15.12.

2009

Altmanov Z-SCORE

Koeficijent stečaja

Altmanov sintetski (zbrojni) pokazatelj

• Najpoznatiji induktivni pokazatelj
– Ponderirani zbroj više pojedinačnih pokazatelja
• OGRANIČENJE
– Primjena koeficijenta stečaja na nova društva, koja
još nemaju zaradu ili je ona tek neznatna, NIJE
indikativna u smislu ocjene izgleda njihova stečaja.
Takva društva, bez obzira na financijsko zdravlje
svoga poslovanja, ostvarila bi nizak Z-score.

1
 15.12.2009

X1
• = (tekuda imovina – tekude obveze) / ukupna imovina
• Omjer obrtnog kapitala i ukupne imovine – Ovim
omjerom Altman u svoj model za određivanje izgleda
nastupanja stečaja uvodi utjecaj likvidnosti na
poslovanje. Tako de društvo sa negativnim obrtnim
kapitalom, i shodno tome negativnim omjerom X1,
vjerojatno imati problema s podmirivanjem svojih
kratkoročnih obaveza. I to iz jednostavnog razloga što
je njegova kratkotrajna imovina premala da bi ih
pokrila. Naravno, društvo čiji je obrtni kapital pozitivan
podmiriti de svoje kratkotrajne obaveze bez vedih
problema.

X2
• = zadržana dobit / ukupna imovina
• Omjer zadržane dobiti i ukupne imovine – Mjeredi
relativnu veličinu reinvestirane zarade, ovaj
pokazatelj odražava stupanj financijske poluge
društva. Nizak omjer upuduje na poslovnu
politiku financiranja poslovanja zaduživanjem, a
ne vlastitim financiranjem. Tako visok omjer
zadržane dobiti i ukupne imovine sugerira
profitabilnost poslovanja društva i sposobnost
preživljavanja kroz periode nepovoljnih okolnosti.

2
 15.12.2009

X3
• = (neto dobit + troškovi kamata + troškovi
oporezivanja) / ukupna imovina
• Omjer EBIT i ukupne imovine – Omjer dobiti prije
troška kamata i poreza prema ukupnoj imovini,
koji je varijanta povrata na imovinu (ROA), koristi
se za ocjenu sposobnosti društva da iz svoje
imovine «izvuče» zaradu. U okviru Altmanovog
modela ocjene nastupanja stečaja, upravo ovaj
omjer ima najvedu težinu.

X4
• (tržišna vrijednost običnih i preferencijalnih dionica) /
(tekude + dugoročne obveze)
• ZSE -> grafovi !!!
– 31.12.2007. = 16.250,00 kn
• Omjer tržišne vrijednosti društva i duga – Ovim
omjerom je u model temeljen isključivo na
fundamentalnim pokazateljima uveden element tržišne
valorizacije. Vedi omjeri se tumače postojanjem
povjerenja ulagača u uspješno poslovanje društva, dok
niski omjeri ukazuju na nepovjerenje ulagača i
očekivanje slabih rezultata.

3
 15.12.2009

X5
• = neto prodaja / ukupna imovina
• Omjer prihoda i ukupne imovine – Iz ovog
omjera iščitavamo sposobnost menadžmenta
za uspješnost u konkurentskoj utakmici, kao i
uspješnost u ostvarivanju prodaje uporabom
svoje imovine. Ako je ovaj omjer nizak ili čak
opadajudi, znači da tržišni udio društva
stagnira ili, što je vrlo nepovoljno, opada.

KOEFICIJENT STEČAJA (pokazatelj

financijske nesigurnosti)
• Z= 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 1*X5

• FINANCIJSKO ZDRAVLJE PODUZEĆA:

– Z>3 stabilna poduzeda, nema opasnosti od bankrota
– 1<Z<3 siva zona
– Z<1 znatne financijske poteškode, prijetnja bankrota