1.

Zadaci

POGLAVLJE 1

zadatak 1
U projekt treba uložiti u prvoj godini životnog vijeka 20.000, a u drugoj 30.000. Počevši
od treće godine projekt će odbacivati kroz narednih 6 godina efektuiranja konstantne
čiste novčane tokove od po 15.000 godišnje. Na kraju ekonomskog vijeka projekta
moći će se realizirati novčani tok od prodaje rezidualne vrijednosti investicije u iznosu
od 10.000.

a) Prikažite navedene novčane tokove na vremenskom pravcu

b) Koliko iznosi ukupno investicijski trošak ovog projekta?

U prvoj godini životnog vijeka potrebno uložiti 20.000, a u drugoj godini je potrebno
uložiti 30.000.

Ukupni investicijski trošak ovog projekta iznosi 50.000.

c) Koliko iznosi godišnja profitabilnost mjerena odnosom novčanih tokova

projekta i ukupnih investicijskih troškova?

Čisti novčani tok godišnje / ukupni investicijski trošak

15.000/ 50.000 = 0.3

Godišnja profitabilnost mjerena odnosom novčanih tokova projekta i ukupnih

investicijskih troškova iznosi 30%.

1
 d) Koliko iznosi ukupna profitabilnost mjerena odnosom ukupnih novčanih
tokova investicijskih projekta (bez rezidualne vrijednosti) i ukupnih
investicijskih troškova?

15.000 x 6 = 90.000

90.000/50.000 = 1.8

Ukupna profitabilnost mjerena odnosom ukupnih novčanih tokova investicijskih

projekta (bez rezidualne vrijednosti) i ukupnih investicijskih troškova iznosi 180%.

e) Koliko iznosi ukupna profitabilnost mjerena odnosom ukupnih novčanih

tokova investicijskih projekta (uključujući rezidualnu vrijednost) i ukupnih
investicijskih troškova?

100.000/50.000 = 2

Ukupna profitabilnost mjerena odnosom ukupnih novčanih tokova investicijskih

projekta (uključujući rezidualnu vrijednost) i ukupnih investicijskih troškova iznosi
200%.

f) O kojem je tipu investicijskog projekta riječ?

Riječ je o CICO tipu (continuous input - continuous output). To je tip projekta kod kojeg
investicijski troškovi nastaju u višekratno, a učinci investicije su višekratni čisti novčani
tokovi koji nastaju u određenom broju vremenskih razdoblja kroz vijek efektuiranja
projekta.

2
zadatak 3

Pojedinac će u 10 godina početkom svake godine ulagati po 5000 kuna u policu

osiguranja. U slučaju da doživi tih 10 godina, osiguravajuće će mu društvo isplatiti na
kraju desete godine 65 000 kn, a u slučaju da umre prije isteka desete godine, 70 000
kn.

a) Prikažite ulaganje u policu osiguranja kao investiciju na grafikonu sa stupcima

u slučaju da pojedinac doživi 10 godina.
b) O kojem je tipu investicije riječ?
c) Prikažite na grafikonu sa stupcima ulaganje u policu kao investiciju u slučaju da
pojedinac umre na kraju sedme godine.

3
b) tip investicije CIPO - višekratno ulaganje - jednokratni efekti

zadatak 5
Obveznica bez kupona nominalne vrijednosti 5.000 kuna s dospijećem od 5 godina
može se kupiti za 3.000 kuna.
a) Prikažite novčane tokove ove obveznice na grafikonu sa stupcima kao
investiciju.
b) O kakvom je tipu investicijskog projekta riječ?

Rješenje:
a) Novčani tokovi – tablica i grafikon
razdoblje novčani tokovi

0 -3000

4
 1 0

2 0

3 0

4 0

5 5000

novčani tokovi

5000

0 0 0 0

0 1 2 3 4 5

-3000

b) Radi se o tipu PI-PO investicijskom projektu – jednokratno ulaganje –

jednokratni efekti, tip je projekta kod kojeg investicijski troškovi nastaju u
jednom trenutku, kao što i efekte investicije predstavlja čisti novčani tok koji
nastaje u jednom trenutku poslije određenog vremena nakon investicijskog
ulaganja.

POGLAVLJE 2

zadatak 5
Projekt koji će se efektuirati jednakim čistim novčanim tokovima kroz 7 godina ima
ukupnu porfitabilnost čistih novčanih tokova 1,4.

5
 a) Izračunajte prosječnu godišnju profitabilnost ovog projekta.
V.R.P. = t x Vt
I0

1,4 = 7 x Vt / 7
I0

0,2 = Vt /I0
I0

Vt = 0,2 I0

PGP = Vt
I0

PGP = 0,2 I0
I0

PGP = 20

b) Izračunajte broj razdoblja povrata ovog projekta.

Tp = 1/PGP = 1/0,2 = 5 godina

Tp = Io/Vt = Io/0,2 Io = 5 godina

c) Izračunajte internu stopu profitabilnosti ovog projekta.

r=?
IVtr = Io/Vt
IVtr= Io/0,2 Io = 5

Y=r X=5

Y1=9 X1=5,033
Y2=10 X2=4,868

Y= 9+ 10-9 x (5 – 5,033) = 9,2 = 9,20 %

4,868 – 5,033

d) Izračunajte indeks profitabilnosti ovog projekta uz diskontnu stopu 12 uz

pretpostavku da njihovi investicijski troškovi iznose 25000

Pi = Vt x IVtk
Io

Pi = 0,2 I0 x IV 712%
I0

Pi= 0,2 x 4,564 = 0,9128

6
 e) Izračunajte indeks profitabilnosti kao odnos koristi i žrtva uz diskontnu stopu
8% uz pretpostavku da je odnos konstantnih godišnjih novčanih primitaka i
tekućih izdataka projekta : (1.) 2:1 i (2.) 3:

zadatak 7
Projekt obećava da će kroz 11 godina donositi jednake čiste novčane tokove od 5.000
godišnje. Koliko je maksimalno spremna investirati tvrtka u projekt da bi za nju bio
efikasan u smislu čiste sadašnje vrijednosti ako ima trošak kapitala:

a) 15%

b) 25%

T=11 godina

V=5.000

NPV – sadašnja vrijednost investicijskog projekta

a) NPV=5.000*5,234 (4. fin. tablice)=26.170,00 -> Iznos max investiranja s

troškom kapitala od 15%

b) NPV=5.000*3,656 (4. fin. tablice)=18.280,00 -> Iznos max investiranja s

troškom kapitala od 25%

Tvrtka je spremna investirati maksimalno 26170 jer iznad tog iznosa uz trošak kapitala
od 15% projekt je neefikasan.

7
zadatak 9
Projekt koji se efektuira jednakim čistim novčanim tokovima kroz 11 godina ima internu
stopu profitabilnosti 12 %

a) Izračunajte razdoblje povrata projekta.

(1 + 𝑘)𝑇 − 1 (1 + 0.12)11 − 1
𝑡𝑝 = 𝐼𝑉𝑅𝑇 = = = 5.938
(1 + 𝑘)𝑇 𝑥𝑘 (1 + 0.12)11 𝑥0.12

b) Izračunajte prosječnu godišnju profitabilnost ovog projekta.

1 1
𝑅= = = 0.17 = 17%
𝑡𝑝 5.938

c) Bez računanja odgovorite što bi se dogodilo s razdobljem povrata kada bi

ovaj projekt ostvario istu internu stopu profitabilnosti u duljem periodu
efektuiranja.

Razdoblje povrata bi se povećalo.

d) Provjerite odgovor pod c, uz vijek efektuiranja 12 godina.

(1 + 0.12)12 − 1
𝑡𝑝 = 𝐼𝑉𝑅𝑇 = = 6.194
(1 + 0.12)12 𝑥0.12

zadatak11
Projekti X i Y u koje treba investirati po 40.000 imaju sljedeće čiste novčane tokove

a) Izračunajte razdoblje povrata za ova dva projekta.

Godina Projekt X Projekt Y

0 (Troškovi) 20.000 20.000
1 5.000 10.000
2 6.000 10.000
3 8.000 10.000
4 10.000 8.000
5 10.000 7.000
6 9.000 6.000

8
 7 8.000 5.000
8 4.000 4.000
Ukupno 60.000 60.000
Period povrata 2.7 g 2.7g
Čista vrijednost 40.000 40.000
Prosječni novčani 7.500 7.500
tokovi
Prosječna godišnja 30 30
profitabilnost

40.000/2=20.000

Projekt X
5.000+ 6.000+8.000+10.000+10.000+9.000+8.000+4.000=60.000
Projekt Y
10.000+10.000+8.000+7.000+6.000+5.000+4.000=60.000
Čista vrijednost =ukupno – troškovi: 60.000- 20.000=40.000
Prosječni novčani troškovi=60.000/8=7500
Prosječna godišnja profitabilnost: ukupno/čista vrijednost*troškovi=
60.000/40.000*20.000=30

b) Koji je projekt efikasniji s obzirom na razdoblje povrata?

S obzirom na razdoblje povrata efikasniji je projekt Y zbog toga jer najveći novčani
tokovi ostvaruju se u prvim godinama dok kod projekta X varira pritjecanje novčanih
tokova od manjih do većih pa opet do manjih.

c) Izračunajte čiste sadašnje vrijednosti projekata za razne diskontne stope. Stope

birajte tako da oba projekta imaju pozitivne i negativne čiste sadašnje
vrijednosti. Izračunajte internu stopu profitabilnosti projekta.

Čiste sadašnje vrijednosti projekata X i Y s diskontnom stopom 20%

Novčani Diskontni Diskontirani Diskontirani Diskontirani

tokovi faktor Ks novčani tok faktor Ks 20% novčani tok
projekta 20% projekta X projekta Y
Godina Projekt X Projekt Y
1 5.000 0,833 4.165 10.000 0,833 8.33

9
 2 6.000 0,694 4.164 10.000 0,694 6.94
3 8.000 0,579 4.632 10.000 0,579 5.79
4 10.000 0,482 4.82 8.000 0,482 3.856
5 10.000 0,402 4.02 7.000 0,402 2.814
6 9.000 0,335 3.015 6.000 0,335 2.01
7 8.000 0,279 2.232 5.000 0,279 1.395
8 4.000 0,233 0.932 4.000 0,233 0.932
Ukupno 60.000 27,98 60.000 32.067
0 20.000 1,00 20.000 20.000 1,00 20.000
Indeks 3 1,4 3 1,60
profitabiln
osti

Čiste sadašnje vrijednosti za razne diskontne stope

Novčani tokovi Diskontni Diskontirani Diskontira Diskontirani

projekta faktor Ks novčani tok ni faktor novčani tok
5% projekta X Ks 10 % projekta Y
Godina Projekt X Projekt Y
1 5.000 0,952 4.76 10.000 0,909 9.09
2 6.000 0,907 5.442 10.000 0,826 8.26
3 8.000 0,864 6.912 10.000 0,751 7.51
4 10.000 0,823 8.23 8.000 0,683 5.464
5 10.000 0,784 7.84 7.000 0,621 4.347
6 9.000 0,746 6.714 6.000 0,564 3.384
7 8.000 0,711 5.688 5.000 0,513 2.565
8 4.000 0,677 2.708 4.000 0,467 1.868
Ukupno 60.000 48.294 60.000 42.488
0 20.000 1,00 20.000 20.000 1,00 20.000
Indeks 3 2,4 3 2,12
profitabilnosti

Novčani tokovi Diskont Diskontirani Diskontira Diskontirani

projekta ni faktor novčani tok ni faktor novčani tok
Ks 15% projekta X Ks 17 % projekta Y
Godina Projekt X Projekt Y
1 5.000 0,870 4.35 10.000 0,855 8.55
2 6.000 0,756 4.536 10.000 0,731 7.31
3 8.000 0,658 5.264 10.000 0,624 6.24
4 10.000 0,572 5.72 8.000 0,534 4.272

10
5 10.000 0,497 4.97 7.000 0,456 3.192
6 9.000 0,432 3.888 6.000 0,390 2.34
7 8.000 0,376 3.008 5.000 0,333 1.665
8 4.000 0,327 1.308 4.000 0,285 1.14
Ukupno 60.000 33.044 60.000 34.709
0 20.000 1,00 20.000 20.000 1,00 20.000
Indeks 40.000 1,65 3 1,74
profitabilnosti

POGLAVLJE 3

zadatak 4
U projekte 4A i 4B treba uložiti po 2.000 kako bi dali novčane tokove dane u tablici:

novčani tokovi po godinama

projekt troškovi 1 2
4A 2.000 125 3.000
4B 2.000 1.470 1.470

a) Izračunajte čiste sadašnje vrijednosti, indekse profitablinosti i interne stope

profitabilnosti ova dva projekta za poduzeće koje ima 9%-tne troškove kapitala

Projekt 4A – različiti novčani tokovi

So=? Čista sadašnja vrijednost

So = suma Vt x IItk – Io = 2.640,625 – 2.000,00 = 640,625 >0 = efikasan

godina novčani 9% disk.NT

tok
0 -2.000 1 -2.000
1 125 0,917 114.625
2 3.000 0,842 2.526

11
 Pi=? Indeks profitabilnosti

Pi= 2.640,625 / 2.000,00 = 1.3203125 > 1 = efikasan

Interna stopa profitabilnosti = ? r=?

Suma Vk x IItk = Io

godina novčani 25% disk.NT 26% disk.NT

tok
0 -2.000 1 -2.000 1 -2.000
1 125 0,8 100 0,794 99,25
2 3.000 0,64 1.920 0,63 1.890
2.020 1989,25

ČSV = 2.020 – 2.000 = 20

ČSV = 1.989,25 – 2.000 = -10,75

Y=ČSV X=0

Y1 = 25 X1= 20

Y2 = 26 X2 = -10,75

Y= 25 + 26 – 25 (-20)

-10,75 – 26

Y= 25 + 0,544 = 25,544 = 25,544 %

PROJEKT 4B – isti novčani tokovi

So = Vt x IVtk – Io

So = 1.470 x 1,759 – 2.000

So = 2.585,73 – 2.000

12
So = 585,73 > 0 = efikasan

Pi=?

Pi= Vt x IV29

I0

Pi= 1.470 x 1,759

2.000

Pi= 2.585,73 / 2.000 = 1,292865 > 1 efikasan

Interna stopa profitabilnosti r = ?

IV tr = Io / Vt

IV2r = 1,360544218

IV231 = (1+0,31)2 - 1

(1+0,31)2 x 0,31

IV231 = 1,3461

Y=r X= 1,3605

Y1= 30 X1= 1,361

Y2 = 31 X2= 1,3461

Interpolacija

Y = 30 + 31 – 30 x (1,3605-1,361)

13
 1,3461-1,361

Y= 30,03 %

b) Kakva će biti investicijska odluka ako se radi o međusobno isključivim

projektima.

Oba projekta su prema izračunatim pokazateljima efikasna, iako je povoljniji

za ulaganje projekt 4A je ima nešto veću čistu novčanu vrijednost – pošto se
radi o međusobno isključivim projektima!!
no s druge strane projekt 4B ima veću internu stopu profitabilnosti

c) Metodom diferencije izjednačite projekte i izračunajte diferencijsku internu

stopu.

IRR ( 4A-4B) = Vt -1

Io

IRR=1530 -1

1345

IRR= 13,75 %

d) Pod kojim se uvjetom može prihvatiti projekt 4B

Projekt 4B se može prihvatiti jer ima veću internu stopu profitiabilnosti

e) Grafički prikažite prijelomnu točku čistih sadašnjih vrijednosti ova dva projekta

14
 3,000
3000

2500

2000
1,470 1,470
1500

1000 640.63 585.73

500 125

0
1 2 ČSV

4A 4B

15
f) Dokažite da se investiranjem u projekt 4B i reinvestiranjem razlike novčanog
toka u prvoj godini uz 20% prinosa postiže veća čista sadašnja vrijednost od
projekta 4A

projekt Io V1 V2 DNT ČSV Pi IRR

4A 2.000 125 3.000 2.639,72 640,63 1,32 25,54

4B 2.000 1.470 1.470 2.585,89 585,73 1,29 30,03

4C (4A-
0 -1.345 1.530 1.403,67 58,01 1,04 13,75
4B)

(Io)

1.614 1.480,73 135,73 1,10 20,00

(v1)

4B + 4C 2.000 125 3.084 2.710,42 710,42 1,30 27,34

(2.710,42 -
2.000)

DNT4a = 125/1,09 + 3000/1,092 = 2639,72

DNT4b = 1470/1,09 + 1470/1,092 = 2585,89

0,2 = (V1/1345) -1 /1345

269=V1 – 1345
V1 = 1.614

ZAKLJUČAK: ČSV (4B+4C) = 710,42 > ČSV (4A) = 640,63

16
zadatak 6
Poduzeće koje ima troškove kapitala 15% razmatra projekte čije su performanse
prikazane u tablici. Budžet kapitala poduzeća iznosi 80.000.

INTERNA STOPA
PROJEKT INVESTICIJSKI TROŠKOVI PROFITABILNOSTI

A 15.000 20

B 25.000 22

C 30.000 0

D 25.000 16

E 20.000 12

F 15.000 11

G 25.000 21

H 10.000 25

I 5.000 19

J 20.000 7

K 15.000 19

a) Rangirajte ove projekte.

b) Izaberite optimalnu kombinaciju projekta uz pretpostavku da se radi o

nezavisnim projektima koji nisu međusobno isključivi.

c) Koja bi se kombinacija izabrala ako su projekti B i G međusobno isključivi?

17
 d) Koja bi se kombinacija projekta izabrala ako su projekti H i K međusobno
vezani?

e) a) H= 10.000

f) B= 25.000

g) G= 25.000

h) A= 15.000

i) K= 15.000

j) I = 5.000

k) J= 20.000

l) D= 25.000

m) E= 20.000

n) F= 15.000

o) C= 30.000

p) - rangiranje po internoj stopi prof.

b) Izaberite optimalnu kombinaciju projekata uz pretpostavku da je riječ o nevezanim

projektima koji nisu međusobno isključivi.

q) H,B,K,A,I

c) Koja bi se kombinacija izabrala ako su projekti B i G međusobno isključivi?

Da su projekti međusobno isključivi odabrala bi se kombinacija odnosno projekt B zbog

veće interne stope profitabilnosti.

G – nema

d) Koja bi se kombinacija projekta izabrala ako su projekti H i K međusobno vezani?

H,B,K,A,I

18
Interna stopa profitabilnosti – svodi čiste novčane tokove projekta u cijelom vijeku
efektuiranja na vrijednost njegovih investicijskih troškova.

zadatak 8
Poduzeće razmatra zamjenu dotrajalog stroja. Zamjena se može izvršiti s dva stroja.
Investicije u strojeve te njihovi godišnji troškovi kroz efektuiranje dani su u tablici:

Godina Troškovi stroja Q-1 Troškovi stroja Q-2

0 (20.000) (16.000)
1 3.000 4.000
2 3.000 4.000
3 3.000 4.000
4 3.000 4.000
5 3.000 4.000
6 3.000 4.000

a) Koji će stroj odabrati poduzeće koje ima 10-postotne troškove kapitala?

b) Koji bi se stroj izabrao uz diskontnu stopu 20%?
c) Uz koju bi diskontnu stopu poduzeće bilo indiferentno prema izboru stroja?
d) Grafički prikažite kretanje čistih sadašnjih vrijednosti strojeva uz različite
diskontne stope i naznačite prijelomnu točku.
Rješenje:

a) Kod 10-postotnih troškova kapitala poduzeće će odabrati stroj Q-1, jer ima
manju sadašnju vrijednost budućih troškova.

Diskontirani novčani tokovi - 10%

Diskontni faktor Troškovi stroja Q- Troškovi stroja Q-
Godina
10% 1 2
0 20.000 16.000
1 0,909 2.727 3.636
2 0,826 2.478 3.304

19
3 0,751 2.253 3.004
4 0,683 2.049 2.732
5 0,621 1.863 2.484
6 0,564 1.692 2.256
Sadašnja
33.062 33.416
vrijednost

b) Uz diskontnu stopu 20 poduzeće će odabrati stroj Q-2, jer ima manju

sadašnju vrijednost budućih troškova.

Diskontirani novčani tokovi - 20%

Diskontni faktor Troškovi stroja Q- Troškovi stroja Q-
Godina
20% 1 2
0 20.000 16.000
1 0,833 2.499 3.332
2 0,694 2.082 2.776
3 0,579 1.737 2.316
4 0,482 1.446 1.928
5 0,402 1.206 1.608
6 0,335 1.005 1.340
Sadašnja
29.975 29.300
vrijednost

c) Uz koju bi diskontnu stopu poduzeće bilo indiferentno prema izboru stroja?

Diferencija troškova nabave stroja Q-1 i Q-2 daje diferencijske troškove od
4000 (20000-16000). Diferencija nižih i viših daje diferencijske konstante
novčane primitke od 1000 kroz šest godina.
𝐼𝑉𝑅6 = 4000/1000 = 4
Y1=12 X1=4,111
Y=? x=4
Y2=13 X2=3,998
13 − 12
𝑌 = 12 + × (4 − 4,111)
3,998 − 4,11

𝑌 = 12 + 0,982 = 12,982
Poduzeće bi bilo indiferentno prema izboru stroja uz diskontnu stopu 12,98

20
 d) Grafički su prikazana kretanja čistih sadašnjih vrijednosti strojeva uz različite
diskontne stope. Prijelomna točka je oko 13%.

Diskontira Diskontiran Diskontira

Diskontira
ni novčani i novčani ni novčani
ni novčani
tokovi - tokovi - tokovi -
tokovi - 5%
10% 15% 20%

Tro Tro
Troš Troš Troš Troš Troš Troš
ško ško
Go kovi kovi D.f. kovi D.f kovi kovi D.f. kovi
D.f. vi vi
din stroj stroj 10 stroj .15 stroj stroj 20 stroj
5% stro stro
a a Q- a Q- % a Q- % a Q- a Q- % a Q-
ja ja
1 2 1 1 2 1
Q-2 Q-2

- -
16.0 20.0 20.0 16.0 20.0 16.
0 20.0 16.
00 00 00 00 00 000
00 000

2.85 3.80 0,90 2.72 3.6 0,8 2.61 3.48 0,8 2.49 3.3
1 0,952
6 8 9 7 36 7 0 0 33 9 32

2.72 3.62 0,82 2.47 3.3 0,7 2.26 3.02 0,6 2.08 2.7
2 0,907
1 8 6 8 04 56 8 4 94 2 76

2.59 3.45 0,75 2.25 3.0 0,6 1.97 2.63 0,5 1.73 2.3
3 0,864
2 6 1 3 04 58 4 2 79 7 16

2.46 3.29 0,68 2.04 2.7 0,5 1.71 2.28 0,4 1.44 1.9
4 0,823
9 2 3 9 32 72 6 8 82 6 28

21
 2.35 3.13 0,62 1.86 2.4 0,4 1.49 1.98 0,4 1.20 1.6
5 0,784
2 6 1 3 84 97 1 8 02 6 08

2.23 2.98 0,56 1.69 2.2 0,4 1.29 1.72 0,3 1.00 1.3
6 0,746
8 4 4 2 56 32 6 8 35 5 40

Sad
ašnj
a 35.2 36.3 33.0 33. 31.3 31.1 29.9 29.
vrije 28 04 62 416 55 40 75 300
dno
st

ČSV I PRIJELOMNA TOČKA

36304
37000

35000
33416
35228
33000
31355
33062
31000 29975
31140
29000
29300

27000

25000
5% 10% 15% 20%

Q-1 Q-2

22
ZADATAK 10.

40.000 moguće je investirati u dva projekta čiji su novčani tokovi dani u tablici :

Diskontirani
Diskontni Diskontni Diskontni
Godin Diskontni Investicija Investicija novčani tokovi
faktor faktor faktor
a faktor 6% X Y 25%
25% 12% 18%
X Y
0 (40.000) (40.000) (40.000 (40.000
) )
1 0.800 0.943 0.893 0.847 6.000 15.000 4.800 12.000
2 0.640 0.890 0.797 0.718 8.000 15.000 5.120 9.600
3 0.512 0.840 0.712 0.609 10.000 15.000 5.120 7.860
4 0.410 0.792 0.636 0.516 20.000 8.200
5 0.328 0.747 0.567 0.437 30.000 9.840
Ukupni novčani tokovi (∑ 𝑁𝑇) 74.000 45.000 33.080 29.280
Čista sadašnja vrijednost (UNT − I) 34.000 5.000 (6.920) (10.720
)
Indeks profitabilnosti (UNT/I) 1.85 1.13 0.83 0.73

Diskontirani Diskontirani Diskontirani Diskontirani Diskontirani

novčani tokovi novčani tokovi novčani tokovi novčani tokovi novčani tokovi
12% 18% 6% 19% 7%
X Y X Y X Y X Y X Y
(40 (40 (40 (40 (40 (40 (40 (40 (40 (40
000) 000) 000) 000) 000) 000) 000) 000) 000) 000)
5.358 13.395 5.082 12.705 5.658 14.145 5.040 12.600 5,610 14,025
6.376 11.955 5.744 10.770 7.120 13.350 5.648 10.590 6,984 13.025
7.120 10.680 6.090 9.135 8.400 12.600 5.930 8.895 8,160 12.240
12.720 10.320 15.840 9.980 15.260
17.010 13.110 22.410 12.570 21.390
48.584 36.030 40.346 32.610 59.428 40.095 39.168 32085 57.404 39290

23
 8.364 (3970) 346 (3390) (1943) 95 (832) (7913) (7204) (758)
1.21 0,90 1.00 0,81 1,48 1,00 0,98 0,80 1.44 0,98

a) Izračunaj periode povrata ovih alternativa temeljem originalnih novčanih

tokova .

Koja od ovih alternativa će se izabrati primjenom metode perioda povrata?

(10−∑ 𝑉𝑡−1 ) 40 000 − 44 000

𝑡𝑝 = 𝑡𝑡−1 + =4+ = 3,8
𝑉𝑡 20 000

Za investiciju x period povrata je 3 godine i 10 mjeseci.

(6.000+8.000+10.000+16.000=40.000, u četvrtoj godini ostane 4.000)

Za investiciju y period povrata je 2 godine i 8 mjeseci (40.000/15.000 =2.66)

Zaključak : Temeljem metode perioda povrata izabrat će se investicija y jer ima kraći
period povrata investicijskih troškova.

b) Izračunajte period povrata investicije x temeljem prosječnih novčanih troškova.

Prosječni godišnji novčani tok iznosi 14.800 (74.00/5 = 14.800)

Period povrata za investiciju x temeljem prosječnih godišnjih tokova je 2 godine i 8

mjeseci.

c) Kakva će biti odluka čistom sadašnjom vrijednosti uz trošak kapitala od 25 %?

Zašto?

Odluka čistom sadašnjom vrijednosti uz trošak kapitala od 25 % je odbacivanje projekta

iz razloga što nisu profitabilni. Uz tako visok trošak kapitala, čista sadašnja vrijednost je
negativna u oba dvije investicije te se one iz navedenih razloga ne smiju prihvatiti.Takve
investicije ne donose profitabilnost u visini troška kapitala.Naknada vjerovnicima se
mora isplatiti, prinos dioničara bit će manji, što dodatno smanjuje vrijednost poduzeća i
njegovih dionica.

d) Izračunajte interne stope profitabilnosti ova dva projekta.

24
Interna stopa profitabilnosti računa se metodom procjena i pogrešaka.Tom metodom za
investiciju x, rezultati su pokazali da je interna stopa profitabilnosti 18 % , a za investiciju
y, rezultati u tablici pokazuju da je interna stopa profitabilnosti 6 %.Prema tim stopama
profitabilnosti ukupni diskontirani novčani tokovi najbliže su izjednačeni s investicijskim
troškovima. Metodom interpolacije dobivaju se točne vrijednosti interne stope
profitabilnosti.

𝑦2 − 𝑦1
𝑦 = 𝑦1 + (𝑥 − 𝑥1 )
𝑥2 − 𝑥1

19 − 18
𝑅(𝑋) = 18 + (0 − 346) = 18,29%
−832 − 346

7−6
𝑅(𝑌) = 6 + (0 − 95) = 6,12%
−710 − 95

e) Objasnite razlike između njihove financijske efikasnosti po kriteriju perioda

povrata i interne stope profitabilnosti.

Ako promatramo profitablinost po kriteriju perioda povrata, uočavamo da su ukupni

novčani tokovi puno veći u odnosu na ukupne diskontirane novčane tokove.

To objašnjava nedostatke kriterija perioda povrata, da ne razmatra cjelokupni vijek

efektuiranja i neuzima u račun vremensku vrijednost novca, što su pak prednosti
odlučivanja uz internu stopu profitabilnosti.

f) Koliko bi morali iznositi jednaki čisti novčani tokovi projekta Y da bi imao istu
efikasnost primjenom metode indeksa profitabilnosti uz diskontnu stopu od 12
%.

𝑉𝑡 𝑥𝐼𝑉𝑘𝑇
𝑃𝐼 =
𝐼0

𝑉𝑡 3,605 = 40 000𝑥0,9

36 000
𝑉𝑡 = = 9986,13
3,605

25
 POGLAVLJE 4

zadatak 5

Poduzeće iz zadatka 4. posluje isključivo vlastitim kapitalom čiji je trošak 12%.

Namjeravana investicija zahtijevala bi dodatno zaduživanje od 500.000 uz 8%- tne
godišnje kamate. Dug bi predstavljao trećinu ukupne vrijednosti kapitala poduzeća, a
pretpostavlja se da upotreba duga ne bi promijenila zahtijevanu profitabilnost za
dionice.

a) Izračunajte prosječni ponderirani trošak kapitala ovog poduzeća.

Rješenje:

Trošak kapitala poduzeća = 12%

Zaduživanje (Dug) = 500.000

Godišnja kamatna stopa duga = 8%

Prosječni ponderirani trošak kapitala poduzeća = 6% + 4% = 10%

b) Primjenom troškova kapitala izračunajte čistu sadašnju vrijednost projekta.

Rješenje:

26
 c) Izračunajte internu stopu profitabilnosti projekta.

Rješenje:

Interna stopa profitabilnosti = 18,92%

d) Izračunajte godinu u kojoj će projekt vratiti investicijske troškove na temelju

originalnih i diskontiranih veličina troškova i novčanih tokova.

Rješenje:

Na temelju originalnih i diskontiranih investicijskih troškova kapitala:

 Originalni period povrata iznositi će gotovo 7 godina, a kroz 4 godine

efektuiranja moguće je uvećanje novčanih tokova.
 Diskontirani period povrata iznositi će gotovo 9 godina te još 2 godine za
moguće uvećanje njihove sadašnje vrijednosti i pokriće eventualnih rizika
prognoze novčanih tokova.

Na temelju investicijskih originalnih i diskontiranih novčanih tokova:

 Originalni period povrata iznosi 4,38 godina.

 Diskontirani period povrata iznosi 7,14 godina

27
ZADATAK 7.

Poduzeće B razmatra mogućnost prodaje starog stroja.Troškovi stjecanja iznosili su

90.000 prije 4 godine. Stro je linearno amortirziran prema predvidivnom vijeku trajanja
od 10 godina.

Porez na dobit poduzeća iznosi 30 %.

Linearna
Godina
amortizacija
0 9000
1 9000
2 9000
3 9000
4 9000
5 9000
6 9000
7 9000
8 9000
9 9000
10 9000
90 000

a) Izračunajte trenutni učinak prodaje ovog stroja na novčane tokove poduzeća

nakon poreza ako se stroj može prodati za : (1) 65.000, (2) 54.000, i (3) 42.000.

Iznos prodaje stroja 65 000 54 000 42 000

Amortizacija nakon 4g 36 000 36 000 36 000
Čisti novčani tok nakon
101 000 90 000 78 000
poslovanja
30% poreza 30 300 27 000 23 400
Zarada nakon poreza 70 700 63 000 54 600

28
 Umanjeno za linearnu
61 700 54 000 45 600
amortizaciju (9000)

ZADATAK 9

Razmatra se ulaganje u stroj čiji su troškovi stjecanja 42 000. Stroj će se efektuirati

kroz 6 narednih godina u kojima će se njegovim korištenjem povećati profit poduzeća
prije amortizacije i poreza za 15 000. Porez na dobit je 40%, a troškovi kapitala 8%.
Rezidualna vrijednost stroja istekom njegova vijeka efektuiranja je zanemariva.
a) Izračunajte novčane tokove nakon poreza za ovaj projekt.
b) Izračunajte ČSV projekta.
c) Izračunajte novčane tokove projekta uz porezno dopuštenu degresivnu
amortizaciju na temelju sume broja godina nazivniku.
d) Izračunajte ČSV projekta uz novčane tokove pod c)
e) Obrazložite razlike u ČSV projekta pod b) i d)
f) Izračunajte novčane tokove ovog projekta uz pretpostavku pada profita poduzeća
prije amortizacije i poreza na 10 000 uz linearnu i degresivnu amortizaciju.
g) Izračunajte ČSV uz novčane tokove dobivene pod f
h) Komentirajte rezultate dobivene pod g).

Stroj =42000
ZPAP =15000
RV =0
t=6
S0=40%
k=8%

a) B)

ZPAP 15000
-AMORT. 7000
ZPP 8000
-POREZ 3200
ZNP 4800
+AMORT. 7000
=ČNT 11800

29
 0 -42000
1 11800
2 11800
3 11800
4 11800
5 11800
6 11800

ČSV=2.657,00 kn

POGLAVLJE 5

ZADATAK 4

Poduzeće D ima povlašteni kapital u 12,5-postotnim pravim preferencijalnim

dionicama nominalne vrijednosti 500 kn po dionici. Tržišna cijena ovih dionica kretala
se u proteklom mjesecu u rasponu od 400 do 420 kn po dionici. Izračunajte trošak
povlaštenog kapitala: (a) za najvišu, (b) za najnižu i (c) za prosječnu cijenu dionica.

kp= Dp / Pp

Dp = povlaštene dividende

Pp = tržišna cijena preferencijalnih dionica

kp = trošak kapitala od preferencijalnih dionica

(a) kp = 500 / 500 = 1

(b) kp = 500 / 400 = 1,25
(c) kp = 500 / 440 = 1,1

ZADATAK 6
Poduzeće F realiziralo je u protekloj godini 20,37 kuna zarada po dionici od čega je
isplatilo 60% u dividende, a ostatak reinvestiralo uz 20-postotnu profitabilnost.

Tržišna cijena dionica kretala se u prošlom mjesecu između 200 i 240 kuna po dionici.

30
a) Izračunajte očekivani prinos od dividendi za najvišu i najnižu tržišnu cijenu
dionica.
b) Izračunajte očekivani prinos od dividendi za prosječnu cijenu dionica.
c) Izračunajte očekivanu stopu rasta dividendi.
d) Izračunajte trošak kapitala od običnih dionica za poduzeće F primjenom modela
konstantnog rasta dividendi polazeći od prosječne cijene dionica.
e) Izračunajte odnos cijene i zarada polazeći od prosječne cijene dionica.

Rješenje:

a) Izračun očekivanog prinosa od dividendi za najvišu i najnižu tržišnu cijenu

dionica:
d = 0,6 – stopa isplate dividendi
z = 1 – d = 0,4 – stopa reinvestiranja
p = 20% - profitabilnost reinvestiranja
g = p * z = 0,4 * 20% = 8% - očekivana stopa rasta dividendi
D0 = 20,37 * 0,6 = 12,22 – isplaćena dividenda

Pmin = 200 – najniža tržišna cijena dionice

𝐷0(1−𝑔) 12,22(1−0,08)
ks = +g= + 0,08=0,146=14,6%
𝑃𝑚𝑖𝑛 200

Očekivani prinosa od dividendi za najnižu tržišnu cijenu dionica iznosi 14,6%.

Pmax = 240 – najviša tržišna cijena dionice

𝐷0(1−𝑔) 12,22(1−0,08)
ks = +g= + 0,08=0,135=13,5%
𝑃𝑚𝑎𝑥 240

Očekivani prinosa od dividendi za najvišu tržišnu cijenu dionica iznosi 13,5%.

b) Izračun očekivanog prinosa od dividendi za prosječnu cijenu dionica:

Pp = 220 – prosječna tržišna cijena dionice

31
 𝐷0(1−𝑔) 12,22(1−0,08)
ks = +g= + 0,08=0,14=14%
𝑃𝑝 220

Očekivani prinosa od dividendi za prosječnu tržišnu cijenu dionica iznosi 14%.

c) Očekivana stopa rasta dividendi je izračunata u zadatku a), a iznosi:

g = p * z = 0,4 * 20% = 8%

d) Izračun troška kapitala od običnih dionica za poduzeće F primjenom modela

konstantnog rasta dividendi polazeći od prosječne cijene dionica:

Prvo treba izračunati očekivanu dividendu D1:

D1 = D0*(1+p) = 12,22*1,2=14,66

𝐷1 14,66
ks' = 𝑃𝑝= = 0,666 = 6,66%
220

Trošak kapitala od običnih dionica za poduzeće F primjenom modela

konstantnog rasta dividendi polazeći od prosječne cijene dionica iznosi 6,66%.

e) Odnos cijene i zarada polazeći od prosječne cijene dionica izračunava se:

𝑃𝑝 220
𝑃𝑑
= 20,37 = 10,8

Odnos cijene i zarade po dionici iznosi 10,8 naprama 1.

zadatak 8
Poduzeće G ima sljedeću knjigovodstvenu strukturu kapitala.

32
Tržišna cijena hipotekarnih obveznica kotirana je sa 101, a zadužnica sa 96.
Povlašteni kapital podijeljen je na 20.000 povlaštenih dionica fer tržišne cijene 480 po
dionici. Obična glavnica podijeljena je na 200.000 običnih dionica fer tržišne cijene 303.

a) Izračunajte učešće dugova u ukupnoj knjigovodstvenoj kapitalizaciji poduzeća.

Rješenje:

Učešće dugova u ukupnoj knjigovodstvenoj kapitalizaciji poduzeća iznosi 42,86%.

b) Izračunajte tržišnu vrijednost svake komponente kapitala poduzeća.

c) Sastavite tablicu formiranja tržišne vrijednosti kapitalizacije poduzeća.

d) Izračunajte udjel svake komponente u kapitalizaciji tvrtke po tržišnim

vrijednostima.

Rješenje:

33
 e) Izračunajte učešće dugova u ukupnoj tržišnoj kapitalizaciji poduzeća.

Rješenje:

Učešće dugova = 16,83%+ 8,00%=24,83%

Učešće dugova u ukupnoj tržišnoj kapitalizaciji poduzeća iznosi 24,83%.

f) Izračunajte tekući prinos na zadužnice.

Rješenje:

Tekući prinos na zadužnice iznosi 10,42%.

g) Izračunajte prosječnu kamatnu stopu na dugove po knjigovodstvenim

vrijednostima.

Rješenje:

0,18 * 0,4817 = 0,0867%

Prosječna kamatna stopa na dugove po knjigovodstvenim vrijednostima iznosi 8,67%.

h) Izračunajte tekući prinos na hipotekarne obveznice.

Rješenje:

Tekući prinos na hipotekarne obveznice iznosi 7,92%.

34
 i) Izračunajte prosječnu kamatnu stopu na dugove mjerenu tržišnim vrijednostima.

Rješenje:

0,18 * 0,4844 = 0,0872%

Prosječna kamatna stopa na dugove mjerena tržišnim vrijednostima iznosi 8,72%.

j) Izračunajte prinos od dividendi na tržišnu vrijednost preferencijalnih dionica.

Rješenje:

Prinos od dividendi na tržišnu vrijednost preferencijalnih dionica iznosi 4,1

POGLAVLJE 6

ZADATAK 3.

U projekt koji će se efektuirati osam godina treba uložiti 100.000.U vijeku efektuiranja
predviđa se konstantna godišnja prodaja od 100.000. Očekivani varijabilni troškovi
iznose 50 % od prodaje, dok su očekivani fiksni troškovi 20.000 godišnje, od čega je
amortizacija 5.000.Marginalna porezna stopa iznosi 30 % , a trošak kapitala 12 %.

-15% -16% -17%

ELEMENT VRIJEDNOST
prodaja prodaja prodaja
Godišnja prodaja 100 000 85 000 84 000 83 000
Varijabilni troškovi (50%) 50 000 42 500 42 000 41 500
Fiksni troškovi 20 000 20 000 20 000 20 000
Zarada prije poreza 30 000 22 500 22 000 21 500
Marginalna porezna stopa
9 000 6 750 6 600 6 450
(30%)

35
 Zarada nakon poreza 21 000 15 750 15 400 15 050
Amortizacija 5 000 5 000 5 000 5 000
Čisti novčani tok (ZNP+A) 26 000 20 750 20 400 20 050
Diskontni faktor (12%, 8g) 4,968 4,968 4.968 4,968
Diskontirani novčani tok 129 168 103 086 101 347,2 99 608,4
Investicijski troškovi 100 000 100 000 100 000 100 000
Čista sadašnja vrijednost 29 168 3 086 1 347,2 (391,60)
a) Utvrdite godišnji čisti novčani tok ovog projekta.

Prodaja - troškovi (F + V) - porez = zarada nakon poreza + amortizacija = čisti novčani

tok

100 000 - 70 000 -90 000 = 21 000 + 5000 = 26 000

b) Izracunajte očekivanu čistu sadašnju vrijednost ovog projekta.

Čisti novčani tok x diskontni faktor (12%, 8g) = diskontirani novčani tok - investicijski
troškovi = čista sadašnja vrijednost

26 000 x 4,968 = 129 168 - 100 000 = 29 168

c) Izračunajte internu stopu profitabilnosti ovog projekta

Diskontni Diskontni Diskontirani Diskontirani

faktor 19% (𝑦1 ) faktor 19% (𝑦2 ) novčani tok novčani tok
Čisti novčani
3,954 3,837 102 804 99 762
tok 26 000
Investicijski
100 000 100 000
troškovi
Čista sadašnja 2 804 238
vrijednost (𝑥1 ) (𝑥2 )
𝑦2 − 𝑦1
𝑦 = 𝑦1 + (𝑥 − 𝑥1 )
𝑥2 − 𝑥1

20 − 19
𝑅(𝑋) = 19 + (0 − 2804) = 19,92%
−238 − 2804

d) Izračunajte za koliko mora pasti prodaja da bi projekt ostvario nultu čistu

sadašnju vrijednost.

36
 𝑦2 − 𝑦1
𝑦 = 𝑦1 + (𝑥 − 𝑥1 )
𝑥2 − 𝑥1

17 − 16
𝑅(𝑋) = 16 + (0 − 1347,20) = 16,77
−391,60 − 1347,20

zadatak 4
Elementi iz zadatka 3. najvjerojatniji su scenarij za koji se očekuje da će se ostvariti sa
50%. Optimistički scenarij bazira se na 20% većoj prodaji, a vjerojatnost njegova
nastupanja je 30%. Pesimistički scenarij utvrđen je na 40% nižoj prodaji.

a) Koja je vjerojatnost nastupanja pesimističkog scenarija?

100-(50+30)=20

Vjerojatnost je 20 posto. Optimistički i najvjerojatniji scenarij imaju vjerojatnost ukupno

80 posto, pa je ostali dio za pesimistički scenarij.

b) Izračunajte čiste sadašnje vrijednosti za svaki scenarij.

Podaci iz prethodnog zadatka:

U projekt koji će se ekektuirati 8 godina treba uložiti 100.000. U vijeku efektuiranja

predviđa se konstantna godišnja prodaja od 100.000. Očekivani varijabilni troškovi
iznose 50% prodaje, dok su očekivani fiksni troškovi 20.000 godišnje od čega je
amortizacija 5.000. Marginalna porezna stopa iznosi 30%, a trošak kapitala 12%.

ELEMENT NAJVJEROJATNIJI NAJOPTIMISTIČNIJI NAJPESIMISTIČNIJI

SCENARIJ SCENARIJ +20% SCENARIJ -40%
Godišnja 100 000 120 000 60 000
prodaja
Varijabilni 50 000 60 000 30 000
troškovi (50%)
Fiksni troškovi 20 000 20 000 20 000

37
 Zarada prije 30 000 40 000 10 000
poreza
Marginalan 9 000 12 000 3 000
porezna stopa
(30%)
Zarada nakon 21 000 28 000 7 000
poreza
Amortizacija 5 000 5 000 5 000
Čisti novčani 26 000 33 000 12 000
tok

Najvjerojatniji:

ČSV=ČNT*k–inv.troškovi=26.000*4.968–100.000=29.168

Najoptimističniji

ČSV=ČNT*k–inv. troškovi=33.000*4.968–100.000=63.944

Najpesimističniji

ČSV=ČNT*k–inv. troškovi=12.000*4.968–100.000= -40.384

c) Izračunajte čistu sadašnju vrijednost projekta.

E=0.3*63.944+0.5*29.168+0.2*(-40.384)=25.690,4

Čista sadašnja vrijednost projekta je 25.690,4.

d) Izračunajte varijancu i standardnu devijaciju čiste sadašnje vrijednosti projekta.

=[0,3 ∗ (63.944 − 25.690,4)2 + 0,5 ∗ (29.168 − 25.690,4)2 + 0,2 ∗ (−40.384 −
1
25.690,4)2 ]2 = 36.307,21

38
Standardna devijacija = 36.307,21

Na osnovi izračunate očekivane čiste sadašnje vrijednosti i čistih sadašnjih vrijednosti

prema svakom scenariju izračunali smo standardnu devijaciju distribucije vjerojatnosti.

e) Izračunajte koeficijent varijacije standardne devijacije projekta.

V=standardna devijacija/očekivana ČSV=36.307,21/25.690,4=1,41

Koeficijent varijacije je 1,41.

– zadatak 6

Postoji mogućnost prestanka eksploatacije projekta iz 5. zadatka nakon prve godine

ostvarivanja negativnih novčanih tokova.

a) Sastavite stablo odlučivanja uz opciju prestanka.

b) Izračunajte združene vjerojatnosti svakog mogućeg rezultata projekta.

Rješenje:

39
 c) Izračunajte moguće čiste sadašnje vrijednosti projekta.

Rješenje:

d) Združenim vjerojatnostima izračunajte očekivanu čistu sadašnju vrijednost

projekta.

Rješenje:

Očekivana čista sadašnja vrijednost iznosi 8.919,84.

e) Izračunajte standardnu devijaciju i koeficijent varijacije čiste sadašnje

vrijednosti.

Rješenje:

E(S0) = ∑ novčani tok * vjerojatnost = 13.649,80

Standardna devijacija: σ(S0) = 43.071,46

Koeficijent varijacije:

40
 f) Ocijenite rizičnost projekta uz opciju prestanka.

Rješenje:

Prema čistoj sadašnjoj vrijednosti projekt je efikasan, no projekt i uz opciju prestanka

posjeduje visok koeficijent varijacije što upućuje na visoku rizičnost projekta.

g) Usporedite rizičnost projekta uz opciju prestanka i s njom.

Rješenje:

Čista sadašnja vrijednost projekta se uz opciju prestanka povećala za 501,12,

odnosno 5,95%. Standardna devijacija iznosi 43.071,46, odnosno smanjila se
za 1,58%. Koeficijent varijacije prije je iznosio 3,36, a uz opciju prestanka nakon
prve godine efektuiranja se smanjio za 6,09% te iznosi 3,16.

Uvođenjem opcije prestanka smanjila se individualna rizičnost projekta.

41
ZADATAK 8

42