‫جامـــعــــــة اجلزائـــــــــــر ‪3‬‬

‫لكية العلوم الاقتصادية‪ ،‬العلوم التجارية وعلوم التس يري‬

‫قسم العلوم التجارية‬

‫ختصص‪ :‬حماس بة ومالية‬ ‫شعبة العلوم املالية واحملاس بة‬

‫حبث بعنوان‪:‬‬

‫كفاءة البورصة‬

‫اعداد الطلبة‪:‬‬
‫‪ -‬عتبة بن عتبة سهام‬
‫‪ -‬بن مسعود مروان‬
‫‪ -‬عبد الرحمن لعجال عجال‬
‫المجموعة الثالثة‪ ،‬الفوج ‪52‬‬
‫الس نة اجلامعية‪2021-2020 :‬‬

‫خطة البحث ‪:‬‬

‫مقدمة‪.‬‬

‫املبحث ا ألول ‪ :‬كفاءة البورصة‪.‬‬

‫املطلب ا ألول ‪ :‬مفهوم كفاءة البورصة‪.‬‬

‫املطلب الثان ‪:‬خصائص سوق ا ألوراق املالية‪.‬‬

‫املطلب الثالث ‪ :‬انواع الكفاءة يف سوق ا ألوراق املالية‪.‬‬

‫املبحث الثان ‪ :‬طبيعة كفاءة البورصة‪.‬‬

‫املطلب ا ألول ‪ :‬الكيفية اليت تتحقق هبا الكفاءة يف البورصة‪.‬‬

‫املطلب الثان ‪ :‬الصيغ اخملتلفة لكفاءة البورصة‪.‬‬

 ‫املطلب الثالث ‪ :‬متطلبات كفاءة البورصة‪.‬‬

‫‪.‬‬ ‫خامتة‬

‫قامئة املراجع‪.‬‬

‫مقدمة ‪:‬‬

‫مع اتساع وترية النشاط الاقتصادي أحضت الرضورة ال وجود أسواق مالية كبرية‪ ،‬وابعتبار‬
‫البورصة أحد أه حماالت الاستامثر لكبار وصغار املستمثرين حتقيق الرابح‪ ،‬فان ذل يقتض‬
‫‪،‬توفر قدرا اكفيا من املعلومات حول الوراق املالية املتداول فهيا حت تتصف السوق ابلكفاءة‬
‫خاصة وأن أسعار الوراق املالية تتقلب قميهتا من س نة ال أخرى‪ ،‬ومن فرتة لفرتة وتتأثر ف كثري‬
‫من الحيان ابلبياانت واملعلومات حول ظروف السوق والرشكة املصدرة لتنعكس مبارشة‬
‫وبرسعة ف أسعار الوراق املالية املتداول أين حتدث حركة عشوائية ف شك تقلبات سعرية‬
‫صعودا مع النباء السارة‪ ،‬ونزوال مع النباء الغري سارة‬
 ‫املبحث ا ألول ‪ :‬كفاءة البورصة‪.‬‬

‫املطلب ا ألول ‪ :‬مفهوم كفاءة البورصة ‪:‬‬

‫يقصد ابلكفاءة ف سوق الوراق املالية عل أهنا تل السوق اليت تمتتع بقدر عال من‬
‫املرونة تسمح بتحقيق اس تجابة رسيعة ف أسعار الوراق املالية للتغريات ف نتائ حتليل‬
‫البياانت واملعلومات املتدفقة ال السوق‪ ،‬مبا يؤدي ف هناية المر ال حتقيق التعادل بي‬
‫القمية السوقية والقمية احلقيقية للورقة املالية‪ ،‬وتكون السوق كفؤة اذا اكنت السعار‬
‫تعكس نظام املعلومات عن أداء الرشكة املصدرة للوراق املالية املتداول ف السوق‬
‫وذل وفق مجموعة ‪:‬من الرشوط الرضورية للكفاءة واليت تتطلب‬

‫‪ -‬وجود منافسة اتمة بي خمتلف املتدخلي ف السوق‬

‫‪ -‬توفر البياانت واملعلومات الصحيحة املالية وغري املالية املتعلقة ابلرشاكت‬

‫املتداول أدواهتا ف السوق ‪.‬االفصاح عن هذه املعلومات بأقىص رسعة و ابقل تلكفة ال‬
‫اكفة املتعاملي ف السوق وف وقت واحد‬

‫املطلب الثان ‪:‬خصائص سوق الوراق املالية الكف ‪:‬‬

 ‫توجد خصائص لألسواق المالية التي تتميز بأعلى درجات‬
‫الكفاءة تميزها عن غيرها من األسواق المالية التي تفتقد للكفاءة‬

‫السوق المالي الكفؤ يضم مستثمرين يتخذون قرارات رشيدة وعقالنية‬

‫في توجهاتهم االستثمارية‪ ،‬األمر الذي يدفعهم لزيادة ثرواتهم دائ ًما‬

‫السوق المالي الكفؤ تتوفر فيه المعلومات دون أي تكاليف إضافية ‪.‬‬
‫للحصول عليها‪ ،‬سواء كانت معلومات للمقرضين أو المستثمرين‪ ،‬أو‬
‫‪.‬الجهات اإلدارية في السوق‪ ،‬أو الجهات الحكومية الرقابية‬

‫السوق المالي الكفؤ يخلو من الرسوم الضريبية لعملية تداول األوراق‬

‫‪.‬المالية‪ ،‬وال تكاليف مفروضة على عملية التداول نفسها‬

‫كبيرا من المستثمرين‪ ،‬وذلك لضمان‬

‫ً‬ ‫السوق المالي الكفؤ يشمل عددًا‬
‫‪.‬عدم قدرة أي منهم التأثير على األسعار‬

‫كبيرا‪ ،‬وإنما‬
‫ً‬ ‫السوق المالي الكفؤ ال يتيح للمستثمر أن يحقق عائدًا‬
‫‪.‬سيكون العائد ضمن المعدل المتعارف عليه‬

‫السوق المالي الكفؤ ال بد أن تتوفر فيه معلومات مبنية على عناصر‬

‫إعالمية تفصح عن البيانات الحقيقية التي من شأنها أن توجه المستثمر‬
‫للمفاضلة بين الفرص االستثمارية المتنوعة‪ ،‬فهي ستعكس القيمة الحقيقية‬
‫لألوراق المالية‬
 ‫املطلب الثالث ‪ :‬انواع الكفاءة يف سوق ا ألوراق املالية‬

‫يوجد نوعي من الكفاءة لسوق ر أأس املال وهام ‪:‬‬

‫‪.‬الكفاءة الاكمل ‪ :‬يقصد هبا عدم وجود فاصل زمن بي حتليل املعلومات الواردة ال السوق وبي الوصول‬
‫ال نتائ حمددة‬

‫بشأأن سعر السهم حيث يؤدي ال تغيري فوري يف السعر‪ ،‬فتوقعات املستمثرين مامتثل‪ ،‬واملعلومات متاحة‬
‫للجميع وبدون تاكليف‬

‫وعليه تتحقق الكفاءة الاكمل يف ظل توافر الرشوط التالية ‪:‬‬

‫‪ .‬أأ شفافية املعلومات و رسعة انتقالها للجميع وبدون تاكليف ‪.‬‬

‫‪.‬ب حرية املعامالت من أأي قيود كتاكليف املعامالت أأو الرضائب ‪ ،‬ول قيود عل دخول أأو خروج أأي‬
‫مستمثر من السوق‪،‬‬

‫أأو عل بيعه ورشائه ألي مكية من ا ألسهم وللرشكة اليت يرغب فهيا ‪.‬‬
 ‫‪.‬ج تواجد عدد كبري من املستمثرين‪ ،‬أأين ل ميكن ألي مستمثر أأن يؤثر لوحده يف أأسعار ا ألوراق املالية‬
‫املتداول ‪.‬‬

‫‪.‬د رشادة املستمثرون‪ ،‬و سعي ك مهنم حنو حتقيق أأعظم منفعة ممكنة ‪.‬‬

‫‪.‬الكفاءة الاقتصادية ‪ :‬وفقا ملفهوم الكفاءة يتوقع وجود فاصل زمن بي وصول املعلومات وانعاكسها عل‬
‫أأسعار ا ألسهم‪،‬‬

‫وذل يعن أأن القمية السوقية تكون أأكب أأو أأقل من القمية احلقيقية لبعض من الوقت مما يؤدي ال فرض‬
‫تاكليف املعامالت والرضائب‬

‫املتوقع وجودها واملسموح هبا حلد معي اقتصادي) نتيجة الفارق يف السعر‪ ،‬تقوم الكفاءة الاقتصادية أأساسا‬
‫عل مبد أأ سعي الغالبية من‬

‫املتعاملي مهنم يف السوق ال تعظمي ثرواهتم‪.‬‬

‫املبحث الثان ‪:‬‬

‫املطلب ا ألول ‪ :‬الكيفية اليت تتحقق هبا الكفاءة يف سوق ا ألوراق املالية‪.‬‬

‫وتمتثل يف مجموعة من اخلطوات ا ألساس ية اليت تقوم علهيا الكفاءة يف سوق ا ألوراق املالية‪،‬‬
‫واليت تمتثل أأساسا فامييل‪:‬‬
‫أأول‪ :‬يفرتض وجود سوق لر أأس املال منظمة جدا تضم عدد كبري من املتعاملي سواء اكنوا‬
‫مستمثرين أأو مقرتضي‪ ،‬والعالقة طردية‪ ،‬مبعن أأنه لكام زاد عدد املستمثرين زادت درجة‬
‫الكفاءة الهيلكية اليت تعكس درجة املنافسة يف السوق‪.‬‬

‫اثنيا‪ :‬يف ظل املناخ التنافيس للسامرسة يف خدمة املستمثرين يتوقع أأن تصل نتائ حتليل‬
‫املعلومات املنشورة من قبل خمتلف مصادر املعلومات املالية ال العمالء برسعة فائقة ويف‬
‫نفس الوقت تقريبا‪ ،‬مما يعن اس تجابة فورية لتنعكس مبارشة يف سعر ا ألوراق املالية قيد‬
‫التداول‪ ،‬وما ميزي هذه الاس تجابة اس تحال انفراد أأي من املستمثرين مبزية الس بق يف شأأن‬
‫احلصول عل تقيمي للسعر اذلي يباع به السهم ‪.‬‬

‫اثلثا‪ :‬فور وصول هذه املعلومات اجلديدة واليت ه مبثابة أأنباء قد تكون سارة أأو غري‬
‫سارة‪ ،‬يعمل املستمثرين عل تقدير قمية ا ألصل سواء ابلرتفاع أأو الاخنفاض‪ ،‬ولالشارة أأنه‬
‫ل وجود لفاصل زمن بي الوصول ال نتائ حمددة بشأأن القمية احلقيقية للسهم وحصول‬
‫اكفة املستمثرين علهيا ‪.‬‬

‫خالصة القول أأنه ل يكون السوق كفأأ ال اذا وجد فيه عدد من املستمثرين اذلين يعتقدون‬
‫أأن السوق غري كفء فيتوقع أأن يسعى ك مهنم ال احلصول عل املعلومات وحتليلها‬
‫لالس تفادة مهنا يف حتقيق أأرابح غري عادية‪ ،‬وهو ما يؤدي ال تغيري رسيع يف القمية السوقية‬
‫للسهم لتعادل القمية احلقيقية وحينئذ تتحقق الكفاءة املنشودة ‪.‬‬

‫املطلب الثان ‪ :‬الصيغ اخملتلفة لكفاءة سوق ا ألوراق املالية ‪:‬‬

 ‫من ا ألمور اليت جيب ادراكها يف كفاءة ا ألسواق ا ألوراق املالية طبيعة العالقة بي‬
‫القمية السوقية للسهم من هجة وبي املعلومات والبياانت اليت حتدد قرار املستمثر يف‬
‫هذه ا ألسهم من هجة أأخرى‪ ،‬ذلا تس تعرض فامييل املس تويت الثالث للمعلومات‬
‫اليت تعكس أأسعار ا ألسهم حمل التداول يف السوق ‪:‬‬

‫الصيغة ضعيفة الكفاءة ‪ :‬وتسمى أأيضا ابلنظرية احلركة العشوائية ل ألسعار" ووفقا‬
‫لهذه الصيغة يفرتض أأن املعلومات التارخيية بشأأن اليت جرت يف املاض (سواء يف‬
‫ا أليم أأو ا ألشهر أأو احلسي) ل تؤثر عل سعر السهم احلايل‪ ،‬ول ميكن الاس تفادة‬
‫مهنا للتنبؤ ابلتغريات املس تقبلية يف ا ألسعار‪ ،‬وذلل فان التغريات املتتالية يف أأسعار‬
‫ا ألسهم مس تقل عن بعضها البعض ول يوجد بيهنا أأي عالقة واحضة‪ ،‬ومن هنا يطلق‬
‫عل الصيغة الضعيفة لكفاءة السوق ابحلركة العشوائية ل ألسعار ابعتبار أأن التغري يف‬
‫السعر من يوم ألخر ل يسري عل حتط واحد‬

‫‪ ..‬الصيغة متوسطة الكفاءة ‪ :‬يقتض هذا الفرض بأأن ا ألسعار احلالية ل ألسهم ل‬
‫تعكس التغريات السابقة فقط يف أأسعار ا ألسهم‪ ،‬بل تعكس كذل اكفة املعلومات‬
‫املتاحة للجمهور أأو التوقعات اليت تقوم عل تل املعلومات حول الظروف‬
‫الاقتصادية‪ ،‬ظروف الرشكة‪ ،‬التقارير املالية وغريها‪ ،‬ويف ظل الصيغة املتوسطة‬
‫لكفاءة السوق يتوقع أأن تس تحيب أأسعار ا ألسهم ملا يتاح من تالك املعلومات‬
‫حيث تكون الاس تجابة ضعيفة يف البداية ألهنا تكون مبينة عل وهجة نظر أأولية‬
‫بشأأن تل املعلومات غري أأنه اذا أأدرك املستمثر (ومنذ اللحظة ا ألول) القمية احلقيقية‬
‫اليت ينبغي أأن يكون علهيا سعر السهم يف ظل تل املعلومات سوف حيقق أأرابح‬
‫غري عادي مقارنة بنظرائه املستمثرين واملتخصصون يف حتليل ا ألوراق املالية ‪.‬‬
 ‫الصيغة قوية الكفاءة ‪ :‬وفقا لهذه الصيغة يفرتض أأن تعكس ا ألسعار احلالية بصفة‬
‫اكمل ك املعلومات املتاحة للعامة واخلاصة‪ ،‬فهذه الصيغة أأختريت بطريقة غري‬
‫مبارشة من خالل قياس العائد اذلي حتققه فئات معينة من املستمثرين يفرتض أأن‬
‫لها وسائلها اخلاصة يف احلصول عل معلومات ل تتاح دلى مستمثرين أخرين بذات‬
‫الرسعة‪ ،‬ويقوم هبا املؤسسات املالية املتخصصة يف الاستامثر‪ ،‬ينشغل السوق‬
‫الكفء أأساسا بأأسعار ا ألسهم اليت تعكس املعلومات اجلديدة اليت ترد اليه‪ ،‬وعن‬
‫مدى الاس تجابة لها ومدى الرسعة يف حتليلها‪ ،‬وان اخلالف حول أأي من الصيغ‬
‫الثالث السابقة اذلكر حتظى بتأأييد أأقوى من قبل احملللي املاليي ينحص يف طبيعة‬
‫تل املعلومات‪ ،‬ومدى رسعة اس تجابة ا ألسعار لها‪ ،‬وان هناك عالقة وثيقة بي‬
‫مفهوم كفاءة السوق وحركة ا ألسعار العشوائية‪ ،‬فلكام زادت الكفاءة ازدادت‬
‫عشوائية ا ألسعار‪ ،‬والعكس حصيح ‪.‬‬

‫املطلب الثالث ‪ :‬متطلبات كفاءة سوق ا ألوراق املالية ‪:‬‬

‫ان السوق الكفء ه السوق اليت حتقق ختصيصا كفأأ للموارد املتاحة مبا يضمن‬
‫توجيه تل املوارد ال اجملالت الأكث رحبية‪ ،‬ووفقا ملفهوم الكفاءة يفرتض أأن تؤدي‬
‫دورين ابرزين أأحدهام مبارش‪ ،‬والخر غري مبارش‪:‬‬
 ‫أأ‪ .‬ادلور املبارش‪ :‬يقوم عل حقيقة مؤداها أأنه عندما يقوم املس متر برشاء أأسهم‬
‫رشكة ما‪ ،‬فهو يف احلقيقة يشرتي عوادل مس تقبلية وابلتايل فان الرشاكت اليت‬
‫تتاح لها فرص استامثر واعدة تس تطيع بسهول اصدار املزيد من ا ألسهم وبيعها‬
‫بسعر مالمئ‪ ،‬مما يعن زيدة حصيل الصدار واخنفاض متوسط تلكفة ا ألموال‬

‫ب‪ ،‬ادلور غري املبارش‪ :‬يعد اقبال املستمثرين عل التعامل يف ا ألسهم اليت تصدرها‬
‫الرشكة مبثابة مؤرش أأمان للمفرتضي‪ ،‬ما اماكنية حصول الرشكة عل املزيد من‬
‫املوارد املالية من خالل اصدار س ندات أأو ابرام عقود اقرتاض مع مؤسسات مالية‬
‫وعادة ما تكون فائدة معقول‪.‬‬

‫ولتحقيق التخصيص الكفء للموارد املالية املتاحة يتبعي حتقق مستان أأساسيتان‬
‫تعدان خبتابة متطلبان أأساس يان لتحقيق كفاءة سوق ا ألوراق املالية هام‪ :‬كفاءة‬
‫التسعري وكفاءة التشغيل وهو ما نقدمه مضن النقاط التالية ‪:‬‬

‫‪ .‬كفاءة التسعري "الكفاءة اخلارجية "‪ :‬يقصد هبا رسعة وصول املعلومات اجلديدة ال‬
‫املتعاملي يف السوق دون فاصل زمن كبري‪ ،‬ويدون أأن يتكبدوا يف سبيلها تاكليف‬
‫ابهظة مما جيعل أأسعار ا ألسهم مرأة تعكس اكفة املعلومات املتاحة‪ ،‬والفرصة متاحة‬
‫مجليع املستمثرين للحصول عل تل املعلومات ونفس مس توى ا ألرابح‪ ،‬ال أأنه ميكن‬
‫لعدد قليل من املستمثرين حتقيق أأرابح غري عادية ويتوقف ذل عل مدى حتليل‬
‫املعلومات‪ ،‬غري أأنه يف ظل السوق الكفؤة ل ميكن لعدد كبري من املتعاملي أأن‬
‫حيصلوا عل ادلوام عل تل املعلومات وحيققوا هام أأرابحا غري عادية عل حساب‬
 ‫املستمثرين الخرين ألن أأي وس يل للكسب املمزي يف أأي جمال من جمالت احلياة‬
‫تدمر نفسها مبجرد أأن تصبح معروفة لعدد كبري من املتعاملي ‪.‬‬

‫كفاءة التشغيل "الكفاءة ادلاخلية "‪ :‬ويقصد هبا قدرة السوق عل خلق التوازن بي‬
‫العرض والطلب دون أأن يتحمل التعاملون فيه تلكفة عالية للسمرسة ودون أأن‬
‫يتاح للتجار واملتخصصي (صناع السوق) فرصة حتقيق مدى أأو هامش رب مغال‬
‫فيه‪ ،‬وتعمتد كفاءة التسعري ال حد كبري عل كفاءة التشغيل‪ ،‬واليت تعن أأن تعكس‬
‫قمية الورقة املالية املعلومات الواردة ال السوق عل أأن تكون التاكليف اليت‬
‫يتكيدها املستمثرين لمتام الصفقة عند حدها ا ألدن مما يشجعهم عل بذل اجلهد‬
‫للحصول عل املعلومات اجلديدة وحتليلها همام اكن جحم التأأثري اذلي حتدثه تل‬
‫املعلومات عل السعر اذلي تباع به الورقة املالية وان حتقيق الكفاءة يف اخلاصيتان‬
‫السابقتان ألسواق ا ألوراق املالية مرهون يتحقق مجموعة من الرشوط تذكر أأمهها ‪:‬‬
‫ه أأن تسود سوق ا ألوراق املالية منافسة اكمل بي املتدخلي وهلم حرية ادلخول‬
‫واخلروج منه وذل للتغلب عل فرص الاحتاكر ‪.‬‬

‫خامتة ‪:‬‬
‫يف ختام هذا البحث ميكن القول أأن ا ألسواق املالية جزء أأسايس مضن النظام‬
‫الاقتصادي الر أأساميل حيث يعد مكنا للتقاء العرض والطلب لرؤوس ا ألموال‪،‬‬
 ‫وذل بفرعهيا (السوق النقدي وسوق رؤوس ا ألموال)‪ ،‬وتمكن أأمهية ا ألسواق‬
‫املالية يف أأمور متعددة مهنا ‪:‬‬

‫• نرش سلوك الاستامثر من خالل مالحظة ا ألشخاص للنشاطات اليت جتري يف‬
‫ا ألسواق املالية حيث تعرض أأسهم وس ندات و أأدوات مالية أأخرى يصدرها‬
‫مستمثرون أأو وسطاهئم بغرض متويل مرشوعات‪ ,‬وهذا حيفز هؤلء ا ألشخاص عل‬
‫اتباع نفس السلوك يف ا ألسواق املالية ‪.‬‬

‫• تعبئة املوارد املالية و حتفزي املدخرين و ذل عندما متارس ا ألسواق املالية دورا‬
‫فاعال يف رفع عوائد املدخرات اليت تصبح املوارد المتويلية للمستمثرين من خالل‬
‫اكتتاب ا ألسهم و الس ندات ‪.‬‬

‫• تعد ا ألسواق املالية مرجعا هاما لبيان مدى كفاءة الس ياسات الاستامثرية يف‬
‫الاقتصاد ‪.‬‬

‫• ان الزام الرشاكت ابلفصاح و مراقبة معليات التبادل يف ردهات السوق يضمنان‬

‫ال حد بعيد مناخا استامثري يتسم ابلشفافية‪.‬‬

‫و قد أأاثرت فكرة كفاءة سوق ا ألوراق املالية خالفا كبريا بي املهمتي بتل‬
‫ا ألسواق‪ ،‬حيث أأن املعلومات تأأت ال السوق يف أأي وقت مس تقل وعشوائية‬
‫فيتقرر سعر الورقة املالية بناءا عل املعلومات الواردة‪ ،‬فاذا عكست أأسعار‬
‫ا ألوراق املالية املتداول املعلومات اتصفت السوق يف هذه احلال ابلكفاءة‪ ،‬واليت لها‬
‫دور يف تقليل اخملاطر وختفيضها ال أأدن مس تويهتا‪.‬‬

‫‪---------------------------------------------------------------------------------‬‬
‫‪----------------‬قامئة املراجع ‪:‬‬

‫املراجع ‪:‬‬
‫منري ابراهمي هندى‪" - ،‬الفكر احلديث يف جمال الاستامثر"‪ ،‬منشأأة املعارف‪،‬‬
‫السكندرية‪، 1999 ،‬ص‪38‬‬

‫مثن عبد الهل انرص‪" ،‬كفاءة سوق ا ألوراق املالية‪ :‬ا ألسس واملقرتحات ‪"،‬‬
‫مداخل مقدمة ال ندوة دور ا ألسواق املالية يف التمنية الاقتصادية‬

‫جتارب ورؤى مس تقبلية‪ ،‬طرابلس‪ ،‬يوم ‪، 2005 12 /11/‬ص ‪4.‬‬

 ‫سعد عبد امحليد مطاوع‪" ،‬ا ألسواق املالية املعارصة"‪ ،‬مكتبة أأم القرى‪،‬‬
‫املنصورة – السكندرية‪، 2001 ،‬ص‪.368‬‬

‫محمد صاحل احلناوي‪" ،‬حتليل ا ألسهم والس ندات‪ :‬مدخل الهندسة املالية"‪،‬‬
‫ادلار اجلامعية‪ ،‬السكندرية‪، 1998 ،‬ص‪. 132‬‬

‫عبد الغفار حنفي‪" ،‬الاستامثر يف بورصة ا ألوراق املالية"‪ ،‬ادلار اجلامعية‪،‬‬

‫السكندرية‪، 2004 ،‬ص ‪.‬‬