‫المبحث الثاني‬

‫سوق األوراق المالية‬

‫‪1‬‬
 ‫المبحث الثاني‪:‬‬

‫‪ -‬مقدمة‬

‫‪ )1‬األسواق المالية وتتضمن‪:‬‬

‫‪ -1‬مفهوم األسواق المالية و تعريفها‬

‫‪ -2‬أنواع األسواق المالية‬

‫‪ -3‬المشاركون في السوق المالي‬

‫‪ -4‬أدوات أسواق المال‬

‫‪ -5‬أعمال و وظائف األسواق المالية‬

‫‪ -6‬المقومات األساسية لسوق رأس المال‬

‫‪ -7‬المؤشرات المستخدمة في األسواق المالية العالمية والعربية‬

‫‪ -8‬ضوابط السوق المالي‬

‫‪ )2‬االستثمار‬

‫‪ .1‬تعريف االستثمار‬

‫‪2‬‬
 ‫‪ .2‬أنواع القرارات االستثمارية‬

‫‪ .3‬مراحل االستثمار في األوراق المالية‬

‫‪ .4‬الخبرة االستثمارية‬

‫‪ .5‬التوعية االستثمارية‬

‫‪ .6‬كيفية اختيار األسهم الجيدة‬

‫‪ .7‬مخاطر االستثمار‬

‫‪ )3‬سوق دمشق لألوراق المالية والمؤسسات المرتبطة به‬

‫‪ -‬تعريف بسوق دمشق‬

‫‪ -‬مهام سوق دمشق‬

‫‪ -‬أقسام سوق دمشق‬

‫‪ -‬هيئة األوراق واألسواق المالية‬

‫‪ -‬أهداف الهيئة والجهات المسؤولة عنها‬

‫‪ -‬مركز المقاصة والحفظ المركزي‬

‫‪ -‬شركات الخدمات والوساطة المالية‬

‫‪ -‬األوراق المالية المتداولة في سوق دمشق كما عرفها القانون‬

‫‪3‬‬
 ‫مقدمة‪:‬‬

‫يعتبر االقتصاد العصب المحرك في كل دولة إذ ينعكس االزدهار االقتصادي على كافة نواحي‬

‫الحياة‪ ,‬وتسعى الدول في سبيل تحقيق االزدهار والتقدم لتطوير اقتصادها‪ .‬ومع التطورات‬

‫‪.‬التي يشهدها العالم تزداد صعوبة السيطرة على المتغيرات التي تقود االقتصاد‬

‫يقاس التطور االقتصادي بالناتج القومي الذي يعكس درجة التطور االقتصادي للبلد فمثًال‪ :‬تحتل‬

‫الواليات المتحدة األميـركية الدرجة األولى بالناتج القومي عالميًا تليها الصين في المرتبة‬

‫الثانية‪ ,‬إذًا الواليات المتحدة أكثر تطور اقتصادي من الصين‪ .‬يتوزع الناتج القومي بين‬

‫استهالك وادخار يتمثل االدخار بتجميع المدخرات واستخدام األموال في مجاالت استثمارية بدًال‬

‫‪.‬من إنفاقها‬

‫يعد سوق األوراق المالية من المجاالت االستثمارية التي تحقق ربح سريع‪ ,‬من هنا تظهر أهمية‬

‫االستثمار وتركيز الدول على النواحي االستثمارية وتشجيع األجانب للدخول في أسواقها‬

‫‪.‬واالستثمار فيها كجزء من االهتمام بالناتج القومي وبالتالي التطور االقتصادي للدولة ككل‬

‫وبرزت أسواق األوراق المالية في كل بلد بهدف مشترك وهو تأمين السيولة وتجميع المدخرات‬

‫للمساهمة في عملية التنمية واالستثمار الذي رافق تطورها االقتصادي والصناعي‪ ,‬حيث‬

‫تعكس األسواق حالة االقتصاد و يترتب على ازدهار القطاعات االقتصادية ارتفاع اإلصدارات‬

‫‪.‬السنوية من األوراق المالية ويساعد المستثمرين األفراد منهم والشركات على توظيف أموالهم‬

‫ومن المعروف أن "وجود أسواق رأس مال وبورصات األوراق المالية ذات كفاءة عالية تمنح‬

‫‪4‬‬
 ‫مزايا عديدة لالقتصاد والنظام المالي‪ ,‬إذ أنها تخفض تكاليف التمويل بالملكية والدين وتوفر‬

‫السيولة لالستثمارات الجديدة وتخفض من درجة الخطر المالي وتوفر أدوات مالية تساعد على‬

‫"االدخار وتساهم في رفع كفاءة اإلدارات باتجاه زيادة األرباح وتسريع معدالت النمو االقتصادي‬

‫)‪. (Fraser & Rose 1987‬‬

‫‪ )1‬األسواق المالية‪:‬‬

‫‪ -1‬مفهوم األسواق المالية و تعريفها‪:‬‬

‫وجدت األسواق المالية منذ قدم البشرية وتطورت السلع المتداولة مع تطور الظروف االقتصادية‬
‫‪.‬واالجتماعية لتلبي احتياجات األفراد‬

‫السوق المالي هو اإلطار الذي يجمع بين الوحدات المدخرة التي ترغب باالستثمار ووحدات "‬
‫العجز التي هي بحاجة األموال لغرض االستثمار عبر فئات مختصة عاملة في السوق بشرط‬
‫‪.‬تواصل قنوات اتصال فعالة" (التميمي وسالم‪)2004 ,‬‬

‫"األســواق الماليــة بأنهــا المكــان الــذي يهــيئ الفرصــة لألرصــدة النقديــة الفائضــة عن حاجــة مالكيهــا لكي‬

‫توضـ ــع في متنـ ــاول أيـ ــدي البـ ــاحثين عنهـ ــا من أصـ ــحاب الخـ ــبرة و المهـ ــارة من المنتجين و أصـ ــحاب‬

‫المبادرات الصناعية و يتم ذلك من خالل الوسطاء" (هاني ‪ ، 2002 ،‬ص‪.)3‬‬

‫كما عرفت بأنها "سوق لتبادل األدوات المالية بين الدائنين و المدينين أو البائعين و المستثمرين وفــق‬

‫أس ــعار معين ــة تح ــددها ظ ــروف الع ــرض و الطلب في الس ــوق نفس ــه" (موس ــى ‪ ،‬ن ــور ‪ ،‬و آخ ــرون ‪،‬‬

‫‪ ، 2009‬ص‪.)27‬‬

‫‪5‬‬
 ‫وعرف (زعرب‪ )2005 ,‬األسواق المالية بأنها "أحد أشكال األسواق الثانوية الذي يتم فيه تداول‬

‫األسهم والسندات التي تم إصدارها في السوق األولي‪ .‬ويعد المستثمرون العمالء األساسيين في‬

‫السوق‪ ,‬وتعود لهم حصيلة التدفق النقدي من عمليات البيع والشراء"‪.‬‬

‫"األسـ ــواق الماليـ ــة هي األسـ ــواق الـ ــتي يتم فيهـ ــا بيـ ــع و شـ ــراء األوراق الماليـ ــة و غيرهـ ــا من األدوات‬

‫المالية‪ ،‬بـل و المـال نفسـه‪ .‬كـذلك يمكن اقــتراض األوراق الماليـة و إقراضــها" (برايـان كويـل‪ ،‬ترجمـة‬

‫دار الفاروق‪ ،2006 ،‬ص‪.)7‬‬

‫السوق المالي هو سـوق منظم يقـام في مكـان ثـابت‪ ،‬يتـولى إدارتـه و اإلشــراف عليـه هيئـة لهـا نظامهـا‬

‫الخاص‪ ،‬تحكمه لوائح وقوانين وأعراف و تقاليد‪ .‬يؤمـه المتعـاملون في األوراق الماليـة من الراغـبين‬

‫في االستثمار‪ ،‬و الناشدون االستفادة من تقلبات األسعار‪ ،‬تنعقــد جلســته في أوقــات محــددة‪ ،‬حيث يقــوم‬

‫الوسطاء الماليون بتنفيذ أوامر البائعين و المشترين الخاصة بالبيع أو الشراء‪.‬‬

‫عددا من المفاهيم و المعاني منها‪:‬‬

‫ً‬ ‫فاألسواق المالية تتضمن‬

‫"خلق وتحويل الموجودات المالية المتمثلة بالنقود واألسهم والديون وما شابه و المطلوبات المالية‬

‫و كــذلك األمــوال الــواردة من مصــادر أدوات التوفــير المختلفــة و اســتخدامها من قبــل الوحــدات الــتي‬

‫تحتاج هذه األموال" (الراوي ‪ ، 1999 ،‬ص ‪.)7‬‬

‫و تع ــبر األس ــواق المالي ــة عن الح ــيز المك ــاني أو (االفتراض ــي) ال ــذي تلتقي في ــه ق ــوى ع ــرض أدوات‬

‫االسـ ــتثمار و الطلب عليهـ ــا‪ .‬فهي آليـ ــة تـ ــتيح مبادلـ ــة الـ ــثروة النقديـ ــة مـ ــع األشـ ــكال األخـ ــرى المختلفـ ــة‬

‫كــاألوراق الماليــة و الســلع األساســية كالــذهب و المعــادن الثمينــة‪ .‬إن أي ســوق ينظم تــداول ســلعة مــا‬
‫‪6‬‬
‫يمكن اعتب ــاره س ــوقاً مالي ـًا حين ال يك ــون ه ــدف المت ــداولين االس ــتهالك النه ــائي للس ــلعة و إنم ــا ت ــأخير‬

‫عمليـة االســتهالك أو تحسـين شـروطها في مرحلـة الحقـة‪ .‬وتعمـل األســواق الماليـة على توفـير فــرص‬

‫الحصــول على رؤوس األمــوال (ســوق رأس المــال) وتمكين عمليــة نقــل المخــاطر (ســوق المشــتقات)‬

‫وتس ــهيل التج ــارة الدولي ــة (س ــوق العمالت)‪" .‬وبالت ــالي يش ــمل مفه ــوم األس ــواق المالي ــة كالً من أس ــواق‬

‫النقـد وأسـواق رأس المـال وأسـواق المشـتقات الماليـة وأسـواق العمالت حيث يأخـذ المنتج المـالي (أداة‬

‫االس ــتثمار) ش ــكله وهيكل ــه بحس ــب طبيع ــة س ــوق الت ــداول حيث لك ــل س ــوق أدوات ــه وأعراف ــه وقنوات ــه‬

‫الخاصة" (باكير ‪ ، 2008،‬ص‪.)40‬‬

‫‪-2‬أنواع األسواق المالية ‪:‬‬

‫يمكن تصنيف األسواق المالية في ثالث مجموعات كبرى ‪:‬‬

‫‪-1‬سوق رأس المال‬

‫‪-2‬السوق النقدي‬

‫‪-3‬أسواق العمالت األجنبية‬

‫‪-1‬سوق رأس المال ‪:‬‬

‫و يطلــق عليــه البعض اســم الســوق المــالي لالســتثمارات طويلــة األجــل و الــتي تنفــذ إمــا في صــورة‬

‫أيضا‪.‬‬
‫ً‬ ‫قروض مباشرة طويلة األجل أو في صورة إصدارات أوراق مالية طويلة األجل‬

‫‪7‬‬
‫و من الخصــائص الممـيزة لهـذا النـوع من األســواق الماليـة أنهـا أقــل اتسـاعاً من السـوق النقـدي‪ ،‬لكنهـا‬

‫أكثر تنظيماً‪ ،‬حيث يتواجد فيه الوكالء المتخصصون في الصفقات المالية الكبيرة‪.‬‬

‫أم ــا أهم المؤسس ــات المالي ــة ال ــتي تتعام ــل في ه ــذا الن ــوع من األس ــواق هي بن ــوك التنمي ــة الص ــناعية‪،‬‬

‫والبنوك العقارية‪ ،‬وبنوك االستثمار واألعمال‪ ،‬وصناديق االدخار و التأمين‪.‬‬

‫و سوق رأس المال ينقسم بدوره إلى‪:‬‬

‫أ‪-‬أسواق حاضرة أو فورية ( أسواق األوراق المالية ) ‪:Spot or cash markets‬‬

‫هي من أسواق رأس المال التي يتم التعامل فيها باألدوات المالية طويلة األجل التي تستحق بعد مدة"‬

‫"تزيد عن عام كالسندات باإلضافة إلى األدوات المالية التي ليس لها تاريخ استحقاق كاألسهم‬

‫‪).‬أبو النصر‪(2006 ,‬‬

‫برزت هذه األسواق نتيجة حاجة بعض الجهات للتمويل ووجود فوائض مالية لدى جهات أخرى‬

‫وتقرر أثمان األوراق المالية في السوق الذي يجمع قوى العرض والطلب والتعامل في هذا السوق‬

‫‪.‬ال يقوم على الثروة ذاتها بل على حقوق الثروة والمتمثلة بالسندات واألسهم‬

‫اعتدنا على تعريف السوق أنه المكان الذي يجمع البائع والمشتري لكن "ما يميز هذه األسواق‬

‫عدم اللقاء بين البائع والمشتري إذ يتم التعامل بينهما من خالل شركات الوساطة المالية كوكالء‬

‫‪.‬بالعمولة عن البائع والمشتري ويطلق على األسواق المالية اسم البورصة" (أبو النصر‪)2006 ,‬‬

‫)‪ (Van den bourse‬تاجر إيطالي غني اشتق اسم البورصة من اسمه كان يملك فندق ببلجيكا‬

‫‪.‬يعقد التجار فيه العمليات التجارية (العربيد‪)2002 ,‬‬

‫‪8‬‬
 ‫‪:‬واألسواق الحاضرة أو الفورية ( أسواق األوراق المالية ) تقسم إلى‬

‫‪-1‬أسواق منظمة ‪Organized Markets‬‬

‫األسواق المنظمة تقسم حسب اإلصدار إلى‪:‬‬

‫السوق األولي ‪: Primary Market‬‬

‫تع ــبر عن س ــوق اإلص ــدار األولي حيث تط ــرح أس ــهم الش ــركة الجدي ــدة أول م ــرة لالكتت ــاب ع ــبر آلي ــة‬

‫االكتتاب العام أو الخاص و عبر ما يعرف بمتعهد اإلصدار و هو مؤسسة ماليــة ( مصــرف اســتثمار‬

‫) تأخذ على عاتقها شراء كامل اإلصدار وتسويقه عبر قنواتها الخاصة إلى جمهور المستثمرين‪.‬‬

‫السوق الثانوي ‪: Secondary Market‬‬

‫وهـو السـوق الـذي يتم فيـه تـداول أوراق ماليـة أصــدرت في السـوق األولي ومسـتوفية لشـروط معينـة‪،‬‬

‫ويتم تداولها من خالل وسطاء معتمدين ضمن األنظمة والتعليمات المعمول بها‪.‬‬

‫شراء في السوق الثانوية"‪.‬‬

‫ً‬ ‫بيعا و‬
‫"بعد أن تصدر األوراق المالية للجمهور يمكن للمستثمرين تداولها ً‬

‫(باكير ‪، 2008،‬ص ‪.)43-41‬‬

‫وتقسم حسب البيئة والمكان إلى‪:‬‬

‫‪ -‬أسواق التبادل المباشر‪( :‬التبادل ضمن قاعات التداول) حيث يوجد مكان محدد للسوق يجب فيه‬

‫التالقي المباشر بين المستثمرين لتبادل األوراق المالية‪.‬‬

‫‪9‬‬
 ‫‪ -‬أسواق التبادل االلكتروني‪ :‬تتم فها المعامالت التبادلية من خالل نظام الكتروني يستطيع‬

‫المستثمرون من خالل هذا النظام إدخال طلبات الشراء والبيع عن طريق وسطائهم المعتمدين‪.‬‬

‫‪-2‬األسواق غير منظمة ‪: Unorganized Markets‬‬

‫و يقصـ ـ ــد بهـ ـ ــا األسـ ـ ــواق الـ ـ ــتي يجـ ـ ــري فيهـ ـ ــا التعامـ ـ ــل بـ ـ ــاألوراق الماليـ ـ ــة خـ ـ ــارج حـ ـ ــدود البورصـ ـ ــة‬

‫‪ " .Unorganized Markets‬وتسـ ــمى هـ ــذه المعـ ــامالت بالمعـ ــامالت على المنضـ ــدة (‪Over the‬‬

‫‪ )Counter-OTC‬وهي تل ــك المع ــامالت من بي ــع أو ش ــراء و ال ــتي ال تتم في البورص ــات و تمث ــل‬

‫سوق السماسرة و الوكالء الذي ينشئه صانعوا السوق" (الراوي ‪ ،1999 ،‬ص ‪.)10‬‬

‫كذلك فإن األسواق غير المنظمة تقسم إلى‪:‬‬

‫السوق الثالث ‪: Third Market‬‬

‫تنشأ عن االتجار باألوراق الماليــة المســجلة في البورصــات التقليديــة عـبر الســوق الموازيــة‪ ،‬و تســتفيد‬

‫من ذلك شركات الوساطة التي ال تتمتع بعضوية األسواق التقليدية‪.‬‬

‫السوق الرابع ‪: Fourth Market‬‬

‫"تعـبر عن التـداول المباشـر بين المسـتثمرين ألوراق ماليـة مسـجلة في بورصـات رسـمية دون اللجـوء‬

‫إلى السمســار الوســيط‪ .‬ويلجــأ إلى هــذا النــوع من التــداول المؤسســات الكبــيرة الــتي تســعى إلى تجنب‬

‫دفع عموالت على عملياتها" (باكير ‪ ، 2008،‬ص ‪.)50-49‬‬

‫ب‪-‬أسواق العقود المستقبلية ‪: Future Contract Markets‬‬

‫‪10‬‬
‫وهي عبـ ــارة عن أسـ ــواق تتعامـ ــل بـ ــاألوراق الماليـ ــة و األصـ ــول الماليـ ــة األخـ ــرى من خالل عقـ ــود و‬

‫اتفاقيــات يتم تنفيــذها في تــاريخ الحــق لتــاريخ إبــرام العقــد‪ ،‬يحــدد ســعرها وقت إنشــاء العقــد في ســوق‬

‫مــالي منظم لهــذه الغايــة‪ ،‬على أن يلــتزم كــل من طــرفي العقــد بإيــداع نســبة معينــة (هــامش) من قيمــة‬

‫العقــد لــدى السمســار الــذي يتعامــل معــه إمــا في صــورة نقديــة أو في صــورة أوراق ماليــة‪ ،‬لحمايــة كــل‬

‫طرف من المشكالت التي قد تترتب على مقدرة الطرف الآخر على الوفاء بالتزاماته تجاهه‪.‬‬

‫‪-2‬السوق النقدي‪:‬‬

‫هو سوق المعامالت المالية قصــيرة األجـل و القابلـة للتـداول (أقــل من سـنة) وهـذا النـوع من األســواق‬

‫المالية ليس له مكان خـاص و محـدد إلبـرام الصـفقات إذ أن مكانـه يتكـون من األسـواق المختلفـة الـتي‬

‫يتصل بعضها ببعض‪ ،‬و الهدف األساسي من وجود هذا السوق هو تمويل المشاريع اإلنتاجية ومدها‬

‫ب ــالقروض‪ ،‬وأهم أدوات االس ــتثمار ال ــتي يتم ت ــداولها في ه ــذا الن ــوع من األس ــواق أذون ــات الخزان ــة‪،‬‬

‫القبـ ــوالت المصـ ــرفية‪ ،‬شـ ــهادات اإليـ ــداع‪ ،‬وإ ن أهم مؤسسـ ــات هـ ــذا السـ ــوق هي البنـ ــوك المركزيـ ــة‪ ،‬و‬

‫البنوك التجارية‪.‬‬

‫‪-3‬سوق العمالت األجنبية‪:‬‬

‫"هي األس ــواق ال ــتي تنف ــذ من خالله ــا عملي ــات بي ــع وش ــراء العمالت وال يوج ــد له ــا مك ــان مح ــدد‪ ،‬لأن‬

‫عملي ــات ال ــبيع والش ــراء ت ــدار بين البن ــوك والص ــيارفة بواس ــطة أجه ــزة ت ــداول الكتروني ــة متط ــورة‪،‬‬

‫مرتبط ــة باألقم ــار الص ــناعية‪ ،‬تم تص ــميمها من قب ــل ش ــركات الخ ــدمات المالي ــة مث ــل (روي ــتر) وق ــد تم‬

‫إنشاء هذه األسواق بهدف تسهيل عمليات االستيراد و التصدير"‪( .‬هاني ‪، 2002،‬ص ‪) 19-14‬‬

‫‪11‬‬
 ‫هيكل السوق المالي ‪:‬‬

‫السوق المالي‬

‫‪Financial Market‬‬

‫سـ ـ ــوق العمالت‬ ‫سـ ـ ــوق رأس المـ ـ ــال‬ ‫سـ ـ ــوق النقـ ـ ــد‬

‫‪Currencies Market‬‬ ‫‪Capital Market‬‬ ‫الدولية ‪Money‬‬

‫‪Market‬‬

‫أسـواق‬ ‫أسواق العقود المستقبلية‬ ‫أسواق حاضرة( فورية)‬

‫‪Future Contracts Market‬‬ ‫األوراق المالية (‪)Securities Markets‬‬

‫أسواق غير منظمة‬ ‫أسواق منظمة‬

‫‪Unorganized Markets‬‬ ‫‪Organized Markets‬‬

‫‪-3‬المشاركون في السوق ‪:‬‬

‫هناك ثالث مجموعات رئيسية من المشاركين في السوق المالي‪:‬‬

‫‪ -1‬مص ـ ــدرو األوراق الماليـ ــة‪ :‬ويتمثـ ــل دورهم في تجميـ ــع رؤوس األمـ ــوال بإص ـ ــدار أوراق‬

‫مالي ــة‪ ،‬وفي الغ ــالب يتش ــكل ه ــؤالء من حكوم ــات وهيئ ــات حكومي ــة ومنظم ــات دولي ــة وبن ــوك‬

‫وشركات أخرى‪.‬‬
‫‪12‬‬
 ‫‪ -2‬المستثمرون‪ :‬من يقومون بشراء األوراق الماليــة بغــرض الحصــول على عائــد في صــورة‬

‫فوائد أو أرباح‪.‬‬

‫‪-3‬الوســطاء (البنــوك االســتثمارية ومؤسســات األوراق الماليــة)‪:‬هم حلقــة وصــل بين مصــدري‬

‫األوراق الماليــة و المســتثمرين‪ ،‬كمــا أنهم يقــدمون النصــح لمصــدر األوراق الماليــة فيمــا يتعلــق‬

‫باألدوات المالية األكثر مناسـبة لمتطلباتـه الحاليـة (برايـان كويـل ‪،‬ترجمـة دار الفـاروق ‪2006،‬‬

‫‪،‬ص ‪.) 55-45‬‬

‫شركات الوساطة‪ :‬هي شركات األوراق المالية المعتمدة من قبل السوق يقوم موظفيها بدور‬

‫الوساطة من خالل بيع وشراء األسهم نيابة عن المساهمين‪ ,‬حيث تقوم بإدخال األوامر إلى نظام‬

‫‪.‬آلي بعد تلقيها من المستثمرين ويلتزم الوسطاء بتعليمات التداول وأصول تنفيذها وأولياتها‬

‫‪-4‬أدوات أس‪33‬واق الم‪33‬ال ‪ " :‬يتم في أســواق رأس المــال تــداول األنــواع العديــدة من األوراق الماليــة‪،‬‬

‫بعض ــها يمث ــل حق ــوق ملكي ــة كاألس ــهم العادي ــة‪ ،‬وبعض ــها يمث ــل دي ــون على من أص ــدرها كالس ــندات‪،‬‬

‫والبعض األخر يجمع في مزاياه بين مزايا األسهم العادية و مزايا السندات كاألسهم الممتـازة"‪ .‬وفيمـا‬

‫يلي توضيح لهذه األنواع”‪( :‬موسى ونور وآخرون‪ ،2009 ،‬ص‪.)42‬‬

‫أوال‪ -‬األسهم (‪: )Equities‬‬

‫األسهم‪ :‬والسهم عبارة عن صك يؤكد ملكية حامله لحصة في رأسمال الشركة تعادل المبلغ الذي‬

‫دفعه‪ ,‬ولكل صك حق في االشتراك في توجيه سياسات الشركة من خالل اآلراء التي يطرحها في‬

‫‪.‬االجتماعات التي تعقد للمساهمين أو من خالل حق انتخاب أعضاء مجلس اإلدارة‬

‫‪13‬‬
 ‫‪:‬أنواع األسهم‬

‫من حيث الشكل‪ - :‬أسهم اسمية ‪ -‬أسهم لحاملها – أسهم ألمـر‬

‫من حيث نوع الحصة المقدمة‪ :‬أسهم نقدية – أسهم عينية‬

‫‪ -‬من حيث الحقوق التي يتمتع بها حامل السهم‪ :‬أسهم عادية ‪ -‬أسهم ممتازة ‪ -‬وهو الشائع‬

‫األسهم العادية ‪ : Common Stock‬يعتبر المساهمون العاديون (حملة األســهم العاديـة) في الشـركة‬

‫هم أصــحابها و المــالكون الشــرعيون لهــا ويتحملــون مخــاطر هــذه الملكيــة‪ ،‬فالســهم عبــارة عن حصــة‬

‫من الملكي ــة في الش ــركة‪ .‬حيث يقس ــم رأس الم ــال إلى حص ــص تس ــمى ك ــل حص ــة س ــهماً‪ ،‬وتنحص ــر‬

‫التزامــات المســاهم بمقــدار أموالــه المســتثمرة في الشــركة على شــكل أســهم‪( .‬موســى ونــور وآخــرون‪،‬‬

‫‪ ،2009‬ص ‪)43‬‬

‫الحقوق التي يتمتع بها صاحب السهم العادي‪:‬‬

‫‪-1‬الحق في نقل ملكية السهم بالبيع أو التنازل‪.‬‬

‫‪-2‬الحق في الحصول على نصيبه من األرباح التي تحققها الشركة‪.‬‬

‫‪-3‬الحق في التصويت في الجمعية العمومية للشركة‪.‬‬

‫‪-4‬حق االشتراك في انتخاب أعضاء مجلس اإلدارة و رسم الساسة العامة للشركة‪.‬‬

‫األسهم الممتازة‪:‬‬

‫‪14‬‬
‫يمثــل الســهم الممتــاز شــهادة ملكيــة لــه قيمــة اســمية و قيمــه دفتريــة و قيمــة ســوقية شــأنه في شــأن ذلــك‬

‫السـهم العـادي‪ .‬ولحامـل السـهم الممتـاز أولويـة على حملـة األسـهم العاديـة في أمـوال التصـفية‪ ،‬كمـا أن‬

‫له الحق في توزيعات سنوية تتحدد بنسبة مئوية ثابتة من القيمة االسمية للسهم‪( .‬هاني‪ ،2002 ،‬ص‬

‫‪)144‬‬

‫ثانيا ‪ -‬السندات (‪:)Bonds‬‬

‫السند‪ :‬صك يعود بدخل ثابت على صاحبه‪ ،‬ويمثل ديناً على المؤسسة ألصل طويل أو متوسط‬

‫األجل‪ ،‬في مقابله تتعهد بدفع مبلغ معين كفائدة بصورة دورية طول مدة السند‪ ،‬مع دفع القيمة‬

‫‪.‬االسمية عند اإلستحقاق‬

‫أي إن الســند يشــكل التزامــاً على مصــدر الســند بــدفع مبلــغ القــرض األصــلي في تــاريخ االســتحقاق أو‬

‫بتسـ ــديد مبلـ ــغ معين من قيمـ ــة السـ ــند األصـ ــلي في حالـ ــة إطفـ ــاء السـ ــند قبـ ــل حلـ ــول تـ ــاريخ االسـ ــتحقاق‬

‫باإلضافة إلى دفع الفوائد‪.‬‬

‫‪:‬أنواع السندات‬

‫سندات مستحقة الوفاء بعالوة‬

‫سندات النصيــب‬

‫سندات مضمونة‬

‫سندات المشاركة في األرباح‬

‫سندات قابلة للتحويل الى أسهم‬

‫‪:‬تصنيف آخر للسندات حسب العائد ‪-‬‬

‫‪15‬‬
 ‫سندات ذات عائد ثابت‬

‫سندات ذات عائد متغير‬

‫سندات صفرية‬

‫وتتسم السندات بمجموعة من الخصائص أبرزها‪:‬‬

‫أرباحا أو لم تحقق‪.‬‬
‫ً‬ ‫‪ -1‬تدفع فوائد على السندات سواء أحققت الشركة المصدرة للسندات‬

‫‪ -2‬تدفع الفائدة المستحقة على السندات بنسبة مئوية معينة من القيمة االسمية‪.‬‬

‫‪ -3‬يتم تثبيت الفائدة على السندات طيلة حياتها‪.‬‬

‫‪ -4‬يمكن إطفاء السندات قبل تاريخ االستحقاق‪.‬‬

‫تناسبا طردياً مع مدة االستحقاق‪.‬‬

‫ً‬ ‫‪ -5‬تتناسب الفائدة عادة‬

‫‪ -6‬تسدد حقوق حاملي السندات قبل حقوق حاملي األسهم في حالة إفالس الجهة المصدرة للسندات‪.‬‬

‫‪ -7‬يمثل السند أداة دين‪.‬‬

‫‪ -8‬السند أداة استثمارية ثابتة األجل‪.‬‬

‫‪ -9‬أهم المخاطر التي تواجه حملة السندات هي تقلب أسعار الفائدة‪.‬‬

‫(هاني ‪ ، 2002،‬ص ‪)154‬‬

‫وتقسم السندات حسب الجهة المصدرة لها إلى‪:‬‬

‫‪ -1‬سندات الحكومة (سندات الخزينة المركزيـة)‪ :‬الـتي هي وثـائق الـدين العـام طويلـة األجـل‪ ،‬تصـدر‬

‫عادة عن البنوك المركزية ولفترات متباينة حسب الظروف االقتصادية للبلد وحالــة العجــز الســائد في‬

‫الميزانية العامة‪.‬‬

‫‪16‬‬
‫‪ -2‬السندات الحكومية الصــادرة مقابـل ضــمانات ماديـة‪ :‬أو مـا يعـرف برهـون ‪ mortgages‬والـتي‬

‫هي غالبــاً مــا تكــون عقــارات وأحيانــاً رواتب وذلــك على القــروض الــتي تــدفع إلى األســر أو المنشـآت‬

‫لبناء أو شراء المساكن أو األراضي أو الموجودات الحقيقة األخرى‪.‬‬

‫‪-3‬سندات الهيئات المحلية ‪: Monies‬‬

‫و المؤسســات أو الــدوائر الرســمية (القطاعيــة أو اإلقليميــة) والــتي تصــدر عــادة ألغــراض اســتثمارية‬

‫بحتـ ــة وخاصـ ـ ًـة في مشـ ــروعات البنيـ ــة التحتيـ ــة‪ ,‬وبالتـ ــالي تتكـ ــون هـ ــذه السـ ــندات كالسـ ــندات الحكوميـ ــة‬

‫(المركزيـ ــة) السـ ــابقة طويلـ ــة األجـ ــل‪ ،‬وتتسـ ــم غالبـ ـ ًـا بنفس خصائصـ ــها من حيث الضـ ــمانات الرسـ ــمية‬

‫وخاصة بالنسبة لفوائدها‪.‬‬

‫ً‬ ‫واإلعفاءات الضريبية‬

‫‪-4‬سندات الشركات المساهمة‪:‬‬

‫و ال ــتي تص ــدر عن القط ــاع الخ ــاص بغ ــرض االق ــتراض من الجمه ــور مقاب ــل فوائ ــد مح ــددة وبض ــمان‬

‫أموال الشركة المعنية‪ ،‬وبالتالي فــإن هـذه السـندات التحظى بضــمانات حكوميـة‪ ،‬فتكـون أكـثر خطـورة‬

‫من السندات الصادرة عن الخزينة المركزية أو المصالح اإلقليمية (الهيئات المحلية)‪.‬‬

‫(الجواد ‪،‬الشديفات ‪ ، 2006،‬ص ‪)114‬‬

‫محفظة االستثمار‪ :‬هي عبارة عن سلة من األصول االستثمارية ويعتبر القرار المتعلق‬

‫بتوزيع ثروة المستثمر على أنواع وفئات األصول المختلفة أحد أهم قرارات المحفظة‬

‫‪.‬االستثمارية‬

‫ثالثا‪ -‬المشتقات (‪: )Derivatives‬‬

‫‪17‬‬
‫ينظــر إلى المشــتقات على أنهــا عقــود ماليــة تعطي لمالكهــا الحــق في شــراء أو بيــع موجــود حقيقي أو‬

‫م ــالي أو نق ــدي معين بس ــعر مح ــدد وبكمي ــات مح ــددة خالل ف ــترة زمني ــة معين ــة وت ــدعى بالمش ــتقة لأن‬

‫قيمتهـا مشـتقة من قيمـة موجـود معين‪ 1‬ولهـا أسـواق خاصــة بهـا‪ ،‬وهي ال تعتـبر مصــدر للتمويـل وإ نمـا‬

‫فمثال عن ــد قي ــام مص ــدر مابتص ــدير س ــلعة إلى خ ــارج بل ــده ف ـإن قيم ــة الس ــلعة‬
‫ً‬ ‫وس ــيلة لتغطي ــة المخ ــاطر‬

‫سوف يستلمها بالعملة األجنبية‪ ،‬ولكن بعد فترة زمنية وفي لحظة االستالم قد تهبط قيمــة تلــك العملــة‪،‬‬

‫ل ــذا يعم ــد المص ــدر إلى إج ــراء عق ــد آخ ــر ب ـأن يق ــوم ب ــبيع نفس المبل ــغ بالعمل ــة األجنبي ــة ولكن بالس ــعر‬

‫الحالي على أن يقـوم بالتسـليم بالمسـتقبل‪ ،‬وبـذلك سـوف يتجنب مخـاطر انخفـاض سـعر صــرف العملـة‬

‫األجنبيــة‪ .‬إن تــوقيت التنفيــذ هــو أبــرز مــا يمــيز األســواق الفوريــة (‪ )spot markets‬والــتي تعقـد فيهــا‬

‫آجال وهي‬
‫العقـ ــود ويتم فيهـ ــا التنفيـ ــذ بشـ ــكل آني وفـ ــوري عن تلـ ــك األسـ ــواق الـ ــتي تنفـ ــذ فيهـ ــا العقـ ــود ً‬

‫المشتقات‪.‬‬

‫إن من أبـ ــرز أنـ ــواع المشـ ــتقات هي المسـ ــتقبليات (‪ )futures‬والخيـ ــارات (‪2.)options‬ففي األسـ ــواق‬

‫المســتقبلية (‪ )future markets‬يتم االتفـاق على شــراء أســهم أو ســندات أو عمالت أجنبيــة وتســليمها‬

‫في موع ــد يتف ــق علي ــه في المس ــتقبل وبس ــعر متف ــق علي ــه في وقت توقي ــع عق ــد الش ــراء‪ ،‬وأم ــا أس ــواق‬

‫كثيرا مع أسواق المستقبليات سوى أن عقود الخيارات‬

‫ً‬ ‫الخيارات (‪ )options markets‬فهي تتشابه‬

‫س ــوف لن تكتس ــب الص ــفة اإللزامي ــة في تنفي ــذ العق ــود ومن هن ــا ج ــاءت تس ــمية الخي ــارات على عكس‬

‫عق ــود المس ــتقبليات ال ــتي س ــوف تكتس ــب ص ــفة اإلل ــزام في تنفي ــذ عقوده ــا‪( .‬الزي ــدي‪ ،2009،‬دراس ــة‬

‫اقتصادية مقارنة لتطوير األداء االقتصادي للسوق المالي العراقي‪،‬ص‪)21-20‬‬

‫‪-5‬أعمال و وظائف األسواق المالية‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪2‬‬

‫‪18‬‬
‫لقد أصبحت األســواق الماليـة ركنـاً هامـاً وأساسـياً من أركـان البنيـة الماليـة واالقتصـادية في أيـة دولـة‪،‬‬

‫وإن أهميتها تنبع من كونها أحد األدوات الهامـة الـتي تعمـل على تحريـر المـدخرات الماليـة الموجـودة‬

‫بين أيــدي األفــراد وتوجيههــا نحــو قنــوات االســتثمار المناســبة ويتحقــق ذلــك من خالل قيامهــا باألعمــال‬

‫والوظائف التالية‪:‬‬

‫‪ -1‬تعريف جمهور المستثمرين و رجال األعمال بالشركات والمؤسسـات الوطنيـة ووضــعها المـالي‪،‬‬

‫حيث يعطي حجم الت ـ ــداول ألس ـ ــهم الش ـ ــركة وأس ـ ــعار أس ـ ــهمها مؤش ـ ــراً واض ـ ــحاً عن أح ـ ــوال الش ـ ــركة‬

‫ومركزها المالي‪.‬‬

‫‪ -2‬تنظيم ومراقبة عملية إصدار األسهم والسندات وغيرها من األوراق المالية والتعامل بها بالشكل‬

‫الذي يكفل سالمة هذا التعامل و سهولته و سرعته‪ ،‬وبما يضمن سالمة البالد الماليــة وحمايــة صــغار‬

‫المدخرين‪.‬‬

‫‪ -3‬المسـاهمة في تعبئـة المـوارد الماليـة المعطلـة‪ ،‬وتوجيههـا نحـو قنـوات االســتثمار المناسـبة الطويلـة‬

‫والمتوسطة األجل‪ ،‬والمساعدة في جذب رؤؤس األموال األجنبيــة‪ ،‬وبعبــارة أخــرى تجميــع المــدخرات‬

‫الوطنية من القطاعات ذات الفائض النقدي و تحويلها مباشرة إلى قطاعات االستثمار ذات العجز في‬

‫الموارد المالية‪.‬‬

‫‪ -4‬توفير تشكيلة متنوعة من أدوات االستثمار‪ ،‬تهيئ لكل مستثمر اختيار الوجهة المناسبة من حيث‬

‫األداة االستثمارية والتكلفة والعائد والمخاطرة‪.‬‬

‫‪19‬‬
‫‪ -5‬مســاعدة المســتثمرين في األوراق الماليــة على تســييل اســتثماراتهم (أي تحويلهــا إلى نقــود ســائلة)‬

‫بسرعة وسهولة‪.‬‬

‫‪-6‬تس ــهيل التق ــاء م ــدخرات األف ــراد والهيئ ــات بالمس ــتثمرين‪ ،‬حيث إن األس ــهم والس ــندات يتم طرحه ــا‬

‫لالكتتاب العام عن طريق األسواق المالية األولية و بواسطة الوسطاء‪.‬‬

‫‪ -7‬حماية جمهور المستثمرين من عمليات النصب و االحتيال‪( .‬هاني ‪، 2002،‬ص ‪) 12-11‬‬

‫‪-6‬المقومات األساسية لسوق رأس المال‪:‬‬

‫إن سـ ــوق رأس المـ ــال وعلى األخص سـ ــوق األوراق الماليـ ــة ال تنشـ ــأ لمجـ ــرد الرغبـ ــة في ذلـ ــك‪ ،‬وال‬

‫بصدور قرار من السلطات المختصة‪ ،‬وإ نما تنشأ نتيجة لتوافر عدة مقومات أساسية منها‪:‬‬

‫‪ -1‬الح ــد األدنى من االس ــتقرار النق ــدي والسياس ــي واألم ــني الض ــروري لتش ــجيع االس ــتثمار وت ــدفق‬

‫رؤوس األموال األجنبية‪.‬‬

‫‪ -2‬وجود اإلطار التشريعي والتنظيمي المرن القادر على التطور باسـتمرار للتكيـف مـع المتغـيرات‪،‬‬

‫والــذي يطمئن المســتثمرين و المــدخرين و يــوفر الحمايــة الالزمــة لحقــوق المتعــاملين‪ ،‬ممــا يــؤدي إلى‬

‫خلق جو من الثقة في األسواق ورفع كفايتها‪.‬‬

‫‪ -3‬وضوح الخطة االقتصادية المتبعة في الدولة والتي تحدد لرأس المال الخاص دوره‪.‬‬

‫‪ -4‬إتباع السياسات التي تشجع االدخار واالستثمار‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫‪ -5‬تــوفر المشــاريع ذات الجــدوى االقتصــادية والربحيــة المجزيــة‪ ،‬الــتي تســمح باســتيعاب رأس المــال‬

‫المعروض‪.‬‬

‫‪ -6‬وجود مؤسسات مالية ومصرفية من كافة التخصصـات‪ ،‬ممـا يشـكل بنيـة متكاملـة من المؤسسـات‬

‫المالية‪ ،‬تسمح بتعبئة المدخرات وتولد فرص االستثمار‪.‬‬

‫‪ -7‬توفير شبكة جيدة من المتعاملين والوسطاء في السوق‪.‬‬

‫‪ -8‬إضفاء الشفافية على الشركات المصدرة لألوراق المالية وإ خراجها من اإلطار العائلي‪.‬‬

‫(ياسين ‪ ،2004،‬ص ‪.)13‬‬

‫‪-7‬المؤشرات المستخدمة في األسواق المالية العالمية لقياس حركة السوق‪:‬‬

‫تقـ ــاس حركـ ــة واتجاهـ ــات األسـ ــعار لألسـ ــهم في أسـ ــواق األوراق الماليـ ــة من خالل المؤشـ ــرات‬

‫والمتوس ــطات‪ ،‬وال ــتي يتك ــون ك ــل منه ــا من مجموع ــة من الش ــركات يف ــترض فيه ــا أنه ــا تعكس‬

‫حركة السوق ومدى كفاءته ومعدل ارتفاع أو انخفاض أسعار األسهم‪.‬‬

‫ومن أهم المؤشرات الشائعة في الواليات المتحدة األمريكية‪ ،‬مؤشر داوجونز‪ ،‬ومؤشر ستاندر‬

‫اند بورز ‪ 500‬وفي بريطانيا مؤشر فايننشال تايمز‪ ،‬وفي اليابان مؤشر نيكاي‪.‬‬

‫ويف ــترض في حالـــة اتجـــاه المؤشـــر إلى الصـــعود أن تكـــون الس ــوق في مجموعه ــا متجه ــة إلى‬

‫الص ــعود‪ ،‬ويس ــتطيع أي ب ــاحث ومتعام ــل في الس ــوق الم ــالي أن يق ــوم بحس ــاب الحرك ــة اليومي ــة‬

‫لس ــوق األس ــهم عن طري ــق قس ــمة مجم ــوع القيم الس ــوقية لألس ــهم المتعام ــل به ــا ك ــل ي ــوم على‬

‫‪21‬‬
 ‫مجم ــوع أس ــهم الش ــركات المتداول ــة في الس ــوق‪ ،‬وبه ــذا يمكن اس ــتخراج س ــعر م ــرجح لألس ــهم‬

‫المتعامل بها‪ ،‬باإلضافة إلى التعرف على حالة السوق واتجاهاته التي يعكسها هذا المؤشر‪.‬‬

‫(هاني ‪، 2002،‬ص ‪)209‬‬

‫ومن المؤشرات المعتمدة في األسواق العربية واألجنبية المؤشر المثقل بالقيمة السوقية ‪:DWX‬‬

‫‪.‬وهو مؤشر حديث يستخدم حاليًا في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫يقيس المؤشر مستوى األسعار في السوق باالستناد إلى عينة من أسهم الشركات التي يتم تداولها "‬

‫في أسواق المال وغالبًا ما يتم اختيار العينة بطريقة تتيح للمؤشرات عكس حالة سوق رأس المال‬

‫‪.‬المستهدف قياسه‬

‫حيث يوجد نوعين من المؤشرات‪ ،‬مؤشرات عامة وتضم المؤشرات التي تقيس حالة السوق بصفة‬

‫‪.‬عامة ككل‪ ،‬ومؤشرات قطاعية تقيس حالة السوق بالنسبة لكل قطاع أو صناعة‬

‫ونظرًا ألن نشاط الشركات المدرجة في السوق المالية يمثل عادًة الجانب األكبر من النشاط‬

‫االقتصادي في الدولة‪ ،‬وإ ذا اتسمت سوق االوراق المالية بقدر من الكفاءة فإن المؤشر المصمم‬

‫‪.‬بعناية لقياس حالة السوق ككل من شأنه أن يكون مرآة للحالة االقتصادية العامة للدولة‬

‫هذا ويساعد المؤشر المستثمرين بإعطائهم فكرة سريعة عن العائد المتولد عن محفظة األوراق‬

‫المالية للمستثمر‪ ،‬كما يمكن استخدام المؤشر لوضع تصور عن حالة السوق في المستقبل‪ ،‬إلى‬

‫‪.‬جانب استخدامه لقياس المخاطر المنتظمة لمحفظة األوراق المالية‬

‫ومن أكثر الطرق استخدامًا في إعداد المؤشرات هي طريقة رسملة السوق لحساب مؤشرات‬

‫‪22‬‬
 ‫األسعار حيث يتم من خالل هذه الطريقة استخدام القيمة السوقية لألوراق المالية (عدد األسهم*سعر‬

‫السهم في السوق) كأساس الحتساب المؤشر‪ ،‬ويمكن تعديل هذه الطريقة لتكون مرجحة بنسبة‬

‫األسهم الحرة "نسبة األسهم المتاحة للتداول" أي (عدد االسهم الكلي *سعر السهم في السوق * نسبة‬

‫األسهم الحرة)‪ ،‬نظرًا ألن عدم األخذ بنسبة األسهم الحرة في حساب المؤشر ال يعطي صورة‬

‫‪.‬حقيقية للسوق وال يكون المؤشر قياسًا سليمًا‬

‫وبالنسبة لسوق دمشق لألوراق المالية‪ ،‬ونظرًا لضآلة عدد الشركات المدرجة سوف نكتفي حاليًا‬

‫بمؤشر عام يعتمد على طريقة رسملة السوق دون ترجيحه بنسبة األسهم الحرة‪ ،‬وعند تزايد عدد‬

‫الشركات وتوفر التنوع القطاعي في السوق مستقبًال ستقوم السوق بإعداد مؤشرات قطاعية‬

‫باستخدام طريقة رسملة السوق المرجحة بنسبة األسهم الحرة‪ ،‬وهي الطريقة المستخدمة حاليًا في‬

‫‪.‬معظم األسواق العالمية والعربية" (الدكتور محمد جليالتي‪ ,‬موقع سوق دمشق لألوراق المالية)‬

‫‪-8‬ضوابط السوق ‪:‬‬

‫تخضــع كــل ســوق رأس مــال بصــورة أو بــأخرى لضــوابط معينــة‪ .‬وممــا ال شــك فيــه أنــه يلــزم تــوفر‬

‫ضوابط لحماية المشاركين في السوق ولتوفير سوق منظمة تحكمهـا قواعـد تعامـل محـددة‪ .‬يعـني ذلـك‬

‫توفير الحماية للمستثمرين ضد سوء تصرف مصدري األوراق المالية أو تقصير وسطاء السوق‪.‬‬

‫أم ــا المس ــتثمريين غ ــير المح ــترفين (األف ــراد المس ــتقلين)‪ ،‬ف ــإنهم بحاج ــة إلى حماي ــة أك ــبر من الحماي ــة‬

‫المتوفرة للهيئات االستثمارية التي قد يتاح لها الوصول إلى معلومات عن السوق بصورة أفضل‪.‬‬

‫‪23‬‬
‫يجب أن يتبع المشاركون في السـوق جميعهم إجـراءات وأسـاليب محـددة حـتى يتم تنفيـذ الصــفقات مـع‬

‫معرفة تامة بمسؤوليات كل طرف‪ .‬إن معرفة واجبات كل طرف هو أمر يساعد على النظــام ويزيــل‬

‫الشكوك ويساعد على عمل السوق بفعالية أكبر‪.‬‬

‫‪ -‬منظمو أسواق رأس المال‪:‬‬

‫قد يكون منظمـو سـوق رأس المـال عبـارة عن مصـلحة حكوميـة أو منظمـة مكونـة من المشـاركين في‬

‫السوق تخضع للضبط الذاتي‪ .‬تنظم السوق بواسطة‪:‬‬

‫عاما ألسواق رأس المال الموجودة في الدولة من خالل‪:‬‬

‫إطارا ً‬
‫ً‬ ‫* الحكومة حيث تضع‬

‫‪ -1‬تحديد سلوكيات السوق غير الشرعية أو الـتي تسـتوجب اإلدانـة أو إقامـة دعـوى من خالل‬

‫القوانين الجنائية والمدنية‪.‬‬

‫‪ -2‬فــرض قيــود – في بعض األحيــان – على تــدفق رأس المــال األجنــبي إلى الــداخل أو تــدفق‬

‫رأس المال والعوائد خارج الدولة‪.‬‬

‫‪ -3‬توفير نظام ضرائب تعمل فيه أسواق رأس المال‪.‬‬

‫‪ -4‬وضع هيكل قانوني لضبط السوق‪.‬‬

‫‪:‬هيئة رقابية *‬

‫البد من وجود هيئة تنظم عمل السوق لرفع الثقة والمصداقية بين المتعاملين في السوق ولحماية‬

‫‪.‬مصالح المستثمرين واإلشراف على األسواق المالية هي هيئة األوراق المالية والتبادل‬

‫‪24‬‬
‫تسجل الشركات إصداراتها لدى هيئة األوراق المالية ومعلومات حول تداول أوراقها المالية وطبيعة‬

‫عملها وأمالكها باإلضافة إلى تقارية مالية سنوية مدققة من شركات تدقيق الحسابات يعلن السوق‬

‫‪".‬عن المعلومات لجمهور المتعاملين بنشرة تسمى "اإلصدارات‬

‫‪,‬مهمة الهيئة مراقبة وتنظيم عمليات التداول في األسواق المالية واإلشراف على الوسطاء والوكالء‬

‫وتدقق منشورات إصدارات األسهم واإلفصاح عن المعلومات وتقبل أو ترفض أية مستندات‬

‫بخصوص تسجيل األسهم وتتأكد من أن عمليات البيع والشراء تتم بصورة سليمة كي تكون جميع‬

‫مؤشرات األسهم عادلة من خالل تفعيل شروط التدقيق الداخلي على جميع أنشطة السوق وتطبيق‬

‫العقوبات على المخالفين‪ .‬وجود مثل هذه الهيئة يشجع على االستثمار ويزيد الثقة بين المتعاملين‬

‫‪.‬ويحفظ حقوقهم للوصول إلى سوق كفء‬

‫كي يكون السوق كفء يجب أن يتسم بالعدالة‪ ,‬ونعني بعدالة السوق إعطاء فرص متساوية لجميع‬

‫المتعاملين مع السوق فإعطاء معلومات لفئة معينة من المتعاملين يعني تحقيقها ألرباح غير اعتيادية‬

‫‪.‬وفقدان الثقة بالسوق وعدم التعامل معه وإ كسابه سمعة سيئة تؤدي إلى تدهوره‬

‫كلما تطورت كفاءة السوق اتسمت السوق بالعدالة وانعكس ذلك على التحقيق األمثل للموارد‬

‫‪).‬الدسوقي‪(2000 ,‬‬

‫باإلضافة إلى ذلك يجب أن يتمتع السوق باالستقرار ومعدل دوران عالي يعكس قدرته على البيع‬

‫‪.‬والشراء لألوراق المالية المتداولة‬

‫كلما كانت البيئة االستثمارية منظمة وموثوقة جذبت مستثمرين أكثر لشعورهم باالرتياح أن أموالهم‬

‫‪.‬لن تضيع وستعود عليهم بعوائد مشجعة‬

‫‪25‬‬
 ‫‪-‬أهداف ضبط السوق‪:‬‬

‫تتخذ المصلحة الحكومية أو المنظمـة الـتي تخضـع للضـبط الـذاتي أهـدافاً محـددة لضـبط السـوق متمثلـة‬

‫فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬الحفاظ على الثقة في النظام المالي القومي‬

‫‪ -2‬نشر الوعي بين العامة و المستهلكين‬

‫‪ -3‬حماية المستهلكين‬

‫‪ -4‬الحد من الجرائم المالية‬

‫يتمثل هدف نشر الوعي بين العامة في مساعدتهم بصورة عامة في االرتقاء بإدراكهم للنظام المــالي‪.‬‬

‫ويتضمن هذا الهدف على وجه الخصوص‪:‬‬

‫‪ -‬االرتقاء بالوعي بكل من المزايا والمخاطر المرتبطة بأنواع االستثمار والتعامالت المالية‬

‫المختلفة‪.‬‬

‫‪ -‬توفيـر المعلومات المناسبة والنصح الالزم‪.‬‬

‫يتمثــل هــدف حمايــة المســتهلكين بضــمان قــدر مناســب من الحمايــة لهم‪ ،‬و بمعــنى أشــمل المســتهلك هــو‬

‫شــخص يســتخدم خــدمات محــترفي الســوق لعقــد صــفقات تــداول األوراق الماليــة أو غيرهــا من أنــواع‬

‫الصفقات المالية‪.‬‬

‫‪26‬‬
‫تشــتمل الجــرائم الماليــة على أيــة مخالفــات تتضــمن االحتيــال أو الخيانــة أو ســوء التصــرف في الســوق‬

‫الماليـة‪ .‬باإلضـافة إلى ذلـك‪ ،‬تتضـمن سـوء اسـتخدام المعلومـات المتعلقـة بالسـوق الماليـة وإ دارة عوائـد‬

‫األعمال غير المشروعة (غسيل األموال)‪.‬‬

‫(برايان كويل ‪ ،‬ترجمة دار الفاروق‪ ،2006 ،‬ص ‪)142-141‬‬

‫كفاءة السوق‪ :‬تقدر كفاءة السوق المالي بقدرتها على توفير المعلومات والبيانات عن ‪9-‬‬

‫األوراق المالية وإ يصالها بالنوعية المطلوبة والوقت المناسب لجميع األطراف بسرعة وكلفة‬

‫‪:‬منخفضة ودون تحيز ألي مستثمر دون آخر وتقسم البيانات والمعلومات إلى‬

‫المجموعة التاريخية‪ :‬هي البيانات والمعلومات عن أسعار األسهم والسندات وعوائدها عن )‪1‬‬

‫‪.‬الفترات الماضية‬

‫‪.‬معلومات عامة عن القطاع الذي تنتمي إليه الشركة وعن الظروف االقتصادية بشكل عام )‪2‬‬

‫المعلومات الخاصة‪ :‬وهي المعلومات التي تنشر من داخل الشركة وهي ذات أهمية لما لها من )‪3‬‬

‫تأثير على أسعار األسهم و األرباح الناجمة عن تداولها‪.‬‬

‫‪ )2‬االستثمار‪:‬‬

‫‪ -1‬تعري ‪33‬ف االس ‪33‬تثمار‪ :‬هـ ــو التضـ ــحية بـ ــاألموال الحاليـ ــة في سـ ــبيل الحصـ ــول على أمـ ــوال في‬

‫المستقبل‪.‬‬

‫‪:‬أنواع القرارات االستثمارية ‪2 -‬‬

‫‪27‬‬
 ‫يتوقف القرار الذي يتخذه المستثمر على طبيعة العالقة القائمة بين سعر األداة االستثمارية من‬

‫‪:‬جهة وقيمتها من وجهة نظره من جهة أخرى وهناك ثالث أنواع من القرارات‬

‫قرار الشراء‪ :‬يتخذه المستثمر عندما يعتقد أن قيمة األداة االستثمارية متمثلة بالقيمة الحالية ‪1-‬‬

‫‪.‬للتدفقات النقدية المتوقعة تزيد عن سعرها السوقي‬

‫قرار عدم التداول‪ :‬يتخذه المستثمر عند تساوي األداة االستثمارية متمثلة بالقيمة الحالية للتدفقات ‪2-‬‬

‫‪.‬النقدية المتوقعة تساوي سعرها السوقي‬

‫قرار البيع‪ :‬يتخذه المستثمر عندما يعتقد أن القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة تقل عن ‪3-‬‬

‫‪.‬سعرها السوقي‬

‫‪:‬يتوقف القرار االستثماري على المبادئ التي يتبّن اها المستثمر إال أن االستثمار الناجح يقوم على‬

‫تبني استراتيجية مالئمة لالستثمار ‪-‬‬

‫االسترشاد باألسس والمبادئ العلمية التخاذ القرار ‪-‬‬

‫مراعاة العالقة بين العائد و المخاطرة ‪-‬‬

‫)إدارة االستثمارات والمحافظ االستثمارية‪ ,‬د‪.‬أحمد العلي‪(2008-2007 ,‬‬

‫‪:‬مراحل االستثمار ‪3-‬‬

‫يقسيم االستثمار في األوراق المالية إلى خمس مراحل هي‪:‬‬

‫‪ -1‬تحديد األهداف المرجوة من االستثمار في األوراق المالية‪.‬‬

‫‪ -2‬تحديد مستوى الخطر المالئم‪.‬‬

‫‪28‬‬
 ‫‪ -3‬تقدير العائد والخطر المتوقع لكل ورقة مالية على حدة‪.‬‬

‫‪ -4‬تشكيل المحفظة المثلى لألوراق المالية‪.‬‬

‫‪ -5‬تقييم ما تم تحقيقه‪.‬‬

‫فعندما نواجه أي مشكلة الخطوة األولى هي الكشف عن الغرض أو الهدف المطلوب تحقيقه‪ .‬وكــذلك‬

‫الحــال بالنســبة للمســتثمر في األوراق الماليــة عليــه أن يحــدد الهــدف هــل يتمثــل في تحقيــق أكــبر عائــد‬

‫ممكن أو يرغب في استقرار العائد بهدف تحديد نوعية األصول االستثمارية‪.‬‬

‫فيمـا يتعلـق بمسـتوى الخطـر المقبـول‪ ،‬فـإن تحديـد وتحقيـق هـدف االسـتثمار من أكـثر المسـائل صـعوبة‬

‫وحساس ــية حيث يح ــدد ه ــذا الق ــرار إلى ح ــد كب ــير تش ــكيل األص ــول ال ــتي ت ــدخل في محفظ ــة األوراق‬

‫المالية‪.‬‬

‫فالمس ـ ــتثمر ال ـ ــذي يمي ـ ــل إلى تجنب المخ ـ ــاطر يتج ـ ــه إلى تش ـ ــكيل النس ـ ــبة العظمى من المحفظ ـ ــة من‬

‫السندات‪ ،‬بينما المستثمر الذي يرغب في تحمل المخاطر فإن محفظته تتشكل في غالبيتها من األسهم‬

‫(وهذا يعني إن المحفظة تتشكل من أكـثر من نـوع من األوراق الماليـة كمـدخل لتعظيم العائـد و تدنيـة‬

‫المخاطر) األمر الذي يتطلب قياس عائد الورقة وعائد المحفظة والمخاطر المترتبــة على ذلــك بهــدف‬

‫توجيه المستثمر و مساعدته على اتخاذ القرار المناسب‪.‬‬

‫أما الخطـوة الثالثـة خاصـة بتحليـل السـهم أو السـند حيث يجب دراسـة و تحليـل كـل ورقـة ماليـة بهـدف‬
‫ّ‬

‫التعـ ـ ــرف على العائـ ـ ــد والخطـ ـ ــر الـ ـ ــذي تنطـ ـ ــوي عليـ ـ ــه عمليـ ـ ــة االسـ ـ ــتثمار‪ ،‬ومن ثم اختيـ ـ ــار التشـ ـ ــكيل‬

‫االستثماري المناسب‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫تعتبر خصائص الورقة المدخل للخطوة الرابعة‪ ،‬والتي تعني تشكيل وتكوين المحفظة المثلى في ظل‬

‫مستوى الخطر المقبول‪.‬‬

‫الخطوة الخامسة وهي تقييم ما تم بمعنى عرض النتـائج المترتبـة على تشـكيل المحفظـة للتعـرف على‬

‫أي من األه ــداف تحققت ومن ثم التوص ــل إلى ع ــدد من االنطباع ــات ال ــتي تس ــاعد في مج ــال التحلي ــل‬

‫والدراسة المستقبلية لألوراق المالية وتطوير أساليب تحسين المحفظة‪.‬‬

‫(الجواد والشديفات ‪، 2006،‬ص ‪.)16-15‬‬

‫الخبرة االستثمارية‪ :‬تختلف القيمة الحقيقية لألسهم عن القيمة السوقية وتلعب الخبرة دورًا ‪4-‬‬

‫كبيرًا في‬

‫معرفة القيمة الحقيقية لألسهم والتنبؤ بما ستكون عليه في المستقبل‪ ,‬وبالتالي تؤثر في قرارات‬

‫المستثمر‪ .‬سواء أكانت الخبرة من سوق محلية أخرى أم من سوق أجنبية وعلى اختالف طول المدة‬

‫فإنها تجعل قرارات المستثمر أكثر دقة في الحاضر وتتطلع إلى كسب أرباح غير عادية في‬

‫‪.‬المستقبل‬

‫تلعب الكفاءة والخبرة والمهنية والتخصص دورًا فاعًال من خالل قيام المستثمر بدراسة تأثير‬

‫الظواهر االقتصادية على أسعار وعوائد األسهم (منـير‪ ,‬الهندي‪ )1993 ,‬أي قدرة المستثمر على‬

‫دراسة وتحليل تأثير درجة الخطر وأسعار الفائدة وأسعار صرف العمالت ومقدار عرض النقد‬

‫‪30‬‬
 ‫واألرقام القياسية والنمو في القطاعات المختلفة الصناعية والزراعية والخدمية والتضخم والناتج‬

‫‪.‬والدخل القومي والعناصر األساسية في االقتصاد الكلي التي لها تأثير على أسعار األوراق المالية‬

‫بينما تؤثر تصرفات المستثمرين المفتقرين إلى الخبرة سلبًا على السوق إذ تأخذ األسعار باتجاه‬

‫‪.‬بعيد عن القيمة الحقيقية لألوراق المالية‬

‫التوعية االستثمارية‪ :‬وهي مدى معرفة المستثمر بفاهيم ومبادئ االستثمار‪ ,‬وتشكل ركيزة ‪5-‬‬

‫‪.‬أساسية للقرار االستثماري‬

‫‪.‬يسهم القرار الرشيد باستقرار السوق ورفع كفاءته من خالل التسعير العادل ألدوات االستثمار‬

‫أكثر ما يميز األسواق النامية قلة التوعية االستثمارية واعتماد مساهميها على الشائعات وغياب‬

‫أساليب التحليل الالزمة التخاذ القرار االستثماري الرشيد‪ ,‬والسبب في ذلك هو عدم توافر معلومات‬

‫كافية وفي الوقت المناسب وينعكس ذلك على انحراف أسعار األسهم السوقية عن أسعارها الحقيقية‬

‫‪.‬واضطراب السوق وتدهوره‬

‫يتم نشر الوعي االستثماري من خالل نشرات األخبار‪ ,‬النوادي‪ ,‬والندوات والنشرات االقتصادية‬

‫خاصة لما لها من تأثير على أسعر األسهم إلعطاء فكرة عن المبادئ التي يقوم عليها االستثمار‬

‫والتداول في البورصة والتركيز على صغار المستثمرين كي يتبعوا عن المضاربة ويلجؤوا إلى‬

‫‪.‬أساليب التحليل المعتادة التخاذ قرار استثماري رشيد‬

‫وجود سوق كفء ومستثمرين رشيدين يساعد على ازدهار االستثمار وبالتالي نمو الدخل القومي‬

‫من خالل المعادلة‪ :‬الدخل القومي = االدرخار ‪ +‬االستهالك يمكننا استبدال االستثمار باالدخار‬
‫‪31‬‬
‫‪.‬على افتراض أن ما يتم ادخاره سيثتسمر لتصبح المعادلة‪ :‬الدخل القومي = االستثمار ‪ +‬االستهالك‬

‫‪ -6‬كيفية اختيار األسهم الجيدة‪:‬‬

‫لكل شخص يتعامل في البورصة وجهة نظر في كيفية انتقاء السهم المناسب الذي يمكنه شراؤه‪.‬‬

‫جيدا في المعلومات والنصائح التي يحصل عليها‪ ،‬فال يجب أن يــرفض‬

‫يجب على المستثمر أن يفكر ً‬

‫أي ــة معلوم ــة أو نص ــيحة بص ــورة فوري ــة‪ ،‬و لكن يجب أن يت ــذكر أن ــه ال يوج ــد ش ــخص على ص ــواب‬

‫دائم ــاً‪ ،‬وح ــتى األش ــخاص ال ــذين يكون ــون على ص ــواب في معظم األوق ــات ال يعرف ــون بص ــورة فعلي ــة‬

‫كيف يقومون بذلك‪.‬‬

‫إذًا يمكن القــول إن المبــدأ األول لكــل مســتثمر هــو اســتيعاب كــل المعلومــات المتاحــة لــه والتفكــير فيهــا‬

‫وفقا لمبادئ اإلدراك السليم‪.‬‬

‫دائما ً‬
‫ً‬ ‫بعناية واختبارها‬

‫وهنا نعرض بعض النصائح التي توضح أفضل الطرق لبيع األسهم وشرائها‪.‬‬

‫(مايكل بيكيت ‪،‬ترجمة دار الفاروق ‪، 2006،‬ص‪.)73‬‬

‫‪ -1‬تحليل األسهم‪:‬‬

‫سنتناول الطرق الثالث لتحليل األسهم وهي‪:‬‬

‫التحليل األساسي‪:‬‬

‫يتنــاول هــذا التحليــل القيمــة الطبيعيــة المتســمة بالكفــاءة االقتصــادية للســهم في األمــد البعيــد و ذلــك بنــاء‬

‫على مبدأ ‪ D.Dodd & B.Graham‬في كتابهما ‪Security Analysis , McGraw –Hill‬‬
‫‪32‬‬
‫‪ New York, 1934‬والذي يقوم على فرضية مؤكدة بالحقائق تبين أن األسهم استثمارات رأسمالية‬

‫بعيدة المدى ضمن محافظ تتميز بالحذر الشديد‪.‬‬

‫و يعتمــد هــذا التحليــل النظــرات الكليــة ‪ macro‬والبينيــة ‪ mesa‬والجزئيــة ‪ micro‬وذلــك من خالل‬

‫الت ـ ــدرج من تحلي ـ ــل االقتص ـ ــاد الس ـ ــوقي الكلي (أو اإلجم ـ ــالي)‪ ،‬وع ـ ــبر تحلي ـ ــل المجموع ـ ــة الص ـ ــناعية‬

‫(القطاعية) إلى تحليل واقع الشركة المعنية باستثمار أسهمها‪.‬‬

‫وبغ ــرض الوص ــول إلى قيم أساس ــية لألس ــهم ال ب ــد من وض ــع التنب ــؤات الخاص ــة بالت ــدفقات المس ــتقبلية‬

‫للعوائد والحصص الموزعة والمبيعات والتكاليف والمستلزمات‪.‬‬

‫يرتكز التحليل األساسي على ثالث وسائل هي‪:‬‬

‫* تحليل االقتصاد‬

‫* تحليل الصناعات‬

‫* تحليل الشركات‬

‫يهـ ــدف التحليـ ــل االقتصـ ــادي ألي بلـ ــد إلى تحديـ ــد النمـ ــو المتوقـ ــع القتصـ ــاده‪ ،‬و للتعـ ــرف على عوامـ ــل‬

‫اقتصــادية مهمــة نــذكر منهــا النــاتج القــومي‪ ،‬مســتوى البطالــة والــدخل ‪ ،‬مســتوى التضــخم والــذي يــؤثر‬

‫مباشرة على مستوى الفائدة‪.‬‬

‫‪33‬‬
‫إن تحليـل الصــناعات المختلفـة يهـدف للتعـرف على مسـتقبلها في ظـل التطـورات االقتصـادية في البلـد‬

‫المعني‪ ،‬فمن المعروف أن هذه الصناعات ال تسـتفيد بدرجـة متسـاوية من أي ازدهـار اقتصــادي‪ ،‬كمـا‬

‫ال تتأثر بنفس القوة بأي ركود يصيب االقتصاد‪.‬‬

‫التحليل الفني‪:‬‬

‫يعتمــد هــذا التحليــل في تقديـ ـر التنبــؤات الخاصــة باألســعار المســتقبلية لألســهم على السالســل الزمنيــة‬

‫لألس ــعار الس ــابقة‪ ،‬من خالل تب ــني ع ــدد من المؤش ــرات ‪ indicators‬ال ــتي تعكس التغ ــيرات ال ــتي ق ــد‬

‫تح ــدث في تقييم ــات المس ــتثمرين ومي ــولهم تج ــاه عوام ــل اقتص ــادية وسياس ــية وس ــيكولوجية مس ــتقبلية‬

‫مختلفة‪.‬‬

‫و من أهم المؤشرات التي يعالجها التحليل التكنيكي ما يأتي‪:‬‬

‫‪ -1‬التفســير البيــاني للتغــيرات الــتي تحــدث باألســواق الماليــة مــا بين عــرض األســهم والطلب عليهــا‪،‬‬

‫ومن ثم التفسير الكمي لدرجة حساسية المستثمرين تجاه هذه التغيرات‪.‬‬

‫‪ -2‬اعتمــاد االتجــاه العــام ألســعار األســهم خالل فــترة معينــة كافيــة الشــتقاق هــذا االتجــاه‪ .‬ويســتمد هــذا‬

‫االتج ــاه من الحرك ــات األولي ــة ال ــتي تح ــدد االتجاه ــات الرئيس ــية في الص ــعود أو الهب ــوط وك ــذلك من‬

‫الحركات الصغيرة ذات االتجاهات السريعة‪.‬‬

‫‪ -3‬بيـ ــان خطـ ــوط االنتقـ ــال ‪ travel lines‬مـ ــا بين القيم األعلى واألدنى مـ ــع تميـ ــيز اتجاهـ ــات هـ ــذه‬

‫الخطوط‪ ،‬من حيث التعارض أو التوافق وذلك للكشف عن مدى االستقرار في السوق‪.‬‬

‫‪34‬‬
‫تحاول وسائل التحليل التكنيكي‪ ،‬والتي يزيد عددها عن األربعين والمطبقة على أسواق األسهم ككــل‪،‬‬

‫أو على أســعار األســهم اإلفراديــة في المســتقبل‪ ،‬عن طريــق دراســة ســلوك هــذه المؤشــرات واألســعار‬

‫في الماض ــي‪ ،‬متابع ــة ظ ــروف الع ــرض والطلب على األس ــهم في ه ــذه األس ــواق‪ ،‬وأحج ــام‪volumes‬‬

‫التعامالت فيها‪.‬‬

‫و يعتقد المحللون الفنيون أن أسعار الغد تتأثر إلى حد كبير بأسعار اليوم واألمس‪.‬‬

‫التحليل السيكولوجي‪:‬‬

‫إن االستثمارات بطبيعتها كما أكد ‪ J.M.Keynes‬ترتبط بالحالــة الســيكولوجية للمســتثمرين‪ ،‬وبالتــالي‬

‫فإن توقعاتهم الخاصة بالكفاءة الحدية لرأس المال وعالقتها بتكاليف االستثمار ترتبط بهذه الحالة‪.‬‬

‫وعليـ ــه يعتمـ ــد التحليـ ــل السـ ــيكولوجي على فرضـ ــية أساسـ ــية والـ ــتي مفادهـ ــا‪ :‬إن أسـ ــعار األسـ ــهم تقـ ــاد‬

‫فمثال إن الشـ ــعور بالتفـ ــاؤل الشـ ــديد قـ ــد يـ ــدفع‬

‫ً‬ ‫بـ ــالعواطف اإلنسـ ــانية أكـ ــثر من األسـ ــباب الموضـ ــوعية‪.‬‬

‫المستثمرين إلى امتصاص كامل العـرض السـوقي‪ ،‬وبالتـالي ترتفـع األسـعار إلى مسـتويات عاليـة جـداً‬

‫وبــالعكس إن الشــعور باإلحبــاط قــد يغلــق الســوق على عرضــها فتهبــط األســعار إلى مســتويات متدنيــة‬

‫جداً‪.‬‬

‫وهنــا عنــدما تكــون القيم الســيكولوجية أكــبر من القيم الطبيعيــة لألســهم فـإن التحليــل الســيكولوجي يــرى‬

‫ربحا للمستثمر أن يتجه نحو تصـفية السـوق ويحـدث العكس تمامـاً عنـدما تتجـاوز القيم‬
‫ً‬ ‫بأنه يبدو أكثر‬

‫الطبيعي ــة القيم الس ــيكولوجية فت ــتراكم موج ــات التش ــاؤم‪ ،‬مم ــا ي ــدفع إلى االبتع ــاد عن األس ــواق المالي ــة‬

‫وطلب األسهم فيها‪ .‬وقد ظهر هذا االتجاه بشكل واضح خالل أشــهر النصــف األول من العــام ‪2002‬‬

‫‪35‬‬
‫عنـ ــدما تـ ــدهورت أوضـ ــاع بعض الشـ ــركات العمالقـ ــة وأسـ ــعار أسـ ــهمها‪ ،‬كمـ ــا هبطت أسـ ــعار صـ ــرف‬

‫الــدوالر ممــا أســهم في تحــول طلب المســتثمرين نحــو الــذهب وذلــك طلبــاً للأمــان والحفــاظ على القــوة‬

‫الشرائية ألموالهم‪( .‬الجواد و الشديفات ‪ ، 2006،‬ص ‪.)106-102‬‬

‫‪-2‬الرؤى المتعلقة بالسوق‪:‬‬

‫إن إح ــدى الط ــرق المباش ــرة والمعقول ــة نس ــبياً لتقلي ــل ع ــدد الش ــركات المحتمل ــة ال ــتي س ــيقوم المس ــتثمر‬

‫بدراسة حالتها هي شراء أسهم الشركات التي تبدو منتجاتهـا و خـدماتها جيـدة‪ .‬على سـبيل المثـال‪ :‬إذا‬

‫أص ــبح التس ــوق في أس ــواق إح ــدى الش ــركات مرتف ــع األس ــعار ومرهق ـ ًـا واخ ــترت ال ــذهاب للتس ــوق في‬

‫بدال منها‪ ،‬فإن هذا األمر قد يمثل رؤية متسوقين آخرين مما يؤدي إلى انعكاس‬
‫أسواق شركة أخرى ً‬

‫ذل ــك على األرب ــاح وأس ــعار األس ــهم الخ ــاص بالش ــركتين‪ .‬وبالمث ــل إذا ص ــادفت منتج ــاً أو خدم ــة تب ــدو‬

‫مذهلة وتقدم قيمة جيـدة وكـانت الشـركة الـتي تقـدم هـذا المنتج أو هـذه الخدمـة تبـدو جيـدة وواعـدة‪ ،‬فقـد‬

‫تصبح في الوقت المناسب الشركة المفضلة في البورصة‪.‬‬

‫‪-3‬األولويات الشخصية‪:‬‬

‫يوجــد اآلن العديــد من األوراق الماليــة المــدرج أســعارها في البورصــة و العديــد من الطــرق لالختيــار‬

‫من بينها لأن لكل شخص مجموعة مختلفة من التفـضيالت‪.‬‬

‫بعض الناس يريـدون االسـتثمار على المـدى الطويـل‪ ،‬والبعض الآخـر يريـد االسـتفادة من فـرق أسـعار‬

‫ال ــبيع والش ــراء نتيج ــة لتقلب األس ــعار في الس ــوق وهن ــاك من يتحم ــل المخ ــاطرة على أم ــل أن العائ ــد‬

‫كبيرا‪ .‬وأخـيراً‪ ،‬هنـاك بعض األشـخاص الـذين تقلقهم كثـيراً فكـرة تعـريض مـدخراتهم للخطـر‪.‬‬
‫ً‬ ‫سيكون‬

‫‪36‬‬
‫كم ــا أن هن ــاك مجموع ــة من األش ــخاص يري ــدون الحص ــول على دخ ــل ث ــابت والبعض الآخ ــر يفض ــل‬

‫التركيز على زيادة رأس المال عند زيادة قيمة السهم‪.‬‬

‫هـ ــذه القـ ــرارات ال يمكن االعتمـ ــاد فيهـ ــا على رأي شـ ــخص آخـ ــر‪ ،‬فال بـ ــد من تحديـ ــد بعض المعـ ــايير‬

‫األساسية‪:‬‬

‫سقف االستثمار ‪.investment horizon‬‬

‫مستوى المخاطرة المقبول‪.‬‬

‫الحاجة للدخل‪.‬‬

‫االعتبارات األخالقية‪.‬‬

‫‪ -4‬تحديد الخطوط العامة للعمل ‪:‬‬

‫إح ــدى الط ــرق الخاص ــة باالختي ــار من بين آالف فـــرص االس ــتثمار هي تحدي ــد األه ــداف بوضـــوح‬

‫وصـ ــراحة‪ .‬كمـ ــا يجب تحديـ ــد نطـ ــاق زمـ ــني لالسـ ــتثمار ومقـ ــدار للمخـ ــاطرة ال ـ ـتي يمكن للمسـ ــتثمر أن‬

‫يتحملهــا وتحديــد نوعيــة االســتثمارات الــتي يريــدها قصــيرة أم متوســطة أم طويلــة األجــل‪ .‬عالوة على‬

‫ذلـك عليـه أن يحـدد إذا كـان يريـد الحصــول على دخـل من هـذا االســتثمار أم يريـد زيـادة رأس المـال‪.‬‬

‫قليال‪.‬‬
‫فهذه األمور ستساعد على تضيق مجال البحث ً‬

‫‪ -5‬االعتبارات األخالقية والبيئية‪:‬‬

‫‪37‬‬
‫باإلض ــافة إلى مع ــايير الت ــوقيت وال ــدخل وم ــا إلى ذل ــك‪ ،‬هن ــاك ط ــرق أخ ــرى النتق ــاء االس ــتثمار مث ــل‬

‫وفقا لمعايير أخالقية أو بيئية‪ .‬و يوجد سببان لضرورة إتباع هذا األسلوب‪ .‬الســبب األول أن‬
‫اختياره ً‬

‫هذا األسلوب يعبر عن األمر الصحيح الـذي يجب القيـام بـه كمـا يجب أن يقـوم جميـع األفــراد بكـل مـا‬

‫في وسعهم إلنشاء عالم أفضل‪ .‬أما السبب الثاني فيتمثل بأن العديد من األشــخاص يهتمــون بمثــل هــذه‬

‫األمور‪ .‬لذلك‪ ،‬يوجد إصرار واسـع على السـلوك األخالقي المسـؤول من جـانب الشـركات سـواء نحـو‬

‫األشخاص أو نحو البيئة مما يؤدي إلى زيادة احتمال ازدهار الشركات ذات النظم األخالقيــة والبيئيــة‬

‫الصحيحة‪.‬‬

‫ويرج ـ ــع ه ـ ــذا األم ـ ــر إلى االختي ـ ــار الشخص ـ ــي‪ ،‬فمن بين أن ـ ــواع الش ـ ــركات ال ـ ــتي ابتع ـ ــد عنه ـ ــا بعض‬

‫المستثمرين في األعوام األخيرة بشكل عام شركات التبغ والسـالح والـورق واألخشـاب والتعـدين ومـا‬

‫شابه‪ .‬ويمكن أن يتسبب وجود عدد كبير من المعايير الصارمة في إحـداث إربـاك وتوقــف العديـد من‬

‫األنشطة‪.‬‬

‫‪-6‬المخاطرة ‪ /‬العائد‪:‬‬

‫يجب على المستثمر انتقاء األسهم التي توفر عائـداً معقـوالً بالنسـبة لدرجـة المخـاطرة المرتبطـة بهـا‪.‬‬

‫يعني هذا أنه على المستثمر أن يستخدم مجموعة من الطرق لتقييم المخاطر المتنوعة ثم يقوم بانتقاء‬

‫أفضل األسهم من حيث مستويات المخاطرة المتنوعة‪.‬‬

‫يوجد نوعان من المخاطرة‪ ،‬يرتبط النوع األول بإدارة الشركة وحجم أعمالها ونطاقها‪.‬‬

‫‪38‬‬
‫أمـ ــا عن النـ ــوع الثـ ــاني من المخـ ــاطرة فهـ ــو ينبـ ــع جزئيـ ـ ًـا من النـ ــوع األول فبعض األسـ ــهم تميـ ــل إلى‬

‫االستجابة بصورة أكبر لحركات السوق‪ ،‬وتعرف هذه الدرجـة من االسـتجابة للمتخصصـين باسـم بيتـا‬

‫تماما لحركة األسعار في‬

‫ً‬ ‫حيث تكون بيتا السهم مساوية لرقم ‪ 1‬عندما يتحرك سعره بصورة موازية‬

‫السوق بصورة عامة (مايكل بيكيت ‪،‬ترجمة دار الفاروق ‪2006،‬ص‪.)86-83‬‬

‫‪ -7‬مخاطر االستثمار‪:‬‬

‫المخاطر التي يتعرض لها المستثمر في سوق األوراق المالية تتمثل ب‪:‬‬

‫‪-1‬مخاطر التقلب في أسعار الفائدة (مخاطر السوق النقدي )‪:‬‬

‫وهي المخ ــاطر الناتج ــة عن ح ــدوث اختالف بين مع ــدالت العائ ــد المتوقع ــة‪ ،‬ومع ــدالت العائ ــد الفعلي ــة‪،‬‬

‫بسبب حدوث تغيير في سعر الفائدة السوقي خالل مدة االستثمار‪.‬‬

‫ويمكن القـول أن احتمــال تعــرض أي مســتثمر في ســندات ذات اســتحقاق طويــل األجــل نســبياً لمخــاطر‬

‫انخف ــاض قيم ــة رأس الم ــال (المخ ــاطر الرأس ــمالية) ومخ ــاطر انخف ــاض اإلي ــرادات‪ ،‬احتم ــال كب ــير إذا‬

‫ارتفــع ســعر الفائــدة الســائد في الســوق‪ ،‬وأبقى المســتثمر على اســتثماراته في الســندات ذات االســتحقاق‬

‫طوي ـ ــل األج ـ ــل‪ ،‬ولم يقم بتص ـ ــفيتها‪ .‬ورغم أن مخ ـ ــاطر التقلب في أس ـ ــعار الفائ ـ ــدة ي ـ ــؤثر على جمي ـ ــع‬

‫األوراق المالي ــة إال أن ت ــأثيره على األوراق ذات ال ــدخل الث ــابت كالس ــندات و األس ــهم الممت ــازة يك ــون‬

‫أكــبر‪ ،‬وأســعار األوراق الماليــة خاص ــة الســندات تتــأثر بــالتغير في أســعار الفائــدة الســائدة في الســوق‬

‫بطريقة عكسية‪ ،‬بمعنى أنه كلما ارتفع سعر الفائدة السوقي انخفضت أسعار السندات‪.‬‬

‫‪ -2‬مخاطر التضخم‪:‬‬
‫‪39‬‬
‫إن ارتفاع نسبة التضخم أمر يدفع المواطنون إلى العـزوف عن شـراء األوراق الماليـة‪ .‬وانهيـار قيمـة‬

‫العملـة لبلـد مـا‪ ،‬سـيؤدي بالتأكيـد إلى ركـود في سـوق األوراق الماليـة لـذلك البلـد‪ ،‬وإلى انخفـاض حجم‬

‫اإلصدارات من األسهم والسندات الصادرة بعملة ذلك البلد‪.‬‬

‫إن هذا النوع من المخاطـر هو الذي تتعرض له االستثمارات ذات الـدخل الثـابت‪ ،‬مثـل االســتثمار في‬

‫السندات و األسهم الممتازة‪.‬‬

‫‪ -3‬المخاطر االقتصادية‪:‬‬

‫أساسيا ألية شركة أو صناعة رابحة‪ ،‬ولــذلك فـإن مؤشــرات اإلنتــاج‬

‫ً‬ ‫ً‬
‫مطلبا‬ ‫إن االقتصاديات القوية تعد‬

‫الصــناعي‪ ،‬والنـاتج القـومي اإلجمـالي‪ ،‬والـدخل القـومي‪ ،‬وتقـديرات الـدخل المتـاح‪ ،‬تعـد من المؤشـرات‬

‫الــتي ينبغي على المســتثمر أن يســتعين بهــا للتعــرف على اتجاهــات الســوق المــالي المســتقبلية‪ ،‬ومن ثم‬

‫التعرف على المخاطر التي يمكن أن يتعرض لها المستثمر في سوق األوراق المالية‪.‬‬

‫‪-4‬المخاطر السياسية‪:‬‬

‫يتفق علماء االستثمار والخبراء في األسواق المالية بأن المخاطر السياسية تنجم في الغالب عن‪:‬‬

‫‪ -1‬كبت الحريات العامة واستباحة حقوق اإلنسان‪.‬‬

‫‪ -2‬تسلط اإلدارة الحكومية وعدم السماح بالممارسات الديمقراطية‪.‬‬

‫‪ -3‬المظاهرات االحتجاجية على سياسة الحكومة‪.‬‬

‫‪ -4‬عدم استقرار الحكومة وعدم استقرار سياستها‪.‬‬

‫‪40‬‬
 ‫‪ -5‬االنقالبات واالغتياالت السياسية‪.‬‬

‫‪- 6‬إصدار الحكومـة قــوانين تمنـع المسـتثمرين األجـانب من امتالك أسـهم في الشـركات المحليـة ومن‬

‫نقل فوائد و أرباح االستثمارات في األوراق المالية الخارج‪.‬‬

‫‪ -7‬التهديد بالتأميم والمصادرة (هاني ‪، 2002،‬ص ‪.) 99-194‬‬

‫‪-5‬مخاطر العملة‪:‬‬

‫يتعـرض المسـتثمرون في األوراق الماليـة الصــادرة بعملـة أجنبيـة لمخـاطرة العملـة إذا انخفضـت قيمـة‬

‫العملــة في مقابــل العملــة المحليــة للمســتثمر‪ ،‬ف ـإن قيمــة الســوق لالســتثمار في عملــة المســتثمر تنخفض‬

‫ويعاني المستثمر بالتالي من خسارة (برايان كويل ‪ ،‬ترجمة دار الفاروق‪ ، 2006،‬ص ‪)151‬‬

‫‪ )3‬سوق دمشق لألوراق المالية والمؤسسات والهيئات المرتبطة به‪:‬‬

‫سو ق دمشق لألوراق المالية‪:‬‬

‫مؤسسة ذات استقالل مالي وإ داري تتمتع بالشخصية االعتبارية‪ ،‬وهي السوق الثانوية التي يتم فيها‬

‫تداول أوراق مالية تم إصدارها سابقًا في السوق األولي‪ ،‬وتهدف سوق دمشق لألوراق المالية إلى‬

‫توفير المناخ المناسب لتسهيل عملية استثمار األموال وتوظيفها وتأمين رؤوس األموال الالزمة‬

‫‪.‬لتوسيع النشاط االقتصادي من خالل ترسيخ أسس التداول السليم والعادل لألوراق المالية‬

‫مهام سوق دمشق لألوراق المالية‪:‬‬ ‫‪o‬‬

‫‪ .1‬وضع إجراءات وأساليب عمل كفيلة بضمان تداول كفؤ وشفاف‪.‬‬

‫‪41‬‬
 ‫‪ .2‬وضع معايير مهنية لشركات الخدمات والوساطة المالية‪.‬‬

‫‪ .3‬التحقق من قوة ومتانة األوضاع المالية لشركات الخدمات والوساطة المالية‪.‬‬

‫‪ .4‬توف ــير قواع ــد وإ ج ــراءات س ــليمة وس ــريعة ذات كفاي ــة من أج ــل نق ــل ملكي ــة األوراق‬
‫المالية‪ ،‬وبالتالي القدرة الكبيرة على بيع وشراء األوراق المالية بسرعة كبيرة‪.‬‬

‫تقسم سوق دمشق لألوراق المالية‬ ‫‪o‬‬

‫سوق نظامي‪ :‬يتم فيه تداول أسهم الشركات التي تحكمها شروط إدراج خاصة‪.‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫سوق موازي‪ :‬وهي التي يتم من خاللها تداول أسهم شركات تحكمهــا شــروط تتماشــى مــع طبيعــة‬ ‫ب‪.‬‬

‫عمل هذا السوق‪.‬‬

‫سوق السندات ‪ :‬يتم في هذا السوق تداول‪:‬‬ ‫ت‪.‬‬

‫‪ ‬السندات الحكومية‪.‬‬
‫‪ ‬أسناد القرض للشركات المساهمة الخاصة‪.‬‬

‫هيئة األوراق واألسواق المالية السورية ‪:‬‬

‫هيئة ناظمة لعمل األسواق المالية ترتبط برئيس مجلس الوزراء وتتمتع بالشخصية‬
‫االعتبارية وباالستقالل المالي واإلداري‪ ،‬ولها جميع الصالحيات الالزمة للقيام بالمهام‬
‫‪.‬والوظائف المنوّطة بها‪ ،‬وبما يحقق أهدافها‬

‫‪ o‬تعمل الهيئة على تحقيق األهداف األساسية التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬تنظيم وتطوير األسواق المالية واألنشطة والفعاليات الملحقة بها‪ ،‬وذلك بما يضمن‬
‫تحقيق العدالة والكفاءة والشفافية ويساهم في الحد من المخاطر المرتبطة بمعامالت‬
‫األوراق المالية‪.‬‬

‫‪42‬‬
 ‫‪ .2‬حماية المواطنين والمستثمرين في األوراق المالية من الممارسات غير العادلة أو‬
‫غير السليمة‪ ،‬أو التي تنطوي على احتيال أو غش أو تدليس أو تالعب‪.‬‬
‫‪ .3‬تشجيع النشاط االدخاري واالستثماري بما يخدم مصلحة االقتصاد الوطني‪.‬‬
‫‪ o‬تكـ ــون الهيئـ ــة هي الجهـ ــة المسـ ــؤولة عن إصـ ــدار التعليمـ ــات والقيـ ــام بكافـ ــة الوظـ ــائف‬
‫الكفيلة بتحقيق أهدافها‪ ،‬ولها في سبيل ذلك القيام بما يلي‪:‬‬
‫‪ .1‬تنظيم ومراقبة اإلفصاح الكامل عن المعلومات المتعلقة باألوراق المالية‪.‬‬
‫‪ .2‬تنظيم ومراقبة إصدار األوراق المالية‪.‬‬
‫‪ .3‬تنظيم ومراقبة أعمال ونشاطات الجهات الخاضعة لرقابة الهيئة وإ شرافها‪.‬‬
‫‪ .4‬مراقبة األسواق المالية‪.‬‬
‫‪ o‬تخضع إلشراف ورقابة الهيئة الجهات التالية‪:‬‬
‫‪ .1‬الشركات المصدرة لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪ .2‬شركات الخدمات واالستشارات والوساطة المالية المرخص لها‪.‬‬
‫‪ .3‬مصارف وشركات االستثمار وصناديق االستثمار المشترك المرخص لها‪.‬‬
‫‪ .4‬األسواق المالية‪.‬‬
‫‪ .5‬شركات ومكاتب المحاسبة والتدقيق المعتمدة‪.‬‬

‫مركز المقاصة والحفظ المركزي‪:‬‬

‫مركز يتبع لسوق دمشق لألوراق المالية يهدف إلى إيداع وتسجيل ونقل ملكية األوراق المالية من‬

‫‪.‬خالل التبادل الحاصل أثناء جلسات التداول في السوق‬

‫شركات الخدمات والوساطة المالية‪:‬‬

‫‪:‬تكمن أهمية دور هذه الشركات من خالل خدماتها التي تقدمها‬

‫‪ .1‬الوساطة المالية في األسواق المالية‪.‬‬

‫‪ .2‬تقديم االستشارات وتحليل البيانات عن األوراق المالية‪.‬‬
‫‪43‬‬
 ‫‪ .3‬إدارة االستثمارات الخاصة بحسابات العمالء لديها‪.‬‬
‫‪.4‬‬

‫األوراق المالية المتداولة في سوق دمشق لألوراق المالية وكما عرفها القانون‪:‬‬

‫أسهم الشركات المساهمة السورية القابلة للتداول‪.‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫أدوات الدين القابلة للتداول التي تصدرها الشركات المساهمة السورية‪.‬‬ ‫ب‪.‬‬

‫أدوات الدين العام القابلة للتداول الصادرة عن حكومة الجمهورية العربية السورية‪.‬‬ ‫ت‪.‬‬

‫الوحدات االستثمارية الصادرة عن صناديق وشركات االستثمار‪.‬‬ ‫ث‪.‬‬

‫أي أوراق مالية أخرى سورية أو غير سورية‪ ،‬متعارف عليها على أنها أوراق مالية‪ ،‬ويتم‬
‫اعتمادها كذلك من قبل هيئة األوراق واألسواق المالية السورية‪.‬‬

‫‪44‬‬
45
46