ΧΡΗΜΑΤΟΔΟΤΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΙΙ – ΑΝΑΛΥΣΗ ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ

1. ΑΝΑΛΥΣΗ ΚΙΝΔΥΝΟΥ
Τα επενδυτικά σχέδια ενέχουν κινδύνους. Οι επενδυτικές χρηματοροές εκτιμώνται για
μελλοντικό χρονικό διάστημα είναι αβέβαιες και βασίζονται σε υποθέσεις. Η πραγματικές
χρηματοροές είναι βέβαιο ότι θα διαφέρουν από τις εκτιμηθείσες, καθώς είναι πρακτικά
αδύνατο να γνωρίζουμε επακριβώς τις μελλοντικές συνθήκες ενώ η εκτίμησή τους είναι
υποκειμενική.
Η εν λόγω αβεβαιότητα για την εξέλιξη των χρηματοροών οδηγεί σε κίνδυνο για την επιχείρηση
καθώς τα δεδομένα ανάλογα με τις εξέλιξή τους μπορεί να επηρεάσουν τη βιωσιμότητά της.
Συνεπώς, δημιουργείται η ανάγκη εκτίμησης του κινδύνου αυτού μέσω υποθέσεων και
σεναρίων τα οποία προσδιορίζουν ένα εύρος τιμών για την εξέλιξη των χρηματοροών.
Συνήθως χρησιμοποιούμε διάφορες τεχνικές όπως η ανάλυση ευαισθησίας, η ανάλυση
σεναρίων και η ανάλυση προσομοίωσης προκειμένου να εκτιμήσουμε το εύρος της διακύμανσης
των χρηματοροών. Με την εφαρμογή των τεχνικών αυτών χρήσιμο είναι να προκύπτει η
αναμενόμενη καθαρή παρούσα αξία της επένδυσης καθώς και η τυπική απόκλιση.
Η ανάλυση μόχλευσης εξετάζει τον τρόπο που οι μεταβολές σε βασικά μεγέθη της επιχείρησης
επηρεάζουν τα κέρδη της.

Λειτουργικός
Ανάλυση Νεκρού
Κίνδυνος Αφορά στο τμήμα του
Σημείου (Break
(Operating risk) κινδύνου που
Even Point), Βαθμός
αντιμετωπίζουν οι
Λειτουργικής
μέτοχοι αναφορικά με
Μόχλευσης
το λειτουργικό κομμάτι
(Operating
Επιχειρηματικός της επιχείρησης
Leverage)
Κίνδυνος

Χρηματοοικονομικός Αφορά στο τμήμα του

κινδύνου που Κεφαλαιακή
Κίνδυνος
αντιμετωπίζουν οι Διάρθρωση (Capital
(Financial risk)
μέτοχοι αναφορικά με structure), Βαθμός
τη χρηματοδότηση της Χρηματοοικονομική
επιχείρησης είτε με ς Μόχλευσης
δανειακά είτε με Ίδια (Financial Levarage)
Κεφάλαια

2. ΑΝΑΛΥΣΗ ΧΡΗΜΑΤΟΡΟΩΝ
Οι χρηματοροές διακρίνονται στις κάτωθι:

• Λειτουργικές χρηματοροές (πχ. Έσοδα από Πωλήσεις, κόστη πωληθέντων, έξοδα

διοίκησης κλπ)
• Επενδυτικές χρηματοροές (Αγορές και πωλήσεις παγίων στοιχείων)

1
 • Χρηματοδοτικές χρηματοροές (Αυξήσεις/Μειώσεις Ιδίων κεφαλαίων, Δανειακών
κεφαλαίων)
Τόσο οι λειτουργικές όσο και οι επενδυτικές χρηματοροές σχετίζονται με τη λειτουργία της
επιχείρησης και διαμορφώνουν τις Αδέσμευτες Ταμειακές Ροές Επένδυσης (ΑΤΡΕ) για ένα
σχέδιο της επιχείρησης.
Ο στόχος της διοίκησης μιας επιχείρησης είναι η μεγιστοποίηση της αξίας της επιχείρησης μέσω
επενδυτικών σχεδίων με θετική ΚΠΑ. Ο στόχος μπορεί να επιτευχθεί με τη μεγιστοποίηση των
εσόδων και την παράλληλη ελαχιστοποίηση του κόστους.
Με βάση την άμεση μέθοδο η ΑΤΡΕ κάθε περιόδου υπολογίζεται ως εξής:
𝛢𝛵𝛲𝛦𝑡 = 𝛱𝛺𝛬𝛨𝛴𝛦𝛪𝛴 − 𝛫𝛰𝛴𝛵𝛨 𝛱𝛺𝛬 − 𝛷𝛰𝛲𝛰𝛪 − 𝛷𝛴 ∗ 𝛵𝛰𝛫𝛰𝛪 − 𝛭𝛫𝛫 − 𝛭𝛦𝛵. 𝛱𝛢𝛤𝛪𝛺𝛮
+ 𝛶𝛢
Όπου ΦΣ είναι ο φορολογικός συντελεστής, ΜΚΚ είναι η μεταβολή του κεφαλαίου κίνησης, ΜΕΤ.
ΠΑΓΙΩΝ είναι η μεταβολή των παγίων στοιχείων και ΥΑ είναι η υπολειμματική αξία.

3. ΜΕΘΟΔΟΙ ΕΝΣΩΜΑΤΩΣΗΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΣΤΙΣ ΧΡΗΜΑΤΟΡΟΕΣ

Α. ΜΕΘΟΔΟΣ ΠΡΟΣΑΡΜΟΓΗΣ ΠΡΟΕΞΟΦΛΗΤΙΚΟΥ ΕΠΙΤΟΚΙΟΥ ΒΑΣΕΙ ΚΙΝΔΥΝΟΥ
Σύμφωνα τη μέθοδο αυτή ο κίνδυνος της επένδυσης εκφράζεται μέσα από το επιτόκιο
προεξόφλησης, των ΑΤΡΕ. Με άλλα λόγια το επιτόκιο προεξόφλησης προσαρμόζεται με ένα
κατάλληλο ασφάλιστρο κινδύνου (risk premium) το οποίο αντανακλά το επιπλέον επίπεδο
κινδύνου κάθε επένδυσης. Αν το επιτόκιο προεξόφλησης είναι i, τότε το προσαρμοσμένο στον
κίνδυνο προεξοφλητικό επιτόκιο (k) θα είναι
𝑘 = 𝑖 + 𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖𝑢𝑚
Εφόσον ο κίνδυνος ενσωματώνεται στο επιτόκιο προεξόφλησης θα υπολογίζεται κάθε φορά
που προεξοφλούμε τις ΑΤΡΕ.
𝑛
𝛢𝛵𝛲𝛦𝑡
𝛫𝛱𝛢 = −𝛫𝛰 + ∑
(1 + 𝑘)𝑡
𝑡=1

Όπου 𝛫𝛰 είναι το αρχικό κόστος της επένδυσης και 𝛢𝛵𝛲𝛦𝑡 είναι οι ΑΤΡΕ και κάθε περίοδο t
από 1 έως n.
Β. ΜΕΘΟΔΟΣ ΑΝΑΜΕΝΟΜΕΝΗΣ ΚΠΑ
Ο κίνδυνος ενσωματώνεται υπολογίζοντας την σταθμισμένη ΚΠΑ διαφορετικών σεναρίων
εξέλιξης των ΑΤΡΕ, και εκτιμώντας τη διακύμανση των διαφορετικών ΚΠΑ. Υπολογίζουμε την
Καθαρή Παρούσα κάθε σεναρίου i ξεχωριστά, χρησιμοποιώντας ως επιτόκιο προεξόφλησης το
χωρίς κίνδυνο επιτόκιο (ως τέτοιο θεωρείται η απόδοση των κρατικών χρεογράφων).
Η αξιολόγηση της επένδυσης γίνεται σε 3 στάδια.
1ο Στάδιο Υπολογισμός Α.Κ.Π.Α (Αναμενόμενη ΚΠΑ

2
 n

Α. Κ. Π. Α. = ∑ Κ. Π. Α.i × Π𝑖
𝑖=1

2ο Στάδιο Υπολογισμός Κινδύνου Τυπκή απόκλιση, σ

𝑛

𝜎 = ∑(Κ. Π. Α. − Α. Κ. Π. Α. )2 × Πi
2

𝑘=0

3ο Στάδιο Υπολογισμός Συντελεστή Μεταβλητότητας σμ

𝜎𝜇 = σ⁄Α. Κ. Π. Α.

Πι: Πιθανότητα να συμβεί το σενάριο I

ΚΠΑi: ΚΠΑ για κάθε σενάριο I
σ2: Η διακύμανση όλων των δυνατών ΚΠΑ
Ο συντελεστής μεταβλητότητας υπολογίζει τον κίνδυνο που αναλαμβάνεται για κάθε μονάδα
ΑΚΠΑ
Όπως ήδη γνωρίζουμε το επενδυτικό σχέδιο προκρίνεται ή απορρίπτεται, ανάλογα με το
πρόσημο της Α.Κ.Π.Α. Σύμφωνα με τη διαδικασία ενσωμάτωσης του κινδύνου στην αξιολόγηση
επενδύσεων, ο κίνδυνος στην περίπτωση αυτή, μετράται από τη διακύμανση σ2 (ή τυπική
απόκλιση σ ) της Α.Κ.Π.Α

4. ΕΡΓΑΛΕΙΑ ΑΝΑΛΥΣΗΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ

Α. ΑΝΑΛΥΣΗ ΕΥΑΙΣΘΗΣΙΑΣ
Πραγματοποιείται όταν ο οικονομικός διευθυντής μιας επιχείρησης αξιολογεί την επίδραση
κάθε παράγοντα δημιουργίας αξίας στην ΚΠΑ. Για την εκτέλεση της συγκεκριμένης ανάλυσης
συνήθως ακολουθούνται τα παρακάτω βήματα:
1. Εκτίμηση αναμενόμενης ΚΠΑ με βάση το επιχειρηματικό σχέδιο της επιχείρησης
2. Ανάλυση της επίδρασης στην ΚΠΑ μιας μεταβολής ενός οικονομικού στοιχείου της
επιχείρησης
3. Υπολογισμός μεταβολής ΚΠΑ πριν και μετά τη μεταβολή του προσδιοριστικού παράγοντα
Η ανάλυση ευαισθησίας εκτελείται με τη μεταβολή ενός μόνο παράγοντα κάθε φορά. Συνήθως
γίνεται χρήση της για την εκτίμηση της επίδρασης της μεταβολής παραγόντων που έχουν μεγάλη
αβεβαιότητα.

Β. ΑΝΑΛΥΣΗ ΣΕΝΑΡΙΩΝ
Πραγματοποιείται με την ανάλυση της επίδρασης πολλαπλών μεταβολών των παραγόντων
δημιουργίας αξίας στην ΚΠΑ μιας επένδυσης. Λαμβάνει χώρα με την ανάλυση σεναρίων με
ταυτόχρονη μεταβολή των παραγόντων. Τα ακόλουθα βήματα συνήθως εφαρμόζονται:
3
 1. Εκτίμηση αναμενόμενης ΚΠΑ για το βασικό σενάριο
2. Παραδοχή για ταυτόχρονη μεταβολή παραγόντων όπως η τιμή προϊόντων, κόστη κλπ
πιθανόν και βάσει του οικονομικού περιβάλλοντος
3. Δημιουργία αναμενόμενης ΚΠΑ για κάθε ένα σενάριο και μελέτη αποκλίσεων
Συνήθως στα σενάρια δίνεται μια συγκεκριμένη πιθανότητα πραγματοποίησης, και υπολογίζεται
η αναμενόμενη ΚΠΑ καθώς και η τυπική απόκλιση και οι συντελεστές μεταβλητότητας.

Γ. ΑΝΑΛΥΣΗ ΠΡΟΣΟΜΟΙΩΣΗΣ
Με την ανάλυση προσομοίωσης δίνεται η δυνατότητα στον αναλυτή να χρησιμοποιήσει
χιλιάδες σενάρια εξέλιξης των οικονομικών παραγόντων της επιχείρησης καθώς και χιλιάδων
διαφορετικών ΚΠΑ.
Η ανάλυση προσομοίωσης γίνεται με βάση τα ακόλουθα βήματα:
1. Εκτίμηση των κατανομών πιθανότητας για κάθε ένα από τους παράγοντες δημιουργίας
αξίας της επένδυσης
2. Τυχαία επιλογή τιμών για κάθε έναν από τους παράγοντες βάσει της κατανομής τους
3. Συνδυασμός τιμών για τη δημιουργία χρηματοροών
4. Υπολογισμός διαφορετικών ΚΠΑ για κάθε ένα συνδυασμό
5. Κατασκευή συνάρτησης πιθανότητας για τις ΚΠΑ με μέση τιμή την αναμενόμενη ΚΠΑ
Δ. ΑΝΑΛΥΣΗ ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ
Αναλυτικά παρακάτω.

5. ΑΝΑΛΥΣΗ ΝΕΚΡΟΥ ΣΗΜΕΙΟΥ

Προσδιορίζει τα λιγότερο επιθυμητά αποτελέσματα ενός επενδυτικού σχεδίου. Η ανάλυση του
νεκρού σημείου, σε αντίθεση με τις όποιες άλλες αναλύσεις κάνει μια επιχείρηση, αποτυπώνει
το κατ’ ελάχιστον επιθυμητό σενάριο για τις πωλήσεις ώστε να μπορούν να καλύπτονται τόσο
τα μεταβλητά όσο και τα σταθερά κόστη.

Υποθέσεις Εργασίας στην ανάλυση του Νεκρού σημείου

• Σταθερή Τιμή Πώλησης
• Σταθερό το Προϊόν ή το μείγμα Προϊόντων (product mix)
• Σταθερό το Μεταβλητό και Σταθερό Κόστος
• Σταθερή η Παραγωγική Δυναμικότητα
• Δεν μεταβάλλονται τα αποθέματα και οι όροι πιστωτικής πολιτικής παραμένουν
σταθεροί

4
Σύμβολα και εξηγήσεις
• Q: Η ποσότητα παραγωγής
• FC (fixed costs): Το σταθερό Κόστος Παραγωγής
• VC (variable costs): Το Μεταβλητό Κόστος ανά μονάδα Παραγόμενου Προϊόντος
• TC (total costs): Το Συνολικό Κόστος
• P: Η Τιμή Πώλησης ανά μονάδα Προϊόντος
• S: Οι Πωλήσεις σε χρηματικούς όρους
• Op.Profit:Τα Λειτουργικά Κέρδη της Επιχείρησης (Κ.Π.Τ.Φ.)
• QΝΣ: Το Νεκρό σημείο της εταιρείας εκφρασμένο σε μονάδες παραγωγής.
• Q’ΝΣ: Το Νεκρό σημείο ως ποσοστό της παραγωγικής Δυναμικότητας της εταιρείας
εκφρασμένο σε μονάδες παραγωγής.
• SΝΣ: Το Νεκρό σημείο της εταιρείας εκφρασμένο σε Πωλήσεις
• CM: Το περιθώριο Κέρδους
• CMR : Ο Δείκτης Περιθωρίου Κέρδους /Δείκτης Συνεισφοράς (Contribution Margin
Ratio)

Το Νεκρό Σημείο (Break Even) είναι το σημείο παραγωγής-δραστηριότητας της επιχείρησης στο
οποίο δεν πραγματοποιούνται Λειτουργικά κέρδη ή Λειτουργικές ζημίες, ή πολύ απλά τα ΚΠΤΦ=
0
𝐹𝐶
𝛮𝛴𝑄 ή 𝑄𝛮𝛴 =
𝑃−𝑉𝐶
𝐹𝐶 𝐹𝐶
𝛮𝛴𝑆 ή 𝑆𝛮𝛴 = 𝑁𝛴𝑄 ∗ 𝑃 ή 𝛮𝛴𝑆 = 𝑃 ∗ ή 𝛮𝛴𝑆 =
𝑃−𝑉𝐶 𝐶𝑀𝑅

𝑇𝑉𝐶
𝐶𝑀𝑅 = 1 −
𝑆
𝑉𝐶
𝐶𝑀𝑅 = 1 −
𝑃

Υπολογισμός ΝΣ
• Ορισμός επιπέδων παραγωγής (Q) μέχρι τη μέγιστη παραγωγική δυναμική της εταιρείας
(Q’)
• Υπολογισμός FC, VC, TC για κάθε επίπεδο παραγωγής
• Υπολογισμός λειτουργικών κερδών (op.profits) ως Πωλήσεις μείον Συνολικό Κόστος
• Υπολογισμός περιθωρίου κέρδους (contribution margin) ως Πωλήσεις μείον Μεταβλητό
Κόστος
• Υπολογισμός contribution (profit) margin ratio
• Υπολογισμός νεκρούς σημείου σε μονάδες παραγωγής, Πωλήσεων και αναλογικά με την
μέγιστη παραγωγική δυνατότητα

5
ΠΑΡΑΔΕΙΓΜΑ

Σταθερά κόστη (FC) 60,000

Μεταβλητά κόστη (VC) 10
Τιμή (P) 14
Συνολική παραγωγική
δυνατότητα (Q’) 35,000

Contribution margin ratio 28.57%

Break even point (Q) 15,000
Break even point ($) 210,000
Break even point (%Q) 42.86%

Quantity FC VC TC Sales (S) Oper. Profit CM

0 60,000 0 60,000 0 -60,000 0
5,000 60,000 50,000 110,000 70,000 -40,000 20,000
10,000 60,000 100,000 160,000 140,000 -20,000 40,000
15,000 60,000 150,000 210,000 210,000 0 60,000
20,000 60,000 200,000 260,000 280,000 20,000 80,000
25,000 60,000 250,000 310,000 350,000 40,000 100,000
30,000 60,000 300,000 360,000 420,000 60,000 120,000
35,000 60,000 350,000 410,000 490,000 80,000 140,000

ΠΡΟΣΔΙΟΡΙΣΜΟΣ ΝΕΚΡΟΥ ΣΗΜΕΙΟΥ

500
Χιλιάδες

450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000

FC VC TC Sales (S)

Το Contribution Margin Ratio δείχνει την μεταβολή που θα επέλθει στα Λειτουργικά Κέρδη,
από μία μεταβολή στις Πωλήσεις.
Ετσι εάν αυξηθούν οι Πωλήσεις από 280,000 σε 350,000 (μεταβολή 70,000) τα Λειτουργικά
Κέρδη θα μεταβληθούν κατά 20,000 (από 20,000 σε 40,000 ήτοι 28,57%*70,000=20,000).

6
ΣΥΓΚΡΙΣΗ ΠΑΡΟΜΟΙΩΝ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ (CORTES-FIRDYS)
CORTES

CORTES
Σταθερά κόστη (FC) 60,000
Μεταβλητά κόστη (VC) 2
Τιμή (P) 8
Συνολική παραγωγική
δυνατότητα (Q’) 14,000

Quantity FC VC TC Sales (S) Oper. Profit CM

0 60,000 0 60,000 0 -60,000 0
2,000 60,000 4,000 64,000 16,000 -48,000 12,000
4,000 60,000 8,000 68,000 32,000 -36,000 24,000
6,000 60,000 12,000 72,000 48,000 -24,000 36,000
8,000 60,000 16,000 76,000 64,000 -12,000 48,000
10,000 60,000 20,000 80,000 80,000 0 60,000
12,000 60,000 24,000 84,000 96,000 12,000 72,000
14,000 60,000 28,000 88,000 112,000 24,000 84,000

Contribution margin ratio 75.00%

Break even point (Q) 10000
Break even point ($) 80000
Break even point (%Q) 71.43%

Cortes
120.000
100.000
Sales-Total Cost

80.000
60.000
40.000
20.000
0
0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000
Total Production

TC Sales (S)

7
FIRDYS

FIRDYS
Σταθερά κόστη (FC) 20,000
Μεταβλητά κόστη (VC) 3
Τιμή (P) 8
Συνολική παραγωγική
δυνατότητα (Q’) 14,000

Quantity FC VC TC Sales (S) Oper. Profit CM

0 20,000 0 20,000 0 -20,000 0
2,000 20,000 6,000 26,000 16,000 -10,000 10,000
4,000 20,000 12,000 32,000 32,000 0 20,000
6,000 20,000 18,000 38,000 48,000 10,000 30,000
8,000 20,000 24,000 44,000 64,000 20,000 40,000
10,000 20,000 30,000 50,000 80,000 30,000 50,000
12,000 20,000 36,000 56,000 96,000 40,000 60,000
14,000 20,000 42,000 62,000 112,000 50,000 70,000

Contribution margin ratio 62.50%

Break even point (Q) 4,000
Break even point ($) 32,000
Break even point (%Q) 28.57%

Firdys
120.000
100.000
Sales-Total Cost

80.000
60.000
40.000
20.000
0
0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000
Total Production

TC Sales (S)

Η εταιρεία CORTES έχει μεγαλύτερο περιθώριο κέρδους αλλά λόγω υψηλότερων δαπανών το
επίπεδο των πωλήσεων που πρέπει να φθάσει για να σταματήσει να έχει ζημιές είναι υψηλό.
Η Εταιρεία FIRDYS είναι ποιο ευέλικτη, αφού χρειάζεται να πετύχει λιγότερες πωλήσεις για να
σταματήσει να έχει ζημιές αλλά ο ρυθμός αύξησης της κερδοφορίας είναι μικρότερος από τη
CORTES.

8
ΣΥΓΚΡΙΣΗ ΚΕΡΔΟΦΟΡΙΑΣ 2 ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ ΟΤΑΝ ΜΕΙΩΘΕΙ Η ΤΙΜΗ
Υποθέτουμε μείωση τιμής κατά 15%, δηλαδή στα 6,8 ευρώ

CORTES FIRDYS
%
Before After % change Before After change
CMR 75% 70.59% -5.88% 62.5% 55.88% -10.59%
NΣ (Q) 10,000 12,500 25% 4,000 5,263 31.58%
ΝΣ (S) 80,000 85,000 6.25% 32,000 35,789 11.84%
ΝΣ Q% 71.43% 89.29% 25% 28.57% 37.59% 31.58%

CORTES FIRDYS
Quantity VC TC S Oper.Profit VC TC S Oper.Prof
10,000 20,000 80,000 68,000 -12,000 30,000 50,000 68,000 18,000
12,000 24,000 84,000 81,600 -2,400 36,000 56,000 81,600 25,600
14,000 28,000 88,000 95,200 7,200 42,000 62,000 95,200 33,200

Βάσει των παραπάνω στοιχείων, η επίπτωση της μείωσης της τιμής είναι μεγαλύτερη στη FIRDYS.
Αυτό συμβαίνει καθώς λειτουργεί με μεγαλύτερο μεταβλητό κόστος σε σχέση με την CORTES

ΣΥΓΚΡΙΣΗ ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΓΙΑ 2 ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ

Εταιρεία A Εταιρεία B
FC 30,000 50,000
VC 3 2
P 7 7
Q Capacity 25,000 25,000

Εταιρεία Α Εταιρεία Β
Q FC VC TC S OP FC VC TC S OP
0 30,000 0 30,000 0 -30,000 50,000 0 50,000 0 -50,000
2,500 30,000 7,500 37,500 17,500 -20,000 50,000 5,000 55,000 17,500 -37,500
5,000 30,000 15,000 45,000 35,000 -10,000 50,000 10,000 60,000 35,000 -25,000
7,500 30,000 22,500 52,500 52,500 0 50,000 15,000 65,000 52,500 -12,500
10,000 30,000 30,000 60,000 70,000 10,000 50,000 20,000 70,000 70,000 0
12,500 30,000 37,500 67,500 87,500 20,000 50,000 25,000 75,000 87,500 12,500
15,000 30,000 45,000 75,000 105,000 30,000 50,000 30,000 80,000 105,000 25,000
17,500 30,000 52,500 82,500 122,500 40,000 50,000 35,000 85,000 122,500 37,500
20,000 30,000 60,000 90,000 140,000 50,000 50,000 40,000 90,000 140,000 50,000
22,500 30,000 67,500 97,500 157,500 60,000 50,000 45,000 95,000 157,500 62,500
25,000 30,000 75,000 105,000 175,000 70,000 50,000 50,000 100,000 175,000 75,000

9
 Company A Company B
Contribution margin ratio 57.14% 71.43%
Break even point (Q) 7,500 10,000
Break even point ($) 52,500 70,000
Break even point (%Q) 30% 40%

Η εταιρεία BHTA που έχει υψηλότερο Ν.Σ., θα ξεκινήσει να παράγει υψηλότερα λειτουργικά
κέρδη, μετά τις 20.000 πωλήσεις προϊόντων (να δεχθούμε ότι η αγορά είναι ισομοιρασμένη
(μεταξύ ALPHA και ΒΗΤΑ). Το σημείο αυτό είναι αυτό στο οποίο τέμνονται οι Καμπύλες
Λειτουργικής Κερδοφορίας (Κ.Π.Τ.Φ.) και υπολογίζεται ως εξής

𝑆𝐴 − 𝑇𝐶𝐴 = 𝑆𝐵 − 𝑇𝐶𝐵 ⇔ 𝑃 × 𝑄 − 𝑇𝐶𝐴 = 𝑃 × 𝑄 − 𝑇𝐶𝐵 ⇔ 𝑄 × 𝑉𝐶𝐴 + 𝐹𝐶𝐴 = 𝑄 × 𝑉𝐶𝐵 + 𝐹𝐶𝐵

⇔

𝐹𝐶𝐴 − 𝐹𝐶𝐵
𝑄= = 20.000
𝑉𝐶𝐵 − 𝑉𝐶𝐴

6. ΒΑΘΜΟΣ ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΗΣ ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ (ΜΕΤΡΟ ΛΕΙΤΟΥΡΓΙΚΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ)

Δείχνει την ποσοστιαία μεταβολή των Λειτουργικών Κερδών σε ποσοστιαία μεταβολή των
πωλήσεων. Αν για παράδειγμα μία αύξηση των πωλήσεων κατά 20% επιφέρει μεταβολή στα
Λειτουργικά Κέρδη κατά 40% τότε ο ΒΛΜ είναι = 40%/20% = 2. Ουσιαστικά ως μέγεθος δείχνει
την «ελαστικότητα» των λειτουργικών κερδών σε σχέση με τις μεταβολές στο επίπεδο
πωλήσεων, ενώ παρουσιάζει τη λειτουργική αποτελεσματικότητα και αποδοτικότητα της
εταιρείας.

Ο βαθμός λειτουργικής μόχλευσης είναι διαφορετικός για κάθε επίπεδο πωλήσεων

• Σε μία επιχείρηση με υψηλότερο (συγκριτικά) σταθερό κόστος, οι μεταβολές των
πωλήσεων, έχουν ως αποτέλεσμα μία μεγαλύτερη μεταβολή στα Λειτουργικά Κέρδη
Υψηλή Λειτουργική Μόχλευση. Στην λογική αυτή μία επιχείρηση μπορεί να επιλέξει
μεταβολή στη διάρθρωση κόστους (ποιο σωστά στις δομές παραγωγής), αυξάνοντας τις
σταθερές δαπάνες (ή ποιο σωστά αντικαθιστώντας τις μεθόδους παραγωγής μεταβλητού
κόστους με μεθόδους παραγωγής σταθερού κόστους) προκειμένου την αύξηση των
Λειτουργικών Κερδών, από μεταβολές των πωλήσεων.
• Επιχειρήσεις με μεγάλες επενδύσεις σε πάγια, (ή εντάσεως κεφαλαίου) παρουσιάζουν
Υψηλό Βαθμό Λειτουργικής Μόχλευσης (π.χ. ΔΕΗ, ΕΥΔΑΠ, Διυλιστήρια, Χημικές
Βιομηχανίες, Χαλυβουργίες, Εταιρείες Σιδηροδρόμων, Αεροπορικές Εταιρείες κ.λ.π.).
• Εταιρείες σε ταχέως ανακυκλούμενα καταναλωτικά αγαθά ή γενικότερα εμπορικές
εταιρείες έχουν χαμηλό βαθμό Λειτουργικής Μόχλευσης

𝛥(𝛫𝛱𝛵𝛷)
𝛫𝛱𝛵𝛷1
𝛣𝛬𝛭 =
𝛥(𝛱𝜔𝜆ή𝜎𝜀𝜄𝜍)
𝛱𝜔𝜆ή𝜎𝜀𝜄𝜍1

10
Υψηλή Λειτουργική Μόχλευση σημαίνει πολύ απλά ότι μικρές μεταβολές στις Πωλήσεις
επιφέρουν δυσανάλογα υψηλότερη μεταβολή στα Λειτουργικά Κέρδη και το αντίστροφο. O
βαθμός Λειτουργικής Μόχλευσης υπολογίζεται για κάθε επίπεδο πωλήσεων (ή παραγωγής) και
είναι σταθερός προς οποιαδήποτε κατεύθυνση (αύξηση ή μείωση) και ανεξάρτητα του ύψους
της μεταβολής. Έτσι εάν σε δεδομένο επίπεδο παραγωγής (ή Πωλήσεων) ο ΒΛΜ=2,5, αυτό πολύ
απλά σημαίνει ότι μία ποσοστιαία μεταβολή των Πωλήσεων +30%, θα επιφέρει μία ποσοστιαία
μεταβολή των Λειτουργικών Κερδών κατά +75% [ΒΛΜ*ΔS/S =Δ(Op.Profit)/Op.Profit =
2,5*(+30%)=75%)
Σε κάθε περίπτωση όμως, μέσα από μεταβολές στις τεχνολογίες παραγωγής η στις επενδύσεις
κεφαλαίου, οι εταιρείες μπορούν να αυξομειώσουν τη Λειτουργικής τους Μόχλευση.

Α. ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΚΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ

FC 30.000
VC 2
P 8
CMR 75%
ΝΣ(Q) 5.000
ΝΣ(S) 40.000

Κόστος ανά
ΒΛΜ
Q FV VC TC S OP.PR μονάδα
0 30.000 0 30.000 0 -30.000 ----------- -
3.000 30.000 6.000 36.000 24.000 -12.000 12,00 -
5.000 30.000 10.000 40.000 40.000 0 8,00 -
9.000 30.000 18.000 48.000 72.000 24.000 5,33 -
13.000 30.000 26.000 56.000 104.000 48.000 4,31 2,25
15.000 30.000 30.000 60.000 120.000 60.000 4,00 1,63
17.000 30.000 34.000 64.000 136.000 72.000 3,76 1,50
21.000 30.000 42.000 72.000 168.000 96.000 3,43 1,42

Αν οι Πωλήσεις ΑΥΞΗΘΟΥΝ από 9,000 -> 13.000 μνδ, [(13.000-9.000)/9.000] = 44,44%

τότε τα κέρδη θα ΑΥΞΗΘΟΥΝ από 24.000 -> 48.000, (48.000-24.000) / 24.000 = 100,00%
Τότε ο ΒΛΜ για πωλήσεις 9.000μνδ. ή 72.000ΕΥΡΩ θα είναι 100% / 44% = 2,2500

Β. ΕΜΠΟΡΙΚΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ

FC 12.000
VC 4
P 8
CMR 50%
ΝΣ(Q) 3.000
ΝΣ(S) 24.000

11
 Κόστος ανά ΒΛΜ
Q FV VC TC S OP.PR μονάδα
0 12.000 0 12.000 0 -12.000 ----------- -

3.000 12.000 12.000 24.000 24.000 0 8,00 -

5.000 12.000 20.000 32.000 40.000 8.000 6,40 -

9.000 12.000 36.000 48.000 72.000 24.000 5,33 2,50

13.000 12.000 52.000 64.000 104.000 40.000 4,92 1,50

15.000 12.000 60.000 72.000 120.000 48.000 4,80 1,30

17.000 12.000 68.000 80.000 136.000 56.000 4,71 1,25

21.000 12.000 84.000 96.000 168.000 72.000 4,57 1,21

Αν οι Πωλήσεις ΜΕΙΩΘΟΥΝ από 15,000 -> 9.000, [(9.000-15.000)/15.000] =-40,00%

τότε τα κέρδη θα ΜΕΙΩΘΟΥΝ από 48.000 -> 24.000, ((24.000-48.000)/48.000 = -50,00%
Τότε ο ΒΛΜ για πωλήσεις 15.000μνδ. ή 120.000ΕΥΡΩ θα είναι 50% / 40% = 1,2500

7. ΒΑΘΜΟΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ (ΒΧΜ) - ΜΕΤΡΟ

ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ
Στη λογική όπου Λειτουργική Μόχλευση αφορά στη σχέση του Μεταβλητού και Σταθερού
Κόστους με σκοπό την αύξηση της Λειτουργικής Κερδοφορίας, η Χρηματοοικονομική Μόχλευση
αφορά στη χρησιμοποίηση των Δανειακών Κεφαλαίων με σκοπό την αύξηση της απόδοσης των
Ιδίων Κεφαλαίων.
Γίνεται κατανοητό ότι όσο μεγαλύτερη είναι η Χρηματοοικονομική Μόχλευση (συγκριτικά) τόσο
δυσμενέστερη καθίσταται και η δυνατότητα εξυπηρέτησης των Δανείων.
Ο Δείκτης που χρησιμοποιείται για την μέτρηση της Χρηματοοικονομικής Μόχλευσης είναι ο
Βαθμός Χρηματοοικονομικής Μόχλευσης (ΒΛΜ – degree of Financial Leverage) και εξετάζει την
ευαισθησία των Καθαρών Κερδών (ή Κερδών Προ Φόρων-Net Profit) σε μεταβολές των
Λειτουργικών Κερδών (Κ.Π.Τ.Φ.- Op.Profit) :
𝛥(𝛫𝛫 ή 𝛫𝛱𝛷)
𝛫𝛫1 ή 𝛫𝛱𝛷1
𝛣𝛸𝛭 =
𝛥(𝛫𝛱𝛵𝛷)
𝛫𝛱𝛵𝛷1

Δείχνει την ποσοστιαία μεταβολή των Καθαρών Κερδών σε ποσοστιαία μεταβολή των
Λειτουργικών Κερδών. Αν για παράδειγμα μία αύξηση των Λειτουργικών Κερδών κατά 10%
επιφέρει μεταβολή στα Καθαρά Κέρδη κατά 30% τότε ο ΒΧΜ είναι = 30%/10% = 3

12
H Χρηματοοικονομική Μόχλευση (Financial Leverage), παρουσιάζει τη αναλογία του Συνολικού
Δανεισμού ως προς εναλλακτικά μέτρα έκφρασης των Περιουσιακών Στοιχείων της επιχείρησης
(Ενεργητικό, Ίδια Κεφάλαια, Αξία Αγοράς). Έστω ότι η Αξία Αγοράς (Market Value) = €1.500.000.

ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ ΠΑΘΗΤΙΚΟ
Πάγια 500 Ίδια Κεφάλαια 600
Μετοχικό και Πρμχ 500
Κεφάλαιο

Αποθεματικά 100

Κυκλ. Ενεργητικό 400 Υποχρεώσεις 300

Διαθέσιμα 200 Βραχυπρόθεσμα Δάνεια 50

Απαιτήσεις 50 Μακροπρόθεσμα Δάνεια 200

Αποθέματα 150 Άλλες Υποχρεώσεις 50

900 900

𝛴ύ𝜈𝜊𝜆𝜊 Δανείων 250

𝐹𝐿1 = = = 41.67%
Ί𝛿𝜄𝛼 Κεφάλαια 600
𝛴ύ𝜈𝜊𝜆𝜊 Δανείων 250
𝐹𝐿2 = = = 27.7%
𝛦𝜈𝜀𝜌𝛾𝜂𝜏𝜄𝜅ό 900
𝛴ύ𝜈𝜊𝜆𝜊 Δανείων 250
𝐹𝐿3 = = = 16.7%
𝛢𝜉ί𝛼 Αγοράς 1500

Ο βαθμός Χρηματοοικονομικής Μόχλευσης υπολογίζεται για κάθε επίπεδο Λειτουργικών

Κερδών και είναι σταθερός προς οποιαδήποτε κατεύθυνση (αύξηση ή μείωση) και ανεξάρτητα
του ύψους της μεταβολής. Έτσι εάν σε δεδομένο επίπεδο Λειτουργικών Κερδών ο ΒΧΜ=2,3 αυτό
πολύ απλά σημαίνει ότι μία ποσοστιαία μεταβολή των Λειτουργικών Κερδών +50%, θα επιφέρει
μία ποσοστιαία μεταβολή των Καθαρών Κερδών κατά +115% [ΒΧΜ*
Δ(Op.Profit)/Op.Profit=Δ(Net.Profit)/NetProfit = 2,3*(+50%)=115%)

Η ΜΟΧΛΕΥΣΗ (LEVERAGE) ΩΣ ΕΡΓΑΛΕΙΟ ΜΕΓΙΣΤΟΠΟΙΗΣΗΣ ΤΗΣ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ.

Η ανάλυση του ακόλουθου παραδείγματος, είναι ενδεικτική στον τρόπο με τον οποίο ο
Δανεισμός (ΜΟΧΛΕΥΣΗ), χρησιμοποιείται από τις επιχειρήσεις προκειμένου την αύξηση της
απόδοσης των Ιδίων Κεφαλαίων.
Εάν υποθέσουμε, ότι η επιχείρηση δανείζεται με επιτόκιο 8%, τότε η χρησιμοποίηση των
Δανειακών Κεφαλαίων (έως €700,000) αν και μειώνει τα συνολικά κέρδη, αυξάνει την απόδοση
των Ιδίων Κεφαλαίων – Return on Equity ή ROE ( Κ.Π.Φ./Ίδια Κεφάλαια) από 10% σε 17%. Από τη
στιγμή όπου η αναμενόμενη απόδοση του Ενεργητικού – Return on Assets ή ROA (Λειτουργικά
Κέρδη -Κ.Π.Τ.Φ./ Ενεργητικό = 90.000 / 900.000 = 10%) είναι μεγαλύτερη από το κόστος
δανεισμού (10%>8%), τότε η επίδραση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης είναι ευεργετική.

13
Όταν όμως η απόδοση του ενεργητικού (ROA), είναι μικρότερη από το κόστος δανεισμού (ROA
= 8%< επιτόκιο Δανεισμού 14%), τότε η αύξηση του δανεισμού, μειώνει την απόδοση Ιδίων
Κεφαλαίων (από 10% σε αρνητική απόδοση -4%, εάν φθάσουμε τα €700,000 Δανειακά
Κεφάλαια), οδηγώντας και σε ζημιές.

1ο ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑ. Εάν η απόδοση της επένδυσης (ROA) είναι μεγαλύτερη από το κόστος
Δανεισμού η χρησιμοποίηση υψηλότερου ποσοστού Δανειακών Κεφαλαίων σε σχέση με τα Ίδια
Κεφάλαια (ΑΥΞΗΜΕΝΗ ΜΟΧΛΕΥΣΗ) προκειμένου τη χρηματοδότηση της επένδυσης (των
900,000 ευρώ δηλαδή), οδηγεί σε υψηλότερη απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων ανά μονάδα
επενδυόμενου κεφαλαίου (LEVERAGE EFFECT).
Έτσι μία επιχείρηση μπορεί να αυξήσει την απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων

• είτε αυξάνοντας την απόδοση του Ενεργητικού (βελτίωση περιθωρίων κέρδους,

υψηλότερος Δείκτης Συνεισφοράς CMR, θετική επίδραση της Λειτουργικής Μόχλευσης
μέσα από Αύξηση των Πωλήσεων)

• είτε αναλαμβάνοντας υψηλότερο Κίνδυνο μέσα από αύξηση της Μόχλευσης (ποσοστό
Δανειακών κεφαλαίων σε σχέση με τα Ίδια ή Συνολικά Κεφάλαια)

• είτε συνδυαστικά ενισχύοντας την θετική επίδραση των δύο παραπάνω παραγόντων.

Η ΕΠΙΔΡΑΣΗ ΤΗΣ ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ ΣΤΟΝ ΚΙΝΔΥΝΟ ΤΩΝ ΜΕΤΟΧΩΝ

Το ακόλουθο αριθμητικό παράδειγμα αφορά στην επιλογή του καλύτερου χρηματοδοτικού
σχήματος για μία επιχείρηση που σχεδιάζει μία επένδυση. Εξετάζουμε τη σχέση ανάμεσα στην
επίδραση της Χρηματοοικονομικής μόχλευσης και το εύρος των Δεικτών Απόδοσης Ιδίων
κεφαλαίων, σε διαφορετικά επίπεδα εκτιμώμενων πωλήσεων.

14
(*) Ο ΒΧΜ υπολογίζεται ως η διαφορά μεταξύ των στοιχείων του σεναρίου του επόμενου
επιπέδου πωλήσεων (πχ. 400.000) και του τρέχοντος (πχ. 300.000). Οι ΒΧΜ 1,04 και 1,16 για τα
παραπάνω σενάρια αντιστοιχούν σε τιμές από συγκρίσεις με το επόμενο επίπεδο πωλήσεων
(600.000).
Παρατηρείστε ότι το εύρος αποδόσεων των Ιδίων Κεφαλαίων αυξάνεται όσο αυξάνεται η
χρηματοοικονομική μόχλευση. Έτσι η επίδραση της εκτιμώμενης αύξησης των πωλήσεων στη
απόδοση των Ιδίων Κεφαλαίων είναι ευθέως ανάλογη του βαθμού Χρηματοοικονομικής
μόχλευσης.
Το παράδειγμα αυτό, που είναι τυπικό πολλών πραγματικών καταστάσεων, δείχνει ότι οι
κυριότερες διαφωνίες μεταξύ των μετόχων στο θέμα της επιλογής της μορφής χρηματοδότησης
νέων επενδύσεων, αντικατοπτρίζουν την αβεβαιότητα για το μελλοντικό επίπεδο πωλήσεων και
ως ε τούτου την αβεβαιότητα για τις αναμενόμενες αποδόσεις. Είναι λογικό η αβεβαιότητα αυτή
να αφορά και στη μεταβολή του κόστους δανεισμού η οποία όπως παρουσιάσαμε και παραπάνω
μπορεί εύκολα να οδηγήσει σε ζημιές. Αυτό γίνεται κατανοητό εάν στο παραπάνω παράδειγμα,
εξετάσουμε τις αρνητικές επιδράσεις από μία ενδεχόμενη αύξηση των επιτοκίων από 6% - 12%

15
Έτσι οι μέτοχοι με μεγαλύτερη ευαισθησία στον κίνδυνο δεν θα επιλέγουν υψηλά επίπεδα
Χρηματοοικονομικής μόχλευσης, αφού μία απότομη μεταβολή των συνθηκών της αγοράς
*μείωση πωλήσεων, άνοδος επιτοκίων), μπορεί να προκαλέσει ζημίες.
2ο ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑ. Η αυξημένη Μόχλευση συνεπάγεται και αυξημένο κίνδυνο για τους μετόχους
της επιχείρησης ανεξάρτητα από τη σχέση απόδοσης της Επένδυσης και Επιτοκίου δανεισμού.

8. ΣΥΝΔΥΑΣΜΕΝΗ ΜΟΧΛΕΥΣΗ (COMBINED LEVERAGE).

Ο συνολικός κίνδυνος της επιχείρησης είναι συνάρτηση αποτελείται από το Επιχειρηματικό και
Χρηματοοικονομικό (ή Χρηματοδοτικό), μέτρα έκφρασης του οποίου είναι η Λειτουργική και
Χρηματοοικονομική Μόχλευση αντίστοιχα .
𝜮𝜰𝜨𝜪𝜦𝜤𝜥𝜪𝜮 𝜥𝜤𝜨𝜟𝜰𝜨𝜪𝜮 𝜠𝜫𝜤𝜲𝜠𝜤𝜬𝜢𝜮𝜢𝜮 =
𝜠𝜫𝜤𝜲𝜠𝜤𝜬𝜢𝜧𝜜𝜯𝜤𝜥𝜪𝜮 𝜥𝜤𝜨𝜟𝜰𝜨𝜪𝜮 (𝑶𝒑𝒆𝒓𝒂𝒕𝒊𝒏𝒈 𝑳𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆) +
𝜲𝜬𝜢𝜧𝜜𝜯𝜪𝜪𝜤𝜥𝜪𝜨𝜪𝜧𝜤𝜥𝜪𝜮 𝜥𝜤𝜨𝜟𝜰𝜨𝜪𝜮 (𝑭𝑰𝑵𝑨𝑵𝑪𝑰𝑨𝑳 𝑳𝑬𝑽𝑬𝑹𝑨𝑮𝑬)
Η αύξηση στις πωλήσεις επιφέρει μεταβολή στα Λειτουργικά Κέρδη το μέγεθος της οποίας
εξαρτάται από το βαθμό Λειτουργικής Μόχλευσης. Εν συνεχεία, μία μεταβολή στα Λειτουργικά
Κέρδη, επηρεάζει τα Καθαρά Κέρδη ανάλογα του Βαθμού Χρηματοοικονομικής Μόχλευσης. Σε
αυτό το πλάσιο, μπορούμε να δούμε πως μία αύξηση στις πωλήσεις επηρεάζει τα Κέρδη,
συνδυάζοντας τα δύο επίπεδα μόχλευσης.
H Συνδυασμένη Μόχλευση (Combined Leverage), εξετάζει την ευαισθησία των Καθαρών
Κερδών (ή Κερδών προ Φόρων), ως προς μεταβολές των Πωλήσεων και μετράται μέσα από το
Βαθμό Συνδυασμένης Μόχλευσης. Είναι δε μέτρο έκφρασης του συνολικού Κινδύνου της
επιχείρησης

𝛥(𝑁𝑒𝑡 Profit)
𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟 𝑜 𝑓𝑖𝑡
𝛣𝛴𝛭 =
𝛥𝑆
𝑆
Μία επιχείρηση μπορεί να διατηρήσει το συνολικό της κίνδυνο μέσα από προσαρμογές στα
επιμέρους επίπεδα Λειτουργικού και Χρηματοοικονομικού Κινδύνου

𝛣𝛴𝛭 = 𝛣𝛸𝛭 × ΒΛΜ

Ουσιαστικά το ερώτημα στο οποίο απαντά ο συνδυασμός των δύο μορφών κινδύνων (επιπέδων
μόχλευσης) είναι ο εξής :
Μπορεί μία εταιρεία να αυξήσει την έκθεση της σε Δάνεια (με στόχο την αύξηση των Καθαρών
Κερδών μέσα από υψηλότερη Χρηματοοικονομική Μόχλευση), χωρίς όμως να αυξηθεί ο
συνολικός της κίνδυνος;
Η απάντηση είναι καταφατική, αφού η εξίσωση επιτρέπει την μεταβολή της Χρηματοοικονομικής
Μόχλευσης αρκεί να η Λειτουργική Μόχλευση να μεταβληθεί προς την αντίθετη κατεύθυνση.

16
 ΑΣΚΗΣΗ (ΣΥΝΔΥΑΣΜΕΝΗ ΜΟΧΛΕΥΣΗ )
Σταθερό Κόστος (FC) 200.000 Σταθερό Κόστος (FC) 250.000
Μετ.Κόστος / μνδ. (VC) 3 Μετ.Κόστος / μνδ. (VC) 0,365
Τιμή Πώλησης/μνδ (P) 12 Τιμή Πώλησης/μνδ (P) 12
Φορολογικός Συντελεστής 0,25 Φορολογικός Συντελεστής 0,25
Επιτόκιο Δανεισμού 5% Επιτόκιο Δανεισμού 5%
ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ (ΣΕ) 500.000 ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟ (ΣΕ) 700.000
ΙΔΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ (IK) 400.000 ΙΔΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ (IK) 400.000
ΔΑΝΕΙΑ (ΣΔ) 100.000 ΔΑΝΕΙΑ (ΣΔ) 300.000
ΠΩΛΗΣΕΙΣ 300.000 500.000 800.000 ΠΩΛΗΣΕΙΣ 300.000 500.000 800.000
Κ.Π.Τ.Φ. 25.000 175.000 400.000 Κ.Π.Τ.Φ. 40.875 234.792 525.667
Τόκοι 5.000 5.000 5.000 Τόκοι 15.000 15.000 15.000
Κ.Π.Φ. 20.000 170.000 395.000 Κ.Π.Φ. 25.875 219.792 510.667
Φόροι 5.000 42.500 98.750 Φόροι 6.469 54.948 127.667
Καθαρά Κέρδη 15.000 127.500 296.250 Καθαρά Κέρδη 19.406 164.844 383.000
ROE 3,75% 31,88% 74,06% ROE 4,85% 41,21% 95,75%
ΣΔ/ΙΚ 25,00% ΣΔ/ΙΚ 75,00%
ΣΔ/ΣΕ 20,00% ΣΔ/ΣΕ 42,86%
από 300,000 μνδ σε 500,000 σε 800,000 από 300,000 μνδ σε 500,000 σε 800,000
ΒΧΜ 1,25 1,03 ΒΧΜ 1,58 1,07
ΒΛΜ 9,00 2,14 ΒΛΜ 7,12 2,06
ΒΣΜ 11,25 2,21 ΒΣΜ 11,25 2,21

Η συγκεκριμένη επιχείρηση μπορεί διατηρώντας το ΒΣΜ 2,21 (ή 11,21) να λάβει Δάνειο 200,000Euro προκειμένου την
βελτίωση του Συνολικού κόστους (και ιδιαίτερα του μεταβλητού) ανά μνδ προιόντος. Συμπερασματικά διατηρώντας
το συνολικό κίνδυνο της επιχείρησης σε επίπεδο πωλήσεων 500,000 Euro (300,000) η επιχείρηση επιτυγχάνει υψηλότερα κέρδη

17