‫المحاضرة ‪ :5‬تقنيات التقارب واإلستيالء واعادة الهيكمة‬

‫تعتبر ررلية إعر ررايإةر ررمن يين عسإر رراي ر ررنيبر ررعنيإ ر ررت ني م يين ن ر ررايين منعر رراي ر ر ي ر رليين شر ررمسليينت ر ر يت ي ر ر ي‬
‫رر ي‬ ‫ي‬ ‫ي هر ر يت ررمهمي ر ر يتر ر عليط ررلميينت ع ررليين في رراي يا ر رليعيبمنت عر ر ي ب ررليينتس ررمنع‬ ‫ين ؤ ررم‬
‫يأل مسينقليلييا ن مجي يألن ي يينن مةعايين ت ن اين ي ايين عطل يينعن ي عا‪ .‬ي‬
‫ن ر نيين رمنع ينيبإ رت نيميتق عرم ي عع راي ر ي رمليإةرمن يين عسإرايين منعراي عتعإرمييأل رلي‬ ‫عثيع رتميين‬
‫يبما تفك ي أ إ بي نعثيظ لي يينث م ع م ي‬ ‫يبما ن مجيأ ييات من ي تق عايينت‬ ‫بسلي ن‪:‬يتق عايينت‬
‫ةرراي ر عل ي ررنييأل رليني‬ ‫عت ثررلي ر يت عررليشررلسم يين ررمه ايإنررتيشررلسم ي م ررايةررنيطلعررمي عررممي‬
‫م‪.‬‬ ‫ينطبععععنيأ يين ع ععنيبمن عطل يةإتيينشلسا بشليءي عظميأ يسليأ‬
‫‪-1‬ياإل ندماج واإلستحواذ‪ :‬ي‬
‫ؤ تعن أ أسثل ن أ ل تس عن ؤ ا ي ن أي‬ ‫ة إعا يا ن مج ه ة إعا عتم ن فن م ت‬
‫م نإبم عا‪ .‬ي‬ ‫ع بح أل مل ين ؤ تعن شتلك؛ ب عث عتم إبتفع ي ن‬
‫مه ع م عت ن ن إنت‬ ‫يا ت منعا ينت تميإبتفة م أ م‬ ‫ين ؤ م‬ ‫ةإت إثل ة إعا يا ن مج ت ت‬
‫ة نهم‪ .‬ي‬ ‫م نعن غعل تإك ينت سم‬ ‫ين ؤ ا يا ت منعا ين نعن ع إ ن أ‬ ‫مه عن‬
‫ين ع عا ثم عتم ن ين م عا‬ ‫ينعم ا نإ ؤ م‬ ‫ي قا ين ععم‬ ‫عل يا ن مج ن فل‬ ‫تتم ة إعا ت‬
‫يأل لى ت نعن ين م ب ينق مي ين ي عشل ةإت ينع إعا ن ين م عا ينقم عا‪.‬‬
‫أ بعا م ا شلسم‬ ‫غلبعا ن ن إ ت ي شلسم‬ ‫س م‬ ‫من‬ ‫تإ ا‬ ‫سثعل أل بمب‬ ‫مال‬
‫رمل ينرليعس يأل لعسر ن ن إ رت ي ينشرلسا ين رع عا‬ ‫ر اي‪2018‬‬ ‫طإر‬ ‫ر‬ ‫ن ل مشريا نشرلسمت م‬
‫مةا ينل ميم‪.‬‬ ‫بل نس م ةإت يأل لعسعا س ينس م ن‬
‫ع سنيأني عزيبعنيثفثايأ يعي نييا ن مجي ه ‪ :‬ي‬
‫*ييا رن مجيين أل ر ‪:‬يعررتميبرعنيشررلستعنيتع ررفني ر يأ شرطايت ثررلي يل ررليإ تررمجي تتمبعراي ثررمل‪:‬يشررلسايإ تررمجي‬
‫يني ممي أ لىيت تجي ينيإ ت فسعا)‪ .‬ي‬
‫نيشلستعنيتع فني ي سيين شمط‪.‬ي‬ ‫*ييا ن مجييأل ق ‪:‬يعت‬
‫*ييا ن مجيين تإط‪:‬يع ليطلمينت ع ي شمطيينشلساي ميع مهمي يين ني نيينتن قم يين قنعا‪.‬‬
‫يتتعإميبر‪ :‬ي‬ ‫أ ميبمن باينإل ليءي يين ل إعاينع إعاييا ن مجي‬
‫‪-‬يينت م ضيبعنييانيل يينعإعمي يسفيينشلستعن‪ .‬ي‬

‫‪33‬‬
 ‫يإنيل يينشلستعن‪.‬‬ ‫‪-‬يين ي قايةإتيياطمليينعممينإل ن مجي ني إ‬
‫‪-‬يين ي قايةإتيإت م عاييا ن مجي نيطل ي م إ ييأل مي منايشلسم يين مه ا)‪.‬‬
‫‪-2‬ياإل نفصال‪:‬‬
‫مل أ يا ق مم ه م‪:‬‬ ‫ع ن ةمن ن يا‬
‫نعن تم إ شمؤهم؛‬ ‫*ي ل ين ؤ ا تق عم لأس من م ةإت شلسم‬
‫ر ن ب عرث عرؤني نرك إنرت زعرمن ي‬ ‫إ ت رمنعا سم ر‬ ‫*ي ل ين ؤ ا ت زعر لأس من رم ةإرت ؤ رم‬
‫لأس من م ين مص‪.‬‬
‫ينتر ترم ت زعر لأس رمل ينشرلسا‬ ‫سإتم ين رمنتعن رإن يأل ر م ينتر عرتم إ رنيلهم رن برل ين ؤ رم‬
‫عمم إةمن هعسإا‬ ‫ينتق عم عتم ةمن‬ ‫م إنت ين مه عن ينقني ت ه ي ين ع ن ة إعم‬ ‫إا عتم‬ ‫ين‬
‫يا ت منعا‪.‬‬ ‫عم‬ ‫ين‬
‫‪ -3‬االمتالك أو السيطرة‪ :‬ي‬
‫يبما تفكيأ نيأشسمليين عطل ي ه يتع يإ تقمل ين إسعرا رن منرك إنرت منرك نعرن عت ر ةرن‬ ‫ينت‬
‫إرس يانيل ن منرك نعرن أي إ رتبنيل‬ ‫ن يألغإبعا ر‬ ‫ت‬ ‫ل سم‬ ‫أشسمل‪:‬يينت مزل ةن ستإا ن يأل‬
‫عا ع عا نعن ‪ .‬ي‬ ‫عا ع عا بش‬ ‫ش‬
‫تبررنأي ر نيينت ر يب م نررايإ ررتفكي ررزءيأ يسررليأ ر ميشررلسايأ ررلىيأ يإ ررتفكيأ ر ن م‪.‬ي اليتقت ر ي‬
‫لي ىيين ي قاي نيأغإبعايين مه عنيةإتيأ مسيأ مي عطل ي إع ا يةسسي‬ ‫إ ليءي يينت إكيبشليءييأل‬
‫ين عطل يبإ تفكييأل ميينت ي نيتس نيغعلي إع ايأ يةن ي عا ي ب نكي عزيبعن‪:‬‬
‫‪-‬يين ررعطل يين ررإع ا‪:‬يأييتقررنعميينشررلسايينليغبرراي ر يين ررعطل يإ ت رليحيإنررتيإنيل يينشررلسايين ررت ن ايعت ر ني‬
‫ينلغباي ييا تفك يينت يةمن ي ميت ت يبمابقمءيةإتي ظمي يأة مءييانيل يين منعا‪.‬‬
‫‪-‬يين رعطل يينعن ي عرا‪:‬ي ينتر يتعرني ر ل ي ررني ر ليين ن ررايين منعرايعرتميينإ ر ءيإنع رمي ر ي ررملي شرلي م نرراي‬
‫رعطل يين ررإع ا يأ ين نيين ررل ليبمن ررعطل يين ررإع ا ي ع ررثيع ررتمييات ررملي بمش ررل يب إ ررايأ ر ر ميينش ررلساي‬
‫ين ر ي‬
‫رميبلغبراييا رتفك ي ر ي منرايل رضيهر يييأل عرليتععرنييات رمليب إراي‬
‫ين ت ن ايأ يبإشرعملي إرسيإنيلت ي‬
‫يأل م‪.‬‬
‫‪ -4‬العرض العمومي‪ :‬ي‬
‫نإ بمننرا أ‬ ‫نإشليء ةلض ة ر‬ ‫م‪ :‬ةلض ة‬ ‫ةن أشسمل‬ ‫ع سن أن عت‬ ‫ينعلض ينع‬
‫مب‪.‬‬ ‫نإل‬ ‫ةلض ة‬

‫‪34‬‬
 ‫‪ -1-4‬عرض عمومي لمشراء ) ‪ :(offre public d’achat OPA‬يي ي‬
‫ل ين منعا ين ت ن ا بع إعا ينشليء ي عثيعتم ت نعن‬ ‫ع ين ؤ ا إنت شليء ستإا ن يأل‬ ‫عق ن ب‬
‫عتم‬ ‫ل إ‬ ‫إا يأل‬ ‫ل ين منعا إ ي سمن ين عل قب ال ن بل‬ ‫إا يأل‬ ‫عل ينشليء ععلض ةإت‬
‫نإشليء ةإت ين ؤ ا يا ت منعا‬ ‫م با ينعلض ينع‬ ‫ب نك ت ت ن ين ؤ ا يا ت منعا‬ ‫ب ل ينبع‬
‫نإشليء نعم ن عس ن ةن ي عم أي لغ ميةن إنيل ين ؤ ا‬ ‫ين ت ن ا بمنشليء ن عس ن ينعلض ينع‬
‫‪.‬ي‬ ‫إ تعمل أ ن يأل إ بعن ةإرت يا رتليتع عا ينتر تتبع رم ين ؤ را ين رت‬ ‫يا ت منعا ين ت ن ا يعت‬
‫نإشليء عتم شليء يأل م قني‪.‬‬ ‫منا ينعلض ينع‬
‫ةرا‬ ‫رفل ين ر ا ‪2016‬‬ ‫بر‬ ‫نإشرليء ينر ي م ر‬ ‫ر س ثرمل ةإرت نرك ةرلض ة ر‬ ‫ع سن أن‬
‫ةرا‬ ‫يأل ر ن )يةإرت‬ ‫ين رعنال عا ين بعرني‬ ‫ينسع م عراي يين ت رم‬ ‫بمعل ‪ Bayer‬يألن م عا نإ ر مةم‬
‫أن ع رب أ رن ثرفث ة منقرا يألن عرا‬ ‫رم ت ‪ Monsanto‬يأل لعسعرا نإبر يل هر ي ينعرلض رن شر‬
‫ينبر ل ر ينعرمنم ينر ي رن ين ت ر أن ع ر تي‪ .Bayonto‬ر ينبنيعرا ةرلض برمعل رعل ‪ 122‬ن الل‬
‫هر ي يأل عرل ينر ي طمنرب‬ ‫رم ت‬ ‫ينعرلض ينر ي نرم ع رظ برمنقب ل رن برل‬ ‫رم ت‬ ‫س عل شليء ن م‬
‫ب عل ال عقل ةن ‪ 30‬ن الل بل عت يل ح م بعن ‪50 30‬ين الل؛ ثم ل ينعلض ترنل عم ترم بر ل ين رعل‬
‫رعل‬ ‫‪ 66‬إعرمل نيالل هر‬ ‫رم ت بإ ر‬ ‫ر‬ ‫رب هر ي ين رعل رإن ينقع را ين ر عا ن‬ ‫‪28‬ن الل ي‬
‫ينشليء ين ي تم يات مم ةإع بعن ينطل عن‪.‬‬

‫‪ -2-4‬عرض عمومي لممبادلة )‪ :(offre public dechange OPE‬ي‬

‫ر هلي أن‬ ‫ين عرن هر‬ ‫نإ بمننرا بر س ينسع عرا ين رمبقا يعبقرت يا رتف‬ ‫عرتم ت عر ينعرلض ينع ر‬
‫م با ةلض ينش يلء‬ ‫ل أ لى نإ ؤ ا‬ ‫ل تبمنل ب‬ ‫قا ال ت ى قني بل قمع ا أي أن يأل‬ ‫ين‬
‫ين ؤ ا يا ت منعا ين نعن ‪.‬‬ ‫مه م‬ ‫ل عبقت‬ ‫ه ه ين منا إن ينبمي نأل‬
‫ترتم‬ ‫منرا بمننرا أ ر م رإن يل برا ين ؤ را ين رت‬ ‫ر سإترم ين رمنتعن أي منرا شرليء أ ر م أ‬
‫ين ؤ ا ين ت ن ا‪.‬‬ ‫ع‬ ‫ب لن م عتم إ تفس م ن م ال عقل ةن ‪ 50%‬ن ق م ينت‬
‫ع ‪.‬‬ ‫با ‪ 30%‬ن ق م ينت‬ ‫ب لن م عتم عت م ز ةتبا‬ ‫عتم إ بملعم إطفم ةلض شليء ة‬
‫‪ -3-4‬عرض عمومي لل نسحاب‪:‬‬
‫إرا يأل ر ل ةإرت‬ ‫نإشرليء ع سرن نإ ؤ را ين نعرن أن ت برل‬ ‫بعرن أن ترتم ة إعرا ينعرلض ينع ر‬
‫ب م ن ينتني ل‪.‬‬ ‫ينت إ ة م أل م تق م ب‬

‫‪35‬‬
 ‫منا قل ين إسعا‬ ‫ت نل ياشمل ب نن قل ين إسعا إنت أن ن ل سثعل ت ح بعض يا تعم يز ين منعا‬
‫منا س ن ينش ص ينطبعع ين ي ت قرل ين إسعرا إنعر عقرل‬ ‫ن عل إنت عل آ ل ةإت بعل ين ثمل‬
‫ل م إ تقمل ين إسعرا يع سرن يا رت من رن ثرل هر يي‬ ‫ن ت عض‬ ‫ا ن ق يا ت من‬ ‫ة له ةن ‪40‬‬
‫ي ‪.‬‬ ‫نتسن ‪10‬‬ ‫نن‬ ‫ينت عض ل ة ن معا تل‬
‫رلعبا‬ ‫رل عا رإن نسرل ن نرا عرنل‬ ‫ينقرل ض ين‬ ‫ثرل ين ييرن ةإرت ين ر ني‬ ‫منا ينعمين ينثمبر‬
‫ل ين منعا بنال ن ل م‬ ‫نعسن ةإت بعل ين ثمل ‪ %30‬س ين با ةإت ميض ع ا يأل‬ ‫ثمبتم ت ل‬
‫بعض ينن ل‪.‬‬ ‫ت مةني س م ه ين مل‬
‫‪-5‬يشراء مؤسسة عن طريق أثر الرافعة )‪ :Rachat à effet de levier (LBO‬ي‬
‫منا يا ن مج يا رت ي ةرمن رم تسر ن‬ ‫ينشليء ب ي طا إ تليضي‪LBO‬‬ ‫عتم ينإ ء إنت ة إعم‬
‫إنرتي‬ ‫تإ‬ ‫م ع عل ين ؤ ا ين ت‬ ‫إعم يل ينن ال يل )‬ ‫سإ ا نيي ن عس ن ةش يل‬ ‫ة إعا يا ت ي‬
‫رت ن ا ةرن طلعرم‬ ‫يا ترليض أ إنرت ين يل عرا ين منعرا‪ .‬ر هر ه ين منرا تقر م ؤ را بإ ت رمء ؤ را‬
‫إ ت نيث شلسا مب ا ‪ holding‬ن ي ين يرلض سقمةرن ةم را ع ب ر أن تسر ن ين ؤ را ين رت ن ا غعرلي‬
‫ر ب ين رتث لعن ال قرم أي بعرن ة إعرا يا ت رمء بعرن إت رمميسم را‬ ‫ينب ل را رمنل ةإرت‬ ‫نل را ر‬
‫ينفز را نع إعرا يا ت رمء تقر م ينشرلسا ينقمب را بشر يلء ينشرلسا ين رت ن ا ةرنيطلعرم أ ر يل‬ ‫رع يل‬ ‫ينت‬
‫عتم‬ ‫شسل ل ض عت يل ح بإ م م بعن ‪ %60‬إنت ‪ %70‬ن عل يا ت مء أ م ينبم‬ ‫ةإع م‬ ‫إ‬
‫ن م إ تث مل يعتم ينإ ء إنت ينييل عا ين منعا ة ن م عتبعن ن ة إعا ينتقععم ب ن لب عاي‬ ‫تنبعله ةن طلعم‬
‫ه هيين منا عس ن أثل‬ ‫ين ؤ ا ين ت ن ا ت م عنل ين مين ين تلتب ةن يننعن ينفزم نع إعا يا ت مء ي‬
‫هر ين منرا ين قب نرا ألن ت رنعن ينقرلض عرتم ةرن طلعرم سرلي رن يأللبرمح ينتر ترنلهم‬ ‫ين يل عرا إع مبعرم‬
‫ن ين ل ضيأن تت قم ن ة إعرايإنليجيين ؤ را‬ ‫م ا ينسبعل ينت‬ ‫ن ينقع ا ين‬ ‫ين ؤ ا ين ت ن ا‬
‫ال م ه ن ظاي م ا‪.‬‬ ‫ينب ل ا‬ ‫ين قت عا‬

‫‪36‬‬