lOMoARcPSD|5724904

Samenvatting The Practice of Financial Markets: - Boek en

collegeslides
The Practice of Financial Markets (Erasmus Universiteit Rotterdam)

Studeersnel wordt niet gesponsord of ondersteund door een hogeschool of universiteit

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)
 lOMoARcPSD|5724904

The Practice of Financial Markets

Lecture 1

The function of Financial Markets

De functie van financiële markten is om geld van de verschaffer (iemand die geld over heeft, en er
geen goed project voor heeft) naar de gebruiker te brengen (iemand die een goed project heeft). Zo
vindt er een optimale allocatie van middelen plaats.

Equity krijgt vaak een hogere vergoeding

omdat het meer risico met zich meebrengt. Er
wordt namelijk eerst zorg gedragen voor het
Debt van de onderneming. En het residual is
voor de equity holders.

Primary Market betekent dat aandelen

(bijvoorbeeld) voor het eerst op de markt
worden gebracht. Hierbij kan je denken aan
een IPO, of een SEO. De koper is dan de
eerste eigenaar van dat financial asset.
Op de Secondary Market worden aandelen
onderling verhandeld. Er worden hier geen
nieuwe aandelen uitgegeven. Ondanks dat
hier geen nieuw geld wordt opgehaald voor
de onderneming heeft de secondary market toch een belangrijke functie. Het verschaft Liquidity
omdat je nu snel de aandelen kunt kopen en verkopen. Daarnaast bepaalt het de prijs van een
aandeel.
Het verschil tussen Brokers en Dealers is dat dealers een bepaalde portefeuille in bezit hebben. Je
kan iets van ze kopen, of aan ze verkopen. Ze handelen in de hoop om winst te maken. Een broker
heeft niets in zijn bezit, en loopt daarom ook minder risico. Je belt een broker om te vragen of hij een
bepaalde asset voor je wilt kopen, en betaalt daar commissie voor.

De Markt kan ook weer in verschillende types onderverdeeld worden naar Looptijd:
1. Money Market looptijd < 1 jaar = Short term
2. Capital Market looptijd > 1 jaar = Long term + equities

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Als er een Bond wordt uitgegeven in een

ander land, met een vreemde valuta (van het
land waarin je het uitgeeft), dan heet het een
Foreign Bond. Als je een Bond uitgeeft in een
ander land, met een andere valuta dan die
van het land waarin je uitgeeft, dan heet het
een Eurobond.

Op deze manier heb je ook Eurocurrency. Dit

is je valuta in een vreemd land. (zie blz 61)

Hier zie je de stromingen van Indirect- &

Direct Finance. Indirect zit een financial
intermediair tussen!
Zo’n intermediair krijgt ‘funds’ van de
spaarders, en gaat hiermee uitlenen of
investeren met borrowers. Deze functie is
nodig vanwege transactie kosten, risk sharing
en asymmetric information.
De lage transactie kosten van een financial
intermediair zorgen ervoor dat ze ervoor
kunnen zorgen dat de spaarder zijn geld
liquide blijft. Zo kan je het bijvoorbeeld
opnemen wanneer je het nodig hebt.

Indirect Finance
Als er een financial intermediary tussen zit dan is het indirect finance. Waarom deze instellingen zo
belangrijk zijn:
- Transaction Costs de tijd en geld om een financiële deal te sluiten koste een individu een
hoop geld. Bijvoorbeeld een bank heeft echter economies of scale waardoor de kosten per
deal veel lager worden en het zo eerder rendabel wordt om een bepaalde deal te sluiten. Dit
voorkomt het feit dat kleine investeerders buitengesloten zouden worden. Omdat een bank
zo lagere transactie kosten heeft, kan het wat terugdoen in de vorm van Liquidity services. Zo
kan een investeerder het geld ook gewoon van zijn rekening opnemen.
- Risk sharing een gevolg van de lagere transaction costs. De bank creeert en verkoopt een
asset aan de investeerder. Met dit geld kan de bank dan een risicovoller asset kopen. Het
verschil tussen deze returns is voor de bank, en dit kan alleen omdat het op grote schaal
gebeurt. Dit proces heet asset transformation.
- Asymmetric Info een andere reden waarom intermediairies zo belangrijk zijn is
asymmetrische informatie. Adverse Selection is het proces dat mensen die een onzeker en
risicovol project eerder geld komen lenen dan mensen die er zeker van zijn dat het een
succes is (wat minder vaak voor komt). Zo kan je net de verkeerde leners eruit halen.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Daarnaast heb je Moral Hazard en dit betekent dat wanneer men de lening heeft gekregen
dat het daar minder goed mee om gaat omdat het loont om dan extra risico te nemen.

De controle op de financiële instellingen. Dit is verscherpt vanwege de dreiging van een financial
panic
- Entry restrictions door strenge eisen te stellen aan het licentiesysteem houd je alleen goede
instellingen in de markt.
- Disclosure iedereen is verplicht om goed de informatie te verschaffen aan de buitenwereld.
- Restrictions on Assets and Activities bepaalde eisen aan assets. Zo mag een bank geen
aandelen in de portefeuille hebben omdat dat te risicovol is. Voor elke instelling gelden
andere regels.
- Deposit insurance de overheid staat garant voor een bepaald bedrag aan spaargeld.
- Limits on competition argumenten zijn niet erg sterk hiervoor.
- Restrictions on Interest Rates de interest rate laag houden om een concurrentie oorlog te
voorkomen.

Lecture 2

Mutual Funds zijn fondsen waar men een aandeel in kan kopen, wat gezamenlijk gaat beleggen.
Mensen die niet over miljoenen beschikken om bepaalde assets te kopen kunnen zo toch een goede
en gediversificeerde portefeuille krijgen.

Het nadeel van Closed-End Funds is

dat je niet kan groeien zonder nieuwe
aandelen uit te geven. Prijsvariatie
komt niet ten goede van het fonds.
Een voordeel is dat investeerders zich
niet terug kunnen trekken uit het
fonds.
Bij een Open-End Fund kan een
investeerder kiezen om extra te
investeren, of juist even iets minder. Dan krimpt of groeit de hoeveelheid aandelen gewoon mee.

De berekening van een Net Asset Value is een

indicator van de prestaties van het fonds.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Er zijn vier verschillende soorten funds:

Drie verschillende Stock funds..

Een MMMF is een soort rekening

waar een broker assets mee
koopt, en wat je ook weer op kan
vragen. Kortlopend kapitaal.
Levert wel een hogere return op dan je geld bij een bank zetten. De rekeningen zijn niet
gegarandeerd door de staat.

Verder zijn er nog de

volgende fees die berekend kunnen
worden:

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Lecture 3

Bedrijven die geld over hebben willen

het niet zomaar op de bank laten staan.
Maar die brengen het op de money
market. Bedrijven of instellingen die op
korte termijn (even) geld nodig hebben,
zouden eigenlijk bij de bank moeten zijn.
Maar omdat de bank zo gebonden zit
aan regeltjes, is dat een groot voordeel
voor de Money Market. Banken moeten een bepaalde fractie als reserve achter de hand hebben,
daar zijn kosten aan verbonden die de markt niet heeft.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Verschillende Money Market Instruments:

- T-Bills: kortlopende asset (28 dagen tot 12 maanden) waarbij je een prijs betaald die lager is
dan de echte waarde ervan. Het verschil hiertussen is je return. Dit omdat het lastig is om in
zulke korte perioden te werken met interest betalingen. Deze discount rate bereken je als
volgt: waarbij P de prijs is die je betaalt en F de waarde
is
Daarnaast heb je nog de annualized yield of de investment rate en die bereken je als volgt:

t- bills worden elke donderdag verkocht aan de

dealers. Er worden competitive biddings en noncompetitive biddings toegestaan.
Competitive bidding houdt in dat je aangeeft hoeveel je er wilt en wat je wilt betalen. Hier
komt uiteindelijk een prijs uit waartegen ze weg gaan. Noncompetitive dan zeg je alleen
hoeveel je er wilt hebben, en dan krijg je ze tegen de prijs die op de competitive auction is
ontstaan. T-bills hebben bijna 0 risico, omdat zelfs wanneer de regering geen geld meer heeft
dan kunnen ze bijdrukken. De markt voor t-bills is erg deep en liquid. Deep betekent dat er
veel kopers en verkopers zijn, liquid dat je snel kan kopen en verkopen tegen lage transactie
kosten.
- Fed Funds: het op korte termijn lenen of uitlenen tussen financiële instellingen van kapitaal.
Meestal voor één dag. Veel door banken gebruikt om aan hun plicht te voldoen om een
bepaald bedrag aan reserve te hebben. Kan per dag verschillen en dus wisselen ze dat uit.
- Repurchase Agreements: werkt hetzelfde als een fed fund, alleen kunnen hier ook niet-
financiële instellingen aan deelnemen. Een bedrijf verkoopt bepaalde Treasury securities,
maar spreekt af ze over een bepaalde tijd weer terug te kopen (korte termijn) , met als

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

onderpand een Treasury Security. De FED kan hier zijn monetaire beleid aanpassen met het
kopen/verkopen van Treasury Securities.
- Negotiable Certificates of Deposit (CD): een security door een bank uitgegeven dat een
schuld aangeeft met een bepaalde interest rate en maturity date. Door deze datum is het een
term security en geen demand security. Het is een deposito rekening (staat vast) en je krijgt
uiteindelijk je geld + interest terug. Dit is een verhandelbaar goed.
- Commercial Paper: ongedekte securities, uitgegeven door bedrijven. Omdat er geen
onderpand aan vastzit worden deze alleen door de grote bedrijven uitgegeven. De interest
rate reflecteert het risico van een onderneming. Een speciale variant hiervan is een Asset
Backed Commercial Paper (ABCP) die wél een onderpand hebben. Hiermee ging het fout bij
de kredietcrisis.
- Banker’s Acceptances: An order to pay a specified amount to the bearer on a given date if
specified conditions have been met, usually delivery of promised goods. These are often used
when buyers / sellers of expensive goods live in different countries. Advantages:
1. Exporter paid immediately
2. Exporter shielded from foreign exchange risk
3. Exporter does not have to assess the financial security of the importer
4. Importer’s bank guarantees payment
5. Crucial to international trade
- Eurodollars: Eurodollars represent Dollar denominated deposits held in foreign banks. The
market is essential since many foreign contracts call for payment in U.S. dollars due to the
stability of the dollar, relative to other currencies.
- The Eurodollar market has continued to grow rapidly because depositors receive a higher rate
of return on a dollar deposit in the Eurodollar market than in the domestic market.
Multinational banks are not subject to the same regulations restricting U.S. banks and
because they are willing to accept narrower spreads between the interest paid on deposits
and the interest earned on loans.
London interbank bid rate (LIBID)
─ The rate paid by banks buying funds
London interbank offer rate (LIBOR)
─ The rate offered for sale of the funds
Time deposits with fixed maturities
─ Largest short term security in the world

Lecture 4
The Bond Market

Capital Market wordt gebruikt voor het

financieren van lange termijn projecten. Als
je ieder jaar opnieuw de money market
opgaat dan loop je het risico op een
stijgende interest rate, een lange termijn
oplossing is bijvoorbeeld een bond.

Capital Market vindt het meeste plaats op

de georganiseerde exchange.

Bonds are securities that represent debt owed by the issuer to the investor, and typically have
specified payments on specific dates.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Types of bonds we will examine include: long-term government bonds (T-bonds), municipal bonds,
and corporate bonds.
(T-bill is money market)
Omdat de overhead geld kan printen is dit
eigenlijk zo goed als risicovrij. Alleen bestaat
er de kans dat de inflatie hoger is dan je
interest payment. In dat geval ga je er niet op
vooruit. Lange termijn interest rate is minder
volatiel dan op de korte termijn. Dit komt
omdat men op de lange termijn verwacht dat
het rond het gemiddelde zal fluctueren.

Om het inflatie risico weg te nemen is de

TIPS geintorduceerd en dat zorgt ervoor dat
het eindbedrag aan de inflatie wordt gelinkt
dmv index. Hier wordt ook het interest
bedrag mee bepaald.

STRIPS zijn bonds waarbij alle interest betalingen en de laatste betaling van elkaar losgekoppeld zijn
en los verhandelbaar zijn. Ze worden zero coupon bonds genoemd omdat alles 1 uitbetaling is en er
dus geen interest payments meer zijn.

Er zijn ook nog Agency Bonds, dat zijn bonds waarbij men het gevoel heeft dat de overheid ze nooit
failliet zal laten gaan. De overheid heeft een paar instellingen GSE’s gemaakt (government-sponsored
enterprises), en die zullen ze niet laten vallen. Zie het voorbeeld met de crisis in 2008, toen de
organisatie met hypotheken het moeilijk had (Fannie Mae) die zijn toen gered.

Omdat er geen belasting op zit, kan de

gemeente bv dan tegen lagere kosten lenen.
Dat zorgt er weer voor dat investeerders met
een lagere interest genoegen nemen (geen
tax). Via deze formule kan je uitrekenen wat
de equivalent is.

Er zijn twee soorten municipal bonds:

- General Obligation Bonds hebben geen speciaal onderpand of een bron waaruit de
opbrengsten besteed moeten worden om de betalingen te doen.
- Revenue Bonds deze hebben wel dat ze betaald worden uit de opbrengst van een bepaald
iets waar het kapitaal voor is gebruikt. Revenue bonds komen vaker voor dan general
obligation bonds.
Een bond indenture is een contract waarin de
rechten en plichten van beide partijen staan.
Level of risk wordt gemeten aan de hand van
credit ratings. Daarnaast wordt het interest
level mede bepaald door bepaalde
eigenschappen van de bond.

Een lagere credit rating brengt een hoger

interest percentage met zich mee, doordat er een groter risico is op failliet gaan.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Registered Bonds betekent dat er niet meer met

coupons wordt gewerkt maar dat je je registeert
bij dat bedrijf en dat je dan je betalingen ontvangt

Omdat directeuren beoordeeld en ontslagen

worden door aandeelhouders, stemmen ze het
beleid eerder af op hun wensen. Daarom bestaan
er Restrictive Covenants zodat er regels gesteld
kunnen worden aan bijvoorbeeld dividend
uitkeringen, nieuwe leningen.. Hoe meer
covenants, hoe lager de interest rate.

Call Provisions betekent dat de uitgever het recht

heeft om de bond op een bepaald tijdstip terug te
kunnen kopen. Investeerders vinden dit niet leuk,
want wanneer de interest rate zo ver zakt dat de
prijs van de bond stijgt. Dan kopen ze hem terug en kunnen de investeerders dus niet maximaal eraan
verdienen. Een Sinking Fund is een regel in de indenture dat ze een soort reserve opbouwen om
uiteindelijk aan de verplichtingen te kunnen voldoen. Dit verkleint de kans op een faillissement en
daarom aantrekkelijk voor investeerders.
Conversion er kan instaan dat de bond ingewisseld kan worden tegen een bepaald aantal aandelen.
Bedrijven kunnen zo extra geld ophalen zonder dat ze het signaal uitgeven dat ze overvalued zijn.
Bondholders kopen een bond en krijgen er een aandelen optie bij eigenlijk.

Secured Bonds hebben een onderpand in

tegenstelling tot Unsecured Bonds. Daarom
hebben ze een lager risico (en interest).
Equipment Trust Certificates zijn bonds die wel
een asset als onderpand hebben, maar dat zijn
bijvoorbeeld vliegtuigen of zware machines. Die
kunnen makkelijker weer verkocht worden.
Subordinated Debentures zijn hetzelfde als
Debentures alleen staan ze dan lager in
prioriteit in geval van terugbetalen na
faillissement. Beiden hebben geen onderpand, en zijn slechts gebaseerd op de kredietwaardigheid
van de onderneming. Variable-rate Bonds zijn bonds met variabele interest rates.
Corporate Bonds die een lagere credit rating hebben dan BBB zijn speculatief, en dat zijn Junk Bonds.
Pas toen er een goede secondary market voor was, kwam de handel hierin op gang.

Om zo’n financial guarantee te kopen loont

het alleen als de verlaagde interest betaling
hoger is dan de premie. CDS is een verzekering
tegen dat bondholders met lege handen staan
als je failliet gaat. Dat neemt risico weg. Nadat
er geen toezicht meer op was kon je
verzekeringen afsluiten voor dingen die je niet
eens had. Zo werd er gespeculeerd over of
een bedrijf failliet zou gaan of niet.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Current Yield: ic= C/P waarbij C de jaarlijkse betaling is. En P de prijs van de Bond

Lecture 5 ontbreekt

Lecture 6
Een Mortgage is een lange termijn
lening waarbij een onroerend goed
garant staat. De lening wordt terugbetaald in jaren, waarbij er betaald wordt voor de principal
(hoofdsom afbouwen), en de rente.

De interest rate die betaald moet worden hangt voornamelijk af van drie dingen:
1. Market rates Lange termijn rentes worden bepaald door vraag en aanbod van LT kapitaal. De
rate loopt iets boven die van de minder risicovolle T-bonds.
2. Term Hoe langer de looptijd van de lening, hoe groter de kans is op het falen van
terugbetalen. Looptijd meestal 15-30 jaar.
3. Discount Points zijn interest betalingen gedaan aan het begin van de lening. Bij 1 discount
point dan betaal je 1% van de lening bij aanvang en dat verlaagt dan de interest rate. Je moet
je dan altijd afvragen of de verlaagde interest rate je meer oplevert dan de betaalde discount
point. Zie voorbeeld

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Als je het per jaar wilt invoeren

moet je de effective rate berekenen:
(1.01)12 en dat dan uitrekenen.
Je betaling na het betalen van
discount points wordt bepaald aan
de hand van het normale bedrag
(100.000)!

Als Collateral wordt een onderpand

toegevoegd, dan plaatst de lender daar
een Lien op (soort hypotheek, recht op dat
goed als de lening niet meer afbetaald kan
worden).
Down Payments wordt gevraagd zodat de
moral hazard problemen worden
verminderd. Als men een gedeelte uit
eigen spaargeld betaald is de kans minder
groot dat men wegloopt en zich failliet laat verklaren. En daarnaast is bij een kleine waardedaling van
je huis niet meteen het geval dat het onder water staat.
Private Mortgage Insurance is een verzekering die men moet afsluiten als het een hypotheek wilt.
Deze verzekering vergoedt de verliezen in het geval van niet betalen of een waardeverschil bij
verkoop. Als men niet genoeg down payment heeft dan stelt men dit verplicht.
Borrower Qualification de borrower (lenen) wordt nagetrokken, om te kijken hoe groot het risico is
bij deze persoon. Je krijgt een FICO score die gebaseerd is op bijvoorbeeld je gebruik van Credit Cards,
leningen die je uit hebt staan, enz.
Insured is ook voor mensen waarvoor de
overheid garant staat (een fonds voor oud-
militairen of mensen die weinig geld hebben
in VS!). Conventional hebben dit niet, maar
vereisen wel dat wanneer het bedrag meer
dan 80% van de waarde van het onderpand
heeft dat men een PMI afsluit.
Mensen die lenen hebben liever een fixed rate omdat wanneer de interest rate stijgt dan hebben ze
misschien een probleem. Dit terwijl de uitgever juist liever een ARM heeft, want wanneer de interest
rate stijgt dan daalt de waarde van de principal.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Het op grote schaal houden van LT leningen geeft

instellingen zoals banken teveel interest rate risk.
Daarom verkopen ze ze door aan investeerders,
maar blijven wel bemiddelen. Hier verdienen ze dan ook weer geld aan.
De markt voor hypotheken is door het Web erg veranderd. Het is een financieel product en hoeft dus
niet ergens opgeslagen te worden. Daarnaast is het een gestandaardiseerd product, en omdat men
maar heel weinig een hypotheek afsluit bestaat er niet zoiets als loyaliteit. Online instellingen hebben
minder overhead costs en kunnen daarom goedkoper zijn dan de grote kantoren die de markt eerst in
handen hadden.

The secondary Mortgage market. Opgezet door de overheid werden er verschillende instanties in het
leven geroepen om hypotheken op te kopen
of garant te staan. Doordat het meer
gestandaardiseerde producten werden,
konden ze gebundeld worden en dat als
onderpand voor een nieuwe financial asset
zijn. Dat heet een Mortgage-backed
Security.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Lecture 7

Foreign Exchange Market is een over-the-

counter market. Als een munt apprecieert
dan neemt hij in waarde toe, en wordt het
goedkoper om producten te importeren. Aan
de andere kant wordt het moeilijker om je
producten te exporteren en vice versa.

De theorie van PPP zegt dat wanneer het

prijsniveau in 1 land met 10% omhoog gaat,
dat je munt dan met 10% deprecieert. Zie
voorbeeld in het boek. Problemen met PPP
zijn dat: niet alle producten homogeen zijn
en niet alle goederen en diensten worden
verhandeld.

Er zijn 4 voornaamste oorzaken van een verandering in

exchange rate in de LT.
Relative price levels, Tariffs and Quotas, Preference for
domestic v. foreign goods en productivity.

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)

 lOMoARcPSD|5724904

Gedownload door Arthur Ning (arthurning26@gmail.com)