‫المشتقات المالٌة‬

‫‪Derivatives‬‬

‫د‪ /‬محمد عنتر احمد‬

‫أستاذ التموٌل واالستثمار المساعد‬
‫كلٌة التجارة جامعة القاهرة‬
‫‪0202‬‬
‫المشتقات المالٌة‬
‫‪Derivatives‬‬

‫د‪ /‬محمد عنتر احمد‬

‫أستاذ التموٌل واالستثمار المساعد‬
‫كلٌة التجارة جامعة القاهرة‬
‫‪0202‬‬
 ‫المحتوٌات‬
‫الصفحة‬ ‫الموضوعات‬

‫‪4‬‬ ‫مقدمة الكتاب‬

‫‪6‬‬ ‫الفصل األول ‪ :‬المشتقات و الهندسة المالٌة‬
‫‪8‬‬ ‫‪ ‬االسواق المالٌة االولٌة والثانوٌة‬

‫‪9‬‬ ‫‪ ‬االدوات المالٌة‬

‫‪10‬‬ ‫‪ ‬تعرٌف المشتقات المالٌة‬

‫‪11‬‬ ‫‪ ‬الهندسة المالٌة‬

‫‪12‬‬ ‫‪ ‬خصائص المشتقات المالٌة‬

‫‪15‬‬ ‫‪ ‬المتعاملون فى سوق المشتقات المالٌة‬

‫‪17‬‬ ‫‪ ‬انواع المشتقات المالٌة‬

‫‪18‬‬ ‫الفصل الثانى ‪ :‬العقود المستقبلٌة‬

‫‪19‬‬ ‫‪ ‬تعرٌف العقود المستقبلٌة‬

‫‪20‬‬ ‫‪ ‬سوق العقود المستقلٌة‬

‫‪21‬‬ ‫‪ ‬خطوات العقد المستقبلى‬

‫‪22‬‬ ‫‪ ‬غرفة التسوٌة‬

‫‪02‬‬ ‫‪ ‬مثال لعقد مستقبلً ( أصل مادى )‬

‫‪02‬‬ ‫‪ ‬مثال لعقد مستقبلى ( أصل مالى )‬

‫‪04‬‬ ‫‪ ‬الخروج من العقود المستقبلٌة‬

‫‪1‬‬
‫‪09‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬العقود اآلجــلــه‬
‫‪42‬‬ ‫‪ ‬تعرٌفات اساسٌة‬

‫‪42‬‬ ‫‪ ‬العقد اآلجل‬

‫‪40‬‬ ‫‪ ‬خصائص العقد اآلجل‬

‫‪44‬‬ ‫‪ ‬العائد فى العقد اآلجل‬

‫‪44‬‬ ‫‪ ‬مزاٌا وعٌوب العقد اآلجل‬

‫‪48‬‬ ‫‪ ‬الفرق بٌن العقود اآلجله و المستقبلٌة‬

‫‪22‬‬ ‫الفصل الرابع ‪ :‬المفاهٌم االساسٌة لعقود الخٌارات‬

‫‪20‬‬ ‫‪ ‬تعرٌف عقود الخٌارات‬

‫‪20‬‬ ‫‪ ‬انواع عقود الخٌارات‬

‫‪22‬‬ ‫‪ ‬ركائز عقود الخٌارات‬

‫‪22‬‬ ‫‪ ‬العائد فى عقود الخٌارات ‪ -‬خٌار الشراء‬

‫‪24‬‬ ‫‪ ‬العائد فى عقود الخٌارات ‪ -‬خٌار البٌع‬

‫‪62‬‬ ‫‪ ‬الفرق بٌن عقود الخٌار و العقود المستقبلٌة‬

‫‪62‬‬ ‫‪ ‬عالوة عقد الخٌار‬

‫‪68‬‬ ‫‪ ‬نمطٌة عقود الخٌار‬

‫‪42‬‬ ‫‪ ‬الخٌار االمرٌكى و االوروبى‬

‫‪2‬‬
‫‪42‬‬ ‫الفصل الخامس ‪ :‬استرتجٌات الخٌارات‬
‫‪40‬‬ ‫‪ ‬الرسوم البٌانٌة للربح والخسارة‬

‫‪80‬‬ ‫‪ ‬إستراتجٌات الخٌارات‬

‫‪80‬‬ ‫‪ ‬استراتجٌات الشراء‬

‫‪82‬‬ ‫‪ ‬استراتجٌات البٌع‬

‫‪88‬‬ ‫‪ ‬استراتجٌات التغطٌة‬

‫‪92‬‬ ‫‪ ‬استراتجٌات تولٌد الدخل‬

‫‪90‬‬ ‫الفصل السادس ‪ :‬المبادالت‬

‫‪94‬‬ ‫‪ ‬تعرٌف المبادالت‬

‫‪92‬‬ ‫‪ ‬خصائص عقود المبادالت‬

‫‪96‬‬ ‫‪ ‬مزاٌا وعٌوب المبادالت‬

‫‪94‬‬ ‫‪ ‬أوجه االختالف بٌن المبادالت وباىى المشتقات المالٌة‬

‫‪98‬‬ ‫‪ ‬تسعٌر المبادالت‬

‫‪222‬‬ ‫‪ ‬انواع عقود المبادالت‬

‫‪3‬‬
 ‫مقدمة الكتاب‬
‫ٌعتبر موضوع المشتقات المالٌة ‪ Derivatives‬من الموضوعات الحدٌثة نسبٌا فى مجال‬
‫التموٌل واالستثمار ‪ ،‬وظهرت الحاجة إلٌها نتٌجة وجود مشكالت فى سوق المال لم ٌتم حلها‬
‫بالطرق واالدوات المالٌة التقلٌدٌة ‪ ،‬حٌث انها تحتاج إلى حلول مبتكرة بجانب أن‬
‫المستثمرٌن ظهر لدٌهم تفصٌالت وحاجات إستثمارٌة عجز سوق المال عن تلبٌتها ‪ ،‬فظهرت‬
‫‪ Financial Engineering‬لتقدٌم ادوات مالٌة مستحدثة‬ ‫الهندسة المالٌة‬
‫المشتقات المالٌة ‪Financial Derivatives‬‬ ‫أطلق علٌها‬

‫والتى تقدم للمستثمر تولٌفات ‪ Combinations‬مبتكرة ‪ ،‬لها من خصائص العائد‬

‫والمخاطر والتنوٌع ما ٌكسبها سمة االبداعٌه ‪ ،‬فٌمكن من خاللها التوصل الى تولٌفة فرٌدة‬
‫غٌر متوفرة فى السوق التقلٌدى ولها مستوى من العائد و المخاطر ٌالئم المستثمر ‪ ،‬مما‬
‫جعلها تجذب المزٌد من المستثمرٌن الجدد وتلبى المزٌد من حاجات المستثمرٌن الحالٌن ‪.‬‬
‫‪ -‬وٌمثل كتاب المشتقات المالٌة مساهمة متواضعة للمكتبة العربٌة فى هذا المجال خاصة‬
‫وان تطبٌق المشتقات المالٌة فى االسواق العربٌة ٌعتبر امرا جدٌدا خاصة وان الكثٌر من‬
‫اسواىنا العربٌة لم تتخذ ىرار ادخلها الى الواىع حتى كتابة هذه السطور ‪ ،‬ولذلك ركز المؤلف‬
‫على المفاهٌم االساسٌة للمشتقات المالٌة مما ٌتٌح فرصة اإللمام بها وتكوٌن مستوى مقبول‬
‫من الوعً بخصائصها ولذلك ٌعرض الكتاب الموضوعات التالٌة ‪-:‬‬

‫‪ ‬المفاهٌم االساسٌة للمشتقات والهندسة المالٌة‬

‫‪ ‬العقود المستقبلٌة‬
‫‪ ‬العقود اآلجله‬
‫‪ ‬عقود الخٌارات‬
‫‪ ‬استراتٌجٌات الخٌارات‬
‫‪ ‬عقود المبادالت‬

‫‪4‬‬
‫وٌدعو المؤلف المولى سبحانه وتعالى أن ٌجعل الجهد المبذول فى مٌزان حسناتنا ٌوم‬
‫القٌامة ‪ ،‬وٌتشرف الكاتب بتلقى المالحظات والمقترحات فى سبٌل التحسٌن المستمر ‪،‬‬
‫وٌشكر المؤلف استاذه العالم الجلٌل االستاذ الدكتور ‪ /‬حسٌن عطا غنٌم‬
‫على ما تفضل به من علم وتوجٌه للمؤلف طوال مسٌرته منذ مرحلة البكالورٌوس وحتى‬
‫االن فجزاه هللا خٌر الجزاء وجعل كل ذلك فى مٌزان حسناته ٌوم القٌامة وٌجمعنا به فى جنة‬
‫الفردوس ‪ .‬اللهم آمٌن ‪.‬‬

‫محمد عنتر‬
‫‪0202‬‬

‫‪5‬‬
 ‫الفصل االول‬
‫المشتقات والهندسة المالٌة‬

‫‪6‬‬
 ‫المشتقات والهندسة المالٌة‬

‫تعتبر المشتقات ‪ Derivatives‬والهندسة المالٌة ‪Financial Engineering‬‬

‫من الموضوعات الحدٌثة نسبٌا فى مجال التموٌل واالستثمار ‪ ،‬وظهرت الحاجة الٌها نتٌجة‬
‫ان اسواق المال ‪ Financial Markets‬اتسمت بالتقلٌدٌة ‪Traditional‬‬

‫سواء فى اداواتها المالٌة أو عملٌاتها ‪ ،‬بجانب ظهور مشاكل مالٌة جدٌدة تحتاج الى حلول‬
‫مبتكرة لم تستطع سوق المال التقلٌدٌة التعامل معها ‪ ,‬ولذلك ٌركز هذا الفصل على عرض‬
‫المفاهٌم االساسٌة للمشتقات والهندسة المالٌة من خالل العناصر التالٌة ‪:‬‬
‫*االسواق المالٌة االولٌة والثانوٌة ‪.‬‬
‫*االدوات المالٌة االساسٌة ‪.‬‬
‫*االدوات المالٌة المشتقة ‪.‬‬
‫*تعرٌف المشتقات المالٌة ‪.‬‬
‫*الهندسة المالٌة ‪.‬‬
‫*خصائص المشتقات المالٌة ‪.‬‬
‫*مزاٌا المشتقات المالٌة ‪.‬‬
‫*اسواق المشتقات المالٌة ‪.‬‬
‫*المتعاملون فى سوق المشتقات المالٌة ‪.‬‬
‫*انواع المشتقات المالٌة‬

‫‪7‬‬
 ‫االسواق المالٌة االولٌة والثانوٌة‬
‫كما هو معروف فهناك العدٌد من التقسٌمات لالسواق المالٌة ومن اهم تلك التقسٌمات نجد‬
‫تقسٌم سوق االوراق المالٌة إلى أولٌة وثانوٌة‬

‫‪Primary Market‬‬ ‫السوق االولٌة‬

‫هى تلك السوق التى تشهد ظهور الورىة المالٌة للمرة االولى ‪ ،‬لذلك سمٌت بالسوق‬
‫االولٌة ‪ ،‬وتظهر الورىة المالٌة للمرة االولى من خالل إصدارها بواسطة الشركة‬
‫صاحبة الورىة المالٌة ثم طرحها لالكتتاب العام بواسطة المستثمرٌن ‪ ،‬وتوفر تلك‬
‫السوق التموٌل المطلوب للشركة للقٌام باعمالها‪ ،‬وكلما ارتفعت عدد االوراق‬
‫المطروحة بالسوق االولٌة فٌعد ذلك اشارة إلى دخول المزٌد من الشركات إلى سوق‬
‫االعمال وكذلك المزٌد من التوسعات للشركات القائمة وهوما ٌخدم االىتصاد الوطنى‬
‫بشكل مباشر ‪ ,‬وىد ٌسمى السوق االولٌة سوق االصدار‬

‫‪Secondary Market‬‬ ‫السوق الثانوٌة‬

‫هى تلك السوق التى تشهد تداول االوراق المالٌة فٌما بٌن المستثمرٌن ‪ ،‬وٌكون‬
‫التعامل فٌها بعد ظهور الورىة المالٌة بالسوق االولٌة ‪ ،‬وكأنه التعامل الثانى على‬
‫الورىة المالٌة لذلك سمٌت بالسوق الثانوٌة ‪ ،‬فالمستثمر الذى اشترى سهم ‪Stock‬‬
‫من السوق االولٌة لٌس له حق استرداد ىٌمتة من الشركة المصدرة ‪ ،‬ولكن ٌحق له‬
‫بٌع هذا السهم فى السوق الثانوٌة ‪ ،‬وتعتبر بورصة االوراق المالٌة هى نفسها‬
‫السوق الثانوٌة التى ٌتم فٌها تداول االوراق المالٌة بٌن المستثمرٌن لذلك تسمى‬
‫سوق التداول ‪.‬‬

‫‪8‬‬
 ‫االدوات المالٌة االساسٌة‬
‫ٌقصد بها االصول المالٌة ‪ Financial Assets‬وهى عبارة عن االوراق المالٌة التى‬
‫ٌتم التعامل علٌها فى سوق االوراق المالٌة االولٌة والثانوٌة ‪ ،‬ومنها االسهم ‪Stocks‬‬
‫والسندات ‪ Bonds‬واذون الخزانة ‪ Treasury Bills‬و وثائق صنادٌق االستثمار‬
‫‪Investment Units‬‬

‫وٌتم التعامل على هذه االصول المالٌة مباشرة طبقا لقٌمتها وتحركات اسعارها‬
‫بالسوق ‪،‬‬
‫بمعنى ان االصل المالى هو نفسه محل التعاىد ‪ ،‬مع مراعاة الخصائص الفرٌدة لكل‬
‫نوع منها‪.‬‬

‫االدوات المالٌة المشتقة‬

‫هى تلك االدوات التى تشتق ىٌمتها من أصل آخر ‪ ،‬اى ان ىٌمتها تتوىف على ىٌمة‬
‫االصل اآلخر محل التعاىد ‪ ،‬لذلك فاالدوات المالٌة المشتقة هى عقود تبنى أو تشتق‬
‫من عقود الدوات مالٌة اساسٌة كاالسهم والسندات وأذون الخزانة وكذلك تشمل‬
‫العمالت االجنبٌة واسعار الفائدة ومؤشرات االسهم ‪,‬فعقود االدوات المالٌة المشتقة‬
‫الٌتم التعامل على االصول نفسها ولكن على حقوق والتزامات مشتقة لذلك تسمى‬
‫بعقود المشتقات المالٌة ‪ ، Financial Derivatives‬لذلك تختلف عقود المشتقات‬
‫المبنٌة على ادوات مالٌة مشتقة مقارنة بنظٌرتها المبنٌة على ادوات مالٌة اساسٌة ‪،‬‬
‫ففى حالة االدوات المالٌة االساسٌة ٌتم التعامل على االصل نفسه ( نفس السهم ‪،‬‬
‫السند ) ‪ ،‬بٌنما العقود فى االدوات المالٌة المشتقة ال ٌتم التعامل على االصول‬
‫المالٌة ذاتها ولكن على الحقوق وااللتزامات المشتقة منها ‪.‬‬

‫‪9‬‬
 ‫تعرٌف المشتقات المالٌة‬
‫هً ادوات مالٌة تتوىف ىٌمتهاعلً ىٌمة اصل اخر ‪ ،‬بمعنى ان العائد الذي تحققه ٌتوىف‬
‫علً تحركات سعر االصل االخر ‪ ،‬فالمشتقات المالٌة هً عقود تبنً ىٌمتها علً ىٌمة االصل‬
‫محل التعاىد ‪ ,‬وٌترتب علٌها حقوق لطرف و التزامات لطرف اخر ‪ ,‬ولذلك فأن المشتقات‬
‫المالٌة هى ادوات مالٌة مستحدثة تقوم علً عدة اركان مثل ‪:‬‬
‫* توفر طرفٌن للعقد ‪.‬‬
‫* ٌتم تسوٌته مستقبال ‪.‬‬
‫* ٌتطلب ابرام العقد مبلغ بسٌط مقارنة بقٌمة االصل محل التعاىد ‪.‬‬
‫* تهدف بصفة رئٌسٌة الً تغطٌة المخاطر ‪ Hedging‬المرتبة علً تقلبات اسعار‬
‫االصول فً المستقبل‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫الهندسة المالٌة ‪Financial Engineering‬‬
‫هً علم ٌهتم بتصمٌم وتطوٌر وتقدٌم ادوات و عملٌات مالٌة جدٌدة ‪ ،‬وكذلك تقدٌم حلول‬
‫مالٌة مبتكرة للمشكالت المالٌة التً التجد حال لها فً سوق المال ‪ ،‬وتهتم الهندسة المالٌة‬
‫بتطبٌق االسالٌب الرٌاضٌة ودمجها مع النماذج المالٌة و االستثمارٌة الستحداث مبتكرات‬
‫مالٌة لم تكن موجوده من ىبل ‪ ،‬و ٌمكن من خالل الهندسة المالٌة استحداث منتجات مالٌة‬
‫جدٌدة ‪ ,‬فهً منهج ٌسعً لرفع كفاءة المنتجات المالٌة ‪,‬بجانب انه ٌمكن من خالل الهندسة‬
‫المالٌة تطوٌر تولٌفات مالٌة ‪ Financial Combinations‬لها من الخصائص الفرٌدة من‬
‫حٌث العائد والمخاطر و تارٌخ االستحقاق و الحقوق وااللتزامات ما ال ٌمكن اٌجاده فً‬
‫االدوات المالٌة التقلٌدٌة المتاحة بالسوق ‪ ،‬لذلك فالهندسة المالٌة تساعد علً تلبٌة تفصٌالت‬
‫واحتٌاجات المستثمرٌن المتنوعة ‪ ،‬النه ٌمكن من خاللها تطوٌر عدد ال نهائً من التولٌفات‬
‫المالٌة المبتكرة‪.‬‬

‫مجاالت االبتكار فى الهندسة المالٌة‬

‫كما سبق االشارة فنن التركٌز الرئٌسى للهندسة المالٌة هو االبتكارات المالٌة‬
‫‪ Financial Innovation‬وتمتد هذه االبتكارات المالٌة لتغطى عدة مجاالت‬

‫مجاالت االبتكار فى الهندسة المالٌة‬ ‫مثل ‪:‬‬

‫إبتكار حلول‬ ‫إبتكار عملٌات مالٌة جدٌدة‬ ‫إبتكار ادوات مالٌة جدٌدة‬
‫مالٌة جدٌدة‬
‫وتعتبر المشتقات المالٌة ‪ Derivatives‬من أهم إبتكارات الهندسة المالٌة التى تغطى‬
‫المجاالت الثالثة ‪ ،‬النها تشمل ادوات مالٌة جدٌدة ( مثل المستقبلٌات والخٌارات‬
‫والمبادالت )‬
‫وكذلك إبتكار عملٌات مالٌة جدٌدة ( كالتداول االلكترونى عبر االنترنت والموباٌل )‬
‫وابتكار حلول مالٌة جدٌدة ( كتكوٌن تولٌفات ومحافظ مالٌة تلبى إحتٌاجات مستثمرٌن‬
‫عجز السوق التقلٌدى عن تلبٌتها )‬

‫‪11‬‬
 ‫خصائص المشتقات المالٌة‬
‫فى ضوء ما سبق توجد العدٌد من الخصائص للمشتقات المالٌة التى تمٌزها عن‬
‫االدوات المالٌة التقلٌدٌة ( كاالسهم والسندات واذون الخزانة ) ومن هذه الخصائص ‪:‬‬

‫‪ -2‬التسوٌة المستقبلٌة‬
‫حٌث ان عقد المشتقات المالٌة ٌتم ابرامة فى الوىت الحاضر لكن التسوٌة تتم فى‬
‫المستقبل طبقا لتارٌخ متفق علٌه فى العقد مع مراعاة ان بعض العقود‬
‫( كالمستقبلٌات ) ٌوجد بها تسوٌة ٌومٌة‬

‫‪ – 0‬تغطٌة المخاطر‬
‫فالهدف الرئٌسى لعقود المشتقات المالٌة هو تغطٌة المخاطر ‪Risk Hedging‬‬
‫وٌقصد بها مخاطر تقلبات اسعار االصول فى المستقبل ‪ ،‬فالمستثمر الذى ٌرغب فى‬
‫شراء اصل بسعر االن وٌنوى تنفٌذ ذلك فى المستقبل ٌخشى من ارتفاع السعر عندما‬
‫ٌحٌن وىت التنفٌذ لذلك ٌلجأ للمشتقات المالٌة لتقلٌل ( تجنب )المخاطر التى ىد تظهر‬
‫نتٌجة ارتفاع السعر مستقبال ‪ ،‬والعكس للمستثمر الذى ٌرغب فى البٌع بسعر االن‬
‫(لكنه سوف ٌنفذ فى المستقبل )ٌخشى إنخفاض السعر مستقبال فٌلجأ إلى المشتقات‬
‫المالٌة لتغطٌة ( تخفٌف ‪ /‬تقلٌل ) المخاطر التى تظهر نتٌجة انخفاض السعر مستقبال‬

‫‪ – 0‬تثبٌت سعر االصل‬

‫فالمشتقات المالٌة تعطى الفرصة لتحدٌد وتثبٌت سعر االصل طبقا لسعر التعاىد فى‬
‫الوىت الحاضر والتعامل علٌه مستقبال بغض النظر عن المستجدات ( مع مراعاة ان‬
‫بعض العقود ىد ٌحدث بها تسوٌة ٌومٌة لفروق السعر كعقود المستقبلٌات )‬

‫‪ – 4‬القٌمة المشتقة‬
‫ٌتم استحقاق القٌمة فى عقود المشتقات المالٌة من ىٌمة اصل آخر ‪ ,‬فعندما تدخل فى‬
‫عقد مستقبلى تتحدد ىٌمة العقد من خالل ىٌمة االصل محل التعاىد وٌتحقق الربح او‬
‫الخسارة نتٌجة التغٌرات فى سعر االصل محل التعاىد سواء كان سهم او سند او عملة‬
‫او سعر فائدة او مؤشر اسهم وهكذا‬
‫‪12‬‬
 ‫‪ – 2‬التسوٌة ولٌس التسلٌم‬
‫عادة ما ٌتم إجراء عملٌات تسوٌة للعقد المشتق دون الحاجة للتسلٌم الفعلى لالصل‬
‫محل التعاىد ‪ ,‬فاذا كان هناك عقد مستقبلى على ‪ 2222‬سهم بسعر ‪ 222‬جنٌه للسهم‬
‫فالٌشترط ان ٌنتهى العقد بقٌام البائع بتسلٌم االسهم للمشترى او نقل ملكٌتها إلٌه‬
‫ولكن عادة ما ٌكتفى باجراء تسوٌة للعقد بحساب فروق االسعار وتحوٌلها من طرف آلخر ‪.‬‬

‫‪ – 6‬االصول محل التعاىد‬

‫تشمل العدٌد من انواع االصول كما ٌوضح الشكل التالى ‪:‬‬

‫االصول محل التعاىد‬

‫الموارد‬ ‫المعادن‬ ‫العمالت‬ ‫اصول‬ ‫اصول‬

‫الطبٌعٌة‬ ‫مالٌة‬ ‫مادٌة‬

‫*البترول‬ ‫*الذهب‬ ‫*الدوالر‬ ‫*االسهم‬ ‫* السلع‬

‫*الغاز‬ ‫*الفضة‬ ‫*الٌورو‬ ‫*السندات‬ ‫* البضائع‬

‫باالضافة إلى انها تمتد إلى عقود المشتقات المالٌة على اسعار الفائدة ‪ ،‬ومؤشرات االسهم و مؤشرات‬
‫السندات و اسعار الصرف و هكذا‬

‫مزاٌا المشتقات المالٌة‬

‫تتٌح المشتقات المالٌة تحقٌق العدٌد من المزاٌا منها‪-:‬‬

‫‪ ‬زٌادة كفاءة إدارة المخاطر ‪. Risk Management‬‬

‫‪ ‬تخفٌض تكالٌف عملٌات البٌع والشراء والعموالت ‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫‪ ‬زٌادة سٌولة السوق ‪. Market Liquidity‬‬

‫‪ ‬تحتاج مبالغ بسٌطة إلبرام العقود مقارنة بقٌمة االصول محل التعاىد ‪.‬‬
‫‪ ‬وسٌلة جٌدة لجمع معلومات عن توىعات المستثمرٌن عن تحركات االسعار فى‬
‫المستقبل ‪.‬‬

‫اسواق المشتقات المالٌة‬

‫ٌتم التعامل فى المشتقات المالٌة فى االسواق المنظمة وغٌر المنظمة كما ٌوضح الجدول التالى ‪-:‬‬

‫اسواق المشتقات المالٌة‬

‫اسواق غٌر منظمة‬ ‫اسواق منظمة‬

‫*عبارة عن شبكة إتصاالت‬ ‫* مكان رسمى معلن‬
‫غٌر رسمٌة بٌن المستثمرٌن‬ ‫* له ىوانٌن محددة‬
‫* ال تتقٌد بنفس المعاٌٌر والقواعد‬ ‫* ٌنظم العمل فٌه التشرٌعات واللوائح‬
‫* تتسم بدرجة كبٌرة من المرونة‬ ‫* ٌحكم العمل به معاٌٌر وىواعد محددة طبقا للقانون‬

‫* ٌوجد بها مساحات كبٌرة‬ ‫* ٌخضع الشراف الجهات الرىابٌة بالدولة‬

‫للتفاوض والتواصل‬
‫بٌن المستثمرٌن‬ ‫* ( البورصة )‬

‫‪14‬‬
 ‫*المتعاملون فى سوق المشتقات المالٌة‬
‫ٌتعامل فى سوق المشتقات المالٌة العدٌد من المستثمرٌن منهم ‪-:‬‬

‫‪Hedgers‬‬ ‫‪ ‬المتحوطون‬

‫‪Speculators‬‬ ‫‪ ‬المضاربون‬

‫‪Arbitragers‬‬ ‫‪ ‬المراجحون‬

‫‪Hedgers‬‬ ‫‪ _ 2‬المتحوطون‬
‫مجموعة من المستثمرٌن الذٌن ٌسعون الى تقلٌل المخاطر ‪ Risk‬الناتجة عن تقلبات‬
‫االسعار المستقبلة لالصول حٌث ٌرغب هؤالء المستثمرٌن فى التعامل طبقا لالسعار‬
‫الحالٌة بالسوق ولكن لسبب ما سوف ٌؤجلون التنفٌذ إلى المستقبل (ىد ٌكون السبب‬
‫عدم توفر المبلغ كامال )لذلك ٌلجأون إلى إبرام عقود المشتقات المالٌة لتغطٌة‬
‫المخاطر ‪ Hedging‬فى سبٌل تخفٌض درجة عدم التأكد المصاحبة للقرار االستثمارى‬
‫ولتجنب ( تقلٌل )احتماالت الخسارة التى ىد تحدث نتٌجة ارتفاع االسعار المستقبلٌة ‪.‬‬

‫‪Speculators‬‬ ‫‪ _0 ‬المضاربون‬
‫تلك الفئة التى تسعى إلى تحقٌق الربح السرٌع من الفروق البسٌطة فى االسعار ‪,‬‬
‫فالمضارب ٌدخل السوق ( مشترٌا ) وبمجرد تحرك السعر لالعلى ( ولو بنسبة‬
‫بسٌطة) ٌقوم بالبٌع ( ٌخرج من السوق ) مستفٌدا من فروق االسعار ‪,‬فقد ٌشترى‬
‫الٌوم وٌبٌع غدا ‪ ،‬أو ٌشترى فى بداٌة الٌوم وٌبٌع فى النهاٌة ‪ ،‬فالمضارب ٌهوى‬
‫الدخول والخروج السرٌع ‪ ،‬وهم فئه مطلوبة فى السوق النها تساعد على إرتفاع‬
‫سٌولة السوق ‪ Market Liquidity‬فوجود المضاربٌن ٌعنى ان البائع سٌجد مشترٌا‬
‫سرٌعا ‪ ،‬وكذلك المشترى سٌجد البائع سرٌعا ‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫‪Arbitragers‬‬ ‫‪ _0‬المراجحون‬
‫وهم فئة ىناصو الفرص الذٌن ٌنجحون فى تحقٌق عائد بدون تحمل المخاطر ‪ ،‬ففى‬
‫حالة وجود سعرٌن لنفس االصل ‪ /‬العقد )فى نفس اللحظة الزمنٌة فٌستطٌع المراجحون‬
‫إىتناص هذه الفرصة بالشراء بالسعر االىل والبٌع بالسعر األعلى فى نفس اللحظة الزمنٌة‬
‫محققا عائد بدون مخاطر ‪ ،‬ووجود هذه الفئة ٌساعد على رفع كفاءة السوق بتنظٌفة أول‬
‫بأول من هذه الحاالت ‪.‬‬
‫وبناء علً ما سبق ٌمكن القول ان الفئة الرئٌسٌة فً سوق المشتقات المالٌة هم‬
‫المتحوطون بهدف تغطٌة الخطر ‪,‬مع وجود فئة المضاربٌن و المراجحٌن الذٌن ٌؤدون‬
‫ادوارا مهمة للسوق من حٌث ضمان سٌولة السوق او تنظٌف السوق من حالة‬
‫‪Arbitrage‬المراجحه‪.‬‬

‫‪16‬‬
 ‫االنواع الرئٌسٌة للمشتقات المالٌة‬
‫كما سبق القول فنن المشتقات المالٌة من ابتكارات الهندسة المالٌة التً ال تتوىف عن تقدٌم‬
‫أدوات مالٌة مستحدثة وبشكل مستمر ‪ ,‬و من اهم انواع المشتقات المالٌة ‪:‬‬
‫‪Futures‬‬ ‫* العقود المسقبلٌة‬

‫‪Forwards‬‬ ‫* العقود االجلة‬

‫‪Options‬‬ ‫* عقود الخٌارات‬

‫* ‪Swaps‬‬ ‫*عقود المبادالت‬

‫وسٌتم شرحها فً الفصول التالٌة بالكتاب‬

‫‪17‬‬
‫الفصل الثانً‬
‫العقود المستقبلٌة‬

‫‪18‬‬
 ‫العقود المستقبلٌة ‪FUTURES‬‬
‫تعتبر العقود المستقبلٌة ‪ future contracts‬احد انواع المشتقات المالٌة‪Derivatives‬‬

‫وهً ادوات مالٌة تشتق ىٌمتها من ادوات مالٌة اساسٌه كاالسهم و السندات ‪ ,‬و ٌهدف هذا‬
‫الفصل الً عرض ماهٌه العقود المستقبلٌة من خالل العناصراالتٌة ‪:‬‬
‫*تعرٌف العقود المستقبلٌة‬
‫*سوق العقود المسقبلٌة‬
‫*غرفة التسوٌة ‪Clearing House‬‬

‫*خطوات العقد المستقبلً‬

‫*اركان العقد المستقبلً‬
‫*مثال لعقد مستقبلً (اصل مادى)‬
‫*مثال لعقد مستقبلً (اصل مالى)‬
‫*كٌفٌة الخروج من العقد المستقبلً‬

‫تعرٌف العقود المسقبلٌة‬

‫كما سبق االشارة فأن العقد المستقبلً ‪Future Contract‬‬
‫هو احد االنواع التً تنتمً الى االدوات المالٌة المشتقة التً تتحدد ىٌمتها طبقا لقٌمة اصل اخر ‪،‬‬
‫و هو عقد ٌقضً بقٌام البائع وٌطلق علٌة صاحب المركز القصٌر ( ‪) Short Position‬‬

‫بتسلٌم المشتري (وٌطلق علٌه صاحب المركز الطوٌل‪(Long position‬‬

‫اصل بسعر ٌتفق علٌه عند ابرام العقد ‪ ،‬علً ان ٌتم التسلٌم فً تارٌخ مستقبلً ٌتفق علٌه‬
‫االن مع أٌداع الطرفٌن مبلغ نقدي (ٌمكن ان ٌكون اصل مالً) لدي السمسار الذى ٌتعامل‬
‫معه ألثبات جدٌة الطرفٌن و الغراض التسوٌة الٌومٌة وٌسمً هذا المبلغ بالهامش‬
‫‪Initial Margin‬‬ ‫المبدئً‬

‫‪19‬‬
 ‫سوق العقود المستقبلٌة‬
‫‪Derivative Markets‬‬ ‫هو احد انواع اسواق المشتقات المالٌة‬

‫ٌتم فٌه تبادل العقود المستقبلٌة ‪Future Contracts‬‬

‫ولٌس االصول ذاتها محل التعاىد ‪,‬ففً هذا السوق ٌقوم المستثمرون ببٌع العقود المستقبلٌة‬
‫وشرائها ‪ ،‬اما االصول محل التعاىد فٌتم تداولها فً السوق الفعلً سواء كانت البورصة‬
‫بالنسبة لالصول المالٌة او السوق الفعلً للسلع والبضائع بالنسبة لالصول المادٌة ‪ ،‬ففً‬
‫سوق العقود المستقبلٌة تتم عملٌات التسوٌة بدون انتقال ملكٌة االصول ‪ ,‬حٌث ان الهدف‬
‫الرئٌسً من هذه السوق هو تغطٌة المخاطر الناتجة عن تقلبات اسعار االصول فً المستقبل‬
‫‪ ،‬لذلك ٌتم االتفاق فً العقد علً السعر عند اإلبرام مع مراعاة التسوٌة الٌومٌة ‪.‬‬

‫‪20‬‬
 ‫خطوات العقد المستقبلً‬
‫ٌمكن تقسٌم خطوات العقد المستقبلً الً مرحلتٌن كما هو موضح ‪:‬‬
‫خطوات العقد المستقبلً‬
‫المرحلة االولى ‪ :‬مرحلة االتفاق‬

‫‪ٌ – 2‬تصل المستثمر بالسمسار إلبالعه برغبتة فى اتخاذ مركز فى عقد‬

‫مستقبلى بشروط معٌنة‬

‫‪ٌ – 0‬تصل السمسار بسمسار العمولة فى البورصة للبحث عن الطرف الثانى فى العقد‬

‫‪ – 0‬عند توفر الطرفٌن ٌتم االتفاق بٌنهما وٌتم ابرام العقد‬

‫‪ٌ -4‬ضع كل طرف مبلغ الهامش المبدئى لدى السمسار‬

‫المرحلة الثانٌة ‪ :‬غرفة التسوٌة‬

‫‪ – 2‬تقوم غرفة التسوٌة ‪ Clearing House‬بتسجٌل العقد لدٌها‬

‫‪ – 6‬االحتفاظ بالعقد على الحاسب االلى‬

‫‪ – 4‬التاكٌد على صالحٌة العقد وسرٌانه‬

‫‪ – 8‬القٌام بمهام التسوٌة الٌومٌة‬

‫‪ – 9‬التسوٌة النهائٌة للعقد‬

‫‪21‬‬
 ‫‪Clearing House‬‬ ‫غرفة التسوٌة‬
‫تعتبر غرفة التسوٌة ‪ Clearing House‬من االركان الهامة فى سوق العقود‬
‫المستقبلٌة ‪ ،‬وتتولى القٌام بالعدٌد من المهام مثل ‪-:‬‬
‫‪ -2‬تعتبر هى الضامن للعقد ‪.‬‬
‫‪ -0‬تقوم بدور البائع للمشترى و المشترى للبائع ‪.‬‬
‫‪ -0‬تقوم بتحوٌل العقد من عالىة شخصٌة بٌن البائع والمشترى إلى عالىة غٌر‬
‫شخصٌة (عقد موسسى ) ‪.‬‬
‫‪ -4‬تتولى القٌام بالتسوٌة الٌومٌة ‪.‬‬
‫‪ -2‬تتولى القٌام بالتسوٌة النهائٌة ‪.‬‬
‫‪ -6‬تقوم باىفال مراكز طرفى العقد عند الضرورة ‪.‬‬
‫وكما هو واضح تقوم غرفة التسوٌة ‪ Clearing House‬بدور هام فى سوق‬
‫العقود المستقبلٌة ‪ ،‬حٌث انها بمثابة الوسٌط بٌن طرفى العقد كما ٌوضح الشكل ‪-:‬‬

‫المشترى‬ ‫البائع‬
‫غرفة‬
‫صاحب المركز‬ ‫البااللالالنسٌنسً‬
‫صاحب المركز‬
‫التسوٌة‬
‫الطوٌل‬ ‫القصٌر‬

‫فالبائع كأنه بٌٌع لغرفة التسوٌة وكذلك المشترى كأنه ٌشترى من غرفة التسوٌة ‪ ،‬حبث انها‬
‫الضامن للعقد المستقبلى النه فى حالة ىٌام أحد االطراف بعدم الوفاء بالتزماتة تقوم بنىفال‬
‫مركزة واخراجة من االعقد وادخال طرف جدٌد ‪ ،‬بجانب ان الهامش المبدئى تحت تصرفها‬
‫الغراض التسوٌة الٌومٌة تجنبا لمخاطر عدم السداد بواسطة احد االطراف ‪ ،‬وكذلك فهى‬
‫تقوم بالتسوٌة الٌومٌة بدون تأجٌلها إلى نهاٌة مدة العقد تجنبا لتراكمها وكبر حجمها إلى‬
‫الدرجة التى ىد تتخطى فٌها ىٌمة الهامش المبدئى ‪.‬‬

‫‪22‬‬
 ‫وعادة ما تتحد د ىٌمة الهامش المبدئى ‪ Initial Margin‬كنسبة من ىٌمة العقد وىد‬
‫تتراوح ما بٌن ‪ %0‬إلى ‪ %22‬تقرٌبا حسب القوانٌن المنظمة لسوق عقود المستقبلٌات بكل‬
‫دولة ‪ ،‬وفى حالة إرتفاع مبالغ التسوٌة الٌومٌة عن ىٌمة الهامش تطلب غرفة التسوٌة من‬
‫سمسار الطرف الذى علٌه المبلغ ان ٌقوم بزٌادة الهامش حتى ٌغطى فرق التسوٌة ‪ ،‬وىد ٌتم‬
‫تغطٌة الهامش بنسبة من ىٌمته االصلٌة او بضعف المبلغ او بالطرٌقة التى تضمن وجود‬
‫مبلغ كافى الجراء عملٌة التسوٌة ‪.‬‬

‫*اركان العقد المستقبلى‬

‫فى ضوء ما سبق ٌمكن تحدٌد اركان العقد المستقبلى من خالل الشكل التالى ‪:‬‬

‫اركان العقد المستقبلى‬

‫شروط‬ ‫القوانٌن‬ ‫السوق‬ ‫االصل‬ ‫غرفة‬ ‫السماسرة‬ ‫طرفى‬

‫التعاىد‬ ‫والتشرٌعات‬ ‫المنظم‬ ‫محل‬ ‫التسوٌة‬ ‫العقد‬
‫التعاىد‬
‫*طرفى العقد ‪ :‬هما البائع صاحب المركز القصٌر والمشترى صاحب المركز الطوٌل‬
‫*السماسرة ‪ :‬سواء سمسار البائع او سمسار المشترى او سمساسرة العمولة بالبورصة‬
‫الن التعامل بٌن طرفً العقد ال ٌتم بشكل مباشر‬
‫*غرفة التسوٌة ‪ :‬للقٌام بالمهام السابق االشارة الٌها‬
‫*االصول محل التعاىد ‪ :‬ىد تكون اصول مالٌة ( اسهم وسندات )‬
‫او اصول مادٌة (السلع والبضائع)‬
‫او معادن ( الذهب والفضة )‬
‫او عمالت ( الٌورو و الدوالر )‬
‫‪23‬‬
 ‫او ثروات طبٌعٌة ( البترول و الغاز )‬
‫او اسعار الفائدة ومؤشرات االسهم‬
‫*السوق المنظم ‪ :‬السوق الرسمىة التى تخضع لقانون تصدرة الدولة ‪.‬‬
‫*القوانٌن والتشرٌعات ‪ :‬التى تنظم المعامالت وتداول العقود‬
‫*شروط التعاىد ‪ :‬السعر ‪ ,‬الكمٌة ‪ ,‬المواصفات ‪ ,‬التارٌخ ‪.......... ,‬‬

‫‪24‬‬
 ‫* مثال لعقد مستقبلى ( أصل مادى )‬
‫اتفقت الحكومة المصرٌة على ابرام عقد مستقبلى ٌقضى بقٌمتها بٌع ‪22222‬وحدة غاز‬
‫بسعر ‪ 22‬دوالر للوحدة مع الشركة البرٌطانٌة على ان ٌتم التسلٌم فى نهاٌة سبتمبر ‪ ,‬مع‬
‫العلم بان نسبة الهامش المبدئى ‪. %2‬‬

‫المطلوب ‪- :‬‬
‫‪ -2‬تحلٌل العقد المستقبلى ‪.‬‬
‫‪ -0‬إجراء التسوٌة الٌومٌة بافتراض أن ‪:‬‬
‫*إرتفاع سعر الوحدة إلى ‪ 2204‬دوالر فى الٌوم االول ‪.‬‬

‫*انخفاض سعر الوحدة إلى ‪ 2200‬دوالر فى الٌوم الثانى ‪.‬‬

‫*اانخفاض سعر الوحدة إلى ‪ 2202‬دوالر فى الٌوم الثالث ‪.‬‬

‫*ارتفاع سعر الوحدة إلى ‪ 2202‬دوالر فى الٌوم الرابع ‪.‬‬

‫* إجراء التسوٌة النهائٌة بأفتراض ان الٌوم الرابع هو تارٌخ التسلٌم ‪.‬‬

‫‪ -0‬التعلٌق على الموىف ‪.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫أوال ‪ :‬تحلٌل العقد المستقبلً‬
‫الحكومة المصرٌة‬ ‫البائع‬ ‫‪ – 2‬صاحب المركز القصٌر‬

‫الشركة البرٌطانٌة‬ ‫المشتري‬ ‫‪ – 0‬صاحب المركز الطوٌل‬

‫‪ – 0‬ىٌمة العقد المستقبلً = سعر الوحدة × الكمٌة ‪،،‬‬

‫‪ 22‬دوالر × ‪ 220222‬وحدة = ‪ 2220222‬دوالر‬

‫‪%2‬‬ ‫‪ – 4‬نسبة الهامش‬

‫ىٌمة الهامش = ىٌمة العقد المستقبلً × نسبة الهامش ‪2222 = %2 × 222,222 ،،‬‬
‫دوالر‬

‫ٌقوم كل طرف من طرفً العقد بنٌداعها لدى السمسار الذي ٌمثله‬

‫‪ – 2‬تارٌخ التسلٌم = نهاٌة سبتمبر‬

‫‪ – 6‬األصل محل التعاىد = أصل مادي ( الغاز)‪..‬‬

‫‪26‬‬
 ‫ثانٌا ‪ :‬التسوٌة الٌومٌة للعقد المستقبلى‬
‫‪ ( 2\0‬مركز المشتري )‬
‫بالدوالر‬

‫حركة الهامش مركز المشتري‬ ‫بيان‬ ‫قيمة العقد‬ ‫اليوم‬

‫‪5000 -----------‬‬ ‫إيداع الهامش‬ ‫‪100,000‬‬ ‫الفتح‬

‫‪9000 4222+‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪104,000‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪7000 2000 -‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪102,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪6000 1000 -‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪102,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪10,000 4000 +‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪105,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪10,000 5000 +‬‬ ‫تسوية نهائية‬ ‫‪105,000‬‬ ‫اإلقفال‬

‫صافً مركز المشتري = مركز اإلىفال – مركز الفتح ‪،،‬‬

‫= ‪ 2222 = 2222 – 220222‬دوالر ( الربح )‬

‫___‬

‫‪27‬‬
 ‫ثانٌا ‪ :‬التسوٌة الٌومٌة للعقد المستقبلً‬
‫‪ ( 0\0‬مركز البائع )‬
‫بالدوالر‬

‫مركز البائع‬ ‫حركة الهامش‬ ‫قيمة العقد بيان‬ ‫اليوم‬

‫‪5000 ----------‬‬ ‫‪ 100,000‬إيداع الهامش‬ ‫الفتح‬
‫‪1000 4000 -‬‬ ‫‪ 104,000‬تسوية يومية‬ ‫‪1‬‬
‫‪3000 2000 +‬‬ ‫‪ 102,000‬تسوية يومية‬ ‫‪2‬‬
‫‪4000 1000 +‬‬ ‫‪ 101,000‬تسوية يومية‬ ‫‪3‬‬
‫‪0 4000 -‬‬ ‫‪ 105,000‬تسوية يومية‬ ‫‪4‬‬
‫‪0 5000 -‬‬ ‫‪ 105,000‬تسوية نهائية‬ ‫اإلقفال‬

‫صافً مركز البائع = مركز اإلىفال – مركز الفتح =‬

‫=‪ ) 2222 (= 2222 – 2‬خسارة‬

‫التسوٌة النهائٌة للعقد المستقبلً‬

‫التسوٌة النهائٌة‬ ‫مركز البائع‬ ‫مركز المشتري‬

‫صفر‬ ‫‪ 2222‬دوالر خسائر‬ ‫‪ 2222‬دوالر أرباح‬

‫‪28‬‬
 ‫التعلٌق‬
‫تحصل الشركة البرٌطانٌة على مبلغ ‪ 2222‬دوالر من خالل نظام التسوٌة الٌومٌة للعقود‬
‫المستقبلٌة ‪ ،‬وال ٌشترط أن ٌنتهً العقد المستقبلً بتسلٌم األصل محل التعاىد ‪ ،‬حٌث تستطٌع‬
‫الحكومة المصرٌة بٌع الغاز فً السوق الفعلً بمبلغ ‪ 2220222‬دوالر ألي مشتري ٌرغب‬
‫بذلك ‪ ،‬على أن تقوم بدفع مبلغ ‪ 2222‬دوالر للشركة البرٌطانٌة فً سوق العقود المستقبلٌة‬
‫وٌصبح صافً التدفق النقدي الداخل للحكومة المصرٌة ‪ 2220222‬دوالر ( ‪ 2220222‬دوالر‬
‫ثمن بٌع الغاز فً السوق الفعلى مطروحا منه ‪ 2222‬دوالر مدفوعة للشركة البرٌطانٌة فً‬
‫سوق العقود المستقبلٌة ) ‪.‬‬
‫كذلك الحال تستطٌع الشركة البرٌطانٌة شراء الغاز من السوق الفعلى بمبلغ ‪ 2220222‬دوالر‬
‫‪ ،‬على أن تحصل من الحكومة المصرٌة على مبلغ ‪ 2222‬دوالر فً سوق العقود المستقبلٌة‬
‫بحٌث ٌصبح صافً التدفق النقدي الخارج ‪ 2220222‬دوالر ( ‪ 2220222‬دوالر ثمن شراء‬
‫الغاز من السوق الفعلً مطروحا منه ‪ 2222‬دوالر مكسبها فً سوق العقود المستقبلٌة )‬

‫_ وبناء على ما سبق فنن كال الطرفٌن نجح فً التغطٌة ضد مخاطر تقلبات أسعار‬
‫الغاز فً السوق ‪ Hedging‬وتم تنفٌذ الصفقة بنفس المبلغ الذى تم تحدٌده فً بداٌة‬

‫إبرام العقد المستقبلً ( ‪ 2220222‬دوالر ) ‪.‬‬

‫‪29‬‬
 ‫مثال ‪ :‬عقد مستقبلى ( أصل مالً )‬
‫إتفق المستثمر محمد على إبرام عقد مستقبلً ٌقضً ببٌع ‪ 2222‬سهم إلى المستثمر علً‬
‫بمبلغ ‪ 222‬جنٌها للسهم ‪ ،‬مع العلم أن نسبة الهامش ‪ ، %4‬وسوف ٌتم التسلٌم نهاٌة شهر‬
‫نوفمبر ‪.‬‬
‫المطلوب ‪-:‬‬
‫‪ – 2‬تحلٌل العقد المستقبلً‬
‫‪ – 0‬إجراء التسوٌة الٌومٌة بافتراض ان ‪:‬‬
‫* إرتفاع سعر السهم فً البورصة إلى ‪ 222‬جنٌه فً الٌوم األول‬
‫* إرتفاع سعرالسهم فً البورصة إلى ‪ 22202‬جنٌه فً الٌوم الثانى‬
‫* إنخفاض سعر السهم فً البورصة إلى ‪ 222‬جنٌه فً الٌوم الثالث‬
‫* إرتفاع سعر السهم فً البورصة إلى ‪ 220‬جنٌه فً الٌوم الرابع‬
‫‪ – 0‬التعلٌق والتسوٌة النهائٌة للعقد المستقبلً‬
‫الحل‬
‫أوال ‪ -:‬تحلٌل العقد المستقبلً‬
‫المستثمر ( محمد)‬ ‫البائع‬ ‫‪– 2‬صاحب المركز القصٌر ‪Short position‬‬
‫المستثمر ( علً )‬ ‫المشتري‬ ‫‪– 0‬صاحب المركز الطوٌل ‪Long position‬‬
‫‪ – 0‬ىٌمة العقد المستقبلً = عدد األسهم × سعر السهم ‪،‬‬

‫= ‪ 2220222 = 222 × 2222‬جنٌه‬

‫‪ – 4‬نسبة الهامش = ‪% 4‬‬

‫‪ – 2‬ىٌمة الهامش = ‪ 4222 = %4 × 2220222‬جنٌه‬

‫ٌقوم كل طرف بنٌداعها لدى السمسار الذي ٌمثله‬

‫‪ – 6‬تارٌخ التسلٌم ‪ :‬نهاٌة شهر نوفمبر‬

‫‪ – 4‬األصل محل التعاىد ‪ :‬أصل مالى ( سهم )‬

‫‪30‬‬
 ‫ثانٌا ‪ :‬التسوٌة الٌومٌة للعقد المستقبلً‬
‫) مركزالمشتري (‬
‫بالجنٌه‬
‫مركز المشتري‬ ‫حركة الهامش‬ ‫بيان‬ ‫قيمة العقد‬ ‫اليوم‬

‫‪4000‬‬ ‫‪------‬‬ ‫إيداع الهامش‬ ‫‪100,000‬‬ ‫الفتح‬

‫‪5000 1000 +‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪101,000‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪5500 500 +‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪101,500‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪4000 15000 -‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪6000 2000 +‬‬ ‫تسوية يومية‬ ‫‪102,000‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪6000 2000 +‬‬ ‫تسوية نهائية‬ ‫‪102,000‬‬ ‫اإلقفال‬

‫صافى مركز المشتري = مركز اإلىفال – مركز الفتح‬

‫= ‪ 0222 = 4222-6222‬ربح‬

‫‪31‬‬
 ‫التسوٌة الٌومٌة للعقد المستقبل‬
‫( مركز البائع )‬
‫بالجنٌه‬
‫مركز البائع‬ ‫حركة الهامش‬ ‫بٌان‬ ‫ىٌمة العقد‬ ‫الٌوم‬

‫‪4222‬‬ ‫‪------‬‬ ‫إٌداع الهامش‬ ‫‪2220222‬‬ ‫الفنح‬

‫‪0222‬‬ ‫‪2222-‬‬ ‫تسوٌة ٌومٌة‬ ‫‪2220222‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪0222‬‬ ‫‪222-‬‬ ‫تسوٌةٌومٌة‬ ‫‪2220222‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪4222‬‬ ‫‪2222+‬‬ ‫تسوٌةٌومٌة‬ ‫‪2220222‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪0222‬‬ ‫‪0222-‬‬ ‫تسوٌةٌومٌة‬ ‫‪2200222‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪0222‬‬ ‫‪0222-‬‬ ‫تسوٌة نهائٌة‬ ‫‪2200222‬‬ ‫اإلىفال‬

‫صافً مركز البائع = مركز اإلىفال – مركز الفتح‬

‫= ‪ ) 0222 (= 4222 – 0222‬خسارة‬

‫ثالثا ‪ :‬التسوٌة النهائٌة للعقد المستقبلً‬

‫التسوٌة‬ ‫مركز البائع‬ ‫مركز المشتري‬

‫النهائٌة‬
‫صفر‬ ‫‪ 0222‬خسارة‬ ‫‪ 0222‬ربح‬

‫‪32‬‬
 ‫التعلٌق‬
‫ال ٌشترط ان ٌنتهً العقد المستقبلى بتسلٌم األصل محل التعاىد حٌث ٌستطٌع المستثمر محمد‬
‫( البائع ) ان ٌبٌع األسهم فً البورصة بمبلغ ‪ 2200222‬جنٌه ( ‪ 222‬سهم × ‪ 220‬جنٌه )‬
‫ألي مستثمر آخر ٌرغب فً الشراء طبقا لسعر تداول الٌوم ( ‪220‬جنٌه للسهم ) وكذلك‬
‫ٌستطٌع المستثمر علً ( المشتري ) شراء األسهم بمبلغ ‪2200222‬جنٌه من البورصة من‬
‫أي مستثمر آخر ٌرغب فً بٌعها على ان ٌتم التسوٌة فٌما بٌن المستثمرٌن محمد و علً فً‬
‫سوق العقود المستقبلٌة بحٌث ٌحصل المستثمر علً ( المشتري ) من خالل نظام التسوٌة‬
‫بسوق العقود المستقبلٌة على مبلغ ‪0222‬جنٌه وٌصبح صافً التدفق النقدي الخارج‬
‫‪ 2220222‬جنٌه ( ‪2200222‬جنٌه ثمن األسهم التى ٌشترٌها من البورصة مطروحا منها‬
‫مبلغ ‪0222‬جنٌه ٌحصل علٌها من سوق العقود المستقبلٌة ) وبالنسبة للمستثمر محمد (‬
‫البائع ) ٌصبح صافى التدفق النقدي الداخل ‪2220222‬جنٌه ( ‪ 2200222‬جنٌه ٌحصل علٌها‬
‫كثمن بٌع األسهم فً البورصة مطروحا منها مبلغ ‪ 0222‬جنٌه فرق التسوٌة التى ٌدفعها فً‬
‫سوق العقود المستقبلٌة ‪.‬‬
‫وكما هو واضح ساعد العقد المستقبلً كال الطرفٌن فً تغطٌة المخاطر ‪ Hedging‬وتنفٌذ‬

‫الصفقة بالمبلغ الذى تم تحدٌده فً بداٌة العقد رغم التغٌرات التى حدثت فً سعر األسهم‬
‫خالل أٌام العقد ‪.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫كٌفٌة الخروج من العقد المستقبلة‬
‫ٌستطٌع المستثمر الخروج من العقد المستقبلً من خالل ثالثة بدائل ‪ ،‬هً‬
‫‪ – 2‬إتخاذ مركز عكسى فً عقد آخر‬

‫‪ – 0‬التسوٌة النقدٌة‬

‫‪ – 0‬التسلٌم الفعلى‬

‫‪ – 2‬إتخاذ مركز عكسى فً عقد آخر‬

‫ٌستطٌع المستثمر إىفال العقد المستقبلً عن طرٌق اتخاذ مركز عكسى فً عقد آخر مع‬
‫مستثمر ثالث لعمل تغطٌة ‪Hedging‬على مركزه فً العقد المستقبلً األصلً ‪ ،‬فنذا كان‬

‫مركزة فً العقد األصلى بائ ًعا فٌقوم بالدخول فً عقد آخر كمشتري ‪ ،‬والعكس صحٌح اذا‬
‫كان مركزة فً العقد األصلً مشترٌا فٌدخل فً عقد مستقبلً جدٌد كبائع ‪ ،‬أو بمعنى آخر‬
‫كأن المستثمر ٌقوم ببٌع العقد المستقبلً األصلً لمستثمر ثالث حتى ٌمكن الخروج وإىفال‬
‫مركزة ‪.‬‬

‫مثال ‪ :‬إىفال العقد باتخاذ مركز معاكسى‬

‫اتفق المستثمر نور على ابرم عقد مستقبلً ٌقضى ببٌع ‪ 222‬سهم للمستثمر عمر بسعر‬
‫‪22‬جنٌه للسهم ‪ ،‬مع العلم بأن نسبة الهامش ‪ %2‬وٌتم التسلٌم نهاٌة أغسطس ‪،‬‬

‫المطلوب‬
‫‪ – 2‬تحلٌل العقد المستقبلً‬

‫‪ – 0‬كٌف ٌقوم المستثمر عمر باتخاذ مركز عكسى إلىفال العقد‬

‫‪34‬‬
 ‫الحل‬
‫أوال ‪ :‬تحلٌل العقد المستقبلً‬
‫المستثمر نور ‪Short position‬‬ ‫البائع‬ ‫‪ – 2‬صاحب المركز القصٌر‬

‫المستثمر عمر ‪Long position‬‬ ‫المشتري‬ ‫‪ – 0‬صاحب المركز الطوٌل‬

‫‪ – 0‬ىٌمة العقد المستقبلً = ‪ 222‬سهم × ‪22‬ج = ‪ 2222‬جنٌه‬

‫‪ – 4‬نسبة الهامش = ‪%2‬‬

‫‪ – 2‬ىٌمة الهامش = ‪22 = %2 × 2222‬جنٌه‬

‫ٌقوم بنٌداعها كل مستثمر لدى السمسار الذي ٌتعامل معه‬

‫‪ – 6‬تارٌخ التسلٌم = نهاٌة أغسطس‬

‫‪ – 4‬األصل محل التعاىد = أصل مالً ( سهم )‬

‫تسجٌل العملٌة اإلفتتاحٌة فً غرفة التسوٌة‬

‫ىبل المستثمر نور بٌع ‪ 2222‬سهم تسلٌم نهاٌة اغسطس سعر‪ 22‬ج للسهم‬

‫ىبل المستثمر عمر شراء ‪ 2222‬سهم تسلٌم نهاٌة أغسطس بسعر ‪22‬ج للسهم‬

‫تحلٌل العالىات بالعقد المستقبلى‬

‫(عالىات غٌر شخصٌة )‬

‫‪35‬‬
 ‫)المشتري عمر )‬ ‫البائع ( نور )‬
‫غرفة‬
‫التسوٌة‬ ‫مركز ىصٌر‬
‫مركز طوٌل‬
‫شراء ‪ 2222‬سهم بسعر ‪22‬ج‬ ‫بٌع ‪ 2222‬سهم بسعر ‪22‬ج للسهم‬

‫نهاٌة أغسطس‬ ‫نهاٌة أغسطس‬

‫ملحوظة ‪:‬تعتبر غرفة التسوٌة‪ Clearing House‬بمثابة البائع للمشترى‬

‫والمشتري للبائع ‪.‬‬

‫بافتراض ارتفاع سعر السهم من ‪22‬ج الى ‪22‬ج‬

‫كٌفٌة ىٌام المستثمر عمر ( المشترى) بنىفال مركزة بالعقد المستقبلى بنتخاذ مركز عكسى‬
‫بدون اإلنتظار لنهاٌة العقد‬
‫المشتري‬ ‫*مركز المستثمر عمر بالعقد المستقبلً األصلى‬
‫البائع‬ ‫* المركز العكسى له‬
‫* ٌقترح ان ٌقوم المستثمر عمر بنتخاذ مركز عكسى فً عقد مستقبلً جدٌد ٌكون‬
‫فٌه البائع ‪ ،‬بمعنى انه ٌقوم ببٌع العقد المستقبلً الحالى الى مستثمر ثالث ‪.‬‬

‫موىف المستثمر عمر فً غرفة التسوٌة‬

‫المركز االفتتاحً للمستثمر عمر‬ ‫ىبل شراء ‪ 222‬سهم تسلٌم نهاٌة اغسطس بسعر ‪22‬ج‬
‫للسهم‬
‫المركز الختامً للمستثمر عمر‬ ‫ىبل بٌع ‪ 222‬سهم تسلٌم نهاٌة أغسطس بسعر ‪22‬ج للسهم‬

‫‪36‬‬
 ‫النتٌجة ‪:‬‬
‫موىف المستثمر عمر‬
‫التسوٌة النهائٌة‬ ‫العقد المستقبلً الثانً‬ ‫العقد المستقبلً األول‬
‫أرباح‬ ‫بائع بسعر ‪22‬ج‬ ‫مشتري بسعر ‪22‬ج‬

‫‪ 222‬جنٌه‬ ‫مركز ىصٌر‬ ‫مركز طوٌل‬

‫‪ – 0‬إىفال المراكز بالتسوٌة النقدٌة‬

‫نفس بٌانات المثال السابق حٌث ارتفع سعر السهم من ‪ 22‬جنٌه الى ‪ 22‬جنٌه‬
‫عادة ما تتم التسوٌة النقدٌة بنتفاق الطرفٌن عندما ٌبلغ العقد تارٌخ التسلٌم ‪ ،‬وطبقا للبٌانات‬
‫السابقة فنن ‪-:‬‬
‫© السعر المتفق علٌه بالعقد ( سعر التعاىد ) ‪22‬ج للسهم‬

‫©سعر السوق فً تارٌخ التسلٌم ‪22‬ج للسهم‬

‫© فرق السعر ‪2‬ج للسهم‬

‫التسوٌة النقدٌة‬
‫ٌحصل المستثمر عمر ( المشتري ) على مبلغ ‪ 222‬جنٌها ( ‪ 222‬سهم × ‪2‬ج فرق التسوٌة‬
‫للسهم ) من غرفة التسوٌة وٌقوم بشراء األسهم التى ٌحتاجها بمبلغ ‪2222‬جنٌه من‬
‫البورصة بسعر الٌوم ( ‪ 222‬سهم × ‪22‬ج للسهم ) ‪ ،‬لٌصبح صافى التدفق النقدي الخارج‬
‫هو ‪ 2222‬جنٌه ‪ 2222 ( ,‬جنٌه ثمن األسهم بالبورصة مطروحا منها مبلغ ‪ 222‬جنٌه أرباح‬
‫العقد المستقبلً التى حصل علٌها من غرفة التسوٌة ) وبذلك نجح المستثمر عمر بالحصول‬
‫على األسهم بنفس المبلغ المحدد فً بداٌة العقد ‪ 2222‬جنٌه وتجنب مخاطر تقلبات األسعار‬
‫وهو الهدف الرئٌسً من العقد المستقبلً‬

‫‪37‬‬
 ‫وعلى الجانب اآلخر ٌقوم المستثمر نور ببٌع األسهم فً البورصة بمبلغ ‪ 2222‬جنٌها‬

‫( ‪ 222‬سهم × ‪22‬ج للسهم ) ‪ ،‬مع دفع مبلغ ‪ 222‬جنٌه فً غرفة التسوٌة بسوق العقود‬
‫المستقبلٌة ‪ ،‬وٌصبح التدفق النقدي الداخل له هو ‪ 2222‬جنٌه ( ‪ 2222‬جنٌه ىبضها من بٌع‬
‫األسهم بالبورصة مطروحا منها ‪ 222‬جنٌه دفعها فً غرفة التسوٌة بسوق العقود‬
‫المستقبلٌة ‪،‬وهنا تم تنفٌذ الصفقة بنفس المبلغ الذي تم تحدٌده فً بداٌة التعاىد( ‪2222‬جنٌه)‬
‫متجنبا مخاطر تقلبات األسعار ‪Hedging‬‬

‫‪ – 0‬إىفال المركز عن طرٌق التسلٌم الفعلى‬

‫من النادر ان تتم التسوٌة فً سوق العقود بالتسلٌم الفعلً لؤلصل‪ ،‬حٌث ٌقتصر التعامل على‬
‫وتداوال ‪ ،‬ألن عملٌات البٌع والشراء لؤلصول عاد ًة تتم فً السوق الفعلً‬
‫ً‬ ‫العقود بٌ ًعا وشرا ًءا‬
‫وفً حالة المثال السابق تتم التسوٌة بالتسلٌم الفعلً عن طرٌق ىٌام المستثمر عمر‬
‫( المشتري ) بدفع ىٌمة العقد المستقبلً ‪ 2222‬جنٌه للمستثمر نور ( البائع ) ‪ ،‬مقابل نقل‬
‫ملكٌة األسهم ‪ ( ،‬مع العلم بأن األسهم ال تنقل ‪ physically‬و لكن ٌتم األحتفاظ بها فً مكان ثابت‬

‫حتى ال تتعرض للتلف او السرىة ) وتم اجراءات نقل الملكٌة بالسجالت ‪.‬‬

‫‪38‬‬
‫الفصل الثالث‬
‫العقود اآلجله‬

‫‪39‬‬
 ‫العقود اآلجله ‪Forwards‬‬

‫تعتبر العقود ‪Forward‬احد انواع عقود المشتقات المالٌه ‪ Derivatives‬و ىد تتشابه مع‬
‫العقود المستقبلٌه ‪ Future Contracts‬فً بعض الجوانب و كذلك تختلف معها فً جوانب‬
‫اخري ‪ ,‬وٌتناول هذا الفصل العقود االجله من حٌث تعرٌفها وخصائصها ومزاٌاها وعٌوبها‬
‫مع عرض اهم جوانب االختالف بٌنها وبٌن العقود المستقبلٌه ‪ ,‬ولذلك ٌتكون الفصل من‬
‫العناصر التالٌه ‪:‬‬

‫‪ -‬تعرٌفات اساسٌه‬
‫‪ -‬العقد االجل ‪Forward Contract‬‬

‫‪ -‬خصائص العقد االجل‬

‫‪ -‬العائد من العقد االجل‬
‫‪ -‬مزاٌا و عٌوب العقد االجل‬
‫‪ -‬الفرق بٌن العقود االجله والعقود المستقبلٌه‬

‫تعرٌفات اساسٌة‬
‫من الضروري توضٌح المقصود باالنواع المختلفه من العقود حتً ٌمكن رصد خصائص كؤل‬
‫منها و توضٌح جوانب االختالف بٌنهما ‪ ,‬ولذلك نقوم بتعرٌف العقود التالٌه ‪:‬‬

‫‪Spot Contract‬‬ ‫* العقد الفوري‬

‫‪Forward Contract‬‬ ‫* العقد االجل‬

‫‪Future Contract‬‬ ‫*العقد المستقبلً‬

‫‪40‬‬
 ‫العقد الفوري ‪Spot Contract‬‬
‫هو اتفاق بٌن طرفٌن ‪ ,‬احدهما البائع و االخر المشتري ‪ٌ ,‬تم هذا االتفاق فً لحظه زمنٌه‬
‫معٌنه عاده االن وتشٌر الٌها بالزمن صفر ‪ Zero ,‬وٌقضً العقد بقٌام البائع بتسلٌم االصل‬
‫محل التعاىد فورأ للمشتري علً ان ٌقوم المشتري بدفع ثمن االصل فورا ‪ ،‬و ٌالحظ خاصٌه‬
‫الفورٌه (اللحظٌه) فً هذا العقد حٌث انه ٌتم التسلٌم االن ودفع الثمن االن ‪ ،‬لذا فالعقد او‬
‫االتفاق ٌتسم بالفورٌه فً ابرامه وتنفٌذ شروطه لذلك ٌسمى بالعقد الفوري ‪ ،‬وذلك االتفاق‬
‫كقٌام شخص بدخول محل مالبس وشراء بعضها مع استالم البضائع فورا و دفع ثمنها فورا‬
‫‪ ،‬اي تم تنفٌذ االتفاق بشكل فوري ‪.‬‬

‫‪Forward Contract‬‬ ‫العقد االجل‬

‫هو اتفاق بٌن طرفٌن ٌقضً بقٌام البائع بتسلٌم االصل محل التعاىد للمشتري فً المستقبل‬
‫فً تارٌخ متفق علٌه من االن و بسعر متفق علٌه االن ‪ ,‬مع ىٌام المشتري بدفع ثمن االصل‬
‫عند االستالم فً تارٌخ استحقاق العقد ‪ ،‬و ٌالحظ ان العقد االجل ٌتفق مع العقد الفوري فً‬
‫االطراف و االصل وزمن ابرام العقد ‪،‬لكنه ٌختلف من حٌث زمن التسلٌم حٌث ٌتم االتفاق‬
‫االن ولكن التسلٌم سٌكون فً المستقبل‬

‫العقد المستقبلً ‪Future Contract‬‬

‫كما سبق االشارة فً الفصل السابق فأن العقد المستقبلً هو اتفاق بٌن طرفٌن ٌقضً بقٌام‬
‫البائع بتسلٌم االصل محل التعاىد للمشتري فً المستقبل فً تارٌخ متفق علٌه االن بسعر‬
‫متفق علٌه االن ‪ ,‬ولكن ٌوجد طرف ثالث و هو غرفة التسوٌة ‪Clearing House‬تقوم‬
‫بدور الضامن للعقد وتحوٌله من عقد شخصى الً عقد غٌر شخصى (مؤسسً) مع ىٌامها‬
‫بالتسوٌه طبقأ لتحركات االسعار ٌومٌا وتحوٌل الربح أو الخساره بٌن طرفً العقد من‬
‫الهامش المبدئً ‪ Initial Margin‬و ذلك ألن العقود المستقبلٌه هً عقود منظمه ٌتم تداولها‬
‫فً السوق الرسمً تحت اشراف اداره البورصه‬

‫‪41‬‬
 ‫خصائص العقد االجل‬
‫فً ضوء التعرٌفات السابقه ٌمكن تحدٌد مجموعه من الخصائص التً ٌتم بها العقد االجل‬
‫من حٌث شروط العقد والمرونه واالئتمان و التسوٌه والسٌوله و التدفقات النقدٌة و التكلفه‬
‫و ذلك علً النحو التالً ‪:‬‬

‫‪ -2‬التفاوض‬
‫ٌتم ابرام العقد االجل ‪ Forward Contract‬طبقا للقوة التفاوضٌة لطرفً العقد ‪ ،‬حٌث ان‬
‫اكثرهما ىدرة علً التفاوض ٌستطٌع ان ٌحقق شروط افضل للعقد سواء من حٌث الكمٌه‬
‫أوالسعر او الزمن وهكذا ‪ ،‬وٌرجع ذلك لسبب ان العقود االجله لٌست عقود نمطٌه وعادة‬
‫الٌتم تداولها فً السوق الرسمً المنظم و ٌغلب علٌها الطابع الشخصً ‪ ,‬مما ٌجعل من‬
‫السمات الشخصٌه لطرفً العقد دورا كبٌرا فً تحدٌد شروط العقد‬

‫‪ - 0‬شروط العقد‬
‫نظرأ لكونها عقودا ٌغلب علٌها الطابع الشخصً لطرفً العقد لذلك ٌتم االتفاق علً اي‬
‫شروط ٌقبلها الطرفٌن (فالعقد شرٌعة المتعاىدٌن) بمعنً انه ٌتم تفصٌلها ‪ Tailor‬طبقا‬
‫لتفصٌالت طرفً العقد ألنها كماسبق القول لٌست عقود نمطٌه ‪ ,‬لذلك تحدد الشروط حسب‬
‫رغبة البائع و المشتري من حٌث السعر و الكمٌه والتوىٌت و المكان وهكذا فهو عقد‬
‫تفصٌلً ‪ Tailor‬ولٌس نمطً ‪Standard‬‬

‫‪ – 0‬السٌوله ‪Liquidity‬‬
‫تتسم هذه العقود بانها اىل سٌوله بسبب انها عقود تم تفصٌلها طبقا لتفضٌالت طرفً العقد‬
‫بالذات ‪ ,‬مما ٌعنً انه فً حاله رغبة احد الطرفٌن الخروج من العقد إلىفال مركزه فسوف‬
‫ٌجد صعوبه فً اٌجاد طرف ثالث ٌقبل بالدخول فً العقد او ٌشتري العقد بشروطه كما هً‬
‫ألنها ىد ال تتناسب معه وانه ٌمتلك تفصٌالت خاصه به ال ٌلبٌها هذا العقد ‪ ،‬مما ٌقلل من‬
‫ىابلٌتها للبٌع الطراف اخري ‪.‬‬

‫‪42‬‬
 ‫‪ - 4‬المرونه‬
‫تعتبر المرونه ‪ Flexibility‬من اهم صفات العقد االجل ‪ Forward‬حٌث ٌستطٌع طرفً العقد‬
‫االتفاق علً الشروط التً تناسبهما (كما سبق التوضٌح عند التحدث عن شروط العقد ) مما‬
‫ٌشٌر الً التنوع الشدٌد بتلك العقود و انخفاض اوجه التشابه فٌما بٌنهما النها ٌتم تفصٌلها‬
‫طبقا لحاله طرفٌها وهو ما جعلها عقود لٌست نمطٌه ‪.‬‬

‫‪Credit‬‬ ‫‪ -2‬االئتمان‬
‫تعتبر العقود المستقبٌلة عقود شخصٌة ‪ Personal Contract‬بدون تتدخل غرفة‬
‫التسوٌة ‪ Clearing House‬فٌها ‪ ,‬مما ٌعنى انها تعانى من مخاطر االئتمان ‪Credit Risk‬‬
‫حٌث ان الوفاء بالتزامات كل طرف بالعقد ٌتوىف على المالءة المالٌة له ‪,Solvency‬‬

‫لذلك ىبل إبرام العقد اآلجل ٌجب ان ٌقوم كل طرف بالتحقق من ىدرة الطرف االخر على‬
‫االلتزام بمسؤلٌاتة فى العقد النه ال ٌوجد ضامن للعقد ‪.‬‬

‫‪ - 6‬التسوٌة ‪Settlment‬‬
‫تتم التسوٌة بالعقد اآلجل فى نهاٌة مدة العقد طبقا لسعر االصل محل التعاىد فى السوق‬
‫الفعلى ٌوم التسلٌم او ىبلها بٌوم او ٌومٌن او حسب االتفاق فى العقد ‪ ،‬وال تجرى اى‬
‫تسوٌات خالل عمر العقد بغض النظر عن تحركات سعر االصل خالل فترة التعاىد ‪ ،‬فالعبرة‬
‫بتارٌخ بهاٌة العقد والسعر السائد بالسوق ومن الممكن ان تتم التسوٌة النهائٌة بتسلٌم‬
‫االصل من البائع للمشترى بالسعر المتفق علٌه فى العقد بغض النظر عن السعر السائد فى‬
‫السوق فى تارٌخ التسلٌم ‪ ،‬وتنتقل ملكٌة االصل من البائع للمشترى ‪.‬‬

‫‪ – 4‬التدفقات النقدٌة ‪Cash Flow‬‬

‫ال توجد اى تدفقات نقدٌة ‪ Cash Flow‬لطرفى العقد اآلجل خالل مدة التعاىد ‪ ،‬حٌث ان‬
‫تحركات سعر االصل محل التعاىد إرتفاعا او انخفاضا ال ٌترتب علٌها اى تدفقات الى طرف‬
‫خالل اٌام التعاىد ‪ ،‬والتدفق النقدى الوحٌد الذى ٌتم ٌكون نهاٌة العقد عند تارٌخ االستحقاق‬
‫وتسلٌم االصل ‪ ،‬وذلك النه كما سبق القول تتم التسوٌة بالعقود االجله فى نهاٌة العقد لذلك‬
‫تسمى بالتسوٌة النهائٌة ‪.‬‬

‫‪43‬‬
 ‫‪ – 8‬التكلفة ‪ /‬الهامش ‪Cost‬‬
‫ال توجد تكلفة تذكر عند ابرام العقد اآلجل وال ٌدفع هامش مبدئى كما ٌحدث فى حالة العقد‬
‫المستقبلى فعند ابرام العقد اآلجل تكون التكلفة صفرٌة ‪( Zero Cost‬فٌما عدا الرسوم االدارٌة‬
‫البسٌطة ان وجدت ) لذلك ٌعتبر العقد اآلجل عند إبرامة هو عقد صفرى‪Zero Cost‬‬

‫العائد فى العقد اآلجل‬

‫ٌحسب الربح او الخسارة لكل طرف فى العقد اآلجل طبقا ‪-:‬‬
‫‪ – 2‬المقارنة بٌن سعر االصل عند التسلٌم وسعره فى العقد‬

‫‪ – 0‬مركز كل طرف فى العقد وهل هو المشترى فٌصبح صاحب المركز الطوٌل‬

‫‪ Long Position‬أم البائع فٌصبح صاحب المركز القصٌر ‪Short Position‬‬

‫*عائد المشترى صاحب المركز الطوٌل ‪Long Position‬‬

‫ٌحقق المشترى صاحب المركز الطوٌل ‪ Long Position‬ارباحا عندما ٌرتفع سعر االصل‬
‫بالسوق عند التسلٌم فى نهاٌة العقد مقارنة بسعرة فى العقد ‪ ,‬والعكس صحٌح ‪ ,‬حٌث ٌحقق‬
‫خسارة عندما ٌنخفض سعر االصل بالسوق عند التسلٌم فى نهاٌة العقد مقارنة بسعرة فى‬
‫العقد‬

‫*عائد البائع صاحب المركز القصٌر ‪Short Position‬‬

‫ٌحقق البائع صاحب المركز القصٌر ‪ Short Position‬ارباحا عندما ٌنخفض سعر االصل‬
‫بالسوق عند التسلٌم فى نهاٌة العقد مقارنة بسعرة فى العقد ‪ ,‬والعكس صحٌح ‪ ،‬حٌث ٌحقق‬
‫خسارة عند ارتفاع سعر االصل بالسوق عند التسلٌم فى نهاٌة العقد مقارنة بسعرة فى العقد‬

‫‪44‬‬
 ‫تمرٌن‬
‫اتفق المستثمر نور على ابرام عقد آجل ‪ Forward Contract‬مع المستثمر عمر ٌقضى‬
‫بقٌام نور بشراء ‪ 2222‬سهم بسعر ‪ 22‬جنٌه للسهم من المستثمر ‪ ،‬وذلك فى نهاٌة دٌسمر‬
‫القادم‬
‫المطلوب ‪ :‬حساب الربح والخسارة لكل طرف فى الحاالت التالٌة ‪.‬‬
‫اوال‪ :‬ارتفاع السعر عند التسلٌم إلى ‪ 22‬جنٌة‬

‫ثانٌا ‪ :‬انخفاض السعر عن التسلٌم إلى ‪ 8‬جنٌة‬

‫الحل ‪:‬‬
‫الحالة االولى ‪ :‬ارتفاع سعر السهم عند التسلٌم إلى ‪ 22‬جنٌة‬

‫المستثمر نور (المشترى ) صاحب المركز الطوٌل ‪Long Position‬‬

‫العائد = السعر فى السوق عند التسلٌم ‪ -‬السعر فى العقد‬
‫= ‪22 - 22‬‬

‫= ‪ 2‬جنٌة للسهم‬

‫ارباح نور = عدد االسهم × ربح السهم = ‪2 × 2222‬ج =‬

‫‪ 2222‬ج‬
‫‪Short Position‬‬ ‫المستثمر عمر البائع صاحب المركز القصٌر‬

‫العائد = السعر فى العقد – السعر فى السوق عند التسلٌم‬

‫‪ 2‬ج خسارة‬ ‫=‬ ‫‪22 -‬‬ ‫= ‪22‬‬

‫خسارة عمر = ‪ 2222‬سهم × ‪ 2-‬ج للسهم = (‪ 2222‬ج )‬

‫‪45‬‬
 ‫التسوٌة النهائٌة‬

‫المستثمر عمر البائع‬ ‫المستثمر نور المشترى‬

‫صاحب المركز القصٌر‬ ‫صاحب المركز الطوٌل‬

‫خسارة ‪2222‬‬ ‫ربح ‪2222‬‬

‫الحالة الثانٌة انخفاض سعر السهم عند التسلٌم إلى ‪ 8‬ج‬

‫المستثمر نور صاحب المركز الطوٌل (المشترى ) ‪Long Position‬‬

‫العائد = السعر فى السوق عند التسلٌم – السعر فى العقد‬

‫‪ 0 ( = 22‬ج ) للسهم‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8‬‬ ‫=‬

‫الخسائر = ‪ 0 × 2222‬ج = ( ‪ 0222‬ج) خسارة‬

‫المستثمر عمر ( البائع ) صاحب المركز القصٌر ‪Short Position‬‬

‫العائد = السعر فى العقد ‪ -‬السعر فى السوق عند التسلٌم‬
‫= ‪ 0‬ج للسهم ربح‬ ‫‪8‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪22‬‬ ‫=‬

‫= ‪ 0222‬ج ربح‬ ‫ارباح عمر = ‪ 2222‬سهم × ‪ 0‬ج‬

‫التسوٌة النهائٌة‬

‫عمر المركز القصٌر‬ ‫نور المركز الطوٌل‬

‫ربح ‪ 0222‬ج‬ ‫خسارة ( ‪ 0222‬ج )‬
‫‪46‬‬
 ‫مزاٌا وعٌوب العقود الآلجله‬
‫* تتركز مزاٌا العقود الجله ‪ Forward Contracts‬فً المرونه ‪ Flexibility‬التً تتم بها ‪،‬‬
‫حٌث ٌستطٌع طرفً العقد تفصٌل ‪ Tailor‬عقد طبقا لتفضٌالتهما فً كافة شروط العقد من‬
‫حٌث السعر و الكمٌة والوزن والمواصفات و هكذا ‪،‬بحٌث ٌصبح العقد مالئما تماما‬
‫الحتٌاجاتهما ‪ ,‬وكذلك من ضمن المزاٌا التكلفة ‪ ،‬حٌث ال ٌشترط فً العقود االجلة دفع هامش‬
‫مبدئً ‪ Initial Margin‬مما ٌجعلها صفرٌة ‪Zero Cost‬فٌما (عدا الرسوم االدارٌة البسٌطة‬
‫ان وجدت) ‪ ،‬مما ٌشجع علً ابرامها‬
‫‪ -‬وعلً الجانب االخر توجد عدة عٌوب للعقود الجله من اهمها صعوبة الخروج منها‬
‫وصعوبة بٌعها لطرف ثالث بسبب ان شروط العقد تتناسب مع من ىام بتصمٌمه و ىد ال‬
‫تتناسب مع طرف ثالث ‪ ،‬بجانب مخاطر عدم وفاء احد االطراف بنلتزاماته و عدم ىدرته علً‬
‫السداد( مخاطر األئتمان) مع عدم وجود ضامن للعقد‪.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫اوجه التشابه بٌن العقود آلجله والمستقبلٌه‬
‫تتشابه العقود اآلجله ‪ Forward Contracts‬مع العقود المستقبلٌة ‪Future Contracts‬‬
‫فً العدٌد من الجوانب الى الدرجة التى تجعل البعض ٌصف العقود المستقبلٌة بأنها حالة‬
‫خاصة من العقود اآلجله وانها تعتبر امتدادا لها ‪ ،‬ومن جوانب التشابه بٌنهما ‪:‬‬
‫‪ -2‬كال العقدٌن ٌتم إبرامه بٌن الطرفٌن‬
‫‪ -0‬احدهما صاحب المركز الطوٌل (المشتري)‬
‫‪ -0‬واالخر صاحب المركز القصٌر (البائع) ‪.‬‬
‫‪ٌ -4‬مكن ان تتم علً اصول مادٌة ومالٌة ‪.‬‬
‫‪ٌ -2‬برم العقد االن علً ان ٌتم التسلٌم فً المستقبل‪.‬‬
‫‪ٌ - 6‬حدد سعر االصل بالعقد عند ابرامه ‪.‬‬

‫‪ -7‬كالهما من االدوات المالٌة المشتقة ‪Derivatives‬‬

‫‪ -8‬التً تتوىف ىٌمتها علً ىٌمة ادوات مالٌة اساسٌة (االصول محل التعاىد)‬

‫‪ -9‬االرباح و الخسائر لكل طرف بالعقد حسب تحركات سعر االصل فً السوق الفعلً و‬
‫مركز كؤل منهما (الطوٌل والقصٌر)‬
‫‪ -22‬كالهما من إبتكارات الهندسه المالٌه ‪Financial Engineering‬‬

‫‪48‬‬
 ‫اوجه االختالف بٌن العقود اآلجله و المستقبلٌة‬
‫على الرغم من جوانب التشابة السابقة بٌن العقود اآلجله ‪ Forwards‬والعقود المستقبلٌة‬
‫‪ Futures‬إال أنه ٌوجد بعض االختالفات بٌنهما كما هو موضح بالجدول التالى ‪-:‬‬

‫العقود اآلجله‬ ‫العقود المستقبلٌة‬ ‫العوامل‬

‫مرنة‬ ‫نمطٌة‬ ‫‪ -2‬مستوى المعٌارٌة‬
‫سٌولة منخفضة‬ ‫سٌولة مرتفعة‬ ‫‪ -0‬السٌولة‬
‫سوق غٌر منظم (غٌر رسمى)‬ ‫اسواق منظمة رسمٌة‬ ‫‪ -0‬التداول‬
‫ال ٌوجد ضامن للعقد‬ ‫عرفة التسوٌة ضامن للعقد‬ ‫‪ -4‬الضامن‬
‫ال ٌوجد غرفة تسوٌة‬ ‫تضمنه غرفة التسوٌة عن‬ ‫‪ -2‬االلتزام بالسداد‬
‫طرٌق الهامش المبدئى واىفال‬
‫توجد مخاطر عدم السداد‬
‫مركز الطرف غٌر الملتزم‬
‫ٌوجد مخاطر ائتمان حسب‬ ‫ال توجد مخاطر ائتمان‬ ‫‪ -6‬مخاطر االئتمان‬
‫المالءة المالٌة لكل طرف‬
‫عقد شخصى‬ ‫عقد غٌر شخصى‬ ‫‪ -4‬طبٌعة العقد‬
‫نهائٌة فقط‬ ‫ٌومٌة و نهائٌة‬ ‫‪ -8‬التسوٌة‬
‫ال ٌوجد هامش مبدئى‬ ‫ٌوجد هامش مبدئى‬ ‫‪ -9‬الهامش المبدئى‬
‫ثابتة حتً تارٌخ التسوٌه‬ ‫تتغٌر ٌومٌا حسب تغٌر سعر‬ ‫‪ – 22‬ىٌمة العقد‬
‫النهائٌة‬ ‫األصل محل التعاىد‬
‫ٌصعب الخروج من العقد‬ ‫ٌمكن باتخذ عكسى وبٌع العقد‬ ‫‪ – 22‬الخروج من العقد‬
‫بصعوبة وجود طرف ثالث ٌقبل‬ ‫لطرف ثالث‬
‫بشروط العقد الذي ٌتم تفصٌله‬
‫على الطرفٌن األصلٌٌن‬

‫‪49‬‬
 ‫‪ -‬أوضح الجدول السابق أن من أهم األختالفات بٌن العقود المستقبلٌة والعقود اآلجلة‬
‫هً خاصٌة النمطٌة ‪ Standardization‬حٌث تتسم العقود المستقبلٌة بأنها عقود‬
‫نمطٌة ‪ Standard‬على خالف العقود اآلجلة التى تتسم بالمرونة ‪Flexibility‬‬
‫وٌجدر اإللشارة إلى ان نمطٌة العقود المستقبلٌة ال تسري على سعر العقد ألنه ٌخضع‬
‫للتفاوض بٌن طرفً العقد حسب القدرة التفاوضٌة لكل منها وكذلك الكمٌة أو الحجم‬
‫لؤلصل محل التعاىد وهل وهو ‪ 2222‬سهم مثال أو أكثر أو أىل فالسعر والكمٌة حسب‬
‫اتفاق طرفً التعاىد ‪.‬‬
‫‪ -‬وتسري خاصٌة النمطٌة على باىً شروط العقد المستقبلً ‪:‬‬
‫© الحد األىصى لعدد المراكز على العقد الواحد ‪Position Limit‬‬

‫© الحد األىصى لعدد العقود المسموح بها للمستثمر الواحد‬

‫© الحد األىصى للتغٌٌرات السعرٌة خالل الٌوم الواحد‬
‫© تنمٌط مواعٌد التسلٌم حسب طبٌعة األصل محل التعاىد‬
‫© تنمٌط فئات العقود ‪.‬‬

‫‪50‬‬
 ‫الفصل الرابع‬
‫المفاهٌم االساسٌة لعقود الخٌارات‬

‫‪51‬‬
 ‫المفاهٌم االساسٌة لعقود الخٌارات ‪Options‬‬
‫تعتبر عقود الخٌارات ‪ Option Contracts‬من االنواع الهامة للمشتقات المالٌة لما تتمٌز‬
‫به من خصائص فرٌدة مقارنة مع باىى أنواع العقود ‪ ،‬بجانب تعدد اشكالها وإستراتٌجٌاتها‪،‬‬
‫وٌهدف هذا الفصل إلى عرض ماهٌة هذه النوعٌة من عقود المشتقات من خالل العناصر‬
‫التالٌة‪-:‬‬

‫تعرٌف عقود الخٌارات‬ ‫‪‬‬

‫انواع عقود الخٌارات‬ ‫‪‬‬
‫ركائز عقود الخٌارات‬ ‫‪‬‬
‫العائد فى عقود الخٌارات خٌار ‪ -‬الشراء‬ ‫‪‬‬
‫العائد فى عقود الخٌارات خٌار ‪ -‬البٌع‬ ‫‪‬‬
‫مزاٌا عقود الخٌارات‬ ‫‪‬‬
‫الفرق بٌن عقود الخٌارات والعقود المستقبلٌة‬ ‫‪‬‬
‫الحقوق المترتبة على عقد الخٌار‬ ‫‪‬‬
‫عقد الخٌار هو عقد صفرى‬ ‫‪‬‬
‫نمطٌة عقود الخٌارات‬ ‫‪‬‬
‫الخٌار االمرٌكى والخٌار االوروبى‬ ‫‪‬‬

‫‪52‬‬
 ‫* تعرٌف عقود الخٌارات ‪Options‬‬
‫ٌمكن تعرف عقد الخٌار ‪ Option Contract‬بأنه احد أنواع المشتقات المالٌة وهو عقد‬
‫مالى مشتق ٌقوم على إعطاء مشترى العقد خٌار وحق التنفٌذ ‪ ،‬مع مراعاة أنه ‪:‬‬
‫تحدٌد سعر التنفٌذ وتارٌخة من ىبل السوق‬ ‫‪-‬‬
‫معٌارٌة ونمطٌة عقود الخٌارات‬ ‫‪-‬‬
‫تتم التسوٌة من خالل غرفة التسوٌة ‪Clearing House‬‬ ‫‪-‬‬
‫انخفاض تكلفة عقود الخٌارات بالسوق المنظمة مقارنة بالسوق غٌر المنظمة‬ ‫‪-‬‬
‫* انواع عقود الخٌارات‬
‫ٌوجد نوعٌن رئٌسٌن هما ‪:‬‬
‫‪ –2‬خٌار الشراء ‪Call Option‬‬
‫‪ _ 0‬خٌار البٌع ‪Put Option‬‬

‫‪ – 2‬خٌار الشراء ‪Call Option‬‬

‫ٌعطى عقد خٌار الشراء الحق لمشترى الخٌار أن ٌقوم بشراء االصل محل التعاىد ( أو‬
‫عدم شراؤه ) ‪ ،‬بمعنى انه حق ولٌس إلتزام ‪ ،‬فمشترى هذا النوع من الخٌارات بتمتع‬
‫بالحق فى التنفٌذ أو عدم التنفٌذ ‪ ،‬ولٌس ملزما ‪ ،‬ومقابل هذا الحق ٌتحمل تكلفة ٌدفعها‬
‫لبائع الحق فى شكل عمولة أو تعوٌض ‪Premium‬لمن باع له خٌار أو حق الشراء ‪،‬‬

‫فمثال اذا ىام أحد المستثمرٌن بشراء حق أو خٌار شراء ‪ Call Option‬على أحد‬
‫االسهم بسعر ‪ 2222‬جنٌها لمدة شهرٌن ‪ ،‬فعند انتهاء الشهرٌن فمن حقه التنفٌذ أو عدم‬
‫التنفٌذ طبقا لتغٌرات االسعار ‪ ،‬فمثال أذا إرتفع سعر السهم بالسوق إلى ‪ 2222‬جنٌه‬
‫فٌصبح من مصلحة مشترى الخٌار التنفٌذ بالسعر المتفق علٌه وهو ‪ 2222‬جنٌها محققا‬
‫ارباح ‪ 222‬جنٌها ‪ ،‬ولكن إذا انخفض السعر فى البورصة إلى ‪ 922‬جنٌها ‪،‬فمن حقه عدم‬
‫التنفٌذ وتصبح خسارة المبلغ البسٌط الذى دفعه عند شراء الخٌار (‪) Premium‬‬

‫‪53‬‬
 ‫‪ - 0‬خٌار البٌع ‪Put Option‬‬
‫ٌعطى عقد خٌار البٌع ‪ Put Option‬الحق فى بٌع االصل محل التعاىد (أو عدم بٌعه ) ‪،‬‬
‫وهو عقد غٌر ملزم ‪ ،‬فالمستثمر الذى اشترى خٌار بٌع ‪ Put Option‬من حقه التنفٌذ او‬
‫عدم التنفٌذ طبقا لتغٌرات سعر االصل فى السوق ‪ ،‬وٌدفع مقابل حق البٌع عمولة أو تعوٌض‬
‫للطرف االخر ‪ Premium‬مقابل تمتعه بحق البٌع ‪ ،‬فمثال اذا إشترى مستثمر عقد خٌار بٌع‬
‫‪ Put Option‬على أحد االسهم بالسوق بمبلغ ‪ 2222‬جنٌها لمدة ثالثة شهور ‪ ،‬فعند إنتهاء‬
‫المدة من حقه التنفٌذ او عدم التنفٌذ (فهو حق ولٌس إلتزام ) حسب السعر ‪ ،‬فمثال إذا إرتفع‬
‫سعر السهم إلى ‪2022‬جنٌها بالبورصة فمن حقه عدم التنفٌذ وٌقوم بالبٌع فى السوق الفعلى‬
‫محققا عائد بالفرق بٌن السعرٌن وهو ‪ 022‬جنٌها مع خصم العمولة التى دفعها عند شراء‬
‫الحق ‪ ،‬والعكس صحٌح فً حالة انخفاض السعر بالبورصة الى ‪ 922‬جنٌها فٌصبح من‬
‫مصلحته تنفٌذ خٌار البٌع ‪ Put Option‬بالسعر المتفق علٌه وهو ‪ 2222‬جنٌها محققا‬
‫ارباحا بالفرق وهو ‪ 222‬جنٌها مع خصم ىٌمة العمولة التى دفعها فى البداٌة‬

‫ونستنتج مما سبق ان عقد الخٌار ‪ٌ Option Contract‬عطى الحق لطرف وااللتزام للطرف‬
‫اآلخر ‪ ،‬ففى خٌار الشراء ‪Call Option‬إذا ىرر المشترى التنفٌذ فٌجب على البائع االلتزام‬
‫والقٌام بالتنفٌذ طبقا لشروط العقد ( من حٌث الكمٌه والسعر ) وكذلك الحال فى خٌار البٌع‬
‫‪ Put Option‬فاذا ىرر صاحب الخٌار تنفٌذ البٌع فأصبح لزاما على الطرف اآلخر الشراء‬
‫طبقا لشروط العقد ‪ ،‬مع مالحظة ان من ٌحصل أو ٌتمتع بالخٌار ٌدفع مقابله لمن ٌلتزم‬
‫بالخٌار وهو مبلغ العمولة ‪Premium‬‬

‫‪54‬‬
 ‫ركائز عقد الخٌار ‪Option Contract‬‬
‫تحتاج الخٌارات ‪Option‬إلى توفٌر مجموعة من المقومات حتى ٌمكن تفعٌلها والتعامل‬
‫علٌها فٌما بٌن المستثمرٌن منها ‪-:‬‬
‫‪ – 2‬وجود الطرف الذى ٌرغب فى شراء الخٌار وهو المشتر ى ‪Buyer‬‬
‫‪ – 0‬وجود الطرف الذى ٌرغب فى بٌع الخٌار وهو البائع أو كاتب الخٌار ‪Writer‬‬

‫– تحدٌد السعر المتفق علٌه عند إبرام العقد ( سعر التنفٌذ )‬ ‫‪0‬‬
‫– وجود االصل محل التعاىد‬ ‫‪4‬‬
‫– تحدٌد تارٌخ التنفٌذ‬ ‫‪2‬‬
‫– تحدٌد العمولة أو التعوٌض ‪ Premium‬الذى ٌدفعه الطرف الذى ٌتمتع بالحق‬ ‫‪6‬‬
‫للطرف الذى علٌه االلتزام‬
‫– االتفاق على مدة عقد الخٌار‬ ‫‪4‬‬
‫–تحدٌد آلٌة التنفٌذ وهل هى فى نهاٌة العقد فقط ام خالل أى ٌوم من عمرة أو خالل‬ ‫‪8‬‬
‫مدة معٌنة من عمر العقد طبقا للقانون المعمول به فى كل دولة وحسب نظام العمل‬
‫بالبورصة واللوائح المنظمة‬

‫العائد فى عقود الخٌارات – خٌار الشراء‬

‫ٌتحقق العائد للمستثمرالذى إشترى خٌار الشراء ‪ Call Option‬عندما ٌرتفع سعر‬
‫االصل فى السوق مقارنة بالسعر المتعاىد علٌه ‪ ،‬فٌقوم بالتنفٌذ محققا عائد بفرق‬
‫السعرٌن وٌكون صافى أرباحة هو الفرق بٌن العائد والعمولة التى دفعها عند شراء العقد‬
‫‪ ،‬أما إذا انخفض سعر االصل بالسوق عن سعر التعاىد فمن مصلحة مشتري الخٌار عدم‬
‫التنفٌذ وتكون أىصى حسارة له هى العمولة التى دفعها عند ابرام العقد‬

‫‪55‬‬
 ‫مثال‬
‫اشترى المستثمر محمد خٌار الشراء ‪ Call Option‬السهم عددها ‪ 222‬سهم بسعر ‪22‬‬
‫جنٌة للسهم ‪ ،‬تسلٌم نهاٌة الشهر وىام بدفع عمولة ىدرها ‪ 22‬جنٌها فبماذا تنصح‬
‫المستثمر فى حالة ‪-:‬‬
‫‪ -2‬إرتفاع سعر السهم بالسوق إلى ‪ 20‬جنٌها عند التسلٌم‬
‫‪ -0‬انخفاض سعر السهم بالسوق إلى ‪ 8‬جنٌها عند التسلٌم‬
‫الحل‬
‫الحالة االولى ‪ :‬ارتفاع سعر السهم بالسوق إلى ‪20‬جنٌها عند التسلٌم‬
‫ننصح المستثمر بتنفٌذ خٌار الشراء ‪ ،‬الن سعر السهم فى السوق بلغ ‪ 20‬جنٌها اكبر من‬
‫السعر المتفق علٌه فى عقد خٌار الشراء ‪ Call Option‬وهو ‪ 22‬جنٌة مما ٌعنى تحقٌق‬
‫عائد ‪ 0‬جنٌها لكل سهم‬
‫اجمالى العائد = سعر السوق – سعر العقد‬
‫= ( ‪ 20‬جنٌها * ‪ 222‬سهم ) – ( ‪ 22‬جنٌها * ‪ 222‬سهم )‬

‫= ‪2222 - 2022‬‬

‫= ‪ 022‬جنٌها‬

‫صافى الربح = اجمالى العائد – العمولة‬

‫= ‪22 – 022‬‬

‫= ‪ 022‬جنٌها‬

‫‪56‬‬
 ‫الحالة الثانٌة انخفاض السعر بالسوق إلى ‪ 8‬جنٌها عند التسلٌم‬
‫ننصح المستثمر بعدم التنفٌذ الن سعر السهم فى السوق أىل من السعر فى عقد خٌار‬
‫الشراء حٌث ان التنفٌذ ٌحقق له خسائر ‪ 022‬جنٌها (‪ 0‬جنٌها فرق السعرٌن *‪ 222‬سهم‬
‫)بجانب العمولة البالغة ‪ 22‬جنٌها ‪ ،‬لذلك ننصحه بعدم التنفٌذ وتنحصر خسارتة فى مبلغ‬
‫العمولة فقط البالغ ‪ 22‬جنٌها‬

‫العائد فى عقود الخٌارات – خٌار البٌع‬

‫ٌتحقق العائد للمستثمر الذى إشترى خٌار البٌع ‪ Put Option‬عندما ٌنخفض سعر‬
‫االصل فى السوق مقارنة بالسعر المتفق علٌه فى عقد خٌار البٌع ‪ ،‬فٌقوم بالتنفٌذ بالسعر‬
‫المتفق علٌه ( وهو االعلى فى هذه الحالة )محققا عائد بفرق السعرٌن ( مع خصم‬
‫العمولة التى دفعها عند إبرام العقد ) ‪ ،‬أما إذا إرتفع سعر االصل فى السوق فلٌس من‬
‫مصلحتة التنفٌذ ‪ ،‬الن السعر بالعقدأىل من سعر السوق وٌصبح مصلحتة فى البٌع‬
‫بالسوق ‪ ،‬وأىصى خسارة له فى حالة عدم تنفٌذ خٌار البٌع هى العمولة ‪Premium‬‬

‫مثال‬
‫اشترى أحد المستثمرٌن خٌار بٌع ‪ Put Option‬لعدد ‪ 2222‬سهم بسعر ‪ 222‬جنٌة‬
‫للسهم ‪ ،‬تسلٌم نهاٌة الشهر ‪ ،‬ودفع مبلغ ‪ 022‬جنٌها عمولة ‪Premium‬‬

‫فماذا تنصح المستثمر فى حالة ‪:‬‬

‫‪ -2‬انخفاض سعر االصل بالسوق إلى ‪ 92‬جنٌها‬
‫‪ -0‬ارتفاع سعر االصل بالسوق إلى ‪ 202‬جنٌها‬

‫‪57‬‬
 ‫الحل‬
‫الحالة االولى ‪ :‬انخفاض سعر االصل بالسوق الى ‪ 92‬جنٌها‬
‫ننصح المستثمر بتنفٌذ خٌار البٌع ‪ Put Option‬بالسعر المتفق علٌه فى العقد وهو ‪222‬‬
‫جنٌها للسهم محققا عائد ‪ 22222‬جنٌها ( ‪ 2222‬سهم * ‪ 22‬جنٌه فرق السعرٌن)‬

‫مع خصم العمولة هى ‪ 022‬جنٌها لٌصبح صافى الربح له ‪ 9822‬جنٌها‬

‫(‪ 22222‬اجمالى العائد – ‪ 022‬جنٌها العمولة )‬

‫الحالة الثانٌة ‪ :‬ارتفاع سعر االصل بالسوق إلى ‪ 202‬جنٌها‬

‫ننصح المستثمر بعدم تنفٌذ خٌار البٌع ‪ Put Option‬الن من مصلحتة بٌع السهم فى السوق‬
‫بسعر ‪ 202‬جنٌها اعلى من سعر التعاىد البالغ ‪ 222‬جنٌها محققا عائد ‪ 02222‬جنٌها (‬
‫‪ 2222‬سهم *‪ 02‬جنٌه فرق السعرٌن ) ‪ ،‬مع خصم العمولة التى دفعها عند شرائه لحق البٌع‬
‫البالغة ‪ 022‬جنٌها ‪ ،‬لٌصبح صافى الربح هو ‪09822‬جنٌها ( ‪ 02222‬إجمالى العائد –‬

‫‪ 022‬العمولة )‬

‫‪58‬‬
 ‫مزاٌا عقود الخٌارات ‪Option Contract‬‬
‫تحقق عقود الخٌارات ‪ Options‬العدٌد من المزاٌا منها ‪:‬‬

‫تساعد على تغطٌة مخاطر تقلبات اسعار االصول بالسوق شأنها فى ذلك شأن باىى‬ ‫‪‬‬
‫انواع المشتقات المالٌة‬
‫تتسم بسهولة التعامل فٌها من خالل اسواق منظمة‬ ‫‪‬‬
‫إنخفاض عموالت العملٌات وبالتالى إنخفاض تكلفتها‬ ‫‪‬‬
‫تكاد تكون خالٌة من مخاطر األئتمان(عدم القدرة على الوفاء بااللتزامات المالٌة)‬ ‫‪‬‬
‫تجذب المزٌد من االموال والمستثمرٌن لدخول االسواق المالٌة النها تتٌح بدائل‬ ‫‪‬‬
‫استثمارٌة جدٌدة‬
‫تتٌح للمستثمر تكوٌن التولٌفة ‪CembinaTion‬‬ ‫‪‬‬
‫التى تالئمة من حٌث العائد والمخاطر والتى ىد ال تتوفر فى السوق التقلٌدى‬
‫بادواته المالٌة االساسٌة‬
‫محدودٌة الخسائر للمستثمر الذى ٌقوم بشراء عقد الخٌار بمقدار العمولة‬ ‫‪‬‬
‫‪ Premium‬التى ٌدفعها عند ابرام العقد‬
‫‪ ‬سهولة إىفال العقد والخروج منه بنتخاذ مركز عكسى فى عقد آخر نتٌجة نمطٌة‬
‫العقود بالسوق وارتفاع سٌولتها مما ٌسهل وجود طرف ثالث ٌحل محل مشترى‬
‫عقد الخٌار بنفس شروطة‬

‫‪59‬‬
 ‫الفرق بٌن العقود المستقبلٌة والخٌارات‬
‫ٌوضح الجدول التالى جوانب االختالف بٌنهما ‪-:‬‬
‫عقود الخٌارات‬ ‫العقود المستقبلٌة‬ ‫أوجه المقارنة‬
‫تتم التسوٌة اذا ىرر مشترى‬ ‫‪ٌ -‬ومٌة‬ ‫التسوٌة‬
‫الخٌار ذلك‬ ‫‪ -‬نهائٌة‬
‫عقود ملزمة للطرفٌن العقد ملزم لبائع الخٌار فقط‬ ‫درجة االلتزام‬
‫وغٌر ملزم للمشترى‬
‫ال ٌوجد هامش مبدئى ولكن‬ ‫ٌوجد هامش مبدئى‬ ‫الهامش‬
‫مجرد عمولة‬ ‫الغراض التسوٌة‬
‫السوق المنظم وغٌر المنظم‬ ‫السوق المنظم‬ ‫السوق‬

‫عقود نمطٌة فى السوق المنظم‬ ‫عقود نمطٌة‬ ‫المعٌارٌة‬

‫وعقود مرنة فى السوق غٌر‬
‫المنظم‬

‫الحقوق المترتبة على عقد الخٌار ‪Option Contract‬‬

‫ٌحق لمشترى عقد الخٌار ( سواء كان خٌار شراء ‪ Call Option‬أو خٌار بٌع ‪Put‬‬
‫‪ ) Option‬التنفٌذ اذا كانت تحركات االسعار فى صالحه أو عدم التنفٌذ اذا اكانت‬
‫تحركات االسعار فً غٌر صالحه ‪ ،‬النه إشترى الحق ولٌس علٌه اإللتزام ‪ ،‬وىام بدفع‬
‫مقابل ذلك الحق وهو العمولة ‪Premium‬لبائع الخٌار ‪Option Writer‬‬
‫‪ -‬وٌجدر اإلشارة إلى ان مشترى عقد الخٌار لٌس له أى حقوق آخرى ( طالما لم ٌنفذ )‬
‫بمعنى ان شرائه لخٌار شراء اسهم ‪ Call Option‬ال ٌترتب علٌه حقوق فى ارباح‬
‫الشركة المصدرة لالسهم ولٌس له حق التصوٌت فى الجمعٌة العمومٌة وهكذا ‪ ،‬فلٌس‬
‫له حقوق حامل السهم ولٌس له أى عالىة بالشركة المصدرة لالسهم ‪ ،‬والحق الوحٌد‬
‫الذى ٌتمتع به نتٌحة شرائه عقد الخٌار هو حق التنفٌذ أو عدم التنفٌذ ‪.‬‬

‫‪60‬‬
 ‫عقد الخٌار هو عقد صفرى ‪Zero Contract‬‬
‫وٌقصد بذلك ان ارباح أحد طرفى العقد هى نفسها خسائر الطرف اآلخر بالضبط ‪ ،‬فما‬
‫ٌحققه مشترى عقد الخٌار ‪ 0ption Buyer‬من ارباح هى نفسها الخسائر التى‬
‫ٌتحملها بائع ( محرر) عقد الخٌار ‪ ، Option Writer‬والعكس صحٌح تماما ‪ ،‬وذلك‬
‫لكال النوعٌن من عقود الخٌارات سواء كانت خٌار شراء ‪ Call Option‬أو خٌار بٌع‬
‫‪ ،Put Option‬وٌمكن توضٌح ذلك على النحو التالى ‪:‬‬
‫مثال لعقد خٌار شراء ‪Call Option‬‬
‫ىام المستثمر نور بشراء عقد خٌار الشراء ‪ Call Option‬لسهم معٌن بسعر ‪ 222‬جنٌة‬
‫للسهم وبكمٌة ‪ 2222‬سهم على ان ٌكون تارٌخ التنفٌذ نهاٌة شهر سبتمبر المقبل ‪ ،‬وٌدفع‬
‫المستثمر نور مبلغ ‪ 2‬جنٌة عمولة السهم فى عقد خٌار الشراء ‪. Call Option‬‬
‫المطلوب ‪ :‬توضٌح ارباح وخسائر طرفى العقد عندما ٌكون سعر السهم بالسوق فى تارٌخ‬
‫التنفٌذ (‪ 222 ، 220 ، 222 ، 82 ، 92 ، 92 ، 222 ، 202 ،222‬جنٌها )‬
‫أرباح ‪ /‬وخسائر طرفى عقد‬ ‫فرق‬ ‫سعر السوق‬
‫النتٌجة النهائٌة‬ ‫الخٌار للسهم الواحد‬ ‫السعرٌن‬ ‫للسهم عند‬
‫للعقد‬ ‫بائع‬ ‫مشترى الخٌار‬ ‫التنفٌذ‬
‫الخٌار‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ (‪)2‬‬ ‫‪2+‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪222‬‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ (‪)22‬‬ ‫‪22 +‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪202‬‬
‫صفر‬ ‫صفر(تعادل) تنفٌذ صفر‬ ‫‪2‬‬ ‫‪222‬‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪2‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫‪92‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪2‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫(‪)22‬‬ ‫‪92‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪2‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫(‪)02‬‬ ‫‪82‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪2‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫صفر‬ ‫‪222‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ ‪0‬‬ ‫(‪)0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪220‬‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ ‪4‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪222‬‬

‫‪61‬‬
 ‫كما ٌوضح الجدول إن ارباح طرف هى بالضبظ خسائر الطرف اآلخر مما ٌجعل عقد‬
‫الخٌار ٌنتهى إلى الصفر فٌصبح عقد صفرى ‪Zero Contract‬‬
‫مع العلم بأن خسائر مشترى الخٌار محدودة بقٌمة العمولة ولكن أرباحه غٌر محدودة‬
‫‪ ،‬والعكس لبائع الخٌار فنن أرباحه محدودة بالعمولة التى حصل علٌها و لكن خسائرة‬
‫غٌر محدودة ‪.‬‬
‫وكذلك فنن تحركات أسعار االصل فى السوق هى التى تحدد حالة العقد كما هو موضح‬
‫بالشكل التالى ‪:‬‬
‫حاالت العقد من وجهة نظر مشترى خٌار الشراء‬

‫حالة عدم تنفٌذ العقد‬ ‫حالة تنفٌذ العقد‬

‫‪ -‬ال ٌتم تنفٌذ العقد فى حالتٌن‬
‫‪ -2‬تساوى سعر االصل بالسوق مع‬
‫سعر التنفٌذ وٌخسر العمولة‬
‫‪ -0‬انخفاض سعر االصل بالسوق‬
‫عن سعر التنفٌذ وٌخسر‬
‫العمولة‬
‫‪ٌ -‬تم تنفٌذ العقد اذا كان سعر‬
‫االصل فى السوق اكبر من‬
‫سعر التنفٌذ المتفق علٌه بالعقد‬
‫وٌحقق ذلك عدة فوائد ‪:‬‬
‫*تحقٌق ارباح‬
‫*تحقٌق التعادل‬
‫* تقلٌل الخسائر‬

‫ونشٌر إلى ان المستثمر ٌصل إلى نقطة التعادل ‪ Break Even - Point‬عندما ٌكون‬
‫سعر السوق اكبر من سعر التنفٌذ بمقدار العمولة ‪ ،‬فتصبح إٌراداته مساوٌة لمصروفاتة ‪،‬‬
‫وٌتحقق ذلك عند السعر ‪ 222‬جنٌها بالمثال حٌث ‪:‬‬

‫‪ 222‬جنٌها‬ ‫سعر السوق‬

‫‪ 2 + 222‬جنٌها‬ ‫سعر التنفٌذ ‪ +‬العمولة‬

‫سعر السوق = سعر التنفٌذ ‪ +‬العمولة‬

‫‪62‬‬
‫_ وعادة ما ٌطلق مصطلح ( ‪ ) In –The –Money‬فى حالة ارتفاع سعر السوق عن‬
‫سعر التنفٌذ مما ٌجعل من تنفٌذ العقد أمر مربحا لمشترى حق الشراء ‪ ،‬وٌطلق‬
‫مصطلح ‪ Out –The –Money‬فى حالة انخفاض سعر االصل بالسوق عن سعر‬
‫التنفٌذ بالعقد مما ٌجعل الشراء من السوق أفضل وبالتالى عدم تنفٌذ العقد ‪ ،‬النه من‬
‫غٌر المنطقى ان ٌقوم المستثمر بتنفٌذ العقد والشراء بالسعر االعلى فى حٌن لدٌة‬
‫فرصة للشراء من السوق بالسعر االىل و فى حالة تطابق سعر االصل بالسوق مع‬
‫سعر تنفٌذ بالعقد فٌطلق على هذه الحالة ‪. at The –Money‬‬
‫مثال لعقد خٌار بٌع‪Put Option‬‬
‫ىام المستثمر عمر بشراء عقد خٌار بٌع ‪ Put Option‬لسهم معٌن بسعر ‪ 22‬جنٌها للسهم ‪،‬‬
‫وبكمٌة ‪ 222‬سهم ‪ ،‬على ان ٌكون تارٌخ التنفٌذ نهاٌة اغسطس المقبل ‪ ،‬ودفع المستثمر عمر‬
‫ثمن العقد فى شكل عمولة ىدرها ‪ 4‬جنٌة عن السهم ‪.‬‬

‫المطلوب ‪ :‬توضٌح ارباح وخسائر طرفى العقد عندما ٌكون سعر السهم بالسوق فى تارٌخ‬
‫التنفٌذ ( ‪. ) 02 ، 42 ، 48 ، 22 , 20 ، 22 , 62‬‬

‫أرباح ‪ /‬وخسائر طرفى عقد‬ ‫فرق‬ ‫سعر السوق‬

‫النتٌجة النهائٌة‬ ‫الخٌار للسهم الواحد‬ ‫السعرٌن‬ ‫للسهم عند‬
‫للعقد‬ ‫بائع‬ ‫مشترى الخٌار‬ ‫التنفٌذ‬
‫الخٌار‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪4‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪62‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪4‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪22‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪4‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪20‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫عدم ‪4‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫صفر‬ ‫‪22‬‬
‫تنفٌذ‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ ‪0‬‬ ‫(‪)0‬‬ ‫(‪)0‬‬ ‫‪48‬‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ (‪)6‬‬ ‫‪6‬‬ ‫(‪)22‬‬ ‫‪42‬‬
‫صفر‬ ‫تنفٌذ (‪)26‬‬ ‫‪26‬‬ ‫(‪)02‬‬ ‫‪02‬‬
‫‪63‬‬
 ‫كما ٌوضح الجدول فنن ارباح مشترى عقد الخٌار هى نفسها بالضبظ خسائر بائع‬
‫الخٌار ‪ ،‬والعكس صحٌح حٌث ان خسائر مشترى الخٌار هى نفسها ارباح بائع الخٌار‬
‫بحٌث تكون النتٌجة النهائٌة صفر ‪ Zero Contract‬للعقد ‪.‬‬

‫وكما سبق االشارة إن مشترى خٌار البٌع ‪ٌ Put Option‬تخذ ىرار تنفٌذ العقد من‬
‫عدمه طبقا لتحركات اسعار االصل فى السوق وفرص تحقٌق لالرباح كما ٌوضح‬
‫الشكل ‪:‬‬

‫حاالت العقد من وجهة مشترى خٌار البٌع‬

‫حالة عدم تنفٌذ العقد‬ ‫حالة تنفٌذ العقد‬

‫‪ -‬ال ٌتم تنفٌذ العقد اذا كان سعر‬
‫االصل فى السوق اكبر من سعر‬
‫التنفٌذ المتفق علٌه أو مساوٌا له‬
‫وهنا ٌخسر العمولة‬
‫‪ٌ -‬تم تنفٌذ العقد اذا كان سعر‬
‫االصل فى السوق أىل من سعر‬
‫التنفٌذ المتفق علٌه بالعقد‬
‫مما ٌحقق للمستثمر فرصا‪:‬‬
‫* تحقٌق ارباح‬
‫*تحقق التعادل‬
‫* تقلٌل الخسائر‬

‫و ٌطلق مصطلح ( ‪ ) In –The –Money‬فى حالة ارتفاع سعر التنفٌذ عن‬

‫سعراالصل بالسوق مما ٌجعل التنفٌذ مربحا ‪،‬‬
‫وٌطلق مصطلح ‪ Out –The –Money‬فى حالة ارتفاع السوق عن سعر التنفٌذ مما‬
‫ٌجعل مشترى خٌار البٌع من مصلحتة عدم تنفٌذ العقد والبٌع بالسوق بالسعر االعلى ‪،‬‬
‫وبطلق مصطلح ‪ At The –Money‬عندما ٌتطابق سعر السوق مع سعر التنفٌذ بالعقد ‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫عالوة عقد الخٌار ‪Option Premium‬‬
‫كما سبق القول فنن مشترى الخٌار ٌدفع مبلغ ىد ٌسمى التعوٌض أو المكافأة أو العمولة‬
‫‪Premium‬مقابل ان ٌتمتع بحق التنفٌذ اذا رغب ذلك ‪ ،‬وٌحصل على هذا المبلغ بائع الخٌار‬
‫‪ Option Writer‬مقابل إلتزامة بالتنفٌذ إذا ىرر المشترى ذلك ‪ ،‬وهنا ٌجب االشارة إلى مفهوم‬
‫القٌمة الحقٌقة للخٌار ‪ Intrinsic Value‬وكذلك مفهوم القٌمة الزمنٌة ‪Time Value‬‬

‫القٌمة الحقٌقة للخٌار ‪Intrinsic Value‬‬

‫تتوىف هذه القٌمة على سعر السوق وسعر التنفٌذ لالصل محل التعاىد ‪ ،‬مع االخذ فى‬
‫الحسبان أن القٌمة الحقٌقة للخٌار ال ٌمكن ان تكون سالبة ‪ ،‬فنما ان تكون موجبة أو صفرا ‪،‬‬
‫النه من غٌر المنطقى أن ٌقوم صاحب الحق فى الخٌار بتنفٌذه لتحقٌق ىٌمة سالبة ‪،‬‬
‫فمشترى حق الشراء لن ٌنفذ الخٌار طالما ان السعر فى السوق اىل من سعر التنفٌذ ‪ ،‬كذلك‬
‫مشترى خٌار البٌع لن ٌقوم بتنفٌذ الخٌار طالما ان سعر السوق اكبر من سعر التنفٌذ وٌكون‬
‫تحدٌد القٌمة الحقٌقة للخٌار على النحو التالى ‪:‬‬
‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار الشراء=( سعر االصل بالسوق – سعر التنفٌذ العقد) أو الصفر اٌهما اكبر‬
‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار البٌع=(سعر التنفٌذ بالعقد – سعر االصل بالسوق) أو الصفر اٌهما اكبر‬

‫القٌمة الزمنٌة للخٌار ‪Time Value‬‬

‫تشٌر القٌمة الزمنٌة ‪ Time Value‬للخٌار إلى الفرق بٌن ىٌمة العمولة للخٌار‬
‫‪ Option Premium‬والقٌمة الحقٌقٌة ‪ Intrinsic Value‬السابق تحدٌدها‬

‫القٌمة الزمنٌة = ىٌمة العمولة – القٌمة الحقٌقٌة‬

‫وهً تشٌر للقٌمة المقابلة للفترة الزمنٌة التً ٌتمتع بها مشتري الخٌار بحق التنفٌذ ‪.‬‬

‫‪65‬‬
 ‫تمرٌن‬
‫ىام أحد المستثمرٌن بشراء عقد خٌار شراء ‪ Call option‬بسعر ‪ 222‬جنٌها للسهم‬
‫بكمٌة ‪ 2222‬سهم ودفع عمولة ‪ 22‬جنٌها‬

‫المطلوب ‪ :‬احسب القٌمة الحقٌقٌة والزمنٌة لخٌار الشراء فً الحاالت اآلتٌة ‪-:‬‬

‫‪ – 2‬إرتفاع سعر السهم فً السوق الى ‪ 220‬جنٌها‬

‫‪ – 0‬انخفاض سعر السهم الى ‪ 92‬جنٌها‬
‫الحل‬
‫الحالة األولى ‪ :‬ارتفاع سعر السهم بالسوق الى ‪ 201‬جنٌها‬
‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار الشراء = ( سعر األصل بالسوق – سعر التنفٌذ بالعقد ) أو الصفر أٌهما أكبر‬
‫= ( ‪ ) 222- 220‬أو الصفر أٌهما أكبر ‪ 0 = ،‬جنٌها‬

‫القٌمة الزمنٌة = ىٌمة العمولة – القٌمة الحقٌقٌة ‪ 8 = 0 – 22 = ،‬جنٌها‬

‫الحالة الثانٌة ‪ :‬انخفاض سعر السهم بالسوق الى ‪ 59‬جنٌها‬

‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار الشراء = ( ‪ ) 222 – 92‬أو الصفر أٌهما أكبر‬

‫= ( ‪ ) 2 – 2‬أوالصفر أٌهما أكبر = صفر‬

‫القٌمة الزمنٌة = ‪22 = 2 – 22‬‬

‫______________________‬

‫‪66‬‬
 ‫تمرٌن‬
‫ىام أحد المستثمرٌن بشراء عقد خٌار بٌع ‪ Put option‬لعدد ‪ 222‬سهم بسعر ‪ 22‬جنٌها‬
‫للسهم ودفع ‪ 2‬جنٌها عمولة ‪.‬‬

‫المطلوب ‪ :‬احسب القٌمة الحقٌقٌة و الزمنٌة لخٌار البٌع فً الحاالت اآلتٌة ‪:‬‬

‫‪ – 2‬ارتفاع سعر السهم بالسوق الى ‪ 20‬جنٌها‬

‫‪ – 0‬انخفاض سعر السهم بالسوق الى ‪ 49‬جنٌها‬

‫الحل ‪ :‬الحالة األولى ‪ :‬ارتفاع سعر السهم بالسوق الى ‪ 95‬جنٌها‬

‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار البٌع = ( سعر التنفٌذ بالعقد – سعر السوق ) أو الصفر أٌهما اكبر‬
‫= ( ‪ ) 20 – 22‬أو الصفر أٌهما أكبر = ( ‪ ) 0-‬او الصفر أٌهما أكبر = صفر‬

‫القٌمة الزمنٌة لخٌار البٌع = ‪2 = 2 – 2‬‬

‫الحالة الثانٌة ‪ :‬انخفاض سعر السهم بالسوق الى ‪ 95‬جنٌها‬

‫القٌمة الحقٌقٌة لخٌار البٌع = ( ‪ ) 49 – 22‬أو الصفر أٌهما أكبر = ‪ 2‬جنٌها‬

‫القٌمة الزمنٌة لخٌار البٌع = ‪4 = 2 - 2‬‬

‫‪67‬‬
 ‫نمطٌة عقود الخٌارات‬
‫ٌقصد بالتنمٌط‪ Standardization‬وجود مواصفات محددة ومعٌارٌة ‪ Standard‬لعقد‬
‫الخٌارات تحدد بواسطة السوق المنظمة للتعامل على العقود بحٌث ال ٌوجد تأثٌر لطرفً‬
‫التعاىد على مواصفات العقد ‪ ،‬مما ٌٌسر التعامل على عقود الخٌارات ‪ ،‬وٌضمن توفر عدد‬
‫كبٌر منها فً الفئات و األصول المختلفة وٌوضح لكل طرف من طرفً الخٌار المالمح‬
‫الرئٌسٌة لكل بدٌل منها ‪ ،‬وكذلك سهولة الدخول فٌها والخروج منها باتخاذ مركز عكس‬
‫بندخال طرف ثالث وخروج أحد الطرفٌن ‪ ،‬مع تخفٌض تكلفة المعامالت ‪ ،‬وتسري خاصٌة‬
‫النمطٌة على العدٌد من بنود عقد الخٌار على النحو التالً ‪-:‬‬

‫سعر التنفٌذ‬
‫حٌث من الممكن تنمٌط سعر تنفٌذ العقد من خالل تحدٌد مبلغ معٌن ٌمثل حدود الحركة‬
‫للسعر ‪ ،‬فمثال اذا كان هذا المبلغ ‪ 22‬جنٌها وسعر السهم فً السوق ‪ 222‬جنٌها فٌعنى ذلك‬
‫ان الحد األىصى للسعر هو ‪222‬ج والحد األدنى هو ‪92‬ج ‪ ،‬ومن ثم فهناك ثالثة أسعار‬
‫نمطٌة ( ‪ ) 92 ، 222 ، 222‬وتستمر األسعار كما هى حتى لو تغٌرت األسعار بالسوق بعٌدا‬
‫عن الحد األدنى واألىصى ‪ ،‬حتى تنتهً مدة هذه العقود ‪ ،‬وٌتم التعامل باألسعار الجدٌدة فً‬
‫عقود الفترة الجدٌدة ‪.‬‬

‫تارٌخ التنفٌذ‬
‫تحدد ادارة السوق توارٌخ نمطٌة للتنفٌذ فمثال ىد تحدد فترات أربعة نمطٌة للعقود خالل سنة‬
‫‪ ،‬وٌكون عقود الفترة األولى ( ٌفترض ٌناٌر ) تتضمن عقود خٌارات للتنفٌذ فً ٌناٌروفبراٌر‬
‫و مارس ‪ ،‬وعقود الفترة الثانٌة ( أبرٌل ) تتضمن عقود خٌارات للتنفٌذ فً أبرٌل و ماٌو و‬
‫ٌونٌو ‪ ،‬وعقود الفترة الثالثة ( ٌولٌو ) تتضمن عقود خٌارات للتنفٌذ فً ٌولٌو و اغسطس و‬
‫سبتمبر ‪ ،‬وعقود الفترة الرابعة ( أكتوبر ) تتضمن خٌارات للتنفٌذ فً أكتوبر و نوفمبر و‬
‫دٌسمبر ‪ ،‬وهكذا حسب النظام الذي تضعه إدارة السوق ‪ ،‬بحٌث أن المستثمرٌن لٌس لهم‬
‫تغٌٌر هذه التوارٌخ ‪ ،‬ولكن المستثمر ٌشترى عقد الخٌار كما هو ‪ ،‬وكذلك ٌتحدد ٌوم التنفٌذ‬
‫مثل األحد األخٌر من كل شهر وكذلك ساعة التنفٌذ ولتكن مثال الحادٌة عشر صباحا ‪،‬‬
‫فالتنمٌط ٌسري على المدة والٌوم والساعة ‪.‬‬

‫‪68‬‬
 ‫حجم العقد‬
‫ٌتم تنمٌط حجم عقد الخٌار ‪ Option Contract‬من خالل تحدٌد كمٌة بعٌنها لعدد الوحدات‬
‫التى ٌتضمنها العقد ‪ ،‬فمثال ىد ٌكون ‪ 2222‬سهم للعقد الواحد‪ ،‬وبالتالً المستثمر الذي‬
‫ٌرغب فً شراء عقدخٌار بكمٌة ‪ 0222‬سهم لن ٌجده ولكنه ٌمكن أن ٌشتري عقدٌن ‪،‬‬
‫وتتحدد الكمٌة النمطٌة للعقد طبقا لكل نوع من األصول ‪ ،‬فالكمٌة النمطٌة لعقد خٌار األسهم‬
‫ىد تختلف عن نظٌرتها للسندات واذون الخزانة و العمالت و مؤشرات السوق ‪.‬‬

‫الحد األىصى‬
‫ٌقصد به الحد األىصى للعقود للمستثمر الواحد وكذلك الحد األىصى لعدد المراكز‬
‫لنفس العقد ‪ ،‬مع مراعاة حالة السوق صعودا و هبوطا وكذلك طبٌعة األصول محل التعاىد فً‬
‫الخٌارات ‪ ،‬مع األخذ فً الحسبان أن الحد األىصً ٌختلف من سوق آلخر حسب حجم السوق‬
‫والقوانٌن المنظمة له ‪.‬‬

‫العمولة‬
‫ٌسررري التنمررٌط أٌضررا علررى العمولررة المرتبطررة بكررل نرروع مررن الخٌررارات وكمررا سرربق‬
‫اإلشارة فنن مشتري عقد الخٌار ٌدفع عمولة ‪ Premium‬مقابل تمتعرة بالتنفٌرذ او‬
‫عدم التنفٌذ حسب مصلحته ‪ ،‬وٌحصل على هذه العمولة بائع ( كاتب ) عقرد الخٌرار‬
‫مقابل إلتزامه بالتنفٌذ ( إذا رغب مشتري الخٌار فً ذلك ) ‪ ،‬وٌحدد السوق عمولره‬
‫نمطٌة طبقرا لكرل أنرواع الخٌرارات وحسرب طبٌعرة األصرول محرل التعاىرد مرع التأكٌرد‬
‫على ضرورة التحدٌد السلٌم لقٌمة العمولة وتطبٌق النماذج العلمٌة لضمان عدالتها‬
‫‪.Fair pricing‬‬

‫‪69‬‬
 ‫الخٌاراالمرٌكً واألوروبً‬
‫تتشابه عقود الخٌارات األمرٌكٌة و األوروبٌة بدرجة كبٌرة فٌما عدا تارٌخ التنفٌذ ‪ ،‬ففً‬
‫الخٌار األمرٌكً ٌستطٌع مشتري عقد الخٌار التنفٌذ فً أي لحظة منذ بداٌة التعاىد حتى‬
‫نهاٌة تارٌخ التنفٌذ طالما أن تحركات األسعار فً صالحه ‪ ،‬بٌنما عقود الخٌار األوروبٌة ال‬
‫تتمتع بنفس الخاصٌة ‪ ،‬حٌث أن الخٌار األوروبً مسموح بتنفٌذه فقط فً تارٌخ التنفٌذ‬
‫المحدد بالعقد ‪ ،‬ولٌس من حق مشتري الخٌار التنفٌذ ىبل ذلك ‪.‬‬

‫الخٌارات المغطاة وغٌر المغطاة ‪Covered & Non Covered‬‬

‫ٌكمن الفرق الرئٌسى بٌن الخٌار المغطى ‪ Covered Option‬وغٌر المغطى‬
‫‪ Non Covered‬فى مدى إمتالك بائع الخٌار ‪ Option Writer‬لالصل محل التعاىد‪،‬‬

‫الخٌار المغطى ‪Covered Option‬‬

‫ٌمتلك بائع الخٌار األصل محل التعاىد وبالتالى إذا اختار مشترى الخٌار تنفٌذ العقد واستالم‬
‫االصل ٌمكن ذلك بسهولة ‪.‬‬

‫الخٌار غٌر المغطى ‪Non Covered Option‬‬

‫ال ٌمتلك بائع الخٌار االصل محل التعاىد وبالتالى إذا ىرر مشترى الخٌار تنفٌذ العقد‬
‫وإستالمه فسوف ٌضطر بائع العقد شراء االصل من السوق بالسعر السائد ثم تسلٌمه‬
‫لمشترى الخٌار ‪.‬‬

‫‪70‬‬
‫الفصل الخامس‬
‫استراتٌجٌات الخٌارات‬

‫‪71‬‬
 ‫استراتٌجٌات الخٌارات‬
‫‪Options Strategies‬‬
‫ٌتناول هذا الفصل االستراتٌجٌات المتنوعة التى ٌتم تطوٌرها فى عقود الخٌارات طبقا‬
‫للمراكز المختلفة التى ٌتخذها المستثمرون فى كل عقد ‪ ،‬ولذلك ٌبدأ الفصل بعرض الرسوم‬
‫البٌانٌة لالرباح والخسائر حسب مراكز المستثمرٌن عن االستراتٌجٌات المتبعة على النحو‬
‫التالى ‪-:‬‬
‫‪ -‬الرسوم البٌانٌة للربح والخسارة‬
‫* شراء خٌار الشراء )‪long Call (lc‬‬
‫* بٌع خٌار الشراء )‪Short Call (sc‬‬
‫* شراء خٌار البٌع )‪long Put (lp‬‬
‫* بٌع خٌار الشراء )‪Short Put (SP‬‬
‫‪ -‬إستراتٌجٌات الخٌارات‬
‫* إستراتٌجٌات الشراء‬
‫* إستراتٌجٌات البٌع‬
‫* إستراتٌجٌات التغطٌة‬
‫* إستراتٌجٌات تولٌد الدخل‬

‫‪72‬‬
 ‫الرسوم البٌانٌة للربح والخسارة‬
‫تهدف الرسوم البٌانٌة إلى توضٌح حدود الربح والخسارة للمستثمر طبقا لمركزه فى عقد‬
‫الخٌار ‪ ،‬وٌتم إعداد والرسم البٌانى من خالل محورٌن ‪-:‬‬
‫*المحور االفقى و ٌمثل سعر االصل بالسوق فى ٌوم التنفٌذ‬
‫* المحور الرأسى و ٌمثل الربح او الخسارة للمستثمر‬
‫وٌمكن إعداد الرسوم البٌانٌة ألربعة مراكز هى ‪:‬‬
‫* شراء خٌار الشراء )‪long Call (lc‬‬
‫* بٌع خٌار الشراء )‪Short Call (sc‬‬
‫* شراء خٌار البٌع )‪long Put (lp‬‬
‫* بٌع خٌار البٌع )‪Short Put (SP‬‬

‫‪ -2‬شراء خٌار الشراء )‪long Call (lc‬‬

‫كما سبق القول فنن المستثمر الذى ٌشترى خٌار الشراء ‪ٌ Call Option‬صبح من حقه‬
‫الشراء بالسعر المتفق علٌه فى التارٌخ المحدد بالعقد ( خٌار أوروبى) ‪ ،‬وبنفتراض ان سعر‬
‫التنفٌذ هو ‪ 222‬جنٌها للسهم ودفع المستثمر عمولة ‪ 22‬جنٌها فٌمكن اعداد الشكل البٌانى‬
‫التالى ( ‪) 1/5‬الذى ٌعكس حاالت الربح والخسارة للمستثمر ‪-:‬‬

‫‪73‬‬
 ‫الربح‬

‫الربح‬

‫‪2‬‬ ‫‪ 222‬سعر التنفٌذ‬ ‫‪222‬‬

‫نقطقة‬ ‫سعر السهم‬
‫التعادل‬ ‫ٌوم التنفٌذ‬

‫تناىص‬
‫الخسارة‬

‫‪10‬‬
‫الحد االىصى للخسارة‬

‫الخسارة‬

‫شكل ‪1/5‬‬

‫‪74‬‬
 ‫ٌوضح الشكل أن الحد االىصى للخسارة التى ٌتحملها المستثمر الذى اشترى خٌار الشراء‬
‫‪ Long Call option‬هو نفسه مبلغ العمولة التى دفعها عند التعاىد وهو مبلغ ‪ 22‬جنٌها ‪،‬‬
‫وٌستمر المستثمر فى تحمل نفس الخسارة حتى ٌصل سعر السهم بالسوق إلى سعر التنفٌذ‬
‫وهو ‪ 222‬جنٌها وتبدأ الخسارة فى التناىص عندما ٌرتفع السعر عن ‪ 222‬جنٌها ( سعر‬
‫التنفٌذ ) حتى تتالشى الخسارة عند سعر ‪ 222‬جنٌها وهو سعر التعادل الذى ٌتعادل عنده‬
‫سعر السهم بالسوق فى تارٌخ التنفٌذ مع سعر التنفٌذ بالعقد مضافا الٌه العمولة (‪+ 222‬‬
‫‪ ) 222 = 22‬وهنا ٌصبح الربح او الخسارة للمستثمر هو الصفر عند نقطة التعادل ‪ ،‬واذا‬
‫تخطى سعر السهم بالسوق سعر التعادل ( ‪ 222‬جنٌها ) ٌبدأ المستثمر فى تحقٌق ارباح‬
‫بمقدار جنٌها واحدا لكل زٌادة فى السوق بمقدار جنٌها واحدا ‪ ،‬اى واحد ربح لكل واحد‬
‫زٌادة فى السعر ( واحد لواحد ) ونشٌر الى ان االرباح الممكنة لمشترى خٌار الشراء‬
‫الطوٌل هى ماال نهاٌة كما ٌوضح الشكل السابق ‪ ،‬لخط الربح الممتد ألعلى بدون حدود ‪،‬‬
‫وكذلك ٌوضح الشكل ان مٌل ‪ Slope‬الخط الذى ٌعبر عن الخسارة ( التكلفة ) هو صفر النه‬
‫خط افقى ‪ ،‬بٌنما مٌل خط الربح هو واحد صحٌح ‪ ،‬لٌصبح المٌل ‪ Slope‬الذى ٌعبر عن‬
‫) ‪LC = ) 0 , 1‬‬ ‫التكلفة والربح هو ( ‪ ، ( 0 , 1‬اى ان‬

‫‪75‬‬
 ‫‪ - 0‬بٌع خٌار الشراء )‪Short Call (sc‬‬
‫طبقا لهذا المركز فى عقد الخٌار فنن المستثمر ٌكتب على نفسه ( أى ٌلزم نفسه ) بالبٌع لمن‬
‫اشترى حق الشراء فى تارٌخ التنفٌذ بالسعر المتفق علٌه بالعقد وذلك مقابل حصوله على‬
‫العمولة التى ٌدفعها مشترى حق الشراء ‪ ،‬مما ٌعنى ان المستثمر الذى حرر هذا العقد فى‬
‫مركز ىصٌر )‪ ، Short Call (SC‬و بنفتراض نفس بٌانات المثال السابق (سعر التنفٌذ ‪222‬‬
‫جنٌها والعمولة ‪ 22‬جنٌها ) ٌوضح الشكل التالى ( ‪) 2/5‬حاالت الربح والخسارة لكاتب هذا‬
‫الخٌار ‪-:‬‬

‫الربح‬

‫‪10‬‬
‫تناىص‬
‫الحد االىصى للربح‬
‫الربح‬

‫‪222‬‬
‫‪ 222‬سعر التنفٌذ‬ ‫نقطقة‬
‫‪2‬‬ ‫سعر السهم‬
‫التعادل‬
‫ٌوم التنفٌذ‬

‫الخسارة‬

‫الخسارة‬

‫شكل ‪2/5‬‬
‫‪76‬‬
 ‫ٌوضح الشكل السابق ان الحد االىصى للربح هو ‪ 22‬جنٌها وهى مقدار العمولة التى حصل علٌها‬
‫كاتب ( محرر ) هذا الخٌار ‪ ،‬وٌستمر نفس الربح حتى ٌصل سعر السهم بالسوق فى ٌوم التنفٌذ‬
‫الى ‪ 222‬جنٌها وهو سعر التنفٌذ ‪ ،‬وٌبدا الربح فى االنخفاض مع زٌادة سعر السهم حتى ٌصل‬
‫السعر إلى ‪ 222‬جنٌها فٌتالشى ربح المستثمر ‪ ،‬حتى ٌصل الى نقطة التعادل التى ٌتساوى فٌها‬
‫سعر السهم بالسوق (‪ 222‬جنٌها ) مع سعر التنفٌذ مضافا الٌها العمولة ( ‪222 = 22 + 222‬‬
‫) وهنا ٌصبح الربح او الخسارة للمستثمر مساوٌا للصفر ‪ ،‬وٌبدأ المستثمر فى تحمل الخسارة‬
‫عندما ٌرتفع سعر السهم بالسوق وٌتخطى سعر التعادل ‪ ،‬وتصبح الخسارة للمستثمر بمقدار جنٌها‬
‫خسارة مقابل جنٌها لكل زٌادة فى السعر ( واحد لواحد ) ‪ ،‬وكما ٌوضح الشكل فنن خط الخسارة‬
‫ممتد الى ما النهاٌة ‪ ،‬مما ٌعنى خسارة غٌر محدودة ‪ ،‬وٌصبح المٌل ‪ Slope‬لخط الخسارة هو (‬
‫‪ ، ) -2‬بٌنما المٌل لخط الربح االفقى هو صفر (‪ ، )2‬ولٌصبح المٌل الذى ٌعبر عن التكلفة والربح‬
‫هو ( ‪ ) 0 , -1‬أى ان ( ‪SC = ) 2 , -2‬‬
‫ونالحظ أن النتٌجة النهائٌة للعقدٌن السابقٌن على مستوى سوق الخٌارات هً الصفر ‪ ،‬حٌث‬
‫أنه عند جمع المٌل الخاص بالعقد األول ) ‪ ( Lc = ( 0 , 1‬مع المٌل الخاص بالعقد الثانً (‬
‫= ) ‪Lc + Sc = ( 0 , 1 ) + ( 0 , -1‬‬ ‫) ‪ Sc = ( 0 , -1‬سنجد أن النتٌجة هً الصفر‬
‫)‪(0,0‬‬
‫وٌعنً هذا أن األرباح التً ٌحققها أحد أطراف العقد هً بالضبط الخسائر التً ٌحققها الطرف‬
‫الثانً مما ٌجعل العقد ٌنتهً إلى القٌمة الصفرٌة ‪Zero Contract‬‬

‫‪77‬‬
 ‫شراء خٌار البٌع ) ‪Long put ( Lp‬‬
‫كما سبق القول فنن المستثمر الذي اشترى خٌار البٌع )‪ٌ Long put option (Lp‬صبح من حقه‬
‫( ولٌس ملزما ) تنفٌذ العقد اذا انخفض سعر السهم بالسوق عن سعر التنفٌذ بالعقد ‪ ،‬فٌقوم بالبٌع‬
‫للطرف الثانً الذى ألزم نفسه بالشراء ‪ ،‬والعكس صحٌح ‪ ،‬إذا إرتفع سعر السهم بالسوق فلن ٌنفذ‬
‫العقد ألنه لٌس ملزما بالتنفٌذ و ٌقوم بالبٌع فً السوق و ٌخسر العمولة ‪ ،‬فمثال اذا اشترى‬
‫المستثمر خٌار البٌع لعدد ‪ 2222‬سهم بسعر ‪ 22‬جنٌها للسهم و دفع عمولة ‪ 0‬جنٌها ‪ ،‬فٌمكن‬
‫إعداد الشكل التالى ) ‪ ( 3\5‬الذي ٌوضح حاالت الربح و الخسارة ‪-:‬‬

‫الربح‬

‫‪48‬‬
‫أىصى‬
‫ربح‬

‫‪2‬‬ ‫‪22‬‬
‫‪ 48‬نقطة التعادل‬ ‫سعر‬ ‫سعر السهم‬
‫تناىص‬ ‫التنفٌذ‬ ‫ٌوم التنفٌذ‬
‫الخسارة‬

‫الحد االىصى للخسارة‬

‫‪2‬‬

‫الخسارة‬ ‫شكل ‪3/2‬‬

‫‪78‬‬
‫ٌوضح الشكل ان الحد األىصى للخسارة هو مبلغ العمولة المدفوعة وهو ‪ 0‬جنٌها ‪ ،‬و تستمر‬
‫الخسارة حتى ٌصل سعر السهم بالسوق الى سعر التنفٌذ بالعقد وهو ‪ 22‬جنٌها ‪ ،‬وتبدأ‬
‫الخسارة بالتناىص حتى نصل الى سعر التعادل ‪ ،‬وهو السعر الذي ال ٌحقق فٌه المستثمر‬
‫أرباح أو خسائر ‪ ،‬وٌتحقق ذلك عندما ٌتساوى سعر التنفٌذ ( ‪ 22‬جنٌها ) مع سعر السوق‬
‫مضافا إلٌه العمولة ) ‪ ( 50 = 2 + 48‬وٌبدأ المستثمر فً تحقٌق األرباح عندما ٌنخفض‬
‫سعر السهم عن سعر التعادل ‪ ،‬وتكون الزٌادة فً األرباح بمعدل واحد لواحد ‪ ،‬أي تزٌد‬
‫األرباح بمقدار جنٌها واحدا مع انخفاض سعر السهم بمقدار جنٌها واحدا ‪ ،‬وٌحقق المستثمر‬
‫الحد األىصى للربح عندما ٌصبح سعر السهم بالسوق صفرا وتبلغ أرباح المستثمر فً هذه‬
‫الحالة بالفرق بٌن سعر التنفٌذ و سعر العمولة أى ‪ 48‬جنٌها ) ‪ ( 50 – 2 = 48‬وكما ٌوضح‬
‫الشكل أن المٌل ‪ Slope‬بالنسبة لخط األرباح هو ) ‪ ( -1‬بٌنما المٌل ‪ Slope‬لخط الخسارة (‬
‫التكلفة ) هو صفر ( ‪ ، ) 2‬لٌصبح المٌل لهذا المركز هو ) ‪ ( -1 , 0‬أي ان ) ‪Lp = ( -1 , 0‬‬
‫‪.‬‬

‫بٌع خٌار بٌع )‪Short Put (sp‬‬

‫طبقا لهذا المركز فى عقد الخٌار فنن المستثمر ألزم نفسه بالشراء بالسعر المتفق علٌه فى‬
‫العقد فى تارٌخ التنفٌذ إذا ىرر مشترى خٌار البٌع تنفٌذه وٌحصل كاتب (محرر) هذا االلتزام‬
‫على العمولة المتفق علٌها عند إبرام العقد ‪ ،‬مما ٌعنى ان محرر العقد فى مركز ىصٌر‬
‫)‪ ، Short Put (sp‬وٌوضح الشكل التالى (‪ )4/2‬حاالت الربح والخسارة لكاتب هذا الخٌار‬
‫(سعر التنفٌذ ‪ 22‬جنٌها والعمولة ‪ 0‬جنٌها )‬ ‫بنفس بٌانات المثال السابق‬

‫‪79‬‬
‫الربح‬

‫‪0‬‬ ‫الحد االىصى للربح‬

‫تناىص‬
‫الربح‬

‫‪2‬‬ ‫‪ 48‬سعر التعادل‬ ‫‪22‬‬

‫سعر‬
‫التنفٌذ‬ ‫سعر السهم‬
‫ٌوم التنفٌذ‬

‫‪48‬‬ ‫الحد االىصى للخسارة‬

‫الخسارة‬ ‫شكل ‪4/5‬‬

‫‪80‬‬
 ‫ٌوضح الشكل ان الحد االىصى للربح الذى ٌمكن ان ٌحققة محرر هذا االلتزام هو مبلغ‬
‫العمولة ‪ 0‬جنٌها وٌستمر فى ذلك حتى ٌصل سعر السهم بالسوق ٌوم التنفٌذ الى سعر التنفٌذ‬
‫وهو ‪ 22‬جنٌها ‪ ،‬وٌبدا الربح فى االنخفاض كلما انخفض سعر السهم بالسوق حتى ٌصل الى‬
‫سعر التعادل الذى تختفى فٌه االرباح والخسائر للمستثمر ‪ ،‬وسعر التعادل هنا عبارة عن‬
‫السعر الذى ٌتعادل فٌه سعر التنفٌذ بالعقد ( ‪ 22‬جنٌها ) مع سعر السوق مضافا الٌه العمولة‬
‫(‪ 22 = )0+48‬جنٌها وٌبدأ المستثمر فى تحمل الخسارة مع انخفاض سعر السوق عن سعر‬
‫التعادل ‪ ،‬وٌصل المستثمر إلى أىصى خسارة عندما ٌكون سعر السوق صفر وٌتم تنفٌذ العقد‬
‫وٌضطر المستثمر للشراء بسعر التنفٌذ وهو ‪ 22‬جنٌها محققا اىصى خسارة والتى تعادل‬
‫الفرق بٌن سعر التنفٌذ والعمولة وهى ‪ 48‬جنٌها ) ‪ ( 50 – 2 = 48‬وٌوضح الشكل ان المٌل‬
‫ونكرر ان النتٌجة النهائٌة‬ ‫‪ Slope‬لخطى الربح والتكلفة هو ( ‪Sp = ) 2 , 2‬‬
‫للعقدٌن األخٌرٌن ( ‪ ) LP , SP‬على مستوى سوق الخٌارات هى الصفر ‪ ،‬النه عند جمع‬
‫‪Lp + sp = ( -1 , 0 ) +‬‬ ‫المٌل الخاص لهذٌن العقدٌن ستصل الى النتٌجة الصفرٌة‬
‫والسبب فى ذلك ان ارباح أحد طرفى العقد هى نفسها خسائر‬ ‫)‪(1,0 )=(0,0‬‬
‫الطرف الثانى مما ٌجعل عقد الخٌار ٌنتهى إلى الصفر ‪Zero Contract‬‬

‫‪81‬‬
 ‫استراتٌجٌات الخٌارات‬

‫استراتجٌات الشراء ‪Long Stock‬‬

‫تالئم استراتجٌات الشراء المستثمرالذى ٌتوىع ارتفاع االسعار فى المستقبل لذلك فقد تسمى‬
‫باالستراتجٌات الهجومٌة ‪ ، Bullish Strategies‬وٌقوم المستثمر بتطوٌر استراتٌجٌتة من‬
‫خالل جمع عقدٌن معا ٌجعلوه فى موىف الشراء ومن ثم االحتفاظ الطوٌل باالسهم ‪Long‬‬
‫) ‪ ، Stock (LS‬وٌحدث ذلك عندما ٌجمع بٌن خٌار الشراء ) ‪ Long Call ( Lc‬الذى ٌعطٌه‬
‫حق الشراء بالسعر المتفق علٌه فى العقد فى تارٌخ التنفٌذ ‪ ،‬مع عقد ثانى وهو إلتزام‬
‫بالشراء مما ٌعنى ىٌامه بكتابة خٌار بٌع للطرف الثانى (‪ Short Put (SP‬والذى ٌترتب علٌه‬
‫إلزام المستثمر بالشراء عندما ٌقرر الطرف الثانى الذى اشترى حق البٌع تنفٌذ الخٌار فى تارٌخ‬
‫االستحقاق‬

‫والعقدٌن السابقٌن هما ‪ٌ LC + SP‬ضعان المستثمر فى‬ ‫‪-‬‬

‫موىف الشراء ‪ ،‬فاالول ( ‪ٌ ) LC‬عطٌه حق الشراء والثانى ( ‪ٌ ) SP‬لزمة بالشراء وهو‬
‫ما ٌجعل المستثمر فى موىف االحتفاظ الطوٌل بالسهم ‪ Long Stock‬نظرا لتوىعه‬
‫‪Ls = Lc + Sp‬‬ ‫إرتفاع االسعار ‪ ،‬وٌتم التعبٌر عن هذه االستراتٌجة من خالل‬

‫حٌث‬
‫االحتفاظ الطوٌل باالسهم = ‪Ls‬‬

‫= ‪Lc‬‬ ‫خٌار حق الشراء‬

‫= ‪Sp‬‬ ‫إلتزام الشراء‬

‫‪82‬‬
‫وٌحب ان نالحظ ان االرباح فى هذه االستراتٌجٌة تتحقق عند ارتفاع االسعار ‪ ،‬ففى ظل خٌار‬
‫الشراء ‪ٌ Lc‬قوم المستثمر بتنفٌذ الخٌار عند صحة توىعاتة وارتفاع سعر السهم بالسوق‬
‫فٌقوم بالتنفٌذ بالسعر االىل فى العقد محققا ارباح ‪ ،‬وكذلك فى حالة إلتزام الشراء ‪، Sp‬‬
‫فعندما ترتفع االسعار ٌصبح من مصلحة مشترى خٌار البٌع أن ٌبٌع فى السوق وال ٌنفذ‬
‫العقد وٌفوز المستثمر بالعمولة ‪ ،‬وٌعنى ذلك ان المٌل ‪ Slope‬الخاص بهذه االستراتٌجٌة‬
‫ٌكون دائما (‪)+2‬‬

‫فكما سبق االشارة لذلك نجد ان‪:‬‬

‫المٌل لخٌار الشراء هو ) ‪Lc = ( 0 , 1‬‬

‫والمٌل اللتزام الشراء هو ) ‪Sp = ( 1 , 0‬‬

‫وٌصبح المٌل الستراتٌجة االحتفاظ الطوٌل باالسهم ( شراء ) ( ‪LS = ) 2 , 2‬‬

‫وٌعبر الشكل التالى (‪ ( 5/2‬عن هذه االستراتٌجة‬

‫‪83‬‬
 ‫الربح‬ ‫‪Ls‬‬

‫‪Lc‬‬

‫‪2‬‬
‫سعر السهم‬
‫ٌوم التنفٌذ‬

‫‪Sp‬‬

‫الخسارة‬
‫شكل ‪5/2‬‬

‫‪84‬‬
 ‫وٌوضح الشكل ان المٌل الخاص بخٌار الشراء ‪ LC‬هو (‪ )+2‬وكذلك المٌل الخاص بالتزام‬
‫الشراء ‪ SP‬هو(‪ ، ) +2‬مما ٌجعل المٌل الخاص باستراتٌجٌة االحتفاظ الطوٌل بالسهم ‪LS‬‬
‫هو (‪)+2‬‬

‫أى أن استراتٌجٌة االحتفاظ الطوٌل باالسهم ‪ LS‬تدمج بٌن خٌار حق الشراء ‪ Lc‬والتزام‬
‫الشراء ‪Sp‬‬

‫‪Ls = Lc + Sp‬‬

‫استراتٌجٌات البٌع ‪Short Stock‬‬

‫تالئم استراتٌجٌات البٌع المستثمر الذي ٌتوىع انخفاض االسعار فً المستقبل لذلك فقد تسمً‬
‫باالستراتٌجٌات الدفاعٌة ‪ ، Bearish Strategies‬وٌقوم المستثمر بتطوٌر إستراتٌجٌتة من‬
‫خالل جمع عقدٌن معا ٌجعلوة فً موىف البٌع ومن ثم االحتفاظ القصٌر باألسهم (‪)SS‬‬
‫‪ ، Short Stock‬وٌحدث ذلك عندما ٌجمع بٌن خٌار حق البٌع )‪ Long Put (LP‬والذي‬
‫ٌعطٌه حق البٌع بالسعر المتفق علٌه فً العقد فً تارٌخ التنفٌذ ‪ ،‬مع عقد ثانً وهو التزام‬
‫بالبٌع مما ٌعنً انه ٌكتب علً نفسه خٌار شراء للطرف الثانً )‪ ، Short call (SC‬والذي‬
‫ٌترتب علٌه الزام المستثمر بالبٌع عندما ٌقرر الطرف الثانً الذي اشتري حق الشراء تنفٌذ‬
‫العقد فً تارٌخ االستحقاق‬
‫‪ -‬والعقدٌن السابقٌن هما ‪ٌ LP+SC‬ضعان المستثمر فً موىف البٌع ‪ ،‬فاألول )‪(LP‬‬
‫ٌعطٌه حق البٌع والثانً )‪ٌ (SC‬لزمه بالبٌع وهو ما ٌجعل المستثمر فً موىف‬
‫االحتفاظ القصٌر باألسهم ‪ Short Stock‬نظرا لتوىعه انخفاض االسعار ‪ ،‬وٌتم‬
‫التعبٌر عن هذه االستراتٌجٌة من خالل ‪:‬‬

‫‪85‬‬
‫‪SS = LP + SC‬‬

‫حٌث ‪:‬‬
‫االحتفاظ القصٌر باالسهم = ‪SS‬‬

‫= ‪LP‬‬ ‫خٌار حق البٌع‬

‫= ‪SC‬‬ ‫إلتزام البٌع‬

‫‪ -‬وٌجب ان نالحظ ان االرباح فً هذه االستراتٌجٌة تتحقق عند انخفاض االسعار ‪ ،‬ففً‬
‫ظل خٌار صفقة البٌع ‪ٌ LP‬قوم المستثمر بتنفٌذ الخٌار عند صحة توىعاته وانخفاض‬
‫سعر السهم بالسوق ٌوم التنفٌذ ‪ ،‬فٌقوم بالبٌع بالسعر االكبر المتفق علٌه فً العقد‬
‫محققا االرباح ‪ ،‬وكذلك فً ظل الزام البٌع ‪ ،‬فعند انخفاض السعر بالسوق ٌقوم‬
‫الطرف الثانً الذي اشترى حق الشراء بعدم التنفٌذ وٌقوم بشراء السهم من السوق ‪،‬‬
‫وٌفوز المستثمر بالعموله ‪ ،‬وٌعنً ذالك ان المٌل ‪ Slope‬الخاص بهذه االستراتٌجٌة‬
‫ٌكون دائما (‪ )-2‬فكما سبق االشاره لذلك ٌجب ان ‪-:‬‬

‫المٌل لخٌار البٌع هو ) ‪LP = ( -1 , 0‬‬

‫المٌل اللتزام البٌع هو ) ‪SC = ( 0 , -1‬‬

‫وٌصبح المٌل الستراتٌجٌة االحتفاظ القصٌر باالسهم ) ‪SS = ( -1 , -1‬‬

‫وٌعبر الشكل التالى (‪ (6/2‬عن هذه االستراتٌجٌة‬

‫‪86‬‬
 ‫ارباح‬

‫‪LP‬‬

‫‪2‬‬ ‫سعر السهم‬

‫‪SC‬‬
‫ٌوم التنفٌذ‬

‫خسائر‬ ‫‪SS‬‬

‫شكل ‪6/2‬‬

‫وٌوضح الشكل ان المٌل الخاص بخٌار البٌع ‪ٌ LP‬عادل (‪ ، )-2‬وكذلك المٌل الخاص بنلزام‬
‫البٌع ‪ٌ SC‬عادل (‪ ، )-2‬مما ٌجعل المٌل الخاص بنستراتٌجٌة االحتفاظ القصٌر باالسهم ‪SS‬‬
‫هو (‪ ، )-2‬اى ان استراتٌجٌة االحتفاظ القصٌر باالسهم ‪ SS‬تدمج بٌن خٌار حق البٌع ‪LP‬‬
‫والتزام البٌع ‪SC‬‬

‫‪SS = LP + SC‬‬

‫‪87‬‬
 ‫استراتٌجٌات التغطٌه ‪Hedging Strategies‬‬
‫كما سبق القول فنن الهدف الرئٌسً للمشتقات المالٌه هو تغطٌة المخاطر ‪Risk Hedging‬‬
‫الناتجة من تقلبات اسعار االصول فى المستقبل ‪ ،‬وتتم عملٌة التغطٌة عن طرٌق تحوٌل‬
‫المخاطر ‪ Risk Transfer‬من الطرف الذي ال ٌرغب فً تحملها الً الطرف الذي لدٌه‬
‫إستعداد لتحملها مقابل حصوله علً العموله ‪ ، Premium‬فالمشتقات المالٌه تعطً‬
‫الفرصه المستثمرٌن للتأمٌن ‪ Insurance‬ضد المخاطر التً ال ٌرغون فً تحملها مقابل دفع‬
‫تكلفة ذلك فً شكل العموله للطرف الذي ٌقوم بعملٌة التغطٌه و تحمل المخاطر ‪ ،‬مع األخذ‬
‫فً الحسبان ان كال الطرفٌن ال ٌرغبان فً وىوع الخطر ‪ ،‬فالمستثمر الذي ٌرغب فً شراء‬
‫سهم فً المستقبل وٌخشً من مخاطر ارتفاع االسعار فً السوق عند التنفٌذ فٌقوم بشراء‬
‫خٌار الشراء ‪ LC‬من طرف اخر ٌلزم نفسه بالبٌع بالسعر المتفق علٌه مقابل حصوله علً‬
‫العموله ‪ SP‬وهنا حصل الطرف الثانً علً العمولة مقابل تحمله لمخاطر ارتفاع األسعار بدال‬
‫من الطرف االول ‪ ،‬وكالهما ٌتمنً عدم ارتفاع االسعار تجنبا للخطر ‪ ،‬الن انخفاض السعر‬
‫عند التنفٌذ ٌعطً الفرصه للمستثمر الذي ٌرغب فً الشراء بالحصول علً االسهم من‬
‫السوق بسعر اىل وكذلك الطرف الثانً ٌستفٌد بالعموله كامله نتٌجة عدم تنفٌذ العقد بسبب‬
‫انخفاض السعر بالسوق‬
‫‪ -‬و ٌمكن تغطٌة المخاطر الناتجة عن تبنً المستثمر الستراتٌجٌات الشراء و البٌع عن‬
‫طرٌق اتخاذ مركز عكسى لجزء اإللتزام الموجود باالستراتٌجٌة وذلك علً النحو‬
‫التالً ‪-:‬‬

‫‪88‬‬
 ‫‪ -2‬تغطٌة المخاطر فً استراتٌجٌة الشراء ‪Long Stock‬‬
‫كما سبق القول فنن المستثمر الذي ٌتوىع ارتفاع السعر ٌتبنى استراتٌجٌة للشراء تجعلة فً‬
‫مركز االحتفاظ الطوٌل باالسهم )‪ Long Stock (Ls‬من خالل دمج خٌار حق الشراء (‪)LC‬‬
‫‪ Long call‬مع التزام الشراء (‪Short Put )SP‬‬

‫‪Ls = Lc + Sp‬‬

‫وٌتمثل الجزء االكبر من المخاطر فً هذه االستراتٌجٌة فً الزام الشراء (‪ ، )SP‬وتتحقق‬

‫المخاطر اذا انخفض السعر فً السوق وتصل الخسارة الً الحد األىصً إذا بلغ سعر السوق‬
‫للسهم صفر ‪ ،‬وتصل الخساره الً سعر التنفٌذ مطروحا منه العمولة وهو ما ٌمثل مخاطر‬
‫كبٌرة ‪ ،‬لذلك ٌستطٌع المستثمر تغطٌة المخاطر الناتجة عن إلزام الشراء ‪ SP‬عن طرٌقة‬
‫اتخاذ مركز عكسى وٌدخل فً عقد ثالث وٌشتري حق البٌع ‪ ، LP‬وهنا اذا انخفض السعر‬
‫بالسوق عن سعر التعاىد ٌستطٌع المستثمر تقلٌل خسائره من التزام الشراء ‪ SP‬عن طرٌق‬
‫تنفٌذ عقد خٌار البٌع ‪ LP‬وهنا نجح المستثمر فً تقلٌل المخاطر الناتجه عن األستراتٌجٌة‬
‫الهجومٌة وٌصبح موىفه‬
‫)‪LS + LP = (LC + SP + LP‬‬

‫‪89‬‬
 ‫‪ -0‬تغطٌة المخاطر فً استراتٌجٌة البٌع ‪Short Stock‬‬
‫كما سبق القول فنن المستثمر الذي ٌتوىع انخفاض السعر بتبنى استراتٌجٌة للبٌع تجعله فً‬
‫مركز االحتفاظ القصٌر بالسهم (‪ ، Short Stock )SS‬وذلك من خالل دمج خٌار حق البٌع‬
‫)‪ Long Put (LP‬مع الزام البٌع)‪Short call (SC‬‬

‫‪SS = LP + SC‬‬

‫‪ -‬وٌتمثل الجزء االكبر من المخاطر فً هذه االستراتٌجٌة فً إلتزام البٌع ‪ ،‬وتتحقق‬

‫المخاطر إذا ارتفع السعر بالسوق فٌقوم مشتري حق البٌع بالتنفٌذ بالسعر االىل بالعقد‬
‫‪ ،‬وتصبح الخسائر علً المستثمر الذي ألزم نفسه بالبٌع ‪ Sc‬غٌر محدودة ‪ ،‬لذلك‬
‫ٌستطٌع هذا المستثمر التغطٌة ضد هذه المخاطر باتخاذ مركز عكسى فً عقد ثالث‬
‫وشراء حق الشراء‬
‫(‪ ، Long call )LC‬بحٌث اذا ارتفعت االسعار وأضطر لتنفٌذ التزام الشراء ‪ ، SC‬فٌقوم‬
‫اٌضا بتنفٌذ حق الشراء ‪ Lc‬بالعقد الثالث مما ٌساعده علً تقلٌل الخسائر ‪ ،‬وهنا نجح‬
‫المستثمر فً تقلٌل المخاطر الناتجة عن ارتفاع االسعار ‪ ،‬وٌصبح موىفه‬
‫)‪SS + LC = (LP + SC + LC‬‬

‫‪90‬‬
 ‫إستراتٌجٌات تولٌد الدخل‬
‫تالئم هذه االستراتٌجٌات المستثمر الذي ٌرغب فً تحقٌق دخل سرٌع ‪ ،‬وٌكون ذلك عن‬
‫طرٌق ىٌامه بتحرٌر إلتزام علً نفسه ٌحصل مقابله علً العموله ‪ Premium‬والتً تمثل‬
‫الدخل المتولد علً كتابة االلتزام ‪ ،‬وٌتحدد نوع االلتزام الذي ٌحرره المستثمر حسب موىفه‬
‫و االستراتٌجٌة التً ٌتبناها علً النحو اآلتً‪:‬‬

‫‪ -2‬تولٌد الدخل فً حالة االحتفاظ الطوٌل باالسهم )‪Long Stock (LS‬‬

‫كما سبق االشارة فنن استراتٌجٌة االحتفاظ الطوٌل باالسهم )‪ Long Stock (LS‬تتكون من دمج‬
‫خٌار حق الشراء ‪ Long call LC‬مع التزام الشراء (‪Short Put )SP‬‬

‫‪LS = LC + SP‬‬

‫وٌستطٌع المستثمر تولٌد الدخل عن طرٌق الدخول فً مركز عكسى للحق الذي ٌمتلكه ‪،‬‬
‫ونظرا ألنه فً استراتٌجٌة االحتفاظ الطوٌل باألسهم تشتمل علً خٌار حق الشراء فٌعنً‬
‫ذلك ان المستثمر ٌستطٌع الدخول فً عقد ثالث وهو التزام البٌع )‪ Short call (SC‬وهو‬
‫المركز العكسً لخٌار حق الشراء (‪ Long call )LC‬وٌحصل المستثمر علً عموله‬
‫‪ Premium‬مقابل إلتزام بالبٌع ‪ SC‬محققا دخال اضافٌا وٌصبح موىف المستثمر هو )‪SC‬‬
‫‪LC + SC = ) SP+LC+‬‬

‫وتساعد العمولة التً حصل علٌها المستثمر نتٌجة االلزام الذي حرره علً نفسه ‪ SC‬فً‬
‫تقلٌل الخسائر التً ىد تحدث نتٌجة استراتٌجٌة االحتفاظ الطوٌل باألسهم ‪Long Stock‬‬

‫‪91‬‬
 ‫‪ -0‬تولٌد الدخل فً حالة االحتفاظ القصٌر باالسهم (ٍ‪Short Stock)SS‬‬
‫كما سبق االشارة فنن استراتٌجٌة االحتفاظ القصٌر باالسهم (‪ Short Stock )SS‬تتكون من‬
‫دمج خٌار حق البٌع )‪ Long Put (LP‬وإلتزام بالبٌع )‪Short Call (sc‬‬

‫‪SS = LP + SC‬‬
‫وٌستطٌع المستثمر تولٌد الدخل عن طرٌق الدخول فً مركز عكسً للحق الذي ٌمتلكه وهو‬
‫حق البٌع ‪ ، LP‬اي ان المستثمر ٌستطٌع الدخول فً عقد ثالث وهو الزام الشراء (‪)SP‬‬
‫‪ Short Put‬عكس حق البٌع ‪ ، LP‬وٌحصل المستثمر على عمولة ‪ Premium‬مقابل‬
‫إلتزامه بالشراء ‪ SP‬محققا دخال اضافٌا ‪ ،‬وٌصبح موىف المستثمر هو‬

‫)‪SS+SP = (LP+SC+SP‬‬

‫وٌستطٌع المستثمر ان ٌستفٌد بالعمولة وتقلٌل الخسائر التً ىد تحدث نتٌجة استراتٌجٌة‬
‫االحتفاظ القصٌر باالسهم ‪.‬‬

‫‪92‬‬
‫الفصل السادس‬
‫المبادالت‬

‫‪93‬‬
 ‫‪Swaps‬‬ ‫المبادالت‬
‫تعتبر عقود المبادالت ‪ Swaps Contracts‬من المشتقات المالٌه التً تتسم بدرجة مرونه‬
‫مرتفعه ‪ ،‬ولكنها تتمٌز ببعض الخصائص الفرٌدة مقارنة بباىً عقود المشتقات‪ ،‬وٌعرض‬
‫هذا الفصل لماهٌة المبادالت من خالل العناصر التالٌه ‪:‬‬
‫‪ -‬تعرٌف المبادالت‬
‫‪ -‬خصائص عقود المبادالت‬
‫‪ -‬مزاٌا وعٌوب المبادالت‬
‫‪ -‬اركان عقود المبادالت‬
‫‪ -‬اوجه األختالف بٌن المبادالت و المشتقات المالٌه‬
‫‪ -‬العوامل المؤثرة فً تسعٌر المبادالت‬
‫‪ -‬انواع عقود المبادالت‬

‫تعرٌف المبادالت ‪Swaps‬‬

‫تعرف المبادالت ‪ Swaps‬بأنها إتفاق بٌن طرفٌن ٌترتب علٌه تبادل انماط مختلفه من‬
‫التدفقات النقدٌة بٌنهما فً توارٌخ محدده و اسعار معٌنه و ٌتم تحدٌدها ضمن شروط‬
‫االتفاق ‪ ،‬حٌث ٌعبر عقد المبادالت عن استالم مجموعه من الدفعات النقدٌه فً مواعٌد‬
‫محدده بواسطة أحد طرفً العقد مقابل ىٌامه بتسلٌم مجموعه مختلفه من الدفعات النقدٌه فً‬
‫توارٌخ متفق علٌها ‪ ،‬اي انها عقد بٌن طرفً (او اكثر) لتبادل تدفقت نقدٌه خالل فتره معٌنه‬
‫فً المستقبل ‪.‬‬
‫‪ -‬وكذلك ٌمكن تعرٌف المبادالت بأنها عقود ملزمه ألطرافها تقتضً بقٌام احد األطراف‬
‫بتسلٌم متحصالت نقدٌه للطرف اآلخر مقابل ىٌامه باستالم متحصالت نقدٌه منه طبقا‬
‫للتوارٌخ المحدده بالعقد ‪.‬‬

‫‪94‬‬
 ‫خصائص عقود المبادالت‬
‫تتسم المبادالت ‪ Swaps‬بالعدٌد من الخصائص منها ‪:‬‬

‫* انها أداه مالٌه تستخدم إلدارة و تغطٌة المخاطر ‪ Hedging‬مثل باىً المشتقات المالٌه‬

‫* ٌتم التعامل علٌها فً االسواق غٌر المنظمه‬

‫* تتسم بدرجه مرونه عالٌه لعدم خضوعها لقٌود السوق المنظمه‬
‫* ال تخضع للرىابه المباشره من الجهات الحكومٌه‬
‫* تتسم بانخفاض التكلفه‬
‫* تتٌح فرصة تحقٌق العائد من خالل فروق اسعار الفائده الثابتة والمتغٌره‬
‫* تفاصٌل العقد ٌعلمها اطرافه فقط مما ٌعطٌها أعلى درجه من درجات‬
‫السرٌه ‪Confidentiality‬‬

‫‪95‬‬
 ‫مزاٌا وعٌوب عقود المبادالت‬
‫ٌترتب علً الخصائص السابقه لعقود المبادالت مجموعه من المزاٌا و العٌوب نذكرها فٌما‬
‫ٌلً ‪:‬‬

‫العٌوب‬ ‫المزاٌا‬

‫‪ -‬صعوبة تسٌٌلها بندخال طرف‬ ‫‪ -‬ارتفاع درجة المرونه مما ٌتٌح‬

‫ثالث‬ ‫تصمٌمها حسب تفصٌالت اطرافها‬

‫‪ -‬صعوبة الخروج منها بنتخاذ‬ ‫‪ -‬تتمٌز بانخفاض تكلفتها الن‬

‫مركز عكسً‬ ‫معظم انواعها ىد ال تتطلب‬
‫هامش مبدئً او عموله‬
‫‪ -‬ال ٌوجد ضامن للعقد‬
‫‪ -‬تتٌح فرص للحصول علً‬
‫‪ -‬تحتوي علً مخاطر االئتمان وعدم‬ ‫األموال من مصادر تموٌل‬
‫وفاء احد االطراف بنلتزاماته المالٌه‬ ‫مبتكرة‬
‫بالعقد‬
‫‪ -‬تساعد علً تحقٌق الدخل من‬
‫‪ -‬التخضع للرىابه من الجهات‬ ‫خالل فروق االسعار والعموالت‬
‫الحكومٌه‬
‫‪ -‬تساعد فً تغطٌة مخاطر تقلبات‬
‫االسعار‬

‫‪96‬‬
 ‫اركان عقد المبادالت‬
‫هناك مجموعه من االركان ٌجب توفرها فً عقد المبادالت‬
‫منها ‪:‬‬
‫‪ -2‬طرفى التعاىد (او اكثر من طرفٌن )‬
‫‪ -0‬االصل محل التعاىد‬
‫‪ -0‬مدة سرٌان العقد‬
‫‪ -4‬ىٌمة الدفعات النقدٌه طبقا لقٌم االصل‬
‫‪ -2‬توارٌخ سداد الدفعات النقدٌه‬
‫‪ -6‬العمله (العمالت) التً ٌتم الدفع بها‬
‫‪ -4‬العقد ملزم لجمٌع أطرافه‬
‫اوجه االختالف بٌن المبادالت وباىً المشتقات المالٌه‬
‫علً الرغم ان عقود المبادالت تنتمً الً المشتقات المالٌه وتشترك معها فً بعض شروط‬
‫التعاىد ‪ ،‬إال انها تختلف فً عدة أبعاد منها ‪:‬‬

‫‪ - 2‬مدة التعاىد‬
‫ٌغلب علً عقود المبادالت انها عقود طوٌلة االجل ىد تمتد الً عشرة اعوام مقارنة بعقود‬
‫الخٌارات ‪ Options‬والمستقبلٌات ‪ Futures‬التً ىد ال تتخطً العامٌن او الثالثه ‪ ،‬مما‬
‫ٌجعل المبادالت هً العقود االكثر مالئمه الدارة مخاطر االستثمارات طوٌلة االجل‬

‫‪ -0‬الرىابه الحكومٌه‬
‫ال تخضع عقود المبادالت ‪ Swaps‬للرىابه الحكومٌه وذلك ألنه ٌتم التعامل علٌها فً‬
‫األسواق غٌر المنظمه ‪ ،‬ولكن تخضع عقود الخٌارات و المستقبلٌات للرىابه الحكومٌه ألنها‬
‫ٌتم التعامل علٌها فً اسواق المنظمه ‪ ،‬وهو ما ٌحمً عقود المبادالت من التدخل الحكومً ‪.‬‬

‫‪97‬‬
 ‫‪ -0‬السرٌه‬
‫ال ٌعلم بتفاصٌل عقود المبادالت إال اطراف العقد لذلك فهً تتمع بدرجه من السرٌه‬
‫‪ ، Confidentiality‬وذلك علً خالف عقود الخٌارات و المستقبلٌات التً ٌسهل معرفة‬
‫تفاصٌلها بواسطة مختلف المستثمرٌن من خارج العقد عن طرٌق الوسطاء و المؤسسات‬
‫المالٌه‬

‫‪ - 4‬التكلفة‬
‫ٌغلب على عقود المبادالت انها ال تحتاج الً دفع مبالغ عند ابرام العقد ‪ ،‬اي انها ال ٌوجد بها‬
‫دفع عموله ‪ Premium‬او هامش مبدئً ‪ Initial Margin‬كما ٌحدث فً انواع اخري من‬
‫المشتقات المالٌة‬

‫العوامل المؤثره فً تسعٌر المبادالت‬

‫ٌمكن القول بأنه ال توجد اسعار نمطٌه للمبادالت نظرا لكونها خارج السوق المنظمه ‪ ،‬وانها‬
‫عقود لٌست نمطٌه مما ٌؤدي الً وجود فروىات كبٌره فً اسعار عقود المبادالت ‪ ،‬ولكن‬
‫ٌمكن تحدٌد بعض العوامل التً تساعد علً تحدٌد السعر فً عقد المبادله منها ‪:‬‬

‫‪ -2‬المالءة المالٌه لطرفً العقد ‪Financial Solvency‬‬

‫وتشٌر المالءه المالٌه ‪ Solvency‬الً المركز المالً لطرفً العقد وىدرة كال منهما علً‬
‫الوفاء بألتزاماته المالٌه فً توارٌخ االستحقاق ‪ ،‬فمن المنطقً ان ٌرتفع السعر فً حالة‬
‫ضعف المالءة المالٌه لزٌادة مخاطر عدم السداد ‪ ، Financial Default‬والعكس صحٌح‬
‫فً حالة ىوة المالءه المالٌه التً تؤدي الً انخفاض السعر ‪ ،‬وٌقوم كل طرف بالتحقق من‬
‫المالءه المالٌة للطرف االخر ىبل إبرام العقد وذلك لعدم وجود ضامن بعقد المبادالت‬

‫‪98‬‬
 ‫‪ - 0‬فرص الخروج من عقد المبادالت‬
‫كما سبق القول فنن المستثمر ٌمكنه الخروج من العقد عن طرٌق اتخاذ مركز عكسً فً عقد‬
‫اخر او بٌع العقد لطرف ثالث ‪ ،‬ولذلك فنذا كانت فرص الخروج من العقد متوفره وسهله‬
‫فٌنعكس ذلك علً انخفاض سعر عقد المبادالت و العكس صحٌح اذا كانت فرص الخروج‬
‫صعبه فٌزٌد ذلك من السعر فً عقد المبادالت ‪ ،‬نظرا لكون عقود المبادالت لٌست نمطٌه‬
‫وٌتم التعامل عٌها فً السوق غٌر المنظمه فٌؤدي ذلك الً صعوبة الخروج منها مما ٌؤدي‬
‫الً ارتفاع السعر بالعقد‬

‫‪ -0‬اسعار الفائده وتوارٌخ االستحقاق‬

‫ٌمكن تقسٌم اسعار الفائده التً تتخذ كأساس إلبرام عقود المبادالت الً نوعٌن ٌوضحهما‬
‫الجدول التالً ‪:‬‬

‫‪Prime‬‬ ‫‪LIBOR‬‬

‫هو سعر الفائده المحلً علً‬ ‫هو سعر الفائده العالمً الذي‬
‫القروض فً السوق المحلً لكل‬ ‫تحدده البنوك الدولٌه علً ودائع‬
‫دوله علً حده ‪ ،‬وهو ٌتغٌر من‬ ‫البنوك األخرى فً اوروبا ‪ ،‬و هو‬
‫وىت آلخر ومن دوله ألخري‬ ‫ٌختلف بأختالف مدة الودٌعه ‪،‬‬
‫وٌسمً بهذا االسم اختصار‬
‫‪London Inter Bank Offer‬‬
‫) ‪( LIBOR‬‬

‫وبشكل عام كلما ارتفعت مدة عقد المبادلة أدى ذلك الً ارتفاع معدالت الفائده وبالتالً‬
‫ارتفاع السعر فً عقد المبادالت و العكس صحٌح ‪ ،‬مع االخذ فً الحسبان ان عقود المبادالت‬
‫‪ٌ Swaps‬غلب علٌها االجل الطوٌل ‪ ،‬وكذلك فنن توارٌخ االستحقاق تؤثر اٌضا فً اختالف‬
‫االسعار فٌما بٌن عقود المبادالت‬
‫‪99‬‬
 ‫انواع عقود المبادالت‬
‫ٌمكن تقسٌم عقود المبادالت ‪ Swaps‬الً مجموعتٌن رئٌسٌتٌن طبقا للجدول التالً‬

‫انواع عقود المبادالت‬

‫عقود المبادالت المركبة‬ ‫عقود المبادالت البسٌطة‬

‫‪ -‬هى نفسها العقود البسٌط ولكن تم‬ ‫‪ -‬وىد تسمى بالعقود االساسٌة‬
‫تطوٌرها بندخال المزٌد من‬ ‫للمبادالت والتى تتحدد فٌها ىٌم‬
‫الخصائص والشروط فى عقد‬ ‫التدفقات النقدٌة طبقا لالصل‬
‫المبادلة مما ٌجعلها عقود مركبة‬
‫تزٌد فٌها درجة التعقٌد نسبٌا‬
‫محل التعاىد بدون أى إضافات‬
‫‪ -‬لذلك فقد تسمى بعقود الفانٌال‬ ‫اخرى‬
‫بنكهة ‪Flavor vanilla‬‬ ‫‪ -‬لذلك فقد تسمى بعقود الفانٌال‬
‫السادة ‪Plain vanilla‬‬

‫وتشترك عقود المبادالت البسٌطة والمركبه فً االصول محل التعاىد مثال ‪:‬‬
‫‪ -‬عقود المبادالت علً اسعار الفائده‬
‫‪ -‬عقود المبادالت علً العمالت‬
‫‪ -‬عقود المبادالت علً اسعار االسهم‬
‫‪ -‬عقود المبادالت علً السلع‬

‫‪100‬‬
 ‫عقود المبادالت علً اسعار الفائدة‬
‫هو عقد ٌلتزم فٌه احد االطراف بمبادلة معدل الفائدة الثابت مقابل معدل الفائدة المتغٌر ‪ ،‬مع‬
‫تحدٌد توارٌخ االستحقاق ومدة سرٌان العقد والسعر االسترشادي الذي ٌحسب علً اساس‬
‫معدل الفائده المتغٌر ‪ ،‬وٌتٌح هذا النوع من عقود المبادالت للطرف الذي ٌخشً من تقلبات‬
‫اسعار الفائده المتغٌره وما ٌترتب علٌها من مخاطر أن ٌقوم بتحوٌل هذه المخاطر للطرف‬
‫الثانً وٌحصل هو علً سعر الفائده الثابت ‪ ،‬مع العلم بأن االصل محل التعاىد هو نفسه لكال‬
‫الطرفٌن ‪ ،‬وعادة ال ٌتم تسلٌم االصل ولكن مجرد اجراء التسوٌه طبقا لفروق معدالت الفائده‬
‫و التدفقات النقدٌه المترتبه علٌها‬

‫مثال ‪ :‬عقد المبادالت علً اسعار الفائده‬

‫ىدم بنك الصفا مبلغ ‪ 22‬ملٌون جنٌها ىرض ألحد عمالئه بمعدل فائده متغٌر ٌحسب طبقا‬
‫لسعر الفائده العالمً الٌبور ‪ ،LIBOR‬ومدة القرض سنتٌن علً ان ٌتم سداد الفائده كل ستة‬
‫شهور ( اربع دفعات ) ‪ ،‬وٌخشً البنك من تقلبات اسعار الفائده ‪ ،‬فقرر الدخول فً عقد‬
‫مبادله مع شركة المروة ‪ ،‬وٌقضً العقد بحصول البنك علً معدل فائده ثابت ‪ %6‬سنوٌا من‬
‫شركة المروة مقابل ىٌامه بدفع مقدار الفائده المحسوبه بناء علً سعر الفائده المتغٌر‬
‫‪LIBOR‬‬

‫المطلوب ‪:‬‬
‫احسب التدفقات النقدٌه لكل طرف مع اجراء التسوٌة اذا كان سعرالفائده العالمً ‪LIBOR‬‬
‫للسنوات االربعه التالٌه هو ‪ % 8 ، %4 ، %6 ، %2 (:‬سنوٌا )‬

‫الحل‬
‫التدفقات النقدٌه الدورٌه للبنك الصفا‬
‫= ىٌمة القرض × معدل الفائده نصف السنوي‬
‫= ‪ 300,000 = 3% × 10,000,000‬جنٌها‬
‫ٌحصل علٌها البنك كدفعه نقدٌه ثابتة كل ستة شهور لمدة اربع دفعات‬
‫‪101‬‬
 ‫التدفقات النقدٌة الدورٌة لشركة المروة‬
‫= الــقــرض × معدل الفائدة العالمى نصف السنوى‬
‫= ‪250,000 = % 2.5 × 10,000,000‬‬ ‫الدفعة االولى‬

‫= ‪300,000‬‬ ‫‪% 0‬‬ ‫= ‪× 10,000,000‬‬ ‫الدفعة الثانٌة‬

‫‪350,000 = % 0.5‬‬ ‫= ‪× 10,000,000‬‬ ‫الدفعة الثالثة‬

‫= ‪400,000‬‬ ‫‪% 4‬‬ ‫= ‪× 10,000,000‬‬ ‫الدفعة الرابعة‬

‫جدول الدفقات النقدٌه‬

‫بالجنٌه‬
‫الترررررررررردفقات‬ ‫الترررررررررردفقات‬
‫التسوٌة‬ ‫النقدٌررررررررررررررة صافى التدفقات النقدٌة‬ ‫النقدٌررررررررررررررة‬ ‫الـدفـعـة‬
‫النهائٌة‬ ‫الشركة‬ ‫البنك‬ ‫لشررررررررررررررركة‬ ‫للبنك الصفا‬
‫المروة‬
‫صفر‬ ‫‪50,000 - 50,000 + 250,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫االولى‬

‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫‪300,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫الثانٌة‬

‫صفر‬ ‫‪50,000 +‬‬ ‫‪50,000 -‬‬ ‫‪350,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫الثالثة‬

‫صفر‬ ‫‪100,000 + 100,000 - 400,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫الرابعة‬

‫صفر‬ ‫‪100,000 + 100,000 -‬‬ ‫صافى‬

‫المركز لكل‬
‫طرف‬

‫‪102‬‬
 ‫تحلٌل موىف البنك فى عقد المبادلة‬
‫ٌتحدد موىف البنك فى عقد المبادلة طبقا لسعر الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه مقارنة بسعر‬
‫الفائدة العالمى الذى ٌدفعة حٌث ‪-:‬‬

‫ارباح البنك‬ ‫سعر الفائدة الثابت > سعر الفائدة العالمى‬

‫تعادل‬ ‫سعر الفائدة الثابت = سعر الفائدة العالمى‬

‫خسارة‬ ‫سعر الفائدة الثابت < سعر الفائدة العالمى‬

‫_ وطبقا لبٌانات التمرٌن فلقد حقق البنك عوائد اٌجابٌة عندما بلغ سعر الفائدة‬
‫العالمى ‪ %5 LIBOR‬وهو اىل من سعر الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه البنك وهو‬
‫‪ ، %6‬وكان ذلك فً تارٌخ الدفعة األولى ‪ ،‬بٌنما حقق البنك التعادل فى تارٌخ الدفعة‬
‫الثانٌة عندما تساوى سعر الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه مع سعر الفائدة المتغٌر الذى‬
‫ٌدفعه وكان ذلك عند معدل ‪%6‬‬
‫وحقق البنك خسائر فى الدفعة الثالثة و الرابعة نتٌجة الرتفاع سعر الفائدة العالمى ‪LIBOR‬‬
‫الذى ٌدفعة البنك إلى ‪ %8 ، %7‬على الترتٌب ‪ ،‬مقارنة بسعر الفائدة الثابت الذى ٌحصل‬
‫علٌه وهو ‪%6‬‬
‫_ وٌعتبر صافى المركز النهائى للبنك عبارة عن خسارة ( ‪ ) 100,000‬جنٌها حصلت علٌها‬
‫الشركة ‪ ،‬مع ضرورة االشارة ان األصل محل التعاىد ( وهو القرض ) ال ٌتم تبادله ألن عقد‬
‫المبادلة على معدالت الفائدة ولٌس األصل ‪ ،‬بجانب ان إجراء التسوٌة ٌنتهً بعقد المبادلة‬
‫‪ Swaps‬الى الصفر ‪ ،‬حٌث ان األرباح التى حققتها الشركة هً ‪ 100,000‬جنٌه هً نفسها‬
‫الخسائر التً تحملها البنك ( جنٌها ‪( 100,000‬‬

‫‪103‬‬
 ‫تمرٌن‬
‫ىدم بنك عرفة مبلغ ‪ 02‬ملٌون جنٌها ىرضا ألحد عمالئه بمعدل فائدة متغٌر طبقا لسعر‬
‫الفائدة العالمى الٌبور ‪ LIBOR‬مضافا إلٌه ‪ ، %2‬وٌرغب البنك فى تغطٌة مخاطر تقلبات‬
‫اسعار الفائدة فقرر الدخول فى عقد مبادلة مع شركة زمزم ‪ ،‬وٌقضى العقد بحصول البنك‬
‫على معدل فائدة ثابت ‪ %7‬سنوٌا مقابل ىٌامة بدفع مقدار الفائدة المحسوبة طبقا لسعر‬
‫الٌبور ‪ LIBOR‬مع العلم بأن مدة العقد هى خمس سنوات وٌتم سداد الفائدة سنوٌا ‪.‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬
‫احسب التدفقات النقدٌة لكل طرف مع إجراء التسوٌة اذا كان سعر الفائدة العالمى ‪LIBOR‬‬
‫هو ( ‪ ) %6 %5 %4 %3 %2‬سنوٌا‬
‫الحل‬
‫التدفقات النقدٌة الدورٌة للبنك = ىٌمة الــقــرض × سعر الفائدة السنوى‬
‫= ‪ 1,400,000 = 0.07 × 20,000,000‬ج‬

‫ٌحصل علٌها البنك كدفعة نقدٌة ثابتة كل سنة لمدة خمس دفعات ‪.‬‬
‫التدفقات النقدٌة السنوٌة للشركة‬
‫= الــقــرض × ( معدل الفائدة ‪) 0.02 + LIBOR‬‬

‫= ‪800,000 = 0.04 × 20,000,000‬‬ ‫الدفعة االولى‬

‫= ‪1,000,000 = 0.05 × 20,000,000‬‬ ‫الدفعة الثانٌة‬

‫= ‪1,200,000 = 0.06 × 20,000,000‬‬ ‫الدفعة الثالثة‬

‫‪1,400,000‬‬ ‫= ‪= 0.07 × 20,000,000‬‬ ‫الدفعة الرابعة‬

‫‪1,600,000‬‬ ‫= ‪= 0.08 × 20,000,000‬‬ ‫الدفعة الخامسة‬

‫‪104‬‬
 ‫جدول الدفقات النقدٌه‬
‫بالجنٌه‬
‫التررررررررررررررررردفقات‬ ‫التدفقات‬
‫التسوٌة‬ ‫صافى التدفقات النقدٌة‬ ‫النقدٌة للشركة‬ ‫النقدٌة للبنك‬ ‫الـدفـعـة‬
‫النهائٌة‬
‫الشركة‬ ‫البنك‬
‫صفر‬ ‫‪600,000 -‬‬ ‫‪600,000+‬‬ ‫‪800,000‬‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫االولى‬

‫صفر‬ ‫‪400,000 -‬‬ ‫‪400,000+‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫الثانٌة‬

‫صفر‬ ‫‪200,000 -‬‬ ‫‪200,000 +‬‬ ‫‪1,200,000‬‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫الثالثة‬

‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫الرابعة‬

‫صفر‬ ‫‪200,000 +‬‬ ‫‪200,000 -‬‬ ‫‪1,600,000‬‬ ‫‪1,400,000‬‬ ‫الخامسة‬

‫صفر‬ ‫‪1,000,000 - 1,000,000 +‬‬ ‫صافى المركز‬

‫لكل طرف‬

‫تحلٌل موىف البنك فى عقد المبادلة‬

‫ٌتحدد موىف البنك طبقا لمقارنة معدل الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه البنك مقارنة‬
‫بمعدل الفائدة المتغٌر الذى ٌدفعة ‪،‬‬
‫االرباح‬
‫حققها البنك عندما ارتفع معدل الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه وهو ‪ %7‬مقارنة بمعدل‬
‫الفائدة المتغٌر الذى ٌدفعة وٌتحقق ذلك فى الدفعات االولى والثانٌة والثالثة حٌث بلغ معدل‬
‫الفائدة المتغٌر ‪ LIBOR‬بعد تعدٌلة بنضافة ‪ %2‬ىٌم ‪ %4 %5 %6‬أىل من معدل الفائدة‬
‫الثابت الذى ٌحصل علٌه البنك ‪.‬‬

‫‪105‬‬
 ‫التعادل‬
‫حقق البنك التعادل ( إختفاء الربح و الخسارة ) عندما ٌبلغ معدل سعر الفائدة المتغٌر‬
‫‪ LIBOR‬بعد تعدٌله ب ‪ %0‬ىٌمة ‪ ، ) %2 + 5 ( %7‬وٌتحقق ذلك فى الدفعة الرابعة حٌث‬
‫تساوى مع معدل الفائدة الثابت الذى ٌحصل علٌه البنك ‪.‬‬

‫الخسارة‬
‫حقق البنك الخسارة عندما إرتفع معدل الفائدة المتغٌر الذى ٌدفعة ‪ LIBOR‬بعد تعدٌلة ب‬
‫‪ %2‬وبلغ ‪ %8‬واصبح اكبر من معدل الفائدة الذى ٌحصل علٌه البنك البالغ ‪ %7‬وتحقق‬
‫ذلك فى الدفعة الخامسة حٌث خسر البنك مبلغ ‪200,000‬ج‬

‫المركز النهائى للبنك‬

‫حقق البنك صافى ارباح بلغت ‪ 1,000,000‬جنٌها من إجمالى التدفقات النقدٌة فى عقد‬
‫المبادلة ونؤكد ان ارباح طرف هى بالضبط خسائر الطرف الثانى مما ٌجعل عقد المبادلة‬
‫ٌنتهى الى الصفر ‪ ،‬وكذلك ال ٌتم تبادل االصل محل التعاىد ‪.‬‬

‫عقود المباددالت علً العمالت‬

‫ٌتم اللجوء إلى هذا النوع من المبادالت بسبب توىع تقلبات اسعار العموالت مما ٌترتب علٌه‬
‫الكثٌر من المخاطر ‪ ،‬لذلك تلجن المؤسسات والشركات الً عقود مبادلة العمالت من خالل‬
‫حصولها علً عملة دوله مختلفة مقابل تقدٌم نفس المبلغ بعملتها طبقا للسعر الحالً ‪،‬‬
‫بجانب حصولها علً معدل فائده لعملتها علً المبلغ الذي ىدمته مقابل دفعها معدل فائده‬
‫بالعمله التً ىبضتها للطرف الثانً ‪ ،‬و ىد تكون معدالت الفائده ثابتة او متغٌرة حسب‬
‫االتفاق فً شروط عقد المبادله ‪ ،‬وتتم عقود المبادالت علً العمالت من خالل الخطوات‬
‫االتٌه ‪:‬‬

‫‪106‬‬
‫‪ -2‬تحدٌد المبلغ محل التعاىد مقوما بسعر الصرف الحالً بالعملتٌن وٌعتبر هذا المبلغ هو‬
‫االصل محل التعاىد‬
‫‪ -0‬تبادل المبلغ محل التعاىد بحٌث ٌحصل كل طرف علً المبلغ بعملة دولة الطرف الثانً‬
‫لحاجة كال منهما لهذا المبلغ‬
‫‪ -0‬تحدٌد معدل الفائدة الذي ٌدفعه كل طرف‬
‫‪ -4‬تحدٌد الدفعات الدورٌة لمقدار الفائدة وتارٌخ سدادها‬
‫‪ -2‬تنفٌذ العقد طبقا لشروطة‬
‫‪ -6‬فً نهاٌة مدة العقد ٌتم تبادل المبلغ مرة ثانٌة كما هً ‪ ،‬وٌجب مالحظة ثبات المبلغ‬
‫(االصل محل التعاىد) عند تبادله سواء فً بداٌة التعاىد او النهاٌة ‪ ،‬ولكن مقدار‬
‫الفوائد ٌختلف فٌما بٌن الطرفٌن‬
‫مثال‬
‫اتفق البنك االمرٌكً مع شركة برٌطانٌة علً إبرام عقد مبادله ٌقضً بما ٌلً ‪:‬‬
‫‪ٌ -‬دفع البنك االمركً مبلغ ‪ 02‬ملٌون دوالر للشركه البرٌطانٌة‬
‫‪ -‬تدفع الشركة البرٌطانٌة مبلغ ‪ 22‬ملٌون استرلٌنً للبنك االمرٌكً‬
‫‪ٌ -‬دفع البنك االمرٌكً معدل فائدة ‪ %2‬سنوٌا علً المبلغ الذي ىبضه باالسترلٌنً‬
‫للشركة البرٌطانٌة‬
‫‪ -‬تدفع الشركة البرٌطانٌة معدل فائدة ‪ %6‬علً المبلغ الذي ىبضته بالدوالر للبنك‬
‫االمرٌكً‬
‫‪ -‬مدة العقد ثالث سنوات‬
‫‪ -‬تدفع الفائدة سنوٌا‬
‫المطلوب ‪ :‬وضح التدفقات النقدٌة لكل طرف مع العلم ان اصل المبلغ ٌدفع فً بداٌة العقد‬
‫وٌرد فً النهاٌة‬

‫‪107‬‬
 ‫البنك االمرٌكً‬
‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫‪ -2‬المبلغ االصلً المدفوع للشركة البرٌطانٌة ‪ 20,000,000‬دوالر‬
‫‪ -0‬مقدار الفائدة السنوٌه = المبلغ المقبوض باالسترلٌنً × معدل الفائدة‬
‫‪ -0‬ثالث دفعات سنوٌة = ‪ 50,000 = 0,05 × 10,000,000‬استرلٌنً‬
‫‪ -4‬رد المبلغ المقبوض باالسترلٌنً فً نهاٌة المدة = ‪ 10,000,000‬استرلٌنً‬
‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬
‫‪ -2‬المبلغ المقبوض من الشركة البرٌطانٌة = ‪ 10,000,000‬استرلٌنً‬
‫‪ -0‬مقدار الفائدة السنوٌه = المبلغ المدفوع بالدوالر × معدل الفائدة بالدوالر‬
‫= ‪ 0,06 × 20,000,000‬ثالثة دفعات سنوٌة = ‪ 1,200,000‬دوالر‬

‫‪ -0‬المبلغ المسترد من الشركة البرٌطانٌة ‪ 20,000,000‬دوالر‬

‫جدول التدفقات النقدٌة للبنك االمركً‬

‫التدفقات النقدٌة‬ ‫التدفقات النقدٌة بالدوالر‬ ‫بــٌــان‬

‫باالسترلٌنً‬
‫‪10,000,000 +‬‬ ‫‪20,000,000 -‬‬ ‫بداٌة العقد‬
‫‪50,000 -‬‬ ‫‪1,200,000 +‬‬ ‫التدفقات السنوٌه‬
‫‪50,000 -‬‬ ‫‪1,200,000 +‬‬ ‫السنة االولً‬
‫‪50,000 -‬‬ ‫‪1,200,000 +‬‬ ‫السنه الثانٌة‬
‫السنة الثالثة‬
‫‪10,000,000 -‬‬ ‫‪20,000,000 +‬‬ ‫نهاٌة العقد‬
‫‪150,000 -‬‬ ‫‪3,600,000 +‬‬ ‫صافً التدفق النقدي‬

‫‪108‬‬
 ‫الشركة البرٌطانٌة‬
‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫‪ -2‬المبلغ االصلً المدفوع للبنك االمركً = ‪ 10,000,000‬استرلٌنً‬
‫=‬ ‫‪ -0‬مقدار الفائدة السنوٌه = المبلغ المقبوض بالدوالر × معدل الفائدة‬
‫‪ 1,200,000 = 0,06 × 20,000,000‬دوالر‬
‫‪ -0‬رد المبلغ المقبوض بالدوالر = ‪ 20,000,000‬دوالر‬
‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬
‫‪ -2‬المبلغ المقبوض من البنك االمرٌكً = ‪ 20,000,000‬دوالر‬
‫‪ -0‬مقدار الفائدة السنوٌه = المبلغ المدفوع باالسترلٌنً × معدل الفائدة‬
‫= ‪0,05 × 10,000,000‬‬

‫ثالثة دفعات سنوٌة = ‪ 50,000‬استرلٌنً‬

‫‪ -0‬المبلغ المسترد من البنك االمرٌكً = ‪ 10,000,000‬استرلٌنً‬

‫التدفقات النقدٌة‬ ‫التدفقات النقدٌة بالدوالر‬ ‫بٌان‬

‫باالسترلٌنى‬
‫‪10,000,000 -‬‬ ‫‪20,000,000 +‬‬ ‫بداٌة العقد‬
‫الدفعات السنوٌة‬
‫‪50,000 +‬‬ ‫‪1,200,000 -‬‬ ‫السنة االولى‬
‫‪50,000 +‬‬ ‫‪1,200,000 -‬‬ ‫السنة الثانٌة‬
‫‪50,000 +‬‬ ‫‪1,200,000 -‬‬ ‫السنة الثالثة‬

‫‪10,000,000 +‬‬ ‫‪20,000,000 -‬‬ ‫نهاٌة العقد‬

‫‪150,000 +‬‬ ‫‪3,600,000 -‬‬ ‫صافى الدفق النقدى‬

‫‪109‬‬
 ‫ملحوظة‬
‫تتسم عقود مبادلة العمالت بأنه ٌتم مبادلة االصل محل التعاىد فى بداٌة المبادلة ثم رده فى‬
‫نهاٌتها ‪ ،‬أى ٌتم تبادل االصل وذلك على خالف معظم عقود المشتقات المالٌة التى ٌغلب‬
‫علٌها عدم تسلٌم االصل ‪ ،‬والسبب فى ذلك انه فى عقود مبادلة العمالت ٌحتاج كل طرف‬
‫للمبلغ المحدد بالعملة االخرى‬

‫عقود المبادالت على أسعار األسهم‬

‫تفٌد عقود المبادالت على أسعار األسهم فً تغطٌة المخاطر المترتبة على أسعار األسهم‬
‫بالسوق ‪ ،‬وتتخذ هذه العقود العدٌد من األشكال مثل مبادلة عائد مؤشر بعائد مؤشر آخر أو‬
‫مبادلة عائد أسهم بعائد سندات أو مبادلة عائد محفظة أوراق مالٌة بعائد ثابت ألصل مالً‬
‫آخر وهكذا ‪ ،‬و نعرض فٌما ٌلً مثال لعقد مبادلة عائد مؤشر بعائد مؤشر آخر ‪.‬‬

‫مثال لعقد مبادلة عائد مؤشر بعائد مؤشر آخر‬

‫ٌمتلك أحد صنادٌق االستثمار فً األوراق المالٌة محفظة بقٌمة ‪ 22‬ملٌون دوالر تم تكوٌنها‬
‫طبقا لمؤشر ‪ NASDAQ‬االمرٌكً ‪ ،‬وٌخشى الصندوق من تقلبات أسعار األسهم المكونة‬
‫لهذا المؤشر ‪ ،‬فقرر الدخول فً عقد مبادلة مع صندوق استثمار برٌطانً ٌمتلك محفظة‬
‫بنفس المبلغ ولكن تم تكوٌنها طبقا لمؤشر ‪ ، FT‬واتفق الطرفان على مبادلة العوائد‬
‫للمحفظتٌن للفترات الربع سنوٌة الثالثة القادمة‬

‫المطلوب ‪ :‬أحسب التدفقات النقدٌة لكل طرف اذا علمت ان ىٌمة المؤشرات كانت كالتالً ‪-:‬‬

‫ىٌم المؤشر‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫صفر‬ ‫الفترات‬

‫المؤشر‬
‫‪1300‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1100‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪NASDAQ‬‬
‫‪4200‬‬ ‫‪4150‬‬ ‫‪4100‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪FT‬‬

‫‪110‬‬
 ‫صندوق االستثمار االمرٌكً‬
‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫تتمثل فً العائد الذي ٌحققه المؤشر االمرٌكى ‪ NASDAQ‬وٌحسب معدل للعائد للمؤشرات‬
‫بالمعادلة االتٌة ‪-:‬‬
‫‪mn – mn-1‬‬
‫= ‪Rmn‬‬
‫‪mn-1‬‬
‫‪Where :‬‬

‫= ‪Rmn‬‬ ‫معدل العائد للمؤشر فً الفترة ‪n‬‬

‫‪mn‬‬ ‫=‬ ‫ىٌمة المؤشر للفترة ‪n‬‬

‫= ‪mn-1‬‬ ‫ىٌمة المؤشر للفترة ‪n – 1‬‬

‫وبالتطبٌق على الفترة األولى‬

‫‪m1 – m0‬‬ ‫‪1100 – 1000‬‬ ‫‪100‬‬

‫‪Rm 1‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 10%‬‬
‫‪m0‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪1200 – 1100‬‬
‫‪m2 – m1‬‬ ‫‪100‬‬
‫= ‪Rm 2‬‬ ‫=‬ ‫‪1100‬‬ ‫=‬ ‫‪= 9.1%‬‬
‫‪m1‬‬ ‫‪1100‬‬
‫‪m3 – m2‬‬ ‫‪1300 – 1200‬‬ ‫‪100‬‬
‫= ‪Rm 3‬‬ ‫‪m2‬‬ ‫=‬ ‫‪1200‬‬ ‫=‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪= 8.3%‬‬

‫وٌحسب مقدار العائد بضرب ىٌمة المحفظة فً معدل للعائد‬

‫مقدار العائد للفترة األولى = ‪1,000,000 = 0.10 × 10,000,000‬‬

‫مقدار العائد للفترة الثانٌة = ‪910,000 = 0.091 × 10,000,000‬‬

‫مقدار العائد للفترة الثالثة = ‪830,000 = 0.083 × 10,000,000‬‬

‫‪111‬‬
‫ملحوظة ‪ٌ :‬قوم صندوق االستثمار األمرٌكً بدفع المبالغ السابقة لصندوق االستثمار البرٌطانً ‪.‬‬

‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬

‫تتمثل فً العائد الذي ٌحققه المؤشر البرٌطانً ‪ ، FT‬والذي ٌتم حسابها بنفس المعادلة السابقة‬

‫= ‪Rm 1‬‬ ‫‪4100 – 4000‬‬ ‫=‬ ‫‪100‬‬ ‫=‬ ‫‪2.5%‬‬

‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪4150 – 4100‬‬ ‫‪50‬‬
‫= ‪Rm 2‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪1.22%‬‬
‫‪4100‬‬ ‫‪4100‬‬
‫‪4200 – 4150‬‬ ‫‪50‬‬
‫= ‪Rm 3‬‬ ‫=‬ ‫‪= 1.2%‬‬
‫‪4150‬‬ ‫‪4150‬‬

‫وٌحسب مقدار العائد بضرب ىٌمة المحفظة فً معدل العائد‬

‫مقدار العائد للفترة األولى = ‪250,000 = 0.025 × 10,000,000‬‬

‫مقدار العائد للفترة الثانٌة = ‪122,000 = 0.0122 × 10,000,000‬‬

‫مقدار العائد للفترة الثالثة = ‪120,000 = 0.0125 × 10,000,000‬‬

‫ملحوظة ‪ٌ :‬قوم صندوق االستثمار البرٌطانً بدفع المبالغ السابقة لصندوق االستثمار االمرٌكً‬

‫جدول التدفقات النقدٌة للصندوق األمرٌكً‬

‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬ ‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬ ‫الفترات‬
‫‪1,000,000‬‬ ‫‪250,000‬‬ ‫االولى‬
‫‪910,000‬‬ ‫‪122,000‬‬ ‫الثانٌة‬
‫‪830,000‬‬ ‫‪120,000‬‬ ‫الثالثة‬
‫‪2,740,000‬‬ ‫‪492,000‬‬ ‫االجمالً‬
‫صافً التدفق النقدي = التدفق النقدي الداخل – التدفق النقدي الخارج‬

‫= ‪ 2,248,000 = 2,740,000 - 492,000‬خسارة‬

‫‪112‬‬
 ‫صندوق االستثمار البرٌطانً‬
‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫تتمثل فً العائد الذي ٌحققه المؤشر البرٌطانً ‪ FT‬والذي ٌدفعه الصندوق البرٌطانً‬
‫للصندوق االمرٌكً والذي سبق حسابه للفترات الثالثة األولى وكان‬
‫( ‪ ) 120,000 ، 122,000 ، 250,000‬على الترتٌب‬

‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬

‫تتمثل فً العائد الذي ٌحصل علٌه الصندوق البرٌطانً من الصندوق االمرٌكً ‪NASDAQ ،‬‬
‫( ‪، 1,000,000‬‬ ‫والذي سبق حسابه للفترات الثالثة االولى وكان‬
‫‪ ) 830,000 ، 910,000‬على الترتٌب‬

‫‪ -‬وبناء على ما سبق ٌمكن إعداد الجدول التالً للتدفقات النقدٌة للصندوق البرٌطانً ‪:‬‬
‫جدول التدفقات النقدٌة للصندوق البرٌطانى‬
‫التدفقات النقدٌة الخارجة‬ ‫التدفقات النقدٌة الداخلة‬ ‫الفترات‬
‫‪250,000‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫االولى‬
‫‪122,000‬‬ ‫‪910,000‬‬ ‫الثانٌة‬
‫‪120,000‬‬ ‫‪830,000‬‬ ‫الثالثة‬
‫‪492,000‬‬ ‫‪2,740,000‬‬ ‫االجمالً‬
‫صافً التدفق النقدي = التدفقات النقدٌة الداخلة – التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫= ‪ 2,248,000 = 492,000 - 2,740,000‬ربح‬

‫التسوٌة النهائٌة لعقد المبادلة‬

‫التسوٌة النهائٌة للعقد‬ ‫الصندوق البرٌطانً‬ ‫الصندوق االمرٌكً‬

‫) ‪( 2,248,000‬‬
‫) ‪( 2,248,000‬‬
‫صفر‬
‫ربح‬
‫خسارة‬

‫‪113‬‬
 ‫عقد مبادلة عائد االسهم بعائد السندات‬
‫تمتلك إحدى الشركات المالٌة محفظة اسهم بقٌمة ‪ 22‬ملٌون دوالر وتم تكوٌنها طبقا للمؤشر‬
‫األمرٌكً ‪ ، S&P 500‬وٌرغب مدٌر المحفظة فً تأمٌن العائد ضد تقلبات اسعار االسهم‬
‫بالسوق ‪ ،‬لذلك ىام بنبرام عقد مبادلة على عائد سندات مع أحد البنوك بنفس مبلغ المحفظة ‪،‬‬
‫على ان ٌقوم مدٌر المحفظة بدفع عائدها للبنك مقابل حصوله على معدل فائدة ثابت ربع سنوي‬
‫‪ %0‬لمدة ثالث فترات متتالٌة‬

‫المطلوب ‪ :‬احسب التدفقات النقدٌة للشركة المالٌة إذا علمت ان ىٌمة مؤشر ‪S&P 500‬‬
‫على الترتٌب ‪ ،‬وأن ىٌمة‬ ‫هً ( ‪ ) 12,200 ، 12,100 ، 12,000‬للفترات الثالثة‬
‫المؤشر للفترة صفر هً ‪. 11,500‬‬

‫التدفق النقدي الخارج للشركة ‪.‬‬

‫‪S‬‬ ‫‪&P 500‬‬ ‫ٌتمثل فً عائد المحفظة الربع السنوي والذي ٌتم حسابه طبقا لقٌم مؤشر‬
‫لنفس الفترات على النحو التالً ‪-:‬‬
‫‪m1 – m0‬‬ ‫‪12000 – 11500‬‬ ‫‪500‬‬
‫= ‪Rm 1‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 0.0434‬‬
‫‪m0‬‬ ‫‪11500‬‬ ‫‪11500‬‬
‫‪m2 – m1‬‬ ‫‪12100 – 12000‬‬ ‫‪100‬‬
‫= ‪Rm 2‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 0.0083‬‬
‫‪m1‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪12000‬‬

‫‪m3 – m2‬‬ ‫‪12200 – 12100‬‬ ‫‪100‬‬

‫= ‪Rm 3‬‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 0.00826‬‬
‫‪m2‬‬ ‫‪12100‬‬ ‫‪12100‬‬

‫مقدار العائد = ىٌمة المحفظة × معدل العائد‬

‫الفترة االولى = ‪434,000 = 0.0434 × 10,000,000‬‬

‫الفترة الثانٌة = ‪83,000 = 0.0083 × 10,000,000‬‬

‫الفترة الثالثة = ‪82,600 = 0,00826 × 10,000,000‬‬

‫‪114‬‬
 ‫التدفق النقدي الداخل للشركة‬
‫ٌتمثل فً معدل الفائدة الثابت الذي تحصل علٌه الشركة من البنك لثالث دفعات ربع سنوٌة‬
‫متتالٌة ‪ ،‬وٌحسب كما ٌلً ‪-:‬‬
‫الفائدة = المبلغ × معدل الفائدة = ‪300,000 = 0.03 × 10,000,000‬‬

‫تحصل علٌها لثالث دفعات متتالٌة ‪.‬‬

‫جدول التدفقات النقدٌة للشركة‬
‫التدفق النقدي الخارج‬ ‫التدفق النقدي الداخل‬ ‫الدفعات‬
‫‪434,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫االولى‬
‫‪83,000‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫الثانٌة‬
‫‪82,600‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫الثالثة‬
‫‪599,600‬‬ ‫‪900,000‬‬ ‫االجمالى‬

‫صافً التدفق النقدي للشركة = التدفقات النقدٌة الداخلة – التدفقات النقدٌة الخارجة‬
‫= ‪300,400 = 599,600 - 900,000‬‬

‫عقود مبادالت السلع‬

‫وتتم هذه العقود على السلع التى تتسم بالتغٌر المستمر فً أسعارها مما ىد ٌولد مخاطر على‬
‫مالكٌها أو مشترٌها ‪ ،‬فٌتم إبرام عقد المبادلة كنوع من التحوط تجاه هذه المخاطر ‪ ،‬كقٌام‬
‫مزارع للقطن ٌنتج سنوٌا ‪ 222‬طن بمبادلة سعر القطن المتغٌر لثالثة مواسم مع طرف ثانى‬
‫ٌدفع له سعر ثابت ٌتفق علٌه اآلن وٌستمر كما هو طوال فترة التعاىد ‪ ،‬وهنا تم مبادلة‬
‫السعر الثابت بالسعر المتغٌر للقطن ‪ ،‬مع األخذ فً الحسبان انه عند كل فترة ٌتم إجراء‬
‫التسوٌة النقدٌة بٌنهما طبقا لفرق السعرٌن الثابت و المتغٌر ‪ ،‬بٌنما التعامل على السلع‬
‫نفسها ٌتم فً السوق الفعلً ‪ ،‬فكما هو معروف ان معظم عقود المشتقات المالٌة ٌتم فٌها‬
‫تسوٌة نقدٌة دون تبادل األصول محل التعاىد فٌما عدا الحاالت االستثنائة مثل تبادل العمالت‪.‬‬

‫‪115‬‬