-;

, 2013

-;

-;

-;
:
. - -; -

:
.- ; .-
:

:
-
:
-

CIP -
". ",
658.14/.17(075.8)
005.52:658.14/.17(075.8)
-,
[ ] /
-, . - , . - :
" ", , 2014

ISBN 978-608-244-005-7
1. , []. - I. , -,
) -
COBISS.MK-ID 95578122

-;

. - -; -

, 2013

-;

, ,

, ,
.
, :
, .
, :
I ;
II ;
III ;
IV
;
V .
, ,
,
, .
,
,
.

, ,
.
,

. ,
, , /
(/),
,

.
, ,
, ,
: , ,
, , ,
(, ).

-;

I
1. ,
1.1.
1.1.1.
1.1.2.
1.1.3.
1.2.
1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
II -

,



4.1.
4.2.
4.3.
4.4.
4.5.
4.6.
4.7.

4.8.
5.
1.
2.
3.
4.

III
1.
2.
2.1.
2.2.
2.3.

-;
IV ,

1.
1.1.
1.2.
1.3.
/
2.
3.
4.
4.1.
4.1.1.
4.1.2.
4.1.3.
4.1.4.

4.2.

4.3.

4.4.
,
V
1.
2.
3.

4.
5. CASH FLOW
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
6. Leverage
6.1.
6.2.
6.3.

-;
I
1. ,

, , . .
, , ,
,
, , .
,
,
,
,
.

, ,
.
, ,
, .
analysis
.
;
( , ).
,
.
,
, , , .

. ,
, . ,
,
,
.
.
,
,
,
.

.
, , ,
.
, .

,
,

-;
, .
.
,
,
, . :
, ,
( ,
, , , ).
, .

.
( ,
: , ).
.
,
.

.
,
.
, , ,
, , .
.
,
,
, .
,
( ,
).

, ,
. :
,
, ,
.

.
(
, , ).

, ,
, .

,
.

10

-;
1.1.
, .
: , .
,
,
.
, ,
. ,
,
,
, .
,
, , ,

, .
. , ,
.
,
, ,
, .
, ,

. ,
.

1.1.1.
, ,
, , .
, ,
, . .

,
.
,
. ,
( ,
5.000.000 .,
4.000.000 . 1.000.000 .

. , , ,
,
,
, ,
, , . (
).
11

-;
,
(
1.000.000 ., ,
).

. , :

, ;

, ,
;

;

;
;
,
( ) ( ,
,
. . ).

1.1.2.

, ,

.
, ,
, ,
.
, ,
.
. ,
, ,
,
, .
, 10 % ,
,
, , 10 %.
. ,
,
. ,
,
. ,
, .
, ,
.
,
,
12

-;
, . ,
, , ,
,
.
.
, , , , . ,
,
. , ,
. ,
, .
, . ,
,
, ,
, .
.

.

, .
. ,
. ,
, .
,
, . . , ,
. ,
. , ,
,
. ,

.
,
,
,
, ,
. ,
, ,
.
. ,
, . , ,
,
. , , ,
. , ,
,
.
,


, ;
, , ,
.

13

-;
1.1.3.
, ,
, .

()
, ,
(). ,
,
-
. , ,
.
,
, .
,
,

,
, . ,
,
,
,
, .
, , ,

,
, .
, , ,
. ,
,
.
, ,
, . ,
,
,
.
, ,

,
, ,
, ,
, . ,
,
, .
, ,
.
, , ,

, . ,
,

14

-;
, ,
, ,
, . , ,
, ,
,
. ,
, ,
,
. ,
, ,
, .

1.2.
, ,
,
. ,
, .
,
.

1.2.1.
, ,
. , ,
, ,
. . ,
. ,
,
.
.
, . .
, . ,
, ,

.

, ,
. ,
(
). ,
, .
. , , ,
, ,
, , . ,
,

15

-;
, ,
.

1.2.2.
,
.
, ,
. , ,
, , .

. . .
,
( ,
).
,
,
, ( ,
,
).
.

1.2.3.

, . .
, .
, , . .
, .
,
.

, :
, ,
,
,
,

, :
,
, ,
,
,
.

16

-;
II -

1. ,
,
,
.

, ,

. ,
,
.1

, , :
, , ,
, .
,
, ,
(Letter to shareholder)
(Management Discussion and Analysis).

,
. ,
,
.

.
(, , )
, ,
() .
,

.
,
.
,
(, ) ( ,
, , , ).
,
(equity investors) (bond investors, banks),

.
1

Stojiljkovi, dr Milorad, Krsti, dr Jovan. Finansijska analiza, Ekonomski fakultet, Ni, 2000.g., str.12

17

-;

( ),
(
, - -
).
,
,
. , ,
,
, .

, /.
,

,
.
,
,
.
()

( ), ( ),
, , (),
.
, , :
.1
1:

()

, ,
,

18

-;
1
.
():
) ();
) (
).

, .
,
, , ,
.
,
, ,
.
( ),

.
( ),
. Exxon Mobil Co.
,
6% .
Exxon Mobil.2
, ,
, ,
,
.
,

( ,
, .). , ,
,
.
Delta Airlines
,

.

,
:

,
.
,
, .
, ,
.
,
2

Pratt, Jamie, Financial Accounting in an Economic Context, Wiley, 2003.g.op.cit, str. 181.

19

-;
( free cash flow) , , ( Altman
Z-score). ,

, (, -intrinstic
value), ( , book value).
. 3

:
)
;
)

,
) .

, ( ),


. ,
.

2.
,
.
. , , -,
,
.
:
,
, .
,
.

, .
,
.

.
( ):
.
,
.

. .

, Merck 13
, 200 .
20

-;
( )
, . .
. , ,

.
,

.

.
()
, ,
. , ,

.

, ,
, : ,
, , , ,
, ,
( ),
( ) .

.
,
. ,
.


, .

.
,
; ,
.
,
. ,
, . ,
,
, ,
.

.
,
,
.
,
.
.

,
.
21

-;
, ,
: ,
; ,
;
.
,
.
, ,
. ,
. ,
,
.4
, ,
. , ,
,

.


.

3.

. ,
, ,
, ,
, .

.
.
, ,
: .
,
.
, ,
, ,
, ,
, .,

. ,

.
,
.
4

James Bandler, How to Use Financial Statements: A Guide to Understanding the Numbers, Mc Graw Hill
Trade, 1994,pp.8.
22

-;


, , , .

, ,
, ,
.,
, .

, .

, .
, ,
. , ,
. ,

.
,
(, , .).
,
,
. ,
, ,
,
, .
, ,
.

, ,
, ,
,
.
, ,
.
, ,
, , ,

.
,

.
,
, ,
.

23

-;
4.
,
, ,

, , .

, ,
, ,
.

4.1.

.
;
( ),
, . ,
.

.
:

.

.
.

, .

, .

.
( ) ( ,
).
:
.2

24

-;
()

.
,
( 2):

,
,

.

, ,

(,
.)
:

.
,
:

25

-;
.
, ,
.

. , ,
,
( ), ( ),
( ) (
).
, 3
, .
,
( , .),
( )
. (
, )
.
, ,
.
.

.

4.2.

, .
.

( ),
, ()
.

, :

(, ) ,
(, ) .

:

5
12 , ,
, 12 ;

26

-;
,
12 , 12
, ,

, .
:
(, ),
( , ,
, , , .),
( ,
- ).
:
(, , , ),
,
,
,
( , ,
-, , .).
,
.
:

( , ),
(
).

, .:
=
, ,
.
;
, ,
.

. , ,

() (
, ).
, .
. .
,
.
.
, ,
27

-;
. .

.
-, .
,
, ( ).


( , , ,
.).
:
,
.
,
:
-

,
12 .

.
:
-

(, , .),

(, , .).

,
.
.
,

. ,
,
, ,
.
,
:
= +
+ = +
,
.
, ,
.
,
.

:
28

-;
)
,
)
.
)
.
1.
. 1

( )

( )

( .)

- (, ,
.), .
,
(
) .
,
, , ,
.
.
.
.

1. ,
, ,
.
,
.
, .
, . .
, . ,
. ,
( , ,

29

-;
.), , , 30 60 ,
.
)
,
2:
. 2 -

( )

( )

,
,
, ,
,
( , , )
. ,
.
,
. 30 60
( ),
( ), (
). ,
.
(, , , ),
, .

.
,
.
,
.
,
1929 , ,
, .
, (
), , ,
, .
30

-;
4.3.
,
()
.
.

.
,
, . ,

, ( ) .

( ),
. ,
, ,
( , , ).
,
,
( ),
.

, (
.).
,
(
, .).

.
, ,
,
,
.6

,
, .
( )
( ),
,

( , ,
.).
,
, (

,
6

,
31

-;

).
.
, ,

(, ).
(, ,
.), .
, .
,
, (
.).
,

. ,
,

.
( , )
- .

.
, : ) , ) , )

.
() , ,
. ,
. ,
,
,
. ,
( , ). ,
,

, , ,
.
,
, .
,
, , ,
. ,

,
. .


,
.

32

-;

.
, :
=
(, > , > )
,
,
:
,
.
.
, ,
.
,

.
,
.
. ,
, : ,
.
,
( ) .
,
,
,
(, ).

, (NYSE, NASDAQ
.). .3:
. 3:


-
= ()
+
-
-
= ()
+
-
+ ( )
- ( )
33

-;
= ()
.3,
:

,

; (profit margin),
( ,
) ,
;
,
,
,

,
3
, ,
, ,

;
( ),
.

)
. ,
. :
, , ,
.
.
: (
,
) (
,
,
).

,
.
(
) ( ).

, . 4

.

34

-;
. 4:

+
-
+
-
-
-
-
-
= ()
+
-
+
-
= ()
4
:

;
;
,
,
;

,
.

,
,

(
,
, ).
,
,
.
,
35

-;
. ,
,
,
.
() 1
.
,
, ,

.

4.4.
,
.
, ,
,
90- 20. , (
) ,
.
() .

,
.

, .
(
),
( ).

,
.

, , .

, .
,
,
.
.
.

, .
,

.

36

-;
,
(,
, ).
,
, ,
,
.

, ,
.

( , )
,
.

, :

;

,

, ,
.


,
. ,
,
()
, () .

, .


,
( )
(
).

4.5.

, , .

:
,
,
,
37

-;

.
,
( , ),

,
, .
( )

,
.

.

4.6.

,
. , , ,
, .
,

.

,
,
, .

, .

.
,
:


,
,
/,

.

. , ,

.
: ) , ) )
. , ,
( , ,

; ;
,
, .)
38

-;

. ,

,
. ,

.

, .

,
( ),
.

20. ,
.
,
.

4.7.

. ,
, ,
.
,
( ,
), ,
. ,
, ,
, .
,
,
(
, ,
). ()
,
.

( , ,
), .
:

39

-;
. 4

:
,
().

, . .
. .
()
.
,
.
( )
,

( ) (
, ).
, ,
, ,
,
.
,
, .
:

(
,
),

(. . ,
),
,
Full Disclosure (2001),

,
,

40

-;

,

.

.
.

, .
(press release),
,
.
(
, , , ).

4.8.
,

.
7:
1.
.
,
,
.
.


.
2. . ,
,
, . ,
,
. ,
,
.
3. .
.
.
4. . .
,
.
, ,
.
7

Financial Accounting Standard s Board, Conceptual Framework for Financial Reporting Preliminary views,
2006, pp.22.
41

-;
5. .
.
,
,
.
6. .
,
.
,
,
.
7. .
. ,
,
, .

,
,
.
8. , ,
,
.
,
,
.

42

-;
5.

,

.

5
. 5

()

( )

( 5): ,
. ,
,
. , , ,
,
. ,

,
. ,
.
, , , ,
, , ()
,
. , ,
, , , ,

43

-;
.
,

,
.
, ,

() , ,
( , ).
, ,
. ,
(business analysis) ,
.

/ ,
.
(),
,
, ,
.
/,
.

, ,
, .

, ()
,

.
A
,
. ,
,
.
:8

Palepu, Kristina G., Healy, Paul M, Bernard, Victor L., Peek, Erik. Business Analysis and Valuation IFRS editon,
Th ompson Learning, London, 2007.g., str. 10.

44

-;

. 6
:

cash flow

,
. ,

.


.
,
.

45

-;

. ,
( ) (
), .

.
.

, .
:

,
,
,
,
.

,
. ,
( ),
( ,
, , .).
,

.

46

-;
III
1.

,
,
,
.

.
, . ,
,
( ),
,
.

:

,
.

.
,
, ,
.

. ,
, ,
.
, ,
( , )
,
.

, , .
: (cost leadership)
(diferentiation strategy).

, ,
, ,
,
.

. , 41%
, .
47

-;
,

,
( ,
.).

2.

( .7):

,
(, ,
, .) ( ).

. 7 ()

:
-
-
-

-
-

:
-
-
-
-
-

(),
, ,
.
,
.
: ,
, .
, ,
,

48

-;

.


. , (
)
() (),
, ,
.
, ,
,
. ,
.
, , ,
.

, ,

.

, ,
,
.

2.1.


. ()
,

, .
, :
, .
.
,
,
.9 ,
.

:
) ,
) ,
9

,

49

-;
) .

.
.
,
.

:
) ( ,
,
,
).
) (
; ,

; ,
; ,
, ),
) (
, , ,
;
; ,
),
) (
,
,
),
) (
,
;
,
,
).

.
:
) ( ,

, ;

( ), ( )
( ),
) (

, ,
),

50

-;
) (
;
, ,
),
) (
, ,
, ).
.
,
( ,
.).
,
.
.
,
, .

2.2. input -
output

. ,
,
, , . , ,
.

, .
, ,
( Coca cola Pepsi Co.
).
,
,
, .

. ,
, ,
(
).
,
, ,
, .

, ,
, ,
.

51

-;
2.3.
,

.
:
) (cost leadership),
) (diferentiation strategy).

.
, ,
.
,
.


. :
)
(, , .),
)
(
, , , ),
)
.
,

. ,
, ,
.

,
.

:
)
,
)
,
) ,
) ( , ,
.)
.

52

-;
IV ,

1.

. ,
, .
, .

,
,
, .

1.1.

,
,
,
.
, ,
.
, ,
. ,
, ,
.
, ,
, , ,
.
,
,
,
.10
( ).

, ,
.
, ( :
GAAP, ,
, .),

. , ,
,
.
Petrovi, dr Marko. Smisao i korist od raunovodstvenih standarda, Primena Meunarodnih raunovodstvenih
standarda, Knjiga II, Savez raunovoa i revizora Srbije, Beograd, 2002.
10

53

-;
,
. ,
,
:
- () /
(),
- (US GAAP Generally
accepted accounting principles).
(International Accounting Standards
Committee, IASC), 1973 16
, , , , , ,
, , .
(International Federation of Accountants, IFAC),
1977 ,

. 1997 2000 . IASC
, IASB International Accounting
Standard Board,
,
- . 2000.
1, 2,3 , 4, 5 6. ,
( 41),
.
/, ,

, , ,
, . ,
, , ,
. ,
(, ,
).
,
.
,

1 2005 ,
.
, , .
, /, ,
.
GAAP
,
. ,
, (IASB)
( , , ), .
,
/ .

54

-;
, - ,
.
/,
,
.
,

/ ,
, /
:
- ,
- /
,
- (),
-

- .


. :
-

,

,


,

,
,
,

,
,


,
.

() /
(), ,

. / ,
,
. ,
41 ,
.
,
,

55

-;
,
, .

.

,
. , .
.
.
,
(IASB International Accounting Standard Board). 2000. ,
, (
; 1 ; 2
; 3 ;
4 5
).11
,
:
) ,
;
) ;
) ;
)
,
,
) ,
.
1996

,
.
, ,
.

1.2.


, :

) ,
,
) ,

11

www.iasb.org
56

-;
)
.

.

,
(
, - ,
.).
:
1. ,
2. ,
3. .
()
:
1. (matching),
2. ,
3. ,
4. ,
5. .
, :
1. ,
2. ( ).
,
.
Matching ( ).
.

.
.
( , .)
, . . . ,
,
.

,
.

,
( , , .). ,
,
, . . .
57

-;
.
.

. ,

( )
.

. ,
,
().
,
,
.

( ).

,
,
, .
: )
(
) ) (
, ).
,
. , (earnings process).

. ,
:
) ,
) ,
)
,
) ( )
.
,
. .
.
, , (
), (). ,
,

. ,
.
(
).

58

-;
.

.
, , , , ,
, . .
.
,
,
. ,

:

() ,
.
.
,
, .
,
( ).
,
() .
.

. ,

.
.

,
. ,
,
, , , .

() .
, , ,
, . ,
.

.
,
( , , .),
. ,
,
.

.
, : )
) .

,
59

-;
, , ,
. , , ,
.

( , , , ,
.).
( )
, . ,
.
, New York Stock
Exchange (NYSE) . ,
,
.
. ,

,
.
.
, ,
, : )
, )
,
, (),
() ,
.

,
() .
,

, .

.
,
, ,
.
,

.

, .

. , ()

.
,
.
(). ,
,
. ,

60

-;
/ , .
,
, ,
.
,
.
.
( ) ,
.

,
, .,
(, ).
, , .

. ,
() ()
.
, . . .
.
,
().

.
().
( ),
. (lower of
cost-or-market rule, LCM), .

.
.
.
.

,
, .
,
,
.

?
(),
,
.
.
,
, . ,
,
, ,
61

-;

.

1.3. /
,

.
,
, .

.

. 1
, , ,
.

,
.

, :
- , ,
,
- ,
- ,
- .

, .
,
. ,
( , )
,
,
.
. ,
(
),
( ,
). .
,
,
( ., ,
10
, ).

( ),
62

-;
. ( ),

,

.
,

, , .
.

2.
/ ,

.

.
() :
/ ,
/ ,
/ ,
.



. ,
, . ,

,
. 38 .
, ( .,
) .
,
. ,
,
, , ,
. ,
.
/,
(
, .).

. 18 - ,

, ,
.
63

-;
, .
,
,
. ,
.


. ,
/
, :
) ( ,

, ,
, ,
),
) ( ,
, ,

),
) ( ,
,

),
) (
,
),
) (
, ,

),
) ( ,
,
,
),
) (
,
),
) (

).

64

-;
3.

, :

,
,
,
,
(red flags),
.

,

, .
(core business). ,

, ,
(
) .
, ,
, ,
.
, .

.
. , ,
.
,
. ,

.
, .

,
.

,
.
, ,
:

,

( ,
),

,
,

65

-;

( ,
,
).

.
,
, :

,

,

,

( , 38 - ,
,


),
,
,
.

, . .
(red flags).

.
:
; ;
;

; ,
; ;
.

.
( ),
, benchmark
. ,
,
20%,

18 .

66

-;
4.
()
:
) (, ) ,
) (, ) .

, , ,
, .

.

4.1. ()
12 ,
.
,
,
.
: ,
, ,

( 12 ) .

4.1.1.
,
, . ,
( )
( 3 () ,
, .
: , , ,
,
90 , .
,
.


,
( ,
,
, ,
, ).
67

-;

, , .

,
( , restricted cash).
,
,

.
,
( , .),
39 - : .
, ,
,
,
.
trading
securities (marketable securities),
,
.

.

,
,
( ,
.).

4.1.2.

, .
, (30-60 ).

.
18 -.
,
.
(
) . ,
100 100 (30
) 0,76, 10%.
,
, ,
. ,
, ()
(net realizable value). :
68

-;
, .
, .
( , 6
), .
.
,
,
,
() . :
) (
% , ).
) (
( ,
, , ).

.

, , 18
- ):
-

,
,
,
,

,

.

( )
.
, ,
.
.
General Electric, ,
, Harper Collins ( )
, .
18 - ,
,
. window dressing,
,
.
( ),

.


.
() ,
69

-;
,
.
:

5.000 . :
)
,
) 1 % ,
) 5 % .
:
; 4.700 .
:
.5

5.000

5.000

5.000

4.700

4.700

50

250

300

250

50

4.700

, ,
, . ,
,
. , ,
1 %, ,
, .

,
,
.
,
:

70

-;
1.

:
-

,

, ,

( , .)

2. () (, ,
)
- ,
- ,
- (),
-
( / .).

4.1.3.
, , , ,

, , 12
. ,
, ( ,
) .
:
Hewlett Packard Yahoo ,
, Hewlett , Yahoo . ?
:
) ,
)
( ) (
, ),
) .
2 - 36 , .

(
), :
;
, ,
, .

.

,
.
71

-;
2 - :
) ,
) , FIFO (first in, first out),
) , LIFO (last in, first out)
1 2005 ,
) (weighted average cost method).

. - 2
,
,
.
( )
,
.

,
. ,

.

, .
.
, 1 2005
,

// . ,
. . .

, ,
.
,
.
Ford Motor Company
, .
,
(US GAAP) ,
.
,
, , .
)
12
, . ,

()
.
, .

12

Meigs, Robert F. et al., Financial Accounting, Wiley, 2000.g., str. 306.

72

-;

.

, .

, ,
.
:
:
30.6
:
- 60 20 . ( 20.5),
- 20 30 . ( 12.6).
,
40 , : 10
12.6 30 20.5.
, ,
.
:
= (10 30 .) + (30 20 .) =
= 300 + 600 = 900 .
) - ( )
,
, .
,
, .
( ),
().
.
:
:
I 1.000 . 12 . = 12.000 .
II 2.000 . 16 . = 32.000 .
III 3.000 . 20 . = 60.000 .
104.000 .
. 10, 2.000 . .
, .

73

-;
:
( ) = (1.000 . 12 .) + (1.000 . 16 .) = 12.000 +
16.000 = 28.000 .
) ( )

,
, .
.
:
,
, .
:
() = 2.000 . 20 . = 40.000 .

) ( )

.

, .
.
:
,
, .
= 104.000 / 6.000 . = 17,33 .
( ) = 2.000 . 17,33 = 34.660 .

74

-;
4.1.4.

:
100.000 , ,
, 20.000 .,
,
.
:
,

, :
.6

100.000

28.000

20.000

52.000

76.000

( )

100.000

34.660

20.000

45.340

69.320

100.000

40.000

20.000

40.000

64.000

( 3 ),
( 5 ).
, ,
, .
.
,
( 6 ).
:
) = (
)
) = (
)
,
, .
.
, .
2005 ,
,
75

-;
. ,
. ,
,
. ,
, . . . (
), .
, ,
, ,
.

.
.
+ =

:
+ ( ) (1 )
( )
, .
,

.

4.2.

, ,
.


, .
,
,
, ,
.
,
, :
- ,
- ( ),
- (
),
- (, )
(, , ...),
.

76

-;

, ( ,
, , ),
(, , .).
,
:
a) ,
b) ,
c) .
,
:
-

,
,
,
(),
()
.

.

.
:
-

,
.

(, , ).
,
. ,
, ,
( ),
. -
.

,
. ,
.
,
. ,
38 - ,
. , ,
,
, ,
.
,

.

77

-;
(
, ,
,
).
,
. ,
, . ,
,
. ,
,
,
.
, .
,

.
,
, ,
(
). .
, ,

.
. .
( , ,
), - 38
, ,
.


.
,
, .
,
. , ()
()
.
( )
( - 16 - 38). (
)

. ,
, ,

, .

, .
,
, (
78

-;
), (,
), .

,
, ( 23 -
).
(, , .)
.
,
(, ,
.).
. ,
, ,
. ,
: ,
, .
( )

. , 38 - ,
,
. ,
, 16 - ,
, , .
, . .
,
.
, (
, .).
.

. - 38,
. ,
, .
,
,
, ,
.
( ,
, ,
.).
. , ,
, ,
.

79

-;
4.2.1.

, . ,
, ,
,
.
,
: ,
, . 16 - ,
,
:
- (, ),
- .

.

,

( 8).
,
.

,
.
.
:
15.000 .
5 .
12.000 ., ( ) 5.000 .
.
,
,
.
:
= 100 % / 5 = 20%
= 15.000 20% = 3.000
= 2 15.000 / 5 (5 + 1) = 1.000

,
:

80

-;
. 7

3.000

12.000

5.000

10.000

3.000

9.000

4.000

6.000

3.000

6.000

3.000

3.000

3.000

3.000

2.000

1.000

3.000

1.000

, 3.000 . ,
,
60% .
,
.
, ,
.
, 15.000 .,
, .
,
,
:
.8

12.000

3.000

5.000

4.000

12.000

3.000

5.000

4.000

12.000

3.000

5.000

4.000

12.000

3.000

5.000

4.000

12.000

3.000

5.000

4.000

,
, :

81

-;
. 9

12.000

5.000

5.000

2.000

12.000

4.000

5.000

3.000

12.000

3.000

5.000

4.000

12.000

2.000

5.000

5.000

12.000

1.000

5.000

6.000

:
,

.
, 5
(4.000 .). ,
(2.000 .
3.000 . ),
. ( 3-5 )
,
.

,
. ,
10%,

(2.000 .) (2.000 10% = 200 .),
( 4.000 .
4.000 10% = 400 .).
.


, 5 , .
,
,
. ,
,
,
. 13
,
,
, () .
13

Pratt, Jamie, op.cit., str. 386.

82

-;


, .

() . ,
,
.
,
,
.
() .
(big bath).
,
,
.

4.3.

,
:
-

(
),
(
, ).

. ( )
( ).
().
,
.
,
.
, .

90- ,

,
, . 1998 . 39 -
: ,
(
, , )
,
- . ,
, .
( 39)

.
83

-;
:
-

()
/ (),
,

-.

:
-

,
,

( .).

,
,
.

.
.
, .
( ) ( 90 ),
. ,

, .
, . . .
,
.
:
( ).

.
,
, . ,
,
.

, .

, .

,
. ( , , )
, ,
.
( )
.

,
84

-;
.
,
(
).
.
,
,
.
,
( , ,
, .).
.
: )
- ) -
.

. 39,

( ),
.
, .
( , ,
, .) .

.
,
, (mark-tomarket rule). 39
,
.
.

.
New York Stock Exchange, American Stock Exchange, NASDAQ .,
.
39,
, :
,
(,
.).
()
,
.
:
20% , 2050% 50% .
20%,
,

85

-;
.
.
2050%,
(equity
method).
50%,

,
.
4.4. ,


,
. :
) ,
)
.
, ,
( ,
.). ,
.
,
,
. ,

.
:
-

,
,
,
.

,
: , , .
,
:
-

,
,
,
,
(big bath).

86

-;

(firm commitment).

(
).
,
, ,
. ,
.
:
5.000 ,
2 .
: ) 1% , ) 5% .
4.700 .

:
. 10

5.000

5.000

4.700

4.700

50

250

250

50

, () ,
.
.
,
.
, . ,
,
, ,
, ,
(
) , ,
, (
).

87

-;
4.4.1.
,
,
Michelin Honda Motor Co.,
:14
. 11 - Michelin
group Honda Motors Co.

Michelin group

Honda Motor Co.

31.12.2002

31.3.2002

( 000 )

( . $)

283.585

3.600.000.000,
974.414.215

646

1.806.789

1.295

2.238.462

217

()

()

20.775
/

.

(/),
(US GAAP).,
. ,
,
14

2002

88

-;
.
,
. ,
,

( ).

,
.
.
: ,
. ,
, .

. ,
. ,
,
, , , .

, .

.
, ,
.
() :
-

,
(),
,
.

,
, .

, ,
, .
: ,
. .
, , Microsoft,
.
,
( ).
, ,
.

.
, :
)
,

89

-;
)
, ,
, ,
.
:
-

(,
),
(
, ,
, ), ,
,
,
,

.

90

-;
V -

,
,
, .
,
.
():
- ,
- ,
- (),
- ,
-
() ()
.

1.

,
. ,

.

, :
= - ( )
% :
( / ) x 100
:
. 12

(,
, )

(,
,
,
)
:

20x2
37.200

20x1
25.600

11.600

%
45.3 %

218.928

194.400

24.528

12.6 %

256.128
20x2
22,400
70,000
163,728

220.000
20x1
6,400
80,000
133,600

36.128

16.000
(10.000)
30.128

16.42 %
%
250 %
(12.5%)
22.55 %
91

-;

256.128

220.000

36.128

16.42 %

16,42 %,
:
= + =
,
,
.
(250%), ,
, .

, (),
, .

. . ( ,
, ).


().
,
, ,
, . 45%
.
12,6%.

2.

100 %,
% .
,
, 100%.
100%
.
common size statement.
:
. 13 ( ) common size statement.

20x2

20x1

20x1
( %
)

424.000
254.400

20x2
( %
)
100
60

368.000
239.200

100
65

169.600
106.000
50.880

40
25
12

128.800
73.600
36.800

35
20
10
92

-;

12.720

18.400

: .
5% 3%,
.
,
65% 60% 20x2. (
).
:
. 14 ( )

(, ,
)
(,
, ,
)
:

20x2
37.200

%
15

218.928

85

256.128

100

20x2
22.400
70.000
163.728
256.128

%
9
27
64
100

() ()
. 85%,
64%
() .

, ,
. ,
. ,
,
( ).
,
.

3.

, ,
(, ).

93

-;
, .
.
() ,
. ,
():

, ,
,
( ),
,
( ).
,
:
) ,
) ,
) ,
) ,
) .
:
. 8 -

( , ,
). ,
,
).

94

-;

3.1.

,
. :

2:1,
. ()
(,
).

=
Acid test.
, ,
.
1:1 ,
.
( ) =
() ( )

.
, ,
.
. ,
( )
.

3.2.
, .
. .

.
, .

95

-;
:

.
30 , 30
.
. .

.

.

.

. ,

.
- .

96

-;

=
=

. ()
, .

.
.

3.3.
a.
,
.

. , .

97

-;
. ()
.

, .

,
. ,
(),
.

(),

.
.

,
.
.
.
, .

3.4. ()
, ,

.

,
. (
) (
) .
, . ,
( ),

. ,

98

-;
,
. :

:
=
x

:
) /
) .

:
)
) .
= x
(
)
( )

.

99

-;

/
( ).

,
.
Du Pont
.

:
) (NOPAT; net operating profit after taxes),
) , (EBITDA, earnings before
interest, taxes, depreciation and amortization).
NOPAT
, ,
.
NOPAT- = +
EBITDA
, .
,
.

3.5. Du Pont
Du Pont
. ,

. Du Pont (
) , .
. (return
on equity, ROE), ()
.

:
( )

,
ROA

100

-;

( / ) (
/ ).

.
:

= x


100 .
.

.

:

,
,
( ). ,
, .
, , , de facto,
.
.
( )
( ,
).
,
,
.

, :

=

.
.
101

-;
(
). 1
.
- ,
,
.
Du Pont . Du Pont
a:
. 9

/
+

Du Pont .
, Du Pont
()
. ,
() ,
.

(
, ),
(
).

( ,
, RNOA- return on net operating assets),
,
?
. 10 -
,

102

-;

( ) 6% ,
2,50, ()
13 %. ,
() 13 % ,
- 1,50, ()
(13 %).
ROE
, . ROE
: ,
leverage.
. 15 ROE, ROA,

, R

,
profit margin

(ROA)

leverage

Exxon Mobile

16

5.3

1.33

2.26

Nike

20.4

8.4

1.51

2.60

Hewlett
Packard

20.6

7.7

1.29

2.06

Tiffany

14.8

4.9

1.23

2.48

, , . , Nike
103

-;
a (1,51)
(2,60) , ROE 20 %. Hewlett Packard, , ROE 20% ,
(2,06), ,
Nike.
.
. 16

1.139,50

()

8.500,00

9.575,00

200,00

9.575,00

8.500,00

(9.575+8.500) / 2

9.037,50

5.250,00

:

:
) = x
= /
= 1139,5 / (9575+8500)/2 = 1139,5 / 9037,5 = 0,12 X 100 = 12 %
) = 1139,5 / 1139,5 + 200 = 0,85
) = 9037,5 / 5250 = 1,72
,
:
= 0,12 X 0,85 X 1,72 = 0,17 X 100 = 17 %
104

-;
ROE, Du Pont
, .
,
(,
). ,
, ()
, ,
. ,
, ,
. ,
,
ROE, .

ROE ( )
ROE = () ROA + ( ROA
) x
(spread) = () ROA

ROE =

ROE:
= +
= ( ) x (1 -
)
= +
=
= (operating working capital) = [
(
)]

105

-;
ROA
. (spread)
, . ROA
(). ,
,
(), ROE.
,
, (/ )
leverage .

3.6.
, ,
.
: - earnings per share (EPS),
, ,
.
- earnings per share (EPS)
()
, :

,
. ,
, ,
. (treasury shares),
,
.

.
(price-earnings ratio,
P/E) :

,
oa .
,
.
.
106

-;
50 , P/E 4 ,
200 (50 x 4 = 200).
(dividend payout ratio),
:

, .
,
(Microsoft), , General Electric,
( 30%).
:

(
).

:

, ,
.
.
,
. ,
.
,


.

107

-;
,
:
( ) =
x
4.

.

.
,
.
,
. ,

.
, .

,
, ,
. ,
:

(banchmarks)
;

, .

,

( ,
).

.

,
.

.
.
,

108

-;
. ,
,
.

,
.
, ,

.


. ,
, ,
, .

, 2.000 .

.

, . . .
( )
, 1.
100% , .
, , ,
.

. ,

,
.
,
.

,
.

.
,
, . . red flags,
.
,
:

.
?
?
, ,
.

109

-;

.
.
?
? ,
.

.
?
,
.

.
?
.

. ?
,
.
,
.

, , .
.
.

.

,
, ,
.
5. CASH FLOW ( )
,

,
.
M 7 - .
:
-

,
.

,
cash flow ,
.
5.1.
M (International Accounting Standards Board, IASB) 1977
M 7- , 1992
M 7 .

110

-;

,
.

, ,
, .

( ), (
) .

, .
,
,

, .
, , ,
( ), 3 .
, , ,
.
,
.
( , )
.

.
() :
a) () ,
b) ,
c)
)
. :
, ,
, ,
( ,
),
( ).
( ,
), ,
, ,
.15
15

,
( , ,
)
111

-;

.
.

,
.

. .

( ).


(matching).
(accrual basis of accounting).

(cash basis of accounting).
.

(
) ( ).

: ) ) .
b)
,
.
: , ,
. ,
(, ),
.
,
.
c)

( ).
,
.
(, , ) (,
, .)
( , , ) (
, ,
).
.

, .

112

-;

, ,
.


. ,

.

5.2.
7 - ,
:

.
.
:
-

(
),
.

,
,
.

.

.
.

:
-

( ,
, , ,
),
( ,
,
).

:
-
( ,

, ,

113

-;
;
, ),
- (
,
() ).

, :
a) , b) c) .
,
,
.
. 18 -

()

,
.
,
,
.

114

-;
, ,
.
() .

( )
( ). ,
(
, , ),
, ( ; ,
).

.
,
. ,
,
.
,
.

,
.
.
.
,
. ,
,
( ) .

, ,
.
, ,
,
.

.
, , :
. 19


1.
2.
3.
115

-;
4.
5.
6.
(1 +2-3-4-5)

1. ,
2.
3.
4. ,
5.
(1+ 2 +3-4-5)

1.
2.
3.
4.
5.
(1+ 2 +3-4-5)
()

5.3.

(, ),

.
.
,

, .

,
()
.
116

-;
,
, .

( ),
(
), . ,

. ,
,
( ).
, .
. 20 -


I

II

III
1.
2. ,
3.
4.
5.
IV
1.
2. , ,
3.
4.
V

(I+II+III-IV)

1. ,
2.
3. ,
4.


117

-;
1.

2.

3.

4.

5.

()



- .

. ,
.


.
. 21 - X
.

1.139,00

II

175,00

III

110,00

1.

0,00

2. ,

0,00

3.

75,00

4.

25,00

5.

10,00

IV

335,00

1.

175,00

2. , ,

150,00

118

-;
3.

0,00

4.

10,00

(I+II+III-IV)

1. 089,50

1. ,

0,00

2.

0,00

3. ,

750,00

4.

0,00

750,00

1.

50,00

2.

0,00

3.

300,00

4.

514,50

5.

0,00

164,50

()

175,00

1.100,00

1.275,00

, .

. , 1.139,5
, 175 ,
110 335 .
1089,5 ,
.
.

.

5.4.
,
,
119

-;

- .

,
.
,
(). , ,
,

.
, ,
,
.
,
:
- ,
-
, ,
- ,
,
-
,
-
.

,
.

.
, .

, ,
.


, .
:

,
,
.

.
,
,
,
( , ,
120

-;
) .

. ,

,
.

() ,
.
,
.
() .
, , , ,
.
.

.
( ) .
, ,
,
() .

.
, . ,
,
:
) ,
) ,
) .
) -
.

=

. 2:1,
,
1:1.

, .
.

=

() .
121

-;
,
, . , ,
,
. 1:1,
0,5:1.

. ,
.
)
.

:
= () ()

.

,
,
. ,
,
.
) ,

.
: ,
,
.

=

,
.
,
.
=

.
.

.
=
122

-;

.
()
.
(free cash flow) =

()
( ) =

(free cash flow)
,
.
,
.
,
.
, ,
( ).
. 22 -

,
. ,
,
.

123

-;
, (
) ,
. , ,
.


. ,
.
, ,
.
( )
( ).
.
,
( ),
. ,
(
) ( , ,
).
,
( , )
. ,
. ,

, ,
.
.
,
,
.
,
() .
.
.
,
- ,
.

, :

124

-;

.
. 23 - :
-

1.
2.

9.285,00
0,00

3.

6.750,00

4.

1.600,00

5.

0,00

6.

0,00

(1+2-3-4-5)

1.089,50

1. ,

2.
3.

4. ,

750,00

5.

(1+2+3-4-5)

750,00

1.

50,00

2.

0,00

3.
4.
5.
(1+2+3-4-5)
()

300,00
0,00
514,00
164,50
175,00

125

-;

1.100,00
1.275,00

:
X
1.089.5 ,
( )
750 164.5 .
,

175 .
4
.
.
,
.
,
,

.
,
.


:

= 1.089.5 / 1.139.5 = 0.95

0.95
.
.

= 1.089.5 / 10.000 = 0.10

0.10
.

= 1.089.5 /
(9575 +8500) /2 =1.089,5 / 9037,5 = 0.12

,
0.12 .

(free cash flow) = 1089.5 514,5 -750 = - 175

, ,
, 175

126

-;
(
).

, :
) ?
?
, , ?
) ,
, ?
) ?
?
cash flow , ,
?
) , ,
?
?
)
?
)
?
?
,
,
, :
. 24

-
+
+

-
127

-;

+
( , )


:
-

cash flow

+
-

+

()

128

-;

.
()
,
().

. ()
,
. ,
, , ,
.
, ,
, . ,
,
.
( ),
( )
().
, ,
, .
.

,
.

, (
).

5.5. ( )
(working capital)
( ) .
,
.
= ()
,
.
, ,
.
=
,
.
,
(, , )
( ).

129

-;

.

. ,

.
(),
.
.
,
. ,
, ,

.
:
-

,
,
,
,
(, , ).

:
- ( ),
- (
),
- ,
- ,
- .
:

. 25

20x6.g.

20x7.g.

20x8.g.

130

-;

,

,
,
.

6. LEVERAGE

.
.
, leverage
.
leverage:
a) ,
b)
c) .

6.1.

.

: ) ) .

131

-;

, ,
.
= () /

=

( ),
, .
,
,
.
, ,
, ,
.
, ,
.
= /


. ,
.
:
.
757-300, 240 4010
. 1999 .
. 800
, 45 .
65 .
) 757-300
.
) 44 2007 .
.
) 34 ,
() .
) leverage .
:
( ) = $ 800 / $ 65 45 = 800 / 20 = 40 a
132

-;

. 26

42 -

4.7% (44 )

4.7%
( 40 )

$ 65 42 =2.730

65 $ 44 =2.860

65 $ 40 =2.600

45$ 42 =1,890

45 $ 44 =1.980

45$ 40 =1.800

840

880

800

800

800

800

()

40

80

40 ( ) 0 ( ).
(
). ,
80 ( 44 )
-120 ( 34 ).

6.2. Leverage

(,
, ),
.

.

133

-;
.
.

.
, .

:
) (
20.000),
) 50% (10.000) 50% (10.000),
) 5.000 15.000 .
(1.600), 8%.
6%.

. 27

10,000

15,000

20,000

10,000

5,000

20,000

20,000

20,000

1,600

1,600

1,600

600

900

1,600

1,000

700

(50%)

800

500

350

( )

800

500

350

(1.600 /
20.000)

8%

8%

8%

(6%)

134

-;

4%

5%

7%

1.600,
( ).
(8%) ( 6%)
(, ),

( 5%,
7%). ,
, 4%.
:

( ) = 1600/1000 = 1.6
:
1%, 1.6%.
. 28 - 25% ( ):

1 (

25%)

10,000

10,000

10,000

10,000

20,000

20,000

1,600

2,000

600

600

1,000

1,400

500

700

(6%)

(50%)

135

-;
(
)

500

700

8%

10%

4%

7%

1,
25%
40% (200/500=0.410-40%).
( ,
),
10%
7%.

:

: = 40%/25% = 1.6

6.3.
.

,

,
.

.

,
.
,
. ,
,
. (,
), ,
,
136

-;
. ,
,
,
.

Z- (Z-score)16,
.

.
Z-score :
Z = 0.7171 + 0.842 + 3.1073 + 0.4204 + 0.9985,
:
1 = /
2 = /
3 = (EBIT) /
4 = /
5 = /

Z-score :

Z < 1.20 - ( )
Z > 2.90 - ( )
1.20 < Z < 2.90 ( - 50%)

,
() .
,
( 5), ( 3 1)
( 2 4).
,
.

16

Guerard John B., Corporate Financial Policy and R &D Management, John Wiley and Sons, 2005.g., str. 38.

137

-;

1. Goranka Knezevic, Analiza finansiskih izvestaja, Beograd, 2009

2. Block B. Stanley, Geoffrey A.Hirt, Foundation of financial management, McGraw-Hill, New
York, 2008.
3. Checkley Keith, Strategic Cash Flow Management, John Wiley and Sons, 2002
4. Dickie B. Robert, Financial Statement Analysis and Business Valuation for the Practical
Lawyer, American Bar Association, 2006
5. Foster George, Financial Statement Analysis, Prentice-Hall International, 1996
6. Fridson S. Martin, Alvarez Fernando, Financial Statement Analysis: A Practitioner
John Wiley&Sons, 2002

Guide,

7. Friedlob Thomas, Welton E. Ralph, Keys to Reading Annual Report, Barrons Educational
series, 2001
8. George Joshua, Financial Statement Analysis: How to Use Financial Information to Make
Informed Business Decisions, Talomin Books Pty.Limited, 2004
9. Gilman Stephen, Analyzing Financial Statements, Read books, 2007
10. Gray Charles, Laib Brian, Financial Statement analysis: Understand and Interpret Financial
Results for Better Management, Investment and credit Decisions, lorman Education Services,
2006
11. Harrison Walter, Charles T.Horngren, Financial Accounting, Upper Saddle River, New
Jersey,2003
12. Jablonsky F. Stephen , Barsky P. Noah, The Managers Guide to Financial Statement
Analysis, Wiley, 2001
13. ASC, IAS 2000, London, 2000.g.
14. Gray, Sidney J. i Needles, Belverd E. Finansijsko raunovodstvo - opti pristup, Houghton
Miffl in company, 2002.g., prevod, Republika Srpska.
15. Higgins, Robert C. Analysis for Financial Managers, Irwin Mc Graw Hill, 1998.g.
16. Hirschey, Mark. Investments: Theory and Application, Harcourt College Publishers, Forth
Worth, Philadelphia,2001.g.
17. Krasulja, dr Dragan i Ivanievi, dr Milorad. Poslovne finansije, Ekonomski fakultet, Beograd,
2.000.g.

138

-;
18. Krsti, dr Jovan. Instrumenti fi nansijsko - raunovodstvenog izvetavanja (pristup ex post i ex
ante), Ekonomski fakultet, Ni, 2002.g.
19. Meigs, Robert F., Meigs, Marry A., Bettner, Mark i Whittington, Ray. Financial Accounting. Mc
Graw Hill, Boston, Massachusets, 1998.g.
20. Nevenka arki Joksimovi. Upravljanje fi nansijama osnove i principi, Beograd, 2005.g.
21. Nobes i Parker, Comparative International Accounting, Prentice Hall, 1991.g.
22. Palepu, Krishna G, Healy Paul M., Bernard Victor L., Peek, Erik. Business Analysis and
valuation, IFRS edition, Th ompson, London, 2007.g.
23. Palepu, Krishna G, Healy, Paul M., Bernard, Victor L. Business Analysis and Valuation, IFRS
edition, Th ompson Learning, London, 2007.g.
24. Penman, Stephen H. Financial Statement Analysis and Security Valuation, Mc Graw Hill, New
York, 2001.g.
25. Pratt, Jamie, Financial Accounting in an Economic Context, Wiley, 2003.g.
26. Rankovi, dr Jovan. Teorija bilansa, Ekonomski fakultet, Beograd, 2003.g.
27. Rosenfi eld, Paul. Presenting Discounted Future Cash Receipts and Payments in Financial
Statements, Abacus, Vol. 39, No.2, 2003.g.
28. Scott, William R. Financial Accounting Theory, Prentice Hall, Toronto, 2003.g.
29. ager, K. i ager,L. Analiza fi nancijskih izvjetaja, Masmedia, Zagreb, 1999.g.

139

-;

- - 1974
. ,
. 2010 .
, 2013 .

.
40

.
,

,
.

- 1983 .
, .
-
.
30
,
.
,
;
,
.

140

-;

(ISBN 978-608-244-005-7)

141