МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

«КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

ІМЕНІ ВАДИМА ГЕТЬМАНА»

Факультет фінансів

Кафедра корпоративних фінансів і контролінгу

 

 
КУРСОВА РОБОТА
 
на тему «Аналіз динаміки, структури та ефективності використання капіталу
підприємства»

Студентки
факультету фінансів
освітньо-професійної програми
корпоративні фінанси
денної форми навчання
групи ФК-401
Гурової Анастасії
 
 
  
Київ 2021
 ЗМІСТ

ВСТУП........................................................................................................................3

РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ВИКОРИСТАННЯ КАПІТАЛУ НА

ПІДПРИЄМСТВІ ТА ЙОГО СТРУКТУРА.......................................................................5

РОЗДІЛ 2. АНАЛІЗ СТРУКТУРИ ТА ВИКОРИСТАННЯ КАПІТАЛУ НА

ПРИКЛАДІ АТ «НАФТОГАЗ».........................................................................................10

РОЗДІЛ 3. НАПРЯМИ ПІДВИЩЕННЯ ЕФЕКТИВНОСТІ ВИКОРИСТАННЯ

КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА........................................................................................15

ВИСНОВКИ..............................................................................................................17
 2

ВСТУП

Сучасний економічний клімат України та світу характеризується високим

рівнем конкуренції. Тому наразі дуже важливо проводити аналіз внутрішніх та
зовнішніх показників діяльності підприємства. Це потрібно з багатьох причин, та
основні з них це те, що такий аналіз допомагає знаходити та усувати вразливі точки,
що заважають розвитку підприємства та, виходячи з цього, керівництво
підприємства може розробляти плани для нарощування потужності та укріплення
своїх позицій на локальному, а можливо й на світовому ринку.
Звичайно, підприємство не працює завдяки силі розуму, за все необхідно
платити. В цьому контексті доцільно казати про фінансову стійкість підприємства.
Фінансовий стан підприємства характеризується багатьма критеріями. Однією з
таких категорій є капітал. Ефективне використання капіталу підприємства та всіх
його складових забезпечує фінансову стабільність підприємства та допомагає в
подальшому розвитку. Як саме це можливо, та що є складовими капіталу (дуже
суперечливе питання, оскільки багато науковців трактують структуру капіталу по-
різному) ми роздивимось далі.
Тож, метою даної роботи є вивчення теоретичних аспектів для подальшого
узагальнення поняття капіталу та його структури, розібрати можливі способи
використання капіталу на прикладі конкретного підприємства та на основі цього,
зробити висновки та запропонувати власні шляхи оптимізації використання
капіталу.
Для досягнення даної мети ставимо відповідні завдання:
 Дослідити теоретичні матеріали за даною тематикою;
 Проаналізувати фінансово-економічний стан акціонерного товариства
«Нафтогаз»;
 3

 Оцінити ефективність використання капіталу даного підприємства;

 Зробити висновки та визначити оптимальні шляхи підвищення ефективності
використання фінансових ресурсів підприємства;
Об’єктом дослідження є використання фінансових ресурсів на базі АТ
«Нафтогаз».
Предметом дослідження є підприємство АТ «Нафтогаз».
В якості методів дослідження в даній роботі використовуються методи
аналізу, статистики, синтезу, вертикального та горизонтального аналізу,
абстрагування, порівняння та логічного узагальнення.
Використовуємо такі джерела інформації: законодавчу базу України, наукові
статті та публікації, річні звіти та консолідовану фінансову звітність АТ «Нафтогаз».
 4

РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ВИКОРИСТАННЯ КАПІТАЛУ НА

ПІДПРИЄМСТВІ ТА ЙОГО СТРУКТУРА

Перш за все необхідно з’ясувати сутність поняття «капітал». І тут не без

перешкод. Наразі, вчені не прийшли до спільної думки в цьому питанні.
Колись це намагались зробити такі вчені як А. Сміт, Дж М. Кейнс, К. Маркс,
Г. Беккер. Останні два науковці розглядали капітал не тільки в межах підприємства,
а й відносно людини. Важливо те, що думка кожного з науковців зводиться до
одного: використання капіталу призводить до отримання прибутку. А, як відомо,
саме прибуток є основною ціллю будь-якого підприємства. І це ще раз підкреслює
актуальність даної теми, саме завдяки правильному використанню капіталу можна
дійти до кінцевої цілі – отримання прибутку.
Багато більш сучасних вчених намагались визначити сутність капіталу. Так, Р.
А. Чемчикаленко розглядає капітал «щонайменше у трьох його проявах:
фінансовому (як джерело фінансування придбання активів); матеріальному
(речовому) та інтелектуальному (людському)» [1, c.856]. Дане визначення
підкреслює багатозначність даного визначення, проте для більш чіткого розуміння
даного визначення не достатньо, оскільки воно не є комплексним.
Німецький вчений Е. Шмаленбах розглядає капітал як сукупність пасиву
балансу, що є на підприємстві. Дійсно, аналіз та оцінку капіталу підприємства в
більшості здійснюють за виходячи в балансу підприємства. Проте необхідно
наголосити, що капітал має різні форми прояву: грошова, виробнича, товарна і ці
форми циклічні, переходять одна в одну. А таку циклічність відображає не тільки
пасив балансу. Це враховує у своєму визначенні В. О. Кучменко «капітал –
сукупність запасу фінансово-економічних благ, як у формі грошових коштів так і не
грошовій формі й капітальних інвестицій, що залучаються суб’єктами
господарювання до економічного процесу як інвестиційний ресурс і фактор
 5

операційної діяльності в напрямі отримання фінансового результату,

функціонування яких в економічній системі базується на ринкових принципах і
пов’язане з фактором часу, ризику і ліквідності» [2, c.235].
Враховуючи багатофакторність поняття «капітал», його можна класифікувати
наступним чином: за належністю підприємству, за цілями використання, за формами
та об’єктами інвестування, залежно від організаційно-правової форми підприємства,
залежно від використання в господарському процесі та окремо власниками.
За належністю підприємству:
 Власний капітал – відображає загальну вартість засобів, які належать
підприємству на правах власності та використовуються ним для формування
активів;
 Залучений (позиковий) капітал – грошові кошти та інші майнові цінності, що
залучаються для фінансування розвитку підприємства на поворотній та платній
основі.
За цілями використання:
 Виробничий – об’єднує виробничі засоби, інвестовані в операційні активи для
здійснення виробничо-збутової діяльності підприємства;
 Позичковий – призначений для інвестування в грошові (депозити) та боргові
фондові (облігації, депозитні сертифікати та ін.) інструменти;
 Спекулятивний капітал – використовується при здійсненні спекулятивних
фінансових операцій, що базуються на різниці у цінах.
За об’єктами інвестування:
 Основний – це той капітал, який інвестується у необоротні активи (основні засоби,
довгострокові фінансові інвестиції, нематеріальні активи);
 Оборотний – інвестується в оборотні активи підприємства (товарно-матеріальні
запаси, дебіторську заборгованість, грошові кошти, поточні фінансові інвестиції).
 6

За організаційно-правовою формою підприємства:

 Акціонерний капітал – капітал акціонерних товариств;
 Пайовий капітал – капітал партнерських підприємств;
 Індивідуальний капітал – капітал індивідуальних підприємств;
Залежно від використання у господарському процесі:
 Робочий капітал – бере безпосередню участь у забезпеченні усіх видів
господарської діяльності підприємства і формуванні його доходів,
 Неробочий капітал – інвестований в активи, що не беруть безпосередньої участі у
різних видах господарської діяльності та формуванні доходів підприємства.
Залежно від використання власниками:
 Споживаючий капітал – втрачає функції капіталу після його розподілу на
споживання;
 Нагромаджуваний капітал – формується шляхом капіталізації прибутку,
дивідендних виплат.
Таким чином можна виділити наступні основні моменти стосовно значення
капіталу в межах підприємства:
 Капітал виконує головну роль серед факторів виробництва та об’єднує інші
виробничі фактори.
 Капітал виступає як об’єкт власності та виступає товаром на ринку капіталів.
 Ефективне використання капіталу є джерелом доходу.
 Обсяг капіталу є показником заможності його власників, який можна
примножити.
 Капітал засвідчує ринкову вартість самого підприємства.
 Капітал є ліквідним, бо його можна конвертувати в різні форми.
 Капітал відображає ризиковість, яка пропорційна до дохідності цього капіталу.
 7

 Структура та обсяг капіталу відображає фінансову забезпеченість та рівень

розвитку підприємства.
Розглянувши термін «капітал», тепер необхідно розібрати, що мається на увазі
під «управлінням» капіталом. Звичайно є економісти та науковці, які мають
визначення про управління капіталом. Проте я хотіла б написати власну думку, не
опираючись на інші.
Тож, на мій погляд, управління капіталом – це такі методи та способи
використання фінансових ресурсів підприємства, які допомагають правильно та
ефективно використовувати наявний капітал на підприємстві з ціллю його
подальшого примноження та збагачення його власників.
Найважливіше завдання при управлінні капіталом є оптимізація його
структури. Для цього виконуються наступні завдання:
 Проведення аналізу капіталу підприємства;
 Оцінку факторів, що впливають на структуру капіталу;
 Імплементація заходів для оптимізації структури капіталу, що спрямовані на
підвищення рівня рентабельності підприємства;
 Заходи для оптимізації структури капіталу, які зменшують вірогідність настання
фінансових ризиків;
 Реалізацію заходів із формування показників цільової структури капіталу.
Дуже часто, розглядаючи структуру капіталу, зосереджують увагу сама на
власному капіталі. Використання власного капіталу дозволяє підприємству бути
фінансово незалежним та фінансово стійким. Та не завжди це так. Так, переважання
власного капіталу над позиковим має свої переваги, а саме:
 відносна легкість залучення;
 генерування вищої норми прибутку;
 відсутність додаткових витрат за обслуговування;
 8

 зміцнення платоспроможності та фінансової стійкості підприємства;

 низький ризик банкрутства [3].
На практиці підприємство не може використовувати тільки власний̆ капітал, не
дивлячись на те, що він є показником фінансової стійкості підприємства. Головним
недоліком використання лише власного капіталу є його обмеженість, отже, він не в
змозі забезпечити формування необхідного додаткового обсягу активів, що
приводить до втрати можливостей̆ розширення діяльності підприємства [4].
Тож, для знаходження оптимальної структури капіталу менеджерам
необхідно:
 забезпечити максимальну експлуатацію внутрішніх джерел формування капіталу
(шляхом підвищення рентабельності та збільшення оборотності власного
капіталу);
 правильно обмежувати формування капіталу за рахунок зовнішніх джерел,
враховуючи при цьому вартість залученого капіталу;
 слідкувати за середньозваженою вартістю залученого капіталу підприємства з
метою недопущення перевищення її показника величин, рентабельності власного
капіталу підприємства та рентабельності інвестицій [5].
 9

РОЗДІЛ 2. АНАЛІЗ СТРУКТУРИ ТА ВИКОРИСТАННЯ КАПІТАЛУ НА

ПРИКЛАДІ АТ «НАФТОГАЗ»

Аналіз та динаміка структури капіталу, його вплив на діяльність підприємства

було досліджено на прикладі АТ «Нафтогаз» - вертикально інтегрована група, яка
займається видобуванням та реалізацією газу.
У таблиці 2.1 наведено аналіз структури капіталу АТ «Нафтогаз» протягом
2018–2020 рр, який було проведено горизонтальним методом аналізу пасивів.
Загальна вартість капіталу підприємства протягом 2018–2020 рр. зменшилась
на 88 700 904 тис. грн. (або на 17,83%). Така зміна відбулась за рахунок
колосального зменшення власного капіталу, який протягом досліджуваного періоду
зменшився на 84 157 985 тис. грн (або на 21,11%).
Більшою мірою це було спричинене зменшенням суми капіталу у дооцінках на
231 225 535 тис грн. (або на 83%). Таке різке падіння вартості капіталу у дооцінках
свідчить про уцінку, вибуття чи зменшення корисності певних активів. Загальна
вартість власного капіталу була трішки відкоригована за рахунок збільшення
нерозподіленого прибутку. Підприємству вдалося вийти в плюс в перше за 2 роки та
збільшити даний показник на 226,44%. Також відбулось зростання резервного
капіталу на 68,12% або на 3 213 574. Зареєстрований та додатковий капітал
залишились на сталому рівні.
Таблиця 2.1. Горизонтальний аналіз структури пасиву балансу АТ «Нафтогаз», тис. грн
Абсолютне Відносне
Статті пасиву 2018 2019 2020 відхилення, відхилення
2020/2018 , 2020/2018
І. Власний капітал: 398 684 336 385 173 670 314 526 351 -84 157 985 -21,11%
Зареєстрований
190 150 481 190 150 481 190 150 481 0 0
(пайовий) капітал
Капітал у дооцінках 256 739 107 216 302 443 43 513 572 -213 225 535 -83,05%
Додатковий капітал 2 656 977 2 655 036 2 655 860 -1 117 -0,04%
Резервний капітал 4 717 181 5 397 844 7 930 755 3 213 574 68,12%
Нерозподілений -55 579 410 -29 332 134 70 275 683 125 855 093 226,44%
 10

прибуток
(непокритий збиток)
ІІ. Довгострокові
зобов’язання та 10 893 442 46 971 449 54 386 694 43 493 252 399,26%
забезпечення:
Довгострокові
10 707 317 11137680 9735726 -971 591 -9,07%
кредити банків
Інші довгострокові
0 35 542 355 44 391 593 44 391 593 0
зобов’язання
Довгострокові
186 125 291 414 259 375 73 250 39,36%
забезпечення
ІІІ. Поточні
зобов’язання та 87 977 907 87 896 533 39 941 736 -48 036 171 -54,60%
забезпечення
Короткострокові
19 806 962 5 119 657 121 146 -19 685 816 -99,39%
кредити банків
Поточна кредиторська
заборгованість за:
18 208 220 5 957 523 5 857 112 -12 351 108 -67,83%
довгостроковими
зобов'язаннями
за товари, роботи та
22 181 826 19 691 291 22 630 160 448 334 2,02%
послуги
за розрахунки з
2 631 691 8 813 625 14 002 -2 617 689 -99,47%
бюджетом
у тому числі з
2 530 011 8 800 792 0 -2 530 011 -100,00%
податку на прибуток
за страхуванням 338 248 266 -72 -21,30%
за розрахунками з
4 336 2 702 6 826 2 490 57,43%
оплати праці
за одержаними
1 071 576 1 376 879 5 054 652 3 983 076 371,70%
авансами
Поточні забезпечення 17 268 762 33 716 572 1 816 608 -3 983 076 -89,48%
Дохожи майбутніх
211 401 204 967 198 521 -12 880 -6,09%
періодів
Інші поточні
4 062 784 4 212 277 4 242 443 179 659 4,42%
зобов’язання
ВАЛЮТА
497 555 685 520 041 652 408 854 781 -88 700 904 -17,83%
БАЛАНСУ

На 43 493 252 тис. грн. (або на 399,26%) зросла сума довгострокових

зобов’язань і забезпечень. Таке зростання було зумовлене збільшенням
довгострокових забезпечень на 73 250 тис. грн. (або на 39,36%) та іншим
довгостроковим зобов’язанням, які номінально зросли на 44 391 593 тис. грн.
 11

Значення довгострокових кредитів у банку зменшились на 9% протягом

аналізованого періоду.
Сума поточних зобов’язань та забезпечень має від’ємний приріст за рахунок
зменшення короткострокових кредитів у банку, номінальна зміна яких складає
19 685 816 та поточної̈ кредиторської заборгованості, що зменшилась на 12 351 108
тис. грн. (або на 67,83%). Зокрема, у структурі поточної кредиторської̈
заборгованості відбулося незначне збільшення зобов’язань за товари, роботи та
послуги на 448 334 тис. грн. (або на 2%), за розрахунками з бюджетом відбулось
зменшення на 2 617 689 тис. грн. (або на 99,47%) – такі зміни відбулись за рахунок
погашення зобов’язань з податку на прибуток, зобов’язання за розрахунками з
оплати праці зросли на 2 490 тис. грн. (або на 57,43%), за одержаними авансами на
3 983 076 тис. грн. (або на 371,70%), та збільшення зобов’язань за розрахунками зі
страхування на 72 тис. грн. (або на 21,3%). Поточні забезпечення заборгованість за
довгостроковими зобов’язаннями зменшились на 3 983 076 (або на 89,48%).
Динаміка капіталу АТ «Нафтогаз» у розрізі його структури протягом
досліджуваного періоду наведена на рисунку 2.1.
76.93%

13.30%

2020 9.77%
74.07%

16.90%
9.03%

2019
80.13%

17.68%
2.19%

2018

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Власний капітал Довгострокові зобов'язання Поточні зобов'язання

Рисунок 2.1. Вертикальний аналіз структури капіталу АТ «Нафтогаз», 2018-

2020рр.
Джерело: розроблено автором на основі фінансової звітності АТ «Нафтогаз» протягом 2018-2020 рр.
 12

Протягом аналізованого періоду відбулося зменшення частки власного

капіталу та збільшення довгострокових зобов’язань на 3,2% та 11,1% відповідно.
Таким чином, ми спостерігаємо поступовий перерозподіл складових капіталу зі
збільшенням значення позикового капіталу на підприємстві.
Як зазначалось в першому розділі, високий вміст власного капіталу слугує
показником фінансової незалежності та стійкості підприємства. Однак, це не є
абсолютним показником. Для того, щоб зрозуміти, чи задовільнює таке
співвідношення капіталу потребам підприємства, необхідно провести додаткові
розрахунки.
У таблиці 2.2 розраховані основні коефіцієнти для більш детального аналізу
обраного підприємства.
Таблиця 2.2. Розрахунок основних показників фінансової стійкості АТ «Нафтогаз»
2018 2019 2020
Власний капітал 398 684 336 385 173 670 314 526 351
Поточна заборгованість 87 977 907 87 896 533 39 941 736
Довгострокова
10 893 442 46 971 449 54 386 694
заборгованість
Баланс 495 025 674 511 240 860 408 854 781
Коефіцієнт фінансової
незалежності 0,81 0,75 0,77
(автономії)
Коефіцієнт
фінансування 0,21 0,20 0,11
залежності
Коефіцієнт фінансової
0,83 0,85 0,90
стійкості
 13

Для розрахунку фінансової стійкості підприємства було розраховано наступні

коефіцієнти:
Коефіцієнт фінансової незалежності (автономії) – показує, яку частину свої
активів компанія здатна профінансувати за рахунок власних коштів. Даний
коефіцієнт розраховується як співвідношення власного капіталу до валюти балансу.
Нормативне значення даного показника повинно бути більшим за 0,5, для того, щоб
сказати, що підприємство фінансово незалежне. Згідно наших розрахунків, даний
показник вище зазначеного нормативного значення. Завдяки чому ми робимо
висновок, що аналізоване підприємство є фінансово незалежним та може самостійно
себе фінансувати. Проте ми бачимо, що даний показник знижується впродовж
аналізованого періоду. Це відбувається за рахунок зменшення частки власного
капіталу. Хотілося б наголосити, що самофінансування – це добре, але це обмежує
потенціал розвитку підприємства, оскільки власний капітал обмежений у
використанні.
Наступний коефіцієнт – коефіцієнт фінансової залежності, що показує
наскільки підприємство є платоспроможним у довгостроковій перспективі, чи
скільки позичкового капіталу припадає на одиницю власного. Показник знаходиться
як співвідношення позичкового капіталу до власного. Даний показник тісно пов’язан
з коефіцієнтом фінансового левереджу, при позитивному значенні коефіцієнту
фінансового левереджу даний показник зростає і навпаки. Нажаль, при пошуках
нормативного значення, я наштовхнулась на деякі непорозуміння стосовно даного
показника. Дехто пише, що позитивним вважається значення, що більше 0,5, інші,
що в межах 0,8-0,95.
Коефіцієнт фінансової стійкості – показує, яку частину активів компанія
може фінансувати за рахунок власного та залученого капіталу на постійній основі.
Розраховується як відношення суми власного капіталу та довгострокових
зобов’язань до валюти балансу. Нормативне значення знаходиться в межах 0,7-0,9.
 14

Наш показник знаходить в нормативних межах і навіть має позитивну тенденцію. Це

свідчить про низький ризик банкрутства та гарні подальші перспективи для
розвитку.

РОЗДІЛ 3. НАПРЯМИ ПІДВИЩЕННЯ ЕФЕКТИВНОСТІ

ВИКОРИСТАННЯ КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА

З огляду на розглянуту структуру капіталу визначаємо, що власний капітал

відіграє важливу роль у діяльності даного підприємства. Однак діяльність
підприємства повинна базуватись і на використанні позикового капіталу, про те,
його розміри повинні бути обмежені і менші за розмір власних коштів, що, в даному
випадку, є дійсністю. Якщо підприємство буде ефективно використовувати позикові
кошти то є ймовірність підвищення рентабельності власного капіталу і його
збільшення в динаміці. Використання позикового капіталу має певні переваги перед
власним капіталом. Необхідно зазначити, що відсотки за обслуговування боргу
зменшують базу для нарахування податку на прибуток, а дивідендні виплати
здійснюються із чистого прибутку. Ефективність функціонування будь-якого
підприємства, у тому числі і ПАТ «Полтаваобленерго», залежить від правильної
стратегії управління капіталом підприємства, важливою складовою якої є
оптимізація структури капіталу.
І. О. Бланк визначає оптимальну структуру капіталу як таке співвідношення
використання власних і позикових коштів, за умови якого забезпечується ефективна
пропорційність між коефіцієнтом фінансової рентабельності та коефіцієнтом
стійкості підприємства, тобто максимізується його ринкова вартість [6].
Головна мета фінансових менеджерів – визначити таку структуру капіталу, яка
за найнижчою його вартістю сприятиме підтримці стабільних дивідендів і доходів.
Іншими словами, оптимальна структура капіталу повинна зводити до мінімуму
 15

WACC і разом з тим підтримувати кредитну репутацію підприємства на рівні, який

дозволяє залучати нові капітали на прийнятних умовах [7, с. 77].
Оптимальну структуру капіталу АТ «Нафтогаз» можна сформувати, виходячи
з цілей, які намагається досягти підприємство у процесі оптимізації, а саме:
 максимізації рівня фінансової рентабельності;
 вартості капіталу;
 мінімізації рівня фінансових ризиків.
При обранні методу оптимізації капіталу необхідно враховувати основні етапи
розвитку підприємства та відповідні їм цілі формування структури капіталу.
 16

ВИСНОВКИ

Вже почавши виконувати дану роботу, я зрозуміла, що обрала занадто складну

компанію для оцінки. Бо, по-перше, дана АТ «Нафтогаз» - це інтегрована група, яка
складається із багатьох компаній за різними напрямками діяльності. Вивчаючи
фінансову звітність компанії, я розглядала річні звіти та консолідовану фінансову
звітність, тобто повністю інформацію за усіма напрямками діяльності. Доволі
складно працювати з такими масштабами, оскільки виявити недоліки без розуміння
фінансового стану окремо кожної компанії в межах цієї групи – складно.
Окрім цього, я не врахувала той факт, що діяльність даної компанії активно
підтримується владою, яка безпосередньо зацікавлена в цьому. Плюс, останні роки
компанія мала багато судових справ, звичайно, що були пов’язані з фінансовою
складовою, що впливає на фінансовий результат компанії.
Наприклад, в 2020 році фінансовий результат компанії був збитковим, хоча
дохід при цьому був збільшений на 21% порівняно з минулим роком. Такі цифри
випливають із недоодержаного прибутку, через те, що компанія «Нафтогаз» є
постачальником «останньої надії», тобто вона забезпечує газом населення, у
випадку, якщо інша газова компанія збанкрутіла. І ще одна передумова – це високий
рівень дебіторської заборгованості, що пов’язано з тим, що велика кількість
споживачів не сплачує свої зобов’язання за отриману продукції.
 17

Таким чином, оцінити фінансовий стан групи «Нафтогаз» загалом – дуже

складно. Проте, потрібно зауважити, що при всіх зовнішніх та внутрішніх ризиках,
компанія має доволі високі показники фінансової стійкості, а отже поки що компанія
здатна платити по своїм боргам, та триватиме це не довго, бо робитиме це компанія
саме за рахунок власного капіталу. Таким чином, компанії необхідно вже зараз
стабілізувати структуру власного та позикового капіталу, поки в неї є можливість
обслуговувати борги.
18