채권의 개념과 종류

채권의 기초

 채권의 개념

- 정부, 공공기관, 특수법인과 주식회사 등이 일반 투자자들로부터 비교적

장기의 자금을 일시적으로 조달하기 위하여 부담하는 채무를 표시하는
일종의 차용증서

 채권의 특성

① 발행 시에 지급해야 할 이자와 상환금액, 상환조건이 확정

② 수익의 발생여부와 관계없이 이자를 지급
③ 원리금의 상환기간이 사전에 정해져 있는 기한부 증권
채권이란?
채권과 주식의 비교
채권과 주식은??
주식과 채권

채권은 과학 이고

주식은 예술 이다
 채권의 기본용어

① 액면 : 채권 1장마다 권면 위에 표시되어 있는 금액
- 1만원, 10만원, 100만원 등의 금액

② 표면이자율(coupon rate)
- 액면금액에 대해 1년동안에 지급하는 이자금액의 비율
- 채권을 발행할 때 결정

③ 만기 : 채권의 발행일부터 원금상환일까지 기간

잔존기간 : 이미 발행된 채권을 중도에 매입한 경우 매입일부터
원금상환일까지 기간

④ 수익률
- 투자한 원본금액에 대한 수익의 비율로 보통 1년 단위로 계산
- 표면이자율과 구분
 채권수익률과 금리

1. 금리(이자율)
: 원금에 대한 이자의 비율
금리 = 이자 / 원금

2. 채권수익률
- 투자원금에 대한 수익의 비율
수익률 = 투자수익 / 투자원금

3. 시장실세금리 = 채권의 유통수익률 (국고채 3년물)

 채권의 종류(1)

1. 발행주체별 분류
 국채 : 중앙정부가 발행, 가장 신용도가 높음
– 국고채권, 국민주택채권 1종, 외국환평형기금채권
 지방채 : 지방정부 발행
- 서울도시철도공채증권(만기 7년), 지방도시철도공채증권, 만기5년),
지역개발채권(15개 지방자치단체 발행, 만기 5년)
 특수채 : 한전, 토지공사 등 특별법에 의해 설립된 기관이 특별법에 의거하여
발행
- 한국전력채권, 지하철공사채권, 토지개발채권, 도로공사채권,
주택공사채권,
 금융채 :발행주체가 은행 및 비은행금융기관인 채권
– 통화안정증권, 산업금융채, 은행채, 카드채, 리스채 등
 회사채 : 상법상의 주식회사가 발행
 채권의 종류(2)

2. 이자지급방법에 따른 채권분류

 할인채 : 발행시 이자금액 할인발행, 만기일시 상환

- 통안증권, 산업금융채권 등

 복리채 : 액면발행, 만기에 복리이자 일시상환

- 국민주택채권, 지역개발채권 등

 이표채 : 일정기간마다 이자지급(보통 3개월)

- 이자지급 쿠폰이 있는 채권(쿠폰채)
- 회사채 등
 채권의 종류(3)
3. 만기에 따른 채권분류

4. 발행방법에 따른 분류
 액면발행 : 발행이자율 = 시장실세 금리
 할인발행 : 발행이자율 < 시장실세 금리
 할증발행 : 발행이자율 > 시장실세 금리
채권시장의 이해
 채권시장의 발행시장

 채권의 발행시장 : 채권이 발행자로부터 투자자에게 공급되는 시장

(primary market ;1차적 시장)
- 발행주체가 발행 중개기관을 통하여 채권을 발행하여 투자자에게 채권
증서를 제공하고 자금을 공급받는 추상적인 시장

<발행시장의 구조>
 국채발행금리의 결정방법

- 국채 중 국고채권과 재정증권은 경쟁입찰 방식으로 발행

 국채의 경쟁입찰 방식

• 복수금리결정방식(Conventional Auction)
- 각 낙찰자가 입찰시 제시한 금리를 발행금리로 하는 방식

• 단일금리결정방식(Durch Auction)
- 각 낙찰자가 입찰시 제시한 금리 중 최고금리를 발행금리로 하는 방식
- 입찰자의 입장에서 적극적으로 입찰에 참여할 수 있다는 장점
- 정부의 입장에서도 궁극적으로 낮은 금리로 자금 조달 가능

 2000년 8월 승자의 불행(winner’s curse) 가능성 제거하기 위해

복수금리결정방식에서 단일금리결정방식으로 변경
 국채전문 딜러제도
 국채 수요의 기반을 확충하고, 국채시장의 유동성과 효율성을 높일 목적으로
1999년에 도입
• 국채전문 딜러의 혜택

• 국채전문 딜러의 의무
 국채 발행시장

 국채의 발행방법

(1) 입찰발행
- 경쟁입찰
- 국고채, 외평채, 양곡증권

(2) 소화발행
- 부동산 등기, 각종 인허가 관련
- 국민주택채권1종

(3) 교부발행
- 법률상의 채무부담 발생에 따른 대물변제 방법
국채의 종류 및 발행조건
 채권의 유통시장

 채권의 유통시장
: 이미 발행된 채권이 투자자들 사이에서 매매되는 제2차적 시장
(Secondary Market)

 유통시장의 기능
- 투자자 상호간의 매매거래를 통하여 채권의 공정한 시장가격을 형성함으로써
채권의 유동성과 환금성을 높이는 기능

 유통시장의 구조
- 장내시장(거래소시장)
- 장외시장

 우리나라의 유통시장 추이
- IMF경제위기이전의 회사채시장에서 이후에는 국채시장으로 개편
 채권의 장외유통시장

 채권 장외시장

- 채권거래는 대부분 증권회사를 중개기관으로 하여 장외에서 이루어짐

(장외거래의 비중이 80%이상)
• 이는 채권의 종목이 다양하고 거래조건이 표준화되어 있지 않기 때문

- 증권회사는 전화, 인터넷 메신저 등을 통해 매도 또는 매수를 원하는

투자자의 호가를 받은 후에 반대거래를 원하는 상대방을 찾아 거래를 중개
• 매수·매도호가를 미리 제시하고 고객의 거래요청에 반드시 응하여야 하는
시장조성 의무가 없어 채권 재고를 유지하는 위험을 부담할 필요가 없음
• 장외시장의 경우 거래의 특성상 매매시간의 제한은 없으나 보통
09:00~15:30분 중 거래가 일어나며 거래단위는 관행적으로 100억원

- 자금 및 채권결제는 통상 거래 익일(T+1)에 이루어짐

 채권의 장내유통시장

 채권 장내시장

- 한국거래소에 상장된 채권을 대상으로 표준화된 거래방식에 따라 거래가

이루어지는 조직화된 시장

- 일반채권시장과 국채전문유통시장으로 구분

• 일반채권시장 : 불특정 다수의 일반 투자자가 참여할 수 있는 시장으로서

국채전문 유통시장에서 거래되는 국고채를 제외한 모든 거래소 상장채권이
거래대상이나 현재 소액국공채와 상장전환사채 위주로 거래
• 국채전문유통시장 : 국채전문유통시장(IDM; inter-dealer market)은
국고채전문딜러(Primary Dealer) 등 시장조성 활동을 담당하는
금융기관들만 참가하는 시장
- 여기서 형성된 금리는 채권시장의 지표금리로 활용
예) 국고채 3년 유통수익률
 채권의 장내거래와 장외거래의 비교

구분 장내거래 장외거래

거래장소 한국거래소 장외
대상종목 상장채권 모든 종목
거래시장 한정 무한정
거래조건 한정, 규격화 자유
거래방법 집단 집중매매 개별 상대매매
가격공시 공개 비공개
장내거래의 종류 상장채권에 한하여 거래 상장 또는 비상장 채권
월~금 언제든 가능
매매입회(당일결제)
(09:00~15:30) (주로 증권사영업시간 내 거래)
호가가격단위 1원 단위 1원 단위
가격제한폭 없음 없음
채권수익률의 변동요인
 채권수익률 변동요인

내적요인 외적요인

- 채권의 잔존기간 - 거시경제적 요인

- 신용위험(credit risk) - 채권수급
- 유동성(liquidity) - 경기, 경제정책, 물가,
환율 등

채권수익률 = 명목무위험 이자율 + 위험프리미엄

 내적요인

① 채권의 잔존기간(Term to Maturity)

- 다른 조건이 일정할 경우 만기까지 잔존기간이 길수록 채권가격변동 위험
이 커지고 유동성이 축소되어 수익률 상승
- 채권수익률의 기간구조(Term Structure of Yield)

② 신용위험(Credit Risk)
- 위험 프리미엄(Risk Premium)
- 채무 불이행(Default) 위험 : 채권의 신용등급이 BB등급이하는
투기등급으로 분류

③ 유동성(Liquidity)
- 유동성 : 채권을 원하는 시점에 적절한 가격으로 현금화할 수 있는 정도
- 투자자 입장 : 유동성이 높은 채권을 선호
 신용평가등급 체계
구분 장기 단기 신용등급정의 내용
최상의 신용 원리금 지급 확실성 최고수준
AAA A1
상태 투자위험 극히 낮고 환경변화에도 안정적임
신용상태 원리금지급 확실성 매우 높지만 AAA등급에 비해 다소 열등한 요소가
AA A2
우수 있음
투자 등급
신용상태 원리금지급 확실성 높지만 장래 급격한 환경변화에 다소 영향을 받을
A A3
양호 가능성 있음
신용상태 원리금 지급 확실성은 인정되지만 장래 환경변화로 지급확실성이 저하
BBB
적절 될 가능성이 있음
원리금 지급 확실성에 당면문제는 없지만 장래 안정성면에서는 투기적
BB B
요소가 내포되어 있음
원리금 지급 확실성이 부족하여 투기적이며 장래 안정성면에서는 현단
B C
계에서 단언할 수 없음

투기 등급 CCC D 채무불이행 가능성을 내포하고 있어 매우 투기적임

CC 채무불이행 가능성이 높아 상위등급에 비해 불안요소가 더욱 많음
채무불이행 가능성이 극히 높고 현단계에서는 장래 회복 가능성이 없
C
을 것으로 판단됨
D 원리금 또는 이자가 지급불능상태에 있음

※ 장기/단기는 각각 1년이상/미만
※ 장기 AA~BB와 단기 A2~B등급에는 상대적 우열에 따라 +,-기호 첨부
 우리나라의 채권수익률 장기추이

 우리나라의 회사채수익률 장기 추이(월평균)

35

30

25

20

15

10

0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

주) 3년만기 장외회사채수익률(AA- 등급) 월평균, 1987년 이전은 장내수익률

 우리나라의 이자율 변동요인분석(1)
(1) 경기변동
- 금리의 경기후행성(금리는 경기에 후행)
: 이자율과 경기변동간에 시차가 존재하는 이유는 경기변화에 대한 기업의
자금수요 조정이 뒤늦게 이루어지기 때문

<그림> 금리와 경기의 관계

금리는 경기에 후행한다.

 우리나라의 이자율 변동요인분석(2)

(2) 물가
- 피셔효과에 의하면 물가상승은 기대인플레이션을 상승시켜 명목이자율 상승요인
- 특히 1980년이후의 이자율의 장기적인 하락추세는 기본적으로 물가안정과 밀접하게 관련

(3) 통화정책
- 통화량 변화의 경우 이자율에 미치는 영향이 어느 한 방향으로 나타나지 않고 서로 상반
: 유동성효과, 소득효과, 피셔효과(기대인플레이션 효과)
- 우리나라의 통화증가율과 회사채수익률의 관계를 실증적으로 살펴보면 통화증가율이
상승할 때 유동성효과가 미미하게 나타나는 반면 물가와의 장기관계는 강하게 나타남

(4) 국제수지
- 경상수지 흑자나 자본수지 흑자는 통화량 증대를 유발하기 때문에 경상수지나 자본수지
흑자가 늘어날 경우 이자율에는 유동성효과, 기대인플레이션효과, 소득효과
- 경상수지 흑자의 경우 다른 부문을 통한 통화공급에 비하여 유동성효과가 지배적
 우리나라의 이자율 변동요인분석(3)

(5) 환율
- 외국통화에 대한 원화의 평가절상 기대 는 원화자산에 대한 수요를 늘림으로써
국내이자율(특히 단기이자율)의 하락요인으로 작용
- 원화의 평가절하는 국내이자율의 상승요인으로 작용
: 중장기적으로 환율의 평가절하는 경상수지를 개선시켜 이자율을 하락시키는 효과

(6) 자본자유화
- 자본시장 개방으로 단기투기성 국제자금의 유출입도 크게 증가하고 있는 것으로 보여
자본자유화는 국내이자율의 변동성을 크게 하는 요인으로 작용

(7) 계절적인 요인
- 명절효과
- 2/4분기부터 3/4분기에 걸쳐 이자율이 올라가는 경향
: 기업들의 법인세 납부가 시작되면서 기업의 자금수요
 채권투자시 고려사항

 금리전망
- 향후 금리하락 예상시 : 장기채권 투자
- 향후 금리상승 예상시 : 단기채권 투자

 신용분석
- 기업신용 불안시기(경기침체기) : 국공채 투자
- 경기회복시기 : 회사채, 특히 전환사채(CB), 교환사채(EB),
신주인수권부사채(BW)
- 신용등급을 너무 과신해서는 안됨(기관참여여부, 발행목적, 부채상태)

 세금효과
- 동일 세전수익률 경우 : 저쿠폰채가 절세효과

 자금용도
- 안정적 수익 : 만기매칭
- 적극적 운용 : 미스매칭