‫محاور تطوير سوق رأس المال‬

‫وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة‬

‫لألنشـطة المــالية غير المصــرفية‬
‫‪2022 - 2026‬‬
‫يوليو ‪2022‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬

‫‪w w w . f r a . g o v. e g‬‬
 FINANCIAL
T RE
YP GU
EG PUB L I C OF E
RE
LA

G
OF

B
TO
C

YP
ARAB EPUBLI

RY

AR

T
AUTHORITY

p utes
E g y ptia n C e
R

IT Y
al D is
FI N A

OR
n ci
n

NC
t er

TH
RS

na
EG

A ECAS
L AU
Fi
fo

I
TO
YP

TI RE
rA

rb
nk

AN
IR
EC itr
a ti G U L ATO RY n-
Ba
INS No
TITUTE OF D on
and of
S ettle m e nt
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪4‬‬ ‫امللخص التنفيذي‬

‫‪6‬‬ ‫أوالً‪ :‬سوق رأس املال وعالقته بالنمو االقتصادي‬

‫‪9‬‬ ‫ثانياً‪ :‬تطور أداء سوق رأس املال‬

‫‪14‬‬ ‫ثالثاً‪ :‬اسرتاتيجية تطوير سوق رأس املال‬

‫املحاور الرئيسية السرتاتيجية تطوير سوق رأس املال‪:‬‬

‫‪15‬‬ ‫املحور األول‪ :‬تعزيز استخدام التكنولوجيا املالية وترسيع التحول الرقمي‬
‫‪17‬‬ ‫املحور الثاين‪ :‬تحقيق الشمول املايل وتعميق مستويات االستدامة‬
‫‪19‬‬ ‫املحور الثالث‪ :‬إدارة املخاطر وبناء نظام فعال لإلنذار املبكر‬
‫‪20‬‬ ‫املحور الرابع‪ :‬تطوير البنية الترشيعية‬
‫‪22‬‬ ‫املحور الخامس‪ :‬تعزيز مستويات الثقافة املالية وبناء القدرات‬
‫‪24‬‬ ‫رابعاً‪ :‬مستهدفات سوق رأس املال‬

‫‪47‬‬ ‫خامسا‪ :‬الخالصة وبعض مضامني السياسة ‪Conclusion Remarks and Some Policy Implications‬‬
‫ً‬

‫‪49‬‬ ‫املراجع‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪3‬‬
‫تهدف الهيئة العامة للرقابة املالية أن تكون مرص أحد أهم املراكز املالية‪ ،‬ويعد وجود سوق مايل متطور وقوي‬
‫أساسياً لتحقيق ذلك‪ .‬وقد أوضحت العديد من الدراسات األكادميية واألدبيات يف علم االقتصاد والتمويل أن هناك‬
‫عالقة طردية بني مستوى تطور سوق املال وعملية النمو االقتصادي‪ .‬حيث تتمثل أهمية سوق رأس املال يف االقتصاد‬
‫القومي من خالل دوره يف تشجيع تحويل املدخرات املرتاكمة إىل استثامرات يف مرشوعات جديدة تحقق التنمية‬
‫االقتصادية واالجتامعية‪ ،‬كام يستطيع سوق رأس املال مبا ميلكه من تقنيات تكنولوجية عالية وترشيعات محكمة‬
‫توفري مناخ استثامري جاذب‪.‬‬

‫وقد كان لربنامج اإلصالح االقتصادي أثر إيجايب عىل القطاع املايل غري املرصيف بشكل عام وعىل سوق األوراق املالية‬
‫بشكل خاص‪ ،‬حيث ارتفعت إجاميل قيمة إصدارات األوراق املالية لتصل إىل ما يزيد عن ‪ 280‬مليار جنيه خالل عام‬
‫‪ 2021‬مقارنة بـام يزيد عن ‪ 141‬مليار جنيه خالل عام ‪ ،2017‬بزيادة بلغت حوايل ‪ 100%‬وذلك عىل الرغم من‬
‫جائحة كورونا‪ .‬كام شهدت البورصة املرصية تعاف مبديئ بعد جائحة كورونا‪ ،‬حيث ارتفعت جميع مؤرشاتها بشكل‬
‫ملحوظ‪.‬‬
‫ولذلك وضعت الهيئة العامة للرقابة املالية سوق رأس املال يف ُسلم أولوياتها حينام أطلقت أول اسرتاتيجية شاملة‬
‫للقطاع املايل غري املرصيف )‪ ،(2018-2022‬والتي ساهمت يف تحديد أولويات خطة عمل الهيئة لتطوير الخدمات‬
‫املالية غري املرصفية‪ ،‬والتعرف عىل البيئة املحيطة بالقطاع املايل غري املرصيف يف مرص‪ .‬واستمرارا ً لتك الجهود‪ ،‬تقوم‬
‫الهيئة حالياً باإلعداد للمرحلة الثانية من االسرتاتيجية الشاملة لألنشطة املالية غري املرصفية )‪ (2022-2026‬والتي‬
‫تحدد أولويات عمل الهيئة يف املرحلة القادمة‪ ،‬وذلك بالرتكيز عىل خمسة محاور رئيسية وهي‪ :‬التكنولوجيا املالية‬
‫والتحول الرقمي‪ ،‬والشمول املايل وتعميق مستويات االستدامة‪ ،‬وإدارة املخاطر واإلنذار املبكر ضد األزمات‪ ،‬وتطوير‬
‫البنية الترشيعية‪ ،‬وتعزيز مستويات الثقافة املالية وبناء القدرات‪.‬‬

‫وتستهدف الهيئة من خالل املرحلة الثانية من االسرتاتيجية الشاملة لألنشطة املالية غري املرصفية زيادة مساهمة‬
‫سوق رأس املال يف دفع عجلة االستثامر وتدعيم النمو املستدام‪ .‬كام تسعي إىل مساندة الدور الذي تلعبه البورصة‬
‫املرصية يف تفعيل جذب املزيد من االستثامرات‪ ،‬وذلك عن طريق زيادة عدد الرشكات املقيدة يف البورصة املرصية‬
‫ورفع القيمة السوقية ألسهمها‪ ،‬من خالل الرتكيز عىل مجموعة من األهداف لتحقيق املحاور الخمس لالسرتاتيجية‪.‬‬

‫كام تستهدف الهيئة التوجه نحو تحقيق طفرة يف أداء سوق رأس املال من خالل التوسع يف طرح الرشكات اململوكة‬
‫للدولة والرشكات املدنية اململوكة لجهاز الخدمة الوطنية‪ ،‬باإلضافة إىل تشجيع ذلك عىل قيام القطاع الخاص بطرح‬
‫رشكات من خالل القيد بالبورصة‪ .‬وعليه نتطلع إىل أن يصل رأس املال السوقي إىل ما يقرب من ‪ 1.6‬تريليون جنيه‬
‫بحلول عام ‪ ،2026‬وإن كانت هذه القيمة مرشحة للزيادة بشكل ملحوظ يف حالة طرح رشكة العاصمة اإلدارية‬
‫الجديدة والرشكات الحكومية املستهدفة لتصل إىل ‪ 2.6‬تريليون جنيه مرصي‪ ،‬وهو ما ميثل حوايل ‪ 25%‬من الناتج‬
‫املحىل اإلجاميل‪ .‬ومن املتوقع بحلول عام ‪ 2026‬أن تصل إصدارات التأسيس وزيادات رؤوس األموال نحو ‪ 390‬مليار‬
‫جنيه –ومتثل قيمة إصدارات األسهم املقيدة بالبورصة ‪ 40‬مليار جنيه منها‪ .‬ومع األخذ يف االعتبار إصدارات تعديل‬
‫القيمة اإلسمية وإصدارات تخفيض رأس املال وإصدارات األوراق املالية بخالف األسهم ستتضاعف هذه القيمة‬

‫‪4‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫لتصل إىل ما يزيد عن ‪ 550‬مليار جنيه‪ .‬كام تستهدف الهيئة أن تصل إصدارات األوراق املالية بخالف األسهم (سندات‬
‫وصكوك) إىل حوايل ‪ 80‬مليار جنيه بحلول عام ‪ 2026‬مقارنة بأقل من ‪ 25‬مليار جنيه يف نهاية ديسمرب ‪.2021‬‬

‫وتتناول االسرتاتيجية يف الجزء األول منها اإلطار النظري واألدبيات ‪Conceptual Framework and Literature‬‬
‫‪ Review‬عن العالقة بني سوق رأس املال والنمو االقتصادي‪ ،‬بينام يتناول الجزء الثاين منها تطور أداء سوق رأس املال‬
‫خالل السنوات املاضية‪ .‬ويستعرض الجزء الثالث محاور تطوير سوق رأس املال‪ ،‬يليه الجزء الرابع الذي يتناول‬
‫مستهدفات سوق رأس املال‪ .‬ثم نختتم املذكرة بالخالصة وبعض مضامني السياسة ‪Concluding Remarks and‬‬
‫‪.Some Policy implications‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪5‬‬
‫تهدف الهيئة العامة للرقابة املالية أن تكون مرص أحد أهم املراكز املالية‪ ،‬ويعد وجود سوق مايل متطور وقوي‬
‫أساسياً لتحقيق ذلك‪ .‬وقد أوضحت العديد من الدراسات األكادميية واألدبيات يف علم االقتصاد والتمويل أن هناك‬
‫عالقة طردية بني مستوى تطور سوق املال (باستخدام إجاميل رأس املال السوقي وقيم التداول) وعملية النمو‬
‫االقتصادي‪.‬‬
‫وقد اتفقت أغلب الدراسات عىل وجود عالقة إيجابية بني تطور سوق األوراق املالية وتأثريه عىل النمو االقتصادي‪.‬‬
‫ويعد (‪ )King and Levine, 1993‬أشهر من كتبا يف هذا املجال‪ ،‬وكان هدف بحثهام هو اإلجابة عىل التساؤل حول‬
‫تأثري مستوى تطور القطاع املايل عىل معدل النمو االقتصادي‪ .‬وقد متت الدراسة عىل مستوى دويل واسع بلغ ‪80‬‬
‫دولة خالل الفرتة من عام ‪ 1960‬إىل عام ‪ .1989‬وتوصلت الدراسة إىل نتيجتني‪ ،‬األوىل‪ :‬أن املستوى األعىل من التطور‬
‫املايل مرتبط إيجابياً مبستويات أعىل من النمو االقتصادي‪ .‬والثانية‪ :‬أن التطور املايل يعد مؤرشا ً للتنبؤ مبعدالت النمو‬
‫املستقبيل لالقتصاد عىل املدى طويل األجل‪ ،‬واألكرث أهمية هو أن املستوى األعىل من التطور املايل يرتبط بشكل‬
‫إيجايب قوي مع معدالت مرتفعة من تراكم املدخرات وتوظيف أكرث كفاءة لرؤوس األموال‪.‬‬

‫ودرس )‪ (Cynthia et al., 2021‬تأثري تطور سوق رأس املال عىل النمو االقتصادي لنيجرييا خالل الفرتة من ‪1983‬‬
‫إىل ‪ 2016‬باستخدام الناتج املحيل اإلجاميل الحقيقي كمقياس للنمو االقتصادي ومتغريات سوق رأس املال مثل‪:‬‬
‫القيمة السوقية‪ ،‬مؤرش جميع األسهم‪ ،‬وعدد األوراق املالية املقيدة‪ ،‬وعدد الرشكات املقيدة‪ .‬ووجد الباحثون عالقة‬
‫طردية بني مؤرشات األسواق مع النمو االقتصادي يف نيجرييا عىل املديني القصري والطويل‪ ،‬وأوصوا برضورة أن تعمل‬
‫الحكومة عىل إزالة جميع العوائق التي تحول دون تطوير سوق األوراق املالية يف شكل حواجز رضيبية وقانونية‬
‫وتنظيمية ألنها تعمل كمثبطات أمام االستثامر يف سوق رأس املال‪ ،‬كام ينبغي لها أن تجد السبل والوسائل الكفيلة‬
‫بتعزيز ثقة املستثمرين لالحتفاظ باستثامرات محافظهم‪.‬‬

‫ويف دراسة قام بها )‪ (Pokharel 2020‬باستخدام بيانات السالسل الزمنية السنوية خالل الفرتة من ‪ 1994‬إىل ‪2019‬‬
‫إلجاميل رأس املال السوقي كمؤرش لتطور السوق الثانوي وإجاميل اإلصدار العام لألوراق املالية يف عام معني باعتباره‬
‫مؤرش لتطور السوق األولية ملعرفة العالقة السببية بني تطوير سوق رأس املال والنمو االقتصادي يف نيبال‪ ،‬كشفت‬
‫الدراسة أن أسواق رأس املال يف نيبال تدعم النمو االقتصادي من خالل جمع األموال بكفاءة‪ ،‬والتخصيص الفعال‬
‫للموارد‪ ،‬وتحديد السعر العادل‪ ،‬والسيولة‪ .‬وخلص الباحث إىل أن هناك عالقة سببية أحادية االتجاه تعمل عىل تطور‬
‫سوق رأس املال حتى مرحلة الوصول إىل النمو االقتصادي عىل املديني القصري والطويل‪ .‬وأوىص بالعمل عىل زيادة‬
‫حجم سوق رأس املال لتحقيق منو اقتصادي أعىل‪.‬‬

‫كام درس (‪ )Allam and Hussein, 2019‬تأثري سوق رأس املال عىل النمو االقتصادي العامين خالل الفرتة من ‪1993‬‬
‫إىل ‪ 2015‬باستخدام الناتج املحيل اإلجاميل الحقيقي كمؤرش للنمو االقتصادي وإجاميل رأس املال السوقي والقيمة‬
‫اإلجاملية لألسهم كمؤرش لسوق رأس املال‪ .‬ووجدا أن هناك عالقة إيجابية بني سوق رأس املال والنمو االقتصادي يف‬
‫عامن خالل الفرتة التي شملتها الدراسة‪ ،‬واقرتحا أن عامن والدول النامية األخرى يجب أن تركز بشكل أكرب عىل‬
‫تنمية القطاع املايل مع الرتكيز بشكل خاص عىل تطوير أسواق رأس املال لضامن النمو االقتصادي‪ .‬باإلضافة إىل ذلك‪،‬‬

‫‪6‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫بحث (‪ )Jalloh 2016‬العالقة بني تنمية أسواق األوراق املالية والنمو االقتصادي يف أفريقيا باستخدام بيانات عن‬
‫رأس املال السوقي واملؤرشات املالية األخرى لـ‪ 15‬دولة أفريقية لديها بورصات أسهم‪ .‬ووجدت الدراسة أن تطوير‬
‫أسواق األوراق املالية يف أفريقيا أمر بالغ األهمية يف ترسيع نهج فعال لتعزيز النمو املستدام يف املنطقة‪ .‬وأظهرت‬
‫النتائج أن زيادة رأس املال السوقي يف املتوسط بهامش ‪ %10‬من شأنه أن يؤدي إىل منو اقتصادي بهامش يقارب‬
‫‪ %5.4‬يف الدول التي شملتها الدراسة‪ .‬وأكد الباحث أن هناك حاجة ملحة لبلدان أفريقيا جنوب الصحراء لتعزيز‬
‫تنمية سوق األوراق املالية من أجل استكشاف اآلثار املحفزة للنمو املحتملة ألسواق األوراق املالية النشطة يف‬
‫املنطقة‪.‬‬

‫ومن ناحية أخرى‪ ،‬قام (‪ )Dökmen et al., 2015‬بتحليل الروابط بني رأس املال السوقي والنمو االقتصادي باستخدام‬
‫البيانات السنوية لثامنية دول ناشئة خالل الفرتة من ‪ 1991‬إىل ‪ ،2012‬بهدف تحديد تأثر معدل النمو بوجود صدمة‬
‫يف معدل رأس املال السوقي ودراسة تأثري تطور سوق األوراق املالية يف االقتصادات الوطنية‪ .‬وخلُصت الدراسة إىل‬
‫أن حدوث صدمة إيجابية يف رأس املال السوقي يؤدي إىل آثار إيجابية عىل النمو االقتصادي يف الفرتة األوىل‪ ،‬كام‬
‫وجدت الدراسة أن أداء أسواق األسهم يف األسواق الناشئة قد ساهم بشكل كبري يف منو االقتصاد‪ .‬واقرتح الباحثون‬
‫أن أسواق األوراق املالية رضورية للنمو االقتصادي يف تقديم الخدمات لالقتصاد غري املايل‪ ،‬وأوصوا بأنه عىل صانعي‬
‫السياسات النظر يف تقليل الحواجز أمام السيولة يف سوق األوراق املالية‪ ،‬وتعزيز الوعي لدى املستثمرين املحتملني‪،‬‬
‫وتحفيز ثقتهم يف السوق‪ ،‬وتشجيع االدخار بني األرس ذات الدخل املنخفض‪ ،‬وتحفيز الرشكات الصغرية واملتوسطة‬
‫عىل املشاركة يف البورصة‪.‬‬

‫واتفقا (‪ )Rajan and Zingales, 1996‬مع الدراسات السابقة يف أن القطاع املايل غري املرصيف بشكل عام يسهم يف‬
‫تحفيز وتشجيع النمو االقتصادي نظ ًرا لعدة أسباب مالية يف األساس‪ ،‬وهي تخفيض تكاليف رأس املال ‪-‬أي تكلفة‬
‫الحصول عىل التمويل للرشكات‪ -‬وذلك بغرض متويل األنشطة الرأساملية والتوسعية‪ ،‬والسبب الثاين أن القطاع املايل‬
‫غري املرصيف هو الالعب الرئييس يف متويل عمليات تأسيس الرشكات الرائدة والرشكات ذات الصفة االبتكارية وذات‬
‫القيمة املضافة املرتفعة‪ ،‬خاصة مع األهمية الكبرية لتمويل هذه الرشكات يف دفع عجلة التنمية‪ .‬وتوصلت الدراسة‬
‫إىل نتيجة إجاملية مفادها أن عدم كفاءة أسواق املال سوف ينعكس بشكل مبارش عىل قدرة االقتصاد عىل االستثامر‬
‫يف الرشكات الواعدة ذات القيمة املضافة املرتفعة وبالتايل عىل النمو االقتصادي‪.‬‬

‫ويلعب تطور سوق املال أيضاً دورا ً هاما ً يف جذب االستثامر األجنبي املبارش‪ ،‬والذي له تأثري إيجايب يف رفع معدالت‬
‫النمو االقتصادي‪ .‬وقد أظهرت العديد من الدراسات أن التأثري اإليجايب لالستثامر األجنبي املبارش عىل معدالت النمو‬
‫االقتصادي يعتمد عىل تطور سوق رأس املال‪ .‬ففي دراسة أجريت عىل ‪ 17‬دولة عربية خالل الفرتة من ‪ 1975‬إىل‬
‫‪ 1999‬عن العالقة بني االستثامر األجنبي املبارش‪ ،‬والتطور املايل‪ ،‬والنمو االقتصادي‪ ،‬وجد الباحثان أن التأثري اإليجايب‬
‫لالستثامر األجنبي املبارش عىل معدالت النمو االقتصادي يعتمد عىل تطور القطاع املايل‪ ،‬وأن اإلصالحات يف سوق‬
‫املال يجب أن تسبق سياسات جذب االستثامر األجنبي املبارش‪ ،‬كام أن تطوير سوق املال يساعد عىل جذب االستثامر‬
‫األجنبي املبارش )‪.(Omran and Bolbol, 2003‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪7‬‬
‫وركزت دراسة (‪ )Agbloyor et al., 2013‬عىل آثار تدفقات االستثامر األجنبي املبارش عىل تنمية سوق األوراق‬
‫املالية‪ .‬ووجدت الدراسة أن هناك عالقة سببية واضحة يف االتجاهني بني تدفقات االستثامر األجنبي املبارش وتطوير‬
‫األسواق املالية‪ ،‬حيث يُساعد وجود سوق مال متطور عىل جذب املستثمرين األجانب‪ ،‬باعتبار أن ذلك يعد مبثابة‬
‫مؤرشا ً عىل انفتاح الجهات الرقابية والبيئة الجاذبة لالستثامر بهذه األسواق‪ .‬كام أن تدفقات االستثامر األجنبي املبارش‬
‫تعزز تطوير األسواق املالية‪ ،‬حيث تؤدي تلك االستثامرات إىل تحسني معدالت السيولة ورأس املال السوقي ألسواق‬
‫األسهم املحلية‪ ،‬حال قيد الرشكات املستثمر بها يف السوق املحيل‪.‬‬

‫وىف دراسة أجراها )‪ (Otchere et al., 2015‬عىل جميع الدول األفريقية خالل الفرتة من ‪ 1996‬إىل ‪ 2009‬انتهت‬
‫الدراسة إىل وجود عالقة إيجابية بني االستثامر األجنبي املبارش ومعدالت النمو االقتصادي مرتبط بالتطور املايل وأن‬
‫وجود أسواق مال متطورة يؤدى إىل جذب وتوجيه االستثامر األجنبي إىل القطاعات املنتجة وجعل الدولة جاذبة‬
‫لالستثامر األجنبي بصورة أكرب‪ .‬والجدير بالذكر أن )‪ (Henry, 2000 and Desai et al., 2006‬وجدوا أن زيادة‬
‫معدالت السيولة يف سوق املال تساعد عىل جذب االستثامر األجنبي املبارش (‪ )FDI‬وكذلك استثامرات الحافظة‬
‫(‪ ،)Portfolio Flow‬وذلك من خالل تخفيض تكلفة رأس املال وجعل سوق املال أكرث جاذبية‪.‬‬

‫يتضح من الدراسات السابقة أن سوق املال‪ ،‬متمثالً يف رأس املال السوقي ودرجة تطوره ومعدالت السيولة‬
‫والنشاط‪ ،‬يلعب دورا ً كبريا ً يف رفع معدالت النمو االقتصادي‪ ،‬وجذب االستثامرات األجنبية سواء املبارشة (‪)FDI‬‬
‫أو استثامرات الحافظة (‪.)Portfolio Flow‬‬

‫‪8‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫تتمثل مساهمة سوق رأس املال يف االقتصاد القومي من خالل دوره يف تشجيع تحويل املدخرات املرتاكمة إىل‬
‫استثامرات يف مرشوعات جديدة تحقق التنمية االقتصادية واالجتامعية ‪.‬كام يساهم سوق رأس املال مبا ميلكه من‬
‫تقنيات تكنولوجية عالية وترشيعات محكمة من توفري مناخ استثامري جاذب‪.‬‬
‫وقد كان لربنامج اإلصالح االقتصادي أث ًرا إيجاب ًيا عىل القطاع املايل غري املرصيف وعىل سوق األوراق املالية‪ ،‬إىل أن‬
‫جاءت جائحة كورونا والتي أثرت بالسلب عىل إصدارات كل من أسهم التأسيس وزيادة رأس املال‪ ،‬يف حني حقق‬
‫سوق السندات من ًوا ملحوظًا‪ .‬فقد ارتفعت إجاميل قيمة إصدارات األوراق املالية إىل ‪ 214.8‬مليار جنيه خالل عام‬
‫‪ 2018‬مقارنة ب ‪ 141.4‬مليار جنيه خالل عام‪ ، 2017‬وقد حقق سوق اإلصدارات من ًوا طفيفًا خالل عام ‪- 2019‬‬
‫مدفو ًعا بزيادة هائلة يف قيمة إصدارات السندات تجاوزت نسبتها ‪ -325%‬لتبلغ إجاميل قيمة اإلصدارات ‪ 219‬مليار‬
‫جنيه‪ ،‬وذلك قبل أن تنخفض إىل ‪ 193.7‬مليار جنيه خالل عام ‪ ،2020‬إثر تداعيات جائحة كورونا‪ .‬ثم زادت بشكل‬
‫ملحوظ لتصل إىل ‪ 280‬مليار جنيه خالل عام ‪.2021‬‬
‫وقد شهدت مؤرشات سوق رأس املال بشكل عام من ًوا ملحوظًا خالل عام‪ ، 2021‬نتيجة لبداية تعايف االقتصاد املرصي‬
‫من حالة التباطؤ االقتصادي التي صاحبت جائحة كورونا خالل عام ‪ .2020‬فقد ارتفعت قيمة إصدارات األوراق‬
‫املالية إىل ‪ 280.3‬مليار جنيه خالل عام‪ ، 2021‬محققًة معدل زيادة بلغ‪ .44.7%‬وقد شهد عام ‪ 2021‬أول إصدار‬
‫للسندات الخرضاء يف سوق رأس املال يف مرص إلحدى الرشكات بقيمة ‪ 100‬مليون دوالر) مبا يعادل حوايل ‪ 1.6‬مليار‬
‫جنيه مرصي يف حينه(‪ ،‬وذلك بالتعاون مع مؤسسة التمويل الدولية ) ‪ ( IFC‬لدعم تحول االقتصاد املرصي إىل‬
‫االقتصاد األخرض‪.‬‬
‫كام شهد سوق رأس املال املرصي خالل عام ‪ 2020‬أول إصدار للصكوك وفقًا ألحكام القانون رقم )‪ (17‬لسنة ‪2018‬‬
‫والئحته التنفيذية املعدل لقانون سوق رأس املال رقم )‪ (95‬لسنة ‪ .1992‬وقد بلغت إصدارات الصكوك حوايل ‪5.1‬‬
‫مليار جنيه خالل عام‪ ،2020‬بينام بلغت ‪ 2.5‬مليار جنيه خالل عام ‪.2021‬‬
‫‪‬‬

‫‪280.3‬‬
‫‪300.0‬‬
‫‪280.0‬‬
‫‪219.0‬‬ ‫‪23.4‬‬
‫‪260.0‬‬
‫‪214.8‬‬
‫‪240.0‬‬
‫‪193.7‬‬ ‫‪62.9‬‬
‫‪220.0‬‬
‫‪‬‬

‫‪5.3‬‬ ‫‪22.5‬‬
‫‪200.0‬‬
‫‪180.0‬‬ ‫‪141.4‬‬ ‫‪52.7‬‬ ‫‪29.7‬‬
‫‪160.0‬‬ ‫‪57.3‬‬
‫‪140.0‬‬ ‫‪3.0‬‬ ‫‪46.7‬‬
‫‪120.0‬‬
‫‪21.2‬‬

‫‪100.0‬‬ ‫‪194‬‬
‫‪80.0‬‬ ‫‪156.8‬‬
‫‪60.0‬‬ ‫‪139.2‬‬ ‫‪117.3‬‬
‫‪117.2‬‬
‫‪40.0‬‬
‫‪20.0‬‬
‫‪0.0‬‬

‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪9‬‬
 ‫وفيام يتعلق برأس املال السوقي للرشكات املقيدة بالبورصة‪ ،‬فقد شهد تعاف مبديئ بعد جائحة كورونا حيث ارتفع‬
‫ليصل إىل ‪ 765.6‬مليار جنيه يف نهاية عام ‪ 2021‬مقارنة بـ ‪ 651‬مليار جنيه يف نهاية عام ‪ ،2020‬بنسبة زيادة قدرها‬
‫‪.17.6%‬‬

‫‪‬‬

‫‪825‬‬
‫‪900.00‬‬
‫‪750‬‬ ‫‪765‬‬
‫‪708‬‬
‫‪‬‬

‫‪800.00‬‬ ‫‪651‬‬
‫‪700.00‬‬
‫‪600.00‬‬
‫‪500.00‬‬
‫‪400.00‬‬
‫‪300.00‬‬
‫‪200.00‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪0.0‬‬

‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬

‫وعىل الرغم من الظروف االستثنائية التي شهدتها األسواق املالية العاملية والتأثريات السلبية لجائحة فريوس كورونا‪،‬‬
‫إال أن البورصة املرصية شهدت قيم وأحجام تداول مرتفعة مقارن َة بالسنوات السابقة‪ ،‬حيث بلغت قيمة التداول يف‬
‫األسهم خالل عام ‪ 2021‬نحو ‪ 463‬مليار جنيه مقابل ‪ 312‬مليار جنيه يف عام ‪ 2020‬و‪ 314‬مليار جنيه يف عام ‪،2017‬‬
‫بزيادة قدرها ‪ 49%‬و‪ ،48%‬عىل التوايل‪ .‬كام شهدت أحجام التداول وعدد العمليات ارتفا ًعا ملحوظاً بنسبة ‪74%‬‬
‫و‪ ،62%‬عىل التوايل‪ ،‬وذلك مقارن ًة بعام ‪.2017‬‬

‫‪500‬‬
‫‪‬‬ ‫‪463‬‬
‫‪12‬‬
‫‪400‬‬
‫‪11‬‬
‫‪350‬‬ ‫‪314‬‬
‫‪312‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪296‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪8‬‬
‫‪250‬‬ ‫‪226‬‬
‫‪7‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪6‬‬
‫‪136‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪4‬‬
‫‪92‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪78‬‬ ‫‪61‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪50‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ ‬‬

‫)‪(‬‬ ‫)‪( ‬‬ ‫)‪( ‬‬

‫‪10‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫أما بالنسبة لصناديق االستثامر مبختلف أنواعها والتي تعترب من أهم وسائل االستثامر بسوق رأس املال‪ ،‬فقد وصل‬
‫عدد صناديق االستثامر العاملة يف مرص إىل ‪ 122‬صندوقًا يف عام ‪ ،2021‬منهم ‪ 118‬صندوقًا بالعملة املحلية تبلغ‬
‫قيمة صايف أصولهم حوايل ‪ 111.3‬مليار جنيه‪ ،‬باإلضافة إىل صندوقني آخرين بعمالت أجنبية؛ أحدهام بقيمة ‪12.7‬‬
‫مليون دوالر‪ ،‬واآلخر بقيمة ‪ 9.2‬مليون يورو‪ .‬وذلك باملقارنة بـ‪ 97‬صندوق يف عام ‪ 2017‬بصايف أصول بلغت ‪28.2‬‬
‫مليار جنيه‪ .‬ومتثل الصناديق املنشأة بواسطة البنوك النسبة األكرب من إجاميل الصناديق‪ ،‬حيث بلغ عددها ‪87‬‬
‫صندوقًا من إجاميل ‪ 122‬صندوقًا‪.‬‬

‫‪‬‬
‫‪111.7‬‬
‫‪120.0‬‬
‫‪‬‬

‫‪100.0‬‬ ‫‪71.8‬‬
‫‪80.0‬‬ ‫‪63.8‬‬
‫‪70.0‬‬
‫‪60.0‬‬ ‫‪47.0‬‬
‫‪50.0‬‬
‫‪28.2‬‬
‫‪40.0‬‬
‫‪30.0‬‬
‫‪20.0‬‬
‫‪10.0‬‬
‫‪0‬‬

‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬

‫ولتشجيع التعامل يف سوق األوراق املالية قامت الهيئة العامة للرقابة املالية بتخفيض تكلفة التعامالت متمثلة يف‬
‫مقابل الخدمات عىل عمليات التداول‪ ،‬وذلك عىل النحو التايل‪:‬‬
‫تخفيض مقابل الخدمات التي تتقاضاها الهيئة ليصبح ‪ 5‬يف املائة ألف بدالً من ‪ 6.25‬يف املائة ألف‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تخفيض مقابل خدمات البورصة املرصية لتصبح ‪ 10‬يف املائة ألف بدالً من ‪ 12‬يف املائة ألف‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تخفيض مقابل خدمات املقاصة والتسوية لتصبح ‪ 10‬يف املائة ألف بدالً من ‪ 12.5‬يف املائة ألف‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تخفيض املقابل الذي يتقاضاه صندوق حامية املستثمر بنسبة ‪ 75%‬ليصبح ‪ 5‬يف املائة ألف بدالً من ‪ 20‬يف املائة‬ ‫‪‬‬
‫ألف‪.‬‬
‫تخفيض مقابل الخدمات عن عمليات التداول عىل السندات وصكوك الدين وأدوات الدين األخرى املقيدة‬ ‫‪‬‬
‫بالبورصة بنسبة ‪.50%‬‬
‫كام قامت الحكومة باقرتاح تعديل ترشيعي وذلك بإعفاء املستثمرين املحليني من رضيبة الدمغة لضامن عدالة‬
‫عدم دفع رضيبة يف حالة الخسارة‪ ،‬وتم استبدالها برضيبة األرباح الرأساملية‪ .‬يف حني استمر تطبيق رضيبة الدمغة‬
‫عىل تعامالت األجانب والتي تقدر بـ ‪ 1.25‬يف األلف‪ ،‬يتحملها البائع واملشرتي غري املقيم كلٍ عىل حدة‪ .‬وتوضح‬
‫املامرسات الرضيبية يف العديد من دول العامل أن أكرث الدول تطبيقاً لرضيبة األرباح الرأساملية هي الدول ذات‬
‫االقتصاديات املتقدمة‪ ،‬والتي تتميز بوجود أسواق مال متقدمة‪ .‬أما بالنسبة لألسواق الناشئة فإن تطبيق هذا النوع‬
‫من الرضائب محدود وبصفة خاصة يف الدول اإلقليمية املحيطة‪ ،‬وهو ما يبدو جل ًيا من خالل الجدول التايل‪:‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪11‬‬
 ‫‪X‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة البحرين‬
‫‪( 15%‬مل يتم تحصــيلها‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة الكويت‬
‫‪X‬‬
‫منذ نوفمرب ‪)2015‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة بريوت‬

‫‪15%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة كازابالنكا (املغرب)‬

‫‪ 10%‬تــطــبــق عــىل‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة مسقط (عامن)‬
‫‪X‬‬
‫تعامالت األجانب‬
‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة قطر‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة تداول (اململكة العربية السعودية)‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة أبو ظبي (اإلمارات العربية املتحدة)‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بورصة ديب (اإلمارات العربية املتحدة)‬

‫ديب ناسداك (اإلمارات العربية املتحدة)‬
‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬
‫تــوزيــعــات الــبــنــوك مثــل معــدل رضيبــة‬
‫والرشـ ــكات املالية غري الدخل‬
‫امل رصفية تخ ضع ملعدل‬ ‫‪X‬‬ ‫سوق عامن لألوراق املالية (األردن)‬
‫رضيبة الدخل للقطاع‬
‫التابع لها‬

‫‪ 20%‬للرشكات األجنبية‬ ‫بنجالديش‬

‫باإلعفاءبعد و‪ 30%‬لــألشـــــخــاص ‪30%‬‬
‫‪ 15%‬مع اســتثناء بعض البالد‬
‫إقرار مصلحة الرضائب‬
‫الطبيعيني غري املقيمني‬

‫‪15%‬‬ ‫تحديدها يف ضوء ‪15% - 20%‬‬ ‫‪ 11% - 20%‬يتم‬

‫فرتة االقتناء وتاريخ الرشاء‬
‫باكستان‬

‫‪X‬‬ ‫‪10% - 14%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫سرييالنكا‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫فيتنام‬

‫‪12‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪10%‬‬ ‫‪7.5%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫بوتسوانا‬

‫‪X‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫رشكة ‪ BRVM‬ألسواق املال‬

‫‪8%‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫غانا‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫نريويب‬

‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫موريشيوس‬

‫‪10%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫نيجرييا‬

‫‪10%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫تانزانيا‬

‫‪15%‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪X‬‬ ‫أوغندا‬

‫‪15%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪1%‬‬ ‫زمبابوي‬

‫‪( 26%‬أو نســـبة الرضـــي بة عىل‬

‫الدخل أيهام أقل) يف حال امتالك‬
‫نســـبة أقل من ‪ 1%‬من أســـهم‬
‫الرشــكة يتم احتســاب رضيبة عىل‬ ‫أملانيا‬
‫‪25%‬‬ ‫‪25%‬‬
‫‪ 60%‬من األربــاح الرأســــامليــة‬
‫مبعــدل رضيبــة الــدخــل يف حــال‬
‫امتالك نســـبة أكرب من ‪ 1%‬من‬
‫أسهم الرشكة‬
‫‪0 – 26%‬‬ ‫‪ 26%‬منذ ‪2019‬‬ ‫إيطاليا‬

‫‪X‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫فرنسا‬

‫‪19%‬‬ ‫‪19% - 23%‬‬ ‫أسبانيا‬

‫‪20%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫اململكة املتحدة‬

‫‪X‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫السويد‬

‫‪22%‬‬ ‫‪42%‬‬ ‫الدمنارك‬

‫‪15%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫اليونان‬

‫المصدر‪PWC :‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪13‬‬
‫أطلق مجلس إدارة الهيئة العامة للرقابة املالية عام ‪ 2018‬أول اسرتاتيجية شاملة للقطاع املايل غري املرصيف ‪(2018-‬‬
‫)‪ ،2022‬والتي ساهمت يف تحديد أولويات خطة عمل الهيئة لتطوير الخدمات املالية غري املرصفية‪ ،‬والتعرف عىل‬
‫البيئة املحيطة بالقطاع املايل غري املرصيف يف مرص‪ ،‬مام ساعد عىل معالجة نقاط الضعف‪ ،‬واستغالل الفرص املتاحة‬
‫بهذا القطاع الحيوي‪ ،‬واتخاذ الخطوات الالزمة للتغلب عىل التحديات‪ .‬وعىل الرغم من مرور أربع سنوات فقط من‬
‫عمر هذه االسرتاتيجية‪ ،‬إال أن الهيئة أنجزت معظم السياسات الواردة ضمن محاورها‪ ،‬وقبل نهاية اإلطار الزمني‬
‫املحدد لها يف العديد من الجوانب‪.‬‬
‫وإمياناً من الهيئة بأهمية وجود قطاع مايل غري مرصيف يتميز بالتوافق مع أحدث النظم واملعايري الدولية يف مجايل‬
‫اإلرشاف والرقابة‪ ،‬وعىل نحو يتواءم مع خطة الدولة لدعم القدرات املالية لالقتصاد الوطني‪ ،‬قامت الهيئة باإلعداد‬
‫للمرحلة الثانية من االسرتاتيجية الشاملة لألنشطة املالية غري املرصفية )‪ (2022-2026‬والتي تحدد أولويات عمل‬
‫الهيئة يف املرحلة القادمة‪ ،‬وذلك بالرتكيز عىل محاور خمسة رئيسية وهي‪ :‬التكنولوجيا املالية والتحول الرقمي‪،‬‬
‫والشمول املايل وتعميق مستويات االستدامة‪ ،‬وإدارة املخاطر واإلنذار املبكر ضد األزمات‪ ،‬وتطوير البنية‬
‫الترشيعية‪ ،‬وتعزيز مستويات الثقافة املالية وبناء القدرات‪.‬‬
‫ونظرا ً للدور املحوري الذي يلعبه سوق رأس املال يف تنمية االقتصاد‪ ،‬فقد أولت الهيئة اهتامماً كبريا ً لتنميته وتطويره‪.‬‬
‫حيث تستهدف الهيئة من خالل اسرتاتيجياتها زيادة مساهمة سوق رأس املال يف دفع عجلة االستثامر وتدعيم النمو‬
‫املستدام‪ .‬كام تسعي الهيئة إىل مساندة الدور الذي تلعبه البورصة املرصية يف تفعيل جذب املزيد من االستثامرات‪،‬‬
‫وذلك بزيادة عدد الرشكات املقيدة يف البورصة املرصية ورفع القيمة السوقية ألسهمها‪ ،‬من خالل الرتكيز عىل‬
‫مجموعة من األهداف يف كل محور من محاور االسرتاتيجية الخمس‪.‬‬

‫‪14‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫ساهم ظهور جيل جديد من الرشكات الناشئة للتكنولوجيا املالية (‪ )FinTech‬الداعمة للمؤسسات املالية ومقدمي‬
‫الحلول الرقمية يف حدوث ثورة يف رقمنة القطاع املايل يف جميع أنحاء العامل من خالل االستفادة من االبتكارات‬
‫التكنولوجية يف مجال املعامالت املالية‪ .‬ونظرا ً ألهمية الدور الذي تلعبه التكنولوجيا املالية يف القطاع االقتصادي‪،‬‬
‫فقد كان لزا ًما أن يتصدر هذا املحور أولويات الهيئة خالل الفرتة القادمة‪ .‬ولذلك تستهدف الهيئة العامة للرقابة‬
‫املالية االتجاه نحو املزيد من التحول الرقمي لتعم فائدته عىل أصحاب املصالح يف سوق رأس املال‪ ،‬مع تعزيز قدرات‬
‫الرقيب عىل مواجهة التحديات التي تفرضها التكنولوجيا املالية‪ ،‬وتوفري نهج أكرث شموالً للتنظيم واإلرشاف يركز عىل‬
‫الكيانات وأنشطتها والنظام البيئي األوسع‪ ،‬وذلك من خالل‪:‬‬
‫‪ ‬تقديم منتجات وخدمات سوق رأس املال من خالل استخدام التكنولوجيا املالية‪ ،‬وذلك من خالل‪:‬‬
‫‪ o‬تشجيع شـــــراكات بني رشكات التكنولوجيا املالية والشـــــركـــــات التي تقدم خدمات البنية التحتية‬
‫املعلوماتية‪ ،‬من حيث االت صال ونقل التكنولوجيا والخربة التنظيمية لتحقيق نظام مايل يعمل ب شكل‬
‫ابتكاري‪.‬‬
‫‪ o‬استخدام تقنية الـ ‪ Blockchain‬لتمكني تداول أسهم الرشكات يف السوق املفتوحة‪ ،‬وتنفيذ املعامالت‪،‬‬
‫وتعزيز األمن السيرباين‪.‬‬
‫‪ o‬فتح سبل التعاون بني الرشكات املقيدة‪ ،‬ومستثمري سوق رأس املال واملبتكرين الناشئني يف مجال‬
‫التكنولوجيا املالية إلنشاء مناذج أعامل تقلل التكاليف الهيكلية‪ ،‬وتسهل تلبية التغريات التنظيمية‪،‬‬
‫وتحسن الخدمات للمستثمر‪.‬‬
‫‪ ‬تطوير البنية التحتية األساسية للسوق ‪ ،Core Market Infrastructure‬وذلك من خالل‪:‬‬
‫‪ o‬إصدار لوائح وإرشادات جديدة يف مجال التكنولوجيا املالية ملزيد من الرتكيز اإلرشايف عىل التقنيات‬
‫الجديدة مبا يف ذلك التداول الخوارزمي‪ ،‬والتمويل الجامعي‪ ،‬واستخدام التخزين السحايب‪ ،‬واألمن‬
‫السيرباين‪ ،‬واملصادقة اإللكرتونية‪ ،‬ومكافحة االحتيال‪.‬‬
‫‪ o‬العمل عىل خلق املزيد من األمان والشفافية‪ ،‬وتطوير كفاءة املنصات الذكية للتداول واملقاصة‪.‬‬
‫‪ o‬تشجيع برمجة إجراءات الرشكات التي تؤدي إىل إحداث تغيري يف قيمة األوراق املالية أو يف ملكية‬
‫املستثمرين‪ ،‬مثل تجزئة األسهم واألرباح ومدفوعات الكوبونات‪ ،‬عن طريق عقود ذكية إلمتام هذه‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪15‬‬
‫التغيريات‪ .‬كام ميكن امتام إجراءات الرشكات التي تتطلب اتخاذ القرار‪ ،‬مثل التصويت بالوكالة أو‬
‫الدعوات للمشاركة يف حق االكتتاب من خالل تقنية دفرت األستاذ املوزع )‪.(DLT‬‬
‫‪ o‬تفعيل نظام تسجيل بيانات العمالء بشكل آيل )‪ (Digital Onboarding‬من خالل تطبيق عىل الهاتف‬
‫املحمول أو املوقع الرسمي للرشكة‪ ،‬كأداة مناظرة لنظام "اعرف عميلك (‪ ")KYC‬بشكل آيل تام‪ ،‬بحيث‬
‫يتم إدخال وتحليل بيانات العميل وفحص هويته آل ًيا‪.‬‬
‫‪ ‬نرش ثقافة حلول الذكاء االصطناعي والتحليالت ‪:Artificial Intelligence and Analytics‬‬
‫‪ o‬نرش ثقافة حلول الذكاء االصطناعي بني الرشكات والتي تركز عىل إيجاد األمناط لحل املشاكل املعقدة‬
‫التي تتطلب قدرة برشية هائلة مع الرتكيز عىل أهمية امللكية الفكرية‪ ،‬وتفعيل تقنيات البيانات‬
‫الضخمة ‪ Big Data‬لزيادة كفاءة أنشطة ما بعد إمتام العمليات مثل إعداد التقارير‪ ،‬وتطبيق معايري‬
‫االمتثال‪ ،‬وإدارة املخاطر‪.‬‬
‫‪ ‬توفري منصات متويل بديلة ‪:Alternative Funding Platforms‬‬
‫‪ o‬تفعيل آلية التمويل الجامعي (‪ ،Equity Crowdfunding (ECF‬والتي تسمح لألفراد باالستثامر يف‬
‫رشكة ‪-‬والتي عادة ما تكون إما ناشئة أو يف مرحلة مبكرة‪ -‬مقابل أسهم تلك الرشكة بحيث يتلقى‬
‫املستثمرون عوائد عىل استثامراتهم يف التمويل الجامعي ألسهمهم من أرباح األسهم أو بيع الرشكة أو‬
‫من خالل بيع األسهم إذا أصبحت الرشكة مقيدة بالبورصة‪.‬‬
‫‪ ‬تفعيل منصات التداول اإللكرتوين‪:‬‬
‫‪ o‬تفعيل منصات الوساطة عرب اإلنرتنت؛ حيث تقوم رشكات الوساطة بتوفري منصات معلوماتية للعمالء‬
‫لتمكينهم من الوصول إىل معلومات الحسابات الخاصة بهم وإدارتها‪ ،‬والبحوث‪ ،‬واستخدام األدوات‬
‫عرب اإلنرتنت‪ ،‬واالستثامر يف مجموعة كبرية من املنتجات (صناديق االستثامر‪ ،‬واألوراق املالية غري‬
‫املقيدة)‪ ،‬وتقديم الطلبات‪.‬‬
‫‪ o‬تفعيل التداول اإللكرتوين لسندات الرشكات‪ ،‬والذي يعترب بشكل كبري عملية طلب عروض أسعار‬
‫(‪ )RFQ‬بشكل إلكرتوين‪ ،‬مام يحقق اكتشاف األسعار بشكل كفء‪.‬‬
‫‪ ‬بناء بنية تحتية أقوى وأكرث كفاءة لسوق رأس املال من خالل‪:‬‬
‫‪ o‬التعاون مع الجهات الوطنية املختصة لتسهيل استخدام التكنولوجيا املالية لتمكني مشاركة املستثمرين‬
‫وجعل عمل الرشكات أكرث كفاءة‪.‬‬
‫‪ o‬تطوير بنود تعاقدية موحدة لتمكني املؤسسات املالية من تقييم وإدارة املخاطر املتعلقة باعتامدها‬
‫عىل مقدمي الخدمات السحابية‪ ،‬وتطوير إطار ترشيعي لضامن االستخدام اآلمن لتلك الخدمات‪،‬‬
‫وتحسني القدرة التنافسية الرقمية بتشجيع مقدمي السحابة يف السوق‪.‬‬

‫‪16‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫يعزز الشمول املايل من االستقرار املايل‪ ،‬حيث يساعد عىل وصول الخدمات املالية لكافة فئات املجتمع من خالل‬
‫قنوات االقتصاد الرسمي‪ ،‬مام يسهم يف تحسني مستوى معيشة األفراد‪ ،‬ويوفر دعامً كبريا ً لقدرة االقتصاد القومي‬
‫بصورة أكرث كفاءة من ذي قبل‪ .‬ولذلك وضعت هيئة الرقـــــــابة املالية هذا الهدف نصـــب عينيها وشملته‬
‫يف اسرتاتيجيتها الشاملة لألنشطة املــالية غري املصـــــــــرفية (‪ )2018-2022‬وقطعت منه شوطاً كبريا ً خاللها‪،‬‬
‫وتواصل الهيئة هذا النهج من خالل اسرتاتيجية (‪ )2022-2026‬سعياً لتحقيق املزيد من اإلنجازات بسوق رأس‬
‫املال‪ ،‬وذلك من خالل‪:‬‬
‫‪ ‬تطوير نظم رقابية تهدف إىل تحسني املامرسات والسياسات واإلجراءات املتعلقة باالستدامة يف مجال إدارة‬
‫األصول‪ ،‬وتقديم قامئة باملجاالت الخاصة بتطوير القواعد واللوائح املتعلقة باالستدامة‪ ،‬وذلك من خالل‪:‬‬
‫‪ o‬وضع ضوابط تنظيمية فيام يتعلق بتطوير وتنفيذ املامرسات والسياسات واإلجراءات حول املخاطر‬
‫والفرص املادية املتعلقة باالستدامة‪ ،‬واإلفصاحات ذات الصلة‪ ،‬كالرجوع إىل إطار عمل فريق العمل املعني‬
‫باإلفصاحات املتعلقة باآلثار املالية للتغريات املناخية ‪Task Force on Climate-related Financial‬‬
‫)‪ Disclosures (TCFD‬يف إفصاحهم عن املخاطر والفرص املتعلقة باملناخ‪.‬‬
‫‪ o‬وضع إرشادات تنظيمية جديدة لتحسني اإلفصاح عىل مستوى األدوات االستثامرية من أجل مساعدة‬
‫املستثمرين عىل فهم أفضل األدوات املتعلقة باالستدامة؛ واملخاطر املتعلقة باالستدامة لجميع األدوات‪.‬‬
‫‪ o‬تطوير مصطلحات وتعريفات مشرتكة مرتبطة بالتمويل املستدام‪ ،‬مبا يف ذلك ما يتعلق بالجوانب البيئية‬
‫واملجتمعية وحوكمة الرشكات ‪ ،ESG‬لضامن االتساق مع املفاهيم العاملية‪.‬‬
‫‪ o‬توفري الربامج التدريبية وعقد الندوات واملؤمترات للتدريب عىل كيفية تطبيق اإلفصاح عن املامرسات‬
‫البيئية واملجتمعية والحوكمة املتعلقة باالستدامة ‪ ،ESG‬والتأكد من التطبيق الفعال للمرحلة األويل من‬
‫اإلفصاح عن الـ ‪ ESG‬والعمل عىل إصدار الترشيعات املنظمة للمرحلة الثانية‪.‬‬

‫‪ ‬خلق أدوات متويل لدعم وتعزيز التنمية املستدامة يف مرص؛ حيث تركز الهيئة يف جهودها لتحقيق االستدامة‬
‫بسوق املال بشكل خاص والقطاع املايل غري املرصيف بشكل عام‪ ،‬عىل تقديم أدوات وآليات مالية جديدة تسمح‬
‫بتوفري التمويل للمرشوعات التي تحقق أهداف التنمية املستدامة املطبقة عاملياً‪ ،‬وخاصة فيام يتعلق بقضايا‬
‫التغري املناخي ومتكني املرأة وتعزيز املساواة بني الجنسني‪ ،‬وهو ما يتطلب متويالً ضخامً لن تتمكن الحكومات‬
‫منفردة من توفريه‪ ،‬وذلك من خالل‪:‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪17‬‬
‫‪ o‬توفري الحوافز الالزمة لصناديق االستثامر املتخصصة والخريية لصياغة سياستها االستثامرية عىل نحو يدعم‬
‫متويل املرشوعات التي ميكنها تحقيق أهداف التنمية املستدامة‪.‬‬
‫‪ o‬تفعيل األنواع املستحدثة من سندات التنمية املستدامة ‪-‬والتي وافق مجلس إدارة الهيئة عليها يف إطار‬
‫مرشوع إجراء تعديل بعض أحكام املواد املنظمة للسندات وسندات التوريق والصكوك بالالئحة التنفيذية‬
‫لقانون سوق رأس املال رقم ‪ 95‬لسنة ‪ -1992‬والتي تتفق مع رؤية مرص ‪ 2030‬وفقاً ألفضل املامرسات‬
‫الدولية‪.‬‬
‫‪ o‬تفعيل دور صناديق االستثامر بأنواعها وفقاً ألحكام قانون سوق رأس املال والئحته التنفيذية والقرارات‬
‫التنظيمية الصادرة عن الهيئة مبا يدعم رؤية مرص ‪ 2030‬وخاصة يف مجاالت االستدامة‪ ،‬ودعم قضايا‬
‫املناخ‪ ،‬ومتكني املرأة‪ .‬ويتيح اإلطار القانوين املنظم لصناديق االستثامر بقانون سوق رأس املال والئحته‬
‫التنفيذية تأسيس صناديق استثامر داعمة مع تلك املعايري الخاصة بالتنمية املستدامة وقضايا البعد‬
‫االجتامعي ومتكني املرأة واألنشطة البيئية‪ ،‬وفقاً لعدة أنواع من صناديق االستثامر من خالل سياستها‬
‫االستثامرية‪ ،‬وذلك عىل النحو التايل‪:‬‬
‫‪ -‬صناديق امللكية الخاصة ويكون االستثامر عن طريق متويل أو إعادة متويل املشاريع التي تتوافق مع‬
‫تلك املعايري الخاصة بالتنمية املستدامة وقضايا البعد االجتامعي ومتكني املرأة واألنشطة البيئية‪.‬‬
‫‪ -‬صناديق االستثامر ملجاالت التنمية املستدامة والبعد االجتامعي ومتكني املرأة واألنشطة البيئية التي‬
‫تتيح االستثامر املبارش يف متويل أو إعادة متويل املرشوعات الخاصة بالتنمية املستدامة والبعد‬
‫االجتامعي ومتكني املرأة واألنشطة البيئية‪.‬‬
‫‪ -‬تشجيع إطالق صناديق االستثامر الخريية وتيسري عملها ودعم الدور الهام الذي تلعبه‪ ،‬والتي تستهدف‬
‫سياستها االستثامرية االستثامر يف األدوات واألوراق املالية املتعلقة بكافة مجاالت التنمية املستدامة‬
‫من خالل دعم وتنمية املجاالت االجتامعية والخريية‪ ،‬عىل أن تؤول أرباح الصندوق وناتج التصفية يف‬
‫نهاية مدته لدعم هذه األهداف‪.‬‬
‫‪ -‬صناديق أدوات الدين التي تتيح االستثامر غري املبارش وتستهدف االستثامر يف السندات وسندات‬
‫التوريق والصكوك التي متول املرشوعات الخاصة بالتنمية املستدامة والبعد االجتامعي ومتكني املرأة‬
‫واألنشطة البيئية‪.‬‬
‫‪ ‬استحداث أدوات مالية جديدة تهدف إىل حث الرشكات عىل خفض االنبعاثات الضارة من الكربون‪ ،‬من خالل‬
‫تبني تكنولوجيا متطورة لتقليل انبعاثات الكربون التي تؤدى لالحتباس الحراري‪ ،‬وتعرف هذه الشهادات باسم‬
‫"شهادات االنبعاثات الكربونية" ”‪.“Carbon Emission Certificate‬‬
‫‪ ‬وضع خطة ملواصلة دعم سياسات املساواة بني الجنسني ومتكني املرأة اقتصادياً خاصة يف األنشطة املالية غري‬
‫املرصفية‪ .‬حيث أولت الهيئة اهتامماً كبريا ً باملرأة عىل مدار األعوام السابقة من خالل إصدار عدة قرارات كان‬
‫أبرزها إجراء تعديل عىل قواعد قيد وشطب األوراق املالية برفع نسبة متثيل العنرص النسايئ يف مجالس إدارة‬
‫الرشكات املقيد لها أوراق مالية بالبورصة املرصية والرشكات العاملة يف مجال األنشطة املالية غري املرصفية‬
‫بحيث ال تقل عن ‪ 25%‬أو عضوتني عىل األقل‪.‬‬
‫‪ ‬استمرار جهود دعم الشباب والفئات املهمشة‪ ،‬من خالل تطوير ترشيعات تتيح قنوات توصيل مبتكرة وفعالة‬
‫من حيث التكلفة‪ ،‬ومريحة لزيادة وصول الشباب إىل الخدمات املالية بتكلفة منخفضة‪ ،‬باإلضافة إىل تشجيع‬
‫قدرات مقدمي الخدمات املالية عىل إعطاء األولوية للشباب يف خدمات التمويل املختلفة‪.‬‬

‫‪18‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫مع انتشار جائحة فريوس كورونا‪ ،‬بدى جلياً مدى االحتياج إىل إدارة األزمة ومواجهة آثارها عىل أنشطة الخدمات املالية غري‬
‫املرصفية‪ ،‬ومعرفة حجم التأثري عىل إيرادات والتزامات املؤسسات ومالءتها املالية‪ ،‬ووضع القواعد واإلجراءات الرقابية املنظمة‬
‫لتلك الجهات‪ .‬ولقد أدى تغيري النهج الرقايب والتنظيمي إىل زيادة هائلة يف حجم البيانات‪ ،‬والسياسات املنظمة والتي فتحت‬
‫بيئة جديدة لالنتقال إىل نظام اإلرشاف القائم عىل أساس الخطر )‪ ،Risk-Based Supervision (RBS‬والذي يعمل عىل‬
‫الحد من درجة املخاطر املختلفة والوصول بها إىل أدىن مستوى ممكن قبل حدوث املشكلة وليس بعد وقوعها‪ .‬ويتطلب‬
‫هذا النظام التايل‪:‬‬
‫إنشاء وحدة متخصصة لتحليل بيانات سوق رأس املال‪ ،‬باإلضافة إىل استحداث مؤرشات اإلنذار املبكر ومؤرشات متابعة‬ ‫‪‬‬
‫أدائه والرشكات العاملة فيه )‪.Key Performance Indicators (KPIs‬‬
‫االستمرار يف تقييم مدى قابلية القطاع املايل غري املرصيف بشكل عام وسوق رأس املال بشكل خاص للتأثر باألزمات املالية‬ ‫‪‬‬
‫واالقتصادية‪ ،‬كأداة لإلنذار املبكر يف حالة تعرض النظام املايل للخطر‪ ،‬وال سيام يف ظل استمرار تداعيات فريوس كورونا املستجد‪.‬‬
‫ميكنة عملية اختبار اإلجهاد ‪ ،Stress Testing‬واستخدام تقنيات التعلم اآليل ‪Machine Learning Techniques‬‬ ‫‪‬‬
‫واألدوات املختلفة للتعامل مع أمناط البيانات املختلفة‪ ،‬مع دراسة العنارص الغري مبارشة أو ما يطلق عليها الــ ‪Hidden‬‬
‫‪ Patterns‬والتي قد تفيد بوجود إجهاد مايل يؤثر عىل املنشأة‪.‬‬
‫اتباع منوذج دويل يف تصميم وتنفيذ اختبارات اإلجهاد والتحمل لنشاط سوق رأس املال‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تحديد املخاطر التي تتعرض لها الرشكات‪ ،‬وتجميعها وتفعيل مصفوفة املخاطر ‪ Risk Matrix‬وقياس األوزان النسبية‬ ‫‪‬‬
‫للمخاطر املختلفة واستخدامها يف إعداد مؤرشات املخاطر الرئيسية)‪ ،Key Risk Indicators (KRIs‬وإعداد عملية‬
‫املحافظة عىل البيانات ذات الصلة مع مراعاة معايري األمان لقواعد البيانات‪.‬‬
‫تطوير البنية التحتية لتأمني الشبكات للحد من املخاطر املتعلقة بتقنية املعلومات واالتصاالت واألمن السيرباين‪ ،‬وذلك‬ ‫‪‬‬
‫للتصدي ملحاوالت الهجامت اإللكرتونية‪.‬‬
‫تطوير النهج الرقايب القائم عىل أساس الخطر من خالل إصدار قواعد وضوابط رقابية لتطوير هذا النهج ورسم إطار للحفاظ‬ ‫‪‬‬
‫عىل سالمة واستقرار سوق رأس املال‪.‬‬
‫وضع اآلليات والضوابط الرقابية املناســبة للقضاء عىل التالعب عرب املنصات اإللكرتونية التي تقوم بتقديم معلومات‬ ‫‪‬‬
‫واستشارات وتوصيات عن األوراق املالية املقيدة بالبورصة بهدف التضليل وتحريك األسعار ‪.Market Manipulation‬‬
‫توفري املوارد البرشية واملالية الالزمة لعمل بنية تحتية لالستمرار يف تطبيق أسلوب الرقابة عىل أساس الخطر‬ ‫‪‬‬
‫يف مجال سوق رأس املال‪.‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪19‬‬
‫إن تنمية سوق رأس املال وتطوير الخدمات التي يقدمها باستمرار يتطلب وضع بنية ترشيعية قوية تركز عىل‬
‫حامية حقوق األفراد واملؤسسات وتوفري أدوات جديدة ودعم استقراره‪ .‬لذلك‪ ،‬تركز الهيئة عىل استكامل دورها‬
‫يف تطوير الترشيعات املنظمة لعمل القطاع املايل غري املرصيف بشكل عام وسوق رأس املال بشكل خاص‪ ،‬مع‬
‫مراعاة أن تتسم هذه الترشيعات باملرونة والحزم يف نفس الوقت‪.‬‬
‫ويندرج تحت هذا املحور األهداف التالية‪:‬‬
‫إصدار ضوابط وقرارات قانون تنظيم وتنمية استخدام التكنولوجيا املالية يف نشاط سوق املال؛ حيث سمح‬ ‫‪‬‬
‫القانون بإمكانية إصدار ترخيص مؤقت للرشكات الناشئة يف التكنولوجيا املالية (‪)Fintech Startup License‬‬
‫لفرتة محددة‪ ،‬وذلك لدعم الرشكات الناشئة املبتكرة يف مجال التكنولوجيا املالية يف تقدميها لألنشطة واملنتجات‬
‫املالية غري املرصفية‪ ،‬كام يساهم يف فتح أفق غري محدود لتيسري الوصول لعمالء جدد‪ ،‬وضامن التبادل اآلمن‬
‫للمعلومات‪ .‬وتشمل مجاالت استخدام التكنولوجيا املالية يف األنشطة املالية غري املرصفية طبقاً للقانون ما ييل‪:‬‬
‫برنامج املستشار املايل ‪ ،Robo–Advisory‬التكنولوجيا املالية الرقابية ‪ ،Reg-Tech‬التكنولوجيا املالية اإلرشافية‬
‫‪ ،Sup-Tech‬تكنولوجيا الذكاء االصطناعي ‪ ،AI‬البيانات الضخمة ‪ ،Big Data‬تقنية دفرت األستاذ املوزع ‪،DLT‬‬
‫الـ ‪.Blockchain‬‬
‫استخدام تقييم منهجي قبل إصدار قواعد جديدة‪ ،‬وذلك لتقييم إذا ما كانت هذه القواعد تحقق األهداف‬ ‫‪‬‬
‫املرجوة بالطريقة األقل عبئًا عىل السوق وكذلك املستخدمني النهائيني‪.‬‬
‫اتخاذ إجراءات استصدار القرارات والرشوط واألحكام املنظمة لعمل التمويل الجامعي من خالل األسهم‬ ‫‪‬‬
‫‪ ،Equity Crowdfunding‬والذي ميكّن املستثمرين من متويل الرشكات الناشئة والرشكات الصغرية مقابل‬
‫حقوق امللكية‪ ،‬كأحد املستحدثات لتوفري مصادر متويل جديدة للمرشوعات املختلفة من خالل املستثمرين‬
‫املؤهلني عرب منصة إلكرتونية تقوم بدور الوسيط بني املمولني واملستثمرين والرشكات واملرشوعات الراغبة يف‬
‫الحصول عىل التمويل من خالل االكتتاب يف األوراق املالية التي تصدرها تلك املرشوعات‪.‬‬
‫العمل عىل وضع ضوابط جديدة لعمليات رشاء األوراق املالية بالهامش‪ ،‬وذلك يف ضوء التطورات األخرية‬ ‫‪‬‬
‫وارتفاع حجم عمليات الرشاء بالهامش يف السوق‪ .‬وتتضمن الضوابط الجديدة وضع حد أقىص للتعامالت التي‬
‫تتم بالرشاء بالهامش عىل كل ورقة مالية كنسبة من األسهم حرة التداول‪ ،‬ووضع حد أقىص عىل حجم الرشاء‬
‫بالهامش املسموح به لكل عميل ومجموعاته املرتبطة‪ ،‬ووضع حد أقىص لعمليات الرشاء بالهامش عىل مستوى‬
‫السوق ككل‪ ،‬عىل أن يتم اإلعالن عن حجم عمليات الرشاء بالهامش عىل كل ورقة مالية وعىل السوق ككل‬
‫عىل شاشة البورصة بشكل دوري‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪ ‬تفعيل التنظيم الخاص مبزاولة عمليات اقرتاض األوراق املالية بغرض البيع ‪ Short Selling‬مع وضع‬
‫اإلجراءات والضوابط التنظيمية لتعديله‪ ،‬مبا يساهم يف زيادة السيولة بالبورصة املرصية‪ ،‬والتي تتضمن تفعيل‬
‫وجود شاشة توضح حجم األسهم املتاح اقرتاضها لتكون متاحة لكافة رشكات السمرسة املرخص لهم مبزاولة‬
‫تلك اآللية‪.‬‬
‫‪ ‬تفعيل استخدام العقود اآلجلة ‪ Derivatives‬للتحوط ضد املخاطر من خالل إصدار القرارات التنفيذية‬
‫الخاصة ببورصات العقود اآلجلة ورشكة املقاصة والتسوية للعقود التي يجري التعامل عليها يف بورصات العقود‬
‫اآلجلة‪ ،‬ومبا يساهم يف زيادة كفاءة وعمق سوق املال املرصي باستحداث أدوات مالية جديدة تجذب رشائح‬
‫أوسع من املستثمرين وتواكب متطلبات االقتصاد املرصي‪.‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪21‬‬
‫يعد تعزيز مستويات الثقافة املالية ونرشها حجر األساس يف مسارات عمل املنظامت والهيئات الكربى‪ ،‬مام‬
‫يستلزم دو ًما تصميم برامج لرفع وعي املتعاملني كعامل رئييس يف ضامن حاميتهم وتثقيفهم بأساسيات االستثامر‬
‫واالدخار بسوق األوراق املالية إميانًا بأهمية تحقيق النمو الشامل‪.‬‬
‫وفيام ييل استعراض ألهم املبادرات التي ستتخذها الهيئة يف سبيل نرش الثقافة املالية للمتعاملني يف سوق‬
‫رأس املال‪:‬‬
‫‪ ‬البدء يف تنفيذ أول اسرتاتيجية وطنية للتوعية والثقافة املالية غري املرصفية يف مرص (‪)2022-2026‬؛ والتي‬
‫تعنى بتعزيز القدرات املالية لدى األفراد بد ًءا من التعليم املايل ووصوالً إىل االستقالل املايل والرفاهية املالية‪.‬‬
‫وتستهدف االسرتاتيجية جميع فئات الشعب املرصي بد ًءا من األطفال والشباب ووصوالً إىل املتقاعدين‪ .‬وترتكز‬
‫خطة العمل عىل خمسة محاور رئيسية يف التنفيذ وهي‪ :‬بناء محتوى ثري سهل الفهم يتناسب مع الفئات‬
‫املستهدفة‪ ،‬وبناء قدرات املعلمني وخلق سفراء للثقافة املالية‪ ،‬وتعزيز مشاركة املجتمع يف تنفيذ وتحقيق‬
‫أهداف االسرتاتيجية‪ ،‬وبناء سياسات تواصل فعالة لرفع الوعي املجتمعي مببادئ االستثامر واالستقاللية املالية‬
‫الفردية وزيادة القدرة عىل الوصول إىل املنتجات والخدمات املالية غري املرصفية‪ ،‬وخلق رشاكات وبناء إطار‬
‫للتعاون بني مختلف الجهات ذات الصلة لضامن قيام كل جهة بدورها يف إطار نرش الثقافة املالية غري املرصفية‪.‬‬
‫‪ ‬زيادة جهود رفع مستويات الوعي بأسواق املال ونرش الثقافة االستثامرية بني الشباب والراغبني يف االستثامر‪،‬‬
‫لتشجيعهم عىل االستثامر يف البورصة املرصية‪.‬‬
‫‪ ‬التوعية بالتكنولوجيا املالية ودورها يف تنمية أعامل سوق رأس املال‪ ،‬وصياغة سياسات من شأنها املساعدة‬
‫عىل زيادة قاعدة الرشكات املقيدة بالبورصة املرصية‪.‬‬
‫‪ ‬صياغة مواد تعليمية بعدة لغات لتعريف طلبة املدارس والجامعات بأساسيات االدخار واالستثامر من خالل‬
‫أسواق املال‪ ،‬وذلك لزيادة أعداد املستثمرين‪ ،‬مام ينعكس عىل التوسع يف طرح رشكات جديدة يف السوق‬
‫ويساعد عىل تعزيز معدالت السيولة‪.‬‬
‫‪ ‬تنفيذ مبادرات جديدة كربنامج «ورشة مرشوع العمر» للمرحلة املتوسطة الهادف لزيادة وعي الطلبة‬
‫بالفرص والتحديات يف عامل املال واألعامل‪ ،‬والتأكيد عىل أهمية التخطيط‪ ،‬إضاف ًة لربنامج «مخيم االبتكار»‬
‫الذي يستهدف املرحلة الثانوية‪ ،‬والذي يهدف إىل حث الطلبة عىل تقديم أفكار متعلقة مبشاريع مبتكرة‬
‫ومتكينهم من امتالك مهارات التخطيط للمرشوع وتسويقه ومتويله‪.‬‬
‫‪ ‬إطالق بنك معلومات للتثقيف املايل‪ ،‬يبدأ من التعريف باألنشطة املالية غري املرصفية الخاضعة إلرشاف ورقابة‬
‫الهيئة‪ ،‬وميتد للتعريف بالدور الرقايب للهيئة والذي متارسه لتحقيق سالمة واستقرار األسواق املالية غري املرصفية‪،‬‬

‫‪22‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫إىل جانب إلقاء الضوء عىل اآلليات التي يتيحها قانون اإلرشاف والرقابة للهيئة لحامية حقوق املتعاملني يف‬
‫األسواق املالية غري املرصفية وتحقيق التوازن بينها‪ ،‬وما تراه الز ًما من إجراءات للحد من التالعب والغش‪ ،‬وذلك‬
‫مع مراعاة ما قد ينطوي عليه التعامل فيها من تحمل ملخاطر تجارية‪.‬‬
‫‪ ‬دعوة وسائل اإلعالم الرشيك األسايس للهيئة إىل طرح مبادرات التوعية املالية‪ ،‬وما يتم نرشه من معلومات‬
‫عىل صفحات التواصل االجتامعي يف توعية املواطنني وإرشادهم لتحقيق التثقيف املايل‪ ،‬وزيادة استفادة‬
‫مختلف رشائح املجتمع من الخدمات املالية‪.‬‬
‫‪ ‬زيادة الدورات التدريبية للعاملني يف مجال سوق رأس املال واالستعانة بخرباء من الخارج بهدف االطالع عىل‬
‫تجارب الدول املختلفة يف الحد من املخاطر التي تواجه التحول الرقمي (أو الرقمنة) والتي ارتفع معدل‬
‫استخدامها يف أعقاب تداعيات فريوس كورونا املستجد ‪.Covid -19‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪23‬‬
‫تستهدف الهيئة العامة للرقابة املالية زيادة مساهمة سوق رأس املال يف دفع عجلة االستثامر وتدعيم النمو املستدام‪.‬‬
‫ويلعب سوق رأس املال دو ًرا كب ًريا يف دفع عجلة االستثامر‪ ،‬حيث تستحوذ قيمة إصدارات السوق األويل ‪-‬سواء كانت‬
‫إصدارات أولية أو زيادات رؤوس األموال أو سندات‪-‬عىل النسبة األكرب من قيمة التمويل املمنوح من القطاع املايل‬
‫غري املرصيف‪ .‬وبالنظر إىل أرقام عام ‪ ،2021‬نجد أن إصدارات التأسيس وزيادة رأس املال بلغت حوايل ‪ 194‬مليار‬
‫جنيه‪ ،‬ومع األخذ يف االعتبار إصدارات تعديل القيمة اإلسمية وإصدارات تخفيض رأس املال وإصدارات األوراق‬
‫املالية بخالف األسهم‪ ،‬بلغت إجاميل قيمة اإلصدارات يف السوق األويل لألوراق املالية ‪ 280‬مليار جنيه بنهاية عام‬
‫‪ .2021‬ومن املتوقع بحلول عام ‪ 2026‬أن تصل إصدارات التأسيس وزيادات رؤوس األموال نحو ‪ 390‬مليار جنيه‪،‬‬
‫–ومتثل قيمة إصدارات األسهم املقيدة بالبورصة ‪ 40‬مليار جنيه منها‪ .‬ومع األخذ يف االعتبار إصدارات تعديل‬
‫القيمة اإلسمية وإصدارات تخفيض رأس املال وإصدارات األوراق املالية بخالف األسهم ستتضاعف هذه القيمة‬
‫لتصل إىل ما يزيد عن ‪ 550‬مليار جنيه مقارن ًة بـ ‪ 280‬مليار جنيه ىف ‪.2021‬‬
‫كام تهدف الهيئة إىل تنشيط وتطوير أدوات الدين واملتمثلة يف سندات الرشكات وسندات توريق الحقوق املالية‬
‫اآلجلة واملستقبلية‪ ،‬باإلضافة إىل الصكوك‪ ،‬من خالل تفعيل اإلطار التنظيمي واإلجرايئ املتعلق مبنظومة إصدار‬
‫الصكوك وتحسني إجراءات طرح وإدراج الصكوك وأدوات الدين‪ ،‬وذلك يف ضوء األهمية الكبرية للصكوك وسندات‬
‫توريق الحقوق املالية املستقبلية يف متويل الرشكات والهيئات واألشخاص االعتبارية العامة من جهة‪ ،‬باإلضافة إىل‬
‫دورها يف تعميق سوق رأس املال املرصي ومسايرة التغريات الدولية يف أسواق التمويل‪ ،‬وخلق قيمة مضافة لالقتصاد‬
‫القومي‪ .‬هذا إىل جانب االستمرار يف استحداث منتجات جديدة يف سوق رأس املال ذات عالقة باألنشطة املالية غري‬
‫املرصفية األخرى التي تخضع لرقابة الهيئة‪ ،‬مثل األوراق املالية املرتبطة بالتأمني ‪Insurance Linked Securities‬‬
‫)‪ (ILS‬سوا ًء يف مجال تأمينات الحياة أو املمتلكات‪ ،‬مبا يعد تفعيالً آلليات نقل املخاطر البديلة ‪"Alternative Risk‬‬
‫"‪ Transfer‬املطبقة عىل الصعيد العاملي‪ ،‬حيث تعتمد تلك اآللية عىل نقل املخاطر التأمينية إىل مخاطر مالية‪ ،‬ومن‬
‫أشهرها سندات األخطار الطبيعية‪ .‬باإلضافة إىل ذلك تسعى الهيئة إىل االستمرار يف تشجيع الرشكات عىل إصدار‬
‫سندات خرضاء "‪"Green Bonds‬واستحداث وتقديم أدوات مالية خرضاء وحلول متويلية جديدة مثل سندات‬
‫النوع "‪ "Gender Bond‬وسندات االستدامة "‪ ."Sustainability Linked Bonds‬كام تدرس الهيئة إمكانية‬
‫استحداث أدوات مالية جديدة تهدف إىل حث الرشكات عىل خفض االنبعاثات الضارة من الكربون‪ ،‬من خالل تبني‬
‫تكنولوجيا متطورة لتقليل انبعاثات الكربون التي تؤدى لالحتباس الحراري‪ ،‬وتعرف هذه الشهادات بشهادات‬
‫"االنبعاثات الكربونية " "‪ ."Carbon Emission Certificate‬ولذلك تستهدف الهيئة أن تصل إصدارات األوراق‬
‫املالية بخالف األسهم (سندات وصكوك) إىل حوايل ‪ 80‬مليار جنيه بحلول عام ‪ 2026‬مقارنة بأقل من ‪ 25‬مليار جنيه‬
‫يف نهاية ديسمرب ‪.2021‬‬
‫كام ستعمل الهيئة عىل تشجيع إنشاء صناديق استثامر متخصصة مثل الصناديق الزراعية وصناديق امللكية الخاصة‬
‫املتخصصة وصناديق القيم املالية املنقولة التي تستهدف املعادن‪ .‬كام تعمل الهيئة نحو تيسري عمل صناديق االستثامر‬
‫العقاري وإتاحت املرونة الخاصة بها من خالل حذف كافة متطلبات نسب الرتكز ىف املشاريع املستهدفة‪.‬‬

‫‪24‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫كام ستعمل الهيئة عىل تشجيع إنشاء صناديق استثامر متخصصة مثل الصناديق الزراعية وصناديق امللكية الخاصة‬
‫بالبور�صةصناديق االستثامر‬
‫املقيدة عمل‬
‫الهيئةأ�صهمنحوغريتيسري‬ ‫تعمل‬
‫إ�صدارات ال‬ ‫كامقيمة ا‬ ‫املعادن‪.‬‬
‫إجمايل‬ ‫ا‬ ‫إ�صداراتالتي تستهدف‬
‫املنقولة‬ ‫املتخصصة وصناديق القيم ااملالية‬
‫إجمايل ال‬

‫‪ 2026‬نسب الرتكز ىف املشاريع املستهدفة‪.‬‬ ‫الخاصة بها من خالل حذف كافة متطلبات‬ ‫العقاري وإتاحت املرونة‪2026‬‬
‫‪350‬‬ ‫‪550‬‬
‫‪101%‬‬ ‫‪96%‬‬
‫مــعــدل الــنــمــــو‬ ‫مــعــدل الــنــمــــو‬

‫‪2021‬‬ ‫‪2021‬‬
‫‪174‬‬ ‫‪280‬‬

‫القيمة باملليار جنيه‬ ‫القيمة باملليار جنيه‬

‫اإجــمــايل قيمة اإ�ــصــدارات الأوراق املالية بخالف‬ ‫اإجمايل قيمة اإ�صدارات الأ�صهم املقيدة بالبور�صة‬
‫الأ�صهم (�صندات و�صكوك)‬
‫‪2026‬‬ ‫‪2026‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪242%‬‬ ‫‪100%‬‬
‫مــعــدل الــنــمــــو‬ ‫مــعــدل الــنــمــــو‬

‫‪2021‬‬ ‫‪2021‬‬
‫‪23‬‬ ‫‪20‬‬

‫القيمة باملليار جنيه‬ ‫القيمة باملليار جنيه‬

‫كام تسعى الهيئة إىل مساندة الدور الذي تلعبه البورصة املرصية يف تفعيل جذب املزيد من االستثامرات‪ ،‬وذلك‬
‫بزيادة عدد الرشكات املقيدة يف البورصة املرصية وقيمتها السوقية‪ ،‬والذي ميكن تحقيقه من خالل تفعيل جانبي‬
‫الطلب والعرض يف سوق رأس املال‪ ،‬وذلك عىل النحو التايل‪- :‬‬

‫‪ ‬جانب الطلب‬
‫وفقًا لتقارير منظمة التعاون االقتصادي والتنمية )‪ ،(OECD‬فإن االستثامر املؤسيس يشكل أكرث من ‪ 80%‬من إجاميل‬
‫مهام يف األسواق املالية نتيجة ملا تضخه‬
‫حجم التداول يف البورصات العاملية املتطورة‪ .‬ويلعب االستثامر املؤسيس دو ًرا ً‬
‫تلك املؤسسات من رؤوس أموال للرشكات وخلق مزيد من الطلب يف سوق األوراق املالية‪ ،‬مام ينعكس عىل سيولة‬
‫عام‪ .‬وتظهر أهمية دور املتعاملني من املؤسسات خالل األزمات املالية‬ ‫األوراق املتداولة وتعزيز كفاءة السوق بشكلٍ ٍ‬
‫التي تهدد استقرار األسواق املالية وتزيد من مخاطر السوق نظ ًرا ملا يتمتع به االستثامر املؤسيس من خربة يف األسواق‬
‫والتداول‪ ،‬باإلضافة إىل حجم االستثامرات ذات التأثري الكبري‪ .‬وتستطيع تلك املؤسسات توجيه التحركات يف األسواق‬
‫املالية والسلوك االستثامري للمستثمرين األفراد‪ ،‬حيث أن سياستهم االستثامرية لها تأثري كبري عىل استقرار السوق‬
‫ومواجهة األزمات‪ .‬وقد أشار )‪ (David and Steil, 2001‬إىل أن املستثمر املؤسيس يعمل عىل استقرار سوق األوراق‬
‫املالية‪ ،‬وذلك العتامده عىل الدراسات واإلحصائيات عند اتخاذ قرارات البيع أو الرشاء لضامن صحة تلك القرارات‬
‫وسالمتها‪ .‬كام أكدت الدراسة أيضً ا عىل أن تنمية هذه املؤسسات تساعد صغار املستثمرين عىل االستثامر من خالل‬
‫هذه املؤسسات كبديل لالستثامر املـبارش يف سوق األوراق املـالية‪ ،‬وذلك يف ظل تكلفة تعامالت منخفضة ومحفظة‬
‫متنوعة بإدارة متخصصة ورشيدة‪ .‬ومن جانبه‪ ،‬أشار )‪ (Ali and Hashmi, 2018‬إىل ارتفاع مستويات السيولة يف‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪25‬‬
‫الرشكات الباكستانية املدرجة التي متتلك فيها املؤسسات حصة كبرية‪ .‬كام توصلت الدراسة إىل أن ملكية البنوك‬
‫ورشكات االستثامر ترتبط ارتباطًا إيجاب ًيا بالسيولة‪ ،‬وأن املستثمرين املؤسسيني يلعبون دو ًرا إيجاب ًيا يف تحسني سيولة‬
‫األسهم يف سوق رأس املال الباكستاين‪ .‬وقد أشار )‪ (Azzam, 2009‬يف دراسته عىل السوق املرصي إىل أن زيادة نسبة‬
‫ملكية البنوك يف الرشكات املقيدة بالبورصة املرصية تحسن من أدائها املايل‪ ،‬كام تقلل من اعتامدها عىل القروض‬
‫كوسيلة للتمويل‪.‬‬
‫وبدراسة دور املستثمر املؤسيس يف زيادة سيولة سوق األوراق املالية‪ ،‬فقد أشارت العديد من األدبيات إىل أن نسبة‬
‫مهام يف رفع مستويات السيولة يف تلك األسواق‪ ،‬حيث توجد عالقة وطيدة بني نسبة‬ ‫ملكية املؤسسات تلعب دو ًرا ً‬
‫ملكية املؤسسات ومستويات السيولة التي تسجلها األسهم )‪ .(Attig et al., 2006; Lee,2011‬وأظهرت الدراسة‬
‫التي أعدها )‪(Hu Dachun & Jin Sai-nan, 2007‬أن زيادة نسبة االستثامر املؤسيس يف الصناديق االستثامرية‬
‫تساهم يف انخفاض التقلبات التي تشهدها أسعار األسهم‪ ،‬مام يسلط الضوء عىل دور االستثامر املؤسيس يف استقرار‬
‫األسواق املالية‪.‬‬
‫وبالنظر إىل هيكل ملكية الرشكات املقيدة بالبورصة املرصية‪ ،‬نجد أن نسبة القيمة السوقية مللكية املؤسسات واألفراد‬
‫‪‬‬
‫لألسهم املقيدة بلغت حوايل ‪84%‬و‪16%‬عىل التوايل يف نهاية مايو ‪%16.2022‬وعىل الرغم من تركز ملكية الرشكات‬
‫املقيدة بالبورصة يف املستثمر املؤسيس‪ ،‬إال أن حوايل ‪ 72%‬من هذه القيمة ال يتم التداول عليها‪ ،‬حيث أنها مملوكة‬
‫‪ 108‬‬

‫للكيانات املؤسسة لهذه الرشكات ومعظمها مؤسسات غري مالية‪ .‬عىل الجانب اآلخر‪ ،‬تعترب الرشكات بأنواعها من‬
‫أكرب املستثمرين املؤسسيني حيث تبلغ نسبتهم من إجاميل القيمة السوقية لألسهم اململوكة للمؤسسات حوايل ‪55%‬‬
‫نسبة ‪.20%‬‬
‫يليها البنوك بأنواعها بنسبة ‪ ،16%‬ثم تأيت صناديق االستثامر بنسبة ‪ ،9%‬ومتثل املؤسسات األخرى ‪%84‬‬
‫‪ 548‬‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬

‫‪%2‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫‪%0.6‬‬ ‫‪%0.4‬‬ ‫‪%16‬‬

‫‪%7‬‬ ‫‪ 9‬‬ ‫‪ 4‬‬ ‫‪ 3‬‬ ‫‪ 3‬‬ ‫‪ 108‬‬
‫‪ 38‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪%9‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 49‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪%9‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 51‬‬ ‫‪%55‬‬
‫‪ 302‬‬ ‫‪‬‬
‫‪%84‬‬
‫‪‬‬
‫‪ 548‬‬

‫‪%16‬‬
‫‪ 89‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬

‫‪‬‬

‫‪%2‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫‪%0.6‬‬ ‫‪%0.4‬‬

‫‪%7‬‬ ‫‪ 9‬‬ ‫‪ 4‬‬ ‫‪ 3‬‬ ‫‪ 3‬‬
‫‪ 38‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪%9‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 49‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪%9‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 51‬‬ ‫‪%55‬‬
‫‪ 302‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬

‫‪%16‬‬
‫‪ 89‬‬

‫‪26‬‬
 

%0.7
2022-2026 ‫المصرفية‬
‫المالية غير‬
45.1 ‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة‬

.‫من إجاميل األموال املتاحة‬1% -2% ‫وقد مثل حجم استثامرات البنوك املرصية والربيد املرصي املوجه للبورصة ما بني‬
‫ االستثامر واملحافظ املالية املرتبطة بوحدات‬%99.3
‫كام بلغت نسبة استثامرات رشكات التأمني يف األسهم ووثائق صناديق‬
‫ وسجلت االستثامرات يف األسهم واألوراق املالية املتداولة األخرى حوايل‬.2020/2021 ‫ يف عام‬26% ‫استثامرية حوايل‬
 6504.5

‫ من‬%3.6 ‫ بينام بلغت نسبة صناديق االستثامر يف األسهم حوايل‬،‫ من استثامرات صناديق التأمني الخاصة‬2.8%
.‫إجاميل قيمة أصول استثامرات صناديق االستثامر‬
 

 
 
 

%1.2 %0.7
 2.9  45.1

%53
 344.83

%47
%98.8 %99.3
 311.30
 244.9  6504.5

 
   

31/12/2021 2020/2021
31/12/2021 

%2.8 %0.8 %1.2

%2.8 %0.8
%2.8  2.8  0.8
 0.8%21
 2.9
 2.8 %2.8  2.8
 27.85
 2.8

%26 %53
 69.91
%93.7  33.70 %98.8
 69.91 %93.7  244.9
 69.91



  
 
  
 
 

31/3/2022
31/3/2022

%7.7 %3.6
 3.5 %7.7 %3.6
 7.6
 7.6  3.5

%88.7
 86.8 %88.7
 86.8

  

  

+
+
27
‫ويتضح مام سبق أنه عىل الرغم من أن النسبة الغالبة من القيمة السوقية لألسهم املقيدة ترتكز يف الرشكات املؤسسة‬
‫لهذه الكيانات‪ ،‬إال أن حجم االستثامرات املوجه للبورصة املرصية ميثل نسبة ضئيلة من إجاميل استثامرات املؤسسات‬
‫املالية‪ .‬ويستلزم ذلك العمل عىل تشجيع املستثمر املؤسيس من املؤسسات املالية التي تتميز طبيعة استثامراتها‬
‫باملتاجرة‪ ،‬مام يخلق سيولة مرتفعة ويعمل عىل زيادة حجم التداول بالبورصة املرصية‪ .‬وتنظر الهيئة يف تعديل‬
‫السياسات االستثامرية لرشكات التأمني وصناديق التأمني الخاصة لحثها عىل االستثامر يف األدوات املالية غري املرصفية‪.‬‬

‫‪ ‬جانب العرض‬
‫يتضمن زيادة جانب العرض يف سوق األوراق املالية إمكانية قيام الهيئة بإجراء تعديل بقواعد القيد والشطب‬
‫بالبورصة املرصية من خالل إلزام الرشكات الحالية بزيادة نسبة التداول الحر‪ .‬غري أن العمل عىل جذب رشكات‬
‫جديدة للطرح بالبورصة املرصية‪ ،‬باإلضافة إىل اإلرساع يف برنامج توسيع قاعدة امللكية للرشكات اململوكة للدولة هو‬
‫العنرص الحاسم واملؤثر تأث ًريا إيجاب ًيا عيل زيادة عمق السوق والقيمة السوقية لرأس املال السوقي‪.‬‬
‫وتبني العديد من األدبيات والدراسات األكادميية وتجارب الدول املختلفة وجود تأثري إيجايب ومعنوي للطروحات‬
‫الحكومية عىل تطور االقتصاد وأسواق املال وأداء الرشكات بعد الطرح‪ .‬فقد أظهرت نتائج الدراسات أن عملية‬
‫خصخصة الرشكات الحكومية بالبورصة يحفز تطوير سوق املال ويعزز من السيولة به‪ .‬وقد وصفت تلك الدراسات‬
‫كيف يؤدى طرح الرشكات الحكومية بالبورصة إىل تأثري إيجايب تراكمي مثل كرة الثلج‪ ،‬مام يعطي سوق األوراق‬
‫املالية دفعة كبرية من خالل إنشاء قاعدة من املستثمرين األفراد‪ ،‬وتشجيع إنشاء مؤسسات االستثامر املحلية‪ ،‬كام‬
‫يجذب املزيد من مستثمري املحافظ األجنبية إىل الدولة ويؤدي إىل تحقيق أرباح اقتصادية لسنوات عديدة بعد‬
‫الطرح‪(Kleiman and Morrissery, 1994; McLindon, 1996; Subrahmanyam and Titman, 1999; .‬‬
‫;‪Boutchkova and Megginson 2000; Perotti and Oijen, 2001; Chiesa and Nicodano, 2003‬‬
‫)‪Megginson, 2005; Bernardo et al., 2007‬‬
‫كام أثبتت الدراسات أن الخصخصة عن طريق طرح األسهم تؤدي إىل تحقيق عوائد إيجابية مرتفعة للرشكات‬
‫املطروحة كام يؤدي إىل تحسن جوهري يف األرباح واملبيعات وانتاجية العامل يف الرشكات‪Boubakri et al., ( .‬‬
‫‪.)2007; Sun and Tong, 2003‬‬
‫وبالرتكيز عىل منطقة الرشق األوسط وشامل أفريقيا وبصفة خاصة مرص‪ ،‬أوضحت العديد من الدراسات السابقة‬
‫وجود تأثري إيجايب لطرح الرشكات اململوكة للدولة عىل األداء املايل والتشغييل لهذه الرشكات‪ .‬ووجدت بعض‬
‫الدراسات عىل الرشكات املرصية أن عملية طرح الرشكات الحكومية يف البورصة أدت إىل تحسني الربحية‪ ،‬وكفاءة‬
‫التشغيل‪ ،‬والتكاليف االستثامرية‪ ،‬وتوزيعات األرباح‪ ،‬والسيولة‪ ،‬وتقليل الدين واملخاطر يف تلك الرشكات بعد‬
‫طرحها )‪ ،(Omran, 2004 a.b., 2005 and 2009‬وىف دراسة أخرى عىل تأثري الطروحات الحكومية لعدد ‪ 12‬بنك‬
‫يف مرص عىل أداء تلك البنوك بعد الطرح وجد أن البنوك التي بها نسبة أعىل من امللكية الخاصة يكون أدائها أفضل‬
‫)‪ ،(Omran, 2007‬وهو ما اتفق معه (‪ )Azzam, 2009‬حيث أوضح أن هناك تأثري مللكية البنوك عىل أداء الرشكات‬
‫يف البورصة املرصية‪ ،‬وأن تركز امللكية الخاصة يف البنوك له تأثري إيجايب عىل أدائها املايل‪ .‬أما عىل مستوى الرشق‬
‫األوسط وشامل أفريقيا وبالدراسة عىل ‪ 95‬رشكة باملنطقة فلقد وجدت الدراسة نتائج مامثلة ( ‪Ben Naceur et.‬‬
‫‪.)al, 2007‬‬

‫‪28‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫اتجهت معظم دول العامل إىل تنفيذ برامج طرح الرشكات الحكومية ببورصات األوراق املالية‪ ،‬مام أدى إىل تطوير‬
‫سوق األوراق املالية‪ ،‬ورفع مستوى السيولة يف البورصة‪ ،‬وتحفيز النمو االقتصادي‪ ،‬باإلضافة إىل تحسني الربحية‪،‬‬
‫وكفاءة التشغيل‪ ،‬والتكاليف االستثامرية‪ ،‬وتوزيعات األرباح‪ ،‬والسيولة‪ ،‬وتقليل الدين واملخاطر يف تلك الرشكات‬
‫بعد طرحها‪.‬‬

‫أوالً‪ :‬الطروحات العاملية‬

‫عاد ًة ما تقوم الرشكات الجديدة نسبياً باللجوء لطرح أسهمها بالبورصة للحصول عىل التمويل الالزم للتوسع‬
‫والنمو‪ .‬وقد شهدت السنوات املاضية العديد من الطروحات لرشكات عمالقة حول العامل‪ ،‬والتي ساهمت يف‬
‫حدوث طفرة يف أسواق املال التي طرحت بها ووصولها ملصاف األسواق العاملية‪.‬‬

‫أكرب ‪ 10‬طروحات أولية يف العامل (مليار دوالر)‬

‫رشكة أرامكو‬ ‫‪25.6‬‬

‫‪2019‬‬
‫رشكة عيل بابا‬ ‫‪25.1‬‬ ‫‪2014‬‬
‫البنك الزراعي الصيني‬ ‫‪22.1‬‬ ‫‪2010‬‬
‫البنك الصناعي التجاري الصيني‬ ‫‪21.9‬‬ ‫‪2006‬‬
‫مجموعة سوفتبانك‬ ‫‪21.3‬‬ ‫‪2018‬‬
‫مجموعة إيه أي إيه‬ ‫‪20.5‬‬ ‫‪2010‬‬
‫رشكة فيزا‬ ‫‪19.7‬‬ ‫‪2008‬‬
‫رشكة إن يت يت دوكومو‬ ‫‪18.4‬‬ ‫‪1998‬‬
‫رشكة جرنال موتورز‬ ‫‪18.1‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪30‬‬

‫املصدر‪ :‬شبكة ‪CNN‬‬

‫فعىل سبيل املثال‪ ،‬قامت رشكة أرامكو السعودية بطرح أسهمها لالكتتاب العام يف ديسمرب ‪ ،2019‬وسجلت عملية‬
‫‪CNN‬طلبات من ِقبل املؤسسات امل ُكتتبة بلغت ‪ 397‬مليار ريال سعودي (‪ 106‬مليارات دوالر)‪ ،‬ومع إضافة‬‫مجموع‬ ‫الطرح‬
‫املصدر‪ :‬شبكة‬
‫الطلبات من ِقبل األفراد بلغ إجاميل قيمة االكتتاب يف أسهم الرشكة ‪ 446‬مليار ريال سعودي (نحو ‪ 119‬مليار دوالر)‪،‬‬
‫وهو ما يعادل نسبة تغطية تبلغ ‪ %465‬من إجاميل أسهم الطرح‪ ،‬بافرتاض عدم مامرسة خيار الرشاء‪ ،‬إذ بلغت قيمة‬
‫الطرح ‪ 96‬مليار ريال سعودي (‪ 25.6‬مليار دوالر)‪ .‬وقد انعكس هذا الطرح فور حدوثه عىل رأس املايل السوقي‬
‫للبورصة السعودية "تداول"‪ ،‬حيث ارتفع إىل ‪ 2.4‬تريليون دوالر أمرييك يف نهاية ديسمرب ‪ ،2019‬مقارنة بأقل من ‪0.5‬‬
‫تريليون دوالر يف نوفمرب ‪ 2019‬قبل طرح أرامكو مبارشةً‪ ،‬أي زاد بحوايل ‪ 5‬أضعاف‪.‬‬
‫من ناحية أخري‪ ،‬أدى إدراج أرامكو إىل زيادة وزن البورصة السعودية "تداول" يف مؤرش مورجان ستانيل لألسواق‬
‫الناشئة )‪ (MSCI‬من ‪ %2.8‬إىل ‪ .%3.3‬وقد احتلت السوق السعودية ‪-‬بعد إدراج أرامكو‪ -‬املركز التاسع بني األسواق‬
‫املالية الـ‪ 67‬األعضاء يف االتحاد الدويل للبورصات بعد أن كانت تحتل املركز الخامس والعرشين‪.‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪29‬‬
 ‫رأس املال السوقي ملؤرش تداول (باملليار دوالر)‬

‫‪3000.00‬‬
‫بعد الطرح‬
‫‪2406.82‬‬
‫‪2500.00‬‬ ‫‪2246.17‬‬

‫‪2000.00‬‬ ‫‪2332.59‬‬

‫‪1500.00‬‬
‫قبل الطرح‬
‫‪1000.00‬‬
‫‪485.97‬‬
‫‪500.00‬‬
‫‪492.53‬‬
‫‪0.00‬‬
‫‪Oct-19‬‬ ‫‪Nov-19‬‬ ‫‪Dec-19‬‬ ‫‪Jan-20‬‬ ‫‪Feb-20‬‬
‫املصدر‪ :‬االتحاد العاملي للبورصات (‪)WFE‬‬

‫ومن أهم الطروحات العاملية الكبرية أيضاً طرح البنك الصناعي والتجاري الصيني (‪ ،)ICBC‬والذي تم إدراجه‬
‫يف كل من بورصة هونج كونج )‪ (HKSE‬وبوصة شنغهاي (‪ (SHSE‬يف أكتوبر ‪ .2006‬وبلغت قيمة الطرح ‪21.9‬‬
‫مليار دوالر أمرييك‪ .‬وأسهم هذا الطرح يف انتعاش بورصة هونج كونج‪ ،‬حيث حقق رأس املايل السوقي زيادة‬
‫مطردة خالل الستة أشهر التالية للطرح فيام يعرف بالـ ‪ .Spillover Effect‬وبلغ رأس املايل السوقي ما يقرب‬
‫من ‪ 14‬تريليون هونج كونج دوالر (‪ 1.8‬تريليون دوالر أمرييك) مقارنة بحوايل ‪ 10‬تريليون هونج كونج دوالر‬
‫فقط (‪ 1.4‬تريليون دوالر أمرييك)‪ ،‬بزيادة بلغت ‪.%34‬‬

‫رأس املال السوقي لبورصة هونج كونج (باملليار دوالر)‬

‫بعد الطرح‬
‫‪1900.0‬‬
‫‪1800.0‬‬
‫‪1819.8‬‬
‫‪1700.0‬‬
‫قبل الطرح‬ ‫‪1706.4‬‬ ‫‪1706.4‬‬ ‫‪1731.4‬‬
‫‪1600.0‬‬ ‫‪1690.3‬‬

‫‪1500.0‬‬ ‫‪1560.1‬‬
‫‪1400.0‬‬ ‫‪1457.4‬‬
‫‪1300.0‬‬ ‫‪1355.7‬‬
‫‪1321.0‬‬
‫‪1200.0‬‬
‫‪Aug-06‬‬ ‫‪Sep-06‬‬ ‫‪Oct-06‬‬ ‫‪Nov-06‬‬ ‫‪Dec-06‬‬ ‫‪Jan-07‬‬ ‫‪Feb-07‬‬ ‫‪Mar-07‬‬ ‫‪Apr-07‬‬

‫املصدر‪ :‬بورصة هونج كونج (‪)HKEX‬‬

‫‪30‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫يف مثال آخر‪ ،‬تم طرح البنك الزراعي الصيني (‪- )AG Bank‬واحد من أكرب أربع بنوك يف الصني‪ -‬يف يوليو ‪ ،2010‬وكان‬
‫يف ذلك الوقت واحد من أكرب الطروحات العامة يف التاريخ‪ ،‬حيث جمع ما يزيد عىل ‪ 22‬مليار دوالر‪.‬‬
‫وارتفع رأس املال السوقي لبورصة هونج كونج خالل الستة أشهر التالية للطرح ليصل إىل ‪ 21‬تريليون دوالر هونج‬
‫كونج (‪ 2.7‬تريليون دوالر أمرييك)‪ ،‬مقارن ًة بـ‪ 17‬تريليون دوالر هونج كونج (‪ 2.2‬تريليون دوالر أمرييك) قبل الطرح‪،‬‬
‫بزيادة بلغت ‪.%24‬‬

‫رأس املال السوقي لبورصة هونج كونج (باملليار دوالر)‬

‫بعد الطرح‬
‫‪2800.0‬‬

‫‪2700.0‬‬
‫قبل الطرح‬ ‫‪2718.3‬‬
‫‪2678.8‬‬ ‫‪2697.4‬‬
‫‪2600.0‬‬ ‫‪2658.1‬‬
‫‪2500.0‬‬
‫‪2519.0‬‬
‫‪2400.0‬‬

‫‪2300.0‬‬
‫‪2324.1‬‬
‫‪2200.0‬‬ ‫‪2293.0‬‬

‫‪2100.0‬‬ ‫‪2189.6‬‬

‫‪2000.0‬‬
‫‪Jun-10‬‬ ‫‪Jul-10‬‬ ‫‪Aug-10‬‬ ‫‪Sep-10‬‬ ‫‪Oct-10‬‬ ‫‪Nov-10‬‬ ‫‪Dec-10‬‬ ‫‪Jan-11‬‬

‫املصدر‪ :‬بورصة هونج كونج (‪)HKEX‬‬

‫ومن الجدير بالذكر أن نشاط الطروحات حول العامل قد بلغ ‪ 1415‬عملية طرح بقيمة ‪ 331.3‬مليار دوالر خالل عام‬
‫‪ 2020‬مقابل ‪1040‬عملية بقيمة ‪ 199.2‬مليار دوالر خالل عام ‪ ،2019‬بزيادة بلغت ‪ %66‬يف قيمة الطروحات و‪%36‬‬
‫يف عددها‪ .‬ويالحظ أن ‪ 9‬طروحات من أكرب ‪ 20‬طرح خالل ذلك العام قد تم اإلعالن عنها يف مرحلة ما بعد جائحة‬
‫كورونا مبارشة‪ ،‬مام يعني أن العامل مل يتوقف بسبب الفريوس‪ ،‬وأن املستثمرين الزالوا ينتظرون الطروحات الجيدة‬
‫حتى وإن كان العامل يتعرض لجائحة‪ .‬وتجدر اإلشارة إىل أن هناك العديد من العوامل التي تساعد عىل نجاح‬
‫الطروحات‪ ،‬لعل من أبرزها هو تقييم سعر األسهم املطروحة مبعدل خصم‪ ،‬فيام يسمى بظاهرة )‪(Under-Pricing‬‬
‫بقيمة جاذبه للمستثمرين‪ .‬وقد أوضحت العديد من األدبيات وجود عالقة موجبة طردية بني االستثامر يف األسهم‬
‫املطروحة مبعدل خصم والعوائد املحققة من االستثامر‪ ،‬وقد تراوح العائد املحقق عىل األسهم املقيمة مبعدل خصم‬
‫مناسب بني نسبة ‪ 5.4%‬يف الدمنارك إيل ‪ 257%‬يف الصني ‪ .‬ويف دراسة ) ‪ (Omran, 2005‬عىل ‪ 53‬رشكة مرصية يف‬
‫الفرتة )‪ (1994-1998‬بلغ متوسط معدل العائد املحقق خالل أول يوم تداول بعد الطرح ‪.8%‬‬
‫وباإلضافة إىل ذلك‪ ،‬يوضح الرسم البياين التايل أن قيمة الطروحات حول العامل قد حققت يف عام ‪ 2021‬أعىل قيمة‬
‫خالل العقد األخري‪ ،‬حيث تم تنفيذ ‪ 2682‬عملية بقيمة ‪ 608‬مليار دوالر‪ ،‬ومبا ميثل حوايل ضعف ما تم عام ‪،2021‬‬
‫والذى يعترب بدوره أيضاً أعىل قيمة منذ عام ‪.2011‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪31‬‬
 ‫‪675‬‬
‫‪700‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪‬عالميا‬
‫قيمة وعدد الطروحات األولية‬ ‫‪2682‬‬ ‫‪3000‬‬
‫‪3000‬‬
‫‪600‬‬ ‫‪2682‬‬ ‫‪2700‬‬
‫‪2700‬‬
‫‪600‬‬
‫‪525‬‬ ‫‪2400‬‬
‫‪2400‬‬
‫‪450‬‬ ‫‪2100‬‬
‫‪500‬‬ ‫‪2100‬‬
‫‪1415‬‬ ‫‪1800‬‬
‫‪375‬‬ ‫‪1523‬‬
‫‪1167‬‬ ‫‪1198‬‬ ‫‪1800‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪1523‬‬ ‫‪10401415‬‬ ‫‪1500‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪1185‬‬ ‫‪1013‬‬
‫‪1041‬‬ ‫‪865‬‬ ‫‪608‬‬ ‫‪1500‬‬
‫‪1200‬‬
‫‪1167‬‬ ‫‪1185‬‬ ‫‪331.3‬‬ ‫‪608‬‬
‫‪225‬‬
‫‪300‬‬
‫‪1041‬‬ ‫‪728‬‬ ‫‪274.3‬‬ ‫‪1013‬‬ ‫‪1198‬‬ ‫‪1040‬‬ ‫‪9001200‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪865‬‬ ‫‪206.9‬‬ ‫‪209.0‬‬ ‫‪223.6‬‬ ‫‪199.2‬‬
‫‪178.8‬‬ ‫‪195.6‬‬ ‫‪600900‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪728‬‬
‫‪142.5‬‬ ‫‪274‬‬ ‫‪142.5‬‬
‫‪75‬‬ ‫‪518‬‬
‫‪300600‬‬
‫‪179‬‬ ‫‪196‬‬ ‫‪207‬‬ ‫‪209‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪331‬‬
‫‪1000‬‬ ‫‪143‬‬ ‫‪224‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪143‬‬ ‫‪300‬‬
‫‪2011‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪202193‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2011‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪H1‬‬
‫‪2022‬‬
‫القيمة بالمليار دوالر‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫العدد‬

‫المصدر‪Global IPO Watch Q4 2020: A PwC Global IPO Centre publication :‬‬

‫ويعرض الجدول التايل إجاميل رأس املال السوقي يف عدد من البورصات العاملية للرشكات املطروحة يف أول يوم تداول‬
‫بعد الطرح وقيمة تلك الطروحات لعدد عرش دول خالل عامي ‪ 2019‬و‪ .2020‬ويوضح الجدول االرتفاع الكبري يف‬
‫قيمة الطروحات لتلك الدول خالل عام ‪ 2020‬فيام عدا السوق السعودي‪ ،‬والذي انخفضت فيه الطروحات عام‬
‫‪ 2020‬بنسبة ‪ ،%95‬ويرجع ذلك إىل الطرح العمالق لرشكة أرامكو السعودية يف عام ‪.2019‬‬

‫القيم بالمليار دوالر‬

‫‪%‬‬
‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬
‫‪205%‬‬ ‫‪11.9‬‬ ‫‪1.6‬‬ ‫‪47.7‬‬ ‫‪4.8‬‬ ‫يورونكست‬

‫‪102%‬‬ ‫‪290.2‬‬ ‫‪25.4‬‬ ‫‪554.3‬‬ ‫‪51.4‬‬ ‫شانغهاي‬

‫‪96%‬‬ ‫‪217.6‬‬ ‫‪26.2‬‬ ‫‪457.1‬‬ ‫‪51.3‬‬ ‫ناسداك (‪)US‬‬

‫‪74%‬‬ ‫‪11.6‬‬ ‫‪2.4‬‬ ‫‪17.9‬‬ ‫‪4.2‬‬ ‫تايالند‬
‫‪65%‬‬ ‫‪80.7‬‬ ‫‪9.2‬‬ ‫‪154‬‬ ‫‪15.1‬‬ ‫شينزن‬

‫‪30%‬‬ ‫‪16.7‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪32.7‬‬ ‫‪3.7‬‬ ‫كوريا‬

‫‪27%‬‬ ‫‪660.1‬‬ ‫‪40.3‬‬ ‫‪489.6‬‬ ‫‪51.3‬‬ ‫هونج كونج‬
‫‪16%‬‬ ‫‪16.4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪19.3‬‬ ‫‪3.5‬‬ ‫اليابان‬
‫‪11%‬‬ ‫‪27.9‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪13.3‬‬ ‫لندن‬
‫‪-95%‬‬ ‫‪1,881.50‬‬ ‫‪26.7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫السعودية‬
‫املصدر‪ :‬االتحاد العاملي للبورصات (‪)WFE‬‬

‫ثانياً‪ :‬الطروحات يف الدول العربية‪:‬‬

‫وبالنظر إىل تجارب الدول املجاورة‪ ،‬نجد أن طرح رشكات حكومية عمالقة ميثل أحد أهم عوامل زيادة رأس املال‬
‫السوقي للبورصات‪ ،‬وفيام ييل أهم األمثلة عىل ذلك‪:‬‬

‫‪32‬‬
 ‫‪12‬‬ ‫‪3‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪394%‬‬ ‫تريليون ريال‬ ‫تريليون ريال‬

‫الســـوق المـــالـــية‬
‫السعودية (تداول)‬
‫سعودي‬ ‫سعودي‬
‫رأس المال السوقي ‪ %‬من‬ ‫رأس المال‬ ‫الناتج المحلي‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫السوقي‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪ %‬من إجمالي رأس المال‬
‫هيكل الملكية‬ ‫قيمة رأس المال السوقي (مليون ريال سعودي)‬ ‫الشركة‬
‫السوقي‬
‫• الحكومة السعودية (‪)%94.18‬‬ ‫شركة الزيت العربية‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)%4‬‬ ‫‪71.71%‬‬ ‫‪8,370,000‬‬ ‫السعودية‬
‫• الرشكة العربية السعودية للتأمني التعاوين (‪)0.0013%‬‬ ‫(أرامكو السعودية)‬
‫• عبد الله بن سليامن عبد العزيز الراجحي (‪)2.1675%‬‬
‫• محمد عبدالعزيز الراجحي واوالده لالستثامر (‪)2.0519%‬‬
‫• بدر بن محمد الراجحي (‪)0.0817%‬‬ ‫‪3.41%‬‬ ‫‪397,500‬‬ ‫مصرف الراجحي‬
‫• إبراهيم بن فهد الغفييل (‪)0.0259%‬‬
‫• ماجد صالح الراجحي (‪)0.0036%‬‬

‫‪33‬‬
‫الشركة السعودية‬
‫• رشكة ارامكو للكيميائيات رشكة شخص واحد (‪)70.00%‬‬ ‫‪3.36%‬‬ ‫‪392,400‬‬ ‫للصناعات األساسية‬
‫(سابك)‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)37.2376%‬‬ ‫‪2.75%‬‬ ‫‪321,072‬‬ ‫البنك األهلي السعودي‬
‫شركة االتصاالت‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)64.00%‬‬ ‫‪1.87%‬‬ ‫‪218,000‬‬ ‫السعودية (اس تي‬
‫سي)‬

‫‪+‬‬
‫‪83.1%‬‬ ‫‪9,698,972.60‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪11,672,000.12‬‬ ‫إجمالي رأس المال السوقي للشركات المدرجة ببورصة السعودية بتاريخ ‪28/3/2022‬‬
‫‪394%‬‬ ‫رأس المال السوقي كنسبة من الناتج المحلي اإلجمالي*‬

‫‪+‬‬
‫*تم استخدام الناتج املحيل اإلجاميل املتوقع لعام ‪ 2021‬والبالغ ‪ 2,963.5‬مليار ريال سعودي‪.‬‬
‫‪111%‬‬ ‫‪3.3‬‬
‫تريليون ريال‬
‫‪3‬‬
‫تريليون ريال‬
‫الســـوق المـــالـــية‬
‫سعودي‬ ‫سعودي‬ ‫السعودية (تداول)‬
‫رأس المال السوقي ‪ %‬من‬ ‫رأس المال‬ ‫الناتج المحلي‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫السوقي‬ ‫اإلجمالي‬ ‫بعد استبعاد شركة أرامكو‬
‫‪ %‬من إجمالي رأس المال‬
‫هيكل الملكية‬ ‫قيمة رأس المال السوقي (مليون ريال سعودي)‬ ‫الشركة‬
‫السوقي‬
‫• عبد الله بن سليامن عبد العزيز الراجحي (‪)2.1675%‬‬
‫• محمد عبدالعزيز الراجحي واوالده لالستثامر (‪)2.0519%‬‬
‫• بدر بن محمد الراجحي (‪)0.0817%‬‬ ‫‪11.79%‬‬ ‫‪397,500‬‬ ‫مصرف الراجحي‬
‫• إبراهيم بن فهد الغفييل (‪)0.0259%‬‬
‫• ماجد صالح الراجحي (‪)0.0036%‬‬
‫الشركة السعودية‬
‫• رشكة ارامكو للكيميائيات رشكة شخص واحد (‪)70.00%‬‬ ‫‪11.72%‬‬ ‫‪392,400‬‬ ‫للصناعات األساسية‬
‫(سابك)‬

‫‪34‬‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)37.2376%‬‬ ‫‪9.61%‬‬ ‫‪321,072‬‬ ‫البنك األهلي السعودي‬
‫شركة االتصاالت‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)64.00%‬‬ ‫‪6.48%‬‬ ‫‪218,000‬‬ ‫السعودية (اس تي‬
‫سي)‬
‫شركة التعدين العربية‬
‫• صندوق االستثامرات العامة (‪)64.00%‬‬ ‫‪4.9%‬‬ ‫‪163,176‬‬
‫السعودية‬
‫• صندوق اإلستثامرات العامة (‪)67.1835%‬‬ ‫‪44.51%‬‬ ‫‪1,482,953.23‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪3,302,000.12‬‬ ‫إجمالي رأس المال السوقي للشركات المدرجة ببورصة السعودية بتاريخ ‪28/3/2022‬‬
‫‪111%‬‬ ‫رأس المال السوقي كنسبة من الناتج المحلي اإلجمالي*‬
‫*تم استخدام الناتج املحيل اإلجاميل املتوقع لعام ‪ 2021‬والبالغ ‪ 2,963.5‬مليار ريال سعودي‪.‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪106%‬‬ ‫‪44‬‬
‫مليار دينار‬
‫‪41‬‬
‫مليار دينار‬ ‫بورصة الكويت‬
‫رأس المال السوقي ‪ %‬من‬ ‫كويتي‬ ‫رأس المال‬ ‫كويتي‬ ‫الناتج المحلي‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫السوقي‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪ %‬من إجمالي رأس المال‬
‫هيكل الملكية‬ ‫قيمة رأس المال السوقي (مليون دينار كويتي)‬ ‫الشركة‬
‫السوقي‬
‫• الهيئة العامة لالستثامر (‪)24.08%‬‬
‫بيت التمويل الكويتي‬
‫• الهيئة العامة لشئون القرص (‪)10.48%‬‬ ‫‪20.37%‬‬ ‫‪8,906‬‬
‫(بيتك)‬
‫• األمانة العامة لألوقاف (‪)7.30%‬‬
‫• املؤسسة العامة للتأمينات االجتامعية ‪ -‬الكويت (‪)5.60%‬‬ ‫‪18.89%‬‬ ‫‪8,257‬‬ ‫بنك الكويت الوطني‬

‫‪35‬‬
‫• بنك الكويت الوطني (‪)59.90%‬‬
‫• البنك التجاري الكويتي (‪)9.73%‬‬ ‫‪6.92%‬‬ ‫‪3,024‬‬ ‫بنك بوبيان‬
‫االتصاالت المتنقلة‬
‫• الهيئة العامة لالستثامر (‪)24.219%‬‬ ‫‪6.19%‬‬ ‫‪2,704‬‬
‫(‪)ZAIN‬‬
‫• الرشكة الوطنية العقارية ش‪.‬م‪.‬ك (‪)22.34%‬‬ ‫أجيليتي للمخازن‬
‫• املؤسسة العامة للتأمينات االجتامعية‪-‬الكويت (‪)18.60%‬‬ ‫‪5.61%‬‬ ‫‪2,451‬‬
‫العمومية‬

‫‪+‬‬
‫‪57.98%‬‬ ‫‪25,342‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪43,720‬‬ ‫إجمالي رأس المال السوقي للشركات المدرجة ببورصة الكويت بتاريخ ‪28/3/2022‬‬
‫‪106%‬‬ ‫رأس المال السوقي كنسبة من الناتج المحلي اإلجمالي**‬

‫‪+‬‬
‫**تم استخدام الناتج املحيل اإلجاميل املتوقع لعام ‪ 2021‬والبالغ ‪ 41.1‬مليار دينار كويتي‪.‬‬
‫‪112%‬‬ ‫‪771‬‬ ‫‪692‬‬
‫مليار ريال‬ ‫مليار ريال‬ ‫بورصة قطر‬
‫رأس المال السوقي ‪ %‬من‬ ‫قطري‬ ‫رأس المال‬ ‫قطري‬ ‫الناتج المحلي‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫السوقي‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪ %‬من إجمالي رأس المال‬
‫هيكل الملكية‬ ‫قيمة رأس المال السوقي (مليون ريال قطري)‬ ‫الشركة‬
‫السوقي‬
‫بنك قطر الوطني‬
‫• جهاز قطر لالستثامر (‪)51.93%‬‬ ‫‪27.92%‬‬ ‫‪215,394‬‬
‫(‪)QNB‬‬
‫• قطر للطاقة (‪)51.00%‬‬
‫• الهيئة العامة للتقاعد والتأمينات االجتامعية (‪)16.22%‬‬
‫• الهيئة العامة للتقاعد و التأمينات اإلجتامعية ‪ -‬صندوق‬ ‫‪15.36%‬‬ ‫‪118,520‬‬ ‫صناعات قطر (‪)IQCD‬‬
‫املعاشات العسكرى (‪)5.03%‬‬
‫• جهاز قطر لالستثامر (‪)2.20%‬‬

‫‪36‬‬
‫• جهاز قطر لالستثامر (‪)17.17%‬‬ ‫مصرف قطر اإلسالمي‬
‫• حمد بن جاسم بن جرب آل ثاين (‪)6.77%‬‬ ‫‪7.52%‬‬ ‫‪58,034‬‬
‫(‪)QIBK‬‬
‫• جاسم بن حمد بن جاسم بن جرب آل ثاين (‪)4.60%‬‬
‫• جهاز قطر لالستثامر (‪)20.60%‬‬
‫• قطر القابضة (‪)11.65%‬‬
‫• محفظة استثامرات القوات املسلحه (‪)7.64%‬‬ ‫‪6.27%‬‬ ‫‪48,360‬‬ ‫مصرف الريان (‪)MARK‬‬
‫• الهيئة العامة للتقاعد والتأمينات االجتامعية (‪)5.30%‬‬
‫• الصندوق الوطني ‪)2.40%( 3‬‬
‫• قطر للطاقة (‪)65.44%‬‬ ‫مسيعيد‬
‫• جهاز قطر لالستثامر (‪)1.23%‬‬
‫• الهيئة العامة للتقاعد و التأمينات اإلجتامعية ‪ -‬صندوق املعاشات‬ ‫‪4.80%‬‬ ‫‪37,002‬‬ ‫للبتروكيماويات‬
‫العسكرى (‪)0.86%‬‬
‫• الهيئة العامة للتقاعد والتأمينات االجتامعية (‪)0.37%‬‬ ‫القابضة (‪)MPHC‬‬
‫‪61.87%‬‬ ‫‪477,309‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪771,434‬‬ ‫إجمالي رأس المال السوقي للشركات المدرجة ببورصة قطر بتاريخ ‪28/3/2022‬‬
‫‪112%‬‬ ‫رأس المال السوقي كنسبة من الناتج المحلي اإلجمالي***‬
‫***تم استخدام الناتج املحيل اإلجاميل املتوقع لعام ‪ 2021‬والبالغ ‪ 691.8‬مليار ريال قطري‪.‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪121%‬‬ ‫‪1.8‬‬
‫تريليون‬
‫‪1.5‬‬
‫تريليون‬
‫ســــوق أبــوظــبــي‬
‫رأس المال السوقي ‪ %‬من‬ ‫درهم إماراتي‬ ‫رأس المال‬ ‫درهم إماراتي‬ ‫الناتج المحلي‬ ‫لـــألوراق المـــالــيـة‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫السوقي‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪ %‬من إجمالي رأس المال‬
‫هيكل الملكية‬ ‫قيمة رأس المال السوقي (مليون درهم إماراتي)‬ ‫الشركة‬
‫السوقي‬
‫• مجموعة رشكات بال ‪-‬ذ‪.‬م‪.‬م (‪)58.5183%‬‬
‫الشركة العالمية‬
‫• املجموعه امللكيه الدارة الرشكات ذ م م (‪)15.2213%‬‬ ‫‪18.71%‬‬ ‫‪333,868‬‬
‫القابضة (‪)ASMAK‬‬
‫• فالل أمني فاليافاالبيل كيزاكيبورايل (‪)0.0126%‬‬
‫مجموعة اإلمارات‬
‫• جهاز اإلمارات لإلستثامر (‪)60.00%‬‬ ‫‪17.40%‬‬ ‫‪310,474‬‬ ‫لالتصاالت‬
‫(‪)ETISALAT‬‬

‫‪37‬‬
‫• اي اتش يس كابيتال القابضة (‪)44.00%‬‬ ‫ألفا ظبي القابضة‬
‫‪15.02%‬‬ ‫‪268,000‬‬
‫• انفنيتي ويف القابضه ذ م م (‪)42.64%‬‬ ‫(‪)ALPHADHABI‬‬
‫• مجلس أبوظبي لالستثامر (‪)33.2856%‬‬
‫• األرسة الحاكمة يف أبو ظبي (‪)15.30%‬‬ ‫‪14.21%‬‬ ‫‪253,432‬‬ ‫بنك أبوظبي األول‬
‫• املعمورة درايفري سيفايد جلوبال هولدنج ش م ع (‪)3.70%‬‬
‫أبوظبي الوطنية‬
‫• مؤسسة أبوظبي للطاقة (‪)98.60%‬‬ ‫‪7.75%‬‬ ‫‪138,294‬‬
‫للطاقة (‪)TAQA‬‬

‫‪+‬‬
‫‪73.09%‬‬ ‫‪1,304,068‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪1,784,100‬‬ ‫إجمالي رأس المال السوقي للشركات المدرجة ببورصة أبو ظبي بتاريخ ‪28/3/2022‬‬
‫‪121%‬‬ ‫رأس المال السوقي كنسبة من الناتج المحلي اإلجمالي****‬

‫‪+‬‬
‫****تم استخدام الناتج املحيل اإلجاميل املتوقع لعام ‪ 2021‬والبالغ ‪ 1,469.2‬مليار درهم إمارايت‪.‬‬
 ‫أمثلة لتأثري الطروحات الحكومية للكيانات الكربى عىل رأس املال السوقي للبورصات‬
‫يوضح الرسم التايل نسبة رأس املال السوقي للرشكات الحكومية التي تم طرحها يف العديد من البورصات العربية إىل‬
‫إجاميل رأس املال السوقي لتلك البورصات‬


2019

78%



2002


48%


2005


27%


2017

28%


2005

10%


2007

11%

2022
2022

42%

38
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫قامت رشكة أرامكو السعودية بطرح أسهمها لالكتتاب العام يف ديسمرب ‪ ،2019‬وسجلت عملية الطرح مجموع طلبات‬
‫من ِقبل املؤسسات امل ُكتتبة بلغت ‪ 397‬مليار ريال سعودي (‪ 106‬مليارات دوالر)‪ ،‬ومع إضافة الطلبات من قِبل األفراد‬
‫بلغ إجاميل قيمة االكتتاب يف أسهم الرشكة ‪ 446‬مليار ريال سعودي (نحو ‪ 119‬مليار دوالر)‪ ،‬وهو ما يعادل نسبة‬
‫تغطية تبلغ ‪ 465%‬من إجاميل أسهم الطرح‪ ،‬بافرتاض عدم مامرسة خيار الرشاء‪ ،‬إذ بلغت قيمة الطرح ‪ 96‬مليار ريال‬
‫سعودي (‪ 25.6‬مليار دوالر)‪.‬‬
‫وقد انعكس هذا الطرح فور حدوثه عىل رأس املايل السوقي للبورصة السعودية "تداول"‪ ،‬حيث ارتفع إىل ‪ 2.4‬تريليون‬
‫دوالر أمرييك يف نهاية ديسمرب ‪ ،2019‬مقارنة بأقل من ‪ 0.5‬تريليون دوالر يف نوفمرب ‪ 2019‬قبل طرح أرامكو مبارشةً‪،‬‬
‫أي زاد بحوايل ‪ 5‬أضعاف‪ .‬وبلغت القيمة السوقية للرشكة ‪ 78%‬من إجاميل القيمة السوقية للسوق بعد الطرح‪.‬‬
‫ومن ناحية أخري‪ ،‬أدى إدراج أرامكو إىل زيادة وزن البورصة السعودية "تداول" يف مؤرش مورجان ستانيل لألسواق‬
‫الناشئة )‪ (MSCI‬من ‪ 2.8%‬إىل ‪ .3.3%‬وقد احتلت السوق السعودية ‪-‬بعد إدراج أرامكو‪ -‬املركز التاسع بني األسواق‬
‫املالية الـ‪ 67‬األعضاء يف االتحاد الدويل للبورصات بعد أن كانت تحتل املركز الخامس والعرشين‪.‬‬

‫شهد سوق أبو ظبي لألوراق املالية خالل األعوام املاضية طرح العديد من الرشكات اململوكة للدولة‪ .‬ففي يوليو ‪2002‬‬
‫تم إدراج رشكة مجموعة اإلمارات لالتصاالت‪ ،‬وهي واحدة من مجموعات االتصاالت الرائدة يف العامل‪ .‬وتعترب مجموعة‬
‫اتصاالت اإلمارات مملوكه للحكومة عرب جهاز االمارات لالستثامر )‪( (EIA‬صندوق ثروة سيادي يف أبو ظبي املسئول‬
‫عن إدارة األموال واألصول التابعة للحكومة لدولة اإلمارات العربية املتحدة)‪ ،‬وذلك بنسبة ‪ .60%‬وبلغت نسبة رأس‬
‫املال السوقي ملجموعة اتصاالت من إجاميل رأس املال السوقي لسوق أبو ظبي لألوراق املالية ‪ ،48%‬وذلك عند بداية‬
‫تداوله يف يوليو من ذات العام‪.‬‬
‫ويف عام ‪ 2005‬تم قيد رشكة أبو ظبي الوطنية للطاقة‪ ،‬وهي رشكة مملوكة ملؤسسة أبو ظبي للطاقة بنسبة ‪،98.6%‬‬
‫(كيان مملوك للدولة مع تفويض لتوليد القيمة من خالل إدارة األصول النشطة الستثامرات املرافق الرئيسية يف جميع‬
‫أنحاء دولة اإلمارات العربية املتحدة)‪ .‬ويف بداية تداوله يف عام ‪ 2005‬بلغت نسبة رأس املال السوقي للرشكة من إجاميل‬
‫رأس املال السوقي لسوق أبو ظبي املايل نسبة ‪.27%‬‬
‫ويف أبريل ‪ 2017‬تم قيد بنك أبو ظبي األول (‪ )FAB‬يف سوق أبو ظبي لألوراق املالية‪ ،‬من خالل اندماج بنك أبو ظبي‬
‫الوطني (‪ )NBAD‬وبنك الخليج األول (‪ .)FGB‬ويعد بنك أبو ظبي األول هو أكرب بنك يف دولة اإلمارات العربية‬
‫املتحدة‪ ،‬ويعترب مملوك بشكل غري مبارش لحكومة أبو ظبي عرب رشكة مبادلة لالستثامر (رشكة إماراتية قابضة مملوكة‬
‫للدولة وأحد صناديق الرثوة السيادية الذي يدير مجموعة متنوعة من األصول يف اإلمارات العربية املتحدة وخارجها)‪،‬‬
‫وذلك بنسبة ‪ .37%‬وبلغت نسبة رأس املال السوقي للبنك من إجاميل رأس املال السوقي لسوق أبو ظبي لألوراق‬
‫املالية ‪ ،28%‬وذلك عند بداية تداوله يف أبريل من ذات العام‪.‬‬
‫ومن الجدير بالذكر أن نسبة رأس املال السوقي للثالثة إصدارات من إجاميل رأس املال السوقي لسوق أبو ظبي لألوراق‬
‫املالية بلغت ‪ 37%‬يف مارس ‪.2022‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪39‬‬
 ‫قامت ديب خالل األعوام املاضية بطرح أكرث من رشكة مملوكة للدولة يف سوق ديب املايل‪ ،‬ففي مارس عام ‪ 2000‬تم قيد‬
‫بنك ديب اإلسالمي يف سوق ديب املايل‪ ،‬وهو أول بنك إسالمي متكامل الخدمات يف العامل وثاين أكرب بنك إسالمي يف العامل‪.‬‬
‫ويعترب البنك مملوك بشكل غري مبارش لحكومة ديب عرب مؤسسة ديب لالستثامر (صندوق ثروة سيادي لحكومة ديب له‬
‫تفويض إلدارة محفظة حكومة ديب من الرشكات التجارية واالستثامرات)‪ ،‬وذلك بنسبة ‪ .28%‬وبلغت نسبة رأس املال‬
‫السوقي للبنك من إجاميل رأس املال السوقي لسوق ديب ‪ ،20%‬وذلك عند بداية تداوله يف أبريل من ذات العام‪.‬‬
‫ويف عام ‪ 2005‬تم قيد بنك اإلمارات اإلسالمي يف سوق ديب املايل‪ ،‬وهو بنك مملوك بالكامل لبنك اإلمارات ديب الوطني‪،‬‬
‫اململوكة بشكل غري مبارش لحكومة ديب عرب مؤسسة ديب لالستثامر‪ .‬ويف بداية تداوله يف عام ‪ 2013‬بلغت نسبة رأس‬
‫املال السوقي للبنك من إجاميل رأس املال السوقي لسوق ديب نسبة بسيطة وهي ‪ ،1%‬ولكن يف مارس ‪ 2022‬بلغت‬
‫النسبة ‪.10%‬‬
‫ويف مارس ‪ 2007‬تم دمج بنك ديب الوطني وبنك اإلمارات الدويل ليتأسس بنك اإلمارات ديب الوطني‪ ،‬أكرب مجموعة‬
‫مرصفية يف املنطقة من حيث األصول‪ .‬ويف أكتوبر ‪ ،2007‬أدرجت أسهم بنك اإلمارات ديب الوطني يف سوق ديب املايل‬
‫رسميا ً‪ .‬وتعترب الرشكة األم للمجموعة هي مؤسسة ديب لالستثامر‪ ،‬وهي رشكة متتلك فيها حكومة ديب غالبية املساهمني‪.‬‬
‫وبلغت نسبة رأس املال السوقي للبنك من إجاميل رأس املال السوقي لسوق ديب ما يزيد عن ‪ ،11%‬وذلك بعد قيده‬
‫بالبورصة‪.‬‬
‫ويف مارس ‪ 2007‬تم دمج بنك ديب الوطني وبنك اإلمارات الدويل ليتأسس بنك اإلمارات ديب الوطني‪ ،‬أكرب مجموعة‬
‫مرصفية يف املنطقة من حيث األصول‪ .‬ويف أكتوبر ‪ ،2007‬أدرجت أسهم بنك اإلمارات ديب الوطني يف سوق ديب املايل‬
‫رسميا ً‪ .‬وتعترب الرشكة األم للمجموعة هي مؤسسة ديب لالستثامر‪ ،‬وهي رشكة متتلك فيها حكومة ديب غالبية املساهمني‪.‬‬
‫وبلغت نسبة رأس املال السوقي للبنك من إجاميل رأس املال السوقي لسوق ديب ما يزيد عن ‪ ،11%‬وذلك بعد قيده‬
‫بالبورصة‪.‬‬
‫ومن الجدير بالذكر أن نسبة رأس املال السوقي للثالثة إصدارات من إجاميل رأس املال السوقي لسوق ديب بلغت ‪42%‬‬
‫يف مارس ‪.2022‬‬
‫ومام سبق نرى أن ما سيدعم البورصة املرصية ويزيد من نسبتها يف الناتج املحيل اإلجاميل هو زيادة العرض من‬
‫خالل طرح كيانات ضخمة مملوكة للدولة عىل غرار ما تم يف الدول املجاورة‪ .‬حيث يتضح من الجداول السابقة أن‬
‫معظم الكيانات الكربى املقيدة باألسواق املذكورة هي كيانات عامة‪ ،‬وقد ساهمت تلك الكيانات مبا يزيد عن ‪50%‬‬
‫من رأس املال السوقي لألسواق‪ ،‬مام ساهم يف أن تصل نسبة رأس املال السوقي للناتج املحيل اإلجاميل إىل ‪ 100%‬أو‬
‫يزيد بهذه الدول‪ .‬أما عىل جانب الطلب‪ ،‬فيحتاج السوق إىل زيادة استثامرات املؤسسات مثل التأمينات وصناديق‬
‫املعاشات باإلضافة إىل جذب استثامرات الحافظة التي تحتاج إىل سوق ذو حجم كبري‪.‬‬
‫ومن الجدير بالذكر أن الهيئة قد قامت بإجراء تعديل عىل بعض أحكام قواعد قيد وشطب األوراق املالية بالبورصة‬
‫خالل عام ‪ ،2021‬وذلك متهيدا ً الستقبال طروحات كربى لعدد من املرشوعات ذات السيولة واألصول الضخمة املتوقع‬
‫أن يشهده سوق رأس املال خالل الفرتة القادمة‪ .‬وتضمن هذا التعديل استحداث نسبة ‪ 1%‬من قيمة رأس املال‬
‫السوقي ُحر التداول كبديل جديد لقيمة األسهم املطروحة يقابل الحد األدىن لألسهم الواجب طرحها‪ .‬كام تم‬
‫استحداث معيار آخر لقيمة األسهم حرة التداول بواقع ‪ 0.5%‬من قيمة رأس املال السوقي ُحر التداول يقابل الحد‬

‫‪40‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫األدىن من األسهم حرة التداول يف تلك الرشكات‪ ،‬ودون التطرق لنسب محددة من أسهم الرشكة إذا ما توافرت تلك‬
‫املعايري مبا يالئم رؤوس األموال الضخمة التي تتمتع بها الرشكات الكربى‪.‬‬
‫وكانت الهيئة قد استهدفت يف اسرتاتيجيتها الشاملة للقطاع املايل غري املرصيف )‪ (2018-2022‬رفع القيمة السوقية‬
‫للرشكات املقيدة بالبورصة إىل ‪ 1.6‬تريليون جنيه مع نهاية عام ‪ ،2022‬ولكن مل يتم تحقيق املستهدف نظ ًرا لظروف‬
‫جائحة كورونا وما صاحبها من تباطؤ االقتصاد العاملي‪ .‬ومع زيادة معدالت التطعيم ضد فريوس كورونا وانحسار‬
‫انتشار املرض‪ ،‬من املتوقع أن تشهد األسواق فرتة من االستقرار‪ ،‬مام قد يساعد عىل التوسع يف طرح الرشكات اململوكة‬
‫للدولة والرشكات املدنية اململوكة لجهاز الخدمة الوطنية املدنية‪ ،‬باإلضافة إىل تشجيع ذلك عىل قيام القطاع الخاص‬
‫بطرح رشكات من خالل القيد بالبورصة‪ ،‬وعليه فقد يصل رأس املال السوقي إىل ما يقرب من ‪ 1.6‬تريليون جنيه‬
‫بحلول عام ‪ ،2026‬واملرشح للزيادة بشكل ملحوظ يف حالة طرح رشكة العاصمة اإلدارية الجديدة والرشكات‬
‫الحكومية املستهدفة لتصل إيل ‪ 2.6‬تريليون جنيه مرصي‪ .‬مام يعني أن نسبة رأس املال السوقي للناتج املحيل‬
‫اإلجاميل املتوقع يف عام ‪ 2026‬ستصل إىل ‪.25%‬‬

‫لزيادة حجم رأس املال السوقي ونسبته من الناتج املحيل اإلجاميل‪ ،‬يوجد رضورة لإلرساع بتوسيع قاعدة امللكية‬
‫للرشكات اململوكة للدولة من خالل برنامج الطروحات الذي سيعمل عىل جاهزية السوق لطرح رشكة العاصمة اإلدارية‬
‫الجديدة ‪-‬الذي تم اإلعالن عنه خالل العام املايض‪ -‬والذي سيجذب سيولة قوية لسوق األوراق املالية باملليارات وسريفع‬
‫رأس املال السوقي ويسهم يف منافسة البورصة املرصية لألسواق العاملية وزيادة وزن األسهم املرصية يف املؤرشات‬
‫الدولية مثل مورجان ستانيل لألسواق الناشئة‪ .‬وكان السيد رئيس الجمهورية قد أشار أن نفس الفكر والطريقة التي‬
‫ستطرح بها رشكة العاصمة اإلدارية سيطبقان عىل مناطق أخرى مثل مدينة العلمني الجديدة‪ ،‬كام ميكن إضافة مدن‬
‫أو مرشوعات أخرى‪ .‬وميكن إعادة هيكلة العديد من تلك املرشوعات وضمها لرشكات ضخمة أخرى ليصل حجمها إىل‬
‫‪ 30%-50%‬من حجم رشكة العاصمة اإلدارية الجديدة وذلك عن طريق تأسيس رشكات قابضة متنوعة متلك حصص‬
‫يف تلك املرشوعات وتديرها‪ ،‬عىل أن يتم طرح جز ًء منهم يف البورصة املرصية‪ .‬باإلضافة إىل ذلك‪ ،‬يُتوقع جذب العديد‬
‫من الرشكات واملرشوعات العمالقة‪ ،‬فيام يسمى بالـ"‪ "Spillover Effect‬سواء من القطاع الحكومي أو القطاع الخاص‬
‫عىل ٍ‬
‫حد سواء‪.‬‬

‫وبدراسة التجارب الدولية‪ ،‬اتضح وجود ثالث مناذج مختلفة إلدارة عملية الرشكات اململوكة للدولة )‪ ،(SOEs‬وهي‪:‬‬
‫النموذج الالمركزي‪ ،‬والنموذج املزدوج‪ ،‬والنموذج املركزي‪ .‬ويعد النموذج الالمركزي هو النموذج األكرث شيو ًعا‪ ،‬حيث‬
‫تكون الرشكات اململوكة للدولة تحت مسئولية الوزارات ذات الصلة‪ .‬بينام يف النموذج املزدوج تنقسم مسئولية‬
‫العمليات بني وزارة قطاعية ووزارة مركزية عادة ما تكون وزارة املالية‪ .‬أما يف النموذج املركزي فترتكز املسئولية تحت‬
‫كيان حكومي واحد يعترب مبثابة الذراع االستثامري للدولة‪.‬‬

‫وعليه فقد يكون من املناسب دراسة وضع تصور لإلرساع بتنفيذ برنامج توسيع قاعدة امللكية للرشكات اململوكة للدولة‪،‬‬
‫من خالل إطار مؤسيس واضح يتكون من خطة قصرية األجل وأخرى طويلة األجل‪ ،‬عىل النحو التايل‪:‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪41‬‬
 ‫الإطار املوؤ�ص�صي لتو�صيع قاعدة امللكية‬
‫(الطروحات احلكومية) ‪ -‬نظرة م�صتقبلية‬

‫خطة طويلة الأجل‬ ‫خطة ق�صرية الأجل‬

‫بالنسبة للخطة طويلة األجل إلدارة األصول اململوكة للدولة‪ ،‬فإنه بدراسة‬
‫الوضع القائم يف مرص‪ ،‬نجد أن الدولة املرصية تتبع النموذج الالمركزي‪ ،‬حيث‬
‫تكون الرشكات اململوكة للدولة تحت مسئولية الــوزارات أو الجهات ذات‬
‫الصلة‪ ،‬مام قد ميثل عائقًا نحو اإلرساع بتنفيذ برنامج الطروحات الحكومية‪،‬‬
‫حيث أن الرشكات اململوكة للدولة غال ًبا ما تقدم تقاريرها إىل وزارات وجهات‬
‫متعددة‪ ،‬لكل منها مطالب وخطط عمل زمنية مختلفة‪ .‬وتوضح تجارب العديد‬
‫من الدول قيامها بإنشاء كيان مستقل تنقل إليه جميع الرشكات واملرشوعات‬
‫اململوكة للوزارات أو أية جهات أو كيانات حكومية أخرى‪.‬‬
‫توضح حالة العديد من الدول التي تطبق النموذج الالمركزي يف إدارة‬
‫األصول اململوكة لها (مثل الحالة املرصية)‪ ،‬أنه عند تطبيق برنامج متسارع‬
‫للخصخصة أو ما يُعرف باسم ‪،Mass/Large-Scale Privatization‬‬
‫فإن الدول تقوم بنقل والية الرشكات والكيانات املطلوب بيعها أو توسيع‬
‫قاعدة امللكية لها من الوزارات املختلفة ‪ Line Ministries‬أو الجهات‬
‫الحكومية األخرى التي تدير هذه الرشكات إىل كيانات متخصصة لتنفيذ‬
‫وإدارة عملية الطرح‪ ،‬مام يعمل عىل وجود مزيد من التنسيق ىف عملية‬
‫إتخاذ القرارات‪.‬‬

‫ال�صني ال�صعبية‬
‫‪State-owned Assets Supervision and‬‬
‫‪Administration Commission of the State‬‬
‫)‪Council (SASAC‬‬
‫كو�صوفو‬
‫)‪Privatization Agency of Kosovo (PAK‬‬

‫توضح التجارب التي تم‬ ‫ومن التجارب التي تم االطالع عليها‬

‫لدول تتشابه مع الحالة املرصية يف‬
‫االطالع عليها لدول تتشابه‬ ‫كيفية إدارة برامج الخصخصة أو‬
‫توسيع قاعدة امللكية يف الرشكات‬
‫مــع الــحــالــة املــرصيــة يف‬ ‫اململوكة لها‪ ،‬هي تجارب دول مثل‬
‫نيوزيالندا‬ ‫ماليزيا‬ ‫الأردن‬ ‫كوسوفو‪ ،‬وباكستان‪ ،‬واألردن‪ ،‬وكينيا‪.‬‬
‫باك�صتان‬
‫‪Crown Company Monitoring and‬‬
‫)‪Advisory Unit (CCMAU‬‬
‫تطبيقها للنموذج الالمركزي‬ ‫‪khazanah Nasional Berhad‬‬ ‫‪(EPU) The Executive Privatization Unit‬‬ ‫‪Privatization Commission‬‬

‫يف إدارتها ألصولها العامة‪،‬‬

‫هــي تــجــارب دول مثل‬

‫الصــني الشعـــبية‪ ،‬وماليزيا‪،‬‬

‫كينيا‬
‫�صنغافورة‬ ‫وفــيــتــنــام‪ ،‬وســنــغــافــورة‪،‬‬ ‫فيتنام‬ ‫‪Privatization Commission of Kenya‬‬

‫‪TEMASEK‬‬ ‫‪State Capital Investment Corporation‬‬

‫)‪(SCIC‬‬
‫ونيوزيالندا‪ ،‬والنمسا‪.‬‬ ‫وبصفة عامة تتوىل تلك الكيانات اختيار املشاريع التي سيتم توسيع قاعدة ملكيتها‪ ،‬وتقييم‬
‫املرشوع‪ ،‬واختيار الشكل املناسب للبيع‪ ،‬وإعداد العروض لألطراف املهتمة‪ ،‬وتقييم العروض‬
‫املقدمة للخصخصة‪ ،‬وإدارة فريق الخرباء الفنيني‪ ،‬وإدارة النواحي التسويقية للمرشوعات التي يتم‬
‫خصخصتها‪ ،‬والتفاوض مع األطراف ذات العالقة باملرشوعات‪ ،‬ونرش املعلومات الخاصة باإلنجاز‬
‫الذي تم تحقيقه يف برنامج توسيع قاعدة امللكية‪.‬‬

‫النم�صا‬
‫)‪ÖBAG Austria Holding (PLC‬‬

‫وأخذاً ىف اإلعتبار تجارب الدول املثيلة‪ ،‬فإن الخطة قصرية األجل املقرتحة للحالة املرصية تتمثل يف وضع‬
‫تصور مناسب لدراسة مدى إمكانية إسناد مسئولية تطبيق سياسة الدولة يف توسيع قاعدة امللكية لكيان‬
‫مستقل سواء بإنشاء كيان جديد أو إسناد هذا األمر لكيان قائم بالفعل مثل الصندوق السيادي ملرص‪.‬‬
‫نطاق عمل الكيان املقرتح (جديد‪/‬قائم)‬
‫لذلك يقرتح لتحقيق الفعالية يف إدارة األصول اململوكة للدولة املرصية دراسة وضع تصور‬
‫لإلطار املؤسيس لعملية التنفيذ عىل غرار ما تم يف العديد من دول العامل‪ ،‬وذلك بنقل كل‬ ‫وضع اسرتاتيجية فعالة لتطبيق سياسة الدولة‬ ‫و�صع �صيا�صات برنامج تو�صيع‬
‫األصول اململوكة للدولة‪ -‬سواء املتمثلة يف رشكات قطاع األعامل العام أو تلك التابعة لوزارات‬ ‫يف توسيع قاعدة امللكية‪ ،‬مبا يتوافق مع برنامج‬ ‫قاعدة امللكية بالبور�صة‬
‫أو كيانات أوجهات حكومية‪ -‬إىل كيان مستقل تحت مسمى رشكة قابضة عمالقة لالستثامر‬ ‫الدولة إلدارة األصــول وسياسات اإلصالحات‬
‫(‪ )Super Holding Company‬أو صندوق الرثوات العامة للدولة (‪Public Assets and‬‬ ‫الهيكلية لالقتصاد‪.‬‬
‫‪ )Wealth Fund‬أو تحت مسمى جهاز إلدارة األصول اململوكة للدولة‪ .‬ويتيح التحول نحو‬ ‫وضع سياسات استقطاب وإرشاك القطاع الخاص‬
‫النموذج املركزي يف إدارة األصول العامة للدولة –وهو ما اتبعته مؤخ ًرا العديد من الدول‪-‬‬ ‫وتسويق الفرص عىل املستويني املحيل والدويل‪.‬‬
‫فرصا أكرب لترسيع منو األعامل وإعادة هيكلة الرشكات مال ًيا وإداريًا وفن ًيا بغرض خلق قيم‬
‫ً‬ ‫صياغة اللوائح ووضع األطر الترشيعية والربامج‬
‫مضافة‪ ،‬مام يساهم يف تعظيم العوائد االقتصادية للطرح‪ ،‬وكذا مزايا فصل اإلدارة عن امللكية‪،‬‬ ‫الزمنية‪.‬‬
‫وتطبيق قواعد الحوكمة الرشيدة‪.‬‬
‫دراسة جاهزية االقتصاد الكيل لتطبيق برنامج‬ ‫اإعداد اأطر تنفيذ‬
‫الطروحات الحكومية‪ ،‬وتحديد الفرص والتحديات‬ ‫عملية طرح ال�صركات‬
‫القامئة‪.‬‬ ‫احلكومية بالبور�صة‬
‫اخلـــــــال�صــــــة‬ ‫اق ـرتاح القطاعات والرشكات التي يتم طرحها‬
‫لإلرساع بربنامج الطروحات الحكومية وتوسيع قاعدة امللكية للرشكات اململوكة للدولة‪ ،‬يُقرتح إنشاء كيان مستقل أو أن يُعهد‬ ‫بالبورصة املرصية من خــالل إجــراء دراســات‬
‫لكيان قائم القيام بذلك من خالل نقل والية الرشكات واملرشوعات املطلوب توسيع قاعدة ملكيتها من الوزارات والجهات التي‬ ‫تستهدف تحليل املنافع والتكاليف والعوائد‬
‫تًدير أو متلك هذه الرشكات واملرشوعات إىل الكيان الجديد أو القائم لتوحيد جهة اتخاذ قرارات توسيع قاعدة امللكية والحد‬ ‫االقتصادية من طرح هذه الرشكات‪.‬‬
‫من تضارب املصالح حال كون الجهات التي متتلك أو تدير هذه الرشكات أو املرشوعات هي نفسها املنوط بها بيع أو توسيع‬ ‫تقييم الرشكات التي يتم طرحها‪.‬‬
‫قاعدة امللكية‪.‬‬ ‫تحديد حصص الطرح‪.‬‬
‫تقديم املشورة والخربات الالزمة يف عملية طرح‬
‫عىل املدى الطويل توضح تجارب العديد من الدول رضورة التفكري يف خلق كيان ُموحد إلدارة األصول اململوكة للدولة أو نقل‬ ‫الرشكات الحكومية‪ ،‬لتسهيل الصعوبات وتحديد‬
‫الخطوات الالحقة لنقل األصل أو الخدمة إىل‬
‫امللكية له من خالل إنشاء ما يُسمى برشكة قابضة عمالقة متتلك كل أصول الدولة ‪ Super-Holding Company‬أو أن يتم ذلك‬
‫القطاع الخاص‪.‬‬
‫من خالل الصندوق السيادي املرصي‪.‬‬
 ‫‪‬‬
‫تتطلع الهيئة إىل تطوير منتجات وخدمات األوراق املالية وأسواق رأس املال من خالل استخدام التكنولوجيا املالية‪،‬‬
‫كام تعمل عىل تطوير البنية التحتية األساسية للسوق‪ ،‬وتهدف إىل نرش ثقافة حلول الذكاء االصطناعي ‪Artificial‬‬
‫)‪ )Intelligence‬بني الرشكات‪ ،‬والتي تركز عىل حل املشاكل املعقدة التي تتطلب قدرة برشية هائلة مع الرتكيز عىل‬
‫أهمية امللكية الفكرية‪ ،‬وتفعيل تقنيات البيانات الضخمة )‪ (Big Data‬لزيادة كفاءة أنشطة ما بعد إمتام العمليات‬
‫مثل إعداد التقارير‪ ،‬وتطبيق معايري االمتثال‪ ،‬وإدارة املخاطر‪ .‬هذا باإلضافة إىل تفعيل آلية التمويل الجامعي من‬
‫خالل األسهم (‪ ،Equity Crowdfunding )ECF‬والذى يسمح لألفراد باالستثامر يف رشكة –والتي عادة ما تكون إما‬
‫ناشئة أو يف مرحلة مبكرة‪ -‬مقابل أسهم تلك الرشكة بحيث يتلقى املستثمرون عوائد عىل استثامراتهم يف التمويل‬
‫الجامعي ألسهمهم من أرباح األسهم أو بيع الرشكة أو من خالل بيع األسهم إذا أصبحت الرشكة مدرجة يف البورصة‬
‫لجذب املستثمرين‪ .‬كام تهدف الهيئة إىل تفعيل منصات الوساطة عرب اإلنرتنت؛ حيث تقوم رشكات الوساطة بتوفري‬
‫منصات معلوماتية للعمالء لتمكينهم من الوصول إىل معلومات الحسابات الخاصة بهم وإدارتها‪ ،‬واالستثامر يف‬
‫مجموعة كبرية من املنتجات مثل صناديق االستثامر واألوراق املالية غري املقيدة‪ ،‬باإلضافة إىل العمل عىل استحداث‬
‫ما يسمى باملستشار اآليل )‪ (Robo Advisor‬لرشكات إدارة األصول ومحافظ األوراق املالية‪.‬‬
‫وتركز الهيئة يف جهودها نحو استدامة سوق املال والقطاع املايل غري املرصيف بشكل عام عىل تقديم أدوات وآليات‬
‫مالية جديدة تسمح بتوفري التمويل للمرشوعات الخاصة وتحقيق أهداف التنمية املستدامة واملطبقة عامل ًيا‪ ،‬وخاصة‬
‫فيام يتعلق بقضايا التغري املناخي ومتكني املرأة وتعزيز املساواة بني الجنسني‪ ،‬حيث تعمل الهيئة عىل تفعيل األنواع‬
‫املستحدثة من السندات املستخدمة يف مجاالت التنمية املستدامة ‪-‬والتي وافق مجلس إدارة الهيئة عليها يف إطار‬
‫مرشوع إجراء تعديل بعض أحكام املواد املنظمة للسندات وسندات التوريق والصكوك بالالئحة التنفيذية لقانون‬
‫سوق رأس املال رقم (‪ )95‬لسنة ‪ - 1992‬والتي تتفق مع رؤية مرص ‪ 2030‬وفقًا ألفضل املامرسات الدولية‪ .‬كام تسعى‬
‫إىل استحداث أدوات مالية جديدة تهدف إىل حث الرشكات عىل خفض االنبعاثات الضارة من الكربون‪ ،‬والتي تعرف‬
‫باسم "شهادات االنبعاثات الكربونية ‪."Carbon Emission Certificate‬‬
‫كام تستهدف الهيئة إطالق مبادرات جديدة إلتاحة وسائل متويل مستحدثة يف السوق املرصي للرشكات الناشئة‬
‫وبصفة خاصة يف مجال التكنولوجيا‪ ،‬واالبتكارات‪ ،‬والتقنيات الرقمية‪ ،‬وتفعيل تأسيس الرشكات ذات غرض االستحواذ‬
‫واملعروفة بـ‪ ،SPAC‬باإلضافة إىل تفعيل دور صناديق االستثامر بأنواعها وفقًا ألحكام قانون سوق رأس املال والئحته‬
‫التنفيذية والقرارات التنظيمية الصادرة عن الهيئة مبا يدعم رؤية مرص ‪ 2030‬وخاصة يف مجاالت االستدامة‪ ،‬ودعم‬
‫قضايا املناخ‪ ،‬ومتكني املرأة‪ .‬وتعمل الهيئة عىل تشجيع االستثامر يف األدوات املالية اإلسالمية مع وضع اإلطار الترشيعي‬
‫لألدوات الجديدة؛ حيث وافق األزهر الرشيف عىل أنواع جديدة من الصكوك مثل صكوك االستصناع‪ ،‬وصكوك‬
‫السلم‪ ،‬وصكوك املزارعة‪ ،‬وصكوك املساقاة كام ميكن إضافة صيغ أخري لعقود الصكوك‬ ‫الوكالة لالستثامر‪ ،‬وصكوك َ‬
‫حال الحاجة إىل ذلك‪.‬‬
‫ويف إطار جهودها لتوفري وسائل استثامرية ومتويلية متعددة تتميز باملرونة‪ ،‬فقد استحداث الهيئة بعض فئات‬
‫صناديق االستثامر املتخصصة ومن أبرزها صناديق امللكية الخاصة املتخصصة‪ ،‬وصناديق القيم املالية املنقولة التي‬
‫تستهدف املعادن‪ .‬كام تعمل الهيئة نحو تيسري عمل صناديق االستثامر العقاري وإتاحة املرونة للسياسة االستثامرية‬
‫الخاصة بها من خالل حذف كافة متطلبات نسب الرتكز يف املشاريع املستهدفة‪ ،‬وذلك بتوفري اإلفصاحات الالزمة‬
‫بنرشة االكتتاب ومذكرة املعلومات حسب األحوال‪ .‬كام ستسمح الهيئة بحذف رشط تسجيل االستثامرات بالشهر‬
‫العقاري‪ ،‬ويُكتفى بأن تكون قابلة للتسجيل أو صادر بشأنها قرار تخصيص‪.‬‬

‫‪44‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫وستوفر الهيئة إمكانية االكتتاب يف الوثائق املصدرة عن صناديق االستثامر العقاري‪ ،‬مقابل تقديم حصص عينية‬
‫فضال عن أن األحكام املنظمة تجيز إمكانية السداد الجزيئ لقيمة الوثائق‪،‬‬‫تتناسب والغرض االستثامري للصندوق‪ً ،‬‬
‫مبا يتناسب وحجم الفرص االستثامرية املتاحة‪ .‬عالوة عىل ذلك‪ ،‬ستقوم الهيئة بدعم إصدارات صناديق االستثامر‬
‫العقاري من خالل تخفيض تكاليف التقييم‪ ،‬حيث سيتم االكتفاء مبقيم عقاري مستقل واحد بدالً من اثنني‪ ،‬وتعديل‬
‫دورية تقييم الوثائق لتكون نصف سنوية للوثائق غري املقيدة بالبورصة بدالً من ربع سنوية‪.‬‬
‫هذا وسيؤدى العمل عىل تحول النهج الرقايب والتنظيمي لنظام اإلرشاف القائم عىل أساس الخطر ‪Risk-Based‬‬
‫)‪ Supervision (RBS‬إىل زيادة هائلة يف حجم البيانات والسياسات املنظمة‪ ،‬مام يتطلب إنشاء وحدة متخصصة‬
‫لتحليل بيانات سوق رأس املال‪ ،‬باإلضافة إىل استحداث مؤرشات اإلنذار املبكر ومؤرشات متابعة أدائه والرشكات‬
‫العاملة فيه‪ .‬كام تعمل آليات الذكاء االصطناعي وغريها من خوارزميات التعلم اآليل (‪ )ML Algorithms‬عىل‬
‫تحديد كفاءة اإلنذار املبكر وتقييم مخاطر سوق رأس املال‪ ،‬مام يساعد عىل القيام باختبارات اإلجهاد ( ‪Stress‬‬
‫‪ ،)Testing‬والوصول لنتائج أكرث دقة‪ .‬ويتطلب ما سبق رضورة توفري املوارد البرشية واملالية الالزمة للتدريب وبناء‬
‫بنية تحتية لالستمرار يف تطبيق أسلوب الرقابة عىل أساس الخطر يف مجال سوق رأس املال‪.‬‬
‫ويف إطار العمل عىل تقوية آليات عمل سوق رأس املال‪ ،‬تركز الهيئة عىل توفري املبادئ والتدابري الالزمة لذلك من‬
‫خالل تعزيز إطار عمل مكافحة غسل األموال والتهرب الرضيبي لتعزيز الثقة يف السوق وبناء مزيد من املرونة‪،‬‬
‫وتقييم قواعد اإلفصاح وتعديلها لتصبح أكرث متاسكًا وقابلية للفهم من قبل املستثمرين األفراد وأكرث سهولة يف‬
‫الوصول إليها‪.‬‬
‫ومن املنتظر أن تعمل الهيئة عىل تفعيل قانون تنظيم وتنمية استخدام التكنولوجيا املالية يف نشاط سوق املال‪ .‬كام‬
‫تعمل الهيئة عىل وضع ضوابط جديدة لعمليات رشاء األوراق املالية بالهامش‪ ،‬مع رضورة اإلفصاح عن حجم عمليات‬
‫الرشاء بالهامش عىل كل ورقة مالية وعىل السوق ككل عىل شاشة البورصة بشكل دوري‪ .‬وتتطلع الهيئة إىل تفعيل‬
‫التنظيم الخاص مبزاولة عمليات اقرتاض األوراق املالية بغرض البيع (‪ )Short Selling‬مع وضع اإلجراءات والضوابط‬
‫التنظيمية لتعديله‪ ،‬مبا يسهم يف زيادة السيولة بالبورصة املرصية‪ ،‬والتي تتضمن تفعيل وجود شاشة توضح حجم‬
‫األسهم املتاح اقرتاضها لتكون متاحة لكافة رشكات السمرسة املرخص لها مبزاولة تلك اآللية‪ .‬هذا باإلضافة إىل استكامل‬
‫إصدار القرارات التنفيذية الخاصة ببورصات العقود اآلجلة ورشكة املقاصة والتسوية للعقود‪ ،‬مبا يساهم يف زيادة‬
‫كفاءة وعمق سوق املال املرصي باستحداث أدوات مالية جديدة تجذب رشائح أوسع من املستثمرين وتواكب‬
‫متطلبات االقتصاد املرصي‪.‬‬
‫وتعمل الهيئة عىل خلق بيئة استثامر تنافسية من خالل تسهيل وصول الرشكات ‪-‬خاص ًة الصغرية واملتوسطة‪ -‬إىل‬
‫مجموعة كاملة من مصادر التمويل املستند إىل السوق‪ ،‬مبا يف ذلك األسهم الخاصة والعامة‪ ،‬لتمويل االبتكار والنمو‬
‫عىل املدى الطويل وتحسني الكفاءة وتخفيض تكاليف االمتثال القانوين‪ ،‬باإلضافة إىل توفري معايري موحدة لتقارير‬
‫البيانات وتيسري الوصول لبيانات عامة مفهومة وقابلة للمقارنة لتمكني الرشكات من جذب املزيد من املستثمرين‬
‫يف السوق‪ ،‬ومتكني املؤسسات (مثل البنوك ورشكات التأمني) من زيادة االستثامر يف سوق رأس املال لتوسيع قاعدة‬
‫املستثمرين من الرشكات رشيطة أن يتم االحتفاظ بهذه االستثامرات يف محافظ متنوعة مع أوزان مخاطر مناسبة‬
‫لتصبح أكرث كفاءة ماليًا‪ ،‬وتعديل قواعد قيد الرشكات الصغرية واملتوسطة ووضع نظام انتقايل لالمتثال التنظيمي‬
‫للرشكات املقيدة حديثًا يف البورصة‪.‬‬
‫ويعد تعزيز مستويات الثقافة املالية ونرشها حجر األساس يف مسارات عمل املنظامت املختلفة‪ ،‬مام يستلزم دو ًما‬
‫تصميم برامج لرفع وعي املتعاملني كعامل رئييس يف ضامن حاميتهم وتثقيفهم بأساسيات االستثامر واالدخار بسوق‬
‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪45‬‬
‫األوراق املالية إميانًا بأهمية تحقيق النمو الشامل‪ .‬وتتطلع الهيئة إىل زيادة الدورات التدريبية للعاملني يف مجال‬
‫سوق رأس املال باالستعانة بخرباء من الخارج (دورات افرتاضية من خالل اإلنرتنت) بهدف االطالع عىل تجارب الدول‬
‫املختلفة يف الحد من املخاطر التي تواجه التحول الرقمي (أو الرقمنة) والتي ارتفع معدل استخدامها يف أعقاب‬
‫تداعيات فريوس كورونا املستجد ‪.Covid-19‬‬
‫ومن جانب أخر‪ ،‬تكثف الهيئة جهودها لتعزيز تعامالت املستثمرين األفراد يف سوق رأس املال من خالل زيادة ثقة‬
‫املتعاملني يف األسواق املالية من خالل توفري الحامية القانونية‪ ،‬وتوضيح املفاهيم املالية واملعلومات االستثامرية‬
‫وتوفري املشورة املالية الالزمة للمتعاملني‪ ،‬وتوضيح املعلومات الخاصة بسوق رأس املال للمساعدة يف بناء ثقة‬
‫املتعاملني يف السوق ومتكني املستثمرين األفراد من اتخاذ قرارات مالية مستنرية وتسهيل مشاركتهم بشكل أكرب يف‬
‫سوق رأس املال‪ ،‬مام يساعد يف متكني املتعاملني وتنمية الوعي بالسوق ‪.‬‬

‫‪46‬‬
‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية ‪2022-2026‬‬

‫‪Concluding Remark and Some Policy Implications‬‬

‫وضعت الهيئة العامة للرقابة املالية سوق رأس املال يف ُسلم أولوياتها حينام أطلقت أول اسرتاتيجية شاملة للقطاع‬
‫املايل غري املرصيف )‪ ،(2018-2022‬والتي ساهمت يف تحديد أولويات خطة عمل الهيئة لتطوير الخدمات املالية غري‬
‫املرصفية‪ ،‬والتعرف عىل البيئة املحيطة بالقطاع‪.‬‬

‫واستمرا ًرا لتك الجهود‪ ،‬قامت الهيئة بوضع اسرتاتيجية تطوير سوق رأس املال )‪ ،(2022-2026‬وذلك بالرتكيز عىل‬
‫خمسة محاور رئيسية وهي‪ :‬تعزيز استخدام التكنولوجيا املالية وترسيع التحول الرقمي‪ ،‬تحقيق الشمول املايل‬
‫وتعميق مستويات االستدامة‪ ،‬إدارة املخاطر وبناء نظام فعال لإلنذار املبكر‪ ،‬تطوير البنية الترشيعية‪ ،‬تعزيز‬
‫مستويات الثقافة املالية وبناء القدرات‪ .‬ويأيت ذلك باملواءمة مع نفس محاور املرحلة الثانية لالسرتاتيجية الشاملة‬
‫للقطاع املايل غري املرصيف (‪.)2022-2026‬‬

‫تناولت االسرتاتيجية يف الجزء األول منها أهمية سوق رأس املال يف رفع معدالت النمو االقتصادي‪ ،‬وجذب االستثامرات‬
‫األجنبية سوا ًء االستثامرات األجنبية املبارشة (‪ )FDI‬أو استثامرات الحافظة (‪.)Portfolio Flow‬‬
‫ويف الجزء الثاين‪ ،‬تم إلقاء الضوء عىل سوق رأس املال املرصي الذي حقق نشاطًا ملحوظًا يف الفرتة األخرية متمثالً يف‬
‫الزيادة الكبرية يف اإلصدارات األولية‪ ،‬باإلضافة إىل ارتفاع رأس املال السوقي بالبورصة املرصية‪ ،‬والذي اسرتد كل ما‬
‫خرسه منذ جائحة فريوس كورونا‪ ،‬وتحقيق السوق ملعدالت سيولة قد تكون األعىل يف السنوات األخرية‪.‬‬
‫وتطرق الجزء الثالث من االسرتاتيجية إىل استعراض رؤية الهيئة املستقبلية لسوق رأس املال‪ ،‬والتي تستهدف زيادة‬
‫مساهمة سوق رأس املال يف دفع عجلة االستثامر وتدعيم النمو املستدام‪ ،‬باإلضافة إىل مساندة الدور الذي تلعبه‬
‫البورصة املرصية يف تفعيل جذب املزيد من االستثامرات‪ ،‬وذلك بزيادة عدد الرشكات املقيدة ورفع القيمة السوقية‬
‫ألسهمها‪.‬‬

‫واستعرض الجزء الرابع مستهدفات سوق رأس املال‪ ،‬حيث تستهدف الهيئة التوجه نحو تحقيق طفرة يف أداء سوق‬
‫رأس املال من خالل التوسع يف طرح الرشكات اململوكة للدولة والرشكات املدنية اململوكة لجهاز الخدمة الوطنية‪،‬‬
‫باإلضافة إىل تشجيع القطاع الخاص عىل طرح رشكات من خالل القيد بالبورصة‪ .‬وعليه فقد يصل رأس املال السوقي‬
‫إىل ما يقرب من ‪ 1.6‬تريليون جنيه بحلول عام ‪ ،2026‬واملرشح للزيادة بشكل ملحوظ يف حالة طرح رشكة العاصمة‬
‫اإلدارية الجديدة والرشكات الحكومية املستهدفة لتصل إيل ‪ 2.6‬تريليون جنيه مرصي‪ .‬مام يعني أن نسبة رأس املال‬
‫السوقي للناتج املحيل اإلجاميل املتوقع يف عام ‪ 2026‬ستصل إىل ‪.25%‬‬
‫ومن املتوقع بحلول عام ‪ 2026‬أن تصل إصدارات التأسيس وزيادات رؤوس األموال نحو ‪ 390‬مليار جنيه –ومتثل‬
‫قيمة إصدارات األسهم املقيدة بالبورصة ‪ 40‬مليار جنيه منها‪ .‬ومع األخذ يف االعتبار إصدارات تعديل القيمة اإلسمية‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪47‬‬
‫وإصدارات تخفيض رأس املال وإصدارات األوراق املالية بخالف األسهم ستتضاعف هذه القيمة لتصل إىل ما يزيد‬
‫عن ‪ 550‬مليار جنيه‪.‬‬
‫كام تهدف الهيئة إىل تنشيط وتطوير أدوات الدين واملتمثلة يف سندات الرشكات وسندات توريق الحقوق املالية‬
‫اآلجلة واملستقبلية‪ ،‬باإلضافة إىل الصكوك‪ ،‬ولذلك تستهدف الهيئة أن تصل إصدارات األوراق املالية بخالف األسهم‬
‫(سندات وصكوك) إىل حوايل ‪ 80‬مليار جنيه بحلول عام ‪ 2026‬مقارنة بأقل من ‪ 25‬مليار جنيه يف نهاية ديسمرب‬
‫‪ .2021‬كام تسعى الهيئة إىل مساندة الدور الذي تلعبه البورصة املرصية يف تفعيل جذب املزيد من االستثامرات‪،‬‬
‫وذلك بزيادة عدد الرشكات املقيدة فيها ورفع قيمتها السوقية‪ ،‬والذي ميكن تحقيقه من خالل تفعيل جانبي الطلب‬
‫والعرض يف سوق رأس املال‪ .‬وأخ ًريا وليس أخ ًرا‪ ،‬تم إلقاء الضوء عىل أهم املبادرات التي يُقرتح أن تقوم بها الهيئة‬
‫يف سبيل تطوير سوق رأس املال‪.‬‬

‫‪48‬‬
2022-2026 ‫محاور تطوير سوق رأس المال وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة لألنشطة المالية غير المصرفية‬
• Agbloyor, Elikplimi Komla, et al. (2013).
Exploring the Causality Links Between Fi-
nancial Markets and Foreign Direct Invest- •
ment in Africa. International Business and
Finance, 118-134.
• Allam, S., & Hussein, M. A. (2019). The Impact
of Capital Market on the Economic Growth. •
Financial Studies, 116-129.
• Azzam, I., (2009), Bank Ownership and Cor-
porate Performance: Evidence from Egypt, Re-
view of Middle East Economics and Finance, 5
(3), 2009, 1-28, The Berkeley Electronic Press, •
ISSN: 1475-3693.
• Beck, T., and Levine, R., (2004). Stock markets,
Banks and growth: Panel evidence. Journal of •
Banking & Finance, 28 (3), 423-442.
• Ben Naceur, S., Ghazouani, S., and Omran, M.,
(2007). The Performance of Newly Privatized
Firms in Selected MENA Countries: The Role •
of Ownership Structure, Governance and Lib-
eralization Policies. International Review of
Financial Analysis, 16 (4), 332–353.
• Bernardo, B., De Jong, F., Nicodano, G., Schin- •
dele, I., (2007). Privatization and Stock Market
Liquidity. Journal of Banking & Finance, 31
(2), 297–316.
• Boubakri, N., Cosset, J., Guedhami, O., and ğ
• McLindon, P., (1996), Privatization and Capi-
Omran, M., (2007). Foreign Investor Partici-
pation in Privatization: Does the Institutional
Environment Matter? The Journal of Financial
Research, 30(1), 129–146, Spring 2007. • Megginson, W.L., (2005). The Financial Eco-
• Boutchkova, M. and Megginson,W., (2000).
Privatization and the Rise of Global Capital
Markets. Financial Management, 29 (4). • Omran, M. and Bolbol, A., (2003). Foreign Di-
• Chiesa, G., Nicodano, G., (2003). Privatization
and Financial Market Development: Theoreti-
cal Issues. FEEM Note di Lavoro.
• Cynthia, U. G., Chinedum, N. N., & Ikechi, •
K. S. (2021). Effects of Capital Market Devel-
opment on the Economic Growth of Nigeria.
+
+
49
International Journal of Innovation and Eco-
nomic Development, 30-46.
Desai, M. A., C. F. Foley and J. R. Hines Jr
(2006). Capital Controls, Liberalizations, and
Foreign Direct Investment, The Review of Fi-
nancial Studies, 19(4), 1433–64.
Dökmen, G., Aysu, D. A., & Bayramoğlu, M.
F. (2015). Linkages Between Market Capital-
ization and Economic Growth: The Case of
Emerging Markets. International Journal of
Economical Studies, 39-48.
Henry, P. B. (2000). Do Stock Market Liberal-
izations Cause Investment Booms? Journal of
Financial Economics, 58, 1–2, 301–34.
Jalloh, M. (2016). Stock Market Capitalisation
and Economic Growth: Empirical Evidence
from Africa. International Journal of Financial
Markets and Derivatives, 76-95.
King, R.G. and Levine, R., (1993). Finance
and growth: Schumpeter Might be Right. The
Quarterly Journal of Economics, 108(3), 717-
737.
Kleiman, G. and Morrissey, E. (1994). Afri-
can Equity Markets: Testing Latin American’s
Path. The Columbia Journal of World Busi-
ness, 29(2), 122-125
tal Market Development: Strategies of Promote
Economic Growth.
nomics of Privatization. Oxford University
Press, Oxford.
rect Investment, Financial Development, and
Economic Growth: Evidence from the Arab
Countries. Review of Middle East Economics
and Finance, 1(3), 231–249.
Omran, M., (2004). Performance Conse-
quences of Privatizing Egyptian State-Owned
 Enterprises: The Effect of Post-Privatization
Ownership Structure on Firm Performance.
Multinational Finance Journal, 8(1 & 2), 73–
114
• Omran, M., (2005). Underpricing and Long-
run Performance of Share Issue Privatization
in The Egyptian Stock Market. The Journal of
Financial Research, XXVIII(2), 215-234.
• Omran, M., (2007). Privatization, State Own-
ership, and Bank Performance in Egypt.
World Development. 35. 714-733.
• Omran, M., (2009),”Post-Privatization Cor-
porate Governance and Firm Performance:
The Role of Private Ownership Concentra-
tion, Identity and Board Composition”, Jour-
nal of Comparative Economic, 37 (4), 658-
673.
50
• Otchere, I., Soumaré, I., and Yourougou, P.,
(2015). FDI and Financial Market Develop-
ment in Africa. World Development, 39 (5).
• Perotti, C., and Oijan, Pa, (2001), Privatization,
Political Risk and Stock Markets Development
in Emerging Economies. The Journal of Inter-
national Money and Finance, 20, 43-69.
• Pokharel, J. (2020). Capital Market Linkage to
Economic Growth in Nepal. Westcliff Interna-
tional Journal of Applied Research, 44-56.
• Subrahmanyam, A., and Titman, S., (1999),
The Going-Public Decision and The Develop-
ment of Financial Markets, The Journal of Fi-
nance, 54, 3, 1048-182.
• Sun, Q., Tong, W., (2003). China Share Issue
Privatization: The Extent of Its Success. Jour-
nal of Financial Economics, 70(2), 183-222
 FINANCIAL
T RE
YP GU
EG PUB L I C OF E
RE
LA

G
OF

B
TO
C

YP
ARAB EPUBLI

RY

AR

T
AUTHORITY

p utes
E g y ptia n C e
R

IT Y
al D is
FI N A

OR
n ci
n

NC
t er

TH
RS

na
EG

A ECAS
L AU
Fi
fo

I
TO
YP

TI RE
rA

rb
nk

AN
IR
EC itr
a ti G U L ATO RY n-
Ba
INS No
TITUTE OF D on
and of
S ettle m e nt
‫محاور تطوير سوق رأس المال‬
‫وفقًا الستراتيجية الهيئة الشاملة‬
‫لألنشـطة المــالية غير المصــرفية‬
‫‪2022 - 2026‬‬
‫يونيو ‪2022‬‬

‫‪+‬‬
‫‪+‬‬

‫‪w w w . f r a . g o v. e g‬‬