‫ميحرلا نمحرلا هللا‬ ‫بسم‬

‫الجامعــــة اإلســـالمـيـــة‪-‬غـــــــزة‬
‫عمـــــــادة الدراســــــــات العميـــــــــا‬
‫كـــمــيـــــــــــــــــــة التــجـــــــــــــــــــــــــارة‬
‫ماجستير المحاسبـة والتمـويــل‬

‫بناء حمافظ استثوارية باستخذام منارج تقيين أداء األسهن‬

‫دراسـة تطبيقية حتليلية هقـارنة على أسهن الشركات املذرجة‬
‫يف بورصة فلسطني‬
‫‪Building Investment Portfolios Using Stocks Performance‬‬
‫‪Evaluation Modules A Comparative Applied Analytical Study On‬‬
‫‪The Stocks Of Companies Listed On Palestinian Exchange‬‬

‫إعــداد الطالب‬
‫توفيق عوض شبير‬

‫إشراف‬
‫أ‪.‬د‪ /‬حمدي شحدة زعرب‬

‫قدمت ىذه الدراسة استكماالً لمتطمبات الحصول عمى درجة الماجستير‬

‫في المحاسبة والتمويل‬
‫‪3416‬ىــ‪5132 /‬م‬
 ‫َم ْن ُى َو َق ِان ٌت آَناء َّ‬
‫المْي ِل َ‬
‫س‬ ‫"أ َّ‬

‫ِ‬ ‫ِ‬ ‫اجداً َوَق ِائماً َي ْح َذُر ْاْل ِخَرَة‬

‫َوَيْر ُجو َر ْح َم َة َرّبِو ُق ْل َى ْل َي ْس َتوِي َّالذ َ‬
‫ين َي ْعَم ُمو َن‬ ‫ِ‬

‫ِ‬
‫اب"‬ ‫َ‬ ‫ُ‬ ‫َو َّالذ َ‬
‫ين َال َي ْعَممو َن ِإَّنما َي َت َذ َّكُر أ ُْوُلوا ْاْلَ ْلَب ِ‬

‫صدق هللا العظيم‬

‫(الزمر‪ :‬آية‪)9‬‬

‫‌أ‬
 ‫اإلهـــــــــداء‬

‫‪ ‬إىل روح والديّ وطعتهما رمحت العشٌش الغفار وأطكنهما فظٍح جناته‪.‬‬

‫‪ ‬إىل سوجيت الغالٍت‪.‬‬

‫‪ ‬إىل أوالدي األحباء جنى‪ ،‬حممد‪ ،‬لني‪.‬‬

‫‪ ‬إىل أخً العشٌش حممد وأخىاتً الكزمياث وأسواجهن وأبنائهن‪.‬‬

‫‪ ‬إىل خايل املهندص سٌاد أبى شقزة وخاليت احلاجت أم عدنان أبى شقزة‪.‬‬

‫‪ ‬إىل عمً الغايل احلاج أبى مخٍض وسوجته الفاضلت أم مخٍض‪.‬‬

‫‪ ‬إىل أقزبائً وأصدقائً األعشاء‪.‬‬

‫إلٍهن مجٍعاً أهدي هذا اجلهد املتىاضع‪.‬‬

‫‌ب‬
 ‫شكر وتقدير‬

‫ومنقطع لمنو‬
‫ٍ‬ ‫أشكر هللا تعالى عمى ما ىيأ إلتمام ىذا البحث من أسباب شكر ٍ‬
‫الئذ بحماه‬

‫ورضاه‪ .‬انطالقا من قولو تعالى ‪َ (:‬و َمن ٌَ ْش ُك ْر فَإِنَّ َما ٌَ ْش ُك ُر ِلنَ ْف ِس ِه) ومن قول الرسول ملسو هيلع هللا ىلص‪( :‬ال‬

‫يشكر هللا من ال يشكر الناس)‪ ،‬لذا أتقدم بباقة شذية من الشكر الخالص إلى أستاذي الفاضل‬

‫الدكتور حمدي شحدة زعرب الذي تفضل بقبول اإلشراف عمى ىذا البحث‪ ،‬فقد أسدى إليو وافر‬

‫نصحو وارشاده‪ ،‬وآزره بالتوجيو حتى استوى عمى سوقو‪ ،‬فجزاه هللا– تعالى – عني وعن طمبة‬

‫العمم خير الجزاء‪ ،‬كما وأتوجو بشكري وتقديري إلى أستاذي الكريمين عضوي لجنة المناقشة‪:‬‬

‫الدكتور جميل حسن النجار والدكتور وائل حمدي الداية حيث سعدت بقبوليما مناقشة ىذا‬

‫البحث‪ ،‬كما أسجل شكري وامتناني لواحة العمم وراعيتو وحاضنة األدب وداعيتو‪ ،‬الجامعة‬

‫االسالمية التي شقت طريقا صعبا حتى وصمت إلى ىذه المكانة العالية بين صروح العمم‬

‫العالمية رئاسة وعمادة وأساتذة واداريين‪ ،‬وأيضا الشكر موصول لكل من أفادني بجواب‪ ،‬أو‬

‫أمدني بكتاب‪ ،‬أو أرشدني إلى الصواب‪ ،‬وأخص منيم صديقي األستاذ فؤاد النواجحة‪ ،‬الذي‬

‫رافقني في رحمتي البحثية بنصحو‪ .‬لكل ىؤالء مني فيض شكر وتقدير وامتنان‪.‬‬

‫‌ج‬
 ‫ممخص الدراسة‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى التعرف عمى قدرة نماذج تقييم أداء األسيم ( ‪Sharp, Treynor,‬‬

‫‪ )Jensen‬في بناء محافظ استثمارية باألسيم في بورصة فمسطين خالل الفترة (‪-2010‬‬

‫‪ ،)2014‬وكذلك تقييم أداء تمك المحافظ من حيث العائد‪ ،‬والمخاطرة‪ ،‬والعائد المعدل بالمخاطرة‪،‬‬

‫ومقارنة أداء تمك المحافظ مع محفظة السوق‪ ،‬وذلك لعينة الدراسة المكونة من (‪ )27‬شركة‪،‬‬

‫ولتحقيق أىداف الدراسة تم االعتماد عمى الدراسات السابقة واإلطار النظري والبيانات المالية‬

‫لمشركات باستخدام بعض التحميالت اإلحصائية الالزمة لذلك‪ ،‬وقد توصمت الدراسة إلى نتائج‬

‫أىميا أن المحافظ االستثمارية المبنية عمى أساس نموذج شارب أفضل ماليا من ٍ‬
‫كل من محفظة‬

‫السوق والمحافظ المبنية عمى أساس نموذجي (‪ ،)Treynor, Jensen‬وذلك من حيث متوسط‬

‫العائد الشيري ومتوسط العائد المعدل بالمخاطرة المتحققان لمدة ستة أشير‪ ،‬كما تبين عدم وجود‬

‫فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )α=0.05‬تُعزى لنوع محفظة ٍ‬
‫كل من ( ‪Sharp,‬‬

‫‪ )Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪ ،‬وذلك من حيث العائد ومن حيث المخاطرة ومن حيث‬

‫العائد المعدل بالمخاطرة‪ ،‬ىذا وقد أوصت الدراسة بضرورة قيام الجيات المختصة في بورصة‬

‫فمسطين بإعداد قاعدة بيانات تحتوي عمى عائدات األسيم الشيرية والنصف سنوية والسنوية‬

‫ألىميتيا في إعداد الدراسات ومساعدة المستثمرين عمى اتخاذ قرار االستثمار بشكل رشيد‪،‬‬

‫وكذلك ضرورة تقييم المستثمرين الستثماراتيم باستخدام العائد والمخاطرة معا عند تشكيل‬

‫محافظيم االستثمارية‪ ،‬واالعتماد عمى المعمومات المحاسبية الفعمية والمتوقعة لما ليا من أىمية‬

‫كبيرة في تفسير التغيرات التي تحدث في أسعار األسيم‪.‬‬

‫‌د‬
 Abstract

This study aims at identifying the capacity of the evaluation measures of

Sharpe ratio, Treynor ratio, and Jensen’s alpha in building stock
investment portfolios in Palestine Stock Exchange between 2010 and
2014.

It also evaluates the performance of these portfolios’ return, risk

premium, and risk adjusted return then compares the performance of
such portfolios to the performance of the market’s portfolio. The target
sample of the study consists of 27 local companies.

To achieve the objectives of the study, the researcher depended on the

previous literature, theoretical framework and the financial statements of
the target companies to make the necessary statistical analysis required.

The most important findings of the study show that the investment
portfolios based on Sharpe ration are financially better than the market’s
portfolio and than those based on both Treynor ratio, and Jensen’s alpha
in the average of the monthly return and risk adjust returns achieved over
six months period. The finding also show that there are no statistically
significant differences at the level (α = 0.05) attributed to either Sharpe,
Treynor, and Jensen’s portfolios on one hand, or the market’s portfolio
on the other hand in respect of return, risk premium and risk adjusted
return.

The study recommends the concerned authorities in Palestine Stock

Exchange to make a database that contains the shares’ returns monthly,
biannually and annually for its great importance in conducting studies
and helping investors in making wise investment decisions. Investors are
also recommended to evaluate their investment by using returns and
risks together when building their investment portfolios. They should
also depend on actual and expected accounting information for its great
importance in explaining changes in the prices of shares.

‫‌ه‬
 ‫فيرس المحتويات‬

‫الصفحــة‬ ‫الموضـــــوع‬
‫صفحة العنوان‬
‫أ‬ ‫آية قرآنية‬
‫ب‬ ‫اإلىداء‬
‫ج‬ ‫شكر وتقدير‬
‫د‬ ‫ممخص الدراسة بالعربية‬
‫ه‬ ‫ممخص الدراسة باإلنجميزية‬
‫و‬ ‫فيرس المحتويات‬
‫ي‬ ‫فيرس الجداول‬
‫ك‬ ‫فيرس األشكال‬
‫‪1‬‬ ‫الفصل اْلول‪ :‬اإلطار العام لمدراسة‬
‫‪2‬‬ ‫المقدمة‬
‫‪3‬‬ ‫مشكمة الدراسة‬
‫‪5‬‬ ‫فرضيات الدراسة‬
‫‪5‬‬ ‫أىداف الدراسة‬
‫‪6‬‬ ‫أىمية الدراسة‬
‫‪7‬‬ ‫منيجية الدراسة‬
‫‪7‬‬ ‫الدراسات السابقة‬
‫‪7‬‬ ‫أوال‪ :‬الدراسات السابقة العربية‬
‫‪13‬‬ ‫ثانيا‪ :‬الدراسات السابقة األجنبية‬
‫‪17‬‬ ‫التعميق عمى الدراسات السابقة‬
‫‪19‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬مقومات بناء المحفظة االستثمارية ونماذج تحديد وتقييم أدائيا‬
‫‪20‬‬ ‫المقدمة‬
‫‪21‬‬ ‫المبحث االول‪ :‬مقومات بناء المحافظ االستثمارية‬
‫‪22‬‬ ‫تمييد‬
‫‪22‬‬ ‫أوال‪ :‬العائد عمى االستثمار‬

‫‌و‬
‫‪22‬‬ ‫مفيوم العائد‬
‫‪23‬‬ ‫أشكال عوائد االستثمار‬
‫‪23‬‬ ‫توزيعات األرباح‬
‫‪23‬‬ ‫الفوائد‬
‫‪23‬‬ ‫األرباح الرأسمالية‬
‫‪23‬‬ ‫أنواع عوائد االستثمار‬
‫‪23‬‬ ‫معدل العائد المطموب‬
‫‪24‬‬ ‫معدل العائد الفعمي(الفعمي)‬
‫‪25‬‬ ‫معدل العائد المتوقع‬
‫‪26‬‬ ‫العائد عمى إجمالي األصول‬
‫‪26‬‬ ‫العائد عمى حقوق الممكية‬
‫‪27‬‬ ‫ثانيا‪ :‬المخاطرة‬
‫‪27‬‬ ‫مفيوم المخاطرة‬
‫‪28‬‬ ‫أنواع المخاطر‬
‫‪28‬‬ ‫المخاطر الكمية‬
‫‪28‬‬ ‫المخاطر المنتظمة‬
‫‪29‬‬ ‫المخاطر غير المنتظمة‬
‫‪29‬‬ ‫مقاييس المخاطرة‬
‫‪29‬‬ ‫االنحراف المعياري‬
‫‪30‬‬ ‫معامل االختالف‬
‫‪31‬‬ ‫معامل بيتا‬
‫‪32‬‬ ‫ثالثا‪ :‬التنويع‬
‫‪32‬‬ ‫مفيوم التنويع في االستثمار‬
‫‪33‬‬ ‫أسس تشكيل وتنويع أصول المحفظة االستثمارية‬
‫‪33‬‬ ‫األساس األول‪ :‬تنويع جية اإلصدار‬
‫‪33‬‬ ‫أسموب التنويع الساذج‬
‫‪34‬‬ ‫تنويع ماركوتز‬
‫‪34‬‬ ‫األساس الثاني‪ :‬تنويع تواريخ اإلصدار‬

‫‌ز‬
‫‪34‬‬ ‫األسموب اليجومي‬
‫‪35‬‬ ‫أسموب تدرج تواريخ االستحقاق‬
‫‪35‬‬ ‫أسموب التركيز عمى األوراق قصيرة األجل وطويمة األجل‬
‫‪35‬‬ ‫رابعا‪ :‬نظرية المحفظة‬
‫‪35‬‬ ‫مفيوم المحفظة االستثمارية‬
‫‪36‬‬ ‫تعريف المحفظة االستثمارية المثمى‬
‫‪37‬‬ ‫بناء المحفظة االستثمارية المثمى‬
‫‪38‬‬ ‫أىمية المحافظ االستثمارية‬
‫‪39‬‬ ‫أىداف المحافظ االستثمارية‬
‫‪39‬‬ ‫مكونات المحافظ االستثمارية‬
‫‪40‬‬ ‫قياس عائد ومخاطر المحفظة االستثمارية‬
‫‪40‬‬ ‫عائد المحفظة االستثمارية‬
‫‪40‬‬ ‫مخاطر المحفظة االستثمارية‬
‫‪41‬‬ ‫العوامل المؤثرة عمى مستوى المخاطر لممحفظة‬
‫‪41‬‬ ‫قواعد االستثمار في المحافظ االستثمارية‬
‫‪42‬‬ ‫أنواع المحافظ االستثمارية‬
‫‪42‬‬ ‫محافظ الدخل (العائد)‬
‫‪43‬‬ ‫محافظ الربح (النمو)‬
‫‪43‬‬ ‫محافظ مشتركة (متنوعة)‬
‫‪43‬‬ ‫المحافظ العامة (محافظ المؤسسات)‬
‫‪43‬‬ ‫المحافظ الخاصة (محافظ العمالء)‬
‫‪44‬‬ ‫ميام إدارة المحافظ االستثمارية‬
‫‪45‬‬ ‫أسباب أىمية إدارة المحافظ االستثمارية‬
‫‪45‬‬ ‫سياسات تكوين المحافظ االستثمارية‬
‫‪45‬‬ ‫السياسة اليجومية‬
‫‪46‬‬ ‫السياسة الدفاعية‬
‫‪46‬‬ ‫السياسة المتوازنة‬
‫‪46‬‬ ‫فروض نظرية المحفظة‬

‫‌ح‬
‫‪48‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬نماذج تحديد وتقييم أداء اْلسيم والمحافظ االستثمارية‬
‫‪49‬‬ ‫تمييد‬
‫‪49‬‬ ‫محفظة السوق‬
‫‪49‬‬ ‫أوال‪ :‬نماذج تحديد عائدات األسيم‬
‫‪49‬‬ ‫نموذج السوق‬
‫‪50‬‬ ‫نموذج تسعير األصول الرأسمالية‬
‫‪51‬‬ ‫خط سوق رأس المال‬
‫‪52‬‬ ‫خط سوق االوراق المالية‬
‫‪52‬‬ ‫افتراضات نموذج تسعير األصول الرأسمالية‬
‫‪53‬‬ ‫عيوب نموذج تسعير األصول الرأسمالية‬
‫‪54‬‬ ‫نظرية التسعير بالمراجحة‬
‫‪55‬‬ ‫مزايا وعيوب نظرية التسعير بالمراجحة‬
‫‪56‬‬ ‫نموذج العوامل الثالثة‬
‫‪57‬‬ ‫ثانيا‪ :‬نماذج تقييم أداء األسيم والمحافظ االستثمارية‬
‫‪57‬‬ ‫األسموب البسيط‬
‫‪58‬‬ ‫األسموب العممي أو المزدوج‬
‫‪58‬‬ ‫نموذج ترينور‬
‫‪59‬‬ ‫نموذج شارب‬
‫‪60‬‬ ‫نموذج جنسن‬
‫‪61‬‬ ‫نموذج بالك‬
‫‪62‬‬ ‫نموذج فاما‬
‫‪63‬‬ ‫نموذج موديمياني وموديمياني‬
‫‪63‬‬ ‫نموذج سيرتينو‬
‫‪64‬‬ ‫نموذج موري وفينود‬
‫‪65‬‬ ‫التعقيب العام‬
‫‪67‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬الدراسة التطبيقية‬
‫‪68‬‬ ‫تمييد‬
‫‪68‬‬ ‫نبذة بورصة فمسطين‬

‫‌ط‬
 ‫‪69‬‬ ‫مجتمع الدراسة‬
‫‪69‬‬ ‫عينة الدراسة‬
‫‪71‬‬ ‫مصادر البيانات‬
‫‪72‬‬ ‫خطوات إجراء الدراسة‬
‫‪78‬‬ ‫قياس متغيرات الدراسة‬
‫‪81‬‬ ‫التحميل اإلحصائي واختبار الفرضيات‬
‫‪88‬‬ ‫الفصل الرابع‪ :‬النتائج والتوصيات‬
‫‪88‬‬ ‫أوال‪ :‬النتائج‬
‫‪90‬‬ ‫ثانيا‪ :‬التوصيات‬
‫‪91‬‬ ‫ثالثا‪ :‬الدراسات المستقبمية‬
‫‪92‬‬ ‫المراجع‬
‫‪92‬‬ ‫أوال‪ :‬المراجع العربية‬
‫‪95‬‬ ‫ثانيا‪ :‬المراجع األجنبية‬
‫‪97‬‬ ‫المالحق‬
‫قائمة الجداول‬

‫الصفحة‬ ‫عنوان الجدول‬ ‫رقم‬

‫‪66‬‬ ‫نماذج تقييم أداء األسيم أو المحفظة االستثمارية‬ ‫‪1‬‬
‫‪69‬‬ ‫توزيع مجتمع الدراسة حسب القطاعات خالل فترة سنوات الدراسة‬ ‫‪2‬‬
‫‪70‬‬ ‫توزيع عينة الدراسة حسب القطاعات‬ ‫‪3‬‬
‫‪70‬‬ ‫أسماء شركات عينة الدراسة‬ ‫‪4‬‬
‫‪74‬‬ ‫تقسيم فترة الدراسة‬ ‫‪5‬‬
‫‪76‬‬ ‫عدد الشركات المكونة لممحافظ االستثمارية حسب النماذج‬ ‫‪6‬‬
‫‪77‬‬ ‫مساىمة شركات كل قطاع في تكوين المحافظ االستثمارية‬ ‫‪7‬‬
‫‪81‬‬ ‫نتائج قيمة متوسط العائد واالنحراف المعياري ومعامل االختالف لممحافظ‬ ‫‪8‬‬
‫االستثمارية حسب كل نموذج‬
‫‪84‬‬ ‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في العائد‬ ‫‪9‬‬
‫‪85‬‬ ‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في االنحراف المعياري‬ ‫‪10‬‬

‫‌ي‬
 ‫‪86‬‬ ‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في العائد المعدل بالمخاطرة‬ ‫‪11‬‬

‫قائمة اْلشكال‬

‫الصفحة‬ ‫عنوان الشكل‬ ‫رقم‬

‫‪38‬‬ ‫منحنى المحافظ المثمى‬ ‫‪1‬‬

‫‌ك‬
 ‫الفصل اْلول‬

‫اإلطار العام لمدراسة‬

‫‪ ‬مقدمة الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬مشكمة وأسئمة الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬فرضيات الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬أىداف الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬أىمية الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬منيجية الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬الدراسات السابقة‪.‬‬

‫‪ ‬التعميق عمى الدراسات السابقة‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪ .1‬المقدمة‬

‫ُيعد موضوع المحفظة االستثمارية من الموضوعات الميمة في اإلدارة المالية‪ ،‬ألن ىدف أي‬

‫مستثمر ىو تكوين محفظة استثمارية مثمى تقمل من المخاطر التي يتعرض ليا المستثمر‪ ،‬وتزيد‬

‫من العائد فيما لو كان استثماره موجيا إلى مشروع أو ورقة مالية معينة‪ ،‬ولكي يتمكن المستثمر‬

‫من إدارة ىذه المحفظة في نشاط عممو‪ ،‬فإن ذلك يتطمب إمكانيات مادية وخبرة في ىذا المجال‬

‫ودارسة عممية مستفيضة من أجل تكوينيا وادارتيا وتحديد المخاطر المتوقعة التي يتعرض ليا‬

‫ىذا المستثمر‪ ،‬باإلضافة إلى التعرف عمى اإلجراءات التي يجب أن يتخذىا عند اختياره‬

‫استثما ار معينا‪ ،‬ومن أبرز اإلجراءات التي يجب القيام بيا ىو إجراء التحميل الالزم لمعائد‬

‫والمخاطرة باعتبارىما األساس الذي يتم االعتماد عميو عند تقييم أداء المحفظة‪ ،‬ثم القيام‬

‫باستخدام نماذج تقييم األداء التي ُيعد استخداميا ضرورة عند قيام المستثمر في تكوين ىذه‬

‫المحفظة‪ ،‬وذلك ألىمية ىذه النماذج في إزالة الغموض لدى المستثمر عند مقارنة النتائج التي‬

‫تم التوصل إلييا بمعدل عائد محفظة السوق وبيان ارتفاعو وانخفاضو عنو ودور ذلك في اختيار‬

‫المحفظة االستثمارية الكفؤة التي يتبناىا المستثمر (الموسوي‪ ،2009 ،‬ص‪.)2‬‬

‫وتعتبر نماذج (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬من أشير نماذج تقييم أداء محفظة األوراق‬

‫المالية‪ ،‬حيث يبين نموذج (‪ (Sharp‬أنو كمما زاد العائد اإلضافي الذي تحققو محفظة األوراق‬

‫المالية نظير كل وحدة من وحدات المخاطر الكمية يكون أداء المحفظة أفضل‪ ،‬فيما ُيظير‬

‫نموذج ‪ Treynor‬أنو كمما زاد العائد اإلضافي الذي تحققو محفظة األوراق المالية نظير كل‬

‫وحدة من وحدات المخاطر المنتظمة يكون أداء المحفظة أفضل‪ ،‬في حين يرى ‪ Jensen‬أنو‬

‫‪5‬‬
‫موجبا كمما كان ذلك أفضل‪ ،‬حيث يشير معامل ألفا إلى الفرق بين‬ ‫ألفا(‪)1‬‬ ‫كمما كان معامل‬

‫مقدارين لمعائد المقدار األول ىو العائد اإلضافي ويمثل الفرق بين متوسط عائد المحفظة‬

‫ومتوسط معدل العائد الخالي من المخاطر‪ ،‬أما المقدار الثاني ىو عالوة مخاطر السوق ويمثل‬

‫حاصل ضرب معامل بيتا في الفرق بين متوسط عائد السوق ومتوسط العائد الخالي (الحناوي‪،‬‬

‫‪ ،2006‬ص‪.)286-280‬‬

‫ونظ ار ألىمية الموضوع جاءت الدراسة الحالية لتقديم ثالثة استراتيجيات لبناء محفظة استثمارية‬

‫ترتكز عمى نماذج (‪ ،)Sharp, Treynor, Jensen‬حيث قامت الدراسة الحالية بترتيب أداء‬

‫أسيم الشركات المدرجة في بورصة فمسطين وفقا لكل نموذج من النماذج الثالثة ترتيبا تنازليا‪،‬‬

‫مستندة إلى البيانات الشيرية ألسعار األسيم‪ ،‬ثم قامت ببناء محفظة استثمارية باألسيم مكونة‬

‫من الشركات التي كان أدائيا أكبر من أو يساوي متوسط أداء جميع الشركات ذات األداء‬

‫الموجب وفقا لنتيجة كل نموذج كل عمى حدة خالل فترة الدراسة التي امتدت من (‪-2010‬‬

‫‪ ،)2014‬حيث تم إعادة تقييم أداء األسيم حسب النماذج الثالثة في نياية كل فترة استثمارية‬

‫(نصف سنة)‪ ،‬وذلك لمتعرف عمى أفضل أسيم وفقا لكل نموذج واعادة بناء المحافظ مرة أخرى‬

‫وفقا لذلك التقييم‪ ،‬بيدف توضيح دور تمك النماذج في بناء محفظة استثمارية تتفوق عمى أداء‬

‫محفظة السوق خالل فترة الدراسة‪.‬‬

‫‪ .2‬مشكمة الدراسة‬

‫ُيعد بناء المحفظة االستثمارية أحد المشكالت التي شغمت الباحثين واالقتصاديين والمستثمرين‪،‬‬

‫وذلك ألن المخاطر المحيطة باالستثمار في األوراق المالية كثيرة وأن عوائدىا متذبذبة‪ ،‬فأصبح‬

‫(‪ )1‬معامل ألفا ٌشٌر إلى الفرق بٌن متوسط العائد الفعلً الذي تحققه المحفظة خالل فترة التقٌٌم ومتوسط معدل العائد المتوقع‬
‫المحسوب باستخدام نموذج تسعٌر األصول الرأسمالٌة ‪.Capm‬‬

‫‪1‬‬
‫من الضروري إيجاد وسيمة مناسبة لمتعرف عمى ىذه المخاطر لتجنبيا واتخاذ القرار االستثماري‬

‫المناسب‪ ،‬وتُعتبر نماذج تقييم أداء األسيم من الوسائل الميمة التي يمكن االعتماد عمييا عند‬

‫تقييم الق اررات االستثمارية في األسيم‪ ،‬لذا يمكن صياغة مشكمة الدراسة بالسؤال الرئيس اْلتي‪:‬‬

‫ما مدى مالئمة نماذج تقييم أداء اْلسيم في بناء محفظة استثمارية؟ ويتفرع منو اْلسئمة‬

‫الفرعية التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬ما ىي قيمة العائد والمخاطرة المتحققة من تشكيل المحافظ االستثمارية وفقا لنماذج التقييم‬

‫(‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق؟‪.‬‬

‫‪ .2‬ىل توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين عائد المحافظ‬

‫االستثمارية تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق؟‪.‬‬

‫‪ .3‬ىل توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين المخاطر الكمية‬

‫لممحافظ االستثمارية (المقاسة باالنحراف المعياري) تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من( ‪Sharp,‬‬

‫‪ )Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق؟‪.‬‬

‫‪ .4‬ىل توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين العائد المعدل‬

‫بالمخاطرة (المقاس بمعامل االختالف) تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من ( ‪Sharp, Treynor,‬‬

‫‪ )Jensen‬ومحفظة السوق؟‪.‬‬

‫‪4‬‬
 ‫‪ .3‬فرضيات الدراسة‬

‫لإلجابة عمى أسئمة الدراسة تم االعتماد عمى مجموعة من الفرضيات والتي تم صياغتيا عمى‬

‫النحو اآلتي‪:‬‬

‫الفرضية اْلولى‪ :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين عائد‬

‫المحافظ االستثمارية تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة‬

‫السوق‪.‬‬

‫الفرضية الثانية‪ :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين‬

‫المخاطر الكمية لممحافظ االستثمارية (المقاسة باالنحراف المعياري) تُعزى لنوع محفظة ٍ‬
‫كل من‬

‫(‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫الفرضية الثالثة‪ :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين العائد‬

‫( ‪Sharp,‬‬ ‫المعدل بالمخاطرة (المقاس بمعامل االختالف) تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من‬

‫‪ )Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫‪ .4‬أىداف الدراسة‬

‫تسعى ىذه الدراسة إلى تحقيق مجموعة من األىداف وىي‪:‬‬

‫‪ .1‬التعرف عمى قدرة نماذج تقييم أداء األسيم (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬في بناء‬

‫المحافظ االستثمارية في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫‪ .2‬تقييم أداء المحافظ االستثمارية في بورصة فمسطين المبنية عمى أساس نماذج التقييم‬

‫(‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬من حيث العائد ومن حيث المخاطرة ومن حيث العائد‬

‫المعدل بالمخاطرة‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫‪ .3‬المقارنة بين أداء المحافظ االستثمارية المبنية عمى أساس نماذج التقييم ( ‪Sharp,‬‬

‫‪ )Treynor, Jensen‬وأداء محفظة السوق‪.‬‬

‫‪ .4‬بيان مساىمة عدد شركات كل قطاع من القطاعات االقتصادية داخل بورصة فمسطين في‬

‫بناء المحافظ االستثمارية وفقا لنماذج التقييم الثالثة‪.‬‬

‫‪ .5‬التعرف عمى الجانب النظري لكيفية بناء وتقييم المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ .5‬أىمية الدراسة‬

‫اْلىمية العممية‪:‬‬

‫تبرز األىمية العممية ليذه الدراسة في قدرتيا عمى إجراء مقارنة بين أكثر ثالثة نماذج تقييم أداء‬

‫المحافظ االستثمارية شيرة‪ ،‬إضافة إلى كون ىذه الدراسة ىي الدراسة األولى التي تناولت دور‬

‫نماذج تقييم أداء األسيم في بناء وتقييم المحافظ االستثمارية في بورصة فمسطين‪ ،‬وذلك حسب‬

‫عمم الباحث‪.‬‬

‫اْلىمية لمنشآت اْلعمال والمستثمرين‪:‬‬

‫تساعد ىذه الدراسة منشآت األعمال والمستثمرين عمى اختيار أفضل النماذج التي يمكن‬

‫االعتماد عمييا في بناء المحافظ االستثمارية في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫اْلىمية االقتصادية‪:‬‬

‫تستمد ىذه الدراسة أىميتيا االقتصادية كون المحفظة االستثمارية وتكوينيا أحد أىم موضوعات‬

‫االستثمار والتمويل‪ ،‬عالوة عمى دورىا واسياميا في رفع معدالت التنمية االقتصادية وتحقيق‬

‫االستقرار االقتصادي ورفع الكفاءة االقتصادية في استغالل الموارد استغالال أفضل وزيادة‬

‫الطاقة اإلنتاجية‪.‬‬

‫‪6‬‬
 ‫‪ .6‬منيجية الدراسة‪:‬‬

‫اعتمدت الدراسة عمى منيج التحميل الكمي لمبيانات المالية باستخدام برنامج التحميل اإلحصائي‬

‫‪ ،SPSS‬إلجراء االختبارات اإلحصائية التحميمية الالزمة الختبار فرضياتيا‪ ،‬وذلك الحتساب‬

‫قيمة نماذج (‪.)Sharp, Treynor, Jensen‬‬

‫‪ .7‬الدراسات السابقة‬

‫أوالً‪ :‬الدراسات العربية‪:‬‬

‫‪ .1‬دراسة (ىاشم‪ ،‬واسماعيل‪ ،)2013 ،‬بعنوان‪" :‬بناء محافظ االستثمار في سوق العراق‬

‫لألوراق المالية توقيت السوق مقابل االختيار الكفوء"‬

‫ىدفت الدراسة إلى قياس أداء المحافظ الدفاعية واليجومية طبقا لتوقيت السوق ومقارنتو مع أداء‬

‫المحافظ الكفوءة في كال اتجاىي السوق صعودا وىبوطا‪ ،‬واشتممت عينة الدراسة عمى (‪)20‬‬

‫شركة مدرجة في سوق العراق لألوراق المالية‪ ،‬واستخدمت البيانات الالزمة لمتحميل والتي تمثمت‬

‫في العوائد الرأسمالية الشيرية‪ ،‬وكذلك أسعار اإلغالق الواردة في النشرات الصادرة عن سوق‬

‫العراق‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى تفوق أداء المحفظة الدفاعية طبقا لمؤشر نموذج (‪)Treynor‬‬

‫عمى نظيرتيا اليجومية أثناء اتجاه السوق في ‪ 2009‬نحو اليبوط‪ ،‬بينما تراجع أداؤىا في العام‬

‫‪ 2008‬أثناء اتخاذ السوق اتجاىات تصاعدية وتفوقت عمييا المحفظة اليجومية‪ ،‬وأوصت‬

‫الدراسة بضرورة ربط طول الدورة الزمنية لتحركات السوق واتجاىاتو صعودا وىبوطا مع إمكانية‬

‫بقاء المحفظة كفوءة تحقق أفضل مبادلة بين العائد والمخاطرة عمى مدار تمك الدورة لمحيمولة‬

‫دون الوقوع في مغبة عدم الموائمة بين خصائص األسيم المكونة لممحفظة واتجاىات السوق‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫‪ .2‬دراسة (عبدلي‪ ،)2012 ،‬بعنوان‪" :‬أساليب قياس أداء حافظة اْلوراق المالية‪ -‬دراسة حالة‬

‫بورصة الدار البيضاء"‬

‫ىدفت الدراسة إلى إبراز أىمية االستثمار في األوراق المالية ضمن الحوافظ المالية وقياس أدائيا‬

‫واختيار أحسنيا وفق أسس وأساليب عممية‪ ،‬وكذلك معرفة عالوة المخاطرة لممحافظ المختارة‪،‬‬

‫وشممت عينة الدراسة عمى أفضل (‪ )5‬شركات من حيث رأس المال النتيجة الصافية‪ ،‬وعدد‬

‫األسيم واألرباح الموزعة واألكثر تسعي ار في البورصة خالل عام ‪ ،2011‬وتوصمت الدراسة إلى‬

‫أن نموذجي (‪ )Treynor & Jensen‬ليما دور ىام في قياس أداء المحفظة من خالل‬

‫مساىمتيما في اختيار المحفظة ذات األداء األحسن‪ ،‬ولكن ليس بالضرورة أن تكون المحفظة‬

‫المختارة لمنموذج األول ىي نفسيا المختارة من قبل النموذج الثاني‪ ،‬وأوصت الدراسة المستثمر‬

‫بضرورة االطالع وتحميل النشرات الدورية لمشركات المراد االستثمار فييا‪ ،‬وكذلك تحديد درجة‬

‫المخاطرة التي يمكن تحمميا جراء اختيار مكونات المحفظة‪.‬‬

‫‪ .3‬دراسة (بمفيطح‪ ،‬وآخرون‪ ،)2012 ،‬بعنوان‪" :‬اختبار عممي ْلداء استراتيجية ‪Dow10‬‬

‫لالستثمار في بورصة عمان "‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى اختبار األداء االستثماري الستراتيجية ‪ Dow10‬المستندة إلى الربحية‬

‫العالية لمسيم في بورصة عمان‪ ،‬وتأثير أسموب ترجيح المحفظة ونوع العينة والمخاطرة في‬

‫أدائيا‪ ،‬واستخدمت الدراسة أسعار اإلغالق الشيرية لجميع الشركات المدرجة في بورصة عمان‬

‫خالل الفترة الواقعة من عام (‪ 1994‬وحتى ‪ ،)2009‬حيث تم اتباع أسموبين لمترجيح في‬

‫تكوين المحافظ‪ ،‬وىما الترجيح متساوي األوزان والترجيح بالقيمة السوقية‪ ،‬ومقارنة أداء ىذه‬

‫المحفظة مع أداء محفظة السوق المكونة من جميع الشركات المدرجة في بورصة عمان‪ ،‬ومع‬

‫‪8‬‬
‫أداء محفظة مؤشر بورصة عمان‪ ،‬وذلك باستخدام مقاييس شارب وترينور وجنسن‪ ،‬وتوصمت‬

‫الدراسة إلى فشل استراتيجية ‪ Dow10‬في التفوق عمى أداء السوق‪ ،‬كما توصمت الدراسة إلى‬

‫عدم وجود فروق ذات داللة إحصائية بين أداء المحافظ تُعزى العتماد أسموب ترجيح عوائد‬

‫األسيم المكونة ليا ولنوع العينة التي اختيرت منيا ىذه األسيم‪ ،‬وأوصت الدراسة بإعادة اختبار‬

‫أداء االستراتيجيات مع األخذ بعين االعتبار القطاعات المختمفة‪.‬‬

‫‪ .4‬دراسة (الحمدوني‪ ،)2011 ،‬بعنوان‪" :‬تقييم أداء المحافظ االستثمارية‪ -‬د ارسة تطبيقية‬

‫عمى سوق عمان المالي)‬

‫ىدفت الدراسة إلى قياس أداء أربعة محافظ استثمارية تمثل قطاعات (المصارف‪ ،‬التأمين‪،‬‬

‫الخدمات‪ ،‬الصناعة) في سوق عمان المالي‪ ،‬وذلك باستخدام نموذج (‪)Sharp‬‬

‫ونموذج(‪ )Jensen‬ونموذج (‪ ،)Treynor‬وشممت عينة الدراسة عمى (‪ )116‬شركة‪ ،‬واعتمدت‬

‫الدراسة في بياناتيا عمى أسعار اإلغالق الشيرية ألسيم الشركات كأساس في حساب العائد‬

‫والمخاطرة لكل محفظة استثمارية خالل عام ‪ .2009‬وتوصمت الدراسة إلى أن استخدام مقياس‬

‫العائد المعدل بالمخاطرة في المفاضمة بين المحافظ االستثمارية ىو أفضل من استخدام العائد‬

‫والمخاطرة كل عمى حده‪ ،‬وكذلك إلى وجود تباين في تقييم أداء المحافظ االستثمارية وفقا‬

‫لمؤشرات (‪ ،)Sharp, Treynor, Jensen‬وأوصت الدراسة بضرورة قيام الشركات بدراسة‬

‫إمكانية تحقيق عوائد إضافية ناشئة عن عوامل تخصيا وال يساىم السوق فييا بشكل كبير‪.‬‬

‫‪9‬‬
‫‪ .5‬دراسة (دمحم‪ ،‬حسن‪ ،)2010 ،‬بعنوان‪" :‬بناء محفظة استثمارية مثمى‪ -‬دراسة تطبيقية عمى‬

‫الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية"‬

‫ىدفت الدراسة إلى بناء وتحميل المحفظة االستثمارية من خالل تحميل العائد عمى األصول‬

‫ومعدل العائد المطموب والمخاطر النظامية وغير النظامية والكمية لمسوق‪ ،‬واشتممت عينة‬

‫الدراسة عمى (‪ )33‬شركة من الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية خالل الفترة‬

‫الواقعة ما بين (‪ ،)2006-2000‬وعمدت إلى تكوين محفظتين وىما محفظة المستثمر المغامر‬

‫(المتقبل) لممخاطر‪ ،‬وتشتمل عمى جميع األسيم التي تحقق عائد عمى األصول يفوق العائد‬

‫المطموب‪ ،‬ومحفظة المستثمر المتجنب (المتحفظ) وتشتمل عمى جميع األسيم التي تكون‬

‫المخاطر الكمية ليا أقل من المخاطر الكمية لمقطاع التي تنتمي لو‪ ،‬واستخدمت الدراسة األساليب‬

‫اإلحصائية التالية (الوسط الحسابي‪ ،‬معادلة االنحدار‪ ،‬معامل االرتباط‪ ،‬معامل التفسير "التحديد‬

‫والتوضيح"‪ ،‬االنحراف المعياري‪ ،‬التباين)‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى أن عائد محفظة المستثمر‬

‫المتحفظ حققت عائدات أفضل من محفظة المستثمر المغامر‪ ،‬حيث بمغت عائدات تمك المحافظ‬

‫عمى التوالي (‪ ،)%19.9 ،%21.1‬في حين كانت المخاطر الكمية لمحفظة المستثمر المتحفظ‬

‫أقل من المخاطر الكمية لمحفظة المستثمر المغامر‪ ،‬وبمغت المخاطر الكمية لتمك المحافظ عمى‬

‫التوالي كالتالي (‪ ،)%0.035 ،%0.032‬وأوصت الدراسة بضرورة دراسة كل الجوانب المتعمقة‬

‫بمستويات العائد والمخاطرة لموصول إلى محفظة مثمى‪ ،‬وكذلك استخدام األساليب العممية‬

‫واإلحصائية من قبل المستثمرين في قياس مستويات العائد والمخاطرة وعدم التنويع بشكل‬

‫عشوائي‪.‬‬

‫‪31‬‬
‫‪ .6‬دراسة (دلول‪ ،)2010 ،‬بعنوان‪" :‬تقييم اْلسيم العادية وتشكيل محفظتيا االستثمارية‬

‫الكفؤة باستخدام نموذج التأكد المعادل)‬

‫ىدفت الدراسة إلى تحديد القيمة الحقيقية ألسيم الشركات باستخدام نموذج التأكد المعادل(‪،)1‬‬

‫وكذلك تمكين المستثمر في األسيم العادية من بناء محفظتو االستثمارية البسيطة والكفؤة وذلك‬

‫في إطار منيجي عممي سميم يستند عمى أسس نظرية المحفظة‪ ،‬واشتممت عينة الدراسة عمى‬

‫‪ 15‬شركة من الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية‪ ،‬وذلك خالل الفترة الواقعة ما‬

‫بين (‪ 2002‬وحتى ‪ ،)2007‬وتوصمت الدراسة إلى أن ىناك (‪ )3‬شركات مقيمة بسعر أقل مما‬

‫يجب‪ ،‬مما يجعميا مغرية لمشراء‪ ،‬حيث بمغ متوسط عائد المحفظة االستثمارية لتمك الشركات ما‬

‫نسبتو (‪ ،)%63‬وأوصت الدراسة المستثمرين في سوق العراق لألوراق المالية بضرورة االعتماد‬

‫عمى نموذج التأكد المعادل لتقييم األسيم وبناء المحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪ .7‬دراسة (عبد الحميد وآخرون‪ ،)2010 ،‬بعنوان‪" :‬دور بيتا الشركات في بناء المحفظة‬

‫االستثمارية – دراسة تطبيقية عمى عينة من الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق‬

‫المالية"‬

‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى بيتا الشركات ومكوناتيا وأثرىا في بناء المحفظة االستثمارية‬

‫لتكون أداة عممية في يد الباحثين والمستثمرين لغرض مساعدتيم عمى اتخاذ القرار االستثماري‪،‬‬

‫واشتممت عينة الدراسة عمى (‪ )16‬شركة من الشركات المساىمة المدرجة في سوق العراق‬

‫لألوراق المالية خالل الفترة الواقعة ما بين (‪ ،)2009-2004‬واستندت الدراسة إلى النشرة‬

‫(‪)1‬نموذج التأكد المعادل قدمه كل من (‪ )Benzion&Yagil‬سنة ‪ ،3987‬وهو من النماذج المعروفة والمستخدمة فً مٌدان تقٌٌم‬
‫األسهم العادٌة‪ ،‬وٌُعبر عنه بالمعادلة التالٌة‪:‬‬
‫(‬ ‫)‬

‫‪33‬‬
‫الشيرية لمسوق لمحصول عمى البيانات الشيرية لألسيم‪ ،‬واستخدمت الدراسة المؤشرات‬

‫اإلحصائية التالية (الوسط الحسابي‪ ،‬التباين‪ ،‬االنحراف المعياري)‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى أنو ال‬

‫يمكن الركون إلى األرقام المجردة ألسعار األسيم أو لعوائدىا لغرض اتخاذ القرار باالستثمار‪،‬‬

‫بل ينبغي اعتماد معطيات النظريات العممية المتداولة وفي مقدمتيا نظرية المحفظة التي تقوم‬

‫عمى أساس معرفة االرتباط بين عوائد األسيم ونظرية )‪ )CAPM‬التي تقوم عمى تشخيص‬

‫مخاطر السوق لعوائد األسيم وعالقتيا بمؤشر السوق بموجب مؤشر بيتا‪ ،‬كما وتوصمت إلى أن‬

‫اعتماد المنيج العممي في بناء المحافظ االستثمارية يؤدي إلى تعظيم عائد المحفظة‪ ،‬وأوصت‬

‫الدراسة بضرورة استخدام األسس العممية باالستثمار‪ ،‬وذلك باالستناد إلى نظرية المحفظة‬

‫ونموذج (‪.(CAPM‬‬

‫‪ .8‬دراسة (الموسوي‪ )2009 ،‬بعنوان‪" :‬تقييم أداء محفظة اْلسيم وفق مقياس ‪ M2‬ودوره في‬

‫اختيار المحفظة االستثمارية الكفؤة – دراسة تطبيقية تحميمية في عينة من الشركات‬

‫المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية"‪.‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى دور مقياس ‪ M2‬والعائد والمخاطرة في اختيار المحفظة‬

‫االستثمارية الكفؤة في سوق العراق لألوراق المالية خالل الفترة من (‪ ،)2005-2001‬حيث تم‬

‫بناء ثالثة محافظ استثمارية كل محفظة مكونة من (‪ )5‬شركات‪ ،‬المحفظة األولى مبنية عمى‬

‫أساس أعمى عائد‪ ،‬والثانية مبنية عمى أساس أقل مخاطرة‪ ،‬والثالثة مبنية عمى أساس أعمى أداء‬

‫وفقا لمقياس ‪( M2‬وىو مقياس لتقييم األسيم يجمع بين العائد والمخاطرة)‪ ،‬حيث توصمت الدراسة‬

‫إلى أن محفظة العائد ومحفظة ‪ M2‬ومحفظة المخاطرة حققت عوائد عمى التوالي (‪،%18.1‬‬

‫‪35‬‬
‫‪ ،)%0.75 ،%18.1‬وأوصت الدراسة بضرورة قيام المستثمرين بدراسة وتحميل أداء الشركات‬

‫المراد االستثمار بيا وفقا لمقياس ‪ ،M2‬ألنو يجمع بين العائد والمخاطرة معا‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬الدراسات اْلجنبية‪:‬‬

‫‪ .1‬دراسة (‪ ،)Sen and Fattawat, 2014‬بعنوان‪Sharpe Single Index Model and its ":‬‬
‫‪Application Portfolio Construction: an Empirical Study ".‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى قدرة نموذج (‪ )Sharp‬في تكوين محفظة استثمارية مثمى في‬

‫الشركات المدرجة في سوق سينسكس (‪ )sensex‬لألوراق المالية في اليند خالل الفترة من‬

‫(‪ ،)2013-2010‬واشتممت عينة الدراسة عمى (‪ )30‬شركة‪ ،‬مستخدمة البيانات الشيرية‬

‫واألساليب اإلحصائية التالية (االرتباط والتباين واختبار ت)‪ ،‬حيث تم بناء محفظة استثمارية‬

‫مثمى من (‪ )4‬شركات وىي التي كان معامل بيتا ليا أكبر من واحد ونسبة نموذج (‪ )Sharp‬ليا‬

‫أكبر من معدل القطع(‪ ،)1‬حيث يشير معدل القطع إلى متوسط نسبة نموذج (‪ )Sharp‬لمشركات‬

‫التي معامل بيتا ليا أكبر من واحد‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى أن ىناك فروق ذات داللة إحصائية‬

‫عند (‪ )%5‬بين حجم المخاطر الكمية بين المحفظة المثمى وفقا لنموذج (‪ )Sharp‬وبين‬

‫المحفظة المثمى وفقا لنموذج (‪ ،)Markowitz‬حيث بمغت عمى التوالي (‪،)%2.21 ،%1.38‬‬

‫كما توصمت إلى عدم وجود فروق ذات داللة إحصائية عند (‪ )%5‬بين متوسط عائد المحفظة‬

‫المثمى وفقا لنموذج (‪ )Sharp‬وبين المحفظة المثمى وفقا لنموذج (‪ ،)Markowitz‬كما أوصت‬

‫الدراسة بضرورة إعادة مثل تمك الدراسة عمى عينة أكبر ولفترة زمنية أكبر‪.‬‬

‫(‪ )1‬معدل القطع هو بمثابة الحد الفاصل الذي ٌتم من خالله اختٌار األسهم التً سوف تتكون منها المحفظة‪.‬‬

‫‪31‬‬
‫‪ .2‬دراسة (‪ ،)Alexeev, Tapon, 2013‬بعنوان‪Equity Portfolio Diversification How ":‬‬
‫‪Many Stocks are Enough- Evidence From Five Developed Markets".‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى تحميل الحجم المطموب من المحافظ الالزمة لتحقيق أكبر قدر من فوائد‬

‫التنويع االستثماري‪ ،‬باستخدام البيانات اليومية لخمسة أسواق مالية لدول متقدمة وىي (الواليات‬

‫المتحدة‪ ،‬والمممكة المتحدة‪ ،‬واليابان‪ ،‬وكندا‪ ،‬واستراليا) خالل الفترة (‪ ،)2011 -1975‬حيث تم‬

‫استخدام أسموب الرسم البياني في تحميل البيانات‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى أن ىناك تغير في‬

‫االرتباطات بين أسيم تمك األسواق عند األزمات المالية‪ ،‬وكذلك إلى أن عدد األسيم المطموب‬

‫االستثمار فييا في تمك الدول والتي يمكن من خالليا تخفيض خطر االستثمار بنسبة (‪)%90‬‬

‫تتراوح ما بين (‪ )66-29‬سيم في الواليات المتحدة و(‪ )53-26‬سيم في المممكة المتحدة‬

‫و(‪ )39 -32‬سيم في اليابان ومن (‪ )39-26‬سيم في كندا و(‪ )39-31‬سيم في استراليا‪،‬‬

‫وأوصت الدراسة مديري المحافظ الذين يستخدمون االنحراف المعياري كمقياس لمخطر أن تشمل‬

‫محافظيم االستثمارية (‪ )49‬سيم في الواليات المتحدة و(‪ )43‬سيم في المممكة المتحدة و(‪)39‬‬

‫سيم في اليابان و(‪ )40‬سيم في كندا و(‪ )38‬سيم في استراليا‪.‬‬

‫‪ .3‬دراسة (‪ ،)Rachmat, and Nugroho, 2013‬بعنوان‪Portfolio Determination and ":‬‬

‫‪Markowitz Efficient Frontier in Five Indonesian Industrial Sector ".‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى بناء محفظة مثمى وفعالة من الشركات المدرجة ببورصة إندونيسيا خالل‬

‫الفترة من (‪ ،)2012-2011‬حيث قامت الدراسة بتكوين (‪ )3‬محافظ األولى تحتوي عمى أكبر‬

‫(‪ )5‬شركات من حيث العائدات السوقية والمحفظة الثانية تشمل عمى أقل من (‪ )5‬شركات من‬

‫حيث المخاطرة الكمية‪ ،‬والثالثة تحتوي عمى أفضل (‪ )5‬شركات من حيث العائد عمى حقوق‬

‫الممكية والعائد عمى األصول ونسبة الربحية‪ ،‬ثم قامت الدراسة بتقييم أداء تمك المحافظ من‬

‫خالل نماذج (‪ ،)Sharp, Treynor, Jensen‬وتوصمت الدراسة إلى أن المحفظة األولى أدائيا‬

‫‪34‬‬
‫أفضل من محفظة السوق والمحافظ األخرى وفقا لنموذجي (‪ ،)Sharp& Jensen‬والمحفظة‬

‫الثالثة ىي األفضل وفقا لنموذج (‪ ،)Treynor‬وأوصت الدراسة المستثمرين في إندونيسيا‬

‫بضرورة االعتماد عمى عائدات األسيم السوقية عند اتخاذ قرار االستثمار في البورصة‪.‬‬

‫‪ .4‬دراسة ) ‪ ،) kolbadi and Ahmadinia, 2011‬بعنوان‪Examining Sharp, Sortino, and ":‬‬

‫‪Sterling Ratios in Portfolio Management, Evidence from Tehran Stock‬‬
‫"‪Exchange‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى دور كل من نسـبة نمـوذج (‪ )Sharp‬ونسـبة نمـوذج (‪)Sortino‬‬

‫ونسـ ــبة نمـ ــوذج (‪ )Sterling‬فـ ــي إدارة المحـ ــافظ االسـ ــتثمارية لمشـ ــركات المدرجـ ــة فـ ــي البورصـ ــة‬

‫اإليرانيــة خــالل فت ـرة الد ارســة الممتــدة مــن (‪ 2005‬وحتــى ‪ ،)2010‬واســتخدمت الد ارســة البيانــات‬

‫الشــيرية لعينــة مكونــة مــن (‪ )90‬شــركة‪ ،‬حيــث تــم بنــاء (‪ )18‬محفظــة اســتثمارية وفقــا لكــل نســبة‬

‫بواقــع (‪ )5‬شــركات فــي كــل محفظــة‪ ،‬وذلــك بعــد ترتيــب الشــركات وفقــا لكــل نســبة‪ ،‬وتــم اســتخدام‬

‫اختبــار "ت" واختبــار تحميــل التبــاين‪ ،‬حيــث توصــمت الد ارســة إلــى عــدم وجــود فــروق ذات داللــة‬

‫إحصــائية عنــد مســتوى داللــة (‪ )%1‬بــين متوســط عائــدات المحــافظ االســتثمارية ُ‬

‫المعــدة بواســطة‬

‫نسبة نموذج (‪ )Sortino‬ونسبة نموذج (‪ )Sterling‬من جية وبين متوسط عائـد محفظـة السـوق‬

‫م ــن جي ــة أخ ــرى‪ ،‬ووج ــود ف ــروق ذات دالل ــة إحص ــائية عن ــد مس ــتوى دالل ــة (‪ )%1‬ب ــين متوس ــط‬

‫عائ ــدات المح ــافظ االس ــتثمارية المع ــدة بواس ــطة نس ــبة نم ــوذج (‪ )Sharp‬ومتوس ــط عائ ــد محفظ ــة‬

‫السوق لصالح محفظـة السـوق‪ ،‬كمـا توصـمت الد ارسـة إلـى وجـود فـروق ذات داللـة إحصـائية عنـد‬

‫مستوى داللـة (‪ )%5‬بـين متوسـط عائـد محفظـة (‪ )Sharp‬مـن جيـة وبـين متوسـط عائـد محفظـة‬

‫نســـبة نمـ ــوذج (‪ )Sortino‬ونسـ ــبة نمـــوذج (‪ )Sterling‬مـ ــن جيـ ــة أخـ ــرى لصـ ــالح نسـ ــبة نمـ ــوذج‬

‫‪32‬‬
‫(‪ )Sortino‬ونسبة نموذج (‪ ،)Sterling‬وأوصت الدراسة بضرورة التعرف عمى دور نسب أخرى‬

‫مثل نسبة (‪ )Omega‬في إدارة المحافظ االستثمارية لمشركات‪.‬‬

‫‪ .5‬دراسة (‪ ،)Fama, French, 1998‬بعنوان‪Value Versus Growth The International " :‬‬
‫‪. "Evidence‬‬

‫ىدفت الد ارسـة إلـى التعـرف عمـى مـدى توافـق قـدرة نمـوذج تسـعير األصـل ال أرسـمالي عمـى تفسـير‬

‫التغي ــر ف ــي قيم ــة ونم ــو األس ــيم العالمي ــة كم ــا ى ــو الح ــال ف ــي الوالي ــات المتح ــدة‪ ،‬ومقارن ــة الق ــدرة‬

‫التفسـيرية لنمــوذج (‪ )CAPM‬مـع القــدرة التفســيرية لنمـوذج متعــدد العوامــل‪ ،‬واسـتندت الد ارســة إلــى‬

‫بيانــات (‪ )13‬دولــة مــن بينيــا الواليــات المتحــدة وبريطانيــا مــن ســنة (‪ ،)1994 -1974‬حيــث تــم‬

‫اسـتخدام طريقــة المربعــات الصــغرى لتحديــد معــامالت انحــدار النمــوذجين‪ ،‬وتوصــمت الد ارســة إلــى‬

‫أن ىنــاك فــرق بــين متوســط عائ ـد المحفظــة العالميــة المبنيــة عمــى أســاس معــدل القيمــة الدفتريــة‪/‬‬

‫القيمــة الســوقية لحقــوق الممكيــة (‪ ،)B/M‬حيــث كــان متوســط العائــد الســنوي لممحــافظ التــي تمتمــك‬

‫مع ــدل ع ــالي والمع ــدل الم ــنخفض عم ــى التـ ـوالي (‪ %14.76‬و‪ ،)%7.09‬أي بف ــرق (‪)%7.67‬‬

‫ســنويا تقريبــا‪ ،‬فــي حــين بمــغ عائــد محفظــة الســوق (‪ ،)%9.6‬وأن نمــوذج العــاممين (إضــافة ‪B/M‬‬

‫لنمــوذج ‪ُ )CAPM‬يعطــي قــدرة توضــيحية أفضــل مــن (‪ )CAPM‬لمتغي ـرات فــي عائــدات األســيم‬

‫العالميــة‪ ،‬حيــث انخفــض متوســط المقــدار الثابــت (‪ )intercepts‬لعائــدات المحــافظ العالميــة مــن‬

‫(‪ )33‬نقط ــة عن ــد اس ــتخدام نم ــوذج انح ــدار (‪ )CAPM‬إل ــى (‪ )4.5‬نقط ــة عن ــد اس ــتخدام نم ــوذج‬

‫العاممين‪.‬‬

‫‪ .6‬دراسة (‪ ،)Fama, French, 1992‬بعنوان‪. "The Cross-Section of Expected Stock :‬‬

‫" ‪Returns‬‬
‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى عالقة ٍ‬
‫كل من المتغيرات التالية (الحجم المتمثل بالقيمـة السـوقية‬

‫لحقــوق الممكيــة‪ ،‬ونســبة الــدخل لســعر الســيم‪ ،‬ونســبة القيمــة الدفتريــة إلــى القيمــة الســوقية لحقــوق‬

‫‪36‬‬
‫الممكية ‪ ،B/M‬ومعدل الرفع المالي المتمثل في نسبة القيمة الدفترية لألصول إلى القيمة الدفتريـة‬

‫لحقــوق الممكيــة ونســبة القيمــة الدفتريــة لألصــول إلــى القيمــة الســوقية لحقــوق الممكيــة كقــوة رفــع‪،‬‬

‫ومعام ــل بيت ــا) وب ــين متوس ــط العائ ــد الش ــيري ألس ــيم الش ــركات غي ــر المالي ــة المدرج ــة بس ــوق (‬

‫‪ ) NYSE, AMEX‬مــن تــاريخ (‪ ،)1989-1962‬باســتخدام أســموب‬ ‫‪and‬‬ ‫‪NASDAQ‬‬

‫االنحــدار المتعــدد لحســاب معــامالت المتغي ـرات وأســموب تــأثير المحــافظ االســتثمارية‪ ،‬وتوصــمت‬

‫الدراسة إلى وجود تأثير لثالثة متغيرات وىي القيمة السوقية لحقوق الممكية ونسبة القيمة الدفتريـة‬

‫إلــى القيمــة الســوقية لحقــوق الممكيــة ومعامــل بيتــا‪ ،‬وتبــين أن العائــد عمــى محفظــة الشــركات ذات‬

‫الحجم الصغير أكبر من العائد عمى محفظة الشركات ذات الحجم الكبير وأن الشركات التـي ليـا‬

‫نسبة ‪ B/M‬أعمى ليا عائدات أكبر من الشركات التي ليا نسبة ‪ B/M‬أقل‪.‬‬

‫‪ .8‬التعميق عمى الدراسات السابقة‬

‫تتشابو الدراسة الحالية مع الدراسات السابقة في أنيا تحاول تقديم طريقة لبناء محفظة استثمارية‬

‫كفؤة‪ ،‬وتختمف الدراسة الحالية عن جميع الدراسات السابقة في السوق التي ستجرى عميو الدراسة‬

‫الحالية حيث ال توجد أي دراسة من الدراسات السابقة أجريت في البورصة الفمسطينية تناولت‬

‫مسألة بناء المحافظ االستثمارية‪ ،‬كما تختمف عن الدراسات السابقة في أنيا تقارن بين ثالثة‬

‫نماذج من نماذج تقييم أداء األسيم (‪ )sharp, treynor, Jensen‬وىو الشيء الذي لم يتم‬

‫التطرق لو في أية من الدراسات السابقة المشار إلييا في ىذه الدراسة باستثناء دراسة ‪kolbadi‬‬

‫‪ and ahmadinia, 2011‬حيث قارنت تمك الدراسة بين ثالثة نماذج ولكنيا تختمف عن‬

‫نماذج الدراسة الحالية باستثناء نموذج ‪ ،sharp‬كما أن تمك الدراسة لم تقوم ببناء محافظ‬

‫استثمارية وفقا لتمك النماذج وانما قامت بتقييم تمك األسيم ومقارنة نتائج تقيمييا مع محفظة‬

‫‪37‬‬
‫السوق لمتعرف عمى وجود فروق بين نتائج تقييم تمك النماذج أم ال‪ ،‬أما الدراسة الحالية فأنيا‬

‫تختمف عن تمك الدراسة وجميع الدراسات السابقة في أنيا سوف تقيم المحافظ االستثمارية التي‬

‫سيتم بناءىا باستخدام نماذج تقييم أداء األسيم شارب وجنسن وترينور لكل فترة من فترات‬

‫الدراسة خالل سنوات الدراسة الخمسة والتي تم تقسيميا إلي عشر فترات بواقع ستة أشير لكل‬

‫فترة تم ستقوم ببناء محافظ استثمارية من األسيم التي يكون أدائيا أكبر من أو يساوي متوسط‬

‫أداء جميع الشركات ذات األداء الموجب‪ ،‬ثم مقارنة أداء تمك المحافظ من حيث ٍ‬
‫كل من (العائد‪،‬‬

‫والمخاطرة‪ ،‬والعائد والمخاطرة معا ) فيما بينيا وبين أداء محفظة السوق‪.‬‬

‫‪38‬‬
 ‫الفصل الثاني‬

‫مقومات بناء المحافظ االستثمارية ونماذج تحديد وتقييم أدائيا‬

‫‪ ‬المقدمة‪.‬‬

‫‪ ‬المبحث اْلول‪ :‬مقومات بناء المحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪ ‬المبحث الثاني‪ :‬نماذج تحديد وتقييم أداء اْلسيم والمحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪39‬‬
 ‫‪ ‬المقدمة‬

‫تتألف المحفظة االستثمارية من توليفة من األدوات االستثمارية التي تضم أدوات مالية كاألسيم‬

‫والسندات والمشتقات والودائع والقبوالت واألذونات واألوراق‪...‬إلخ‪ ،‬حيث تقع ىذه التوليفة تحت‬

‫إدارة واحدة معتمدة تعمل عمى بناء استراتيجيات تضمن أقصى كفاءة من استثمار األدوات‬

‫المعنية في ظل مناخ استثماري مالئم تتوافر فيو الفرص المربحة (معروف‪ ،2009 ،‬ص‪.)222‬‬

‫ويعتبر عنصري العائد والمخاطرة ىما المعيار الحاسم لمحكم عمى كفاءة المحفظة‪ ،‬حيث شكمت‬

‫المحفظة ونظريتيا حي از كبي ار في أدبيات االستثمار لدورىا األساس في وضع األسس العممية‬

‫المنظر األول الذي نظر في أدبيات ونظرية المحفظة‬

‫ويعد ماركوتز الرائد و ُ‬
‫السميمة لالستثمار‪ُ .‬‬

‫وأحدث نقمة نوعية في مفيوم االستثمار في األوراق المالية من خالل مبدأ التنويع والذي يمثل‬

‫جوىر نظرية المحفظة وينطوي عميو القرار االستثماري ومن شأنو أن يسيم في تخفيض‬

‫المخاطرة (دمحم‪ ،‬حسن‪ ،2010،‬ص‪ .)34‬كما ويعد قرار المزج أو تنويع المحفظة االستثمارية من‬

‫الق اررات االستراتيجية إلدارة المحفظة االستثمارية‪ ،‬كونو يأخذ في الحسبان كل الظروف المحيطة‬

‫باألدوات االستثمارية المتاحة‪ ،‬فمبدأ عممية التنويع يرتكز عمى أساس تعدد وتنويع المحفظة من‬

‫أدوات وجيات ُمصدرة لألوراق المالية (آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪ .)324‬لذلك فإن ىذا الفصل‬

‫ُيعنى بتحميل الموضوعات التالية بشيء من التفصيل‪:‬‬

‫المبحث اْلول‪ :‬مقومات بناء المحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬نماذج تحديد وتقييم أداء اْلسيم والمحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪51‬‬
 ‫المبحث اْلول‬

‫مقومات بناء المحافظ االستثمارية‬

‫‪ ‬تمييد‬

‫‪ ‬أوالً‪ :‬العائد عمى االستثمار‪.‬‬

‫‪ ‬ثانياً‪ :‬المخاطرة‪.‬‬

‫‪ ‬ثالث ًا‪ :‬التنويع‪.‬‬

‫‪ ‬رابعاً‪ :‬نظرية المحفظة‪.‬‬

‫‪53‬‬
 ‫‪ ‬تمييد‬

‫إن اليدف األساسي من وراء كل عممية استثمارية ىو تحقيق عائد‪ ،‬وبالمقابل ال يخمو أي‬

‫استثمار من عنصر المخاطرة ولتفادي أو تقميل المخاطر التي يتعرض ليا االستثمار في‬

‫األوراق المالية يتم المجوء إلى ما يسمى بالتنويع‪ ،‬ىذا يعني أن يتم تشكيل محفظة متنوعة من‬

‫حيث مكوناتيا‪ ،‬لذا ييتم ىذا المبحث إلى التطرق ألسس ومقومات بناء المحفظة االستثمارية‬

‫(العائد والمخاطرة والتنويع) بشيء من التفصيل‪.‬‬

‫أوالً‪ :‬العائد عمى االستثمار‬

‫‪ ‬مفيوم العائد‪:‬‬

‫العائد عمى االستثمار ىو المقابل الذي يتوقع المستثمر الحصول عميو في المستقبل مقابل‬

‫األموال التي يدفعيا من أجل حيازة أداة االستثمار (مطر‪ ،2006 ،‬ص‪ .)22‬وكذلك ُيعرف عمى‬

‫أنو الزيادة المحققة أو المتوقعة لممبمغ المستثمر (المومني‪ ،2008 ،‬ص‪ .)73‬ويعرف أيضا بأنو‬

‫الغاية التي يسعى المستثمر إلى تحقيقيا محاوال تعظيم ثروتو بقدر ما يستطيع والتخفيف من‬

‫حدة المخاطرة المصاحبة لمعائد قدر اإلمكان (عموان‪ ،2009 ،‬ص‪ .)48‬كما ُيعرف بأنو عبارة‬

‫عن األموال المتوقع الحصول عمييا في المستقبل تعويضا عن األموال المستثمرة في األعمال‬

‫التجارية بالوقت الحاضر)‪ (Ehrhardt, Brigham , 2011, P219‬ويعبر أيضا عن الزيادة أو‬

‫النقصان التي تحدث في أسعار األسيم خالل فترة االستثمار باإلضافة إلي أي توزيعات في‬

‫الدخل لمسيم خالل تمك الفترة (‪ ،) Bodie, et, at,2007, p127‬وبناء عمى ما سبق يرى‬

‫الباحث أن العائد ىو عبارة عن المقابل الذي يأمل المستثمر الحصول عميو في المستقبل نظير‬

‫استثماره ألموالو وتعرضو لممخاطر‪.‬‬

‫‪55‬‬
 ‫أشكال عوائد االستثمار‬
‫تأخذ عوائد االستثمار ثالثة أشكال مختمفة (رمضان‪ ،2007 ،‬ص‪)293‬‬

‫‪ ‬توزيعات اْلرباح‪:‬‬

‫إذا كانت ىذه االستثمارات تمثل حقوقا من أموال ممكية مثل األسيم‪ ،‬فحامل السيم شريك في‬

‫الشركة التي أصدرت ىذا السيم‪ ،‬لذلك فيو من مالكييا وحقوقو من حقوق المساىمين‪.‬‬

‫‪ ‬الفوائد‪:‬‬

‫إذا كانت االستثمارات المالية تمثل أموال اقتراض مثل السندات فحامل السند مقرض لمشركة‬

‫التي أصدرت ذلك السند‪ ،‬وقيمة القرض ىي قيمة السند‪ ،‬فالسند يعطي لحاممو الحق في‬

‫الحصول عمى الفائدة المتفق عمييا من الشركة المقترضة (التي أصدرت ىذه السندات)‪.‬‬

‫‪ ‬اْلرباح الرأسمالية‪:‬‬

‫تنتج ىذه األرباح عن إعادة بيع االستثمارات المالية‪ ،‬فحامل السيم أو حامل السند إذا استطاع‬

‫أن يبيعو بمبمغ يزيد عن المبمغ الذي اشتراه بو يكون الفرق عبارة عن ربح رأسمالي‪.‬‬

‫أنواع عوائد االستثمار‬

‫ىناك العديد من المفاىيم المختمفة لمعائد السوقي عمى األسيم وىي‪:‬‬

‫‪ ‬معدل العائد المطموب‪:‬‬

‫ىو عبارة العائد الذي يطمبو المستثمر ويأمل في تحقيقو حتى يقبل عمى شراء السيم‪ ،‬ويتكون‬

‫ىذا العائد من جزئيين ىما العائد الخالي من المخاطر باإلضافة إلى بدل المخاطرة‪( .‬لطفي‪،‬‬

‫ويعرف أيضا بأنو العائد الذي يرغب المستثمر بالحصول عميو بما يتالءم مع‬
‫‪ ،2000‬ص‪ُ .)14‬‬

‫مستوى المخاطر التي سيتعرض ليا األصل أو أداة االستثمار‪ ،‬وىو يمثل أدنى عائد يعوض‬

‫‪51‬‬
‫المستثمر عن عممية تأجيل االستيالك ودرجة المخاطر المصاحبة لالستثمار (عموان‪،2009 ،‬‬

‫‪(Ehrhardt,‬‬ ‫ص‪ ،)60‬ويمكن التعبير عن انعائد المطموب من خالل المعادلة التالية‬

‫)‪.Brigham , 2011, P247‬‬

‫‪ ri‬معدل العائد المطموب عمى السيم العادي‪.‬‬

‫‪ rRF‬معدل العائد الخالي من الخطر‪.‬‬

‫‪ rm‬متوسط معدل عائد محفظة السوق‪.‬‬

‫‪ β‬معامل بيتا‪.‬‬

‫(‪)1.2.3,….n‬‬ ‫‪i‬‬

‫‪ ‬معدل العائد الفعمي (الحقيقي)‪:‬‬

‫ىو معدل العائد عمى األسيم العادية التي تم الحصول عمييا من قبـل حممـة األسـيم فـي فتـرة‬

‫‪(Brigham,‬‬ ‫زمنيــة ســابقة‪ ،‬وقــد يكــون أكبــر أو أقــل مــن العائــد المتوقــع أو العائــد المطمــوب‬

‫)‪ ،Houston, 2007, P294‬وكـذلك ُيعــرف عمــى أنــو العائــد الـذي يقتنــع بــو المســتثمر مقابــل‬

‫تنازلــو عــن أموالــو فــي الفت ـرة الحاليــة بي ـدف الحصــول عمــى عائــد مســتقبال (آل شــبيب‪،2009 ،‬‬

‫ص‪ ،)96‬كما يمكن أن ُيعرف عمى أنو العائد الذي يحققو المستثمر فعال نتيجة امتالكو أو بيعـو‬

‫ألداة من أدوات االستثمار‪ ،‬حيـث يتكـون العائـد الفعمـي مـن العائـد الجـاري وىـو العائـد النـاتج عـن‬

‫االحتفــاب باألصــل والعائــد ال أرســمالي النــاتج عــن بيــع األصــل أو المـزيج منيمــا (عمـوان‪،2009 ،‬‬

‫ص‪ ،)49‬ويمك ــن التعبي ــر عـــن العائ ــد الفعم ـ ـي أو الحقيق ــي م ــن خ ــالل المعادل ــة التالي ــة (دلـــول‪،‬‬

‫‪ ،2010‬ص‪.)40‬‬

‫‪54‬‬
 ‫‪ RI‬معدل العائد الحقيقي عمى السيم‪.‬‬

‫‪ Di‬مقسوم األرباح لمسيم الواحد‪.‬‬

‫‪ PI‬سعر السيم في نياية المدة‪.‬‬

‫‪ P0‬سعر السيم في بداية المدة‪.‬‬

‫‪ ‬معدل العائد المتوقع‪:‬‬

‫العائــد المتوقــع ىــو العائــد الــذي ال يتصــف بدرجــة التأكــد الكامــل (آل شــبيب‪ ،2009 ،‬ص‪،)61‬‬

‫ويعـ ــرف أيضـ ــا بأنـ ــو العائـــد عم ــى األصـــول المحفوفـــة بالمخـــاطر المتوق ــع الحص ــول عمييـــا فـــي‬
‫ُ‬

‫المســتقبل( ‪ ،)Ross, et,al, 2004, p324‬ويمكــن التعبيــر عــن العائــد المتوقــع مــن خــالل‬

‫المعادلة التالية )‪:(Brigham, Houston, 2007, p249‬‬

‫∑‬

‫)‪ E(R‬العائد المتوقع‪.‬‬

‫‪ Ri‬العائد من الفترة‪.‬‬

‫‪ Pri‬احتمالية حدوث الحدث‪.‬‬

‫‪ n‬عدد العائدات الممكنة‪.‬‬

‫إضافة إلى ما تقدم من أنواع العوائد‪ ،‬ىناك أيضا عوائد يمكن أن تفيد المستثمر والمالك معا‪.‬‬

‫‪52‬‬
 ‫‪ ‬العائد عمى إجمالي اْلصول‪:‬‬

‫ىــو نســبة صــافي ال ـربح إلــى إجمــالي األصــول (أي مجمــوع األصــول المتداولــة والثابتــة)‪ ،‬ويمكــن‬

‫اس ــتخدام إجمـ ــالي األص ــول أو متوسـ ــط إجمـ ــالي األص ــول‪ ،‬ويقـ ــيس ق ــدرة الش ــركة عمـ ــى اســـتثمار‬

‫األصول التي تمتمكيا من معدات ومباني وأراضي ومخزون لتوليد أرباح صافية (عموان‪،2009 ،‬‬

‫ص‪ ،)246‬ويمكـن التعبيـر عنـو مـن خـالل المعادلـة التاليـة ‪(Ehrhardt, Brigham, 2011,‬‬

‫)‪:P106‬‬

‫= ‪ROA‬‬

‫‪ ROA‬معدل العائد عمى إجمالي األصول‪.‬‬

‫‪ Total assets‬إجمالي األصول‪.‬‬

‫‪ Net in come‬صافي الربح‪.‬‬

‫‪ Sales‬المبيعات‪.‬‬

‫‪ ‬العائد عمى حقوق الممكية‪:‬‬

‫ىــو مقيــاس يــتم مــن خاللــو معرفــة قــدرة الــدينار الواحــد مــن حقــوق الممكيــة عمــى توليــد األربــاح‬

‫الصافية بعد الضريبة‪ ،‬عمما بأن حقوق الممكية تمثل رأس المال المدفوع المكون من أسيم عادية‬

‫وأسيم ممتازة باإلضـافة إلـى االحتياطـات المختمفـة مثـل االحتيـاط اإلجبـاري واالحتيـاط االختيـاري‬

‫‪(Brigham,‬‬ ‫(المــومني‪ ،2008 ،‬ص‪ .)74‬ويمكــن التعبيــر عنــو مــن خــالل المعادلــة التاليــة‬

‫)‪.Houston, 2007, p120‬‬

‫= ‪ROE‬‬

‫‪56‬‬
 ‫‪ ROE‬معدل العائد عمى حقوق الممكية‪.‬‬

‫‪ Common equity‬حقوق الممكية‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬المخاطرة‬

‫‪ ‬مفيوم المخاطرة‪:‬‬

‫تُعرف المخاطرة عمـى أنيـا درجـة عـدم التأكـد أو مقـدار ذبذبـة العوائـد مـن حيـث االرتفـاع واليبـوط‬

‫وخصوصا إذا كان اليبوط سيصل إلـى مرحمـة الخسـارة (المـومني‪ ،2008 ،‬ص‪ ،)79‬كمـا يمكـن‬

‫توصــيفيا بأنيــا حــاالت تظيــر فــي األحــداث التــي ال يمكــن التنبــؤ بيــا فــي المســتقبل بدرجــة معينــة‬

‫مــن االحتمــاالت‪ ،‬وأيضــا ىــي عبــارة عــن حالــة عــدم انتظــام العوائــد وتذبــذبيا فــي قيمتيــا أو فــي‬

‫نســبتيا إلــى رأس المــال المســتثمر (عم ـوان‪ ،2009 ،‬ص‪ .)61‬وكــذلك تُعــرف بأنيــا عبــارة عــن‬

‫ظاىرة عدم التأكد المحيطة باحتماالت تحقق أو عدم تحقق العائد المتوقع عمى االستثمار‪ ،‬وذلك‬

‫ألن األىداف التي يتطمع إلييا المستثمر يرتبط مدى تحققيا عادة بتدفقات نقدية مسـتقبمية ينتظـر‬

‫الحصول عمييا من استثماره (موسـى وآخـرون‪ ،2012 ،‬ص‪ .)32‬وأيضـا تُعـرف عمـى أنيـا مـدى‬

‫احتم ــال اخ ــتالف العائ ــد الفعم ــي ع ــن العائ ــد المتوق ــع (الحن ــاوي وآخ ــرون‪ ،2004 ،‬ص‪ ،)6‬كم ــا‬

‫وتُعــرف بأنيــا فرصــة وقــوع حــدث مــا غيــر مرغــوب فيــو ( ‪Ehrhardt, Brigham, 2011,‬‬

‫‪ ،)p220‬ويــرى الباحــث بــأن المخــاطرة تتمثــل فــي عمميــة التذبــذب والتقمــب فــي معــدالت العائــد‬

‫المتوقع كونو مرتبط بالمستقبل والمستقبل أمر غيبي ومجيول‪.‬‬

‫‪57‬‬
 ‫‪ ‬أنواع المخاطرة‪:‬‬

‫تُقسم المخاطر التي يتعرض إلييا االستثمار إلى األنواع التالية‪:‬‬

‫‪ -‬المخاطر الكمية‪:‬‬

‫وىي إجمالي المخاطر التي تتعرض ليا التدفقات النقدية لالستثمارات والناجمة عن زيادة احتمال‬

‫تشتت العائد عن قيمتو المتوقعة‪ ،‬وتشتمل عمى كل من المخاطر المنتظمة والمخاطر غير‬

‫المنتظمة (آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪.)133‬‬

‫‪ -‬المخاطر المنتظمة‪:‬‬

‫تُعرف بالمخاطر العامة أو المخاطر العادية‪ ،‬والناتجة عن عوامل تؤثر في السوق بشكل عام‪،‬‬

‫وال يقتصر تأثيرىا عمى أداة مالية معينة أو قطاع معين أو سيم معين‪ ،‬وعادة ما ترتبط ىذه‬

‫العوامل بالظروف االقتصادية والسياسية واالجتماعية‪ ،‬كاإلضرابات العامة أو حاالت الكساد أو‬

‫ظروف التضخم أو معدالت أسعار الفائدة‪ ،‬أو الحروب واالنقالبات السياسية‪ ،‬فجميع‬

‫االستثمارات تتأثر بيذه العوامل ولكن بدرجات متفاوتة (موسى وآخرون‪ ،2012 ،‬ص‪.)47‬‬

‫وأيضا تُعرف عمى أنيا المخاطر التي تتعمق بالنظام العام في األسواق وحركتيا‪ ،‬وتعرضيا‬

‫لعوامل طبيعية وسياسية ومثل ىذه العوامل ال ترتبط بنوع معين من االستثمار‪ ،‬وانما عندما‬

‫تحدث تصيب جميع مجاالت وقطاعات االستثمار (حردان‪ ،2010 ،‬ص‪ .)17‬كما وتُعرف‬

‫عمى أنيا المخاطر التي تؤثر عمى عدد كبير من األصول‪ ،‬وتسمى أيضا بمخاطر‬

‫السوق )‪.(Ross, et al,2004, p333‬‬

‫‪58‬‬
 ‫‪ -‬المخاطر غير المنتظمة‪:‬‬

‫ىي المخاطر الناتجة عن عوامل تتعمق بشركة معينة أو بقطاع معين وتكون مستقمة عن‬

‫العوامل المؤثرة في النشاط االقتصادي ككل‪ ،‬ومن األمثمة عمى ىذا النوع من المخاطر حدوث‬

‫إضراب عمال في قطاع معين أو شركة معينة‪ ،‬واألخطاء اإلدارية في شركة ما‪ ،‬وظيور‬

‫اختراعات جديدة منافسة لما تنتجو الشركة‪ ،‬والحمالت اإلعالمية من المنافسين (رمضان‪،‬‬

‫‪ ،2007‬ص‪ .)334‬كما وتُعرف أيضا بأنيا المخاطر المنفردة التي تقع عمى شركة محددة يتأثر‬

‫فييا سعر سيم ىذه الشركة‪ ،‬والمخاطر المحددة ال يتأثر فييا السوق بشكل عام‪ ،‬ويمكن السيطرة‬

‫عمى ىذا النوع من المخاطر وتفادييا من خالل اإلدارة الكفؤة‪ ،‬وأىم طريقة لتفادي المخاطر غير‬

‫المنتظمة ىو التنويع في االستثمار وتوزيع رأس المال عمى عدد كبير من األوراق المالية‬

‫المختمفة (المومني‪ ،2008 ،‬ص‪.)81‬وكذلك تُعرف بأنيا المخاطر التي يمكن تجنبيا بتنويع‬

‫مكونات المحفظة وتتضمن ىذه المخاطر التغيرات التي تط أر عمى سعر السيم نتيجة الدورات‬

‫االقتصادية التي ترتبط بالصناعة وتتفاوت ىذه المخاطر من شركة ألخرى في القطاع الواحد‬

‫ومن قطاع آلخر داخل الدولة الواحدة بسبب التطورات التكنولوجية داخل القطاع وتفاوت كفاءة‬

‫اإلدارة (ميدي وآخرون ‪ ،2010،‬ص ‪.)735‬‬

‫‪ ‬مقاييس المخاطرة ‪:‬‬

‫ويمكن قياس المخاطرة من خالل اآلتي‪:‬‬

‫‪ -‬االنحراف المعياري‪:‬‬

‫ُيعرف االنحراف المعياري بأنو مقياس إحصائي يقيس مدى تشتت القـيم أو تذبـذبيا عـن مركزىـا‪،‬‬

‫فزيــادة قيمــة االنح ـراف المعيــاري تعنــي أن ىنــاك درجــة كبي ـرة مــن التذبــذب أو التشــتت والعكــس‬

‫‪59‬‬
‫صــحيح‪ .‬وفــي حــال كانــت قيمــة االنح ـراف المعيــاري كبيــرة ىــذا يعنــي أن ىنــاك درجــة عاليــة مــن‬

‫المخ ــاطر والعك ــس ص ــحيح (األنص ــاري وآخ ــرون‪ ،1999 ،‬ص‪ ،)50‬ويمك ــن التعبي ــر عن ــو م ــن‬

‫خالل المعادلة التالية )‪:(Ehrhardt, Brigham, 2011, p 225‬‬

‫∑√‬ ‫̂‬
‫‪Standard deviation‬‬

‫‪ σ‬االنحراف المعياري‪.‬‬

‫العائد المحتمل ‪.i‬‬

‫القيمة المتوقعة لمعوائد المحتممة‪.‬‬ ‫̂‬

‫احتمال العائد ‪.i‬‬

‫‪ -‬معامل االختالف‪:‬‬

‫ىو مقياس يتم استخدامو في حال تساوي االنحراف ألصميين ماليين‪ ،‬وبالتـالي تسـاوي المخـاطر‪،‬‬

‫مــع أن النســبة المئويــة لعائــد أحــدىما يفــوق اآلخــر‪ ،‬ويــتم اســتخدامو بــدال مــن االنحـراف المعيــاري‬

‫لتفادي حدوث مشكمة‪ ،‬وعادة ما يستخدم في حال عـدم تسـاوي القـيم المتوقعـة لعوائـد المشـروعات‬

‫البديم ــة‪ ،‬وك ــذلك لتقي ــيم المخ ــاطر ف ــي المش ــروعات الفردي ــة (آل ش ــبيب‪ ،2010 ،‬ص‪ ،)93‬وي ــتم‬

‫التعبير عنو بالمعادلة التالية (‪:)Brigham, Houston, 2007,p254‬‬

‫̂‬

‫‪11‬‬
 ‫‪ -‬معامل بيتا‪:‬‬

‫يقصد بو سرعة تأثير مخاطر السوق عمى السيم الواحد‪ ،‬حيث تختمف من سـيم إلـى آخـر‪ ،‬وكـل‬

‫سيم لـو بيتـا لتقيـيم سـرعة تـأثر ىـذا السـيم ومقـدار تـأثيره فـي مخـاطر السـوق (المـومني‪،2008 ،‬‬

‫وينظــر إلــى معامــل بيتــا بأنــو مقيــاس مبتكــر لقيــاس مخــاطر الســيم‪ ،‬فيــو يقــيس مــدى‬
‫ص‪ُ .)84‬‬

‫حساس ــية عائ ــد الس ــيم لمتغيـ ـرات الت ــي تطـ ـ أر عم ــى عائ ــد الس ــوق‪ ،‬حي ــث يقص ــد بعائ ــد الس ــوق ى ــو‬

‫المتوســط الحســابي لعوائــد جميــع األســيم الموجــودة فــي الســوق‪ ،‬فــإذا كــان بيتــا الســيم يســاوي (‪)1‬‬

‫صحيح فيكون السيم حساسا ليذه التغيرات بدرجـة عاديـة حيـث يتغيـر عائـده بدرجـة متطابقـة مـع‬

‫التغيرات التي تط أر عمى عائد السوق وتتطابق مخـاطره مـع مخـاطر سـوق األسـيم‪ .‬أمـا إذا كانـت‬

‫بيتا السيم أكبر من (‪ )1‬صحيح فإن السيم يعتبر حساسا لمتغيرات التـي تطـ أر عمـى عائـد السـوق‬

‫بدرجــة كبي ـرة‪ ،‬أي أنــو شــديد الحساســية‪ ،‬ويضــخم ىــذه التغي ـرات‪ ،‬وبــذلك تكــون مخــاطره أكبــر مــن‬

‫مخـاطر سـوق األســيم‪ ،‬وأمـا إذا كــان بيتـا الســيم أقـل مـن (‪ )1‬صــحيح فيـو غيــر حسـاس (نســبيا)‬

‫فيقال عنو أنو ذاتي الحساسية وتكون مخاطره أقل من مخاطر سـوق األسـيم (رمضـان‪،2007 ،‬‬

‫ص‪ .)345‬ولحســاب معامــل بيتــا يجــب حســاب كــل مــن التغــاير ومعام ـل االرتبــاط‪ ،‬حيــث يقصــد‬

‫بالتغاير بأنو مدى التالزم بين حركة أو سموك متغيرين‪ ،‬وذلك من حيـث القيمـة واالتجـاه‪ ،‬ويقـاس‬

‫بمتوســط مجمــوع حاصــل ضــرب انح ـ ارف عائــد الســوق وعائــد الســيم عــن قيميم ـا المتوقعــة‪ .‬أمــا‬

‫معامــل االرتبــاط فيــو أحــد مكونــات التغــاير‪ ،‬ويعتبــر أداة لمتعــرف عمــى القــوة التفســيرية لمتغيــر فــي‬

‫القيمــة الســوقية لمســيم (عائــد الســيم) الــذي يحدثــو تغيــر معــين فــي مســتوى األســعار فــي الســوق‬

‫(عائد السوق)‪ ،‬وقيمة معامل االرتباط تتراوح بين ‪ ،1- ،1+‬فكمما اقتربت القيمة من ‪ ،1‬أو ‪،1-‬‬

‫كــان االرتبــاط قويــا‪ ،‬واذا كانــت القيمــة موجبــة فاالرتبــاط طــردي‪ ،‬واذا كانــت القــيم ســالبة فاالرتبــاط‬

‫‪13‬‬
‫عكسي‪ ،‬واذا كانت القيمة صف ار فيذا يدل عمى عـدم وجـود عالقـة بـين عائـد السـوق وعائـد السـيم‬

‫(عبد القـادر‪ ،2010 ،‬ص‪ ،)47‬وتعتبـر بيتـا مقياسـا لممخـاطر المنتظمـة(مخاطر السـوق) ويمكـن‬

‫التعبير عن معامل بيتا من خالل المعادلة التالية )‪:(Ehrhardt, Brigham, Year, p 240‬‬

‫التباين المشترك لعائد السيم مع عائد محفظة السوق‪.‬‬

‫تباين عائد محفظة السوق‪.‬‬

‫ثالث ًا‪ :‬التنويع‬

‫‪ ‬مفيوم التنويع في االستثمار‪:‬‬

‫يعتبر التنويع الوسيمة التي يمجأ إلييا المستثمر لمحماية من األخطار‪ ،‬فاستثمار المرء لجميع‬

‫مدخراتو في سيم شركة واحدة في أي بمد من بمدان العالم يتصف بدرجة كبيرة من المجازفة‪،‬‬

‫ألن مثل ىذا االستثمار ىو بعيد كل البعد عن التنويع‪ ،‬وبالتالي يكون عرضة لجميع أو أغمب‬

‫األخطار المذكورة (عبد الجواد‪ ،‬الشديفات‪ ،2006 ،‬ص‪ .)53‬وكذلك يقصد بالتنويع توزيع‬

‫المبمغ المراد استثماره عمى أكثر من أصل بدال من أصل واحد‪ ،‬لتحقيق عائد مجزئ وتخفيض‬

‫مخاطر االستثمار‪ ،‬واليدف من التنويع ىو الحد من المخاطر دون التضحية بالعائد (عبد‬

‫القادر‪ ،2010 ،‬ص‪ .)233‬كذلك ُيعرف عمى أنو توزيع االستثمار عمى عدد من األصول‬

‫لمتخمص من بعض المخاطر وليس كميا (‪ .)Ross, et,al, 2004, p335‬وبناء عمى ما تقدم‬

‫يرى الباحث بأن التنويع ىو أال يقتصر االستثمار عمى أصل واحد إنما أن يتم االستثمار‬

‫بتشكيمة متنوعة من األصول بيدف تقميل المخاطر ‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫‪ ‬أسس تشكيل وتنويع أصول المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫يمكن حصر ىذه األسس في النقاط التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬تنويع جية اإلصدار‪.‬‬

‫‪ .2‬تنويع تواريخ االستحقاق‪.‬‬

‫‪ .1‬اْلساس اْلول‪ :‬تنويع جية اإلصدار‪:‬‬

‫يتفرع من ىذا النوع التنويع أسموب التنويع الساذج وأسموب تنويع ماركوتز‪.‬‬

‫‪ -‬أسموب التنويع الساذج‬

‫يعتمد ىذا النوع عمى الحكمة التي تقول ال تضع كل ما تممكو من بيض في سمة واحدة‪ ،‬بل‬

‫كمما نوعت جية اإلصدار قمت مخاطر االستثمار‪ ،‬فيتم تحديد جية اإلصدار عشوائيا بزيادة‬

‫عدد جية اإلصدار بقدر اإلمكان‪ ،‬والمغاالة في ىذا النوع من التنويع ليا آثار عكسية تتمثل في‬

‫صعوبة إدارة المحفظة واتخاذ ق اررات استثمارية غير سميمة‪ ،‬باإلضافة إلى ارتفاع مستوى‬

‫تكاليف الشراء (المومني‪ ،2008 ،‬ص‪ .)132-131‬وىو يقوم عمى فكرة مؤداىا أنو كمما زاد‬

‫نوع االستثمارات التي تحتوي عمييا المحفظة كمما انخفضت المخاطر التي يتعرض ليا عائدىا‪،‬‬

‫فمحفظة تتكون من أسيم ثالث شركات يتعرض عائدىا لمخاطر أقل من محفظة تتكون من‬

‫أسيم شركتين فقط (ىندي‪،2002،‬ص‪ .)463‬ويعتبر ىذا النوع من التنويع مالئما عندما يكون‬

‫المستثمر غير قادر عمى التمييز بين العوائد المتوقعة لمورقة المالية واالنحرافات المعيارية أو‬

‫معامالت االرتباط (الراوي‪ ،2009 ،‬ص‪.)205‬‬

‫‪11‬‬
 ‫‪ -‬تنويع ماركوتز‬

‫ركز ماركوتز في ىذا النوع عمى ضرورة األخذ في الحسبان معامل االرتباط كأساس في عممية‬

‫التنويع‪ ،‬ومعامل االرتباط يعبر عن العالقة أو االرتباط بين االتجاىات اليبوطية أو الصعودية‬

‫لعوائد األدوات االستثمارية في المحفظة‪ ،‬فكمما كان ىناك تنويع في المحفظة كمما أدى ذلك إلى‬

‫تقميل المخاطر‪ ،‬ولكن ىذا الموضوع نسبي ويتعمق بطبيعة األدوات االستثمارية‪ ،‬وفي ضوء ذلك‬

‫يتم اتخاذ قرار التنويع (آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪ .)327‬ويقتضي تنويع ماركوتز بضرورة‬

‫االختيار الدقيق لألوراق المالية‪ ،‬وبالتالي فيو يعتمد عمى فكرة أساسية تقوم عمى أساس أن‬

‫مخاطر المحفظة ال تتوقف عمى مخاطر األوراق المالية المكونة ليا فحسب وانما أيضا عمى‬

‫الترابط بين عوائد ىذه األوراق‪ ،‬فالتنويع الكفء ىو الذي يعتمد عمى أساس عممي في اختيار‬

‫مكونات المحفظة لتخفيض المخاطرة عند مستوى معين من العائد‪ ،‬حيث قدمت نظرية المحفظة‬

‫مفيوم التنويع باستخدام درجة االرتباط بين العوائد لألصول‪ ،‬فكمما كان االرتباط بين عوائد‬

‫االستثمار أقرب إلي ‪ 1-‬وىو االرتباط سمبي كامل يكون التنويع أفضل ويعطي نتائج جيدة في‬

‫تخفيض المخاطرة‪ ،‬أما إذا كان االرتباط أقرب إلى ‪ 1+‬يكون أثر التنويع محدودا جدا وتكون‬

‫درجة المخاطرة كبيرة جدا (حطاب‪ ، 2007،‬ص‪.)11‬‬

‫اْلساس الثاني‪ :‬تنويع تواريخ االستحقاق (المومني‪ ،2008 ،‬ص‪)133‬‬

‫تنقسم أساليب التنويع حسب تواريخ االستحقاق إلى ثالثة أساليب‪:‬‬

‫‪ -‬اْلسموب اليجومي‪:‬‬

‫وىو قيام المستثمر بالتحول من االستثمار في السندات قصيرة األجل إلى االستثمار في‬

‫السندات طويمة األجل وفقا لالتجاىات المتوقعة‪.‬‬

‫‪14‬‬
 ‫‪ -‬أسموب تدرج تواريخ االستحقاق‪:‬‬

‫يقوم ىذا األسموب عمى توزيع مكونات المحفظة المالية بين أوراق مالية ذات تواريخ استحقاق‬

‫متدرجة أي مختمفة‪ ،‬وأفضل طريقة لتطبيق ىذا األسموب ىو وضع حد أقصى لتاريخ االستحقاق‬

‫الذي باستطاعتو قبولو ثم يضع ىيكل لتواريخ االستحقاق يوزع عمى أساسو أوراقو المالية‬

‫المقسمة إلي أجزاء متساوية‪.‬‬

‫‪ -‬أسموب التركيز عمى اْلوراق قصيرة اْلجل وطويمة اْلجل‪:‬‬

‫يتم التركيز في ىذا األسموب عمى األوراق قصيرة األجل (األوراق التجارية وشيادات االيداع‬

‫والقبوالت المصرفية) وطويمة األجل (األسيم والسندات) دون االستثمار في األوراق المالية‬

‫المتوسطة األجل وىذا ألن األوراق المالية قصيرة األجل مخصصة لمواجية طمبات السيولة‪ ،‬أما‬

‫األوراق طويمة األجل فيي مخصصة لزيادة األرباح‪ ،‬بينما االستثمارات متوسطة األجل فال تسيم‬

‫ال في السيولة وال في األرباح‪.‬‬

‫رابعاً‪ :‬نظرية المحفظة‬

‫‪ ‬مفيوم المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫تُعرف المحفظة االستثمارية بأنيا أداة مركبة من أدوات االستثمار التي تتكون من أصمين أو‬

‫أكثر وتخضع إلدارة شخص مسئول عنيا يسمى مدير المحفظة (مطر‪ ،2006 ،‬ص‪،)107‬‬

‫وكذلك تُعرف بأنيا كل ما يممكو الفرد من أصول حقيقية أو مالية من أجل تنمية قيمتيا‬

‫(المومني‪ ،2008 ،‬ص‪ .)17‬كما وتُعرف بأنيا مجموعة من األصول المالية أو االستثما ارت‬

‫والتي تيدف إلى اختيار المحفظة المثمى (الحناوي‪ ،)267 ،2000 ،‬وأيضا ُعرفت بأنيا كل ما‬

‫يممكو المستثمر من أصول وموجودات استثمارية يكون اليدف من امتالكو ليا ىو تنمية القيمة‬

‫‪12‬‬
‫السوقية ليا أو المحافظة عمى القيمة اإلجمالية لمثروة (بن موسى‪ ،2004 ،‬ص‪ .)37‬كما‬

‫وتُعرف بأنيا مجموعة من األصول المكونة من األسيم والسندات يمتمكيا المستثمر ( ‪Ross,‬‬

‫‪ ،)et,al, 2004, p327‬ومما سبق يرى الباحث أن المحفظة االستثمارية ىي االستثمار في‬

‫مجموعة متنوعة من األصول سواء أصول مالية أو حقيقية ويكون ىدفو من ذلك تقميل المخاطر‬

‫وتحقيق أرباح رأسمالية وايرادية نتيجة استثماره في ىذه األصول‪.‬‬

‫‪ ‬تعريف المحفظة االستثمارية المثمى‪:‬‬

‫ُعرفت المحفظة المثمى بأنيا المحفظة التي تحقق أعمى عائد ممكن في ظل مستوى معين من‬

‫المخاطر‪ ،‬أو تمك التي تحقق درجة مخاطر في ظل مستوى معين من العائد (آل شبيب‪،2010 ،‬‬

‫ص‪ .)94‬وكذلك ُعرفت بأنيا المحفظة التي تتكون من تشكيمة متنوعة ومتوازنة من األصول‬

‫واألدوات االستثمارية التي تجعميا أكثر مالئمة لتحقيق أىداف المستثمر أو من يتولى إدارتيا‬

‫(عموان‪ ،2009 ،‬ص‪ ،)194‬كما يمكن تعريفيا بأنيا تمك المحفظة التي تحتوي عمى مجموعة من‬

‫األصول االستثمارية (سواء أوراق مالية مثل األسيم أو السندات أو أصول ثمينة مثل الذىب)‬

‫التي يمكن من خالليا الحصول عمى أكبر عائد ممكن في ظل مستوى معين من المخاطرة‬

‫(النواجحة‪ ،2014 ،‬ص‪ .)28‬ويرى الباحث أن المحفظة المثمى ىي المحفظة التي تتكون من‬

‫مجموعة من األصول تحقق عائد معدل بالمخاطرة يفوق عائد محفظة السوق أو عائد المحافظ‬

‫البديمة‪.‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪ ‬بناء المحفظة االستثمارية المثمى‪:‬‬

‫تقوم عممية بناء المحفظة االستثمارية المثمى عمى القواعد التالية (موسى وآخرون‪،2012 ،‬‬

‫ص‪:)178‬‬

‫‪ ‬إذا ُخير المستثمر بين محفظتين ليما نفس العائد ولكن درجة المخاطرة مختمفة فسوف‬

‫يختار المستثمر المحفظة ذات المخاطر األقل‪.‬‬

‫‪ ‬إذا ُخير المستثمر بين محفظتين ليما نفس درجة المخاطر مع اختالف العائد فسوف‬

‫يختار المحفظة ذات العائد األعمى‪.‬‬

‫‪ ‬إذا ُخير المستثمر بين محفظتين استثماريتين لممحفظة األولى عائد أعمى وبنفس الوقت‬

‫مخاطر أدنى من الثانية فإنو سيختار بالتأكيد المحفظة األولى‪.‬‬

‫ولبناء المحفظة االستثمارية المثمى عمى المبادئ المذكورة يتطمب األمر من المستثمر أو مدير‬

‫المحفظة أن يحدد أوال ما يعرف بمنحنى المحافظ المثمى الذي يطمق عميو الباحثون مصطمح‬

‫المنحنى الكفؤ ويمثل ىذا المنحنى النقاط الممثمة لمجموعة المحافظ المثمى (حطاب‪،2007 ،‬‬

‫ص‪.)14‬‬

‫والشكل التالي رقم (‪ )1‬يوضح منحنى المحافظ المثمى‪ ،‬والذي يوضح أن المستثمر سيضطر‬

‫لمبحث عن محفظتو المثمى في حدود القطاع المظمل وفي نقطة تحقق لو أعمى عائد ممكن في‬

‫حدود المخاطرة التي يقبميا‪ ،‬ىنا يجد أن مصمحتو اختيار محفظتو المثمى في نقطة ما من نقاط‬

‫المنحنى (‪ )AB‬باعتبار أن ىذا المنحنى ىو أبعد حد في قطاع المحافظ الممكنة الذي يمكن أن‬

‫يذىب إليو المستثمر الرشيد في خياراتو ‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫انشكم رقم (‪)1‬‬
‫منحنى انمحافظ انمثهى‬

‫المصدر (عبد القادر‪ ،2007 ،‬ص‪.)4‬‬

‫‪ ‬أىمية المحافظ االستثمارية‪:‬‬

‫تنبع أىمية المح فظة من وجود فوائض مالية لدى مختمف القطاعات والمؤسسات واألفراد وكذلك‬

‫توسع نشاط المؤسسات المالية وشركات االستثمار وبيوت الخبرة وتوسعيا في تقديم الخدمات‬

‫والنصائح االستشارية إلى المستثمرين باإلضافة إلى تنوع األدوات االستثمارية المتاحة نتيجة‬

‫النتشار مظاىر العولمة المتمثمة في االنفتاح االقتصادي والتقدم في تكنولوجيا المعمومات‪،‬‬

‫وكذلك االىتمام بتحقيق مبدأ الفرصة البديمة وىو العمل عمى استغالل رأس المال الفائض‬

‫االستغالل األمثل لغرض تحقيق الربح‪ ،‬وأيضا إلى توسع نشاط بعض المؤسسات والشركات‬

‫ذات الطبيعة الخاصة التي تتعامل باألموال‪ ،‬مما أدى إلى تراكم األموال لدييا بأحجام كبيرة‬

‫كشركات التأمين وصناديق التقاعد‪ ،‬مما دفعيا إلى استثمار ىذه الفوائض لكي تفي بااللتزامات‬

‫المالية المختمفة من خالل إيجاد أدوات استثمارية ومحافظ استثمارية تمبي حاجة ىذه الشركات‬

‫(آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪.)287‬‬

‫‪18‬‬
 ‫‪ ‬أىداف المحافظ االستثمارية‬

‫تيدف المحافظ االستثمارية إلى المحافظة عمى رأس المال األصمي من المخاطر‪ ،‬حيث تساعد‬

‫المحافظ عمى الحفاب عمى رأس المال األصمي بواسطة تنويع األوراق التي تتكون منيا‬

‫المحفظة‪ ،‬وكذلك تيدف لمحفاب عمى قدر من السيولة‪ ،‬حيث أن اختيار بعض األوراق المالية‬

‫ذات الدخل الثابت كالسندات فضال عن أسيم الشركات الكبرى كفيل بتوفير تدفق نقدي مستمر‬

‫عند الحاجة‪ ،‬كما وتيدف إلى نمو رأس المال المستثمر‪ ،‬وذلك من خالل عممية تنويع واختيار‬

‫أوراق مالية ذات نمو محتمل في المستقبل (الداغر‪ ،2007 ،‬ص‪.)204‬‬

‫‪ ‬مكونات المحافظ االستثمارية‬

‫تتكون المحافظ االستثمارية من العناصر التالية (آل شبيب‪ ،2010 ،‬ص‪: )30‬‬

‫‪ .1‬أصول مادية‪ :‬وىي األصول الحقيقية الممموسة مثل االستثمار في العقارات والمشاريع‬

‫الصناعية والزراعية والمتاجرة بالمعادن النفيسة بالذىب والفضة‪ ،‬وتتميز بانخفاض درجة‬

‫سيولتيا وحاجتيا إلى خبرات متنوعة لعدم تجانسيا وتتحمل تكمفة التخزين أو النقل أو‬

‫التحويل‪.‬‬

‫‪ .2‬اْلصول المالية‪ :‬وىي عبارة عن األوراق المالية التي تمنح حامميا شيادة بممكية ىذه األوراق‬

‫تبين حقوق حامميا وتخولو حق المطالبة بكل أو جزء من قيمة األصل الحقيقي الصادرة عنو‬

‫شيادة الممكية أو قيمة الورقة المالية واألرباح الرأسمالية والجارية الناجمة عنو‪ ،‬وتتميز‬

‫بتماثميا النسبي في طريقة تحرك األسعار وطبيعة األرباح التي تحققيا‪ ،‬كما تتميز بارتفاع‬

‫مخاطرىا نتيجة البيئة التي تتعامل بيا‪.‬‬

‫‪19‬‬
 ‫‪ ‬قياس عائد ومخاطر المحفظة االستثمارية‬

‫‪ .1‬عائد المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫وىو عبارة عن المتوسط المرجح لعوائد األصول المكونة لممحفظة‪ ،‬ويمكن التعبير عنو‬

‫بالمعادلة التالية )‪:(Ehrhardt, Brigham, 2011, 231-232‬‬

‫̂‬ ‫∑‬ ‫̂‬

‫عائد المحفظة‪.‬‬ ‫̂‬

‫ىي نسبة االستثمار في الورقة إلى إجمالي االستثمار بالمحفظة (الوزن)‪.‬‬

‫عائد الورقة المالية‪.‬‬ ‫̂‬

‫‪ .2‬مخاطر المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫يمكن قياس مخاطر المحفظة االستثمارية من خالل االنحراف المعياري باإلضافة إلى معامل‬

‫بيتا المحفظة‪.‬‬

‫االنحراف المعياري لممحفظة (موسى وآخرون‪ ،2012 ،‬ص‪:)171‬‬ ‫أ‬

‫ىو مقياس إحصائي يبين درجة انتشار (توزيع) العوائد المحتممة حول قيميا المتوقعة (الوسط‬

‫الحسابي)‪ ،‬ويحسب وفق المعادلة التالية‪:‬‬

‫√‬

‫‪ SP‬االنحراف المعياري لممحفظة‪.‬‬

‫‪ Wa‬الوزن النسبي لمسيم (األداة) ‪.a‬‬

‫‪ Wb‬الوزن النسبي لمسيم (األداة) ‪.b‬‬

‫‪ Sa‬االنحراف المعياري لمسيم ‪.a‬‬

‫‪41‬‬
 ‫‪ Sb‬االنحراف المعياري لمسيم‪b‬‬

‫‪ Ra,b‬معامل االرتباط بين السيمين‪b,a‬‬

‫ب معامل بيتا‬

‫يتم قياس مخاطر المحفظة المكونة من عدد ‪ N‬من أصل مالي عن طريق معامل بيتا لممحفظة‬

‫والذي ىو عبارة عن المتوسط المرجح لـ بيتا األصول المكونة لممحفظة‪ ،‬وتحسب وفق المعادلة‬

‫التالية (آل شبيب‪ ،2010 ،‬ص‪:)96‬‬

‫∑‬

‫نسب األصول المشكمة لممحفظة‪.‬‬

‫ىي معامالت بيتا لألصول‪.‬‬

‫‪ .3‬العوامل المؤثرة عمى مستوى المخاطر لممحفظة‬

‫تنحصر العوامل المؤثرة عمى درجة المخاطرة لممحفظة بالنقاط التالية (المومني‪،2008 ،‬‬

‫ص‪:)122‬‬

‫‪ .1‬معامل االرتباط بين عوائد االستثمارات المختمفة‪.‬‬

‫‪ .2‬عدد األوراق المالية المكونة لممحفظة ونوعيتيا‪.‬‬

‫‪ .3‬توزيع رأس المال عمى األسيم المراد االستثمار بيا في المحفظة المالية‪.‬‬

‫‪ ‬قواعد االستثمار في المحافظ االستثمارية‬

‫القواعد الرئيسية التي ينبغي عمى المستثمر اتباعيا لكي يكون قرار االستثمار في المحافظ‬

‫االستثمارية ناجحا وفعاال (عموان‪ ،2009 ،‬ص‪:)193‬‬

‫‪43‬‬
‫‪ .1‬التخطيط لالستثمار‪ :‬يعتبر عنصر التخطيط لالستثمار من عوامل نجاح القرار‬

‫االستثماري حيث إن اختيار االستثمار طويل األجل أفضل من المضاربة أو بيع وشراء‬

‫األسيم في وقت قصير برغم تحقيق عوائد عالية في بعض الحاالت ألن ذلك يحتوي‬

‫عمى قدر كبير من المخاطرة‪.‬‬

‫‪ .2‬تنويع االستثمار‪ :‬من خالل االستثمار في أصول مختمفة النوع والمصدر ألن التنويع‬

‫الجيد يعمل عمى تخفيض المخاطرة التي يتعرض ليا عائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ .3‬دقة المعمومات‪ :‬ينبغي عمى المستثمر توخي الدقة في جمع المعمومات عن األصول‬

‫المراد االستثمار بيا‪ ،‬حيث تشمل تمك المعمومات عمى نشاط الشركة وأرباحيا وبيئة‬

‫عمميا ودرجة المخاطرة المرتبطة بعمميا والعوائد المتوقع الحصول عمييا‪.‬‬

‫‪ .4‬مستوى المخاطرة‪ :‬يجب عمى المستثمر تحديد درجة المخاطرة الذي يرغب بيا كحد أعمى‬

‫وتحديد العوائد المرغوب بيا كحد أدنى‪.‬‬

‫‪ ‬أنواع المحافظ االستثمارية‬

‫يمكن تقسيم المحافظ المالية بحسب نوع األوراق المالية التي تحتوييا وتبعا لألىداف المرجوة‬

‫منيا ودرجة المخاطرة التي يمكن تحمميا إلي األنواع التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬محافظ الدخل (العائد)‪:‬‬

‫اليدف من ىذه المحافظ ىو تحقيق أعمى معدل لمعوائد سواء كانت من التدفقات االعتيادية أو‬

‫من فروقات األسعار‪ ،‬وىنا يتحتم عمى مدير المحفظة المالية اختيار األوراق المالية التي تدر‬

‫أعمى عائد‪ ،‬لذا يتم التركيز عمى السندات التي تحقق أعمى فائدة بأقل وقت باإلضافة إلي األسيم‬

‫‪45‬‬
‫التي توزع أرباح عالية وقميمة المخاطرة‪ ،‬وعميو يعتبر اليدف الرئيسي من ىذا النوع من المحافظ‬

‫ىو الحصول عمى تشكيمة تحقق دخال شيريا أو سنويا (معروف‪ ،2009 ،‬ص‪.)227‬‬

‫‪ .2‬محافظ الربح (النمو)‪:‬‬

‫وىي التي تبحث عن كيفية الحفاب عمى معدل النمو لكل من األصول والعوائد‪ ،‬وفي ىذا النوع‬

‫تكون معدالت النمو ىي المعيار األساسي النتقاء األدوات وتحريكيا في األسواق المتاحة (عبد‬

‫الجواد‪ ،‬الشديفات‪ ،2006 ،‬ص‪.)26‬‬

‫‪ .3‬محافظ مشتركة (متنوعة)‪:‬‬

‫ىذا النوع من المحافظ يمزج بين األدوات ذات المخاطر المرتفعة واألخرى ذات المخاطر‬

‫المنخفضة‪ ،‬وتيدف إلى إيجاد إيرادات جارية ورأسمالية في نفس الوقت‪ ،‬ويفضميا المستثمر‬

‫الرشيد (آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪.)295‬‬

‫باإلضافة إلى ما تقدم‪ ،‬يمكن تصنيف المحافظ إلى محافظ وعامة وخاصة‪:‬‬

‫‪ .1‬المحافظ العامة (محافظ المؤسسات)‪:‬‬

‫ىي محافظ استثمارية تُطرح لالكتتاب العام عمى شكل حصص يمتمكيا المساىم‪ ،‬ويكون دور‬

‫المساىم في اإلدارة بقدر األسيم التي يمتمكيا وتتمتع بإدارة مستقمة‪ ،‬وتتشكل ىذه المحافظ من‬

‫أدوات استثمارية متنوعة كاألسيم الممتازة واألسيم العادية والسندات وشيادات اإليداع والمعادن‬

‫الثمينة (صيام‪ ،2003 ،‬ص‪.)93‬‬

‫‪ .2‬المحافظ الخاصة (محافظ العمالء)‪:‬‬

‫ىي المحافظ الخاصة بالعمالء ويتم تشكيميا بناء عمى العميل أو المستثمر‪ ،‬ويكون دور مدير‬

‫المحفظة دو ار تنفيذيا حسب رغبات المستثمر أو العميل‪ ،‬وقد يكون لو دور تنفيذي حسب‬

‫‪41‬‬
‫الصالحيات المخولة أو المعطاة لو من المستثمر (حردان‪ ،2010 ،‬ص‪ .)84‬وعمى ذلك يرى‬

‫الباحث أن ىناك أنواع عديدة من المحافظ تختمف باختالف تشكيمة األوراق المالية التي تتكون‬

‫منيا‪ ،‬وباختالف اليدف من تكوينيا‪ ،‬وباختالف موقف المستثمر تجاه المخاطر‪ ،‬فإذا كان‬

‫المستثمر مغامر يحب المخاطر فسيختار محفظة يتكون الجزء األكبر من أوراقيا أسيم عادية‬

‫وان كان دفاعي يبغض المخاطر فسيختار محفظة يتكون الجزء األكبر من أوراقيا من سندات‪،‬‬

‫وان كان مستثمر متوازن فسيختار محفظة أوراقيا متنوعة ما بين أسيم وسندات‪.‬‬

‫‪ ‬ميام إدارة المحافظ االستثمارية‬

‫وتسعى إدارة المحافظ االستثمارية إلنجاز ميام عديدة أىميا (عبد الجواد‪ ،‬الشديفات‪،2006 ،‬‬

‫ص‪.)26‬‬

‫‪ .1‬تحديد أنواع األصول االستثمارية مع بيان إسياماتيا النسبية في المحفظة الكمية‪ ،‬ويتم ذلك‬

‫من خالل مسوحات أولية لألسواق المالية ولمفرص المتاحة‪.‬‬

‫‪ .2‬تعزيز قيمة أصول المحفظة االستثمارية من خالل الحفاب عمى ربحية ىذه األصول والعمل‬

‫عمى إعداد خطط دقيقة النتقاء البدائل التي تعطي ربحية أكثر‪.‬‬

‫‪ .3‬توفير األمان لممحفظة االستثمارية من خالل مزيج ىادف بين العقالنية والتحوط مع قبول‬

‫درجة من المخاطر وذلك من خالل التنويع باالستثمارات الخطرة واألقل مخاطرة‪.‬‬

‫‪ .4‬إقرار السياسة االستثمارية وبما يتناسب مع محتويات المحفظة وظروف السوق والبيئة‬

‫السائدة‪.‬‬

‫‪ .5‬دراسة التغذية العكسية لمق اررات االستثمارية مع تمييز كافة النتائج المادية الممموسة السمبية‬

‫واإليجابية ليذه الق اررات‪.‬‬

‫‪44‬‬
 ‫‪ .6‬توفير السيولة النقدية في حدود مقبولة تسمح بمواجية الظروف المتغيرة في السوق ‪.‬‬

‫‪ .7‬تحصين المحفظة وعممياتيا االستثمارية من الوقوع تحت طائمة التشريعات اإلدارية والمالية‬

‫وخاصة بالنسبة لمضرائب المختمفة‪.‬‬

‫‪ .8‬بناء استراتيجية االستثمار والتي تختمف عادة من إدارة إلي أخرى أو حسب الظروف التي‬

‫تجري فييا مواجية السوق‪.‬‬

‫‪ ‬أسباب أىمية إدارة المحافظ االستثمارية‬

‫تكمن أىمية إدارة المحافظ االستثمارية في األسباب التالية (عموان‪ ،2009 ،‬ص‪.)189‬‬

‫‪ .1‬تدفق رأس المال إلي مختمف الشركات االستثمارية والصناعية وجميع ىذه النفقات الكبيرة‬

‫في رأس المال توجو إلي االستثمار في األسيم والسندات‪.‬‬

‫‪ .2‬اىتمام المستثمرين بالربح السريع مما تطمب إيجاد أسموب عممي جيد لتحقيق ىذا اليدف‪.‬‬

‫‪ .3‬توسع الشركات االستثمارية وبيوت الخبرة في تقديم خدمات ونصائح إلي المستثمرين‬

‫وخصوصا االستثمار في األسيم والسندات‪.‬‬

‫‪ ‬سياسات تكوين المحافظ االستثمارية‬

‫يوجد ثالثة أنواع من السياسات التي تتبعيا إدارة المحافظ االستثمارية وىي ‪:‬‬

‫‪ .1‬السياسة اليجومية‪:‬‬

‫يمجأ إلى ىذه السياسة المستثمر المضارب حيث يكون ىدفو األساسي ىو تحقيق أقصى عائد‪،‬‬

‫فيو يفضل عنصر الربحية عمى عنصر األمان‪ ،‬وينصب اىتمامو عمى األرباح الناتجة عن‬

‫تقمبات أسعار األوراق المالية المكونة لممحفظة‪ ،‬ويسمى ىذا النوع من المحافظ بمحافظ رأس‬

‫‪42‬‬
‫المال‪ ،‬واألدوات االستثمارية المناسبة ليذا النوع من المحافظ ىي األسيم العادية حيث تشكل‬

‫حوالي ‪ %80‬إلى ‪ %90‬من قيمة المحفظة (عبدالقادر‪ ،2010،‬ص‪.)227‬‬

‫‪ .2‬السياسة الدفاعية‪:‬‬

‫يمجأ إلى ىذه السياسة المستثمر الذي ييتم بتكوين دخل ثابت ومستمر‪ ،‬ويكون متحفظا وأسموبو‬

‫دفاعي ولذلك ييتم بعنصر األمان فيستعمل أدوات استثمارية كالسندات طويمة األجل والعقارات‬

‫واألسيم الممتازة التي تضمن دخال ثابتا ميما كانت الظروف (صيام‪ ،2003 ،‬ص‪.)91‬‬

‫‪ .3‬السياسة المتوازنة‪:‬‬

‫ىي سياسة مشتركة ما بين السياسة اليجومية والسياسة الدفاعية وتقوم اإلدارة في ىذه السياسة‬

‫بتوزيع مكونات المحفظة ما بين أوراق مالية ذات ربحية عالية ومخاطر عالية وأوراق مالية ذات‬

‫دخل شبو ثابت ال تتغير بتقمبات السوق ويفضل تطبيق ىذه السياسة في حال عدم التأكد من‬

‫الظروف االقتصادية القادمة (المومني‪ ،2008 ،‬ص‪.)25‬‬

‫‪ ‬فروض نظرية المحفظة‬

‫تقوم نظرية المحفظة االستثمارية عمى العديد من الفروض أىميا (ىندي ‪ ،2004 ،‬ص ‪.)82‬‬

‫‪ -‬إن المستثمر ينظر لكل بديل استثماري من منظور التوزيع االحتمالي لمعائد المتوقع من‬

‫االستثمار عبر الزمن‪.‬‬

‫‪ -‬إن المستثمر ييدف إلى تعظيم المنفعة المتوقعة لفترة واحدة‪ ،‬وأن منحنى المنفعة لو يعكس‬

‫تناقص المنفعة الحدية لمثروة‪.‬‬

‫‪ -‬ينظر المستثمر إلى المخاطر عمى أنيا التقمب في العائد المتوقع‪.‬‬

‫‪ -‬القرار االستثماري يقوم عمى متغيرين أساسين فقط ىما العائد والمخاطر‪.‬‬

‫‪46‬‬
‫‪ -‬إن المستثمر يبغض المخاطر فيو يختار البديل الذي يعطي مخاطر أقل في حال وجود‬

‫بديمين ليم نفس العائد‪.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫المبحث الثاني‬

‫نماذج تحديد وتقييم أداء اْلسيم والمحافظ االستثمارية‬

‫‪ ‬تمييد‬

‫‪ ‬أوالً‪ :‬نماذج تحديد عائدات اْلسيم‪.‬‬

‫‪ ‬ثاني ًا‪ :‬نماذج تقييم أداء المحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪48‬‬
 ‫‪ ‬تمييد‬

‫تناول المبحث السابق مفيوم ٍ‬

‫كل من العائد والمخاطرة والتنويع ونظرية المحفظة االستثمارية‪ ،‬أما‬

‫في ىذا المبحث سيتم تسميط الضوء عمى بعض النماذج التي تيـدف إلـى تحديـد العائـد المطمـوب‬

‫من وراء االستثمار وأيضا بعض نماذج تقييم أداء محفظة األوراق المالية‪.‬‬

‫محفظة السوق‪:‬‬

‫تتكــون محفظــة الســوق مــن كافــة األوراق الماليــة المتداولــة فــي الســوق‪ ،‬ويــتم التعبيــر عــن محفظــة‬

‫السوق عادة بأحـد مؤشـرات السـوق والـذي يحتـوي عمـى عينـة ممثمـة لـألوراق الماليـة المتداولـة فـي‬

‫سوق رأس المال مثـل مؤشـر سـتاندرد آنـد بـورز‪ ،‬وعـادة تسـتخدم عوائـد مؤشـرات األسـيم كمقيـاس‬

‫لعائد محفظة السوق (ىندي‪ ،2004 ،‬ص‪.)242‬‬

‫أوالً‪ :‬نماذج تحديد عائدات اْلسيم‬

‫ىناك العديد من النماذج والنظريات التي حاولت تحديد معدل العائد المطموب منيا ما يمي‪:‬‬

‫‪ .1‬نموذج السوق‪:‬‬

‫يــنص عمــى أن عائــد األوراق الماليــة يعتمــد عمــى عائــد محفظــة الســوق ومــدى اســتجابة األوراق‬

‫الماليــة التــي ي ــتم قياســيا مــن خ ــالل معامــل بيتــا‪ ،‬وك ــذلك يعتمــد عمــى ظ ــروف خاصــة بالش ــركة‬

‫(‪ ،)harvey, 2012‬ويحــاول المســتثمرون معرفــة أثــر الســوق وذلــك مــن خــالل مؤشــر الســوق فــإذا‬

‫كــان اتجــاه المؤشــر تصــاعدي فــإن أســعار األســيم األخ ـرى تتجــو نحــو االرتفــاع واذا كــان اتجــاه‬

‫المؤشــر تنــازلي فــإن أســعار األســيم األخــرى ســوق تحقــق عوائــد ســالبة ألن أي تغييــر فــي أســعار‬

‫األسيم الفردية يؤدي إلى تغيير في القيمة اإلجمالية لألصول‪ ،‬ويعتبـر نمـوذج السـوق مـن نمـاذج‬

‫تقدير عائد ومخاطر االستثمار في األسيم‪ ،‬فيو يحاول معرفـة أثـر التغيـر فـي السـوق (ىبـوط أو‬

‫‪49‬‬
‫صــعود) عمــى أســعار األســيم‪ ،‬حيــث يقــوم نمــوذج الســوق عمــى افت ارضــين ىمــا (حنفــي‪،5117 ،‬‬

‫ص‪:)322‬‬

‫‪ .1‬وجود عالقة بين عوائـد السـيم وعوائـد غيـره مـن األسـيم وتظيـر ىـذه العالقـة مـن خـالل الـرقم‬

‫القياسي لعوائد السوق (مؤشر السوق)‪.‬‬

‫‪ .2‬وجود عالقة خطية بين عائد السيم والرقم القياسي (مؤشر السوق)‪.‬‬

‫ويمكــن التعبيــر عــن تمــك العالقــة مــن خــالل المعادلــة التاليــة ‪Brigham,ehrhardt, 2011,‬‬

‫)‪:)p947‬‬

‫معدل عائد السيم خالل الفترة ‪.t‬‬

‫ىي القيمة المبدئية لعائد السيم‪.‬‬

‫معامل بيتا لمسيم ‪ i‬وتشير إلى العالقة بين تغيرات سعر السيم وتغيرات مؤشر السوق‪.‬‬

‫معدل عائد السوق المتحقق خالل الفترة ‪ t‬مقاس بمؤشر السوق‪.‬‬

‫الخطأ العشوائي الذي يشير إلى الفرق بين العائد الفعمي عمى السـيم ‪ i‬خـالل فتـرة معينـة‬

‫والعائد المتوقع من خالل خط االنحدار‪.‬‬

‫‪ .2‬نموذج تسعير اْلصول الرأسمالية‪:‬‬

‫ُقدم ىذا النموذج من قبل شارب عام ‪1964‬عمى خمفية نظرية المحفظة الحديثة التي قدميا‬

‫ماركوتز عام ‪ ،1952‬ويحتل ىذا النموذج مكانة متميزة بين عموم المستثمرين في سوق األوراق‬

‫ويعد من أفضل النماذج تمثيال لممبادلة بين العائد والمخاطرة‪ ،‬وقياس معدل العائد‬
‫المالية‪ ،‬كما ُ‬

‫ويعبر عن العائد المطموب الذي يرجوه المستثمر عمى األصول المالية ذات‬
‫المطموب‪ُ ،‬‬

‫‪21‬‬
‫المخاطرة‪ ،‬حيث يتكون من العائد الخالي من المخاطر وىو العائد المتحصل في ظروف عدم‬

‫التأكد التام‪ ،‬وعالوة مخاطرة الورقة المالية السوقية والتي تمثل سعر المخاطرة الذي يحصل‬

‫عمييا المستثمر كعائد إضافي لقبولو االستثمار‪ ،‬ويتم التعبير عنو بالمعادلة التالية (النعيمى‬

‫وآخرون‪ ،2009 ،‬ص‪:)95‬‬

‫معدل العائد المطموب‪.‬‬

‫معدل العائد الخالي من المخاطر‪ ،‬ويتم قياسو من خالل العائد عمـى السـندات الحكوميـة‪،‬‬

‫وبسبب عدم وجود سندات حكومية‪ ،‬يتم استبدالو بالعائد عمى الودائع المصرفية‪.‬‬

‫معامل بيتا الورقة المالية‪ ،‬وىي مقياس لممخاطر السوقية‪.‬‬

‫ىي معدل العائد لمحفظة سوق األوراق المالية‪.‬‬

‫حيث يشمل نموذج تسعير األصول الرأسمالية عمى نوعين من العالقات وىي‪:‬‬

‫‪ -‬خط سوق رأس المال‬

‫يوضــح خــط ســوق رأس المــال العالقــة بــين المخــاطر الكميــة لمحفظــة كفــؤة ومعــدل العائــد المتوقــع‬

‫لممحفظــة حيــث يبــين العالقــة المتوازنــة بــين عوائــد المحفظــة ومخاطرىــا‪ ،‬ويقصــد بالعائــد المتوقــع‬

‫باإلضــافة إلــى معــدل العائــد الخــالي مــن المخــاطر ويــتم‬ ‫لممحفظــة عــالوة مخــاطر الســوق‬

‫قياس مخاطر ىذه المحفظة باالنحراف المعياري‪ ،‬ويمكن توضيح تمك العالقة بين العائد المتوقـع‬

‫لممحفظة ومخاطرىا الكمية من خالل المعادلة التالية ( آل شبيب‪ ،0202 ،‬ص‪:)091‬‬

‫العائد لممتوقع لممحفظة االستثمارية‪.‬‬ ‫‪Rp‬‬

‫العائد الخالي من المخاطر‪.‬‬ ‫‪Rf‬‬

‫‪23‬‬
 ‫العائد المتوقع لمحفظة سوق رأس المال‪.‬‬ ‫‪Rm‬‬

‫االنحراف المعياري لعوائد محفظة السوق‪.‬‬ ‫‪M‬‬

‫‪ p‬االنحراف المعياري لعوائد المحفظة‪..‬‬

‫واذا كان العائد المتوقع لممحفظة أقل من نتيجة ىذه المعادلة فإن المحفظة تعد غير كفـؤة ويجـب‬

‫العمل عمى تغيير مكوناتيا‪.‬‬

‫‪ -‬خط سوق اْلوراق المالية‬

‫يوض ــح خ ــط س ــوق األوراق المالي ــة العالق ــة التوازني ــة ب ــين العائ ــد المتوق ــع والمخ ــاطر المنتظمـ ـة‬

‫(مخــاطر الســوق) وينطبــق ىــذا عمــى الســيم الواحــد والمحفظــة االســتثمارية‪ ،‬ومعادلــة خــط ســوق‬

‫األوراق المالية ىي نفس معادلة نمـوذج تسـعير األصـول ال أرسـمالية (حنفـي‪ ،2004 ،‬ص‪.)358‬‬

‫ويتم قياس المخاطر المنتظمة بواسطة معامل بيتا (آل شبيب‪ ،2009 ،‬ص‪.)381‬‬

‫‪ ‬افتراضات نموذج تسعير اْلصول الرأسمالية‬

‫يقوم نموذج تسعير األصول الرأسمالية عمى عدة افتراضات أساسية (عموان‪ ،2009 ،‬ص‪:)99‬‬

‫‪ -1‬احتفاب المستثمرون باستثماراتيم المالية في شكل محافظ استثمارية عمى درجة عالية من‬

‫التنويع حيث يعمل التنويع عمى القضاء عمى المخاطر غير المنتظمة‪ ،‬وبالتالي يطمب المستثمر‬

‫عائد عمى المخاطر المنتظمة فقط‪.‬‬

‫‪ -2‬إن تقييم المستثمر لمورقة المالية يمتد لفترة واحدة فقط وىذا الفرض يتيح فرصة أفضل‬

‫لتقدير العائد عمى االستثمار الخالي من المخاطرة‪.‬‬

‫‪ -3‬إن جميع المستثمرون يقترضون ويقرضون عمى أساس معدل يساوي معدل العائد عمى‬

‫االستثمار الخالي من المخاطرة‪.‬‬

‫‪ -4‬إن المستثمرين يتماثمون في توقعاتيم لمعائدات والمخاطر المتوقعة‪.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫‪ -5‬إن األصول المالية قابمة لمتجزئة ويمكن لممستثمر بيع وشراء ما يشاء‪.‬‬

‫‪ -6‬عدم وجود تكاليف لمتبادل وعدم وجود ضرائب وأن المعمومات تصل الى المستثمرين بسرعة‬

‫وبدون تكمفة‪.‬‬

‫‪ -7‬إن المستثمر يسعى دائما لممزيد من العائد فمو عرض عميو بديمين ليم نفس العائد فسيختار‬

‫البديل ذو العائد األعمى‪ ،‬وان المستثمر بطبيعتو يكره المخاطر ففي حال وجود بديمين ليم نفس‬

‫العائد فسيختار أقميما مخاطرة‪.‬‬

‫‪ ‬عيوب نموذج تسعير اْلصول الرأسمالية‬

‫ُيعــاب عمــى نمــوذج تســعير األص ـول ال أرســمالية أنــو ال يأخــذ بعــين االعتبــار مــدى تــأثير ســموك‬

‫المســتثمر وأن معــدل العائــد المطمــوب فــي الســوق يعتمــد عمــى عامــل واحــد فقــط وىــو البيتــا (آل‬

‫شـبيب‪ ،2010،‬ص‪ ،)205‬كمـا أنـو يفتــرض أن االسـتثمار لمورقـة الماليـة يمتــد لفتـرة زمنيـة واحــدة‬

‫وى ــذا الف ــرض ي ــالءم األص ــول المالي ــة بينم ــا ال يناس ــب االس ــتثمار ف ــي األص ــول الحقيقي ــة مث ــل‬

‫العق ــارات الت ــي تتض ــمنيا الموازن ــات ال أرس ــمالية حي ــث يمت ــد عمرى ــا االفت ارضـ ـي لس ــنوات طويم ــة‬

‫(ىن ــدي‪ ،5114 ،‬ص ‪ ،)541‬وىن ــاك م ــن يض ــيف مش ــاكل أخ ــرى عن ــد تطبي ــق نم ــوذج تس ــعير‬

‫األصول الرأسمالية مثل أنو لـم ييـتم بكيفيـة اختبـار المخـاطر غيـر المنتظمـة رغـم أن المسـتثمرين‬

‫في الواقع العممي ال يتجـاىمون ىـذه المخـاطر بشـكل كمـي‪ ،‬وكـذلك عـدم ثبـات قيمـة بيتـا لفتـرة مـن‬

‫الــزمن ممــا يجعــل مــن الصــعوبة االعتمــاد عميــو كمؤشــر ثابــت لتحديــد العائــد المطمــوب مــن قبــل‬

‫المستثمر (عموان‪ ،5119 ،‬ص ‪.)335‬‬

‫‪21‬‬
 ‫‪ .3‬نظرية التسعير بالمراجحة‬

‫تعتبـر نظريـة التسـعير بالمراجحـة (‪ Arbitrage Pricing Theory (APT‬التـي قـدميا ‪ Ross‬سـنة‬

‫‪ 1976‬بـ ــديال لنمـ ــوذج تسـ ــعير األصـ ــول ال أرسـ ــمالية‪ ،‬وىـ ــي أحـ ــدث نظريـ ــة لتفسـ ــير العائـ ــد عمـ ــى‬

‫االســتثمار فــي األوراق الماليــة ويتمثــل االفت ـراض األساســي لنظريــة التســعير بالمراجحــة أن ىنــاك‬

‫تــأثير نســبي لعناصــر المخــاطر المنتظمــة عمــى العوائــد حيــث يقــوم النمــوذج عمــى أســاس إدخــال‬

‫تــأثير العوامــل االقتصــادية الخارجي ـة مثــل التضــخم والتغيــر فــي ســعر الفائــدة‪ ،‬والعوامــل الداخميــة‬

‫كالرافعة المالية والرافعـة التشـغيمية لمشـركة وكفـاءة إدارتيـا عمـى معـدل العائـد عمـى األوراق الماليـة‬

‫وأن ىــذه العوامــل تــؤثر بنســبة معينــة عمــى العائــد المتوقــع لــألوراق الماليــة وحســب طبيعــة الورقــة‬

‫المالي ــة وم ــدى تأثرى ــا بي ــذه العوام ــل (آل ش ــبيب ‪ ،2010 ،‬ص ‪ ،)206‬وتق ــوم نظري ــة التس ــعير‬

‫بالمراجح ــة عم ــى مجموع ــة ف ــروض وى ــي أن توقع ــات المس ــتثمرين متماثم ــة بش ــأن ع ــدد وماىي ــة‬

‫العوامــل المــؤثرة عمــى عائــد الورقــة الماليــة‪ ،‬وأن المســتثمر يســعى دائمــا إلــى تعظــيم ثروتــو إل ــى‬

‫أقصــى حــد (حنفــي‪ ،5114 ،‬ص ‪ ،)178‬وأن عائ ـد الورقــة الماليــة ىــو محصــمة تــأثير عــدد مــن‬

‫العوامــل وأن ســوق رأس المــال يتميــز بالكمــال فــال توجــد تكمفــة لممعــامالت أو ض ـرائب وال توجــد‬

‫قيود عمى البيع عمى المكشـوف‪ ،‬وأنـو يمكـن لممقرضـين والمقترضـين اإلقـراض واالقتـراض بمعـدل‬

‫العائــد عمــى االســتثمار الخــالي مــن المخاطر(ىنــدي ‪ ،5114 ،‬ص‪ ،)115‬ويمكــن حســاب معــدل‬

‫العائـد المطمـوب وفقـا لنظريـة التسـعير بالمراجحـة مـن خـالل المعادلـة التاليـة (آل شـبيب‪،5119 ،‬‬

‫ص‪:)195‬‬

‫‪24‬‬
 ‫‪ r‬معدل العائد المتوقع عمى األوراق المالية‪.‬‬

‫‪ rf‬معدل العائد الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ F‬مجموعة عوامل التشتت‪.‬‬

‫مقياس لمعالقة بين أسعار األوراق المالية وعوامل بيتا الورقة المالية‪.‬‬

‫مخاطر األصول غير المنتظمة‪.‬‬

‫مزايا وعيوب نظرية التسعير بالمراجحة‬

‫مــن م ازيــا نظريــة التســعير بالمراجحــة أنيــا تفتــرض وجــود عــدة عوامــل أو متغي ـرات تفســر ســموك‬

‫العائــد‪ ،‬كمــا أنــو ال يفتــرض ضــرورة أن يمتمــك المســتثمر محفظــة الســوق‪ ،‬حيــث أن بنــاء محفظــة‬

‫بمعامل بيتـا يسـاوي واحـد صـحيح مسـألة ممكنـة‪ ،‬ومـن عيـوب نظريـة التسـعير بالمراجحـة أنيـا لـم‬

‫تح ــدد م ــا ى ــي تم ــك العوام ــل الت ــي ت ــؤثر عم ــى مع ــدل العائ ــد‪ ،‬وذل ــك عم ــى عك ــس نم ــوذج تس ــعير‬

‫األص ــول ال أرس ــمالية‪ CAPM‬ال ــذي يـ ـرى وج ــود عام ــل واح ــد فق ــط ي ــؤثر عم ــى العائ ــد وى ــو حج ــم‬

‫المخــاطر المنتظمــة التــي تقــاس بمعامــل بيتــا‪ ،‬كمــا أنــو يفتــرض عــدم وجــود قيــود عمــى البيــع عمــى‬

‫المكشوف (ىندي‪ ،5111 ،‬ص‪ ،)426‬ومن عيوب نظرية التسعير بالمراجحة أيضا أنيا تتجاىل‬

‫أىميــة ودور المعمومــات المحاســبية فــي تفســير التغيـرات التــي تحــدث عمــى عائــدات األســيم حيــث‬

‫تــرى تمــك النظريــة أن العوامــل االقتصــادية ىــي التــي تــؤثر عمــى عائــدات األســيم وتتجاىــل أثــر‬

‫المعمومات المحاسبية (الصعيدي‪ ،5133 ،‬ص‪.)41‬‬

‫‪22‬‬
 ‫‪ .4‬نموذج العوامل الثالثة‬

‫قـدم ىـذا النمـوذج مـن قبـل كـال مـن فامـا وفيـرنش ( ‪ Eugene F. Fama‬و ‪Kenneth R,‬‬

‫‪ ) French‬ســنة ‪ 3995‬فــي د ارســتيما التــي توصــمت إلــى وجــود ثالثــة عوامــل تــؤثر عمــى عائــد‬

‫السيم المطموب‪ ،‬األول ىو معامل بيتا لمسيم وىذا يتفق مع نموذج ‪ ،CAPM‬أما العامل الثـاني‬

‫فيو حجم الشركة والذي يقاس بواسطة القيمة السوقية لحقوق الممكية‪ ،‬حيث يفترض أن الشركات‬

‫الص ــغيرة تمتم ــك خط ــر أكب ــر م ــن الش ــركات الكبيـ ـرة‪ ،‬ل ــذا ف ــإن الش ــركات الص ــغيرة يك ــون عائ ــدىا‬

‫المطمـوب أكبـر مـن عائـد الشـركات الكبيـرة‪ ،‬أمــا العامـل الثالـث فيـو القيمـة الدفتريـة مقسـومة عمــى‬

‫القيمة السوقية لحقوق الممكية ‪ ، B/M‬حيث يفترض النموذج أنو إذا كانـت القيمـة السـوقية لمسـيم‬

‫أكبر من القيمة الدفترية‪ ،‬فإن المستثمر يكون متفائال حول مسـتقبل السـيم‪ ،‬والعكـس صـحيح فـإذا‬

‫كانــت القيمــة الســوقية لمســيم أقــل مــن القيمــة الدفتريــة فــإن المســتثمر يكــون متشــائما حــول مســتقبل‬

‫السيم‪ ،‬لذا فإن الشـركات التـي تمتمـك معـدل مرتفـع ل ‪ B/M‬يكـون ليـا عائـد أكبـر مـن الشـركات‬

‫التــي تمتمــك معــدل مـنخفض ل ‪ ،B/M‬ويمكــن تحديــد معــدل العائــد وفقــا ليــذا النمــوذج مــن خــالل‬

‫المعادلة التالية )‪:) Brigham,ehrhardt, 2011, p959‬‬

‫عائد الورقة المالية ‪.i‬‬

‫العائد الخالي من المخاطر‪.‬‬
‫معالم النموذج (معامالت بيتا)‪.‬‬
‫معدل عائد السوق‪.‬‬
‫معــدل عائــد المحفظــة مؤلــف مــن عائــد محفظــة صــغيرة مطروحــا منــو عائــد محفظــة‬
‫كبيرة‪.‬‬
‫معدل عائد المحفظة المؤلف من شراء أوراق مالية ذات نسـبة (‪ )B/M‬وبيـع أوراق‬

‫‪26‬‬
 ‫المالية ذات نسبة صغيرة من (‪.)B/M‬‬
‫يتضح مما سبق وجود عالقة طردية بين عائد السوق ومعدل القيمة الدفترية مقسومة عمى القيمة‬

‫الســوقية مــن جيــة وعائــد الســيم المطمــوب مــن جيــة أخــرى‪ ،‬وعالقــة عكســية بــين حجــم الشــركات‬

‫والعائد المطموب‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬نماذج تقييم أداء اْلسيم والمحافظ االستثمارية‬

‫ىناك نوعان من األساليب لقياس أداء المحفظة االستثمارية وىما‪:‬‬

‫‪ .1‬اْلسموب البسيط‬

‫وىــو األســموب الــذي يعتمــد عمــى احتســاب معــدل العائــد عمــى األم ـوال المســتثمرة كأســاس لتحديــد‬

‫كفــاءة أداء شــركة االســتثمار‪ ،‬والــذي يعتمــد عمــى المعمومــات المنشــورة عــن قيمــة األصــل الصــافية‬

‫لمسيم وكذلك األرباح اإليرادية وال أرسـمالية الموزعـة‪ ،‬دون األخـذ بعـين االعتبـار البيانـات الخاصـة‬

‫بدرجــة المخــاطر واألمــان ليــذه االســتثمارات (آل شــبيب‪ ،2012 ،‬ص‪ ،)320‬ويــتم التعبيــر عنــو‬

‫بالمعادلة التالية (المومني‪ ،2008،‬ص‪:)225‬‬

‫‪R= P1- P2 + D‬‬

‫‪ R‬معدل العائد عمى االستثمارات‪.‬‬

‫‪ P1‬قيمة األصل في نياية المدة‪.‬‬

‫‪ P2‬قيمة األصل في بداية المدة‪.‬‬

‫‪ D‬األرباح اإليرادية الموزعة‪.‬‬

‫‪27‬‬
 ‫‪ .2‬اْلسموب العممي أو المزدوج‬

‫يعتمد األسموب العممي أو المزدوج عمى تقييم االستثمارات من خالل العائد والمخاطرة معا وليس‬

‫كاألسموب البسيط الذي يعتمد عمى معدل العائد فقط‪ ،‬وىناك العديد من النماذج التي تعتمد عمى‬

‫األسموب العممي أو المزدوج لقياس أداء المحافظ االستثمارية أو األسيم منيا ما يمي‪:‬‬

‫‪ ‬أوالً‪ :‬نموذج ترينور‬

‫قدم ترينور عام ‪ 1965‬نموذج لقياس أداء المحافظ االستثمارية يقوم عمى أساس الفصل بين‬

‫المخاطر المنتظمة والمخاطر غير المنتظمة (عبدالقادر‪،2010،‬ص‪ ،)224‬ويشبو ىذا النموذج‬

‫نموذج شارب ولكنو يختمف عنو في أنو يعتمد عمى معامل بيتا لممحفظة كمقياس لممخاطر‬

‫وليس عمى االنحراف المعياري‪ ،‬وبالتالي فإنو يفحص األداء في المحفظة من حيث مدى قدرة‬

‫وكفاءة اإلدارة عمى تنويع االستثمارات بشكل يمكن من خاللو التخمص من المخاطر غير‬

‫المنتظمة بدرجة كبيرة‪ ،‬ويقوم بقسمة العوائد اإلضافية لممحفظة ( معدل عائد المحفظة – معدل‬

‫عائد الخالي من المخاطر ) عمى معامل بيتا (حطاب‪ ،2007 ،‬ص‪ .)23‬وُيعبر عنو بالمعادلة‬

‫التالية (آل شبيب‪ ،2010 ،‬ص‪:)216‬‬

‫‪ Tn‬مقياس ترينور ألداء المحفظة‪.‬‬

‫‪ rn‬معدل عائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ rf‬العائد الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ Bn‬معامل بيتا (مخاطر المحفظة)‪.‬‬

‫‪28‬‬
‫حيث كمما زاد العائد اإلضافي الذي تحققو محفظة األوراق المالية نظير كل وحدة من وحدات‬

‫المخاطر المنتظمة يكون أداء المحفظة أفضل‪ ،‬ويعاب عمى ىذا النموذج أن دقة الترتيب‬

‫وا لتصنيف لممحافظ تعتمد عمى فرضية تقييم االستثمارات من خالل طريقة التنويع المثالي‬

‫لممحافظ والتي يمكن من خالليا القضاء عمى المخاطر غير المنتظمة والمتعمقة بالشركة نفسيا‬

‫وىذا غير دقيق من الناحية العممية )‪. (Thompson, et, al,2002,p 91‬‬

‫‪ ‬ثانياً‪ :‬نموذج شارب‬

‫قدم وليام شارب عام ‪1966‬م مقياسا مركبا لقياس أداء المحفظة االستثمارية‪ ،‬حيث يطمق عمى‬

‫مقياس شارب نسبة المكافأة إلي التقمب‪ ،‬ويقصد بالمكافأة بأنيا الفرق ما بين عائد المحفظة‬

‫والعائد الخالي من المخاطر‪ ،‬منسوبة ىذه العالوة إلي التقمب في عوائد أصول المحفظة‬

‫االستثمارية وىو عبارة عن االنحراف المعياري لعوائد أصول المحفظة االستثمارية‪ ،‬ويمكن‬

‫حساب نسبة المكافأة من خالل المعادلة التالية (عبد القادر‪ ،2010 ،‬ص‪:)222‬‬

‫قيمة نموذج شارب‪.‬‬

‫‪ TRP‬معدل عائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ RF‬معدل العائد عمى االستثمار الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ SDF‬االنحراف المعياري لمعائد عمى المحفظة‪.‬‬

‫ويقوم نموذج شارب عمى أساس قياس المخاطر الكمية لممحفظة‪ ،‬وعمى ذلك فإن نموذج شارب‬

‫يحدد في الواقع العائد اإلضافي الذي تحققو محفظة األوراق المالية نظير كل وحدة من وحدات‬

‫المخاطر الكمية التي ينطوي عمييا االستثمار في المحفظة‪ ،‬حيث كمما زاد العائد اإلضافي الذي‬

‫‪29‬‬
‫تحققو محفظة األوراق المالية نظير كل وحدة من وحدات المخاطر الكمية يكون أداء المحفظة‬

‫أفضل‪ ،‬رغم شيوع تطبيق ىذا النموذج إال أنو يتضمن بعض العيوب من أىميا أن أسموب‬

‫نموذج شارب ال يمكن استخدامو إال في المقارنة بين المحافظ ذات األىداف المتشابية‪،‬‬

‫وتخضع لقيود متماثمة‪ ،‬كأن تكون ىذه المحافظ مكونة من أسيم فقط أو سندات فقط‪ ،‬وأيضا من‬

‫عيوب نموذج شارب أنو يعتمد عمى االنحراف المعياري لقياس مخاطر المحفظة الكمية‪ ،‬حيث‬

‫أن المحفظة أساسا تقوم عمى فكرة التنويع‪ ،‬واذا ما توفر التنويع الجيد داخل المحفظة فإن ذلك‬

‫من شأنو القضاء عمى المخاطر غير المنتظمة وتبقى فقط المخاطر المنتظمة التي تقاس من‬

‫خالل بيتا وليس من خالل االنحراف المعياري (الحناوي‪ ،‬وآخرون‪ ،2002 ،‬ص‪.)301‬‬

‫‪ ‬ثالثاً‪ :‬نموذج جنسن‬

‫اقترح جنسن نموذجا في عام ‪1968‬م لقياس أداء المحافظ االستثمارية عرفو بمعامل ألفا‪ ،‬حيث‬

‫يرى أن العائد المتوقع لمحفظة المستثمر قد يتجاوز تمك التي يتنبأ بيا نموذج ‪CAPM‬‬

‫(‪ .)Caporin, et, al, 2013, p8‬ويقوم ىذا النموذج عمى أساس إيجاد الفرق بين مقدارين لمعائد‬

‫األول يمثل الفرق بين متوسط عائد المحفظة ومتوسط معدل العائد عمى االستثمار الخالي من‬

‫المخاطر‪ ،‬ويطمق عمى ىذا المقدار العائد اإلضافي‪ ،‬أما المقدار الثاني فيتمثل في حاصل‬

‫ضرب معامل بيتا في الفرق بين متوسط عائد السوق ومتوسط العائد عمى االستثمار الخالي من‬

‫المخاطر‪ ،‬ويسمى عالوة مخاطر السوق‪ ،‬فإذا كانت ألفا موجبة ىذا يعني أن األداء جيد‪ ،‬واذا‬

‫كانت سالبة ىذا يعني أن األداء منخفض‪ ،‬أما إذا كانت ألفا صفر فيذا يعني عائد التوازن‪،‬‬

‫حيث ال يختمف في الواقع عائد المحفظة عن عائد السوق‪ُ ،‬‬

‫ويعبر عن ىذا النموذج بالمعادلة‬

‫التالية (آل شبيب‪ ،2012 ،‬ص‪:)323‬‬

‫‪61‬‬
 ‫)‪α= (RP – RF) – b(RM–RF‬‬

‫‪ α‬معامل ألفا‪.‬‬

‫‪ RP‬عائد المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ Rf‬العائد الخالي من المخاطرة‪.‬‬

‫‪ RM‬عائد محفظة السوق (مؤشر السوق)‪.‬‬

‫‪ b‬بيتا المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ ‬رابعاً‪ :‬نموذج بالك‬

‫قدم بالك نموذجا ُعرف بـ (‪ )The Black (1972) Zero-beta CAPM‬يقوم عمى فرضين من‬

‫فرضيات نموذج تسعير األصول الرأسمالية‪ ،‬االفتراض األول ىو وجود أصول خالية من‬

‫المخاطر‪ ،‬وبالتالي ىناك إمكانية لالقتراض واإلقراض عند ىذا المعدل‪ ،‬واالفتراض الثاني ىو‬

‫وجود معدل واحد لالقتراض واإلقراض‪ ،‬ويقوم ىذا النموذج عند تقييم األسيم أو المحافظ‬

‫االستثمارية باستبدال معدل العائد الخالي من المخاطر بمعدل العائد لممحافظ االستثمارية التي‬

‫يكون معامل بيتا ليا يساوي صفر‪ ،‬ويمكن تحديد قيمة المؤشر ليذا النموذج من خالل المعادلة‬

‫التالية (‪:)sourd, 2007, p15‬‬

‫(‬ ‫)‬

‫)‪ E(Rp‬عائد المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫)‪ E(RZ‬العائد المتوقع لممحفظة االستثمارية في حال كانت بيتا تساوي صفر‪.‬‬

‫‪ αp‬معامل ألفا‪.‬‬

‫)‪ (E(RM‬عائد محفظة السوق (مؤشر السوق)‪.‬‬

‫‪63‬‬
 ‫‪ βP‬بيتا المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ ‬خامساً‪ :‬نموذج فاما‬

‫قدم فاما عام ‪1972‬نموذجا لتقييم أداء المحافظ يقوم عمى أساس المفاضمة بين المحافظ‬

‫المتماثمة في مستويات المخاطر‪ ،‬ويقوم النموذج عمى أساس التنبؤ بمنحنى السوق المتوقع‪،‬‬

‫والذي يوضح عالقة التوازن بين العائد المتوقع والمخاطر ألي محفظة‪ ،‬حيث يمكن حساب قيمة‬

‫النموذج من خالل المعادلة التالية ( الحناوي وآخرون‪ ،2002 ،‬ص ‪:) 306‬‬

‫‪ CV‬قيمة مؤشر النموذج‪.‬‬

‫‪ RF‬العائد الخالي من المخاطرة‪.‬‬

‫المتوقع‪.‬‬ ‫‪ RP‬عائد المحفظة االستثمارية‬

‫‪ RM‬عائد محفظة السوق (مؤشر السوق) المتوقع‪.‬‬

‫‪ Sm‬االنحراف المعياري لعائد محفظة السوق‪.‬‬

‫‪ COV‬التغاير بين عائد المتوقع لممحفظة و عائد محفظة السوق‪.‬‬

‫ويتم حساب التغاير بين العائد المتوقع لممحفظة االستثمارية وعائد محفظة السوق من خالل‬

‫المعادلة التالية ) ‪:) Brigham.ehrhardt,2011, p240‬‬

‫‪COV = RMPSMSp‬‬

‫‪ COV‬التغاير بين عائد المتوقع لممحفظة و عائد محفظة السوق‪.‬‬

‫‪ RMP‬معامل االرتباط بين عائد المحفظة االستثمارية وعائد محفظة السوق‪.‬‬

‫‪ Sm‬االنحراف المعياري لعائد محفظة السوق‪.‬‬

‫‪65‬‬
 ‫‪ Sp‬االنحراف المعياري لعائد محفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ ‬سادساً‪ :‬نموذج موديمياني وموديمياني‬

‫‪leah‬‬ ‫يعتبر مقياس ‪ M2‬أحد مقاييس أداء المحفظة االستثمارية الذي قدمو كال من‬

‫‪ Modigliani‬و ‪ France Modigliani‬عام ‪1997‬م‪ ،‬حيث يقوم ىذا النموذج بدراسة أثر‬

‫الرفع المالي عمى أداء المحافظ االستثمارية من خالل تقييم العائدات المتوقعة لممحفظة‬

‫االستثمارية مع الخطر الكمي لمسوق‪ ،‬ويتم ذلك من خالل إيجاد الفرق بين عائد المحفظة‬

‫االستثمارية وبين العائد الخالي من المخاطر مضروبا في ناتج قسمة االنحراف المعياري لعائد‬

‫محفظة السوق عمى االنحراف المعياري لعائد المحفظة االستثمارية والناتج ُيجمع مع معدل‬

‫العائد الخالي من المخاطر‪ ،‬ويمكن توضيح ما سبق من خالل المعادلة التالية ( ‪Caporin, et,‬‬

‫‪:)al, 2013, p12‬‬

‫( [‬ ‫)‬ ‫]‬

‫قيمة نموج ‪.M2‬‬

‫‪ 𝛾P‬االنحراف المعياري لعائد محفظة السوق مقسوما عمى االنحراف المعياري لعائد المحفظة‬

‫االستثمارية‪.‬‬

‫العائد المتوقع لممحفظة االستثمارية‪.‬‬ ‫) (‬

‫معدل العائد الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ ‬سابعاً‪ :‬نموذج سيرتينو‬

‫قدم ‪ Sortino‬نموذجا عام ‪ 1997‬شبيو بنموذج شارب في استخدامو لالنحراف المعياري‬

‫كمقياس لممخاطر الكمية‪ ،‬ووفقا ليذا النموذج فإن االنحراف المعياري يقيس الفرق بين عائدات‬

‫‪61‬‬
‫المحفظة االستثمارية والحد األدنى لمعائد المقبول لدى المستثمر‪ ،‬حيث يستبدل ىذا النموذج‬

‫العائد الخالي من المخاطر بالحد األدنى لمعائد المقبول الذي ال يقبل المستثمر عائد أقل منو‪،‬‬

‫ويتميز ىذا النموذج بأنو يستطيع أن يميز بين التقمبات الجيدة وغير الجيدة لمعائدات‪ ،‬فكمما‬

‫كانت قيمة النموذج مرتفعة يكون أداء المحفظة أفضل‪ ،‬ويمكن حساب قيمة النموذج من خالل‬

‫المعادلة التالية (‪:)sourd, 2007,p31‬‬

‫(‬ ‫)‬
‫= ‪Sortino Ratio‬‬
‫∑ √‬ ‫(‬ ‫)‬

‫)‪ E(RP‬عائد المحفظة المتوقع‪.‬‬

‫عائد المحفظة خالل الفترة ‪.t‬‬

‫‪ MAR‬الحد األدنى لمعائد المقبول لدى المستثمر‪.‬‬

‫‪ T‬عدد الفترات المحسوب بيا العائد‪.‬‬

‫‪ ‬ثامناً‪ :‬نموذج موري وفينود‬

‫قدم كال من موري وفينود عام ‪ 2001‬نموذجا ُعرف بنموذج مضاعف شارب لتقييم أداء‬

‫المحافظ االستثمارية‪ ،‬حيث يعتمد عمى نموذج شارب األصمي مع األخذ بعين االعتبار ىامش‬

‫خطأ التقدير لنموذج شارب‪ ،‬لذا فإن النموذج الجديد يأخذ المعادلة التالية ( ‪Caporin, et, al,‬‬

‫‪:)2013, p4‬‬

‫‪ RV‬قيمة مؤشر المكافأة إلي نسبة التقمب في العائد والتي تعكس أداء محفظة األوراق المالية‬

‫محل التقييم‪.‬‬

‫‪ RP‬متوسط عائد المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫‪ RF‬معدل العائد عمى االستثمار الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ SP‬مخاطر المحفظة مقاسو من خالل االنحراف المعياري لعوائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ SRV‬االنحراف المعياري لقيمة مؤشر نموذج شارب‪ ،‬حيث يمكن حسابو من خالل بناء سمسمة‬

‫تاريخية لمفرق بين العائد الفعمي لممحفظة االستثمارية والعائد المتوقع والمحسوب وفقا لنموذج‬

‫شارب‪.‬‬

‫‪ ‬التعقيب العام‬

‫يــرى الباحــث أن جميــع النمــاذج الســابقة تيــدف إلـى قيــاس أداء المحــافظ مــن خــالل تحديــد عــالوة‬

‫االســتثمار فــي األوراق الماليــة والت ــي تتمثــل فــي الفــرق ب ــين عائــد المحفظــة االســتثمارية والعائ ــد‬

‫الخــالي مــن المخــاطرة‪ ،‬ومقارنــة تمــك العــالوة مــع مخــاطر االســتثمار‪ ،‬ولكــن الفــرق بينيمــا ىــو فــي‬

‫تقدير درجة المخاطرة‪ ،‬فبعض النماذج تقتصر فقط عمى المخاطر المنتظمة المقاسة بمعامل بيتا‬

‫وبعضـ ــيا تأخـ ــذ المخـ ــاطر الكمية(المنتظمـ ــة وغيـ ــر المنتظمـ ــة) والتـ ــي تقـ ــاس بواسـ ــطة االنح ـ ـراف‬

‫المعياري وىو عبارة عن انحراف عائدات المحفظـة عـن متوسـطيا خـالل فتـرة مـا‪ ،‬وال يوجـد دليـل‬

‫فــي حــدود عمــم الباحــث يمكــن م ـن خاللــو تفضــيل نمــوذج عمــى آخــر‪ ،‬لــذا جــاءت ىــذه الد ارســة‬

‫لممقارنة بين أشير ثالثة نماذج (شارب وجنسن وترينور) لمتعرف من الناحية العممية عمى أفضل‬

‫نمــوذج يمكــن االعتمــاد عميــو فــي تكــوين محفظــة اســتثمارية يكــون أدائيــا أفضــل مــن أداء محفظــة‬

‫الســوق‪ ،‬ولــم يــتم التطــرق إلــى الحــاالت التــي يفضــل فييــا اســتخدام كــل نمــوذج بســبب عــدم تــوفر‬

‫م ارج ــع كافي ــة ل ــدى الباح ــث‪ ،‬وبع ــض النم ــاذج تحت ــاج إل ــى معموم ــات يص ــعب الحص ــول عميي ــا‪،‬‬

‫والجدول رقم (‪ )1‬يبين نماذج تقييم أداء األسيم أو المحفظة االستثمارية بشكل مختصر‪.‬‬

‫‪62‬‬
 )1( ‫جدول رقم‬

‫يوضح نماذج تقييم أداء اْلسيم أو المحفظة االستثمارية‬

‫المعادلة‬ ‫السنة‬ ‫اسم النموذج‬ ‫صاحب النموذج‬

1965 Trynor Performance Measure ‫ترينور‬
1966 Sharpe ‫شارب‬
α= ( RP – RF ) – b(RM–RF) 1968 Jensen Performance Measure ‫جنسن‬
( ) 1972 The Black (1972) Zero-beta CAPM ‫فيشر بالك‬
1972 The Fama (1972) Net Selectivity Index ‫فاما‬
[ ( ) ] 1997 M2 measure : Modigliani and Modigliani 1997 ‫ليتش وفرانس‬
‫موديمياني‬
Sortino Ratio =
( )
1997 Sortino Ratio 1997 ‫سيرتينو‬
√ ∑ ( )

2001 The Morey – Vinod (2001) Double Sharp Ratio ‫موري وفينود‬
‫ إعداد الباحث‬:‫المصدر‬

66
 ‫الفصل الثالث‬

‫الدراسة التطبيقية‬

‫‪ ‬تمييد‬
‫‪ ‬نبذة عن بورصة فمسطين‬

‫‪ ‬مجتمع الدراسة‬
‫‪ ‬عينة الدراسة‬
‫‪ ‬مصادر البيانات‬
‫‪ ‬خطوات إجراء الدراسة‬
‫‪ ‬متغيرات الدراسة‬
‫‪ ‬نتائج تساؤالت الدراسة وتفسيرىا‬

‫‪67‬‬
 ‫‪ ‬تمييد‬

‫تتناول الدراسة التطبيقية منيج الدراسة‪ ،‬وذلك من حيث وصف مجتمع الدراسة وطريقة اختيار‬

‫العينة‪ ،‬وتحديد مصادر البيانات‪ ،‬وخطوات إجراء الدراسة وكيفية احتساب المتغيرات ومعالجتيا‬

‫إحصائيا بيدف اإلجابة عمى تساؤالت الدراسة والتوصل إلى النتائج وتفسيرىا‪.‬‬

‫‪ ‬نبذة بورصة فمسطين‬

‫أُنشئت شركة سوق فمسطين لألوراق المالية "بورصة فمسطين" كشركة مساىمة خاصة في عام‬

‫‪ ،1995‬وكانت أولى جمسات التداول فييا في ‪ 18‬فبراير ‪1997‬وفي أوائل فبراير من عام‬

‫‪ 2010‬تحولت إلى شركة مساىمة عامة‪ ،‬وفي سبتمبر‪ 2010‬تحول اسميا إلى بورصة فمسطين‬

‫ووسمت عالمتيا التجارية بشعار "فمسطين الفرص" وتخضع بورصة فمسطين إلى اشراف ىيئة‬

‫سوق رأس المال الفمسطينية‪ ،‬طبقا لقانون األوراق المالية رقم ‪ 12‬لسنة ‪ ،2004‬وتيدف‬

‫البورصة إلى إيجاد بيئة تداول آمنة لخدمة المستثمرين والحفاب عمى مصالحيم وزيادة الوعي‬

‫االستثماري لدى المجتمع المحمي وتحسين وتطوير العالقة مع الييئات والمؤسسات المحمية‬

‫واإلقميمية والدولية‪ ،‬كما تبذل جيدا في تطوير االستثمارات المحمية واستقطاب رأس المال‬

‫األجنبي‪ ،‬وتعمل جاىدة لالرتقاء بالكوادر البشرية وتحفيزىم عمى مواكبة آخر ما توصمت إليو‬

‫تكنولوجيا األسواق المالية‪ ،‬وفي آخر إحصائية كما ىي بتاريخ‪ 2015/6/30‬فقد بمغ عدد‬

‫الشركات المدرجة بالبورصة (‪ )49‬شركة مساىمة عامة بقيمة سوقية تجاوزت (‪ )3,017‬مميون‬

‫دوالر موزعة عمى خمسة قطاعات ىي‪ :‬البنوك والخدمات المالية‪ ،‬والتأمين‪ ،‬واالستثمار‪،‬‬

‫والصناعة‪ ،‬والخدمات (موقع بورصة فمسطين‪.)2015 ،‬‬

‫‪68‬‬
 ‫‪ ‬مجتمع الدراسة‬

‫يتكــون مجتمــع الد ارســة مــن الشـركات التــي تــم تــداول أســيميا فــي بورصــة فمســطين فــي الفتـرة مــن‬

‫‪ 2010‬وحتى ‪2014‬م‪ ،‬موزعة عمى خمسة قطاعـات مختمفـة‪ ،‬وىـي الصـناعة‪ ،‬البنـوك‪ ،‬التـأمين‪،‬‬

‫االســتثمار‪ ،‬الخــدمات‪ ،‬والجــدول رقــم (‪ )2‬يوضــح توزيــع مجتمــع الد ارســة حســب القطاعــات خــالل‬

‫فترة الدراسة‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)2‬‬

‫توزيع مجتمع الدراسة حسب القطاعات خالل فترة سنوات الدراسة‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫اسم القطاع‬ ‫الرقم‬
‫‪9‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫قطاع البنوك‬ ‫‪.1‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪5‬‬ ‫قطاع التأمين‬ ‫‪.2‬‬
‫‪12‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪9‬‬ ‫قطاع الصناعة‬ ‫‪.3‬‬
‫‪12‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪11‬‬ ‫قطاع الخدمات‬ ‫‪.4‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫قطاع االستثمار‬ ‫‪.5‬‬
‫‪49‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪40‬‬ ‫اإلجمالي‬

‫‪ ‬عينة الدراسة‬

‫نظ ـ ار ألن الد ارســة تق ــوم عمــى تحميــل البيان ــات الماليــة لمشــركات المدرج ــة فــي بورصــة فمس ــطين‪،‬‬

‫وكذلك تنفيذا لمشـرط الحكمـي وىـو تـداول أسـيم تمـك الشـركات بشـكل منـتظم خـالل جميـع سـنوات‬

‫الد ارس ــة والت ــي تمت ــد م ــن ع ــام ‪ 2010‬وحت ــى ع ــام ‪ ،2014‬باإلض ــافة إلمكاني ــة الحص ــول عم ــى‬

‫البيان ــات والمعموم ــات الالزم ــة إلجـ ـراء الد ارس ــة‪ ،‬وب ــذلك يبم ــغ ع ــدد ش ــركات عين ــة الد ارس ــة (‪)27‬‬

‫شركة والجدول التالي رقم (‪ )3‬يوضح توزيع عينة الدراسة حسب القطاعات‪.‬‬

‫‪69‬‬
 ‫جدول رقم (‪)3‬‬
‫يوضح توزيع عينة الدراسة حسب القطاعات‬
‫النسبة‬ ‫عدد الشركات‬ ‫اسم القطاع‬ ‫الرقم‬

‫‪22%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫قطاع البنوك‬ ‫‪1‬‬

‫‪11%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫قطاع التأمين‬ ‫‪2‬‬
‫‪34%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫قطاع الصناعة‬ ‫‪3‬‬
‫‪11%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫قطاع الخدمات‬ ‫‪4‬‬
‫‪22%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫قطاع االستثمار‬ ‫‪5‬‬
‫‪100%‬‬ ‫‪27‬‬ ‫اإلجمالي‬

‫يتبين من الجدول رقم (‪ )3‬أن نسبة الشركات التي تنتمي لقطاع البنوك بمغت ‪ %22‬من إجمالي‬

‫عينة الدراسة في حين (‪ )%11‬لقطاع التأمين و(‪ )%11‬لقطـاع الخـدمات و(‪ )%34‬فـي قطـاع‬

‫الص ــناعة و)‪ )%22‬ف ــي قط ــاع االس ــتثمار‪ ،‬والج ــدول رق ــم (‪ )4‬يوض ــح أس ــماء الش ــركات عين ــة‬

‫الدراسة‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)4‬‬

‫أسماء شركات عينة الدراسة‬
‫القطاع‬ ‫اسم الشركة‬ ‫الرقم‬
‫البنوك‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬ ‫‪.1‬‬
‫البنوك‬ ‫بنك فمسطين‬ ‫‪.2‬‬
‫البنوك‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬ ‫‪.3‬‬
‫البنوك‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬ ‫‪.4‬‬
‫البنوك‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬ ‫‪.5‬‬
‫البنوك‬ ‫بنك القدس‬ ‫‪.6‬‬
‫التأمين‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬ ‫‪.7‬‬
‫التأمين‬ ‫التأمين الوطنية‬ ‫‪.8‬‬
‫التأمين‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬ ‫‪.9‬‬

‫‪71‬‬
‫االستثمار‬ ‫المستثمرون العرب‬ ‫‪.10‬‬
‫االستثمار‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬ ‫‪.11‬‬
‫االستثمار‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬ ‫‪.12‬‬
‫االستثمار‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬ ‫‪.13‬‬
‫االستثمار‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬ ‫‪.14‬‬
‫االستثمار‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬ ‫‪.15‬‬
‫الخدمات‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬ ‫‪.16‬‬
‫الخدمات‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬ ‫‪.17‬‬
‫الخدمات‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬ ‫‪.18‬‬
‫الصناعة‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬ ‫‪.19‬‬
‫الصناعة‬ ‫دواجن فمسطين‬ ‫‪.20‬‬
‫الصناعة‬ ‫بيرزيت لألدوية‬ ‫‪.21‬‬
‫الصناعة‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬ ‫‪.22‬‬
‫الصناعة‬ ‫سجائر القدس‬ ‫‪.23‬‬
‫الصناعة‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬ ‫‪.24‬‬
‫الصناعة‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬ ‫‪.25‬‬
‫الصناعة‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬ ‫‪.26‬‬
‫الصناعة‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫‪.27‬‬

‫‪ ‬مصادر البيانات‪.‬‬

‫تم الحصول عمى البيانات الالزمة إلجراء الدراسة من خالل المصادر التالية‪:‬‬

‫‪ -‬التقارير السنوية المنشورة لمشركات المتداولة بالبورصة‪.‬‬

‫‪ -‬الموقع اإللكتروني الرسمي لبورصة فمسطين‪.‬‬

‫‪ -‬الكتب والمجالت واألبحاث ذات العالقة‪.‬‬

‫‪73‬‬
 ‫‪ ‬خطوات إجراء الدراسة‬

‫تم بناء المحافظ االستثمارية وتقييميا بناء عمى نماذج التقييم الثالثة وىي شارب وترينور‬

‫وجنسن وىي بمثابة محافظ وىمية(غير حقيقية) ألغراض الدراسة لمتعرف عمى عمى أفضل‬

‫النماذج في بناء المحافظ االستثمارية وفقا لمخطوات التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬تم الحصول عمى أسعار اإلغالق الشيرية ألسيم جميع الشركات المدرجة من ‪2010‬م وحتى‬

‫‪2014‬م من موقع بورصة فمسطين ‪.‬‬

‫‪ .2‬تم حساب العائد الشيري لكل شركة من شركات عينة الدراسة خالل فترة ‪2010‬م – ‪2014‬م ‪.‬‬

‫‪ .3‬تم حساب معامل بيتا الشيري لكل شركة عمى حدة باستخدام نموذج االنحدار البسيط‪ ،‬وذلك‬

‫بواقع (‪ )60‬مشاىدة (‪.)2014-2010‬‬

‫‪ .4‬تم حساب االنحراف المعياري لمعائد الشيري لمشركات في كل فترة من فترات االستثمار (‪)6‬‬

‫أشير خالل سنوات الدراسة (لكل فترة من فترات الدراسة العشرة)‪.‬‬

‫‪ .5‬تم اعتبار معدل الفوائد البنكية عمى الودائع المصرفية كمعدل تقريبي لمعائد الخالي من‬

‫المخاطر‪ ،‬حيث بمغ معدل الفوائد البنكية السنوي (‪ ،)%0.5‬أي بواقع (‪ )%0.025‬لنصف‬

‫السنة (تم استخدام معدل الفوائد البنكية لدى بنك فمسطين باعتباره أكثر البنوك انتشا ار)‪.‬‬

‫‪ .6‬تم الحصول عمى العائد الشيري لمؤشر القدس لبورصة فمسطين‪ ،‬واعتباره كمؤشر لعائد محفظة‬

‫السوق‪.‬‬

‫‪ .7‬تم حساب متوسط العائد واالنحراف المعياري لكل سيم عمى حدة لكل فترة من فترات الدراسة‪.‬‬

‫‪ .8‬تم تقسيم فترة الدراسة الـ(‪ )5‬سنوات إلى (‪ )10‬فترات استثمارية بواقع (‪ )6‬أشير متتالية لكل‬

‫فترة‪ ،‬حيث يتم في كل فترة من تمك الفترات إعادة تقييم األسيم واختيار الشركات وفقا لتقييم كل‬

‫‪75‬‬
‫نموذج من النماذج الثالثة كل عمى حدة لبناء محافظ جديدة‪ ،‬فمثال المحفظة األولى يتم بنائيا‬

‫من خالل بيانات الفترة األولى‪ ،‬ويتم حساب عائدىا ومخاطرىا من خالل الفترة الثانية‪ ،‬أما‬

‫المحفظة الثانية فيتم بناءىا من خالل بيانات الفترة الثانية ويتم حساب العائد والمخاطر ليا من‬

‫خالل الفترة الثالثة‪ ،‬وىكذا لجميع المحافظ التسعة لكل نموذج‪ ،‬والجدول رقم (‪ )5‬يوضح تقسيم‬

‫فترة الدراسة إلى (‪ )10‬فترات‪.‬‬

‫‪71‬‬
 ‫جدول رقم (‪ )5‬تقسيم فترة الدراسة‬

‫مالحظات‬ ‫مدتيا‬ ‫الفترات‬

‫اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة اْلولى‪.‬‬ ‫من يناير حتى يونيو‪2010‬‬ ‫الفترة اْلولى‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة اْلولى ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة الثانية‪.‬‬ ‫من يوليو حتى ديسمبر‪2010‬‬ ‫الفترة الثانية‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة الثانية ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة الثالثة‪.‬‬ ‫من يناير حتى يونيو‪2011‬‬ ‫الفترة الثالثة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة الثالثة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة الرابعة‪.‬‬ ‫من يوليو حتى ديسمبر‪2011‬‬ ‫الفترة الرابعة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة الرابعة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة الخامسة‪.‬‬ ‫من يناير حتى يونيو‪2012‬‬ ‫الفترة الخامسة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة الخامسة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة السادسة‪.‬‬ ‫من يوليو حتى ديسمبر‪2012‬‬ ‫الفترة السادسة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة السادسة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة السابعة‪.‬‬ ‫من يناير حتى يونيو‪2013‬‬ ‫الفترة السابعة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة السابعة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة الثامنة‪.‬‬ ‫من يوليو حتى ديسمبر‪2013‬‬ ‫الفترة الثامنة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة الثامنة ‪ +‬اْلساس التخاذ قرار بناء المحفظة التاسعة‪.‬‬ ‫من يناير حتى يونيو‪2014‬‬ ‫الفترة التاسعة‬

‫تم حساب عائد ومخاطرة المحفظة التاسعة‪.‬‬ ‫من يوليو حتى ديسمبر‪2014‬‬ ‫الفترة العاشرة‬

‫‪74‬‬
 ‫‪ .9‬تم بناء المحافظ االستثمارية لمنماذج الثالثة كل عمى حدة من خالل الخطوات التالية‪:‬‬

‫تم تقييم جميع األسيم وفقا لمنماذج الثالثة كل عمى حدة لكل فترة من فترات الدراسة‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫تم ترتيب جميع األسيم حسب قيم مؤشر النماذج كل نموذج عمى حدة ترتيبا تنازليا لكل‬ ‫‪-‬‬

‫فترة من فترات الدراسة‪.‬‬

‫تم حساب متوسط قيم مؤشر النماذج لجميع األسيم التي يكون قيمة مؤشرىا موجبا فقط‪،‬‬ ‫‪-‬‬

‫عمى اعتبار أنو لن يتم االستثمار في األسيم التي مؤشرىا سالب وفقا لمنماذج ألنيا تعتبر‬

‫وفقا لمنماذج أسيم ذات أداء سيء‪.‬‬

‫تم اختيار الشركات التي يكون قيمة المؤشر ليا أكبر من أو يساوي قيمة متوسط جميع‬ ‫‪-‬‬

‫الشركات التي يكون مؤشرىا موجب‪ ،‬وتشكيل المحفظة من ىذه الشركات بنسب استثمار‬

‫متساوية‪.‬‬

‫تم حساب متوسط العائد واالنحراف المعياري لكل محفظة عمى حدة وذلك لمفترة التي تمي‬ ‫‪-‬‬

‫فترة تقييم واختيار الشركات‪ ،‬فمثال تعتبر الفترة األولى الممتدة من نياية شير يناير إلي‬

‫نياية شير يونيو لسنة ‪ 2010‬فترة التقييم واالختيار ( فترة األساس ) لمشركات المكونة‬

‫لممحفظة األولى‪ ،‬والتي يتم حساب العائد واالنحراف المعياري ليذه المحفظة األولى من‬

‫خالل بيانات الفترة الثانية الممتدة من نياية شير يوليو إلي نياية شير ديسمبر لسنة‬

‫‪ ،2010‬حيث تعتبر الفترة الثانية فترة الترقب واالنتظار لممحفظة األولى التي سيتم إعادة‬

‫تقييم األسيم بعد انتياء فترة االستثمارية الثانية‪ ،‬لتكوين المحفظة الثانية بناء عمى إعادة‬

‫تقييم أداء جميع األسيم في الفترة الثانية ثم اختيار الشركات التي سيتم شراء أسيميا لبناء‬

‫‪72‬‬
‫المحفظة الثانية وبيع األسيم التي سوف تخرج من المحفظة األولى‪ ،‬وىكذا لجميع المحافظ‬

‫لجميع النماذج‪.‬‬

‫تم حساب معامل االختالف لممحفظة من خالل تقسيم االنحراف المعياري لممحفظة عمى‬ ‫‪-‬‬

‫عائد المحفظة‪.‬‬

‫تم إعادة جميع الخطوات السابقة عند إعادة التقييم وبناء المحافظ خالل جميع فترات‬ ‫‪-‬‬

‫الدراسة لجميع النماذج‪.‬‬

‫‪ .10‬تم استخدام أسموب تحميل التباين األحادي لمتعرف عمى الفروق بين أداء المحافظ الثالثة‬

‫ومحفظة السوق من حيث العائد والمخاطرة والعائد والمخاطرة معا‪ ،‬والجدول رقم (‪)6‬‬

‫يوضح عدد الشركات المكونة لممحافظ التسعة وفقا لكل نموذج‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)6‬‬

‫يوضح عدد الشركات المكونة لممحافظ االستثمارية حسب النماذج‬

‫محفظة السوق‬ ‫نموذج جنسن‬ ‫نموذج ترينور‬ ‫نموذج شارب‬ ‫البيان‬

‫‪15‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫المحفظة اْلولى‬
‫‪15‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫المحفظة الثانية‬
‫‪15‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫المحفظة الثالثة‬
‫‪15‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫المحفظة الرابعة‬
‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫المحفظة الخامسة‬
‫‪15‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫المحفظة السادسة‬
‫‪15‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫المحفظة السابعة‬
‫‪15‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫المحفظة الثامنة‬
‫‪15‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫المحفظة التاسعة‬

‫‪76‬‬
 ‫حيث يتبين من الجدول رقم (‪ )6‬أن محفظة السوق ىي أكبر المحافظ من حيث عدد الشركات‪،‬‬

‫حيث أن مؤشر القدس يتكون من (‪ )15‬شركة يتم اختيارىا وفقا لشروط واعتبا ارت معينة يتم‬

‫حسابيا بالبورصة الفمسطينية‪ ،‬ويتضح من الجدول أعاله أن أكبر محفظة من المحافظ المبنية‬

‫وفقا لمنماذج ىي المحفظة الخامسة وفقا لنموذج جنسن وأصغر محفظة من حيث عدد الشركات‬

‫ىي المحفظة األولى لنموذج جنسن‪ ،‬والجدول رقم (‪ )7‬يوضح مساىمة شركات كل قطاع في‬

‫تكوين المحافظ وفقا لمقطاع التي تنتمي إليو‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)7‬‬

‫يوضح مساىمة شركات كل قطاع في تكوين المحافظ االستثمارية‬
‫التاسعة‬ ‫الثامنة‬ ‫السابعة‬ ‫السادسة‬ ‫الخامسة‬ ‫الرابعة‬ ‫الثالثة‬ ‫الثانية‬ ‫األولى‬ ‫القطاع‬ ‫النموذج‬
‫‪1‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫الصناعة‬
‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫البنوك‬ ‫شارب‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫الخدمات‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫التأمين‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫االستثمار‬
‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫الصناعة‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫البنوك‬ ‫ترينور‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫الخدمات‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫التأمين‬
‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫االستثمار‬
‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪6‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪4‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الصناعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫البنوك‬ ‫جنسن‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الخدمات‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫التأمين‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫االستثمار‬
‫‪7‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪1‬‬ ‫اإلجمالي‬

‫يتبين من الجدول رقم (‪ )7‬المالحظات التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬أن قطاع الصناعة ساىم في جميع المحافظ التسعة وفقا لنموذج شارب وترينور‪ ،‬في حين‬

‫ساىم وفقا لنموذج جنسن في سبع محافظ من التسعة‪.‬‬

‫‪77‬‬
‫‪ .2‬أن قطاع البنوك ساىم في تكوين خمسة محافظ وفقا لنموذج شارب ومحفظتين وفقا لنموذج‬

‫ترينور وثالث محافظ وفقا لنموذج جنسن من أصل تسع محافظ‪.‬‬

‫‪ .3‬أن قطاع الخدمات ساىم في تكوين أربع محافظ وفقا لشارب وخمس محافظ وفقا لنموذج‬

‫ترينور وثالث محافظ وفقا لنموذج جنسن من أصل تسع محافظ‪.‬‬

‫‪ .4‬أن قطاع االستثمار ساىم في محفظتين وفقا لنموذج شارب وسبعة وفقا لنموذج ترينور‬

‫وخمسة وفقا لنموج جنسن‪.‬‬

‫‪ .5‬أن قطاع التأمين ساىم في ثالث محافظ وفقا لنموذج شارب وتسع محافظ وفقا لنموذج‬

‫جنسن‪ ،‬في حين أنو لم يساىم في تكوين أي محفظة استثمارية وفقا لنموذج ترينور‪.‬‬

‫‪ ‬قياس متغيرات الدراسة‬

‫أوالً‪ :‬المتغيرات التابعة‪:‬‬

‫‪ -1‬عائد المحفظة‬

‫‪RP = Rt1 × Ei1 + Rt2 x Ei2 + ….. Rtn × Ein‬‬

‫‪ RP‬عائد المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪ Rt1,Rt2‬عائد السيم األول والثاني في كل فترة استثمارية الداخل في المحفظة‪ ،‬ويحسب من‬

‫خالل متوسط عائد السيم خالل الفترة االستثمارية (ستة أشير)‪.‬‬

‫‪ Et1, Et2‬نسبة االستثمار في السيم األول والثاني‪.‬‬

‫‪ n‬عدد األسيم المكونة لممحفظة‪.‬‬

‫ويتم حساب عائد المحفظة من خالل متوسط عائدات األسيم الداخمة في المحفظة خالل الفترة‪،‬‬

‫وذلك ألن نسب االستثمار في األسيم متساوية‪ ،‬ويحسب عائد السيم من خالل المعادلة التالية‪:‬‬

‫‪78‬‬
 ‫‪ Ri‬عائد السيم‪.‬‬

‫‪ Pt+1‬سعر السيم في نياية المدة‪.‬‬

‫‪ Pt-1‬سعر السيم في بداية المدة‪.‬‬

‫‪ D‬التوزيعات النقدية والمجانية لألسيم‪.‬‬

‫‪ -2‬مخاطر المحفظة (االنحراف المعياري)‬

‫√‬

‫‪ SP‬االنحراف المعياري لممحفظة‪.‬‬

‫‪ Wa‬الوزن النسبي لمسيم (األداة) ‪.a‬‬

‫‪ Wb‬الوزن النسبي لمسيم (األداة) ‪.b‬‬

‫‪ Sa‬االنحراف المعياري لمسيم ‪.a‬‬

‫‪ Sb‬االنحراف المعياري لمسيم‪b‬‬

‫‪ Ra,b‬معامل االرتباط بين السيمين‪b,a‬‬

‫‪ -3‬معامل االختالف‬

‫̂‬

‫االنحراف المعياري لممحفظة‬

‫̂ عائد المحفظة‬

‫‪79‬‬
 ‫ثانياً‪ :‬المتغيرات المستقمة‪:‬‬

‫‪ -1‬قيمة نموذج شارب‬

‫قيمة نموذج شارب‪.‬‬

‫‪ TRP‬معدل عائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ RF‬معدل العائد عمى االستثمار الخالي من المخاطر‪.‬‬

‫‪ SDF‬االنحراف المعياري لمعائد عمى المحفظة‪.‬‬

‫‪ -2‬قيمة نموذج ترينور‬

‫‪ Tn‬مقياس ترينور ألداء المحفظة‪.‬‬

‫‪ rn‬معدل عائد المحفظة‪.‬‬

‫‪ rf‬العائد الخالي من المخاطرة‪.‬‬

‫‪ Bn‬معامل بيتا (مخاطر المحفظة)‪.‬‬

‫‪ -3‬قيمة نموذج جنسن‬

‫)‪α= (RP–RF) – b(RM–RF‬‬
‫‪ α‬معامل ألفا‪.‬‬
‫‪ RP‬عائد المحفظة االستثمارية‪.‬‬
‫‪ Rf‬العائد الخالي من المخاطرة‪.‬‬
‫‪ RM‬عائد محفظة السوق (مؤشر السوق)‪.‬‬
‫‪ b‬بيتا المحفظة االستثمارية‪.‬‬

‫‪81‬‬
 ‫‪ ‬التحميل اإلحصائي لمبيانات واختبار الفرضيات‬

‫تم إدخال البيانات المالية لمشركات موضوع العينة لممحافظ االستثمارية خالل فترة الدراسة‬

‫لغرض إجراء التحميل من خالل برنامج التحميل اإلحصائي ‪ ،SPSS‬مستخدمين األساليب‬

‫اإلحصائية التالية‪:‬‬

‫‪ -‬االنحدار البسيط‪ ،‬وذلك لحساب معامل بيتا لمشركات‪.‬‬

‫‪ -‬المتوسط الحسابي‪ ،‬وذلك لحساب متوسط العائد لمشركات ولممحافظ خالل فترات الدراسة‪.‬‬

‫‪ -‬االنحراف المعياري‪ ،‬لغرض حساب درجة المخاطر الكمية لألسيم ولممحافظ االستثمارية‪.‬‬

‫‪ -‬تحميل التباين األحادي (‪ :)One Way ANOVA‬تم استخدامو لمتعرف عمى الفروق في‬

‫متوسط العائد والمخاطرة والعائد المعدل بالمخاطرة بين جميع المحافظ‪.‬‬

‫أوالً‪ :‬نتائج التساؤل اْلول والذي ينص عمى‪ :‬ما قيمة العائد والمخاطرة المتحقق من تشكيل‬

‫المحافظ االستثمارية وفقاً لنماذج التقييم ومحفظة السوق؟‬

‫ولإلجابة عمى ذلك التساؤل تم حساب متوسط العائد واالنحراف المعياري ومعامل االختالف‬

‫لجميع المحافظ ولمحفظة السوق خالل فترة الدراسة‪ ،‬والجدول رقم (‪ )8‬يوضح النتائج‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)8‬‬

‫يوضح نتائج قيمة متوسط العائد واالنحراف المعياري ومعامل االختالف لممحافظ‬
‫االستثمارية حسب كل نموذج‬
‫معامل االختالف‬ ‫متوسط االنحراف المعياري‬ ‫متوسط العائد‬ ‫عدد المحافظ‬ ‫نوع المحفظة‬
‫‪3.65‬‬ ‫‪0.0313‬‬ ‫‪0.86%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫محفظة شارب‬
‫‪-3.7913‬‬ ‫‪0.0291‬‬ ‫‪-0.77%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫محفظة ترينور‬
‫‪15.79‬‬ ‫‪0.0685‬‬ ‫‪0.43%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫محفظة جنسن‬
‫‪42.97‬‬ ‫‪0.0287‬‬ ‫‪0.07%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫محفظة السوق‬

‫‪83‬‬
 ‫يتبين من الجدول رقم (‪ )8‬النتائج التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬حققت محفظة شارب أكبر عائد شيري خالل فترة الدراسة الممتدة من سنة ‪ 2010‬وحتى‬

‫‪2014‬م‪ ،‬حيث بمغ متوسط العائد الشيري لمحفظة شارب (‪ )%0.86‬مقابل (‪)%0.43‬‬

‫لمحفظة جنسن و(‪ )%0.07‬لمحفظة السوق‪ ،‬بينما محفظة ترينور حققت خسائر شيرية‬

‫بمتوسط (‪ ،)%-0.77‬وبناء عمى سبق يمكن القول أن محفظة شارب أفضل المحافظ‬

‫االستثمارية من حيث العائد الشيري تمييا محفظة جنسن ثم محفظة السوق‪ ،‬ويعزو الباحث‬

‫تمك النتيجة إلى أن المستثمرين يستخدمون نموذج شارب في تقييميم لألسيم ألنو أسيل‬

‫النماذج استخداما‪ ،‬ويأخذ في عين االعتبار المخاطر الكمية عند تقييمو لألسيم‪ ،‬وبالتالي ال‬

‫يحتاج إلى معمومات كثيرة لحساب وتقييم أداء األسيم بالمقارنة مع نموذجي جنسن وترينور‬

‫المذان يحتاجان إلى حساب معامل بيتا الذي بدوره يحتاج إلى بيانات شيرية ال تقل عن‬

‫(‪ )60‬مشاىدة لكي تكون ىناك دقة في االستخدام عند تقييم األسيم‪ ،‬حيث يعمل تقييم‬

‫المستثمرين لألسيم وفقا لنموذج شارب عمى زيادة الطمب عمى األسيم التي يكون أدائيا‬

‫أفضل وىذا يعمل عمى زيادة عائدات تمك األسيم‪ ،‬وتتوافق ىذه النتيجة مع دراسة (عبدلي‪،‬‬

‫‪ )2012‬التي توصمت إلى أن المحفظة المختارة وفقا لنموذج جنسن كان أدائيا أفضل من‬

‫أداء السوق‪ ،‬كما وتوصمت الدراسة أن نموذج جنسن أفضل من نموذج ترينور في اختيار‬

‫المحفظة التي تعوض المستثمر عمى االستثمار‪ ،‬وتتعارض مع دراسة (ىاشم‪ ،‬واسماعيل‪،‬‬

‫‪ )2013‬التي توصمت إلى أن المحفظة الكفؤة المبنية عمى أساس نموذج ترينور تحقق‬

‫عائدات أفضل من محفظة السوق‪.‬‬

‫‪85‬‬
‫‪ .2‬كانت محفظة السوق أفضل المحافظ االستثمارية من حيث االنحراف المعياري‪ ،‬حيث حققت‬

‫محفظة السوق أقل انحراف معياري من بين المحافظ األخرى‪ ،‬ويعزو الباحث تمك النتيجة‬

‫إلي أن محفظة السوق تتشكل من (‪ )15‬شركة في المقابل فإن أكبر محفظة شكمت من بين‬

‫محافظ النماذج كما ىو موضح بالجدول رقم (‪ )8‬كانت ال تزيد عن (‪ )10‬شركات‬

‫(المحفظة الخامسة لنموذج جنسن)‪ ،‬وبالتالي فمحفظة السوق تعتبر أكبر المحافظ من حيث‬

‫عدد الشركات المكونة ليا‪ ،‬حيث كمما زاد عدد االستثمارات المكونة لممحفظة االستثمارية‬

‫كمما انخفضت المخاطر‪.‬‬

‫‪ .3‬يتبين من خالل حساب معامل االختالف أن المحافظ المبنية وفقا لنموذج شارب كانت ىي‬

‫أفضل المحافظ االستثمارية من حيث العائد المعدل بالمخاطرة ثم يمييا المحافظ المبنية وفقا‬

‫لنموذج جنسن ثم محفظة السوق‪ ،‬حيث كان معامل االختالف لممحافظ المكونة وفق نموذج‬

‫شارب أقل من معامل االختالف لممحافظ المكونة وفق نموذج جنسن ومحفظة السوق‪ ،‬أما‬

‫المحافظ المكونة وفق نموذج ترينور فكان معامل االختالف ليا سالبا‪ ،‬ألنيا حققت‬

‫خسائر‪ ،‬وتتفق ىذه النتيجة مع دراسة (عبدلي‪ )2012 ،‬من حيث أن محفظة نموذج جنسن‬

‫كان أدائيا أفضل من أداء محفظة السوق‪ ،‬في حين تختمف معيا من حيث نموذج ترينور‬

‫حيث توصمت دراستيا إلى أن محفظة نموذج ترينور كانت أفضل من محفظة السوق‪.‬‬

‫‪81‬‬
‫ثانياً‪ :‬اختبار الفرضية اْلولى‪" :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة (‬

‫‪ )   0.05‬بين عائد المحافظ االستثمارية ُتعزى لنوع محفظة كل من ( ‪Sharp, Treynor,‬‬

‫‪ )Jensen‬ومحفظة السوق"‪.‬‬

‫والختبار تمك الفرضية تم استخدام تحميل التباين األحادي ( ‪ ،) One Way Anova‬والنتائج‬

‫موضحة بالجدول رقم (‪.)9‬‬

‫جدول رقم (‪)9‬‬

‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في العائد‬
‫مستوى الداللة‬ ‫قيمة ‪F‬‬ ‫متوسط المربعات‬ ‫درجات الحرية‬ ‫مجموع المربعات‬ ‫مصدر التباين‬
‫‪0.253‬‬ ‫‪1.428‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫بين المجموعات‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫داخل المجموعات‬
‫‪35‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫قيمة ‪ f‬الجدولية لدرجات حرية ( ‪ ) 32 ، 3‬عند مستوى داللة ‪2.92 = 0.05‬‬

‫يتضح من الجدول رقم (‪ )9‬أن مستوى الداللة لمعائد كانت أكبر من مستوى الداللة المقبول في‬

‫الدراسة وىو ‪ ( 0.05‬قيمة ‪ f‬المحسوبة > من قيمة ‪ f‬الجدولية ) وىذا يعني أنو ال توجد فروق‬

‫ذات داللة إحصائية بين عائد المحافظ االستثمارية تُعزى لنوع محفظة ٍ‬
‫كل من ( ‪sharp,‬‬

‫‪ )treynor, Jensen,‬ومحفظة السوق‪ ،‬وبالتالي يمكن قبول الفرضية القائمة بأنو ال توجد فروق‬

‫ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين عائد المحافظ االستثمارية تُعزى لنوع‬

‫محفظة كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق"‪ ،‬ويعزو الباحث تمك النتيجة‬

‫إلى تشابو المتغيرات المكونة لمنماذج وىي معدل العائد الخالي من المخاطر ومعدل عائد‬

‫السيم‪ ،‬باإلضافة إلى أن تمك النماذج ال تعتمد عمى المعمومات المحاسبية‪ ،‬وتعتبر المعمومات‬

‫المحاسبية من أىم المعمومات التي تؤثر عمى قرار االستثمار في بورصة فمسطين‪ ،‬وذلك بناء‬

‫عمى ما توصمت إليو دراسة (الصعيدي‪ ،2011،‬ص‪ .)21‬وتتعارض ىذه النتيجة مع دراسة‬

‫‪84‬‬
 ‫)‪ )kolbadi and Ahmadinia, 2011‬التي توصمت إلى وجود فروق ذات داللة إحصائية‬

‫عند مستوى داللة (‪ )%1‬بين متوسط عائدات األسيم االستثمارية المقيمة بواسطة نسبة نموذج‬

‫شارب ومتوسط عائد محفظة السوق لصالح محفظة السوق‪ ،‬كما تتعارض مع دراسة (ىاشم‪،‬‬

‫واسماعيل‪ ) 2013 ،‬التي توصمت إلى أن المحفظة الكفؤة المبنية عمى أساس نموذج ترينور‬

‫تحقق عائدات أفضل من محفظة السوق‪ ،‬كما تتعارض مع دراسة (عبدلي‪ )2012 ،‬التي‬

‫توصمت إلى أن محفظة نموذج جنسن وترينور كان أدائيا أفضل من أداء محفظة السوق‪.‬‬

‫ثالثاً‪ :‬اختبار الفرضية الثانية‪" :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة‬
‫( ‪ )   0.05‬بين المخاطر الكمية لممحافظ االستثمارية (المقاسة باالنحراف المعياري) ُتعزى‬
‫لنوع محفظة كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق"‪.‬‬

‫والختبار تمك الفرضية تم استخدام تحميل التباين األحادي (‪ )One Way Anova‬والنتائج‬
‫موضحة بالجدول رقم (‪.)10‬‬

‫جدول رقم (‪)10‬‬

‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في االنحراف المعياري‬
‫مستوى الداللة‬ ‫قيمة ‪F‬‬ ‫متوسط المربعات‬ ‫درجات الحرية‬ ‫مجموع المربعات‬ ‫مصدر التباين‬
‫‪0.153‬‬ ‫‪1.879‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪0.00.06810‬‬ ‫بين المجموعات‬
‫‪0.002‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪0.058‬‬ ‫داخل المجموعات‬
‫‪35‬‬ ‫‪0.068‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫قيمة ‪ f‬الجدولية لدرجات حرية ( ‪ ) 32 ، 3‬عند مستوى داللة ‪2.92 = 0.05‬‬

‫يتبين من الجدول رقم (‪ )10‬أن مستوى الداللة لالنحراف المعياري كانت أكبر من مستوى‬

‫الداللة المقبول في الدراسة وىو )‪ ( )0.05‬قيمة ‪ f‬المحسوبة < من قيمة ‪ f‬الجدولية ) وىذا يعني‬

‫عدم وجود فروق ذات داللة إحصائية في المخاطر الكمية لممحافظ االستثمارية ( مقاس‬

‫باالنحراف المعياري) تُعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من (‪ )sharp, treynor, Jensen,‬ومحفظة‬

‫‪82‬‬
 ‫السوق‪ ،‬مما سبق يمكن قبول الفرضية القائمة بأنو ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند‬

‫مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين المخاطر الكمية لممحافظ االستثمارية (المقاسة باالنحراف‬

‫المعياري) تُعزى لنوع محفظة كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫ويرى الباحث أن تمك النتيجة تتوافق مع نظرية المحفظة التي تؤكد عمى وجود عالقة طردية ما‬

‫بين العائد والمخاطرة لذا كانت نتيجة الفروق بين المحافظ االستثمارية بالنسبة لالنحراف‬

‫المعياري غير جوىرية بسبب عدم وجود فروق في عائد تمك المحافظ‪.‬‬

‫رابعاً‪ :‬اختبار الفرضية الثالثة‪" :‬ال توجد فروق ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة‬
‫( ‪ )   0.05‬بين العائد المعدل بالمخاطرة (المقاس بمعامل االختالف) ُتعزى لنوع محفظة كل‬
‫من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق"‪.‬‬

‫والختبار تمك الفرضية تم استخدام تحميل التباين األحادي (‪ ،)One Way Anova‬والنتائج‬
‫موضحة بالجدول رقم (‪.)12‬‬

‫جدول رقم (‪)11‬‬

‫نتائج تحميل التباين األحادي لمفروق في العائد المعدل بالمخاطرة‬

‫مستوى الداللة‬ ‫قيمة ‪F‬‬ ‫متوسط المربعات‬ ‫درجات الحرية‬ ‫مجموع المربعات‬ ‫مصدر التباين‬
‫‪0.307‬‬ ‫‪1.253‬‬ ‫‪1111.444‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3334.33‬‬ ‫بين المجموعات‬
‫‪886.779‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪28376.94‬‬ ‫داخل المجموعات‬
‫‪35‬‬ ‫‪31711.27‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫قيمة ‪ f‬الجدولية لدرجات حرية ( ‪ ) 32 ، 3‬عند مستوى داللة ‪2.92 = 0.05‬‬

‫يتضح من الجدول رقم (‪ )11‬أن مستوى الداللة لمعائد المعدل بالمخاطرة كان أكبر من مستوى‬

‫الداللة المقبول في الدراسة وىو (‪( )0.05‬قيمة ‪ f‬المحسوبة > من قيمة ‪ f‬الجدولية) وىذا يعني‬

‫أنو ال توجد فروق ذات داللة إحصائية بين العائد المعدل بالمخاطرة (المقاس بمعامل االختالف)‬

‫(‪ )sharp, treynor, Jensen‬ومحفظة‬ ‫لممحافظ االستثمارية تعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من‬

‫‪86‬‬
‫السوق‪ ،‬وبناء عمى ما سبق يمكن قبول الفرضية القائمة بأنو ال توجد فروق ذات داللة إحصائية‬

‫عند مستوى داللة ( ‪ )   0.05‬بين العائد المعدل بالمخاطرة (مقاس بمعامل االختالف) تُعزى‬

‫لنوع محفظة كل من (‪ )Sharp, Treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪ ،‬ويعزو الباحث تمك‬

‫النتيجة إلى أن معامل االختالف ىو ناتج قسمة االنحراف المعياري عمى العائد‪ ،‬حيث ال توجد‬

‫فروق ذات داللة إحصائية بين المحافظ من حيث العائد والمخاطرة كما أظيرت نتائج الفرضية‬

‫األولى والثانية‪ ،‬وىذا األمر ساىم بعدم وجود فروق ذات داللة إحصائية في متوسط معامل‬

‫االختالف بين تمك المحافظ‪.‬‬

‫‪87‬‬
 ‫الفصل الرابع‬

‫النتائج والتوصيات‬

‫‪ ‬أوالً‪ :‬النتائج‬

‫بنــاء عمــى التحمــيالت النظريــة والعمميــة التــي وردت فــي الد ارســة‪ ،‬يمكــن ســرد النتــائج التــي أســفرت‬

‫عنيا تمك الدراسة‪:‬‬

‫أوالً‪ :‬نتائج التساؤل اْلول‪:‬‬

‫‪ .1‬تبين أن المحافظ االستثمارية المبنية عمى أساس نموذج شارب أفضل ماليا‪ ،‬وذلك من حيث‬

‫متوسط العائد الشيري المتحقق لمدة ستة أشير من كل من محفظة السوق والمحافظ المبنية‬

‫عمى أساس نموذجي جنسن وترينور‪ ،‬حيث بمغ متوسط العائد الشيري لمحفظة شارب‬

‫‪ %0.86‬و ‪ %0.43‬محفظة جنسن و‪ %0.07‬محفظة السوق‪ ،‬بينما محفظة ترينور حققت‬

‫خسائر شيرية بمتوسط ‪.%-0.77‬‬

‫‪ .2‬تبين أن المحافظ االستثمارية المبنية عمى أساس نموذج شارب أفضل من ٍ‬

‫كل من محفظة‬

‫السوق والمحافظ المبنية عمى أساس نموذجي جنسن وترينور‪ ،‬وذلك من حيث متوسط العائد‬

‫المعدل بالمخاطرة‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬نتائج الفرضية اْلولى‪:‬‬

‫‪ .1‬ال توج ــد ف ــروق ذات دالل ــة إحص ــائية عن ــد مس ــتوى دالل ــة ( ‪ )   0.05‬ب ــين عائ ــد المح ــافظ‬

‫االستثمارية تعزى لنوع محفظة ٍ‬

‫كل من (‪ )sharp, treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫‪88‬‬
‫‪ .2‬تعتبـر نمـاذج تقيـيم أداء المحـافظ االسـتثمارية نمــاذج متشـابية إحصـائيا فـي قـدرتيا عمـى بنــاء‬

‫المحافظ االستثمارية لذا إن استخدام أي منيـا سـيعطي نفـس النتـائج اإلحصـائية مـن حيـث العائـد‬

‫وفقا لتقييم ىذه المحافظ في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫ثالثاً‪ :‬نتائج الفرضية الثانية‪:‬‬

‫‪ .1‬ال توجــد فــروق ذات داللــة إحصــائية عنــد مســتوى داللــة ( ‪ )   0.05‬بــين المخــاطر الكميــة‬

‫لممحــافظ االســتثمارية (المقاس ـة بــاالنحراف المعيــاري) تُعــزى لنــوع محفظــة كـ ٍـل مــن ( ‪sharp,‬‬

‫‪ )treynor, Jensen,‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫‪ .2‬يوجد عالقة طردية بين عائدات األسيم ومخاطرىا الكمية في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫رابعاً‪ :‬نتائج الفرضية الثالثة‪:‬‬

‫‪ .1‬ال توج ــد ف ــروق ذات دالل ــة إحص ــائية عن ــد مس ــتوى دالل ــة ( ‪ )   0.05‬ب ــين العائ ــد المع ــدل‬

‫بالمخـ ــاطرة (المقـ ــاس بمعامـ ــل االخـ ــتالف) لممحـ ــافظ االسـ ــتثمارية تُعـ ــزى لنـ ــوع محفظـ ــة كـ ـ ٍـل مـ ــن‬

‫(‪ )sharp, treynor, Jensen‬ومحفظة السوق‪.‬‬

‫‪ .2‬إن اســتخدام مقيــاس العائــد المعـدل بالمخــاطرة فــي تقيــيم األســيم والمحــافظ االســتثمارية أفضــل‬

‫من استخدام العائد والمخاطرة ٍ‬

‫كل عمى حدة‪.‬‬

‫‪89‬‬
 ‫‪ ‬ثانياً‪ :‬التوصيات‬

‫في ضوء نتائج الدراسة‪ ،‬فيما يمي أىم توصياتيا‪:‬‬

‫توصيات موجية لمقائمين عمى بورصة فمسطين‪:‬‬

‫‪ -3‬ضــرورة قيــام الجيــات المختصــة والمســئولة فــي بورصــة فمســطين بإعــداد قاعــدة بيانــات‬

‫تحتــوي عمــى عائــدات األســيم الشــيرية‪ ،‬وعائــدات األســيم النصــف ســنوية والســنوية‪ ،‬لمــا‬

‫ليــا مــن أىميــة فــي إعــداد الد ارســات ومســاعدة المســتثمرين باتخــاذ قـرار االســتثمار بشــكل‬

‫رشــيد وســميم‪ ،‬وكــذلك عقــد ورشــات عمــل ولقــاءات عمميــة لتكثيــف التوعيــة االســتثمارية‬

‫لممستثمرين من أجل مساعدتيم في االختيار المناسب الستثماراتيم‪.‬‬

‫توصيات موجية لممستثمرين‪:‬‬

‫‪ -3‬يوصي الباحث المستثمرين في بورصة فمسطين عند اتخاذ قرار تشكيل المحافظ‬

‫االستثمارية االىتمام بتقييم استثماراتيم من حيث العائد والمخاطرة معا (معامل‬

‫االختالف) واختيار األسيم التي تحقق معامل اختالف أقل من غيرىا‪.‬‬

‫‪ -5‬ضرورة االستعانة بالمعمومات المحاسبية الفعميـة والمتوقعـة لمـا ليـا مـن أىميـة كبيـرة فـي‬

‫تفسير التغيرات التي تحدث في أسعار األسيم‪.‬‬

‫‪91‬‬
 ‫‪ ‬ثالثاً‪ :‬الدراسات المستقبمية‬

‫‪ .1‬إعــادة إجـراء تمــك الد ارســة مـرة أخــرى فــي بورصــة مختمفـة أو فــي فتـرة زمنيــة مختمفــة لتأكيــد أو‬

‫نفي النتائج التي توصمت إلييا الدراسة الحالية‪.‬‬

‫‪ .5‬إج ـراء د ارســات أخــرى يــتم فييــا مقارنــة قــدرة نمــاذج أخــرى مثــل نمــوذج فامــا فــي بنــاء محــافظ‬

‫استثمارية في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫‪ .1‬إجـراء د ارســة تبــين دور وأىميــة المعمومــات المحاســبية فـي بنــاء محــافظ اســتثمارية فــي بورصــة‬

‫فمسطين‪.‬‬

‫‪93‬‬
 ‫المــراجــع‬

‫أوالً‪ :‬المراجع العربية‬

‫‪ -3‬آل شــبيب‪ ،‬دريــد كامــل‪" ،)5119( ،‬االســتثمار والتحميــل االســتثماري"‪ ،‬دار اليــازوري العمميــة‬
‫لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫‪ -5‬آل شـ ــبيب‪ ،‬دريـ ــد كامـ ــل‪" ،)5131( ،‬إدارة المحــــافظ االســــتثمارية"‪ ،‬الطبعـ ــة األولـ ــى‪ ،‬دار‬

‫المسيرة لمنشر والتوزيع والطباعة‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫‪ -1‬آل شــبيب‪ ،‬دريــد كامــل‪" ،)5135( ،‬اْلسـواق الماليــة والنقديــة"‪ ،‬دار المســيرة لمنشــر والتوزيــع‬
‫والطباعة‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪ -4‬األنصاري‪ ،‬أسامة‪ ،‬خيري الجزيري‪ ،)3999( ،‬أساسيات التمويل‪ ،‬القاىرة ‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -2‬الــداغر‪ ،‬محمــود دمحم‪" ،)5117( ،‬اْلس ـواق الماليــة‪-‬مؤسســات‪-‬أوراق‪-‬بورصــات"‪ ،‬الشــروق‪،‬‬
‫عمان‪.‬‬
‫‪ -6‬الحمدوني‪ ،‬الياس خضـير‪" ،)2011( ،‬تقييم أداء المحافظ االستثمارية بالتطبيق في سـوق‬
‫عمان المالي"‪ ،‬مجمـة جامعـة األنبـار لمعمـوم االقتصـادية واإلداريـة‪ ،‬المجمـد‪ ،4‬العـدد ‪ ،7‬ص‪:‬‬
‫ّ‬
‫‪334-310‬م‪ ،‬العراق‪.‬‬
‫‪ -7‬الحنـ ــاوي‪ ،‬دمحم صـ ــالح‪" ،)2000( ،‬تحميــــل وتقيــــيم اْلســــيم والســــندات"‪ ،‬الـ ــدار الجامعيـ ــة‪،‬‬
‫اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -8‬الحنـ ــاوي‪ ،‬دمحم صـ ــالح‪" ،)2006( ،‬تحميـــــل وتقيـــــيم اْلســـــيم والســـــندات" الـ ــدار الجامعيـ ــة‪،‬‬
‫اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -9‬الحنـ ــاوي‪ ،‬دمحم صـ ــالح‪ ،‬إب ـ ـراىيم سـ ــمطان‪ ،‬جـ ــالل العبـ ــد‪" ،)2002( ،‬تحميــــل وتقيــــيم اْلوراق‬
‫المالية"‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -10‬الحن ــاوي‪ ،‬دمحم ص ــالح‪ ،‬ني ــال فري ــد مص ــطفى‪ ،‬ج ــالل إبـ ـراىيم العب ــد‪" ،)2004( ،‬االســـتثمار فـــي‬
‫اْلسيم والسندات"‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -11‬المــومني‪ ،‬غــازي فــالح‪" ،)2008( ،‬إدارة المحــافظ االســتثمارية الحديثــة"‪ ،‬دار المنيــاج لمنشــر‬
‫والتوزيع‪ ،‬عمان‪.‬‬

‫‪95‬‬
‫‪ -12‬الموسوي‪ ،‬سعدي أحمد حميد‪" ،)2009( ،‬تقييم أداء محفظة اْلسيم وفق مقياس ‪ M2‬ودوره‬
‫في اختيار المحفظة االسـتثمارية الكفـؤة – دراسـة تطبيقيـة تحميميـة فـي عينـة مـن الشـركات‬
‫المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية"‪ ،‬المجمة العراقية لمعموم اإلدارية ‪ ،‬المجمـد ‪ ،6‬العـدد‬
‫‪ ،24‬ص‪.242-222‬‬
‫‪ -13‬النواجحــة‪ ،‬فـؤاد عبــد الحميــد‪" ،)2014( ،‬قــدرة نمــاذج تســعير اْلصــول الرأســمالية فــي تحديــد‬
‫أسعار أسيم الشــركـات المدرجـــة في بورصة فمسطين‪ -‬دراســـــة مقـــارنــة‪ ،‬د ارسـة ماجسـتير‪:‬‬
‫الجامعة اإلسالمية‪ -‬غزة‪.‬‬
‫‪ -34‬النعيم ــي‪ ،‬ع ــدنان تاي ــو‪ ،‬أرش ــد فـ ـؤاد التميم ــي‪" ،)5119( ،‬اإلدارة الماليــــة المتقدمــــة"‪ ،‬الطبع ــة‬
‫األولى‪ ،‬دار اليازوري العممية‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪ -15‬الصعيدي‪ ،‬إسـماعيل‪" ،)2011( ،‬العوامـل المـؤثرة عمـى معـدل عائـد السـيم السـوقي"‪ ،‬رسـالة‬
‫ماجستير‪ ،‬جامعة األزىر‪ ،‬غزة‪.‬‬
‫‪ -36‬الراوي‪ ،‬خالد وىيب‪" ،)5119( ،‬إدارة المخاطر المالية"‪ ،‬دار المسيرة لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪.‬‬
‫‪ -17‬بمف ــيطح‪ ،‬ريم ــة العم ــري‪ ،‬من ــى مم ــدوح المـ ـوال‪ ،‬زي ــاد زريق ــات (‪" ،)2012‬اختبـــار عممـــي ْلداء‬
‫عم ـان"‪ ،‬المجمــة األردنيــة فــي إدارة األعمــال‪،‬‬
‫إســتراتجية ‪ Dow 10‬لالســتثمار فــي بورصــة ّ‬
‫المجمد ‪ ،8‬العدد‪ ،3‬ص‪.464-434 :‬‬
‫‪ -18‬بــن موســى‪ ،‬كمــال‪" ،)2004( ،‬المحفظـــة االســـتثمارية تكوينيـــا ومخاطرىـــا"‪ ،‬مجمــة الباحــث‪،‬‬
‫العدد الثالث‪ ،‬جامعة الجزائر‪ ،‬ص‪.48-37‬‬
‫‪ -19‬دلول‪ ،‬عماد عبـد الحسـين‪" ،)2010( ،‬تقيـيم اْلسـيم العاديـة وتشـكيل محفظتيـا االسـتثمارية‬
‫الكفؤة باستخدام (نموذج التأكد المعـادل) دراسـة حالـة فـي عينـة مـن الشـركات المدرجـة فـي‬
‫سوق العراق لألوراق المالية"‪ ،‬مجمة اإلدارة واالقتصاد‪ ،‬العدد‪ ،81‬ص‪.51-38‬‬
‫‪ -20‬ىاشم‪ ،‬صبحية قاسم‪ ،‬مصطفى منير إسماعيل‪" ،)2013( ،‬بناء محافظ االستثمار في سـوق‬
‫العـراق لــألوراق الماليــة – توقيــت الســوق مقابــل االختيــار الكفــوء"‪ ،‬مجمــة العمــوم االقتصــادية‬
‫واإلدارية‪ ،‬المجمد ‪ ،19‬العدد ‪ ،70‬ص‪77-63 :‬م‪.‬‬
‫‪ -53‬ىن ــدي‪ ،‬مني ــر إبـ ـراىيم‪" ،)5115( ،‬اْلوراق الماليــــة وأســــواق رأس المــــال"‪ ،‬منشـ ـأة المع ــارف‪،‬‬
‫اإلسكندرية ‪ ،‬مصر‪.‬‬

‫‪91‬‬
‫‪ -22‬ىنــدي‪ ،‬منيــر إب ـراىيم‪" ،)2003( ،‬اإلدارة الماليــة – مــدخل تحميمــي معاصــر"‪ ،‬المكتــب العربــي‬
‫الحديث– اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -51‬ىنـدي‪ ،‬منيـر إبـراىيم‪" ،)5114( ،‬الفكـر الحــديث فـي االسـتثمار"‪ ،‬الطبعـة الثالثـة‪ ،‬دار المعرفــة‬
‫الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -24‬حط ــاب‪ ،‬س ــامي‪" ،)2007( ،‬المحـــافظ االســـتثمارية ومؤشـــرات أســـعار اْلســـيم وصـــناديق‬
‫االستثمار"‪ ،‬ىيئة األوراق المالية والسمع أبو ظبي‪.‬‬
‫‪ -25‬حنفــي‪ ،‬عبــد الغفــار‪" ،)2004( ،‬االســـتثمار فـــي بورصـــة اْلوراق الماليـــة"‪ ،‬الــدار الجامعيــة‪،‬‬
‫اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -26‬حنفي‪ ،‬عبد الغفار‪" ،)2007( ،‬استراتيجيات االستثمار في بورصـة اْلوراق الماليـة‪ :‬أسـيم‪-‬‬
‫سندات‪ -‬وثائق استثمار‪ -‬الخيارات"‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -57‬حردان‪ ،‬طاىر حيدر‪" ،)5131( ،‬أساسيات االسـتثمار"‪ ،‬الطبعـة األولـى‪ ،‬دار المسـتقبل لمنشـر‬
‫والتوزيع‪ ،‬عمان ‪.‬‬
‫‪ -58‬لطفــي‪ ،‬أمــين الســيد‪" ،)5111( ،‬التحميــل المــالي اْلساســي لالســتثمار فــي اْلوراق الماليــة"‪،‬‬
‫جامعة القاىرة‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪ -59‬ميدي‪ ،‬ابراىيم دمحم‪ ،‬محمود سالم‪ ،‬دمحم جودة‪" ،)5131( ،‬أىمية تصنيف اْلخطار وقياسيا في‬
‫محافظ اسـتثمار أمـوال شـركات التـأمين"‪ ،‬المجمـة المصـرية لمد ارسـات التجاريـة‪ ،‬العـدد الثالـث‪،‬‬
‫المجمد الرابع والثالثون‪ ،‬جامعة المنصورة‪ ،‬ص‪.712‬‬

‫‪ -30‬موسى‪ ،‬شـقيري‪ ،‬صـالح الزرقـان‪ ،‬وسـيم الحـداد‪ ،‬مينـد الـدويكات‪" ،)5135( ،‬إدارة االسـتثمار"‪،‬‬

‫دار المسيرة لمنشر والتوزيع والطباعة‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫‪ -31‬دمحم‪ ،‬حاكم محسن‪ ،‬ليمى محسن حسن‪" ،) 2010 ( ،‬بنـاء محفظـة اسـتثمارية مثمـى‪ -‬دراسـة‬
‫تطبيقية"‪ ،‬المجمة العراقية لمعموم اإلدارية‪ ،‬المجمد ‪ ،7‬العدد ‪ ،27‬ص ‪.242-222‬‬
‫‪ -32‬مطر‪ ،‬دمحم (‪ ،)2006‬إدارة االستثمارات اإلطار النظري والتطبيقـات العمميـة‪ ،‬الطبعـة الرابعـة‪،‬‬
‫دار وائل لمنشر‪ ،‬عمان‪ ،‬ص‪.110 -91‬‬
‫‪ -33‬معــروف‪ ،‬ىوشــيار‪" ،)2009( ،‬االســتثمارات واْلس ـواق الماليــة"‪ ،‬الطبعــة األولــى‪ ،‬دار صــفاء‬
‫لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪.‬‬

‫‪94‬‬
‫‪ -34‬عبد الجواد‪ ،‬دمحم عوض‪ ،‬عمي إبراىيم الشـديفات‪" ،)2006( ،‬االستثمار في البورصة – أسيم‬
‫– سندات‪ -‬أوراق مالية"‪ ،‬الطبعة األولى‪ ،‬دار المنياج لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪.‬‬
‫‪ -35‬عبــد الحميــد‪ ،‬عبــد الحميــد شــويش‪ ،‬مظيــر خالــد عبــد الحميــد‪ ،‬فــاتن ســعد الرفــاعي‪،)2010( ،‬‬
‫"دور بيتا الشركات في بناء المحفظة االستثمارية – دراسة تطبيقية في عينـة مـن الشـركات‬
‫المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية"‪ ،‬مجمة جامعة األنبار لمعموم االقتصادية واإلدارية‪،‬‬
‫المجمد‪ ،2‬العدد‪ ،4‬ص‪.292 -273 :‬‬
‫‪ -16‬عبــدالقادر‪ ،‬الســيد متــولي‪" ،)5131( ،‬اْلســواق الماليـــة والنقديــة فـــي عـــالم متغيــر"‪ ،‬الطبعــة‬
‫األولى‪ ،‬دار الفكر ناشرون وموزعون‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪ -37‬عبد القادر‪ ،‬البابا‪" ،)2007( ،‬بناء المحفظـة االسـتثمارية المثمـى – تدنئـة المخـاطر وتعظـيم‬
‫العوائــد"‪ ،‬د ارســة تطبيقيــة عــن المممكــة العربيــة الســعودية ‪ ،‬المــؤتمر الســعودي الثالــث لمعمــوم‪،‬‬
‫السعودية‪.‬‬
‫‪ -38‬عبدلي‪ ،‬سارة‪" ،)2012( ،‬أساليب قياس أداء حافظة اْلوراق المالية – دراسة حالـة بورصـة‬
‫دار البيضــاء لمقــيم المنقولــة لســنة ‪ ،"2011‬د ارســة ماجســتير غيــر منشــورة‪ :‬جامعــة قاصــدي‬
‫مرباح ورقمة‪.‬‬
‫‪ -39‬عموان‪ ،‬قاسم نايف‪" ،)5119( ،‬إدارة االستثمار بين النظريـة والتطبيـق"‪ ،‬الطبعـة األولـى‪ ،‬دار‬
‫الثقافة لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪.‬‬
‫‪ -41‬ص ــيام‪ ،‬أحم ــد زكري ــا‪" ، )5111( ،‬مبـــادئ االســـتثمار"‪ ،‬الطبع ــة الثاني ــة‪ ،‬دار المن ــاىج لمنش ــر‬
‫والتوزيع ‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪ -43‬رمضــان‪ ،‬زيــاد‪" ،)5117( ،‬مبــادئ االســتثمار المــالي والحقيقــي"‪ ،‬الطبعــة الرابعــة‪ ،‬دار وائــل‬
‫لمنشر‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬المراجع باإلنجميزية‪:‬‬

‫‪1. Alexeev, Vitali, Tapon Francis, ( 2013 )," Equity Portfolio Diversification‬‬
‫‪How Many Stocks are Enough- Evidence From Five Developed Markets",‬‬
‫‪Tasmanian School of Business and Economics, N-16, pages 1-42.‬‬

‫‪92‬‬
2. Bodie, Zvi, Alex Kane, Alan Marcus (2007) , Essentials of Investments , The
M C Graw- Hill, Irwin. 4Brigham, Eugene F, Houston, Joel F (2007) ,
Fundamental of Financial Management , 11th Edition , Florida .
3. Brigham, Eugene F, Ehrhardt, Michael c, (2011), Financial Management
Theory and Practice , 13th Edition , Lachina pub .
4. Caporin, Massimiliano, GrÈgory M. Jannin, Francesco Lisi, Bertrand B. Maillet
( 2013 )," A Survey on the Four Families of Performance Measures ",
available,
at:http://www.performancemetrics.eu/papers/MCGJFLBM_SurveyPerformance_April2
013.Pdf.
5. Fama, Eugene F., Kenneth R. French, (1998)" Value Versus Growth the
International Evidence", Journal of Finance, volume LIII, NO 6, pages 1975-
1999, available at,
http://www.bengrahaminvesting.ca/Research/Papers/French/Value_versus_Gro
wth_The_Intenational_Evidence.pdf.
6. Fama, Eugene F., Kenneth R. French,(1992 ) "The Cross-Section of Expected
Stock Returns," Journal of Finance 47, pages 427-465,available at,
http://www.bengrahaminvesting.ca/Research/Papers/French/The_Cross
Section_of_Expected_Stock_ Returns.pdf.
7. Harvey, Campbell, (2012 ),The free dictionary http://financial-
dictionary.thefreedictionary.com/Market+Model
8. http://www.pex.ps/PSEWebSite/Entrance.aspx
9. Kolbadi, pegah, hamed ahmadinia( 2011 ),"Examining Sharp, Sortino, and
Sterling Ratios in Portfolio Management, Evidence from Tehran stock
exchange ", International Journal of Business and Management Vol. 6, No. 4,
p222-236.
10. Rachmat, Doddy and Anggoro Budi Nugroho( 2013)," portfolio determination
and Markowitz Efficient Frontier in Five Indonesian industrial sector ",
journal of Business and Management vol.2,no 1,p:116-131.
11. Ross , Stephen A., Westerfield , Randolph W., & Jordon, Bradford D. (2004),
Essentials of Corporate Finance , 4th . ed , McGraw – Hill Irwin .
12. Sen, kapil, disha fattaeat( 2014 )," Sharpe Single Index Model and its
Application Portfolio Construction: an empirical study ",Global Journal of
Finance and Management ISSN 0975-6477 Volume 6, pp. 511-516
13. Sourd, Veronique le(2007)," Performance Measurement for Traditional
Investment" , Dhecrisk and asset management research center.
14. Thompson, James, Edward Williams, chapman Findlay ( 2002 ), " Models for
Investors in Real World Markets ", wiley interscience.

96
 ‫المـــالحـــــــــق‬
‫ممحق رقم (‪ :)1‬أسماء وعدد الشركات المكونة لجميع المحافظ االستثمارية وفقا لمنماذج‬

‫ممحق رقم (‪ :)2‬يوضح متوسط العائد واالنحراف المعياري ومعامل االختالف لجميع المحافظ‬

‫وفقا لمنماذج‪.‬‬

‫ممحق رقم (‪ :)3‬يوضح معامل بيتا ومتوسط العائد واالنحراف المعياري لجميع األسيم لكل فترة‬

‫من فترات الدراسة‪ ،‬وكيفية حساب قيم مؤشر (األداء) األسيم وفقا لمنماذج‪.‬‬

‫ممحق رقم (‪ :)4‬نتائج التحميل اإلحصائي‪.‬‬

‫ممحق رقم (‪ :)5‬نتائج معامل االرتباط بين أسيم جميع المحافظ‬

‫‪97‬‬
 ‫ممحق رقم (‪)1‬‬

‫أسماء وعدد الشركات المكونة لجميع المحافظ االستثمارية وفقا لمنماذج‬

‫أسماء الشركات الداخمة في بناء محافظ نموذج شارب‬

‫عدد الشركات‬ ‫متوسط االنحراف المعياري‬ ‫متوسط العائد‬ ‫اسم الشركة‬ ‫المحفظة‬
‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.040‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬
‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.080‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬
‫‪0.027‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.074‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.041‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫دواجن فمسطين‬
‫‪0.018‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬
‫‪0.083‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬
‫‪8‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫األولى‬
‫‪0.070‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬
‫‪0.036‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.031‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.038‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬
‫‪5‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫الثانية‬
‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬
‫‪0.023‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪5‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.048‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬ ‫الثالثة‬
‫‪0.071‬‬ ‫‪0.052‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.049‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫الرابعة‬
‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.027‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.089‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.073‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬ ‫الخامسة‬
‫‪0.038‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬
‫‪0.053‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫‪3‬‬ ‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫التأمين الوطنية‬ ‫السادسة‬
‫‪0.089‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪0.086‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪3‬‬ ‫‪0.082‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬ ‫السابعة‬
‫‪0.026‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.039‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬
‫‪7‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫بنك فمسطين‬ ‫الثامنة‬

‫‪3‬‬
 ‫‪0.068‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬
‫‪0.044‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬
‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫‪0.042‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫بنك القدس‬
‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫التاسعة‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫أسماء الشركات الداخمة في بناء محافظ نموذج ترينور‬

‫متوسط االنحراف‬
‫عدد الشركات‬ ‫المعياري‬ ‫متوسط العائد‬ ‫المحفظة اسم الشركة‬
‫‪0.063‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫المستثمرون العرب‬
‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.040‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬
‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.080‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬
‫‪0.060‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.074‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪6‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬ ‫األولى‬
‫‪0.036‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.098‬‬ ‫‪-0.073‬‬ ‫سجائر القدس‬ ‫الثانية‬
‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫سجائر القدس‬ ‫الثالثة‬
‫‪0.033‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪0.049‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫‪3‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬ ‫الرابعة‬
‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.027‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬ ‫الخامسة‬
‫‪0.005‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫المستثمرون العرب‬
‫‪0.021‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪0.118‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫السادسة‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.086‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.019‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬ ‫السابعة‬

‫‪5‬‬
 ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪0.026‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.067‬‬ ‫‪-0.004‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬
‫‪0.042‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫بنك القدس‬
‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪6‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫الثامنة‬
‫‪0.073‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫التاسعة‬
‫أسماء الشركات الداخمة في بناء محافظ نموذج جنسن‬
‫متوسط االنحراف‬
‫عدد الشركات‬ ‫المعياري‬ ‫متوسط العائد‬ ‫المحفظة اسم الشركة‬
‫‪1‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫التأمين الوطنية‬ ‫األولى‬
‫‪0.053‬‬ ‫‪-0.038‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪0.031‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.038‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬
‫‪5‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫الثانية‬
‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.032‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬
‫‪3‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.048‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬ ‫الثالثة‬
‫‪0.264‬‬ ‫‪0.082‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪0.015‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.049‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬ ‫الرابعة‬
‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.027‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.015‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬
‫‪0.073‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪0.047‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬
‫‪0.020‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬
‫‪10‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬ ‫الخامسة‬

‫‪1‬‬
 ‫‪0.178‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫المستثمرون العرب‬
‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.109‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫دواجن فمسطين‬ ‫السادسة‬
‫‪0.082‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬
‫‪0.086‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪0.089‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪0.069‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬
‫‪0.046‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫‪0.039‬‬ ‫‪0.033‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬
‫‪0.078‬‬ ‫‪-0.025‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.046‬‬ ‫‪0.052‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪9‬‬ ‫‪0.136‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬ ‫السابعة‬
‫‪0.130‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.041‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫التأمين الوطنية‬ ‫الثامنة‬
‫‪0.130‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬
‫‪0.044‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬
‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫‪0.091‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪0.039‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬
‫‪0.062‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬ ‫التاسعة‬
‫‪7‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪4‬‬
 ‫ممحق رقم ( ‪)2‬‬

‫يوضح متوسط العائد واالنحراف المعياري ومعامل االختالف لجميع المحافظ وفقا لمنماذج‬

‫االختالف‬ ‫االنحراف‬ ‫العائد‬ ‫نموذج‬ ‫البيان‬

‫‪-1.92926‬‬ ‫‪0.020113‬‬ ‫‪-0.010‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة األولى‬
‫‪5.515114‬‬ ‫‪0.02206‬‬ ‫‪0.004‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة الثانية‬
‫‪-1.71312‬‬ ‫‪0.023401‬‬ ‫‪-0.014‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة الثالثة‬
‫‪2.153024‬‬ ‫‪0.048443‬‬ ‫‪0.023‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة الرابعة‬
‫‪-3.3237‬‬ ‫‪0.03465‬‬ ‫‪-0.010‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة الخامسة‬
‫‪5.064384‬‬ ‫‪0.028192‬‬ ‫‪0.006‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة السادسة‬
‫‪1.309214‬‬ ‫‪0.049445‬‬ ‫‪0.038‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة السابعة‬
‫‪2.680073‬‬ ‫‪0.015583‬‬ ‫‪0.006‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة الثامنة‬
‫‪1.182073‬‬ ‫‪0.039895‬‬ ‫‪0.034‬‬
‫شارب‬ ‫المحفظة التاسعة‬
‫‪-3.77245‬‬ ‫‪0.023075‬‬ ‫‪-0.006‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة األولى‬
‫‪-1.49934‬‬ ‫‪0.052477‬‬ ‫‪-0.035‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة الثانية‬
‫‪-2.89398‬‬ ‫‪0.04587‬‬ ‫‪-0.016‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة الثالثة‬
‫‪-1.53289‬‬ ‫‪0.02468‬‬ ‫‪-0.016‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة الرابعة‬
‫‪-1.04813‬‬ ‫‪0.014412‬‬ ‫‪-0.014‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة الخامسة‬
‫‪2.625361‬‬ ‫‪0.032883‬‬ ‫‪0.013‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة السادسة‬
‫‪-2.81461‬‬ ‫‪0.024628‬‬ ‫‪-0.009‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة السابعة‬
‫‪13.33013‬‬ ‫‪0.018218‬‬ ‫‪0.001‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة الثامنة‬
‫‪2.029701‬‬ ‫‪0.025371‬‬ ‫‪0.013‬‬
‫ترينور‬ ‫المحفظة التاسعة‬
‫‪11.97802‬‬ ‫‪0.279088‬‬ ‫‪0.023‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة األولى‬
‫‪-3.51603‬‬ ‫‪0.023346‬‬ ‫‪-0.007‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة الثانية‬
‫‪-1.0908‬‬ ‫‪0.03636‬‬ ‫‪-0.033‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة الثالثة‬
‫‪3.968388‬‬ ‫‪0.069447‬‬ ‫‪0.018‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة الرابعة‬
‫‪6.238676‬‬ ‫‪0.020775‬‬ ‫‪0.003‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة الخامسة‬

‫‪2‬‬
 ‫‪-6.90434‬‬ ‫‪0.063175‬‬ ‫‪-0.009‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة السادسة‬
‫‪0.755458‬‬ ‫‪0.026575‬‬ ‫‪0.035‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة السابعة‬
‫‪177.445‬‬ ‫‪0.070978‬‬ ‫‪0.000‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة الثامنة‬
‫‪2.87535‬‬ ‫‪0.02633‬‬ ‫‪0.009‬‬
‫جنسن‬ ‫المحفظة التاسعة‬
‫‪-2.68554‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.008‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة األولى‬
‫‪4.563636‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪0.003‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة الثانية‬
‫‪-1.6012‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪-0.008‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة الثالثة‬
‫‪-1.98034‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪-0.012‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة الرابعة‬
‫‪2.054887‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.013‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة الخامسة‬
‫‪-1.40843‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪-0.008‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة السادسة‬
‫‪1.373817‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.032‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة السابعة‬
‫‪-15.3061‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪-0.003‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة الثامنة‬
‫‪-15.3061‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪-0.003‬‬
‫السوق‬ ‫المحفظة التاسعة‬
‫ممحق رقم (‪)3‬‬

‫يوضح معامل بيتا ومتوسط العائد واالنحراف لجميع األسيم لكل فترة من فترات الدراسة وكيفية حساب قيم‬
‫مؤشر ( األداء ) األسيم وفقا لمنماذج‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة األولى‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬
‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬
‫‪-0.0185‬‬ ‫‪-0.0336‬‬ ‫‪-0.6845‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬
‫‪-0.0141‬‬ ‫‪-0.0238‬‬ ‫‪-0.6589‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.019‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬
‫‪0.0146‬‬ ‫‪0.0581‬‬ ‫‪0.3613‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.099‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬
‫‪-0.0044‬‬ ‫‪0.1906‬‬ ‫‪-0.5140‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.022‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬
‫‪-0.0136‬‬ ‫‪-0.1098‬‬ ‫‪-0.3464‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬
‫‪-0.0113‬‬ ‫‪-0.0303‬‬ ‫‪-0.4661‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬
‫‪0.0257‬‬ ‫‪0.0886‬‬ ‫‪-0.7714‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪-0.052‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬
‫‪3.9622‬‬ ‫‪0.1677‬‬ ‫‪0.3187‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪2.559‬‬ ‫‪0.818‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪0.0031‬‬ ‫‪0.0898‬‬ ‫‪-0.4401‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬
‫‪-0.0007‬‬ ‫‪0.7375‬‬ ‫‪0.4091‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.173‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬
‫‪-0.0068‬‬ ‫‪0.1165‬‬ ‫‪-0.5634‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬
‫‪0.0431‬‬ ‫‪0.0132‬‬ ‫‪0.3614‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.071‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬
‫‪-0.0078‬‬ ‫‪-0.0240‬‬ ‫‪0.0811‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.031‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬
‫‪0.0800‬‬ ‫‪0.3081‬‬ ‫‪0.6412‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.256‬‬ ‫‪0.167‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪6‬‬
 ‫‪0.0029‬‬ ‫‪0.0195‬‬ ‫‪0.2184‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬
‫‪0.0258‬‬ ‫‪0.3580‬‬ ‫‪0.4863‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.225‬‬ ‫‪0.112‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬
‫‪-0.0047‬‬ ‫‪3.0833‬‬ ‫‪0.4807‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.192‬‬ ‫‪0.095‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬
‫‪0.0089‬‬ ‫‪0.0152‬‬ ‫‪0.2999‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬
‫‪0.0105‬‬ ‫‪0.3198‬‬ ‫‪0.8618‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.088‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬
‫‪0.0900‬‬ ‫‪0.2231‬‬ ‫‪1.0149‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.145‬‬ ‫‪0.150‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬
‫‪-0.0101‬‬ ‫‪-0.0067‬‬ ‫‪-0.0647‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬
‫‪-0.0068‬‬ ‫‪0.0091‬‬ ‫‪0.0525‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬
‫‪-0.0069‬‬ ‫‪0.1862‬‬ ‫‪-0.8126‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬
‫‪-0.0039‬‬ ‫‪0.0237‬‬ ‫‪0.1404‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.066‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬
‫‪0.0499‬‬ ‫‪0.3379‬‬ ‫‪0.6313‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.220‬‬ ‫‪0.142‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬
‫‪0.1034‬‬ ‫‪0.1466‬‬ ‫‪0.4450‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.287‬‬ ‫‪0.130‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬
‫‪0.0019‬‬ ‫‪0.0802‬‬ ‫‪0.6276‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬
‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة الثانية‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪-0.0039‬‬ ‫‪-0.0452‬‬ ‫‪-0.5073‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪0.0104‬‬ ‫‪-0.0015‬‬ ‫‪-0.0114‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0011‬‬ ‫‪-0.0256‬‬ ‫‪-0.3379‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0109‬‬ ‫‪0.0063‬‬ ‫‪-0.0115‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0098‬‬ ‫‪-0.0179‬‬ ‫‪-0.1058‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.040‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪0.0123‬‬ ‫‪0.0118‬‬ ‫‪0.0796‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0409‬‬ ‫‪0.0804‬‬ ‫‪-0.8942‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪-0.047‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪0.1120‬‬ ‫‪0.0043‬‬ ‫‪0.2670‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪-0.0038‬‬ ‫‪-0.1239‬‬ ‫‪0.5455‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪0.0115‬‬ ‫‪0.0781‬‬ ‫‪0.1198‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪0.0099‬‬ ‫‪-0.1367‬‬ ‫‪0.1976‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪-0.0367‬‬ ‫‪-0.0123‬‬ ‫‪-0.9746‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.022‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪0.0111‬‬ ‫‪0.0240‬‬ ‫‪-0.1768‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪-0.0119‬‬ ‫‪-0.0797‬‬ ‫‪-1.9398‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.040‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0069‬‬ ‫‪-0.0332‬‬ ‫‪-0.4069‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.059‬‬ ‫‪-0.022‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0144‬‬ ‫‪-0.2705‬‬ ‫‪-1.1311‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.080‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0118‬‬ ‫‪1.0833‬‬ ‫‪0.5424‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪7‬‬
 ‫‪0.0013‬‬ ‫‪-0.0089‬‬ ‫‪-0.3366‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0205‬‬ ‫‪0.1722‬‬ ‫‪0.5478‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0014‬‬ ‫‪-0.0215‬‬ ‫‪-0.3489‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.041‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪0.0092‬‬ ‫‪-0.0040‬‬ ‫‪-0.0659‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0069‬‬ ‫‪-0.0514‬‬ ‫‪-0.5719‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0119‬‬ ‫‪0.3310‬‬ ‫‪-0.8212‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪0.0183‬‬ ‫‪0.0494‬‬ ‫‪0.3543‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.054‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪0.0077‬‬ ‫‪-0.0182‬‬ ‫‪-0.4259‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪-0.0029‬‬ ‫‪-0.0182‬‬ ‫‪-0.1907‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0202‬‬ ‫‪0.0802‬‬ ‫‪0.3905‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة الثالثة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪-0.0108‬‬ ‫‪-0.0306‬‬ ‫‪-0.2498‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪-0.0109‬‬ ‫‪-0.0365‬‬ ‫‪-0.2290‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.084‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0089‬‬ ‫‪0.0256‬‬ ‫‪0.6363‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪-0.0024‬‬ ‫‪-0.0984‬‬ ‫‪0.1715‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0033‬‬ ‫‪0.0745‬‬ ‫‪0.2917‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪-0.0094‬‬ ‫‪-0.0680‬‬ ‫‪-0.7444‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.033‬‬ ‫‪-0.022‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0242‬‬ ‫‪0.0667‬‬ ‫‪-0.7633‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪-0.038‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪-0.1020‬‬ ‫‪-0.0043‬‬ ‫‪-0.3010‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0024‬‬ ‫‪0.0268‬‬ ‫‪-0.1319‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪-0.0031‬‬ ‫‪-0.2521‬‬ ‫‪-0.3110‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪-0.022‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪-0.0010‬‬ ‫‪-0.0316‬‬ ‫‪0.2041‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪-0.0090‬‬ ‫‪-0.0021‬‬ ‫‪-0.0494‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.085‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪-0.0004‬‬ ‫‪0.0404‬‬ ‫‪-0.3160‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0316‬‬ ‫‪0.1141‬‬ ‫‪0.6084‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.100‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪0.0083‬‬ ‫‪0.0171‬‬ ‫‪0.1450‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.086‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0026‬‬ ‫‪-0.0190‬‬ ‫‪-0.0620‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.094‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪8‬‬
‫‪-0.0008‬‬ ‫‪0.0267‬‬ ‫‪0.0221‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.036‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪-0.0052‬‬ ‫‪-0.0041‬‬ ‫‪-0.0945‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0026‬‬ ‫‪0.0599‬‬ ‫‪0.4521‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.031‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪-0.0058‬‬ ‫‪-0.0113‬‬ ‫‪-0.0868‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.086‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪-0.0129‬‬ ‫‪-0.0306‬‬ ‫‪-0.3171‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0192‬‬ ‫‪0.2627‬‬ ‫‪0.4108‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.176‬‬ ‫‪0.075‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0036‬‬ ‫‪1.3069‬‬ ‫‪-0.7710‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.098‬‬ ‫‪-0.073‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0011‬‬ ‫‪-0.0021‬‬ ‫‪-0.0210‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0190‬‬ ‫‪-0.1073‬‬ ‫‪-1.4763‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪-0.042‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪0.1217‬‬ ‫‪0.1618‬‬ ‫‪0.5046‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.279‬‬ ‫‪0.143‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0001‬‬ ‫‪0.0073‬‬ ‫‪0.0420‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة الرابعة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0122‬‬ ‫‪0.0044‬‬ ‫‪0.0300‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪0.0069‬‬ ‫‪-0.0143‬‬ ‫‪-0.2603‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0031‬‬ ‫‪-0.0203‬‬ ‫‪-0.2641‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0120‬‬ ‫‪0.0724‬‬ ‫‪-0.1370‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.067‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0059‬‬ ‫‪-0.0885‬‬ ‫‪-0.2573‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪0.0087‬‬ ‫‪-0.0163‬‬ ‫‪-0.2395‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0317‬‬ ‫‪0.0559‬‬ ‫‪-0.6311‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.032‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪0.1363‬‬ ‫‪0.0053‬‬ ‫‪0.2111‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.122‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0088‬‬ ‫‪-0.0169‬‬ ‫‪0.2714‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.021‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪0.0090‬‬ ‫‪-0.2000‬‬ ‫‪-0.8530‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪0.0115‬‬ ‫‪0.1165‬‬ ‫‪-0.5634‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪-0.0398‬‬ ‫‪-0.0132‬‬ ‫‪-0.8764‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪0.0109‬‬ ‫‪0.0077‬‬ ‫‪-0.0412‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.019‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪-0.0012‬‬ ‫‪-0.0422‬‬ ‫‪-0.3248‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0080‬‬ ‫‪-0.0353‬‬ ‫‪-1.4734‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪9‬‬
 ‫‪0.0045‬‬ ‫‪-0.0682‬‬ ‫‪-0.2490‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.084‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0109‬‬ ‫‪0.0833‬‬ ‫‪0.0966‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0203‬‬ ‫‪0.0089‬‬ ‫‪0.3705‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0154‬‬ ‫‪0.0810‬‬ ‫‪0.8287‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0070‬‬ ‫‪-0.0088‬‬ ‫‪-0.0818‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.071‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪0.0072‬‬ ‫‪-0.0092‬‬ ‫‪-0.0942‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.062‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0069‬‬ ‫‪-0.0514‬‬ ‫‪-0.3261‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0121‬‬ ‫‪0.3879‬‬ ‫‪-0.3097‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪0.0098‬‬ ‫‪-0.0064‬‬ ‫‪-0.0603‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.041‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0012‬‬ ‫‪-0.0709‬‬ ‫‪-0.2586‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.113‬‬ ‫‪-0.027‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪-0.0334‬‬ ‫‪-0.0584‬‬ ‫‪-0.7823‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.048‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0248‬‬ ‫‪0.1190‬‬ ‫‪1.8125‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة الخامسة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0014‬‬ ‫‪-0.0394‬‬ ‫‪-0.5625‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.040‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪0.0120‬‬ ‫‪-0.0080‬‬ ‫‪-0.1224‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0219‬‬ ‫‪0.0203‬‬ ‫‪0.2774‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0118‬‬ ‫‪-0.1512‬‬ ‫‪0.2679‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.072‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0101‬‬ ‫‪-0.0745‬‬ ‫‪-0.3884‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪0.0080‬‬ ‫‪-0.0492‬‬ ‫‪-0.8438‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.021‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪-0.0343‬‬ ‫‪-0.1294‬‬ ‫‪0.3000‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.264‬‬ ‫‪0.082‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪-0.0384‬‬ ‫‪-0.0022‬‬ ‫‪-0.1556‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0145‬‬ ‫‪0.0023‬‬ ‫‪-0.0303‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪0.0141‬‬ ‫‪-0.0083‬‬ ‫‪-0.1961‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.004‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪0.0158‬‬ ‫‪0.2633‬‬ ‫‪-0.4631‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪0.0028‬‬ ‫‪-0.0030‬‬ ‫‪-0.0958‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪0.0145‬‬ ‫‪0.0240‬‬ ‫‪-0.1096‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0022‬‬ ‫‪-0.0422‬‬ ‫‪-0.5771‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪31‬‬
 ‫‪0.0246‬‬ ‫‪0.0195‬‬ ‫‪0.1522‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.093‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪0.0038‬‬ ‫‪-0.1121‬‬ ‫‪-0.4531‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.075‬‬ ‫‪-0.032‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0143‬‬ ‫‪0.1400‬‬ ‫‪0.0890‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0150‬‬ ‫‪0.0008‬‬ ‫‪0.0531‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0259‬‬ ‫‪0.2076‬‬ ‫‪0.6892‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.071‬‬ ‫‪0.052‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪-0.0194‬‬ ‫‪-0.0769‬‬ ‫‪-1.1919‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪-0.048‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪-0.0051‬‬ ‫‪-0.0490‬‬ ‫‪-0.8183‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0057‬‬ ‫‪-0.1116‬‬ ‫‪-0.3615‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.085‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0157‬‬ ‫‪0.4448‬‬ ‫‪-0.7900‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.033‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪0.0074‬‬ ‫‪-0.0450‬‬ ‫‪-0.3006‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.058‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪0.0118‬‬ ‫‪-0.0141‬‬ ‫‪-0.0896‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪-0.0141‬‬ ‫‪-0.0374‬‬ ‫‪-0.5856‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.056‬‬ ‫‪-0.030‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0110‬‬ ‫‪-0.0268‬‬ ‫‪-0.1868‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.049‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة السادسة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0116‬‬ ‫‪0.0687‬‬ ‫‪1.3393‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪0.0037‬‬ ‫‪0.0523‬‬ ‫‪0.4165‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.066‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0031‬‬ ‫‪0.0365‬‬ ‫‪0.3065‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪-0.0090‬‬ ‫‪0.1118‬‬ ‫‪-0.2311‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪-0.0098‬‬ ‫‪0.0179‬‬ ‫‪0.1112‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪-0.0135‬‬ ‫‪-0.0211‬‬ ‫‪-0.5443‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0080‬‬ ‫‪0.0503‬‬ ‫‪-0.3449‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪0.1313‬‬ ‫‪0.0060‬‬ ‫‪0.5797‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.050‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪-0.0048‬‬ ‫‪0.0510‬‬ ‫‪-0.8861‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪-0.0043‬‬ ‫‪0.7031‬‬ ‫‪0.3797‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.178‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪-0.0092‬‬ ‫‪0.2633‬‬ ‫‪-0.8377‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪-0.0190‬‬ ‫‪-0.0021‬‬ ‫‪-0.1086‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪-0.0105‬‬ ‫‪0.0240‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪33‬‬
‫‪-0.0246‬‬ ‫‪-0.0484‬‬ ‫‪-0.8214‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.031‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0139‬‬ ‫‪-0.0058‬‬ ‫‪-0.2853‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0045‬‬ ‫‪0.0682‬‬ ‫‪0.2460‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.085‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪-0.0109‬‬ ‫‪-0.0833‬‬ ‫‪-0.1976‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪-0.0030‬‬ ‫‪0.0072‬‬ ‫‪0.1585‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪-0.0177‬‬ ‫‪-0.1232‬‬ ‫‪-0.6423‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.027‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0272‬‬ ‫‪0.0870‬‬ ‫‪0.4103‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.140‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪0.0128‬‬ ‫‪0.0597‬‬ ‫‪0.4203‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪0.040‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪-0.0161‬‬ ‫‪-0.0696‬‬ ‫‪-0.2982‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.064‬‬ ‫‪-0.017‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪-0.0101‬‬ ‫‪0.2155‬‬ ‫‪-0.5705‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0124‬‬ ‫‪-0.0108‬‬ ‫‪-0.4273‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0022‬‬ ‫‪0.0505‬‬ ‫‪0.2094‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.099‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪-0.0158‬‬ ‫‪-0.0067‬‬ ‫‪-0.0821‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.071‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0083‬‬ ‫‪0.1627‬‬ ‫‪0.6280‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪0.058‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة السابعة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0179‬‬ ‫‪0.0219‬‬ ‫‪0.3305‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.038‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪0.0095‬‬ ‫‪-0.0048‬‬ ‫‪-0.0843‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0288‬‬ ‫‪0.0474‬‬ ‫‪1.3664‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.021‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0128‬‬ ‫‪0.1244‬‬ ‫‪-0.3618‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0098‬‬ ‫‪-0.0179‬‬ ‫‪-0.0964‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪-0.0008‬‬ ‫‪-0.0913‬‬ ‫‪-1.1788‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪-0.030‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0164‬‬ ‫‪0.0150‬‬ ‫‪-0.1292‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.071‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪-0.0987‬‬ ‫‪-0.0046‬‬ ‫‪-0.4164‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.054‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0088‬‬ ‫‪-0.0169‬‬ ‫‪0.2842‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪0.0102‬‬ ‫‪-0.0604‬‬ ‫‪-1.1240‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪0.0120‬‬ ‫‪0.2000‬‬ ‫‪-0.7648‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.021‬‬ ‫‪-0.013‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪0.0157‬‬ ‫‪0.0013‬‬ ‫‪0.0591‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪35‬‬
 ‫‪0.0111‬‬ ‫‪0.0240‬‬ ‫‪-0.1768‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0148‬‬ ‫‪0.0141‬‬ ‫‪0.1712‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪0.0053‬‬ ‫‪-0.0103‬‬ ‫‪-0.1159‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.065‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪0.0080‬‬ ‫‪-0.0302‬‬ ‫‪-0.0794‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.116‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0112‬‬ ‫‪0.4733‬‬ ‫‪0.3037‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0168‬‬ ‫‪0.0056‬‬ ‫‪0.3620‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0161‬‬ ‫‪0.0949‬‬ ‫‪0.3714‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0103‬‬ ‫‪-0.0012‬‬ ‫‪-0.0074‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.109‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪-0.0054‬‬ ‫‪-0.0411‬‬ ‫‪-1.3123‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪-0.023‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0294‬‬ ‫‪0.2446‬‬ ‫‪0.8385‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪0.070‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0083‬‬ ‫‪-0.7328‬‬ ‫‪0.3588‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.118‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0135‬‬ ‫‪-0.1607‬‬ ‫‪-0.6263‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.100‬‬ ‫‪-0.060‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪0.0049‬‬ ‫‪-0.0345‬‬ ‫‪-0.4453‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪-0.012‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪0.0463‬‬ ‫‪0.0469‬‬ ‫‪0.5601‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0174‬‬ ‫‪0.0560‬‬ ‫‪0.3618‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.053‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة الثامنة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪-0.0164‬‬ ‫‪0.0394‬‬ ‫‪0.3265‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪-0.0183‬‬ ‫‪0.0395‬‬ ‫‪0.9630‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪0.0031‬‬ ‫‪0.0852‬‬ ‫‪0.5918‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪-0.0287‬‬ ‫‪0.0331‬‬ ‫‪-0.2164‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.019‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪-0.0302‬‬ ‫‪-0.0179‬‬ ‫‪-0.1884‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪-0.0129‬‬ ‫‪0.1287‬‬ ‫‪0.6683‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪-0.0124‬‬ ‫‪0.0449‬‬ ‫‪-0.3542‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪-0.025‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪0.0642‬‬ ‫‪0.0039‬‬ ‫‪0.4608‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪-0.0260‬‬ ‫‪0.0268‬‬ ‫‪-0.5634‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪-0.0294‬‬ ‫‪-0.0260‬‬ ‫‪-0.0988‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪-0.0268‬‬ ‫‪0.3899‬‬ ‫‪-0.6998‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪-0.028‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪31‬‬
 ‫‪0.1292‬‬ ‫‪0.0412‬‬ ‫‪0.5920‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.136‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪-0.0291‬‬ ‫‪0.0077‬‬ ‫‪-0.0436‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0290‬‬ ‫‪0.2049‬‬ ‫‪0.4263‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.256‬‬ ‫‪0.112‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0298‬‬ ‫‪-0.0011‬‬ ‫‪-0.0097‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0325‬‬ ‫‪-0.0354‬‬ ‫‪-0.2197‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.049‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪-0.0293‬‬ ‫‪-0.0833‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0027‬‬ ‫‪0.0297‬‬ ‫‪0.7831‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪0.033‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪-0.0175‬‬ ‫‪0.2076‬‬ ‫‪1.0745‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.046‬‬ ‫‪0.052‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪-0.0066‬‬ ‫‪0.0517‬‬ ‫‪0.3337‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.037‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪-0.0151‬‬ ‫‪0.0358‬‬ ‫‪0.9965‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪-0.0313‬‬ ‫‪-0.0272‬‬ ‫‪-0.0872‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.086‬‬ ‫‪-0.005‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪-0.0289‬‬ ‫‪0.1000‬‬ ‫‪-0.1885‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.031‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0328‬‬ ‫‪-0.0237‬‬ ‫‪-0.3200‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0385‬‬ ‫‪-0.0546‬‬ ‫‪-0.9187‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.020‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪0.0237‬‬ ‫‪0.0699‬‬ ‫‪0.7380‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.082‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪-0.0181‬‬ ‫‪0.0948‬‬ ‫‪0.7076‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.046‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة التاسعة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0029‬‬ ‫‪-0.0088‬‬ ‫‪-0.1925‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪-0.0008‬‬ ‫‪-0.0238‬‬ ‫‪-0.5182‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪-0.0076‬‬ ‫‪-0.0352‬‬ ‫‪-0.4580‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0054‬‬ ‫‪-0.0260‬‬ ‫‪0.0605‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪0.006‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0083‬‬ ‫‪0.0460‬‬ ‫‪0.1734‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.062‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪0.0043‬‬ ‫‪-0.0118‬‬ ‫‪-0.0996‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0124‬‬ ‫‪0.0176‬‬ ‫‪-0.1181‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.091‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪-0.0390‬‬ ‫‪-0.0019‬‬ ‫‪-0.2234‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.041‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0067‬‬ ‫‪0.0073‬‬ ‫‪-0.1465‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪0.0055‬‬ ‫‪-0.0344‬‬ ‫‪-1.1419‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪-0.001‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪34‬‬
 ‫‪0.0062‬‬ ‫‪0.0633‬‬ ‫‪-0.2069‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪0.0156‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.0386‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.130‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪0.0057‬‬ ‫‪-0.0077‬‬ ‫‪0.0292‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0022‬‬ ‫‪-0.0126‬‬ ‫‪-0.0999‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.067‬‬ ‫‪-0.004‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0088‬‬ ‫‪-0.0274‬‬ ‫‪-0.3316‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0008‬‬ ‫‪-0.0711‬‬ ‫‪-0.2666‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0071‬‬ ‫‪1.3900‬‬ ‫‪0.5728‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0040‬‬ ‫‪-0.0016‬‬ ‫‪-0.0250‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.068‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0072‬‬ ‫‪0.0245‬‬ ‫‪0.2241‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0036‬‬ ‫‪-0.0050‬‬ ‫‪-0.1264‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪-0.001‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪0.0100‬‬ ‫‪0.0107‬‬ ‫‪0.1710‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0012‬‬ ‫‪-0.0605‬‬ ‫‪-0.1962‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.085‬‬ ‫‪-0.014‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0068‬‬ ‫‪0.3017‬‬ ‫‪-0.2891‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0020‬‬ ‫‪-0.0514‬‬ ‫‪-1.0204‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0120‬‬ ‫‪-0.1051‬‬ ‫‪-0.4356‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.099‬‬ ‫‪-0.041‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪0.0130‬‬ ‫‪0.0095‬‬ ‫‪0.1878‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0129‬‬ ‫‪0.0606‬‬ ‫‪0.7588‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫نموذج‬ ‫‪RM‬‬ ‫‪RF‬‬ ‫الفترة العاشرة‬

‫العائد‬ ‫العائد‬ ‫معامل‬

‫جنسن‬ ‫ترينور‬ ‫شارب‬ ‫السوقي‬ ‫الخالي‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫بيتا‬ ‫الشركة‬

‫‪0.0029‬‬ ‫‪-0.0088‬‬ ‫‪-0.1925‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.571‬‬ ‫البنك اإلسالمي العربي‬

‫‪-0.0008‬‬ ‫‪-0.0238‬‬ ‫‪-0.5182‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.010‬‬ ‫‪0.526‬‬ ‫بنك فمسطين‬

‫‪-0.0076‬‬ ‫‪-0.0352‬‬ ‫‪-0.4580‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪0.616‬‬ ‫البنك اإلسالمي الفمسطيني‬

‫‪0.0054‬‬ ‫‪-0.0260‬‬ ‫‪0.0605‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪0.006‬‬ ‫‪-0.127‬‬ ‫البنك التجاري الفمسطيني‬

‫‪0.0083‬‬ ‫‪0.0460‬‬ ‫‪0.1734‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.062‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.235‬‬ ‫بنك االستثمار الفمسطيني‬

‫‪0.0043‬‬ ‫‪-0.0118‬‬ ‫‪-0.0996‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪-0.002‬‬ ‫‪0.356‬‬ ‫بنك القدس‬

‫‪0.0124‬‬ ‫‪0.0176‬‬ ‫‪-0.1181‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.091‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪-0.612‬‬ ‫المجموعة األىمية لمتأمين‬

‫‪-0.0390‬‬ ‫‪-0.0019‬‬ ‫‪-0.2234‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.041‬‬ ‫‪-0.007‬‬ ‫‪4.866‬‬ ‫التأمين الوطنية‬

‫‪0.0067‬‬ ‫‪0.0073‬‬ ‫‪-0.1465‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.343‬‬ ‫ترست العالمية لمتأمين‬

‫‪32‬‬
 ‫‪0.0055‬‬ ‫‪-0.0344‬‬ ‫‪-1.1419‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪-0.001‬‬ ‫‪0.096‬‬ ‫المستثمرون العرب‬

‫‪0.0062‬‬ ‫‪0.0633‬‬ ‫‪-0.2069‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪-0.079‬‬ ‫القدس لالستثمارات العقارية‬

‫‪0.0156‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.0386‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.130‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪1.961‬‬ ‫فمسطين لمتنمية واالستثمار‬

‫‪0.0057‬‬ ‫‪-0.0077‬‬ ‫‪0.0292‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪-0.104‬‬ ‫الفمسطينية لالستثمار واإلنماء‬

‫‪0.0022‬‬ ‫‪-0.0126‬‬ ‫‪-0.0999‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.067‬‬ ‫‪-0.004‬‬ ‫‪0.533‬‬ ‫فمسطين لالستثمار الصناعي‬

‫‪-0.0088‬‬ ‫‪-0.0274‬‬ ‫‪-0.3316‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.060‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.73‬‬ ‫فمسطين لالستثمار العقاري‬

‫‪-0.0008‬‬ ‫‪-0.0711‬‬ ‫‪-0.2666‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫المؤسسة العقارية العربية‬

‫‪0.0071‬‬ ‫‪1.3900‬‬ ‫‪0.5728‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫مركز نابمس الجراحي التخصصي‬

‫‪0.0040‬‬ ‫‪-0.0016‬‬ ‫‪-0.0250‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.068‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪1.037‬‬ ‫االتصاالت الفمسطينية‬

‫‪0.0072‬‬ ‫‪0.0245‬‬ ‫‪0.2241‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪0.237‬‬ ‫العربية لصناعة الدىانات‬

‫‪0.0036‬‬ ‫‪-0.0050‬‬ ‫‪-0.1264‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫‪-0.001‬‬ ‫‪0.661‬‬ ‫دواجن فمسطين‬

‫‪0.0100‬‬ ‫‪0.0107‬‬ ‫‪0.1710‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫‪0.628‬‬ ‫بيرزيت لألدوية‬

‫‪0.0012‬‬ ‫‪-0.0605‬‬ ‫‪-0.1962‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.085‬‬ ‫‪-0.014‬‬ ‫‪0.276‬‬ ‫مطاحن القمح الذىبي‬

‫‪0.0068‬‬ ‫‪0.3017‬‬ ‫‪-0.2891‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪-0.015‬‬ ‫‪-0.058‬‬ ‫سجائر القدس‬

‫‪-0.0020‬‬ ‫‪-0.0514‬‬ ‫‪-1.0204‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪-0.018‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬

‫‪-0.0120‬‬ ‫‪-0.1051‬‬ ‫‪-0.4356‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.099‬‬ ‫‪-0.041‬‬ ‫‪0.412‬‬ ‫فمسطين لصناعة المدائن‬

‫‪0.0130‬‬ ‫‪0.0095‬‬ ‫‪0.1878‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪0.87‬‬ ‫الوطنية لصناعة الكرتون‬

‫‪0.0129‬‬ ‫‪0.0606‬‬ ‫‪0.7588‬‬ ‫‪-0.003‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.023‬‬ ‫‪0.343‬‬ ‫مصانع الزيوت النباتية‬

‫‪36‬‬
 )4( ‫ملحق رقم‬
‫نتائج التحليل اإلحصائي‬

Descriptives

95% Confidence Interval for

Mean
N Mean Std. Deviation Std. Error Lower Bound Upper Bound Minimum Maximum
‫العائد‬ ‫محفظة شارب‬ 9 .008556 .0192166 .0064055 -.006216 .023327 -.0140 .0380
‫محفظة ترينور‬ 9 -.007667 .0152480 .0050827 -.019387 .004054 -.0350 .0130
‫محفظة جنسن‬ 9 .004333 .0200562 .0066854 -.011083 .019750 -.0330 .0350
‫محفظة السوق‬ 9 .000667 .0139284 .0046428 -.010040 .011373 -.0120 .0320
Total 36 .001472 .0176206 .0029368 -.004490 .007434 -.0350 .0380
‫االنحراف‬ ‫محفظة شارب‬ 9 .031309 .0124389 .0041463 .021748 .040870 .0156 .0494
‫محفظة ترينور‬ 9 .029068 .0125793 .0041931 .019399 .038737 .0144 .0525
‫محفظة جنسن‬ 9 .068453 .0815997 .0271999 .005730 .131176 .0208 .2791
‫محفظة السوق‬ 9 .028667 .0158981 .0052994 .016446 .040887 .0120 .0510
Total 36 .039374 .0440704 .0073451 .024463 .054285 .0120 .2791

Oneway
ANOVA

‫العائد‬
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups .001 3 .000 1.428 .253
Within Groups .010 32 .000
Total .011 35

Oneway
ANOVA

‫االنحراف‬
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups .010 3 .003 1.879 .153
Within Groups .058 32 .002
Total .068 35

Oneway
ANOVA

‫االختالف‬
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 3334.331 3 1111.444 1.253 .307
Within Groups 28376.942 32 886.779
Total 31711.272 35

37
 ‫ نتائج معامل االرتباط بين أسيم جميع المحافظ‬:)5( ‫ممحق رقم‬

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب األولى‬

Correlations

x14 x16 x17 x19 x20 x25 x26 x27

x14 Pearson Correlation 1 .060 .016 .086 .367** .427** .147 -.172
Sig. (2-tailed) .650 .901 .512 .004 .001 .261 .190
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x16 Pearson Correlation .060 1 .043 .046 .470** .077 -.039 -.004
Sig. (2-tailed) .650 .743 .726 .000 .559 .770 .974
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x17 Pearson Correlation .016 .043 1 .355** .038 -.059 -.241 .079
Sig. (2-tailed) .901 .743 .005 .775 .653 .063 .550
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .086 .046 .355** 1 .128 .132 -.159 .236
Sig. (2-tailed) .512 .726 .005 .330 .314 .226 .069
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x20 Pearson Correlation .367** .470** .038 .128 1 .367** .033 .127
Sig. (2-tailed) .004 .000 .775 .330 .004 .803 .332
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x25 Pearson Correlation .427** .077 -.059 .132 .367** 1 .309* .082
Sig. (2-tailed) .001 .559 .653 .314 .004 .016 .532
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x26 Pearson Correlation .147 -.039 -.241 -.159 .033 .309* 1 -.064
Sig. (2-tailed) .261 .770 .063 .226 .803 .016 .629
N 60 60 60 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation -.172 -.004 .079 .236 .127 .082 -.064 1
Sig. (2-tailed) .190 .974 .550 .069 .332 .532 .629
N 60 60 60 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب الثانية‬

Correlations

x9 x17 x19 x24 x27

x9 Pearson Correlation 1 -.038 -.192 -.152 -.021
Sig. (2-tailed) .776 .143 .246 .876
N 60 60 60 60 60
x17 Pearson Correlation -.038 1 .355** -.120 .079
Sig. (2-tailed) .776 .005 .363 .550
N 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation -.192 .355** 1 .002 .236
Sig. (2-tailed) .143 .005 .985 .069
N 60 60 60 60 60
x24 Pearson Correlation -.152 -.120 .002 1 .045
Sig. (2-tailed) .246 .363 .985 .734
N 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation -.021 .079 .236 .045 1
Sig. (2-tailed) .876 .550 .069 .734
N 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

38
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب الثالثة‬
Correlations

x3 x14 x19 x22 x26

x3 Pearson Correlation 1 .047 .341** .071 .068
Sig. (2-tailed) .721 .008 .590 .606
N 60 60 60 60 60
x14 Pearson Correlation .047 1 .086 .139 .147
Sig. (2-tailed) .721 .512 .289 .261
N 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .341** .086 1 .127 -.159
Sig. (2-tailed) .008 .512 .335 .226
N 60 60 60 60 60
x22 Pearson Correlation .071 .139 .127 1 .250
Sig. (2-tailed) .590 .289 .335 .054
N 60 60 60 60 60
x26 Pearson Correlation .068 .147 -.159 .250 1
Sig. (2-tailed) .606 .261 .226 .054
N 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب الرابعة‬

Correlations

x19 x27
x19 Pearson Correlation 1 .236
Sig. (2-tailed) .069
N 60 60
x27 Pearson Correlation .236 1
Sig. (2-tailed) .069
N 60 60

39
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب الخامسة‬
Correlations

x19 x7 x4 x3
x19 Pearson Correlation 1 .164 .175 .341**
Sig. (2-tailed) .209 .181 .008
N 60 60 60 60
x7 Pearson Correlation .164 1 .224 -.118
Sig. (2-tailed) .209 .085 .368
N 60 60 60 60
x4 Pearson Correlation .175 .224 1 -.009
Sig. (2-tailed) .181 .085 .944
N 60 60 60 60
x3 Pearson Correlation .341** -.118 -.009 1
Sig. (2-tailed) .008 .368 .944
N 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب السادسة‬

Correlations

x1 x27 x8
x1 Pearson Correlation 1 .213 .082
Sig. (2-tailed) .102 .532
N 60 60 60
x27 Pearson Correlation .213 1 .155
Sig. (2-tailed) .102 .237
N 60 60 60
x8 Pearson Correlation .082 .155 1
Sig. (2-tailed) .532 .237
N 60 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب السابعة‬

Correlations

x3 x22 x26
x3 Pearson Correlation 1 .071 .068
Sig. (2-tailed) .590 .606
N 60 60 60
x22 Pearson Correlation .071 1 .250
Sig. (2-tailed) .590 .054
N 60 60 60
x26 Pearson Correlation .068 .250 1
Sig. (2-tailed) .606 .054
N 60 60 60

51
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب الثامنة‬
Correlations

x19 x21 x2 x18 x26 x27 x6

x19 Pearson Correlation 1 .139 .231 .156 -.159 .236 .063
Sig. (2-tailed) .288 .076 .234 .226 .069 .633
N 60 60 60 60 60 60 60
x21 Pearson Correlation .139 1 .416** .194 -.204 .155 .102
Sig. (2-tailed) .288 .001 .138 .118 .237 .440
N 60 60 60 60 60 60 60
x2 Pearson Correlation .231 .416** 1 .053 -.240 .276* .066
Sig. (2-tailed) .076 .001 .689 .065 .033 .617
N 60 60 60 60 60 60 60
x18 Pearson Correlation .156 .194 .053 1 .211 .241 .203
Sig. (2-tailed) .234 .138 .689 .106 .063 .119
N 60 60 60 60 60 60 60
x26 Pearson Correlation -.159 -.204 -.240 .211 1 -.064 .060
Sig. (2-tailed) .226 .118 .065 .106 .629 .646
N 60 60 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .236 .155 .276* .241 -.064 1 .023
Sig. (2-tailed) .069 .237 .033 .063 .629 .860
N 60 60 60 60 60 60 60
x6 Pearson Correlation .063 .102 .066 .203 .060 .023 1
Sig. (2-tailed) .633 .440 .617 .119 .646 .860
N 60 60 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة شارب التاسعة‬

Correlations

x27 x17
x27 Pearson Correlation 1 .079
Sig. (2-tailed) .550
N 60 60
x17 Pearson Correlation .079 1
Sig. (2-tailed) .550
N 60 60

53
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور األولى‬
Correlations

x10 x14 x16 x17 x19 x25

x10 Pearson Correlation 1 .347** .020 -.020 -.026 .403**
Sig. (2-tailed) .007 .880 .877 .843 .001
N 60 60 60 60 60 60
x14 Pearson Correlation .347** 1 .060 .016 .086 .427**
Sig. (2-tailed) .007 .650 .901 .512 .001
N 60 60 60 60 60 60
x16 Pearson Correlation .020 .060 1 .043 .046 .077
Sig. (2-tailed) .880 .650 .743 .726 .559
N 60 60 60 60 60 60
x17 Pearson Correlation -.020 .016 .043 1 .355** -.059
Sig. (2-tailed) .877 .901 .743 .005 .653
N 60 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation -.026 .086 .046 .355** 1 .132
Sig. (2-tailed) .843 .512 .726 .005 .314
N 60 60 60 60 60 60
x25 Pearson Correlation .403** .427** .077 -.059 .132 1
Sig. (2-tailed) .001 .001 .559 .653 .314
N 60 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور الثانية‬

Correlations

x17 x23
x17 Pearson Correlation 1 .006
Sig. (2-tailed) .965
N 60 60
x23 Pearson Correlation .006 1
Sig. (2-tailed) .965
N 60 60

55
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور الثالثة‬
Correlations

x22 x23
x22 Pearson Correlation 1 .196
Sig. (2-tailed) .134
N 60 60
x23 Pearson Correlation .196 1
Sig. (2-tailed) .134
N 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور الرابعة‬

Correlations

x23 x27 x11

x23 Pearson Correlation 1 .101 -.119
Sig. (2-tailed) .440 .365
N 60 60 60
x27 Pearson Correlation .101 1 -.077
Sig. (2-tailed) .440 .560
N 60 60 60
x11 Pearson Correlation -.119 -.077 1
Sig. (2-tailed) .365 .560
N 60 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور الخامسة‬

Correlations

x23 x11 x19 x17

x23 Pearson Correlation 1 -.119 .091 .006
Sig. (2-tailed) .365 .487 .965
N 60 60 60 60
x11 Pearson Correlation -.119 1 .060 .017
Sig. (2-tailed) .365 .647 .895
N 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .091 .060 1 .355**
Sig. (2-tailed) .487 .647 .005
N 60 60 60 60
x17 Pearson Correlation .006 .017 .355** 1
Sig. (2-tailed) .965 .895 .005
N 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

51
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور السادسة‬
Correlations

x10 x11 x23 x27

x10 Pearson Correlation 1 .176 .066 .230
Sig. (2-tailed) .180 .618 .077
N 60 60 60 60
x11 Pearson Correlation .176 1 -.119 -.077
Sig. (2-tailed) .180 .365 .560
N 60 60 60 60
x23 Pearson Correlation .066 -.119 1 .101
Sig. (2-tailed) .618 .365 .440
N 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .230 -.077 .101 1
Sig. (2-tailed) .077 .560 .440
N 60 60 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور السابعة‬

Correlations

x17 x22 x11 x4

x17 Pearson Correlation 1 -.073 .017 -.076
Sig. (2-tailed) .578 .895 .564
N 60 60 60 60
x22 Pearson Correlation -.073 1 -.051 .048
Sig. (2-tailed) .578 .701 .718
N 60 60 60 60
x11 Pearson Correlation .017 -.051 1 .082
Sig. (2-tailed) .895 .701 .531
N 60 60 60 60
x4 Pearson Correlation -.076 .048 .082 1
Sig. (2-tailed) .564 .718 .531
N 60 60 60 60

54
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور الثامنة‬
Correlations

x11 x19 x14 x6 x23 x27

x11 Pearson Correlation 1 .060 -.018 .134 -.119 -.077
Sig. (2-tailed) .647 .894 .308 .365 .560
N 60 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .060 1 .086 .063 .091 .236
Sig. (2-tailed) .647 .512 .633 .487 .069
N 60 60 60 60 60 60
x14 Pearson Correlation -.018 .086 1 .067 .069 -.172
Sig. (2-tailed) .894 .512 .612 .602 .190
N 60 60 60 60 60 60
x6 Pearson Correlation .134 .063 .067 1 -.137 .023
Sig. (2-tailed) .308 .633 .612 .298 .860
N 60 60 60 60 60 60
x23 Pearson Correlation -.119 .091 .069 -.137 1 .101
Sig. (2-tailed) .365 .487 .602 .298 .440
N 60 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation -.077 .236 -.172 .023 .101 1
Sig. (2-tailed) .560 .069 .190 .860 .440
N 60 60 60 60 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة ترينور التاسعة‬

Correlations

x17 x23 x11 x27

x17 Pearson Correlation 1 .006 .017 .079
Sig. (2-tailed) .965 .895 .550
N 60 60 60 60
x23 Pearson Correlation .006 1 -.119 .101
Sig. (2-tailed) .965 .365 .440
N 60 60 60 60
x11 Pearson Correlation .017 -.119 1 -.077
Sig. (2-tailed) .895 .365 .560
N 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .079 .101 -.077 1
Sig. (2-tailed) .550 .440 .560
N 60 60 60 60

52
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن الثانية‬
Correlations

x7 x8 x19 x24 x27

x7 Pearson Correlation 1 -.119 .164 -.071 .048
Sig. (2-tailed) .366 .209 .592 .716
N 60 60 60 60 60
x8 Pearson Correlation -.119 1 .508** .293* .155
Sig. (2-tailed) .366 .000 .023 .237
N 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .164 .508** 1 .002 .236
Sig. (2-tailed) .209 .000 .985 .069
N 60 60 60 60 60
x24 Pearson Correlation -.071 .293* .002 1 .045
Sig. (2-tailed) .592 .023 .985 .734
N 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .048 .155 .236 .045 1
Sig. (2-tailed) .716 .237 .069 .734
N 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن الثالثة‬

Correlations

x7 x14 x26
x7 Pearson Correlation 1 .054 -.192
Sig. (2-tailed) .680 .142
N 60 60 60
x14 Pearson Correlation .054 1 .147
Sig. (2-tailed) .680 .261
N 60 60 60
x26 Pearson Correlation -.192 .147 1
Sig. (2-tailed) .142 .261
N 60 60 60

56
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن الرابعة‬
Correlations

x7 x8 x18 x27
x7 Pearson Correlation 1 -.119 -.124 .048
Sig. (2-tailed) .366 .344 .716
N 60 60 60 60
x8 Pearson Correlation -.119 1 .140 .155
Sig. (2-tailed) .366 .285 .237
N 60 60 60 60
x18 Pearson Correlation -.124 .140 1 .241
Sig. (2-tailed) .344 .285 .063
N 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .048 .155 .241 1
Sig. (2-tailed) .716 .237 .063
N 60 60 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن الخامسة‬

Correlations

x19 x15 x3 x11 x23 x18 x9 x13 x17 x10

x19 Pearson Correlation 1 .014 .341** .060 .091 .156 -.192 .016 .355** -.026
Sig. (2-tailed) .916 .008 .647 .487 .234 .143 .901 .005 .843
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x15 Pearson Correlation .014 1 .039 -.180 .018 .388** .120 -.077 -.033 .116
Sig. (2-tailed) .916 .768 .168 .890 .002 .362 .560 .804 .377
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x3 Pearson Correlation .341** .039 1 -.272* .092 .200 -.338** -.018 .136 -.100
Sig. (2-tailed) .008 .768 .035 .487 .125 .008 .889 .302 .446
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x11 Pearson Correlation .060 -.180 -.272* 1 -.119 -.074 -.088 .043 .017 .176
Sig. (2-tailed) .647 .168 .035 .365 .573 .506 .747 .895 .180
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x23 Pearson Correlation .091 .018 .092 -.119 1 .010 -.015 -.015 .006 .066
Sig. (2-tailed) .487 .890 .487 .365 .938 .912 .912 .965 .618
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x18 Pearson Correlation .156 .388** .200 -.074 .010 1 -.110 -.380** .020 .058
Sig. (2-tailed) .234 .002 .125 .573 .938 .401 .003 .878 .659
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x9 Pearson Correlation -.192 .120 -.338** -.088 -.015 -.110 1 .192 -.038 -.115
Sig. (2-tailed) .143 .362 .008 .506 .912 .401 .142 .776 .380
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x13 Pearson Correlation .016 -.077 -.018 .043 -.015 -.380** .192 1 .087 .066
Sig. (2-tailed) .901 .560 .889 .747 .912 .003 .142 .509 .616
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x17 Pearson Correlation .355** -.033 .136 .017 .006 .020 -.038 .087 1 -.020
Sig. (2-tailed) .005 .804 .302 .895 .965 .878 .776 .509 .877
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x10 Pearson Correlation -.026 .116 -.100 .176 .066 .058 -.115 .066 -.020 1
Sig. (2-tailed) .843 .377 .446 .180 .618 .659 .380 .616 .877
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

57
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن السادسة‬
Correlations

x8 x20
x8 Pearson Correlation 1 .105
Sig. (2-tailed) .427
N 60 60
x20 Pearson Correlation .105 1
Sig. (2-tailed) .427
N 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن السابعة‬

Correlations

x26 x22 x3 x1 x27 x18 x7 x19 x12

x26 Pearson Correlation 1 .250 .068 -.002 -.064 .211 -.192 -.159 .148
Sig. (2-tailed) .054 .606 .988 .629 .106 .142 .226 .258
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x22 Pearson Correlation .250 1 .071 .286* -.091 .007 .129 .127 .312*
Sig. (2-tailed) .054 .590 .026 .487 .956 .325 .335 .015
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x3 Pearson Correlation .068 .071 1 .469** .219 .200 -.118 .341** .316*
Sig. (2-tailed) .606 .590 .000 .093 .125 .368 .008 .014
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x1 Pearson Correlation -.002 .286* .469** 1 .213 .265* -.056 .088 .408**
Sig. (2-tailed) .988 .026 .000 .102 .041 .673 .505 .001
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation -.064 -.091 .219 .213 1 .241 .048 .236 .178
Sig. (2-tailed) .629 .487 .093 .102 .063 .716 .069 .173
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x18 Pearson Correlation .211 .007 .200 .265* .241 1 -.124 .156 .507**
Sig. (2-tailed) .106 .956 .125 .041 .063 .344 .234 .000
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x7 Pearson Correlation -.192 .129 -.118 -.056 .048 -.124 1 .164 -.056
Sig. (2-tailed) .142 .325 .368 .673 .716 .344 .209 .672
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation -.159 .127 .341** .088 .236 .156 .164 1 .202
Sig. (2-tailed) .226 .335 .008 .505 .069 .234 .209 .122
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
x12 Pearson Correlation .148 .312* .316* .408** .178 .507** -.056 .202 1
Sig. (2-tailed) .258 .015 .014 .001 .173 .000 .672 .122
N 60 60 60 60 60 60 60 60 60
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

58
 ‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن الثامنة‬
Correlations

x12 x8
x12 Pearson Correlation 1 .153
Sig. (2-tailed) .243
N 60 60
x8 Pearson Correlation .153 1
Sig. (2-tailed) .243
N 60 60

‫االرتباط بين أسهم محفظة جنسن التاسعة‬

Correlations

x12 x26 x27 x7 x21 x5 x19

x12 Pearson Correlation 1 .148 .178 -.056 .317* .075 .202
Sig. (2-tailed) .258 .173 .672 .014 .571 .122
N 60 60 60 60 60 60 60
x26 Pearson Correlation .148 1 -.064 -.192 -.204 .271* -.159
Sig. (2-tailed) .258 .629 .142 .118 .036 .226
N 60 60 60 60 60 60 60
x27 Pearson Correlation .178 -.064 1 .048 .155 -.026 .236
Sig. (2-tailed) .173 .629 .716 .237 .846 .069
N 60 60 60 60 60 60 60
x7 Pearson Correlation -.056 -.192 .048 1 .161 .018 .164
Sig. (2-tailed) .672 .142 .716 .218 .890 .209
N 60 60 60 60 60 60 60
x21 Pearson Correlation .317* -.204 .155 .161 1 .220 .139
Sig. (2-tailed) .014 .118 .237 .218 .091 .288
N 60 60 60 60 60 60 60
x5 Pearson Correlation .075 .271* -.026 .018 .220 1 -.118
Sig. (2-tailed) .571 .036 .846 .890 .091 .368
N 60 60 60 60 60 60 60
x19 Pearson Correlation .202 -.159 .236 .164 .139 -.118 1
Sig. (2-tailed) .122 .226 .069 .209 .288 .368
N 60 60 60 60 60 60 60
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

59