--***-

:
:

" "

2005/2006




.

.
[ 2002 : ] 11-8


.
.

. 6
:
:

.
:
.

.
:

.
:
.
:
( ) OPCVM
( ) SICAV ( ) FCP

.
:
.

.



.
-1

.
.
.
2


.


. .
Capital Markets
Spot or Cash Markets
) (
. Organized
Capital Markets
Unorganized Capital Markets
... .


.

.
Money Markets
.
01

] : 1999 [ 6



.
.

.

. :
-1- 1 :
:

 -1 -1- 1
Primary Market
- - )(
.

.
.

.

: .

.

.
:
-

.
-

.
-
.
-1 -1- 2
Secondary Market
Outstanding Securities
.
.


.
:
- 1
.
.
- 2
.
- 3
Marketability
.
- 4
.

4

 .
.
- 5

. ) (
.


. ) (

1993 .[ 502 -501

-1 -1- 3
The Third Market
.

.

.Bank Trust Accounts

.

.
- 1 -1- 4
The Fourth Market

.

.

.

. Organized Exchanges Markets
Trading Floor
.

Dealers

1993 .[ 502

. Market Depth and Breadth

5

 .

.
-1- 2 :
:
-1- 2- 1
Money Market


.
.
.

-1- 2- 2


.
.
-1- 3 :

:
-1- 3- 1


... Bourse de Marchandises


[ 2002 . ] 74-73


.

1842 .1848
.


.

.


6

 .

.
.


.

.
.


.

London Metal
Exchange; LME
.1877

.

.
-1- 3- 2

.


.
.
.
-1- 3- 3

.

.
-1- 4 :
:
-1- 4- 1

.



.
7




.

[ 716 2000
.] 93-92


.

.

.
.
.


.

.


.

:
-


Euro Dollars .

[ 2002 .] 95 -94


.1963


.
.



[
2002 .] 94
8



.


.
.

.

.

.


.Exchange Market


.


.

.
5
6 .

.

.
1966 First National City Bank .
.

.


.




.



9


.
"

" [ .] 105-104 2002


.

.

.
.


.

.

.
[ : ] 105-104 2002
1 ) : ( Euro-crdits

.

.


.

.


.

50 .
.Midland and International Bank

1979 [ 1981 2000
.] 108-107


[ London
] Interbank Offered Rate LIBOR .
10


.Roll-Over
12 6 3
-
.

.

.
.


.
.
2 :
.
.

.
10 15
.
Syndicat
.


.



.
.

.
.



.
.


.
20 212 1980 [ 1989
2000 .] 122
11




.
1980


.
3 :

.

.

. 1983
6 10 1983 24 1984 1985 120
.1986 100
[ 2000 .] 125


.



.


.


.
. Euro-Notes


.
Euro-Billets de Trsorerie


.
.

.
[ 1985 2000 .] 126
12




.

.


.


.
...
.
.
-1- 4- 2



.
-1- 4- 3

.


.



.

.

....


.

.
-2

:
13

 -2- 1


.


.

)(

.
-2- 2

.

.


.
-2- 3



.



.
- 2- 4


.
.

.
- 2- 5




)(.

14


-1
Money Market


.

.

.


.
-1- 1


.
-1- 1- 1


.
.
.

.
.


.
-1- 1- 2

.
-1- 1- 2


.


.

.
.
15

 -1- 1- 2

.

.

.

.



.
-1- 1- 2



] 1989 29-28
[.

.
.


.
.
.

.


[
1989 . ] 30-28
-1- 1- 3

.

.
-1- 1- 3 :
.
% 14 .
16


.



.
-1- 1- 3 :
.


.
.


.

.


....


.
.
.

.
.

.

.


. .
-1- 2


.
.
.

.
17


.
.
.Money Market

.


.
[ 1999 : ] 54-52
-

Negotiable Certificates of Deposit

.

.
.


Secondary Market

.

Banker's Acceptances
.

.

.

Commercial Papers
.
.


.



.


18

 .
.

Standard and Poor S&P
.
-

Surplus Reserve
Requirement .

.

.



.

.

.

.
.



.


.

Repurchase Agreements

.


.
.
.

.
19

 .
.

.

.
-

. .
.
.

.

.
.

.
-1- 3



.
.

.
-2


.
.


.
-2- 1

.


20

 .
:

-2- 1 -1

.


.Brokers

.Dealers

Agent de Change 1988
Socit de Bourse
.1992 .

[
2002.] 5



.

.
.

.


.
-2- 1 -2

.


.
.
) ( CEA

.
.
9.5
21

 2.3 [ 1980 2002 14-13

].
-2- 1 -3

.

.
.


.

.
-2- 1 -4

.

.

.
.


.
.


.
.


.


Zaitek .

.
-2- 1- 5
.

.

.
22


.

.
.
-2- 2

.

.


.

) (
) (

.
-2- 2 -1

[ 2002 .] 34


.


:
-2- 2 -1- 1

. The Financial Service Act 1986
"Securities and Investment Board "SIB
.
.


.

.

[ 2002 36-35
]:
23

 SRO
-1
Self Regulation Organisations
.

.

.1986 :
SFA

.
FIMBRA IMRO - . LAUTRO

-2
SIB

.
LSE
London Fox
.

1986
.

-3
Recognised Professional Bodies RPBs

.

.


.

.

-4
Barclays Bank, Lloyds
Bank, Midland Bank & National Westminster Bank
.
London Clearing
House London Bankers Clearing House
24


.
-2- 2- 1- 2


.

:
.
:
-1
Regulatory News Service RNS

.

.

.

.

.


.
-2
Market Supervision Department MSD



.

.

"
" .Integrated Monitoring and Surveillance System IMAS

25

 -3
Exchange Surveillance Department ESD
1993
The Exchange's Insider Dealing Group
.

.
.

.

.

Intermarket
Surveillance Group ISG
.

.
-4
Exchange Listing Department ELD


.




.
.


.

.



.
.
-2- 2- 2


26

 .
:
-2- 2- 2- 1
Commission des Oprations de Bourse COB
28 1967
. 23-68 3 1968
[ 2000 .] 49-48
9 :
3 .
3 . 2 .
. 4 6
.


.


. 1989
[ 2000 : ] 63-52
-1


.
.



.



.

.


.
.

.
27

 .
.

-2

. Note
d'information
.

:

) .( OPA, OPE




.


.

.

.
.

OPCVM SICAV
FCP
FCC .
23 1988

.


) (

.
-3

.

.

.
28


.

.


.

....

.


.

.
.


.

OICV
.

SEC
SIB
.





.
-2- 2- 2- 2
10

.
.

.
1988 :
.
.
29

 .OPA
:
.
.
.


.

.

.
-2- 2- 2- 3
88-70 22 1988

. :
.
) ( .
.
.
.
.

.


.
-2- 3

.



.
30



.

:
-

:
.



.

.
.

.

.



.
[ 1993 .] 223


.


.

:

.

.
.


.

.



.
31





.



.
.
.
-2- 4

.

.

.
.


.

.
.

.



.
:

.
.
.
.
- ... .
.


.

.

32

 .

.

[ 2002 .] 78-76
-2- 5

:


.

.

.
.

.

.

.
:
-2- 5- 1 :

:
-2- 5- 1- 1 :

.


.
[
1999 .] 126-125
.

.
-2- 5- 1- 2 :

.

. .

33

 .
.
.
.


.



.

.
-2- 5- 2 :
.
:
-2- 5- 2- 1 :
.
-2- 5- 2- 2 :
.
-2- 5- 2- 3 :

.
-2- 5- 3 :

.
.
-2- 5- 4 : :
-2- 5- 4- 1 :
.
.

.

.
.

.


.
.
34

 -2- 5- 4- 2 :
.
.


.

) (.
-2- 5- 4- 3 :
.

.
.
.

[ 1999 .] 134-133
-2- 5- 5 :


:
-2- 5- 5- 1 :

. )
(
.
-2- 5- 5- 2 :


.
.
.
.
-2- 5- 5- 3 :

.


.

.

. "
"
.
35

 -2- 6


. .

.
-2- 6- 1 :
.
:
.
% 4 .

) (
Bid-Ask Spread .

[
1999 .] 161

.
% 0.65 .% 1
% 0.3
% 0.15
[ 2002 .] 95-94
: .
100
100
.

.

.

.



.

.
-2- 6- 2 :

.
36


.


[ 1999 . ] 164


-1


.
.
-1.1

.

.
:
: Fixing
-1.1.1

.
.
Fixing
.

.
.
:
-1.1.2

.
.

.
.

.
" " Coteur
.



.
.
37


.
:
-1.1.3
.


.

.



.
:
-1.1.4



.


.
SBF .
:
-1.1.5

.


.
.
) (
.

.

.


.


.

.
-1.2

38


.
.
.


.




P. E. R. Price
.Earnings Ratio

.


.

.


.


.

.




.

.


.
.

.

.

39

 -2

. .


.


.
-2- 1

.

:


.
- :

.

.
.

.

.
- :

.
:
.


.
.

.Risk Free


.
40

 [ ] Haley & Schall, 1979, pp. 66-70

.

.

Fischer Effect
.

.


.


Business Risk .

[ 1999 .] 214-211
-2- 2



.
.

.
-2- 2- 1

.

.



.
-2- 2- 2

.

... .
.
41


.
-2- 2- 3

.

.
.

.


... .

.

-2- 2- 4

.
... .

.



.

.

....
-3

.

/

.

:
-3- 1
42

 & Modigliani
Miller

. :
D1 + D2 +..........+ Dt
(1+ K )1 (1+ K ) 2
(1+ K ) t

)(16

= P0

:
: P0 ) 0 (.
: K .
: Dt .t


.

:
P0 = D1 1 + D2 2 +..........+ D
) (1+ K ) (1+ K
) (1+ K

)(26
:

P0 = Di i
) i =1 (1+K

)(36

.


.
-3- 1- 1

100
% )
( . :
P0 = D1 + P1 P0 = D1 + P1
)(46
1+ K 1+ K
1+ K
:
= P1 . T1
t
:
n

P0 = Dt t + Pt t
) (1+K
) t =1 (1+K

)(56

) ( .
) ( t
:
43

P0 = Dt t
) t =1 (1+K

)(66

[ . Van Horne , 1983, pp 26-28

.
:
P0 =D1
)(76
K
:

K= D1
P0

)(86

:
-1
-2

.
-3- 1- 2



) (
[ . Block and Hirt , 1984, p 260


.
.
Gordon .

g
:
t
) Dt =D0(1+g
)(96
:
: g .
Dt 1 :
t

) ( 10 6

) D0(1+g ) D0(1+g
) D0(1+g
+
+...........+
2
) (1+K ) (1+K
(1+K ) t
2

= P0

K > g g :

44

P0 = D1
K
g

) ( 11 6
(1):
)d0 (1+g
K -g

) ( 12 6

= P0

The Cost of Equity Capital :
K=D
) ( 13 6
P0
) ( g K
:
D1
+g
P0

) ( 14 6

=K

: 1 X
700. % 5
100. .
:
=

= 0.2

% 20

= 0.05

105
700

= K 0.05

) 100( 1+0. 05
700

-3- 1- 3

: ) (
.

.
g

.

.
: 2 Y
:

80
90

/
t - 4.
t -3.

[ : ] Stephen Lumby, 1984, pp. 187-189 )(

45

95
t -2.
105
t -1.
120
t 0.

80 t - 4 120 . t0
g :
= 120 + 1 ) 80

)g

120 4
( = 1+ g
) = 11067
.
80

. % g = 1.1067 - 1 = 0.1067 = 10.67

"
" Myron Gordon

.extrapolate " " Gordon
.
.

.
.
:
- 1 .
- 2 .
- 3 .
- 4 .
) ( b
) ( r
. rb . rb = g
: 3 ) ( b ) ( E t
)( r
:
( E1 = E
( 15 6
) ( E2 = E1 + rb E1 = E1 ( 1 + rb

( 16 6

( E3 = E2 + rb E2 = E1 ( 1 + rb ) + rb E1 ( 1+ rb
= E1 ( 1 + rb ) ( 1 + rb
= E1 ( 1 + rb )2

46

( E3
E3

) ( 6 17

En

E1 ( 1 + rb )n-1
E : . Annual Earnings
:
D1 = ( 1 - b ) E1
( ( 18 6
( D2 = ( 1 - b ) E2 = ( 1 - b ) E1 ( 1 + rb
D3 = ( 1 - b ) E3 = ( 1 - b ) E1 ( 1 + rb )2

Dn = ( 1 - b ) En = ( 1 - b ) E1 ( 1 + rb )n-1
( ( 19 6
) ( rb + 1
.
b r :
Earnings Dividends
Earnings

) ( 20 6

=b

Earnings
BV

) ( 21 6

=r

:
: Earnings
: Dividends
: BV .
:

Pe = d1
ke rb

) ( 22 6

r b . g
-3- 2

.
.
47

 .




.

.


.



.
-3- 3


.

.
.


[ 2002 .] 41-40
Dt Et
:
Dt =Et I t
) ( 23 6
It .

.


.
. [
2002 : ] 41
) ( 24 6

V0 =E1 I1 + E2 I 22 + E3 I 33 +..........
1+r
) (1+r ) (1+r

V0
E
I
48

 r .

.

.


.

.

. Sharpe


.

.

.



] 2002 .[ 43

49