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2012-2011 :

) (286



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1 ..........................................................................................
: 8 ..............................................
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: 10........................................................

: 10...................................
: 11.........................................................
: 13..................................................................
: 16............................................
: 19 .........................................................

: ) (19.........................................................
: ) (21 .........................................................
: ) (21 ............................................

: 23 .........................................
: 23 ...............................................
: 25 ..........................................................
: 26 ................................

: 26 ...................................................................
: 27 ..........................................................

: 30 .........................................................................
: 33 ...........................................................
: 35 .................................................................

 : 36 .........................................................
: 38 .......................................................................
: 41 ............................................................
: 43 ............................................

: 43 .......................................................................
: 44 .......................................................................

: 48...........................

: 48 .......................................................
: 48 .......................................................

:50 ............................................................................
: 52 ...........................................................
: 53 ..................................
: 54 ....................................................

: 56 ..............................
: 58 .............................................

: 59 ...............................................
: 60 ..............................................
63............................................................................
: 64 .....................................................
65 ..........................................................................................

: 66 ............................................................
: 66 ...........................................................
: 67.................................................

: 68....................................................................
: 70....................................................

 : 71..................................................
: 72 .................................................

: 73 .................................................................
: 76 .................................................
: 77 .............................................................

: 79 ................................................................
: 83 .......................................................

: 83 ............................................................
: 84 .......................................................................
: 85 ........................................................................
: 86 ........................................................

: 87 ........................................................................
: 87 ........................................................
: ) (87 .........................................
: 89 ....................................................................
: 94 .....................................................................
: 95...................................
: 95 ...........................................................
: 96 ...........................................................
: 97 .................................................
: 98 ...........................................
: 98 ............................
: 99 ...........................................
: 101.......................................................
: 103 ............................................

 : 105 .............................
: 105............................................................

: 107..............................................

: 108............................................
: 109 ..................................
: 110 ...................................................................

: 112 .......................................................
: 112 ................................................

114...........................................................................
: 115
116 ........................................................................................
: 117........

: 117................................................
: 118 ..................................................................
: 122........................................................

: 126............................

: 126 ........................................................................

: 130 ........................................................
: 132 ...........................................

: 135....
: 135.......................................

: 139 .......................................................
: 139 ..............................
: 140 .................................................

: 141 .................................................................

 : 142 ...........................................................
: 145 ..........................
: 145 .....................................................................
: 146 .........................
: 147 ......................................................
: 149 ...............................................
: 152 ........................................
: 153 .......................
: 153.................................................

: 155.........................................................

: 159 ........................
: 159 ......................................

: 160.........................................

: 164 ...........................
: 164 ...................................................

: 169 ...................................................
175 .........................................................................

176 ......................................................................................
181 .................................................................................
191 ......................................................................................
198 ...................................................................................

1-2

69

2-2

71

3-2

76

4-2

106

5-2

109

1-3

167

2-3

172

1-3

123

2-3

124

3-3

161

4-3

162

5-3

163








.


.


.


.




.









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-

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: 2003 " :
"
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: 2006

.
5


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.2000 :






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6





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- .

10

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.

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1
.
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.



2
.

1 2003 .274 :
2 : 2000 .32-28 :

11

- :

... .

- :

....

- :

.
- :

.
:

2
.




.
3
: .

.
1 .27-26 :
2 2006.05 :
3
2007 .4-3 :

12

: .
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1
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1 ) - - ( 2002 .15 :

13

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1
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2
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" 3 :

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1 2002 .24-23 :
2 ) - - ( .15 :
3 ) ( 2004 .09 :

14

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1
.

1 .7-6 :

15

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1
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2
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3
".
1 ) ( 2005 .7-6 :
2 2002 .62 :
3 .08 :

16

" :
1
".

) (

.
:
- :

) (Collegin marcaterum .

. ) (Bazar
.


) (Bruge .
. 1300
1485 ) (Anvers )(Antorp
1531 .


1

P.Conso, La gestion financire de lentreprise, Edition Dunod, Deuxime dition, Paris, 1989, p: 387.
2 ) (
2003 .6-5 :

17

1724
1821
.
- :

1
:
- :

1304
1608 .
- :

. 1688
1599.
- :

.
- :

.

.
.
1 2001 .34-32 :

18

:


-

.
.
:
) ( ) ( ) (. : ) (

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" 1
2
.

3
.

1 2005 .22 :
2 2002 .30 :
3 .36 :

19

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1
.
.
2
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.
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1 2008 .18 :
2 2004 .107-106 :

20

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1
".

2.

3
.
: .

. ) (
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4
.
: ) (

1 ) - - ( .16 :
2 .16 :
3 .26 :
4 ) - - - (
2001.295 :

21

1
.






.

.

.


2
.

1 2002 .43 :
2 ) ( - - 2003-2002
.53 :

22

:


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- .

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- ) ( )

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.
. 1 .16-15 :

23

.
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.
-

.
. .

.

1 .18 :

24

.
:

. -

.
-

1 .56 :

25

.
:




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-

- .

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- .

26

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:

- :
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1
) ( ".

2
.
:

3
.


.
- :

- :

.
) ( : )
1

Joseph Antoine, Marie-Claire Capiau-Huart, Dictionnaire des marchs financiers, Traduit par Amel Leila
Serbis, Edition Pages Bleues, Bruxelles, 2010, p: 12.
2 .88 :
3 1996 .265 :
4 .49-48 :

27

(
.
- :

.
:

)
(
:
-

.
-

. - .

- :

.

.

1
2000.33 :

28

:
:

.



.
-



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.
-

1 .268-267 :

29

:
:

- :

.
- :

.
- ) ( :
.

- :
.
- :
.
- :

1 : 2003 .72 :
2 2006 .58 :

30

.
:
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1
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2
".



.

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1 ) ( .38 :
2 ) - -( 2005 .88 :

31

- ) (

.
- .

1
.

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.
.

.
2
".
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3
".

1 2005 .25 :
2 ) - - - ( :
.271-270
3 .33 :

32

1
:

- .

.
- ) (

.
2
:

. -

.
.

1 ) ( .40 :
2 .101 :

33

1
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- :

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.
- :

1984

.

1 ) - - - ( :
.267-265

34

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-
1982



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-
-
-
.
:
- -
. .

. :
. 1 2004 .21-20 :

35

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1
".


2
.


.
3
:
- .

.
. - .

1
2007 .5 :
2
2007.3 :
3 1998 .51 :

36

.


1
.

- .

)( .
- .

. -

- .

1 .39 :
2 : 2003 .38-37 :

37

.
:

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.
- : "

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:
.

.
1 2000 .393 :
2 ) - - - ( :
.270

38

: .

- :

.
- :


.
- :

. . - .

- :
. " 1963


1
".
- :

: .
1 .394 :
2 2004 .46 :

39

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- " :

".
:

1
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.

- :

.

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.
- ) ( :

1 ) - - - ( :
.274-273

40

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.
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. - .

- .

- :



.

1 ) (
1993 .77-76 :

41

- :


.
.

- :


.


1
.
- :

) (

.

- :

2
.

1 2002-2001.258 :
2 2003 .186 :

42

:
- -

:
-

. :

1
:
:

.
:

.

.


.
1 2003-2002 .35-34 :

43

.

) (
.1 :
-

. :


.
-



2
.

) ( ) (
) (

1 .261 :
2 2005 .256 :

44

1
.


2
.
:
-

.
-
:

.
-

.
-

1 1999 .605 :
2 2003-2002 .242 :
3 :
2005-2004 .312-311 :

45

- .

.
.
.
:

.
- :

.


.
-

.
1 2002 .124 :
2 .128

46

- .

...
-

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:


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:



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1
.
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2
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1 .401 :
2 .137 :

47

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-

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-

48

1
.
:
: ) (.
:

.


.


.


.
:

3
:

1 1998 .29 :
2 24 2001 .56-55 :
3 .30 :

49

- :

.
- :

.
.
:
:

1
:
- :

- :

.

- :


.

1 .32 :

50

:
- .

. - .

- : :

.
.
:

.
.
- :

1
:

- : -

- .

- :

1 .51 :

51

- .

. - .

- .

- :

.

:
. . :
.
:

1 1996 .551 :
2 1997 .60 :

52

.
1
:

.
- %20 %25

.
- .

.

.
-

.
:


.

:
P. Monnier, Les marchs boursiers, Verreuil, Paris, 3me dition, 1997, p p: 28-29.

53

- .

:
:


.




1
.

2
:
.

.

.

1 )( 2008 .32-31 :
2 .24 :

54

:
- :

- .

.
.

.



2
.
- :

1 .32 :
2 .26 :
3 .32 :

55

: :
:

.
1 .
:
- :



.
.





2
.

1 .25 :
2 1991 .45 :

56

- :

1
.
- :


.

.


2
.
:
:

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1 .287 :
2 .34-33 :
3 .60-58 :

57

- :

) (

.
- :

- :

.
:



58

.

:
-

:
:
-

- .
"


1
".
-

- .

1 .79 :

59

- .

. .

:

.
"
".
. .
1
.
:
:

2
:
1 2006 .37-36 :
2 2000.140 :

60

- :

- :

.
- : .

- :

- :

- :

.
- :

1 .83 :

61

.
.
:
.

1 .84-83 :

62

.



:
- .

. . .

.



.

63

.


.

:
:

:
: .

65

:



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.
:
-

. :
.



. :
-

- .

66

:
:

.1 - -
- - )
( - -



2
.
:

3
:

.
-

.
.
.

Gilbert Koening, Analyse montaire et financire, Economica, Paris, 2000, p: 2.

Robert Ferrandier, Vincent Koen, March de capitaux et techniques financieres, 4eme dition,
Economica, Paris, 1997, p: 19.
2007 .6-5 :
2

67

.

.
-

.
-

.


.

.
:
-

1

2000 .23 :

68

.1


.

:
:1-2

:
2005-2004 .24 :

.41 :

69

- :

.
: :
.
:

2
:

Treatise on money

) (1936 .



.


1

.23 :
Robert Ferrandier, Vincent Koen, Op.Cit, 1997, P P: 31-32.

70

)
( .

.
:2-2

400

1000

800

200

Source: Robert Ferrandier, Vincent Koen, Op.Cit, 1997, p: 32.

:


:
-

- .

71

:
:

:
" :

1
".
" :





2
".
" :
3
".
" : )
(
4
".


1 ) ( 1998 .203 :
2 2004 .67 :
3 ) - - ( .32 :
4 .80 :

72

.
:

-
- .






) (
.
:

:



1 2005 .11 :

73

1
.
*

2
:
-

1000
10.




.

1 2000 .323 :
* ) ( .

.
2
Robert Ferrandier, Vincent Koen, Op.Cit, 1997, P: 29.

74

.








.1
)(
)(




2 :

1 .324 :
Robert Ferrandier, Vincent Koen, Op.Cit, 1997, P: 28.

75

:3-2

Source: Robert Ferrandier, Vincent Koen, Op.Cit, 1997, P: 28.

1
.
:

- - .



:
-

- .

Ibid, P: 29.

76

:
:

.
-

.
-

.
:
:

1 .80 :
2 2008 .61 :

77

.

.
-

.
.

- .

.


.
:

1
:

1 .83 :

78

.
- ) ( .

.
:

)
1 .64 :
2 2007 :
.133

79

(




.
:

.


) ( ) (
) (
.







) ( .
1 2003-2002 .122-121 :

80

.
:

.



.






.



1

: 2002 .61-60 :

81

) (
) (

) ( )(










.

1 .124 :

82

:




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-

. :

) ( .1
.
:
- .

1 : .61 :

83

" :
:
.

.
.
1
".



2
.

3
:
-

1 .214 :
2 ) ( 2004 .17 :
3 2000 .197-196 :

84

.


.




1
.
:

- -




2
.

1 .19-18 :
2 .150-149 :

85

1
.
:

.

.
) 20
25 (


) (
.



2
.
) (

3
.

1 : .155 :
2 .149 :
3 : .152 :

86

.
1994
1980 .

:


.
:
. : ) (

.2
1 .150 :
2 .355 :

87

.


1
.


:
2
.
:
:

1 .160 :
2 .40 :

88

1
.
:

:

.

.

:



.


.
:

.
1 : .63 :
2 1992 .28 :

89

1
.
:
:

- :

:

) (
.

.


.
- :

.

3
.

1 .387 :
2 ) ( 2003 .103 :
3 .43 :

90

) (
1
:

.
- .

.
- :



2
.

- :

- :

:
. 1 ) ( .102 :
2 .40 :
3 .420-418 :

91

. . .
- :

.
- :

.
: ) (

) (
.
:

92

.
.


1
.
2
:
- :

. .
- :

.
- :

1 1994 .20 :
2 ) ( .133-131 :

93

- :

.
:




1
.



2
.

1
2

2002 .323 :
: .64 :

94

:



:
-

. :



1 .

2
:

* .

1 .53 :
2 2003-2002 .151 :
*
.

95

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2
.

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1.62 1400

1
14000 9000 .2002



1998
2
9.2 .
:

) (


) (
.

1 .53 :
2 .152 :

96

1
) (.
1960 47
%8
6000 %9 .

2
: .
:

.

.
Deutsch Bank Barclays Bank

Underwriting .
1999

19

.

1 .54 :
2 .08 :
3 .55-54 :

97

:


.

:
- .

:


. :
- .

98

:
:

" :

1
".



2
.
" :

3
".
) ( )
(

.
:
:

- :

.
1 1993 .46 :
2
Joseph Antoine, Marie-Claire Capiau-Huart, Traduit par Amel Leila Serbis, Op.Cit, 2010, p: 257.
3 ) ( 2002 .19 :
4 .180-179 :

99

.

.



.
- ) (:

.
1.
2
:
-

1 2002-2001 .33 :
2 .181 :

100

-:

.




) (



.
:

) (

1 ) - - ( .34-33 :

101

1
/ .
:

.
:




) (
2
.
:

.


.
Daniel Szpiro, Introduction a la finance de march, Economica, Paris, 1998, p: 38.
2 .53 :
3 2006 .100 :

102

.

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.



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.
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1
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.
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1 2006 .187 :

103

1
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-

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- .

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.
1 .79 :
2 .327-326 :

104

:

.
.
:
-

. :

.
.

1
.
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1 .97 :

105

:4-2

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106

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1
.( 4-2 :
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.

1 .160-159 :

107

1
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108

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.166-165 :
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109

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110

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3
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1 .92 :
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3 .213-212 :

112

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.
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113

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.

.
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.


.






.

114

.


.



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116

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117

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1 2002 .114 :

118

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.

.


.

.
- :

.
)
(
.
- :

.
1 ) ( 2006 .107 :
2
Josette Pilverdier Latreyte, le march financier franais, Edition Economica, Paris, 1991, P: 140.
3 1999 .76 :

119

) ( )
(
.


.

.


.
:

) (
.



1
.

1 ) ( .109 :

120

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1 :
2001 .44 :
2 : .46 :

121

. .

) ( .
:
1
.2
:
1600
:
400 ) : 340 ) ( 1600 320 ) ( 1610 400 ) ( 1620 250 ) ( 1630 120 ) ( 1640
100 ) ( 1650 100 ) ( 1660 (.
50 ) : ( 100 ) 200 ) ( 1600 280 ) ( 1610 340 ) ( 1620 380 ) ( 1630
400 ) ( 1640 500 ) ( 1650 .( 1660
:

1 2001 37.34 :
2 .383 :

122

:1-3
) (

) (

400
340
320
400
250
120
100
100

1600
1610
1620
1630
1640
1650
1660

) (
50
100
200
280
340
380
400
500

: :
.383 :
:

123

:2-3
) (

) (

) (
50
(50+100) 150

(1530+400) 2030

1600

(1290+340) 1630

1610

(150+200) 350

(970+320) 1290

1620

(350+280) 630

(570+400) 970

1630

(630+340) 970

(320+250) 570

1640

(970+380) 1350

(200+120) 320

1650

(1350+400) 1750

(100+100) 200
100

1660

(1750+500) 2250

: .1-3 :
1630 ) (970
) (970 :
) 50 /1600 100 .(1660
) 1600.(1630 1620 1610
) 1630.(1660 1650 1640

.

124

) (
) (

) (Horizon

) (
.
:
.
- :

- :

.

.

http://www.arabtranslators.org/edu/banking/horizon_user_dual.pdf PP: 04-05 Vu le 12/08/2011.

125

:

.
:
-

- .

-
-
. :
:

:
- :

.
.


1 2002 .125 :

126

.
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.

.

.


.

.

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2
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1 .127 :
2 .129 :

127

- :

.


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1 .89 :

128

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- :

.


.
1 .90 :
2 .252 :

129

- :

.
.

.
.

.
:

2
:
:

.

.

1 .133 :
2 ) ( 2009 .122-121 :

130

- :

.
- :


.
.

- :

.
.
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) (.

131

-:

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)( .

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1
.
2
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-

1 2008 .129 :
2 .104 :

132

) ( - .

1
:
- :

.
.
- :

.

)
( .
Michel Karlin, Back-offices et marchs financiers, Edition Economica, Paris, 1997, P: 21.

133

- :

.


.

.
:

1
:
- :

" "
.
:
) ( 1 .106-105 :

134

. - :


.
.
:



.
:
- .

:

:

135

.




.
) ( )(
.

.
) (
.
:
.
:

.
:

http://www.arabtranslators.org/edu/banking/horizon_user_dual.pdf PP: 161-162 Vu le 12/08/2011.

136

.

) (
.
:

.



.



.


.
:
) (. .http://www.arabtranslators.org/edu/banking/horizon_user_dual.pdf P: 165. Vu le 12/08/2011.

137

- Matif Monip .

.



.






.
:

Routage .


.
1 .124 :

138

:

.


. 1987/01/19
.
:

.

.
.
.
:
1956


1 2006 .65 :

139

.




.

:
. :


117-94
:
: . : . - : .

140

.
- -

.

.


.
. .

:
. . .http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf03_ar_rapp.pdf P: 11. Vu le 09/07/2011.
http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf06_ar_rapp.pdf P: 23. Vu le 26/08/2011.

141

1
2

. .
)
(.
:

:
. . 117 1994
:
-

http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf07_ar_rapp.pdf P: 32. Vu le 26/08/2011.

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/market-infos/organisation.html Vu le 29/08/2011.

142

1
2

.

.
:
) (.
) (.
:
:
.
- :


.
.

143

.
.

.
- :

.
:

.

71 117 .1994

70 117 .1994


15
.

144

:
. . . .
.
:
- -
.BVMT 99-2478 1999
:
. . . .

Vu le 11/08/2011.

145

http://www.sticodevam.com.tn/site/fr/

) .( 12

.

.
.
.
:
1969



. :
- .

Vu le 04/09/2011.

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_IB_statut.pdf

146

:

1937 1945
) ( 1939
1945 OTCVM

.

.1956 1968 .
1969
BVMT 69-13 1969/02/27

1970
.

.151:

147

1
:

.1986
.

.

.


1986 ) %1 (.

1986

http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf08_ar_rapp.pdf P: 28. Vu le 14/07/2011.
http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf06_ar_rapp.pdf PP: 17-18. Vu le 13/09/2011.

148

1
2

.
:



:
: 1993-1988

1993-1988
111-88 1988/08/18
92-88 1992/08/02


%80

1.%35
:

) (APE .
1 1996 .43 :
2 .45 :

149

. 2000-1993 100
.1988-1969
- .

) 141 2.12 30 .( 2000
.
: 1996-1994

1994
.
117-94 14 1994
.
.
:
. . - ).(Supercac-UNIX

P: 26. Vu le 15/07/2011.

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_loi94.pdf

150

).(En temps rel 25 1996

Atos-Euronext EURONEXT
. ) (Supercac-UNIX
.
: 1999

92-99 17

1999
. :
- :
%35 %20
.%30
%20
.%30
- :
" " ) (Compte dpagne en action
%50

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_arrete1993.pdf PP: 14-15. Vu le 11/08/2011

151

5000
5 .
.
.
.
- :

.%50
.
:





:
152

- .

:

:
-

. :

2478 1999 01 1999
1678 2007 05
.2007
:
:
-

2478 1999 .02-01: :

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_IB_statut.pdf Vu le 18/06/2011.

153

.
:
-

: :
:
.
.

154

.



.


.
:
-

. .
:
1999-2478

:
) ( 1

1 2478 1999 .08 : :

http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_IB_statut.pdf Vu le 18/06/2011.

155

: .
:
:
:






.

:
1

- .

.

" ".
.
:
1 - - 2006 .13 :

156

.
.
:
:

- %30 .

:
-

1 2478 1999 18 : :
http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_IB_statut.pdf Vu le 18/06/2011.
2 .22-21 :

157

- .

.
-

48 .

158

:


23 2010
:
- .

:
:

http://www.bvmt.com.tn/AR/brokers/?view=cordonnee-inter Vu le 13/06/2011.

159

. 2009
.2010
23.
:
:

160

:3-3

2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002

24

24

23

24

23

24

24

24

23

: .2010 2006 2003

23 24
8
) (

.
:

161

:4-3

2004 2003 2002

2005

2006

2008 2007

2009

2010

685.4

470.8

1492.5 1402.8 634.5

1744

4218

5403.9 6647.9

: 2010 2004 2002

.2008

) ( 2010 2009 2008
.2007
1744 2007
4218 .2008

:

162

:5-3

2004 2003 2002

) (

)(%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

4227.6 5763.7 3550.5 1286.6 1101.1 1117.3 481.6 312.3 485.5

70.8

66.33

75.9

79.6

73.7

73.8

84.2

86.7

78.2

: 2003 :
2008 2007 .2010
2009 6647.9
2003 470.8 ) (4-3
23 24 .
) (
%76.58
.
%70 2003 .%66.33

163

:


.

2006 2010
%15.86 .1
:
-

- .

:
:

) (Tunisie Valeurs
) .(Tunisie leasing 1984/10/08

1991
:
-

1 2010 :
http://www.bvmt.com.tn/publications/stats/reports/2010.pdf P: 13. Vu le 23/09/2011.
2
https://www.tunisievaleurs.com.tn/indexssl.asp Vu le 02/01/2011.

164

. :

15000 100000 - 30 94

.

:
:
:
.
.

.

165

- :

Optima ) + ( .

.
- :

1997/06/30
:
.
- :

1997
- .

:
1

. Revue de recherches, Tunisie Valeurs, Dpartement recherches & tudes, site web:
https://www.tunisievaleurs.com.tn/fr/revues/20110818.pdf PP: 06-09. Vu le 12/08/2011.

166

:1-3

) (

Back

Office

: :
https://www.tunisievaleurs.com.tn/fr/revues/20110818.pdf P P: 6-7
Vu le 12/08/2011.

167

.
:
- :

:
. : .

- :

.
- : ) (.

-
- :

168

: 1995
%10

240.000


.
-
:
.
):(Back Office .Coursier
:
)
(.
) (
.
:

169

) (
. :
. :

.

.
.

.

.



1
.

1 2010 91.05 :

170

.

:

- -

%3 .
- -
.

.
.

.



.

.
.

171

1996/12/02
)
1
( .
:
: 2-3

)(4

)(3

)(6

)(2

)(5

)(1

)(7
)(8
)(9

source: https://www.tunisievaleurs.com.tn/fr/revues/20110818.pdf
P: 14. Vu le 12/08/2011

1 :
http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/trading-system/?view=functioning Vu le 02/02/2011

172

) (1 :
:
) ( .) (2
.
) (3 ) (.
) (4 ) ( ) ( .
) (5 ) / ( .
) (6 .
) (7
.
) (8 .
) (9 .


) ( ... 11 12 13 32 33
1
:
-

Revue de recherches, Tunisie Valeurs, Dpartement recherches & tudes, site web :
https://www.tunisievaleurs.com.tn/fr/revues/20110818.pdf PP: 13-15. Vu le 12/08/2011.

173

.
.
-

) (.

.
-
:

.
-

.

.

174

:
- .

. .
-

.



. 1937 )
( 1970 ) ( .

.


23 2010 .


.

175

 :



.



.

.



.

.
.


.


177


.
:

:


.

.

.


.

.

.

.


.
178


.

.

.
23 24


.

.
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)
(.

.

.

179



.


.

.


.


.

.
:



:



180


:
- :
-1 .1998
-2 .2003-2002
-3 .1997
-4
.2006
-5
.2008
-6 :
.2002
-7 .2002
-8
.2002
-9 :
.2003
-10 ) - - (
.2002
-11 .2000
-12 .2000
-13
.2005
182

 -14 .2002
-15
.2005
-16 .1994
-17 .2008
-18 .1998
-19 .2003
-20 ) (
.2004
-21
.1996
-22 .2006
-23
.2001
-24 : .
-25 )
( .2003
-26 ) (
.2005
-27 :
.2003
-28 .2007
-29
.2004
183

 -30 ) (
.2004
-31
.2007
-32 -2002
.2003
-33 .1991
-34 ) -
- - ( .2001
-35
.2004
-36
.2002
-37
.2004
-38
.2008
-39 )(
.2008
-40 ) (
.2009
-41 .2006
-42 24
.2001
184

 -43
.2003-2002
-44
.1992
-45
.2002-2001
-46 .2002
-47 )
( .1998
-48
: .2005-2004
-49 .2000
-50 .1999
-51 .2006
-52 .2005
-53 ) (
.2006
-54 .2004
-55
.2003-2002
-56 :
.2000
-57
. 2000
185

 -58 ) - -(
.2005
-59
.2003
-60 .2000
-61 ) (
.1993
-62
.1996
-63
.1993
-64 .2002
-65 ) (
.2003
-66
.1999
-67
.2002
-68
.2005
-69
.2002

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:
( ) -78
.2002
-79
.2006
-80
.2000

187

 -81
.2005-2004
-82
.2002-2001
-83 ) (
- - .2003-2002
-84 :
.2001
:
-

-85
.2007
-86
.2007
-87
.2007
-88
.1996
-:
-89 .2002
-90 .2003
-91 .2004
-92 .2006
-93 .2008
188

 -94 .2010
-95 .2003
-96 .2006
-97 .2007
-98 .2008
:
-99
.2001 37
-100
91 .2010
-101 -
- .2006
:
102- http://www.arabtranslators.org/edu/banking/horizon_user_dual.pdf
Vu le 12/08/2011.
http://www.bvmt.com.tn/
-103 :
104http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_arrete19
93.pdf
Vu le 11/08/2011
105http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_IB_stat
ut.pdf Vu le 04/09/2011.
106http://www.bvmt.com.tn/AR/documentation/regulations/ar_loi94.pd
f Vu le 15/07/2011.
107http://www.bvmt.com.tn/publications/stats/reports/2010.pdf
http://www.cmf.org.tn/
-108 :
109http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf03_ar_rap
p.pdf Vu le 09/07/2011.

189

110http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf06_ar_rap
p.pdf Vu le 26/08/2011.
111http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf07_ar_rap
p.pdf Vu le 26/08/2011.
112http://www.cmf.org.tn/pdf/publication_cmf/rapp_ann/cmf08_ar_rap
p.pdf Vu le 14/07/2011.
: -113
http://www.sticodevam.com.tn/site/fr/
https://www.tunisievaleurs.com.tn/ : -114
115- https://www.tunisievaleurs.com.tn/fr/revues/20110818.pdf
Vu le 12/08/2011.

1999 1999 2478 -116

.
2007 5 2007 1678 -117
.

190

: :01

LES INTERMEDIAIRES EN BOURSE:

Ce sont les personnes physiques et morales charges de lenregistrement et de la
ngociation des valeurs mobilires la Bourse, ils doivent pralablement recevoir lagrment du
CMF.
Leur mission fondamentale est la transmission des ordres dachat et de vente de titres de
leurs clients la Bourse, mais ils peuvent aussi se livrer dautres activits telles que :
- Le conseil et le dmarchage financier.
- La gestion des portefeuilles individuels ou collectifs.
- Le placement des valeurs mobilires.
- La garantie de bonne fin des missions.
- La contrepartie, la tenue de march et le portage dactions.
- Lassistance des entreprises lors des introductions en Bourse.
- Les intermdiaires en bourse sont actuellement au nombre de 26 dont 25 personnes
morales et une personne physique.

Extrait De La Loi 94-117 Portant Rorganisation Du March

Financier:
Article1 | Article2 | Article3 | Article4 | Article5 | Article6 | Article7 | Article8
ART1.
Les intermdiaires en bourse sont les agents chargs, l'exclusion de toute autre
personne, de la ngociation et de l'enregistrement des valeurs mobilires la Bourse des Valeurs
Mobilires de Tunis, droits s'y rapportant et des produits financiers. Ils peuvent accomplir en
outre, les oprations qui sont en relation avec ces missions.
L'activit d'intermdiaire en bourse doit tre exerce titre permanent. Elle est
incompatible avec toute autre activit exerce titre professionnel.
ART2.
Les intermdiaires en bourse peuvent, dans les conditions qui sont fixes par dcret
portant statut des intermdiaires en bourse, se livrer aux activits suivantes:
- le conseil financier
- le dmarchage financier
- la gestion individuelle de portefeuilles
- la gestion de portefeuilles au profit d'organismes de placement collectif en valeurs
mobilires
1

http://www.bvmt.com.tn/documentation/statutory-texts/pdf/loi94-117.pdf

192

vu le 14/09/2011.

- le placement de valeurs mobilires et de produits financiers

- la garantie de bonne fin d'missions pour les entreprises publiques ou prives
- la contrepartie
- la tenue de march
- le portage d'actions
la gestion individuelle de portefeuilles et le portage d'actions ne peuvent tre assurs qu'en
vertu d'une convention crite.
ART3.
Les intermdiaires en bourse sont agrs par le Conseil du March Financier aprs avis de
l'Association des Intermdiaires en Bourse vise l'article 61 de la prsente loi.
Le retrait de l'agrment ou sa suspension sont prononcs par le Conseil du March Financier
aprs avis de l'Association des Intermdiaires en Bourse.
Les intermdiaires en bourse doivent tre de nationalit tunisienne. Ils peuvent tre soit
des personnes physiques soit des socits spcialises de bourse ayant la forme de socit
anonyme.
ART4.
Les intermdiaires en bourse doivent prsenter les garanties suffisantes notamment en ce
qui concerne leur organisation, leurs moyens techniques et financiers, l'honorabilit et
l'exprience de leurs dirigeants ainsi que les dispositions propres assurer la scurit des intrts
de leur clientle.
La nature et l'tendue de chaque garantie, les rgles applicables l'agrment des
intermdiaires, au retrait ou la suspension de l'agrment ainsi que les rgles ncessaires au
contrle de leurs activits sont fixes par dcret portant statut des intermdiaires en bourse.
ART5.
Les intermdiaires en bourse sont responsables l'gard de leurs clients de la livraison et
du paiement de ce qu'ils vendent et achtent sur le march.
ART6.
Les intermdiaires en bourse et le personnel plac sous leur autorit sont tenus au secret
professionnel. Ils doivent agir avec loyaut et impartialit en assurant la primaut des intrts de
leurs clients sur leurs intrts propres.
ART7.
Les intermdiaires en bourse sont tenus de constituer une association charge de les
reprsenter collectivement pour faire valoir leurs droits et intrts communs et de donner son avis
sur les questions intressant la profession et de faire toute proposition concernant le
dveloppement du march financier. Ses statuts sont pralablement agrs par le Ministre des
Finances aprs avis du Conseil du March Financier.

193

Cette association est dnomme Association des Intermdiaires en Bourse. Chaque

intermdiaire doit y adhrer.
ART8.
Les intermdiaires en bourse doivent constituer un fonds de garantie destin intervenir
au bnfice de la clientle du march des valeurs mobilires et des produits financiers afin de
couvrir les risques non commerciaux.
Les conditions de constitution, d'organisation, de fonctionnement et de contribution des
intermdiaires et des intervenants ainsi que les conditions et limites d'intervention du dit fonds
sont prcises par arrt du Ministre des Finances.

:02

AFC : ARAB FINANCIAL CONSULTANTS

4.Rue 7036 Menzah IV
Tl : 71 238 019 / 71 231 938 / 71 754 720
Fax : 71 234 672
AI : AMEN INVEST
150, Av, de la Libert - 1002 Tunis.
Tl : 71 795 215/ 71 790 512
Fax : 71 786 663
Site Web : http://www.ai.com.tn/
AXIS : AXIS CAPITAL
67, Avenue Mohamed V, 1002 Tunis.
Tl : 71 845 518 / 71 845 232
Fax : 71 846 522
BESTI : BEST INVEST
Centre Babel bloc C 1er Etage, MontPlaisir - 1002 Tunis
Tl : 71 845 931 / 71 841 709
Fax : 71 843 613

http://www.bvmt.com.tn/Intermediaires/intermediaires.html

194

vu le 14/09/2011.

BNAC : BNA-CAPITAUX
27 Bis, Rue Rue du Liban Lafayette - 1002 Tunis.
Tl : 71 788 228 - 71 788 433 - 71 788586
Fax : 71 786 239
Site Web : http://www.bnacapitaux.com.tn/
CCF : COFIB CAPITAL FINANCE
25, Rue du Docteur Calmette - 1002 Mutuelleville.
Tl : 71 846 225 / 71 840 253
Fax : 71 848 517 / 71 843 778
Site Web : http://www.capfinance.com.tn/
CGF : COMPAGNIE GESTIN ET FINANCE
Immeuble GAT 1er Etage 92-94 Av Hdi Chaker 1002 Tunis
Tl : 71 788 870 / 71 788 280 / 71 782 606
Fax : 71 798 314
CGI : COMPANIE GENERALE D'INVESTISSEMENT
16 Avenue Jean Jaurs - 1000 -Tunis
Tl : 71 252 024
Fax : 71 252 044
FINACORP : FINANCE & INVESTMENT IN NORTH AFRICA
Rue Lac Loch Ness, Les Berges du Lac, 1053 Tunis.
Tl. 71 860 822
Fax. 71 860 749
Site Web : http://www.finacorp.net/
FPG : FINANCIERE DE PLACEMENT ET DE GESTION
70/72, Av Habib Bourguiba - 1000 Tunis
Tl : 71 351 398
Fax : 71 240 736
Site Web : http://www.fpg.com.tn/
INI : INTERMEDIAIRE INTERNATIONAL
1, Rue Kamel Attaturk 3me tage - 1001 Tunis
Tl : 71 349 710 / 71 346 571
Fax : 71 333 754

195

MAC.SA :
GreenCenter, Bloc C 2me tage,
Rue du Lac Constance Les Berges du Lac, 1053 Tunis
Tl : 71 964 102
Fax : 71 960 959
MAXULA : SOCIETE MAXULA BOURSE
Centre Nawres Bureau B.22 Berges du Lac - 2045 Tunis
Tl : 71 960 292 / 71 960 391
Fax : 71 960 565
SBT : SOCIETE DE BOURSE DE TUNISIE
Place de 7 Novembre - 1001 Tunis
Tl : 71 332 188
Fax : 71 349 312 / 71 345 879
SCIF : SOCIETE DE CONSEIL ET D'INTERMEDIATION FINANCIERE
11, Av Abderrahmane Azzam Complexe Kheireddine Pacha, Bloc A, Appt A 11 - 1002 Tunis
Tl : 71 843 655/ 71 845 927
Fax : 71 849 417
SICOFI : SOCIETE INTERNATIONALE D'INTERMEDIATION ET DE CONSEIL EN FINANCE ET
INVESTISSEMENT
Rue 8300 Montplaisir, Imm CIMEF 2me tage, 1002 Tunis.
Tl : +216 71 282728 , 71 283031 , 71 284243
Fax : +216 71 283522
E-mail : sicofi@planet.tn
SIFIB : SIFIB-BH
1, Rue 8000, Angle 11 Avenue Kheireddine Pacha - 1002 Tunis
Tl : 71 848 429 / 71 842 160
Fax : 71 841 635
SIN : SUD INVEST
Rsidence OMAR Bloc A 2me tage, Montplaisir Ennassim - 1073 Tunis.
Tl : 71 842 751 (Lignes groupes)
Fax : 71 781 529 / 71 847 366
Site Web : http://www.sudinvest.com.tn/

196

SOFIGES : SOCIETE FINANCIERE DE GESTION

12, Rue d'Athnes - 1000 Tunis
Tl : 71 259 310
Fax : 71 259 221
STBC : STB-CAPITALIS
34, Rue Hdi KARRAY - 1004 El Menzeh IV
Tl : 71 717 510 / 71 719 999 / 71 718 000
Fax : 71 718 450
TSI : TUNISO-SAOUDIENNE D'INTERMEDIATION
32, Rue Hdi KARRAY- ELMENZAH IV - 1004 Tunis
Tl : 71 718 223
Fax : 71 719 912
TVAL : TUNISIE VALEURS
17, Rue de Jrusalem - 1002 Tunis
Tl : 71 799 676 / 71 802 192 / 71 794 822
Fax : 71 789 355 / 71 795 641
Site Web : http://www.tunisievaleurs.com/
UFI : UNION FINANCIERE
Boulevard 7 Novembre, Immeuble Maghrbia Tour A, 4me tage 1080 Tunis cedex
Tl : 71 941 385 / 71 940 533
Fax : 71 940 528
Site Web : http://www.ufi.com.tn/
UGF : UNION DE GESTION FINANCIERE
3, rue Jenner, Place d'Afrique (ancienne Place Jeanne d'Arc) - 1002 Tunis Belvdre
Tl : 71 843 988 / 71 848 230
Fax : 71 782 406

197




. .
)(
.

.

.



. .

23 24




.

199

Rsum
Le march boursier joue un rle prpondrant dans l'conomie, il est
considr parmi l'un des mcanismes qui sert charger l'pargne, puis diriger vers
des projets d'investissements productifs, qui contribuent lever le taux de bientre des individus. Pour atteindre ces objectifs conomiques importantes il faudrait
pour cela que le march doit tre plein dactivits et de dveloppement.
On peut dire pour ce march quil est actif et sophistiqu surtout sil existe
une protection pour l'investisseur (le client), et il est conditionn par lefficience,
lefficacit, la transparence et un systme faible risque. Et pour les raisons
dactivit et de dveloppement de ce march toutes les tches et les obligations
seront attribus au Conseil du March Financier, ce dernier a transfr le fardeau
aux intermdiaires financiers en vertu de la rglementation impose par ce Conseil.
Le but de cette tude pour objet de faire ressortir au clair le rle efficace
jou par les intermdiaires financiers dans la promotion de ce march. Et aprs
tude on peut constater que lintermdiaire financier prend la forme dune socit
actionnaire ou la forme dun agent qui travaille pour la socit, son rle se
dtermine en exerant un effort maximal de servir de mdiateurs entre les vendeurs
et les acheteurs de titres et contribue ainsi la cration du march primaire, comme
il reoit galement les ordres et il procde la ngociation puis se dplace au
processus de rglement et dexcution, et contribue a la conversion de la proprit a
lacheteur et le transfert de fonds au vendeur. Et pour accomplir strictement son
devoir il doit jouir dune bonne conduite envers ses clients.
Le but de cette tude est de mettre en lumire la ralit de l'intermdiation
financire dans la Bourse de Tunis, et les rsultats les plus importants que nous
avons trouv que le nombre d'entreprises qui oprent dans le domaine de la
mdiation en bourse varie entre 23 et 24 entreprises au cours de la dernire
dcennie, et avec a l'activit boursire continue augmenter, et cela revient
principalement aux lgislations dtermines par l'Autorit du march financier
tunisien et concernant l'organisation de ces socits dans la Bourse, comme nous
l'avons laborer a savoir mettre en place des recommandations qui dterminent a
voluer la bourse et la faire activer,et le plus important cest de cooprer avec des
institutions acadmiques, conomiques et bancaires afin daugmenter la
sensibilisation des investissements chez les individus.

200

Abstract
The stock market played a prominent role in the economy, it is one of the
mechanisms that play a mobilizing savings, and then directed to productive
investment projects, which help to raise the rates of well-being of individuals. To
achieve these important economic goals this market should have a kind of activity
and development.
We can say about this market as an active and sophisticated when it protects
the investor (client), and when it contains: equity, efficiency, effectiveness,
transparency and low risk system. And in order to stimulate the development of this
market it gives all assigned tasks and duties to the Capital Market Authority, this
latter transferred this burden to the financial intermediaries ( brokers ) through their
commitment to the regulations imposed by this Authority.
This study aims to shed light on the active role played by financial
intermediaries in promoting this market. And after our treatment of this research, it
becomes clear that the broker takes the form of a joint stock company or the form
of the agent who works for the company, with the role of exerting maximum effort
to mediate between sellers and buyers of securities and is thus contributing to the
creation of the primary market, and also receive orders and Negotiating and then it
moves to the settlement process, implementation, and that complete by transfer of
ownership to the buyer and transfer funds to the seller. And to do this on the perfect
way, he should be faithful and strict toward his work.
Also this study aims to shed light on the reality of financial intermediation in
the Tunis Stock Exchange, and the most important results that we found that the
number of the intermediating companies is still between 23 and 24 company over
the last decade, and with that the activity of stock market continues to increase, and
due basically to the legislations that was put by the Capital Market Authority of
Tunisia, which is related to the organization of these companies on the Stock
Exchange, also we put recommendations that contribute to the development of this
market and the most important is to cooperate brokerage company with academic
institutions, economic and banking in order to raise investment awareness among
individuals.

201