HIGHLIGHTS

Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

2
• ในปี งบประมาณ 2564-2565 AOT ปรับลดเป้ าผูโ้ ดยสารลงจากเดิม
• การแพร่ระบาดของ COVID-19 สายพันธุ์ Omicron ส่งผลต่อการเดินทางทัง้ ในประเทศและต่างประเทศ
• ในช่วงเดือนเมษายน 2565 มีนกั ท่องเทีย่ วเดินทางเข้ามาท่องเทีย่ วในประเทศไทยเพิม่ มากขึน้
o การผ่อนปรนมาตรการต่าง ๆ
o จานวนผูต้ ดิ เชือ้ ลดลง
o อัตราการฉีดวัคซีนเพิม่ ขึน้
o การเปิ ดประเทศเมือ่ วันที่ 1 กรกฎาคม 2565
• คาดการณ์นกั ท่องเทีย่ วจีนจะเดินทางเข้ามาท่องเทีย่ วในประเทศเพิม่ มากขึน้ เนื่องจากคาดว่าจีนจะเปิ ดประเทศในช่วงเดือนมกราคม 2566
• หลังจากทีก่ ารแพร่ระบาดของ COVID-19 เริม่ คลีค่ ลาย ส่งผลให้ AOT เริม่ ฟื้ นตัว สายการบินต่าง ๆ กลับมาให้บริการปกติ คนต้องการเดินทางมากขึน้
• ความเสีย่ งของ AOT ทีอ่ าจจะเกิดขึน้
o หลังจากเปิ ดประเทศจานวนนักท่องเทีย่ วต่างชาติอาจต่ากว่าทีค่ าดการณ์
o การแพร่ระบาดของ COVID-19 ระลอกใหม่
o ความขัดแย้งจากสงครามยูเครน-รัสเซีย

3
Ticker : AOT
Recommendation : HOLD
Price : 70 (as of 23/7/22)
Price Target : 72.50
ใช้วธิ เี ฉลีย่ ระหว่าง FCFE กับ PER โดยให้น้ าหนัก FCFE 70% และ PER 30% โดยวิธี FCFE ได้ราคา
ทีเ่ หมาะสมอยูท่ ่ี 68.63 บาทต่อหุน้ (WACC 6.206%, Terminal Growth 3%) ส่วนวิธี PER ได้ราคาทีเ่ หมาะสม
อยูท่ ่ี 81.32 บาทต่อหุน้ (โดยคิด Terminal Value จาก P/E เฉลีย่ 6 ปี เท่ากับ 36.54x + 2.0 S.D.)

4
Highlights
BUSINESS DESCRIPTION
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

5
• ได้รบั การจัดตัง้ ในรูปแบบของบริษทั มหาชน จากัด เมือ่ วันที่ 30 กันยายน 2545 มีทุนจดเบียน 14,285,700,000 บาท
• เป็ นผูน้ าในการประกอบท่าอากาศยานของประเทศไทย
• ธุรกิจหลัก
o การจัดการ
o การดาเนินงาน
o การพัฒนาท่าอากาศยาน
• ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ (ทสภ.) เป็ นท่าอากาศยานหลักของประเทศ (เปิ ดใช้บริการเมือ่ 28 กันยายน 2549)

6
AOT มีท่าอากาศยานที่อยู่ในความรับผิดชอบ 6 แห่ง CEI
CNX
• ท่าอากาศยานในกรุงเทพฯ และปริมณฑล 2 แห่ง
o ท่าอากาศยานสุวรรณภูม ิ (ทสภ.)
Suvarnabhumi Airport (BKK)
o ท่าอากาศยานดอนเมือง (ทดม.)
Don Mueang International Airport (DMK)

• ท่าอากาศยานภูมภิ าค 4 แห่ง DMK

BKK
o ท่าอากาศเชียงใหม่ (ทชม.)
Chiang Mai International Airport (CNX)
o ท่าอากาศยานหาดใหญ่ (ทหญ.)
Hat Yai International Airport (HDY)
o ท่าอากาสยานภูเก็ต (ทภก.)
Phuket International Airport (HKT) HKT HDY
o ท่าอากาศยานแม่ฟ้าหลวง เชียงราย (ทชร.)
Mae Fah Luang-Chiang Rai International Airport (CEI)

7
AOT มีรายได้หลัก
• รายได้จากกิจการการบิน (Aeronautical Revenues)
o ค่าบริการในการขึน้ -ลงของท่าอากาศยาน และค่าบริการทีเ่ ก็บอากาศยาน (Landing & Parking)
o ค่าบริการผูโ้ ดยสารขาออก (Passenger Service Charges)
o ค่าเครือ่ งอานวยความสะดวก (Aircraft Service Charges)
3% 9%
23%
2020 2021 ค่าบริการสนามบิน

42% ค่าบริการผูโ้ ดยสารขาออก

74% 49% ค่าเครือ่ งอานวยความสะดวก

8
• รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน (Non-Aeronautical Revenues)
o ค่าเช่าสานักงานและอสังหาริมทรัพย์ (Rental Revenue)
o รายได้เกีย่ วกับบริการ (Service Revenues)
o รายได้สว่ นแบ่งผลประโยชน์ (Concession Revenues)

13%
29%
2020 2021 ค่าเช่าสานักงานและอสังหาริมทรัพย์
30%
56% รายได้เกีย่ วกับบริการ
31%
รายได้สว่ นแบ่งผลประโยชน์

41%

9
 23.54%

กระทรวงการคลัง
บริษทั ไทยเอ็นวีดอี าร์ จากัด
2.33%
SOUTH EAST ASIA UK (TYPE C) NOMINEES LIMITED
4.13%
อื่น ๆ

70.00%

10
60% บริษทั โรงแรมท่าอากาศยาน
49% บริษทั รักษาความปลอดภัย
สุวรรณภูมิ จากัด ท่าอากาศยานไทย จากัด
ให้บริการรักษาความปลอดภัย ณ ท่าอากาศยาน
กิจการโรงแรม
ทีอ่ ยูใ่ นความรับผิดชอบของ ทอท.

49% บริษทั บริการภาคพืน้

ท่าอากาศยานไทย จากัด
49% บริษทั ท่าอากาศยานไทย ทาฟ่ า
โอเปอร์เรเตอร์ จากัด

ให้บริการภาคพืน้ สาหรับอากาศยาน เนินกิจการบริหารโครงการเกีย่ วกับสินค้าเน่าเสียง่าย

และอุปกรณ์ภาคพืน้ ณ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ

หมายเหตุ อ้างอิงจากรายงานประจาปี 2564

11
25% บริษทั ฟอร์ท เอ็มอาร์โอ
เซอร์วิส จากัด
ประกอบกิจการศูนย์ซ่อมบารุงอากาศ
ยาน ณ ท่าอากาศยานดอนเมือง
10% บริษทั ไทยเชื้อเพลิงการบิน จากัด
ให้บริการท่อส่งน้ ามัน
และเติมน้ ามันด้วยระบบ Hydrant
10% บริษทั ครัวการบินภูเก็ต จากัด
ให้บริการครัวการบิน
9% บริษทั ดอนเมือง อินเตอร์เนชันแนล
่
แอร์พอร์ต โฮเต็ล จากัด
บริหารงานและดาเนินการเกีย่ วกับโรงแรม
ณ ท่าอากาศยานดอนเมือง
12
4.94% บริษทั บริการเชื้อเพลิง 1.50% บริษทั เทรดสยาม จากัด
การบินกรุงเทพ จากัด (มหาชน) ให้บริการแลกเปลีย่ นข้อมูล
ให้บริการจัดส่งเชือ้ เพลิงการบิน ทางอิเล็กทรอนิกส์

28.50% บริษทั ไทย แอร์พอร์ต

กราด์ เซอร์วิสเซส จากัด*
ให้บริการคลังสินค้าบริการในลานจอด
อากาศยาน และบริการช่างอากาศยาน
*บริษทั ฯ อยูใ่ นระหว่างการพิทกั ษ์ทรัพย์ของศาลล้มละลายกลาง

13
Highlights
Business Description
INDUSTRY OVERVIEW AND COMPETITIVE POSITIONING
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

14
 Social (สังคม) Technological (เทคโนโลยี)
AOT ดูแลรักษาคุณภาพสิง่ แวดล้อม โดยความคุม AOT มี AOT Digital Airports หรือสนามบินไร้ชวี ติ ซึง่ เป็ นการ
และกาจัดมลภาวะทีอ่ าจมีผลต่อสุขภาพ สวัสดิการ เชือ่ มโยงระบบ IT ในสนามบิน เพือ่ ให้การสือ่ สารสะดวกสบาย
และคุณภาพชีวติ ของผูท้ อ่ี าศัยอยูใ่ นชุมชน และอานวยความสะดวกให้แก่ผใู้ ช้บริการมากขึน้

Economics (เศรษฐกิจ) S T Environment (สิ่งแวดล้อม)

AOT ได้รบั ผลกระทบจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก AOT ให้ความสาคัญเรือ่ งการใช้ทรัพยากรและพลังงานให้
สงครามรัสเซีย-ยูเครน อัตราเงินเฟ้ อ จานวนผูต้ ดิ เชือ้ มีประสิทธิภาพมากทีส่ ดุ ทัง้ ด้านเสียง คุณภาพอากาศ
COVID-19 ส่งผลทาให้ของแพง นักท่องเทีย่ วลดลง E E การจัดการน้าเสีย การจัดการของเสีย ก๊าซเรือนกระจก
และสุขาภิบาลสิง่ แวดล้อม

Politics (การเมือง) Legal (กฎหมาย)

ความไม่มนคงทางการเมื
ั่ องส่งผลโดยตรงต่อ AOT
เนื่องจากนักท่องเทีย่ ววิตกกังวลทีจ่ ะเดินทางเข้า
P L AOT เป็ นธุรกิจขนาดใหญ่ เกีย่ วข้องกับคนจานวนมาก
จึงต้องมีกฎหมายทีเ่ กีย่ วข้องกับการปฏิบตั งิ านในด้าน
มาในประเทศไทย ส่งผลทาให้รายได้ AOT ลดลง ต่าง ๆ

15
 Buyers
อานาจต่อรองจากลูกค้า
(Bargaining Power of Buyers)
• ปั จจุบนั มีผใู้ ห้บริการท่า
อากาศยานน้อยราย ลูกค้าจึง
มีอานาจต่อรองต่า
• AOT เป็ นผูใ้ ห้บริการ 6 ท่า
อากาศยานหลักของประเทศ
ไทย ครอบคลุมพืน้ ทีท่ วโลก
ั่
และมีสว่ นแบ่งการตลาดถึง
86%
Supplier
อานาจต่อรองจาก
ซัพพลายเออร์
(Bargaining Power of Supplier)
• AOT เป็ นโครงสร้างพืน้ ฐานที่
มีขอ้ กาหนดและมาตรฐาน
ต่าง ๆ อีกทัง้ ยังมีอากาศยาน
หลักของประเทศ ทาให้ AOT
มีอานาจต่อรองกับ Supplier
New Entrants
การเข้ามาของ
ผูป้ ระกอบการรายใหม่
(Threat of New Entrants)
• การให้บริการท่าอากาศยาน
เป็ นธุรกิจขนาดใหญ่ ลงทุน
สูง และมีมาตรฐานการ
ปฏิบตั งิ านสูงมากเช่นกัน ทา
ให้ผปู้ ระกอบการรายอื่นทีม่ ี
ความสนใจในการเข้ามา
ให้บริการท่าอากาศยานจึงทา
ได้ยาก
Substitutes
สิ นค้าทดแทน
(Substitutes)
• ไม่มสี นิ ค้าทีส่ ามารถเข้ามา
ทดแทนการให้บริการของ
AOT ได้อย่างสมบูรณ์
เนื่องจากท่าอากาศยานอื่นไม่
มีศกั ยภาพในการรองรับท่า
อากาศยานใหญ่ได้
Industry
Rivalry
การแข่งขันของผูท้ ี่อยู่ในตลาดเดิ ม
(Industry Rivalry)
• ปั จจัยทีก่ าหนดระดับของภัย
จากคูแ่ ข่ง ได้แก่
− จานวนคูแ่ ข่ง
− ขนาดของคูแ่ ข่ง
− อัตราการเติบโตของ
อุตสาหกรรม
− การเพิม่ กาลังการผลิต
− อุปสรรคของการออกไปสู่
อุตสาหกรรมอื่น
− ความหลากหลายของคูแ่ ข่ง
16
ประเทศจีน (China)

20 ปี ข้างหน้ า 173%
ประเทศญี่ปนุ่ (Japan)

20 ปี ข้างหน้ า 47%
ประเทศอินเดีย (India)

20 ปี ข้างหน้ า 262%
17
ประเทศเกาหลีใต้ (South Korea)
20 ปี ข้างหน้ า 89%
ประเทศไต้หวัน (Taiwan)
20 ปี ข้างหน้ า 85%
ประเทศเวียดนาม (Vietnam)

20 ปี ข้างหน้ า 178%
18
 ประเทศไทย (Thailand)
20 ปี ข้างหน้ า 118%

19
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
INVESTMENT SUMMARY
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

20
หุน้ สนามบินเบอร์ 1 ของประเทศไทย เป็ นธุรกิจกึง่ ผูกขาด มีแนวโน้มฟื้ นตัวต่อเนื่อง แต่ยงั ต้องระวังความเสีย่ งการแพร่ระบาดของ COVID-19 ระลอกใหม่

Fundamentals and valuation are indicative of a strong – HOLD

• เรายังคงชอบ AOT เนื่องจากการเป็ นผูน้ ากลุ่มท่องเทีย่ วไทย
• การผ่อนคลายมาตรการการเดินทางสาหรับนักท่องเทีย่ ว การฟื้ นตัวของผูโ้ ดยสารขาเข้าระหว่างประเทศเป็ นปั จจัยหลักในการสร้างรายได้ในปี 66
• เมือ่ พิจารณาจากความเคลือ่ นไหวของราคาหุน้ ทีป่ รับตัวขึน้ มา เราคิดว่านักลงทุนจะมองไปข้างหน้าถึงผลประกอบการของบริษทั ในปี งบประมาณ
23F
• เรายังคงคาแนะนา “ซื้อ” ณ ราคาเป้ าหมายด้วยวิธคี ดิ ลดกระแสเงินสด (DCF) ที่ 72.50 บาท โดยปั จจุบนั ราคาได้ขยับเข้ามาใกล้ Target Price ที่
เราได้ตงั ้ เอาไว้ทาให้ Upside เริม่ จากัดนักลงทุนทีย่ งั ไม่มหี นุ้ แนะนารอโอกาสเข้าสะสม ในส่วนของนักลงทุนทีย่ งั ลงทุนเราแนะนาทยอยทากาไร
เมือ่ ราคาเข้าใกล้ราคาเป้ าหมายทีเ่ ราได้ตงั ้ เอาไว้

21
Dow Jones Sustainability Indices
• AOT ได้รบั คัดเลือกให้เป็ นสมาชิกดัชนีความยังยื่ นดาวโจนส์หรือ DJSI (Dow Jones Sustainability Indices) กลุ่มดัชนีโลก (DJSI World)
ต่อเนื่องเป็ นปี ท่ี 3 และกลุ่มตลาดเกิดใหม่ (Emerging Market) ต่อเนื่องเป็ นปี ท่ี 7 ประเภทกลุม่ อุตสาหกรรมคมนาคมและโครงสร้างพืน้ ฐานด้าน
คมนาคม (TRA: Transportation and Transportation Infrastructure) โดยได้รบั การจัดลาดับที่ 4 ในกลุม่ อุตสาหกรรมฯ จากทัง้ หมด 105 องค์กร
ทีเ่ ข้าร่วมตอบแบบประเมิน และเป็ นท่าอากาศยานทีไ่ ด้รบั คะแนน เป็ นอันดับ 1 ในกลุม่ อุตสาหกรรมเดียวกัน

AOT ได้รบั การจัดอันดับการกากับดูแลกิจการทีส่ งู

• AOT ได้ดาเนินธุรกิจโดยคานึงถึงสิง่ แวดล้อม (Environment), สังคม (Social) และ บรรษัทภิบาล (Governance) หรือย่อสัน้ ๆ ว่า “ESG” ซึง่ ทา
ให้ AOT ได้รบั การจัดอันดับจาก Third Party (MSCI, Arabesque S-Ray และ Moody's) ในคะแนนทีส่ งู ทาให้สามารถเป็ นอีกหนึ่งทางเลือก
สาหรับนักลงทุนทีต่ อ้ งการรับผลตอบแทนแบบยังยื่ นในระยะยาว

22
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
VALUATION
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

23
Valuation of CPALL stems from two main models–FCFE and PER
เราประเมิน AOT โดยใช้ 2 วิธี
1. Discounted Cash Flow
2. Multiples Analysis
เราเชือ่ มันว่
่ าเทคนิคทีเ่ หมาะ สมทีส่ ดุ สาหรับ AOT คือ Free Cash Flow to Equity (FCFE) และอัตราส่วนราคา/กาไร (PER)

Discounted Cash Flow Model: Free Cash Flow to Equity (FCFE)

วิธนี ้เี หมาะสาหรับ AOT เนื่องจากบริษทั ไม่มหี นี้สนิ ในส่วนของหุน้ บุรมิ สิทธิ ์ และคานึงถึงมูลค่าเงินตามเวลา AOT มีแนวโน้มการเติบโตสูงและ
FCFE สะท้อนมูลค่ากระแสเงินสดอิสระของบริษทั อย่างเหมาะสม รวมถึงโอกาสในการเติบโตในอนาคต ราคาพืน้ ฐานของหุน้ จะอยูท่ ่ี 68.63 บาท

Three Main Components of FCFE : Cash, Five-Year Projected Cash Flows and Terminal Value
เงินสดต่อหุน้ (Cash per Share) ของ AOT เท่ากับ 0.60 บาท ในขณะทีก่ ระแสเงินสดต่อหุน้ (5-year projected cash flows) ทีค่ าดการณ์ไว้ 5 ปี
มีมลู ค่าเท่ากับ 6.30 บาทต่อหุน้ ส่วนมูลค่าปั จจุบนั สุดท้าย (Terminal Value) เท่ากับ 67.73 บาทต่อหุน้

24
Five-Year Projected Cash Flow Assumptions
การเติบโตของกาไรต่อหุน้ ในปี 2566 – 2570 คาดว่าจะเฉลีย่ ต่อปี อยูท่ ่ี 46.41% อันเป็ นผลมาจากยอดขายทีเ่ พิม่ ขึน้ อัตรากาไรทีเ่ พิม่ ขึน้
Sales forecast
บริษทั ท่าอากาศยานไทย จากัด (มหาชน) กลุ่มของเราได้มกี ารพยากรณ์รายได้ 5 ปี ต่อจากนี้ รายได้ของ AOT มีการปรับตัวเพิม่ ขึน้ ตามลาดับ
โดยมีสมมุตฐิ านหลัก 2 รายการ คือ
1. การฟื้ นตัวของนักท่องเทีย่ ว จากการผ่อนคลายเกณฑ์การเข้าประเทศ (ยกเลิก PCR ฯลฯ) เราคิดว่าแผนปรับเป็ นโรคประจาถิน่ ในครึง่ ปี หลัง
น่าจะช่วยเร่งการฟื้ นตัวของการท่องเทีย่ ว ซึง่ ได้มกี ารนาตัวเลขประมานการนังท่
่ องเทีย่ วจากคาแถลงของ AOT ว่าจะมีการฟื้ นตัวเทียบจากปี
ฐาน 2562 ขึน้ มา โดยในปี 2565-2567 จะมีรายได้ฟ้ื นกลับมาที่ 33% , 68% , 99% ของรายได้ในปี 2019 ตามลาดับ
2. โครงการพัฒนาท่าอากาศยาน ทัง้ 6 แห่งของ AOT ซึง่ เราได้ประมานการรายได้ทเ่ี พิม่ ขึน้ ในปี 2568-69 เฉลีย่ ปี ละ 9% จากปี ก่อนหน้าและใน
ปี 2070 เป็ นต้นไปจะมี Terminal Growth อยูท่ ่ี 3%
Strong and increasing margins
จากการฟื้ นตัวของการท่องเทีย่ ว จึงคาดว่าจานวนผูโ้ ดยสารทัง้ ในประเทศและต่างประเทศจะเพิม่ ขึน้ และส่งผลให้รายได้ของ AOT ฟื้ นตัวขึน้ จึง
คาดการณ์วา่ Operating Profit จะปรับตัวดีขน้ึ อย่างต่อเนื่อง โดยปี 2022-2024 ประมาณการ Operating Profit เท่ากับ -42%, 28%, 48%, 49%, 50%
(ตามลาดับ) เช่นเดียวกันกับ Net Profit ทีค่ าดว่าจะปรับตัวดีขน้ึ เช่นเดียวกัน โดยปี 2022-2024 ประมาณการ Net Profit เท่ากับ -49%, 16%, 35%, 36%, 37%
(ตามลาดับ)

25
SG&A Growth Slower than Sales Growth
คาดการณ์วา่ สัดส่วน SG&A ต่อ ยอดขาย จะลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจาก ค่าใช้จา่ ยผลประโยชน์พนักงาน, ค่าสาธารณูปโภค มีสดั ส่วนทีล่ ดลง
ในขณะทีย่ อดขายมีแนวโน้มเติบโตขึน้ อย่างต่อเนื่อง

Terminal Value Component Assumptions

จากการประมานการรายได้การเติบโตในระยะยาวของ AOT ทางกลุ่มของเราได้ทาการตัง้ สมมุตฐิ านว่ารายได้ของ AOT จะเติบโตอยูท่ ร่ี ะดับ 3%
คงทีต่ ลอดไป

CAPEX
โครงการพัฒนาท่าอากาศยาน ทัง้ 6 แห่ง ของบริษทั ท่าอากาศยานไทย จากัด (มหาชน) (ทอท.) ตามแผนแม่บทการพัฒนาท่าอากาศยาน
เพือ่ ให้ท่าอากาศยานมีศกั ยภาพในการรองรับปริมาณจราจรทางอากาศ และผูโ้ ดยสาร และการกระจายปริมาณจราจรทางอากาศ ในพืน้ ทีภ่ มู ภิ าคอาเซียน
สนับสนุนโครงการพัฒนาระเบียงเศรษฐกิจภาคตะวันออก (Eastern Economic Corridor: EEC) โดยกลุ่มของเราได้ประมานการอัตราการเติบโตตลอดช่วง
ทีเ่ ราทานาย ตัง้ แต่ปี 2565-2570 กาหนดให้ CAPEX โตทุกปี อยูท่ ร่ี ะดับ 3 %

26
Cost of Equity
Cost of Equity หามาจาก CAPM model โดยใช้ อัตราดอกเบีย้ พันธบัตรรัฐบาลอายู 10 ปี เฉลีย่ ย้อนหลังปี (RF) เท่ากับ 2.502%, อัตรา
ผลตอบแทนของของ SET เฉลีย่ ย้อนหลัง 10 ปี (RM) เท่ากับ 5.714%, adjusted beta เท่ากับ 1.16 ทาให้ได้ Cost of Equity เท่ากับ 6.24%

Multiple Valuations : Price to Earnings Ratio (PER)

ในการพิจารณา PER เราได้มกี ารดึงข้อมุลย้อนหลังระยะเวลา 6 ปี ตัง้ แต่ 1/15 - 11/20 ทัง้ หมด 71 เดือน และได้ทาการเฉลีย่ โดยวิธี arithmetic
mean เพือ่ ให้ได้ราคาเฉลีย่ โดยในช่วงระยะเวลา ตัง้ แต่ปี 2015-2020 AOT มีการซือ้ ขายอยูท่ ป่ี ระมาน 36 .5 เท่าเราจึงได้นามาใช้คานวน Target Price
ด้วยวิธี PER เราได้ Target Price ของ AOT อยูท่ ่ี 81.32 บาท

Weighting of the models

ภายใต้แนวโน้มเศรษฐกิจขาลงในปั จจุบนั การประเมินมูลค่าตามปั จจัยพืน้ ฐานมีแนวโน้มทีจ่ ะมีประโยชน์และมีความเกีย่ วข้องมากกว่าการ
ประเมินภาพรวมของตลาด ดังนัน้ การใช้ FCFE จึงให้สดั ส่วนทีม่ ากกว่า PER อยูท่ ่ี 65% ส่วนทีเ่ หลืออีก 35% จะถูกกาหนดให้เป็ น PER โดยโครงสร้างผู้
ถือหุน้ ของ AOT แบ่งออกเป็ น 2 รูปแบบ 1.นักลงทุนสถาบัน และ ผูถ้ อื หุน้ รายใหญ่ของ CPALL อยูท่ ่ี 65% ในขณะที่ 35% ทีเ่ หลือเป็ น free float ซึง่ ถือ
โดยนักลงทุนรายย่อย , การประเมินโดยใช้วธิ ี FCFE ใช้กนั อย่างแพร่หลายมากขึน้ โดยนักลงทุนสถาบันทีม่ งุ่ เน้นลงทุนระยะยาว ในทางตรงกันข้าม PER
สะท้อนถึงผูถ้ อื หุน้ รายย่อยได้ดกี ว่า

27
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
FINANCIAL ANALYSIS
Additional Upside Potentials
Investment Risks
Appendix

28
29
30
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
ADDITIONAL UPSIDE POTENTIALS
Investment Risks
Appendix

31
ด้านนโยบายของรัฐ
จากการผ่อนคลายมาตรการต่าง ๆ เช่น การยกเลิก PCR, Test & Go, Thailand Pass รวมถึงการประกาศให้ COVID-19 เป็ นโรคประจาถิน่ จะ
เป็ นปั จจัยทีช่ ว่ ยให้มนี กั ท่องเทีย่ วเดินทางเข้ามาท่องเทีย่ วในประเทศไทยสะดวกสบายมากขึน้ และทาให้มจี านวนนักท่องเทีย่ วเพิม่ มากขึน้
AOT มีแผนพัฒนาพืน้ ทีเ่ ชิงพาณิชย์โดยรอบท่าอากาศยานโดยดาเนินร่วมกับกรมท่าอากาศยาน และกองทัพอากาศ ซึง่ จะส่งผลให้เกิดการพัฒนา
โครงการขนาดใหญ่ทม่ี มี ลู ค่าการลงทุนสูง และยังส่งเสริมศักยภาพพร้อมกับการเพิม่ ผลตอบแทนทางการเงินให้ผปู้ ระกอบการ โดยจะก่อให้เกิดการสร้างรายได้
ในระยะยาว

ด้านการลงทุนเพิ่ม
AOT ลงทุนเพิม่ ในการก่อสร้างส่วนต่อขยายอาคารผูโ้ ดยสารหลักด้านทิศตะวันออก โดยคาดว่าจะแล้วเสร็จเดือนธันวาคม 2565 รวมถึงยังมีการ
ก่อสร้างอาคาร North Terminal และจะเริม่ เข้าก่อสร้างระบบสาธารณูปโภคในปี 2566
AOT ยังให้บริการในโลกดิจทิ ลั อย่างเต็มรูปแบบ ภายใต้โครงการ AOT Digital Platform เพือ่ ตอบโจทย์ความต้องการของผูใ้ ช้ยริการด้วยความ
สะดวกสบาย ปลอดภัย และรวดเร็ว
AOT ร่วมลงทุนกับบริษทั ทาฟ่ า คอนซอร์เทีย่ ม จากัด ในการจัดตัง้ บริษทั ท่าอากาศยานทาฟ่ า โอเปอร์เรเตอร์ จากัด (AOTTO) เพือ่ เป็ นสถานที่
จัดเตรียมสินค้าเกษตร และสินค้าเน่าเสียง่ายผ่านช่องทางพิเศษ เพือ่ เพิม่ ความสะดวก รวดเร็วในการตรวจสอบสินค้าเกษตร ทาให้สนิ ค้าเกษตรคงคุณภาพ
และได้มาตรฐานก่อนส่งออกไปยังประเทศปลายทาง

32
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
INVESTMENT RISKS
Appendix

33
 • ผลกระทบจากเหตุการณ์ต่าง ๆ
o การแพร่ระบาดของ COVID-19
ความเสี่ยงด้านกลยุทธ์ o ผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย
(Strategic Risk) o นักท่องเทีย่ วจีนฟื้ นตัวช้า
o การเตรียมความพร้อมของขีดความสามารถของท่าอากาศยาน
ส่งผลกระทบอย่างต่อเนื่องต่ออุตสาหกรรมหการบินและการท่องเทีย่ วของประเทศไทย
Strategic • ผูม้ สี ว่ นได้เสีย
o สายการบิน
Risk o คูค่ า้
o ผูป้ ระกอบการต่าง ๆ
ซึง่ ล้วนแต่ได้รบั ผลกระทบจากเหตุการณ์ต่าง ๆ ทาให้สง่ ผลกระทบต่อรายได้และการ
ดาเนินงาน AOT

34
ความเสี่ยงด้านปฏิบตั ิ การ • AOT ให้ความสาคัญอย่างยิง่ ในด้านความปลอดภัยของผูโ้ ดยสาร ผูใ้ ช้บริการสนามบิน
(Operational Risk) • ถือปฏิบตั ติ ามข้อกาหนดของ กพท. และ ICAO ทัง้ ด้านความปลอดภัย (Safety)
และการรักษาความปลอดภัย (Security)
• AOT มีการเตรียมความพร้อมในการรองรับสนามบินสาธารณะ Re-Certification
Operational ของท่าอากาศยานทัง้ 6 แห่ง
• AOT บริหารความเสีย่ งโดยมรการวิเคราะห์สาเหตุ (Root Cause Analysis) เพือ่
Risk กาหนดจัดแผนความเสีย่ งเพิม่ เติม รวมถึงติดตาม รายงานผลการดาเนินงานอย่าง
เป็ นระบบ และต่อเนื่อง

35
ความเสี่ยงด้านการเงิน
• การแพร่ระบาดของ COVID-19 ส่งผลกระทบต่อรายได้ทเ่ี กีย่ วกับกิจการ
(Financial Risk)
การบิน (Aeronautical Revenue)
• AOT พยายามเพิม่ สมดุลรายได้ทไ่ี ม่เกีย่ วกับกิจการการบิน (Non-
Aeronautical Revenue) ทัง้ ด้านการให้บริการและการสร้างผลตอบแทน
Financial ทีเ่ หมาะสม
Risk • AOT ให้ความสาคัญในการบริหารความเสีย่ งด้านการเงิน เพือ่ สร้างความ
สมดุลระหว่างเงินลงทุนและผลตอบแทน รวมถึงสภาพคล่อง

36
ความเสี่ยงด้านการปฏิบตั ิ ตาม
กฎระเบียบข้อบังคับ • การปฏิบตั ติ ามข้อกาหนดของสานักงานบินพลเรือนแห่งประเทศไทย
(Compliance Risk) (กพท.) และมาตรฐานขององค์การการบินพลเรือนระหว่างประเทศ
(ICAO) ถือเป็ นสิง่ สาคัญ
• AOT มุง่ เน้นการกากับดูแลกระบวนการทุกด้าน
Compliance o การให้บริการ (Service)
o การจัดการด้านความปลอดภัย (Safety)
Risk o การรักาความปลอดภัย (Security)
เพือ่ ให้เป็ นไปตามข้อกาหนดของ กพท. และ ICAO

37
 ความเสี่ยงด้าน • การเปลีย่ นแปลงทางด้านดิจติ อล (Digital Disruption) ส่งผลให้เกิดการเปลีย่ นแปลง
เทคโนโลยีสารสนเทศ ของพฤติกรรมในการดาเนินชีวติ ในวิถปี กติรปู แบบใหม่ (New Normal)
(IT Risk) • AOT พัฒนาระบบ AOT Airports Application เพือ่ รองรับระบบการให้บริการ
ผูโ้ ดยสารขึน้ เครือ่ ง (Common Use Passenger Processing System : CUPPS)
ประกอบด้วย
IT o ระบบตรวจบัตรโดยสารขึน้ เครือ่ ง
o ระบบ Check-in ด้วยตนเองอัตโนมัติ
Risk o ระบบรับกระเป๋ าสัมภาระอัตโนมัติ
รวมถึงขัน้ ตอนการตรวจบัตรโดยสารผ่านอุปกรณ์อตั โนมัติ ซึง่ เป็ นระบบรักษาความ
ปลอดภัยในการพิสจู น์อตั ลักษณ์บุคคล (Biometric Security System) โดยเป็ นการ
ทางานร่วมกับหน่วยงานภายนอก

38
 • การแพร่ระบาดของ COVID-19 ส่งผลกระทบให้ระบบเศรษฐกิจเกิดความผันผวนทัง้
ความเสี่ยงจะเกิดขึน้ ใหม่ เศรษฐกิจไทย และทัวโลก
่
(Emerging Risk) • AOT ต้องเผชิญกับการเปลีย่ นแปลงต่าง ๆ
o พฤติกรรมการเดินทางทางอากาศของผูโ้ ดยสาร ทีต่ อ้ งการความเชือ่ มันในความ
่
ปลอดภัยด้านสาธารณสุข (Health Safety)

Emerging o การก้าวเข้าสูเ่ ทคโนโลยีไร้สมั ผัส (Touchless Technology) เพือ่ ลดโอกาสในการ

ติดเชือ้
Risk o การเปลีย่ นแปลงข้อกาหนดในการเดินทางไปยังภูมภิ าคต่าง ๆ ของโลก เช่น
การเปิ ดเผยข้อมูลด้านสุขภาพประกอบการเดินทาง (Health Passport)
• AOT ต้องเตรียมความพร้อมในด้านต่าง ๆ รวมถึงการใช้เทคโนโลยีให้สอดรับกับการ
เปลีย่ นแปลงทีเ่ กิดขึน้

39
Highlights
Business Description
Industry Overview and Competitive Positioning
Investment Summary
Valuation
Financial Analysis
Additional Upside Potentials
Investment Risks
APPENDIX

40
41
 สมาชิกกลุ่ม “ประภาสและผองเพื่อน”

นางสาวทิพาพร ศรีเจริญ รหัสนักศึกษา 6420226007

นายประภาส ปั ณณานุสรณ์ รหัสนักศึกษา 6420226015
นายกิตติสนิ ธุ์ อภิชนเอกสิทธิ ์ รหัสนักศึกษา 6420226017
นางสาวชนาพร สีหาราช รหัสนักศึกษา 6420226018
นายถิรวิทย์ พรกิตติธรี กุล รหัสนักศึกษา 6420226022
นางสาวทิพยรัตน์ เจริญศิริ รหัสนักศึกษา 6420226025
นายศรัณย์ แก้วพิทยาภรณ์ รหัสนักศึกษา 6420226027
นายธีรวัฒน์ ทองคา รหัสนักศึกษา 6420226028