Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
ZADACI ZA PONAVLJANJE
VREDNOVANJE VRIJEDNOSNIH PAPIRA - OBVEZNICE
1
Primjer 1.
Obveznica sa kuponom
Izraunajte cijenu obveznice ija je nominalna vrijednost 1.000 KM, ako je kuponska
kamatna stopa 7% godinje, rok dospijea 12 godina i stopa prinosa 9% godinje?
Rjeenje:
MV = 1.000 KM
c = 7 % C = 70 KM ili (7% od MV )
n = 12 god
kd = 9 %
V =?
n

V =
t =1

C
MV
+
(1 + i ) t (1 + i ) n

ili

V = C IVkdn + MV II kdn

V = 70 IV912 + 1.000 II 912 = 70 7,1607 + 1.000 0,3555

V = 856,75 KM

Primjer 2.

Obveznica bez kupona

Ako ''ABC'' kompanija emituje obveznice bez kupona s rokom dospijea od 15 godina
i nominalnom vrijednou 1.000 KM te ako je traena stopa prinosa 6% godinje,
izraunajte cijenu ove obveznice?
Rjeenje:
MV = 1.000 KM
n = 15 god
kd = 6 %
V =?
V =

MV
(1 + i ) n

ili

n
V = MV II kd

V = 1.000 II 615 = 1.000 0,4173 =

V = 417,3 KM

Primjer 3.

Obveznica sa kuponom (ispodgodinja isplata kupona)

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
Obveznice ''ACE'' kompanije imaju 8 % kupone, rok dospijea 10 godina, nominalnu
vrijednost 2.000 KM, te kvartalnu isplata kupona. Nominalna stopa prinosa je 12 %
godinje. Kolika je sadanja vrijednost (cijena) date obveznice?
Rjeenje:
MV = 2.000 KM
c = 8 % C =160 KM
n =10 god
m =4
kd =12 %
V =?
C
nm
V = IVkdnm/ m + MV II kd
/m
m
160
V =
IV340 + 2.000 II 340 = 40 23,1148 + 2.000 0,3066
4
V =1537,79 KM

Primjer 4.
Izraunati YTM (prinos do dospijea) obveznice nominalne vrijednosti 1.000 KM,
ako je tekua trina cijena 925 KM, rok dospijea 15 godina i kuponska kamatna
stopa 10% uz godinju isplatu kupona!
Rjeenje:
MV =1.000 KM
Po =925 KM
n =15 god
C =100 KM
Y = (YTM ) =?

Zadatak rjeavamo putem linearne interpolacije

Y = Y1 +

(Y

Y1 )
( X X 1 ) gdje je,
( X 2 X1 )
2

X trina cijena obveznice

Y (YTM) - diskontna stopa za koju je cijena obveznice jednaka trinoj
Y1 - diskontna stopa za koju je cijena obveznice vea od trine
X1 cijena obveznice za diskontnu stopu Y1
Y2 - diskontna stopa za koju je cijena obveznice manja od trine
X2 cijena obveznice za diskontnu stopu Y2
Pretpostavimo stopu od 10% godinje (Y1)
Y1 = 10% X 1 = 1000,00 KM

Pretpostavimo stopu od 12% godinje (Y2)

Y2 = 12% X 2 = Po = 100 IV1015 + 1.000 II 1015 = 100 6,8109 + 1.000 0,1827 = 863,78 KM

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
Y = 10 +

(12 10)

( 863,78 1000,00)

( 925 1000,00) = 11,10% YTM = 11,10%

Primjer 5.
Obveznica nominalne vrijednosti 1.000 KM ima tekuu trinu cijenu 1.100 KM,
kuponsku kamatnu stopu 8% i 12 godina do dospijea. Kamate se plaaju
polugodinje. Prije nego to izraunate prinos do dospijea (YTM) zakljuite da li je
prinos do dospijea iznad ili ispod kuponske kamatne stope.
Rjeenje:
MV = 1.000 KM
Po = 1.100 KM
n = 12 god
C = 80 KM
m =2
Y = (YTM ) = ?

Zadatak rjeavamo putem linearne interpolacije

Y = Y1 +

(Y

Y1 )
( X X 1 ) gdje je,
( X 2 X1 )
2

X trina cijena obveznice

Y (YTM) - diskontna stopa za koju je cijena obveznice jednaka trinoj
Y1 - diskontna stopa za koju je cijena obveznice vea od trine
X1 cijena obveznice za diskontnu stopu Y1
Y2 - diskontna stopa za koju je cijena obveznice manja od trine
X2 cijena obveznice za diskontnu stopu Y2
Pretpostavimo stopu od 8% godinje (Y1)
X 1 = Po =

80
IV424 + 1.000 II 424 = 40 15,2470 + 1000 0,3901 = 1000,00 KM
2

Pretpostavimo stopu od 6% godinje (Y2)

X 2 = Po =

Y =8+

80
IV324 + 1.000 II 324 = 40 16,9355 + 1000 0,4919 = 1169,36 KM
2

( 6 8)

(1169,36 1000)

(1100 1000 ) = 6,82 % YTM = 6,82%

VREDNOVANJE VRIJEDNOSNIH PAPIRA - DIONICE

Primjer 1. Procjena vrijednosti prioritetnih dionica

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
Koliko vrijedi prioritetna dionica nominalne vrijednosti 100 KM uz nominalnu
godinju dividendu od 9% ako je traena stopa prinosa na ovu investiciju 12%
godinje?
Rjeenje:
M = 100 KM

V=

Dp
kp

9
= 75 KM
0,12

D p = 9 KM (9% od 100 KM )
k p = 0,12 = 12%
V=?

Primjer 2. Konstantan rast dividendi

Kolika je vrijednost dionice ''ABC'' kompanije, ako je dividenda na nju u tekuem
periodu 6 KM, te ako se pretpostavlja da e dividende rasti uvijek po stopi od 7% i
ako je odgovarajua diskontna stopa 9%?
Rjeenje:

D0 = 6 KM

D1 = D0 (1 + g ) = 6 1,07 = 6,42

g = 0,07 = 7%

V=

D1
6,42
=
= 321 KM
k g 0,09 0,07

k = 0,09 = 9%
V=?

Primjer 3. Konstantan rast dividendi

Ako je ''ACE'' kompanija u proteklom periodu imala stopu zadravanja dobiti od
20%, te ako je oekivana zarada po dionici (EPS) u periodu t0 3,7 KM, stopa rasta
dividendi 4%, te diskontna stopa 12%, kolika je vrijednost dionice ''ACE'' kompanije?
Rjeenje:
b = 0,2 (20%)
EPS 0 = 3,7 KM
g = 4%
k = 12%
V =?

EPS1 zarada po dionici

b stopa zadrzavanja dobiti (reinvestiranja)
d stopa isplata dividendi
d =1 b
D1 = (1 b) EPS1
EPS1 = EPS 0 (1 + g ) = 3,7 1,04 = 3,848
D1
(1 b) EPS1
=
k g
k g
(1 b) EPS1
(1 0,2) 3,848
V =
=
= 38,48 KM
k g
0,12 0,04
V =

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
Primjer 4. Model faze rasta
Dionice ''ABC'' kompanije imaju tekuu dividendu D0=5 KM. Oekuje se
nadprosjeni sloeni rast dividendi od 6% tokom prve 3 godine a nakon toga prosjeni
sloeni rast zauvijek od 5%. Ako je traena stopa prinosa 8%, kolika je vrijednost
dionice?
Rjeenje:
D0 = 5 KM

D0 = 5 KM

n1 = 3 god g1 = 6 %

D1 = D0 (1 + g1 )

g2 = 5%

D2 = D1 (1 + g1 ) = D0 (1 + g1 ) 2

k = 8%

D3 = D2 (1 + g1 ) = D0 (1 + g1 ) 3

V=?

D4 = D3 (1 + g 2 ) = D0 (1 + g1 ) 3 (1 + g 2 )1

D0 (1 + g1 ) t D0 (1 + g1 ) n1 (1 + g 2 )
V =
+
(1 + k ) t
(1 + k ) n1 (k g 2 )
t =1
n1

V=

D3
D1
D2
D4
1
+
+
+

1
2
3
(k g 2 ) (1 + k ) 3
(1 + k ) (1 + k )
(1 + k )

D4 = D0 (1 + g1 ) 3 (1 + g 2 )
5(1 + 0,06)1 5(1 + 0,06) 2 5(1 + 0,06) 3 5(1 + 0,06) 3 (1 + 0,05)
1
+
+
+

1
2
3
(0,08 0,05)
(1,08)
(1,08)
(1,08)
(1,0,8) 3
V = 179,92 KM
V =

Primjer 5.
Ako je tekua stopa isplate dividendi po dionici AZ kompanije 8% a prioritetna
dionica nominalne (al pari) vrijednosti 100 KM kota 92,5 KM izraunajte stopu
prinosa ovog vrijednosnog papira.
Rjeenje:

M = 100 KM
D p = 8 KM
V = 92,5 KM

kp =

Dp

8
= 0,0865 k p = 8,65%
V 92,5
=

kp = ?
Primjer 6.
Izraunajte trinu stopu povrata na obinu dionicu koja se trenutno prodaje po 95
KM za ije se dividende oekuje da e rasti zauvijek po stopi od 7 % godinje i za
ije se dividende oekuje da e slijedee godine bit 5,6 KM
Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
Rjeenje:

V = 95 KM
D
D
5,6
g = 7%
V = 1 k = 1 + g = + 0,07 = 0,13 k = 13%
k g
V
95
D1 = 5,6 KM
k= ?

METODE OCJENE EFIKASNOSTI INVESTICIONIH PROJEKATA

Projekat u koji treba uloiti 200.000 KM davat e kroz 6 godina NNT prikazane u
slijedeoj tabeli:
Godina Novani tokovi
1
20.000
2
50.000
3
70.000
4
70.000
5
50.000
6
40.000

Izraunati sve metode ocjene efikasnosti investicionih projekata uz troak kapitala od

12% i donijeti odluku o prihvatanju istog s obzirom na datu metodu! Zadati period
povrata za datu kompaniju je tz = 5 godina.

Napomena: zadatak raditi i preko originalnih i preko prosjenih NNT!

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
I a) Razdoblje povrata (prosjeni NNT)
I = 200.000 KM
prosjecni NNT =

300.000
= 50.000 KM
6

n = 6 god
tz = 5 god

tp =

I
200.000
=
= 4 godine
NNT
50.000

Projekat je prihvatljiv jer je tp=4god tz=5 god

I b) Razdoblje povrata (originalni NNT)
tp
tp
NNT
tp = t t I
ili
tp = NNTt II kn I
t= 1 ( 1 + k )
t =1
Godina

NNTt

0
1
2
3

(200.000)
20.000
50.000
70.000
70.000

50.000
5
40.000
6
Razdoblje povrata

Kumulativni
NNTt
(200.000)
20.000,00
70.000,00
140.000,00
60.000 od
70.000

prosjeni
NNTt
(200.000)
50.000
50.000
50.000

Kumulativni
prosjeni NNTt
(200.000)
50.000
100.000
150.000

50.000

200.000

50.000
50.000
3,86 god

4 god

Projekat je prihvatljiv jer je tp=3,86god tz=5 god

II a) Diskontovano razdoblje povrata (prosjeni NNT)
Godina

NNTt

0
1
2
3
4
5
6

(200.000)
50.000
50.000
50.000
50.000
50.000
50.000

Diskontni
faktor (12%)
1
0,8929
0,7972
0,7118
0,6355
0,5674

Diskontovan
i nov.
tokovi
(200.000)
44.642,86
39.859,69
35.589,01
31.775,90
28.371,34

0,5066
25.331,56
Diskontovano razdoblje povrata

Kumulativni
diskont. NNTt
(200.000)
44.642,86
84.502,55
120.091,56
151.867,47
180.238,81
19.761,19 od
25.331,56
5,78 god

Projekat je neprihvatljiv jer je tp=5,78god tz=5 god

II b) Diskontovano razdoblje povrata (originalni NNT)
Godina
Ass. Adem Abdi

NNTt

Diskontni

Diskontovan

Kumulativni
7

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
faktor (12%)
0
1
2
3
4
5
6

(200.000)
20.000
50.000
70.000
70.000
50.000
40.000

1
0,8929
0,7972
0,7118
0,6355
0,5674

i nov.
tokovi
(200.000)
17.857,14
39.859,69
49.824,62
44.486,27
28.371,34

0,5066
20.265,24
Diskontovano razdoblje povrata

diskont. NNTt
17.857,14
57.716,84
107.541,45
152.027,72
180.399,06
19.600,94 od
20.371,34
5,96 god

Projekat je neprihvatljiv jer je tp=5,96god tz=5 god

III a) Neto sadanja vrijednost NPV (originalni NNT)
Godina

NNTt

0
1
2
3
4
5
6

(200.000)
20.000
50.000
70.000
70.000
50.000
40.000

Diskontovan
i nov.
tokovi
1
(200.000)
0,8929
17.857,14
0,7972
39.859,69
0,7118
49.824,62
0,6355
44.486,27
0,5674
28.371,34
0,5066
20.265,24
Neto sadanja vrijednost

Diskontni
faktor (12%)

Kumulativni
diskont.
NNTt
(200.000)
17.857,14
57.716,84
107.541,45
152.027,72
180.399,06
200.664,31
664,31

Projekat je prihvatljiv jer je NPV =664,31> 0

III b) Neto sadanja vrijednost NPV (prosjeni NNT)
NPV = NNTt IVkn I
= 50.000 IV126 200.000
= 50.000 4,1114 200.000
= 205.570 200.000 = 5.570

Projekat je prihvatljiv jer je NPV = 5.570 > 0

IV a) Indeks profitabilnosti (originalni NNT)
n

PI =

NNTt

(1 + k )
t =1

200.664,31
= 1,00332155
200.000

Projekat je prihvatljiv jer je PI 1

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15
IV b) Indeks profitabilnosti (prosjeni NNT)
PI =

NNTt IVkn
50.000 IVkn 50.000 IV126 50.000 4,1114 205.570
=
=
=
=
= 1,02785
I
200.000
200.000
200.000
200.000

Projekat je prihvatljiv jer je PI 1

V a) Interna stopa rentabilnosti (IRR) (originalni NNT)
Y1 = 12

X 1 = 664,31

Y = IRR
Y2 = 14

X=0
X 2 = -11.097,24

Y = Y1 +

(Y

Y1 )
( X X1 )
( X 2 X1 )
2

(14 12)
( 0 664,31) = 12,11%
( 11.097,24 664,31)

Y = 12 +

IRR = 12,11%

Projekat je prihvatljiv jer je IRR=12,11% k=12%

V b) Interna stopa rentabilnosti (IRR) (prosjeni NNT)
prosjecni NNT =

200.000
= 50.000 KM
6

I
NNTt
I
200.000
=
=
= 4,0000
NNTt
50.000

n
IV IRR
=

6
IVIRR

Y1 = 12

X 1 = 4,1114

Y = IRR
Y2 = 14

X = 4,0000
X 2 = 3,8887

Y = Y1 +
Y = 12 +

(Y

Y1 )
( X X1 )
( X 2 X1 )
2

(14 12)

( 3,8887 4,1114)

( 4 4,1114 ) = 13%

IRR = 13%

Projekat je prihvatljiv jer je IRR=13% k=12%

VI a) Kriterij anuiteta (originalni NNT)

Ass. Adem Abdi

Ekonomski fakultet u Sarajevu

Poslovne finansije
Vjebe 15

(1 + k ) n k
(1 + k ) n 1
(1 + 0,12 ) 6 0,12 = 0,2432
a=
(1 + 0,12) 6 1
a=

Ai = a I = 0,2432 200.000 = 48645,14

n

ANNT = a
t =1

NNTt

(1 + k ) t

= 0,2432 200.664,31 = 48801,56

Projekat je prihvatljiv jer je ANNT > Ai

VI b) Kriterij anuiteta (prosjeni NNT)
a=

(1 + k ) n k
(1 + k ) n 1

a=

(1 + 0,12) 6 0,12 = 0,2432

(1 + 0,12) 6 1

Ai = a I = 0,2432 200.000 = 48645,14

n

ANNT = a
t =1

NNTt

(1 + k ) t

= 0,2432 205,570 = 49994,624

Projekat je prihvatljiv jer je ANNT > Ai

Ass. Adem Abdi

10