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2022년 글로벌
전망 BlackRock
Investment
Institute

새로운 시장체제에서의 번영

MKTGH1221A/S-1962511-1/17
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지난 반세기 동안과는 다른 새로운 시장체제가 부상하고 있습니다. 내년에도

주식시장은 상승하고 채권시장은 하락하는 한 해가 될 것으로 예상합니다.
새로운 바이러스 변이로 인해 강력한 경제 재개 활동이 지연될 수 있으나 중단은
없을 것 입니다. 연준은 금리 인상을 시작하겠지만, 인플레이션에 더 관대한
태도를 계속 보일 것입니다. 인플레이션은 코로나 이전 추세보다 높은 수준에서
Philipp Hildebrand Jean Boivin 안정되어, 앞으로 인플레이션 환경이 이어질 것으로 예상합니다. 결과적으로
Vice Chairman — Head — BlackRock 당사는 채권보다 주식을 선호하지만, 2022년에 현실화될 수 있는 광범위한
BlackRock Investment Institute
결과를 감안하여 리스크 수준을 낮췄습니다.
Wei Li 2022년에는 데이터 기록이 시작된 1977년 시장을 사로잡은 혼란을 극복하는 것이
Global Chief Investment Strategist — 이후 처음으로 글로벌 주식시장 상승과 핵심입니다. 경제 재개, 새로운 바이러스 변이,
BlackRock Investment Institute 채권시장 하락이 2년 연속으로 동시에 공급이 주도하는 인플레이션, 중앙은행의
나타나면서 새로운 체제가 부상할 것입니다. 이 새로운 프레임워크와 같이 일련의 이벤트가
Alex Brazier 특이한 상황은 여전히 진행 중인 당사 뉴 조합된 독특한 상황은 전례가 없었던 만큼 큰
Deputy Head — BlackRock Investment 노미널 테마의 다음 단계입니다. 과거보다 혼란을 야기했습니다. 정책입안자와 투자자가
Institute 강력한 경제활동 재개 상황에서, 인플레이션 현재의 가격 급등을 잘못 이해할 수 있는
상승에 대한 중앙은행들과 채권수익률의 가운데 리스크가 증가하고 있습니다. 이 때문에
Vivek Paul 반응은 더디게 나타났습니다. 그 결과, 블랙록은 기본 시나리오에 대한 대안
Senior Portfolio Strategist — 역사적으로 낮은 수준의 실질(인플레이션 조정) 시나리오를 평가하여 리스크를 줄이고
BlackRock Investment Institute 수익률이 유지되고 주식시장을 뒷받침할 있습니다.
것입니다.
기후변화에 대응하고 2050년 탄소배출 넷 제로
Elga Bartsch 목표를 달성하기 위한 각국의 경쟁이 혼란을
Head of Macro Research — 2022년의 큰 변화를 예상해 보면, 경제 재개를 가중시키고 있습니다. 이러한 변화와 전환은
BlackRock Investment Institute 위한 부양책의 필요성이 낮아진 상황에서 앞으로 수십 년 동안 인플레이션 상승에
중앙은행들은 일부 통화정책 지원을 축소할 영향을 미칠 공급 충격을 가져올 수 있습니다.
것입니다. 결과적으로 다소 낮은 수익률을 볼 넷 제로를 향하는 길은 단순히 장기적인
Scott Thiel 수 있습니다. 당사는 연준이 금리인상을
Chief Fixed Income Strategist — 과정이 아니라 현재 눈 앞의 현실입니다. 공급
시작하더라도 인플레이션에 대해 수용적인 충격이 현실화되었으며, 지속 가능한 투자를
BlackRock Investment Institute
기조를 유지할 것으로 예상합니다. 연준은 이미 향한 구조적 변화가 이미 진행되고 있습니다.
인플레이션 목표를 달성했으므로 이제
고용목표 달성 여부를 감안하여 금리인상 이러한 새로운 시장체제에서 어떻게 성공을
목차 시기와 속도를 결정할 가능성이 높습니다. 낮은 거둘 수 있을까요? 당사는 강력한 경제활동
인플레이션 전망에 직면한 유럽중앙은행은 좀 재개와 인플레이션을 감안하여 주식을
서론 2~4 포럼 포커스 8~10
요약 2 험난한 전환 8 더 완화적인 정책을 유지할 것입니다. 지금까지 선호합니다. 당사 기본 시나리오에 대한
도입 3 지정학적 상황 9 인플레이션을 주목해왔고 이제는 인플레이션을 리스크가 증가하는 가운데, 리스크를 다소
시장 시나리오 4 중국 10 수용하고 있습니다. 공급망 병목현상이 낮추기 위해 이머징마켓(EM)보다 선진시장(DM)
완화되더라도 인플레이션은 코로나 이전보다 주식을 선호합니다. DM 국채에 대해서는
테마 5~7 자산배분 11~15 높은 수준에서 유지될 것입니다. 비중축소 포지션을 취하고 있습니다.
인플레이션의 수용 5 방향성 11 국채수익률은 점차 상승하겠지만 역사적으로
혼란의 전략적 12~13 효과적인 백신 접종을 배경으로, 새로운 낮은 수준에 머무를 것이기 때문입니다.
극복 6 전술적 14 코로나 변이로 인해 경제 재개가 지연되는 물가연동채권을 선호하며, 여기에는
넷 제로를 향한 여정 7 세분화 투자의견 15 일은 있어도 완전히 중단되지는 않을 것입니다. 포트폴리오 분산투자 목적도 일부 포함되어
단기적으로 거시환경과 섹터별 영향이 나타날 있습니다. 전략적 차원에서, 분산투자 및
수 있겠지만, 큰 그림을 바꾸지는 않습니다. 수익률 잠재성을 감안하여 사모시장을
2 2022년 전망 현재의 낮은 성장률은 미래의 높은 성장률로 선호합니다. MKTGH1221A/S-1962511-2/17
이어질 것입니다.
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도입
희귀한 조합
글로벌 주식 및 채권의 연간 수익률, 1977~2021

새로운 시장체제 50%

2013
1985

1999
글로벌 주식수익률이 플러스이고 2022년에는 그 다음 이야기가 펼쳐질 25%
채권수익률이 마이너스였던 해는 것입니다. 바이러스로 인해 경제 2021 1982
거의 없으며, 이러한 상황이 2년 재개가 늦춰진다 하더라도 더 이상
연속 이어진 것은 50년 가까운 기간 경제 재개를 위해 통화정책 지원이 2005

글로벌 주식
동안 처음입니다. 오른쪽희귀한 필요하지 않은 상황에서, 0%
2015
조합 차트를 참조하십시오. 이는 중앙은행들은 정책금리 인상을 준비
새로운 시장체제가 형성되고 있다는 중입니다. 하지만 지속적인 2018
2002
신호이며, 따라서 올해 강력한 경제 인플레이션에 적극 대응하지는 않는
재개에 의해 촉발된 혼란을 -25%
것으로 보입니다.
해소하는 것이 중요합니다.
실질수익률은 차차 상승하겠지만
2008
왜 2021년에 이런 결과가 역사적으로 낮은 수준 부근에서
나타났을까요? 경제활동 재개는 유지될 것입니다. 인플레이션은 -50%
심각한 인플레이션 압력과 공급망 코로나 이전보다 높은 수준에서 -30% -15% 0% 15% 30%
병목현상을 초래했습니다. 유지될 것으로 보입니다. 하지만 글로벌 채권
인플레이션이 상승하고 성장률이 공급망 병목현상이 완화되고 소비자
급등한 와중에도 실질수익률은 낮은 지출의 중심이 상품에서 서비스 과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수는 운용 대상이
수준을 유지했습니다. 대부분의 아니며 수수료가 부과되지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처:
영역으로 다시 이동하면서 최근
BlackRock Investment Institute(Refinitiv Datastream 및 Bloomberg 데이터 인용),
선진국 중앙은행들은 선제적 긴축 고점에 비해서는 낮아질 것입니다. 2021년 12월.
기조를 취하던 과거 관행에서 참고: 위 차트는 1977년부터 2021년까지 글로벌 주식 및 채권의 연간 수익률을 미국
경제 재개는 늦춰질 수 있지만, 지금의
완전히 벗어나, 바로 대응하지 달러 기준으로 나타낸 것입니다. 지수 대용지표는 주식의 경우 MSCI All-Country
약화된 성장률은 나중의 강한 World 지수(1988년 이전에는 MSCI World), 채권의 경우 Bloomberg Barclays Global
않았습니다.
성장률을 의미합니다. 이는 Aggregate 지수(1991년 이전에는 U.S. Aggregate)입니다.
이렇게 뉴 노미널이 현실화되면서 2021년보다는 약하더라도 주가의
체제 전환의 서막을 알렸습니다. 지속적인 상승을 뒷받침할 것입니다.
중앙은행이 인플레이션 상승에 이와 동시에, 내년에도 다시 명목 2022년에는 인플레이션이 코로나 이전보다
대응하지 않는 가운데 시장은 이 채권수익률이 마이너스를 기록할
것입니다. 그 이유로는 실질수익률의
더 높은 수준에서 안정을 되찾는 가운데,
상황을 반영하기 시작했고, 이는
명목 채권가격 하락을 부추겼습니다. 점진적 상승, 기대 인플레이션율의 2021년 주식시장 상승과 채권시장 하락을
하지만 실질수익률은 역사적으로 추가 상승, 그리고 장기채권 보유 좌우한 뉴 노미널 테마가 여전히 유효할
낮은 수준을 유지했으며 기업 실적은 리스크에 대한 기간 프리미엄을
경제활동 재개와 함께 급등했습니다. 원하는 투자자들의 복귀를 꼽을 수 것입니다.
이는 대대적인 주식 상승장을 있습니다.
이끌었습니다.

3 2022년 전망
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혼란의 극복
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거시적 환경

새로운 체제 및 대안 시나리오
기본 시나리오: 뉴 노미널
중앙은행의 반응이 잠잠하며 인플레이션이 다소 증가하고
실질금리는 역사적으로 낮은 수준을 유지합니다. 주식시장은 좋은
분위기를 유지하지만, 채권시장은 수익률곡선의 얼마간의
스티프닝으로 여전히 어려움을 겪습니다. 생산성 폭발
지속적인 자본투자가 잠재성장률을 자극하여, 거시경제환경을
안전 프리미엄에 대한 회의감 증가 디스인플레이션 상태로 유지합니다. 연준은 인내심을 갖고 완화적
부채 규모가 증가하는 가운데 널리 알려진 국채의 안전성에 의문이 정책을 유지하며, 금리는 중립보다 낮은 수준입니다.
제기됩니다. 투자자들은 장기채 보유의 리스크에 대해 더 큰 수익률곡선의 스티프닝이 나타나고 실질수익률은 낮게 유지되며,
보상을 원합니다. 수익률곡선은 급격한 스티프닝을 보입니다. 위험자산은 견조합니다.
다만, 이는 상대적 자산 배분이 이동하는 것으로, 주식시장은
글로벌 주식

여전히 견조할 수 있습니다.

제동이 걸리는 환경 스태그네이션

아마도 백신에 내성을 지닌 바이러스 변이가 나타나 경제활동 성장률이 침체에 빠집니다. 고용시장 침체가 임금 상승을 억제하여
재개가 지연되고 결과적으로 성장률이 약화되지만 높은 인플레이션 압력이 완화됩니다. 중앙은행들은 성장세 및
인플레이션은 유지됩니다. 중앙은행들은 높은 인플레이션에 대해
강력한 대응 방식을 취합니다. 이는 장기채권 수익률 급등을 인플레이션 회복에 실패합니다. 수익률곡선은 평평해지고, 주식시장은
촉발합니다. 그 결과, 높은 인플레이션을 동반하는 경기후퇴가 실적 부진으로 타격을 입습니다.
나타나고 채권수익률 변화가 주식시장에 큰 타격을 가합니다.

고삐 풀린 인플레이션 전형적인 안전자산 집중

기대인플레이션은 코로나 이후 혼란 속에서 계속 변동합니다. 넷 자산에 거품이 생기고 터집니다. 무역전쟁이 다시 불붙고 글로벌
제로를 향한 전환이 매끄럽지 못하게 진행되면서 상황을 악화시킬 경제활동에 피해를 입힙니다. 중앙은행들은 대응에 어려움을
수 있습니다. 1970년대 스타일의 스태그플레이션이 돌아옵니다. 겪습니다. 장기채 수익률은 안전자산으로 여겨지는 범위까지
수익률곡선 전반에서 급등이 나타나고 위험자산 투매가 이어집니다. 급락하고 기간프리미엄은 다시 마이너스로 바뀝니다. 위험자산은
타격을 입습니다.

글로벌 채권
출처: BlackRock Investment Institute, 2021년 12월. 참고: 위 차트는 가상의 거시적 결과 및 정책 결과를 나타냅니다. 2021년 12월 현재 주식 및 국채에 대한 영향을 바라보는
당사의 견해입니다. 설명 목적으로만 구성한 내용입니다. 이 자료는 특정 시점의 시장 환경을 평가한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은
아닙니다. 독자는 이 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

4 4
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테마 1
지속적인 인플레이션
미국 및 유로존 인플레이션 및 당사 기대치, 2006~2026

인플레이션의 5% 

유로존 국가 인플레이션과 당사 기대치
미국 근원인플레이션과 당사 기대치

수용 4%

3%

연간 인플레이션
2021년에는 수요와 공급의 고용시장이 코로나 이전 상태에
불일치로 인해 인플레이션이 가깝게 회복되면서 금리 인상이
2%
급등했습니다. 이러한 공급망 이뤄지면 2020년 코로나 충격 기간에
병목현상이 완화되더라도 도입된 경기부양책이 일부 철회될
인플레이션은 코로나 이전보다 높은 것입니다. 1%
수준에서 유지될 것입니다. 오른쪽
ECB의 상황은 다릅니다. 인
​ 플레이션이
차트는 인플레이션 지속에 대한
과거 몇 년처럼 2%를 훨씬 0%
당사의 향후 전망을 나타냅니다.
하회하기보다 2% 수준에서
이와 관련한 한 가지 동인은, 주요국 안정되기를 여전히 원합니다. ECB의
중앙은행들이 과거보다 높은 중기 인플레이션 전망은 목표치인 -1%
인플레이션 환경에 직면해 있으며, 2%보다 낮을 가능성이 높습니다. 이는 2006 2010 2014 2018 2022 2026
정책 반응이 훨씬 더 차분하다는 지속적인 부양책 실행을 시사합니다. 출처: BlackRock Investment Institute, 미국 경제분석국, Eurostat(Haver Analytics
점입니다. 이 부분이 당사 관점의 데이터 인용), 2021년 12월. 참고: 위 차트의 실선은 미국의 근원 개인소비지출(PCE)
앞으로도 몇 년 동안 ECB의 금리 인플레이션과 유로존 국가 소비자물가상승률을 나타냅니다. 주황색 마름모는 연준이
핵심입니다.
인상은 없을 것이며, 코로나 특별 선호하는 인플레이션 지표인 미국 PCE의 5년 후 예상치를 당사가 추정한 것으로, 현재
연준은 인플레이션 목표를 지원책이 내년에 종료될 예정이므로 3%인 5년 후 소비자물가지수 추정치에 기반한 것입니다. PCE와 CPI 인플레이션
달성했음을 뒤늦게 인정하여 과거의 정기적인 자산매입 규모를 늘릴 사이에는 0.3% 포인트의 간격이 있다고 가정했으며, 이 가정은 과거 상관관계, 그리고
두 지표 모두에 영향을 미치는 요인들의 추정치에 기반한 것입니다. 노란색 마름모는
실패를 만회하려 했는데, 이는 것으로 보입니다. 유로존 국가의 소비자물가지수(HICP) 5년 인플레이션을 당사가 추정한 것입니다.
당사가 오래 전부터 언급한 것입니다.
기후 변화도 인플레이션과 연관되어
연준이 2022년에는 금리 인상에
있습니다. 무대응 시나리오나
나서겠지만, 인플레이션에 적극
무질서한 넷 제로 전환보다는 원활한
대응하지는 않을 것으로 예상됩니다.
전환이 인플레이션을 최소화하는 인플레이션이 상승했습니다. 중앙은행들은
연준이 정책금리 인상 시기와 속도의
가이드를 제시하기 위해 "광범위하며
방법으로 당사는 생각합니다. 기후 인플레이션 상승에 더 수용적인 자세를
변화는 수십 년에 걸쳐 공급 충격을
포괄적인" 고용목표 달성을 어떻게
가져올 수 있습니다. 보일 것으로 예상합니다. 만약 예전처럼
해석하는지 당사는 주의 깊게
지켜보고 있습니다. 연준의 임무 시사점: 당사는 채권보다 주식을 반응했다면 이미 금리를 인상했을 것입니다.
달성을 위해서는 더 많은 사람들이 선호하고 물가연동채권에 대한 비중
고용시장에 복귀해야 하며, 당사는 확대를 유지합니다.
점진적인 금리 인상을 예상합니다.

5 2022년 전망
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테마 2
이번은 다르다
미국 CPI 인플레이션, 연방기금금리 및 기대치, 1990~2025

혼란의 극복 6%

4%

비율
2%
블랙록의 혼란의 극복 테마는 큰 오른쪽 차트는 향후 연준의 금리
그림을 염두에 두는 것뿐 아니라 인상에 대한 당사와 시장의 의견이
4페이지의 당사 기본 시나리오와 역사적으로 연준이 과거에 0%
관련된 리스크를 인정하는 취했을때와는 다름을 보여줍니다. 과거
것이기도 합니다. 반응과의 차이를 보여줍니다.
과거였다면 연준이 2021년에 금리를 -2%
지금까지 이러한 경제활동 재개
인상했을 것인데, 이는 지금이 새로운 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
양상은 나타난 적이 없습니다. 깜짝
시장체제라는 점을 다시 확인해줄
지표들(상방 및 하방 모두)이  CPI 및 당사 추정치
것입니다.
반복적이며 대규모로 나오는  연방기금금리 및 당사 추정치
상황에서, 새로운 현실에 적응해야 기대인플레이션이 변동하게 되면  과거 연준의 대응 방식
하는 정책입안자와 시장이 혼란에 중앙은행들이 더욱 적극적으로  시장 반영
빠진 것도 당연합니다. 대응해야 할 수도 있습니다. 이 경우 출처: BlackRock Investment Institute, Federal Reserve Board, U.S. Bureau of Labor
목표치를 크게 넘어서는 인플레이션, Statistics, Bloomberg(Haver Analytics 데이터 인용), 2021년 12월. 참고: 위 차트는
이와 동시에, 중앙은행들은 미국 명목 연방기금금리(주황색 선), 연도별 헤드라인 CPI 인플레이션(노란색 선),
금리 상승, 성장률 하락에 직면할
인플레이션 대응 방식을 전환하는 그리고 명목 연방기금금리 일부 예상 경로를 나타냅니다. 2022~2025년 미국 CPI는
것이며, 이는 채권과 주식 모두에 당사 자본시장가정(Capital Market Assumptions)에 반영된 추정치입니다. 빨간
새로운 프레임워크를 실현하고
부정적인 영향을 미치는 전형적인 점선은 당사 자체 추정치입니다. 보라색 선은, 정책금리 선택을 인플레이션율 및
있습니다. 코로나19 바이러스의 아웃풋갭 수준과 연계하는 단순한 통화정책 규칙이 시사했을 경로입니다. 분홍색
스태그플레이션 시나리오입니다.
새로운 변이가 초래하는 리스크는 선은 현재 시장에 반영된 경로입니다.
혼란을 가중시킬 뿐입니다. 다양한 둘째, 성장률 전망이 빗나갈 수
가능성 속에서 핵심을 바로 있습니다. 반복되는 코로나19의
질문하자면, 새로운 시장체제 진입을 재확산으로 경제활동 재개가 난항을
멈출 수 있는 요인은 무엇이 있을까요? 겪고 스태그네이션에 빠질 수 경제활동 재개, 그리고 그 너머에 무엇이
있습니다. 반대로, 자본투자가
새로운 시장체제에 대한 당사의
잠재성장률을 자극하여 기다리는지 알려주는 플레이북은 없습니다.
견해가 빗나갈 수 있는 상황은 크게
두 가지입니다. 첫째, 중앙은행이
거시경제환경을 디스인플레이션 경제활동 재개의 역학관계와 높은
상태로 유지할 수 있습니다.
예상과 다르게 반응할 수 있습니다. 인플레이션을 둘러싼 혼란은 정책오차와
즉, 코로나19의 새로운 변이와 시사점: 이례적으로 다양한 경제적
관련된 지속적인 인플레이션 압력에 결과가 나타나는 가운데 리스크 감수
시장 변동성을 초래할 수 있습니다.
직면하여, 과거와 같은 인플레이션 수준을 일부 조정합니다.
대응 방침을 다시 채택할 수
있습니다.
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테마 3
불균형적인 자원 분포
이머징마켓 및 고소득 국가의 자원 및 자산 비중

넷 제로를 이머징마켓(중국 제외) 중국 고소득 국가

향한 여정 시가총액

CO2 배출량
기후 변화에 대한 대처가 경제적 중국을 제외한 이머징마켓 국가의
비용과 인플레이션을 상승 시킨다는 탄소배출은 전 세계 배출량의 약 3분의
대중적인 생각에 우리는 동의하지 1을 차지하는 만큼(차트 참조) 이들도
않습니다. 기후 변화가 없었다면 GDP
성공적인 글로벌 넷 제로 전환에서
전망이 더 밝았겠지만 그것은 옵션이
아닙니다. 기후변화는 현실이며 빼놓을 수 없습니다. 하지만 이들
원활한 넷 제로 전환은 무대응 국가에는 전환을 위한 자금이 인구
시나리오보다 더 높은 성장과 더 낮은 부족합니다.
인플레이션을 의미합니다. 무대응
이머징마켓 국가들은 최소한 0% 25% 50% 75% 100%
시나리오나 무질서한 전환은 낮은
성장률과 인플레이션 상승을 야기 할 연간 1조 달러 이상이 필요할 것으로 비중
것입니다. 추정되며, 이는 현재 투자 규모의 6배
출처: BlackRock Investment Institute, IMF, World Bank, MSCI(Haver Analytics 및
이상입니다(최근 발간 자료 참조). Refinitiv DataStream 데이터 인용), 2021년 11월. 참고: 위 차트는 이머징마켓(중국
여기에 필요한 민간 자본을 동원하는 제외), 중국, 고소득 국가(즉, 나머지 국가)의 다양한 항목 비중을 나타냅니다.
현재 진행 중인 경제 재정비를 위한
것은, 이를 감당할 수 있는 선진국 이머징마켓은 세계은행(World Bank)이 저소득 및 중간소득 국가로 분류한
자본의 구조적 이동 덕분에 넷 제로 정부들의 더 대대적인 공공부문 시장입니다. 시가총액은 2021년 10월 4일 현재 MSCI All Country World 지수에
전환은 향후 수 년간 자산 수익률 자금조달을 통해서만 가능하다고 포함된 종목의 시가총액을 세계 전체 주식의 시가총액으로 하여 각 그룹/국가의
창출의 지속적인 동인이 될 것입니다. 판단합니다. 이 역할이 글로벌 넷 제로 비중을 나타낸 것입니다. CO2 배출량은 2018년 전체 세계 CO2 배출량(최신 데이터)
하지만 탄소집약적 기업과 섹터에 전환에서 반드시 필요합니다. 가운데 각 그룹/국가의 비중을 나타낸 것입니다. GDP는 2019년(코로나 충격 이전)
기준의 구매력평가지수(PPP) 환율을 적용하여 전 세계 GDP 가운데 각 그룹/국가의
대한 갑작스러운 투자 회수는 혼란을
시사점: 당사는 이머징마켓보다 비중을 나타낸 것입니다. 인구는 2020년 세계 인구 가운데 각 그룹/국가의 비중을
초래할 수 있으며, 인플레이션 나타낸 것입니다.
선진시장 주식을 선호합니다.
압력을 가중시킬 수 있습니다. 넷
제로 전환을 추진하려면
탄소를 많이 배출하는 기업들이 전 세계의 성공적인 친환경 전환을
사업모델을 변경하고 배출량을 달성하지 못한다면, 기후변화 넷 제로를 향하는 길은 단순한 전략이 아닌
줄여야 하는데, 여기에도 자본이 리스크는 전 세계 어디에서도
통제할 수 없습니다.”
현재 눈 앞의 현실입니다. 보다 지속 가능한
필요합니다. 이는 새로운 기술 및
탄소배출 제로 에너지 인프라에 세상으로 향하는 글로벌 전환은 각국 경제의
필요한 막대한 투자와 함께, 넷 제로 Paul Bodnar 대대적인 재정비를 필요로 할 것입니다.
전환을 원하는 투자자에게 기회를 Global Head of
제공해줄 것입니다. Sustainable Investing, ,
BlackRock

7 2022년 전망
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포럼 포커스
높은 가격 변동성
석유, 석탄, 천연가스 선물 가격, 2017~2024

험난한 전환 600

넷 제로 전환은 수십 년에 걸쳐 공급 보다 원활하며 균형 잡힌 전환을

충격을 가져오고 지속적인 위해서는 청정 에너지뿐만 아니라 500
인플레이션 상승을 강화할 것으로 이를 저장하고 배분하는 새로운
보입니다. 기술도 필요합니다. 이 부분이 400
원활하게 이뤄지지 않는다면, 에너지
탄소배출 감축 정책 조치가 천연가스
충격으로 인해 인플레이션 및
급진적으로 이뤄지는 무질서한

지수
경제활동에 더 큰 변동성이 나타날 300 석탄
전환은 기업과 섹터 전반에서 에너지 원유
것입니다.
부족 및 불균형의 심화를 초래할 수
200
있습니다. 인플레이션 경로에는 당사는 명확한 전환 계획이 갖춰진
통화정책보다 원활한 전환이 훨씬 큰 섹터들을 선호합니다. 전략적 차원에서,
영향을 미칠 것으로 보입니다. 기술 및 의료와 같이 탄소배출량이 100
상대적으로 적어서 전환의 혜택을 더
2021년 말에 나타난 에너지 위기는
크게 받을 수 있는 섹터를 선호합니다. 0
무질서한 전환의 단면을
드러냈습니다. 날씨와 지정학적 높은 인플레이션이 유지될 것이라는 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
요인으로 갑자기 석탄 및 재생에너지 당사의 견해를 바탕으로, 명목
공급이 중단되었을 때 다른 채권보다 물가연동채권을 선호합니다.
동력원으로 에너지 공급 감소분을 사모시장 내 실물자산은 친환경으로의 과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 출처: BlackRock
보충하기는 어려웠습니다. 각국 전환에서 중요한 역할을 할 수 Investment Institute(Refinitiv 데이터 인용), 2021년 12월. 참고: 위 차트는 2017년 초
정부가 탄소배출을 최소화하려 있습니다. 천연가스, 석탄, 원유 가격을 100으로 재조정하여 기준점으로 삼았습니다. 유럽
에너지파생상품거래소 천연가스 선물, ICE 로테르담 석탄선물, 브렌트 원유 선물을
노력하면서, 차트에서 볼 수 있듯이
각각 천연가스, 석탄, 석유에 대한 지표로 활용했습니다. 점선은 2022년 12월, 2023년
천연가스 가격이 석탄보다 훨씬 많이 12월, 2024년 12월 만기 계약의 선물 가격을 나타냅니다.
치솟았습니다.

이 상황은 지금까지 추진된 전환의 모든 기업이 가격 인상으로

편향성을 드러냈습니다: 화석연료 인플레이션을 이겨낼 수 있는 질서 있는 넷 제로 전환은 인플레이션 상승을
투자 감소의 영향은 대체에너지 및 것은 아닙니다. 이것이 바로
그 인프라에 대한 투자 증가를 통해 현재 환경에서 종목 선정이
초래할 수 있지만, 그 상승은 무질서한
전부 상쇄되지는 않았습니다. 아주 중요한 이유입니다.” 전환이나 기후변화 무대응보다는 제한적일
Olivia Treharne
Portfolio Manager,
것입니다.
BlackRock Fundamental
Equity

8 2022년 전망
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포럼 포커스
과소평가된 지정학적 리스크
블랙록 지정학적 리스크 지표, 2017~2021

지정학적 상황 1.5
WHO,
코로나19를 글로벌
대유행병이라고
2022년 지정학적 상황은 국내 중국의 경우 성장 둔화, 과감한 규제 선언
1
양극화, 미-중 경쟁, 선진시장과 및 사회적 의제, 시진핑 국가주석의 북한,
미국 대통령
이머징마켓 간의 격차, 불안정한 연임 및 당 지도부 변화에 초점이 ICBM 시험
선거
에너지 전환 관련 역학관계에 의해 모일 것입니다. 발사
0.5

리스크 지표
좌우될 것으로 보입니다. 미국, 철강
둘째는 중동 상황입니다. 걸프만 관세 발표
지정학적 리스크에 대한 시장의 산유국들 사이의 긴장은 미국의
관심이 높아지기 시작했지만, 아시아 중시 정책에 부분적으로 0
차트에서 볼 수 있듯이 BlackRock 힘입어 완화되었습니다. 고유가는 이
지정학적 리스크 게이지는 여전히 지역에 유리하게 작용하며, 친환경
4년 최저치에 가깝습니다. 그 결과, 전환기 동안에 효율적인 걸프만 -0.5
평소보다 더 방심한 투자자에게 산유국들이 가격 결정력을 가질
지정학적 충격이 닥칠 수 있습니다. 것입니다. 우려가 높아지는 부분은
이러한 맥락에서 특히 두 가지 미국이 기존 이란 핵합의 협상에 -1
리스크에 대한 모니터링이 복귀할 가능성이 낮다는 점입니다. 2017 2018 2019 2020 2021
필요합니다. 이란의 핵능력이 증가하고 대화에
출처: BlackRock Investment Institute(Refinitiv 데이터 인용), 2021년 12월. 참고:
진전이 없다면 이 지역에서 군사행동
먼저 미-중 관계입니다. 양측 모두 블랙록은 일반적인 지정학적 리스크 및 당사가 판단한 주요 리스크와 관련된
위험이 고조됩니다. 단어들을 선별하고, 텍스트 분석을 통해 Refinitiv Broker Report, Dow Jones
양보에는 관심이 없어 보이는 가운데
여전히 대립구도가 유지되고 다른 갈등 리스크 요인은 Global Newswire 데이터베이스에서 해당 단어의 등장 빈도를 계산했습니다. 각
우크라이나의 교착 상태와 북한의 단어들의 긍정적/부정적 사용을 반영하여 조정하고 점수를 부여했습니다.
있습니다. 0점은 과거 블랙록 지정학적 리스크 지표(BGRI)의 평균 수준이라는 의미입니다.
중국의 핵능력과 대만 문제를 핵 생산입니다.
1점은 BGRI 레벨이 5년 평균 대비 표준편차 1만큼 높다는 의미입니다. 평균
둘러싸고 군사적 긴장이 고조되고 계산 시에는 최근 수치에 더 큰 가중치를 부여했습니다.
있습니다.
하지만 양국 모두 자국 내
이란이 취한 조치를 보면
우선순위에 초점을 맞추면서
2022년에는 대립이 진정될 것으로
이들은 핵능력 확보에 지정학적 리스크에 대한 시장의 관심은
가까워지고 있습니다.”
보입니다. 미국은 코로나 통제, 상대적으로 낮습니다. 즉, 상황이 급변했을 때
정부의 지출계획 이행, 높은
인플레이션의 억제, 중간선거 준비에
투자자는 더 방심한 상태일 수 있습니다.
주력합니다.
Tom Donilon 모니터링이 필요한 리스크 요인으로는
Chairman – BlackRock
Investment Institute 미-중 경쟁과 이란의 핵능력을 둘러싼
갈등을 들 수 있습니다.

9 2022년 전망
MKTGH1221A/S-1962511-9/17
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포럼 포커스
중국 리스크 프리미엄
중국 vs. 미국 주식 리스크 프리미엄, 2006~2021

중국 15%
10%

중국의 전반적인 정책 기조는, 때때로 단기적으로 중국 자산을 둘러싼

성장을 희생하더라도 더 적극적으로 환경은 비교적 긍정적입니다. 중국에서
국가가 개입하고 사회적 목표를 더 엄격한 규제가 지속될 것으로 8%

주식 리스크 프리미엄
달성하는 방향으로 중대한 변화를 예상하지만, 성장률 둔화를 고려하면 10%
보이고 있습니다. 2021년 전 세계 정치적으로 중요한 2022년에 규제가
투자자를 당황하게 만든 규제 조치와 더 강화될 가능성은 낮습니다. 중국
더 엄격해진 정책 기조는 이러한 정부는 선진시장에 비해 대단히 6%
변화를 분명히 드러냈습니다. 매파적인 통화정책 및 재정정책을
점진적으로 완화하여 성장을 뒷받침할
하지만 세계 경제에서 중국이 5%
것으로 보입니다. 정책입안자들은
차지하는 비중의 증가를 감안할 때 4%
개혁을 추진하기 위해 코로나 이후의
글로벌 투자자의 중국 투자 비중은
강력한 성장세를 활용했습니다. 하지만 중국
여전히 너무 작다고 판단합니다.
새로운 코로나19 변이 출현에 따른 미국
현재의 글로벌 투자 배분은 향후
성장률 관련 리스크는 완화적 기조 2%
몇년간 1990년대 일본과 유사한 성장
강화에 정당성을 부여해줄 것입니다. 0% 2021
쇼크와 같은 부정적인 경제 전망을
2006 2010 2014 2018
가리킬 것으로 추정합니다. 중국 주식에 대해 약간의 전술적
당사는 중국 자산에 대한 낮은 비중확대 포지션을 유지합니다. 인컴
과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지는 않습니다. 지수는 운용 대상이
글로벌 자산 배분에 비해 장기 수익이 미미한 환경에서, 상대적으로 아니며 수수료를 반영하지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처:
비중확대 포지션을 유지합니다. 높은 수익률과 상대적 안정성을 위해 BlackRock Investment Institute(Refinitiv 데이터 인용), 2021년 12월. 참고: 위
중국 국채를 선호합니다. 차트는 MSCI China 및 MSCI USA에 대한 당사의 주식 리스크 프리미엄
중국이 사회적, 경제적 목표의 추정치를 보여줍니다. 주식 리스크 프리미엄은 명목금리 및 각 주식 시장의
균형을 유지하려는 가운데 전략적 내재자본비용에 대한 당사 예상치에 근거하여 계산합니다.
차원에서 더 많은 규제를 꺼내들
것은 이미 염두에 두고 있습니다.
시장은 중국의 정책 기조가
이는 당사가 중국에 대해
선진시장보다 훨씬 높은 불확실성
올해보다 완화될 조짐이 보인다는 중국의 정책입안자들은 양적 성장보다 질적
및 리스크 프리미엄을 부여하는
점을 과소평가하고 있을지도
모릅니다.”
성장을 우선시하고 있습니다. 이는 단기적
이유 중 하나입니다. 이러한
리스크는 분명 인식하고 있지만,
리스크를 증가시키지만 장기적으로는
현재 밸류에이션 수준은 투자자에게
Yu Song 긍정적인 변화로 보입니다.
Chief China Economist,
적절한 보상을 제공해준다고
BlackRock Investment
판단합니다. 오른쪽 중국의 리스크 Institute
프리미엄 차트를 참조하십시오.

10 2022년 전망
MKTGH1221A/S-1962511-10/17
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방향성 기준 투자의견
투자 유지
명목 국채 및 크레딧보다 주식을 전반적으로 선호하는
당사의 전략적 자산 포지션은, 혼란스러운 경제활동 재개
기간 동안 안정적인 모습을 보였습니다. 지난 18개월 동안
유지해온 주요 투자의견의 유효성이 입증되고 있습니다.
인플레이션 환경을 고려할 때 금리 경로는 이전 긴축
사이클보다 좁은 범위에서 움직여왔고, 이는 물가연동채권
비중확대 포지션을 뒷받침합니다. 저금리 환경은 선진시장
주식 비중확대 포지션을 뒷받침해줍니다.
밸류에이션은 여전히 합리적이라고 판단합니다. 기대
수익률에 기후변화 팩터를 반영할 때, 기술 및 의료 등
탄소집약도가 비교적 낮은 섹터의 비중이 큰 선진시장
주식이 이머징마켓 주식에 비해 돋보입니다. 사모시장은
전략적 배분에서 계속 중요한 역할을 하고 있는데, 대부분
적격투자자의 보유 상황에 비해 초기 배분 비중이 훨씬
컸기 때문에 중립 의견을 취합니다.
위험자산을 둘러싼 환경은 전술적 차원에서 유리한
편이지만 1년 전보다는 약화된 것으로 보입니다. 여전히
주식을 선호하지만 좀 더 균형 잡힌 방향으로 전술적
리스크 포지션을 조정합니다. 이는, ​견조한 성장률과 낮은
실질 수익률을 기록하는 상황에서 이머징마켓보다
선진시장을 선호하면서, 여전히 주식에 대해 약간의
비중확대 포지션을 취한다는 의미입니다. 주식 비중과
일부 듀레이션의 균형을 유지하지만, 명목 국채보다
물가연동채권을 선호합니다. 인플레이션이 지속되고 명목
수익률이 실질수익률보다 많이 상승할 것이기 때문입니다.
채권수익률이 낮은 상황에서 이머징마켓 현지통화표시
사모시장
채권의 밸류에이션과 쿠폰인컴은 매력적이라는 판단입니다.
11 2022년 전망
방향성 기준 투자의견
광범위한 자산군에 대한 전략적(장기적) 및 전술적(6~12개월) 투자의견, 2021년 12월
자산 전략적 의견 전술적 의견
전략적 차원에서 주식 비중확대 포지션을
유지합니다. 낮은 실질금리, 견조한 성장률,
합리적인 밸류에이션의 조합이 이 자산군에
유리하게 작용한다는 판단입니다. 기대 수익률에
주식 기후변화 팩터를 반영할 때, 벤치마크 지수에서 기술
및 의료 섹터 등의 높은 비중을 고려하면 선진국
+1 +1 주식의 매력이 더욱 높아집니다. 전술적 차원에서
탄탄한 경제 펀더멘털과 역대 가장 낮은 실질금리를
감안하여 주식 비중확대 포지션을 취하고 있습니다.
높은 밸류에이션을 감안하여 전략적 차원에서 크레딧
비중축소 포지션을 유지하는 대신, 주식을 통한 리스크
감수를 선호합니다. 전술적 차원에서, 섹터 전반의 낮은
크레딧
스프레드를 감안하여 크레딧 시장에 대한 중립 포지션을
-1 중립 유지하고 하이일드보다 이머징마켓 현지통화표시
채권을 선호합니다.
전략적 관점에서 명목 국채에 대한 비중축소
포지션을 취합니다. 하한선에 가까운 채권수익률로
인해 포트폴리오 중심추 역할이 약화되었으며,
명목 DM 국채에 대한 비중축소 포지션을 실현하는
국채 가운데, 장기채보다 단기채를 선호합니다. 부채
-1 -1
규모 확대가 결국 저금리 환경에 리스크를 초래할
수 있기 때문입니다.
물가연동채권을 선호합니다. 전술적 관점에서
연준의 테이퍼링 및 금리인상 개시에 따른
채권수익률 상승을 예상하여, 미 국채에 대한
강력한 비중축소 의견을 유지합니다. 금리 익스포저
및 포트폴리오 분산을 위해 물가연동채권을
선호합니다.
사모 크레딧을 비롯한 비전통적인 수익 흐름은 가치
창출과 분산투자의 가능성을 내포합니다. 대부분의
적격투자자의 보유 상황에 비해 초기 배분 비중이
훨씬 컸기 때문에 중립 의견을 제시합니다. 많은
기관투자자가 유동성 리스크를 과대평가하기
때문에 사모시장에 대한 투자 비중이 낮은
중립
상황이라고 판단합니다. 사모시장은 복잡한
자산군으로, 모든 투자자에게 적합한 것은 아닙니다.
비중축소 중립 비중확대  이전 투자의견
참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점의 견해이며, 2021년 12월 기준입니다. 이 자료는 특정 시점의 시장
환경을 평가한 것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 독자는 이
정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.
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전략적 투자의견
더 가팔라질 수익률곡선
미국 수익률곡선 vs. 당사 기대치, 2021년 12월

더 가팔라질 3%

수익률곡선 2%

중앙은행이 더 높은 인플레이션을 당사 투자의견의 중요한 시사점은

채권수익률
수용하면서 단기금리는 낮게 선진시장 명목 국채에 대한 대폭
유지되었습니다. 2022년에 시작될 비중축소입니다. 하지만 수익률곡선
1%
것으로 예상되는 금리 인상은 전반에 걸쳐 익스포저를 분석하면,
인플레이션의 수용 페이지에서 단순히 전체 자산군에 대한 견해를  블랙록 기대치, 5년 선행
설명한 바와 같이 점진적으로 취하는 것보다 더 신중하게 자산  시장이 시사하는 곡선, 5년 선행
선호도를 판단할 수 있습니다.  현재 현물 곡선
이루어질 것입니다.
0%
이와 동시에, 장기채권 수익률 대폭 비중축소와 관련하여,
상승의 두 가지 이유가 보입니다. 채권수익률이 현재 시장에 반영된
첫째, 중앙은행들이 더 높은 것보다 더 많이 상승할 것으로
인플레이션을 수용하면서 예상되므로 장기 명목 국채보다 단기
-1%
중기적으로 추가적인 인플레이션 명목 국채를 선호합니다. 더 높은 중기
0 10 20 30
상승의 가능성이 열렸습니다. 인플레이션으로의 구조적 변화가
인플레이션은 코로나 이전에 비해 이루어진다는 당사 견해를 바탕으로, 만기(년)
이후에 더 높은 수준에서 안정될 단기 물가연동채권보다 장기
미래에 대한 추정치는 실현되지 않을 수도 있습니다. 과거의 성과가 미래의 결과를
것으로 예상합니다. 당사의 전략적 물가연동채권을 선호합니다.
보장하지는 않습니다. 출처: BlackRock Investment Institute(Refinitiv Datastream
자산 견해는 중기적인 인플레이션 데이터 인용), 2021년 12월. 참고: 위 차트는 미국 수익률곡선 형태에 대한 당사의
상승에 한동안 대응 가능하도록 5년 선행 추정치를, 2021년 XX 기준 시장가격이 암시하는 예측값 및
포지셔닝되어 있으며, 이는 예전부터 현물수익률곡선과 함께 나타낸 것입니다.
유지해온 물가연동채권에 대한
비중확대 포지션을 뒷받침합니다. 현재 금리 환경은 수익률곡선

둘째, 인플레이션 상승과 선진시장의

전반에서의 다양한 관점에 따른 중앙은행들이 비교적 완화적인 정책을
보다 세분화된 채권 배분에
지속적인 재정지출은, 투자자들이 적합합니다.” 유지하면서 단기채권 수익률이 낮게 유지될
장기 국채 보유 시 추가 보상으로
원하는 기간프리미엄의 부활
것으로 판단하며, 더 높은 중기 인플레이션과
Natalie Gill
가능성을 예상함을 의미합니다. 그 Portfolio Strategist,
기간프리미엄의 부활에 따라 장기채권
결과, 차트처럼 수익률곡선이 시장 BlackRock Investment
Institute
수익률이 점차 상승할 것으로 예상합니다.
기대치보다 가파르게 나타납니다.

12 2022년 전망
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전략적 투자의견
구조적 기회
사모시장 환경을 형성할 주요 테마

사모시장에서 1
경제활동 재개 그 너머
특히 기술의 파괴적 혁신 등, 구조적 변화의

전개되는 테마
1 가속화에 따른 기회. 의료 제공 및 원격의료
가속화에 대한 관심이 증가하고 있습니다.

코로나 팬데믹은 투자 환경을 인구통계학적 동인 또한 부동산

변화시키는 구조적 추세를 섹터에서 호주의 보육시설 및 일본의
가속화했습니다. 당사의 테마가 고령자 생활시설과 같은 기회를
넷 제로 전환
탈탄소화 세계로의 전환은, 실물자산에서부터 제조
사모시장에도 동등하게 적용되어 창출해줍니다. 2
2 공급망 및 그 이상에 이르기까지, 모든 자산군에 영향을
공모시장에 대한 의견을 보완하는
기업들이 현재 메가트렌드에 미칩니다.
것을 봅니다. 일반적으로 사모투자는
적응하면서 합병 및 구조조정이 계속
직접 선별하고, 액티브하게 운용되어
활발하게 진행되어, 프라이빗 에쿼티
장기적 밸류와 분산투자 효과를
및 크레딧 관련 기회가 창출될
제공합니다. 하지만 공모시장보다 더 중국
것으로 예상합니다.
복잡하여 모든 투자자에게 3 세계 경제에서 중국의 역할과 아시아 지역에서
적합하지는 않습니다. 보다 광범위한 관점에서, 분산투자 3 재생에너지의 성장은 이 지역 사모시장의 성장 동력 중
효과와 잠재적 수익률을 바탕으로 일부에 불과합니다.
넷 제로 전환과 관련하여, 에너지
사모시장을 전략적 핵심 영역으로
안정성, 전력 혁신, 전기차 등
보며, 수많은 기관투자자의 사모시장
기술개발을 위한 자금조달 기회가
투자가 여전히 과소하다고 판단합니다.
사모시장에서 포착되고 있습니다. 출처: BlackRock Investment Institute 및 BlackRock Alternative Investors,
기후변화 대응 기술의 진화는 2021년 12월.
사모시장에서 계속 지배적인 테마가 참고: 위 표는 설명 목적으로만 구성한 내용입니다.
될 가능성이 높습니다.

섹터별 포지셔닝, 세분화, 상대가치에

기반한 기회가 핵심이 될 것입니다.
부동산 섹터의 경우, 수혜 투자자는 수익률 확보 및
섹터(물류)와 소외 섹터(오피스)의 큰 분산투자를 목적으로 사모시장도 프라이빗 에쿼티 및 크레딧에서부터
격차가 지속될 것으로 보입니다. 고려해야 합니다.”
인프라 채권 및 실물자산에 이르기까지
사모자산은 적격 투자자들의 전략적 자산
Mark Everitt
Head of Investment
배분의 핵심 영역으로 공모시장을
Research and Strategy 보완한다고 판단합니다.
BlackRock Alternative
Investors

13 2022년 전망
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전술적 견해
여전히 합리적인 밸류에이션을 보이는 주식
과거 대비 주식 리스크 프리미엄, 1995~2021

채권보다 주식
10%

주식 리스크 프리미엄
거시적 환경은 주식시장에 유리한 주식의 전반적인 매력은 지난 연중
것으로 보입니다. 주식 리스크 전망 이후 다소 감소했으며, 상승폭은
프리미엄은 당사가 선호하는 크지 않을 것으로 예상합니다. 그 5%
지표로서 해당 시점의 금리 환경을 이유로는 성장률 둔화, 중앙은행의
반영하는데, 이 지표를 감안하면 정책 정상화 개시, 이익 성장률이
밸류에이션은 과거에 비해 그리 높지 정점을 찍었을 가능성, 실적 부진
않습니다. 오른쪽 차트는 가능성 등이 있습니다. 다만, 전반적인  2021년 10월
프리미엄이 장기 평균에 근접해 주식시장은 낮은 실질수익률 환경과  평균
 사분범위
있다는 사실을 보여줍니다. 여전히 견조한 성장률을 감안할 때
가장 유리한 위치에 있다고 판단하여
명목 국채는 마이너스 수익률을 0%
전술적 비중확대 포지션을 유지하며,
기록할 것으로 보입니다. 다만, 미국 일본 유로존국가 이머징마켓
이머징마켓보다 선진시장 주식을
2021년 내내 채권 시장의 대대적인
선호합니다.
혼란이 일어나면서, 상대가치에 과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수는 운용 대상이
기반한 기회를 더 많이 창출했습니다. 미국 주식보다 유럽 주식을 선호하던 아니며 수수료가 부과되지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 출처:
BlackRock Investment Institute(Refinitiv Datastream 및 Bloomberg 데이터 인용),
당사는 미국 물가연동채권(TIPS), 의견은 지난 연중 전망부터
2021년 11월. 참고: 위 차트는 1995년 이후 MSCI 지수에 기반한 주요 지역의
중국 국채 및 이머징마켓 바뀌었습니다. 이제 미국, 유럽, 일본 주식 리스크 프리미엄 및 과거 범위와, Bloomberg Barclays 지수에 기반한 미국
현지통화표시 채권을 선호합니다. 모두에 대해 선진시장 주식 비중을 투자등급 채권 및 하이일드 채권 시장의 신용 스프레드입니다. 주식 리스크
약간의 주식 비중확대 포지션에 대한 분산하는 방향을 선호하며, 리스크- 프리미엄은 명목금리 및 각 주식 시장의 내재자본비용에 대한 당사 예상치에
균형을 잡기 위해 금리 익스포저를 보상 관점에서 미국 시장의 퀄리티 근거하여 계산합니다.
유지하려는 수단으로 미국 TIPS를 팩터가 광범위한 각종 경제
선호합니다. 시나리오에 안정적으로 대응한다고
판단합니다.
선진시장 채권수익률이 상승하고
주식 투매에 대한 완충 기능이 중국 주식에 대해서는 약간의
주식 및 물가연동채권은, 높은 인플레이션,
약화될 것으로 예상되는 상황에서, 비중확대 포지션을 유지합니다. 낮은 실질수익률, 여전히 견조한 성장률
미국 국채에 대한 비중축소 포지션을 경기후퇴를 방지하기 위해 정책들이 환경에서 당사가 선호하는 자산군입니다.
확고히 유지하고 유럽 국채는 차차 비둘기파적 방향으로 선회하는
비중축소로 하향 조정합니다. 중이기 때문입니다. 2022년에도 명목 국채를 둘러싼 환경에는 여전히 많은
타이트한 스프레드를 감안할 때, 주식시장에 부담을 주는 규제가 난제가 있습니다.
크레딧 밸류에이션은 고평가된 지속되겠지만, 그 강도는 완화될
것으로 보입니다. 것으로 예상합니다.

1144 2022년 전망
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전술적 세분화 투자의견

전반적인 글로벌 자산군 대비 일부 자산에 대한 확신도에 따른 6~12개월 전술적 투자의견. 2021년 12월.

주식 투자의견 내용 채권 투자의견 내용

선진국 시장 주식에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 주로 경제 펀더멘털 및 밸류에이션 관점에서 미국 국채에

선진국 여전히 견조한 성장과 낮은 실질수익률이 미 국채 대해 비중축소 포지션을 취합니다. 연준의 테이퍼링과 이후
시장 밸류에이션을 뒷받침합니다. 당사는 익스포저 분산 -2 금리 인상을 감안하면, 리스크는 하이일드 채권에 치우친
+1
방식을 선호합니다. 상황으로 보입니다.
. 인플레이션이 지속되고 코로나 이전보다 더 높은 수준에서
물가연동 안정될 것으로 예상하여, 미국 TIPS에 대한 비중확대
여전히 강력한 실적 모멘텀에 힘입어 미국 주식에
채권 포지션을 유지합니다. 금리 익스포저 및 투자 분산을 위해
미국 대한 비중확대 포지션을 유지합니다. 점진적인 정책 +1
+1 정상화는 큰 역풍을 초래하지 않을 것으로 판단합니다. TIPS를 선호합니다.
.
유럽 국채에 대해 비중축소 포지션으로 전환합니다.
매력적인 밸류에이션을 감안하여, 유럽 주식에 대해 유럽 국채 국채수익률은 상승 중 입니다. 현재 시장 가격은 몇 년 동안
유럽
약간의 비중확대 포지션을 유지합니다. 코로나 -1 통화정책에 실질적인 변화가 없을 것으로 시사합니다.
+1
확산세가 경제 재개를 늦출 수 있으나 완전히
중단시키지는 않을 것으로 판단합니다. 영국 국채에 대해 중립 포지션을 취합니다. 영국의
영국 국채 정책금리는 다른 선진국보다 먼저 오르고 있으나, 공급이
영국 주식에 대해 중립 포지션을 취합니다. 영국 제한된 상황에서 이후 속도에 대한 시장의 기대치가
영국 주식시장의 밸류에이션이 적절하다고 판단하며, 중립 과도하다고 판단합니다.
중립 유럽 주식을 선호합니다.
중국 국채에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 금리 및 잠재적
일본 주식에 대해 약간의 비중확대 포지션을 취합니다. 중국 국채 인컴수익의 상대적 안정성과 함께
일본 2021년 실적 부진 이후 글로벌 사이클에 따른 반등이 +1 통화정책 완화 가능성을 감안하면 매력이 더욱 돋보이는
+1 나타나 실적 성장이 촉진될 것으로 예상합니다. 상황입니다.

정책 규제가 약간 완화되는 가운데 중국 주식에 대해 투자등급 크레딧에 대해 비중축소 포지션을 유지합니다.

글로벌
중국 다소 긍정적인 분위기를 유지합니다. 규제 단속은 채권수익률 스프레드가 더 좁혀질 여지가 거의 없으며 금리
투자등급
계속되더라도 더 강화되지는 않을 것으로 예상합니다.
-1 리스크가 여전히 우려됩니다.
+1
하이일드 채권에 대해 중립 포지션을 취합니다. 하이일드
EM 주식에 중립 포지션을 취하며, EM의 경제 재개 환경이 글로벌 스프레드의 축소 조짐이 없는 가운데 여전히 캐리(이자수익)가
이머징마켓 하이일드
더 험난하다는 점과 더 긴축적인 정책 방향성을 고려하여 매력적입니다. 리스크는 주식시장에서 취하는 방향을
중립
중립 DM 주식을 선호합니다. 선호합니다.
이머징마켓 - 이머징마켓 기축통화표시 채권에 대해 중립 포지션을 취합니다.
아시아(일본 제외) 주식에 대해 중립 포지션을 기축통화표시 백신이 견인하는 글로벌 경제활동 재개와 예측가능성이 높아질
아시아(일본
취합니다. 전체 지역보다 중국에 초점을 맞춘 채권 중립
미국의 무역정책이 순풍으로 작용할 것으로 예상합니다.
제외)
중립 익스포저를 선호합니다.
이머징마켓 - 매력적인 밸류에이션과 인컴 확보 가능성을 바탕으로
현지통화표시 현지통화표시 EM 채권에 가벼운 비중확대 포지션을
채권 +1 취합니다. 채권수익률 증가는 이미 EM의 통화정책 긴축을
반영합니다.

비중축소 중립 비중확대  이전 투자의견 아시아 채권에 대해 비중확대 포지션을 취합니다. 중국의

아시아
밸류에이션은 리스크 대비 매력적이며, 중국 밖에서는 인컴
채권
+1 및 캐리를 이유로 아시아 국채 및 크레딧을 선호합니다.

과거의 성과는 현재 또는 미래의 결과를 보장하지 않습니다. 지수에 직접 투자할 수는 없습니다. 참고: 상기 투자의견은 미 달러 관점에서 작성되었습니다. 본 자료는 특정 시점의 시장 환경에 대한
것으로, 미래의 결과를 예측하거나 보장하려는 목적으로 작성된 것은 아닙니다. 본 정보를 특정 펀드, 전략, 증권에 대한 리서치 또는 투자 조언으로 받아들여서는 안 됩니다.

15 2022년 전망
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동 자료는 향후 전망, 리서치, 투자자문의 의도로서 작성된 것이 아니며 또한 특정 증권에 대한 매수, 매도의 권고, 제공, 판매 권유 또는 특정한 투자전략을 채택하려는 목적으로 작성된 것이 아닙
니다. 동 자료는 2021년 12월 기준으로 작성된 것으로 시장에 대한 견해는 상황에 따라 변경될 수 있습니다. 포함된 정보와 자료는 블랙록 소유 정보 및 기타 정보를 반영한 것으로 신뢰할 만한
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니다. 채권투자에 대한 두 가지 주요 리스크는 금리, 신용 리스크입니다. 통상적으로 금리 상승 시 채권의 시장가치는 하락합니다. 신용리스크란 발행기관이 원금 및 이자를 상환하지 못하는 경우
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