‫السنة اجلامعية ‪2020/2019‬‬ ‫جامعة البويرة‬

‫كلية العلوم االقتصادية والعلوم التجارية وعلوم التسيري‬

‫قسم العلوم االقتصادية‬
‫السنة الثالثة ختصص اقتصاد كمي‬

‫حماضرات يف مقياس تقييم املشاريع‬

‫اهلدف من هذا املقياس هو ترشيد القرارات االستثمارية للمؤسسة‪ ،‬ودراسة القرارات املالية هلا‪ ،‬حيث تعمل‬
‫املؤسسة على تعظيم أرابحها من خالل القيام ابستثمارات يف مشاريع متعددة من أجل الرفع من قيمتها السوقية‪.‬‬
‫وقبل أن تتخذ املؤسسة قرار االستثمار يف مشاريع معينة تقوم بدراسة اجلدوى االقتصادية واملالية هلذه املشاريع‪،‬‬
‫ابالعتماد على مجلة من املعايري اليت أتخذ ابلظروف اليت حتيط بتنفيذ املشاريع أو املفاضلة بينها‪.‬‬
‫ويتضمن الربانمج احملاور التالية‪:‬‬
‫مقدمة‬
‫احملور األول‪ :‬مدخل‬
‫‪-1‬مفهوم املؤسسة‬
‫‪ -2‬القرار االستثماري‬
‫‪-3‬أنواع االرتباط بني املشاريع‬
‫احملور الثاين‪:‬تقييم املشاريع يف ظروف التأكد التام‬
‫‪-1‬الطرق اليت أتخذ بعني االعتبار القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪ -‬طريقة القيمة احلالية الصافية‬
‫‪ -‬طريقة معدل العائد الداخلي‬
‫‪ -‬طريقة مؤشر الرحبية‬
‫‪-2‬الطرق اليت ال أتخذ بعني االعتبار القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪-‬طريقة فرتة االسرتداد‬
‫‪-‬طريقة املعدل احملاسيب املتوسط‪.‬‬
 ‫احملور الثاين‪ :‬مدخل‬
‫‪-1‬مفهوم املؤسسة‬
‫أ‪-‬تعريفها‪ :‬ليس هناك تعريف موحد و متفق عليه للمؤسسة و بغية تبسيط و توضيح مفهوم املؤسسة‪ ،‬سوف‬
‫نعتمد على ثالثة حماور للمقاربة و هي‪:‬‬
‫‪-‬املؤسسة بصفتها عون اقتصادي ‪ :‬حسب هذا االقرتاب ميكن تعريف املؤسسة على أهنا تنسق بني عوامل‬
‫اإلنتاج (رأس املال ‪،‬العمل ‪،‬الطبيعة) بغية إنتاج سلع أو خدمات موجهة للسوق و منه الوصول إىل تلبية‬
‫االحتياجات ( الطلب) احملور الرئيسي هلذه النظرية يتمثل يف احلصول على إنتاج مع تواجد مركز للقرار يف‬
‫املؤسسة‪ ،‬متمثال يف سلطة اإلدارة و قدراهتا البشرية ‪،‬من حيث تنظيم عملية اإلنتاج حبسب إمكانيات املؤسسة‬
‫واملتغريات البيئة اخلارجية‪.‬‬
‫‪-‬املؤسسة منظمة اجتماعية ‪ :‬حسب هذا االقرتاب ميكن تعريف املؤسسة على أهنا‪:‬‬
‫"جمموعة من اإلفراد يشاركون و ينسقون مجاعيا يف منظمة مهيكلة (داخل تنظيم مهيكل) إلنتاج السلع أو‬
‫اخلدمات ‪".‬حمور التعريف يركز على املنظمة مهيكلة ‪ ،‬فاملؤسسة مل يعد ينظر إليها من زاوية ميكانيكية لعملية‬
‫اإلنتاج و لكن كمنظمة اجتماعية و عليه يتم دراستها من خالل تنظيم السلطات ‪ ،‬توزيع املهام‪ ،‬اختاذ القرار‪،‬‬
‫ومواقف و تصرفات اإلفراد‪.‬‬
‫‪-‬املؤسسة كنظام ‪ :‬حيث تسمح لنا هذه النظرة إبثراء الفهم احلقيقي لسري املؤسسة ‪،‬يركز مفهوم النظام على‬
‫تواجد عدة عناصر مرتابطة فيما بينها عن طريق عدة ارتباطات (عالقات) مع بقاء الكل منظم متساند بغية حتقيق‬
‫هدف موحد و عليه فان املؤسسة ما هي إال جمموعة من األنظمة الفرعية املرتابطة فيما بينها ابلعديد من العالقات‬
‫التبادلية (نظام املوارد البشرية ‪،‬نظام اإلنتاج ‪،‬نظام التسويق‪ ،‬نظام املعلومات‪ ، )....‬فضال عن ضرورة اإلملام جبزء‬
‫مهم من النظام الكلي للمؤسسة و هي البيئة اخلارجية للمؤسسة اليت تعترب عنصرا مهما من عناصر النظام‪.‬‬
‫ب‪-‬أنواع املؤسسات‪:‬توجد عدة معايري لتصنيف املؤسسات االقتصادية نذكر منها‪:‬‬
‫‪" -‬التصنيف حسب معيار احلجم"‪ :‬و يعترب من أكرت املعايري شيوعا‪ ،‬و يضم جمموعة من املؤشرات و اليت على‬
‫أساسها نرتب املؤسسات مثل‪ :‬رقم األعمال‪ ،‬عدد العمال‪ ،‬رأس املال املستثمر‪ ،‬حجم األرابح‪...‬اخل‪.‬‬
‫فالتقسيم على أساس عدد العمال يصنف املؤسسات االقتصادية إىل‪:‬‬
‫‪-‬املؤسسات املصغرة‪ :‬ملكيتها تعود لعائلة أو لشخص واحد و هو املسؤول على أدائها‪ ،‬يرتاوح عدد عماهلا‬
‫من ‪ 1‬إىل ‪ 10‬عمال‪ ،‬و غالبا ما ينشط هذا النوع من املؤسسات يف اجملال احلريف‪ ،‬التجارة الزراعة‪.‬‬
‫‪-‬املؤسسات الصغرية و املتوسطة‪ :‬وتشغل مابني ‪ 10‬إىل ‪ 500‬عامل‪ ،‬هذا النوع سائد أكثر يف البلدان‬
‫الٍرأمسالية كونه يتميز ابالبتكار و اإلبداع يف نشاطها األساسي‪ ،‬و هو ما يدفع السلطات إىل تشجيعها‪.‬‬
‫‪-‬املؤسسات الكبرية‪ :‬و تشغل يد عاملة كبرية تفوق ‪ 500‬عامل‪ ،‬ملكيتها غالبا ما تعود إىل عدد كبري من‬
‫األشخاص‪.‬‬
‫‪"-‬التصنيف حسب معيار النشاط"‪:‬ميكن تصنيف املؤسسات االقتصادية تبعا للنشاط اليت متارسه و منيز هذه‬
‫األنواع‪:‬‬
‫*املؤسسات الصناعية‬
‫*املؤسسات الفالحية‪:‬‬
‫*املؤسسات التجارية‬
‫*املؤسسات املالية‬
‫‪" -‬التصنيف حسب طبيعة امللكية‪:‬حسب طبيعة امللكية تصنف املؤسسات إىل مؤسسات خاصة‪ ،‬عمومية‪،‬‬
‫‪.‬‬
‫خمتلطة‪ ،‬ابإلضافة إىل التعاونيات‪.‬‬
‫*املؤسسات اخلاصة‪:‬‬
‫*املؤسسة العمومية‬
‫* املؤسسات املختلطة‬
‫* التعاونيات‪:‬‬
‫‪ -‬التصنيف حسب الشكل القانوين ‪:‬تصنف املؤسسات تبعا هلذا املعيار إىل شركات أموال و شركات‬
‫أشخاص‪.‬‬
‫*شركات األشخاص‪:‬فيها يكون اخلطر املتعلق بتوظيف األموال غري حمدود‪ ،‬يقوم هذا النوع من الشركاء‬
‫على االعتبارات الشخصية للشركاء من معاملة حسنة و ثقة متبادلة‪ ،‬و يتضمن هذا النوع من الشركات‪:‬‬
‫* املؤسسة الفردية‪.‬‬
‫*شركات التضامن‪.‬‬
‫* شركة التوصية البسيطة‪.‬‬
‫*شركة احملاصة‪.‬‬
‫*شركات األموال‪ :‬تقوم شركات األموال أساسا على االعتبار املايل هبدف مجع أكرب قدر ممكن من‬
‫األموال و يتضمن هذا الصنف على‪:‬‬
‫*الشركات ذات املسؤولية احملدودة‪.‬‬
‫*شركات األسهم‪.‬‬
‫*شركات التوصية ابألسهم‬
 ‫ج‪-‬هدف املؤسسة‪:‬‬
‫تقوم املؤسسة بعملية االستثمار لعدة أهداف ميكن ذكرها فيما يلي‪:‬‬
‫‪-‬من أجل الطلب املتزايد على منتجاهتا‪ ،‬تقوم املؤسسة بزايدة اإلنتاج و تغطية الطلب‪ ،‬و ال يتم ذلك إال بزايدة‬
‫استغالل الطاقات القائمة أو جتديدها أو توسيعها‪.‬‬
‫‪-‬احملافظة على حصتها يف السوق أو رفعها‪ ،‬و ذلك بعدم السماح ملنافسي املؤسسة ابستغالل هذه احلصص عن‬
‫طريق االستثمار‪.‬‬
‫‪ -‬حتسني نوعية اإلنتاج‪ ،‬حيث أنه إىل جانب اإلنتاج الكمي للمؤسسة ال بد من حتسني نوعية هذا اإلنتاج حىت‬
‫يكون مقبوال و مفضال من قبل الزابئن‪.‬‬
‫‪-‬االستمرارية من خالل متابعة التقدم التكنولوجي و الفين و استعماله استعماال رشيدا للوصول إىل أكرب إنتاج‬
‫أبقل تكلفة وابلتايل تعظيم الربح‪.‬‬
‫‪ -‬يعترب هدف تعظيم القيمة السوقية للمؤسسة هدفا يرضي مجيع املسامهني ألنه يعظم القيمة السوقية للسهم‪.‬‬
‫‪-2‬قرار االستثمار‪:‬‬
‫أ‪-‬تعريف االستثمار‪ :‬سوف نتعرض إىل عملية االستثمار يف نقاط قد يساعد جمملها على تكوين فكرة عن تلك‬
‫العملية ‪ ،‬و من بني هذه النقاط نذكر ما يلي‪:‬‬
‫*النقطة األوىل‪ :‬املسامهة‪ .‬يقدم املستثمر عطاء أو مسامهة نقدا أو عينا ‪ ،‬مادي أو غري مادي ‪ ،‬و قد يكون‬
‫املصدر إما شخصا طبيعيا و إما معنواي ‪ ،‬خاصا أو عموميا‪.‬‬
‫*النقطة الثانية‪ :‬نية احلصول على الربح‪ .‬إن املستثمر يهدف من خالل عملية االستثمار إىل احلصول على‬
‫أرابح و فوائد ‪ ،‬و إال فال تعد العملية استثمارا‪.‬‬
‫*النقطة الثالثة‪ :‬اجملازفة أو املخاطرة‪ .‬إن نية احلصول على الربح ال تعين التحقيق الفعلي لذلك الربح‪ ،‬فاملسامهة‬
‫خماطر هبا ‪ ،‬و قد حيقق املستثمر أرابحا كبرية أو صغرية ‪ ،‬و قد يتحمل قدرا من اخلسارة مناسبا لقيمة مسامهته‪.‬‬
‫* النقطة الرابعة‪ :‬إن املستثمر ينتظر بطبيعة احلال مدة كي يرى مثرة استثماره ‪ ،‬فهو ال حيقق الربح فورا بشكل‬
‫عام ‪ ،‬ذلك أن مسار اإلنتاج الذي ترتبط به القيمة املستحدثة من عملية االستثمار يستغرق وقتا ‪ ،‬و لعل هذا هو‬
‫أهم ما مييز عملية االستثمار عن عملية البيع‪.‬‬
‫ب‪-‬أنواع االستثمار‪ :‬كثرية هي أنواع االستثمار‪ ،‬و تتنوع حسب معيار تقسيمها ‪ ،‬فهي داخلية و دولية طبقا‬
‫ملعيار اجلنسية ‪ ،‬و هي مباشرة و غري مباشرة طبقا ملعيار أسلوب املشاركة يف املشروع االستثماري‪ ،‬وسنحاول إبراز‬
‫هذه األنواع فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬أنواع االستثمار حبسب معيار اجلنسية‪ :‬و هو كما يلي‪:‬‬
‫النوع األول‪ :‬االستثمارات الداخلية‪.‬‬
‫النوع الثاين‪ :‬االستثمارات األجنبية‬
 ‫‪ -‬أنواع االستثمار حبسب أسلوب إدارة املشروع االستثماري‪ :‬و هو كما يلي‪:‬‬
‫النوع األول‪ :‬االستثمار املباشر‪.‬‬
‫النوع الثاين‪ :‬االستثمار غري املباشر‪.‬‬
‫ج‪ -‬االستثمار حبسب القائم ابالستثمار‪ :‬و هو كما يلي‪:‬‬
‫* االستثمار الفردي أو اخلاص‪:‬‬
‫* االستثمار احلكومي‬
‫* استثمار الشركات‬
‫د‪ -‬وفقا ملعيار النطاق اجلغرايف‪ :‬منيز بني األنواع التالية‪:‬‬
‫* االستثمار الدويل‪ :‬و يشمل هذا النوع من االستثمار جمموعة من الدول‪.‬‬
‫* االستثمار القومي‪ :‬و يكون على مستوى الدولة أو القطر‪.‬‬
‫* االستثمار اإلقليمي‪ :‬و يكون مستوى إقليم معني من الدولة أو منطقة معينة‪.‬‬
‫* االستثمار احمللي‪ :‬يكون هذا النوع من االستثمار حمليا ال يتعدى إجنازه و حيزه مناطق معينة داخل الدولة‪.‬‬
‫‪-‬حمددات االستثمار‪:‬‬
‫‪ -‬العوامل املباشرة‪ :‬مسيت هذه العوامل ابملباشرة و ذلك الرتباطها بفعالية االستثمار ‪ ،‬حيث يؤثر على‬
‫الطاقة اإلنتاجية لالقتصاد بشكل مباشر و من مجلة هذه العوامل نذكر ما يلي‪:‬‬
‫* الفائض االقتصادي‪ :‬يعتمد مستوى االستثمار يف أي بلد ابلدرجة األوىل على الفائض االقتصادي املتمثل‬
‫يف الناتج املتحقق يف فروع االقتصاد القومي مطروحا منه النفقات ‪ ،‬أو هو الناتج املتحقق داخل االقتصاد مطروحا‬
‫منه استهالك املنتجني و عائالهتم ‪ ،‬و ميكن توضيح العالقة بني االستثمار والفائض االقتصادي كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬زايدة الفائض االقتصادي الفعلي املستخدم يف عملية التنمية‪.‬‬
‫‪ -‬زايدة معدالت االستثمار‪.‬‬
‫‪ -‬زايدة الطاقة اإلنتاجية‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفاع مستوى الدخل القومي احلقيقي‪.‬‬
‫‪ -‬زايدة الفائض االقتصادي الفعلي‪.‬‬
‫* العمل و حجم السكان‪ :‬يف احلقيقة هناك ترابطا وثيقا بني العمل و االستثمار ‪ ،‬انطالقا من أن كل‬
‫االستثمارات اجلديدة تتطلب عمالة جديدة ‪ ،‬و تتحدد انطالقا من فلسفة صاحب املشروع أو الدولة يف حتديد‬
‫العالقة بني اإلنتاج و كثافة العمل أو رأس املال ‪ ،‬و تعترب املعدالت املرتفعة لنمو السكان ذات أتثري سليب على‬
‫النمو االقتصادي ‪ ،‬و ذلك من خالل أتثريها على حجم املدخرات بسبب زايدة معدالت استهالك السلع‬
‫واخلدمات و اخنفاض اجلزء املخصص لالدخار و من مث التأثري على حجم االستثمار ‪ ،‬على اعتبار أن كل ادخار‬
‫يتوجه حنو االستثمار‪.‬‬
‫* الدخل القومي‪ :‬نظرا ألمهية الدخل القومي ابعتباره أحد العوامل املؤثرة يف حتديد احلجم الكلي لالستثمار‪ ،‬و‬
‫إلبراز هذه األمهية البد من التطرق إىل أثر اجلوانب التالية على الدخل القومي‪:‬‬
‫‪ -‬يرتبط االستثمار بعالقة دالية طردية مع حجم الدخل القومي حيث يزداد االستثمار بزايدة حجم الدخل‬
‫القومي و ينخفض ابخنفاضه‪.‬‬
‫‪ -‬تتأثر فعالية االستثمار يف أي بلد بطبيعة الرتكيبة االقتصادية للقطاعات املكونة لذلك االقتصاد‪ ،‬فكلما‬
‫كانت تركيبة القطاعات االقتصادية متوازنة كلما أمكن زايدة االدخار و من مث زايدة االستثمار و العكس‬
‫صحيح‪.‬‬
‫‪ -‬يعترب منط توزيع الدخل القومي من العوامل الفعالة و احملددة حلجم االستثمار من خالل أتثريها على‬
‫حجم مدخرات الفئات يف اجملتمع‪.‬‬
‫* االستهالك‪ :‬يعترب االستهالك من العوامل املؤثرة على حجم االستثمار ‪ ،‬حيث أن زايدة معدالت منو‬
‫االستهالك عن املعدالت املقررة يف اخلطة االقتصادية يؤثر على حجم االدخارات‪ ،‬وابلتايل حيول دون متويل‬
‫االستثمارات املستهدفة و من مث ينخفض معدل النمو االقتصادي ‪ ،‬األمر الذي يتطلب ختطيط االستهالك‬
‫وترشيده لتوجيه الزايدة يف الدخل حنو القنوات االستثمارية هبدف زايدة الطاقة اإلنتاجية و الرتاكم االستثماري‪.‬‬
‫* االخرتاعات‪ :‬يفرز التقدم التكنولوجي طرق وأساليب جديدة‪ ،‬مما يعين إنتاج سلع ومنتجات جديدة‪ ،‬وتعمل‬
‫األساليب اجلديدة على زايدة حجم االستثمارات ‪ ،‬ألن االخرتاعات اليت تفرز أساليب جديدة يف اإلنتاج تتطلب‬
‫مزيد من االستثمارات و ميكن إرجاع الدوافع هلذه االستثمارات إىل الرغبة يف خفض التكاليف و زايدة اإليرادات‪.‬‬
‫* االجتاه العام لألسعار‪ :‬تعترب ظاهرة االرتفاع املستمر يف األسعار من العوامل السلبية املؤثرة على مستوى‬
‫الدخل احلقيقي‪ ،‬ألن ارتفاع األسعار يؤدي إىل اخنفاض القوة الشرائية للنقود (التضخم)‪ ،‬ومن مث اخنفاض الدخل‬
‫احلقيقي للفرد وابلتايل اخنفاض مستوى املعيشة‪ ،‬فينخفض االدخار ومن مث االستثمار وذلك الستحواذ االستهالك‬
‫على معظم الزايدة يف الدخل‪.‬‬
‫ب‪ -‬العوامل غري املباشرة‪ :‬تتمثل العوامل غري املباشرة فيما يلي‪:‬‬
‫* العوامل الذاتية‪ :‬تشمل العوامل الذاتية على العوامل االجتماعية أو ما يطلق عليها ابلعادات والتقاليد‪،‬‬
‫إضافة إىل النظرة املستقبلية للدخل‪ ،‬ففي الدول النامية تؤثر العادات والتقاليد وحب احملاكاة على سلوك الفرد يف‬
‫توزيع دخله بني االستهالك واالدخار‪ ،‬حيث يزيد االستهالك عند أي زايدة حتصل يف الدخل‪ ،‬ولكن على‬
‫حساب االدخار واالستثمار‪.‬‬
‫* توقعات مستوى الدخل و اإلنتاج‪ :‬تلعب توقعات الدخل دورا مهما يف زايدة اإلنفاق االستثماري ‪ ،‬لذلك‬
‫فإن قرارات رجال األعمال اخلاصة إبنشاء املشاريع اجلديدة واحلصول على معدالت جديدة‪ ،‬إمنا يتوقف على‬
‫مستوى الدخل املستقبلي‪ ،‬وهذا يعين أن هناك عالقة مباشرة بني مستوى الدخل املطلق وبني اإلنفاق‬
‫االستثماري‪.‬‬
‫* سعر الفائدة‪ :‬يلعب سعر الفائدة دورا مهما يف عملية اإلنتاج‪ ،‬وذلك من خالل أتثريه على قرارات‪ ،‬وخاصة‬
‫يف الدول املتقدمة‪ ،‬حيث تؤثر على الرغبة االدخارية ألفراد اجملتمع‪ ،‬فارتفاع أسعار الفائدة من قبل اجلهاز املصريف‬
‫سيؤدي إىل سحب أكرب قدر ممكن من فائض الدخول لغرض توظيفها يف اجملاالت االستثمارية و اليت ختدم عملية‬
‫التطور االقتصادي‪ ،‬والعكس حيصل يف حالة اخنفاض سعر الفائدة حيث ال يشجع أفراد اجملتمع إىل توجيه الفائض‬
‫من دخوهلم حنو القطاع املصريف الذي ميثل الوعاء االدخاري داخل اجملتمع‪.‬‬
‫د‪ -‬القرار االستثماري‪:‬‬
‫القرار االستثماري يعترب من القرارات األكثر أمهية وخطورة للمشروع‪ ،‬ولذلك ألنه حيتوي على ارتباط مايل‬
‫كبري وال ميكن الرجوع عنه إال خبسارة كبرية‪.‬‬
‫تعريف القرار االستثماري‪:‬‬
‫يعرف القرار االستثماري على أنه"هو قرار يؤدي إىل تكاليف اثبتة إضافية ومبجرد تنفيذه ال ميكن الرجوع‬
‫فيه‪ ،‬حيث يتوقع حتقيق أرابح مستقبلية ولكنّما غري مؤكدة احلدوث‪.‬‬
‫ينطوي القرار االستثماري على عدة خصائص نذكر منها‪:‬‬
‫‪ ‬إنه قرار غري متكرر حيث أمن كل اجملاالت التطبيقية لدراسات اجلدوى كلها ال يتم القيام هبا إال يف فرتات‬
‫زمنية متباعدة‪.‬‬
‫‪ ‬إنه قرار اسرتاتيجي حيتاج إىل أداة متد البصر إىل املستقبل‪.‬‬
‫‪ ‬إن القرار االستثماري يرتتب عليه تكاليف اثبتة ليس من السهل تعديلها أو الرجوع فيها‪.‬‬
‫‪ ‬حييط ابلقرار االستثماري عدد من الظروف اليت من الضروري التغلب عليها مثل ظروف عدم التأكد‪.‬‬
‫‪ ‬ميتد القرار االستثماري دائما إىل أنشطة مستقبلية وابلتايل يرتبط بدرجة معينة من املخاطرة‪.‬‬
‫املبادئ اليت يقوم عليها القرار االستثماري‪:‬‬
‫و لكي يتمكن املستثمر من االختيار بني بدائل االستثمار املتاحة البد من مراعاة جمموعة من املبادئ‬
‫العامة لالستثمار اليت نذكرها فيما يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬مبدأ االختيار‪ :‬إن املستثمر الرشيد يبحث دائما عن فرص استثمارية متعددة ملا لديه من مدخرات ليقوم‬
‫ابختيار املناسب منها بدال من توظيفها يف أول فرصة تتاح له‪ ،‬كما يفرض هذا املبدأ على املستثمر الذي ليس‬
‫لديه خربة يف االستثمار أبن يستخدم الوسطاء املاليني ممن لديهم مثل هذه اخلربة‪.‬‬
‫ب‪ -‬مبدأ املقارنة‪ :‬أي املفاضلة بني البدائل االستثمارية املتاحة ابختيار املناسب منها‪ ،‬وتتم املقارنة ابالستعانة‬
‫ابلتحليل اجلوهري أو األساسي لكل بديل ومقارنة نتائج هذا التحليل الختيار البديل األفضل من وجهة نظر‬
‫املستثمر حسب مبدأ املالءمة‪.‬‬
‫ج‪ -‬مبدأ املالءمة‪ :‬يطبق هذا املبدأ عمليا عندما خيتار من بني جماالت االستثمار وأدواته ما يالئم رغباته‬
‫وميوله اليت حيددها دخله و عمره وعمله‪ ،‬وكذلك حالته االجتماعية‪ ،‬ويقوم هذا املبدأ على أساس أن لكل‬
‫مستثمر منط تفضيل حيدد درجة اهتمامه ابلعناصر األساسية لقرار االستثمار‪ ،‬واليت يكشفها التحليل اجلوهري أو‬
‫األساسي و هي‪:‬‬
‫‪ ‬معدل العائد على االستثمار‪.‬‬
‫‪ ‬درجة املخاطرة اليت هبا ذلك االستثمار‪.‬‬
‫‪ ‬مستوى السيولة اليت يتمتع هبا كل من املستثمر و أداة االستثمار‪.‬‬
‫د‪ -‬مبدأ التنويع‪ :‬يلجأ املستثمرون إىل تنويع استثماراهتم للحد من خماطر االستثمار‪.‬‬
‫صعوابت القرار االستثماري‪:‬‬
‫إن ملتخذ القرار االستثماري صعوابت تواجهه وذلك لسببني مها‪:‬‬
‫‪ ‬إن القرار االستثماري يعتمد كليا على التنبؤات‪.‬‬
‫‪ ‬مراعاة أن يكون االستثمار اجلديد متماشيا مع أنشطة الشركة وأهدافها وسياستها‪.‬‬
‫أنواع القرارات االستثمارية‪:‬‬
‫ميكن حتديد أهم أنواع القرارات االستثمارية املمكنة ألصحاب املشاريع االستثمارية واملتمثلة يف ‪:‬‬
‫‪-‬قرارات حتديد أولوايت االستثمار‪.‬‬
‫‪-‬قرارات االستثمار املانعة تبادليا‪.‬‬
‫‪-‬قرارات قبول أو رفض االستثمار‪.‬‬
‫‪-‬القرارات االستثمارية يف ظروف التأكد واملخاطرة وعدم أتكد‪.‬‬
‫ج‪-‬عناصر تقييم واختيار املشاريع االستثمارية‬
‫‪-‬التكلفة األولية لالستثمار‪ :‬متثل اإلنفاق الذي يقوم به املستثمر أو املؤسسة يف بداية الفرتة لتنفيذ االستثمار‪،‬‬
‫حيث يشمل كل النفقات األولية‪.‬‬
‫‪-‬عمر املشروع‪ :‬يقصد به مدة استغالل املشروع واليت تتمثل يف املدة اليت يبقى أثناءها االستثمار يف االستعمال‬
‫االفرتاضي يف املنؤسسة‪.‬‬
‫‪-‬التدفقات النقدية‪ :‬هي مقدار التدفق النقدي الذي ينتج عن تنفيذ املشروع‪ ،‬وهي جمموع العوائد احملققة خالل‬
‫فرتات زمنية خمتلفة على املدى العمر االفرتاضي يف مقابل دفع التكاليف الضرورية املساعدة على حتقيق هذه‬
‫العوائد‪.‬‬
‫‪-‬معدل االستحداث‪ :‬هو معدل التبادل بني تدفق نقدي مستقبلي وتدفق نقدي آين‪ ،‬ويعترب هذا املعدل حساس‬
‫للعوامل التالية‪:‬‬
‫‪-‬كلما كان األعوان االقتصاديون يفضلون احلاضر‪ ،‬كلما كان معدل االستحداث مرتفع‪.‬‬
‫‪-‬كلما كان تدهور العملة املتوقع مهم‪ ،‬كلما كان معدل االستحداث مرتفع‪.‬‬
‫‪-‬كلما كان عدم التأكد احمليط ابلتدفقات النقدية املستقبلية مهم‪ ،‬كلما كان معدل االستحداث مرتفع‪.‬‬
‫‪-‬طبيعة املشاريع االستثمارية‪ :‬جيب األخذ بعني االعتبار طبيعة العالقة بني البدائل والفرص االستثمارية املتاحة‪.‬‬
‫‪-3‬أنواع االرتباط بني املشاريع‪ :‬عند تقييم املشاريع االستثمارية جيب األخذ بعني االعتبار االرتباط بني املشاريع‬
‫املختلفة‬
‫مشروعني مستقلني‪ :‬املشروع ‪ A‬مستقل عن املشروع ‪ B‬إذا كانت التدفقات النقدية لـ ‪ A‬ال تتغري نتيجة لقرار‬
‫قبول أو رفض املشروع ‪ B‬وهو كذلك و ابلنسبة لـ ‪ A‬ـ‬
‫مشروعني متالزمني‪ :‬حتقيق ‪ A‬يتطلب ويستلزم تطبيق ‪ B‬وهو كذلك لـ ‪ A‬ابلنسبة لـ‪. B‬‬
‫مشروعني متنافيني‪ :‬حتقيق ‪ A‬يتطلب ويستلزم عدم تطبيق ‪ B‬وهو كذلك لـ ‪ B‬ابلنسبة لـ‪. A‬‬
‫مشروعني مكملني‪ :‬حتقيق ‪ A‬يؤدي إىل حتسني ( ارتفاع ‪ CFT‬أو ‪ ) I0‬للمشروع ‪. B‬‬
‫مشروعني معوضني‪ :‬حتقيق ‪ A‬ينتج عنه أثر سليب على املشروع ‪.B‬‬
‫مثال‪ :‬حالة مشروعني معوضني حيث ‪ VAN(A)=750‬لكن للمشروع ‪ B‬أثر سليب على املشروع ‪ A‬يقدر‬
‫ب‪ 50‬عند األخذ بعني االعتبار هذا األثر السليب جند أن )‪ VAN(A‬تصبح‪:‬‬
‫‪VAN(A)=750-50=700‬‬
‫احملور األول‪:‬تقييم املشاريع يف ظروف التأكد التام‬
‫يتميز هذا النوع من القرارات االستثمارية بسهولة اختاذه حيث ال يوجد أي أتثري للبيئة اخلارجية على نتائج‬
‫القرار وبغياب عنصر املخاطرة فيه‪ ،‬كما تتوافر لدى املستثمر معلومات مؤكدة حول نتيجة كل اقرتاح من‬
‫االقرتاحات االستثمارية املتاحة‪ ،‬واملعايري املستخدمة يف تقييم املشاريع يف هذه احلالة تنقسم إىل جمموعتني‪:‬‬
‫‪-1‬الطرق اليت أتخذ بعني االعتبار القيمة الزمنية للنقود‬
‫ملعرفة القيمة الزمنية للنقود جيب معرفة القيمة احلالية للنقود والقيمة املستقبلية هلا حيث متثل القيمة الزمنية‬
‫للنقود الفرق بني قيمة النقد يف الوقت احلايل وقيمته يف املستقبل حيث أن قيمة النقد يف الوقت احلايل أعلى من‬
‫قيمة النقد بعد عدد من السنوات‪ ،‬وذلك يعود إىل إمكانية استثماره واالستفادة من عائدات هذا االستثمار‬
‫ابإلضافة إىل تغري قيمة النقد بفعل التضخم الذي يؤدي إىل اخنفاض قيمته احلقيقية‪.‬‬

‫‪ -‬طريقة القيمة احلالية الصافية‬

 ‫تعد زايدة ثروة املسامهني إىل حدودها القصوى هدفا لعمل اإلدارة املالية‪ ،‬لذلك مت تفسري مفهوم الثروة من خالل‬
‫استخدام صايف القيمة احلالية اجملتمعة من التدفق املايل املستقبلي عن تكلفة االستثمار األويل ‪ ،‬وابلتايل فإن القيمة‬
‫احلالية الصافية يعرب عنها كاآليت‪:‬‬

‫𝑛‬

‫𝑡‪𝑣𝑎𝑛 = −𝐼0 + ∑ 𝐶𝐹𝑇 (1 + 𝑘)−‬‬

‫‪𝑇=1‬‬

‫حيث‪:‬‬

‫‪ :𝐼0‬تكلفة االستثمار‬

‫𝑇𝐹𝐶 ∶ التدفق النقدي للسنة ‪t‬‬

‫‪ :K‬تكلفة رأس املال‬

‫‪ :T‬عمر املشروع‬

‫‪0‬‬ ‫وابعتبار ‪= 𝐶𝐹0‬‬

‫حنصل على‪:‬‬
‫𝑛‬

‫𝑡‪𝑣𝑎𝑛 = ∑ 𝐶𝐹𝑇 (1 + 𝑘)−‬‬

‫‪𝑇=0‬‬

‫تعرب ‪ van‬عن القيمة احلالية لثروة املسامهني عند حتقيق املشروع‪ ،‬أي عند حتقيق املشروع ترتفع ثروة املسامهني‬
‫بـمقدار ‪ van‬وبناءا عليه فإن قرار االستثمار بناءا على هذا املعيار يكون كما يلي‪:‬‬

‫‪ van>0‬يقبل املشروع‬

‫‪ van >0‬يرفض املشروع‬

‫‪ Van=0‬هو اقرتاح حدي من املؤسسة ابلقبول أو الرفض وذلك على ضوء اعتبارات غري مالية( إسرتاتيجية‪،‬‬
‫اجتماعية‪.)....‬‬
 ‫افرتاضات طريقة ‪van‬‬

‫‪-‬تكلفة رأس املال تبقى اثبتة خالل عمر املشروع‪ ،‬مبعىن أنه مل يتم استخدام دين أو حقوق ملكية جديدة يف‬
‫تركيبة رأس املال القائمة خالل عمر املشروع‪.‬‬
‫‪-‬عمر املشروع حدد بنوع من التأكد وال ميكن تعديل عمر املشروع الحقا‪.‬‬
‫‪-‬التدفقات النقدية املتوقعة دقيقة ومؤكدة مبعىن أهنا لن تتغري مستقبال‪.‬‬

‫يعد معيار صايف القيمة احلالية أكثر املعايري أمهية وموضوعية‪ ،‬حيث يتضمن هذا املعيار اخلصائص الواجب‬
‫توفرها يف معايري االختيار بني املشاريع واليت ميكن تلخيصها فيما يلي‪:‬‬

‫‪-‬األخذ بعني االعتبار كل التدفقات النقدية اخلاصة ابملشروع‪.‬‬

‫‪-‬استحداث التدفقات النقدية يتم مبعدل تكلفة رأس املال‪.‬‬

‫من بني املشاريع املتنافية يتم اختيار املشروع الذي له أكرب قيم حالية صافية‪.‬‬

‫من بني املشاريع املستقلة جيب تكون هنالك إمكانية التقييم املستقل لكل مشروع‪.‬‬

‫عيوب الطريقة‪:‬‬

‫‪-‬افرتاضها أن معدل العائد املطلوب (معدل اخلصم ‪/‬التحيني) يبقى اثبت خالل فرتة حياة املشروع االستثماري‪.‬‬
‫‪ -‬صعوبة حتديد و اختيار معدالت اخلصم‬
‫‪ -‬ال يسمح ابملقارنة بني املشاريع االستثمارية ذات األحجام و مدة احلياة املختلفة ‪.‬‬
‫‪-‬االرتباط الشديد بني معدل اخلصم و هذا املعيار‪.‬‬
‫‪ -‬ال يعاجل هذا املعيار مشكلة عدم التأكد و أثرها على نتائج املشروع االستثماري‪.‬‬
‫‪ -‬استعمال هذا املعيار قائم على أساس الرحبية املالية للمشروع‪ ،‬وال أيخذ بعني االعتبار املردودية على املستوايت‬
‫األخرى‪.‬‬
‫مثال‪:‬ليكن املشروع اآليت‪:‬‬

‫‪t‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬

‫𝐓𝐅𝐂‬ ‫‪-1000‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪400‬‬
 ‫‪-‬احسب ‪ van‬للمشروع علما أن تكلفة رأس املال ‪k=10%‬؟‬

‫احلل‪:‬‬
‫𝑛‬

‫𝑡‪𝑣𝑎𝑛 = −𝐼0 + ∑ 𝐶𝐹𝑇 (1 + 𝑘)−‬‬

‫‪𝑇=1‬‬

‫‪300‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪400‬‬

‫‪van = −1000 +‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬
‫‪(1.1)1 (1.1)2 (1.1)3 (1.1)4‬‬

‫‪van=19>0‬‬

‫يؤدي حتقيق املشروع إىل ارتفاع القيمة السوقية للمؤسسة وابلتايل ترتفع ثروة املسامهني‪.‬‬

‫ميكن حساب معيار ‪ van‬عندما تكون التدفقات النقدية للمشروع متساوية ابلطريقة التالية‪:‬‬

‫𝑡‪1 − (1 + 𝑘)−‬‬
‫𝑇𝐹𝐶 ‪𝑣𝑎𝑛 = −𝐼0 +‬‬
‫𝐾‬

‫مثال‪:‬‬

‫يتوقع أن حيقق مشروع تدفقات نقدية خالل ثالث سنوات األوىل كمايلي‪1000،1000 :‬و‪ 1000‬وحدة‬
‫نقدية حيث أن التكلفة املبدئية لالستثمار تقدر بـ ‪1500‬واملطلوب حساب القيمة احلالية الصافية للمشروع علما‬
‫أن تكلفة رأس املال ‪.k=10%‬‬

‫احلل‪ :‬مبا أن التدفقات النقدية للمشروع متساوية فإن القيمة احلالية الصافية حتسب كمايلي‪:‬‬

‫‪1 − (1.1)−3‬‬
‫‪𝑣𝑎𝑛 = −1500 + 1000‬‬ ‫‪= 986.852‬‬
‫‪0.1‬‬
 ‫اخلاصية التجميعية ملعيار القيمة احلالية الصافية‪:‬‬

‫ليكن لدينا مشروعني ‪ A‬و‪ B‬متنافيان و‪ c‬مستقل عنهما‪ ،‬هلذا املعيار خاصية جتميعية إذا كان‪:‬‬

‫)𝐶 ‪𝑉𝐴𝑁(𝐴) > 𝑉𝐴𝑁(𝐵)⇒ 𝑉𝐴𝑁(𝐴 + 𝐶) > 𝑉𝐴𝑁(𝐵 +‬‬

‫‪-2‬معدل العائد الداخلي‪:‬‬

‫معيار معدل العائد الداخلي هو معدل االستحداث الذي جيعل القيمة احلالية الصافية للمشروع معدومة‪ ،‬أي‬
‫أنه املعدل الذي تكون عنده القيمة احلالية للتدفقات تساوي اإلنفاق االستثماري‪ ،‬ويسمى ابلعائد الداخلي ألنه‬
‫يعرب عن العائد ( أو املردودية) الذي حيققه املشروع نفسه وال جمال الستخدام معدل خارجي يف عملية حساب‬
‫القيمة احلالية‪.‬‬

‫‪𝑇𝑅𝐼⇒ 𝑉𝐴𝑁 = 0‬‬

‫𝑛∑⇒𝐼𝑅𝑇‬
‫)𝑘 ‪𝑇=0 𝐶𝐹𝑇 (1 +‬‬
‫𝑡‪−‬‬
‫‪=0‬‬

‫‪ ‬إذا كان ‪( t=2‬سنتني) حنل معادلة من الدرجة الثانية‪.‬‬

‫‪ ‬إذا كان‪ t>2‬منر بعدة مراحل‪:‬‬

‫‪-‬بصيغة حتكمية نعطي معدل استحداث ‪ k‬ونقوم حبساب القيمة احلالية الصافية للمشروع‪ ،‬نتبع هذه العملية‬
‫حىت حنصل على ‪ k1‬الذي يعطي ‪ van1 <0‬و ‪ k 2‬الذي يعطي ‪.van2 >0‬‬

‫‪-‬نطبق القانون التايل‪:‬‬

‫| ‪|van1‬‬
‫) ‪k 0 = 𝑇𝑅𝐼 = k1 + (k 2 − k1‬‬
‫| ‪|van1 | + |van2‬‬

‫إذا كان‪:‬‬

‫𝐼𝑅𝑇‪ > k‬املشروع مقبول‬

‫< 𝐼𝑅𝑇‪ k‬املشروع مرفوض‬

 ‫يف حالة اختيار مشروع واحد للتنفيذ من عدة مشروعات استثمارية فإن القاعدة تنص على اختيار املشروع ذو‬
‫معدل العائد الداخلي األكرب ‪ ،‬أما يف حالة اختيار أكثر من مشروع واحد حسب أولوية التنفيذ فإن القرار يكون‬
‫على أساس أعلى معدل عائد داخلي مث البديل األقل فاألقل وهكذا بشرط أن تتجاوز معدالت العائد الداخلي‬
‫للبدائل تكلفة رأس املال أو معدل املردودية الذي يطلبه املسامهون يف املشروع‪.‬‬

‫التمثيل البياين‪:‬‬

‫‪VAN‬‬

‫‪VAN>0‬‬

‫‪𝑇𝑅𝐼= k 0‬‬
‫‪k‬‬

‫‪𝑇𝑅𝐼> k‬‬ ‫‪𝑇𝑅𝐼< k‬‬

‫‪VAN<0‬‬

‫عيوب معدل العائد الداخلي‪:‬‬

‫‪ -‬ميكن احلصول على عدة معدالت عائد داخلي للمشروع الواحد ملا عدد تغري إشارات التدفقات النقدية يفوق‬
‫املرة واحدة فحسب قاعدة ديكارت عدد حلول كثري احلدود يساوي على األكثر عدد تغري إشارة‬
‫املعامالت‪.‬وابلتايل ال ميكننا معيار معدل العائد الداخلي دائما من اختاذ القرار السليم لذلك يتم استخدام‬
‫معيار ‪. van‬‬

‫‪ -‬ميكن أن حيدث تناقض يف ترتيب املشاريع ما بني معياري القيمة احلالية الصافية و معيار معدل العائد الداخلي‪،‬‬
‫بل وميكن أن يكون املشروع مرفوض وفق معيار املعدل الداخلي ومقبول وفق معيار القيمة احلالية الصافية‪ ،‬وعليه‬
‫نقول أنه يف حالة وجود تضارب بني املعيارين نقوم ابالختيار على أساس معيار ‪. van‬‬
 ‫مثال‪:1‬‬

‫تعترب املؤسسة املشروع التايل‪:‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪t‬‬
‫‪1000-‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪600‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪900‬‬ ‫‪2‬‬
‫إذا علمت أن معدل تكلفة رأس املال هو ‪ ، 𝑘 = 10%‬ابستعمال معيار 𝐼𝑅𝑇 ‪ ،‬هل تنصح املؤسسة‬
‫بتحقيق هذا املشروع؟‬

‫احلل‪:‬‬

‫‪𝑇𝑅𝐼⇒ 𝑉𝐴𝑁 = 0‬‬

‫‪Van=-1000+600(1+k)-1+900(1+k)-2=0‬‬

‫‪X=(1+k)-1‬‬ ‫نضع‪:‬‬

‫تصبح املعادلة ابلشكل التايل‪:‬‬

‫‪-10+6 x1+9 x2=0‬‬

‫حبساب املميز جند‪:‬‬

‫‪∆= 396‬‬

‫ومنه يوجد حلني‪:‬‬

‫‪−6−19.9‬‬
‫= ‪𝑥1‬‬ ‫مرفوض ‪=-1.44‬‬
‫‪18‬‬

‫‪−6 + 19.9‬‬
‫= ‪𝑥2‬‬ ‫‪= 0.77‬‬
‫‪18‬‬
‫‪1‬‬
‫=‪X=(1+k)-1‬‬
‫𝑘‪1+‬‬
‫لدينا‪:‬‬
 ‫‪1‬‬
‫‪= 0.77 ⇒ 𝑘 = 29.87%‬‬
‫𝑘‪1+‬‬

‫𝐼𝑅𝑇‪ =29.87%> k=10%‬ومنه املشروع مقبول‪.‬‬

‫مثال‪:2‬‬

‫لديك املعطيات التالية اخلاصة مبشروع استثماري ‪:‬‬

‫‪I0=40000‬‬ ‫‪CFt=10000‬‬ ‫‪T=5‬‬

‫املطلوب‪ :‬حساب ‪ TRI‬للمشروع‪.‬‬

‫حلساب ‪ TRI‬جيب حساب القيمة احلالية الصافية عند معديل استحداث خمتلفني‪ ،‬ولنفرض مثال أن معدل‬
‫االستحداث األول يعادل ‪ %8‬وعليه‪:‬‬

‫‪1 − (1.08)−5‬‬
‫‪𝑘 = 8% ⇒ 𝑣𝑎𝑛 = −40000 + 10000‬‬ ‫‪= −72.9‬‬
‫‪0.08‬‬

‫مبا أن القيمة احلالية الصافية عند معدل االستحداث ‪ %8‬جاءت سالبة‪ ،‬وابلنظر إىل العالقة العكسية بينهما‬
‫فإننا نقرتح معدل استحداث أقل حىت نتمكن من احلصول على صايف قيمة حالية موجبة‪ ،‬وعليه فإننا نفرتض أبن‬
‫يكون معدل االستحداث يقدر بـ ‪ ، %6‬ومن مث حنسب صايف القيمة احلالية عنده كما يلي‪:‬‬

‫‪1 − (1.06)−5‬‬
‫‪𝑘 = 6% ⇒ 𝑣𝑎𝑛 = −40000 + 10000‬‬ ‫‪= 2123.6‬‬
‫‪0.06‬‬

‫مما سبق لدينا النتائج التالية‪:‬‬

‫‪k1 = 6% ⇒ van1 = 2123.6‬‬

‫‪k 2 = 8% ⇒ van2 = −72.9‬‬

‫ابالعتماد على العالقة التالية ‪:‬‬

‫| ‪|van1‬‬
‫) ‪k 0 = 𝑇𝑅𝐼 = k1 + (k 2 − k1‬‬
‫| ‪|van1 | + |van2‬‬

‫وبتعويض املعطيات حنصل معدل العائد الداخلي‪:‬‬

 ‫|‪|2123.6‬‬
‫)‪k 0 = 𝑇𝑅𝐼 = 0.06 + (0.08 − 0.06‬‬
‫|‪|2123.6| + |−72.9‬‬

‫‪𝑇𝑅𝐼 = 7.93%‬‬

‫معدل العائد الداخلي هلذا املشروع يقدر بـ ‪.%7.93‬‬

‫معدل العائد الداخلي املعدل‪:‬‬

‫من خالل معدل العائد الداخلي املعدل نقيس معدل منو رأس املال الناتج من استثمار أويل ‪ ، I0‬وهو يعرب عن‬
‫معدل االستحداث الذي حيقق‪:‬‬

‫‪−𝐼0 = 𝑉𝑡 (1 + k 0 )−𝑡 = 0‬‬

‫‪1‬‬
‫𝑡 𝑡𝑉‬
‫[ = ∗ 𝐼𝑅𝑇‬ ‫‪] −1‬‬
‫‪𝐼0‬‬

‫حيث تعرب 𝑡𝑉 عن القيمة املستقبلية لكل التدفقات النقدية‪:‬‬

‫𝑡𝐹𝐶 ‪𝑉𝑡 = 𝐶𝐹1 (1 + 𝑘)𝑡−1 + 𝐶𝐹2 (1 + 𝑘)𝑡−2 + ⋯ +‬‬

‫مثال‪:‬‬

‫ليكن لدينا املشروعني‪:‬‬

‫‪t‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪A‬‬ ‫‪-10000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪B‬‬ ‫‪-10000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪16500‬‬
‫علما أن تكلفة رأس املال ‪ ،k=6%‬ما هو املشروع الذي حتققه املؤسسة (احسب 𝑁𝐴𝑉 و𝐼𝑅𝑇 )؟‬

‫‪vanA = 3365 , 𝑇𝑅𝐼𝐴 = 23.65%‬‬

‫‪vanB = 3854 , 𝑇𝑅𝐼𝐵 = 18.19%‬‬
 ‫حسب معيار ‪ van‬املشروع ‪ B‬أفضل من املشروع‪ A‬والعكس صحيح ابلنسبة ملعيار 𝐼𝑅𝑇‬

‫ابستعمال معيار معدل العائد الداخلي املعدل حنصل على‪:‬‬

‫‪V3𝐴 = 5000(1 + 0.06)2 + 5000(1 + 0.06)1 + 5000(1 + 0.06)0‬‬

‫‪V3𝐴 = 15918‬‬

‫‪V3𝐵 = 0 + 0 + 16500(1 + 0.06)0‬‬

‫‪V3𝐵 = 16500‬‬

‫‪1‬‬
‫‪15918‬‬ ‫‪3‬‬
‫[ = ∗𝐴𝐼𝑅𝑇‬ ‫‪] − 1 = 16.58%‬‬
‫‪10000‬‬
‫‪1‬‬
‫‪16500‬‬ ‫‪3‬‬
‫[ = ∗𝐵𝐼𝑅𝑇‬ ‫‪] − 1 = 17.97%‬‬
‫‪10000‬‬

‫حسب معيار معدل العائد الداخلي املعدل املشروع ‪ B‬أفضل من املشروع‪.A‬‬

 ‫مقياس تقييم املشاريع‬ ‫جامعة العقيد أكلي حمند أوحلاج البويرة‬

‫كلية العلوم االقتصادية التجارية وعلوم التسيري‬

‫سلسلة متارين رقم ‪01‬‬

‫التمرين ا‪ :01‬عرفنا درجة االرتباط االقتصادي بني املشاريع ‪ A‬و ‪ B‬كما يلي( متنافيني – معوضني – مستقلني‬
‫– مكملني‪ -‬متالزمني)‪.‬‬

‫اعطي مثاال لكل نوع من االرتباط ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬

‫ليكن املشروعني ‪ A‬و ‪ B‬حيث ‪ VANA>0‬و ‪ VANB>0‬وليكن كذلك‬ ‫‪-2‬‬
‫‪ ، VAN(A+B)=C‬بني نوعية االرتباط بني ‪ A‬و ‪ B‬يف احلاالت اآلتية‪:‬‬
‫‪C=A+B ‬‬
‫‪C=0 ‬‬
‫‪C<A+B ‬‬
‫‪C>A+B ‬‬

‫التمرين ‪ :02‬لتكن السلسلة التالية للتدفقات النقدية‪:‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪t‬‬

‫‪1000-‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪Cash flows‬‬

‫املطلوب‪:‬‬

‫ما هي طبيعة هاته السلسلة؟‬ ‫‪-1‬‬

‫احسب معدل االستحداث الذي جيعل ‪VAN= 0‬؟ وعما يعرب هذا املعدل؟‬ ‫‪-2‬‬
‫إذا كان معدل الفائدة يف السوق املالية ‪ 10‬ابملائة هل تقبل هاته السلسلة؟‬ ‫‪-3‬‬
 ‫التمرين ‪ :03‬اعترب املشاريع املبينة يف اجلدول التايل‪:‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪t‬‬

‫‪1000-‬‬ ‫‪1000-‬‬ ‫‪1000-‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪600‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪900‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪2‬‬

‫احسب ‪ VAN‬و 𝐼𝑅𝑇 لكل مشروع ولكل توفيقة ممكنة هلذه املشاريع؟ ‪𝑘 = 10%‬‬ ‫‪-1‬‬
‫ماذا تستنتج حول اخلاصية التجميعية هلاذين املعيارين؟‬ ‫‪-2‬‬

‫التمرين ‪ :04‬تعترب املؤسسة املشروع التايل‪:‬‬

‫‪t‬‬ ‫‪cf‬‬ ‫إذا علمت أن معدل تكلفة رأس املال هو ‪: 𝑘 = 10%‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪-200‬‬
‫‪-1‬ابستعمال معيار 𝐼𝑅𝑇 ‪ ،‬هل تنصح املؤسسة بتحقيق هذا املشروع؟‬
‫‪1‬‬ ‫‪900‬‬
‫‪-2‬كيف ميكن تعديل معيار 𝑅𝑇 الختاذ القرار؟‬
‫‪2‬‬ ‫‪-1000‬‬