산업분석 ᅵ 2011. 08.

29

기계산업(Fitting) 기업분석팀ㅣ리서치센터

왜 다시 Fitting인가?

z 피팅수주, 추세적인 증가가 예상된다

플랜트 신규건설 프로젝트의 경우 전체 예산의 2% 내외가 Fitting이라는 점에서 해 Overweight
외건설수주액의 증가는 일정한 시차를 두고 Fitting업체들의 수주증가로 연결됨. 올
해 1~7월까지의 월평균 수주액은 성광벤드 290억원, 태광 267억원, 하이록코리아
Analyst 정동익 02.3772-7165
158억원을 기록 중. 이는 지난해 대비 각각 29.1%, 16.4%, 57.2% 증가한 것임. newday@koreastock.co.kr
이러한 수주증가는 2009년에 발주된 프로젝트들의 공정율이 30% 내외에 이르면서
Fitting 발주가 본격화되기 시작했기 때문임. Fitting 발주가 일회성이 아니라 분할발
주 된다는 특성을 감안하면 Fitting업체들의 수주증가는 추세적인 것으로 판단됨.

z 수익성 개선속도 빨라진다!!

Fitting 산업은 고정비 성격의 비용이 크기 때문에 매출액이 증가하게 되면 고정비
희석효과 역시 크게 발생. Fitting 3사 모두 최근의 수주증가에 힘입어 하반기 이
후 매출증가 속도 역시 빨라질 전망인데 이로 인해 수익성도 점차 개선될 것으로
예상됨. 현재 11.4%, 5.4%인 성광벤드와 태광의 영업이익률이 내년 하반기에는
20% 초반까지 개선되어 2012년 연간 영업이익률이 성광벤드 18.3%(자회사 포함
한 연결실적 기준), 태광 17.5%에 이를 것으로 전망됨. 완만하지만 제품믹스가 개
선되고 있는 점도 긍정적임. 전방산업의 수요가 카본비중이 높은 정유공장 일변도
에서 고수익성의 스테인리스 비중이 높은 가스전과 석유화학 플랜트, 발전플랜트
등으로 다양화되고 있기 때문임.

z 성광벤드, 하이록코리아 Top-picks로 매수추천

Fitting주들은 과거 업황 호조기에 15배 내외의 PER를 받아왔음. 2분기말 이후
신규수주 증가세가 본격화되고 있어 향후 Fitting업체들의 Valuation 역시 재평
가될 수 있을 것으로 판단됨. 이에 따라 펀더멘틀 이외의 요인으로 주가가 급
락한 현 시점은 중장기적 관점에서 좋은 투자기회가 될 수 있을 것으로 판단
됨. 성광벤드, 태광, 하이록코리아에 대해 6개월 목표주가 25,000원, 26,000
원, 22,000원과 투자의견 Buy를 각각 제시하면서 커버를 시작함.

주요 Fitting3社 신규수주 추이와 전망

(억원)
1,000
하이록코리아
태광
성광벤드
800 3M MA

600

400

200

0
05 06 07 08 09 10 11

자료: 각 사, 한화증권 리서치센터 추정

 I. Fitting산업의 이해 3
1. Fitting이란 무엇인가? 3
2. Fitting산업의 특성과 분류 4
3. Fitting시장의 규모 5

II. Why Fitting? 6

1. 해외플랜트 수주호조 지속 6
2. Fitting수주, 추세적인 증가가 예상된다. 7
3. 수익성 개선속도 빨라진다!! 9

III. 쌀 때 사두자!! 12
1. Fitting주 주가는 수주전망을 반영 12
2. 성광벤드, 하이록코리아 Top-picks로 매수추천 13

IV. 기업분석 14
1. 성광벤드(014620): 추세적 수주증가에 주목하자!! 15
2. 태광(023160): 수익성개선이 본격화 된다 16
3. 하이록코리아(013030): 수주도 High, 실적도 High!! 17

2│한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr Fitting 산업│산업분석

I. Fitting산업의 이해
1. Fitting이란 무엇인가?

Fitting이란 배관의 방향이나 직경의 변경 등에 사용되는 관이음쇠

Fitting이란 관이음쇠를 총칭하는 것으로 배관의 방향이나 직경의 변경, 분기하거나 마감
또는 연장, 유체의 흐름 제어 등에 사용되는 부품이다. 구체적으로는 배관의 방향을 바꾸
는 것을 Elbow, 배관의 분기에 사용되는 것을 Tee, 직경이 서로 다른 배관을 연결하는데
쓰이는 것을 Reducer, 배관을 마감하는데 쓰이는 것을 Cap이라고 한다. 여기에 더해 유체
의 흐름을 개폐 혹은 조절하는 것을 Valve, 유체의 압력을 일정하게 유지해주는 장치를
Regulator, 직경이 같은 배관을 직선으로 연결하는 장치를 Flange라고 한다.

또한 Fitting을 용도별로 분류하면 액체나 기체의 운송을 목적으로 하는 주배관에 사용

되는 것(편의상 이후 용접용 Fitting으로 통칭)과 주배관의 상태를 계측하고 제어하거나
시료를 채취하는 등의 계장(Instrumentation)라인에 사용되는 계장용 Fitting으로 구분할
수도 있다. 또한 재질에 따라 탄소강 Fitting, Stainless Fitting, Alloy Fitting 등으로 구분
되기도 한다.

[그림1] Fitting 산업의 이해 [그림2] Fitting의 분류

Fitting Fitting

Valve, Flange, Regulator

용접용 계장용
Bend

태광 하이록코리아
Elbow, Tee, Reducer, Cap 성광벤드 디케이락
비엠티

자료: 한화증권 리서치센터 자료: 한화증권 리서치센터

[그림3] 주요 용접용 Pipe Fitting 제품 [그림4] 주요 계장용 Fitting 제품

<Elbow> <Tee>

<Reducer> <Cap>

자료: 한화증권 리서치센터 자료: 한화증권 리서치센터

한화증권 리서치센터│3
산업분석│Fitting 산업 www.koreastock.co.kr

2. Fitting산업의 특성과 분류

Fitting은 진입장벽이 높은 산업
용접용 Fitting산업은 대규모의 부지와 대형기계설비를 필요로 하는 장치산업이며, 제
품의 특성상 주문에 의한 맞춤생산을 요하기 때문에 최적화된 설계기술과 수 천종에
이르는 다양한 금형의 보유가 필수적이다. 이러한 산업의 특성은 산업 내 신규진입을
어렵게 하여 태광과 성광벤드 양사가 국내외 시장을 주도할 수 있게 하는 배경이 되
고 있다.

계장용 Fitting 역시 다품종 소량생산이라는 특성으로 인해 기본적으로 수 천종의 제

품 라인업을 갖춰야 하는 부담이 진입장벽으로 작용하고 있으며, 이와 함께 정밀가공
기술 및 가공을 위한 도구(Jig)의 개발능력도 필수적이다. 하이록코리아와 디케이락,
비엠티의 경우 다국적기업 2개사가 글로벌시장의 80% 이상을 점유하고 있는 계장용
Fitting 시장에서 국제경쟁이 가능한 수준의 제품라인과 품질을 갖춤과 동시에 가격경
쟁력을 확보함으로써 M/S를 증가시켜나가고 있다.

용접용 Fitting과 계장용 Fitting의 비교

용접용 Fitting과 계장용 Fitting은 용도뿐 아니라 생산방법에 있어서도 큰 차이를 보
인다. 태광이나 성광의 Fitting은 파이프를 구부리거나 철판을 프레스로 눌러 성형한
후 용접하는 방식으로 제작되는데 비해 하이록코리아나 디케이락, 비엠티의 제품은
육각봉이나 환봉, 혹은 단조공정을 거쳐 “ㄱ”자 등으로 성형된 소재를 CNC 터닝머
신과 머시닝센터 등의 공작기계를 이용하여 구멍을 뚫는 방식으로 제작된다. 일반적
인 제품사이즈에 있어서도 태광이나 성광의 제품의 직경이 보통 수십cm~최대 2~3m
에 이르는 대형인 반면 계장용 제품은 수mm~수십Cm 내외인 경우가 많다.

[그림5] 용접용 Pipe Fitting의 제작과정(48인치 이상) [그림6] 용접용 Pipe Fitting의 제작과정(48인치 이하)

1. receiving 2. cutting 3. forming 4. end 5.welding 1. receiving 2. cutting 3. forming 4. sizing

inspection cutting inspection

6. heat 7. sizing 8. shot blasting 9. beveling 10. coating 5. heat treatment 6. shot blasting 7. beveling 8. coating
treatment & cleaning & cleaning
자료: 태광, 한화증권 리서치센터 자료: 태광, 한화증권 리서치센터

4│한화증권 리서치센터
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[그림7] 용접용 Fitting과 계장용 Fitting의 비교

계장용피팅

파이프 라인 저장 장치

용접용피팅

자료: 업계자료, 한화증권 리서치센터

3. Fitting시장의 규모

용접용 고압 파이프 Fitting시장은 연간 2조원 이상

Fitting시장의 규모를 공신력 있게 추정할 수 있는 방법은 없다. 하지만 업계에서는 석
유화학 플랜트를 기준으로 Project 총 규모의 약 2% 내외가 용접용 Fitting, 0.5~1% 내외
가 계장용 Fitting에 할애되는 것으로 추산하고 있다. 용접용 Fitting의 경우 지난 2005년
에는 세계시장 규모가 1.2조원 규모에 머물렀으나 최근에는 2조원을 넘어서고 있다.

이를 근거로 태광과 성광벤드 양사의 전세계 용접용 Fitting시장 M/S를 추정해보면 지

난해 기준으로 약 22%에 이를 것으로 추산된다. 세계시장에서 태광, 성광벤드 양사와
실질적으로 경쟁하고 있는 해외업체는 이탈리아의 Bassi社, Tectubi社, Techno Forge
社, 일본의 Benex社 등 10여개사에 이르지만 이들은 대부분 연간매출 500억원~1,000
억원 수준으로 규모가 작고 제품라인업도 제한적인 상황이어서 국내업체 대비 비교
열위에 있는 것으로 판단된다.

[그림8] 용접용 Fitting 시장규모

(조원)
3 2.9

2.4
2.1 2.0
2
Korea
1.5 China
1.2 US

1 Japan
EU

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010

자료: 업계자료, 한화증권 리서치센터

한화증권 리서치센터│5
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II. Why Fitting?

1. 해외플랜트 수주호조 지속

해외플랜트 수주호조로 영업환경 호전

올해 우리나라 건설/중공업 업체들의 해외건설 수주액은 8월 26일 현재 317.4억 달러
에 이르고 있다. 지난해 수주액 716억 달러(UAE원전 제외시 530억 달러)를 감안하면
조금은 아쉬움이 남는 수치지만 우리나라 해외건설 수주의 약 60% 이상을 차지하는
중동국가들이 하반기에 대규모 발주계획을 갖고 있는 점을 감안하면 실망하기에는
이를 것으로 판단된다.

지난해 실적을 기준으로 우리나라 해외건설 수주의 66%가 중동지역 수주였으며, 80%
가 산업플랜트였다. 결국 전체수주의 52.8%가 중동에서 발주된 산업플랜트였던 셈인
데 MEED에 따르면 걸프협력회의(GCC)국가들의 올해 산업플랜트 발주 중 71.7%가 하
반기, 특히 45.5%가 4분기에 예상된다고 한다. 최근 유럽국가들의 재정위기와 미국의
신용등급하락 이슈로 금융시장이 불안한 것은 사실이지만 최악의 금융위기 상황이 아
니라면 여전히 수주모멘텀을 기대해 볼만 하다는 판단이다.

[그림9] 지역별 해외건설 수주추이 [그림10] 공종별 해외건설 수주추이

(b$) (b$)
80 80

중남미 용역
60 60
아프리카 통신

유럽 전기
40 40 57
태평양. 북미 산업설비
27 35
47 아시아 25 건축
20 36 20 22
중동 토목
23 27 20 11
10 5 8
2 3 2 4 6 3 5 2
0 0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11.8 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11.8

자료: 해외건설협회, 한화증권 리서치센터 자료: 해외건설협회, 한화증권 리서치센터

[그림11] 중동지역 산업플랜트 투자추이와 전망 [그림12] GCC국가 분기별 플랜트투자 전망

(b$) (b$)
250 100

82.8
200 80

150 60
47.7

100 36.6
40

50 14.9
20

0
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E 1Q11 2Q11 3Q11E 4Q11E

자료: MEED, 한화증권 리서치센터 자료: MEED, 한화증권 리서치센터

6│한화증권 리서치센터
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2. 피팅수주, 추세적인 증가가 예상된다.

플랜트 신규건설 프로젝트, 전체 예산의 2%가 Fitting

플랜트 신규건설 프로젝트의 경우 전체 예산의 2% 내외가 Fitting이라는 점에서 해외
건설수주액의 증가는 일정한 시차를 두고 Fitting업체들의 수주증가로 연결된다.
Fitting은 주문생산이 대부분이기는 하지만 일종의 벌크 자재로써 프로젝트 수행에 필
요한 물량이 한꺼번에 발주되는 리엑터 등의 부분품과는 달리 통상 일년에 3~4회(프
로젝트 기간 중 약 10회 정도)로 나누어 발주된다. 업계자료와 경험치를 종합해보면
통상 공사진행율이 10%를 넘어서면서 발주가 시작되고 20~30%를 넘어서면서 본격화된
다.

추세적인 수주증가가 시작됐다!!

올해 1~7월까지의 월평균 수주액은 성광벤드 290억원, 태광 267억원, 하이록코리아
158억원을 기록 중이다. 지난해 월평균 수주가 각각 225억원, 229억원, 101억원 이었
음을 감안하면 수주증가율은 29.1%, 16.4%, 57.2%에 이른다. 이러한 수주액 증가는
2009년에 발주된 프로젝트들의 공정율이 30% 내외에 이르면서 Fitting 발주가 본격화되
기 시작했기 때문이다. Fitting발주가 일회성이 아니라 분할발주 된다는 특성을 감안하
면 Fitting업체들의 수주액은 [그림13]에서 보는 바와 같이 누적적으로 증가하게 될 것이
다.

국내 건설사 올해 수주확정 PJT 물량만 4,800억원 예상

올해 들어 국내 업체들이 수주한 해외플랜트 공사는 222.3억 달러에 이르는데 여기에
서 발주 가능한 Fitting물량의 규모는 약 4,800억원 규모로 추정된다. 또한 양사의 매
출 중 내수보다 수출비중이 높다는 점을 감안하면 보수적으로 전망하더라도 향후 약
2.5년 동안 1조원 이상의 신규수주가 가능할 것으로 판단된다. 또한 올해 하반기에
중동지역에서 발주가 예상되는 산업플랜트의 규모가 1,300억 달러를 상회할 것이란
전망이 있는 점을 감안하면 국내 EPC업체들의 수주성과에 따라서는 추가적인 수주기
회도 풍부하게 존재한다.
[그림13] Fitting 발주의 구조
1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 …

EPC계약 PJT-1 PJT-2 PJT-3 PJT-4 PJT-5 PJT-6 PJT-7 PJT-8 PJT-9 PJT-10 X X …

Fitting 발주 PJT-1 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 X

PJT-2 10 10 10 10 10 10 10 10 10 …

PJT-3 10 10 10 10 10 10 10 10 …

PJT-4 10 10 10 10 10 10 10 …

PJT-5 10 10 10 10 10 10 …

PJT-6 10 10 10 10 10 …

PJT-7 10 10 10 10 …

PJT-8 10 10 10 …

PJT-9 10 10 …

PJT-10 10 …

Fitting 수주 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

자료: 한화증권 리서치센터

한화증권 리서치센터│7
산업분석│Fitting 산업 www.koreastock.co.kr

[그림14] 성광벤드 월별 신규수주 추이

(억원)
500
New Order
3M MA
400

300

200

100

0
05 06 07 08 09 10 11

주: 2011년 8월 이후는 당사 추정치

자료: 성광벤드, 한화증권 리서치센터 추정

[그림15] 태광 월별 신규수주 추이

(억원)
500
New Order
3M MA
400

300

200

100

0
05 06 07 08 09 10 11

주: 2011년 8월 이후는 당사 추정치

자료: 태광, 한화증권 리서치센터 추정

[그림16] 하이록코리아 월별 신규수주 추이

(억원)
250
New Order
3M MA
200

150

100

50

0
05 06 07 08 09 10 11

주: 2011년 8월 이후는 당사 추정치

자료: 하이록코리아, 한화증권 리서치센터 추정

8│한화증권 리서치센터
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3. 수익성 개선속도 빨라진다!!

매출증가로 고정비희석
Fitting산업은 아래 그림에서 보는 바와 같이 노무비, 제조경비, 판매비와 관리비 등
고정비 성격의 비용이 크기 때문에 매출액이 증가하게 되면 고정비희석효과 역시 크
게 발생하게 된다. 3사 모두 최근 수주가 크게 증가하고 있기 때문에 하반기 이후 매
출증가 속도 역시 빨라질 전망인데 이로 인해 수익성도 점차 개선될 것으로 예상된
다. 성광벤드의 경우 분기별 영업이익률이 지난해 4분기 7.4%에서 올해 2분기에는
11.4%로 개선되었고, 태광은 지난해 1분기 -8.3%에서 최근 5.4%까지 개선되어 하반기
수익성 개선에 대한 기대가 크다.

당사는 환율과 원재료가격이 현재 수준에서 안정된다는 것을 전제로 현재 11.4%,

5.4%인 성광벤드와 태광의 영업이익률이 내년 하반기에는 20% 초반까지 개선되어
2012년 연간 영업이익률이 성광벤드 18.3%(자회사 포함한 연결실적 기준), 태광
17.5%에 이를 것으로 전망하고 있다.

[그림17] 성광벤드 분기별 매출액과 영업이익률 추이 [그림18] 태광 분기별 매출액과 영업이익률 추이

(억원) (%) (억원) (%)

9.4
1,000 20 1,000 10
매출액 매출액 7.5
영업이익률(우) 16.0 영업이익률(우)
5.4
800 14.6 14.8 16 800 4.3
13.5 3.3 2.9 5
11.4
600 10.5 12 600
8.6 -1.4 0
7.4
400 8 400

-5
200 4 200
-8.3

0 0 0 -10
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE

2010 2011 2010 2011

주: 추정치는 자회사를 포함한 연결실적 기준임

자료: 태광, 한화증권 리서치센터 추정
자료: 성광벤드, 한화증권 리서치센터 추정

[그림19] 성광벤드 매출액과 고정비 추이 [그림20] 매출증가율 Vs. 고정비 증가율

(억원) (억원) (%)

3,000 1,000 60
매출액 매출증가율
고정비(우) 고정비증가율
777 800 41.8
727
2,250 40
651 660
608 31.0
600
479
1,500 26.9
20
400
7.1 10.2 6.9
750 1.4
200 0 1.5

2006 2007 2008 2009 2010

0 0 -7.6 -15.1
2005 2006 2007 2008 2009 2010 -20

자료: 성광벤드, 한화증권 리서치센터 자료: 성광벤드, 한화증권 리서치센터

한화증권 리서치센터│9
산업분석│Fitting 산업 www.koreastock.co.kr

스테인리스 제품 비중 증가로 외형 및 수익성 개선속도 빨라진다.

완만하지만 제품믹스가 개선되고 있는 점도 긍정적이다. Fitting의 경우 동일규격 카
본과 스테인리스제품의 소재가격차이가 약 5배에 이를 정도로 소재에 따라 가격차이
가 매우 큰데 스테인리스 제품의 비중이 상승하고 있어 외형확대 및 수익성 개선에
긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 전방산업의 수요가 카본비중이 높은 정유공
장 일변도에서 스테인리스 비중이 높은 가스전과 석유화학 플랜트, 발전플랜트 등으
로 다양화되고 있기 때문이다.

이는 EPC업체들의 수주내역과 관계가 있다. 금융위기로 사실상 중단됐던 해외플랜트

수주가 재개된 2009년 하반기 수주 프로젝트들의 공정율이 30% 내외에 이르면서
Fitting발주가 본격화되고 있는데, 이때 수주한 프로젝트 중에는 정유플랜트들이 많았
다. 그러나 작년과 올해 수주분 중에서는 발전 및 가스플랜트 비중이 눈에 띄게 증가
하고 있고, 2010년 수주분들도 공정율이 10%를 넘기 시작해 스테인리스 재질의
Fitting수주 증가세는 추세적인 것으로 판단된다.

[그림21] 세부공종별 해외플랜트 수주비중

100%
기타

80% 정유

화학

가스
60%
발전

40% STS비중이 높은 발전/가스/화학

플랜트 비중이 증가하고 있음

20%

0%
06 07 08 09 10 11

자료: 해외건설협회, 한화증권 리서치센터

[그림22] 성광벤드 소재별 매출비중 추이 [그림23] 태광 소재별 매출비중 추이

100% 1 2 1 2 2 100%
11 기타 9 7
14 11 15 14
15 Alloy /기타
Alloy
80% 80% Carbon
32 Carbon
STS
41 STS 59 65
60% 52 56 48 60% 54

40% 40%

57
20% 42 20%
33 31 35 33 32 28

0% 0%
2007 2008 2009 2010 2011E 2009 2010 2011. 1H

자료: 성광벤드, 한화증권 리서치센터 추정 자료: 태광, 한화증권 리서치센터

10│한화증권 리서치센터
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[표1] 5억 달러 이상 대규모 프로젝트 공정률

업체 국가 공사명 계약금액(m$) 접수일자 공정율
삼성 ENG 인도 ONGC 듀얼피드 에틸렌 프로젝트 930 2009-02-25 시공중 (39.13%)
현대건설 사우디 카란 가스전 개발 프로젝트 PKG 1 1,348 2009-03-02 시공중 (61.10%)
현대건설 싱가포르 주롱 지하암반 유류비축기지 1 단계 공사 592 2009-04-17 시공중 (9.40%)
SK 건설 아랍에미리 밥 가스 압축 플랜트 공사 819 2009-05-07 시공중 (83.33%)
삼성 ENG 알제리 스키다 정유 프로젝트 2,590 2009-07-17 시공중 (13.77%)
대림산업 사우디 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 2B 818 2009-07-20 시공중 (17.30%)
삼성 ENG 사우디 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 3 699 2009-07-21 시공중 (28.35%)
한화건설 사우디 마라픽 STG 5 & 6 호기 건설 프로젝트 751 2009-08-07 시공중 (33.42%)
현대중공업 태국 봉콧 유전개발 4 단계 공사 908 2009-09-04 시공중 (71.01%)
대림산업 이란 사우스파 12 단계 액상처리시설 및 유틸리티 612 2009-09-15 시공중 (0.14%)
현대중공업 쿠웨이트 사비아 복합 화력 발전소 건설공사 1,378 2009-09-25 시공중 (36.56%)
현대건설 아랍에미리 통합가스개발 시설공사 PKG 2 - Habshan 5 1,702 2009-11-03 시공중 (14.10%)
GS 건설 아랍에미리 루와이스 제 4 NGL 트레인 프로젝트 1,202 2009-11-03 시공중 (27.86%)
두산중공업 사우디 쿠라야 복합화력 발전설비 공사 1,043 2009-11-03 시공중 (10.00%)
현대중공업 호주 고르곤 프로젝트 (배로아일랜드 LNG 플랜트) 2,057 2009-11-04 시공중 (5.51%)
GS 건설 아랍에미리 루와이스 정유공장 확장공사 - 패키지 2 3,109 2009-11-17 시공중 (23.19%)
SK 건설 아랍에미리 루와이스 정유 시설 확장 프로젝트 PKG 1 2,117 2009-11-17 시공중 (12.16%)
삼성 ENG 아랍에미리 타크리어 루와이스 정유공장 확장 프로젝트 2,729 2009-11-23 시공중 (3.01%)
대우건설 아랍에미리 루와이스 정제소 증설 프로젝트, 탱크 패키지 1,174 2009-11-23 시공중 (16.31%)
삼성 ENG 아랍에미리 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 프로젝트(퍼틸-2) 1,223 2009-11-24 시공중 (7.55%)
GS 건설 아랍에미리 루와이스 해상시설 공사(PKG7) 525 2009-12-03 시공중 (3.30%)
현대중공업 UAE 다스 아일랜드 가스 플랜트 998 2010-01-06 시공중 (19.62%)
한국전력공사 UAE UAE 원자력 발전소 건설 18,600 2010-01-08 미착공 (0.00%)
현대 ENG 투르크 가스탈황설비 플랜트 건설공사 1,336 2010-01-13 시공중 (11.75%)
두산중공업 인도 라이푸르 차티스가르 석탄화력발전소 1,085 2010-02-01 시공중 (15.03%)
SK 건설 쿠웨이트 가스 가압장 BS-132 건설 724 2010-02-03 시공중 (10.72%)
삼성물산 싱가포르 LNG 인수기지 건설공사 624 2010-02-18 시공중 (13.37%)
현대중공업 미얀마 서부 60km 해상 SHWE 가스전 공사 1,388 2010-03-02 시공중 (14.60%)
포스코건설 칠레 Santa Maria II 석탄화력발전소 651 2010-04-07 시공중 (0.00%)
현대중공업 사우디 리야드 PP11 민자발전 프로젝트 1,585 2010-06-17 시공중 (18.76%)
현대건설 UAE 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 유틸리티 & 오프사이트 935 2010-07-05 시공중 (0.00%)
삼성 ENG UAE 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 폴리올레핀 552 2010-07-08 시공중 (0.00%)
삼성 ENG UAE 샤 가스전 개발프로젝트 PKG-4 1,496 2010-07-20 시공중 (10.00%)
대림산업 쿠웨이트 MAA 제 4 LPG 처리시설 889 2010-07-30 시공중 (0.00%)
현대건설 리비아 트리폴리 웨스트 1,400MW Steam 발전소 공사 1,360 2010-08-02 시공중 (0.00%)
현대건설 쿠웨이트 오일&가스(LSFO) 파이프라인 1,406 2010-08-06 시공중 (0.00%)
대림산업 사우디 얀부 수출 정유공장 프로젝트 가솔린 PKG(EPC-3) 1,063 2010-08-11 미착공 (0.00%)
대림산업 사우디 얀부 수출 정유공장 프로젝트 수첨분해 PKG(EPC-4) 601 2010-08-11 시공중 (0.00%)
SK 건설 사우디 얀부 수출 정유소 프로젝트 Crude PKG(EPC-2) 546 2010-08-12 시공중 (1.62%)
대우건설 모로코 조르프 라스파 석탄화력발전소 증설공사 1,024 2010-10-04 시공중 (7.14%)
두산중공업 사우디 라빅 발전소 No.2 3,390 2010-10-11 시공중 (10.00%)
GS 건설 UAE 타크리어 통합 파이프라인 프로젝트 2 단계 623 2010-11-01 시공중 (9.80%)
삼성 ENG 말레이시아 사바 오일 및 가스 터미널 프로젝트 728 2010-11-02 시공중 (1.75%)
두산중공업 사우디 라스 아주르 담수 플랜트 1,457 2010-11-12 미착공 (0.00%)
GS 건설 호주 콜리 유레아 프로젝트 2,873 2010-11-29 시공중 (0.00%)
현대 ENG 인도 히라난다니 복합화력 발전소 프로젝트 1,008 2010-12-05 미착공 (0.00%)
두산중공업 베트남 몽즈엉 2 화력발전소 공사 1,276 2010-12-23 미착공 (0.00%)
대우건설 UAE 슈웨이핫 S3 민자발전 프로젝트 650 2011-02-18 시공중 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 와싯 가스전 개발 프로젝트 PKG 2 589 2011-02-24 미착공 (0.00%)
SK 건설 사우디 와싯 가스 개발 프로젝트 PKG 1 954 2011-02-25 미착공 (0.00%)
SK 건설 사우디 와싯 가스 개발 프로젝트 PKG 3 593 2011-02-25 미착공 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 샤이바 NGL 프로그램 PKG 4 - 가스처리용량 증대 922 2011-03-29 미착공 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 샤이바 NGL 프로그램 PKG 2 - NGL 시설 697 2011-03-29 미착공 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 샤이바 NGL 프로그램 PKG 1 - 가스처리시설 605 2011-03-29 미착공 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 샤이바 NGL 프로그램 PKG 3 - 발전설비 534 2011-03-29 미착공 (0.00%)
SK 건설 터키 투판베일리 석탄화력발전 프로젝트 717 2011-03-30 미착공 (0.00%)
포스코건설 인도네시아 일관제철소 건설공사(코크스/제강/연주/후판) 794 2011-04-01 미착공 (0.00%)
현대중공업 카타르 바르잔 해상가스 개발공사 880 2011-04-18 미착공 (0.00%)
GS 건설 쿠웨이트 KNPC 신규 액화가스 저장탱크 프로젝트 555 2011-04-19 미착공 (0.00%)
한화건설 사우디 얀부 2 발전 & 담수 프로젝트 PKG 1 1,046 2011-04-27 미착공 (0.00%)
삼성 ENG 사우디 마덴 알루미늄 롤링밀 프로젝트 590 2011-05-11 미착공 (0.00%)
SK 건설 파나마 파나마 파코 석탄화력 발전소 665 2011-07-27 미착공 (0.00%)
대림산업 사우디 RTIP 혼합 피드 크래커 프로젝트 920 2011-08-08 미착공 (0.00%)
주: 음영은 공정율 10% 이상인 프로젝트
자료: 해외건설협회, 한화증권 리서치센터

한화증권 리서치센터│11
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III. 쌀 때 사두자!!
1. Fitting주 주가는 수주전망을 반영
업황호조기 PER는 약 15배
Fitting주들의 Valuation은 신규수주 증감과 밀접한 연관을 보여왔다. [그림24]는 Fitting
업체들의 3개월 이동평균 신규수주액의 전년동기대비 증감률과 12개월 Forward PER의
관계를 보여주고 있는데, 실적이 크게 훼손되면서 Valuation이 왜곡된 2009~ 2010년을
제외하면 수주가 크게 증가하는 업황호조기의 경우 15배 내외의 PER를 받아왔음을 알
수 있다. 당사는 플랜트 시황의 회복에 힘입어 성광벤드와 태광의 올해 3분기 월평균수
주는 300~350억원 내외, 4분기 월평균 수주는 350~400억원 내외가 될 것으로 추정하고
있다. 당사가 예상하는 수준의 신규수주가 가능해진다면 지난해 부진했던 신규수주의
기저효과까지 가세하면서 신규수주 증가율은 높은 수준을 유지할 수 있을 것으로 전망
되며, 이 경우 Fitting업체들의 Valuation 역시 재평가될 수 있을 것으로 판단된다.

[그림24] Fitting수주 증감과 12개월 FWD PER [그림25] Fitting주가와 수주

(배) (%) (p) (억원)
30 100 250 900

25
200
700
20 50
150
15 500
100
10 0
300
50
5
Fitting PER Fitting 지수
수주 y oy (우) 수주 3MV(우)
0 -50 0 100
07 08 09 10 11 12 07 08 09 10 11 12

주: 성광벤드, 태광 합산기준 주: 성광벤드, 태광 합산기준

자료: 성광벤드, 태광, 한화증권 리서치센터 추정 자료: 성광벤드, 태광, 한화증권 리서치센터 추정

[표2] Fitting업체 Valuation 추이 (단위: 배)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 201E

성광벤드 PER
FY End 11.6 11.4 15.4 5.4 17.9 39.5 16.9
High 12.4 12.0 21.7 16.6 18.3 52.1
Low 2.5 4.0 3.8 3.6 8.3 29.0
PBR FY End 2.1 3.2 6.5 1.9 3.0 2.4 1.7
High 2.2 3.3 9.1 5.9 3.1 3.1
Low 0.4 1.1 1.6 1.3 1.4 1.7
태광 PER FY End 14.5 14.0 13.7 5.6 16.9 393.9 39.7
High 17.3 14.0 17.2 12.3 21.5 585.3
Low 9.1 7.4 4.9 3.3 10.8 283.1
PBR FY End 2.0 2.2 3.8 1.9 2.6 2.1 1.7
High 2.4 2.2 4.7 4.1 3.3 3.2
Low 1.3 1.2 1.4 1.1 1.7 1.5
하이록코리아 PER FY End 10.3 11.0 10.1 2.3 7.1 9.1 9.2
High 12.6 11.2 13.8 8.1 7.9 11.5
Low 2.9 4.6 3.9 2.0 2.8 6.5
PBR FY End 1.6 2.0 3.2 0.8 1.4 1.5 1.4
High 2.0 2.1 4.3 2.7 1.6 1.9
Low 0.4 0.9 1.2 0.7 0.6 1.1
자료: 각 사, 한화증권 리서치센터

12│한화증권 리서치센터
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2. 성광벤드, 하이록코리아 Top-picks로 매수추천

목표주가는 2012년 예상실적에 코스닥제조업 평균 PER 12.3배 적용
성광벤드, 태광, 하이록코리아에 대해 6개월 목표주가 25,000원, 26,000원, 22,000원과 투
자의견 Buy를 각각 제시하면서 커버를 시작한다. 당사가 제시하는 목표주가는 전방산
업의 시황개선이 Fitting업체들의 실적개선으로 연결되기 시작하는 2012년 예상실적에
코스닥제조업 평균 PER 12.3배(하이록코리아는 20% 할인)를 적용하여 산출한 것이다.

과거 Fitting주들이 업황호조기에 받았던 PER이 15배 내외임과 향후 Fitting업체들의

추세적인 수주증가가 기대된다는 점을 감안하면 무리가 없는 수준으로 판단된다. 당
사가 제시하는 목표주가는 성광벤드 37.0%, 태광 23.8%, 하이록코리아 39.2%의 상승
여력을 보유하고 있다. 목표주가와의 괴리율에 근거하여 성광벤드와 하이록코리아를
Top-Picks로 제시한다.

[표3] 종목별 목표주가와 투자의견 현황 (단위: 원, %)

종목 EPS(12E) 적용 PER 목표주가 전일종가 상승여력 투자의견

성광벤드 2,033 12.3 25,000 18,250 37.0 Buy
태광 2,118 12.3 26,000 21,000 23.8 Buy
하이록코리아 2,233 9.9 22,000 15,800 39.2 Buy
자료: 한화증권 리서치센터 추정

[표4] Fitting업체 분기 및 연간실적 추이와 전망 (단위: 억원, %)

2010 2011
2010 2011E 2012E
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE
성광벤드 매 466 482 539 568 565 583 795 839 2,054 2,861 4,090
영 68 71 57 42 48 67 107 134 238 348 748
세 56 81 51 43 39 59 105 132 231 404 772
순 43 62 39 28 29 44 80 101 171 309 591
영 14.6 14.8 10.5 7.4 8.6 11.4 13.5 16.0 11.6 12.2 18.3
세 12.1 16.8 9.4 7.5 6.9 10.1 13.2 15.7 11.2 14.1 18.9
순 9.1 12.8 7.2 4.9 5.2 7.6 10.1 12.0 8.3 10.8 14.4
태광 매 464 470 541 683 575 574 695 807 2,159 2,650 3,617
영 -38 -6 18 30 17 31 52 76 3 175 633
세 -59 -12 35 60 14 21 51 75 25 161 652
순 -44 -31 34 57 3 22 41 60 15 125 509
영 -8.3 -1.4 3.3 4.3 2.9 5.4 7.5 9.4 0.1 6.6 17.5
세 -12.7 -2.5 6.5 8.8 2.5 3.6 7.3 9.3 1.1 6.1 18.0
순 -9.5 -6.5 6.2 8.3 0.5 3.8 5.8 7.4 0.7 4.7 14.1
하이록 매 233 272 279 323 324 353 340 343 1,108 1,360 1,704
코리아 영 55 64 70 69 69 76 76 79 258 300 392
세 46 69 62 74 71 76 76 80 252 301 402
순 36 56 46 59 55 58 59 62 197 235 313
영 23.5 23.5 25.2 21.3 21.5 21.6 22.4 23.0 23.3 22.1 23.0
세 19.9 25.5 22.2 22.8 22.1 21.4 22.4 23.3 22.7 22.1 23.6
순 15.6 20.5 16.4 18.1 16.9 16.5 17.4 18.1 17.7 17.3 18.4
합계 매 1,164 1,224 1,360 1,574 1,464 1,510 1,830 1,989 5,322 6,871 9,411
영 84 129 145 141 134 174 235 289 498 823 1,773
세 44 139 148 176 124 155 232 287 507 866 1,826
순 35 87 118 143 87 124 180 223 383 669 1,413
영 7.2 10.5 10.6 8.9 9.2 11.5 12.8 14.5 9.4 12.0 18.8
세 3.7 11.3 10.9 11.2 8.5 10.3 12.7 14.4 9.5 12.6 19.4
순 3.0 7.1 8.7 9.1 6.0 8.2 9.8 11.2 7.2 9.7 15.0
주: 과거Data는 K-GAAP 단독, 추정치(음영부분)는 K-IFRS 연결기준임(2011년 분기합≠연간)
자료: 각 사, 한화증권 리서치센터 추정

한화증권 리서치센터│13
IV. 투자유망 종목

성광벤드(014620): 추세적 수주증가에 주목하자!!

태광(023160): 수익성개선이 본격화 된다
하이록코리아(013030): 수주도 High, 실적도 High!!
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Analyst 정동익│02) 3772-7165

newday@koreastock.co.kr 성광벤드 (014620)
Buy(Initiate)
목표주가: 25,000원 추세적 수주증가에 주목하자!!
주가(08/26): 18,250원

Stock Data
„ 피팅수주, 추세적인 증가가 예상된다
KOSDAQ(08/26) 473.31pt
5,220억원
플랜트 신규건설 프로젝트의 경우 전체 예산의 2% 내외가 Fitting이라는
시가총액
발행주식수 28,600천주 점에서 해외건설수주액의 증가는 일정한 시차를 두고 Fitting업체들의 수주
52주 최고가/최저가 28,250원 / 14,500원 증가로 연결된다. 올해 1~7월까지의 월평균 수주액은 290억원을 기록해
90일 일평균거래대금 85.23억원
6.6%
지난해 대비 29.1% 증가하였다. 이러한 수주증가는 2009년에 발주된 프
외국인 지분율
배당수익률(11.12E) 0.6% 로젝트들의 공정율이 30% 내외에 이르면서 Fitting 발주가 본격화되기 시
BPS(11.12E) 10,877원 작했기 때문이다. Fitting발주가 일회성이 아니라 공사기간 동안 분할발주
된다는 특성을 감안하면 동사의 수주증가는 추세적인 것으로 판단된다.
KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -7.6%
3개월 7.2%
„ 다시 영업이익률 20%를 향하여…
6개월 3.6%
최근의 수주증가에 힘입어 하반기 이후 매출증가 속도 역시 빨라질 전망인
주주구성 데 이로 인해 고정비 부담이 감소하면서 수익성도 점차 개선될 것으로 예
안재일 외 5인 47.7% 상된다. 현재 11.4%인 동사의 영업이익률은 내년 하반기에 20% 초반까지
개선되어 2012년 연간 영업이익률이 18.3%에 이를 것으로 전망된다. 완
만하지만 제품믹스가 개선되고 있는 점도 긍정적이다. 전방산업의 수요가
카본비중이 높은 정유공장 일변도에서 고수익성의 스테인리스 비중이 높은
가스전과 석유화학 플랜트, 발전플랜트 등으로 다양화되고 있기 때문이다.

„ 목표주가 25,000원 투자의견 Buy제시

성광벤드에 대해 6개월 목표주가 25,000원과 투자의견 Buy를 제시하면서
커버를 시작한다. 당사가 제시하는 목표주가는 전방산업의 시황개선이
Fitting업체들의 실적개선으로 연결되기 시작하는 2012년 예상실적에 코스닥
제조업 평균 PER 12.3배를 적용하여 산출한 것이다. 과거 Fitting주들이 업황
호조기에 받았던 PER가 15배 내외임과 향후 Fitting업체들의 추세적인 수주
증가가 기대된다는 점을 감안하면 무리가 없는 수준으로 판단된다. 당사가
제시하는 목표주가는 전일 종가 대비 37.0%의 상승여력을 보유하고 있다.

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액(십억원) 261 226 289 409 524
(원) (pt)
30,000 140 영업이익(십억원) 61 25 35 75 101
성광벤드(좌)
KOSDAQ지수대비(우) 세전계속사업손익(십억원) 61 23 40 77 106
120
25,000 순이익(십억원) 46 17 31 59 81
100 EPS(원) 1,589 602 1,062 2,033 2,788
20,000
80
증감률(%) -30.8 -62.1 76.4 91.5 37.1
PER(배) 17.8 39.1 16.9 8.8 6.4
60
15,000 PBR(배) 3.0 2.4 1.7 1.4 1.2
40 EV/EBITDA(배) 12.7 25.4 14.9 7.0 4.7
10,000
20
영업이익률(%) 23.4 10.9 12.1 18.3 19.3
EBITDA 마진(%) 24.7 12.3 13.3 19.1 19.9
5,000 0
ROE(%) 20.3 6.3 10.4 17.4 20.0
10/08 10/12 11/04 11/08
주: 2010년 이전은 K-GAAP연결, 2011년 이후는 K-IFRS 연결실적 기준임.

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산업분석│Fitting 산업 www.koreastock.co.kr

Analyst 정동익│02) 3772-7165

newday@koreastock.co.kr 태광 (023160)
Buy(Initiate)
목표주가: 26,000원 수익성개선이 본격화 된다
주가(08/26): 21,000원

Stock Data
„ 1분기를 바닥으로 수익성 정상화 진행 중
KOSDAQ(8/26) 473.31pt
최근의 수주증가에 힘입어 하반기 이후 매출증가 속도 역시 빨라질 전망인데
시가총액 4,951억원
발행주식수 23,576천주 이로 인해 고정비 부담이 감소하면서 수익성도 점차 개선될 것으로 예상된
52주 최고가/최저가 29,863 / 17,000원 다. 1분기에 2.9%까지 하락했던 동사의 영업이익률은 2분기에 5.4%로 개선
90일 일평균거래대금 30.87억원
되었으며 2012년 연간 영업이익률은 17.5%에 이를 것으로 전망된다. 완만
외국인 지분율 21.7%
배당수익률(10.12E) 0.0% 하지만 제품믹스가 개선되고 있는 점도 긍정적이다. 전방산업의 수요가 카본
BPS(10.12E) 12,786원 비중이 높은 정유공장 일변도에서 고수익성의 스테인리스 비중이 높은 가스
전과 석유화학 플랜트, 발전플랜트 등으로 다양화되고 있기 때문이다.
KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -2.8%
3개월 -2.9%
„ 피팅수주, 추세적인 증가가 예상된다
6개월 9.5%
플랜트 신규건설 프로젝트의 경우 전체 예산의 2% 내외가 Fitting이라는 점
주주구성 에서 해외건설수주액의 증가는 일정한 시차를 두고 Fitting업체들의 수주증가
윤성덕외 6인 46.5%
로 연결된다. 올해 1~7월까지의 동사의 월평균 수주액은 267억원을 기록해
지난해 대비 16.4% 증가하였다. 이러한 수주증가는 2009년에 발주된 프로
젝트들의 공정율이 30% 내외에 이르면서 Fitting 발주가 본격화되기 시작했
기 때문이다. Fitting발주가 일회성이 아니라 공사기간 동안 분할발주 된다는
특성을 감안하면 동사의 수주증가는 추세적인 것으로 판단된다.

„ 목표주가 26,000원 투자의견 Buy제시

태광에 대해 6개월 목표주가 26,000원과 투자의견 Buy를 제시하면서 커버
를 시작한다. 당사가 제시하는 목표주가는 전방산업의 시황개선이 Fitting업
체들의 실적개선으로 연결되기 시작하는 2012년 예상실적에 코스닥제조업
평균 PER 12.3배를 적용하여 산출한 것이다. 과거 Fitting주들이 업황호조기
에 받았던 PER가 15배 내외임과 향후 Fitting업체들의 추세적인 수주증가가
기대된다는 점을 감안하면 무리가 없는 수준으로 판단된다. 당사가 제시하는
목표주가는 전일 종가 대비 23.8%의 상승여력을 보유하고 있다.

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액(십억원) 262 216 265 362 475
(원) (pt)
35,000 태광(좌) 140 영업이익(십억원) 41 0 18 63 95
KOSDAQ지수대비(우) 세전계속사업손익(십억원) 59 2 16 65 95
30,000 120
순이익(십억원) 44 2 12 51 74
25,000 100 EPS(원) 1,954 68 507 2,118 3,102

20,000 80
증감률(%) n/a -96.5 645.6 317.6 46.4
PER(배) 16.9 393.9 39.7 9.7 6.7
15,000 60
PBR(배) 2.7 2.2 1.7 1.4 1.2
10,000 40 EV/EBITDA(배) 14.9 115.9 21.9 6.7 4.1

5,000 20
영업이익률(%) 15.7 0.1 6.6 17.5 20.0
EBITDA 마진(%) 17.4 2.4 8.4 18.8 21.0
0 0
ROE(%) 16.7 0.5 4.2 15.6 19.2
10/08 10/12 11/04 11/08
주: 2010년 이전은 K-GAAP연결, 2011년 이후는 K-IFRS 연결실적 기준임.

16│한화증권 리서치센터
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Analyst 정동익│02) 3772-7165

newday@koreastock.co.kr 하이록코리아 (013030)

Buy(Initiate)
목표주가: 22,000원 수주도 High, 실적도 High!!
주가(08/26): 15,800원

Stock Data
„ 수주잔고는 630억원으로 사상최고
KOSDAQ(08/26) 473.31pt
동사의 올해 수주는 1분기에 420억원 2분기에 516억원을 기록하였다. 7
시가총액 2,151억원
발행주식수 13,613천주 월 수주가 174억원임을 감안하면 연간 수주는 1,110 억원에 이르고 있
52주 최고가/최저가 19,250 / 14,050원 다. 하지만 월매출은 Capa의 제약 등으로 100~130억원에 그치면서 수
90일 일평균거래대금 14.54억원
주잔고는 630억원으로 사상최고수준을 기록 중이다. 기계설비를 추가도
외국인 지분율 10.7%
배당수익률(10.12E) 0.9% 입하고 신규공장부지도 확보하는 등 Capa증설에 나서고 있어 내년부터
BPS(10.12E) 11,308원 는 추가적인 실적개선이 기대된다.

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -5.4% „ 오버행 이슈도 완화

3개월 3.7%
6개월 11.4%
신성장동력펀드의 자금유치를 위해 동사가 2009년 발행한 전환사채가
지난해 전량 전환(단가 11,000원)되면서 오버행 이슈로 작용해왔다.
주주구성 전환된 주식의 절반은 지난해 11월에 시장에 출회(매각단가 17,600원)
문영훈외 7인 44.0%
됐으나 나머지 6.7%의 경우 최근 주가가 지난해 매각단가 이하로 하
락하면서 당분간 큰 우려를 하지 않아도 되는 상황이 되었다. 현 시점
에서는 오버행에 대한 우려보다는 수주와 실적에 근거한 투자가 바람
직할 것으로 판단된다.

„ 목표주가 22,000원 투자의견 Buy제시

하이록코리아에 대해 6개월 목표주가 22,000원과 투자의견 Buy를 제시
하면서 커버를 시작한다. 당사가 제시하는 목표주가는 전방산업의 시황
개선이 Fitting업체들의 실적개선으로 연결되기 시작하는 2012년 예상실
적에 코스닥제조업 평균 PER 12.3배를 20% 할인적용하여 산출한 것이
다. 당사가 제시하는 목표주가는 전일 종가 대비 39.2%의 상승여력을
보유하고 있다.

Stock Price Financial Data 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액(십억원) 102 111 136 170 204
(원) (pt)
25,000 하이록코리아(좌) 140 영업이익(십억원) 27 26 30 39 48
KOSDAQ지수대비(우) 세전계속사업손익(십억원) 24 25 30 40 50
120
20,000 순이익(십억원) 19 20 23 31 39
100 EPS(원) 1,626 1,444 1,686 2,233 2,804
15,000
80
증감률(%) n/a -11.2 16.8a 32.5 25.6
PER(배) 7.1 9.1 9.2 6.9 5.5
60
10,000 PBR(배) 1.4 1.5 1.4 1.2 1.0
40 EV/EBITDA(배) 4.5 6.1 5.5 3.9 2.8
5,000
20
영업이익률(%) 26.9 23.3 22.1 23.0 23.5
EBITDA 마진(%) 29.4 26.6 24.7 25.1 25.3
0 0
ROE(%) 23.8 17.3 16.4 18.6 19.5
10/08 10/12 11/04 11/08
주: 2010년 이전은 K-GAAP연결, 2011년 이후는 K-IFRS 연결실적 기준임.

한화증권 리서치센터│17
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성광벤드 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (성광벤드)

일 시 2010.09.01 2011.08.29
(원)
투자의견 담당자변경 Buy
종가 목표주가
목표가격 정동익 25,000
35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0
09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08

태광 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (태광)

일 시 2010.09.01 2011.08.29
(원)
투자의견 담당자변경 Buy
종가 목표주가
목표가격 정동익 26,000
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08

하이록코리아 주가 및 목표주가 추이 투자의견 변동내역 (하이록코리아)

일 시 2010.09.01 2011.08.29
(원)
투자의견 담당자변경 Buy
종가 목표주가
목표가격 정동익 22,000
25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0
09/08 09/12 10/04 10/08 10/12 11/04 11/08

투자 등급 예시 (6개월 기준)
기 업 산 업
Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대
Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립
Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소
Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대
N/R(Not Rated) 투자의견 없음

18│한화증권 리서치센터