12.27.

2020
第一、成长性白马股的价值中枢是不断上移的，不能轻易丢掉第一部分仓位；
第二，白马股也有业绩波动，股价跌破价值中枢，一定要搞清楚是杀估值（可增持），还是杀业绩
（下调价值中枢），或者是杀逻辑（应清仓）。
如果你更看重业绩增长，那么你研究的核心就是企业未来的价值，而且必须立足长远，甚至需要放弃

“估值过高或者被低估”这种主观的判断。 本质上是预测企业业绩来赚钱

如果你更看中估值，你的研究中就必须强化对投资者行为和市场风格的理解 ，当然，作为价值投资者，
企业的价值还是很重要的，但你的研究落脚点往往是“企业价值如何与市场风格共振后体现在股价

上”。 本质上是预测其他投资者的行为赚钱 。第一种是“逻辑预期差”：你先看到企

业不影响当期业绩的基本面逻辑的某些变化，并预测这些变化早晚会被其他投资者

认知，从而提升估值；第二种是“风格轮动”，预测市场风格偏好，在市场风格转

变之前，提前买入。

而作为安全边际，考虑的因素则刚好是相反的：

赚业绩增长的钱的投资者，其安全边际是估值。不要因为估值过高而赚了业绩赔了估值。

赚估值提升的钱的投资者，其安全边际就是基本面，如果业绩无法验证逻辑，其估值也站不上去。

12.29.2020

由于 ROA 远高于资金成本，提高负债率进而提高 ROE 的做法不错

12.30.2020
绝对的低估，相对的低估（对于未来，现在是低估的）

股价下跌可以消灭泡沫，缺不能消灭价值
1.2
总融资额对比总分红额，看企业是不是在圈钱
1.5
好企业+行业的逆周期+不堪的股价走势+不利的政策/环境+看似权威的故事

讲述者=恐怖气氛十足的鬼故事
1.10

① 大熊市；②行业危机；③王子落难；④阶段 20-30%的调整；⑤估值
错配。前提是提前做好功课，机会来了，才敢上。

1.13.2021

-有稳定盈利的公司才能看 pe,其他创新公司都不行，还有周期性公司，

刚启动的高成长公司

-单边上涨行情中，正常操作是跑不赢指数的，原因就是“仓位不够

-十年十倍股靠的是业绩增长，但三年十倍的大牛股往往是成长性强的周期股。 所以

说，“理解周期”是同时精通价值投资和主题投资的投资者获取超高收益的必备认

知。

如果你手中的股票是以下三类，那么【以持股为主】：

第一类：领涨板块。

第二类：先于行情启动的周期板块。

-整个市场大洗牌，个股的赔率和确定性的关系重新组合，买入“高确定性高赔率”

的黄金机会也就随之而来。

-白马的机会是等出来的，黑马的机会是研究出来的，考验的是你的研究能力。

-因为白马股在大部分时间内都是估值溢价的，只有持有价值而没有买入价值。

-第一、确定性高的一线白马，可集中持有；

第二、研究较深入的能力圈股票，可集中持有

第三、高赔率低确定性的股票，宜分散持有

-给企业一年以上的时间解决问题（涪陵榨菜，海天味业）

-股价“提前反应”必然导致“过度反应”，其结果就是等业绩真正出来的时候，因

为目前的股价已充分反应了预期，结果反而冲高回落，变成了业绩兑现行情

-明明业绩已经改善，我们还只看到之前的公司价值，这不是“刻舟求剑”是什么？
2021.1.14

-所谓逆向投资是让我们去寻找“定价错误”的市场机会，而不是“定价便宜”的所

谓机会。

-但在实际应用 PE 估值时，到了每年的八月份，中报结束，很多机构开始对部分公
司按次年（2021 年）的预测 EPS 进行估值，导致股价波动超过正常估值范围。

-成长性越高的公司，我们应给予更高的 PB 值

-“历史估值百分比”的理论基础是均值回归，即默认历史中值为合理估值，行业的

高估和低估都会向中值回归，但它忽略了行业本身发展逻辑的变化。

-赚钱不能赌一两只股票是牛股，而必须让自己整体持仓的“赔率与确定性”处于最

佳状态，要敢于放弃一部分持股利润，哪怕以后再追高也是值得的。

-1、机构投资者永远青睐业绩增速最快的板块而不是某一个特定板块。

2、及时识别最强业绩板块并最快速参与抱团是机构投资者最佳投资选择。

3、“抱团”往往会经历一到两次假摔，但是放弃之前需进行灵魂之问，“业绩趋势破
坏了吗”？

4、每一次抱团假摔使得抱团更加坚定，因此，抱团过程中的超额收益率是不断加速的。

5、从过去四次抱团的历史看，一般一轮趋势能够持续 13 个季度甚至更长，因此拉长
对基金管理人的考核期限，有助于提高基金业绩而不是相反。

6、估值是抱团投资中不是那么关键因素，试图通过高估和低估来判断拐点多半是徒劳
的，核心在于有“抱团-申购”机制的奖励存在，抱团板块的估值可以给到很高。

7、不要左侧逆风买入抱团瓦解的板块，评估一个板块是不是机构投资者彻底抛弃的标
准不是大家“不看好”，而是根本没人看。

8、当一些炙手可热、朗朗上口、完美无缺的概念取代“业绩-估值”的基本面投资框
架开始流行时，就需要特别小心了。当一个板块已经不需要研究就能赚到钱的时候，
恰恰要打起十二分精神。
9、趋势拐点出现的时候，会出现一些从来没有发生过的事情和现象，可能是正向

的也可能是反向的。因此，当一件从来没有听说过的事物出现的时候，很可能成为

趋势决定的关键变量。

2021.1.16

10、- 投资领域里发明出来的各种估值方法一样，只是为了竭力帮助投资

者规避市场无序的波动，坚持不受市场上串下跳的诱惑，按照一套既定
规则买入或者卖出。
11、 如何看待市场波动，重要性远远高于如何给企业准确估值。

2021.1.17
- 所谓赔率，在分析完一家公司之后，在交易之前，对未来的股价空间进行评估，以

下图为例，以当前价买入，未来一段时间内向上空间和向下空间的比例。向上空间

大于向下空间，代表赔率大于 1，才有投资价值。价值投资经常讲到“安全边际”

的概念，安全边际就是向下的空间，追求极高“安全边际”，被称为“高赔率”的

投资体系

-胜率跟赔率不一样，赔率是一个空间概念，计算的是最大的向上与向下的空间，而

胜率是一个概率，向上的空间大，并不代表之后赚钱的概率高。

-长期确定性越高，代表长期胜率越高。

-止损策略本质上是把一笔可能的巨亏变成几个小亏，属于高赔率低胜率的策略。

2021.2.11

基本面决定中长期市场的趋势，资金博弈决定了短期走势，市场情绪决定了行情的

深度和幅度。

2022.5.22

知识上做加法，心性上做减法

2022.6.15
牛市最大的特点就是有板块领涨

熊转牛的重要条件是有新的板块领涨。

超跌反弹不需要有板块领涨。

每次领涨的板块开始大跌都是市场在预警。
2022.10.16
择时为什么难

1. 难点一、大脑中储备了多种“波段模式”（这是多大的行情）

2. 难点二、有一套抄底与逃顶的系统方法（怎么在亏损后损失最少）

3.难点三、择时策略需要择股策略的配合

买入择时点出来后，买什么标的，这就是择股策略。

4.难点四，资金规模的限制