‫ھﯾﻛﻠﺔ‬

‫اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫د‪ .‬ﻣﺣﻣد ﺑن إﺑراھﯾم اﻟﺳﺣﯾﺑﺎﻧﻲ‬
‫أﺳﺗﺎذ ﻣﺷﺎرك‪ ،‬ﻗﺳم اﻻﻗﺗﺻﺎد‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد واﻟﻌﻠوم اﻹدارﯾﺔ‬

‫ﻋرض ﻣﻘدم ﻟﺣﻠﻘﺔ ﻧﻘﺎش )اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ( اﻟﺗﻲ ﺗﻧظﻣﮭﺎ وﺣدة اﻟﺑﺣوث‬
‫ﺑﻛﻠﯾﺔ اﻟﺷرﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟرﯾﺎض‬
‫اﻟﺛﻼﺛﺎء رﺑﯾﻊ اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ 1429‬ھـ‬
 ‫ﻣﺣﺎور اﻟﻌرض‬
‫‪ ‬ﻟﻣﺎذا اﻟﺻﻛوك؟‬
‫‪ ‬ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫‪ ‬أﻣﺛﻠﺔ ﻟﮭﯾﻛﻠﺔ اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫‪ ‬ﻣﻼﺣظﺎت ﺧﺗﺎﻣﯾﺔ‬
 ‫ﻟﻣﺎذا اﻟﺻﻛوك؟‬
‫‪ ‬اﻟﺳﻧدات أداة ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﮭﻣﺔ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣﺻدر ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﺟز ﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﺣﻛوﻣﺎت وﺗوﺳﻊ اﻟﺷرﻛﺎت‬ ‫◦‬
‫أداة ﻹدارة اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‬ ‫◦‬
‫ﺗﻣوﯾل رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬ ‫◦‬
‫ﺗﻧوﯾﻊ ﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬ ‫◦‬
‫‪‬وﻟﻛن اﻟﺳﻧدات ﻣﺣرﻣﺔ ﺷرﻋﺎ ً ‪) .‬دﯾون رﺑوﯾﺔ(‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات‬
‫)اﻟﻘرض(‬
‫ﻣﺻدر اﻟﺳﻧدات‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫)ﻣﻘﺗرض(‬ ‫)ﻣﻘرﺿون(‬
‫اﻟﻔواﺋد ‪ +‬اﻟﻘرض‬
 ‫ھل ﯾوﺟد ﺑدل ﺷرﻋﻲ ﻟﻠﺳﻧدات؟‬
‫ظﮭر ﻓﻲ ﻋﺎﻟم اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻷﺧﯾرة ﻣﺎ ﯾﻣﺳﻰ‬ ‫‪‬‬
‫ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﮭﯾﻛل ‪ structured finance‬اﻟذي ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﮫ‬
‫ﺗوزﯾﻊ ﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﺣداث ﺷرﻛﺔ أو ﻋدة‬
‫ﺷرﻛﺎت ﺗرﺗﺑط ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﮭﺎ وﻣﻊ ﻏﯾرھﺎ ﺑﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن‬
‫اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺎت‪.‬‬
‫اﻟﺗﺻﻛﯾك )‪ ( securitization‬ﻣن أﺑرز أﻧواع اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﮭﯾﻛل‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫اﻟﺗﺻﻛﯾك ھو ﺗﺟﻣﯾﻊ أﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣدرة ﻟﻌواﺋد وﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ‬ ‫‪‬‬
‫إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺑﺎع ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫أي أﺻل ﻣدر ﻟﻌواﺋد ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﯾﻣﻛن ﺗﺻﻛﯾﻛﮫ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﻟﮭذا ﺗﺳﻣﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻﻛﻛﺔ‪ ،‬أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣدﻋوﻣﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺑﺄﺻول )‪Asset-Backed Securities (ABS‬‬
 ‫اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫‪ ‬ﺑدأ اﻟﺗﺻﻛﯾك ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت اﻟﻣﯾﻼدﯾﺔ ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﻘروض اﻟﻌﻘﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﺛم‬
‫ﻗروض اﻟﺳﯾﺎرات )‪ 1985‬م(‪ ،‬ﺛم ﻗروض ﺑطﺎﻗﺎت‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن )‪ 1986‬م(‪ ،‬ﺛم اﻟﺗﺄﻣﯾن وﻗروض اﻟطﻼب‬
‫)‪1990‬م(‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﻣت اﻟﺳوق ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻣﻧذ ذﻟك اﻟﺗﺎرﯾﺦ‪ ،‬وﺗﻘدر‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻﻛﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2005‬م وﻓﻲ‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻘط ﺑﻧﺣو )‪ ( 3‬ﺗرﯾﻠﯾون‬
‫دوﻻر‪.‬‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫‪ ‬ﺗﺗطﻠب ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك وﺟود ﻛﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻣن اﻟدﯾون‬
‫اﻟﺗﻲ ﻧﺷﺄت ﺑﺳﺑب ﺷراء اﻟﻣﺳﺎﻛن‪ ،‬أو اﻟﺳﯾﺎرات‪ ،‬أو‬
‫اﺳﺗﺧدام ﺑطﺎﻗﺎت اﻻﺋﺗﻣﺎن وﻧﺣوھﺎ‪.‬‬

‫)ﻗﺑل اﻟﺗﺻﻛﯾك(‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻓواﺋد اﻟﻘرض ﻟﻠﺑﻧك‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‬
‫)ﻣﺛل اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻣن اﻟﺑﻧك‬ ‫)ﻣﺛل اﻟﺑﻧك اﻟﻌﻘﺎري(‬
‫ﻟﺷراء ﻣﺳﺎﻛن(‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫‪ ‬ﺗﺗﺿﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك إﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺔ ذات ﻏرض‬
‫ﺧﺎص )‪ Special Purpose Vehicle (SPV‬ﺗﻘوم ﺑﺷراء اﻟدﯾن‬
‫ﻣن ﻣﺎﻟﻛﮫ‪.‬‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻓواﺋد‬
‫ﻟﻠﺑﻧك )ﻗﺑل اﻟﺗﺻﻛﯾك(‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‬
‫)ﻣﺛل اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻣن اﻟﺑﻧك‬ ‫)ﻣﺛل اﻟﺑﻧك اﻟﻌﻘﺎري(‬
‫ﻟﺷراء ﻣﺳﺎﻛن(‬
‫ﯾﺑﯾﻊ اﻟﺑﻧك اﻟدﯾن ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬
‫اﻟﺧﺎص‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬
‫اﻟﺧﺎص )‪( SPV‬‬
‫)ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك(‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫‪ ‬ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص ﺑﺈﺻدار اﻟﺻﻛوك‬
‫وﺑﯾﻌﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬وﺗﺳﻠﯾم ﺛﻣﻧﮭﺎ ﻟﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‪.‬‬
‫ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‬
‫)ﻣﺛل اﻟﺑﻧك اﻟﻌﻘﺎري(‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟدﯾن ﻟﻠﺑﻧك‬

‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬

‫اﻟﺧﺎص )‪( SPV‬‬
‫)ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك(‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﯾن‬
‫)ﺛﻣن اﻟﺻﻛوك( ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫)ﺣﺎﻣﻠو اﻟﺻﻛوك(‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫ﺑﻌد اﻟﺗﺻﻛﯾك‪ ،‬ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون اﻟﻔواﺋد ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم‬ ‫‪‬‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫ﺑدورھﺎ ﺑﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫)ﻣﺛل اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻣن اﻟﺑﻧك‬
‫ﻟﺷراء ﻣﺳﺎﻛن(‬

‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬

‫اﻟﻔواﺋد ﻟﻠﺷرﻛﺔ )ﺑﻌد‬ ‫اﻟﺧﺎص )‪( SPV‬‬
‫اﻟﺗﺻﻛﯾك(‬ ‫)ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك(‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻔواﺋد ﺛم‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻛوك )ﻋﻧد‬
‫إطﻔﺎﺋﮭﺎ( ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫)ﺣﺎﻣﻠو اﻟﺻﻛوك(‬
 ‫ﻣﻠﺧص ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻓواﺋد‬
‫ﻟﻠﺑﻧك )ﻗﺑل اﻟﺗﺻﻛﯾك(‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‬
‫)ﻣﺛل اﻟﻣﻘﺗرﺿون ﻣن اﻟﺑﻧك‬ ‫)ﻣﺛل اﻟﺑﻧك اﻟﻌﻘﺎري(‬
‫ﻟﺷراء ﻣﺳﺎﻛن(‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ ﻗﯾﻣﺔ‬ ‫ﯾﺑﯾﻊ اﻟﺑﻧك اﻟدﯾن ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟدﯾن ﻟﻠﺑﻧك‬ ‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬
‫اﻟﺧﺎص‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬ ‫اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض‬
‫اﻟﻔواﺋد ﻟﻠﺷرﻛﺔ )ﺑﻌد‬ ‫اﻟﺧﺎص )‪( SPV‬‬
‫اﻟﺗﺻﻛﯾك(‬ ‫)ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك(‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻔواﺋد ﺛم‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﯾن‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻛوك‬
‫)ﺛﻣن اﻟﺻﻛوك( ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫)ﺣﺎﻣﻠو اﻟﺻﻛوك(‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك )ﻣﻼﺣظﺎت ﻋﺎﻣﺔ(‬
‫‪ ‬ﺗﺧﺗﻠف ﺗﻔﺎﺻﯾل ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻷﺧرى‪.‬‬
‫‪ ‬ﻟﻛون ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻌﻘدة ﯾﺳﺗﻌﯾن اﻟﻣﺻدر‬
‫ﺑﺑﻧك اﺳﺗﺛﻣﺎري ﻟﺗرﺗﯾب اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ )اﻟﻣرﺗب(‬
‫‪ ‬ﻣن أھداف إﻧﺷﺎء اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص ﺗﺧﻔﯾض‬
‫اﺣﺗﻣﺎﻻت إﻓﻼس اﻟﻣﺗﻣول )ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن(‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻘﻠﯾل‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻﻛﻛﺔ‪.‬‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك )ﻣﻼﺣظﺎت ﻋﺎﻣﺔ(‬
‫‪ ‬ﺗﻘﺿﻲ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ ﺑﺎن ﯾﺗم ﺑﯾﻊ اﻟدﯾن ﺑﺳﻌر‬
‫ﯾﻌﻛس ﻗﯾﻣﺗﮫ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﺿﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك اﺳﺗﺧدام ﻣﺷﺗﻘﺎت‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻐرض اﻟﺗﺣوط اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﻘﻠﯾل ﻣﺧﺎطر اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻﻛﻛﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻗد ﺗﺗﺿﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك ﺿﺎﻣن ﻷﺻل اﻟﻘرض‬
‫واﻟﻔواﺋد )ﻏﺎﻟﺑﺎ ً ﻣﺎﻟك اﻟدﯾن اﻷﺻﻠﻲ(‪.‬‬
‫‪ ‬ﻛﻣﺎ ﻗد ﺗﺗﺿﻣن اﺷﺗراك طرف ﺛﺎﻟث ﺑﺗﻘدﯾم أﺻول‬
‫إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص‪.‬‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك )ﻣﻼﺣظﺎت ﻋﺎﻣﺔ(‬
‫‪ ‬ﺗﻘوم وﻛﺎﻟﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم ﺑدراﺳﺔ ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك وإﺻدار‬
‫ﺗﻘﯾﯾﻣﮭﺎ اﻟذي ﯾُﺿﻣ ﱠن ﻋﺎدة ﻓﻲ ﻧﺷرة اﻻﻛﺗﺗﺎب‪ ،‬ﻟﻣﺳﺎﻋدة‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ ﻗرار اﺳﺗﺛﻣﺎري ﺳﻠﯾم‪.‬‬
‫‪ ‬ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺑﺷراء اﻟﺻﻛوك ﻣن ﺧﻼل طرح‬
‫ﺧﺎص ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣؤﺳﺳﯾﯾن )ﻣﺛل ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر( أو طرح ﻋﺎم ﻟﻠﺟﻣﮭور‪.‬‬
‫‪ ‬ﻗد ﺗﺻدر اﻟﺻﻛوك ﺑﻌﺎﺋد ﺛﺎﺑت أو ﻣﺗﻐﯾر ﻣرﺗﺑط ﺑﻣؤﺷر‬
‫ﻣﺛل )ﻟﯾﺑور(‪.‬‬
 ‫ھﯾﻛل اﻟﺗﺻﻛﯾك )ﻣﻼﺣظﺎت ﻋﺎﻣﺔ(‬
‫‪ ‬ﻣﺗﻌﮭد أو وﻛﯾل اﻟﺳداد ھو ﻣن ﯾﺣﺻل ﻓواﺋد اﻟدﯾون ﻣن‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن‪ ،‬وﯾﺣوﻟﮭﺎ إﻟﻰ اﻟﻣ ُﺻدر )وﻏﺎﻟﺑﺎ ً ﻣﺎ ﺗوﻛل‬
‫ھذه اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻣﺎﻟك اﻟدﯾن ﻟﺧﺑرﺗﮫ ﻓﻲ ھذا اﻟﻣﺟﺎل(‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﺎ ﯾﺗم ﺗﺣﺻﯾﻠﮫ ﻣن اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن ﻗد ﯾزﯾد أو ﯾﻧﻘص ﻋن‬
‫ﻓواﺋد اﻟﺻﻛوك‪ ،‬وﺗﺗﺿﻣن اﺗﻔﺎﻗﯾﺎت اﻟﺗﺻﻛﯾك آﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ھذه اﻟﻔروﻗﺎت‪.‬‬
‫‪ ‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ذات اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص ﻣﻣﻠوﻛﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ﻟﻣﺎﻟك اﻟدﯾن‪ ،‬وﻟذا ﻻ ﺑد ﻣن وﺟود وﺻﻲ ﯾﻣﺛل‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟﻣراﻗﺑﺔ أداء اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪ ‬اﺳﺗﻔﺎدت ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻﻛﯾك‬
‫ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻐرﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻠﺿواﺑط اﻟﺷرﻋﯾﺔ ﺗﻣﯾزت ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﺻﻛوك‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﺑﺧﺻﺎﺋص ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ أھﻣﮭﺎ‪:‬‬
‫◦ ﯾﻣﻠك اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ )اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول(‬
‫أﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﺳواء ﻛﺎﻧت أﻋﯾﺎﻧﺎ ً أم ﻣﻧﺎﻓﻊ أم ﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫◦ ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻷﺻل؛‬
‫ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرھﺎ ﺷرﻛﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟرﺑﺢ واﻟﺧﺳﺎرة‪.‬‬
‫◦ ﻻ ﯾﻣﻛن ﺗداول اﻟﺻﻛوك اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﺑﺻﯾﻎ ﻣوﻟدة ﻟدﯾون ﻣﺛل‬
‫ﻋﻘود اﻟﻣراﺑﺣﺔ واﻟﺳﻠم‪.‬‬
 ‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬

‫ﻣﺎﻟك اﻟﻣﺑﻧﻰ‬
‫ﺗرﻏب اﻟﺷرﻛﺔ )أ( ﻓﻲ ﺷراء ﻣﺑﻧﻰ ﻗﯾﻣﺗﮫ )‪( 500‬‬ ‫‪‬‬
‫ﻣﻠﯾون ﷼‪ ،‬وﺗرﯾد أن ﺗﻣول ﺷراﺋﮫ ﻣن ﺧﻼل‬
‫إﺻدار ﺻﻛوك إﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺑﻌد اﻟﺑﺣث وﺟدت اﻟﺷرﻛﺔ )أ( ﻣﺑﻧﻰ ﻣﻧﺎﺳب‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫وﺗﻔﺎوﺿت ﻣﻊ ﻣﺎﻟﻛﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻌر اﻟﻧﮭﺎﺋﻲ ﻟﻠﺷراء‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬
 ‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫ﻣﺎﻟك اﻟﻣﺑﻧﻰ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )ب(‬
‫ذات اﻟﻐرض‬
‫اﻟﺧﺎص‬
‫)‪(SPV‬‬
‫ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك‬

‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬

‫ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺔ )أ( ﺑﺈﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺔ ﻟﻐرض إﺻدار‬

‫اﻟﺻﻛوك‬
 ‫ﯾﺗم ﺗﺣول ﻣﻠﻛﯾﺔ‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫اﻟﻣﺑﻧﻰ ﻟﻠﺷرﻛﺔ )ب(‬

‫ﻣﺎﻟك اﻟﻣﺑﻧﻰ‬ ‫ﺻﻛوك‬

‫اﻹﺟﺎرة‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )ب( ذات‬
‫اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ )ب( ﻗﯾﻣﺔ‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫اﻟﻣﺑﻧﻰ‬ ‫)‪(SPV‬‬
‫ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻛوك‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬
‫ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺔ )ب( ﺑﺈﺻدار ﺷﮭﺎدات ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬وﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ‪ ،‬وﺗﺳﺗﺧدﻣﮭﺎ ﻓﻲ دﻓﻊ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺑﻧﻰ‪ ،‬وﻧﻘل ﻣﻠﻛﯾﺗﮫ إﻟﯾﮭﺎ‪.‬‬
 ‫ﺗؤﺟر اﻟﺷرﻛﺔ )ب(‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫اﻷرض ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‪،‬‬
‫وﺗﺣﺻل اﻹﯾﺟﺎر اﻟدوري‬
‫ﻣﻧﮭﺎ‪ ،‬وﺗﺣوﻟﮫ إﻟﻰ ﺣﻣﻠﺔ‬ ‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ )ب (‬
‫اﻟﺻﻛوك‬ ‫اﻹﯾﺟﺎرات‬
‫اﻟﻣﺣﺻﻠﺔ ﻛﻌﺎﺋد‬
‫ﺗؤﺟر اﻟﺷرﻛﺔ )ب(‬ ‫ﻧﺻف ﺳﻧوي‬
‫اﻟﻣﺑﻧﻰ ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ‬ ‫ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻟﺻﻛوك‬
‫)أ( ﻟﻣدة ﻣﺣددة‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )ب( ذات‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬ ‫اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص‬
‫)‪(SPV‬‬
‫ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬
‫إﯾﺟﺎر ﻧﺻف‬
‫ﺳﻧوي ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫) ب(‬
 ‫ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺔ )أ( ﺑﺗﻧﻔﯾذ اﻟوﻋد‬ ‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫ﺑﺈﻋﺎدة ﺷراء اﻟﻣﺑﻧﻰ ﺑﻌد اﻧﺗﮭﺎء ﻋﻘد‬
‫اﻹﺟﺎرة ﺑﺳﻌر ﻣﻌﯾن )اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻻﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺳﻌر ﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﮫ ﻋﻧد‬
‫اﻟﺷراء‪ ،‬أو ﺳﻌر اﻟﻣﺑﻧﻰ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق(‬ ‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ )ب (‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺑﻧﻰ‬
‫ﺗﻧﻘل اﻟﺷرﻛﺔ )ب(‬ ‫ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻟﺻﻛوك‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻣﺑﻧﻰ إﻟﻰ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ (‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )ب( ذات‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬ ‫اﻟﻐرض اﻟﺧﺎص‬
‫)‪(SPV‬‬ ‫إطﻔﺎء اﻟﺻﻛوك‬
‫ﻣﺻدر اﻟﺻﻛوك‬
‫ﺗدﻓﻊ اﻟﺷرﻛﺔ )أ(‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺑﻧﻰ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺔ )ب (‬
 ‫ﻣﻼﺣظﺎت ﻋﻠﻰ ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة‬
‫‪‬اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة ﻗد ﯾﻛون ﺛﺎﺑﺗﺎ ً أو ﻣﺗﻐﯾرا ً‬
‫ﺣﺳب ﺗﻐﯾر ﻣؤﺷر ﻣﻌﯾن )ﻋﺎدة ﻟﯾﺑور(‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﺎﻟك اﻟﻣﺑﻧﻰ ﻗد ﯾﻛون اﻟﻣﺗﻣول ﻧﻔﺳﮫ )اﻟﺷرﻛﺔ أ(‪ ،‬أو‬
‫ﺟﮭﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﮫ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﻷﻧﮭﺎ ﺗﻣﺛل ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ أﺻل‬
‫ﺣﻘﯾﻘﻲ )اﻟﻣﺑﻧﻰ(‪.‬‬
‫‪ ‬ﺻﻛوك اﻹﺟﺎرة ذات ﻣﺧﺎطر ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ ً‪ ،‬ﻟﻛون‬
‫ﻋﺎﺋدھﺎ ﻣﻌروف ﻣﻘدﻣﺎ ً )اﻹﯾﺟﺎر(‪.‬‬
 ‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫اﻷﺳﮭم‬ ‫اﻟﺻﻛوك‬ ‫اﻟﺻﻛوك اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ‬ ‫اﻟﺳﻧدات‬ ‫ﻋﻧﺻر اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪1600‬‬ ‫‪1990‬‬ ‫‪1970‬‬ ‫‪1600‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗطﺑﯾق‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺣﺻﺔ ﺷﺎﺋﻌﺔ ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺣﺻﺔ ﺷﺎﺋﻌﺔ‬ ‫ﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻣﺿﻣوﻧﺔ‬ ‫ﻣدﯾوﻧﯾﺔ )ﻗرض(‬ ‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن‬
‫ﻣن أﺻول‬ ‫ﻣن أﺻول‬ ‫ﺑﺄﺻول‬ ‫اﻟﻣﺻدر‬
‫واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫اﻟﻌﺎﺋد ﻣن اﺳﺗﺛﻣﺎر‬ ‫اﻟﻌﺎﺋد ﻣن اﺳﺗﺛﻣﺎر‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‬ ‫ﻣﺻدر اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻷﺻول‬ ‫اﻷﺻول‬

‫ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‬ ‫ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ‬ ‫ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‬ ‫ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‬ ‫اﻟﻘﺎﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﺗداول‬
‫اﻷﺻول‬
‫داﺧل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬ ‫ﺧﺎرج اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬ ‫ﺧﺎرج اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬ ‫اﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ داﺧل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬
‫ﻣرﺗﻔﻌﺔ‬ ‫ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺻﯾﻐﺔ‬ ‫ﻣﻧﺧﻔﺿﺔﻧﺳﺑﯾﺎ ً‬ ‫ﺣﺳب ﻧوع اﻟﺳﻧد‬ ‫درﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺻول‬
‫ﻏﯾر ﻣؤﻗﺗﺔ‬ ‫ﻣؤﻗﺗﺔ‬ ‫ﻣؤﻗﺗﺔ‬ ‫ﻣؤﻗﺗﺔ‬ ‫اﻟﻣدة‬
 ‫ﻣﺧﺎطر اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪ ‬ﺗﺧﺗﻠف اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﺎﺧﺗﻼف ﺻﯾﻐﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎر أﺻول‬
‫اﻟﺻﻛوك‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺷﻐﯾﻠﯾﺔ ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﺗﻌطل ﻣﻧﺎﻓﻊ أﻋﯾﺎن‬
‫اﻟﺻﻛوك‬
‫‪ ‬ﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠب اﻟﻌواﺋد اﻟﻣوزﻋﺔ‬
‫‪ ‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣؤﺳﺳﯾﺔ واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‬
‫‪ ‬ﻣﺧﺎطر ﻋدم اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﺿواﺑط اﻟﺷرﻋﯾﺔ ﻹﺻدار‬
‫اﻟﺻﻛوك أو ﺗداوﻟﮭﺎ‬
 ‫ﻣﻼﺣظﺎت ﺧﺗﺎﻣﯾﺔ‬
‫‪ ‬ﻻ ﯾزال اﻟدور اﻟرﯾﺎدي ﻓﻲ إﺻدار اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻟﺑﻧوك أﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻊ ﻗﻠﺔ ﻋدد اﻟﺑﻧوك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﯾﮭﺎ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﻋدم ﺗواﻓر اﻟﻣوارد اﻟﺑﺷرﯾﺔ‬
‫اﻟﻣؤھﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻻ ﺗزال اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻟﻠﺻﻛوك ﺿﻌﯾﻔﺔ ﻟﻘﻠﺔ ﻋدد‬
‫اﻹﺻدارات اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻌﻼ ً‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻔﺿل ﻣﻌظم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻟﺻﻛوك ﻟﻌدم وﺟود ﺑداﺋل ﻟﮭﺎ‪،‬‬
‫وﻟﻌدم وﺟود ﺳﻣﺎﺳرة وﺻﻧﺎع ﺳوق ﻣﺗﺧﺻﺻﯾن ﻓﻲ‬
‫ﺗﻘدﯾم ﻋروض وطﻠﺑﺎت ﻣﺳﺗﻣرة‪.‬‬
 ‫ﻣﻼﺣظﺎت ﺧﺗﺎﻣﯾﺔ‬
‫‪ ‬ﺗﻔﺗﻘر اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ اﻟﻣﺳﺎﻧدة‬
‫ﻣﺛل أﻧظﻣﺔ اﻟﺗداول واﻟﺗﺳوﯾﺔ‪ ،‬وﻣؤﺳﺳﺎت ﺗﻘﯾﯾم اﻹﺻدارات‬
‫وﻣراﻗﺑﺔ أداﺋﮭﺎ‪ ،‬وﻣﻌﺎﯾﯾر ﻣﺣﺎﺳﺑﺔ وﻣراﺟﻌﺔ ﻗﯾﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ھﻧﺎك ﺣﺎﺟﺔ ﻟﺗوﺳﯾﻊ ﻗﺎﻋدة اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن ﺧﻼل طرح‬
‫اﻟﺻﻛوك ﻓﻲ اﻛﺗﺗﺎﺑﺎت ﻟﻠﺟﻣﮭور‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣن اﻟﻣﮭم إﯾﺟﺎد اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻹﺻدار اﻟﺻﻛوك‬
‫وإدراﺟﮭﺎ وﺗداوﻟﮭﺎ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣراﺟﻌﺔ ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﺻﻛوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪ ،‬وﺗطوﯾرھﺎ ﺑﻣﺎ ﯾﺟﻌﻠﮭﺎ‬
‫أﻛﺛر ﺗواﻓﻘﺎ ً ﻣﻊ اﻟﺿواﺑط اﻟﺷرﻋﯾﺔ‪ ،‬وﻣﺗطﻠﺑﺎت ﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬