光期农产品：2023年下半年玉米策略报告

2023年7月2日

光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩
1
EVERBRIGHT SECURITIES
玉米：三季度天气炒作升温，玉米市场近强远弱

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 目录

1、俄、乌冲突仍在持续，谷物报价重回起点

2、进口替代冲击市场，国内玉米区间下移

3、下游消费持续亏损，渠道库存降至低位

4、天气炒作再度升温，小麦玉米先跌后涨

5、玉米市场近强远弱，三季度谷物报价易涨难跌

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0.1 回顾：俄乌冲突仍在继续，战争硝烟散去，美麦重回起点

时间：2022年1月-2023年6月

品种：CBOT小麦主连

价格区间：735.5-1363.5-791-592-650

上半年波动：先跌后涨，6月企稳反弹
（连续5个月下跌）

2023年影响因素：
加息潮导致的全球衰退预期
俄、乌局势影响
现650
小麦主产国天气
美国谷物出口销售情况
0.2 回顾：新年度美玉米产量恢复增加，6月天气影响加剧，近远月合约波动加剧

时间：2022年1月-2023年6月

品种：CBOT玉米主连

价格区间：590-825-562-678-547-500

上半年波动：先跌后涨，5月企稳反弹
（4月最大跌幅11.28%）

现500
2023年影响因素：
加息潮导致的全球衰退预期
俄、乌局势影响
玉米主产国天气
美国谷物出口销售情况
0.3 回顾：巴西玉米、国内小麦拖累玉米下行，贸易库存亏损，玉米价格区间下移

时间：2022年1月-2023年6月

品种：DCE玉米主连

价格区间：2680-3050-2550-2824-2500-2715

上半年波动：先跌后涨，5月价格触底反弹
（5月DCE玉米下探至2500元/吨）

现2715
2023年影响因素：
加息潮导致的全球衰退预期
巴西低价玉米的供应冲击
饲料及深加工亏损导致采购节奏放缓
新年度玉米播种面积预期恢复增加
0.4 回顾：玉米原料下跌，淀粉下游消费疲软，淀粉行业经历近半年的亏损

时间：2022年1月-2023年6月

品种：DCE淀粉主连

价格区间： 3050-3540-2930-2880-3100

上半年波动：涨跌互相，价格区间波动
（2850-3150）

现3100
2023年影响因素：
加息潮导致的全球衰退预期
国内淀粉行业供大于需
消费降级导致需求疲软
行业开机率阶段性影响市场
2.1 供需：美玉米种植收益高于大豆，新年度美麦、玉米面积恢复增加

图表：美玉米面积预期变化（单位：万英亩） 图表：美麦面积的预期变化（单位：万英亩）

5100
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8600
2023 2022 2月展望论坛 市场预估 5月USDA
2023 2022 2月展望论坛 市场预估

资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所

USDA种植意向报告显示，美玉米播种面积预计9199.6万英亩，高于路透的9088万英亩、2月论坛展望的9100万英
亩及2022年实际播种面积8860万英亩。USDA5月报告预计面积9200万英亩，6月预期9409.6万英亩，面积报告利空。
美麦播种面积预计4986万英亩，高于路透的4885.2万英亩、2月论坛展望的4950万英亩及2022年实际播种面积4570
万英亩。 USDA5月报告预计面积4990万英亩，6月预期4962.8万英亩，面积略低于预期。
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2.2供需：23/24年度预期美麦单产降、产量不及预期，新麦库存降至历史低位

图表：美麦单产预期（单位：吨/公顷） 图表：美国小麦产量及出口预期（单位：千吨）

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资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所

受干旱天气影响，USDA预期23/24年度美麦单产下降，总产增幅有限，美新麦库存降至16年低位。
6月USDA报告预计，美国23/24年小麦产量为16.65亿蒲，高于5月预估的16.59亿蒲。美国23/24年小麦期末库存为
5.62亿蒲，5月预估为5.56亿蒲。因美元升值，美国谷物出口价格攀升，美国小麦在全球市场的出口竞争优势减弱。
6-7月低价俄罗斯小麦供应冲击还会持续影响市场，7-9月重点关注天气预期及黑海出口对价格的影响。
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2.3供需： 23/24年度预期美玉米单产增、面积增，预计新年度产量增加11%

图表：美玉米产量预期（单位：百万吨） 图表：美玉米库存消费比（单位：%）

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资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所

USDA报告预期美玉米单产增加、面积增加，预计美国23/24年度玉米产量为152.65亿蒲，同比增加11%。
6月报告后在出口需求疲软的利空因素打压下，美玉米期价震荡收低。报告显示，因来自巴西的激烈竞争导致美
国大宗商品出口疲软，USDA上调美国23/24年度玉米期末库存预估为22.57亿蒲，高于5月预估的22.22亿蒲。报告
预期，全球23/24年度玉米期末库存预估为3.1398亿吨，高于5月预估的3.129亿吨。
p 10
2.4供需：近5年世界小麦库销比持续下降，世界玉米库消比连续8年下降

图表：世界小麦库消比（单位：%） 图表：世界玉米库消比（单位：%）

35.00% 35.00%

30.00% 30.00%

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资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所

近5年世界小麦库消比持续下降，世界玉米库消比连续8年下降。
对比23/24年世界小麦和玉米市场的供需情况，世界小麦的供应紧张状况强于玉米。在5月供需报告首次公布23/24
年新季作物产量预估的USDA报告中，美麦单产下调，美玉米单产上调。在7-9月天气炒作关键期，还要持续关注
天气变化对谷物单产的影响。
p 11
2.5供需：巴西、俄罗斯低价谷物供应市场， 美元升值导致美陈作谷物销售及库存压力增加

图表：上半年中国进口玉米海关到货（单位：吨） 图表：上半年中国对美玉米采购需求明显下降（单位：万吨）

4,000,000 2500
3,500,000
2000
3,000,000
2,500,000 1500
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500,000
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2019 2020 2021 2022 2023 19/20 20/21 21/22 22/23

资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所

自3月中旬开始 ，市场预期新年度全球谷物因美国、巴西等国增产，全球市场供应压力随之增加。23/24年美国、
巴西、中国玉米产量恢复增加，在全球玉米主产国产量预期增加的情况下，新年度市场供应压力随之加大。
巴西玉米出口对全球谷物市场带来的供应冲击不容忽视，美国农业部数据预估23/24年度巴西玉米出口将达到
5500万吨，创记录的高位水平，且这一出口预期已经超过美国5400万吨的出口预期规模。
p 12
2.6供需：二季度国内小麦先跌后涨，芽麦市场购销火爆，优质粮源流通不足新麦价格上涨

图表：山东小麦与玉米价差（单位：元/吨） 图表：山东小麦急跌后反弹（单位：元/吨）

800 3600

600 3400

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0
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2019 2020 2021 2022 2023
2019 2020 2021 2022 2023

资料来源：WIND, 光大期货研究所

二季度，小麦市场价格变动引领玉米走势，麦价先跌后涨，芽麦购销火爆。
今年第二季度，陈麦急跌拖累玉米下行。新麦上市后，饲料加工企业积极收购芽麦和新小麦，芽麦市场购销火爆。
6月末7月初，小麦市场基层惜售情绪浓厚，粮商收购上量稀少，市场优质粮源流通不足，制粉企业小幅提价促收。
各地粮库积极收购，价格高位运行，市场符合入库标准的小麦供应不足，市场价格震荡上行。
p 13
2.7 供需：23年上半年原料降价淀粉加工亏损，6-7月停机检修加快行业去库存

图表：受玉米下跌拖累，淀粉价格承压调整（单位：元/吨） 图表：淀粉开机率处于近年偏低水平，行业面临新的洗牌（单位：%）

3300

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1700
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2018 2019 2020 2021 2022 2022 2023

资料来源：卓创,光大期货研究所

2023年上半年玉米降价、淀粉消费低迷、行业加工亏损，6月玉米提价、停机检修等利多因素提振反弹。
6月中旬，淀粉行业开工率为58.97%，同比-0.41%。果葡糖浆开工负荷为57.72%，同比持平略降。目前，山东玉
米淀粉企业加工利润为-241.8元/吨，上半年行业加工亏损持续。6月玉米原料上涨对淀粉提供支撑，下游需求稳
步复苏，下游企业及渠道库存低，采购意愿及挺价情绪回升。
p 14
2.8 供需：23年上半年猪价持续低迷，下游企业积极采购芽麦，饲料替代领域中小麦成为首选

图表：上半年猪价持续低迷（单位：元/公斤） 图表：饲料市场平均报价（单位：元/公斤）

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45
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肉价差 生猪 猪肉 线性 (肉价差)

资料来源：同花顺 ，光大期货研究所

23年猪价持续下行，上市猪企及散养户在养殖亏损压力之下，主动降低成本，行业断臂求生。
养殖调研反馈，6月全国猪价跌至14元/公斤价格区间，这一价格明显低于此前的行业预期。猪价持续下跌，国内
生猪养殖市场二次育肥积极性下降。因生猪亏损周期延长，行业内大型养殖企业终止投资、卖猪场、退租育肥场
措施频出。在悲观预期影响下，行业主动下调2023年下半年的猪价预期。
p 15
2.9供需：猪价低迷养殖亏损，饲料企业卖玉米换小麦，新麦上市替代需求明显增加

图表：能繁母猪存栏推算的猪价（单位：万头、元/公斤) 图表：屠宰量及环比（单位：万头）

5000.00 40.00 4,000

4000.00 30.00
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20.00
2000.00
1000.00 10.00 2,000
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2

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-1

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19/7/1
20/4/1
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21/10/1
22/7/1
能繁母猪-推算远期供应 价格预期 屠宰量 屠宰量环比

图表：饲料加工业PPI数据（单位：上年同期=100） 图表：猪饲料需求的季节性规律（单位：万吨）

120.00 20.00 2000

100.00 15.00
80.00 10.00 1500
60.00 5.00
40.00 0.00
20.00 -5.00 1000
0.00 -10.00
2007-01
2007-11
2008-09
2009-07
2010-05
2011-03
2012-01
2012-11
2013-09
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2015-05
2016-03
2017-01
2017-11
2018-09
2019-07
2020-05
2021-03
2022-01
2022-11 500

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

饲料加工当月值 饲料加工当月同比 2020年 2021年 2022年

资料来源：同花顺，饲料工业协会，光大期货研究所

p 16
2.10供需：6月深加工开工率恢复增加，淀粉及酒精企业的玉米原料库存消耗，行业亏损周期延长

图表：玉米淀粉行业开机率（单位：%) 图表：玉米淀粉行业的玉米原料库存（单位：天）

图表：酒精行业开机率（单位：%） 图表：酒精行业的玉米原料库存（单位：天）

资料来源：国粮中心，光大期货研究所

p 17
2.11 供需：5月开始港口库存下降，6月巴西二茬玉米开始收割，3季度巴西玉米供应冲击仍需关注

图表：全球玉米主产国产量占比（单位：%) 图表：广东港口国产玉米报价（单位：元/吨）

United States 3300

China
Brazil 2800
European Union
Ukraine 2300
India
Argentina 1800
1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4
Mexico
South Africa 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Nigeria

图表：北港玉米库存（单位：万吨） 图表：南港玉米库存（单位：万吨）

600.00
150.00
500.00
400.00 100.00
300.00
200.00 50.00
100.00
0.00 0.00
1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4

2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023

资料来源：同花顺，光大期货研究所

p 18
 0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
20 10

0
5,000
10,000
15,000
20,000
10 /1
/2 1*
01
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/1
/2 2*
01 12
20
12 2 /1
/2 3*
01 13
20
13 3 /1
4*
/2 14
01
20
14 4 /1
5*
/2 15
01 /1
20 5 6*

资料来源：USDA，光大期货研究所
15
/2 16
01 /1
20
16 6 7*
/2 17

产量
01 /1
20
17 7 8*
18

图表：美国高粱产量及出口（单位：千吨）
/2
图表：美国小麦产量及出口（单位：百万吨)

01 /1

出口
20 8 9*
18 19
/2 /2
20 01
9 0
19 20
/2 /2
02 1
20
20 0 21
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02 2
20
21 1 22
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02 3
20
22 2 23
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/2 4
02
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23 3
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02
4
0
100
200
300
400
500

02/03*
03/04*
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%

04/05*
02/03* 05/06*
03/04* 06/07*
04/05* 07/08*
05/06*
08/09*
06/07*
09/10*
07/08*
08/09* 10/11*
09/10* 11/12*
产量

10/11* 12/13*
图表：美国玉米库存消费比（单位：%）

11/12* 13/14*
出口
图表：美国玉米产量及出口（单位：百万吨）

12/13*
14/15*
13/14*
15/16*
14/15*
15/16* 16/17*
16/17* 17/18*
17/18* 18/19*
18/19*
19/20
19/20
20/21
20/21
21/22 21/22
22/23 22/23
3.1 展望：6月报告谷物市场供应压力增加，7-9月天气炒作升温，谷物市场处于天气升水聚集期

23/24 23/24
p 19
3.2展望：新季玉米主产国产量增加，巴西二茬玉米预计丰产，新增供应对国内远期合约施压

图表：全球小麦产量及出口（单位：千吨) 图表：美国小麦产量及出口（单位：千吨）
150000 70,000
60,000
100000 50,000
40,000
30,000
50000
20,000
10,000
0 0
中国 欧洲 印度 俄罗斯 美国 澳大利亚 乌克兰 伊朗

1*

2*

3*

4*

5*

6*

7*

8*

9*

4
/2

/2

/2

/2

/2
/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

19

20

21

22

23
10

11

12

13

14

15

16

17

18
产量 出口

图表：全球玉米产量及出口（单位：千吨） 图表：巴西玉米产量及出口（单位：千吨）

140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0

1*

2*

3*

4*

5*

6*

7*

8*

9*

4
/2

/2

/2

/2

/2
/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

/1

19

20

21

22

23
10

11

12

13

14

15

16

17

18
产量 出口

资料来源：USDA，光大期货研究所

p 20
 20

0
5,000
10,000
15,000
20,000
10 20
/2

0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
01 10
20 1 /2
20 01
11
/2 11 1
01 /2
20 2 20 01
12 12 2
/2 /2
01 01
20 3 20 3
13 13
/2 /2
01 20 01
20 4 14 4
14 /2
/2 01
01 20 5
20 5 15
15 /2

资料来源：USDA，光大期货研究所
/2 20 01
01 16 6
20 6

产量
产量
16 /2
/2 20 01
01 17 7
20 7 /2
17 01

出口
出口
/2 20 8
01 18
8 /2

图表：俄罗斯玉米产量及出口（单位：千吨）
20
图表：俄罗斯小麦产量及出口（单位：百万吨)

18 20 01
/2 19 9
01 /2
20 9 20 02
19 20 0
/2 /2
02
20 0 20 02
1
20 21
/2 /2
02 02
20 1 20
22 2
21 /2
/2 02
02 20 3
20 2 23
22 /2
/2 02
02 4
3

20
0
10,000
20,000
30,000
40,000

11
/2
01
20 20 2
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000

10 12
/2 /2
01 01
20
11 1 20 3
/2 13
01 /2
20 2 01
12 20 4
/2 14
20 01 /2
13 3 01
/2 20 5
20 01 15
14 4 /2
01
/2
01 20 6
20 5 16
15 /2
/2 01
20 01 20 7
6
产量

16 17
产量

/2 /2
01 01
20 7 8
图表：乌克兰小麦产量及出口（单位：千吨）

17 20
图表：乌克兰玉米产量及出口（单位：千吨）

18
出口

/2 /2
出口

20 01 01
18 8 20 9
/2 19
20 01 /2
9 02
19
/2 20 0
02 20
20 0 /2
20 02
/2 20 1
20 02 21
21 1 /2
/2 02
20 02 20 2
22 2 22
/2 /2
02
20 02
3 20 3
23 23
/2 /2
02 02
4 4
3.3展望：若俄、乌维持现状，低价谷物供应压力还会持续，预计中俄关系改善也将增大远期供应

p 21
3.4展望 ：美、中玉米面积双增，厄尔尼诺天气有利于美豆、玉米丰产，3季度关注天气对单产影响

图表：中国玉米播种面积（单位：千公顷) 图表：中国大豆播种面积（单位：千公顷）

43500 12000
43000 10000
42500
8000
42000
6000
41500
41000 4000
40500 2000
40000 0
17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24

图表：中国小麦面积（单位：千公顷） 图表：中国稻谷播种面积（单位：千公顷）

24,600 31,000
24,400
24,200 30,500
24,000
23,800 30,000
23,600
29,500
23,400
23,200
29,000
23,000
22,800 28,500
17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24

资料来源：国粮中心，光大期货研究所

p 22
3.5展望：近两年行业利润向种植端转移，新年度包地农户风险大增，多空格局转变利于结构调整

图表：中国玉米播种面积（单位：千公顷) 图表：近年来玉米成本与销售对比（单位：元/斤）

1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
2019 2020 2021 2022

玉米成本 销售价格

图表：大豆种植成本（单位：元/垧） 图表：土地成本在种植成本中占比（单位：%）

资料来源：国粮中心，光大期货研究所

p 23
3.6展望：玉米市场近强远弱，远期合约贴水现货，在天气不出大问题的情况下远期价格仍悲观

图表：玉米近期（9月）合约港口基差（单位：元/吨) 图表：玉米远期（1月）合约港口基差（单位：元/吨）

300 400
200 300
100 200
0
100
(100)
0
(200)
(300) (100)1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3

(400) (200)
1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2 (300)

2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023

图表：玉米1-9月合约价差（单位：元/吨） 图表：淀粉1-9月合约价差（单位：元/吨）

100 150
50 100
0 50
(50) 0

1
6

101
106
111
116
121
126
11
16
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66
71
76
81
86
91
96
(100) (50)
(150) (100)
(200) (150)
3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4
(200)
19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24

资料来源：文华财经，光大期货研究所

p 24
政策：重要政策文件

日期 政策及文件 要点

一艘从巴西桑托斯来的货轮1月7日在广东麻涌港登录中国，中粮集团进口的6.8万吨巴西
1.9 国务院新闻办公室 玉米同伙检验检疫之后，将迅速到达国内饲料企业手中。这是中国首次散船进口巴西玉
米，标志着巴西玉米输华走廊正式打通。

抓紧、抓好粮食和重要农产品稳产保供（全力抓好粮食生产、加力扩种大豆油料、发展
现在设施农业、构建多元化食物供给体系、统筹做好粮食和重要农产品调控等），巩固
2.13 中央一号文件
拓展脱贫攻坚成果，推动乡村产业高质量发展，拓宽农民增收致富渠道，强化政策保障
和体制机制创新等。

南非玉米首次登录中国。一条满载5.43万吨南非玉米的货轮停泊在东莞麻涌港区，这是
5.4 经济日报
中国首次从南非进口玉米。

5月11日，国务院新闻办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。国家粮食和物资
储备局副局长卢景波表示，多年以来，党中央、国务院出台了一系列政策措施，支持粮
5.11 国家粮食和物资储备局 食生产，保护种粮农民利益。最低收购价政策就是其中一项重要制度安排。从2004年开
始国家陆续在主产区对稻谷、小麦实行最低收购价政策，有效保护和调动了广大农民的
种粮积极性，促进了我国粮食生产的稳定发展。

夏收季节，河南省小麦收割进展持续引发关注。近日农业农村部印发紧急通知，要求相
5.12 农业农村部
关省份科学应对“烂场雨”天气，抢时抓好小麦抢收和烘干晾晒。

p 25
政策：重要政策文件

日期 政策及文件 要点

6.21 农业农村部 小麦主产区大规模机收基本结束，收获进度达99%。

6月，仔猪价格七连降，报价跌破4个月低点。季节性规律显示，虽然目前处于仔猪补栏
6.20 农业农村部
旺季，但是长期亏损导致养殖端资金压力大，补栏积极性低。

p 26
玉米：二季度原料市场先弱后强，三季度天气炒作升温，谷物易涨难跌

总 结

1、宏观方面，6月中国经济回升态势向好，全年有望实现5%的预期增长目标。
2、供应端，三季度谷物供应主要依赖国内市场及南美进口到货。7-9月东北陈玉米供应能力有限，南美进口需
警惕物流瓶颈。在陈稻谷、进口玉米拍卖供应市场前，国内玉米市场延续阶段性偏紧的预期。
3、需求端，二季度猪价持续低迷，养殖主体亏损周期延长，养殖企业随采随用降低库存。三季度，猪价有望走
出谷底价格上行，预计养殖及深加工亏损幅度缩减，阶段性采购需求增加。
4、心态方面，三季度贸易存粮供应市场，卖方市场之下贸易主体定价能力增强。下游消费市场因库存偏低，在
供需博弈中处于相对劣势。
5、综合以上因素，我们认为三季度国内谷物市场受天气、经济环境、下游消费等因素影响，在新玉米上市前阶
段性供应偏紧，玉米价格易涨难跌，预计玉米主力合约波动区间2650-2900元/吨。政策方面，7月初警惕陈稻谷
拍卖、进口玉米投放市场等利空因素的阶段性影响。

p 27
 农产品团队介绍

• 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大连商品交易所优秀分析师，2019年大商所十大投研团队负责人。连续多年获得中国最佳期货
经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，带领团队荣获大商所十大投研团队称号。新华社特约经济分析师，CCTV 经济
及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表独家评论。
• 期货从业资格号：F0243534 期货投资咨询资格号：Z0001262
• E-mail:wangn@ebfcn.com.cn 联系电话：0411-84806856
•
• 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师
称号”。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。
先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。
• 期货从业资格号：F3048706 期货投资咨询资格号：Z0013637
• E-mail:houxl@ebfcn.com.cn 联系电话：0411-84806827
•
• 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。
• 期货从业资格号：F3032578 期货投资咨询资格号：Z0013544
• E-mail:konghl@ebfcn.com.cn 联系电话：0411-84806842
•

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保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、

结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任

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