แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance

สัป ดาห์ท ี เรือง งบการเงิน และการวิเ คราะห์งบ

สัป ดาห์ท ี ) เรือง AFN and Pro-forma
สัป ดาห์ท ี 3 เรือง Time Value of Money (TVM)
สัป ดาห์ท ี 4 เรือง WC management
สัป ดาห์ท ี 5 เรือง Interest rate and Bond
สัป ดาห์ท ี 6 เรือง Risk, Return and CAPM
สัป ดาห์ท ี 7 เรือง Stock valuation and EMH
สัป ดาห์ท ี 8 เรือง WACC
สัป ดาห์ท ี 9 เรือง Financial statement analysis presentation (no exercise)
สัป ดาห์ท ี 10 เรือง Capital Budgeting
สัป ดาห์ท ี 11 เรือง CF estimation
สัป ดาห์ท ี 12 เรือง Capital structure, dividend policy and CG

1 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี เรือง งบการเงิน และการวิเ คราะห ง์ บ
1/ จงใช้ขอ้ มูล งบการเงินข้างล่างนีของบริษัท ABC ในการตอบคําถาม

Statement of financial position ABC co. (millions) 2013 2012 2011

Assets
Current assets
Cash and cash equivalents 3,550 3,473 3,216
Account receivables 10,651 11,578 6,432
Inventories 8,876 9,262 5,789
Other current assets 1,385 1,216 1,235
Total current assets 24,463 25,529 16,672
Non-current assets
Property, plant and equipment (Gross) 37,940 32,707 28,944
- Accumulated depreciation (17,247) (13,074) (10,130)
Property, plant and equipment (Net) 20,692 19,633 18,814
Other non-current assets 1,686 1,698 1,608
Total non-current assets 22,379 21,331 20,422
Total assets 46,842 46,859 37,093
Statement of financial position ABC co. (millions) 2013 2012 2011
Liabilities and Equity
Current liabilities
Account payables 4,757 4,290 4,112
Short-term loans 1,267 961 143
Current portion of long-term loans 3,415 3,925 2,316
Accruals 1,154 695 643
Total current liabilities 10,593 9,870 7,214
Non-current liabilities
Long-term loans -net of current portion 13,658 15,699 9,262
Deferred tax liabilities 383 393 381
Other non-current liabilities (no interest) 976 695 836
Total non-current liabilities 15,017 16,786 10,479
Total liabilities 25,610 26,656 17,693
Shareholders' equity
Issued and fully paid up share capital 10,000 10,000 10,000
Share premium 8,000 8,000 8,000
Retained earnings
Appropriated-statutory reserve 1,000 1,000 1,000
Unappropriated 2,231 1,203 400
Total Retained earnings 3,231 2,203 1,400
Total shareholders' equity 21,231 20,203 19,400
Total liabilities and shareholders' equity 46,842 46,859 37,093

2 of 134
Income statement of ABC co. (millions) 2013 2012 2011
Sales 88,762 77,184 64,320
Cost of goods sold (68,346) (62,519) (50,813)
Gross profit 20,415 14,665 13,507
Selling expenses (4,438) (2,316) (2,573)
Administrative expenses (1,686) (1,389) (1,286)
Depreciation expenses (4,173) (2,944) (2,894)
Earnings before interest and taxes (EBIT) 10,117 8,017 6,754
Finance cost (1,441) (879) (800)
Earings before taxes (EBT) 8,676 7,137 5,954
Income tax expenses (1,822) (1,784) (1,905)
Net Income 6,854 5,353 4,048
Dividend 5,826 4,550 3,441
Earnings per share 6.85 5.35 4.05
Dividend per share 5.83 4.55 3.44
Weighted average number of shares (millions) 1,000 1,000 1,000
Statutory tax rate (Ts) 20% 23% 30%

จงคํานวณหาค่าต่อไปนีพร้อ มระบุห น่วย ของ บริษัท ABC จํากัด และอธิบายความหมาย

อัตราส่วนทางการเงิน ค่า ปี 2013 พร้อมระบุหน่วย ความหมาย

ROA
Quick Ratio (QR)
Interest Coverage Ratio (ICR)
Common size of long-term
loans – net of current portion
Trend Net Income
(ใช้ปี 2011 เป็ นปี ฐาน)
ค่าดัชนีเทียบปี ฐาน ไม่มีหน่วย

3 of 134
ธงข้อ h/
อัตราส่วนทางการเงิน ปี 2013 ความหมาย
ROA 6854/46,842 = สินทรัพย์โดยเฉลีmยร้อยบาท บริษัทจะมีกาํ ไร
10,117/46,842=14.63% เท่ากับ 14.63 บาท
Quick Ratio (QR) (3,550 + 10,651)/10,593 = บริษัทมีสนิ ทรัพย์สภาพคล่องทีmสามารถแปลง
14,201/10,593 = 1.34x เงินสดได้อย่างรวดเร็ว ได้แก่ เงินสด เงินลงทุน
ระยะสัน ลูกหนีการค้า เป็ น h.pq เท่าของ
หนีสินหมุนเวียน มีค่ามากกว่าหนึmง แสดงว่า
บริษัทมีสภาพคล่องเพียงพอ
Interest Coverage 10,117/1,441 = 7.02x บริษัทมีความสามารถในการจ่ายภาระ
Ratio (ICR) ดอกเบียจาก กําไรก่อนดอกเบียและภาษี
(EBIT) เป็ น s.tu เท่าของภาระดอกเบียจ่าย
แสดงว่ามีความสามารถพอทีmจะจ่ายดอกเบีย
Common size of long- 13,658/46,842 = 29.16% จากสินทรัพย์ของบริษัท htt บาท บริษัท
term loans – net of ไฟแนนซ์โดยใช้ เงินกูร้ ะยะยาวสุทธิจากทีmถงึ
current portion กําหนดไปภายหนึmงปี เป็ นจํานวน ux.hy บาท
Trend Net Income 6,854/4,048 x 100 = กําไรสุทธิของบริษัทในปี uthp คิดเป็ น
(ใช้ปี uthh เป็ นปี ฐาน) 169.32 h.yxpu เท่า ของกําไรสุทธิทmีบริษัทมีในปี
ค่าดัชนีเทียบปี ฐาน ไม่มี uthh กล่าวคือกําไรเพิmมขึน yx.pu% ในช่วง
หน่วย เวลาดังกล่าว

4 of 134
2/ กรณีศึกษา บริษัท แพรนด้า จิวเวลรีm จํากัด (มหาชน)
บริษัท แพรนด้า จิวเวลรีm จํากัด (มหาชน) ก่อตังขึนเมืmอปี พ.ศ. 2516 ในนามของ บริษัท แพรนด้า ดีไซน์ จํากัด ต่อมา
ได้จัดตัง บริษัท แพรนด้า จิวเวลรีm จํากัด ขึนอย่างเป็ นทางการเมืmอวันทีm 27 เมษายน 2527 และได้นาํ หุน้ สามัญเข้าจดทะเบียน
ในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยเมืmอวันทีm 6 กรกฎาคม 2533 ซึmงได้แปรสภาพเป็ นบริษัทมหาชนจํากัด เมืmอวันทีm 3 มิถนุ ายน
2537 บริษัทฯ ดําเนินธุรกิ จเป็ นผูผ้ ลิตจัด จําหน่ายและค้าปลีกเครืmองประดับแท้เป็ นหลัก ปั จ จุบันเป็ นผูน้ าํ ด้านการส่งออก
เครือm งประดับอัญมณีของไทยซึmงมีการกระจายฐานลูกค้าไปยังภูมิภาคทีmสาํ คัญของโลก อันได้แก่ อเมริกาเหนือ ยุโรปและเอเชีย
โดยทีmบริษัทฯ ได้วางโครงสร้างการบริหารทีmสมดุลซึmงประกอบด้วยรายละเอียดดังนี
1. ด้านการผลิต (Production)
ผลิต เครืmองประดับอัญมณี ทmีมีประสิทธิ ภาพในด้า นการประหยัดขนาดการผลิต (Economies of Scale) ส่งผลให้
ต้นทุนในการผลิตสินค้าเหมาะสมกับคุณภาพของสินค้า และได้กระจายความเสีmยงทางด้านการผลิตเพืmอให้ครอบคลุมแทบทุก
ระดับราคาสินค้า โดยกลุ่มบริษัทฯ มี 7 โรงงานใน 4 ประเทศ ด้วยจํานวนโรงงานทีmมากเพียงพอต่อปริมาณการสัmงผลิต ทําให้
ปั จจุบนั บริษัทฯ มีกาํ ลังการผลิตรวมกว่า 10 ล้านชินต่อปี
2. ด้านการจัด จําหน่าย (Distribution)
บริษัทฯ มีบริษัทจัดจําหน่ายทีmเป็ นของตนเอง และตัวแทนจําหน่าย ทังในประเทศและต่างประเทศ เพืmอกระจายความ
เสีmยงทางการตลาด และการขยายตลาดในเวลาเดียวกัน ฐานจัดจําหน่ายเหล่านีกระจายตามภูมภิ าคทีmสาํ คัญของทัmวโลก ได้แก่
สหรัฐอเมริกา อังกฤษ เยอรมนี ฝรัmงเศส อิตาลี สเปน ญีmปนุ่ และอินเดีย โดยช่องทางการจัดจําหน่ายจะขายส่งให้กบั ตัวแทนจัด
จําหน่ายรายใหญ่ทm วั โลก โดยปัจจุบนั มีบริษัทย่อยทีmเป็ นฐานการจัดจําหน่ายทังหมด 5 บริษัท
3. ด้านการค้าปลีก (Retail)
บริษัทฯ มีบริษัทย่อยทีmมคี วามเชีmยวชาญในการบริหารจัดการการค้าปลีก ซึmงรวมถึงร้านค้าปลีกของบริษัทเอง และการ
จัดจําหน่ายผ่านระบบแฟรนซ์ไชส์ครอบคลุมเอเชียและตะวันออกกลาง เพืmอเข้าถึงกลุม่ ผูบ้ ริโภคเครือm งประดับโดยตรง ปั จจุบนั มี
4 บริษัท ในไทย จีน อินโดนีเซีย และเวียดนาม
นโยบายเงิน ปั น ผล
ไม่เกินร้อยละ 60 ของกําไรสุทธิประจําปี จากงบการเงินเฉพาะกิจการ โดยคณะกรรมการบริษัทฯ จะพิจารณาถึงกําไร
จากการดําเนินงาน เงินทุนหมุนเวียน เงินลงทุนในสินทรัพย์ถาวร เงืmอนไขทางการเงิน และการตังสํารองทุนตามทีmก ฎหมาย
กําหนด ทังในปั จจุบนั และในอนาคต
กรอบเวลาดําเนิน งานตามปกติ
ธุรกิจกําหนดกรอบดําเนินงานปกติเพืmอสรุปและวัดผลดําเนินงานทุก 1 ปี โดยกําหนดให้ 1 ปี เท่ากับ 365 วัน
ราคาตลาดต่อ หุน้
ณ วันทีm 31 ธันวาคม 2557 ราคาตลาดต่อหุน้ ของบริษัท เท่ากับ 3.95 บาทต่อหุน้
จํานวนหุน้ สามัญ
จํานวนหุน้ สามัญของบริษัท ตามทีmแสดงไว้ในรายงานงบแสดงฐานะการเงิน ณ วันทีm 31 ธันวาคม 2557 บริษัทถือว่าจํานวนหุน้
ดังกล่าวมีการออกจําหน่ายและได้รบั ชําระเงินค่าหุน้ ครบถ้วนแล้ว และมีอายุครอบคลุมหรือเทียบเท่าเต็ม 1 ปี สําหรับในปี
2557

5 of 134
 (หน่ วย: พันบาท)
งบแสดงฐานะการเงิน (ส่ วนสิ นทรั พ ย์ ) ณ วันที ณ วันที
31 ธันวาคม 2557 31 ธันวาคม 2556
สิ นทรั พ ย์
สิ นทรั พ ย์ หมุนเวียน
เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 661,148.20 455,061.00
เงินลงทุนชัวคราว - เงินฝากสถาบันการเงิน 8,474.00 8,207.00
ลูกหนี(การค้าและลูกหนี(อืน 1,087,334.00 1,257,029.00
สิ นค้าคงเหลือ 1,473,242.00 1,481,158.00
สิ นทรัพย์หมุนเวียนอืน 145,043.00 82,881.00
รวมสิ นทรั พย์ หมุนเวียน 3,375,241.20 3,284,336.00
สิ นทรั พ ย์ ไม่ หมุนเวีย น
เงินฝากธนาคารทีมีภาระคํ(าประกัน 3,584.00 4,016.00
เงินลงทุนระยะยาวอืน 24,360.00 24,342.00
อสังหาริ มทรัพย์เพือการลงทุน 501,967.00 504,104.00
ทีดิน อาคารและอุปกรณ์ 764,446.00 705,798.00
สิ ทธิ การเช่า 26,243.00 28,106.00
สิ นทรัพย์ไม่มีตวั ตนอืน 32,937.00 35,665.00
สิ นทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี 80,605.00 83,484.00
สิ นทรัพย์ไม่หมุนเวียนอืน 15,433.00 15,523.00
รวมสิ นทรั พย์ ไม่ หมุนเวีย น (สุ ทธิ) 1,449,575.00 1,401,038.00
รวมสิ นทรั พย์ 4,824,816.20 4,685,374.00

6 of 134
 หน่ วย: พันบาท
งบแสดงฐานะการเงิน
ณ วันที ณ วันที
(ส่ วนหนีส. ิน)
31 ธันวาคม 2557 31 ธันวาคม 2556
หนีส. ิ นและส่ วนของผู้ถือหุ้น
หนีส. ิ นหมุนเวียน
เงินเบิกเกินบัญชีและเงินกูย้ มื ระยะสั(น 603,620.00 457,670.00
เจ้าหนี(การค้าและเจ้าหนี( อืน 602,537.00 743,708.00
เงินกูย้ มื ระยะสั(นจากกิจการทีเกียวข้องกัน 1,125.00 -
เงินกูย้ มื ระยะสั(นจากกิจการทีไม่เกียวข้องกัน 100,000.00 -
เงินกูย้ มื ระยะยาวทีถึงกําหนดชําระภายในหนึ งปี 94,924.00 113,223.00
ภาษีเงินได้คา้ งจ่าย 6,071.00 1,148.00
หนี(สินหมุนเวียนอืน 61,740.00 50,817.00
รวมหนีส. ิ นหมุนเวียน 1,470,017.00 1,366,566.00
หนีส. ิ นไม่ หมุนเวีย น
เงินกูย้ มื ระยะยาวสุ ทธิ จากส่ วนทีถึงกําหนดชําระใน 316,483.00 328,448.00
หนึงปี
สํารองผลประโยชน์ระยะยาวของพนักงาน 150,014.00 192,806.00
หนี(สินไม่หมุนเวียนอืน 1,044.00 1,059.00
รวมหนีส. ิ นไม่ หมุนเวีย น 467,541.00 522,313.00
รวมหนีส. ิ น 1,937,558.00 1,888,879.00

7 of 134
 หน่ วย: พันบาท
งบแสดงฐานะการเงิน
ณ วันที ณ วันที
(ส่ วนของผู้ถือหุ้น)
31 ธันวาคม 2557 31 ธันวาคม 2556
ส่ วนของผู้ถือหุ้น
ทุนเรื อนหุ้น:
ทุนจดทะเบีย น:
หุน้ สามัญ 410,000,000 หุน้ มูลค่าหุน้ ละ 1 บาท 410,000.00 410,000.00
ทุนออกจําหน่ ายและชําระเต็มมูลค่ าแล้ว: 409,529.00 409,145.00
หุน้ สามัญ 409,529,000 หุน้ มูลค่าหุน้ ละ 1 บาท
(31 ธันวาคม 2556: หุน้ สามัญ 409,144,800 หุน้
มูลค่าหุ้นละ B บาท)
ส่วนเกินมูลค่าหุ้นสามัญ 786,855.00 786,087.00
กําไรสะสม
จัดสรรแล้ว - สํารองตามกฎหมาย 50,956.80 41,000.00
ยังไม่ได้จดั สรร 1,639,917.40 1,560,263.00
รวมส่ วนของผู้ถือหุ้น 2,887,258.20 2,796,495.00
รวมหนีส. ินและส่ วนของผู้ถือหุ้น 4,824,816.20 4,685,374.00

8 of 134
งบกําไรขาดทุน จํานวนเงิน
สํ าหรั บงวดปี สิ.นสุ ดวันที 31 ธันวาคม 2557 (หน่ วย: พันบาท)
รายได้
รายได้จากการขาย 2,115,599.00
รายได้อืน
ดอกเบี(ยรับ 721.00
อืน ๆ 7,606.00
รวมรายได้ 2,123,926.00
ค่ าใช้ จ่าย
ต้นทุนขาย (1,577,209.00)
ค่าใช้จ่ายในการขาย (106,521.00)
ค่าใช้จ่ายในการบริ หาร (129,625.00)
ค่าใช้จ่ายอืน
ขาดทุนจากอัตราแลกเปลียน (48,918.00)
รวมค่ าใช้ จ่าย (1,862,273.00)
กําไร (ขาดทุน) ก่ อนค่ าใช้ จ่ายทางการเงินและค่าใช้ จ่ายภาษีเงินได้ 261,653.00
ค่าใช้จ่ายทางการเงิน (12,733.00)
กําไร (ขาดทุน) ก่ อนค่ าใช้ จ่ายภาษีเงินได้ 248,920.00
รายได้ (ค่าใช้จ่าย) ภาษีเงินได้: (อัตราภาษี 20%) (49,784.00)
กําไร (ขาดทุน) สํ าหรับงวด 199,136.00

9 of 134
 อ ัตราส่วนการเงิน อธิบายความหมาย
ปี 2557 ค่าเฉลีย ภายหล ังเปรียบเทียบ
อ ัตราสว่ นทางการเงิน สูตร หน่วย ของบริษ ัท อุตสาหกรรม อ ัตราสว่ นทางการเงิน
1 ROA 5.70%
2 Total Asset Turnover 0.50
2 ROE 7.13%
4 Current Ratio 2.50
5 Quick Ratio 1.25
5 Inventory Turnover 1.20
7 Receivable Collection Period 205
8 Debt Ratio 49.50%
9 Time Interest Earned (TIE) 21.45
10 Earnings per Share (EPS) 0.52
11 Price Earning : PE 8.17
12 Book Value per Shares: BVPS 7.22
13 Price to Book Value: PBV 0.59

10 of 134
ธงข้อ 2/
อัตราสว่ นปี 2557 ค่าเฉลีย
H ของ ความหมาย
อัตราสว่ นทางการเงิน สูตร หน่วย ของบริษัท อุตสาหกรรม
1 ROA NI/ TA. =199,136/4,824,816.20 % 4.13% 5.70% ไม่ด ี

2 Total Asset Turnover Sales/ TA. =2,123,926/4,824,816.20 เท่า 0.44 0.50 ไม่ด ี
3 ROE NI/ TE. =199,136 /2,887,258.20 % 6.897% 7.13% ไม่ด ี
4 Current Ratio CA57/CL57 เท่า 2.30 2.50 ไม่ด ี
5 Quick Ratio (Cash+ ST Investment + AR)57/CL57 เท่า 1.20 1.25 ไม่ด ี

6 Inventory Turnover Sales/ INV =2,123,926/1,473,242.00 เท่า 1.442 1.20 ดี

7 Receivable Collection Period

(Account Receivables)/(Sales/365) วัน 201 205 ดี

11 of 134
 อัตราสว่ นปี ความหมาย
2557 ของ ค่าเฉลีย
H ของ
อัตราสว่ นทางการเงิน สูตร หน่วย บริษัท อุตสาหกรรม
8 Debt Ratio Total Liability57/Total Assets57 % 40.16% 49.50% ดี
9 Time Interest Earned EBIT/Interest Expense เท่า 20.55 21.45 ไม่ด ี
10 Earnings per Share (EPS) NI/Shares Outstanding บาทต่อหุ ้น 0.49 0.52 ไม่ด ี
11 Price Earning : PE Market Price per Share/EPS เท่า 8.12 8.17 ไม่ด ี
12 Book Value per Shares: BVPS Total Equity57/Shares Outstanding บาทต่อหุ ้น 7.05 7.22 ไม่ด ี
13 Price to Book Value: PBV Market Price per Share/BVPS เท่า 0.56 0.59 ไม่ด ี

12 of 134
3/ จงวิเคราะห์งบการเงินของบริษัทบริษัท แพรนด้า จิวเวลรีm จํากัด (มหาชน) ข้างต้น ในประเด็นดังต่อไปนี
 ความสามารถในการทํากําไร (Profitability)
 ความเสีmยงระยะสันในแง่สภาพคล่อง (Liquidity risk)
 ความเสีmยงระยะยาวในแง่ความสามารถในการชําระหนี (Solvency risk)
การวิเคราะห์ควรครอบคลุมทังผลและสาเหตุดว้ ย

13 of 134
4/ จงใช้งบแสดงฐานะการเงินและงบกําไรขาดทุนเบ็ดเสร็จทีmให้มาคํานวณอัตราส่วนการเงินด้านล่างนี

บริษัท สําเร็จ จํากัด (มหาชน) งบแสดงฐานะการเงิน ณ วันทีm 31 ธ.ค. 2556 [หน่วย: ล้านบาท]
Cash 106 Accounts Payable 190
Accounts Receivable 195 Accruals 90
Inventories 280 Other Current Liabilities 13
Other Current Assets 5 Current Liabilities 293
Current Assets 586 Long-term Debts 199
Fixed Assets 413 Total Liabilities 492
- Accumulated Depreciation -106 Common Stock (@ Par Value) 557
Net Fixed Assets 307 Retained Earnings -156
Total Assets 893 Total Liabilities + Equity 893

งบกําไรขาดทุนเบ็ดเสร็จ (1 ม.ค. - 31 ธ.ค. 2556) [หน่วย: ล้านบาท]

Sales 3,862
- Cost of Goods Sold -2,829
Gross Profit 1,033
- Operating Costs -517
EBITDA 516
- Depreciation & Amortization -51
EBIT 465
- Interests -11
EBT 454
- Taxes (Tax Rate = 20%) -90.80
Net Income 363.20

14 of 134
คํานวณหาคําตอบของอัตราส่วนการเงินดังต่อไปนี
4.1) Quick Ratio
4.2) Days Sales Outstanding Ratio
4.3) Times Interest Earned or TIE
4.4) Net Profit Margin
4.5) Return on Equity

15 of 134
ธงข้อ q/
1. Quick Ratio = (Cash + Accounts Receivable)/(Current Liabilities)
= (106+195)/(293) = 1.0273 เท่า
2. Days Sales Outstanding Ratio = (Account Receivables)/(Sales/365)
= 195/(3,862/365) = 18.4296 วัน
3. Times Interest Earned = (EBIT)/(Interest Expense)
= (465)/(11) = 42.2727 เท่า
4. Net Profit Margin = NI/(Sales)
= (363.2)/(3,862) = 9.4044 เปอร์เซ็นต์
5. Return on Equity = (Net Income)/(Total Equity)
= (363.2)/(557-156) = 90.5736 เปอร์เซ็นต์

16 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี ) เรือง AFN and Pro-forma
1/ ในปี 2558 ทีmผ่านมา บริษัท โบว์สรี ุง้ จํากัด มียอดขายเท่ากับ 92.5 ล้านบาท มีสนิ ทรัพย์รวม ณ สินปี 2558 เท่ากับ 65 ล้าน
บาท มีหนีสินหมุนเวียนรวม 16 ล้านบาท ซึmงประกอบไปด้วยรายการดังต่อไปนี 1) เจ้าหนีการค้า 8 ล้านบาท 2) ค่าใช้จ่าย
ทางการค้าค้างจ่าย 5 ล้านบาท และ 3) เงินกูอ้ mนื ทีmไม่เกีmยวข้องทางการค้า 3 ล้านบาท บริษัทฯมีอตั ราส่วนกําไรสุทธิต่อยอดขาย
เท่ากับ 10% และมีอตั ราการจ่ายปั นผลเท่ากับ 40% ของกําไรสุทธิประจําปี บริษัทฯคาดการณ์ว่ายอดขายในปี 2559 จะมีอตั รา
การเติ บ โตเพิmม ขึน 20% เมืm อเที ย บจากยอดขายปี ทmีผ่า นมา และขณะนี บริษั ทฯ ผลิต สินค้า เต็มกํา ลังการผลิต แล้ว ดังนัน
สินทรัพย์รวมทังหมดของบริษัทจึงต้องเติบโตในอัตราเดียวกันกับยอดขาย ในปี 2559 บริษัทฯ ยังคงรักษาอัตราส่วนกําไรสุทธิ
ต่อยอดขาย และอัตราการจ่ายปั นผลในอัตราส่วนเดิม คือ เท่ากับในปี 2558

จงตอบคําถามต่อไปนี
2.1/ หากบริษัทต้องการระดมทุนเพืmอช่วยให้ยอดขายเติบโตได้ดี บริษัทจะจัดหาเงินทุนได้จากแหล่งใดบ้าง จงอธิบายแหล่งทีmมา
ของเงินทุนสําหรับบริษัท

2.2/ จงคํานวณว่าบริษัทต้องการเงินทุนจากแหล่งเงินทุนภายนอกเป็ นเงินเท่าไหร่ในปี 2559 (Additional Funds Needed:

AFN) ให้ใช้ทศนิยมสองตําแหน่ง (5 คะแนน)

17 of 134
ธงข้อ h/
1.1/
RE, A/P, Accruals
Debt, equity

2.2/
S0 = 92.5 mil, ΔS = (0.2 x 92.5) = 18.5 mil, S1 = 111 Mil
A* = 65 mil, L* = (8+5) = 13 mil, Profit Margin = 10%, Payout = 40%

AFN = (65/92.5 x 18.5) - (13/92.5 x 18.5) - (10% x 111 x (1-0.4))

= 13.00 – 2.60 – 6.66
= 3.74 mil

18 of 134
u/ จงใช้งบการเงินข้างล่างนีของบริษัท ABC ในการตอบคําถาม
Statement of financial position ABC co. (millions) 2013 2012 2011
Assets
Current assets
Cash and cash equivalents 3,550 3,473 3,216
Account receivables 10,651 11,578 6,432
Inventories 8,876 9,262 5,789
Other current assets 1,385 1,216 1,235
Total current assets 24,463 25,529 16,672
Non-current assets
Property, plant and equipment (Gross) 37,940 32,707 28,944
- Accumulated depreciation (17,247) (13,074) (10,130)
Property, plant and equipment (Net) 20,692 19,633 18,814
Other non-current assets 1,686 1,698 1,608
Total non-current assets 22,379 21,331 20,422
Total assets 46,842 46,859 37,093
Statement of financial position ABC co. (millions) 2013 2012 2011
Liabilities and Equity
Current liabilities
Account payables 4,757 4,290 4,112
Short-term loans 1,267 961 143
Current portion of long-term loans 3,415 3,925 2,316
Accruals 1,154 695 643
Total current liabilities 10,593 9,870 7,214
Non-current liabilities
Long-term loans -net of current portion 13,658 15,699 9,262
Deferred tax liabilities 383 393 381
Other non-current liabilities (no interest) 976 695 836
Total non-current liabilities 15,017 16,786 10,479
Total liabilities 25,610 26,656 17,693
Shareholders' equity
Issued and fully paid up share capital 10,000 10,000 10,000
Share premium 8,000 8,000 8,000
Retained earnings
Appropriated-statutory reserve 1,000 1,000 1,000
Unappropriated 2,231 1,203 400
Total Retained earnings 3,231 2,203 1,400
Total shareholders' equity 21,231 20,203 19,400
Total liabilities and shareholders' equity 46,842 46,859 37,093

19 of 134
Income statement of ABC co. (millions) 2013 2012 2011
Sales 88,762 77,184 64,320
Cost of goods sold (68,346) (62,519) (50,813)
Gross profit 20,415 14,665 13,507
Selling expenses (4,438) (2,316) (2,573)
Administrative expenses (1,686) (1,389) (1,286)
Depreciation expenses (4,173) (2,944) (2,894)
Earnings before interest and taxes (EBIT) 10,117 8,017 6,754
Finance cost (1,441) (879) (800)
Earings before taxes (EBT) 8,676 7,137 5,954
Income tax expenses (1,822) (1,784) (1,905)
Net Income 6,854 5,353 4,048
Dividend 5,826 4,550 3,441
Earnings per share 6.85 5.35 4.05
Dividend per share 5.83 4.55 3.44
Weighted average number of shares (millions) 1,000 1,000 1,000
Statutory tax rate (Ts) 20% 23% 30%

จากข้อมูลงบการเงินข้างต้น
จงประเมินว่า ถ้าปี 2014 บริษัทคาดว่าจะทํายอดขายได้ 100,000 ล้านบาท บริษัทจะต้องไปจัดหาเงินทุนเพิmมเติมมาอีกหรือไม่
และเท่าไหร่ โดยคํานวณจากสูตร AFN และสมมุติว่า retention ratio (RR) มีค่าเท่ากับของปี 2013

20 of 134
ธงข้อ u/

A* L*
AFN  ( ).S  ( ).S  M .S1.RR
S S

NI
M 
S

Asset to Sales ratio 0.53

Spontaneous liability AP + Accrual 5,911
L* ratio 6.66%
Net Income Margin 7.72%
Retention ratio 15%
Sales next year (S1) 100,000

Increase in Sales 11,238

AFN 4,024

21 of 134
3/ “A sure Inc.” expects that its sales next year (2014) would increase to 3,000 million baht. The company has a
policy to maintain a constant dividend payout ratio. Assume that all assets are used to generate sales and all
financial ratios are very stable. Use the AFN formula to approximate the additional funds needed to prepare for the
next year expansion.

22 of 134
ธงข้อ p/
AFN = (A/S)ΔSales – (Spontaneous L/S)ΔSales – Sales.(NI/S).(Retention Ratio)
= (3,588/2,311)(3,000 – 2,311) – (344/2,311)(3,000 – 2,311) – (3,000)(429/2,311)(242/429)
= 1,069.72 – 102.56 – 314.15 = 653.01

Note: Addition to Retained Earnings = 2,041 – 1,799 = 242

The firm need to acquire more financing by the amount of 653.01 to facilitate its business expansion.

23 of 134
4/ “A sure Inc.” expects that its sales next year (2014) would increase to 3,000 million baht. The company has a
policy to maintain a constant dividend payout ratio. Assume that all assets are used to generate sales and all
financial ratios are very stable.
Prepare one year ahead pro-forma financial statement of “A sure Inc.” For simplicity, assume that all
interest paying debts occur at the end of the year. As such, interest expense depends on last year's interest
paying debts. Also assume that the interest rate is stable over time and all assets are fully utilized except gross
fixed assets which are still adequate for foreseeable future.
Note: Gross Fixed Assets (GFA) of 2012 = 4,307, Depreciation expensed is based on the GFA of last
year. Any additional GFA this year is assumed to happen at year end. In 2012, Note payables = 231, Long-term
debt = 531. Retained earnings in 2012 = 1,799. Interest expenses are assumed to depend on interest bearing
debt of last year. Any additional debt accrued this year is assumed to happen at year end.

2013 2014 show your assumptions and

calculations

Sales 2,311
cost of goods sold (1,344)
depreciation (276)
Total operating costs (1,620)
EBIT 691
Interest expense (141)
EBT 550
Taxes (121)
Net Income 429

24 of 134
 2013 2014 show your assumptions and
calculations

Cash 98
Short-term investment 55
Account receivables 133
Inventory 422
Total current assets 708
Gross fixed assets 4,732
Accumulated depreciation (1,852)
Net fixed assets 2,880
Total assets 3,588
Account payables 344
Note payables 196
Total current liabilities 540
Long-term debt 457
Total liabilities 997
Common stock 550
Retained earnings 2,041
Total equity 2,591
Total liabilities and equity 3,588

25 of 134
ธงข้อ q/
2013 2014 show your assumptions and
calculations

Sales 2,311 3,000 Stated in the question

cost of goods sold (1,344) (1,744.70) 1,344/2,311 = 58.16%

of sales
depreciation (276) (303.23) (276/4,307)x(4,732)
link with GFA
Total operating costs (1,620) (2,047.93)

EBIT 691 952.07

Interest expense (141) (120.81) rd =141/(231+531) = 18.50%,

I = 18.50% x (196+457)
EBT 550 831.26

Taxes (121) (182.88) Ta= 22% = 121/550

Other option is to use
statutory tax rate of 20%
Net Income 429 648.38

26 of 134
 2013 2014 show your assumptions and
calculations

Cash 98 127.22 98/2,311 x 3,000

Short-term investment 55 71.40 55/2,311 x 3,000

Account receivables 133 172.65 133/2,311 x 3,000

Inventory 422 547.81 422/2,311 x 3,000

Total current assets 708 919.08

Gross fixed assets 4,732 4,732 Excess capacity

Accumulated depreciation (1,852) (2,155.23) 1,852 + 303.23

Net fixed assets 2,880 2,576.77

Total assets 3,588 3,495.85 919.08 + 2,576.77

27 of 134
 Account payables 344 446.56 344/2,311 x 3,000

Note payables 196 27.78 Plug-in AFN

196/(196 + 457) x
92.54
Total current liabilities 540 474.34

Long-term debt 457 64.76 Plug-in AFN

457/(196 + 457) x
92.54
Total liabilities 997 539.10

Common stock 550 550 No new equity

issuance
Retained earnings 2,041 2,406.75 2,041 +
648.38x(242/429)
242 = 2,041 – 1,799
Total equity 2,591 2,956.75

Total liabilities and equity 3,588 3,495.85

Gap to Plug-In = 3,495.85 – 446.56 – 2,956.75 = 92.54

28 of 134
5/ บริษัท ศาลายา จํากัด คาดการณ์ว่ายอดขาย ปี 2558 จะมีอตั ราการเติบโตเพิmมขึน 20% เมืmอเทียบจากยอดขายปี ทีmผ่านมา
สํา หรับปี 2557 ทีmผ่านมา บริษัทมีย อดขายเท่า กับ 60 ล้า นบาท สินทรัพย์รวม ณ สินปี 2557 เท่า กับ 40 ล้า นบาท หนีสิน
หมุนเวียนรวม 10 ล้านบาท ซึmงประกอบไปด้วยเจ้าหนีการค้า 6 ล้านบาท ค่าใช้จ่ายทางการค้าค้างจ่าย 1 ล้านบาท และเงินกู้
อืmนทีmไม่เกีmยวข้องทางการค้า 3 ล้านบาท บริษัทมีอตั ราส่วนกําไรสุทธิต่อยอดขายเท่ากับ 8% และอัตราการจ่ายปั นผลเท่า กับ
60% ของกําไรสุทธิ ประจําปี และเนืmองจากในขณะนีบริษัทผลิตสินค้าเต็มกําลังการผลิต สินทรัพย์ทังหมดของบริษัท จึงต้อง
เติบโตในอัตราเดียวกบยอดขาย ณ สินปี 2557 อย่างไรก็ดี บริษัทคาดการณ์ว่าในปี 2558 บริษัทจะสามารถรักษา อัตราส่วน
กําไรสุทธิต่อยอดขายและอัตราการจ่ายเงินปั นผลได้ในอัตราส่วนเท่ากับในปี 2557 ให้ท่าน :

‹.h/ คํานวณหาความต้องการเงินทุนจากภายนอก (Additional Funds Needed: AFN) ของบริษัทในปี 2558

‹.u/ อ้างงอิงข้อมูลตามโจทย์ขา้ งต้น สมมติให้ขอ้ มูลอืmนคงทีmตามโจทย์กาํ หนด ยกเว้น รายการนโยบายการจ่ายปั นผลของ

บริษัท โดยสมมติว่าหากบริษัทคาดวาจะเปลียm นแปลงนโยบายการจ่ายเงินปั นผลจากเดิม อัตราการจ่ายปั นผลเท่ากับ 60% ใน
ปี 2557 เปลีmยนเป็ น 40% ในปี 2558 และคาดการณ์อัตราการเติบโตของยอดขายเปลีmย นจาก 20% เปลีmยนเป็ นอัต ราการ
เติบโตของยอดขายเท่า กับ 15% ให้นักศึก ษาคํานวณหาความต้องการเงิน ทุนจากภายนอก (Additional Funds Needed:
AFN) ของบริษัทในปี 2558

29 of 134
ธงข้อ ‹/
5.1/
AFN = (A0*/S0)ΔS – (L0*/S0)ΔS – M0S1(RR)
AFN = ((40/60)*12) - ((7/60)*12) - (0.08*72*(1-0.6))
= 8.00 -1.40 - 2.30 ล้านบาท
= 4.30 ล้านบาท

5.2/
AFN = (A0*/S0)ΔS – (L0*/S0)ΔS – P0S1(RR)
AFN = ((40/60)*9) - ((7/60)*9) - (0.08*69*(1-0.4))
= 6.00 -1.05 - 3.31 ล้านบาท
= 1.64 ล้านบาท

30 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 3 เรือง Time Value of Money (TVM)
1/ นายเอ มีอายุ 30 ปี เขาต้องการเกษี ยณตัวเองทีmอายุ 55 ปี เขาคาดว่าตัวเองคงเป็ นโสดไปจนตาย ไม่มีทายาท แต่คิดจะทิง
มรดกให้หลานเป็ นเงิน 1,000,000 บาท นายเอ พึmงไปตรวจสุขภาพมา หมอบอกว่าสุขภาพแข็งแรงดี ดังนันนาย เอ คาดหมาย
ว่าน่าจะมีชีวิตยืนยาว เท่ากับค่าเฉลีmยชายไทย คือ 70 ปี นายเอ คิดว่าเมืmอเกษี ย ณแล้ว อยากมีเงินใช้ทุกต้นเดือน เดือนละ
40,000 บาท เงินทีmมนี ายเอ จะฝากธนาคารเป็ นฝากประจํา 1 เดือน
ขณะนี นายเอ ทํางานประจําอยู่ได้เงินเดือนทุกปลายเดือน เนืmองจาก นายเอ กลัวความเสีmยงมาก เงินทีmได้มาจะนํา
ฝากธนาคารเท่านัน โดยฝากประจํา 1 เดือน โดยฝากทุกปลายเดือน ขณะนีนายเอมีเงินอยู่ในบัญชี 500,000 บาท
ถ้าอัตราดอกเบียเงินฝากประจํา 1 เดือน ปลอดภาษี คงทีmตลอดโดยเท่ากับ 3 เปอร์เซ็นต์ ต่อปี นายเอ จะต้องฝาก
เงินเดือนละเท่าไหร่ เพืmอเกษียณได้ตามเป้าหมาย

31 of 134
ธงข้อ h/
หาเงินทีmตอ้ งมีทงหมด
ั ณ วันทีm เกษียณ ตอนอายุ ‹‹ ก่อน เพืmอรูว้ ่าต้องเก็บให้ได้เงินก้อนเท่าใด
Set to BGN เพราะต้องถอนเงินต้นเดือน
P/Y=C/Y=12, FV=1,000,000 , PMT=40,000, N= 15*12= 180, I/Y =3
PV = ? = -6,444,685.73
หาต่อว่า เมืmอตอตเกษียณต้องการเงินเท่านี ดังนันต้องเก็บเงินเดือนละเท่าใด
Set to END เพราะเก็บเงินทุกปลายเดืนอจากเงินเดือน
P/Y=C/Y=12, FV=6,444,685.73, PV =-500,000, N= 25*12= 300, I/Y =3
PMT = ? = -12,078.66

32 of 134
u/ นายเอชัวร์ ประสงค์จะซือคอนโดแห่งใหม่เพืmออยู่อาศัย ราคาคอนโดคือ u,ttt,ttt บาท โดยต้องจ่ายดาวน์เองเป็ นจํานวน
ร้อยละ ht ของราคา ส่วนทีmเหลือ นายเอชัวร์ สามารถกูธ้ นาคารกรุงเจริญได้ โดยเสียดอกเบียร้อยละ ‹ ต่อปี ไปตลอดอายุ
สัญญาคือ ut ปี
นายเอชัวร์ ต้องจ่ายคืนหนีให้ธนาคารทังเงินต้นและดอกเบียทุกเดือน โดยดอกเบียนันตามกฎหมายไม่มีการทบต้น
ระหว่างปี จงตอบคําถามต่อไปนี
u.h/ นายเอชัวร์ ต้องผ่อนไปเดือนละเท่าใด
u.u/ เมืmอเวลาผ่านไป ht ปี นายเอชัวร์ ต้องการทํารีไฟแนนซ์ ไปกูธ้ นาคารคนจน ซึmงคิดดอกเบียเพียงร้อยละ q ต่อปี แต่ให้เวลา
ผ่อนหลังรีไฟแนนซ์แค่ ‹ ปี นายเอชัวร์ตอ้ งผ่อนไปเดือนละเท่าใด

33 of 134
ธงข้อ u/
2.1/
Set to END
P/Y=12, C/Y=1, PV=(1-0.1)(2,000,000)= 1,800,000
N = 12*20 = 240, I/Y=5, FV=0
PMT= ? = -11,769.06

2.2/
เมืmอเวลาผ่านไป 10 ปี นายเอชัวร์ ต้องการทํารีไฟแนนซ์ ไปกูธ้ นาคารคนจน ซึmงคิดดอกเบียเพียงร้อยละ 4 ต่อปี แต่ให้เวลาผ่อน
หลังรีไฟแนนซ์แค่ 5 ปี นายเอชัวร์ตอ้ งผ่อนไปเดือนละเท่าใด
AMORT P1=1, P2=12*10 =120, BAL = 1,115,301.00 , PRN= -684,699.00 , INT= -727,588.20
Set to END
P/Y=12, C/Y=1, PV=1,115,301.00
N = 12*5 = 60, I/Y=4, FV=0
PMT= ? = -20,503.99

34 of 134
3/ ตามข้อมูลของเวิลด์แบงก์ ตัวเลขผลิตภัณฑ์มวลรวมประชาชาติ หรือ GDP ปี ค.ศ. 2008 ของ 3 ประเทศทีmมีขนาดเศรษฐกิจ
ใหญ่ติดอันโลก 3 อันดับแรกเป็ นดังนี
อันดับทีm 1 สหรัฐอเมริกา 14.2 ล้านล้านเหรียญสหรัฐฯ
อันดับทีm 2 ญีmปนุ่ 4.9 ล้านล้านเหรียญสหรัฐฯ
อันดับทีm 3 จีน 4.3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐฯ
Source: http://siteresources.worldbank.org/DATASTATISTICS/Resources/GDP.pdf
หากทัง 3 ประเทศรักษาอัตราการเจริญเติบโตทางเศรษฐกิจของตนเองไว้ได้ในอัตราคงทีmตลอดไป
สหรัฐอเมริกาทีmระดับ 3%/ปี , ญีmปนที ุ่ m 1%/ปี , และจีนทีm 9%/ปี

จงหาว่า ในปี ค.ศ.ใด ทีm

p.h/ จีนจะมีตวั เลข GDP แซงหน้าญีmปนและเป็
ุ่ นประเทศทีmมีขนาดเศรษฐกิจเป็ นอันดับ 2 ของโลก
p.u/จีนจะมีตวั เลข GDP แซงหน้าสหรัฐฯและเป็ นประเทศทีmมีขนาดเศรษฐกิจเป็ นอันดับ 1 ของโลก

35 of 134
4/ หลังจากจบการศึกษาคุณวางแผนทีmจะทํา งานให้กบั บริษัท รวยไม่หยุด เป็ นเวลา 15 ปี และจะลาออกมาเริมm ต้นธุรกิจส่วนตัว
ของคุณเอง คุณต้องการเก็บสะสมเงินและฝากธนาคารไว้เพืmอจะนํา ไปลงทุนหลังจากลาออกจากงานแล้ว โดยใน 5 ปี แรก คุณ
จะสามารถเก็บเงินได้ปีละ 50,000 บาท (t = 1 ถึง t = 5) และจะสามารถเก็บเงินได้ปีละ 100,000 บาทในอีก 10 ปี ถัดไป (t = 6
ถึง t = 15) นอกจากนีคุณพ่อยัง ได้ให้เงินคุณเป็ นของขวัญทีmสาํ เร็จการศึกษาจํานวน 200,000 บาทโดยทีmคุณจะฝากเงินใน
ธนาคารทัน ที (t = 0) หากธนาคารให้ดอกเบีย 5% ต่อปี อยากทราบวาคุณจะมีเงินในบัญชีทmีจะนา ไปเริมm ต้นธุรกิจส่วนตัวเป็ น
จํานวนเท่าไหร่เมืmอคุณออกจากงาน (t = 15)

36 of 134
ธงข้อ q/
Present value of 50,000 annuity
N = 5, I/Y = 5, PMT = 50,000, CPT PV -> PV = 216,473.83 เปลีmยน 216,473.83 ทีmปีทmี 0 ไปปี ทีm 15
N = 15, I/Y = 5, PV = 216,473.83, CPT FV -> FV = 450,033.55

Future value of 100,000 annuity

N = 10, I/Y = 5, PMT = 100,000, CPT FV -> FV = 1,257,789.25

Future value of 200,000

N =15, I/Y = 5, PV = 200,000, CPT FV -> FV = 415,785.6

เงินทังหมดทีmมี = 450,033.55 + 1,257,789.25 +415,785.6 = 2,123,608.4

37 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 4 เรือง WC management
1/ บริษัท Smart Choice มีความต้องการเพิmมเงินทุนหมุนเวียนส่วนของสินค้าคงคลัง ในการใช้เป็ นสต็อคเพืmอการขยายสาขา
ภายใน 1 ปี คิด เป็ นเงิน 1,500,000 บาท โดยทีmบริษัทจะทํา การสัmงซือสินค้า จากผูข้ ายทีmมีเทอมขายเชืm อแบบ 3/10 Net 90
ขณะเดียวกันถ้าบริษัทสนใจในส่วนลดการค้าของผูข้ ายก็ยงั จะสามารถกูย้ ืมเงินจากธนาคารเป็ นเงิน 1,500,000 บาทมาจ่าย
โดยทีmธนาคารจะหักดอกเบียจากเงินต้นทีmกูท้ นั ที ณ อัตราดอกเบีย 12% ต่อปี ในวันทีmกูเ้ งิน จงคํานวณหาอัตราดอกเบียแท้จริง
ต่อปี (Annual Effective Cost of Bank Lending Rate) ทีmธนาคารคิดกับบริษัท? และบริษัท Smart Choice ควรตัดสินใจซือ
เชืmอจากผูข้ ายหรือไม่? (ให้กาํ หนดว่า 1 ปี มี 365 วัน)

2/ บริษัท Quick Cash ต้องการใช้เครือm งมือทางการเงินทีmเรียกว่า Cash Conversion Cycle (CCC) เป็ นตัวบ่งชีว่าเงินทุนของ
บริษัทไม่จ มอยู่ในสินทรัพย์หมุนเวีย นมากเกิ นความเหมาะสม จึงทํา การเก็ บตัว เลขจากงบการเงินประจํา ปี ล่า สุดได้ด ังนี
ค่าเฉลีmยของสินค้าคงคลัง 50,000บาท สินค้าคงคลังไม่มีการเปลีmยนแปลงระหว่างปี นีกับปี ทmีแล้ว ค่าเฉลีmยของลูกหนีการค้า
60,000 บาท สินทรัพย์หมุนเวียนรวม 140,000 บาท ค่าเฉลีmยของเจ้าหนีการค้า 30,000บาท ยอดขายต่อปี 700,000บาท โดย
บริษัทมีตน้ ทุนขายคิดเป็ น 75% ของยอดขาย ค่า CCC เฉลีmยของอุตสาหกรรมอยู่ทmี 40วัน จงหาค่า CCC ของบริษัท และเมืmอ
นํามาเทียบกับค่าเฉลีmยของอุตสาหกรรม ท่านคิดว่าเงินทุนของบริษัทจมอยู่ในสินทรัพย์หมุนเวียนมากเกินความเหมาะสม
หรือไม่? (ให้กาํ หนดว่า 1 ปี มี 365 วัน)

p/ จงตอบคําถามต่อไปนี
3.1) บริษัท กุ๊กไก่ จํากัด มีโครงการทีmจะเพิmมยอดขายจาก 3 ล้านบาท เป็ น 4 ล้านบาท แต่บริษัทจําเป็ นทีmตอ้ งลงทุนในสินทรัพย์
หมุนเวียนเพิmม 500,000 บาทเพืmอรองรับส่วนทีmขยายเพิmมขึน บริษัทมีทางเลือกในการเพิmมเจ้าหนีการค้าซึmงบริษัท ทําการซือขาย
เป็ นเงินเชืmอภายใต้เงืmอนไข 1/10, net 40 หรือทําการกูย้ ืมจากธนาคารเป็ นเวลาหนึmงปี โดยวิธีหกั ลดหน้าตั’ว (Discount loan) โดย
มีอตั ราดอกเบียคิดหักลด (Discount rate) 12% ต่อปี บริษัทควรจัดหาเงินทุนจากแหล่งใด ทังนี กําหนดให้หนึmงปี มี 365 วัน
3.2) จงอธิบายลักษณะและข้อดี-ข้อเสียของนโยบายการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนแบบเข้มงวด (2 คะแนน)

38 of 134
ธงข้อ p/
3.1/
EAR = (1 + 1/99)^[365/(40-10)] - 1 = 13.01 per annum
อัตรากูย้ ืมธนาคารมีอตั ราดอกเบียคิดหักลด 12% ต่อปี
หา Annual Effective Cost of Bank Lending Rate โดยที
Set P/Y=C/Y=1
PV = 88
N=1
FV = -100
จะได้ I/Y = 13.64%
สรุ ป 13.64% < 13.01% ดังนันบริษัท กุ๊กไก่ ซือสินค้าเครดิตจากผูข้ ายโดยทีmไม่เอาส่วนลด เพราะมีราคาทีmถกู กว่า Annual
Effective Cost of Bank Lending Rate

3.2/
ลักษณะ: ธุรกิจจะดํารงสินทรัพย์หมุนเวียนน้อยมาก ณ แต่ละระดับยอดขาย
ข้อดี:ประหยัดต้นทุนเสียโอกาส ลดความเสีmยงจากสินค้าล้าสมัย หรือ ลดความเสีmยงจากการเก็บหนีไม่ได้
ข้อเสีย:อาจขาดสภาพคล่อง อาจสูญเสียลูกค้าเพราะไม่ให้เครดิตลูกค้า อาจไม่มีสินค้าส่งมอบให้ลกู ค้าเพราะสินค้าอาจหมด
stock

39 of 134
q/ บริษัท เรดแครปค้า ข้า ว จํา กัด (red crab rice trading company limited) เป็ นบริษัททีmทาํ ธุรกิจค้า ข้า วตราดูไบห่อ เพืmอ
ส่งออกไปต่างประเทศ โดยได้รบั คําสัmงซือขนาดใหญ่จากเมือง ดูไบ ให้ส่งข้าวไปให้ โดยคําสัmงซือทังปี เท่ากับ ‹t ล้านตัน บริษัท
จึงได้ทาํ การซือข้าวจากชาวนาในราคา h‹,ttt บาท ต่อตัน โดยมีค่าโกดัง ค่าประกัน ค่ารมข้าวทีmเก็บไว้ในโกดัง และค่าเสีย
โอกาสทางการเงิน รวมคิดเป็ นค่าใช้จ่าย ht% ต่อปี ของมูลค่าข้าวทีmเก็บสต๊อกไว้ นอกจากนียังมีค่าสัmงข้าวเข้ามาในแต่ละครัง
เพราะต้องใช้รถสิบล้อบรรทุกข้าวเข้าโกดัง โดยจ่ายเหมาเป็ นเทีmยว ๆ ไป เป็ นเงิน pt,ttt บาท ต่อเทีmยว
ท่านคิดว่าบริษัทเรดแครปค้าข้าว ควรมีมลู ค่าข้าวโดยเฉลีmยทีmรายงานในงบการเงินในบัญชีอยู่เท่าใด และมีตน้ ทุนใน
การบริหารสต๊อกทังหมดเท่าใด ถ้าบริษัทมีนโยบายการจัดการสินค้าคงคลังแบบประหยัด (economic order quantity, EOQ)
ทังนีให้ใช้ทศนิยมสองตําแหน่ง และเพืmอความง่ายจํานวนเทีmยวทีmขนส่งข้าวไม่จาํ เป็ นต้องเป็ นจํานวนเต็ม

40 of 134
ธงข้อ q/

EOQ = SQRT[(2.F.S)/(C.P)]
= SQRT[(2 x 30,000 x 50,000,000)/(0.10 x 15,000)]
= SQRT[2,000,000,000] = 44,721.36
average Q = Q/2 = 44,721.36/2 = 22,360.68 ton
in terms of baht = 22,360.68 x 15,000 = 335,410,196.60

Total cost = C.P.(Q/2) + F.(S/Q)

= 0.10 x 15,000 x 22,360.68 + 30,000 x (50,000,000/44,721.36
= 67,082,039.32 baht per yea

41 of 134
‹/ คุณโต้ง ไวท์ลาย เป็ นผูจ้ ดั การฝ่ ายการเงินของบริษัท ได้รบั ข้อเสนอจากซัพพลายเออร์ ทีmเสนอขายวัตถุดบิ ในเทอม h/ht net
st ทังนี บริษัทไม่มสี ภาพคล่องพอทีmจะจ่ายค่าวัตถุดบิ ได้ทนั ทีแต่สามารถกูย้ ืมโดยการขายลดเช็คระยะเวลา h เดือน ได้ทmีอตั รา
คิดลด y% ต่อปี ให้หนึmงปี มี pyt วัน และหนึmงเดือนมี pt วัน ท่านคิดว่าคุณโต้ง ควรใช้เครดิตเทอมจากซัพพลายเออร์หรือไม่
และเพราะเหตุใด

42 of 134
ธงข้อ ‹/
Effective cost of trade credit = (1 + d/(100 - d))^(360/days extended) -1
= (1 + 1/99)^(360/60) - 1 = 6.22% p.a.
2 points

Effective cost of discount loan = [1+(d x days/360)/(1- (d x days/360)]^(360/days) -1

=[1 + (6% x 30/360)/(1 - (6% x 30/360))]^(360/30) = 6.20% p.a.

So better to borrow by cheque and pay on the tenth day to take discount

43 of 134
6/ จงอธิบายลักษณะสําคัญ ข้อดี ข้อเสีย ของนโยบายในการลงทุนในเงินทุนหมุนเวียนทัง 3 ลักษณะประกอบด้วย
 นโยบายแบบเข้มงวด(Restricted Policy)
 นโยบายแบบผ่อนคลาย(Relaxed Policy)
 นโยบายแบบปานกลาง(Moderate Policy)

44 of 134
ธงข้อ y/

45 of 134
ข้อ s/ นโยบายในการจัดหาเงินทุน (Working Capital Financing Policy) ซึmงมี p ทางเลือก คือ Conservative approach,
Aggressive approach, และ Maturity matching approach จงอธิบายลักษณะของแต่ละนโยบาย ข้อดี และ ข้อเสีย

46 of 134
ธงข้อ s/

47 of 134
ข้อ —/
บริษัท J-Pan จํากัด มียอดขายเครือm งคิดเลขปี ละ —‹,ttt เครือm ง บริษัทมีตน้ ทุนต่อการสัmงซือหนึmงครัง (Cost per order) ‹,‹tt
บาท และมีตน้ ทุนในการเก็บรักษาต่อเครือm ง (Carrying cost per unit) qt บาท
—.h/ บริษัทควรสัmงซือเครือm งคิดเลขจากผูผ้ ลิตครังละกีmเครือm งจึงจะประหยัดทีmสดุ (Economic Order Quantity)
—.u/ บริษัทจะต้องสัmงซือเครือm งคิดเลขปี ละกีmครัง
—.p/ ต้นทุนรวม (Total cost per year) ของบริษัทมีมลู ค่าเท่าไหร่ (ต้นทุนรวมประกอบด้วยต้นทุนการสัmงซือ (Ordering cost
per year) และต้นทุนในการเก็บรักษาทังปี (Carrying cost per year))

48 of 134
ธงข้อ —/
8.1/ EOQ = (2*85,000*5,500/40)^0.5 = (935,000,000/40)^t.‹ = q,—pq.ss เครือm ง
บริษัทฯควรสัmงเครือm งคิดเลขครังละ q,—pq.ss เครือm ง

—.u/ จํานวนครังในการสัmงซือต่อปี = Annual sales/ EOQ = —‹,ttt / q,—pq.ss = hs.‹— ครัง

8.3/
Ordering cost per year = (85,000 / 4,834.77) x ‹,‹tt หรือ hs.‹— x 5,500 = xy,yx‹.qt บาท
Carrying cost per year = (4,834.77/ 2) x 40 = xy,yx‹.qt บาท
Total cost per year = 96,695.396 + 96,695.40 = 193,pxt.—t บาท

49 of 134
9/ Supplier ของบริษัท เอชัวร์ จํากัด เสนอเทอมการขายเชืmอ (Credit Sale) แบบ h/ut Net yt ต่อบริษัท ทังนีบริษัทสามารถ
กูย้ ืมเงินจากธนาคารสําหรับระยะเวลา p เดือน แบบดอกเบียอย่างง่าย (Simple Interest) ในอัตรา x เปอร์เซ็นต์ต่อปี จงให้
คําแนะนําบริษัทว่า บริษัท เอชัวร์ จํากัด ควรซือเชืmอจาก Supplier หรือไม่ ทังนีให้ระยะเวลา h ปี เท่ากับ pyt วัน

50 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 5 เรือง Interest rate and Bond
1/ บริษัทเบอร์ลตmี อ้ งการออกหุน้ กูอ้ ายุ 5 ปี โดยมีมลู ค่าหน้าตั’ว (Face Value) หน่วยละ 1,000 บาท หุน้ กูน้ ีจ่ายคูปองดอกเบียทุก
ครึงm ปี (Semi-annual) และมีอตั ราดอกเบียของคูปองถูกกําหนดแบบขันบันไดว่าในปี ทmี 1-2 จ่ายคูปอง (Coupon) 4% ต่อปี และ
ในปี ทmี 3-5 จ่ายคูปอง (Coupon) 5% ต่อปี ทังนีให้ตอบคําถามโดยใช้ทศนิยมสองตําแหน่ง
คําแนะนําการใช้เครือm งคิดเลขการเงิน ใช้ฟังก์ชm นั CF ในการใส่ขอ้ มูล ใช้ฟังก์ชm นั NPV ในการหามูลค่าปั จจุบนั โดยใส่
อัตราผลตอบแทนต่องวดทีmใช้คิดลด และใช้ฟังก์ชm ัน IRR ในการหาผลตอบแทนต่องวด (ไม่ใช่ต่อปี ) โดยใส่ราคาเป็ นค่าลบใน
กระแสเงินสดงวดทีmศนู ย์

1.1/ ถ้าปั จจุบนั อัตราผลตอบแทนในตลาด (yield to maturity) อยู่ทmี 6% ต่อปี และมีการคํานวณดอกเบียวิธีทบต้นทุกครึงm ปี

(compounded semi-annually) จงหามูลค่าปั จจุบนั ทีmเหมาะสมของหุน้ กูน้ ี

1.2/ ถ้า ราคาเหมาะสมของหุน้ กู้ในปั จ จุบันเท่ า กับ 900 บาท จงหาอัต ราผลตอบแทนในตลาด (Yield to maturity) เป็ นกีm
เปอร์เซ็นต์ ต่อปี

51 of 134
ธงข้อ h/
1.1/ YTM = y% ทบต้นรายครึงm ปี = p% ต่อครึงm ปี
PV of cash flow = 20/1.03+ 20/1.03^2 + 20/1.03^3 + 20/1.03^4 + 25/1.03^5 + 25/1.03^6 + 25/1.03^7 +
25/1.03^8+25/1.03^9+1025/1.03^10
= xp—.sy บาท

h.u/ ให้ราคาเหมาะสมของหุน้ กู้ = xttบาท

900 = 20/(1+YTM) + 20/(1+YTM)^2 + 20/(1+YTM)^3 + 20/(1+YTM)^4 +
25/(1+YTM)^5+25/(1+YTM)^6+25/(1+YTM)^7+25/(1+YTM)^8+25/(1+YTM)^9+1025/(1+YTM)^10
IRR = YTM = p.q—% ต่องวด -> x u งวดต่อปี = y.xy% ต่อปี

52 of 134
2/ บริษัทมัmนคงดีตอ้ งการออกหุน้ กูอ้ ายุ 4 ปี โดยมีมลู ค่าหน้าตั’ว (Face Value) หน่วยละ 1,000 บาท หุน้ กูนจ่ี ายคูปองทุกครึงm ปี
อัตราดอกเบียของคูปองถูกกําหนดแบบขันบันได ในปี ทmี 1-2 จ่ายคูปอง (Coupon interest rate) 4% ต่อปี และในปี ทmี 3-4 จ่าย
คูปอง (Coupon interest rate) 5% ต่อปี ให้ทาํ :

u.h) ถ้า ปั จ จุบัน อัต ราผลตอบแทนในตลาด (Market interest rate หรือ Yield to maturity) อยู่ทmี อัต รา 5% ต่อปี และการ
คํานวณดอกเบียวิธีทบต้นทุกครึงm ปี (compounded semi-annually) จงหามูลค่าปั จจุบนั ทีmเหมาะสมของหุน้ กูนี

2.2) ถ้ากําหนดให้ราคาเหมาะสมในปั จจุบนั (หรือ Present Value) ของหุน้ กูเท่ากับ 950 บาท จง คํานวณหาอัตราผลตอบแทน
ในตลาด (Market interest rate หรือ Yield to maturity: YTM)
กรณีคาํ นวณ YTM โดยเครือm งคํานวณการเงิน (Financial Calculator) กรณี Cash Flow ไม่เท่ากัน ให้เลือกคํา สัmง CF และ IRR

53 of 134
ธงข้อ 2/
Financial Diagram: Coupon Interest & Maturity Value

2.1) YTM = 5% ทบต้น รายครึงm ปี = 2.5% ต่อครึงm ปี

PV of cash flow = 20/1.025 + 20/1.025^2 + 20/1.025^3 + 20/1.025^4 + 25/1.025^5 + 25/1.025^6 + 25/1.025^7
+ 1025/1.025^8 = 981.19บาท

2.2) ให้ราคาเหมาะสมของหุน้ กู้ = 950

950 = 20/(1+YTM) + 20/(1+YTM)^2 + 20/(1+YTM)^3 + 20/(1+YTM)^4 + 25/(1+YTM)^5 + 25/(1+YTM)^6 +
25/(1+YTM)^7 + 1025/(1+YTM)^8
IRR = YTM = 2.946% ต่องวด -> x 2 งวดต่อปี = 5.892% ต่อปี

54 of 134
p/ บริษัท ทรัพย์ จํากัด (มหาชน) ออกจําหน่ายหุน้ กู้ อายุ hu ปี โดยทีmหนุ้ กูม้ ีมลู ค่าทีmตราไว้ฉบับละ h,ttt บาท และมีอัตรา
ดอกเบียทีmระบุไว้ (Coupon Rate) เท่ากับ x% และกําหนดจ่ายชําระดอกเบียปี ละ u ครัง ให้คาํ นวณหาราคาหุน้ กู้ ภายใต้คาํ สัmง
ดังนี
p.h/ สมมติว่าสองปี ภายหลังจากทีmออกขายหุน้ กู้ พบว่าอัตราดอกเบียในตลาดลดลงเป็ น y% ต่อปี ดังนันราคาหุน้ กู้ ควรเป็ น
เท่าใด เมืmอเวลาผ่านไป u ปี

p.u/ สมมติว่าสองปี ภายหลังจากทีmออกขายหุน้ กู้ พบว่าอัตราดอกเบียในตลาดเพิmมขึนเป็ น hu% ต่อปี ดังนันราคาหุน้ กู้ ควรเป็ น
เท่าใด เมืmอเวลาผ่านไป u ปี

55 of 134
ธงข้อ p/
3.1/
20 3 45 1,000
CPT PV = -1,223.1621
N I/Y PMT FV

3.2/
20 6 45 1,000
CPT PV = -827.9512
N I/Y PMT FV

56 of 134
ข้อ q/ บริษัท โชคดี จํากัด ออกจําหน่ายหุน้ กูอ้ ายุ ht ปี โดยทีmหนุ้ กูม้ ีมลู ค่าทีmตราไว้ (Par Value) ฉบับละ h,ttt บาท และมีอตั รา
ดอกเบียทีmระบุไว้ (Coupon Rate) เท่ากับ ht% และกําหนดจ่ายดอกเบียปี ละ u ครัง
คําสัmง:
q.h/ ภายหลังสองปี จากทีmออกขายหุน้ กูพ้ บว่าอัตราดอกเบียในตลาดลดลงเป็ น y% ดังนัน เมืmอเวลาผ่านไป u ปี ราคาหุน้ กู้ ทีmจะ
ขายควรเป็ นเท่าใด

q.u/ ถ้าภายหลังสองปี จากทีmออกขายหุน้ กูพ้ บว่าอัตราดอกเบียของหุน้ กูช้ นิดเดียวกันเพิmมขึนเป็ น hu% ดังนันราคาหุน้ กูท้ mจี ะขาย
ควรเป็ นเท่าใด

57 of 134
ธงข้อ q/

(4.1) ภายหลังสองปี จากทีออกขายหุ้นกู้พบว่ าอัตราดอกเบีย. ในตลาดลดลงเป็ น 6% ดังนั.นราคาหุ้นกู้ (เมือ

เวลาผ่ านไป 2 ปี ) ทีจะขายควรเป็ นเท่ าใด

(4.2) ถ้ าภายหลังสองปี จากทีออกขายหุ้นกู้พบว่ าอัตราดอกเบีย. ของหุ้นกู้ชนิดเดียวกันเพิมขึ.นเป็ น

12% ดังนั.นราคาหุ้นกู้ทีจะขายควรเป็ นเท่ าใด

58 of 134
‹/ บริษัท ศาลายา จํากัด (มหาชน) ออกจําหน่ายหุน้ กูอ้ ายุ hu ปี โดยทีmหนุ้ กูม้ ีมลู ค่าทีmตราไว้ฉบับละ h,ttt บาท และมีอตั รา
ดอกเบียทีmระบุไว้ (Coupon Rate) เท่ากับ hu% ต่อปี และกําหนดจ่ายชําระดอกเบียรายไตรมาส หากสมมติว่าสองปี ภายหลัง
จากทีmออกขายหุน้ กูพ้ บว่าอัตราดอกเบียในตลาดลดลงเป็ น —% ต่อปี ให้คาํ นวณหาราคาทีmเหมาะสมของหุน้ กูน้ ี เมืmอเวลาผ่านไป
u ปี

59 of 134
ธงข้อ ‹/
ราคาทีเหมาะสมของหุน้ กู เมือเวลาผ่านไป 2 ปี เท่ากับ 1,273.55 บาทต่อฉบับ
40 2 (8%/4) 30 1,000
(48-8) (120/4) CPT PV = -1,273.55
N I/Y PMT FV

y/ บริษัท ลุน้ ผ่าน ได้ทาํ การออกหุน้ กูร้ ะยะกลาง โดยมีระยะเวลาครบกําหนด u ปี หุน้ กูท้ mีออกมีการจ่ายคูปองทุกครึงm ปี อัตรา
ดอกเบียคูปองเท่ากับ —% ต่อปี หน้าตั’วของหุน้ กูห้ นึmงฉบับเท่ากับ h,ttt บาท อัตราดอกเบียในท้องตลาดสําหรับบริษัทอยู่ทmี
ht% ท่านคิดว่าราคายุติธรรมของหุน้ กูน้ ีควรอยู่ทmีกmีบาท จงคํานวณหาราคาและแสดงวิธีทาํ

60 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 6 เรือง Risk, Return and CAPM
1/ ถ้าพอร์ตโฟลิโอ (Portfolio) ของนายสุขมุ ใช้เงินลงทุนในหุน้ เอ็ม qt% หุน้ ดี yt% ของมูลค่าพอร์ตการลงทุน โดยมี
ผลตอบแทนและความเสียm งของแต่ละหลักทรัพย์เป็ นไปตามข้อมูลข้างล่างนี

หลัก ทรัพ ย์ Expected return per year Standard deviation of return per year
หุน้ เอ็ม 15% 30%
หุน้ ดี 20% 35%
อัตราผลตอบแทนของหุน้ เอ็มและหุน้ ดี มีคา่ Correlation coefficient เท่ากับ t.p

1.1/ จงคํานวณค่า Expected return per year ของพอร์ตโฟลิโอของนายสุขมุ ให้ตอบโดยใช้ทศนิยมสองตําแหน่ง

1.2/ จงคํานวณค่า Standard deviation of return per year ของพอร์ตโฟลิโอของสุขมุ ให้ตอบโดยใช้ทศนิยมสองตําแหน่ง

61 of 134
ธงข้อ 1/
1.1/ E(Rp) = 0.4(15%) + 0.6(20%) = 18.00%

1.2/ Variance(Risky port) = [(0.4)^2*(0.3)^2 + (0.6)^2*(0.35)^2 + 2(0.4)(0.6)(0.3)(0.3)(0.35)]

= 0.07362^0.5
Sigma(Rp) = 0.07362^0.5 = 0.27133 = 27.13%

62 of 134
2/ มานพสร้างพอร์ตการลงทุนโดยมีหนุ้ X เป็ นเงิน 1,000,000 บาท และหุน้ Y เป็ นเงิน 1,500,000 จากสถานการณ์ทาง เศรษฐกิจ
ดังต่อไปนี
ผลตอบแทน
สถานการณ์ทางเศรษฐกิจ ความน่าจะเป็ น
หุน้ X หุน้ Y
ภาวะถดถอย 0.25 -8% +10%

ปกติ 0.5 +10% +5%

ภาวะขยายตัว 0.25 +25% 0%

ถ้าหุน้ X และ Y มีคา่ เบต้า 1.2 และ 0.3 ตามลําดับ ผลตอบแทนทีmปราศจากความเสีmยงเท่ากับ 5% และผลตอบแทน ของตลาด
เท่ากับ 8% ให้:
2.1/ คํานวณหาอัตราผลตอบแทนทีmตอ้ งการ (required rate of return) ของพอร์ต
2.2/ ประเมินว่าราคาของพอร์ตมีมลู ค่าตํmากว่าทีmควรจะเป็ น (Undervalued) หรือสูงกว่าทีmควรจะเป็ น (Overvalued) หรือว่า
ราคาเหมาะสม (Fairly Valued)

63 of 134
ธงข้อ 2/
Portfolio’s beta = (1.2 x 0.4) + (0.3 x 0.6) = 0.66
Portfolio’s Required rate of return = Rf + (Rm – Rf).b
= 5 + (8-5) 0.66 = 6.98%
Required rate of return > Expected return -> มูลค่าสูงกว่าทีmควรจะเป็ น

64 of 134
3/ ถ้าพอร์ตโฟลิโอของสุขมุ ใช้เงินลงทุนในหุน้ เอ็ม pt% หุน้ ดี qt% และทองคําแท่ง pt% ของมูลค่าพอร์ตการลงทุน โดยมี
ผลตอบแทนและความเสียm งของแต่ละหลักทรัพย์เป็ นไปตามข้อมูลข้างล่างนี
หลักทรัพย์ Expected return per year Standard deviation of return per year
หุน้ เอ็ม 15% 30%
หุน้ ดี 20% 35%
ทองคําแท่ง 9% 25%
อัตราผลตอบแทนของหุน้ เอ็มและหุน้ ดี มีคา่ Correlation coefficient เท่ากับ t.p ส่วนอัตราผลตอบแทนของทองคําแท่งไม่มี
ความสัมพันธ์กบั อัตราผลตอบแทนของหุน้ เอ็มและหุน้ ดี จงคํานวณหาค่าดังต่อไปนี
3.1/ Expected return per year ของพอร์ตโฟลิโอของสุขมุ
3.2/ Standard deviation of return per year ของพอร์ตโฟลิโอของสุขมุ

65 of 134
ธงข้อ 3/
3.1/ E(Rp) = 0.3(15%) + 0.4(20%) + 0.3(9%) = 15.2%
3.2/ Var(Risky port) = (0.3)^2*(0.3)^2 + (0.4)^2*(0.35)^2+(0.3)^2*(0.25)^2 + 2(0.3)(0.4)(0.3)(0.3)(0.35)+
2(0.3)(0.3)(0)(0.3)(0.25) + 2(0.4)(0.3)(0)(0.35)(0.25) = 0.04089
Sigma(Rp) = 0.04089^0.5 = 0.2022=20.22%

66 of 134
ข้อ 4/
ถ้าพอร์ตโฟลิโอของเสรี ใช้เงินลงทุนในหุน้ เอ qt% หุน้ บี qt% และหุน้ ซี ut% ของมูลค่าพอร์ตการลงทุน โดยมีผลตอบแทน
และความเสีmยงของแต่ละหลักทรัพย์เป็ นไปตามข้อมูลข้างล่างนี
หลักทรัพย์ Expected return per year Standard deviation of return per year
หุน้ เอ 14% 30%
หุน้ บี 25% 45%
หุน้ ซี 9% 15%

อัตราผลตอบแทนของหุน้ เอและหุน้ บี มีค่า Correlation coefficient เท่ากับ t.‹ ส่วนอัตราผลตอบแทนของหุน้ เอและหุน้ ซี มีคา่
Correlation coefficient เท่ากับ t.p และอัตราผลตอบแทนของหุน้ บีและหุน้ ซี มีคา่ Correlation coefficient เท่ากับ t ให้
คํานวณหาค่าดังต่อไปนี
4.1/ Expected return per year ของพอร์ตโฟลิโอ
4.2/ Standard deviation of return per year ของพอร์ตโฟลิโอ

67 of 134
ธงข้อ 4/
4.1/ E(Rp) = 0.4(14%) + 0.4(25%) + 0.2(9%) = 17.4%
4.2/ Var(Risky port) = (0.4)^2*(0.3)^2 + (0.4)^2*(0.45)^2+(0.2)^2*(0.15)^2 + 2(0.4)(0.4)(0.5)(0.3)(0.45)+
2(0.4)(0.2)(0.3)(0.3)(0.15) + 2(0.4)(0.2)(0)(0.45)(0.15) = 0.07146
Sigma(Rp) = 0.07146^0.5 = 0.26732=26.732%

68 of 134
ข้อ 5/ นายซี มี ก ารลงทุ น ในพอร์ต ตราสารหุ้น ตาม portfolio composition, expected return, standard
deviation และ correlation matrix ข้างล่างนี โดยลงทุนเป็ น st% ของความมัmงคัmงทีmเขามี ส่วนอีก pt% ลงทุน
ในเงินฝาก โดยได้ดอกเบีย u% ต่อปี

Assets Weight (%) Beta Expected return Standard

deviation of
returns (%)
A 25% 0.9 8% 13%
B 40% 1.2 12% 17%
C 35% 1.5 15% 22%

Correlation matrix A B C
A 1.0 0.8 0.6
B 0.8 1.0 0.5
C 0.6 0.5 1.0

5.h/ จงคํานวณหาค่าผลตอบแทนทีmคาดหวัง และ ความเสีmยงทีmวัดโดยส่ว นเบีm ยงเบนมาตรฐานของ

ผลตอบแทน ของพอร์ตความมัmงคัmงของนายซี
5.2/ ถ้า ค่ า ส่ ว นเบีm ย งเบนมาตรฐานของผลตอบแทนของตลาด มี ค่ า เท่า กั บ hu% ต่ อ ปี จงหาค่ า
correlation ของผลตอบแทนของพอร์ตหุน้ กับผลตอบแทนของตลาด

69 of 134
ข้อ 6/
พิจารณาสถานการณ์ทางเศรษฐกิจดังต่อไปนี
สถานการณ์ทางเศรษฐกิจ ความน่าจะเป็ น ผลตอบแทน

หุน้ X หุน้ Y

ภาวะถดถอย 0.25 -5% +10%

ปกติ 0.5 +10% +5%

ภาวะขยายตัว 0.25 +20% 0%

6.1/ คุณควรจะเลือกลงทุนในสินทรัพย์ไหน แสดงวิธีทาํ

6.2/ ถ้าหุน้ X และ Y มีคา่ เบต้า 1.2 และ – 0.3 ตามลําดับ ผลตอบแทนทีmปราศจากความเสีmยงเท่ากับ 5% และ ผลตอบแทนของ
ตลาดเท่ากับ 8% จงหาอัตราผลตอบแทนทีmตอ้ งการ (required rate of return) ของหุน้ X และ Y และหาว่าราคาของหุน้ X และ
Y มีมลู ค่าตํmากวาทีmควรจะเป็ น สูงกว่าทีmควรจะเป็ น หรือว่าราคาเหมาะสม

70 of 134
ธงข้อ 6/
6.1/
หุน้ X: r = 0.25 (-5%) + 0.5 (+10%) + 0.25 (+20%) = 8.75%
Std = [(-5.0 – 8.75)0.25 + (10 – 8.75)0.50 + (20.0 – 8.75)0.25]^0.5 = 8.93%
CV = 8.93 / 8.75 = 1.02 (1 คะแนน)
หุน้ Y: r = 0.25 (+10%) + 0.5 (+5%) + 0.25 (0%) = 5%
Std = [0.25(10-5)^2 + 0.50(5-5)^2 + 0.25(0-5)^2]^0.5 = 3.54%
CV = 3.54 / 5 = 0.71 (1 คะแนน)
ดังนัน เราควรเลือกลงทุนในหุน้ Y เพราะ CV ตํmากว่า

6.2/ ถ้าหุน้ X และ Y มีคา่ เบต้า 1.2 และ – 0.3 ตามลําดับ ผลตอบแทนทีmปราศจากความเสีmยงเท่ากับ 5% และ ผลตอบแทนของ
ตลาดเท่ากับ 8% จงหาอัตราผลตอบแทนทีmตอ้ งการ (required rate of return) ของหุน้ X และ Y และหาว่า ราคาของหุน้ X และ
Y มีมลู ค่าตํmากว่าทีmควรจะเป็ น สูงกว่าทีmควรจะเป็ น หรือว่าราคาเหมาะสม
Rx = 5% + (8%-5%) 1.25 = 8.75% -> มูลค่าเหมาะสม
Ry = 5% + (8%-5%) (-0.3) = 4.1% -> มูลค่าตํmากว่าทีmควรจะเป็ น

71 of 134
7/ ถ้านักลงทุนมีการคาดการณ์ผลตอบแทนของหลักทรัพย์ A และ B และมีการลงทุน ตามตารางข้างล่างนี
หลักทรัพย์ A หลักทรัพย์ B
Weight 60% 40%
Expected Return [E(r)] 12% 8%
Standard Deviation of Return 20% 16%
Correlation between A and B 0.6

ให้คาํ นวณหาค่าต่อไปนี
7.1/ ค่าผลตอบแทนทีmคาดหวังของพอร์ตการลงทุน
7.2/ ค่าความเสีmยงของพอร์ตการลงทุนนี

72 of 134
8/ คํา กล่าวทีmว่า “high risk, high return” สํา หรับการลงทุนทางการเงินนัน ท่า นเห็นด้ว ย หรือไม่เห็นด้ว ย ด้ว ยเหตุผล และ
ภายใต้เงืmอนไขใด

9/ ตาม Capital Assets Pricing Model (CAPM) ผลตอบแทนทีm ค าดหวัง (Expected Return) ของสิ น ทรัพ ย์ท างการเงิ น
(Financial Assets) จะขึนอยูก่ บั ค่าความเสีmยงทีmวดั โดยค่าเบต้า (ถ้าเขียนคําตอบไม่พอให้ใช้หน้าหลังของกระดาษแผ่นนี)
9.1/ ค่าเบต้ามีความหมายว่าอย่างไร เช่น ถ้าค่าเบต้าของหุน้ AIS เท่ากับ h.p มีความหมายว่าอย่างไร
9.2/ ทําไมผลตอบแทนทีmคาดหวัง (Expected Return) ถึงไม่ขนอยู ึ ก่ ับค่าความเสีmยงทังหมดของสินทรัพย์นนที
ั mวดั โดย Standard
Deviation of Returns แต่กลับขึนกับค่าเบต้า

73 of 134
10/ บริษัท รูนmี จํากัด ดําเนินธุรกิจตามหนี กําไรของบริษัทผันผวนขึนลงสูงมาก (ความผันผวนสะท้อนความเสีmยงในธุรกิจ) ในแต่
ละปี และรายได้ของธุรกิ จมีลกั ษณะสวนกับภาวะเศรษฐกิ จและภาวะตลาดหุน้ (counter-cyclical), บริษัท ตอเรส จํา กัด
ดําเนินธุรกิจอาหาร กําไรของบริษัทผันผวนขึนลงบ้างในแต่ละปี และรายได้ของธุรกิจมีลกั ษณะไม่ขึนกับภาวะเศรษฐกิจและ
ภาวะตลาดหุน้ (acyclical) เพราะอาหารเป็ นของจําเป็ น, บริษัท รอบเบ็น จํากัด ดําเนินธุรกิจอสังหา ฯ กําไรของบริษัทผันผวน
บ้าง และรายได้ของธุรกิจมีลกั ษณะตามภาวะเศรษฐกิจและภาวะตลาดหุน้ (pro-cyclical)
ท่านคิดว่าผลตามแทนทีmคาดหวังหรือทีmตลาดต้องการ (expected return or required rate of return) ของหุน้ ของทัง
3 บริษัท จะเป็ นเช่นใด เมืmอเปรียบเทียบกับ อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล และระหว่างกันเอง (หุน้ ใดควรให้ความ
ผลตอบแทนสูงสุด เรียงตามลําดับ ลงมา) โดยใช้กรอบของ CAPM

11/ จากข้อ ความทีm ว่า “ความเสีmย งทีm มีผลต่ อ Portfolio ของนัก ลงทุนประเภท Diversified Investor มีเ ฉพาะ Market Risk
เท่านัน” ขอให้ท่านใช้ Capital Asset Pricing Model (CAPM) มาอธิบายว่าทําไมจึงเป็ นเช่นนัน? และนักลงทุนประเภทนีทํา
อย่างไรจึงสามารถกระจายความเสีmยงให้เหลือเฉพาะ Market Risk ได้?

74 of 134
12/ สมชายเป็ นนักลงทุนทีmไม่ชอบความเสีmยงเลย กลยุทธ์การลงทุนของสมชาย คือ แบ่งเงิน 5 เปอร์เซ็นต์ ของทีmมีอยู่ไปซือ
ทองคํา เก็ บ ไว้ ส่ว นเงินทีmเหลือ ทังหมด นํา ไปฝากบัญชี ออมทรัพย์กับธนาคาร ถามว่ า พอร์ต การลงทุนของสมชายจะให้
ผลตอบแทนกีm เปอร์เซ็ น ต์แ ละมี ความเสีmยงทีm วัด ด้ว ยค่า ส่ว นเบีm ยงเบนมาตรฐาน (Standard Deviation) กีm เปอร์เ ซ็ น ต์ หาก
ผลตอบแทนจากการลงทุนในทองคําไม่มคี วามสัมพันธ์กบั อัตราดอกเบียเงินฝากออมทรัพย์ และผลตอบแทนกับความเสีmยงของ
ทองคํากับเงินฝากออมทรัพย์เป็ นไปตามตารางข้างล่างนี

ทองคํา เงินฝากบัญชีออมทรัพย์
ผลตอบแทน (%) 12 0.5
ความเสียm ง (Standard Deviation) (%) 20 0

75 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 7 เรือง Stock valuation and EMH
1/ จงตอบคําถามต่อไปนี
h.h/ จงอธิบายความหมาย และนัยสําคัญทีmมีตอ่ นโยบายการลงทุนหุน้ ในตลาดทุน (Implications for stock Investment
Strategy) ทีmระดับประสิทธิภาพของตลาดทุน (Market Efficiency) ดังต่อไปนี
- Weak-Form Market Efficiency
- Semi-strong-Form Market Efficiency
- Strong-Form Market Efficiency

1.u/ ตามแนวความคิดทฤษฎี market efficiency จงตอบว่าเหตุการณ์ u กรณีขา้ งล่างนีสอดคล้องกับความมีประสิทธิภาพของ

ตลาดทุนในระดับใดและตอบด้วยว่ามีประสิทธิภาพหรือไม่ (u คะแนน)
 กรณีทmีนายนิเวศน์ เป็ นนักลงทุนทีmมีความรูท้ างการเงินธุรกิจเป็ นอย่างดี และลงทุนตามปั จจัยพืนฐานและบทวิเคราะห์
หุน้ ทังยังดูตามแนวโน้มราคาหุน้ อีกด้วย นายนิเวศน์ ได้รบั กําไรตามผลตอบแทนจากการลงทุนเกินปกติตลาดหุน้
ขณะนันอย่างมาก
 กรณีทmีนายก่อสุข เป็ นผูบ้ ริหารระดับสูงของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึmงรูข้ อ้ มูลผลประกอบการของ
บริษัทเป็ นอย่างดี และยังสามารถเข้าถึงข้อมูลของบริษัทก่อนนักลงทุนทัmวไป นายก่อสุขได้ทาํ การซือขายหุน้ ตาม
ข้อมูลดังกล่าวทําให้ได้กาํ ไรเกินปกติอย่างมาก

76 of 134
ธงข้อ h/
1.1/
 Weak form ข้อมูลซือขายถูกสะท้อนในราคาแล้ว ดังนันใช้ราคาในอดีต หรือ Technical Analysis มาช่ว ยในการ
ลงทุนก็ไม่มปี ระโยชน์ แต่ถา้ ใช้วิเคราะห์พนฐาน
ื อาจได้กาํ ไรเกินปกติ
 Semi-strong form ข้อมูลสาธารณะสะท้อนในราคาแล้ว ดังนัน การวิเคราะห์พืนฐาน หรือ Fundamental Analysis
หรือวิเคราะห์ราคาในอดีตแบบ Technical Analysis ก็ไม่ช่วยให้เกิดกําไรเกินปกติ จะต้องใช้ขอ้ มูล Inside เท่านันเพืmอ
การลงทุน ถึงจะได้กาํ ไรเกินปกติ
 Strong form ข้อ มูล ทุก อย่ า งทัง Private และ Public สะท้อ นในราคาแล้ว ดัง นัน คาดหวัง ได้เ พี ย งผลตอบแทน
ตามปกติ เ ท่ า นัน การวิ เ คราะห์ทัง Technical หรือ Fundamental Analysis หรือ ใช้ข้อ มูล Inside ก็ ไ ม่ ช่ ว ยให้ไ ด้
ผลตอบแทนเกินปกติ
1.2/
- กรณีนายนิเวศน์( เป็ นsemi-strong form, inefficiency market)
- กรณีนายก่อสุข ( เป็ นstrong form, inefficiency market)

77 of 134
u/ ถ้าเมืmอวันทีm h ธันวาคม u‹‹‹ ทีmผ่านมา บริษัท อนันต์ทารา จํากัด (มหาชน) แถลงว่าบริษัทมีกาํ ไรสุทธิประจําปี u‹‹‹ เท่ากับ
su ล้านบาท และได้ลา้ งขาดทุนสะสมได้สาํ เร็จแล้ว ดังนันในปี นีบริษัทจะจ่ายปันผลเป็ นครังแรกให้ผถู้ ือหุน้ จงใช้ขอ้ มูลด้านล่าง
นีเพืmอตอบคําถาม
 บริษัทมีนโยบายจ่ายเงินปั นผลร้อยละ ‹t ของกําไรสุทธิ
 บริษัทมี Market Cap ณ วันทีm h ธันวาคม u‹‹‹ เท่ากับ h,ttt ล้านบาท
 ราคาหุน้ ของบริษัท ณ วันทีm h ธันวาคม u‹‹‹ เท่ากับ ‹ บาท
คําสัmง:
(2.1) ผูถ้ ือหุน้ จะได้เงินปั นผลหุน้ ละกีmบาท
(2.2) ถ้าราคาหุน้ ก่อนจ่ายเงินปั นผลของบริษัทคงทีmในอัตรา ‹ บาทต่อหุน้ ตลอดมา หลังจากขึนเครือm งหมาย XD ราคาหุน้
ของบริษัทควรเท่ากับกีmบาทต่อหุน้ (ไม่คาํ นึงถึงภาษี)

78 of 134
ธงข้อ u/
u.h/ ผูถ้ ือหุน้ จะได้เงินปั นผลหุน้ ละกีmบาท
บริษัทจ่ายปั นผลได้ = t.‹*su = py ล้านบาท
บริษัทมีหนุ้ utt ล้านหุน้ (h,ttt ล้านบาทหารด้วยหุน้ ละ ‹ บาท)
ดังนัน ปั นผลต่อหุน้ = py/utt = t.h— บาทต่อหุน้

u.u/ ถ้าราคาหุน้ ก่อนจ่ายเงินปั นผลของบริษัทคงทีmในอัตรา ‹ บาทต่อหุน้ ตลอดมา หลังจากขึนเครืmองหมาย XD ราคาหุน้ ของ

บริษัทควรเท่ากับกีmบาทต่อหุน้
ราคาซือขายหุน้ ควรจะอยู่ทmี = ‹-t.h— = q.—u บาทต่อหุน้ หลังวันขึนเครือm งหมาย XD

79 of 134
p/ หากงานวิจัยเรืmองกองทุนรวมในประเทศไทยมักพบข้อสรุปคล้าย ๆ กัน คือ ผูจ้ ัดการกองทุนทีmบริหารกองทุนต่าง ๆ มักไม่
สามารถเอาชนะผลตอบแทนของดัชนีตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ( Return of the SET Index) หรือพูดอีกนัยหนึmงก็คือ
ผูจ้ ดั การกองทุนส่วนใหญ่ไม่สามารถทํากําไรได้เกินกว่ากําไรปกติ เพราะผูจ้ ดั การกองทุนในประเทศไทยใช้แต่เพียงข้อมูลการซือ
ขายหลักทรัพย์ในอดีตและข้อมูลทีmเป็ นสาธารณะในการบริหารกองทุนในประเทศไทย
จากประโยคทีmกล่าวมาข้างต้น จะสรุปได้ว่าตลาดหลักทรัพย์ในประเทศไทยมีประสิทธิภาพในระดับใด จงอธิบาย

80 of 134
ธงข้อ p/
กรณีงานวิจัยเรืmองกองทุนรวมในประเทศไทยเป็ น Semi-strong form efficient market เพราะ Semi-strong form
efficient market คือ การทีmขอ้ มูลสาธารณะสะท้อนในราคาหลักทรัพย์แล้ว ดังนัน การวิเคราะห์พืนฐาน หรือFundamental
Analysis รวมทังวิเคราะห์ราคาในอดีตแบบ Technical Analysis ก็ไม่ช่วยให้เกิดกําไรเกินปกติ จะต้องใช้ขอ้ มูล Inside เท่านัน
เพืmอการลงทุน ถึงจะได้กาํ ไรเกินปกติ

81 of 134
q/ บริษัท SHINS จํากัด คาดว่าจะจ่ายเงินปั นผลสําหรับผูถ้ ือหุน้ สามัญได้ ‹ บาทต่อหุน้ ในปี หน้า (Dh = ‹ บาท) และคาดว่า
บริษัทจะสามารถจ่ายเงินปั นผลได้เพิmมขึนในอัตรา q% ของเงินปั นผลในปี ก่อนตลอดไป และปั จจุบนั ราคาหุน้ ของบริษัทอยูท่ mี ‹t
บาท
q.h/ นักลงทุนหรือผูถ้ ือหุน้ ได้คาดหวังผลตอบแทน (r) ในอัตราเท่าใด? สําหรับหุน้ สามัญของบริษัทนี
q.u/ หากนักลงทุนหรือผูถ้ ือหุน้ ยังคาดหวังผลตอบแทนตามข้อ ก. แต่ปรากฏว่าบริษัทเปลียm นนโยบายเป็ นจ่ายเงินปั นผลคงทีmคือ
จ่ายทีm ‹ บาททุกปี (g = t%) ราคาหุน้ สามัญของบริษัท SHINS จะลดลงเท่าไรเมืmอเทียบกับราคาหุน้ ในปั จจุบนั ?

‹/ หุน้ ก. เป็ นหุน้ ทีmจ่ายปั นผลสมํmาเสมอในอัตราหุน้ ละ ht บาทคงทีmทกุ ปี ในขณะทีmหนุ้ ข. เป็ นหุน้ ทีmจ่ายปั นผลตํmากว่า คือ คาดว่า
เงินปั นผลจะเป็ น ‹ บาทต่อหุน้ ในปี หน้า แต่เงินปั นผลของหุน้ ข. นันเพิmมขึนทุกปี ๆ ละ u% เมืmอเทียบกับปี ก่อนหน้า หากหุน้ ทัง
u มีราคา (Pt) เท่ากันทีm htt บาทในปั จจุบนั จงหาราคาหุน้ ก. และราคาหุน้ ข. ในปี ทmี q (Pq) หากอัตราผลตอบแทนทีmคาดหวัง
ของทังสองหุน้ นันยังคงทีm

82 of 134
y/ บริษัท ลุน้ เทอมหน้า ประกาศจ่ายเงินปั นผลปี นทีี m ht บาท จากผลประกอบการคือกําไรสุทธิต่อหุน้ qt บาท ตลาดหลักทรัพย์
ยังไม่ได้ประกาศขึนป้าย XD (Exclude Dividend) สําหรับหุน้ ของบริษัท บริษัทมีนโยบายรักษาสัดส่วนระหว่างหนีสินต่อทุนให้
เท่าเดิม (D/E ratio) และไม่มีนโยบายออกหุน้ สามัญเพิmมทุน ผลตอบแทนต่อส่วนทุน (ROE) ของบริษัทในแต่ละปี มีเสถียรภาพ
อยู่ทmี h‹% ถ้านักลงทุนต้องการผลตอบแทนจากการลงทุนในหุน้ นีทีm ut% ท่านคิดว่าราคายุติธรรม (Fair Value) ของหุน้ บริษัท
นี ควรอยู่ทmีเท่า ใด จงคํา นวณหาราคา และแสดงวิธีทาํ ตามวิธี Dividend Discounted Model (Gordon Constant Growth
Model)

s/ บริษัทโกอินเตอร์ เป็ นบริษัททีmมีอตั ราการทํากําไร (Return on Equity: ROE) คงทีmและจ่ายเงินปั นผลในอัตราทีmเพิmมขึนอย่าง

สมํmาเสมอมาตลอดช่วงเวลา ‹ ปี ทีmผา่ นมา โดยบริษัทนีมีอตั ราส่วน ROE เท่ากับ h‹% และมีอตั ราการจ่ายเงินปั นผลร้อยละ yt
ของกําไรสุทธิ (Payout ratio) อย่างไรก็ตามในปี นี บริษัทโกอินเตอร์ได้ทาํ การเปิ ดตัวสินค้าตัวใหม่ดว้ ยยอดขายทีmสงู มาก รายได้
และเงินปั นผลคาดว่าจะโต h‹% ในสองปี แรก และ pt%ในปี ทmีสาม และหลังจากนันจะโตแบบคงทีmเทียบเท่าอดีต ‹ ปี ทmผี ่านมา
ตลอดไป ปี นีทางบริษัทโกอินเตอร์จะจ่ายเงินปั นผลเป็ นจํานวนเงิน — บาทต่อหุน้ และโดยเฉลีmยแล้วเมืmอดัชนีตลาดหุน้ ปรับตัว
เพิmมขึนหนึmงเปอร์เซ็นต์ราคาหุน้ ของบริษัทจะปรับตัวเพิmมขึนด้วย h.y เปอร์เซ็นต์ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอยู่ทmี ‹% ต่อปี
และผลตอบแทนโดยเฉลีmยของตลาดหุน้ อยู่ทmี hu% ต่อปี
จงหามูลค่าทีmเหมาะสมของหุน้ บริษัทโกอินเตอร์ซmงึ ยังไม่ XD (s คะแนน)

83 of 134
ธงข้อ s/
Re = rrf + b (rm – rrf)
= 5% + (12% - 5%)*1.6 = 16.2%
D0 = 8
D1 = 8 * 1.15 = 9.2, D2 = 9.2*1.15 = 10.58, D3 = 10.58*1.3= 13.754
G = ROE * Retention ratio = 15% * (1-0.6) = 6%
D4 = 13.754 * 1.06 = 14.579

P3 = D4 / (re – g)
= 14.579 / (0.162 – 0.06) = 142.93

P0 = 8 + 9.2 / 1.162 + 10.58 / 1.162^2 + 13.754 / 1.162^3 + 142.93 / 1.162^3

= 8 + 7.92 + 7.84 + 8.77 + 91.10 = 123.62

84 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 8 เรือง WACC
1/ จงคํานวณต้นทุนถัวเฉลีmยถ่วงนําหนักของเงินทุน (WACC) ของบริษัท สุขสันต์คอนสตรักชัmน จํากัด บริษัทฯ มีเงินลงทุนรวม
ทังสิน 315 ล้านบาท โดยโครงสร้างเงินทุนมาจากหนีสิน 30% และส่วนของเจ้าของ 70% ต้นทุนของเงินทุนแต่ละแหล่งมีขอ้ มูล
ดังนี
• ขณะนีบริษัทมีอตั ราดอกเบียจ่ายก่อนหักภาษีทmี 7% และเสียภาษีทmีอตั รา 20%
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 1 ปี เท่ากับ 3.50% และอัตราผลตอบแทนเฉลีmยของตลาดฯ เท่ากับ 14%
• ปั จจุบนั ค่าเบต้าของบริษัท เท่ากับ 1.12

85 of 134
ธงข้อ h/
Kd(AT) = 7%(1-0.2) = 5.6%

Ks = 3.5% + (14-3.5)1.12 = 15.26%

WACC = (30%)(5.6%) + (70%)(15.26%)

= 1.68% + 10.682%
= 12.362%

86 of 134
u/ บริษัท เด็ก ดอย-ผลไม้ จํากัด มีสัด ส่วนโครงสร้างเงินทุนดังนี สัด ส่ว นหนี pt% เป็ นเงินกู้ระยะยาวจากธนาคารทีmอตั รา
ดอกเบียก่อนหักภาษี ทmี —% ต่อปี อัตราภาษี นิติบคุ คลเท่ากับ ut%และสัดส่วนเงินทุนจากหุน้ สามัญ st% บริษัทฯมีนโยบาย
การจ่ายเงินปั นผลให้แก่ผถู้ ือหุน้ สามัญปี ละครัง และเมืmอปลายเดือนทีmแล้วเพิmงจ่ายเงินปั นผลทีm h.uu บาทต่อหุน้ ราคาหุน้ สามัญ
ปั จจุบนั อยู่ทmี ‹y.tt บาทต่อหุน้ และบริษัทฯคาดว่าจะเติบโตคงทีmทmีอตั รา s% ต่อปี
u.h/ ต้นทุนจากการกูย้ มื สุทธิจากภาษี คืออัตราร้อยละ (%) เท่าใด
u.u/ ต้นทุนจากการลงทุนในหุน้ สามัญ คืออัตราร้อยละ (%) เท่าใด
u.p/ ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลีmยถ่วงนําหนักของบริษัทฯ (WACC) คืออัตราร้อยละ (%) เท่าใด

87 of 134
ธงข้อ u/
Rd(AT) = 8%(1-0.2)
RS = 1.22x(1+0.07)/56 + 7%
WACC = (30%)(6.4%) + (70%)(9.33%)
= 1.920% + 6.531%
= y.q% (คําตอบu.h)
= x.pp%(คําตอบu.u)
= —.q‹%(คําตอบu.p)
88 of 134
3/ บริษัท กรุงเก่า จํากัด มีเงินลงทุนรวมทังสิน 20 ล้านบาท โดยโครงสร้างเงินทุนทีmหนีสิน 35% และส่วนของเจ้าของ 65%
ต้นทุนของเงินทุนแต่ละแหล่งมีขอ้ มูลดังนี
 ขณะนีบริษัทฯมีอตั ราดอกเบียก่อนภาษีทmี 7% และอัตราภาษี 20%
 บริษัทคาดว่าจะจ่ายเงินปั นผลหุน้ สามัญในปี หน้า 2.14 บาทต่อหุน้ เงินปั นผลหุน้ สามัญมีอตั ราการเติบโตปี ละ 7%
ราคาหุน้ สามัญในขณะนีหุน้ ละ 29.75 บาท
ให้คาํ นวณต้นทุนถัวเฉลียm ถ่วงนําหนักของเงินทุน(WACC) ของบริษัท กรุงเก่า จํากัด

89 of 134
ธงข้อ p/
Rd(AT) = 7%(1-0.2) = 5.6%

Re = + 0.07 = 14.193%

WACC = (35%)(5.6%) + (65%)(14.193%)

= 1.96% + 9.22%
= 11.18%

สมการ
Rd(AT) = Rd(1-T)

KS = D1/P + g

WACC = Wd Rd(AT) + WPsRps + WeRe

90 of 134
4/ บริษัท เอชัว ร์ จํา กัด มีนโยบายในการจัด หาเงินทุนโดยใช้เฉพาะหนีสิน (Debt) และส่ว นทุน (Equity) โดยกํา หนดให้มี
อัตราส่วนหนีสินต่อทุน (Debt to Equity ratio, D/E) เท่ากับ 1.5 เท่า บริษัทเสียภาษี เงินได้นิติบุคคลในอัตรา 20% ของกําไร
ก่อนหักภาษีเงินได้นติ ิบคุ คล
บริษัทสามารถกูย้ ืมเงินจากธนาคารได้ทmีอตั ราดอกเบีย 6% ต่อปี สําหรับหุน้ ของบริษัทนันพบว่า โดยเฉลีmยแล้วเมืmอ
ผลตอบแทนของตลาดหลักทรัพย์เพิmมขึน 1% ผลตอบแทนของหุน้ บริษัทจะเพิmมขึน 0.8% และโดยปกติแล้วตลาดหุน้ จะให้
ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลอยู่ 7% ในขณะนีผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอยู่ทmี 3% ต่อปี
ถ้าบริษัทกําลังพิจารณาโครงการลงทุนใหม่ซmงึ ให้ผลตอบแทนภายใน (Internal Rate of Return, IRR) เท่ากับ 6.2% ต่อปี
คําสัmง
4.1/ ให้ท่านคํานวณหาต้นทุนทางการเงินของบริษัท (WACC)
4.2/ ท่านคิดว่าบริษัทควรทําโครงการลงทุนใหม่นีหรือไม่

91 of 134
ธงข้อ q/
D/E = 1.5
Wd = 1.5/(1+1.5) = 60%
We= 40%
Re = 3 + 0.8 x 7 = 8.6%
WACC = 0.6x(1-0.2)x6% + 0.4x8.6% = 6.32%
ไม่ควรลงทุนเพราะ IRR < WACC

92 of 134
‹/ ในปี นีผลกําไรสุทธิของบริษัท สามัคคีไทย จํากัด เท่ากับ ytt ล้านบาท บริษัทต้องเสียภาษีนิตบิ คุ คลในอัตราร้อยละ ut และ
บริษัทมีภาระดอกเบียจ่ายเท่ากับ xt ล้านบาท บริษัทมีมลู ค่าทางบัญชีของส่ว นทุน (Equity) จํานวน u,q‹t ล้านบาท (โดย
บริษัทมีมลู ค่าทางบัญชีของส่วนทุนเท่ากับมูลค่าทางการตลาดของส่วนทุน) บริษัทมีภาระหนีสินคงทีmเท่ากับ h,ttt ล้านบาท
โดยหนีทังหมดเป็ นประเภทหนีเงินกูย้ ืมธนาคาร ค่าเบต้าของหุน้ บริษัทอยูท่ mี h.q เท่า ดอกเบียพันธบัตรรัฐบาลเท่ากับร้อยละ q
และค่าผลตอบแทนของการชดเชยความเสีmยงของตลาดหุน้ ( market risk premium) อยูท่ mีรอ้ ยละ —
คําสัmง:
‹.h/ คํานวณหาอัตราต้นทุนของเงินทุนถัวเฉลีmย (Weighted Average Cost of Capital: WACC)
‹.u/ คํานวณหาค่า EVAของธุรกิจ (Economic Value Added of Firm)

93 of 134
ธงข้อ ‹/
‹.h/ คํานวณหา WACC
E= 70M x 35 = 2,450M, D= 1,000M, V=E+D=3,450M
R(equity) = 4% + 1.4x8% = 15.2%
R(debt) = 90/1000 = 9%
WACC = (2450/3450)*15.2% + (1000/3450)*9%*(1 – 0.2) = 12.88%

5.2/ คํานวณหาค่า EVA

ทีmมาของการคํานวณหา EBIT แสดงไว้ดงั นี:
EBIT 840M
-I -90M
EBT 750M
-T(20%) -150M
NI 600M

ใช้สตู รคํานวณหา EVA

EVA = Net Income – (Equity Capital)(Cost of Equity) = 600M- (0.152x2450M) = 227.61M

94 of 134
6/ บริษัทหนังสือดีออนไลน์ จํากัด มีสดั ส่วนโครงสร้างเงินทุนดังนี สัดส่วนหนี 40% เป็ นเงินกูระยะยาวจาก ธนาคารทีmอตั รา
ดอกเบียก่อนหัก ภาษีทmี 9% ต่อปี อัตราภาษีนติ ิบคุ คลเท่ากบ 20◌ั %และสัดส่วนเงินทุนจากหุน้ สามัญ 60% บริษัทฯมีนโยบาย
การจ่ายเงินปั นผลให้แก่ผถู้ ือหุน้ สามัญปี ละครัง และเมืmอสินปี ทmีแล้วเพิmงจ่ายเงินปั นผลทีm 1.5 บาทต่อหุน้ ราคาหุน้ สามัญปั จจุบนั
อยู่ทmี 50 บาทต่อหุน้ และบริษัทคาดวาจะเติบโต คงทีmทmีอตั รา 6% ต่อปี
คําสัmง: ให้ท่านตอบคําถามต่างๆ ดังต่อไปนี
6.1/ ต้นทุนจากการกูย้ มื จากธนาคารสุทธิจากภาษี คืออัตราร้อยละเท่าใด
6.2/ ต้นทุนจากการลงทุนในหุน้ สามัญคืออัตราร้อยละเท่าใด
6.3/ ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลีmยถ่วงนําหนักของบริษัทฯ (WACC) คืออัตราร้อยละเท่าใด

95 of 134
ธงข้อ y/
Rd(AT) = 9%(1-0.2) = s.u% (คําตอบ y.h)
RS = 1.5(1+0.06)/50 + .06 = x.h—% (คําตอบ y.u)
WACC = (40%)(7.2%) + (60%)(9.18%) = u.——% + ‹.‹h% = —.px%(คําตอบ y.p)

96 of 134
ข้อ s/
บริษัท ไทยไทยไทย จํากัด (มหาชน) มีเป้าหมายโครงสร้างทางการเงิน คือ มีสดั ส่วนหนีต่อทุน เป็ น h : q จงคํานวณหาต้นทุน
ทางการเงินเฉลียm ของบริษัท (Weighted Average Cost of Capital, WACC) โดยใช้ขอ้ มูลประกอบอืmน ๆ ดังนี
 บริษัทมีหนีเงินกูก้ บั ธนาคารแห่งหนึmง ณ อัตราดอกเบียคงทีm s% ต่อปี
 หุน้ ของบริษัทมีคา่ เบต้าเท่ากับ h.q
 บริษัทเสียภาษีเงินได้นิตบิ คุ คลเท่ากับ pt%
 บริษัทนีมีนโยบายปั นผล htt% ของกําไรสุทธิ
 ผลตอบแทนต่อส่วนผูถ้ ือหุน้ (Return on Equity) เท่ากับ hp%
 ปี ทmแี ล้วบริษัทได้จ่ายเงินปั นผล u บาทต่อหุน้
 ราคาหุน้ ของบริษัท ณ ปั จจุบนั เท่ากับ ht บาทต่อหุน้

97 of 134
ข้อ —/ บริษัท อาหารแช่แข็ง ฟรีซ จํากัด (มหาชน) มีมลู ค่าตลาดของกิจการ u,ttt ล้านบาท มีสว่ นของเจ้าของตามมูลค่าตลาด
1,qtt ล้านบาท เสียภาษีนิติบคุ คลในอัตรา pt% หุน้ บริษัทฯมีค่าเบต้า h.p อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลเท่ากับ
q.‹% อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ (Market Return) เท่ากับ hp% และบริษัทฯได้ออกหุน้ กูใ้ ห้อัตรา
ผลตอบแทนกับนักลงทุนเมืmอถือครบอายุ (Yield-to-Maturity) เท่ากับ s.‹% จงคํานวณหาต้นทุนเงินทุน (After-Tax Weighted
Average Cost of Capital, WACC) ของบริษัทนี

ข้อ x/ บริษัท เมสซีm จํากัด มีสนิ ทรัพย์ตามมูลค่าตลาดทีm htt ล้านบาท และมีภาระหนีสินตามมูลค่าตลาดทีm yt ล้านบาท บริษัท
เสียภาษี เงินได้นิติบุคคลทีm pt เปอร์เซ็นต์ นักวิเคราะห์ลงความเห็นว่า บริษัทนี อยู่ในธุรกิจทีmอยู่ตวั แล้ว (mature industry) จะมี
การเติบโตของกําไรสุทธิและเงินปั นผลทีmสมํmาเสมอ ไม่หวือหวา อยู่ทmี ‹ เปอร์เซ็นต์ ต่อปี บริษัทจ่ายเงินปั นผลปี ทmีแล้ว (Dt) ทีm u
บาท ต่อหุน้ ราคาหุน้ ของบริษัทในปั จจุบนั อยู่ทmี pt บาท ต่อหุน้ บริษัทสามารถกูโ้ ดยเสียอัตราดอกเบีย — เปอร์เซ็นต์ ต่อปี จง
คํานวณหาต้นทุนทางการเงิน (WACC: Weighted Average Cost of Capital) ของบริษัท เมสซีm จํากัด

98 of 134
ข้อ ht/ บริษัทสินสยาม มีโครงสร้างเงินทุนดังนี yt เปอร์เซ็นต์จากหนี qt เปอร์เซ็นต์จากส่วนทุน บริษัทเสียภาษีนิติบคุ คลใน
อัตรา u‹ เปอร์เซ็นต์ ต้นทุนดอกเบียของบริษัทเท่ากับ y เปอร์เซ็นต์ และค่าเบต้าของหุน้ บริษัท เท่ากับ h.u ในปั จจุบนั อัตรา
ดอกเบียพันธบัตรรัฐ บาลอยู่ทmี p เปอร์เซ็นต์ และจากข้อมูลในอดีต Thai Market Risk Premium อยู่ทmี — เปอร์เซ็นต์ ให้ท่าน
คํานวณหาต้นทุนของเงินทุนของบริษัท (Weighted Average Cost of Capital, WACC)

ข้อ hh/ บริษัทจดทะเบียน “แสงสยาม” มีโครงสร้างทางการเงินดังนี

 บริษัทสามารถกูธ้ นาคารได้ในอัตราดอกเบีย —% ต่อปี
 บริษัทมีนโยบายจ่ายเงินปั นผลเท่ากับ qt% ของกําไรสุทธิ
 บริษัทมีเป้าหมายโครงสร้างเงินทุนอยูท่ mี ‹t% ส่วนทุน ต่อ ‹t% หนี
 ภาษีเงินได้นิตบิ คุ คลเท่ากับ pt%
 ผลตอบแทนต่อส่วนผูถ้ ือหุน้ (Return on Equity) เท่ากับ h‹%
 บริษัทคาดว่าในหนึmงปี หลังจากนี จะจ่ายเงินปั นผลเท่ากับ ‹ บาทต่อหุน้
 ราคาหุน้ ของบริษัทเท่ากับ utt บาทต่อหุน้
จงหาต้นทุนทางการเงินเฉลียm ของบริษัทแสงสยาม (Weighted Average Cost of Capital, WACC)

99 of 134
ข้อ hu/ บริษัท มัmงมีศรีสขุ จํากัด (มหาชน) เป็ นบริษัททําธุรกิจยาสีฟัน มีการเติบโตของกําไรสุทธิคงทีmแล้วอยู่ทmี 5% ต่อปี บริษัทฯ
มีหนุ้ สามัญจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จาํ นวน 1.2 ล้านหุน้ ราคาปิ ดตลาดฯ ล่าสุดของหุน้ บริษัทฯทีmยงั ไม่ XD อยู่ทmี 30.00
บาท และภาระหนีสินของบริษัทฯ เท่ากับ 24 ล้านบาท ขณะนีอัตราดอกเบียจ่ายก่อนหักภาษี ของบริษัทฯยู่ทีm 11% ต่อปี และ
อัตราภาษี นิติบุคคลอยู่ทmี 20% ปี นีบริษัทกําลังจะจ่ายเงินปั นผลให้แก่ผถู้ ือหุน้ สามัญเป็ นเงิน 2.14 บาทต่อหุน้ และบริษัทมี
นโยบายจ่ายเงินปั นผลในอัตราคงทีmของกําไรสุทธิ (constant payout ratio)
จงคํานวณต้นทุนถัวเฉลียm ถ่วงนําหนักของเงินทุน (WACC) ของบริษัท

100 of 134
ธงข้อ hu/
Wd = 24/(24 + 1.2x30) = 40%
We = 1.2x30/(24 + 1.2x30) = 60%
Rd(AT) = 11%(1-0.2) = 8.8%
Re = (2.14(1.05))/(30.00 – 2.14) + 0.05 = 8.07% + 5% = 13.07%
WACC = (40%)(8.8%) + (60%)(13.07%)
= 3.52% + 7.84%
= 11.36%

101 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 10 เรือง Capital Budgeting
1/ บริษัท ไทยทํา จํากัด วางแผนพิจารณาลงทุนในโครงการสองโครงการโดยจะต้องเลือกลงทุนโครงการเดียวเท่านัน โครงการทีm
บริษัทกําลังพิจารณาลงทุนต้องใช้เงินลงทุนครังแรกเท่ากับ 15 ล้านบาท บริษัทมีตน้ ทุนทางการเงินอยู่ทีm (WACC) 13% บริษัท
คาดการณ์ว่ากระแสเงินสดรับในอนาคตของทังสองโครงการมีดงั นี

ปี ทmี โครงการ A โครงการ B

1 5,000,000 8,500,000
2 6,000,000 7,500,000
3 7,000,000 6,500,000
4 8,000,000 5,500,000
5 9,000,000 5,000,000

คําสัmง: ให้ท่านจงตอบคําถามดังต่อไปนี
1. IRR มีคา่ เท่าไหร่
2. Discounted Payback Period เป็ นเท่าไหร่
3. Net Present Value (มูลค่าปั จจุบนั สุทธิ) เป็ นเท่าไหร่
4. บริษัทควรเลือกลงทุนในโครงการใด (1 คะแนน) เพราะเหตุใด

102 of 134
ธงข้อ h/
1.1/ IRR มีคา่ เท่าไหร่ A = 32.50% B = 38.37%

1.2/ Discounted Payback Period เป็ นเท่าไหร่

0 1 2 3 4 5
Project A -15000000 5000000 6000000 7000000 8000000 9000000
PV -15000000 4424779 4698880 4851351 4906550 4884839
Cumulative -15000000 -10575221 -5876341 -1024990 3881560 8766399

0 1 2 3 4 5
Project B -15000000 8500000 7500000 6500000 5500000 5000000
PV -15000000 7522124 5873600 4504826 3373253 2713800
Cumulative -15000000 -7477876 -1604276 2900550 6273803 8987603
A = 3 + (1024990 / 4906550) = 3.21 ปี
B = 2 + (1604276 / 4504826) = 2.36 ปี

1.3/ Net Present Value (มูลค่าปั จจุบนั สุทธิ) เป็ นเท่าไหร่

A = 8,766,399 บาท B = 8,987,603 บาท

h.q/ บริษัทควรเลือกลงทุนในโครงการใด (1 คะแนน) เพราะเหตุใด

โครงการ B เพราะ NPV สูงกว่า

103 of 134
u/ บริษัท Happy Forever จํากัด มีนโยบายลงทุนในโครงการทีmสามารถสร้างผลกําไรได้ในระยะยาว แต่บริษัทจะต้องเลือก
ลงทุนเพียงโครงการเดียวเท่านัน บริษัทฯมีตน้ ทุนเงินทุนอยู่ทmี (WACC) hu% โครงการทีmบริษัทฯกําลังพิจารณาลงทุนจะต้องใช้
เงินลงทุนถึง pq ล้านบาทต่อโครงการ และกระแสเงินสดรับในอนาคตของแต่ละโครงการฯ มีดงั นี

โครงการผลิตอาหารเสริม โครงการผลิตอาหารเสริม
ปี ทmี
ชนิดนํา (บาท) ชนิดอัดเม็ด (บาท)
1 16,500,000 13,000,000
2 14,000,000 17,500,000
3 12,600,000 14,000,000
4 10,200,000 11,000,000
5 6,500,000 4,200,000

คําสัง: ให้ทา่ นตอบคําถามต่างๆ ดังต่อไปนี

2.1/ Regular Payback เป็ นจํานวนเท่าใด (แสดงในรูปหน่วยปี )
2.2/ Net Present Value (มูลค่าปั จจุบนั สุทธิ) เป็ นจํานวนเท่าใด (หน่วย: บาท)
2.3/ IRR (Internal Rate of Return) เป็ นจํานวนร้อยละ (%) เท่าใด
2.4/ หากสมมติว่าธุรกิจสามารถตัดสินใจเลือกลงทุนได้เพียง 1 โครงการเท่านัน บริษัทฯควรเลือกลงทุนในโครงการใด และ
เพราะเหตุใด

104 of 134
ธงข้อ 2
Regular Payback(นํา) = u ปี + (34,000,000 – 30,500,000 / 12,600,000) = 2.278 ปี
Regular Payback(เม็ด) = u ปี + (34,000,000 – 30,500,000 / 14,000,000) = 2.2‹ ปี
NPV(นํา) = 11,031,847.23
NPV(เม็ด) = 10,896,850.84
IRR(นํา) = 26.51%
IRR(เม็ด) = 26.04%
เลือก ชนิดนํา เพราะ NPV และ IRR ดีกว่า

105 of 134
p/ บริษัท เอชัวร์ กําลังพิจารณาโครงการลงทุนใหม่ โดยโครงการนีมีอายุ q ปี และ มีงบลงทุนเริมm ต้น ptt ล้านบาท โดยบริษัทมี
นโยบายทีmจะใช้เงินทุนจากส่วนหนีสิน (debt) และทุน (equity) เท่า ๆ กัน โดยจ่ายดอกเบียทีmอัตรา y เปอร์เซ็นต์ต่อปี บริษัท
คาดการณ์ว่า บริษัทจะมีก ระแสเงินสดจากกํา ไรก่ อนดอกเบียและภาษี (EBIT) เป็ นจํา นวน —t, 100, 140, h—t ล้านบาท
ภายหลังจากทีmเริmมลงทุนไปแล้ว h-q ปี ตามลําดับ บริษัทเสียภาษี เงินได้นิติบุคคลทีmอตั รา ut เปอร์เซ็นต์ ของกําไรก่อนภาษี
(EBT) และ ต้นทุนทางการเงินเฉลีmยของบริษัท (WACC) เท่ากับ ht เปอร์เซ็นต์ต่อปี (กรณีขอ้ มูลตามโจทย์นีไม่มคี ่าเสืmอมราคา)
คําสัmง:
3.1/ คํานวณหา ระยะเวลาคืนทุน
3.2/ คํานวณหามูลค่าปั จจุบนั ของโครงการ (NPV)
พร้อมแนะนําว่าบริษัทควรลงทุนโครงการนีหรือไม่และเพราะเหตุใด

106 of 134
ธงข้อ p/
ห กระแสเงินสดจากโครงการหลังภาษ ทีmจะเกิดขึน โดยถือเสมือนหนึmงว่าบริษัทไม่มหี นี เพราะต้นทุนดอกเบียถูกรวมใน WACC
อยู่แล้ว จะได้ กระแสเงินสด ดังนี (หน่วยล้านบาท)
0 1 2 3 4
-300 80(1-0.2)=64 100(1-0.2)=80 140(1-0.2)=112 180(1-0.2)=144
WACC = 10% p.a.
Payback = 3.31 ปี
NPV = 6.80 ล้านบาท
ควรลงทุนในโครงการนีเพราะมี NPV หรือมูลค่าปั จจุบนั เป็ นบวก

107 of 134
q/ ใช้ขอ้ มูลต่อไปนีในการตอบคําถามข้างล่างนี
 บริษัทมีตน้ ทุนทางการเงิน (WACC) เท่ากับ ht% p.a.
 บริษทั พึงm เซ็นสัญญาเช่าทีmดินในการทําโครงการ เป็ นเวลา ht ปี สัญญาเช่านีจะไม่มีการต่อสัญญาออกไปอีก
 บริษทั มีสองโครงการลงทุนคือ เอ กับ บี
 โครงการ เอ มีอายุโครงการ ‹ ปี ตามอายุเครือm งจักรทีmจะเสือm มสภาพ แต่บริษัทอาจนําเครือm งจักรเข้ามาใหม่ได้ โดย
คาดว่าจะลงทุนได้เท่าเดิม และยึดอายุโครงการออกไปได้ตามอายุเครือm งจักรอีก ‹ ปี โดยคาดว่าจะได้กระแสเงินสด
เหมือนเดิม
 โครงการ บี เป็ นโครงการระยะยาว มีอายุ ht ปี โดยไม่จาํ เป็ นต้องมีการลงทุนเพิmมเติมอีก
 กระแสเงินสดของโครงการ เอ (หน่วย ล้านบาท)
ปี ทmี t 1 2 3 4 5
-100 20 35 35 35 35
 กระแสเงินสดของโครงการ บี (หน่วย ล้านบาท)
ปี ทmี t 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-250 20 50 50 50 50 50 50 50 50 50

ให้คาํ นวณค่าต่อไปนีสําหรับแต่ละโครงการ
a) payback period
b) NPV
c) IRR
d) MIRR
จากค่าทีmคาํ นวณได้ จงให้คาํ แนะนําแก่บริษัทว่าควรมีการตัดสินใจลงทุนอย่างไรบ้าง

108 of 134
‹/ ใช้ขอ้ มูลต่อไปนีในการตอบคําถามข้างล่างนี
 ต้นทุนทางการเงินของบริษัทเท่ากับ ht% ต่อปี
 ความเสีmยงของโครงการเอ เท่ากับความเสีmยงโครงการเฉลีmยทัmวๆ ไปของบริษัท
 กระแสเงินสดของโครงการเอ (หน่วย ล้านบาท)
ปี ทmี t 1 2 3 4 5
-250 50 60 80 70 100

ให้คาํ นวณค่าต่อไปนีสําหรับแต่ละโครงการ
 Payback period
 Discounted payback period
 NPV
 IRR
 MIRR

109 of 134
ธงข้อ ‹/
WACC= 10%
PB = 3.86
DPB = 4.76
NPV = 15.05
IRR = 12.09%
MIRR = 11.29%

110 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 11 เรือง CF estimation
1/ บริษัท กขค จํากัด กําลังพิจารณาโครงการ ติดตังเครืmองจักรใหม่ โดยต้องใช้เงินลงทุนเริmมต้นค่าเครืmองจักร
ทังสิน 100 ล้านบาท และไม่มีภาระต้องลงทุนเพิmมเติมหลังจากนัน ทังนี บริษัทมีแผนจะระดมทุนด้วยการกูย้ ื ม
ครึงm หนึงm โดยเสียดอกเบีย 6.25% ต่อปี กูย้ ืมเป็ นเวลาห้าปี ตามอายุโครงการแล้วจึงจ่ายคืนเงินต้น ส่วนอีกครึmงมา
จากกําไรสะสมของบริษัท โดยบริษัทมี ตน้ ทุนของส่วนทุนอยู่ทmี 15% ต่อปี บริษัทเสียภาษี เงินได้นิติบุค คลใน
อัตรา 20% ของกําไรก่อนภาษี โครงการนีมีอายุ 5 ปี
บริษัทคาดว่าเมืmอครบอายุ เครืmองจักรทีmมีจะสามารถขายได้ในราคา 5 ล้านบาท บริษัทมีนโยบายหักค่า
เสืmอมราคาแบบเส้นตรงโดยไม่มีมลู ค่าซาก และใช้เวลา 5 ปี สําหรับเครืmองจักร โดยสรรพากรถือว่าค่าเสืmอมราคา
หักเป็ นค่าใช้จ่ายได้
บริษัททําธุรกิ จโดยใช้เงินสดเป็ นหลัก ทังในด้านการขายและต้นทุน บริษัทประเมินกําไรขาดทุนจาก
โครงการนีตามตารางข้างล่างนี
หน่วยล้านบาท 0 1 2 3 4 5
เงินลงทุน -100
กําไรก่อนค่าเสืmอม 30 30 30 30 30
ราคา ดอกเบียและ
ภาษี (EBITDA)
ค่าเสืmอมราคา (D) -20 -20 -20 -20 -20
ดอกเบีย (I) -3.125 -3.125 -3.125 -3.125 -3.125
กําไรก่อนภาษี (EBT) 6.875 6.875 6.875 6.875 6.875
ภาษี (20%) (T) -1.375 -1.375 -1.375 -1.375 -1.375
กําไรสุทธิ (NI) 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5

จงหาค่า NPV ของโครงการ และ ท่านคิดว่าบริษัทควรลงทุนโครงการนีหรือไม่ เพราะเหตุใด

111 of 134
ธงข้อ h/
หน่วยล้านบาท 0 1 2 3 4 5
เงินลงทุน -100
กําไรก่อนค่าเสืmอม 30 30 30 30 30
ราคา ดอกเบียและ
ภาษี
ค่าเสืmอมราคา -20 -20 -20 -20 -20
กําไรก่อนภาษี ถา้ 10 10 10 10 10
บริษัทไม่มีหนี
ภาษี (20%) -2 -2 -2 -2 -2
NOPAT 8 8 8 8 8
+ ค่าเสืmอมราคา +20 +20 +20 +20 +20
CF from operation +28 +28 +28 +28 +28
Salvage CF +4
Total CF -100 +28 +28 +28 +28 +32

Salvage value = 5
BV at year 5 = 0, so profit by 5 – 0 =5. Tax 20%, so Salvage value after tax = 5 x (1 – 0.2) = 4
WACC= 0.5 x 15% + 0.5 x 6.25% x (1-0.2) = 10%
NPV = 8.625715 ดังนันควรลงทุนเพราะมีค่า NPV เป็ นบวก

112 of 134
ข้อ 2/ บริษัท กระดาษไทยดี จํากัด มีโครงการลงทุนใหม่โดยมีวตั ถุประสงค์เพืmอขยายกําลังการผลิตกระดาษA4 โดยสัmงซือพร้อม
ค่าติดตังเครือm งจักรผลิตกระดาษเป็ นมูลค่า 500 ล้านบาท โดยบริษัทได้บนั ทึกมูลค่าเครือm งจักรนีเป็ นสินทรัพย์ถาวรและตัดค่า
เสืmอมราคาแบบเส้นตรงหมดได้ภายใน 5 ปี ตามอายุการใช้งานของเครือm งจักร โดยคิดมูลค่าซากในการตัดค่าเสืmอมราคาเท่ากับ
‹t ล้านบาท
บริษัทคาดว่าเมืmอสินปี ทmี 5 ตัวเครือm งจักรจะถูกจําหน่ายออกไปในมูลค่าซากเท่ากับ 50 ล้านบาท บริษัทลงทุนในส่วน
ของเงินทุนหมุนเวียน 100 ล้านบาทตังแต่เริมm ต้นไปจนสินสุดอายุโครงการ บริษัทคาดการณ์ว่าจากโครงการลงทุนใหม่ดงั กล่าว
จะทําให้บริษัทได้รบั ยอดขายเมืmอสินปี ทmี 1 เท่ากับจํานวนเงิน 400 ล้านบาท และประมาณการว่ายอดขายของบริษัทจะมีการ
เติบโตเพิmมขึนปี ละ 25% ตลอดอายุโครงการ บริษัทมีตน้ ทุนสินค้าและค่าใช้จ่ายดําเนินงานไม่รวมค่าเสืmอมราคาคิดเป็ น 75%
ของยอดขาย และบริษัทต้องจ่ายภาษีเงินได้นิติบคุ คลในอัตรา 20% ต่อปี

คําสัmง
2.1/ ให้ท่ า นแสดงวิ ธี ท ํา โดยการจั ด ทํา “ประมาณการกระแสเงิ น สดจากการดํา เนิ น งานของโครงการสํา หรับ ปี ทmี 0-5”
โดยประมาณการกระแสเงินสดจากการดําเนินงานดังกล่าว จะต้องสามารถให้ขอ้ มูลเพืmอตอบคําถามย่อยต่างๆ ทุกข้อดังนี
2.2/ กําไรก่อนหักดอกเบียจ่ายและภาษีเงินได้นิติบคุ คล (EBIT) สําหรับปี 0 – 5 มีจาํ นวนเงินเท่าใด (หน่วย: ล้านบาท)
2.3/ กําไรก่อนหักดอกเบียจ่ายหลังหักภาษีเงินได้นติ ิบคุ คล (NOPAT) สําหรับปี 0 – 5 มีจาํ นวนเงินเท่าใด (หน่วย: ล้านบาท)
2.4/ กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน สําหรับปี 0 – 5 มีจาํ นวนเงินเท่าใด (หน่วย: ล้านบาท)
2.5/ สรุปยอดรวมกระแสเงินสดตลอดอายุของโครงการ” สําหรับปี 0 – 5 มีจาํ นวนเงินเท่าใด (หน่วย: ล้านบาท)
2.6/ ถ้ากําหนดให้ตน้ ทุนเงินทุนของโครงการนี (WACC) มีค่า 11% จงหา “มูลค่าปั จจุบนั สุทธิ หรือ Net Present Value” (NPV)
ของโครงการฯ

113 of 134
ธงข้อ 2/
หน่วย:ล้านบาท
31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค.
รายการ 2551 2552 2553 2554 2555
1 2 3 4 5
รายได้ 400.00 500.00 625.00 781.25 976.56
หัก ต้นทุนขาย -300.00 -375.00 -468.75 -585.94 -732.42
หัก ค่าเสืmอมราคา -90.00 -90.00 -90.00 -90.00 -90.00
กําไรก่อนหักดอกเบียและภาษี (EBIT) 10.00 35.00 66.25 105.31 154.14
หัก ภาษีut% -2.00 -7.00 -13.25 -21.06 -30.83
กําไรก่อนหักดอกเบียหลังหักภาษี(NOPAT) 8.00 28.00 53.00 84.25 123.31
บวก ค่าเสืmอมราคา 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00
กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน 98.00 118.00 143.00 174.25 213.31

หน่วย:ล้านบาท
งวดเวลา
ประเมินผลโครงการลงทุน 0 1 2 3 4 5
เงินลงทุนเริมm แรก
ในสินทรัพย์ถาวร -500.00
เงินลงทุน
ในทุนหมุนเวียนทีmเปลียm นแปลง -100.00 0 0 0 0 100.00
เงินสดรับค่าซาก
(หลังจากหักภาษี) 50.00
กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน 98.00 118.00 143.00 174.25 213.31
สรุปกระแสเงินสดรวม
ตลอดอายุของโครงการ -600.00 98.00 118.00 143.00 174.25 363.31
กําไรจากการขายซาก = 50 – 50 = 0 ดังนันจึงไม่มภี าระภาษี เงินทีmได้สทุ ธิคือเงินทีmได้จากการขายซากคือ ‹t ล้านบาท

WACC 11%
Net Present Value (NPV) ฿19.01M

114 of 134
3/ บริษัท Ready-Meal Packaging จํากัด มีโครงการลงทุนใหม่ โดยมีวตั ถุประสงค์เพืmอขยายกําลังการผลิตบรรจุภณ ั ฑ์อาหาร
พร้อมรับประทาน บริษัทดําเนินการจัดหาเงินทุนเริมm แรกโดยครึงm หนึmงของเงินลงทุนรวม จัดหาโดยวิธีการกูย้ ืมระยะยาวโดยเสีย
อัตราดอกเบีย 10% ต่อปี และเงินอีกครึงm หนึmงของเงินลงทุนเริmมแรกจัดหาโดยการออกจําหน่ายหุน้ สามัญ โดยมีตน้ ทุนเงินทุน
จากหุน้ สามัญทีmอตั รา 15% ต่อปี
เงินลงทุนเริมm แรกรวม 350 ล้านบาท ประกอบด้วย เงินทุนหมุนเวียน100 ล้านบาทตลอดอายุโครงการ และเงินลงทุน
เพืmอใช้ในการสัmงซือพร้อมติดตังเครืmองจักรผลิตบรรจุภัณฑ์เป็ นมูลค่า 250 ล้านบาท โดยบริษัทบันทึกมูลค่าเครืmองจักรนีเป็ น
สินทรัพย์ถาวรและตัดค่าเสืmอมราคาแบบเส้นตรงหมดได้ภายใน 5 ปี ตามอายุการใช้งานของเครือm งจักร โดยคิดมูลค่าซากในการ
ตัดค่าเสืmอมราคาเท่ากับ ‹t ล้านบาท
บริษัทคาดว่าเมืmอสินปี ทmี 5 ตัวเครือm งจักรจะถูกจําหน่ายออกไปในมูลค่าซากเท่ากับ 50 ล้านบาท บริษัทคาดการณ์ว่า
จากโครงการลงทุนใหม่ดงั กล่าวจะทําให้บริษัทได้รบั ยอดขายเมืmอสินปี ทmี 1 เท่ากับจํานวนเงิน 400 ล้านบาท และประมาณการ
ว่ายอดขายของบริษัทจะมีการเติบโตเพิmมขึนปี ละ 25% ตลอดอายุโครงการบริษัทมีตน้ ทุนสินค้าและค่าใช้จ่ายดําเนินงานไม่รวม
ค่าเสืmอมราคาคิดเป็ น 75% ของยอดขาย และบริษัทต้องจ่ายภาษีเงินได้นติ ิบคุ คลในอัตรา 20% ต่อปี

คําสัmง
3.1/ ให้ท่านจัดทําประมาณการกระแสเงินสดจากการดําเนินงานของโครงการสําหรับปี ทmี0-5/(3 คะแนน)
3.2/ จากข้อ 3.1/ ให้ทา่ นคํานวณหาค่าต่างๆ ดังนี
 มูลค่าปั จจุบนั สุทธิ (Net Present Value: NPV)
 ระยะเวลาคืนทุนแบบคิดลดค่าเงินตามเวลา (Discounted Payback Period)

115 of 134
ธงข้อ 3/
31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค. 31-ธ.ค.
รายการ 2551 2552 2553 2554 2555
1 2 3 4 5
รายได้ 400.00 500.00 625.00 781.25 976.56
หัก ต้นทุนขาย -300.00 -375.00 -468.75 -585.94 -732.42
หัก ค่าเสืmอมราคา -40.00 -40.00 -40.00 -40.00 -40.00
กําไรก่อนหักดอกเบียและภาษี (EBIT) 60.00 85.00 116.25 155.31 204.14
หัก ภาษี -12.00 -17.00 -23.25 -31.06 -40.83
กําไรก่อนหักดอกเบียหลังหักภาษี(NOPAT) 48.00 68.00 93.00 124.25 163.31
บวก ค่าเสืmอมราคา 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00
กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน 88.00 108.00 133.00 164.25 203.31

งวดเวลา
ประเมินผลโครงการลงทุน 0 1 2 3 4 5
เงินลงทุนเริมm แรก
ในสินทรัพย์ถาวร -250.00
เงินลงทุนเริมm แรก
ในทุนหมุนเวียน -100.00 100.00
เงินสดรับค่าซาก
(สุทธิจากภาษี) 50.00
กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน 88.00 108.00 133.00 164.25 203.31
สรุปกระแสเงินสด
ของโครงการ -350.00 88.00 108.00 133.00 164.25 353.31
กําไรจากการขายซาก = 50 – 50 = 0 ดังนันจึงไม่มภี าระภาษี เงินทีmได้สทุ ธิคือเงินทีmได้จากการขายซากคือ ‹t ล้านบาท

WACC 11.50%
Net Present Value (NPV) ฿223.02

Discounted Payback Period (DPB) 3.83

116 of 134
4/ บริษัท มีดี จํากัด มีโครงการลงทุนใหม่โดยมีวตั ถุประสงค์เพืmอขยายกําลังการผลิต ราคาเครือm งจักรผลิตมีมลู ค่า 100 ล้านบาท
ซึmงรวมค่าขนส่งและติดตังโดยบริษัทบันทึกมูลค่า เครืmองจักรนีเป็ นสินทรัพย์ถาวรและตัดค่าเสืmอมราคาแบบเส้นตรงหมดได้
ภายใน 4 ปี ตามอายุการใช้งานของเครือm งจักร โดยคิดมูลค่าซากในการตัดค่าเสืmอมราคาเท่ากับ ut ล้านบาท
บริษัทคาดว่าเมืmอสินปี ทีm 4 ตัวเครือm งจักรจะถูกจําหน่ายออกไปในมูลค่าซากเท่ากับ 20 ล้านบาท บริษัทคาดการณ์ว่า
จาก โครงการลงทุนใหม่ดงั กล่าวจะทําให้บริษัทได้รบั ยอดขายรวมจนถึงสินปี ทีm 1 รวมเป็ นจํานวนเงินมูลค่า 100 ล้านบาท และ
ประมาณการว่ายอดขายของบริษัทจะมีการเติบโตเพิmมขึนปี ละ 20% ตลอดอายุโครงการ บริษัทมีตน้ ทุนสินค้าและค่าใช้จ่าย
ดําเนินงานไม่รวมค่าเสืmอมราคาคิดเป็ น 60% ของยอดขาย และบริษัทต้องจ่ายภาษี เงินได้ นิติบคุ คลในอัตรา 20% ต่อปี เงินทุน
หมุนเวียนทีmใช้ในการดําเนินโครงการเท่ากับ 10% ของยอดขาย
คําสัmง: ให้ทาํ ประมาณการ งบประมาณเงินสดของโครงการ

117 of 134
ธงข้อ q/

กําไรจากการขายซาก = u0 – 20 = 0 ดังนันจึงไม่มภี าระภาษี เงินทีmได้สทุ ธิคือเงินทีmได้จากการขายซากคือ ut ล้านบาท

แก้ตวั เลขในตาราง ช่อง Salvage ปี q จาก hy เป็ น ut และ Net CF เป็ น xy.‹—

118 of 134
แบบฝึ กหัด วิช า Corporate Finance สําหรับ สัป ดาห์ท ี 12 เรือง Capital structure, dividend policy and CG
1/ จงอธิบายว่าทฤษฏี Trade-off Theory พูดถึงระดับของหนีทีmเหมาะสม (Optimal Debt Level) ไว้ว่าอย่างไร

119 of 134
ธงข้อ h/
ทฤษฏี Trade-off Theory พูดถึงระดับของหนีทีmเหมาะสม (Optimal Debt Level) ไว้ว่า บริษัทควรจะมีหนีบ้างเพืmอเอาประโยชน์
จากการประหยัดภาษี และสร้างวินยั ทางการเงิน แต่ไม่ควรมีหนีมากเกินไปเพราะมีตน้ ทุนปั ญหาทางการเงิน ดังนัน บริษัทควร
เลือกระดับหนีทีmทาํ ให้ได้ประโยชน์สุทธิ ของการมีหนีสูงทีmสุด โดยหาจุดทีmเป็ นจุดสมดุลระหว่างภาษี ทmีประหยัดได้กับต้นทุน
ปั ญหาทางการเงิน

120 of 134
u/ จากทฤษฎีทmเี กีmยวข้องกับนโยบายปั นผล p ทฤษฏีตามทีmกาํ หนดมาดังนี
 Irrelevance Theory
 Bird-in-hand Theory
 Tax Preference Theory

“คําสัmง: ให้ทา่ นอธิบายในหลักการและแนวคิดสําคัญของทุกทฤษฎีให้ถกู ต้อง

121 of 134
ธงข้อ u/
1. The dividend irrelevance theory
ผูท้ mเี สนอแนวคิดคือMerton Miller และ Franco Modigliani (MM)
ทฤษฎีนีกล่าวถึงนโยบายเงินปั นผลว่า การจ่ายเงินปั นผลให้กบั ผูถ้ ือหุน้ จะไม่มีผลกระทบต่อ ราคาหุน้ สามัญของบริษัทและ
ต้นทุนของเงินทุน มูลค่าของกิจการจะขึนอยู่กบั ความสามารถในการทํากําไรและความเสียm งของธุรกิจของบริษัทเอง ไม่ได้ขนอยู ึ ่
กั บ ว่ า รายได้นันจะนํา มาแบ่ ง อย่ า งไร ซึm ง ในความเป็ น จริง นันทฤษฎี ข อง MM อาจไม่ ถูก ต้อ ง แต่ ถ ้า เขาอธิ บ ายในทาง
เศรษฐศาสตร์ ทฤษฎีของเขาจะถูกต้องตามหลักเศรษฐศาสตร์

2. Bird-in-Hand Theory
ทฤษฎีนีกล่าวว่านักลงทุนยินดีทmีจะรับเงินปั นผลในปั จจุบันมากกว่ากําไรจากการขายหุน้ สามัญทีmราคาจะสูงขึนในอนาคต
เนืmองจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปั นผลมีความเสีmยงน้อยกว่าอัตราผลตอบแทนจากกําไรทีmจะได้รบั จากการทีmคาดว่าราคาหุน้
จะสูงขึนในอนาคต

3. Tax Preference Theory

ทฤษฎีนีกล่าวว่านักลงทุนต้องการทีmจะให้บริษัทเก็บกําไรส่วนใหญ่ไว้เพืmอลงทุนต่อเนืmองจากต้องการให้ราคาหุน้ สามัญของ
บริษัทสูงขึนเมืmอทําการซือขาย กําไรทีmได้จากส่วนต่างราคาหุน้ นันไม่ตอ้ งนํามาเสียภาษีเหมือนเงินปั นผล และผูล้ งทุนยินดีทmีจะ
ซือหุน้ สามัญของบริษัททีmจ่ายเงินปั นผลตํmาในราคาสูงกว่าหุน้ สามัญของบริษัททีmจ่ายเงินปันผลสูงๆ

122 of 134
p/ ถ้าท่านจะตังบริษัทด้วยเงินทุนของตัวเองทังหมด q ล้านบาทเพืmอทําร้าน online menu and delivery โดยจะมียอดขายในปี
u‹‹x เป็ นเงิน y ล้านบาท จะมีตน้ ทุน,ค่าใช้จ่ายรวม,และค่าเสืmอมฯ เป็ น ‹t% ของยอดขาย ทีmเหลือเป็ นกําไรก่อนดอกเบียและ
ภาษี (EBIT) โดยบริษัทจะจ่ายเงินปั นผล htt% ของกําไรสุทธิ (NI) บริษัทเสียภาษี นิติบุคคลในอัตรา ut% (ไม่ตอ้ งคิดเรืmอง
ภาษีเงินได้บคุ คลธรรมดา) แต่หากว่าท่านจะลงทุนด้วยเงินทุนเท่าเดิมโดยเอาหุน้ สามัญจากบริษัทเพียง h.y ล้านบาท และทีm
เหลืออีก u.q ล้านบาทนันทําเสมือนให้บริษัทกูเ้ งินจากท่านมาใช้เป็ นเงินทุน และท่านคิดอัตราดอกเบียกับบริษัทในอัตรา hu%
ต่อปี จงเปรียบเทียบว่าเงินปั นผลทีmทา่ นจะได้รบั จากกรณีแรก เมืmอเทียบกับเงินดอกเบียและเงินปั นผลทีmท่านจะได้จากกรณีหลัง
จะต่างกันอยูก่ mีบาท และท่านคิดว่าควรเลือกกรณีไหน เพราะเหตุใด

123 of 134
ธงข้อ p/
กรณีแรกไม่มหี นี: EBIT = 6,000,000–3,000,000 = 3,000,ttt บาท
Tax (20%) = 600,000
NI = 2,400,000
ท่านได้เงินปั นผลเป็ นผลตอบแทน = 2,400,ttt บาท

กรณีทmีสอง มีหนี 60%: EBIT = 3,000,000

Interest = 0.12*2,400,000 = 288,000
EBT = 2,712,000
Tax (20%) = 542,400
NI = 2,169,600
ท่านได้เงินปั นผล+ดอกเบียรับคิดเป็ นผลตอบแทน = u,169,000+288,000 = 2,457,ytt บาท ดังนันในกรณีหลังดีกว่า =
2,457,600–2,400,000 =57,ytt บาท ซึงm เป็ นส่วนทีmเกิดจากการประหยัดภาษี = ytt,000 - 542,400 = 57,ytt บาท

124 of 134
q/ ให้นกั ศึกษาอธิบายมาพอสังเขปถึง ความหมายของธรรมาภิบาล (Corporate Governance) และระบุประโยชน์ทmีบริษัทจะ
ได้รบั จากการมีธรรมาภิบาล

125 of 134
ธงข้อ q/
"บรรษัทภิบาล" (Corporate Governance) มีความหมายหลากหลายแล้วแต่มมุ มอง เช่น
 เป็ นความสัมพันธ์อย่างหนึmงระหว่าง ฝ่ ายจัด การ คณะกรรมการบริษัท และ ผู้ถ ือ หุ้น ในการกําหนดทิศทางและ
สอดส่องดูแลผลปฏิบตั ิงานของบริษัท
 เป็ นโครงสร้า งและกระบวนการภายในทีmจัด ขึนเพืmอให้ค วามมัmน ใจว่ า ฝ่ ายจัด การของบริษัท บริห ารอย่า ง สุจ ริต
ตรงไปตรงมา และ มีประสิทธิผล
 เป็ นระบบการควบคุมของกิจการ ให้ฝ่ายจัดการมีความรับผิดชอบตามหน้าทีmดว้ ยความโปร่งใส และเพิmมคุณค่าให้กับ
ผูถ้ ือหุน้ ในระยะยาว

ประโยชน์ของบรรษัทภิบาล
1. สร้างความเชืmอมัmนแก่ผเู้ กีmยวข้อง (Stakeholders Confidence)
2. ทําให้มีประสิทธิภาพและประสิทธิผล (Efficiency and Effectiveness) ในการดําเนินงาน
3. สร้างมูลค่าแก่ผถู้ ือหุน้ (Shareholder Values)
4. ทําให้บริษัทสามารถระดมทุนได้งา่ ย รวมทังมีตน้ ทุนทีmตmาํ

126 of 134
ข้อ ‹/ บริษัท นิกรห้องเย็น จํากัด กําลังขยายกิจการไปยังนิคมอุตสาหกรรมทัmวประเทศไทย บริษัทต้องการจัดหาเงินทุนระยะ
ยาวรวม st ล้านบาท โดยกําหนดสัดส่วนโครงสร้างเงินทุนทีmเหมาะสม ดังนีคือ ระดมเงินทุนจากการกูร้ ะยะยาว pt% และ
ส่วนทีmเหลืออีก st% จะระดมเงินทุนจากส่วนของหุน้ สามัญ ปั จจุบนั บริษัทมีกาํ ไรก่อนหักดอกเบียจ่ายและภาษี (EBIT) อยูท่ mี
ys ล้านบาท บริษัทมีภาระเงินกู้ uh ล้านบาทและต้องชําระดอกเบีย y% ทุกปี และต้องเสียภาษีนิตบิ คุ คลทีmอตั รา ut% หาก
บริษัทกําหนดนโยบายปั นผลด้วยวิธีการจ่ายปั นผลส่วนทีmเหลือ (Residual dividend policy)
จงคํานวณว่าอัตราส่วนปั นผล (dividend payout ratio) ควรเป็ นเท่าไร (ตอบเป็ น %)

127 of 134
ธงข้อ ‹/
Dividend distribution = 52,592,000 - (70%) x (70,000,000) = 52,592,000 - 49,000,ttt บาท = p,592,ttt บาท
Dividend payout ratio = 3,592,000 / 52,592,000 = 6.83%

128 of 134
6/ บริษัท ชุมนุม จํากัด วางแผนจัดหาเงินทุนเพืmอลงทุนในโครงการระยะยาวจํานวนเงินทีmตอ้ งการรวม 60 ล้านบาท สําหรับ
โครงการลงทุนทีmมีมลู ค่าปั จจุบนั สุทธิ หรือ NPV เป็ นบวก โดยกําหนดสัดส่วนโครงสร้างการระดมเงินทุนทีmเหมาะสมคือ ระดม
เงินจากการขายหุน้ สามัญ (equity) ในอัตราร้อยละ 60 และส่วนทีmเหลือคือ ร้อยละ 40 ระดมเงินทุนจากการกูย้ ืม บริษัทฯ มี
กําไรก่อนหักดอกเบียจ่ายและภาษีเงินได้นิติบคุ คล จํานวน 98 ล้านบาท นอกจากนีบริษัทฯ ยังมีสินทรัพย์รวมเป็ นจํานวน 200
ล้านบาท และมีอตั ราดอกเบียเงินกูท้ mีตอ้ งจ่ายชําระทีmรอ้ ยละ 10 ต่อปี ขณะทีmอตั ราภาษีเงินได้นิติบคุ คลอยู่ทmีรอ้ ยละ 35 ถ้าหาก
บริษัทฯ กําหนดนโยบายจ่ายเงินปั นผลโดยวิธีการจ่ายเงินปั นผลจากกําไรส่วนทีmเหลือ (Residual Dividend Policy) และบริษัท
ยังมีความต้องการจะรักษาระดับโครงสร้างเงินทุนทีmเหมาะสมในอัตราส่วนเดิม

คําสัmง: ให้ท่านตอบคําถามต่างๆ ดังต่อไปนี (หน่วย: ล้านบาท)

1) หนีสินรวม คือจํานวนเงินเท่าใด
2) ดอกเบียจ่าย คือจํานวนเงินเท่าใด
3) กําไรก่อนหักภาษี คือจํานวนเงินเท่าใด
4) ภาษีเงินได้นิตบิ คุ คล คือจํานวนเงินเท่าใด
5) กําไรสุทธิ คือจํานวนเงินเท่าใด
6) กําไรสุทธิสว่ นทีmจดั สรรไปใช้ในโครงการลงทุน คือจํานวนเงินเท่าใด
7) กําไรส่วนทีmเหลือเพืmอนําไปจัดสรรเป็ น “เงินปั นผล” คือจํานวนเงินเท่าใด
8) Dividend Payout ratio ของบริษัทฯ คืออัตราส่วนร้อยละ (%) เท่าใด

129 of 134
ธงข้อ y/
สินทรัพย์รวม = utt ล้านบาท
เงินกูต้ ามโครงสร้างทุนทีmเหมาะสม = หนีสิน qt% xutt ล้านบาท = —t ล้านบาท (คําตอบ h)
ดอกเบียจ่าย = —tล้านบาท x t.ht = — ล้านบาท (คําตอบ u)
คํานวณกําไรสุทธิ (หน่วย: ล้านบาท):
EBIT 98.0
หัก: ดอกเบียจ่าย - 8.0
EBT xt.t (คําตอบ p)
หัก: ภาษี(@35%) - ph.‹ (คําตอบ q)
กําไรสุทธิ ‹—.‹ (คําตอบ ‹)

คํานวณจํานวนเงินทุนทีmจดั สรรจากกําไรสุทธิ:
จํานวนเงินทุนทีmตอ้ งการเพืmอลงทุนจํานวนรวม yt ล้านบาท ในโครงการลงทุนทีmมีค่าบวก การจําแนกเงินลงทุนทีmจัดสรรเพืmอ
ลงทุนในโครงการลงทุนทีmมี NPV เป็ นบวก มีดงั นี
จัดสรรเงินทุนจากกําไรสุทธิ: yt ล้าน x t.yt = py.t ล้านบาท (คําตอบ y)
จัดสรรเงินทุนจากการกูย้ ืม: yt ล้าน x t.qt = uq.t ล้านบาท

ดังนันกําไรส่วนทีmเหลือทีmจะนําไปจัดสรรเป็ นเงินปั นผลคือ:

‹—.‹ ล้าน - py.t ล้าน = uu.‹ ล้านบาท (คําตอบ 7)

Dividend Payout Ratio = (22.5 / 58.5) x htt = p—.qy% (คําตอบ —)

130 of 134
s/ จงอธิบายถึงประโยชน์ (h.‹ คะแนน) และโทษ (h.‹ คะแนน) ของการใช้การกูย้ ืมเงินเพืmอทําธุรกิจ พร้อมทังอธิบายว่าทฤษฏี
Trade-off Theory พูดถึงระดับของหนีทีmเหมาะสม (Optimal Debt Level) ไว้ว่าอย่างไร

131 of 134
ธงข้อ s/
ประโยชน์ของการกูย้ ืมเงินมาทําธุรกิจ คือ บริษัทจะมีเงินทุนทีmจะใช้ทาํ ธุรกิจมากขึน โดยทีmถา้ บริษัทสามารถลงทุนแล้วได้กาํ ไร
มากกว่าดอกเบียทีmตอ้ งจ่าย ผูถ้ ือหุน้ ก็จะมีความมัmงคัmงเพิmมขึน และประโยชน์อีกอย่างคือเกิดการประหยัดภาษี นอกจากนัน หนี
ยังเป็ นเครือm งมือในการสร้างวินยั ให้ฝ่ายบริหาร เนืmองจากดอกเบียจ่ายจะทําให้เหลือกระแสเงินสดทีmฝ่ายบริหารจะนําไปใช้จ่าย
ได้นอ้ ยลง จึงช่วยลดปั ญหาตัวแทน (Agency Problem)

ส่วนโทษ คือ ต้นทุนปั ญหาทางการเงิน (financial distress costs) ทังทางตรงและทางอ้อม ทางตรงได้แก่ ต้นทุนเกีmยวการ
ล้มละลาย (เช่น ค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย ค่าธุรกิจหยุดชะงัก ความเสียหายทีmเกิดจากการขายสินทรัพย์ทอดตลาดได้ในราคาตํmา
กว่าราคายุติธรรม เป็ นต้น) และ ต้นทุนดอกเบียทีmสงู มากขึน จากอันดับความน่าเชืmอถือทีmลดลงเมืmอมีหนีมาก ส่งผลให้ตน้ ทุน
ทางการเงินสูงขึน ทางอ้อมได้แก่ การสูญเสียลูกค้าเพราะลูกค้าไม่เชืmอมัmน เสียความตังใจทํางานของพนักงาน เสียความเชืmอถือ
จาก supplier ทําให้ไม่สามารถทําธุรกิจได้อย่างราบรืนm

ทฤษฏี Trade-off Theory พูดถึงระดับของหนีทีmเหมาะสม (Optimal Debt Level) ไว้ว่า บริษัทควรจะมีหนีบ้างเพืmอเอาประโยชน์

จากการประหยัดภาษี และสร้างวินยั ทางการเงิน แต่ไม่ควรมีหนีมากเกินไปเพราะมีตน้ ทุนปั ญหาทางการเงิน ดังนัน บริษัทควร
เลือกระดับหนีทีmทาํ ให้ได้ประโยชน์สุทธิ ของการมีหนีสูงทีmสุด โดยหาจุดทีmเป็ นจุดสมดุลระหว่างภาษี ทmีประหยัดได้กับต้นทุน
ปั ญหาทางการเงิน

132 of 134
—/ ให้ใช้ทฤษฏี Trade-Off Theory อธิบายเรือm งดังต่อไปนี
—.h/ อธิบายถึง ผลดี และ ผลเสีย ของการระดมทุนด้วยหนี (debt financing) ทีmมีต่อมูลค่าของบริษัท (firm's value)
—.u/ โครงสร้างเงินทุนทีmเหมาะสมทีmสดุ (optimal capital structure) ของบริษัท

133 of 134
ธงข้อ —/
8.1/
ข้อดีของการมีหนีคือ ช่วยประหยัดภาษี โดยเป็ นเสมือนโล่ภาษี (tax shield) นอกจากนันยังเป็ นเครือm งมือในการสร้าง
วินยั ให้ฝ่ายบริหาร เพืmอจะทําให้เหลือกระแสเงินสดทีmฝ่ายบริหารจะนําไปใช้จ่ายน้อยลง เป็ นการช่วยลดปั ญหาตัวแทน (agency
problem)
ข้อเสียของการมีหนีคือ ต้นทุนความยากลําบากทางการเงิน (financial distress costs) ทังทางตรงและทางอ้อม
ทางตรงได้แก่ ต้นทุนการล้มละลาย (เช่น ค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย ค่าธุรกิจหยุดชะงัก ความเสียหายทีmเกิดจากการขาย
สินทรัพย์ทอดตลาดได้ในราคาตํmากว่าราคายุติธรรม เป็ นต้น) และ ต้นทุนดอกเบียทีmสงู มากขึน จากอันดับความน่าเชืmอถือทีm
ลดลงเมืmอมีหนีมาก ส่งผลให้ตน้ ทุนทางการเงินสูงขึน
ทางอ้อ มได้แ ก่ การเสีย ลูก ค้าเพราะลูก ค้าไม่เชืm อมัmน เสีย ความตังใจทํา งานของพนัก งาน เสีย ความเชืm อถื อจาก
supplier ทําให้ไม่สามารถทําธุรกิจได้อย่างราบรืนm

8.2/
โครงสร้างเงินทุนทีmเหมาะสม บริษัทควรจะมีหนีบ้างเพืmอเอาประโยชน์จากการประหยัดภาษี และสร้างวินยั แต่ไม่ควรมีหนีมาก
เกินไปเพราะมีตน้ ทุนความยากลําบากทางการเงิน ดังนัน บริษัทควรเลือกระดับหนีทีmทาํ ให้ประโยชน์สทุ ธิของการมีหนีสูงทีmสดุ
ซึmงอยูร่ ะหว่างไม่มหี นีเลย กับมีหนีเกือบ htt เปอร์เซ็นต์ ในโครงสร้างเงินทุน

134 of 134