‫جامعة عمار ثليجي االغواط‬

‫كلية العلوم االقتصادية و علوم التسيير و العلوم التجارية‬

‫سنة ثانية ماستر مالية مؤسسة‬

‫بحث حول‬

‫القيمة الزمنية للنقود ـ الرسملة و التحيين (االستحداث) ـ‬

‫القيمة الحالية الصافية ـ النظرة الموضوعية للقيمة‬

‫تحت إشراف‬ ‫الطـ ـ ـ ــالبات‪:‬‬

‫د‪ .‬مشراوي‬ ‫بن علية خديجة‬

‫مشيكل خديجة‬

‫بن نوار عائشة‬

‫السنة الجامعية ‪2023/2024 :‬‬

 ‫مقدمة‬
‫تتض من عملي ة تق ييم الق رارات المالي ة حس ابا للت دفقات النقدي ة‬
‫المستقبلية‪ ،‬إذ ال يمكن بحال التحق ق من ج دوى الق رارات المالي ة ب دون‬
‫العم ل على قي اس القيم ة المالي ة المتول دة ج راء ه ذه الق رارات‪.‬يعت بر‬
‫الزمن عامل مهما في تحديد مستوى القيمة المتولدة باعتبار أن التدفقات‬
‫النقدي ة المس تقبلية ال ت اتي في وقت واح د ب ل يتطلب ذل ك م رور بعض‬
‫ال وقت‪،‬مم ا ي دفعنا الى التس اؤل ح ول احتمالي ة اختالف قيم ة المب الغ‬
‫المتول دة بس بب اختالف ت واريخ تحص يلها أو دفعه ا أيض ا‪ ،‬مقارن ة‬
‫مردودية مؤسس تين مختلف تين ال يمكن أن يك ون دقيق ا إذا لم نأخ ذ بعين‬
‫االعتبار عامل الزمن الذي تم من خالله توليد هذه المردودية‪.‬‬
 ‫‪1‬ـ القيمة الزمنية للنقود ‪:‬‬

‫تعتبر القيم ة الزمني ة للنق ود من أهم المف اهيم بالنس بة لمي داني مالي ة‬
‫المؤسس ة ومالي ة االس واق المالي ة باعتب اره مرتبط ا بمواض يع تق ييم‬
‫المؤسسات‪ ،‬اختيار التم ويالت‪ ،‬ط رق حس اب تس ديد الق روض‪ ،‬حس اب‬
‫عوائ د التوظيف ات المالي ة‪ ،‬اختي ار االس تثمارات والعدي د من الق رارات‬
‫‪1‬‬
‫المالية االخرى ‪.‬‬

‫‪1.1‬ـ تعريف القيمة الزمنية للنقود‪:‬‬

‫يشير مصطلح القيمة الزمنية للنقود إلى أن قيمة النق ود متغ يرة حس ب‬
‫الزمن الذي نتحصل فيه على هذه النقود إذ ليس لمبلغ معني نفس القيمة إذا‬
‫تحص لنا علي ه في زم نين مختلفين مم ا يس تدعي أن لل زمن ثمن ا والقاع دة‬
‫االساسية في ذلك أن قيمة النقود تنخفض بمرور الزمن‪ ،‬فمثال دينار الي وم‬
‫أغلى قيمة من دينار السنة القادمة وهذا ينطبق على جمي ع العمالت النقدي ة‬
‫في العالم ‪.‬من خالل هذا المصطلح يمكننا التوصل الى قاعدتين مهم تين و‬
‫هما‪:‬‬
‫قاعدة‪ :1‬القيمة الزمنية للنقود تنخفض مبرور الزمن‪.‬‬
‫قاعدة‪ :2‬ال يمكن مقارنة مبلغين في زمنين مختلفين‪.‬‬

‫‪2.1‬ـ أسباب القيمة الزمنية للنقود‬

‫يعود التغير المذكور في قيمة النقود إلى أربع أسباب رئيسية وهي‪:‬‬
‫أ‪ .‬التض خم‪ :‬يقل ل التض خم من الق درة الش رائية للنق ود المس تقبلية مقارن ة‬
‫بالنقود الحالية‬
‫ب‪ .‬فرص ة التكلف ة البديل ة‪ :‬ب دال من انتظ ار الحص ول على دين ار الع ام‬
‫المقبل‪ ،‬يمكن استثمار هذا االخري والحص ول على أك ثر من دين ار الس نة‬
‫المقبلة‪ ،‬وبالتالي بمجرد إقراضه فإن المس تثمر ق د أض اع الفرص ة البديل ة‬
‫الستثماره وبالتالي أضاع العائد المنتظر منه‪.‬‬

‫‪.‬‬ ‫االدارة المالية المعمقة ‪ ،‬كلية االعمال برابغ ‪ ،‬ص ‪www.cob.rb.kau.edu.sa ،57‬‬ ‫‪1‬‬
‫ج‪ .‬المخاطرة ‪ :‬تمثل المخاطرة احتمالية عدم استرجاع رأس المال و كلم ا‬
‫كان موعد الحصول على النقود أبعد زمنا كانت المخاطرة أكبر مما ي ؤدي‬
‫إلى انخفاض اكبر في القيمة الزمنية للنقود‪.‬‬
‫د‪ .‬االفضلية للس يولة‪ :‬حسب االقتص ادي االنجل يزي الش هيرجون مين ارد‬
‫كينز فإن لدى االفراد أفضلية لالحتفاظ بالنقود وذل ك من أج ل المض اربة‪،‬‬
‫التحوط والمعامالت وبالت الي فقيمته ا عن د االحتف اظ به ا اعلى من قيمته ا‬
‫المستقبلية‪.‬‬

‫‪ 3.1‬ـ أهمية القيمة الزمنية للنقود ‪:‬‬

‫تعت بر القيم ة الزمني ة للنق ود قاع دة مهم ة ج دا في المالي ة فاس تعمالها‬

‫‪2‬‬
‫ضروري خصوصا في المسائل التالية‪:‬‬
‫أ‪ .‬تقييم الفوائد البنكية؛‬
‫ب‪.‬التدفقات النقدية للمشاريع االستثمارية؛‬
‫ج‪.‬تقييم المؤسسات؛‬
‫د‪.‬تقييم االوراق المالية كاالسهم‪،‬السندات‪،‬االدوات المشتقة‪... ،‬الخ‪.‬‬
‫من أجل أن نس تطيع المقارن ة بين المب الغ المختلف ة وحس اب قيمته ا ع بر‬
‫الزمن‪ ،‬البد من استخدام مفهومين أساسيين‬
‫وهما‪:‬الرسملة والتحيين‬

‫‪ .2‬الرسملة ‪:‬‬
‫‪2‬ـ‪ 1‬تعريف الرسملة ‪:‬‬
‫تمثل الرسملة عملية حس اب القيم ة النقدي ة المس تقبلية لمبل غ (مب الغ) نق دي (ة)‬
‫حالي(ة)‪ ،‬فهي تعني عملية إض افة فوائ د للقيم ة الحالي ة لمبل غ معين ح تى نحص ل‬
‫على قيمته المستقبلية‪ .‬يتم الحصول على المبلغ المستقبلي انطالقا من توظيف مبل غ‬
‫مالي حالي خالل مدة زمنية معينة بمعدل فائدة معين قد تكون المدة الزمني ة ش هر‪،‬‬
‫ثالثي‪ ،‬سداس ي‪ ،‬س نة‪..،‬الخ بش رط أن يك ون مع دل الفائ دة المس تخدم مكافئ ا للم دة‬
‫‪3‬‬
‫المعينة‪.‬‬

‫‪ 2‬د‪ .‬زوبير العمراوي ‪ ،‬االداة المالية المعمقة ‪ ،‬مطبوعة موجهة للسنة اولى ماستر ‪ ،‬جامعة محمد البشير االبراهيمي برج بوعريريج ‪ ،‬كلية العلوم‬
‫االقتصادية و علوم التسيير ‪ ،‬سلسلة المطبوعات الجامعية احكمة ‪ ،‬ص ‪.40‬‬
‫‪ 3‬نفس المرجع اسابق ‪ ،‬ص ‪42‬‬
‫استنتاج‪ :‬ال يمكن أن تتم عملية الرسملة بدون توفر مع دل فائ دة والم دة الزمني ة‬
‫الموافقة له‪.‬‬

‫‪2 .2‬ـ حساب الرسملة‪:‬‬

‫يتم استعمال الرسملة في الحاالت التالية‪:‬‬
‫‪ -‬رسملة مبلغ موحد ‪:‬في هذه الحال ة يتم رس ملة مبل غ واح د وه و م ا‬
‫يمث ل حس اب الفائ دة البس طة أو المركب ة ( حس ب ال زمن ال ذي‬
‫نختاره ) لمبلغ لمبلغ حالي وفق معدل معين ‪.‬‬
‫مث ال‪ :‬إذا قمت بإي داع ‪ 1000‬دج في البن ك وق د أعلم ك ه ذا االخ ير ب أن‬
‫معدل الفائدة المطبق يساوي‪.% 6‬‬
‫السؤال‪ :‬ما هو المبلغ الذي تتحصل عليه بعد سنة؟‬
‫الجواب‪ :‬من الواضح بأنك ستتحصل على مبلغك االصلي مضافا إليه مبلغ‬
‫الفائدة يساوي المبلغ االصلي ‪1000‬دج‬
‫والفائدة تس اوي‪60=0.06× 1000‬دج وبالت الي المبل غ االجم الي ال ذي‬
‫سوف تتحصل عليه بعد سنة هو‪1060‬دج‪.‬‬
‫يمكنك أن تالحظ أيضا بأن المبلغ االجمالي المتحصل علي ه يمكن كتابت ه‬
‫بالشكل التالي ‪1060) =1.06(×1000‬دج‪.‬‬
‫و بالتالي يمكن ايجاد العالقة التالية‪:‬‬
‫‪Cn = C0(1 + t)n‬‬
‫حيث أن‪:‬‬
‫‪ :Cn‬المبلغ المستقبلي المتحصل عليه؛‬
‫‪:C0‬المبلغ الحالي؛‬
‫‪:t‬معدل الفائدة المطبق؛‬
‫‪.‬‬ ‫‪ :n‬المدة الزمنية‬
‫‪2‬ـ‪3‬ـ رسملة مجموعة مبالغ ثابتة(آخرالفترة)‪:‬في بعض الحاالت قد يمكنك‬
‫إيداع مبالغ سنوية متساوية في آخر الفترة وتسعى لحساب المبلغ المتحصل عليه‬
‫بعد سنوات معينة‪ .‬معنى مصطلح أول الفترة أنك تضع المبالغ السنوية في‬
 ‫‪ / 01/01‬ن مثاال‪ ،‬وآخر الفترة معناه إيداعها في ‪ /31/12‬ن ‪ ،‬لنرى الحاالت‬
‫الممكنة اليداع مبالغ سنوية وما هو المبلغ المستقبلي الذي سنتحصل عليه‪.‬‬
‫مثال‪:‬نوظف مبلغ ‪1000‬دج في ‪/01/01‬ن في البنك‪ ،‬مع العلم بأنه يتم وضع‬
‫هذا المبلغ سنويا في نفس التاريخ أي كل‪ 01/01‬من كل سنة‪.‬‬
‫‪ -‬أول الفترة‪:‬تحسب الفوائد والقيمة الحالية والمستقبلية للمبلغ في تاريخ‬
‫‪/01/01‬ن‪.‬‬
‫‪ -‬آخر الفترة‪ :‬فمعناه أن تحسب الفوائد والقيمة الحالية والمستقبلية في ‪/31/12‬‬
‫ن‪.‬‬
‫تتم عملية حساب رسملة مجموعة مبالغ ثابتة (آخر الفترة) وفق الصيغة التالية‪:‬‬

‫‪Cn = 𝑎 (1 + t)n – 1‬‬

‫‪t‬‬
‫حيث أن‪:‬‬
‫‪ :a‬كل فترة ‪ :‬المبلغ الثابت الموظف في نهاية ‪.‬‬
‫‪ :n‬عدد السنوات وهوعدد المبالغ الثابتة وهو نفسه الرمز ن باللغة العربية؛‬
‫‪ :t‬معدل الفائدة؛‬
‫‪ :Cn‬المبلغ المستقبلي المتحصل عليه‪.‬‬

‫مثال‪ :‬قامت مؤسسة بتوظيف مبلغ مالي ثابت يساوي ‪ 800000‬دينارأخر الفترة‬
‫لمدة ‪ 9‬سنوات ومعدل الفائدة المطبق يساوي ‪.%3‬‬
‫الحل‪ :‬من أجل الحصول على رسملة مبلغ ‪ 800000‬لمدة ‪ 9‬سنوات و بمعدل‬
‫فائدة‪ ،% 3‬نطبق العالقة التالية‪:‬‬
 ‫‪Cn = a (1 + t)n − 1‬‬
‫‪t‬‬
‫فنجد‪:‬‬
‫‪Cn = 800 000 (1,03)9 − 1‬‬
‫‪0.03‬‬
‫‪Cn = 800 000 × 14.19 = 11 353 623,65‬‬
‫‪3‬ـ ‪3‬ـ رسملة مجموعة مبالغ ثابتة (أول الفترة)‪:‬‬
‫حينما يتم إيداع مبالغ سنوية متساوية في أول الفترة‪ ،‬نقوم بحساب المبلغ‬
‫المتحصل عليه بعد سنوات معينة ويتم حسابها وفق الصيغة التالية‪:‬‬
‫‪Cn = 𝑎(1 + t) (1 + t)n − 1‬‬
‫‪t‬‬
‫حيث أن ‪:‬‬
‫‪ :a‬المبلغ الموظف في بداية كل فترة؛‬
‫‪: n‬عدد المبالغ الثابتة ( عدد السنوات) ؛‬
‫‪ :t‬معدل الفائدة؛‬
‫‪ :Cn‬المبلغ المستقبلي المتحصل عليه‪.‬‬
 ‫‪ .3‬التحيـــين (‪:)actualisation‬‬
‫‪ 3‬ـ‪ 1‬ـ تعريف التحـــيين ‪:‬‬
‫تهدف عــملية التحيــين إلى تحــديد القيــمة الحاليــة لقــيمة مــستقبلية‬
‫‪4‬‬
‫معلومة مــسبقا و ذلك خالف عــملية الرســملة‪.‬‬
‫‪3‬ـ‪ 2‬ـ تحيين مبلغ موحد‪:‬‬
‫يتم حساب تحيين مبلغ وحيد وفق الصيغة التالية‪:‬‬
‫𝐧‪𝐂𝟎 = 𝐂𝐧(𝟏 + 𝐭)−‬‬
‫مثال‪:‬ستتحصل على مبلغ ‪2000‬دينار خالل سنتين إذا علمت بأن معدل التحيين‬
‫(معدل الخصم ) يساوي‪،%3‬قم بحساب القيمة الحالية لهذا المبلغ ‪.‬‬
‫الحل‪C0 = 2000(1,03)−2 = 1 885.19DA :‬‬
‫مالحظة ‪: :‬تتناقص القيمة الحالية لمبلغ معين كلما ارتفعت مدة التحيين او‬
‫معدل التحيين ‪.‬‬
‫‪3‬ـ‪3‬ـ تحيين مجموعة مبالغ ثابتة مدفوعة‬
‫أ‪.‬حساب القيمة الحالية بمجموعة مبالغ ثابتة (آخر الفترة)‬
‫‪V0 = 𝑎 1 − (1 + t)−n‬‬
‫𝑡‬
‫ب‪.‬حساب القيمة الحالية بمجموعة مبالغ ثابتة (أول الفترة‪).‬‬
‫‪V0 = 𝑎(1 + 𝑡) 1 − (1 + t)−n‬‬
‫𝑡‬

‫‪4‬‬
‫نفس المرجع السابق ‪ ،‬ص‪.50‬‬
 ‫‪4‬ـ القيمة الحالية الصافية ‪:‬‬

‫وهي عبارة عن القيمة الحالية ‪ Present Value‬لجميع التدفقات النقدي ة المتوقع ة‬

‫الستثمار مطروًح ا منها تكاليف االستثمار‪ .‬فإذا كان مجموع القيم الحالية موجبا أي‬
‫أكبر من الص فر فه ذا يع ني أن المكاس ب تغطي نفق ات االس تثمار ‪ ،‬وبالت الي ف إن‬
‫المشروع مربًح ا‪ .‬و يرفض االستثمار إذا كان مجموع القيم الحالية سالبًا أو يس اوي‬
‫‪5‬‬
‫الصفر‪.‬‬
‫هي طريقة تستعمل لتقدير جدارة إس تثمار ‪ ،‬يس تخدم المعي ار أيض ًا للمفاض لة بين‬
‫مشروعات حيت يفضل المشروع الذي يحقق أكبر قيمة حالية صافية‪.‬‬
‫الصيغة ‪:‬‬
‫ص افي القيم ة الحالي ة = الت دفقات النقدي ة من االس تثمار (مخص ومة بقيمته ا‬
‫الحالية) – تكاليف االستثمار‬
‫للحصول على القيمة الحالية للتدفقات النقدية المس تقبلية ‪ ،‬يتعين اس تخدام س عر‬
‫الخصم ‪ . Discount rate‬يمكن أن يكون سعر الخصم معدل الفائدة المصرفية أو‬
‫تكلف ة رأس الم ال ‪ Cost of capital‬أو مع دل العائ د ال ذي يمكن اكتس ابه في‬
‫استثمارات بديلة‪.‬‬
‫من مثل ‪:‬‬
‫تنوي استثمار ‪ 10000‬دوالر في مشروع‬
‫ـ حس ب الدراس ة ‪ ،‬ه ذا االس تثمار س يجلب الت دفقات النقدي ة المس تقبلية‬
‫التالي ة ‪ $ 2000 :‬الس نة األولى ‪ ،‬و ‪$ 3000‬الس نة الثاني ة ‪ ،‬و ‪ $ 4000‬الس نة‬
‫الثالثة وأخيًرا ‪ $ 5000‬في السنة الرابعة ‪.‬‬
‫– كسعر خصم ‪ ،‬سعر الفائدة على االقتراض هو ‪%3‬‬
‫– على أساس سعر فائدة ‪ ، %3‬سنقوم بخصم الت دفقات النقدي ة للمش روع لمعرف ة‬
‫قيمتها الحالية ‪:‬‬

‫‪, https://ae.linkedin.com‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪+ 3)0.3 + 1( /4000 + 2)0.3 + 1( /3,000 + 1)0.3 + 1( /2,000‬‬
‫‪ 12873 = 4)0.3 + 1( /5,000‬دوالر‬
‫ـ صافي القيمة الحالية ‪.$ 2873=10000 -12873 :‬‬
‫كون القيمة الصافية الحالية إيجابية ‪ ،‬فان االستثمار مجدي ‪.‬‬

‫‪5‬ـ النظرة الموضوعية للقيمة ‪:‬‬

‫النظرية الموضوعية للقيمة‪ :‬على النقيض من النظرية الذاتية‪ ،‬تفترض النظرية‬
‫الموضوعية للقيمة أن قيمة العنصر يتم تحديدها من خالل خصائصه أو‬
‫خصائصه المتأصلة‪ .‬يشير هذا المنظور إلى أن هناك مقاييس موضوعية مثل‬
‫مدخالت العمالة أو تكاليف اإلنتاج التي تحدد قيمة السلع أو الخدمات‪ .‬على سبيل‬
‫المثال‪ ،‬وفقًا لهذه النظرية‪ ،‬يمكن اعتبار قطعة المجوهرات المصنوعة يدويًا أكثر‬
‫‪6‬‬
‫قيمة من قطعة المجوهرات المنتجة بكميات كبيرة نظرًا للحرفية المستخدمة‪.‬‬

‫‪/https://fastercapital.com/arabpreneur‬‬ ‫‪6‬‬
 ‫الخاتمة ‪:‬‬
‫نستنتج مما سبق ان تحليل و تقييم المشاريع يتطلب‬
‫االهتمام بحجم التدفقات النقدية المستقبلية او القيمة الزمنية‬
‫للنقود و كذا المخاطرة المحتملة‪ ،‬فقرار االستثمار الفعال‬
‫الذي يضمن تعظيم قيمة المؤسسة ال يمكن اتخاذه بمجرد‬
‫التركيز على العوائد المتوقعة منه فقط‪ ،‬إنما يتعداه لدراسة‬
‫مستوى المخاطر المرتبطة بالمشروع في نفس الوقت‪.‬‬