‫التحليل المالي‬

‫لــألوراق الـمـالـيــــة‬
‫دراســة تطـبـيـقـيــة عـلــى‬

‫سـوق األسهـم السعـودية‬

‫د ‪ .‬إبـراهـيــم بـن صـالـح الـدوســري‬

 ‫مفهوم االستثمار‬

‫االستثمار هو ‪ " :‬التضحية باألموال الحالية في سبيل الحصول على أموال أكثر‬
‫مستقبال ”‬

‫أو هو ‪ " :‬اقتناء أصل معين بهدف تحقيق أقصى عائد في المستقبل"‬
‫‪.‬‬
‫االستثمار نوعان‬
‫االستثمار الحقيقي ( المادي ) ‪. Real investment‬‬

‫واالستثمار المالي ‪Financial investment‬‬

 ‫أهداف االستثمار‬

‫أهداف االستثمار تتحدد بالعوامل التالية ‪:‬‬

‫أ ـ درجة السيولة المناسبة والتي يرغب توافرها في‬

‫استثماراته ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬درجة المخاطرة ‪.‬‬

‫جـ ‪ -‬مدى تنوع مصادر الدخل للمستثمر ‪.‬‬

‫د ‪ -‬كفاءة المعلومات والخدمات االستشارية المتاحة إلدارة‬

‫وتوجيه االستثمارات ‪.‬‬
 ‫السوق المالية هي ‪:‬‬
‫" األسواق التي يتم من خاللها انتقال األموال المالية الفائضة ( العرض ) ‪،‬‬
‫إلى من هم في حاجتها من المستثمرين ( الطلب )‬

‫و يتمثل سوق المال في شقين هما ‪ :‬ــ‬

‫سوق النقد ‪:‬‬
‫ويتمثل في البنوك المركزية والبنوك التجارية ‪.‬‬

‫سوق رأس المال ‪:‬‬

‫ويتمثل في سوق اإلقراض طويل األجل ‪ ،‬وسوق األوراق المالية ‪.‬‬

‫وتقوم األسواق المالية بوظيفتين هما ‪ :‬ــ‬

‫الوظيفة التمويلية ‪ ،‬والوظيفة االقتصادية‬
 ‫تنقسم سوق األوراق المالية إلى نوعين هما ‪:‬‬

‫السوق األولية ‪: Primer Markets‬‬

‫وهى السوق التي يتم من خاللها بيع األوراق المالية المصدر من خالل االكتتاب العام ‪،‬‬
‫سواء كانت أسهم أو سندات ‪،‬‬
‫وتقوم المؤسسات المالية ( مثل البنوك التجارية ) بهذا الدور ‪.‬‬

‫السوق الثانوية ( سوق التداول ) ‪: Secondary Markets‬‬

‫وهي السوق التي يتم فيها إعادة بيع األوراق المالية عن طريق تداولها بالمضاربة أو المزاد العلني ‪،‬‬
‫وتكون هذه األسواق الثانوية في العادة أسواق منظمة ‪،‬‬
‫حيث تمتاز بوجود مكان محدد يلتقي فيه المتداولون ‪،‬‬
‫وتشرف عليها إدارة مختصة ‪ ،‬شريطة أن تكون هذه األوراق مسجلة بالسوق ‪.‬‬

‫وقد يكون التداول في أسواق موازية ( خارج السوق المنظمة ) ‪ ،‬حيث تتولى التعامل بها بيوت‬
‫السمسرة ‪.‬‬
 ‫مالمح السوق المالية الكفؤة ‪:‬‬

‫أ – إتاحة كافة المعلومات لجميع المستثمرين ‪ ،‬سواء كانت هذه المعلومات متعلقة باقتصاد الدولة أو نشاط‬
‫القطاع أو الشركة ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬وجود عدد كاف من المستثمرين الذين يقومون بتحليل هذه المعلومات ‪ ،‬ويتخذون قراراتهم بناء على نتائج‬
‫هذا التحليل ‪.‬‬

‫جـ ‪ -‬توافر عدد كبير من البائعين والمشترين دون وجود قيود على دخول السوق ‪،‬ى أو الخروج منها ‪.‬‬

‫د ‪ -‬ليس هناك بائع واحد أو مشترى واحد يمكنه التحكم في أسعار الورقة المالية ‪.‬‬

‫هـ ‪ -‬اإلشراف على السوق المالية حتى تتسم السوق بالنظام وعدم اإلضرار بمصالح المستثمرين ‪.‬‬
 ‫قرار االستثمار في األوراق المالية‬
‫يتم وفق معيارين هما ‪ :‬العائدة والمخاطرة ‪.‬‬

‫مراحل االستثمار في األوراق المالية ‪:‬‬

‫ــ تحديد األهداف‬
‫ــ تحديد مستوى المخاطرة‬
‫ــ تحليل الورقة المالية‬
‫ــ اتخاذ القرار االستثماري وتنفيذه‬
‫ــ التقييم والمتابعة‬
‫سياسات االستثمار في األوراق المالية ‪:‬‬

‫ــ سياسات االستثمار الهجومية ( المغامرة )‬

‫ــ سياسات االستثمار الدفاعية ( المتحفظة )‬

‫ــ السياسة المتوازنة‬

‫طبيعة المتداولين في سوق األوراق المالية ‪:‬‬

‫ــ المضاربون المحترفون ‪Speculators‬‬

‫ــ المضاربون الهواة‪Outsider‬‬

‫ــ المستثمرون ‪Investors‬‬

‫‪Manipulators‬‬ ‫– المروجون أو المدمرون‬

 ‫المخاطــرة نـوعـــان هـمــا ‪:‬‬

‫أ ــ المخاطر النظامية ‪Systematic risk‬‬

‫وهي المخاطر المتعلقة بالظروف االقتصادية والسياسية ‪ ،‬التي لها تأثير‬
‫على نظام السوق ‪.‬‬
‫ويسميها بعض المحللين المخاطر الكلية‬
‫ال يمكن أن يتفاداها المستثمر بالتنويع‬

‫ب ــ المخاطر غير النظامية ‪un systematic risk‬‬

‫وهي المخاطر التي تؤثر على شركة معينة ‪ ،‬أو قطاع بعينه‬
‫ويمكن التغلب عليها بالتنويع‬
‫العوامـل المؤثـرة في ســوق األسـهــم‬

‫ــ سعر الفائدة‬

‫ــ التضخم‬

‫ــ المخاطر السياسية‬

‫ــ مخاطر الدورات االقتصادية‬

‫ــ أسعار النفط‬

‫الـتــداول في ســـوق األسهــم السعوديــة ‪:‬‬

‫قبل عام ‪ 1985‬تداول عن طريق مكاتب غير مرخصة‬

‫‪ 1403‬تولت مؤسسة النقد اإلشراف على التداول‬

‫‪ 1990‬أطلق أول تداول الكتروني ‪ESIS‬‬

‫‪ 2001‬حدث نظام التداول االلكتروني‬

‫‪ 2007‬حدث نظام تداول ‪OMX‬‬

 ‫هـيـئــة الســـوق الـمـالـيــــة ‪:‬‬

‫هي هيئة حكومية ذات استقالل مالي وإداري ‪ ،‬وترتبط مباشرة برئيس مجلس‬
‫الوزراء ‪.‬‬
‫وتتولـى الهيئـة اإلشـراف على تنظيـم وتطـويـر السـوق المـاليــة ‪،‬‬
‫و إصدار اللوائح والقواعد والتعليمات الالزمة لتطبيق أحكام نظام السوق المالية ‪،‬‬

‫بهدف توفير المناخ المالئم لالستثمار في السوق ‪ ،‬وزيادة الثقة فيه ‪،‬‬
‫والتأكد من اإلفصاح المالئم والشفافية للشركات المساهمة المدرجة في السوق ‪،‬‬
‫وحماية المستثمرين والمتعاملين باألوراق المالية‬
 ‫مفهوم الشركة المساهمة‬

‫ــ تتكون الشركة من أسهم يمثل كل سهم جزء من رأس المال قابل‬
‫للتداول بعد تقسيمه بالتساوي ‪ ،‬ويحدد في الشركات المساهمة بـ ‪10‬‬
‫لاير وتسمى القيمة االسمية ‪.‬‬

‫ــ بموجب م ‪ 49‬من النظام فإن الشركة المساهمة ال يقل رأسمالها عن‬
‫عشرة ماليين لاير في حالة طرحها لالكتتاب العام‬
‫حماية المساهمين‬
‫لحماية المساهمين حدد النظام األمور اآلتية ‪:‬‬

‫ـ منع المؤسسين من تداول أسهمهم قبل نشر الميزانية لسنتين متتاليتين‬

‫( م ‪ ، ) 100‬ليبقى المؤسسون مرتبطون بالشركة لفترة كافية تضمن نجاح الشركة ‪.‬‬
‫ـ أعطت المواد ( ‪ 109‬ـ ‪ ) 109‬حقوقا للمساهمين تتمثل في حرية التصرف بالبيع ‪،‬‬
‫واألحقية في األرباح ‪ ،‬والتصويت ‪ ،‬واقتسام األصول عند التصفية ‪ ،‬والترشيح ‪ ،‬ومساءلة‬
‫مجلس اإلدارة وغير ذلك ‪.‬‬
‫ـ نصت المادة ‪ 125‬والمادة ‪ 126‬على تخصيص ‪ % 10‬من األرباح كاحتياطي نظامي‬
‫لمواجهة خسائر مستقبلية ‪ ،‬وإذا جاوز االحتياطي نصف رأس المال جاز للجمعية العامة‬
‫العادية توزيعه على المساهمين ‪.‬‬
‫تتولى جمعيات المساهمين مراقبة أداء مجلس إدارة الشركة ‪ ،‬عن طريق إقرار القوائم المالية ‪،‬‬
‫والموافقة على تقرير مراقب الحسابات ‪ ،‬وتبرئة ذمم مجلس اإلدارة ‪.‬‬
 ‫الشركات المساهمة المدرجة في سوق األسهم السعودية‬

‫بلغ عدد الشركات المساهمة المتدرجة في سوق األسهم السعودية بنهاية عام ‪2007‬‬
‫‪ 111‬شركة موزعة على ثمان قطاعات هي ‪ :‬ــ‬

‫قطاع البنوك وفيه ‪ 10 :‬شركات‬ ‫‪‬‬

‫قطاع الصناعة وفيه ‪ 37 :‬شركة‬ ‫‪‬‬

‫قطاع االسمنت وفيه ‪ 8 :‬شركات‬ ‫‪‬‬

‫قطاع الخدمات وفيه ‪ 29 :‬شركة‬ ‫‪‬‬

‫قطاع الكهرباء وفيه شركة واحدة‬ ‫‪‬‬

‫قطاع الزراعة وفيه ‪ 9 :‬شركات‬ ‫‪‬‬

‫قطاع االتصاالت وفيه ‪ :‬شركتان‬ ‫‪‬‬

‫قطاع التأمين وفيه ‪ 15 :‬شركة‬ ‫‪‬‬

‫هيكلـة القطاعـات الجديـدة ‪2008‬‬
‫مفهوم التحليل المالي‬

‫يعرف التحليل المالي بأنه ‪ " :‬استخدام مؤشرات مالية كمية و نوعية لقياس‬ ‫‪‬‬
‫نشاط الشركات ‪ ،‬بهدف مساعدة متخذي القرار في الحكم علي كفاءة‬
‫وجدوى االستثمار فيها ‪ ،‬وتوجيههم إلى القرارات الرشيدة لحاضر‬
‫استثمارهم ‪ ،‬ومستقبلها‬

‫يتم التحليل المالي في ثالث مراحل هي ‪:‬‬

‫‪ ‬ــ تحليل النشاط االقتصادي‬
‫‪ ‬ــ تحليل القطاع ( الصناعة )‬
‫‪ ‬ــ تحليل الشركة‬
‫آلية التحليل األساسي‬

‫يختلف المحللون في آلية التحليل األساسي منقسمين في ذلك إلى‬

‫قسمين ‪:‬‬

‫القسم األول ‪ :‬محللو الكل ثم الجزء ‪top - down :‬‬ ‫‪‬‬

‫القسم الثاني ‪ :‬محللو الجزء ثم الكل ‪Button - up‬‬ ‫‪‬‬

‫أساليب التحليل المالي‬

‫القوائم المالية المقارنة‬ ‫‪‬‬

‫تحليل اتجاهات األرقام القياسية‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬التحليل الهيكلي للقوائم المالية ‪:‬‬

‫يأخذ التحليل المقارن شكل التحليل األفقي ‪،‬‬
‫لكن في التحليل الهيكلي للقوائم المالية يعتمد المحلل على األسلوب الرأسي في‬
‫التحليل‬

‫تحليل النسب‬ ‫‪‬‬

‫القوائم المالية‬

‫تعتبر القوائم والتقارير المالية أداة اإلدارة األساسية لالتصال باإلطراف‬ ‫‪‬‬
‫المهتمة بأنشطة الشركة‬

‫وتعد الشركة ثالثة أنواع من القوائم المالية هي ‪:‬‬

‫‪ ‬ـــ قائمة المركز المالي‬
‫‪ ‬ـــ قائمة الدخل‬
‫‪ ‬ـــ قائمة التدفقات النقدية‬
‫و تتطلب بعض األنظمة والتشريعات الحكومية ‪ ،‬أن تعد الشركات قائمة‬
‫بالتغيرات في حقوق الملكية ‪.‬‬
‫مفهوم قائمة المركز المالي‬
‫قائمة المركز‬ ‫‪2005/12/31‬‬ ‫‪2006/12/31‬‬
‫المالي كما في‬ ‫( سنوي )‬ ‫( سنوي (‬

‫الموجودات‬
‫‪861,796‬‬ ‫‪1,268,770‬‬
‫المتداولة‬

‫المخزون‬ ‫‪235,215‬‬ ‫‪267,716‬‬

‫االستثمارات‬ ‫‪975,823‬‬ ‫‪908,072‬‬

‫الموجودات الثابتة‬ ‫‪3,922,873‬‬ ‫‪4,025,640‬‬

‫تعـرف قائمة المركز المالي أو الميزانية ‪:‬‬ ‫الموجودات األخرى‬ ‫‪211,618‬‬ ‫‪203,821‬‬
‫" بأنها تقرير محاسبي يلخص األصول المالية‬
‫التي تمتلكها الشركة ‪،‬‬ ‫إجمالي‬
‫‪6,207,325‬‬ ‫‪6,674,019‬‬
‫الموجودات‬
‫والخصوم ( وااللتزامات ) التي عليها ‪،‬‬
‫وحقوق المالك‬ ‫المطلوبات‬
‫‪415,619‬‬ ‫‪534,270‬‬
‫المتداولة‬
‫( االستثمارات األصلية ) ‪،‬‬
‫باإلضافة إلى االحتياطيات واألرباح المحتجزة‬ ‫المطلوبات غير‬
‫‪695,000‬‬ ‫‪1,063,214‬‬
‫المتداولة‬
‫من السنوات السابقة ‪.‬‬
‫المطلوبات األخرى‬ ‫‪308,638‬‬ ‫‪337,158‬‬
‫األصول ‪:‬‬ ‫حقوق‬
‫‪4,788,068‬‬ ‫‪4,739,377‬‬
‫المساهمين‬
‫أصول متداولة‬ ‫‪‬‬
‫إجمالي المطلوبات‬
‫األصول غير المتداولة‬ ‫‪‬‬
‫وحقوق‬ ‫‪6,207,325‬‬ ‫‪6,674,019‬‬
‫المساهمين‬
‫الخصوم ‪:‬‬ ‫ميـزانيــة شركة‬
‫سافكو‬ ‫‪2007/02/27‬‬
‫حقوق المساهمين‬
 ‫تحليل قائمة المركز المالي‬

‫أ ــ تحليل السيولة‬
‫تشير السيولة إلى قدرة الشركة على‬
‫تلبية التزاماتها قصيرة األجل ‪.‬‬
‫ويتم تقيم السيولة باستخدام‬
‫المؤشرات التالية ‪:‬‬
‫ــ مستوى النقدية المتوفرة حاليا ‪.‬‬
‫نقدية ‪ +‬استثمارات قصيرة األجل ‪ +‬مدينون‬ ‫ــ نسبة السيولة السريعة ‪.‬‬
‫نسبة السيولة السريعة = ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫الخصوم المتداولة‬ ‫ــ مستوي رأس المال العامل ‪.‬‬
‫نسبة التداول‬ ‫ــ‬
‫تحليل قائمة المركز المالي‬

‫ب ــ تحليل القدرة على الدفع ‪:‬‬

‫أي قدرة الشركة على تسديد الديون طويلة األجل ويستخدم المحلل المالي‬
‫المؤشرات المالية التالية ‪:‬‬
‫إجمالي الديون‬
‫نسبة الديون الكلية إلى األصول الكلية = ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬ ‫‪‬‬

‫إجمالي األصول‬

‫فانخفاض النسبة مؤشر ايجابي ‪ ،‬ويعكس قدرة الشركة على سداد الديون ‪.‬‬
‫تحليل قائمة المركز المالي‬

‫جـ ــ تحليل كفاءة إدارة األصول ‪:‬‬

‫ويهدف هذا التحليل إلى قياس كيفية وكفاءة إدارة الشركة ‪ ،‬واالستفادة من أصولها‬
‫بصورة فعالة ‪.‬‬
‫فارتفاع كفاءة إدارة األصول يعنى حصول الشركة على مكاسب مرتفعة ‪ ،‬مقارنة‬
‫بالشركات المنافسة في القطاع ‪ ،‬ويستخدم المحلل المالي المخزون والمدينون واألصول‬
‫غير المتداولة ‪ ،‬الستخالص المؤشرات التي تقيس كفاءة الشركة في إدارة األصول ‪،‬‬
‫وذلك على النحو التالي ‪:‬‬
‫ومن االيجابي ارتفاع هذا المعدل ‪ .‬ويعكس هذا المعدل كفاءة الشركة في تحصيل إيرادات‬
‫من األصول غير المتداولة‬
‫المبيعات في الفترة‬
‫معدل دوران األصول غير المتداولة = ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫متوسط األصول غير المتداولة عن الفترة‬
 ‫قـائـمــة الـدخــــل‬

‫تعرف قائمة الدخل بأنها ‪:‬‬

‫" ملخص المعامالت التي تولدت منها إيرادات‬
‫الشركة ‪ ،‬والمعامالت التي تترتب عليها‬
‫المصروفات ‪.‬‬
‫ويقدم الملخص في صورة صافى لألرباح‬
‫خالل فترة زمنية معينة‬
‫" لذا تسمى أيضا بـ " قائمة األرباح والخسائر ”‬

‫عناصر قائمة الدخل‬

‫‪ ‬اإليرادات‪revenues :‬‬
‫‪ ‬المصروفات ‪expenses‬‬
‫‪ ‬عناصر أخرى‬
‫‪ ‬الدخل ‪income‬‬
 ‫تحليل قائمة الدخل‬
‫مثل ‪ ( :‬إجمالي اإليرادات ‪ ،‬الربح ‪ ،‬وصافي الدخل ) ‪ ،‬ومقارنة هذه‬ ‫األول ‪ :‬األرقام المطلقة‬
‫األرقام بفترات سابقة ‪ ،‬وهو ما يسمى بتحليل االتجاه ‪.‬‬
‫الـثـانــي ‪ :‬نـسـب الـربـحيـــة‬

‫‪:‬‬
‫المبيعات‬ ‫صافي الدخل بعد الزكاة‬
‫العائد على المبيعات = ــــــــــــــــــــــــــــ‬ ‫ربح السهم الواحد = ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫إجمالي األصول‬ ‫عدد األسهم‬

‫صافى الدخل بعد الزكاة‬ ‫صافى الدخل بعد الزكاة‬

‫العائد على األصول = ــــــــــــــــــــــــــ * ‪100‬‬ ‫معدل العائد على حقوق الملكية = ــــــــــــــــــــــــ‬
‫إجمالي األصول‬ ‫حقوق المساهمين‬
‫قائمة التدفقات النقدية‬

‫تتمثل أهداف إعداد قائمة التدفقات النقدية في اآلتي ‪:‬‬

‫توليد تدفقات نقدية‬ ‫ــ مساعدة المحللين ومستخدمي القوائم المالية في التنبؤ بقدرة الشركة على‬
‫مستقبلية ‪.‬‬

‫ــ التعبير عن قدرة الشركة على سداد التوزيعات وااللتزامات ‪.‬‬

‫ــ تقييم السيولة وقدرة الشركة على الوفاء بالديون‬

‫ــ تعكس جودة إرباح الشركة ‪ ،‬وإيضاح العالقة بين صافى الدخل والتدفق النقدي‬

‫دعم قراءة القوائم والتقارير المالية األخرى ‪.‬‬ ‫ــ‬

‫تحليل قائمة التدفقات النقدية‬

‫‪ ‬قياس قدرة الشركة على سداد القروض‬

‫يقوم المحلل بقسمة التدفقات النقدية من نشاط التشغيل على‬
‫إجمالي القروض‬
‫‪ ‬القدرة على سداد التوزيعات‬
‫يقوم المحلل بقسمة التدفقات النقدية التشغيلية على عدد‬
‫األسهم ‪ ،‬لمعرفة قدرة الشركة على سداد توزيعات األرباح‬
‫أو اتخاذ قرارات للتوسع المستقبلي‬
‫‪ ‬عدد سنوات سداد الديون‬
‫عندما يقوم المحلل المالي بقسمة الديون على التدفقات النقدية‬
‫التشغيلية ‪ ،‬فإنه يحصل على عدد السنوات التي يستغرقها‬
‫سداد ديون الشركة ‪.‬‬
‫وكلما قل عدد السنين كلما كان ذلك مؤشرا ايجابيا لقدرة الشركة‬
‫المالية ‪.‬‬
‫‪ ‬نسبة التدفقات النقدية إلى الخصوم المتداولة ‪:‬‬
‫بقسمة التدفقات النقدية التشغيلية على الخصوم المتداولة ‪،‬‬
‫يحصل المحلل على نسبة التدفقات النقدية إلى الخصوم‬
‫المتداولة‬
‫تـحـلـيــل األسـهــم الـسـعـوديـــة‬

‫ــ يعنى تحليل السهم معرفة وتقدير العوائد المتوقعة التي يحصل عليها المستثمر‬
‫والمخاطرة المصاحبة لها ‪.‬‬

‫ــ إن المحلل المالي يسعى من خالل تحليل السهم إلى تقدير قيمته الحقيقية ( العادلة )‬
‫لكي تتم مقارنتها بالقيمة السوقية للسهم ‪ ،‬وبعد ذلك يتم اتخاذ القرار االستثماري ‪.‬‬

‫ــ فالسهم الذي تقل قيمته العادلة عن قيمته السوقية هو فرصة استثمارية ‪،‬‬
‫يجب استغاللها ‪،‬‬
‫أما السهم الذي تفوق قيمته السوقية قيمته العادلة فيجب التخلص منه‬
‫قيم السهم‬

‫للسهم أربع قيم ‪ ..‬هي ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫أ – القيم االسمية‬

‫ب – القيمة السوقية‬

‫جـ ــ القيمة الدفترية‬

‫القيمة العادلة الحقيقية‬

‫المـؤشــرات الـمـالـيـــة‬

‫المؤشرات المالية ‪:‬‬

‫هي نسب ومعادالت ومتوسطات يستخدمها المحلل المالي لتحقيق أهداف التحليل المالي ‪.‬‬
‫‪ ‬محددات تحليل السهم‬
‫ــ العائد‬
‫ــ السيولة‬
‫ــ األمان‬
‫تحدد هذه االعتبارات الثالثة ‪ ،‬النسب والمعدالت المستخدمة في تقييم السهم ‪ ،‬عملية اتخاذ القرار االستثماري‬
‫فيه ‪ ،‬واالحتفاظ به ‪ ،‬أو بيعه ‪.‬‬
‫وفى ضوء ذلك يمكن تبويب النسب المستخدمة في تحليل السهم استثماريا إلى أربع مجموعات هي ‪:‬‬
‫نسب السيولة ‪.‬‬ ‫ــ‬
‫نسب الرفع المالي ( المتاجرة بالملكية ) والقدرة على تسديد االلتزامات ‪.‬‬ ‫ــ‬
‫نسب النشاط ( أو نسب الكفاءة في استخدام األصول ‪.‬‬ ‫ــ‬
‫نسب الربحية ‪.‬‬ ‫ــ‬
‫تحليل السهم باستخدام النسب‬
‫نسب السيولة ‪:‬‬
‫األصول ( الموجودات ) المتداولة‬
‫نسبة التداول = ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫ا لمطلوبات ( الخصوم ) المتداولة‬

‫مثال ( ‪ : ) 1‬فيما يلى قائمة المركز المالي لشركة التصنيع الوطنية ‪ ..‬أوجد نسبة التداول ؟‬
‫الحل ‪:‬‬
‫األصول المتداولة = الموجودات المتداولة ‪ +‬المخزون‬
‫‪ 499 +‬مليون‬ ‫‪ 2.609‬مليار‬
‫= األصول المتداولة ‪ /‬الخصوم المتداولة‬ ‫نسبة التداول‬
‫‪ 3.108‬مليار ‪ 1.209 /‬مليار = ‪2.57‬‬

‫وتفسير ذلك أن لدى شركة التصنيع الوطنية ‪ 2.57‬لاير من الموجودات المتداولة مقابل كل‬
‫لاير من المطلوبات المتداولة ‪.‬‬
 ‫نسب حقوق الملكية ( الرفع المالي )‬
‫وهذه النسب هي ‪:‬‬
‫ــ نسبة الديون ‪ /‬إجمالي األصول ‪.‬‬
‫ــ نسبة حقوق الملكية ‪ /‬إجمالي األصول ‪.‬‬
‫ــ نسبة الديون ‪ /‬حقوق الملكية ‪.‬‬

‫مثال ( ‪: ) 3‬‬
‫بلغت مطلوبات شركة النقل البحري عام ‪ 2006‬مبلغ قدره ( ‪ 2.992‬مليار) أوجد نسبة المديونية ‪،‬‬
‫إذا علمت أن إجمالي الموجودات في عام ‪ 2006‬مبلغ ‪ 5.997‬مليار ‪.‬‬
‫الحل ‪:‬‬
‫‪% 49 = 5.997 ÷ 2.992‬‬ ‫نسبة المديونية =‬
‫وتفسير ذلك أن الديون ساهمت بنسبة ‪ % 49‬في تمويل أصول واستثمارات شركة النقل البحري ‪.‬‬

‫مثال ‪: ) 4 ( :‬‬
‫قارن نسبة المديونية في شركة النقل البحري بشركة التعمير ‪،‬‬
‫إذا علمت أن نسبة المديونية في شركة التعمير هي ‪ % 8‬؟‬
‫الحل ‪:‬‬
‫سهم التعمير أفضل استثماريا ‪ ،‬وذلك النخفاض نسبة تمويل القروض لمشاريع واستثمارات الشركة ‪،‬‬
‫أي أن المخاطرة في التعمير أقل من سهم النقل البحري‬
 ‫نسب النشاط ‪ :‬تعكس نسب النشاط كفاءة إدارة الشركة في استخدام‬
‫مواردها المتاحة ‪ ،‬وهذه النسب ‪ ،‬هي ‪:‬‬
‫ــ معدل دوران المدنيين ‪ ....‬ومتوسط فترة التحصيل‬ ‫ــ معدل دوران المخزون ‪.‬‬
‫ــ معدل دوران إجمالي األصول ‪.‬‬ ‫ــ معدل دوران األصول الثابتة ‪.‬‬

‫مثال ( ‪) 5‬‬
‫قارن بين شركتي التعمير والنقل البحري ‪ ،‬في مدى كفاءة إدارة كل منهما في استخدام مواردها المتاحة‬
‫إذا علمت اآلتي ‪:‬‬
‫النقل البحري ‪2006‬‬ ‫التعمير ‪2006‬‬
‫‪1.651‬مليار‬ ‫‪ 110‬مليون‬ ‫المبيعات‬
‫‪ 3.651‬مليار‬ ‫الموجودات ( األصول ) الثابتة ‪ 1.215‬مليار‬
‫‪ 5.997‬مليار‬ ‫إجمالي الموجودات ( األصول ) ‪ 1.537‬مليار‬
‫الحل ‪:‬‬
‫÷ إجمالي الموجودات‬ ‫المبيعات‬ ‫معدل دوران األصول في التعمير =‬
‫= ‪%7‬‬ ‫‪ 110‬مليون ÷ ‪ 1.537‬مليار‬ ‫=‬
‫= ‪% 27‬‬ ‫‪5.997‬‬ ‫‪ 1.651‬مليار ÷‬ ‫معدل دوران األصول في البحري =‬

‫ويتضح من الحل أن إدارة البحري أكثر كفاءة من إدارة التعمير في تشغيل مواردها المتاحة ‪.‬‬
 ‫نسب الربحية ‪:‬‬

‫األرباح مؤشر لقياس نجاح الشركات ‪.‬‬

‫واألرباح هي المؤشر التي يتفق على االهتمام به جميع األطراف المهتمة بالشركة‬

‫نسبة ربح السهم الواحد‬

‫مثال ( ‪) 6‬‬
‫بلغ صافى الدخل لشركة صافوال عام ‪ 2006‬م ‪ ، 1.148.588‬أوجد ربح السهم ‪،‬‬
‫إذا علمت أن عدد أسهم صافوال ‪ 375‬مليون سهم ؟‬

‫ربح السهم الواحد = ‪ 375 ÷ 1.148.588.00‬مليون = ‪ 3.6‬لاير‬

‫ــ العائد على حقوق المساهمين‬

‫العائد على حقوق المساهمين = صافى الربح ÷ إجمالي حقوق المساهمين‬

 ‫الـعـائـــد عـلـــى الـمـوجـــــــودات ‪:‬‬

‫تقيس هذه النسبة قدرة الشركة على تحقيق األرباح من خالل االستثمارات والموجودات المتاحة لديها ‪،‬‬
‫وتحسب النسبة بالمعادلة اآلتية ‪:‬‬
‫صافى الربح ÷ إجمالي الموجودات‬

‫ــ مثال ( ‪) 7‬‬

‫يريد مستثمر تقيم الفرص االستثمارية بين سهمي صافوال والدوائية ‪،‬‬
‫علما بان العائد على موجودات صافوال عام ‪، 10.19 2006‬‬
‫والعائد على موجودات الدوائية ‪. 1.94‬‬
‫بماذا تنصحه استثماريا وفق هذا المعيار ؟‬

‫الحل‬
‫صافوال أفضل استثمارا وفق هذا المعيار ‪ ،‬ألن العائد على موجودات صافوال أكبر من نسبة العائد على‬
‫موجودات الدوائية ‪.‬‬
‫نسـب ســوق األسـهـــم‬

‫مكرر الربحية ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫يتم احتساب مكرر الربحية بقسمة القيمة السوقية على عائد السهم ‪،‬‬
‫ويعطى انخفاض درجة مكرر الربحية مؤشرا جيدا لالستثمار ‪ ،‬وشراء األسهم ‪.‬‬

‫مثال ( ‪: ) 8‬‬
‫‪41.5‬‬ ‫القيمة السوقية‬
‫مكرر الربحية لسهم صافوال ‪ = :‬ــــــــــــــــــــــــــ = ـــــــــــــــــــ = ‪ 12‬لاير‬
‫‪3.4‬‬ ‫عائد السهم‬
 ‫مضاعف السعر للقيمة الدفترية‬
‫بقسمة القيمة السوقية للسهم على القيمة الدفترية نحصل على ‪:‬‬
‫مؤشر مضاعف السعر ‪ /‬القيمة الدفترية‬

‫مثال ( ‪) 10‬‬
‫وجد مستثمر تقاربا بين سهمي الجبس والغاز ‪،‬‬
‫حيث بلغ مكرر األرباح لكل منهما ‪ 17‬لاير ‪ ..‬كيف تساعده باتخاذ قراره ‪،‬‬
‫باستخدام مضاعف السعر للقيمة الدفترية ‪..‬‬
‫إذا علمت اآلتي ‪:‬‬
‫الغاز‬ ‫الجبس‬
‫‪28‬‬ ‫‪61‬‬ ‫سعر السوق‬
‫‪15.5‬‬ ‫‪13.5‬‬ ‫القيمة الدفترية‬
‫الحل ‪:‬‬
‫نحسب مضاعف السعر لكل سهم على النحو التالي ‪:‬‬
‫= ‪4.5 = 13.5 ÷ 16‬‬ ‫مضاعف السعر على القيمة الدفترية‬
‫مضاعف السعر على القيمة الدفترية للغاز = ‪1.84 = 15.5 ÷ 28.5‬‬

‫من خالل النتيجة يفضل للمستثمر أن يوجه استثماره لسهم الغاز ‪ ،‬ألن سعره السوقي ‪ ،‬معتدل نسبيا‬
‫بعكس الجبس الذي يعتبر سعره متضخم نسبيا‬
‫القيمة العادلة للسهم‬

‫تتعد طرق ومداخل حساب القيمة العادلة للسهم ‪ ،‬بحسب تعدد العوامل المؤثرة في قيمته السوقية ‪.‬‬
‫وتختلف هذه الطرق بين السهولة والتعقيد ‪ ،‬ويرجع ذلك ألسلوب المحلل المالي ودرجة العمق التي يريدها ‪.‬‬
‫ومن أبسط الطرق وأسرعها استخداما ‪ ،‬طريقة استخدام مكرر األرباح‬

‫مثال ( ‪: ) 11‬‬
‫أوجد القيمة العادلة لسهم صافوال‬
‫إذا علمت أن مكرر األرباح المعياري = ‪ 15‬لاير ‪ ،‬وربح سهم صافوال عام ‪ 3.5 2006‬لاير ؟‬
‫الحل ‪:‬‬

‫العائد على السهم‬ ‫مكرر األرباح المعياري *‬ ‫القيمة العادلة لسهم صافوال =‬
‫‪3.5‬‬ ‫*‬ ‫‪15‬‬ ‫=‬
‫‪ 52‬لاير‬ ‫=‬