11주 파생상품시장의 이해(2)

11-1 옵션의 손익구조와

우리나라 파생상품시장의 이해
 옵션의 수익구조-콜매수

 콜매수
- 콜옵션 매수(Long call)는 기초자산의 가격이 적지 않게 상승할 것을 기대
하면서도 혹시 생길 수 있는 가격하락의 위험에 대비하는 전략
- 손익분기점은 ‘행사가격+옵션프리미엄’

사례) 행사가격 250pt 콜옵션을 3pt 에 1계약 매수한 경우

최대손실 : 옵션프리미엄 3pt(75만원 = 3pt × 25만원(옵션승수))

최대이익 : 기초자산가격의 상승가능성에 따라 무한대
손익분기점 : 행사가격+옵션프리미엄 = 253pt
 옵션의 수익구조-콜매도

 콜매도
- 콜옵션 매도(Short call)는 기초자산의 가격이 하락할 것을 기대하지만 그 폭이 크지
않을 거라는 예상에 근거한 전략
- 변동성의 감소로부터 이익을 얻고자 하는 전략
- 손익분기점은 ‘행사가격+옵션프리미엄’

사례) 행사가격 250pt 콜옵션을 3pt 에 1계약 매도한 경우

최대손실 : 기초자산가격의 상승가능성에 따라 무한대

최대이익 : 옵션프리미엄 3pt(75만원 = 3pt × 25만원(옵션승수))
손익분기점 : 행사가격+옵션프리미엄 = 253pt
 옵션의 수익구조-풋매수

 풋매수
- 풋옵션 매수(Long put)는 기초자산의 가격이 적지 않게 하락할 것을 기대하면서도
혹시 생길 수 있는 가격상승의 위험에 대비하는 전략
- 손익분기점은 ‘행사가격-옵션프리미엄’

사례) 행사가격 250pt 풋옵션을 2.8pt 에 1계약 매수한 경우

최대손실 : 옵션프리미엄 2.8pt(70만원 = 2.8pt × 25만원(옵션승수))

최대이익 : 기초자산가격의 하락가능성에 따라 무한대
손익분기점 : 행사가격-옵션프리미엄 = 247.2pt
 옵션의 수익구조-풋매도

 풋매도
- 풋옵션 매도(Short put)는 기초자산의 가격이 상승할 것을 기대하지만 그 폭이 크지
않을 거라는 예상에 근거한 전략
- 손익분기점은 ‘행사가격-옵션프리미엄’

사례) 행사가격 250pt 풋옵션을 2.8pt 에 1계약 매도한 경우

최대손실 : 기초자산가격의 하락가능성에 따라 무한대

최대이익 : 옵션프리미엄 2.8pt(70만원 = 2.8pt × 25만원(옵션승수))
손익분기점 : 행사가격-옵션프리미엄 = 247.2pt
 옵션투자의 특징

 옵션투자손익은 기본적으로 제로섬(zero-sum)

- 이익을 보는 사람이 있으면 반대포지션 사람은 그만큼 손해

 옵션투자는 높은 레버리지 효과가 있음

- 옵션투자는 선물투자보다 더 높은 레버리지 효과를 지님
- 옵션매수자는 매우 작은 금액을 투자해서 고수익 가능
- 반면에 매입한 옵션을 만기까지 보유하는 경우 옵션이 등가격이나 외가격이
되면 옵션은 무가치하게 되어 옵션 투자원금을 모두 상실할 위험 존재

 옵션투자는 변동성 투자가 가능

- 옵션투자는 방향성 투자이외에 기초자산의 가격변동성을 예측하여 투자
-> 변동성을 높을 것이라고 예상하는 경우 옵션매수
-> 변동성을 낮을 것이라고 예상하는 경우 옵션매도
 우리나라의 선물 및 옵션시장(1)

- 1996년 5월 주가지수선물시장 개설
- 1997년 주가지수옵션시장 개설
- 1999년 한국선물거래소(KOFEX)의 설립으로 채권금리상품으로 국채선물 및
옵션, CD선물, 통안증권금리선물과 주가지수상품으로 KOSDAQ50 선물 및
옵션, 통화상품으로 미국달러선물 및 옵션, commodity 상품으로 금선물 상장

(1) 주가지수 관련 선물옵션시장

 코스피200선물
- 유가증권시장본부에 상장된 주권 200종목의 시가총액 기준으로 산출된
코스피200지수(산출시점 1990.01.03 100p)를 거래대상으로 하는 상품

 코스피200옵션
- 유가증권시장본부에 상장된 주권 200종목의 시가총액 기준으로 산출된 코스피
200지수(산출시점 1990.01.03 100p)를 거래대상으로 하는 상품
 우리나라의 선물 및 옵션시장(2)

 코스피200섹터지수선물
- 코스피200지수 구성종목을 산업군별로 재분류하여 산출한 코스피200섹터지수를
기초자산으로 하는 상품

 미니 코스피200선물, 옵션
- 미니 코스피200선물은 기존 코스피200선물과 동일하게 한국의 대표 주가지수인
코스피200지수를 기초자산으로 하는 상품
- 1계약금액을 1/5(거래승수 25만→5만)로 축소함으로써 소액투자가 가능

(2) 코스피200 변동성지수선물

- 코스피200옵션가격을 이용하여 미래(30일) 코스피200의 변동성을 나타낸 지수
(V-KOSPI200)를 기초자산으로 하는 상품
 우리나라의 선물 및 옵션시장(3)

(3) 개별주식
 개별주식선물
 개별주식옵션

(4) 채권·금리상품
 3년, 5년 국채선물
 10년 국채선물

(5) 통화상품
 미국달러선물 및 옵션
 엔•유로선물
 위안선물

(6) 상품선물
 금선물
- 미래의 일정 시점에 인수도할 금을 현재시점에서 미리 매수하거나 매도하는 계약
 돈육선물
11-2 스왑(swap)
 스왑(swap)의 개념

 스왑의 개념
- 거래일방 당사자가 보유하고 있는 지급수단(a set of payments)과 거래
상대방이 보유하고 있는 지급수단을 교환하는 것을 내용으로 하는 계약
- 선도계약 또는 선물계약과 유사
- 상대적 비교우위에 따른 이점을 활용하여 차입비용을 절약하거나 금리 및
환위험을 헤지하기 위한 목적
- 선물과 옵션만으로 충족시키지 못하는 부분에 대한 보완적 상품

 스왑의 종류

• 상품스왑
- 교환의 대상이 원유나 곡물 같은 일반 상품
• 금융스왑
- 교환의 대상이 통화난 채권같은 금융 상품
- 미래에 정해진 기간 또는 기간 동안에 각자 소유한 서로 다른 현금을 교환하기로 스왑
거래의 당사자간 약정을 체결한 계약
- 가장 대표적인 형태는 금리스왑(Interest Rate Swap)와 통화스왑(Currency Swap)
 금융스왑의 종류
 금리스왑(Interest Rate Swap)
- 동일한 통화로 표시된 각자의 차입금에 대한 이자지급의 의무를 서로 교환하여 지급
하기로 한 계약
- 거래금액에 있어 가장 큰 비중을 차지

 통화스왑(Currency Swap)
- 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환의무를 서로 교환하여 지급하기로 한 계약
- 두 거래당사자가 가지고 있는 자산이나 부채를 다른 통화의 자산이나 부채로 전환
하면서 금리조건까지도 상호교환할 수 있는 계약
 외환스왑(FX Swap)
- 현재의 환율에 따라 서로 다른 통화를 교환하고 일정한 기간이 경과한 후 계약시점에
약정한 선물환율에 따라 원금을 재교환하기로 한 계약

 자산스왑(Asset Swap)
- 스왑금융을 이용하여 채권의 현금흐름을 변화시키는 거래
- 금융기관들이 장기고정금리자산을 변동금리자산으로 전환하기 위한 수단으로 이용
- 예를 들어 고정금리채권을 매입하고 고정금리지급 금리스왑계약을 체결하면 변동금리
채권의 매입포지션을 합성하는 효과
 스왑의 기능

 차감비용절감
- 비교우위가 있는 금융시장에서 자금을 조달한 후 현금흐름을 교환하여 차입비용 절감

 이자수익증대
- 미래 금리를 예상하여 자산의 금리조건을 변경함으로써 이자수익 증대
- 예를 들어 금리상승이 예상되는 경우 고정금리자산을 변동금리자산으로 변경

 가격위험헤지
- 금리와 환율변동에 따라 발생하는 가격변동위험 헤지
- 선물과 옵션거래가 단기 헤지에 이용되는 반면 장기적인 헤지에 스왑이용

 시장규제 회피
- 정상적인 거래가 어렵거나 불가능하게 하는 각국의 조세, 금융, 외환상의 규제를 회피
하는 수단으로 이용

 금융시장 보완
- 장기계약과 유동성아 낮은 통화에 대한 계약이 가능하므로 선물과 옵션이 충족시키지
못하는 위험헤지에 대한 보완적 기능 수행
 금리스왑(Interest Rate Swap)

 금리스왑의 정의
- 채권 관련 파생상품의 일종으로 금리를 서로 교환하는 계약
- 실제적으로는 금리를 교환한다기보다는 금리에 해당하는 이자액을 서로 교환
- SWAP 당사자끼리 이자계산의 기초에 해당하는 명목금액을 정하고 이자를 지급하는
총기간과 주기를 정한 다음 이자지급일에 각자 해당하는 이자금액을 교환
- 만기에 실질적인 원금교환은 없으며, 명목원금은 단지 이자금액 계산에 필요

<이자율스왑거래의 사례>

- 이자지급일에 고정금리 지급자는 2억 5천만원(100억×5%/2)의 고정 이자금액을

변동금리 지급자에게 지불하고 CD이자 수령
- 실제적으로는 고정이자금액과 CD이자금액의 차액만 교환하는 데 CD이자율이 5.5%
이라면 변동금리 지급자가 고정금리 지급자에게 차액인 2천 500만원
(100억×(5.5%-5%)/2)을 지불
 통화스왑(Currency Swap)
 통화스왑의 정의
- 두 거래 당사자가 계약일에 약정된 환율에 따라 해당통화를 일정시점에서 상호 교환
하는 외환거래
- 금리스왑이 원금의 교환없이 금리교환 만 이루어지는 반해 통화스왑은 기본적으로 원금
의 교환을 전제로 하여 거래되며 금리교환도 함께 이루어짐
- 단기적인 환리스크의 헤징보다는 주로 중장기적인 헤징수단으로 이용

 통화스왑의 종류
• 이종통화표시 고정금리 채무간 스왑(Currency Swap)
• 이종통화표시 고정금리 채무와 변동금리 채무간 스왑(Cross Currency Coupon Swap)
- 가장 일반적, 미국달러 변동금리인 6개월 리보금리와 이종통화의 고정금리 스왑
• 이종통화표시 변동금리간 스왑(Cross Currency Basis Swap)

 통화스왑의 기능
- 중장기적 환리스크의 헤징기능
- 차입비용의 절감과 자금관리의 효율성을 제고
- 새로운 시장에 대한 접근수단으로 이용
- 장부외 거래의 성격을 갖고 있어 금융기관의 경우 자본 · 부채비율의 제한을 받지 않고
이들 거래를 이용할 수 있는 이점
 통화스왑의 사례-원달러 통화스왑

<통화스왑(cross currency swap)의 현금흐름>

A 달러보유자 (달러 변동금리 수취) B 원화보유자(원화 고정금리 수취)
(지급) 달러 거래금액 (거래시점 환율) (지급) 원화 거래금액 (거래시점 환율)
거래시점
(수취) 원화 거래금액 (거래시점 환율) (수취) 달러 거래금액 (거래시점 환율)
매 6개월 (지급) 원화 고정금리 x 원화 거래금액 (지급) 달러 변동금리 x 달러 거래금액
마다 (수취) 달러 변동금리 x 달러 거래금액 (수취) 원화 고정금리 x 원화 거래금액
(지급) 원화 고정금리 x 원화 거래금액 (지급) 달러 변동금리 x 달러 거래금액
(지급) 원화 거래금액 (거래시점 환율) (지급) 달러 거래금액 (거래시점 환율)
만기시
(수취) 달러 변동금리 x 달러 거래금액 (수취) 원화 고정금리 x 원화 거래금액
(수취) 달러 거래금액 (거래시점 환율) (수취) 원화 거래금액 (거래시점 환율)
11-3 파생결합증권
 파생결합증권의 의미와 특징

파생결합증권

- 변동과 연계하여 미리 정하여진 방법에 따라 지급하거나 회수하는 금전 등이

결정되는 권리가 표시된 증권 (ELW, ELS, DLS 등)
- 이익을 얻거나 위험을 회피하기 위한 목적으로 투자
- 비록 파생상품의 성격이 있기는 하나 증권의 한 종류이므로 원본초과손실이
발생할 수 없다는 점에서 파생상품과 구별
- 파생결합증권 발행회사(통상 증권회사)는 기초자산의 움직임에 따라
투자자에게 사전에 약정된 손익구조를 지급하기 위해 금융공학적 기법을
활용하며 운용(투자자에게 지급하여야 할 손익구조를 맞추지 못하면 손실)

• 파생결합펀드 : 펀드에서 파생결합증권을 투자하면 파생 펀드(수익증권)

 파생결합증권의 종류(2)

파생결합사채(ELB; equity-linked bond)

- 자본시장통합법 개정안 시행에 따라 2013년 9월부터 등장한 금융상품 으로

기존 원금보장형 주가연계증권(ELS : equity-linked securities)가
주가연계파생결합사채(ELB)로 재분류되어 은행에서도 팔 수 있도록 변경한
금융상품
- 주가연계파생결합사채 라고도 불림
- 원금보장형이기 때문에 위험이 적고, 약정 조건에 따라 추가적 수익을 올릴
수 있다는 장점
- 그러나 ELS에 비해 고수익 구간이 제한적이어서 수익은 낮은 편
- 만기가 1년 이상인 경우가 많고 중도 해지할 경우 손실이 발생하기 때문에
장기 투자에 적합
 파생결합증권의 종류

 ELW (주가워런트 증권)

- 일정 수의 보통주를 일정 가격에 살 수 있는 권한 또는 비슷한 쿠폰금리를
가지는 채권을 살 수 있는 권한을 부여하는 증서

 ELS(Equity Linked Securities) : 증권회사에서 발행

- 원금과 수익의 지급이 특정 주가지수 또는 개별주식 등에 연동하여
- 수익구조가 결정되는 증권(유가증권)
- 중도해지시 원금손실 가능성

 DLS(Derivertive Linked Trust)

- 주식 혹은 주가지수이외에 금리, 환율, 상품(금, 원유) 등의 기초자산에
연계하여 만든 상품

 ETN(Equity Linked Note) : 상장지수채권

 기타 파생결합 상품
 ELF(Equity Linked Fund) : 자산운용회사에서 펀드로 운용
- 우량 채권과 Warrant 매입을 통해 원금 보존을 추구하는 펀드
- 발행된 ELS를 펀드에 편입하여 ELS와 유사한 수익구조로 만든 펀드
- 투자할 ELS를 전문가가 골라주는 효과, 펀드운용 및 판매비용 추가 부담

 ELD(Equity Linked Deposit) : 주가연계예금, 은행예금의 한 형태, 원금 보장

- 예금 + Warrant의 형태의 구조가 대부분이며, 예금으로 분류되어 예금자 보호
- 대부분 만기상환상품

 ELT(Equity Linked Trust) : 특정금전신탁에 ELS 편입 형태, PB 은행판매

 파생결합증권의 특징

 수익구조가 다양
- 사전에 약속한 수익지급조건에 따라 시장이 상승 또는 하락해도 수익가능

 상품마다 투자자금 모집기간이 정해져 있음

 투자기간이 정해져 있으며 조기상환이 가능한 상품도 있음
- 보통 1년-3년 의 투자기간이 정해져 있고 만기이전에 자유롭게 상환
- 상품별로 일정 조건을 충족하면 투자원금 + 약속한 수익 이 조기상환 가능
 별도의 수수료, 보수 등이 부과되지 않음
- 금융회사의 수익을 감안하여 투자자에게 지급하는 수익이 결정되므로
숨은 비용 존재
 파생결합증권투자의 장점

 수익성과 안정성의 동시 추구
- 높은 수익을 추구하는 대신 적당한 수익을 추구하면서 동시에 원금손실의
위험을 줄일 수 있는 대안
- 대부분의 ELS나 DLS는 채권이나 예금에 비해 고위험고수익 상품이지만
주식이나 파생상품보다는 저위험저수익 상품임

 시장상황이 불투명할 때 대안투자로 활용

- 시장이 어디로 움직일 지 정체되어 있을 경우 시장이 좋아지면 약간의 수익을 얻고
시장이 나빠져도 손실을 줄일 수 있는 투자 대안

 다양한 투자선호에 대응
 파생결합증권투자의 유의점

 기초자산의 상승 또는 하락 시 수익 발생
100% 향유 못할 가능성
및 원금비보장형의 경우 손실 가능성
- 최고 수익률은 지급받을 확률이 낮은 수익률이며
반드시 지급받는 것이 아님

 원금보장상품도 중도환매시 원금손실

가능성
- 기준가를 낮게 처리

 증권사 파산시 투자원금이나 수익 회수

불투명
- ELS/DLS 는 기본적으로 증권사가 발행한 무담보, 무보증채권의 성격
-> 증권사에 조건부 변동금리로 돈을 대출하는 것과 같은 성격

 구조의 복잡함으로 인한 투자자와 오해 및 분쟁 발생 여지

ELS 용어의 이해
 ELS, DLS 유형

 모집형태별 분류
- 공모형 : 다수의 투자자 공개모집, 보통 100만원 이상의 최소투자금액
- 사모형 : 소수의 투자자(50명미만) 모집, 최소 투자금액 몇천만원-몇억

 상환형태별 유형
- 만기상환형 : 만기전에는 중도환매 이외에 상환이 불가
- 조기상환형 : 조기상환조건이 있어 이를 충족하면 만기전에 원금+ 수익 이 상환
- 임의상환형 : 증권사가 정해진 시점마다 상환할지 결정할 수 있는 권리를 가진 상품

 원금보장여부에 따른 유형
원금보장형 원금부분보장형 원금비보장형
-조건충족시 지급 약속 -원금보장형보다 높은 -높은 수익을 지급받을 수
-수익률은 낮으나 수익을 지급받을 수 있으나 있으나 -100%까지
원금손실위험 없음 손실이 제한적으로 발생 손실발생가능성
 ELS, DLS 유형

 수익구조에 따른 유형
①녹아웃형 ②스텝다운형 ③불스프레드형

만기까지 기초자산의 가격이 기초자산의 가치를 일정기간 원금손실하한이 있고 일정구간

한번이라도 미리정한 범위를 마다 평가해서 조건을 충족 내에서는 기초자산상승률에 비례
이탈하면 지급수익률이 하면 조기상환하고 그렇지 비례하여 수익이 상승하다가 구간
확정되는 상품 않으면 계속투자하는 상품 밖에서는 상승하지 않는 상품
 ELS, DLS 유형

④디지털옵션형 ⑤리버스컨버터블형

만기까지 기초자산의 가격이 기초자산의 가격이 미리 정한

한번이라도 미리정한 가격에 가격이하로 떨어지지 않으면
도달하면 높은 확정수익을 얻는 약속한 수익을 지급하는 상품
상품
 ELS와 세금

 ELS/DLS 투자로 발생한 수익에는 세금 부과

- 15.4% 원천징수
- 금융소득종합과세대상(2,000만원 이상)
- ELS/DLS 는 생계형저축이나 세금우대저축으로 가입가능

- 투자기간에 관계없이 돈을 찾아가는 시점에서 수익을 계산하여 세금부과

(중도환매 또는 만기시점)
ELS 투자유의점
 ELS 투자유의점

달성가능성 잠재위험

- 기초자산의 성격이 중요 - 주가급락 등의 시장 위험

- 현실성 없는 무조건적인 - 발행사의 신용위험
고수익률 제시는 무의미 - 유동성 위험
- 재투자 위험
- 만기 손실 위험

1. 발행 조건을 충분히 이해하여야 한다.

2. 발행자의 신용위험을 고려하여야 한다.
3. 중도환매 가능하나, 환매비용이 발생한다.
4. 원금비보장형은 투자금 전부를 잃을 위험이 있다.