Teletech Corporation 2005

จัดทาโดย

กลุ่มที่ 2

6002110093 ณิชากร มานะกิจสมบูรณ์

6002110192 อินทุอร ประสพสิน
6002112818 กนกพร จิติลาภะ
6002112909 กุลธิดา วรรณวิสูตร
6002112933 ชลลดา กลีบบัว
6002113089 สวนันท์ ตันติวุฒิปกรณ์
 Teletech Corporation มีสานักงานใหญ่อยู่ที่ Dallas รัฐ Texas มี CEO คือ Maxwell Harper เป็น
บริษัทที่ a provider of integrated information movement and management บริษัทนี้ประกอบด้วย 2
ส่วน คือ Telecommunications Services คิดเป็น 75% ของ Market value และ Products and Systems
คิดเป็น 25% บริษัทดังกล่าวใช้ Single corporate wide hurdle rate มาโดยตลอดเพราะว่าบ่งบอกถึง Cost of
capital หรือ WACC ของบริษัท ในที่นี้เท่ากับ 9.3% แม้ว่าบริษัทจะเป็น dominant service แต่หากเปรียบเทียบ
Stock prices จากผลประกอบการตลอด 12 เดือนที่ผ่านมาก็ถือว่า Underperformed stock market และ
Underperformed ใน indexes สาหรับโทรศัพท์ อุปกรณ์และ คอมพิวเตอร์ ปัจจุบันได้เกิดปัญหาคือ Victor
Yossarian จะเข้าซื้อ 10%ของส่วนของผู้ถือหุ้นและกล่าวว่าบริษัทสร้างผลตอบแทนไม่เพียงพอ ควรเปลี่ยนจากใช้
Constant hurdle rate เป็น Risk-adjusted hurdle rate หรือไม่และควรทิ้งส่วนของ Products and Systems
ที่ Underperformanced จึงเป็นหน้าที่ของ CFO อย่าง Magaret Weston เพื่อแก้ไขปัญหาดังกล่าวโดยทา
อย่างไรจึงจะสร้างผลตอบแทนระยะยาวให้ดีขึ้น เพื่อสร้างมูลค่าให้กับ shareholder และจะตอบสนองระยะสั้นกับ
ข้อกล่าวหาของคุณ Yossarian อย่างไร
 2004
Telecommunications Products and systems
Services
ROC 9.10% 11%
Market value(asset) 75% 25%
Capital 12,967,032,967.03 4,363,636,363.64
Revenue 11 billions 5 billions
NOPAT 1.18 billions 480 millions
BV(Net asset) 11.4 billions 4.6 billions
Customer 7 millions customer lines In 2000 : Computer workstation
Good product quality and manufac.
Customer satisfaction Telecommunication equip.&
computing tech.
Revenues growth 3% during 2000-2004 40% in 2004
Cost 1.5-2 billions in each of R&D
previous 10 years Caution: write-off (stiff competition)

Q: What were the appropriate hurdle rates for the two segment ?
การหา Hurdle rate ของแต่ละ Segment
(billions) Corporate Telecommunications Products and
Services systems
BV Net Asset 16 11.4 4.6
Price to Book 3 3 3
Mkt. Equity 48 34.2 13.8
Mkt. Asset 61.70 46.27 15.42
Mkt Debt 13.70 12.07 1.62
D/E 28.53% 35.30% 11.77%
D/A 22.20% 26.09% 10.53%
เราสามารถหา สัดส่วนหนี้สินและทุนของแต่ละ Segment โดย
1. Market Valueของบริษัท จาก Price to Book ratio โดยการนา Price to book ratio คูณกับ Book
value ของ Net Asset คือ 3x16 จะได้ Market Value(Equity) เท่ากับ 48 ทาเช่นเดียวกับกับแต่ละ
Segment
2. หา Market Value(Asset) ของบริษัทจากสัดส่วนทุนของบริษัท 77.8% จะได้ Market Value(Asset)
เท่ากับ 61.70 ล้านบาท และนามาเทียบสัดส่วนโดย Telecommunication สัดส่วนเท่ากับ 75% และ
Product and Systems สัดส่วนเท่ากับ 25% เพื่อหา Market Value ของแต่ละ Segment
หลังจากนั้นจะได้ Market Value ของ Debt และสัดส่วน D/E ratio และ D/A ratio นาสัดส่วน D/E
ratio มาใช้หา beta โดยเลือกบริษัทเปรียบเทียบจาก Bond rating และรายได้เทียบกับแต่ละ Segment
และใช้สูตรฮามาดะเพื่อหา Equity beta ของ Telecommunications Services และ Product and
Systems

Telecommunicatio BL MV D/E Tax Bu

ns Services
Alltel Corp. 1.00 0.301 40% 0.847
1.03 35.30% 40% 0.847
Products and BL MV D/E Tax Bu
systems
Avaya 1.35 0.046 40% 1.314
1.38 11.77% 40% 1.314
เมื่อได้ Beta ก็สามารถหา Single Hurdle rate และ Multiple Hurdle rate ของแต่ละ Segment ได้ดังนี้

Corporate Telecommunications Products and

Services systems
MV asset weights 100% 75% 25%
Bond Rating A-/BBB+ A BB
Cost of debt 5.88% 5.74% 7.47%
Tax rate 40.00% 40.00% 40.00%
Cost of debt after 3.53% 3.44% 4.48%
tax
Beta 1.15 1.03 1.38
Rf 4.62% 4.62% 4.62%
Rm 10.12% 10.12% 10.12%
Rm-Rf 5.50% 5.50% 5.50%
Cost of equity 10.95% 10.27% 12.21%
Weight of debt 22.20% 26.09% 10.53%
Weight of equity 77.80% 73.9100% 89.4700%
WACC 9.30% 8.49% 11.40%
WACC (multiple) = 9.213%

เมื่อได้ Hurdle rate ของ Telecommunication services segment และ Products and systems
segment หลังจากนั้นจะนาอัตราที่ได้ทั้งสองมาพิจารณาเลือกว่าจะใช้ Single rate ของแต่ละ segment หรือจะ
ใช้อัตรารวมของทั้งกิจการ(Multiple rate) ซึ่งหลักการพิจารณาคือความเหมาะสมของการใช้อัตราที่คานวณ แยก
พิจารณาได้ 2 กรณีคือ กรณีทกี่ ิจการใช้ Single rate และกรณีทใี่ ช้ Multiple rate
หากกิจการใช้ Single rate คือแยกใช้ Hurdle rate ของแต่ละ Segment ก็จะทาให้เห็นถึงต้นทุนทาง
การเงินของแต่ละ Segment อย่างชัดเจน ซึ่งเมื่อพิจารณาแล้วจะเห็น ได้ว่า Products and systems segment
มีต้นทุนที่สูงกว่า จึงแสดงให้เห็นว่าใน Segment นี้มีความเสี่ยงมากกว่า และอาจเป็นเหตุผลที่ทาให้กิจการเลือกที่
จะไม่ลงทุนต่อให้ Products and systems segment เมื่อเทียบกับ Telecommunication services segment
ที่มี Hurdle rate ที่ต่ากว่า แต่หากกิจการใช้ Multiple rate คือใช้ Hurdle rate ของทั้งสอง Segment เฉลี่ยถ่วง
น้าหนักเป็นอัตราต้นทุนทางการเงินเดียวกันทั้งกิจการ ก็จะส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินของกิจการไม่สะท้อนถึง
ความเสี่ยงที่แท้จริงของแต่ละ segment ได้ และค่า NPV ที่ได้ก็อาจจะเกิดความคลาดเคลื่อนไปจากความเป็นจริง
ได้มากกว่าการใช้ Single rate ดังนั้นกลุ่มของผู้จัดทาจึงเลือกใช้ Single rate เพื่อให้ค่า NPV ที่ได้จากการคานวณ
สะท้อนถึงปัจจัยความเสี่ยงของแต่ละ segment ได้อย่างแท้จริง

Q: Was the product systems segment underperforming? And How would Teletech respond
to Victor Yossarian ?
หากพิจารณาจากต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของเงินทุนหรือ WACC ของ Product systems จะอยู่ที่
11.40% ซึ่งมากกว่าอัตราส่วนผลตอบแทนต่อเงินทุนหรือ ROC ซึ่งอยู่ที่ 11% จึงสามารถบอกได้ว่า Product
systems segment นั้นมีประสิทธิภาพในการดาเนินงานที่ต่าและลดมูลค่าของบริษัท

ตารางการเปรียบเทียบ ROC และ WACC

จากคากล่าวของ Victor Yossarian นั้น Teletech ควรยอมรับในคาพูดดังกล่าวว่า Product system

segment มีประสิทธิภาพในการดาเนินงานที่ต่าในช่วงเวลาที่ผ่านมา] แต่หากดูจากการคาดการณ์ NPV ข้างต้นที่
ได้กล่าวไว้ พบว่าTeletech ควรเก็บธุรกิจนี้ไว้ต่อไป เพราะจะสามารถสร้างมู ลค่าให้กับบริษัทได้มากขึ้น และ
เนื่องจากการแข่งขันที่ผสานรวมทั้งสามอุตสาหกรรมทั้งโทรคมนาคม คอมพิวเตอร์และอุปกรณ์ การเก็บ Product
system ไว้ เพื่อให้บริษัทมีความสามารถในการแข่งขันที่สูงขึ้นในอนาคต
เเละเมื่อเรามาพิจารณาFree Cash Flowของทั้งสองโครงการเพื่อหา NPV ของ Telecommunication
services กับ Products and Systems ทางกลุ่มได้เเบ่งเงินลงทุน 2,000ล้านเหรียญ เป็นสัดส่วนดังต่อไปนี้
กรณีที่ 1 : 1,500:500

ลงทุน ในโทรคมนาคม(Telecommunications Services) 1,500ล้านเหรียญ เเละเเบ่งลงทุนใน

คอมพิวเตอร์เเละอุปกรณ์สื่ อสาร 500 ล้านเหรียญเป็นเงินลงทุนเริ่มต้นของเเต่ละโครงการ เมื่อหา operating
cash flow เพื่อหา NPVของเเต่ละโครงการพบว่า การลงทุนในโทรคมนาคม(NPV = 47,450.05)ให้ผลตอบเเทนที่
มากกว่าการลงทุนในคอมพิวเตอร์เเละอุปกรณ์สื่อสาร(NPV = 16,502.03) ซึ่งทาให้ NPVรวมเท่ากับ 63,952.08
ล้านเหรียญ บริษัทสามารถตัดสินใจลงทุนในสัดส่วนนี้ เนื่องจากผลตอบเเทนของโครงการรวมให้ผลตอบเเทนมากก
ว่าเงินลงทุน

กรณีที่ 2 : 1,600:400 ล้านเหรียญ

 เมื่อเเบ่งเงินลงทุนเป็น 1,600:400 จะพบว่า การลงทุนในโทรคมนาคมให้ NPV= 69,230.54 ล้านเหรียญ
ในขณะที่การลงทุนอุปกรณ์สื่ อสารให้ NPV= 26,985.63 ล้านเหรียญ เเละNPVรวมของโครงการเท่ากับ
96,216.16ล้านเหรียญ

กรณีที่ 3 : 1,700:300 ล้านเหรียญ

เมื่อเเบ่งเงินลงทุนในสัดส่วนดังกล่าวพบว่า การลงทุนในโทรคมนาคมให้ NPV= -1,692.71 ล้านเหรียญ

ในขณะที่การลงทุนอุปกรณ์สื่อสารให้ NPV= 27,085.63 ล้านเหรียญ จะสังเกตเห็นว่าเมื่อเพิ่มสัดส่วนเงินลงทุนใน
โทรคมนาคมเป็น 1,700ล้านเหรียญ จะทาให้ NPVของโครงการติดลบ ซึ่งหมายถึง เงินลงทุนมากกว่าผลตอบเเทน
ที่จะได้รับจากการโครงการ หากดูNPVรวมของโครงการจะพบว่าเท่ากับ 25,392.91ล้านเหรียญ
กรณีที่ 4 : 1,800:200 ล้านเหรียญ

เมื่อเเบ่งเงินลงทุนเป็น 1,800:200 จะพบว่า การลงทุนในโทรคมนาคมให้ NPV= -1,790.28 ล้านเหรียญ

ซึ่งถือว่าไม่ควรลงทุน ในขณะที่การลงทุนอุปกรณ์สื่อสารให้ NPV= 27,185.63 ล้านเหรียญ โดยNPVรวมของทั้ง
สองโครงการเท่ากับ 25,395ล้านเหรียญ ซึ่งการเพิ่มเงินลงทุนในอุปกรณ์สื่งสารเพิ่มNPVของทั้งสองโครงการเพียง
เล็กน้อยเท่านั้น

กรณีที่ 5 : 1,900:100
 เมื่อเเบ่งเงินลงทุนเป็น 1,900:100 ล้านเหรียญ จะพบว่า การลงทุนในโทรคมนาคมให้ NPV= -1,885.43
ล้านเหรียญ ซึ่งถือว่าไม่ควรลงทุน ในขณะที่การลงทุนอุปกรณ์สื่อสารให้ NPV= 27,285.63 ล้านเหรียญ โดยNPV
รวมของทั้งสองโครงการเท่ากับ 25,400.20 ล้านเหรียญ ซึ่งก็มีเเนวโน้มเช่นเดียวกับสัดส่วนการลงทุนที่ผ่านมาคือ
เมื่อเพิ่มเงินลงทุนในอุปกรณ์สื่อสาร 1,000ล้านเหรียญ เเต่NPVรวมของทั้งสองโครงการก็ยังเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย

กรณีที่ 6 : 2,000:0

หากตัดสินใจเลือกลงทุนเฉพาะโทรคมนาคมทั้ง 2,000ล้านเหรียญ ซึ่งNPVของโครงการดังกล่าวจะถือเป็น

NPVรวม เท่ากับ -1,970.85 ซึ่งสัดส่วนเงินลงทุน Teletech จึงไม่ควรลงทุนในโทรคมนาคมเพียงอย่างเดียว

จากการลงทุนในสัดส่วนที่เเตกต่างกันทั้ง 6 กรณีข้างต้น จะพบว่าการลงทุนในสัดส่วน 1,600:400(กรณีที่

2) ทาให้ผลตอบเเทนของโครงการรวมสูงกว่าเงินลงทุน (NPVรวมสูงสุด เท่ากับ 96,216.16) ดังนั้นทางกลุ่มจึงเเนะ
นาให้ Teletech ลงทุนในสัดส่วนดังกล่าว