‫التحليل الفني واألساسي‬

‫‪thameen.org.sa‬‬
03
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫تﻴﺐ‪:‬‬
‫أﻫﺪاف الﻜُ ّ‬

‫يهدف هذا الكُ ّتيب إلى توضيح إحدى اإلستراتيجيات المهمة‬

‫لدخول سوق األسهم عن طريق معرفة أساسيات كل من‬
‫التحليل األساسي والتحليل الفني‪ ،‬وشرح أهم المبادئ التي‬
‫يقـوم عليهـا وأدواتـه‪ ،‬كمـا يتعـرض لفكـرة القيمـة الجوهرية‬
‫(العادلـة)‪ ،‬وكيفيـة تحديدهـا بـأدوات عـدة‪ ،‬ويوضـح أهميـة‬
‫الدمج بين التحليلين اًلتخاذ قرارات أكثر دقة من خال الجمع‬
‫بينهما‪ ،‬وذلك باستخدام التحليل األساسي اًلختيار األسهم‬
‫المناسـبة‪ ،‬واسـتخدام التحليـل الفنـي اًلتخـاذ التوقيتـات‬
‫المناسـبة اًلتخاذ قرارات الشـراء والبيع‪.‬‬

‫‪04‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫تﻴﺐ‪:‬‬
‫ﻣﻘﺪﻣﺔ الﻜُ ّ‬

‫يتنـاول هـذا الكتيـب أحـد الموضوعـات المؤثـرة علـى اتخـاذ‬

‫القـرار ااًلسـتثماري‪ ،‬حيـث يعـد التحليل األساسـي الفني أحد‬
‫األدوات المهمة التي تسـاعد في اتخاذ القرار ااًلسـتثماري‬
‫المناسـب فـي سـوق األسـهم‪ ،‬حيـث يبدأ الكتيـب بالتعريف‬
‫ـكل مـن التحليـل األساسـي والفنـي‪ ،‬ويشـرح بمزيـد مـن‬ ‫ب ﱟ‬
‫التفصيـل التحليـل الفنـي وأهـم المبـادئ التـي يقـوم عليهـا‬
‫وأدواته‪ ،‬كما يشـرح أهم أنواع الرسـوم البيانية في التحليل‬
‫الفني واتجاهات األسعار‪ ،‬وكذلك يستعرض مفهوم نقاط‬
‫الدعم والمقاومة‪ ،‬وكيفية استخدامها‪ ،‬ويختم بأهم أدوات‬
‫التـداول المسـتخدمة فـي التحليـل الفني‪ .‬ثـم ينتقل الكتيب‬
‫بعـد ذلـك للتحليـل األساسـي وخطـوات القيام به بداية من‬
‫ـرورا بتحليل أعمال‬
‫التحليـل ااًلقتصـادي‪ ،‬وتحليـل الصناعـة‪ ،‬م ً‬
‫وختامـا بالتحليـل المالـي لنتائـج أعمـال الشـركة‪،‬‬
‫ً‬ ‫الشـركة‪،‬‬
‫والتعرض لفكرة القيمة الجوهرية (العادلة)‪ ،‬وكيفية تحديدها‬
‫بـأدوات عدة‪.‬‬

‫‪05‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫تعمل به الشركة‪ ،‬ومن ثم بناء توقعات األرباح المستقبلية‪،‬‬ ‫‪1‬‬

‫تﻌرﻳﻒ ﻣختﺼر‬
‫وتقييم الشركة بالوصول لقيمتها الجوهرية (العادلة)‪.‬‬
‫ﺑﺎلتﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳﻲ والفﻨﻲ‬
‫أما التحليل الفني فيعني التنبؤ باتجاه سـعر األصل المالي‪،‬‬
‫األساسـي هو تحليل البيانات والمعلومات المالية‪ ،‬بناء على عوامل الطلب والعرض‪ ،‬ويساعد على توقع حركة‬ ‫التحليل ‪2‬‬
‫وتحليـل الظـروف ااًلقتصاديـة الكاملـة‪ ،‬باإلضافـة إلـى‬
‫اعتمادا على مسـتويات األداء‪،‬‬
‫ً‬ ‫أسـعار األسـهم المسـتقبلية‬
‫تحليـل طبيعـة الصناعـة والقطـاع التـي تعمـل بـه الشـركة‪،‬‬
‫وحركـة األسـعار السـابقة‪ ،‬كمـا يمكـن ااًلسـتفادة منـه فـي‬
‫باإلضافـة إلـى تحليـل القوائـم الماليـة للشـركة واسـتخراج‬
‫تحديد فرص التداول باستخدام النماذج اإلحصائية المختلفة‪.‬‬ ‫‪3‬‬
‫مؤشـراتها الماليـة‪ ،‬وكل ذلـك بهـدف التنبـؤ بربحيـة الشـركة‬
‫في المسـتقبل‪ ،‬حيث إن الفكر الرئيس لاسـتثمار هو شـراء وتتمثـل المبـادئ الرئيسـة للتحليـل الفنـي فـي انعـكاس كل‬
‫المسـتقبل‪ ،‬ومـن ثـم يسـاعد فـي اختيـار األوراق الماليـة المعلومات المتعلقة باألصل المالي‪( :‬أسهم‪ ،‬ذهب‪ ،‬سلع ‪...‬‬
‫ـبة‪ ،‬وبمعنـى آخـر اإلجابـة عـن سـؤال‪ :‬مـاذا أشـتري؟ أو غيرهم) على سعر السهم‪ ،‬كما أن أسعار األسهم تتحرك‬ ‫المناس ‪4‬‬

‫وأخيرا‬
‫ً‬ ‫ويركز التحليل األساسي على مؤشرات األداء المالية‪ ،‬والربحية‪ ،‬في اتجاهات‪ ،‬ويمكن تتبع هذه ااًلتجاهات وتحليلها‪،‬‬
‫والمبيعات‪ ،‬واألصول‪ ،‬والخصوم‪ ،‬والنقدية‪ ،‬والتدفق النقدي‪ ،‬اعتمـاد قاعـدة‪ :‬أن (التاريـخ يعيـد نفسـه)‪ .‬ومـن ثـم يسـاعد‬
‫التحليل الفني في تحديد األوقات المناسبة لقرارات الدخول‬ ‫ومعداًلت‪ 5‬العائد على ااًلستثمار‪ ،‬وحقوق الملكية‪.‬‬
‫وبفكر أشـمل يركز التحليل األساسـي على تحليل األنشـطة (الشـراء)‪ ،‬أو الخـروج (البيـع) مـن األصـل المالي‪ ،‬وبمعنى آخر‬
‫ااًلقتصادية‪ ،‬ودورة حياة الصناعة‪ ،‬ودورة حياة النشاط الذي اإلجابة عن سؤال‪ :‬متى أشتري؟ ومتى أبيع؟‬
‫‪6‬‬

‫‪06‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬
‫‪1‬‬

‫وقبـل عـرض مزيـد مـن التفاصيـل حـول التحليـل الفنـي نُ شـير‬ ‫‪2‬‬
‫إلى مجموعة من المصطلحات األساسية المستخدمة في‬ ‫لﻸﺳﻬم‬ ‫الفﻨﻲ‬ ‫لﻠتﺤﻠﻴﻞ‬ ‫ﻣﺪﺧﻞ‬
‫التحليل الفني‪ ،‬وهي‪ :‬سعر االفتتاح‪ ،‬ويعني سعر أول صفقة‬
‫خـال المـدة‪ .‬وأعلـى سـعر‪ ،‬ويقصـد بـه أعلـى سـعر صفقـة‬
‫مبادئ التحليل الفني وأدواته‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪1‬‬
‫خال المدة‪ ،‬وأدنى سعر‪ ،‬أي أقل سعر صفقة خال المدة‪.‬‬
‫وأخيرا سـعر اإلقفال‪ ،‬وهو آخر سـعر صفقة خال المدة‪.‬‬ ‫يقوم التحليل الفني على مجموعة من المبادئ األساسية‪،‬‬
‫ً‬
‫ومن أهمها‪ :‬أن األسعار هي انعكاس لقوى العرض والطلب؛‬
‫أيضا‬
‫ووفقا للسوق المالية السعودية (تداول)‪ ،‬فإن هناك ً‬ ‫ً‬ ‫كما أن العرض والطلب يتأثران بمؤثرات عديدة‪ ،‬مثل األخبار‬
‫واإلشاعات؛ باإلضافة إلى أن األسعار تتحرك في اتجاهات‪ ،‬ما ُيعرف بسعر اإلغاق الذي يتم تحديده وفق الطريقتين‬ ‫‪4‬‬

‫اآلتيتين‪:‬‬
‫وتميل إلى ااًلحتفاظ بهذا ااًلتجاه مدة من الزمن؛ وأن قراءة‬
‫سعر اإلغالق ‪ -‬طريقة الحجم المتوسط المرجح‪:‬‬ ‫الماضي تنبئ بالمستقبل (التاريخ يعيد نفسه)‪.‬‬
‫هو متوسط ُيحسب عن طريق أخذ قيمة جميع التداواًلت‬ ‫‪5‬‬
‫وللقيـام بالتحليـل الفنـي فـإن هنـاك أدوات عـدة ينبغـي‬
‫ـوما علـى‬‫فـي آخـر ‪ 15‬دقيقـة قبـل إغـاق السـوق‪ ،‬مقس ً‬
‫توافرهـا‪ ،‬وهـي‪:‬‬
‫إجمالي األسهم المتداولة للشركة‪ ،‬وفي حالة عدم حدوث‬
‫مصـدر للبيانـات‪ :‬حيـث يحتـاج القيـام بالتحليـل الـى مصـدر‬
‫أي تـداواًلت خـال آخـر ‪ 15‬دقيقـة سـيكون سـعر اإلغـاق‬
‫المراد‬
‫للبيانات التاريخية لألسهم‪ ،‬أو األوراق المالية األخرى ُ‬
‫‪6‬‬
‫هـو آخـر سـعر عـادي قبـل آخـر ‪ 15‬دقيقـة‪.‬‬
‫تحليلها‪ ،‬ويمكن البحث في اإلنترنت عن مواقع لهذه البيانات‬
‫سعر اإلغالق ‪ -‬طريقة المﺰاد‪:‬‬ ‫والمعلومات مع ضرورة التأكد من موثوقية هذه المواقع‪.‬‬
‫فـي هـذه الطريقـة ُيحـدد سـعر اإلغـاق مـن خـال مـزاد‪،‬‬
‫برنامـج لتحويـل البيانـات‪ :‬يعتمـد التحليـل الفنـي علـى‬
‫يتـم حتـى ‪ 10‬دقائـق بعـد إغـاق التـداول العـادي‪ .‬ويتـم‬
‫قراءة الرسومات البيانية‪ ،‬حيث يسهل من خالها القيام‬
‫تحديـد سـعر التـوازن خـال المـزاد الختامـي علـى التـداواًلت‬
‫بالتحليـل والتوصـل لنتائـج عـن طريـق برامـج تعمـل علـى‬
‫العاديـة‪ ،‬فـإذا لـم تكـن هنـاك صفقـات عاديـة خـال المـزاد‬
‫تحويـل البيانـات التاريخيـة إلـى رسـم‪.‬‬
‫يصبح المزاد األخير هو آخر سـعر تداول‪ ،‬وإذا لم تكن هناك‬
‫عمليـات تـداول خـال اليـوم يصبـح سـعر اإلغـاق هـو سـعر‬ ‫متابعة لﻸخبار المتعلقة باألسهم‪.‬‬
‫إغـاق اليـوم السـابق‪.‬‬ ‫متابعة لﻸحوال النفسية للسوق والمتعاملين‪.‬‬

‫‪07‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫األعمدة البيانية ‪Bar chart‬‬ ‫الرسوم البيانية في التحليل الفني‬ ‫‬

‫‪2‬‬

‫تشـبه الرسـم البيانـي الخطـي‪ ،‬ولكنهـا تقـدم معلومات أكثر‬ ‫الرسوم البيانية ‪ :Charts‬هي عبارة عن مخطط تتابع األسعار‬
‫ـداًل مـن‬
‫مـن التـي يقدمهـا الرسـم البيانـي الخطـي‪ ،‬وهنـا ب ً‬ ‫إحصائيا يشـير‬
‫ًّ‬ ‫بيانيا لمدة محددة؛ فالرسـم البياني‬
‫ـوما ًّ‬
‫مرس ً‬
‫مثل كل نقطة‬ ‫استخدام النقاط في التمثيل البياني‪ ،‬حيث تُ َّ‬ ‫إلـى تتابـع األيـام‪ .‬حيـث تـدرج األسـعار علـى مخطـط المحـور‬
‫فـي الرسـم البيانـي بخـط رأسـي‪ ،‬يتكـون مـن خطيـن أفقييـن‬ ‫العمـودي‪ ،‬أمـا المـدة الزمنيـة (علـى أسـاس الرسـم‪ :‬يـوم‪،‬‬
‫ممتدين من جانبي الخط الرأسي‪ .‬الجزء العلوي يمثل أعلى‬ ‫أسـبوع‪ ،‬شـهر‪ ،‬سـنة‪ ...‬إلـخ) فتـدرج علـى المحـور األفقـي‪،‬‬
‫سـعر للتداول‪ ،‬بينما الجزء السـفلي يمثل أقل سـعر للتداول‬ ‫فنيـا‪.‬‬
‫وبذلـك يوفـر المخطـط قـراءة سـهلة لتاريـخ السـهم ًّ‬
‫خلال اليـوم‪ ،‬الجـزء الممتـد علـى اليسـار يمثـل سـعر افتتـاح‬ ‫ومن حيث األنواع‪ ،‬تنقسـم الرسـوم البيانية إلى أنواع عدة‪،‬‬
‫اليوم‪ ،‬والجزء الممتد على اليمين يمثل سـعر إغالق اليوم‪.‬‬ ‫ومـن أشـهرها‪ :‬الخـط البيانـي ‪ ،Line chat‬األعمـدة البيانيـة‬
‫أيضـا الرسـم البياني باألعمـدة على تقديم أفكار‬ ‫كمـا يعمـل ً‬ ‫‪ ،Bar chart‬الشموع اليابانية ‪.Japanese candlesticks‬‬
‫إيضاحية عن التقلبات‪ ،‬وكلما زاد طول الخط زادت التقلبات‬
‫الخط البياني ‪:Line Chart‬‬
‫فـي تداول السـهم‪.‬‬
‫يعـد الخـط البيانـي مـن أبسـط المخططـات‪ ،‬وينشـأ بوضـع‬
‫نقطـة سـعر واحـدة عـادة مـا تكـون سـعر اإلغلاق للسـهم‬
‫أعلى‬ ‫لمدة من الزمن‪ ،‬ثم توصل النقاط ببعضها على مدى مدة‬
‫زمنيـة معينـة‪ ،‬وبذلـك يعبـر الخـط عـن اتجـاه سـعر السـهم‬
‫ّ‬
‫عد أحد أبسـط الرسـوم البيانية‪ ،‬ولكنه‬
‫وي ُّ‬
‫خالل هذه المدة‪ُ .‬‬
‫إغالق‬
‫يسـاعد فـي تحديـد حركـة األسـعار بسـهولة تامـة‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫افتتاح‬
‫‪5‬‬
‫‪4‬‬
‫‪3‬‬
‫أقل‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪01 -Jan‬‬ ‫‪02-Jan‬‬ ‫‪03 -Jan‬‬ ‫‪04-Jan‬‬ ‫‪05-Jan‬‬ ‫‪06 -Jan‬‬ ‫‪07-Jan‬‬

‫‪08‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫الشموع اليابانية ‪Japanese candlesticks‬‬

‫أعلى سعر‬ ‫أعلى سعر‬
‫نشـأت هـذه المخططـات فـي اليابـان منـذ أكثـر مـن ‪300‬‬
‫الظل العلوي‬ ‫الظل العلوي‬ ‫عـام فـي مضاربـات األرز‪ ،‬ثـم انتقـل اسـتعمالها فـي تتبـع‬
‫حركـة األسـعار وتحليلهـا فـي مجـاالت عـدة‪ ،‬ويعـد رسـم‬
‫سعر اإلغالق‬ ‫سعر اإلغالق‬
‫ـتخداما‬
‫ً‬ ‫الشـموع اليابانيـة البيانـي مـن أكثـر المخططـات اس‬
‫جسم‬
‫نظرا لتقديمه كل المعلومات الالزمة‪،‬‬ ‫في التحليالت الفنية؛ ً‬
‫جسم‬
‫الشمعة‬ ‫الشمعة‬ ‫مثـل‪ :‬سـعر االفتتـاح‪ ،‬وسـعر اإلغلاق‪ ،‬وأعلـى سـعر وأقـل‬
‫جدا‪.‬‬‫سـعر للسـهم‪ ،‬خلال مـدة زمنيـة معينـة بصـورة دقيقـة ًّ‬
‫سعر اإلفتتاح‬ ‫سعر اإلفتتاح‬
‫وكما يشـير االسـم‪ ،‬يعرض الرسـم البياني حركة السـعر على‬
‫الظل السفلي‬ ‫الظل السفلي‬
‫هيئـة شـمعة؛ الظـل العلـوي منهـا يمثـل أعلـى سـعر خلال‬
‫أقل سعر‬ ‫أقل سعر‬ ‫عد‬
‫وي ُّ‬
‫اليوم‪ ،‬بينما الظل السفلي يمثل أقل سعر خالل اليوم‪ُ ،‬‬
‫إيجابيـا عندمـا يكـون لـون الشـمعة أخضـر أو‬
‫ًّ‬ ‫سـعر اإلغلاق‬
‫شمعة إيجابية‬ ‫ ‬
‫شمعة سلبية‬ ‫سلبيا عندما يكون لون الشمعة‬
‫ًّ‬ ‫عد سعر اإلغالق‬ ‫وي ُّ‬
‫أبيض‪ُ ،‬‬
‫أحمر أو أسـود‪.‬‬

‫وهناك أنواع مختلفة للشموع اليابانية‪ ،‬مثل‪ ،‬شمعة االتجاه‬

‫الصاعـد (المطرقـة)‪ ،‬وشـمعة االتجـاه الهابـط (االبتلاع‬
‫البيعـي)‪ ،‬وشـمعة االتجـاه المسـتمر (الدوجـي)‪.‬‬

‫شمعة االتجاه الصاعد‪ :‬المطرقة‪ ،‬وهي شمعة لديها جسم‬

‫قصير وظل سفلي طويل‪ ،‬وتظهر هذه الشمعة عادة عند‬ ‫جسم الشمعة‬

‫أيضـا هـذه‬
‫وصـول السـوق إلـى أدنـى مسـتوى‪ ،‬كمـا تشـير ً‬
‫ظل سفلي طويل‬
‫الشـمعة إلـى وجـود ضغـط مـن عمليـات البيـع خلال اليـوم‪،‬‬
‫أيضـا هنـاك ضغـط كبيـر مـن عمليـات الشـراء‪ ،‬ممـا أدى إلـى‬
‫ً‬
‫ارتفـاع السـعر مـرة أخرى‪.‬‬

‫‪09‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫شمعة االتجاه الهابط‪ :‬نموذج االبتالع البيعي‪ ،‬ويتشكل عن‬

‫الشمعة الثانية تبتلع‬ ‫طريـق شـمعتين‪ :‬الشـمعة األولـى هـي الشـمعة الصاعـدة‪.‬‬
‫الشمعة األولى‬ ‫والشـمعة الثانيـة هـي الشـمعة الهابطـة‪ .‬وليتكون النموذج‬
‫يجـب أن تبتلـع الشـمعة الثانيـة الشـمعة األولـى بالكامـل‪،‬‬
‫وكلمـا زاد طـول الشـمعة الثانيـة زاد وضـوح االتجـاه الهابـط‬
‫للسـوق‪ ،‬ويشـير إلـى حـدوث ذروة أو تباطـؤ حركـة السـعر‬
‫الحالية‪ ،‬وهو مؤشر على قرب حدوث اتجاه تنازلي للسوق‪.‬‬
‫شـمعة االتجـاه المسـتمر‪ :‬شـمعة الدوجـي‪ ،‬وهـي شـمعة‬
‫جدا‪ ،‬وظلها العلوي‬‫صغيرا ًّ‬
‫ً‬ ‫تشـبه الصليب‪ ،‬ويكون جسـمها‬
‫والسـفلي طوي ًلا‪ ،‬وتشـير إلـى وجـود حالـة مـن التـردد فـي‬
‫السـوق‪ ،‬حيـث يحـاول المشـترون والبائعـون السـيطرة علـى‬ ‫أسعار االفتتاح واإلغالق‬

‫السـوق‪ ،‬ولكـن لـم يتمكـن أي منهمـا مـن إتمـام السـيطرة‪،‬‬ ‫تقريبا‬

‫ً‬ ‫متماثلة‬

‫كما تشير شمعة الدوجي وحدها إلى وجود حيادية‪ ،‬ولكن‬

‫تظهـر فـي النمـاذج العكسـية‪ ،‬مثـل نجمـة الصبـاح الصاعدة‪،‬‬
‫ونجمـة المسـاء الهابطـة‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫قويا‪ ،‬والعكس‪ .‬وكلما‬

‫وعلى مسافات متساوية كان االتجاه ًّ‬ ‫اتجاهات األسعار (خطوط االتجاه) ‪Trend Line‬‬ ‫‬
‫‪3‬‬

‫جدا كان االتجاه غير‬

‫كانت النقاط متقاربة والمسافة قريبة ًّ‬ ‫يعبـر تحليـل االتجـاه عـن أداة إحصائيـة تسـاعد علـى تحديـد‬
‫اعتمادا على االتجاهات صـادق‪ ،‬وال يمكـن االعتمـاد عليـه‪.‬‬
‫ً‬ ‫الحركة المستقبلية ألحد المتغيرات‬
‫التاريخيـة‪ ،‬وتعـد طريقـة مفيـدة لتحديـد الفرص االسـتثمارية‬
‫المحتملة‪ ،‬وهناك ثالثة أنواع لالتجاه‪ ،‬وهي‪ :‬االتجاه الصاعد‪،‬‬
‫واالتجاه الهابط‪ ،‬والحركة العرضية‪ .‬وتعد األدوات الشائعة‬
‫‪4‬‬ ‫المسـتخدمة لتحديـد االتجـاه الحالـي هـي المتوسـطات‬
‫‪3‬‬ ‫االتجاه الصاعد‬ ‫المتحركـة‪ ،‬وخطـوط االتجـاه‪ ،‬ومؤشـرات الزخـم‪ ،‬وأنمـاط‬
‫‪2‬‬ ‫الرسـوم البيانيـة‪ ،‬كمـا ال توجـد مـدة زمنيـة محـددة لتحـول‬
‫‪1‬‬ ‫الحركـة إلـى اتجـاه‪.‬‬

‫وهناك ثالثة أنواع من االتجاهات‪:‬‬

‫االتجاه الهابط‪:‬‬ ‫اتجاه صاعد (‪)up trend‬‬

‫يتحقـق بتكـون قمـة أقـل مـن قمـة سـابقة‪ ،‬وقـاع أقـل مـن‬ ‫اتجاه هابط (‪)down trend‬‬

‫قـاع سـابق‪ ،‬وتنطبـق عليـه قواعـد االتجـاه الصاعـد نفسـها‬ ‫اتجاه عرضي أو أفقي (‪)sideway trend‬‬
‫مـن حيـث عـدد نقـاط التالمـس وتباعدهـا‪.‬‬
‫االتجاه الصاعد‪up trend :‬‬
‫يتحقـق االتجـاه الصاعـد بتكـون قـاع أعلـى مـن قـاع سـابق‪،‬‬
‫االتجاه الهابط‬
‫‪1‬‬
‫وقمـة أعلـى مـن قمـة سـابقة‪ ،‬أي يميـل السـعر خلال هـذا‬
‫‪2‬‬ ‫االتجـاه إلـى التحـرك نحـو األعلـى‪ ،‬ممـا يـؤدي إلـى تشـكيل‬
‫‪3‬‬ ‫ووفقـا لذلك يتكون االتجاه‬
‫ً‬ ‫ارتفـاع جديـد مـع كل انخفـاض‪،‬‬
‫‪4‬‬
‫الصاعـد مـن خـط يصـل بيـن نقـاط االنخفـاض لهـذا السـهم‪،‬‬
‫ويجـب أن يالمـس نقطتيـن علـى األقـل‪ ،‬وكلمـا زاد عـدد‬
‫نقـاط التالمـس كان أفضـل‪ ،‬وكلمـا كانـت النقـاط متباعـدة‬
‫‪11‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫االتجاه العرضي أو األفقي‪:‬‬

‫تقريبـا‪ ،‬حيـث تتحـرك أسـعار األسـهم فـي اتجـاه‬
‫ً‬ ‫يتحقـق بتسـاوي القمـم بعضهـا مـع بعـض‪ .‬والقيعـان بعضهـا مـع بعـض‬
‫ـبقا خالل الحركة العرضية للسـوق‪ ،‬وتعد مرحلة االتجاه‬ ‫محدد النطاق‪ ،‬ويميل السـعر إلى البقاء ضمن نطاق موجود مس ً‬
‫العرضـي أو األفقـي مسـتمرة إال فـي حالـة إغلاق السـوق عنـد سـعر خـارج عـن هـذا النطـاق‪.‬‬

‫ـوخا‪ ،‬وعليـه فـإن اختـراق‬

‫الهابـط) زاد الخـط قـوة ورس ً‬ ‫بعض النقاط المتعلقة بخطوط االتجاه‪:‬‬
‫عد أهم من اختراقه‬
‫السـعر لخط راسـخ شـديد القوة ُي ُّ‬ ‫زاوية االتجاه (‪ :)ANGEL OF THE TREND LINE‬هي‬
‫نسبيا‪.‬‬
‫ًّ‬ ‫لخط ضعيف‬ ‫زاويـة انحـدار االتجـاه فـي أثنـاء الصعـود أو الهبـوط‪،‬‬
‫وكلمـا كانـت الزاويـة حـادة وقريبـة مـن الزاوية القائمة‬
‫عندمـا يحـدث اختـراق لخـط االتجـاه‪ :‬يتـم النظـر لحجـم‬
‫كان هـذا االتجـاه غيـر صـادق‪ ،‬وال ُيعتمـد عليـه والعكـس‪.‬‬
‫التـداول‪ :‬هـل حدثـت فيـه زيـادة بكميـة كبيـرة‪ ،‬أم ال؟‬
‫فقد يشير اختراق خط االتجاه مع زيادة حجم التداول‬ ‫عمـر الخـط‪ :‬فخـط االتجـاه الـذي يسـتمر لمـدة طويلـة‬
‫إلـى أن كسـر االتجـاه هـذا حقيقـي وقـوي‪ ،‬وإذا كان‬ ‫يكـون ذا أهميـة أكبـر مـن خـط االتجـاه الـذي ينتهـي‪،‬‬
‫ضعيفا فقد يدل على أن هذا الكسر غير‬
‫ً‬ ‫حجم التداول‬ ‫ـريعا‪.‬‬
‫(أي يتـم كسـره) س ً‬
‫حقيقي‪ ،‬وأن السهم قد يعود لالتجاه األصلي نفسه‬ ‫عدد مرات تالمس السعر‪ :‬فكلما ُ‬
‫كثرت أعداد األسعار‬
‫وغالبـا بعـد االختـراق‬
‫ً‬ ‫مـرة أخـرى وخلال مـدة قصيـرة‪،‬‬ ‫الدنيا التي يربطها الخط في حالة خط االتجاه الصاعد‪،‬‬
‫القـوي يعـود السـهم الختبـار نقطـة كسـر االتجاه‪.‬‬ ‫العليا التي يربطها الخط في حالة االتجاه‬
‫(أو األسعار ُ‬
‫‪12‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫نقاط الدعم والمقاومة ‪Support and Resistance‬‬ ‫‬

‫‪4‬‬

‫نقاط الدعم ‪Support‬‬

‫‪21‬‬
‫‪20‬‬
‫‪19‬‬
‫‪18‬‬
‫‪17‬‬
‫‪16‬‬
‫‪15‬‬

‫‪A‬‬
‫‪14‬‬
‫‪13‬‬
‫‪12‬‬
‫دعم عند ‪14‬‬
‫‪11‬‬
‫‪10‬‬

‫الدعم‬ ‫‪9‬‬

‫وكمـا هـو موضـح بالرسـم فـإن مسـتويات الدعـم لسـهم‬ ‫هـو المسـتوى الـذي يمنـع األسـهم مـن االنخفـاض أكثـر‪،‬‬
‫وغالبـا مـا سـيتم‬
‫ً‬ ‫ـعوديا؛‬
‫ًّ‬ ‫الشـركة (‪ )A‬هـو عنـد ‪ 14‬ري ًـااًل س‬ ‫وتتكون مستويات الدعم عندما يزداد الطلب على األصل‪،‬‬
‫ـتقبليا‪ ،‬حيـث ارتـد‬
‫ًّ‬ ‫مهمـا مس‬
‫ًّ‬ ‫اعتبـار هـذا المسـتوى مؤش ًـرا‬ ‫بسـبب انخفاض سـعره ودخول المشـترين إلى السـوق‪ ،‬مما‬
‫السعر مرتين ألعلى من هذه النقطة‪ ،‬ومن ثم يمكن اعتباره‬ ‫يـؤدي إلـى تشـكيل خـط دعـم‪ .‬حينهـا يقـل اهتمـام البائعيـن‬
‫بعمليـات البيـع‪ ،‬وذلـك عندمـا يصـل السـعر إلـى مسـتوى نقطـة دخول‪/‬شـراء جيـدة بعـد تأكيـد االرتـداد منـه لألعلـى‬
‫ـتقباًل‪.‬‬
‫الدعم‪ .‬كما يحدث الدعم عند وجود توقعات بتوقف االتجاه مس ً‬
‫التنازلـي مؤقتً ـا بسـبب ارتفـاع الطلب‪.‬‬

‫نقاط المقاومة ‪Resistance‬‬

‫المقاومة‬
‫‪21‬‬
‫‪20‬‬
‫‪19‬‬ ‫مقاومة عند ‪17‬‬

‫‪B‬‬
‫‪18‬‬
‫‪17‬‬
‫‪16‬‬
‫‪15‬‬
‫‪14‬‬
‫‪13‬‬
‫‪12‬‬
‫‪11‬‬
‫‪10‬‬
‫‪9‬‬

‫‪13‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫هي المستوى الذي يمنع األسهم من االرتفاع أكثر‪ .‬وتعمل الدعم الذي تم اختراقه إلى مستوى مقاومة‪ ،‬ويشير كسر‬
‫المقاومة ‪-‬كما تشـير الكلمة‪ -‬على منع ارتفاع السـعر أكثر‪ ،‬مستوى الدعم إلى أن قوى العرض قد فاقت قوى الطلب‪،‬‬
‫قويـا بمـا يكفـي وبهذا فإذا عاد السعر إلى هذا المستوى فإنه من الممكن‬
‫وهـو المسـتوى الـذي يكـون فيـه العـرض ًّ‬
‫لمنـع ارتفـاع سـعر السـهم‪ .‬وتحـدث المقاومـة عنـد وجـود أن يكون هناك تزايد في العرض‪ ،‬وهذا يعني المقاومة‪.‬‬
‫توقعات بتوقف االتجاه التصاعدي مؤقتًّ ا‪ ،‬مما يعمل على‬
‫‪6‬‬
‫‪2‬‬ ‫تحفيز المتداولين في السـوق لبيع أسـهمهم‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫المقاومة ‪4‬‬
‫‪4‬‬
‫الدعم ‪1‬‬
‫وكما هو موضح بالرسـم‪ ،‬فإن مسـتويات المقاومة لسـهم‬
‫‪3‬‬
‫وغالبا ما سيتم اعتبار‬
‫ً‬ ‫سعوديا؛‬
‫ًّ‬ ‫الشركة (‪ )B‬هو عند ‪ً 17‬‬
‫ريااًل‬
‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1‬‬
‫ـتقبليا‪ ،‬حيـث ارتـد السـعر‬
‫ًّ‬ ‫مهمـا مس‬
‫ًّ‬ ‫هـذا المسـتوى مؤش ًـرا‬
‫‪0‬‬
‫‪5‬‬ ‫مرتين لألسفل من هذه النقطة‪ ،‬ومن ثم يمكن اعتباره نقطة‬
‫مستقباًل‪.‬‬
‫ً‬ ‫خروج‪/‬بيع جيدة‪ ،‬بعد االقتراب من المستوى نفسه‬
‫إن الوجه اآلخر للعملة هو انقالب أو تحول المقاومة إلى دعم‪،‬‬
‫فعند تقدم السعر فوق مستوى المقاومة فإن هذا يشير‬ ‫الدعم يساوي المقاومة (تبادل األدوار)‪:‬‬
‫إلى أن هناك تغيرات في العرض والطلب‪ ،‬وإن الخرق العنيف‬ ‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫للمقاومـة يثبـت أن قـوى الطلـب قـد فاقـت قـوى العـرض‪،‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪3‬‬
‫وإذا عـادت األسـعار إلـى هـذا المسـتوى فإنـه مـن الممكـن‬ ‫‪4‬‬
‫المقاومة ‪1‬‬
‫أن يكـون هنـاك تزايـد فـي الطلـب‪ ،‬وبهـذا يتشـكل الدعـم‪.‬‬ ‫‪3‬‬
‫الدعم‬
‫‪4‬‬
‫‪2‬‬
‫المقاومة‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪0‬‬

‫المقاومة‬

‫الدعم‬
‫قاعـدة أخـرى مـن قواعـد التحليـل الفنـي‪ ،‬تقـول‪ :‬إن الدعـم‬
‫يمكـن أن ينقلـب إلـى مقاومـة‪ ،‬والعكـس بالعكس‪ ،‬فعندما‬
‫الدعم‬
‫يهبـط السـعر إلـى مـا دون مسـتوى الدعـم ينقلـب مسـتوى‬

‫‪14‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫أعلـى وأقـل نقـاط فـي هـذا الرسـم البيانـي بالخطـوة‬ ‫ويرجع السبب وراء اختراق مستوى الدعم في تجاوز العرض‬
‫األولـى‪ ،‬وتمييزهـا بصـورة منفصلـة‪.‬‬ ‫لمسـتوى الطلـب عنـد هـذا السـعر‪ ،‬ومـن المتوقـع حـدوث‬
‫ـتقباًل‪،‬‬
‫األمـر نفسـه عنـد االقتـراب مـن السـعر نفسـه مس ً‬
‫الخطـوة الثالثـة‪ :‬رسـم الخـط لربـط أعلـى نقـاط وأقـل‬
‫وسيتحول مستوى الدعم هذه المرة إلى مستوى مقاومة؛‬
‫نقـاط‪ ،‬هـذه هـي آخـر خطـوة‪ ،‬حيـث نحتـاج إلـى ربـط‬
‫نظ ًـرا لدخـول بائعيـن جـدد ممـا يـؤدي إلـى تغيـر مسـتويات‬
‫أعلى نقاط وأقل نقاط بنقاط أعلى ونقاط أقل أخرى‪،‬‬
‫الطلب والعرض‪ .‬واألمر نفسه يحدث‪ ،‬ولكن بطريقة عكسية‬
‫ممـا سـيؤدي إلـى تحديـد االتجـاه السـائد فـي السـوق‪.‬‬
‫عند اختراق مستوى المقاومة وتحولها إلى مستوى دعم؛‬
‫نظ ًـرا لدخـول مشـترين جـدد‪ ،‬ممـا يؤدي إلى تغير مسـتويات‬
‫كمـا تجـدر اإلشـارة إلـى أن النقـاط التاليـة تُ ع ُّـد نقـاط دعـم أو‬ ‫الطلب والعرض‪ ،‬ويرجع هذا بصورة أساسـية إلى أن التاريخ‬
‫يعيد نفسه في السوق‪ ،‬ولكن يتغير دور السعر من مستوى مقاومـة‪ ،‬وهي‪:‬‬

‫أعلى أو أدنى األسعار السابقة‪:‬‬ ‫دعم إلى مسـتوى مقاومة‪.‬‬

‫فالدعم يمكن أن يتشكل على أساس ردة الفعل على أقل‬
‫كيف يمكن رسم خطوط الدعم والمقاومة؟‬
‫سـعر سـابق‪ ،‬والمقاومـة يمكـن أن تتشـكل باسـتخدام ردة‬
‫الفعـل علـى أعلى سـعر سـابق‪.‬‬ ‫للقيام بهذه المهمة فإننا نقوم بثالث خطوات‪ ،‬هي‪:‬‬

‫الخطـوة األولـى‪ :‬تحديـد نـوع الرسـم البيانـي وتعديله‪،‬‬

‫طبقا لنظرية األرقام المدورة ‪Rounds‬‬
‫الدعم والمقاومة ً‬
‫وفقـا للمـدة الزمنيـة التـي نحددهـا‪ ،‬وهنـا تُ سـتخدم‬
‫ً‬
‫وفقـا لجميـع نظريـات التحليـل الفنـي التـي تؤكـد أن نفسـية‬
‫ً‬
‫إما الرسـم البياني باألعمدة‪ ،‬أو الشـموع اليابانية‪ ،‬أو‬
‫المتعامليـن فـي األوراق الماليـة هـي المحـرك األساسـي‬
‫وفقا للمدة‬
‫ً‬ ‫الخطي‪ ،‬ثم نعدل الرسـم البياني نفسـه‬
‫للعـرض والطلـب‪ ،‬ومـن ثـم هـي المحـرك األساسـي للسـعر‬
‫فضلة والمناسبة للتحليل‪ ،‬والتي قد تمتد‬
‫الم ّ‬
‫الزمنية ُ‬
‫هبوطـا‪ ،‬ونالحـظ وجـود نقـاط دعـم ومقاومـة‬ ‫ً‬ ‫ـودا أو‬
‫صع ً‬
‫لدقائق‪ ،‬أو أيام‪ ،‬أو أشـهر‪ ،‬أو سـنوات‪.‬‬
‫عنـد بعـض األرقـام التـي اعتـاد المتعاملـون التعامل عندها‪،‬‬
‫الخطـوة الثانيـة‪ :‬تحديـد كل نقـاط التأرجـح (أعلـى نقاط وهـذه األرقـام هـي‪........ - 25 – 20 – 15 – 10 – 5( :‬‬
‫‪)... 500 – 100 – 50‬‬ ‫وأقـل نقـاط)‪ ،‬فـي هـذه المرحلـة نحتـاج إلـى تحديـد‬

‫‪15‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫الكسر مع حجم تداول كبير‪.‬‬ ‫ويجـب علـى المتعامـل فـي السـوق الماليـة مراقبـة هـذه‬
‫وأيضا تحت‬
‫ً‬ ‫اإلغلاق فـوق نقطـة المقاومة المكسـورة‪،‬‬ ‫األرقـام بشـكل مسـتمر‪ ،‬حيـث إنهـا تشـكل نقـاط دعـم‬
‫ومقاومـة محتملـة‪ ،‬وتـزداد قـوة نقـاط المقاومـة‪ ،‬أو نقطة‬
‫نقطة الدعم المكسـورة‪.‬‬
‫الدعم بشـدة حين االقتراب من تلك األرقام‪ ،‬وترجع قوتها‬
‫الثبات أعلى نقطة المقاومة المكسـورة يوم أو يومين‪،‬‬ ‫إلـى أن طبيعـة األفـراد النفسـية التـي تميـل إلـى اسـتخدام‬
‫وكذلك أسـفل نقطة الدعم المكسـورة‪.‬‬ ‫األرقـام المـدورة عم ًلا بمبـدأ التقريـب‪.‬‬
‫ومـن النقـاط المؤكـدة هـي محاولـة السـعر العـودة مـرة‬ ‫وأخي ًـرا‪ ،‬مـن المهـم معرفـة شـروط كسـر خطـوط الدعـم‬
‫أخـرى إلـى النقطـة المكسـورة‪ ،‬ومحاولـة اختراقهـا مـرة‬ ‫والمقاومـة‪ ،‬حتـى يمكـن اعتبـاره كس ًـرا يمكـن اتخـاذ قـرار‬
‫أخـرى‪ ،‬ويفشـل فـي ذلـك‪.‬‬ ‫اسـتثماري علـى أساسـه‪ ،‬وهـي‪:‬‬

‫أدوات التداول‪:‬‬ ‫‬

‫‪5‬‬

‫يوجـد عـدد كبيـر مـن األدوات الفنيـة المتاحـة فـي السـوق‪ ،‬والتـي تسـاعد فـي عمليـة تحليـل األسـهم وزيـادة فـرص صحـة‬
‫القـرارات التـي يتخذهـا المتداولـون‪ ،‬ومـن هـذه األدوات‪:‬‬

‫حجم التداول ‪:Volume‬‬

‫‪16‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫يظهـر حجـم التـداول ممث ًلا كمـا هـو موضـح بالبـارات الزرقـاء أسـفل الرسـم البيانـي‪ ،‬والبـار األطـول يعنـي كمية تـداول أكبر‪،‬‬

‫والبـار األقصـر يعنـي كميـة تـداول أقل‪.‬‬

‫‪High‬‬ ‫‪High‬‬

‫‪Close‬‬ ‫‪Open‬‬

‫‪Open‬‬ ‫‪Close‬‬

‫‪Low‬‬ ‫‪Low‬‬

‫ُيع ُّـد حجـم التـداول أحـد المؤشـرات المهمـة التـي ُيعتمـد شهرين أو أكثر‪ ..‬وهكذا‪ ،...‬فكلما زادت المدة أصبحت هذه‬
‫ودائما ما يهتم المستثمرون الكميـات أكثـر دقـة‪ ،‬ويشـير التحليـل الفنـي إلـى حالتيـن مـن‬
‫ً‬ ‫عليها لتحديد اتجاه أي سهم‪،‬‬
‫بكميات قبل اتخاذ قرار الشراء أو البيع؛ كما أنه من المفيد حـاالت التـداول‪ :‬الحالـة األولـى‪ ،‬ارتفاع كميات التداول على‬
‫معرفة متوسط التداول اليومي لكل شركة قبل اتخاذ قرار المتوسـط اليومي مع ارتفاع في سـعر السـهم؛ فإذا ارتفع‬
‫الشـراء أو البيـع لسـهم الشـركة‪ .‬ويمكـن حسـاب متوسـط السـعر بصـورة تجـذب نظـر المسـتثمرين مـع كميـات تـداول‬
‫عد عالمة قوة‬‫أكثر من كميات التداول للمتوسط اليومي تُ ُّ‬ ‫التـداول كاآلتي‪:‬‬
‫وخصوصا إذا اخترق السعر مستويات المقاومة‬
‫ً‬ ‫في السهم‪،‬‬
‫مؤشرا ألخبار جيدة‬
‫ً‬ ‫صعودا‪ ،‬وهذا قد يكون‬
‫ً‬ ‫األولى والثانية‬ ‫متوسط التداول اليومي لمدة شهر =‬
‫عن هذه الشركة‪ ،‬أو دخول مشترين ذوي مالءة في السهم‪.‬‬
‫كميـات التـداول للشـركة لمـدة ‪30‬‬
‫والحالة الثانية‪ ،‬ارتفاع كميات التداول عن المتوسط اليومي‬ ‫‪--------------------------------------------‬‬
‫مع انخفاض سعر السهم‪ ،‬فإذا انخفض السعر بصورة الفتة‬ ‫‪30‬‬
‫للنظر‪ ،‬مع كميات تداول أكثر من كميات التداول للمتوسط‬
‫وخصوصا عندما يكسر‬
‫ً‬ ‫عد عالمة ضعف للسهم‪،‬‬
‫وهنـاك مـن المتداوليـن مـن يفضل حسـاب متوسـط تداول اليومي‪ ،‬تُ ُّ‬

‫‪17‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫نزواًل‪ ،‬وهذا قد يكون ُيع ُّـد األصـل فـي ذروة الشـراء إذا كان الرقـم أعلـى مـن ‪70‬؛‬
‫السهم مستوى الدعم األول والثاني ً‬
‫عد األصل في نطاق طبيعي إذا كان الرقم بين ‪.70-30‬‬
‫وي ُّ‬
‫ُ‬ ‫مؤش ًـرا ألخبار سـيئة عن الشـركة‪ ،‬أو تخلص كبار المالك من‬
‫سهم تلك الشركة‪.‬‬
‫اإلجراء الذي يمكن تنفيذه‬ ‫التفسير‬ ‫النطاق‬

‫شراء‬ ‫ذروة البيع‬ ‫أقل من ‪30‬‬ ‫كمـا نشـير إلـى أن حجـم التـداول بصـورة مطلقـة ليـس لـه‬
‫انتظار حركة السوق‬ ‫نطاق طبيعي‬ ‫بين ‪70-30‬‬ ‫تأثير مهم إال في حالة ارتباطه بمتوسـط الحجم خالل مدة‬
‫بيع‬ ‫ذروة الشراء‬ ‫أعلى من ‪70‬‬
‫زمنية معينة‪ ،‬ومؤشر لمدى احتفاظ المالك بالسهم الذي‬
‫يمكـن توضيحـه مـن خلال الجـدول التالي‪:‬‬
‫المتوسطات المتحركة‪:‬‬
‫االحتفاظ‬ ‫حجم‬
‫تسـتخدم المتوسـطات المتحركـة البسـيطة لتحديـد اتجـاه‬ ‫التفسير‬
‫باألسهم‬ ‫التداول‬
‫االتجاه‬

‫السعر خالل مدة زمنية محددة‪ ،‬ويعمل طول المتوسطات‬ ‫قد يستمر االتجاه الصاعد لمدة أطول‬ ‫مرتفع‬ ‫مرتفع‬ ‫صاعد‬
‫المتحركة على تحديد مسـتوى اسـتجابة المؤشـرات لنقطة‬ ‫وجود شكوك حول االتجاه الصاعد‬ ‫منخفض‬ ‫منخفض‬ ‫صاعد‬

‫البيانات الجديدة‪ ،‬ويستخدم المتداولون عادة على المدى‬ ‫مستوى اختراق خاطئ‬ ‫منخفض‬ ‫مرتفع‬ ‫صاعد‬

‫قصيـر األجـل بيانـات ‪ 5/10‬أيـام‪ ،‬كمـا يسـتخدم مالكـو‬ ‫قد يستمر االتجاه الهابط لمدة أطول‬ ‫مرتفع‬ ‫مرتفع‬ ‫هابط‬

‫يومـا‪،‬‬
‫األصـول علـى المـدى المتوسـط بيانـات ‪ً 14/20/50‬‬ ‫وجود شكوك حول االتجاه الهابط‬ ‫منخفض‬ ‫منخفض‬ ‫هابط‬

‫بينمـا يسـتخدم المسـتثمرون علـى المـدى البعيـد بيانـات‬ ‫مستوى اختراق خاطئ‬ ‫منخفض‬ ‫مرتفع‬ ‫هابط‬

‫‪ 100/144/200‬يـوم‪.‬‬
‫مؤشر القوة النسبية (‪:)RSI‬‬

‫صيغة حساب المتوسط المتحرك البسيط‪:‬‬ ‫هـو عبـارة عـن مقيـاس تذبـذب لقـوة الزخـم‪ ،‬حيـث يقيـس‬
‫سرعة حركة سعر السهم خالل مدة زمنية محددة‪ .‬ويعتمد علـى سـبيل المثـال‪ :‬إذا رغـب المتـداول بحسـاب المتوسـط‬
‫يومـا‪ ،‬كمـا أن نطاقـه بيـن المتحـرك البسـيط لمـدة ‪ 5‬أيـام فسـيحتاج إلـى جمـع سـعر‬
‫المؤشـر علـى مـدة افتراضيـة ‪ً 14‬‬
‫‪ .100-0‬وتتمثل تفسيرات مؤشر القوة النسبية (‪ )RSI‬في إغالق (‪ )CP‬آخر ‪ 5‬أيام‪ ،‬وتقسيم المجموع على عدد المدد‬
‫اعتبار األصل في ذروة البيع‪ ،‬إذا كان الرقم أقل من ‪30‬؛ كما الزمنيـة (‪.)5‬‬

‫‪18‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫التي يتم تحليلها‪ ،‬كما يعمل المؤشر على توضيح التقلبات‪،‬‬

‫حيـث تنطـوي فكـرة عمـل هـذا المؤشـر علـى وجـود مـدة‬ ‫)‪(CP5+CP4+CP3+CP2+CP1‬‬
‫‪--------------------------------------------‬‬
‫تقلب منخفضة‪ ،‬تتبعها مدة تقلب مرتفعة‪ ،‬بحيث يمكن أن‬
‫‪5‬‬
‫نسبيا على توقع حدوث ارتفاع‬ ‫ًّ‬ ‫يساعد عرض النطاق الضيق‬
‫أو انخفاض في حركة سعر الورقة المالية التي يتم تحليلها‪.‬‬
‫تفسير المتوسطات المتحركة‪:‬‬
‫التفسير والتداول باستخدام مؤشر بولينجر باند‪:‬‬
‫فاصاًل بين‬
‫ً‬ ‫خطا‬
‫عد خط المتوسط المتحرك لمدة ‪ 200‬يوم ًّ‬ ‫ُي ُّ‬
‫ُيسـتخدم مؤشـر بولينجر باند لفهم التقلبات‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫شركة جيدة وشركة غير جيدة على المدى طويل األجل‪ ،‬كما‬
‫وضع السوق في حالة ذروة الشراء وحالة ذروة البيع‪ ،‬فإذا‬
‫عد الشركة جيدة عند وجود الشموع‪ ،‬أو خط التمثيل البياني‬‫تُ ُّ‬
‫انخفـض سـعر األصـل تحـت النطـاق السـفلي فمن المتوقع‬
‫للشـركة‪ ،‬فـوق خـط المتوسـط المتحـرك لمـدة ‪ 200‬يـوم‪.‬‬
‫ارتداد السعر‪ ،‬وإذا ارتفع سعر األصل فوق النطاق العلوي‬
‫فمن المتوقع تصحيح االتجاه في السـوق‪ .‬ويعتمد مؤشـر‬ ‫مؤشر بولينجر باند‪:‬‬
‫بولينجر باند على نظرية االرتداد لمتوسط السعر؛ يعني ذلك‬ ‫يجمـع هـذا المؤشـر بيـن مفهـوم المتوسـطات المتحركـة‬
‫أن السـعر سـيعود في النهاية إلى المتوسـط الحسـابي في‬ ‫ويع ُّـد هـذا‬
‫واالنحـراف المعيـاري حـول المتوسـط المتحـرك‪ُ ،‬‬
‫بعيدا عنه‪.‬‬
‫ً‬ ‫حالـة انحرافه‬ ‫المؤشر أداة مفيدة في تحديد نطاق التداول للورقة المالية‬

‫يجب إغالق المركز االستثماري في حالة‪:‬‬

‫يجب االحتفاظ بالمركز االستثماري في حالة‪:‬‬
‫حركـة خـط سـعر السـهم فـوق خـط‬
‫المتوسـط المتحـرك مـع هبـوط خـط‬ ‫ارتفـاع خـط سـعر السـهم عبـر خـط‬
‫المتوسـط المتحـرك‪.‬‬ ‫المتوسـط المتحـرك واسـتواء خـط‬
‫ارتفـاع خـط سـعر السـهم أسـفل خـط‬ ‫المتوسـط المتحـرك‪.‬‬
‫المتوسـط المتحـرك مـع عـدم قدرتـه‬
‫انخفاض خط سعر السهم مع عودته‬
‫علـى اختراقـه وبـدء هبوطه مرة أخرى‬
‫لالرتفاع ووجوده فوق خط المتوسط‬
‫قبـل الوصـول إلـى خـط المتوسـط‬
‫المتحرك‪.‬‬
‫المتحـرك‪.‬‬

‫‪19‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬ ‫‪2‬‬

‫سعوديا‪،‬‬
‫ًّ‬ ‫ريااًل‬
‫المثال‪ :‬إذا كان السهم (أ) يتم تداوله بسعر ‪ً 30‬‬ ‫‪3‬‬
‫ولكن التحليل يشير إلى أن القيمة الجوهرية (العادلة) للسهم‬ ‫مدخل للتحليل األساسي لﻸسهم‬

‫ـعوديا‪ ،‬فمـا هـو القـرار األنسـب الـذي يجـب‬

‫ًّ‬ ‫هـي ‪ 45‬ري ًـااًل س‬
‫يعد هذا ‪4‬النوع من التحليل ضروريا لحساب القيمة الجوهرية علـى المسـتثمر اتخـاذه؟ ويكـون القـرار األنسـب فـي هـذا‬
‫ًّ‬ ‫ُ ُّ‬
‫(العادلـة) لسـعر سـهم الشـركة المسـتهدفة بالتقييـم‪ ،‬المثـال ‪-‬نظ ًـرا ألن القيمـة الجوهريـة (العادلة) للسـهم أعلى‬
‫من سعر السوق‪ -‬أن يقوم المستثمر بشراء السهم‪.‬‬ ‫باإلضافـة إلـى التوقعـات المسـتقبلية المتعلقـة بـأداء هـذه‬
‫الشـركة‪ ،‬ب‪5‬نـاء علـى دراسـة بياناتهـا التاريخيـة‪ ،‬وكفاءة إدارتها‪.‬‬
‫وتتضمـن البيانـات المسـتخدمة فـي التحليـل األساسـي‪:‬‬
‫ثـم بعـد ذلـك تُ قـارن هـذه القيمـة الجوهرية (العادلة) بسـعر‬
‫البيانات التاريخية‪ ،‬أي معرفة األحداث السابقة‪ ،‬وتاريخ أداء‬
‫السـهم الحالي (سـعر السـوق) اًلتخاذ قرار بشـأن شـراء‪/‬بيع‬
‫الشركة‪ ،‬والمعلومات العامة‪ ،‬أي إفصاح اإلدارة‪ ،‬والتصورات‬
‫سـهم هـذه الشـركة أم اًل‪ .‬ويمكـن ببسـاطة تعريـف القيمـة‬
‫األخـرى لمسـتقبل الشـركة‪ ،‬والمعلومـات غيـر العامـة‪ ،‬أي‬ ‫‪6‬‬
‫الجوهريـة (العادلـة) علـى أنهـا‪( :‬هـي السـعر الـذي يعكـس‬
‫نظرا‬
‫المعلومات غير المعلنة للجمهور‪ ،‬ولكن يمكن تتبعها ً‬ ‫كل األساسـيات ااًلقتصاديـة والماليـة الحالية والمسـتقبلية‬
‫ألهميتها‪ ،‬مثل‪ :‬قدرات مجلس اإلدارة وطريقة تعامله مع‬ ‫ويحـدد عـن طريـق افتراضـات وتوقعـات حـول أداء‬
‫للشـركة‪ُ ،‬‬
‫األزمات‪ ،‬واستقرار مجلس اإلدارة واإلدارة العليا التنفيذية‪،‬‬ ‫الشـركة المعنيـة فـي المسـتقبل)‪.‬‬
‫وسـابقة خبراتهـم فـي مجـال عمل الشـركة‪ ،‬ومدى اسـتقرار‬
‫وتستند معايير اتخاذ القرار ااًلستثماري على تفسير القيمة‬
‫معـداًلت دوران الموظفيـن وغيرهـا مـن المعلومـات التـي‬
‫الجوهريـة (العادلـة)‪ :‬فـإذا كانـت القيمة الجوهريـة (العادلة)‬
‫قـد تعطـي صـورة عـن تناغـم أعمـال الشـركة‪ ،‬وقدرتهـا على‬
‫أكبـر مـن سـعر السـوق فهـذا يعنـي أفضليـة شـراء الورقـة‬
‫تحقيـق أهـداف خططهـا الموضوعة‪.‬‬ ‫المالية‪ ،‬وإذا كانت القيمة الجوهرية (العادلة) أقل من سعر‬
‫وللتحليل األساسي مجموعة من الخطوات‪ ،‬ولكل خطوة منها‬ ‫السوق فهذا يعني أفضلية بيع الورقة المالية‪ ،‬أما إذا كانت‬

‫القيمـة الجوهريـة (العادلـة) مسـاوية لسـعر السـوق فهـذا أغراض محددة من خال عدد من المؤشرات المستخدمة‬
‫يعنـي أنـه يمكـن ااًلحتفـاظ بالورقـة المالية‪.‬‬
‫لهذا الغرض نجملها في الجدول التالي ثم نشرحها بالتفصيل‬
‫ويمكن توضيح الفكرة من خال مثال افتراضي‪ ،‬فعلى سبيل بعد ذلك‪:‬‬

‫‪20‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫ً‬
‫ثالثا‬ ‫ثانيا‬
‫ً‬ ‫أواًل‬
‫ً‬

‫تحليل الشركة‬ ‫تحليل الصناعة‬ ‫التحليل االقتصادي‬ ‫الطبيعة‬

‫تحليل الجوانب المالية وغير المالية للشركة التخاذ قرارات بشأن شراء أسهم‬ ‫تقييم التوقعات المستقبلية‬ ‫معرفة الوضع االقتصادي العام‬
‫الغرض‬
‫الشركة أو بيعها أو االحتفاظ بها‪.‬‬ ‫لمختلف الصناعات‪.‬‬ ‫للدولة‪.‬‬

‫تحليل الجوانب المالية‪ :‬المبيعات والربحية والعائد على كل سهم‪ ،‬وتحليل‬ ‫تحليل دورة حياة الصناعة‪ ،‬وتحليل‬
‫المؤشرات االقتصادية‬ ‫المؤشرات‬
‫الجوانب غير المالية‪ :‬اإلدارة وسمعة الشركة والمنتجات والجودة إلخ‪.‬‬ ‫تنافسي للصناعات وما إلى ذلك‪.‬‬

‫كما أن للتحليل األساسي نهجين‪ :‬النهج التنازلي (من أسفل أنهم سيستثمرون على األرجح‪ ،‬كل هذه األمور تعمل على‬
‫وخالفـا لذلـك‪ ،‬يميـل األشـخاص إلى‬
‫ً‬ ‫إلـى أعلـى)‪ ،‬أي يبـدأ بتحليـل الشـركة‪ ،‬ثم تحليـل الصناعة‪ ،‬ثم زيـادة أسـعار األسـهم‪.‬‬
‫التحليـل االقتصـادي‪ ،‬وأخي ًـرا القـرارات االسـتثمارية‪ ،‬والنهـج تجنـب اإلنفـاق عنـد وجـود مشـاكل فـي االقتصـاد‪( ،‬مرحلـة‬
‫التصاعـدي (مـن أعلـى إلـى أسـفل)‪ ،‬وفـي هـذا النهـج يبـدأ الركود االقتصادي)‪ ،‬مما يؤدي إلى حدوث انحدار في أداء‬
‫بالتحليل االقتصادي‪ ،‬ثم تحليل الصناعة‪ ،‬ثم تحليل الشركة‪ ،‬الشـركات وأسعار أسهمها‪.‬‬
‫ـواًل للقرارات االسـتثمارية‪.‬‬
‫وص ً‬
‫ويمثـل التحليـل االقتصـادي الخطـوة األولـى فـي التحليـل‬
‫األساسـي‪ ،‬وذلـك باتبـاع نهـج التحليـل مـن أعلـى ألسـفل‬
‫‪ ، Top – Down Approach‬وفـى هـذه الخطـوة يقـوم‬ ‫الخطوة األولى‪ :‬التحليل االقتصادي‬
‫يسـاعد التحليـل االقتصـادي علـى فهـم العوامـل الجاذبـة المحلل‪/‬المسـتثمر بالتعـرض لمؤشـرات اقتصاديـة عديـدة‪،‬‬
‫لسـوق دولـة مـا‪ ،‬وقـد تؤثـر هـذه المتغيرات علـى االقتصاد مـن خاللهـا يسـتطيع تحديـد مـا إذا كان هـذا االقتصـاد فـي‬
‫مرحلـة نمـو أم ال؟ ومـن هـذه المؤشـرات الرئيسـة المهمـة‪:‬‬ ‫الكلـي مـع إحـداث تأثيـر كبيـر علـى الشـركة والصناعـة‪ ،‬ممـا‬
‫يعني أن أي تطورات اقتصادية محتملة قد تؤثر على حركة‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي (‪:)GDP‬‬ ‫أسعار األسهم في سوق األسهم‪ ،‬كما يزداد عدد المشترين‬
‫مع توسع االقتصاد‪( ،‬أي في مرحلة االنتعاش االقتصادي)‪ ،‬ويعبر عن القيمة السوقية لكل ما أنتج من سلع وخدمات‬
‫باإلضافـة إلـى أن توسـع االقتصـاد يعمـل علـى زيـادة عـدد خلال مـدة زمنيـة معينـة‪ ،‬عـادة مـا تكـون سـنة‪ ،‬وهـو أحـد‬
‫األشـخاص الذين يشـترون السـلع والخدمات‪ ،‬باإلضافة إلى المؤشـرات القويـة فـي سـوق األسـهم‪ ،‬وبصـورة أساسـية‬

‫‪21‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫هنـاك أربعـة مكونـات للناتـج المحلـي اإلجمالـي‪ ،‬وهـي‪ :‬على نقل عبء هذه الزيادة في التكلفة على المستهلكين‪،‬‬
‫أيضا على سوق األسهم وزيادة‬
‫االسـتثمار‪ ،‬وإنفـاق المسـتهلكين‪ ،‬واإلنفـاق الحكومـي‪ ،‬ويؤثر الضغط على األسعار ً‬
‫تصورا التكلفة‪.‬‬
‫ً‬ ‫وصافـي الصـادرات؛ وكل مكـون فـي األغلـب يعطـي‬
‫معينً ـا للمسـتثمرين؛ لكـن بصـورة عامـة كلمـا ارتفـع الناتـج‬
‫وكلمـا ارتفـع التضخـم انخفضـت القـوة الشـرائية إلـى درجـة‬
‫المحلـي اإلجمالـي زاد مسـتوى التفـاؤل بشـأن االقتصـاد‪،‬‬
‫ظهـور مشـكلة تخيـف الشـركات مـن الوضـع االقتصـادي‪،‬‬
‫ويعمـل ذلـك علـى دعـم أسـعار األسـهم‪.‬‬
‫وتكلفـة األمـوال المقترضـة‪ ،‬وعلـى الناحيـة األخـرى ُيع ُّـد‬
‫أيضـا مشـكلة اقتصاديـة؛ وذلـك علـى الرغـم مـن‬ ‫حيـث يعمـل ارتفـاع معـدالت اإلنفـاق والمبيعـات الناتج عن االنكمـاش ً‬
‫حالة التفاؤل على تعزيز الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬ومن ناحية أن انخفـاض األسـعار يشـير إلـى زيـادة القـوة الشـرائية‪ ،‬ولكن‬
‫مؤشرا بارزً ا على حدوث مشاكل‬
‫ً‬ ‫عد االنكماش‬
‫في الواقع ُي ُّ‬ ‫أخـرى قـد ُيشـير انخفـاض الناتـج المحلـي اإلجمالـي مقارنـة‬
‫مستقباًل‪ ،‬مما يؤثر على األسواق‪ .‬وتجدر اإلشارة‬
‫ً‬ ‫اقتصادية‬ ‫بالتوقعـات إلـى احتماليـة حـدوث أمـور أخـرى‪ ،‬حيـث يميـل‬
‫األشـخاص إلـى تجنـب اإلنفـاق عنـد وجـود مشـاكل فـي إلى أنه من المقبول وجود معدل معين للتضخم مسموح‬
‫االقتصاد‪ ،‬مما يؤدي إلى حدوث انحدار في أداء الشـركات به ويمكن السيطرة عليه ويناسب كل دولة‪ ،‬وإحدى المهام‬
‫وأسـعار أسـهمها‪ ،‬كمـا أن مسـتوى الثقـة ينخفـض؛ ويحدث الرئيسـة للبنـوك المركزيـة هـي اسـتخدام معـدالت الفائـدة‬
‫الشـيء نفسـه ألسـعار األسـهم فـي بعـض األحيـان‪ ،‬وقـد باعتبارهـا أداة للحفـاظ علـى معـدالت التضخـم ضمن نطاق‬
‫تتكرر الدورة نتيجة تأثير انخفاض سوق األسهم على الناتج (يمكـن السـيطرة عليه)‪.‬‬

‫ومـن أبـرز آثـار التضخـم‪ :‬أنه قد يؤدي إلى زيادة التكلفة على‬ ‫المحلـي اإلجمالـي‪.‬‬
‫المستهلكين‪ ،‬وجهات التصنيع‪ ،‬واألسهم‪ ،‬واالقتصاد ككل‪،‬‬
‫وأيضا زيادة تكلفة اإلنتاج‪،‬‬
‫وزيادة عدم اليقين في االقتصاد‪ً ،‬‬ ‫معدل التضخم‪:‬‬

‫ويشير إلى االرتفاع المستمر في المستوى العام لألسعار‪ ،‬ممـا يـؤدي بالتبعيـة إلـى انخفـاض أربـاح الشـركات‪ ،‬وعـادة‬
‫وللتضخم تكلفة اقتصادية تتمثل في تقليل القوة الشرائية مـا ترتفـع تقلبـات األسـهم خلال مـدة التضخـم المرتفـع‪،‬‬
‫للمسـتهلك‪ ،‬كمـا تؤثـر األسـعار المرتفعـة إذا كانـت مرتبطـة وهنـا يكـون أداء أسـهم القيمـة أفضـل فـي مـدة التضخـم‬
‫بالمواد الخام في ارتفاع أسعار المنتجات بشكل قد يؤدي المرتفـع‪ ،‬بينمـا يكـون أداء أسـهم النمـو أفضـل فـي مـدة‬
‫إلـى خفـض هوامـش أربـاح الشـركات فـي حـال عـدم قدرتهـا التضخـم المنخفـض‪.‬‬

‫‪22‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫المنطقي أن يتوجه الجمهور لالدخار‪ ،‬ومن ثم تكون هناك‬ ‫عائد أقل على األوراق‬
‫المالية ذات الدخل الثابت‬
‫زيـادة فـي عمليـات اإليـداع لـدى البنـوك‪ ،‬ويحـدث انخفـاض‬
‫في مستوى السيولة في السوق‪ ،‬ومن ثم يتحرك السوق‬
‫في االتجاه الهابط‪ ،‬وتبدأ الزيادة في اسـتثمار األموال في‬
‫الشـركات‪ ،‬ممـا يـؤدي إلـى ارتفـاع الناتـج المحلـي اإلجمالـي‪،‬‬
‫ومـن ثـم زيـادة اسـتثمارات المؤسسـات‪ ،‬وتعـود مـرة أخـرى‬
‫تأثير المزاحمة قد‬
‫يسبب تقلبات‬
‫التضخم‬ ‫توجه الجمهور إلى‬
‫سوق األسهم‬

‫السـيولة إلـى االرتفـاع‪ ،‬ومـن ثـم يعـود السـوق للتحـرك فـي‬ ‫أعلى في السوق‬ ‫المرتفع‬ ‫لتحقيق عائد أعلى‬

‫االتجـاه الصاعد‪.‬‬

‫معدل البطالة‪:‬‬
‫عمليات بيع من أصحاب الثروات والمؤسسات‬
‫من المهم معرفة أنها إحدى المؤشرات المتأخرة لألسهم؛‬ ‫االستثمارية األجنبية خالل تذبذبات السوق المرتفعة‬
‫مما تسبب انهيار السوق‬
‫دلياًل على وجود‬
‫عد عادة ارتفاع مؤشر البطالة ً‬
‫نظرا لذلك ُي ُّ‬
‫ً‬
‫مشكلة ما في االقتصاد‪ ،‬وقد تحدث بعض التغييرات في‬
‫األوضـاع االقتصاديـة عنـد انخفـاض معـدل البطالـة‪ ،‬ومـع‬ ‫معدالت الفائدة‪:‬‬
‫مـن المعلـوم أنـه إذا حـدث ارتفـاع فـي معـدالت الفائـدة ذلـك قـد تحـدث خسـائر فـي سـوق األسـهم عندمـا يتجـاوز‬
‫سـيؤدي ذلـك إلـى زيـادة تكلفـة اقتـراض األمـوال‪ ،‬ممـا يؤثـر معدل البطالة التوقعات‪ ،‬ويشير معدل البطالة المرتفع إلى‬
‫ـلبا علـى هامـش ربحيـة الشـركات‪ ،‬ومـن المرجـح انخفـاض األشـخاص الذيـن يبحثـون عـن عمـل مـع عـدم تمكنهـم مـن‬ ‫س ً‬
‫أسعار األسهم نتيجة النخفاض األرباح؛ أما إذا حدثت مشاكل الحصـول عليـه‪ ،‬كمـا يـؤدي ارتفاع معـدل البطالة إلى تقليل‬
‫في االقتصاد (ركود) مع انخفاض أسعار األسهم فسيساعد الثقـة فـي االقتصـاد‪ ،‬وعـادة مـا ينعكـس ارتفـاع معـدالت‬
‫ـلبا علـى أسـعار األسـهم‪ ،‬حيـث يعكـس معـدل‬ ‫في الغالب خفض معدالت الفائدة ‪-‬ومن ثم خفض تكلفة البطالـة س ً‬
‫البطالـة المرتفـع عـدم وجـود دخـل لـدى نسـبة كبيـرة مـن‬
‫االقتراض‪ -‬على تحسـين الوضع‪.‬‬
‫المواطنين‪ ،‬ومن ثم التوقع بانخفاض اإلنفاق االستهالكي‪،‬‬
‫ولتوضيـح آثـار معـدالت الفائـدة واالدخـار واالسـتثمار يمكـن وتأثر إيرادات الشركات ً‬
‫تبعا لذلك‪ ،‬والتوقع بانخفاض أرباحها‪،‬‬
‫تصور السيناريو اآلتي‪ :‬في حالة ارتفاع معدالت الفائدة فمن ومـن ثم انخفـاض أرباحها‪.‬‬

‫‪23‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫دورة األعمال‪:‬‬

‫الناتج المحلي اإلجمالي الحقيقي‬

‫تشير دورة األعمال أو الدورة االقتصادية إلى التقلبات على‬ ‫الذروة‬ ‫المتوسط‬

‫مسـتوى االقتصـاد فيمـا يخـص اإلنتـاج والتجـارة والنشـاط‬ ‫التوسع المبكر‬

‫االقتصادي بشكل عام‪ .‬ودورة األعمال هي تقلبات صاعدة‬ ‫(التعافي)‬

‫وهابطة في الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬وهي تشير إلى مرحلة‬ ‫االنكماش‬

‫(الركود)‬
‫التوسـع واالنكمـاش فـي مسـتوى األنشـطة االقتصاديـة‪،‬‬
‫حـول اتجـاه النمـو االقتصـادي علـى المـدى طويـل األجـل‪.‬‬ ‫التوسع المتأخر‬

‫وتتضمن دورات األعمال أربع مراحل منفصلة‪ ،‬هي‪ :‬التوسع‪،‬‬

‫والقمـة‪ ،‬واالنكماش‪ ،‬والقاع‪.‬‬ ‫الوقت‬

‫ويمكن توضيح تأثير دورة األعمال على األسواق من خالل الجدول التالي‪:‬‬

‫االنكماش (الركود)‬ ‫الذروة‬ ‫التوسع المتأخر‬ ‫التوسع المبكر (التعافي)‬ ‫المؤشرات‬

‫انخفاض وتيرة النمو‬ ‫تضاعف وتيرة النمو‬

‫انخفاضات حادة‬ ‫بداية التوسع‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي‬
‫االقتصادي‬ ‫االقتصادي‬

‫استمرار هبوط معدل‬ ‫هبوط المعدالت إلى‬

‫ارتفاع معدل البطالة‬ ‫استمرار ارتفاع معدل البطالة‬ ‫البطالة‬
‫البطالة‬ ‫مستويات منخفضة‬

‫يظهر االنخفاض عادة في اإلنتاج‬

‫زيادة اإلنفاق الرأسمالي مع‬ ‫بصورة بارزة في السكن‪ ،‬المنتجات‬ ‫مستويات إنفاق الشركات‬
‫الصناعي والسكن والمنتجات‬ ‫يصبح على نطاق أوسع‬
‫بداية انخفاض معدل النمو‬ ‫االستهالكية المعمرة‬ ‫والمستهلكين‬
‫االستهالكية المعمرة‬

‫انخفاض الوتيرة مع تأخر في‬

‫تسارع إضافي‬ ‫يتحسن بصورة معتدلة‬ ‫معتدل مع االستمرار في االنخفاض‬ ‫التضخم‬
‫معدالت التضخم‬

‫تصل إلى الذروة‪ ،‬مرحلة‬

‫أدنى مستوى مع بداية االرتفاع‬ ‫التأثير على أسواق‬
‫انخفاض حاد‬ ‫ارتفاع األسعار (الفقاعة)‬ ‫مرحلة النمو المرتفع‬
‫(مرحلة النمو البطيء)‬ ‫األسهم‬
‫والنمو البطيء‬

‫‪24‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫التحليـل النوعـي‪ :‬الـذي يتضمـن دراسـة قيمـة العالمـة‬ ‫‬

‫‪1‬‬ ‫الخطوة الثانية‪ :‬تحليل الصناعة‪:‬‬
‫نظرا لقيامه التجارية‪ ،‬وقرارات اإلدارة‪ ،‬وعوامل أخرى مماثلة‪ ،‬خالل مرحلة‬
‫ُيطلـق علـى هـذا التحليل اسـم تحليـل الصناعة؛ ً‬
‫باختبار القطاع الصناعي خالل مرحلة زمنية معينة‪ .‬كما يقوم زمنيـة محـددة‪ ،‬أي يتضمـن تحليـل أعمـال الشـركة‪ ،‬وتحليـل‬
‫بالتركيـز علـى معرفـة دورة حيـاة الصناعـة‪ ،‬وتحديـد وضـع اإلدارة‪ ،‬والحوكمـة المؤسسـية‪ ،‬وجـودة األرباح‪.‬‬

‫التحليـل الكمـي‪ :‬الـذي يعتمـد علـى األرقـام بصـورة كلية‪،‬‬ ‫‬

‫‪2‬‬ ‫الشـركة الحالـي فـي هـذه الـدورة‪ .‬ومـن أهـم اسـتخدامات‬
‫تحليل الصناعة‪ :‬فهم بيئة عمل الشـركة (النمو والمنافسـة ويضع في الحسبان القوائم المالية‪ ،‬ويستنتج سعر السهم من‬
‫والمخاطر)‪ ،‬وفي حالة اإلدارة النشطة للمحفظة االستثمارية نتائج المعاينة‪ ،‬ويشمل تحليل النسب المالية‪ ،‬وتوقع األرباح‪.‬‬
‫يمكن استخدام تحليل الصناعة لموازنة المحفظة االستثمارية‬
‫كاًّل مـن‪ :‬النظـرة‬
‫وتتضمـن عوامـل التحليـل النوعـي للشـركة ًّ‬
‫والتناوب بين الصناعات المختلفة‪.‬‬
‫العامة على الشركة‪ ،‬ومكانة الشركة في الصناعة‪ ،‬وكذلك‬
‫مسـتوى الطلـب علـى المنتـج‪ ،‬ومـن المهـم معرفة تكاليف‬
‫وأيضـا خبرة اإلدارة وتشـكيل أعضاء‬
‫ً‬ ‫المنتـج‪ ،‬وبيئـة التسـعير‪،‬‬ ‫الخطوة الثالثة‪ :‬تحليل أعمال الشركة‬
‫مجلس اإلدارة‪ ،‬والحوكمة المؤسسية لضمان االستمرارية‪.‬‬ ‫للقيام بتحليل الشركة هناك نوعان من التحليل‪ ،‬هما‪:‬‬

‫‪25‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫الخطوة الرابعة‪ :‬التحليل المالي للشركة‬
‫تتصـف أسـهم الشـركة بأنهـا جيـدة مـن الناحيـة الكميـة إذا‬
‫كان‪ :‬إجمالـي المبيعـات المتوقـع للشـركة جي ًـدا وبمعـدالت‬
‫نمـو جيـدة؛ وهامـش ربـح إجمالـي جيـد (أي مقبـول بالنسـبة‬
‫للمسـتثمر)؛ باإلضافـة إلـى وجـود عائـدات أعلـى علـى رأس‬
‫المـال؛ وتحقيـق الشـركة تدفقـات نقديـة قويـة؛ كمـا أن‬
‫مديونيتها منخفضة‪ .‬والخالصة‪ :‬أن تكون الشركة ذات ربحية‬
‫مرتفعة ومسـتقرة مع حد أدنى من مخاطر فقد األرباح أو‬
‫العمالء؛ لذا هناك عدد من النسب التي يجب التحقق منها‬
‫قبل القيام باالستثمار في األسهم‪ ،‬ومن أهم هذه النسب‪:‬‬
‫وهنـاك عـدد مـن المخاطـر النوعيـة التـي يجـب مراعاتهـا‬
‫عنـد القيـام بهـذا التحليـل‪ ،‬منهـا‪ :‬قـوة العالمـة التجاريـة‪ ،‬أو‬
‫تقادمهـا؛ ألنهـا ذات عالقـة بالقيمـة التنافسـية للشـركة‪،‬‬
‫وتقـادم التكنولوجيـا‪ ،‬حيـث تؤثـر على قدرة المؤسسـة على‬
‫النمو المستقبلي‪ ،‬والتشريعات الحكومية كذلك‪ ،‬مثل رسوم‬
‫معينة على الصادرات أو الواردات‪ ،‬وكذلك دخول الشركات‬
‫في ضائقة مالية‪ ،‬أو التعامل الخاطئ من اإلدارة بخصوص‬
‫العالمـات التجاريـة أو التدفقـات النقديـة‪ ،‬أو المدفوعـات‬
‫الزائـدة‪ ،‬وتغييـر تشـكيل مجلـس اإلدارة‪ ،‬أو اسـتقالة اإلدارة‬
‫العليا‪.‬‬

‫نمو اإليرادات‬ ‫رأس المال العامل ×‪365‬‬ ‫األرباح التشغيلية ‪.‬‬

‫اإليرادات‬ ‫اإليرادات‬
‫ ُيشير النمو المرتفع إليرادات الشركة إلى نجاح‬
‫منتجاتها وخدماتها في السوق‪ ،‬ومستوى‬
‫نجـاح الشـركة فـي تنفيـذ خطـة عملهـا‪.‬‬ ‫تعمل أيام رأس المال العامل على التحقق‬ ‫يضمن هامش األرباح التشغيلية إذا كان في‬
‫مـن مسـتوى المسـاومة‪/‬التفاوض لـدى‬ ‫حالـة جيـدة‪ ،‬قوة القوائم المالية والوضع‬
‫الشـركة مع العمالء والموردين‪.‬‬ ‫المالـي للشـركة‪ ،‬وامتالكهـا القـدرة علـى‬
‫التحول في األوضاع الصعبة‪.‬‬
‫إجمالي الديون ‪.‬‬ ‫وتشير أيام رأس المال العامل المرتفعة إلى‬
‫وجود أموال كثيرة عالقة في المستودعات‪،‬‬ ‫علـى سـبيل المثـال‪ :‬بلـغ هامـش األربـاح‬
‫حقوق الملكية‬
‫ومستحقة السداد لجهات التوريد‪.‬‬ ‫التشـغيلية ألحـدى الشـركات نحـو ‪%30‬‬
‫خالل العام الماضي‪ ،‬والسـبب األساسـي‬
‫على سبيل المثال‪ :‬شركة ما لديها أيام رأس‬ ‫لذلك هو قدرتها على نقل عبء التكاليف‬
‫تؤدي نسبة إجمالي الديون‪ /‬حقوق الملكية‬
‫يوما)‪،‬‬
‫مـال عامـل منخفضـة (أقـل مـن ‪ً 30‬‬ ‫نظرا لوضعها القوي‬
‫المرتفعة إلى زيادة الضغوط على التدفقات‬ ‫المرتفعة على العمالء ً‬
‫يعنـي ذلـك أن العملاء يقومـون بالدفـع‬ ‫في السـوق‪.‬‬
‫النقديـة‪ ،‬حيـث يحـدث ضغط علـى اإلدارة‬
‫مقدما‪ ،‬وتقوم جهات التوريد بإتاحة مدة‬
‫ً‬
‫بـداًل مـن‬
‫لمنـح األولويـة لسـداد الديـون‪ً ،‬‬
‫سداد طويلة‪.‬‬
‫االستثمار في المشاريع والمبادرات‬

‫‪26‬‬
 ‫‪3‬‬ ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫‪4‬‬
‫معـا‪ ،‬حيـﺚ‬
‫ويمكـن اسـتخدام العوامـل النوعيـة والكميـة ً‬
‫التحليل األساسي الختيار األسهم‬ ‫أوال بالبحـث عـن شـركات ذات عائـدات مرتفعـة‪ ،‬أي‬
‫نبـدأ ً‬
‫شركة لديها مبيعات مستقرة‪ ،‬وهامش ربح إجمالي مرتفع‪،‬‬
‫وعائـدات مرتفعـة علـى رأس المـال السـهمي (الخالـي مـن‬
‫التحليـل األساسـي علـى تحديـد القيمـة الجوهريـة‬
‫يعمـل ‪5‬‬
‫(العادلـة) لحقـوق الملكيـة‪ ،‬وتع َّـرف القيمـة الجوهريـة‬ ‫الديـون)‪ ،‬كمـا أنهـا تحقـق تدفقـات نقديـة حـرة مرتفعـة‪ ،‬ثـم‬
‫(العادلة) لألصل على أنها القيمة الحالية لتدفقاته النقدية‬ ‫ثانيـا‪ ،‬نبحـث فـي مؤشـرات ضمـان اسـتدامة العائدات‪ ،‬حيث‬
‫ً‬
‫المستقبلية؛ ولذلك يمكننا القول‪ :‬إنه كلما زادت التدفقات‬ ‫نتأكد أن الشركة لها مجموعة عامات تجارية قوية‪ ،‬وحصص‬
‫‪6‬‬
‫النقديـة المسـتقبلية ارتفعـت القيمـة (النمـو)‪ .‬وتشـير نسـبة‬ ‫سوقية قوية توفر الحماية ضد المنافسين الجدد‪ ،‬باإلضافة‬
‫المخاطر األعلى إلى عامل خصم أعلى‪ ،‬مما يعني أن نسبة‬ ‫وأخيرا‪ ،‬التحقق من رغبة اإلدارة في‬
‫ً‬ ‫إلى ااًلنتشار الجغرافي‪،‬‬
‫المخاطـر األقـل أفضـل (المخاطـر)‪ .‬كمـا نشـير إلـى أن هـدف‬ ‫ضمان اسـتدامة العائدات من خال متابعة اهتمام اإلدارة‬
‫العمل التجاري هو تحقيق تدفقات نقدية منتظمة للحفاظ‬
‫بااًلبتـكار وااًلسـتثمار فـي العامـات التجاريـة‪ ،‬والتركيـز علـى‬
‫علـى مسـتوى األداء والنمـو‪.‬‬
‫بداًل من نمو المبيعات أو (عائد السـهم (‪،))EPS‬‬
‫العائدات ً‬
‫وفي انتباه من عمليات ااًلستحواذ (اإلستراتيجية)‪ ،‬وكذلك ويمكن حساب القيمة الجوهرية (العادلة) لألصل من خال‬
‫المعادلة‪:‬‬ ‫ااًلهتمـام بالبحـث عـن نمـو ثابـت وتدفقـات نقدية قوية‪.‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪27‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫وتتمثل العوامل الرئيسـة لتقييم حقوق الملكية في النمو‪ ،‬اآلخر للعائدات‪ ،‬وقد تكون المخاطر غير مالئمة في بعض‬
‫حيث إن توقعات النمو المستقبلية إليرادات العمل التجاري الحاالت‪ ،‬وال يوجد عائد من دون مخاطر‪ ،‬ولكن هل تطبق‬
‫وربحيته سـيؤدي إلى زيادة التدفقات النقدية المسـتقبلية‪ ،‬الشـركات إجراءات للحد من المخاطر؟ وهذا التسـاؤل ال بد‬
‫كما أن النمو المستقبلي هو أحد األسباب التي تجعل قيمة أن يتحقق المستثمر من إجابته‪.‬‬
‫الشـركات الواعـدة ذات قيمـة أعلـى مـن أقرانهـا‪ ،‬حيـث تزيـد‬
‫اسـتخدام أدوات التقييـم للمقارنـة وتحديـد قيمـة الجوهرية‬ ‫احتماليـة النمـو المرتفعـة مـن توقعـات األربـاح المسـتقبلية‬
‫(العادلة) الش�ركة‪.‬‬ ‫التي يمكن تحقيقها من األصل‪ ،‬مما يؤدي إلى زيادة قيمة‬
‫األصل االستثماري‪.‬‬
‫نسبة سعر السهم إلى أرباح السهم (‪(E/P‬‬
‫ولغرض التبسيط يجوز لنا تشبيه الفكرة‪ :‬أن أحد المستثمرين وهي عبارة عن مقياس لسعر السوق للسهم مقارنة بأرباحه‬
‫أمامـه عقـاران لالسـتثمار فـي أحدهمـا‪ ،‬األول‪ :‬مكـون مـن السـنوية‪ ،‬وتعـد مـن المقارنـات المفيـدة لفهـم مـا إذا كانت‬
‫سنويا قيمـة السـهم مقـدرة بأعلـى أو أقـل مـن قيمتهـا الجوهريـة‬
‫ًّ‬ ‫عائدا‬
‫ً‬ ‫طابقين‪ ،‬وال يمكن زيادة عدد طوابقه‪ ،‬ويحقق‬
‫مقداره ‪100,000‬ريال‪ ،‬والعقار الثاني مكون من طابق واحد (العادلة) مقارنة باألسـهم األخرى‪ .‬وتشـير عادة نسـبة سعر‬
‫فقـط‪ ،‬مـع إمكانيـة زيـادة عـدد الطوابـق فـي المسـتقبل‪ ،‬السهم إلى أرباح السهم المرتفعة إلى تقدير قيمة السهم‬
‫ويحقـق العائـد نفسـه‪ ،‬فمـن الطبيعـي أن يختـار المسـتثمر بأعلـى مـن قيمتـه الجوهريـة (العادلـة)‪ ،‬وقـد تشـير كذلـك‬
‫إلـى معـدل النمـو الـذي يتوقعـه السـوق للشـركة‪ ،‬ويمكـن‬ ‫العقـار الثانـي بسـبب إمكانيـة زيـادة عدد الطوابـق (النمو)‪.‬‬
‫قياسـها مـن خلال المعادلة‬
‫فالتدفقات النقدية‪ ،‬بمثابة شـريان الحياة ألي عمل تجاري‪،‬‬
‫ضروريـا لالسـتمرار وممارسـة المهـام‪ ،‬وتشـير‬
‫ًّ‬ ‫حيـث يكـون‬
‫التدفقات النقدية الثابتة المحققة من العمليات التشغيلية‬
‫سعر السهم‬ ‫القيمة السوقية‬
‫‪-----------------‬‬ ‫‪= ---------------------‬‬
‫‪-----‬‬ ‫إلى كفاءة عمل الشركة‪ ،‬ومن ثم ستؤدي التدفقات النقدية‬
‫أرباح السهم‬ ‫صافي الربح‬ ‫المنخفضة أو المتذبذبة إلى عرقلة خطط العمل‪ ،‬حيث تنشأ‬
‫أولويـة لضـرورة توافـر النقديـة‪ .‬والمخاطـر‪ ،‬حيـث تعـد الوجـه‬

‫‪28‬‬
 ‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫وفقا‬
‫وبافتراض أن لدينا ثالث شركات ومعلوماتها المتاحة ً‬
‫نسبة مكرر الربحية إلى النمو =‬
‫للجدول التالي‪ ،‬فهل من الممكن تحديد ما إذا كانت األسهم‬
‫السهم (‪ / )P/E‬النمو المقدر‬
‫مقدرة بأعلى أو أقل من قيمتها الجوهرية (العادلة)‪ ،‬وذلك‬
‫بناء على نسبة سعر السهم إلى أرباح السهم؟‬
‫وبافتـراض أن شـركة (فهـد) قامـت باإلعلان عـن طرحهـا‬
‫سعوديا‬
‫ًّ‬ ‫ريااًل‬
‫لالكتتاب العام في السنة الماضية بسعر ‪ً 850‬‬
‫نسبة سعر السهم‬ ‫أرباح السهم‬ ‫سعر السهم‬
‫لكل سهم‪ ،‬وكان إجمالي أسهم الشركة المتداولة هو‪10.49‬‬ ‫إلى األرباح‬ ‫(ريال سعودي)‬ ‫(ريال سعودي)‬
‫السهم‬

‫مليـون ريـال سـعودي‪ ،‬وحققـت الشـركة صافـي دخـل ‪117‬‬ ‫‪18.4‬‬ ‫‪5.66‬‬ ‫‪104.0‬‬ ‫الشركة (أ)‬
‫مليـون ريـال سـعودي فـي السـنة الماضيـة‪( ،‬أربـاح السـهم‬ ‫‪27.4‬‬ ‫‪1.39‬‬ ‫‪38.1‬‬ ‫الشركة (ب)‬
‫تقريبا)‪.‬‬
‫ً‬ ‫ـعوديا‬
‫ًّ‬ ‫هـي ‪ 11‬ري ًـااًل س‬ ‫‪54.2‬‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪13.0‬‬ ‫الشركة (ج)‬

‫نسبة سعر السهم إلى أرباح السهم (‪= )P/E‬‬ ‫وفقـا للبيانـات والمعلومـات بالجـدول يتضـح أن مكـرر ربحية‬
‫ً‬
‫‪77~ = 11 / 850‬‬ ‫الشركة (أ) أقل من مكرر ربحية الشركة (ب)‪ ،‬وكذلك الشركة‬
‫(ج)‪ ،‬ويعنـي ذلـك أن الشـركة (أ) مقومـة فـي السـوق بأقـل‬
‫للوهلة األولى‪ ،‬قد تبدو أسهم شركة (فهد) مقدرة بأعلى‬ ‫من قيمتها الجوهرية (العادلة) مقارنة باألسـهم األخرى‪.‬‬
‫من قيمتها الجوهرية (العادلة) ومع ذلك‪ ،‬حققت الشـركة‬
‫زيادة ‪ %195‬في أرباحها‪ ،‬ومن ثم نسـبة السـعر إلى األرباح‬ ‫نسبة مكرر الربحية إلى النمو (‪)PEG‬‬

‫إلى النمو (‪ )PEG‬هي‪:‬‬ ‫قـد تمتلـك الشـركات مكـرر ربحيـة (‪ )P/E‬مختلفـة بسـبب‬
‫العوامل المختلفة لمعدل نمو السهم؛ لذلك يمكن حساب‬
‫نسبة السعر إلى األرباح إلى النمو (‪ )PEG‬عن طريق قسمة‬
‫نسبة سعر السهم إلى أرباح السهم إلى النمو =‬
‫نسبة سعر السهم إلى أرباح السهم (‪ )P/E‬على معدل النمو‪،‬‬
‫‪0.39~ = 195 / 77‬‬
‫ويمكننا استخدام هذه النسبة إلجراء مقارنة أفضل لألسهم‪.‬‬

‫‪29‬‬
‫تنويع األصول االستثمارية‬

‫كيفية دمج أساليب التحليل األساسي والفني‪ ،‬لتنفيذ استثمارات ذكية‪.‬‬

‫كاًّل مـن التحليـل األساسـي يقوم الشخص بالشراء أو البيع؟ أي اإلجابة عن سؤال‪( :‬متى‬
‫يمكـن للمسـتثمر أن يسـتخدم ًّ‬
‫والفني إذا توافرت كل المعلومات السابقة والحالية‪ ،‬ومن أشتري ومتى أبيع؟)‪ .‬وبهذا ترتفع معدالت زيادة الدقة في‬
‫ثـم يمكـن اسـتخدام التحليـل األساسـي الختيـار األسـهم‪،‬‬
‫التداول واالستثمار‪ ،‬وإضافة قيمة في أثناء إدارة المخاطر‪،‬‬
‫وتحديـد مـاذا يمكـن أن يقـوم الشـخص بشـرائه أو بيعـه؟‬
‫أي اإلجابـة عـن سـؤال‪( :‬مـاذا أشـترى؟)‪ .‬واسـتخدام التحليل والمساعدة على اتخاذ القرار في حالة تطابق نتائج التحليل‬
‫الفنـي التخـاذ قـرارات الشـراء والبيـع‪ ،‬وتحـدد متـى يمكـن أن األساسـي مـع نتائـج التحليل الفني‪.‬‬

‫‪30‬‬
 ‫إخالء مسؤولية‬
‫عد جميع المعلومات الواردة في هذا الكتيب معلومات عامة إرشادية فقط‪ ،‬وال تقدم هيئة‬ ‫«تُ ُّ‬
‫السوق المالية أي إقرارات‪ ،‬أو ضمانات على دقة هذه المعلومات‪ ،‬أو صحتها‪ ،‬وال تتحمل هيئة‬
‫السوق المالية ‪-‬بأي حال من األحوال‪ -‬أي مسؤولية‪ ،‬بما في ذلك أي خسائر أو أضرار‪ ،‬تنتج عن‬
‫استخدام هذه المعلومات‪ ،‬ويجب على من سيستخدم المعلومات الواردة في هذا الكتيب‪،‬‬
‫اتخاذ جميع االحتياطات الالزمة‪ ،‬والتأكد من المعلومات من مصادرها‪ ،‬قبل استخدامها»‪.‬‬
thameensa thameen.org.sa