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8 月交易所及银行间托管有何变化？
报告日期： 2022-09-17 主要观点：
[Table_Author]
首席分析师：颜子琦 ⚫ 银行间+交易所托管数据总览：增幅环比回升
执业证书号：S0010522030002 2022 年 8 月，银行间和交易所债券托管量分别为 125 万亿元和 18.88 万亿元，
电话：13127532070 总计 143.88 万亿元，增加 0.43%，环比增幅回升。中债登、上清所、上交所、
邮箱：yanzq@hazq.com
深交所托管量环比+0.62、-0.09、+0.08、+0.003 亿元。
[Table_Author]
研究助理：杨佩霖
⚫ 分券种来看：同业存单托管额连续两月大幅减少
执业证书号：S0010122040030
（1）利率债：8 月利率债托管总量 81.91 万亿元，环比增加 6942.03 亿元。8
电话：17861391391
邮箱：yangpl@hazq.com 月国债发行规模增幅较 7 月有所降低，但政金债环比增幅较大，达年内最高。
（2）信用债：信用债总托管量为 30.4 万亿元，环比增加 956.09 亿元。超短
融、短融、PPN 托管量环比减少，中票环比增幅较 7 月明显提升。
（3）同业存单：广义基金托管规模减少 3431.2 亿元，余额连续两月降低。
（4）金融债：托管规模为 8.9 万亿元，环比增加 1098.03 亿元。
⚫ 分机构来看：银行系持仓环比由负转正，券商保险增利率减信用
（1）商业银行：整体增配，利率债方面主要增持地方债、政金债，减持国债；
信用债方面主要减持超短融。减持同业存单。
（2）广义基金：继续增持利率债、信用债。利率债方面增持政金债 3330.02 亿
元；信用债方面主要增持中票；同业存单托管规模大幅减少。
[Table_Report] （3）证券公司：增持利率债，小幅减持信用债。全面增配利率债，信用债方面
整体减持协会产品，同业存单规模减少 284.87 亿元。
（4）保险机构：整体增持利率债，小幅减持信用债。信用债方面主要减持公司
债；增持金融债 124.45 亿元。
（5）境外机构： 减持利率债和信用债。利率债方面，大幅减持政金债；信用
债方面，小幅减持协会产品。继续减持同业存单。
⚫ 债市杠杆：8 月末杠杆率小幅回落，9 月再次冲高
经测算，8 月末杠杆率为 107.34%，较 7 月下降 0.04%，资金面维持宽松。
截至上周五（9 月 9 日）
，银行间债市杠杆率为 109.04%，创年内新高。
⚫ 总结：银行资金空转现象得以印证
8 月利率债和信用债净融资均环比上升。配置方面，政策行、商业银行、券商
由减持转为增持，广义基金需求较上月减弱，境外机构继续减持，但幅度变小。
从银行连续两月同业存单降低及整体托管额大幅增长来看，一定程度印证了银
行资金空转现象。
⚫ 风险提示：
流动性风险。

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正文目录
1 银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升 ............................................................................................................4

2 分券种：同业存单托管额连续两月大幅减少 ............................................................................................................4

2.1 利率债： 政金债加速放量 ................................................................................................................................5

2.2 信用债： 超短融托管规模减少，中票规模环比增多 ........................................................................................6
2.3 同业存单：余额连续两月降低 ..........................................................................................................................8
2.4 金融债： 商业银行、广义基金需求旺盛 ..........................................................................................................9

3 分机构：银行系持仓环比由负转正，券商保险增利率减信用.................................................................................10

4 杠杆率：8 月杠杆率回落，9 月再次冲高 ...............................................................................................................13

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图表目录
图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） ..........................................................................................4
图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ...............................................................................4
图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................4
图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ........................................................................................................5
图表 5 地方债分机构托管量环比变动动（单位：亿元） .................................................................................................6
图表 6 政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） .....................................................................................................6
图表 7 企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） .....................................................................................................7
图表 8 协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） .................................................................................................7
图表 9 公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） .....................................................................................................8
图表 10 同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） ......................................................................................................8
图表 11 同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） ...............................................................................................9
图表 12 金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ...................................................................................................9
图表 13 分机构托管量环比变动（单位：亿元） ...........................................................................................................10
图表 14 商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元） ............................................................................................. 11
图表 15 广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元） ............................................................................................. 11
图表 16 证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元） .............................................................................................12
图表 17 保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元） .............................................................................................12
图表 18 境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元） .............................................................................................13
图表 19 银行间托管余额（单位：周，万亿元） ...........................................................................................................14
图表 20 广义基金杠杆率（单位：%） ..........................................................................................................................14
图表 21 商业银行杠杆率（单位：%） ...........................................................................................................................14
图表 22 证券公司杠杆率（单位：%） ...........................................................................................................................15
图表 23 保险机构杠杆率（单位：%） ...........................................................................................................................15

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1 银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升
2022 年 8 月，银行间及交易所债券托管量环比增幅有所回升。
⚫ 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为
125、18.88 万亿元，总计 143.88 万亿元。
⚫ 银行间债券托管较上一月增加 5000 亿元，环比增加 0.43%，增幅有所回升；上
清所债券托管量继续回落，较 7 月减少 900 亿元，环比减少 0.29%。
⚫ 交易所债券托管量较上一月净增 800 亿元，环比增加 0.43%。

图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）

上清所 中债登 上交所、深交所 总托管量环比增长 2.0%

140
1.8%

120 1.6%

1.4%
100
1.2%
80
1.0%

60 0.8%

0.6%
40
0.4%
20
0.2%

0 0.0%
202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）
交易所市场较上一月净增 银行间市场较上一月净增 交易所市场环比增长 银行间市场环比增长

3.0 2.5%

2.5
2.0%

2.0
1.5%

1.5
1.0%
1.0

0.5%
0.5

0.0%
0.0

202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208
(0.5) -0.5%

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

2 分券种：同业存单托管额连续两月大幅减少
分券种来看，8 月托管量增幅回升，主要是受到政金债和商业银行债发行量大幅增
加所影响。政金债和商业银行债托管量创年内以来新高，分别为 3392、2448 亿元；信
用债、同业存单供给环比降低。

图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元）

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券种/日期 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08

国债 2615 2027 (7067) 2162 3094 2080 2929 1915
利率债 地方债 8184 14307 (23921) 1975 8152 14534 1688 1635
政金债 1392 2709 (1715) (2299) 1207 2929 1265 3392
企业债 29 355 48 (384) 223 364 171 9
超短融 2413 1214 937 802 (1168) (672) 51 (637)
PPN 455 112 179 93 (243) 176 (112) (79)
信用债
短融 15 157 48 92 175 316 (115) (377)
中票 1250 1057 656 1217 320 1275 524 1110
公司债 1942 (37) 996 (88) 570 992 609 929
同业存单 同业存单 (663) 6658 1489 (541) (1738) 2337 (2932) (3878)
商业银行债 194 1766 (3130) 1246 194 1766 (329) 2448
金融债
非银债 236 196 522 (279) (148) 1 (115) (251)
ABS ABS (5619) 4449 247 (606) (727) (368) (557) (545)
可转债 336 (204) (6) 281 289 161 220 9
央票 0 0 0 0 0 0 0 0
其他 可交债 20 (8) (164) 57 11 96 (110) (20)
政府支持债 (60) (331) 140 251 (59) (330) (257) (480)
其他 (723) 774 124 109 610 821 569 792

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

2.1 利率债： 政金债加速放量

利率债整体托管规模为 81.91 万亿元，环比增加 6942.03 亿元。8 月国债发行规模

增幅较 7 月有所降低，但政金债环比增幅较大，达年内最高。
⚫ 8 月国债托管规模为 24.54 万亿元，环比增加 1915.01 亿元。分机构看，商业
银行由正转负开始减持，广义基金继续增配，证券公司转为增持。
⚫ 地方政府债托管规模为 35.76 万亿元，环比增加 1634.95 亿元。8 月各机构对
地方政府债持有规模无明显变化。
⚫ 政策性银行债托管规模为 21.61 万亿元，环比增加 3392.07 亿元。8 月广义基
金继续大幅增配政金债，商业银行由负转正小幅增持。

图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
-500
-1,000

商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研究报告
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图表 5 地方债分机构托管量环比变动动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
-2,000

商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

图表 6 政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
-500
-1,000
-1,500

商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

2.2 信用债： 超短融托管规模减少，中票规模环比增多

8 月信用债总托管量为 30.4 万亿元，环比增加 956.09 亿元。超短融、短融、PPN 托

管量环比减少，中票环比增幅较 7 月明显提升。

（1） 发改委债券：

⚫ 企业债托管规模为 3.80 万亿元，环比增加 8.88 亿，较 7 月无明显变化。广义基

金增持规模继续减少至 40 亿。

（2） 协会产品：8 月协会产品总托管量为 13.88 万亿元，较 7 月增加 17.86 亿元。

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超短融托管量减少，中票托管量增加。

⚫ 短期融资券托管规模为 5618.12 亿，环比减少 376.55 亿元。商业银行为减持主

力，广义基金由正转负减持 80 亿元。

⚫ 超短期融资券托管规模为 2.17 万亿元，环比减少 637.15 亿元。广义基金大幅

减持超短融 502.9 亿元。

⚫ 定向工具托管规模为 2.43 万亿元，环比减少 78.52 亿元。广义基金、证券公司

减持规模变大，商业银行减持规模变小。

⚫ 中期票据托管规模为 8.71 万亿元，环比增加 1110.08 亿元。商业银行由负转正，

增持中票 67.5 亿元。

（3）交易所债券：

⚫ 8 月公司债托管规模为 12.72 万亿元，环比增加 929.34 亿元。分机构看：广义

基金为增持主力，增持 1015 亿元，证券公司、保险机构继续减持。

图表 7 企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

200

150

100

50

-50

-100

商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

图表 8 协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）

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 [Table_CompanyRptType] 点评报告

2022/06 2022/07 2022/08

1,500

1,000

500

-500

-1,000

政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

图表 9 公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

1,200

1,000

800

600

400

200

-200

-400

政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

2.3 同业存单：余额连续两月降低

8 月同业存单托管规模为 13.99 万亿元，环比减少 3877.6 亿元。存单托管额连续两

月减少，广义基金存单持仓大幅降低。

图表 10 同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 16 证券研究报告
 [Table_CompanyRptType] 点评报告

同业存单托管量（左轴） 同业存单增量（右轴）
16 0.8

14 0.6
12
0.4
10
0.2
8
0.0
6
-0.2
4

2 -0.4

0 -0.6
2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

图表 11 同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

3,000

2,000

1,000

-1,000

-2,000

-3,000

-4,000

政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

2.4 金融债： 商业银行、广义基金需求旺盛

8 月金融债托管规模为 8.9 万亿元，环比增加 1098.03 亿元。商业银行由负转正，大

幅增持 614.3 亿元，广义基金大幅增持 1483.2 亿元，其他机构无明显变化。

图表 12 金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）

敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 16 证券研究报告
 [Table_CompanyRptType] 点评报告

2022/06 2022/07 2022/08

2,000

1,500

1,000

500

-500

-1,000

-1,500

政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

3 分机构：银行系持仓环比由负转正，券商保险增
利率减信用
分机构来看，广义基金需求规模有所减少，政策行、商业银行、券商持仓环比由负转
正。8 月，广义基金增持 4658 亿元，政策行、商业银行、券商分别增持 524、434、659
亿元。

图表 13 分机构托管量环比变动（单位：亿元）
机构/日期 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08
政策性银行 (1432) (923) (702) 157 1545 1236 (233) 524
商业银行 8751 9644 12645 2543 5637 17781 (3583) 434
广义基金 4772 6000 57974 2734 2769 5447 7004 4658
证券公司 (437) (455) 3372 (1621) 853 140 (879) 659
保险机构 104 (206) 472 625 827 962 558 318
境外机构 609 (804) (1119) (1075) (1100) (941) (567) (390)
其他 1450 534 (57480) 58 (499) 798 291 (714)
资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

8 月，商业银行共增持债券 433.73 亿元，其中增持利率债 501.89 亿元，减持信用债

330.31 亿元，减持同业存单 434.74 亿元，增持金融债 614.3 亿元。

⚫ 利率债方面，增持地方债、政金债 809.8、175.38 亿元，减持国债 483.29 亿元。

⚫ 信用债方面，减持协会产品 326.52 亿元。超短融、定向工具、短融分别减持 80.88

亿元、28.08 亿元、285.03 亿元。

⚫ 相比 7 月，商业银行开始增持商业银行债，减小同业存单卖出力度。

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图表 14 商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
(2,000)
(4,000)

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

8 月，广义基金共增持债券 4657.65 亿元，其中增持利率债 5450.84 亿元，增持信用

债 1337.36 亿元，减持同业存单 3431.2 亿元，增持金融债 1483.17 亿元。

⚫ 利率债方面，分别增持国债、地方债、政金债 1537.95、612.88、3300.02 亿元。

⚫ 信用债方面主要增持协会产品 281.93 亿元。减持超短融 501.91 亿元，增持中

票 909.56 亿元。

⚫ 此外，增持金融债 1483.17 亿元，同业存单持仓减少 3431.22 亿元。

图表 15 广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

4,000
3,000
2,000
1,000
0
(1,000)
(2,000)
(3,000)
(4,000)

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

8 月，证券公司共增持债券 658.79 亿元，其中增持利率债 1214.61 亿元，减持信用

敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 16 证券研究报告
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债 211.79 亿元，同业存单持仓减少 284.87 亿元，减持金融债 79.09 亿元。

⚫ 利率债方面，分别增持国债、地方债、政金债 668.64、387.32、158.65 亿元。

⚫ 信用债方面，减持协会产品 82.13 亿元。超短融、定向工具、短融、中票分别减

持 26.36 亿元、35.91 亿元、16.31 亿元、3.55 亿元。

⚫ 此外，同业存单持仓减少 284.87 亿元。

图表 16 证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）

2022/06 2022/07 2022/08

800

600

400

200

(200)

(400)

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

8 月保险机构共增持债券 318 亿元，其中增持利率债 314.91 亿元，减持信用债 73.24

亿元，增持金融债 124.45 亿元。

⚫ 利率债方面，分别增持国债、地方债、政金债 76.07、144.99、93.85 亿元。

⚫ 信用债方面，减持企业债、公司债 11.87、56.37 亿元。

⚫ 此外，增持金融债 124.45 亿元。

图表 17 保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）

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 [Table_CompanyRptType] 点评报告

2022/06 2022/07 2022/08

800
700
600
500
400
300
200
100
0
(100)

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

8 月境外机构共减持债券 390.02 亿元，其中减持利率债 299.43 亿元，减持信用债

44.7 亿，同业存单持仓规模减少 36.34 亿。

⚫ 利率债方面，减持政金债 297.05 亿元。

⚫ 信用债方面，减持协会产品 29.87 亿元。减持中票 31.42 亿元。

⚫ 此外，同业存单减持规模有所下降，减持 36.34 亿元。

图表 18 境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）
2022/06 2022/07 2022/08

200
100
0
(100)
(200)
(300)
(400)
(500)
(600)

资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所

4 杠杆率：8 月杠杆率回落，9 月再次冲高

8 月，银行间债市杠杆率小幅回落，达 107.34%，较 7 月末下降 0.04pct。

最新银行间债市杠杆率创年内新高。8 月末以来净融资额为 6034 亿元，上周五（9

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 [Table_CompanyRptType] 点评报告

月 9 日）质押式回购余额为 10.41 万亿元，测算得杠杆率约为 109.04%，创 2022 年以来

债市杠杆率新高。

图表 19 银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）
12

10

4
0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52

2022 2021 2020

资料来源：CFETS，华安证券研究所

分机构来看，8 月广义基金、证券公司、保险机构杠杆率有所回调。商业银行、广
义基金、证券公司、保险机构杠杆率分别为 102.27%、105.01%、156.24%、116.26%，
较 7 月环比-0.01pct，-0.32pct，-0.65pct，-0.44pct。

图表 20 广义基金杠杆率（单位：%） 图表 21 商业银行杠杆率（单位：%）
106 103

105.5
102.5

105

102
104.5

104 101.5

广义基金 商业银行

资料来源：CFETS，华安证券研究所 资料来源：CFETS，华安证券研究所

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 [Table_CompanyRptType] 点评报告

图表 22 证券公司杠杆率（单位：%） 图表 23 保险机构杠杆率（单位：%）
165 120

160 118

155 116

150
114

证券公司 保险机构

资料来源：CFETS，华安证券研究所 资料来源：CFETS，华安证券研究所

风险提示：流动性风险。

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 [Table_CompanyRptType] 点评报告

[Table_Introduction]
分析师与研究助理简介
分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5 年卖方固收研究经验，曾供职于民
生证券研究院、华西证券研究所。
研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1 年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券
研究所。

重要声明
[Table_Reputation]
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份
有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研
究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述
的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，
不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必
注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形
式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或
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投资评级说明
[Table_RankIntroduction]
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上；
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。

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