‫جامعة دميــــــاط‬

‫كلية التجارة‬
‫قسم إدارة األعمال‬
‫الدراسات العليا‬
‫تمهيدي الماجستير‬
‫أ‬
‫مدخل لدراسة السواق والمؤسسات المالية‬

‫إعداد‪ :‬الدارسة ‪ /‬غــادة محمد أحمد رمضان‬

‫تحت إشراف‪ :‬دكتور ‪ /‬سليمـــان رخــــــا‬

‫‪ 23‬مارس ‪2020‬‬
 ‫جامعة دمياط‬
‫كلية التجارة‬
‫قسم إدارة األعمال‬
‫الدراسات العليا‬
‫تمهيدي الماجستير‬

‫‪An Overview of Financial Markets‬‬

‫‪and Institutions‬‬
‫نظرة عامة على األسواق والمؤسسات المالية‬

‫إعداد‪ :‬غادة محمد رمضان‬

‫تحت إشراف‪ :‬د‪ /‬سليمان رخا‬

 ‫الهدف الرئيسي‬
‫يقدم هذا الفصل نظرة عامة عن النظام المالي وكيف يسهل تخصيص األموال‪ .‬يبدأ الفصل بوصف‬
‫دور النظام المالي ‪ ،‬وتحديد وحدات االنفاق ذات الفائض ووحدات االنفاق ذات العجز‪ ،‬ويصف‬
‫خصائص المطالبات المالية‪ .‬ثم يوضح كيف يتم الجمع بين وحدات اإلنفاق ذات الفائض والعجز في‬
‫األسواق المالية بشكل مباشر أو بشكل غير مباشر بمساعدة الوسطاء الماليين‪ .‬ثم يحدد الفصل أنواع‬
‫المؤسسات واألسواق المالية الموجودة في الواليات المتحدة والمزايا التي تقدمها لالقتصاد‪ .‬ثم نناقش‬
‫المخاطر الرئيسية الخمسة التي تواجهها المؤسسات المالية‪ :‬مخاطر االئتمان ‪ ،‬ومخاطر أسعار‬
‫الفائدة ‪ ،‬ومخاطر السيولة ‪ ،‬ومخاطر أسعار الصرف األجنبية ‪ ،‬والمخاطر السياسية‪ .‬يختتم الفصل‬
‫بمناقشة رفيعة المستوى لتنظيم النظام المالي‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪3‬‬

 ‫يتكون النظام المالي ‪ Financial system‬من األسواق المالية والمؤسسات المالية‪.‬‬

‫• األسواق المالية ‪ :Financial markets‬مثل أي سوق رأيته من قبل ‪ ،‬حيث يقوم الناس بشراء وبيع أنواع مختلفة‬
‫من السلع والمساومة على األسعار‪ .‬يمكن أن تكون األسواق المالية غير رسمية ‪ ،‬مثل سوق السلع المستعملة ‪ ،‬أو‬
‫منظمة للغاية ‪ ،‬مثل أسواق الذهب في لندن‪ .‬في األسواق المالية ‪ ،‬يقوم األشخاص بشراء وبيع األدوات المالية مثل‬
‫األسهم والسندات‪ .‬يمكن أن تنطوي معامالت األسواق المالية على مبالغ ضخمة ويمكن أن تكون محفوفة بمخاطر‬
‫كبيرة‪.‬‬

‫• المؤسسات المالية ‪ :Financial institutions‬هي شركات مثل البنوك التجارية واالتحادات االئتمانية وشركات‬
‫التأمين وصناديق المعاشات وصناديق االستثمار والشركات المالية التي تقدم خدمات مالية للمستهلكين والشركات‬
‫والوحدات الحكومية‪ .‬السمة المميزة لهذه الشركات هي أنها تستثمر أموالها في األصول المالية ‪ ،‬مثل القروض‬
‫تسيطر‬ ‫التجارية واألسهم والسندات ‪ ،‬بدالا من األصول الحقيقية ‪ ،‬مثل مرافق ومعدات التصنيع‪.‬‬
‫المؤسسات المالية على النظام المالي في جميع أنحاء العالم ‪ ،‬وتوفر مجموعة من الخدمات المالية للشركات الكبيرة‬
‫متعددة الجنسيات ومعظم الخدمات المالية التي يستخدمها المستهلكون والشركات الصغيرة‪ .‬بشكل عام ‪ ،‬تعد‬
‫المؤسسات المالية مصادر تمويل أكثر أهمية من أسواق األوراق المالية‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪4‬‬

 ‫موقف الميزانية ‪BUDGET POSITION‬‬

‫• في أي اقتصاد ‪ ،‬يمكن تصنيف جميع الوحدات االقتصادية إلى واحدة من أربع مجموعات‪ )1( :‬األسر ‪،‬‬
‫(‪ )2‬الشركات التجارية ‪ )3( ،‬الحكومات ‪ )4(،‬المستثمرون األجانب (األسر غير التجارية والشركات‬
‫والوحدات الحكومية)‪ .‬لكل نوع من الوحدات مصادر دخل وأنماط إنفاق مختلفة‪ .‬يجب أن تعمل كل وحدة‬
‫اقتصادية ضمن قيود الميزانية التي يفرضها إجمالي دخل الوحدة للفترة‪ .‬لفترة ميزانية مثل سنة ‪ ،‬يمكن‬
‫أن يكون للوحدة االقتصادية واحدة من ثالث وظائف في الميزانية‪:‬‬

‫ميزانية متوازنة ‪ A balanced budget:‬اإليرادات والنفقات متساوية‪.‬‬

‫ميزانية ذات فائض ‪A surplus budget:‬ايرادات الفترة تتجاوز المصروفات‪ .‬هذه الوحدات االقتصادية‬
‫لديها أموال إلقراضها وتسمى وحدات اإلنفاق ذات الفائض ‪surplus spending units (SSUs).‬‬
‫ميزانية ذات عجز ‪ A deficit budget:‬النفقات للفترة تتجاوز اإليرادات ؛ تحتاج هذه الوحدات االقتصادية‬
‫إلى اقتراض األموال وتسمى وحدات اإلنفاق ذات العجز ‪deficit spending unit (DSUs).‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪5‬‬

 ‫مطالبات مالية ‪FINANCIAL CLAIMS‬‬

‫• إحدى المشكالت التي تواجه النظام المالي هي آلية تحويل األموال من ‪SSUs‬إلي‬
‫‪ .DSUs‬الحل بسيط‪ .‬يمكن أن تتم عملية التحويل من خالل كتابة ‪DSU‬ل(‪ )IOU‬ترغب‬
‫‪SSU‬في قبولها‪IOU .‬هو تعهد مكتوب بدفع مبلغ محدد من المال (يسمى رأس المال)‬
‫باإلضافة إلى رسوم الستخدام األموال (تسمى الفائدة) والحصول على استخدام األموال‬
‫على مدى فترة زمنية (تسمى استحقاق الدين)‪.‬‬

‫• كما تسمي المطالبات المالية بأسماء مختلفة ‪ ،‬مثل األوراق المالية أو األدوات المالية‪.‬‬
‫أخيرا ‪ ،‬الحظ أن المطالبات المالية هي التزامات للمقترضين (‪ )DSUs‬وهي أصول في‬ ‫ا‬
‫نفس الوقت للمقرضين (‪.)SSUs‬‬

‫•‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪6‬‬

 ‫كيفية تدفق األموال من خالل النظام المالي‬

‫• في النظام المالي ‪ ،‬كيف تنتقل األموال من ‪( SSUs‬التي يتجاوز دخلها إنفاقها) إلي ‪DSUs‬‬
‫(التي يتجاوز إنفاقها دخلها)؟ تظهر األسهم في الشكل ‪1.1‬بشكل تخطيطي أن هناك آليتين‬
‫أساسيتين تتدفق من خاللهما األموال عبر النظام المالي‪ )1( :‬التمويل المباشر ‪ ،‬حيث تتدفق‬
‫األموال مباشرة من خالل األسواق المالية (المسار في أعلى الرسم البياني) و (‪ )2‬التمويل‬
‫غير المباشر (الوساطة المالية) ‪ ،‬حيث تتدفق األموال بشكل غير مباشر من خالل‬
‫المؤسسات المالية في سوق الوساطة المالية (المسار في أسفل الشكل)‪ .‬السبب وراء تسمية‬
‫المؤسسات المالية في كثير من األحيان الوسطاء الماليين هو كونهم وسطاء ‪ ،‬مما يسهل‬
‫المعامالت بين وحدات الخدمة الخاصة ووحدات دعم العمليات‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪7‬‬

 ‫تمويل مباشر‬
‫وحدات اإلنفاق ذات الفائض‬ ‫وحدات اإلنفاق ذات العجز‬
‫األسر‬ ‫األسر‬
‫الشركات التجارية‬ ‫األموال‬ ‫االسواق‬ ‫الشركات التجارية‬
‫الحكومات‬ ‫المالية‬ ‫األموال‬ ‫الحكومات‬
‫المستثمرين األجانب‬ ‫المستثمرين األجانب‬

‫األموال‬
‫سوق الوساطة المالية‬

‫تمويل غير مباشر‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪8‬‬

 ‫بنوك االستثمار ‪INVESTMENT BANKING SERVICES‬‬

‫بنوك االستثمار‪ :‬هي عبارة عن مؤسسات مصرفية متخصصة تقدم خدمات مالية للشركات‪ .‬ومن الخدمات التي‬
‫تقدمها بنوك االستثمار‪ :‬تقديم النصح والمشورة لتلك الشركات فيما يتعلق بعملية إصدار األوراق المالية‪،‬‬
‫وعرض تلك األوراق المالية نيابة عن تلك الشركات علي جمهور المستثمرين‪ .‬كما توفر بنوك االستثمار‬
‫االكتتاب في األسهم ‪ ،‬فاالكتتاب ‪underwriting‬هو آلية إصدار األوراق المالية‪ .‬ويعرف على أنه عقد تبادلي‬
‫بين المؤسسين والمكتتبين‪ ،‬يلتزم بمقتضاه المكتتب بتقديم حصة في رأس مال الشركة تتمثل في قيمة عدد معين‬
‫من االسهم‪ ،‬ويلتزم بمقتضاه المؤسسون بإتمام إجراءات تأسيس الشركة ومنح المساهم عدداا من األسهم بنسبة ما‬
‫اكتتب فيه من أسهم‪.‬‬
‫• خدمات التداول والوساطة‪ .‬بمجرد إصدار المطالبات المالية ‪ ،‬يمكن إعادة بيعها لمستثمرين آخرين في سوق‬
‫ما بعد البيع أو سوق ثانوي‪ .‬هناك نوعان من المشاركين في السوق يسهلون هذه المعامالت‪ .‬يساعد‬
‫السماسرة (الوسطاء) ‪Brokers‬في جمع المشترين والبائعين م اعا ‪ ،‬ويعملون "كمنظم للمباراة" ‪ ،‬وفي حالة‬
‫ضا أن السماسرة ال‬‫حدوث عملية بيع ‪ ،‬يحصلون على عمولة ‪ commission‬مقابل خدماتهم‪ .‬الحظ أي ا‬
‫يمتلكون األوراق المالية التي يتداولونها‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪9‬‬

‫• القدرة على إعادة البيع ‪ :Marketability‬من الخصائص الهامة لألمن للمستثمرين إمكانية إعادة البيع‪ .‬ويعرف بأنه‬
‫السهولة التي يمكن بها بيع األوراق المالية وتحويلها إلى نقد‪ .‬تعتمد القدرة على إعادة بيع األوراق المالية على تكلفة‬
‫التداول والبحث عن المعلومات‪ .‬وكلما انخفضت هذه التكاليف ‪ ،‬زادت القدرة على إعادة بيع األوراق المالية‪ .‬ألن‬
‫األسواق الثانوية تسهل بيع األوراق المالية ‪ ،‬فإن وجودها يزيد من قابلية إعادة البيع‪.‬‬

‫طا وثيقاا بالقدرة على إعادة البيع‪ ،‬السيولة هي القدرة على تحويل‬‫• السيولة ‪ :Liquidity‬وهو مصطلح يرتبط ارتبا ا‬
‫األصل إلى نقد بسرعة دون فقدان القيمة‪ .‬في االستخدام الشائع ‪ ،‬غالباا ما يتم استخدام المصطلحين بالتبادل ‪ ،‬لكنهما‬
‫مختلفان‪ .‬تعني السيولة أنه عندما يتم بيع الورقة المالية ‪ ،‬سيتم الحفاظ على قيمتها‪ .‬القدرة على إعادة البيع ال تحمل هذا‬
‫التأثير‪.‬‬
‫• ويتم شراء وبيع األوراق المالية غير المدرجة في البورصة في سوق خارج المقصورة (‪ .)OTC‬يختلف سوق ‪OTC‬‬
‫عن البورصات المنظمة ألن السوق ليس له مكان تداول مركزي‪ .‬وبدالا من ذلك ‪ ،‬يمكن للمستثمرين تنفيذ معامالت‬
‫خارج البورصة عن طريق زيارة أو االتصال بسمسار ‪OTC‬أو باستخدام نظام تداول إلكتروني قائم على الكمبيوتر‬
‫مرتبط بسمسار ‪ .OTC‬حيث تتم معالجة التعامالت في تلك السوق من قبل المتعاملين أو شركات السمسرة من خالل‬
‫الهاتف أو إلكترونيا واألدوات المتداولة بتلك السوق تتسم بقدر كبير من المرونة‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪10‬‬

 ‫األسواق العامة والخاصة ‪Public And Private Markets‬‬

‫• األسواق العامة ‪:Public markets‬هي أسواق مالية منظمة حيث يتم شراء وبيع األوراق المالية المسجلة لدى‬
‫لجنة األوراق المالية والبورصات (‪ .)SEC‬يتم تنظيم حركة األسواق العامة بشكل كبير من قبل لجنة األوراق المالية‬
‫والبورصات لضمان معاملة المستثمرين بشكل عادل وأن المصدرين يكشفون بالكامل عن مخاطر االستثمار‪.‬‬
‫ضا أسواق جملة حيث يبلغ حجم المعامالت مليون دوالر أو أكثر‪ .‬يحصل المستثمرون األفراد‬ ‫األسواق العامة هي أي ا‬
‫على إمكانية الوصول إلى األسواق العامة من خالل قسم البيع بالتجزئة للبنوك التجارية واالستثمارية‪ .‬من األمثلة‬
‫على المعامالت في السوق العامة شراء أو بيع األسهم من خالل وسيط هي بورصة نيويورك‪.‬‬

‫• السوق الخاص ‪ private market‬ينطوي على معامالت مباشرة بين طرفين‪ .‬هناك القليل من التنظيمات في‬
‫األسواق الخاصة مقارنة بمعامالت السوق العامة‪ .‬تسمى المعامالت في األسواق الخاصة بالطروحات الخاصة‬
‫‪ .private placements‬وال يحتاج المستثمرين في األسواق الخاصة إال إلى القليل من الحماية أو لديهم الوسائل‬
‫لتوظيف مستشار استثمار مناسب‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪11‬‬

 ‫أدوات سوق المال‬
‫• أذون الخزانة ‪:Treasury bill‬‬

‫• أذون الخزانة هي أدوات دين تصدرها الحكومات لعدة أغراض منها سد العز المؤقت في موازنة الدولة‪ ،‬أو أداة اقتصادية لتشجيع‬
‫االدخار أو معالجة التضخم‪ .‬كما أنها خالية من المخاطر ألنها مضمونة من الدولة أو البنك المركزي‪ .‬يتم بيعها أسبوعيا ولها آجال‬
‫استحقاق تتراوح من ‪ 3‬أشهر إلى سنة‪ .‬تشتري المؤسسات المالية والشركات واألفراد هذه األوراق المالية من أجل السيولة وسالمة‬
‫رأس المال‪.‬‬

‫• شهادات اإليداع القابلة للتداول ‪:Negotiable certificates of deposit‬‬

‫• شهادات اإليداع القابلة للتداول (‪ )NCDs‬هي شهادات إيداع تصدرها البنوك لحاملها مقابل إيداع أحد المستثمرين األفراد أو المؤسسات‬
‫وديعة لدي البنك ويكون لتلك الشهادة قيمة اسمية وتاريخ استحقاق محدد‪ .‬ويمكن لحاملها بيعها في السوق المالية‪.‬‬

‫• األوراق التجارية ‪:Commercial paper‬‬

‫• األوراق التجارية هي أدوات دين تصدرها الشركات المساهمة ذات المراكز المالية الكبيرة والسمعة الطيبة بغرض تمويل حسابات‬
‫القبض والمخزون والوفاء بالتزاماتها قصيرة األجل‪ .‬عادة ما يكون للورقة التجارية آجال استحقاق تتراوح من بضعة أيام إلى ‪120‬يو اما ‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪12‬‬

 ‫• األسهم العادية ‪:Common stock‬‬

‫• يمثل السهم العادي صك يثبت ملكية حامله لحصة في رأس مال الشركة‪ .‬وبذلك يحق للمساهم ممارسة كافة حقوق الملكية مثل الحصول على نصيب‬
‫من األرباح‪ ،‬والحصول على نصيب في حالة تصفية الشركة ‪ ،‬ولكن الدائنين ثم حاملي السندات لهم األولوية في الحصول على كامل حقوقهم يليهم‬
‫االسهم الممتازة ثم االسهم العادية‪.‬‬

‫• سندات الشركات ‪:Corporate bonds‬‬

‫• تعد السندات من مصادر التمويل طويل االجل وتستخدمها الشركة لغرض تمويل احتياجاتها‪ .‬والسند هو صك مديونية على الشركة المصدرة يثبت أن‬
‫مالكه مقرض للشركة‪ ،‬وبذلك يحق لحامل السند الحصول على عائد دوري يتمثل في الفائدة الدورية أو الكوبون‪.‬‬

‫• الرهون العقارية ‪Mortgages‬‬

‫• هي قروض طويلة األجل مضمونة بالعقارات‪ .‬وهي األكبر في أسواق رأس المال من حيث المبلغ المستحق‪ .‬يذهب أكثر من نصف صناديق التمويل‬
‫العقاري إلى المنازل العائلية ‪ ،‬والممتلكات التجارية ‪ ،‬والشقق ‪ ،‬والمباني ‪،‬والمزارع‪ .‬والرهون العقارية في حد ذاتها ليس لديها أسواق ثانوية جيدة‪.‬‬
‫ومع ذلك ‪ ،‬يمكن تجميع عدد كبير من الرهون العقارية لتشكيل أوراق مالية جديدة تسمى األوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪13‬‬

 ‫أنواع خدمات الوساطة ‪Types Of Intermediation Services‬‬
‫• انقسام الفئات ‪ :Denomination Divisibility‬الوسطاء الماليون قادرون على إنتاج مجموعة واسعة من الفئات ‪ -‬من دوالر‬
‫واحد إلى عدة ماليين‪ .‬يمكنهم القيام بذلك عن طريق تجميع أموال العديد من األفراد واستثمارها في أوراق مالية مباشرة‬
‫بأحجام مختلفة‪.‬‬

‫تحويل العمالت ‪ :Currency Transformation‬يساعد الوسطاء الماليون في تمويل التوسع العالمي للشركات األمريكية عن‬
‫طريق شراء المطالبات المالية المقومة بعملة واحدة وبيع المطالبات المالية المقومة بعمالت أخرى‪.‬‬
‫• مرونة االستحقاق ‪ :Maturity Flexibility‬يمكن للوسطاء الماليين إنشاء أوراق مالية ذات مجموعة واسعة من االستحقاقات‬
‫‪ -‬من يوم واحد إلى أكثر من ‪30‬عا اما‪ .‬وبالتالي ‪ ،‬فإنهم قادرون على شراء مطالبات مباشرة وإصدار أوراق مالية غير مباشرة‪.‬‬

‫• تنويع مخاطر االئتمان ‪ :Credit Risk Diversification‬من خالل شراء مجموعة واسعة من األوراق المالية ‪ ،‬يكون‬
‫الوسطاء الماليون قادرين على نشر المخاطر‪.‬‬

‫نادرا ما يتزامن توقيت اإليرادات والنفقات‪ .‬ولهذا السبب ‪ ،‬تفضل معظم‬ ‫ا‬ ‫السيولة ‪ :Liquidity‬بالنسبة لمعظم المستهلكين ‪،‬‬
‫الوحدات االقتصادية االحتفاظ ببعض األصول ذات تكاليف المعامالت المنخفضة التي يمكن تحويلها إلى أموال‪ .‬إن العديد من السلع‬
‫المالية التي ينتجها الوسطاء ذات سيولة عالية‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪14‬‬

 ‫أنواع مؤسسات اإليداع المالي ‪Deposit-Type Institutions‬‬
‫‪Commercial Banks‬‬ ‫البنوك تجارية‬ ‫•‬

‫البنوك التجارية‪ :‬هي أكبر الوسطاء واألكثر تنوعا على أساس مجموعة من األصول المحتفظ بها والمطلوبات الصادرة‪ .‬في نهاية عام ‪ ،2003‬كانت البنوك‬ ‫•‬
‫التجارية تمتلك ما يقرب من ‪7.8‬تريليون دوالر من األصول المالية‪ .‬تكون التزاماتهم في شكل حسابات جارية وحسابات ادخار وحسابات ألجل مختلفة‪ .‬أما بالنسبة‬
‫لألصول ‪ ،‬تقدم البنوك التجارية مجموعة متنوعة من القروض في جميع الفئات للمستهلكين والشركات وحكومات الواليات والحكومات المحلية‪.‬‬

‫‪ -‬مؤسسات االدخار ‪.Thrift Institutions‬‬ ‫•‬

‫يحصلون على معظم أموالهم من خالل إصدار حسابات جارية ( ‪ ، )NOW accounts‬وحسابات ادخار‪ ،‬ومجموعة متنوعة من الودائع ألجل للعمالء‪ .‬إنهم‬ ‫•‬
‫يستخدمون هذه األموال لشراء قروض عقارية تتكون بشكل أساسي من قروض عقارية طويلة األجل‪ .‬هم أكبر مزودي قروض الرهن العقاري السكنية للعمالء‪ .‬في‬
‫الواقع ‪ ،‬تتخصص االدخار في االستحقاق والوساطة بين الفئات ألنهم يقترضون مبالغ صغيرة من المال على المدى القصير مع حسابات االدخار والتوفير ويقرضون‬
‫على المدى الطويل بضمانات عقارية‪.‬‬

‫‪ -‬االتحادات االئتمانية ‪.Credit Unions‬‬ ‫•‬

‫االتحادات االئتمانية هي مؤسسات صغيرة غير ربحية وتعاونية ومنظمة للمستهلكين مملوكة بالكامل لعمالئها من األعضاء‪ .‬االلتزامات األساسية لالتحادات‬ ‫•‬
‫االئتمانية هي فحص الحسابات (تسمى حواالت األسهم ‪ )share drafts‬وحسابات التوفير (تسمى حسابات األسهم ‪ )share accounts‬؛ وتخصص استثماراتهم‬
‫في المقام األول للقروض االستهالكية قصيرة األجل‪ .‬يتم تنظيم االتحادات االئتمانية من قبل المستهلكين الذين لديهم سند مشترك ‪ ،common bond‬مثل العاملين‬
‫في غرفة أو اتحاد معين‪.‬‬

‫‪Your Footer Here‬‬ ‫‪15‬‬

Contractual Savings Institutions ‫مؤسسات االدخار التعاقدية‬

Life Insurance Companies ‫شركات التأمين على الحياة‬-

Casualty Insurance Companies ‫شركات التأمين ضد الحوادث‬-

Pension Funds ‫صناديق المعاشات‬-

Your Footer Here 16

The Risks Financial Institutions Manage ‫إدارة المخاطر للمؤسسات المالية‬

Credit Risk ‫مخاطر االئتمان‬-

Interest rate risk ‫مخاطر أسعار الفائدة‬-

Liquidity risk ‫مخاطر السيولة‬-

Foreign exchange risk ‫مخاطر أسعار صرف العمالت األجنبية‬-

Political risk ‫المخاطر السياسية‬-

Your Footer Here 17