‫إهداء‬

‫إلى والدي الكريمين حفظهما هللا‬

‫إلى أسرتي الصغيرة التي تحملت معي عناء إعداد هذا العمل‬
‫إلى إخوتي وأخواتي‬

‫إلى كل العائلة‬

‫إلى كل محب لهذا الوطن‬

 ‫فهرس املحتويات‬

‫مقدمة‪13.............................................................................................. .‬‬
‫الفصل األول‪:‬‬
‫االدخاراملالي ونماذج التمويل‬
‫أوال‪ :‬االدخار‪ ،‬تعريفه‪ ،‬أنواعه وأهدافه ‪18...................................................‬‬
‫‪ .1‬تعريف االدخار ‪18....................................................................‬‬
‫‪ .2 2‬أنواع االدخار‪21.......................................................................‬‬
‫‪ .3‬أهداف االدخار‪24....................................................................‬‬
‫ثانيا‪ :‬مفهوم التمويل ومصادره‪25.................................................................... .‬‬
‫‪ . 1‬تعريف التمويل ‪26...................................................................‬‬
‫‪ .2 2‬األبعاد اإليجابية للتمويل ‪27.......................................................‬‬
‫‪ .3‬العوامل املحددة ألنواع التمويل ‪29.............................................‬‬
‫‪ .4 3‬مصادر التمويل‪31....................................................................‬‬
‫ثالثا‪ :‬آليات ونماذج التمويل‪34........................................................................‬‬
‫‪.1 3‬التمويل املباشر ‪36....................................................................‬‬
‫‪ .2‬التمويل غير املباشر‪39..............................................................‬‬
‫الفصل الثاني‪:‬‬
‫أساسيات حول النظام املالي‬
‫أوال‪ :‬مفهوم النظام املالي‪ ،‬أهميته ومكوناته‪48............................................. .‬‬
‫‪ .1‬مفهوم النظام املالي ‪48...............................................................‬‬
‫‪ .2‬أهمية النظام املالي‪50................................................................‬‬
‫‪ .3‬مكونات النظام املالي ‪52............................................................‬‬
‫‪05‬‬
‫ثانيا‪ :‬أهداف النظام املالي ووظائفه‪58............................................................. .‬‬
‫‪ .1‬أهداف النظام املالي ‪59..............................................................‬‬
‫‪ .2‬وظائف النظام املالي ‪60..............................................................‬‬
‫ثالثا‪ :‬التحديات التي تواجه النظام املالي‪61........................................‬‬
‫رابعا‪ :‬تصنيف األنظمة املالية‪65...................................................................... .‬‬
‫‪.1‬اقتصاد االستدانة (‪65....................... )Economie d'endettement‬‬
‫‪.2‬اقتصاديات السوق املالية (‪70.. )Economie du Marché Financière‬‬
‫‪ .3‬معايير التمييز بين اقتصاد سوق املال واقتصاد االستدانة ‪71............‬‬
‫خامسا‪ :‬مفهوم التحرير املالي‪ ،‬شروطه وأهميته‪75......................................... .‬‬
‫‪.1‬مفهوم التحرير املالي‪76...............................................................‬‬
‫‪.2‬شروط سياسة التحرير املالي‪78.................................................. .‬‬
‫‪ .3‬أهمية التحرير املالي‪80............................................................. .‬‬
‫سادسا‪ :‬مقارنة بين النظام املالي اإلسالمي والتقليدي‪83................................ .‬‬
‫سابعا‪ :‬دورالنظام املالي في تحقيق االستقرار النقدي واملالي الدولي‪87......... .‬‬
‫‪ .1‬استقرار االقتصاد الكلي‪89...................................................... .‬‬
‫‪ .2‬أهمية سالمة البنوك‪89............................................................‬‬
‫‪ .3‬الرقابة واإلشراف على املؤسسات املالية وااللتزام بمقررات لجنة بازل‪.‬‬
‫‪91......................................................................................‬‬
‫‪.4‬استقالل جهات اإلشراف والتنظيم ‪95.........................................‬‬
‫‪ .5‬استقاللية البنوك املركزية ‪97...................................................‬‬
‫‪ .6‬اإلفصاح العام عن املعلومات املالية ‪99.......................................‬‬
‫‪ .7‬ضبط السياسة النقدية والسياسة املالية والتنسيق بينهما‪101..........‬‬
‫‪ .8‬سعر الصرف واالحتياطيات ‪.................................................‬‬
‫‪102‬‬

‫‪06‬‬
‫‪ .9‬إعادة النظر في طريقة عمل وكاالت التصنيف ‪104........................‬‬
‫‪106..................................‬‬ ‫‪.10‬إعادة تنظيم أسواق املشتقات املالية‬
‫‪10‬‬
‫‪ .11‬التسلسل في تحرير حساب رأس املال ‪107...................................‬‬
‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫النظـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــام املص ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــرفي‬
‫أوال‪ :‬مفهوم النظام املصرفي ونشأته‪112 .......................................................‬‬
‫‪ .1‬أهمية االئتمان املصرفي ودوره في تحقيق التنمية االقتصادية‪115......‬‬
‫ثانيا‪ :‬البنوك التجارية‪117 .................................................................................‬‬
‫‪ .1‬تعريف البنك التجاري ‪117.........................................................‬‬
‫‪ .2‬وظائف البنوك التجارية ‪118......................................................‬‬
‫‪.3‬امليزانية املختصرة للبنك التجاري ‪120...........................................‬‬
‫‪ .4‬إنشاء النقود من طرف البنوك التجارية ‪122..................................‬‬
‫‪ .5‬نظرية مضاعف االئتمان وقاسم االئتمان ‪131...............................‬‬
‫ثالثا‪ :‬البنك املركزي ‪133.....................................................................‬‬
‫‪ .1‬نشأة البنك املركزي ‪134.............................................................‬‬
‫‪ .2‬ماهية وخصائص البنك املركزي ‪135............................................‬‬
‫‪ .3‬وظائف البنك املركزي ‪137.........................................................‬‬
‫‪.4‬متطلبات نجاح البنك املركزي ‪145................................................‬‬
‫‪ .5‬ميزانية البنك املركزي ‪148..........................................................‬‬
‫رابعا‪ :‬أشكال أخرى للبنوك ‪150 ........................................................................‬‬
‫‪.1‬البنوك املتخصصة ‪150.............................................................‬‬
‫‪ .2‬البنوك الشاملة ‪151.................................................................‬‬
‫‪ .3‬البنوك اإللكترونية ‪152............................................................‬‬
‫‪07‬‬
 ‫الفصل الرابع‪:‬‬
‫النظ ـ ـ ــام املص ــرفي اإلسالم ـ ــي‬
‫أوال‪ :‬مفهوم البنوك اإلسالمية‪ ،‬أهدافها ومبادئها‪156............................... .‬‬
‫‪ .1‬مفهوم البنو ك اإلسالمية‪156......................................................‬‬
‫‪ .2‬أهداف البنوك اإلسالمية ومبادئها ‪158.........................................‬‬
‫ثانيا‪ :‬التنظيم القانوني للبنوك اإلسالمية وعالقتها بالبنك املركزي‪159 ....... .‬‬
‫‪ .1‬التنظيم القانوني للبنوك اإلسالمية‪159........................................‬‬
‫‪ .2‬عالقة البنوك اإلسالمية بالبنك املركزي ‪161..................................‬‬
‫ثالثا‪ :‬صيغ وآليات التمويل اإلسالمي‪165........................................................ .‬‬
‫رابعا‪ :‬الصكوك اإلسالمية‪ ،‬مفهومها وخصائصها‪169 .................................... .‬‬
‫‪.1 16‬تعريف الصكوك اإلسالمية وخصائصها‪169..............................‬‬
‫‪ .2 1‬أهمية الصكوك االسالمية وأهدافها ‪172..................................‬‬
‫‪ .3‬أنواع الصكوك اإلسالمية ‪175..................................................‬‬
‫خامسا‪ :‬مز ايا ومخاطر التمويل اإلسالمي‪177...............................................‬‬
‫‪.1‬قواعد وضوابط األمن واالستقرار في النظام املالي واالقتصادي‪.............‬‬
‫اإلسالمي‪177..............................................................................:‬‬
‫‪ .2 .‬مخاطر العمل املصرفي اإلسالمي ‪180...........................................‬‬
‫‪ :‬واقع البنوك االسالمية في ظل العالم الرقمي وأهم التحديات التي‬
‫تواجهها‪184............................................................. ..................................... .‬‬
‫‪ .1‬أهم التقنيات الرقمية املساعدة على نمو نظام التمويل اإلسالمي‪184.‬‬
‫‪ . 2‬أهم التحديات التي تواجهها التطبيقات التقنية لعمليات التمويل‬
‫الرقمي في املؤسسات املالية اإلسالمية‪189....................................... :‬‬

‫‪08‬‬
 ‫الفصل الخامس‪:‬‬
‫األس ـ ـ ـ ـ ــواق امل ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــالي ـ ـ ـ ـ ـ ــة‬
‫أوال‪ .‬مفهوم السوق املالية‪ ،‬وظائفها وأهميتها ‪192 ...........................................‬‬
‫‪.1‬مفهوم السوق املالية ‪192............................................................‬‬
‫‪.2‬وظائف األسواق املالية وأهميتها ‪194...........................................‬‬
‫‪.3‬خصائص األسواق املالية‪ ،‬عوامل نجاحها وفعاليتها ‪197.................‬‬
‫‪.4‬أقسام السوق املالية ‪200............................................................‬‬
‫ثانيا‪ :‬السوق النقدية‪200 ................................................................................. .‬‬
‫‪.1‬مفهوم سوق النقد وأهميتها‪200...................................................‬‬
‫‪.2‬خصائص السوق النقد ‪203........................................................‬‬
‫‪.3‬املتدخلون في السوق النقدية ‪204.................................................‬‬
‫‪.4‬األدوات املالية املتداولة في السوق النقدية ‪206...............................‬‬
‫‪.5‬أقسام السوق النقدية ‪201.........................................................‬‬
‫ثالثا‪ :‬سوق رأس املال‪212 ................................................................................. .‬‬
‫‪.1‬تعريف سوق رأس املال وأهميتها‪212............................................ .‬‬
‫‪ .2‬خصائص وفعالية سوق رأس املال ‪214.........................................‬‬
‫‪ .3‬أقسام سوق رأس املال ‪215........................................................‬‬
‫‪ .4‬املتدخلون في سوق رأس املال ‪220................................................‬‬
‫‪ .5‬األدوات املالية املتداولة في سوق رأس املال ‪221..............................‬‬
‫‪ .6‬الفرق بين سوق النقد وسوق رأس املال ‪231..................................‬‬
‫الفصل السادس‪:‬‬
‫النظام املصرفي الجزائري "النشأة والتطور"‬
‫أوال‪ .‬النظام املصرفي الجزائري قبل اإلصالح النقدي لعام ‪234 .......... .1986‬‬
‫‪09‬‬
‫ثانيا‪ :‬النظام املصرفي الجزائري على ضوء اإلصالحات النقدية في لثمانينيات‪.‬‬
‫‪240 .....................................................................................................................‬‬
‫‪.1‬اإلصالح النقدي سنة ‪241................................................. :1986‬‬
‫‪.2‬اإلصالح النقدي سنة ‪243................................................. :1988‬‬
‫ثالثا‪ :‬الفلسفة العامة لإلصالحات في إطار قانون النقد والقرض‪244 .......... .‬‬
‫رابعا‪ :‬املنظومة املصرفية في إطار برامج اإلصالح االقتصادي (‪)1998-1994‬‬
‫‪249 .....................................................................................................................‬‬
‫خامسا‪ :‬املنظومة املصرفية في إطار سياسة اإلنعاش االقتصادي‪252........‬‬
‫الفصل السابع‪:‬‬
‫السوق املالية في الجزائر‬
‫أوال‪ :‬نشأة وتنظيم السوق املالية في الجزائر‪268 ............................................ .‬‬
‫‪.1‬نشأة سوق املال في الجزائر‪268....................................................‬‬
‫‪ .2‬تنظيم بورصة الجزائر ‪270.........................................................‬‬
‫ثانيا‪ :‬أقسام السوق املالية الجزائرية ‪277 ........................................................‬‬
‫‪.1‬سوق سندات رأس املال‪278........................................................‬‬
‫‪.2‬سوق سندات الدين ‪279............................................................‬‬
‫ثالثا‪ :‬شروط القبول في بورصة الجزائر والشركات املدرجة فيها ‪279 ..............‬‬
‫‪.1‬السوق الرسمي ‪280...................................................................‬‬
‫‪.2‬سوق السندات ‪281...................................................................‬‬
‫‪.3‬سوق الشركات الصغيرة واملتوسطة ‪281........................................‬‬
‫‪.4‬املستثمرون املؤسساتيون ‪281.....................................................‬‬
‫رابعا‪ :‬مواقيت وطريقة التسعير‪283 ................................................................ .‬‬

‫‪10‬‬
‫خامسا‪ :‬معوقات عمل بورصة الجزائر وآليات تفعيلها لتمويل االقتصاد‬
‫الجزائري‪285 ......................................................................................................‬‬
‫قائمة املراجع ‪292 ..............................................................................................‬‬

‫‪11‬‬
D
12
 ‫مقدمة‪.‬‬
‫يعتبر النظام املالي أحد أهم أركان النظام االقتصادي‪ ،‬وعنصرا فعاال‬
‫في تحقيق التقدم وتمويل التنمية‪ ،‬فهو يؤدي دورا بالغ األهمية في اقتصاديات‬
‫الدول نظرا لروابطه املختلفة مع الكثير من متغيرات النشاط االقتصادي‪ .‬كما‬
‫وينظر للنظام املالي املتطور على أنه دعم قوي للشركات واالقتصاد الوطني‬
‫ككل‪ ،‬فالنظام املالي يتضمن البنوك واألسواق املالية وأدواتهما‪ ،‬وهو يلعب دورا‬
‫محوريا في تعبئة وتوفير املوارد املالية الالزمة لسير النشاط االقتصادي‪ ،‬وذلك‬
‫من خالل تحويل األموال من أصحاب الفائض (املدخرين) إلى أصحاب العجز‬
‫(املستثمرين)‪ ،‬الذين يعتمدون في تمويلهم لتلبية احتياجاتهم املختلفة‬
‫االستثمارية أو االستغاللية‪ ،‬على املوارد املالية التي يوفرها املدخرون‪ ،‬سواء‬
‫كان ذلك بشكل مباشر من خالل األسواق املالية في إطار ما يعرف باقتصاد‬
‫األسواق املالية بما له من خصائص ومميزات‪ ،‬أو بشكل غير مباشر من خالل‬
‫الوساطة املالية واملصرفية‪ ،‬أين يسند للبنوك املسؤولية األولى في توفير‬
‫التمويل‪ ،‬باعتبارها أهم وأقدم أجهزة الوساطة املالية التي عرفها اإلنسان‪،‬‬
‫وذلك في إطار ما يعرف باقتصاد االستدانة‪.‬‬
‫وبالنظر لألهمية الجوهرية التي يحض بها النظام املالي‪ ،‬فإن وضعيته‬
‫ومستوى تطوره تعتبر بمثابة أداة هامة للحكم على أداء االقتصاد الكلي لدولة‬
‫ما ومدى تقدمها‪ ،‬حيث أن وجود نظام مالي فعال يتسم بقدر من الكفاءة من‬
‫شأنه أن يخفض من تكلفة اإلقراض واالقتراض ويقلل من درجة املخاطرة من‬
‫خالل توزيع وتقاسم املخاطر والتنويع في اختيار االستثمارات‪ ،‬وكلما كان النظام‬
‫املالي أكثر تطورا ومتانة زادت مساهمته في تعزيز النمو االقتصادي‪ .‬وفي املقابل‬
‫فإن تشوهات القطاع املالي وهشاشة مؤسساته يشكالن عقبات حادة أمام‬
‫‪13‬‬
‫النمو واالستقرار املالي واالقتصادي‪ ،‬ولعل هذا ما يجعل من إدارة النظام املالي‬
‫إحدى التحديات الكبرى التي تواجه متخذي القرارات وخاصة في البلدان‬
‫النامية‪ ،‬باعتبارها الحلقة األضعف في النظام املالي العاملي الجديد‪ ،‬وخصوصا‬
‫في ضوء التطورات السريعة والعميقة التي يعيشها عالم الصناعة املالية وما‬
‫يشهده من أزمات متتالية‪.‬‬
‫وعليه‪ ،‬أصبحت دراسة النظام املالي من الدراسات األساسية والهامة‬
‫الرتباطها بكثير من املشكالت االقتصادية‪ ،‬وكونها انعكاسا ألهم النشاطات‬
‫االقتصادية واملظاهر االجتماعية في أي دولة‪ .‬وهذه األهمية املتزايدة التي تبوؤها‬
‫قضايا التمويل‪ ،‬سواء على الصعيد الوطني أو اإلقليمي أو العاملي وال سيما في‬
‫إطار التكتالت الدولية‪ ،‬والتكامل املالي الدولي والذي تعتبر الحركة الدولية‬
‫لرأس املال مظهرا رئيسيا من مظاهره‪ ،‬هي التي تدفع بنا إلى التعرف على آليات‬
‫عمل النظام واملالي وطبيعة العمليات املصرفية ونماذج التمـويل التي يوفرها‪،‬‬
‫وخاصة في ظل املستجدات والتطورات التي تعرفها بيئة النشاط النقدي‬
‫واملصرفي في ظل العوملة‪ ،‬حيث أدت حركة التكامل التي تشهدها األسواق املالية‬
‫املختلفة‪ ،‬واالستخدام املتزايد لتكنولوجيا املعلومات في معظم العمليات املالية‬
‫إلى ظهور العديد من االبتكارات املالية‪ ،‬التي تعد بمثابة املحرك األساس ي لكل‬
‫التحوالت والتطورات التي عرفتها األسواق املالية‪ ،‬والقوة الدافعة للنظام املالي‬
‫العاملي‪ ،‬وما زاد من سرعة انتشارها تزايد وتنوع املخاطر التي يتعرض لها‬
‫املتعاملون واستفحال ظاهرة املضاربة‪ ،‬مما ساعد على إيجاد واقع مالي جديد‬
‫تبرز من خالله آفاق ويفرض تحديات عديدة أمام منظومة العمل املالي على‬
‫الصعيدين املحلي والدولي‪ ،‬وخاصة ما يتعلق باألزمات املالية واالقتصادية‬
‫املدمرة التي عصفت بعدد من البلدان‪ ،‬والتي تعبر بالدرجة األولى عن فشل‬
‫النظام املالي في أداء وظائفه الرئيسية‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫بناء على ما سبق‪ ،‬جاء هذا الكتاب متسلسال في سبعة فصول‪ ،‬تناولنا‬
‫من خاللها كل ما يخص املفاهيم املتعلقة بالنظام املالي بشقيه النظام املصرفي‬
‫واألسواق املالية‪ ،‬مع اإلشارة للنظام املالي الجزائري‪ .‬حيث تم من خالل الفصل‬
‫األول تناول موضوع االدخار املالي‪ ،‬وأهم آليات (نماذج) التمـويل التي يوفرها‬
‫النظام املالي للربط بين طالبي األموال وعارضيها‪ ،‬ثم أتبعناه بفصل خاص‬
‫بمفهوم النظام املالي‪ ،‬مكوناته أهميته‪ ،‬أهدافه‪ ،‬وظائفه وكذلك أنواع األنظمة‬
‫املالية‪ .‬أما الفصل الثالث فقد خصصناه ملوضوع النظام املصرفي مع تحليل‬
‫طبيعة ووظائف أهم أجهزة الوساطة املالية أال وهي البنوك بمختلف أشكالها‬
‫بالتركيز على البنوك التجارية والبنك املركزي‪ .‬وفي الفصل الرابع تم تناول‬
‫النظام املصرفي اإلسالمي من خالل تحديد مفهوم البنوك اإلسالمية‪ ،‬أهدافها‪،‬‬
‫مبادئها‪ ،‬أهم صيغ وآليات التمويل اإلسالمي‪ ،‬وكذا العالقة بين البنك اإلسالمي‬
‫والبنك املركزي‪ ،‬وأهم املزايا واملخاطر التي يحققها نظام التمويل اإلسالمي‪ ،‬إلى‬
‫جانب التطرق لواقع البنوك االسالمية في ظل العالم الرقمي وأهم التحديات‬
‫التي تواجهها‪ .‬أما الفصل الخامس فخصصناه ملوضوع األسواق املالية من‬
‫خالل تحديد مفهومها‪ ،‬أقسامها‪ ،‬وظائفها وأهم األدوات املالية املتداولة فيها‪.‬‬
‫وفي الفصلين السادس والسابع حاولنا الكشف عن واقع النظام املالي‬
‫الجزائري‪ ،‬حيث تناولنا في الفصل السادس موضوع النظام املصرفي الجزائري‬
‫باستعراض ظروف نشأته من جانب‪ ،‬وأهم اإلصالحات التي مسته بهدف تقويم‬
‫أدائه وعصرنته من جانب آخر‪ .‬وفي الفصل السابع واألخير تناولنا موضوع‬
‫السوق املالية في الجزائر من حيث النشأة والتطور‪ ،‬والتي أصبحت تشكل خيارا‬
‫تمويال بديال للجباية البترولية‪ ،‬من شأنه أن يساهم في تعبئة مدخرات األفراد‬
‫وتوجيهها لتمويل االستثمارات وتنشيط الحياة االقتصادية للبلد‪.‬‬

‫‪15‬‬
‫وفي هذا اإلطار يأتي هذا الكتاب لإلحاطة بأهم املفاهيم والجوانب‬
‫األساسية املتعلقة بموضوعات النظام املالي‪ ،‬البنوك واألسواق املالية‪ ،‬والذي‬
‫نأمل أن يكون مرجعا مفيدا للطلبة والباحثين الدارسين للعلوم املالية‬
‫واملصرفية‪ ،‬واملهتمين بموضوع البنوك واألسواق املالية‪.‬‬

‫في األخير أسأل هللا تعالى أن يتقبل مني هذا العمل خالصا لوجهه‬
‫الكريم‪ ،‬وما توفيقي إال باهلل عليه توكلت وإليه أنيب‪.‬‬

‫املؤلفة‪ :‬د‪ .‬نادية العقون‬

‫‪16‬‬
 ‫الفصل األول‪:‬‬
‫االدخاراملالي ونماذج التمويل‬
 ‫الفصل األول‪:‬‬
‫االدخ ــاراملـ ـ ـ ـ ــالي ونم ـ ــاذج التموي ـ ـ ـ ـ ــل‬

‫يعتبر االدخار من أهم ركائز التنمية االقتصادية‪ ،‬وقد أخذ سمته‬

‫األساسية كضرورة يلجأ إليها كل فرد كما تلجأ إليه كل دولة‪ ،‬لتوفير املوارد‬
‫املالية الالزمة لسيرورة العملية التنموية وتحفيز عملية االستثمار‪ .‬وعليه ارتأينا‬
‫من خالل هذا الفصل‪ ،‬وقبل الخوض في مفهوم النظام املالي‪ ،‬التطرق ملفهوم‬
‫االدخار وأهم مصادره‪ ،‬مع إبراز ميكانيزمات وآليات التمـويل التي يوفرها النظام‬
‫املالي للربط بين طالبي األموال وعارضيها‪.‬‬
‫أوال‪ :‬االدخار‪ ،‬تعريفه‪ ،‬أنواعه وأهدافه‪.‬‬
‫منذ أن وجد اإلنسان على وجه األرض وهو يحتفظ بجزء من انتاجه أو‬
‫كسبه إلى وقت الحاجة‪ ،‬بدء بمرحلة االقتصاد الكفائي‪ ،‬وصوال إلى مرحلة‬
‫االقتصاد النقدي القائم على أساس استخدام النقود في إتمام املعامالت‪،‬‬
‫حيث اعتبرت النقود‪ ،‬باإلضافة إلى أنها وسيط تبادل ومقياس للقيمة‪ ،‬مستودع‬
‫تختزن فيه الثروة ويتم االعتماد عليه في االدخار‪.‬‬

‫‪ .1‬تعريف االدخار‪:‬‬
‫تعددت تعاريف االدخار‪ ،‬ويمكن إدراج بعضها فيما يلي‪:‬‬
‫االدخار مصدر لفعل ادخر الش يء إذا اختاره‪ ،‬أو خبأه وأعده لوقت‬
‫حاجته‪ .‬وعليه‪ ،‬فاالدخار لغة يعني‪" :‬االحتفاظ بش يء وتخبئته لوقت الحاجة‪،‬‬
‫وكل ما يبقيه املرء لنفسه لوقت الحاجة يسمى مدخرا"‪1.‬‬

‫‪ .1‬ماهر حامد الحولي‪" ،‬استثمار املدخرات في اإلسالم"‪ ،‬ورقة مقدمة ضمن فعاليات اليوم الدراس ي حول‪" :‬التأمين‬
‫واملعاشات في فلسطين –واقع وآفاق"‪ ،‬ص‪ .2 .‬على املوقع‪http://iefpedia.com :‬‬

‫‪18‬‬
‫أما اصطالحا‪ ،‬فيعرف االدخار بأنه‪" :‬العملية التي يتم من خاللها‬
‫االحتفاظ بالدخل الحالي لالستخدام في املستقبل ويؤدي إلى تراكم األصول‬
‫املادية واملالية"‪1.‬‬

‫ويعرف أيضا بأنه‪ ":‬اقتطاع جزء من الدخل شرط أن يأخذ طريقه إلى‬
‫االستثمار"‪ 2 .‬أي أن االدخار يعني املحافظة على ما تبقى من الدخل بشرط أن‬
‫يوجه إلى االستثمار فقط‪ .‬وبهذا التعريف يمكن أن نبين املعالم االقتصادية‬
‫لالدخار‪ ،‬وهي كالتالي‪3 :‬‬

‫‪ -‬االدخار عملية اقتصادية يقوم بها الفرد والدولة؛‬

‫‪ -‬االدخار عملية تتطلب إصدار قرار من جانب الفرد أو الدولة كل‬
‫حسب دوره في املجتمع بهدف االحجام عن استهالك جزء من الدخل‬
‫مع توجيهه نحو االستثمار‪.‬‬
‫ويتشابه االدخار واالكتناز في أن كل منهما عبارة عن جزء من الدخل‬
‫الجاري الذي لم يستهلك في الوقت الجاري‪ ،‬غير أنهما يختلفان في كون االكتناز‬
‫هو اقتطاع لجزء من الدخل الجاري دون استثماره‪ ،‬وبالتالي فهو ال يشارك في‬
‫الدورة االقتصادية مما يخرجه من مفهوم االدخار‪ ،‬أي أنه يصبح ثروة معطلة‬
‫ال تفيد االقتصاد‪ .‬واالكتناز بصورة عامة كاالحتفاظ بالذهب والفضة أو سائر‬
‫العمالت في صورة نقود تترتب عنه آثار سلبية بالنسبة للتنمية االقتصادية‪4 .‬‬

‫‪1‬‬
‫‪. Jean-Francois Goux, , Macroéconomie Monétaire et Financière, Théories,‬‬
‫‪Institution, Politiques, 6e Edition,( Paris : Economica,2011),P.116 .‬‬
‫‪ .2‬جنيدي مراد‪" ،‬دراسة تحليلية قياسية لظاهرة االدخار في الجزائر باستعمال أشعة االنحدار الذاتي‪ ،" -VAR-‬مذكرة‬
‫ماجستير‪ ،‬فرع االقتصاد الكمي‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،2006-2005 ،‬ص‪.18 .‬‬
‫‪ .3‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.19-18.‬‬
‫‪ .4‬غسان الدويري‪ " ،‬بحث االدخار"‪ ،2012 ،‬على املوقع االلكتروني ‪https://stst.yoo7.com/t3125-topic‬‬

‫‪19‬‬
‫أما بالنسبة لعكس االدخار‪ ،‬فنعني به حدوث نفقة جارية أعلى من‬
‫الدخل الجاري‪ ،‬تسمى االدخار السالب )‪ .(désépargne‬وعلى هذا األساس‬
‫يمكن التمييز بين صنفين من الوحدات االقتصادية‪ ،‬الوحدات االقتصادية‬
‫ذات الفائض)‪( (Surplus Units‬طاقات التمويل)‪ ،‬والوحدات االقتصادية‬
‫ذات العجز)‪((Deficit Units‬احتياجات التمويل)‪ ،‬كما يلي‪1:‬‬

‫أ‪ .‬احتياجات التمويل‪:‬‬

‫تختلف احتياجات التمويل بالنسبة للمؤسسات‪ ،‬واألفراد‪ ،‬والحكومة كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬املؤسسات‪ :‬تحتاج املؤسسة إلى موارد مالية لتمويل مختلف األنشطة‬
‫التي تمارسها (االستغالل‪ ،‬االستثمار‪ ،‬التطـور‪ ،‬تسديد الديون‬
‫وغيرها)‪ .‬ويتوقف احتياج املؤسسات إلى التمويل على حجـم ادخارها‪،‬‬
‫أي ما يبقي بعد تعويض مختلف عوامل اإلنتاج ودفع الضرائب‬
‫وتوسيع استثماراتها املادية‪.‬‬
‫‪ -‬األفراد‪ :‬هم بحاجة إلى أموال ملواجهة احتياجاتهم املالية املؤقتة‬
‫والمتالك سلع استهالكية معمرة ومواجهة الظروف االستثنائية التي‬
‫يمكن أن تحـدث لهم نتيجـة أن هذه املصاريف تفوق دخولهم‪.‬‬
‫‪ -‬الدولة‪ :‬تحتاج الدولة إلى املال لتمويل نفقاتها وتغطية العجز في‬
‫امليزانية ورصيد عالقاتها مع الخارج (تسديد الديون)‪ ،‬إلى جانب تمويل‬
‫استثماراتها املختلفة‪.‬‬

‫‪ .1‬لحمر خديجة‪" ،‬دور النظام املالي في تمويل التنمية االقتصادية"‪ ،‬مذكرة ماجستير في علوم التسيير‪ ،‬فرع نقود‬
‫ومالية‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،2005-2004،‬ص‪.17 .‬‬

‫‪20‬‬
 ‫ب‪ .‬طاقات التمويل‪:‬‬
‫قد تكون الوحدات االقتصادية عارضة لألموال من خالل ما تحققه من‬
‫ادخار يمثل ذلك الفائض من الدخـل النقدي بعد طرح النفقات‪ .‬ونقصد هنا‬
‫االدخار باملفهوم الذي يهم التحليل االقتصادي‪ .‬ويعتبر قطاع العائالت القـطاع‬
‫الوحيد (في أغلب الحاالت) الذي تتجاوز مدخراته استثماراته‪ ،‬وهو يمثل ذلك‬
‫الجـزء من الدخـل الذي ال يستخـدم في االستهالك‪ ،‬أي أن‪1:‬‬

‫نسبة االدخار= الدخل اإلجمالي املتاح ‪-‬اإلنفاق االستهالكي للعائالت ‪ /‬الدخل اإلجمالي املتاح‪.‬‬

‫ولهذا فإن نمو القطاعات األخرى يعتمد على تحويالت املدخرات في‬
‫قطاع العائالت‪ ،‬بينما تستثمر املؤسسات بشكل عام أكثر مما تدخـر‪ ،‬أما‬
‫الدولة فيتوقف ادخارها على مستوى النمو االقتصادي الذي يختلف بشكل‬
‫عام من دولة إلى أخرى‪.‬‬
‫‪ .2‬أنواع االدخار‪:‬‬
‫يمكن تقسيم االدخار حسب مصدره إلى ادخار محلي (مصدر داخلي)‬
‫وادخار خارجي (مصدر أجنبي)‪:‬‬
‫أ‪ .‬االدخاراملحلي‪ :‬االدخار املحلي هو جملة االدخارات الناتجة عن زيادة‬
‫الدخول املحققة ملختلف أطراف النشاط االقتصادي في الدولة‬
‫(القطاع العائلي‪ ،‬قطاع األعمال والقطاع الحكومي) عن إجمالي‬
‫االستهالك في نفس الفترة‪ .‬أي أن االدخار املحلي يمثل جميع املدخرات‬
‫التي تحققت داخل الدولة سواء املدخرات االختيارية لدى البنوك‬
‫وصناديق التوفير وشركات التأمين‪ ،‬أو املدخرات االجبارية التي‬

‫‪. Sylvie Lecarpentier-Moyal, Pascal Gaudron, Economie Monétaire et‬‬

‫‪1‬‬

‫‪Financier, 6e édition,(Paris : Ed .Economica,2011), P. 261.‬‬

‫‪21‬‬
‫تحققت في قطاع األعمال من األرباح غير املوزعة ومخصصات‬
‫االهتالك‪ ،‬وكذلك املدخرات لدى صناديق التأمينات واملعاشات‬
‫‪1‬‬
‫واالدخار الحكومي‪ ،‬بمعنى أن‪:‬‬
‫االدخاراملحلي = قيمة الدخل املحلي – قيمة االستهالك الكلي‪.‬‬
‫ويعتبر االدخار املحلي عصب عملية التنمية‪ ،‬خاصة وأن نسبة‬
‫االدخار األجنبي من الناتج املحلي االجمالي ضعيفة وخاصة في الدول النامية‪،‬‬
‫وهو ما يتطلب رسم سياسات اقتصادية واتخاذ اإلجراءات الالزمة التي من‬
‫شأنها حشد املدخرات املالية املحلية وتوجيهها نحو قنوات االستثمار‪.‬‬
‫فالدول النامية تواجه إشكالية التفاوت بين حجم املدخرات املمكنة‬
‫الالزمة لتغطية الحجم الالزم والضروري من االستثمارات لتحقيق معدالت‬
‫النمو االقتصادي التي تستهدفها‪ ،‬وبين الحجم الفعلي املتاح من املدخرات‪.‬‬
‫ويرجع ذلك التفاوت إلى العديد من األسباب‪ ،‬يتعلق بعضها بضعف وقصور‬
‫اآلليات املتاحة التي يمكن من خاللها حشد وتعبئة املوارد املالية من القطاعات‬
‫االقتصادية التي تتميز بوجود فوائض مالية غير مستغلة إلى القطاعات‬
‫االقتصادية التي تعاني من عجز في املواد املالية الالزمة لتمويل برامجها‬
‫اإلنتاجية واالستثمارية‪ ،‬ويتعلق البعض اآلخر بالسياسات االقتصادية التي‬
‫اتبعت خالل العقود املاضية والتي أدت إلى حدوث العديد من االختالالت‬
‫االقتصادية وإلى هروب املدخرات خارج البلدان النامية‪ ،‬وبالتالي تفاقمت‬
‫االختالالت االقتصادية وتزايدت املديونية واعباؤها وتزايد عجز ميزان‬
‫املدفوعات وعجز املوازنة العامة‪.‬‬

‫‪ . 1‬أحمد سالمي‪ " ،‬أهم مؤشرات كفاءة االدخار املحلي في تمويل التنمية بالجزائر خالل الفترة ‪ ،"2010-1970‬مجلة‬
‫الباحث‪ ،‬جامعة قاصدي مرباح‪ ،‬ورقلة‪ ،‬عدد ‪ ،2012 ،11‬ص‪.35.‬‬

‫‪22‬‬
‫ونتيجة لهذه األوضاع بات من الضروري إجراء تصحيحات هيكلية في‬
‫اقتصاديات هذه الدول بهدف التخلص من االختالالت وزيادة مقدرة‬
‫االقتصاديات الوطنية على حشد وتعبئة املوارد املالية الالزمة لتمويل التنمية‬
‫االقتصادية وتحسين مستويات املعيشة وتحقيق معدالت النمو املستهدفة‪1.‬‬

‫ب‪ .‬االدخار األجنبي‪ :‬وهو عبارة عن رؤوس األموال الخارجية واملتمثلة في‬
‫القروض العمومية‪ ،‬القروض التجارية‪ ،‬اإلعانات‪...‬الخ‪ .‬ويتم الحصول‬
‫عليها من مصادر مختلفة‪ ،‬كالبنوك التجارية‪ ،‬األسواق املالية العاملية‪،‬‬
‫املؤسسات املالية‪ ،‬الديون الحكومية‪2 .‬‬

‫وما يجب التأكيد عليه هو أن املدخرات املحلية تعتبر موردا رئيسيا‬

‫للتراكم الرأسمالي‪ ،‬ذلك ألن توفير رأس مال أجنبي يستلزم ضمانات محلية قد‬
‫ال تتاح وثقة أجنبية قد ال تتوفر‪ ،‬وفائض من مدخرات األجانب قد ال يوجه‬
‫جزء ملموس منه إلى االقتصاد املعني‪ ،‬إضافة إلى التبعات وااللتزامات على هذه‬
‫القروض‪3.‬‬

‫كما يمكن تقسيم االدخار إلى ادخار اجباري وادخار اختياري كما يلي‪4 :‬‬

‫أ‪ .‬االدخار االختياري‪ :‬يقصد به ذلك االدخار الذي يقبل عليه األفراد‬
‫واملشرعات طواعية واختيارا ويتمثل في مدخرات القطاع العائلي‬
‫ومدخرات قطاع األعمال‪.‬‬
‫ب‪ .‬ادخار إجباري‪ :‬وهو استقطاع جزء من الدخل بصورة إلزامية ويتم‬
‫لحساب الدولة‪.‬‬

‫‪ . 1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬أساسيات النظام املالي و اقتصاديات األسواق املالية‪( ،‬بيروت‪ ،‬لبنان‪:‬‬
‫مكتبة حسن العصرية للنشر والتوزيع‪ ،)2015 ،‬ص‪.6 .‬‬
‫‪ .2‬جنيدي مراد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪28 .‬‬
‫‪ .3‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.132 .‬‬
‫‪ .4‬نفس املرجع‪ ،‬ص‪.128 .‬‬

‫‪23‬‬
 ‫‪ .3‬أهداف االدخار‪:‬‬
‫إن لالدخار أهدافا متعددة وعلى مستويات مختلفة‪1:‬‬

‫أ‪ .‬االدخار وتخصيص املوارد‪ :‬إن السياسة الجيدة واملنظمة لالدخار‬

‫تسمح بأحسن تخصيص للموارد املجمعة محليا‪ ،‬وال يمكن أن يكون‬
‫االدخار كثيرا إال إذا لعبت كل دوائر الوساطة دورها على نحو جيد‪،‬‬
‫فالوسيط املالي الجيد سيسمح بإعادة تخصيص فعال للموارد‬
‫املجمعة محليا ويقلل التكاليف بالنسبة لألعوان االقتصادية‪ ،‬كما‬
‫يقلل االستهالك املفرط ويحقق سياسة جيدة لالستثمار‪ .‬وفي املقابل‬
‫إذا كان نظام الوساطة أقل كفاءة فسيترتب عليه سوء تخصيص‬
‫املوارد‪ ،‬زيادة في االستهالك‪ ،‬ضعف العوائد‪ ،‬وتراجع إمكانيات‬
‫االستثمار‪.‬‬
‫ب‪ .‬االدخار وتوزيع الدخل‪ :‬إن السياسة االدخارية الجيدة للمؤسسة‬
‫واملبنية على السوق املالي الفعال تقلل من عدم التساوي في توزيع‬
‫األموال بين املقرضين واملقترضين‪.‬‬
‫ج‪.‬االدخار والتضخم‪ :‬إن السياسة الفعالة لتعبئة االدخار من شأنها أن‬
‫تسمح بالسيطرة على الضغوط التضخمية‪ ،‬من خالل الحد من‬
‫االستهالك وبالتالي التخفيف من الطلب الكلي وتحقيق االستقرار‬
‫النقدي‪.‬‬
‫د‪ .‬االدخار والنمو‪ :‬إن االدخار الداخلي يعتبر وسيلة تسمح للدولة‬
‫بالوصول إلى معدل نمو أكثر ارتفاعا وبصفة مستمرة‪ ،‬شأنه في ذلك‬
‫شأن باقي العوامل كاليد العاملة واملوارد الطبيعية‪.‬‬

‫‪ .1‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.130-129 .‬‬

‫‪24‬‬
 ‫ثانيا‪ :‬مفهوم التمويل ومصادره‪.‬‬
‫ال يمكن تصور اقتصاد معاصر دون مؤسسات مصرفية ومالية‪،‬‬
‫وأسواق أسهم‪ ،‬وتعبئة مدخرات وتقديم قروض وإعادة التمويل وإدامة‬
‫السيولة‪ ،‬فالقطاع املالي موجود كما هو القطاع الحقيقي ومن املنطقي القول‬
‫إن الثاني هو علة األول ألنه املوضوع الذي يدور حوله التمويل في نهاية املطاف‪.‬‬
‫والقطاع الحقيقي هو منشأ الثروة أما النقود وأوراق امللكية والدين فليس لها‬
‫قيمة بذاتها بل هي مجرد حقوق على الثروة املادية‪1 .‬‬

‫وعموما‪ ،‬أثبتت التطورات الحديثة في النظرية النقدية دور النقود‬

‫والتمويل في االقتصاد‪ ،‬فالنشاط الحقيقي يتأثر باملتغيرات النقدية‪ ،‬وزيادة‬
‫اإلنتاج يشمل على طلب إضافي للمال أو قد يؤدي إلى زيادة في سرعة تداول‬
‫النقود املوجودة‪ ،‬أي أن حجم وقيمة اإلنتاج تابعة لكمية النقود وتكلفة‬
‫االئتمان‪ 2.‬وهو ما يعني أن توفر التمويل الالزم للمؤسسة ضروري حتى تزاول‬
‫نشاطها االنتاجي‪ ،‬وعليه من الضروري األخذ بآلية السلف النقدية (التمويل)‬
‫املوجهة للمنتجين لدفع األجور واستخدام رأس املال الثابت‪( ..‬وهوما يتوافق‬
‫مع النموذج الكينزي في تمويل اإلنتاج)‪3.‬‬

‫‪ .1‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ " ،‬معالم النظام املالي اإلسالمي واالطر املؤسسية ل"‪ ،‬ورقة مقدمة ضمن‬
‫فعاليات امللتقى الوطني حول‪ ":‬النظام ملالي وإشكالية تمويل االقتصاديات النامية"‪ ،‬أيام ‪ 05-04‬فيفري ‪ ،2019‬جامعة‬
‫محمد بوضياف باملسيلة‪ ،‬ص‪.10 .‬‬
‫‪2‬‬
‫‪.Jean-Francois Goux, Macroéconomie Monétaire et Financière, Théories,‬‬
‫‪Institution, Politiques, 6e édition,( paris : economica,2011),,PP. 1-2.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪.Ibid., PP.161.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫الشكل (‪ :)01‬تمويل اإلنتاج عند كينز‬
‫االستثمار‬

‫اإلنتاج‬ ‫التمويل‬

‫االستهالك‬ ‫الدخل‬ ‫االدخار‬

‫‪Source: Jean-Francois Goux, Macroéconomie Monétaire et‬‬

‫‪Financière, Théories, Institution, Politiques, 6e édition,( paris :‬‬
‫‪economica,2011),P.162.‬‬

‫‪ . 1‬تعريف التمويل‪:‬‬
‫يعتبر التمويل أحد الركائز التي تعتمد عليها املؤسسات باختالف‬
‫أنواعها في إنشائها ومتابعة نشاطها وتطويرها‪ .‬ويعرف التمويل بأنه‪" :‬توفير‬
‫األموال (السيولة النقدية) من أجل إنفاقها على االستثمارات وتكوين رأس املال‬
‫الثابت‪ ،‬بهدف زيادة اإلنتاج واالستهالك"‪ .‬وبتوفير مصادر التمويل يمكن لعملية‬
‫التنمية االقتصادية واالجتماعية السير بخطى أسرع‪ ،‬ما دام رفع املستوى‬
‫املعيش ي والثقافي والصحي للمواطنين يعتمد أساسا على زيادة حجم اإلنتاج‬
‫واالستهالك من السلع والخدمات‪1.‬‬

‫كما يعرف التمويل بأنه‪" :‬اإلمداد باألموال في أوقات الحاجة إليها"‪.‬‬

‫وهذا التعريف يتكون من العناصر التالية‪2:‬‬

‫‪ .1‬هيثم عجام‪ ،‬التمويل الدولي‪( ،‬دب ن‪ ،‬دار زهران للنشر‪ ،‬دت)‪ ،‬ص‪.23.‬‬
‫‪ .2‬طارق الحاج‪ ،‬مبادئ التمويل‪( ،‬عمان‪ :‬دار صفاء للنشر والتوزيع‪ ،)2010 ،‬ص‪.21.‬‬

‫‪26‬‬
 ‫‪ -‬تحديد دقيق لوقت الحاجة للتمويل؛‬
‫‪ -‬البحث عن مصادر لألموال؛‬
‫‪ -‬املخاطر التي تعترض أي نشاط يزاوله اإلنسان‪.‬‬
‫وطالب التمويل بهذا املفهوم ليس فقط الشركات بأنواعها بل وأيضا‬
‫األفراد‪ ،‬األسر والحكومات‪.‬‬
‫وفي هذا اإلطار يمكن القول أن العائالت‪ ،‬في مجملها‪ ،‬تحقق قدرة على‬
‫التمويل‪ .‬ومن جهتها‪ ،‬اإلدارات واملؤسسات‪ ،‬في الكثير من األحيان‪ ،‬تحقق حاجة‬
‫إلى التمويل‪ .‬وكقاعدة عامة‪ ،‬فإن القدرة التمويلية للعائالت تسمح بتمويل‬
‫االحتياج التمويلي لإلدارات (لتحسين الخدمات ومواجهة العجز في امليزانية‪)..‬‬
‫واملؤسسات (لتجديد أو زيادة قدرتها اإلنتاجية)‪ .‬لكن هذا ال ينفي أن بعض‬
‫العائالت قد تحقق حاجة للتمويل في حالة ما إذا واجهتها صعوبات استثنائية‬
‫في تغطية النفقات النقدية غير املتوقعة مثال‪ ،‬وعلى العكس‪ ،‬فإن بعض‬
‫املؤسسات قد تحقق قدرة تمويلية‪.‬‬
‫أما على املستوى الدولي‪ ،‬فإن عدم كفاية االدخار املحلي‪ ،‬تدفع إلى‬
‫اللجوء إلى مدخرات باقي العالم (الخارج)‪ ،‬وفي الحالة املعاكسة‪ ،‬فإن القدرة‬
‫التمويلية الفائضة التي ال يتم استخدامها محليا فإنه يتم تقديمها للخارج‪1.‬‬

‫‪ .2‬األبعاد اإليجابية للتمويل‪:‬‬

‫إن إمكانية الحصول على التمويل تؤثر إيجابيا على أداء الشركات فيما‬
‫يتعلق بعدد من األبعاد املختلفة‪2 :‬‬

‫‪1‬‬
‫‪. Paul-Jacques Lehmann, le financement de l’économie, (paris : sewil,‬‬
‫‪1998), p. 7.‬‬
‫‪ .2‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.10 .‬‬

‫‪27‬‬
‫‪ -‬إمكانية الحصول على الخدمات املالية الرسمية يمكن أن تقلل القيود‬
‫املالية خاصة بالنسبة للشركات الصغيرة والتي تجد صعوبة في‬
‫التمويل الذاتي؛‬
‫‪ -‬اإلشراك املالي يساعد الشركات القائمة على النمو إلى حجمها األمثل‬
‫عن طريق استغالل فرص االستثمار؛‬
‫‪ -‬إمكانية الحصول على التمويل يمكن أن تساعد الشركات على تمويل‬
‫االبتكارات في املنتجات والعمليات اإلنتاجية‪.‬‬
‫هذا ولكل بلد سياسة اقتصادية وتنموية يتبعها أو يعمل على‬
‫تحقيقها‪ ،‬وتتطلب هذه السياسة التنموية وضع الخطط لها واملتمثلة في‬
‫تخطيط املشاريع التنموية وذلك حسب احتياجات وقدرات البالد‬
‫التنموية‪ ،‬وهنا تظهر أهمية التمويل (املحلي أو الدولي) ودوره الفعال في‬
‫تحقيق سياسة البالد التنموية وذلك عن طريق‪1 :‬‬

‫‪ -‬تحقيق اإليفاء باملبادالت التجارية منها الصادرات والواردات (السلعية‬

‫والخدمية) بين مختلف البلدان وذلك عن طريق التمويل الدولي؛‬
‫‪ -‬توفير التمويل الالزم إلنجاز املشاريع التي يترتب عليها ما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬توفير فرص عمل جديدة لغرض الحد من البطالة؛‬
‫‪ ‬تحقيق األهداف التنموية املخططة من قبل الدولة؛‬
‫‪ ‬تحقيق الرفاهية ألفراد املجتمع عن طريق الرفع من مستوى‬
‫معيشتهم‪.‬‬

‫‪ .1‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.12 .‬‬

‫‪28‬‬
 ‫‪ .3‬العوامل املحددة ألنواع التمويل‪:‬‬
‫يمكن حصر العوامل التي يتم على ضوئها تحديد أنواع األموال‬
‫املناسبة للمؤسسة فيما يلي‪1:‬‬

‫‪ -‬املالئمة بين طبيعة املصدر وطبيعة االستخدام‪ :‬أي أن يتم‬

‫تمويل املوجودات الثابتة من مصادر طويلة األجل كأموال امللكية‬
‫أو القروض الطويلة األجل‪ .‬أما املصادر القصيرة األجل فهي‬
‫مالئمة لتمويل االستخدامات القصيرة األجل‪.‬‬
‫‪ -‬الدخل‪ :‬من أهم املميزات التي يحققها التمويل عن طريق‬
‫االقتراض الثابت الكلفة هو تحسين العائد على حقوق أصحاب‬
‫املؤسسات بشكل أفضل مما لو كانت عمليات املؤسسة ممولة‬
‫جميعها من قبل أصحابها‪ ،‬أي دون اقتراض‪ .‬أما إذا كانت كلفة‬
‫االقتراض أعلى من العائد املحقق على املوجودات‪ ،‬فإن نتائج‬
‫الرفع املالي ستكون عكسية حيث سينخفض العائد على حقوق‬
‫املالكين‪.‬‬
‫‪ -‬الخطر‪ :‬ينظر للخطر في مجال العوامل املحددة للتمويل من‬
‫منظورين هما خطر التشغيل وخطر التمويل‪ ،‬ويرتبط الخطر‬
‫األول بطبيعة النشاط الذي تمارسه املؤسسة والظروف‬
‫االقتصادية التي تعمل فيها‪ ،‬حيث يتوجب على املؤسسة االعتماد‬
‫على رأس مالها في حالة ارتفاع مخاطر التشغيل وعدم االعتماد‬
‫على القروض‪ ،‬ألن عدم انتظام حجم النشاط سيؤثر في قدرة‬

‫‪ .1‬خالد الراوي‪ ،‬عبد هللا بركات‪ ،‬نضال الرمحي‪ ،‬نظرية التمويل الدولي‪ ،‬ط‪ (2‬عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار املناهج‪ ،)2002 ،‬ص‬
‫ص‪.25-22 .‬‬

‫‪29‬‬
‫املؤسسة على خدمة دينها وقد تتعرض لإلفالس إذا كانت أعباء‬
‫خدمة الدين أكبر من قدرتها‪ .‬أما خطر التمويل فينتج عن زيادة‬
‫االعتماد على االقتراض في تمويل عمليات املؤسسة‪ ،‬ويؤدي هذا‬
‫االعتماد املتزايد إلى زيادة أعباء خدمة الدين مما قد يعرض‬
‫املؤسسة للفشل في حالة عجزها عن خدمة دينها‪.‬‬
‫اإلدارة والسيطرة‪ :‬يفضل املالكون دائما تمويل املؤسسة عن‬ ‫‪-‬‬
‫طريق االقتراض‪ ،‬وإصدار األسهم املمتازة بدال من إصدار أسهم‬
‫عادية‪ ،‬ألن الدائنين املمتازين ال يهددون مثل هذه السيطرة‬
‫بصورة مباشرة‪ ،‬ألنهم ال يملكون التدخل في اإلدارة‪.‬‬
‫املرونة‪ :‬وتعني قدرة املؤسسة على زيادة أو تخفيض األموال‬ ‫‪-‬‬
‫املقترضة تبعا للتغيرات الرئيسية في الحاجة إلى األموال‪ ،‬كما تعني‬
‫تعدد الخيارات املستقبلية املتاحة أمامها خاصة إذا ما تعددت‬
‫مصادر التمويل املتاحة بشأن الحصول على األموال‪.‬‬
‫التوقيت‪ :‬أي الوقت املناسب الذي تحصل فيه على األموال بأدنى‬ ‫‪-‬‬
‫كلفة ممكنة وبأفضل الشروط‪.‬‬
‫الظروف االقتصادية العامة‪ :‬إن الرواج االقتصادي يشجع‬ ‫‪-‬‬
‫املؤسسة على االقتراض لتمويل عملياتها بدال من االعتماد على‬
‫زيادة رأس مالها‪ ،‬ألن ظروف الرواج تعطي املؤسسات ثقة بقدرتها‬
‫على خدمة دينها‪.‬‬
‫حجم املؤسسة‪ :‬يعتبر حجم املؤسسة من العوامل املهمة في قدرة‬ ‫‪-‬‬
‫املؤسسة على التوسع في االقتراض ألن الحجم الكبير غالبا ما‬
‫يمنح الثقة أكثر من املؤسسات الصغيرة‪.‬‬

‫‪30‬‬
‫‪ -‬نمط التدفق النقدي‪ :‬املقصود بنمط التدفق النقدي الفترة‬
‫الزمنية التي تنقض ي على االستثمار حتى يبدأ بتحقيق النقد‬
‫(دخل) من عملياته‪ ،‬فالفترة الطويلة التي تنقض ي حتى تبدأ‬
‫املؤسسة بتحقيق النقد لها أثار سلبية على السيولة‪ ،‬لكن يمكن‬
‫تفادي هذا األثر السلبي باختيار مصادر تمويل يتزامن وقت‬
‫سدادها ومواعيد دخول النقد إلى املؤسسة‪.‬‬
‫‪ -‬طاقة االقتراض‪ :‬قد يكون استعمال الدين لتمويل عمليات‬
‫املؤسسة مواتيا للمؤسسة من ناحية ضريبية‪ ،‬ألن الفائدة تشكل‬
‫نفقة وتقتطع من الدخل الخاضع للضريبة‪ ،‬لكن قدرة املؤسسة‬
‫على االقتراض وتقديم الضمانات تحد من إمكانية االستفادة من‬
‫االقتراض دون حدود‪.‬‬

‫‪ .4‬مصادرالتمويل‪:‬‬
‫يمكن تصنيف مصادر التمويل إلى‪1:‬‬

‫أ‪ .‬من حيث امللكية‪ ،‬وتنقسم إلى‪:‬‬

‫‪ -‬التمويل من املالكين أنفسهم‪ ،‬وذلك من خالل عدم توزيع األرباح‬
‫وزيادة رأس املال‪ ،‬ويطلق عليه بأموال امللكية‪.‬‬
‫‪ -‬التمويل من غير املالكين (املقرضين)‪ ،‬قد يكونوا موردين للمنشأة‬
‫أو بنوك أو مؤسسات مالية‪..‬إلخ‪ ،‬ويطلق عليها بأموال االقتراض‪.‬‬
‫ب‪ .‬من حيث النوع‪ ،‬وتنقسم إلى‪:‬‬
‫‪ -‬تمويل مصرفي‪ ،‬وهو كل أنواع القروض التي تحصل عليها املنشأة من‬
‫املؤسسات املالية والبنوك خاصة؛‬
‫‪ .1‬طارق الحاج‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.26-25.‬‬

‫‪31‬‬
‫‪ -‬تمويل تجاري (االئتمان التجاري)‪ ،‬يشمل كل االلتزامات املترتبة على‬
‫املنشأة من خالل املعامالت التجارية واملتمثل في املوردين واملستحقات‬
‫وأوراق الدفع‪ .‬وهو مصدر من مصادر التمويل التلقائية الذي يمنحه‬
‫املورد إلى املشتري عندما يقوم املشتري بشراء البضاعة إلعادة بيعها‪،‬‬
‫وهذا التعريف يستثنى االئتمان طويل األجل أو متوسط األجل الذي‬
‫يمنحه بائعو األصول الثابتة‪ ،‬كما يستثنى االئتمان االستهالكي (البيع‬
‫‪1‬‬
‫بالتقسيط)‪.‬‬
‫ج‪ .‬من حيث املدة‪ ،‬وينقسم إلى‪:‬‬
‫‪ -‬تمويل طويل األجل وتكون مدته أكثر من ‪ 10‬سنوات؛‬
‫‪ -‬تمويل متوسط األجل‪ ،‬وهو التمويل الذي يمتد ما بين السنة وعشرة‬
‫سنوات؛‬
‫‪ -‬تمويل قصير األجل تكون مدته أقل من سنة‪.‬‬
‫وتستخدم مصادر التمويل قصيرة األجل لتمويل العمليات التشغيلية‬
‫الجارية للشركة وتغطية رأس املال العامل املتغير‪ .‬في حين تستخدم مصادر‬
‫التمويل متوسطة وطويلة األجل لتمويل األصول الثابتة والجزء الثابت من رأس‬
‫املال العامل‪2.‬‬

‫د‪ .‬تبعا ملعيار العالقة بالشركة‪ ،‬باالعتماد على أعمال كل من ( ‪j.g.‬‬

‫‪ )gurley et e.s. shaw‬يمكن التمييز بين مصدرين للتمويل هما‪،‬‬
‫التمويل الداخلي والتمويل الخارجي‪ 3.‬وهذا التمييز قائم بالنظر إلى‬
‫البيئة الداخلية والخارجية عن املنشأة أو للوطن ككل‪.‬‬

‫‪ .1‬خاد الراوي‪ ،‬عبد هللا بركات‪ ،‬نضال الرمحي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.42 .‬‬
‫‪ .2‬عاطف وليم أندراوس‪ ،‬التمويل واإلدارة املالية للمؤسسات‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار الفكر الجامعي‪ ،)2006 ،‬ص‪.368.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. Sylvie Lecarpentier-Moyal & Pascal Gaudron, Op. Cit., P. 26 3.‬‬

‫‪32‬‬
‫‪ -‬التمويل الداخلي (الذاتي)‪ :‬مصادر التمويل الذاتية (الخاصة)‪ ،‬تعني‬
‫أن املشروع يقوم بتوفير السيولة الالزمة من داخل املشروع نفسه‪،‬‬
‫دون االعتماد على اآلخرين‪ .‬وهذه املصادر يمكن تحصيلها بعدة طرق‬
‫كاستقطاع جزء من األرباح قبل التوزيع‪ ،‬تراكم أقساط االستهالك‬
‫لألصول الثابتة وتخفيض نفقات اإلنتاج‪ 1.‬وهنا نشير إلى أن طريقة‬
‫التمويل الذاتية غير كافية في أغلب األحيان للقيام باالستثمارات‬
‫الكبرى‪.‬‬
‫أما بالنسبة للدولة فيمكنها االعـتماد على مواردها الخاصة الناشئة‬
‫عن فائض امليزانية العامة أو فائض ميزان املدفوعات‪2.‬‬

‫‪ -‬التمـويل الخارجي‪ :‬يتضمن التمويل الخارجي كافة األموال التي يتم‬

‫الحصول عليها من مصادر خارجية (من خارج املنشأة)‪ .‬ويتوقف حجم‬
‫التمويل الخارجي على حجم التمويل الداخلي واحتياجات الشركة‬
‫املالية‪ ،‬أي أنه مكمل للتمويل الداخلي لتغطية املتطلبات املالية سواء‬
‫االستثمارية أو الجارية‪ 3.‬وتتمثل أهم مصادر التمويل الخارجي في‬
‫القروض طويلة األجل وقصيرة األجل‪ ،‬التسهيالت االئتمانية والتمويل‬
‫التأجيري‪ 4.‬وحل مشكل التمويل باستخـدام مصادر خارجية يتم على‬
‫مستوى النظام املالي عن طريق التمويل املباشر والتمويل غير‬
‫املباشر‪ ،‬والذي سيكون محل اهتمامنا‪.‬‬

‫‪ .1‬هيثم عجام‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.35-34 .‬‬

‫‪ .2‬خالد عيجولي‪ " ،‬وظيفة الوساطة املالية في البورصة ودورها في تنمية التعامالت املالية‪-‬دراسة مقارنة لبلدان املغرب‬
‫العربي‪ ،"-‬مذكرة ماجيستير في علوم التسيير‪ ،‬تخصص نقود ومالية‪ ،‬ص‪.43.‬‬
‫‪ .3‬عبد الغفار حنفي‪ ،‬أساسيات التمويل واإلدارة املالية‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‪ ،)2007 ،‬ص‪.413 .‬‬
‫‪ .4‬عاطف وليم أندراوس‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.368.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫الشكل (‪ :)02‬مصادرالتمويل‬

‫داخلي (تمويل‬
‫ذاتي)‬
‫التمويل‬
‫مباشر‬
‫خارجي‬

‫غير مباشر‬

‫‪Source: Sylvie Lecarpentier-Moyal, Pascal Gaudron, Economie Monétaire‬‬

‫‪et Financier, 6e édition,(Paris : Ed .Economica,2011), P. 263.‬‬

‫كما تجدر اإلشارة إلى أن املنشآت الوطنية التابعة للقطاع العام أو‬
‫القطاع الخاص تحصل على القروض بأنواعها املختلفة من مصادر التمويل‬
‫املحلية املختلفة ولكن بالعملة الوطنية فقط‪ .‬وبما أن هذه املنشآت بحاجة إلى‬
‫اآلالت واملعدات والخبرات الفنية ومستلزمات اإلنتاج‪ ،‬والتي يجب استيرادها‬
‫من الخارج وتدفع قيمتها بالعمالت األجنبية‪ ،‬فال بد من إيجاد مصادر خارجية‬
‫أجنبية لتوفير هذه العمالت‪ ،‬وخاصة في الحالة التي يكون فيها املوجود لدى‬
‫املصرف املركزي ال يكفي احتياجات والتزامات االقتصاد الوطني قبل األجانب‬
‫(وجود أزمة أو عجز في النقد األجنبي)‪ ،‬كما يتم اللجوء إلى مصادر التمويل‬
‫األجنبية في حالة عجز في امليزانية العامة للدولة‪ ،‬أو في حالة عدم كفاية‬
‫املدخرات املحلية لتمويل خطط التنمية االقتصادية واالجتماعية‪ 1.‬وتتمثل‬
‫مصادر التمويل األجنبية فيما يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬هيثم عجام‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.48-46 .‬‬

‫‪34‬‬
‫‪ ‬االستثمار األجنبي املباشر‪ :‬يعرف االستثمار األجنبي املباشر بأنه‪:‬‬
‫"تملك املستثمر األجنبي لجزء أو كل االستثمارات في مشروع معين‪ ،‬إلى‬
‫جانب قيامه باملشاركة في إدارة املشروع مع املستثمر الوطني في حالة‬
‫االستثمار املشترك أو سيطرته الكاملة على اإلدارة والتنظيم في حالة‬
‫امللكية املطلقة للمشروع‪ ،‬فضال عن قيام املستثمر األجنبي بتحويل‬
‫‪1‬‬
‫كمية من املوارد املالية والتكنولوجية والخبرة الفنية للدولة املضيفة‪.‬‬
‫‪ ‬استثمار املحفظة املالية‪ :‬يقصد باستثمار املحفظة املالية أو‬
‫االستثمار األجنبي غير املباشر‪ ،‬تلك االستثمارات املالية التي تظهر في‬
‫شكل شراء أسهم أو سندات لشركات خارج الحدود الوطنية‪ ،‬وهذا‬
‫النوع من االستثمار مرتبط بأسواق األوراق املالية باعتبارها القنوات‬
‫التي تتم من خاللها تنفيذ عمليات االستثمار‪ 2.‬ويتجه هذا املصدر‬
‫للتمويل إلى البلدان التي تملك أسواقا مالية متطورة نسبيا‪ ،‬وأجهزة‬
‫وأدوات للوساطة املالية وأنظمة متحررة لالستثمار‪.‬‬
‫‪ ‬القروض األجنبية‪ :‬القروض الخارجية تمثل التزامات خارجية على‬
‫القطر املستفيد منها‪ ،‬وتتجسد هذه االلتزامات بحتمية سدادها أو ما‬
‫يسمى بحتمية الدين‪ ،‬والتي تتضمن مدفوعات أصل الدين‬
‫ومدفوعات سعر الفائدة املستحقة ضمن آجال يحددها الطرفان‬
‫املتعاقدان على القرض‪3.‬‬

‫‪ . 1‬عبد السالم أبو قحف‪ ،‬مقدمة في إدارة األعمال الدولية‪ ،‬ط‪( 4‬القاهرة‪ :‬مكتبة اإلشعاع للطباعة والنشر‬
‫والتوزيع‪ ،)1998،‬ص‪.10.‬‬
‫‪ . 2‬بلعيد بعلوج‪" ،‬اآلثار املترتبة على االستثمار املباشر للشركات متعددة الجنسيات في ظل العوملة"‪ ،‬مجلة العلوم‬
‫اإلنسانية‪ ،‬جامعة قسنطينة‪ ،‬عدد رقم ‪ ،3‬أكتوبر ‪ ،2002‬ص‪.61.‬‬
‫‪ .3‬عرفان تقي الحسني‪ ،‬التمويل الدولي‪( ،‬عمان‪ :‬دار مجدالوي للنشر)‪ ،‬ص‪.68.‬‬

‫‪35‬‬
‫‪ ‬املنح واإلعانات‪ :‬تتكون اإلعانات األجنبية من منح ال ترد (ال تدخل في‬
‫نطاق املديونية الخارجية العامة للدولة)‪ ،‬ومن قروض ميسرة واجبة‬
‫السداد تدخل في نطاق املديونية الخارجية‪ 1،‬وتتم وفقا لقواعد‬
‫وشروط أيسر من مثيالتها في األسواق املالية الدولية؛ حيث تقل‬
‫أسعار الفائدة لهذه القروض امليسرة عن املعدالت العادية أومن حيث‬
‫احتوائها على فترات سماح تكون عادة أطول‪ ،‬أومن حيث طول مدة‬
‫السداد‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬آليات ونماذج التمويل‪.‬‬

‫يأخذ تدفق األموال في االقتصاد بشكل عام حسب املفهوم الذي‬
‫طرحه االقتصادين )‪ (J. Gurley & E. Shaw,1960‬أحد الشكلين إما تمويل‬
‫مباشر إما تمول غير مباشر‪.‬‬

‫‪.1‬التمويل املباشر‪:‬‬
‫يعبر التمويل املباشر عن العالقة والتعامل املباشر بين املقرضين‬
‫(وحدات االدخار) واملقترضين (وحدات العجز) دون وساطة طرف آخر (سواء‬
‫كانت مصرفية أو غير مصرفية)‪ ،‬إذ يتحصل املقترض على موارد مالية مقابل‬
‫إصداره أصول مالية مباشرة (أولية) )‪ (Direct Securities‬لصالح املقرض‪2،‬‬

‫والتي يعرفها )‪ (J. Gurley & E. Shaw‬على أنها ‪ ":‬مجموع كل الديون وكل‬

‫‪ .1‬سمير محمد عبد العزيز‪ ،‬التمويل العام (املدخل االدخاري والضريبي‪ ،‬املدخل اإلسالمي‪ ،‬املدخل الدولي)‪ ،‬ط‪2‬‬
‫(اإلسكندرية‪ :‬مكتبة اإلشعاع الفنية‪ ،)1998 ،‬ص‪.309 .‬‬
‫‪ .2‬محمود محمد الداغر‪ ،‬األسواق املالية مؤسسات أوراق بورصات‪( ،‬األردن‪ :‬دار الشروق للنشر والتوزيع‪،)2005 ،‬‬
‫ص‪.39 .‬‬

‫‪36‬‬
‫األسهم املصدرة من قبل األعوان غير املاليين"‪ 1،‬ومن أمثلتها األسهم والسندات‬
‫التي تصدرها املشروعات للحصول على فوائض املدخرين‪.‬‬
‫وبعبارة أخرى‪ ،‬يمكن القول إن عملية التمويل املباشر تتم باتصال بين‬
‫املقترضين واملقرضين بدون تدخـل وسيط مالي‪ ،‬من خالل إصدار مستخدمي‬
‫األموال (وحـدات العجز املالي الذين يمثلون بالنسبة للوحـدات ذات الفائض‬
‫املالي املقترضين النهائيين) أصـل مالي (تدفـق مباشر لألوراق املالية)‪ ،‬وعادة ما‬
‫يتعهد املـدين (املقترض) بدفـع سلسة من املدفوعات للدائن في املستقبل حتى‬
‫يسترد صاحب األموال مدفوعاته‪ ،‬باإلضافة إلى عائد مناسب مقابل مخـاطر‬
‫التسليف‪ .‬ويتخذ التمويل املباشر صور متعددة كما يختلف باختالف‬
‫املقترضين (مؤسسات‪-‬أفراد – حكومات)‪2:‬‬

‫أ‪ .‬املـؤسسات‪ :‬تستطيع أن تتحـصل املؤسسة على قروض وتسهيالت‬

‫ائتمانية من مـورديها أو من عمالئها أو حتى من املشروعات األخرى‪ .‬كما‬
‫يمكنها مخـاطبة القـطاع العريض من املدخـرين الذين يرغبون في‬
‫توظيف أموالهم من خالل تقـديم سندات اسمية متعددة األشكال‬
‫للمدخرين مقابل مدخـراتهم النقـدية‪ ،‬والوصف القانوني لهذه األوراق‬
‫يعبر عنه بالقيم املنقولة‪ ،‬وتتمثل في األسهم والسندات‪.‬‬
‫ب‪ .‬األفراد‪ :‬يحصل األفراد على األموال الالزمة لتمويل احتياجاتهم‬
‫االستهالكية أو االستثمارية عن طريق استخدام أوراق تجارية‬
‫(كمبياالت‪ ،‬سنـدات‪ )...‬بين األفـراد بعـضهم البعض‪ ،‬أو بإنشاء عـالقة‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪" ،‬أهمية التطور املالي في تحقيق التنمية االقتصادية –دراسة تطبيقية وقياسية ألثر التطور املالي على‬
‫النمو االقتصادي في الجزائر خالل الفترة (‪ ،")2013-1990‬أطروحة دكتوراه علوم في العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة‬
‫محمد خيضر –بسكرة‪ ،2015-2014 ،‬ص‪.45 .‬‬
‫‪ .2‬لحمر خديجة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.21-20 .‬‬

‫‪37‬‬
‫مباشرة بين األفـراد واملؤسسات‪ ،‬وهي طريقـة تستخـدمها الكثير من‬
‫املؤسسات الصناعية الضخـمة‪ ،‬حيث تعمل على منح العمالء‬
‫االئتمان والقوة الشرائية الالزمة للحصول على خدمات ومنتجات‬
‫املؤسسة‪.‬‬
‫ج‪ .‬الحكومة‪ :‬تلجأ الحكومات إلى هذا النوع من التمويل عن طريق‬
‫االقتراض من األفراد واملشروعات‪ ،‬وتصـدر الدولة لهذا الغـرض‬
‫سندات متعددة األشكال تستهلك خالل فترات زمنية مختلفة وبأسعار‬
‫فائدة متباينة‪ .‬وتعـتبر أذون الخـزينة من أهم السندات املتمثلة في‬
‫القروض قصيرة األجل‪ ،‬أما السندات الطويلة األجل فهي تتمثل غالبا‬
‫في قروض املؤسسات العامة املضمونة من الحكومة‪.‬‬
‫الشكل (‪ :)03‬دائرة التمويل املباشر‬
‫أعوان ذوي حاجة تمويلية‬ ‫أعوان ذوي قدرة تمويلية‬

‫قرض أولي‬ ‫ادخار‬

‫إصدار‬ ‫اكتتاب‬

‫أصول مالية أولية‬ ‫أصول مالية أولية‬

‫‪Source: Paul-Jacques Lehmann, Le Financement de L’économie, (Paris :‬‬
‫‪Sewil, 1998), p.14‬‬

‫ويوفر التمويل املباشر من خالل األسواق املالية عددا من الخصائص‬

‫أهمها القدرة على تخصيص موارد مالية ضخمة لقطاع املؤسسات‬
‫واملستثمرين والحكومات‪ ،‬وكذا تدفقا مهما للمعلومات املتصلة بهذه األموال‬
‫واملراكز املالية ملختلف أطراف العملية‪ ،‬باإلضافة إلى السرعة الكبيرة في‬

‫‪38‬‬
‫التنفيذ والتكاليف املنخفضة املصاحبة إلتمام الصفقات‪ .‬وتلعب األسواق‬
‫املالية بفضل املزايا املتعددة التي تحملها‪ ،‬وعن طريق الوسطاء الذين ينشطون‬
‫من خاللها كالسماسرة وتجار األوراق املالية واملتخصصين الدور األكبر في‬
‫انتقال األموال عبر هذه القناة‪1 .‬‬

‫ويمكن أن تساعد األسواق املالية على توفير التمويل للدول النامية‬

‫بشروط وتكاليف مناسبة مقارنة باالقتراض من البنوك الدولية والجهات‬
‫التمويلية الخارجية األخرى‪ ،‬وبالذات البنوك التجارية التي قد تفرض شروط‬
‫إقراض غير ميسرة سواء تعلق األمر بأسعار الفائدة املرتفعة وبفترات إمهال‬
‫وتسديد قصيرة ال تناسب هذه الدول‪ ،‬أو بالشروط واإلجراءات األخرى التي‬
‫ترافق منح مثل هذا التمويل‪2.‬‬

‫‪ .2‬التمويل غيراملباشر‪:‬‬
‫يكون التمويل غير مباشر إذا تم التقاء الوحدات االقتصادية ذات‬
‫الفائض بنظيرتها ذات العجز بصورة غير مباشرة تتدخل فيها الوساطة املالية‬
‫(املصارف التجارية‪ ،‬شركات التأمين‪ ،‬مصارف االدخار‪ )...‬التي تسعى لتجميع‬
‫املدخرات من مختلف الجهات ذات الفائض ثم توجيهها لتلبية طلبات الوحدات‬
‫التي تعاني من عجز في التمويل‪ 3.‬ويعد كل من )‪ (J. Gurley & E. Shaw‬أول‬
‫من أعطى تعريف للوساطة املالية على أنها‪ ":‬عملية شراء أصول مالية أولية من‬
‫املقترضين النهائيين مقابل إصدار أصول مالية ثانوية لصالح املقرضين‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬

‫‪ . 2‬فليح حسن خلف‪ ،‬األسواق املالية والنقدية‪( ،‬األردن‪ :‬عالم الكتب الحديث‪ ،)2006 ،‬ص ص‪.30 ،‬‬
‫‪ . 3‬عبد الرزاق كبوط‪ ،‬عبد الرزاق بن الزاوي‪ " ،‬أثـر التمويـل الدولـي علـى االقتصاديـات الناميـة "‪ ،‬امللتقى الدولي حول‪:‬‬
‫"سياسات التمويل وأثرها على االقتصاديات واملؤسسات دراسة حالة الجزائر والدول النامية"‪ ،‬جامعة محمد خيضر‬
‫– بسكرة‪ ، ،‬يومـي ‪ 21‬و‪ 22‬نوفمبــر ‪ ،2006‬ص‪.2 .‬‬

‫‪39‬‬
‫(املدخرين)"‪ .‬حيث يتدخل الوسطاء املاليون (بنكيين أو غير بنكيين) في عملية‬
‫التحويل بالشكل الذي يفصل تماما بين وحدات الفائض ووحدات العجز‪1 .‬‬

‫وبعبارة أخرى تقوم املؤسسات املالية في إطار التمويل غير املباشر‬

‫بالحصول على املوارد املالية من الوحدات ذات الفائض مقابل إصدار أصول‬
‫مالية على نفسها‪ ،‬وبيعها للوحدات ذات الفائض‪ ،‬وتسمى أصوال مالية غير‬
‫مباشرة مثل شهادات االدخار وشهادات االستثمار‪ ،‬ثم تقوم بإقراض هذه‬
‫املوارد املالية إلى الوحدات االقتصادية ذات العجز املالي التي تقوم بإصدار وبيع‬
‫أصول مالية مباشرة للمؤسسات املالية‪ 2.‬أي أن املؤسسات الوسيطة تقوم‬
‫بإصدار أصول مالية غير مباشرة من قبلها لصالح وحدات الفائض وقبول‬
‫األصول املالية املباشرة من وحدات العجز‪ .‬ولعل أهم ما يميز األصول املالية‬
‫غير املباشرة هي درجة سيولتها املرتفعة وقدرة حائزها على تداولها وما يتيحه‬
‫ذلك من مرونة لوحدات الفائض‪ ،‬فضال عن انخفاض مخاطرها مقارنة‬
‫باألصول املباشرة‪.‬‬
‫كما أن أهم ما يميز التمويل غير املباشر هو انخفاض تكلفة املعلومات‬
‫لوجود مؤسسات متخصصة في الوساطة‪ ،‬ومرونة املقرض واملقترض في تجنب‬
‫مخاطر األصل املالية من خالل التداول والتسييل‪ 3.‬إلى جانب املقدرة الكبيرة‬
‫للوسطاء املاليين في تعبئة املدخرات الصغيرة وتسويق األصول املالية املباشرة‬
‫لصالح وحدات العجز‪4 .‬‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬

‫‪ .2‬طارق محمد خليل األعرج‪ " ،‬مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.47-46 .‬‬
‫‪ .3‬محمود محمد الداغر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.42-41 .‬‬
‫‪ .4‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬

‫‪40‬‬
 ‫الشكل (‪ :)04‬دائرة التمويل غيراملباشر(الوساطة املالية)‬
‫أعوان ذوي حاجة‬ ‫وسطاء‬ ‫أعوان ذوي قدرة‬
‫تمويلية‬ ‫ماليون‬ ‫تمويلية‬

‫ادخار‬
‫قرض اولي‬ ‫قرض ثانوي‬

‫اكتتاب‬ ‫اكتتاب‬
‫إصدار‬
‫إصدار‬
‫أصول مالية‬ ‫أصول مالية‬ ‫أصول مالية غير‬ ‫أصول مالية غير‬
‫أولية‬ ‫مباشرة‬ ‫مباشرة‬
‫‪Source: Paul-Jacques Lehmann, Le Financement de‬‬
‫‪L’économie, (Paris : Sewil, 1998),p. 16.‬‬

‫وعموما تمثل مؤسسات الوساطة املالية جزءا هاما في النظام املالي‪،‬‬

‫وهي مؤسسات حيوية في االقتصاد باعتبارها حلقة وصل بين عارض ي األموال‬
‫(الوحدات ذات الفائض) وطالبيها (الوحدات ذات العجز)‪ ،‬أي بين مجموعتين‬
‫من األشخاص املقترضين واملقرضين‪ .‬وتأخذ هذه املؤسسات أشكاال مختلفة‬
‫حسب طبيعة أدواتها املستخدمة في تكوين أصولها وخصومها‪ ،‬لذلك ال يوجد‬
‫شكل واحد لهذه املؤسسات‪ .‬وهي تنشط في‪1:‬‬

‫‪ -‬حيازة األصول املالية مثل القروض واألوراق املالية؛‬

‫‪ -‬قبول الودائع واملدخرات بأنواعها املختلفة؛‬
‫‪ -‬تؤدي مهام السلطة النقدية؛‬

‫‪ .1‬لحمر خديجة‪ ،‬ص‪.4.‬‬

‫‪41‬‬
 ‫‪ -‬تستثمر في األوراق املالية؛‬
‫‪ -‬تقدم تشكيلة من الخدمات املالية مثل التأمين؛‬
‫‪ -‬تعمل داخل أسواق قد تكون منظمة أو غير منظمة‪.‬‬
‫ويمكن التمييز بين مفهومين للوساطة املالية‪ ،‬املفهوم الضيق واملفهوم‬
‫الواسع‪ ،‬حيث ينصب املفهوم املوسع للوساطة املالية على كل مؤسسات‬
‫الوساطة مهما كان شكلها وآلية عملها‪ ،‬ومن بينها شركات التأمين‪ ،‬مؤسسات‬
‫السمسرة‪ ،‬صناديق الضمان االجتماعي‪ ،‬صناديق التقاعد وغيرها‪.‬‬
‫أما املفهوم الضيق للوساطة فإنه يعني البنوك التجارية أو ما يسمى‬
‫بمؤسسات القرض‪ .‬وتحتل وظيفة الوساطة املالية مكانة هامة في النظم‬
‫االقتصادية املعاصرة‪ .‬فاقتصاد ال يعرف الوسطاء املاليين‪ ،‬ويقوم نظامه املالي‬
‫أساسا على النقود واألصول املالية املباشرة فقط‪ ،‬ال بد أن يترتب على تشغيله‬
‫"ضياع اقتصادي كبير"‪ .‬فهو سوف يعاني من تكاليف الحصول على املعلومات‬
‫املالية املتعلقة بشؤون األوراق املالية وتحليلها وارتفاع تكاليف شرائها وحيازتها‬
‫وبيعها‪ ،‬وذلك إذا ما قام بكل هذه املهام (الضرورية) املدخرون الذين يبحثون‬
‫عن توظيف فوائضهم واستثمارها بمعرفتهم شخصيا‪ ،‬ويزيد معدل ارتفاع هذه‬
‫التكاليف بالنسبة لصغار املدخرين‪ .‬كما أن حجم املخاطرة (وهي عنصر ال بد‬
‫أن يظهر في مجال األعمال املالية طاملا أنها تتعلق أساسا بالتوقعات املستقبلية)‬
‫الذي يواجه شخص بمفرده من املتوقع أن يكون كبيرا جدا عما لو أمكن توزيعه‬
‫على عدد كبير من األفراد‪ 1.‬ويمكن تصنيف املؤسسات املالية العاملة في ميدان‬
‫الوساطة املالية إلى املجموعات الرئيسية التالية‪2 :‬‬

‫‪ .1‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬أساسيات االقتصاد النقدي والمصرفي‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار الجامعية الجديدة‪،‬‬
‫‪ ،)2004‬ص ص‪.165-163 .‬‬
‫‪ .2‬حممود حممد الداغر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.51-47 .‬‬

‫‪42‬‬
‫مؤسسات اإليداع‪ :‬وهي مؤسسات (خاصة وعامة) وسيطة تقبل‬ ‫‪-‬‬
‫الودائع بأشكالها املختلفة من الوحدات االقتصادية‪ ،‬وتقدم تسهيالت‬
‫ائتمانية إلى وحدات اقتصادية أخرى‪ .‬وتساهم هذه املؤسسات عبر آلية‬
‫خلق الودائع واشتقاقها في التأثير في العرض النقدي في االقتصاد‬
‫وتشمل‪ :‬البنوك التجارية‪ ،‬مؤسسات االدخار واإلقراض‪ ،‬بنوك‬
‫االدخار‪ ،‬اتحادات االئتمان‪.‬‬
‫املؤسسات التعاقدية‪ :‬وهي مؤسسات مالية الودائعية‪ ،‬األساس في‬ ‫‪-‬‬
‫مواردها تعاقديا وضمن مدد محدودة ومعروفة نسبيا مقارنة بالودائع‪،‬‬
‫ومثل هذا النوع من املوارد يتيح لهذه املؤسسات فرصة لالستثمار‬
‫طويل األجل نسبيا‪ ،‬لذلك فإن أصولها طويلة األجل وتتمتع بتأمين أكبر‬
‫ضد املخاطر‪ ،‬وتمثلها شركات التأمين املختلفة وصناديق التعاقد‪.‬‬
‫مؤسسات االستثمار‪ :‬وهي مؤسسات مالية وسيطة تعتمد بيع األصول‬ ‫‪-‬‬
‫املالية املختلفة إلى الجمهور واالستثمار في األسهم والسندات ومن‬
‫أمثلتها‪ :‬شركات االستثمار‪ ،‬الصناديق املشتركة‪ ،‬صناديق سوق النقد‪،‬‬
‫شركات االستثمار العقاري وشركات الرهن‪.‬‬
‫مؤسسات سوق األوراق املالية‪ :‬على الرغم من أن هذه املؤسسات ال‬ ‫‪-‬‬
‫تمارس دور الوساطة في تعبئة املوارد أو إصدار االلتزامات مباشرة (ال‬
‫تمارس قبول الودائع أو االقراض)‪ ،‬إال أنها تمارس دورا مهما في التوسط‬
‫املالي بين وحدات العجز والفائض‪ ،‬ومن أمثلتها‪ :‬بنكير االستثمار التي‬
‫ينشأ دورها املهم في سوق األوراق املالية من خالل تقديم املساعدة‬
‫للوحدات االقتصادية ألجل تسويق أو بيع أوراقها املالية مستعينة‬
‫بخبرتها في البورصة‪ ،‬كما نجد أيضا السماسرة وتجار األوراق املالية‪.‬‬

‫‪43‬‬
‫إن عمل املؤسسات املالية تجاوز املفهوم التقليدي للوساطة املالية‬
‫بوصفها تحويالت للمدخرات بين وحدات الفائض ووحدات العجز إلى‬
‫تحويل املخاطر واآلجال ومعدالت السيولة والعائد‪ ،‬وهو ما يعكسه إلى حد‬
‫بعيد تحويل خصائص األصول املالية غير املباشرة التي تطرحها هذه‬
‫املؤسسات لقاء ما تحصل عليه من أصول مالية مباشرة‪ .‬حيث تتميز‬
‫األصول املالية الثانوية بشكل عام بأنها أقل آجاال وأكثر سيولة وأمانا من‬
‫األصول املالية كما أن جزءا مهما من هذه األصول غير املباشرة له قيمة‬
‫إسمية يقينية ومؤمنة كاإليداعات الجارية أو ألجل‪ ،‬حسابات االدخار‪،‬‬
‫وغيرها‪1 .‬‬

‫ورغم أن الوسطاء املاليون يشكلون الحلقة املركزية آللية التمويل غير‬

‫املباشر‪ ،‬إال أن هذا ال ينفي تدخل مؤسسات الوساطة في دائرة التمويل‬
‫الخارجي املباشر‪ ،‬إذ ال بد من وجود الوساطة من أجل التوفيق بين العرض‬
‫والطلب على األوراق املالية‪ 2.‬وتمارس املؤسسات التي تتدخـل في هذا النوع من‬
‫التمـويل نشاطات الوساطة التي تأخذ شكلين إما وساطة سوقية أو وساطة‬
‫ميزانية‪ ،‬يختلف تدخل الوسيط في كل منهما‪3:‬‬

‫أ‪ .‬يتعلق األمر بوساطة سوقية عندما يتدخل الوسيط في سوق‬

‫األصول املالية وذلك‪:‬‬
‫‪ -‬بتقريب كل من املشتري والبائع في حالة السمسرة مقابل عمولة؛‬
‫‪ -‬عند إجراءه اإلصدار لصالح زبون؛‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.47 .‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. Sylvie Lecarpentier-Moyal, Pascal Gaudron, Op. Cit., P. 265.‬‬
‫‪ .3‬أنظر في ذلك‪- :‬لحمر خديجة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.23.‬‬
‫‪- Jean-Francois Goux, Op. Cit., PP.146-147.‬‬

‫‪44‬‬
‫‪ -‬الشراء لحسابه الخاص إلعادة البيع مقابل الحصول على هامش‬
‫(نشاط صانع السوق ‪ ،)Market Marker-‬وذلك بهدف تنظيم‬
‫وتنشيط السوق األولي أو الثانوي‪.‬‬
‫في كل هذه الحاالت فإن إسهام الوسيط يتركز على مستوى تداول‬
‫األصول ورفع سيولة السوق‪.‬‬
‫ب‪ .‬في حـالة الوساطة امليزانية يعمل الوسيط بتحويل مميزات األصل‬
‫املالي‪ ،‬فالوسيط يقوم بشراء أوراق مالية أولية ويحتفظ بها في جانب‬
‫األصول في ميزانيته‪ ،‬وفي املقابل يقوم بإصدارات مختلفة تسجل في‬
‫جانب الخصوم‪ ،‬فيقوم الوسيط في هذه الحالة بتحويل املخاطر من‬
‫جهة وآجال االستحقاق من جهة أخرى‪.‬‬
‫وفي الواقع‪ ،‬إن وجود الوسطاء املاليين في النظم املالية املعاصرة يترتب‬
‫عليه بشكل أو بآخر تحقيق وفورات اقتصادية تعمل على تدنية حجـم الضياع‬
‫االقتصادي الذي يحـدث في حالة عـدم وجودها‪ ،‬ناهيك بالطبع عن وظيفتها‬
‫األساسية في توفير األموال القابلة لإلقراض‪.‬‬

‫‪45‬‬
 ‫الفصل الثاني‪:‬‬
‫أساسيات حول النظام املالي‬
 ‫الفصل الثاني‪:‬‬
‫أساسيات حول النظ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـام املـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـالي‬

‫يمثل النظام املالي جزءا هاما في النظام االقتصادي للدولة‪ ،‬وهو‬

‫يتضمن كل اآلليات التي من خاللها يتم انشاء الحقوق املالية وتبادلها‪ ،‬بما‬
‫يسمح بنقل األموال القابلة لإلقراض من املدخرين إلى املستثمرين‪ ،‬ومن ثم‬
‫تحقيق التنمية والرفاه االقتصادي واالجتماعي‪ .‬وعليه سنحاول من خالل هـذا‬
‫الفصل تحديد مفهوم النظام املالي وتصنيفاته‪ ،‬مع إبراز العناصر األساسية‬
‫املكونة له‪ ،‬ومدى مساهمة كل عنصر منها في عملية تحريك املوارد االقتصادية‬
‫بين املتعاملين االقتصاديين‪.‬‬

‫أوال‪ :‬مفهوم النظام املالي‪ ،‬أهميته ومكوناته‪.‬‬

‫يعتبر وجود نظام مالي سليم بشقيه‪ ،‬النظام املصرفي واألسواق املالية‪،‬‬
‫عنصرا أساسيا في بناء أي نظام اقتصادي سليم‪ ،‬وهو يتفاعل مع العناصر‬
‫األخرى املكونة للنظام االقتصادي حتى يستطيع توفير املوارد املالية الالزمة‬
‫وكذلك وسائل الدفع املختلفة للدفع بعجلة التنمية االقتصادية واالجتماعية‪.‬‬

‫‪ .1‬مفهوم النظام املالي‪:‬‬

‫يعرف النظام املالي على أنه‪" :‬تجمع األسواق ومؤسسات االئتمان‬
‫املختلفة‪ ،‬وتشمل هـذه الهياكل املؤسسية على كافة الظروف واآلليات التي‬
‫تتحكم في اإلنتاج‪ ،‬التبادل وحيازة األصول واألدوات املالية املختلفة"‪1.‬‬

‫‪ .1‬لحمر خديجة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.3 .‬‬

‫‪48‬‬
‫كما يعرف النظام املالي بأنه‪" :‬تجمع من األسواق واملؤسسات‬
‫والقوانين والتنظيمات واألساليب التي من خاللها تتم املتاجرة باألسهم‬
‫والسندات واألوراق املالية األخرى‪ ،‬كما يتم تقرير معدالت سعر الفائدة وإنتاج‬
‫واستالم الخدمات املالية محليا ودوليا"‪.‬‬
‫كما يمكن تعريف النظام املالي على أنه‪" :‬النظام الذي يضم العمليات‬
‫التي يتم من خاللها اتخاذ وتنفيذ القرارات املالية‪ ،‬ويتضمن ثالثة عناصر‬
‫أساسية هي املؤسسات املالية األسواق واألدوات املالية"‪ 1‬لكل عنصر منها دور‬
‫في تسهيل عملية انتقال املوارد املالية بين الوحدات االقتصادية‪ ،‬من خالل‬
‫تجميع املدخرات الفائضة عن احتياجات أصحابها وتوجيهها لتمويل مختلف‬
‫األنشطة واملشروعات‪.‬‬
‫فالنظام املالي يتألف من عدد من العناصر املختلفة وإن كانت مترابطة‬
‫في ذات الوقت‪ ،‬وهي البنية التحتية (النظم القانونية‪ ،‬نظم املدفوعات‪ ،‬نظم‬
‫التسوية والنظم املحاسبية) واملؤسسات (البنوك‪ ،‬شركات األوراق املالية‬
‫واملؤسسات االستثمارية)‪ ،‬واألسواق (األسهم والسندات والنقد واملشتقات)‪2 .‬‬

‫وبمعنى آخر‪ ،‬فإن النظام املالي يجعل األموال املعدة لإلقراض‬

‫واالقتراض متاحة‪ ،‬ويقدم الوسائل واألدوات املالية التي تسهم في تعزيز التنمية‬
‫االقتصادية للبلد‪ ،‬وبالتالي رفع مستوى معيشة املواطنين‪ .‬كما يحدد النظام‬
‫املالي كال من تكاليف االئتمان ومقدار توفر هذا االئتمان الذي يستخدم‬
‫كوسيلة للدفع مقابل اآلالف من السلع والخدمات التي يتم تداولها يوميا‪،‬‬

‫‪1. Jean-Francois Goux, Op. Cit., P. 93.‬‬

‫‪ .2‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.4 .‬‬

‫‪49‬‬
‫ولتمويل االستثمارات الجديدة‪ ،‬كما تعكس التطورات في النظام املالي صحة‬
‫االقتصاد الوطني‪1.‬‬

‫وعلى املستوى العاملي يمكن القول بأن النظام املالي يشمل جميع‬
‫املؤسسات املالية‪ ،‬املقترضين واملقرضين في االقتصاد العاملي‪ ،‬وتتضمن هذه‬
‫النظم املالية نماذج متشابكة ومعقدة لتحديد العالقة بين املودعين‬
‫واملستثمرين من خالل املعامالت والخدمات املالية‪ ،‬املؤسسات واألسواق‪،‬‬
‫ويشمل النظام املالي صندوق النقد الدولي ‪(International Monetary‬‬
‫)‪ ،Fund - IMF‬البنوك املركزية‪ ،‬البنك الدولي )‪ (World Bank‬والبنوك‬
‫الكبرى التي تمارس اإلقراض في الخارج‪.2‬‬

‫‪ .2‬أهمية النظام املالي‪:‬‬

‫يحتل النظام املالي مركزا حيويا في الهيكل االقتصادي للدول‪ ،‬من‬
‫خالل ما ينتجه من خدمات تستخدمها العائالت ودوائر األعمال والحكومات‬
‫من خالل محفظة متنوعة من األدوات املالية تتراوح بين النقود وأصول مالية‬
‫مختلفة تستعمل كأوعية لالدخار واالستثمار ومؤسسات مالية تتراوح بين بنوك‬
‫تجارية‪ ،‬بنوك استثمارية‪ ،‬شركات تأمين وأسواق مالية‪.‬‬
‫كما أن وجود نظام مالي يتسم بقدر من الكفاءة من شأنه أن يخفض‬
‫من تكلفة اإلقراض واالقتراض واملخاطرة‪ ،‬ويشجع االدخار ويضمن‬
‫التخصيص الجيد للموارد املالية‪ ،‬وكلما كان النظام املالي أكثر تطورا ومتانة‬

‫‪ .1‬محمد إبراهيم عبد الرحيم‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار التعليم الجامعي‪ ،)2014 ،‬ص‪.88.‬‬
‫‪" .2‬ماذا تعرف عن النظام املالي"‪ ،‬عمران ‪ -‬ماذا تعرف عن النظام املالي؟على املوقع‪(omran.org) :‬‬

‫‪50‬‬
‫زادت مساهمته في تعزيز النمو االقتصادي‪ 1 .‬فالنظام املالي يبحث في تخصيص‬
‫املورد املالي (رأس املال) الذي ال يمكن ألي منشأة أن تنشأ من دونه أو تستمر‬
‫بعملها دون تدفقه بشكل مالئم‪ 2.‬كما تظهر أهميتة‪ ،‬والتي تفسرها جودة‬
‫الخدمات املالية املقدمة‪ ،‬من خالل التأثير على قرارات االستثمار األجنبي‪ ،‬إذ‬
‫يساهم النظام املالي املتطور وبشكل إيجابي في جذب االستثمار األجنبي املباشر‪،‬‬
‫في حين أن التخلف املالي ينظر إليه كعائق في وجه االستثمار األجنبي املباشر‪3.‬‬

‫وعموما‪ ،‬تظهر أهمية النظام املالي بظهور مشكل التمويل الذي كان‬
‫محل دراسة العـديد من االقتصاديين‪ ،‬انطالقا من آدم سميت في كتابه الشهير‬
‫"ثروة األمم" سنة ‪ ،1776‬حيث يوفر النظام املالي خدمات أساسية في مجال‬
‫التمويل من خالل وضع املوارد املالية املتاحة في أفضل استخدام لها‪ ،‬األمـر‬
‫الذي يجعـل االستغناء عنه أمرا صعبا في االقتصاديات املعاصرة‪ ،‬التي يختلف‬
‫فيها تكوين النظام من دولة إلى أخرى باختالف حجم وتعقد االقتصاد والتطور‬
‫التكنولوجي‪ ،‬باإلضافة إلى أسباب تاريخية‪ ،‬سياسية وثقافية‪4.‬‬

‫‪ .1‬عامر عبد الرحيم‪ " ،‬أهمية النظام املالي واالستثمار األجنبي املباشر في التوجه االقتصادي الجديد في سياسة التنمية‪:‬‬
‫دراسة حالة الجزائر"‪ ،‬أطروحة دكتوراه‪ ،‬تخصص علوم اقتصادية‪ ،‬فرع اقتصاد مالي‪ ،‬جامعة جياللي اليابس‪ ،‬سيدي‬
‫بلعباس‪ ،2017-2016 ،‬ص‪.73.‬‬
‫‪ . 2‬أحمد طه العجلوني‪ " ،‬النظام املالي اإلسالمي املعاصر‪ :‬اإلطار النظري وإمكانية التطبيق العملي"‪ ،‬ص‪ .3 .‬على املوقع‬
‫‪https://ia601802.us.archive.org/10/items/economy_0003/economy2864-.pdf‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. Benkamla Mohammed Abdelaziz, Le système financier algérien et les Ides‬‬
‫‪: Deux piliers pour la promotion des pôles industriels en Algérie, Faculté des‬‬
‫‪Sciences Economiques, Commerciales et des Sciences de Gestion -Université‬‬
‫‪d’Oran‬‬ ‫‪2-,P,4-5.‬‬ ‫‪https://univ-blida2.dz/fr/wp-‬‬
‫‪content/uploads/sites/24/2018/11/BENKAMLA-Mohammed.pdf‬‬
‫‪ .4‬لحمر خديجة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.2.‬‬

‫‪51‬‬
 ‫‪ .3‬مكونات النظام املالي‪:‬‬
‫يتشكل النظام املالي أساسا من‪ :‬املتعاملون‪ ،‬األسواق‪ ،‬واألدوات‬
‫املالية‪ ،‬باإلضافة إلى توافر تسهيالت تمكن من تبادل األوراق املالية بسهولة‪1:‬‬

‫الشكل (‪ :)05‬عناصرومكونات النظام املالي‬

‫املصدر‪ :‬الفصل‪-‬الرابع‪-‬التمويل‪-‬الدولي)‪.pdf (uobaghdad.edu.iq‬‬

‫أ‪ .‬املتعاملون‪:‬‬
‫هم الركيزة األساسية للنظام املالي ا ويتكون املتعاملون في ظل النظام املالي‬
‫الدولي من املستثمرين واملقترضين واملشاركين‪.‬‬
‫‪ -‬املستثمرون‪:‬‬

‫‪ . 1‬مفتاح صالح‪" ،‬عناصر النظام املالي"‪ ،‬على املوقع‪"https://www.aam-web.com/ar/subject_detail/362 d :‬‬

‫‪52‬‬
‫وهم األفراد واملؤسسات العامة والخاصة وحكومات الدول‬
‫املختلفة واملنظمات الدولية واإلقليمية‪ ،‬واملستثمر هو ذلك الشخص‬
‫(مهما كانت طبيعته القانونية) الذي يملك أرصدة فائضة من األموال‬
‫ويرغب في توظيفها‪ ،‬وهنا يجب أن يفرق بين التوظيف املالي والتوظيف‬
‫الحقيقي لألموال‪.‬‬
‫ويشير التوظيف املالي إلى االستثمار في إحدى األصول املالية كاألسهم‬
‫والسندات أو غيرها من األدوات املالية األخرى والتي تدر عائدا ماليا لصاحب‬
‫هذا املال‪.‬‬
‫وعلى املستوى الجزئي (‪ )Micro‬يعتبر توظيف حقيقي لألموال لهذه‬
‫األصول‪ ،‬أما على املستوى الكلي (‪ )Macro‬فهذا ال يعتبر توظيفا حقيقيا‬
‫لألموال ولكنه عملية نقل للملكية من شخص إلى آخر‪.‬‬
‫أما التوظيف (االستثمار) الحقيقي لألموال فيقصد به شراء معدات‪،‬‬
‫أصول وآالت جديدة بهدف زيادة الطاقة اإلنتاجية أو املحافظة على هذه‬
‫الطاقة من خالل االستثمار االحاللي‪ ،‬أما إيداع األموال في أحد األوعية‬
‫االدخارية (كالبنوك) ال يغير من الصفة االستثمارية لهذا الشخص ويصبح في‬
‫هذه الحالة بمثابة مدخر وليس مستثمر مالي‪.‬‬
‫‪ -‬املقترضون‪:‬‬
‫وهم األفراد واملؤسسات العامة والخاصة وحكومات الدول املختلفة‬
‫واملنظمات الدولية واإلقليمية الذين يحصلون على قروض من األسواق املالية‬
‫الدولية أو يقومون بطرح (بيع) سندات في هذه األسواق‪ ،‬أو باالقتراض املباشر‬
‫من التجمعات املصرفية أو املنظمات الدولية أو من الحكومات املختلفة‪.‬‬

‫‪53‬‬
‫واملقترض عادة ما يرغب في الحصول على األموال من مصادر مختلفة‬
‫بهدف توظيفها في استثمارات حقيقية بشراء املعدات واآلالت والقيام بعمل‬
‫مؤسسات ومصانع ومشروعات جديدة‪ ،‬وفي هذه الحالة فإن املقترض يصبح‬
‫بمثابة الشخص املستثمر‪.‬‬
‫وتأخذ األموال في إطار النظام املالي اتجاهين‪:‬‬
‫‪ ‬االتجاه األول‪ :‬هو تدفق هذه األموال من املدخرين (أصحاب الفائض‬
‫املالي) إلى املقترضين الذين يستخدمون هذه األموال في االستثمارات‬
‫(أصحاب العجز املالي)‪.‬‬
‫‪ ‬االتجاه الثاني‪ :‬هو تدفق عوائد وأرباح هذه األموال من املقترضين إلى‬
‫املدخرين‪.‬‬
‫‪ -‬املشاركون‪:‬‬
‫املشاركون بالنظام املالي الدولي هم في الواقع السماسرة والوسطاء‬
‫الذين يتعاملون في األسواق لحساب الغير أو لحسابهم مثل البنوك وشركات‬
‫االستثمار املالي وشركات التأمين وبنوك وصناديق االدخار ‪ ...‬إلخ باإلضافة إلى‬
‫صناديق التقاعد واملنظمات الدولية واالقليمية املختلفة والحكومات‬
‫والشركات دولية النشاط (متعددة الجنسيات)‪ ،‬واألفراد من مختلف دول‬
‫العالم‪ ...‬ويقوم هؤالء بالتعامل في األسواق املالية الدولية باستثمار األموال‬
‫الفائضة لديهم لتحقيق عوائد وأرباح على هذه األموال‪ ،‬كما يقومون بالحصول‬
‫على قروض من األسواق املالية أو يقومون بطرح سندات دولية في هذه‬
‫األسواق‪.‬‬

‫‪54‬‬
 ‫ب‪ .‬األسواق‪:‬‬
‫إن توفير مختلف االحتياجات التمويلية يتم بإصدار أوراق مالية‬
‫متعددة تبادل على مستوى أسـواق يلتقي فيها عارض ي وطالبي األموال‪ ،‬وتلعب‬
‫هذه األسواق دورا بالغ األهمية في النظم االقتصادية واملالية الحديثة الرتباطها‬
‫بكفاءة األداء االقتصادي للبلد من خالل استقطاب رؤوس األموال وتوظيفها‪،‬‬
‫ويطلق على هذه األسواق مصطلـح األسواق املالية والتي تعرف بأنها‪ ":‬املجال‬
‫الذي يتم فيه االلتقاء بين الوحدات االقتصادية ذات الفائض املالي‪،‬‬
‫والوحدات االقتصادية ذات العجز املالي‪ ،‬ويتم من خاللها العرض والطلب على‬
‫رؤوس األموال بمختلف آجالها قصيرة متوسطة وطويلة األجل‪ ،‬من خالل‬
‫وسطاء السوق أو ما يطلق عليهم الوسطاء املاليون (البنوك‪ ،‬شركات التأمين‪،‬‬
‫صناديق املعاشات‪ )..‬بما يؤدي إلى زيادة مستوى النشاط االقتصادي وزيادة‬
‫كفاءته‪ 1.‬ويمكن تقسيم األسواق املالية حسب معيار أجل األدوات التي يتعامل‬
‫بها إلى سوقين‪ :‬السوق النقدية وسوق رأس املال‪.‬‬
‫ج‪ .‬األدوات املالية‪.‬‬
‫يغطي مفهوم األداة املالية مجموعة واسعة من العقود املالية التي يتم‬
‫إبرامها بين الوحدات املؤسسية‪ ،‬وتعرف األداة املالية بأنها‪" :‬العالقة التعاقدية‬
‫بين الدائن واملدين التي تحدد االلتزامات الحقيقية بين الوحدات"‪ .‬وهي تشمل‬
‫االستثمارات في األسهم والسندات‪ ،‬القروض والسلف املمنوحة للغير‪ ،‬والذمم‬
‫واملشتقات املالية وغيرها‪.‬‬
‫ويتم التمييز عادة بين األصول املالية وبين األدوات املالية‪ ،‬حيث يعتبر‬
‫األصل املالي "تعاقد أو اتفاق يبرم بين وحدات مؤسسية ويؤدي إلى إنشاء عالقة‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج‪ " ،‬مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.47-46 .‬‬

‫‪55‬‬
‫بين الدائن واملدين تؤدي إلى تحويل األموال أو موارد اقتصادية بين الوحدات‬
‫أو إلى عالقة ملكية بين الوحدات"‪ .‬ونالحـظ وجود اختالف بين تعريف األصل‬
‫املالي وتعريف األداة املالية‪ ،‬حيث أن مفهوم األداة أشمل من مفهوم األصل‪،‬‬
‫فهناك أدوات مالية ال تعتبر من األصول املالية‪ ،‬كاألدوات اآلجلة مثال‪ ،‬باعتبارها‬
‫غير قابلة للتداول في األسواق وليس لها قيمة سوقية‪ ،‬بينما تعتبر العقود‬
‫املستقبلية مثال‪ ،‬من األصول املالية ألنها قابلة للتداول داخل أسواق البورصات‬
‫املنظمة‪ ،‬وبالتالي فهي ذات قيمة سوقية‪ .‬فاألدوات املالية تشمل األصول املالية‬
‫واألدوات املالية األخرى‪ ،‬مع وجود تصنيف خاص لألدوات املالية في الدول التي‬
‫لديها أجهزة بنكية إسالمية‪.‬‬
‫وتصنف األدوات املالية حسب عدة معايير ووفقا ألغراض وأهداف‬
‫معينة‪ ،‬وعلى هذا األساس يمكن أن تختلف التصنيفات من دولة إلى أخرى‪،‬‬
‫وخاصة مع ظهور أدوات مالية جـديدة تتماش ي والتطـورات املالية الناتجـة عن‬
‫الثورة املتالحـقة للتجـديد املالي (االبتكارات املالية)‪ ،‬ورغم ذلك فإن هناك‬
‫تصنيفات نموذجية متبعة من قبل الهيئات واملنظمات الدولية كصندوق النقد‬
‫الدولي واألمم املتحدة‪ .‬ومن بين املعايير األكثر استخداما في تصنيف األدوات‬
‫املالية نذكر ما يلي‪ :‬نوع العملة التي حررت بها األداة‪ ،‬مدة االستحقاق‪ ،‬درجة‬
‫السيولة التي تتمتع بها‪ 1.‬كما تصنف األدوات املالية حسب الجهة املصدرة لها‪.‬‬
‫وعموما‪ ،‬تتمثل األدوات املالية السلعة التي تتعامل بها مؤسسات‬
‫الوساطة املالية وتنقسم هذه األوراق إلى قسمين‪2 :‬‬

‫‪ .1‬مطاطلة فؤاد‪" ،‬النظام املالي وإصالح أدوات السياسة النقدية حالة تطبيقية على الجزائر"‪ ،‬مذكرة ماجيستير‪ ،‬معهد‬
‫العلوم االقتصادي‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،1997-1996 ،‬ص ص‪.15-14.‬‬
‫‪ .2‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪ .‬ص‪.10-9 .‬‬

‫‪56‬‬
‫‪ -‬أوراق مالية تصدرها الوحدات ذات العجز املالي وتشتريها املؤسسات‬
‫املالية‪ ،‬ففي مقابل حصول الوحدات ذات العجز أو االحتياج املالي‬
‫على األموال فإنها تقوم بإصدار التزامات مالية مباشرة (أوراق مالية)‬
‫على نفسها للراغبين في شراء تلك األوراق (الوحدات ذات الفائض‬
‫املالي) وتسمى هذه األوراق باألوراق املالية األولية (صدرت في السوق‬
‫األولي)‪ ،‬والتي تأخذ عدة أشكال مثل األسهم‪ ،‬السندات‪ ،‬صكوك‬
‫تمويل وقروض‪.‬‬
‫‪ -‬أوراق تصدرها مؤسسات الوساطة املالية للمدخرين أو املودعين‪،‬‬
‫حيث تقوم هذه املؤسسات ببيع استحقاقات مالية للمستثمرين أو‬
‫املدخرين األفراد في شكل ودائع ومدخرات ووثائق تأمين‪...‬إلخ‪ .‬ثم‬
‫تستخدم حصيلتها لشراء األوراق املالية األولية سواء ملكية (أسهم) أو‬
‫ديون وتسمى هذه األوراق باألوراق املالية الثانوية‪.‬‬
‫كما يمكن تصنيف األدوات باختالف نوعية السوق‪ ،‬ففي أسواق‬
‫النقد تكون أدوات التعامل في معظمها قصيرة األجل مثل‪ :‬أدونات الخزينة‪،‬‬
‫القبوالت املصرفية‪ ،‬األوراق التجارية وشهادات اإليداع القابلة للتداول‪.‬‬
‫أما بالنسبة لألدوات املستخدمة في أسواق رأس املال فهي أدوات طويلة‬
‫األجل مثل‪ :‬األسهم والسندات‪1 .‬‬

‫‪ .1‬تكواشت رانية‪" ،‬دور النظام املالي والنظام النقدي الدولي في تعزيز التمويل الدولي"‪ ،‬مجلة إيكوفاين‪ ،‬املجلد ‪،02‬‬
‫العدد ‪ ،2020 ،02‬ص ص‪.38-37 .‬‬

‫‪57‬‬
 ‫د‪ .‬توفرتسهيالت لعملية تبادل األوراق املالية‪ :‬ومن ّ‬
‫أهم هذه التسهيالت‪1:‬‬
‫ٍ‬
‫‪ -‬نظام نقدي‪ :‬والذي يعني توفر وحدة قياس متداولة لجمع الوحدات ّ‬
‫يتم‬
‫من خاللها قياس األسعار وتبادل السلع والخدمات‪ ،‬ويعمل النظام‬
‫النقدي بطريقة تتناسب مع احتياجات املنشآت املختلفة على مستوى‬
‫االقتصاد الوطني‪ ،‬بما يتيحه من أدوات ويضعه من إجراءات تتماش ى‬
‫مع طبيعة واحتياجات املنشآت املوجودة بالدولة‪ ،‬لذا يجب أن تتم‬
‫مراقبة النقود وإدارتها باعتبارها وسيط هام ومقبول لتبادل السلع‬
‫والخدمات مع مراعاة أسعار الصرف في حالة التبادل الدولي للسلع‪،‬‬
‫كذلك إيجاد وسائل دفع مقبولة للوفاء بالديون وااللتزامات في ظل‬
‫شروط معينة متفق عليها‪2 .‬‬

‫‪ -‬املعلومات‪ :‬وتتمثل بمؤشرات أو حركات مالية‪ ،‬التخاذ قرار البيع أو‬

‫الشراء‪ ،‬أو قرار االحتفاظ باألوراق املالية‪.‬‬
‫‪ -‬اإلجراءات أو التشريعات املتبعة في تنظيم عملية التعامل مع األوراق‬
‫املالية‪ ،‬وتحديد نطاق نشاط ّ‬
‫املؤسسات العاملة في املجال املالي‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬أهداف النظام املالي ووظائفه‪.‬‬

‫الوظيفة األساسية للنظام املالي هو تحريك األموال من الوحدات ذات‬
‫الفائض املالي إلى الوحدات ذات العجز املالي‪ ،‬وذلك لتحقيق أهداف تصب كلها‬
‫في قالب التخصيص الكفء للموارد املالية‪.‬‬

‫‪ .1‬الرا عبيات‪" ،‬مكونات النظام املالي"‪ 25 ،‬سبتمبر ‪ ،2017‬على املوقع‪ :‬مكونات النظام املالي ‪ -‬موضوع‬
‫)‪(mawdoo3.com‬‬
‫‪ .2‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.14 .‬‬

‫‪58‬‬
 ‫‪ .1‬أهداف النظام املالي‪:‬‬
‫يؤثر سير النظام املالي بشدة على أداء االقتصاد في األمد الطويل وعلى‬
‫االستقرار االقتصادي الكلي في املدى القصير كما أن تشوهات القطاع املالي‬
‫والطابع غير املتوازن للتنمية املالية يشكالن عقبات حادة أمام النمو في األمد‬
‫الطويل من خالل إلحاق الضرر بتراكم رأس املال ونمو مجمل إنتاجية عوامل‬
‫اإلنتاج‪ ،‬ومن ناحية أخرى فإن مكامن الضعف في القطاع املالي قد تكون بحد‬
‫ذاتها مصدرا لعدم االستقرار في االقتصاد الكلي أو السبب في انتشار وتعظيم‬
‫الصدمات االقتصادية الكلية املنبثقة من نواحي اقتصادية أخرى‪ 1 .‬وعموما‬
‫يسعى النظام املالي إلى تحقيق جملة من األهداف أهمها‪2 :‬‬

‫أ‪ .‬التشغيل الكامل للموارد املالية‪ :‬وذلك من خالل قيام النظام املالي‬
‫بتحويل األموال القابلة لالقتراض من وحدات الفائض (أفراد‪ ،‬شركات‬
‫خاصة ومؤسسات عامة‪ )..‬إلى الجهات التي تطلبها (وحدات العجز)‪،‬‬
‫حتى تستخدمها في إنفاقها االستهالكي أو اإلنتاجي‪.‬‬
‫ب‪ .‬تحقيق االستقرارالنقدي‪ :‬يجب على النظام املالي أن يضمن التوازن‬
‫بين عرض األموال املتاحة لإلقراض والطلب عليها بما يتناسب مع‬
‫حاجات االقتصاد واملجتمع‪ .‬كما أن على النظام املالي حماية دخل‬
‫األفراد واملؤسسات من التضخم الناتج عن زيادة عرض األموال‬
‫القابلة لإلقراض من مؤسسات النظام املالي خاصة البنوك‪ ،‬فضال‬
‫على أن الحفاظ على استقرار سعر الصرف للعملة الوطنية وحمايتها‬
‫من عناصر التذبذب ارتفاعا أو انخفاضا يعد من أولويات النظام‬
‫املالي‪.‬‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.374 .‬‬

‫‪ .2‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.6 .‬‬

‫‪59‬‬
 ‫‪ .2‬وظائف النظام املالي‪:‬‬
‫يمثل النظام املالي جزءا هاما من مكونات النظام االقتصادي‪ ،‬وأحد‬
‫املؤثرات الرئيسية في مستوى النشاط االقتصادي من خالل الوظائف التي‬
‫تؤديها مؤسساته وأسواقه املتنوعة‪ ،‬فحتى يتمكن النظام املالي من تحقيق‬
‫األهداف املناطة به فإنه يقوم بأداء الوظائف التالية‪1 :‬‬

‫‪ -‬تعبئة املوارد املالية‪ :‬يمثل النظام املالي من خالل مؤسساته املختلفة‬

‫قناة لتوجيه املدخرات الستثمارها في االقتصاد من خالل األسهم‬
‫والسندات وغيرها من األصول املالية‪.‬‬
‫‪ -‬وظيفة الثروة‪ :‬تتميز األصول املالية التي يوفرها النظام املالي بكونها‬
‫مخزنا مثاليا للقيمة من حيث احتفاظها بقيمتها وانخفاض احتمال‬
‫التعرض للتلف أو السرقة (بعكس األصول امللموسة‪.‬‬
‫‪ -‬وظيفة السيولة‪ :‬يقوم النظام املالي بتوفير السيولة (النقد الجاهز‬
‫لإلنفاق) لحملة األصول املالية الذين سبق وأن قاموا بتخزين ثرواتهم‬
‫فيها‪ ،‬وذلك لتلبية حاجاتهم لإلنفاق وقت الحاجة إلنفاقها‪.‬‬
‫‪ -‬وظيفة االئتمان‪ :‬يوفر النظام املالي لألفراد واملؤسسات والحكومات‬
‫والوزارات والهيئات‪ ،‬فرصة الحصول على االئتمان من خالل‬
‫إصدارات الدين العام أو األذونات‪ ،‬أو سندات أو غيرها‪ .‬وتقوم‬
‫مؤسسات النظام املالي املختلفة (كالبنوك وصناديق التقاعد‬
‫واألسواق املالية) بتقديم االئتمان مقابل سعر فائدة‪.‬‬
‫‪ -‬وظيفة إجراء معامالت التسوية والدفع‪ :‬يوفر النظام املالي وسائل‬
‫وآليات حديثة إلتمام املدفوعات بدءا باألوراق النقدية (أوراق‬

‫‪ . 1‬أحمد طه العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.4-3 .‬‬

‫‪60‬‬
‫البنكنوت) مرورا بالشيكات وبطاقات االئتمان والحسابات الجارية‪،‬‬
‫انتهاء بما يسمى بالنقود اإللكترونية وكذلك النقود املشفرة‪ .‬وما‬
‫التجارة اإللكترونية ووسائل الدفع املعتمدة فيها إال مثال على هذا‬
‫النوع من التطور‪.‬‬
‫‪ -‬وظيفة الوقاية من املخاطر‪ :‬يتعرض األفراد وممتلكاتهم‪ ،‬وكذلك‬
‫الوحدات االقتصادية إلى مخاطر مالية تؤدي إلى خسارة جزئية أو‬
‫كلية للثروة‪ .‬ويأتي دور النظام املالي من خالل مؤسساته املتخصصة‬
‫بالتأمين لتغطية الخسائر املحتملة‪ ،‬يضاف إلى ذلك أن النظام املالي‬
‫يوفر أدوات وأساليب مالية معينة للوقاية من مخاطر تقلبات األسعار‬
‫والفوائد مستقبال‪ ،‬فبأدوات مثل الخيارات واملستقبليات مثال‪ ،‬أصبح‬
‫باإلمكان تحقيق نوع من االستقرار في التدفقات النقدية لألفراد‬
‫والشركات في معزل عن تقلبات األسعار والفوائد‪.‬‬
‫‪ -‬قناة لتنفيذ السياسة‪ :‬تلعب مؤسسات النظام املالي من أسواق مالية‬
‫ومصارف وغيرها دورا أساسيا في توفير قناة أساسية تستطيع من‬
‫خاللها الحكومات تنفيذ سياستها الهادفة إلى تحقيق االستقرار‬
‫االقتصادي والحد من التضخم‪ ،‬وحفز النمو االقتصادي‪.‬‬
‫‪ -‬تجميع املعلومات املالية وتحليلها‪ :‬يقدم النظام املالي خدمة رئيسية‬
‫من خالل تجميع وتحليل املعلومات املالية‪ ،‬وهو بذلك يساهم في‬
‫تخفيض التكاليف التي يمكن أن يتحملها املقرضون واملقترضون في‬
‫حال قيامهم بهذه العملية‪ .‬ويؤدي النظام املالي هذا الدور من خالل‬
‫االستعانة بالخبراء في ميدان التحليل املالي‪ ،‬حيث تكون تكلفة‬
‫استخدام هؤالء الخبراء منخفضة جدا ألنها توزع على حجم كبير من‬

‫‪61‬‬
‫العمليات‪ ،‬وهو ما يمكن املقرضين واملقترضين من اتخاذ قراراتهم‬
‫بدقة‪.‬‬
‫‪ -‬تسهيل إدارة املخاطر املالية‪ :‬تعمل الوساطة املالية على التقليل من‬
‫املخاطرة من خالل توزيع وتقاسم املخاطر والتنويع في اختيار‬
‫االستثمارات التي تمولها من خالل توزيع الودائع املتاحة لإلقراض على‬
‫مختلف املشروعات االقتصادية وذلك وفقا ملحددات االستثمار‬
‫واعتبارات العائد واملخاطرة والسيولة املرتبطة بها‪ ،‬األمر الذي يؤدي‬
‫إلى تخفيض تكلفة املخاطر املجمعة مقارنة بما قد تفض ي إليه مخاطر‬
‫إخفاق مشروع واحد على مستثمر واحد‪ ،‬باإلضافة إلى قدرتها على‬
‫اختيار االستثمارات ذات املردود األعلى واملخاطر األقل‪ ،‬أي أنها تقلل‬
‫من املخاطر املالية من خالل ما توفره من فرص أمام املستثمرين‬
‫لتنويع محافظهم املالية‪.‬‬
‫‪ -‬ممارسة الرقابة على الشركات املمولة‪ :‬بمجرد حصول املؤسسات‬
‫االقتصادية على القروض التي تحتاجها تصبح خاضعة لرقابة أجهزة‬
‫الوساطة املالية‪ ،‬وذلك بهدف تقييم أدائها والتأكد من أن التسيير‬
‫املمارس في هذه املؤسسات يصب في مصلحة املقرضين‪ ،‬وتعتبر هذه‬
‫الوظيفة جد مهمة خاصة بالنسبة للدول النامية التي تتميز بعدم‬
‫كفاءة األسواق‪ ،‬أي وجود مشكلة عدم تناظر املعلومات التي تقوم في‬
‫ظلها املؤسسات االقتصادية الطالبة للتمويل بإخفاء املعلومات‬
‫الحقيقية املتعلقة بنشاطها‪ ،‬مما قد يعرض أموال املقرضين للضياع‬
‫أو استثمارها في أنشطة غير مرغوب فيها من طرفهم‪1 .‬‬

‫‪ .1‬عامر عبد الرحيم‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.78.‬‬

‫‪62‬‬
 ‫ثالثا‪ :‬التحديات التي تواجه النظام املالي‪.‬‬
‫لقد أدى تزايد تعقد األسواق واألدوات املالية واملستويات الجديدة من‬
‫التقدم التكنولوجي وكذا توريق القروض املصرفية‪ 1‬إلى خلق تحديات جديدة‬
‫صعبة في أربعة مجاالت واسعة النطاق هي الشفافية واإلفصاح‪ ،‬ديناميكية‬
‫السوق‪ ،‬الخطر املعنوي‪ ،‬املخاطر على النظام‪ ،‬كما يلي‪2 :‬‬

‫‪ -‬تراجع الشفافية‪ :‬حيث أن املعلومات املتعلقة بكثير من األنشطة املالية ال‬

‫تكون متاحة للمستثمرين وجهات الرقابة املصرفية نظرا لكونها مقيدة خارج‬
‫امليزانية العمومية للمؤسسات املالية‪.‬‬
‫‪ -‬ديناميكية السوق‪ :‬أدت عوملة التمويل إلى زيادة االعتماد على أسواق األوراق‬
‫املالية بدال من البنوك في الحصول على التمويل في ضوء انخفاض تكاليف‬
‫املعامالت إلى الحد األدنى وإمكانية تنفيذ قدر هائل من املعامالت في وقت وجيز‪،‬‬
‫وهو ما قد يترتب عليه "سلوك القطيع"‪ 3‬الذي يؤدي إلى تفاقم حركات األسعار‬
‫وانتشار االضطرابات عبر األسواق‪.‬‬

‫‪ .1‬نعني بعملية التوريق أو التسنيد تحويل قرض مصرفي إلى سند يمكن أن يكون محال للمعامالت‪ .‬وبعبارة أخرى فإن‬
‫آلية التوريق؛ تعني عملية إجراء مبادلة الديون املستحقة على الشركات أو األفراد أو الدول بأوراق مالية متداولة‬
‫بالبورصة سواء كانت في شكل أسهم أو سندات‪ ،‬وقد طبق هذا األسلوب في العديد من دول العالم منذ أزمة الكساد‬
‫الكبير (‪ ،)1933-1929‬ولعل هذا ما ميز أزمة الرهن العقاري في الواليات املتحدة األمريكية (‪ .)2008-2007‬أنظر في‬
‫ذلك‪ :‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬الديون املصرفية املتعثرة واألزمة املالية املصرفية العاملية‪ :‬أزمة الرهن العقاري‬
‫األمريكية‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪ ،)2009 ،‬ص‪.137.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Jacque Adda, ”Comment la Finance est Devenue Folle”,‬‬
‫‪Alternatives Economiques-Hors Série Poche, N° 38 (Avril 2009),‬‬
‫‪P.13.‬‬

‫‪ .2‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.130 .‬‬

‫‪ .3‬تفترض جميع تفسيرات أزمة سعر الصرف أن أسواق الصرف األجنبي تتسم بالكفاءة‪ ،‬ونعني بالكفاءة أن األسعار‬
‫تعكس جميع املعلومات املتوفرة‪ ،‬فالسوق تكون كفؤة إذا كانت تستخدم املعلومات املتاحة لديها أفضل استخدام‬
‫ممكن‪ ،‬كما أن األسعار في ظل كفاءة السوق تعكس بصدق القيم النادرة للموارد املختلفة‪ .‬إال أن الدالئل والبراهين‬

‫‪63‬‬
‫‪ -‬الخطر املعنوي‪ :‬إن افتراض تدخل القطاع العام ملنع وقوع األزمات يضعف‬
‫من االنظباط وفق شروط السوق ويخلق خطرا معنويا‪ 1‬حيث يضعف الحافز‬
‫لدى املشاركين في السوق على توخي الحذر في تعامالتهم‪.‬‬
‫وتبرز مشكلة املخاطر املعنوية على مستويات متعددة‪ ،‬فالبنوك‬
‫العاملية قد ال تلتزم بالقواعد املتعارف عليها في حساب املخاطر عند إقراضها‬
‫للبنوك خاصة في الدول النامية‪ ،‬وكثيرا ماال تهتم بمتابعة املؤشرات األساسية‬
‫لهذه البنوك‪ ،‬وذلك العتقادها أن هناك ضمانا ضمنيا من جانب حكومات‬
‫الدول النامية للتدخل في الوقت املناسب إلنقاذ البنوك ومنع انهيارها‪ .‬وفي‬
‫املقابل تقوم البنوك املحلية بالتوسع في اإلقراض لألفراد والشركات دون‬
‫االلتزام بقواعد حساب املخاطرة تحت اعتقاد ضمان الحكومة للودائع‪ ،‬أو‬
‫تحت االعتقاد بأن الحكومة ظاهريا أو ضمنيا لن تسمح بانهيار أي مؤسسة‬

‫املتاحة عن كفاءة هذه األسواق تبدو قليلة للغاية‪ ،‬بل على العكس من ذلك فبعض مظاهر وسلوكيات أسواق النقد‬
‫األجنبي (مثل أسواق املال األخرى) ال تتفق مع مفهوم الكفاءة على اإلطالق‪ .‬ويعتبر سلوك القطيع أحد مظاهر عدم‬
‫كفاءة هذه األسواق‪ .‬فمثال‪ :‬في إطار أزمة لسعر الصرف‪ ،‬فإن مثل هذا السلوك سوف يعني موجات كبيرة من البيع‪،‬‬
‫وأيا كان سبب حدوثها في البداية فإنه يتم تضخيمها بصفة مستمرة من خالل آلية التقليد‪ ،‬بحيث تتحول في النهاية إلى‬
‫نزوح كبير غير منظم من العملة‪ .‬أنظر في ذلك‪ - :‬سامي خليل‪ ،‬االقتصاد الدولي‪( ،‬القاهرة‪ :‬دار النهضة العربية‪،‬‬
‫‪ ،)2007‬ص‪ - .884 .‬عمرو محي الدين‪ ،‬أزمة النموراآلسيوية‪( ،‬القاهرة‪ :‬دار الشروق للنشر‪ ،)2000،‬ص‪87 .‬‬
‫‪ .1‬تتحقق املخاطر املعنوية في مجال األسواق املالية إذا اعتقد املستثمرون أو املودعون لدى البنوك أن الحكومة‬
‫سوف تضمن استثماراتهم وودائعهم في حال فشل هذه االستثمارات‪ ،‬أو في حال انهيار البنوك‪ .‬ويترتب على هذا االعتقاد‬
‫تراخي املستثمرين واملودعين في مراقبة ومتابعة نشاط الشركات والبنوك وضمان الحذر في قراراتهم‪ .‬حيث تقوم البنوك‬
‫باإلفراط في اإلقراض عما كان يمكن أن يكون عليه الحال في غياب االعتقاد بوجود الضمانات الحكومية‪ .‬ويرتكز‬
‫الخطر املعنوي على طرح بسيط مفاده أن التدخل البعدي"‪ "EX-POST‬من طرف الدولة أو أي هيئة محلية‪ ،‬أو من‬
‫طرف هيئة دولية كصندوق النقد الدولي )‪ ،(FMI‬يخلق شعورا قبليا "‪ "EX-ANT‬قويا في اإلفراط في منح قروض أكثر‬
‫مخاطرة‪ .‬أنظر في ذلك‪:‬‬
‫‪Mario Dehove,"Crises Financières Deux ou Trois Choses que nous Savon‬‬
‫‪d’elles: Que Nous Apprenons L'approche Statique Des Crises Financières",‬‬
‫‪Document de Travail (Conseil D’analyse Economique, Avril 2003), P.133.‬‬

‫‪64‬‬
‫مصرفية أو مالية‪ 1.‬وهو ما يعنى وجود حالة من اإلفراط في املديونية نتيجة‬
‫االعتقاد بوجود شبكة لألمان‪.‬‬
‫‪ -‬املخاطر على النظام‪ :‬انتقلت املخاطر التي تهدد النظام بأكمله من القطاع‬
‫املصرفي إلى أسواق رأس املال واملشتقات‪ ،‬وتزداد صعوبة تحديد هذه املخاطر‬
‫أمام جهات الرقابة الرسمية نتيجة تزايد اتساع الفجوة التكنولوجية واملعرفية‬
‫بين الجهات التنظيمية والكيانات الخاضعة للتنظيم‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬تصنيف األنظمة املالية‪.‬‬

‫لتمويل استثماراتها فإن الشركات بحاجة إلى اللجوء إلى التمويل‬
‫الخارجي‪ ،‬حيث يمكنها الحصول على قرض مصرفي أو الحصول على تمويل‬
‫مباشرة من السوق‪ ،‬عن طريق إصدار األسهم والسندات‪ .‬وعليه‪ ،‬يمكن أن نميز‬
‫بين شكلين أو نوعين أساسيين من األنظمة املالية يسمحان بتحقيق التوافق‬
‫بين الوحدات صاحبة الفائض والوحدات صاحبة العجز‪ ،‬وذلك وفقا ملعيار‬
‫طرق تمويل الوحدات االقتصادية وهما اقتصاد االستدانة واقتصاديات‬
‫األسواق املالية‪.‬‬

‫‪.1‬اقتصاد االستدانة (‪:)Economie d'endettement‬‬

‫يتميز اقتصاد االستدانة بسيطرة التمويل غير املباشر الذي يسند فيه‬
‫للنظام البنكي املسؤولية األولى في تمويل االقتصاد‪ ،‬ويعتمد فيه املتعاملون غير‬
‫املاليين على القروض التي يحصلون عليها من البنوك لتشغيل استثماراتهم‬
‫وأنشطتهم املختلفة‪ 2.‬ولعل أهم ما يميز النظام املالي في ظل اقتصاد االستدانة‬

‫‪ .1‬عمرو محي الدين‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.92-91 .‬‬

‫‪ .2‬عبد الرزاق كبوط‪ ،‬عبد الرزاق بن الزاوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.3 -2 .‬‬

‫‪65‬‬
‫هي ظاهرة الكبـح املالي‪ 1‬التي تعبر عن املستوى املرتفع نسبيا للقيود الرسمية‬
‫على القطاع املالي والبنكي‪ .‬وتظهر أهم السمات أو املعالم الرئيسية القتصاد‬
‫االستدانة فيما يلي‪2 :‬‬

‫‪ -‬يشكل القرض املصرفي الوسيلة الرئيسية لتمويل النشاط‬

‫االقتصادي‪ ،‬حيث تلجأ العائالت واملشروعات‪ ،‬بسبب عجزها عن‬
‫تمويل نفسها ذاتيا نظرا لضآلة ادخارها الخاص وكذلك بسبب ضيق‬
‫األسواق املالية وغياب االدخار الطويل األجل‪ ،‬إلى تمويل احتياجاتها‬
‫للسيولة عن طريق االقتراض من الجهاز املصرفي‪ ،‬في حين يكون‬
‫لجوئها إلى األسواق املالية ثانويا؛‬
‫‪ -‬تعمل البنوك في هذا النظام‪ ،‬من خالل منحها للقروض على خلق‬
‫وسائل التمويل‪ ،‬حيث يسمح القرض البنكي بسد الفجوة بين االدخار‬
‫واالستثمار؛‬
‫‪ -‬يشكل القرض املصرفي املقابل الرئيس ي للكتلة النقدية‪ ،‬فعرض‬
‫النقود في هذا النظام يكون متغير داخلي‪ ،‬ذلك أن خلق النقود يكون‬
‫بسبب ما تطلبه الوحدات االقتصادية من قروض؛‬

‫‪ . 1‬الكبح املالي أو التقييد املالي )‪ (La répression financiere‬هو الحالة املعاكسة تماما لحالة التحرير املالي‬
‫الكلي‪ ،‬وفي ظل هذه الحالة تقدم القروض من طرف الدولة من خالل هيئاتها العامة‪ ،‬كالبنوك العامة وصناديق‬
‫التقاعد‪ ،‬كما تسقف معدالت الفائدة‪ ،‬تنظم حركة رؤوس األموال نحو الخارج‪ ،‬تعزز الروابط بين الدولة والبنوك من‬
‫خالل املشاركة العمومية إلى جانب انتشار البنوك العامة واالستفادة من تدخل الدولة‪ ،‬باإلضافة إلى فرض نسب‬
‫عالية لالحتياطي االجباري أو متطلبات السيولة‪ ،‬ضرائب على املعامالت املالية ومنع التعامل بالذهب‪ .‬للمزيد من‬
‫املعلومات أنظر‪:‬فهيمة بديس ي‪ ،‬مريم سرارمة‪" ،‬أثر التحرير املالي على النظام املالي والبنكي الجزائري‪ -‬إشارة إلى حالة‬
‫السوق املالي الجزائري"‪ ،‬مجلة العلوم اإلنسانية‪ ،‬العدد ‪ ،08‬ديسمبر ‪ ،2017‬ص‪.4.‬‬
‫‪ .2‬بقبق ليلى اسمهان‪ ،‬بورقعة سنوس ي‪" ،‬دور قناة القرض املصرفي في نقل أثر السياسة النقدية في اقتصاديات‬
‫االستدانة –حالة الجزائر‪-‬دراسة قياسية ‪ .")2014-1990‬مجلة االقتصاد واملالية‪ ،‬ص ص‪ .7-6.‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://www.univ-chlef.dz/ref/wp-content/uploads/2016/12/2016N02S01A02.pdf‬‬

‫‪66‬‬
‫تتشكل أصول األعوان االقتصادية في هذا النظام عموما من‬ ‫‪-‬‬
‫توظيفات على مستوى البنوك وذلك في شكل ودائع قصيرة املدى‪ ،‬أما‬
‫التوظيفات في شكل أصول مالية فهي قليلة جدا‪ ،‬وذلك بسبب ضيق‬
‫األسواق املالية وحتى السوق النقدية فإنها تكون محصورة في دائرة‬
‫البنوك وال تتعد كونها سوق نقدية ما بين البنوك؛‬
‫تكون البنوك في هذا النظام في حاجة مستمرة للسيولة‪ ،‬وأمام صعوبة‬ ‫‪-‬‬
‫تكوينها الحتياطيات حرة‪ ،‬تلجأ بصورة مستمرة إلعادة تمويل نفسها‬
‫عن طريق البنك املركزي الذي يلعب في هذا النظام دوره كمقرض‬
‫أخير‪ ،‬فهو يكون مضطرا للتدخل إلعادة تمويل البنوك (عن طريق‬
‫إعادة الخصم مثال)‪ ،‬لتفادي وقوعها في أزمات مالية تضر بالنظام‬
‫ككل؛‬
‫إن ما يهم البنوك في هذا النظام هو تحديد حجم القرض الذي يمكنها‬ ‫‪-‬‬
‫منحه في املقام األول‪ ،‬وعلى هذا األساس تلجأ للبحث عن التمويل‬
‫لتغطية حاجتها من السيولة الالزمة‪ ،‬ولهذا تظهر في هذا النظام ظاهرة‬
‫قاسم القرض )‪ ،(diviseur du crédit‬عوض ظاهرة مضاعف القرض‬
‫)‪1(multiplicateur du crédit‬؛‬
‫انعدام مرونة األسعار ومعدالت الفائدة بسبب تحديدها إداريا‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫فمعدالت الفائدة في هذا النظام ال تعكس التوازن بين عرض وطلب‬
‫القروض‪ ،‬ولكنها تحدد إداريا من طرف السلطة النقدية عند مستوى‬
‫معين؛‬

‫‪ .1‬سيتم التفصيل فيها أكثر في الفصل الخاص بالنظام املصرفي‪.‬‬

‫‪67‬‬
‫تلجأ الخزينة العمومية في هذا النظام في تمويل عجز ميزانيتها أساسا‬ ‫‪-‬‬
‫إلى التسبيقات التي يقدمها لها البنك املركزي فيما يعرف بالتمويل‬
‫التضخمي الذي يعتبر إشكاال في حد ذاته‪ ،‬وهو ما يدل وبوضوح على‬
‫تسلط الجهاز التنفيذي على البنك املركزي خاصة وعلى البنوك‬
‫واملؤسسات املالية بشكل عام‪ .‬وعليه قد تغيب استقاللية البنك‬
‫املركزي وإن وجدت فإنها تكون ضعيفة جدا في هذا النظام؛‬
‫إن هذا النظام هو نظام تضخمي بطبيعته‪ ،‬حيث ترتفع معدالت‬ ‫‪-‬‬
‫التضخم بسبب اإلصدار النقدي املكثف بدون مقابل لتلبية طلبات‬
‫البنوك على السيولة وكذا طلبات الوحدات االقتصادية على‬
‫القروض‪ ،‬دون أن ننس ى التمويل بالعجز؛‬
‫يتميز اقتصاد االستدانة بشكلين من املديونية‪ ،‬مديونية املؤسسات‬ ‫‪-‬‬
‫اتجاه البنوك ومديونية البنوك اتجاه البنك املركزي؛‪1‬‬

‫عملية إنشاء النقود هي عملية داخلية‪ 2،‬بمعنى أن املقابل األساس ي‬ ‫‪-‬‬

‫لإلصدار النقدي يتمثل في القروض التي يطلبها األعوان‬
‫االقتصاديون؛‪3‬‬

‫تبعا للخصائص السابقة الذكر فإن السياسة النقدية في ظل هذا‬ ‫‪-‬‬

‫النظام هي سياسة مباشرة‪ ،‬تتم إدارتها عن طريق أدوات مباشرة بهدف‬
‫أولي وهو تقليص الضغوط التضخمية‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪. Sylvie Lecarpentier-Moyal, Pascal Gaudron, Op. Cit., P. 277.‬‬
‫‪ .2‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬
‫‪ .3‬الكتلة النقدية هي التي تحدد القاعدة النقدية وليس العكس‪ ،‬فالبنوك تقوم بمنح القروض لألفراد واملؤسسات ومن‬
‫ثم تقوم بإعادة التمويل لدى البنك املركزي‪.‬‬

‫‪68‬‬
‫باإلضافة إلى ما سبق‪ ،‬فإن البنوك في ظل اقتصاد االستدانة تحافظ‬
‫على عالقة وثيقة مع عمالئها‪ ،‬مما يساعد على تقليل تكاليف الحصول على‬
‫املعلومات‪ .‬وهو ما يجعلها أكثر قدرة من األسواق في حل مشكل عدم تناسق‬
‫املعلومات القائم بين املقرضين واملقترضين‪ ،‬وبالتالي الحكم على جودة مشاريع‬
‫املقترضين‪ .‬كما أن الوسطاء املاليين لديهم الفرصة إلقامة عالقات دائمة مع‬
‫عمالئهم‪1 .‬‬

‫إن أبرز مالمح هيكل النظام املالي في كثير من الدول النامية هو االعتماد‬
‫الشديد على القطاع املصرفي وتهميش دور األسواق املالية‪ ،‬حيث يركز تمويل‬
‫االقتصاد في ظل هذا النظام على القروض املرتبطة بالبنوك‪ ،‬ومعدل التمويل‬
‫الذاتي للمؤسسات ضعيف وإعادة تمويل البنوك أمام البنك املركزي إجبارية‬
‫ونظامية‪ ،‬ويتميز النظام املالي بظاهرة الكبح املالي وسيطرة الحكومة على‬
‫األسواق املالية‪ ،‬األمر الذي يؤثر على أدائها وفاعليتها في تعبئة وتخصيص‬
‫املدخرات ويؤدي إلى زيادة الضغوط التضخمية وعجز البنوك املركزية في إدارة‬
‫النقد في االقتصاد وبالتالي التأثير سلبا على معدالت النمو االقتصادي‪ .‬ونتيجة‬
‫ملا سبق كان االتجاه الحتمي إلى التحرير املالي أمرا تمليه األوضاع الداخلية‬
‫والخارجية‪ ،‬باعتبار تحرير القطاع املالي وسيلة فعالة لتحقيق مستويات أعلى‬
‫من النمو االقتصادي‪2 .‬‬

‫فاملالحظ هو أنه مع تصاعد العوملة املالية لجأ املتعاملون‬

‫االقتصاديون الذين هم بحاجة إلى التمويل إلى األسواق املالية بدال من اللجوء‬
‫إلى القروض املصرفية‪ ،‬بمعنى االنتقال من التمويل غير املباشر من خالل‬
‫‪1‬‬
‫‪. Aurélien Leroy, Yannick Lucotte, Recension ARCHITECTURE DES‬‬
‫‪SYSTÈMES FINANCIERS ET PERFORMANCES MACROÉCONOMIQUES,‬‬
‫‪Revue d'économie financière, 2016/3 n° 123, P,301.‬‬
‫‪ . 2‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.8 .‬‬

‫‪69‬‬
‫الوساطة املالية واملصرفية إلى التمويل املباشر من خالل األسواق املالية إلجراء‬
‫مختلف عمليات التوظيف واالقتراض‪ 1.‬غير أن ذلك لم يفقد البنوك مكانتها‬
‫ضمن املؤسسات املالية وأهميتها في تمويل االقتصاد‪.‬‬

‫‪.2‬اقتصاديات السوق املالي (‪:)Economie du Marché Financière‬‬

‫يعرف اقتصاد السوق املالية بأنه النظام الذي يعتمد فيه املتعاملين غير‬
‫املاليين في تمويلهم لتلبية احتياجاتهم املختلفة االستثمارية أو االستغاللية‪،‬‬
‫على إصدار األصول املالية في أسواق املال‪ 2‬التي شهدت انطالقا من ثمانينيات‬
‫القرن العشرين تطورا كبيرا وتوسعا فيما يتعلق بـأسواق األسهم وأسواق‬
‫السندات‪ ،‬وخاصة املشتقات املالية التي ظهرت مع حاجة األعوان االقتصادية‬
‫إلى التغطية ضد تصاعد األخطار املرتبطة بعدم استقرار أسعار الصرف‬
‫وأسعار الفائدة‪ ،‬إلى جانب ظهور فاعلين جدد كاألسواق الناشئة واملستثمرين‬
‫املؤسسيين وصناديق املعاشات‪3.‬‬

‫وعليه‪ ،‬فإن هذا النوع من األنظمة يتسم بوجود أسواق مالية ونقدية‬
‫واسعة ومتطورة ومرنة يتم من خاللها توفير الجانب األكبر من حاجة األعوان‬
‫االقتصاديين للتمويل والسيولة‪ ،‬في حين يكون ملؤسسات الوساطة املالية دور‬
‫ثانوي أقل أهمية‪ ،‬ويتميز هذا النظام أساسا بالخصائص التالية‪4 :‬‬

‫‪ -‬دور الوسطاء املاليين في هذا النظام يتمثل بشكل رئيس ي في تحويل‬

‫آجال االستحقاق وتقديم الخدمات املالية وليس إنشاء وسائل الدفع؛‬

‫‪1‬‬
‫‪. Dominique Plihon, Les Enjeux de la Globalisation Financière,‬‬
‫‪Mondialisation au Delà des mythes, (Alger :EdCASBAH,1997), P.70.‬‬
‫‪ .2‬عبد الرزاق كبوط‪ ،‬عبد الرزاق بن الزاوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.3 .‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. Jean-Luc, & Autre, Economie Monétaire et Financière, (Paris : Ed,Bréal,‬‬
‫‪2000), P.51‬‬
‫‪ .4‬طارق خاطر‪" ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.51-50 .‬‬

‫‪70‬‬
‫‪ -‬يلعب القرض دورا تكميليا في تمويل املؤسسات نظرا الرتفاع طاقة‬
‫التمويل الذاتي فيها؛‬
‫‪ -‬تلجأ الدولة من أجل تمويل العجز في ميزانيتها بصورة كبيرة إلى هذه‬
‫األسواق من خالل األوراق املالية التي تصدرها الخزينة العمومية‪،‬‬
‫بعكس اقتصاد االستدانة الذي يتم تمويل الدين العمومي فيه من‬
‫خالل إنشاء النقود؛‬
‫‪ -‬تعد السوق النقدية املكان املفضل إلعادة تشكيل سيولة البنوك‪ ،‬كما‬
‫أن اللجوء إلى البنك املركزي يمثل حاالت قليلة ونادرة؛‬
‫‪ -‬بإمكان الوسطاء املاليين الحصول على التمويل من خالل التدخل في‬
‫السوق املالي وإصدار األصول املالية؛‬
‫‪ -‬تتحدد أسعار الفائدة بشكل مرن من خالل قوى السوق وتعبر عن‬
‫الطلب والعرض على رؤوس األموال وتكلفة املوارد في نفس الوقت؛‬
‫‪ -‬عملية اإلصدار النقدي عملية خارجية‪ ،1‬حيث تلعب القاعدة النقدية‬
‫ومعدل الفائدة دورا حاسما في تحديد التوازن النقدي‪.‬‬
‫ولعل ما يميز اقتصاد األسواق املالية أيضا‪ ،‬ظاهرة التحرير املالي وتقلص‬
‫دور الوساطة في التمويل (‪ ،)La Désintermediation‬باإلضافة إلى تراجع دور‬
‫السياسة النقدية وتقليل مجاالت عملها‪ ،‬حيث أن هدف التحرير الكامل‬
‫لحركية رؤوس األموال ال يمكن أن يتحقق في نفس الوقت مع ثبات سعر‬
‫الصرف واستقاللية السياسة النقدية‪ 2،‬ومثل هذا الوضع هو الذي ّ‬
‫حول‬
‫ارتباط كثير من عمليات السوق املالية من خط املنافسة االقتصادية إلى خط‬

‫‪ .1‬اتجاه العالقة يكون من القاعدة النقدية إلى الكتلة النقدية‪.‬‬

‫‪ .2‬جاك أدا‪ ،‬عوملة االقتصاد من التشكل إلى املشكالت‪ ،‬ترجمة مطانيوس حبيب‪( ،‬لبنان‪ :‬دار طالس للترجمة والنشر‪،‬‬
‫‪ ،)1998‬ص‪.124 .‬‬

‫‪71‬‬
‫املضاربة ومن ثم املقامرة‪ 1.‬وفي املقابل‪ ،‬فإن اللجوء إلى األسواق املالية عند‬
‫الحاجة إلى التمويل واالبتعاد عن التمويل البنكي‪ ،‬يزيد من درجة استقاللية‬
‫املؤسسات ذات العجز املالي ومن ثم إمكانية االستثمار في مختلف املجاالت‬
‫بعيدا عن شروط منح االئتمان املصرفي‪2.‬‬

‫الشكل (‪ :)06‬مثلث عدم التكافؤ لمندل (‪)Triangle d’Incompatibilité‬‬

‫استقرارمعدل الصرف‬

‫الرقابة على حركية رؤوس األموال‬ ‫مجالس العملة‬

‫استقاللية السياسة النقدية‬ ‫سعر الصرف املعوم‬ ‫حرية حركية رؤوس األموال‬

‫‪Source : Paul R. Krugman & , Maurice Obstfeld, Economie‬‬

‫‪internationale ,4ieme édition, (Paris :Ed De Boek, 2003), P. 787.‬‬

‫يظهر من خالل الشكل رقم (‪ )06‬األهداف الثالثة التي يسعى‬

‫املسؤولون لتحقيقها في إطار عمليات التحرير املالي‪ ،‬ولكن اثنين فقط من بين‬
‫األهداف الثالثة هي التي يمكن تحقيقها في الوقت نفسه‪ ،‬إذ يجب اختيار أحد‬
‫جوانب املثلث‪ ،‬وكل من معدل الصرف املعوم‪ ،‬مجالس العملة والرقابة على‬

‫‪ .1‬عبد األمير السعد‪ ،‬العوملة‪...‬مقاربة في التفكير االقتصاد‪ ،‬سلسلة كتب املستقبل العربي(‪ " ،)38‬العوملة والنظام‬
‫الدولي الجديد"‪ ،‬مركز دراسات الوحدة العربية‪ ،2010 ،‬ص‪.100 .‬‬
‫‪ . 2‬عبد املجيد قدي‪ ،‬عبد الوهاب دادن‪ " ،‬محاولة تقييم برامج وسياسات تمويل املؤسسات الصغيرة واملتوسطة‬
‫الجزائرية"‪ ،‬امللتقى الدولي حول‪" :‬سياسات التمويل وأثرها على االقتصاديات واملؤسسات دراسة حالة الجزائر والدول‬
‫النامية"‪ ،‬جامعة محمد خيضر – بسكرة‪ ، ،‬يومـي ‪ 21‬و‪ 22‬نوفمبــر ‪ ،2006‬ص‪.3 .‬‬

‫‪72‬‬
‫حركية رؤوس األموال‪ ،‬يمكنها الجمع بين الهدفين املختارين‪ ،‬بمعنى أنه لتحقيق‬
‫أحد هذه األهداف يجب التخلي على أحد الهدفين املتبقيين‪.‬‬
‫إن االنتقال من اقتصاديات االستدانة والتي تعتمد على نظام التمويل‬
‫غير املباشر إلى اقتصاديات األسواق املالية والذي يعتمد على نمط التمويل‬
‫املباشر تتطلب إعداد نظام مالي متنوع وفعال ومتوازن لخلق جو املنافسة‬
‫واالندماج في االقتصاد العاملي‪ ،‬خاصة في ظل بروز العديد من املتغيرات العاملية‬
‫السريعة واملتالحقة كالعوملة والثورة التكنولوجية واملنظمة العاملية للتجارة‬
‫واملعايير الدولية‪ 1 .‬إلى جانب تعرض العديد من البلدان الضطرابات وأزمات‬
‫مالية حادة كان لها انعكاسات عميقة على اقتصاداتها‪ ،‬فمثال‪ ،‬فضحت األزمة‬
‫املالية العاملية (‪ ،)2008-2007‬وما نتج عنها من أزمة اقتصادية واجتماعية‪،‬‬
‫أوجه القصور الصارخة في النظم املالية ككل في تمويل نماذج من النمو‬
‫املتوازن‪ .‬وهو ما استوجب العمل على تطوير أنظمة مالية عميقة‪ ،‬تسمح‬
‫بتخصيص أفضل لرأس املال وتعزيز التوجه نحو وظائف جديدة لدعم ظهور‬
‫نموذج جديد‪ ،‬يكون أكثر إنتاجية وأكثر استدامة‪2.‬‬

‫‪ .3‬معاييرالتمييزبين اقتصاد سوق املال و اقتصاد االستدانة‪:‬‬

‫تأسيسا على ما سبق‪ ،‬يمكن التمييز بين اقتصاد سوق املال واقتصاد‬
‫االستدانة باالعتماد على عدة معايير نوجزها فيما يلي‪3:‬‬

‫املعياراألول‪ :‬يتعلق بنمط تمويل االقتصاد‪ ،‬ففي اقتصاد السوق يتم التوفيق‬
‫بين قدرات التمويل وحاجيات التمويل من خالل سوق املال (تمويل مباشر)‪.‬‬

‫‪ . 1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.8 .‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. Aurélien Aurélien Leroy, Yannick Lucotte, Leroy, Op. Cit., P,297.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. Jean-Francois Goux, Op. Cit., PP.142-148.‬‬

‫‪73‬‬
‫أما في اقتصاد املديونية فيسيطر التمويل غير املباشر الذي يوفره الوسطاء‬
‫املاليون (مصرفيون أو غير املصرفيون)؛‬
‫املعيار الثاني‪ :‬يتعلق بطريقة تحديد سعر الفائدة‪ ،‬ففي اقتصاد سوق املال‬
‫يكون معدل الفائدة مرن ويتحدد بحرية في إطار سوق تنافس ي أو من طرف‬
‫املؤسسات املالية املهيمنة في السوق‪ .‬أما في اقتصاد االستدانة فإن معدل‬
‫الفائدة ثابت تقريبا‪ ،‬ويتم تحديده بطريقة إدارية من طرف السلطة النقدية؛‬
‫املعيارالثالث‪ :‬في اقتصاد املديونية يكون الوسطاء املاليون املصرفيون مدينون‬
‫بشكل هيكلي للبنك املركزي الذي يعتبر بمثابة مقرض مالذ أخير مقيد (املقرض‬
‫النهائي)‪ ،‬فالحصول على األموال يتم من خالل القروض التي تمنحها البنوك‪،‬‬
‫وإعادة التمويل تتم من طرف البنك املركزي من خالل عملية إعادة الخصم‪،‬‬
‫أو من خالل التدخل في سوق ما بين البنوك‪ .‬أما في سوق رأس املال فإن البنك‬
‫املركزي يعتبر مقرض مالذ أخير غير مقيد‪ ،‬أي أنه ال يتدخل إال إذا كانت‬
‫استدامة النظام املصرفي مهددة‪.‬‬
‫املعيارالرابع‪ :‬يتعلق بالدور الذي تلعبه الحكومة ضمن النظام املالي‪،‬‬
‫بإعطاء األولوية سواء للرقابة والتحكم في املجاميع النقدية‪ ،‬الرقابة على عملية‬
‫خلق النقود‪ ،‬التنظيم الوقائي (التحوطي) للنظام املالي‪ ،‬تعزيز اللوائح الخاصة‬
‫ببعض أنواع املؤسسات‪...‬إلخ‪ ،‬أو أنها تتدخل كأي متعامل اقتصادي في‬
‫األسواق‪.‬‬
‫املعيار الخامس‪ :‬يكمن جوهر التمييز بين األنظمة املعتمدة على البنوك‬
‫واألنظمة التي تسود فيها األسواق املالية (القائم على السوق) بسبب االختالفات‬
‫في التعاقد ومعالجة املعلومات‪ .‬وبالتالي‪ ،‬فإن عالقات الوساطة تفترض مسبقا‬
‫إمكانية التعاقد الجزئي املحتمل وإيالء اهتمام خاص لجمع املعلومات‬
‫الخاصة‪ ،‬ال سيما من خالل إقامة عالقات طويلة األجل‪ .‬في املقابل‪ ،‬تعتمد‬

‫‪74‬‬
‫األنظمة القائمة على السوق على العقود املالية الرسمية في إطار األسواق‬
‫التنافسية واستخدام املعلومات املتاحة للجمهور‪1 .‬‬

‫في األخير‪ ،‬تجدر اإلشارة إلى أن الفصل بين النظام املالي القائم على‬
‫االئتمان والنظام القائم على سوق رأس املال غير مجد‪ ،‬فاالبتكارات املالية أدت‬
‫إلى مزج االثنين في نظام مالي هجين (‪ 2 ،)Système Hybride‬حيث وضعت‬
‫الطفرة املالية الحالية عدة روابط تكاملية بين نشاط البنوك واألسواق املالية‬
‫لتصبح بذلك أقل انفصاال‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬مفهوم التحريراملالي‪ ،‬شروطه وأهميته‪.‬‬

‫إن الحديث عن أنواع األنظمة املالية وكيفية التحول من اقتصاد‬
‫االستدانة وما يميزه من كبح مالي إلى اقتصاد األسواق املالية‪ ،‬يدفعنا بالضرورة‬
‫للتناول موضوع التحرير املالي باعتباره اتجاه حتمي فرضه تصاعد العوملة‬
‫املالية ولجوء املتعاملين االقتصاديين الذين هم بحاجة إلى التمويل إلى األسواق‬
‫املالية (التمويل املباشر) بدال من اللجوء إلى القروض املصرفية (التمويل غير‬
‫املباشر)‪ .‬باإلضافة إلى تزايد عدد البلدان التي شرعت في إصالح اقتصاداتها‬
‫وانفتاحها أمام رأس املال األجنبي واالندماج في املنظومة املالية الدولية‪.‬‬
‫فاملالحظ أن تطبيق أي برنامج لإلصالح االقتصادي يجب أن يتضمن‬
‫برنامجا لإلصالح والتحرير املالي والذي يعتبر جوهر تلك البرامج‪ ،‬يهدف إلى‬
‫إعادة هيكلة وإصالح القطاع املالي‪ ،‬وخلق ألنظمة مالية ومصرفية سليمة‬
‫تنافسية من أجل تعزيز سالمة االقتصاد الكلي واإلسراع في وتيرة النمو‬

‫‪1‬‬
‫‪. Aurélien Leroy, Yannick Lucotte, Op. Cit., P,299.‬‬
‫‪. Jean-Francois Goux, Op. Cit., P. 149.‬‬
‫‪2‬‬

‫‪75‬‬
‫االقتصادي‪ ،‬وتمكين اقتصاديات تلك الدول من التكيف مع الصدمات‬
‫الخارجية‪.‬‬

‫‪.1‬مفهوم التحريراملالي‪:‬‬
‫يمكن تسمية العقد األخير من القرن املاض ي بفترة التحرير املالي في البلدان‬
‫املتقدمة والنامية على حد سواء‪ ،‬فقد شهدت األسواق املالية في عدد كبير من‬
‫االقتصاديات املتقدمة مرحلة من االستكمال الفعلي لعملية التحرير‪ ،‬وشرعت‬
‫البلدان النامية أيضا في إجراءات إصالح القطاع املالي‪ ،‬وعلى الرغم من الفرق‬
‫الكبير فيما بين البلدان‪ ،‬فقد جاءت هذه اإلصالحات املالية العاملية استجابة‬
‫لهدف مشترك هو تحقيق أداء اقتصادي أفضل من خالل نظام مالي سليم‬
‫وكفؤ‪1 .‬‬

‫يندرج التحرير املالي تحت سياق إصالحات املالية واملصرفية التي تسمح‬
‫للبنوك واملؤسسات املالية كسب االستقاللية التامة في إدارة أنشطتها‪ ،‬وذلك‬
‫بإلغاء مختلف القيود والضوابط املفروضة على القطاع املصرفي ‪(Banking‬‬
‫)‪ sector liberalization‬من خالل تحرير معدالت الفائدة الدائنة واملدينة‬
‫املفروضة على القروض والودائع‪ ،‬كذلك بالتخلي عن سياسة توجيه االئتمان‬
‫وخفض نسبة االحتياطي اإللزامي وكل أشكال السياسة النقدية غير املباشرة‪،‬‬
‫وإلغاء حواجز الدخول أمام البنوك واملؤسسات املالية الخاصة إلى جانب‬
‫العمومية منها األمر الذي يسمح بخلق بنوك ومؤسسات مالية ذات مالءة عالية‬
‫وقدرة تنافسية قوية(‪.‬‬
‫كذلك تقوم سياسة التحرير املالي على تحرير األسواق املالية‬
‫)‪ (Financial markets liberalization‬من خالل إزالة القيود والعراقيل‬

‫‪ . 1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.7 .‬‬

‫‪76‬‬
‫املفروضة ضد حيازة وامتالك املستثمر األجنبي لألوراق املالية ومختلف ٕ‬
‫األصول املالية الصادرة عن املنشآت واملؤسسات االقتصادية املحلية في بورصة‬
‫القيم املنقولة‪ ،‬باإلضافة إلى تحرير حساب رأس املال ‪(Capital account‬‬
‫)‪ liberalization‬من خالل تحرير املعامالت املتعلقة بتدفق مختلف أشكال‬
‫رأس املال ( الديون الخارجية‪ ،‬األسهم‪ ،‬االستثمارات املباشرة‪ ،‬الثروات‬
‫الشخصية والتعامل بالنقد األجنبي ‪ )،‬والحد من الرقابة املفروضة على سعر‬
‫الصرف املطبق على املعامالت املرتبطة بالحساب الجاري وحساب رأس املال‪.‬‬
‫وكل هذا يتم سواء بمبادرة حرة من الدول املعنية بالتحرير املالي‪ ،‬أو بشكل‬
‫اضطراري تحت وطأة ضرورات االندماج والضغوط التي قد تمارسها‬
‫املؤسسات املالية الدولية كصندوق النقد والبنك الدوليين‪1.‬‬

‫وعموما‪ ،‬تتضمن إجراءات التحرير املالي إلغاء القيود والترتيبات‬

‫والضوابط املفروضة على حرية رؤوس األموال قصيرة وطويلة األجل عبر‬
‫الحدود الوطنية‪ ،‬وإعطاء السوق مطلق الفاعلية في عمليات ضمان توزيع‬
‫وتخصيص املوارد املالية‪ ،‬وتحديد أسعار العمليات املالية طبقا لقوى العرض‬
‫والطلب‪ ،‬وإلغاء الرقابة املالية الحكومية‪ ،‬وإعطاء البنوك واملؤسسات املالية‬
‫استقاللها التام‪ ،‬وتحرير معدالت الفائدة وإلغاء الضوابط على العمل املصرفي‬
‫وتدخل الدولة في القطاع املالي‪ ،‬ولقد أفرزت هذه األفكار التحررية ظهور‬
‫اقتصاد األسواق املالية‪ ،‬أين تحصل االعوان االقتصادية على موارد التمويل‬
‫بإصدار األوراق املالية في األسواق‪ ،‬والذي يتميز بارتفاع التمويل الذاتي وتراجع‬
‫الدور االرتكازي للبنوك لصالح األسواق املالية‪ .‬وقد كان لسياسات التحرير‬

‫‪ .1‬بلقاسم بن عالل‪" ،‬دور التطور املالي في نجاح سياسة التحرير املالي املطبقة في الدول النامية‪ :‬دراسة قياسية لحالة‬
‫النظام املالي واملصرفي الجزائري (‪ ،")2011-1990‬مجلة البحوث االقتصادية واملالية‪ ،‬العدد‪ ،02‬ديسمبر ‪ ،2014‬ص‪،‬‬
‫‪.279‬‬

‫‪77‬‬
‫املالي العديد من اآلثار اإليجابية خاصة في األجل الطويل‪ ،‬واآلثار السلبية‬
‫خاصة عند التسرع في فتح األسواق‪ ،‬وعدم اتباع سياسات متدرجة للتحرير‬
‫وهو ما أكدته الكثير من التجارب الدولية‪1.‬‬

‫‪.2‬شروط سياسة التحريراملالي‪:‬‬

‫هناك أربعة شروط أساسية يحددها مؤيدو التحرير املالي واملصرفي‬
‫إلنجاح سياسة التحرير املالي وهي‪2 :‬‬

‫‪ -‬االستقرار االقتصادي العام‪ :‬يتطلب التحرير املالي مناخ مستقر‬

‫لالقتصاد الكلي حيث يتم االستفادة كلية من مزاياه‪ ،‬فالتضخم‬
‫املرتفع والعجز الكبير في امليزانية العامة للدولة‪ ،‬وأسعار الصرف غير‬
‫املستقرة يمكن أن يكون لها تأثير سلبي على عملية التحرير املصرفي‪،‬‬
‫وتؤثر بشكل عكس ي على االندماج في النظام املالي الدولي‪ ،‬كما ويساهم‬
‫في إضعاف النظام املالي الوطني‪ ،‬وعلى هذا األساس فإن التحرير املالي‬
‫يتطلب سياسة نقدية موجهة نحو االستقرار‪ ،‬باإلضافة إلى أسعار‬
‫صرف وسياسات مالية سليمة تدعم االستقرار املالي‪.‬‬
‫‪ -‬إتباع التسلسل والترتيب في مراحل التحرير املصرفي‪ :‬إن تطبيق‬
‫سياسة التحرير املالي يجب أن تبدأ على مستوى االقتصاد املحلي‬
‫(الوطني) بقطاعيه الحقيقي واملالي بحيث يتم في القطاع الحقيقي ترك‬
‫تحديد األسعار وفق قوى السوق‪ ،‬وفرض ضرائب عقالنية على‬
‫املؤسسات ورفع دعم الدولة لألسعار‪ ،‬وتطبيق سياسة الخوصصة‬
‫وتشجيع القطاع الخاص ‪.‬أما القطاع املالي واملصرفي فيتم فيه منح‬

‫‪ .1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.8 .‬‬

‫‪ .2‬عامر عبد الرحيم‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.87-85.‬‬

‫‪78‬‬
‫املزيد من استقاللية البنوك في اتخاذ قرارات خاصة في منح االئتمان‪،‬‬
‫والتخلي عن التخصص القطاعي‪ ،‬ورفع القيود على تدفق وانتقال‬
‫رؤوس األموال في التجارة الخارجية على املدى القصير‪ ،‬ثم ينتقل‬
‫التحرير إلى املستوى الخارجي بقطاعيه الحقيقي يتم فيه رفع القيود‬
‫عن التجارة الخارجية وتحريرها‪ ،‬والسماح بالتحويالت املالية نحو‬
‫الخارج‪ .‬والسماح بإنشاء بنوك أجنبية‪ ،‬و حرية حركة رؤوس األموال‪،‬‬
‫و قابلية العملة للتحويل و حرية الصرف ‪....‬و غيرها ‪.‬‬
‫‪ -‬اإلشراف الحذرعلى األسواق املالية ‪:‬إن إنجاح سياسة التحرير املالي‬
‫يتطلب إشراف حكومي قوي من أجل منع االنحرافات واملحافظة على‬
‫انضباط السوق املصرفي‪ ،‬وتفادي وقوع األزمات املالية واملصرفية‪.‬‬
‫ويهدف اإلشراف الحذر على املؤسسات املصرفية واملالية إلى االهتمام‬
‫بإدارة املخاطر والتنبيه إليها‪ ،‬وضمان الشفافية واالهتمام باألوضاع املالية‬
‫للبنوك واملؤسسات املالية واالهتمام بالهيكل التنظيمي واإلداري لجهات الرقابة‬
‫وتسهيل تدفق املعلومات والتنسيق بين أنشطة إصدار القرار ومتابعة تنفيذه‪،‬‬
‫وإقامة هيئات رقابية وإشراقية تتمتع باالستقاللية وعلى رأسها البنك املركزي‬
‫وهذا كله بهدف تحقيق استقرار النظام املصرفي‪.‬‬
‫‪ -‬ضرورة تو افراملعلومات الكافية عن السوق‪ :‬يتطلب إنجاح سياسة‬
‫التحرير املالي توافر املعلومات الكافية عن السوق املالي واملصرفي‬
‫وإتاحتها أمام كل املتدخلين فيه‪ ،‬ويتعلق األمر باملعلومات التي توفرها‬
‫جهات اإلشراف والرقابة واملتعلقة بالقوانين واللوائح املنظمة للنشاط‬
‫املصرفي‪ ،‬ومن جهة ثانية املعلومات التي يجب أن توفرها البنوك‬
‫وإتاحتها أمام جهات الرقابة واإلشراف‪ ،‬وأمام املتعاملين واملستثمرين‬

‫‪79‬‬
‫حتى يتمكنوا من ترشيد قراراتهم املالية ‪.‬كما يتطلب األمر وجود آليات‬
‫لتنسيق هذه املعلومات بحيث يكون انسيابها بشكل واضح وخال من‬
‫التناقض ويهدف إلى تدعيم عنصر الشفافية‪.‬‬

‫‪ .3‬أهمية التحريراملالي‪:‬‬
‫تعود سياسة التحرير املالي إلى أعمال كل من ‪(Mckinnon and‬‬
‫)‪ Shaw, 1973‬عندما قاما بتقديم دراسة انتقدا فيها بشدة سياسة الكبح املالي‬
‫التي طبقت في أغلب الدول النامية‪ ،‬وكان ذلك نتيجة ملا خلفته هذه السياسة‬
‫من آثار سلبية على كل من التطور املالي والنمو االقتصادي لهذه الدول‪.‬‬
‫واعتبرت سياسة التحرير املالي من طرفهما كحل للدول النامية من أجل تسريع‬
‫وتيرة النمو االقتصادي بها‪ ،‬حيث بينا أن سياسة التحرير املالي يمكن أن تحفز‬
‫على تراكم االدخار فترتفع االستثمارات األمر الذي يؤدي إلى تحقيق معدالت‬
‫نمو اقتصادي موجبة‪ ،‬حيث أن‪1 :‬‬

‫‪ -‬تحرير القطاع املصرفي املحلي يسمح بتوفير موارد مالية إضافية‬

‫لتمويل االستثمارات في مختلف القطاعات االقتصادية‪ ،‬كما يشجع‬
‫على املنافسة فيما بين البنوك فتنخفض تكلفة الوساطة املالية‪،‬‬
‫ويساهم كذلك في التخصيص األمثل للموارد املالية األمر الذي يساعد‬
‫على توجيه القروض إلى االستثمارات األكثر إنتاجية؛‬
‫‪ -‬إلغاء الحواجز أمام تنقالت رؤوس األموال فيما بين الدول يساهم في‬
‫رفع حجم املوارد املالية املحلية وتوفير التمويل الالزم والسريع‬
‫لالستثمارات املنتجة خاصة استثمارات القطاع الخاص‪.‬‬

‫‪ . 1‬بلقاسم بن عالل‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.280 ،‬‬

‫‪80‬‬
‫وقد )‪ (Levine,1997‬تحليل وضح من خالله الوظائف األساسية للنظام‬
‫املالي واججهزة الوساطة املالية التي تكون وراء العالقة اإليجابية القائمة بين‬
‫درجة التطور املالي والنمو االقتصادي‪ ،‬والتي تمثلت في‪ :‬تسهيل وتنويع التداول‬
‫املالي بحذر وتوزيع املخاطر‪ ،‬تخصيص املوارد‪ ،‬مراقبة املديرين واملسيرين‬
‫وممارسة الرقابة على الشركات املمولة‪ ،‬تعبئة املدخرات وتسهيل تبادل السلع‬
‫والخدمات‪.‬‬

‫‪81‬‬
 ‫الشكل (‪ :)07‬تأثيرالقطاع املالي على النمو االقتصادي حسب‬
‫)‪(Levine,1997‬‬

‫املصدر‪ :‬بلقاسم بن عالل‪" ،‬دور التطور املالي في نجاح سياسة التحرير املالي املطبقة في الدول‬
‫النامية‪ :‬دراسة قياسية لحالة النظام املالي واملصرفي الجزائري (‪ ،")2011-1990‬مجلة البحوث‬
‫االقتصادية واملالية‪ ،‬العدد‪ ،02‬ديسمبر ‪ ،2014‬ص‪.284 ،‬‬

‫وبالرغم من توصل أغلب الدراسات االقتصادية النظرية والتطبيقية‬

‫إلى أن التطور املالي يساهم في رفع النمو االقتصادي للدول‪ ،‬إال أن هناك‬

‫‪82‬‬
‫دراسات أخرى ملجموعة من االقتصاديين اعتبروا أن أهمية تطور القطاع املالي‬
‫لدفع عجلة النمو االقتصادي مبالغ فيها‪ ،‬وأن هذا التطور ما هو إال حصيلة‬
‫للنمو االقتصادي‪ ،‬فعندما يكون هناك معدالت نمو اقتصادي موجبة‬
‫ومرتفعة فهذا سوف يحفز على زيادة الطلب على الخدمات املالية فتتوسع‬
‫األنشطة املالية األمر الذي يؤدي إلى تطور القطاع املالي‪ .‬فالنمو االقتصادي‬
‫يؤثر إيجابيا على التطور املالي‪ ،‬وهذا األخير يعزز النمو االقتصادي في املدى‬
‫الطويل‪.1‬‬
‫وفي املقابل‪ ،‬أدت األزمة املالية العالية (‪ )2008-2007‬إلى مراجعة كل‬
‫ما يتعلق بتأثير التطور املالي على النمو االقتصادي‪ ،‬فبينما كان هناك قبل‬
‫األزمة إجماع واسع بين االقتصاديين على أن توسع القطاع املالي في االقتصاد‬
‫يعزز النمو ويحقق الرفاهية االقتصادية‪ ،‬فإن الفكرة السائدة هي أن هناك‬
‫عتبة تختفي بعدها هذه العالقة اإليجابية‪ ،‬حيث يبدأ التمويل في تحقيق عائد‬
‫سالب‪2 .‬‬

‫سادسا‪ :‬مقارنة بين النظام املالي اإلسالمي والتقليدي‪.‬‬

‫يتكون النظام املالي‪ ،‬سواء كان تقليديا أو إسالميا‪ ،‬من األسواق‬
‫واملؤسسات الناشطة في توجيه األموال من وحدات الفائض إلى وحدات العجز‪.‬‬
‫ويوجد في النظام املالي أطراف رئيسية فاعلة هي‪ :‬األفراد واألسر‪ ،‬الشركات‬
‫والحكومات‪ ،‬ويمكن أن يكون كل واحد من هذه األطراف ضمن وحدات‬
‫الفائض أو وحدات العجز‪ .‬والهدف الرئيس ي من النظام املالي هو تجميع كميات‬
‫كبيرة من املدخرات الصغيرة نسبيا وتوجيهها إلى االستثمارات املنتجة في‬

‫‪ . 1‬بلقاسم بن عالل‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.284 ،‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. Aurélien Leroy, Yannick Lucotte, Op. Cit., P,298.‬‬

‫‪83‬‬
‫االقتصاد‪ ،‬ويتم ذلك بشكل مباشر من خالل األسواق املالية (البورصات‬
‫املنظمة واألسواق املوازية وغيرها) أو بشكل غير مباشرة من خالل الوسطاء‬
‫املاليين (املصارف واملؤسسات غير املصرفية)‪ .‬ورغم ذلك فإن هناك أوجه‬
‫اختالف تسمح بالتمييز بين األنظمة املالية املختلفة يمكن حصرها فيما يلي‪1:‬‬

‫‪ .1‬إن النظام املالي التقليدي‪ ،‬وخصوصا في ضوء بنائه الفلسفي الرأسمالي‬

‫املبني على نظرية املصلحة الفردية‪ ،‬ال يأخذ في االعتبار القيم األخالقية‪،‬‬
‫ويسمى بنظام القيم املحايدة‪ ،‬حيث أصبحت عقيدة التحرر من أحكام‬
‫القيم املستندة على مبدأ املصلحة الفردية حجر األساس في االقتصاد‬
‫التقليدي‪ ،‬وهو عكس ما هو سائد في األنظمة األخرى؛‬
‫‪ .2‬يقوم النظام التمويلي الوضعي من خالل مؤسساته التي تشكل أهم عنصر‬
‫مكون ألي نظام مالي‪ ،‬على أساس آلية الفوائد املسبقة‪ ،‬فالوساطة املالية‬
‫التقليدية خاصة البنوك تقترض بفائدة من وحدات الفائض وتقرض‬
‫بفائدة أعلى منها لوحدات العجز‪ ،‬ولهذه اآللية في التمويل املقدم‪ ،‬جملة‬
‫من اآلثار السلبية البالغة الخطورة من بينها أن التمويل التقليدي يؤدي‬
‫إلى تركز الثروة‪ ،‬ويسهم في ارتفاع تكاليف اإلنتاج‪ ،‬وهي التكاليف التي‬
‫يدفعها املستثمر للممول الوسيط وينتقل عبؤها للمستهلكين عبر‬
‫األسعار‪ ،‬إلى جانب كون التمويل التقليدي يمثل عقبة أمام االستثمار‬
‫الحقيقي نتيجة انفصام القطاع املالي عن القطاع الحقيق واتساع الهوة‬
‫بينهما؛‪2‬‬

‫‪ .1‬النظام املالي االسالمي املبادئ واملمارسات‪ ،‬فريق الترجمة‪ :‬لطفي عامر بن جديدة‪ ،‬عماد الهادي املذيوب‪ ،‬عبد‬
‫العزيز بن متعب الرشيد‪ ،‬محمد بن ابراهيم السحيباني‪ ،‬الرياض‪ .2014 :‬ص ص‪ .75-17.‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://books.google.dz/‬‬
‫‪ .2‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.23 .‬‬

‫‪84‬‬
‫‪ .3‬يعزز النظام املالي اإلسالمي القيم األخالقية على عكس النظام املالي‬
‫التقليدي‪ .‬والقيم التي يحاول النظام املالي اإلسالمي تعزيزها هي‪ :‬مراعاة‬
‫املقاصد؛ من خالل جلب املصالح ودرء املفاسد وتشجيع األنظمة‬
‫اإلنتاجية واملبادالت الحقيقية واملعامالت التجارية املرتبطة بالقطاع‬
‫الحقيقي لالقتصاد‪ ،‬والقيم املثالية مثل‪ ،‬العدالة‪ ،‬الثقة‪ ،‬األمانة‪ ،‬وتعزيز‬
‫األخوة والتعاون من خالل الشراكة‪ ،‬واألدوات املالية القائمة على امللكية‬
‫وتقاسم املخاطر‪ ،‬وأخيرا تعزيز الحوكمة الجيدة والشفافية؛‬
‫‪ .4‬ال يعد املال سلعة في النظام املالي اإلسالمي كما هو الحال في النظام املالي‬
‫التقليدي‪ ،‬وهو ما يعزز استقرار العملة‪ .‬ويصدق ذلك بصفة خاصة‬
‫عندما تكون التدفقات املالية مرتبطة مباشرة بتدفقات السلع‬
‫والخدمات‪ ،‬فال يكون هناك مجال لتحرك األموال بكميات كبيرة ومفاجئة‬
‫مقارنة بتدفقات األموال املقرضة بفائدة آلجال قصيرة؛‬
‫‪ .5‬بما أن النظام املالي اإلسالمي جزء ال يتجزأ من النظام االقتصادي‬
‫اإلسالمي‪ ،‬فإنه يتطلب وجود بيئة مالئمة تتفق مع قواعد ومبادئ‬
‫الشريعة االسالمية‪ ،‬حيث يرتكز عمل النظام املالي اإلسالمي على عدة‬
‫أسس منها‪ :‬عدم التعامل بالفائدة أخذا وعطاء‪ ،‬حظر التعامل في‬
‫املنتجات املحرمة‪ ،‬اعتماد معايير إضافية الختيار االستثمار مثل تجنب‬
‫الغرر‪ ،‬منع املمارسات غير العادية مثل التالعب في األسعار والجشع‬
‫والرشوة وغسيل األموال‪ .‬إضافة إلى تقاسم املخاطر واألرباح بين املستثمر‬
‫والوسيط املالي واملستفيد من التمويل من خالل عقود املضاربة‬
‫واملشاركة‪ .‬وهو ما ال نجده في إطار نظام التمويل التقليدي الذي يتعامل‬
‫أساسا بالفائدة؛‬

‫‪85‬‬
‫‪ .6‬يشجع النظام املالي اإلسالمي األنشطة االقتصادية املنتجة والتجارة‬
‫الحقيقية‪ ،‬ما يجعل العالقة بين األنشطة االقتصادية والنظام املالي‬
‫اإلسالمي أكثر ترابطا‪ .‬وتعد هذه العالقة العمود الفقري الذي يعزز‬
‫استقرار النظام املالي اإلسالمي من خالل توثيق الصلة بين القطاع املالي‬
‫واالقتصاد الحقيقي‪ .‬عكس النظام املالي التقليدي الذي يتميز بعدم‬
‫االستقرار الناتج عن اتساع الهوة بين القطاعين املالي والحقيقي؛‬
‫‪ .7‬التمويل اإلسالمي موجه لخدمة املجتمع وتحفيز املشاريع الريادية التي‬
‫تسهم في رفع اإلنتاجية وزيادة املعروض من السلع والخدمات‪ ،‬ومن ثم‬
‫فإنه يتجاوز املمارسة السائدة القائمة على الضمانات املالية أو الجدارة‬
‫االئتمانية للمقترض إلى أمانة وكفاءة صاحب املشروع وجدوى املشروعات‬
‫االقتصادية؛‬
‫‪ .8‬يقوم الوسطاء املاليون‪ ،‬سواء في النظام املالي اإلسالمي أو التقليدي‪ ،‬بدور‬
‫حاسم في أداء األسواق املالية لوظائفها على الوجه األكمل‪ ،‬وأن خضوع‬
‫الوساطة املالية اإلسالمية لضوابط الشريعة‪ ،‬يتطلب توافق جميع‬
‫إجراءات وعمليات توظيف املوارد والوساطة مع مبادئ الشريعة؛‬
‫‪ .9‬تصنف املؤسسات املالية سواء كانت إسالمية أو تقليدية إلى فئتين‬
‫رئيسيتين‪ :‬مؤسسات مصرفية ومؤسسات غير مصرفية‪ .‬وتقسم‬
‫املؤسسات غير املصرفية إلى مؤسسات االدخار التعاقدي ووسطاء‬
‫االستثمار‪ .‬ومن املؤسسات املصرفية في النظام املالي اإلسالمي املصارف‬
‫التجارية اإلسالمية‪ ،‬جمعيات االدخار والتمويل‪ ،‬االتحادات االئتمانية‬
‫وغيرها‪ ،‬وتعد شركات التأمين اإلسالمي وصناديق املعاشات التعاقدية من‬
‫مؤسسات االدخار التعاقدي‪ ،‬ومن أمثلة وسطاء االستثمار شركات‬
‫التمويل‪ ،‬صناديق االستثمار واملصارف االستثمارية‪.‬‬

‫‪86‬‬
‫وعموما‪ ،‬يغلب على أهداف النظام املالي اإلسالمي طابع مصلحة‬
‫املجتمع‪ ،‬مثل تعزيز الرفاهية االقتصادية‪ ،‬تخفيف حدة الفقر‪ ،‬االستثمار‬
‫األمثل للموارد الطبيعية‪ ،‬وتعزيز األخوة والعدالة االقتصادية واالجتماعية‪.‬‬
‫وتتناغم هذه األهداف مع مقاصد الشريعة التي توفر إطارا يرتقي برفاهية‬
‫اإلنسان من خالل حفظ الضروريات الخمس‪ :‬الدين‪ ،‬النفس‪ ،‬العقل‪ ،‬النسل‪،‬‬
‫واملال‪ .‬ولتحقيق هذه املقاصد‪ ،‬ترشد الشريعة الناس لفعل األنشطة‬
‫املشروعة‪ ،‬واالمتناع عن األنشطة املحرمة درءا للمفاسد‪ .‬وفي هذا الصدد‬
‫تتحمل جميع األطراف في نموذج االقتصاد اإلسالمي قدرا من املسؤولية‬
‫االجتماعية سواء كانوا مستثمرين أو مستهلكين أو منتجين أو تجار‪.‬‬

‫سابعا‪ :‬دورالنظام املالي في تحقيق االستقرارالنقدي واملالي الدولي‪.‬‬

‫أظهرت العديد من التجارب أن الدول التي تتمتع بقطاع مالي ومصرفي‬
‫متحرر ومتطور هي في الغالب الدول التي استفادت من االستثمارات وحققت‬
‫أداء اقتصاديا أفضل‪ .‬وعلى هذا األساس يكون من األفضل التعامل بجرأة مع‬
‫املشاكل األساسية في القطاع املالي‪ ،‬وخلق البيئة السليمة التي يمكن من خاللها‬
‫استخدام رؤوس األموال عندما تستأنف تدفقها إلى الداخل استخداما منتجا‪،‬‬
‫واملهم هو التسلسل املالئم في تحرير حساب رأس املال‪ ،‬لضمان أن يكون النظام‬
‫املالي في البلد املعني قادرا على توجيه رأس املال في قنوات االستثمار املنتج‪.‬‬
‫وفي هذا اإلطار تشارك منظمات دولية عديدة في مسؤولية الرقابة‬
‫واإلشراف على النظام املالي الدولي كصندوق النقد الدولي والبنك الدولي وبنك‬
‫التسويات الدولية‪ ،‬كما تضطلع بعمليات وممارسات التعاون والتنسيق ألعمال‬
‫الرقابة واإلشراف مجموعات دولية مختلفة من املنظمين واملشرفين كل منها‬

‫‪87‬‬
‫خاص بقطاع محدد‪ 1‬كلجنة بازل املعنية باإلشراف والرقابة املصرفية‪ ،‬وتوجد‬
‫أيضا مجموعات من خبراء البنوك املركزية املهتمين بالبنية األساسية لألسواق‬
‫وتشغيلها‪.‬‬
‫لكن وبما أن العوملة تتضمن تحديات كثيرة‪ ،‬ونظرا للقصور الشديد‬
‫الذي تعاني منه البلدان الناشئة والبلدان النامية‪ ،‬وكذلك النقص والغموض‬
‫وعدم اإلفصاح الذي يشوب املعلومات في األسواق املالية‪ ،‬فإن املستثمرين‬
‫الدوليين ومنظمي األسواق املالية‪ ،‬وصانعي السياسة االقتصادية في أنحاء‬
‫العالم‪ ،‬لديهم حافز قوي لتطوير التدابير الالزمة لتحقيق االستقرار املالي‪ ،‬إذ‬
‫وحسب قول "جورج سورس" أحد أكبر املضاربين في العالم‪ ":‬هناك خياران‬
‫أمامنا فإما أن نصحح وننظم قوى األسواق املالية العاملية عن طريق عمل‬
‫عاملي‪ ،‬وإال فالخيار الثاني سيدفع الدول لتصبح صمامات أمان تسمح للمال‬
‫العاملي لدخول بلدانها‪ ،‬وتمنع من خروجه متوخية مصالحها‪ ،‬وبذلك يتم‬
‫تعطيل عمل النظام املالي العاملي الذي يتمتع بإمكانية الحركة والدوران‬
‫السريعين‪ ...‬إن هناك حاجة ملحة بإعادة التفكير في إصالح النظام الرأسمالي‬
‫العاملي وإني أخش ى أن تؤدي النتائج السياسية الناتجة عن األزمات املالية‬
‫األخيرة إلى انهيار النظام الرأسمالي العاملي برمته"‪ 2.‬ولعل أهم الشروط التي يجب‬
‫تحقيقها من أجل بناء نظام مالي سليم هي‪:‬‬

‫‪ .1‬سيم كاراكاداج ومايكل تيلور‪" ،‬نحو معيار مصرفي عاملي جديد –مقترحات لجنة بازل‪ ،"-‬مجلة التمويل والتنمية‬
‫(صندوق النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪ ،)2000‬ص‪.50 .‬‬
‫‪ .2‬عبد الحي يحيى زلوم‪ ،‬نذرالعوملة‪ :‬هل بوسع العالم أن يقول ال للرأسمالية املعلومالية‪( .‬عمان‪ :‬املؤسسة العربية‬
‫للدراسات والنشر‪ ،)1999 ،‬ص‪.26 .‬‬

‫‪88‬‬
 ‫‪ .1‬استقراراالقتصاد الكلي‪:‬‬
‫إن العناصر األساسية لنظام مالي سليم هي بيئة سليمة لالقتصاد‬
‫الكلي‪ ،‬وقطاع خاص نشيط وإطار قانوني يوفر إدارة داخلية قوية في‬
‫املؤسسات املالية وانضباطها خارجيا من خالل قوى السوق‪ ،‬وتنظيم وإشراف‬
‫قوي‪.‬‬
‫وغني عن القول‪ ،‬أن استقرار االقتصاد الكلي مرتبط بوجود نظام‬
‫مصرفي ومالي قوي‪ ،‬وليس ممكنا تحقيق السالمة املصرفية والحفاظ عليها‪ ،‬ما‬
‫لم تتطور األسعار واملتغيرات االسمية في االقتصاد بشكل ثابت نسبيا‪ ،‬وما لم‬
‫يتوسع النشاط االقتصادي بخطوات معقولة‪1.‬‬

‫وعموما فإن إتباع كل بلد سياسات داخلية سليمة في مجال االقتصاد‬

‫الكلي‪ ،‬لتعزيز استقرار هذا االقتصاد ونموه‪ ،‬يعتبر عنصرا أساسيا لجذب رأس‬
‫املال الخاص‪ ،‬وأن تنسيق سياسات االقتصاد الكلي ووجود بيئة اقتصادية‬
‫دولية مواتية يؤديان دورا هاما في تعزيز فعالية هذه السياسات‪.‬‬

‫‪ .2‬أهمية سالمة البنوك‪:‬‬

‫ال تزال البنوك تمثل لب النظام املالي في البلدان الناشئة والبلدان‬
‫النامية على حد سواء؛ إذ يسيطر القطاع املصرفي على النظام املالي وهو بذلك‬
‫مصدر دائم للخطر النظامي‪ ،‬خاصة بعد التحوالت الكبيرة التي عرفتها الساحة‬
‫املالية في السنوات األخيرة وعلى رأسها التطور الكبير للمبتكرات املالية بفعل‬
‫االنتشار الواسع للهندسة املالية‪ .‬فتحول البنوك من بنوك تقليدية تعتمد‬
‫باألساس على تقبل الودائع ومنح القروض إلى بنوك شاملة‪ ،‬يعتبر استراتيجية‬

‫‪ .1‬مالكولم نات‪" ،‬الدول النامية والتي تمر بمرحلة انتقال تواجه العوملة املالية"‪ .‬مجلة التمويل والتنمية‪ .‬صندوق‬
‫النقد الدولي‪ ،‬جوان ‪ ،1999‬ص‪.32 .‬‬

‫‪89‬‬
‫تنويع جيدة للتقليل من املخاطر‪ ،‬لكن التجربة أثبتت أن هذا االنتشار يعرض‬
‫البنوك للمزيد من األخطار لكون املهن الجديدة التي أدرجتها البنوك ضمن‬
‫نشاطاتها هي باألساس مهن األوراق املالية‪ ،‬أي نشاطات تتم في األسواق املالية‬
‫وال تخضع إلى نفس القوانين الصارمة التي تحكم النشاط املصرفي التقليدي‪.‬‬
‫ويعتبر االستعمال املكثف لتقنية التوريق من قبل البنوك أهم عنصر‬
‫في هذا التحول‪ ،‬والذي شجعها على توزيع األخطار بشكل متساوي على كافة‬
‫املتعاملين‪ ،‬وهو ما يتنافى مع الواقع الذي تعيشه البنوك‪ ،‬فقد أظهرت األزمات‬
‫السابقة واألزمة املالية في الواليات املتحدة األمريكية (‪ )2008-2007‬على حد‬
‫سواء‪ ،‬عدم صحة ذلك‪ ،‬فإقدام البنوك على التوسع الكبير وغير املدروس في‬
‫منح االئتمان في فترات الرواج يؤدي إلى إغراق السوق بالقروض الرديئة‬
‫ويساهم في تشكل فقاعات املضاربة‪ ،‬والسبب يكمن في أن اهتمام البنوك‬
‫ينصب أساسا على تحقيق العائد‪ ،‬دون أن تبدي العناية الكافية للتأكد من‬
‫السمعة االئتمانية للمقترضين‪ ،‬كما أن البنوك التي تمنح هذه القروض تتخلص‬
‫منها ب عد ذلك من خالل توريقها‪ ،‬حيث انتقلت من النموذج التقليدي القائم‬
‫على مبدأ العالقة القوية مع الزبائن واالحتفاظ بالقروض حتى االستحقاق إلى‬
‫مجرد موزع للقروض‪ ،‬ومن ثم بائعا لها في سوق ثانوي بطريقة تفتقد للشفافية‪.‬‬
‫إلى جانب تطبيق املعايير املحاسبية الجديدة )‪ (LAS/IFRS‬في القطاع‬
‫املالي بهدف إحكام الرقابة على نشاط البنك وإضفاء املزيد من الشفافية على‬
‫أعمالها‪ ،‬إال أن إفرازات أزمة الرهن العقاري أظهرت ضرورة إعادة النظر في‬
‫كيفية تطبيقها‪ ،‬فاالنتقال من محاسبة تقليدية تقوم على مبدأ التكلفة‬
‫التاريخية إلى نظام محاسبي جديد يقوم على مفهوم القيمة الحقيقية أو القيمة‬
‫السوقية تنقل االنخفاض الذي عرفته األصول املالية إبان األزمة إلى ميزانية‬
‫البنوك‪ ،‬وتسبب في إفالس وتعثر العديد منها على الرغم من متانة مركزها املالي‪،‬‬

‫‪90‬‬
‫األمر الذي دفع باملختصين إلى التأكيد على وجوب إدخال بعض التعديالت على‬
‫هذه املعايير كاقتراح وقف العمل بمبدأ القيمة الحقيقية والعودة إلى القيمة‬
‫التاريخية عندما تكون األسواق املالية في حالة من عدم االستقرار‪1 .‬‬

‫وعموما‪ ،‬تشمل تدابير تقوية البنوك رفع نسبة كفاية رأس املال‬
‫ومتطلبات مخصصات خسائر القروض‪ ،‬تحسين تقييم االئتمان وإدارة‬
‫السيولة‪ ،‬زيادة املشاركة األجنبية في القطاع املصرفي والتوجه نحو الخوصصة‪،‬‬
‫إجراء عمليات تفتيش دقيقة في املوقع‪ 2.‬إلى جانب التأكد من السمعة االئتمانية‬
‫للمقترضين‪ ،‬وعدم التدخل الحكومي الذي يعتبر من أهم األسباب التي تفسر‬
‫ضعف القطاع املصرفي في كثير من البلدان النامية‪.‬‬

‫‪ .3‬الرقابة واإلشراف على املؤسسات املالية وااللتزام بمقررات لجنة بازل‪:‬‬

‫مع استمرار تطور األسواق املالية سيكون على سلطات اإلشراف‬
‫والتنظيم أن تتحمل قدرا كبيرا من عبء إقامة أنظمة مالية قوية ومواجهة‬
‫األزمات عند حدوثها‪ .‬وفي السنوات األخيرة كان هناك توافقا في اآلراء بين‬
‫املشرفين على النظام املالي في كثير من البلدان على ضرورة استحداث إطار دولي‬
‫متماسك للمعايير املالية واإلشراقية‪ ،‬وهو أفضل األساليب التي يمكن أن تعزز‬
‫األنظمة املالية القوية في جميع البلدان‪.‬‬
‫وتشكل املبادرات التي تتم على املستويات الوطنية والدولية لتقوية‬
‫اإلدارة والتنظيم في املؤسسات املالية‪ ،‬وتحسين نوعية وتوقيت اإلفصاح عن‬
‫البيانات‪ ،‬استراتيجية شاملة يتعين أن تخلق على املدى الطويل حوافز للبلدان‬

‫‪ .1‬بن نعمون حمادو ‪" ،‬طبيعة اإلصالحات املالية واملصرفية في أعقاب األزمة املالية ‪ ."2008‬امللتقى العلمي الدولي‬
‫حول‪ " :‬األزمة املالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العاملية"‪ .‬جامعة سطيف‪ 21-20 ،‬أكتوبر ‪ ،2009‬ص ص‪-19 .‬‬
‫‪.21‬‬
‫‪ .2‬مالكولم نايت‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.33.‬‬

‫‪91‬‬
‫الناشئة والبلدان النامية لسد الفجوات في أسواقها املالية ومعالجة أوجه‬
‫الضعف في أنظمتها اإلشرافية‪ ،‬وإذا انتهجت هذه االستراتيجية فإنها سوف‬
‫تخلق نظاما ماليا دوليا أكثر كفاءة مما هو عليه اليوم‪ 1.‬وتأخذ عملية اإلشراف‬
‫والرقابة على املؤسسات املالية ثالث أشكال‪2:‬‬

‫‪ -‬الرقابة الداخلية‪ ،‬تتحقق من خالل املؤسسات نفسها (استخدام‬

‫‪3‬‬
‫طريقة ‪)value-at-risk‬؛‬
‫‪ -‬الرقابة الخارجية‪ ،‬التي تفرضها األسواق ووكاالت التصنيف؛‬
‫‪ -‬تدخالت السلطات العمومية عن طريق التنظيم التحوطي‪.‬‬
‫وباعتبار البنوك مصدرا لعدم االستقرار‪ ،‬وخاصة في االقتصاديات‬
‫املفتوحة‪ ،‬فقد اعتمد أول اتفاق دولي بشأن رؤوس األموال املصرفية‪ ،‬املعروف‬
‫باسم إطار بازل األول الصادر عن لجنة بازل للرقابة املصرفية عام ‪ .1988‬غير‬
‫أن قواعده بشأن تحديد اشتراطات رأس املال كانت بسيطة جدا‪ ،‬واستطاعت‬
‫املصارف النشطة دوليا أن تتحايل عليه‪.‬‬
‫وفي جوان ‪ ،2004‬نشرت لجنة بازل إطارا جديدا الشتراطات رأس املال‬
‫للمؤسسات االئتمانية‪ ،‬يعرف بإطار بازل الثاني‪ ،‬الذي تم إصداره في النهاية في‬
‫جوان ‪ ،2006‬وإيجازا‪ ،‬يربط إطار بازل الثاني اشتراطات رأس املال باملخاطر‬

‫‪ .1‬املرجع نفسه‪ ،‬ص‪. 35 .‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. Francois Combe & Thibaut Lepinat , Problèmes Monétaires et Financiers‬‬
‫‪Internationaux. (Paris : Edition Gualino, 2004), P. 229.‬‬
‫‪ .3‬القيمة املعرضة للخطر " ‪ ،"Value At Risk‬هو مصطلح يستخدم عادة لقياس مخاطر السوق ملحفظة من‬
‫األدوات املالية‪ .‬وهو يمثل وسيلة مباشرة للتحديد الكمي للمخاطر بناء على الخبرة التاريخية‪ ،‬حيث يقدر‪ ،‬وبنسبة‬
‫مئوية من الثقة‪ ،‬املبلغ األقص ى الذي يمكن للحافظة أن تخسره من حيث القيمة خالل فترة محددة‪ ،‬ويراعي هذا‬
‫التدبير املتعلق باملخاطر كل العوامل التي يمكن أن تسفر عن انخفاض في القيمة السوقية للحافظة‪ .‬أنظر في ذلك‪:‬‬
‫"تمكين السكان الريفيين الفقراء من التغلب على الفقر‪ :‬مستوى االحتياطي العام"‪ ،‬تقرير الصندوق الدولي للتنمية‬
‫الزراعية‪ ،‬نوفمبر ‪ ،2010‬ص‪.9 .‬‬

‫‪92‬‬
‫التي تتكبدها املصارف بشكل أوثق‪ 1.‬كما ترمي اشتراطاته الصارمة فيما يتعلق‬
‫بإدارة املخاطر ورأس املال‪ ،‬إلى النهوض باالستقرار املالي الدولي بضمان قدرة‬
‫البنوك على تقييم مخاطرها وإدارتها بصورة فعالة‪.‬‬
‫وبالنسبة لحساب متطلبات رأس املال بموجب إطار بازل الثاني‪ ،‬فإن‬
‫شرط الحد األدنى لرأس املال الذي يبلغ ‪ %8‬من األصول املرجحة باملخاطر ال‬
‫يتغير‪ ،‬لكن يتم توزيع أوزان املخاطر استنادا إما إلى التصنيف االئتماني الذي‬
‫توفره وكاالت خارجية مؤهلة‪ ،‬أو استنادا إلى نماذج البنوك الخاصة ونظم‬
‫التصنيف االئتمانية الداخلية‪ ،‬كما توسع بصورة كبيرة نطاق عوامل التخفيف‬
‫(مثل الكفاالت والضمانات) املتاحة لتقليل التعرض ملخاطر االئتمان‪ ،‬ولم يكن‬
‫إطار بازل األول يغطي مخاطر التشغيل‪ ،‬ولكن بموجب إطار بازل الثاني‪ ،‬فإنه‬
‫يمكن حساب نفقات رأس املال املتعلقة بذلك استنادا إما إلى إجمالي اإليراد‬
‫السنوي أو نماذج البنك الخاصة بتقدير الخسائر‪ .‬وبالنسبة ملخاطر السوق‪،‬‬
‫فال تتغير أساليب حساب نفقات رأس املال‪ ،‬ويمكن أن تستند إما إلى صيغ‬
‫الجهات القائمة باإلشراف أو نماذج البنوك الخاصة‪ .‬ويقوم إطار بازل الثاني‬
‫على ثالث دعائم أساسية تتمثل فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ -‬الدعامة األولى‪ ،‬تشير إلى مجموعة من القواعد املتوافرة لحساب الحد‬

‫األدنى من رأس املال الذي يتعين االحتفاظ به في مواجهة مخاطر أساسية‪،‬‬
‫كمخاطر االئتمان‪ ،‬ومخاطر السوق ومخاطر التشغيل؛‬

‫‪ .1‬جيزوس ساورينا‪" ،‬العمل املصرفي على الطريق الصحيح"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬مجلد‪ ،45‬العدد‪( 2‬صندوق‬
‫النقد الدولي‪ ،‬جوان ‪ ،)2008‬ص‪.30 .‬‬
‫‪ .2‬خايم كاروانا وأديتيا ناراين‪" ،‬استخدام مزيد من األموال في العمل املصرفي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬مجلد‪،45‬‬
‫العدد‪( 2‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬جوان ‪ ،)2008‬ص‪.25 .‬‬

‫‪93‬‬
‫‪ -‬الدعامة الثانية‪ ،‬تحدد أربعة مبادئ تعين التوقعات بشأن دور ومسؤوليات‬
‫البنوك‪ ،‬ومجالسها والجهات املشرفة عليها في تحديد وتقييم كل املخاطر‬
‫التي تواجهها (ويشمل ذلك‪ ،‬بل ويتجاوز‪ ،‬املخاطر التي تغطيها الدعامة‬
‫األولى‪ ،‬مثل خطر تركيز االئتمان‪ ،‬وخطر سعر الصرف في دفاتر البنك‪،‬‬
‫واملخاطر االستراتيجية)‪ ،‬واالحتفاظ برأسمال كاف اتساقا مع صورة‬
‫املخاطر فيها‪ .‬وفي الجوهر‪ ،‬توفر الدعامة الثانية دافعا قويا لتدعيم إدارة‬
‫املخاطر ونظم اإلشراف املصرفي معا؛‬
‫‪ -‬الدعامة الثالثة (انضباط السوق)‪ ،‬وتسعى لتنفيذ جهود اإلشراف ببناء‬
‫شراكة قوية مع املشاركين اآلخرين في السوق‪ .‬وتتطلب من البنوك أن‬
‫تفصح عن معلومات كافية بشأن مخاطر الدعامة األولى لتمكين أصحاب‬
‫املصلحة اآلخرين من رصد أحوال البنك‪.‬‬
‫كما يدعم إطار بازل الثاني‪ ،‬املعالجة الرأسمالية القانونية لتعرض‬
‫البنك ملخاطر التوريق من خالل تقدير رأس املال الذي يتعين على البنك‬
‫االحتفاظ به ملواجهة تعرضه ملخاطر املنتجات املورقة‪ .‬وزيادة رأس املال‬
‫املطلوب لدعم توريق األصول عالية املخاطر‪ .‬وتورد الدعامة الثانية األعمال‬
‫التي يمكن لجهات اإلشراف أن تقوم بها إذا كانت البنوك تقدم دعما ضمنيا أو‬
‫غير تعاقدي‪ ،‬كما تورد الدعامة الثالثة صيغة منفصلة لإلفصاح بشأن‬
‫التعرض ملخاطر التوريق‪1.‬‬

‫لقد دفعت األزمة العاملية (‪ )2008-2007‬إلى مراجعة عميقة وشاملة‬

‫لألنظمة والتشريعات املالية واملصرفية على املستوى املحلي في كل دولة‪ ،‬وكذلك‬
‫على املستوى الدولي بالنسبة للمعايير والقواعد املصرفية الدولية‪.‬‬

‫‪ .1‬املرجع نفسه‪ ،‬ص‪.27 .‬‬

‫‪94‬‬
‫وقد قامت العديد من الهيئات الرسمية والخاصة املحلية والعاملية بإجراء‬
‫دراسات وتحليالت شاملة ملعرفة أسباب ومكامن الخلل واقتراح اإلصالحات‬
‫املطلوبة لتعزيز صمود األنظمة املالية واملصرفية وجعلها أقل عرضة لألزمات‪.‬‬
‫وقد أظهرت الدراسات والتحليالت أن نقاط الضعف شملت نقاط واسعة من‬
‫بنية النشاطات واملمارسات املصرفية منها ما يتعلق باالستثمارات عالية‬
‫املخاطر‪ ،‬ممارسات التوريق وإعادة التوريق املعقدة وفي ممارسات إدارة‬
‫املخاطر‪ .‬وعليه جاءت إصالحات بازل ‪ 3‬من أجل تدعيم رأس املال والسيولة‬
‫بغية تعزيز مرونة القطاع املصرفي وتحسين قدرته على احتواء الصدمات‬
‫الناشئة عن الضغوطات املالية واالقتصادية وتخفيض مخاطر انعكاس‬
‫ضغوطات القطاع املالي على القطاع االقتصادي الحقيقي وذلك من خالل‬
‫جملة من اإلجراءات نذكر منها‪1:‬‬

‫‪ -‬تقليص معدالت وقوع حدة األزمات املالية املستقبلية؛‬

‫‪ -‬الزيادة من احتياطيات البنوك ورفع رأس مالها؛‬
‫‪ -‬إقرار شفافية أكبر في العالم املالي‪.‬‬
‫إال أن ما يؤخذ على بازل ‪ 3‬هو فرض ضغوط على املؤسسات الضعيفة وتقليص‬
‫األرباح وزيادة تكلفة االقتراض‪.‬‬

‫‪ .4‬ضرورة استقالل جهات اإلشراف والتنظيم‪:‬‬

‫هناك ضرورة ملحة الستقالل جهات تنظيم ومراقبة القطاع املالي‪،‬‬
‫فالتدخل السياس ي مثال في عمليات تنظيم القطاع املالي واإلشراف عليه أسهم‬
‫في تعميق وفداحة كافة األزمات املالية‪ ،‬فلو أدرك املسؤولون في البنوك مقدما‬

‫‪ .1‬منال هاني‪ " ،‬اتفاقية بازل ‪ 3‬ودورها في إدارة املخاطر املصرفية‪ ،‬مجلة االقتصاد الجديد‪ ،‬املجلد ‪ ،01‬العدد ‪،16‬‬
‫‪ ،2017‬ص ص‪.312-310 .‬‬

‫‪95‬‬
‫أنه سيجري إغالق البنوك املعسرة‪ ،‬فإن سلوكياتهم ستكون أكثر حذرا‪ ،‬وهو ما‬
‫يؤدي إلى التقليل من احتمال وقوع أزمات مصرفية‪ .‬وحتى تكون الوكاالت فعالة‬
‫فإنها يجب أن تتمتع باالستقالل في أربع نواحي‪1 :‬‬

‫‪ -‬االستقالل التنظيمي‪ :‬إذ ينبغي أن تتمتع الوكاالت بدرجة مالئمة من‬

‫االستقالل في وضع تنظيمات تحوطية؛‬
‫‪ -‬االستقالل اإلشرافي‪ :‬لحماية نزاهة املشرفين‪ ،‬يجب أن يحظوا بحماية‬
‫قانونية في أثناء مزاولتهم ملسؤولياتهم‪ .‬كما أن دفع مرتبات مالئمة‬
‫يساعد الوكاالت على جذب املوظفين األكفاء واالحتفاظ بهم ويحبط‬
‫قبول الرشوة‪ ،‬وإدخال نظم للجزاءات والتدخالت يمكن أن يؤدي أيضا‬
‫إلى عدم تشجيع التدخل غير املناسب؛‬
‫‪ -‬االستقالل املؤسس ي‪ :‬من خالل ترتيبات واضحة لتعيين وفصل كبار‬
‫املوظفين‪ ،‬وتحديد هيكل التنظيم واإلدارة في الوكالة‪ ،‬وأدوار‬
‫ومسؤوليات أعضاء مجلس اإلدارة‪ ،‬والشفافية في عملية اتخاذ القرار‪.‬‬
‫كما ينبغي أن يعطي املشرفون السلطة الوحيدة ملنح وسحب‬
‫التراخيص‪ .‬إلى جانب وضع األسس القانونية لألعمال التي يقوم بها‬
‫املشرفون‪ ،‬والتحديد الواضح للعالقات مع الفروع التنفيذية‬
‫والتشريعية والقضائية في الحكومة‪ ،‬وقواعد الخضوع للمساءلة عن‬
‫املوازنة وقواعد دعم الشفافية‪.‬‬
‫‪ -‬استقالل املوازنة‪ :‬وهو مطلوب حتى تكون لدى الوكالة حرية تقرير‬
‫تعيين املوظفين وتدريبهم‪ ،‬وما تحتاجه لدفع مكافآتهم‪.‬‬

‫‪ .1‬أديبيرس‪.‬داس‪ ،‬مارك كوينتين‪ ،‬مايكل و‪.‬تايلور‪" ،‬ضرورة استقالل جهات التنظيم املالي"‪ ،‬صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫والتنمية‪ ،‬مجلد ‪ ،39‬عدد‪( ،4‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪ ،)2002‬ص‪.23 .‬‬

‫‪96‬‬
‫ورغم أهمية االستقالل التنظيمي كأحد مكونات حسن التنظيم‬
‫واإلدارة‪ ،‬فإن املمارسات الحالية في كثير من البلدان مازالت قاصرة‪ .‬ومن أجل‬
‫تحقيق االستقرار املالي‪ ،‬ينبغي بذل أقص ى ما يمكن من االهتمام لضمان‬
‫االستقالل للوكاالت التنظيمية بنفس القدر الذي أعطي لضمان استقاللية‬
‫البنك املركزي‪ .‬على أن االستقالل الفعال ال يمكن بلوغه دون مساندة البيئة‬
‫السياسية‪ ،‬فاملصالح السياسية املكتسبة في القطاع املالي تظل قوية في كثير‬
‫من أنحاء العالم‪ ،‬ومع هذا‪ ،‬فإن الحاجة مازالت كبيرة لتحقيق هدف استقالل‬
‫جهات التنظيم وخضوعها للمساءلة ملصلحة االستقرار املالي في األجل الطويل‪.‬‬

‫‪ .5‬استقاللية البنوك املركزية‪:‬‬

‫شهدت العالقات بين البنوك املركزية والسلطات السياسية تراوحا‬
‫بين التدخل الكبير والحرية شبه املطلقة خالل القرنين املاضيين‪ .‬ففي القرن‬
‫التاسع عشر‪ ،‬حيث سادت أفكار الحرية االقتصادية وكانت قاعدة الذهب هي‬
‫القاعدة املحتكم إليها‪ ،‬تجلى استقالل البنوك املركزية خاصة في أوروبا‪ .‬ولكن‪،‬‬
‫تالحق األزمات االقتصادية بعد الحرب العاملية األولى‪ ،‬والترويج لوجهة النظر‬
‫الكنزية املحبذة لتدخل الدولة‪ ،‬نال بعض الش يء من استقاللية البنوك‬
‫املركزية‪ ،‬ثم ما لبث أن استعادت البنوك املركزية قدرا من استقاللها مرة أخرى‬
‫بعد استقرار األوضاع االقتصادية‪ ،‬والتحول إلى قوى السوق‪ ،‬وتعالي النداءات‬
‫الداعية إلى جعل البنوك املركزية مستقلة عن الجهاز الحكومي في اتخاذ‬
‫القرار‪1.‬‬

‫‪ .1‬منى كمال‪ " ،‬اإلطار النظري للتنسيق بين السياستين املالية والنقدية"‪ ،‬نوفمبر ‪ ،2010‬ص‪ .2 .‬على املوقع‪:‬‬
‫‪mpra.ub.uni-muenchen.de/26856/1/1_modified.pdf. visité le 12/ 03/2011‬‬

‫‪97‬‬
‫لقد جرت الدعوة إلى األخذ بمبدأ استقاللية البنك املركزي كشرط‬
‫ضروري لتحقيق سياسة مالية واقتصادية متوازنة‪ ،‬وتعود مرجعية مبدأ‬
‫االستقاللية إلى معاهدة ماستريخت (‪ 7‬فيفري ‪ )1992‬التي وضعت النظام‬
‫األوروبي للمصارف املركزية للدول األعضاء على مبدأ أساس ي يقض ي بأن تكون‬
‫مستقلة عن السلطات السياسية وعن أي تدخالت أخرى تؤثر في هدفها‬
‫الرئيس ي القاض ي بتحقيق استقرار األسعار (الحفاظ على قيمة العملة)‪.‬‬
‫وبموجب ذلك تمتنع املصارف املركزية عن أخذ تعليماتها من حكوماتها أو من‬
‫أي جهة أخرى‪ ،‬وأن تمتنع عن تقديم أي تسهيالت مالية ملصلحة الحكومة أو‬
‫أي سلطة عامة أخرى‪ ،‬وأن يكون لحسابات تلك املصارف مدققون خارجيون‬
‫مستقلون‪.‬‬
‫وتستند استقاللية البنك املركزي إلى منطق ضرورة الفصل بين القدرة‬
‫على إنفاق النقود والقدرة على توفيرها‪ ،‬إذ أن هناك أدلة كثيرة تشير إلى أن سوء‬
‫استغالل الحكومات لسلطتها في طبع العملة ينتج عنها معدالت عالية من‬
‫التضخم نظرا لوجود نقود كثيرة مقابل سلع وخدمات محدودة‪ ،‬ولتحقيق‬
‫أهداف سياسية‪ ،‬قد تلجأ بعض الحكومات في املدى القصير إلى التالعب‬
‫بأسعار الفائدة(خفضها) وبالتالي زيادة اإلنفاق والعمالة‪ ،‬إال أن قيامها بذلك‬
‫يؤدي إلى معدالت تضخم عالية على املدى البعيد‪.‬‬
‫ومن جهة أخرى تعتبر استقاللية البنك املركزي في واقعها جزءا من‬
‫سياسة اقتصادية أكثر شمولية لذا‪ ،‬فال يوجد معنى حقيقي في فصل السياسة‬
‫املالية والسياسة النقدية عن السياسات املعتمدة في جانب تحقيق العمالة‬
‫وتنظيم التجارة‪ ،‬ذلك أن عملية الفصل في السياسات تؤدي إلى تقاطع األهداف‬
‫وبالتالي الصعوبة في إيجاد حل مشترك‪ ،‬فمن غير املعقول فصل موضوع‬
‫السيطرة على النقود أو جعله خارج سيطرة الحكومة املسؤولة عن وضع‬

‫‪98‬‬
‫القوانين والضرائب‪ ،‬ويعتقد كثير من السياسيين‪ ،‬أن إعطاء املوظفين غير‬
‫املنتخبين في البنك املركزي قرارات خاصة بتحديد أسعار الفائدة وأسعار‬
‫الصرف وتقويم كفاءة أداء النظام املالي ومواضيع نقدية أخرى يعتبر عمال‬
‫بعيدا عن مبدأ الديمقراطية ومفهوم الحكومة املنتخبة‪ ،‬ذلك املبدأ الذي‬
‫يقض ي باتخاذ القرارات الرئيسية املهمة كافة من قبلها‪ ،‬لذا فإن املنطق يقض ي‬
‫إطالع الحكومة والرأي العام وفي شكل مستمر على برنامج السياسة النقدية‬
‫املعتمدة‪ ،‬وأال يكون البنك املركزي مستقال كلية بحيث ال يمكن مساءلته من‬
‫ّ‬
‫للمشرع الحق في إصدار القوانين والتعليمات‬ ‫قبل أي جهة أخرى‪ ،‬وأن يبقى‬
‫الخاصة بنشاط البنك املركزي‪ ،‬نظرا ألن السلطات الحكومية مسؤولة عن‬
‫تحقيق األهداف االقتصادية وضمان حسن تنفيذها فالحكومات تنتخب‬
‫ويقوم أداؤها في ضوء ما تحققه من انجا ات لناخبيها‪1.‬‬
‫ز‬
‫إن استقاللية البنك املركزي أهم من أن ينظر إليها بصورة مجردة كأن‬
‫إصدار قانون يقض ي بذلك يكفي لتحقيقها‪ ،‬كما أن بإمكانه العمل في شكل‬
‫مستقل حتى وإن كانت القوانين تسمح بالتدخل الحكومي في القرارات النقدية‪،‬‬
‫وعليه فإن استقاللية البنك املركزي تعتمد على اإلطار السياس ي واالقتصادي‬
‫للبلد وأصحاب القرار‪.‬‬

‫‪ .6‬اإلفصاح العام عن املعلومات املالية‪:‬‬

‫راعت جميع اإلصالحات التأكيد على أهمية اإلفصاح املالي‪ ،‬ذلك أن‬
‫أهم شروط حرية السوق وضمان الفرص املتكافئة فيها والقضاء على محاوالت‬
‫الغش والتالعب‪ ،‬أن يوفر لجميع املتعاملين قدر كاف من املعلومات والبيانات‬

‫‪ .1‬أوكيل نسيمة‪" ،‬األزمات املالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من آثارها (مع دراسة حالة جنوب شرق آسيا)"‪.‬‬
‫أطروحة دكتوراه‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،.2008-2007 ،‬ص ص‪.380-387 .‬‬

‫‪99‬‬
‫املالية‪ 1.‬ورغم وجود عقبات كثيرة تعوق تنمية املؤسسات واألسواق املالية غير‬
‫املصرفية‪ ،‬فإن نقص اإلفصاح عن بيانات اقتصادية ومالية موثوق فيها‬
‫ودقيقة يعتبر أحد أهم هذه العقبات‪2.‬‬

‫ورغم أن نوعية املعلومات شرط ضروري‪ ،‬إال أنه غير كاف لتحقيق‬
‫األداء السليم لألسواق‪ ،‬واملزايا املتعلقة بأفضل املعلومات حول السوق‪ ،‬ينبغي‬
‫عدم املغاالة فيها ألن نوعية املعلومات ال تحسن أداء األسواق إال إذا كانت هذه‬
‫األخيرة تتسم بالكفاءة‪ .‬غير أن التجارب تدل على أن األسواق بصفة عامة‬
‫بعيدة عن الكفاءة‪ ،‬ألن املتعاملين املاليين لهم سلوكيات تكييفية في أوقات‬
‫األزمات‪ 3.‬كما أن املعلومات التي يجري تداولها في األسواق الحديثة تم تطويرها‬
‫من طرف الفاعلين الذين يشكلون ما يعرف "بصناعة األرقام" ( ‪L’Industrie‬‬
‫‪ .)du Chiffre‬وهم املحللون املاليون‪ ،‬وشركات مراجعة الحسابات‪ ،‬وبنوك‬
‫االستثمار ووكاالت التصنيف‪ .‬غير أن هذا التقسيم‪ ،‬ال يزال بعيدا عن ضمان‬
‫كفاءة السوق‪4 .‬‬

‫ورغم أن السائد‪ ،‬قبل أزمة الرهن العقاري في الواليات املتحدة‬

‫األمريكية أن عدم اإلفصاح سمة من سمات الدول النامية فقط‪ ،‬إال أن انهيار‬
‫مؤسسات مالية كبرى خالل هذه األزمة أثبت عكس ذلك‪ .‬كما بينت هذه األزمة‬
‫أن القروض العادية يمكن أن تصبح مصدرا كبيرا للخطر وعدم اليقين عند‬
‫توريقها إلى منتجات مالية مركبة وغير شفافة‪ 5.‬وينبغي على الجهات القائمة على‬

‫‪ .1‬سليمان املنذري‪ ،‬السوق العربية املشتركة في عصرالعوملة‪ ( ،‬القاهرة‪ :‬مكتبة مدبولي للنشر‪ ،) 1999‬ص‪.136 .‬‬
‫‪2‬‬
‫‪. Robert Boyer , Mario Dehove & Dominique Plihon, Les Crises Financières.‬‬
‫‪(Paris : Edition La Documentation française), 2004,P .156‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. Ibid., P.161.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪. Ibid., P.158‬‬
‫‪ .5‬خور هوى أي‪ ،‬وكي روى زيونج‪" ،‬آسيا منظور عن أزمة الرهونات دون املمتازة"‪ .‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬املجلد ‪،45‬‬
‫العدد ‪ .2‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬جوان ‪ ،2008‬ص‪.23 .‬‬

‫‪100‬‬
‫التنظيم أن تضمن توافر معلومات شاملة عن املنتجات والكيانات الجديدة‬
‫بسهولة بما يسمح لجهات اإلشراف ومحللي السوق بفهم ورصد املخاطر‬
‫املتزايدة في النظام املالي‪.‬‬

‫‪ .7‬ضبط السياسة النقدية والسياسة املالية والتنسيق بينهما‪:‬‬

‫تعتبر السياسة النقدية عنصرا أساسيا من عناصر برامج اإلصالح‬
‫التي تتبعها أغلب البلدان في إطار توجهها نحو التحرير االقتصادي واالنفتاح‬
‫على العالم الخارجي‪ ،‬فإذا كان على املؤسسات املالية أن تدعم دورها في‬
‫الوساطة بصورة مناسبة فإن ذلك يتطلب تحقيق معدالت تضخم منخفض‬
‫ومستقر‪ .‬كما يجب وضع ضوابط للتقليل من خطر التوسع في اإلقراض غير‬
‫العقالني من طرف البنوك والذي ينشأ عن سياسة غير مناسبة لالقتصاد‬
‫الكلي‪.‬‬
‫وعليه‪ ،‬يجب تطبيق السياسات النقدية بطريقة محكمة جدا لتجنب‬
‫التضخم وأسعار الصرف املغالى فيها‪ ،‬وإذا حدث تراخي للسياسة النقدية‬
‫املتبعة ونتج عن ذلك زيادة في التضخم مع انخفاض التنافس الدولي بين‬
‫املنتجين‪ ،‬فإن ذلك قد يؤدي إلى مشاكل عديدة ويؤثر على القطاع املالي‪1.‬‬

‫فالسياسة النقدية ينبغي أن تشمل االستقرار املالي من بين أهدافها‪ ،‬والبنك‬

‫املركزي يجب أن يتمتع باالستقاللية ويكون محميا من املحسوبية والفساد‪.‬‬
‫كما تعتبر السياسة املالية عنصرا مهما في إنجاح قابلية حساب رأس‬
‫املال للتحويل واملحافظة عليها‪ ،‬إذ يعتبر اإلجراء املالي مهما ملواجهة القوى‬
‫التضخمية داخل االقتصاد‪ ،‬فهي تمكن أصحاب القرار من محاربة التضخم‪،‬‬

‫‪ .1‬طارق عبد العال حماد‪ ،‬التطورات العاملية وانعكاساتها على أعمال البنوك‪( ،‬ا إلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‬
‫للنشر‪ ،)1999،‬ص ص‪.44-43.‬‬

‫‪101‬‬
‫كما أنها مهمة لدعم واستقرار القطاع املالي‪ ،‬فمثال قد يتم تمويل العجز في‬
‫امليزانية العامة للدولة عن طريق اإلصدار النقدي وذلك بطبع نقود جديدة‬
‫وهذا ما يؤدي إلى رفع معدل التضخم‪ ،‬ومن ثم التأثير في مناخ االستثمار‪ ،‬وهو‬
‫ظاهرة تدمر الثقة في العملة املحلية‪ ،‬وتدفع االستثمار نحو القنوات غير‬
‫املنتجة كاملضاربة على العملة‪ ،‬والبحث عن االستثمارات سريعة املردود‪ ،‬كما‬
‫يؤدي إلى خفض معدل العائد على االستثمار‪.‬‬
‫ونظرا الرتباط السياسة النقدية والسياسة املالية ببعضها بعضا وكذا‬
‫باستراتيجية إدارة الدين العام‪ ،‬فإن األمر يتطلب نوعا من التنسيق بينها‪ ،‬في‬
‫إطارين زمنيين‪ :‬اإلطار الزمني قصير األجل‪ ،‬حيث يتمثل الهدف الرئيس ي لهذه‬
‫السياسات في العمل على تطوير األدوات املالية لتحقيق االستقرار في األسعار‪،‬‬
‫بينما يتضمن اإلطار الزمني طويل األجل التنسيق بين تلك السياسات للحفاظ‬
‫على استمرارية االقتصاد في مساره التوازني والحد من العجز املالي‪1.‬‬

‫‪ .8‬سعرالصرف واالحتياطيات‪:‬‬
‫يعتبر سعر الصرف املتفق مع توازن السوق ضروريا لكفالة التوازن‬
‫الخارجي‪ ،‬وعالوة على ذلك‪ ،‬فإن األمر يقتض ي أن تصطحب سياسات االقتصاد‬
‫الكلي الكفؤة باحتياطيات دولية كافية‪ ،‬تفاديا للتقلبات الواسعة في أسعار‬
‫الصرف‪ 2.‬التي قد تكون مكلفة ألقص ى حد‪ ،‬ليس فقط بالنسبة للبلدان املعنية‬

‫‪ .1‬منى كمال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.4 .‬‬

‫‪ .2‬صالح م‪ .‬نصولي ومنير راشد‪" ،‬تحرير حساب رأس املال في جنوبي البحر املتوسط"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‬
‫(صندوق النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر‪ ،)1998‬ص‪.25 .‬‬

‫‪102‬‬
‫بشكل مباشر باألزمة‪ ،‬بل أيضا لباقي بلدان العالم‪ .‬وهو ما يتطلب إطارا للتعاون‬
‫الدولي لتحقيق استقرار أسعار الصرف‪1.‬‬

‫وعليه‪ ،‬يبقى النقاش كبيرا ومتزايدا وخاصة في البلدان الناشئة التي‬

‫ترى في سياسة الصرف عامال جوهريا في تطورها االقتصادي‪ .‬كما أن التطور‬
‫الكبير في حركية رؤوس األموال ال يجعل االختيار سهال‪ ،‬بين التعويم التام‪،‬‬
‫الذي نادرا ما يطبق من طرف السلطات النقدية وبين مجالس العملة‬
‫(‪ ،)Currency Board‬فالعودة إلى نظام الصرف الثابت ال يبدو ممكنا‪ ،‬كما أن‬
‫التقلبات الكبيرة في أسعار الصرف الناجمة عن التعويم يعطل االقتصاد‪2.‬‬

‫وفي الواقع‪ ،‬ليس هناك نظام صرف واحد يناسب كافة الدول‪ ،‬وأن‬
‫اختيار نظام للصرف بالنسبة للبلدان الناشئة يستجيب العتبارات اقتصادية‬
‫وسياسية محددة بدقة‪ ،‬وهناك عدة عوامل تؤثر في هذا االختيار كهيكل‬
‫التجارة الخارجية‪ ،‬وحجم ودرجة االنفتاح االقتصادي‪ ،‬ومدى قوة االلتزام‬
‫السياس ي بإتباع سياسات االقتصاد الكلي‪ -‬وبشكل خاص السياسات املالية‬
‫والنقدية ‪ -‬التي تتضمن االستقرار الداخلي والخارجي‪ 3،‬كما تعتبر طبيعة وحجم‬
‫الصدمات املرجح أن يتعرض لها االقتصاد‪ ،‬والخصائص الهيكلية التي يتميز بها‬
‫أسواق السلع والعمل والسوق املالية فيه‪ ،‬اعتبارات مهمة في اختيار نظام سعر‬
‫الصرف‪ .‬لكن‪ ،‬مهما كان النظام املختار‪ ،‬فإن البلدان يجب أن تتقبل النقائص‬
‫املالزمة للنظام املختار‪ ،‬وتتخلى عن املزايا املحصل عليها من الحلول األخرى‬

‫‪ .1‬بينو كيريه وجان بيزاني فيري‪" ،‬قضية اإلهمال بحسن نية للعمل على استقرار سعر الصرف"‪ ،‬مجلة التمويل‬
‫والتنمية (صندوق النقد الدولي‪ ،‬سبتمبر ‪ ،)1999‬ص‪.5 .‬‬
‫‪2‬‬
‫‪. Francois combe & thibaut lepinat, Op. Cit., P.220.‬‬
‫‪ .3‬فيتو تانزي‪" ،‬التحول االقتصادي والدور املتغير للحكومة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫جوان ‪ ،)1999‬ص‪.30 .‬‬

‫‪103‬‬
‫املمكنة‪ ،‬إذ أن تجربة العقود األخيرة بينت أنه ليس هناك نظام صرف كامل‬
‫ومثالي‪.‬‬
‫وعليه‪ ،‬فقد دعا الكثير من االقتصاديين إلى ضرورة العودة إلى العمل‬
‫بنظام القاعدة الذهبية‪ ،‬معتبرين أن تحقيق هدف االستقرار املالي يتطلب‬
‫الرجوع إلى القاعدة الذهبية‪ .‬وبالتالي يصبح للنقد قيمة ذاتية ثابتة وال يتحكم‬
‫نقد دولة في الدول األخرى‪ ،‬ويتحقق االستقرار والثبات للقوة الشرائية‬
‫للعمالت‪ ،‬وال يكون هناك مجال لحدوث أزمات مالية أو مشاكل اقتصادية‪ ،‬إذ‬
‫يرى "جرينسبان" (‪ )Alan Greenspan‬مدير البنك املركزي األمريكي األسبق‬
‫أنه ال يمكن حماية األوراق النقدية وتحقيق االستقرار املالي إال بربطها بالذهب‪،‬‬
‫حيث قال‪ " :‬إن في غياب نظام الربط بالذهب ال توجد طريقة لحماية املدخرات‬
‫من املصادرة عن طريق التضخم‪ .‬إنه ال يوجد هناك مستودع آمن للثروة"‪1.‬‬

‫‪ .9‬إعادة النظرفي طريقة عمل وكاالت التصنيف‪:‬‬

‫يتمثل دور وكاالت التصنيف في وضع املعلومات التي بحوزتها حول‬
‫الدول واملؤسسات واألصول املالية املختلفة املتداولة واملصدرة حديثا تحت‬
‫تصرف املستثمرين‪ ،‬إذ من الصعب عليهم الوصول إلى ذلك بإمكانياتهم‬
‫الخاصة في الوقت الالزم وبتكلفة مقبولة نظرا للعدد الهائل لألوراق املتداولة‬
‫ودرجة التعقيد التي وصلت إليها‪ .‬وعليه فإن وكاالت التصنيف تساهم في كفاءة‬
‫األسواق املالية بتوفير املعلومة الدقيقة للجميع وبتكلفة تقترب من الصفر‪.‬‬
‫لكن أزمة الرهن العقاري في الواليات املتحدة االمريكية‪ ،‬أثبتت فشل‬
‫هذه الوكاالت في هذه املهمة الحيوية‪ ،‬ولعل حل هذا اإلشكال يتمثل وببساطة‬

‫‪ .1‬محمد سعيد محمد الرمالوي‪ ،‬األزمة االقتصادية العاملية إنذار للرأسمالية ودعوة للشريعة اإلسالمية‪،‬‬
‫(اإلسكندرية‪ :‬دار الفكر الجامعي‪ ،)2011،‬ص‪ .‬ص‪.276-275 .‬‬

‫‪104‬‬
‫في الفصل بين مهمة التنقيط واالستشارة‪ ،‬وكسر االحتكار الذي تمارسه كبريات‬
‫هذه الوكاالت بفتح املجال للمنافسة وتسهيل إجراءات الحصول على االعتماد‬
‫لوكاالت جديدة وجعل الوكاالت مسؤولة عن النقطة التي تمنحها‪ .‬وفي الواليات‬
‫املتحدة األمريكية‪ ،‬بدأ التفكير في هذا اإلصالح سنة ‪ 2006‬بمشروع قانون‬
‫(‪ )Credit Agency Reform Act‬والذي بدأ العمل به من قبل الوكالة‬
‫الفيدرالية األمريكية للتنظيم واإلشراف على األسواق املالية (‪ )SEC‬سنة ‪.2007‬‬
‫ومن اإلصالحات املقترحة بخصوص هذه الوكاالت ما يلي‪1 :‬‬

‫‪ -‬إلزامها بتحسين طريقة تقييم األصول املالية املهيكلة بوضع‬

‫نماذج تتالءم والطبيعة الخاصة لهذه املنتجات؛‬
‫‪ -‬أن يحضر على الوكالة تقييم األصول املهيكلة قبل الحصول على‬
‫كافة املعلومات الضرورية لذلك؛‬
‫‪ -‬إجبار الوكاالت على نشر كافة النقاط املمنوحة وكذا كل‬
‫التعديالت التي أجريت من قبلها على هذه النقطة وبشفافية‬
‫كاملة؛‬
‫‪ -‬خدمة ملصلحة املستثمرين وحرصا على تحقيق مبدأ كفاءة‬
‫السوق من الضروري نشر كل املعلومات حول األصول التحتية‬
‫(‪ )Les Actifs Sous-jacents‬التي تستند إليها هذه املنتجات‬
‫املهيكلة؛‬
‫‪ -‬الفصل بين النقاط املمنوحة للمنتجات املهيكلة وغيرها من‬
‫األصول املالية األخرى بإعطائها رموز مميزة حرصا على رفع اللبس‬
‫وحفاظا على مصالح املستثمرين؛‬

‫‪ .1‬بن نعمون حمادو‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.15-14 .‬‬

‫‪105‬‬
‫‪ -‬إلغاء إلزامية التنقيط في بعض املجاالت تحجيما لدور وكاالت‬
‫التنقيط‪ ،‬على غرار اعتماد نماذج التقييم الداخلي في اتفاقية‬
‫بازل ‪.2‬‬

‫‪ .10‬إعادة تنظيم أسواق املشتقات املالية‪:‬‬

‫عرفت األسواق الخاصة باملشتقات املالية تطورات كبيرا جعلتها‬
‫مصدرا ألغلبية املبتكرات املالية منذ عام ‪ ،1990‬وفي الحقيقة‪ ،‬وحتى انفجار‬
‫األزمة املالية العاملية(‪ ،)2008-2007‬لم يكن الكثير من الناس على وعي بهذه‬
‫املشتقات رغم أن هذا النوع من األدوات املالية يشكل السوق املالية األكبر في‬
‫العالم‪ 1.‬وتشير إحصائيات بنك التسويات الدولية‪ ،‬في تقريره املؤرخ في ديسمبر‬
‫‪ ،2009‬أن حجم األسواق املنظمة الخاصة بمختلف املشتقات املالية بلغ في‬
‫نهاية الثالثي الثالث من سنة ‪ 2007‬ما قيمته ‪ 681000‬مليار دوالر أمريكي‪ ،‬أما‬
‫بالنسبة ألسواق عقود املفاوضة بالتراض ي)‪(Les Marchés de Gré a Gré‬‬
‫فيشير نفس التقرير السابق‪ ،‬أن حجمها في نهاية الثالثي األول من سنة ‪2007‬‬
‫كان ‪ 516000‬مليار دوالر بزيادة قدرها ‪ %135‬عما كان عليه في سنة ‪.2004‬‬
‫وهذا النمو‪ ،‬جعلها تحتل مركز الصدارة بين األسواق املالية نظرا لتنامي حجم‬
‫ونوعية األخطار املغطاة‪ ،‬واستفحال ظاهرة املضاربة باإلضافة إلى أن منتجاتها‬
‫املالية تنطوي على قيمة مضافة عالية باملقارنة باألصول املالية التقليدية‪ ،‬لكنها‬
‫في نفس الوقت أكثر خطورة خاصة بسبب تعقدها وتركز األخطار في محفظة‬
‫واحدة أو طرف واحد والذي قد يؤدي لسبب طارئ إلى حدوث حالة إفالس‬

‫‪ .1‬النظام املالي اإلسالمي والصيرفة‪ :‬البديل املمكن في أعقاب األزمة املالية العاملية‪ ،‬الجزء األول"‪ ،‬تقريرمنظمة‬
‫املؤتمراإلسالمي‪ ،‬حول‪ ":‬األزمة املالية العاملية لعام ‪ ."2009-2008‬مركز األبحاث االقتصادية واالجتماعية والتدريب‬
‫للدول اإلسالمية‪ ،‬جوان ‪ 2009‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.6 .‬‬

‫‪106‬‬
‫تنتقل بفعل العدوى املالية إلى باقي مكونات النظام املالي متسببة في حدوث أزمة‬
‫نظامية‪.‬‬
‫ولتفادي هذا االنزالق الخطير تبنت الواليات املتحدة األمريكية اقتراحا‬
‫يقض ي بإعادة تنظيم أسواق املشتقات واتخاذ التدابير الضرورية من أجل‬
‫تحويل معظم الصفقات من األسواق غير املنظمة نحو األسواق املنظمة‪ ،‬أما‬
‫ما تبقى من تعامالت في األسواق غير املنظمة فيجب إخضاعه لرقابة صارمة‬
‫لتفادي التراكم العشوائي لألخطار لدى طرف واحد يكون سبب في بروز الخطر‬
‫النظامي‪ 1،‬وذلك النعدام الشفافية في تلك الصفقات والتي تشجع البعض على‬
‫املبالغة في تحمل املخاطر وتعريض النظام املالي لالنهيار دون أن تتمكن السلطة‬
‫الرقابية من التدخل ملنع ذلك كون الصفقات ثنائية غير مسجلة‪.‬‬

‫‪ .11‬التسلسل في تحريرحساب رأس املال‪:‬‬

‫يعرف تحرير حساب رأس املال على أنه "التحرر من الحظر على‬
‫املعامالت في حسابات رأس املال والحسابات املالية مليزان املدفوعات"‪ 2.‬والواقع‬
‫أن التماثل مباشر مع قابلية الحساب الجاري للتحويل‪ ،‬فاملادة الثامنة من‬
‫اتفاقية إنشاء صندوق النقد الدولي التي تعرف قابلية الحساب الجاري‬
‫للتحويل‪ ،‬على أنها التحرر من القيود على القيام باملدفوعات والتحويالت إزاء‬
‫املعامالت الدولية الجارية‪ ،‬ال تمنع فرض بعض القيود كالرسوم الجمركية‬
‫وضرائب الواردات على املعامالت األساسية‪ ،‬وعليه فإن قابلية حساب رأس‬
‫املال للتحويل تعني إلغاء القيود على النقد األجنبي والضوابط األخرى‪ ،‬ولكنها ال‬

‫‪ .1‬بن نعمون حمادو‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.17-16 .‬‬

‫‪ .2‬باري آشنجرين و مايكل موس ى‪" ،‬صندوق النقد الدولي وتحرير حساب رأس املال"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق‬
‫النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪ ،)1998‬ص‪.18 .‬‬

‫‪107‬‬
‫تلغي بالضرورة كل الوسائل الشبيهة بالضريبة املفروضة على املعامالت‬
‫األساسية‪ ،‬والتي ال يشترط النظر إليها على أنها تتعارض مع الهدف املرغوب‬
‫املتمثل في تحرير حساب رأس املال‪.‬‬
‫ورغم أن العديد من التحديات التي يتطلبها تحرير حساب رأس املال ال‬
‫تختلف عن تلك التي يتطلبها تحرير األنظمة املالية املحلية‪ ،‬إال أنه يضيف بعدا‬
‫خارجيا وضرورة ملحة إلصالح القطاع املالي‪ 1.‬وفي هذا الصدد ولزيادة مزايا‬
‫تحرير حساب رأس املال وتقليل املخاطر الناجمة عنه‪ ،‬يجب التفكير جيدا في‬
‫السرعة والتسلسل‪ ،‬حيث تؤكد وجهة النظر التقليدية على أهمية تحقيق‬
‫االستقرار االقتصادي الكلي وتطوير املؤسسات املالية املحلية واألسواق‬
‫واألدوات املالية قبل تحرير حساب رأس املال‪ .‬أما وجهة النظر البديلة‪ ،‬فتبرر‬
‫القيود التي تقف في وجه اإلصالح والقدرة املحدودة للبلدان على إصالح ذاتها في‬
‫غياب الضغوط الخارجية لإلصالح‪ ،‬وتفضل تحرير حساب رأس املال املبكر‬
‫الذي يمكن أن يكون عامال مساعدا إلصالحات اقتصادية أوسع‪ ،‬ويتغلب على‬
‫معارضة اإلصالح من جانب أصحاب املصالح املكتسبة‪ ،‬وترى وجهة نظر‬
‫متوسطة أن تحرير حساب رأس املال يجب أن يكون جزءا من أسلوب معالجة‬
‫متزامن ومتكامل وشامل لإلصالح االقتصادي الكلي والهيكلي‪ ،‬ومن وجهة النظر‬
‫هذه يكون التنسيق بين اإلصالحات في القطاعات املحلية والخارجية هو املسألة‬
‫الرئيسية‪.‬‬
‫ومزايا ومخاطر كل من هذه االستراتيجيات الثالث تتحقق من بلد‬
‫آلخر‪ ،‬تبعا لظروف كل منها في البداية وألهدافها االقتصادية‪ ،‬ويمكن أن يكون‬
‫أحد األساليب هو التركيز على مساهمة كل استراتيجية في تحقيق األهداف‬

‫‪ .1‬املرجع نفسه‪ ،‬ص‪.18 .‬‬

‫‪108‬‬
‫العريضة الخاصة بتحسين كفاءة حشد وتخصيص املوارد وتعزيز االستقرار‬
‫املالي واالقتصادي الكلي‪1.‬‬

‫لكن وفي أعقاب األزمة املالية األسيوية ونظرا ملخاطر حدوث انعكاس‬
‫مفاجئ في اتجاهات تدفق األموال‪ ،‬تأكد عمليا أهمية وجود موقف اقتصادي‬
‫كلي قوي ومؤسسات سليمة‪ ،‬وتتابع منظم لإلصالحات من أجل تعظيم فوائد‬
‫تحرير حساب رأس املال‪ .‬إذ يعد من الخطر التعجيل بإلغاء القيود على‬
‫معامالت حساب رأس املال قبل التصدي للمشاكل الرئيسية في النظام املالي‪.‬‬
‫وهذا يعني أن على البلدان أن تحرر حساب رأس املال بالتدريج‪ .‬كما أن التحرير‬
‫الذي يقتصر على التدفقات عبر النظام املصرفي يمكن أن يخلق مخاطر‬
‫شديدة‪ ،‬وبالتالي يجب أن يسير تحرير تدفقات رأس املال على أوسع جبهة‬
‫ممكنة بدءا بتدفقات االستثمار املباشر‪.‬‬
‫وفي حين يجب دراسة مواضيع مثل سرعة التحرير وتعاقب خطواته‬
‫دراسة مجردة‪ ،‬فإن ترجمتها إلى إجراءات وسياسات عملية تعتمد على الوضع‬
‫في كل بلد‪ .‬كما أن التحرير املنظم لتدفقات رأس املال يتطلب استحداث قواعد‬
‫وإجراءات توافق عليها جميع البلدان وتكون مرنة بما يكفي لتغطية جميع‬
‫الحاالت النظرية املحتملة‪ ،‬ويتمثل أهمها فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ .1‬باري جونستون‪" ،‬تسلسل اإلجراءات لتحرير حساب رأس املال"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫ديسمبر ‪ ،)1998‬ص‪.23 .‬‬
‫‪ .2‬مانويل غيتان‪" ،‬تأثير التدفقات املالية العاملية على السياسات االقتصادية"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق‬
‫النقد الدولي‪ ،‬مارس‪ ،)1999‬ص‪.27 .‬‬

‫‪109‬‬
‫‪ -‬مجموعة من القواعد التحوطية‪ 1‬تستند إلى املمارسات املعترف‬
‫بها بصفة عامة لدعم وكفالة اإلدارة السليمة للمخاطر العابرة‬
‫للحدود؛‬
‫‪ -‬حكم يسمح للبلدان بقدر من املرونة في تحرير معامالت رأس‬
‫املال‪ ،‬أي وضع ترتيب انتقالي يعطي البلدان الفرصة لتحديد‬
‫سرعة وتعاقب العمليات‪ ،‬وفقا لظروف كل منها؛‬
‫‪ -‬مبدأ التقبل الدولي املؤقت للتدابير التقييدية املفروضة على‬
‫معامالت رأس املال عندما تكون تلك التدابير ضرورية ألسباب‬
‫تتعلق بميزان املدفوعات‪ ،‬أو باإلدارة االقتصادية الكلية؛‬
‫‪ -‬حكم يسمح للبلدان باللجوء بصفة مؤقتة إلى فرض الضوابط في‬
‫الحاالت الطارئة‪.‬‬
‫ويمكن لهذه املبادئ‪ ،‬إذا ما نفذت على الوجه الصحيح‪ ،‬أن تعالج‬
‫قضايا تحرير حساب رأس املال بالنسبة لجميع البلدان‪.‬‬

‫‪ 1‬اإلجراءات التحوطية تعرف بشكل عام بأنها األعمال الرسمية (القوانين والقواعد التنظيمية) والسياسات‬
‫واإلجراءات املعتمدة رسميا والتي‪:‬‬
‫‪ -‬تعزز سالمة املؤسسات املالية‪ ،‬كل على حده بضمان اإلدارة املناسبة للمخاطر والتوجيه الداخلي‬
‫الفعال‪ ،‬وبتعزيز انضباط السوق؛‬
‫‪ -‬تحمي املستثمرين من الغش واملمارسات الخداعية‪ ،‬وضمان قيام الوكالء املاليين باملسؤوليات التي‬
‫تسند إليهم؛‬
‫إال أن اإلجراءات التحوطية تطبق في العادة على األنشطة املحلية واألجنبية للمؤسسات املالية فقط‪ ،‬وفيما يتعلق‬
‫باالستثمارات التي ال تمر من خالل وساطة املؤسسات املالية‪ ،‬تميل اإلجراءات التحوطية إلى أن تقتصر على السماح‬
‫بدخول أدوات االستثمار والتجارة فيها وتوفير الخدمات املتعلقة بها في السوق املحلية‪ .‬وفي الدول ذات األنظمة املالية‬
‫الضعيفة تصبح كل من سرعة تحرير حساب رأس املال وتصميم التدابير التحوطية أكثر تعقيدا‪ ،‬ولألغراض التحوطية‬
‫تحتاج هذه الدول إلى إنشاء مؤسسات وأسواق وأدوات مالية قبل أن تستطيع تحرير حساب رأس املال تحريرا قابال‬
‫لالستمرار‪.‬‬

‫‪110‬‬
 ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫النظـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــام املص ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــرفي‬
 ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫النظـ ـ ـ ـ ـ ـ ـام املصرف ـ ـ ـ ـ ـ ـي‬

‫من خالل ما تناولناه في الفصول السابقة تبين لنا كيف أن املصارف‬

‫واألسواق املالية تعتبر أهم أقسام النظام املالي‪ .‬وعليه سنحاول في هذا الفصل‬
‫تناول موضوع النظام املصرفي‪ ،‬من خالل التطرق إلى مفهومه‪ ،‬نشأته‪ ،‬وتحليل‬
‫طبيعة ووظائف أهم أجهزة الوساطة املالية أال وهي البنوك بمختلف أشكالها‬
‫بالتركيز على البنوك التجارية والبنك املركزي‪.‬‬

‫أوال‪ :‬مفهوم النظام املصرفي ونشأته‪.‬‬

‫يشكل مجموع املصارف ومؤسسات االئتمان األخرى النظام املصرفي‬
‫والذي يعرف بأنه‪ " :‬مجموع املؤسسات التي تتعامل باالئتمان وتسعى إلى توفير‬
‫التمويل املطلوب على الصعيدين القومي والفردي‪ ،‬فالنظام املصرفي يعد أحد‬
‫املكونات الرئيسية للنظام املالي ويضم إلى جانب املصارف بشتى أنواعها مختلف‬
‫الوسطاء املاليين اآلخرين‪ ،‬بينما يقف البنك املركزي على قمة هرم هذا النظام‬
‫بوصفه بنك البنوك وامللجا األخير لإلقراض‪1.‬‬

‫ويعرف البنك بأنه عبارة عن‪" :‬منشأة مالية تتاجر بالنقود ولها غرض‬
‫رئيس هو العمل كوسيط بين رؤوس األموال التي تبحث عن مجاالت االستثمار‬
‫وبين مجاالت االستثمار التي تسعى للبحث عن رؤوس األموال"‪ 2.‬وتتعدد وتتنوع‬
‫أشكال املؤسسات النقدية واملالية التي تعرفها األنظمة املصرفية في مختلف‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.43 .‬‬

‫‪ .2‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك‪ .‬عمان‪ :‬دار الفكر‪ ،2010،‬ص‪.47.‬‬

‫‪112‬‬
‫الدول‪ ،‬إذ يعد النظام املصرفي ‪-‬ممثال في هذه املؤسسات وكذا مختلف األنظمة‬
‫والقوانين التي تعمل في ظلها‪-‬من أساسيات اقتصاد كل دولة‪.‬‬
‫وتشير الوثائق التاريخية واألثرية إلى أن ظهور الفن املصرفي يرجع إلى ما‬
‫قبل امليالد‪ ،‬وتمتد جذوره إلى العهد البابلي الذي ظهرت فيه مجموعة من‬
‫املؤسسات املصرفية‪ 1‬التي تولت تنظيم عمليات السحب واإليداع‪ .‬كما تشير‬
‫تلك الوثائق‪ ،‬إلى أن أقدم بنك في التاريخ هو البنك الذي أنشأه "ايجيبي" الذي‬
‫كان مركزه في مدينة "سيبار" على شاطئ نهر الفرات‪ .‬وفي عهد الفينقيين الذين‬
‫كانت لهم شهرة واسعة في ميدان التجارة‪ ،‬وكانوا على عالقة مع بالد فارس‬
‫والبالد الواقعة على شواطئ البحر األبيض املتوسط‪ ،‬توسعت عمليات‬
‫املصارف وعلى األخص في املستعمرات التي أقاموها‪ .‬أما في عهد اليونان فقد‬
‫تقدم الفن املصرفي خطوة‪ ،‬حيث أصبحت العمليات الحسابية في املصارف تتم‬
‫وتثبت في نوعين من الدفاتر‪:‬‬
‫‪ -‬دفاتر يومية تدرج فيها العمليات التي تتم بين يوم وآخر؛‬
‫‪ -‬دفتر لكل عميل تسجل فيه العمليات بالتسلسل‪.‬‬
‫وقد تتلمذ "الرومان" في الفن املصرفي على يد "اليونان" حيث انتشر‬
‫العمل باألصول املصرفية اليونانية في مختلف أنحاء العالم القديم باتساع‬
‫دائرة النفوذ الروماني‪ .‬وبقي التنظيم املصرفي الروماني قائما في اإلمبراطورية‬
‫الرومانية حتى قض ى اضطراب األمن وانقطاع طرق املواصالت في العصور‬
‫املظلمة (الوسطى) على ما خلفته الحضارات القديمة من نظم االئتمان‬
‫واملصارف‪ .‬ولم يعد التنظيم املصرفي إلى حيز الوجود إال في أواخر العصور‬

‫‪ . 1‬تمثلت املؤسسات املصرفية في ذلك الوقت في املعابد‪ ،‬حيث كانت تلك املعابد تستقبل ودائع األفراد‪ ،‬من‬
‫معادن‪ ،‬إنتاج زراعي وصناعي لحفظها في ذمم الكهنة والرهبان إلى حين الحاجة إليها‪ ،‬وكان أصحابها يودعونها‬
‫لدى كهنة املعابد ورهبانها‪ ،‬إما حرصا عليها‪ ،‬أو بقصد مباركتها وإما بقصد استبدالها بسلعة أخرى‪.‬‬

‫‪113‬‬
‫املصارف‪1،‬‬ ‫الوسطى‪ ،‬عندما أحيا ازدهار التجارة في املدن اإليطالية نظم‬
‫لتنتشر بعدها املصارف إلى باقي مناطق أوروبا‪.‬‬
‫ويرجع أصل كلمة بنك إلى كلمة "بانكو"(‪ )Banko‬باإليطالية‪ ،‬وهي كلمة‬
‫يقصد بها الطاولة أو املنضدة التي كان يجلس عليها الصيارفة في العصور‬
‫الوسطى والذين كانوا يقبلون إيداعات كبار األثرياء والتجار ليحتفظوا بها عل‬
‫سبيل األمانة على أن يقوموا بردها لهم عند طلبها‪ ،‬وكانوا يحصلون مقابل ذلك‬
‫على عموالت بغرض حماية هذه األموال من السرقة‪ 2.‬ومع زيادة حجم الودائع‬
‫ونمو حجم التجارة الدولية بدأ الصيارفة في إقراض الودائع التي تبقى لديهم‬
‫فترة طويل‪ .‬وأمام إغراءات األرباح التي حققها الصيارفة من عملية اإلقراض‬
‫قاموا بتحفيز األفراد على حفظ ودائعهم‪ ،‬ولكن هذه املرة مقابل قيامهم بدفع‬
‫فائدة عل هذه الودائع‪ ،‬وبذلك بدأ الصيارفة يحصلون على دخل وربح من‬
‫الفرق بين الفائدة التي يدفعها املقترض والفائدة التي تدفع للمودع‪ .‬وهكذا‬
‫تطور العمل املصرفي من قبول الودائع إلى عمليات إقراض واستثمار مختلفة‪.‬‬
‫ولكن النقطة الهامة في هذا التطور التاريخي لظهور البنوك هو أن األفراد‬
‫أصحاب الودائع كانوا يحصلون على إيصاالت ورقية تثبت ملكيتهم للنقود التي‬
‫أودعوها لدى الصيارفة‪ ،‬وبزيادة الثقة في هذه اإليصاالت والجهة التي أصدرتها‬
‫اد تبادل هذه اإليصاالت في األسواق باعتبارها نقودا مصرفية‪3.‬‬
‫ز‬
‫ولعل أول بنك تجاري كان في مدينة البندقية اإليطالية عام ‪ 1517‬ومن‬
‫ثم ظهر بنك أمستردام في هولندا عام ‪ 1609‬وبنك انجلترا عام ‪ 4.1694‬ومن ثم‬

‫‪ .1‬حسين بني هاني‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك املبادئ واألساسيات‪ .‬عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار ومكتبة الكندي‬
‫للنشر والتوزيع‪ ،2014 ،‬ص ص‪.180-179 .‬‬
‫‪ .2‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك األساسيات واملستحدثات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.117 .‬‬
‫‪ .3‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.44.‬‬
‫‪ .4‬سامر بطرس جلدة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.87-86 .‬‬

‫‪114‬‬
‫انتشرت البنوك في كافة أنحاء العالم‪ .‬ونظرا لتنوع األعمال االقتصادية‬
‫واملبادالت التجارية فقد تنوعت وتعددت العمليات املصرفية‪ ،‬ومن ثم ظهرت‬
‫أنواع متعددة ومختلفة من البنوك‪ ،‬كما أن التوسع في أعمال هذه البنوك‬
‫وأثرها الكبير في االقتصاد القومي استلزم إخضاع أعمال املصارف لرقابة‬
‫مركزية مما استدعى تأسيس البنوك املركزية‪1.‬‬

‫‪ .1‬أهمية االئتمان املصرفي ودوره في تحقيق التنمية االقتصادية‪:‬‬

‫يقصد باالئتمان املصرفي صافي مطلوبات النظام املصرفي من‬
‫القطاعات االقتصادية املختلفة‪ ،‬واالئتمان املصرفي نشاط اقتصادي في غاية‬
‫األهمية وله تأثير متعدد األبعاد على االقتصاد الوطني وعليه يتوقف نموه‬
‫وارتقاءه‪ ،‬وتنبع الحاجة إلى االئتمان املصرفي نتيجة عدم توافق زمني بين تيارات‬
‫اإليراد داخل االقتصاد وتيارات االنفاق‪.‬‬
‫ويعتبر منح االئتمان من أحد وظائف البنوك‪ ،‬باعتباره من أهم مصادر‬
‫إشباع الحاجات التمويلية لقطاعات النشاط االقتصادي املختلفة‪ ،‬وإذا أسيئ‬
‫استخدامه قد يلحق أضرارا كبيرة باالقتصاد‪ ،‬فاالئتمان في حالة انكماشه‬
‫يؤدي إلى كساد وفي حالة االفراط يؤدي إلى زيادة الضغوط التضخمية‪ ،‬لذلك‬
‫يقتض ي أن يكون مستوى االئتمان املصرفي متوافقا مع الحاجات الفعلية‬
‫للنشاط االقتصادي ومتناسبا مع خطط التنمية االقتصادية‪ ،‬وذلك ال يتحقق‬
‫إال بوجود سياسة مصرفية وائتمانية منسجمة مع االحتياجات الفعلية‬
‫للنشاط االقتصادي ومتكاملة مع السياسات االقتصادية األخرى‪ ،‬ألن عدم‬
‫وجود سياسة ائتمانية متكاملة وواضحة ال يؤدي فقط إلى فقدان االستقرار‬
‫االقتصادي وإنما أيضا إلى سوء تخصيص املوارد االئتمانية املصرفية‪ ،‬وهو ما‬

‫‪ .1‬سامر بطرس جلدة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.85 .‬‬

‫‪115‬‬
‫يفقد االئتمان املصرفي أهميته في التنمية االقتصادية بل ويعتبر أحد معوقاتها‪.‬‬
‫ويحقق االئتمان املصرفي لعملية التنمية جملة من املهام‪1 :‬‬

‫‪ -‬بدون االئتمان املصرفي تصبح عملية املفاضلة بين املصادر املالية‬

‫داخل االقتصاد مقيدة‪ ،‬كما أن فوائض الوحدات االقتصادية‬
‫املدخرة سوف ال تتدفق بكفاءة إلى االستخدامات األكثر إنتاجية؛‬
‫‪ -‬يستخدم االئتمان املصرفي كأساس لتنظيم عملية إصدار النقود‬
‫القانونية‪ ،‬فعندما يشرع البنك املركزي في وضع سياسة لإلصدار يضع‬
‫في اعتباره حجم االئتمان املنتظر من النظام املصرفي في نطاق الخطط‬
‫العامة؛‬
‫‪ -‬يؤدي سحب االئتمان املصرفي من قبل املقترضين إلى زيادة حجم‬
‫املعروض النقدي‪ ،‬ولهذا فاالئتمان املصرفي عامل مهم يجب أن يؤخذ‬
‫بعين االعتبار عند تحديد حجم اإلنفاق والقوة الشرائية املتاحة‬
‫داخل االقتصاد؛‬
‫‪ -‬يعتبر االئتمان املصرفي أداة بيد الدولة تستخدمها في الرقابة على‬
‫نشاط املشروعات‪ ،‬وذلك من خالل استخدامها لألرصدة االئتمانية‬
‫املخصصة لها؛‬
‫‪ -‬لالئتمان املصرفي تأثيره املباشر على زيادة االدخار والحد من‬
‫االستهالك‪ ،‬ألن املصارف تشجع األفراد على االدخار لتوفير موارد‬
‫االئتمان الذي يحد من االستهالك‪.‬‬
‫وعموما‪ ،‬يؤدي النظام املصرفي العديد من الخدمات التي تعتبر من‬
‫أهم دعائم التنمية االقتصادية ومرتكزا أساسيا لها‪ ،‬حتى أصبحت‬

‫‪ .1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.39-37.‬‬

‫‪116‬‬
‫خدمات هذا النظام توصف بكونها نشاط صناعي ذو تنظيم عال يطلق‬
‫عليه "الصناعة املصرفية" )‪.(Industrie bancaire‬‬
‫فكلما اتسعت حدود التنمية زادت الحاجة إلى وجود نظام مصرفي أكثر‬
‫تطورا وأوسع خدمات‪ ،‬فالطلب على هذا النظام مشتق من حاجة التنمية‬
‫االقتصادية‪ ،‬إذن فهناك ترابط كبير بين النظام املصرفي وعملية التنمية ذاتها‬
‫أساسها قدرة هذا النظام على نقل األموال من القطاعات التي ال تستطيع‬
‫وضعها في االستخدام التنموي إلى تلك القادرة على ذلك‪ ،‬ويشكل النظام‬
‫املصرفي مع املؤسسات الوسيطة واألسواق املالية هيكل االئتمان االدخاري‬
‫لالقتصاد الوطني‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬البنوك التجارية‪.‬‬

‫‪ .1‬تعريف البنك التجاري‪:‬‬

‫يعرف البنك التجاري بأنه‪" :‬نوع من أنواع املؤسسات املالية التي يتركز‬
‫نشاطها في قبول الودائع ومنح االئتمان‪ ،‬وهو من أهم مؤسسات الوساطة‬
‫املالية نظرا للدور الفريد الذي يلعبه في مجال خلق االئتمان‪ ،‬وبالتالي التأثير‬
‫الشديد على عرض النقود داخل االقتصاد القومي"‪1.‬‬

‫كما يعرف أيضا بأن‪" :‬مؤسسة تعمل في السوق النقدية وتضطلع أساسا‬
‫بتلقي الودائع القابلة للسحب لدى االطالع أو بعد أجل"‪ 2.‬ويطلق على البنوك‬
‫التجارية أيضا اسم "بنوك الودائع"‪ ،‬وقد تمارس هذه البنوك أعماال أخرى غير‬
‫مصرفية كاملشاركة في املشاريع االقتصادية‪ .‬وعلى ذلك ال تعتبر بنوكا تجارية ما‬

‫‪ .1‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك (األساسيات واملستحدثات)‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.226 .‬‬
‫‪ .2‬مروان عطون‪ ،‬املؤسسات النقدية‪( ،‬قسنطينة‪ :‬املطبوعات الجامعية‪ ،)1982 ،‬ص‪.56 .‬‬

‫‪117‬‬
‫ال يضطلع بقبول الودائع القابلة للسحب لدى الطلب من املؤسسات‬
‫االئتمانية‪ ،‬أو ما ينحصر نشاطه في مزاولة عمليات االئتمان ذي األجل الطويل‬
‫كبنوك االدخار وبنوك الرهن العقاري‪1..‬‬

‫والواقع أن تقسيم البنوك إلى تجارية وغير تجارية ال يرجع بصفة‬

‫جوهرية إلى عامل التخصص‪ ،‬ذلك أن مدى تخصص البنوك إنما يرجع لعوامل‬
‫متصلة بالتطور االقتصادي والبيئة االقتصادية‪ ،‬وإنما يكمن الفرق بين نوعي‬
‫البنوك فيما تتميز به البنوك التجارية وحدها من مقدرة على خلق النقود في‬
‫شكل ودائع تحت الطلب قابلة للسحب عليها بشيكات في الحال (النقود‬
‫الكتابية)‪2.‬‬

‫‪ .2‬وظائف البنوك التجارية‪:‬‬

‫يمكن حصر أهم وظائف البنوك التجارية فيما يلي‪3:‬‬

‫‪ -‬خلق نقود الودائع‪ :‬تتميز البنوك التجارية بقدرتها على خلق نقود‬
‫الودائع والتي تشكل جزءا مهما من عرض النقد‪ ،‬وتعتبر هذه الوظيفة‬
‫من أهم وظائف البنوك التجارية في الوقت الحاضر‪.‬‬
‫‪ -‬قبول الودائع بمختلف أنواعها وفتح الحسابات الجارية للعمالء‪:‬‬
‫تعتبر هذه الوظيفة من أقدم وظائف البنوك التجارية‪ ،‬كما تعتبر هذه‬
‫الودائع دينا على البنك وتتألف من‪:‬‬
‫‪ ‬ودائع تحت الطلب‪ :‬تشمل النسبة األكبر من الودائع التي‬
‫تحتفظ بها املصارف التجارية‪ ،‬وهي تودع لدى البنك دون قيد أو‬
‫‪ .1‬زينب عوض هللا‪ ،‬أسامة أحمد الفولي‪ ،‬أساسيات االقتصاد النقدي واملصرفي‪( ،‬لبنان‪ :‬منشورات الحلبي الحقوقية‪،‬‬
‫‪ ،)2003‬ص‪.100 .‬‬
‫‪ .2‬أسامة كامل‪ ،‬عبد الغني حامد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.93-92 .‬‬
‫‪ .3‬سامر بطرس جلدة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.95-92 .‬‬

‫‪118‬‬
‫شرط ويستطيع صاحبها أن يسحب منها في أي وقت شاء‬
‫باستعمال صكوك خاصة (الشيكات) يزودهم بها املصرف لهذا‬
‫الغرض‪ ،‬وال يدفع البنك فائدة على هذا النوع من الودائع‪.‬‬
‫‪ ‬ودائع ألجل‪ :‬وهي الوديعة التي ال يجوز لصاحبها سحبها أو سحب‬
‫جزء منها إال بعد انقضاء املدة املتفق عليها مع البنك‪ ،‬ويرتفع‬
‫معدل الفائدة الذي يتقاضاه املودع كلما طالت مدة هذه الودائع‪،‬‬
‫وهي تتصف بالثبات النسبي لعلم املصرف املسبق بمواعيد‬
‫السحب‪ ،‬لذا فإن نسبة االحتياطي االجباري عليها أقل من حالة‬
‫الودائع تحت الطلب‪.‬‬
‫‪ ‬ودائع بإشعار‪ :‬وهي الوديعة التي ال يمكن لصاحبها السحب منها‬
‫إال بعد إخطار املصرف بفترة زمنية متفق عليها‪.‬‬
‫املساهمة في تمويل مشروعات التنمية من خالل منح القروض‬ ‫‪-‬‬
‫واالئتمان بصيغ مختلفة؛‬
‫شراء وبيع األوراق املالية وحفظها لحساب املتعاملين معه؛‬ ‫‪-‬‬
‫نقل األموال وتحويل العملة للخارج لسداد التزامات العمالء فيما‬ ‫‪-‬‬
‫يتعلق بعمليات االستيراد؛‬
‫تأجير الخزائن الحديدية للعمالء لحفظ الوثائق واملمتلكات‬ ‫‪-‬‬
‫الثمينة واملهمة؛‬
‫خصم األوراق التجارية‪ ،‬إصدار الشيكات السياحية‪ ،‬فتح‬ ‫‪-‬‬
‫االعتمادات املستندية وتحصيل األوراق التجارية لصالح العمالء؛‬
‫إصدار خطابات الضمان‪ ،‬وهو تعهد كتابي من البنك بقبول دفع‬ ‫‪-‬‬
‫مبلغ معين نيابة عن العميل إلى طرف آخر خالل الفترة املحددة‬

‫‪119‬‬
 ‫صراحة في الخطاب‪ ،‬وذلك في حالة عدم قيام العميل بالوفاء‬
‫بتلك االلتزامات في تاريخ االستحقاق‪ ،‬ويتقاض ى البنك عمولة عن‬
‫العميل مقابل إصدار خطابات الضمان؛‬
‫‪ -‬تقديم استشارات مالية متعددة في مجال دراسات الجدوى‬
‫االقتصادية والفنية وكيفية إدارة األعمال؛‬
‫‪ -‬خدمات البطاقة االئتمانية (بطاقة االعتماد) )‪،(Credit Card‬‬
‫وخدمات الصراف اآللي؛‬
‫‪ -‬شراء وبيع العمالت األجنبية‪.‬‬

‫‪.3‬امليزانية املختصرة للبنك التجاري‪:‬‬

‫إن عالقات البنك التجاري مع باقي املتعاملين االقتصاديين ومن ضمنهم‬
‫البنك املركزي والخزينة تظهر كما يلي‪:‬‬
‫الجدول (‪ :)01‬امليزانية املختصرة للبنك التجاري‬
‫خصوم‬ ‫أصول‬
‫التزامات‪.‬‬ ‫سلف‪.‬‬
‫‪ -‬ودائع تحت الطلب (للقطاعين‬ ‫‪ -‬سلف لالقتصاد قصيرة‪،‬‬
‫العام والخاص)‬ ‫متوسطة وطويلة األجل‬
‫‪ -‬ودائع غير املقيمين‬ ‫سلف للخزينة قصيرة‪،‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬التزامات اتجاه املصارف غير‬ ‫متوسطة وطويلة األجل‬
‫املقيمة‬ ‫سلف على املصرف املركزي‬ ‫‪-‬‬
‫(أوراق نقدية وحسابات جارية‬
‫دائنة مفتوحة للمصرف في‬
‫البنك املركزي)‬
‫موجودات خارجية‬ ‫‪-‬‬
‫موجودات أخرى‬ ‫‪-‬‬

‫‪120‬‬
‫مالحظة‪ :‬لم تظهر في هذه امليزانية كافة األصول غير املالية والنقدية‪ ،‬كذلك لم‬
‫يظهر رأسمال املصرف وباقي احتياطاته‪.‬‬
‫في جانب أصول امليزانية يتم تسجيل كافة الديون والسلف العائدة‬
‫للمصرف والتي تقع على عاتق باقي املتعاملين االقتصاديين‪ ،‬وتشمل هذه‬
‫الديون بالتحديد الديون الناتجة عن عمليات اإلقراض لالقتصاد الوطني‬
‫وللخزينة والسلف للبنك املركزي (أوراق نقدية‪ ،‬حسابات جارية لدى املصرف‬
‫املركزي)‪ ،‬باإلضافة إلى ذلك تظهر القيم الثابتة‪ ،‬أي كافة املوجودات واألصول‬
‫الثابتة واملتحركة‪.‬‬
‫أما خصوم امليزانية فتظهر كافة الديون التي تقع على عاتق املصرف‬
‫العائدة للمودعين من غير القطاع املصرفي (الودائع تحت الطلب والودائع‬
‫ألجل)‪ ،‬ويضاف إلى ذلك رأسمال املصرف واالحتياطيات األخرى‪ 1.‬وهنا نشير أنه‬
‫ال بد من تساوي قيمة أصول البنك التجاري مع مجموع خصومه‪ .‬ويحصل‬
‫البنك التجاري في البداية على رأس املال عن طريق بيع األسهم في مراحله األولى‬
‫ويزداد أس املال تدريجيا عن طريق االحتفاظ باألرباح غير املوزعة‪2 .‬‬
‫ر‬
‫في األخير تجدر اإلشارة إلى أن نشاط البنوك ال يستقر على حال واحدة‬
‫في مجال منح االئتمان‪ ،‬ففي حين ال تتردد البنوك في األحوال العادية –وخاصة‬
‫في فترات الرخاء‪ -‬في زيادة ودائعها إلى أقص ى حد ممكن نظرا ملا تدره عليها هذه‬
‫العمليات من أرباح ‪ ،‬تميل البنوك‪ -‬على العكس من ذلك‪ -‬إلى تقليل نطاق هذه‬
‫العمليات في فترات األزمات فرارا من مخاطر اإلقراض في مثل هذه الظروف‪،‬‬
‫ودرءا الحتمال التوقف عن الدفع إذا ما تمخضت األزمة عن ذعر مالي بما ينتج‬

‫‪.1‬سوزي عدلي ناشد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.147 .‬‬

‫‪.2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬رجع سابق‪ ،‬ص‪.60 .‬‬

‫‪121‬‬
‫عنه من تزاحم املودعين على البنوك مطالبين بصرف الودائع بنقود قانونية في‬
‫الحال‪1.‬‬

‫‪ .4‬إنشاء النقود من طرف البنوك التجارية‪:‬‬

‫إن التطور الكبير في حجم املعامالت واألنشطة االقتصادية جعل‬
‫املتعاملين االقتصاديين بحاجة إلى كميات متزايدة من النقود لتمويل نفقاتهم‬
‫وتغطية تلك املعامالت‪ ،‬وعليه كانت عملية خلق النقود بمثابة االستجابة لهذه‬
‫الحاجة‪ ،‬رغم اآلثار الخطيرة التي يمكن أن تترتب عنها عندما ال يتم السيطرة‬
‫عليها ومراقبتها بواسطة السلطات النقدية‪ .‬وإلبراز كيف يمكن للبنوك التجارية‬
‫خلق النقود سيتم االعتماد على مقاربات متعاقبة‪ ،‬فيجري االفتراض أوال وجود‬
‫اقتصاد نقدي من نموذج مبسط‪ ،‬يوجد به بنك تجاري واحد‪ ،‬لنمر بعدها إلى‬
‫نظام نقدي يشمل العديد من البنوك التجارية إلى جانب البنك املركزي‪.‬‬
‫أ‪ .‬خلق و إتالف النقود بواسطة بنك تجاري واحد‪:‬‬
‫يقص ـ ـ ـ ــد بعملي ـ ـ ـ ــة إنش ـ ـ ـ ــاء النق ـ ـ ـ ــود أن املص ـ ـ ـ ــرف التج ـ ـ ـ ــاري يس ـ ـ ـ ــتطيع‬
‫تق ـ ــديم تس ـ ــهيالت ائتماني ـ ــة للعم ـ ــالء (نق ـ ــود ودائ ـ ــع مش ـ ــتقة) ب ـ ــدون أن يك ـ ــون‬
‫هنـ ــاك ودائـ ــع مخصصـ ــة ومقابلـ ــة لهـ ــا موجـ ــودة بالفعـ ــل لديـ ــه‪ ،‬وبالتـ ــالي قـ ــدرة‬
‫البنـ ـ ـ ــك التجـ ـ ـ ــاري علـ ـ ـ ــى التـ ـ ـ ــأثير علـ ـ ـ ــى عـ ـ ـ ــرض النقـ ـ ـ ــود والطلـ ـ ـ ــب عليهـ ـ ـ ــا فـ ـ ـ ــي‬
‫املجتم ـ ــع‪ 2.‬أي أن عملي ـ ــة إنش ـ ــاء النق ـ ــود ت ـ ــتم م ـ ــن ط ـ ــرف البن ـ ــوك التجاري ـ ــة‪،‬‬
‫وهـ ـ ــي عبـ ـ ــارة عـ ـ ــن نقـ ـ ــود كتابيـ ـ ــة تظهـ ـ ــر مـ ـ ــن خـ ـ ــالل التسـ ـ ــجيالت املحاسـ ـ ــبية‬
‫للودائـ ـ ــع والقـ ـ ــروض‪ ،‬وتعكـ ـ ــس تـ ـ ــداول األمـ ـ ــوال باسـ ـ ــتعمال الشـ ـ ــيكات ولـ ـ ــيس‬

‫‪ .1‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.224.‬‬

‫‪ .2‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.93-92 .‬‬

‫‪122‬‬
‫ت ـ ـ ــداولها حقيق ـ ـ ــة وحس ـ ـ ــب االقتص ـ ـ ــادي الفرنس ـ ـ ـ ي برج ـ ـ ــر(‪ )P.BERGER‬ف ـ ـ ــإن‬
‫العملية ترتكــز على نقدوية (‪ )Monétiser‬الديون‪1 .‬‬

‫وبعبارة أخرى تتم عملية إنشاء النقود عن طريق تحويل الديون التي ال‬
‫تتمتع بقدرة إبرائية إلى وسائل دفع (تسديد)‪ ،‬ويجري مراكمة هذه الديون ضمن‬
‫ما يقابل الكتلة النقدية‪2.‬‬

‫وتكمن الفكرة األساسية لعملية إنشاء النقود في أنه من خالل الخبرة‬

‫والتجربة اتضح أن البنوك التجارية ليست بحاجة لالحتفاظ بكامل ودائع‬
‫األفراد الجارية أو تحت الطلب‪ ،‬أي عدم ضرورة االحتفاظ بأموال املودعين‬
‫بنسبة ‪ .%100‬وما دام األمر كذلك فلقد اتجهت اإلدارة املصرفية للبنوك إلى‬
‫االكتفاء باالحتفاظ بجزء من الودائع في صورة احتياطيات (مجموع‬
‫االحتياطيات القانونية واالحتياطيات اإلضافية)‪ ،‬على أن تقوم البنوك بعد‬
‫ذلك بإقراض ما تبقى‪ ،‬شريطة انتشار الوعي املصرفي أو العادة املصرفية (عادة‬
‫استخدام الشيكات)‪ ،‬وكلما زادت درجة الوعي املصرفي وانتشر استخدام‬
‫الشيكات في تسوية املدفوعات‪ ،‬قلت الثغرات التي تتسرب منها النقود اإللزامية‬
‫(النقود املعدنية والورقية) إلى عملية التداول‪ ،‬وهو ما يزيد من قدرة البنوك‬
‫التجارية على إنشاء النقود والتأثير في املعروض النقدي‪3.‬‬

‫‪ .1‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية‪ :‬املفهوم‪-‬األهداف‪-‬األدوات‪( ،‬بسكرة‪ :‬دار الفجر للنشر والتوزيع )‪ ،‬ص‬
‫ص‪.72-71 .‬‬
‫‪ .2‬وسام مالك‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.133 .‬‬
‫‪ .3‬املطلب عبد الحميد‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك األساسيات واملستحدثات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.227‬‬

‫‪123‬‬
 ‫إن انفراد البنوك التجارية بهذه العملية يرتبط بسببين هما‪1:‬‬

‫‪ -‬قدرة البنك التجاري في ضمان تسديد الودائع في أي وقت بسبب‬

‫ما لديه من سيولة؛‬
‫‪ -‬استمرار الطلب على االئتمان من قبل األفراد والشركات‪.‬‬
‫وجدير بالذكر أن عملية إنشاء النقود‪ ،‬والتي بمقتضاها تتمكن البنوك‬
‫التجارية من زيادة الحجم الكلي للنقود في املجتمع بما قيمته عدة أضعاف قيمة‬
‫الزيادة في النقود التي تحصل عليها كودائع أصلية‪ ،‬من املمكن أن تحقق في اتجاه‬
‫معاكس تماما‪ ،‬وفي هذه الحالة يتسبب سحب مبلغ من النقود من هذه البنوك‬
‫في إنقاص الحجم الكلي للنقود في املجتمع بما قيمته عدة أضعاف قيمة املبلغ‬
‫املسحوب‪ ،‬وهو ما يعرف بإفناء (إتالف) الودائع‪2.‬‬

‫وعموما‪ ،‬يمكن للبنك التجاري أن ينش ئ النقود عندما يمتلك ثالثة‬

‫نماذج من األصول‪ :‬القروض لالقتصاد (األفراد واملؤسسات)‪ ،‬الديون على‬
‫الخارج أو النقد األجنبي‪ ،‬والديون على الخزينة‪3.‬‬

‫أي أن إنشاء النقد بواسطة البنك الوحيد يتم عندما يتحصل هذا‬
‫األخير على أصول غير نقدية أي أصول حقيقية أو مالية‪ ،‬وقيمة هذه األصول‬
‫تظهر في موجودات البنك أما قيمة النقد الذي تم خلقه تظهر في التزاماته‪ ،‬أي‬
‫أن البنك يخلق النقد عندما يحول األصول غير النقدية إلى نقد‪ ،‬وهو ما يبدو‬
‫واضحا أيضا من خالل املبدأ اإلنجليزي املشهور أن "القروض تنش ئ الودائع"‬
‫(‪ ،)Loans make deposits‬ألنه في أغلب األحوال نجد املستفيد من القرض‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج" مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪ ،‬األكاديمية العربية املفتوحة في الدانمارك‪ ،‬كلية‬
‫اإلدارة واالقتصاد‪ ،‬ص‪ .72 .‬على املوقع االلكتروني‪http://rooad.net/uploads/news/eqtisadiyat21062011.pdf :‬‬
‫‪ .2‬أسامة كامل‪ ،‬عبد الغني حامد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.106 .‬‬
‫‪ .3‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية املفهوم – األهداف ‪-‬األدوات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.72-71 .‬‬

‫‪124‬‬
‫يستخدمه بعد وضعه في حساب جاري للتسديد بواسطة الشيكات املسحوبة‬
‫على هذا البنك‪ ،‬والشيكات املسحوبة توضع بدورها في حسابات املستفيدين‬
‫وتؤدي إلى خلق ودائع جديدة‪ ،‬ويستمر البنك في عملياته االقراضية بحيث‬
‫تتضاعف القروض املتولدة عن عملية القرض األولى‪1.‬‬

‫ب‪ .‬خلق النقود في إطار نظام نقدي يحوي العديد من البنوك التجارية‪2:‬‬

‫في ظل النظام النقدي الذي يضم مجموعة من البنوك تظهر مشكلة‬

‫التحويل الضروري بين نقد مصرف ونقد مصرف آخر والتي يتطلب حلها‬
‫تطبيق آلية املقاصة‪ ،‬هذه اآللية تفرض على البنك املركزي التدخل كوسيط‬
‫بين كافة البنوك‪ .‬ويصدر البنك املركزي نقده الخاص (النقد املركزي) على‬
‫شكل أوراق أو حسابات جارية يفتحها تحديدا للبنوك التجارية والخزينة‬
‫وبعض األعوان االقتصاديين غير املاليين‪ ،‬ويتوجب على البنوك التجارية‬
‫امتالك نقد البنك املركزي لتغطية بعض الحاجات مثل‪3:‬‬

‫‪ -‬حاجات مرتبطة بممارسة البنك التجاري نشاطه‪ ،‬لتأمين عمليات‬

‫املقاصة بين البنوك بواسطة حساباتها الدائنة لدى البنك‬
‫املركزي من جهة‪ ،‬ولتلبية طلبات السحب املنتظرة من أصحاب‬
‫الودائع باألوراق النقدية من جهة أخرى؛‬
‫‪ -‬حاجات ناتجة عن القيود املفروضة بواسطة أدوات السياسة‬
‫النقدية مثل االحتياطيات اإلجبارية‪.‬‬
‫وفي حالة عملية إنشاء النقود بواسطة النظام املصرفي (تعدد‬
‫البنوك التجارية) نميز بين‪:‬‬

‫‪ .1‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية املفهوم‪-‬األهداف‪-‬األدوات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.62.‬‬
‫‪ .2‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.78-71 .‬‬
‫‪ .3‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية املفهوم‪ -‬األهداف‪ -‬األدوات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.72 .‬‬

‫‪125‬‬
‫‪ -‬حالة االحتياطي النقدي الكامل‪ :‬وتعني احتفاظ البنك التجاري‬
‫باحتياطي نقدي يغطي الوديعة بأكملها‪ ،‬وهنا ال يمكن للبنك‬
‫التجاري خلق أي وديعة جديدة‪ ،‬ولن تطرأ أية إضافة على حجم‬
‫الكتلة النقدية املتداولة‪.‬‬
‫‪ -‬خلق النقود في حالة االحتياطي النقدي الجزئي‪ :‬إن احتفاظ‬
‫البنك التجاري باحتياطي نقدي كامل هو افتراض بعيد عن‬
‫الواقع‪ ،‬وذلك ألن أغلب أصحاب الودائع لن يتقدموا لسحب‬
‫ودائعهم مرة واحدة أو في وقت واحد‪ ،‬وفي الوقت الذي يتقدم فيه‬
‫أشخاص لسحب جزء من ودائعهم أو كلها‪ ،‬يتقدم أشخاص‬
‫آخرون إليداع أموالهم‪ ،‬وهكذا فإن عمليات اإليداع اليومية‬
‫تغطي عمليات السحب اليومية ومتى حدثت ظروف استثنائية‬
‫غير متوقعة فبإمكان البنك التجاري أن يلجأ إلى البنك املركزي‬
‫طالبا قروضا مباشرة أو إعادة خصم أوراق تجارية للحصول على‬
‫قيمتها نقدا‪.‬‬
‫ج‪ .‬قياس خلق النقود في حالة التداول الحصري للنقد الكتابي (بدون‬
‫تسرب نقدي)‪:‬‬
‫لنفترض أن البنك التجاري (أ) حصل على وديعة من شخص مقدارها‬
‫‪ 1000‬دينار‪ ،‬تسمى هذه الوديعة بالوديعة األولية أو األصلية‪ ،‬وأن نسبة‬
‫االحتياطي اإلجباري هي ‪ %20‬من حجم الوديعة‪ .‬في حال تعدد البنوك في الجهاز‬
‫املصرفي يجب على البنك أن يحتفظ بمبلغ االحتياطي لدى البنك املركزي وهو‬
‫‪ 200= %20×1000‬دينار‪ ،‬وبعد احتفاظه بهذا املبلغ يصبح لديه اآلن مبلغ ‪800‬‬
‫دينار كاحتياطي إضافي وتصبح ميزانية البنك التجاري (أ) كما يلي‪:‬‬

‫‪126‬‬
 ‫الجدول (‪ :)02‬ميزانية البنك التجاري (أ)‬
‫خصـوم‬ ‫أصـول‬
‫‪ 1000‬وديعة أصلية (أولية)‬ ‫‪ 200‬احتياطي‬
‫‪ 800‬قروض‬
‫إذن املبلغ ‪ 800‬هو كمية النقود التي تزيد عن االحتياطي القانوني‪،‬‬
‫ويعرف بالرصيد الحر أي الرصيد الذي يستطيع البنك التجاري التصرف‬
‫فيه‪ 1،‬وبالتالي يمكن للبنك أن يمنح هذا املبلغ كقرض‪ .‬فإذا فرضنا أن الشخص‬
‫الذي حصل على قرض بقيمة ‪ 800‬دينار قام بإيداعه بحسابه بالبنك (ب)‪،‬‬
‫فإن البنك التجاري(ب) ال بد أن يحتفظ بنسبة ‪ % 20‬من الوديعة كاحتياطي‬
‫‪ 160 = %20 × 800‬دينار وأما الباقي ويساوي ‪ 640 = 160 – 800‬دينار يمثل‬
‫االحتياطي اإلضافي الذي يستطيع أن يقوم بإقراضه‪.‬‬
‫الجدول (‪ :)03‬ميزانية البنك التجاري (ب)‬
‫خصوم‬ ‫أصول‬
‫‪ 800‬ودائع تحت الطلب‬ ‫‪ 160‬احتياطي قانوني‬
‫‪ 640‬قروض‬
‫وحين يقوم البنك (ب) بإقراض ما لديه من احتياطي إضافي تزداد‬
‫ودائع املقترضين بمبلغ ‪ 640‬دينار‪ ،‬وبذلك يزداد العرض النقدي بنفس املبلغ‪،‬‬
‫وبالتالي فإن عرض النقود تزايد لحد اآلن بمبلغ ‪2440 = 640 + 800 + 1000‬‬
‫دينار‪ .‬وعلى أساس الفروض السابقة فإن الحد األقص ى ملا يمكن أن تخلقه‬
‫البنوك التجارية في مجموعها يبلغ أضعاف مضاعفة الحقن األول‪ ،‬أي الوديعة‬

‫‪ .1‬حسين بني هاني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.211 .‬‬

‫‪127‬‬
‫الجارية األولى التي تبلغ ‪1000‬دينار‪ 1.‬ويمكن الوصول إلى هذا املبلغ باستخدام‬
‫ما يعرف بمضاعف االئتمان أو مضاعف نمو الودائع الذي يمكن حسابه كما‬
‫يلي‪ :‬مضاعف االئتمان (الودائع) يساوي مقلوب نسبة االحتياطي القانوني =‬
‫‪1‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪a‬‬
‫وإذا رمزنا ملبلغ الوديعة األولية بـ ‪ C‬واملضاعف بـ ‪ K‬فإن إجمالي الودائع‬
‫املشتقة ‪ ‬تحسب كما يلي‪:‬‬
‫‪  C‬‬
‫بينما صافي عملية خلق النقود‪ = 2‬الزيادة الكلية في الودائع – الوديعة‬
‫األصلية أي‪4000=1000-5000 :‬‬
‫من خالل ما سبق نالحظ أن التغير الكلي في الودائع يرتبط ارتباطا‬
‫طرديا مع التغير في الوديعة األولية ويرتبط عكسيا مع نسبة االحتياطي‬
‫القانوني‪.‬‬
‫أ‪ .‬قياس خلق النقود من خالل وجود تسرب نقدي (تداول النقد‬
‫الكتابي واألوراق النقدية)‪:‬‬
‫إن النموذج السابق كان يتصور حالة غاية في البساطة وعدم الواقعية‬
‫تؤدي إلى نتيجة مؤداها أن كل قرض سوف يخلق مقابله وديعة‪ .‬غير أن األكثر‬
‫واقعية أن نتصور كما لو أن هناك "نسبة مرغوبة " بين ما يحتفظ به األفراد‬
‫من نقود الودائع وبين النقود القانونية‪ ،‬أي أن هناك نسبة معينة تتحول من‬
‫نقود كتابية إلى نقود ورقية‪ ،‬وأن جزءا من الزيادة األولية في األرصدة النقدية‬
‫املحررة التي يتم على أساسها التوسع في االئتمان سوف يستقر في التداول خارج‬

‫‪.1‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.223-221 .‬‬

‫‪ .2‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك األساسيات واملستحدثات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.232 .‬‬

‫‪128‬‬
‫الجهاز املصرفي في صورة نقد قانوني‪ .‬ويطلق على هذه النسبة املرغوبة‬
‫"التسرب النقدي" أو "املعدل الحدي لتفضيل الجمهور لألوراق النقدية"‪.‬‬
‫ومن املتوقع أن تتحدد هذه النسبة بنمط توزيع األفراد ملا يحتفظون به‬
‫من أرصدة نقدية بين نقد الودائع والنقد القانوني‪ ،‬وهو نمط تحكمه إلى حد‬
‫بعيد عوامل سلوكية كأذواق األفراد ورغباتهم وتفضيالتهم في هذا الصدد‪1.‬‬

‫ويمكن قياس نسبة التسرب النقدي وفق الصيغة التالية‪:‬‬

‫مقدار األوراق النقدية احملتفظ به لدى اجلمهور‬

‫نسبة التسرب النقدي =‬
‫الزايدة يف الكتلة النقدية‬

‫إن وجود تسرب نقدي سوف يضطر البنك التجاري لألخذ من‬
‫احتياطاته من أجل الوفاء بطلبات أصحاب الودائع وهو ما يؤثر على التوسع‬
‫النقدي ويجعله ينخفض‪ .‬فإذا أضفنا إلى املثال السابق التسرب النقدي‬
‫لألوراق النقدية )‪ (b‬الذي يساوي ‪ ،%30‬فإنه سيتم خالل املرحلة األولى من‬
‫اإلقراض توزيع النقد الكتابي الذي قيمته األولية ‪ 1000‬دج إلى ‪1000( = 300‬‬
‫× ‪ ) %30‬على شكل أوراق نقدية‪ ،‬أما الباقي (‪ )700‬سوف يوزع ما بين احتياطي‬
‫إجباري‪ % 20× 700 = 140 :‬و ‪ 560‬احتياطات فائضة يمكن إقراضها‪ .‬وهذا‬
‫املبلغ األخير سوف يخضع لنفس املنطق ويقتطع منه نسبة التسرب ‪× 560‬‬
‫‪ 168 = %30‬تستخدم كأوراق نقدية في التداول‪ ،‬وما تبقى (‪392 =) 168 – 560‬‬
‫سوف يتوزع ما بين احتياطي إجباري يساوي ‪ 78.4= %20 × 392‬والباقي املقدر‬
‫بـ ‪ 313.6‬يستخدم في املرحلة املوالية للقروض وهكذا تتم العملية بنفس‬
‫الشروط‪ .‬وتصبح قيمة مضاعف االئتمان ‪ K‬على الشكل التالي‪:‬‬

‫‪ .1‬نعمة هللا نجيب‪ ،‬محمود يونس‪ ،‬عبد النعيم مبارك‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.168 .‬‬

‫‪129‬‬
 ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 2.272‬‬
‫)‪1  (1  b)(1  a) a  b  ab b  a(1  b‬‬

‫‪  2.272‬‬
‫نالحظ انخفاض ‪( ‬الزيادة في الكتلة النقدية) إلى ‪ 2272.72‬مقارنة‬
‫بـ ‪ 5000‬في املثال السابق‪ ،‬وعليه نستنتج أن مقدرة البنوك التجارية على منح‬
‫االئتمان وبالتالي خلق النقود تتوقف على‪1:‬‬

‫‪ ‬حجم الودائع املتاحة‪ :‬فكلما زاد حجم الودائع زادت قدرة البنوك‬
‫التجارية على خلق الودائع ومنح االئتمان والعكس صحيح أيضا‪.‬‬
‫‪ ‬الطلب على القروض من قبل املؤسسات‪ :‬ألن اآللية التي تحرك‬
‫خلق النقود تتركز في منح قروض جديدة من قبل البنوك‪ ،‬أي أن‬
‫املضاعف يوضح الحد األقص ى للنقود التي يمكن للبنوك‬
‫إنشاءها بعد تلبية الطلب على القروض‪.‬‬
‫‪ ‬نسبة االحتياطي القانوني‪ :‬كلما كانت هذه النسبة صغيرة كلما‬
‫زادت إمكانية خلق النقود من قبل البنوك (عالقة عكسية)‪.‬‬
‫‪ ‬نسبة التسرب النقدي‪ :‬أو درجة تفضيل الجمهور لحيازة األوراق‬
‫النقدية‪ ،‬فكلما كانت هذه النسبة كبيرة كلما انخفضت مقدرة‬
‫البنوك على خلق النقود (العالقة عكسية)‪.‬‬
‫‪ ‬السياسة االقتصادية‪ ،‬فيما يتعلق برغبة السلطات النقدية في‬
‫تبني سياسة توسعية (زيادة عرض النقد)‪.‬‬
‫‪ ‬الظروف االقتصادية في املجتمع‪.‬‬
‫‪ ‬مدى تفضيل األفراد االحتفاظ بودائع تحت الطلب على الودائع‬
‫ألجل‪ ،‬فكلما زاد ذلك التفضيل زادت القدرة على خلق الودائع‪.‬‬

‫‪ . 1‬أنظر في ذلك‪ :‬مفتاح صالح‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬وسعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬ص‪.64 .‬‬

‫‪130‬‬
 ‫‪ ‬الفرق بين سعر الفائدة الذي تدفعه هذه البنوك ألصحاب‬
‫الودائع وسعر الفائدة الذي تحصل عليه في مقابل منحها‬
‫لالئتمان‪ ،‬فإذا كان هذا الفرق كبير‪ ،‬فهذا يعني زيادة دخول‬
‫البنوك من هذه العمليات وبالتالي زيادة قدرتها على منح االئتمان‬
‫والعكس‪1.‬‬

‫‪ .5‬نظرية مضاعف االئتمان وقاسم االئتمان‪:‬‬

‫إن املضاعف‪ ،‬كما سبق ورأينا‪ ،‬يبين الحد األقص ى من النقود التي‬
‫تستطيع البنوك إنشائها بعد حصول الطلب على القروض‪ .‬والحجم الحقيقي‬
‫لزيادة الكتلة النقدية له محددات أخرى مثل سيولة البنوك‪ ،‬وهذه السيولة‬
‫تعتمد على درجة تفضيل الجمهور لطلب األوراق النقدية من جهة‪ ،‬وبسياسة‬
‫البنك املركزي من جهة أخرى‪ ،‬وبإمكان البنك املركزي التأثير على سيولة‬
‫البنوك بالزيادة أو بالنقصان حسب الظروف االقتصادية بأدوات السياسة‬
‫النقدية‪.‬‬
‫وفكرة املضاعف هذه قد تؤدي دورا آخر وهو إتالف الكتلة النقدية بدال‬
‫من توسيعها فمثاال‪ ،‬إذا تم سحب ‪ 1000‬دينار من الودائع فإن ذلك سيجعل‬
‫البنك يتخلى عن مبلغ االحتياطي ‪ 200‬دينار‪ ،‬إذا كان معدل االحتياطي اإلجباري‬
‫هو ‪ %20‬كما سيلغي عقد قروض مستقبلية بقيمة ‪ 800‬دينار‪ ،‬وإن توقف‬
‫القروض املستقبلية سوف يحول دون وقوع مراحل القروض املتعاقبة وسوف‬
‫يؤدي إلى إتالف (إطفاء) حجم ودائع إجمالي بقيمة ‪ 5000‬دينار‪.‬‬
‫في مطلق األحوال تفترض نظرية املضاعف توفر احتياطات فائضة أولية‬
‫لدى البنوك‪ ،‬أي أن أصحاب الودائع سيلعبون دورا مهما‪ ،‬وهو ما يجرنا إلى طرح‬

‫‪ .1‬أحمد فريد مصطفى‪ ،‬سهير محمد السيد حسن‪ ،‬مرجع سابق ص‪.309 .‬‬

‫‪131‬‬
‫السؤال التالي‪ :‬هل أن وجود فائض في السيولة هو الشرط والسبب في توسع‬
‫البنوك في االئتمان؟‪1‬‬

‫واإلجابة هي أن عملية خلق النقود يمكن أن تقوم بها البنوك التي ال‬
‫تتوفر على هذه السيولة إذا كان الجهاز املصرفي في مجمله يتوفر على فائض‬
‫من السيولة‪ ،‬حيث أن البنوك التي تفتقر إلى السيولة يمكن أن تجدها لدى‬
‫البنوك ذات الفائض‪ ،‬أي أن البنك الذي يعتقد أن بإمكانه الحصول على‬
‫التمويل بسهولة (نسب معدالت فائدة مواتية) بإمكانه منح قروض من وضع‬
‫يتسم بنقص السيولة‪ ،‬وهذا ما ينطبق على النظام املصرفي في مجموعه‪ ،‬ذلك‬
‫أن قيد السيولة يفترض أن إعادة التمويل تجري في دائرة مغلقة‪ .‬أما إذا كانت‬
‫إعادة تمويل النظام املصرفي مفتوحة على البنك املركزي فإن نقص سيولة‬
‫النظام املصرفي ال تؤدي إلى تقلص القروض (تقلص توزيع القروض أو إلغاء‬
‫القروض املبرمة)‪ ،‬ولو افترضنا أن إعادة التمويل تجري بصورة آلية (مع األخذ‬
‫بعين االعتبار التكلفة)‪ ،‬عندها فإن النظام املصرفي ال يكون مقيدا بالسيولة في‬
‫منح االئتمان‪ ،‬إذ كلما كان هناك تسرب لألوراق النقدية كلما حصلت البنوك‬
‫على السيولة الضرورية من البنك املركزي الذي يقوم عندها بإصدار األوراق‬
‫النقدية‪ ،‬ومنه يتبين أن الصورة قد انعكست ونكون هنا في إطار ما يسمى‬
‫بمجزئ القروض أو قاسم القروض ( ‪.)Diviseur du crédit‬‬
‫إن التحليل حسب قاسم القروض من خالل نفس املثال السابق‪ ،‬فإنه‬
‫لكي يكون باملستطاع خلق قروض جديدة بقيمة ‪ 5000‬دج ينبغي على الجهاز‬
‫املصرفي أن يوفر بعد البدء بعملية اإلقراض أرصدة نقدية فائضة بقيمة ‪1000‬‬

‫‪ .1‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية املفهوم‪ -‬األهداف‪ -‬األدوات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.79 .‬‬

‫‪132‬‬
‫دج هذا التحليل ال يوضح مضاعف القرض بل قاسمها أو مجزؤها من قروض‬
‫جديدة ‪ ‬واحتياطات إضافية ‪. c‬‬
‫‪1‬‬
‫‪c ‬‬ ‫‪   k .c‬أي ‪‬‬
‫‪k‬‬
‫ما يستنتج مما سبق هو أن زيادة السيوالت الحاصلة خالل عملية‬
‫التوسع في اإلقراض هي نتيجة وليست في مطلق األحوال السبب في عملية‬
‫التوسع املذكور‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬البنك املركزي‪:‬‬

‫يمثل البنك املركزي (السلطة النقدية) أهم مؤسسة تشرف عل‬
‫شؤون النقد واالئتمان في العصر الحالي‪ ،‬فهو يأتي على رأس النظام املصرفي‬
‫ويتمتع بالسيادة واالستقاللية وتعتبر نشاطاته ذات أهمية بالغة‪.‬‬

‫‪ .1‬نشأة البنك املركزي‪:‬‬

‫جاءت نشأة البنوك املركزية متأخرة بعض الش يء عن نشأة البنوك‬
‫التجارية‪ ،‬ففي بادئ األمر كانت البنوك التجارية تقوم بإصدار النقود وتقبل‬
‫الودائع وتقدم القروض‪ ،‬وفي ظل بساطة وتواضع النشاط االقتصادي واملالي في‬
‫تلك الفترة‪ ،‬لم تكن هناك حاجة لوجود هيئة إشرافية تتولى رسم سياسة عامة‬
‫أو وضع القواعد التنظيمية لعمل البنوك‪ .‬ولكن إفراط بعض هذه البنوك‬
‫وتوسعها في إصدار النقود أدى إلى حدوث أزمات مالية انعكست سلبا على‬
‫االقتصاد‪ ،‬األمر الذي استدعى وجود مؤسسة تعنى بتنظيم النشاط املصرفي‬
‫وتنظيم عملية إصدار النقود‪ ،‬وقد أوكلت هذه املهمة في بادئ األمر إلى أحد‬
‫البنوك القائمة‪ ،‬ومع تزايد النشاط االقتصادي وتزايد احتياجات الحكومات‬

‫‪133‬‬
‫للتمويل‪ ،‬تزايدت حركة السلع واألموال عبر الحدود الدولية وتعقدت املعامالت‬
‫املصرفية‪ ،‬ظهرت الحاجة إلى وجود هيئة من خارج البنوك تتولى عملية‬
‫اإلشراف على عمل تلك البنوك وتنظيم إصدار النقد‪ ،‬فكانت نشأة البنوك‬
‫املركزية‪1.‬‬

‫والبنك املركزي في واقع الحال نشأ عن تطور أحد البنوك التجارية‪ ،‬ومن‬
‫ثم أضيف إلى عمله احتكار اصدار أوراق البنكنوت والقيام باألعمال مصرفية‬
‫للحكومة‪ ،‬مما جعله يأخذ موقع الصدارة بالنسبة لبقية البنوك التجارية‪.‬‬
‫ويعتبر بنك "الريكسنبك" في السويد أقدم بنك من حيث النشأة‪ ،‬حيث تأسس‬
‫عام ‪ 1650‬كبنك تجاري ثم أعيد تنظيمه كبنك للدولة عام ‪ 1668‬وأصبح أول‬
‫بنك يصدر أوراق نقدية بتعريفها الحالي‪ .‬باإلضافة إلى بنك انجلترا الذي تأسس‬
‫عام ‪ 1694‬كبنك تجاري في البداية‪ ،‬والذي يرجع الفضل إليه في تطوير مهام‬
‫البنك املركزي‪ ،‬حيث يعتبر بنك اإلصدار األول‪ ،‬وانفرد بهذه املهمة (إصدار‬
‫النقود الورقية) عام ‪ ،1844‬وأوقف حق البنوك األخرى في انجلترا في عملية‬
‫اإلصدار النقدي وأجبرها على االحتفاظ بحسابات لديه‪ ،‬وأصبحت هذه‬
‫التجربة تجربة يقتدى بها في تنظيم النشاط املصرفي في باقي البلدان‪ .‬وفي عام‬
‫‪ 1913‬تأسس االتحاد الفيدرالي للواليات املتحدة كبنك مركزي يتكون من اثني‬
‫عشر بنكا فدراليا‪ .‬أما في الوطن العربي فقد تأسس أول بنك مركزي في مصر‬
‫تحت اسم "البنك األهلي املصري" في عام ‪ 1898‬بصورة شركة مساهمة‬
‫مصرية‪ ،‬وقد منح حق اصدار البنكنوت والقيام باألعمال املصرفية‪ .‬كما‬
‫انتشرت البنوك املركزية بشكل أوسع على إثر املؤتمر العاملي للعمل املصرفي‬
‫الذي انعقد عام ‪ 1920‬في بروكسل‪ ،‬حيث أوص ى في تقريره الختامي بضرورة‬

‫‪ .1‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.50 .‬‬

‫‪134‬‬
‫إنشاء بنك مركزي على مستوى كل دولة ال يوجد بها مثل هذه املؤسسة‪ ،‬وذلك‬
‫بهدف تنظيم وتسهيل التعاون النقدي واملالي الدوليين‪ ،‬فضال عن تحقيق‬
‫االستقرار في نظامها النقدي الداخلي‪1.‬‬

‫‪ .2‬ماهية وخصائص البنك املركزي‪:‬‬

‫يعرف البنك املركزي على أنه‪" :‬الهيئة التي تتولى إصدار البنكنوت‪،‬‬
‫وتضمن بوسائل شتى سالمة أسس النظام املصرفي‪ ،‬ويوكل إليها اإلشراف على‬
‫السياسة االئتمانية في الدولة بما يترتب على هذه السياسة من تأثيرات هامة في‬
‫النظامين االقتصادي واالجتماعي"‪2.‬‬

‫كما يمكن تعريف البنك املركزي على أنه‪" :‬مؤسسة مصرفية تشرف‬
‫على النشاط املصرفي في االقتصاد وتقف على قمة النظام املصرفي من ناحية‬
‫اإلصدار النقدي أو من ناحية العمليات املصرفية"‪3.‬‬

‫من التعريفين السابقين يمكن حصر أهم مميزات وخصائص البنك‬

‫املركزي فيما يلي‪4:‬‬

‫‪ -‬هو بنك أو مؤسسة نقدية قادرة على إصدار وتدمير النقود القانونية‪،‬‬
‫وهو أيضا املهيمن على شئون النقد واالئتمان في االقتصاد القومي؛‬
‫‪ -‬هو ليس بنكا أو مؤسسة عادية‪ ،‬إذ يحتل مركز الصدارة في الجهاز‬
‫املصرفي‪ ،‬فالبنك املركزي بما له من قدرة على إصدار وتدمير النقود‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك‪ - :‬محمود سحنون‪ ،‬االقتصاد النقدي واملصرفي‪( ،‬قسنطينة‪ :‬دار بهاء للنشر والتوزيع‪ ،)2003 ،‬ص‬
‫ص‪.89-88 .‬‬
‫‪ -‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.139.‬‬
‫‪ .2‬أسامة كامل‪ ،‬عبد الغني حامد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.126 .‬‬
‫‪ .3‬محمود سحنون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.88 .‬‬
‫‪ .4‬زينب عوض هللا‪ ،‬أسامة محمد الفولي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.138 .‬‬

‫‪135‬‬
‫من ناحية‪ ،‬والقدرة على التأثير في إمكانيات البنوك التجارية في إصدار‬
‫نقود الودائع من ناحية أخرى‪ ،‬يمثل سلطة الرقابة العليا على البنوك‬
‫التجارية؛‬
‫يترتب على احتكاره إصدار النقود القانونية تميزه بمبدأ الوحدة‪ ،‬ففي‬ ‫‪-‬‬
‫كل اقتصاد قومي ال توجد إال وحدة مركزية معينة تصدر النقود‬
‫وتشرف على االئتمان‪ .‬ومبدأ وحدة البنك املركزي ال تتعارض مع تعدد‬
‫الفروع اإلقليمية له‪ ،‬والتي قد تكون موزعة في مختلف املناطق في بلد‬
‫ما؛‬
‫هو غالبا مؤسسة عامة‪ ،‬وهي ضرورة تمليها أهمية وخطورة الوظائف‬ ‫‪-‬‬
‫التي يقوم بها‪ ،‬سواء كان ذلك من حيث إصداره النقود القانونية‪ ،‬أو‬
‫من حيث تأثيره في خلق الودائع‪ ،‬وما يترتب على ذلك من نتائج متعلقة‬
‫بالسياسة النقدية خاصة والسياسة االقتصادية عامة؛‬
‫ال يمارس عمليات البنوك العادية‪ ،‬ذلك أن مثل هذه العمليات قد‬ ‫‪-‬‬
‫تتعارض مع وضعه بالنسبة إلى البنوك التجارية‪ ،‬وكذلك ممارسته‬
‫ملهمة رقابة االئتمان؛‬
‫ال يتعامل البنك املركزي مباشرة مع األفراد‪ ،‬ويتم ذلك بشكل غير‬ ‫‪-‬‬
‫مباشر من خالل تعامله مع البنوك التجارية والسوق النقدية واملالية‪.‬‬
‫كما يختلف هدف البنك املركزي عن هدف البنوك التجارية أو‬
‫املشروعات الخاصة من حيث تحقيق الربح‪ ،‬إذ ينحصر هدفه في‬
‫تحقيق املصلحة العامة لالقتصاد القومي وتحقيق االستقرار النقدي‬
‫في الدولة‪.‬‬

‫‪136‬‬
 ‫‪ .3‬وظائف البنك املركزي‪:‬‬
‫تتمثل وظيفة البنك املركزي الرئيسية في الرقابة على البنوك التجارية‬
‫وتنظيم االئتمان بغرض تحقيق أهداف السياسة النقدية‪ .‬إضافة إلى جملة من‬
‫الوظائف التي نستعرضها فيما يلي‪:‬‬
‫أ‪ .‬البنك املركزي بنك اإلصدار‪:‬‬
‫تتمثل عملية إصدار النقود في تحويل أصول معينة (حقيقية شبه‬
‫نقدية أو نقدية) إلى وسيلة تبادل ودفع‪ .‬ففي السابق كان هنالك أكثر من بنك‬
‫يقوم بمهمة اصدار النقود مقابل وعود بالدفع عند الطلب‪ ،‬لكن منذ منتصف‬
‫القرن التاسع عشر أصبحت عملية اصدار البنكنوت تقتصر على البنك‬
‫املركزي دون غيره من البنوك التجارية‪ .‬واستنادا إلى هذه الوظيفة فقد زادت‬
‫مكانة البنك املركزي عندما أصبحت أوراق النقد املصدرة عملة قانونية ذات‬
‫قوة ابراء غير محدودة‪ ،‬وكذلك عندما استخدمتها البنوك كاحتياطي مقابل‬
‫ودائعها‪1.‬‬

‫ويحتكر البنك املركزي عادة الحق في إصدار النقود الورقية أو‬

‫البنكنوت‪ ،‬وذلك لألسباب التالية‪2:‬‬

‫‪ -‬تحقيق وحدة النقد والتماثل في نظام النقود الورقية؛‬

‫‪ -‬تحقيق الثقة في النقد املتداول على أنه صادر عن السلطة النقدية في‬
‫البالد؛‬
‫‪ -‬وحدة السياسة النقدية وسهولة اتخاذ القرارات املناسبة وتنفيذها؛‬

‫‪ .1‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.145-143 .‬‬
‫‪ .2‬محمود سحنون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.94 .‬‬

‫‪137‬‬
‫‪ -‬تمكين البنك املركزي من الرقابة على البنوك األخرى‪ ،‬والتأثير على‬
‫قدرة البنوك التجارية على خلق النقود‪.‬‬
‫لقد اختلفت القوانين التي تنظم اإلصدار من دولة إلى أخرى ومن وقت‬
‫إلى آخر‪ ،‬وكل القوانين تدور حول تحديد نوعية الغطاء الذي يجب أن يحتفظ‬
‫به البنك املركزي في مقابل إصداره ألوراق البنكنوت‪ ،‬وهذا الغطاء قد يتكون‬
‫من السندات الحكومية ومن الذهب ومن العملة األجنبية‪ .‬والغرض من‬
‫احتفاظ البنك املركزي بهذه األصول مقابل ما يصدره من أوراق البنكنوت هو‬
‫االبقاء على ثقة األفراد في العملة املصدرة‪ 1.‬وقد تطورت أنظمة اإلصدار وفق‬
‫املراحل التالية‪2:‬‬

‫‪ -‬نظام الغطاء الذهبي الكامل‪ :‬ويقض ي هذا النظام بأن يكون‬

‫االحتياطي الذهبي ملقدار ما يصدره البنك املركزي من أوراق البنكنوت‬
‫‪ ،%100‬أي أن أوراق البنكنوت في هذه الحالة تكون أوراقا نقدية نائبة‪.‬‬
‫وما يميز هذا النظام الثقة املطلقة فيه‪ ،‬غير أنه يتصف بالجمود فيحد‬
‫من قدرة املصرف على زيادة كمية النقود بما يتناسب ونمو عمليات التبادل‬
‫خاصة في حاالت الرواج وزيادة النشاط االقتصادي‪ ،‬إذ يصبح حجم الذهب‬
‫املتوفر لديه قيدا يحد من قدرة املصرف على االستجابة لضرورة التوسع في‬
‫إصدار النقود‪.‬‬
‫‪ -‬نظام الغطاء الذهبي الجزئي‪ :‬يقوم عل أساس منح البنك املركزي حق‬
‫إصدار أوراق البنكنوت بكمية معلومة بدون غطاء ذهبي (مقابل‬

‫‪ .1‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.242-238 .‬‬

‫‪ .2‬أنظر في ذلك‪ :‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬ص ص‪.242-238.‬‬
‫‪ -‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.150-147.‬‬
‫‪ -‬حسين بني هاني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.40 .‬‬

‫‪138‬‬
‫سندات حكومية)‪ ،‬وأن أي زيادة في مقدار املصدر من أوراق البنكنوت‬
‫عن هذه الكمية يجعل من الواجب أن يكون هناك غطاء كامل من‬
‫الذهب لهذا املقدار الزائد‪ ،‬وهو ما يجعل هذا النظام أكثر مرونة من‬
‫نظام الغطاء الذهبي الكامل‪.‬‬
‫‪ -‬نظام الغطاء النسبي‪ :‬وفقا لهذا النظام يكون إصدار أوراق البنكنوت‬
‫مرتبطا بالذهب شأنه شأن القاعدتين السابقتين‪ ،‬واالختالف هنا هو‬
‫أن القانون يسمح للبنك املركزي بإصدار أوراق النقود وتغطية هذا‬
‫اإلصدار بذهب يساوي نسبة معينة من قيمتها فقط (‪ %20‬مثال)‪،‬‬
‫ويغطي الباقي بأصول مختلفة مثل السندات املحلية والسندات‬
‫األجنبية وعمالت أجنبية قابلة للتحويل وغيره‪.‬‬
‫‪ -‬نظام الحد األقص ى لإلصدار (سقف اإلصدار)‪ :‬ويتم ذلك بتحديد‬
‫حد أقص ى ملقدار ما يستطيع البنك املركزي إصداره من أوراق‬
‫البنكنوت دون أي غطاء ذهبي‪ .‬وعلى الرغم من أن هذا النظام لم‬
‫يشترط نسبة أو كمية معينة من الذهب في الغطاء‪ ،‬فإنه قد اشتمل‬
‫على جمود من نوع آخر‪ ،‬وذلك عند بلوغ االصدار الحد األقص ى‪ ،‬إذ‬
‫قد تحتاج سوق النقد إلى كميات إضافية من أوراق النقد في وقت‬
‫يكون البنك املركزي قد وصل فيه إلى الحد األقص ى لإلصدار مما يؤدي‬
‫إلى تغيير القانون لرفع سقف االصدار بالسرعة املطلوبة‪ ،‬األمر الذي‬
‫يحدث أثرا انكماشيا في سوق النقد ويؤدي بالتالي إلى تخفيض معدالت‬
‫اإلنتاج والتأثير سلبا على حجم التشغيل وتخفيض حجم التبادل‬
‫التجاري في االقتصاد الوطني‪.‬‬

‫‪139‬‬
‫‪ -‬نظام اإلصدارالحر‪ :‬إن كل النظم السابقة الذكر تضع بعض القيود‬
‫على البنك املركزي عند إصدار أوراق البنكنوت بهدف إعطاء الثقة‬
‫لألفراد في هذه األوراق‪ .‬أما بالنسبة لنظام اإلصدار الحر فقد حاول‬
‫تالفي كل العيوب التي عانت منها النظم السابقة‪ ،‬فالقانون هنا ال‬
‫يحدد أي نوع من الغطاء ذهب أو أوراق مالية وال أي نسبة من الذهب‬
‫للغطاء‪ ،‬كما ال يضع حدا أقص ى لإلصدار‪ ،‬وأن تغيير حجم االصدر‬
‫يخضع كلية لقيد واحد وهو تقدير السلطة النقدية‪ ،‬حيث أصبح‬
‫يكفي استخدام أي نوع من أنواع األصول األخرى كالسندات الحكومية‬
‫والعمالت األجنبية واألوراق التجارية غطاء لإلصدار‪ ،‬وبذلك اعطيت‬
‫املرونة الكاملة للبنوك املركزية لرسم السياسة النقدية‪1.‬‬

‫وبصفة عامة يمكن القول بأن قواعد اإلصدار في معظم دول العالم‬
‫تدور حول قيام البنك املركزي بإصدار كمية معينة من أوراق النقد كخصوم‪،‬‬
‫تقابلها أصول حصل عليها بقدر قيمتها وتتمثل أهمها فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ ‬الذهب كأصل حقيقي‪ ،‬له قيمة نقدية ذاتية وعاملية وقوة شرائية‬
‫بأسعاره السوقية أو الرسمية ومقبول في جميع املعامالت؛‬
‫‪ ‬عمالت أجنبية‪ ،‬وهو أصل بالرغم من شكله النقدي يقترن باألصول‬
‫الحقيقية ملا يمثله من قوة شرائية قبل االقتصاديات األجنبية‪ ،‬وهو‬
‫بذلك يعتبر دينا على هذه األخيرة لصالح البنك املركزي‪ ،‬ويستطيع أن‬
‫يستخدمه في معامالته الخارجية وفي الحصول على السلع والخدمات‬
‫من هذه االقتصاديات؛‬

‫‪ .1‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.150 .‬‬
‫‪ .2‬أسامة كامل‪ ،‬عبد الغني حامد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.132-131 .‬‬

‫‪140‬‬
‫‪ ‬أذون الخزانة‪ ،‬وهي الوسيلة األكثر أهمية في االقتصاد املعاصر في‬
‫غطاء اإلصدار نظرا لندرة الذهب وعدم توافر العمالت األجنبية‪ ،‬وهي‬
‫طريقة مبسطة من شأنها إصدار النقود لحساب الدولة ولفائدتها‬
‫مقابل تقديم صكوك تعترف فيها بمديونيتها قبل البنك املركزي‪.‬‬
‫ب‪ .‬البنك املركزي بنك الدولة ومستشارها املالي‪:‬‬
‫يقوم البنك املركزي بوظيفة املستشار املالي للحكومة‪ ،‬فيقدم لها النصح‬
‫فيما يتعلق باإلنفاق العام وامليزانية‪ ،‬والنصائح الخاصة بتخفيض قيمة‬
‫العملة‪ ،‬واملسائل املتعلقة بالسياسة التجارية وسياسة الصرف األجنبي‪ ،‬كما‬
‫يعمل البنك املركزي كممثل للحكومة في املسائل املالية الدولية‪1.‬‬

‫وكبنك للحكومة‪ ،‬فإن البنك املركزي إنما يحتفظ بحسابات املصالح‬

‫والهيئات واملؤسسات الحكومية ويقوم بنفس الوظائف التي تقوم بها البنوك‬
‫التجارية لعمالئها‪ ،‬فهو يقوم بقبول الودائع من الجهات الحكومية املختلفة‪،‬‬
‫وتحصيل الشيكات الخاصة بها ومسحوباتها من البنوك األخرى‪ ،‬كما يمولها‬
‫بالنقود الالزمة لدفع األجور واملرتبات‪ .‬هذا باإلضافة إلى قيام البنك املركزي‬
‫بإدارة النقد األجنبي‪ 2،‬إصدار القروض العامة نيابة عن الحكومة‪ ،‬وإقراضها‬
‫قروضا قصيرة األجل في انتظار قيامها بتحصيل مستحقاتها من الضرائب أو‬
‫الحصول على قروض من عامة األفراد‪ .‬كما أن البنك املركزي هو الوكيل املالي‬
‫للحكومة‪ ،‬فهو الذي يتسلم حصيلة الضرائب واملدفوعات األخرى لحسابها‪3.‬‬

‫‪ .1‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.245-243 .‬‬

‫‪ .2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.172 .‬‬
‫‪ .3‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.245-243 .‬‬

‫‪141‬‬
 ‫ج‪ .‬البنك املركزي بنك البنوك‪:‬‬
‫يقوم البنك املركزي بمجموعة من الوظائف النقدية الهامة والحيوية في‬
‫الجهاز املصرفي أهلته ألن يطلق عليه بنك البنوك‪ ،‬فهو الذي ينفذ سياسة‬
‫الحكومة النقدية‪ ،‬ويحتفظ باالحتياطي النقدي للبنوك التجارية وبودائعها‬
‫لتحريكها واستخدامها بطريقة أكثر كفاءة وأكثر فاعلية لصالح النظام املصرفي‬
‫ككل‪ .‬كما أن تركيز االحتياطي النقدي يمكن البنك املركزي من أن يؤثر ويدير‬
‫ويراقب خلق االئتمان بواسطة البنوك التجارية‪ .‬إلى جانب توليه للعمليات‬
‫املصرفية املتعلقة باملقاصة والتسويات والتحويالت الخاصة بهذه البنوك‪،‬‬
‫وقيامه بدور املقرض األخير‪ 1‬لهذه البنوك إذا ما واجهتها أزمة سيولة‪2.‬‬

‫وفي هذا الصدد نشير أن صندوق النقد الدولي يتمتع‪ ،‬من الناحية‬
‫النظرية‪ ،‬بعدة خصائص تمكنه من القيام بوظيفة املقرض األخير على املستوى‬
‫الدولي‪ ،‬فهو يمتلك بالفعل دور الشرعية السياسية الدولية لإلقراض كمالذ‬
‫أخير‪ ،‬وهو املؤسسة الوحيدة التي لها رؤية واطالع على الحالة االقتصادية‬
‫الكلية للبلدان‪ 3.‬ورغم ذلك فإن البعض يرى أن الصندوق ال يملك املوارد‬

‫‪ .1‬مقرض املالذ األخير هو عبارة عن مؤسسة نقدية تعمل على املحافظة على الثقة في سيولة املؤسسات واألسواق‬
‫املالية‪ ،‬وتلعب دورا مهما في عالج األزمات املالية‪ ،‬وانتشال البنوك من أزمتها‪ ،‬فهو املؤسسة التي تمتلك حق اإلصدار‬
‫النقدي‪ .‬أنظر في ذلك‪- :‬عمرو محي الدين‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.291-290 .‬‬
‫‪Michel Aglietta,”Le Préteur en Dernier Ressort International et la Réforme du‬‬
‫‪FMI”, Rapport du Conseil d’Analyse Economique," Crises de la Dette :‬‬
‫‪Prévention et Résolution", )Paris : la Documentation Française, 2003), P.72.‬‬
‫‪ .2‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.247 .‬‬
‫‪3‬‬
‫‪. André Cartapanis & Philippe Gilles, "Prévention et Gestion Des Crises‬‬
‫‪Financières Internationales : Une Analyse Rétrospective De H. Thorenton",‬‬
‫‪Conférence Internationale sur : " Le Préteur En Dernier Ressort :‬‬
‫‪Expériences, Analyse, Controverses", Paris, Centre d’Economie et de‬‬
‫‪Finances Internationales, CNRS-Université de la Méditerranée, Aix-Marseille‬‬
‫‪II, 23-24 septembre 2002.PP. 27-28.‬‬

‫‪142‬‬
‫الكافية التي تسمح له بالقيام بهذه الوظيفة‪ ،‬ففي حين يتدخل البنك املركزي‬
‫بإقراض النقود التي يصدرها هو بنفسه‪ ،‬فإن الصندوق يستخدم املوارد التي‬
‫يمتلكها‪ ،‬ورغم قدرته على االقتراض‪ ،‬إال أن موارده تعتبر محدودة‪1.‬‬

‫د‪ .‬إدارة االئتمان املصرفي‪:‬‬

‫إن قيام البنك املركزي بفرض رقابته على االئتمان والنشاط املصرفي‬
‫وتوجيهه الوجهة السليمة ينعكس على حجم وكمية وسائل الدفع وعلى عرض‬
‫النقد وإجمالي السيولة املحلية في البلد‪ .‬وللرقابة على االئتمان فإن البنك‬
‫تكون في مجموعها ما‬ ‫املركزي يستطيع أن يستخدم وسائل وأدوات متعددة ّ‬
‫يعرف بأدوات السياسة النقدية‪ 2.‬وحتى تكون السياسة النقدية فعالة‪ ،‬فإن‬
‫ذلك يتطلب أن يكون هناك تعاون تام فيما بين البنك املركزي وبين الحكومة‬
‫دون االخالل باملقتضيات واملتطلبات الالزمة لتحقيق استقالليته‪ ،‬فضال عن‬
‫التنسيق بين السياستين النقدية واملالية‪ .‬وتمارس البنوك املركزية ثالث أنواع‬
‫رئيسية من الرقابة على النشاط االئتماني للبنوك التجارية هي‪3:‬‬

‫‪ -‬الرقابة الكمية(العامة)‪ :‬تهدف هذه األساليب إلى التأثير على حجم‬

‫االئتمان في مجموعه بغض النظر عن أوجه االستعمال التي يراد‬
‫استعماله فيها‪ ،‬ويتخذ هذا النوع من الرقابة سبيلة إلى ذلك عن طريق‬
‫التأثير على جملة االحتياطيات النقدية املتوافرة لدى النظام املصرفي‬
‫مع ما يترتب على ذلك من التأثير بطريق غير مباشر على الحجم الكلي‬
‫لقروض البنوك واستثماراتها‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪. Charles Wyplosz, ”Un Préteur en Dernier Ressort Mondial?", Rapport du‬‬
‫‪Conseil d’Analyse Economique, "Crises de la Dette :Prévention et‬‬
‫‪Résolution", (Paris : La Documentation Française, 2003) ,P. 86.‬‬
‫‪ .2‬أسامة كامل‪ ،‬عبد الغني حامد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.136 .‬‬
‫‪ .3‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.255-251 .‬‬

‫‪143‬‬
‫‪ -‬الرقابة الكيفية (النوعية)‪ :‬وتعرف أيضا بالرقابة االنتقائية‪ ،‬وهي‬
‫تهدف إلى توجيه االئتمان إلى أوجه االستعمال املرغوب فيها‪ ،‬وتتميز‬
‫عن الوسائل الكمية في أنها تكون موجهة نحو استخدامات معينة‬
‫لالئتمان وليس نحو الحجم الكلي له‪ ،‬وذلك من خالل التمييز في‬
‫أسعار الفائدة مثال‪ .‬وفي الحقيقة‪ ،‬إن األساليب النوعية في الرقابة‬
‫على االئتمان إنما وضعت بقصد التأثير على قطاعات معينة من‬
‫االقتصاد القومي دون التأثير على بقية القطاعات األخرى‪ 1،‬ومن بين‬
‫صور الرقابة الكيفية على االئتمان‪ ،‬وضع القيود على االئتمان‬
‫االستهالكي واالئتمان العقاري وتوجيهه نحو القطاعات الصناعية‬
‫والزراعية مثال‪.‬‬
‫‪ -‬الرقابة املباشرة‪ :‬يتضمن مفهوم الرقابة املباشرة بمعناها الواسع‬
‫التأثير أو السلطان األدبي للبنك املركزي على البنوك التجارية‪ ،‬أي‬
‫املقدرة على إقناعها باتباع سياسات تنسجم مع ما يرمي إلى تحقيقه‬
‫من أهداف‪.‬‬
‫والرقابة املباشرة جاءت لتكمل الرقابة الكمية والكيفية على االئتمان‪،‬‬
‫وهي ليست رقابة دائمة بل تستخدم في ظروف مؤقتة من وقت آلخر‪ .‬وتنحصر‬
‫وسائل الرقابة املباشرة على االئتمان فيما يلي‪2 :‬‬

‫‪ ‬أن يقوم البنك املركزي بإصدار توجيهات أو تعليمات مباشرة إلى‬

‫البنوك التجارية فيما يتعلق باالئتمان الذي تمنحه لعمالئها وأنواع‬
‫هذا االئتمان‪ .‬وعن طريق ذلك يستطيع البنك املركزي أن يفرض قيود‬
‫على بعض أنواع االئتمان التي ليست في صالح االقتصاد القومي‬
‫‪ .1‬نفس املرجع‪ ،‬ص‪.271 .‬‬
‫‪ .2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص ‪.166-164.‬‬

‫‪144‬‬
‫كاملضاربة في السوق املالي‪ ،‬وفي املقابل يصدر البنك املركزي توجيهاته‬
‫لتشجيع االئتمان للمساهمة في حل املشاكل االقتصادية كمشكلة‬
‫البطالة أو اإلسكان وغيرها؛‬
‫‪ ‬االقناع املعنوي من قبل البنك املركزي للبنوك التجارية من خالل‬
‫اتباع أو التخلي عن سياسة معينة فيما يتعلق باالئتمان الذي تمنحه‬
‫هذه البنوك‪ ،‬وعن طريق االقناع يؤثر البنك املركزي في حجم االئتمان‬
‫سواء بالزيادة أو النقصان‪ ،‬من خالل االقتراحات والتحذيرات‬
‫املختلفة إلقناع البنوك التجارية بزيادة االئتمان أو خفضه حسب ما‬
‫تقتضيه حالة االقتصاد الوطني من تضخم أو انكماش‪ .‬وتتوقف‬
‫فعالية االقناع على مكانة البنك املركزي في الدولة ومدى الثقة التي‬
‫يتمتع بها بين البنوك التجارية؛‬
‫‪ ‬حق الرقابة اإلدارية على البنوك التجارية‪ ،‬حيث يقوم البنك املركزي‬
‫بالتفتيش على البنوك التجارية من آن آلخر للتأكد من أنواع األصول‬
‫التي تحتفظ بها هذه البنوك؛‬
‫‪ ‬قيام البنك املركزي بالعمليات املصرفية الخاصة شأنه في ذلك شأن‬
‫أي بنك تجاري‪ ،‬وهو بذلك يساهم في تحقيق السياسة االئتمانية التي‬
‫يهدف إليها‪ ،‬وقيام البنك املركزي باألعمال املصرفية هو استثناء ال‬
‫يجب التوسع فيه كي ال تحدث منافسة ضارة ال تمكن البنك املركزي‬
‫من تحقيق األهداف التي يسعى إليها‪.‬‬

‫‪.4‬متطلبات نجاح البنك املركزي‪:‬‬

‫إن نجاح البنوك املركزية في تحقيق أهدافها‪ ،‬إنما تحدده مجموعة من‬
‫الشروط الذاتية أو املؤسسية تتعلق بهياكل هذه البنوك ونوعية مواردها‬

‫‪145‬‬
‫البشرية وغيرها‪ ،‬إضافة إلى ضرورة توافر جملة من الشروط املوضوعية‬
‫أبرزها‪1:‬‬

‫أ‪ .‬االستقاللية‪ :‬وتعني حرية البنك املركزي في رسم وتنفيذ سياسته‬

‫النقدية دونما خضوع لالعتبارات أو التدخالت السياسية‪.‬‬
‫واالستقاللية ال تعني بأي حال من األحوال االنفصال التام بين البنك‬
‫املركزي والحكومة‪ ،‬وانفراد البنك في تحديد األهداف النهائية‬
‫للسياسة النقدية‪ ،‬بل يتم االتفاق على هذه األهداف بين البنك‬
‫والحكومة‪ .‬وعلى ذلك‪ ،‬فإن البنك املركزي يبحث عن االستقاللية في‬
‫تحديد األهداف الوسيطة وفي انتهاج األدوات املناسبة لبلوغ تلك‬
‫األهداف‪ ،‬مع ضرورة الحفاظ على أكبر قدر ممكن من االنسجام‬
‫والتناغم بين السياسة النقدية والسياسة املالية‪ .‬وعالقة البنوك‬
‫املركزية بالحكومات تتأثر بعاملين رئيسيين‪2 :‬‬

‫‪ -‬مدى سيادة املبادئ االقتصادية الداعية لتدخل الحكومة في الشؤون‬

‫االقتصادية‪ ،‬حيث يزيد تدخل الحكومة في الشؤون االقتصادية كلما‬
‫قويت هذه املبادئ‪ ،‬والتدخل يشمل التدخل في شؤون النقد‬
‫واالئتمان؛‬
‫‪ -‬إن الحربين العامليتين األولى والثانية خلقتا أثارا جسيمة على‬
‫اقتصاديات الدول فباتت تحتاج إلى مبالغ ضخمة لتمويل العمليات‬
‫الحربية‪ ،‬وبذلك فإنه خالل فترات الحروب تخضع البنوك املركزية‬
‫بدرجات متفاوتة إلى الخزانة العامة لتحقيق سياسة الحكومة املالية‪.‬‬

‫‪ .1‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.57-56 .‬‬

‫‪ .2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمةد العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص ‪.168-167.‬‬

‫‪146‬‬
‫ب‪ .‬املصداقية‪ :‬وتعني التزام البنك املركزي باتخاذ االجراءات الالزمة‬
‫لتحقيق أهداف السياسة النقدية ودون تهاون‪ .‬واكتساب البنك‬
‫املركزي للمصداقية يجعل الفعاليات التي تتأثر بقراراته‪ ،‬الجهاز‬
‫املصرفي مثال‪ ،‬تسير باالتجاه املطلوب بشكل أسرع‪ .‬وفي هذا اإلطار‬
‫نشير إلى أن استقاللية البنك املركزي تعتبر ركيزة هامة لتنفيذ سياسة‬
‫نقدية أكثر فاعلية وتسرع في تحقيق األهداف‪ ،‬األمر الذي يعزز من‬
‫مصداقيته‪.‬‬
‫ج‪ .‬الشفافية‪ :‬ونعني بشفافية السياسة النقدية اطالع الجمهور‪ ،‬بشكل‬
‫واضح وفي أوقات منتظمة‪ ،‬على توجهات واجراءات السياسة النقدية‪،‬‬
‫حيث أن معرفة الجمهور وإدراكهم ألهداف وإجراءات هذه السياسة‬
‫وأدواتها وتمكينهم من الحصول على املعلومات املطلوبة في هذا‬
‫الخصوص‪ ،‬سيعمل على زيادة فعاليتها‪ ،‬فضال عن خلق مزيد من‬
‫االلتزام من قبل البنك املركزي للوفاء بهذه األهداف‪.‬‬
‫د‪ .‬املساءلة‪ :‬كلما تمتع البنك املركزي بمزيد من االستقاللية كلما ازدادت‬
‫الحاجة إلى مساءلته على سياساته والنتائج التي تتمخض عنها‪ ،‬وذلك‬
‫استنادا إلى مسؤوليته تجاه تحقيق األهداف التي ينص عليها قانونه‪ .‬أما‬
‫الجهات التي يكون فيها البنك مسؤوال أمامها فهي متعددة ومنها‪ :‬البرملان‬
‫بصفته ممثال للشعب‪ ،‬وسائل االعالم واألسواق املالية‪ ،‬وذلك وفق‬
‫األسلوب الذي ينص عليه القانون‪.‬‬

‫‪147‬‬
 ‫‪ .5‬ميزانية البنك املركزي‪:‬‬
‫تتألف ميزانية البنك املركزي من جانبين هما‪1:‬‬

‫‪ -‬جانب األصول أو املوجودات‪ :‬ويضم حقوق البنك املركزي على‬

‫العالم الخارجي والقطاع الحكومي واملؤسسات املصرفية‪.‬‬
‫‪ -‬جانب الخصوم أو املطلوبات‪ :‬ويحتوي على حقوق الدائنين تجاه‬
‫موجودات البنك املركزي وهي تمثل مصادر أموال البنك‪.‬‬
‫الجدول (‪ :)04‬امليزانية العامة للبنك املركزي‬
‫املطلوبات‬ ‫املوجودات‬
‫‪ -‬العملة في التداول‬ ‫‪ -‬ذمم على الخارج (ذهب‬
‫‪ -‬االحتياطات املصرفية الكلية‪.‬‬ ‫وعمالت أجنبية)‬
‫‪ -‬حسابات جارية للخزينة‬ ‫‪ -‬قروض للخزينة (الحكومة)‬
‫‪ -‬خصوم أخرى‬ ‫‪ -‬قروض لالقتصاد الوطني‬
‫(قروض إلى املصاف التجارية)‬
‫‪ -‬موجودات أخرى‬

‫أ‪ .‬أصول البنك املركزي‪ :‬تشمل كل املوجودات غير النقدية التي يحصل‬
‫عليها خالل العمليات التي قام بها وهي‪ :‬املوجودات من الذهب‬
‫والعمالت األجنبية والقروض املترتبة على الخارج‪ ،‬القروض املقدمة إلى‬
‫الحكومة‪ ،‬والقروض املقدمة إلى االقتصاد املتأتية من عمليات إعادة‬
‫تمويل الجهاز املصرفي‪.‬‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك‪ - :‬مفتاح صالح‪ ،‬النقود والسياسة النقدية املفهوم‪ -‬األهداف‪ -‬األدوات"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪-81 .‬‬
‫‪.84‬‬
‫‪ -‬سعيدان عمر‪" ،‬دور البنك املركزي في تحقيق االستقرار النقدي‪-‬دراسة حالة البنك املركزي الجزائري‪ ،-‬مذكرة‬
‫ماجيستير‪ ،‬تخصص إدارة أعمال املؤسسات‪ ،‬جامعة العربي بن مهيدي‪ ،‬أم البواقي‪ ،2009-2008 ،‬ص ص‪.33-32 .‬‬

‫‪148‬‬
‫ذمم على الخارج (ذهب وعمالت أجنبية)‪ :‬تدخل الدولة في معامالت‬ ‫‪-‬‬
‫تجارية مع العالم الخارجي من صادرات‪ ،‬خدمات واستثمارات أجنبية‪،‬‬
‫فيحصل األعوان االقتصاديون املقيمون على العمالت األجنبية‬
‫والذهب‪ 1،‬وهذه العمالت تعتبر قدرة شرائية تستخدم في الخارج‬
‫(عملة أجنبية)‪ ،‬وعادة ما يتقدم حائزو هذه العمالت إلى املؤسسات‬
‫املصرفية ملبادلتها مقابل قدرة شرائية وطنية (عملة وطنية)‪ ،‬وهذه‬
‫املؤسسات املصرفية بدورها تتوجه إلى البنك املركزي ملبادلتها أو‬
‫تحويلها إلى نقد وطني‪.‬‬
‫القروض املقدمة للخزينة‪ :‬وتضم أساسا مختلف القروض والسلف‬ ‫‪-‬‬
‫املعطاة للدولة‪ ،‬وفي بعض الدول يحدد سقف لهذه التسبيقات‬
‫والقروض‪ .‬كما أن شراء سندات الخزينة من قبل البنك املركزي يمكن‬
‫اعتباره سلفة غير مباشرة مقدمة لصالح الخزينة‪.‬‬
‫القروض املقدمة لالقتصاد (قروض ناتجة عن عمليات إعادة‬ ‫‪-‬‬
‫التمويل)‪ :‬وهي تلك القروض التي يقدمها البنك املركزي املصرفي والتي‬
‫يقدمها بدوره إلى مختلف القطاعات املكونة لالقتصاد الوطني‪.‬‬
‫موجودات أخرى‪ :‬قد تأخذ شكل ودائع لدى بنوك مركزية أخرى‬ ‫‪-‬‬
‫ألغراض التعامل املالي مثال‪.‬‬
‫خصوم البنك املركزي‪ :‬يمكن حصرها في‪:‬‬ ‫ب‪.‬‬
‫العملة في التداول‪ :‬وتضم األواق النقدية والنقود املعدنية املساعدة‬ ‫‪-‬‬
‫التي يحتفظ بها األفراد خارج الجهاز املصرفي‪ ،‬وهي تعتبر دين على‬
‫البنك املركزي باعتباره الجهة املسؤولة عن إصدارها‪.‬‬
‫‪ .1‬بالنسبة للذهب فهو يخضع إلعادة تقييمه حسب أسعاره في أسواق التبادل الدولي‪.‬‬

‫‪149‬‬
‫‪ -‬الودائع الحكومية‪ :‬تكون في شكل حسابات جارية يحتفظ بها البنك‬
‫املركزي بصفته بنك الدولة ومستشارها املالي‪.‬‬
‫‪ -‬االحتياطات املصرفية الكلية‪ :‬وتتكون في جزء منها من حسابات‬
‫جارية للبنوك التجارية لدى البنك املركزي (تتضمن االحتياطات‬
‫اإلجبارية واالحتياطات اإلضافية)‪ ،‬ومن العملة التي تحتفظ بها‬
‫البنوك التجارية كاحتياطات نقدية ملواجهة أية سحوبات عليها‪.‬‬
‫‪ -‬خصوم أخرى‪ :‬يشمل هذا البند‪ ،‬الحسابات الدائنة الخارجية‬
‫(كحسابات البنوك واملؤسسات األجنبية)‪ ،‬وحسابات املؤسسات‬
‫املالية غير املجبرة بتكوين احتياطي لدى البنك املركزي ومؤسسات‬
‫القطاع العام‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬أشكال أخرى للبنوك‪:‬‬

‫إلى جانب البنوك التجارية والبنك املركزي هناك أنواع أخرى للبنوك‪،‬‬
‫كالبنوك املتخصصة‪ ،‬البنوك الشاملة‪ ،‬البنوك اإللكترونية والبنوك اإلسالمية‬
‫التي سنخصص لها فصال مستقال ضمن هذا الكتاب‪.‬‬

‫‪.1‬البنوك املتخصصة‪:‬‬
‫البنوك املتخصصة هي تلك البنوك التي تقوم بعمليات مصرفية تخدم‬
‫نوعا محددا من النشاط االقتصادي والتي ال يكون قبول الودائع تحت الطلب‬
‫من أنشطتها الرئيسية‪ ،‬فهي تتخصص في تمويل نشاط اقتصادي معين كبنوك‬
‫التنمية الصناعية‪ ،‬بنوك التنمية الزراعية‪ ،‬البنوك العقارية‪ ،‬بنوك التجارة‬
‫الخارجية وبنوك االدخار‪.‬‬

‫‪150‬‬
‫وتقوم البنوك املتخصصة بتشغيل مواردها في قروض غالبا ما تكون‬
‫طويلة األجل‪ ،‬باستثناء بنوك تمويل التجارة الخارجية حيث أجل القرض قد ال‬
‫يتعدى الستة أشهر‪ .‬أما موارد هذه البنوك فإنها ال تستقيها من الودائع كما هو‬
‫الحال في البنوك التجارية ولكن من رأسمال البنك ومن السندات والقروض‬
‫العامة التي تصدرها وتشترك فيها البنوك التجارية كنوع من أنواع االستثمار‬
‫عندها‪ .‬لذلك فإن البنوك املتخصصة ال تستطيع التوسع املستمر في نشاطها‬
‫إال في حدود مواردها بعكس الحال لدى البنوك التجارية‪1.‬‬

‫‪ .2‬البنوك الشاملة‪:‬‬
‫البنوك الشاملة هي تلك الكيانات املصرفية التي تسعى دائما وراء‬
‫تنويع مصادر التمويل وتعبئة أكبر قدر ممكن من املدخرات من كافة‬
‫القطاعات‪ ،‬كما تعمل على توظيف مواردها وفتح ومنح االئتمان املصرفي‬
‫لجميع القطاعات‪ .‬إلى جانب تقديم كافة الخدمات املتنوعة واملتجددة التي قد‬
‫ال تستند إلى رصيد مصرفي‪ ،‬بحيث نجدها تجمع ما بين وظائف البنوك التجارية‬
‫التقليدية ووظائف البنوك املتخصصة وبنوك االستثمار واألعمال‪ ،‬أي أنها‬
‫تقوم بأعمال كل البنوك‪ 2.‬وقد ساعد على ظهور ونمو هذا الشكل من البنوك‬
‫التغيرات املصرفية العاملية التي عكستها العوملة على أداء البنوك التي تسعى‬
‫دائما وراء تنويع مصادر التمويل والتوظيف وتعبئة أكبر قدر ممكن من‬
‫املدخرات‪ .‬وتهدف البنوك الشاملة من خالل تبني سياسة التنويع إلى استقرار‬
‫حركة الودائع واملوازنة بين السيولة والربحية وتقليل درجة املخاطر املصرفية‪3.‬‬

‫‪ .1‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك األساسيات واملستحدثات‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‪،‬‬
‫‪ ،)2007‬ص ص‪13-125 .‬‬
‫‪ .2‬نفس املرجع‪ ،‬ص‪.136 .‬‬
‫‪ .3‬عبد املطلب عبد الحميد‪ ،‬العوملة و اقتصاديات البنوك‪( ،‬القاهرة‪ :‬الدار الجامعية‪ ،)2003-2002 ،‬ص‪.38.‬‬

‫‪151‬‬
 ‫‪ .3‬البنوك اإللكترونية‪:‬‬
‫أدى التقدم التكنولوجي إلى إحداث تحول جذري في أنماط العمل‬
‫املصرفي‪ ،‬حيث استفادت البنوك من أحدث تقنيات املعلومات واالتصاالت‬
‫البتكار خدمات مصرفية مستحدثة وتطوير أساليب تقديمها بما يكفل‬
‫انسيابها من البنوك إلى العمالء بدقة وسـهولة‪ .‬ولعل من أهم مالمح هذه‬
‫املنظومة الحديثة هو االنتقال التدريجي من البنوك التقليدية التي لها وجود‬
‫مادي في شكل فروع ومعامالت إلى "البنوك االفتراضية"‪ ،‬التي تعتمد على شبكة‬
‫األنترنت في تقديم خدماتها للعمالء أو ما يسمى ببنوك األنترنت ( ‪Internet‬‬
‫ً‬
‫‪ )Banks‬لتضيف أبعادا غير مسبوقة للعمل املصرفي‪.‬‬
‫ويستخدم تعبير أو اصطالح البنوك اإللكترونية ( ‪Electronic‬‬
‫‪ ) Banking‬أو بنوك اإلنترنت ( ‪ ) Internet Banking‬كتعبير متطور وشامل‬
‫للمفاهيم التي ظهرت مع مطلع التسعينيات كمفهوم الخدمات املالية عن بعد‬
‫أو البنك املنزلي (‪ )Home Banking‬أو البنك على الخط ( ‪)Online Banking‬‬
‫أو الخدمات املالية الذاتية ( ‪ ، )Self – Service Banking‬وجميعها تعبيرات‬
‫تتصل بقيام الزبائن بإدارة حساباتهم وإنجاز أعمالهم املتصلة بالبنك من املنزل‬
‫أو املكتب أو أي مكان آخر وفي الوقت الذي يريد الزبون‪ ،‬وهو ما يعبر عنه‬
‫"بالخدمة املالية في كل وقت ومن أي مكان"‪ ،‬مما أدى إلى تحرير العمالء من‬
‫قيود الزمان واملكان وتوفير الوقت والجهد لعمالء البنوك‪1.‬‬

‫وتتصف خدمات الصيرفة اإللكترونية بمجموعة من الخصائص‬

‫املميزة لها‪ ،‬من أبرزها أنها‪2:‬‬

‫‪ -‬تتم عن بعد وبدون اتصال مباشر بين أطراف الخدمة؛‬

‫‪ .1‬البنوك اإللكترونية‪ .‬على املوقع االلكتروني‪http://wwwarabgaw.org/2-banking.htm:‬‬
‫‪ .2‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.331-330 .‬‬

‫‪152‬‬
 ‫‪ -‬خدمات عبر الحدود ال تعرف قيودا جغرافية؛‬
‫‪ -‬تقوم عل التعاقد بدون مستندات ورقية وهذا ما يطرح عددا من‬
‫املسائل القانونية املتعلقة بأدلة اإلثبات‪.‬‬

‫‪153‬‬
 ‫الفصل الرابع‪:‬‬
‫النظ ـ ـ ــام املص ــرفي اإلسالم ـ ــي‬
 ‫الفصل الرابع‪:‬‬
‫النظ ـ ـام املصرفـ ـ ـي اإلسالم ـ ـ ـ ـي‬

‫منحت الصيرفة اإلسالمية عقب األزمة املالـية العـاملية (‪)2009-2008‬‬

‫فرصة ذهبية لتقدم للعالم نموذج أعمالها بديال عن الصيرفة التقليدية‪ ،‬وذلك‬
‫نتيجة لنجاح البنوك اإلسالمية في مواجهة األزمة‪ ،‬في وقت توالت فيه ضربات‬
‫األزمة املـالية على الكثير من املصارف التقليدية‪.‬‬
‫وعليه‪ ،‬سنحاول من خالل هذا الفصل التطرق ملوضوع الصيرفة‬
‫اإلسالمية من خالل تحديد مفهوم البنوك اإلسالمية‪ ،‬أهدافها‪ ،‬مبادئها‪ ،‬أهم‬
‫صيغ وآليات التمويل اإلسالمي‪ ،‬واملزايا واملخاطر التي يحققها نظام التمويل‬
‫اإلسالمي‪ .‬إلى جانب التطرق لواقع البنوك االسالمية في ظل العالم الرقمي وأهم‬
‫التحديات التي تواجهها‪.‬‬

‫أوال‪ :‬مفهوم البنوك اإلسالمية‪ ،‬أهدافها ومبادئها‪.‬‬

‫‪ .1‬مفهوم البنوك اإلسالمية‪:‬‬

‫البن ـ ــوك االس ـ ــالمية ه ـ ــي مؤسس ـ ــات مالي ـ ــة تعم ـ ــل وف ـ ــق م ـ ــا تفرض ـ ــه‬
‫أحك ـ ـ ــام وقواع ـ ـ ــد الش ـ ـ ــريعة االس ـ ـ ــالمية‪ ،‬وق ـ ـ ــد تمي ـ ـ ــزت ه ـ ـ ــذه البن ـ ـ ــوك بع ـ ـ ــدم‬
‫التعام ـ ــل بالفائ ـ ــدة أخ ـ ــذا م ـ ــن املقترض ـ ــين أو عط ـ ــاء للم ـ ــودعين‪ ،‬حي ـ ــث تتس ـ ــم‬
‫عالقتهـ ــا بعمالئهـ ــا بأنهـ ــا عالقـ ــة شـ ــريك مـ ــع شـ ــريكه‪ 1.‬ويقـ ــوم البنـ ــك اإلسـ ــالمي‬
‫ب ـ ـ ـ ـ ــأداء الخ ـ ـ ـ ـ ــدمات املص ـ ـ ـ ـ ــرفية واملالي ـ ـ ـ ـ ــة كم ـ ـ ـ ـ ــا يباش ـ ـ ـ ـ ــر أعم ـ ـ ـ ـ ــال التموي ـ ـ ـ ـ ــل‬
‫واالسـ ـ ــتثمار فـ ـ ــي املجـ ـ ــاالت املختلفـ ـ ــة فـ ـ ــي ضـ ـ ــوء أحكـ ـ ــام الشـ ـ ــريعة االسـ ـ ــالمية‪،‬‬

‫‪ .1‬السيد متولي عبد القادر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.48 .‬‬

‫‪156‬‬
‫وذلـ ـ ـ ــك بهـ ـ ـ ــدف غـ ـ ـ ــرس القـ ـ ـ ــيم واألخـ ـ ـ ــالق اإلسـ ـ ـ ــالمية فـ ـ ـ ــي مجـ ـ ـ ــال املعـ ـ ـ ــامالت‬
‫املالية‪ ،‬واملساعدة في تحقيق التنمية االجتماعية واالقتصادية‪1.‬‬

‫وترجع أسس النظام املصرفي اإلسالمي إلى عهد الرسول(ص) الذي‬

‫حدد عدة قواعد للمعامالت املالية اإلسالمية تعكس الجو العام السائد في تلك‬
‫الحقبة التي كان ينتشر فيها الربا‪ ،‬ثم بطل التعامل بهذه األسس لفترة من‬
‫الزمن‪ ،‬لتعود وتبعث من جديد على يد الدكتور أحمد النجار في مصر سنة‬
‫‪ ،1963‬الذي أسس ما يسمى ببنوك االدخار املحلية للتعامل مع صغار الفالحين‬
‫وفق أسس إسالمية‪ ،‬لكن الفكرة أجهضت سنة ‪ ،1967‬لتنتقل بعدها إلى دول‬
‫الخليج أين أنش ئ أول بنك إسالمي في جدة باململكة العربية السعودية سنة‬
‫‪ 1975‬وهو البنك اإلسالمي للتنمية الذي كانت ملكيته وتعامله أساسا مع‬
‫الدول والحكومات خاصة منها األعضاء في منظمة املؤتمر اإلسالمي‪ ،‬وفي نفس‬
‫السنة أنش ئ أول بنك إسالمي خاص يتعامل مع األفراد وهو بنك دبي اإلسالمي‪2.‬‬

‫لقد استخدم في ثمانينيات القرن العشرين مصطلح "مصرفية بال‬

‫فوائد" لوصف نظام بديل للنظام التقليدي القائم على الفائدة‪ ،‬إال أن‬
‫مصطلح "املصرفية بال فوائد" مفهوم ضيق‪ ،‬يشير إلى عدد من األدوات أو‬
‫العمليات املصرفية التي تتجنب الفائدة‪ .‬أما مصطلح "الصيرفة اإلسالمية" فهو‬
‫أشمل‪ ،‬وال ينتظر أن يتجنب املعامالت القائمة على الفائدة فحسب‪ ،‬وإنما أن‬
‫يتجنب أيضا الغرر‪ 3‬وسواه من املمارسات غير األخالقية‪ ،‬مع املشاركة في‬

‫‪ .1‬محمود سحنون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.96 .‬‬

‫‪ .2‬سليمان ناصر‪" ،‬تجربة البنوك اإلسالمية في الجزائر –الواقع واآلفاق من خالل دراسة تقييمية مختصرة‪ ،"-‬مجلة‬
‫الباحث‪ ،‬العدد ‪ ،2006 ،4‬ص‪.23 .‬‬
‫‪ .3‬الغرر يعني الدخول في عقد يشوبه خطر مطلق أو عدم يقين بشأن النتيجة النهائية للعقد وطبيعة املعقود عليه و‪/‬‬
‫أو جودته ومواصفاته او حقوق العاقدين وواجباتهم‪ ،‬أنظر في ذلك‪ :‬محمد أيوب‪ ،‬النظام املالي في اإلسالم‪ ،‬ترجمة‬
‫عمر سعيد األيوبي‪( ،‬لبنان‪ :‬أكاديميا للنشر‪ ،)2009 ،‬ص‪.144 .‬‬

‫‪157‬‬
‫تحقيق أهداف االقتصاد االسالمي وأغراضه‪ 1.‬ورغم أن املصارف اإلسالمية قد‬
‫باشرت أعمالها في بيئة مصرفية تسيطر عليها الصيرفة التقليدية‪ ،‬إال أنها‬
‫استطاعت رغم ذلك أن تقدم خدماتها املصرفية املتوافقة مع أحكام الشريعة‬
‫اإلسالمية إلى قطاع عريض من املتعاملين‪ ،‬ولم يقف األمر عند ذلك بل اتجهت‬
‫املصارف التقليدية نفسها لتقديم خدمات املصارف اإلسالمية محليا وإقليميا‬
‫وعامليا‪2.‬‬

‫‪ .2‬أهداف البنوك اإلسالمية ومبادئها‪:‬‬

‫يمكن حصر أهم أهداف البنوك االسالمية فيما يلي‪3 :‬‬

‫‪ -‬تكييف املعامالت املصرفية بما يتماش ى وأحكام الشريعة اإلسالمية‬

‫وقواعدها؛‬
‫‪ -‬نشر الدعوة اإلسالمية وتثبيت القيم العقائدية في مجال التعامل‬
‫املالي؛‬
‫‪ -‬تنمية الوعي االدخاري وتشجيع االستثمار ومحاربة االكتناز؛‬
‫‪ -‬توفير رؤوس األموال الالزمة إلقامة املشروعات املختلفة؛‬
‫‪ -‬االستعمال الرشيد للموارد املالية وتحقيق التنمية الشاملة؛‬
‫‪ -‬إقامة حدود هللا في األموال من خالل تطبيق الكليات الخمس (الدين‪،‬‬
‫النفس‪ ،‬العقل‪ ،‬النسب واملال)‪.‬‬

‫‪ .1‬محمد أيوب‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.141 .‬‬

‫‪ .2‬عبد املنعم محمد الطيب‪" ،‬واقع املصارف اإلسالمية في ظل األزمة املالية العاملية"‪ ،‬امللتقى الدولي حول "أزمة النظام‬
‫املالي واملصرفي وبديل البنوك اإلسالمية"‪ ،‬جامعة قسنطينة‪ 6-5 ،‬ماي ‪ ،2009‬ص‪.1 .‬‬
‫‪ .3‬محمود سحنون‪ .‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.99-98 .‬‬

‫‪158‬‬
 ‫وقد انطلقت فكرة املصارف اإلسالمية من ثالث مبادئ أساسية‪1:‬‬

‫املبدأ األول‪ :‬التحريم الواضح والقطعي للربا‪ :‬باعتباره محرما في القرآن الكريم‬
‫لقوله تعالى‪(:‬يا أيها اللذين آمنوا اتقوا هللا وذروا ما بقي من الربا إن كنتم‬
‫مؤمنين‪ ،‬فإن لم تفعلوا فأذنوا بحرب من هللا ورسوله وإن تبتم فلكم رؤوس‬
‫أموالكم ال تظلمون وال تظلمون) (سورة البقرة ‪ ،)278-277:‬ومحرم في السنة‬
‫النبوية الشريفة باإلجماع‪.‬‬
‫املبدأ الثاني‪ :‬ربط التنمية االقتصادية بالتنمية االجتماعية‪ :‬إذ أن للمال‬
‫وظيفة اجتماعية في اإلسالم‪ ،‬لذلك كان االهتمام بالنواحي االجتماعية أصال‬
‫من أصول هذا الدين‪ ،‬فاملصرف اإلسالمي يقوم بتعبئة مدخرات األفراد‬
‫واستثمارها في مختلف أوجه النشاط االقتصادي بهدف توفير مناصب جديدة‬
‫للشغل وتحقيق رفاهية املجتمع إلى جانب تحقيق الربح‪.‬‬
‫املبدأ الثالث‪ :‬االستثمار في األنشطة الحالل‪ :‬تخضع األعمال املصرفية‬
‫لقواعد الحالل والحرام في اإلسالم والتي تستهدف حاجات املجتمع األساسية‬
‫ومصالحه العليا فينشط عمليات التنمية باملجتمع‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬التنظيم القانوني للبنوك اإلسالمية وعالقتها بالبنك املركزي‪.‬‬

‫‪ .1‬التنظيم القانوني للبنوك اإلسالمية‪:‬‬

‫عملت الدول اإلسالمية على بعث شعاع البنوك اإلسالمية من خالل إعادة‬
‫النظر في املنظومة املصرفية‪ ،‬وذلك بإيجاد أطر قانونية من شأنها تنظيم‬
‫البنوك اإلسالمية بمجموعة النصوص القانونية التي من شأنها أن تضمن‬

‫‪ .1‬نبيل بوفليح‪ ،‬عبد هللا الحرتس ي حميد‪ " ،‬التمويل اإلسالمي كأسلوب ملواجهة تحديات األزمة املالية العاملية"‪ ،‬امللتقى‬
‫الدولي حول‪" :‬أزمة النظام املالي واملصرفي الدولي وبديل البنوك اإلسالمية"‪( ،‬قسنطينة‪ ،‬جامعة األمير عبد القادر‬
‫للعلوم اإلسالمية‪ 07-06 ،‬أفريل‪ ،)2009‬ص‪.16 .‬‬

‫‪159‬‬
‫إمكانية اعتماد بنوك إسالمية في النظام املصرفي جنبا إلى جنب مع البنوك‬
‫التقليدية‪ ،‬وعليه يسير التنظيم القانوني للبنوك اإلسالمية في أربعة اتجاهات‪1:‬‬

‫أ‪ .‬نظام املصرفي الكامل‪ :‬قامت مجموعة من الدول اإلسالمية بإحداث‬

‫تغيير جذري في أنظمتها املصرفية‪ ،‬وذلك من خالل إدخال األسس‬
‫اإلسالمية على املستويين القانوني واملالي‪ ،‬وهذا ما اعتمدته باكستان‬
‫منذ ‪.1979‬‬
‫ب‪ .‬نظام الجمع بين البنوك التقليدية والبنوك اإلسالمية‪ :‬تزاوج بعض‬
‫الدول بين النظام الخاص بالبنوك التقليدية والنظام الخاص‬
‫بالبنوك اإلسالمية‪ ،‬وقد بدأ الجمع بين هذين النظامين منذ سنة‬
‫‪ 1983‬أين صدر القانون املاليزي للبنوك والذي يشتمل على قانون‬
‫لتنظيم وتأسيس البنوك اإلسالمية واإلشراف عليها من طرف البنك‬
‫املركزي املاليزي‪ .‬لذلك نجد أن معظم الدول أصبحت تدرج ضمن‬
‫قوانينها املتعلقة بالنقد والبنك بابا أو فصال تحت عنوان البنوك‬
‫اإلسالمية‪.‬‬
‫ج‪ .‬نظام خاص لكل بنك إسالمي‪ :‬قامت بعض الدول اإلسالمية التي ال‬
‫يوجد فيها نظام مصرفي إسالمي‪ ،‬والتي تخلو قوانينها من وجود أي‬
‫تنظيم معين إلنشاء البنوك اإلسالمية‪ ،‬بالسماح بإقامة بنوك‬
‫إسالمية بموجب قانون خاص أو مرسوم لكل مصرف أو بنك ينشأ‬
‫ملمارسة ومباشرة املعامالت اإلسالمية‪.‬‬
‫د‪ .‬البنوك اإلسالمية التي تخضع للنظام التقليدي‪ :‬املقصود بذلك‬
‫مجموعة البنوك اإلسالمية التي ال تخضع لقانون خاص بها وإنما‬

‫‪ .1‬شعاشعية لخضر‪ " ،‬الجوانب القانونية لتأسيس البنوك اإلسالمية"‪ ،‬مجلة الباحث‪ ،‬عدد ‪ ،2007 ،5‬ص ص‪-168 .‬‬
‫‪.170‬‬

‫‪160‬‬
‫تخضع للقوانين املنظمة للمصارف التقليدية‪ ،‬وهو ما يقتض ي فصل‬
‫الحسابات غير املتفقة مع الشريعة اإلسالمية عن الحسابات األخرى‬
‫التي تتعامل وفقا للصيغ اإلسالمية‪.‬‬
‫وهنا تجدر اإلشارة إلى أن قوانين كل الدول التي تسمح بإنشاء البنوك‬
‫اإلسالمية أوجبت أن تتخذ هذه البنوك شكل شركة مساهمة ماعدا فروع‬
‫البنوك األجنبية‪ ،‬ويتم تسجيل البنك اإلسالمي في سجل خاص بالبنوك‬
‫اإلسالمية بناء على طلب يقدم إلى البنك املركزي‪ ،‬إذ ال يجوز لهذه البنوك‬
‫اإلسالمية أن تباشر نشاطها إال بعد تسجيلها في ذلك السجل‪ ،‬كما ال يجوز‬
‫للبنوك اإلسالمية أن تنشأ فرعا لها في الداخل أو في الخارج إال بعد الحصول‬
‫على موافقة مسبقة من طرف البنك املركزي‪.‬‬

‫‪ .2‬عالقة البنوك اإلسالمية بالبنك املركزي‪:‬‬

‫ملا كانت البنوك اإلسالمية ذات طبيعة خاصة من حيث عدم تعاملها‬
‫بالفوائد والقروض أخذا وعطاء‪ ،‬ومن حيث أن أموالها تتمثل في الجزء األكبر‬
‫من أموال املودعين فضال عن رأس مالها‪ ،‬فقد جنحت بعض اآلراء إلى إقصاء‬
‫البنوك اإلسالمية من نطاق رقابة البنوك املركزية للدول التي تسمح بإنشاء‬
‫البنوك اإلسالمية‪ ،‬على أساس أن إخضاعها لتلك الرقابة من شأنه إلحاق‬
‫أضرارا بها‪ 1.‬في حين يرى البعض أن االختالف والتمييز في طبيعة عمل البنوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬يفرض على البنك املركزي في أي دولة أن يتعامل بطريقة خاصة‬
‫ومتميزة مع هذه البنوك‪ ،‬دون أن يعني ذلك خروجها عن دائرة رقابته‪ ،‬بل‬

‫‪ .1‬شعاشعية لخضر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.170 .‬‬

‫‪161‬‬
‫املطلوب هو إيجاد واستخدام أدوات وأساليب خاصة لهذه الرقابة تتالءم‬
‫وطبيعة عملها‪1.‬‬

‫أ‪ .‬الرقابة الكمية للبنوك اإلسالمية‪2:‬‬

‫يهدف هذا النوع من الرقابة إلى التحكم في حجم االئتمان الذي تمنحه‬
‫البنوك بصفة عامة باختالف أنواعها‪.‬‬
‫‪ -‬االحتياطي النقدي القانوني‪ :‬تتمثل قيمة هذا االحتياطي في نسبة من‬
‫ودائع البنك يحتفظ بها لدى البنك املركزي‪ ،‬وبما أن الهدف من هذا‬
‫األسلوب هو حماية املركز املالي للبنك‪ ،‬فليس هناك جدل في تطبيق‬
‫نسبة االحتياطي القانوني على الحسابات أو الودائع الجارية لدى‬
‫البنوك اإلسالمية‪ ،‬إال إذا تعلق األمر بالتعامل بالفائدة فإن البنوك‬
‫اإلسالمية تستبعد هذا التعامل باعتبارها ربا محرم شرعا‪ .‬وفي هذه‬
‫الحالة فإن البنك اإلسالمي ال يأخذ هذه الفوائد التي تفرضها عملية‬
‫اإليداع اإلجباري‪ ،‬وهو ما يجعل البنك اإلسالمي يواجه مشكلة خطيرة‬
‫وذلك لسببين‪:‬‬
‫‪ ‬أن املصارف اإلسالمية ال تتعامل بالربا أخذا وعطاء‪ ،‬وبذلك تفقد‬
‫عائدا كان من املمكن الحصول عليه لو لم تودع هذه النسبة لدى‬
‫البنك املركزي؛‬
‫‪ ‬أن االحتياطي ال يمكن املصرف اإلسالمي من توظيف كل األموال في‬
‫املشرعات االستثمارية‪.‬‬

‫‪ .1‬سليمان ناصر‪ "،‬متطلبات تطوير الصيرفة اإلسالمية في الجزائر"‪ ،‬مجلة الباحث‪ ،‬عدد ‪ ،2010-2009 ،7‬ص‪.311 .‬‬
‫‪ .2‬مرغاد لخضر‪ ،‬رايس حدة‪ " ،‬رقابة البنك املركزي للبنوك اإلسالمية في ظل نظام مصرفي معاصر"‪ ،‬ص ص‪.10-6 .‬‬
‫على املوقع اإللكتروني‪www.elbassair.net/.../maktaba/.../séminaire/.../36.PDF:‬‬

‫‪162‬‬
‫ونظرا لألهمية الخاصة لهذه النسبة فقد أثار جدل وخالف كبير فيما‬
‫يتعلق بتطبيق هذه النسبة من عدمها‪.‬‬
‫‪ -‬دور البنك املركزي كملجأ أخير لإلقراض‪ :‬يعتبر البنك املركزي‬
‫املقرض األخير للنظام املصرفي ككل‪ ،‬فهو دائما على استعداد‬
‫ملساعدة البنوك في حاالت الذعر املالي‪ ،‬وحيث أن البنوك املركزية في‬
‫أغلب دول العالم واألنظمة املصرفية تتقاض ى من البنوك املقترضة‬
‫منها فوائد محددة مقدما‪ ،‬فإن البنوك اإلسالمية تبقى بعيدة عن‬
‫اللجوء إلى االقتراض من البنك املركزي وفقا لهذا الشرط‪ .‬فالبنوك‬
‫اإلسالمية تتعرض إلى العجز في مواردها املالية‪ ،‬مما يستلزم إيجاد‬
‫امللجأ األخير للبنوك اإلسالمية الذي يتناسب مع طبيعتها‪ ،‬كأن يتم‬
‫تقديم التمويل على أساس عقد مضاربة‪ ،‬أو على أساس عقد مشاركة‪.‬‬
‫‪ -‬سياسة السوق املفتوحة‪ :‬من خالل هذه السياسة يهدف البنك‬
‫املركزي إلى االقتراض أو اإلقراض عن طريق بيع وشراء السندات‬
‫بفوائد لتأثيره على حجم السيولة في الجهاز املصرفي‪ .‬وبما أن البنك‬
‫اإلسالمي ال يتعامل بهذه السندات ألنها قروض ربوية‪ ،‬فإن هذا يتطلب‬
‫تطوير واستحداث أدوات مالية في السوق املالي اإلسالمي تساهم‬
‫بشكل جيد في تطوير استخدام سياسة السوق املفتوحة‪.‬‬
‫‪ -‬نسبة السيولة النقدية‪ :‬الغرض من فرض نسبة السيولة النقدية‬
‫بصفة عامة هو الحيلولة دون الوقوع في أزمات سيولة مفاجئة‪ ،‬ولكن‬
‫األمر يتطلب التمييز بين املصارف اإلسالمية والتقليدية في مكونات‬
‫نسبة السيولة‪ ،‬إذ يجب أن تكون أقل من تلك املفروضة على البنوك‬
‫التقليدية على أساس اختالف مكونات األصول السائلة في البنوك‬

‫‪163‬‬
‫اإلسالمية عن مثيلتها في البنوك التقليدية‪ ،‬فالبنوك اإلسالمية مثال‬
‫تقبل الكمبياالت على أساس التحصيل ال الخصم ألنه محرم‪ ،‬كما أن‬
‫من املفترض أال تتضمن النسبة السندات الحكومية أيضا ألنها‬
‫بفائدة‪ 1.‬وهذا ما يجعل لزاما على البنوك اإلسالمية تكوين محفظة‬
‫مالية إسالمية متنوعة يعتد بها من طرف البنك املركزي في فرض نسبة‬
‫سيولة تليق بالبنك اإلسالمي‪.‬‬
‫ب‪ .‬الرقابة الكيفية‪ :‬وتتضمن ما يلي‪2:‬‬

‫‪ -‬أسلوب التفتيش أو الرقابة على البنوك‪ :‬فمن حيث املبدأ ال بد‬

‫للمصارف اإلسالمية أن تخضع للتفتيش من قبل البنك املركزي كما‬
‫هو الحال مع البنوك التقليدية للتأكد من سالمة نشاطها املصرفي‬
‫اإلسالمي‪ ،‬إال أنه ونظرا لخصوصية هذا األخير‪ ،‬يفترض إعداد دليل‬
‫مستقل للتفتيش يأخذ في االعتبار السمات الخاصة املميزة للمصارف‬
‫اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ -‬اإلقناع األدبي‪ :‬بما أن املصارف اإلسالمية جزء من البنية املصرفية‬
‫وتهدف لخدمة االقتصاد‪ ،‬فيجب أن تخضع لتوجيهات البنك املركزي‬
‫ما دامت ال تتعارض مع أسس نشاطها‪.‬‬
‫‪ -‬أسلوب قوائم االستبيان‪ :‬حيث يرسل البنك املركزي قوائم إلى‬
‫املصارف اإلسالمية الستيفاء ما بها من بيانات ومعلومات عن حركة‬
‫املعامالت في ضوء أسس ومعايير معينة‪ ،‬ويعتمد على تلك البيانات‬
‫واملعلومات في عملية املراجعة والرقابة وتقويم األداء ألنها مصدر‬
‫معلومات التخاذ القرارات‪.‬‬
‫‪ .1‬سليمان ناصر‪ "،‬متطلبات تطوير الصيرفة اإلسالمية في الجزائر"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.312 .‬‬
‫‪ .2‬مرغاد لخضر‪ ،‬رايس حدة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.12-11 .‬‬

‫‪164‬‬
‫‪ -‬رقابة البنك على سجل البنوك وفتح فروع جديدة‪ :‬وذلك بتشجيع‬
‫البنوك على زيادة فروعها في الداخل والخارج‪ ،‬والتأكد من طرف البنك‬
‫املركزي بأن البنك اإلسالمي يؤدي دور فعال في دفع التنمية‬
‫االجتماعية واالقتصادية في املجتمع‪.‬‬
‫ج‪ .‬أنواع أخرى للرقابة‪:‬‬
‫باإلضافة إلى ما سبق هناك إمكانية الرقابة على نشاط البنوك‬
‫اإلسالمية من طرف البنك املركزي بطريقة مباشرة من خالل‪:‬‬
‫‪ -‬الرقابة على تسجيل البنوك واندماجها وتصفيتها؛‬
‫‪ -‬الرقابة املحاسبية من خالل مراجعة ومعالجة القيود املحاسبية‬
‫ألعمال املصارف اإلسالمية املختلفة؛‬
‫‪ -‬الرقابة على نشاط البنك اإلسالمي في العقار واملنقول بالشراء والبيع؛‬
‫‪ -‬الرقابة على رأس املال من حيث حده األدنى وعالقته باالحتياطيات‬
‫وحدود االئتمان؛‬
‫‪ -‬الرقابة على الودائع بالعمالت األجنبية‪ ،‬وعلى أعضاء مجلس اإلدارة‬
‫ومراقبي الحسابات‪ ،‬وأسعار الخدمات املصرفية‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬صيغ وآليات التمويل اإلسالمي‪.‬‬

‫التمويل اإلسالمي هو أسلوب في التمويل يستند إلى قاعدة فقهية‬
‫معروفة ومهمة وهي أن الربح يستحق في الشريعة اإلسالمية بامللك أو بالعمل‪،‬‬
‫وهو ما يعني أن عنصر العمل يمكن أن يدخل النشاط االقتصادي على أساس‬

‫‪165‬‬
‫الربح‪ ،‬وبما أن التمويل املصرفي يعتمد على امللك أساسا للربح‪ ،‬فإن القاعدة‬
‫تقتض ي أن من ملك شيئا استحق أية زيادات تحصل في ذلك الش يء‪1.‬‬

‫أما بالنسبة لصيغ التمويل اإلسالمي فيقصد بها تلك األساليب أو‬
‫األدوات التي تستخدم في تمويل املشروعات العامة أو الخاصة التي تتفق مع‬
‫العدل والبعد عن الظلم‪ ،‬وتشجيع املشاركة في األنشطة االقتصادية‪ .‬وتأخذ‬
‫صيغ التمويل اإلسالمية أحد شكلين‪ ،‬صيغ البيوع مثل بيع املرابحة وبيع السلم‪،‬‬
‫وصور املشاركة في األرباح والخسائر كاملضاربة واملزارعة واملساقاة واملغارسة‪2.‬‬

‫ورغم بساطة أدوات التمويل اإلسالمي نظريا فإنها قد تصبح أحيانا مركبة ألن‬
‫بعض املصارف واملؤسسات املالية اإلسالمية تستخدم الهندسة املالية بتركيب‬
‫أو تشكيل أدوات جديدة انطالقا من مجموعة من األدوات التمويلية تلبية‬
‫لرغبات عمالئها‪ .‬ومن أهم صيغ التمويل اإلسالمية ما يلي‪3:‬‬

‫‪ .1‬املضاربة‪ :‬وهي عقد بين طرفين أو أكثر يقدم أحدهما املال واآلخر‬
‫يشارك بجهده على أن يتم االتفاق على نصيب كل طرف في الربح‬
‫بنسبة معلومة من اإليراد‪.‬‬
‫‪ .2‬املشاركة‪ :‬وتتم عن طريق اشتراك املصرف اإلسالمي مع طرف آخر‬
‫إلنشاء مشروع استثماري‪ ،‬حيث يشترك الطرفان في إدارته وتمويله‪،‬‬
‫كما يتشاركان في أرباحه وخسائره بنسب متفقة مع حصة املشاركة في‬
‫رأس املال‪.‬‬

‫‪ .1‬نبيل بوفليح‪ ،‬عبد هللا الحرتس ي حميد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.13 .‬‬
‫‪ .2‬عبد العزيز قاسم محارب‪ ،‬األزمة املالية العاملية األسباب والعالج‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار الجامعة الجديدة‪،)2001،‬‬
‫ص‪.231 .‬‬
‫‪ .3‬نبيل بوفليح‪ ،‬عبد هللا الحرتس ي حميد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.15-14 .‬‬

‫‪166‬‬
‫املرابحة‪ :‬تعتبر املرابحة من أكثر أساليب التمويل استعماال لدى‬ ‫‪.3‬‬
‫املصارف اإلسالمية‪ ،‬وهي تتضمن إبرام عقود يلتزم بموجبها البائعون‬
‫بنقل ملكية سلعهم أو حقوقهم العينية بمقابل نقدي يتضمن هامش‬
‫ربح مقبول شرعا‪ .‬كما تعبر املرابحة عن قيام املصرف بتنفيذ طلب‬
‫املتعاقد معه على أساس شراء األول ما يطلبه الثاني بالنقد الذي‬
‫يدفعه املصرف كليا أو جزئيا وذلك في مقابل التزام الطالب بشراء ما‬
‫أمر به‪ ،‬وحسب الربح املتفق عليه عند االبتداء‪.‬‬
‫اإلستصناع‪ :‬يعبر املصرف اإلسالمي من خالل هذا البيع عن رغبته في‬ ‫‪.4‬‬
‫استصناع السلعة (طلب صناعتها من الصانع)‪ ،‬ويتم تحديد السلعة‬
‫وثمنها ووقت تسليمها في عقد اإلستصناع‪ ،‬حيث يدفع املصرف ثمن‬
‫السلعة معجال ثم يحصل على السلعة‪ ،‬وبعدها يقوم املصرف‬
‫اإلسالمي من خالل عالقاته الواسعة مع الصناعيين والتجار ببيع هذه‬
‫السلعة بثمن عاجل أو آجل‪1.‬‬

‫بيع السلم‪ :‬السلم والسلف بمعنى واحد وهو بيع ش يء موصوف في‬ ‫‪.5‬‬
‫الذمة بثمن معجل‪ ،‬أو هو عقد على موصوف في الذمة ببذل يعطى‬
‫عاجال‪ ،‬أي أن البضاعة املشترات دين في الذمة ليست موجودة أمام‬
‫املشتري ومع ذلك فإنه يدفع الثمن عاجال للبائع‪2.‬‬

‫القرض الحسن‪ :‬هو إتاحة املصرف أو املؤسسة املالية مبلغا محددا‬ ‫‪.6‬‬
‫لفرد من األفراد أو ألحد عمالئه من أصحاب السمعة الحسنة‪ ،‬حيث‬

‫‪ .1‬محمد عبد الوهاب العزاوي‪ ،‬عبد السالم محسن خميس‪ ،‬األزمات املالية‪ ،‬قديمها وحديثها‪ ،‬أسبابها ونتائجها‪،‬‬
‫والدروس املستفادة‪( ،‬األردن‪ :‬إثراء للنشر والتوزيع‪ ،)2010 ،‬ص‪.202 .‬‬
‫‪ .2‬سعيد الحالق‪" ،‬األزمة املالية العاملية ومعالجتها من منظور إسالمي"‪ ،‬مؤتمر‪" :‬تداعيات األزمة املالية العاملية وأثرها‬
‫على اقتصاديات الدول العربية"‪ ،‬املنضمة العربية للتنمية اإلدارية‪ ،‬جمهورية مصر العربية‪ ،‬أفريل ‪ ،2009‬ص‪.95 .‬‬

‫‪167‬‬
‫يضمن سداد القرض الحسن واسترداد أصل القرض دون تحميل هذا‬
‫الفرد أو العميل أية أعباء أو عموالت أو مطالبته بفوائد أو عائد‬
‫استثمار هذا املبلغ‪ .‬وهي صيغة تعتمد عليها املصارف اإلسالمية‬
‫لتمويل مشاريع إنمائية تمنح للمستحقين من أفراد املجتمع على أن‬
‫يرد املقترض املال املقرض له بعد تحسن أحواله‪.‬‬
‫‪ .7‬اإلجارة التشغيلية‪ :‬يقوم املصرف اإلسالمي وفقا لهذا األسلوب بشراء‬
‫وحيازة املوجودات واملمتلكات املختلفة التي تلبي حاجات جمهور‬
‫الزبائن والعمالء‪ ،‬ويعمد املصرف على تأجير هذه املوجودات إلى من‬
‫يرغب باالنتفاع منها تشغيليا واستيفاء هذه املنافع خالل مدة معينة‬
‫يتفق عليها‪ ،‬وفي نهاية املدة يسترد املصرف حيازة تلك املوجودات‪،‬‬
‫ويمكن أن يعيد تأجيرها ثانية إلى مستخدم جديد يرغب باالنتفاع بها‪.‬‬
‫‪ .8‬اإلجارة التمليكية‪ :‬هي عملية إيجار تنتهي بتملك املستأجر للعين‬
‫املؤجرة‪ ،‬حيث يقوم املصرف بشراء أصول تجاوبا مع طلب أحد‬
‫العمالء لتملك أحد األصول عن طريق اإليجار املنتهي بالتمليك‪،‬‬
‫وبالتالي يتم نقل ملكية األصول املؤجرة في نهاية فترة اإلجارة من‬
‫املصرف املؤجر إلى العميل املستأجر بناء على وعد بذلك‪.‬‬
‫أما بالنسبة للخدمات املصرفية التي تقدمها البنوك اإلسالمية فهي‬
‫نفس الخدمات التي تقدمها البنوك التجارية األخرى‪ ،‬وذلك لعدم وجود شبهة‬
‫الربا فيها أو عدم تعارضها مع مبادئ الشريعة اإلسالمية‪ ،‬كفتح الحسابات‬
‫الجارية وما يتعلق بها من إصدار الشيكات والبطاقات االئتمانية والحسابات‬
‫االدخارية واالستثمارية‪ ،‬تحصيل األوراق التجارية‪ ،‬عمليات األوراق املالية‬
‫(األسهم دون السندات)‪ ،‬إلى جانب تقديم االستشارات ودراسات الجدوى‬
‫االقتصادية وغيرها‪.‬‬

‫‪168‬‬
 ‫رابعا‪ :‬الصكوك اإلسالمية‪ ،‬مفهومها وخصائصها‪.‬‬

‫‪.1‬تعريف الصكوك اإلسالمية وخصائصها‪:‬‬

‫الصكوك جمع (صك) وهي كلمة فارسية معربة‪ ،‬وتعني شهادة أو وثيقة‬
‫أو مستند‪ .‬وقد تنوعت التعاريف في تحديد املعنى الحقيقي والعملي للصكوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬حيث عرف مجمع الفقه اإلسالمي الدولي التصكيك اإلسالمي بأنه‪:‬‬
‫"إصدار وثائق أو شهادات مالية متساوية القيمة تمثل حصص شائعة في ملكية‬
‫موجودات (أعيان أو منافع أو حقوق أو خليط من األعيان واملنافع والنقود‬
‫والديون) قائمة فعال أو سيتم إنشاؤها من حصيلة االكتتاب‪ ،‬وفق عقد شرعي‬
‫وتأخذ أحكامه"‪1.‬‬

‫كما تعرف الصكوك بأنها‪" :‬شهادات أو وثائق متساوية القيمة‪ ،‬اسمية‬

‫أو لحاملها‪ ،‬تمثل حقوق ملكية شائعة ومشروعة في أصول أو أعيان أو منافع‬
‫أو خدمات أو حقوق مالية‪ ،‬أو خليطا من ذلك‪ ،‬قابلة للتداول بشروط معينةـ‬
‫يشترك حملتها في أرباح وخسائر املوجودات التي تمثلها"‪2.‬‬

‫وتعرف أيضا الصكوك اإلسالمية بأنها‪ ":‬وثائق متساوية القيمة تمثل‬

‫حصصا شائعة في موجودات معينة ومباحة شرعا‪ ،‬تصدر وفق صيغ التمويل‬
‫اإلسالمية‪ ،‬وعلى أساس املشاركة في الغنم والغرم‪ ،‬وااللتزام بالضوابط‬
‫الشرعية"‪3.‬‬

‫‪ . 1‬رشيد درغال‪" ،‬دور الصكوك اإلسالمية في تمويل عجز املوازنة العامة –صكوك السلم وصكوك املرابحة أنموذجين"‪،‬‬
‫مجلة العلوم االجتماعية واإلنسانية‪ ،‬العدد ‪ ،10‬ص‪.83 .‬‬
‫‪ . 2‬يوسف حسن يوسف‪ ،‬الصكوك املالية وانواعها –االستثمار‪-‬الصناديق االستثمارية‪-‬األوراق املالية والتجارية‪،‬‬
‫(اإلسكندرية‪ :‬دار التعليم الجامعي‪ ،)2014 ،‬ص‪.45 .‬‬
‫‪ . 3‬رامي محمد كمال‪ ،‬الصكوك وتطبيقاتها املعاصرة بديال عن السندات التقليدية‪( ،‬دون بلد نشر‪ :‬دون دار‬
‫نشر‪ ،)2019،‬ص ص‪.40-39.‬‬

‫‪169‬‬
‫فالصكوك املالية اإلسالمية هي أدوات لتمويل االستثمار وفق صيغة من‬
‫صيغ التمويل اإلسالمي‪ ،‬حيث يدر هذا الصك مردود مالي يمثل عائد الصك‪،‬‬
‫ويكون حامل الصك مالكا للحصة التي يمثلها هذا الصك في األعيان املالية أو‬
‫في رأس مال املشروع الذي يقام بقيمة هذه الصكوك‪ ،‬ويعتبر الصك قابال‬
‫للتداول بالبيع والشراء بحسب الشروط والضوابط الشرعية‪ ،‬والفارق بينه‬
‫وبين السند التقليدي أن ال ربح مضمونا فيه‪1.‬‬

‫ويتضح الفرق بين الصكوك اإلسالمية والصكوك التقليدية في أن‬

‫الصكوك اإلسالمية تقوم على أصول موجودة ال على ديون‪ ،‬كما أنه يراعى فيها‬
‫املواصفات واملعايير والضوابط الشرعية وتمثل حصصا شائعة في العين‪ ،‬أما‬
‫الصكوك التقليدية‪ ،‬فإنها تتناول الديون والرهونات‪ .‬وهنا تجدر اإلشارة إلى أن‬
‫الصكوك تقوم على أصول موجودة يجوز تداولها كصكوك اإلجارة واملضاربة‬
‫واملشاركة بينما ال يجوز تداول الصكوك التي تمثل ديونا في الذمة كصكوك‬
‫املرابحة واإلستصناع والسلم ألن بيع الديون ال يجوز في الشريعة اإلسالمية‪.‬‬
‫كما أن الصكوك اإلسالمية يشارك مالكها في الربح والخسارة‪ ،‬وتتميز بانخفاض‬
‫مخاطرها مقارنة بالصكوك التقليدية‪ ،‬وتسمح بالوقاية من التقلبات‪ ،‬وهي‬
‫بمثابة حلول مبتكرة إلشكالية التمويل التي يصعب حلها باألدوات التقليدية‪.‬‬
‫وتتفق الصكوك وأسهم الشركات املساهمة في أن كال منها شركة تتكون‬
‫بطريقة يحددها القانون‪ ،‬برأسمال مقسم إلى أجزاء متساوية ويسمى كل منها‬
‫سهما أو صكا ويكتتب فيه دون الحاجة إلى توفير الثقة الشخصية بين املكتتبين‬
‫في األسهم وذلك لتحقيق غرض معين‪ .‬ولكن تختلف الصكوك عن األسهم في أن‬

‫‪ .1‬عبد العزيز قاسم محارب‪ ،‬األزمة املالية العاملية األسباب والعالج‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار الجامعة الجديدة‪،)2011 ،‬‬
‫ص‪.234 .‬‬

‫‪170‬‬
‫صاحب السهم له حق املشاركة في إدارة الشركة عن طريق انتخاب مجلس‬
‫اإلدارة‪ ،‬أما صاحب الصك فليس له حق املشاركة في اإلدارة‪1 .‬‬

‫وتتميز الصكوك بالخصائص التالية‪2 :‬‬

‫‪ -‬الصك وثيقة تثبت الحق لصاحبها في ملكية باالشتراك مع الغير؛‬

‫‪ -‬لكل صك قيمة مالية محددة مسجلة عليه؛‬
‫‪ -‬تتضمن الحصة التي يمثلها الصك ملكية شائعة في املشروع أو‬
‫االستثمار الذي تم تمويله بأموال الصكوك‪ ،‬ولهذا يخضع‬
‫التصرف في الصك ألحكام التصرف في املشاع في الفقه اإلسالمي؛‬
‫‪ -‬يمثل الصك نصيبا شائعا في موجودات وحقوق املشروع وديونه‬
‫التي عليه للغير‪ ،‬ولهذا‪ ،‬فإن انتقال حق امللكية ال يرد على الصك‬
‫بل على ما يدل عليه من صافي قيمة األعيان والحقوق؛‬
‫‪ -‬شروط التعاقد تحددها وثيقة إصدار الصك‪ ،‬وهي تشتمل على‬
‫البيانات واملعلومات املطلوبة شرعا في التعاقد؛‬
‫‪ -‬هناك عالقات تنشأ بالتعامل بالصكوك بين األطراف‪ ،‬فتوجد‬
‫عالقة بين حامل الصك وغيره من حملة الصكوك‪ ،‬وهذه عالقة‬
‫بين الشركاء في ملك واحد‪ ،‬وعالقة بين حملة الصكوك والجهة‬
‫املصدرة له‪ ،‬وهي عالقة رب مال بمضارب وليست عالقة دائن‬
‫بمدين؛‬
‫‪ -‬الصكوك املالية اإلسالمية متوافقة مع أحكام الشريعة من حيث‬
‫األنشطة واالستثمارات التي تعمل فيها‪ ،‬أو من حيث طبيعة‬

‫‪ . 1‬رامي محمد كمال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.37.‬‬

‫‪ . 2‬يوسف حسن يوسف‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.244-243.‬‬

‫‪171‬‬
‫العالقة بين أطرافها‪ ،‬فال تتضمن دفع فائدة محددة مقابل‬
‫التمويل‪ ،‬أو غير ذلك من املحظورات الشرعية في املعامالت؛‬
‫‪ -‬تحظى الصكوك اإلسالمية بتصنيف ائتماني جيد‪ ،‬إذ أنها تخضع‬
‫لضوابط هيئات شرعية تضم علماء دين يضمنون أال تمر‬
‫بعمليات توريق للدين تعترضها مخاطر مشابهة ألزمة القروض‬
‫‪1‬‬
‫العقارية الرديئة في الواليات املتحدة األمريكية‪.‬‬

‫‪ .2‬أهمية الصكوك االسالمية وأهدافها‪:‬‬

‫تعتبر الصكوك صيحة تمويلية جديدة مبعثها فقه املعامالت في‬
‫الشريعة اإلسالمية وآلية تمويلية تعد من أهم مخرجات الفكر االقتصادي‬
‫اإلسالمي في املعامالت التجارية‪ ،‬كما أنها تعد بديال عن السندات التي تعد ربا‬
‫غير جائز في الفقه اإلسالمي‪ 2 .‬ولقد كان التميز في هذا املجال من نصيب دولة‬
‫ماليزيا التي أطلقت أول إصدار لها في عام ‪ 1995‬لتحذو حذوها باقي دول‬
‫املعمورة‪ 3.‬وتتجلى أهمية الصكوك في‪4 :‬‬

‫‪ -‬تساهم في إنعاش االقتصاد وذلك باالستفادة من رؤوس األموال‬

‫التي تعزف عن املشاركة في املشاريع التي تمول ربويا؛‬

‫‪ . 1‬كريم محمد عبد السميع الزهري‪" ،‬الصكوك املالية نظرة مفاهيمية"‪ ،‬مجلة االقتصاد اإلسالمي العاملية‪ ،‬العدد‬
‫‪ ،61‬جوان ‪ ،2017‬ص‪.60 .‬‬
‫‪ . 2‬رامي محمد كمال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.13.‬‬
‫‪ . 3‬فيصل اوعلي اوبها‪ " ،‬الصكوك بديل شرعي للسندات وآلية جديدة لتمويل االقتصاد الوطني"‪ ،‬مجلة االقتصاد‬
‫اإلسالمي العاملية‪ ،‬العدد ‪ ،79‬ديسمبر ‪ ،2018‬ص‪.44.‬‬
‫‪ . 4‬رامي محمد كمال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.45-44.‬‬

‫‪172‬‬
‫‪ -‬تساعد في تحسين ربحية املؤسسات املالية والشركات ومراكزها‬
‫املالية‪ ،‬وذلك ألن عمليات إصدار الصكوك اإلسالمية تعتبر‬
‫عمليات خارج امليزانية وال تحتاج لتكلفة كبيرة في تمويلها وإدارتها؛‬
‫‪ -‬تتيح للحكومات والشركات الحصول على تمويالت مشروعة‬
‫تساعدها في التوسع في نشاطها‪ ،‬وتغطية جزء هام من عجز‬
‫املوازنة بشكل غير مباشر عن طريق زيادة االستثمارات في املوازنة‬
‫االستثمارية؛‬
‫‪ -‬تغني الحكومات عن االقتراض الربوي املثقل بالفائدة من البنوك‬
‫األجنبية‪ ،‬وهو األمر الذي قد يعرضها للتبعية السياسية أو‬
‫لالستغالل االقتصادي الجائر من قبل الجهات املقرضة؛ ‪1‬‬

‫‪ -‬بديل شرعي لشهادات االستثمار والسندات‪ .‬كما أن الصكوك‬

‫كانت البوابة للدخول للسوق األوروبية‪ ،‬حيث انتشر إصدار‬
‫الصكوك كأداة استثمار في السوق األوروبي مثل بريطانيا وأملانيا‬
‫بعد األزمة العاملية بالواليات املتحدة االمريكية وذلك يبين أهمية‬
‫الصكوك كبديل عن أدوات الدين؛‬
‫‪ -‬تلعب الصكوك اإلسالمية دورا كبيرا في تدعيم وتطوير سوق‬
‫األوراق املالية من خالل إضافة كمية ونوعية جديدة من األوراق‬
‫املالية وإدراج الشركات في سوق األوراق املالية من خالل تعاملها‬
‫في الصكوك اإلسالمية؛‬
‫‪ -‬توفير السيولة الالزمة من خالل تشجيع واستقطاب املستثمرين‬
‫الداخليين والخارجيين مما سيؤثر إيجابا على انسياب رؤوس‬

‫‪ . 1‬يوسف حسن يوسف‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.48.‬‬

‫‪173‬‬
‫األموال األجنبية إلى االقتصاد الوطني‪ ،‬فضال عن إمكانية إدراجها‬
‫وتداولها في السوق املالي واستخدامها كأداة للتحكم في السياسة‬
‫النقدية‪1.‬‬

‫وعموما‪ ،‬أصبح للصكوك اإلسالمية دورا كبيرا في النشاط االقتصادي‬

‫ودفع عجلة النمو والتنمية‪ ،‬األمر الذي أدى إلى انتشارها بشكل واسع في‬
‫العالم‪ ،‬خاصة في ظل األزمات االقتصادية املتتالية التي تضرب االقتصاد‬
‫العاملي‪ ،‬والتي بينت مدى هشاشة االقتصاد الرأسمالي الربوي‪ .‬وتعتبر الصكوك‬
‫اإلسالمية من أفضل أدوات جذب املدخرات وتجميع األموال لتنمية رأس املال‬
‫سواء كان بغرض االستثمار أو تمويل املشروعات االستثمارية والبنى التحتية‪2.‬‬

‫بناء على ما سبق‪ ،‬يمكن حصر أهداف عملية إصدار الصكوك‬

‫اإلسالمية في‪3 :‬‬

‫‪ -‬الحصول على السيولة الالزمة لتوسيع قاعدة املشروع وتطويره‪،‬‬

‫وذلك من خالل تحويل (تصكيك) موجودات الحكومات أو‬
‫الشركات إلى وحدات تتمثل في صكوك‪ ،‬وعرضها في السوق لجذب‬
‫مدخرات لتمويل املشروعات خاصة منها طويلة األجل؛‬

‫‪ .1‬فيصل اوعلي اوبها‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.43.‬‬

‫‪ .2‬ملجد بوزيدي‪ ،‬بن عمر خالد‪ ،‬احمد بن يحي ربيع‪" ،‬الصكوك اإلسالمية كأداة لخلق فرص تمويلية بديلة للمشاريع‬
‫واألنشطة االقتصادية في الجزائر"‪ ،‬ص‪ 1.‬تم التحميل من املوقع‪http://dlibrary.univ- :‬‬
‫بتاريخ‪:‬‬ ‫‪23456789/5169/1/com%20%20national%201.pdf.boumerdes.dz:8080/bitstream/1‬‬
‫‪.2021/02/15‬‬
‫‪.3‬سليمان ناصر‪ ،‬ربيعة بن زيد‪" ،‬الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل التنمية االقتصادية ومدى إمكانية االستفادة منها‬
‫في الجزائر"‪ ،‬ورقة مقدمة ضمن فعاليات املؤتمر الدولي حول‪":‬منتجات وتطبيقات االبتكار والهندسة املالية بين‬
‫الصناعة املالية التقليدية والصناعة املالية اإلسالمية"‪ ،‬يومي ‪ 5‬و‪ 6‬ماي ‪ ،2014‬جامعة فرحات عباس‪ ،‬سطيف‪ ،‬ص‪.‬‬
‫‪.11‬‬

‫‪174‬‬
‫‪ -‬جمع رأس املال لتمويل إنشاء مشروع استثماري من خالل تعبئة‬
‫موارده من املستثمرين‪ ،‬وذلك بطرح صكوك وفق مختلف صيغ‬
‫التمويل اإلسالمية في أسواق املال لتكون حصيلة االكتتاب فيها‬
‫رأس مال املشروع‪.‬‬

‫‪ .3‬أنواع الصكوك اإلسالمية‪:‬‬

‫تتعدد الصكوك اإلسالمية باختالف آليات إصدارها‪ ،‬التي تتم وفق‬
‫صيغ التمويل اإلسالمية‪ ،‬لذلك فإنه يمكن تصنيف تلك الصكوك على النحو‬
‫التالي‪1:‬‬

‫‪ -‬صكوك السلم‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها لتحصيل‬

‫رأسمال السلم‪ ،‬وتصبح سلعة السلم مملوكة لحملة الصكوك‪.‬‬
‫‪ -‬صكوك املرابحة‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها لتمويل‬
‫شراء سلعة املرابحة‪ ،‬وتصبح سلعة املرابحة مملوكة لحملة الصكوك‪.‬‬
‫‪ -‬صكوك االستصناع‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها‬
‫الستخدام حصيلة االكتتاب فيها في تصنيع سلعة‪ ،‬ويصبح املصنوع‬
‫مملوكا لحملة الصكوك‪.‬‬
‫‪ -‬صكوك اإلجارة‪ :‬هي صكوك ذات قيمة متساوية تمثل ملكية أعيان‬
‫مؤجرة‪ ،‬أو منافع أو خدمات‪ ،‬وهي قائمة على أساس عقد اإلجارة كما‬
‫عرفته الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫‪ .1‬الطيب داودي‪ ،‬صبرينة كردودي‪" ،‬كفاءة الصكوك اإلسالمية في تمويل عجز املوازنة العامة للدولة"‪ ،‬ورقة مقدمة‬
‫ضمن فعاليات املؤتمر الدولي حول‪":‬منتجات وتطبيقات االبتكار والهندسة املالية بين الصناعة املالية التقليدية‬
‫والصناعة املالية اإلسالمية"‪ ،‬يومي ‪ 5‬و‪ 6‬ماي ‪ ،2014‬جامعة فرحات عباس‪ ،‬سطيف‪ ،‬ص ص‪.5-4.‬‬

‫‪175‬‬
‫صكوك املشاركة‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام‬ ‫‪-‬‬
‫حصيلتها في إنشاء مشروع‪ ،‬أو تطوير مشروع قائم‪ ،‬أو تمويل نشاط‪،‬‬
‫ويصبح املشروع أو موجودات النشاط ملكا لحملة الصكوك في حدود‬
‫حصصهم‪ ،‬وتدار الصكوك بتعيين أحد الشركاء أو غيرهم إلدارتها‪.‬‬
‫صكوك املضاربة‪ :‬هي أداة استثمارية تقوم على تجزئة رأس مال‬ ‫‪-‬‬
‫املضاربة بإصدار صكوك ملكية رأس مال املضاربة‪ ،‬على أساس‬
‫وحدات متساوية القيمة ومسجلة بأسماء أصحابها باعتبارهم يملكون‬
‫حصصا شائعة في رأس مال املضاربة‪ ،‬وما يتحول إليه بنسبة ملكية‬
‫كل منهم فيه‪ ،‬أي أن صكوك املضاربة هي عبارة عن صكوك ملكية‬
‫بأسماء مالكيها مقابل تقديمهم أمواال لصاحب املشروع من أجل‬
‫إقامته وتشغيله‪ ،‬والحصول على نسبة مئوية في العقد من إجمالي‬
‫النتيجة‪ ،‬وبالتالي فهي ال ترتبط بفوائد ثابتة‪.‬‬
‫صكوك املزارعة‪ :‬وهي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام‬ ‫‪-‬‬
‫حصيلة االكتتاب فيها في تمويل مشروع على أساس املزارعة‪ ،‬ويصبح‬
‫لحملة الصكوك حصة في املحصول وفق ما حدده العقد‪.‬‬
‫صكوك املساقاة‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام‬ ‫‪-‬‬
‫حصيلتها في سقي أشجار مثمرة واإلنفاق عليها ورعايتها على أساس‬
‫عقد املساقاة‪ ،‬ويصبح لحملة الصكوك حصة من املحصول وفق ما‬
‫حدده العقد‪.‬‬
‫صكوك املغارسة‪ :‬وهي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها‬ ‫‪-‬‬
‫الستخدام حصيلتها في غرس أشجار وفيما يتطلبه هذا الغرس من‬

‫‪176‬‬
‫أعمال ونفقات على أساس عقد املغارسة‪ ،‬ويصبح لحملة الصكوك‬
‫حصة في األرض والغرس‪.‬‬
‫‪ -‬صكوك الوكالة‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة تمثل مشروعات أو‬
‫أنشطة تدار على أساس الوكالة باالستثمار بتعيين وكيل عن حملة‬
‫الصكوك وإدارتها‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬مزايا ومخاطرالتمويل اإلسالمي‪:‬‬

‫يقوم النظام املالي واالقتصادي اإلسالمي على مجموعة من القواعد‬
‫التي تحقق له األمن واألمان واالستقرار وذلك باملقارنة مع النظم الوضعية‪ ،‬كما‬
‫أنه يمكن أن تعترضه مجموعة من املخاطر‪.‬‬

‫‪.1‬قواعد وضوابط األمن واالستقرار في النظام املالي واالقتصادي‬

‫اإلسالمي‪:‬‬
‫تتمثل أهم قواعد وضوابط االستقرار فيما يلي‪1:‬‬

‫‪ -‬تنقل أساليب التمويل اإلسالمية التمويل من أسلوب الضمان والعائد‬

‫الثابت إلى أسلوب املخاطرة واملشاركة‪ ،‬إذ ال يمكن ألي طرف‬
‫االستفادة على حساب طرف آخر‪ ،‬وهو ما يسمح بتحقيق معيار‬
‫العدل في املعامالت؛‬
‫‪ -‬سعر الفائدة كثمن لإلقراض واالقتراض هو ربا محرم شرعا‪،‬‬
‫فالفائدة في املؤسسات املالية التقليدية تمثل عائدا مؤكدا لصالح‬
‫الجهة الدائنة بغض النظر عن ظروف الجهة املدينة ودون بذل‬
‫مجهود حقيقي في العملية اإلنتاجية‪ ،‬ودون األخذ بعين االعتبار قواعد‬

‫‪ .1‬نبيل بوفليح‪ ،‬عبد هللا الحرتس ي حميد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.14 .‬‬

‫‪177‬‬
‫الحيطة والحذر‪ ،‬مما يعرض أموال املودعين ملختلف املخاطر‬
‫املصاحبة لهذه العملية‪ 1.‬كما أن هذه العملية دخيلة على النظام‬
‫البشري وهي تؤدي إلى تضخيم النشاط التمويلي باملقارنة مع النشاط‬
‫اإلنتاجي‪ ،‬وهذا بعكس أساليب التمويل اإلسالمية التي تغلب النشاط‬
‫اإلنتاجي على النشاط املالي‪ ،‬كما أن الربا عنصر خفي محفز على‬
‫التضخم؛‬
‫‪ -‬التمويل اإلسالمي يحرم عمليات املضاربة اآلجلة (عمليات الشراء‬
‫والبيع املستقبلية)‪ ،‬ويعتبرها ضمن البيع الغرر املحرم شرعا‪ ،‬بما أن‬
‫هذه العمليات تهدف إلى املتاجرة في أصل لم يتحقق بعد‪ ،‬كما تهدف‬
‫أساسا إلى تحقيق أكبر ربح للفرد دون أدنى مجهود وفي أقل مدة زمنية‬
‫ممكنة؛‬
‫‪ -‬تحريم نظام املشتقات املالية على اعتبار أنها ليست أدوات للتحوط‪،‬‬
‫وإنما هي أدوات للمجازفة والرهان على األسعار‪ ،‬ألن املنصوص ليس‬
‫تبادل امللكية وإنما املخاطرة‪ ،‬وذلك قد يعرض االقتصاد للخسارة‬
‫مرتين‪ :‬مرة بحجب رؤوس األموال عن النشاط االقتصادي الحقيقي‪،‬‬
‫ومرة عند انهيار السوق وانفجار فقاعة املجازفات غير املسؤولة‬
‫وضياع الثروة أو رأس املال نتيجة لذلك‪ 2.‬ولقد كيف فقهاء االقتصاد‬
‫اإلسالمي مثل هذه املعامالت على أنها من املقامرات املنهى عنها ً‬
‫شرعا؛‬

‫‪ .1‬نفس املرجع ‪ ،‬ص ص‪.7-6 .‬‬

‫‪ .2‬سميرة عطيوي قارة علي‪" ،‬األزمة املالية فرصة لتعضيد التمويل اإلسالمي"‪ ،‬امللتقى الدولي حول " أزمة النظام املالي‬
‫واملصرفي الدولي وبديل البنوك اإلسالمية"‪ ،‬جامعة األمير عبد القادر للعلوم اإلسالمية‪ ،‬جامعة قسنطينة‪07-06 ،‬‬
‫أفريل ‪ ،2009‬ص‪.11 .‬‬

‫‪178‬‬
‫تنوع أساليب التمويل اإلسالمية وتعددها إذ توجد أساليب للتمويل‬ ‫‪-‬‬
‫قائمة على التبرعات والبر واإلحسان كالقرض الحسن والزكاة‪،‬‬
‫وأساليب أخرى قائمة على املشاركات كاملشاركة املنتهية بالتمليك‬
‫واملضاربة واملساقاة واملزارعة‪ ،‬وأساليب تمويل أخرى قائمة على‬
‫االئتمان التجاري‪ ،‬كبيع السلم وبيع اإلستصناع والتأجير التمويلي‬
‫وغيرها؛‬
‫أساليب التمويل اإلسالمية تقوم على أساس دراسات الجدوى من‬ ‫‪-‬‬
‫الناحية االقتصادية‪ ،‬وعلى أساس الحالل من الناحية الشرعية‪ ،‬مما‬
‫يحقق تخصيصا أمثل للموارد ويحقق ما يصبو إليه البلد من تنمية‬
‫اقتصادية واجتماعية مستدامة؛‬
‫أساليب التمويل اإلسالمية ليست نقيضا للضمانات فهي ال تحول بين‬ ‫‪-‬‬
‫مؤسسات التمويل وأخذ الضمانات الكافية التي تؤمن أموالها؛‬
‫يقوم النظام املالي واالقتصادي اإلسالمي على منظومة أخالقية‬ ‫‪-‬‬
‫متكاملة من القيم واملثل واألخالق‪ ،‬كاألمانة‪ ،‬املصداقية‪ ،‬التعاون‪،‬‬
‫التكامل والتضامن‪ ،‬والتي تحقق االستقرار لكافة املتعاملين‪ .‬وفى نفس‬
‫الوقت تحرم الشريعة اإلسالمية املعامالت املالية واالقتصادية التي‬
‫تقوم على الكذب واملقامرة واالحتكار واالستغالل؛‪1‬‬

‫حرمت الشريعة اإلسالمية كافة صور وصيغ وأشكال بيع الدين‬ ‫‪-‬‬
‫بالدين‪ ،‬كخصم األوراق التجارية وخصم الشيكات املؤجلة السداد‪،‬‬
‫كما حرمت نظام جدولة الديون مع رفع سعر الفائدة؛‬

‫‪ .1‬حسين شحاتة‪" ،‬أزمة النظام املالي العاملي في ميزان االقتصاد اإلسالمي‪ ،‬سلسلة بحوث ودراسات في الفكر‬
‫االقتصادي اإلسالمي‪ .‬على املوقع االلكتروني‪www.Darelmashora.com:‬‬

‫‪179‬‬
‫‪ -‬محارب ـ ـ ــة اإلسـ ـ ـ ـراف والتب ـ ـ ــذير‪ ،‬وض ـ ـ ــبط اإلنف ـ ـ ــاق وخاص ـ ـ ــة اإلنف ـ ـ ــاق‬
‫االسـ ــتهالكي‪ ،‬ملـ ــا لـ ــذلك مـ ــن دور فـ ــي خلـ ــق التضـ ــخم‪ ،‬إلـ ــى جانـ ــب الحـ ــد‬
‫من الحروب واملتاجرة في األسلحة؛‬
‫‪1‬‬
‫‪ -‬عدم إتباع سلوك القطيع في السوق بإتباع سلوك الشركات املهمة‪،‬‬
‫وذلك عمال بقوله صلى هللا عليه وسلم‪( :‬ال تكونوا إمعة تقولون إن‬
‫أحسن الناس أحسنا وإن ظلموا ظلمنا ولكن وطنوا أنفسكم إن‬
‫أحسن الناس أن تحسنوا وإن أساؤوا فال تظلموا)‪.‬‬

‫‪ .2‬مخاطرالعمل املصرفي اإلسالمي‪:‬‬

‫‪2‬‬
‫تتمثل أبرز مخاطر العمل املصرفي اإلسالمي فيما يلي‪:‬‬
‫أ‪ .‬مخاطرمصدرها املستثمرون‪:‬‬
‫للمستثمرين أهمية كبرى في املصارف اإلسالمية الرتباطهم مع املصرف‬
‫اإلسالمي بعالقة املشاركة في الربح والخسارة‪ ،‬وحيث أن نتيجة عمل املشروع‬
‫ستعتمد على إمكانيات وقدرات املستثمر أساسا‪ ،‬فإن له دور كبير في التأثير‬
‫على ربحية العمل املصرفي اإلسالمي‪ ،‬وبالتالي يعتبر من أهم مصادر املخاطرة‬
‫فيه‪.‬‬
‫ب‪ .‬مخاطرمصدرها العاملون (مخاطرالتشغيل)‪:‬‬
‫إن الطابع العام لتوظيف األموال في املصرف اإلسالمي قائم على أسلوب‬
‫االستثمار الحقيقي وليس أسلوب التمويل‪ ،‬ناهيك عن تنوع أساليب االستثمار‬
‫وعن العالقة املميزة التي تربط املستثمر باملصرف اإلسالمي‪ ،‬واملقصود أن‬

‫‪ .1‬سامر مظهر قطنجي‪ ،‬ضوابط االقتصاد اإلسالمي في معالجة األزمات املالية العاملية‪( ،‬دمشق‪ :‬دار النهضة‪،‬‬
‫‪ ،)2008‬ص ص‪.121-120 .‬‬
‫‪ .2‬سعيد الحالق‪ ،‬مرجع سابق‪ .‬ص ص‪.101-100 .‬‬

‫‪180‬‬
‫هناك متطلبات خاصة لهذا النشاط في مقدمتها املوارد البشرية ذات الكفاءة‬
‫والخبرة الفنية والعملية في مجال تقييم عمليات االستثمار واملستثمرين‪ ،‬وذات‬
‫القدرة على متابعة كافة املراحل والتعامل مع كل ما يمكن أن يستجد من‬
‫مشكالت‪ ،‬أخذا بعين االعتبار الطبيعة الحاكمة لعالقة املستثمرين باملصرف‬
‫اإلسالمي وهو ما يطلق عليه بمخاطر التشغيل‪ ،‬وعليه فإن غياب هذه‬
‫املتطلبات يعرض املصرف اإلسالمي ملخاطر كبيرة‪.‬‬
‫ج‪ .‬املخاطرالخاصة بنظم العمل‪:‬‬
‫إن نظم وأساليب العمل لها دور في التأثير على مستوى املخاطر في العمل‬
‫املصرفي اإلسالمي والتي تشمل‪ :‬نظم تلقي األموال‪ ،‬نظام مالئم لدراسة الجدوى‬
‫وتقييم املشروعات‪ ،‬نظام مالئم لدراسة واختيار العمالء املستثمرين ونظام‬
‫مالئم لالستعالم‪.‬‬
‫د‪ .‬مخاطرخاصة بصيغ التمويل‪:‬‬
‫وه ـ ـ ــي الت ـ ـ ــي ت ـ ـ ــرتبط بأس ـ ـ ــلوب التموي ـ ـ ــل املس ـ ـ ــتخدم‪ ،‬فحيثم ـ ـ ــا يطب ـ ـ ــق‬
‫ه ـ ــذا األس ـ ــلوب تتواج ـ ــد ه ـ ــذه املخ ـ ــاطر‪ ،‬ومث ـ ــال ذل ـ ــك أن للمض ـ ــاربة طبيع ـ ــة‬
‫مخـ ـ ـ ــاطرة خاصـ ـ ـ ــة تختلـ ـ ـ ــف عـ ـ ـ ــن املرابحـ ـ ـ ــة أو األسـ ـ ـ ــاليب األخـ ـ ـ ــرى‪ .‬وتشـ ـ ـ ــمل‬
‫أيض ـ ــا مخ ـ ــاطر الس ـ ــيولة الت ـ ــي ت ـ ــزداد أهميته ـ ــا ف ـ ــي البن ـ ــوك اإلس ـ ــالمية بس ـ ــبب‬
‫ص ـ ــعوبة تحس ـ ــين وض ـ ــع الس ـ ــيولة نتيج ـ ــة لع ـ ــدم إمكاني ـ ــة اللج ـ ــوء لإلقـ ـ ـراض‬
‫بأسـ ـ ــلوب الفائـ ـ ــدة وعـ ـ ــدم إمكانيـ ـ ــة بيـ ـ ــع الـ ـ ــديون إال بالقيمـ ـ ــة االسـ ـ ــمية عنـ ـ ــد‬
‫الحاجة للسيولة‪.‬‬
‫ه‪ .‬مخاطرخاصة بالسوق‪:‬‬
‫وهي مخاطر مرتبطة بطبيعة نشاط التمويل القائم على االستثمار وما‬
‫يتعرض له من مخاطر تشترك فيها املصارف اإلسالمية مع املصارف التقليدية‪.‬‬

‫‪181‬‬
‫باإلضافة إلى املخاطر التي تتعرض لها البنوك اإلسالمية‪ ،‬فإن هناك‬
‫الكثير من املعوقات التي تحول دون تطبيق العمل املصرفي اإلسالمي‪ ،‬كاالفتقار‬
‫إلى املوارد البشرية املؤهلة علميا ومهنيا واملدربة شرعيا‪ ،‬والغياب الواضح‬
‫ملعايير املنتجات البنكية اإلسالمية‪ .‬إضافة إلى وجود بعض البنوك التي تطرح‬
‫منتجات مصرفية في ظاهرها إسالمية وفي باطنها غير إسالمية‪ ،‬ولعل هذا يرجع‬
‫إلى حداثة تجربة البنوك املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪ 1.‬كما أن البنوك‬
‫اإلسالمية تفتقد إلى السند والدعم الذي تقدمه البنوك املركزية للبنوك التي‬
‫تحت إشرافها من خالل مهمته كمقرض املالذ األخير‪ ،‬وأن أساليب عملها‬
‫ونظمها تمنعها من االستفادة من كثير من األدوات املالية في السوق املالي األولي‬
‫والثانوي‪.‬‬

‫سادسا‪ :‬و اقع البنوك االسالمية في ظل العالم الرقمي وأهم التحديات التي‬
‫تواجهها‪.‬‬
‫استطاعت املصـارف اإلسـالمية رغـم حداثتهـا‪ ،‬أن تثبت وجودهـا فـي‬
‫ً‬
‫السـاحتين العربيـة والعاملية بفضـل النتائج الجيـدة التي حققتهـا تزامنا مع‬
‫ً‬
‫األزمـات االقتصادية واملالية التـي عصفت في العالم عموما والـدول العربية‬
‫ً ً‬ ‫ً‬
‫خصوصا‪ .‬وقد أحـرزت الصيرفة اإلسـالمية تقدمـا كبيرا من حيـث النمو في عدد‬
‫املؤسسـات والعمالء واألصول منذ نشأتها في الستينات‪ .‬وتعتبـر الصناعـة املاليـة‬
‫ً‬
‫واملصرفية اإلسـالمية كواحدة من أسـرع القطاعات املصرفية نموا‪ ،‬حيث أظهر‬
‫املسـح السنوي حول التمويل اإلسالمي حول العالم الذي أجرته مجلة ( ‪The‬‬
‫‪ )Banker‬فـي نهايـة العـام ‪ 2016‬أن األصـول املتوافقة مع الشـريعة االسالمية‬
‫‪ .1‬كمال بن موس ى‪" ،‬األزمة املالية العاملية وتداعياتها على البنوك اإلسالمية"‪ .‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪http://iefpedia.com/arab/wp.pdf‬‬

‫‪182‬‬
‫ارتفعت من ‪ 386‬مليار دوالر عام ‪ 2006‬إلى ‪ 440,1‬مليار دوالر عام ‪ ،2016‬كما‬
‫يوجد أكثر من ‪ 300‬بنك يقدم الخدمات واملنتجات املالية التي تدعم أحكام‬
‫الشريعة اإلسالمية‪ .‬وتشير التقديرات إلى أن الرقمنة توفر دعما للتمويل‬
‫اإلسالمي املتوقع أن يرتفع إلى ‪ 3,8‬تريليون دوالر بحلول سنة ‪ 2023‬وبمتوسط‬
‫نمو سنوي بنسبة ‪1.%10‬‬
‫ً‬
‫كما حققت الصيرفة اإلسـالمية تحديدا نموا كبيرا جدا خالل‬
‫السنوات العشر األخيرة‪ ،‬مع تسجيل مصارف دول الخليج أعلى نسب النمو‬
‫ً‬
‫عامليا‪ ،‬بلغ متوسطها السنوي ‪ %17‬مقابل ‪ %10‬ملنطقة الشـرق األوسـط بشـكل‬
‫عام‪ ،‬و‪ %7.8‬في آسـيا‪2 .‬‬

‫وعموما‪ ،‬تهيمن املصارف العربية اإلسالمية على الساحة املصرفية‬

‫اإلسالمية العاملية من حيث عدد املصارف وحجمها‪ .‬لكن وعلى الرغم من‬
‫النجاح الذي حققه نظام التمويل اإلسالمي‪ ،‬وفي ضوء املتغيرات االقتصادية‬
‫التي يشهدها العالم والتحوالت السياسية التي تسعى إلى تحرير الخدمات‬
‫املالية‪ ،‬فإن مؤسسات التمويل اإلسالمي تجد نفسها ملزمة بالتعامل مع‬
‫التحوالت الرقمية وتطبيق التقنيات الرقمية باعتبارها واقعا جديدا‪ ،‬إذ‬
‫تستطيع عبرها التعريف بمنتجاتها وخدماتها بكفاءة كبيرة وبجودة عالية‪،‬‬
‫وبالتالي تعزز دورها وتزيد من تنافسيتها في األسواق املالية‪3.‬‬

‫‪" .1‬كزاخستان" تتوسع في التمويل اإلسالمي بدعم من الرقمنة"‪ .‬على املوقع االلكتروني‪https//www.argaam.com:‬‬
‫‪" .2‬الصيرفة اإلسالمية‪...‬بين النمو والتفوق"‪ ،‬مجلة اتحاد املصارف العربية‪ ،‬العدد ‪ ،440‬جوان ‪ ،2017‬ص‪.10.‬‬
‫‪ .3‬فضل عبد الكريم البشير‪" ،‬دور االقتصاد الرقمي في تعزيز تنامي التمويل اإلسالمي"‪ ،‬مجلة بيت املشورة‪ ،‬العدد‬
‫‪ ،9‬قطر‪ ،2018 ،‬ص‪.51.‬‬

‫‪183‬‬
 ‫‪ .1‬أهم التقنيات الرقمية املساعدة على نمو نظام التمويل اإلسالمي‪:‬‬
‫هناك العديد من تقنيات التمويل الرقمية التي يمكن أن تحدث تحوال‬
‫في طريقة عمل املؤسسات املالية االسالمية أبرزها ما يلي‪:‬‬

‫أ‪ .‬التحول نحو تكنلوجيا الخدمات املالية‪:‬‬

‫شهد قطاع التكنولوجيا املالية أو ما يعرف بـ ‪( Financial‬‬
‫ً‬
‫) ‪Technology‬نموا سريعا على املستوى العاملي‪ ،‬وشهد اإلقبال على منتجات‬
‫هذا القطاع زخما كبيرا من قبل البنوك واملؤسسات املالية العاملية بشقيها‬
‫اإلسالمي والتقليدي‪ ،‬خاصة في آسيا والواليات املتحدة األميركية ودول الخليج‬
‫العربي‪ .‬وتعتبر ماليزيا‪ ،‬أندنوسيا‪ ،‬تركيا ودول التعاون الخليجي‪ ،‬من دول العالم‬
‫االسالمي التي اهتمت باالستفادة من التكنلوجيا املالية والتوسع في الخدمات‬
‫املالية الرقمية لتطوير أداء البنوك اإلسالمية لديها‪ .‬ورغم أن استخدامات‬
‫التقنية الرقمية شملت عدد محدود من الخدمات‪ ،‬إال أن هذه البنوك‬
‫استطاعت التعريف بمنتجاتها وتحسين خدماتها من خالل عملها بالتقنية‬
‫الرقمية الجديدة‪1.‬‬

‫وعمومـ ـ ــا‪ ،‬وعلـ ـ ــى صـ ـ ــعيد القطـ ـ ــاع املصـ ـ ــرفي‪ ،‬فـ ـ ــإن اخت ـ ـ ـراق خـ ـ ــدمات‬
‫التكنولوجيـ ـ ـ ــا املاليـ ـ ـ ــة (‪ )FinTech‬للتمويـ ـ ـ ــل اإلسـ ـ ـ ــالمي مـ ـ ـ ــازال فـ ـ ـ ــي بداياتـ ـ ـ ــه‪،‬‬
‫ع ـ ــدا ع ـ ــن وج ـ ــود إمكان ـ ــات كبي ـ ــرة أم ـ ــام انتش ـ ــار التكنولوجي ـ ــا املالي ـ ــة وال ـ ــذكاء‬
‫االص ـ ـ ـ ـ ــطناعي ف ـ ـ ـ ـ ــي الص ـ ـ ـ ـ ــيرفة اإلس ـ ـ ـ ـ ــالمية‪ .‬وأن أب ـ ـ ـ ـ ــرز الت ـ ـ ـ ـ ــأثيرات املحتمل ـ ـ ـ ـ ــة‬

‫‪ ". 1‬دور التكنلوجيا املالية في تطوير أداء البنوك اإلسالمية"‪ ،‬أكتوبر ‪ .2016‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://islamonline.net/18476‬‬
‫‪" -‬الناهض‪ :‬الرقمنة ال يمكن أن تحل محل البنوك ولكنها تلعب دورا رئيسيا بالتعامالت املصرفية"‪ .‬على املوقع‬
‫االلكتروني‪https://www.alraimedia.com/Home :‬‬

‫‪184‬‬
‫لشـ ـ ــركات التكنولوجيـ ـ ــا املاليـ ـ ــة علـ ـ ــى صـ ـ ــناعة التمويـ ـ ــل اإلسـ ـ ــالمي قـ ـ ــد تكـ ـ ــون‬
‫مـ ـ ــن خـ ـ ــالل زيـ ـ ــادة رقعـ ـ ــة انتشـ ـ ــار الخـ ـ ــدمات املاليـ ـ ــة اإلسـ ـ ــالمية كبـ ـ ــديل عـ ـ ــن‬
‫التمويـ ـ ـ ــل التقليـ ـ ـ ــدي‪ ،‬ال سـ ـ ـ ــيما فـ ـ ـ ــي النـ ـ ـ ــواحي الجديـ ـ ـ ــدة التـ ـ ـ ــي لـ ـ ـ ــم تطرقهـ ـ ـ ــا‬
‫الص ـ ـ ـ ـ ــناعة املالي ـ ـ ـ ـ ــة اإلس ـ ـ ـ ـ ــالمية م ـ ـ ـ ـ ــن قب ـ ـ ـ ـ ــل‪ ،‬وتوحي ـ ـ ـ ـ ــد مع ـ ـ ـ ـ ــايير القواع ـ ـ ـ ـ ــد‬
‫والتنظيم ـ ـ ــات الت ـ ـ ــي تتب ـ ـ ــاين حالي ـ ـ ــا ب ـ ـ ــين ال ـ ـ ــدول‪ 1،‬وتحقي ـ ـ ــق البني ـ ـ ــة التحتي ـ ـ ــة‬
‫املاليـ ـ ـ ــة لتأسـ ـ ـ ــيس وتشـ ـ ـ ــغيل التكنلوجيـ ـ ـ ــا املاليـ ـ ـ ــة‪ ،‬ووضـ ـ ـ ــع قـ ـ ـ ــوانين جديـ ـ ـ ــدة‬
‫ل ـ ـ ــدعم ه ـ ـ ــذا التوج ـ ـ ــه‪ ،‬وإعط ـ ـ ــاء البن ـ ـ ــوك بش ـ ـ ــكل ع ـ ـ ــام والبن ـ ـ ــوك اإلس ـ ـ ــالمية‬
‫بش ـ ـ ــكل خ ـ ـ ــاص املرون ـ ـ ــة الكافي ـ ـ ــة الس ـ ـ ــتخدام ه ـ ـ ــذه التكنولوجي ـ ـ ــا الجدي ـ ـ ــدة‬
‫بشكل مرن‪.‬‬
‫ب‪ .‬تفعيل تكنلوجيا الدفع الرقمي‪:‬‬
‫أدت التطورات التي ظهرت في الصناعة املالية إلى حدوث تغيرات في مجال‬
‫نظم الدفع‪ ،‬والتحول نحو نظام الدفع الرقمي الذي هو عبارة عن الدفع مقابل‬
‫املشتريات أو البضائع باستخدام تكنلوجيا الدفع االلكتروني املتمثلة في‬
‫بطاقات االئتمان باختالف أنواعها بدال عن النقود الورقية في التعامالت‬
‫النقدية مع املتاجر والبنوك‪ ،‬كما يمكن استخدام بعض التطبيقات على‬
‫الهواتف املحمولة من أجل الدفع بواسطتها مثل املحافظ االلكترونية‪ .‬ولعل‬
‫أبرز طرق الدفع الرقمي تتمثل في املواقع اإللكترونية ‪(Electronic‬‬
‫)‪ ،Websites‬شركات املوبايل للتحويل)‪،(Conversion Mobile Companies‬‬
‫العمالت الرقمية )‪ ،(Digital Currencies‬الدفع عبر نظام ‪2 .T-PayK‬وهي‬

‫‪" .1‬الناهض‪ :‬الرقمنة ال يمكن أن تحل محل البنوك ولكنها تلعب دورا رئيسيا بالتعامالت املصرفية"‪ .‬على املوقع‬
‫االلكتروني‪https://www.alraimedia.com/Home/Details?id=0a9dc670-7975-4383-be36-:‬‬
‫‪eec6c0154dcc‬‬
‫‪ .2‬أبرز طرق الدفع الرقمي‪ .‬على املوقع االلكتروني‪https://www.vapulus.com/ar ،2019 :‬‬

‫‪185‬‬
‫كلها طرق تعتمد على شبكة اإلنترنت أو األجهزة الالسلكية أو الشبكات‬
‫الخاصة‪ ،‬وتغنينا عن التعامالت الورقية الكثيرة املشاكل والتي تضيع الكثير من‬
‫الوقت‪1.‬‬

‫ومؤسسـ ـ ـ ـ ـ ــات التمويـ ـ ـ ـ ـ ــل اإلسـ ـ ـ ـ ـ ــالمية معنيـ ـ ـ ـ ـ ــة وال شـ ـ ـ ـ ـ ــك بتحويـ ـ ـ ـ ـ ــل‬
‫األم ـ ـ ـ ــوال إلكتروني ـ ـ ـ ــا كغيره ـ ـ ـ ــا م ـ ـ ـ ــن املؤسس ـ ـ ـ ــات‪ ،‬وع ليه ـ ـ ـ ــا أن تس ـ ـ ـ ــتفيد م ـ ـ ـ ــن‬
‫التقني ـ ــات الحديث ـ ــة‪ ،‬كتقني ـ ــة بل ـ ــوك ش ـ ــين‪ .‬وف ـ ــي ه ـ ــذا اإلط ـ ــار ن ح ـ ــت ش ـ ــركة‬
‫(‪ )Boğaziçi Ventures‬التركي ـ ــة ف ـ ــي تط ـ ــوير نظ ـ ــام دف ـ ــع الكترون ـ ــي يس ـ ــمى‬
‫"مينابـ ــاي"‪ ،‬شـ ــبيه بنظـ ــام سلسـ ــلة الكتـ ــل بلـ ــوك تشـ ــين‪ ،‬الـ ــذي يـ ــتم اعتمـ ــاده‬
‫ف ـ ــي ت ـ ــداول العم ـ ــالت الرقمي ـ ــة املش ـ ــفرة‪ ،‬وي ـ ــأتي تط ـ ــوير النظ ـ ــام الجدي ـ ــد بم ـ ــا‬
‫يتوافـ ـ ـ ــق مـ ـ ـ ــع أحكـ ـ ـ ــام الشـ ـ ـ ــريعة اإلسـ ـ ـ ــالمية‪ ،‬وتنميـ ـ ـ ــة االقتصـ ـ ـ ــاد االسـ ـ ـ ــالمي‬
‫وتحديدا قطاع الصيرفة اإلسالمية الخالي من الفائدة‪2.‬‬

‫ج‪ .‬إنشاء منصات للتكنلوجيا املالية اإلسالمية‪:‬‬

‫تعد منصات التكنلوجيا املالية املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية أحد‬
‫أهم االبتكارات في قطاع الصناعة املالية اإلسالمية لتوفيرها لبدائل تمويلية‬
‫للمستثمرين‪ .‬وتعد منصة "ناسداك دبي" للمرابحة منصة فريدة للتمويل‬
‫اإلسالمي‪ ،‬وقد تم تأسيسها من قبل "ناسداك دبي" بالتعاون مع "اإلمارات‬
‫اإلسالمي" )‪ (EI‬واالمارات اإلسالمية للوساطة املالية )‪ ،(EIFB‬لتطوير بديل‬
‫أكثر جاذبية ملعامالت التمويل اإلسالمية مع التركيز على كل من عمالء التجزئة‬
‫والشركات‪ ،‬وتستخدم املنصة الشهادات املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪،‬‬
‫وتستند هذه االستثمارات على استثمارات الوكالة التي تم تطويرها كأصل‬

‫‪ .1‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.54.‬‬

‫‪ .2‬خطوة لتطوير االقتصاد اإلسالمي‪..‬نظام دفع الكتروني جديد بتركيا‪ ،‬جانفي ‪ .2019‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪Islamic-Money-transfer-System-https://www.alvexo.ae/blog/business/New‬‬

‫‪186‬‬
‫أساس ي لجميع معامالت التمويل)‪ .(nasdaqdupai‬وقد تم إطالق منصة‬
‫املرابحة للتمويل اإلسالمي عبر شبكة "ناسداك دبي" رسميا في أفريل ‪،2014‬‬
‫واستطاعت املنصة تحقيق معدالت نمو كبيرة‪ ،‬وتقدم املنصة عددا من املزايا‬
‫على قنوات التمويل اإلسالمي البديلة مثل األسهم والسلع واالكتتابات الخاصة‬
‫بالوكالة‪1 .‬‬

‫وفي ذات السياق أطلقت بعض املصارف وشركات التمويل أداة‬

‫تمويلية رقمية جديدة أطلق عليها مسمى "املرابحة اإللكترونية"‪ ،‬واملرابحة‬
‫كصيغة تمويلية قديمة ومعروفة‪ ،‬والجديد في األمر هو استخدام األنترنت‬
‫إلكمال إجراءات هذه العملية عبر تنزيل تطبيقات البنوك على الهواتف الذكية‪.‬‬
‫كذلك من املجاالت التي يمكن أن تروج لها املؤسسات املالية اإلسالمية ملنتجاتها‬
‫عبر املنصات الرقمية تداول الصكوك اإلسالمية باعتبارها واحدة من أهم‬
‫املنتجات املالية املستخدمة في تمويل املشروعات الكبيرة‪2.‬‬

‫د‪ .‬إنشاء قواعد البيانات اإللكترونية لخدمة التمويل اإلسالمي‪:‬‬

‫تعتبر البيانات اإلحصائية الدقيقة‪ ،‬اآلنية‪ ،‬املوثوقة واملتسقة ذات‬
‫أهمية جوهرية في عملية وضع السياسات وتطوير االستراتيجيات وصنع‬
‫القرارات في أي مؤسسة وألي بلد كان‪ .‬وعليه‪ ،‬بات من الضروري أن تتبنى‬
‫مؤسسات التمويل اإلسالمي‪ ،‬شأنها شأن باقي املؤسسات املالية‪ ،‬إنشاء قواعد‬
‫بيانات رقمية‪ 3‬لهذه الصناعة‪ ،‬وأن توفر لها املوارد البشرية واملالية الالزمة‪ ،‬وأن‬

‫‪ .1‬حنان العمراوي‪" ،‬منصات التكنولوجيا املالية كآلية لتعزيز نمو الصناعة املالية اإلسالمية‪ ،‬دراسة حالة" منصة‬
‫ناسداك دبي للمرابحة"‪ ،‬مجلة االستراتيجية والتنمية‪ ،‬املجلد ‪ ،9‬العدد ‪ ،2019 ،3‬ص ص‪.350-344 .‬‬
‫‪ .2‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.57-56.‬‬
‫‪ .3‬قواعد البيانات االلكترونية هي مجموعة من البيانات املرتبطة واملنظمة في الصورة االلكترونية التي يمكن الدخول‬
‫عليها ومعالجتها بواسطة برمجيات كمبيوتر متخصصة‪ .‬أنظر في ذلك‪ :‬محمد محمود زين الدين‪ "،‬قواعد البيانات‬
‫الرقمية وأهميتها في بناء محركات البحث"‪ ،‬مجلة املعلوماتية‪ ،‬العدد ‪ ،2009 ،29‬ص‪.54 .‬‬

‫‪187‬‬
‫تكون مخرجاتها على درجة عالية من الثقة واملصداقية‪ .‬غير أن هناك تحديات‬
‫ينبغي التغلب عليها في هذا الخصوص‪ ،‬أهمها عدم وجود إطار تنظيمي موحد‬
‫ينظم مؤسسات الصناعة املالية وفي إطار قانوني مشترك‪ ،‬وله الصفة‬
‫اإلشراقية والتي تهدف إلى التنسيق والعمل املشترك‪1.‬‬

‫ومن أمثلة قواعد البيانات قاعدة البيانات العربية الرقمية (معرفة) التي‬
‫ً‬ ‫ً‬
‫قدمت محتوى متنوعا هو األضخم عربيا يشمل مختلف أصناف اإلنتاج‬
‫العلمي واإلحصائي الرقمي مثل‪ ،‬املجالت العلمية‪ ،‬التقارير اإلحصائية‪ ،‬الرسائل‬
‫الجامعية‪ ،‬واملراجعات العربية لألطروحات التي أجازتها الجامعات العاملية‪.‬‬
‫باإلضافة إلى بنك معلومات "معرفة" لالقتصاد والتمويل االسالمي‪ 2،‬الذي جاء‬
‫إطالقه في مؤتمر املصارف اإلسالمية الثالث والعشرين املنعقد في العاصمة‬
‫البحرينية املنامة خالل الفترة ‪ 7- 5‬ديسمبر ‪ ،2016‬وتهدف هذه القاعدة لخدمة‬
‫الباحثين واألكاديميين في هذا املجال‪3.‬‬

‫ه‪ .‬التقنية الرقمية وتطوير البرامج التعليمية والتدريبية في التمويل‬

‫اإلسالمي‪:‬‬
‫البرامج التعليمية والتدريبية في التمويل اإلسالمي ظاهرة حديثة نوعا ما‬
‫كحداثة صناعة الخدمات املالية نفسها‪ ،‬وعلى الرغم من دخول مادة االقتصاد‬
‫اإلسالمي ضمن املقررات التدريسية في العديد من الجامعات العربية وفي وقت‬
‫مبكر (بداية الستينيات)‪ ،‬إال أن برامج التمويل اإلسالمي بدأت مؤخرا في العديد‬
‫من الجامعات على املستوى املحلي والدولي‪ .‬ففي ضوء انتشار صناعة الخدمات‬

‫‪ .1‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.57.‬‬

‫‪ .2‬إطالق قاعدة "معرفة" ملنشورات مركز دراسات الوحدة العربية الرقمية إطالق قاعدة "معرفة" ملنشورات مركز‬
‫دراسات الوحدة العربية الرقمية"‪ ،‬عمان ‪ .2017‬على املوقع االلكتروني‪/ https://caus.org.lb:‬‬
‫‪ .3‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.59.‬‬

‫‪188‬‬
‫املالية اإلسالمية‪ ،‬بادرت العديد من الجامعات على مستوى العالم بإنشاء‬
‫برامج تعليمية وتدريبية لخدمة هذه الصناعة‪ 1.‬وتعد ماليزيا واململكة املتحدة‬
‫وأستراليا من الدول التي تتميز بشكل ملحوظ في مجال التعليم والتدريب‬
‫الخاص بالتمويل اإلسالمي‪2.‬‬

‫ومما يؤخذ على برامج التمويل االسالمي التعليمية القائمة حاليا عدم‬
‫ارتباطها بحاجة السوق بشكل كاف‪ ،‬إضافة إلى عدم إدخال متطلبات التقنية‬
‫الحديثة ضمن تلك املقررات‪ .‬لذلك بات من الضروري تصميم البرامج‬
‫وتطويرها بما يتناسب مع احتياجات سوق العمل‪ ،‬وأن تكون دراسة املفاهيم‬
‫الجديدة في االقتصاد الرقمي والتقنيات املختلفة حاضرة بقوة في تلك البرامج‪3.‬‬

‫‪ .2‬أهم التحديات التي تواجهها التطبيقات التقنية لعمليات التمويل‬

‫الرقمي في املؤسسات املالية اإلسالمية‪:‬‬
‫تواجه املؤسسات املالية اإلسالمية عدة صعوبات وتحديات تعترض‬
‫طريقها نحو تبني االقتصاد الرقمي‪ ،‬أهمها‪4 :‬‬

‫‪ -‬ضعف البنية التحتية الداعمة لقيام االقتصاد الرقمي في العديد من‬

‫الدول التي تتبنى نظام التمويل اإلسالمي‪ ،‬وعدم مجاراتها لكل‬
‫التطورات في مجال التمويل الرقمي في العالم؛‬

‫‪ .1‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.61-60.‬‬

‫‪". 2‬بيتك لألبحاث‪ :‬اتجاه عاملي لالهتمام بالبرامج التعليمية في مجال التمويل اإلسالمي"‪ .‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://www.mubasher.info/news/2080821‬‬
‫‪ .3‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.66-64.‬‬
‫تعرف عليه"‪ ،‬ديسمبر ‪ .2018‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬ ‫‪ .4‬أنظر في ذلك‪" - :‬مزايا لالقتصاد الرقمي‪ّ ..‬‬
‫‪http://www.febgate.com/21348‬‬
‫‪ -‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.66-64.‬‬

‫‪189‬‬
‫انعدام الثقة في املعامالت اإللكترونية‪ ،‬كالسداد عن طريق الوسائل‬ ‫‪-‬‬
‫اإللكترونية أو التصديق اإللكتروني للوثائق‪ ،‬من طرف فئة واسعة من‬
‫أفراد املجتمع؛‬
‫املنافسة القوية التي تتعرض لها البنوك اإلسالمية من طرف البنوك‬ ‫‪-‬‬
‫الربوية وعلى كافة األصعدة‪ ،‬سواء تعلق األمر بتحسين الخدمات أو‬
‫باالستفادة من االبتكارات التكنولوجية الحديثة واستخدامها لزيادة‬
‫كفاءة الخدمات وتسهيلها؛‬
‫عدم وجود إطار تنظيمي موحد ينظم مؤسسات الصناعة املالية‬ ‫‪-‬‬
‫االسالمية وفي إطار قانوني مشترك؛‬
‫ضعف املوارد البشرية وغياب الخبرات التكنولوجية الالزمة ملثل هذا‬ ‫‪-‬‬
‫النوع من التعامالت التكنولوجية؛‬
‫انتهاك قوانين امللكية الفكرية التي تعتبر من أهم مقومات الصناعة‬ ‫‪-‬‬
‫املعلوماتية؛‬
‫عدم توافر البرمجيات باللغة العربية وارتفاع تكلفة انتاجها‪ ،‬ارتفاع‬ ‫‪-‬‬
‫تكلفة التشغيل والصيانة والتجديد‪ ،‬إضافة إلى التحديات املتعلقة‬
‫بتأليف الكتب التدريسية املوجهة لخدمة هذه البرامج‪ ،‬وعدم توافر‬
‫‪1‬‬
‫املوارد املالية الكافية لطباعة هذه الكتب ونشرها على نطاق واسع‪.‬‬
‫صعوبة استكمال األطر التشريعية والقانونية الخاصة ببيئة التمويل‬ ‫‪-‬‬
‫اإلسالمي الرقمي‪ ،‬وخاصة مع التطور الهائل واملتسارع في التكنلوجيا‬
‫املالية والذي ال يواكبه تحديث مناسب للتشريعات والقوانين الخاصة‬
‫بالتمويل اإلسالمي‪.‬‬

‫‪ .1‬فضل عبد الكريم البشير‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.67.‬‬

‫‪190‬‬
 ‫الفصل الخامس‪:‬‬
‫األس ـ ـ ـ ـ ــواق امل ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــالي ـ ـ ـ ـ ـ ــة‬
 ‫الفصل الخامس‪:‬‬
‫األس ـ ـ ـواق امل ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـالية‬

‫تحتل األسواق املالية مركزا حيويا في النظم املالية واالقتصادية‬

‫املعاصرة‪ ،‬فهي ذات أهمية كبرى لالقتصاد القومي واملستثمرين والشركات‬
‫املصدرة لألوراق املالية باعتبارها املنبع األساس ي لألموال التي تتلقاها الشركات‬
‫في تكوين رؤوس األموال ملشروعاتها االستثمارية وتمويل عمليات النمو والتوسع‬
‫في الشركات القائمة‪ ،‬فضال عن كونها أحد متطلبات اإلصالح االقتصادي‪.‬‬
‫وعليه سنحاول من خالل هذا الفصل التطرق ملفهوم السوق املالية‪ ،‬طبيعتها‪،‬‬
‫وظائفها وأقسامها‪.‬‬

‫أوال‪ .‬مفهوم السوق املالية‪ ،‬وظائفها وأهميتها‪:‬‬

‫تعتبر األسواق املالية العمود الفقري لتنمية االقتصاديات املختلفة‪،‬‬
‫فهي تلعب دورا محوريا في توفير التمويل الالزم لدفع عجلة النمو‪ ،‬كما تشكل‬
‫أداة فعالة لتحقيق التوازن االقتصادي من خالل مختلف الوظائف التي‬
‫تؤديها‪.‬‬

‫‪.1‬مفهوم السوق املالية‪:‬‬

‫سوق املال هي املجال الذي يتم فيه االلتقاء بين رغبات الوحدات‬
‫االقتصادية ذات الفائض املالي والوحدات االقتصادية ذات العجز املالي‪ ،‬ويتم‬
‫من خاللها العرض والطلب على رؤوس األموال بمختلف آجالها قصيرة‬
‫متوسطة وطويلة األجل‪ ،‬من خالل وسطاء السوق أو ما يطلق عليهم الوسطاء‬

‫‪192‬‬
‫املاليون (البنوك‪ ،‬شركات التأمين‪ ،‬صناديق املعاشات‪ ،)..‬بما يؤدي إلى زيادة‬
‫مستوى النشاط االقتصادي وزيادة كفاءته‪1.‬‬

‫وتشكل األسواق املالية قلب النظام املالي‪ ،‬فهي تحدد مقدار االئتمان‬
‫املتاح‪ ،‬واملدخرات التي تم استقطابها‪ ،‬وأسعار الفائدة وأسعار السندات‬
‫وغيرها من األوراق املالية‪ .‬وفي الواقع فإن عمل السوق املالية ضمن إطار‬
‫النظام االقتصادي يجعل من املمكن تبادل الدخل الحالي مقابل الدخل‬
‫املستقبلي‪ ،‬وبطبيعة الحال فإنه ال توجد ضمانات بأن التدفق املستقبلي‬
‫للدخل سيتحقق بكل تأكيد ولكن ما يحفز املدخرين على عرض أموالهم ليس‬
‫استرداد أموالهم األصلية فقط‪ ،‬وإنما أملهم بتحقيق دخول إضافية كمكافأة‬
‫لهم عن االنتظار وعن املخاطر التي يمكن أن يتحملوها‪2 .‬‬

‫ويمكن تقسيم األسواق املالية حسب معيار أجل األدوات التي يتعامل‬
‫بها إلى سوقين‪ :‬السوق النقدية وسوق رأس املال‪ .‬وعادة ما يتم نقل مدخرات‬
‫الوحدات ذات الفائض املالي إلى الوحدات ذات العجز املالي من خالل سوق‬
‫املال بطريقتين‪3:‬‬

‫‪ -‬التمويل املباشر (‪ :)Direct Finance‬حيث تحصل الوحدات ذات‬

‫العجز املالي على التمويل الالزم لها مباشرة من الوحدات ذات الفائض‬
‫املالي‪ ،‬وذلك من خالل قيام الوحدات ذات العجز املالي بإصدار حقوق‬
‫مالية على نفسها في شكل أسهم وسندات وبيعها للوحدات ذات‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج‪ " ،‬مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬
‫‪ .2‬السيد محمد أحمد السريتي‪ ،‬محمد عزت محمد غزالن‪ ،‬اقتصاديات النقود والبنوك واألسواق املالية‪،‬‬
‫(اإلسكندرية‪ :‬مؤسسة رؤية للطباعة والنشر والتوزيع‪ ،)2010 ،‬ص ص‪.112 .-110‬‬
‫‪ .3‬طارق محمد خليل األعرج‪ " ،‬مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪ ،‬ص ص‪.47-46 .‬‬

‫‪193‬‬
‫الفائض املالي‪ .‬وتمثل هذه األصول املالية دينا على الوحدات التي‬
‫أصدرتها‪ ،‬ومستحقة الدفع من دخلها في املستقبل‪1 .‬‬

‫‪ -‬التمويل غير املباشر(‪ :)Idirect Finance‬حيث تقوم املؤسسات‬

‫املالية بالحصول على املوارد املالية من الوحدات ذات الفائض مقابل‬
‫إصدار أصول مالية على نفسها‪ ،‬وتسمى أصوال مالية غير مباشرة مثل‬
‫شهادات االدخار وشهادات االستثمار وبيعها للوحدات ذات الفائض‪،‬‬
‫ثم تقوم بإقراض هذه املوارد املالية إلى الوحدات االقتصادية ذات‬
‫العجز املالي والتي تقوم بإصدار وبيع أصول مالية مباشرة للمؤسسات‬
‫املالية‪.‬‬

‫‪.2‬وظائف األسواق املالية وأهميتها‪:‬‬

‫تنبع أهمية األسواق املالية بشكل عام من الدور األساس ي الذي تلعبه في‬
‫حياة األفراد في جميع نواحي الحياة االقتصادية كاالستثمار‪ ،‬االدخار‪،‬‬
‫املدفوعات والسياسة النقدية بشكل خاص‪ ،‬فهي تساعد على نقل مدخرات‬
‫األفراد واملؤسسات (وحدات الفائض) إلى من يحتاجونها من املستثمرين سواء‬
‫كانوا أفرادا أو مؤسسات أو حكومات (وحدات العجز)‪ ،‬وهو دور مهم لنمو‬
‫االقتصاد وحيويته‪ .‬أما أهم وظائف األسواق املالية فهي‪2:‬‬

‫‪ -‬تشجيع االدخار‪ :‬تشجيع األفراد واملؤسسات على االدخار‪ ،‬من خالل‬

‫تحويل مدخراتهم إلى استثمارات في األسهم والسندات وغيرها من‬
‫أدوات التعامل في األسواق املالية للحصول على مردود مالئم؛‬

‫‪ .1‬السيد محمد أحمد السريتي‪ ،‬محمد عزت محمد غزالن‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.109 .‬‬
‫‪ .2‬أنظر في ذلك‪ - :‬طارق محمد خليل األعرج‪" ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬األكاديمية العربية املفتوحة في الدانمرك‪ ،‬كلية‬
‫اإلدارة واالقتصاد‪ ،‬ص ص‪ .8-7 .‬على املوقع االلكتروني‪http://www.ao-academy.org/ar/2011/6/2407.html :‬‬
‫‪ -‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.24-23 .‬‬

‫‪194‬‬
‫‪ -‬املحافظة على الثروة وتنميتها‪ :‬إن األسهم والسندات وغيرها من‬
‫األوراق املالية التي يتم التعامل بها في األسواق املالية وسيلة من وسائل‬
‫حفظ القيمة (القوة الشرائية) حتى موعد الحاجة إليها في املستقبل‪،‬‬
‫كما أنها تولد أرباحا تساعد على نمو ثروة من يقتنيها‪.‬‬
‫‪ -‬تسهيل الحصول على االئتمان‪ :‬حيث تتيح األسواق املالية أدوات‬
‫متعددة لالئتمان والحصول عليه ملن يطلبه ممن تتوفر فيهم شروط‬
‫الحصول عليه‪.‬‬
‫‪ -‬تسهيل املدفوعات‪ :‬بواسطة األدوات املالية ذات العالقة‬
‫(الكمبياالت‪ ،‬البطاقات االئتمانية والقبوالت) وما شابه والتعامل‬
‫معها‪ ،‬والتي تستعمل للوفاء بالديون الناشئة عن املعامالت التجارية‬
‫واالقتصادية املختلفة‪.‬‬
‫‪ -‬املساعدة على تخفيض مخاطر االستثمار‪ :‬من خالل التنويع‬
‫والتحوط (الدخول في عقود مستقبلية)‪.‬‬
‫‪ -‬املساعدة في تنفيذ السياسة النقدية‪ :‬عن طريق البنك املركزي من‬
‫خالل عمليات السوق املفتوحة؛‬
‫‪ -‬تمكين أصحاب األصول املالية من بيعها عند الضرورة لتمويل‬
‫احتياجاتهم املالية الداخلية‪ ،‬أي أن السوق املالية تقوم بتوفير‬
‫السيولة‪ ،‬واتصاف السوق باالعتدال‪ ،‬أي بوجود ثغرات طفيفة في‬
‫األسعار بين عملية وأخرى‪ .‬ومن الشروط األساسية لتحقيق السيولة‬
‫اتصاف السوق باالعتدال فالبد من توافر ثالث شروط‪:‬‬

‫‪195‬‬
‫أ‪ .‬أن يكون السوق عميقا‪ :‬أي سوق يتصف بوجود تدفق مستمر‬
‫ألوامر البيع والشراء بأسعار أقل من أو أكبر من السعر الحالي‬
‫للسوق؛‬
‫ب‪ .‬أن يكون السوق كثيفا‪ :‬أي أن تكون أوامر البيع والشراء املتدفقة‬
‫للسوق ذات أحجام كبيرة وذلك لالستفادة من اقتصاديات الحجم؛‬
‫ج‪ .‬أن يكون السوق مرنا‪ :‬قادرا على االستيعاب الفوري لهذا التدفق‬
‫املستمر ألوامر البيع والشراء؛‬
‫‪ -‬تسعير األصول املالية من خالل تفاعالت قوى العرض والطلب‬
‫داخل السوق؛‬
‫‪ -‬تخفيض بعض التكاليف املرتبطة بعقد الصفقات (تكاليف‬
‫البحث عن املشتري والبائع والحصول على املعلومات)؛‬
‫‪ -‬ينظم مشكلة التمويل في األجل الطويل بفضل جلب االدخار‬
‫االختياري ومعه االستثمار وتوزيعه على مختلف املستعملين؛‬
‫‪ -‬العمل على إدارة الديون بين األفراد واملؤسسات؛‬
‫‪ -‬في حالة الدول النامية تعمل على امتصاص السيولة العاطلة‬
‫وكذلك االكتناز؛‬
‫‪ -‬على مستوى االقتصاد الجزئي رد االعتبار للوظيفة املالية‪ ،‬وعلى‬
‫مستوى االقتصاد الكلي تكريس أهمية املتغيرات النقدية وحث‬
‫املستثمرين األجانب لتوجيه رؤوس األموال نحو الوطن؛‬
‫‪ -‬تحسين وتسهيل عملية نقل رؤوس األموال من قطاع آلخر؛‬
‫‪ -‬تشجيع التدفق املالي من باقي العالم نحو الوطن؛‬
‫‪ -‬قياس الوضع االقتصادي للبالد؛‬

‫‪196‬‬
 ‫‪ -‬تحقيق وتشجيع املنافسة في النشاطات املالية‪.‬‬

‫‪.3‬خصائص األسواق املالية‪ ،‬عوامل نجاحها وفعاليتها‪:‬‬

‫أ‪ .‬خصائص األسواق املالية‪:‬‬
‫تتمتع األسواق املالية بعدة خصائص تميزها عن باقي األسواق كما يلي‪1:‬‬

‫‪ -‬ارتفاع حجم املعامالت الخاصة باألدوات االستثمارية األجنبية في‬

‫سوق مالية وطنية معينة‪ ،‬بحيث يشكل هذا الحجم نسبة عالية من‬
‫التبادالت الجارية بشكل اعتيادي؛‬
‫‪ -‬ارتفاع نسبة مساهمة بلد ما أو عدد محدد من البلدان بشكل عام‬
‫وأسواق معينة بشكل خاص‪ ،‬في القيمة الكلية للتبادالت الدولية؛‬
‫‪ -‬اعتماد شبكات االتصاالت الدولية في التعاقدات على التبادالت‬
‫الدولية ومتابعة إجراءات تنفيذها‪ .‬ويغطي هذا االعتماد مختلف‬
‫األدوات االستثمارية وكافة األسواق النظامية وغير النظامية؛‬
‫‪ -‬تزايد دور التعامالت غير النظامية‪ ،‬سواء جرى ذلك بشكل مباشر بين‬
‫أطراف العقود أو بشكل غير مباشر من خالل الوساطة املالية أو‬
‫االتصاالت السلكية والالسلكية؛‬
‫‪ -‬إن غالبية األسواق تسودها املضاربة‪ ،‬فتعاني من تقلبات شديدة‬
‫وحساسية عالية للشائعات؛‬
‫‪ -‬مصدر تمويل لالقتصاد الوطني؛‬

‫‪ .1‬مونية سلطان‪ " ،‬كفاءة األسواق املالية الناشئة ودورها في االقتصاد الوطني ‪-‬دراسة حالة بورصة ماليزيا‪ ،"-‬أطروحة‬
‫دكتوراه ‪ ،LMD‬تخصص اقتصاديات النقود والبنوك واألسواق املالية‪ ،‬جامعة محمد خيضر‪ -‬بسكرة‪،2015-2014 ،‬‬
‫ص‪.19 .‬‬

‫‪197‬‬
‫‪ -‬أداة لقياس قيمة األصول‪ ،‬وللمساعدة على تحويل البنية الصناعية‬
‫والتجارية؛‬
‫‪ -‬مكان للتعامالت الخطرة؛‬
‫ب‪ .‬عوامل نجاح السوق املالي‪:‬‬
‫ال يكفي أن تكون هناك شروط مالئمة لقيام سوق مالي ولكن ال بد من‬
‫نجاح هذه السوق وزيادة نشاطها‪ ،‬ويقتض ي ذلك عدة شروط بعضها أساس ي‬
‫والبعض اآلخر مكمل‪.‬‬
‫‪ ‬العوامل األساسية‪ :‬تتلخص في النقاط التالية‪1:‬‬

‫‪ -‬وجود األنظمة واللوائح لتنظيم األسواق املالية من قبل الحكومات‬

‫من خالل القوانين والتشريعات الرقابية التي تضفي صفة املنافسة‬
‫الكاملة وتمنع االحتكار والنصب واالحتيال؛‬
‫‪ -‬إنشاء أسواق لألوراق املالية داخل الدولة وتنوع أدوات االستثمار‬
‫في تلك األسواق‪ ،‬يعني تعدد الخيارات أمام املدخرين‪ ،‬وتوفير‬
‫السيولة الكافية بالنسبة لكل من املدخر واملستثمر؛‬
‫‪ -‬توفر نظم للمعلومات املالية التي تعكس املركز املالي واملوقف املالي‬
‫لتقدير القيمة الحقيقية ألسهم الشركات‪ ،‬األمر الذي يمثل مصدر‬
‫إعالمي لفائدة املدخرين عن حياة املؤسسات‪ ،‬مما يولد الثقة بين‬
‫املتعاملين؛‬
‫‪ -‬الحرية الكاملة في التعامل مع السوق فاملدخر يتعامل باختياره‪،‬‬
‫حيث السوق هي وعاء الستقطاب املدخرات؛‬

‫‪ .1‬نبيل خليل طه سمور‪" ،‬سوق األوراق املالية اإلسالمي بين النرية والتطبيق –دراسة حالة سوق رأس املال اإلسالمي‬
‫في ماليزيا"‪ ،‬مذكرة ماجيستير‪ ،‬تخصص إدارة األعمال‪ ،‬الجامعة اإلسالمية –غزة‪ ،2007 ،‬ص‪.23 .‬‬

‫‪198‬‬
 ‫‪ -‬وجود الحوافز التي تمكن املستثمر من الحصول على عائد معقول‬
‫من استثماراته‪.‬‬
‫‪ ‬العوامل املكملة‪ :‬وتتلخص في‪1 :‬‬

‫‪ -‬املوقع الجغرافي للسوق املالي وقربه من األسواق الدولية؛‬

‫‪ -‬وجود عدد كبير من البنوك الوطنية واألجنبية وشركات االستثمار‬
‫والشركات املساهمة العامة؛‬
‫‪ -‬رتفاع نسبة االدخار عند األفراد؛‬
‫‪ -‬وجود حد أدنى من االستقرار السياس ي واالجتماعي داخل الدولة؛‬
‫‪ -‬توفير املرافق العامة (االتصاالت السلكية والالسلكية‪،‬‬
‫املساكن‪)...‬؛‬
‫‪ -‬عدم وجود رقابة على الصرف؛‬
‫‪ -‬وجود نظام ضريبي مقبول وغير مغالى في أسعاره ومعدالته‪.‬‬
‫ج‪ .‬فعالية السوق املالية‪:‬‬
‫تتحقق فعالية السوق املالية بـثالث عناصر‪2 :‬‬

‫‪ -‬السيولة في األسواق‪ :‬السيولة هي حق الشراء أو البيع لألصل بسرعة‬

‫دون تكاليف‪.‬‬
‫‪ -‬شفافية األسواق‪ :‬تعني ضرورة توفر املعلومات في الوقت الحقيقي‬
‫عن األسعار واألحجام؛‬
‫‪ -‬أمان السوق‪ :‬اإلصالحات املنظمة تساهم في تحسين فعالية األسواق‪.‬‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك‪ - :‬مونية سلطان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.19 .‬‬

‫‪ -‬نبيل خليل طه سمور‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.23 .‬‬
‫‪ .2‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.26-25 .‬‬

‫‪199‬‬
 ‫‪.4‬أقسام السوق املالية‪:‬‬
‫يتكون السوق املالي من قسمين رئيسيين تتداخل عملياتهما إلى حد‬
‫كبير ويصبح من الصعوبة أحيانا التفريق بينهما بسبب تشابك العالقات‬
‫وارتباط الوظائف وتشابه املؤسسات فيها‪ ،‬ويبقى عامل الزمن هو أساس تفريق‬
‫عمل هذين القسمين‪ ،‬حيث يتم تقسيم السوق املالية على أساس تاريخ‬
‫استحقاق املوجودات فيها إلى قسمين هما‪ :‬السوق النقدية وهي سوق رؤوس‬
‫األموال قصيرة األجل‪ ،‬وسوق رأس املال الخاصة برؤوس األموال متوسطة‬
‫وطويلة األجل‪ ،‬وهو ما سيتم التطرق إليه بشكل مفصل في نقاط مستقلة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬السوق النقدية‪.‬‬

‫يلجا املقترضون سواء كانوا أفرادا أم مؤسسات إلى االقتراض من سوق‬
‫النقد ملواجهة أي نقص عارض في سيولتهم النقدية‪ ،‬سواء أكان ذلك من خالل‬
‫عقد القرض املباشر‪ ،‬أو من خالل إصدار األوراق املالية التي تتميز بسيولتها‬
‫العالية‪.‬‬

‫‪.1‬مفهوم سوق النقد وأهميتها‪:‬‬

‫السوق النقدية هي امليكانيكية التي تتم بموجبها ومن خاللها تداول‬
‫رؤوس األموال قصيرة األجل‪ 1.‬أو هي املكان الذي يتم فيه ومن خالله إصدار‬
‫وتداول األصول املالية قصيرة األجل (تقل مدة استحقاقها عن سنة واحدة)‪2 ،‬‬

‫‪ .1‬حدة رايس‪" ،‬دور السوق النقدية في تأمين سيولة النظام املصرفي"‪ ،‬مجلة العلوم اإلنسانية‪ ،‬جامعة بسكرة‪ ،‬العدد‬
‫‪ ،9‬مارس‪ ،2006 ،‬ص‪.2 .‬‬
‫‪ 2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.67 .‬‬

‫‪200‬‬
‫وهي سوق منظمة من طرف البنك املركزي‪ ،‬وتقوم في الغالب على الوساطة‬
‫املصرفية وبعض الجهات الحكومية التي تتعامل في تلك األوراق‪.‬‬
‫وتعتبر الورقة املالية هنا صك مديونية تعطي لحاملها حق استرداد مبلغ‬
‫من املال سبق أن أقرضه لطرف آخر‪ ،‬ومن أهم أنواعها األوراق التجارية‬
‫وأذونات الخزانة‪ 1.‬هذا وتتسم األوراق املالية قصيرة األجل بتداولها على نطاق‬
‫واسع‪ ،‬وبإمكانية التخلص منها في أي وقت وبحد أدنى من الخسائر أو دون‬
‫خسائر على اإلطالق‪ .‬ونظرا النخفاض أو انعدام مخاطر التوقف عن السداد‬
‫يتوقع أن يكون العائد املتولد عنها منخفض‪ ،‬وربما ال يتجاوز معدل التضخم‪2.‬‬

‫وهذه السوق بالتراض ي (العمليات فيها تتم بالتراض ي) غير ممركزة في‬
‫مكان معين‪ ،‬وتتحقق فيها العمليات بالهاتف وباقي الوسائل األخرى‪ 3.‬وقد‬
‫سميت هذه السوق بسوق النقد إلمكانية تحويل األصول املالية املتداولة فيها‬
‫إلى نقود بسرعة وسهولة (ارتفاع درجة سيولتها)‪ ،‬أو ألن هذه األصول يمكن أن‬
‫تقوم بوظيفة أو أكثر من وظائف النقود‪ ،‬أو لألمرين معا‪4 .‬‬

‫وتقتصر السوق النقدية في بعض الدول ال سيما النامية منها على ما‬
‫يعرف "بالسوق البنكية البينية" )‪ (Marché interbancaire‬والتي تعرف‬
‫أحيانا بسوق النقد املركزي )‪ ،(Marché de monnaie central‬وعادة ما‬
‫تكون مخصصة للبنوك التجارية غير أنه يمكن أن تتوسع لتشمل عدد آخر من‬

‫‪ 1‬عبد الغفار حنفي‪ ،‬رسمية زكي قريقاص‪ ،‬السيدة عبد الفتاح‪ ،‬األسواق املالية‪ :‬أسواق رأس املال‪-‬البورصات‪-‬‬
‫البنوك‪-‬شركات االستثمار‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪ ،)2006 ،‬ص‪.‬ص‪.32-31.‬‬
‫‪ .2‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬األوراق املالية وأسواق رأس املال‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬منشأة املعارف‪ ،)2002 ،‬ص ‪.52 .‬‬
‫‪ .3‬بن عبيد فريد‪" ،‬السوق النقدية ودورها في تمويل االقتصاد –دراسة مقارنة (الجزائر‪-‬تونس)"‪ ،‬أطروحة دكتوراه في‬
‫العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة محمد خيضر بسكرة‪ ،2014-2013 ،‬ص ‪.52 .‬‬
‫‪ .4‬مبارك بن سلمان آل فواز‪ ،‬األسواق املالية من منظورإسالمي‪( ،‬اململكة العربية السعودية‪ :‬مركز أبحاث االقتصاد‬
‫اإلسالمي‪ ،‬جامعة امللك عبد العزيز‪ ،‬جدة‪ ،)2010 ،‬ص ص‪.8-7 .‬‬

‫‪201‬‬
‫املؤسسات‪ ،‬وتعتبر هذه السوق أساس قيام األسواق األخرى (األسواق خارج‬
‫البنك املركزي) وتشكل بالنسبة ملعظم البنوك املركزية املجال األساس ي لتدخلها‬
‫من أجل تنفيذ السياسة النقدية‪1 .‬‬

‫الشكل (‪ :)08‬السوق النقدي والبنوك‬

‫املصدر‪ :‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬أساسيات النظام املالي و اقتصاديات‬
‫األسواق املالية‪( ،‬بيروت‪ ،‬لبنان‪ :‬مكتبة حسن العصرية للنشر والتوزيع‪ ،)2015 ،‬ص‪.16 .‬‬
‫*إعادة التمويل (‪ :)Refinancement‬عملية يهدف بها البنك التجاري الحصول على النقود‬
‫املركزية الضرورية لنشاطه‪ ،‬هذه النقود تمول مباشرة عن طريق البنك املركزي أو عن طريق‬
‫السوق النقدي‪.‬‬
‫**إعادة الخصم (‪ :)Réescompte‬عملية أين البنك املركزي يورد السيوالت للبنوك التجارية‬
‫ويحصل مقابل ذلك على أوراق قروض خاصة كسندات السحب)‪ (Les effets de commerce‬أو‬
‫سندات حكومية كسندات الخزينة )‪.(Bon de trésor‬‬

‫وترجع أهمية سوق النقد إلى طبيعة الخدمات التي تقدمها ملختلف‬
‫الوحدات االقتصادية في املجتمع‪ ،‬فمن وجهة نظر االقتصاد القومي يؤمن‬
‫وجود هذه السوق سرعة حصول املقترض على األموال التي يحتاجها (لألغراض‬
‫االستثمارية أو االستهالكية)‪ ،‬كما يؤمن للمقرض إمكانية تحويل أصوله املالية‬

‫‪ .1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.16 .‬‬

‫‪202‬‬
‫قصيرة األجل بسرعة إلى أرصدة نقدية سائلة‪ 1.‬باإلضافة إلى تأمين السيولة‬
‫النقدية وأدوات الدفع األخرى‪ ،‬ومواجهة الزيادة الطارئة في النفقات العامة عن‬
‫اإليرادات العامة الحكومية بإصدار أذونات الخزينة‪ ،‬باإلضافة إلى تلبية‬
‫احتياجات قطاع التجارة من الضمانات املصرفية واالعتمادات املفتوحة‪2 .‬‬

‫ومن وجهة نظر البنوك املركزية يعتبر وجود هذه السوق وسيلة مهمة‬
‫في التأثير على حجم احتياطيات البنوك التجارية‪ ،‬وبالتالي التأثير على مستويات‬
‫الفائدة سواء قصيرة أو طويلة األجل وكلها من األمور الحاسمة في الرقابة على‬
‫االئتمان ورسم السياسة النقدية‪3.‬‬

‫‪.2‬خصائص السوق النقد‪:‬‬

‫ما يميز السوق النقدي عن غيرها ما يلي‪4 :‬‬

‫‪ -‬موضوع املبادلة في هذه السوق يتعلق بنوع خاص من األصول‬

‫خاصيتها الرئيسية هي سيولتها النسبية‪ ،‬والسيولة تعني القدرة على‬
‫التحول إلى نقود قانونية في خالل مدة قصيرة وبأقل خسارة؛‬
‫‪ -‬درجة املخاطرة إذا قيست باألسواق األخرى لوجدناها قليلة‪ ،‬ذلك‬
‫أن آجال االستحقاق في العادة ال تزيد عن سنة واحدة مما يعني بقاء‬
‫الظروف في الحالة الطبيعية مستقرة وإن حدث تغير مفاجئ فلن‬
‫يكون أثره كبيرا واألدوات املستعملة سريعة التداول وأكيدة العائد؛‬
‫‪ -‬يمتاز سوق النقد باملرونة العالية نظرا لصغر اآلجال وما يتمتع به‬
‫من انخفاض درجة املخاطرة مما أكسبه صفة املرونة وسرعة‬

‫‪ .1‬زينب عوض هللا‪ ،‬أسامة محمد الفولي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.92 .‬‬
‫‪ .2‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.20-19 .‬‬
‫‪ .3‬زينب عوض هللا‪ ،‬أسامة محمد الفولي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.92 .‬‬
‫‪ .4‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.19-18 .‬‬

‫‪203‬‬
‫التجاوب مع التغيرات االقتصادية مما يقلل الخسائر ويعظم‬
‫الفوائد؛‬
‫‪ -‬سعر الفائدة هو ثمن التوازن في السوق النقدي‪ ،‬ويعبر عن الخيار‬
‫بين االنفاق الحالي والحصول على السلع في اللحظة ذاتها أو االنفاق‬
‫في املستقبل والحصول على السلع ذاتها في مرحلة ثانية‪ ،‬ويستطيع‬
‫البنك املركزي تغيير معدل الفائدة في األجل القصير بضبط‬
‫احتياجات البنوك العاملة فيكون لهذا السوق دوره في السياسة‬
‫النقدية على اعتبار أن البنوك أساس السوق النقدي؛‬
‫‪ -‬يزيد السوق النقدي من الطاقة اإلنتاجية ملختلف املشروعات‬
‫بتوفير السيولة لألصول املالية قصيرة األجل مما يعمل على زيادة‬
‫سرعة دوران رؤوس األموال لتحقيق االزدهار االقتصادي وتفعيل‬
‫طاقاته‬

‫‪.3‬املتدخلون في السوق النقدية‪:‬‬

‫يتنوع املتعاملون في سوق النقد حسب أقسام هذه السوق وكذا نوع‬
‫وطبيعة العمليات التي تتم بها‪:‬‬
‫أ‪ .‬املؤسسات التي تلعب دور املقرض‪ :‬ويتمثل نشاطها األساس ي في‬
‫استقبال األموال والبحث عن توظيفها آلجال طويلة في الغالب‪،‬‬
‫وتتكون أساسا من املؤسسات املالية غير املصرفية‪ ،‬فتدخل هذه‬
‫األخيرة في السوق النقدية لتوظيف فوائضها املالية في استثمارات‬
‫مختلفة‪ ،‬ومن أمثلتها‪ ،‬شركات التأمين‪ ،‬صناديق التقاعد‪ ،‬شركات‬
‫االدخار والتوفير‪...‬إلخ‪.‬‬

‫‪204‬‬
‫املؤسسات التي تلعب دور املقترضة‪ :‬وتتمثل أساسا في بنوك القرض‬ ‫ب‪.‬‬
‫متوسط وطويل األجل والتي ال تسمح لها قواعد العمل باستقبال‬
‫ودائع الجمهور‪ ،‬وبالتالي فهي تتسم بضعف بعض املوارد الضرورية‬
‫ملباشرة نشاطها‪ ،‬وأحسن مثال على ذلك بعض املؤسسات املالية‬
‫املتخصصة وبنوك التنمية‪ ،‬كما يسمح للخزينة العمومية القيام بهذا‬
‫الدور‪.‬‬
‫مؤسسات ذات الدور املختلط‪ :‬وتتمثل في مختلف املؤسسات املالية‬ ‫ج‪.‬‬
‫املصرفية‪ ،‬بحيث تتدخل هذه اإلخيرة بصفتها مقترضة تارة ومقرضة‬
‫تارة أخرى‪ ،‬كما قد تقوم بالدورين في نفس الوقت ولكن آلجال‬
‫مختلفة‪ ،‬ومن أمثلتها‪ ،‬البنوك التجارية على وجه الخصوص‪ ،‬باإلظافة‬
‫إلى الدور الذي يؤديه البنك املركزي على مستوى السوق النقدية‬
‫كمتدخل رئيس ي في إعادة تجديد سيوالت البنوك التجارية‪.‬‬
‫الوسطاء‪ :‬يسهلون عملية تالقي العرض على األموال والطلب عليها‪،‬‬ ‫د‪.‬‬
‫ونجد‪1:‬‬

‫بيوت القبول‪ :‬هي مؤسسات نقدية ليست وظيفتها االحتفاظ بنقود‬ ‫‪-‬‬
‫العمالء وال منحهم القروض وإنما وظيفتها قبول الكمبياالت واألوراق‬
‫التجارية‪ .‬والقبول هو عبارة عن توقيع البنك على الكمبيالة املسحوبة‬
‫على عملية مبديا استعداده لدفع قيمتها عند االستحقاق‪ ،‬ووجود هذا‬
‫التوقيع يزيد من ضمانها وقوتها مقابل الحصول على عمولة مناسبة‪.‬‬
‫وبيوت القبول وجدت في انجلترا‪ ،‬وفي الدول األخرى تعتبر البنوك‬
‫التجارية بديال عنها‪.‬‬

‫‪ .1‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪70-69.‬‬

‫‪205‬‬
‫السماسرة‪ :‬ال يعملون لحسابهم وإنما هدفهم جمع العارضين لألموال‬ ‫‪-‬‬
‫مع الطالبين عليها مقابل عمولة يحصلون عليها‪.‬‬
‫بيوت إعادة الخصم‪ :‬يعتمد نشاطها على شراء وإعادة بيع األوراق‬ ‫‪-‬‬
‫املالية املتداولة في السوق‪ ،‬كما تتدخل كوسيط بين البنوك والبنك‬
‫املركزي‪.‬‬
‫مصارف التجارة الخارجية‪ :‬وتهدف هذه املؤسسات النقدية إلى‬ ‫‪-‬‬
‫تسهيل عمليات االستيراد والتصدير‪ ،‬وفي غالبية الدول فإن مهام هذه‬
‫املصارف منوطة بالبنوك التجارية‪.‬‬
‫مؤسسات على هامش السوق النقدي (بيوت التوفير)‪ :‬وهي بيوت‬ ‫‪-‬‬
‫تتلقى األموال ألجل قصير ولكنها توظفها في استثمارات طويلة األجل‪.‬‬

‫‪.4‬األدوات املالية املتداولة في السوق النقدية‪:‬‬

‫تختلف هذه األدوات حسب نوعية املؤسسات املصدرة لها وكذا تاريخ‬
‫استحقاقها‪ ،‬وأهم ما يميز تلك األوراق هو إمكانية تسييلها بسهولة‪ ،‬كما أنها ال‬
‫تتعرض لتقلبات ملحوظة في أسعارها‪ ،‬وبالتالي فهي استثمارات تتمتع بأقل‬
‫درجة من الخطورة‪ .‬ومن أهمها‪:‬‬
‫أ‪ .‬األوراق التجارية‪ :‬يتراوح تاريخ استحقاقها بين خمسة أيام وتسعة‬
‫أشهر‪ ،‬وتصدرها منشآت األعمال الكبيرة ذات السمعة واملكانة‬
‫الراسخة‪ .‬وعادة ما تحصل تلك املنشئات على ائتمان مفتوح لدى‬
‫بعض البنوك التجارية‪ ،‬تقوم بمقتضاه تلك البنوك بدفع قيمة تلك‬
‫األوراق لحاملها في تاريخ االستحقاق‪ .‬وأهم ما تتميز به األوراق التجارية‬
‫هي أنه من غير الضروري أن تكون مضمونة بأي أصل من أصول‬
‫املنشأة‪ ،‬فالضامن األصلي هي سمعة املنشأة ومكانتها‪ ،‬أما السمة‬

‫‪206‬‬
‫الثانية فهي أن التزام البنوك التجارية بالسداد يجعل مخاطر‬
‫االستثمار في تلك األوراق محدودا‪ 1.‬ومن أهمها‪:‬‬
‫السند ألمر‪ :‬وهي وثيقة يتعهد فيها املدين بأن يدفع مبلغ معين لدائنه‬ ‫‪-‬‬
‫في تاريخ معين أو ألمره‪.‬‬
‫الكمبيالة (السفتجة)‪ :‬تمثل تعهد كتابي بإعادة مبلغ اقترضه شخص‬ ‫‪-‬‬
‫ما من أحد البنوك‪ .‬ويمكن للبنك االحتفاظ بالتعهد حتى تاريخ‬
‫االستحقاق‪ ،‬كما يمكنه بيعه لطرف آخر يبيعه بدوره إذا شاء لطرف‬
‫ثالث‪ ،‬وهكذا‪ .‬وفي تاريخ االستحقاق يحق لحامل التعهد استرداد‬
‫قيمته من محرره (املقترض األصلي)‪ ،‬وإذا ما فشل في ذلك‪ ،‬حينئذ‬
‫يمكنه الرجوع على البنك الذي قبل التعهد من البداية‪ .‬ولهذه‬
‫الكمبياالت سوق ثانوي يتمثل في البنوك التجارية‪ ،‬وبعض بيوت‬
‫السمسرة‪ ،‬هذا ويتراوح تاريخ استحقاقها بين شهر وستة شهور‪2.‬‬

‫سند الرهن‪ :‬يشبه السند ألمر ولكنه مضمون بسلع مودعة في مخازن‬ ‫‪-‬‬
‫عمومية‪.‬‬
‫سندات الخزينة‪ :‬ويطلق عليها أيضا أذونات الخزينة‪ ،‬وهي سندات‬ ‫ب‪.‬‬
‫دين تصدرها الحكومة آلجال تتراوح بين ثالثة أشهر وسنة‪ ،‬وتقوم‬
‫بطرحها في السوق عادة عن طريق البنك املركزي‪ .‬ويتم تداول هذه‬
‫السندات عن طريق بيعها في املزاد العلني باستخدام مبدأ الخصم (أي‬
‫أنها تباع بأقل من السعر الرسمي الذي تصدر به)‪ ،‬وقيمة هذ الخصم‬
‫تمثل الفائدة التي يحصل عليها حائزها‪ ،‬حيث تدفع قيمتها االسمية‬

‫‪ .1‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬أساسيات االستثمارفي األوراق املالية‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬منشأة املعارف‪ ،)1999 ،‬ص‪.‬ص‪.14-13.‬‬
‫‪ . 2‬نفس املرجع‪ ،‬ص‪.13.‬‬

‫‪207‬‬
‫كاملة عند االستحقاق‪ ،‬وتكون هذه السندات صالحة أيضا إلعادة‬
‫الخصم لدى املصرف املركزي في كل وقت‪1.‬‬

‫ج‪ .‬السحوبات (القبوالت املصرفية)‪ :‬يتم إنشاء هذه األداة من أدوات‬

‫السوق النقدي في مجال تنفيذ عمليات التجارة الخارجية‪ ،‬والقبول‬
‫املصرفي هو حوالة مصرفية (أي وعد بالدفع مماثل للشيك)‪ ،‬تصدرها‬
‫شركة قامت بشراء سلعة من الخارج‪ ،‬وهي قابلة للدفع في تاريخ معين‬
‫في املستقبل ومضمونة من بنك مقابل عمولة‪ .‬وضمان البنك يتمثل في‬
‫قيامه بختم الحوالة بعبارة (مقبول ‪ ،)Accepted‬وبمجرد أن تصل‬
‫تلك الحوالة إلى املصدر األجنبي يقوم بالحصول على قيمتها من بنك‬
‫في بلده‪ ،‬ويتولى هذا البنك بدوره تحصيل قيمة القبول املصرفي من‬
‫البنك في بلد املستورد‪ ،‬حيث يتأكد املصدر األجنبي أنه سيحصل على‬
‫قيمة السلع املصدرة حتى وإن أفلست الشركة املستوردة‪ .‬وقد يعاد‬
‫بيع القبوالت املصرفية بخصم في السوق الثانوي‪2.‬‬

‫د‪ .‬شهادات اإليداع املصرفية القابلة للتداول‪ :‬وهي شهادات تمثل أداة‬
‫دين تصدرها املصارف التجارية للمودعين‪ ،‬وتعطي حاملها فائدة‬
‫محددة وملدة معينة‪ ،‬وتسترد قيمتها االسمية في تاريخ استحقاقها من‬
‫البنك الذي أصدرها‪ 3،‬أما قبل ذلك التاريخ فإنه ال سبيل أمام حاملها‬
‫سوى عرضها للبيع في السوق الثانوي‪ .‬وبالنسبة ملعدل الفائدة وتاريخ‬

‫‪ .1‬محمود يونس‪ ،‬اقتصاديات دولية‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪ ،)2000 ،‬ص ص‪.86 .‬‬
‫‪ .2‬أحمد أبو الفتوح الناقة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.34 .‬‬
‫‪ .3‬محمود يونس عبد النعيم مبارك‪ ،‬كمال أمين الوصال‪ ،‬اقتصاديات نقود وبنوك وأسواق مالية‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار‬
‫الجامعية‪ ،)2004 ،‬ص‪.89 .‬‬

‫‪208‬‬
‫االستحقاق الذي غالبا ما يكون في حدود ستة أشهر أو أقل‪ ،‬فيتم‬
‫تحديدهما بواسطة البنك دون تدخل العمالء‪1.‬‬

‫ه‪ .‬اتفاقيات إعادة الشراء‪ :‬من أدوات الدين قصيرة األجل‪ ،‬وهي عبارة‬
‫عن قروض قصيرة األجل (يقل أجل استحقاقها عن أسبوعين)‪،‬‬
‫تستدين بها املصارف بضمان أذونات خزانة تمتلكها‪ ،‬بحيث إذا لم‬
‫يتمكن املصرف املقترض من السداد في التاريخ املتفق عليه مسبقا‬
‫يصبح املقرض مالكا ألذون الخزانة الضامنة للقرض‪.‬‬
‫و‪ .‬قروض األرصدة املركزية‪ :‬هي قروض تتم بين البنوك وبعضها البعض‬
‫ملدة يوم‪ ،‬على أساس ودائع هذه املصارف لدى املصرف املركزي‪ ،‬وال‬
‫يعني اسم األرصدة املركزية أن البنك املركزي هو الذي يقرض‬
‫املصارف‪ ،‬ولكن هذه القروض تتم بين مصرف وآخر على أساس‬
‫أرصدتها لدى املصرف املركزي‪2.‬‬

‫ي‪ .‬سوق اليورو دوالر‪ :‬هي عبارة عن أدوات دين قصيرة األجل‪ ،‬وتتمثل في‬
‫الودائع بالدوالر األمريكي لدى املصارف خارج الواليات املتحدة‪ ،‬أو في‬
‫املصارف األجنبية داخل الواليات املتحدة‪ .‬وتستطيع املصارف‬
‫األمريكية االقتراض من هذه الودائع من املصارف األخرى غير‬
‫األمريكية‪ ،‬أو من فروع املصارف األمريكية في الخارج عندما تحتاج إلى‬
‫موارد مالية‪3.‬‬

‫‪ 1‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬أساسيات االستثمار في األوراق املالية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.12.‬‬
‫‪ .2‬محمود يونس عبد النعيم مبارك‪ ،‬كمال أمين الوصال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.91 .‬‬
‫‪ .3‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.92-91 .‬‬

‫‪209‬‬
 ‫‪.5‬أقسام السوق النقدية‪:‬‬
‫تختلف أقسام سوق النقد بحسب البلد ومدى تطور تلك السوق‪،‬‬
‫باإلضافة إلى القيود املوضوعة على هذه السوق من حيث الرقابة والتنظيم‪.‬‬
‫وعموما تضم هذه السوق القسمين التاليين‪:‬‬
‫أ‪ .‬سوق ما بين البنوك‪ :‬وهي السوق التي يمكن فيها للمؤسسات املالية‬
‫والنقدية تبادل النقد املركزي‪ 1.‬كما تعرف بأنها السوق التي تعطي‬
‫إمكانية للبنوك ملبادلة الفوائض أو العجوزات بالنقود املركزية‪ .‬ويؤدي‬
‫البنك املركزي دور الوسيط املكلف بالتسجيل على قيوده تبادالت‬
‫السيولة بين مختلف املتعاملين وباألخص املعتمدين‪.‬‬
‫أما املتدخلون في هذه السوق فهم‪ :‬البنوك‪ ،‬صناديق التوفير واالحتياط‪،‬‬
‫املؤسسات املالية واملنشئات املالية املتخصصة‪ 2.‬ويكون التفاوض فيها على‬
‫آجال قصيرة من يوم إلى عدة أشهر‪ .‬ونوع العمليات التي تتم من خالل هذه‬
‫السوق هي إما "عمليات بيضاء" أي بدون تقديم سندات‪ ،‬أو عمليات مقابل‬
‫تقديم سندات‪ ،‬حيث تعتمد العمليات البيضاء على ثقة املقرض في املقترض‬
‫وتكون من خالل تسجيل هذه العمليات في الدفاتر فقط‪.‬‬
‫ب‪ .‬سوق األصول املالية القابلة للتداول‪ :‬وهي سوق مفتوحة لكل‬
‫األعوان االقتصاديين الذين لهم فائض نقدي أو هم بحاجة إلى سيولة‬
‫(ألجل قصير)‪ ،‬مستخدمة بذلك أدوات تمويلية لتسهيل عمليات‬
‫التداول‪ 3‬في شكل أوراق قابلة للتداول مماثلة للسندات قصيرة األجل‪.‬‬
‫أي أن هذه السوق تتيح اإلمكانية للمؤسسات االقتصادية للحصول‬

‫‪1‬‬
‫‪. Sylvie Lecarpentier-Moyal, Pascal Gaudron, Op. Cit., P.201.‬‬
‫‪ .2‬بن عبيد فريد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.23 .‬‬
‫‪ .3‬نفس املرجع‪ ،‬ص‪.64 .‬‬

‫‪210‬‬
‫على موارد تمويلية أو توظيف فوائضها‪ ،‬من خالل تداول األدوات‬
‫املالية سالفة الذكر‪ .‬وتحتوي هذه السوق على قسمين‪1 :‬‬

‫‪ -‬سوق أولية‪ :‬تمثل اإلصدار األول لألوراق املالية قصيرة األجل‬

‫للحصول على األموال ألجل قصير وبمعدل فائدة يتحدد حسب‬
‫مصدر هذه األموال ومتانة املركز املالي للمقرض وسمعته املالية‪.‬‬
‫‪ -‬سوق ثانوية‪ :‬يجري فيها تبادل اإلصدارات السابقة بأسعار تتحدد‬
‫حسب الطلب والعرض عليها‪ .‬ويتكون سوق النقد الثانوي بصفة‬
‫عامة من سوقين حسب نوع العمليات التي تتم في كل منهما وهما‪2:‬‬

‫‪ ‬سوق الخصم‪ :‬وفيه يتم خصم األدوات االئتمانية قصيرة األجل مثل‪،‬‬
‫األوراق التجارية العادية‪ ،‬الكمبياالت وأذونات الخزينة‪ ،‬وهي أورق أو‬
‫إصدارات قصيرة األجل لذا يفضل حائزوها االحتفاظ بها على أن‬
‫يبيعوها مما يجعل أسعارها تتعرض لتقلبات كبيرة نسبيا‪.‬‬
‫‪ ‬سوق القروض قصيرة األجل‪ :‬تشمل جميع أنواع القروض التي تقل‬
‫في مدتها عن سنة واحدة‪ ،‬وقد تصل إلى يوم واحد أو أسبوع‪ ،‬وتكون‬
‫هذه القروض بين األفراد ومؤسسات اإلقراض أو بين البنوك نفسها‪،‬‬
‫وكلما زادت مدة القروض يكون سعر الفائدة على القرض أعلى‪ .‬كما‬
‫أن هذا النوع من القروض يتميز بدرجة عالية من األمان‪ ،‬حيث تعبر‬
‫عن مالءة وحسن سمعة األفراد واملؤسسات التي تتعامل بهذه‬
‫القروض‪.‬‬

‫‪ .1‬زينب عوض هللا‪ ،‬أسامة محمد الفولي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.90 .‬‬
‫‪ .2‬سعيد سامي الحالق‪ ،‬محمد محمود العجلوني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.69-68 .‬‬

‫‪211‬‬
 ‫ثالثا‪ :‬سوق رأس املال‪.‬‬

‫‪.1‬تعريف سوق رأس املال وأهميتها‪.‬‬

‫سوق رأس املال هي السوق التي يتعامل فيها باألدوات املالية ذات األجل‬
‫املتوسط والطويل‪ ،‬أي التي يزيد أجل استحقاقها عن سنة‪ ،‬سواء كانت هذه‬
‫األدوات تعبر عن دين كالسندات‪ ،‬أم عن ملكية كاألسهم‪ ،‬وهي أقل سيولة‬
‫لطول آجال استحقاقها‪ ،‬وذات عائد مرتفع نظرا الرتفاع درجة املخاطرة فيها‪.‬‬
‫وسميت سوق رأس املال‪ ،‬لكونها السوق التي يلجأ إليها أصحاب املشروعات‬
‫لتكوين رأس املال في مشروعاتهم املختلفة‪ 1.‬وتنقسم سوق رأس املال إلى سوق‬
‫أولية أو (سوق اإلصدار) وسوق ثانوية (سوق التداول) التي تنقسم بدورها إلى‬
‫سوق غير منظمة وسوق منظمة (البورصة)‪.‬‬
‫ومن خالل ما تؤديه أسواق رأس املال وبالخصوص بورصات األوراق‬
‫املالية من وظائف مهمة في السوق املالي‪ ،‬يمكن إبراز أهميتها للمستثمرين‬
‫والشركات واالقتصاد القومي ككل فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ -‬تؤدي سوق رؤوس األموال دورا هاما في حشد وتعبئة املوارد املحلية‬
‫واألجنبية وتوجيهها إلى خطط وبرامج التنمية االقتصادية؛‬
‫‪ -‬تعكس سوق رأس املال حالة النشاط االقتصادي (مؤشر للحالة‬
‫االقتصادية)‪ ،‬وتنعكس كفاءة البورصة على كفاءة وتطور‬
‫االقتصاد ككل من خالل توجيه املدخرات إلى االستثمار الحقيقي‬
‫املنتج البناء؛‬

‫‪ .1‬مبارك بن سلمان آل فواز‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.7 .‬‬

‫‪ . 2‬أنظر في ذلك‪ - :‬عماد صالح سالم‪ ،‬إدارة األزمات في بورصات األوراق املالية العربية والعاملية والتنمية املتواصلة‪،‬‬
‫(أبو ظبي‪ :‬شركة أبو ظبي للطباعة والنشر‪ ،)2002،‬ص ص‪.126-125 .‬‬
‫‪ -‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.30.‬‬

‫‪212‬‬
‫تعتبر وسيطا بين املستثمرين وبين الجهات املصدرة لألوراق املالية‬ ‫‪-‬‬
‫التي تحتاج إلى التمويل بغرض التوسع والنمو‪ ،‬وكل ذلك له أثاره‬
‫اإليجابية على معدالت االدخار واالستثمار في االقتصاد الوطني؛‬
‫تقوم بتوزيع مخاطر العملية اإلنتاجية على من هم أكثر قدرة على‬ ‫‪-‬‬
‫احتمالها؛‬
‫تسمح بالتقاء البائعين واملشترين لألوراق املالية‪ ،‬في مكان موحد‬ ‫‪-‬‬
‫ومعروف لصغار وكبار املدخرين واملستثمرين على حد سواء‬
‫(البورصة)؛‬
‫إتاحة سوق دائمة ومستمرة لألوراق املالية كوسيلة إلمكانية‬ ‫‪-‬‬
‫استرداد املستثمر ملدخراته بسهولة؛‬
‫التخصيص الكفء لرأس املال‪ ،‬وتحقيق السعر العادل واملناسب‬ ‫‪-‬‬
‫في تداول األوراق املالية ومنع االحتكار؛‬
‫تحقيق أكبر قدر من السيولة لالستثمارات طويلة األجل وتوفير‬ ‫‪-‬‬
‫السيولة املستمرة لألوراق املالية؛‬
‫توفر البورصة كافة البيانات واملعلومات عن الشركات الجديدة التي‬ ‫‪-‬‬
‫تطرح أسهمها لالكتتاب العام‪ ،‬وتمثل سلطة رقابية خارجية غير‬
‫رسمية على كفاءة الشركات التي يجرى تداول أوراقها املالية فيها؛‬
‫إن خضوع البورصة لرقابة الدولة يسمح بالقضاء على املضاربات‬ ‫‪-‬‬
‫الوهمية التي تضر بمصالح املستثمرين‪ ،‬تفادي التقلبات العنيفة‬
‫في األسعار‪ ،‬منع حدوث الغش في املعامالت‪ ،‬وضمان سالمة‬
‫العمليات التي تعقد بها؛‬

‫‪213‬‬
‫‪ -‬نشر الوعي املالي واالدخاري واالستثماري وإرشاد طبقة املستثمرين‬
‫إلى األوراق املالية املتداولة؛‬
‫‪ -‬أداة للحد من التضخم عن طريق اجتذاب املدخرات من األفراد‬
‫واملؤسسات وتوجيهها نحو االستثمار بدال من االستهالك؛‬
‫‪ -‬أداة لجذب االستثمارات األجنبية خصوصا عندما ترتبط مع باقي‬
‫األسواق العاملية‪.‬‬
‫وقد ازدادت أهمية أسواق رأس املال بعد توطيد ظاهرة‬
‫االعتماد املتبادل في االقتصاد العاملي وعاملية األسواق‪ ،‬حيث تم خالل‬
‫التسعينيات تحرير تحركات رؤوس األموال وتخفيض القيود على‬
‫الصرف األجنبي واستحداث أوعية استثمارية جديدة كاملقايضات‬
‫والخيارات وغيرها‪.‬‬

‫‪ .2‬خصائص وفعالية سوق رأس املال‪:‬‬

‫يمتاز سوق أس املال بالخصائص التالية‪1 :‬‬
‫ر‬
‫‪ -‬من حيث العائد‪ ،‬يمتاز سوق رأس املال طويل األجل بالوفرة مما‬
‫يدفع باملستثمرين للتفكير واالهتمام بالدخل أكثر من اهتمامهم‬
‫بالسيولة‪ ،‬لذلك يجب توافر األدوات االستثمارية األكثر عائد‬
‫واألقل تكلفة؛‬
‫‪ -‬من حيث التنظيم‪ ،‬فهو أكثر انتظاما من السوق النقدي نظرا‬
‫ملحدوديته‪ ،‬واملتعاملين فيه على درجة كبيرة من التخصص واملهارة؛‬
‫‪ -‬يتم التعامل فيه في األوراق طويلة األجل مما ينتج فرصة التمويل‬
‫للكثير من املشروعات ال سيما إذا علمنا أن بعض املشروعات‬
‫‪ .1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.26-25 .‬‬

‫‪214‬‬
‫تتكلف في بداية عمرها اإلنتاجي الكثير من املصاريف التأسيسية‬
‫مما يجعل إمكانية التسديد الفوري ضعيفة؛‬
‫‪ -‬بما أن العائد مرتفع فتكون املخاطرة عالية لقلة السيولة (مقارنة‬
‫بالسوق النقدي) وتغير أسعار األسهم والسندات مما يجعل‬
‫مخاطرها كبيرة؛‬
‫‪ -‬لنجاح سوق رأس املال في األجل الطويل ال بد من توافر سوق ثانوي‬
‫نشيط لتوفير السيولة الالزمة حتى يتمكن حامل الورقة املالية من‬
‫بيعها متى شاء ولو قبل استحقاقها‪.‬‬

‫‪ .3‬أقسام سوق رأس املال‪:‬‬

‫يمكن أن نميز في سوق رأس املال بين األسواق الحاضرة (الفورية)‬
‫واألسواق اآلجلة‪1 :‬‬

‫أ‪ .‬األسواق الحاضرة (الفورية)‪ :‬وهي تلك السوق التي تتعامل في األوراق‬
‫املالية طويلة األجل كاألسهم والسندات أين تنتقل ملكية الورقة‬
‫للمشتري فورا عند إتمام الصفقة وذلك بعد أن تدفع قيمة الورقة أو‬
‫جزء منها‪.‬‬
‫ب‪ .‬األسواق اآلجلة‪ :‬وهي تتعامل أيضا باألوراق املالية ولكن من خالل‬
‫عقود واتفاقيات يتم تنفيذها في تاريخ الحق‪ ،‬ومن أمثلتها العقود‬
‫املستقبلية وعقود الخيار واملبادالت‪.‬‬
‫ويتفرع عن سوق رأس املال الحاضرة أو الفورية سوقين كما‬
‫يلي‪2:‬‬

‫‪ .1‬عبد الغفار حنفي‪ ،‬رسمية زكي قريقاص‪ ،‬السيدة عبد الفتاح‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.‬ص‪.32-31.‬‬
‫‪.2‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬األوراق املالية وأسواق رأس املال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.‬ص‪.84-83.‬‬

‫‪215‬‬
‫‪ ‬السوق األولي أو سوق اإلصدار )‪ : (Primary Market‬وهي تلك‬
‫السوق التي تخلقها مؤسسة متخصصة تعرض فيها للجمهور ألول مرة‬
‫أوراقا مالية قامت بإصدارها لحساب منشأة أعمال أو جهة حكومية‪،‬‬
‫وعادة ما يطلق على هذه املؤسسة "بنكير" أو "بنك استثمار" أو املتعهد‬
‫الذي عادة ما يكون مؤسسة مالية متخصصة‪ ،‬وفي البلدان التي تتسم‬
‫سوق أوراقها املالية بالصغر قد تتولى بعض البنوك التجارية العاملة‬
‫فيها مهمة اإلصدار‪ .‬والوظيفة الرئيسية التي تقوم بها األسواق األولية‬
‫هي تمويل املشاريع الجديدة عن طريق بيع سنداتها أو أسهمها ألول‬
‫مرة‪.‬‬
‫إذن فالسوق األولية تعتبر أداة لتعبئة املدخرات وتقيمها للمشروعات‬
‫مما ينتج عنه نشوء عالقة بين كل من املكتتبين وبين تلك املشروعات‪.‬‬
‫واملستثمرون في هذه السوق بصفتهم مساهمين أو مقرضين إنما رغبتهم هي‬
‫التخلص من السيولة أي النقود املدخرة وتحويلها إلى نوع جديد من السيولة‬
‫املجمدة وتشمل األسهم والسندات‪ .‬وقد يتم إصدارها بإحدى الطريقتين‪1 :‬‬

‫‪ -‬الطريقة املباشرة‪ :‬وهي أن تتصل الجهة املصدرة بعدد من كبار‬

‫املستثمرين أفرادا كانوا أو مؤسسات مالية فتبيعهم األسهم‬
‫والسندات التي أصدرتها‪.‬‬
‫‪ -‬الطريقة غير املباشرة‪ :‬وهي أن تصدر مؤسسة متخصصة عادة ما‬
‫تكون مؤسسة مالية تلك األوراق‪.‬‬
‫‪ ‬السوق الثانوي أوسوق التداول )‪ :(Secondary Market‬يقصد بها‬
‫تلك السوق التي تتداول فيها األوراق املالية بعد إصدارها وتوزيعها‬

‫‪ .1‬عبد اللطيف مصيطفي‪ ،‬محمد بن بوزيان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.22.‬‬

‫‪216‬‬
‫بواسطة بنوك االستثمار‪ .‬ويمكن التمييز في هذا الصدد بين األسواق‬
‫املنظمة واألسواق غير املنظمة‪1:‬‬

‫‪ -‬األسواق املنظمة )‪ :(Organizd Market‬وتتمثل في البورصات أو‬

‫أسواق األوراق املالية‪ ،‬وهي األسواق التي يتم فيها تداول األوراق‬
‫املالية املسجلة بيعا وشراء في مكان محدد يلتقي فيه املتعاملون‪،‬‬
‫وعادة ما تضع البورصات شروطا لتسجيل األوراق املالية التي‬
‫تصدرها املنشآت املختلفة وذلك لكي يسمح لها بالتداول فيها‪.‬‬
‫‪ -‬األسواق غير املنظمة (السوق املوازية) ‪(Over-The-Counter‬‬
‫)‪ :Market‬يستخدم اصطالح األسواق غير املنظمة على املعامالت‬
‫التي تجري خارج السوق املنظم "البورصة"‪ ،‬إذ ليس هناك مكان‬
‫محدد إلجراء املعامالت‪ ،‬بل تتوالها بيوت السمسرة من خالل‬
‫شبكة كبيرة من االتصاالت القوية‪ .‬وتضم‪:‬‬
‫‪ ‬السوق الثالثة )‪ :(Third Market‬تتكون من السماسرة غير‬
‫األعضاء في السوق املنظمة والذين يقدمون خدمات األوراق املالية‬
‫لصالح املؤسسات االستثمارية الكبرى‪.‬‬
‫‪ ‬السوق الرابعة )‪ :(Fourth Market‬سوق التعامل املباشر بين‬
‫الشركات الكبرى مصدرة األوراق املالية وأغنياء املستثمرين دون‬
‫الحاجة إلى سماسرة وهذا من خالل شبكة اتصاالت الكترونية‬
‫وهاتفية حديثة‪.‬‬
‫ويالحظ أن العالقة قوية جدا بين األسواق األولية واألسواق الثانوية‪،‬‬
‫حيث يكمل بعضها عمل بعض‪ ،‬ومن مظاهر العالقة القوية بين السوقين أنه‬

‫‪.1‬عبد الغفار حنفي‪ ،‬رسمية زكي قريقاص‪ ،‬السيدة عبد الفتاح‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪. 59 .‬‬

‫‪217‬‬
‫إذا ما ارتفعت أسعار الفائدة أو أسعار األسهم في السوق الثانوية فإن هذا يؤثر‬
‫بنفس االتجاه وإيجابا على أسعار األسهم أو أسعار الفائدة في السوق األولية‪،‬‬
‫والعكس صحيح‪1.‬‬

‫بناء على ما سبق‪ ،‬ولتبسيط وتوضيح أكثر ملكونات وأقسام السوق‬

‫املالية تم إعداد الشكل التالي‪:‬‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج‪ " ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.11 .‬‬

‫‪218‬‬
 ‫الشكل (‪ :)09‬أقسام السوق املالية‬
‫األسواق املالية‬

‫أسواق النقد‬ ‫أسواق رأس املال‬

‫سوق األصول املالية القابلة‬ ‫سوق ما بين البنوك‬ ‫أسواق آجلة‬ ‫أسواق فورية‬
‫للتداول‬

‫سوق ثانوية‬ ‫سوق أولية‬

‫أسواق العقود‬ ‫أسواق عقود‬ ‫أسواق عقود‬ ‫أسواق العقود‬

‫اآلجلة‬ ‫املبادلة‬ ‫الخيار‬ ‫املستقبلية‬

‫سوق القروض‬ ‫سوق الخصم‬ ‫سوق ثانوية‬ ‫سوق أولية‬

‫قصيرة االجل‬

‫سوق غير منظمة‬ ‫سوق منظمة‬

‫السوق الرابع‬ ‫السوق الثالث‬

‫‪219‬‬
 ‫‪ .4‬املتدخلون في سوق رأس املال‪:‬‬
‫تتمثل أهم الفئات الرئيسية املتدخلة في سوق أس املال في‪1:‬‬
‫ر‬
‫أ‪ .‬فئة املقرضين (املستثمرين)‪ :‬وهم أصحاب املدخرات والفوائض‬
‫املالية كشركات التأمين‪ ،‬صناديق التوفير‪ ،‬البنوك التجارية‪ ،‬صناديق‬
‫املعاشات‪....‬‬
‫ب‪ .‬فئة املقترضين (املصدرين)‪ :‬وتتضمن الجهات التي تكون بحاجة إلى‬
‫أموال‪ ،‬حيث تؤمن هذا االحتياج عن طريق إصدار األوراق املالية‬
‫القابلة للتداول في أسواق رأس املال كاألسهم والسندات‪.‬‬
‫ج‪ .‬فئة الوسطاء أو الوكالء‪ :‬هذه الفئة تقوم بدور الوسيط بين جمهور‬
‫املستثمرين أو املقرضين وبين جمهور املقترضين أو املصدرين لألوراق‬
‫املالية‪ .‬ويستعمل مصطلح الوسيط املالي بمعنى السمسار أيضا إال أن‬
‫هناك فرق بين املصطلحين‪.‬‬
‫فالسمسار شخص ذو دراية في شؤون األوراق املالية ويقوم بعقد‬
‫عمليات البيع والشراء من خالل البورصات في املواعيد الرسمية مقابل عمولة‪،‬‬
‫ويعتبر السمسار مسؤوال ضامنا ملصلحة كل عملية‪ ،‬لذلك يجب أن يكون‬
‫خاضعا لعدة شروط وفيها ما يضمن حياده‪ .‬ويمارس السماسرة نوعين من‬
‫الوظائف الرسمية فهم ينقلون إلى البورصة أوامر زبائنهم وينفدون العمليات‬
‫املطلوبة منهم‪ ،‬ولهذا كان من الضروري وضع القواعد الالزمة ملهنة السمسرة‪.‬‬
‫أما الوسيط فهو أداة اتصال بين العميل والسمسار املقيد لديه‪،‬‬
‫يحصل على حصة من العمولة وهو مسؤول أمام السمسار على العمليات‬
‫املعقودة بواسطته‪ ،‬وقد يكون الوسيط شخص طبيعي أو معنوي‪ .‬كما أن هناك‬

‫‪ .1‬محمود سحنون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.138-136.‬‬

‫‪220‬‬
‫ما يعرف باملتخصصون‪ ،‬وهم عبارة عن سماسرة يختص كل واحد منهم‬
‫بالتعامل في ورقة مالية محددة أو مجموعة محددة من األوراق املالية‪.‬‬
‫ومن أعمال السمسرة ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تلقي األوامربمختلف أنواعها‪ :‬ويمكن تلخيصها في اآلتي‪:‬‬
‫‪ ‬األمر السوقي‪ :‬الذي يتضمن قيام العميل بمنح السمسار صالحية‬
‫الشراء أوالبيع أو القيام بذلك حسب ما يراه مناسبا في السوق‪.‬‬
‫‪ ‬األمراملحدد‪ :‬يتضمن إعطاء العميل أسعار محددة ليتم بموجبها قيام‬
‫السمسار بالبيع والشراء عند بلوغ هذه األسعار‪.‬‬
‫‪ ‬األمرالفوري‪ :‬يتضمن تنفيذ ما يطلبه العميل من السمسار فورا وإال‬
‫اعتبر هذا األمر الغيا‪.‬‬
‫‪ ‬األمرالحرأواملطلق‪ :‬يعطي هذا األمر للسمسار الحرية املطلقة حسب‬
‫ما يعتقد أنه مناسب ملصلحة عميله سواء كان ذلك من حيث النوع‬
‫أو السعر أو التوقيت الزمني‪....‬‬
‫‪ -‬صناعة األسواق‪ ،‬حيث يشكل السماسرة عنصرا أساسيا في تشكل‬
‫السوق األساسية أو األسواق الجزئية الخاصة بورقة معينة‪.‬‬
‫‪ -‬القيام بتغطية اإلصدارات األولية‪.‬‬
‫‪ -‬العمل على تقليل املخاطر والتكاليف‪.‬‬

‫‪ .5‬األدوات املالية املتداولة في سوق رأس املال‪:‬‬

‫تتسم أدوات سوق رأس املال بتقلبات أسعارها حسب ظروف العرض‬
‫والطلب‪ ،‬وعليه تكون هذه األدوات أكثر خطورة مما هو عليه األمر في السوق‬
‫النقدية‪ .‬وتعطي األدوات املالية في هذه السوق الحق لحاملها في الحصول على‬
‫جزء من عائد أو الحق في جزء من أصول املؤسسة أو االثنين معا‪ .‬وفي الواقع‬

‫‪221‬‬
‫يوجد عدد كبير جدا من أنواع األوراق املالية تتباين من بلد إلى آخر وذلك‬
‫حسب درجة تطور االقتصاد والنظام املالي‪ .‬وأهم هذه األدوات‪:‬‬
‫أ‪ .‬األسهم‪:‬‬
‫تنقسم األسهم إلى األنواع التالية‪:‬‬
‫‪ -‬األسهم العادية‪ :‬تتحدد األسهم العادية وحقوق حاملها في أي‬
‫شركة مساهمة بموجب قوانين الدولة املانحة لترخيص تأسيس‬
‫هذه الشركة‪ ،‬وأيضا بموجب نصوص عقد تأسيس هذه الشركة‪.‬‬
‫وتمثل قيمة األسهم رأس مال الشركة سواء تم إصدار هذه األسهم‬
‫عند تأسيس الشركة أو عند زيادة رأس مالها‪ .‬ويكون لهذا السهم‬
‫قيمة اسمية‪ ،‬ودفترية‪ ،‬وسوقية‪ ،‬وحقيقية‪ ،‬حيث تمثل القيمة‬
‫االسمية تلك القيمة املدونة على قسيمة السهم وعادة ما يكون‬
‫منصوصا عليها في عقد تأسيس الشركة‪ .‬أما القيمة الدفترية‬
‫فتتمثل في قيمة حقوق امللكية التي ال تتضمن األسهم املمتازة‪،‬‬
‫ولكن تتضمن االحتياطات واألرباح املحتجزة مقسومة على عدد‬
‫األسهم العادية املصدرة‪ .‬وتتمثل القيمة السوقية في القيمة التي‬
‫يباع بها السهم في سوق رأس املال‪ ،‬وقد تكون هذه القيمة أكثر أو‬
‫أقل من القيمة االسمية أو القيمة الدفترية‪ .‬وتتوقف القيمة‬
‫الحقيقية للسهم العادي على العائد الذي يتوقع تولده نتيجة‬
‫امتالكه للسهم أي يتوقف على األرباح الرأسمالية والتوزيعات التي‬
‫يجنيها املستثمر‪.‬‬

‫‪222‬‬
‫وقد يحصل املستثمر على نصيبه من التوزيعات في صورة نقدية أو في‬
‫صورة أسهم‪ 1،‬وفي حالة إصدار السهم ألول مرة‪ ،‬ال يوجد ما يضمن بيعه‬
‫بقيمته االسمية‪ ،‬بل قد تضطر املنشأة املصدرة له أن تبيعه بقيمة أقل وذلك‬
‫بتقديم خصم للمشتري‪ .‬هذا وال يجوز لحامل السهم الرجوع على املنشأة‬
‫املصدرة السترداد قيمته‪ ،‬فإذا أراد التخلص منه فما عليه إال أن يعرضه للبيع‬
‫في سوق رأس املال‪ ،‬وفي حالة اإلفالس ليس هناك ما يضمن أن يسترد املستثمر‬
‫القيمة التي سبق أن دفعها لشراء السهم‪ ،‬بل قد ال يسترد شيئا منها على‬
‫اإلطالق‪ ،‬فضال عن أنه ليس من حقه املطالبة بنصيبه من األرباح طاملا لم تقرر‬
‫اإلدارة توزيعها‪2.‬‬

‫ومن بين األنواع املستحدثة من األسهم العادية نجد‪3:‬‬

‫‪ ‬األسهم العادية لألقسام اإلنتاجية‪ :‬هي أسهم تصدرها الشركات‪،‬‬

‫حيث ترتبط توزيعات هذه األسهم باألرباح التي يحققها قسم إنتاجي‬
‫معين بالشركة‪.‬‬
‫‪ ‬األسهم العادية ذات التوزيعات املخصومة‪ :‬تسمح تشريعات بعض‬
‫الدول‪ ،‬كالواليات املتحدة األمريكية‪ ،‬للمنشآت التي تبيع حصة أسهمها‬
‫العادية إلى العاملين بها‪ ،‬بخصم التوزيعات لهذه األسهم من اإليراد‬
‫قبل الفائدة والضريبة‪.‬‬
‫‪ ‬األسهم العادية املضمونة‪ :‬تعطي لحاملها الحق في مطالبة املنشأة‬
‫بالتعويض إذا ما انخفضت القيمة السوقية للسهم إلى حد معين‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج‪" ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.29-28.‬‬
‫‪ .2‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬أساسيات االستثمارفي األوراق املالية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.17.‬‬
‫‪ .3‬محمد صالح الحناوي‪ ،‬جالل إبراهيم العبد‪ ،‬بورصة األوراق املالية بين النظرية والتطبيق‪( ،‬اإلسكندرية‪ ،‬الدار‬
‫الجامعية للنشر‪ ،)2005 ،‬ص‪.35 .‬‬

‫‪223‬‬
‫خالل فترة محددة عقب إصدار السهم‪ .‬وإذا لم تصل قيمة السهم‬
‫الحد املنصوص عليه أو تجاوز االنخفاض هذا الحد ولكن بعد انتهاء‬
‫الفترة املحددة‪ ،‬فال يكون للمستثمر الحق في مطالبة الشركة بأي‬
‫تعويض‪.‬‬
‫وتتميز األسهم العادية بمجموعة من الخصائص أهمها‪1:‬‬

‫‪ ‬ليس لها تاريخ استحقاق محدد‪ ،‬فهي مستمرة طاملا أن الشركة قائمة؛‬
‫‪ ‬ألصحابها الحق في التصويت في الجمعية العمومية للشركة باعتبارهم‬
‫مالكين لهذه الشركة؛‬
‫‪ ‬يحصل حامل السهم العادي على عائد متغير طبقا ملا تحققه الشركة‬
‫من ربح؛‬
‫‪ ‬املخاطر املرتبطة باألسهم العادية أعلى من تلك املرتبطة بالسندات‬
‫على اعتبار أن أصحاب األسهم العادية ال يحصلون على توزيعات أرباح‬
‫إال بعد سداد جميع االلتزامات األخرى؛‬
‫‪ ‬في حالة تصفية الشركة فإن أصحاب األسهم العادية ال يحصلون على‬
‫أي ش يء من حصيلة بيع أصول الشركة إال بعد سداد مستحقات‬
‫الشركة األخرى؛‬
‫‪ ‬تعتبر الفوائد الدورية على السندات التزاما قانونيا على الشركة بينما‬
‫نجد أن توزيعات األرباح على املساهمين متوقفة على قرار الجمعية‬
‫العمومية للمساهمين‪.‬‬
‫‪ -‬األسهم املمتازة‪ :‬تشبه األسهم العادية في أنها ال تحمل فترة‬
‫استحقاق محددة وأن أصحابها يعتبرون ضمن مالكي الشركة‪ ،‬وهي‬

‫‪ .1‬طارق محمد خليل األعرج‪" ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.31-30 .‬‬

‫‪224‬‬
‫ال تمنح لحاملها حق التصويت‪ ،‬غير أنها تتميز بكونها ذات أولوية في‬
‫األرباح وكذا في حالة التصفية‪ .‬وللسهم املمتاز قيمة اسمية‪ ،‬وقيمة‬
‫دفترية‪ ،‬وقيمة سوقية‪ ،‬شأنه في ذلك شأن السهم العادي‪ ،‬كما أن‬
‫له الحق في توزيعات سنوية تتحدد بنسبة مئوية ثابتة من القيمة‬
‫االسمية للسهم‪ .‬وإذا لم تحقق أرباح في سنة مالية ما أو تحققت‬
‫أرباح ولكن اإلدارة قررت عدم توزيعها‪ ،‬حينئذ ال يحق للمنشأة‬
‫إجراء توزيعات لحملة األسهم العادية في أي سنة الحقة ما لم‬
‫يحصل حملة األسهم املمتازة على التوزيعات املستحقة لهم عن‬
‫سنوات سابقة‪ 1،‬بحد أقص ى عادة ال يتجاوز ثالث سنوات‪ ،‬ويطلق‬
‫على هذا النوع من األسهم املمتازة‪ ،‬باألسهم التي لها الحق في األرباح‬
‫املجمعة عن السنوات السابقة التي لم تحصل فيها على أرباح‪2.‬‬

‫وتتميز األسهم املمتازة بعدد من الخصائص أهمها‪3:‬‬

‫‪ ‬يكون لحملة األسهم املمتازة األولوية في الحصول على األرباح وفي ناتج‬
‫التصفية لضمان حد أدنى من األمان والدخل لهم؛‬
‫‪ ‬يكون لحملة األسهم املمتازة الحق في تجميع األرباح املقررة لهم‪ ،‬وتقرر‬
‫الشركة ذلك إذا كانت النسبة املقررة لألرباح عالية واألرباح التي تقرر‬
‫توزيعها ال تفي بهذه النسبة؛‬
‫‪ ‬يحق لحملة األسهم املمتازة تحويل أسهمهم إلى أسهم عادية ألنه‬
‫بموجب القيمة االسمية للسهم املمتاز يمكن الحصول على عدد أكثر‬
‫من األسهم العادية ويتم ذلك كلما كان املركز املالي للشركة قويا؛‬

‫‪ .1‬نفس املرجع‪ ،‬ص ص‪.33-32 .‬‬

‫‪ .2‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬أساسيات االستثمارفي األوراق املالية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.23.‬‬
‫‪ .3‬طارق محمد خليل األعرج‪" ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.34-33 .‬‬

‫‪225‬‬
‫‪ ‬ال يحق لحملة األسهم املمتازة التصويت داخل الجمعية العمومية‬
‫للمساهمين؛‬
‫‪ ‬الحق في مشاركة حملة األسهم العادية في اقتسام األرباح التي توزع‬
‫عليهم بعد حصول حملة األسهم املمتازة على نسبة األرباح املقررة لهم‬
‫كنسبة مئوية من القيمة االسمية للسهم‪.‬‬
‫ومن األشكال املستحدثة لألسهم املمتازة ما يلي‪1:‬‬

‫‪ ‬األسهم املمتازة ذات التوزيعات املتغيرة‪ :‬األصل في األسهم املمتازة أنها‬

‫أوراق مالية ذات عائد ثابت‪ ،‬غير أنه تم إصدار نوع جديد من األسهم‬
‫املمتازة ذات توزيعات متغيرة تعطي لحاملها الحق في الحصول على‬
‫عائد كل ثالث أشهر‪ ،‬ويتغير هذا العائد وفقا للتغيرات التي تطرأ على‬
‫معدل الفائدة على سندات الحكومة‪.‬‬
‫‪ ‬األسهم التي لها حق التصويت‪ :‬يعطي هذا النوع من األسهم املمتازة‬
‫لحاملها الحق في التصويت في مجلس اإلدارة (األسهم املمتازة عموما ال‬
‫تعطي هذا الحق)‪ ،‬وكذلك الحق في التعويض إذا ما انخفضت القيمة‬
‫السوقية لألسهم املضمونة التي يملكونها عن حد معين‪.‬‬
‫ب‪ .‬السندات‪:‬‬
‫يعتبر السند أداة دين طويل األجل وهو عبارة عن عقد أو اتفاق بين‬
‫املنشأة (املقترض) واملستثمر (املقرض)‪ ،‬وبمقتض ى هذا االتفاق يقرض الطرف‬
‫الثاني مبلغا معينا إلى الطرف األول الذي يتعهد بدوره برد أصل املبلغ وفوائد‬
‫متفق عليها في تواريخ محددة‪ 2.‬ويحمل السند قيمة اسمية تكون مبينة على وجه‬
‫السند‪ ،‬وقد ينطوي العقد على شروط أخرى لصالح املقرض مثل رهن بعض‬
‫‪ .1‬محمد صالح الحناوي‪ ،‬جالل إبراهيم العبد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.44 .‬‬
‫‪ .2‬طارق محمد خليل األعرج‪ "،‬مقرر األسواق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.35.‬‬

‫‪226‬‬
‫األصول الثابتة ضمانا للسداد‪ ،‬أو وضع قيود على إصدار سندات أخرى في‬
‫تاريخ الحق‪ .‬كما قد يتضمن العقد شروطا لصالح املقترض مثل حق استدعاء‬
‫السندات قبل تاريخ االستحقاق‪ 1.‬وتتعدد أنواع السندات وفقا لنوعية املخاطر‬
‫والجهة املصدرة للسند والفائدة أو الدخل الذي يحصل عليه السند‪ ،‬وفيما يلي‬
‫عرض ألهم هذه األنواع‪2:‬‬

‫‪ -‬تقسيم السندات حسب الجهة املصدرة‪:‬‬

‫‪ ‬سندات الخزانة‪ :‬وهي تشير إلى السندات التي تصدرها الحكومة‬
‫وتكون ضامنة لها في الدفع وال تحمل هذه السندات أية مخاطر‬
‫ومعدل الفائدة محدد‪.‬‬
‫‪ ‬السندات التي تصدرها مؤسسات األعمال‪ :‬وهي السندات التي‬
‫تصدرها الشركات الخاصة طلبا لالقتراض من السوق‪ ،‬وهي متنوعة‬
‫حسب الفائدة والدخل ودرجة املخاطرة‪.‬‬
‫‪ ‬السندات املحلية‪ :‬وهي السندات التي تصدرها الجهات املحلية في‬
‫الدولة‪.‬‬
‫‪ ‬السندات األجنبية‪ :‬وهي السندات من وجهة نظر املستثمر‪.‬‬
‫‪ -‬تقسيم السندات من حيث درجة الضمان‪:‬‬
‫‪ ‬سندات مضمونة تصدر مقابل ضمان معين كرهن العقارات مثال‪.‬‬
‫‪ ‬سندات غير مضمونة‪.‬‬
‫‪ -‬تقسيم السندات من حيث معدل الفائدة‪:‬‬
‫‪ ‬سندات ذات معدل ثابت‪.‬‬

‫‪ .1‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬األوراق املالية وأسواق رأس املال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.29 .‬‬
‫‪ .2‬طارق محمد خليل األعرج‪" ،‬مقرر األسواق املالية"‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.37-36.‬‬

‫‪227‬‬
‫‪ ‬سندات ذات معدل متغير‪ ،‬حيث يتغير معدل الفائدة على السند‬
‫حسب معدالت الفائدة السوقية أو معدل التضخم‪.‬‬
‫‪ -‬تقسيم السندات من حيث أسلوب السداد‪:‬‬
‫‪ ‬سندات يتم السداد لها عند تاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫‪ ‬سندات يتم السداد لها بشرائح متساوية على دفعات‪.‬‬
‫‪ ‬سندات يتم السداد لها بأقساط سنوية ثابتة وال يحق لصاحب السند‬
‫مطالبة الجهة املصدرة قبل موعد االستحقاق‪.‬‬
‫ج‪ .‬املشتقات املالية‪:‬‬
‫تعرف املشتقات املالية بأنها‪" :‬عقود تشتق قيمتها من قيمة األصول‬
‫املعنية‪ ،‬أي األصول التي تمثل موضوع العقد‪ ،‬وهذه األصول تتنوع ما بين‬
‫األسهم والسندات والقروض والسلع وغيرها‪ ،‬وتتم تسويتها في تاريخ مستقبلي‪،‬‬
‫وال تتطلب استثمارات مبدئية أو تتطلب مبلغ مبدئي صغير مقارنة بقيمة‬
‫العقود‪ ،‬وتسمح املشتقات املالية للمستثمر بتحقيق مكاسب أو خسائر‬
‫اعتمادا على أداء األصل موضوع العقد"‪ 1.‬ويتضمن العقد تحديد سعر معين‬
‫للتنفيذ في املستقبل‪ ،‬وتحديد الكمية التي يطبق عليها السعر وكذلك الزمن‬
‫الذي يسري فيه العقد‪ .‬إلى جانب تحديد الش يء محل العقد (سعر فائدة أو‬
‫سعر ورقة مالية أو سعر سلعة أو سعر صرف أجنبي‪ .)...،‬ويمكن حصر أهم‬
‫أنواع املشتقات املالية فيما يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬طارق عبد العال حماد‪ ،‬املشتقات املالية –املفاهيم‪-‬إدارة املخاطر‪-‬املحاسبة‪( ،‬القاهرة‪ :‬الدار الجامعية‬
‫للنشر‪ ،)2001،‬ص‪.16 .‬‬

‫‪228‬‬
‫عقد الخيار هو اتفاق للتعامل في تاريخ مستقبلي محدد‪ ،‬وبسعر‬
‫محدد ولكن فقط إذا رغب مشتري العقد في إتمام هذا التعامل‪ ،‬ويوجد نوعان‬
‫‪1‬‬
‫من الخيارات هي خيارات البيع وخيارات الشراء‪.‬‬
‫ن‬
‫‪ ‬خيارات الشراء (‪ :)Call Options‬يكو ملالك الخيار الحق في شراء‬
‫األصل املعني من بائع الخيار)‪ (Call Seller‬باتفاق على السعر عند‬
‫تاريخ محدد مستقبلي (‪ ،)t‬وإذا مارس مالك الخيار )‪)Call Owner‬‬
‫هذا الحق فعلى بائع الخيار تسليم األصل‪.‬‬
‫‪ ‬خيارات البيع)‪ :(Put Options‬يحق للمالك بيع األصل املعني لبائع‬
‫الخيار بموجب اتفاقه على السعر عند تاريخ مستقبلي محدد‪ ،‬وإذا‬
‫مارس مالك خيار البيع هذا الحق فعلى بائع خيار البيع شراء األصل‪.‬‬
‫كما أن خيار الشراء أو البيع يمنح البائع الحق في شراء أو بيع عدد من‬
‫األسهم والسندات والعمالت إلى طرف آخر بسعر محدد مسبقا مقابل هامش‬
‫فيكون فيها تنفيذ العقد اختياريا من قبل املشتري‪ ،‬وقد ينص على تنفيذ‬
‫االتفاق في تاريخ أو خالل فترة معينة‪.‬‬
‫‪ -‬العقود اآلجلة والعقود املستقبلية‪:‬‬
‫العقد اآلجل هو عقد يبرم بين طرفين مشتري وبائع للتعامل على أصل‬
‫ما على أساس سعر يتحدد عند التعاقد‪ ،‬على أن يتم التسليم في تاريخ الحق‪2.‬‬

‫وهذا النوع من العقود ال يخضع ألية قيود وبنوده تتحدد وفقا التفاق الطرفين‪.‬‬
‫أما العقود املستقبلية فهي عقود قانونية ملزمة تمثل اتفاق بين‬
‫طرفين على شراء أو بيع أصل ما في وقت معين في املستقبل بسعر معين‪ ،‬ويتم‬

‫‪ .1‬خالد وهيب الراوي‪ ،‬إدارة املخاطراملالية‪( ،‬عمان‪ :‬دار املسيرة للنشر‪ ،)1999 ،‬ص‪.108.‬‬
‫‪ .2‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬الفكرالحديث في إدارة املخاطر‪ ،‬الجزء الثاني‪( ،‬اإلسكندرية‪ :‬منشأة املعارف للنشر والتوزيع‪،‬‬
‫‪ ،)2003‬ص‪.6.‬‬

‫‪229‬‬
‫تداولها في البورصات‪ ،‬ومن أجل جعل التداول ممكنا تحدد البورصة سمات‬
‫معيارية معينة للعقد‪ .‬ونظرا ألن طرفي العقد ال يعرفان بعضهما البعض‬
‫بالضرورة‪ ،‬فإن البورصة توفر آلية تعطي كال من الطرفين ضمانا بأن العقد‬
‫سوف يحترم‪1.‬‬

‫‪ -‬املقايضات)‪:(Swaps‬‬
‫هي عبارة عن اتفاق بين طرفين أو أكثر على تبادل تدفقات نقدية في‬
‫تاريخ معين‪ .‬أو هي املبادالت التي يتبادل طرفاها مدفوعات الفائدة الخاصة بكل‬
‫منها والتي يتم حسابها بناء على معدالت الفائدة الثابتة أو املتغيرة أو يكون‬
‫التبادل ملدفوعات خدمة الدين لكل منها واملقوم بعمالت مختلفة‪ .‬وهذه‬
‫التقنية تمكن املدينين من تغيير العملة املقوم بها الدين‪ ،‬أو طريقة سداد‬
‫مدفوعات خدمة الدين‪ ،‬أو طريقة حساب معدل الفائدة عليه‪ .‬كما تجمع‬
‫عملية مبادلة العمالت بين الشراء الفوري لعملة ما وبيعها آجال في نفس الوقت‬
‫أو العكس‪ .‬وبمعنى آخر تتضمن هذه العملية تحرير عقدين متزامنين أحدهما‬
‫عقد شراء واآلخر عقد بيع وقيمة كل من العقدين واحد‪ ،‬إال أن تاريخي‬
‫استحقاقهما مختلفين وتفصل بينهما فترة زمنية‪ ،‬وهناك نوعان من املبادالت‬
‫هي مبادالت أسعار الفائدة ومبادالت العملة‪.‬‬
‫إن املشتقات املالية تمنح لعدد من عمليات التجارة الدولية والتمويل‬
‫بوليصة تأمين خاصة وفعالة‪ ،‬من خالل آليات تحويل املخاطر نحو الذين‬
‫يقبلون تحملها‪ ،‬وتسمى هذه االستراتيجية في التأمين بـ"استراتيجية التغطية"‬
‫(‪ 2،)Stratégie de couverture‬وهي كغيرها من األنواع األخرى من الديون‬

‫‪ .1‬طارق عبد العال حماد‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.16.‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. Yves Jegourel, Les Produits Financiers Dérivés, (Paris : Ed la Découverte,‬‬
‫‪2005), P.99.‬‬

‫‪230‬‬
‫القابلة للتداول تشغل وظيفة ال غنى عنها في التمويل االقتصادي‪ ،‬وتسمح‬
‫للمتعاملين االقتصاديين بمباشرة أنشطة تتمتع بدرجة عالية من املخاطرة‪ ،‬إلى‬
‫جانب حمايتهم ضد مخاطر التغير املتوقع في أسعار األصول محل التعاقد‪ ،‬هذا‬
‫نظريا‪ ،‬لكن رغم املزايا التي يمكن أن تترتب عن التعامل في املشتقات املالية‪ ،‬إال‬
‫أن هناك الكثير من املخاطر التي يمكن أن تترتب عنها على رأسها األزمات املالية‪.‬‬
‫وهنا يجب اإلشارة إلى أن أغلب املبتكرات ليست مبتكرات أصلية‪ ،‬بل هي‬
‫في أغلبها عبارة عن تحسينات أو إضافات تدخل على منتج قديم‪ ،‬أي أنها تضاف‬
‫على هامش الخصائص القديمة‪ .‬كما أن أهم ما يميز املبتكرات املالية عن غيرها‬
‫هو طابعها الهجين (‪ ،)Hybride‬فهي في الغالب تجمع بين عدة ابتكارات في نفس‬
‫الوقت‪ ،‬كما أنها ال تملك براءة اختراع وهي سهلة التقليد‪ ،‬أي أن دورة حياتها‬
‫قصيرة جدا وهذا هو سبب الوتيرة العالية لهذه املبتكرات‪1.‬‬

‫‪ .6‬الفرق بين سوق النقد وسوق رأس املال‪:‬‬

‫يمكن حصر أهم أوجه االختالف بين السوقين فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ -‬يتم التعامل في السوق النقدي في االئتمان قصير األجل‪ ،‬أما سوق رأس‬
‫املال فيتعامل في االئتمان متوسط وطويل األجل‪ ،‬ومن هنا كان سعر‬
‫الفائدة في سوق رأس املال أعلى منه في السوق النقدي؛‬
‫‪ -‬سوق النقد تعتمد في عملياتها على الودائع‪ ،‬أما سوق رأس املال فهي ال‬
‫تتلقى ودائع‪ ،‬وإنما تعتمد في تقديم االئتمان على رأسمال البنوك وعلى‬
‫القروض التي تعقدها في السوق لنفسها والتي تصدرها في صورة سندات؛‬

‫‪ .1‬بن نعمون حمادو‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.7-5 .‬‬

‫‪ .2‬أنظر في ذلك‪ - :‬عادل أحمد حشيش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.162 .‬‬
‫‪ -‬مونية سلطان‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.19 .‬‬

‫‪231‬‬
‫السوق النقدية تمول التجارة وغرضها تسيير عملياتها‪ ،‬أما سوق رأس‬ ‫‪-‬‬
‫املال فهي ترتبط باألوراق املالية طويلة األجل وتكتسب أهمية خاصة في‬
‫تمويل املشروعات اإلنتاجية التي تحتاج لرؤوس أموال كبيرة في األجل‬
‫الطويل؛‬
‫سوق النقد تتعامل فيما يسمى باألوراق التجارية من الكمبياالت‬ ‫‪-‬‬
‫والسندات اإلذنية والشيكات‪ ،‬أما سوق رأس املال فتتعامل في األوراق‬
‫املالية من أسهم وسندات؛‬
‫السوق النقدي تزود املشروعات برأسمالها العامل‪ ،‬أما سوق رأس املال‬ ‫‪-‬‬
‫فهو يزودها برأس املال الالزم للتأسيس والتنمية؛‬
‫يمكن القول إن السوق النقدي هي سوق ادخار‪ ،‬أي السوق التي تحرك‬ ‫‪-‬‬
‫األموال السائلة التي يرغب أصحابها في ادخارها‪ ،‬أما سوق رأس املال فهي‬
‫سوق استثمار‪ ،‬أي السوق التي تحرك األموال التي تسعى وراء االستثمار‬
‫سواء في البنوك أو في البورصة؛‬
‫االستثمار في سوق رأس املال يكون أكثر مخاطرة وأقل سيولة من‬ ‫‪-‬‬
‫االستثمار في السوق النقدي وذلك نظرا لكون أدوات االستثمار فيه‬
‫طويلة األجل‪ ،‬األمر الذي يحتمل مخاطر سوقية أو سعرية وتنظيمية‬
‫مختلفة؛‬
‫أدوات االستثمار املستخدمة في السوق النقدي تعتبر عالية السيولة‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪232‬‬
 ‫الفصل السادس‪:‬‬
‫النظام املصرفي الجزائري "النشأة والتطور"‬
 ‫الفصل السادس‪:‬‬
‫النظام املصرفي الجزائري "النشأة والتطور"‬

‫ورثت الجزائر كغيرها من البلدان النامية جزءا هاما من عوامل تخلفها‬

‫وتبعيتها جراء الفترة االستعمارية التي امتدت لفترة طويلة‪ ،‬نتج عنها تشوهات‬
‫وهشاشة واضحة في الهياكل االقتصادية لهذه الدول التي اتسمت بأحادية‬
‫اقتصاداتها واعتمادها على تصدير املواد األولية باإلضافة إلى قصور سياساتها‬
‫املالية والنقدية وتخلف أنظمتها‪ ،‬وعليه بادرت السلطات العمومية الجزائرية‬
‫منذ االستقالل إلى إنشاء نظام بنكي يواكب نموذج التنمية االقتصادية املتبع‪،‬‬
‫وقد شهد هذا النظام إصالحات عديدة تتماش ى مع اإلصالحات االقتصادية التي‬
‫ترتكز في مجملها على مبادئ اقتصاد السوق‪.‬‬
‫وعليه‪ ،‬سيتم التركيز في هذا الفصل على التطور التاريخي للنظام البنكي‬
‫الجزائري منذ االستقالل إلى يومنا هذا‪ ،‬من خالل استعراض ظروف نشأته من‬
‫جانب‪ ،‬وأهم اإلصالحات التي مسته بهدف تقويم أدائه وعصرنته من جانب‬
‫آخر‪.‬‬

‫أوال‪ .‬النظام املصرفي الجزائري قبل اإلصالح النقدي لعام ‪:1986‬‬

‫تأثرت الجزائر ككل بلد محتل بالجانب االستعماري في اقتصادها الذي‬
‫كان يتميز باالزدواجية‪ ،‬حيث كان ينقسم إلى قطاع عصري وآخر تقليدي‪ ،‬وهذه‬
‫الثنائية في االقتصاد الجزائري ألقت بظاللها على القطاع املصرفي واملالي حيث‬
‫كانت هناك شبكتان للتمويل‪1:‬‬

‫‪ .1‬صالح مفتاح‪" ،‬النقود والسياسة النقدية مع اإلشارة إلى حالة الجزائر في الفترة ‪ ،"2000-1990‬أطروحة دكتوراه في‬
‫العلوم االقتصادية‪ .‬جامعة الجزائر‪ ،2003-2002 .‬ص ص‪.218-216 .‬‬

‫‪234‬‬
‫‪ -‬شبكة متطورة‪ :‬تهتم بتمويل القطاع العصري املوجه نحو الخارج‪،‬‬
‫وكانت متمركزة في املدن الكبرى واملوانئ‪.‬‬
‫‪ -‬شبكة أقل تطورا‪ :‬تهتم بتمويل القطاع التقليدي الفالحي والحرفي‪.‬‬
‫ولهذا فإن القطاع املصرفي قبل االستقالل تأثر بخصائص الحقبة‬
‫االستعمارية‪ ،‬واملؤسسات التي تنشط في ميدان التمويل كانت تنتشر في املراكز‬
‫الحضرية الكبرى‪ ،‬ويتشكل الجزء األكبر منها من فروع ووكاالت للبنوك‬
‫الفرنسية الكبيرة‪ ،‬وكذلك شبكة البنوك الشعبية‪.‬‬
‫وغداة االستقالل اتجهت االختيارات االقتصادية للجزائر إلى اتباع نهج‬
‫التسيير املخطط‪ ،‬وبدورها كانت السياسة التمويلية تتبع وتراعي خصوصيات‬
‫هذا النهج االقتصادي‪ ،‬وهي السياسة التي أدت املمارسات املتعلقة بها إلى‬
‫تراكمات سلبية على الدور الحقيقي للبنوك واملؤسسات املالية وأدت إلى وجود‬
‫اختناقات على مستوى هياكل ووظائف النظام املالي بما انعكس بدوره على‬
‫الوضعية االقتصادية العامة للدولة‪1 .‬‬

‫فقد ورثت الجزائر نظاما مصرفيا تابع للمستعمر وقائم على أساس نظام‬
‫اقتصادي ليبرالي‪ ،‬وألن السلطات الجزائرية انتهجت نظاما اقتصاديا مغايرا‬
‫للنظام االقتصادي املطبق من طرف فرنسا‪ ،‬فإن القطاع البنكي أحجم عن‬
‫تمويل املشاريع االستثمارية الوطنية‪ ،‬مما تطلب إنشاء بنوك جزائرية تمثل‬
‫أولها في إنشاء البنك املركزي الجزائري بتاريـخ ‪ 31‬ديسمبر ‪ ،1962‬كما تم إنشاء‬
‫الصندوق الجزائري للتنمية بتاريخ ‪ 07‬ماي ‪ ،1963‬والصندوق الوطني للتوفير‬
‫واالحتياط بموجب القانون رقـم ‪ 227- 64‬وذلك في ‪ 10‬أوت ‪ ،1964‬إلى جانب‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.200 .‬‬

‫‪235‬‬
‫إصدار عملة وطنية في ‪ 10‬أفريل ‪ 1.1964‬والنتيجة كانت ظهور ازدواجية‬
‫نظامين مصرفيين‪ ،‬األول قائم على أساس لبرالي‪ ،‬والثاني قائم على أساس‬
‫اشتراكي تابع للدولة‪ ،‬وبالتالي عجز البنك املركزي عن احتواء النظام املصرفي‬
‫ككل وتسييره وفقا للتوجهات الجديدة للدولة‪2.‬‬

‫إن االزدواجية التي تميز بها النظام البنكي الجزائري دعت إلى سعي الدولة‬
‫لتنظيمه من خالل تأميم البنوك األجنبية ابتداء من سنة ‪ ،1966‬وإنشاء بنوك‬
‫عمومية تسترجع من خاللها كامل سلطتها النقدية‪ .‬وقد شهدت هذه الفترة‬
‫تأسيس عدة بنوك كنتيجة لتأميم البنوك األجنبية أهمها‪ :‬البنك الوطني‬
‫الجزائري‪ ،‬القرض الشعبي الجزائري والبنك الخارجي الجزائري‪ .‬كما ألغت‬
‫الجزائر الرخصة التي كانت تتمتع بها البنوك األجنبية بالجزائر في ‪ 01‬نوفمبر‬
‫‪ ،1967‬وبذلك احتكرت البنوك الجزائرية العمومية كل العمليات البنكية‪،‬‬
‫وسط وضع تغيب فيه املنافسة نتيجة إضفاء طابع التخصص عليها‪.‬‬
‫لقد كانت الفلسفة التي يقوم عليها النظام املصرفي الجزائري هي نفس‬
‫الفلسفة التي قام عليها النظام االقتصادي الوطني الذي ارتكز على التخطيط‬
‫املركزي املستند إلى مبادئ وقواعد االقتصاد االشتراكي‪ ،‬حيث كانت كل‬
‫القرارات املتعلقة باالستثمار واإلنتاج والتمويل تتخذ بطريقة إدارية من املركز‪،‬‬
‫وأن قرارات التمويل ترتبط بقرارات االستثمار وهي تابعة لها‪ ،‬وهذا يعني أن‬
‫الدائرة البنكية والنقدية بصفة عامة ترتبط بالدائرة الحقيقية‪ ،‬وأن قرارات‬
‫التمويل كان يتم اتخاذها في مكان آخر غير البنك‪ ،‬والعتبارات أخرى غير‬

‫‪ .1‬آسيا سعدان‪" ،‬تأهيل النظام البنكي الجزائري في ظل التطورات املالية العاملية"‪ ،‬مذكرة ماجستير‪ ،‬شعبة نقود و‬
‫مالية‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‪ ،‬جامعـة ‪ 08‬ماي ‪ -45‬قاملة ‪ ،2006‬ص‪.84 .‬‬
‫‪ .2‬بلعزوز بن علي‪ ،‬محاضرات في النظريات والسياسات النقدية‪( ،‬الجزائر‪ :‬ديوان املطبوعات الجامعية‪ ،)2004 ،‬ص‪.‬‬
‫‪.172‬‬

‫‪236‬‬
‫اعتبارات البنك واملؤسسة‪ ،‬وقد جاء اإلصالح املالي لعام ‪ 1971‬ليكرس منطق‬
‫تخطيط عمليات التمويل ومركزتها‪1.‬‬

‫وقد نتج عن تعاظم دور الخزينة وسيطرتها على النظام البنكي‪ ،‬باحتكارها‬
‫ملعظم املدخرات الوطنية وتوجيهها نحو تمويل املشاريع الجديدة الخاصة‬
‫بالقطاع العام‪ ،‬غياب العالقة بين التخصيص االئتماني وتقييم املخاطر‪ ،‬في‬
‫الوقت الذي لعب فيه البنك املركزي دورا ثانويا‪ 2.‬فالخزينة تعتبر املتسبب األول‬
‫في دفع البنك املركزي إلى إصدار النقود‪ ،‬كما تتكفل بتوزيع القروض‪ .‬وبذلك‬
‫همش دور النظام البنكي وأصبح يتميز بالسلبية سواء على مستوى تعبئة‬
‫االدخار أو على مستوى رسم السياسة االقراضية‪.‬‬
‫أما بالنسبة لهيكل النظام البنكي في هذه املرحلة وأهم املؤسسات‬
‫البنكية املشكلة له فتتمثل في‪3:‬‬

‫‪ .1‬البنك املركزي الجزائري )‪ :(BCA‬يعتبر أول مؤسسة نقدية يتم‬

‫تأسيسها في الجزائر املستقلة‪ ،‬وذلك في ‪ 31‬ديسمبر ‪ 1962‬بموجب‬
‫القانون ‪ ،144-62‬وقد أوكلت له كل املهام التي تختص بها البنوك‬
‫املركزية في كل دول العالم‪.‬‬
‫‪ .2‬البنك الجزائري للتنمية )‪ :(BAD‬تأسس الصندوق الجزائري‬
‫للتنمية )‪ (C.A.D‬بموجب القانون ‪ 165-63‬الصادر في ‪ 07‬ماي‬
‫‪ ،1963‬وتم تحويل اسمه إلى البنك الجزائري للتنمية سنة ‪،1972‬‬

‫‪ .1‬الطاهر لطرش‪ ،‬تقنيات البنوك‪( ،‬الجزائر‪ :‬ديوان املطبوعات الجامعية‪ ،)2005 ،‬ص‪.178-177.‬‬
‫‪ .2‬كريم النشاشبي‪ ،‬وآخرون‪ " ،‬الجزائر تحقق االستقرار والتحول إلى اقتصاد السوق"‪ ،‬صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫واشنطن‪ ،1998 ،‬ص‪.53 .‬‬
‫‪ .3‬الطاهر لطرش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.191-184 .‬‬

‫‪237‬‬
‫وكانت مهمته هي منح القروض متوسطة وطويلة األجل من أجل تمويل‬
‫عمليات التراكم‪.‬‬
‫الصندوق الوطني للتوفير واالحتياط )‪ :(CNEP‬تم تأسيسه في ‪10‬‬ ‫‪.3‬‬
‫أوت ‪ 1964‬بموجب القانون ‪ ،227-64‬وتتمثل مهمته في جمع‬
‫االدخارات الصغيرة للعائالت واألفراد‪ .‬وابتداء من عام ‪ 1971‬تم‬
‫تكريس الصندوق الوطني للتوفير واالحتياط كبنك وطني للسكن‪.‬‬
‫البنك الوطني الجزائري )‪ :(BNA‬تم تأسيسه في ‪ 13‬جوان ‪،1966‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ويعتبر أول البنوك التجارية التي تم تأسيسها في الجزار املستقلة‪ ،‬وهو‬
‫يقوم بتجميع الودائع ومنح القروض قصيرة األجل املوجهة للقطاع‬
‫الفالحي واملؤسسات العمومية والقطاع الخاص‪.‬‬
‫القرض الشعبي الجزائري )‪ :(CPA‬تأسس بموجب املرسوم الصادر‬ ‫‪.5‬‬
‫في ‪ 14‬ماي ‪ ،1967‬وهو ثاني بنك تجاري يتم تأسيسه في الجزائر‪،‬‬
‫وتتمثل مهامه في جمع الودائع ومنح القروض قصيرة األجل للقطاع‬
‫الحرفي‪ ،‬الفنادق والقطاع السياحي‪ ،‬قطاع الصيد‪ ،‬التعاونيات غير‬
‫الفالحية واملهن الحرة‪.‬‬
‫البنك الخارجي الجزائري )‪ :(BEA‬تأسس بموجب األمر ‪204-67‬‬ ‫‪.6‬‬
‫املؤرخ في ‪ 01‬أكتوبر ‪ ،1967‬ويعتبر ثالث بنك تجاري يتم تأسيسه تبعا‬
‫لقرارات تأميم القطاع البنكي‪ ،‬وهو يقوم بكل وظائف البنوك‬
‫التجارية‪ ،‬حيث يمكنه جمع الودائع الجارية‪ ،‬تمويل عمليات التجارة‬
‫الخارجية من خالل منح قروض االستيراد‪ ،‬تأمين املصدرين الجزائريين‬
‫وتقديم الدعم املالي لهم‪ ،‬كما أنه في هذا البنك تتركز العمليات املالية‬
‫للشركات الكبرى مثل سوناطراك وقطاعات اقتصادية أخرى‪.‬‬

‫‪238‬‬
‫‪ .7‬بنك الفالحة والتنمية الريفية )‪ :(BADR‬تم تأسيسه في ‪ 13‬مارس‬
‫‪ 1982‬بمقتض ى املرسوم رقم ‪ .206-82‬وهو يعتبر بنكا متخصصا في‬
‫القطاع الفالحي‪ ،‬كما يمثل أيضا بنك تنمية ألنه يستطيع أن يقوم‬
‫بمنح قروض متوسطة وطويلة األجل هدفها تكوين رأس املال الثابت‪.‬‬
‫‪ .8‬بنك التنمية املحلية )‪ :(BDL‬تأسس بموجب املرسوم رقم ‪85-85‬‬
‫املؤرخ في ‪ 30‬أفريل ‪ 1985‬وذلك تبعا إلعادة هيكلة القرض الشعبي‬
‫الجزائري‪ ،‬وهو يقوم بجمع الودائع ومنح القروض لصالح الجماعات‬
‫والهيئات العامة املحلية‪.‬‬
‫تأسيسا على ما سبق‪ ،‬يمكن تقسيم املراحل التي مر بها النظام‬
‫املصرفي في الجزائر املستقلة إلى ثالثة مراحل رئيسية هي‪1 :‬‬

‫‪ -‬املرحلة األولى (‪ :)1970-1962‬تم فيها تأميم املصارف األجنبية وإقامة‬

‫أولى املؤسسات املصرفية الوطنية بالتوازي مع الجهاز املصرفي األجنبي‬
‫إلى غاية سنة ‪( 1967‬تاريخ تأميم املصارف املتبقية)‪.‬‬
‫‪ -‬املرحلة الثانية (‪ :)1979-1971‬أدخلت خالل هذه املرحلة بعض‬
‫اإلصالحات والتعديالت على النظام املصرفي تمثلت في ظهور الهيئة‬
‫الفنية للمؤسسات املصرفية والهيئة العامة للقرض والنقد‪ ،‬إنشاء‬
‫البنك الجزائري للتنمية لتعويض الصندوق الجزائري للتنمية‪،‬‬
‫فأسندت له مهمة تمويل االستثمارات اإلنتاجية املبرمجة في املخططات‬
‫الوطنية‪ ،‬خاصة املخطط الرباعي األول واملخطط الرباعي الثاني‪.‬‬

‫‪ .1‬بلعزوز بن علي‪ ،‬كتوش عاشور‪" ،‬واقع املنظمومة املصرفية الجزائرية ومنهج اإلضالح"‪ ،‬ملتقى املنظومة املصرفية‬
‫الجزائرية والتحوالت االقتصادية‪ ،‬واقع وتحديات‪ ،‬ص‪ .493 .‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪http://iefpedia.com/arab/wp-content/uploads/2010/.pdf‬‬

‫‪239‬‬
‫‪ -‬املرحلة الثالثة (‪ :)1985-1982‬عرفت هذه املرحلة إعادة هيكلة‬
‫العديد من املؤسسات الوطنية اإلنتاجية واملالية‪ ،‬منها البنك الوطني‬
‫الجزائري الذي انبثق عنه البنك الفالحي للتنمية الريفية والذي اختص‬
‫في تمويل القطاع الزراعي العام والقطاع الخاص‪ ،‬إلى جانب إعادة‬
‫هيكلة القرض الشعبي الجزائري بإنشاء بنك التنمية املحلي املختص‬
‫بالدرجة األولى في تمويل املشاريع العمومية للجمعات املحلية الوالئية‬
‫والبلدية‪.‬‬
‫وعموما‪ ،‬يمكن القول إن الجهاز املصرفي الجزائري خالل هذه املرحل‪ ،‬كان‬
‫بمثابة جهاز محاسب ومسير إداري بحت أكثر من كونه جهاز مصرفي حقيقي‪،‬‬
‫أي أنه كان عبارة عن جهاز وسيط (حيادي) بين السلطات النقدية (البنك‬
‫املركزي والخزينة العامة) وبين املؤسسات االقتصادية‪ ،‬دون أن يكون له رأي أو‬
‫قرار‪ ،‬رغم اجتهاد املشرع في إدخال بعض التعديالت واإلصالحات خاصة في‬
‫املرحلة الثانية والثالثة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬النظام املصرفي الجزائري على ضوء اإلصالحات النقدية في‬

‫الثمانينيات‪.‬‬
‫لقد أكدت االختالالت التي عانى منها االقتصاد الجزائري أن القيام‬
‫بتنمية اقتصادية فاعلة ومستديمة ال يمكن أن ين ح بدون نظام مالي ومصرفي‬
‫قوي وكفؤ‪ ،‬وقد دفع انهيار أسعار النفط سنة ‪ 1986‬بالسلطات الجزائرية إلى‬
‫اإلسراع في اإلصالحات لتحقيق االستقرار االقتصادي‪ ،‬ومن بين القطاعات التي‬
‫مسها اإلصالح قطاع املؤسسات املصرفية واملالية‪ ،‬حيث تم إصدار قانون‬
‫القرض والبنك وهو القانون رقم ‪ 12-86‬املؤرخ في ‪ 19‬أوت ‪ ،1986‬هدفه‬

‫‪240‬‬
‫األساس ي إصالح املنظومة املصرفية‪ ،‬مع إعادة االعتبار لدور السياسة النقدية‬
‫في تنظيمها لحجم الكتلة النقدية املتداولة‪ ،‬ومراقبتها بما يحقق أهداف‬
‫السياسة االقتصادية الكلية‪.‬‬

‫‪.1‬اإلصالح النقدي سنة ‪:1986‬‬

‫شكلت املراحل التي مر بها اإلصالح املالي منعرجات حاسمة في تشكيل‬
‫وتطوير هيكل ومهام النظام املصرفي واملالي في صورته الحالية‪ ،‬ولعل البداية‬
‫األبرز لسلسلة اإلصالحات خالل هذه الفترة كانت سنة ‪ 1986‬والتي تالها قانون‬
‫استقاللية املؤسسات االقتصادية واللذان مثال في حينها تطورا مهما في طريق‬
‫التحرير التدريجي للنظام املالي واضطالعه بمهامه الطبيعية واألساسية التي‬
‫كانت مغيبة‪1.‬وقد جاء القانون رقم ‪ 12-86‬الصادر بتاريخ ‪ 19‬أوت ‪1986‬‬
‫املتعلق بنظام البنوك والقروض بهدف اإلصالح الجذري للمنظومة املصرفية‪،‬‬
‫محددا بوضوح مهام ودور البنك املركزي والبنوك التجارية كما تقتضيه قواعد‬
‫ومبادئ النظام املصرفي ذو املستويين‪ ،‬مع إعادة االعتبار لدور وأهمية‬
‫السياسة النقدية في تنظيمها لحجم الكتلة النقدية املتداولة ومراقبتها تماشيا‬
‫وتحقيق أهداف السياسة االقتصادية الكلية‪ ،‬وهكذا أصبحت سياسة‬
‫االئتمان املصرفي تخضع ملتطلبات وحاجات االقتصاد الكلي وليس الحتياجات‬
‫املؤسسات‪ .‬ويمكن إيجاز أهم املبادئ والقواعد األساسية التي تضمنها القانون‬
‫فيما يلي‪2:‬‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.225 .‬‬

‫‪ .2‬أنظر في ذلك‪ - :‬بلعزوز بن علي‪ ،‬محاضرا في النظريات والسياسات النقدية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.184-182 .‬‬
‫نبيلة فالي‪" ،‬استراتيجيات تأهيل املؤسسات املصرفية الجزائرية –دراسة حالة البنوك الجزائرية"‪،‬‬ ‫‪-‬‬
‫أطروحة دكتوراه علوم في العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة فرحات عباس‪ ،‬سطيف‪ ،2017-2016 ،‬ص ص‪.‬‬
‫‪.165-164‬‬

‫‪241‬‬
‫تقليص دور الخزينة في تمويل االستثمارات وإشراك الجهاز املصرفي في‬ ‫‪-‬‬
‫توفير املوارد املالية الضرورية للتنمية؛‬
‫استرجاع البنك املركزي لدوره كبنك البنوك‪ ،‬ولوظائفه التقليدية‬ ‫‪-‬‬
‫كإصدار النقود وتنظيم التداول النقدي‪ ،‬مراقبة توزيع القروض‬
‫لالقتصاد وتسيير احتياطي الصرف‪ ،...‬وإن كانت هذه املهام تبدو في‬
‫الكثير من األحيان مقيدة وتحت رقابة الدولة؛‬
‫تم بموجب هذا القانون الفصل بين البنك املركزي كمقرض أخير وبين‬ ‫‪-‬‬
‫نشاطات البنوك التجارية‪ ،‬األمر الذي سمح بإقامة نظام مصرفي على‬
‫مستويين؛‬
‫اعتبر هذا القانون مؤسسات القرض بأنها أشخاص معنوية تمارس‬ ‫‪-‬‬
‫كنشاط معتاد عمليات البنوك‪ ،‬واستثنى من ذلك الخزينة العمومية‬
‫واملصالح املالية لبعض اإلدارات التي تمارس بعض عمليات البنوك‪.‬‬
‫كما ميز هذا القانون بين نوعين من مؤسسات القرض هما‪ :‬مؤسسات‬
‫القرض ذات النشاط العام وسميت "البنوك"‪ ،‬ومؤسسات القرض‬
‫املتخصصة؛‬
‫أعاد القانون للمصارف واملؤسسات املالية دورها في تعبئة االدخار‬ ‫‪-‬‬
‫وتوزيع القروض في إطار املخطط الوطني للقرض‪ ،‬كما سمح لها‬
‫بإمكانية تسلم الودائع مهما كان شكلها ومدتها‪ ،‬وكذلك القيام بمنح‬
‫االئتمان دون تحديد ملدته ولألشكال التي يأخذها‪ ،‬كما استعادت حق‬
‫متابعة استخدام القرض واسترجاعه والحد من مخاطر القروض‬
‫وخاصة عدم السداد؛‬

‫‪242‬‬
‫تقديم خدمات مختلفة للزبائن لتسهيل نشاطهم‪ ،‬كما فرض القانون‬ ‫‪-‬‬
‫على البنوك ضمان أمن الودائع وإرجاعها ألصحابها عند طلبهم لها‪،‬‬
‫وطالبها أيضا بضرورة حفظ السر املنهي‪ ،‬وأصبح بإمكان كل شخص أن‬
‫يفتح حسابا بنكيا له؛‬
‫وضع نظام القروض‪ ،‬حيث حدد القانون مفهوم القرض وميز بين‬ ‫‪-‬‬
‫القروض االستغاللية والقروض االستثمارية‪ ،‬وكذلك القروض‬
‫املمنوحة لتمويل حاجات األسر والعائالت‪ ،‬وقسمها إلى قروض قصيرة‬
‫ومتوسطة وطويلة األجل؛‬
‫إنشاء املجلس الوطني األعلى للقرض ولجنة مراقبة عمليات البنوك‬ ‫‪-‬‬
‫مكان اللجنة التقنية للبنوك‪ ،‬مهمته ضبط التطور في ميدان النقود‬
‫والقروض‪ .‬وهي تعتبر هيئات رقابة على النظام املصرفي‪ ،‬كما اعتبرها‬
‫هذا القانون هيئات استشارية؛‬
‫أعطى القانون للبنوك الحق بالقيام بعمليات الصرف والتجارة‬ ‫‪-‬‬
‫الخارجية‪ ،‬كما لها الحق في ضمان وسائل التسديد واتخاذ كل‬
‫اإلجراءات التي تحد من درجة الخطر أو العجز أو وقوع البنوك في عسر‬
‫مالي بسبب عدم تسديد القروض عند تواريخ االستحقاق‪.‬‬

‫‪.2‬اإلصالح النقدي سنة ‪:1988‬‬

‫لم يخل قانون ‪ 1986‬من النقائض والعيوب‪ ،‬كما أنه لم يأخذ باالعتبار‬
‫املستجدات التي طرأت على مستوى التنظيم الجديد لالقتصاد‪ .‬وفي هذا اإلطار‬
‫جاء القانون رقم ‪ 06-88‬الصادر في ‪12‬جانفي ‪ 1988‬املعدل واملتمم للقانون‬

‫‪243‬‬
‫‪ 12-86‬السابق الذكر‪ .‬ويمكن عرض النقاط الرئيسية التي جاء بها هذا القانون‬
‫فيما يلي‪1:‬‬

‫‪ -‬يعتبر البنك شخصية معنوية تجارية تخضع ملبدأ االستقاللية املالية‬

‫والتوازن املحاسبي‪ ،‬وهذا يعني خضوع نشاطه إلى قواعد التجارة‪ ،‬كما‬
‫يجب أن يأخذ أثناء نشاطه بمبدأ املردودية والربحية؛‬
‫‪ -‬دعم دور البنك املركزي في تسيير السياسة النقدية؛‬
‫‪ -‬يمكن للمؤسسات املالية غير البنكية مثل شركات التأمين أن تقوم‬
‫بعمليات التوظيف املالي كالحصول على أسهم أو سندات صادرة عن‬
‫مؤسسات تعمل داخل التراب الوطني أو خارجه؛‬
‫‪ -‬يمكن ملؤسسات القرض أن تلجأ إلى الجمهور من أجل االقتراض على‬
‫املدى الطويل عن طريق إصدار أدوات مالية طويلة األجل وتسويقها‬
‫للجمهور والحصول على ما تحتاج إليه من أموال‪ ،‬كما يمكنها أن تلجأ‬
‫إلى طلب ديون خارجية؛‬
‫‪ -‬تم الفصل بين ملكية رأس املال والتسيير في املؤسسة العمومية‪،‬‬
‫وتبقى الدولة مالكة ومساهمة أساسية‪ ،‬وهذه امللكية ال تمنحها حق‬
‫التدخل املباشر في اإلدارة‪،‬‬
‫أما فيما يخص بنية الجهاز املصرفي فهي لم تتغير وبقيت تتكون من البنوك‬
‫التي ظهرت في فترة التأميمات بعد أن أعيد النظر في تخصصاتها‪.‬‬

‫‪ .1‬أنظر ‪ - :‬الطاهر لطرش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.195 .‬‬

‫نبيلة فالي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.167-166 .‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪244‬‬
 ‫ثالثا‪ :‬الفلسفة العامة لإلصالحات في إطارقانون النقد والقرض‪.‬‬
‫سعت الجزائر كغيرها من الدول النامية إلى تبني خيار اقتصاد السوق‬
‫وتحرير االقتصاد‪ ،‬حيث باشرت بمجموعة من اإلجراءات الهادفة إلى إصالح‬
‫وتحرير نظامها املالي واملصرفي‪ .‬ومن أجل تفعيل دور البنوك والتقليل من‬
‫القيود املفروضة عليها وتعميق مسار التحول نحو اقتصاد السوق الذي بدأته‬
‫الجزائر نهاية الثمانينيات‪ ،‬أصدرت السلطات الجزائرية قانون النقد والقرض‬
‫ضمن سياق اإلصالحات املالية واملصرفية وسياق التحرير املالي‪1.‬‬

‫لقد جاء القانون ‪ 10-90‬املؤرخ في ‪ 14‬أفريل ‪ 1990‬املتعلق بالنقد‬

‫والقرض ليعطي للنظام املصرفي مكانته الحقيقية‪ ،‬ويضع املنظومة املصرفية‬
‫والنظام النقدي على مسار تطور جديد تميز بإعادة تنشيط وظيفة الوساطة‬
‫املالية وإبراز دور النقد والسياسة النقدية‪ .‬وقد نتج عن القانون تأسيس نظام‬
‫مصرفي ذو مستويين‪ ،‬وأعيد للبنك املركزي كل صالحياته في تسيير النقد‬
‫واالئتمان في ظل استقاللية واسعة‪ ،‬وللبنوك التجارية وظائفها التقليدية‬
‫بوصفها أعوان اقتصادية مستقلة‪2.‬‬

‫ومن أجل تحسين كفاءة النظام املصرفي برزت الحاجة إلى تحسين وضع‬
‫سيولة البنوك العامة املتعثرة‪ ،‬من خالل إعادة رسملتها وتقليص ملكية‬
‫الحكومة فيها‪ ،‬والسماح بإنشاء بنوك خاصة وفروع لبنوك أجنبية تعمل في‬
‫السوق الداخلية إل الة العوائق أمام حركية رؤوس األموال من وإلى الدولة‪3‬‬
‫ز‬

‫‪ . 1‬بلقاسم بن عالل‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.290 .‬‬

‫‪ . 2‬بلعزوز بن علي‪ ،‬محاضرات في النظريات والسياسات النقدية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.187-186 .‬‬
‫‪ .3‬الشريف بقة‪ ،‬محمد بوهزة‪" ،‬بعض اآلثار االقتصادية واالجتماعية للعوملة‪ ،‬حالة الجزائر"‪ ،‬امللتقى الدولي األول‬
‫حول‪" :‬العوملة وانعكاساتها على البلدان العربية"‪ ،‬دائرة العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‪ ،‬سكيكدة‪14-13 ،‬‬
‫ماي‪ ،2001‬ص‪.347.‬‬

‫‪245‬‬
‫وإحداث منافسة حقيقية بين البنوك لتحسين خدمات القطاع املصرفي‪ ،‬وقد‬
‫تجسد ذلك من خالل إنشاء بنك البركة في ‪ 6‬ديسمبر ‪ ،1990‬بنك االتحاد الذي‬
‫تأسس في ‪ 7‬ماي ‪ ،1995‬البنك التجاري والصناعي الجزائري الذي اعتمد في ‪28‬‬
‫جوان ‪ ،1997‬وبنك الخليفة في ‪ 27‬جويلية ‪.1998‬‬
‫ويمكن تلخيص أهم املبادئ التي يقوم عليها قانون النقد والقرض في‪1:‬‬

‫‪ .1‬الفصل بين الدائرة النقدية والدائرة الحقيقية‪ :‬حتى تتخذ القرارات‬

‫على أساس األهداف النقدية التي تحددها السلطة النقدية وبناء على‬
‫الوضع النقدي السائد‪.‬‬
‫‪ .2‬الفصل بين دائرة ميزانية الدولة والدائرة النقدية‪ :‬حيث لم تعد‬
‫الخزينة حرة في اللجوء إلى عملية القرض‪ ،‬وذلك بوضع سقف‬
‫لتسليف البنك املركزي لتمويل عجز امليزانية مع تحديد مدتها‬
‫واسترجاعها إجباريا في كل سنة‪ .‬إلى جانب إرجاع ديون الخزينة‬
‫العمومية تجاه البنك املركزي املتراكمة إلى غاية ‪ 14‬أفريل ‪ 1990‬وفق‬
‫جدول يمتد على ‪ 15‬سنة‪ ،‬وإلغاء االكتتاب اإلجباري من طرف البنوك‬
‫التجارية لسندات الخزينة العامة‪.‬‬
‫‪ .3‬الفصل بين دائرة امليزانية ودائرة االئتمان‪ :‬لقد كانت الخزينة في‬
‫النظام املوجه تلعب الدور الرئيس في تمويل استثمارات املؤسسات‬
‫العمومية‪ ،‬وكان دور النظام املصرفي يقتصر على تسجيل عبور‬
‫األموال من دائرة الخزينة إلى املؤسسات حتى جاء قانون النقد‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك‪ - :‬بلعزوز بن علي‪ ،‬كتوش عاشور‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.497-496 .‬‬
‫‪ -‬بلعزوز بن علي‪ ،‬محاضرات في النظريات والسياسات النقدية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.187-186 .‬‬
‫‪ -‬الطاهر لطرش‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.198.‬‬

‫‪246‬‬
‫والقرض ليضع حدا لذلك‪ ،‬فأبعدت الخزينة عن منح القروض‬
‫لالقتصاد واقتصر دورها على تمويل االستثمارات العمومة املخططة‬
‫من طرف الدولة‪ ،‬ليصبح بذلك النظام املصرفي هو املسؤول عن منح‬
‫القروض في إطار مهامه التقليدية‪.‬‬
‫‪ .4‬وضع نظام بنكي على مستويين‪ :‬وضع قانون النقد والقرض النظام‬
‫املصرفي على مستويين‪ ،‬فميز بين نشاط البنك املركزي كسلطة نقدية‬
‫ونشاط البنوك التجارية كموزع للقرض‪ .‬وبموجب هذا الفصل أصبح‬
‫البنك املركزي يمثل فعال بنك البنوك يراقب نشاطاتها ويتابع‬
‫عملياتها‪ ،‬كما أصبح بإمكانه أن يوظف مركزه كملجأ أخير لإلقراض‬
‫في التأثير على السياسة االئتمانية للبنوك وفقا ملا يقتضيه الوضع‬
‫النقدي‪.‬‬
‫ويتضمن قانون النقد والقرض ثالث مستويات من السلطة لتنظيم‬
‫الوظيفة املصرفية هي‪1 :‬‬

‫مجلس النقد والقرض ‪ -‬بنك الجزائر ‪ -‬اللجنة املصرفية‪.‬‬

‫يمثل مجلس النقد والقرض أعلى سلطة نقدية‪ ،‬وقد تم تكليفه‬
‫بالتسيير اإلداري لبنك الجزائر‪ ،‬هذا األخير منحه قانون النقد والقرض كامل‬
‫الصالحيات في ممارسة مهامه وتسيير السياسة النقدية للدولة تحت إشراف‬
‫مجلس النقد والقرض‪ ،‬كما يساعده في أداء وظائفه مجموعة من الهيئات‬
‫واألجهزة التنظيمية‪.‬‬
‫وبموجب هذا القانون أصبح بنك الجزائر يقف على قمة النظام‬
‫املصرفي فهو بنك البنوك وبنك الحكومة واملقرض األخير للنظام االئتماني‪.‬‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.230-229 .‬‬

‫‪247‬‬
‫أما اللجنة املصرفية فهي حسب نص املادة ‪ 143‬تتولى مراقبة حسن‬
‫تطبيق القوانين واألنظمة التي تخضع لها البنوك واملؤسسات املالية‪ ،‬وتتشكل‬
‫من محافظ بنك الجزائر رئيسا وقاضيان من املحكمة العليا وخبيرين يقترحهما‬
‫وزير املالية‪.‬‬
‫هذا باإلضافة إلى إنشاء هيئات رقابية واستشارية سواء من خالل نفس‬
‫القانون كمركزية املخاطر والتي تتكفل بجمع أسماء املستفيدين من القروض‬
‫وطبيعة وسقف القروض املمنوحة والضمانات الخاصة بهذه القروض‪ ،‬أو من‬
‫خالل التعديالت الالحقة على قانون النقد والقرض كمركزية عوارض الدفع‬
‫وجهاز مكافحة إصدار الشيكات بدون مؤونة اللذان أنشآ بموجب التنظيمين‬
‫املؤرخين في‪ 02/92‬و‪ ،03/92‬على التوالي املؤرخين في ‪ 22‬مارس ‪.1992‬‬
‫كما فتح قانون النقد والقرض املجال أمام األجانب إلنشاء فروع لبنوك‬
‫ومؤسسات مالية في الجزائر تكون خاضعة لقواعد القانون الجزائري حيث‬
‫يقوم مجلس النقد والقرض بمنحها الترخيص‪ ،‬ويتوجب على هذه البنوك أو‬
‫املؤسسات املالية احترام قواعد الحد األدنى لرأس املال‪ ،‬وقد حدد التنظيم‬
‫‪ 01/93‬املؤرخ في ‪ 3‬جانفي ‪ 1993‬شروط إقامة فروع للبنوك واملؤسسات املالية‬
‫األجنبية‪ ،‬وتتضمن بشكل خاص ‪1:‬‬

‫‪ -‬تحديد برنامج النشاط؛‬

‫‪ -‬الوسائل املالية والتقنيات املرتقبة؛‬
‫‪ -‬القانون األساس ي للبنك أو املؤسسة املالية؛‬
‫وعموما‪ ،‬اشتمل قانون النقد والقرض على مبادئ جديدة متعلقة‬
‫بسياسة التحرير املالي كالتحرير التدريجي ملعدالت الفائدة‪ ،‬وإعادة االعتبار‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.230 .‬‬

‫‪248‬‬
‫للسياسة النقدية ولدور النظام البنكي‪ ،‬وفتح املجال املصرفي املحلي أمام‬
‫املنافسة األجنبية وتحرير حساب رأس املال وفقا ملنهج ‪(McKinnon and‬‬
‫)‪ Shaw‬املتعلق بالتحرير املالي‪ .‬ومن أهم النقاط التي تضمنها قانون النقد‬
‫والقرض هو إحداث عالقة جديدة بين مكونات املنظومة املصرفية من جهة‪،‬‬
‫وبينها وبين املؤسسات االقتصادية العمومية من جهة أخرى‪ ،‬حيث أصبحت‬
‫البنوك بموجب القانون ‪ 10-90‬تضطلع بدور مهم في الوساطة املالية سواء من‬
‫خالل جمع الودائع وتعبئتها أو في مجال منح القروض وتوجيهها إلى مختلف‬
‫االستثما ات‪1 .‬‬
‫ر‬

‫رابعا‪ :‬املنظومة املصرفية في إطاربرامج اإلصالح االقتصادي (‪-1994‬‬

‫‪:)1998‬‬
‫تميزت وضعية الجزائر في نهاية سنة ‪ 1993‬باالنهيار التام للتوازنات‬
‫االقتصادية والنقدية واملالية‪ ،‬بفعل انخفاض إيرادات الدولة نتيجة تدهور‬
‫أسعار املحروقات وارتفاع املديونية الخارجية وخدمات الدين من جهة‪،‬‬
‫وانسداد تام لألسواق املالية والنقدية الدولية أمام السلطات الجزائرية‬
‫وتدهور خطير في الوضعية األمنية من جهة أخرى‪ .‬وقد نتج عن ذلك خسائر‬
‫للممتلكات واملؤسسات العامة والخاصة قدرت باملاليير‪ ،‬مع انخفاض مستوى‬
‫االستثمار املنتج وفشل سياسة استقطاب رؤوس األموال األجنبية‪ ،‬إلى جانب‬
‫حدوث مأساة اجتماعية بارتفاع معدالت الفقر والبطالة‪ 2.‬وعليه تبنت الجزائر‬
‫برنامج اإلصالح االقتصادي (‪ )1998-1994‬مع مؤسسات النقد الدولية على‬
‫مرحلتين‪ ،‬مرحلة التثبيت الهيكلي من ‪ 22‬ماي ‪ 1994‬إلى ‪ 21‬ماي ‪ ،1995‬ثم‬
‫‪ . 1‬بلقاسم بن عالل‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.290 .‬‬
‫‪ .2‬بلعزوز بن علي‪ ،‬كتوش عاشور‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.498 .‬‬

‫‪249‬‬
‫مرحلة برنامج التعديل الهيكلي من ‪ 22‬ماي ‪ 1995‬إلى ‪ 21‬ماي ‪ .1998‬وعلى إثر‬
‫هذه االتفاقية تحصلت الجزائر على قروض ومساعدات مشروطة‪ ،‬مع إعادة‬
‫جدولة ديونها الخارجية مع نادي باريس ولندن‪ .‬كما تم تغيير توجه السياسة‬
‫النقدية بإتباع سياسة نقدية انكماشية صارمة ابتداء من عام ‪ 1994‬لتخفيض‬
‫معدل التضخم الذي بلغ مستويات مرتفعة خالل الفترة السابقة نتيجة‬
‫التوسع النقدي املفرط‪1.‬‬

‫لقد كان من أبرز أهداف برنامج التثبيت الهيكلي (‪ )1995-1994‬الحد‬

‫من توسع الكتلة النقدية )‪ (M2‬بتخفيض حجمها من‪ %21‬سنة ‪ 1993‬إلى‬
‫‪ %14‬سنة ‪ ،1994‬مع تحقيق نمو مستقر ومقبول في الناتج املحلي الخام‪،‬‬
‫وإحداث مناصب شغل جديدة‪ .‬في حين هدف برنامج التعديل الهيكلي(‪-1995‬‬
‫‪ )1998‬إلى إعادة االستقرار النقدي لتخطي مرحلة التحول إلى اقتصاد السوق‬
‫بأقل التكاليف‪ 2.‬وقد سمح التزام السلطات الجزائرية ببنود االتفاق بتحقيق‬
‫االتفاق‪ ،‬حيث بلغ متوسط معدل نمو الكتلة النقدية في الفترة (‪)1998-1994‬‬
‫‪ ،%15,5‬لتنخفض هذه النسبة إلى ‪ %13,03‬سنة ‪ .2000‬ويرجع سبب هذا‬
‫االنخفاض إلى إتباع سياسة تقشف صارمة‪ ،‬تضمنت تخفيض عجز امليزانية‪،‬‬
‫تجميد أجور العمال‪ ،‬تخفيض العملة وتقليص حجم اإلنفاق العام‪3 .‬‬

‫أما فيما يخص السياسة املتبعة من طرف السلطات في مجال إصالح‬

‫النظام املالي‪ ،‬فقد كانت تهدف إلى تنمية الوساطة املالية‪ ،‬بفضل تحسين أدوات‬
‫السياسة النقدية وترقية النظام املصرفي‪ ،‬حيث‪4 :‬‬

‫‪ .1‬بلعزوز بن علي‪ ،‬طيبة عبد العزيز‪" ،‬السياسة النقدية واستهداف التضخم في الجزائر خالل الفترة (‪،")2006 – 1990‬‬
‫مجلة بحوث اقتصادية عربية‪ ،‬العدد ‪ ،41‬شتاء ‪ ،2008‬ص‪.34 .‬‬
‫‪ . 2‬بلعزوز بن علي‪ ،‬محاضرات في النظريات والسياسات النقدية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.195 .‬‬
‫‪ . 3‬بلعزوز بن علي‪ ،‬طيبة عبد العزيز‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.35-34 .‬‬
‫‪ .4‬بلعزوز بن علي‪ ،‬كتوش عاشور‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪ .‬ص‪.500-499 .‬‬

‫‪250‬‬
‫تم في سنة ‪ 1994‬اعتماد نظام االحتياطي القانوني‪ ،‬ألجل تنمية‬ ‫‪-‬‬
‫إمكانيات مراقبة السيولة النقدية عن طريق إعادة الخصم للبنوك‬
‫التجارية من قبل البنك املركزي؛‬
‫إدخال أداة عمليات البيع باملزاد العلني في السوق النقدية في شكل‬ ‫‪-‬‬
‫مزايدات القروض‪ ،‬والعمل على تسهيل إدخال عمليات السوق‬
‫املفتوحة في سنة ‪1996‬؛‬
‫ضبط السياسة النقدية وامليزانية بصفة محكمة؛‬ ‫‪-‬‬
‫تطوير السوق النقدية بالزيادة والتوسع في رأس مال البنوك؛‬ ‫‪-‬‬
‫االهتمام بالقطاع الخاص في إنشاء وتمويل البنوك؛‬ ‫‪-‬‬
‫االهتمام باالدخار من خالل إعادة هيكلة الصندوق الوطني للتوفير‬ ‫‪-‬‬
‫واالحتياط )‪ (CNEP‬إلى بنك تجاري متخصص في منح القروض‬
‫العقارية ابتداء من سنة ‪1997‬؛‬
‫البدء في إجراءات خوصصة املؤسسات العمومية‪ ،‬ودفع الخزينة‬ ‫‪-‬‬
‫العامة لشراء ديون البنوك على املؤسسات العمومية املتبقية عوض‬
‫االستمرار في تقديم الدعم لها؛‬
‫فتح سوق التأمينات للقطاع الخاص الوطني واألجنبي‪ ،‬وضرورة وضع‬ ‫‪-‬‬
‫نظام تأمين للودائع بغية حماية بنوك الودائع في معامالتها مع العمالء؛‬
‫ترقية زيادة االدخار الوطني بـ ‪ 5,5‬نقطة بالنسبة لـ )‪ (PIB‬بين(‪-1994‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ )1995‬و(‪.)1998-1997‬‬

‫‪251‬‬
 ‫خامسا‪ :‬املنظومة املصرفية في إطارسياسة اإلنعاش االقتصادي‪.‬‬
‫تميزت بداية العشرية األولى من القرن الحالي بانتعاش في ميزان‬
‫املدفوعات‪ ،‬تخفيف عبء املديونية‪ ،‬تعزيز الوضعية املالية العمومية‬
‫والتحسن في سيولة البنوك وفي شروط تمويل االقتصاد‪ ،‬وهي مرحلة معاكسة‬
‫في توجه السياسة النقدية باعتماد سياسة نقدية توسعية‪ ،‬وقد ساعدت عدة‬
‫عوامل على تطور الوضعية النقدية نحو التوسع ومن بينها تحسن أسعار‬
‫البترول التي تفعت إلى مستويات قياسية‪1.‬‬
‫ار‬
‫كما عرفت الجزائر خالل هذه الفترة تجربة تنموية جديدة اتضحت‬
‫معاملها من خالل شروع الحكومة في تنفيذ سياسة اقتصادية تختلف عن تلك‬
‫التي طبقت سابقا‪ ،‬هذه السياسة التي يمكن تسميتها بسياسة اإلنعاش‬
‫االقتصادي ذات التوجه الكينزي‪ ،‬تهدف أساسا إلى رفع معدل النمو‬
‫االقتصادي عن طريق زيادة حجم اإلنفاق الحكومي االستثماري بغية رفع‬
‫الطلب الداخلي ومن ثم رفع طاقة التشغيل املتاحة للجهاز اإلنتاجي وزيادة‬
‫معدل النمو‪ .‬وقد تم تجسيد هذه السياسة من خالل تنفيذ ثالثة برامج‬
‫تنموية‪ ،‬برنامج دعم اإلنعاش االقتصادي (‪ ،)2004-2001‬البرنامج التكميلي‬
‫لدعم النمو االقتصادي (‪ ،)2009-2005‬والبرنامج الخماس ي (‪)2014-2010‬‬
‫الذي يعد أضخم برنامج تنموي يطبق في الجزائر منذ االستقالل بمبلغ ‪286‬‬
‫مليار دوالر‪2.‬‬

‫‪ . 1‬بلعزوز بن علي‪ ،‬طيبة عبد العزيز‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.32 .‬‬

‫‪ . 2‬نبيل بوفليح‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.247-244 .‬‬

‫‪252‬‬
‫أما على مستوى املنظومة املصرفية‪ ،‬فقد عرف النظام املصرفي‬
‫الجزائري بعد عدة سنوات من صدور قانون النقد والقرض ‪ 10-90‬والعمل به‪،‬‬
‫تعديالت نتيجة التغيرات التي مست املحيط االقتصادي الجزائري أهمها‪1 :‬‬

‫‪.1‬األمررقم ‪:01-01‬‬
‫أول تعديل لقانون النقد والقرض ‪ 10-90‬كان األمر رقم ‪ 01-01‬الصادر‬
‫في ‪ 27‬فيفري سنة ‪ ،2001‬حيث تضمن هذا األمر تعديل الجوانب اإلدارية في‬
‫تسيير بنك الجزائر دون املساس بمضمون القانون‪ ،‬إضافة إلى الفصل بين‬
‫مجلس إدارة بنك الجزائر ومجلس النقد والقرض‪.‬‬

‫‪.2‬األمررقم ‪:11-03‬‬
‫لقد تسببت الفضائح املتعلقة ببنك الخليفة والبنك الصناعي‬
‫والتجاري في ضعف الجهاز املصرفي الجزائري وضرب مصداقيته‪ ،‬مما دفع‬
‫بالسلطات النقدية واملالية إلى إصدار األمر ‪ 01-03‬في ‪ 26‬أوت ‪ ،2003‬حيث‬
‫جاء هذا األمر مدعما ألهم أفكار ومبادئ قانون ‪ 10-90‬ولكنه يلغيه ويحل‬
‫محله‪ ،‬ومتشددا أكثر مع املسؤولين عن تسيير البنوك بتوضيح املخالفات في‬
‫إدارتها والنص على العقوبات املقابلة لها‪.‬‬

‫‪.3‬األمررقم ‪:04-10‬‬
‫جاء األمر ‪ 04-10‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ 2010‬بهدف تعديل وتتميم األمر‬
‫رقم ‪ 11-03‬املتعلق بالنقد واالئتمان‪ ،‬وتتمثل أهم النقاط التي تطرق إليها فيما‬
‫يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬سليمان ناصر‪ ،‬آدم حديدي‪" ،‬تأهيل النظام املصرفي الجزائري في ظل التطورات العاملية الراهنة‪ ،‬أي دور للبك‬
‫املركزي؟"‪ ،‬املجلة الجزائرية للتنمية االقتصادية‪ ،‬العدد ‪ ،2‬جوان ‪ ،2015‬ص‪.15 .‬‬

‫‪253‬‬
‫‪ -‬اشتراط نسبة املساهمة الوطنية في إطار الشراكة بما ال يقل عن‪% 51‬‬
‫من رأس املال بالنسبة للترخيص باملساهمات الخارجية في البنوك‬
‫واملؤسسات املالية التي يحكمها القانون الجزائري؛‬
‫‪ -‬تعزيز الرقابة الداخلية من خالل وضع جهاز رقابة داخلي فعال؛‬

‫‪.4‬األمر‪:01-04‬‬
‫يتعلق النظام ‪ 01-04‬الصادر في ‪ 04‬مارس ‪ ،2004‬بالحد األدنى‬
‫لرأسمال البنوك واملؤسسات املالية العاملة في الجزائر‪ ،‬فقانون املالية لسنة‬
‫‪ 1990‬يحدد الحد األدنى لرأسمال البنوك بـ ‪ 500‬مليون دج‪ ،‬وبـ ‪ 10‬مليون دج‬
‫للمؤسسات املالية‪ ،‬بينما حدد الحد األدنى لرأس املال في سنة ‪ 2004‬بـ ‪2,5‬‬
‫مليار دج للبنوك و‪ 500‬مليون دج بالنسبة للمؤسسات املالية‪ .‬كما يجب على‬
‫البنوك واملؤسسات املالية التي يتواجد مقرها الرئيس ي في الخارج‪ ،‬أن تمنح‬
‫لفروعها التي رخص لها مجلس النقد والقرض بالقيام بعمليات مصرفية في‬
‫الجزائر تخصيصا يساوي‪ ،‬على األقل‪ ،‬الحد األدنى للرأسمال املطلوب لتأسيس‬
‫البنوك واملؤسسات املالية الخاضعة للقانون الجزائري املنتمية لنفس الفئة‬
‫والتي تم بموجبها الترخيص بالفرع‪1.‬‬

‫‪.5‬النظام رقم ‪ 02-04‬الصادرفي ‪ 04‬مارس ‪:2004‬‬

‫يهدف هذا النظام إلى تحديد الشروط العامة لتكوين االحتياطي‬
‫اإللزامي‪ ،‬حيث ال يمكن أن تتجاوز نسبة االحتياطي اإللزامي ‪ %15‬ويمكن أن‬
‫تساوي ‪ .%0‬ويتشكل االحتياطي اإللزامي من األرصدة الدائنة للحسابات‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-04‬الصادر في ‪-04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 28 ،27‬أفريل ‪،2004‬‬
‫ص ص‪.38- 37 .‬‬

‫‪254‬‬
 ‫الجارية للبنوك املفتوحة في سجالت بنك الجزائر املسجلة خالل فترة تكوين‬
‫االحتياطي‪1.‬‬

‫‪.6‬النظام رقم ‪ 03-04‬الصادرفي ‪ 04‬مارس ‪:2004‬‬

‫يخص نظام ضمان الودائع املصرفية‪ ،‬والذي يهدف إلى تعويض‬
‫املودعين في حالة عدم توفر ودائعهم واملبالغ األخرى الشبيهة بالودائع القابلة‬
‫لالسترداد من بنوكهم‪2 .‬‬

‫‪.7‬النظام رقم ‪ 02-06‬املؤرخ في ‪ 24‬سبتمبر‪:2006‬‬

‫يهدف هذا النظام إلى تحديد الشروط املتعلقة بـ‪3 :‬‬

‫‪ -‬الترخيص بتأسيس بنك أو مؤسسة مالية؛‬

‫‪ -‬الترخيص بإقامة فرع بنك ومؤسسة مالية أجنبية؛‬
‫‪ -‬اعتماد البنك أو املؤسسة املالية وفرع البنك واملؤسسة املالية‬
‫األجنبية‪.‬‬
‫‪.8‬نظام رقم ‪ 01-07‬املؤرخ في ‪ 03‬فيفري ‪:2007‬‬
‫يتعلق هذا النظام بالقواعد املطبقة على املعامالت الجارية مع الخارج‬
‫والحسابات بالعملة الصعبة‪4.‬‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 02-04‬الصادر في ‪-04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 28 ،27‬أفريل ‪،2004‬‬
‫ص‪.38.‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪03-04‬الصادر في ‪-04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 2 ،22‬جوان ‪،2004‬‬
‫ص‪.38.‬‬
‫‪ .3‬النظام رقم ‪ 02-06‬الصادر في ‪-24‬سبتمبر ‪ ،2006‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 2 ،77‬ديسمبر‬
‫‪ ،2006‬ص ص‪.67-66 .‬‬
‫‪ .4‬النظام رقم ‪ 01-07‬املؤرخ في ‪ 03‬فيفري ‪ ،2007‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،31‬ماي ‪.2007‬‬
‫ص‪.14 .‬‬

‫‪255‬‬
 ‫‪ .9‬النظام رقم ‪ 04-08‬مؤرخ في ‪ 23‬ديسمبر‪:2008‬‬
‫يتعلق بالحد األدنى للرأسمال الذي يجب على البنوك واملؤسسات املالية‬
‫العاملة في الجزائر أن تحرره عند تأسيسها‪ ،‬والذي يساوي على األقل‪ 10 ،‬مليار‬
‫دينار بالنسبة للبنوك‪ 3 ،‬مليار و‪ 500‬مليون دينار بالنسبة للمؤسسات املالية‪.‬‬
‫كما يجب على البنوك واملؤسسات املالية التي يتواجد مقرها الرئيس ي في الخارج‬
‫أن تمنح لفروعها التي رخص لها مجلس النقد والقرض بالقيام بعمليات‬
‫مصرفية في الجزائر تخصيصا يساوي‪ ،‬على األقل‪ ،‬الحد األدنى للرأسمال‬
‫املطلوب لتأسيس البنوك واملؤسسات املالية الخاضعة للقانون الجزائري‬
‫املنتمية لنفس الفئة والتي تم بموجبها الترخيص للفرع‪ .‬وتمنح البنوك‬
‫واملؤسسات املالية العاملة أجال مدته اثني عشر شهرا للتقيد باألحكام‬
‫التنظيمية‪ .‬وعند انقضاء األجل الوارد يسحب االعتماد من البنوك واملؤسسات‬
‫املالية التي ال تلتزم بأحكام هذا النظام‪ .‬كما يلغي هذا النظام أحكام النظام رقم‬
‫‪ 01-04‬املوافق لـ ‪ 4‬مارس ‪1.2004‬‬

‫‪ .10‬النظام رقم ‪ 02-09‬املؤرخ في ‪ 26‬ماي ‪:2009‬‬

‫يتعلق هذا النظام بعمليات السياسة النقدية وأدواتها وإجراءاتها‪ ،‬كما يلي‪2 :‬‬

‫أ‪ .‬مقابالت عمليات السياسة النقدية‪ :‬حسب املادة رقم ‪ 2‬من النظام‬
‫يمكن أن تكون مقابالت لعمليات السياسة النقدية لبنك الجزائر‪،‬‬
‫البنوك‪:‬‬
‫‪ -‬التي تخضع إلى تكوين احتياطيات إجبارية؛‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 04-08‬الصادر في ‪ 23‬ديسمبر‪ ،2008‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪2008-12-24 ،72‬‬
‫ص ص‪.67-66 .‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪ 02-09‬الصادر في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،53‬سبتمبر ‪،2009‬‬
‫ص ص‪.22-17 .‬‬

‫‪256‬‬
 ‫‪ -‬التي ال يشوب حالتها املالية أي تحفظ من طرف اللجنة املصرفية؛‬
‫‪ -‬التي ليست مقصاة من نظام التسوية اإلجمالية الفورية للمبالغ‬
‫الكبيرة والدفع املستعجل)‪ (ARTS‬أو من نظام تسليم السندات؛‬
‫‪ -‬التي ال تكون تحت طائلة اإلقصاء من اللجوء إلى عمليات السياسة‬
‫النقدية‪.‬‬
‫كما جاء في املادة ‪ 3‬من هذا النظام أن البنوك تتعرض إلى عقوبات‬
‫بسبب عدم احترام التزامات املقابلة في حالة املشاركة في عمليات السياسة‬
‫النقدية عبر املناقصات أو التعامالت الثنائية غير املتممة بتسليم األوراق‬
‫القابلة للتعبئة املطلوبة كضمان أو بدفع نقود في حالة استرجاع السيولة‪.‬‬
‫ب‪ .‬األوراق املقبولة في عمليات السياسة النقدية‪:‬‬
‫تنص املادة رقم ‪ 5‬على أن األوراق التي يقبلها بنك الجزائر كضمان في‬
‫عمليات السياسة النقدية على شكل عمليات تنازل مؤقت أو تنازل نهائي هي‬
‫األوراق العمومية والخاصة املقبولة في إعادة الخصم أو في التسبيقات‪ .‬ويتعلق‬
‫األمر بـ‪ :‬األوراق القابلة للتفاوض في السوق‪ ،‬أي األوراق العمومية القابلة‬
‫للتفاوض املصدرة أو املضمونة من طرف الدولة واألورق الخاصة القابلة‬
‫للتفاوض‪ ،‬وكذلك األوراق غير القابلة للتفاوض في سوق ممثلة لقروض‬
‫ممنوحة‪.‬‬
‫ج‪ .‬أدوات السياسة النقدية‪:‬‬
‫حسب املادة ‪ 10‬من هذا النظام فإنه ومن أجل بلوغ أهداف السياسة‬
‫النقدية املسطرة من طرف مجلس النقد والقرض عند بداية كل سنة مالية‪،‬‬
‫يتوافر لدى بنك الجزائر أدوات السياسة النقدية التالية‪:‬‬
‫‪ -‬عمليات إعادة الخصم والقرض؛‬

‫‪257‬‬
 ‫‪ -‬الحد األدنى لالحتياطيات اإلجبارية؛‬
‫‪ -‬عمليات السوق املفتوحة؛‬
‫‪ -‬التسهيالت الدائمة‪.‬‬
‫د‪ .‬اإلجراءات‪:‬‬
‫نصت املادة ‪ 30‬أنه ولتحقيق عمليات السياسة النقدية‪ ،‬يمكن لبنك‬
‫الجزائر القيام بإعالنات عن املناقصة أو عن طريق عمليات ثنائية‪ .‬في إطار‬
‫اإلعالنات عن املناقصة يمكنه القيام بما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬إعالنات دورية عن املناقصة املسماة "العادي"؛‬
‫‪ -‬إعالنات سريعة عن املناقصة‪.‬‬
‫وتكون إجراءات البيع باملزاد الخاصة بنداءات العروض هذه متماثلة‬
‫باستثناء التسلسل الزمني وتشكيلة األطراف املقابلة‪.‬‬

‫‪.11‬النظام رقم ‪ 03-09‬املؤرخ في ‪ 26‬ماي ‪:2009‬‬

‫يخص تحديد القواعد العامة املتعلقة بالشروط البنكية املطبقة على‬
‫العمليات املصرفية للبنوك واملؤسسات املالية‪ ،‬حيث تعتبر عمليات مصرفية‬
‫كل العمليات التي تقوم بها البنوك واملؤسسات املالية في معامالتها مع الزبائن‪،‬‬
‫كما هو محدد في املواد ‪ 66‬إلى ‪ 69‬من األمر رقم ‪ 11-03‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت سنة‬
‫‪ .2003‬وقد تضمن هذا النظام ما يلي‪1:‬‬

‫‪ -‬يمكن للبنوك واملؤسسات املالية أن تقترح على زبائنها خدمات مصرفية‬

‫خاصة‪ .‬غير أنه من أجل تقدير أفضل للمخاطر املتعلقة باملنتوج‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 03-09‬الصادر في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،53‬سبتمبر ‪،2009‬‬
‫ص ص‪.24-23 .‬‬

‫‪258‬‬
‫الجديد ولضمان االنسجام بين األدوات‪ ،‬يتعين أن يخضع كل عرض‬
‫ملنتوج خاص جديد في السوق إلى ترخيص مسبق يمنحه بنك الجزائر؛‬
‫يقصد بشروط البنك‪ ،‬املكافآت والتعريفات والعموالت وغيرها املطبقة‬ ‫‪-‬‬
‫على العمليات املصرفية التي تقوم بها البنوك واملؤسسات املالية؛‬
‫تحدد البنوك واملؤسسات املالية بكل حرية معدالت الفائدة الدائنة‬ ‫‪-‬‬
‫واملدينة وكذا معدالت ومستوى العموالت املطبقة على العمليات‬
‫املصرفية‪ .‬غير أنه يمكن لبنك الجزائر أن يحدد معدل الفائدة الزائد‪،‬‬
‫وال يمكن في أي حال من األحوال أن تتجاوز معدالت الفائدة الفعلية‬
‫اإلجمالية على القروض املوزعة من طرف البنوك واملؤسسات املالية‬
‫معدل الفائدة الزائد؛‬
‫يجب على البنوك واملؤسسات املالية أن تحترم بصرامة الشروط التي‬ ‫‪-‬‬
‫حددتها واملطبقة على العمليات املصرفية‪ ،‬في حدود معدل الفائدة‬
‫الزائد الذي يحدده البنك املركزي؛‬
‫ينبغي على البنوك واملؤسسات املالية أن تبلغ زبائنها والجمهور‬ ‫‪-‬‬
‫بالشروط البنكية التي تطبقها بعنوان العمليات املصرفية التي تقوم بها‬
‫وخاصة معدالت الفائدة اإلسمية ومعدالت الفائدة الفعلية اإلجمالية‬
‫على هذه العمليات؛‬
‫بالنسبة لكل العمليات التي ينجم عنها قيد دائن في الحساب‪ ،‬يجب على‬ ‫‪-‬‬
‫البنوك أن تقوم بذلك إجباريا في اآلجال املطابقة لتاريخ القيمة‬
‫القانوني؛‬

‫‪259‬‬
‫‪ -‬ينجم عن كل تأخير يحدث في تنفيذ عملية مصرفية‪ ،‬بعد مض ي تاريخ‬
‫القيمة القانوني‪ ،‬تقديم تعويض للزبون من قبل البنك أو املؤسسة‬
‫املالية املعنية؛‬
‫‪ -‬تحدد كيفيات تطبيق أحكام هذا النظام بما فيه معدل الفائدة الزائد‬
‫بموجب تعليمات من بنك الجزائر‪.‬‬

‫‪.12‬النظام رقم ‪:04-10‬‬

‫ينص األمر ‪ 04-10‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ ،2010‬املعدل واملتمم لألمر ‪-03‬‬
‫‪ 11‬املتعلق بالنقد والقرض‪ ،‬أن بنك الجزائر مكلف بضمان سالمة وصالبة‬
‫الجهاز املصرفي‪ .‬وقد جاء هذا التدعيم الهام لإلطار القانوني لالستقرار املالي في‬
‫سنة ‪ 2010‬بعد مراجعة القانون املتعلق بالنقد والقرض في سنة ‪،2003‬‬
‫باعتبار أن األمر ‪ 11-03‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ 2003‬عزز اإلطار القانوني للنشاط‬
‫املصرفي‪ ،‬وال سيما شروط الدخول في املهنة املصرفية بعد إفالس املصارف‬
‫الصغيرة الضعيفة مما أدى إلى سحب اعتمادها‪.‬‬

‫‪.13‬النظام رقم ‪ 01-14‬املؤرخ في ‪ 16‬فيفري سنة ‪:2014‬‬

‫يهدف هذا النظام إلى تحديد نسب املالءة املطبقة على البنوك‬
‫واملؤسسات املالية‪ ،‬حيث تلتزم البنوك واملؤسسات املالية باحترام بصفة‬
‫مستمرة‪ ،‬على أساس فردي أو مجمع‪ ،‬معامل أدنى للمالءة قدره ‪ %9.5‬بين‬
‫مجموع أموالها الخاصة القانونية من جهة‪ ،‬ومجموع مخاطر القرض واملخاطر‬
‫العملياتية ومخاطر السوق املرجحة من جهة أخرى‪ .‬كما يجب أن تغطي األموال‬
‫الخاصة القاعدية كال من مخاطر القرض واملخاطر العملياتية ومخاطر‬
‫السوق بواقع ‪ %7‬على األقل‪ .‬كما يجب على املصارف واملؤسسات املالية أن‬

‫‪260‬‬
‫تشكل وسادة‪ ،‬تدعى وسادة أمان‪ ،‬تتمون من أموال خاصة قاعدية تغطي ‪%2.5‬‬
‫من مخاطرها املرجحة‪1.‬‬

‫‪.14‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 114-15‬مؤرخ في ‪ 12‬ماي ‪:2015‬‬

‫يتعلق بشروط وكيفيات العروض في مجال القرض االستهالكي‪ ،‬حيث‬
‫يهدف هذا املرسوم إلى تحديد شروط وكيفيات حصول العائالت على القرض‬
‫االستهالكي املوجه للسلع في إطار إنعاش النشاطات االقتصادية‪2 .‬‬

‫‪.15‬نظام رقم ‪ 01-16‬املؤرخ في ِ‪ 6‬مارس ‪:2016‬‬

‫يخص القواعد املطبقة على املعامالت الجارية مع الخارج والحسابات‬
‫بالعملة الصعبة‪ ،‬إذ تجري عمليات الصرف بين الدينار الجزائري والعمالت‬
‫األجنبية القابلة للتحويل بصفة حرة لدى الوسطاء املعتمدين و‪/‬أو لدى البنك‬
‫املركزي‪3 .‬‬

‫‪.16‬النظام رقم ‪ 01-17‬املؤرخ في ‪ 10‬جوان ‪:2017‬‬

‫يتعلق هذا النظام بسوق الصرف ما بين املصارف وبأدوات تغطية خطر‬
‫الصرف‪ ،‬حيث تنص املادة األولى من هذا النظام على أن البنك املركزي يؤسس‬
‫سوق صرف ما بين البنوك‪ ،‬وتتدخل املصارف واملؤسسات املالية في هذه‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-14‬املؤرخ في ‪ 16‬فيفري ‪ ،2014‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 25 ،56‬سبتمبر ‪،2014‬‬
‫ص ‪.21.‬‬
‫‪ .2‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 114-15‬مؤرخ في ‪ 12‬ماي ‪ ،2015‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،24‬ماي‬
‫‪ ،2015‬ص ص ‪.11-10.‬‬
‫‪ .3‬النظام رقم ‪ 01-16‬املرؤخ في ِ‪ 6‬مارس ‪ ،2016‬الذي يعدل ويتمم النظام رقم ‪ 01-07‬املؤرخ في ‪ 3‬فبراير سنة ‪،2007‬‬
‫الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 16 ،17‬مارس ‪ ،2016‬ص ص‪.40-39 .‬‬

‫‪261‬‬
‫السوق في إطار جهاز ال مركزي يحدد تنظيمه وقواعد عمله بتعليمة من بنك‬
‫الجزائر‪1.‬‬

‫‪.17‬النظام رقم ‪ 03-17‬املؤرخ في ‪ 6‬ديسمبر‪:2017‬‬

‫يتعلق بعمليات السياسة النقدية وأدواتها وإجراءاتها‪ .‬ووفق هذا النظام‬
‫فإن األوراق العمومية املصدرة أو املضمونة من طرف الدولة‪ ،‬القابلة للتفاوض‬
‫في السوق واملقبولة في عمليات السياسة النقدية هي‪2 :‬‬

‫‪ -‬أذونات الخزينة قصيرة األجل؛‬

‫‪ -‬أذونات الخزينة املماثلة؛‬
‫‪ -‬السندات املماثلة للخزينة؛‬
‫‪ -‬األوراق العمومية املضمونة من طرف الدولة؛‬
‫‪ -‬السندات غير املادية املمثلة للقروض الوطنية املصدرة أو‬
‫املضمونة من طرف الدولة؛‬
‫‪ -‬يحدد املبلغ الكلي للعمليات الجارية على األوراق العمومية‬
‫وفقا ألهداف السياسة النقدية‪.‬‬

‫‪.18‬النظام رقم ‪ 01-18‬املؤرخ في ‪ 30‬أفريل ‪:2018‬‬

‫يعدل ويتمم النظام رقم ‪ 03-04‬املؤرخ في ‪ 4‬مارس ‪ 2004‬واملتعلق‬
‫بنظام ضمان الودائع‪ .‬وحسب هذا النظام فإن صندوق ضمان الودائع‬
‫املصرفية يسير من طرف شركة مساهمة تسمى "صندوق ضمان الودائع‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-17‬املؤرخ في ‪ 10‬جوان ‪ ،2077‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 26 ،55‬سبتمبر ‪،2017‬‬
‫ص ص‪.26-25 .‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪ 03-17‬املؤرخ في ‪ 6‬ديسمبر ‪ 2017‬الذي يعدل ويتمم النظام رقم ‪ 02-09‬املؤرخ في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة‬
‫الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،03‬جانفي ‪ ،2018‬ص ص‪.29-28 .‬‬

‫‪262‬‬
‫املصرفية"‪ ،‬وأن على البنوك أن تكتتب في رأس مال هذه الشركة الذي يوزع بينها‬
‫بحصص متساوية‪ .‬كما تلزم املادة ‪ 7‬من هذا النظام البنوك بالدفع إلى شركة‬
‫ضمان الودائع املصرفية عالوة سنوية تحسب على أساس املبلغ اإلجمالي‬
‫للودائع بالعملة الوطنية‪ ،‬املسجلة بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر من كل سنة‪1 .‬‬

‫‪.19‬النظام رقم ‪ 02-18‬املؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر‪:2018‬‬

‫يتضمن قواعد ممارسة العمليات املصرفية املتعلقة بالصيرفة‬
‫التشاركية من طرف املصارف واملؤسسات املالية‪ ،‬حيث يهدف هذا النظام إلى‬
‫تحديد القواعد املطبقة على املنتجات املسماة "التشاركية" التي ال يترتب عنها‬
‫تحصيل أو تسديد فوائد‪ .‬كما يهدف إلى تحديد شروط الترخيص املسبق من‬
‫طرف بنك الجزائر للمصارف واملؤسسات املالية املعتمدة للقيام بالعمليات‬
‫املصرفية املتعلقة بالصيرفة التشاركية‪2.‬‬

‫‪ .20‬النظام رقم ‪ 03-18‬مؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر‪:2018‬‬

‫يتعلق بالحد األدنى لرأسمال البنوك واملؤسسات املالية العاملة في‬
‫الجزائر‪ .‬وينص هذا النظام على أنه يجب على البنوك واملؤسسات املالية‪،‬‬
‫املؤسسة في شكل شركات مساهمة خاضعة للقانون الجزائري‪ ،‬أن تمتلك عند‬
‫تأسيسها أسماال محررا كليا ونقدا يساوي على األقل‪3:‬‬
‫ر‬
‫‪ 20 -‬مليار دينار جزائري بالنسبة للبنوك؛‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-18‬مؤرخ في ‪ 30‬أفريل سنة ‪ ،2018‬يعدل ويتمم النظام رقم ‪ 03-04‬املؤرخ في ‪ 4‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة‬
‫الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 15 ،42‬جويلية ‪ ،2018‬ص ص‪.26-25 .‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪ 02-18‬مؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر سنة ‪ ،2018،‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 9 ،73‬ديسمبر‬
‫‪ ،2018‬ص ص‪.21-20 .‬‬
‫‪ .3‬النظام رقم ‪ 03-18‬مؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر سنة ‪ ،2018،‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 9 ،73‬ديسمبر‬
‫‪ ،2018‬ص ص‪.23-22 .‬‬

‫‪263‬‬
 ‫‪ 6 -‬مليار و‪ 500‬مليون دينار جزائري بالنسبة للمؤسسات املالية‪.‬‬
‫كما يجب على البنوك واملؤسسات املالية التي يوجد مقرها الرئيس ي في‬
‫الخارج‪ ،‬أن تمنح لفروعها التي رخص لها مجلس النقد والقرض بالقيام‬
‫بعمليات مصرفية في الجزائر‪ ،‬تخصيصا يساوي على األقل‪ ،‬الحد األدنى‬
‫للرأسمال املطلوب لتأسيس البنوك واملؤسسات املالية الخاضعة للقانون‬
‫الجزائري املنتمية لنفس الفئة والتي تم بموجبها الترخيص بالفرع‪ .‬وتلتزم البنوك‬
‫واملؤسسات املالية العاملة باالمتثال ألحكام هذا النظام في أجل أقصاه ‪31‬‬
‫ديسمبر ‪ ،2020‬وعند انقضاء هذا األجل يسحب االعتماد من البنوك أو‬
‫املؤسسات املالية التي ال تلتزم بأحكام هذا النظام‪.‬‬

‫‪.21‬املقرررقم ‪ 01-20‬املؤرخ في ‪ 2‬جانفي سنة ‪:2020‬‬

‫يتضمن نشر قائمة البنوك وقائمة املؤسسات املالية املعتمدة في‬
‫الجزائر‪ .‬حيث قدر عدد البنوك املعتمدة في الجزائر إلى غاية جانفي سنة ‪2020‬‬
‫بـ ‪ 20‬بنك‪ ،‬وهي‪ 1:‬بنك الجزائر الخارجي‪ ،‬البنك الوطني الجزائري‪ ،‬القرض‬
‫الشعبي الجزائري‪ ،‬بنك التنمية املحلية‪ ،‬بنك الفالحة والتنمية الريفية‪،‬‬
‫الصندوق الوطني للتوفير واالحتياط (بنك)‪ ،‬بنك البركة الجزائري‪ ،‬سيتي بنك‪-‬‬
‫الجزائر (فرع بنك)‪ ،‬املؤسسة العربية املصرفية –الجزائر‪ ،‬نتيكسيس –‬
‫الجزائر‪ ،‬سوسيتي جينيرال‪-‬الجزائر‪ ،‬البنك العربي –الجزائر (فرع بنك)‪ ،‬بي‪ .‬ن‪.‬‬
‫بي باريباس –الجزائر‪ ،‬ترست بنك –الجزائر‪ ،‬بنك اإلسكان للتجارة والتمويل –‬
‫الجزائر‪ ،‬بنك الخليج –الجزائر‪ ،‬فرنسا بنك –الجزائر‪ ،‬كريدي اقريكول‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-20‬ملؤرخ في ‪ 2‬جانفي ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 21 ،15‬مارس ‪،2020‬‬
‫ص ص‪.32-31 .‬‬

‫‪264‬‬
‫كوربورات وانفستمانت بنك ألجيري‪ ،‬إتش‪ .‬إس‪ .‬بي‪ .‬س ي –الجزائر (فرع بنك)‪،‬‬
‫مصرف السالم‪-‬الجزائر‪.‬‬
‫في حين قدر عدد املؤسسات املالية بـثمانية مؤسسات وهي كاآلتي‪:‬‬
‫شركة إعادة التمويل الرهني‪ ،‬الشركة املالية لالستثمار واملساهمة والتوظيف‪،‬‬
‫الشركة العربية لإليجار املالي‪ ،‬املغاربية لإليجار املالي‪-‬الجزائر‪ ،‬الصندوق‬
‫الوطني للتعاضدية الفالحية "مؤسسة مالية"‪ ،‬الشركة الوطنية لإليجار املالي‬
‫–شركة أسهم‪ ،‬إيجار ليزنغ الجزائر –شركة أسهم‪ ،‬الجزائر إيجار –شركة‬
‫أسهم‪.‬‬

‫‪.22‬النظام رقم ‪ 01-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس ‪:2020‬‬

‫يحدد هذا النظام القواعد العامة املتعلقة بالشروط البنكية املطبقة‬
‫على العمليات املصرفية للبنوك واملؤسسات املالية‪ .‬وحسب املادة رقم ‪ 4‬من‬
‫هذا النظام فإنه يجب أن يخضع تسويق أي منتوج جديد أو خدمة بنكية من‬
‫طرف البنوك أو املؤسسات املالية‪ ،‬لترخيص مسبق صادر عن بنك الجزائر‪1.‬‬

‫‪.23‬النظام رقم ‪ 02-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس سنة ‪:2020‬‬

‫يهدف هذا النظام إلى تحديد العمليات البنكية املتعلقة بالصيرفة‬
‫اإلسالمية والقواعد املطبقة عليها وشروط ممارستها من طرف البنوك‬
‫واملؤسسات املالية‪ ،‬وكذا شروط الترخيص املسبق لها من طرف بنك الجزائر‪2.‬‬

‫‪ .1‬النظام رقم ‪ 01-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،16‬مارس ‪،2020‬‬
‫ص ص‪.32- 31.‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪ 02-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،16‬مارس ‪،2020‬‬
‫ص ص‪.33-32 .‬‬

‫‪265‬‬
‫في األخير‪ ،‬نشير إلى أن اإلصالحات التي قامت بها الجزائر‪ ،‬والتي يمثل‬
‫قانون النقد والقرض املرجع األساس ي لها‪ ،‬لم تؤتي ثمارها‪ ،‬حيث ال يزال النظام‬
‫املصرفي الجزائري يعاني من مشاكل عديدة تحد من أدائه وفعاليته في تمويل‬
‫عملية التنمية االقتصادية‪ ،‬وهو ما يتطلب إجراء إصالحات هيكلية عميقة على‬
‫النظام املصرفي واملالي في الجزائر‪.‬‬

‫‪266‬‬
 ‫الفصل السابع‪:‬‬
‫السوق املالية في الجزائر‬
 ‫الفصل السابع‪:‬‬
‫السوق املالية في الجزائر‬

‫يعتبر وجود بورصة متطورة قادرة على التخصيص األمثل للموارد‬

‫املالية أداة فعالة في إنعاش االقتصاد الوطني ونموه‪ ،‬وتعود فكرة بورصة‬
‫الجزائر في إطار اإلصالحات االقتصادية التي أعلنت عنها الحكومة نهاية سنوات‬
‫الثمانينيات إلعادة هيكلة االقتصاد الوطني ال سيما القطاع املالي منه‪ ،‬وهذا‬
‫تماشيا مع تبنيها لنظام االقتصاد الحر‪ ،‬وشروعها في التطبيق التدريجي‬
‫إلجراءات التحرير املالي‪ ،‬والبحث عن بدائل تمويلية للجباية البترولية‪ ،‬تسمح‬
‫بتعبئة مدخرات األفراد وفتح املجال أمام املؤسسات االقتصادية للحصول‬
‫على مصدر تمويلي جديد لتوسيع استثماراتها وتنشيط الحياة االقتصادية‬
‫للبلد‪.‬‬

‫أوال‪ :‬نشأة وتنظيم السوق املالية في الجزائر‪.‬‬

‫‪.1‬نشأة سوق املال في الجزائر‪:‬‬

‫تعود فكرة إنشاء بورصة األوراق املالية الجزائرية إلى االصالحات‬
‫االقتصادية لسنة ‪ ،1988‬من خالل القانون رقم ‪ 01-88‬املتعلق بتوجيه‬
‫املؤسسات العمومية االقتصادية وتحويلها إلى شركات ذات أسهم من خالل‬
‫تقسيم رأسمالها االجتماعي إلى أسهم‪ ،‬وكذا القانون رقم ‪ 03-88‬الصادر بتاريخ‬
‫‪ 1988/01/12‬املتعلق بإنشاء ثمانية صناديق مساهمة توزع علبها أسهم تلك‬
‫املؤسسات‪ .‬من هنا ظهرت الحاجة إلى ضرورة إنشاء سوق لتداول هذه األوراق‪،‬‬
‫والتي كانت في البداية سنة ‪ 1990‬عبارة عن مؤسسة سميت "بمؤسسة القيم‬
‫املنقولة" )‪ ،(SVM: Société des Valeurs Mobilières‬والتي قدر رأس مالها‬

‫‪268‬‬
‫ب‪ 320000‬دج تؤدي دور يشبه دور البورصة يديرها مجلس إدارة يتكون من‬
‫ثمانية أعضاء هم ممثلو صناديق املساهمة‪ .‬وقد كان الهدف من إنشاءها هو‬
‫تمكين االقتصاد الوطني‪ ،‬ال سيما القطاع املالي منه‪ ،‬من مسايرة اقتصاد‬
‫السوق وإرساء معامله في الجزائر‪1.‬‬

‫وقد عرفت هذه الفترة إصدار املراسيم التنفيذية التالية‪2 :‬‬

‫‪ -‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 169‬الصادر في ‪ 21‬ماي ‪ 1991‬يشمل تنظيم‬

‫العمليات على القيم املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 91- 177‬يوضح أنواع وأشكال القيم املنقولة‬
‫وكذا شروط اإلصدار من طرف شركات رأس املال‪.‬‬
‫وفي فيفري ‪ 1992‬تم رفع رأسمال الشركة إلى ‪ 9.32‬مليون دج كما تم تغيير‬
‫اسمها وأصبحت تسمى بورصة القيم املتداولة ‪(BVM: Bourse des‬‬
‫)‪ .Valeurs Mobilières‬غير أن بورصة الجزائر لم تتمكن من النشاط في ظل‬
‫غياب القوانين الخاصة بها وعدم تكييف القانون التجاري حسب قواعد‬
‫اقتصاد السوق‪ ،‬وفي هذا السياق تم تسجيل صدور النص التشريعي رقم ‪-93‬‬
‫‪ 08‬بتاريخ ‪ 1993/04/25‬املتعلق بالقانون التجاري والذي ينص على إدراج‬
‫إمكانية تشكيل شركات املساهمة من خالل العرض العمومي لالدخار وكذا‬
‫تعريف القيم املنقولة التي تستطيع إصدارها املؤسسات املساهمة املدرجة في‬
‫البورصة‪.‬‬
‫إن التأسيس الرسمي لبورصة القيم املنقولة كان بموجب املرسوم‬
‫التشريعي ‪ 10-93‬الصادر في تاريخ ‪ 23‬ماي ‪ ،1993‬كما تم وضع هيئتين‬

‫‪ . 1‬فهيمة بديس ي‪ ،‬مريم سرارمة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.4.‬‬

‫‪ . 2‬بوكساني رشيد‪ " ،‬معوقات أسواق األوراق المالية العربية وسبل تفعيلها"‪ ،‬أطروحة دكتوراه في‬
‫العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،2006-2005 ،‬ص‪.228 .‬‬

‫‪269‬‬
‫لتنظيمها وتسييرها هما لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة ‪(COSO B :‬‬
‫‪Commission d’Organisation et de Surveillance des Opérations de‬‬
‫)‪ ،Bourse‬وشركة تسيير بورصة القيم( ‪SGBV : Société de Gestion de‬‬
‫‪ ،)la Bourse des Valeurs‬فضال عن توضيح مهام الوسطاء في عمليات‬
‫البورصة )‪ ،(IOB‬ليتوالى في هذا اإلطار صدور املراسيم واألنظمة القانونية التي‬
‫سمحت بتوفير الشروط املناسبة لقيام البورصة والتي تحقق إنجازها في ماي‬
‫‪ ،1997‬لتنطلق فعليا في ‪ 04‬أوت ‪ 1999‬بانضمام أربع أوراق مالية إلى البورصة‬
‫هي‪ :‬سهم صيدال‪ ،‬سهم رياض سطيف‪ ،‬سهم فندق األوراس ي‪ ،‬وسند شركة‬
‫سونطراك‪1 .‬‬

‫‪ .2‬تنظيم بورصة الجزائر‪:‬‬

‫بورصة الجزائر عبارة عن تجمع للعديد من املؤسسات واملهنيين الذين‬
‫يتمثلون في‪:‬‬
‫أ‪ .‬لجنة تنظيم ومر اقبة عمليات البورصة)‪ :(COSOB‬تم تأسيس‬
‫هذه اللجنة بمقتض ى املرسوم التشريعي رقم ‪ 10-93‬الصادر بتاريخ‬
‫‪ 23‬ماي ‪ 1993‬املتعلق ببورصة القيم املتداولة‪ ،‬وهي هيئة تنظيمية‬
‫مستقلة ذات شخصية اعتبارية واستقالل مالي تتولى مهمة التنظيم‬
‫واإلشراف على سوق القيم املنقولة من خالل السهر بوجه الخصوص‬
‫على ضمان حماية املدخرين واملستثمرين في األوراق املالية أو غيرها‬
‫من املنتجات املالية‪ ،‬وكذلك ضمان السير الحسن والشفافية‬
‫لعمليات البورصة‪.‬‬

‫‪ . 1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.279 .‬‬

‫‪270‬‬
‫وحتى تتمكن من أداء مهامها تتوفر للجنة صالحيات تنظيمية ورقابية‬
‫واسعة منحها إياها القانون‪ ،‬فهي تسن األنظمة والتعليمات كما تمنح‬
‫التأشيرات و املوافقات و التراخيص للمؤسسات و الوسطاء املتدخلين على‬
‫مستوى السوق زيادة على مهام الرصد و املراقبة و التحقيق من أجل ضمان‬
‫سالمة و أمن سوق األوراق املالية‪ ،‬باإلضافة إلى صالحيات تأديبية و تحكيمية‬
‫من خالل النظر في كل إخالل بااللتزامات املهنية و األدبية للوسطاء في عمليات‬
‫البورصة‪ ،‬و كذا في كل مخالفة لألحكام التشريعية و التنظيمية املطبقة عليهم‪،‬‬
‫وأيضا التحكيم في كل نزاع تقني ينتج عن تأويل القوانين واألنظمة التي تحكم‬
‫عمل سوق البورصة‪1.‬‬

‫ولقد زود املشرع اللجنة لتمكينها من القيام بمهامها‪ ،‬سلطات تنظيمية‬

‫وسلطات اعتماد ومراقبة وتحقيق‪2:‬‬

‫‪ -‬السلطة التنظيمية‪ :‬تقوم اللجنة في إطار التشريع الذي يحكم السوق‬

‫املالية‪ ،‬بإعداد أنظمة تخضع إلى موافقة الوزير املكلف باملالية‪ ،‬وتتعلق‬
‫األنظمة التي يتم سنها على الخصوص بما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬القواعد املهنية املطبقة على الوسطاء في عمليات البورصة‪ ،‬وعلى‬
‫هيئات التوظيف الجماعي في القيم املنقولة وعلى ماسكي‬
‫الحسابات وحافظي السندات؛‬

‫‪.1‬أمينة بودريوة‪ " ،‬واقع وآليات تفعيل بورصة الجزائر لتمويل االقتصاد الجزائري"‪ ،‬املجلة العلمية املستقبل‬
‫االقتصادي‪ ،‬املجلد ‪ ،07‬العدد ‪ ،2019 ،01‬ص‪.193.‬‬
‫‪ . 2‬سهام عيساوي‪" ،‬قانون البورصة‪ :‬نشأة وهياكل بورصة القيم املنقولة للجزائر"‪،‬ص ص‪.4-3 .‬‬
‫‪http://elearning.centre-univ-mila.dz/pluginfile.php/22191/mod_resource/content/1.pdf‬‬

‫‪271‬‬
‫‪ ‬واجبات اإلعالم املفروضة على الشركات عند إصدار قيم منقولة‬
‫من خالل الطلب العلني على االدخار أو القبول في البورصة أو‬
‫العروض العمومية؛‬
‫‪ ‬تسيير حافظة القيم املنقولة؛‬
‫‪ ‬قواعد سير شركة تسيير بورصة القيم واملؤتمن املركزي على‬
‫السندات؛‬
‫‪ ‬شروط التداول واملقاصة في مجال القيم املنقولة املسجلة في‬
‫البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬سلطة االعتماد والتأهيل‪ :‬تعتمد اللجنة على‪:‬‬
‫‪ ‬الوسطاء في عمليات البورصة؛‬
‫‪ ‬شركات االستثمار ذات الرأسمال املتغير وصناديق التوظيف‬
‫املشترك؛‬
‫‪ ‬تؤهل ماسكي الحسابات حافظي السندات‪.‬‬
‫‪ -‬سلطة املر اقبة والحراسة والتحقيق‪ :‬تسمح هذه السلطة للجنة من‬
‫التأكد خصوصا من‪:‬‬
‫‪ ‬احترام املتدخلين في السوق لألحكام القانونية والتنظيمية التي‬
‫تحكم السوق؛‬
‫‪ ‬امتثال الشركات التي تلجأ إلى الطلب العلني على االدخار‬
‫لواجبات اإلعالم التي تخضع لها؛‬
‫‪ ‬حسن سير السوق؛‬

‫‪272‬‬
‫‪ ‬تؤهل اللجنة‪ ،‬من أجل تنفيذ مهمتها في مجال املراقبة والحراسة‪،‬‬
‫إلجراء التحقيقات لدى شركات أو مؤسسات مالية معنية بعملية‬
‫معينة على القيم املنقولة‪.‬‬
‫ب‪ .‬شركة تسیيربورصة القیم)‪:(SGBV‬‬
‫وهي شركة ذات أسهم تم تأسیسها وفقا للمرسوم التشریعي رقم ‪10- 93‬‬
‫املؤرخ في ‪ 23‬ماي ‪ 1993‬تحت تسمیة "شركة إدارة القیم املنقولة"‪ ،‬وتحقق‬
‫إنجازها في ‪ 25‬ماي ‪ ،1997‬برأسمال قدره ‪ 24‬مليون دينار‪ 1 .‬وتمثل الشركة‬
‫إطارا منظما ومضبوطا في خدمة الوسطاء في عمليات البورصة بصفتهم‬
‫االحترافيين لتمكينهم من أداء مهامهم وفقا للقوانين واألنظمة املعمول بها‪ .‬وقد‬
‫شرعت الشركة‪ ،‬منذ نشأتها‪ ،‬في تنصيب األجهزة التنفيذية والتقنية الالزمة‬
‫للمعامالت على القيم املنقولة املقبولة في البورصة‪ ،‬وهي تحت وصاية لجنة‬
‫تنظيم ومراقبة البورصة )‪ .(COSOB‬وقد قام بتأسيس هذه الشركة البنوك و‬
‫شركات الـتأمين التالیة‪2 :‬‬

‫‪ -‬البنوك الوطنية‪BDL : CNEP،BEA ،BADR ،CPA ،BNA :‬‬

‫‪ -‬شركات التأمين الوطنیة‪ :‬الشركة الجزائریة للتأمين ٕوا عادة‬
‫التأمين ‪،CAAR‬الشركة املركزیة إلعادة التأمين ‪ ،CCR‬الشركة‬
‫الجزائریة للتأمين ‪ ،SAA‬الشركة الجزائریة للتأمینات ‪،CAAT‬‬
‫الصندوق الوطني للتعاضدیة الفالحیة ‪.CNMA‬‬
‫‪ -‬البنك الخاص‪ :‬یونیون بنك‪.UB.‬‬

‫‪ . 1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.280 .‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=141‬‬

‫‪273‬‬
‫وعليه‪ ،‬فإن الشركة تسهر على احترام قواعد تنظيم السوق وسيرها‬
‫وتبرز أهميتها في‪1 :‬‬

‫‪ -‬التنظيم الفعلي لعملية اإلدراج في بورصة القيم املنقولة؛‬

‫‪ -‬التنظيم املادي لحصص التداول في البورصة وإدارة نظام التداول‬
‫والتسعير؛‬
‫‪ -‬نشر املعلومات املتعلقة باملعامالت في البورصة وإصدار النشرة‬
‫الرسمية للتسعيرة‪.‬‬
‫ج‪ .‬املؤتمن املركزي (الجزائرية للتسوية))‪:(Algérie-Clearing‬‬
‫هي شركة ذات أسهم برأسمال ‪ 65‬مليون دج تم تأسيسها بترخيص من‬
‫لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة طبقا للقانون ‪ 04-03‬املؤرخ في ‪17‬‬
‫فيفري ‪ ،2003‬فيفري ‪ ،2003‬ويعنى املؤتمن املركزي (الجزائر للمقاصة)‬
‫بالعمليات التالية‪2:‬‬

‫‪ -‬فتح وإدارة الحسابات الجارية للسندات املفتوحة باسم ماسكي‬

‫الحسابات حافظي السندات )‪ (TCC‬املتدخلين؛‬
‫‪ -‬مركزة حفظ السندات مما يسهل انتقالها بين الوسطاء املاليين؛‬
‫‪ -‬إنجاز املعامالت على السندات لفائدة الشركات املصدرة (توزيعات‬
‫األرباح‪ ،‬زيادة رأس املال‪)...‬؛‬
‫‪ -‬الترقيم القانوني للسندات املقبولة في عملياته وفقا للمعايير الدولية‬
‫)‪ : ISIN‬الرقم الدولي لتعريف األوراق املالية)؛‬
‫‪ -‬نشر املعلومات املتعلقة بالسوق‪.‬‬

‫‪ . 1‬سهام عيساوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.4.‬‬

‫‪2‬‬
‫‪. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=153‬‬

‫‪274‬‬
‫ويساعد إنشاء هذه الهيئة على تقليل التكاليف وآجال عمليات التسوية‪/‬‬
‫التسليم وغيرها من العمليات املتعلقة بالسندات (استالم توزيعات األرباح‬
‫والفوائد وممارسة الحقوق‪.)..‬‬
‫واملساهمة في رأسمال الجزائرية للتسوية مفتوحة للوسطاء في عمليات‬
‫البورصة‪ ،‬للشركات املصدرة للسندات ولشركة تسيير بورصة القيم املنقولة‪،‬‬
‫والخزينة العمومية وبنك الجزائر املساهمان بقوة القانون‪1 .‬‬

‫د‪ .‬الوسطاء في عملية البورصة)‪:(IOB‬‬

‫عبارة عن أشخاص طبيعيون أو شركات ذات أسهم معتمدون من‬
‫طرف اللجنة‪ ،‬وقد حدد املرسوم التشريعي رقم ‪ 10/93‬املؤرخ في ‪ 23‬ماي ‪1993‬‬
‫املتعلق ببورصة القيم املنقولة وضع الوسطاء في عمليات البورصة‪ ،‬ومنحهم‬
‫السلطة الحصرية للتداول عل القيم املنقولة في البورصة‪ .‬وتقوم لجنة تنظيم‬
‫عمليات البورصة ومراقبتها بتنظيم ومتابعة ومراقبة نشاط الوسطاء في‬
‫عمليات البورصة‪ ،‬كما أنها الجهة التي تمنحهم االعتماد‪ .‬ويتضمن سوق املال‬
‫في الجزائر حاليا تسعة وسطاء في عمليات البورصة يمثلون البنوك العمومية‬
‫التالية‪ :‬بنك الفالحة والتنمية الريفية‪ ،BADR‬بنك التنمية املحلية‪ ، BDL‬بنك‬
‫الجزائر الخارجي‪ ،BEA‬البنك الوطني الجزائري‪ ، BNA‬الصندوق الوطني‬
‫للتوفير واالحتياط‪ ، CNEP-Banque‬القرض الشعبي الجزائري‪، CPA‬‬
‫والبنكين الخاصين ‪Sociéte Générale ،BNP Paribas El djazair‬‬
‫‪ ،Algérie,‬وشركة خاصة ‪.Tell Markets spa‬‬
‫ويكلف الوسطاء في عمليات البورصة بتوفير مجموعة من الخدمات‬
‫االستثمارية املالية وهي‪2 :‬‬

‫‪ . 1‬فهيمة بديس ي‪ ،‬مريم سرارمة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.9 .‬‬

‫‪2‬‬
‫‪.https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=154‬‬

‫‪275‬‬
 ‫‪ -‬توظيف القيم املنقولة واملنتوجات املالية للجهة املصدرة؛‬
‫‪ -‬تسيير حافظة السندات بموجب تفويض؛‬
‫‪ -‬نشاط البيع والشراء كطرف مقابل؛‬
‫‪ -‬عمليات الترويج املتصلة بأحد األنشطة املذكورة أعاله‪.‬‬
‫ه‪ .‬ماسك الحسابات حافظ السندات )‪:(TCC‬‬
‫يتمثل في‪ :‬البنوك واملؤسسات املالية‪ ،‬الوسطاء في عمليات البورصة‪،‬‬
‫الشركات املصدرة فيما يخص السندات التي تصدرها والتي تسيرها مباشرة‪،‬‬
‫ممن يكونون معتمدين من طرف لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقتبتها‬
‫ومنخرطين في املؤتمن املركزي للسندات‪ ،‬ويوفر ماسك الحسابات الخدمات‬
‫التالية‪1 :‬‬

‫‪ -‬حفظ وإدارة السندات التي يعهد له بها باسم أصحابها‪.‬‬

‫‪ -‬تنفيذ التعليمات التي يستلمها )التداول‪ ،‬الرهن‪ ،‬النقل‪ ،‬التحويل‪(.. ،‬‬
‫‪ -‬تطبيق العمليات على السندات (دفع األرباح والفوائد‪ ،‬نقل‬
‫الحقوق‪.)...،‬‬
‫‪ -‬إعالم أصحاب السندات بتنفيذ عملياتهم‪ ،‬حركات حساباتهم‪،‬‬
‫العمليات على السندات التي تتعلق بسندات يؤتمن عليها والتي يمكن‬
‫أن يمارس عليها صاحبها حقا ما‪.‬‬
‫و‪ .‬هيئات التوظيف الجماعي للقيم املنقولة )‪:(OPCVM‬‬
‫تأسست بموجب األمر ‪ 08/96‬املؤرخ في جانفي ‪ 1996‬املتعلق بهيئات‬
‫التوظيف الجماعي للقيم املنقولة‪ ،‬حيث تهدف إلى تكوين محفظة القيم‬
‫املنقولة واملنتجات املالية األخرى‪ ،‬وتسييرها لحساب الغير‪ ،‬فهي تتولى جمع‬

‫‪ .1‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.282 .‬‬

‫‪276‬‬
‫املدخرات وتوفير بدائل استثمارية للذين ال يملكون الخبرة الكافية الستثمار‬
‫مدخراتهم بشكل مباشر في السوق املالي ما يضمن تسييرا أفضل وأكثر أمامنا‬
‫ملحافظهم املالية‪ ،‬ويتم التمييز بين نوعين من هذه الهيئات وهي‪1 :‬‬

‫‪ -‬شركات االستثمار ذات رأس مال متغير )‪ :(SICAV‬وهي عبارة عن‬

‫شركات مساهمة تخضع ألحكام القانون التجاري هدفها األساس ي‬
‫تسيير محفظة القيم املنقولة وسندات الدين‪ ،‬وحسب املرسوم‬
‫التشريعي رقم ‪ 474-96‬املؤرخ في ‪ 28‬ديسمبر ‪ 1996‬فإن الحد األدنى‬
‫لرأسمالها يقدر بـ ‪ 5‬ماليين دينار جزائري‪ ،‬ومن أمثلتها "شركة االستثمار‬
‫املالي" )‪ (SICAV CELIM‬التي تم اعتمادها سنة ‪.1998‬‬
‫‪ -‬الصندوق املشترك للتوظيف )‪ :(FCP‬هو صندوق يشترك في امتالكه‬
‫حاملو الحصص التي يتكون منها رأس ماله وال يتمتع الصندوق‬
‫بالشخصية املعنوية إذ هو مجرد ملكية مشتركة لقيم منقولة‪ ،‬وحسب‬
‫املرسوم التشريعي رقم ‪ 474-96‬املؤرخ في ‪ 28‬ديسمبر ‪ 1996‬فقد حدد‬
‫رأس املال األدنى للصندوق بـ ‪1‬مليون دج‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬أقسام السوق املالية الجزائرية‪:‬‬

‫تعرف أقسام السوق املالي الجزائري بالتسعيرة الرسمية وهي تتضمن سوقا‬
‫لسندات رأس املال (سوق األسهم) وسوقا لسندات الدين كما هو موضح في‬
‫الشكل املوالي‪:‬‬

‫‪ .1‬املرجع نفسه‪ ،‬ص‪.282 .‬‬

‫‪277‬‬
 ‫الشكل (‪ :)10‬التسعيرة الرسمية لبورصة القيم املنقولة في‬
‫الجزائر‬

‫املصدر‪ :‬أسواق بورصة الجزائر‪https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=145 ،‬‬

‫أس املال‪ ،‬وتتكون من‪1:‬‬

‫‪.1‬سوق سندات ر‬
‫أ‪ .‬السوق الرئيسية‪ :‬موجهة للشركات الكبرى‪ ،‬وتتضمن حاليا أربعة‬
‫شركات مدرجة‪ ،‬وهي‪:‬‬
‫‪ -‬مجمع صيدال‪ :‬الناشط في القطاع الصيدالني‪.‬‬
‫‪ -‬مؤسسة التسيير الفندقي األوراس ي‪ :‬الناشطة في قطاع السياحة‪.‬‬
‫‪ -‬أليانس للتأمينات‪ :‬تنشط في قطاع التأمينات‪.‬‬
‫‪ -‬مؤسسة بيوفارم‪ :‬تنشط في القطاع الصيدالني‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪.https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=145‬‬

‫‪278‬‬
‫ب‪ .‬سوق املؤسسات الصغيرة واملتوسطة‪ :‬تم إنشائها سنة ‪،2012‬‬
‫ويمكن لهذه السوق أن توفر للمؤسسات الصغيرة واملتوسطة عند‬
‫انطالقتها مصدرا بديال للحصول على رؤوس أموال ما يتيح فرصة‬
‫ممتازة للنمو بالنسبة للمؤسسات الصغيرة واملتوسطة ‪AOM Invest‬‬
‫الشركة الوحيدة املدرجة في هذه السوق‪.‬‬
‫‪.2‬سوق سندات الدين‪ ،‬وتتكون من‪:‬‬
‫‪ -‬سوق سندات الدين التي تصدرها الشركات ذات األسهم‪.‬‬
‫‪ -‬سوق كتل سندات الخزينة العمومية )‪ (OAT‬املخصصة للسندات‬
‫التي تصدرها الخزينة العمومية الجزائرية‪ .‬وقد تأسست هذه السوق‬
‫سنة ‪ ،2008‬وتحص ي حاليا أكثر من ‪ 25‬سند للخزينة العمومية مدرجة‬
‫في التسعيرة بإجمالي قريب من ‪ 400‬مليار دينار جزائري‪.‬‬
‫ويتم التداول على سندات الخزينة التي تتنوع فترات استحقاقها بين ‪ 7‬و‪10‬‬
‫و‪ 15‬عاما‪ ،‬من خالل الوسطاء في عمليات البورصة وشركات التأمين التي تحوز‬
‫صفة "املتخصصين في قيم الخزينة" بمعدل خمس حصص في األسبوع‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬شروط القبول في بورصة الجزائروالشركات املدرجة فيها‪:‬‬

‫تظهر أهم الشركات املدرجة في بوصة الجزائر من خالل الجدول رقم (‪)05‬‬

‫‪279‬‬
 ‫الجدول(‪ :)05‬الشركات املدرجة في بورصة الجزائر(‪ 17‬اوت ‪)2021‬‬

‫املصدر‪ :‬بورصة الجزائر‪https://www.sgbv.dz/ar/?page=ligne_societe :‬‬

‫أما فيما يخص شروط القبول في بورصة القيم املنقولة في الجزائر فهي‬
‫كما يلي‪1 :‬‬

‫‪.1‬السوق الرسمي‪:‬‬
‫‪ ‬يجب أن تكون الشركة منظمة قانونيا على شكل شركة ذات أسهم‬
‫)‪(SPA‬؛‬
‫‪ ‬ان يكون لديها رأس مال مدفوع بقيمة دنيا تساوي خمسة ماليين دينار‬
‫(‪ 5000000‬دينار جزائري)؛‬
‫‪ ‬أن تكون قد نشرت الكشوف املالية املعتمدة للسنوات املالية الثالثة‬
‫السابقة للسنة التي تم فيها تقديم طلب القبول؛‬
‫‪ ‬أن تقدم تقريرا تقييميا ألصولها يعده عضو في الهيئة الوطنية للخبراء‬
‫املحاسبين‪ ،‬من غير محافظ حسابات الشركة‪ ،‬أو أي خبير آخر بحيث‬
‫تعترف اللجنة بتقريره التقييمي‪ ،‬على أال يكون عضوا في هذه األخيرة؛‬

‫‪. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=149‬‬
‫‪1‬‬

‫‪280‬‬
‫أن تكون قد حققت أرباحا خالل السنة السابقة لطلب القبول‪ ،‬مالم‬ ‫‪‬‬
‫تعفيها اللجنة من هذا الشرط؛‬
‫يجب على الشركة إحاطة اللجنة بكل عمليات التحويل أو البيع التي‬ ‫‪‬‬
‫طرأت على عناصر من األصول قبل عملية اإلدراج؛‬
‫إثبات وجود هيئة داخلية ملراجعة الحسابات تكون محل تقدير من‬ ‫‪‬‬
‫قبل محافظ الحسابات في تقريره عن الرقابة الداخلية للشركة‪ ،‬وإن‬
‫لم يوجد ذلك‪ ،‬فيجب على الشركة املبادرة إلى تنصيب مثل هذه الهيئة‬
‫خالل السنة املالية التالية لقبول سنداتها في البورصة؛‬
‫ضمان التكفل بعمليات تحويل السندات؛‬ ‫‪‬‬
‫تسوية النزاعات الكبرى بين املساهمين واملؤسسة؛‬ ‫‪‬‬
‫العمل على االمتثال لشروط الكشف عن املعلومات؛‬ ‫‪‬‬
‫الطرح لالكتتاب العام سندات رأس املال بما يمثل ‪ %20‬على األقل من‬ ‫‪‬‬
‫رأس مال الشركة‪ ،‬في موعد ال يتجاوز يوم اإلدراج؛‬
‫ينبغي أن توزع سندات رأس املال املطروحة لالكتتاب العام على ‪150‬‬ ‫‪‬‬
‫مساهما كحد أدنى‪ ،‬في موعد ال يتجاوز تاريخ اإلدراج‪.‬‬

‫‪.2‬سوق السندات‪:‬‬
‫تعتبر سندات االستحقاق والسندات القابلة للتحويل إلى سندات‬
‫رأسمال والسندات املساهمة أو أي أصل آخر يخول الحق في سندات رأس‬
‫املال كسندات دين‪.‬‬
‫باستثناء سندات الخزينة التي تقبل بقوة القانون يجب أن يكون سعر‬
‫سندات الدين التي طلب بشأنها القبول بالتداول في البورصة مساويا على األقل‬
‫لخمسمائة مليون دينار (‪500000000‬دج) وذلك يوم اإلدراج‪.‬‬

‫‪281‬‬
 ‫‪.3‬سوق الشركات الصغيرة واملتوسطة‪:‬‬
‫تعتبر شروط اإلدراج في السوق الرئيسية صارمة نوعا ما وعادة ال‬
‫تملك املؤسسات الصغيرة واملتوسطة الشروط الالزمة لتلبيتها‪ ،‬لهذا أدرجت‬
‫بعض التعديالت التنظيمية خالل سنة ‪ 2012‬على تلك الشروط حيث‬
‫تميزت بتخفيفها‪ ،‬فصارت املؤسسات الصغيرة واملتوسطة ملزمة بأن‪:‬‬
‫‪ ‬تكون على شكل شركة ذات أسهم‪ ،‬وينبغي لها أن تعين‪ ،‬ملدة خمس(‪)5‬‬
‫سنوات‪ ،‬مستشارا مرافقا يسمى "مرقي البورصة"؛‬
‫‪ ‬تفتح رأسمالها بنسبة ‪ %10‬كحد أدنى يوم اإلدراج في البورصة؛‬
‫‪ ‬تطرح لالكتتاب العام سندات رأس املال التابعة لها‪ ،‬بحيث توزع على‬
‫ما ال يقل عن خمين(‪ )50‬مساهما أو ثالثة (‪ )3‬مستثمرين من‬
‫املؤسسات يوم اإلدراج؛‬
‫‪ ‬تنشر كشوفها املالية املصدقة للعامين املاضيين‪ ،‬ما لم تعفها لجنة‬
‫تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها من هذا الشرط‪.‬‬
‫أما شروط األرباح والحد األدنى لرأس املال فليست مفروضة على الشركة‬
‫التي تطلب اإلدراج في سوق املؤسسات الصغيرة واملتوسطة‪ ،‬وذلك دون اإلخالل‬
‫بأحكام القانون التجاري املتعلقة بالشركات ذات األسهم التي تقوم باللجوء‬
‫العلني إلى االدخار‪.‬‬

‫‪.4‬املستثمرون املؤسساتيون‪:‬‬
‫هي الهيئات املكلفة بالتوظيف الجماعي للقيم املنقولة‪ ،‬البنوك‬
‫واملؤسسات املالية وشركات التأمين وصناديق االستثمار واملؤسسات املسيرة‬
‫لألصول‪.‬‬

‫‪282‬‬
 ‫رابعا‪ :‬مو اقيت وطريقة التسعير‪.‬‬
‫تقام حصص البورصة في مقصورة التداول بالبورصة بمعدل ثالثة أيام في‬
‫األسبوع من الساعة التاسعة والنصف إلى الساعة الحادية عشر تماما بالنسبة‬
‫لألسهم وسندات الشركات‪ ،‬ومن األحد إلى الخميس بالنسبة لسندات الخزينة‬
‫العمومية‪.‬‬
‫بمجرد استالم األمر من قبل الوسيط في عمليات البورصة‪ ،‬يتم تقديمه إلى‬
‫البورصة من أجل تنفيذه‪ .‬وتتم عمليات التبادل بشكل أوتوماتيكي من خالل‬
‫نظام إلكتروني للتسعير بطريقة التسعير الثابت‪.‬‬
‫ويتمثل نظام التسعير الثابت في تطبيق سعر واحد على جميع املعامالت‬
‫التي تجرى بالنسبة لكل سند خالل حصة التداول‪ ،‬ويتيح هذا النوع من‬
‫التسعير‪:‬‬
‫‪ .1‬تضخيم حجم السندات املتبادلة؛‬
‫‪ .2‬تقليص اختالل التوازن من جهة املشتري أو البائع؛‬
‫‪ .3‬تقليص تقلبات األسعار مقارنة مع سعر اإلغالق في آخر حصة‬
‫للبورصة‪.‬‬
‫في ختام الحصة‪ ،‬يتم إجراء عمليات الكتل التي تمثل أوامر البيع والشراء‬
‫على عدد كبير من األسهم و‪/‬أو السندات‪ .‬وينبغي أن تتم هذه املعامالت وفقا‬
‫للسعر املحدد في السوق‪ .‬ويمكن تلخيص مسار حصة التداول كما يلي‪:‬‬

‫‪283‬‬
 ‫الشكل(‪ :)11‬مسارحصة التداول في بورصة الجزائر‬

‫املص ـ ـ ـ ـ ـ ــدر‪ :‬م ـ ــواقـ ـ ـي ـ ــت وط ـ ــريـ ـ ـق ـ ــة ال ـ ــتسـ ـ ـ ـ ـ ـ ـعـ ـ ـي ـ ــر ف ـ ــي ب ـ ــورص ـ ـ ـ ـ ـ ــة الـ ـ ـجـ ـ ـزائ ـ ــر عـ ـ ـل ـ ــى امل ـ ــوق ـ ــع‪:‬‬
‫‪https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=147‬‬

‫من خالل ما سبق‪ ،‬يتضح أن السوق املالي الجزائري غير نشط‪ ،‬خاصة‬
‫بالنسبة لسوق املؤسسات الصغيرة واملتوسطة وسوق السندات‪ ،‬كما أنه يتميز‬
‫بعدم تنوع األوراق املالية املتداولة‪ ،‬وهو بذلك غير قادر على أداء دوره في توفير‬
‫مختلف الوسائل التمويلية لالقتصاد الوطني‪.‬‬
‫وعموما‪ ،‬ما يمكن استخالصه من خالل تناولنا لهيكل وبناء النظام املالي‬
‫الجزائري‪ ،‬بشقيه النظام املصرفي والسوق املالية‪ ،‬أن اإلصالحات االقتصادية‬
‫واملالية املتعاقبة لم تحقق النتائج املرجوة وجاءت حصيلتها مخيبة في اإلجمال‬
‫في ظل ضعف البنية املؤسساتية وتردي املحيط االقتصادي واالجتماعي‪ ،‬حيث‬
‫يعاني هذا النظام من تأخر كبير في أداء وظائفه وضعف مستوى ودرجة انتشار‬
‫وتنوع خدماته‪ ،‬كما تغيب عن هيكله سوق نشطة لرأس املال والعديد من‬
‫املؤسسات املالية غير املصرفية التي بإمكانها تحسين مستوى إتاحة املنتجات‬
‫املالية املختلفة‪ 1 .‬باإلضافة إلى توسع األنشطة غير الرسمية‪ .‬كما أن واقع‬
‫النظام املالي يفسر التأخير في جذب االستثمار األجنبي املباشر‪ ،‬ويعطل تحقيق‬
‫‪ .1‬طارق خاطر‪" ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬

‫‪284‬‬
‫أهداف االنفتاح الحقيقي على العالم الخارجي‪ .‬ولذلك‪ ،‬من الضروري مراجعة‬
‫هيكل هذا النظام من خالل إتاحة املزيد من اإلمكانيات للتحرير املالي‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬معوقات عمل بورصة الجزائروآليات تفعيلها لتمويل االقتصاد‬

‫الجزائري‪.‬‬
‫أصبحت بورصة الجزائر واقعا ملموسا من الناحية املؤسساتية‪ ،‬وهذا‬
‫في حد ذاته خطوة هامة نحو املساهمة في تمويل املشاريع االستثمارية‪ .‬إال أن‬
‫هناك ظروف عديدة حالت دون لعب البورصة لدورها الذي قامت ألجله منذ‬
‫قرابة ثالثة عقود من الزمن‪ ،‬أي منذ التسعينيات‪ ،‬ويمكن إجمال معوقات عمل‬
‫بورصة الجزائر في النقاط التالية‪1 :‬‬

‫‪.1‬ارتفاع معدالت التضخم وضعف االدخار‪:‬‬

‫تتواصل ظاهرة التضخم في الجزائر رغم مجهودات السلطات املتكررة‬
‫المتصاصه‪ ،‬وهذا ما يتسبب في تدني املدخرات لدى األفراد‪ ،‬حيث يدفع‬
‫التضخم األفراد ذوي الدخول الثابتة أو املنخفضة إلى اللجوء ملدخراتهم‬
‫إلنفاقها على السلع االستهالكية‪ ،‬عندما ال تكفي دخولهم النقدية في تحقيق‬
‫مستويات االستهالك التي اعتادوا عليها‪.‬‬

‫‪.2‬ضعف الجهازاإلنتاجي‪:‬‬
‫يمثل القطاع العمومي للمؤسسات االقتصادية حوالي ‪ %80‬من‬
‫مجموع االستثمارات الجزائرية وأهم ما يميز هذا القطاع‪:‬‬
‫‪ -‬ارتفاع عدد العمال وضعف مردودية العمل ويد عاملة غير مؤهلة؛‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك‪ - :‬أمينة بودريوة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪ - .202-200.‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.294-292 .‬‬

‫‪285‬‬
 ‫‪ -‬مؤسسات عمومية غير متوازنة ماليا؛‬
‫‪ -‬تعيين مسيري املؤسسات غالبا ما يستند إلى اعتبارات غير اقتصادية‬
‫مما ينعكس سلبا على أداء هذه املؤسسات؛‬
‫‪ -‬أغلبية املؤسسات الخاصة هي في شكل شركات ذات مسؤولية محدودة‬
‫أو شركة تضامن ليس لدى مالكها استعداد لفتح رأسمالها للغير‪.‬‬

‫‪.3‬هيمنة القطاع العام على االقتصاد الجزائري‪:‬‬

‫إن قرار السلطات الجزائرية بإنشاء بورصة الجزائر جاء تماشيا مع‬
‫تبني خيار اقتصاد السوق الذي يتميز بهيمنة القطاع الخاص‪ ،‬لكن في الواقع‬
‫بقي القطاع يهيمن على االقتصاد الجزائري‪ ،‬إلى جانب تأخر تطبيق عمليات‬
‫الخوصصة للمؤسسات التي كان يعول عليها كثيرا لتنشيط البورصة‪ .‬كما أنه‬
‫وبالرغم من ان قوانين البورصة في الجزائر تشترط أن يكون الشكل القانوني‬
‫للمؤسسة املدرجة فيها هو شركة أسهم )‪ ،(SAP‬تبقى أغلب املؤسسات‬
‫الخاصة في الجزائر مكونة في شكل شركات ذات مسؤولية محدودة أو شركات‬
‫تضامن وهو ما يتعارض مع قوانين البورصة‪.‬‬

‫‪.4‬قلة املؤسسات املدرجة وضعف نشاط وسطاء البورصة‪:‬‬

‫إن محدودية عدد املؤسسات املدرجة في البورصة ينعكس سلبا على‬
‫حجم وقيم التداول بالبورصة‪ ،‬كما أن معدل التداول بواقع ثالث جلسات في‬
‫األسبوع‪ ،‬يضل عددا غير كاف لتنشيط التعامل على القيم املتداولة في‬
‫البورصة‪ ،‬ومن جهة أخرى يقتصر وسطاء البورصة في الجزائر على البنوك‬
‫التجارية وتحديدا العمومية منها والتي تعاني أصال مشاكل في أداء وظائفها‬
‫املصرفية الكالسيكية‪ ،‬حيث تفتقد الخبرة الالزمة وال تزال متأخرة في مجال‬

‫‪286‬‬
‫الوساطة وتقديم الخدمات املالية املتعلقة بالبورصة‪ ،‬فضال عن غياب بنوك‬
‫استثمار والتي لوظائفها دور حاسم في نشاط السوق املالي‪.‬‬

‫‪.5‬محدودة األدوات املالية وضعف تنوعها‪:‬‬

‫ال سيما في سوق السندات األمر الذي ال يتيح قدرا من التنوع في الفرص‬
‫االستثمارية‪ ،‬كما ال يساعد على خفض حجم املخاطر غير املنتظمة‪ ،‬وبالتالي‬
‫يضعف من إقبال املستثمرين على توظيف أمواهم ويساهم في إيجاد حالة من‬
‫االختالل الشديد أحيانا بين العرض والطلب على األدوات املالية املتداولة‪.‬‬

‫‪.6‬ضعف الشفافية‪:‬‬
‫يخص ذلك بشكل رئيس ي املؤسسات املدرجة في السوق والتي ال تزال‬
‫تتحفظ على نحو بالغ على املعلومات املفصلة الخاصة بوضعيتها ونشاطها‬
‫وربما بما يخالف أحيانا حتى القوانين املوجودة‪ ،‬وحتى تلك املقدمة فهي ال ترقى‬
‫إلى كم أو نوع املعلومات املطلوبة باإلضافة إلى فترة دوريتها الكبيرة جدا إذ عادة‬
‫ما تكون سنوية فقط‪.‬‬

‫‪ .7‬ضعف متوسط الدخل الفردي‪:‬‬

‫إن ضعف متوسط دخل الفرد الجزائري يؤدي إلى ضعف قدرته على‬
‫االدخار ويقف حائال في وجه رفع حجم االدخار الوطني ومعروض رؤوس األموال‬
‫في املجتمع‪ ،‬وهو األمر الذي لن تستطيع معه البورصة أن تلعب دورها وأن‬
‫تحقق أهدافها املسطرة‪.‬‬

‫‪.8‬هيمنة االقتصاد املوازي‪:‬‬

‫أصبح االقتصاد املوازي الذي يشكل نسبة هامة إلى إجمالي النشاط‬
‫االقتصادي في الجزائر قياسا بغيرها من البلدان‪ ،‬يستقطب قدرا هام من أموال‬

‫‪287‬‬
‫األعوان االقتصاديين الذين يبحثون عن االستثمار في النشاطات التي يتيحها‬
‫االقتصاد املوازي في ظل االرتفاع الكبير للعوائد التي يدرها بعيدا عن أعين‬
‫السلطات الضريبية والرقابية وبدون تكاليف أو تعقيدات في إتمام هذه‬
‫الصفقات‪ ،‬وكذا في ضوء البيروقراطية والفساد اإلداري وتخلف األجهزة‬
‫الضريبية في الجزائر التي تغذي نمو وانتشار االقتصاد املوازي‪.‬‬

‫‪.9‬ضعف الحو افزالجبائية‪:‬‬

‫على الرغم من بعض التحفيزات التي يتم إقرارها أحيانا كإعفاء األرباح‬
‫والفوائد على األسهم والسندات‪ ،‬فإن تشجيع املؤسسات على دخول البورصة‬
‫واملتعاملين على تداول قيمها املنقولة يحتاج إلى إقرار تحفيزات جبائية أكثر‬
‫سواء على مستوى التعامالت أو على مستوى اإلدراج بالنسبة للشركات‪ ،‬وهو‬
‫ما يجعل الوضع القائم غير مشجع وجذاب للمستثمرين والشركات سواء‬
‫للتعامل في البورصة أو االنضمام إليها‪.‬‬

‫‪.10‬عدم مالئمة التشريعات القانونية‪:‬‬

‫ال تزال التشريعات القانونية تمنح كل الصالحيات لوزير املالية في‬
‫تعيين وعزل واستخالف املديرين العامين واملسيرين في الهيئات املكونة‬
‫للبورصة‪ ،‬وفي استبعاد املمثلين عن الشركات والبنوك والوسطاء‪ .‬كما أن‬
‫االعتماد على السندات دون غيرها من األوراق املالية في التداول تبين رغبة‬
‫السلطات املستمرة في املحافظة على امللكية العامة للشركات العمومية‪.‬‬

‫‪.11‬العائق االجتماعي والثقافي‪:‬‬

‫إن العامل الديمغرافي في الجزائر جعل العائالت منشغلة بحاجياتها‬
‫املختلفة‪ ،‬إضافة إلى هذا فإن العائالت تميل إلى توجيه ادخارها أساسا نحو‬

‫‪288‬‬
‫البنوك العمومية‪ ،‬باعتبارها توفر أكبر قدر ممكن من الثقة واألمان‪ ،‬وهذا ما‬
‫يؤدي إلى إعاقة عمل بورصة الجزائر‪ .‬كما نجد أن غياب الثقافة البورصية لدى‬
‫أفراد املجتمع وذلك لجهل الفئات العريضة من املجتمع بماهية البورصة‬
‫وأهميتها تمثل عائقا حقيقيا بالنسبة ملعظم الناس غير الواعين من أجل‬
‫استثمار أموالهم في القيم املتداولة‪.‬‬

‫‪.12‬العامل الديني‪:‬‬
‫ال يخفى على أحد أن اللجوء إلى عملية التمويل عن طريق البورصة من‬
‫خالل إصدار أسهم وسندات هي من إحدى طرق التمويل العصرية‪ ،‬غير أن‬
‫التعامل بها في الجزائر يعتريها بعض الحرج من الناحية الدينية خاصة‬
‫السندات باعتبارها قرض ربوي‪.‬‬

‫‪.13‬العوائق السياسية‪:‬‬
‫لعب هذا العامل دورا في تثبيط نشاط البورصة خصوصا في بداية‬
‫إنشائها‪ ،‬فإلى جانب املردودية يعد األمن السياس ي واستقرار القوانين من بين‬
‫العوامل الرئيسية التي يبنى عليها املستثمر قراراته املالية‪ ،‬وهذا ما ال يتوفر إال‬
‫في محيط يتمتع باالستقرار السياس ي واالجتماعي الذي يعتبر ضمانا مهما لذلك‪.‬‬
‫كما أن الحقيقة الواضحة تشير إلى أن البورصة ال تزال تحتاج إلى قرار سياس ي‬
‫جدي من قبل السلطات املعنية لبعث نشاطها واقتناع أكيد بحتمية دورها‪،‬‬
‫وهو القرار الذي أهملته السلطات في ضوء طبيعة االعتبارات الريعية التي يقوم‬
‫عليها املشهد االقتصادي بالجزائر‪.‬‬

‫‪289‬‬
‫وعموما‪ ،‬ولتفعيل دور بورصة الجزائر في تمويل االقتصاد الجزائري‬
‫يجب اتخاذ اإلجراءات التالية‪1 :‬‬

‫‪ .1‬تنمية القطاع الخاص والقطاع العام‪ ،‬وتطوير أساليب الشراكة فيما‬

‫بينها إلعداد منظمة تجارية وصناعية جاهزة ملمارسة النشاط‬
‫البورص ي؛‬
‫‪ .2‬تفعيل برامج الخصخصة‪ ،‬عن طريق املض ي في برنامج الخوصصة‬
‫بانتهاج طريقة استبدال الديون بمساهمات في تلك الشركات سواء‬
‫أكانت الديون لدائنين محليين أو ديونا خارجية بما يخفف العبء على‬
‫ميزانية الدولة ويساهم في تنويع األوراق املالية بالبورصة الجزائرية؛‬
‫‪ .3‬وضع خطة شاملة للتثقيف املالي على اعتبار أن هذا األخير يساعد في‬
‫الوصول إلى أداء أفضل ملجموع وظائف النظام املالي؛‬
‫‪ .4‬االنفتاح على النشاط املالي اإلسالمي وإدراج الصكوك اإلسالمية في‬
‫بورصة الجزائر الستقطاب مدخرات األفراد املتمسكين بمبادئ‬
‫الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫تم بحمد هللا‬

‫‪ .1‬أنظر في ذلك أمينة بودريوة‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ص‪.204-202.‬‬

‫‪ -‬طارق خاطر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.46 .‬‬

‫‪290‬‬
‫قائمة املراجع‬
 ‫قائمة املراجع‪:‬‬
‫أوال‪ :‬املراجع باللغة العربية‪.‬‬
‫‪ .I‬الكتب‪:‬‬
‫‪ .1‬أبو قحف‪ ،‬عبد السالم‪ .‬مقدمة في إدارة األعمال الدولية‪ .‬ط‪،4‬‬
‫القاهرة‪ :‬مكتبة اإلشعاع للطباعة والنشر والتوزيع‪.1998 ،‬‬
‫‪ .2‬أيوب‪ ،‬محمد‪ .‬النظام املالي في اإلسالم‪ .‬ترجمة عمر سعيد األيوبي‪،‬‬
‫لبنان‪ :‬أكاديميا للنشر‪.2009 ،‬‬
‫‪ .3‬أدا‪ ،‬جاك‪ .‬عوملة االقتصاد من التشكل إلى املشكالت‪ .‬ترجمة‬
‫مطانيوس حبيب‪ ،‬لبنان‪ :‬دار طالس للترجمة والنشر‪.1998 ،‬‬
‫‪ .4‬أندراوس‪ ،‬عاطف وليم‪ .‬التمويل واإلدارة املالية للمؤسسات‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬دار الفكر الجامعي‪.2006 ،‬‬
‫‪ .5‬آل فواز‪ ،‬مبارك بن سلمان‪ .‬األسواق املالية من منظور إسالمي‪.‬‬
‫اململكة العربية السعودية‪ :‬مركز أبحاث االقتصاد اإلسالمي‪ ،‬جامعة‬
‫امللك عبد العزيز‪ ،‬جدة‪.2010 .‬‬
‫‪ .6‬العزاوي‪ ،‬محمد عبد الوهاب‪ .‬خميس‪ ،‬عبد السالم محسن‪ .‬األزمات‬
‫املالية‪ ،‬قديمها وحديثها‪ ،‬أسبابها ونتائجها‪ ،‬والدروس املستفادة‪.‬‬
‫األردن‪ :‬إثراء للنشر والتوزيع‪.2010 ،‬‬
‫‪ .7‬السعد‪ ،‬عبد األمير‪ .‬العوملة‪...‬مقاربة في التفكيراالقتصادي‪ .‬سلسلة‬
‫كتب املستقبل العربي (‪ " ،)38‬العوملة والنظام الدولي الجديد"‪ ،‬مركز‬
‫دراسات الوحدة العربية‪.2010 ،‬‬
‫‪ .8‬الناقة‪ ،‬أحمد أبو الفتوح‪ .‬نظرية النقود والبنوك واألسواق املالية‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬مؤسسة شباب الجامعة‪.1998 ،‬‬

‫‪292‬‬
‫‪ .9‬الداغر‪ ،‬محمود محمد‪ .‬األسواق املالية مؤسسات أوراق بورصات‪.‬‬
‫األردن‪ :‬دار الشروق للنشر والتوزيع‪.2005 ،‬‬
‫‪ .10‬املنذري‪ ،‬سليمان‪ .‬السوق العربية املشتركة في عصرالعوملة‪ .‬القاهرة‪:‬‬
‫مكتبة مدبولي للنشر‪.1999‬‬
‫‪ .11‬السريتي‪ ،‬السيد محمد أحمد‪ ،‬غزالن‪ ،‬محمد عزت محمد‪.‬‬
‫اقتصاديات النقود والبنوك واألسواق املالية‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬مؤسسة‬
‫رؤية للطباعة والنشر والتوزيع‪.2010 ،‬‬
‫‪ .12‬الحالق‪ ،‬سعيد سامي‪ .‬العجلوني‪ ،‬محمد محمود‪ .‬النقود والبنوك‬
‫واملصارف املركزية‪ .‬عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار اليازوري العلمية للنشر‪،‬‬
‫‪.2010‬‬
‫‪ .13‬الحناوي‪ ،‬محمد صالح‪ .‬العبد‪ ،‬جالل إبراهيم‪ .‬بورصة األوراق املالية‬
‫بين النظرية والتطبيق‪ .‬اإلسكندرية‪ ،‬الدار الجامعية للنشر‪.2005 ،‬‬
‫‪ .14‬بن علي‪ ،‬بلعزوز‪ .‬محاضرات في النظريات والسياسات النقدية‪.‬‬
‫الجزائر‪ :‬ديوان املطبوعات الجامعية‪.2004 ،‬‬
‫‪ .15‬الراوي‪ ،‬خالد وهيب‪ .‬إدارة املخاطراملالية‪ .‬عمان‪ :‬دار املسيرة للنشر‪،‬‬
‫‪.1999‬‬
‫‪ .16‬الراوي‪ ،‬خالد‪ .‬بركات‪ ،‬عبد هللا‪ .‬الرمحي‪ ،‬نضال‪ .‬نظرية التمويل‬
‫الدولي‪ .‬ط‪ ،2‬عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار املناهج‪.2002 ،‬‬
‫‪ .17‬الحسني‪ ،‬عرفان تقي‪ .‬التمويل الدولي‪ .‬عمان‪ :‬دار مجدالوي للنشر‬
‫عمان‪.1999،‬‬
‫‪ .18‬الحاج‪ ،‬طارق‪ .‬مبادئ التمويل‪ .‬عمان‪ :‬دار صفاء للنشر والتوزيع‪،‬‬
‫‪.2010‬‬

‫‪293‬‬
‫‪ .19‬محمد سعيد محمد الرمالوي‪ .‬األزمة االقتصادية العاملية إنذار‬
‫للرأسمالية ودعوة للشريعة اإلسالمية‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬دار الفكر‬
‫الجامعي‪.2011،‬‬
‫‪ .20‬بني هاني‪ ،‬حسين‪ .‬اقتصاديات النقود والبنوك املبادئ واألساسيات‪.‬‬
‫عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار ومكتبة الكندي للنشر والتوزيع‪.2014 ،‬‬
‫‪ .21‬جلدة‪ ،‬سامر بطرس‪ .‬النقود والبنوك‪ .‬عمان‪ ،‬األردن‪ :‬دار البداية‪،‬‬
‫‪.2009‬‬
‫‪ .22‬حشيش‪ ،‬عادل أحمد‪ .‬أساسيات االقتصاد النقدي واملصرفي‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬دار الجامعية الجديدة‪.2004 ،‬‬
‫‪ .23‬حنفي‪ ،‬عبد الغفار‪ .‬قريقاص‪ ،‬رسمية زكي‪ .‬عبد الفتاح‪ ،‬السيدة‪.‬‬
‫األسواق املالية‪ :‬أسواق رأس املال‪-‬البورصات‪-‬البنوك‪-‬شركات‬
‫االستثمار‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪.2006 ،‬‬
‫‪ .24‬حنفي‪ ،‬عبد الغفار‪ .‬أساسيات التمويل واإلدارة املالية‪ .‬اإلسكندرية‪:‬‬
‫الدار الجامعية‪.2007 .‬‬
‫‪ .25‬حماد‪ ،‬طارق عبد العال‪ .‬التطورات العاملية و انعكاساتها على أعمال‬
‫البنوك‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪.1999،‬‬
‫‪ .26‬حماد‪ ،‬طارق عبد العال حماد‪ .‬املشتقات املالية –املفاهيم‪-‬إدارة‬
‫املخاطر‪-‬املحاسبة‪ .‬القاهرة‪ :‬الدار الجامعية للنشر‪.2001،‬‬
‫‪ .27‬خلف‪ ،‬فليح حسن‪ .‬األسواق املالية والنقدية‪ .‬األردن‪ :‬عالم الكتب‬
‫الحديث‪.2006 ،‬‬
‫‪ .28‬خليل‪ ،‬سامي‪ .‬االقتصاد الدولي‪ .‬القاهرة‪ :‬دار النهضة العربية‪.2007 ،‬‬

‫‪294‬‬
‫‪ .29‬زلوم‪ ،‬عبد الحي يحيى‪ .‬نذر العوملة‪ :‬هل بوسع العالم أن يقول ال‬
‫للرأسمالية املعلومالية‪ .‬عمان‪ :‬املؤسسة العربية للدراسات والنشر‪،‬‬
‫‪.1999‬‬
‫‪ .30‬سحنون‪ ،‬محمود‪ .‬االقتصاد النقدي واملصرفي‪ .‬قسنطينة‪ :‬دار بهاء‬
‫للنشر والتوزيع‪.2003 ،‬‬
‫‪ .31‬صالح سالم‪ ،‬عماد‪ .‬إدارة األزمات في بورصات األوراق املالية العربية‬
‫والعاملية والتنمية املتواصلة‪ ،‬أبو ظبي‪ :‬شركة أبو ظبي للطباعة‬
‫والنشر‪.2002 .‬‬
‫‪ .32‬عطون‪ ،‬مروان‪ .‬املؤسسات النقدية‪ .‬قسنطينة‪ :‬املطبوعات‬
‫الجامعية‪.1982 ،‬‬
‫‪ .33‬عبد الحميد‪ ،‬عبد املطلب‪ .‬العوملة و اقتصاديات البنوك‪ .‬القاهرة‪:‬‬
‫الدار الجامعية‪.2003-2002،‬‬
‫‪ .34‬عبد الحميد‪ ،‬عبد املطلب‪ .‬اقتصاديات النقود والبنوك األساسيات‬
‫واملستحدثات‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‪.2007 ،‬‬
‫‪ .35‬عبد الحميد‪ ،‬عبد املطلب‪ .‬الديون املصرفية املتعثرة واألزمة املالية‬
‫املصرفية العاملية‪ :‬أزمة الرهن العقاري األمريكية‪ .‬اإلسكندرية‪:‬‬
‫الدار الجامعية للنشر‪.2009 ،‬‬
‫‪ .36‬عوض هللا‪ ،‬زينب‪ .‬الفولي‪ ،‬أسامة محمد‪ .‬أساسيات االقتصاد‬
‫النقدي واملصرفي‪ .‬لبنان‪ :‬منشورات الحلبي الحقوقية‪.2003 ،‬‬
‫‪ .37‬عبد القادر‪ ،‬السيد متولي‪ .‬اقتصاديات النقود والبنوك‪ .‬عمان‪ :‬دار‬
‫الفكر‪.2010،‬‬
‫‪ .38‬عجام‪ ،‬هيثم‪ .‬التمويل الدولي‪ .‬دب ن‪ ،‬دار زهران للنشر‪ ،‬دت‪.‬‬

‫‪295‬‬
‫‪ .39‬عبد العزيز‪ ،‬سمير محمد‪ .‬التمويل العام (املدخل االدخاري‬
‫والضريبي‪ ،‬املدخل اإلسالمي‪ ،‬املدخل الدولي)‪ .‬ط ‪ ،2‬اإلسكندرية‪:‬‬
‫مكتبة اإلشعاع الفنية‪.1998 ،‬‬
‫‪ .40‬عبد الرحيم‪ ،‬محمد إبراهيم‪ .‬اقتصاديات النقود والبنوك‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬دار التعليم الجامعي‪.2014 ،‬‬
‫‪ .41‬قنطقجي‪ ،‬سامر مظهر‪ .‬ضوابط االقتصاد اإلسالمي في معالجة‬
‫األزمات املالية العاملية‪ .‬دمشق‪ :‬دار النهضة‪.2008 ،‬‬
‫‪ .42‬كامل‪ ،‬أسامة‪ .‬حامد‪ ،‬عبد الغني‪ .‬النقود والبنوك‪ .‬البحرين‪ :‬مؤسسة‬
‫لورد العاملية للشؤون الجامعية‪.2006 ،‬‬
‫‪ .43‬كمال‪ ،‬رامي محمد‪ .‬الصكوك وتطبيقاتها املعاصرة بديال عن‬
‫السندات التقليدية‪ .‬دون بلد نشر‪ :‬دون دار نشر‪.2019،‬‬
‫‪ .44‬لطرش‪ ،‬الطاهر‪ .‬تقنيات البنوك‪ ،‬الجزائر‪ :‬ديوان املطبوعات‬
‫الجامعية‪.2005 ،‬‬
‫‪ .45‬مفتاح‪ ،‬صالح‪ .‬النقود والسياسة النقدية املفهوم‪-‬األهداف ‪-‬‬
‫األدوات‪ .‬بسكرة‪ ،‬الجزائر‪ :‬دار الفجر للنشر والتوزيع‪.2005 ،‬‬
‫‪ .46‬مصطف ى‪ ،‬أحمد فريد‪ .‬حسن‪ ،‬سهير محمد السيد‪ .‬النقود والتوازن‬
‫االقتصادي‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬مؤسسة شباب الجامعة‪.2000 .‬‬
‫‪ .47‬محي الدين‪ ،‬عمرو‪ .‬أزمة النمور اآلسيوية‪ .‬القاهرة‪ :‬دار الشروق‬
‫للنشر‪.2000،‬‬
‫‪ .48‬مالك‪ ،‬وسام‪ .‬النقود والسياسات النقدية الداخلية‪ .‬بيروت‪ ،‬لبنان‪:‬‬
‫دار املنهل اللبناني‪.2000 ،‬‬
‫‪ .49‬محارب‪ ،‬عبد العزيز قاسم‪ .‬األزمة املالية العاملية األسباب والعالج‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬دار الجامعة الجديدة‪.2001،‬‬

‫‪296‬‬
‫‪ .50‬مصيطفي‪ ،‬عبد اللطيف‪ ،‬بن بوزيان‪ ،‬محمد‪ .‬أساسيات النظام املالي‬
‫و اقتصاديات األسواق املالية‪ .‬بيروت‪ ،‬لبنان‪ :‬مكتبة حسن العصرية‬
‫للنشر والتوزيع‪.2015 ،‬‬
‫‪ .51‬نجيب‪ ،‬نعمة هللا‪ .‬يونس‪ ،‬محمود‪ .‬مبارك‪ ،‬عبد النعيم‪ .‬مقدمة في‬
‫اقتصاديات النقود والصيرفة والسياسات النقدية‪ .‬اإلسكندرية‪:‬‬
‫الدار الجامعية للنشر‪.2001 ،‬‬
‫‪ .52‬ناشد‪ ،‬سوزي عدلي‪ .‬مقدمة في االقتصاد النقدي واملصرفي‪ .‬لبنان‪:‬‬
‫منشورات الحلبي الحقوقية‪.2007 ،‬‬
‫‪ .53‬هندي‪ ،‬منير إبراهيم‪ .‬أساسيات االستثمار في األوراق املالية‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬منشأة املعارف‪.1999 ،‬‬
‫‪ .54‬هندي‪ ،‬منير إبراهيم‪ .‬األوراق املالية وأسواق رأس املال‪ .‬اإلسكندرية‪:‬‬
‫منشأة املعارف‪.2002 ،‬‬
‫‪ .55‬هندي‪ ،‬منير إبراهيم‪ .‬الفكرالحديث في إدارة املخاطر‪ ،‬الجزء الثاني‪.‬‬
‫اإلسكندرية‪ :‬منشأة املعارف للنشر والتوزيع‪.2003 ،‬‬
‫‪ .56‬يوسف‪ ،‬حسن يوسف‪ ،‬الصكوك املالية و انواعها –االستثمار‪-‬‬
‫الصناديق االستثمارية‪-‬األوراق املالية والتجارية‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬دار‬
‫التعليم الجامعي‪.2014 ،‬‬
‫‪ .57‬يونس‪ ،‬محمود‪ .‬مبارك‪ ،‬عبد النعيم‪ .‬الوصال‪ ،‬كمال أمين‪.‬‬
‫اقتصاديات نقود وبنوك وأسواق مالية‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬الدار‬
‫الجامعية‪.2004 ،‬‬
‫‪ .58‬يونس‪ ،‬محمود‪ .‬اقتصاديات دولية‪ .‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‬
‫للنشر‪.2000 ،‬‬

‫‪297‬‬
 ‫‪ .II‬األطروحات والرسائل‪:‬‬
‫‪ .1‬أوكيل‪ .‬نسيمة‪" ،‬األزمات املالية وإمكانية التوقي منها والتخفيف من آثارها‬
‫(مع دراسة حالة جنوب شرق آسيا)"‪ .‬أطروحة دكتوراه‪ ،‬كلية العلوم‬
‫االقتصادية وعلوم التسيير‪ ،‬جامعة الجزائر‪.2008-2007 ،‬‬
‫‪ .2‬بن عبيد‪ ،‬فريد‪" .‬السوق النقدية ودورها في تمويل االقتصاد –دراسة‬
‫مقارنة (الجزائر‪-‬تونس)"‪ .‬أطروحة دكتوراه في العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة‬
‫محمد خيضر بسكرة‪.2014-2013 ،‬‬
‫‪ .3‬بوكساني‪ ،‬رشيد‪ " .‬معوقات أسواق األوراق املالية العربية وسبل تفعيلها"‪.‬‬
‫أطروحة دكتوراه في العلوم االقتصادية‪ ،‬جامعة الجزائر‪.2006-2005 ،‬‬
‫‪ .4‬جنيدي‪ ،‬مراد‪" .‬دراسة تحليلية قياسية لظاهرة االدخار في الجزائر‬
‫باستعمال أشعة االنحدار الذاتي‪ ."-VAR-‬مذكرة ماجستير‪ .‬فرع االقتصاد‬
‫الكمي‪ .‬جامعة الجزائر‪.2006-2005 .‬‬
‫‪ .5‬خديجة‪ ،‬لحمر‪ .‬دور النظام املالي في تمويل التنمية االقتصادية‪ .‬رسالة‬
‫ماجستير في علوم التسيير‪ ،‬فرع نقود ومالية‪ ،‬جامعة الجزائر‪- 2004 ،‬‬
‫‪.2005‬‬
‫‪ .6‬طارق خاطر‪" ،‬أهمية التطور املالي في تحقيق التنمية االقتصادية –دراسة‬
‫تطبيقية وقياسية ألثر التطور املالي على النمو االقتصادي في الجزائر‬
‫خالل الفترة (‪ ،")2013-1990‬أطروحة دكتوراه علوم في العلوم‬
‫االقتصادية‪ ،‬جامعة محمد خيضر –بسكرة‪.2015-2014 ،‬‬
‫‪ .7‬عبد الرحيم‪ ،‬عامر‪ " .‬أهمية النظام املالي واالستثمار األجنبي املباشر في‬
‫التوجه االقتصادي الجديد في سياسة التنمية‪ :‬دراسة حالة الجزائر"‪.‬‬
‫أطروحة دكتوراه‪ ،‬تخصص علوم اقتصادية‪ ،‬فرع اقتصاد مالي‪ ،‬جامعة‬
‫جياللي اليابس‪ ،‬سيدي بلعباس‪.2017-2016 ،‬‬

‫‪298‬‬
‫‪ .8‬سعدان‪ ،‬آسيا‪" .‬تأهيل النظام البنكي الجزائري في ظل التطورات املالية‬
‫العاملية"‪ .‬مذكرة ماجستير‪ ،‬شعبة نقود ومالية‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية‬
‫وعلوم التسيير‪ ،‬جامعـة ‪ 08‬ماي ‪-45‬قاملة‪.2006 ،‬‬
‫‪ .9‬سمور‪ ،‬نبيل خليل طه‪" .‬سوق األوراق املالية اإلسالمي بين النرية والتطبيق‬
‫–دراسة حالة سوق رأس املال اإلسالمي في ماليزيا"‪ .‬مذكرة ماجيستير‪،‬‬
‫تخصص إدارة األعمال‪ ،‬الجامعة اإلسالمية –غزة‪.2007 ،‬‬
‫‪ .10‬سلطان‪ ،‬مونية‪ " .‬كفاءة األسواق املالية الناشئة ودورها في االقتصاد‬
‫الوطني ‪-‬دراسة حالة بورصة ماليزيا‪ ."-‬أطروحة دكتوراه ‪ .LMD‬تخصص‬
‫اقتصاديات النقود والبنوك واألسواق املالية‪ .‬جامعة محمد خيضر‪-‬‬
‫بسكرة‪.2014 ،‬‬
‫‪ .11‬عيجولي‪ ،‬خالد‪" .‬وظيفة الوساطة املالية في البورصة ودورها في تنمية‬
‫التعامالت املالية‪-‬دراسة مقارنة لبلدان املغرب العربي‪ ."-‬مذكرة ماجيستير‬
‫في علوم التسيير‪ ،‬تخصص نقود ومالية‪.‬‬
‫‪ .12‬فالي‪ ،‬نبيلة‪ " .‬استراتيجيات تأهيل املؤسسات املصرفية الجزائرية –دراسة‬
‫حالة البنوك الجزائرية"‪ ،‬أطروحة دكتوراه في العلوم االقتصادية‪ .‬جامعة‬
‫فرحات عباس‪ .‬سطيف‪.2017-2016 .‬‬
‫‪ .13‬فؤاد‪ ،‬مطاطلة‪" .‬النظام املالي وإصالح أدوات السياسة النقدية حالة‬
‫تطبيقية على الجزائر"‪ .‬مذكرة ماجيستير‪ .‬جامعة الجزائر‪.1997-1996 .‬‬
‫‪ .14‬مفتاح‪ ،‬صالح‪" .‬النقود والسياسة النقدية مع االشارة إلى حالة الجزائر في‬
‫الفترة ‪ ."2000-1990‬أطروحة دكتوراه في العلوم االقتصادية‪ .‬جامعة‬
‫الجزائر‪.2003-2002 .‬‬
‫‪ .III‬التقاريرواملجالت ‪:‬‬

‫‪299‬‬
‫أي‪ ،‬خور هوى و زيونج‪ ،‬كي روى‪" .‬آسيا منظور عن أزمة الرهونات دون‬ ‫‪.1‬‬
‫املمتازة"‪ .‬مجلة التمويل والتنمية‪ .‬املجلد ‪ ،45‬العدد ‪ .2‬صندوق النقد‬
‫الدولي‪ ،‬جوان ‪.2008‬‬
‫آشنجرين‪ ،‬باري‪ ،‬و موس ى‪ ،‬مايكل‪" .‬صندوق النقد الدولي وتحرير‬ ‫‪.2‬‬
‫حساب رأس املال"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫ديسمبر ‪.)1998‬‬
‫اوبها‪ ،‬فيصل اوعلي‪ " .‬الصكوك بديل شرعي للسندات وآلية جديدة‬ ‫‪.3‬‬
‫لتمويل االقتصاد الوطني"‪ .‬مجلة االقتصاد اإلسالمي العاملية‪ ،‬العدد‬
‫‪ ،79‬ديسمبر ‪.2018‬‬
‫الزهري‪ ،‬كريم محمد عبد السميع‪" .‬الصكوك املالية نظرة مفاهيمية"‪،‬‬ ‫‪.4‬‬
‫مجلة االقتصاد اإلسالمي العاملية‪ ،‬العدد ‪ ،61‬جوان ‪.2017.‬‬
‫البشير‪ ،‬فضل عبد الكريم‪" .‬دور االقتصاد الرقمي في تعزيز تنامي‬ ‫‪.5‬‬
‫التمويل اإلسالمي"‪ .‬مجلة بيت املشورة‪ .‬العدد ‪.2018 ،9‬‬
‫العمراوي‪ ،‬حنان‪" .‬منصات التكنولوجيا املالية كآلية لتعزيز نمو‬ ‫‪.6‬‬
‫الصناعة املالية اإلسالمية‪ ،‬دراسة حالة" منصة ناسداك دبي‬
‫للمرابحة"‪ .‬مجلة االستراتيجية والتنمية‪ .‬املجلد ‪ ،9‬العدد ‪.2019 ،3‬‬
‫النشاشبي‪ ،‬كريم‪ .‬وآخرون‪ " .‬الجزائر تحقق االستقرار والتحول إلى‬ ‫‪.7‬‬
‫اقتصاد السوق"‪ .‬صندوق النقد الدولي‪ .‬واشنطن‪.1998 ،‬‬
‫بودريوة‪ ،‬أمينة‪ " .‬واقع وآليات تفعيل بورصة الجزائر لتمويل‬ ‫‪.8‬‬
‫االقتصاد الجزائري"‪ .‬املجلة العلمية املستقبل االقتصادي‪ ،‬املجلد‬
‫‪ ،07‬العدد ‪.2019 ،01‬‬

‫‪300‬‬
‫‪ .9‬بعلوج‪ ،‬بلعيد‪" .‬اآلثار املترتبة على االستثمار املباشر للشركات متعددة‬
‫الجنسيات في ظل العوملة"‪ .‬مجلة العلوم اإلنسانية‪ ،‬جامعة‬
‫قسنطينة‪ ،‬العدد ‪ ،3‬أكتوبر ‪.2002‬‬
‫‪ .10‬بن علي‪ ،‬بلعزوز‪ .‬عبد العزيز‪ ،‬طيبة‪" .‬السياسة النقدية واستهداف‬
‫التضخم في الجزائر خالل الفترة (‪ .")2006 – 1990‬مجلة بحوث‬
‫اقتصادية عربية‪ .‬العدد ‪ 41‬شتاء ‪.2008‬‬
‫‪ .11‬بديس ي‪ ،‬فهيمة‪ ،‬مريم‪ ،‬سرارمة‪" .‬أثر التحرير املالي على النظام املالي‬
‫والبنكي الجزائري‪-‬إشارة إلى حالة السوق املالي الجزائري"‪ .‬مجلة‬
‫العلوم اإلنسانية‪ ،‬العدد ‪ ،08‬ديسمبر ‪.2017‬‬
‫‪ .12‬بن عالل‪ ،‬بلقاسم‪" .‬دور التطور املالي في نجاح سياسة التحرير املالي‬
‫املطبقة في الدول النامية‪ :‬دراسة قياسية لحالة النظام املالي واملصرفي‬
‫الجزائري (‪ .")2011-1990‬مجلة البحوث االقتصادية واملالية‪،‬‬
‫العدد‪ ،02‬ديسمبر ‪.2014‬‬
‫‪ .13‬تكواشت‪ ،‬رانية‪" .‬دور النظام املالي والنظام النقدي الدولي في تعزيز‬
‫التمويل الدولي"‪ .‬مجلة إيكوفاين‪ ،‬املجلد ‪ ،02‬العدد ‪.2020 ،02‬‬
‫‪ .14‬تانزي‪ ،‬فيتو‪" .‬التحول االقتصادي والدور املتغير للحكومة"‪ ،‬مجلة‬
‫التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪ ،‬جوان ‪.)1999‬‬
‫‪ .15‬جونستون‪ ،‬باري‪" .‬تسلسل اإلجراءات لتحرير حساب رأس املال"‪،‬‬
‫مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪.)1998‬‬
‫‪ .16‬داس‪ ،‬أديبيرس و كوينتين‪ ،‬مارك مايكل وتايلور‪" .‬ضرورة استقالل‬
‫جهات التنظيم املالي"‪ .‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬مجلد ‪ ،39‬عدد ‪.4‬‬
‫صندوق النقد الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪.2002‬‬

‫‪301‬‬
‫‪ .17‬درغال‪ ،‬رشيد‪" .‬دور الصكوك اإلسالمية في تمويل عجز املوازنة العامة‬
‫–صكوك السلم وصكوك املرابحة أنموذجين"‪ .‬مجلة العلوم‬
‫االجتماعية واإلنسانية‪ ،‬العدد ‪.10‬‬
‫‪ .18‬رايس‪ ،‬حدة‪" .‬دور السوق النقدية في تأمين سيولة النظام املصرفي"‪.‬‬
‫مجلة العلوم اإلنسانية‪ .‬جامعة بسكرة‪ .‬العدد ‪ ،9‬مارس ‪.2006‬‬
‫‪ .19‬زين الدين‪ ،‬محمد محمود‪ " .‬قواعد البيانات الرقمية وأهميتها في بناء‬
‫محركات البحث"‪ .‬مجلة املعلوماتية‪ .‬العدد ‪.2009 ،29‬‬
‫‪ .20‬سالمي‪ ،‬أحمد‪ " .‬أهم مؤشرات كفاءة االدخار املحلي في تمويل التنمية‬
‫بالجزائر خالل الفترة ‪ ."2010-1970‬مجلة الباحث‪ .‬جامعة قاصدي‬
‫مرباح‪ .‬ورقلة‪ .‬العدد ‪.2012 ،11‬‬
‫‪ .21‬ساورينا‪ ،‬جيزوس‪" .‬العمل املصرفي على الطريق الصحيح"‪ .‬مجلة‬
‫التمويل والتنمية‪ ،‬مجلد ‪ ،45‬العدد‪ .2‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬جوان‬
‫‪.2008‬‬
‫‪ .22‬غيتان‪ ،‬مانويل‪" .‬تأثير التدفقات املالية العاملية على السياسات‬
‫االقتصادية"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫مارس‪.)1999‬‬
‫‪ .23‬كاراكاداج‪ ،‬سيم‪ ،‬و تيلور‪ ،‬مايكل‪" .‬نحو معيار مصرفي عاملي جديد –‬
‫مقترحات لجنة بازل‪ ."-‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد‬
‫الدولي‪ ،‬ديسمبر ‪.)2000‬‬
‫‪ .24‬كاروانا‪ ،‬خايم‪ .‬ناراين‪ ،‬أديتيا‪" .‬استخدام مزيد من األموال في العمل‬
‫املصرفي"‪ .‬مجلة التمويل والتنمية‪ .‬مجلد‪ ،45‬عدد ‪ .2‬صندوق النقد‬
‫الدولي‪ ،‬جوان ‪.2008‬‬

‫‪302‬‬
‫‪ .25‬كيريه‪ ،‬بينو‪ ،‬وجان بيزاني فيري‪" .‬قضية اإلهمال بحسن نية للعمل على‬
‫استقرار سعر الصرف"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد‬
‫الدولي‪ ،‬سبتمبر ‪.)1999‬‬
‫‪ .26‬لخضر‪ ،‬شعاشعية‪ " .‬الجوانب القانونية لتأسيس البنوك اإلسالمية"‪.‬‬
‫مجلة الباحث‪ ،‬عدد ‪.2007 ،5‬‬
‫‪ .27‬م‪ .‬نصولي‪ ،‬صالح‪ ،‬ومنير راشد‪" .‬تحرير حساب رأس املال في جنوبي‬
‫البحر املتوسط"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية (صندوق النقد الدولي‪،‬‬
‫ديسمبر‪.)1998‬‬
‫‪ .28‬ناصر‪ ،‬سليمان‪" .‬تجربة البنوك اإلسالمية في الجزائر –الواقع واآلفاق‬
‫من خالل دراسة تقييمية مختصرة‪ ."-‬مجلة الباحث‪ .‬عدد ‪.2006 ،4‬‬
‫‪ .29‬ناصر‪ ،‬سليمان‪ " .‬متطلبات تطوير الصيرفة اإلسالمية في الجزائر"‪.‬‬
‫مجلة الباحث‪ ،‬عدد ‪.2010-2009 ،7‬‬
‫‪ .30‬ناصر‪ ،‬سليمان‪ .‬حديدي‪ ،‬آدم‪" .‬تأهيل النظام املصرفي الجزائري في‬
‫ظل التطورات العاملية الراهنة‪ ،‬أي دور للبك املركزي؟"‪ .‬املجلة‬
‫الجزائرية للتنمية االقتصادية‪ .‬العدد ‪.2‬جوان ‪.2015‬‬
‫‪ .31‬هاني‪ ،‬منال‪ " .‬اتفاقية بازل ‪ 3‬ودورها في إدارة املخاطر املصرفية‪ ،‬مجلة‬
‫االقتصاد الجديد‪ ،‬املجلد ‪ ،01‬العدد ‪.2017 ،16‬‬
‫‪" .32‬الصيرفة اإلسالمية‪...‬بين النمو والتفوق"‪ .‬مجلة اتحاد املصارف‬
‫العربية‪ .‬العدد ‪ ،440‬جوان ‪.2017‬‬
‫‪" .33‬تمكين السكان الريفيين الفقراء من التغلب على الفقر‪ :‬مستوى‬
‫االحتياطي العام"‪ .‬تقرير الصندوق الدولي للتنمية الزراعية‪ ،‬نوفمبر‬
‫‪.2010‬‬

‫‪303‬‬
‫‪" .34‬النظام املالي اإلسالمي والصيرفة‪ :‬البديل املمكن في أعقاب األزمة‬
‫املالية العاملية‪ ،‬الجزء األول"‪ .‬تقريرمنظمة املؤتمراإلسالمي‪ ،‬حول‪":‬‬
‫األزمة املالية العاملية لعام ‪ ."2009-2008‬مركز األبحاث االقتصادية‬
‫واالجتماعية والتدريب للدول اإلسالمية‪ ،‬جوان ‪.2009‬‬
‫‪ .IV‬امللتقيات واملؤتمرات‪:‬‬
‫‪ .1‬الطيب‪ ،‬عبد املنعم محمد‪" .‬واقع املصارف اإلسالمية في ظل األزمة‬
‫املالية العاملية"‪ .‬امللتقى الدولي حول "أزمة النظام املالي واملصرفي‬
‫وبديل البنوك اإلسالمية"‪ .‬جامعة قسنطينة‪ 6-5 ،‬ماي ‪.2009‬‬
‫‪ .2‬الحالق‪ ،‬سعيد‪" .‬األزمة املالية العاملية ومعالجتها من منظور إسالمي"‪.‬‬
‫مؤتمر "تداعيات األزمة املالية العاملية وأثرها على اقتصاديات الدول‬
‫العربية"‪ .‬املنضمة العربية للتنمية اإلدارية‪ ،‬جمهورية مصر العربية‪،‬‬
‫أفريل‪.2009‬‬
‫‪ .3‬بوفليح‪ ،‬نبيل‪ .‬حميد‪ ،‬عبد هللا الحرتس ي‪ " .‬التمويل اإلسالمي كأسلوب‬
‫ملواجهة تحديات األزمة املالية العاملية"‪ .‬امللتقى الدولي حول‪" :‬أزمة‬
‫النظام املالي واملصرفي الدولي وبديل البنوك اإلسالمية"‪ .‬قسنطينة‪،‬‬
‫جامعة األمير عبد القادر للعلوم اإلسالمية‪ 07-06 ،‬أفريل‪.2009‬‬
‫‪ .4‬بقة‪ ،‬الشريف‪ .‬بوهزة‪ ،‬محمد‪" .‬بعض اآلثار االقتصادية واالجتماعية‬
‫للعوملة ‪-‬حالة الجزائر"‪ .‬امللتقى الدولي األول حول‪" :‬العوملة‬
‫وانعكاساتها على البلدان العربية"‪ .‬دائرة العلوم االقتصادية وعلوم‬
‫التسيير‪ .‬سكيكدة‪ 14-13 .‬ماي‪.2001‬‬
‫‪ .5‬حمادو‪ ،‬بن نعمون‪" .‬طبيعة اإلصالحات املالية واملصرفية في أعقاب‬
‫األزمة املالية ‪ ."2008‬امللتقى العلمي الدولي حول‪ " :‬األزمة املالية‬

‫‪304‬‬
‫واالقتصادية الدولية والحوكمة العاملية"‪ .‬جامعة سطيف‪21-20 ،‬‬
‫أكتوبر ‪.2009‬‬
‫‪ .6‬داودي‪ ،‬الطيب‪ .‬كردودي‪ ،‬صبرينة‪" .‬كفاءة الصكوك اإلسالمية في‬
‫تمويل عجز املوازنة العامة للدولة"‪ ،‬ورقة مقدمة ضمن فعاليات‬
‫املؤتمر الدولي حول‪" :‬منتجات وتطبيقات االبتكار والهندسة املالية‬
‫بين الصناعة املالية التقليدية والصناعة املالية اإلسالمية"‪ ،‬يومي ‪5‬‬
‫و‪ 6‬ماي ‪ ،2014‬جامعة فرحات عباس‪ ،‬سطيف‪.‬‬
‫‪ .7‬قدي‪ ،‬عبد املجيد‪ .‬دادن‪ ،‬عبد الوهاب‪ " .‬محاولة تقييم برامج‬
‫وسياسات تمويل املؤسسات الصغيرة واملتوسطة الجزائرية"‪ .‬امللتقى‬
‫الدولي حول‪" :‬سياسات التمويل وأثرها على االقتصاديات واملؤسسات‬
‫دراسة حالة الجزائر والدول النامية"‪ .‬جامعة محمد خيضر –‬
‫بسكرة‪ ، ،‬يومـي ‪ 21‬و‪ 22‬نوفمبــر ‪.2006‬‬
‫‪ .8‬كبوط‪ ،‬عبد الرزاق‪ .‬بن الزاوي‪ ،‬عبد الرزاق‪ " .‬أثـر التمويـل الدولـي علـى‬
‫االقتصاديـات الناميـة "‪ .‬امللتقى الدولي حول‪" :‬سياسات التمويل‬
‫وأثرها على االقتصاديات واملؤسسات دراسة حالة الجزائر والدول‬
‫النامية"‪ .‬جامعة محمد خيضر – بسكرة‪ ،‬يومـي ‪ 21‬و‪ 22‬نوفمبــر‬
‫‪.2006‬‬
‫‪ .9‬فطوم معمر‪ ،‬غربي يسين س ي الخضر‪ " ،‬معالم النظام املالي اإلسالمي‬
‫واألطر املؤسسية ل"‪ ،‬ورقة مقدمة ضمن فعاليات امللتقى الوطني‬
‫حول‪ ":‬النظام ملالي وإشكالية تمويل االقتصاديات النامية"‪ ،‬أيام ‪-04‬‬
‫‪ 05‬فيفري ‪ ،2019‬جامعة محمد بوضياف باملسيلة‪.‬‬
‫‪ .10‬ناصر‪ ،‬سليمان‪ ،‬وبن زيد‪ ،‬ربيعة‪" .‬الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل‬
‫التنمية االقتصادية ومدى إمكانية االستفادة منها في الجزائر"‪ .‬ورقة‬

‫‪305‬‬
‫مقدمة ضمن فعاليات املؤتمر الدولي حول‪" :‬منتجات وتطبيقات‬
‫االبتكار والهندسة املالية بين الصناعة املالية التقليدية والصناعة‬
‫املالية اإلسالمية"‪ .‬يومي ‪ 5‬و‪ 6‬ماي ‪ ،2014‬جامعة فرحات عباس‪،‬‬
‫سطيف‪.‬‬
‫‪ .V‬قوانين ومراسيم‪:‬‬
‫‪ .1‬أمر رقم ‪10-10‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ ،2010‬يعدل ويتمم األمر رقم ‪-03‬‬
‫‪ 11‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ 2003‬واملتعلق بالنقد والقرض‪.‬‬
‫‪ .2‬النظام رقم ‪ 01-04‬الصادر في ‪ 04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 28 ،27‬أفريل ‪.2004‬‬
‫‪ .3‬النظام رقم ‪ 02-04‬الصادر في ‪ 04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 28 ،27‬أفريل ‪.2004‬‬
‫‪ .4‬النظام رقم ‪ 03-04‬الصادر في ‪ 04‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 2 ،22‬جوان ‪.2004‬‬
‫‪ .5‬النظام رقم ‪ 02-06‬الصادر في ‪ 24‬سبتمبر ‪ ،2006‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 2 ،77‬ديسمبر ‪.2006‬‬
‫‪ .6‬النظام رقم ‪ 01-07‬املؤرخ في ‪ 03‬فيفري ‪ ،2007‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،31‬ماي ‪.2007‬‬
‫‪ .7‬النظام رقم ‪ 04-08‬الصادر في ‪ 23‬ديسمبر ‪ ،2008‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،72‬ديسمبر‪.2008‬‬
‫‪ .8‬النظام رقم ‪ 02-09‬الصادر في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،53‬سبتمبر ‪.2009‬‬
‫‪ .9‬النظام رقم ‪ 03-09‬الصادر في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،53‬سبتمبر ‪.2009‬‬

‫‪306‬‬
‫‪ .10‬النظام رقم ‪ 01-14‬املؤرخ في ‪ 16‬فيفري ‪ ،2014‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 25 ،56‬سبتمبر ‪.2014‬‬
‫‪ .11‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 114-15‬مؤرخ في ‪ 12‬ماي ‪ ،2015‬الجريدة‬
‫الرسمية للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 13 ،24‬ماي ‪.2015‬‬
‫‪ .12‬النظام رقم ‪ 01-16‬املؤرخ في ِ‪ 6‬مارس ‪ ،2016‬الذي يعدل ويتمم النظام‬
‫رقم ‪ 01-07‬املؤرخ في ‪ 3‬فبراير سنة ‪ ،2007‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 16 ،17‬مارس ‪.2016‬‬
‫‪ .13‬النظام رقم ‪ 01-17‬املؤرخ في ‪ 10‬جوان ‪ ،2017‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 26 ،55‬سبتمبر ‪.2017‬‬
‫‪ .14‬النظام رقم ‪ 03-17‬املؤرخ في ‪ 6‬ديسمبر ‪ 2017‬الذي يعدل ويتمم‬
‫النظام رقم ‪ 02-09‬املؤرخ في ‪ 26‬ماي ‪ ،2009‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،03‬جانفي ‪.2018‬‬
‫‪ .15‬النظام رقم ‪ 01-18‬مؤرخ في ‪ 30‬أفريل سنة ‪ ،2018‬يعدل ويتمم النظام‬
‫رقم ‪ 03-04‬املؤرخ في ‪ 4‬مارس ‪ ،2004‬الجريدة الرسمية للجمهورية‬
‫الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 15 ،42‬جويلية ‪.2018‬‬
‫‪ .16‬النظام رقم ‪ 02-18‬مؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر سنة ‪ 2018،‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 9 ،73‬ديسمبر ‪.2018‬‬
‫‪ .17‬النظام رقم ‪ 03-18‬مؤرخ في ‪ 4‬نوفمبر سنة ‪ ،2018‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 9 ،73‬ديسمبر ‪.2018‬‬
‫‪ .18‬النظام رقم ‪ 01-20‬ملؤرخ في ‪ 2‬جانفي ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 21 ،15‬مارس ‪.2020‬‬
‫‪ .19‬النظام رقم ‪ 01-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،16‬مارس ‪.2020‬‬

‫‪307‬‬
‫‪ .20‬النظام رقم ‪ 02-20‬املؤرخ في ‪ 15‬مارس ‪ ،2020‬الجريدة الرسمية‬
‫للجمهورية الجزائرية‪ ،‬العدد ‪ 24 ،16‬مارس ‪.2020‬‬
‫‪ .VI‬املنشورات اإلليكترونية‪:‬‬
‫‪ .1‬األعرج‪ ،‬طارق محمد خليل‪ " .‬مقرر األسواق املالية"‪ .‬األكاديمية‬
‫العربية املفتوحة في الدانمارك‪ ،‬كلية اإلدارة واالقتصاد‪ .‬على املوقع‬
‫‪http://www.ao-‬‬ ‫االلكتروني‪:‬‬
‫‪academy.org/ar/2011/6/2407.html‬‬
‫‪ .2‬األعرج‪ ،‬طارق محمد خليل‪" .‬مقرر اقتصاديات النقود والبنوك"‪.‬‬
‫األكاديمية العربية املفتوحة في الدانمارك‪ ،‬كلية اإلدارة واالقتصاد‪.‬‬
‫االلكتروني‪:‬‬ ‫املوقع‬ ‫على‬
‫‪http://rooad.net/uploads/news/eqtisadiyat21062011.pdf‬‬
‫‪ .3‬الحولي‪ ،‬ماهر حامد‪" .‬استثمار املدخرات في اإلسالم"‪ ،‬ورقة مقدمة‬
‫ضمن فعاليات اليوم الدراس ي حول‪" :‬التأمين واملعاشات في فلسطين‬
‫–واقع وآفاق"‪ .‬على املوقع‪http://iefpedia.com :‬‬
‫‪ .4‬أحمد طه العجلوني‪ " ،‬النظام املالي اإلسالمي املعاصر‪ :‬اإلطار النظري‬
‫العملي"‪،‬‬ ‫التطبيق‬ ‫وإمكانية‬
‫‪https://ia601802.us.archive.org/10/items/economy_0003‬‬
‫‪/economy2864-.pdf‬‬
‫‪ .5‬بوزيدي‪ ،‬ملجد‪ .‬خالد‪ ،‬بن عمر‪ .‬ربيع‪ ،‬احمد بن يحي‪" .‬الصكوك‬
‫اإلسالمية كأداة لخلق فرص تمويلية بديلة للمشاريع واألنشطة‬
‫االقتصادية في الجزائر"‪ .‬تم التحميل من املوقع‪:‬‬
‫‪http://dlibrary.univ-‬‬

‫‪308‬‬
 ‫‪23456789/5169/1/com.boumerdes.dz:8080/bitstream/1‬‬
‫‪%20%20national%201.pdf‬‬
‫‪ .6‬بقبق‪ ،‬ليلى اسمهان‪ .‬بورقعة‪ ،‬سنوس ي‪" .‬دور قناة القرض املصرفي في‬
‫نقل أثر السياسة النقدية في اقتصاديات االستدانة –حالة الجزائر‪-‬‬
‫دراسة قياسية ‪ .")2014-1990‬مجلة االقتصاد واملالية‪ .‬على املوقع‬
‫‪https://www.univ-chlef.dz/ref/wp-‬‬ ‫االلكتروني‪:‬‬
‫‪content/uploads/2016/12/2016N02S01A02.pdf‬‬
‫‪ .7‬بن علي‪ ،‬بلعزوز‪ .‬عاشور‪ ،‬كتوش‪" .‬واقع املنظومة املصرفية الجزائرية‬
‫ومنهج اإلصالح"‪ .‬ملتقى حول‪" :‬املنظومة املصرفية الجزائرية‬
‫والتحوالت االقتصادية‪ ،‬واقع وتحديات"‪ .‬ص‪ .493 .‬على املوقع‬
‫‪http://iefpedia.com/arab/wp-‬‬ ‫االلكتروني‪:‬‬
‫‪content/uploads/2010/.pdf‬‬
‫‪ .8‬بن موس ى‪ ،‬كمال‪" .‬األزمة املالية العاملية وتداعياتها على البنوك‬
‫االلكتروني‪:‬‬ ‫املوقع‬ ‫على‬ ‫اإلسالمية"‪.‬‬
‫‪http://iefpedia.com/arab/wp.pdf‬‬
‫‪ .9‬غسان الدويري‪ " ،‬بحث االدخار"‪ ،2012 ،‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://stst.yoo7.com/t3125-topic‬‬
‫‪ .10‬عبيات‪ ،‬الرا ‪" .‬مكونات النظام املالي"‪ 25 ،‬سبتمبر ‪ ،2017‬مكونات‬
‫النظام املالي ‪ -‬موضوع)‪(mawdoo3.com‬‬
‫‪ .11‬عيساوي‪ ،‬سهام‪" .‬قانون البورصة‪ :‬نشأة وهياكل بورصة القيم‬
‫املنقولة للجزائر"‪،‬ص ص‪http://elearning.centre-univ-.4-3 .‬‬
‫‪mila.dz/pluginfile.php/22191/mod_resource/content/1.pd‬‬
‫‪f‬‬

‫‪309‬‬
‫‪ .12‬كمال‪ ،‬منى‪ " .‬اإلطار النظري للتنسيق بين السياستين املالية‬
‫‪mpra.ub.uni-‬‬ ‫‪.2010‬‬ ‫نوفمبر‬ ‫والنقدية"‪،‬‬
‫‪muenchen.de/26856/1/1_modified.pdf. visité le 12/‬‬
‫‪03/2011‬‬
‫‪ .13‬لخضر‪ ،‬مرغاد‪ .‬حدة‪ ،‬رايس‪ " .‬رقابة البنك املركزي للبنوك اإلسالمية‬
‫في ظل نظام مصرفي معاصر"‪ ،‬على املوقع اإللكتروني‪:‬‬
‫‪www.elbassair.net/.../maktaba/.../séminaire/.../36.PDF‬‬
‫‪ .14‬مفتاح صالح‪ ،‬عناصر النظام املالي‪https://www.aam- ،‬‬
‫‪web.com/ar/subject_detail/362 d‬‬
‫‪ .15‬النظام املالي اإلسالمي املبادئ واملمارسات‪ ،‬فريق الترجمة‪ :‬لطفي‬
‫عامر بن جديدة‪ ،‬عماد الهادي املذيوب‪ ،‬عبد العزيز بن متعب‬
‫الرشيد‪ ،‬محمد بن إبراهيم السحيباني‪ .‬ترجمة كرس ي سابك‬
‫لدراسات األسواق املالية اإلسالمية‪ .‬الرياض‪ .2014.‬على املوقع‬
‫االلكتروني‪https://books.google.dz/ :‬‬
‫‪ .16‬إطالق قاعدة "معرفة" ملنشورات مركز دراسات الوحدة العربية‬
‫الرقمية إطالق قاعدة "معرفة" ملنشورات مركز دراسات الوحدة‬
‫العربية الرقمية"‪ ،‬عمان ‪ .2017‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://caus.org.lb/‬‬
‫االلكتروني‪:‬‬ ‫املوقع‬ ‫على‬ ‫االلكترونية‪.‬‬ ‫‪ .17‬البنوك‬
‫‪http://wwwarabgaw.org/2-banking.htm.‬‬
‫‪" .18‬بيتك لألبحاث‪ :‬اتجاه عاملي لالهتمام بالبرامج التعليمية في مجال‬
‫االلكتروني‪:‬‬ ‫املوقع‬ ‫على‬ ‫اإلسالمي"‪.‬‬ ‫التمويل‬
‫‪https://www.mubasher.info/news/2080821‬‬

‫‪310‬‬
‫‪" .19‬دور التكنلوجيا املالية في تطوير أداء البنوك اإلسالمية"‪ ،‬أكتوبر‬
‫‪ .2016‬على املوقع االلكتروني‪https://islamonline.net/18476 :‬‬
‫تعرف عليه"‪ ،‬ديسمبر ‪ .2018‬تم التحميل‬ ‫‪" .20‬مزايا لالقتصاد الرقمي‪ّ ..‬‬
‫من املوقع‪http://www.febgate.com/21348 :‬‬
‫‪" .21‬أبرز طرق الدفع الرقمي‪ .‬على املوقع االلكتروني‪،2019 :‬‬
‫‪https://www.vapulus.com/ar‬‬
‫‪" .22‬الناهض‪ :‬الرقمنة ال يمكن أن تحل محل البنوك ولكنها تلعب دورا‬
‫رئيسيا بالتعامالت املصرفية"‪ .‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://www.alraimedia.com/Home/Details?id=0a9dc670‬‬
‫‪-7975-4383-be36-eec6c0154dcc‬‬
‫‪" .23‬خطوة لتطوير االقتصاد اإلسالمي‪..‬نظام دفع الكتروني جديد‬
‫بتركيا"‪ ،‬جانفي ‪ .2019‬على املوقع االلكتروني‪:‬‬
‫‪https://www.alvexo.ae/blog/business/New-Islamic-‬‬
‫‪Money-transfer-System‬‬
‫‪" .24‬كزاخستان" تتوسع في التمويل اإلسالمي بدعم من الرقمنة"‪ .‬على‬
‫املوقع االلكتروني‪https//www.argaam.com :‬‬
‫‪" .25‬ماذا تعرف عن النظام املالي"‪ ،‬عمران ‪ -‬ماذا تعرف عن النظام املالي؟‬
‫)‪(omran.org‬‬

‫ثانيا‪ :‬املراجع باللغة األجنبية‪:‬‬

‫‪I. Les ouvrages:‬‬
‫‪1. Combe, François. Lepinat, Thibaut. Problèmes Monétaires et‬‬
‫‪Financiers Internationaux. Paris : Edition Gualino, 2004.‬‬

‫‪311‬‬
2. goux, Jean-francois. macroéconomie monétaire et financière,
théories, institution, politiques, 6e édition, paris : economica
,2011.
3. Jegourel,Yves. Les Produits Financiers Dérivés. Paris : Edition la
Découverte, 2005.
4. Krugman, Paul R. Obstfeld, Maurice. Economie
internationale ,4ème édition. Paris : Edition De Boek, 2003.
5. Lecarpentier-Moyal, Sylvie. Gaudron, Pascal. Economie
Monétaire et Financier. 6e édition, Paris : Ed .Economica,2011.
6. Luc, Jean, & Autre, Economie Monétaire et Financière. Paris :
Ed,Bréal, 2000.
7. lehmann, paul-jacques. le financement de l’économie. paris :
sewil, 1998.
8. Plihon, Dominique.Les Enjeux de la Globalisation Financière,
Mondialisation au Delà des mythes, Alger :EdCASBAH,1997.
9. Boyer, Robert. Dehove, Mario & Plihon, Dominique. Les Crises
Financières. Paris : Edition La Documentation française, 2004.
II. Rapports & Revue
1. Aglietta, Michel. "Le Prêteur en Dernier Ressort International et la
Réforme du FMI". En "Crises de la Dette : Prévention et
Résolution". Rapport du Conseil d’Analyse Economique, N°
43. Paris : la Documentation Française, 2003.

312
 2. Adda, Jacque. "Comment la Finance est Devenue Folle",
Alternatives Economiques-Hors Série Poche. N° 38 (Avril
2009).
3. Dehove, Mario. "Crises Financières Deux ou Trois Choses que
nous Savon d’elles: Que Nous Apprenons L'approche Statique
Des Crises Financières", Document de Travail (Conseil
D’analyse Economique, Avril 2003).
4. Leroy, Yannick Lucotte, Recension ARCHITECTURE DES
SYSTÈMES FINANCIERS ET PERFORMANCES
MACROÉCONOMIQUES, Revue d'économie financière, 2016/3
n° 123, P,301.
5. Wyplosz, Charles. "Un Préteur en Dernier Ressort
Mondial?". Rapport du Conseil d’Analyse
Economique : "Crises de la Dette : Prévention et Résolution".
Paris : Edition la Documentation Française, 2003.
III. Séminaires :
IV. Cartapanis, André & Gilles, Philippe. "Prévention et Gestion Des Crises
Financières Internationales: Une Analyse Rétrospective De H.
Thorenton". Conférence Internationale sur : " Le Préteur En Dernier
Ressort : Expériences, Analyse, Controverses". Paris, Centre
d’Economie et de Finances Internationales, CNRS-Université de la
Méditerranée, Aix-Marseille II, 23-24 septembre 2002.
V. Sit Web

313
1. Benkamla Mohammed Abdelaziz, Le système financier algérien
et les Ides : Deux piliers pour la promotion des pôles industriels
en Algérie, Faculté des Sciences Economiques, Commerciales et
des Sciences de Gestion -Université d’Oran.
2. https://univ-blida2.dz/fr/wp-
content/uploads/sites/24/2018/11/BENKAMLA-
Mohammed.pdf
3. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=141
4. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=154
5. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=145
6. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=149
7. https://www.sgbv.dz/ar/?page=ligne_societe
8. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=147
9. https://www.sgbv.dz/ar/?page=rubrique&mod=153

314