재정정책 : 종합

Chapter 22
Chapter 22 Outline

재정정책 : 종합

22-1 재정정책 : 학습한 내용

22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 , 조세
22-3 리카디안 동등성 , 경기조정 재정적자 그리고
전비조달
23-4 과다한 부채의 위험

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재정정책 : 종합

• 대부분의 선진국에서 위기는 대규모 재정적자와 부채 /GDP

비율의 대규모 증가를 낳았다
• 이는 정부가 강력하게 적자를 감축하고 , 부채를 안정화하고
투자자로부터 신뢰를 회복할 것을 요청한다 .
• 이 장의 목적은 지금까지 재정정책에 대해 배운 것을 검토하고 ,
재정적자와 부채의 동학에 대해 더 깊이 탐구하며 , 대규모
공공부채와 관련된 문제를 살펴보는 데 있다 .

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22-1 재정정책 : 지금까지 학습한 내용과 현 위치

• 지금까지 재정정책에 대해 배운 바 :
– 3 장 : 단기에서 수요와 산출의 결정에 있어서의 정부지출의 역할
– 5 장 : 재정정책의 산출과 이자율에 대한 단기적 효과
– 6 장 : 최근 위기 상황에서 재정정책이 어떻게 산출감소를 제한하는 데
사용되었는가 ?
– 9 장 : 단기와 중기에 있어서의 재정정책의 효과
– 11 장 : 장기에 있어 저축이 자본축적과 산출 수준에 미치는 영향
– 16 장 : 기대에 대한 영향을 포함한 재정정책의 단기적 효과

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22-1 재정정책 : 지금까지 학습한 내용과 현 위치

• 지금까지 재정정책에 대해 배운 바 ( 계속 ):
– 18 장 : 재화시장이 개방된 경제에서 재정정책의 효과
– 19 장 : 재화와 금융시장이 모두 개방된 경제에서 재정정책의 역할
– 21 장 : 정책효과에 대한 불확실성부터 동태적 일관성과 신뢰성까지
정책당국자가 일반적으로 접하는 문제
• 지금까지는 부채 , 재정적자 , 지출 , 조세 간의 관계에 대한
정부예산제약을 자세히 검토하지 않았다 .

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 , 조세

• 재정적자 ( 인플레이션 조정 재정적자 ) 는 부채에 대한

이자지급 (rBt-1) 을 포함한 지출에서 이전지출을 차감한
조세수입을 뺀 값과 일치 (Gt – Tt):

• 정부예산제약 (government budget constraint):

단순하게 t 년도의 정부부채의 변화는 t 년도에서의
재정적자와 일치한다 .

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FOCUS 인플레이션 회계와 재정적자의 측정
공식적 재정적자 = iB + G + πT
재정적자의 올바른 측정치 = iB + G – T – B = rB + G – T
단 실질이자율 r = i - π

Figure 1 1969 년
이후 미국의 GDP 대비
연방재정적자에 대한
공식적 측정치와
인플레이션 조정 측정치

자료 : 공식적 적자와 채무 (GDP 대비 ) 는 Economic Report of President 의 표 B-

19, 인플레이션은 Federal Reserve Economic Data(FRED) 의 CPIAUSL 시계열 ,

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세

• (Gt – Tt) 항은 기초재정적자 (primary deficit) (Tt – Gt) 는

기초재정흑자 (primary surplus) 이며 이에 따라 :

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세

Figure 22-1 세금 인하 , 부채 상환 그리고 부채 안정화

(a) 부채가 2 년도에 완전히

상환되려면 , 1 년도의 1 단위의 세금
인하는 2 년도에 (11r) 과 같은 조세
증가가 필요하다 . (b) 부채가 5
년도에 완전히 상환되려면 , 1 년도의
1 단위의 세금 인하는 5 년도에
(11r)4 과 같은 조세 증가가 필요하다 .
(c) 부채가 2 년도 이후 안정화되려
면 , 세금은 2 년도 이후 r 만큼
항구적으로 상승해야 한다 .

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세
• 식 (22.3) 으로부터 2 년도 말의 부채는 다음 :

3 년도 말의 부채는 :

• 정부가 기초 재정적자를 0 으로 유지하는 한 부채는 다음의

속도로 성장 :

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세

• 부채가 t 년도에 완전히 상환된다면 , 식 (22.4) 는 다음

즉,

• 정부지출이 변화하지 않는다면 세금 인하는 결국 미래의 세금

인상으로 상쇄되어야 한다 .
• 세금 인상 시점을 뒤로 미룰수록 또는 실질이자율이 높을수록 ,
정부의 궁극적 세금 인상규모는 증가한다 .

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세

• 과거의 재정적자는 정부부채 증가라는 유산을 남긴다 .

• 부채 안정화를 위해서는 정부가 재정적자를 소멸시켜야 한
다.
• 재정적자를 소멸시키기 위해 정부는 기존 부채에 대한
이자지급과 같은 규모의 재정흑자를 기록해야 한다 . 이는
세금이 항구적으로 높아질 것을 요구한다 .

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세

• 부채규모 대신 부채 /GDP 비율 ( 또는 부채비율 ) 을 고려하자 .

• 식 (22.3) 의 양변을 실질산출로 나누면

이는 다음으로 기재할 수 있다 :

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22-2 정부 예산제약 : 재정적자 , 부채 , 지출 ,
조세
• 산출 Y 가 일정률 g 로 성장하면 :

또는

GDP 대비 부채 비율의 증가율은 다음 상황에서 더 커진다 :

– 실질이자율이 높을수록
– 경제성장률이 낮을수록
– 초기 부채 비율이 높을수록
– GDP 대비 기초 재정적자 비율이 높을수록

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FOCUS 제 2 차 세계대전 이후 각국은 어떻게 부채
비율을 감축했는가 ?

• 2 차세계대전 이후 많은 국가들의 부채비율은 하락하였다

• 부채비율의 하락은 주로 기초재정수지 흑자에서 비롯한 것이
아니라 고성장과 지속적인 음의 실질이자율의 결과였다 .

Table 1 제 2 차 세계대전 이후 부채 비율의 변화

주 : 2 열과 3 열은 GDP 대비 비율 , 4~6 열은 %
자료 : S. M. A. Abbas et al., “Historical Patterns and Dynamics of Public Debt: Evidence from a New Database,” IMF Economic Review, 2011
59(November): pp. 717-742.

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22-3 리카디안 동등성 , 경기조정 재정적자
그리고 전비조달

• 리카디안 동등성 (Ricardian Equivalence) 명제 :

일단 정부예산제약을 고려하면 재정적자나 정부부채 모두
경제활동에 영향을 미치지 못한다 .
• 정부가 주어진 정부지출을 재정적자를 통해 조달하면
민간저축은 공공저축 감소에 대응하여 일대일로 증가할
것이고 , 그에 따라 총저축은 변하지 않는다 .

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22-3 리카디안 동등성 , 경기조정 재정적자
그리고 전비조달

• 재정정책의 기조를 판단하는 기준 : 완전고용 재정적자

(full-employment deficit), 경기 중립적 재정적자
(mid-cycle deficit), 고용 수준으로 표준화된 재정적자
(standardized employment deficit), 구조적
재정적자 (structural deficit, 경기조정 재정적자
(cyclically adjusted deficit).

• 실제 재정적자는 크지만 경기조정 적자가 0 이라면 ,

현재의 재정정책은 시간이 흐름에 따라 부채를 체계적으로
증가시키지 않는다 .
• 산출이 잠재수준을 하회하는 한 부채는 증가할 것이다 .

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22-3 리카디안 동등성 , 경기조정 재정적자
그리고 전비조달

• 경기조정 재정적자를 구축하는 단계 :

1 . 산출이 이를테면 1% 높아진다면 적자가 얼마나
낮아질지를 파악해야 한다 .
2 . 산출이 잠재수준에서 얼마나 멀리 떨어져 있는지를 평가해야
한다 .
• 자동안정장치 (Automatic stabilizer): 경기침체는
자연적으로 재정적자 그리고 그에 따라 재정팽창을
가져오는데 , 이는 부분적으로 경기침체를 완화시킨다 .

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22-3 리카디안 동등성 , 경기조정 재정적자
그리고 전비조달

• 전쟁은 통상 대규모의 재정적자를 낳는다 . 그 이유는 :

− 재정적자를 통한 전쟁비용 조달은 전쟁 후에도 살아 남은
사람들에게 전쟁 부담의 일부를 넘기는 방식이다 .
− 적자 지출은 조세에 따른 왜곡을 감소시키는 데 도움을 준다 :
조세 평탄화는 정부지출이 예외적으로 높을 때에는 대규모
적자를 , 다른 기간에는 소규모의 흑자를 기록하는 것이다 .

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FOCUS 제 2 차 세계대전 기간 중 미국에서의
재정적자 , 소비 그리고 투자

• 2 차세계대전 기간 동안 미국 정부는 국방에 대한 지출을

1939 년 GDP 의 1% 에서 1944 년 36% 로
증가시켰다 .
• 결과는 대규모 재정적자의 지속이었다 .
• 동시에 GDP 대비 소비의 비중은 74% 에서 51% 로
감소해 23%p 감소했으며 , GDP 대비 민간투자의
비중은 10% 에서 4% 로 6%p 감소했다 .

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22-4 과다한 부채의 위험
• 스프레드 (spread) 두 이자율의 차이로 베이시스포인트를 단위로
한다 ( 베이시스포인트는 1% 의 1/100 이다 ).

Figure 22-2 유럽 채권 스프레드의 증가

독일 2 년 채권 대비 스페인 ,
이탈리아의 2 년 채권의
( 베이시스 포인트 )
스프레드는 2012 년 3~7 독일채권 대비 수익률 스프레드
월 사이에 급증하였다 . 7
월말 유럽중앙은행 (ECB) 은
유로의 붕괴를 막기위해
필요한 모든 조치를 취할
것임을 언급했고 ,
스프레드는 감소했다 .

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22-4 과다한 부채의 위험

• 정부가 채무상환을 할 수 없을 경우 채무 불이행을 선택할

수 있다 .
• 부채탕감 (haircut): 채권자가 대여한 원금 대비 받지
않기로 한 금액의 비율 .
• 채무불이행은 다양한 이름으로 진행된다 : 채무구조조정 ,
채무 연기 , 채권자 참여

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22-4 과다한 부채의 위험

• 정부는 통화발행을 통해서도 재원을 조달할 수 있다 .

• 통화증발을 통한 재원조달 (money finance) 또는 부채의
화폐화 (debt monetization) 또는 통화정책에 대한 재정지배
(fiscal dominance): 정부가 채권을 발행하고 중앙은행으로
하여금 통화로 채권을 매입하도록 강제하는 것이다 .
• 세뇨리지 (seignorage): 통화발행 (∆H) 으로 정부가
얻는 실질기준의 수입은

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22-4 과다한 부채의 위험

• 세뇨리지 , 명목통화 증가율 그리고 실질통화량 간의 관계

(GDP 대비 ):

• 시사점 : 월간 GDP 대비 중앙은행 통화의 비율이 1 일 때 ,

GDP 의 10% 에 달하는 재정적자를 세뇨리지를 통해 조달하기
위해서는 월간 명목통화 증가율이 10% 가 되어야 한다 .
• 통화증가율이 높아짐에 따라 일반적으로 인플레이션도 더
높아진다 . 초인플레이션 (Hyperinflation) 은 매우 높은
인플레이션을 말한다 .

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FOCUS 통화를 통한 적자조달과 초인플레이션

• 세계 1 차대전과 세계 2 차대전에 뒤이은 중요한

초인플레이션은 모두 통화팽창과 그에 따른 월간 50% 를 넘는
인플레이션의 결과물이었다 .

Table 22-1 1920 년대와 1940 년대의 7 대 초인플레이션

PT/P0 : 초인플레이션이 발생한 마지막 달의 물가를 첫 달의 물가로 나눈 값 .

자료 : Philip Cagan, “The Monetary Dynamics of Hyperinflation,” in Milton Friedman ed., Studies in the Quantity Theory of Money (University of Chicago
Press, 1956), 표 1.

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22-4 과다한 부채의 위험

• 오늘날 많은 선진국에서 국가채무는 종종 GDP 의 100%

를 초과할 정도로 높은 수준을 보인다 .

• 2011 년부터 유럽에서 전개된 강력한 재정건전화 ( 이른바

재정긴축 , fiscal austerity) 는 지나쳤다는 점이 널리
받아들여지고 있다 .

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FOCUS 미국의 국가채무 , 걱정해야 할까 ?

• 미국의 국가채무는 금융위기 동안 크게 증가하여 , 2006 년 GDP 의 40%

이하에서 2015 년 74% 로 증가했다 .
• 미국 의회예산국 (CBO) 예상에 따르면 미국은 2020 년까지 국가채무문제를
갖지 않지만 이후 국가채무 비율은 지속적으로 증가할 것이다 .

Figure 1 미국의 지출 , 수입 , 부채 전망 (GDP 대비 %, 2015~2050)

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