‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol.

91 (2‬‬

‫مجمة العموم االقتصادية واإلدارية‬

‫‪Journal homepage:‬‬
‫‪http://scientific-journal.sustech.edu/‬‬

‫التقييم المالي لممشاريع االستثمارية المصغرة في ظل ظروف المخاطرة‬

‫"دراسة حالة مشروع إنشاء معصرة زيت الزيتون بوالية سوق أىراس الممول من طرف وكالة )‪"(ANSEJ‬‬

‫زهــــــــــية خــــــــــياري‬
‫جامعة باجي مختار ‪ -‬كمية العموم االقتصادية وعموم التسيير – عنابة‪ -‬الجزائر‬
‫المستخمص ‪:‬‬
‫تيدف ىذه الدراسة الي أىمية تضمين عنصر المخاطرة في التقييم المالي لممشاريع االستثمارية المصغرة بيدف ترشيد‬
‫القرارات االستثمارية المتخذة عمى مستوى الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب في الجزائر‪ ،‬حيث أن الوكالة تقتصر في‬
‫تقييميا لممشاريع االستثمارية المقدمة ليا بغرض تمويميا عمى معيار وحيد وىو معيار القيمة الحالية الصافية ‪ ،‬والذي‬
‫يتجاىل البيئة المتغيرة التي تعمل فييا ىذه المشاريع ‪ .‬اعتمدت الدراسة عمي المنيج الوصفي ‪ ،‬كما تمت االستعانة بأسموب‬
‫تحميل الحساسية في تقييم أحد المشروعات االستثمارية الممولة من طرف الوكالة حيث أظيرت النتائج أن المشروع حساس‬
‫جدا لكل العوامل الرئيسية التالية ‪ :‬تدفق نقدي‪ ،‬تكمفة االستثمار‪ ،‬معدل الخصم‪ ،‬فترة التنفيذ وبدرجات مختمفة مما يستوجب‬
‫االنتباه الي الحدود التي تتغير فييا ىذه العوامل والتي يصبح معيا المشروع غير ُمجدي ‪.‬‬
‫‪ABSTRACT:‬‬
‫‪This paper studied the importance of including the risk element in the financial assessment of‬‬
‫‪micro investment projects for the purpose of rationalizing the investment decision taken by‬‬
‫‪the National Agency for Support of Youth Employment in Algeria (ANSEJ); since the agency‬‬
‫‪relied solely on the net present value criterion in its valuation of investment projects, which‬‬
‫‪ignored the changing environment in which these projects operate. The study adopted the‬‬
‫‪descriptive method, as well as using the sensitivity analysis method to evaluate one of the‬‬
‫‪investment project funded by the Agency. The results showed that the project is very sensitive‬‬
‫‪to each key factor (cash flow, cost of investment, discount rate, and the implementation‬‬
‫‪period) in varying degrees, which indicates the importance of taking into consideration the‬‬
‫‪changing nature of these variables and their effect on the feasibility of the project.‬‬

‫الكممات المفتاحية‪ :‬التقييم المالي‪ ،‬وكالة دعم وتشغيل الشباب‪ ،‬المخاطرة‪ ،‬تحميل الحساسية‪.‬‬
‫المقدمة‬
‫تمعب المؤسسات المصغرة دو ار ىاما وأساسيا في استراتيجيات التنمية االقتصادية في معظم دول العالم‪ ،‬ويرى العديد من‬
‫االقتصاديين أن تطوير مثل ىذه المشاريع وتشجيع إقامتيا يعتبر من أىم روافد عممية التنمية االقتصادية واالجتماعية في‬
‫الدول بشكل عام والدول النامية بشكل خاص‪ ،‬فالمؤسسة المصغرة تعد حمقة وصل في النسيج االقتصادي من خالل‬
‫العالقات التي تربطيا بالمؤسسات المحيطة والمتفاعمة معيا‪ ،‬والجزائر من الدول النامية ذات الثقل السكاني المعتبر والتي‬

‫‪63‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫يشكل الشباب فييا نسبة مرتفعة من مجموع السكان كانت دوما من البمدان التي تعاني من أزمة البطالة‪ ،‬ولمحد من ىذه‬
‫الظاىرة أنشأت الحكومات الجزائرية المتعاقبة العديد من الييئات‪ ،‬ولعل أىميا الوكالة الوطنية لدعم و تشغيل الشباب‬
‫)‪ (ANSEJ‬لحثيم عمى ولوج عالم االستثمار وانشاء مشاريع استثمارية مصغرة‪.‬‬
‫إال أن نجاح أي مشروع استثماري يظل مرىون والى حد كبير بمدى سالمة الق اررات االستثمارية التي تتخذ في بداية حياتو‪،‬‬
‫وىو سبب يستدعي التمحيص الجيد والدراسة المستفيضة لكل الفرص االستثمارية المتاحة حتى يكون التقييم موضوعيا‬
‫ويأخذ في االعتبار كل المعطيات المتعمقة بالمشروع‪.‬‬
‫وألن قرار االستثمار يتعمق بالمستقبل الحافل بالتغيرات واألحداث غير المتوقعة التي يصعب التنبؤ بيا‪ ،‬فان اتخاذ القرار‬
‫االستثماري دون األخذ بالحسبان احتمالية حدوث مخاطر نتيجة لظروف عدم التأكد التي تكتنف المستقبل قد يؤدي إلى‬
‫عواقب غير محمودة ‪ ،‬والمتتبع لمكيفية التي تنتيجيا الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب في تقييميا المالي لممشاريع‬
‫المقدمة ليا‪ ،‬يالحظ أنيا مازالت تعتمد عمى األساليب التقميدية بالرغم من القصور الذي يعترييا والتي تفترض حالة التأكد‬
‫التام‪ ،‬في الوق ت الذي كان ينبغي عمييا توظيف معايير أخرى أكثر واقعية في تقييميا المالي ليذه المشاريع تأخذ في‬
‫الحسبان ظروف عدم التأكد والمخاطرة‪ ،‬ولعل ىذا ىو أحد األسباب المفسرة لفشل العديد من المشاريع المصغرة التي‬
‫تصطدم بتغيرات لم تستوعبيا معايير التقييم المعتمدة من طرف الوكالة ‪ ، .‬وىذا ما يقودنا إلى طرح التساؤل الرئيسي‬
‫التالي‪:‬‬
‫ما مدى مساىمة معايير التقييم المالي المتضمنة لمخطر في تقييم قرار االستثمار عمى مستوى الوكالة الوطنية لتشغيل‬
‫الشباب بالتطبيق عمى مشروع انشاء معصرة زيت الزيتون بوالية سوق أىراس؟‬
‫فرضيات الدراسة ‪:‬‬
‫لإلجابة عمى إشكالية الدراسة تمت صياغة الفرضيات التالية‪:‬‬
‫الفرضية األولى‪ :‬أسموب الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب في تقييميا المالي لممشاريع االستثمارية ال يتناسب مع البيئة‬
‫المتغيرة التي تنشط فييا ىذه المشاريع‪.‬‬
‫الفرضية الثانية‪ :‬االقتصار عمى معيار التقييم المعمول بو (صافي القيمة الحالية) من طرف الوكالة قد يقود الى اتخاذ‬
‫ق اررات استثمارية خاطئة‪.‬‬
‫الفرضية الثالثة‪ :‬تساعد معايير التقييم المالي المتضمنة لممخاطرة في ترشيد قرار االستثمار عمى مستوى الوكالة‪.‬‬
‫الفرضية الرابعة‪ :‬مشروع انشاء معصرة زيت الزيتون حساس لمتغير في عوامل التدفق النقدي‪ ،‬تكمفة االستثمار و معدل‬
‫الخصم‪.‬‬
‫أهداف الدراسة ‪:‬‬
‫تسعى الدراسة الى تحقيق األىداف التالية‬
‫‪ ‬التعريف بالوكالة الوطنية والكيفية التي تعتمدىا في تقييميا لممشاريع االستثمارية المقدمة ليا‪.‬‬
‫‪ ‬حث الوكالة الوطنية عمى استعمال معايير أكثر ديناميكية في اتخاذىا لقرار االستثمار وخاصة أسموب تحميل الحساسية‬
‫الذي يبدو‪ ،‬في نظرنا‪ ،‬األكثر مالئمة بيدف المحافظة عمى المال العام‪.‬‬

‫‪64‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫‪ ‬التقييم المالي لمشروع إنشاء معصرة الزيتون بوالية سوق أىراس باعتباره نموذجا عن المشاريع المقدمة لموكالة باستخدام‬
‫أسموب تحميل الحساسية‪.‬‬
‫‪ ‬إبراز أىمية استعمال معايير التقييم المتضمنة لمخطر في ترشيد قرار لالستثمار‪.‬‬
‫أهمية الدراسة ‪:‬‬
‫تنبع أىمية ىذه الدراسة من كونيا تساعد عمى الحد من ظاىرة العجز التي باتت تعرفيا العديد من المشاريع االستثمارية‬
‫الممولة من الوكالة الوطنية لدعم وتشغيل الشباب وذلك بيدف توجيو اىتمام القائمين عمى دراسة الجدوى المالية ليذه‬
‫المشروعات وحثيم عمى ضرورة العمل بالمعايير المتضمنة لممخاطر في عممية التقييم المالي وخاصة منيا أسموب تحميل‬
‫الحساسية نظ ار لما يتمتع بو ىذا األسموب من بساطة ووضوح باإلضافة إلى شيوع استعمالو وامكانية تطبيقو عمى مستوى‬
‫الوكالة‪.‬‬
‫منهج الدراسة ‪:‬‬
‫اعتمدت الباحثة في ىذه الدراسة عمى منيجية البحث الوصفي النظري والتحميمي‪ ،‬باإلضافة إلى اعتمادىا عمى المنيج‬
‫الكمي التطبيقي حيث تم توظيف برنامج اإلكسل ‪ Excel‬لتسييل تطبيق طرق تحميل الحساسية في تقييم أحد المشاريع‬
‫الممولة من طرف الوكالة )‪. (ANSEJ‬‬
‫الدراسات السابقة‪:‬‬
‫دراسة‪:Peter Jovanovic,( 1999) : :‬‬
‫عالج الباحث في ىذه الدراسة بعض طرق اتخاذ القرار االستثماري في ظل المخاطرة وعدم التأكد مثل نقطة التعادل‪ ،‬نظرية‬
‫األلعاب ونظرية صنع القرار وركز في الدراسة بشكل خاص عمى أسموب تحميل الحساسية في تقييم المشروع االستثماري في‬
‫ظل المخاطرة وعدم التأكد وتوصل الباحث من خالل الدراسة إلى العديد من النتائج أىميا‪:‬‬
‫‪ -‬باإلمكان تقييم المشروع االستثماري في ظل المخاطرة وعدم التأكد بتطبيق عدة طرق وتقنيات أىميا تحميل التعادل‪،‬‬
‫تحميل الحساسية‪ ،‬طريقة السيناريو‪ ،‬نظرية األلعاب ونظرية صنع القرار‪.‬‬
‫‪ -‬أسموب تحميل الحساسية يمكن من تجميع أكبر حجم ممكن من المعمومات حول أثر المتغيرات عمى قيم المعيار‬
‫المستخدم في التقييم وأثر ذلك في اتخاذ القرار االستثماري‪.‬‬
‫دراسة ‪:Alkass & others, (2006) :‬‬
‫تم فييا استخدام طريقة مقترحة في تحميل المشاريع االستثمارية‪ ،‬وتقوم ىذه الطريقة عمى الجمع بين أسموب السيناريو‬
‫واالحتمالية في تحديد المخاطرة التي يتعرض ليا المشروع‪ ،‬وتم التوصل إلى أن ىذه الطريقة ىي من أكثر طرق تحميل‬
‫الحساسية مرونة ويمكنيا أن تشخص بسيولة ويسر العوامل األكثر خط ار عمى المشروع‪.‬‬
‫دراست‪: Goran Karanovic and others, (2010) :‬‬
‫عالجت الدراسة عممية إعداد الموازنة الرأسمالية والمشاكل الحقيقية التي يمكن أن تنشأ في إعدادىا‪ ،‬وتقنيات تحميل‬
‫المخاطرة في عممية اختيار المشروع األمثل وتمثمت تمك التقنيات في استخدام تحميل السيناريو والحساسية ومونت كارلو‬
‫وتحميل شجرة الق اررات‪ .‬وتوصمت الدراسة إلى استنتاج مفاده أن الجمع الصحيح بين التقنيات المختمفة لتحميل المخاطرة من‬

‫‪65‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫طرف مسير المؤسسة أو مدير المشروع يمكن أن يساىم وبشكل سميم في اختيار المشروع الرأسمالي األمثل‪ ،‬والوصول إلى‬
‫ق اررات سميمة حيث توفر ىذه التقنيات العديد من المعمومات التي يمكن استخداميا في اتخاذ القرار‪.‬‬
‫دراسة ‪ :‬محمد مزعل حميد ‪3122( ،‬م) ‪:‬‬
‫ىدفت إلى إجراء دراسة جدوى فنية واقتصادية لمشروع إنتاج لحم الدواجن لوضعيا بين أيدي المزارعين والمستثمرين‬
‫لالستفادة منيا وتشجيعيم عمى االستثمار في ىذا المجال‪ ،‬وتوصمت الدراسة باستعمال معايير تقييم الربحية التجارية‬
‫والقومية إلى جدوى االستثمار وانخفاض المخاطرة وخمصت الدراسة الى توصيات منيا‪:‬‬
‫‪ -‬العمل عمى تشجيع االستثمار في مجال اإلنتاج الحيواني وتقديم الدعم الكافي لممزارعين والمستثمرين وتوفير الحماية‬
‫لممنتج الوطني‪.‬‬
‫‪ -‬إعداد دراسات جدوى فنية واقتصادية شاممة لمفرص االستثمارية المتاحة من قبل مكاتب استشارية متخصصة ووضعيا‬
‫بين أيدي المستثمرين لغرض تشجيعيم غمى االستثمار‪.‬‬
‫دراسة ‪ :‬سعيدة بورديمة ‪: )3122( ،‬‬
‫ىدفت الدراسة إلى إبراز الدور الذي يمكن أن تمعبو معايير التقييم المالي في اتخاذ الق اررات االستثمارية وآلية التطبيق عمى‬
‫مستوى البنوك التجارية الجزائرية ‪ ،‬وتوصمت الدراسة إلى أنو بالرغم من األىمية الكبيرة التي تكتسييا معايير التقييم المالي‬
‫لممشاريع االستثمارية إال أن واقع تطبيقيا في ىذه البنوك ال يزال بعيد المنال‪ ،‬وذلك بسبب غياب التخصص لدى اإلطارات‬
‫المكمفة بعممية التقييم سواء عمى مستوى البنوك أو المؤسسات االقتصادية وافتقارىم إلى األساليب العممية واقتصار عممية‬
‫التقييم عمى بعض األساليب والطرق البسيطة‪.‬‬
‫تحاول ىذه الدراسة التميز ببساطة العرض ألسموب تحميل الحساسية‪ ،‬خاصة وأن المستيدف ىم موظفو الوكالة الوطنية‪،‬‬
‫بما يسمح ليم باستيعابيا والعمل بيا بالموازاة مع طريقة القيمة الحالية الصافية بيدف ترشيد قرار االستثمار‪.‬‬
‫التقييم المالي لممشاريع في ظروف المخاطرة وعدم التأكد‪Risk and Uncertainty :‬‬
‫ان نجاح المشروع االستثماري يتوقف الى حد كبير عمى مدى سالمة الق اررات االستثمارية التي اتخذت في بداية حياة‬
‫المشروع‪ ،‬ويرجع ىذا الى أن الق اررات االستثمارية تختمف عن الق اررات التشغيمية في أن الق اررات االستثمارية يترتب عمييا‬
‫مجموعة من األعباء الثابتة الكبيرة نسبيا والتي ليس من السيل تعديميا أو الرجوع فييا إذا ما تبين عدم سالمة ىذه الق اررات‪،‬‬
‫فقرار االستثمار يعتبر من الق اررات اليامة وربما ال يكون ىناك قرار في قطاع األعمال أىم وال أخطر من قرار االنفاق‬
‫االستثماري‪ ،‬األمر الذي يستوجب خضوع عممية اختيار المشاريع وتقييميا لدراسة وتدقيق شامل بغية اتخاذ القرار السميم‪،‬‬
‫والتقييم ا لمالي لممشروع االستثماري يعني دراسة جدواه من وجية نظر نتائجو المالية‪ ،‬وىذا عمى أساس أن تقييم المشروع‬
‫من وجية نظر المستثمر الفردي يكون ىدفو األساسي ىو تحقيق المردودية المالية لرأسمالو‪ ،‬وفكرة ىذا المسعى قائمة عمى‬
‫محاولة تبرير جدوى إنفاق مبالغ مالية في المشروع‪ ،‬وبالتالي منطقيا البد من مقابل‪ ،‬وىذا المقابل يتمثل في العوائد المالية‬
‫التي سيجنييا مستقبال‪ ،‬وىي مراىنة يجب أن تقوم عمى دراسات عقالنية تمكن من اتخاذ القرار الكفء (حمودة ‪2016‬م‪،‬‬
‫ص ‪ .)43‬و لتحقيق ىذه الغاية وضعت العديد من المعايير لمتقييم المالي لممشاريع وبالشكل الذي يمكن من الحكم عمى‬
‫مدى االنتفاع االقتصادي والتوجو نحو إقامة المشروع من عدمو و تختمف معايير التقييم المالي لممشاريع االستثمارية‬
‫باختالف حاالت اتخاذ القرار االستثماري والتي ترتبط بدورىا بدرجة المعرفة بنتائج القرار حيث تستند معايير تقييم‬

‫‪66‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫المشروعات اال ستثمارية في ظل ظروف التأكد التام عمى فروض معينة أىميا أن المشروعات االستثمارية عديمة المخاطر‪،‬‬
‫أي افتراض المعرفة التامة والدقيقة بمؤشرات الحاضر وامكانية التنبؤ بالمستقبل بشكل دقيق نسبيا خالل العمر االقتصادي‬
‫لممشروع‪( .‬الميداني ‪2004‬م‪ ،‬ص ‪.)398‬‬
‫وألن الواقع يثبت عدم صحة االفتراضات التي تستند عمييا معايير تقييم المشروعات في ظل ظروف التأكد نشأت الحاجة‬
‫إلى معايير وأساليب أكثر ديناميكية تعالج حالة الخطر وعدم التأكد وتأخذ بعين االعتبار كل الظروف المحيطة بالمشروع‬
‫االستثماري (‪.)Ahmed , 2000 , p 73‬‬
‫وحالة الخطر ىي حالة يؤدي فييا اتخاذ القرار إلى واحدة من مجموعة نتائج ممكنة‪ ،‬وأن متخذ القرار يعرف احتماالت‬
‫حدوث كل من ىذه النتائج وتسمى بحالة المعرفة الجزئية بالمستقبل‪ ،‬أما حالة عدم التأكد فيي الحالة التي يتم فييا اتخاذ‬
‫القرار االستثماري دون معرفة األحداث المستقبمية لمظروف المحيطة بالمشروع والمؤثرة فيو‪ ،‬حيث أنو ال يأخذ بالتوزيعات‬
‫االحتمالية لألحداث المستقبمية‪( .‬عثمان ‪2000،‬م‪ ،‬ص ‪ )288‬و من بين معايير التقييم في ظل ظروف المخاطرة وعدم‬
‫التأكد نذكر معدل الخصم المعدل لممخاطرة‪ ،‬أسموب تحميل التعادل‪ ،‬أسموب المعادل المؤكد‪ ،‬أسموب المحاكاة و أسموب‬
‫تحميل الحساسية وىو ما سيتم تطبيقو في ىذه الدراسة‪.‬‬
‫تحميل الحساسية‪ Sensitivity Analysis :‬المفهوم‪ ،‬األهمية واألساليب‪:‬‬
‫يعرف تحميل الحساسية بأنو أسموب (ماذا يحدث لو‪....‬؟ ? ‪ ) what if..‬ورياضيا فان تحميل الحساسية يعتبر دراسة من‬
‫أجل تحديد كيف يمكن لمتغيرات المحتممة أو األخطاء المحتممة في قيم المعمومات والتقديرات أن تؤثر عمى مخرجات‬
‫النموذج‪ .‬وعمى ىذا األساس يمكن تكييف تحميل الحساسية بوجو خاص من أجل تقييم المخاطر المرتبطة بق اررات االستثمار‬
‫ومن ثم فيو أسموب يستخدم في تقييم المخاطر عندما تكون قيمة المتغيرات عرضة لمتغير واالنحراف‪ ،‬وبتعبير آخر فان‬
‫ىذا األسموب يعبر عن مدى استجابة المشروع أو درجة حساسيتو لمتغيرات التي تط أر عمى العناصر المكونة لو‪ .‬يعد أسموب‬
‫تحميل الحساسية في صورتو المبسطة محاولة قياس أثر التغير في قيم المدخالت (الدخل‪ ،‬التكاليف أو قيمة االستثمار وما‬
‫ال ى ذلك)‪ ،‬التي تنتج بسبب التنبؤ غير المناسب أو ألي سبب آخر‪ ،‬عمى قيم معايير معينة‪ ،‬كأن يكون معدل العائد‬
‫الداخمي أو صافي القيمة الحالية أو أي معيار آخر من معايير تقييم المشروعات‪ ،‬وبالتالي قياس الكيفية التي تتأثر بيا‬
‫النتائج والمخرجات المرتبطة بنموذج القرار بالتغيرات في بيانات المدخالت اليامة (‪.)Jovanovic,1999,p218‬‬

‫حساب قيم معايير التقييم‬

‫قيم مخرجات معايير التقييم‬ ‫‪ -‬صافي القيمة الحالية‬ ‫قيم المدخالت‬
‫‪ -‬معدل العائد الداخمي‬
‫‪ -‬فترة االسترداد‬
‫)‪Source : Jovanovic P. (1999‬‬
‫شكل رقم (‪ : )1‬حساب معايير التقييم باستعمال قيم المدخالت والمخرجات‬

‫‪67‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫تعتبر معايير صافي القيمة الحالية ومعدل العائد الداخمي وكذا فترة االسترداد األكثر استخداما الختبار حساسية المشاريع‬
‫االستثمارية لتغيرات العوامل المؤثرة‪ ،‬ويقيس معيار صافي القيمة الحالية ‪ Net Present Value‬الفرق بين التدفق النقدي‬
‫الداخل المحين عمى مدى العمر اإلنتاجي لممشروع والتدفق النقدي الخارج المحين لالستثمار‪ ،‬ويحسب وفق الصيغة التالية‪:‬‬
‫)‪.(Jobard & Grégory,1995,p 264‬‬
‫𝑛‬
‫‪𝑁𝑃𝑉 = −𝐼𝑜 +‬‬ ‫‪𝑖=1‬‬
‫‪𝐶𝐹𝑡(1 + 𝑟)-t‬‬

‫حيث ‪ :NPV :‬صافي القيمة الحالية الصافية ‪ :r‬معدل الخصم ‪ :n‬العمر اإلنتاجي االفتراضي لالستثمار‬
‫‪ : I0‬تكمفة االستثمار‬ ‫‪ :Cft‬التدفق النقدي لمفترة ‪t‬‬
‫ويقبل المشروع في حال تحقيقو لصافي قيمة حالية موجبة وفي حالة المفاضمة بين مشاريع بديمة فإنو يأخذ بالمشروع الذي‬
‫يحقق أكبر قيمة حالية صافية‪.‬‬
‫أما معيار معدل العائد الداخمي ‪ Internal Rate of Return‬يعرف عمى أنو معدل الخصم الذي تتساوى عنده مجموع‬
‫التدفقات النقدية المحينة مع تكمفة االستثمار األولي وبتعبير آخر ىو معدل الخصم الذي يجعل ‪ NPV‬تساوي الصفر ويعبر‬
‫عنو بالعالقة التالية‪( :‬الصيرفي‪2002 ،‬م ‪ ،‬ص ‪)301‬‬

‫𝑛‬
‫‪IRR = r‬‬ ‫‪NPV=0‬‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‪𝑖=1‬‬
‫‪𝐶𝐹𝑇(1 + 𝑟)-t‬‬
‫‪ :IRR‬يمثل معدل العائد الداخمي لممشروع‬ ‫حيث ‪:‬‬
‫وفقا ليذا المعيار كل مشروع كان معدل عائده الداخمي أكبر من معدل تكمفة رأس المال فيو مشروع مقبول والعكس‬
‫صحيح‪.‬‬
‫وبالنسبة لمعيار فترة االسترداد ‪ Payback Period‬فإن ىذه الطريقة تيتم بالفترة الزمنية التي يمكن فييا لممشروع استرداد‬
‫اإلنفاق االستثماري األولي وتحسب بالصيغة التالية(عباس‪2008 ،‬م ‪ ،‬ص ‪. )192‬‬
‫حيث ان ‪:‬‬
‫‪ : CFN‬صافي التدفق النقدي السنوي‬ ‫‪ : PBP‬فترة االسترداد ‪ : Io‬مبمغ االستثمار األولي‬
‫وفي حالة عدم تساوي صافي التدفق النقدي السنوي فان فترة االسترداد تحسب بتجميع صافي التدفقات النقدية سنة بعد سنة‬
‫حتى نتوصل إلى المجموع الذي يتعادل مع مبمغ االستثمار األولي وفي حالة المفاضمة بين عدة بدائل استثمارية فان‬
‫المشروع ذا فترة االسترداد األقصر ىو الذي يقبل في حين يرفض غيره (النعيمي والتميمي‪2009 ،‬م‪ ،‬ص ‪. )383‬‬
‫و يقيس تحميل الحساسية كيفية التغير في كفاءة المشروع سواء بافتراض التغير في عامل واحد من عوامل المشروع‬
‫االستثماري بينما تبقى العوامل األخرى عمى حاليا ويسمى تحميل الحساسية باستخدام عامل واحد‪ ،‬أو بافتراض تغير أكثر‬
‫من متغير و في نفس الوقت ويسمى تحميل الحساسية باستخدام عوامل متعددة ‪ ،‬وتستخدم بدائل أكثر تفاؤال‪/‬تشاؤما من‬
‫التقديرات العادية تحت ظروف أكيدة كأن يفترض مثال زيادة أسعار البيع أو انخفاضيا‪ ،‬أو تغير تكمفة اإلنتاج بنسبة ما‪،‬‬
‫وحساب أثر تغير تمك المتغيرات عمى نتائج تقييم المشروع‪ ،‬وكمما كانت درجة حساسية النتائج لمتغير في أي متغير من‬

‫‪68‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫المتغيرات األساسية منخفضة كانت درجة تأكد التوقعات مرتفعة وكان احتمال نجاح المشروع أكبر والعكس صحيح أيضا‪،‬‬
‫وىو ما يجعل تحميل الحساسية أحد الوسائل الميمة لمعالجة مخاطر عدم التأكد (النجار ‪2010‬م‪ ،‬ص ‪.)286‬‬
‫وتبرز أىمية أسموب تحميل الحساسية في أنو يساىم بصفة رئيسية في إمداد اإلدارة بمقياس مالي لنتائج األخطاء‬
‫واالنحرافات الممكنة عند التنبؤ حيث أن (‪:)Arsham , 2008, p 3‬‬
‫‪ -‬تحميل الحساسية يساعد لموصول إلى القرار االستثماري الرشيد‪ ،‬حيث يمكن أن يكون تحميل الحساسية كأداة الختبار‬
‫حصانة (‪ ) robustness‬القرار االستثماري لمعوامل المؤثرة عميو‪ ،‬ومن خالل تحميل الحساسية يمكن تحديد العوامل الحرجة‬
‫أو تحديد الحدود التي يمكن أن تتغير بيا العوامل المؤثرة عمى القرار االستثماري‪.‬‬
‫‪ -‬يمكن أن يكون ىذا التحميل أداة اتصال بين متخذي القرار وأصحاب رؤوس األموال في مشروع معين‪ ،‬أو منظمة‪ ،‬حيث‬
‫أن ىذا التحميل يقدم توصيات مرنة وواقعية‪ ،‬ويسمح لمتخذي القرار بأن يختاروا االفتراضات المالئمة واالستراتيجيات‬
‫الممكنة‪.‬‬
‫‪ -‬يساىم تحميل الحساسية في زيادة االستيعاب اإلجمالي لنماذج اتخاذ الق اررات الكمية‪ ،‬حيث يقدم تفسير واضح لشكل‬
‫العالقة بين مدخالت ومخرجات المشروع االستثماري‪.‬‬
‫‪ -‬يمكن أن يستخدم تحميل الحساسية كأداة لتطوير نماذج اتخاذ القرار الكمية‪ ،‬فيو يزيد من دقة وسرعة الوصول إلى القرار‬
‫االستثماري الذي سوف يعتمد‪.‬‬
‫وتتعدد طرق تطبيق أسموب تحميل الحساسية ومن أىميا نذكر ما يمي‪:‬‬
‫أ‪ .‬طريقة مخطط العنكبوت (‪ :)Spider Plot Method‬ىي عبارة عن مخطط بياني يشبو إلى حد كبير شبكة‬
‫العنكبوت ويوضح تأثير العوامل المؤثرة عمى أحد مقاييس االستحقاق االقتصادي لممشروع‪ ،‬حيث تستند فكرة ىذه الطريقة‬
‫عمى دراسة تأثير عامل واحد عمى أحد معايير التقييم المالي (صافي القيمة الحالية‪ ،‬معدل العائد الداخمي) مع افتراض بقاء‬
‫العوامل األخرى ثابتة‪.‬‬
‫في مخطط العنكبوت يظير عادة في المحور األفقي قياسات التغير المتوقع بنسب مئوية (متغير عدم التأكد) وفي المحور‬
‫العمودي يقاس تأثير متغير عدم التأكد عمى معيار التقييم‪ ،‬ويبدأ تحميل الحساسية عمى مخطط العنكبوت من نقطة األساس‬
‫(وضعية األساس) وتمثل التقديرات األكثر احتماال لمدخالت المشروع‪ ،‬ثم نبدأ بتغيير أحد مدخالت المشروع بنسبة معينة‬
‫فوق و أسفل القيمة األكثر احتماال مع تثبيت باقي العوامل األخرى‪ ،‬ومع كل تغير في قيم المدخل سوف نالحظ تغير قيمة‬
‫معيار التقييم ‪ ،‬من ىنا فإن مخطط العنكبوت يقيس ثالثة أشياء ىي)‪: (Eschenbach ,1992, p 5‬‬
‫‪ -‬حدود عدم التأكد المتوقع لكل متغير‪.‬‬
‫‪ -‬اثر عدم التأكد لكل متغير عمى مقياس تقييم المشروع‬
‫‪ -‬إمكانية تغير كل متغير بالنسبة المرغوبة‬
‫ويشار إلى درجة حساسية معيار التقييم لكل عامل بميل المنحنيات‪ ،‬فكمما ازداد انحدار المنحنى ازدادت حساسية المعيار‬
‫لذلك العامل‪.‬‬
‫ب‪ .‬طريقة مؤشر تحميل الحساسية (‪ : )Sensitivity Indicator Method‬يستخدم مؤشر تحميل الحساسية لموصول‬
‫الى معرفة درجة تأثير العنصر المتغير عمى معيار التقييم‪ ،‬وغالبا ما يكون قياس درجة التأثير منصب عمى معيار صافي‬

‫‪69‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫القيمة الحالية أو عمى معدل العائد الداخمي لممشروع االستثماري‪ .‬وكمما ارتفع مؤشر الحساسية كمما كان معيار التقييم أكثر‬
‫حساسية بتغير العامل المؤثر‪ .‬ويمكن عرض مؤشر الحساسية وفق الصيغة التالية )‪:(Mirela Iloiu, 2009, p 35‬‬

‫‪(Npv1 – Npvb) / Npvb‬‬

‫‪ × 100‬ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = ‪SI‬‬
‫‪(X1 – Xb) / Xb‬‬
‫حيث ‪:‬‬
‫‪ :SI‬مؤشر الحساسية‬
‫‪ : Npvb‬القيمة الحالية الصافية في وضعية األساس‪.‬‬
‫‪ : Npv1‬القيمة الحالية الصافية بعد التغيير‪.‬‬
‫‪ :X1‬قيمة المتغير الرئيسي بعد التغيير‪.‬‬
‫‪ :Xb‬قيمة المتغير الرئيسي في وضعية األساس‪.‬‬
‫فإذا كانت قيمة المؤشر اقل من الواحد الصحيح فيذا يعني ان درجة المخاطرة متدنية نسبيا‪ ،‬بينما إذا فاقت الواحد‬
‫الصحيح دل ذلك عمى ارتفاع درجة المخاطرة ‪.‬‬
‫ج‪ .‬طريقة تحديد قيم التحول (‪ :)Switching Values Method‬قيمة التحول لمتغير ما ىي تمك القيمة التي تصبح‬
‫عندىا القيمة الحال ية الصافية لممشروع مساوية لمصفر‪ ،‬حيث يتحقق التعادل بين القيمة الحالية لمتكمفة االستثمارية والقيمة‬
‫الحالية لمعوائد المنتظرة من المشروع المقترح‪ ،‬ويتحقق التعادل أيضا بين معدل العائد الداخمي ومعدل تكمفة األموال‪ ،‬عادة‬
‫ما يتم التعبير عن ىذه القيم بنسب مئوية ‪ ،‬وىي مفيدة جدا في التعريف بالمتغيرات األكثر تأثي ار عمى نتائج المشروع حيث‬
‫تسمح لنا باإلجابة عمى التساؤل التالي ‪ :‬إلى أي مدى يمكن أن تنحرف قيمة كل متغير في االتجاه غير المرغوب عن‬
‫القيمة المقدرة ليا (مع ثبات قيم بقية المتغيرات األخرى عمى حاليا عند القيمة األكثر احتماال) دون أن تتحول صافي القيمة‬
‫الحالية لممشروع المقترح الى قيمة سالبة (‪.)Mirela Iloiu, 2009, p 35‬‬

‫)‪(100 × NPVb) (Xb – X1‬‬

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = ‪SV‬‬
‫‪(NPVb – NPV1) Xb‬‬
‫يالحظ أن عالقة قيمة التحول ما ىي إال مقموب مؤشر الحساسية وعمى خالف ىذا المؤشر فكمما انخفضت قيمة التحول‬
‫(‪ )SV‬كمما زادت حساسية معيار التقييم لمعامل المؤثر وبالنتيجة زادت خطورة المشروع‪.‬‬
‫تقديم الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب ‪:‬‬
‫تعريف الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب‪ :‬استحدثت الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب ‪l’Agence National de‬‬
‫)‪ Soutien à l’emploi des jeunes (ANSEJ‬سنة ‪ ،1996‬وعرفت عمى أنيا ىيئة ذات طابع خاص‪ ،‬وضعت تحت‬
‫سمطة رئيس الحكومة‪ ،‬يتولى الوزير المكمف بالتشغيل متابعة نشاطاتيا‪ ،‬تتمتع بالشخصية المعنوية واالستقالل المالي‪،‬‬
‫وتسعى لتشجيع كل الصيغ المؤدية إلنعاش قطاع التشغيل الشبابي من خالل إنشاء مؤسسات مصغرة إلنتاج السمع‬
‫‪.‬‬
‫والخدمات‪ ،‬ليا فروع جيوية ومحمية (المرسوم التنفيذي رقم ‪2003، 288-03‬م‪ ،‬ص ‪)42‬‬
‫ميام الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب‪ :‬تقوم الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب بمجموعة من الميام تتمثل في اآلتي‬
‫(بن يعقوب ‪2013‬م‪ ،‬ص‪:)7‬‬

‫‪70‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫‪ -‬تدعم وتقدم االستشارة وترافق ذوي المشاريع في إطار تطبيق مشاريعيم االستثمارية‪.‬‬
‫‪ -‬تسير وفقا لمتشريع والتنظيم المعمول بو مخصصات الصندوق الوطني لدعم تشغيل الشباب‪ ،‬السيما منيا اإلعانات‬
‫وتخفيض نسب الفوائد في حدود المخصصات المالية التي يضعيا الوزير المكمف بالتشغيل تحت تصرفيا‪.‬‬
‫‪ -‬تبمغ الشباب المذين ترشح مشاريعيم لالستفادة من قروض البنوك والمؤسسات المالية بمختمف اإلعانات التي يمنحيا‬
‫الصندوق الوطني لدعم تشغيل الشباب وباالمتيازات األخرى التي يحصمون عمييا‪.‬‬
‫‪ -‬تقوم بمتابعة االستثمارات التي ينجزىا الشباب ذوي المشاريع مع الحرص عمى احترام بنود دفاتر الشروط التي تربطيم‬
‫بالوكالة ومساعدتيم عند الحاجة لدى المؤسسات والييئات المعنية بإنجاز االستثمارات‪.‬‬
‫‪ -‬تشجيع كل أشكال التدابير األخرى الرامية إلى ترقية تشغيل الشباب السيما من خالل برامج التكوين والتشغيل والتوظيف‬
‫األولي‪.‬‬
‫صيغ تمويل المؤسسات المصغرة المنشأة في إطار الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب‪:‬‬
‫تقوم الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب في إطار تمويل مشاريع الشباب وانشاء مؤسسات مصغرة بتقديم إعانات مالية‬
‫تختمف حسب صيغ التمويل التالية (بن يعقوب ‪2013،‬م‪ ،‬ص‪:)7‬‬
‫أ ‪ .‬التمويل الخاص‪ :‬يتكون رأس المال كميا من المساىمة الشخصية لممستثمر‪ ،‬يمكن أن تقدم الوكالة في ىذه الحالة‬
‫االمتيازات الجبائية والشبو جبائية‪.‬‬
‫ب‪.‬التمويل الثنائي‪ :‬يتكون رأس المال من المساىمة الشخصية لممستثمر وقرض بدون فائدة تمنحو الوكالة الوطنية لدعم‬
‫تشغيل الشباب‬
‫ج‪.‬التمويل الثالثي‪ :‬تكمل المساىمة الشخصية‪ ،‬بقرض بدون فائدة تمنحو الوكالة‪ ،‬وقرض بنكي تتحمل الوكالة تغطية جزء‬
‫من فوائده‪ ،‬يتوقف مستوى التغطية حسب طبيعة النشاط وموطنو‪ ،‬ويتم ضمانو من طرف صندوق الكفالة المشتركة لضمان‬
‫أخطار القروض الممنوحة‪.‬‬
‫نشاط الوكالة‪ :‬شكمت الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب اآللية المعتمدة من طرف الحكومة لمسيطرة عمى المشاكل‬
‫المرتبطة بتمويل المؤسسات الصغيرة‪ ،‬خاصة مع إشكالية نقص الضمانات لدى ىذا الصنف من المؤسسات وذلك نتيجة‬
‫لنقص قيمة أصول مؤسساتو بالمقارنة مع المؤسسات الكبيرة‪ .‬كما تمعب دو ار فعاال في زيادة تعداد المؤسسات المصغرة‬
‫وتشجيع المبادرات الفردية والمقاولة‪.‬‬
‫جدول رقم (‪ :)1‬التوزيع النسبي لعدد المشاريع الممولة من الوكالة الوطنية حسب القطاع‬
‫الخدمات‬ ‫المين‬ ‫الصناعة‬ ‫البناء‬ ‫الصناعة‬ ‫الزراعة‬ ‫العدد اإلجمالي‬
‫الحرة‬ ‫والصيانة‬ ‫والتعمير‬ ‫الحرفية‬ ‫والصيد‬ ‫المشاريع‬
‫‪%05‬‬ ‫‪%3‬‬ ‫‪%8‬‬ ‫‪%7‬‬ ‫‪% 16‬‬ ‫‪% 11‬‬ ‫‪304041‬‬ ‫منذ اإلنشاء والى غاية‬
‫‪2010/ 12/ 31‬‬
‫‪% 68‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪%8‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪42 832‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪% 69‬‬ ‫‪%1‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%7‬‬ ‫‪%8‬‬ ‫‪% 10‬‬ ‫‪65 812‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪% 49‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫‪%8‬‬ ‫‪% 10‬‬ ‫‪% 11‬‬ ‫‪% 19‬‬ ‫‪43 039‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪% 32‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫‪% 16‬‬ ‫‪% 12‬‬ ‫‪% 10‬‬ ‫‪% 26‬‬ ‫‪40 856‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪% 20‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪% 21‬‬ ‫‪% 16‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪% 29‬‬ ‫‪23 676‬‬ ‫‪2430‬‬

‫‪71‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫‪% 21‬‬ ‫‪%6‬‬ ‫‪% 24‬‬ ‫‪% 15‬‬ ‫‪%3‬‬ ‫‪% 31‬‬ ‫‪11 262‬‬ ‫‪2435‬‬
‫‪% 53‬‬ ‫‪%3‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪% 12‬‬ ‫‪% 15‬‬ ‫‪367 980‬‬ ‫منذ اإلنشاء والى غاية‬
‫‪2016 / 12/ 31‬‬
‫المصدر‪ :‬من اعداد الباحثة باالعتماد عمى الموقع الرسمي لموكالة الوطنية لدعم وتشغيل الشباب‬

‫يوضح الجدول رقم (‪ ) 1‬توزيع المشاريع الممولة من طرف الوكالة حسب قطاعات النشاط‪ ،‬والمالحظ أن االستفادة األكبر‬
‫كانت من نصيب قطاع الخدمات حيث استحوذ عمى نسبة ‪ % 53‬من إجمالي عدد المشاريع الممولة منذ إنشاء الوكالة‬
‫سنة ‪ 1996‬وحتى نياية سنة ‪ ،2016‬في حين أن استفادة قطاعات حيوية أخرى كالزراعة والصناعة كانت متواضعة‪ ،‬إال‬
‫أنو يالحظ أن ىناك اعتماد لسياسة جديدة من طرف الدولة في السنوات األخيرة متمثمة في توجيو الشباب نحو المشاريع‬
‫المنتجة لمثروة‪ ،‬وىو ما أنعكس في التطور االيجابي لعدد المشاريع في كل من الصناعة والزراعة منذ سنة ‪ 2014‬و‬
‫تقميص عدد المشاريع خاصة تمك التي تعمل في مجال النقل‪.‬‬
‫جدول رقم(‪ :)2‬مساىمة مشاريع الوكالة في التشغيل‬
‫النسبة‬ ‫عدد مناصب الشغل‬
‫‪% 44,71‬‬ ‫‪392 670‬‬ ‫منذ اإلنشاء والى غاية ‪2010 / 12 / 31‬‬
‫‪% 10,55‬‬ ‫‪92 682‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪% 14,71‬‬ ‫‪129 203‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪% 10,96‬‬ ‫‪96 233‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪% 10,61‬‬ ‫‪93 140‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪% 5,87‬‬ ‫‪51 570‬‬ ‫‪2015‬‬
‫‪% 2,59‬‬ ‫‪22 766‬‬ ‫‪2016‬‬
‫‪% 100‬‬ ‫‪878 264‬‬ ‫منذ اإلنشاء والى غاية ‪2016 / 12 / 31‬‬
‫المصدر‪ :‬من اعداد الباحثة باالعتماد عمى الموقع الرسمي لموكالة الوطنية لدعم وتشغيل الشباب‬

‫عدد مناصب الشغل المستحدثة بفعل المشاريع الممولة من الوكالة منذ إنشاءىا والى غاية نياية سنة ‪ 2016‬بمغ ‪878264‬‬
‫منصب شغل‪ ،‬سنة ‪ 2012‬شيدت أكبر نسبة تشغيل بنسبة ‪ % 14,71‬في حين عرفت السنوات الموالية انخفاضا بفعل‬
‫تراجع عدد المشاريع الممولة من الوكالة‪.‬‬
‫يشمل الجزء من االطار التطبيقي من الدراسة تقيما ماليا لمشروع إنشاء معصرة زيت الزيتون الكائن بوالية سوق أىراس‬
‫والممول من طرف الوكالة الوطنية لدعم وتشغيل الشباب عمى مستوى الوالية‪ ،‬وذلك بحساب القيمة الحالية الصافية‬
‫لممشروع واستخدام أسموب تحميل الحساسية من أجل تضمين عنصر المخاطرة‪.‬‬
‫‪ .1‬حساب القيمة الحالية الصافية لمشروع إنشاء معصرة زيت الزيتون‪ :‬تم تمويل المشروع بعد دراسة جدواه من طرف‬
‫الوكالة وفق ما يسمى بالدراسة " التقنو اقتصادية" لمممف المقدم من طرف صاحب المشروع والذي يعرض فيو فكرة مشروعو‬
‫وكذلك تصوره لإليرادات المنتظرة منو والتكاليف التي يتطمبيا‪ .‬ولغرض التقييم المالي لممشروع اعتمدت الوكالة عمى معيار‬
‫تقييم وحيد وىو معيار صافي القيمة الحالية عمما أنو المعيار المطبق عمى كل المشاريع المقدمة إلييا بيدف الحصول عمى‬
‫التمويل‪.‬‬

‫‪72‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫جدول رقم (‪ :)3‬ىيكل تمويل مشروع إنشاء معصرة زيت الزيتون (المبالغ بالدبنار الجزائري)‬
‫نسبة المساىمة‬ ‫المبمغ‬ ‫البي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــان‬
‫‪%2‬‬ ‫‪197171.74‬‬ ‫مساىمة شخصية‬
‫‪%28‬‬ ‫‪2760404.39‬‬ ‫مساىمة الوكالة‬
‫‪%70‬‬ ‫‪6901010.98‬‬ ‫القرض البنكي‬
‫‪% 100‬‬ ‫‪9858587.11‬‬ ‫المجموع‬
‫المصدر‪ :‬من اعداد الباحثة باالعتماد عمى بيانات الدراسة التقنية االقتصادية لممشروع – الوكالة‬
‫المعطيات الخاصة بالمشروع ‪:‬‬
‫‪ 9858587,11 = IO‬دج‬ ‫التكمفة االستثمارية لممشروع‬ ‫‪-‬‬
‫معدل تكمفة رأس المال (معدل فائدة القروض) ‪%7 = i‬‬ ‫‪-‬‬
‫عمر المشروع (عدد سنوات اىتالك القرض) ‪ 8 = t‬سنوات‬ ‫‪-‬‬
‫جدول رقم (‪ : )4‬التدفقات النقدية الداخمة والتدفقات النقدية الخارجة الخاصة بالمشروع (بالدينار الجزائري)‬
‫صافي التدفق‬ ‫االىتالك‬ ‫صافي الربح‬ ‫الضريبة‬ ‫إجمالي الربح‬ ‫التكاليف الكمية‬ ‫اإليراد الكمي‬ ‫السنة‬
‫النقدي السنوي‬
‫‪4‬‬
‫‪9505058533-‬‬ ‫‪9505058533‬‬
‫‪1253576,58‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪284149.35‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪284149.2‬‬ ‫‪3355055.50‬‬ ‫‪3005595.44‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1462182,77‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪085930.10‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪085930.10‬‬ ‫‪3321584.20‬‬ ‫‪3542050.54‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1634066,26‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪504895.50‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪504895.50‬‬ ‫‪3332400.12‬‬ ‫‪3812500.35‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1778935,83‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪890555.04‬‬ ‫‪03588.25‬‬ ‫‪518000.59‬‬ ‫‪3343052.59‬‬ ‫‪3919325.05‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1976687,6‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪991024.38‬‬ ‫‪02250.28‬‬ ‫‪3400840.00‬‬ ‫‪3458110.99‬‬ ‫‪2311403.01‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2191966,55‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪3245599.31‬‬ ‫‪51530.80‬‬ ‫‪3282130.58‬‬ ‫‪3480414.83‬‬ ‫‪2105100.05‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪2426704,31‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪3001015.59‬‬ ‫‪80984.15‬‬ ‫‪3039048.20‬‬ ‫‪3453082.55‬‬ ‫‪2054954.31‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪2683007,75‬‬ ‫‪951258.02‬‬ ‫‪3599804.15‬‬ ‫‪89460.20‬‬ ‫‪3859244.15‬‬ ‫‪3409588.88‬‬ ‫‪2519485.30‬‬ ‫‪5‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى الدراسة التقنية االقتصادية لممشروع لموكالة‬

‫جدول رقم (‪ :)5‬صافي التدفق النقدي السنوي لممشروع‬

‫صافي التدفق النقدي المحين‬ ‫معامل التحيين‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫السنوات‬
‫‪3383092.8‬‬ ‫‪4.9105‬‬ ‫‪1253576.58‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪3288484.0‬‬ ‫‪4.5810‬‬ ‫‪1462182.77‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪3111820.9‬‬ ‫‪4.5351‬‬ ‫‪1634066.26‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪3108304.3‬‬ ‫‪4.8529‬‬ ‫‪1778935.83‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪3049354.5‬‬ ‫‪4.8314‬‬ ‫‪1976687.6‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪3054048.1‬‬ ‫‪4.5551‬‬ ‫‪2191966.55‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪3033345.5‬‬ ‫‪4.5228‬‬ ‫‪2426704.31‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪3053034.0‬‬ ‫‪4.0524‬‬ ‫‪2683007,78‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪NPV = - 9858587.1 + 33452010.50 =1223848.54‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى بيانات الدراسة التقنو‪ -‬اقتصادية لموكالة‬
‫المشروع يحقق قيمة حالية صافية موجبة وبالتالي فيو مشروع مربح وكان ىذا كافيا لكي يتحصل عمى التمويل الالزم من‬
‫الوكالة‪.‬‬

‫‪73‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫‪ .3‬تطبيق أسموب تحميل الحساسية في تقييم المشروع‪:‬‬

‫باالعتماد عمى المعطيات الخاصة بالمشروع والتي اعتمدتيا الوكالة في تقييميا سنقوم باختبار حساسية المشروع لمتغير في‬
‫معدل الخصم‪ ،‬حساسية المشروع لمتغير في التكمفة االستثمارية‪ ،‬وكذا حساسيتو لمتغير في التدفقات النقدية المنتظرة‬
‫وحساسية المشروع لمتأخر في التنفيذ‪ ،‬عمى معيار التقييم وىو القيمة الحالية الصافية‪ ،‬وذلك باستخدام طريقة مخطط‬
‫العنكبوت وطريقتي مؤشر الحساسية وقيم التحول‪.‬‬
‫أ) تحميل حساسية المشروع باستخدام طريقة مخطط العنكبوت‪:‬‬
‫حساسية المشروع لمتغير في معدل الخصم‪ ،‬التكاليف االستثمارية والتدفقات النقدية‪ :‬من أجل تضمين حاالت التأكد‬
‫والمخاطرة في عوامل المشروع المؤثرة سنفترض حدوث تغيرات سالبة وموجبة في ىذه العوامل وبنسب تدريجية تتراوح بين‬
‫‪ % 10‬و‪ % 50‬في جدول يوضح حساسية صافي القيمة الحالية لممشروع لتغيرات ىذه العوامل‪.‬‬

‫جدول رقم (‪ :)6‬تحميل حساسية التغير في معدل الخصم‪ ،‬التكمفة االستثمارية والتدفقات النقدية‬
‫حساسية المشروع لمتغير في التدفقات‬ ‫حساسية المشروع لمتغير في التكاليف‬ ‫حساسية المشروع لمتغير في معدل‬ ‫نسبة التغير‬
‫النقدية‬ ‫االستثمارية‬ ‫الخصم‬
‫‪6765066.36‬‬ ‫‪-3705445.02‬‬ ‫‪-304962.60‬‬ ‫‪%04‬‬
‫‪5656822.79‬‬ ‫‪-2719586.31‬‬ ‫‪-25016.13‬‬ ‫‪%04‬‬
‫‪4548579.23‬‬ ‫‪-1733727.60‬‬ ‫‪267151.74‬‬ ‫‪%14‬‬
‫‪3440335.67‬‬ ‫‪-747868.89‬‬ ‫‪572205.99‬‬ ‫‪%24‬‬
‫‪2332092.10‬‬ ‫‪237989.82‬‬ ‫‪890853.98‬‬ ‫‪%34‬‬
‫‪1223848.54‬‬ ‫‪1223848.54‬‬ ‫‪1223848.54‬‬ ‫وضعية األساس‬
‫‪115604.97‬‬ ‫‪2209707.25‬‬ ‫‪1571991.30‬‬ ‫‪%34-‬‬
‫‪-992638.59‬‬ ‫‪3195565.96‬‬ ‫‪1936136.27‬‬ ‫‪%24-‬‬
‫‪-2100882.16‬‬ ‫‪4181424.67‬‬ ‫‪2317193.72‬‬ ‫‪%14-‬‬
‫‪-3209125.72‬‬ ‫‪5167283.38‬‬ ‫‪2716134.40‬‬ ‫‪%04-‬‬
‫‪-4317369.29‬‬ ‫‪6153142.09‬‬ ‫‪3133994.08‬‬ ‫‪%04-‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى معطيات الدراسة التقنو اقتصادية لممشروع‬

‫‪10000000‬‬
‫‪8000000‬‬
‫‪6000000‬‬
‫القيمة الحالية الصافية‬

‫‪4000000‬‬
‫التغير في التكاليف االستثمارية‬
‫‪2000000‬‬
‫التغير في التدفقات النقدية‬
‫‪0‬‬
‫التغير في معدل الخصم‬
‫‪-2000000‬‬
‫‪-4000000‬‬
‫‪-6000000‬‬
‫التغير النسبي‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى معطيات الجدول رقم ‪6‬‬
‫شكل رقم (‪ :)2‬مخطط شبكة العنكبوت‬

‫‪74‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫ب) تحميل حساسية المشروع باستخدام مؤشر الحساسية وقيم التحول‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ :)7‬تحميل الحساسية باستخدام مؤشر الحساسية وقيم التحول‬

‫قيم التحول )‪SV(NPV‬‬ ‫مؤشر الحساسية)‪SI(NPV‬‬ ‫العامل المؤثر‬
‫‪%15.85‬‬ ‫‪2.82‬‬ ‫معدل الخصم‬
‫‪%32.02‬‬ ‫‪5.40‬‬ ‫التكاليف االستثمارية‬
‫‪%33.40‬‬ ‫‪9.40‬‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى معطيات الجدول رقم ‪6‬‬

‫ج) حساسية المشروع لمتأخر في التنفيذ‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ : )8‬حساسية المشروع لمتأخر في التنفيذ‬

‫سنتان‬ ‫سنة واحدة‬ ‫مدة التأخير‬
‫‪-2862390.08‬‬ ‫‪-960549.08‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى معطيات الجدول رقم ‪6‬‬

‫د) تحميل أثر تغيرات المتغيرات الرئيسية عمى معيار التقييم ‪:‬‬
‫من خالل الشكل رقم (‪ )2‬والجداول (‪ )6‬و(‪ )7‬وكذلك (‪ )8‬يبدو أن المشروع حساس لكل عامل من العوامل الرئيسية المؤثرة‬
‫و بدرجات متفاوتو حيث يالحظ ما يمي ‪:‬‬
‫‪ -‬بالنسبة لعامل التدفق النقدي المشروع ‪ :‬التدفق النقدي ىو من أكثر العوامل حساسية وتأثي ار عمى القيمة الحالية‬
‫لممشروع ويبدو ىذا منطقي عمى اعتبار أنو الفرق بين اإليرادات والتكاليف ويمكن أن يعكس تغيرات مزدوجة سواء نتيجة‬
‫لتغير الكميات أو األسعار لممدخالت أو المخرجات‪ ،‬وبالنسبة لممشروع فان انخفاض في التدفق النقدي بـ ‪ % 11.05‬يجعل‬
‫من القيمة الحالية الصافية تساوي الصفر وبعدىا سيحقق المشروع قيما سالبة ولن يكون مجديا ‪،‬وىذا ما يؤكده مؤشر‬
‫الحساسية الذي وصل الى ‪ 9.05‬وىي قيمة مرتفعة‪ ،‬حيث أن انخفاض بنسبة ‪ % 10‬فقط في التدفقات النقدية لممشروع‬
‫ينتج عنيا انخفاض في صافي القيمة الحالية بـ ‪ % 90.5‬ما يدل عمى ارتفاع المخاطرة المرتبطة بالتدفقات النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬بالنسبة لعامل التكمفة االستثمارية‪ :‬يأخذ ىذا العامل الترتيب الثاني من حيث األىمية طبقا لتحميل الحساسية‪ ،‬حيث أن‬
‫زيادة بمقدار ‪ % 12.42‬تجعل القيمة الحالية الصافية لممشروع تساوي الصفر ليحقق بعدىا نتائج سالبة‪ ، ،‬وىذا ما يؤشر‬
‫عمى ارتفاع درجة المخاطرة في المشروع نتيجة تغير التكاليف االستثمارية‪ ،‬والقيمة المرتفعة لمؤشر الحساسية تثبت ذلك ‪.‬‬
‫‪ -‬بالنسبة لمعدل الخصم‪ :‬تشير النتائج أن ىذا العامل ىو األقل تأثي ار عمى معيار التقييم إذ يتعين أن يرتفع بما نسبتو‬
‫‪ % 36.76‬حتى تصبح القيمة الحالية الصافية مساوية لمصفر‪ ،‬ومع ذلك يظل ىذا العامل مؤث ار حيث سجل مؤشر دليل‬
‫الحساسية ‪ 2.72‬وىي قيمة تجاوزت الواحد الصحيح‪.‬‬
‫‪ -‬بالنسبة لمتأخر في التنفيذ‪ :‬ال تقتصر حساسية المشروع فقط لمعوامل الثالث السابقة وانما يبدو أن المشروع شديد‬
‫الحساسية ألي تأخر في مدة التنفيذ بحيث لو تأخر تنفيذ المشروع لمدة سنة واحدة فقط فأنو سيحقق قيمة حالية سالبة‪،‬‬
‫وبالتالي لن يكون مجديا‪ ،‬خاصة وان عدد السنوات القصوى الالزمة السترداد قيمة القرض البنكي تقدر بـ ‪ 8‬سنوات‪.‬‬

‫‪75‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫النتائـج ‪:‬‬
‫‪ .1‬ألن المشروع االستثماري يرتبط بالزمن وباألحداث المستقبمية وغالبا ما تكون غير متوقعة فان األمر يتطمب تقييمو‬
‫بمعايير تأخذ عاممي المخاطرة وعدم التأكد في الحسبان‪.‬‬
‫‪ .2‬إن أسموب الوكالة لدعم وتشغيل الشباب في تقييميا لممشاريع االستثمارية المقدمة ليا‪ ،‬بيدف تمويميا‪ ،‬يبدو غير كافيا‬
‫لتقييم المشاريع وال يتناسب مع البيئة المتغيرة التي يعمل فييا المشروع االستثماري‪.‬‬
‫‪ .3‬إن االقتصار عمى معيار القيمة الحالية الصافية كمعيار لمتقييم دون غيره من المعايير المتضمنة لمخطر يفتقد إلى‬
‫الموضوعية وقد يعطي نتائج غير دقيقة مما ينجر عنو الموافقة عمى تمويل مشاريع غير مجدية‪ ،‬ولعل ىذا ما يبرر فشل‬
‫العديد من المشاريع االستثمارية المصغرة والتي قدرت باآلالف‪.‬‬
‫‪ .4‬إن عدم تضمين عنصر الخطر في معيار التقييم يحرم الوكالة من معمومات في غاية األىمية كان باإلمكان استغالليا‬
‫في ترشيد ق اررات االستثمار التي تتخذ عمى مستواىا‪.‬‬
‫‪ .5‬إن تحميل الحساسية يقيس أثار التغيرات في مكونات النموذج عمى معايير التقييم المستخدمة‪ ،‬وإلن المشاريع االستثمارية‬
‫تمتد أعمارىا لسنوات طويمة فان مسالة التغيرات وبخاصة في أسعار المدخالت والمخرجات أمر ممكن ومحتمل‪ ،‬لذا‬
‫فالتحوط ليا ضروري من قبل القائمين عمى المشروع‪ ،‬ما يقتضي معو إجراء تحميل الحساسية لمعرفة أثر تغير ىذه العوامل‬
‫ورصدىا أثناء تنفيذ االستثمار بما يمكن صاحب القرار من اتخاذ إجراءات تصحيحية في الوقت المناسب‪.‬‬
‫‪ .6‬أظير تطبيق تحميل الحساسية عمى مشروع إنشاء معصرة زيت الزيتون أن المشروع شديد الحساسية لتغير كل العوامل‬
‫(التدفق النقدي‪ ،‬تكمفة االستثمار‪ ،‬معدل الخصم‪ ،‬التأخر في التنفيذ) مما يستوجب االنتباه الى الحدود التي تتغير فييا ىذه‬
‫العوامل والتي يصبح معيا المشروع غير مجدي‪.‬‬
‫التوصيات ‪:‬‬
‫‪ .1‬ضرورة إدراج معايير التقييم المالي التي تتضمن المخاطرة عمى مستوى الوكالة الوطنية لدعم و تشغيل الشباب وعدم‬
‫االكتفاء بمعيار صافي القيمة الحالية كمعيار وحيد لتقييم المشروع االستثماري واالستعانة بمعايير أخرى حتى ال تؤدي‬
‫عممية التقييم الى تحويل مشاريع خاسرة الى مشاريع مجدية‪.‬‬
‫‪ .2‬ضرورة استفادة األفراد القائمين عمى إعداد دراسة الجدوى وتقييم المشاريع من دورات تدريبية بشكل مستمر بيدف‬
‫اطالعيم عمى أحدث الطرق واألساليب المستخدمة في تقييم المشاريع االستثمارية‪.‬‬
‫‪ .3‬استخدام أسموب الحساسية الذي يبدو أكثر مالئمة سواء بالنسبة لموكالة وغيرىا من الييئات في سبيل ترشيد القرار‬
‫االستثماري‪ .‬ويتعين إعطاء أىمية قصوى لمسألة تقدير قيم عوامل المشروع ذلك أن أي خطأ في ىذه التقديرات قد تترتب‬
‫عميو أخطار جسيمة‪.‬‬
‫‪ .4‬إن التآكل المستمر لمموارد المالية المتاحة لمدولة الجزائرية يتطمب الدراسة العممية الدقيقة والمتأنية لممشروعات حتى‬
‫يمكن استخدام المتاح من رأس المال أفضل استخدام ممكن‪.‬‬
‫‪ .5‬ضرورة أن تستند عممية التقييم عمى دراسة عممية شاممة وعمى مبادئ وأسس عممية ومعايير معينة تأخذ في االعتبار‬
‫كافة االحتماالت بما يساعد عمى ترشيد الق اررات االستثمارية وتوجيو المال المراد استثماره الى المجال الذي يضمن تحقيق‬
‫األىداف المحددة‪.‬‬

‫‪76‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ ‫)‪Vol. 91 (2‬‬

‫المراجـــع‪:‬‬
‫‪.1‬الصيرفي محمد عبد الفتاح‪2002( ،‬م)‪ ،‬دراسة الجدوى االقتصادية وتقييم المشروعات‪ ،‬دار الفكر لمنشر والتوزيع عمان‬
‫األردن‬
‫‪.2‬عدنان النعيمي وأرشد التميمي (‪2009‬م)‪ ،‬اإلدارة المالية المتقدمة‪ ،‬دار اليازوري العممية لمنشر والتوزيع عمان األردن‪.‬‬
‫‪.3‬بن يعقوب الطاىر (‪2013‬م) ‪ ،‬تقييم نتائج الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب من حيث التمويل واالنجازات المحققة ‪،‬‬
‫‪.4‬مؤتمر دولي حول تقييم أثار برامج االستثمارات العامة وانعكاساتيا عمى التشغيل واالستثمار والنمو‬
‫االقتصادي‪2013(،‬م) ‪ ،‬مارس ‪ ،‬جامعة سطيف الجزائر ‪.‬‬
‫‪.5‬حمودة نصيرة (‪2016‬م) ‪ ،‬دور دراسة الجدوى االقتصادية في ترشيد قرار االستثماري بالمشاريع الصغيرة والمصغرة ‪،‬‬
‫أطروحة دكتوراه جامعة عنابة الجزائر ‪.‬‬
‫‪.6‬عثمان سعيد عبد العزيز (‪2000‬م) دراسات جدوى المشروعات بين النظرية والتطبيق‪ ،‬الدار الجامعية اإلسكندرية‪،‬‬
‫مصر‪.‬‬
‫‪.7‬بورديمة سعيدة (‪2014‬م)‪ ،‬التقييم المالي لممشاريع االستثمارية‪ :‬دراسة حالة مشاريع استثمارية ممولة من طرف البنك‬
‫الخارجي الجزائري‪ ،‬أطروحة دكتوراه غير منشورة‪ ،‬جامعة الجزائر‪.‬‬
‫‪.8‬عباس عمي (‪2008‬م)‪ ،‬االدارة المالية‪ ،‬إثراء لمنشر والتوزيع‪ ،‬عمان األردن‪.‬‬
‫‪.9‬محمد أيمن عزت الميداني (‪2004‬م) ‪ ،‬اإلدارة التمويمية في الشركات‪ ،‬اإلصدار الثاني العبيكات‪ ،‬الرياض‪.‬‬
‫‪.10‬حميد محمد مزعل (‪2011‬م)‪ ،‬دراسة جدوى فنية واقتصادية لمشروع إنتاج فروج المحم في محافظة األنبار‪ ،‬مجمة‬
‫جامعة األنبار لمعموم االقتصادية واإلدارية‪ ،‬المجمد ‪ 04‬العدد ‪07.‬‬
‫‪.11‬يحي غني النجار (‪2010‬م)‪ ،‬تقييم المشروعات تحميل معايير ومؤشرات دراسات الجدوى وتقييم كفاءة االداء‪ ،‬الطبعة‬
‫األولى‪ ،‬دار دجمة‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪.12‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 288-03‬مؤرخ في ‪ 06‬سبتمبر ‪ 2003‬المعدل والمتمم لممرسوم التنفيذي رقم ‪ 296-96‬المؤرخ‬
‫في ‪ 08‬سبتمبر ‪ 1996‬والمتضمن إنشاء الوكالة الوطنية لدعم تشغيل الشباب الجريدة الرسمية العدد ‪ 54‬الجزائر ‪.‬‬
‫‪.13‬موقع الوكالة الوطنية لدعم وتشغيل الشباب ‪www.ansej.org.dz‬‬
‫‪14.Ahmed R.B.2000, Evaluating capital Projects, Quorum Books.US.‬‬
‫‪15.Arsham H 2008 Why Sensitivity Analysis, retrieved from‬‬
‫‪http://homeubalt.edu./ntsbrsh/oper640A/partVIL.hhtm‬‬
‫‪16. Alkass, sabah. Aljibouri Saad and Vipha Techakoso (2006) Feasibility studies: A.case‬‬
‫‪for using Stochastic Approach, American Association of cost Engineering International‬‬
‫‪Transaction paper No 06.‬‬
‫‪17.Jobard & Grégory pierre, 1995, Gestion, Editions. Dalloz,Paris.‬‬
‫‪18. Eschenbach T. 1992 Quick Sensitivity Analysis for Small Project and feasibility study,‬‬
‫‪American Association of Cost Engineering, International Transaction, paper No. L.6.‬‬
‫‪19.Jovanovic P. (1999) Application of Sensitivity Analysis in Investment Project Evaluation‬‬
‫‪under Uncertainty and Risk. The Journal of Project Management Vol. 17. No.4.‬‬
‫‪20.Goran Karanovic and others, (2010) Techniques for Managing projects Risk in Capital‬‬
‫‪Budgeting Process, UTMS journal of economics, 1 (2).‬‬

‫‪77‬‬ ‫‪Journal of Economic and Management Sciences‬‬ ‫‪Volume 19(2) 2018‬‬

‫‪ISSN (Print):1858-6740‬‬ ‫‪e-ISSN (Online):1858-8573‬‬
 ‫عمادة البحث العلمي‬ ‫مجلت العلوم االقتصاديت واإلداريت‬ Vol. 91 (2)

21. Mirela Iloiu,2009, Project Risk Evaluation Methods-Sensitivity Analysis, Annals of the
University of Petrosani, Economics, 9(2), Romania.

78 Journal of Economic and Management Sciences Volume 19(2) 2018

ISSN (Print):1858-6740 e-ISSN (Online):1858-8573