Primarno tržište javnog duga u

Hrvatskoj

Dr.sc. Anto Bajo

bajo@efzg.hr

Sadržaj

• Primarno tržište

• Tehnike izdavnja

• Aukcije trezorskih zapisa

• Izdavanje državnih obveznica

Primarno tržište javnog duga

• Od 1996. do 2009. Hrvatska se na tržištu kapitala zaduživala na dva
načina:

• izdavanjem trezorskih zapisa (kratkoročno) aukcijama

• izdavanjem obveznica (dugoročno) sindikatom.

• Takav odabir tehnika prodaje u skladu je s dobrom međunarodnom

praksom jer su izdanja obveznica na domaćem tržištu sporadična i
prilično velika.

• No, ukoliko bi se državne obveznice na domaćem tržištu izdavale

redovito (uz postojanje potražnje) tada bi trebalo koristiti akcije

1
Tehnike izdavanja javnog duga

• aukcije trezorskih zapisa

• Izravna kratkoročna i dugoročna kreditna zaduženja

• izdavanje obveznica sindikatom

Aukcije trezorskih zapisa MF‐a

• Sudjelovanje na aukcijama trezorskih zapisa Ministarstva financija otvoreno je
svim pravnim i fizičkim osobama rezidentima Republike Hrvatske.

• Zakon o deviznom poslovanju iz lipnja 2002. godine nerezidentima zabranjuje

kupovinu blagajničkih zapisa Hrvatske narodne banke i trezorskih zapisa
Ministarstva financija (NN96/2003).

• Hrvatska narodna banka ne sudjeluje na aukcijama jer za potrebe upravljanja

likvidnošću bankovnog sustava na tržištu izdaje vlastite blagajničke zapise.

• U zemljama s razvijenim tržištem državnih vrijednosnica središnje banke

obično ne izdaju vlastite vrijednosnice (na likvidnost bankovnog sustava
utječu putem operacija državnim vrijednosnicama na sekundarnom tržištu,
repo poslovima )

Aukcije trezorskih zapisa

• Trezorski zapisi kratkoročni su vrijednosni papiri koje od 1996.
godine izdaje Ministarstvo financija po jedinstvenoj prodajnoj cijeni
koja se ostvari na aukciji.

• Ministarstvo financija izdaje trezorske zapise s rokom dospijeća od

91,, 182 i 364 dana.

• U 2008. godini Ministarstvo je izdalo trezorski zapis s dospijećem od

dvije godine. No to izdanje trezorskih zapisa bilo je izuzetak,

2
Aukcije trezorskih zapisa
• Ministarstvo financija izdaje i na aukcijama prodaje prenosive
nematerijalizirane trezorske zapise.

• Aukcije organizira u skladu s Pravilima i utvđenim uvjetima prodaje.

• Aukcije trezorskih zapisa prema objavljenom godišnjem kalendaru

izdavanja .

• Kalendar izdavanja sadrži redni broj aukcije, datum aukcije, te

okvirni iznos izdanja (u milijunima kuna).
http://www.mfin.hr/hr/trezorski‐zapisi‐kalendar‐izdavanja

• Ministarstvo financija putem Bloomberg aukcijskog sustava (BAS)

najkasnije dva radna dana prije održavanja aukcije trezorskih zapisa
raspisuje aukciju.

Aukcije trezorskih zapisa ‐ sudionici

• Sudionici aukcija trezorskih zapisa koji nisu korisnici BAS‐a mogu na
aukcijama sudjelovati putem jednog od korisnika BAS‐a.

• Sudionici aukcije trezorskih zapisa o izboru korisnika BAS‐a koji u

njihovo ime i za njihov račun sudjeluje na aukciji dužni su pismeno
j
informirati Ministarstvo financija.

• Ponude za kupnju trezorskih zapisa putem BAS‐a sudionik aukcije

može podnijeti u svoje ime i za svoj račun, ali i u ime i za račun treće
fizičke ili pravne osobe.

• Sudionici aukcije mogu poslati više ponuda za kupnju trezorskih

zapisa.

Aukcije – uvjeti
• Trezorski zapisi izdaju se u apoenu od milijun kuna ili u apoenu od tisuću
eura ukoliko je planirani iznos izdanja iskazan u eurima.

• Ministarstvo financija pridržava pravo prihvatiti ponudu u cijelosti ili

djelomično ili odbiti sve pristigle ponude.

• Na sve prihvaćene ponude za kupnju trezorskih zapisa primjenjuje se

jedinstvena prodajna cijena koja je najniža prihvaćena diskontirana cijena
koju Ministarstvo financija određuje u procesu prihvaćanja ponuda.

• Ministarstvo financija zadržava pravo povećanja planiranog iznosa izdanja.

• Traženu diskontiranu cijenu investitor utvrđuje u skladu s visinom godišnje

kamatne stope koju želi ostvariti na svoj ulog.

3
Diskontna cijena na trezorske zapise
• Na primjer, želi li investitor ostvariti kamatu od 3% na trezorske
zapise s dospijećem 91 dan, diskontiranu cijenu utvrdit će prema
slijedećoj formuli:
i
D= 100 x n x‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐
(365 + i x n)

• pri čemu je: D diskontirani iznos, n broj dana do dospijeća,

• i kamatna stopa/100.

• U navedenom primjeru to je:

• D=100–(100*91*0,03/(365+0,03*91))=99,258

Aukcije trezorskih zapisa

• Sudionik na aukciji trezorskih zapisa čija je ponuda prihvaćena obvezuje
se u cijelosti uplatiti iznos utvrđen u Pozivu za uplatu trezorskih zapisa
najkasnije do 12 sati navedenog dana uplate.

• Trezorski zapisi iskupljuju se na dan dospijeća isplatom nominalnog

iznosa na račun vlasnika prema stanju vlasništva u registru Središnjeg
klirinškog depozitarnog društva (SKDD).

• Aukcije trezorskih zapisa održavaju se utorkom, a uplata i

iskup četvrtkom.

Izdavanje obveznica sindikatom

• Obveznice se na domaćem tržištu izdaju putem sindikata domaćih
banaka kao aranžera izdanja. Vlada na prijedlog Ministarstva financija
donosi odluku o izdanju obveznica uz aranžere izdanja čija je ponuda
najbolja.

• Banka gestor naziva se i vodeći menadžer (eng. lead manager) jer

predstavlja članicu sindikata banaka koja rukovodi izdanjem državnih
obveznica

• Pokrovitelji izdanja obveznica su vodeće banke, a njihova je zadaća

priprema i provedba izdavanja državnih obveznica za izdavatelja, te upis i
uplata svih obveznica (ili samo onih koje ostanu neupisane)

• Memorandumom o razumijevanju banke (koje nastupaju kao sindikat)

utvrđuju interne odnose i zajedno odgovaraju na Zahtjev Ministarstva
financija za ponudu aranžiranja izdavanja obveznica.

4
Vremenski tijek upisa jednog izdanja obveznica

Izdavanje obveznica na međunarodnom tržištu

• hrvatske obveznice izdane u inozemstvu denominirane u

valuti zemlje u kojoj su izdane.

• Inozemne obveznice dobivaju i karakteristična imena u skladu

s mjestom izdanja, kao što su primjerice “Yankee bonds” u
SAD ili “Samurai
SAD‐u “S ib
bonds”
d ” u Japanu.
J

• Najznačajnija su tržišta: Zürich, New York, Tokyo, Frankfurt,

London i Amsterdam.

Euroobveznice
• Euroobveznice (u odnosu na vanjske) izdaju se istodobno u
mnogim financijskim središtima.

• Izdavatelji mogu ponuditi obveznice denominirane, na

primjer, u američkim dolarima koje se u isto vrijeme prodaju
preko
k financijskih
fi ij kih posrednika
d ik u više
iš zemalja.
lj

• Izraz “euroobveznice” predstavlja izdanje koje istodobno

privlači sredstva investitora iz različitih dijelova svijeta

5
Tehnike izdanja euroobveznica

• Izdavanje euroobveznica obavlja se putem sindikata banaka.

• Izdavatelj nudi odabranoj investicijskoj banci upravljanje

izdanjem obveznica – obično je to međunarodna financijska
institucija (Deutsche bank
bank, JJ.P.
P Morgan i dr
dr. )

• Postupak sličan kao i kod sindikata domaćih banaka.