Valuation Models 6

Προσδιορισμός του κινδύνου
• Υπάρχουν δύο σημαντικοί τρόποι για να τον

προσδιορίσουμε:
• ο κίνδυνος της επιχείρησης που αναφέρεται στο
σύνολό της και
• ο κίνδυνος που αναφέρεται σε συγκεκριμένα
επενδυτικά σχέδια της επιχείρησης.
1
Ο κίνδυνος της επιχείρησης στο σύνολό της
• Αυτή η έννοια του κινδύνου είναι σημαντική και

χρησιμοποιείται:
• τόσο από τρίτους που βρίσκονται εκτός της
επιχείρησης
• όσο και από την χρηματοοικονομική διοίκησή της για
να μετρηθεί η αξία της επιχείρησης.
2
• Η σπουδαιότητα αυτού του κινδύνου ανακύπτει:

• όταν γίνονται προσπάθειες να καθορισθεί η αξία
ολόκληρης της επιχείρησης καθώς
• και μεταβολές στην αξία της.
• Η ανάγκη για τέτοιες αποτιμήσεις προκύπτει πολύ
συχνά σε εξαγορές και συγχωνεύσεις επιχειρήσεων.
3
• Πιθανές διαφοροποιήσεις στις αποτιμήσεις των

επιχειρήσεων μπορεί να οφείλονται:
• στον διαφορετικό τρόπο προσδιορισμού του
κινδύνου.
4
Ο κίνδυνος συγκεκριμένων επενδυτικών
σχεδίων μις επιχείρησης
• Στο πλαίσιο αυτό ο κίνδυνος λαμβάνεται υπόψη από:
• διάφορα πρόσωπα που βρίσκονται εντός της
επιχείρησης όπως π.χ. ο οικονομικός διευθυντής τα
οποία εξετάζουν συγκεκριμένες επενδυτικές
προτάσεις και προσπαθούν να εκτιμήσουν τους
κινδύνους τους.
5
Πιθανά ερωτήματα που μπορούν να τεθούν κατά
την αξιολόγηση συγκεκριμένων επενδύσεων
• Ποιος είναι ο κίνδυνος κατά την επέκταση των
εμπορικών πιστώσεων που κάνουμε στους πελάτες?
• Ποιος είναι ο κίνδυνος όταν διατηρούνται σχετικά
υψηλά διαθέσιμα?
• Ποιος είναι ο κίνδυνος συναλλαγής των μετοχών μιας
επιχείρησης στις αγορές των χρεογράφων?
6
Ο Ρόλος του Κινδύνου στην Οικονομία
• Προκειμένου να ληφθεί μια επενδυτική απόφαση τα

στοιχεία που εξετάζονται είναι:
• οι προσδοκώμενες αποδόσεις και
• ο κίνδυνος
7
Ο Ρόλος του Κινδύνου στην Οικονομία
• Ως γενικότερο κανόνα μπορούμε να θεωρήσουμε ότι:

• οι υψηλές αποδόσεις συνοδεύονται από υψηλό
κίνδυνο ενώ
• οι χαμηλές αποδόσεις από χαμηλό κίνδυνο
• Το ερώτημα λοιπόν είναι πόσο πολύ κίνδυνο είναι
διατεθειμένα να δεχθούν τα άτομα σε δεδομένες
περιστάσεις?
8
Αντιμετώπιση του κινδύνου από τους επενδυτές
• Υπάρχουν τρεις κατηγορίες επενδυτών:

• Η πρώτη κατηγορία αναφέρεται σε εκείνους που
ουδέποτε επενδύουν σε επενδύσεις που ενέχουν
κίνδυνο.
• Η δεύτερη κατηγορία αναφέρεται σε εκείνους που
αποφεύγουν τον κίνδυνο αλλά επενδύουν σε
επενδύσεις με κίνδυνο όταν η αναμενόμενη απόδοση
είναι αρκετά υψηλή (risk-averters).
• Η τρίτη κατηγορία αναφέρεται σε εκείνους που
αγνοούν τον κίνδυνο (risk-lovers).
9
• Στην πρώτη κατηγορία υπάγονται όλοι εκείνοι οι

επενδυτές:
• οι οποίοι ουδέποτε εξετάζουν επενδύσεις με κίνδυνο
• επενδύουν μόνο σε ασφαλείς επενδύσεις όπως τα
Έντοκα Γραμμάτια του Δημοσίου και τα Τραπεζικά
Ομόλογα.
• πρόκειται συνήθως για άτομα με χαμηλά εισοδήματα
από μισθούς και συντάξεις για τους οποίους οι
σίγουρες αποδόσεις είναι σημαντικές για την
συμπλήρωση των χαμηλών εισοδημάτων τους.
10
• Στην δεύτερη κατηγορία υπάγονται οι επενδυτές:

• οι οποίοι αποστρέφονται τον κίνδυνο αυτό καθ΄ αυτό
αλλά δεν αποφεύγουν εντελώς τις επενδύσεις με
κίνδυνο
• επενδύουν σε αυτές αν η αναμενόμενη απόδοση είναι
αρκετά υψηλή
11
• Γενικά οι αποδόσεις που απαιτούνται από επενδύσεις

σε αξιόγραφα και σε πάγια περιουσιακά στοιχεία
είναι συνάρτηση του κινδύνου της επένδυσης.
• Όσο πιο μεγάλος είναι ο κίνδυνος τόσο πιο μεγάλη
θα πρέπει να είναι η απαιτούμενη απόδοση του
επενδυτικού στοιχείου.
• Η απαιτούμενη απόδοση προσδιορίζεται
αντικειμενικά στην αγορά κεφαλαίου.
12
• Έτσι συμπεραίνεται ότι:

• Η συμπεριφορά των επενδυτών που αποφεύγουν τον
κίνδυνο υπαινίσσεται ότι οι επενδυτές θέλουν αμοιβή
για αναλάβουν επενδυτικά στοιχεία με κίνδυνο.
• Ως αμοιβή θεωρούμε την επιπλέον απόδοση πάνω
από το χωρίς κίνδυνο επιτόκιο.
• Γενικά όσο πιο μεγάλος είναι ο κίνδυνος της
επένδυσης τόσο πιο μεγάλη είναι η απαιτούμενη
απόδοση.
13
• Στην Τρίτη κατηγορία υπάγονται οι επενδυτές:

• οι οποίοι αγνοούν τον κίνδυνο και επιλέγουν
επενδύσεις χρησιμοποιώντας ως κριτήριο την
αναμενόμενη απόδοση της επένδυσης.
14
Νόημα και Μέτρηση του Κινδύνου
• Μια επένδυση θεωρείται ότι ενέχει κίνδυνο όταν:

• υπάρχουν περισσότερα από ένα δυνατά οικονομικά
αποτελέσματα.
• Πιο συγκεκριμένα με κίνδυνο θεωρούμε μια
κατάσταση:
• όταν όλα τα δυνατά οικονομικά αποτελέσματα της
επένδυσης και
• οι αντίστοιχες πιθανότητες είναι γνωστά εκ των
προτέρων.
15
• Οι πιθανότητες προσδιορίζονται:
• είτε αντικειμενικά,
– όταν η επένδυση έχει πραγματοποιηθεί πολλές
φορές στο παρελθόν
• είτε υποκειμενικά
16
• Για παράδειγμα ας εξετάσουμε τα στοιχεία για την

επένδυση ΑΛΦΑ:
• Εκροή στο χρόνο Τ0: 100
• Πιθανές εισροές στο χρόνο Τ1:
• Χ1 100, με πιθανότητα Π1, 0.5 και
• Χ2 200, με πιθανότητα Π2, 0.5
17
• Στο παράδειγμα αυτό υποθέτουμε ότι:

• υπάρχουν δύο δυνατές ΚΤΡ
• Πιο συγκεκριμένα:
• η επένδυση Χ1 θα αποδώσει 100€ με πιθανότητα 0.5
και
• Η επένδυση Χ2 θα αποδώσει 200 με πιθανότητα 0.5
• Επομένως πως θα πρέπει να αξιολογήσουμε την
επένδυση ΑΛΦΑ?
18
Προβλήματα στην Αξιολόγηση Επενδύσεων
• Αξιολογώντας την παραπάνω επένδυση προκύπτουν

δύο προβλήματα:
• Πρώτον, ποια από τις δύο ΚΤΡ θα πρέπει να
προεξοφλήσουμε? και
• Δεύτερον, ποιο είναι το κατάλληλο προεξοφλητικό
επιτόκιο?
19
Μέση Τιμή Κατανομής Πιθανοτήτων των ΚΤΡ
(Αναμενόμενη Απόδοση)
• Έχει προταθεί να προεξοφλούμε:
• την μέση τιμή της κατανομής των πιθανοτήτων των
ΚΤΡ.
20
Διακύμανση των Δυνατών ΚΤΡ
21
Συντελεστής Μεταβλητικότητας
• Πολλές φορές, ειδικά όταν πρόκειται για σύγκριση

διαφορετικών επενδυτικών έργων:
• η τυπική απόκλιση σ δεν αποτελεί αξιόπιστο δείκτη
για την μέτρηση του κινδύνου της επένδυσης.
• Ένας ενναλακτικός δείκτης κινδύνου είναι ο
συντελεστής μεταβλητικότητας που εκφράζεται από
την σχέση: σ/Χ
• όπου σ είναι η τυπική απόκλιση και
• Χ είναι η μέση τιμή της κατανομής των πιθανοτήτων
(ή διαφορετικά η αναμενόμενη απόδοση)
22
Ιεράρχηση Επενδύσεων Σύμφωνα με τον
Κίνδυνο
• Για παράδειγμα ας υποθέσουμε ότι τα παρακάτω
στοιχεία αφορούν δύο αμοιβαία αποκλειόμενες
επενδύσεις:
• Επένδυση Α: Επένδυση Β
• X: 2.000 2.000
• σ: 353,55 1.414,21
• σ/Χ: 0,177 0,707
23
Κίνδυνο
• Έτσι οι δύο αυτές επενδύσεις:
• έχουν την ίδια αναμενόμενη τιμή (2.000)
• αλλά διαφορετικούς κινδύνους σ
• Επομένως η επένδυση με τον μικρότερο κίνδυνο
θεωρείται ως η λιγότερο επικίνδυνη.
• Παρατηρούμε επίσης ότι και με τους δύο δείκτες
κινδύνου σ και σ/Χ οδηγούμαστε στο ίδιο
αποτέλεσμα.
24
Κίνδυνο
• Ας εξετάσουμε όμως και τις επενδύσεις Γ και Δ:
• Επένδυση Γ: Επένδυση Δ
• X: 12.000 20.000
• σ: 9.000 10.000
• σ/Χ: 0,75 0,50
25
Κίνδυνο
• Στο παραπάνω παράδειγμα παρατηρούμε ότι:
• σύμφωνα με τον δείκτη σ η επένδυση Δ έχει
μεγαλύτερο κίνδυνο ενώ
• σύμφωνα με το δείκτη σ/Χ η επένδυση Δ έχει
μικρότερο κίνδυνο
• Έτσι μερικές φορές ο δείκτης κινδύνου σ μπορεί να
οδηγήσει σε λανθασμένα αποτελέσματα.
26
Συμπεράσματα για την Ιεράρχηση Επενδύσεων
Σύμφωνα με τον Κίνδυνο
• 1. Οι διαστάσεις που χαρακτηρίζουν τις επενδύσεις
είναι η αναμενόμενη απόδοση και ο κίνδυνος.
• 2. Όταν αξιολογούμε με επενδυτικά έργα θα πρέπει
να συνεκτιμούμε και τις δύο διαστάσεις δηλαδή το Χ
και το σ ή το σ/Χ.
• 3. Για δεδομένη απόδοση Χ όσο πιο μεγάλη είναι η
τιμή του σ τόσο πιο μεγάλος είναι ο κίνδυνος της
επένδυσης.
• 4. Για την σύγκριση επενδυτικών έργων ο δείκτης σ
μπορεί να δώσει παραπλανητικά αποτελέσματα.
27
Αξιολόγηση σε Καθεστώς Βεβαιότητας
(παράδειγμα)
• Ας υποθέσουμε αρχικά μια επένδυση χωρίς κίνδυνο:
• Για παράδειγμα μια μεγάλη Τράπεζα προσφέρει ένα
αξιόγραφο με τις ακόλουθες ΚΤΡ:
• T0 T1
• (900) 1000
• Η πιθανότητα να εισπράξουμε τα 1.000 ευρώ στο
τέλος του χρόνου είναι ίση με την μονάδα.
28
• Στην αγορά χρήματος την παρούσα στιγμή τα
Έντοκα Γραμμάτια του Δημοσίου προσφέρουν
ετήσια απόδοση 0,20.
• Πως θα πρέπει να σκεφτούμε για να αξιολογήσουμε
την επένδυση?
• Αν αγοράσουμε το προτεινόμενο αξιόγραφο θα
χάσουμε την ευκαιρία να επενδύσουμε τα χρήματά
μας κάπου αλλού με επιτόκιο 0.20.
• Έτσι η ελάχιστη απαιτούμενη απόδοση από την
προτεινόμενη επένδυση θα πρέπει να είναι 0,20.
29
• Έτσι θα πρέπει να εξετάσουμε αν αξίζει η επένδυση
περισσότερο απ’ ότι κοστίζει:
• Η ΠΑ της επένδυσης ανέρχεται σε: 1000/1,2=833
ευρώ.
• Έτσι εφόσον η ΠΑ<900 ευρώ, η επένδυση
απορρίπτεται γιατί το προτεινόμενο αξιόγραφο είναι
υπερτιμημένο.
• Η τιμή του στην αγορά του χρήματος είναι 833 ευρώ
που είναι μικρότερη από την αρχική εκροή που
απαιτείται για την επένδυση.
30
Συμπεράσματα
• Όταν λοιπόν αξιολογούμε επενδύσεις θα πρέπει να
λάβουμε υπόψη:
• την απόδοση που χάνουμε μη επενδύοντας σε άλλες
παρόμοιες επενδύσεις.
• Συνεπώς η απόδοση που χάνουμε είναι γνωστή ως:
• το κόστος ευκαιρίας του κεφαλαίου.
31
Ενσωμάτωση του Κινδύνου στην Διαδικασία
Αξιολόγησης Επενδύσεων
• Το ερώτημα που τίθεται είναι:
• πως ενσωματώνεται ο κίνδυνος μιας επένδυσης στην
διαδικασία αξιολόγησης?
• Έχει διαπιστωθεί ότι:
• ο κίνδυνος μιας επένδυσης αποτελεί ένα από τα πιο
βασικά δεδομένα που χρειαζόμαστε για τον
προσδιορισμό της απαιτούμενης απόδοσης.
32
• Γνωρίζουμε ότι σε καθεστώς βεβαιότητας:
• η απαιτούμενη απόδοση ισούται με την χωρίς
κίνδυνο απόδοση i
• το ύψος της οποίας διαμορφώνεται από τις δυνάμεις
της προσφοράς και της ζήτησης για τα χωρίς κίνδυνο
κεφάλαια.
33
• Σε καθεστώς κινδύνου η απαιτούμενη απόδοση είναι
συνάρτηση:
• του χωρίς κίνδυνου επιτοκίου i και
• του κινδύνου της επένδυσης
34
• Έτσι ο κίνδυνος της επένδυσης καθορίζει:
• την επιπλέον απόδοση πάνω από το χωρίς κίνδυνο
επιτόκιο i που απαιτούν οι επενδυτές ως ένα είδος
αμοιβής για τον κίνδυνο της επένδυσης.
35
• Έτσι εκτός από τις αναμενόμενες καθαρές ταμειακές
ροές της επένδυσης (Χt) χρειαζόμαστε και:
• την τυπική απόκλιση (κίνδυνο) όλων των πιθανών
καθαρών ταμειακών ροών γύρω από το (Χt) για να
προσδιορίσουμε το μέγεθος της απαιτούμενης
απόδοσης για την επένδυση.
36
• Θα πρέπει όμως να τονίσουμε ότι:
• Την απαιτούμενη απόδοση, δηλαδή το
προεξοφλητικό επιτόκιο σε καθεστώς κινδύνου,
οφείλουμε να την προσδιορίσουμε αντικειμενικά.
• Με αυτό εννοούμε ότι:
• θα πρέπει να προσφύγουμε στην Αγορά Κεφαλαίου
όπου διαμορφώνονται τα διάφορα προσαρμοσμένα
για κίνδυνο επιτόκια.
37
• Φυσικά όλοι γνωρίζουμε ότι η ενσωμάτωση του
κινδύνου στην αξιολόγηση επενδύσεων είναι ένα
εξαιρετικά δύσκολο εγχείρημα.
• Οι υπεύθυνοι αξιολόγησης παραγωγικών επενδύσεων
που αναλαμβάνονται από τις επιχειρήσεις πρέπει να
προσεγγίζουν το πρόβλημα αξιόλησης με τον ίδιο
τρόπο με τον οποίο οι συμμετέχοντες στην Αγορά
Κεφαλαίου αξιολογούν τις μετοχές των εταιρειών
που είναι εισαγμένες στο Χρηματιστήριο Αξιών.
38
• Για τον καθορισμό της τιμής της μετοχής στο
Χρηματιστήριο Αξιών υποστηρίζεται ότι:
• οι ορθολογικοί επενδυτές προεξοφλούν τα
αναμενόμενα κέρδη ανά μετοχή με ένα κατάλληλο
επιτόκιο.
39
• Ως κατάλληλο επιτόκιο θεωρείται:
• το προσαρμοσμένο για τον κίνδυνο επιτόκιο που
ισούται:
• με το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου συν
• την απόδοση που απαιτεί η αγορά για τον κίνδυνο
κάθε μετοχής.
40
• Σε μια αποτελεσματικά λειτουργούσα Αγορά
Κεφαλαίου από όπου αντλούνται τα απαιτούμενα
κεφάλαια:
• ο κίνδυνος κάθε οικονομικής δραστηριότητας
ενσωματώνεται στην απόδοση που απαιτεί η αγορά.
• Όσο πιο μεγάλος είναι ο κίνδυνος της οικονομικής
δραστηριότητας η οποία αντιπροσωπεύεται στην
Αγορά Κεφαλαίου από τις μετοχές συγκεκριμένων
εταιρειών τόσο πιο υψηλή είναι η απόδοση που
απαιτεί η αγορά.
41
Αξιολόγησης Επενδύσεων (Παράδειγμα)
• Ας υποθέσουμε ότι μια εισαγμένη επιχείρηση στο
Χρηματιστήριο Αξιών, η Τροφό, που υπάγεται στον
κλάδο των τροφίμων ενδιαφέρεται να διευρύνει τις
οικονομικές της δραστηριότητες στον ίδιο κλάδο.
• Για τον σκοπό αυτό απαιτείται η άμεση εκταμίευση
150 εκ. ευρώ και υπολογίζεται ότι η ζωή της
επένδυσης θα είναι δύο έτη.
• Τα αναμενόμενα έσοδα από την επένδυση θα είναι
100 εκ. ευρώ στο τέλος του πρώτου και 100 εκ. στο
τέλος του δεύτερου έτους.
42
• Υπάρχουν διάφορες επιχειρήσεις τροφίμων
εισαγμένες στο Χρηματιστήριο Αξιών με τα ίδια
χαρακτηριστικά όπως η επιχείρηση Τροφό για τις
οποίες οι μέτοχοι αναμένουν απόδοση 0,20.
• Έτσι αν αντληθούν κεφάλαια από το Χρηματιστήριο
Αξιών για την χρηματοδότηση επενδύσεων ο
κίνδυνος ανέρχεται στο 0,20.
43
• Έτσι η απόδοση των 0,20 που αναμένεται από
παρόμοιες εταιρείες εισηγμένες στο Χρηματιστήριο
θεωρείται ως η ελάχιστη απόδοση (κόστος ευκαιρίας
του κεφαλαίου) που η αγορά θα απαιτήσει από την
νέα επένδυση της εταιρείας Τροφό.
• Αν λοιπόν οι ιδιοκτήτες της εταιρείας Τροφό θέλουν
να αντλήσουν κεφάλαια από την Αγορά κεφαλαίου
θα πρέπει να αποδείξουν στους χρηματοδότες ότι η
επένδυση που εξετάζουν αξίζει περισσότερο από ότι
κοστίζει.
44
• Γνωρίζουμε ότι η επένδυση κοστίζει 150 εκ. Ευρώ:
• Ποια όμως είναι η Αξία της?
• Πιο συγκεκριμένα:
• Ποια είναι η αξία της επένδυσης αυτής στην Αγορά
Κεφαλαίου?
• Αν η αγορά κεφαλαίου αξιολογούσε αυτή την
επένδυση θα καθόριζε την αξία της προεξοφλώντας
τα έσοδα των 100 εκ. ευρώ με επιτόκιο 0,20.
45
• Αν η αγορά κεφαλαίου αξιολογούσε αυτή την
επένδυση θα καθόριζε την αξία της προεξοφλώντας
τα έσοδα των 100 εκ. ευρώ με επιτόκιο 0,20.
• Έτσι η Παρούσα Αξία των 100 εκ. ευρώ κάθε έτος
για τα επόμενα δύο έτη θα είναι:
• ΠΑ= 100/(1+0,20)+100/(1+0,20)2=152,78
• Έτσι η αξία της επένδυσης στην Αγορά Κεφαλαίου
όπου αντλούνται τα κεφάλαια και διαμορφώνονται τα
προσαρμοσμένα με κίνδυνο επιτόκια είναι 152,77.
46
• Έτσι η αξία της επένδυσης στην Αγορά Κεφαλαίου:
• όπου αντλούνται τα κεφάλαια και διαμορφώνονται τα
προσαρμοσμένα με κίνδυνο επιτόκια είναι 152,78 εκ.
ευρώ.
47
• Έτσι η συμπεραίνεται ότι:
• Η επένδυση αξίζει 152,78 εκ. ευρώ αλλά κοστίζει
μόνο 150 εκ. ευρώ.
• Επομένως η καθαρή παρούσα αξία της επένδυσης
είναι 152,77-150=2,78 εκ. ευρώ.
• Άρα η επένδυση θα πρέπει να γίνει αποδεκτή.
48
• Σκοπός μας ήταν στο παραπάνω παράδειγμα:
• Η αξιολόγηση μιας επένδυσης σε καθεστώς κινδύνου.
• Τα δεδομένα μας ήταν:
• το κόστος της επένδυσης των 150 εκ. ευρώ.
• η αναμενόμενη καθαρή ταμειακή ροή των 100 εκ.
ευρώ του πρώτου έτους και
• η αναμενόμενη καθαρή ταμειακή ροή του δεύτερου
έτους επίσης 100 εκ. ευρώ.
49
• Έτσι στο παράδειγμα αυτό δεν έχουμε μετρήσει τον
κίνδυνο:
• δηλαδή την τυπική απόκλιση του τετραγώνου των
καθαρών ταμειακών ροών της επένδυσης.
50
• Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η Αγορά Κεφαλαίου
έχει ήδη λάβει υπόψη της τον κίνδυνο για τέτοιου
είδους επενδύσεις.
• Δηλαδή η Αγορά Κεφαλαίου έχει ήδη ενσωματώσει
τον κίνδυνο στο επιτόκιο προεξόφλησης, δηλαδή
στην απαιτούμενη απόδοση.
51
• Έτσι αν υποθέσουμε ότι:
• το χωρίς κίνδυνο επιτόκιο είναι 0,15,
• τότε η αγορά κεφαλαίου απαιτεί 0,05 απόδοση πάνω
από το 0,15 ως αμοιβή για τον κίνδυνο της
επένδυσης.
• Επομένως το 0,20 είναι γνωστό:
• ως το προσαρμοσμένο για τον κίνδυνο επιτόκιο.
52

Valuation Models 6

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Valuation Models 6

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Προσδιορισμός του κινδύνου

• Υπάρχουν δύο σημαντικοί τρόποι για να τον

• Αυτή η έννοια του κινδύνου είναι σημαντική και

• Η σπουδαιότητα αυτού του κινδύνου ανακύπτει:

• Πιθανές διαφοροποιήσεις στις αποτιμήσεις των

• Προκειμένου να ληφθεί μια επενδυτική απόφαση τα

• Ως γενικότερο κανόνα μπορούμε να θεωρήσουμε ότι:

• Υπάρχουν τρεις κατηγορίες επενδυτών:

• Στην πρώτη κατηγορία υπάγονται όλοι εκείνοι οι

• Στην δεύτερη κατηγορία υπάγονται οι επενδυτές:

• Γενικά οι αποδόσεις που απαιτούνται από επενδύσεις

• Έτσι συμπεραίνεται ότι:

• Στην Τρίτη κατηγορία υπάγονται οι επενδυτές:

• Μια επένδυση θεωρείται ότι ενέχει κίνδυνο όταν:

• Για παράδειγμα ας εξετάσουμε τα στοιχεία για την

• Στο παράδειγμα αυτό υποθέτουμε ότι:

• Αξιολογώντας την παραπάνω επένδυση προκύπτουν

• Πολλές φορές, ειδικά όταν πρόκειται για σύγκριση

• σ/Χ: 0,177 0,707

• σ/Χ: 0,75 0,50

You might also like