11.06.2009.

Interni mehanizmi
korporativnog upravljanja
Analiza financijskih izvještaja
Poglavlje III

Uvod
Teme:

Obično se ističe da računovodstvo nije potencijalnim investitorima i

samo sebi svrhom već da mora
zadovoljiti informacijske potrebe
različitih korisnika, tj. očekivanja
različitih interesnih grupa. Drugačije
rečeno, računovodstvo mora osigurati
korisnicima različite informacije koje su
im potrebne za različite namjene i u
tom se kontekstu može reći da je
računovodstvo „poslovni jezik".
Da bi računovodstvo bilo poslovni jezik
u pravom smislu te riječi, financijske je
izvještaje potrebno prilagoditi
potrebama korisnika. Vrlo je važna
uloga analize financijskih izvještaja,
čija je temeljna zadaća omogućivanje
razumijevanja financijskih izvještaja
ili, preciznije rečeno, razumijevanje
poslovanja koje je zapisano u
analiziranim financijskim izvještajima.
U tom kontekstu valja istaknuti da se
za analizu financijskih izvještaja često
ističe kako omogućuje „čitanje"
financijskih izvještaja različitim
korisnicima.
kreditorima, te menadžment
poduzeća.
Međutim, može se govoriti i o
čitavom nizu korisnika, koji se
najčešće dijele u dvije skupine:
1. eksterni (npr. vlasnici, poslovni
partneri, konkurencija, banke i
ostale financijske institucije,
državni organi itd.) i
2. interni korisnici (npr.
menadžment, zaposleni radnici
i sl.).
Ciljevi financijskog izvješta-
vanja i kvaliteta financijskih
izvještaja
Pojam i značenje analize
financijskih izvještaja
Klasifikacija temeljnih in-
strumenata i postupaka anal-
ize financijskih izvještaja
Sustavi pokazatelja i sin-
tetički pokazatelji
Najvažniji pojmovi:
 Primarna kvaliteta
 Sekundarna kvaliteta

Najvažniji korisnici financijskih  Horizontalna analiza

izvještaja prije svega su investitori i
kreditori, bilo da se radi o sadašnjim ili  Vertikalna analiza

 Du Pontov sustav pokazatelj

 Altmanov sintetički poka-

zatelj

1
Ciljevi financijskog izvještavanja i kvaliteta financijskih izvještaja
Svi u uvodu navedeni korisnici zainteresirani
su za kvalitetu financijskih izvještaja, koju
pak treba razmatrati u kontekstu kvalitete
računovodstvenih informacija. Uobičajeno se
kvaliteta razmatra u kontekstu korisnika
računovodstvenih informacija pa se, prema
tome, ističe da je informacija kvalitetna ako je
korisna u procesu poslovnog odlučivanja.
Kvaliteta računovodstvenih informacija
razmatra se na dvije razine pa se i govori o
dvjema razinama kvalitete: o primarnoj i o
sekundarnoj kvaliteti.
Na razini primarne kvalitete informacija je
korisna u procesu poslovnog odlučivanja ako
je relevantna (važna) i pouzdana. Pritom se
naglašava da je relevantna ona informacija
koja ima vrijednost predviđanja (sagledavanje
budućnosti), vrijednost povratne veze
(korekcija zbivajućih procesa) i koja je
pravodobna, jer „stara" informacija ima samo
povijesno značenje. Suprotno tome, pouzdana
informacija je ona koja je dokaziva,
nepristrana (objektivna) i istinita (realna).
Na razini sekundarne kvalitete informacija
je korisna u procesu poslovnog odlučivanja
ako je zadovoljen uvjet komparabilnosti
(usporedivosti) i konzistentnosti (do­
sljednosti). Povezano s problematikom
usporedivosti bitno je istaknuti da se
podrazumijeva vremenska usporedivost
(usporedba tijekom određenog razdoblja i
prostorna usporedivost (usporedba s drugim
poduzećima). Zahtjev dosljednosti
ili konzistentnosti povezan je s
problematikom vremenske usporedivosti i
traži dosljednu primjenu usvojenih postupaka
i modela u bilježenju poslovnih promjena i
sastavljanju financijskih izvještaja.
Problematika kvalitete financijskih izvještaja
razmatra se i u Okviru za sastavljanje i
prezentiranje financijskih izvještaja u
uvodnom dijelu Međunarodnih računovod­
stvenih standarda. Četiri su takva načelna
kvalitativna obilježja: razumljivost, važnost,
pouzdanost i usporedivost.
Razumljivost pretpostavlja da su financijski
izvještaji sastavljeni na način koji je
razumljiv korisnicima. Pod važnošću se
razumije korisnost informacija sadržanih u
financijskim izvještajima pri donošenju
poslovnih odluka. Povezano s pitanjem
važnosti informacija razmatra se i značajnost,
pa se kaže da je informacija značajna „ako
njezino izostavljanje ili krivo izvješće može
utjecati na ekonomske odluke korisnika koje
su ovi donijeli na temelju financijskih
izvještaja." U kontekstu pouzdanosti
informacija postavljaju se sljedeći zahtjevi:
vjerno predočivanje, suština važnija od
oblika (prevaga biti nad formom),
neutralnost, razboritost (opreznost) i
potpunost. Sljedeće bitno kvalitativno
obilježje financijskih izvještaja je
usporedivost (vremenska i prostorna). Kao
bitni zahtjevi ističu se: pravodobnost (brzina
izvještavanja smanjuje pouzdanost),
ravnoteža između troškova i koristi (korist
proizašla iz upotrebe nove informacije mora
biti veća od troškova pripreme te
informacije) i ravnoteža među kvalitativnim
obilježjima. Osim toga, zahtijeva se istinito i
fer gledište, tj. fer prikazivanje.
U kontekstu kvalitete financijskih izvještaja
vrlo važno mjesto pripada reviziji koja se,
prije svega, bavi ispitivanjem i ocjenom
objektivnosti i realnosti financijskih
izvještaja, tj. osigurava pouzdanost
financijskih izvještaja za različite korisnike.

Pojam i značenje analize financijskih izvještaja

Promatrano s financijskog aspekta, analiza
financijskih izvještaja, za potrebe različitih
razina menadžmenta, mora obuhvatiti analizu
financijskih rezultata, financijskih uvjeta,
financijske strukture i promjena u financijskoj
strukturi. U tom kontekstu analiza financijskih
izvještaja može se opisati kao proces primjene
različitih analitičkih sredstava i tehnika
pomoću kojih se podaci iz financijskih
izvještaja pretvaraju u upotrebljive infor­
macije relevantne za upravljanje. Uobičajena
analitička sredstva i postupci koji se
primjenjuju u analizi financijskih izvještaja
jesu:
 komparativni financijski izvještaji koji
omogućuju uočavanje promjena tijekom
vremena (više obračunskih razdoblja) te
uočavanje tendencija promjena pomoću
serije indeksa
 strukturni financijski izvještaji koji
omogućuju uvid u strukturu
 analiza pomoću pokazatelja
 specijalizirane analize.
Važnost analize financijskih izvještaja
razmatra se ponajprije s aspekta upravljanja nedostatak analize financijskih izvještaja
poslovanjem i razvojem poduzeća. Ona kao preduvjeta procesa upravljanja ne
prethodi procesu upravljanja ili, preciznije eliminira tu analizu iz pripreme informacija
rečeno, prethodi procesu planiranja koji čini za potrebe upravljanja, ali prilikom
sastavni dio upravljanja. Zadaća analize prosuđivanja njezina značenja potrebno je
financijskih izvještaja upravo je u tome da voditi računa i o tom ograničenju koje
prepozna dobra svojstva poduzeća kako bi se proizlazi iz parcijalnog pristupa
te prednosti mogle iskoristiti, ali i da problematici upravljanja.
prepozna slabosti poduzeća kako bi se mogla
poduzeti korektivna akcija. Da bi se osigurala
financijska stabilnost poduzeća, financijski
menadžer mora planirati svoje buduće
financijske uvjete, a njegovo planiranje mora
započeti analizom financijskih izvještaja.
Analiza financijskih izvještaja, dakle, stvara
informacijsku podlogu za potrebe
upravljanja, tj. odlučivanja.
Međutim, informacije koje proizlaze iz te
analize nisu sveobuhvatne i ne osiguravaju
razmatranje cjeline poslovanja poduzeća. U
tom kontekstu uočavaju se određena
ograničenja u primjeni analize financijskih
izvještaja za potrebe upravljanja. Naime, ta
analiza osigurava samo financijske
informacije koje, iako su vrlo važne za
upravljanje, nisu sveobuhvatne. Uočeni

Interni mehanizmi korporativnog upravljanja

2
Klasifikacija temeljnih instrumenata i postupaka analize financijskih izvještaja
U procesu analize financijskih izvještaja
moguće je koristiti se čitavim nizom različitih
postupaka koji su, prije svega, utemeljeni u
raščlanjivanju i uspoređivanju. Komparativni
financijski izvještaji koji služe kao podloga za
provedbu horizontalne analize mogu se
razmatrati u kontekstu uspoređivanja.
Horizontalnom analizom nastoje se uočiti
tendencija i dinamika promjena pojedinih
pozicija temeljnih financijskih izvještaja. Na
temelju uočavanja tih promjena prosuđuje se
kakva je uspješnost i sigurnost poslovanja
promatranog poduzeća. Suprotno tome,
strukturni financijski izvještaji koji služe kao
podloga za provedbu vertikalne analize mogu
se razmatrati u kontekstu raščlanjivanja.
Vertikalna analiza omogućuje uvid u
strukturu financijskih izvještaja.
Problematika analize financijskih izvještaja ne
iscrpljuje se postupkom horizontalne i
vertikalne analize. U tom kontekstu najvažniji
su pokazatelji analize financijskih izvještaja,
pa se obično govori o pojedinačnim
pokazateljima, skupinama pokazatelja,
sustavima pokazatelja i zbrojnim ili
sintetičkim pokazateljima. Pokazatelj je
U skupini pokazatelja likvidnosti najvažniji su
sljedeći pokazatelji:
 koeficijent trenutne likvidnosti = novac/
kratkoročne obveze
 koeficijent ubrzane likvidnosti = (novac +
potraživanja)/kratkoročne obveze
 koeficijent tekuće likvidnosti =
kratkotrajna imovina/kratkoročne obveze
 koeficijent financijske stabilnosti =
dugotrajna imovina/(kapital i dugoročne
obveze).
Najvažniji pokazatelji zaduženosti jesu:
 koeficijent zaduženosti = ukupne obveze/
ukupna imovina
 koeficijent vlastitog financiranja =
glavnica/ukupna imovina
 koeficijent financiranja = ukupne obveze/
glavnica
 pokriće troškova kamata = dobit prije
poreza i kamata/kamate
 faktor zaduženosti = ukupne obveze/
(zadržana dobit + amortizacija)
 stupanj pokrića I = glavnica/dugotrajna
imovina
 stupanj pokrića II = (glavnica + dugoročne
obveze)/dugotrajna imovina.
racionalni ili odnosni broj, što podrazumijeva
da se jedna ekonomska veličina stavlja u
odnos (dijeli se) s drugom ekonomskom
veličinom.
Financijski pokazatelji, s obzirom na
vremensku dimenziju, u osnovi se mogu
podijeliti na dvije skupine. Jedna skupina
financijskih pokazatelja obuhvaća
razmatranje poslovanja poduzeća unutar
određenoga razdoblja (najčešće je to godina
dana, tj. uobičajeno obračunsko razdoblje) i
temelji se na podacima iz izvještaja o dobiti
(računa dobiti i gubitka), a druga skupina
financijskih pokazatelja odnosi se na točno
određeni trenutak koji se podudara s
trenutkom sastavljanja bilance i govori o
financijskom položaju poduzeća u tom
trenutku.
Ovisno o tome koje se odluke žele donositi
naglašava se važnost pojedinih tipova (vrsta)
pokazatelja. U skladu s tim zahtjevima
razlikuje se nekoliko skupina financijskih
pokazatelja
 Pokazatelji likvidnosti - mjere sposobnost
poduzeća da podmiri svoje dospjele
U mjerenju aktivnosti poduzeća uobičajeno
se primjenjuju ovi pokazatelji:
 koeficijent obrta ukupne imovine = ukupni
prihod/ukupna imovina
 koeficijent obrta kratkotrajne imovine =
ukupni prihod/kratkotrajna imovina
 koeficijent obrta potraživanja = prihodi od
prodaje/potraživanja
 trajanje naplate u danima = broj dana u
godini (365)/koeficijent obrta
potraživanja.
Pri razmatranju ekonomičnosti najčešće se
uzimaju sljedeći pokazatelji:
 ekonomičnost ukupnog poslovanja =
ukupni prihodi/ukupni rashodi
 ekonomičnost poslovanja (prodaje) =
prihodi od prodaje/rashodi od prodaje
 ekonomičnost financiranja = financijski
prihodi/financijski rashodi
 ekonomičnost izvanrednih aktivnosti =
izvanredni prihodi/izvanredni rashodi.
Za mjerenje stope povrata (profitabilnosti)
uobičajeno se rabe sljedeći pokazatelji
(uobičajeno se izražavaju u postotku, tj.
navedeni odnosi množe se sa 100):
 neto marža profita = (neto dobit +
kamate)/ukupni prihod
Interni mehanizmi korporativnog upravljanja
kratkoročne obveze.
 Pokazatelji zaduženosti - mjere koliko se
poduzeće financira iz tuđih izvora
sredstava.
 Pokazatelji aktivnosti ­ mjere kako
efikasno poduzeće upotrebljava svoje
resurse.
 Pokazatelji ekonomičnosti ­ mjere odnos
prihoda i rashoda, tj. Pokazuju koliko se
prihoda ostvari po jedinici rashoda.
 Pokazatelji profitabilnosti ­ mjere povrat
uloženoga kapitala, što se smatra
najvišom upravljačkom djelotvomošću.
 Pokazatelji investiranja ­ mjere
uspješnost ulaganja u obične dionice.
Dobro upravljanje podrazumijeva da su u
poslovanju zadovoljena dva kriterija ­
kriterij sigurnosti (likvidnost, financijska
stabilnost i zaduženost) i kriterij uspješnosti,
tj. efikasnosti (profitabilnost, tj.
rentabilnost).
 bruto marža profita = (dobit prije poreza
+ kamate)/ukupni prihod
 neto rentabilnost imovine = (neto dobit +
kamate)/ukupna imovina
 bruto rentabilnost imovine = (dobit prije
poreza + kamate)/ukupna imovina
 rentabilnost vlastitoga kapitala (glavnice)
= neto dobit/vlastiti kapital (glavnica).
U posljednjoj skupini pokazatelja razmatra
se problematika investiranja. Pri tome se
najčešće rabe ovi pokazatelji:
 dobit (zarada) po dionici (EPS) = neto
dobit/broj dionica
 dividenda po dionici (DPS) = dio neto
dobiti za dividende/broj dionica
 odnos isplate dividendi (DPR) =
dividenda po dionici (DPS)/dobit po
dionici (EPS)
 ukupna rentabilnost dionice = dobit po
dionici (EPS)/tržišna cijena dionice
(PPS)
 dividendna rentabilnost dionice =
dividenda po dionici (DPS)/tržišna cijena
dionice (PPS).
3
Izračunani pokazatelji sami za sebe ne govore
mnogo. Da bi se mogao donijeti kvalitetan sud
o tome jesu li veličine nekih pokazatelja
zadovoljavajuće ili ne, valja usporediti te
pokazatelje s određenim standardnim
veličinama koje u ovom slučaju čine osnovicu
usporedbe. Najčešće korištene standardne
veličine tih pokazatelja jesu:
 planirani pokazatelj za period koji se
analizira
 kretanje veličine određenog pokazatelja
tijekom određenog vremena u istom
poduzeću
 veličina tog pokazatelja u sličnom
poduzeću koje pripada istoj grupaciji
 prosječna vrijednost određenog pokazatelja
ostalih poduzeća koja pripadaju istoj
grupaciji.
U suvremenim uvjetima poslovanja osim
temeljnih skupina financijskih pokazatelja
koji se osnivaju na bilanci i računu dobiti i
gubitka, sve se više naglašava i značenje
financijskih pokazatelja koji se temelje na
novčanom toku. Ti pokazatelji posebno su
važni u uvjetima opće nelikvidnosti
gospodarstva kad je vrlo važno voditi brigu o
razlici prihoda i rashoda s jedne strane i
novčanih tokova s druge strane. Naime, opće
je poznato kako dobit ostvarena u znatnom
iznosu ne mora značiti da promatrano
poduzeće raspolaže dovoljnim iznosom novca
potrebnog za plaćanje različitih obveza, i
obrnuto, kako gubitak znači da poduzeće
nema novca. Upravo zbog toga temeljne
klasične pokazatelje koji proizlaze iz bilance
i računa dobiti i gubitka treba razmatrati u
međuzavisnosti s izvještajem o novčanom
toku i pokazateljima koji proizlaze iz
novčanog toka i najčešće se svrstavaju u
četiri skupine. To su:
 pokazatelji ocjene solventnosti i
likvidnosti koji govore o novčanom
pokriću kamata, tekućih obveza, ukupnih
obveza i dividendi;
 pokazatelji kvalitete dobiti koji govore o
odnosu novčanih primitka od poslovnih
aktivnosti i prihoda od prodaje te o odnosu
novčanih primitaka i dobiti;
 pokazatelji kapitalnih izdataka koji
dovode u vezu razne vrste novčanih
tokova razmatraju mogućnost nabave
kapitalne imovine, financiranja i
investiranja;
 pokazatelji povrata novčanog toka koji
utvrđuju novčani tok po dionici, povrat
novca na ukupnu imovinu, obveze i
glavnicu (u biti se radi o novčanom izrazu
rentabilnosti).

Sustavi pokazatelja i sintetički pokazatelji

Promatrano s financijskog aspekta, analiza prethodi procesu upravljanja ili, preciznije značenja potrebno je voditi računa i o tom
Pod sustavom
financijskih pokazatelja
izvještaja, podrazumijeva
za potrebe različitihse kao vršnog
rečeno, pokazatelja,
prethodi procesuizvode se zahtjevi
planiranja koji čini je npr. moguće
ograničenju kojeutvrditi kako
proizlazi iz bi povećanje
parcijalnog
izbor
razinaodgovarajućih
menadžmenta,pokazatelja,
mora obuhvatiti odgovarajući
analizu koje trebadio
sastavni zadovoljiti
upravljanja. na određenim
Zadaća analize nižim prodaje
pristupa(tj. prihoda) utjecalo
problematici na rentabilnost
upravljanja.
način njihovog
financijskih povezivanja
rezultata, ili odgovarajuća
financijskih uvjeta, razinama
financijskih poslovanja.
izvještajaZbog upravo togaje uDu Pontov
tome da ili npr. što bi za rentabilnost značilo
zavisnost
financijskei sveukupna zavisnost pojedinih
strukture i promjena u financijskoj sustav
prepozna dobra svojstva poduzeća kakoSve
pokazatelja ima oblik piramide. bi se smanjenje zaliha, itd. U svakom slučaju,
pokazatelja i njihovog
strukturi. U tom kontekstu povezivanja s ciljem.
analiza financijskih ono što je u toj
te prednosti piramidi
mogle ispodali
iskoristiti, vršnog
i da cilja moguće je zaključiti da Du Pontov sustav
Sustavi
izvještajapokazatelja u osnovi
može se opisati kaoseproces
moguprimjene koji je u ovom
prepozna slučaju
slabosti rentabilnost
poduzeća kako biukupne
se mogla pokazatelja ima kudikamo veću mogućnost
podijeliti u dvije skupine,
različitih analitičkih sredstavai to na deduktivne i
i tehnika imovine
poduzeti (ukupnoga
korektivna kapitala),
akcija. Dahijerarhijski je
bi se osigurala izvještavanja o cjelini poslovanja nego što je
induktivne.
pomoću kojih Najpoznatiji
se podaci iz sustav je Du Pont i
financijskih podređeno
financijska upravo
stabilnost toj poduzeća,
rentabilnosti. financijski slučaj s pojedinačnim pokazateljima.
pripada
izvještajau grupu deduktivnih
pretvaraju sustavainfor­
u upotrebljive menadžer morai svrsi
planirati svojemoguće
budućesu
Ovisno o cilju analize Jedan od najpoznatijih sintetičkih ili
pokazatelja. Osnovna
macije relevantne obilježja deduktivnih
za upravljanje. Uobičajena financijske uvjete, a njegovo planiranje mora
različite modifikacije tog sustava pokazatelja. zbrojnih pokazatelja koji se mogu računati
sustava
analitičkapokazatelju
sredstva i jesu:
postupci koji se započeti analizom
Na temelju sustavafinancijskih
pokazatelja izvještaja.
moguće je na temelju podataka iz financijskih
primjenjuju u analizi financijskih izvještaja Analiza
uočiti dafinancijskih
rentabilnostizvještaja, dakle, stvara
možemo izračunati i na izvještaja je i Altmanov sintetički
 postojanje vršnog pokazatelja koji odražava
jesu: informacijsku
sljedeći način: podlogu za potrebe pokazatelj financijske nesigurnosti koji čini
najviši cilj poslovanja
upravljanja, tj. odlučivanja. ponderirani zbroj više pojedinačnih
 komparativni financijski izvještaji koji rentabilnost ukupne imovine = marža profita
 postojanje međuzavisnosti između Međutim, informacije koje proizlaze pokazatelja. Na temelju ponderiranog zbroja
omogućuju uočavanje promjena tijekom
pokazatelja obuhvaćenih u sustavu x koeficijent obrtanja ukupne imovineiz te
vremena (više obračunskih razdoblja) te analize nisu sveobuhvatne i ne osiguravaju prosuđuje se „financijsko zdravlje"
Ova relacija cjeline
razmatranje upućujeposlovanja
na to da jepoduzeća.
rentabilnostU poduzeća.
 formaliziranje
uočavanje tendencija
međuzavisnosi
promjena između
pomoću
ukupne imovine moguće
tom kontekstu uočavaju se određena povećati
serije indeksa
pojednih pokazatelja odgovarajućim Veći zbroj znači veću financijsku stabilnost
povećanjem
ograničenja umarže primjeniprofita ili koeficijenta
analize financijskih
matematičko­statističkim iskazima. poduzeća. Nasuprot tome, manji zbroj
 strukturni financijski izvještaji koji obrtanja
izvještajailizačak smanjenjem
potrebe jednog
upravljanja. od dvaju
Naime, ta upućuje na moguće financijske neprilike. Na
Duomogućuju
Pontov sustav u strukturu primjenjuje se
uvidpokazatelja faktora
analiza uz neproporcionalno
osigurava samo financijskeveće povećanje
prvenstveno za potrebe analize, a samim time temelju empirijskih istraživanja utvrđeno je
drugoga
informacijefaktora
koje,produkta.
iako su vrlo Du važne
Pontovzasustav

i zaanaliza
potrebepomoću pokazatelja
planiranja, tj. upravljanja pokazatelja objedinjuje informacije koje
da su poduzeća u kojima je taj zbroj veći od
upravljanje, nisu sveobuhvatne. Uočeni 3 vrlo stabilna i u njima nema opasnosti od
poslovanjem
 i razvojem
specijalizirane analize.poduzeća. Vršni proizlaze iz dva temeljna financijska
nedostatak analize financijskih izvještaja kao
pokazatelj koji odražava temeljni cilj bankrota. Veličina zbroja između 1 i 3
izvještaja,
preduvjeta bilance
procesai upravljanja
računa dobiti neieliminira
gubitka. tu
Važnost analize
poslovanja financijskih
poduzeća izvještaja
je rentabilnost ukupne označuje „sivu zonu". Ako je taj zbroj manji
Takav
analizusustav pokazatelja
iz pripreme omogućuje
informacija da se
za potrebe
razmatrabez
imovine se ponajprije
obzira na tos aspekta upravljanja
je li ta imovina od 1 to znači da poduzeće ima znatnih
razmotri kako
upravljanja, alićeprilikom
promjena bilo kojeganjezina
prosuđivanja
poslovanjem
pribavljena izi vlastitih
razvojemilipoduzeća.
tuđih izvora Ona financijskih teškoća i da mu prijeti bankrot.
elementa obuhvaćenog u sustavu utjecati na
(vlastitog ili tuđega kapitala). Iz rentabilnosti, promjenu rentabilnosti ukupne imovine. Tako

Interni mehanizmi korporativnog upravljanja