2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

CONTENTS

1. 글로벌 푸드 딜리버리 시장 3
1) 글로벌 푸드 딜리버리 시장 규모 및 전망 3
2) 글로벌 푸드 딜리버리 시장 점유율 5

2. 기본 이론 및 성장전략 7
1) Back to Basic: 플랫폼 서비스업 경쟁력 기본 이론 7
2) 글로벌 푸드 딜리버리 주요업체 경쟁력 및 성장전략 8

3. 주요 시장별 현황 15
1) 중국: 중국 시장은 메이퇀 독점 구도로 변화 15
2) 선진시장: 높은 시장경쟁, 다만 서열은 어느정도 가려지는 중 18
3) 신흥시장: 딜리버리히어로 vs 우버이츠 vs 로컬브랜드 20

4. 시가총액 추이 23
동종그룹 비교 및 시가총액 추이 23

Appendix. 주요 푸드 딜리버리 App 엿보기 25

기업분석 32
메이퇀디앤핑 (3690.HK) 33
딜리버리히어로 (DHER.GR) 39
저스트잇 (JE.LN) 46

2
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2019년 12월 11일

글로벌 푸드 딜리버리

우리만 ‘배달의 민족’인것은 아니었다

중국 시장은 메이퇀 독점 구도로 변화 투자선호도 ★★★★☆
중국 푸드 딜리버리 시장은 도시화 진전과 음식점의 플랫폼 의
존도 상승으로 고성장을 지속했다. 과거 중국 푸드 딜리버리 성장성 ★★★ 모멘텀 ★★★ 밸류에이션 ★★☆

시장은 보조금 경쟁 과열로 다소 분산된 양상을 보였으나 기업

글로벌기업
간 전략적 인수합병이 가속화되며 시장 집중도가 빠르게 상승
종목명 투자선호도 블룸버그 목표가 CP(12월9일)
했다. 특히 메이퇀디엔핑이 텐센트(최대주주)의 강력한 트래픽 딜리버리히어로(DHER.GR) ★★★★★ 53.43EUR 49.24EUR
을 활용해 신규 유저를 빠르게 확보하며 시장 강자로 부상했 메이퇀(3690.HK) ★★★★☆ 110.8HKD 101.1HKD
저스트잇(JE.LN) ★★★★☆ 835GBP 777GBP
다. 메이퇀은 중국 시장의 2/3를 점유해 2위 업체와의 격차를
확대하고 있으며 독점적 지위를 바탕으로 실적 수확기에 진입
했다는 판단이다. 이외에도 중국에서 고성장중인 예매대행/공
유경제 플랫폼 사업에 선제적으로 진출해 향후 성장동력을 확 중국/신흥국 기업분석 문다솜
02-3771-7595
보한 점이 긍정적이다. dasommun@hanafn.com
서열정리 바쁜 선진시장, 선점하기 바쁜 신흥시장
중국을 제외한 글로벌 푸드 딜리버리 시장은 미국/서유럽 중심
선진국 기업분석 윤승현
의 선진시장과 동남아/중동/남미/동유럽 중심의 신흥시장으로 02-3771-8121
shyoon92@hanafn.com
구분할 수 있다. ① 선진시장의 특징은 시장이 형성된지 10년
이상 되어 플랫폼 푸드 딜리버리 침투율이 15~20%로 상대적
으로 높고 주요 플레이어간 시장경쟁이 치열하다는 점이다. 유
럽에서도 규모가 큰 영국/독일/네덜란드 시장은 최근 2~3년
간 저스트잇(JE)과 테이크어웨이닷컴(TKWY)이 네트워크 효
과를 기반으로한 경쟁우위를 통해 지배적인 점유율을 확보하며
이익을 창출해왔다. 미국의 경우 1위업체인 그럽허브(GRUB)
와 후발업체인 도어대쉬(비상장), 우버이츠(UBER), 포스트메
이츠(비상장)간의 경쟁이 심화되며 수익성이 훼손되고 전반적
인 투자매력이 낮아졌다. ② 신흥시장은 시장 형성 초기단계로
지역에 따라 상이하지만 플랫폼 푸드 딜리버리 침투율이 평균
5~10% 수준으로 낮으며 연간 70~100%의 고성장을 시현 중
이다. 글로벌 신흥시장은 로컬브랜드vs우버이츠(UBER)vs딜리
버리히어로(DHER)의 경쟁구도가 형성중이며 로컬화전략을 사
용하는 딜리버리히어로가 중동/동남아를 중심으로 신흥시장 선
점경쟁에서 유리한 위치를 점하고 있다는 판단이다.
글로벌 종목 매력도: 딜리버리히어로 > 메이퇀 > 저스트잇
종목별로는 신흥국 푸드 딜리버리 시장을 선점 중인 독일의 딜
리버리히어로(DHER.GR)의 투자매력이 가장 높다. 중국에서
독점적 지위를 구축한 메이퇀(3690.HK)과 선진시장에서 경쟁
력을 발휘하고 있는 영국 저스트잇(JE.LN)의 투자매력도 또한
높다는 판단이다.
2
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

1. 글로벌 푸드 딜리버리 시장 개요

1) 글로벌 푸드 딜리버리 시장 규모 및 전망

글로벌 온라인 푸드 딜리버리 시장은 글로벌 푸드 딜리버리 시장 규모는 약 2,500~3,000억 달러(290~350조원)로 추정되며 이
2025년까지 연평균 15% 성장 추정 중 온라인(플랫폼) 푸드 딜리버리 시장은 약 800~900억 달러(90~100조원)규모로 추정 된
다. 이 중 최대시장은 중국으로 플랫폼 및 비 플랫폼 합산 818억 달러에 달하는 시장규모를
이와 같은 추세 지속 시 2025년에는
보이고 있으며 이어서 미국(470억 달러)→영국(76억 달러)→한국(60억 달러)순이다. 글로벌
현재의 2배 시장 규모가 될 전망
온라인 푸드 딜리버리 시장은 2015-2018년 연 평균 25%의 속도로 성장했으며 2018-
2025년 연 15%의 속도로 성장할 것으로 추정된다. 이 경우 2025년 글로벌 온라인 푸드 딜
리버리 시장규모는 현재의 2배 수준인 약 2,000억 달러에 달할 것으로 파악된다.

그림 1. 글로벌 푸드 딜리버리 시장 규모 추정

글로벌 푸드 딜리버리 시장은

(십억USD) 푸드 딜리버리 시장 규모
중국이 압도적으로 큰 규모를 지님 90 81.8
80
이어서 미국→영국→한국 순 70
60
47.0
50
40
30
20
7.6 6.0
10 4.5 2.6 2.3 2.1 1.8 1.5
0
중국 미국 영국 한국 인도 호주 독일 일본 브라질 캐나다

주: 2018년 기준, 플랫폼 및 비 플랫폼 딜리버리 합산

자료: Euromonitor, 하나금융투자

그림 2. 글로벌 온라인 푸드딜리버리 침투율

2% 34%

주: 짙은 녹색일수록 높은 침투율을 의미
자료: Statista, 하나금융투자

3
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 3. 글로벌 푸드 딜리버리 지도: ①중국: 독과점시장 ②선진국: 바야흐로 푸드 딜리버리 전국시대, 다만 어느정도 서열은 가려진 상황 ③신흥국: 초기 점유율 선점 경쟁 진행 중

주: 각 사의 산하 브랜드는 모회사 이미지로 통일하였으며 로고의 크기와 시장 점유율은 무관함

자료: 하나금융투자

4
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2) 글로벌 푸드 딜리버리 시장 점유율

글로벌 최대 푸드 딜리버리 시장인 ① 중국은 메이퇀-디엔핑(3690.HK)이 65%의 점유율로

온라인 푸드 딜리버리 시장 1위를 차지하고 있다. 이어서 비상장업체인 어러머(Eleme)와 어
러머싱쉔(구 바이두 딜리버리)이 각각 27%, 5%의 시장점유율을 보이고 있다. ② 미국은 비
상장 업체인 도어대쉬 (2020년 IPO 예정)가 36%의 점유율로 1위를 차지하고 있으며 이어
서 그럽허브(GRUB.US)가 33%로 점유율 2위를 시현하고 있다. 우버이츠(UBER.US)의 경
우 미국 내 점유율 13%로 3위 수준이며 비상장업체인 포스트메이츠 (2020년 IPO 예정)가
12% 점유율을 보이고 있다. 기타 업체의 점유율은 아직 낮은 상황이다. ③ 유럽 최대 시장
인 영국의 경우 영국 기반 푸드 딜리버리업체 저스트잇(JE.LN)이 높은 점유율을 보이고 있
으나 최근 우버이츠(UBER.US)와 아마존이 투자하는 딜리버루(2020년 IPO 예정)가 시장에
진입하며 경쟁구도가 형성중이다. ④ 글로벌 4위 시장인 한국은 2018년 기준 배달의민족
(우아한형제들)이 56%의 점유율을 차지하고 있는 것으로 파악되며 이어서 독일 배송업체 딜
리버리히어로(DHER.GR)의 요기요와 배달통이 합산 44%의 점유율을 차지하고 있다.

그림 4. 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장 점유율 그림 5. 미국 온라인 푸드 딜리버리 시장 점유율

기타 포스트 기타
2% 메이츠 (아마존 등)
(비상장) 6%
어러머 및 12%
어러머싱쉔 도어대쉬
(비상장) (비상장)
33% 36%
우버이츠
(UBER)
13%

메이퇀
(3690.HK)
65%
그럽허브
(GRUB)
33%

주: 2019년 2분기 기준 주: 2019년 7월 기준

자료: DCCI중국배달서비스실태조사, 하나금융투자 자료: Second Measure, 하나금융투자

그림 6. 영국 온라인 푸드 딜리버리 시장 점유율 그림 7. 한국 온라인 푸드 딜리버리 시장 점유율

딜리버루 기타 배달통
(비상장) 1% 11%
우버이츠 8%
(UBER)
8%

요기요
(딜리버리 배달의민족
히어로) 56%
33%

저스트잇
(JE)
83%

주: 2018년 모바일 앱 일간 액티브유저 수 기준, 플랫폼 업체 기준 주: 2018년 말 기준

자료: Priori Data, Financial Times, 하나금융투자 자료: 닐슨코리아, 하나금융투자

5
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 1. 국가별 애플 앱스토어 푸드/드링크 어플리케이션 순위

푸드 딜리버리시장규모 상위 10개국
중국 미국 영국 한국 인도
1위 루이싱커피 도어대쉬 투굿투고 배달의민족 스위기푸드
2위 메이퇀디엔핑 우버이츠 우버이츠 요기요(딜리버리히어로) 조마토
3위 으어러머 그럽허브 저스트잇 마켓컬리 우버이츠
4위 허마(타오바오) 스타벅스 맥도날드 스타벅스 도미노피자
5위 KFC 맥도날드 딜리버루 이디야멤버스 Dunzo
6위 딩동마이차이 칙필레 코스타커피 맥도날드 Dineout
7위 씨아츄팡 포스트메이츠 웨더스푼 버거킹 KFC
8위 두어디앤 도미노피자 도미노피자 BHC치킨 맥도날드
9위 스타벅스 푸드네트워크키친 KFC 쿠팡이츠 Licious
10위 매이르요우씨앤 피자헛 버거킹 맥딜리버리코리아 맥딜리버리 인디아
호주 독일 일본 브라질 캐나다
1위 맥도날드 맥도날드 우버이츠 iFood(저스트잇) 스킵더디쉬(저스트잇)
2위 우버이츠 라이에페란도(테이크어웨이) 맥딜리버리 우버이츠 우버이츠
3위 BWS 버거킹 맥도날드 래피 팀호턴스
4위 KFC 투굿투고 KFC 맥도날드 맥도날드
5위 헝그리 잭's KFC 스타벅스 버거킹 플래시푸드
6위 메뉴로그(저스트잇) 셰프콕 코크온 티켓 도어대쉬
7위 조마토 쿠키도 스시로 제임스 스타벅스
8위 도어대쉬 REWE SKYLARK Habib’s 푸드히어로
9위 부스트주스 Kptncook 패밀리마트 밥’s 브라질 A&W
10위 도미노피자 서브웨이 Toridoll aiqfome 이벤트패스포트
주요 서유럽 국가
프랑스 스위스 스페인 이탈리아 네덜란드
1위 우버이츠 맥도날드 우버이츠 맥도날드 맥도날드
2위 맥도날드 투굿투고 투굿투고 딜리버루 투굿투고
3위 딜리버루 우버이츠 버거킹 더포크 테이크어웨이닷컴
4위 투굿투고 잇.ch(저스트잇) 맥도날드 저스트잇 우버이츠
5위 저스트잇 버거킹 저스트잇 투굿투고 점보
6위 버거킹 더포크 도미노피자 버거킹 피크닉슈퍼마켓
7위 더포크 빈비노 텔레피자 우버이츠 버거킹
8위 마미톤 FOOBY 더포크 로드하우스 뉴욕피자
9위 JOW 네스프레소 딜리버루 KFC 더포크
10위 쿠케오 베티부시 슈퍼마카도스 Giallo Zafferano KFC
주요 동남아시아 국가
태국 베트남 대만 말레이시아 싱가폴
1위 푸드판다(딜리버리히어로) 나우.VN 푸드판다(딜리버리히어로) 푸드판다(딜리버리히어로) 맥도날드
2위 웅나이 배달의민족(BAEMIN) 우버이츠 도미노피자 푸드판다(딜리버리히어로)
3위 iiMM딜리버리 푸디 대만스시랑 Dahmakan 페이브
4위 더피자컴퍼니 더골든스푼 E파이커 KFC 스타벅스
5위 맥도날드 맥도날드 스타벅스 맥도날드 KFC
6위 스타벅스 쿠키 아이슬지 맥딜리버리 딜리버루
7위 1112딜리버리 더커피하우스 PK Nadeje 맥딜리버리
8위 KFC 맥딜리버리 슬얼구어 Bungkusit 버거킹
9위 myMK 피자헛 모스버거 피자헛 이티고
10위 BevFood 라이트룸 딜리버루 스타벅스 피자헛
주: 음영 및 강조처리는 주요 푸드 딜리버리 플랫폼
주2: 2019년 11월 28일 기준
자료: Appanie, SimilarWeb, Smarther, 하나금융투자
6
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2. 기본 이론 및 성장전략

1) Back to Basic: 플랫폼 서비스업 경쟁력 기본 이론

서비스 수수료가 주요 수익원 푸드 딜리버리 플랫폼의 이용자(주문자, 음식점)는 플랫폼상에서 서로의 정보를 공유하고 음
식점-주문자 배달 서비스를 제공받은뒤 플랫폼 업체에 수수료를 지불한다. 즉 플랫폼 업체
의 주된 수익원은 서비스 수수료이며, 서비스 수수료는 배달 수수료와 플랫폼 이용 수수료
(업체 등록비 개념)로 나뉜다.

1)배달 수수료는 플랫폼 업체의 핵심 수익원으로 플랫폼 이용자가 배달 서비스를 제공받은

것에 대해 지불하는 비용이다. 딜리버리 플랫폼과 협력한(혹은 자회사) 전문배달 업체 인력
을 이용할 경우 배달 수수료율은 자체인력을 사용했을 때 보다 높다. 그럼에도 대다수의 중
국 음식점은 작은 규모와 관리여력 부족으로 플랫폼 산하의 배달 인력을 이용하며, 대규모
프렌차이즈 업체를 제외하고 자체배달 서비스를 제공하는 음식점은 극히 드물다. 반면 대표
적인 글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼 딜리버리히어로의 경우 음식점 자체 배달률이 72%로 훨
씬 높다 (딜리버리히어로 자체 배달 비중이 약 28%).

2)이용 수수료는 음식점 업체가 플랫폼 이용료 개념으로 플랫폼 업체에 매년 지불하는 고정
비용이다. 수수료율은 인지도에 따라 상이하나 중국의 경우 연평균 500~2,000위안 수준이
며, 음식점이 플랫폼 이용을 통해 얻을 수 있는 비용 절감(인건비 및 임대료), 마케팅 효과
감안 시 높지 않은 수준이다.

3)광고 매출은 온라인 푸드 딜리버리 산업이 성숙단계에 진입함에 따라 핵심 수익원으로 자

리잡을 것으로 판단한다. 플랫폼의 신뢰도가 상승하고 음식점 수가 급증함에 따라 ‘업체별
주문량’은 소비자가 주문업체를 선정하는데 있어 점차 중요한 요소로 자리잡고 있으며, 검색
어 상위 노출을 보장하는 광고의 가치(비용)는 점차 상승할 전망이다.

그림 8. 푸드 딜리버리 플랫폼 구조 그림 9. 푸드 딜리버리 플랫폼 네트워크효과

주문 수 증가

플랫폼
1)업체 정보
2)배달 서비스 수수료 (I f) 배달 서비스
내 부 화 시 소비자
플 랫 폼 이용 주 문 비 용 하락 로 컬 레스토랑의
수수료 1)소비자 정보 고 객 수 증가 플 랫 폼 매출 증가
2)관리 및 마케팅
초기 시장 진입

초 기 마케팅
유저 “공생 관계” 음식점

제 휴 레스토랑 레스토랑의
고 객 선택지
업 체 수 증가 플 랫 폼 참여
확대
유인 증가

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

7
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2) 글로벌 푸드 딜리버리 주요업체 경쟁력 및 성장전략

(1) 메이퇀-디엔핑(3690.HK): 독점적 지위 구축

메이퇀 중국 시장 독점 예상 3분기 메이퇀-디엔핑(이하 메이퇀) 점유율은 68%로 전분기 대비 약 2~3%p 상승한 것으로
추정되며 향후 지속적인 확대가 예상된다. 향후 메이퇀의 독점점 지위를 예상하는 이유는 중
국 요식업계가 구조적으로 변화함에 따라 음식점의 플랫폼 의존도가 높아졌고, 메이퇀이 규
모의 경제를 시현함에 따라 추가적인 경쟁자의 등장 가능성이 매우 낮아졌기 때문이다.

오프라인 음식점 매출 정체된 반면 우선적으로 중국 요식업계의 구조적인 변화를 살펴 볼 필요가 있다. 과거 대규모 중식당이
푸드 딜리버리 시장 고성장 중 시장을 주도해왔으나 음식의 다양성과 편의성을 중시하는 소비트렌드 변화로 최근 테이블당
매출은 감소세를 지속중이다(17년 YoY -4%, 18년 YoY -5%). 전체 요식산업 성장은 정체
된 반면 배달 음식 시장은 최근 3년간 CAGR 51% 고성장을 지속하고 있어 점포 입장에서
새로운 성장동력 확보를 위해 배달 플랫폼 이용은 필수적이다. 특히 3분기 기준 가장 많은
유저(4억명)와 점포수(음식점, 6백만개)를 보유하고 거래가 가장 활발한(GMV 1,119억위안)
메이퇀은 주문자와 점포 모두가 참여하고 싶은 매력적인 시장이다.

선제적으로 혁신사업에 진출 한편, 메이퇀은 배달 사업외에도 중국에서 고성장하고 있는 예매대행(음식점/호텔/티켓), 공

향후 성장동력 확보 유경제(자전거/택시/렌트카), 리뷰(맛집/여행지) 플랫폼 사업에 선제적으로 진출해 시장 지
배력을 빠르게 확보하고있다. 상반기 인스토어(예매대행, 리뷰), 혁신사업(공유경제, 택시예
약) 매출 성장률은 각각 YoY 43%, YoY 137%로 고성장하고 있는 부분이 긍정적이다.

그림 10. 글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼 GMV 그림 11. 중국 푸드 딜리버리 시장 규모 및 메이퇀 점유율

(10억달러) (억위안)
GMV 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장 규모
45 40 7000 80%
메이투안 시장 점유율 (우) 약 70%
40 70%
6000 59%
35
60%
30 5000
46%
25 50%
4000
34% 35%
20 40%
3000
15 30%
8 7
10 5 2000
5 20%
5
1000 10%
0
메이투안 저스트잇 우버 그럽허브 포스트 0 0%
(Takeaway) 이츠 메이트 2015 2016 2017 2018 2019E

주: GMV(Gross Merchandise Value)는 총주문가치를 의미 자료: Trust Data, 하나금융투자

자료: 각사 보고서, 하나금융투자

8
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

올해 2분기 첫 흑자전환에 성공
2015년 이후 적자를 지속하던 메이퇀은 올해 2분기 첫 흑자전환에 성공했으며 이는 배달비
용 부담이 축소되며 규모의 경제를 시현했기 때문이다. 메이퇀이 중국 시장의 2/3을 확보함
에 따라 배달 보조금 부담이 하락했고 배달 기사가 1회 배달 시 처리하는 주문 건수가 증가
하며 배달 효율이 크게 개선되었다. 상반기 배달 기사의 일평균 배달량은 29회로 어러마(18
회) 수준을 크게 상회한다. 평균 배달 시간은 29분으로 과거 대비 단축되었으며, 3분기 판관
비용률은 19%로 배달 서비스를 시작한 2015년 대비 1/10 수준으로 감소했다.

수수료율 상승으로 인한 또한 핵심 수익원인 배달 수수료가 당분간 상승세를 지속할 전망으로 수익성이 꾸준히 개선
수익성 개선 여력 큰 편 될 것으로 판단한다. 메이퇀의 배달 수수료율은 2018년 말 기준 20% 초반대로 중국 요식업
계 평균 마진률이 30~40%라는 점을 감안 시 다소 부담스러운 수준이다. 그럼에도 향후 메
이퇀의 자연독점적 형태가 뚜렷해질수록 업체는 제시하는 가격에 순응할 수밖에 없다. 실제
로 메이퇀의 수수료율은 2016년 약 15%에서 2019년 최대 25%까지 상승했음에도 플랫폼
이융자수, 거래량은 견조한 증가세를 시현했다.

표 2. 글로벌 푸드 딜리버리 상장업체 추정 수수료율 및 GMV

추정 수수료율 (%) GMV (백만EUR)
메이퇀 (3690.HK) 23.1% 36,200
우버이츠 (UBER.US) 9.6% 6,700
저스트잇 (JE.LN) 17.6% 4,700
딜리버리히어로 (DHER.GR) 13.0% 4,500
그럽허브 (GRUB.US) 19.9% 4,300
테이크어웨이닷컴 (TKWY.AS) 13.7% 2,600
주: 2018년 기준
주2: ‘추정 수수료율(Take rate) = Total Revenue ÷ GMV‘
자료: Just Eat 추정자료, 각 사, 하나금융투자

그림 12. 메이퇀 비용률 추이 그림 13. 메이퇀 추정 수수료율 추이

(%)
판매 및 마케팅 비용률 추정 수수료율
200 178 연구비용률 26% 25% 25%
180 관리비용률 25%
24%
160
24%
140 23%

120 23%

100 22%
80 64
21% 20%
60
32 20%
40 24 19
20 19%

0 18%
2015 2016 2017 2018 1H19 2017 2018 1Q19 2Q19 3Q19
자료: 메이퇀, 하나금융투자 주: ‘추정 수수료율(Take rate) = Total Revenue ÷ GMV‘
자료: 메이퇀, 하나금융투자

9
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

(2) 저스트잇 (JE.LN): 네트워크 효과의 장기화 → 마케팅 비용 절감

글로벌 푸드 딜리버리 시장 경쟁은 푸드 딜리버리는 해당 지역시장(혹은 국가) 마켓리더만이 대부분의 이윤을 취할 수 있는 구
결국 마케팅 경쟁 조인 만큼 시장 경쟁력(or 시장 점유율)의 확보가 무엇보다 중요하다. 독점적인 시장구조 형
성이 가능한 중국과 달리 주요 선진/신흥국에서는 점유율 확보를 위한 치열한 경쟁이 나타
나고 있다. 영국 기반 푸드 딜리버리 업체인 저스트잇(JE.LN)의 주력시장은 영국/유럽(브랜
드: Just Eat), 캐나다(Skip the Dishes), 호주/뉴질랜드(Menulog)등의 선진국이다.
선진국 푸드 딜리버리 시장은 이미 형성된지 10년이 넘은 성숙시장으로 상대적으로 높은 시
장경쟁에 노출되어 있다. 시장 플레이어들은 플랫폼에 대한 고객 충성도 확보를 위해 많은
노력을 기울이고 있는데 이는 결국 소비자 확보를 위한 마케팅 및 프로모션 비용(Customer
Acquisition Costs)의 증가로 이어진다. 따라서 ‘푸드 딜리버리 시장경쟁=마케팅 비용 경쟁’
각 국가별로 강력한 네트워크효과를
이라 할 수 있는데 강력한 네트효과에 따라 시장 경쟁력을 가진 업체는 마케팅 비용을 절감
구축한 1위 업체는 마케팅비용을
절감하면서 점유율을 유지할 수 있어
하면서 점유율을 유지하는 모습을 보이고 있다. 저스트잇의 연간 매출액 대비 마케팅비용 비
이익창출이 가능해짐 중은 2015년 25.8% → 2017년 20.3% → 1H19 18.0%로 감소 중인데 네트워크 효과가
수익성 개선으로 연결되고 있다는 판단이다. 또한 향후 모바일 App 활용도의 증가는 이러한
네트워크 효과를 극대화 시킬 수 있다는 판단이다. 저스트잇의 총 주문 중 모바일 App 비중
은 1H17 46% → 1H18 54% → 1H19 62%로 빠르게 증가 중이다. PC보다 상대적으로 유
동적인 모바일 활용도의 증가는 결국 플랫폼 경쟁력의 증가로 이어질 전망이다.

그림 14. 저스트잇 연간 매출액 및 마케팅지출 비중 추이 그림 15. 저스트잇 지역별 브랜드 및 시장지위

연간 매출액
(백만GBP) % 매출액 대비 마케팅지출(우) (%)
1,200 28
25.8
1,000 24.2 26

24
800
20.3 22
600
18.8 20
18.0
400
18
200 16

0 14
15 16 17 18 19F 저 스 트 잇 시장지위 JV /파트너쉽 시장지위
주: 19F 마케팅지출 비중은 1H19 기준, 매출액은 블룸버그 추정치 주: 2019년 11월 기준, 테이크어웨이 합병 미고려 기준
자료: Bloomberg, Just Eat, 하나금융투자 자료: Just Eat, 하나금융투자

그림 16. 저스트잇 제휴레스토랑 수 및 주문 수 추이 (네트워크 효과) 그림 17. 저스트잇 총 주문량 및 어플리케이션 주문량 추이

(천개) 제휴 레스토랑 수 총 주문 수(우) (백만건) 전체 주문량 App을 통한 주문량

120 250 (백만건) App 주문 비중(우) (%)
140 65
100 2011~2018년 CAGR
- 레스토랑수: +29.7% 200 120
60
- 주문수: +48.6% 100
80
150
80 55
60
100 60 50
40
40
50 45
20 20

0 0 0 40
11 12 13 14 15 16 17 18 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
자료: Just Eat, 하나금융투자 자료: Just Eat, 하나금융투자

10
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

우버이츠는 선진/신흥시장 저스트잇의 최대 경쟁사는 우버이츠(UBER.US)로 양사는 유럽과 캐나다/호주를 포함한 대

모두 진입 중 부분의 시장에서 경쟁 중이다. 시장 선점업체로 대부분의 선진국 시장에서 안정적인 점유율
을 지키고 있는 저스트잇과 달리 우버이츠는 추가적인 점유율 확대를 위해 마케팅 비용 지
출을 늘리고 있는 것으로 파악된다. 우버는 푸드 딜리버리 사업에서 발생하는 마케팅비용을
따로 공시하고있지 않지만 전사적으로 마케팅비용 지출은 지속적으로 상승(매출액 대비 마
케팅 비용: 3Q18누적 26.2% → 3Q19누적 33.5%)중이다.

우버이츠의 마케팅비용 증가는 추가 공시되는 사업부문 자료에서도 확인할 수 있다. 2019년

점유율 확보를 위한 마케팅 지출이
상당한 것으로 파악 3분기 누적 GMV(총 주문량 x 평균 주문가치)는 약 101억 달러로 YoY +88.8%를 기록했지
만 매출액은 9.7억 달러로 YoY +63%를 기록하였는데 이는 할인판매 등 프로모션의 증가로
매출차감이 증가한 영향이다. 따라서 3Q19누적 기준 추정수수료율(Take Rate)또한 3Q18
우버이츠의 수익성은 당분간 제한적 누적 11.1%대비 1.5%p 하락한 9.6%를 기록했다. 조정 EBITDA는 3Q18누적 3.2억달러
적자에서 3Q19누적 5.5억달러 적자로 적자규모는 YoY 70.8% 증가하는 모습을 시현했다.

그림 18. 우버 테크놀로지 매출구성 (이츠 비중 10% 내외까지 상승) 그림 19. 우버 전사 매출액 대비 마케팅 비용 추이

우버라이드 우버이츠
(십억USD) 매출액 매출액 대비 마케팅 비용(우) (%)
우버이츠 매출비중(우)
(십억USD) (%) 12 40
3.5 14 10.1
10
3.0 33.5 36
8.3
12
2.5 8
32
2.0 10
6
1.5 26.2 28
8
4
1.0
6 24
2
0.5

0.0 4 0 20
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 3Q18 누적 3Q19 누적

자료: Uber Technologies, 하나금융투자 자료: Uber Technologies, 하나금융투자

그림 20. 우버이츠 GMV 및 추정 수수료율 추이 그림 21. 우버이츠 매출액 및 조정 EBITDA 마진율 추이

조정 순 매출액
(십억USD) GMV 추정 수수료율(우) (%) (백만USD) (%)
조정 EBITDA 마진율(우)
4.0 3.7 14 450 0
3.4 392
3.5 400 (20)
3.1 12 337
3.0 350 (40)
2.6 10
300 (60)
2.5 239
2.1 8 220
250 (80)
2.0 1.8
183 191
1.5 6 200 165 (100)
1.5
150 (120)
4
1.0 100 (140)
0.5 2
50 (160)
0.0 0 0 (180)
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

자료: Uber Technologies, 하나금융투자 자료: Uber Technologies, 하나금융투자

11
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

(3) 딜리버리히어로 (DHER.GR): 로컬 브랜드 타게팅을 통한 네트워크 효과 발현

딜리버리 히어로는 각 지역시장의
로컬 브랜드를 론칭 혹은 인수하여
현지화하는 전략을 사용
후발주자인 우버이츠는 2017년 8월
국내시장에 자체브랜드를 내세우며
진입했지만 MS확보에 실패하고
2019년 10월 서비스를 종료
딜리버리히어로의 성장전략은 각 지역에서 높은 인지도를 가진 푸드 딜리버리 플랫폼들을
인수하여 해당 로컬 브랜드의 가치를 훼손시키지 않고 딜리버리 사업을 확장하는 것이다. 이
와 같은 전략의 장점은 각 로컬 브랜드들이 기존에 확보한 고객층을 손쉽게 흡수 할 수 있기
때문에 자연스럽게 현지시장에서 네트워크 효과를 누릴 수 있다는 점이다. 이는 한국 푸드
딜리버리 시장을 예로 들수 있는데 2011년 딜리버리히어로는 국내에 배달 서비스 플랫폼을
구축할 때 자체 브랜드 ‘딜리버리히어로’가 아닌 국내 시장을 타겟팅한 ‘요기요’를 론칭함으로
써 로컬 브랜드의 이미지를 구축했다. 이후 2016년 3위 업체인 ‘배달통’을 인수함으로써 시
장 점유율을 확대해 나갔다. 현재는 한국 푸드 딜리버리 시장점유율의 50%를 차지하고 있
다. 이와 반대로 우버이츠의 경우 자체 브랜드를 사용하며 2017년 8월 국내에서 2,400개의
레스토랑 파트너를 확보하고 배송서비스를 시작했으나 로컬 브랜드들과의 시장경쟁에서 밀
리며 2019년 10월 서비스를 중단하게 되었다.

딜리버리히어로가 가지고 있는 로컬 브랜드 중 가장 넓은 지역을 커버하고 있는 브랜드는

동남아 및 동유럽을 중심으로 사업하는 ‘푸드판다’이다. ‘푸드판다’는 2012년 지역 레스토랑
검색 사이트로 시작되었으나 2013년 동남아시아 국가를 중심으로 약 16개 국가에 진출하며
푸드 딜리버리 서비스를 시작했다. 2015년 4월에는 3.2억 달러를 펀딩받으며 현재의 비즈
니스 모델로 발전하였고 2016년 12월에 딜리버리히어로가 인수하게 된다. 현재는 싱가폴,
대만, 태국, 말레이시아 등 동남아 국가에서 점유율 1~2위를 차지하고 있으며 루마니아와
같은 동유럽 시장에서도 1위를 차지하고 있다.

표 3. 딜리버리히어로 소속 글로벌 푸드 딜리버리 브랜드 요약

설립연도 서비스 국가 지역 시장 인지도 및 특징 (앱스토어 순위는 방문/다운로드 기준)
Appetito24 2015 파나마 애플 앱스토어 파나마 1위 (2위 맥도날드, 3위 우버이츠)
Baedaltong 2010 한국 한국 푸드 딜리버리 점유율 3위
Carriage 2016 바레인, 쿠웨이트, 카타르, 사우디, UAE 애플 앱스토어 카타르/바레인 2위, 쿠웨이트 3위, UAE 7위
ClickDelivery 2001 그리스 그리스 내 약 3,000개 매장 제휴
DmeJdlo.cz 2012 체코 체코 점유율 1위 배달 플랫폼, 약 2,000개 매장 제휴
Deliveras 2014 그리스 그리스 내 약 6,500개 매장 제휴
Domicilios 2009 콜롬비아 콜롬비아 앱스토어 식음료 2위 (1위 Rappi, 3위 JE의 iFood)
Donesi.com 2006 몬테네그로, 세르비아, 보스니아 도심지역 중심, 제휴 레스토랑 약 1,000개
efood.gr 2012 사이프러스, 그리스 애플/구글 앱스토어 그리스 1위 (2위 Wolt, 3위 맥도날드)
Foodfly 2011 한국 한국 ‘맛집 배달’ 컨셉 배달 어플, 2018년 매출액 83억원
foodonclick 2001 UAE, 오만 약 1,000개의 제휴 레스토랑 보유, 두바이 등 대도시 중심
Foodora 2011 캐나다, 오스트리아, 핀란드, 노르웨이, 스웨덴 애플/구글 앱스토어 노르웨이 6위, 핀란드 9위, 캐나다 순위 밖
인도, 싱가폴, 대만, 태국, 필리핀, 방글라데시, 홍콩,
foodpanda 2012 싱가폴, 대만 등 동남아 및 동유럽 일부 국가 1위
말레이시아, 브루나이, 파키스탄, 루마니아, 불가리아
hipMenu 2013 루마니아 루마니아 앱스토어 순위권 밖, 루마니아 시장은 푸드판다가 1위
Hungerstation 2012 사우디 애플 앱스토어 사우디 1위, 구글 앱스토어 2위
Mjam 2008 오스트리아 구글 앱스토어 오스트리아 5위 (1위 맥도날드, 3위 테이크어웨이)
NetPincr.hu 1999 헝가리 애플 앱스토어 헝가리 2위 (1위 맥도날드, 3위 버거킹)
Onlinepizza 2008 스웨덴 구글 앱스토어 스웨덴 2위 (1위 맥도날드, 3위 버거킹)
Otlob 1999 이집트 이집트 최대 E-commerce 플랫폼, 25개 도시 2,000개 매장
Pauza.hr 2008 크로아티아 애플 앱스토어 크로아티아 3위 (1위 Wolt, 2위 맥도날드)
아르헨티나, 볼리비아, 칠레, 콜롬비아, 파나마, 파라과이,
PedidosYa 2009 남미 최대 음식 배달 플랫폼, 1만개 이상 매장 제휴
우루과이, 도미니카 공화국
Pizza-online.fi 2007 핀란드 핀란드 2위 음식 배달 플랫폼(1위 Wolt)
Pizza.hu 1999 헝가리 제휴 레스토랑 1,200여개
Talabat 2004 바레인, 요르단, 쿠웨이트, 오만, 카타르, 사우디, UAE 애플 앱스토어 카타르/바레인 1위, 쿠웨이트/UAE 2위
Yemeksepeti 2001 터키 터키 앱스토어 식음료 1위
한국 푸드 딜리버리 시장점유율 2위, 2019년 11월 말 1위 업체 배달의
Yogiyo 2015 한국
민족과 배달 정보 연동 MOU 체결
자료: Delivery hero, 하나금융투자 정리

12
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

딜리버리히어로는 2016년과 2018년 딜리버리히어로는 현지화 전략을 통해 다양한 국가에 진출했지만 경쟁이 심화되는 일부 선
각각 영국과 독일 브랜드를 매각하고 진시장에서는 늘어나는 마케팅비용을 줄이기 위해 다소 과감하게 ‘비즈니스 아웃’을 하는 모
신흥시장에 집중하는 전략을 선택
습을 보여왔다. 대표적인 예로 이하의 영국과 독일 비즈니스 매각 사례를 들 수 있다.

① 딜리버리히어로는 2013년 1월 영국기반 푸드 딜리버리 업체 ‘헝그리하우스’를 인수하며

영국 푸드 딜리버리 시장에 진출했다. ‘헝그리하우스’는 2006년 설립된 영국기반 온라인 배
달업체로 영국시장에서도 동일하게 로컬 브랜드 인수를 통한 현지화 전략을 적용했다. 다만
기존에 현지시장 점유율의 70% 이상을 차지하고 있던 저스트잇(JE.LN)과의 경쟁으로 신규
레스토랑 및 고객 유치를 위한 마케팅비용 부담이 심화되자 2016년 12월 영국 시장 진출 4
년만에 ‘헝그리하우스’를 저스트잇에게 2.5억유로에 매각하고 영국 사업을 종료하게 된다.

② 딜리버리히어로의 본사가 있는 독일은 동사가 2012년 현지 브랜드 ‘Lieferheld’를 인수

하며 초기시장 선점을 노린 ‘홈 그라운드’ 시장이었다. 2014년 네덜란드 기반 푸드 딜리버리
업체 테이크어웨이닷컴이 배달 브랜드 ‘라이에페란도’를 인수하며 독일시장에 진출하자 추가
적인 점유율 확보를 위해 2014년 8월에는 독일시장 경쟁업체였던 ‘Pizza.de’를 인수했으며
2015년에는 ‘Foodora’를 인수하는 행보를 보였다. 2017년 11월 기준 딜리버리히어로와 테
이크어웨이닷컴의 독일시장 점유율은 각각 40% 수준으로 (나머지 20%는 딜리버루 등) 시장
성숙 및 경쟁심화에 따라 ‘성장동력저하 + 비용지출증가’가 지속되었다. 이후 타겟시장을 고
성장이 가능한 신흥시장으로 바꾸면서 2018년 12월 최대 경쟁사인 테이크어웨이닷컴에게
‘Lieferheld’, ‘Pizza.de’, foodora’를 모두 매각하였고 독일 비즈니스 또한 종료하게 된다.

그림 22. 딜리버리히어로의 주력인 신흥시장 브랜드 그림 23. 딜리버리히어로가 매각한 영국(좌)과 독일(우)의 브랜드

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

그림 24. 딜리버리히어로 2018년 지역별 매출 성장률 그림 25. 딜리버리히어로 지역별 매출비중 추이 (‘18년 12월 독일 매각)

(YoY, %) 딜리버리히어로 2018년 지역별 매출 성장률 중동/ 북아프리카 아시아

(%)
120 독일 제외 유럽 독일
106.4 70
미주
100
60
80 50

60 51.2 40

40 31.0 29.5 30

17.0 20
20
10
0
중동/ 아시아 미주 독일 제외 독일 0
북아프리카 유럽 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
자료: Delivery Hero, 하나금융투자 자료: Delivery Hero, 하나금융투자
13
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 4. 딜리버리히어로 M&A 이력 (단위: 백만EUR)

M&A 공시일 인수 기업명 피 인수대상 혹은 비즈니스 매도단명 거래규모 거래유형

2019년 3월 4일 딜리버리 히어로 Zomato UAE business Zomato Media 172 Cash
2018년 12월 21일 테이크어웨이 닷컴 Lieferheld, Pizza.de and foodora businesses in Germany 딜리버리 히어로 1070 Cash and Stock
2018년 8월 22일 딜리버리 히어로 Cloud Treats Romania SA Cloud Treats Inc N/A Undisclosed
2018년 6월 22일 테이크어웨이 닷컴 Foodarena brand 딜리버리 히어로 N/A Cash
2018년 6월 22일 딜리버리 히어로 Euro Hungary Trade and Service Ltd Euro Hungary N/A Undisclosed
2017년 9월 14일 딜리버리 히어로 Fly & Co Inc 다수의 매도단 11 Cash
2017년 5월 29일 딜리버리 히어로 Carriage Logistics General Trading Co Carriage N/A Undisclosed
2016년 12월 15일 저스트잇 Hungryhouse Holdings Ltd 딜리버리 히어로 249 Cash
2016년 12월 10일 딜리버리 히어로 Emerging Markets Online Food Delivery Holding Sarl 로켓 인터넷 N/A Stock
2016년 12월 10일 딜리버리 히어로 Foodpanda GmbH Foodpanda N/A Cash
2015년 5월 5일 딜리버리 히어로 Yemek Sepeti Elektronik Iletisim Tanitim Pazarlama 다수의 매도단 589 Cash and Stock
2014년 10월 13일 딜리버리 히어로 Subdelivery Subdelivery N/A Cash
2014년 8월 14일 딜리버리 히어로 pizza.de GmbH Pizza.de N/A Undisclosed
2014년 7월 21일 딜리버리 히어로 ClickDelivery SAS 다수의 매도단 N/A Cash
2014년 6월 26일 딜리버리 히어로 PedidosJa PedidosJa 16 Cash
2014년 1월 8일 딜리버리 히어로 Damejidlo.cz sro Enern Czech sro N/A Cash
2013년 1월 1일 딜리버리 히어로 Hungryhouse Holdings Ltd Hungryhouse N/A Undisclosed
2012년 2월 28일 딜리버리 히어로 Lieferheld GmbH Lieferheld N/A Undisclosed
주: 음영표시는 딜리버리히어로가 선진국 시장에서 ‘비즈니스 아웃’ 한 사례
자료: Bloomberg, 하나금융투자

딜리버리히어로는 앞에서 언급한 ‘선진/경쟁시장 Out + 신흥시장 In’ 전략을 통해 여전히

매우 높은 제휴 레스토랑 수 증가율과 총 주문 증가율을 시현 중이다. 2019년 상반기 말 기
준 딜리버리히어로의 글로벌 전체 제휴 레스토랑 수는 약 31만개로 우버이츠 32만개와 유사
한 수준이다(저스트잇은 2Q19말 기준 10.7만개). 딜리버리히어로가 로컬 업체 인수를 통해
선점효과를 가장 잘 발휘하고 있는 시장은 MENA(사우디, UAE, 카타르 등)지역으로 로컬
상위 푸드 딜리버리 플랫폼 업체 대부분을 소유하고 있다. 2019년 상반기 기준 MENA지역
매출은 전사 매출의 60.3%를 차지하고 있으며 2019년 상반기 매출 성장률 또한 YoY
+150%로 타 지역대비 월등히 높다 (아시아 YoY +70.5%, 미주지역 +54.4%, 독일 제외
유럽 +28.0%)

그림 26. 딜리버리히어로 레스토랑 수 및 주문 수 추이 (네트워크 효과) 그림 27. 딜리버리히어로 MENA지역 분기별 배달주문수 추이

(백만건) 딜리버리히어로 MENA 배달주문수 (%)

(천 개) 제휴 레스토랑 수 총 주문 수(우)
(백만건)
160 YoY(우) 90
350 300 135
140 80
300 250
120 70
105
250 60
200 100
85
200 50
80 69
150 40
150 54
60
100 38 30
100 40 32
20
50 50
20 10
0 0 0 0
1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19

자료: Delivery hero, 하나금융투자 자료: Delivery hero, 하나금융투자

14
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

3. 주요 시장별 현황

1) 중국: 중국 시장은 메이퇀 독점 구도로 변화

(1) 경쟁 구도 : 메이퇀 vs 어러머

메이퇀이 전체 시장의 2/3를 차지 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장은 텐센트가 최대 지분을 보유하고 있는 메이퇀-디엔핑의
최대 경쟁자는 어러마 시장 점유율이 65%로 가장 높고, 알리바바 산하의 어러마, 어러마싱쉔이 총 27%의 점유율
을 차지하고 있다. 2014년 이전 중국 플랫폼 딜리버리 시장은 보조금 경쟁 과열로 분리된
양상을 보였으나 인터넷기업이 적극적인 투자 및 인수에 나서며 현재는 메이퇀(텐센트)와 어
러마(알리바바)가 전체 시장의 90% 이상을 점유하고 있다.

푸드 딜리버리 시장에서 메이퇀의 지 중국 푸드 딜리버리 플랫폼의 역사는 2013년부터 시작된다. 당시 푸드 딜리버리 시장은 메
배력 꾸준히 확대 이퇀, 어러마, 바이두딜리버리 3대 경쟁구도였다. 2015년 이후 시장 선점을 위한 업체들의
치열한 수수료 인하 경쟁으로 중소기업의 시장 퇴출과 전략적 인수합병이 가속화되었다. 특
히 유의미한 점유율 확보에 실패한 바이두는 2017년 바이두딜리버리를 어러마(최대주주 알
리바)에 매각했다. 바이두딜리버리 매각으로 3대 경쟁구도는 어러마와 메이퇀의 양대 경쟁
구도로 변화했으며, 후발주자인 메이퇀이 최대주주인 텐센트의 강력한 네트워크 효과를 활
용해 신규 유저를 빠르게 확보함에 따라 어러마를 추월했다.

그림 28. 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장 점유율 추이

메이퇀 점유율은 65%로

메이투안 어러마 어러마싱쉔(구 바이두딜리버리) 기타
2위 업체 어러마와 격차 큰 편 100% 3% 3% 2%
9% 8% 6% 6% 5%
90% 16%
6%
34% 20%
80% 28% 27%
17% 32%
70%
40%
60% 9%

34% 36%
50%
28%
40%
30% 63% 65%
59%
46%
20% 35%
30% 34%
10%
0%
2014 2015 2016 2017 2018 1Q19 2Q19

자료: Trust Data, 각사 보고서, 하나금융투자

15
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

(2) 도시화 진전으로 글로벌 최대 시장으로 부상

최근 3년 중국 딜리버리 시장 성장률 중국 온라인(플랫폼) 푸드 딜리버리 시장은 2013년 이후 본격적으로 성장하기 시작했으며,
글로벌 수준 상회 최근 3년간 CAGR 51% 고성장을 지속함에 따라 현재는 4,613억위안(약 77조원) 규모의 글
로벌 최대 시장으로 성장했다. 중국 시장의 고성장 요인으로는 인구적 우세도 있지만, 대도
시를 중심으로 1)소득 수준 향상, 2)핵가족화, 3)1인/맞벌이 가구 증가와 같은 도시화 현상
이 가속화되며 배달음식 수요가 급증했기 때문이다. 올해 상반기 기준 중국 온라인 푸드 딜
리버리 이용자 수는 총 4.2억명으로 최근 3년간 3배 수준으로 급증했다.

고성장 원인은 도시화 진전에 따른 과거 중국 요식업 시장은 대규모 중식 레스토랑이 주도해왔으나 최근 딜리버리 시장에 의해
배달 수요에 기인 빠르게 잠식되고 있다. 중국 온라인 푸드 딜리버리 서비스 침투율은 2015년 4%에서 현재
14%까지 상승했으며 향후 3년래 25% 수준으로 가파른 상승이 예상된다. 침투율 상승을 이
끄는 요인으로는 모바일 유저 증가, 중소형도시로의 서비스 확장, 기존 음식점의 프렌차이즈
화 등이 있다.

그림 29. 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장 성장률 그림 30. 중국 온라인 푸드 딜리버리 이용자 수

(억위안) 중국 온라인 푸드 딜리버리 시장 규모 (%, YoY) (만명) 중국 온라인 푸드 딜리버리 이용자 수 (%, YoY)
7000 증가율 (우) 80 증가율 (우) 42118
45000 100
66 6035 84
6000 70 40000 90
55 80
60 35000
5000 65
70
50 30000
4000 60
25000
33 31 40 50
3000 20000
30 40
15000
2000 18 30
20 16
10000 20
1000 10 5000 10
0 0 0 0
2015 2016 2017 2018 2019E 2015 2016 2017 2018 1H19

자료: Trust Data, 하나금융투자 자료: Trust Data, 하나금융투자

그림 31. 중국 온라인 푸드 딜리버리 산업 침투율 그림 32. 중국 인터넷 유저 플랫폼 이용률

(%) 결제시스템 OTA 푸드 딜리버리 교육

중국 온라인 푸드 딜리버리 산업 침투율
16% 14.2% 90

14% 80

12% 10.8% 70
60 49 49
10%
7.5% 45
50
8%
40
5.0% 29
6% 4.2% 30
17
4% 20
2% 10
0% 0
2015 2016 2017 2018 2019E 2015 2016 2017 2018 1H19

주: 침투율=온라인 푸드 딜리버리 거래액/중국 요식업 매출액*100% 주: 플랫폼 이용률=플랫폼 이용자수/전체 인터넷 유저*100%
자료: Trust Data, 중국국가통계국, 하나금융투자 자료: Wind, 하나금융투자

16
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

(3) 시장 성장여력은 여전히 크다

중소형도시는 신규 유저 유입에 따른 1-2선도시 중심의 도시화가 빠르게 진행되며 중국 푸드 딜리버리 산업은 대도시 위주로 발
외형성장 잠재력 큰 편 전했으나 최근 중소형도시의 신규 유저가 빠르게 증가하는 추세이다. 1H19 기준 신규 유저
중 중소형도시 비중은 44%(YoY +7%)로 가장 높고, 중소형도시 유저의 일평균 플랫폼 실행
횟수는 총 3.4회(YoY +54%)로 증가했다. 전체 온라인 푸드 딜리버리 거래액 중 중소형도시
비중이 28%(vs 대도시 72%)로 낮고, 인터넷 보급률도 38%로 중국 평균(60%)을 크게 하회
한다는 점 고려 시 신규 이용자 유입에 따른 성장 잠재력이 크다는 판단이다.

대도시는 배달 수요 다양화로 대도시의 경우 높은 침투율을 보임에 따라 신규 유저 유입은 둔화되고 있으나 편의성/가치

배달 스펙트럼 빠르게 확장 중 소비를 중시하는 2-30대 이용자(전체 76% 비중)의 배달 수요가 다양화됨에 따라 새로운 수
요를 창출하고있다. 배달장소는 기존 주거지역/오피스빌딩에서 학교(YoY +16%)/병원(YoY
+11%)/호텔(YoY +9%)로 확대되었으며, 배달시간별로 식사시간(아침/점심/저녁) 주문 비중
은 하락한 반면 식간(YoY +13%)/야식(YoY +9%) 시간대 주문 비중은 상승했다.

그림 33. 지역별 온라인 푸드 딜리버리 거래 비중 (1H19) 그림 34. 지역별 온라인 푸드 딜리버리 신규유저 비중

지역별 온라인 푸드 딜리버리 거래액 분포 60% 온라인 푸드 딜리버리 신규 유저 비중

1H18 1H19
50% 44%
41%
1선도시 40%
3선이하
20%
28%
30%

20% 15%
2선도시
52%
10%

0%
1선도시 2선도시 3선이하

자료: Trust Data, 하나금융투자 자료: Trust Data, 하나금융투자

그림 35. 장소별 푸드 딜리버리 비중 그림 36. 시간대별 푸드 딜리버리 비중

장소별 푸드 딜리버리 비중 시간대별 푸드 딜리버리 비중

50% 50% 1H19 1H19
44%
45% 45% 41%
40% 40%
35% 35%
30% 30% 27%

25% 25%
20% 17% 20%
14%
15% 13% 12% 15% 12%
9%
10% 5% 10% 6%
5% 5%
0% 0%
주거지역 오피스빌딩 학교 호텔 병원 기타 아침 점심 식간간식 저녁 야식

자료: Trust Data, 하나금융투자 자료: Trust Data, 하나금융투자

17
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2) 선진시장: 높은 시장경쟁, 다만 서열은 어느정도 가려지는 중

(1) 미국: 플랫폼 경쟁심화, 기존 1위 업체‘그럽허브’점유율 하락 지속

상위 4개 업체간 극심한 경쟁으로 미국 온라인 푸드딜리버리 시장은 최초 선점업체인 그럽허브(GRUB.US, 2004년 설립)의
미국 내 단일 업체에 대한 점유율이 50%를 상회하는 독과점 시장이었다. 2013년 이후 도어대시와 우버이츠 등 경쟁업
투자매력도는 떨어진다는 판단
체들의 푸드 딜리버리 시장진읍으로 1위 업체였던 그럽허브의 시장점유율은 지속 하락 중이
다. 2019년 9월 기준 그럽허브의 시장 점유율은 30% 수준으로 기존 2위 업체인 도어대시
(DoorDash, 9월 MS 34%)에게 사실상 점유율을 추월 당한 것으로 파악된다. 지역별로는
2019년 9월 기준 미국 주요 12개 도시 중 ‘보스턴, 필라델피아, 시카고, 뉴욕시티’ 4개 지역
을 제외하고는 모두 도어대시의 시장점유율이 그럽허브를 앞선 상황이다.

배송비 구조의 변화와 도어대쉬, 이와 같은 배경에는 푸드 딜리버리 후발주자들의 배송비 구조 변화가 큰 역할을 한 것으로
우버이츠의 프리미엄 서비스 출시는 보인다. ① 그럽허브는 음식 배송료를 배송거리와 비례하여 책정하는데 소비자가 1회 배송
기존 점유율 1위 업체인 그럽허브의
시 일반적으로 최소 1달러에서 최대 10달러의 배송료를 요구하고 있다. 레스토랑 자체의 배
시장지위를 약화
달원을 사용하기 때문에 상대적으로 배송료가 높게 책정된다. ② 경쟁업체인 도어대쉬 또한
배송거리에 따라 평균 5~8달러 사이의 배송료 지불을 요구하나 메이퇀처럼 자체 배달원을
그럽허브의 EBITDA마진율은 고용하여 배송료를 낮추고 자체 배달 서비스에 대한 서비스비를 받고있다. 여기서 부과되는
2020년까지 지속 하락할 전망 서비스비용은 소비자입장에서는 ‘도어패스’ 정액제를 통해 상쇄할 수 있는데 월 10달러 지불
시 1회 15달러 이상의 주문건에 대해서는 배송료를 면제해주기 때문이다. 중국이나 신흥국
과 달리 선진국의 푸드 딜리버리 서비스는 상대적으로 높은 기본 배송료와 배달원 팁에대한
부담 때문에 소액결제에 대한 수요가 높지않아 도어대쉬의 배송비 구조가 유리하게 작용하
는 것으로 파악된다. ③ 우버이츠의 경우 배송비를 기존 4.99달러의 Flat fee 구조를 유지
하다가 2018년 8월 그럽허브와 같이 거리에 비례하여 책정하는 구조로 변경했다(거리에 비
례하여 2~8달러 내에 책정). 다만 도어대쉬와 마찬가지로 2019년 8월부터 ‘이츠패스'를 도
입하여 월 9.99달러의 구독료를 지불 시 기본배송료를 면제해주고 있으며 15달러이상 주문
시 주문액의 5%를 할인해주고 있다. 배송 및 서비스 수수료의 구조변화와 경쟁업체들의 프
로모션 확대에서 비롯되는 시장경쟁 심화는 그럽허브 기존 고객들의 어플리케이션 충성도
하락으로 이어졌다. 과거 2017년 3분기에는 전체 그럽허브 플랫폼 이용자 중 약 83%가 타
사 어플리케이션을 사용하지 않는 것으로 조사되었다. 2년 뒤인 2019년 3분기 이 수치는
61%로 감소하여 단일 어플리케이션에 대한 충성도가 하락하고 있음을 보이고 있다.

그림 37. 미국 푸드딜리버리 시장 점유율 추이: 그럽허브 점유율 하락 그림 38. 2019년 9월 미국 도시별 푸드 딜리버리 점유율

그럽허브 도어대시 우버이츠 포스트메이츠 기타

샌프란시스코 16 48 12 8
피닉스 14 39 23 24
보스턴 42 26 24 4
애틀랜타 13 38 41 8
필라델피아 43 27 16 4
마이애미 9 16 54 20
워싱턴DC 21 40 28 7
휴스턴 8 57 30 5
달라스포트워스 11 51 32 4
시카고 38 29 23 5
로스앤젤레스 20 27 15 37
뉴욕시티 67 11 14 4
0% 20% 40% 60% 80% 100%

자료: Second Measure, 하나금융투자 자료: Second Measure, 하나금융투자

18
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

(2) 유럽 및 기타 선진국: ‘저스트잇+테이크어웨이닷컴’ 합병법인 우세 전망

저스트잇과 테이크어웨이닷컴은
2019년 8월 합병계획을 발표
다만 2019년 10월 투자회사
‘Prosus’에서 테이크어웨이닷컴보다
높은 인수금액을 제시함에따라
향후 진행상황을 지켜볼 필요
유럽은 글로벌 3위 푸드 딜리버리 시장으로 이 중 영국은 유럽 푸드 딜리버리 시장의 약
50%를 차지하고 있다. 영국의 푸드 딜리버리 시장규모는 약 76억달러로 추정되는데 이는
독일의 4.5배, 네덜란드의 7배 수준이다. 이는 ① 1990년대 프랜차이즈(도미노피자/피자헛
등)업체들의 서비스 확대에 따라 영국 소비자들에게 ‘배달음식’에 대한 인식이 일찍이 각인되
었기 때문이며 ② 타 국가들보다 5~10년 앞선 푸드 딜리버리 플랫폼의 등장으로 푸드 딜리
버리 시장이 빠르게 활성화 되었기 때문이다.
영국 푸드 딜리버리 시장은 앞서 언급한바와 같이 선점업체인 저스트잇(JE.LN)이 70~80%
의 점유율을 차지하고 있다. 2016년 주요 경쟁업체였던 딜리버리히어로의 영국 브랜드 ‘헝
그리하우스’를 인수하면서 사실상 독점적인 지위를 확보했다. 최근에는 ‘우버이츠’와 ‘딜리버
루’의 시장진입으로 점유율 경쟁이 진행중이나 1H19기준 여전히 영국에서 두자리 수 매출성
장이 나타나고 있으며 AOV(평균 주문 가치)또한 YoY 미드싱글 상승하는 등 안정적인 실적
흐름을 보이고 있다. 무엇보다 장기간 구축해온 브랜드 이미지로 마케팅비 지출 측면에서 경
쟁업체들 대비 우위에 있어 장기적으로 시장경쟁을 버틸 수 있는 체력이 높다는 판단이다.

2019년 8월 저스트잇은 네덜란드의 테이크어웨이닷컴(TKWY.AS)과의 합병을 발표했는데

양사의 비즈니스 지역이 상이한 만큼 시장 점유율 측면에서 상호보완적이기 때문에 합병이
원할하게 성사 시 미국을 제외한 대부분의 선진국 시장에서 1위 점유율을 영위하는 업체로
거듭날 전망이다.

표 5. 저스트잇 주요 푸드 딜리버리 M&A 이력: 주력 선진국 시장에 집중 (단위: 백만EUR)

M&A 공시일 인수 기업명 피 인수대상 혹은 비즈니스 매도단명 거래규모 거래유형

2019년 8월 5일 테이크어웨이 닷컴 저스트잇 저스트잇 6,133 Stock
2019년 7월 12일 저스트잇 City Pantry Ltd (영국) Multiple sellers 20 Cash
2018년 12월 22일 저스트잇 Flypay Ltd (영국) Time out Group PLC 28 Cash
2016년 12월 15일 저스트잇 Hungryhouse (영국) 딜리버리히어로 249 Cash
2016년 12월 15일 저스트잇 SkipTheDishes (캐나다) SkipTheDishes 82 Cash and Stock
2015년 5월 8일 저스트잇 Menulog Group Ltd (호주) Menulog 677 Cash
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 39. JE/TKWY 합병 법인 진출시장: 미국 외 선진국 점유율 1위 그림 40. JE/TKWY 합병법인 주요 비즈니스 국가 푸드 딜리버리 침투율

(%) 푸드 딜리버리 시장 침투율

30 28

25 22

20

15 13

10

0
네덜란드 영국 독일

자료: Just Eat, 하나금융투자 주: ‘침투율 = Active Food delivery consumers / Addressable Popluation’
자료: Just Eat, 하나금융투자
19
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

3) 신흥시장: 딜리버리히어로 vs 우버이츠 vs 로컬브랜드

최근 신흥시장은 딜리버리히어로와 신흥국 푸드 딜리버리 시장은 중동/북아프리카, 동남아, 남미, 동유럽 국가들이 포함되며 초
우버이츠, 로컬브랜드간의 기시장인 만큼 상대적으로 높은 시장성장률을 기록 중이다. 이는 ① 소득수준 개선 ② 스마
경쟁구도로 발전
트폰 보급률 증가 ③ 도시 인구증가 및 도시화 진행 등 구조적인 성장요인에 기반한 것으로
파악된다.

글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼 중 신흥국 시장 진출에 가장 적극적인 업체는 독일의 딜리버

리히어로와 미국의 우버이츠인데 현재 양사는 최소 25개 이상의 신흥국 시장에서 점유율 경
쟁을 벌이고 있다. 딜리버리히어로의 MENA(중동/북아프리카)매출액은 2019년 상반기 기
준 전년동기대비 150% 증가했으며 매출비중으로도 전사 매출액의 60%을 차지하며 전사 외
형성장에 가장 크게 기여하고 있다. 우버이츠 또한 인도, 남미, 북유럽 국가를 중심으로 서
비스를 확대 중인데 특히 각 국 대도시를 중심으로 서비스를 확대 중이다. 신흥국 시장의 경
우 업체별 정확한 시장점유율을 파악하기 어려우나 해당 지역 모바일 어플리케이션 종합 순
위 및 양사의 진출국가 등을 감안했을 때 전반적인 시장경쟁 분위기를 파악할 수 있다.

① 인도를 제외한 동남아시아에서는 딜리버리히어로가 ‘푸드판다’ 브랜드를 통해 가장 높은

시장지위를 확보하고 있다. 애플 앱스토어 푸드/드링크 순위 기준 푸드판다는 태국, 대만,
말레이시아, 싱가폴, 홍콩, 필리핀에서 1~2위를 차지하고 있다. 한편 우버이츠는 아직까지
는 대만과 싱가폴에서 유의미한 비즈니스를 영위 중인 것으로 파악된다.

② 인도는 세계 5번째 푸드 딜리버리 시장으로 2015~2018년간 시장규모만 6배 가까이 증

가했지만 글로벌 업체들의 침투는 녹록치 않다. 현지 플랫폼인 ‘스위기 푸드’와 ‘조마토’가 높
은 브랜드 이미지를 기반으로 경쟁우위를 확보하고 있기 때문이다. 딜리버리히어로는 2017
년 12월 자사 인도 브랜드 ‘푸드판다 인디아’를 ‘Ola’에게 매각하며 인도 비즈니스를 엑시트
한 바 있다. 우버이츠는 현재 인도 36개 도시에서 서비스를 영위하고 있으나 이는 커버 도
시 수 측면에서 최소 100개가 넘는 로컬 플랫폼에 비해 매우 적은 수준이다. 2019년 7월
기준 인도 푸드 딜리버리 어플리케이션의 인도 스마트폰 침투율은 조마토 12%(YoY +5%p),
스위기 10%(YoY +5%p), 우버이츠 4%(YoY +1%p), 푸드판다인디아 2%(YoY+1%)등으로
여전히 현지 플랫폼이 매우 강한 면모를 보이고 있다.

그림 41. 동남아시아: 인도 제외 시 대부분의 지역에서 딜리버리히어로 우세

인도를 제외한 동남아 시장에서는

딜리버리히어로의 ‘푸드판다’가 우세

인도는 신흥국에서 시장규모가 가장

크지만 현지 플랫폼들과의
점유율경쟁이 심하여 글로벌 업체가
진입하기 어려운 시장

자료: 구글지도, 하나금융투자

20
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

딜리버리히어로는 중동/북아프리카 ③ 중동/북아프리카(MENA) 지역은 딜리버리히어로가 중동기반 대형 푸드 딜리버리 플랫폼

지역에서 4개의 핵심브랜드를 통해 ‘탈라밧’, 사우디 1위 업체 ‘헝거스테이션’, 바레인/카타르의 ‘캐리지’, 이집트 1위 업체
초기시장 선점에 성공
‘Otlob’을 모두 보유하며 높은 시장지위를 유지 중이다. 앞서 언급한바와 같이 최근 딜리버
리히어로의 실적성장은 MENA지역 매출 성장에 기반하고 있다해도 과언이 아니다. 반면 우
버이츠는 MENA시장 후발주자로 빠른배송과 프로모션을 앞세워 주요 도시에서 시장점유율
확대를 도모하고 있는 것으로 파악된다. 참고로 2019년 3월 두바이에서 진행한 배송실험 결
과에 따르면 우버이츠는 UAE 푸드 딜리버리 플랫폼 평균대비 약 3분정도 빠른 배송시간(같
은 장소/매장 실험)을 기록했으며 가격에서도 평균 60AED대비 약 11% 저렴한 53AED(프
로모션 적용)에 배송이 가능했다.

④ 남미는 딜리버리히어로의 ‘페디도스야’, 현지 플랫폼 ‘래피’, 우버이츠간의 삼파전이 나타

나고 있다. 남미 최대시장인 브라질은 2019년 6월 기준 약 24억 달러(연환산)의 시장규모를
달성한 것으로 추정(YoY +26%)되며 3천만명의 사용자(2.1억 인구 감안시 침투율은 약
14%)를 보유하고 있다. 이 중 푸드 딜리버리 플랫폼 시장규모는 약 8.9억 달러(침투율 약
6%)로 전체 온라인 딜리버리 시장의 37%를 차지하고 있으며 2023년까지 연평균 20%의 시
장성장률을 달성 가능할 것으로 추정된다. 다만 브라질시장은 애플스토어 기준 저스트잇의
‘iFood’와 우버이츠, 현지 플랫폼 ‘래피’가 상위권을 차지하고 있으며 딜리버리히어로는 브라
질 사업을 2018년 8월 경쟁업체 iFood에 매각하며 시장에서 엑시트했다. 남미를 제외한 아
르헨티나, 콜롬비아, 칠레, 볼리비아, 페루 등 국가에서는 우버이츠와 딜리버리히어로의 남
미 브랜드 ‘페디도스야’간의 시장점유율 확보 경쟁이 나타나고 있다.

⑤ 동유럽은 딜리버리히어로 및 우버이츠와 더불어 핀란드의 ‘Wolt’, 테이크어웨이닷컴 등

다수의 대형 플레이어가 존재하며 여타 신흥시장 대비 상대적으로 경쟁이 높은 시장이다. 결
론만 말하자면 폴란드, 오스트리아, 루마니아에서는 테이크어웨이닷컴이 스웨덴과 헝가리에
서는 딜리버리히어로가, 우크라이나에서는 우버이츠가 우세한 것으로 파악된다. 핀란드 업체
‘Wolt’는 크로아티아와 슬로베니아에서 우위를 점하고 있다.

그림 42. 중동/북아프리카: 딜리버리히어로 우세, 남미: 우버이츠 우세

남미는 최대시장인 브라질에서 동유럽 남미

저스트잇의 ‘iFood’와 현지업체

‘래피’등이 우세한 것으로 파악

중 동 /북아프리카

자료: 구글지도, 하나금융투자

21
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 6. 국가별 애플 앱스토어 푸드/드링크 어플리케이션 순위 (신흥국)

동남아
인도 태국 베트남 대만 말레이시아
1위 스위기푸드 푸드판다(딜리버리히어로) 나우.VN 푸드판다(딜리버리히어로) 푸드판다(딜리버리히어로)
2위 조마토 웅나이 배달의민족(BAEMIN) 우버이츠 도미노피자
3위 우버이츠 iiMM딜리버리 푸디 대만스시랑 Dahmakan
4위 도미노피자 더피자컴퍼니 더골든스푼 E파이커 KFC
5위 Dunzo 맥도날드 맥도날드 스타벅스 맥도날드
6위 Dineout 스타벅스 쿠키 아이슬지 맥딜리버리
7위 KFC 1112딜리버리 더커피하우스 PK Nadeje
8위 맥도날드 KFC 맥딜리버리 슬얼구어 Bungkusit
9위 Licious myMK 피자헛 모스버거 피자헛
10위 맥딜리버리 인디아 BevFood 라이트룸 딜리버루 스타벅스
싱가폴 홍콩 필리핀 인도네시아 캄보디아
1위 맥도날드 허니잇 푸드판다(딜리버리히어로) 맥도날드 E-Gets
2위 푸드판다(딜리버리히어로) 푸드판다(딜리버리히어로) Booky Fore Coffee Muuve
3위 페이브 홍콩스시랑 맥도날드 쿡패드 KOI The Cambodia
4위 스타벅스 맥도날드 LalaFood 스타벅스 더 피자 컴퍼니
5위 KFC 딜리버루 스타벅스 조마토 Khmer Cooking
6위 딜리버루 오픈라이스 조마토 맥딜리버리 스타벅스
7위 맥딜리버리 우버이츠 Eatigo 피자헛 쿠킹 레시피 프로
8위 버거킹 이티고 Shakey’s Super App Fave 도미노피자
9위 이티고 더 구루 KFC HappyFresh 인스타푸드
10위 피자헛 대가락 MetroMart Kopi Kenangan 푸드판다(딜리버리히어로)
남미
브라질 아르헨티나 칠레 페루 볼리비아
1위 iFood 페디도스야(딜리버리히어로) 우버이츠 래피 페디도스야(딜리버리히어로)
2위 우버이츠 래피 페디도스야(딜리버리히어로) 우버이츠 우버이츠
3위 래피 우버이츠 래피 스타벅스 Yaigo Delivery
4위 맥도날드 맥도날드 파파존스 맥도날드 Patio Service
5위 버거킹 버거킹 맥도날드 Bembos Pollos Kiky
6위 티켓 버거킹 티켓 스타벅스 버거킹 래피
7위 제임스 Mostaza Ticket JUNAEB 도미실로스(딜리버리히어로) Moto Go
8위 Habib’s ClubDIA 버거킹 Parados Delivery Pedidos Kingdom
9위 밥’s 브라질 Wabi Amipass Vinvino Cocinamos
10위 aiqfome 스타벅스 텔레피자 Llamafood 레시피북
중동/북아프리카
UAE 사우디아라비아 바레인 카타르 이집트
1위 탈라밧(딜리버리히어로) 헝거스테이션(딜리버리히어로) 탈라밧(딜리버리히어로) 탈라밧(딜리버리히어로) Otlob(딜리버리히어로)
2위 우버이츠 Nana Carriage(딜리버리히어로) Carriage(딜리버리히어로) 맥도날드
3위 조마토 맥도날드 맥도날드 Rafeeq Elmenus
4위 맥도날드 Burgerizzr 헝거스테이션(딜리버리히어로) 맥도날드 우버이츠
5위 딜리버루 우버이츠 인스타숍 조마토 맥딜리버리
6위 Careem NOW Jahez 맥딜리버리 Carts Breadfast
7위 맥딜리버리 Careem NOW Otlob(딜리버리히어로) 우버이츠 KFC
8위 Carriage(딜리버리히어로) Wssel 푸드판다(딜리버리히어로) KFC Akelni
9위 KFC 마이테이블 HC-VIP 맥딜리버리 Zack’s
10위 인스타숍 ALBAIK Homely Food Otlob(딜리버리히어로) 인스타숍
주: 2019년 12월 9일 기준
자료: SimilarWeb, 하나금융투자

22
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

4. 시가총액 추이

동종그룹 비교 및 시가총액 추이

글로벌 푸드 딜리버리 업체는 올해 글로벌 푸드 딜리버리 동종그룹은 연초 이후 평균 40%이상의 주가상승을 기록하며 시장을
대체로 높은 주가 상승률을 시현 아웃퍼폼했다. 시장경쟁심화에 따라 1-2위 업체간 점유율 역전이 발생하고있는 미국시장을
제외하고는 대체로 높은 주가 상승세를 보였다.

메이퇀은 올해 2분기 첫 흑자전환에 성공함에 따라 주가가 9월(2분기 실적발표일)을 기점으

로 시장을 크게 아웃퍼폼했다. 3분기 매출/순익이 동반 성장함에 따라 주가는 강세를 지속
중이며 2020년까지 꾸준한 외형성장과 수익성 개선이 예상됨에 따라 주가는 양호한 흐름을
지속할 전망이다.

딜리버리히어로는 1Q19~3Q19 실적발표에서 모두 컨센서스 이상의 매출성장을 시현했으며

매번 연간 가이던스를 상향하며 연내 주가상승을 이끌었다. 2020년 또한 올해와 마찬가지로
MENA(중동/북아프리카)및 동남아를 중심으로 고성장 지속할 것으로 판단하며 EBITDA 기
준 2021년 이후부터 흑자전환이 가능할 전망이다.

저스트잇은 주요 경쟁사인 우버이츠와 딜리버루의 시장침투 확대로 상반기까지 부진한 주가

흐름을 이어갔으나 7월 말 테이크어웨이닷컴과 합병계획을 발표하며 주가는 상승세를 이어
갔다. 10월 말에는 딜리버리히어로 최대주주인 Naspers의 자회사 Prosus가 테이크어웨이
닷컴 M&A에 대한 ‘카운터-비드’를 제시(기존 TKWY 48억GBP vs Prosus 51억GBP)하며
또 한번의 주가 상승을 견인했다.

표 7. 글로벌 푸드 딜리버리 동종그룹 테이블 (단위: 백만USD, %, 배)

시가총액 P/S(배) P/B(배) ROE(%)

회사명 기준통화 5D 1M 3M YTD
(백만USD) 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F
메이퇀 (3690) HKD 76,834 (1.1) 9.5 43.0 136.0 1.6 5.7 4.3 2.6 6.0 5.6 N/A 0.8 6.2
우버테크놀로지스 (UBER) USD 47,524 (5.9) 3.1 (13.6) N/A N/A 3.7 2.8 N/A 2.5 3.9 19.1 (118.6) (28.4)
딜리버리히어로 (DHER) EUR 10,330 3.2 12.4 9.5 52.3 9.1 7.2 4.6 3.8 5.4 6.3 (2.3) (21.7) (26.5)
저스트잇 (JE) GBP 6,976 1.6 5.3 2.2 32.4 5.1 5.1 4.2 5.1 6.3 5.4 11.0 7.0 13.4
테이크어웨이닷컴 (TKWY) EUR 5,854 6.0 18.2 6.9 47.1 10.9 12.8 9.3 18.3 5.5 5.0 (9.7) (5.8) 3.5
그럽허브 (GRUB) USD 3,750 (4.9) 13.3 (34.6) (46.6) 6.8 2.9 2.6 4.8 2.5 2.6 6.1 5.0 (0.5)
글로벌 푸드딜리버리 평균 (0.2) 10.3 2.2 44.2 6.7 6.2 4.6 6.9 4.7 4.8 4.8 (22.2) (5.4)
주: 2019년 12월 6일 기준 / 주2: 음영표시는 하나금융투자 커버리지
자료: 하나금융투자

그림 43. 2019년 연초 이후 업체별 시가총액 추이

미국의 그럽허브를 제외한 메이투안(3690) 딜리버리히어로(DHER) 저스트잇(JE)

('19.1=100)
나머지 푸드 딜리버리 플랫폼업체는 300 그럽허브(GRUB) 테이크어웨이닷컴(TKWY)

모두 높은 주가상승세를 시현
250

200

150

100

50

0
19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1
자료: Bloomberg, 하나금융투자
23
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 44. 메이퇀(3690.HK) 연초 이후 시가총액추이 및 주요 사건

(십억CNY) 1 1월 21일
메이퇀 시가총액 9월 25일
700 3Q19 실적발표
8 월 1 4일 2Q19 실적발표
3 월 1 2일 컨센서스 상회
Meituan-Map 첫 흑자전환
600 5월 23일
적자사업부문 지도 플랫폼
1Q19
Mobike 매각 서비스 개시
500 실적발표
가능성 언급
400 12월 6일
본토자금
300 30일 연속 순유입
9월 19일 9월 20일
(누적 132억HKD)
Mantou Zhipin 메이퇀 CEO
200
4 월 1 1일 구직 플랫폼 '손익분기점 달성
100 2018년 연간 서비스 개시 전망' 언급
실적발표
0
19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 45. 딜리버리히어로(DHER.GR) 연초 이후 시가총액추이 및 주요 사건

딜리버리히어로 시가총액 11월 14일

(십억USD) CFO코멘트:
8월 16일 9월 19일
11.0 "2020년 MENA
6월 19일 독일 비즈니스 데이터 보호
10.5 3월 4일 3월 27일 성장 전망"
사측 매출액 중단 유효 위반 벌금 20만
UAE Zomato 요기요 레스토랑 확대
10.0 가이던스 상향 유로 지불
인수 결정 정책 발표 (마케팅비
9.5 1,000억원 추가투입)
9.0
8.5
8.0 9월 4 일
사이프러스 업체
7.5 10월 30일
4 월 2 4일 'Foody' 인수결정
7.0 10월 10일 3Q19 실적발표
1Q19 매출 컨센상회
6.5 CEO인터뷰: 사측 가이던스 상향
사측 가이던스 상향
"신흥시장에 집중"
6.0
19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 46. 저스트잇(JE.LN) 연초 이후 시가총액추이 및 주요 사건

저스트잇 시가총액
(십억USD) 8 월 5일
2월 21일 7월 28일 딜리버리히어로
7.5 우버이츠 수수료 인하정책 테이크어웨이닷컴과의 테이크어웨이닷컴
발표 (35→30%) 합병계획 발표 지분 3백만주 매각 결정
5월 17일
7.0
아마존, 경쟁업체
딜리버루와 협력 발표
6.5

6.0

5.5 8월 5일 10월 28일

1월 22일 양사 이사회 Naspers 자회사
5.0 레스토랑 소프트웨어 플랫폼 인수조건에 동의 Prosus M&A
Flyt 인수 발표 카운터 비드 제시
4.5
19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 19.6 19.7 19.8 19.9 19.10 19.11 19.12 20.1

자료: Bloomberg, 하나금융투자

24
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

Appendix. 주요 푸드 딜리버리 App 엿보기

1) 중국 푸드 딜리버리 App

그림 47. 메이퇀(Meituan Dianping) 중국

① 미니프로그램 접속 메인 ② '푸드 딜리버리' 카테고리 접속 메인 ③ 배달 음식점 접속 메인

푸드 딜리버리

음식점 리뷰/평가 등

상위 노출 광고
메뉴

딜리버리 서비스
(생활용품, 청과물 등)

배달 음식점 리스트
가격

④ 주문서 작성 ⑤ 결제수단 선택 ⑥ 주문 완료 후 실시간 기사 위치 확인

메이퇀페이 위쳇페이 실시간 기사 위치 예상 소요시간 기사 연락처

배달지

예상 소요시간

포장비
배송비

최종 가격(배달비 포함)

신용카드 및 기타 결제수단

자료: 하나금융투자

25
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2) 선진국 푸드 딜리버리 App

그림 48. 저스트잇(Just Eat) 영국

① 접 속 메인 ② 음 식 점 선택 ③ 메뉴 선택

④ 결 제 수 단 선택 ⑤ 신 용 카 드 선택 시 ⑥ 배달비용

애플페이 사용 가능

자료: 하나금융투자

26
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 49. 딜리버루(Deliveroo) 영국

① 접 속 메인 ② 음식점 및 선택 ③ 음 식 점 정보 조회

④ 결 제 수 단 선택 (카드만 가능) ⑤ 딜리버루 플러스(프리미엄) ⑥ 배달비용

일반적으로 카드만 사용가능

자료: 하나금융투자

27
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 50. 우버이츠(Uber Eats) 미국

① 접 속 메인 ② 픽업 선택 옵션 ③ 음식점 선택

④ 프 로 모 션 코드 ⑤ 결제수단 선택 ⑥ 배달 및 서비스비용

카드 or 현금 or 우버캐쉬 사용가능

배 달 팁 선택 가능

주: 우버캐쉬는 우버라이드와 호환 가능하며 100USD 충전 시 5% 할인 제공 (50USD 3%, 25USD 2% 할인)

자료: 하나금융투자

28
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 51. 그럽허브(Grubhub) 미국

① 접속메인 ② 메뉴선택 ③ 배달비용

배 달 팁 선택 가능

자료: 하나금융투자

그림 52. 도어대쉬(DoorDash) 미국

① 접속메인 ② 메뉴선택 ③ 배달비용

레 스 토 랑 필터 옵션

배달비 무료 프로모션
(특정 기간동안)

자료: 하나금융투자

29
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

3) 신흥국 푸드 딜리버리 App

그림 53. 딜리버리히어로 푸드판다(Foodpanda) 대만/싱가폴

① 접 속 메인 (대만) ② 접속 메인 (싱가폴) ③ 식품배송 서비스 (대만 판다마트)

④ 식 품 배 송 서비스 (대만 판다마트) ⑤ 결제수단 선택 (대만 및 싱가폴) ⑥ 배달비용 (싱가폴)

대만 (현금 or 카드)

싱 가 폴(애플페이 및 페이팔 추가)

자료: 하나금융투자

30
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

그림 54. 딜리버리히어로 페디도스야(Pedidosya) 아르헨티나

① 접 속 메인 ② 주 문 화 면 및 배송비 ③ 결제수단 선택 (신용카드)

배달속도 맛 서비스 배송비 한화 약 1,200원

추천 메뉴

한 화 약 9,900원

자료: 하나금융투자

그림 55. 딜리버리히어로 탈라밧(Talabat) 카타르

① 접 속 메인 ② 최 다 판 매 메뉴 추천 / 배송비 명시 ③ 결 제 수 단 선택 (신용카드)

배 송 시 간 설정 가능

한화 약 6,500원

카드/현금결제 가능

한 화 약 3,200원

자료: 하나금융투자

31
글로벌 기업

글로벌 푸드 딜리버리

메이퇀디앤핑 (3690.HK) 33

딜리버리히어로 (DHER.GR) 39

저스트잇 (JE.LN) 46
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2019년 12월 11일 I 중국

메이퇀디엔핑(3690.HK)

중국 최대 종합생활서비스 플랫폼
딜리버리/인스토어/혁신사업을 영위 투자선호도 ★★★★☆
메이퇀디엔핑(이하 메이퇀)은 중국 최대 종합생활서비스 플랫 성장성 ★★★ 모멘텀 ★★★ 밸류에이션 ★★☆
폼으로 2018년 9월 홍콩증시에 상장했다. 주요 사업부문은 푸
드 딜리버리(3Q19 매출 비중 57%), 인스토어(22%), 혁신사업 Key Data 매출구성
국가 중국
(21%) 등을 포함한다. 메이퇀은 시장 후발주자임에도 불구하 혁신사업
17%
상장거래소 홍콩거래소
고 강력한 트래픽을 기반으로 유저를 빠르게 확보했다. 3분기 산업 분류 자유소비재
유저 수는 4억명(YoY +14%), 협력업체 590만개(YoY +8.8%) 주요 영업 종합생활서비스 푸드
딜리버리
인스토어 59%
홈페이지 www.meituan.com
로 독보적이다. 플랫폼 가치를 반영하는 GMV는 2018년 YoY 24%

시가총액(십억HKD) 587.0
44% 고성장했으며, 이 중 메이퇀 딜리버리 GMV는 YoY 65% 시가총액(조원) 89.5

성장하며 전체 플랫폼 성장을 견인했다. 52주최고/최저(HKD) 107.4/40.3

주요주주 지분율(%) 주가추이
푸드 딜리버리 중심의 수익성 개선 기대 텐센트홀딩스 20.79 홍콩 항셍지수 대비 상대지수
메이퇀디엔핑(우)
(HKD)
220 115
SEQUOIA Capital 9.41 200

메이퇀은 향후 성장전략으로 ‘Food + Platform’ 전략을 제시

105
180
95
블룸버그 목표가(HKD) 110.8 160
85
140
하며 메이퇀 딜리버리 중심으로 플랫폼 생태계를 구축할 계획 최근 종가(HKD) 101.1 120
100
75
65
80
주가상승률 1M 6M 12M
이라고 발표했다. 2019년 2분기 메이퇀은 첫 흑자전환에 성공 60
55
45
40
절대 9.2 73.2 91.3 20 35
했으며 이는 푸드 딜리버리 부문 마진률 개선에 기인한다. 상 상대 13.4 74.9 89.6
- 25
18.12 19.3 19.6 19.9 19.12

반기 판관비용률은 19%(vs 2018년 말 24%), 수수료율은 주: 1. 2019.12.9 기준 2. 투자선호도는 별 개수에 따라서 1개(약), 3개(중), 5개(강)로 구분.
성장성, 모멘텀, 밸류에이션 별 개수는 1개(부족), 2개(보통), 3개(좋음) 의미.
25%(vs 2018년 말 21~22%) 수준을 기록하며 전체 마진률
(20%, YoY +3%p) 개선에 크게 기여했다. 한편 핵심 수익원인 Financial Data
백만 CNY 2017 2018 2019F 2020F
배달 수수료율이 당분간 상승세를 지속할 전망으로 수익성은 매출액 33,928 65,227 95,144 126,856
꾸준히 개설될 것으로 판단한다. 영업이익 (3,835) (11,310) 198 5,647
순이익 (18,917) (115,477) 1,658 6,794
혁신사업 투자로 신성장 동력 확보 EPS(CNY) N/A (3.1) 0.3 1.2
EPS(YOY, %) N/A N/A (108.9) 328.1
메이퇀은 중국에서 고성장중인 예매대행, 공유경제 플랫폼 사
ROE(%) N/A N/A 0.7 6.0
업에 선제적으로 진출해 향후 성장동력을 확보했다. 혁신사업 PER(배) N/A N/A 327.0 76.4

매출은 최근 3년 연평균 501% 고성장을 시현했으며 매출 비 PBR(배) N/A 2.6 5.8 5.5
배당률(%) N/A 0.0 0.0 0.0
중은 과거 2%에서 17%까지 확대되었다. 사업 초기 마케팅,
자료: Bloomberg, 하나금융투자
보조금 비용부담이 확대되었으나 연초 이후 감소세로 전환하며
수익성이 빠르게 개선되고 있다(혁신사업 마진률: 2Q19 9%,
3Q 19%). 중국/신흥국 기업분석 문다솜
02-3771-7595
핵심사업(푸드 딜리버리), 혁신사업이 외형, 수익성 측면에서 dasommun@hanafn.com
동반 성장 국면에 진입함에 따라 2019/2020년 메이퇀 매출은
YoY 46%, 33% 견조한 성장이 예상된다. 2019년 순이익은 흑
자전환이 예상되며 꾸준한 수익성 향상으로 2020년 순익은
YoY 310% 고성장이 예상된다.
33
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

중국 최대 종합생활서비스 플랫폼

중국 최대 종합생활서비스 플랫폼 메이퇀디엔핑은 중국 최대 종합생활서비스 플랫폼으로 2018년 9월 홍콩증시에 상장했다.

2018년 9월 홍콩증시 상장 메이퇀은 총 7개 플랫폼을 보유해 이용자에게 전방위적인 생활 서비스(배달/예약/대여)를 제
공한다. 특히 APP 간의 시스템을 연계해 이용자의 편의성을 도모한 점이 큰 강점이다. 일례
로 메이퇀 딜리버리의 음식 배달 서비스를 이용하기 위해 이용자는 별도의 APP 설치, 가입
절차 없이 QQ/위챗(중국 최대 SNS, MAU 11억명) 미니 프로그램을 통해 접속이 가능하다.

총 7개 브랜드(플랫폼)를 보유 메이퇀은 시장 후발주자임에도 불구하고 APP 간의 연계 시스템과 텐센트(최대주주)의 강력

전방위적인 생활 서비스 제공 한 트래픽을 기반으로 유저를 빠르게 확보해왔다. 3분기 유저 수는 4.4억명(Trailing 12M
기준, YoY +14%), 협력업체 수는 590만개(YoY +9%)로 독보적인 수준이다. 플랫폼 가치를
반영하는 GMV는 2018년 기준 5,156억위안으로 전년동기 대비 YoY 44% 고성장했으며,
이 중 메이퇀 딜리버리(푸드 딜리버리 사업부문) GMV는 2,828억위안(YoY +65%)을 기록
하며 전체 플랫폼 성장을 견인했다.

그림 1. 메이퇀 비즈니스 모델 – 종합생활서비스 플랫폼

자료: 메이퇀 IPO 설명서, 하나금융투자

그림 2. 메이퇀 산하 플랫폼(브랜드) 그림 3. 메이퇀 플랫폼 GMV 추이

로고 플랫폼 사업부문 (억위안)

GMV
6,000
Meituan Waimai 음식 배달 서비스 5156
5,000
Dazhong Dian-ping 음식점 인스토어 서비스(예약/정보/리뷰)
4,000 3572
Bangguo 숙소 예약 서비스
3,000
Xiao xiang 신선식품 배달 서비스 2366

2,000 1611
Mobike 공유 자전거
1,000
Meituan dache 차량호출 서비스
0
Meituan paotui 근거리 퀵 서비스 2015 2016 2017 2018

자료: 메이퇀, 하나금융투자 자료: 메이퇀, 하나금융투자

34
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

푸드 딜리버리 중심의 수익성 개선 기대

푸드 딜리버리 사업을 중심으로 메이퇀은 2018년 말 향후 성잔전략으로 ‘Food + Platform’ 전략을 제시하며 푸드 딜리버리
플랫폼 생태계 구축 전망 사업을 중심으로 양질의 플랫폼 생태계를 구축할 계획이라고 발표했다. 사업부문은 크게 푸
드 푸드 딜리버리(3Q19 매출비중 57%), 인스토어(호텔/음식점 예약, 22%), 혁신사업(21%)
으로 나뉜다. 주요 수익원은 서비스 수수료로 전체 매출의 68%를 차지하며 광고가 16% 기
타 수익이 16%를 차지한다. 2019년 2분기 메이퇀은 첫 흑자전환(순익 7.6억위안)을 시현했
으며 이는 푸드 딜리버리 사업부문 마진률 개선, 혁신사업부문 적자폭 축소에 기인한다.

마진률 상승세 지속 메이퇀 딜리버리가 중국내 독적점 지위를 구축함에 따라 3분기 마진률은 20%로 YoY 3%p
향후 수익성 개선 여력 큰 편 상승했다. 상반기 기준 판관비용률은 19%(vs 2018년 말 24%), 수수료율은 25%(vs 2018년
말 21~22%) 수준을 기록하며 전체 마진률 개선에 크게 기여했다. 특히 핵심 수익원인 배달
수수료율이 당분간 상승세를 지속할 전망으로 수익성이 꾸준히 개선될 것으로 판단한다. 현
재 수수료율은 약 25%로 글로벌(미국 제외) 수준을 상회하나, 향후 중국의 자연독점적 형태
가 뚜렷해 질수록 협력업체는 제시하는 가격에 순응할 수 밖에 없다. 실제 메이퇀의 수수료
율은 과거 15%에서 꾸준히 상승했음에도 유저 및 GMV는 견조한 증가세를 시현했다.

그림 4. 메이퇀 사업부문별 매출 구성 그림 5. 메이퇀 수익별 매출 구성

푸드 딜리버리 인스토어 혁신사업 수수료 광고 기타

100% 1.8 5.1 100% 2.3 3.6
6.0
17.2 13.5 15.7
90% 20.6 90% 19.0 13.9
80% 32.0 80% 14.4
16.3
70% 54.0 24.3 22.9 70%
60% 60%
50% 93.9 50%
40% 40% 78.8 82.6
72.1 68.0
30% 62.0 58.5 56.4 30%
20% 40.8 20%
10% 10%
0% 4.3 0%
2015 2016 2017 2018 3Q19 누적 2016 2017 2018 3Q19 누적

자료: 메이퇀, 하나금융투자 자료: 메이퇀, 하나금융투자

그림 6. 메이퇀 비용률 추이 그림 7. 메이퇀 사업부문별 마진률 추이

(%) (%)
판매 및 마케팅 비용률 인스토어 푸드 딜리버리 혁신사업
200 178 연구비용률 110
85 88 89 89
180 관리비용률
90
160
70
140
120 50
61
20
100 30 46 14
8
80 64
10 (8)
19
60
32 (10)
40 24 19
(30)
20
0 (50) (38)
2015 2016 2017 2018 1H19 2015 2016 2017 2018

자료: 메이퇀, 하나금융투자 자료: 메이퇀, 하나금융투자

35
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

신성장 동력은 혁신사업

혁신시장에 선제적으로 진입 메이퇀은 중국에서 고성장중인 예매대행(호텔/음식점/티켓), 공유경제(차량호출/자전거) 플

향후 성장 동력 확보 랫폼 사업에 선제적으로 진출해 향후 성장동력을 확보했다. 혁신사업은 위치기반 서비스로
모바이크(공유자전거), 메이퇀다처(차량 호출 서비스), 샤오샹(신선식품 배달), 메이퇀파오투
이(퀵 서비스) 등을 포함한다.

점유율 상승으로 외형성장 기대 혁신사업 매출은 최근 3년 연평균 501% 고성장을 시현했으며 매출 비중은 2015년 2%에서
수익성 측면에서도 긍정적 최근 17%로 확대되었다. 메이퇀은 App 연계, 보조금 지원등을 통해 혁신사업 시장 점유율
을 선제적으로 확보하고 있으며 2019년 분기 평균 매출 성장률은 139%로 고성장을 지속중
이다. 수익성 측면에서도 긍정적이다. 혁신사업 비용은 초기 마케팅, 보조금 지원 부담으로
급증했으나 2019년 이후 감소(2Q19 혁신사업비용 YoY -5%, 3Q19 YoY -2%)하며 전체
마진률은 빠르게 개선되는 모습이다(2Q19 혁신사업 마진률 9%, 3Q 19%).

2019/20 매출은 견조한 성장 핵심사업(푸드 딜리버리), 혁신사업의 외형, 수익성이 모두 동반 성장 국면에 진입함에 따라
순익은 2020년 기점 고성장 기대 2019/20년 메이퇀 매출은 YoY 46%, 33%의 견조한 성장이 예상된다. 2019년 순익은 흑자
전환이 예상되며 꾸준한 수익성 개선으로 2020년 순익은 YoY 310% 고성장이 예상된다.

그림 8. 혁신사업 GMV 추이 그림 9. 혁신사업 매출 성장률

(백만위안) (%, YoY) (백만위안) 혁신사업 매출 증가율 (우) (%, YoY)

혁신사업 GMV 증가율 (우) 16,000 1,000
60,000 120 847
100 14,000 900
50,000 100 800
12,000
700
40,000 80 10,000 600
450
30,000 60 8,000 500
44
6,000 400
20,000 40 206 300
17 4,000
103 200
10,000 8 20
2,000 100
0 0 0 0
2016 2017 2018 3Q19 누적 2016 2017 2018 3Q19 누적

자료: 메이퇀, 하나금융투자 자료: 메이퇀, 하나금융투자

그림 10. 혁신사업 비용 추이 그림 11. 혁신사업 마진률 추이

(백만위안) 혁신사업 매출 증가율 (우) (%, YoY) (%)

18,000 1,500 혁신사업 마진률
1,306 40
16,000 19
1,300
20 9
14,000 1,100 (7) (11)
12,000 0
900 (23)
10,000 (20)
700 (37)
8,000
(40)
325 500
6,000
300 (60) (76)
4,000 141
29
2,000 100 (80)

0 (100) (100)
2016 2017 2018 3Q19 누적 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

자료: 메이퇀, 하나금융투자 자료: 메이퇀, 하나금융투자

36
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 1. 메이퇀디엔핑 주요 지표 요약 (단위: 백만CNY, 백만건, 백만명, %)

1Q19 2Q19 3Q19 2017 2018

GMV (백만 CNY) 138,400 159,200 194,600 357,200 515,600
푸드 딜리버리 75,600 93,100 111,900 171,100 282,800
(% Take Rate) 25% 24% 25% 20% 23%
인스토어(호텔/여행) 46,400 51,300 63,900 158,100 176,800
혁신사업 16,400 14,800 18,800 28,000 56,000
총 주문 수 (백만 건) 1,741 2,179 2,579 4,298 6,677
푸드 딜리버리 1,663 2,085 2,469 4,090 6,393
인스토어(호텔/여행) 79 94 110 208 284
활성 사용자 수 (백만 명) 418 429 442 314 406
유저 수 412 423 436 310 400
협력 업체 수 6 6 6 4 6
유저당 연평균 주문 수 (회) 25 26 27 28 24
자료: 메이퇀디엔핑, 하나금융투자

표 2. 메이퇀디엔핑 분기실적 핵심표 (단위: 백만건, 백만CNY, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 19,174 22,703 27,494 26,381 33,928 65,227 95,144 126,856
YoY 70 51 44 33 161 92 46 33
사업부문별
푸드 딜리버리 10,706 12,845 15,577 - 21,032 38,143 - -
인스토어(호텔/여행) 4,492 5,245 6,181 - 10,853 15,840 - -
혁신사업 3,976 4,613 5,736 - 2,043 11,244 - -
수익별
수수료 13,165 15,430 18,574 - 28,009 47,012 - -
광고 3,148 3,641 4,510 - 4,702 9,391 - -
기타 2,861 3,632 4,409 - 1,217 8,824 - -
매출원가 14,104 14,763 17,901 - 21,708 50,122 - -
YoY 75 21 23 - 208 131 - -
푸드 딜리버리 9,165 9,984 12,532 - 19,333 32,875 - -
인스토어(호텔/여행) 524 586 705 - 1,273 1,745 -
혁신사업 4,415 4,192 4,665 - 1,103 15,502 - -
매출총이익 5,069 7,941 9,592 8,600 12,220 15,105 30,852 44,228
YoY 58 180 110 (10) 106 24 104 43
(% of Slaes) 26 35 35 33 36 23 32 35
푸드 딜리버리 1,541 2,860 3,045 - 1,699 5,268 - -
인스토어(호텔/여행) 3,968 4,659 5,476 - 9,579 14,095 - -
혁신사업 (440) 421 1,071 - 941 (4,259) - -
영업비용 6,373 7,088 8,145 - 16,331 26,614 - -
YoY 50 25 2 - 33 63 - -
(% of Slaes) 33 31 30 - 48 41 - -
판매/마케팅비 3,706 4,149 5,615 - 10,909 15,872 - -
YoY 30 7 21 - 31 45 - -
일반관리비 1,075 1,038 1,056 - 2,171 5,832 - -
YoY 61 4 (20) - 26 169 - -
연구개발비 2,036 2,032 2,137 - 3,647 7,072 - -
YoY 47 19 7 - 54 94 - -
기타 영업비용 (444) (132) (663) - (396) (2,161) - -
YoY 30 85 — - (132) (446) - -
영업이익 (1,304) 853 1,447 (261) (3,835) (11,310) 198 5,647
YoY (24) — — - 39 (195) - 2753
순이익 (1,522) 763 1,241 308146 (19,247) (115,635) 1,658 6,794
YoY 93 — — - (75) (501) - 310
자료: Bloomberg, 하나금융투자

37
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 백만CNY) 대차대조표 (단위: 백만CNY)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
매출 12,988 33,928 65,227 95,144 126,856 유동자산 - 21,874 23,635 54,438 73,149
매출총이익 7,047 21,708 50,122 30,852 44,228 현금성자산 - 16,804 9,377 19,409 17,044
영업비용 12,256 16,331 26,614 매출채권 - #N/A N/A 278 266 432
영업이익 (6,240) (3,835) (11,310) 198 5,647 비유동자산 - 21,015 28,082 29,196 47,512
이자 비용 - - 25 투자자산 - 2,512 5,570 5,920 6,242
기타영업손익 4,376 15,091 104,154 유형자산 - 446 511 916 3,979
세전이익 (10,631) (18,934) (115,491) 자산총계 - 42,890 51,717 83,634 120,662
법인세 268 54 2 유동부채 - 10,243 12,476 31,825 31,825
소수주주이익 (5) (71) (16) 비유동부채 - 50,317 64,816 103,618 2,327
특별손실 (5,104) 0 0 부채총계 - 60,560 77,292 124,136 34,152
당기순이익 (5,790) (18,917) (115,477) 1,658 6,794 자본금 - 8,464 8,568 9,339 258,285
성장율(YoY) 이익잉여금 - (26,134) (34,190) (49,898) (171,781)
매출 223.2 161.2 92.3 45.9 33.3 자본총계 - (17,670) (25,575) (40,501) 86,510
영업이익 (25.5) (38.5) 194.9 (101.7) 2,753.2
순이익 (45.0) 226.7 510.5 (101.4) 309.7
수익성(%)
매출총이익률 45.7 36.0 23.2 32.4 34.9
영업이익률 (48.0) (11.3) (17.3) 0.2 4.5
순이익률 (44.6) (55.8) (177.0) 1.7 5.4
자료: Bloomberg, 하나금융투자

투자지표 현금흐름표 (단위: 백만CNY)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
주당지표(CNY) 영업활동 현금흐름 - (4001) (1736) 38 (8643)
조정 EPS - - (3.1) 0.3 1.2 감가/무형상각비 - 181 586 844 5367
BPS - - 15.1 15.6 16.7 비현금자본증감 - 2981 3057 1637 (5749)
SPS - - 23.9 - - 투자활동 - 27 6 4 25
DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부동산개량비용 - 27 6 4 25
투자자산증감 - (356) (353) (738) (2210)
기타투자활동 - 0 0 0 0
주가지표(배) 재무활동 - 18625 4047 25509 30367
PER - - - 327.0 76.4 배당금 - 0 0 0 (4)
PBR - - 2.6 5.8 5.5 단기부채증감 -
EV/EBITDA - - - 115.4 49.5 장기부채증감 - 18506 5591 25964 1248
PSR - - 1.6 5.5 4.2 자본금증감 - 0 (1786) (651) 27820
배당수익률(%) - - 0.0 0.0 0.0 잉여현금흐름 - (4357) (2089) (699) (10853)
재무비율(%)
ROE - - - 0.7 6.0
ROA (12.2) (28.0) (113.0) 0.4 4.0
ROIC (17.3) (7.5) (14.8) - -
부채비율 - - 2.6 - -
유동비율 1.9 2.7 2.3 - -
이자보상배율(배) (111.5) (199.6) (459.8) - -
자료: Bloomberg, 하나금융투자

38
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2019년 12월 11일 I 유럽

딜리버리히어로(DHER.GR)

신흥국 중심 고성장 기대되는 글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼

신흥국 시장침투 가장 높은 글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼
투자선호도 ★★★★★
딜리버리히어로(DHER.GR)는 독일 상장 글로벌 푸드 딜리버
성장성 ★★★ 모멘텀 ★★★ 밸류에이션 ★★☆
리 플랫폼 업체로 전세계 40개 이상 국가에서 26개의 푸드 딜
리버리 전문 브랜드를 운영하고 있다. 특히 동남아시아, 중동,
Key Data 매출구성
남미 등 신흥시장에서 높은 브랜드 인지도를 지니고 있다. 국 국가 독일 신용 기타

내에서는 ‘요기요’, ‘배달통’, ‘푸드플라이’등을 운영하며 약 45%

카드 4%
상장거래소 독일거래소 광고 4%
6%
산업 분류 자유소비재
의 점유율을 차지하고 있다. 2018월 12월 홈 시장이었던 독일 배송
주요 영업 음식배송
20%
사업부를 경쟁사에 매각하고 MENA(중동/북아프리카), 동남아 홈페이지 www.deliveryhero.com 수수
료
시아, 남미, 동유럽을 비롯한 신흥시장 투자를 확대하고 있다. 시가총액(십억EUR) 9.3 66%
시가총액(조원) 12.3
52주최고/최저(EUR) 49.5/26.8
신흥시장 로컬 브랜드 인수전략 유효
주요주주 지분율(%) 주가추이
딜리버리히어로의 성장전략은 각 지역의 로컬 푸드 딜리버리 내스퍼스 22.17 DAX 30 대비 상대지수(좌)
블랙록 10.57 딜리버리 히어로 주가(우)
플랫폼들을 인수하여 해당 브랜드를 훼손시키지 않고 시장 침 (EUR)
블룸버그 목표가(EUR) 53.43 150 60
투율을 높히는 것이다. 2015년 이후 중동/북아프리카 로컬 브 50
최근 종가(EUR) 49.24 125
랜들을 다수 인수하며 신흥시장 점유율을 확대해왔는데 UAE, 주가상승률 1M 6M 12M 100
40
30
바레인, 카타르, 사우디 시장을 선점하므로써 GCC지역시장 고 절대 11.8 29.1 63.4
75 20
상대 12.8 20.3 41.9 18.12 19.4 19.8 19.12
성장 수혜를 온전히 누리고 있다. 2019년 상반기 기준 MENA 주: 1. 2019.12.9 기준 2. 투자선호도는 별 개수에 따라서 1개(약), 3개(중), 5개(강)로 구분.
지역 GMV(총주문가치)는 전년 동기대비 70% 증가(vs 아시아 성장성, 모멘텀, 밸류에이션 별 개수는 1개(부족), 2개(보통), 3개(좋음) 의미.

+65%, 미주 +26%, 유럽 +34%)하며 전체에서 가장 빠른 성 Financial Data

장세를 시현 중이다. 아시아에서는 2016년 ‘푸드판다’ 브랜드 백만 EUR 2017 2018 2019F 2020F
매출액 454 665 1,292 2,042
인수를 통해 태국, 대만, 말레이시아, 싱가폴, 필리핀 등 국가
영업이익 (234) (242) (531) (377)
에서 1위 사업자로 플랫폼을 운영 중이다. 한국시장을 포함한 순이익 (345) (38) (274) (381)
아시아 지역 GMV는 지난 2015년 3억유로에서 2018년 12억 EPS(EUR) (2.1) (1.4) (2.7) (1.9)
EPS(YOY, %) 57.7 (32.5) 93.9 (30.7)
유로까지 연평균 58% 성장했으며 2019년은 최소 18억 유로
ROE(%) (26.3) (2.3) (21.7) (26.5)
이상 달성 가능할 전망이다. PER(배) N/A N/A N/A N/A
PBR(배) 3.5 3.8 5.4 6.3
‘선택과 집중’이 가져올 고성장 배당률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0
자료: Bloomberg, 하나금융투자
선진시장 경쟁심화에 따라 마케팅비용이 증가하자 2016년과
2018년 말 각각 영국과 독일 사업부를 매각하며 신흥시장으로
초점을 옮겼다. 특히 작년 독일 사업부 매각결정 이후 현재까
선진국 기업분석 윤승현
지 주가는 60%이상 상승하며 해당결정이 전사 기업가치 상승 02-3771-8121
에 긍정적이었음을 보였다. 동사의 이러한 ‘선택과 집중’은 당 shyoon92@hanafn.com

분간 신흥국 중심으로 높은 외형성장으로 이어질 전망이다.

3Q19말 기준 전사 GMV의 50%가 이미 BEP를 넘어선 것으
로 추정되며 EBITDA기준 2021년부터 흑자전환이 가능할 것
으로 전망한다.
39
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

신흥국 비중확대 전략 유효

전세계 40+개 국가에서 26개의
푸드 딜리버리 플랫폼을 운영 중
MENA(중동/북아프리카), 동남아지역
을 중심으로 고 성장 지속 기대
딜리버리히어로(DHER.GR)는 독일 상장 글로벌 푸드 딜리버리 플랫폼 업체로 전세계 40개
이상 국가에서 26개의 푸드 딜리버리 전문 브랜드를 운영하고 있다. 특히 동남아시아, 중동,
남미 등 신흥시장에서 높은 브랜드 인지도를 지니고 있다. 국내에서는 ‘요기요’, ‘배달통’, ‘푸
드플라이’등을 운영하며 약 50%의 점유율을 차지하고 있다. 2018월 12월 홈 시장이었던 독
일 사업부를 경쟁사 테이크어웨이닷컴에 매각하고 MENA(중동/북아프리카), 동남아시아,
남미, 동유럽을 비롯한 신흥시장 투자를 확대하고 있다.

지역별 가장 높은 성장세를 이어가고 있는 곳은 MENA(중동/북아프리카)지역으로 ‘탈라밧

(UAE, 바레인, 카타르)’, ‘헝거스테이션(사우디아라비아, 바레인)’, ‘캐리지(UAE, 바레인, 카
타르)’, ‘Otlob(바레인, 이집트)’, ‘푸드판다(바레인)’등 다양한 브랜드를 보유하며 시장 선점에
성공했다는 판단이다. 높은 주문수 증가로 유럽 등 선진시장에 비해 상대적으로 낮은 평균
주문가치(AOV)에도 불구하고(2018년 기준 MENA지역 AOV 11.0유로, 유럽 14.9유로, 아
시아 14.7유로 등) 지난 2년간 전사 GMV에서 차지하는 비중은 지속적으로 증가해왔다.

그림 1. 딜리버리히어로 지역 별 GMV 비중 변화: MENA/아시아 확대, 유럽/미주 축소

1H17 1H19
미주
미주
8%
12%
유럽
15%
중동/
유럽 북아프리카
18% 43% 중동/
북아프리카
49%

아시아
28%
아시아
27%

자료: Delivery Hero, 하나금융투자

그림 2. 딜리버리히어로 비즈니스 유형 별 매출 비중 그림 3. 딜리버리히어로 마케팅비용 구성

결제 기타
상단노출 4% 4% 기타
6% 19%

브랜드
상각비 신규고객
배송비
5% 유치
20%
47%

수수료
66%
레스토랑
유치
29%

자료: Delivery Hero, 하나금융투자 주: 2018년 기준

자료: Delivery Hero, 하나금융투자

40
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

‘선택과집중’이 가져올 고성장

2016년과 2018년 각각 ① 딜리버리히어로는 2013년 1월 영국기반 푸드 딜리버리 업체 ‘헝그리하우스’를 인수하며

영국과 독일 비즈니스를 매각하고 영국 푸드 딜리버리 시장에 진출했다. ‘헝그리하우스’는 2006년 설립된 영국기반 온라인 배
신흥시장에 집중하는 것을 선택
달업체로 영국시장에서도 동일하게 로컬 브랜드 인수를 통한 현지화 전략을 적용했다. 다만
기존에 현지시장 점유율의 70% 이상을 차지하고 있던 저스트잇(JE.LN)과의 경쟁으로 신규
레스토랑 및 고객 유치를 위한 마케팅비용 부담이 심화되자 2016년 12월 영국 시장 진출 4
년만에 ‘헝그리하우스’를 저스트잇에게 2.5억유로에 매각하고 영국 비즈니스를 접게 된다.

② 딜리버리히어로의 본사가 있는 독일은 동사가 2012년 현지 브랜드 ‘Lieferheld’를 인수

하며 초기시장 선점에 성공한 ‘홈 그라운드’ 시장이었다. 2014년 네덜란드 기반 푸드 딜리버
리 업체 테이크어웨이닷컴이 배달 브랜드 ‘라이에페란도’를 인수하며 독일시장에 진출하자
점유율 확보를 위해 2014년 8월에는 독일시장 경쟁업체였던 ‘Pizza.de’를 인수했으며 2015
년에는 ‘Foodora’를 인수하는 행보를 보였다. 2017년 11월 기준 딜리버리히어로와 테이크어
웨이닷컴의 독일시장 점유율은 각각 40% 수준으로 (나머지 20%는 딜리버루 등) 시장성숙
및 경쟁심화에 따라 성장동력저하 및 비용지출증가가 지속되었다. 이후 타겟시장을 고성장
이 기대되는 신흥시장으로 바꾸면서 2018년 12월 독일시장 최대 경쟁사인 테이크어웨이닷
컴에게 ‘Lieferheld’, ‘Pizza.de’, foodora’를 모두 매각하였고 독일 비즈니스를 종료했다.

그림 4. 딜리버리히어로 분기별 배달주문수 추이 그림 5. 딜리버리히어로 분기별 GMV 추이

(백만건) (YoY, %) (십억EUR) GMV YoY(우) (YoY, %)

배달주문수 YoY(우)
200 181 100 2.5 80
180 90
2.0 70
160 144 2.0 1.7
80
140 125 1.5 60
120 108 70 1.5 1.3
95
100 86 60 1.0 1.1 50
80
80
74
1.0 0.9 1.0
58 63 50 0.8
53 0.7 0.7 40
60
40
40 0.5
30 30
20
0 20 0.0 20
1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19
자료: Delivery Hero, 하나금융투자 주: GMV = 추정배달주문수(Number of Total Orders) x 평균배달가치(AOV)
자료: Delivery Hero, 하나금융투자

그림 6. 지역별 매출 추이: 성장성에 비해 비용지출이 높았던 독일 그림 7. 딜리버리히어로 지역별 매출비중 추이 (‘18년 12월 독일 매각)

(백만EUR) 독일 독일제외 유럽 아시아 MENA 중동/ 북아프리카 아시아

200 (%)
독일 제외 유럽 독일
70
180 2 0 1 8년 매출 성장률 미주
160 - 독일 +17% 60
140 - 독일 제외 유럽 29.5%
- 아시아 51.2% 50
120 - MENA 106.4%
40
100
80 30
60 20
40
10
20
0 0
1H17 2H17 1H18 2H18 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
자료: Delivery Hero, 하나금융투자 자료: Delivery Hero, 하나금융투자

41
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

‘선진/경쟁시장 Out + 신흥시장 In’ 전략을 통해 높은 제휴 레스토랑 수 증가율과 총 주문

증가율을 시현 중이다. 2019년 상반기 말 기준 딜리버리히어로의 글로벌 전체 제휴 레스토
랑 수는 약 31만개로 우버이츠 32만개와 유사한 수준이다.

2015년 이후 중동/북아프리카 로컬 브랜들을 다수 인수하며 신흥시장 점유율을 확대해왔는

데 UAE, 바레인, 카타르, 사우디 시장을 선점하므로써 GCC지역시장 고성장 수혜를 온전히
누리고 있다. 2019년 상반기 기준 MENA지역 GMV(총주문가치)는 전년 동기대비 70% 증
가(vs 아시아 +65%, 미주 +26%, 유럽 +34%)하며 전체에서 가장 빠른 성장세를 시현 중
이다. 아시아 또한 2016년 ‘푸드판다’ 브랜드 인수를 통해 태국, 대만, 말레이시아, 싱가폴,
필리핀 등 국가에서 1위 사업자로 플랫폼을 운영 중이다. 한국시장을 포함한 아시아 지역
GMV는 지난 2015년 3억유로에서 2018년 12억유로까지 연평균 58% 성장했으며 2019년
은 18억 유로 이상 달성 가능할 전망이다.

표 1. 딜리버리히어로 M&A 이력 (단위: 백만EUR)

M&A 공시일 인수 기업명 피 인수대상 혹은 비즈니스 매도단명 거래규모 거래유형

2019년 3월 4일 딜리버리 히어로 Zomato UAE business Zomato Media 172 Cash
2018년 12월 21일 테이크어웨이 닷컴 Lieferheld, Pizza.de and foodora businesses in Germany 딜리버리 히어로 1,070 Cash and Stock
2018년 8월 22일 딜리버리 히어로 Cloud Treats Romania SA Cloud Treats Inc N/A Undisclosed
2018년 6월 22일 테이크어웨이 닷컴 Foodarena brand 딜리버리 히어로 N/A Cash
2018년 6월 22일 딜리버리 히어로 Euro Hungary Trade and Service Ltd Euro Hungary N/A Undisclosed
2017년 9월 14일 딜리버리 히어로 Fly & Co Inc 다수의 매도단 11 Cash
2017년 5월 29일 딜리버리 히어로 Carriage Logistics General Trading Co Carriage N/A Undisclosed
2016년 12월 15일 저스트잇 Hungryhouse Holdings Ltd 딜리버리 히어로 249 Cash
2016년 12월 10일 딜리버리 히어로 Emerging Markets Online Food Delivery Holding Sarl 로켓 인터넷 N/A Stock
2016년 12월 10일 딜리버리 히어로 Foodpanda GmbH Foodpanda N/A Cash
2015년 5월 5일 딜리버리 히어로 Yemek Sepeti Elektronik Iletisim Tanitim Pazarlama 다수의 매도단 589 Cash and Stock
2014년 10월 13일 딜리버리 히어로 Subdelivery Subdelivery N/A Cash
2014년 8월 14일 딜리버리 히어로 pizza.de GmbH Pizza.de N/A Undisclosed
2014년 7월 21일 딜리버리 히어로 ClickDelivery SAS 다수의 매도단 N/A Cash
2014년 6월 26일 딜리버리 히어로 PedidosJa PedidosJa 16 Cash
2014년 1월 8일 딜리버리 히어로 Damejidlo.cz sro Enern Czech sro N/A Cash
2013년 1월 1일 딜리버리 히어로 Hungryhouse Holdings Ltd Hungryhouse N/A Undisclosed
2012년 2월 28일 딜리버리 히어로 Lieferheld GmbH Lieferheld N/A Undisclosed
주: 음영표시는 딜리버리히어로가 선진국 시장에서 ‘비즈니스 아웃’ 한 사례
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 8. 딜리버리히어로 레스토랑 수 및 주문 수 추이 (네트워크 효과) 그림 9. 딜리버리히어로 MENA지역 분기별 배달주문수 추이

(백만건) 딜리버리히어로 MENA 배달주문수 (%)

(천 개) 제휴 레스토랑 수 총 주문 수(우)
(백만건)
160 YoY(우) 90
350 300 135
140 80
300 250
120 70
105
250 60
200 100
85
200 50
80 69
150 40
150 54
60
100 38 30
100 40 32
20
50 50
20 10
0 0 0 0
1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
자료: Delivery hero, 하나금융투자 자료: Delivery hero, 하나금융투자
42
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 2. 딜리버리히어로 분기실적 핵심표 (단위: 백만건, 백만EUR, %)

1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2017 2018 2019E 2020E

총 주문 수 (백만 건) 126.0 150.8 183.4 218.4 268.8 276.8 401.8
MENA 53.9 69.2 85.4 105.2 135.2 123.1 190.6
유럽(1H19부터 독일제외) 34.1 37.0 45.2 47.4 39.9 71.1 92.6
아시아 24.2 30.9 36.3 46.3 70.6 55.1 82.6
미주 12.4 15.1 16.5 19.5 23.1 27.5 36.0
GMV 1,680.4 2,063.5 2,316.1 2,780.9 3,191.6 3,743.9 5,097.0
MENA 601.7 768.2 919.7 1,180.2 1,558.5 1,369.9 2,099.9
유럽(1H19부터 독일제외) 519.4 641.1 650.5 726.6 480.6 1,160.5 1,377.1
아시아 385.4 458.6 541.7 672.0 895.3 844.0 1,213.7
미주 173.9 195.6 204.2 202.1 257.2 369.5 406.3
추정 수수료율 14.7% 10.1% 12.7% 11.7% 16.0% 12.1% 13.0%
매출액 246.2 207.5 293.3 325.1 510.9 453.7 665.1 1,245.9 2,042.3
MENA 62.3 91.0 123.3 193.1 308.2 153.3 316.4 660.3 1,184.6
유럽(1H19부터 독일제외) 86.2 93.0 105.0 116.3 78.2 179.2 221.3 168.2 224.7
아시아 58.6 68.7 87.8 104.7 149.7 127.3 192.5 323.9 510.6
미주 21.5 25.9 29.6 32.5 45.7 47.4 62.1 93.4 122.5
YoY(%) 88.9% 30.0% 19.1% 56.7% 74.2% 56.5% 46.6% 87.3% 63.9%
MENA 90.5% 112.6% 97.9% 112.2% 150.0% 103.0% 106.4% 108.7% 79.4%
유럽(1H19부터 독일제외) 27.5% 27.4% 21.8% 25.1% -25.5% 27.5% 23.5% -24.0% 33.6%
아시아 177.7% 143.6% 49.8% 52.4% 70.5% 158.2% 51.2% 68.3% 57.6%
미주 117.2% 73.8% 37.7% 25.5% 54.4% 91.1% 31.0% 50.5% 31.1%
매출원가 82 91 125 177 343 174 318 772 1,123
YoY 117.4% 132.1% 51.6% 94.4% 174.3% 124.9% 83.2% 0.0% 0.0%
(% 원가율) 33.5% 44.0% 42.6% 54.5% 67.1% 38.3% 47.8% 62.0% 55.0%
매출총이익 164 116 168 148 168 280 347 473 919
YoY 77.3% -3.3% 2.8% 27.1% -0.1% 31.7% 23.9% 36.4% 94.1%
(% GPM) 66.5% 56.0% 57.4% 45.5% 32.9% 61.7% 52.2% 38.6% 38.6%
영업비용 298 216 272 333 408 539 599 1,005 1,296
YoY 63.0% 13.8% -8.8% 54.5% 49.9% 43.8% 11.1% 67.8% 29.0%
(% of Sales) 121.2% 103.9% 92.8% 102.5% 79.9% 118.8% 90.0% 80.6% 63.4%
영업이익 (135) (99) (104) (128) (240) (234) (242) (531) (377)
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 10. 전사 GMV중 각 시장단계(초기투자→BEP→이익발생) 비중 그림 11. 향후 매출액 및 EBITDA이익률 전망

(백만EUR) 매출액 EBITDA

(%)
6,000 EBITDA마진율(우) 20
초기투자
25% 5,000 10

4,000 0

3,000 (10)
이익발생
50% 2,000 (20)

1,000 (30)

0 (40)
BEP근접
25% (1,000) (50)
16 17 18 19E 20E 21E 22E 23E 24E

주: 3Q19말 기준 자료: Bloomberg, 하나금융투자

주2: 이익발생 시장 중 일부 Top-Tier시장은 EBITDA Margin 50%이상으로 파악
자료: Delivery Hero, 하나금융투자

43
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 3. 딜리버리히어로 푸드 딜리버리 글로벌 브랜드 요약 (A~Z순, 총 26개)

설립연도 서비스 국가 지역 시장 인지도 및 특징 (앱스토어 순위는 방문/다운로드 기준)

Appetito24 2015 파나마 애플 앱스토어 파나마 1위 (2위 맥도날드, 3위 우버이츠)

Baedaltong 2010 한국 한국 푸드 딜리버리 점유율 3위

Carriage 2016 바레인, 쿠웨이트, 카타르, 사우디, UAE 애플 앱스토어 카타르/바레인 2위, 쿠웨이트 3위, UAE 7위

ClickDelivery 2001 그리스 그리스 내 약 3,000개 매장 제휴

DmeJdlo.cz 2012 체코 체코 점유율 1위 배달 플랫폼, 약 2,000개 매장 제휴

Deliveras 2014 그리스 그리스 내 약 6,500개 매장 제휴

Domicilios 2009 콜롬비아 콜롬비아 앱스토어 식음료 2위 (1위 Rappi, 3위 JE의 iFood)

Donesi.com 2006 몬테네그로, 세르비아, 보스니아 도심지역 중심, 제휴 레스토랑 약 1,000개

efood.gr 2012 사이프러스, 그리스 애플/구글 앱스토어 그리스 1위 (2위 Wolt, 3위 맥도날드)

Foodfly 2011 한국 한국 ‘맛집 배달’ 컨셉 배달 어플, 2018년 매출액 83억원

foodonclick 2001 UAE, 오만 약 1,000개의 제휴 레스토랑 보유, 두바이 등 대도시 중심

Foodora 2011 캐나다, 오스트리아, 핀란드, 노르웨이, 스웨덴 애플/구글 앱스토어 노르웨이 6위, 핀란드 9위, 캐나다 순위 밖

인도, 싱가폴, 대만, 태국, 필리핀, 방글라데시, 홍콩,

Foodpanda 2012 싱가폴, 대만 등 동남아 및 동유럽 일부 국가 1위
말레이시아, 브루나이, 파키스탄, 루마니아, 불가리아

hipMenu 2013 루마니아 루마니아 앱스토어 순위권 밖, 루마니아 시장은 푸드판다가 1위

Hungerstation 2012 사우디 애플 앱스토어 사우디 1위, 구글 앱스토어 2위

Mjam 2008 오스트리아 구글 앱스토어 오스트리아 5위 (1위 맥도날드, 3위 테이크어웨이)

NetPincr.hu 1999 헝가리 애플 앱스토어 헝가리 2위 (1위 맥도날드, 3위 버거킹)

Onlinepizza 2008 스웨덴 구글 앱스토어 스웨덴 2위 (1위 맥도날드, 3위 버거킹)

Otlob 1999 이집트 이집트 최대 E-commerce 플랫폼, 25개 도시 2,000개 매장

Pauza.hr 2008 크로아티아 애플 앱스토어 크로아티아 3위 (1위 Wolt, 2위 맥도날드)

아르헨티나, 볼리비아, 칠레, 콜롬비아, 파나마, 파라과이,

PedidosYa 2009 남미 최대 음식 배달 플랫폼, 1만개 이상 매장 제휴
우루과이, 도미니카 공화국

Pizza-online.fi 2007 핀란드 핀란드 2위 음식 배달 플랫폼(1위 Wolt)

Pizza.hu 1999 헝가리 제휴 레스토랑 1,200여개

Talabat 2004 바레인, 요르단, 쿠웨이트, 오만, 카타르, 사우디, UAE 애플 앱스토어 카타르/바레인 1위, 쿠웨이트/UAE 2위

Yemeksepeti 2001 터키 터키 앱스토어 식음료 1위

한국 푸드 딜리버리 시장점유율 2위, 2019년 11월 말 1위 업체

Yogiyo 2015 한국
배달의민족과 배달 정보 연동 MOU 체결
주: 음영표시는 딜리버리히어로 주요 브랜드
자료: Delivery hero, 하나금융투자 정리

44
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 백만EUR) 대차대조표 (단위: 백만EUR)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
매출 290 454 665 1,292 2,042 유동자산 48 193 308 765 876
매출총이익 213 280 347 435 695 현금성자산 33 160 229 627 364
영업비용 375 539 599 매출채권 11 13 29 37 21
영업이익 (160) (234) (242) (531) (377) 비유동자산 470 1,196 1,324 1,284 1,129
이자 비용 34 22 3 투자자산 1 5 7 31 50
기타영업손익 17 42 (1) 유형자산 3 8 16 23 39
세전이익 (202) (325) (259) 자산총계 518 1,389 1,632 2,048 2,005
법인세 (11) 8 18 유동부채 64 181 237 327 327
소수주주이익 (8) (3) (4) 비유동부채 185 443 503 105 63
특별손실 4 16 (235) 부채총계 249 624 740 327 390
당기순이익 (187) (345) (38) (274) (381) 자본금 0 0 1 183 186
성장율(YoY) 이익잉여금 269 772 901 1,537 1,431
매출 74.5 56.5 46.6 94.2 58.1 자본총계 269 765 892 1,721 1,615
영업이익 (19.6) 46.3 3.4 119.8 (29.1)
순이익 (23.4) 84.2 (88.9) 617.3 39.2
수익성(%)
매출총이익률 73.4 61.7 52.2 33.7 34.0
영업이익률 (55.1) (51.5) (36.3) (41.1) (18.4)
순이익률 (64.6) (76.1) (5.7) (21.2) (18.7)
자료: Bloomberg, 하나금융투자

투자지표 현금흐름표 (단위: 백만EUR)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
주당지표(EUR) 영업활동 현금흐름 (61) (146) (104) (346) (160)
EPS (1.3) (2.1) (1.4) (2.7) (1.9) 감가/무형상각비 11 44 53 7 58
BPS 7.6 9.4 8.6 9.2 7.8 비현금자본증감 (3) 14 55 57 66
SPS 2.5 2.9 3.6 12.9 10.1 투자활동 (303) (259) 111 (119) (42)
DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산처분 0 0 1 1 1
유형자산취득 (2) (5) (9) (17) (30)
투자자산증감 (1) (10) N/A N/A N/A
주가지표(배) 재무활동 388 532 64 750 1
PER N/A N/A N/A N/A N/A 배당금 0 0 0 0 0
PBR N/A 3.5 3.8 5.4 6.3 단기부채증감 N/A N/A N/A N/A N/A
EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A N/A 장기부채증감 84 76 67 (368) (1)
PSR N/A 11.5 9.1 7.2 4.6 자본금증감 303 458 0 1,128 12
배당수익률(%) N/A N/A 0.0 0.0 0.0 잉여현금흐름 (63) (151) (114) (362) (190)
재무비율(%)
ROE (22.4) (26.3) (2.3) (21.7) (26.5)
ROA (12.4) (18.8) (1.9) (23.1) (15.4)
ROIC (15.7) (15.8) (13.8) - -
부채비율 13.6 0.2 0.1 - -
유동비율 1.3 3.4 2.7 - -
이자보상배율(배) (4.7) (10.8) (89.5) - -
자료: Bloomberg, 하나금융투자

45
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

2019년 12월 11일 I 유럽

저스트잇(JE.LN)

안정적인 성장이 기대되는 푸드 딜리버리 업체

선진시장 중심 최대 푸드 딜리버리 플랫폼 업체
투자선호도 ★★★★☆
저스트잇(JE.LN)은 영국을 포함한 서유럽과 캐나다, 오세아니
성장성 ★★☆ 모멘텀 ★★☆ 밸류에이션 ★★☆
아 등 선진시장에서 높은 점유율을 시현중인 푸드 딜리버리 플
랫폼 기업이다. 특히 글로벌 3위 푸드 딜리버리 시장인 영국에
Key Data 매출구성
서 70% 이상의 시장점유율을 유지 중이다. 성장잠재력이 높지 국가 영국 기타
결제
4%
만 브랜드/경쟁력 구축을 위한 초기비용지출이 상대적으로 높 상장거래소 런던거래소 9%

산업 분류 자유소비재
은 신흥시장보다는 시장규모가 크고 동사의 네트워크효과가 경
주요 영업 음식배송
쟁력으로 작용하고 있는 선진시장을 주요 타겟으로 삼고있다. 홈페이지 www.just-eat.co.uk
수수
지역별 매출비중은 2019년 상반기 기준 영국 44%, 캐나다 시가총액(십억GBP) 5.3 료
시가총액(조원) 8.3 87%
29%, 기타유럽 21%, 호주/뉴질랜드 6%이다.
52주최고/최저(GBP) 833/537
주요주주 지분율(%) 주가추이
수익성 높은 선진시장에서 사업확장 지속할 전망
STM FIDECS TRUST 13.39 FTSE100 대비 상대지수(좌)

2016년 경쟁업체였던 딜리버리히어로의 영국 브랜드 ‘헝그리 캐피탈 그룹 8.83 저스트잇 주가(우)

(GBP)
블룸버그 목표가(GBP) 835 150 1,000
하우스’를 인수하면서 사실상 영국에서 독점적인 지위를 확보
최근 종가(GBP) 777 125 800
했다. 최근에는 ‘우버이츠’와 ‘딜리버루’의 영국시장 진입으로 주가상승률 1M 6M 12M 100 600
점유율 경쟁이 진행중이나 1H19 기준 ① 상대적으로 성숙한 절대 5.3 31.8 40.9
75 400
상대 6.9 33.0 34.1 18.12 19.4 19.8 19.12
시장인 영국에서 여전히 두자리 수 매출성장을 시현 중이며
주: 1. 2019.12.9 기준 2. 투자선호도는 별 개수에 따라서 1개(약), 3개(중), 5개(강)로 구분.
(영국 푸드 딜리버리 플랫폼 침투율은 22% 수준) ② AOV(평 성장성, 모멘텀, 밸류에이션 별 개수는 1개(부족), 2개(보통), 3개(좋음) 의미.

균 주문 가치)또한 전년대비 4% 증가세를 보이는 등 안정적인

Financial Data
실적성장을 이어가고 있다. 특히 장기간 구축해온 브랜드 이미 백만 GBP 2017 2018 2019F 2020F

지와 네트워크 효과로 비용측면에서 경쟁사대비 우위에 있으며 매출액 546 780 1,034 1,272
영업이익 (72) 108 109 170
(매출액 대비 마케팅비 비중 2015년 26%→2017년 20%→
순이익 (103) 83 15 62
1H19 18%로 하락 중) 장기적으로 시장경쟁을 버틸 수 있는 EPS(GBP) 0.1 0.1 0.1 0.2
체력이 높다는 판단이다. 총 주문 중 모바일 App 비중 또한 EPS(YOY, %) 27.7 7.8 (34.4) 78.0
ROE(%) (13.4) 11.0 7.0 13.4
1H17 46% → 1H18 54% → 1H19 62%로 빠르게 증가 중인
PER(배) N/A 48.5 85.4 48.0
데 PC보다 상대적으로 유동적인 모바일 활용도의 증가는 결국 PBR(배) 7.4 5.1 6.3 5.4
플랫폼 경쟁력의 증가로 이어질 것이라는 판단이다. 배당률(%) 0.0 0.0 0.0 0.2
자료: Bloomberg, 하나금융투자
테이크어웨이닷컴과의 합병은 경쟁력 및 수익성에서 긍정적
최근 주가는 M&A이슈에 따라 변동하는 흐름을 보였다. 테이
선진국 기업분석 윤승현
크어웨이닷컴과의 합병이 성사될 경우 GMV기준 글로벌 2위
02-3771-8121
푸드 딜리버리 플랫폼이 탄생하게 된다. 특히 양사 서비스 지 shyoon92@hanafn.com

역이 보완적 성격이 강한만큼(JE 영국, TKWY 네덜란드) 전반

적인 커버확대가 나타날 전망이다. 2019년 상반기 기준 양사
는 각각 영국(EBITDA마진 49%)과 네덜란드(%EBITDA마진
54%)에서 유의미한 수익성을 시현 중이다.
46
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

선진시장 중심으로 수익성 확대 중

향후에는 영국과 캐나다를 중심으로 저스트잇(JE.LN)은 영국을 포함한 서유럽과 캐나다, 오세아니아 등 선진시장에서 높은 점유
수익성 개선 지속될 전망 율을 시현중인 영국기반 푸드 딜리버리 업체이다. 특히 시장규모 기준 글로벌 3위 푸드 딜
리버리 시장인 영국에서 70% 이상의 시장점유율을 유지 중이다. 2016년 경쟁업체였던 딜리
버리히어로의 영국 브랜드 ‘헝그리하우스’를 인수하면서 사실상 영국에서 독점적인 지위를
테이크어웨이닷컴과 합병 성사 시
네덜란드 시장에서도 이익창출 기대 확보했다. 지역별 매출비중은 2019년 상반기 기준 영국 44%, 캐나다 29%, 기타유럽 21%,
호주/뉴질랜드 6%이다.

전사 매출액의 87%가 제휴(Partner) 레스토랑으로부터 받는 주문수수료이며 약 9%는 결제

해당 합병건은 현재 ‘Naspers’
자회사 ‘Prosus’가 상대적으로 높은 서비스 수수료 및 기타 광고 수수료이다. 따라서 전체 매출의 96%가 총 주문가치(GMV)와
인수가액을 제시하며 연기 중 연동되는 매출인 셈이다. 나머지는 특정 레스토랑 상단 노출시 받는 ‘Top-Placement’매출
과 기타 서비스매출등이 포함된다.

현재 서비스 지역중 유의미한 이익이 발생하는 곳은 영국뿐이나(1H19기준 영국 uEBITDA

마진율 35.2%, vs 캐나다 0.7%, 호주&뉴질랜드 적자, 기타유럽 2.9%) 추후 테이크어웨이
닷컴과 합병 시 선진시장인 네덜란드에서도 이익창출이 가능하다. 캐나다(Skip the Dishes)
또한 2019년 상반기 흑자전환을 달성한 만큼 추후 수익성개선에 기여할 것이 기대된다.

그림 1. 비즈니스 유형 별 매출액 비중 그림 2. 지역별 매출액 비중

기타 호주/
결제 4% 뉴질랜드
9% 6%

기타유럽
21%
영국
44%

수수료 캐나다
87% 29%
자료: Just Eat, 하나금융투자 자료: Just Eat, 하나금융투자

그림 3. 저스트잇 제휴레스토랑 수 및 주문 수 추이 (네트워크 효과) 그림 4. 저스트잇 총 주문량 및 어플리케이션 주문량 추이

(천개) 제휴 레스토랑 수 총 주문 수(우) (백만건) 전체 주문량 App을 통한 주문량

120 250 (백만건) App 주문 비중(우) (%)
140 65
100 2011~2018년 CAGR
- 레스토랑수: +29.7% 200 120
60
- 주문수: +48.6% 100
80
150
80 55
60
100 60 50
40
40
50 45
20 20

0 0 0 40
11 12 13 14 15 16 17 18 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
자료: Just Eat, 하나금융투자 자료: Just Eat, 하나금융투자

47
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

표 1. 저스트잇 주요 지표 요약 (단위: 백만GBP, 백만건, 백만명, %)

1H18 2H18 1H19 2017 2018

GMV (백만 GBP) 1,982.6 2,225.0 2,409.6 3,229.1 4,213.9
매출액 358.4 421.1 464.5 546.3 779.5
(% Take Rate) 18.1% 18.9% 19.3% 16.9% 18.5%
총 주문 수 (백만 건) 104.4 116.8 127.9 172.4 221.2
영국 (Just Eat) 59.3 63.5 64.8 105.0 122.8
캐나다 (Skip the Dishes) 12.7 18.0 23.3 11.6 30.7
호주&뉴질랜드 (Menulog) 6.5 6.5 6.4 15.2 13.0
유럽/멕시코 25.9 28.8 33.4 40.6 54.7
활성 사용자 수 (백만 명) 24.0 26.3 28.6 21.5 26.3
영국 (Just Eat) 11.3 12.2 12.7 10.5 12.2
캐나다 (Skip the Dishes) 3.0 3.5 4.4 2.0 3.5
호주&뉴질랜드 (Menulog) 2.9 2.6 2.6 3.0 2.6
유럽/멕시코 6.8 8.0 8.9 6.0 8.0
자료: Just Eat, 하나금융투자

표 2. 저스트잇 분기실적 핵심표 (단위: 백만GBP, %)

1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2017 2018 2019E 2020E

매출액 246.6 299.7 358.4 421.1 464.5 546.3 779.5 1,034.4 1,272.4
주문매출 227.9 276.1 333.9 395.4 441.7 504.0 729.3 972.4 1,198.6
레스토랑 수수료 205.7 252.7 308.2 372.1 429.2 458.4 680.3 943.2 1,162.7
결제/광고 수수료 28.6 31.5 40.0 41.8 42.7 60.1 81.8 89.2 106.0
(할인매출차감) (6.4) (8.1) (14.3) (18.5) (30.2) (14.5) (32.8) (60.0) (70.0)
기타매출 18.7 23.6 24.5 25.7 22.8 42.3 50.2 62.1 73.8
상단노출매출 13.8 17.8 20.4 21.9 21.4 31.6 42.3 56.7 70.8
YoY(%) 43.7% 46.8% 45.3% 40.5% 29.6% 45.4% 42.7% 32.7% 23.0%
주문매출 45.3% 45.9% 46.5% 43.2% 32.3% 45.7% 44.7% 33.3% 23.3%
레스토랑 수수료 49.3% 51.0% 49.8% 47.2% 39.3% 50.2% 48.4% 38.6% 23.3%
결제/광고 수수료 25.4% 22.6% 39.9% 32.7% 6.8% 23.9% 36.1% 9.0% 18.8%
기타매출 26.4% 58.4% 31.0% 8.9% -6.9% 42.4% 18.7% 23.6% 18.9%
상단노출매출 56.8% 63.3% 47.8% 23.0% 4.9% 60.4% 33.9% 34.1% 24.8%
매출원가 36.8 59.2 93.1 123.8 175.4 96.0 216.9 344.8 444.1
YoY 134.4% 203.6% 153.0% 109.1% 88.4% 172.7% 125.9% 59.0% 28.8%
(% 원가율) 14.9% 19.8% 26.0% 29.4% 37.8% 17.6% 27.8% 33.3% 34.9%
매출총이익 209.8 240.5 265.3 297.3 289.1 450.3 562.6 689.6 828.4
YoY 34.6% 30.3% 26.5% 23.6% 9.0% 32.2% 24.9% 22.6% 20.1%
GPM(%) 85.1% 80.2% 74.0% 70.6% 62.2% 82.4% 72.2% 66.7% 65.1%
영업비용 159.7 363.0 219.6 235.9 265.4 522.7 455.0 581.0 658.2
YoY 31.4% 148.3% 37.5% -35.0% 20.9% 95.3% -13.0% 27.7% 13.3%
(% of Sales) 64.8% 121.1% 61.3% 56.0% 57.1% 95.7% 58.4% 56.2% 51.7%
판매/마케팅비 54.0 56.7 68.8 76.7 83.8 110.7 146.3 186.2 0.0
일반관리비 98.3 313.2 150.8 170.2 181.6 411.5 306.0 394.8 0.0
uEBITDA 72.7 90.5 82.0 94.4 62.1 163.2 176.9 182.4 225.9
(% uEBITDA Margin) 29.5% 30.2% 22.9% 22.4% 13.4% 29.9% 22.7% 17.6% 17.8%
주: uEBITDA(Underlying EBITDA)=영업이익+(주식보상비+무형자산인수비용+인수합병거래비용+환차손+유무형상각비)
주2: 2019년 상반기 수익성 하락은 브라질 JV 브랜드 ‘iFood’ 투자확대에 따른 원가율 상승에 기인 (1H19 원가+마케팅 합산 73.2 백만GBP 투자 파악)
자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 5. 저스트잇 연간 매출액 및 마케팅지출 비중 추이 그림 6. 저스트잇 전사 반기별 추정 수수료율 추이

연간 매출액 (%) 전사 추정 수수료율
(백만GBP) % 매출액 대비 마케팅지출(우) (%) 20 19.3
1,200 28 18.9
25.8
19
1,000 24.2 26 18.1

24 18 17.4
800
20.3 22 17 16.4
600
18.8 20
18.0
400 16
18
200 15
16

0 14 14
15 16 17 18 19F 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19
주: 19F 마케팅지출 비중은 1H19 기준, 매출액은 블룸버그 추정치 주: ‘추정 수수료율’=매출액÷GMV'
자료: Bloomberg, Just Eat, 하나금융투자 자료: Just Eat, 하나금융투자

48
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 백만GBP) 대차대조표 (단위: 백만GBP)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
매출 376 546 780 1,034 1,272 유동자산 177 205 159 293 216
매출총이익 341 450 563 690 828 현금성자산 164 193 131 265 186
영업비용 268 523 455 매출채권 2 1 2 2 4
영업이익 73 (72) 108 109 170 비유동자산 87 562 889 722 1,018
이자 비용 1 2 3 투자자산 0 0 4 4 1
기타영업손익 (19) 2 6 유형자산 7 9 12 19 26
세전이익 91 (76) 102 자산총계 264 766 1,048 1,015 1,234
법인세 20 28 22 유동부채 66 109 152 284 284
소수주주이익 (0) (1) (3) 비유동부채 14 31 71 40 148
특별손실 0 0 0 부채총계 80 140 223 288 432
당기순이익 72 (103) 83 15 62 자본금 126 562 569 570 570
성장율(YoY) 이익잉여금 57 63 249 149 221
매출 51.7 45.4 42.7 32.7 23.0 자본총계 184 626 826 727 802
영업이익 93.6 TR TB 1.0 56.6
순이익 210.4 TR TB (82.1) 321.8
수익성(%)
매출총이익률 90.6 82.4 72.2 66.7 65.1
영업이익률 19.4 (13.3) 13.8 10.5 13.4
순이익률 19.1 (18.8) 10.6 1.4 4.9
자료: Bloomberg, 하나금융투자

투자지표 현금흐름표 (단위: 백만GBP)

2016 2017 2018 2019F 2020F 2014 2015 2016 2017 2018
주당지표(GBP) 영업활동 현금흐름 39 75 98 167 158
EPS 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 감가/무형상각비 6 15 24 38 49
BPS 1.2 1.1 1.2 1.2 1.4 비현금자본증감 12 28 4 37 29
SPS 0.6 0.8 1.1 6.4 3.3 투자활동 (20) (466) (168) (36) (349)
DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산처분 0 0 0 0 0
유형자산취득 (5) (6) (10) (15) (20)
투자자산증감 0 (4) (4) 0 0
주가지표(배) 재무활동 84 420 8 4 112
PER 54.5 N/A 48.5 85.4 48.0 배당금 (18) 0 0 0 0
PBR 4.8 7.4 5.1 6.3 5.4 단기부채증감 N/A N/A N/A N/A N/A
EV/EBITDA 39.5 N/A 25.0 29.8 24.3 장기부채증감 N/A N/A N/A N/A N/A
PSR 10.4 9.7 5.1 5.1 4.2 자본금증감 97 437 2 3 1
배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 잉여현금흐름 33 69 88 153 137
재무비율(%)
ROE 9.9 (13.4) 11.0 7.0 13.4
ROA 7.9 (10.0) 7.4 2.7 5.9
ROIC 9.8 (8.9) 12.5 - -
부채비율 0.1 0.1 12.8 - -
유동비율 1.0 1.2 0.8 - -
이자보상배율(배) 121.3 (32.9) 34.7 - -
자료: Bloomberg, 하나금융투자

49
 2019년 12월 11일 I 하나 글로벌 리서치

Compliance Notice

 본 자료를 작성한 애널리스트(문다솜, 윤승현)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다
 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
 당사는 2019년 12월 11일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(문다솜, 윤승현)는 2019년 12월 11일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나,
그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로
사용될 수 없습니다.

50