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证券研究报告 发布时间：2022-09-20
[Table_Title] [Table_Invest]
证券研究报告 / 债券研究报告

鹰派加息不改，大类资产维持偏弱判断
报告摘要： 历史收益率曲线
[Table_Summary]
9 月 13 日美国劳工部公布了 8 月 CPI 数据，8.3%的当月同比超出市场预
期，随即引发了市场的震荡。8 月通胀回落趋势既定，但回落幅度不足，
主要原因在于核心通胀不降反升。剔除食品和能源价格后，8 月核心 CPI
同比上涨 6.3%，也高于市场预期的 6.1%。但除了核心 CPI 外，剔除波
动的通胀的趋势性变化同样令人警惕，由中值 CPI 和修正平均 CPI 所表
现出的通胀双双呈现趋势性持续上涨，更加具有粘性增大了美联储控制
通胀的难度。CPI 数据公布后，由于降幅不及预期，对于美联储深度加
息的担忧进一步提升，海外市场普遍受挫，黄金价格也跌至近两年半以
[Table_Report]
相关报告
来的低位水平。
《从微观到宏观：两油价差与名义利率长短利
差》
9 月 22 日美联储将召开本年倒数第三次议息会议，预计将加息 75BP，
--20220809
这个幅度也是当前市场较为一致的预期。7、8 月 CPI 均环比下降，其
《美联储加息，“握拳”未完，“松拳”尚远》
中 8 月 CPI 降幅不及预期，同时美国消费韧性高、就业市场依然紧
--20220729
俏，施行“逐月盯数”的美联储加息 75BP 基本没有障碍。一方面，
《实际利率结构与黄金价格变化推演》
保持鹰派加息调控需求影响通胀，重建美联储的信用，另一方面，则
--20220721
是向市场释放控制通胀为首要目标的信号，增强通胀会回落的信心，
《东北总量：价差结构下的原油与通胀判断》
阻止高通胀和通胀预期相互形成自我反馈。
--20220709
《通胀再攀高，美联储面对“硬着陆”风险》
此时的交易逻辑无法同过去一般快速转向宽松，通胀的粘性可能阻止
--20220613
其快速回调，过早进入左侧布局或经历较大波动和调整。维持全球大
类资产偏弱判断，布油期现价差收敛至 6 美元附近，供需平衡相对前
[Table_Author]
期虽有好转，但仍相对紧凑。与原油相比，柴油裂解价差依旧维持高
位，且汽柴油裂解价差劈叉走扩，欧洲柴油仍是主要矛盾。在加息抑 证券分析师：陈康
执业证书编号：S0550520110001
制需求下，布伦特-WTI 两油价差持平，表明需求因素正逐渐转向主
18621112086 chenk1@nesc.cn
导。随着通胀的回落、短端实际利率的抬升，实际利率曲线上移，将
研究助理：万明杰
对应着黄金的进一步下跌，实际利率曲线调整未结束，黄金仍有下跌 执业证书编号：S0550120090014
空间。靠近需求侧的基本金属同样趋弱。就经济体之间看，欧央行紧 18817583704 wanmj@nesc.cn
跟美联储步伐，但欧洲加息阈值将弱于美国，欧洲或先于美国步入真
实衰退；日央行目前仍然坚守 YCC，利差压力通过日元贬值渠道释
放；韩国外需出口导向明显，又紧跟美联储货币政策，韩国股债汇呈
现三杀局面；港股受到全球流动性因素掣肘，表现同样萎靡。在一片
资产承压下，坚挺的美元或成为相对收益的主要来源。

风险提示：经济数据超预期，全球央行货币政策超预期，俄乌地缘冲突
超预期

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目 录
1. 8 月通胀回落缓慢，大类资产受挫 ........................................................................... 3

2. 美联储料加息 75BP，重点观察时长维度表述 ....................................................... 6

3. 通胀高企，难言提前进入宽松交易 ......................................................................... 8

4. 维持大类资产震荡偏弱判断 ................................................................................... 10

图表目录
图 1：能源分项同比增速再度回落 ............................................................................................................................ 3
图 2：食品分项同比上涨，环比增速下降 ................................................................................................................ 3
图 3：住宅价格上涨劲头持续 .................................................................................................................................... 3
图 4：二手车同比增速调整较大 ................................................................................................................................ 3
图 5：CPI 各分项同比贡献 ........................................................................................................................................ 4
图 6：趋势性通胀无调转迹象（12 个月修匀） ....................................................................................................... 4
图 7：美国零售总额环比增加 .................................................................................................................................... 5
图 8：黄金价格跌至近两年半来低位 ........................................................................................................................ 5
图 9：市场预测 9 月加息大概率 75BP（9 月 19 日） ............................................................................................. 6
图 10：新增非农就业（千人） .................................................................................................................................. 7
图 11：美国失业率数据较好....................................................................................................................................... 7
图 12：劳动参与率较低，就业市场紧俏 .................................................................................................................. 7
图 13：初领失业金人数环比减少（人） .................................................................................................................. 7
图 14：长短利差与风险资产相关关系 ...................................................................................................................... 8
图 15：美国通胀偏离联储目标较远 .......................................................................................................................... 9
图 16：通胀预期曲线呈高 Back 结构 ........................................................................................................................ 9
图 17：布油长短价差维持 6 美元左右 .................................................................................................................... 10
图 18：布伦特-WTI 价差维持 6 美元不再收敛 ...................................................................................................... 11
图 19：汽柴油裂解价差仍有走扩 ............................................................................................................................ 11
图 20：实际利率曲线结构更新 ................................................................................................................................ 12
图 21：方舟基金净值自实际利率抬升初期即开始杀跌 ........................................................................................ 13
图 22：全球负利率债指数降至低位 ........................................................................................................................ 13
图 23：COMEX 铜及库存 ........................................................................................................................................ 14

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1. 8 月通胀回落缓慢，大类资产受挫

9 月 13 日美国劳工部公布了 8 月 CPI 数据，8.3%的当月同比超出市场预期，随即引

发了市场的震荡。8 月通胀回落趋势既定，但回落幅度不足，主要原因在于核心通
胀不降反升。剔除食品和能源价格后，8 月核心 CPI 同比上涨 6.3%，也高于市场预
期的 6.1%。

从分项上来看，由于油价自 6 月以来的持续降温，能源分项同比增长 23.8%，同比

增速较 6 月、7 月逐月下降；与之相比，食品分项同比增长 11.4%，环比上行 0.8%。
剥开食品与能源，8 月核心 CPI 同比增长 6.3%，预期 6.1%，环比增长 0.6%，预期
0.3%。在核心通胀中，上半年持续强劲的二手车在 8 月延续了环比下行趋势，同比
增长依然达 7.8%；而粘性最高的房租分项的同比增长，已实现自 2021 年 2 月以来
连续 18 个月的同比增速提高。

图 1：能源分项同比增速再度回落 图 2：食品分项同比上涨，环比增速下降

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

图 3：住宅价格上涨劲头持续 图 4：二手车同比增速调整较大

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

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图 5：CPI 各分项同比贡献

数据来源：东北证券，Wind

此前关注重心集中在能源商品价格因素，近几个月来已有所缓解，但食品和核心通
胀的贡献占比越来越高，具备粘性的住宅分项或许将持续拖累通胀放缓的速度，与
相对稳定的能源价格相比，核心 CPI 的上扬更让人担忧。

但除了核心 CPI 外，剔除波动的通胀的趋势性变化同样令人警惕，由中值 CPI 和修

正平均 CPI 所表现出的通胀双双呈现趋势性持续上涨。中值 CPI 的计算剔除了每个
分项中前后各 49.5%的样本，而只选取了每个分项同比变化中间 1%的中位数样本，
因此剔除了因样本产生的波动；16%修正的平均 CPI 则是剔除了各分项样本中的前
后各 8%而非 49.5%，再用剩下的样本加权平均。根据克利夫兰联储的研究，中值
CPI 甚至比完整 CPI 或不包括食品和能源的核心 CPI 提供更好的通胀趋势信号。二
者均消除了尾部异常值的影响，展现出的通胀曲线斜率并未减小，通胀中值的趋势
丝毫没有放缓或转头的迹象，在能源和二手车分项同比增长已然减速的情况下，由
能源起头的价格高增已经逐渐蔓延至其他各类商品和服务。

图 6：趋势性通胀无调转迹象（12 个月修匀）

数据来源：东北证券，圣路易斯联储

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CPI 数据公布后，由于降幅不及预期，对于美联储深度加息的担忧进一步提升，海
外市场普遍受挫，截至 13 日当天收盘，纳指跌幅高达 5.16%，道指跌幅为 3.94%，
标普 500 指数跌幅为 4.32%，三大股指全部创下两年多来的最大单日跌幅。

在随后的 9 月 15 日，美国公布的零售数据再次超出预期。8 月美国零售总额 5971.30

亿美元，环比增加了 0.18%，在美联储高压的紧缩货币政策过程中消费不降反升，
需求的坚韧则让市场进一步强化了美联储 9 月大跨步加息的预期。基于此，15 日市
场再次大幅下跌，黄金价格当日大跌 1.89%至 1650 美元/盎司附近，这也是黄金价
格近两年半以来的低位水平。

图 7：美国零售总额环比增加

数据来源：东北证券，Wind

图 8：黄金价格跌至近两年半来低位

数据来源：东北证券，Wind

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2. 美联储料加息 75BP，重点观察时长维度表述

9 月 22 日美联储将召开本年倒数第三次议息会议，预计将加息 75BP，这个幅度也
是当前市场较为一致的预期。根据 CME 的 Fedwatch 工具显示，9 月加息 75BP 的
概率接近 80%，加息 100BP 的概率为 20%，已经没有交易者预测 9 月仅加息 50BP。
然而在一个月之前的 8 月 19 日，53%的交易者认为加息 50BP，而 47%的交易者预
期加息 75BP，100BP 的加息幅度概率为 0。

图 9：市场预测 9 月加息大概率 75BP（9 月 19 日）

数据来源：东北证券，Fedwatch

在 8 月底的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔给市场透露的一个基本肯定的答案就是，目
前来讲美联储目标不会发生任何的变化，仍然是要将借贷成本的提高到限制增长所
需的水平。这句话在利率曲线结构上的表现就是允许利率曲线倒挂，利率曲线的前
端近似借贷成本，而利率曲线的远端则是经济潜在的增长速度，提高利率至限制增
长其实就是债券曲线倒挂。通过利率曲线倒挂的方式来限制经济增长限制需求，用
拉低需求的方式来推动通胀的回落，美联储行动的思路是非常明确的。

同样，9 月的此次加息也是美联储践行理念、重建信用的关键操作。7 月会议中，美

联储表示后续的货币政策将“逐次盯数”，完全以经济数据为基准决定下一次加息
幅度。上一次 FOMC 会议后，7、8 月 CPI 均环比下降，其中 8 月 CPI 降幅不及预
期，通胀放缓的速度之慢让市场调高了对美联储的加息预期。而另一方面，美国消
费韧性高，美国 8 月零售总额环比增加 0.18%超出市场预期；就业市场依然紧俏，
8 月劳动参与率较 7 月提升 0.3 个百分点至 62.40%，但微弱的回升依然无法达到疫
情前 63%以上的水平，劳动力市场的供需缺口依然存在，人力供应紧张问题依然是
工资-通胀螺旋的主要矛盾。8 月新增非农就业 31.5 万人，较 7 月环比减少但较 6 月
持平，失业率和当周初次申领失业金人数均保持低位。在这样一个高通胀且就业数
据尚可的环境下，美联储 9 月加息 75BP 几乎没有任何障碍。

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图 10：新增非农就业（千人） 图 11：美国失业率数据较好

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

图 12：劳动参与率较低，就业市场紧俏 图 13：初领失业金人数环比减少（人）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

美联储 9 月加息至少 75BP 的功效，还在于重建美联储信用，并在一定程度上遏制

通胀预期的强化。去年年初就开始的“通胀暂时论”持续到去年四季度才在联储的
表态中发生改变，尽管已经滞后于通胀加息，但美联储仍在奋起直追，一方面，保
持鹰派加息能够继续发挥货币政策调控需求影响通胀的功能，重建美联储的信用。
在另一方面，则是通过强硬的姿态面对通胀和通胀预期，向市场释放控制通胀为首
要目标的信号，增强通胀会回落的信心，阻止高通胀和通胀预期相互形成自我反馈。

言虽如此，9 月议息会议重点除加息幅度外，还要观察美联储对于时间维度的表述。
今年上半年的通胀飙升被认为主要由供应端问题造成，其中又以原油为主的能源类
商品涨幅过大，叠加去年低基数因素，使得能源和下游商品、服务对 CPI 的贡献猛
增；基于此，原本的逻辑为只要能源商品价格回落，通胀也会跟随回落。然而，尽
管油价的回落使得能源类商品同比增长从 6 月的 60.70%下滑至 7、8 月的 44.90%和
27.20%，但 CPI 在 8 月的降幅明显不及预期，核心 CPI 还在走强，这并不是美联储
愿意看到的情况。核心 CPI 和中值 CPI 的同比双双增长，说明价格上涨不仅粘性
在增强，也开始在更广泛的领域传播，趋势性的上涨几乎已经形成。而通胀趋势性
提升对于美联储控制通胀来说增加了挑战的难度，高通胀会持续影响着未来的通胀
预期，还会持续增加对其他分项的传导。为防止这种现象的出现，光靠单次的大幅

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加息依然不够，维持多久同样值得关注。在几乎是通胀单一目标制的当下，如果由
于核心通胀的抬升拖累了整体 CPI 的下行速度，迟迟无法靠近美联储的通胀目标范
围，货币紧缩氛围将延续，继续加息或维持利率水平在高位，也不惜以更大程度的
经济下行来换取通胀回落。

3. 通胀高企，难言提前进入宽松交易

过去传统的基于美联储的货币政策周期交易，是以利率为锚来作为大类资产的核心，
从曲线结构、经济数据中寻找左侧交易机会。在传统交易逻辑中，作为经济衰退隐
含的美债收益率的长短端出现扁平甚至倒挂，也就意味着短端的名义利率预期已经
超过了长期经济增长速度，此时的交易方向就不再押注美联储会更加的紧缩；再叠
加观察通胀掉头的预期，其实就可以左侧提前去做美联储的下一轮宽松交易的布局。
这是因为，美联储一般不会特别关注通胀，位于重心的就业和经济一旦转向就会引
起美联储的重视，通胀很少会是美联储货币政策的首要考虑因素。

此时很多风险性的资产和风险偏好已经开始不再紧缩，大类资产的估值也都不再收
缩。一旦通胀的放缓传导到就业上，并能从美联储官员的发言中得到证实，那么市
场将快速开始产生下一轮宽松的预期，风险资产的偏好和估值将迅速完成筑底回升。

图 14：长短利差与风险资产相关关系

数据来源：东北证券，Wind

从过去的历史经验来看，利差的收缩往往伴随着经济增速的下行，以及央行转向宽
松的可能性的提高，在长短利差收窄的同时，风险资产波动率呈降低趋势，反之亦
然。但可以看到，自 2021 年以来，长短利差收缩的同时风险资产波动率反而抬升，
这隐含的是与过去不同的交易逻辑的变化，仅凭通胀掉头难言美联储转向宽松。

这一次如果按照以往的经验去做，就会陷入过早转向的困境。目前的短端通胀距离
央行目标太远，美联储需要“握紧拳头”坚持很长的一段时间，直到通胀回落到目
标范围内才可能进行预期调整；如果过早介入到左侧宽松交易，后续将持续受到美

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联储更鹰派行动的负向反馈。如 9 月 9 日，芝加哥联储行长埃文斯发言表示，倾向
于加息至 4%然后暂停加息，因为在 3.5%的政策利率上方，将使人担忧是否会紧缩
过度。这番偏鸽的发言成为了市场宣泄情绪的出口，当日各类风险资产均有明显涨
幅，但随后一周的经济数据又将鹰派的美联储预期摆在了台前。

图 15：美国通胀偏离联储目标较远

数据来源：东北证券，Wind

当前的通胀曲线结构表现出的是一个短端极高的通胀，通胀曲线结构呈现最短端的
高 Back 结构，而对于 1 至 2 年期以上的通胀预期相对较为平稳，市场更多的集中
在了以 CPI 为主的短端高通胀逻辑下，1 年期的通胀预期已经被定义在了 2.26%的
地位水平，意味着在通胀预期与 CPI 逐月收敛的情况下，市场认为至少需要 1 年的
时间短端高通胀方可回归，目前的交易逻辑应该沿着最短端 CPI 在高压加息下由偏
离目标太远至回归的的路径来完成。

图 16：通胀预期曲线呈高 Back 结构

数据来源：东北证券，Wind

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我们在此前的报告中提到，疫情后通胀的起因除了供应链问题、地缘纷争等因素外，
欧洲能源的结构性问题也在俄乌危机中被放大，以成品油为主的缺乏弹性的供给更
是引爆了今年的通胀水平，而恢复供给弹性同样需要时间。

相对应的，美联储无法影响供给端，其能做的事无非两点，第一是不落后于通胀加
息抑制需求端，而第二点则是修改通胀目标。美国通胀结构的变化、人口和劳动力
的变化、内生增长的变化等都将改变长期通胀趋势，但在控制通胀的当下关键时间
点，试图以原有通胀目标过低、偏离真实通胀等原因为由，揣测美联储或调整通胀
目标的想法都是不切实际的。

是否要调整长期平均通胀目标水平是基于学术研究而得到的结果，但美联储承担的
职能不仅是学术研究，还有市场预期管理。即使真实通胀中枢发生了上移，造成了
中长期通胀的持久性变化，但美联储依然不会简单修改目标，当下处于压制通胀的
关键时期，美联储承认通胀定价过低将证实通胀回落的难度，不利于短端高通胀的
管理，更易导致通胀预期的上调而产生的螺旋式上升的恶化情况。因此从政策制定
的角度来讲，美联储并不具备在当下修改政策目标的条件。

4. 维持大类资产震荡偏弱判断

供给弹性的缺乏和全球炼厂产能的分配不均，是上半年能源价格的主要推手，彼时
呈现出的是布油期现价差的迅速抬升，且长期维持在 10 美元以上的价格差。我们在
此前的报告提到，随着供给弹性的缓解，原油高 Back 结构将趋缓，期现价差收窄，
可以看到，自 7 月以来，美联储连续大幅加息的判断打压了对于需求的预期，供需
错配大幅缓解，期现价差也从 10 美元上方收敛至 6 美元附近。然而，相比于加息前
不足 3 美元的正常期货升水，布油现货仍有 2-3 美元的额外溢价空间，意味着虽然
好转，但原油供需仍相对紧凑。

图 17：布油长短价差维持 6 美元左右

数据来源：东北证券，Eikon

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从跨市场角度来看，布伦特原油和 WTI 原油最近一期合约的价差自 8 月后基本维

持 6 美金左右，此前因北欧和美洲的供需差异而拉大的价差在 7 月至今的大跨步加
息节奏中维持稳定，但绝对价格呈双双下行，出于对衰退和需求的担忧同样作用在
了两大市场，供需差异已经不再是主要矛盾。

图 18：布伦特-WTI 价差维持 6 美元不再收敛

数据来源：东北证券，Eikon

图 19：汽柴油裂解价差仍有走扩

数据来源：东北证券，Eikon

欧洲紧缺的柴油，其裂解价差在 8 月初曾一路上行至 60 美元，因加息担忧又再次

回到 35 美元附近，而汽油裂解价差自 7 月后仍一路下行，已接近疫情前正常裂解
价差水平，汽柴油裂解价差进一步拉大，欧洲柴油供应紧缺问题依然存在。但柴油
裂解价差的相对坚挺，一方面意味着临近过冬对柴油库存储备需求的增加，另一方
面也意味着汽柴油裂解价差套利的机会依然存在。原油价格将因全球央行强硬的加

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息态度和对需求萎靡的担忧持续承压。

通胀回落速度缓慢，但实际利率曲线结构依然发生调整。此前黄金的横盘为走低的
短端实际利率和持平的中长端实际利率作用的结果，在我们报告《实际利率结构与
黄金价格变化推演》中提到，随着通胀的回落和短端加息的步伐，实际利率曲线结
构将呈现整体向上平移、且短端上行速度更快的方向调整，可以看到自 7 月后，即
期实际利率随着 CPI 的回归而抬升，中长端实际利率因收益率曲线由短向长的传导
同样上行，实际利率曲线的上移则代表着黄金价格的下跌。7 月后曾有市场观点认
为黄金已经到达底部，实则犯了前文所述的过快转向宽松交易预期的问题，在被美
联储打消转向念头后，黄金自 8 月初一路下挫至 1650 美元附近。但我们依然延续
此前对黄金的判断，黄金的向下调整仍未结束。由于 CPI 将持续回归，最短端实际
利率延续快速上行趋势，叠加美联储高压货币政策带来的收益率曲线结构上移，实
际利率曲线仍将向上调整，黄金仍有下跌空间。

图 20：实际利率曲线结构更新

数据来源：东北证券，Wind

延续着实际利率的判断，在通胀明显回归美联储认为的合理范围内之前，全球权益
市场表现将持续遭到压制。从去年 10 月份至今年的二季度，属于美联储逐步握紧拳
头的过程，对全球权益资产是一轮杀估值的表现，以估值为核心的资产在这一阶段
遭到重挫。而在未来，美联储将大概率展现出持续捏拳不松手的情况，这导致的结
果将是资产环境为温水煮青蛙，资产价格钝刀刮肉的过程。美联储引领全球央行加
息控制通胀，利率抬升、流动性趋紧的大环境不改变的情况下，权益市场的调整都
将持续。

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图 21：方舟基金净值自实际利率抬升初期即开始杀跌

数据来源：东北证券，Wind

同样，在加息大背景下，经济体利率中枢抬升，全球负利率债规模自今年以来明显
减少，彭博巴克莱负利率债指数显示，目前规模已接近 2015 年底的低位水平。经济
体之间禀赋和增长动能有别，在加息大周期中表现不一而别。欧央行紧跟美联储步
伐，但欧洲加息阈值将弱于美国，欧洲或先于美国步入真实衰退。日央行目前仍然
坚守 YCC，利差压力通过日元贬值渠道释放。韩国外需出口导向明显，又紧跟美联
储货币政策，韩国股债汇呈现三杀局面。港股受到全球流动性因素掣肘，表现同样
萎靡。在一片资产承压下，坚挺的美元或成为相对收益的主要来源。

图 22：全球负利率债指数降至低位

数据来源：东北证券，Bloomberg

COMEX 铜价上周格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的 Back 结构进一步加深，

北美 COMEX 铜显性库存的下降对于价格曲线的结构还是存在一定影响。价差尽管
加深，但绝对价格难以改变颓势，贴近需求侧的商品同样难有机会。

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图 23：COMEX 铜及库存

数据来源：东北证券，Wind

风险提示：经济数据超预期，全球央行货币政策超预期，俄乌地缘冲突超
预期

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研究团队简介：
[Table_Introduction]
陈康：固定收益首席分析师。斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。对于宏观经济的跟踪和运行规律有深
刻理解，擅长通过微观变化寻找宏观逻辑，并对企业的信用资质判断有丰富的经验。曾主导建立草根调研体系和信用资质评
价体系。
万明杰：复旦大学风险管理与保险学硕士，复旦大学经济学本科，2020 年加入东北证券首席经济学家付鹏团队，至今已有 2
年行业工作经验，现任东北证券首席经济学家研究助理。

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告而视其为本公司的当然客户。

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于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

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分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客
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方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明
买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。

股票 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 投资评级中所涉及的市场基准：

投资
中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 A 股市场以沪深 300 指数为市场基
评级
准，新三板市场以三板成指（针对协
说明 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
议转让标的）或三板做市指数（针对
卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 做市转让标的）为市场基准；香港市
场以摩根士丹利中国指数为市场基
优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 准；美国市场以纳斯达克综合指数或
行业
标普 500 指数为市场基准。
投资
同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
评级
说明 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

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