‫מימון‪:‬‬

‫מושגים כלליים במימון לאקסל‪:‬‬

‫ערך נוכחי‪ -PV -‬השווי של סכום עתידי במונחי היום‪ ,‬או השווי של סדרת תשלומים קבועה במונחי היום‪.‬‬

‫מבנה הפונ' ‪PV(rate, nper, pmt, [fv], [type]) :‬‬

‫‪ Rate‬זה הריבית‪ ,‬צריך להתאים אותה למספר התקופות‪ .‬אם יש ריבית שנתית‪ ,‬אבל התשלומים‬
‫חודשיים‪ ,‬אז לעשות ‪.r%/12‬‬

‫‪ Nper‬זה מספר התקופות לתשלום‪ ,‬גם כאן צריך לשים לב אם זה חודשי או לא‪.‬‬

‫‪ -Pmt‬התשלום הקבוע‪ ,‬חובה לשים במינוס‪.‬‬

‫‪ -FV‬אופציונאלי‪ ,‬אם אנחנו רוצים להוון רק סכום עתידי‪ ,‬אז לשים את הסכום כאן‪ ,‬ואז אפשר לשים ב ‪PMT‬‬
‫אפס‪.‬‬

‫‪ -Type‬אופציונאלי‪ .‬אם שמים ‪ 0‬אז התשלום הקבוע הוא בסוף תקופה‪ ,‬אם ‪ 1‬אז בתחילת תקופה‪.‬‬

‫ערך עתידי ‪ -FV‬כמה הסכום היום‪ /‬סדרת תשלומים יהיו שווים בעוד כמה תקופות‪.‬‬

‫)]‪FV(rate,nper,pmt,[pv],[type‬‬

‫גובה ההחזר הקבוע‪ -PMT -‬אם יש לנו תנאים קבועים (ריבית‪ ,‬מספר תקופות) וסכום התחלתי‪/‬סיום‪,‬‬
‫אפשר לחשב את גובה ההחזר הקבוע‪( .‬החזר על הקרן‪+‬החזר ריבית)‬

‫)]‪PMT(rate, nper, pv, [fv], [type‬‬

‫ההחזר בתקופה מסוימת על חשבון הקרן (ההלוואה המקורית)‪PPMT -‬‬

‫)]‪PPMT(rate, per, nper, pv, [fv], [type‬‬

‫כאשר ‪ per‬זה מספר התשלום שאנחנו רוצים לדעת מה הוא (צריך להזין מספר)‬

‫ההחזר בתקופה מסוימת על הריבית ‪IPMT‬‬

‫)]‪IPMT(rate, per, nper, pv, [fv], [type‬‬

‫ערך נוכחי נקי‪ -NPV -‬זרם ההכנסות הצפויות מפרויקט בערכן המהוון (במחיר ההון של החברה)‪ ,‬פחות‬
‫ההשקעה‪ .‬מחיר ההון המשוקלל מבטיח כי אם תוכניות השקעה יתנו לפחות את מחיר ההון‪ ,‬יקבל כל אחד‬
‫ממקורות המימון את שיעור התשואה שהוא מבקש ‪.‬‬

‫לא לוקחים בחשבון עלויות שקועות‪ ,‬אלא רק כמה שצריך להשקיע באמת‪.‬‬

‫צריך לעשות טבלה עם תזרים נטו להיוון (הכנסה פחות עלות לכל שנה)‬

‫‪NPV(rate,value1,[value2],...)-i‬‬
 ‫‪ Rate‬זה מחיר ההון של החברה‪.‬‬

‫אחרי זה מסמן את זרם ההכנסות‪ ,‬ובסוף (לא בתוך הפונ') מחסיר את ההשקעה הראשונית‪.‬‬

‫‪ -XNPV‬כאשר זרם התשלומים הוא באינטרוולים משתנים‪.‬‬

‫)‪XNPV(rate, values, dates‬‬

‫‪ Values‬זה וקטור התקבולים הצפויים‪ ,‬כאשר הערך הראשון הוא ההשקעה וצריך להיות במינוס‪.‬‬

‫‪ Dates‬זה וקטור התאריכים‪ ,‬צריכה להיות התאמה בין התאריך לערך‪.‬‬

‫‪ -IRR‬שת"פ‪ -‬שיעור תשואה פנימי‪ -‬מה התשואה של הפרוייקט שבה ה ‪ NPV‬יתאפס‪ ,‬ואז יהיה שווה‬
‫להשקיע בפרויייקט‪ .‬אם השת"פ גבוה ממחיר ההון של החברה‪ ,‬אז שווה להשקיע‪.‬‬

‫)]‪IRR(values, [guess‬‬

‫צריך לשים רק את תזרים המזומנים‪ ,‬כאשר הערך הראשון הוא במינוס‪.‬‬

‫‪ Guess‬זה אופציה אם אנחנו רוצים להעריך מה יהיה ה‪.IRR‬‬

‫‪ -XIRR‬שת"פ כאשר סדרת התקבולים היא לא בקצב אחיד‬

‫)]‪XIRR(values, dates, [guess‬‬

‫שיטות מימון פרויקטים‪:‬‬

‫‪ -PPP‬שותפות ציבורית פרטית‪ -.‬חלקו משולם על ידי הממשלה‪:‬‬

‫דוגמא להערכת כזאת‪ -‬לרשום סטטוס ‪ PPP/PFI‬בגוגל‪.‬‬

‫‪ -PFI‬כמו שותפות ציבורת רק לטווח ארוך ובסוף עובר לממשלה‪ -.‬משולם כולו ע"י היזם‬

‫‪ -BOO - build–own–operate‬תקופת הזיכיון אינה מוגבלת‬

‫בנה‪-‬הפעל‪-‬העבר ‪ (BOT - build–operate–transfer):‬הזכיין הפרטי מממן את המיזם ומפעיל אותו תמורת‬

‫אגרה שהוא גובה מהמשתמשים‪ .‬בתום תקופת הזיכיון עובר המיזם למדינה‪ .‬שיטה זו נהוגה במיזם שנועד‬
‫לשימושו של הציבור הרחב‪ ,‬כגון סלילת כביש‪.‬‬

‫הערכת פרוייקט היא קריטית כי היזם נותן תעריף במכרז שהוא לא יכול לרדת ממנו‪.‬‬

‫‪ -SPV‬חברת בת חסרת סיכון‪ ,‬שיש לה רק את הדוחות הכספיים‪.‬‬

‫שלבים בבניית פרוייקט‪:‬לרשום בגוגל ‪ ,‬זה הספר ‪FINANCE Project Finance in Theory and :‬‬
‫‪Practice‬‬

‫‪ -Simple LBO Model - Case Study and Tutorial‬סרטון‬

‫מודל ‪ -PPP‬לרשום בגוגל ‪Case Study 1: Example of a Financial Model for Roads‬‬
 ‫פתירת מודל פרוייקט נדלן‪WATCH ME SOLVE A REPE TECHNICAL INTERVIEW MODELING TEST :‬‬

‫סוגיות במימון‪:‬‬
‫ההבדל בין ‪ PIRR‬ל‪:EIRR‬‬

‫‪ -EIRR .1‬איקווטי ‪:IRR‬‬

‫א‪ .‬צריך לקחת את ההשקעה של בעלי ההון בלבד (הכסף שהושקע בפרוייקט מאיקווטי)‬
‫ב‪ .‬לבנות תחשיב‬
‫ג‪ .‬ההכנסות מהפרוייקט‬
‫ד‪ .‬פחות עלויות שוטפות‬
‫ה‪ .‬נקבל תזרים לפני תשלום החוב‬
‫ו‪ .‬אחרי זה נוריד ממנו תשלום החוב(גם הקרן וגם הריבית)‪ ,‬כאשר בשביל לקחת את התשלום‬
‫החודשי נשתמש בפונ' ‪PMT‬‬
‫ז‪ .‬נחסיר את התוצאה שקיבלנו מהתזרים הקודם‬
‫ח‪ .‬נקבל תזרים חדש שהוא התזרים שבעלי ההון מקבלים‬
‫ט‪ .‬על זה לעשות ‪IRR‬‬
‫י‪ .‬את ה ‪ IRR‬שקיבלנו להשוות למחיר ההון‬
‫‪ IRR -PIRR .2‬של הפרוייקט‪:‬‬
‫א‪ .‬לקחת את כל ההשקעה בפרוייקט‬
‫ב‪ .‬לבנות תחשיב‬
‫ג‪ .‬הכנסות מהפרויקט‬
‫ד‪ .‬פחות עלויות שוטפות‬
‫ה‪ .‬נקבל תזרים לפני תשלום החוב‪ ,‬וזה מה שעושים עליו ‪IRR‬‬
‫ו‪ .‬עושים ‪IRR‬‬
‫ז‪ .‬משווים את ה ‪ IRR‬למחיר ה‪WACC‬‬

‫סוגיות בהערכת פרוייקטים‪:‬‬

‫אם יש אינפלציה‪ :‬צריך להכפיל את הריבית באינפלציה כך‪ (1+r)*(1+g)-1 :‬ואז נקבל את הריבית‬
‫האמיתית‪.‬‬

‫אם התזרימים לא צמודים‪ ,‬צריך לעשות את הנוסחאה לריבית ולהשתמש בריבית החדשה‪.‬‬

‫בהכנסות והוצאות‪ ,‬אם רשום להצמיד אז להצמיד‪ .‬כל שנה צריך לעשות חזקה של השנה שעובדים עליה‪,‬‬
‫למשל בשנה השנייה צריך לעשות ‪income*(1+g)^2‬‬

‫‪ -AEV‬מדד החזר הון שנתי לאינסוף‪ .‬תרגיל ‪ ,3‬שאלה ‪7‬‬

‫הון חוזר‪ -‬מוריד בהתחלה‪ ,‬מוסיף בסוף‪( .‬מוסיף אותו לתזרים רק אחרי שאני משלם את המס)‬

‫מס רווחי הון‪ -‬אם ערך הגרט של מכונה הוא ‪ ,80‬ומכרתי ב‪ ,100‬אז אני משלם מס רווחי הון על ‪ ,20‬זאת‬
‫אומרת שאני לא ארוויח ‪ ,100‬אלא)‪ . 80+20*(1-t‬גם את סכום המכירה אני מוסיף רק לתזרים אחרי‬
‫ששולם המס עליו (זאת אומרת לא משלם מס על מכירת המכונה)‬

‫הוצאות מימון‪ -‬לא להכניס לתחשיב (נלקח בחשבון בהיוון)‬

 :‫ריבית שנתית לאפקטיבית‬

:FCFE VS FCFF

:FCFF

:Levered Free Cash Flow=FCFE

 ‫‪FCFE Formula = Net Income + Depreciation & Amortization + Changes in WC + Capex + Net‬‬
‫‪Borrowings‬‬

‫‪ Free Cash Flow vs. Unlevered Free Cash Flow vs. Levered Free Cash Flow‬לרשום ביוטיוב‬

‫מבוא להערכת שווי‪:‬‬

‫במאזן יש לנו נכסים והתחייבויות‪.‬‬

‫הנכסים מתחלקים לשווי פעילות עודפת‪ ,‬ושווי פעילות (‪.)EV‬‬

‫ההתחייבויות מתחלקות לשווי שוק חוב פיננסי‪ ,‬ושווי שוק ההון עצמי (‪)market cap‬‬

‫צריך לזכור ש‪:‬‬

‫שווי פעילות עודפת‪ =EV+‬שווי שוק חוב פיננסי‪market cap+‬‬

‫אנחנו נראה למצוא את ה‪ ,market cap‬שווי ההון העצמי‪.‬‬

‫בשביל למצוא את זה‪ ,‬נצטרך קודם למצוא את שווי הפעילות ‪.EV‬‬

‫לכן אם נדע את ה ‪ EV‬ואת שאר הגורמים‪ ,‬ישאר לנו כנעלם ה‪.market cap‬‬

‫אחרי שמצאנו את ה‪ ,market cap‬נחלק אותו במספר המניות‪ ,‬וזה המחיר למנייה‪.‬‬

‫בניית ה ‪ FCFF‬של הערכת שווי חברה‪:‬‬

‫חישוב ה‪ -NOPLAT‬רווח תפעולי לאחר מיסים‪:‬‬

‫המושג ‪ EBITDA‬זה הרווח התפעולי עם פחת והפחתות‬ ‫‪.1‬‬

‫‪ EBITA‬זה רווח תפעולי לפני הפחתות (כלומת ‪ EBITDA‬פחות פחת)‬ ‫‪.2‬‬
‫‪ -EBIT‬זה הרווח התפעולי אחרי הפחתות ‪( amortizations‬כלומר ‪ EBITA‬פחות הפחתות‬ ‫‪.3‬‬
‫שנלקחות מתוך דוח תזרים המזומנים)‪ .‬או בקיצור‪ ,‬הרווח התפעולי מדוח הרווח וההפסד‪.‬‬
‫ה‪EBIT*(1-t) =NOPLAT‬‬ ‫‪.4‬‬

‫התאמות לחישוב התזרים‪ ,‬שיש לערוך על ה‪ ,NOPLAT‬הרווח התפעולי אחרי מיסים‪:‬‬

‫‪ .1‬מוסיפים פחת והפחתות מו"פ ‪ -depreciation and R&D amortization‬זה בעצם מגן על המס‪,‬‬
‫רושמים את זה כהוצאה‪ ,‬ואז צריך לשלם פחות מס‪ .‬לאחר מכן מחזירים את ההכנסות מפחת‪,‬‬
‫וזה בעצם יוצר מצב שכל תשלום של הכנסה מפרוייקט הוא גבוה יותר‪ .‬מה שצריך לעשות בפועל‬
‫זה לקחת את ערך הפחת לכל שנה‪ ,‬ולהכפיל אותו בשיעור המס‪ ,‬זה יהיה מגן המס שצריך‬
‫להוסיף להכנסה מהפרוייקט לכל תקופה‪.‬‬
‫אם אנחנו מורידים את הפחת לפני חישוב ה‪ ,NOPLAT‬נצטרך להוסיף אותו אחרי וזה עצם‬
‫השינוי‪.‬‬
 ‫פחת קו ישר‪ -‬לוקחים את ההשקעה במכונה‪ ,‬מחסירים את ערך הגרט‪ ,‬מחלקים במספר התקופות‬
‫ואז הפחת לכל תקופה קבוע‪.‬‬

‫‪ .2‬מחסירים השקעות הוניות‪ -capEx -‬השקעה בהון כמו מכונות או ציוד לטווח ארוך‪ ,‬תהיה רשומה‬
‫לאחר תשלום המס‪ .‬נוריד אותן מהרווח התפעולי לאחר מס (נקרא ‪.)NOPLAT‬‬
‫נוכל לדעת מה ההשקעה ההונית ע"י השינוי שהיה בין השנים בסעיף ‪+PP&E‬הפחת לשנה‪.‬‬
‫‪ .3‬מחסירים שינוי בהון חוזר תפעולי‪- change in working capital -‬צריך להפחית אותו‬
‫מה‪ .NOPLAT‬הוא מחושב על ידי הגידול בלקוחות (שהם בחובה) ועוד הקיטון במלאי (בזכות)‪.‬‬
‫למשל אם היה חובה ללקוחות של ‪ ,100‬וזכות מלאי של ‪ ,50‬אז ההון החוזר התפעולי הוא ‪100-‬‬
‫‪50=50‬‬
‫זה ההון הנדרש לחברה לפעילות השוטפת‪ .‬אם הגדלתי את סעיף המלאי למשל‪ ,‬זה אומר‬
‫שהוצאתי כסף מהחברה‪ ,‬אם הקטנתי אותו זה הכנסתי‪ .‬אז צריך לקחת את הכסף שיצא ועוד זה‬
‫שנכנס וזה ההון החוזר התפעולי‪.‬‬

‫‪ -RR‬שיעור ההשקעה‪ -‬כמה מהרווחים שלה החברה משקיעה בצמיחה‪:‬‬

‫חישוב ‪ -free cash flow to firm -FCFF‬רוצים למצוא את שווי ההון העצמי של החברה‪ ,‬ע"י התזרים‬
‫הצפוי‪ .‬זה תזרים המזומנים שחופשי מפעילות‪.‬‬

‫שלושת ההתאמות‪.FCFF =NOPLAT+‬‬

‫עוד דרך לחישוב ‪:FCFF‬‬

‫)‪FCFF=NOPLAT*(1-RR‬‬

‫שימוש ב‪:FCFF‬‬

‫אנחנו יכולים להעריך את שווי הפעילות של החברה (‪ )EV‬על ידי זרם התשלומים ‪.FCFF‬‬

‫החלק הראשון הוא הצמיחה בטווח הקצר‪ ,‬שזה בעצם ה ‪ PV‬של זרם התקבולים ‪ FCFF‬כאשר אנחנו‬
‫מהוונים לפי שיעור ה‪.WACC‬‬

‫החלק השני הוא‬

‫כאשר ‪ G‬זה הצמיחה‪ ,‬ואנחנו מתחילים מ‪ N -‬התקופה שבה מתחיל הטווח הארוך‪.‬‬

‫ה‪ EV‬הוא החיבור של החלק הראשון והשני‪.‬‬

 ‫מס תפעולי‪ -‬לפעמים המס שהחברה משלמת על ‪ EBITA‬הוא נמוך ממס החברות‪ ,‬ולכן בשביל למצוא‬
‫אותו נשתמש בנוסחאה‪:‬‬

‫אחוז מס תפעולי = תשלום המס‪( /‬הוצאות מימון‪ )EBITA-‬ה‪ EBITA‬פחות הוצאות מימון במכנה‪.‬‬

‫חישוב ה‪WACC‬‬

‫מחיר ההון המשוקלל של החברה‬

‫‪ RD‬זה הריבית שמבקשים בעלי החוב‪ re ,‬זה התשואה שדורשים בעלי המניות‪ D ,‬שווי החוב‪ E ,‬זה שווי‬
‫הון המניות‪ V ,‬זה שווי השוק של החברה (‪.)E+D‬‬

‫‪ .1‬מציאת ‪ re‬התשואה על המנייה‪ -‬נשתמש במשוואת ה ‪ SML‬שהיא‬

‫‪E ( Ri )  R f  ( RM  R f )  i‬‬
‫כאשר ‪ rf‬זה שיעור התשואה על נכס חסר סיכון (אג"ח בדר"כ)‬
‫‪ B‬זה הבטא‬
‫‪ Rm-rf‬זה פרמיית הסיכון‬
‫‪ .2‬מציאת מחיר החוב (ריבית) ‪rd‬‬

‫יחסי כיסוי חוב ‪Debt Service Cover Ratio‬‬

‫יחס שבודק את יכולת ההחזר של החברה‪.‬‬

‫לחשב או ‪EBITDA/DEBT‬‬

‫הרווח התפעולי עם פחת והפחתות חלקי כל החוב‪.‬‬

‫או רווח נקי חלק החוב‪.‬‬

‫מונחים כללים‪:‬‬

‫מינוף פיננסי‪ -‬יחס החוב שמשלמים עליו ריבית להון העצמי‬

‫‪ -PI‬אינדקס ריווחיות‪ .‬מחושב ע"י ‪ NPV/investment‬ה‪ NPV‬חלקי ההשקעה‪ .‬כאשר המזומן מוגבל‪ ,‬כדאי‬
‫לקחת את הפרויקט עם אינדקס הריווחיות הגבוה ביותר‪.‬‬

‫ערך גרט‪ -‬אני מוסיף בסוף חיי הפרוייקט את הערך הזה לתקופה האחרונה‪.‬‬

‫שיעור ריווחיות ‪ -gorss margin‬היחס בין הרווח הגולמי למכירות (פדיון)‬

‫יחסי ימי הספקה ומזומנים‪ -‬מצגת ‪ ,3‬עמודים ‪13-26‬‬

‫‪ -ROIC‬ההחזר על ההון המושקע‪ .‬מחושב ע"י ‪NOTPLAT/INVESTMENT CAPITAL‬‬

 ‫כלומר ה ‪ NOPLAT‬של סוף השנה‪ ,‬חלקי ההון שהיה מושקע בתחילת השנה‬

‫חשוב לשים את הוצאות המו"פ והחכירה בתוך ההון‪ ,‬אחרת נקבל תוצאות מעוותות‪.‬‬

‫הון זר‪ -debt capital -‬גיוס הלוואות והנפקת מניות‪ .‬החזר הריבית על ההלוואה היא הוצאה מוכרת במס‬
‫לכן הון מניות יקר יותר הלוואות‪.‬‬

‫הון עצמי‪ -equity share -‬סך הנכסים פחות סך ההתחייבות (הרווח)‪ ,‬ועוד הון המניות של בעלי החברה‪.‬‬

‫התשואה על ההון= ‪ =ROC‬הרווח התפעולי ‪ /NOPLAT‬סך הון החברה‬

‫‪ -OPEX‬הוצאות שוטפות‬

‫‪The PP&E formula is Net PP&E= Gross PP&E + Capital Expenditures-Accumulated depreciation.‬‬

‫אקסל כללי‪:‬‬
‫‪:INDEX MATCH‬‬

‫‪INDEX(Array,MATCH(Lookup Value,Lookup Array,Lookup Type) ,MATCH(Lookup Value,Lookup‬‬

‫))‪Array,Lookup Type‬‬

‫כאשר ‪ array‬הוא הטווח ממנו אנחנו רוצים להביא את הערך‪.‬‬

‫‪ Match‬הראשון הוא לחיפוש בשורה‪ ,‬והשני הוא בעמודה‪.‬‬

‫‪ Lookup value‬הוא הערך שאותו אנחנו מזינים‪ ,‬ורוצים למצוא את מה שמתאים לו (למשל שם של בן אדם‬
‫או מספר בקשה)‬

‫‪ Lookup array‬זה הטווח שבו נמצא הערך שהזנתי (וקטור שורות או טורים)‬

‫‪ Lookup type‬תמיד ‪0‬‬

‫להקפיא את החיפוש תמיד‬