‫كلية العلوم االقتصادية والعلوم التجارية وعلوم التسيير – جامعة البليدة ‪-2‬‬

‫قسم العلوم املالية واملحاسبة– السنة الثالثة ليسانس تخصص‪ :‬محاسبة وماليـ ـ ـ ـ ـ ــة املجمـ ـ ـ ـ ــوع ـ ـ ـ ــة األول ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــى‬
‫املوسم الجامعي‪2020/2019 :‬‬ ‫السداس ي السادس‬ ‫مقياس األسـ ـ ـ ـ ــواق املالي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــة‬

‫املحاضرة رقم ‪ 07‬بتاريـخ‪2020/04/06 :‬‬

‫املوضوع‪ :‬كف ـ ـ ـ ــاءة األس ــواق املالي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــة‬

‫‪ /1‬أهداف المحاضرة‪:‬‬
‫تهدف هذه المحاضرة الى تعريف الطلبة بما يلي‪:‬‬

‫‪ ‬مفهوم كفاءة السوق المالي‪.‬‬

‫‪ ‬خصائص السوق الكفء‪.‬‬
‫‪ ‬صيغ كفاءة السوق المالي‪.‬‬

‫‪ /2‬مخرجات التعليم‪( :‬الفهم‪ ،‬المعرفة‪ ،‬المهارات الذهنية والعلمية)‬

‫يفترض بالطالب بعد دراسته هذه المحاضرة أن يكون قاد ار على‪:‬‬

‫‪ ‬استيعاب مفهوم السوق المالي الكفء‪.‬‬

‫‪ ‬استيعاب خصائص السوق المالي الكفء‪.‬‬
‫‪ ‬التفريق بين مختلف صيغ ومستويات السوق المالي الكفء‪.‬‬

‫‪ /3‬محتوى المحاضرة‪:‬‬

‫‪ ‬أوال‪ :‬ماهية السوق الكفء‬

‫‪ ‬ثانيا‪ :‬صيغ كفاءة السوق المالي (المستويات)‬

‫الصفحة ‪ 1‬من ‪4‬‬

 ‫‪ o‬أوال‪ :‬ماهية السوق الكفء‬
‫‪ ‬التعريف‪:‬‬
‫هي تلك السوق التي تستجيب فيها أسعار االسهم على وجه السرعة لكل معلومة جديدة ترد الى المتعاملين فيه‪ ،‬يكون‬
‫من شأنها تغيير نظرتهم اتجاه الجهة المصدرة للسهم‪ ،‬حيث انا المعلومات تأتي الى السوق في اي وقت ومستقلة عن‬
‫بعضها البعض‪ ،‬لذلك يتوقع ان تكون حركة االسعار عشوائية‪ ،‬حيث ترتفع مع األ نباء السارة‪ ،‬وتنخفض مع االخبار غير‬
‫السارة‪ .‬لذلك البد من تحقيق الكفاءة لتمكين االسواق من تحديد اهدافها بشكل امثل‪ ،‬وبالتالي يجب ان تكس االسهم قيمتها‬
‫الحقيقية لواقعية‪.‬‬

‫ويمكن القول ان السوق الكفء هو السوق الذي يعكس سعر الورقة المالية التي تصدرها احدى الشركات كفة البيانات‬
‫والمعلومات المتاحة والمتوفرة عنها‪ ،‬وذلك من خالل مختلف اجهزة االعالم المتوفرة‪.‬‬

‫توضيح‪ :‬حتى يكون السوق كفء البد من توفر عدد البأس به من المستثمرين الذين يعتقدون ان السوق غير كفء‪ ،‬فبهذا‬
‫االعتقاد يتوقع كل منهم الحصول على المعلومات وتحليلها الستفادة منها‪ ،‬وهو ما يؤدي حتما الى تغيير سريع في القيمة‬
‫السوقية للسهم لتعادل فيمته الحقيقية‪ ،‬حينئذ يتحقق السوق الكفء‪.‬‬

‫‪ ‬الخصائص‪:‬‬
‫تتمثل اهم الخصائص فيما يلي‪:‬‬
‫‪ ‬المنافسة الكاملة (عدالة السوق)‪ :‬توفر فرص متساوية لكل من يرغب في ابرام صفقة‪.‬‬
‫‪ ‬كفاءة التشغيل‪ :‬توفر االليات التي تمكن من اصالح اي خلل في التسعير‪ ،‬ويجب ان تكون تكاليف المعامالت‬
‫معقولة لكل صفقة وبضرائب معقولة‪ ،‬او غير موجودة على االرباح الرأسمالية‪.‬‬
‫‪ ‬كفاءة السعر‪ :‬يتحدد يعر الورقة المالية على اساس معلوماتي وليس على أساس االشاعات‪.‬‬
‫‪ ‬األمن‪ :‬ال بد من توفر الحماية ضد المخاطر التي قد يتعرض لها المستثمر‪.‬‬
‫‪ ‬العقالنية‪ :‬ان يكون الهدف من االستثمار هو تحقيق الربح من خالل معالجة المعلومات‪ ،‬واختيار البديل‬
‫االستثماري االفضل‪.‬‬

‫‪ o‬ثانيا‪ :‬صيغ كفاءة السوق المالي (المستويات)‬

‫توجد ثالث صيغ (مستويات) من كفاءة السوق المالي‪ ،‬الصيغة ضعيفة الكفاءة‪ ،‬الصيغة المتوسطة الكفاءةـ‪ ،‬الصيغة‬
‫قوية الكفاءة‪ ،‬ويمكن تلخيصها فيما يلي‪:‬‬
‫الصفحة ‪ 2‬من ‪4‬‬
 ‫‪ ‬الصيغة ضعيفة الكفاءة‪:‬‬
‫المقصود بها ان سعر تداول االوراق المالية يعكس المعلومات التاريخية فقط‪ ،‬وهذا ما يرتبط بقواعد التحليل الفني‬
‫(دراسة المعلومات الماضية لألوراق المالية)‪ ،‬كوسيلة للحكم على تطور السوق‪ .‬وبالتالي فان تحليل المعلومات المتاحة‬
‫عديم الجدوى بالن سبة للمستثمر‪ ،‬ويعني هذا ان حركة االسعار في المستقبل تكون مستقلة تماما عن التغيرات التي‬
‫حدثت في الماضي‪.‬‬

‫توضيح‪ :‬تعرف الظاهرة السابقة ""بنظرية الحركة العشوائية لألسعار'' حيث يتسم وصول المعلومات الجديدة الى السوق‬
‫بالعشوائية‪ ،‬حيث تصل المعلومات مستقلة عن بعضها البعض‪ ،‬وبالتالي يمكن التنبؤ بتوقيت المعلومات او نوعيتها‪ ،‬مما يجعل‬
‫االسعار تتحرك بصورة عشوائية بين يوم واخر‪.‬‬

‫ومن اهم وسائل تقييم حركة االسعار العشوائية وفقا لهذه الصيغة نجد‪:‬‬
‫‪ ‬اختبار االنماط‪ :‬يعتمد هذا االسلوب االحصائي (اختبارات التغيير في اتجاه االسعار) على وضع اشارات لكل نوع‬
‫من المتغيرات‪ ،‬كما يرتبط بالمدة التي يستغرقها التغيير‪.‬‬

‫عدم وجود حركة (صفر)‬ ‫حركة سعرية بالنقصان‬ ‫حركة سعرية بالزيادة‬

‫‪ ‬اختبار سلسلة االرتباط‪:‬‬

‫يستند هذا االختبار على دراسة التغيرات السعرية لسعر الورقة المالية خالل فترة زمنية قصيرة‪ ،‬حيث ان المدى الطويل‬
‫سوف يكشف في الغالب عن وجود نمط معين التجاه االسعار‪ ،‬ويرجع هذا االختبار الى (‪ )Eugene Fame‬في‬
‫الخمسينيات من القرن الماضي‪ ،‬عندما قام باختبار ‪ 30‬سهم من حيث معامل االرتباط لفترة من يوم الى عشرة ايام‪،‬‬
‫حيث توصل الى ان نسبة ضئيلة من االسهم يتغير سعرها بارتباط مع التغيرات السابقة‪.‬‬

‫‪ ‬الصيغة متوسطة الكفاءة‪:‬‬

‫تعني ان سعر الورقة المالية يعك س تماما جميع المعلومات العامة المتاحة للعامة‪ ،‬باإلضافة الى المعلومات التاريخية‬
‫( الماضية) مثل معلومات العائد‪ ،‬التوزيعات‪ ،‬تطور االنتاج‪ ،‬دخول انتاج جديد‪ ،‬التعديالت السعرية‪.‬‬

‫توضيح‪ :‬تستجيب المعلومات الواردة بعد قيام المستثمرين بتحليل هذه المعلومات‪ /‬مما ينعكس على اسعار األوراق المالية‪،‬‬
‫وبالتالي يصعب على المستثمر ان يحقق ارباحا غير عادية‪ ،‬نظ ار لتعديل السعر وفقا للمعلومات خالل فترة زمنية قصيرة‪ ،‬حيث‬
‫ان قصر الفترة الزمنية بين وصول المعلومات وبين تغيير السعر يجعل االرباح التي يمكن تحقيقها محدودة الى حد كبير‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 3‬من ‪4‬‬

 ‫ومن اهم المعايير التي من خاللها يتم قياس مدى استجابة االوراق المالية لتغيرها نجد‪:‬‬
‫‪ ‬اشتقاق االسهم‬
‫‪ ‬التغيرات في عرض النقود‪.‬‬
‫‪ ‬االعالن عن االرباح والتوزيعات‪.‬‬
‫‪ ‬حجم التفاعل على االوراق المالية‪.‬‬
‫‪ ‬الصيغة قوية الكفاءة‪:‬‬
‫وفقا لهذه الصيغة فان المعلومات مهما كان نوعها تنعكس على اسعار االوراق المالية‪ ،‬سواء المعلومات المتاحة‬
‫للجميع‪ ،‬او المعلومات الخاصة التي تتوافر لمجموعة معينة مثل كبار العاملين بالجهة المصدرة لالوراق المالية‪ ،‬وفي‬
‫هذه الحالة ال يمكن لمجموعة من المستثمرين تحقيق ارباح غير عادية لفترة طويلة نسبيا‪.‬‬
‫وتعتبر هذه الصيغة اعلى مستويات كفاءة السوق‪ ،‬الن االسعار تعكس كل المعلومات التي يمكن معرفتها‪ ،‬ويمكن‬

‫اختبار هذه الصيغة من خالل وسيلتين مهمتين‪:‬‬

‫‪ ‬العاملون بالمنشأة‪ :‬حيث يمتلك كبار العاملين بالمنشأة ميزة المعرفة للمعلومات بسرعة عن باقي المستثمرين‪،‬‬
‫ولذلك يمكن ان يتم اختبار مدى ربحية هؤالء العاملين من التعامل في االوراق المالية‪ ،‬لمعرفة مدى قدرتهم على‬
‫تحقيق ارباح غير عادية‪.‬‬
‫‪ ‬مديرو المؤسسات المالية‪ :‬يمتلك مديرو المؤسسات المالية المتخصصة مثل صناديق االستثمار‪ ،‬القدرة على‬
‫الوصول الى المعلومات بسرعة‪ ،‬كما يستطيعون استخدام ادوات التحليل والتوقع‪ ،‬غير ان معظم الدراسات اشارت‬
‫الى عدم قدرتهم على تحقيق اداء متميز لمحفظتهم المالية‪ ،‬ومن بين اوضح االختبارات لمديري المحافظ‪ ،‬هو‬
‫اختبار اداء االو ارق المالية لصناديق االستثمار بيان مدى العائد والمخاطر‪ ،‬بالمقارنة مع المستثمر العادي‪.‬‬

‫‪ /4‬معلومات االتصال‪:‬‬

‫المجموعة على موقع التواصل االجتماعي ''الفايسبوك''‬ ‫االيميل‬

‫د‪ /‬تــــــوات‬
‫‪nasreddine.touat@gmail.com‬‬
‫نصر الدين‬

‫الصفحة ‪ 4‬من ‪4‬‬