حل تمارين الأعمال الموجهة مادة تقييم المشاريع 2021-2 قراش

‫جامعة علي لونيسي "البليدة ‪"2‬‬
‫كلية العلوم االقتصادية و العلوم التجارية وعلوم التسيير‬
‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫المقياس ‪ :‬تقييم المشاريع‬ ‫تخصص ‪ :‬مالية ومحاسبة‬
‫سلسلة التمارين مع الحل النموذجي‬

‫تمرين ‪1‬‬
‫اعتبر المشاريع الثالثة ‪C ،B ،A‬؛ باعتبار معدل تكلفة رأس المال ‪: k = 10 %‬‬
‫‪ .1‬أحسب معدل العائد الداخلي و القيمة الحالية الصافية لكل مشروع‪ ،‬و لكل توفيقة ممكنة لهذه المشاريع‪.‬‬
‫‪ti‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪ .2‬ماذا تستنتج حول الخاصية التجميعية لهذين المعيارين ؟‬
‫‪0‬‬ ‫‪- 1000‬‬ ‫‪- 1000‬‬ ‫‪- 1000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪900‬‬
‫لتكن المشاريع ‪ ،A, B , C‬التدفقات النقدية بالنسبة لكل مشروع ملخص ة في الجدول التالي ‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪ .1‬أحسب فترة االسترجاع و القيمة الحالية الصافية بالنسبة لكل مشروع ‪k =10%‬‬
‫‪ .2‬إذا كان ‪A‬و‪ B‬متنافيان و‪ C‬مستقل منهما‪ ,‬رتب المشاريع حسب األفضلية بالنسبة‬
‫‪0‬‬ ‫‪-1‬‬ ‫‪-1‬‬ ‫‪-1‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ ‬لمعيار فترة االسترجاع‪.‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ ‬لمعيار القيمة الحالية الصافية‪.‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪-1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪ .3‬ماذا تستنتج حول الخاصية التجميعية بالنسبة لمعيار فترة االسترجاع ‪.‬‬
‫أصدرت المؤسسة ‪ SN‬يوم ‪ n/12/02‬سندات بقيمة اسمية ‪ 10.000‬دج لمدة ‪ 5‬سنوات و معدل الفائدة‬
‫االسمي ‪ ،r=13%‬تدفع هذه الفائدة مرة واحدة في السنة‪.‬‬
‫في يوم ‪ 2+n/12/03‬كانت القيمة السوقية لهذا السند ‪ 11.100‬دج‬
‫‪ .1‬ما هو معدل العائد المنتظر عند شراء السند يوم ‪ 2+n/12/03‬و االحتفاظ به حتى يوم االستحقاق؟‬
‫‪ .2‬علما أنه في ‪ 2+n/12/03‬كانت توجد إمكانية استثمار مال آخر بنفس المخاطرة و نفس المدة بمعدل فائدة‬
‫سنوي ‪ ،%10‬هل تنصح بشراء سند المؤسسة ‪SN‬؟‬
‫تدرس مؤسسة بترولية اقتراح استبدال المضخة المستعملة حاليا الستخراج البترول بمضخة جديدة‪ .‬للمضخة‬
‫الجديدة تكلفة أولية ‪ 1.600‬ون وتساعد على زيادة اإلنتاج خالل السنة األولى بما قيمته ‪ 10.000‬ون ‪ ،‬لكن‬
‫اإلنتاج ينقص في السنة الثانية بما قيمته ‪ 10.000‬ون‬
‫بافتراض تكلفة رأس المال ‪ ،10 %‬أجب على ما يلي‪:‬‬
‫‪ .1‬ما هو معدل العائد الداخلي لمشروع استبدال المضخة؟ ما هو القرار باستعمال هذا المعيار؟‬
‫‪ .2‬ما هو القرار باستعمال معيار القيمة الحالية الصافية؟‬
‫‪ .3‬ما هو معدل االستحداث الذي يحقق أقصى قيمة حالية صافية؟‬
‫‪ .4‬ارسم بيان القيمة الحالية الصافية كتابع لمعدل االستحداث) ‪VAN(k‬‬
‫تسعى المؤسسة ‪ GAMMA‬الستبدال تجهيزات انتاجية قديمة بتجهيزات جديدة‪ ,‬لذلك تدرس االقتراحين‬
‫التاليين‪:‬‬
‫‪ ‬المؤسسة ‪ ABC‬تقترح التجهيزات الجديدة بمبلغ ‪908‬ون‪ ,‬تسمح هذه التجهيزات بتحقيق تدفق نقدي‬
‫سنوي مقدر ﺒ ‪500‬ون لمدة ‪ 3‬سنوات‪,‬تفرض المؤسسة ‪ ABC‬تسديد المبلغ في الحين‪.‬‬
‫‪ ‬المؤسسة ‪ XYZ‬تقترح تجهيزات انتاجية من نوع مختلف بمبلغ ‪ 908‬ون‪,‬تسمح بتحقيق تدفق نقدي‬
‫سنوي مقدر ﺒ ‪ 431‬ون لمدة ‪ 3‬سنوات‪ ,‬تقترح المؤسسة ‪ XYZ‬تسديد مبلغ التجهيزات كالتالي‪ 85:‬ون‬
‫تدفع في الحين باإلضافة إلى ‪ 3‬دفعات سنوية ﺒ ‪ 371‬ون ابتداء من السنة القادمة‪.‬‬
‫‪ .1‬ماهو االختيار األفضل للمؤسسة ‪ GAMMA‬علما إن تكلفة رأس مال المؤسسة هي ‪. 10 %‬‬

‫تريد المؤسسة انجاز مشروع ‪ A‬تكلفته األولية تقدر ب ‪ 20.000‬و ن‪ ،‬مدة حياته تقدر ب ‪ 15‬سنة‬
‫و تدفقاته النقدية موضحة في الجدول التالي‪:‬‬
‫من ‪ 9‬إلى ‪15‬‬ ‫‪8‬‬ ‫من ‪ 1‬إلى ‪7‬‬ ‫السنوات‬
‫‪2.500‬‬ ‫‪2.000‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫التدفقات النقدية 𝐭𝐅𝐂‬
‫السؤال‪ :‬إذا علمت أن معدل تكلفة رأس المال تقدر ‪ ، %8‬هل يتم قبول هذا المشروع وفق معيار القيمة الحالية‬
‫الصافية‪.‬‬
‫تدرس المؤسسة ‪ XYZ‬إمكانية بناء مصنع جديد إلنتاج قطع الغيار ‪،‬تقوم المؤسسة حاليا بشرائها من مورد‬
‫خارجي‪.‬‬
‫العمر المتوقع‬ ‫التكلفة‬ ‫لديك المعلومات التالية حول المشروع ‪:‬‬
‫‪ 40‬سنة‬ ‫‪30‬مليون ون‬ ‫مباني‬ ‫‪ ‬قدرت التكاليف العملية السنوية ﺒ ‪7‬مليون ون‬
‫‪ 15‬مليون ون ‪ 20‬سنة‬ ‫هياكل قاعدية‬ ‫‪ ‬القدرة اإلنتاجية للمصنع هي ‪ 1,5‬مليون وحدة‪/‬السنة‪.‬‬
‫‪ 10‬سنوات‬ ‫‪20‬مليون ون‬ ‫آالت‬ ‫‪ ‬نعلم كذلك أن تكلفة شراء الوحدة هي ‪10‬ون‪/‬الوحدة‪.‬‬
‫‪ .1‬إذا كان معدل الضريبة على األرباح ‪ 25%‬و تكلفة رأس‬
‫المال ‪ 10%‬و أن المؤسسة تطبق طريقة اإلهتالك الثابت هل تنصح المؤسسة ببناء المصنع‪.‬‬
‫للمؤسسة ‪ ABC‬مشروعا تكلفته األولية ‪ 400‬ون و عمره ‪ 4‬سنوات‪ ،‬يتم التمويل بـ ‪ 60%‬أموال ذاتية و‪%‬‬
‫‪ 40‬بديون على شكل سندات‪ ،‬معدل العائد المنتظر من طرف المساهمين هو ‪ 15%‬و تكلفة الديون ‪.10%‬‬
‫التدفقات النقدية العملية المتوقعة كما يلي ‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫تدفع المؤسسة الضريبة على األرباح بمعدل‪.30 %‬‬
‫‪ .1‬إذا كانت المؤسسة تستعمل طريقة االهتالك ‪OCFt 120 150 200 200 SYD‬‬
‫أحسب ‪ VAN‬المشروع‪.‬‬
‫‪ .2‬أجب على السؤال ‪ 1‬علما أن قانون الضرائب ينص على ما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬في حالة الخسارة يمكن للمؤسسة أن تؤجل هذه الخسارة على األرباح المستقبلية لحساب ‪.IBS‬‬
‫‪ ‬ال يمكن دفع أرباح السهم للمساهمين في حالة وجود خسارة‪ ،‬و هذا حتى تغطية هذه الخسارة بأرباح‬
‫مستقبلية‪.‬‬
‫تريد المؤسسة ‪ ABC‬تحقيق مشروع بتكلفة أولية ‪2000‬ون و عمره ‪ 4‬سنوات ‪ ،‬تمويل المشروع ‪40 %‬‬
‫سندات بمعدل فائدة سنوي ‪ ،7%‬و ‪ 60 %‬أموال ذاتية ‪ ,‬يطلب المساهمون عائد متوقع على األقل ‪.15%‬‬
‫يمكن هذا المشروع من تحقيق إيرادات سنوية ) ‪ (Rt‬ﺒ ‪1500‬ون و تكاليف عملية سنوية ) ‪ (Ct‬ﺒ ‪700‬ون ‪ ،‬معدل‬
‫الضريبة على األرباح ‪30%= ‬‬
‫‪ .1‬ما هي القيمة الحالية الصافية للمشروع إذا كان اإلهتالك خطي‪.‬‬
‫‪ .2‬ما هي القيمة الحالية الصافية للمشروع إذا كان اإلهتالك ‪.SYD‬‬
‫‪ .3‬بعد التدقيق علمت إدارة المؤسسة أنه يمكنها االستفادة من إعفاء من الضريبة على األرباح للسنتين‬
‫األوليين‪ ،‬لهذا يجب تحقيق إجراءات إدارية تكلفتها ‪100‬ون ‪ ،‬هل تنصح المؤسسة بذلك‬
‫) اعتبر أن اإلهتالك خطي( ‪.‬‬

‫حل تمرين رقم ‪01‬‬
‫التوفيقات الممكنة تساوي ‪ 7‬توفيقات من ‪ 3‬مشاريع مستقلة ويمكن حسابها من خالل العالقة التالية‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪𝟐𝒏 − 1 = 2 − 1 = 8 − 1 = 7 .‬‬
‫التوفيقات الممكنة هي‪:‬‬
‫‪{ 𝐀 ; 𝐁 ; 𝐂 ; 𝐀𝐁 ; 𝐀𝐂 ; 𝐁𝐂 ; 𝐀𝐁𝐂 } .‬‬
‫‪/ 1‬حساب معدل العائد الداخلي و القيمة الحالية الصافية لكل مشروع‪ ،‬و لكل توفيقة ممكنة لهذه المشاريع ‪:‬‬
‫‪k =10%‬‬
‫يمكن تلخيص معدل العائد الداخلي و القيمة الحالية الصافية لكل مشروع‪ ،‬و لكل توفيقة ممكنة من خالل الجدول‬
‫الموالي‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AB‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬ ‫‪ABC‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪- 1 000,00 - 1 000,00 - 1 000,00 - 2 000,00 - 2 000,00‬‬ ‫‪- 2 000,00‬‬ ‫‪- 3 000,00‬‬
‫‪valeur‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪700,00‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪600,00‬‬ ‫‪1 500,00‬‬ ‫‪1 300,00‬‬ ‫‪1 400,00‬‬ ‫‪2 100,00‬‬
‫‪nominal‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪900,00‬‬ ‫‪1 600,00‬‬ ‫‪1 700,00‬‬ ‫‪1 700,00‬‬ ‫‪2 500,00‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪- 1 000,00 - 1 000,00 - 1 000,00 - 2 000,00 -2 000,00‬‬ ‫‪- 2 000,00‬‬ ‫‪- 3 000,00‬‬
‫‪valeur‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪636,36‬‬ ‫‪727,27‬‬ ‫‪545,45‬‬ ‫‪1 363,64‬‬ ‫‪1 181,82‬‬ ‫‪1 272,73‬‬ ‫‪1 909,09‬‬
‫‪actualiser‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪661,16‬‬ ‫‪661,16‬‬ ‫‪743,80‬‬ ‫‪1 322,31‬‬ ‫‪1 404,96‬‬ ‫‪1 404,96‬‬ ‫‪2 066,12‬‬
‫‪van‬‬ ‫‪297,52‬‬ ‫‪388,43‬‬ ‫‪289,26‬‬ ‫‪685,95‬‬ ‫‪586,78‬‬ ‫‪677,69‬‬ ‫‪975,21‬‬
‫‪TRI‬‬ ‫‪31,05%‬‬ ‫‪37,98%‬‬ ‫‪29,50%‬‬ ‫‪34,49%‬‬ ‫‪30,26%‬‬ ‫‪33,62%‬‬ ‫‪32,77%‬‬
‫من خالل الجدول يمكن حساب ‪ van‬المشاريع من خالل العالقة التالية‪:‬‬
‫𝟐‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟕𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟏 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−‬‬

‫𝟐𝟓 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟔𝟑𝟔, 𝟑𝟔 + 𝟔𝟔𝟏, 𝟏𝟔 = 𝟐𝟗𝟕,‬‬
‫وبنفس الطريقة يمكن حساب ‪ van‬المشاريع األخرى‬
‫إن معيار ‪ van‬يحقق الخاصية التجميعية بالمفهوم الضيق والواسع شرط أن تكون المشاريع مستقلة حيث‬
‫يكفي حساب ‪ van‬المشاريع األحادية لحساب ‪ van‬لكل توفيقة ممكنة وهذا كما يلي‪:‬‬
‫𝟓𝟗 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨𝑩) = 𝑽𝑨𝑵(𝑨) + 𝑽𝑨𝑵(𝑩) = 𝟐𝟗𝟕, 𝟓𝟐 + 𝟑𝟖𝟖, 𝟒𝟑 = 𝟔𝟖𝟓,‬‬
‫حساب معدل العائد الداخلي ‪ TRI‬للمشروع وبنفس الطريقة للمشاريع األخرى (النتائج موضحة في الجدول‬
‫السابق)‪:‬‬
‫𝟎 = )𝑲(𝑵𝑨𝑽 ⇒ 𝑲 → 𝑰𝑹𝑻 ‪.‬‬
‫𝟎 = 𝟐‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟕𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝑲)−𝟏 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝑲)−‬‬

‫)𝟏( ‪. 𝟏𝟎𝟎 ∗ (−𝟏𝟎 + 𝟕 ∗ (𝟏 + 𝑲)−𝟏 + 𝟖 ∗ (𝟏 + 𝑲)−𝟐 ) = 𝟎 … . .‬‬
‫𝒙 = 𝟏‪ (𝟏 + 𝑲)−‬نجد‪:‬‬ ‫نضع في العالقة رقم ‪01‬‬
‫‪−𝟏𝟎 + 𝟕 ∗ 𝒙 + 𝟖 ∗ 𝒙𝟐 = 𝟎 .‬‬
‫‪𝟖 ∗ 𝒙𝟐 + 𝟕 ∗ 𝒙 − 𝟏𝟎 = 𝟎 .‬‬
‫لدينا معادلة من الدرجة الثانية ينبغي حساب دالتا‪:‬‬
‫‪∆= 𝑩𝟐 − 𝟒 ∗ 𝑨𝑪 = 𝟕𝟐 − 𝟒 ∗ 𝟖 ∗ (−𝟏𝟎) = 𝟒𝟗 + 𝟑𝟐𝟎 = 𝟑𝟗𝟔 .‬‬

‫‪√∆= √𝟑𝟗𝟔 = 𝟏𝟗, 𝟐𝟏 .‬‬
‫∆√‪−𝑩−‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟕−𝟏𝟗,‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟐𝟔,‬‬

‫= 𝟏𝒙‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= −𝟏, 𝟔𝟒 .‬‬
‫𝑨∗𝟐‬ ‫𝟖∗𝟐‬ ‫𝟔𝟏‬
‫نعلم أن 𝒙 = 𝟏‪ (𝟏 + 𝑲)−‬موجب بذلك هذا الحل مرفوض‬
‫∆√‪−𝑩+‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟕+𝟏𝟗,‬‬ ‫𝟏𝟐‪𝟏𝟐,‬‬

‫= 𝟐𝒙‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫‪= 𝟎, 𝟕𝟔 .‬‬
‫𝑨∗𝟐‬ ‫𝟖∗𝟐‬ ‫𝟔𝟏‬
‫𝟏‬ ‫𝟏‬
‫= 𝟏‪𝒙 = (𝟏 + 𝑲)−‬‬ ‫⇒ 𝟏𝟑 ‪= 𝟎, 𝟕𝟔 ⇒ (𝟏 + 𝒌) = 𝟎,𝟕𝟔 = 𝟏,‬‬ ‫‪𝑲 = 𝟎, 𝟑𝟏 = 𝟑𝟏, 𝟎𝟓% .‬‬
‫)𝒌‪(𝟏+‬‬
‫منه معدل العائد للمشروع 𝑨 هو ‪ 𝟑𝟏, 𝟎𝟓%‬وهو أ كبر من معدل االستحداث منه يتم قبول المشروع‬
‫بنفس الطريقة يمكن حساب معدل العائد الداخلي لكل المشاريع الموضحة نتائجها في الجدول السابق‪ ،‬ويمكن‬
‫تلخيص أهم النتائج لقيم دالتا ونتائج معدالت الدرجة الثانية في الجدول الموالي‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AB‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬ ‫‪ABC‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪- 1 000,00‬‬ ‫‪- 1 000,00‬‬ ‫‪- 1 000,00 - 2 000,00‬‬ ‫‪- 2 000,00‬‬ ‫‪- 2 000,00 - 3 000,00‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪700,00‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪600,00‬‬ ‫‪1 500,00‬‬ ‫‪1 300,00‬‬ ‫‪1 400,00‬‬ ‫‪2 100,00‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪900,00‬‬ ‫‪1 600,00‬‬ ‫‪1 700,00‬‬ ‫‪1 700,00‬‬ ‫‪2 500,00‬‬
‫‪A‬‬ ‫‪8,00‬‬ ‫‪8,00‬‬ ‫‪9,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪17,00‬‬ ‫‪17,00‬‬ ‫‪25,00‬‬
‫‪B‬‬ ‫‪7,00‬‬ ‫‪8,00‬‬ ‫‪6,00‬‬ ‫‪15,00‬‬ ‫‪13,00‬‬ ‫‪14,00‬‬ ‫‪21,00‬‬
‫‪C‬‬ ‫‪- 10,00‬‬ ‫‪- 10,00‬‬ ‫‪- 10,00‬‬ ‫‪- 20,00‬‬ ‫‪- 20,00‬‬ ‫‪- 20,00‬‬ ‫‪- 30,00‬‬
‫‪delta‬‬ ‫‪369‬‬ ‫‪384‬‬ ‫‪396‬‬ ‫‪1505‬‬ ‫‪1529‬‬ ‫‪1556‬‬ ‫‪3441‬‬
‫‪racine‬‬
‫‪19,21‬‬ ‫‪19,60‬‬ ‫‪19,90‬‬ ‫‪38,79‬‬ ‫‪39,10‬‬ ‫‪39,45‬‬ ‫‪58,66‬‬ ‫‪x=(1+k)-1‬‬ ‫موجب‬
‫)‪(delta‬‬
‫‪x1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1,64‬‬ ‫‪- 1,72‬‬ ‫‪- 1,44‬‬ ‫‪- 1,68‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1,53‬‬ ‫‪- 1,57‬‬ ‫‪- 1,59‬‬ ‫غير مقبول‬
‫‪x2‬‬ ‫‪0,76‬‬ ‫‪0,72‬‬ ‫‪0,77‬‬ ‫‪0,74‬‬ ‫‪0,77‬‬ ‫‪0,75‬‬ ‫‪0,75‬‬
‫)‪(1+K‬‬ ‫‪1,31‬‬ ‫‪1,38‬‬ ‫‪1,29‬‬ ‫‪1,34‬‬ ‫‪1,30‬‬ ‫‪1,34‬‬ ‫‪1,33‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪31,05%‬‬ ‫‪37,98%‬‬ ‫‪29,50%‬‬ ‫‪34,49%‬‬ ‫‪30,26%‬‬ ‫‪33,62%‬‬ ‫‪32,77%‬‬

‫إن معيار ‪ TRI‬ال يحقق الخاصية التجميعية بالمفهوم الضيق والواسع حيث ال يكف حساب ‪ TRI‬المشاريع‬
‫األحادية لحساب ‪ TRI‬لكل توفيقة ممكنة وهذا كما يلي‪:‬‬
‫‪𝑻𝑹𝑰(𝑨𝑩) ≠ 𝑻𝑹𝑰(𝑨) + 𝑻𝑹𝑰(𝑩) ⇒ 𝟑𝟒, 𝟒𝟗% ≠ 𝟑𝟏, 𝟎𝟓% + 𝟑𝟕, 𝟗𝟖% .‬‬
‫ترتيب المشاريع‪:‬‬
‫حسب القيمة الحالية الصافية‪:‬‬
‫‪{ 𝐀𝑩𝑪 ; 𝐀𝐁 ; 𝐁𝐂 ; 𝐀𝐂 ; 𝐁 ; 𝐀 ; 𝐂} .‬‬

‫حسب معدل العائد الداخلي ‪:‬‬
‫‪{ 𝑩 ; 𝐀𝐁 ; 𝐁𝐂 ; 𝐀𝐁𝐂 ; 𝐀 ; 𝐀𝐂 ; 𝐂} .‬‬

‫حساب القيمة الحالية الصافية وفترة االسترجاع لكل مشروع ولكل توفيقة ممكنة ‪k =10% :‬‬
‫يمكن تلخيص القيمة الحالية الصافية وفترة االسترجاع لكل مشروع‪ ،‬ولكل توفيقة ممكنة من خالل الجدولين‬
‫التاليين على التوالي‪:‬‬
‫التوفيقات الممكنة هي‪:‬‬

‫} 𝐂𝐁𝐀 ; 𝐂𝐁 ; 𝐂𝐀 ; 𝐁𝐀 ; 𝐂 ; 𝐁 ; 𝐀 {‬
‫بمأن 𝐀 و𝐁 متنافيين فإن المشاريع 𝐁𝐀 ‪.‬و ‪ ABC‬ال يمكن تحقيقهم منه التوفيقات الممكن‬
‫الحصول عليها هي‪:‬‬
‫} 𝐂𝐁 ; 𝐂𝐀 ; 𝐂 ; 𝐁 ; 𝐀 {‬
‫القيمة الحالية الصافية‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬
‫القيمة االسمية‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪1,00‬‬
‫لتدفقات النقدية‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪0,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪3,00‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪4,00‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬
‫القيمة‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,91‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,91‬‬
‫المستحدثة‬
‫للتدفقات‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1,65‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪1,65‬‬ ‫‪0,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪-0,75‬‬ ‫‪0,75‬‬ ‫‪2,25‬‬ ‫‪1,50‬‬ ‫‪3,01‬‬
‫‪van‬‬ ‫‪-0,098‬‬ ‫‪0,660‬‬ ‫‪1,254‬‬ ‫‪1,156‬‬ ‫‪1,914‬‬

‫من خالل الجدول يمكن حساب ‪ van‬المشاريع من خالل العالقة التالية‪:‬‬
‫𝟑‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏 + 𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟏 + 𝟐 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟐 − 𝟏 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−‬‬

‫𝟖𝟗𝟎 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟎,‬‬
‫وبنفس الطريقة يمكن حساب ‪ van‬المشاريع األخرى‬
‫إن معيار ‪ van‬يحقق الخاصية التجميعية بالمفهوم الضيق والواسع شرط أن تكون المشاريع مستقلة حيث‬
‫يكفي حساب ‪ van‬المشاريع األحادية لحساب ‪ van‬لكل توفيقة ممكنة وهذا كما يلي‪:‬‬
‫𝟔𝟓𝟏 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨𝑪) = 𝑽𝑨𝑵(𝑨) + 𝑽𝑨𝑵(𝑪) = −𝟎, 𝟎𝟗𝟖 + 𝟏, 𝟐𝟓𝟒 = 𝟏,‬‬

‫فترة اإلسترجاع‪:‬‬
‫ينبغي حساب التدفقات التجميعية الصاعدة للمشاريع و فترة االسترجاع تمثل الزمن الذي يظهر فيه أول صفر‬
‫في السلسلة وهذا حسب ما يوضحه الجدول التالي‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬
‫‪valeur‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪-2,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬
‫‪actualiser‬‬
‫‪cumulé‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪-1,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪3,00‬‬
‫‪DRA‬‬ ‫‪1,50‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪2,33‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪2,25‬‬
‫نالحظ بالنسبة للمشروع ‪ A‬أن أول صفر ظهر في السلسلة محصور بين القيمتين ( ‪ )1-‬و (‪ )1‬أي فترة‬
‫االسترجاع ستكون محصورة بين السنة والسنتين وإليجادها ينبغي القيام بعملية الحصر الخطي‪.‬‬
‫حساب قيمة التدفقات اجملمعة الصافية‬
‫‪1-‬‬ ‫‪1‬‬
‫سنوات‬
‫‪0‬‬ ‫‪X‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬
‫سنوات‬
‫أي‪:‬‬
‫‪)1- ( - 1‬‬ ‫‪1- 2‬‬
‫‪)1 - ( – 0‬‬ ‫‪1- X‬‬


‫انطالقا من قيمة التدفقات المجمعة فإن فترة االسترداد )‪ (X‬التي تسمح من استرجاع كل األموال المستثمرة‬
‫يمكن حسابها انطالقا من عالقة الحصر الخطي وهذا كما يلي‪:‬‬
‫)) ‪(0− (−1‬‬
‫∗ )‪. (X − 1) = (2 − 1‬‬
‫)) ‪(1− (−1‬‬
‫منه قيمة ‪ X‬تساوي‪:‬‬
‫)) ‪(0− (−1‬‬
‫∗ )‪. X = DR = 1 + (2 − 1‬‬ ‫‪= 1,5‬‬
‫)) ‪(1− (−1‬‬
‫أي أن هذا المشروع يسمح من استرجاع األموال المستثمرة في فترة تقدر ب سنة ونصف ( سنة وستة أشهر)‪،‬‬
‫و بما أن هذه المدة أقل من مدة حياة المشروع فيتم قبول هذا االستثمار‪.‬‬
‫ويمكن تطبيق العالقة مباشرة‪:‬‬

‫|‪|−1‬‬
‫∗ )‪DR = 1 + (2 − 1‬‬ ‫‪= 1,5‬‬
‫|‪|−1| + |1‬‬
‫بنفس الطريقة يمكن حساب فترة االسترجاع لكل المشاريع الموضحة نتائجها في الجدول السابق‬
‫إن معيار ‪ DR‬ال يحقق الخاصية التجميعية بالمفهوم الضيق والواسع حيث ال يكف حساب ‪ DR‬المشاريع‬
‫األحادية لحساب ‪ DR‬لكل توفيقة ممكنة وهذا كما يلي‪:‬‬
‫‪𝑫𝑹(𝑨𝑪) ≠ 𝑫𝑹(𝑨) + 𝑫𝑹(𝑪) ⇒ 𝟐 ≠ 𝟏, 𝟓 + 𝟐, 𝟑𝟑 .‬‬

‫ترتيب المشاريع‪:‬‬
‫حسب القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫‪{ 𝑩𝑪 ; 𝐂 ; 𝐀𝐂 ; 𝐁 ; 𝐀 } .‬‬
‫حسب فترة االسترجاع ‪:‬‬
‫}𝐂 ; 𝐂𝐁 ; 𝐂𝐀 ; 𝐀 ; 𝑩 {‬
‫‪ /1‬حساب معدل العائد الداخلي لعملية اقتناء السندات في ز=‪: 2‬‬
‫ز= ‪0‬‬ ‫‪n /12/02‬‬ ‫تاريخ اإلصدار‪:‬‬
‫ز =‪2‬‬ ‫‪2+n /12/03‬‬ ‫تاريخ اقتناء السندات‬

‫‪/07/01‬‬
‫معدل العائد الذي يجعل القيمة الحالية مساوية لصفر‪.‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫تاريخ عملية االقتناء‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫تاريخ عملية االصدار‬
‫‪- 11.100‬‬ ‫‪1.300‬‬ ‫‪1.300‬‬ ‫‪1.300‬‬
‫‪10.000‬‬
‫‪1− (1,1 )−3‬‬
‫∗ ‪VAN = −11.100 + 1.300‬‬ ‫‪+ 10.000 ∗ (1,1)−3 .‬‬
‫‪0,1‬‬
‫‪VAN = −353,84 .‬‬
‫نالحظ أن القيمة الحالية الصافية عند معدل استحداث مساوي ‪ %10‬سالبة‪ ،‬أي أن عائد هذه العملية أقل من هذا‬
‫المعدل لذلك‪:‬‬
‫نفترض معدل استحداث يقدر ب ‪ %9‬نجد‪:‬‬
‫‪1− (1,09)−3‬‬
‫∗ ‪VAN = −11.100 + 1.300‬‬ ‫‪+ 10.000 ∗ (1,09)−3 .‬‬
‫‪0,09‬‬
‫‪VAN = −87,39 .‬‬
‫نالحظ أن القيمة الحالية الصافية عند معدل استحداث مساوي ‪ %9‬سالبة ‪ ،‬نفترض معدل أقل‬
‫نفترض معدل استحداث يقدر ب ‪ %8‬نجد‪:‬‬
‫‪1− (1,08 )−3‬‬

‫∗ ‪VAN = −11.100 + 1.300‬‬ ‫‪+ 10.000 ∗ (1,08)−3 .‬‬
‫‪0,08‬‬
‫‪VAN = 188,63 .‬‬
‫نالحظ أن القيمة القريبة من الصفر عند معدل عائد يقدر ب ‪ ،%9‬منه معدل العائد يكون قريب من قيمة ‪،%9‬‬
‫ويتم الحصول عليه من خالل عملية الحصر الخطي التالية‪:‬‬
‫|‪|188,63‬‬
‫)‪TRI = 8% + (9% − 8%‬‬ ‫‪= 8,683%‬‬
‫|‪|188,63| + |−87,39‬‬
‫منه معدل عائد عملية اقتناء السندات يقدر ب ‪8,683%‬‬
‫‪ /2‬علما أنه في ‪ 2+n/12/03‬كانت توجد إمكانية استثمار مال آخر بنفس المخاطرة و نفس المدة بمعدل‬
‫فائدة سنوي ‪ ،%10‬هل تنصح بشراء سند المؤسسة ‪SN‬؟‬
‫حسب القيمة الحالية الصافية‪ :‬نختار االستثمار البديل كون يضمن عائد ‪ %10‬بنفس المخاطرة (القيمة الحالية‬
‫عند هذا المعدل معدومة)‪ ،‬عكس عملية اقتناء السندات فالقيمة الحالية عند ‪ %10‬تكون سالبة‪.‬‬
‫حسب معدل العائد الداخلي ‪ :‬نختار االستثمار البديل كون يضمن معدل عائد ‪ %10‬أكبر من عائد عملية اقتناء‬
‫السندات ‪.8,683%‬‬

‫‪- 1‬حساب معدل العائد الداخلي للمشروع استبدال اآللة‪:‬‬
‫معدل العائد الداخلي هو معدل االستحداث ‪ K‬الذي تكون القيمة الحالية الصافية مساوية لصفر‬
‫‪TRI → K  VAN(K) = 0 .‬‬

‫‪VAN(K) = −1.600 + 10.000 ∗ (1 + K)−1 − 10.000 ∗ (1 + K)−2 = 0 .‬‬
‫نضع ‪ x = (1 + K)−1‬نجد‪:‬‬
‫‪−1.600 + 10.000 ∗ x − 10.000 ∗ x 2 = 0 .‬‬
‫‪−16 + 100 ∗ x − 100 ∗ x 2 = 0 .‬‬
‫‪−4 + 25 ∗ x − 25 ∗ x 2 = 0 .‬‬
‫‪−25 ∗ x 2 + 25 ∗ x − 4 = 0 .‬‬
‫لدينا معادلة من الدرجة الثانية ينبغي حساب دالتا‪:‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪)2‬‬
‫‪∆= B − 4 ∗ AC = (25‬‬ ‫‪− 4(−25)(−4) = 625 − 400 = 225 .‬‬
‫‪√∆= 15 .‬‬
‫∆√‪−B−‬‬ ‫‪−25−15‬‬
‫= ‪x1‬‬ ‫=‬ ‫‪= 0,8 .‬‬
‫‪2∗A‬‬ ‫‪−50‬‬
‫∆√‪−B+‬‬ ‫‪−25+15‬‬
‫= ‪x2‬‬ ‫=‬ ‫‪= 0,2 .‬‬
‫‪2∗A‬‬ ‫‪−50‬‬
‫منه‪:‬‬
‫‪−1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫)‪x1 = (1 + K‬‬ ‫=‬ ‫= )‪= 0,8  (1 + K‬‬ ‫‪= 1,25  K = 0,25 .‬‬
‫)‪(1+K‬‬ ‫‪0,8‬‬
‫‪−1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪x2 = (1 +‬‬ ‫= )‪K‬‬ ‫= )‪= 0,2  (1 + K‬‬ ‫‪= 5 K = 4 .‬‬
‫)‪(1+K‬‬ ‫‪0,2‬‬
‫لدينا للمشروع معدلين للعائد داخلي‪:‬‬

‫‪. TRI1 = 25% , TRI2 = 400%‬‬
‫من خالل المعدلين نالحظ أنهم أكبر من معدل االستحداث أي قبول المشروع‪ ،‬لكن يثرى هل هذا الحل مقبول‪،‬‬
‫لذلك عندما هناك عدة ‪ TRI‬يتم اتخذ القرار على أساس ‪VAN‬‬
‫‪ - 2‬حساب القيمة الحالية للمشروع استبدال اآللة‪:‬‬
‫‪VAN = −1.600 + 10.000 ∗ (1 + 10%)−1 − 10.000 ∗ (1 + 10%)−2 = −773,55 .‬‬
‫القيمة الحالية للمشروع سالبة منه يتم رفض قرار استبدال اآللة‪ ،‬نالحظ أن القرار على أساس ‪ TRI‬كان‬
‫خاطئ‪.‬‬

‫‪ - 3‬معدل تكلفة رأسمال الواجب تطبيقه حتى تكون القيمة الحالية للمشروع عند قيمتها العظمى‪:‬‬
‫‪K → Max{VAN} = Max{−1.600 + 10.000 ∗ (1 + K)−1 − 10.000 ∗ (1 + K)−2 } .‬‬
‫إليجاد ‪ K‬الذي يعظم ‪ VAN‬ينبغي تحقق شرطين ( المشتق األول يكون مساوي صفر والمشتق الثاني سالب)‬
‫الشرط األول‪:‬‬
‫‪∂VAN‬‬ ‫‪−2‬‬ ‫‪−3‬‬
‫)‪→ −10.000 ∗ (1 + K) + 20.000 ∗ (1 + K‬‬ ‫‪=0.‬‬
‫‪∂K‬‬
‫‪−10 ∗ (1 + K)−2 + 20 ∗ (1 + K)−3 = 0 .‬‬
‫نجد‪:‬‬ ‫وهو أكبر تماما من الصفر‬ ‫نضع ‪x = (1 + K)−1‬‬
‫𝟏‬
‫= ‪−10 ∗ x 2 + 20 ∗ x 3 = x 2 ∗ (20 ∗ x − 10) = 0  20 ∗ x − 10 = 0  x‬‬ ‫‪.‬‬
‫𝟐‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫= ‪x = (1 + K)−1‬‬ ‫=‬ ‫‪ (1 + K) = 2 𝐊 = 𝟏 = 𝟏𝟎𝟎%.‬‬
‫)‪(1+K‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪.‬‬
‫الشرط الثاني‪:‬‬
‫‪∂2 VAN‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪→ 20.000 ∗ (1 + K)−3 − 60.000 ∗ (1 + K)−4‬‬
‫‪∂K‬‬
‫‪∂2 VAN‬‬
‫‪.‬‬ ‫) ‪→ 20.000 ∗ (1 + K)−3 ∗ (1 − 3 ∗ (1 + K)−1‬‬
‫‪∂K‬‬
‫‪𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝐊)−𝟑 > 0‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪. (1 − 3 ∗ (1 + K)−1 )  (1 − 3 ∗ (1 + 1)−1 ) = (1 − 3 ∗ ) = −‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪(𝟏 − 𝟑 ∗ (𝟏 + 𝐊)−𝟏 ) < 0 .‬‬
‫𝐍𝐀𝐕 𝟐𝛛‬
‫‪→ 𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝐊)−𝟑 ∗ (𝟏 − 𝟑 ∗ (𝟏 + 𝐊)−𝟏 ) < 0‬‬ ‫منه‪:‬‬
‫𝐊𝛛‬
‫الشرط الثاني محقق‪ ،‬منه معدل االستحداث الذي تكون القيمة الحالية الصافية عند قيمته العظمى هو ‪.%100‬‬
‫‪ - 4‬بيان القيمة الحالية الصافية كتابع لمعدل االستحداث) ‪: VAN(k‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪25%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪200%‬‬ ‫‪300%‬‬ ‫‪400% 500%‬‬
‫‪VAN‬‬ ‫‪- 1 600,00‬‬ ‫‪- 773,55‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪622,22‬‬ ‫‪900,00‬‬ ‫‪622,22‬‬ ‫‪275,00‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-211,11‬‬

‫‪VAN‬‬
‫‪1 500,00‬‬
‫‪1 000,00‬‬ ‫‪100%; 900,00‬‬

‫‪VAN‬‬
‫‪200%; 622,22‬‬
‫‪50%; 622,22‬‬
‫‪500,00‬‬
‫‪300%; 275,00‬‬
‫‪25%; 0‬‬ ‫‪400%; 0‬‬
‫‪-‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪150%‬‬ ‫‪200%‬‬ ‫‪250%‬‬ ‫‪300%‬‬ ‫‪350%‬‬ ‫‪400%‬‬ ‫‪450%‬‬ ‫‪500%‬‬ ‫‪550%‬‬
‫‪500%; -211,11‬‬
‫‪-500,00‬‬
‫‪10%; -773,55‬‬
‫‪-1 000,00‬‬
‫‪-1 500,00‬‬
‫‪0%; -1 600,00‬‬
‫‪-2 000,00‬‬
‫‪ - 1‬حساب القيمة الحالية إلقتراح المؤسسة ‪ABC‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪ABC‬‬
‫‪- 908‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪ABC‬‬
‫𝟑‪𝟏− (𝟏,𝟏) −‬‬

‫∗ 𝟎𝟎𝟓 ‪𝐕𝐀𝐍𝑨𝑩𝑪 = −𝟗𝟎𝟖 +‬‬ ‫‪= 𝟑𝟑𝟓, 𝟒𝟑 .‬‬
‫𝟏‪𝟎,‬‬

‫‪ - 2‬حساب القيمة الحالية إلقتراح المؤسسة ‪XYZ‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪XYZ‬‬
‫‪- 85‬‬ ‫‪- 371‬‬ ‫‪- 371‬‬ ‫‪- 371‬‬ ‫‪ABC‬‬
‫‪00‬‬‫‪431‬‬
‫‪431‬‬ ‫‪431‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪XYZ‬‬
‫‪- 85‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪ABC‬‬
‫‪00‬‬
‫𝟑‪𝟏− (𝟏,𝟏)−‬‬ ‫𝟑‪𝟏−(𝟏,𝟏)−‬‬

‫∗ 𝟏𝟕𝟑 ‪𝐕𝐀𝐍𝑿𝒀𝒁 = −𝟖𝟓 −‬‬ ‫∗ 𝟏𝟑𝟒 ‪+‬‬ ‫‪.‬‬
‫𝟏‪𝟎,‬‬ ‫𝟏‪𝟎,‬‬
‫𝟑‪𝟏−(𝟏,𝟏)−‬‬ ‫𝟑‪𝟏− (𝟏,𝟏)−‬‬
‫∗ )𝟏𝟕𝟑 ‪𝐕𝐀𝐍𝑿𝒀𝒁 = −𝟖𝟓 + (𝟒𝟑𝟏 −‬‬ ‫∗ 𝟎𝟔 ‪= −𝟖𝟓 +‬‬ ‫𝟏𝟐 ‪= 𝟔𝟒,‬‬
‫𝟏‪𝟎,‬‬ ‫𝟏‪𝟎,‬‬
‫‪.‬‬
‫نالحظ أن 𝑪𝑩𝑨𝐍𝐀𝐕 أكبر من 𝒁𝒀𝑿𝐍𝐀𝐕 منه يتم قبول اقتراح الشركة 𝑪𝑩𝑨‬
‫من خالل هيكل التدفقات النقدية نالحظ أن كل التدفقات النقدية متساوية إال التدفق الثامن لذلك يمكن حل هذا‬
‫التمرين بطريقتين‪ ،‬الطريقة العادية والطريقة المبسطة‪ ،‬وهذا كما يلي‪:‬‬
‫الطريقة األولى‪:‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪20.000 -‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.000‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬
‫‪X‬‬ ‫‪Y‬‬
‫من خالل الشكل نالحظ أن هناك ‪ 3‬سلسالت من التدفقات النقدية المتساوية‪ ،‬السلسلة األولى تتكون من سبعة‬
‫تدفقات نقدية متساوية ( من ‪ 1‬إلى ‪ )7‬استحداثها يسمح بالحصول على قيمة نقدية تساوي ‪ ، X‬أما السلسلة الثانية‬
‫تتكون من تدفق نقدي واحد يقدر ب ‪ 2.000‬ون (‪ )t=8‬والسلسلة األخيرة تتكون كذلك من سبعة تدفقات نقدية‬
‫متساوية ( من ‪ 9‬إلى ‪ )15‬استحداثها يسمح بالحصول على قيمة نقدية تساوي ‪ ، Y‬منه فإن عالقة القيمة الحالية‬
‫الصافية تكون على الشكل التالي‪:‬‬

‫‪. VAN(A) = −20.000 + X + 2.000 ∗ (1 + 8%)−8 ∗ +Y ∗ (1 + 8%)−8‬‬

‫مع‪:‬‬
‫‪1−(1+8%)−7‬‬
‫∗ ‪X = 2.500‬‬
‫‪8%‬‬
‫‪1−(1+8%)−7‬‬
‫∗ ‪Y = 2.500‬‬
‫‪8%‬‬
‫نعوض قيمة ‪ X‬و ‪ Y‬في عالقة القيمة الحالية الصافية‪ ،‬تصبح كما يلي‪:‬‬
‫)‪.. VAN(A) = −20.000 + 2.500 ∗ 1−(1+8%‬‬

‫‪−7‬‬ ‫‪1−(1+8%)−7‬‬
‫∗ ‪+ 2.000 ∗ (1 + 8%)−8 ∗ +2.500‬‬ ‫‪∗ (1 + 8%) −8‬‬
‫‪8%‬‬ ‫‪8%‬‬
‫‪.. VAN(A) = −20.000 + 13.015,93 + 1.080.54 + 7.032,10 = 1.128,56‬‬
‫منه المشروع ‪ A‬يسمح بتحقيق قيمة حالية صافية موجبة‪ ،‬إذن ننصح المؤسسة بالقيام بالمشروع‪.‬‬
‫الطريقة الثانية‪:‬‬
‫من خالل هيكلة التدفقات النقدية نالحظ أن كل التدفقات النقدية متساوية ما عدا التدفق الثامن‪ ،‬لذلك سنحاول‬
‫جعل هذا التدفق النقدي مساوي للتدفقات األخرى وهذا بإضافة مبلغ وإنقاص نفس المبلغ‪ ،‬وهذا حسب ما‬
‫يوضحه الشكل الموالي‪:‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪20.000 -‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.000‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬
‫‪500 +‬‬
‫‪500 -‬‬
‫منه يصبح مبلغ التدفقات النقدية كما يلي‪:‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪20.000 -‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬ ‫‪2.500‬‬
‫‪500 -‬‬

‫من خالل الشكل أعاله نالحظ أنه أصبحت لدينا سلسلتين فحسب‪ ،‬السلسلة األولى تتكون من خمسة عشر تدفق‬
‫نقدي متساوية ( من ‪ 1‬إلى ‪ )15‬و سلسلة ثانية تتكون من تدفق نقدي واحد يقدر ب ‪ 500 -‬ون (‪ ،)t=8‬منه فإن‬
‫عالقة القيمة الحالية الصافية تكون على الشكل التالي‪:‬‬
‫‪1− (1+8% )−15‬‬

‫∗ ‪VAN(A) = −20.000 + 2.500‬‬ ‫‪− 500 ∗ (1 + 8%)−8 ..‬‬
‫‪8%‬‬
‫‪VAN(A) = −20.000 + 21.398,70 − 270,13 = 1.128,56 ..‬‬
‫نالحظ أننا حصلنا على نفس نتيجة الطريقة األولى بأقل عمليات حسابية‪ ،‬إذن ننصح المؤسسة بقبول المشروع‪.‬‬
‫هل ن نصح المؤسسة ببناء المصنع‪:‬‬

‫معطيات المشروع‪:‬‬
‫‪ /1‬التكاليف االستثمارية‪ :‬الوحدة ‪106 :‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪- 30‬‬ ‫املباين‬
‫‪- 15‬‬ ‫‪- 15‬‬ ‫اهلايكل القاعدية‬
‫‪- 20‬‬ ‫‪- 20‬‬ ‫‪- 20‬‬ ‫‪- 20‬‬ ‫اآلالت‬
‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪- 65‬‬ ‫‪- 20‬‬ ‫‪- 35‬‬ ‫‪-20‬‬
‫‪ /2‬إيرادات وتكاليف العملية لمشروع بناء المصنع ‪ :‬الوحدة ‪106 :‬‬
‫اإليرادات السنوية‪( :‬نفترض أن المصنع يبيع قطع الغيار مثل المورد)‬

‫‪𝐑 𝐭 = (𝟏, 𝟓 ∗ 𝟏𝟎) = 𝟏𝟓 .‬‬
‫التكاليف العملية السنوية‬

‫‪𝐂𝐭 = 𝟕 .‬‬

‫‪ /2‬حساب التدفقات النقدية للمشروع ‪ :‬الوحدة ‪106 :‬‬

‫يمكن حساب التدفقات النقدية السنوية للمشروع من خالل العالقة التالية‪:‬‬
‫)‪𝑪𝑭𝒕 = (𝑹𝒕 − 𝑪𝒕 )(𝟏 − 𝛕) + 𝛕 ∗ 𝐀𝐌𝐭 ….(1‬‬

‫‪ : CFt ‬قيمة التدفق النقدي في الزمن ‪ t‬؛‬
‫‪ : R t ‬قيمة إيرادات العملية للمشروع ؛‬
‫‪ : Ct ‬قيمة المصاريف العملية للمشروع دون المصاريف المالية؛‬
‫‪ : τ ‬معدل الضريبة على أرباح الشركات ويساوي ‪ %25‬؛‬
‫‪ : AMt ‬قيمة قسط االهتالك؛‬
‫من خالل العالقة رقم ‪ 01‬ينبغي حساب أقساط اإلهتالك السنوية للمشروع خالل مدة حياته (‪ 40‬سنة)‪ ،‬والتي‬
‫يمكن حسابها من عناصر االستثمار الموضحة في الشكل أعاله‪ ،‬وهذا كما هو موضح في الجدول التالي‪:‬‬
‫الوحدة‪106 :‬‬
‫قسط اإلهتالك السنوي‬ ‫مدة حياته‬ ‫قيمة اإلستثمار‬ ‫البيان‬
‫‪0,75‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫المباني‬
‫‪0,75‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪15‬‬ ‫الهياكل القاعدية‬
‫‪2‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪20‬‬ ‫اآلالت‬
‫‪3,5‬‬ ‫المجموع‬
‫‪𝑪𝑭𝒕 = (𝑹𝒕 − 𝑪𝒕)(𝟏 − 𝛕) + 𝛕 ∗ 𝐀𝐌𝐭 .‬‬
‫‪𝑪𝑭𝒕 = (𝟏𝟓 − 𝟕)(𝟏 − 𝟐𝟓%) + 𝟐𝟓% ∗ 𝟑, 𝟓 = 𝟔, 𝟖𝟕𝟓 .‬‬
‫‪ /3‬حساب القيمة الحالية للمشروع ‪ :‬الوحدة ‪106 :‬‬
‫𝐭‪. .𝐕𝐀𝐍 = − ∑𝐊𝐭=𝟎 𝐈𝐭 ∗ (𝟏 + 𝐤)−𝐭 + ∑𝐧𝐭=𝟏 𝐂𝐅𝐭 ∗ (𝟏 + 𝐤)−‬‬
‫‪𝐕𝐀𝐍 = −𝟔𝟓 − 𝟐𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟏𝟎 − 𝟑𝟓 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟐𝟎 − 𝟐𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟑𝟎 +‬‬

‫𝟎𝟒‪𝟏−(𝟏+𝟏𝟎%) −‬‬
‫‪..‬‬ ‫∗ 𝟖𝟕𝟓 ‪𝟔,‬‬
‫‪𝟏𝟎%‬‬
‫𝟑𝟖 ‪𝐕𝐀𝐍 = −𝟕𝟗, 𝟎𝟔 + 𝟔𝟕, 𝟐𝟑 = −𝟏𝟏,‬‬
‫نالحظ أن القيمة الحالية الصافية للمشروع سالبة (خسارة أكثر من ‪ 11‬مليون) لذلك ننصح المؤسسة بعدم إنشاء‬
‫المصنع واقتناء القطع الغيار من المورد‪.‬‬

‫‪ /1‬حساب قيمة أقساط االهتالك و المصاريف المالية‬
‫‪ /1-1‬حساب قيمة أقساط االهتالك )‪(SYD‬‬

‫يمكن الحصول على أقساط اإلهتالك )‪ (SYD‬وفق الجدول التالي‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫(‪AMTSYD(%‬‬ ‫)‪AMTSYD (%‬‬ ‫‪AMTSYD‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4/10‬‬ ‫‪40,00%‬‬ ‫‪160,00‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪3/10‬‬ ‫‪30,00%‬‬ ‫‪120,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪2/10‬‬ ‫‪20,00%‬‬ ‫‪80,00‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪1/10‬‬ ‫‪10,00%‬‬ ‫‪40,00‬‬
‫‪S=10‬‬
‫تكلفة االستثمار تقدر ب ‪ 400‬ون في ‪ 4‬سنوات‬
‫‪ -‬هيكلة التمويل كما يلي‪:‬‬
‫)‪(E, D) = (60%, 40%) = (240 ,160‬‬
‫‪ -‬حساب المصاريف المالية ‪Ft‬‬

‫‪. Ft = K d ∗ D = 10% ∗ 160 = 16‬‬
‫‪ -‬حساب النتيجة اإلجمالية المحققة من طرف المؤسسة‬

‫حساب النتيجة المحققة من طرف المؤسسة ‪ ، Bt‬لمعرفة معدل الضريبة الواجب تطبيقه في عالقة التدفقات‬
‫النقدية وتكلفة رأسمال‬
‫‪𝐁𝐭 = 𝐑 𝐭 − 𝐂𝐭 − 𝐅𝐭 − 𝐀𝐌𝐭 .‬‬
‫‪𝐁𝐭 = 𝐎𝐂𝐅𝐭 − 𝐅𝐭 − 𝐀𝐌𝐭 .‬‬

‫‪t‬‬ ‫‪OCFt‬‬ ‫‪Ft‬‬ ‫‪AMTSYD‬‬ ‫‪Bt‬‬ ‫‪IBS‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪120,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪160,00‬‬ ‫‪- 56,00‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪150,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪120,00‬‬ ‫‪14,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪200,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪80,00‬‬ ‫‪104,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪200,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪40,00‬‬ ‫‪144,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫نالحظ أن المؤسسة حق قت خسارة في السنة األولى منه معدل الضريبة في هذه السنة معدوم )‪ (τ =0‬أما في‬
‫السنوات األخرى حققت ربح أي أن معدل الضريبة في كل السنوات األخرى (‪ )4 ، 3 ، 2‬يقدر ب ‪%30‬‬
‫)‪ (τ =30%‬هذا ما يسمح لنا بحساب تكلفة رأس المال ثم التدفقات النقدية‪:‬‬
‫‪-‬حساب تكلفة رأس المال‬

‫‪D‬‬ ‫‪E‬‬
‫∗ )‪K = K d ∗ (1 − τ‬‬ ‫∗ ‪+ Ke‬‬ ‫‪.‬‬
‫)‪(E+D‬‬ ‫)‪(E+D‬‬
‫)‪ (t = 1‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =0) 0‬نجد‪:‬‬
‫‪K = 10% ∗ (1 − 0) ∗ 40% + 15% ∗ 60% = 13%‬‬

‫)‪ (t = 2 ; 3 ; 4‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =30%) 30%‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟏𝟎% ∗ (𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%‬‬
‫‪-‬حساب التدفقات النقدية بطريقة المبسطة‬

‫)‪CFt = (Rt − Ct)(1 − τ) + τ ∗ AMt…………(01‬‬
‫)‪CFt = OCFt (1 − τ) + τ ∗ AMt…………(02‬‬
‫‪τ‬‬ ‫‪t‬‬ ‫)‪OCFt (1-‬‬ ‫‪ AMTSYD‬‬ ‫‪CFt‬‬

‫‪0%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪120,00‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪120,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪105,00‬‬ ‫‪36,00‬‬ ‫‪141,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪140,00‬‬ ‫‪24,00‬‬ ‫‪164,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪140,00‬‬ ‫‪12,00‬‬ ‫‪152,00‬‬
‫‪13%‬‬ ‫‪11,80%‬‬ ‫‪11,80%‬‬ ‫‪11,80%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪-400‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪141‬‬ ‫‪164‬‬ ‫‪152‬‬
‫‪-‬حساب القيمة الحالية الصافية‬

‫‪..VAN = −I0 + ∑nt=1 CFt ∗ (1 + k)−t‬‬
‫‪VAN = −𝟒𝟎𝟎 + 𝟏𝟐𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟏 + 𝟏𝟒𝟏 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟏 (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 +‬‬

‫‪𝟏𝟔𝟒 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟏 (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟐 + 𝟏𝟓𝟐 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟏 (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟑 . .‬‬
‫‪VAN = 𝟑𝟎, 𝟏𝟖. .‬‬

‫منه يتم قبول المشروع‬
‫‪ /2 .3‬اإلجابة على السؤال السابق علما أن قانون الضرائب ينص على ما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬في حالة الخسارة يمكن للمؤسسة أن تؤجل هذه الخسارة على األرباح المستقبلية لحساب ‪.IBS‬‬
‫‪ ‬ال يمكن دفع أرباح السهم للمساهمين في حالة وجود خسارة‪ ،‬و هذا حتى تغطية هذه الخسارة‬
‫بأرباح مستقبلية‪.‬‬
‫‪-‬ألخذ هذا العاملين بالحسبان ينبغي حساب التدفقات النقدية بطريقة غير مباشرة‬
‫‪. CFR t = R t − Ct − Ft − IBSt − DIVt ..‬‬


‫‪ : Ft‬تم حسابها سابقا‬

‫‪ : DIVt‬تم حسابها سابقا‬
‫حساب الضريبة على أرباح الشركات ‪ IBSt‬انطالقا من النتيجة اإلجمالية التي تم حسابها سابقا (وهذا بأخذ‬
‫بعين االعتبار امتصاص الخسارة لسنة الماضية) وهذا كما يلي‪:‬‬
‫𝟏=𝒕‪.‬‬ ‫→‬ ‫𝟎 = ‪𝑩𝟏 = −𝟓𝟔 → IBS1‬‬

‫𝟐=𝒕‪.‬‬ ‫→‬ ‫𝟎 = ‪𝑩𝟐 = 𝟏𝟒 − 𝟓𝟔 = −𝟒𝟐 → IBS2‬‬
‫𝟑=𝒕‪.‬‬ ‫→‬ ‫𝟎𝟔 ‪𝑩𝟑 = 𝟏𝟎𝟒 − 𝟒𝟐 = 𝟔𝟐 → IBS3 = 𝟔𝟐 ∗ 𝟑𝟎% = 𝟏𝟖,‬‬
‫𝟒=𝒕‪.‬‬ ‫→‬ ‫𝟎𝟐 ‪𝑩𝟒 = 𝟏𝟒𝟒 → IBS4 = 𝟏𝟒𝟒 ∗ 𝟑𝟎% = 𝟒𝟑,‬‬
‫حساب عوائد األسهم انطالقا من النتيجة اإلجمالية التي تم حسابها سابقا في حساب ‪( IBSt‬إذا كانت خسارة‬
‫المساهمين ال يؤخذون عوائد ) وهذا كما يلي‪:‬‬
‫→ 𝟏=𝒕‪.‬‬ ‫→ 𝟔𝟓‪𝑩𝟏 = −‬‬ ‫𝟎 = 𝟏𝑽𝑰𝑫‬

‫→ 𝟐=𝒕‪.‬‬ ‫→ 𝟐𝟒‪𝑩𝟐 = −‬‬ ‫𝟎 = ‪𝑫𝑰𝑽2‬‬
‫𝟎𝟒 ‪. 𝒕 = 𝟑 → 𝑩𝟑 = 𝟔𝟐 → 𝑩𝑵𝟑 = 𝟔𝟐 − 𝟏𝟖, 𝟔𝟎 = 𝟒𝟑,‬‬

‫𝟔𝟑 = 𝟎𝟒𝟐 ∗ ‪. 𝐃𝐈𝐕3 = 𝑲𝒆 ∗ 𝑬 = 𝟏𝟓%‬‬
‫𝟎𝟖 ‪. 𝒕 = 𝟒 → 𝑩𝟒 = 𝟏𝟒𝟒 → 𝑩𝑵𝟒 = 𝟏𝟒𝟒 − 𝟒𝟑, 𝟐𝟎 = 𝟏𝟎𝟎,‬‬

‫𝟔𝟑 = 𝟎𝟒𝟐 ∗ ‪. 𝐃𝐈𝐕4 = 𝑲𝒆 ∗ 𝑬 = 𝟏𝟓%‬‬
‫مالحظة هامة‪ :‬يستفيد المساهمين من عوائدهم في حدود الربح الصافي ) 𝒕𝑵𝑩( المحقق من‬
‫طرف المؤسسة‪.‬‬
‫منه يمكن حساب التدفقات النقدية بطريقة غير مباشرة حسب الجدول التالي‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪OCFt‬‬ ‫‪Ft‬‬ ‫‪IBSt‬‬ ‫‪DIVt‬‬ ‫‪CFRt‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪120,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪104,00‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪150,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪134,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪200,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪18,60‬‬ ‫‪36,00‬‬ ‫‪129,40‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪200,00‬‬ ‫‪16,00‬‬ ‫‪43,20‬‬ ‫‪36,00‬‬ ‫‪104,80‬‬
‫‪ -‬تكلفة رأس المال‬

‫𝐃‬ ‫𝐄‬
‫∗ ) 𝛕 ‪𝐊 = 𝐊 𝐝 ∗ (𝟏 −‬‬ ‫∗ 𝐞𝐊 ‪+‬‬ ‫‪.‬‬
‫)𝐃‪(𝐄+‬‬ ‫)𝐃‪(𝐄+‬‬
‫)‪ (t = 1 ; 2‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =0) 0‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟏𝟎% ∗ (𝟏 − 0) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏3%‬‬

‫)‪ (t = 3 ; 4‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =30%) 30%‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟏𝟎% ∗ (𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%‬‬
‫بعد حساب التدفقات النقدية بطريقة غير مباشرة يمكن حساب القيمة الحالية الصافية وفق العالقة التالية‪:‬‬
‫‪.VAN = ∑nt=1 CFR t ∗ (1 + k)−t − (E + D) ∗ (1 + k)−t‬‬
‫‪13%‬‬ ‫‪13%‬‬ ‫‪11,80%‬‬ ‫‪11,80%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪104‬‬ ‫‪134‬‬ ‫‪129,40‬‬ ‫‪104,80‬‬

‫)‪- (240+160‬‬
‫‪VAN = 𝟏𝟎𝟒 (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟏 + 𝟏𝟑𝟒 (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟐 + 𝟏𝟐𝟗, 𝟒𝟎 (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟐(𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 +‬‬
‫𝟐‪.𝟏𝟎𝟒, 𝟖𝟎 (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟐(𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟐 − (𝟐𝟒𝟎 + 𝟏𝟔𝟎) (𝟏 + 𝟏𝟑%)−𝟐 (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−‬‬
‫𝟔𝟔 ‪VAN = 𝟏𝟎𝟐,‬‬

‫نالحظ أن هذه اإلجراءات لها أثر ايجابي على القيمة الحالية الصافية للمشروع‬
‫أوال‪ /‬حساب القيمة الحالية للمشروع باستخدام طريقة اإلهتالك الثابت‬
‫‪ /1‬حساب قيمة أقساط االهتالك و المصاريف المالية‬
‫‪ /1-1‬حساب قيمة أقساط االهتالك الثابت‬
‫أوال ينبغي حساب أقساط اإلهتالك بطريقة اإلهتالك الثابت‬
‫تكلفة االستثمار تقدر ب ‪ 2.000‬ون في ‪ 4‬سنوات ‪ ،‬منه ‪:‬‬

‫‪2.000‬‬ ‫قيمة االستثمار‬
‫= ‪500‬‬ ‫=‬ ‫‪. .‬قسط االهتالك =‬
‫‪4‬‬ ‫عدد السنوات‬
‫‪ -‬هيكلة التمويل كما يلي‪:‬‬
‫)‪(E, D) = (60%, 40%) = (1.200 ,800‬‬
‫‪ /2- 1‬حساب المصاريف المالية ‪Ft‬‬

‫‪. Ft = K d ∗ D = 7% ∗ 800 = 56‬‬

‫‪ /3- 1‬حساب التدفقات النقدية العملية ‪OCFt‬‬

‫‪. OCFt = R t − Ct = 1.500 − 700 = 800‬‬
‫‪ /2‬حساب النتيجة اإلجمالية المحققة من طرف المؤسسة‬

‫نالحظ أن المؤسسة تحقق تدفقات نقدية عملية ‪ ،‬مصاريف مالية و أقساط اهتالك كلها ثابتة خالل السنوات‬
‫األربعة ‪ ،‬منه النتيجة اإلجمالية خالل أربع سنوات ستكون ثابتة ولذلك ال ينبغي استخدام الجدول ونستخدم‬
‫العالقة التالية مباشرة‪:‬‬
‫‪𝐁𝐭 = 𝐑 𝐭 − 𝐂𝐭 − 𝐅𝐭 − 𝐀𝐌𝐭 .‬‬
‫‪𝐁𝐭 = 𝟖𝟎𝟎𝐭 − 𝟓𝟔 − 𝟓𝟎𝟎 = 𝟐𝟒𝟒 .‬‬
‫نالحظ أن المؤسسة حققت ربح خالل السنوات األربعة أي أن معدل الضريبة في كل السنوات يقدر ب ‪%30‬‬

‫‪D‬‬ ‫‪E‬‬
‫∗ )‪K = K d ∗ (1 − τ‬‬ ‫∗ ‪+ Ke‬‬ ‫‪.‬‬
‫)‪(E+D‬‬ ‫)‪(E+D‬‬
‫)‪ (t = 1…4‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =30%) 30%‬نجد‪:‬‬
‫‪𝐊 = 𝟕% ∗ (𝟏 − 𝟑𝟎%) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%‬‬

‫نفس المالحظة السابقة بمأن المؤسسة تحقق تدفقات نقدية عملية و أقساط اهتالك كلها ثابتة خالل السنوات‬
‫األربعة مع معدل الضريبة ‪ ،‬منه التدفق النقدي خالل أربع سنوات ستكون ثابت ولذلك ال ينبغي استخدام‬
‫الجدول ونستخدم العالقة التالية مباشرة‪:‬‬
‫)‪CFt = (Rt − Ct)(1 − τ) + τ ∗ AMt…………(01‬‬
‫)‪CFt = OCFt (1 − τ) + τ ∗ AMt…………(02‬‬
‫𝟎𝟏𝟕 = 𝟎𝟎𝟓 ∗ ‪𝐂𝐅𝐭 = 𝟖𝟎𝟎(𝟏 − 𝟑𝟎%) + 𝟑𝟎%‬‬


‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪-2.000‬‬ ‫‪710‬‬ ‫‪710‬‬ ‫‪710‬‬ ‫‪710‬‬

‫‪64‬‬
‫= ‪..VAN‬‬ ‫‪−I0 + ∑nt=1 CFt‬‬ ‫)‪∗ (1 + k‬‬ ‫‪−t‬‬
‫𝟒‪𝟏−(𝟏+𝟏𝟎,𝟗𝟔%)−‬‬
‫∗ 𝟎𝟏𝟕 ‪𝐕𝐀𝐍 = −𝟐. 𝟎𝟎𝟎 +‬‬ ‫‪= 𝟐𝟎𝟒, 𝟔𝟐. .‬‬
‫‪𝟏𝟎,𝟗𝟔%‬‬
‫منه يتم قبول المشروع‬
‫ثانيا‪ /‬حساب القيمة الحالية للمشروع باستخدام طريقة اإلهتالك )‪(SYD‬‬
‫‪ /1-1‬حساب قيمة أقساط االهتالك )‪(SYD‬‬

‫يمكن الحصول على أقساط اإلهتالك )‪ (SYD‬وفق الجدول التالي‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫(‪AMTSYD(%‬‬ ‫(‪AMTSYD(%‬‬ ‫‪AMTSYD‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4/10‬‬ ‫‪40,00%‬‬ ‫‪800,00‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪3/10‬‬ ‫‪30,00%‬‬ ‫‪600,00‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪2/10‬‬ ‫‪20,00%‬‬ ‫‪400,00‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪1/10‬‬ ‫‪10,00%‬‬ ‫‪200,00‬‬
‫‪S=10‬‬
‫‪ -‬حساب النتيجة اإلجمالية المحققة من طرف المؤسسة‬

‫‪𝐁𝐭 = 𝐑 𝐭 − 𝐂𝐭 − 𝐅𝐭 − 𝐀𝐌𝐭 .‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪OCFt‬‬ ‫‪Ft‬‬ ‫‪AMTSYD‬‬ ‫‪Bt‬‬ ‫‪IBS‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪56,00‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪- 56,00‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪56,00‬‬ ‫‪600,00‬‬ ‫‪144,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪56,00‬‬ ‫‪400,00‬‬ ‫‪344,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪56,00‬‬ ‫‪200,00‬‬ ‫‪544,00‬‬ ‫‪30%‬‬
‫نالحظ أن المؤسسة حق قت خسارة في السنة األولى منه معدل الضريبة في هذه السنة معدوم )‪ (τ =0‬أما في‬
‫السنوات األخرى حققت ربح أي أن معدل الضريبة في كل السنوات األخرى (‪ )4 ، 3 ، 2‬يقدر ب ‪%30‬‬


‫‪D‬‬ ‫‪E‬‬
‫∗ )‪K = K d ∗ (1 − τ‬‬ ‫∗ ‪+ Ke‬‬ ‫‪.‬‬
‫)‪(E+D‬‬ ‫)‪(E+D‬‬
‫)‪ (t = 1‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =0) 0‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟕% ∗ (𝟏 − 𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%‬‬
‫)‪ (t = 2 ; 3 ; 4‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =30%) 30%‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟕% ∗ (𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%‬‬

‫)‪CFt = OCFt (1 − τ) + τ ∗ AMt…………(01‬‬

‫‪0%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪800,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪560,00‬‬ ‫‪180,00‬‬ ‫‪740,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪560,00‬‬ ‫‪120,00‬‬ ‫‪680,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪560,00‬‬ ‫‪60,00‬‬ ‫‪620,00‬‬
‫‪11,80%‬‬ ‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪-2.000‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪740‬‬ ‫‪680‬‬ ‫‪620‬‬

‫= ‪..VAN‬‬ ‫‪−I0 + ∑nt=1 CFt‬‬ ‫)‪∗ (1 + k‬‬ ‫‪−t‬‬
‫‪VAN = −𝟐. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 + 𝟕𝟒𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 (𝟏 + 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%)−𝟏 +‬‬
‫‪𝟔𝟖𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 (𝟏 + 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%)−𝟐 + 𝟔𝟐𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏(𝟏 + 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%)−𝟑. .‬‬
‫‪VAN = 𝟐𝟏𝟐, 𝟎𝟐. .‬‬

‫نالحظ أن تطبيق طريقة اإلهتالك ‪ SYD‬لها تأثير ايجابي على القيمة الحالية الصافية مقارنة بطريقة االهتالك‬
‫الثابت‪.‬‬
‫ثالثا‪ /‬االستفادة من إعفاء من الضريبة على األرباح للسنتين األوليين‪ ،‬لهذا يجب تحقيق إجراءات إدارية‬
‫تكلفتها ‪100‬ون ‪:‬‬
‫ينبغي استخدام معطيات الحالة األولى (طريقة اإلهتالك الثابت)‪ ،‬التكلفة األولية تصبح ‪ 2.100‬عوض ‪2.000‬‬
‫ألننا سنقوم بتسديد في الزمن (‪ 100 )0‬ون لالستفادة من اإلجراءات‪.‬‬
‫هذه التكلفة اإلضافية تسمح للمؤسسة من االستفادة من إعفاء جبائي في السنتين األوليتين أي معدل الضريبة في‬
‫السنين يكون معدوم )‪ (τ =0‬أما في السنوات األخرى وبما أن المؤسسة حققت ربح بتطبيق طريقة اإلهتالك‬

‫الثابت فإن معدل الضريبة في السنوات األخرى (‪ )4 ، 3‬يقدر ب ‪ (τ =30%)، %30‬هذا ما سيسمح لنا‬
‫بحساب تكلفة رأس المال ثم التدفقات النقدية‪:‬‬
‫‪D‬‬ ‫‪E‬‬
‫∗ )‪K = K d ∗ (1 − τ‬‬ ‫∗ ‪+ Ke‬‬ ‫‪.‬‬
‫)‪(E+D‬‬ ‫)‪(E+D‬‬
‫)‪ (t = 1 ; 2‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =0) 0‬نجد‪:‬‬
‫‪𝐊 = 𝟕% ∗ (𝟏 − 𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%‬‬
‫)‪ (t = 3 ; 4‬معدل الضريبة يساوي ‪ (τ =30%) 30%‬نجد‪:‬‬

‫‪𝐊 = 𝟕% ∗ (𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟎) ∗ 𝟒𝟎% + 𝟏𝟓% ∗ 𝟔𝟎% = 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%‬‬

‫)‪CFt = (Rt − Ct)(1 − τ) + τ ∗ AMt…………(01‬‬
‫)‪CFt = OCFt (1 − τ) + τ ∗ AMt…………(02‬‬

‫‪0%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪800,00‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪800,00‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪800,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪560,00‬‬ ‫‪150,00‬‬ ‫‪710,00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪560,00‬‬ ‫‪150,00‬‬ ‫‪710,00‬‬
‫‪11,80%‬‬ ‫‪11,80%‬‬ ‫‪10,96%‬‬ ‫‪10,96%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪-2.100‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪710‬‬ ‫‪710‬‬

‫= ‪..VAN‬‬ ‫‪−I0 + ∑nt=1 CFt‬‬ ‫)‪∗ (1 + k‬‬ ‫‪−t‬‬
‫∗ 𝟎𝟏𝟕 ‪𝐕𝐀𝐍 = −𝟐. 𝟏𝟎𝟎 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟏 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟐 +‬‬
‫‪(𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟐 (𝟏 + 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%)−𝟏 + 𝟕𝟏𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟏, 𝟖𝟎%)−𝟐 (𝟏 + 𝟏𝟎, 𝟗𝟔%)−𝟐 . .‬‬
‫‪VAN = 𝟐𝟐𝟖, 𝟖𝟗. .‬‬
‫نالحظ أن هذه اإلجراءات الجبائية لها تأثير ايجابي على القيمة الحالية الصافية بتطبيق بطريقة االهتالك‬
‫الثابت‪ ،‬ويمكن تفسير ذلك أن المؤسسة بتطبيق طريقة اإلهتالك الثابت حققت أرباح في السنة األولى والثانية‬
‫مما يجعلها تدفع ضرائب في السنتين وبهذه اإلجراءات قامت بتخفيف هذا العبء الجبائي‪.‬‬

حل تمارين الأعمال الموجهة مادة تقييم المشاريع 2021-2 قراش

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

حل تمارين الأعمال الموجهة مادة تقييم المشاريع 2021-2 قراش

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫جامعة علي لونيسي "البليدة ‪"2‬‬

‫كلية العلوم االقتصادية و العلوم التجارية وعلوم التسيير‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫سلسلة التمارين مع الحل النموذجي‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫حل تمرين رقم ‪01‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AB‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬ ‫‪ABC‬‬

‫من خالل الجدول يمكن حساب ‪ van‬المشاريع من خالل العالقة التالية‪:‬‬

‫𝟐‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟕𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟏 + 𝟖𝟎𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−‬‬

‫وبنفس الطريقة يمكن حساب ‪ van‬المشاريع األخرى‬

‫𝟓𝟗 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨𝑩) = 𝑽𝑨𝑵(𝑨) + 𝑽𝑨𝑵(𝑩) = 𝟐𝟗𝟕, 𝟓𝟐 + 𝟑𝟖𝟖, 𝟒𝟑 = 𝟔𝟖𝟓,‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫)𝟏( ‪. 𝟏𝟎𝟎 ∗ (−𝟏𝟎 + 𝟕 ∗ (𝟏 + 𝑲)−𝟏 + 𝟖 ∗ (𝟏 + 𝑲)−𝟐 ) = 𝟎 … . .‬‬

‫𝒙 = 𝟏‪ (𝟏 + 𝑲)−‬نجد‪:‬‬ ‫نضع في العالقة رقم ‪01‬‬

‫لدينا معادلة من الدرجة الثانية ينبغي حساب دالتا‪:‬‬

‫‪∆= 𝑩𝟐 − 𝟒 ∗ 𝑨𝑪 = 𝟕𝟐 − 𝟒 ∗ 𝟖 ∗ (−𝟏𝟎) = 𝟒𝟗 + 𝟑𝟐𝟎 = 𝟑𝟗𝟔 .‬‬

‫∆√‪−𝑩−‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟕−𝟏𝟗,‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟐𝟔,‬‬

‫نعلم أن 𝒙 = 𝟏‪ (𝟏 + 𝑲)−‬موجب بذلك هذا الحل مرفوض‬

‫∆√‪−𝑩+‬‬ ‫𝟏𝟐‪−𝟕+𝟏𝟗,‬‬ ‫𝟏𝟐‪𝟏𝟐,‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AB‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬ ‫‪ABC‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫حسب القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫‪{ 𝐀𝑩𝑪 ; 𝐀𝐁 ; 𝐁𝐂 ; 𝐀𝐂 ; 𝐁 ; 𝐀 ; 𝐂} .‬‬

‫‪{ 𝑩 ; 𝐀𝐁 ; 𝐁𝐂 ; 𝐀𝐁𝐂 ; 𝐀 ; 𝐀𝐂 ; 𝐂} .‬‬

‫التوفيقات الممكنة هي‪:‬‬

‫القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫من خالل الجدول يمكن حساب ‪ van‬المشاريع من خالل العالقة التالية‪:‬‬

‫𝟑‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨) = −𝟏 + 𝟎 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟏 + 𝟐 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−𝟐 − 𝟏 ∗ (𝟏 + 𝟏𝟎%)−‬‬

‫وبنفس الطريقة يمكن حساب ‪ van‬المشاريع األخرى‬

‫𝟔𝟓𝟏 ‪. 𝑽𝑨𝑵(𝑨𝑪) = 𝑽𝑨𝑵(𝑨) + 𝑽𝑨𝑵(𝑪) = −𝟎, 𝟎𝟗𝟖 + 𝟏, 𝟐𝟓𝟒 = 𝟏,‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪AC‬‬ ‫‪BC‬‬

‫حساب قيمة التدفقات اجملمعة الصافية‬

‫‪)1 - ( – 0‬‬ ‫‪1- X‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫ويمكن تطبيق العالقة مباشرة‪:‬‬

‫‪𝑫𝑹(𝑨𝑪) ≠ 𝑫𝑹(𝑨) + 𝑫𝑹(𝑪) ⇒ 𝟐 ≠ 𝟏, 𝟓 + 𝟐, 𝟑𝟑 .‬‬

‫حسب القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫ز= ‪0‬‬ ‫‪n /12/02‬‬ ‫تاريخ اإلصدار‪:‬‬

‫ز =‪2‬‬ ‫‪2+n /12/03‬‬ ‫تاريخ اقتناء السندات‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫تاريخ عملية االقتناء‬

‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫تاريخ عملية االصدار‬

‫‪- 11.100‬‬ ‫‪1.300‬‬ ‫‪1.300‬‬ ‫‪1.300‬‬

‫نفترض معدل استحداث يقدر ب ‪ %8‬نجد‪:‬‬

‫‪1− (1,08 )−3‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫حل تمرين رقم ‪04‬‬

‫‪- 1‬حساب معدل العائد الداخلي للمشروع استبدال اآللة‪:‬‬

‫‪TRI → K  VAN(K) = 0 .‬‬

‫لدينا معادلة من الدرجة الثانية ينبغي حساب دالتا‪:‬‬

‫لدينا للمشروع معدلين للعائد داخلي‪:‬‬

‫‪ - 2‬حساب القيمة الحالية للمشروع استبدال اآللة‪:‬‬

‫‪VAN = −1.600 + 10.000 ∗ (1 + 10%)−1 − 10.000 ∗ (1 + 10%)−2 = −773,55 .‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫‪K → Max{VAN} = Max{−1.600 + 10.000 ∗ (1 + K)−1 − 10.000 ∗ (1 + K)−2 } .‬‬

‫نجد‪:‬‬ ‫وهو أكبر تماما من الصفر‬ ‫نضع ‪x = (1 + K)−1‬‬

‫‪ - 4‬بيان القيمة الحالية الصافية كتابع لمعدل االستحداث) ‪: VAN(k‬‬

‫السنة‪ :‬الثالثة ‪2021/2020‬‬ ‫قسم‪ :‬العلوم المالية و المحاسبة‬

‫‪1 000,00‬‬ ‫‪100%; 900,00‬‬

‫حل تمرين رقم ‪05‬‬