浮動匯率下之經濟政策分析

學 習 內 容

浮動匯率與資本完全移動
浮動匯率與資本不完全移動
浮動匯率下國外政策之衝擊
固定與浮動匯率制度之比較
選擇固定或浮動匯率制度之特質
 浮動匯率下之調整
國際收支逆差 ( 內部均衡在 BP 曲線下方 ) ，本國
貨幣貶值→ IS 、 BP 曲線右移
國際收支順差 ( 內部均衡在 BP 曲線上方 ) ，本國
貨幣升值→ IS 、 BP 曲線左移

國際金融 Chapter 15 浮動匯率下之經濟政策分析

 圖 15-1 浮動匯率且資本完全移動下，擴張性財政政策的效果
2. i 上升，使得資本淨流入增加，
造成國際收支順差，進而導致
本國貨幣升值。升值引起淨出
1. 政府支出增加 口減少， IS 曲線左移。

在浮動匯率且資本完全移動下，財政政策無效。這是因為擴張性財
政政策導致本國貨幣升值，其引起的淨出口減少「完全排擠」政府
支出增加的效果，結果所得水準不變。

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 圖 15-2 浮動匯率且資本完全移動下，擴張性貨幣政策的效果

2. i 下降，導致資本流出增
加，造成國際收支逆差，
進而導致本國貨幣貶值。
貶值使得淨出口增加， IS
曲線右移。

1. 貨幣供給增加

在浮動匯率與資本完全移動下，擴張性貨幣政策除造成 LM 曲線右移的
效果外，也會因導致本國貨幣貶值，使得 IS 曲線右移，對所得增加產生
加乘效果。

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日本首相安倍「三隻箭」促使
日圓貶值 ( 專題 15.1)
130 日圓/美元
2014年10月決定擴大寬鬆政策的規模，
2014年12月14日眾議院改選，安倍陣營
120
大獲全勝，日圓再次走貶

110 2013年1月安倍晉三上
任，主打「安倍經濟
學」，採取極度寬鬆貨
100 幣政策，促使日圓大幅
2016年1月29日日本中央銀行決
議採取負利率政策，惟效果不
90
如預期，日圓不貶反升

80

70
2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1

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 Mundell 命題獲致之結論
財政政策在浮動匯率制度下完全無效，但在固定
匯率制度下完全有效 ( 效果最大 ) 。
貨幣政策在固定匯率制度下完全無效，但在浮動
匯率制度下完全有效 ( 效果最大 ) 。

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 圖 15-5 浮動匯率且資本不完全移動下，擴張性財政政策的效果

在浮動匯率且資本不完全移動的情況下，擴張性財政政策能使所得增加，表
示財政政策有效。且「資本低度移動」下的財政政策效果，高於「資本高度
移動」的情況，因為前者本國貨幣會貶值，提高所得上升的程度；而後者貨
幣會升值，因而抑制所得上升的程度。

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 圖 15-6 浮動匯率且資本不完全移動下，擴張性貨幣政策的效果

在浮動匯率制度下，不論資本高度移動或低度移動，擴張性貨幣政策
的結果，將使本國貨幣貶值 ( 匯率上升 ) ，均衡所得增加，表示貨幣
政策有效。

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 浮動匯率下國外政策之衝擊分析
假設本國係小型開放經濟體，本國與外國 ( 外國 )
均採行浮動匯率且資本完全移動，則當大國實施
財政、貨幣政策措施，或發生重大政經事件，如
何對本國所得與利率水準產生影響。

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 圖 15-7 本國浮動匯率且資本完全移動下，外國擴張性財政政策的效果

外國採取擴張性財政政策，使得
本國貨幣相對貶值，加上外國所 外國 IS 曲線右移，外國均衡利率
得提高，使得本國淨出口增 上升及均衡所得增加。惟外國利
加， IS 曲線右移。最後，均衡所 率水準上升，造成外國貨幣相對
得及利率均上升。 升值，使得外國淨出口 (NX) 減少，
進而導致 IS 曲線左移。
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 外國採取擴張性財政政策對本國
之影響
在浮動匯率制度且資本完全移動下，外國採取擴張性財政
政策的效果為：
外國的擴張性財政政策將使其所得增加，並導致本國
所得擴增的推動性效果 (locomotive effect) 。這是因為，
外國擴張性財政政策使外國利率上升，進而導致本國
貨幣相對貶值；本國貨幣貶值加上外國所得提高，引
起本國出口增加所致。
當外國擴張性財政政策使其利率上升時，本國利率亦
會受影響而上升。

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 圖 15-8 本國浮動匯率且資本完全移動下，外國擴張性貨幣政策的效果

當外國增加貨幣供給，外國 LM 曲線
因本國貨幣相對升值，使得淨出口減 將右移，造成外國均衡利率下降及均
少， IS 曲線左移。惟外國均衡所得的 衡所得增加。此外，因外國利率水準
增加，將使本國淨出口增加， IS 曲線 下降，造成外國貨幣相對貶值，將使
右移。 外國淨出口 (NX) 增加，進而導致 IS
曲線右移，外國所得進一步擴增。

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 外國採取擴張性貨幣政策對本國
之影響
在浮動匯率制度且資本完全移動下，外國採取擴張性貨幣
政策的效果為：
外國的擴張性貨幣政策將使其所得增加，但導致本國
所得減少的以鄰為壑效果 (beggar-thy-neighbor effect) 。
這是因為，外國擴張性貨幣政策使外國利率下降，進
而導致本國貨幣相對升值所致。
當外國增加貨幣供給，降低利率時，本國利率可能隨
之下降。惟本國貨幣供給未必會隨外國貨幣供給變動，
這意味著，在浮動匯率制度下，本國並未喪失貨幣政
策自主權。

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 表 15-2 　資本完全移動下，外國政策對本國經濟效果之比較

外國擴張性 外國擴張性
匯率制度
財政政策 貨幣政策

固定匯率 以鄰為壑效果 推動性效果

浮動匯率 推動性效果 以鄰為壑效果

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 外國大量增加貨幣對他國之衝擊
―以美國量化寬鬆貨幣為例
本國未進行外匯干預

本國出口減少
本國貨幣升值 或出口成長減緩
外國所得增加
外國利率下降

本國外匯 本國貨幣 本國資產

資產增加 供給增加 價格膨脹

本國進行外匯干預

圖 15-9 　外國大量增加貨幣供給對他國之可能衝擊

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 匯率制度抉擇的二大議題
不同匯率制度有何優缺點，其相關的效益與成本
為何？
何種條件下適合採取固定匯率或浮動匯率制度。

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 浮動匯率制度的優點

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 圖 15-10 不同匯率制度下，面臨外國經濟不景氣之衝擊
當外國所得減少時，將使
本國出口減少，進而使本
國 IS 曲線左移。

本國利率下降，導致本國國際收支逆差，本國貨
幣面臨貶值壓力。為維持固定匯率，央行必須賣
出外匯資產，使得本國貨幣供給減少， LM 曲線
左移，「增強」了外國所得減少對本國所得減少
之效果。
本國利率水準下降，誘使資本外流，造
成國際收支逆差，進而導致本國貨幣貶
值。貶值使得淨出口增加， IS 曲線右移。

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 圖 15-11 不同匯率制度下，國際收支失衡的調整過程

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 浮動匯率制度的缺點

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 貶值競賽與互不協調的經濟政策
所謂的貶值競賽 (competitive depreciations) 或競
爭性貶值係指，各國為提高出口產品競爭力，而
競相採取貨幣貶值的措施。
此種貶值競賽要歸因於互不協調的經濟政策
(uncoordinated economic policies) ， 即 各 國 只 顧
採取對自己有利的總體經濟政策，而無視於政策
可能傷害其他國家，最後，可能沒有任何國家受
益。

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 次貸風暴初期各國互不協調的貨
幣政策 ( 專題 15.4)
面對經濟大蕭條以來最嚴重的金融風暴，主要工
業化國家的經濟政策本應協調合作，共同面對此
一難關，但危機開始後將近 1 年 2 個月時間
(2007/8~2008/9) ，美國、歐元區及日本因各自不
同考量，以致發生貨幣政策方向不一致之現象。

表 15-3 　美國、歐元區及日本央行短期利率目標的變動幅度 (2007/8~2008/9)

期間 美國 Fed 歐洲中央銀行 日本銀行

2007 年 8 月 ~2008 年 9 月 -4.5% +0.25% 0%

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 固定匯率制度的優點

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 固定匯率制度的缺點

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 在何種匯率制度下易發生貨幣貶
值危機？ ( 專題 15.5)
理論上，固定匯率制度下，匯率波動較為穩定，不易發生
貨幣大幅貶值的危機。惟實際上，不管採取何種匯率制度，
均可能發生貨幣大幅貶值之危機。
此外，我們可以發現，一國貨幣危機發生前，其經濟有下
列特性：
經常帳持續惡化
高度外債
信用過度膨脹

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 表 15-5 　選擇固定或浮動匯率制度國家之特質

固定匯率制度 浮動匯率制度
小規模 大規模
經濟開放程度大 經濟開放程度小
調和的通貨膨脹率 歧異的通貨膨脹率
貿易集中 貿易分散

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