4/6/2020

KÉP ÉS HANGFELVÉTEL
KÉSZÍTÉSE
TILOS!

KOCKÁZAT
ÉS HOZAM
Dr. habil. Széles Zsuzsanna
Egyetemi docens

2
 4/6/2020

A VÁLLALATI PÉNZÜGYEK
ALAPVETŐ ÖSSZEFÜGGÉSEI
• A pénz időértéke
• Kockázat – hozam átváltás
• Hozam – költség „átváltás”

AZ ELŐADÁS FŐ TÉMÁI
1. A múltbeli hozamok a tőkepiacokon
2. A kockázati prémium fogalma
3. Az egyedi pénzügyi eszközök kockázata és hozama
4. A befektetői magatartás
5. Portfóliók hozama és kockázata
6. Egyedi és piaci kockázat
7. Portfólió-elemzés
8. CAPM

4
 4/6/2020

KOCKÁZAT VS BIZONYTALANSÁG
A kockázat adott döntés konzekvenciáinak sorozatához kapcsolódik, amelyhez
valószínűségek rendelhetők.
Bizonytalanság azt jelenti, hogy a kimenetek pontosan nem azonosíthatók, vagy nem
rendelhető hozzájuk valószínűség.

A legtöbb befektetési döntés esetében nincs múltbeli eseményekre támaszkodó

empirikus tapasztalat.

KOCKÁZAT TÍPUSAI
a/ A működési kockázat a kamat- és adófizetés előtti profit variabilitásával azonos. A
vállalat működési kockázata nagymértékben függ a vállalatot körülvevő üzleti környezettől.
Mivel a működési pénzáram változékonyságát jelentősen befolyásolja a vállalat
tőkestruktúrája, ezért e kockázati változatot a vállalat működési áttételével is jellemzik.
b/ A finanszírozási kockázat a kölcsöntőke használatából eredő, a működési kockázat feletti,
pótlólagos kockázat. A finanszírozási áttétel növekszik egyre több kölcsöntőke
igénybevételével, ami növekvő fix kötelezettséggel járó kamatterhet jelent – növelve a nettó
profit variabilitását.
c/ A portfólió- vagy piaci kockázat a részvények hozamának variabilitásán alapul. A
befektetők jelentősen csökkenthetik hozamuk variabilitását gondosan megválogatott
befektetési portfóliók birtoklásával. Időnként a típust „releváns” kockázatnak is nevezik.
A kockázat a pénzbeli veszteség bekövetkezési esélyeként is definiálható.

6
 4/6/2020

1. A MÚLTBELI HOZAMOK
A TŐKEPIACOKON

EGY 1926-OS 1 DOLLÁROS BEFEKTETÉS

ÉRTÉKE – REÁLHOZAMOK
660
267

6.6
5.0
1.7

Source: Ibbotson Associates https://graycelladvisors.com/smallcap/

8
 4/6/2020

2. A KOCKÁZATI
PRÉMIUM
9

A KOCKÁZATI PRÉMIUM
• Bizonytalanabb, kockázatosabb befektetésekért
többlet hozam
• Magasabb hozam
• Jövőbeni pénzáramlások bizonytalansága

10
 4/6/2020

3. EGYEDI ESZKÖZÖK
HOZAMA ÉS
KOCKÁZATA
11

PÉLDA
100 dollárt fektet be. Két érmét feldobunk. Minden fejért megkapod a kiindulási egyenleg plusz
20%-ot, és minden felmerülő írásnál 10% -kal kevesebbet. Nyilvánvaló, hogy négy ugyanolyan
valószínűsíthető eredmény van:
• Fej + fej => 40% nyereség
• Fej + írás => 10% nyereség
• Írás + fej => 10% nyereség
• Írás + írás => 20% veszteség
Lehet, hogy 1/4 vagy .25, akkor 40% lesz; esély a 2-ből 4-re vagy .5, hogy 10% -ot fog elérni;
és annak esélye, hogy 1/4 vagy .25, akkor 20% -ot veszít.
A játék várható hozama tehát a lehetséges eredmények súlyozott átlaga:
Hozam várható értéke = Expected return

12
 4/6/2020

KOCKÁZAT MÉRÉSE
Coin Toss Game-calculating variance and standard deviation

13

EGYEDI ESZKÖZÖK HOZAMA ÉS

KOCKÁZATA
A hozamok Éves hozamok
valószínűsége (%)
X Y
0,2 10,0 -4,0
0,6 18,0 18,0
0,2 26,0 40,0

14
 4/6/2020

3.1. A HOZAM VÁRHATÓ

ÉRTÉKE

E(r) = a hozam várható értéke

ri = az i-edik lehetséges kimenetel (hozam)
pi = az i-edik kimenetel valószínűsége
n = a különböző lehetséges hozamok száma
15

HOZAMOK VÁRHATÓ
ÉRTÉKEI
A hozamok valószínűsége Éves hozamok (%)

X Y
0,2 10,0 -4,0
0,6 18,0 18,0
0,2 26,0 40,0

16
 4/6/2020

3.2. A KOCKÁZAT
• A kockázat annak a valószínűsége, hogy egy befektetés
tényleges hozama el fog térni a várt hozamtól.
• A kockázatot a lehetséges hozamok szórásnégyzetével
(variancia) vagy szórásával (átlagos eltérés) mérjük.

17

3.2.1. SZÓRÁSNÉGYZET
(VARIANCIA)

A lehetséges hozamok és a várt hozam

közötti eltérések négyzetösszegének az
átlaga

18
 4/6/2020

3.2.2. SZÓRÁS

Az átlagtól (várt hozamtól) való eltérések négyzetes átlaga (a

szórásnégyzet négyzetgyöke)

19

VARIANCIA ÉS SZÓRÁS

X részvény hozamának varianciája

X részvény hozamának szórása

20
 4/6/2020

VARIANCIA ÉS SZÓRÁS
Y részvény hozamának varianciája

Y részvény hozamának szórása

Az Y részvény a nagyobb variancia és szórás miatt magasabb

kockázatot jelent, mint az X részvény.

21

EGYEDI ESZKÖZÖK HOZAMA ÉS

KOCKÁZATA
A hozamok valószínűsége Éves hozamok (%)

X Y
0,2 10,0 -4,0
0,6 18,0 18,0
0,2 26,0 40,0
E(r) – várható hozam (%) 18 18

Σ – szórás (kockázat) (%) 5,06 13,91

22
 4/6/2020

3.2.3. A RELATÍV SZÓRÁS

a szórás és a várható hozam arányát fejezi ki –

összehasonlításokhoz alkalmazható

23

RELATÍV SZÓRÁS

24
 4/6/2020

4. A BEFEKTETŐI
MAGATARTÁS
25

A BEFEKTETŐI MAGATARTÁS

• Kockázatkerülő
• Kockázatkedvelő
• Kockázat-elutasító

26
 4/6/2020

4.1. BEFEKTETŐI
MAGATARTÁSTÍPUSOK
Hoza Kockáz Kockázatkerülő
m at- befektető
elutasít
ó
befektet
ő Kockázatkedvelő
befektető

Kockáza
27
t

5. A PORTFÓLIÓK
HOZAMA ÉS KOCKÁZATA

28
 4/6/2020

A PORTFÓLIÓK HOZAMA ÉS
KOCKÁZATA

• A portfólió vagyonösszetételt jelent, befektetéseknek az összessége.

• A befektetők, a befektetésre szánt vagyonukat (pénzüket) megosztják
különböző kockázat-hozam tulajdonságokkal bíró eszközök között, azaz
diverzifikálják befektetéseiket.

29

5.1. A PORTFÓLIÓ HOZAMA

xi = az i-edik értékpapír súlya a portfólióban (wi)

E(ri) = az i-edik értékpapír várható (átlagos) hozama
E(rp) = a portfólió várható hozama (jelölhető még: rp)

30
 4/6/2020

5.2. A PORTFÓLIÓ SZÓRÁSA

A portfóliók szórása nemcsak az értékpapírok egyedi szórásától függ,

hanem az egymáshoz viszonyított változástól is.
Az egymáshoz viszonyított változás mérőszáma a tényleges
hozamoknak a várható hozamtól való eltéréseinek az együttes átlaga, a
kovariancia (jelölése: COV).

31

5.3. A LINEÁRIS KORRELÁCIÓS

EGYÜTTHATÓ

Az egyes befektetések közötti kapcsolat

erősségének mérése

32
 4/6/2020

6. EGYEDI ÉS PIACI
KOCKÁZAT
33

EGYEDI ÉS PIACI
KOCKÁZAT
• Befektetések kockázata felosztható
– egyedi és
– piaci kockázatra
• Egyedi kockázatok: csak az adott cégre (versenytársakra) vonatkozó
kockázatok. Ez a kockázat csökkenthető a befektetések megosztásával,
ezért ez a kockázat diverzifikálható. [Specifikus vagy nem szisztematikus
kockázat.]

34
 4/6/2020

EGYEDI ÉS PIACI KOCKÁZAT

A kockázatnak az a része, amely diverzifikáció ellenére sem kerülhető el
(meg), az a piaci kockázat vagy szisztematikus kockázat.
Részvények típusai: [árfolyam-alakulás a makrogazdasági változásokhoz
képest]
– ciklikus
– ciklussal ellentétes
– nem ciklikus

35

6.2. A PORTFÓLIÓ SZÓRÁSA

36
 4/6/2020

7. PORTFÓLIÓ-
ELEMZÉS
37

PORTFÓLIÓ-ELEMZÉS
Portfoliók összeállításánál figyelembe veendő
tényezők:
– értékpapírok várható hozama
– hozamok szórása
– hozamok közötti korrelációs együttható

38
 4/6/2020

7.1. A HATÉKONY
PORTFÓLIÓ TÉTELE
• Egy befektetőnek a portfolióknak abból a halmazából
kell választania, amely
– a kockázat adott szintjén a legnagyobb várható hozamot
ajánlja
– a várható hozam adott szintjén a lehető legkisebb
kockázatot jelenti
• Ami ezen feltételeknek megfelel az a hatékony portfolió.

39

7.1.1. A LEHETSÉGES ÉS A HATÉKONY

PORTFÓLIÓK HALMAZA
rp 1. lépés:
Lehetséges portfóliók
S halmaza N számú érték-
papírból: G-E-S-H
H
2. lépés:
E Hatékony portfóliók
E = legkisebb kockázat
S = legmagasabb hozam
σE G σp E-S = hatékony portfóliók

40
 4/6/2020

7.2. AZ OPTIMÁLIS PORTFÓLIÓ

KIVÁLASZTÁSA
Közömbösségi görbék: egy
befektető kockázat-hozam
preferenciái.

Hatékony portfóliók és
közömbösségi görbe
metszéspontja
= optimális portfólió

41

8. A TŐKEPIACI
ÁRFOLYAMOK MODELLJE

42
 4/6/2020

A TŐKEPIACI ÁRFOLYAMOK
MODELLJE
CAPM (Capital Asset Pricing Model) fontossága:
1. Elvárt hozam és kockázat közötti kapcsolat „leírása” →
portfóliók kialakítása
2. Várható megtérülési ráták becslése → NPV, tőke-költségvetési
döntések

43

8.1. A TŐKEÁRAZÁSI MODELL

KIALAKULÁSA
• Az egyedi értékpapír kockázata ≠ „egyedi” kockázat, hanem hatékonyan
megosztott portfólió-kockázathoz való hozzájárulás
• Hatékony portfólió képzése két eszköz (kockázatos – kockázat-mentes)
optimális kombinációjaként
– Előrejelzések azonosak, kockázatos eszközök azonos arányban
– Racionális viselkedés, egyensúlyi helyzet

44
 4/6/2020

8.2. PIACI PORTFÓLIÓ

Minden eszköz piaci értéke arányában, kínálatot tükröz
• A és B kockázatos, F kockázat-mentes eszköz
• Piaci érték: 66 md € A, 22 md € B és 12 md € F, összérték 100 md €
→ piaci portfólió = 66% A, 22% B és 12% F eszköz
• CAPM modell – egyensúly esetén a befektetők ilyen arányban tartják a
kockázatos eszközöket, 3:1 vagy 75% A ás 25% B kockázatos eszközök
aránya

45

8.2. PIACI PORTFÓLIÓ (2)

100.000 € befektetése
• 1. befektető – kockázatkerülése, mint az összes befektető átlaga, ezért 66
e€ A, 22e€ B és 12 e€ F
• 2. befektető – kockázatkerülése nagyobb, mint 1.,
ezért 24 e€ F → 76 e€ kockázatos eszköz: 75% A (57 e€) és 25% B (19
e€)

46
 4/6/2020

8.3. EGYEDI ESZKÖZÖK HOZAMA ÉS

KOCKÁZATA
A B F
Piaci portfólió 66 22 12
1. Befektető 66 22 12
2. Befektető 57 19 24
2. befektető kockázatkerülése > 1. befektető
kockázatkerülése

47

8.4. CAPM TÉNYEZŐI

Piaci portfólió
Kockázatmentes hozam
Piaci kockázat mértéke

48
 4/6/2020

PIACI PORTFÓLIÓ

~ jól diverzifikált portfólió, amely hozamának szórása nem tartalmaz

egyedi (nem szisztematikus) kockázatot, csak diverzifikálható piaci
kockázatot tartalmaz
Piaci portfólió megtérülése tekinthető a részvénypiaci befektetés átlagos
hozamának r m

49

KOCKÁZATMENTES HOZAM

Az eszközök hozama teljes bizonyossággal ismert,

ezek kockázatmentes befektetésnek tekinthetők
(rövid lejáratú állampapírok) rf

50
 4/6/2020

PIACI KOCKÁZAT MÉRTÉKE

(BÉTA-Β)
A kockázatos eszközök piaci kockázatának mértéke

σiM = i eszköz és a piaci

portfólió (M) közötti kovariancia
σ2M = piaci portfólió varianciája

51

8.5. A BÉTA JELENTÉSE (1.)

• Egy befektetés (pl. részvény) bétája azt jelenti, hogy a piaci hozam egy
százalékos változása hatására az adott befektetés hozama hogyan változik,
százalékban kifejezve.
• A béta megmutatja, hogy az egyes befektetések és a piaci hozamok közötti
milyen irányú a kapcsolat és megmutatja a kapcsolat erősségét, nagyságát.
• Ha a béta értéke pozitív, akkor a befektetés hozama a piaci hozammal
azonos irányban változik.
• Ha a béta értéke negatív, akkor a változás ellentétes irányú, a piaci hozam
emelkedésének hatására a befektetés várható hozama csökken, és fordítva.
• Ha a béta értéke egynél nagyobb, akkor a befektetés hozamának változása
nagyobb, mint a piaci hozam változása.
52
 4/6/2020

8.5. A BÉTA JELENTÉSE

• Ha nulla és egy közötti értékű a béta, akkor a befektetés nem követi a
piaci hozamok változását, a piaci hozam változásánál kisebb a befektetés
hozamának várható változása.
• A piaci portfólió bétája egy (β=1).
• A kockázat-mentes befektetések, portfóliók bétája nulla (β=0).

53

8.6. CAPM FELTÉTELEZÉSEI

egy periódus
a befektetők kockázatkerülők
az eszközök korlátlanul oszthatók
létezik kockázatmentes kamatláb
kockázatmentes kamatláb mindenkinek azonos
adók és tranzakciós költségek lényegtelenek
az információk szabadon és gyorsan elérhetők

54
 4/6/2020

8.7. CAPM

55

56
 4/6/2020

OLVASS EL!
BÉLYÁCZ IVÁN (2006): A VÁLLALATI PÉNZÜGYEK ALAPJAI. Perfekt Kiadó
14. Fejezet (10. A KOCKÁZAT ÉS A MEGTÉRÜLÉS KAPCSOLATA és 11. A TŐKEPIACI ÉRTÉKELÉS
MODELLJEINEK ELVI ALAPJAI)
https://regi.tankonyvtar.hu/hu/tartalom/tamop425/2011_0001_543_08_A_vallalati_penzugyek_alap
jai/ch14.html

57

KÖSZÖNÖM A FIGYELMÜKET!

58