금융상품 포트폴리오 구성방법

금융상품 포트폴리오 구성방법(1)

(1) 기대수익률 극대화 방법
- 포트폴리오를 구성할 때 가장 많이 사용하는 방법으로 각 상품별로 예측한
기대수익률을 극대화하는 방안을 찾는 구성방법

(2) 최적화 포트폴리오 구성방법

- 동일한 기대수익률 하에서 투자위험을 극소화하는 방향으로 최적 포트폴리오
(efficient portfolio)를 찾아내어 최적 포트롤리오를 구성하는 방법

(3) 위험성향을 이용한 포트폴리오 구성방법

- 투자자의 위험성향에 적합한 포트폴리오를 구성하는 방법
- 일반적으로 효율적인 포트폴리오에 위험성향을 결합하여 최적 포트폴리오를
구성하여야 하나 실무적인 편의에서 위험성향만을 이용하여 포트폴리오를
구성하는 방법
 금융상품 포트폴리오 구성방법(2)
(4) 핵심-위성상품 기법
- 투자상품 중 시장의 평균적인 성과를 실현하는 핵심상품(core product)과
시장 평균을 초과하는 고위험-고수익 지향형 위성상품(satellite product)로
구분하여 포트폴리오를 구성하는 방법

(5) 피라미드형 포트폴리오 구성방법

- 다양한 위험수준별로 분류된 투자대상을 피라미드식으로 쌓아서 포트폴리오를
구성하는 방법

(6) 모델포트폴리오 활용방법

- 미리 정형적으로 만들어 놓은 모델포트롤폴리오 활용
- 기성품이므로 고객별로 특이한 상황을 반영하기 어렵다는 약점이 있으나
미리 만들어 놓은 표준적인 포트폴리오를 제안한다는 측면에서 업무효율성이
매우 높음
 포트폴리오 적정 금융상품수
 적정 금융상품수

- 너무 많은 상품들을 이용하게 되면 과도한 분산투자로 비용의 증가, 관리

비효율성을 초래
- 반대로 너무 적은 상품들을 이용하게 되면 집중투자로 인해서 위험이 증가
- 투자자의 자산규모, 위험, 기대수익률, 관리효율성 등을 종합적으로 고려하여
결정
- 여려 금융회사들의 금융상품까지도 파악하여 투자자에게 적합한 최적
포트폴리오를 구성하여야 함

<적정금융상품수 결정 원칙>
• 과도한 분산으로 인한 비용증가, 비효율적 관리를 회피
• 과소한 분산으로 인한 위험증가를 회피
• 적절한 수의 상품을 이용함으로써 기대수익률 극대화, 위험과 비용의 감소를 달성
 포트폴리오 구성시 분산투자의 방법
(1) 스타일의 분산
- 투자스타일(투자전략)이 다른 몇 개의 상품에 분산투자
- 예를 들어 주식펀드의 경우 대형주펀드나 인덱스주식펀드를 벗어나 가치주펀드(value
fund)나 고성장을 기대하는 성장주펀드(growth fund)에 분산투자하는 것
(2) 투자시점의 분산
- 투자의 매매타이밍이 결정어려움
- 적립식투자나 분할투자로 투자시점을 다양하게 분산
- 투자시점을 분산하게 되면 자연스럽게 가격하락으로 인한 위험을 낮추고, 장기적으로
높은 기대수익률 획득 가능
(3) 투자지역의 분산
- 국내투자를 벗어나 세계 여러 지역에 분산투자
- 투자위험을 줄이고, 국내에 없는 다양한 투자상품을 활용할 수 있다는 점에서 필수적인
분산투자 방법
(4) 투자통화의 분산
- 해외투자 시에는 펀드의 수익률뿐 아니라 환율변동에 따른 손익이 추가로 발생
- 해외투자시 달러로 가입하는 상품 외에 유로화나 엔화를 이용하는 상품에 분산투자
- 환헤지를 이용하면 환율변동에 따른 손실을 제거해낼 수 있는 장점이 있지만 추가적인
비용 발생 및 수익획득의 기회상실
 기대수익률 극대화 방법
- 향후 기대수익률이 높은 상품 위주로 포트폴리오를 구성하는 방법
- 위험보다는 기대수익률로만 판단할 위험 내포
- 예를 들어 우리나라 투자자들은 그동안 단기간 고수익률이 발생한 중국펀드에
2007년과 2015년에 두 차례나 대규모로 투자했지만 곧 이어서 발생한 주가폭
락으로 큰 손실

<기대수익률에 의한 포트폴리오 구성 사례>

투자 기대 투자비중 고려한
자산군 상품명 투자비중 총수익률
지역 수익률 수익률
국내 대형주 **주식펀드 30% 8% 2.4%

국내 가치주 **배당주펀드 20% 6% 1.2%

국내 섹터-업종주식 **ETF-자동차업종 20% 10% 2.0%

9.4%
해외 이머징마켓주식 **아시아주식펀드 20% 15% 3.0%

해외 부동산펀드 **리츠재간접펀드 10% 8% 0.8%

합계 100%
 최적화 포트폴리오 방법
- 수많은 상품들을 대상으로 기대수익과 위험간의 관계를 고려하여, 지배원리(dominance
principle)에 의하여 효율적 투자곡선(efficient frontier)을 도출하고, 투자자의 효용함수
가 접하는 점을 최적 포트폴리오(optimal portfolio)
투자자의 효용함수를 정확하게 알 수 없기 때문에 위험성향을 파악해서 반영
- 미래의 기대수익률과 위험을 정확하게 예측하기 어려운 경우가 대부분이므로 몬테카를로
시뮬레이션(Monte Carlo Simulation)이나 시나리오 분석법과 같은 위험관리기법을 이용
- 최적 포트폴리오를 구성하기 위해서는 수작업으로는 불가능

투자위험성향을 고려한 최적
포트롤리오의 도출

-> 객관적인 시장상황(효율적

투자기회선)과 투자자의
투자성향을 반영
 위험성향을 이용한 포트폴리오구성 방법
- 투자자의 위험성향을 기준으로 위험수용성향이 낮은 경우 위험자산에 대한 투자
비중을 낮게 하며, 반대의 경우 그 비중을 높게 포트폴리오를 구성하는 방법
- 투자자의 위험성향 뿐만 아니라 나이, 재무상태, 투자경험, 교육수준, 자산의 축
척과정, 가족관계 등에 따라 적절한 위험수준 설정과 각 위험수준에 적합한 상품
을 선택

- 구체적인 비율을 결정
하는 모형은 없음
-> 다년간의 경험과
전문성이 필요한
의사결정 과정
 핵심-위성 포트폴리오 구성방법
- 분산투자를 기본으로 하면서 포트폴리오를 구성할 때 매우 유용한 방법
- 포트폴리오구성상품을 핵심상품(Core Product)과 위성상품(Satellite Product) 으로 구분
• 핵심상품 : 주식시장이나 채권시장의 평균적인
핵심-위성 포트폴리오를 이용한
수익률을 달성할 수 있는 상품
분산투자 사례
- 대형주펀드, 인덱스펀드, 글로벌주식펀드,
장기 국공채펀드 등 특정한 분야나 지역에
집중투자하지 않는 장기투자상품

• 위성상품 : 높은 초과수익률을 달성하기 위해

특정한 분야에 집중적으로 투자하는 상품
- 중소형주, 업종별 주식, 테마주,
중국펀드, 인도펀드와 같은 특정지역 펀드
- 고위험-고수익이라는 특성을 강하게
가지고 있어 단기투자에 적합한 상품
 피라미드형 포트폴리오 구성방법

- 포트폴리오를 구성하는 금융상품들을 위험이나 기대수익률의 크기별로 피라미드형으로 쌓아

서 포트폴리오를 구성하는 방법
- 위험이 낮은 현금성자산을 기초부분에 투자하고, 높은 층일수록 투자위험이 커지므로 좁게
즉 작은 투자비중으로 포트폴리오를 쌓아야 함
- 매우 직관적이며, 고객이 이해하기 <피라미드형 포트폴리오 구성방법>
쉬운 장점
- 투자대상 금융상품 간의 상관성을
무시하므로 효율적인 분산투자효과
를 달성 어려움
- 피라미드의 각 층은 서로
다른 투자목적
: 유동성과 수익성의 확보
 모델 포트폴리오 활용방법

- 전문가가 미리 마련해 놓은 상품 포트폴리오를 이용해서 포트폴리오 구성

- 관련된 전문가들이 주기적으로 많은 리서치를 통해 마련해 놓은 모델포트폴리오는 고객의
투자성향을 일부분을 반영하여 안정형, 표준형, 성장형과 같이 몇 개의 유형으로 구분
- 이때 유형은 각 금융회사가 기대수익률과 위험을 기준으로 작성하며, 매월 또는 매분기마다
모델포트폴리오를 변경

<모델 포트폴리오 구성 예시>

상품 포트폴리오 구성방법 요약
투자자의 특성과 행동재무학
 투자자의 종류
 개인투자자
– 낮은 자금력과 정보수준
– 코스닥, 중소형주 중심의 단기투자가 주류
– 인터넷의 보급과 불공정거래 감시강화로 기관과의 정보비대칭 축소
 기관투자가
- 자금력, 정보력(애널리스트의 분석자료에 근거한 투자)
- 장기투자, 포트폴리오 이론에
근거한 분산투자 고유재산 운용 신탁재산 운용
- 적극적 주주권 행사 경향 투자재산 고유재산 신탁재산
- 불공정거래 위험 대상기관 기업, 금융기관 고유재 투자신탁, 뮤추얼펀드,
- 주로 중대형주 투자, 산 운용자, 연기금, 공 은행신탁, 보험특별계정,
소형주투자 제한 제회 아웃소싱자금
- 고유와 신탁으로 구분 투자목표 절대수익 상대수익
투자성향 방어적 중립적
 외국인투자가
- 대부분 외국의 기관투자가
- 국제분산투자가 주목적
- 국내 기관보다 장기투자
몬티홀(Monty Hall)의 문제
 몬티홀(Monty Hall)의 문제 정답

A문 B문 C문
경우 1 스포츠카 염소 염소
경우 2 염소 스포츠카 염소
경우 3 염소 염소 스포츠카
만약 B문에 자동차가 있을 경우
1) A문을 선택한 경우 : 바꾸는 것이 유리
2) B문을 선택한 경우 : 안 바꾸는 것이 유리
3) C문을 선택한 경우 : 바꾸는 것이 유리
바꾸는 것이 안 바꾸는 것에 비해 2배 유리
 인간의 비합리적 투자심리

군집심리(Herd Mentality)

- 개인들이 현재 대중들에게 가장 인기가 있는 것을 따르려는

자연적인 경향

소문난 잔치에 먹을 것이 없다
남들이 가지 않는 오솔길을 가라
- 군집심리는 인간에 내재된 일종의 생존본능
- 기관투자자들의 군집심리
 투자자들의 비합리성 역사

17세기 네덜란드 튤립파동

- 본질적인 가치와 무관한 가격형성

뉴우톤의 주식투자 실패

- South Sea Bubble 사건

2000년대 IT버블
-야후 2000년 주당 500$ (PER 100)
→2001년 주당 16$

케인즈 : 주식투자는 미인투표다.

가격변동과 일반투자자들의 투자심리

가격이 변동하면 투자심리가 변한다

 일반투자자들의 오류(I)

과거성과에 집착하는 투자의사 결정

잘못된 주먹구구식 규칙(Rule of Thumb)

- ‘과거의 성과가 미래에도 지속될 것이다’ 맹신

듀크대학 두뇌과학자 스코트휴엘의 연구

- 우리의 두뇌는 두 번 동일한 사건이 반복되면 또 다시 그것이 일어날것이라고 예상

뮤추얼펀드 선택 : 최근 2년간의 성과로 평가하는 경향

- 2006년 수익률 상위 20개 펀드 → 2007년 단 한 개만 수익률 상위 20개에 포함
- 2007년 수익률 상위 20개 펀드 → 2008년 단 두 개만 수익률 상위 20개에 포함
일반투자자들의 오류(II)

시장심리흐름에 따른 감정적 매매
 Filter Rule

Filter Rule : 무릎에 사서 어깨에 판다.

시장심리 매도

시장심리 매수
금융자산 포트폴리오관리
투자위험이란?
 투자위험의 관리
기대수익률 10%하에서의 100만원 투자시 누적가치 계산
투자기간 연간수익률 누적투자가치 연간수익률 누적투자가치 연간수익률 누적투자가치
1 30% 1,300,000 20% 1,200,000 10% 1,100,000
2 -10% 1,170,000 0% 1,200,000 10% 1,210,000
3 30% 1,521,000 20% 1,440,000 10% 1,331,000
4 -10% 1,368,900 0% 1,440,000 10% 1,464,100
5 30% 1,779,570 20% 1,728,000 10% 1,610,510
6 -10% 1,601,613 0% 1,728,000 10% 1,771,561
7 30% 2,082,097 20% 2,073,600 10% 1,948,717
8 -10% 1,873,887 0% 2,073,600 10% 2,143,589
9 30% 2,436,053 20% 2,488,320 10% 2,357,948
10 -10% 2,192,448 0% 2,488,320 10% 2,593,742
11 30% 2,850,182 20% 2,985,984 10% 2,853,117
12 -10% 2,565,164 0% 2,985,984 10% 3,138,428
13 30% 3,334,713 20% 3,583,181 10% 3,452,271
14 -10% 3,001,242 0% 3,583,181 10% 3,797,498
15 30% 3,901,615 20% 4,299,817 10% 4,177,248
16 -10% 3,511,453 0% 4,299,817 10% 4,594,973
17 30% 4,564,889 20% 5,159,780 10% 5,054,470
18 -10% 4,108,400 0% 5,159,780 10% 5,559,917
19 30% 5,340,920 20% 6,191,736 10% 6,115,909
20 -10% 4,806,828 0% 6,191,736 10% 6,727,500

하락위험(변동성)의 관리가 중요
투자위험의 종류 – 체계적 위험과 비체계적 위험

 국내주식시장에 투자할 경우 체계적 위험과 비체계적 위험

 투자위험과 분산투자

 투자위험은 여러 종목에 분산투자함으로써 줄일 수 있음

 분산투자의 방법
- 서로 성격이 다른 것들의 조합
- 경기민감주와 경기방어주의
결합

 분산투자의 목적
- 높은 수익을 얻고자 하는 것이
아니라 위험을 낮추는 것
 분산투자와 집중투자

VS

우산장수와
나막신장수를 둔
어머니의
웨런버핏의
포트폴리오
집중투자
 포트폴리오 관리방법

- 시장의 효율성에 대한 시각과 투자위험과 정보비용의 부담을 어느

정도 감수할 것인가에 따라 적극적 방법과 소극적 방법으로 구분
 적극적 관리방법
- 시장 수익률을 초과하는 수익률을 달성할 수 있다는 생각
- 집중투자하거나 액티브 펀드에 가입
- 예측이 빗나갔을 경우 과도한 손실을 입을 위험성

 소극적 관리방법
- 시장이 효율적이어서 초과수익을 얻을 수 없다는 생각
- 시장 수익률 수준의 수익률을 획득하는 것을 목표
- 특정한 종목에 대한 분석보다는 시장전체의 일반적인 예측하에서 정보비용을
극소화하면서 거래비용을 최소화
- 투자상품을 선택시 가능한 한 수수료가 저렴한 상품
- 수수료가 낮은 무판매수수료펀드(no-load fund), 인덱스 펀드,
상장지수펀드(ETF) 등의 상품을 적극 이용
 적극적 관리방법(1)

 종목선택활동에 의한 관리

(1) 내재가치 추정
- 기본적 분석에 의해 개별종목의 내재가치를 추정
- 시장가격에 비해 저평가된 종목을 선택

(2) 베타계수나 듀레이션 이용

- 주식시장이나 채권시장의 민감도를 이용하여 개별종목의 투자비중을 조절
- 주식은 베타계수, 채권은 듀레이션 이용

(3) 시장의 이상현상(anomaly) 이용

- 시장의 효율성에 벗어나는 이상현상(anomaly)을 이용하여 초과수익 획득
- 대표적인 시장의 이상현상
: 기업규모효과, 저PER효과, 소외기업효과, 1월효과, 최초공모주식효과
 적극적 관리방법(2)

 자산배분활동에 의한 관리

(1) 마켓타이밍 포착
- 주식시장과 채권시장의 예측을 근거로 자산배분비율을 적극적으로 조정
- 거시경제분석이나 기술적 분석 이용

(2) 포뮬라 플랜
- 일정한 규칙에 따라서 기계적으로 자산배분

• 불변금액법 : 투자자금을 주식과 채권으로 나누어서 주식가치변동과

무관하게 주식에 투자하는 금액을 일정하게 유지
• 불변비율법 : 주식과 채권에 투자하는 비율을 일정하게 유지
• 변동비율법 : 주식시장의 예측에 따라 적절히 비율을 변동
 소극적 관리방법

 단순 매수후 보유전략 (Naive Buy & Hold Strategy)

- 특정 우량증권이나 포트폴리오를 선택하고자 하는 의도적인 노력없이
단순히 무작위적으로 선택한 증권을 매수하여 보유
- 비체계적 위험 제거, 체계적 위험만 감수
- 투자종목수가 많아지면 거래비용이 증가하는 문제점
 인덱스펀드 투자전략
- 포트폴리오를 특정한 지수를 복제하는 데 주력함으로써 투자수익과
투자위험이 인덱스 평균수준 유지
- ETF(상장지수펀드) 투자
: 거래비용, 유동성, 투자관리비용 등에서 유리
 평균투자법(Dollar Cost Averaging)
- 주가의 등락에 관계없이 정기적으로 장기간 일정금액을 계속 투자
- 적립식 투자가 대표적
- 주가가 하락 추세에 있으면 평균단가 오히려 상승
- 만기시점의 주가 상황이 중요
 포트폴리오 리밸런싱

- 자산배분전략이 성공하기 위해서는 최초 설정한 자산구성비율을

유지하는 것이 가장 중요

- 시간이 지남에 따라 각 자산의 수익률이 다르게 움직이므로

자산배분비율이 변동

예) 1억원의 자금을 주식펀드에 50%, 채권펀드에 50%로 자산배분한

포트폴리오 가정(1년간 주식 40%, 채권 10% 수익률 가정)

<표 > 1년후 자산구성비율의 변화

 리밸런싱의 의미

 포트폴리오 리밸런싱의 의미
- 시간의 경과에 따라 변화한 포트폴리오의 자산구성비율을 최초에 정한
자산구성비율로 유지
- 투자설계과정에서 필수불가결한 마지막 단계

 리밸런싱의 이론적 근거
(1) 자산가격이 장기적으로 평균으로 회귀(reversion to the mean)
- 수익률이 장기평균에 수렴, 풍요와 기근에 의한 경기의 7년 주기설

(2) 적절한 분산투자를 통해 주어진 위험하에서 더 높은 수익이 가능

- 저가매수 고가매도를 통해 위험-수익관계 개선

 리밸런싱 효과가 나타나기 위한 조건

(1) 포트폴리오에 편입되는 자산집단사이의 상관관계가 낮아 분산투자효과
가 높아야 함
(2) 시장의 변동성이 매우 커서 수익률에 대한 불확실성이 큰 경우
 리벨런싱의 중요성

 리밸런싱의 중요성

(1) 최초에 결정한 위험허용수준을 지속적으로 유지

- 투자계획서에 명시되어 있는 계획 실행
(2) 고가매도-저가매수를 자동적으로 실행하는 효과
- 시장심리와 역행하는 의사결정 실행

 리밸런싱의 단점

(1) 거래비용이 발생
(2) 과세대상이 되는 매매차익을 실현하게 됨으로써 세금문제가 발생

 리밸런싱의 실행방법
- 리밸런싱을 효과적으로 수행하기 위해서는 시장의 상황과 독립적으로
행해질 수 있도록 일정한 원칙하에서 자동적으로 실행하는 방법이 고려
- 분기, 반기, 연간 등 일정한 기간마다 행하는 정기적 리밸런싱 방법이나
임계치를 넘을 때만 실행하는 조건부 리밸런싱이 있음
 리벨런싱의 종류(1)

 자산배분의 성격에 따른 분류
(1) 전략적 리밸런싱(strategic rebalancing)
- 최초 구성된 전략적 자산배분비율을 그대로 유지
- 최초의 전략적 자산배분비율에서 벗어난 부분을 자동적으로 조정함으로써
감정을 최대한 배제하고 일정한 범위내에서 리스크가 유지되는 효과
- 포트폴리오 upgrading과 구분
(2) 전술적 리밸런싱(tactical rebalancing)
- 향후의 시장전망에 따라 주어진 전술적 자산배분의 범위내에서 자산배분
비율을 조정하는 방법
- 자산의 적정가치평가를 위해 높은 수준의 분석과 예측 필요
-> 고가매도-저가매수 라는 리밸런싱의 원래 의도와 상충될 가능성
(3) 동태적 리밸런싱(dynamic rebalancing)
- 동태적 자산배분(dynamic asset allocation)의 실행방법
- 자산가격이 오를 때 더 사고 내릴 때 투자비중을 줄임으로써 위험을 관리
- 주관적 판단을 배제 및 시장상황변화에 적극적 대응가능
 리벨런싱의 종류(2)

 실행방법에 따른 분류

(1) 정기적 리밸런싱(regular rebalancing)

- 월간, 분기, 반기, 연간, 3년간 등 일정한 기간마다 리벨런싱을 실행
- 가장 적은 비용으로 리벨런싱 효과를 달성
- 시장상황에 대한 주관적 판단을 배제할 수 있는 장점
- 시장상황이 급격하게 변화하는 경우 이에 대한 대응

(2) 조건부 리밸런싱(contingent rebalancing)

- range rebalancing
- 자산구성비율이 목표배분비율에서 특정한 범위(예를 들어 5%, 10% 등)
를 벗어나는 경우에만 리벨런싱 실행
- 리스크를 항상 특정한 범위 내에 유지할 수 있다는 장점
- 상대적으로 오른 자산을 매도하고 상대적으로 내린 자산을 매수
- 범위를 좁힐 경우 과다한 거래비용 발생 가능성
 리벨런싱의 사례

- 우리나라 시장에서 1999년 1월에서 2010년 12월까지 투자

- 주식과 채권에 5천만원씩 투자하는 포트폴리오를 구성하고 정기적으로
리밸런싱하는 경우와 하지 않은 경우 비교

<표> 포트폴리오 리밸런싱 효과 (단위 : 원,%)

리벨런싱 방법 기말가치 연복리수익률 연표준편차 샤프지수* 리벨런싱 횟수
No 리벨런싱 312,138,064 9.95 15.77 0.32 -
2년간 320,105,850 10.18 15.38 0.34 5
연간 379,606,854 11.76 14.26 0.48 11
반기 344,559,580 10.86 13.99 0.42 23
분기 343,665,116 10.84 14.21 0.41 47
월간 333,772,543 10.57 14.12 0.40 143
5%조건부 333,764,040 10.57 14.08 0.40 16
10%조건부 317,688,732 10.11 14.06 0.37 3
15%조건부 342,872,232 10.81 14.01 0.42 3
20%조건부 322,745,545 10.26 14.59 0.36 1