Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Μία μεταβλητή που κρίνεται σκόπιμο να μελετηθεί,

αναφέρεται:
• στον προσδιορισμό του κόστους κεφαλαίου
• Το κόστος κεφαλαίου χρησιμοποιείται:
• τόσο για τον υπολογισμό του κόστους ευκαιρίας του
χρησιμοποιούμενου κεφαλαίου
• όσο και για την προεξόφληση των ταμειακών ροών,
των μερισμάτων και των υπερκερδών στα
ενναλακτικά υποδείγματα αποτίμησης των μετοχών.
1
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Ως αντιπροσωπευτικός παράγοντας προσδιορισμού

του κόστους κεφαλαίου θεωρείται:
• το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου, δηλαδή το επιτόκιο
των εντόκων γραμματίων του Δημοσίου (risk - free
rate).

2
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Ως εναλλακτική προσέγγιση για τον προσδιορισμό

του κόστους κεφαλαίου:
• μπορεί να χρησιμοποιηθεί, το προσαρμοσμένο για
τον κίνδυνο (risk adjusted) επιτόκιο,
• Το επιτόκιο αυτό αναφέρεται:
• στην ελάχιστη αναμενόμενη απόδοση που απαιτείται
από την επένδυση σε ένα χρεόγραφο

3
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Έτσι η απαιτούμενη απόδοση ενός χρεογράφου

προσδιορίζεται:
• από τη θεωρητική σχέση, που είναι γνωστή ως
Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων
(capital asset pricing model - CAPM), το οποίο
παρουσιάστηκε από τους, Sharpe (1963, 1964),
Treynor (1961), Mossin (1966), Lintner (1965, 1969),
Black (1972).

4
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• To Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων

εκφράζεται ως:

5
Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

E Ri   R f  E Rm   Ri  i

6
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Όπου ο όρος E(Ri):

• αντικατοπτρίζει την αναμενόμενη απόδοση ενός
χρεογράφου i.

7
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Ένας τρόπος προσδιορισμού της παραπάνω σχέσης

βασίζεται στην υπόθεση:
• ότι οι πραγματοποιούμενες αποδόσεις ενός
χρεογράφου συσχετίζονται γραμμικά με τις
αποδόσεις του χαρτοφυλακίου της αγοράς (market
index)

8
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Έτσι η θεωρητική σχέση που απεικονίζεται στο

Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων
(CAPM):
• μπορεί να μετατραπεί σε μία εμπειρική σχέση, με
βάση ιστορικά (ex-post) δεδομένα.

9
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Η εμπειρική αυτή σχέση:

• εξετάστηκε από διάφορους ερευνητές όπως, Gibbons
(1982), Stambaugh (1982) και Shanken (1985) και
• είναι γνωστή ως Υπόδειγμα της Αγοράς (market
model) και εκφράζεται ως

10
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

Rit   i   i Rmt  u it

11
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• όπου
• Rit είναι η απόδοση της μετοχής i κατά την διάρκεια
της χρονικής περιόδου t-1, t.
• Rmt είναι η απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς
κατά την ίδια χρονική περίοδο.
• αi είναι η απόδοση της μετοχής i όταν η απόδοση του
χαρτοφυλακίου της αγοράς είναι μηδενική.
• βi είναι ο συστηματικός κίνδυνος της μετοχής

12
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• και
• uit είναι μία μεταβλητή που εκφράζει τη
συνδυασμένη επίδραση όλων των άλλων, μη
συστηματικών παραγόντων, που είναι ανεξάρτητοι
από τις διακυμάνσεις του χρηματιστηρίου.

13
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Πρέπει να επισημάνουμε ότι:

• τόσο το Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών
Στοιχείων,
• όσο και το Υπόδειγμα της Αγοράς (market model),
• αναγνωρίζουν μόνο:
• την απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς και
• το συστηματικό κίνδυνο της μετοχής (Beta), ως
προσδιοριστικούς παράγοντες των αναμενόμενων
αποδόσεων των μετοχών.
14
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Είναι φανερό ότι:

• απαιτείται ιδιαίτερη προσοχή στην εκτίμηση των
σχετικών συντελεστών του υποδείγματος της αγοράς,
διαφορετικά τα αποτελέσματα θα είναι αναξιόπιστα.

15
 Κόστος Κεφαλαίου (Cost of equity)

• Επίσης, κρίνεται απαραίτητος:

• ο έλεγχος ενός σημαντικού αριθμού παραβιάσεων
των υποθέσεων του Υποδείγματος της Αγοράς, οι
οποίες δημιουργούν σοβαρά προβλήματα αξιοπιστίας
στις εκτιμήσεις του συστηματικού κινδύνου και
απαιτούνται κατάλληλες μέθοδοι θεραπείας τους.

16