‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬

‫‪ ‬محاضرات فً ممٌاس األسواق المالٌة لطلبة السنة الثالثة ‪LMD‬‬

‫‪ ‬إعداد األستاذ‪ :‬سامً مباركً أستاذ مساعد ”أ” ‪.‬‬
‫‪ ‬كلٌة العلوم االلتصادٌة والتجارٌة وعلوم التسٌٌر جامعة باتنة‬
 ‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬
‫‪ ‬تمسم األوراق المالٌة المتداولة فً البورصة على النحو اآلتً‪:‬‬

‫• األسهم العادٌة‬
‫أوراق الملكٌة‬ ‫• األسهم الممتازة‬

‫• السندات‬
‫أوراق الدٌن‬

‫المشتمات‬ ‫• عمود االختٌار‬

‫• العمود المستمبلٌة واآلجلة‬
‫المالٌة‬ ‫• عمود المبادالت‬
‫‪ ‬تعرٌف‪ :‬األسهم )بشكل عام( هً نوع من األوراق المالٌة التً تمثل ملكٌة‬
‫المساهمٌن فً الشركة‪ ،‬وتمثل حصة المساهم من أصول الشركة وأرباحها‪.‬‬
‫‪ ‬أنواعها‪ :‬األسهم العادٌة )تتمٌز عادة بحك مالكها فً التصوٌت والحصول‬
‫على التوزٌعات(‪ .‬األسهم الممتازة )عموما لٌس لها الحك فً التصوٌت‪ ،‬غٌر‬
‫أن حصتها من األصول واألرباح أعلى من األسهم العادٌة(‪.‬‬
 ‫ االستثمار يف األسهم‬-1
‫ لماذا االستثمار فً األسهم؟‬

Source: Esmé Faerber (2008), All About Stocks, McGraw-Hill, p2

 ‫‪ -1‬االستثمار يف األسهم‬
‫‪ ‬العائد الحمٌمً لدوالر واحد من ‪ 1929‬إلى سنة ‪2000‬‬

‫‪Source: Esmé Faerber (2008), All About Stocks, McGraw-Hill,‬‬

 ‫خصائص‪ ،‬مزااي وعيوب األسهم العادية‬ ‫‪.2‬‬
‫أ‪ -‬خصائص األسهم العادٌة‪:‬‬
‫‪ ‬إن رأس مال الشركة ٌتم تمثٌله بعدد من األسهم ٌمثل نصٌب‬
‫المساهمٌن‪.‬‬
‫‪ ‬كل سهم له لٌمة نمدٌة اسمٌة تحدد عند إنشاء الشركة‪.‬‬
‫‪‬تكون مساهمة الشركاء عٌنٌة أو نمدٌة‪.‬‬
‫‪ ...”‬هو أداة مالٌة ذات مدة حٌاة غٌر محددة ٌترتب عنها تدفمات مالٌة‬
‫غٌر منتظمة وغٌر مؤكدة‪”...‬‬
‫‪ٌ‬جتمع المساهمون سنوٌا ً خالل الجمعٌة العمومٌة السنوٌة‪ ،‬أو فً‬
‫االجتماعات االستثنائٌة‪.‬‬
 ‫خصائص‪ ،‬مزااي وعيوب األسهم العادية‬ ‫‪.2‬‬
‫أ‪ -‬خصائص األسهم العادٌة ـتابع ـ‪:‬‬
‫‪ ‬لمالن األسهم العادٌة الحك فً التصوٌت بحسب عدد األسهم المملوكة‪.‬‬
‫‪‬األولوٌة فً االكتتاب فً األسهم العادٌة الجدٌدة‬
 ‫‪ .2‬خصائص‪ ،‬مزااي وعيوب األسهم العادية‬

‫‪ ‬ب‪ -‬مزاٌا األسهم العادٌة‪:‬‬

‫تستمطب المستثمر بسبب العائد فً المدى الطوٌل ممارنة ببالً األصول األخرى‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫أداة مهمة للتغطٌة ضد التضخم فالعائد المتوسط للسهم العادي ٌتراوح بٌن ‪ % 12‬و‪ %14‬وهً‬ ‫‪‬‬
‫معدالت أكبر من المعدل العادي للتضخم الذي ٌتراوح بٌن ‪ 3%‬و‪.%4‬‬
‫السٌولة التً من الممكن أن توفرها البورصة‪ ،‬أي سهولة بٌع أو شراء السهم فً ظل انخفاض‬ ‫‪‬‬
‫تكالٌف الصفمات‪.‬‬
‫توفر المعلومات بشكل مستمر فً السوق حول السهم العادي )الصحف‪ ،‬وسائل اإلعالم‪(.....،‬‬ ‫‪‬‬
 ‫‪ .2‬خصائص‪ ،‬مزااي وعيوب األسهم العادية‬

‫‪ ‬جـ ‪ -‬عٌوب األسهم العادٌة‪:‬‬

‫هنان العدٌد من المخاطر المرتبطة بالسهم العادي كمخاطر االستغالل والمخاطر المالٌة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫عدم إمكانٌة التأثٌر بشكل كبٌر على لرار التوزٌعات‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫إمكانٌة تصفٌة الشركة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫التمولع فً المركز األخٌر فً حالة اإلفالس بعد أصحاب الدٌن وأصحاب األسهم الممتازة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫شهادة السهم العادي‬
‫تتضمن شهادة السهم العناصر التالٌة‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬اسم الشركة المصدرة للسهم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬عدد أسهم المساهم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬الرلم التعرٌفً للسهم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬المٌمة االسمٌة للسهم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫وفً ما ٌلً بعض شهادات األسهم العادٌة‪:‬‬ ‫‪‬‬
 ‫‪ .3‬قيم السهم العادي‬
‫المٌمة االسمٌة ‪ :Par Value‬وهً المٌمة التً أصدر بها السهم وتعكس مساهمة الشركاء النمدٌة أو‬ ‫‪‬‬
‫العٌنٌة أو كالهما‪.‬‬
‫المٌمة الدفترٌة ‪ :Book Value‬وهً لٌمة صافً أصول الشركة ممسومة على عدد األسهم‬ ‫‪‬‬
‫المصدرة‪.‬‬
‫المٌمة السولٌة ‪ :Market Value‬هً المٌمة التً تظهر فً البورصة الخاصة بالسهم والتً عندما‬ ‫‪‬‬
‫تضرب فً عدد األسهم المصدرة ٌترتب عنها الحصول على رسملة الشركة أي لٌمتها السولٌة‪.‬‬
‫المٌمة السولٌة )رسملة( الشركة = سعر السهم فً البورصة )المٌمة السولٌة للسهم( ‪ x‬عدد األسهم‬ ‫•‬
‫المصدرة‬
‫رأسمال الشركة = المٌمة االسمٌة للسهم ‪ x‬عدد أسهم الشركة‪.‬‬ ‫•‬
‫المٌمة االستثمارٌة ‪ :Investment (Intrinsic) Value‬لٌمة الشركة من خالل تحلٌل التدفمات‬ ‫‪‬‬
‫المالٌة ولدرة الشركة التموٌلٌة‪.‬‬
 ‫‪ .4‬التوزيعات ‪Dividend‬‬
‫التوزٌعات‪ :‬تمثل التوزٌعات الحصة من أرباح الشركة الممرر توزٌعها من طرف طالم إدارة الشركة‬
‫للمساهمٌن‪ .‬وتمٌم هذه التوزٌعات كوحدة نمدٌة لكل سهم أو كنسبة مئوٌة من لٌمة السهم السولٌة‪ ،‬أي‬
‫معدل العائد ‪.Dividend Yield‬‬
‫تأخذ التوزٌعات شكلٌن أساسٌٌن‪ ،‬إما توزٌعات نمدٌة‪ ،‬أو أسهم مجانٌة‪.‬‬
‫‪ ‬التوزٌعات النمدٌة ‪Cash Dividends‬‬
‫أي تلن التوزٌعات التً تسلم للمساهم فً شكل نمدي‪ .‬ولتحمٌك الدفع النمدي للمساهم ٌتوجب على الشركة تحمك أربا ًحا‬
‫فضال عن توفرها على السٌولة النمدٌة‪.‬‬
‫‪ ‬التوزٌعات فً شكل أسهم ـ األسهم المجانٌةـ ‪Stock Dividends‬‬
‫تموم بعض الشركات باختٌار االحتفاظ بنمدٌتها من خالل دفع التوزٌعات عن طرٌك األسهم‪ .‬وتكون الشركة ملزمة‬
‫بالتالً بإعادة رسملة أرباحها وإصدار أسهم جدٌدة‪ .‬وال تؤثر هذه العملٌة على أصول أو خصوم الشركة‪.‬‬
‫مثال‪ :‬إذا كانت خصوم شركة هً رأسمال شركة ملٌون دٌنار موزع كما ٌلً‪ 1 :‬دٌنار للسهم ‪ 1000000 x‬سهم‪.‬‬
‫واألرباح ‪ 70000‬دٌنار والرأسمال اإلضافً المدفوع هو ‪ 30000‬دٌنار‪ .‬وكانت األرباح المحممة تمثل ‪%10‬من‬
‫األسهم المدٌمة‪.‬‬
 ‫تواريخ مهمة يف التوزيعات‬
‫تارٌخ التصرٌح بالتوزٌعات ‪ :Date of declaration‬هو التارٌخ الذي ٌصرح فٌه مجلس إدارة الشركة بالتوزٌعات‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تارٌخ التسجٌل ‪ :Date of record‬وهو التارٌخ الذي ٌحدد المساهمٌن الذٌن لهم الحك فً الحصول على التوزٌعات‪ .‬أي‬ ‫‪‬‬
‫أن المساهمٌن المالكون ألسهم الشركة فً تارٌخ التسجٌل فمط من ٌملكون الحك فً التوزٌعات‪ .‬فإذا تم شراء سهم الشركة‬
‫بعد تارٌخ التسجٌل فلن ٌكون للمالن الجدٌد للسهم الحك فً التوزٌعات‪.‬‬
‫الٌوم الذي ٌسبك التوزٌع ‪ :Ex-dividend date‬هو التارٌخ الذي ٌكون ٌومٌن لبل تارٌخ التسجٌل‪ .‬فاألسهم المتداولة فً‬ ‫‪‬‬
‫هذٌن التارٌخٌن ال ٌتحصل المالن على التوزٌعات‪ .‬فاألسهم العادٌة التً ٌتم شراءها تكون مدة تسوٌتها فً العادة ثالثة أٌام‪.‬‬
‫مثال‪ :‬لررت الشركة ‪ A‬أن ٌكون ٌوم التسجٌل الجمعة‪ٌ ،‬كون الٌوم الذي ٌسبك التوزٌع ٌوم األربعاء‪ .‬فالمستثمر الذي‬ ‫‪‬‬
‫ٌشتري أسهم هذه الشركة ٌوم الثالثاء ٌكون له الحك فً التوزٌعات‪.‬‬
‫تارٌخ الدفع ‪ :Payment date‬وهو التارٌخ الذي تدفع فٌها الشركة التوزٌعات الممررة‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫‪ .5‬قراءة تسعيرة السهم‬

‫الخانة ‪ 1‬و‪ 2‬أعلى وأدنى سعر خالل ‪ 52‬أسبوع ‪ :52W high & 52W low‬تمثل أعلى وأدنى سعر بلغه السهم‬
‫خالل ‪ 52‬أسبوع )سنة واحدة(‪.‬‬
‫الخانة ‪ :3‬اسم الشركة ونوع السهم ‪Stock‬ـ تمثل هذه الخانة اسم الشركة‪ .‬إذا لم تكن متبوعة برمز أو أحرف خاصة‬
‫فالسهم هو سهم عادي‪ .‬أما فً الحالة العكسٌة فالممصود أسهم أخرى‪ ،‬على سبٌل المثال إذا كان اسم الشركة متبوع‬
‫ب”‪ "pf‬فذلن ٌعنً أن السهم ممتاز‪.‬‬
‫الخانة ‪ :4‬الرمز ‪Ticker Symbol‬ـ ٌمثل الرمز الممنوح للشركة بالبورصة‪ .‬وٌمكن للمتعامل فً بحثه عن‬
‫الشركة المراد التعامل بأسهمها أن ٌجد رمزها فً البورصة وتتبع تطور أسعارها‪ٌ .‬مكن إٌجاد رموز الشركات فً‬
‫البورصة من المولع التالً‪:‬‬
‫‪http://finance.yahoo.com/.‬‬
 ‫قراءة تسعيرة السهم‬

‫الخانة ‪ :5‬توزيعات السهم ‪ Dividend Per Share‬ـ تمثل التوزٌعات السنوٌة للسهم الواحد‪ ،‬إذا كانت الخانة فارغة معنى‬
‫ذلن أن الشركة لم تمم بتوزٌع األرباح خالل تلن السنة‪.‬‬
‫الخانة ‪ :6‬عائد التوزيعات ‪ Dividend Yield‬ـ هو نسبة مئوٌة من عائد التوزٌعات‪ٌ .‬حتسب هذا المعدل من خالل لسمة‬
‫التوزٌعات السنوٌة على سعر السهم‪.‬‬
‫الخانة ‪ :7‬معدل ربحية السهم ‪ٌ :Price/Earnings Ratio‬حسب هذا المعدل بمسمة السعر الحالً للسهم على ربح السهم‬
‫خالل السنة‪.‬‬
‫الخانة ‪ :8‬حجم التداول ‪Trading Volume‬ـ ٌمثل إجمالً األسهم المتداولة خالل ٌوم واحد بالمئات‪.‬‬
‫الخانتين ‪ 9‬و‪ :10‬أعلى وأدنى سعر يومي ‪Day High & Low‬ـ أي أعلى وأدنى سعر بلغه السهم خالل الٌوم‪.‬‬
 ‫قراءة تسعيرة السهم‬

‫الخانة ‪ :11‬سعر اإلقفال ‪ Close‬ـ وهو آخر سعر بلغه السهم خالل أخر جلسة تداول‪.‬‬
‫الخانة ‪ :12‬التغير الصافي ‪ Net Change‬ـ ٌمثل التغٌر الصافً من حٌث سعر السهم أي الفرق بٌن سعر‬
‫إلفال السهم للٌوم الحالً وسعر إلفاله للٌوم السابك‪.‬‬
 ‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬
‫‪ ‬محاضرات فً ممٌاس األسواق المالٌة لطلبة السنة الثالثة ‪LMD‬‬
‫‪ ‬إعداد األستاذ‪ :‬سامً مباركً أستاذ مساعد ”أ” ‪.‬‬
‫‪ ‬كلٌة العلوم االلتصادٌة والتجارٌة وعلوم التسٌٌر جامعة باتنة‬
 ‫‪ .6‬بعض العمليات اليت متس األسهم العادية‬
‫اشتماق األسهم ‪:Stock Split‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌمثل اشتماق األسهم عملٌة زٌادة عدد األسهم دون التأثٌر فً رأس مال الشركة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌشبه اشتماق األسهم عملٌة التوزٌعات المجانٌة غٌر أن االختالف ٌكون من الناحٌة التمنٌة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تلجأ الشركات إلى اشتماق أسهمها لجعلها أكثر سٌولة‪ ،‬والسماح للمستثمرٌن الصغار امتالن أسهم الشركة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫مثال‪ :‬بافتراض أن شركة لها ‪ 01‬ملٌون سهم بسعر ‪ 50‬دج للسهم‪ ،‬إذا لررت الشركة اشتماق سهمها بنسبة ‪ 2‬ممابل ‪ 1‬فإن‬ ‫‪‬‬
‫عدد األسهم ٌصبح ‪ 02‬ملٌون سهم لكن بسعر ‪ 25‬دج للسهم‪ .‬مع المالحظة أن رأسمال الشركة ٌبمى نفسه‪.‬‬
‫رأس المال لبل االشتماق = ‪ 01‬ملٌون سهم ‪ 50 X‬دج = ‪ 50‬ملٌون دج‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫رأس المال بعد االشتماق = ‪ 02‬ملٌون سهم ‪ 25 X‬دج = ‪ 50‬ملٌون دج‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫‪ .7‬أصناف األسهم العادية‬
‫‪ ‬تختلف خصائص الشركات مما ٌجعل أسعارها تختلف بحسب المعطٌات االلتصادٌة‪ ،‬فاألسهم العادٌة ٌمكن تصنٌفها بحسب‬
‫متطلبات المستثمر‪ ،‬فمد تصنف على أساس العائدات‪ ،‬طبٌعتها‪ ،‬استمرار األرباح والتوزٌعات‪ ،‬أو من خالل عاللتها‬
‫بالمخاطر المرتبطة بالشركة أو السوق‪ .‬وفٌما ٌلً بعض هذه التصنٌفات‪:‬‬

‫األسهم المٌادٌة ‪Blue-Chip Stocks‬‬ ‫‪‬‬

‫تعكس أسهم الشركات ذات تارٌخ كبٌر تمتاز باستمرار األرباح والتوزٌعات‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تتسم بمٌادتها للمطاع الذي تنتمً إلٌه‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تستمطب هذه األسهم المستثمر الذي ٌبحث عن نوعٌة الشركة أي التً لها تارٌخ )سمعة( من حٌث تطور أرباحها واستمرار‬ ‫‪‬‬
‫التوزٌعات‪.‬‬

‫أسهم الدخل ‪Income Stocks‬‬ ‫‪‬‬

‫تتسم هذه األسهم بارتفاع التوزٌعات التً تمدمها للمستثمرٌن‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تكون الشركات التً تنتمً إلى هذا الصنف فً مرحلة النضج من دورة حٌاتها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫كل شركة تكون توزٌعاتها أعلى من متوسط توزٌعات الشركات التً تنتمً إلى نفس المطاع تصنف فً هذه الفئة‪ .‬ـ معدل‬ ‫‪‬‬
‫عائد التوزعات ‪Dividend Yield‬ـ‬
 ‫أصناف األسهم العادية‬
‫أسهم النمو ‪Growth Stocks‬‬ ‫‪‬‬
‫تمثل أسهم الشركات ذات معدل نمو مرتفع من حٌث المبٌعات واألرباح‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تتسم بارتفاع معدل ربحٌة السهم فٌها ‪ ، price/earnings (P/E) ratios‬كما أنها ال تمدم توزٌعات للمساهمٌن‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫المكسب الذي من الممكن ٌتحمك للمستثمر ٌكمن فً الفرق بٌن سعر البٌع وسعر الشراء ولٌس فً التوزٌعات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫األسهم المرتبطة بالدورات االلتصادٌة ‪Cyclical Stocks‬‬ ‫‪‬‬

‫ترتبط أسعار هذا الصنف من األسهم بحالة التصاد البلد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫فً حالة الركود االلتصادي تنخفض أسعارها بشكل ملحوظ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫فً حالة االنتعاش االلتصادي ترتفع مبٌعاتها وأرباحها وبالتالً أسعارها كذلن‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫من بٌن الشركات التً تنتمً إلى هذا التصنٌف نجد شركات التجهٌزات الرأسمالٌة‪ ،‬شركات السٌارات‪ ،‬شركات البناء‬ ‫‪‬‬
‫وغٌرها‪.‬‬
 ‫أصناف األسهم العادية‬
‫األسهم الدفاعٌة ‪Defensive Stocks‬‬ ‫‪‬‬
‫تمثل أسهم شركات ال تتأثر بالحالة االلتصادٌة للبلد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫فهً أسهم لشركات تماوم حالة الركود االلتصادي بسبب انتماءها إلى المطاعات األساسٌة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫من بٌن شركات هذا التصنٌف‪ :‬شركات التغذٌة‪ ،‬المشروبات‪ ،‬األدوٌة وشركات لطع الغٌار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أسهم المضاربة ‪Speculative Stocks‬‬ ‫‪‬‬

‫هً أسهم شركات تتمٌز بتملب أسعارها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تتسم بارتفاع المخاطر‪ ،‬واحتمال ارتفاع أسعارها بشكل دائم ضعٌف‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ترتبط بالشركات الصغٌرة والمنشأة حدٌثا‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫أصناف األسهم العادية‬
‫‪ ‬األسهم الصغٌرة ‪Penny Stocks‬‬
‫‪ٌ ‬مكن اعتبارها أسهم مضاربة كذلن‪ ،‬تتمٌز بانخفاض أسعارها‪ ،‬وٌتم تداولها فً األسواق غٌر المنظمة ‪over-‬‬
‫‪.the-counter‬‬

‫‪ ‬األسهم الدولٌة ‪Foreign Stocks‬‬

‫‪ ‬هً أسهم لشركات ٌتم تداولها خارج بلدها األصلً‪.‬‬
‫‪ ‬تسمح للمستثمر تحمٌك عائدات أكبر وتنوٌع المحفظة االستثمارٌة‪.‬‬

‫‪Source: Esmé Faerber (2008), All About Stocks, McGraw-Hill‬‬

 ‫األسهم املمتازة ‪Preferred Stocks‬‬
‫‪ ‬نظرة عامة‬
‫تصنف األسهم الممتازة فً مٌزانٌة الشركة ضمن أوراق الملكٌة‪ ،‬غٌر أنها تتوفر على بعض خصائص أوراق الدٌن‪ .‬مما‬ ‫‪‬‬
‫جعلها تصنف ضمن األوراق المالٌة الهجٌنة ‪Hybrid Security‬‬
‫فً العادة‪ٌ ،‬كون عائد السهم الممتاز ثابتا‪ ،‬غٌر أن مالن هذا النوع من األسهم لٌس لهم الحك فً التصوٌت‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ال ٌمكن للشركة أن تموم بمنح التوزٌعات ألصحاب األسهم العادٌة لبل منح توزٌعات أصحاب األسهم الممتازة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تحدد لٌمة توزٌعات األسهم الممتازة سلفا كمٌمة نمدٌة أو نسبة مئوٌة‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫األسهم املمتازة ‪Preferred Stocks‬‬
‫‪ ‬لماذا االستثمار فً األسهم الممتازة؟‬
‫‪ ‬تعتبر التوزٌعات الثابتة التً تمنحها األسهم الممتازة من األسباب التً تستمطب المستثمر الباحث عن استمرار الدخل‪ ،‬غٌر‬
‫أن هذا االستمرار ٌمابله انخفاض فً المكاسب الرأسمالٌة‪.‬‬
‫‪ ‬إن ثبات العائد الجاري لألسهم الممتازة ٌترتب عنه حساسٌة سعر السهم تجاه تغٌرات معدالت الفائدة مثل السندات‪.‬‬
‫‪ ‬إذا لام مستثمر بشراء سهم ممتاز بسعر ‪ 100‬د‪.‬ج‪ .‬بتوزٌعات ثابتة ‪ 4‬د‪.‬ج‪ .‬وارتفع معدل الفائدة فً السوق إلى ‪، % 6‬‬
‫سٌثر هذا االرتفاع على سعر السهم الممتاز باالنخفاض‪.‬‬
 ‫األسهم املمتازة ‪Preferred Stocks‬‬
‫‪ ‬خصائص األسهم الممتازة‬
‫‪ ‬تعدد أصناف األسهم الممتازة‬
‫‪ٌ ‬مكن للشركة أن تصدر أسهم ممتازة ولكن بتصنٌفات مختلفة‪ ،‬تختلف من حٌث العائد‪.‬‬
‫‪ ‬فمد ٌكون لنفس الشركة أسهم ممتازة عدٌدة تختلف من حٌث مراكمة التوزٌعات‪ ،‬إمكانٌة التحوٌل أو إمكانٌة‬
‫االستدعاء‪.‬‬

‫‪Source: Esmé Faerber (2008), All About Stocks, McGraw-Hill‬‬

‫األسهم املمتازة ‪Preferred Stocks‬‬
‫‪ ‬الحك فً المطالبة بالعائد واألصول‬
‫‪ٌ ‬حك لصاحب السهم الممتاز المطالبة والحصول على التوزٌعات لبل أصحاب السهم العادي‪.‬‬
‫‪ ‬هذه الخاصٌة تجعل من السهم الممتاز الل مخاطرة‪.‬‬

‫‪ ‬تراكم التوزٌعات‬
‫‪ٌ ‬مكن لألسهم الممتازة أن تموم بمراكمة التوزٌعات‪.‬‬

‫‪ ‬لابلٌة االستدعاء‬
‫‪ٌ ‬مكن أن ٌتم استدعاء األسهم الممتازة وإطفاءها‪.‬‬

‫‪ ‬لابلٌة التحوٌل‬
‫‪ٌ ‬مكن تحوٌل األسهم الممتازة إلى أوراق مالٌة أخرى (أسهم عادٌة بالخصوص)‪.‬‬
 ‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬
‫‪ ‬محاضرات فً ممٌاس األسواق المالٌة لطلبة السنة الثالثة ‪LMD‬‬
‫‪ ‬إعداد األستاذ‪ :‬سامً مباركً أستاذ مساعد ”أ” ‪.‬‬
‫‪ ‬كلٌة العلوم االلتصادٌة والتجارٌة وعلوم التسٌٌر جامعة باتنة‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .1 ‬تعرٌف أوراق الدٌن‬
‫تمثل أوراق الدٌن أو السندات أورالًا مالٌة تعطً لصاحبها الحك فً الحصول على عائد أو دخل ٌكون فً العادة ثابتا ً‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تتلمى الجهة التً لامت بإصدار أوراق الدٌن المٌمة االسمٌة المحددة فٌها‪ ،‬وتتم هذه العملٌة فً السوق األولً عن طرٌك‬ ‫‪‬‬
‫االكتتاب‪.‬‬
‫تلتزم الجهة التً لامت بإصدار أوراق الدٌن بتسدٌد فائدة دورٌة للمستفٌد (كل شهر أو كل ثالثً أو كل سداسً أو سنوٌا)‬ ‫‪‬‬
‫تكون الجهة المصدرة ملزمة كذلن بتسدٌد المٌمة االسمٌة المحددة فً السند عند انمضاء مدة حٌاته‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .2 ‬الجهات التً تصدر أوراق الدٌن‬
‫‪ ‬الحكومات (السندات الحكومٌة‪ ،‬سندات الخزٌنة)‬
‫‪ ‬الحكومات اإلللٌمٌة (الوالٌات والبلدٌات)‬
‫‪ ‬الشركات (سندات الشركات)‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬ ‫‪‬‬
‫أ‪ -‬المٌمة االسمٌة للسند ‪Par Value‬‬ ‫‪‬‬
‫هً المٌمة التً تمنح للمستثمر عند تارٌخ استحماق السند‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تكون المٌمة االسمٌة للسند من مضاعفات ‪ ،100‬وعادة تكون هذه المٌمة ‪ 1000‬و‪.‬ن‪ .‬أي أن‬ ‫‪‬‬
‫المستثمر عند تارٌخ استحماق السند ٌتلمى مالن السند تلن المٌمة‪.‬‬

‫‪ ‬ب‪ -‬الخصم ‪Discount‬‬

‫‪ ‬ال ٌتم بالضرورة تداول السند بمٌمته االسمٌة (‪ 1000‬و‪.‬ن‪ ،).‬بل ٌمكن تداوله بمٌمة ألل وتعرف‬
‫بالسندات المتداولة بالخصم‪.‬‬
‫‪ ‬سندات شركة جنرال موتورز ‪ General Motors bonds‬كانت معدل الكوبون (الفائدة) ‪5.12‬‬
‫‪ ،%‬تم تداوله بسعر ‪ 975‬دوالر‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬ ‫‪‬‬
‫جـ ‪ -‬العالوة ‪Premium‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌمكن تداول السند بسعر أعلى من لٌمته االسمٌة أي أكثر من ‪ 1000‬و‪.‬ن‪ .‬مثالً‪ ،‬سند ‪ IBM‬ذو معدل‬ ‫‪‬‬
‫فائدة ‪ % 7.12‬وتارٌخ استحماق ‪ 2013‬تم تداوله فً ‪ 2008‬بسعر ‪ 1086.50‬دوالر للسند‪،‬‬
‫فالفرق ‪ٌ 86.50‬مثل عالوة السند‪.‬‬
‫د‪ -‬معدل الكوبون (الفائدة) ‪Coupon Interest Rate‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌمثل معدل الكوبون معدل الفائدة التً ٌتعهد مصدر السند بتسدٌدها لمالن السند‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫إذا كان معدل الكوبون ‪ 5‬بالمئة فإن مصدر السند ٌكون ملزما ً بدفع ‪ 50‬و‪.‬ن‪ .‬عن كل سند‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫إذا لام مصدر السند تحدٌد مدفوعات الفائدة كل سداسً ٌموم بتسدٌد ‪ 25‬و‪.‬ن كل ستة أشهر‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫بعض السندات ٌتم تعدٌل الفائدة فٌها أو تعوٌمها بحسب بعض المؤشرات‪ ،‬تكون الفائدة المدفوعة‬ ‫‪‬‬
‫بالتالً مرتبطة باألساس الذي تعتمد علٌه‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3 ‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬
‫‪ ‬هـ ‪ -‬تارٌخ االستحماق ‪Maturity‬‬
‫‪ٌ ‬ستمر التزام الجهة المصدرة تجاه مالن السند طٌلة مدة حٌاته‪ ،‬أي إلى غاٌة تارٌخ استحماله أو‬
‫إطفاءه‪ ،‬وٌتلمى آخر مالن للسند فً هذا التارٌخ المٌمة االسمٌة المدونة فً السند (‪ 1000‬و‪.‬ن)‬

‫و‪ -‬معدل الفائدة السولً ‪Market Rates of Interest‬‬ ‫‪‬‬

‫ٌؤثر معدل الفائدة السولً على أسعار السندات‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫بافتراض أن مستثمر لام بشراء سند السنة الماضٌة بمعدل فائدة ‪ 5‬بالمئة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫فً السنة الحالٌة أصبحت الفائدة السولٌة ‪ 6‬بالمئة‪ ،‬أي أن اإلصدارات الجدٌدة من السندات تمنح فائدة‬ ‫‪‬‬
‫بمٌمة ‪ 60‬و‪.‬ن عن كل سند مما ٌملل من الطلب عن سندات السنة الماضٌة‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬استدعاء السندات ‪Call Provision‬‬ ‫‪‬‬
‫تنص بعض السندات على إمكانٌة استدعاء السند‪ ،‬أو إطفاءها بسعر محدد سلفا ً‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌموم المصدر بممارسة هذا الحك إذا ارتفعت الفائدة السولٌة‪ ،‬أو تحسن األوضاع المالٌة للمصدر‬ ‫‪‬‬
‫لتخفٌض األعباء‪.‬‬

‫‪ - ‬سعر الشراء ‪ Bid Price‬وسعر البٌع ‪Ask Price‬‬

‫‪ ‬سعر الشراء هو أعلى سعر ٌحدده المشتري لشراء السند‪.‬‬
‫‪ ‬سعر البٌع هو أدنى سعر ٌحدده البائع لبٌع السند‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬الهامش ‪Spread‬‬ ‫‪‬‬
‫الهامش هو الفرق بٌن سعر الشراء وسعر البٌع وهو المجال الذي ٌسمح للسمسار بتحمٌك األرباح‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫إن ارتفاع الهامش ٌدل على عدم نشاط التداول حول السند المعنً‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ - ‬نمطة األساس ‪Basis Point‬‬

‫‪ ‬نمطة األساس هً واحد بالمئة من معدل الفائدة‪ .‬إذا انخفض عائد السند من ‪ 5.25‬بالمئة إلى ‪5.20‬‬
‫نمول بأنه انخفض بـ ‪ 5‬نماط‬
‫‪ ‬إن ارتفاع الهامش ٌدل على عدم نشاط التداول حول السند المعنً‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .3 ‬المصطلحات المرتبطة بأوراق الدٌن‬

‫س‪7‬‬ ‫س‪6‬‬ ‫س‪5‬‬ ‫س‪4‬‬ ‫س‪3‬‬ ‫‪ ‬س‪ 1‬س‪2‬‬

‫‪1000+50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50 1000 ‬‬

‫و‪.‬ن‪.‬‬ ‫‪ ‬و‪.‬ن‪.‬‬
‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .4 ‬ممارنة بٌن السندات واألسهم العادٌة‬

‫السندات‬ ‫األسهم‬
‫‪ .1‬تحمك عائدا ً جارٌا ً‬ ‫‪ .1‬تحمك نمو فً المدى الطوٌل‬

‫‪ .2‬لها أفك لصٌر األجل‬ ‫‪ .1‬لها أفك طوٌلة األجل‬

‫‪ .3‬عائدها ثابت‬ ‫‪ .1‬عائدها متغٌر‬

‫‪ .4‬ال تؤثر فً لرارات الشركة‬ ‫‪ .1‬لها الحك فً إدارة الشركة‬

 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .5‬أنواع السندات‬ ‫‪‬‬
‫‪ -‬هنان العدٌد من السندات ٌمكن تصنٌفها على أساس العائد على النحو التالً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫أ‪ -‬السندات ذات العائد الثابت ‪FIXED-RATE BONDS‬‬ ‫‪‬‬
‫السندات العادٌة‬ ‫‪‬‬
‫ما ٌمٌزها هو استمرار الفائدة المدفوعة والتً تتم بشكل دوري‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫السندات الصفرٌة ‪Zero-coupon bonds‬‬ ‫‪‬‬
‫ال ٌترتب عن هذا النوع من السندات دفع أي فائدة طٌلة مدة حٌاته‪ .‬وٌتمثل العائد الذي ٌتحصل علٌه‬ ‫‪‬‬
‫المستثمر فً الفرق بٌن سعر البٌع فً البورصة أو المٌمة االسمٌة إذا استمر امتالن السند إلى غاٌة‬
‫تارٌخ استحماله وسعر الشراء‪.‬‬
‫س‪7‬‬ ‫س‪6‬‬ ‫س‪5‬‬ ‫س‪4‬‬ ‫س‪3‬‬ ‫‪ ‬س‪ 1‬س‪2‬‬
‫‪1000‬‬ ‫‪945‬‬ ‫‪645‬‬ ‫‪530 ‬‬
‫و‪.‬ن‪.‬‬ ‫‪ ‬و‪.‬ن‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .5‬أنواع السندات‬ ‫‪‬‬
‫أ‪ -‬السندات ذات العائد الثابت ‪FIXED-RATE BONDS‬‬ ‫‪‬‬
‫السندات ذات معدل الفائدة المتدرج ‪Step-up or graduated-rate bonds‬‬ ‫‪‬‬
‫هً سندات تنطلك بسعر فائدة محدد لٌتغٌر هذا المعدل بعد بضع سنوات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ب‪ -‬السندات ذات معدالت الفائدة المعومة ‪FLOATING-RATE NOTES‬‬ ‫‪‬‬

‫هً سندات ٌتم تجزئة معدل الكوبون فٌها إلى لسمٌن‪ ،‬لسم ثابت ٌعرف بالهامش‪ ،‬ولسم معوم ٌرتبط‬ ‫‪‬‬
‫بمعدل فائدة سولً ٌتغٌر بشكل دوري‪.‬‬
‫ٌتم االعتماد عادة على معدل الفائدة ما بٌن البنون فً لندن ‪London Interbank Offer Rate‬‬ ‫‪‬‬
‫)‪ (LIBOR‬أو معدل الفائدة مابٌن البنون األوروبٌة ‪Euro Interbank Offer Rate‬‬
‫)‪.(EURIBOR‬‬
‫بافتراض أن سند شركة ٌعتمد على معدل فائدة معوم مكون من الهامش ‪ 0.1 %‬ومعدل ‪LIBOR‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ % 3‬فً السداسً األول‪ .‬وارتفع معدل اللٌبور إلى ‪ %3.2‬تكون الفائدة المدفوعة على النحو التالً‪:‬‬
‫السداسً األول‪ 31 = ) % 0.1 + % 3.0( % 3.1 X 1000 :‬و‪.‬ن‬
‫السداسً الثانً‪ 33 = ) % 0.1 + % 3.2( % 3.3 X 1000 :‬و‪.‬ن‬ ‫‪‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .5 ‬أنواع السندات‬
‫‪ ‬جـ ‪ -‬السندات المرتبطة بالمؤشرات ‪INDEX-LINKED BONDS‬‬
‫‪ ‬هً سندات ترتبط بمؤشرات خارجٌة كمعدل التضخم‪ ،‬مؤشر أسعار االستهالن وغٌرها من‬
‫المؤشرات‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .6‬المخاطر المرتبطة بالسندات‬ ‫‪‬‬
‫تعترض عملٌة االستثمار فً السندات مجموعة من المخاطر ٌمكن إبرازها كما ٌلً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫مخاطر معدل الفائدة‬ ‫‪‬‬
‫ٌنعكس هذا النوع من المخاطر خاصة فً السندات العادٌة بسبب تغٌر معدل الفائدة السولً والعاللة‬ ‫‪‬‬
‫العكسٌة بٌنهما‪.‬‬
‫مخاطر السداد‬ ‫‪‬‬
‫ترتبط مخاطر السداد بالجهة التً لامت بإصدار السندات‪ .‬فالسندات الحكومٌة هً سندات شبه‬ ‫‪‬‬
‫معدومة المخاطر عكس السندات التً تصدرها الشركات الخاصة‪.‬‬
‫تموم بعض الوكاالت المتخصصة بتنمٌط الجهات المصدرة للسندات إلعطاء صورة للمستثمر حول‬ ‫‪‬‬
‫درجة المخاطرة التً لد تعترضه‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .6 ‬المخاطر المرتبطة بالسندات‬
‫بيان التصنيف‬ ‫ستاندارد أند بوورز ‪Standard & Poor’s‬‬ ‫مودييز ‪Moody's‬‬

‫سندات ذات تصنٌف عالً جدا‬ ‫‪AAA‬‬ ‫‪Aaa‬‬

‫سندات ذات تصنٌف عالً‬ ‫‪AA‬‬ ‫‪Aa‬‬

‫سندات ذات لدرة عالٌة على االلتزام بتسدٌد‬ ‫‪A‬‬ ‫‪A‬‬
‫األصل والفائدة حالٌا‪ ،‬غٌر أنها غٌر مضمونة‬
‫الدفع مستمبال‪.‬‬

‫سندات متوسطة الجودة‬ ‫‪BBB‬‬ ‫‪Baa‬‬

‫سندات متوسطة الجودة وغٌر مضمونة دفع‬ ‫‪BB‬‬ ‫‪Ba‬‬
‫األصل والفائدة‪ ،‬ولها بعض الخصائص‬ ‫‪B‬‬
‫المضاربٌة‬

‫سندات مضاربٌة وعدم التأكد من السداد‬ ‫‪CCC‬‬ ‫‪B‬‬

‫‪CC‬‬ ‫‪Caa‬‬
‫‪C‬‬ ‫‪Ca‬‬
‫فً وضعٌة حرجة‬ ‫‪DDD‬‬ ‫‪C‬‬
‫‪DD‬‬
‫‪D‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .6‬المخاطر المرتبطة بالسندات‬ ‫‪‬‬
‫مخاطر أخرى‬ ‫‪‬‬
‫باإلضافة إلى ما سبك هنان مخاطر أخرى مثل مخاطر االستدعاء أي لٌام الشركة بدعوة جزء أو كل‬ ‫‪‬‬
‫إصدارتها من السندات إلطفاءها‪ ،‬وهو ما ٌؤثر على المستثمر‪.‬‬
‫كما ٌعترض السندات مخاطر انخفاض المدرة الشرائٌة‪ ،‬وٌتجلى ذلن فً انخفاض المٌمة السولٌة‬ ‫‪‬‬
‫للسندات فً البورصة‪.‬‬
‫ومن بٌن المخاطر كذلن مخاطر العملة‪ ،‬أي انخفاض عملة البلد ممارنة عن عملة البلد المستثمر فٌه‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬أ‪ .‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds‬‬

‫‪ -‬تمثل الخانة األولى اسم السند‪ ،‬أي الشركة التً أصدرت السند وهً شركة‬
‫‪ ،AT&T‬معدل الكوبون (الفائدة) ‪ 7‬بالمئة (حامل السند ٌتحصل على ‪70‬‬
‫وحدة نمدٌة سنوٌا طٌلة مدة حٌاة السند)‪ .‬الحرف ‪ s‬الذي ٌلً الرلم ‪ٌ 7‬دل على‬
‫أن منح الفائدة ٌتم كل سداسً‪ ،‬أي ‪ 35‬وحدة نمدٌة كل ستة أشهر‪ .‬أما الرلم ‪05‬‬
‫فٌمثل تارٌخ استحماق السند أي أن هذا السند ٌتم إطفاءه فً سنة ‪.2005‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬أ‪ .‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds‬‬

‫‪-‬تمثل الخانة الثانٌة معدل العائد الجاري وهو ‪ 6.7‬بالمئة والذي ٌتم حسابه من‬
‫خالل لسمة الفائدة السنوٌة (‪ 70‬وحدة نمدٌة) على سعر اإلغالق وهو فً هذا‬
‫المثال ‪ 1048.75‬وحدة نمدٌة (‪)%6.7 = 100x 70/1048.75‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬أ‪ .‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الثالثة تمثل عدد السندات المتداولة وهً ‪ 30‬خالل جلسة واحدة‪ ،‬أي‬
‫بمٌمة إجمالٌة ‪ 30000‬وحدة نمدٌة‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬أ‪ .‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الرابعة هً سعر اإلغالق وهو ‪ 1048.75‬و‪.‬ن‪ .‬للسند‪ .‬وبما أن‬

‫السندات تمٌد بالمئات فإن المٌمة االسمٌة للسند التً تمثل ‪ 1000‬و‪.‬ن تظهر فً‬
‫شاشة التداول ‪.100‬‬
‫‪ 104,875 =104 7/8-‬نمطة = ‪ 1048,75 =10 x 104,875‬وحدة نمدٌة‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬أ‪ .‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الخامسة تمثل التغٌر الصافً ممارنة بسعر الٌوم السابك‪ ،‬فً هذا المثال‬
‫ارتفع سند هذه الشركة بنصف نمطة‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ب‪ .‬السندات المابلة للتحوٌل ‪Corporate Convertible Bonds‬‬

‫تمثل الخانة األولى اسم السند‪ ،‬أي الشركة التً أصدرت السند وهً شركة ‪ ،Oryx‬معدل الكوبون (الفائدة)‬
‫‪ 7.5‬بالمئة (حامل السند ٌتحصل على ‪ 75‬وحدة نمدٌة سنوٌا طٌلة مدة حٌاة السند)‪ .‬الرلم ‪ٌ 14‬مثل تارٌخ‬
‫استحماق السند أي أن هذا السند ٌتم إطفاءه فً سنة ‪.2014‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ب‪ .‬السندات المابلة للتحوٌل ‪Corporate Convertible Bonds‬‬

‫ٌمثل ‪ cv‬الذي ٌظهر فً الخانة الثانٌة (خانة العائد الجاري) ٌدل على أن هذا السند لابل للتحوٌل إلى عدد‬
‫محدد من األسهم العادٌة للشركة‪ .‬وال ٌدل هذا الرمز (‪ )cv‬أن هذا السند لٌس له عائد جاري بل ٌحسب بنفس‬
‫الطرٌمة السابمة (الفائدة السنوٌة على سعر اإلغالق)‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ب‪ .‬السندات المابلة للتحوٌل ‪Corporate Convertible Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الثالثة تمثل عدد السندات المتداولة وهً ‪ 50‬خالل جلسة واحدة‪ ،‬أي بمٌمة إجمالٌة ‪ 50000‬وحدة‬
‫نمدٌة‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ب‪ .‬السندات المابلة للتحوٌل ‪Corporate Convertible Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الرابعة هً سعر اإلغالق وهو ‪ 1000‬و‪.‬ن‪ .‬للسند‪ .‬وبما أن السندات تمٌد بالمئات فإن المٌمة االسمٌة‬
‫للسند التً تمثل ‪ 1000‬و‪.‬ن تظهر فً شاشة التداول ‪.100‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ب‪ .‬السندات المابلة للتحوٌل ‪Corporate Convertible Bonds‬‬

‫‪-‬الخانة الخامسة تمثل التغٌر الصافً ممارنة بسعر الٌوم السابك‪ ،‬فً هذا المثال انخفض سند هذه الشركة‬
‫بنصف نمطة‪.‬‬
 ‫أوراق الدين (السندات) ‪Bonds‬‬
‫‪ .7 ‬لراءة تسعٌرة بالسندات‬
‫‪ ‬ج‪ .‬السندات الصفرٌة ‪Zero-Coupon Bonds‬‬

‫‪-‬الجهة التً أصدرت هذا السند هً شركة ‪ Zr .Pep Boys‬تعنً أن هذا السند صفري‪ 11 ،‬تعنً أن هذا‬
‫السند ٌتم إطفاءه فً سنة ‪2011‬‬
‫‪ -‬بما أن السند صفري فإن عائده الجاري ٌساوي صفر‬
‫‪-‬نفس المراءة لبالً الخانات‬
 ‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬
‫‪ ‬محاضرات فً ممٌاس األسواق المالٌة لطلبة السنة الثالثة ‪LMD‬‬
‫‪ ‬إعداد األستاذ‪ :‬سامً مباركً أستاذ مساعد ”أ” ‪.‬‬
‫‪ ‬كلٌة العلوم االلتصادٌة والتجارٌة وعلوم التسٌٌر جامعة باتنة‬
 ‫املشخلاث املاليت‬
‫نظرة عامت‬

‫‪ ‬المشتمة المالٌة هً أداة مالٌة تشتك لٌمتها أو تعتمد على لٌمة أصل آخر‪.‬‬
‫‪ ‬أصول مالٌة‪ :‬أسهم‪ ،‬السندات‪......،‬‬
‫‪ ‬أصول مادٌة‪ :‬مواد أولٌة‪ ،‬مواد غذائٌة‪ ،‬معادن‪.......‬‬
‫‪ ‬أصول افتراضٌة‪ :‬مؤشرات البورصة‪ ،‬مؤشرات السلع ‪.......‬‬
‫املشخلاث املاليت ألاساسيت‬
‫‪ ‬العلىد آلاجلت ‪Forward Contracts‬‬
‫‪ ‬العلىد املسخلبليت ‪Futures Contracts‬‬
‫‪ ‬علىد املبادالث ‪Swaps‬‬
‫‪ ‬علىد الاخخياراث ‪Options‬‬
‫املشخلاث املاليت ‪Derivative Markets‬‬
‫‪ ‬بىرصاث املسخلبلياث والاخخياراث‬
‫‪ ‬املنخجاث محل العلد معياريت‬
‫‪ ‬وجىد وسطاء ممثلين في غرفت امللاصت جحرص على الخىفيم بين املخعاكدين‬
‫‪ ‬نظريا ال مخاطر كرض‬

‫‪ ‬العلىد آلاجلت‪ ،‬الاخخياراث‪ ،‬واملبادالث في ألاسىاق غير املنظمت ‪Over-the-Counter‬‬

‫‪ ‬عدم معياريت منخجاجه‬
‫‪ ‬الاعخماد وسائل الاجصال في إجراء العملياث‬
‫‪ ‬لها مخاطر اللرض‬
 ‫اسخخداماث املشخلاث‬
‫‪ ‬الخحىط أو الخغطيت من املخاطر‬
‫‪ ‬حعكس نظرة املضاربين في ألاسىاق املسخلبليت‬
‫‪ ‬حسمح بخحليم مكاسب للمرجحين (املحكمين)‬
‫‪ ‬حغيير طبيعت ألاصىل‬
‫‪ ‬حغيير طبيعت الاسدثماراث دون الخعرض جكاليف بيع محفظت وشراء أخري‬
 ‫العلىد آلاجلت‬
‫‪ ‬تمثل العمود اآلجلة تكون بٌت طرفٌن‪:‬‬
‫‪ ‬حٌث ٌلتزم طرف بـتسلٌم أصل (وهو الطرف البائع‪ ،‬أو صاحب المركز المصٌر)‪ ،‬وٌكون‬
‫التسلٌم بسعر محدد سلفا‪.‬‬
‫‪ ‬وٌلتزم طرف آخر باستالم أصل ( وهو الطرف المشتري‪ ،‬أو صاحب المركز الطوٌل األجل)‪،‬‬
‫وٌكون االستالم بسعر محدد سلفا‬
 ‫مكاسب(خسائر) العلىد آلاجلت‬
‫األرباح‬ ‫المركز الطويل‬ ‫األرباح‬
‫‪Long forward‬‬ ‫المركز المصير‬
‫‪Short forward‬‬

‫)‪F(0,T‬‬ ‫)‪S(T‬‬ ‫)‪F(0,T‬‬ ‫)‪S(T‬‬

‫المركز الطويل‪ :‬تحمك المكاسب إذا كان السعر في السوق‬ ‫المركز المصير‪ :‬تتحمك المكاسب إذا كان السعر في السوق‬
‫الفوري )‪S(T‬أكبر من سعر السوق اآلجل )‪ F(0,T‬لحظة‬ ‫الفوري )‪S(T‬ألل من سعر السوق اآلجل )‪ F(0,T‬لحظة‬
‫إبرام العمد‪.‬‬ ‫إبرام العمد‪.‬‬
 ‫العلىد املسخلبليت ‪Futures‬‬

‫‪ ‬تتشابه العمود المستمبلٌة بشكل كبٌر مع العمود اآلجلة مع بعض االختالفات سٌتم‬
‫اإلشارة إلٌها الحما‪.‬‬
‫‪ ‬فالعمود المستمبلٌة هً عمود لشراء إذا كنت صاحب المركز الطوٌل‪ ،‬أو بٌع إذا‬
‫كنت صاحب المركز المصٌر لتنفٌذ مستمبلً بسعر محدد سلفا‪.‬‬
‫‪ ‬تكون العمود المستمبلٌة فً األصول المالٌة (أدوات الدٌن‪ ،‬العمالت‪ ،‬األسهم‪،‬‬
‫مؤشرات األسهم)‪ ،‬وفً األصول الحمٌمٌة (الذهب‪ ،‬النفط الخام‪ ،‬المطن‪ ،‬الممح‪،‬‬
‫اللحوم‪ ،‬الخ‪).‬‬
 ‫ملارنت بين العلىد آلاجلت والعلىد املسخلبليت‬

‫العقود المستقبلٌة‬ ‫العقود اآلجلة‬

‫وجود مكان محدد‬ ‫عدم وجود مكان محدد‬ ‫مكان التداول‪:‬‬
‫بورصات السلع والقٌم المنقولة‬
‫تحدد من طرف غرفة المقاصة‬ ‫ٌتحملها طرفً العقد‬ ‫مخاطر السداد‪:‬‬
‫معٌاري‬ ‫تفاوضً‬ ‫األصل محل العقد‬
‫ٌحدد عند االتفاق على العقد‬ ‫ٌحدد عند االتفاق على العقد‬ ‫سعر التنفٌذ‪:‬‬
‫التسدٌد عند نهاٌة العقد‬ ‫التسدٌد عند نهاٌة العقد‬
‫فً حال استمرارٌة العقد‬
‫معٌاري‬ ‫تفاوضً‬ ‫مكان التسلٌم‬
‫معٌاري‬ ‫تفاوضً‬ ‫مواقٌت التسلٌم‬
‫تتسم بالسٌولة حٌث تقوم غرفة المقاصة مقام الطرف الذي ٌرغب ف‬ ‫صعوبة الخروج من العقد‬ ‫مخاطر السٌولة‬
‫الخروج من العقد‬ ‫حٌث ٌكون الراغب بالخروج من العقد‬
‫ملزما بإٌجاد من ٌقوم مقامه‬
‫معٌاري‬ ‫تفاوضً‬ ‫الكمٌة المتداولة‬

‫عدٌمة المرونة‬ ‫شدٌدة المرونة‬ ‫المرونة‬

 ‫األوراق املالية املتداولة يف البورصة‬
‫‪ ‬محاضرات فً ممٌاس األسواق المالٌة لطلبة السنة الثالثة ‪LMD‬‬
‫‪ ‬إعداد األستاذ‪ :‬سامً مباركً أستاذ مساعد ”أ” ‪.‬‬
‫‪ ‬كلٌة العلوم االلتصادٌة والتجارٌة وعلوم التسٌٌر جامعة باتنة‬
 ‫تنظيم ألاسواق املالية‬
‫‪ .1 ‬صناع السوق‬
‫‪ ‬السمسار ‪ٌ :Brokers‬موم السمسار بتحوٌل أوامر عمالءه بالبٌع أو الشراء‪.‬‬
‫‪ ‬التجار ‪ٌ :Dealers‬عمل تجار البورصة لمصلحتهم الخاصة فضال عن تسهٌل‬
‫عملٌات العمالء‪.‬‬
‫‪ ‬صناع السوق (المتخصصٌن))‪ٌ :Market makers (specialists‬تخصص‬
‫هذا النوع من الوسطاء بالتعامل فً ورلة مالٌة محددة بحٌث ٌإثر فً تطور‬
‫أسعارها‪.‬‬
 ‫تنظيم ألاسواق املالية‬
‫‪ .2 ‬األوامر ‪Orders‬‬
‫‪ ‬تمثل األوامر نوع العملٌات التً ٌطلبها المستثمر المالً من السمسار حتى ٌسهل له‬
‫عملٌة التداول‪.‬‬
‫‪ٌ ‬جب أن ٌتوفر فً األمر‪:‬‬
‫األوراق المالٌة المرغوب فً تداولها‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫عدد األوراق المالٌة المتداولة‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫طبٌعة األمر (العملٌة) بٌع أوشراء‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫مدة صالحٌة األمر‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫تنظيم ألاسواق املالية‬
‫‪ ‬محددات األمر‬
‫سعر الشراء ‪ٌ : Bid‬حدد فً األمر سعر الشراء‪ ،‬وٌموم المستثمر بتحدٌد أعلى سعر ٌكون‬ ‫‪‬‬
‫مستعدا لدفعه ممابل الورلة المالٌة‪.‬‬
‫سعر البٌع ‪ٌ :Ask‬مثل أدنى سعر ٌستطٌع المستثمر التخلً به عن الورلة المالٌة‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫تنظيم ألاسواق املالية‬
‫‪ ‬أنواع األوامر‬
‫‪ ‬أوامر السوق ‪Market order‬‬
‫ٌمثل أمر التداول بالسعر السائد فً السوق‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫من مزاٌاه سرعة التنفٌذ غٌر أن السعر ال ٌمكن تحدٌده‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ٌستخدم من طرف المتعامل المتسرع‪ ،‬الذي ٌرغب فً ضمان تنفٌذ أوامره دون التؤكد من‬ ‫‪‬‬
‫السعر‪.‬‬
‫التؤكد من تنفٌذ غالبٌة األمر‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫تنظيم ألاسواق املالية‬
‫‪ ‬األوامر المحددة للسعر ‪Limit order‬‬
‫هً أوامر ٌحدد فٌها السعر (البٌع أو الشراء)‪ ،‬وال ٌتم تنفٌذ األمر إال فً حدود السعر المحدد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫عند الشراء ٌتم تحدٌد أعلى سعر‬ ‫‪‬‬
‫عند البٌع ٌتم تحدٌد أدنى سعر للبٌع‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ ‬نظام التسعٌر الثابت‪:‬‬
‫‪ٌ ‬تم وفك هذا النظام تحدٌد سعر نظري واحد للورلة المالٌة‪ ،‬وٌكون التداول فً ولت محدد‪.‬‬

‫أوامر البيع‬ ‫السعر‬ ‫أوامر الشراء‬

‫تجمٌع األوامر‬ ‫الكمٌة‬ ‫الكمٌة‬ ‫تجمٌع األوامر‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪M.O‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪61.25‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪5100‬‬ ‫‪1700‬‬ ‫‪61.20‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪850‬‬
‫‪3400‬‬ ‫‪1250‬‬ ‫‪61.15‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1350‬‬
‫‪2150‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪61.10‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪2200‬‬
‫‪1550‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪61.05‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪3200‬‬
‫‪1050‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪61.00‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪6200‬‬
‫‪650‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪60.95‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪M.O‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬

‫‪..‬إن السعر التوازنً من خالل الجدول السابك هو ‪ € 61.10‬وتصبح األوامر المنفذة عند هذا السعر‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫من بٌن ‪ 2200‬أمر مطلوب‪ 400 :‬أمر سوق )‪ 200 + (M.O‬أمر بسعر ‪ 250 + € 61.25‬أمر بسعر‬ ‫‪‬‬
‫‪ 500 + € 61.20‬أمر بسعر ‪ 850 + € 61.15‬أمر بسعر ‪.€ 61.10‬‬
‫ومن بٌن ‪ 2150‬أمر معروض‪ 400 :‬أمر سوق )‪ 250 + (M.O‬أمر بسعر ‪ 400 + € 60.95‬أمر بسعر‬ ‫‪‬‬
‫‪ 500 + € 61.00‬أمر بسعر ‪ 600 + € 61.05‬أمر بسعر ‪.€ 61.10‬‬
‫وبما أن العرض والطلب لم ٌتوازنا بشكل تام‪ ،‬فإن أوامر الشراء عند سعر ‪ € 61.10‬والممدرة بـ ‪ 850‬أمر لن‬ ‫‪‬‬
‫ٌنفذ منها سوى ‪ 800‬أمر‪ ،‬وتتم المفاضلة أي اختٌار ‪ 50‬أمر غٌر المنفذة على أساس لاعدة الوارد أوالا ٌنفذ أوالا‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ ‬نظام التسعٌر الثابت‪:‬‬
‫‪ٌ ‬مثل المنحنى التالً تماطع منحنى أوامر الشراء المجمعة وأوامر البٌع المجمعة عند نمطة توازن السوق وهً‬
‫‪.€ 61.10‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫نظام التسعٌر المستمر‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫ٌجري التداول وفك هذا النظام بشكل مستمر‬ ‫‪‬‬
‫ٌتم فً مرحلة أولى تجمٌع األوامر (البٌع أو الشراء) فً الحاسوب المركزي بالبورصة‪ ،‬وتعرف ب“جلسة ما لبل‬ ‫‪‬‬
‫االفتتاح“‪.‬‬
‫المرحلة الثانٌة‪ :‬تحدٌد سعر االفتتاح وهو سعر ٌتحدد نظرٌا وفك ما ورد للبورصة من أوامر وتتم وفك هذا السعر‬ ‫‪‬‬
‫التعامالت األولى‪.‬‬
‫المرحلة الثالثة‪ :‬تمتد على مدار جلسة التداول‪ ،‬وٌتغٌر السعر فٌها كل لحظة وفك األوامر‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫المرحلة الرابعة‪ :‬وهً مرحلة ما لبل اإللفال ٌتم خاللها إٌماف التداول واالكتفاء فمط بتلمً األوامر لتحدٌد السعر‬ ‫‪‬‬
‫النظري لإللفال‪.‬‬
‫المرحلة الخامسة‪ :‬تنفٌذ األوامر بسعر اإللفال وترحٌل األوامر غٌر المنفذة إلى الجلسة الموالٌة إذا كان األمر‬ ‫‪‬‬
‫ٌسمح بذلن‪.‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬

‫‪ .1 ‬تنفٌذ األوامر المحددة للسعر فً نظام التداول الثابت‬

‫الورلة المالٌة ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪2000‬‬ ‫‪5.30‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪2500‬‬

‫‪2500‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪3500‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪4000‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

‫‪5000‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪5.30‬‬ ‫‪5000‬‬

 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ٌ ‬توازن السوق فً هذا المثال عند السعر ‪ € 5.40‬فعند هذا السعر نجد‪:‬‬
‫‪ ‬فً حالة الشراء‬
‫‪ 2500 ‬أمر عند سعر ‪ 3000 + € 5.50‬أمر عند سعر ‪ 2000 + € 5.45‬أمر عند سعر ‪ € 5.40‬أي بمجموع‬
‫‪ 7500‬ورلة مالٌة مطلوبة عند سعر ‪€ 5.40‬‬
‫‪‬‬
‫‪ ‬فً حالة البٌع‬
‫‪ 2000 ‬أمر عند سعر ‪ 2500 + € 5.30‬أمر عند سعر ‪ 3500 + € 5.35‬أمر عند سعر ‪ €5.40‬أي بمجموع‬
‫‪ 8000‬ورلة مالٌة معروضة عند سعر ‪.€ 5.40‬‬
‫‪ ‬فعند سعر ‪ٌ € 5.40‬حدث التوازن فً السوق من خالل تبادل ‪ 7500‬ورلة مالٌة‪ ،‬وفً هذه الحالة فإن جمٌع‬
‫أوامر الشراء تنفذ‪ ،‬أما بالنسبة ألوامر البٌع فٌتم فمط األوامر التً ٌكون أسعارها ألل من ‪ €5.40‬بشكل كامل‪ ،‬أما‬
‫فٌما ٌخص أوامر البٌع المساوٌة لسعر ‪ € 5.40‬فلن ٌنفذ سوى ‪ 3000‬أمر من بٌن ‪ 3500‬أمر‪ .‬وٌصبح دفتر‬
‫األوامر بعد تحدٌد السعر التوازنً وتنفٌذ األوامر المعنٌة كما ٌلً‪:‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ٌ ‬صبح دفتر األوامر بعد تحدٌد السعر التوازنً وتنفٌذ األوامر المعنٌة كما ٌلً‪:‬‬

‫الورلة المالٌة ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.40‬‬ ‫‪7500‬‬ ‫‪09:00‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

‫‪4000‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪5.30‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪5000‬‬ ‫‪5.50‬‬
 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ .2 ‬تنفٌذ األوامر المحددة للسعر فً نظام التداول المستمر‬

‫‪ ‬لدٌنا المثال التالً حول ورلة السوق خالل جلسة التداول‪ ،‬وهً فً وضعٌة انتظار بالنظر إلى الحدود السعرٌة‬
‫الحالٌة التً تسمح بالتداول‪.‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫‪ ‬بافتراض أنه على الساعة ‪ 15:21‬ورد أمر شراء إلى البورصة ‪ 5000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ٌ .€ 5.70‬قىو فً هذه‬
‫انحانة إدخال األيز إنى اننظاو انًزكزي نهتسعٍز وٌتى يىاجهة تهك األوايز بشكم يباشز يع يا ٌقابهها ين أوايز‬
‫انبٍع‪ .‬وٌصبح ورقة األوايز عهى اننحى انتانً‪:‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية تحديد سعر الورقة املالية في البورصة‬
‫فٌموم النظام المركزي للتسعٌر بتسجٌل ثالثة تداوالت هً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.60‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫و ‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر‪€5.70‬‬ ‫‪‬‬
‫أي بمجموع ‪ 4500‬ورلة مالٌة من بٌن ‪ 5000‬ورلة مطلوبة فً البداٌة أي أن الفرق (‪ )500‬تبمى فً ورلة األوامر لتنفذ متى تحمك‬ ‫‪‬‬
‫الممابل‪:‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.70‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪500‬‬
‫‪5.65‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ .3 ‬تنفٌذ األوامر بالسعر األفضل‬

‫‪ٌ ‬ستجٌب هذا النوع من األوامر إلستراتٌجٌة أخرى‪ ،‬فهو ٌسمح بالدخول إلى السوق بالتسعٌرة السائدة سواء فً‬
‫نظام التداول المستمر أو فً نظام التداول الثابت‬

‫‪ ‬أ‪ .‬فً نظام التداول الثابت‬

‫‪ ‬وٌتم فً نظام التداول الثابت اعتماد السعر التوازنً لجمٌع أوامر الشراء أو البٌع بالسعر األفضل‪ ،‬وبالتالً ٌتم‬
‫تنفٌذها مثل األوامر المحددة للسعر‪ ،‬لكن بعد تنفٌذ أوامر السوق واألوامر المحددة للسعر األحسن‪ .‬وعند التنفٌذ‬
‫الجزئً لتلن األوامر ترحل إلى التداول الموالً بالسعر التوازنً الذي حممه نظام التداول الثابت‪.‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬باالعتماد على ورلة األوامر السابمة التً هً فً حالة انتظار‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬بافتراض أنه على الساعة ‪ 15:21‬ورد أمر شراء إلى البورصة ‪ 5000‬ورلة مالٌة بالسعر األفضل‪ٌ .‬موم فً‬
‫هذه الحالة إدخال األمر إلى النظام المركزي للتسعٌر وٌتم مواجهة تلن األوامر بشكل مباشر مع ما ٌمابلها من‬
‫أوامر البٌع وهو فً مثالنا ‪ . €5.60‬وتصبح ورلة األوامر على النحو التالً‪:‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪AML‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬وٌموم النظام المركزي للتسعٌر بتسجٌل عملٌة تداول ‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ ،€ 5.60‬فٌما ترحل األوامر‬
‫المتبمٌة لٌصبح ورلة األوامر كما ٌلً‪:‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ .4 ‬تنفٌذ أوامر السوق‬
‫‪ ‬أ‪ .‬فً نظام التداول الثابت‬
‫‪ ‬تمنح أوامر السوق األولوٌة ممارنة بجمٌع األوامر األخرى‪ ،‬غٌر أن خطر هذا النوع من األوامر ال ٌمكن من‬
‫التحكم فً السعر‪ ،‬فهو ٌموم بممابلة جمٌع األوامر المتاحة‪ .‬لد تم اإلشارة إلٌه فٌما سبك‪.‬‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬

‫‪ٌ ‬موم النظام المركزي للتسعٌر بإٌماف التداول بشكل مإلت حتى ٌتم تنفٌذ أكبر لدر ممكن من أوامر السوق‪ ،‬وٌمكن‬
‫إبراز حالتٌن‪:‬‬
‫‪ ‬الحالة األولى‪ :‬كفاٌة الكمٌات المتاحة من األوراق المالٌة‪.‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫بافتراض أنه على الساعة ‪ 15:21‬ورد أمر شراء إلى البورصة ‪ 5000‬ورلة مالٌة بسعر السوق‪ٌ .‬موم فً هذه الحالة إدخال األمر إلى النظام المركزي‬ ‫‪‬‬
‫للتسعٌر وٌتم مواجهة تلن األوامر بشكل مباشر مع ما ٌمابلها من أوامر البٌع‪.‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫تصبح ورلة األوامر على النحو التالً‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪M.O‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬من خالل هذه الفرضٌة فإن ما هو متاح من أوامر ٌكفً لتغطٌة أوامر السوق حٌث ٌنفذ‪:‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ 1500 ،€5.60‬ورلة مالٌة بسعر ‪ 2000 ،€5.65‬ورلة مالٌة بسعر‪€5.70‬‬ ‫‪‬‬
‫و ‪ 500‬أمر بسعر ‪€5.75‬‬ ‫‪‬‬
‫وٌكون مجموع األوامر التً شراءها بمعدل سعر ‪:€ 5.67‬‬ ‫‪‬‬
‫((‪.5000/))€ 5.75 × 500( + )€ 5.70× 2000( + )€ 5.65× 1500( + )€ 5.60×1000‬‬ ‫‪‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.75‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.70‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬الحالة الثانٌة‪ :‬عدم كفاٌة الكمٌات المتاحة من األوراق المالٌة‪.‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬
‫‪ ‬الحالة الثانٌة‪ :‬عدم كفاٌة الكمٌات المتاحة من األوراق المالٌة‪.‬‬
‫‪ ‬بافتراض أنه على الساعة ‪ 15:21‬ورد أمر شراء إلى البورصة ‪ 5000‬ورلة مالٌة بسعر السوق‪ٌ .‬موم فً هذه‬
‫الحالة إدخال األمر إلى النظام المركزي للتسعٌر وٌتم مواجهة تلن األوامر بشكل مباشر مع ما ٌمابلها من أوامر‬
‫البٌع‪.‬‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬
‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬ ‫‪‬‬
‫من خالل هذه الفرضٌة فإن ما هو متاح من أوامر ال ٌكفً لتغطٌة أوامر السوق حٌث ٌنفذ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.60‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر‪€5.70‬‬ ‫‪‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪M.O‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ .‬فً نظام التداول المستمر‬ ‫‪‬‬
‫من خالل هذه الفرضٌة فإن ما هو متاح من أوامر ال ٌكفً لتغطٌة أوامر السوق حٌث ٌنفذ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.60‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر‪€5.70‬‬ ‫‪‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.70‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪M.O‬‬ ‫‪500‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:21‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬الخالصة‬
‫التعليق‬ ‫الرصيد‬ ‫التنفيذ‬ ‫نوع األمر‬

‫تنفٌذ جزئً ل‪ 4500‬ورلة‬

‫مالٌة (‪ 1000‬بسعر ‪5.60‬‬
‫‪ 500‬ورلة مالٌة بسعر‬
‫التحكم فً سعر التنفٌذ‬ ‫‪ 1500( + )€‬بسعز ‪5.65‬‬ ‫سعر محدد ‪€5.70‬‬
‫محدد ب ‪€ 5.70‬‬
‫‪ 2000( + )€‬بسعز ‪5.70‬‬
‫‪)€‬‬

‫تمرير أمر شراء ‪ 5000‬ورقة‬

‫مالية على الساعة‬
‫تنفٌذ جزئً بالسعر‬ ‫‪15:21‬‬
‫الدخول الفوري‬ ‫‪ 4000‬ورلة مالٌة تتحول‬
‫األفضل المتاح وهو‬
‫للسوق‪ .‬عدم التحكم فً‬ ‫إلى أوامر محددة للسعر‬ ‫السعر األفضل‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر‬
‫سعر التنفٌذ‬ ‫وهو ‪€ 5.60‬‬
‫‪€ 5.60‬‬

‫التنفٌذ الكلً فً حالة كفاٌة‬

‫أمر ذو أولوٌة على‬ ‫فً حالة التنفٌذ الجزئً‬
‫األوامر الممابلة‪ ،‬أو التنفٌذ‬
‫بالً األوامر عدم‬ ‫ٌتحول األوامر المتبمٌة إلى‬ ‫أوامر السوق‬
‫الجزئً إذا لم تتم تغطٌة‬
‫التحكم فً سعر التنفٌذ‬ ‫أوامر السوق‬
‫الطلب‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ .5‬أوامر اإلٌماف ‪Stop Order‬‬ ‫‪‬‬
‫هنان مجموعة أخرى من األوامر متاحة للمستثمرٌن تتمثل فً أوامر اإلٌماف وهنان نوعان من أوامر اإلٌماف‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫أمر إٌماف بسطح التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫وما ٌمٌز هذا النوع من األوامر أنه ال ٌتم نشرها على شاشات التسعٌر وتسمح بـ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الشراء بسعر مساو أو أعلى من السعر المحدد‬ ‫‪‬‬
‫البٌع بسعر مساو أو ألل من السعر المحدد‬ ‫‪‬‬
‫وتسمح هذه األوامر بتطبٌك إستراتٌجٌة حسب متابعات التحلٌل الفنً أو التغطٌة ضد التملبات المحتملة للورلة‬ ‫‪‬‬
‫المالٌة‪.‬‬
‫وٌتم تنفٌذ أوامر اإلٌماف على مرحلتٌن‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫لبول األمر على أساس المعاٌٌر التً سٌتم التطرق إلٌها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تفعٌل األمر‪ ،‬أي تنفٌذه‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫وبٌن هاتٌن المرحلتٌن ٌتوجب انتظار تسجٌل النظام المركزي للتسعٌر تداول واحد أو أكثر لسعر ٌكون‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫أعلى أو مساو للسعر المحدد للشراء‬ ‫‪‬‬
‫ألل أو مساو للسعر المحدد للبٌع‬ ‫‪‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬أ‪ -‬أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬
‫‪ٌ ‬موم المستثمر وفك هذا األمر بتحدٌد سعر واحد ٌسمى بالعتبة ٌتحول إلى أمر سوق مباشرة عند تفعٌله‪.‬‬

‫‪ٌ ‬موم المستثمر وفك هذا األمر بتحدٌد سعر واحد ٌسمى بالعتبة ٌتحول إلى أمر سوق مباشرة عند تفعٌله‪.‬‬

‫على الساعة ‪ 15:21‬تم تمرٌر أمر بشراء ‪ 5000‬ورلة مالٌة بعتبة تفعٌل ‪.€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫المالحظ من ورلة األوامر أن آخر سعر للتداول كان ‪ € 5.60‬لذلن فإن هدا األمر ٌتم لبوله‪ ،‬فعتبة السعر المحددة‬ ‫‪‬‬
‫أعلى من آخر سعر تم به التداول‪ٌ .‬جب اآلن انتظار أن ٌسجل نظام التسعٌر المركزي سعر مساو أو أعلى من‬
‫عتبة السعر وهً ‪.€ 5.65‬‬
‫وال ٌتم تعدٌل ورلة السوق حٌث ال ٌتم نشر هذا األمر ما لم ٌفعل‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫على الساعة ‪ ،15:23‬تم تمرٌر أمر شراء ‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ € 5.65‬تصبح ورلة السوق على النحو‬ ‫‪‬‬
‫التالً‪:‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬أ‪ -‬أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬أ‪ -‬أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬
‫فٌتم تنفٌذ هذا األمر المحدد للسعر على النحو التالً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ 1000 ،€ 5.60‬ورلة من بٌن ‪ 1500‬بسعر ‪ ،€ 5.65‬وتصبح ورلة السوق كما ٌلً‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬أ‪ -‬أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬
‫وبما أنه تم تسجٌل تداول بسعر ‪ ،€ 5.65‬فإن نظام التسعٌر المركزي ٌفعل مباشرة أمر الشراء ل‪ 5000‬ورلة مالٌة بعتبة سعر‬ ‫‪‬‬
‫‪ € 5.65‬وتتحول إلى أمر سوق لتنفذ على النحو التالً‪:‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬أ‪ -‬أمر إٌماف بعتبة التفعٌل‬
‫وتصبح األوامر المتداولة‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.70‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.75‬‬ ‫‪‬‬
‫بسعر متوسط ‪€ 5.72‬‬ ‫‪‬‬
‫إن تمرٌر هذا النوع من األوامر ٌترتب عنه استراتٌجٌة عدم شراء الورلة المالٌة إال إذا بلغ سعر الورلة المالٌة فً البورصة العتبة المحددة أو تجاوزها‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬
‫‪ٌ ‬موم المستثمر وفك هذا األمر بتحدٌد سعرٌن ٌسمى األول بالعتبة فٌما ٌسمى السعر الثانً بالسمف‪ .‬وٌتحول ها‬
‫األمر إل أمر محدد عند إمكانٌة تفعٌله‪.‬‬
‫‪ ‬وال ٌتم لبول هذا األمر إال إذا كانت العتبة أعلى فً أوامر الشراء‪ ،‬أو ألل فً أوامر البٌع ممارنة بآخر سعر تداول‬
‫فً التسعٌر المستمر أو الثابت‪.‬‬

‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫على الساعة ‪ 15:21‬تم تمرٌر أمر بشراء ‪ 8000‬ورلة مالٌة بسمف تفعٌل ‪.€ 575/€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫المالحظ من ورلة األوامر أن آخر سعر للتداول كان ‪ € 5.60‬لذلن فإن هدا األمر ٌتم لبوله‪ ،‬فعتبة السعر المحددة‬ ‫‪‬‬
‫أعلى من آخر سعر تم به التداول‪ٌ .‬جب اآلن انتظار أن ٌسجل نظام التسعٌر المركزي سعر مساو أو أعلى من‬
‫عتبة السعر وهً ‪.€ 5.65‬‬
‫وال ٌتم تعدٌل ورلة السوق حٌث ال ٌتم نشر هذا األمر ما لم ٌفعل‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪ ‬على الساعة ‪ ،15:23‬تم تمرٌر أمر شراء ‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر ‪ € 5.65‬تصبح ورلة السوق على النحو‬
‫التالً‪:‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪5.60‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:18‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫فٌتم تنفٌذ هذا األمر المحدد للسعر على النحو التالً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.60‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 1000‬ورلة من بٌن ‪ 1500‬بسعر ‪€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫وتصبح ورلة السوق كما ٌلً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬
‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬
‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬
‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬
 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫‪ ‬ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬
‫‪ ‬وبما أنه تم تسجٌل تداول بسعر ‪ ،€ 5.65‬فإن نظام التسعٌر المركزي ٌفعل مباشرة أمر الشراء ل‪ 8000‬ورلة‬
‫مالٌة بعتبة سعر ‪ € 5.65‬وتتحول إلى أمر سوق لتنفذ على النحو التالً‪:‬‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5.65‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.55‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪15:20‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:19‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪2500‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫وتصبح األوامر المتداولة‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.70‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 3000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.75‬‬ ‫‪‬‬
‫أي شراء ‪ 5500‬ورلة مالٌة والمالحظ أن هذا األمر لم ٌنفذ إال بشكل جزئً‬ ‫‪‬‬
‫وتصبح ورلة السوق كما ٌلً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.75‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪2500‬‬

‫‪5.70‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬

 ‫كيفية حتديد سعر الورقة املالية يف البورصة‬
‫ب‪ -‬أمر إٌماف بسمف التفعٌل‬ ‫‪‬‬
‫وتصبح األوامر المتداولة‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 500‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.65‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 2000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.70‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 3000‬ورلة مالٌة بسعر ‪€ 5.75‬‬ ‫‪‬‬
‫أي شراء ‪ 5500‬ورلة مالٌة‬ ‫‪‬‬
‫وتصبح ورلة السوق كما ٌلً‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الورقة المالية ‪XYZ‬‬

‫آخر التعامالت‬ ‫البٌع‬ ‫الشراء‬

‫السعر‬ ‫الكمٌة‬ ‫التولٌت‬ ‫الكمٌة‬ ‫السعر‬ ‫السعر‬ ‫الكمٌة‬

‫‪5.75‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5.80‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪2500‬‬

‫‪5.70‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4500‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪5.65‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.45‬‬ ‫‪3000‬‬

‫‪5.60‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪15:23‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫‪1000‬‬