Revue d’Economie et de Statistique Appliquée

Volume 16, number 1, June 2019

ISSN : 1112-234X EISSN : 2600-6642
Pages:218-230

USE MODERN FINANCIAL ANALYSIS METHODS TO PREDICT FINANCIAL

FAILURE - CASE STUDY OF SAIDAL-

‫استخدام أساليب التحليل املايل احلديثة يف التنبؤ ابلفشل املايل‬

– ‫ دراسة حالة مؤسسة صيدال‬-
‫ عبد النور جعفر‬
3 ‫جامعة اجلزائر‬
abdenour.djaafar@univ-alger3.dz

‫غ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــويين العـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـربـي‬

3 ‫جامعة اجلزائر‬

‫جاب هللا شافية‬

3 ‫جامعة اجلزائر‬

2019 /06 /10 :‫ اتريخ النشر على االنرتنت‬2019 /05 /26 :‫ اتريخ القبول‬2019 /05/ 22 :‫اتريخ الوصول‬

ABSTRACT:The aim of this paper is to analyze and assess some of the studies that have focused on
the use of fi nancial analysis tools in predicting financial failure, making decisions in economic
institutions and reducing the crises that may be experienced by applying prediction models Sherrod,
Kida and Altman. These models are dropped to the, Sidal and institutions based on the financial
statements of these institutions for the period 2013-2016. The study concluded that the financial ratios
have the ability to give a picture of the diagnosis of financial position and predict failure Or the
success of economic institutions.
Key Words: Financial Analysis Tools, Forecasting Models, Financial Failure
JEL Classification: G17 G32
:‫ملخص‬
‫هتدف هذه الورقة البحثية إىل القيام بنظرة حتليلية وتقدير بعض الدراسات اليت تناولت استخدام أساليب التحليل‬
‫ واختاذ القرارات يف املؤسسات االقتصادية واحلد من األزمات اليت قد تتعرض هلا من‬،‫املايل احلديث يف التنبؤ ابلفشل املايل‬
‫ اعتمادا‬،‫ ويتم اسقاط هذه النماذج على مؤسسة صيدال‬،Altman ،Kida ،Sherrod ‫خالل تطبيق مناذج التنبؤ‬
‫ وقد توصلت الدراسة اىل أن النسب املالية هلا‬،2016-2013 ‫على البياانت املالية هلذه املؤسسات للفرتة املمتدة ما بني‬
.‫القدرة على إعطاء صورة حول تشخيص الوضعية املالية والتنبؤ بفشل أو جناح املؤسسات االقتصادية‬


‫املؤلف املراسل‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫الكلمات الرئيسية‪ :‬أدوات التحليل املايل‪ ،‬مناذج التنبؤ‪ ،‬الفشل املايل‪.‬‬

‫‪ -1‬مقدمة‪:‬‬

‫يعترب موضوع استخدام أساليب التحليل املايل احلديثة للتنبؤ بفشل املؤسسات من املواضيع املهمة‬
‫اليت شغلت العديد من اهليئات واملنظمات الدولية‪ ،‬ملا له من أاثر سلبية على مستوى املؤسسات‬
‫واملستثمرين وعلى مستوى االقتصاد ككل‪ ،‬فهو مهم بشكل رئيسي للدائنني أصحاب الديون الذين قد‬
‫يصعب عليهم اسرتداد أمواهلم يف حال وقوع الفشل املايل‪ ،‬كما أنه مهم عند املشخص املايل واإلدارة‬
‫وغريهم من األطراف ذات الصلة ابملؤسسة‪ ،‬حيث بدأ االهتمام هبذا املوضوع منذ الثالثينات من القرن‬
‫املاضي بعد أزمة الكساد العاملي‪ ،‬إذ قام الباحثون ابستخدام بعض مؤشرات املالية بصورة فردية للتنبؤ‬
‫ابلفشل املايل للمؤسسات االقتصادية‪ ،‬وإزداد االهتمام هبذا املوضوع يف الوالايت املتحدة األمريكية بعد‬
‫اهنيار شركات كربى على مستوى العامل مثل ‪ ،Enron‬وأزمة االئتمان العاملية‪ .‬ومنذ ذلك احلني ظهرت‬
‫العديد من الدراسات اليت قامت بتطوير مناذج هلا القدرة العالية على التنبؤ وتعتمد على املؤشرات املالية‬
‫واستخدام أساليب حديثة يف التحليل املايل‪ ،‬وكان من أبرز هذه النماذج ‪،Altman ،Kida ،Sherrod‬‬
‫وهذه النماذج ستكون حمل استخدامنا هلا يف هذه الدراسة للتنبؤ ابلفشل واحلكم على الوضعية املالية‬
‫ملؤسسة الرويبة‪ ،‬صيدال‪ ،‬بيوفارم‪ ،‬واختاذ القرارات املناسبة هلا‪.‬‬

‫أمهية الدراسة‪ :‬كما تستمد الدراسة أمهيتها من أمهية الفشل املايل والتنبؤ به وتقدمي إشارات حتذيرية‬
‫متثل أدوات اإلنذار املبكر إلدارة املؤسسات وأصحاب املصلحة فيها قبل حدوثه هبدف مساعدهتا يف‬
‫اختاذ اإلجراءات الالزمة‪.‬‬
‫أهداف الدراسة‪ :‬تتمثل أهداف الدراسة فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬إبراز أثر تبين مناذج التنبؤ من أجل اختاذ القرارات املوافقة ألهداف املؤسسة‪،‬‬
‫‪ -‬التعرف على خمتلف النماذج الكمية املستخدمة يف جمال التنبؤ ابلفشل املايل‪،‬‬
‫‪ -‬التعرف على القدرة التنبؤية لكل من منوذج ‪.Altman ،Kida ،Sherrod‬‬

‫اشكالية الدراسة‪ :‬بناء على ما سبق مت طرح اإلشكالية التالية‪:‬‬

‫هل ميكن استخدام أساليب التحليل املايل احلديثة يف التنبؤ ابلفشل املايل ابملؤسسات االقتصادية‬
‫اجلزائرية؟‬

‫‪219‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫تندرج حتت هذه اإلشكالية األسئلة الفرعية التالية‪:‬‬

‫‪ -‬ما هي أساسيات عملية التنبؤ ابلفشل املايل ابستخدام البياانت املالية؟ وما هي أهم مناذج الكمية‬
‫املستخدمة للتنبؤ ابلفشل املايل؟‬
‫‪ -‬هل استخدام املؤشرات املالية تسم ابلتنبؤ ابلفشل أو النااح املايل للمؤسسات االقتصادية؟‬

‫فرضيات الدراسة‪ :‬تتمثل فرضية الدراسة فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -‬توجد مؤشرات مالية فعالة ميكن استخدامها يف احلكم على وضعية املالية للمؤسسة‪ ،‬وميكن أن نعتمد‬
‫عليها يف التنبؤ ابلفشل أو النااح املايل‪ ،‬وذلك ابستعمال مناذج التنبؤ املتمثلة يف منوذج ‪،Kida ،Sherrod‬‬
‫‪ ،Altman‬واليت تساعد على اختاذ القرارات املناسبة واحلكم على وضعية املالية للمؤسسة‪.‬‬

‫منهج الدراسة‪ :‬لقد مت يف هذا البحث استخدام مناذج التنبؤ ابلفشل املايل الذي تعتمد على‬
‫املؤشرات املالية وهي مناذج ‪ ،Altman ،Kida ،Sherrod‬وذلك من خالل تطبيقيه على مؤسسات‬
‫االقتصادية الناشطة يف قطاع الصناعة‪ ،‬ويتميز هذا بقدرة عالية على التنبؤ ابلفشل املايل أو جناحه قبل‬
‫حدوثه‪.‬‬
‫‪ -2‬مدخل ألساليب التحليل املايل احلديث‬

‫تطرق هذا احملور اىل األساليب احلديثة يف التحليل املايل املعتمدة يف عملية التنبؤ ابلفشل املايل‬
‫ابستخدام البياانت املالية‪ ،‬وهذا من خالل إعطاء مفهوم هلا والتعرف على خمتلف أنواع الفشل املايل واهم‬
‫املظاهر اليت قد تنام عنه‪ ،‬وصوال اىل االاثر املرتتبة عنه يف املؤسسات االقتصادية‪.‬‬

‫‪ -1-2‬مفهوم الفشل املايل‪:‬‬

‫يرتبط مفهوم الفشل املايل مع العديد من املفاهيم واملصطلحات األخرى ذات صلة مثل اإلعسار املايل‪،‬‬
‫والتعثر املايل‪ ،‬واإلفالس‪ ،‬وإعادة التنظيم‪ ،‬التوقف عن العمل‪ ،‬وميكن التمييز بينها (يوسف‪ ،2013 ،‬صفحة‬
‫‪:)504‬‬
‫‪ ‬حاالت الفشل مع القدرة سداد االلتزامات ‪ Solvent Failures‬يف هذه احلالة يتم إيقاف النشاط نظرا‬
‫ألن املؤسسة حتقق خسائر فقط دون حتقيق األرابح‪ ،‬على الرغم من أنه يكون لديها أموال كافية لسداد‬
‫كافة ديوهنا؛‬

‫‪220‬‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫‪ ‬الفشل عدم القدرة على سداد االلتزامات ‪ ،Insolvent Failure‬هذه احلالة أكثر حتديدا من احلالة‬
‫السابقة وهلا مفهوم قانوين‪ ،‬حيث تتوقف املؤسسة عن العمل نتياة عدم قدرهتا على سدادا التزاماهتا؛‬
‫‪ ‬كما يعرف أبنه عاز عوائد املؤسسة عن تغطية كل التكاليف ومن ضمنها كلفة متويل رأس املال‪،‬‬
‫وعدم قدرة اإلدارة على حتقيق عائد على رأس املال املستثمر يتناسب واملخاطر املتوقعة لتلك‬
‫االستثمارات‪.‬‬
‫‪ ‬يعرف ‪ Ashour and El-Farra‬الفشل أبنه عدم قدرة املؤسسة على مواجهة االلتزامات املالية اليت‬
‫بذمتها ابلكامل‪ ،‬ومنة مث فهي طريقها إىل اإلفالس قانوان والتصفية (الواتر‪ ،2010 ،‬صفحة ‪.)12‬‬

‫‪ -2-2‬أسباب الفشل املايل‪:‬‬

‫خلصت معظم الدراسات اليت تعرضت ألسباب الفشل على أهنا ترجع إىل عوامل خمتلفة‪ ،‬حيث بينت‬
‫دراسة ‪ Dun and Brad Street‬أن هناك مخسة أسباب تؤدي إىل فشل املؤسسات وأبرزها عدم أهلية‬
‫اإلدارة‪ ،‬وكانت النسبة ‪ % 93.2‬مث اإلمهال بنسبة ‪ %3‬تليها الكوارث بنسبة ‪ % 0.9‬االحتيال والتزوير‬
‫‪%0.7‬‬
‫‪ .1-2-2‬األسباب الداخلية‪ :‬تتمثل أسباب الفشل املايل الداخلية فيما يلي (الطالب‪،2007 ،‬‬
‫صفحة ‪:)45‬‬
‫‪ -‬ضعف اإلدارة وعدم إتباعها األساليب العلمية؛‬
‫‪ -‬عدم كفاءة السياسات التشغيلية املختلفة مثل سياسات البيع والتسعري واإلنتاج؛‬
‫‪ -‬إجراء توسعات غري مطلوبة واللاوء إىل تكنولوجيا غري متطورة؛‬
‫‪ -‬متويل جزء من موجودات الثابتة من املطلوابت املتداولة؛‬
‫‪ -‬سوء التاهيزات الداخلي واملوقع غري املناسب (الواتر‪.)2010 ،‬‬
‫‪ .2-2-2‬األسباب اخلارجية‪ :‬تتمثل األسباب اخلارجية للفشل املايل فيما يلي (عبدهللا‪،2004 ،‬‬
‫صفحة ‪:)28‬‬
‫‪ -‬الظروف االقتصادية احمليطة ببيئة املؤسسة املنافسة وعدم توافر مصادر التمويل الالزمة إلجراء‬
‫التوسعات الضرورية؛‬
‫‪ -‬ارتفاع كلفة مصادر التمويل؛‬

‫‪221‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫‪ -‬ظاهرة العوملة وما هلا من أتثري كبري على الفشل كثري من الشركات بسبب سيطرة الشركات العمالقة‬
‫على أسواق الكثري من البلدان وخاصة البلدان النامية‪ ،‬مما أدى إفالس الكثري من الشركات (اخلياط‪ ،‬العدد‬
‫‪ ،115‬اجمللد ‪ ،36‬صفحة ‪.)14‬‬

‫‪ -3‬مظاهر الفشل املايل‪:‬‬

‫ميكن حتديد جمموعة من املظاهر اليت تشري أن املؤسسة متاهة إىل الفشل املايل ومن أمهها‪:‬‬

‫‪ -‬اختالل يف اهليكل املايل للمؤسسة‪ ،‬االعتماد املتزايد على اإلقراض وبشكل خاص اقرتاض قصري‬
‫األجل؛‬
‫‪ -‬عدم قدرة بعض املؤسسات على مسايرة التطور التقين وإتباع الوسائل التقليدية يف إجناز مهامها اليت‬
‫قد تتصف ابخنفاض كفاءهتا وفاعليتها يف بعض األحيان خاصة يف ظل ظروف املنافسة شديدة؛‬
‫‪ -‬ضعف الكفاءة املالية واإلدارية يف إدارة أنشطة املؤسسة وعدم مالئمة اهليكل التنظيمي؛‬
‫‪ -‬ضعف الرقابة على رأس املال العامل‪ ،‬األمر الذي يؤدي إىل االرتفاع املستمر يف بنود البضاعة‬
‫واملدينني ابلنسبة حلام املبيعات؛‬
‫‪ -‬اخنفاض املبيعات وتزايد املنافسة من املنتاات املستوردة أو املنتاة حمليا؛‬
‫‪ -‬تدين الرحبية وتدهورها لفرتات متتالية واحتمال استمرار ذلك لسنوات قادمة‪.‬‬

‫‪ -4‬مراحل الفشل‪:‬‬
‫مما ال شك فيه أن املؤسسة ال تصب متدهورة فاأة أو بصورة غري متوقعة وإمنا تكون هناك بعض‬
‫املؤشرات اليت ميكن معاجلتها من قبل اإلدارة مثل التغيري يف الطلب على املنتاات والتزايد املستمر يف‬
‫التكاليف غري املباشرة وتقادم طرق اإلنتاج وتزايد املنافسة ونقص التسهيالت االئتمانية وتزايد األعباء‬
‫بدون رأس مال عامل‪( .‬مطر‪ ،2010 ،‬صفحة ‪)66‬‬
‫‪ -1-4‬مرحلة التدهور املايل‪ :‬هي عدم قدرة املؤسسة على احلصول على األموال الضرورية والالزمة‬
‫لتغطية ديوهنا املستحقة‪ ،‬وهذه املرحلة ميكن معاجلتها ولكن أتخذ املعاجلة فرتة طويلة من الزمن كإجراء‬
‫تعديل يف السياسات املالية يف املؤسسة أو تغري اإلدارة‪ ،‬أو العمل على إصدار أسهم إضافية ومعظم‬
‫املؤسسات اليت متر على هذه املرحلة تعاجل بنااح إذا اكتشفت اخللل يف الوقت املناسب واختاذ اإلجراءات‬
‫املناسبة (مطر‪ ،2010 ،‬صفحة ‪.)67‬‬
‫‪222‬‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫‪ -2-4‬مرحلة الفشل الكلي‪ :‬تعترب هذه املرحلة نقطة حرجة للمؤسسات‪ ،‬حيث يصب هذا الفشل‬
‫حمققا وتنتهي كل حماوالت اإلدارة للحصول على التمويالت إضافية بسب جتاوز االلتزامات الكلية قيم‬
‫أصول الوحدة ويصب الفشل الكلي واإلفالس حمققا ابخلطوات القانونية‪.‬‬

‫‪ -5‬أساليب التحليل املايل احلديثة املستخدمة للتنبؤ ابلفشل املايل‪:‬‬

‫ظهرت العديد من النماذج اإلحصائية للتنبؤ ابلفشل املايل واملظاهر املرتبطة به‪ ،‬وذلك يف حماولة‬
‫للوصول إىل منوذج إحصائي ميكننا من معرفة الوضعية املالية للمؤسسة‪ ،‬ودراسة أبرز تلك النماذج وأكثرها‬
‫قدرة للتنبؤ ابلفشل املايل اليت تعتمد على البياانت املالية لتقييم وضع املايل للمؤسسة يف املستقبل‪ :‬منوذج‬
‫‪ Altman‬سنة ‪ ،1968‬منوذج ‪ Kida‬سنة ‪ ،1981‬منوذج ‪ Sherrod‬سنة ‪.1987‬‬

‫‪ -1-5‬منوذج ‪ :ALTMAN‬يعد عمل ‪ Altman‬لسنة ‪ ،1968‬من أول وأهم األعمال اليت حاولت جتاوز‬
‫الطريقة التقليدية يف التحليل واليت استخدمها السابقون يف التنبؤ ابلفشل املؤسسات معتمدين على‬
‫أساليب إحصائية بسيطة يف حتليل النسب املالية‪ ،‬اختيار نسبة مالية واحدة تعقيد أبهنا األفضل يف التمييز‬
‫بني املؤسسات الفاشلة وغري الفاشلة (الواتر‪ ،2010 ،‬صفحة ‪ ،)20‬وقد وضع هذا النموذج عام ‪1974‬‬

‫استكماال لنموذج سابق وضعه التمان عام ‪ ،1968‬ويعرف هذا النموذج بنموذج التحليل املميز ويقتضي‬
‫التوضي أن التحليل املميز هو أسلوب إحصائي حيث يتمكن هذا األسلوب من استنباط عالقة خطية‬
‫بني جمموعة من املتغريات )النسب املالية) اليت تعترب أحسن هذه املتغريات للتميز بني جمموعتني متباينتني‬
‫وهي جمموعة املؤسسات الناجحة وجمموعة املؤسسات الفاشلة (الزبيدي‪ ،2011 ،‬صفحة ‪. )299‬‬
‫لقد اخترب ‪ Altman‬اثنني وعشرين (‪ ) 22‬نسبة مالية استخرجت من القوائم املالية للمؤسسات يف السنة‬
‫األوىل قبل الفشل واإلفالس وكانت هذه النسبة مرتبطة بدراسة وتقييم السيولة وتقييم الرحبية والنشاط‬
‫ومدى اعتماد املؤسسة على مصادر التمويل املقرتضة يف متويل‪.‬‬
‫كانت عينة الدراسة ثالثة وثالثني (‪ )33‬مؤسسة انجحة وثالثة وثالثني (‪ )33‬مؤسسة فاشلة‪،‬‬
‫ومن خالل اثنني وعشرين (‪ )22‬نسبة مالية فقد مت ترجي وانتقاء مخس (‪ )5‬نسب مالية اعتربت وفقا‬
‫لوجهة نظره أفضل النسب املميزة لألداء واليت ميكن أن تنبئ ابلفشل (الزبيدي‪ ،2011 ،‬صفحة ‪.)300‬‬

‫𝟓 𝐱 𝟏𝟎 ‪𝐙 = 𝟎. 𝟎𝟏𝟐 𝐱 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟏𝟒 𝐱 𝟐 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟑 𝐱 𝟑 + 𝟎. 𝟎𝟎𝟔 𝐱 𝟒 × 𝟎.‬‬

‫‪ : x1‬صايف رأس املال العامل‪/‬جمموع األصول؛ ‪ : x2‬األرابح احملتازة‪/‬جمموع األصول؛‬

‫‪223‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫‪ : x3‬األرابح قبل الفوائد والضرائب‪/‬جمموع األصول؛ ‪ : x4‬القيمة السوقية لألسهم‪/‬جموع‬

‫األصول؛‬
‫‪ : x5‬املبيعات‪/‬جموع األصول؛ ‪ :Z‬دليل أو مؤشر اإلسرتاتياية‪.‬‬
‫بناء على قيم ‪ z‬تصنف املؤسسات ضمن إحدى الفئات التالية‪:‬‬
‫‪ -‬فئة املؤسسات القادرة على االستمرار‪ ،‬إذا كانت قيمة ‪ z‬هلذه املؤسسات تساوي ‪ 2,99‬أو أكرب‪،‬‬
‫‪ -‬فئة املؤسسات املشكوك يف مدى قدرهتا على االستمرارية‪ ،‬قيمة أقل من ‪ 1,81‬أو أكرب‪،‬‬
‫‪ -‬فئة املؤسسات يصعب التنبؤ بوضعها‪ ،‬قيمة ‪ z‬بني ‪ 1,81‬و‪.2.99‬‬
‫يتض أن النسب املالية اليت أعتمدها هذا النموذج تناول أهم األبعاد املالية اليت جيب دراستها يف‬
‫املؤسسة وهي (السيولة‪ ،‬الرحبية السوق‪ ،‬والنشاط)‪ ،‬وقد أوض ‪ Altman‬أن أكثر النسب مسامهة يف‬
‫الفصل بني جمموعة املؤسسات الفاشلة وغري الفاشلة‪ ،‬واليت متثل نسبة قياس الرحبية (‪ ،)X3‬ومن بني‬
‫األهداف اليت تسعى إليها املؤسسات االقتصادية هو الرب ‪ ،‬وإن مل يتحقق هذا فسوف يدل على أن‬
‫املؤسسة تكبدت جد مرتفعة ومن مث فهي عاجزة عن سداد التزاماهتا اجتاه اآلخرين‪.‬‬

‫‪ -2-5‬منوذج ‪ :KIDA‬يعتمد هذا النموذج على مخسة نسب مالية من خالل املعادلة التالية (علي‪،‬‬
‫‪ ،2013‬صفحة ‪:)510‬‬
‫𝟓 𝐱 𝟏𝟕𝟐 ‪𝐙 = 𝟎. 𝟎𝟐𝟒 𝐱 𝟏 + 𝟎. 𝟒𝟐 𝐱 𝟐 − 𝟎𝟒𝟔𝟏 𝐱 𝟑 − 𝟎. 𝟒𝟔𝟑 𝐱 𝟒 + 𝟎.‬‬

‫𝟏𝐱 ‪:‬الرب الصايف‪/‬جمموع األصول؛ 𝟐𝐱 ‪ :‬حقوق املسامهني‪/‬جمموع اخلصوم؛‬

‫𝟑𝐱 ‪ :‬األصول املتداولة‪/‬اخلصوم املتداولة؛ 𝟒𝐱 ‪ :‬املبيعات‪/‬جموع األصول؛‬
‫𝟓𝐱 ‪ :‬النقدية‪/‬جموع األصول؛ 𝐙‪ :‬دليل أو مؤشر اإلسرتاتياية‪.‬‬

‫موجبة فإن املؤسسة يف وضع أمان‪ ،‬أما إذا كانت قيمتها‬ ‫‪Z‬‬ ‫وفقا لنموذج ‪ ،Kida‬إذا كانت قيم‬
‫سالبة فتكون احتماالت الفشل مرتفعة‪.‬‬
‫‪ -3-5‬منوذج ‪ :SHERROD‬ميتاز هذا النموذج ابستخدامه كأداة لتقيم خماطر االئتمان عند من القروض‬
‫إضافة إىل التنبؤ ابلفشل املايل‪ ،‬حيث يهدف (يوسف‪ ،2013 ،‬صفحة ‪:)514‬‬
‫‪ -‬تقييم خماطر االئتمان‪ ،‬حيث ميكن استخدامه من قبل املصارف عند من القروض للمؤسسات‪،‬‬
‫‪ -‬التنبؤ ابلفشل للمؤسسات من خالل بيان قدرة املؤسسة على االستمرارية‪.‬‬
‫𝟔 𝐱 𝟏 ‪𝒁 = 𝟏𝟕 𝐱 𝟏 + 𝟗 𝐱 𝟐 + 𝟑. 𝟓 𝐱 𝟑 + 𝟐𝟎 𝐱 𝟒 + 𝟏. 𝟐 𝐱 𝟓 + 𝟎.‬‬
‫‪224‬‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫𝟏𝐱 ‪ :‬صايف رأس املال‪/‬جمموع األصول؛ 𝟐𝐱 ‪ :‬األصول النقدية‪/‬جمموع األصول؛‬

‫𝟑𝐱 ‪ :‬حقوق املسامهني‪/‬جمموع األصول؛ 𝟒𝐱 ‪ :‬صايف الرب قبل الضريبة‪/‬جموع األصول؛‬
‫𝟓𝐱 ‪ :‬جمموع األصول‪/‬جموع اخلصوم؛ 𝟔𝐱 ‪ :‬حقوق املسامهني‪/‬األصول الثابتة؛‬
‫𝐙 ‪ :‬دليل أو مؤشر اإلسرتاتياية‪.‬‬

‫استخدام أساليب التحليل املايل احلديثة للتنبؤ ابلفشل املايل ملؤسسة صيدال‪:‬‬ ‫‪-6‬‬

‫تناول هذا احملور التطبيقي منوذج التمان‪ ،‬أو شريود‪ ،‬أو كيدا‪ ،‬للتنبؤ ابلفشل املايل للمؤسسات االقتصادية‬
‫اجلزائرية‪ ،‬وذلك اعتمادا على البياانت املالية واحملاسبية ملؤسسة صيدال‪.‬‬

‫‪ -1-6‬استخدام منوذج ‪:ALTMAN‬‬

‫𝟓 𝐱 𝟏𝟎 ‪𝐙 = 𝟎. 𝟎𝟏𝟐 𝐱 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟏𝟒 𝐱 𝟐 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟑 𝐱 𝟑 + 𝟎. 𝟎𝟎𝟔 𝐱 𝟒 × 𝟎.‬‬

‫اجلدول رقم (‪ :)01‬قيمة ‪ Z‬ملؤسسة صيدال‬

‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫البيان‬

‫‪8 419 441 210,03‬‬ ‫‪19 169 118 933,83‬‬ ‫‪13 076 161 963,88‬‬ ‫‪10 447 897 465,19‬‬ ‫رأس المال العامل‬

‫‪1 469 358 609,65‬‬ ‫‪1 143 817 990,89‬‬ ‫‪1 435 256 164,41‬‬ ‫‪1 765 569 249,97‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬

‫‪10 489 075 107,79‬‬ ‫‪9 972 150 634,01‬‬ ‫‪9 836 622 190,20‬‬ ‫‪12 243 878 149‬‬ ‫المبيعات‬

‫‪6 234 300 000‬‬ ‫‪5 929 400 000‬‬ ‫‪5 369 970 000‬‬ ‫‪5 736 870 000‬‬ ‫القيمة السوقية لألسهم‬

‫‪2 098 704 713,91‬‬ ‫‪1 443 809 602,61‬‬ ‫‪1 568 433 946,30‬‬ ‫‪2 798 702 417,58‬‬ ‫الربح قبل الضريبة‬

‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجموع الخصوم‬

‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجموع األصول‬

‫‪0,1814‬‬ ‫‪0,5489‬‬ ‫‪0,4139‬‬ ‫‪0,3471‬‬ ‫‪X1‬‬

‫‪0,0316‬‬ ‫‪0,0327‬‬ ‫‪0,0454‬‬ ‫‪0,0586‬‬ ‫‪X2‬‬

‫‪0,0452‬‬ ‫‪0,0413‬‬ ‫‪0,0496‬‬ ‫‪0,0929‬‬ ‫‪X3‬‬
‫‪0,1343‬‬ ‫‪0,1697‬‬ ‫‪0,1699‬‬ ‫‪0,1905‬‬ ‫‪X4‬‬

‫‪0,2261‬‬ ‫‪0,2855‬‬ ‫‪0,3114‬‬ ‫‪0,4067‬‬ ‫‪X5‬‬

‫‪0,7177‬‬ ‫‪1,2280‬‬ ‫‪1,1372‬‬ ‫‪1,3261‬‬ ‫‪Z‬‬

‫املصدر‪ :‬من إعداد الباحثان اعتمادا على البياانت املالية للمؤسسة‪.‬‬

‫‪225‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫نالحظ من خالل اجلدول قيم ‪ z‬ملؤسسة صيدال احملصل عليها أقل من ‪ 1.81‬مما يفسر احتمالية‬
‫تعرض املؤسسة اىل الفشل املايل بنسبة كبرية جدا‪ ،‬ويعكس هذا املؤشر حسب مكوانته أن املؤسسة تفتقد‬
‫اىل أتثري املبيعات على منوذج كوهنا حتقق مبيعات ضئيلة جدا مقارنة حبام األموال املستثمرة وهذا ما جيعل‬
‫من توليد األرابح يعد حتدي كبري للمؤسسة‪.‬‬
‫رغم القيم املوجبة للرأس املال العامل واليت تشهد ارتفاع من سنة إىل سنة إال أهنا مل حتقق أرابح‬
‫عكس نسبة القيمة السوقية األسهم اىل جمموع األصول اليت تعرف اخنفاض مستمر‪ ،‬وهذا ما جيعل‬
‫املؤسسة ال حتقق عوائد واألرابح احملتازة اىل جمموع األصول كان هلا دور يف مردودية املؤسسة‪.‬‬
‫‪ -2-6‬استخدام منوذج ‪:KIDA‬‬
‫𝟓 𝐱 𝟏𝟕𝟐 ‪𝐙 = 𝟎. 𝟐𝟒 𝐱 𝟏 + 𝟎 𝟒𝟐 𝐱 𝟐 − 𝟎𝟒𝟔𝟏 𝐱 𝟑 − 𝟎. 𝟒𝟔𝟑 𝐱 𝟒 + 𝟎.‬‬

‫اجلدول رقم (‪ :)02‬قيمة ‪ Z‬ملؤسسة صيدال‬

‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫البيان‬

‫‪1 509 161 605,06‬‬ ‫‪1 143 817 990,89‬‬ ‫‪1 477 751 553 ,22‬‬ ‫‪2 658 147 326 ,76‬‬ ‫صافي الربح‬
‫‪27 464 009 197,27‬‬ ‫‪20 465 934 577,15‬‬ ‫‪17 590 664 386,45‬‬ ‫‪16 748 436 102,49‬‬ ‫حقوق المساهمين‬
‫‪10 489 075 107,79‬‬ ‫‪9 972 150 634,01‬‬ ‫‪9 836 622 190,20‬‬ ‫‪12 243 878 149‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪5 131 000 388,34‬‬ ‫‪5 987 644 631,35‬‬ ‫‪5 198 576 727,01‬‬ ‫‪5 413 372 987,82‬‬ ‫النقدية‬
‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجموع الخصوم‬
‫‪7 529 298 964,45‬‬ ‫‪6 682 146 749,89‬‬ ‫‪5 508 313 068,58‬‬ ‫‪8 342 936 667,63‬‬ ‫الخصوم المتداولة‬
‫‪15 948 740 174,48‬‬ ‫‪19 154 714 686,96‬‬ ‫‪18 584 475 032,46‬‬ ‫‪18 790 834 132 ,32‬‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجوع األصول‬
‫‪0,0325‬‬ ‫‪0,0327‬‬ ‫‪0,0467‬‬ ‫‪0,0883‬‬ ‫‪X1‬‬
‫‪0,5920‬‬ ‫‪0,5860‬‬ ‫‪0,5568‬‬ ‫‪0,5564‬‬ ‫‪X2‬‬
‫‪2,11‬‬ ‫‪2,86‬‬ ‫‪3,37‬‬ ‫‪2,25‬‬ ‫‪X3‬‬
‫‪0,2261‬‬ ‫‪0,2855‬‬ ‫‪0,3114‬‬ ‫‪0,4067‬‬ ‫‪X4‬‬
‫‪0,1106‬‬ ‫‪0,1714‬‬ ‫‪0 ,1645‬‬ ‫‪0,1798‬‬ ‫‪X5‬‬

‫‪0,7649‬ـ‬ ‫‪1,1240‬ـ‬ ‫‪1,42‬ـ‬ ‫‪0,8511‬ـ‬ ‫‪Z‬‬

‫املصدر‪ :‬من إعداد الباحثان اعتمادا على البياانت املالية للمؤسسة‬

‫من خالل املؤشر ‪ z‬لنموذج ‪ Kida‬للتنبؤ الفشل املايل فإن املؤسسة حققت قيما سالبة لكامل سنوات‬
‫الدراسة‪ ،‬أي احتمالية تعرضها للفشل املايل كبري جدا‪ .‬كما نالحظ من خالل حتليل املعلومات‬
‫اإلحصائية أن املؤشر يرتفع من سنة إىل أخرى بقيم سالبة‪ ،‬وهذا ما يعكس القيم املتدنية للقيمة املضافة‬
‫االقتصادية ابإلضافة إىل اهلامش الرب الضئيل جدا احملقق من عائد رأس املال املستثمر ومعدل تكلفة‬
‫األموال والعاز عن توليد األرابح من هذه األموال املستثمرة‪ ،‬إذ تشري نسبة صايف الرب اىل جمموع‬
‫‪226‬‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫األصول اىل نسبة ضعيفة جدا مقارنة ابألموال املستثمرة وهذا ما يعكس عدم كفاءة املؤسسة يف توليد‬
‫العوائد املالية املناسبة حلام األموال املتوفرة‪ ،‬وهذا ما يؤدي إىل الوضعية املالية الغري جيدة للمؤسسة اليت ال‬
‫تسم هلا ابلتوسع وإضافة قيمة للمؤسسة‪.‬‬
‫‪ -3-6‬استخدام منوذج ‪:Sheroud‬‬

‫𝟔 𝐱 𝟏 ‪𝒁 = 𝟏𝟕 𝐱 𝟏 + 𝟗 𝐱 𝟐 + 𝟑. 𝟓 𝐱 𝟑 + 𝟐𝟎 𝐱 𝟒 + 𝟏. 𝟐 𝐱 𝟓 + 𝟎.‬‬

‫اجلدول رقم (‪ :)03‬قيمة ‪ Z‬ملؤسسة صيدال‬

‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫البيان‬

‫‪27 464 009 197,27‬‬ ‫‪20 465 934 577,15‬‬ ‫‪17 590 664 386,45‬‬ ‫‪16 748 436 102,49‬‬ ‫حقوق المساهمين‬

‫‪2 098 704 713,91‬‬ ‫‪1 443 809 602,61‬‬ ‫‪1 568 433 946,30‬‬ ‫‪2 798 702 417,58‬‬ ‫الربح قبل الضريبة‬

‫‪30 441 796 482,93‬‬ ‫‪15 767 186 133,72‬‬ ‫‪13 003 229 373,47‬‬ ‫‪11 308 739 239,87‬‬ ‫األصول الثابتة‬

‫‪5 131 000 388,34‬‬ ‫‪5 987 644 631,35‬‬ ‫‪5 198 576 727,01‬‬ ‫‪5 413 372 987,82‬‬ ‫النقدية‬

‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجموع الخصوم‬

‫‪46 390 536 657,41‬‬ ‫‪34 921 900 820 ,68‬‬ ‫‪31 587 704 405,93‬‬ ‫‪30 099 573 372,69‬‬ ‫مجموع األصول‬

‫‪0,1814‬‬ ‫‪0,5489‬‬ ‫‪0,4139‬‬ ‫‪0,3471‬‬ ‫‪X1‬‬

‫‪0,1106‬‬ ‫‪0,1714‬‬ ‫‪0,1645‬‬ ‫‪0,1798‬‬ ‫‪X2‬‬

‫‪0,5920‬‬ ‫‪0,5860‬‬ ‫‪0,5568‬‬ ‫‪0,5564‬‬ ‫‪X3‬‬

‫‪0,0452‬‬ ‫‪0,0413‬‬ ‫‪0,0496‬‬ ‫‪0,0929‬‬ ‫‪X4‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪X5‬‬

‫‪0,9021‬‬ ‫‪1,29‬‬ ‫‪1,35‬‬ ‫‪1,48‬‬ ‫‪X6‬‬

‫‪0.83454‬‬ ‫‪1.50799‬‬ ‫‪1.27926‬‬ ‫‪1.26723‬‬ ‫‪Z‬‬

‫املصدر‪ :‬من إعداد الباحثان اعتمادا على البياانت املالية للمؤسسة‬

‫من خالل قيم ‪ z‬لنموذج شريود الذي يطبق يف جمال التنبؤ واالستمرارية املؤسسة يف احلياة‬
‫االقتصادية احملصل عليها أقل من ‪ 5‬مما يفسر احتمالية تعرض املؤسسة اىل الفشل املايل بنسبة كبرية جدا‪،‬‬
‫ويعكس هذا املؤشر حسب مكوانته أن املؤسسة تفتقد نسبة صايف رأس املال اىل جمموع األصول اليت‬
‫تشهد ارتفاع مما يعرض املؤسسة خلطر االفالس كوهنا ال حتقق أرابح مقارنة حبام األموال املستثمرة وهذا‬
‫ما جيعل من توليد األرابح يعد حتدي كبري هلذه املؤسسة‪.‬‬
‫‪227‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫رغم القيم املوجة للرأس املال العامل واليت تشهد اخنفاض من سنة إىل سنة إال أهنا مل حتقق أرابح‬
‫عكس نسبة القيمة السوقية األسهم اىل جمموع األصول اليت تعرف اخنفاض مستمر‪ ،‬وهذا ما جيعل‬
‫املؤسسة ال حتقق عوائد واألرابح احملتازة اىل جمموع األصول كان هلا دور يف مردودية املؤسسة‪.‬‬

‫‪ -7‬اخلامتة‪:‬‬

‫لقد حاولت هذه الدراسة التنبؤ ابلفشل املايل ملؤسسة صيدال ‪ 2016‬واعتمادا على البياانت‬
‫املالية وذلك بتطبيق النماذج التنبؤ ابلفشل املايل "ألتمان‪،‬كيدا‪ ،‬شريود"تبني من خالل النتائج املتوصل‬
‫إليها أن مؤسسة صيدال تتواجد يف منطقة اخلطر أي حيذق هبا الفشل املايل خالل فرتة الدراسة املعتمدة‪،‬‬
‫وهذا يدل على أن هذه مؤسسات ستواجه صعوابت مالية يف املستقبل‪ ،‬وذلك ابستخدام النسب املالية‬
‫"الرب الصايف اىل جمموع األصول ‪،‬صايف رأس املال اىل جمموع األصول ‪ ،‬املبيعات اىل جمموع األصول‪،‬‬
‫جند أن هذه املؤسسة حققت نتائج ضعيفة جدا‪ ،‬وهذا ما يؤكد صحة الفرضية املطروحة‪ ،‬أنه توجد‬
‫مؤشرات مالية فعالة ميكن استخدامها يف احلكم على وضعية املالية للمؤسسة‪ ،‬وميكن أن نعتمد عليها‬
‫يف التنبؤ ابلفشل أو النااح املايل‪ ،‬ابستعمال مناذج السالفة الذكر للحكم على وضعية املالية للمؤسسة‬
‫واختاذ القرارات املناسبة‪.‬‬

‫النتائج‪ :‬تتمثل أهم النتائج املتوصل اليها فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -‬مت تطبيق منوذج ‪ Altman‬على مؤسسة صيدال‪ ،‬من خالل حساب قيم ‪ z‬وذلك لتنبؤ ابلفشل املايل‬
‫هلذه املؤسسات واستخراج أهم النسب املتمثلة فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬ابلنسبة للمؤشر رأس املال العامل اىل جمموع األصول اليت تعرب عن حام األموال املستثمرة يف‬
‫املؤسسة‪ ،‬نالحظ أن القيمة ‪ z‬منخفضة مقارنة بقيمة رأس املال العامل اليت ترتفع من سنة اىل أخرى‪،‬‬
‫وهذا ما يفسر عدم االستغالل األمثل لألموال املوجودة وهو سبب من أسباب الفشل املايل وعدم النااح‬
‫املؤسسات االقتصادية‪.‬‬
‫‪ -‬أما نسبة األرابح احملتجزة اىل امجايل املوجودات نالحظ أن هذه النسبة منخفضة وهي تشري اىل‬
‫عدم استغالل هذه األرابح (األموال اجملمدة) وهو ما أدى اىل تدين قيمة ‪.z‬‬
‫‪ -‬األرابح قبل الضريبة اىل إمجايل األصول تعترب هذه نسبة من أفضل النسب اليت تستخدم لقياس‬
‫الرحبية‪ ،‬إذا كانت هذه النسبة مرتفعة يدل على كفاءة السياسات االستثمارية و التشغيلية " دورة‬
‫‪228‬‬
 ‫‪Abdennour DJAFAR & Larbi GHOUINI & Chafia DJABALLAH‬‬

‫االستثمار ‪ ،‬ودورة التشغيل " وهذا مؤشر يعطي إنذار مبكر عن جناح املؤسسة أو فشلها يف املستقبل أي‬
‫عالقة قوية بني قيمة ‪ z‬ومؤشر العائد على االستثمار‪ ،‬حيث حتصلنا على قيم ‪ z‬أقل من ‪ 1.81‬وهذا يدل‬
‫أن املؤسسة تتواجد يف منطقة اخلطر‪ ،‬أي أن املؤسسة تتمتع بصالبة مالية ضعيفة جدا‪ ،‬وهذا خالل ما‬
‫استخلصناه بعد تطبيق النموذج تبني أن املؤسسة اليت مت تطبيق عليها النموذج " صيدال " قد تعرضت‬
‫للفشل املايل أي املؤسسة يف وضعية حرجة كما يتطلب من متخذي القرارات داخل هذه املؤسسة من‬
‫اختاذ اإلجراءات التصحيحية الالزمة إلخراجها من العسر املايل إىل منطقة األمان‪.‬‬
‫‪ -‬أوضحت نتائج تطبيق منوذج شريود على املؤسسة املدرجة يف البورصة " صيدال " من خالل قيم ‪z‬‬
‫لنموذج شريود الذي يطبق يف جمال التنبؤ واستمرارية املؤسسة يف احلياة االقتصادية احملصل عليها أقل من‬
‫‪ 5‬مما يفسر احتمالية تعرض املؤسسة اىل الفشل املايل بنسبة كبرية جدا‪ ،‬ويعكس منوذج شريود هذا املؤشر‬
‫حسب مكوانته أن املؤسسة تفتقد نسبة صايف رأس املال اىل جمموع األصول اليت تشهد ارتفاع مما يعرض‬
‫املؤسسة خلطر االفالس كوهنا ال حتقق أرابح مقارنة حبام اهلائل لألموال املستثمرة وهذا ما جيعل من‬
‫حتقيق األرابح يعد مبثابة حتدي كبري هلذه املؤسسة‪ ،‬كما قام بتصنيف املؤسسات الناجحة والفاشلة بدقة‪.‬‬
‫‪ -‬من خالل املؤشر ‪ z‬لنموذج ‪ Kida‬للتنبؤ الفشل املايل فإن املؤسسة املدرجة يف البورصة حققت قيما‬
‫سالبة لكامل سنوات الدراسة‪ ،‬أي احتمالية تعرضها للفشل املايل كبري من خالل حتليل املعلومات‬
‫اإلحصائية أن املؤشر يرتفع من سنة إىل أخرى بقيم سالبة‪ ،‬وهذا ما يعكس القيم املتدنية للقيمة املضافة‬
‫االقتصادية ابإلضافة إىل اهلامش الرب الضئيل جدا احملقق من عائد رأس املال املستثمر ومعدل تكلفة‬
‫األموال والعاز عن حتقيق األرابح من هذه األموال املستثمرة‪ ،‬إذ تشري نسبة صايف الرب اىل جمموع‬
‫األصول اىل نسبة ضعيفة جدا مقارنة ابألموال املستثمرة وهذا ما يعكس عدم كفاءة املؤسسة يف حتقيق‬
‫العوائد املالية املناسبة حلام األموال املتوفرة‪ ،‬وهذا ما يؤدي إىل الوضعية املالية غري اجليدة للمؤسسة اليت ال‬
‫تسم هلا ابلتوسع وإضافة قيمة هلا‪.‬‬
‫ويف األخري ميكن أن نقرتح ضرورة تعزيز الشفافية واإلفصاح يف التقارير املالية لتوفري املعلومات‬
‫ملستخدميها ومن مث املصداقية والدقة يف النتائج املتوصل اليها‪.‬‬

‫‪229‬‬
 ‫‪Use Modern Financial Analysis Methods To Predict Financial‬‬
‫‪Failure - Case Study Of Saidal-‬‬

‫املراجع‪:‬‬

‫‪ .1‬محزة حممود الزبيدي‪ ،‬التحليل املايل‪ :‬ألغراض التقييم األداء والتنبؤ ابلفشل‪ ،‬الطبعة الثانية‪ ،‬عمان‪ ،‬مؤسسة الوراق للنشر‬
‫والتوزيع‪.2011 ،‬‬
‫للتنبؤ بفشل املصارف – دراسة تطبيقية لعينة من املصارف األهلية يف‬ ‫‪Sherrod‬‬ ‫‪ .2‬زهراء صاحل اخلياط‪" ،‬استخدام منوذج‬
‫حمافظة نينوى"‪ ،‬جملة تنمية الرافدين‪ ،‬العدد ‪ ،115‬اجمللد ‪.2014 ،36‬‬
‫‪ .3‬صالح عبد الرمحان مصطفى الطالب‪ ،‬تكييف أدوات التحليل املايل لقياس مستوى جناح منشآت األعمال‪ :‬دراسة حتليلية‬
‫يف شركات صناعية عراقية‪ ،‬أطروحة دكتوراه‪ ،‬جامعة املوصل‪ ،‬العراق‪.2007،‬‬
‫‪ .4‬هال بسام عبد هللا الغصني‪ ،‬استخدام النسب املالية للتنبؤ بتعثر الشركات دراسة تطبيقية على قطاع املقاوالت بقطاع غزة‪،‬‬
‫رسالة ماجستري يف إدارة األعمال‪ ،‬غري منشورة‪ ،‬اجلامعة اإلسالمية بغزة‪.2004 ،‬‬
‫‪ .5‬وحيد حممود رمو سيف عبد الرزاق حممد الواتر‪ ،‬استخدام أساليب التحليل املايل يف التنبؤ بفشل الشركات املسامهة‬
‫الصناعي‪ :‬دراسة عينة من الشركات املسامهة الصناعية العراقية املدرجة يف سوق العراق لألوراق املالية‪ ،‬جملة التنمية الرافدين‪،‬‬
‫جامعة املوصل‪ ،‬العراق‪ ،‬العدد ‪.2010 ،100‬‬

‫‪230‬‬