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總經口頭報告
總經口頭報告
■ 美債供給
■ 美債需求
■ 長天期美債殖利率走勢
■ 信用風險利差
1
財政部 TGA 帳戶餘額充足,美債供給收斂預期將持續支撐債市需求
● 由於美國財政部預估財政淨收入增加且 TGA 帳戶充足,目前 1Q24 發債融資金額約為 760B ,大幅低於去
年預估的 816B ,反應財政部 TGA 帳戶充足達 769B ,高於 4Q23 季底現金目標 750B 。
● 另外,財政部也公告後續 Q2 預估發債規模持續降至 202B ,遠低於去年各季發行水位,主要反映因 2024
年財政支出受限 FRA 不會大幅擴大,也和 Q2 繳稅收入較高有關,預期美債供給將會持續收斂。
聯準會資產負債表
規模回落到 7.6 兆
聯準會每月
持續縮表
資料來源: 財經 M 平方
3
受降息趨勢影響美債海外需求仍強勁,整體債市基本面佳
● 美債海外需求中,日銀結束負利率政策,但預期不會讓國內公債殖利率升得太快,因此短中期整體擺資金並
不會大舉回流,且增持美債還有助於維持匯率穩定,這對日本出口導向型經濟至關重要,中國目前也維持持
有量,推測是短期技術性增持美債以獲取抄底美債收益,再來是中美元首會晤中美關係有所改善,預期兩國
短中期仍維持其持有量。
● 整體來說海外買盤仍強勁,配合降息趨勢債市流入資金持續成長,預期債市整體供需都好轉,基本面在今年
持續正面展望。
中美海外美債需求預期持續持平甚至向上 預期需求整體轉好,債市流動性佳
美國民間 (20%)
Fed(40%)
日本 (20%)
中國 (10%)
資料來源: 財經 M 平方
4
通膨與利率不確定性呈回落趨勢,長債期限溢價將持續回降
● 長天期債券殖利率細分成期限溢價、通膨預期、實質利率預期三大因子,而就期限溢價來說可分為通膨與利
率不確定性提供對應溢價。
● 通膨部分,近期雖然僵固,但房租即時數據 (Zillow 指數 ) 已回落,油價雖受戰爭與高基期影響但未來也將回
落,整體通膨溫和下降趨勢已確立,預期 IVOL ( 通膨波動時對衝通膨風險之 ETF )持續滑落。利率部分,
根據美銀美林美債選擇權波動率衡量利率之不確定性,整體受降息趨勢確立預期也將持續下降。
● 就兩波動因子穩定下降趨勢,搭配經濟前景樂觀,預期長債期限溢價將持續回調下降。
通膨變動不確定性下降趨勢確立 利率變動不確性下降趨勢確立
資料來源: 財經 M 平方
5
通膨、實質利率溫和下降,預期長債殖利率於下半年回落至 3.75% 水準
● 整體通膨短期仍僵固推延降息時程,但如前述提到溫和下降趨勢已確立,且今年受到財政部利息支出影響必
定會降息,預期短期名目利率不變長期下降,預期實質利率將會先持平後下降。
● 搭配前述期限溢價穩定趨勢,預期十年期公債殖利率短期雖仍處震盪區間,但中長期仍將持續滑落,形塑債
市多頭局面。
● Fed 短中期規劃放緩縮表,並轉向增加持有短端國庫券的策略,將持續壓抑短天期殖利率,預期降息後於
Q4 結束殖利率倒掛,陡峭的殖利率曲線也將使得企業融資以短支長、金融業放貸正常化,有利整體經濟活
長天期殖利率預期持續下降回落 3.75%-4% 水準 長天期無風險利率組成三大因子趨勢皆向下
動。
1H24 2H24
通膨預期
實質利率
期限溢價估計
資料來源: 財經 M 平方 十年期公債殖利率
6
信用評級改善搭配經濟樂觀前景,持續帶動美債信用利差縮窄
資料來源: 財經 M 平方
7
降息搭配經濟強勁形塑切入點,建議配置長天期高評級複合債
● 目前美國經濟數據依舊強韌,帶動美債殖利率大幅反彈令債市承壓,美債殖利率短期處於波動階段,但降息
於今年確立,結合短期經濟數據強勁可趁機逢低進場布局。
● 過去四次聯準會開始降息日後的三年風險調整後年報酬率顯示公債、投等債為首選,建議配置高評級複合
債,以美國公債、投等債為主要組合,搭配非投等債獲取後續主升段高報酬。在天期方面,因長天期債券對
利率敏感度較大,走向降息循環時長債受惠更大,且經濟前景樂觀風險低,建議布局中長天期債券 ETF 獲
取債市反彈主升段行情。
投 / 非投等債殖利率皆高於百分位 75 ,價格偏低 降息日開始後高評級複合債將獲得更高報酬