‫توطئة‬

‫ىذه المطبوعة ىي عبارة عف مجموعة محاضرات في مادة سياسة واستراتيجية االستثمار‪،‬‬

‫تـ فييا مراعاة المقرر الدراسي لممقياس لمستوى السنة الثالثة ليسانس‬

‫تخصص‪ :‬مالية المؤسسة‪.‬‬

‫وكما ىو مالحظ اف ىذه المادة تحتوي عمى موضوعيف األوؿ منيما يتمثؿ في سياسة‬
‫االستثمار التي تمت معالجتو مف وجية نظر المؤسسة فقط أما الموضوع الثاني فيتمثؿ‬
‫في استراتيجية االستثمار التي تـ التطرؽ إلييا مف وجية نظر المؤسسة كذلؾ‪.‬‬

‫كما احتوت ىذه المطبوعة عمى مجموعة مف األمثمة والتماريف التطبيقية التي تمكف‬
‫الطالب مف فيـ عممية تقييـ االستثمار في محيط مؤكد باعتبارىا مرحمة ميمة لمغاية‬
‫إلنجاح سياسة االستثمار عمى مستوى كؿ منظمة‪.‬‬

‫ومف جية أخرى يمكف توجيو ىذه المطبوعة كمرجع لعدة تخصصات‪ ،‬خاصة مادة تقييـ‬
‫المشاريع لمستوى الميسانس عمى مستوى كؿ األقساـ في الكمية‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫مقدمة‪:‬‬

‫يعتبر االستثمار أكثر األدوات أىمية إلحداث التنمية االقتصادية وتطور الدوؿ مرتبط بقوة‬

‫النشاط االقتصادي‪ ،‬وىذا األخير يرتبط بحجـ المشاريع االستثمارية المنجزة التي تساىـ‬

‫في إنشاء بنية قاعدية متينة تحرؾ عجمة النمو‪ ،‬وفي استمرار التقدـ االقتصادي‬

‫واالجتماعي‪ .‬وإلنجاح عممية االستثمار سواء عمى مستوى المؤسسة او الدولة ال بد مف‬

‫وضع سياسة واضحة وىادفة‪.‬‬

‫ومف جية اخرى تعتبر عممية التقييـ المالي لالستثمار أىـ خطوة وآخرىا في تنفيذ سياسة‬

‫االستثمار‪ ،‬ألنو عمى أساسيا سيتـ اتخاذ القرار النيائي لالستثمار أو عدمو‪.‬‬

‫وتعتمد ىذه العممية عمى استعماؿ مجموعة مف المقاييس لكف استعماليا في ظروؼ التأكد‬

‫ال يكفي بما أف المحيط الخارجي مميء بالمخاطر والفرص لذلؾ البد مف استخداـ طرؽ‬

‫أخرى تتماشى مع ظروؼ عدـ التأكد لتحديد القيـ التقديرية لمتدفقات النقدية والتكمفة‬

‫األولية لالستثمار حتى يتـ اتخاذ القرار‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫برنامج مادة سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل األول‪ :‬عموميات حول االستثمار وقرار االستثمار‬

‫أوال‪ :‬اإلطار العام لالستثمار‬

‫مفيوـ االستثمار‬ ‫‪)1‬‬

‫تصنيفات االستثمار‬ ‫‪)2‬‬

‫أدوات االستثمار‬ ‫‪)3‬‬

‫عوائؽ وحوافز االستثمار‬ ‫‪)4‬‬

‫ثانيا‪ :‬ق اررات االستثمار‬

‫مفيوـ عممية اتخاذ القرار‬ ‫‪)1‬‬

‫أنواع الق اررات‬ ‫‪)2‬‬

‫الفصل الثاني‪ :‬سياسة االستثمار عمى مستوى المؤسسات‬

‫اوال‪ :‬مفيوم سياسة االستثمار عمى مستوى المشروع‬

‫ماذا نقصد بسياسة االستثمار‬ ‫‪)1‬‬

‫أىداؼ سياسة االستثمار‬ ‫‪)2‬‬

‫الحاجة الى سياسة اسستثمار داخؿ المؤسسة‬ ‫‪)3‬‬

‫ثانيا‪ :‬عالقة االستثمار بالعائد والمخاطرة‬

‫مخاطر االستثمار‬ ‫‪)1‬‬

‫العائد االستثمار‬ ‫‪)2‬‬

‫ثالثا‪ :‬تمويل االستثمار في المؤسسة‬

‫المقصود بتمويؿ االستثمار‬ ‫‪)1‬‬

‫مصادر تمويؿ االستثمار‬ ‫‪)2‬‬

‫‪2‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل الثالث‪ :‬عممية تقييم االستثمارات في محيط مؤكد‬

‫اوال‪ :‬طرق التقييم المحاسبي‬

‫معيار فترة استرجاع راس الماؿ المستثمر‬ ‫‪)1‬‬

‫المعدؿ المتوسط لممردودية‬ ‫‪)2‬‬

‫ثانيا‪ :‬طرق التقييم المالي‬

‫القيمة الحالية الصافية‬ ‫‪)1‬‬

‫مؤشر الربحية‬ ‫‪)2‬‬

‫معدؿ المردودية الداخمي‬ ‫‪)3‬‬

‫الفصل الرابع‪ :‬استراتيجية االستثمار‬

‫أوال‪ :‬المنظور االستراتيجي لممؤسسة‬

‫مفيوـ االستراتيجية االستثمار‬ ‫‪)1‬‬

‫البدائؿ االستراتيجية الخاصة بالمؤسسة‬ ‫‪)2‬‬

‫ثانيا‪ :‬المؤسسة واالستثمار في السوق المالي‬

‫ما ىي االسواؽ المالية؟‬ ‫‪)1‬‬

‫التمويؿ باستخداـ االوراؽ المالية في السوؽ المالي‬ ‫‪)2‬‬

‫المراجع‬

‫المالحق‬

‫‪3‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪4‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل األول‪ :‬عموميات حول االستثمار وقرار االستثمار‬

‫أوال‪ :‬اإلطار العام لالستثمار‬

‫يعتبػػر االسػػتثمار أحػػد الوسػػائؿ المكونػػة ألصػػوؿ المؤسسػػة واسػػتخدامات أي دولػػة‪،‬‬

‫وتختمؼ مفاىيمو مف باحث إلى آخر وذلؾ حسب توجياتيـ وانتماءاتيـ الفكرية‪.‬‬

‫‪ )1‬مفيوم االستثمار‪:‬‬

‫بقي تعريؼ االستثمار واسعا وغير دقيػؽ‪ ،‬وبػذلؾ وقػع االخػتالؼ بػيف ثػالث نظػ ارت‬

‫أساسية في التحميؿ االقتصادي والمالي أال وىي النظرة االقتصادية‪ ،‬المحاسبية والمالية‪.‬‬

‫‪ )1-1‬النظرة االقتصادية لالستثمار‪:‬‬

‫بالنسبة لالقتصادييف يفسر االستثمار عمى أنو‪ '' :‬كؿ تضحية بالموارد اآلف أمال فػي‬

‫الحصػػوؿ عمػػى نتػػائل فػػي المسػػتقبؿ شػػرط أف يكػػوف المبمػػن اإلجمػػالي أكبػػر مػػف المصػػاريؼ‬

‫األولية "‪.1‬‬

‫كمػػا أف ىػػذه النظ ػرة تفسػػر االسػػتثمار‪ '' :‬بتكػػويف رأس المػػاؿ وىػػي تحتػػوي عمػػى كػػؿ‬

‫النفقػػات الماليػػة المخصصػػة لمش ػراء واإليػػداع و الصػػيانة‪ ،‬والت ػي مػػف خالليػػا تسػػتمر عمميػػة‬

‫‪1‬‬
‫‪Abdellah BOUGHABA, analyse et évaluation des projets, berti ed, 1998, paris, p :7‬‬

‫‪5‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫اإلنتػػاج‪ ،‬إذف ىػػذه النظ ػرة تحتػػوي عمػػى كػػؿ النفقػػات الماليػػة المرتبطػػة باإلنتػػاج س ػواء كانػػت‬

‫مباشرة أو غير مباشرة عمى فترات غير محددة بيدؼ الحصوؿ عمى فائض" ‪.1‬‬

‫‪ )2-1‬النظرة المحاسبية والمالية لالستثمار‪:‬‬

‫بالنسبة لممحاسبيف‪ ،‬يرتبط مبدأ االستثمار'' بمعياريف أساسػييف ىمػا االسػتيالؾ غيػر‬

‫الفػػوري والممكيػػة القانونيػػة‪ ،‬فػػاذا كػػاف اسػػتيالؾ سػػمعة أو خدمػػة يػػتـ خػػالؿ عػػدة أنشػػطة مػػف‬

‫طرؼ المؤسسة المالكة فاننا نكوف بصدد استثمار" ‪.2‬‬

‫أمػػا النظ ػرة الماليػػة لالسػػتثمار فيػػي أكثػػر شػػمولية‪ ،‬ألنيػػا تعتبػػر كػػؿ النفقػػات الماديػػة‬

‫وغي ػػر المادي ػػة كاس ػػتثمار‪ .‬وال ػػذيف اعتم ػػدوا ى ػػذه النظػ ػرة يتص ػػوروف أف االس ػػتثمار ى ػػو ك ػػؿ‬

‫األصػػوؿ الثابتػػة التػػي تممكيػػا المؤسسػػة أو التػػي تحصػػؿ عمييػػا عمػػى شػػكؿ قػػرض إيجػػار‬

‫مػػثال‪ 3.‬وترتكػػز عمػػى مقياسػػي الديمومػػة وغايػػة االسػػتعماؿ‪ ،‬ولقػػد اعتبػػر الكاتػػب ‪J.P.‬‬

‫‪ COUVREUR‬في كتابو قرار االسػتثمار وسياسػة المؤسسػة بػأف االسػتثمار‪ '' :‬كأنػو تبػديؿ‬

‫قيمػػة ماليػػة حاليػػة مقابػػؿ أمػػؿ تحقيػػؽ إي ػرادات مسػػتقبمية‪ ،‬أي اعتبػػار االسػػتثمار كػػؿ عمػػؿ‬

‫‪ :1‬د‪.‬شواـ بوشامة‪ ,‬تقييـ و اختيار االستثمارات‪ ,‬ط‪ ,1‬دار الغرب لمنشر و التوزيع‪ ,2003 ,‬وىراف‪ ,‬ص‪18 :‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Frank BANCE L et Alban RICHARD, le choix d’investissement, ed organisation et economica, 1995, pa-‬‬
‫‪ris, p :22‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Frank BANCE L et Alban RICHARD, OPCIT, p23‬‬

‫‪6‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫تسيير وكؿ نفقة قامت بيا المؤسسة لمحصوؿ عمى سمعة أو خدمة بيػدؼ تحسػيف مواردىػا‬

‫‪1‬‬
‫يعتبر استثمارا‪ ،‬إضافة إلى ذلؾ فاف النظرة المالية تعطي أىمية لمعناصر التالية‪:‬‬

‫‪ ‬المدة الزمنية؛‬

‫‪ ‬الخاصية االقتصادية لالستثمار؛‬

‫‪ ‬الخطر المرتبط بالمستقبؿ؛‬

‫‪ ‬المردودية الممكف الحصوؿ عمييا؛‬

‫‪ ‬األصوؿ الثابتة ونفقات التطور‪.‬‬

‫‪ ‬احتياجػػات رأس المػػاؿ العامػػؿ االسػػتغاللي الػػذي تمثمػػو األم ػواؿ الدائمػػة‪ ,‬وينػػتل ىػػذا‬

‫االحتيػاج عنػدما تكػػوف عناصػر األصػػوؿ المتداولػة اكبػػر مػف مػوارد التمػويف الناتجػػة‬

‫عف االستغالؿ‪".‬‬

‫‪ )3-1‬بعض تعاريف االستثمار‪:‬‬

‫يأخ ػػذ مص ػػطمر اس ػػتثمار ع ػػدة تع ػػاريؼ تختم ػػؼ م ػػف ش ػػخص آلخ ػػر‪ ،‬وذل ػػؾ حسػ ػػب‬

‫اخػػتالؼ النظ ػرات التػػي قػػد سػػبؽ ذكرىػػا‪ ،‬وفيمػػا يمػػي سػػيتـ التطػػرؽ إلػػى مختمػػؼ التعػػاريؼ‬

‫األساسية المقتبسة مف الكتب المتخصصة‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Anne marie KEISER, gestion financière, 5ème ed, eska, 1998, pp :131-132‬‬

‫‪7‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬االستتتتتثمار حستتتت ‪ '' : GUITTON‬ىػ ػػو زيػ ػػادة أو تنميػ ػػة التجيي ػ ػزات ووسػ ػػائؿ اإلنتػ ػػاج‬

‫والطاقػػات اإلنتاجيػػة‪ ،‬وتحسػػيف لممسػػتقبؿ مػػع قبػػوؿ التضػػحية بالحاضػػر فيػػو إذف إج ػراء‬

‫تحكيـ بيف الحاضر والمستقبؿ"‪1‬؛‬

‫‪ -‬االستتتثمار حس ت ‪ '' : KEYNES‬يعنػػي الزيػػادة فػػي التجيي ػزات ال أرسػػمالية وىػػذه الزيػػادة‬

‫تمس رأس الماؿ الثابت والمتداوؿ"‪2‬؛‬

‫‪ -‬االستثمار حس ‪'' : VIZZAVONA‬كؿ اقتناء ألصػؿ معػيف بيػدؼ الحصػوؿ امتيػازات‬

‫مستمرة" ‪3‬؛‬

‫‪ -‬االستتتتتثمار حستتتت ‪ :BRADEL‬ى ػػو عمميػ ػػة خمػ ػػؽ رأس المػ ػػاؿ لتحقيػ ػػؽ منػ ػػافع مختمفػ ػػة‬

‫ومحصمة في المستقبؿ‪.‬‬

‫مػػف خػػالؿ ىػػذه التعػػاريؼ يمكػػف التمييػػز بػػيف تعػػاريؼ ذات النظ ػرة االقتصػػادية الكميػػة‬

‫وىػ ػػي تمػ ػػؾ الخاصػ ػػة بػ ػ ػ ‪ KEYNES‬والنظ ػ ػرة االقتصػ ػػادية الجزئيػ ػػة الخاصػ ػػة بػ ػ ػ ‪GUITTON‬‬

‫‪.VIZZAVONA‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Miloudi BOUBAKER, investissement et stratégie de developpement, opu, 1988, p :15‬‬
‫‪ :2‬شواـ بوشامو‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪, ،2003 ،‬ص‪25:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Patrice VIZZAVONA, gestion financière, berti, 9ème ed, 1999, p :413‬‬

‫‪8‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬أىمية االستثمار‪:‬‬

‫أصبر تقدـ الدوؿ وتطورىا يقاس بحجػـ اسػتثماراتيا‪ ،‬باعتبػاره أىػـ العوامػؿ المسػاىمة‬

‫ف ػػي رف ػػع ال ػػدخؿ ال ػػوطني‪ ،‬وبالت ػػالي رف ػػع المس ػػتوى االجتم ػػاعي واالقتص ػػادي‪ .‬ونظػ ػ ار لي ػػذه‬

‫األىمية فاف االستثمار يمعب دو ار رئيسيا ومزدوجا في االقتصاد‪ ،‬وييػدؼ بصػفة عامػة إلػى‬

‫تػػوفير مناصػػب شػػغؿ ورفػػع مسػػتوى الم ػواد االسػػتيالكية والمسػػاىمة فػػي التنميػػة والمنافسػػة‬

‫الداخمية والخارجية‪.‬‬

‫‪ )1-1‬بالنسبة لالقتصاد يكمن دور االستثمار في أنو‪:‬‬

‫أحػ ػػد مكونػ ػػات الطمػ ػػب‪ ،‬فالمؤسسػ ػػات التػ ػػي تقػ ػػوـ بعمميػ ػػة االسػ ػػتثمار تسػ ػػمر بتشػ ػػغيؿ‬ ‫‪‬‬

‫مؤسسػػات أخػػرى‪ .‬والمػػداخيؿ التػػي توزعيػػا ىػػذه المؤسسػػات تحفػػز بػػدورىا الطمػػب والنشػػاط‬

‫االقتصادي‪ ،‬لذلؾ عف طريؽ االستثمار يحدث ما يعرؼ بمضاعؼ االستثمار‪1‬؛‬

‫كما أف االستثمار يؤثر عمى العرض‪ ،‬مف خالؿ رفع مستوى طاقػات اإلنتػاج وأحجػاـ‬ ‫‪‬‬

‫المواد الموجودة‪ ،‬إدمػاج عنصػر االبتكػارات داخػؿ جيػاز اإلنتػاج‪ ،‬لػذلؾ فيػو عنصػر ميػـ‬

‫داخؿ المؤسسة مف خالؿ رفع ميزاتيا التنافسية‪ ،‬ومحفز قوي لعممية التنمية االقتصادية‪.2‬‬

‫‪ 1‬شواـ بوشامة‪ ،‬مدخؿ في االقتصاد‪ ،‬الجزء األوؿ‪ ،‬دار الغرب لمنشر والتوزيع‪ ،2000 ،‬ص‪22:‬‬
‫‪ 2‬شٕاو تٕشايح‪ ،‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪33‬‬
‫‪9‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2-1‬بالنسبة لممجتمع تظير أىمية االستثمار خاصة في‪:‬‬

‫تش ػػغيؿ فئ ػػات معتبػ ػرة م ػػف األس ػػر أو اإلفػ ػراد الع ػػاطميف‪ ،‬وبالت ػػالي ض ػػماف ت ػػوفير لي ػػـ‬

‫مػداخيؿ فرديػػة ومنػػو رفػع مسػػتوى الػػدخؿ الػوطني واالسػػتيالؾ اإلجمػػالي‪ ،‬وبيػذا الصػػدد نػػوه‬

‫المفك ػػر االقتص ػػادي الش ػػيير كين ػػز إل ػػى ض ػػرورة االس ػػتثمار المتص ػػاص البطال ػػة وتحقي ػػؽ‬

‫الرفاىية االجتماعية"‪.1‬‬

‫‪ )3‬تصنيفات االستثمارات‪:‬‬

‫بصفة عامة يصنؼ االستثمار إلى فئتيف ىما االستثمارات المادية واالستثمارات غير‬

‫المادية‪ ،‬كما يمكف أف تأخذ االستثمارات تصنيفات أخرى وفقا لمعايير معينة‪ ،‬نذكر منيا‪:‬‬

‫أ) االستثمار المادي‪:‬‬

‫يأخػػذ ىػػذا الصػػنؼ مػػف االسػػتثمار شػػكؿ األصػػوؿ الماديػػة والتػػي تظيػػر فػػي حسػػابات‬

‫قسـ األصوؿ وىي األصػوؿ الثابتػة واألصػوؿ المتداولػة‪ ،‬بعبػارة أخػرى يحتػوي ىػذا الصػنؼ‬

‫عمى المنتوجات المادية التي يقسميا المحاسبوف إلى نوعيف‪:‬‬

‫‪ -‬رأس المال الثابت‪:‬‬

‫‪2‬‬
‫يتكوف مف كؿ النفقات الخاصة‪ ،‬كشراء أو اكتساب األراضي‪ ،‬المباني‪ ،‬التجييزات‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪228‬‬
‫‪2‬‬
‫شواـ بوشامة‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص‪26:‬‬

‫‪10‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬رأس المال المتداول‪:‬‬

‫ىو كؿ النفقات التي تساىـ في تكويف مخزوف المواد األولية وانشػاء المػواد المصػنعة‬

‫ونصؼ المصنعة‪ ،‬كما يطمػؽ عميػو االسػتثمار الحقيقػي '' بحيػث يعتبػر اسػتثما ار حقيقيػا كػؿ‬

‫أصؿ حقيقي (سمع‪ ،‬عقار)‪ ،‬أي كؿ أصؿ لو قيمة اقتصادية ويترتب عمى استخدامو منفعػة‬

‫‪1‬‬
‫اقتصادية إضافية تكوف إما في شكؿ سمعة أو خدمة"‬

‫ب) االستثمار غير المادي‪:‬‬

‫يض ػػـ ى ػػذا الص ػػنؼ كػ ػؿ نفق ػػات المنتوج ػػات غي ػػر المادي ػػة وى ػػي أوس ػػع م ػػف سػ ػابقتيا‬

‫‪2‬‬
‫ومتعددة وحسب البروفيسور شواـ بوشامة يوجد قائمة تتكوف مف سبعة أنواع ميمة‪:‬‬

‫‪ ‬نفقات تكويف واعادة تكويف العامميف؛‬

‫‪ ‬نفقات الحصوؿ عمى معرفة عممية وتقنية؛‬

‫‪ ‬نفقات الحمالت اإلعالمية والدعائية؛‬

‫‪ ‬األشكاؿ المختمفة المقدمة لمزبائف والمشتريف؛‬

‫‪ ‬شراء سندات مشاركة؛‬

‫‪ ‬نفقات الحصوؿ عمى األبحاث والمعارؼ الحديثة؛‬

‫‪1‬‬
‫المرجع نفسو‪ ،‬ص ص‪29-27 :‬‬
‫‪2‬‬
‫شواـ بوشامة‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص‪26:‬‬

‫‪11‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬نفقات تغطية الخسائر المبرمجة‪.‬‬

‫‪ )1-3‬أىم تصنيفات االستثمارات‪:‬‬

‫تصػ ػنؼ االس ػػتثمارات حس ػػب مجموع ػػة م ػػف المع ػػايير‪ ،‬تختمػ ػؼ م ػػف بم ػػد آلخ ػػر وم ػػف‬

‫اقتصادي آلخر ومنيا‪:‬‬

‫تصنيف حس طبيعة االستثمار نجد‪:‬‬ ‫أ)‬

‫استثمارات مادية – استثمارات معنوية – استثمارات مالية‪.‬‬

‫تصنيف حس الغاية أو اليدف‪:‬‬ ‫ب)‬

‫استثمارات االستبداؿ– استثمارات التوسع– االستثمارات اإلستراتيجية‪ -‬استثمارات التجديد‪.‬‬

‫ث) تصنيف حس نوعية النشاط االقتصادي‪:‬‬

‫استثمارات صناعية – استثمارات فالحية – استثمارات خدماتية‪.‬‬

‫ث) تصنيف حس المعيار الجغرافي‪:‬‬

‫استثمارات محمية – استثمارات خارجية‪.‬‬

‫جت) تصنيف حس المعيار القانوني‪:‬‬

‫االستثمار العاـ ‪ -‬االستثمار الخاص‪.‬‬

‫لكػف فػػي ىػػذه المطبوعػػة سػيتـ التطػػرؽ إلػػى أىػػـ المقػاييس المسػػتعممة داخػػؿ المؤسسػػة‬

‫وىي تتمثؿ في ‪:‬‬

‫‪12‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫تصنيؼ حسب طبيعة االستثمار‬

‫تصنيف تقميدي‬
‫تصنيؼ حسب غاية االستعماؿ‬
‫ت) تصنيف حس الخاصية العممية والذي يدمج عنصر الخطر‪.‬‬

‫‪ ‬تصنيف االستثمارات حس طبيعتيا‪ :‬يمكف التمييز بيف ثالثة أنواع وىي‪:‬‬

‫االستثمارات المادية‪:‬‬ ‫أ)‬

‫تتمثػػؿ فػػي االسػػتثمارات الصػػناعية‪ ،‬التجاريػػة‪ ،‬المخػػزوف واالسػػتثمارات ذات الخاصػػية‬

‫االجتماعية‪ ،‬ومف خصائصيا أف المداخيؿ المنتظرة منيا ىي صعبة التقدير‪.1‬‬

‫االستثمارات المعنوية‪:‬‬ ‫ب)‬

‫تتضػػمف المحػػؿ التجػػاري وكػؿ المصػػاريؼ المتعمقػػة بالبحػػث والتكػػويف والد ارسػػات‪ ،‬أي‬

‫االستثمارات غير المادية بما فييا الفكرية والعممية‪ ،‬مف خصائصيا أنيا صعبة التقػدير فػي‬

‫بداية نشاط المؤسسة وعند حساب المردودية ‪.2‬‬

‫االستثمارات المالية‪:‬‬ ‫ت)‬

‫تأخػذ إمػا شػكؿ قػروض طويمػة األجػؿ(ديوف) أو سػندات مسػاىمة‪ ،‬أو قػروض قصػيرة‬

‫األجػػؿ (س ػػيولة) ومػػف خصائص ػػيا أف السػػندات تعتب ػػر اسػػتثمارات ص ػػناعية وتجاريػػة غي ػػر‬

‫مباشرة أو خارجية‪.1‬‬

‫‪1‬‬
‫د‪.‬رضواف وليد العمار‪ ،‬أساسيات اإلدارة الماتمية‪ ,‬دار الميسرة‪ ,‬األردف‪ ,‬ط‪ ,1997 ,1‬ص ص ‪119-117‬‬
‫‪ :2‬رضواف وليد العمار‪ ،‬مرجع نفسو‪ ،‬ص ‪120‬‬

‫‪13‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬تصنيف االستثمارات حس غاية االستعمال‪ :‬يضـ أربعة أنواع وىي‪:‬‬

‫أ) استثمارات االستبدال (اإلحالل)‪:‬‬

‫تػػت ـ عمػػى أسػػاس اسػػتبداؿ تجييػزات قديمػػة غيػػر مالئمػػة مقابػػؿ تجييػزات جديػػدة شػػرط‬

‫إبقػاء رأس المػػاؿ عمػػى حالػػو‪ ،‬وتعتبػػر األكثػػر شػػيوعا إذ تػػؤدي إلػػى التحػػديث والتطػػوير‪ ،‬كمػػا‬

‫تيدؼ إلى زيادة األرباح عف طريؽ تخفيض التكاليؼ مع ثبات الطاقة اإلنتاجية ‪.2‬‬

‫) استثمارات التوسع‪:‬‬

‫ينقسـ ىذا النوع إلى توسيع كمي وتوسيع نوعي‪ ،‬فأما التوسيع الكمي يتمثؿ فػي مػدى‬

‫تجاوب المؤسسة مع ارتفاع الطمب‪ ،‬لذلؾ تمجأ إلى إضػافة أو زيػادة آالت جديػدة مػع آالت‬

‫قديمة بيدؼ رفع القػدرة اإلنتاجيػة‪ .‬وأمػا التوسػيع النػوعي تكػوف اآلالت الجديػدة مختمفػة عػف‬

‫اآلالت الموج ػػودة ف ػػي المؤسس ػػة وذل ػػؾ لغػ ػرض تص ػػنيع منتج ػػات جدي ػػدة أو تحس ػػيف نوعي ػػة‬

‫اإلنتاج‪. 3‬‬

‫ت) االستثمارات اإلستراتيجية‪:‬‬

‫‪َ ;1‬فس انًرجغ انساتق‪ ،‬ص ‪233‬‬

‫‪2‬‬
‫‪J-Y SEPOT, l’économie du monde, ed Nathan, 2000, paris, p :40‬‬
‫‪3‬‬
‫‪J-Y SEPOT, OPCIT, p :40‬‬

‫‪14‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فػ ػػي حالػ ػػة ضػ ػػعؼ المردوديػ ػػة تصػ ػػبر المؤسسػ ػػة مجب ػ ػرة عمػ ػػى تحسػ ػػيف إسػ ػػتراتيجيتيا‬

‫وتغييرىػػا باحػػداث طػػرؽ جديػػدة فػػي مجػػاؿ التسػػيير أو اإلنتػػاج أو التسػػويؽ مػػف خػػالؿ إنفػػاؽ‬

‫مصاريؼ عديدة عمى الدراسات واألبحاث‪.1‬‬

‫ث) استثمارات التحديث (التطوير)‪:‬‬

‫يعتبػػر ىػػذا النػػوع مكمػػال السػػتثمارات االسػػتبداؿ‪ ،‬فعنػػد قيػػاـ المؤسسػػة بعمميػػة اسػػتبداؿ‬

‫معدات قديمة فانيا تستثمر في معدات جديدة عادة ما تكوف أكثر تطورا‪ ،‬وىذا ما يسػاعدىا‬

‫عمى مضاعفة اإلنتاج وتخفيض التكاليؼ‪.2‬‬

‫يتضػػر ممػػا سػػبؽ ذك ػره حػػوؿ مختمػػؼ التص ػنيفات‪ ،‬إال أنيػػا ال تأخػػذ بعػػيف االعتبػػار‬

‫معيػػار الخطػػر الػػذي لػػو تػػأثير كبيػػر عمػػى عمميػػة اتخػػاذ ق ػرار االسػػتثمار‪ ،‬لػػذلؾ ال بػػد مػػف‬

‫التطرؽ إلى تصنيؼ آخر يدمل الخطر في التصنيؼ‪.‬‬

‫‪ ‬تصنيف االستثمار بإدماج الخطر‪:‬‬

‫يػػتـ التطػػرؽ فػػي ىػػذا العنصػػر عمػػى أن ػواع ىػػذا التصػػنيؼ ومػػدى تأثيرىػػا عمػػى عمميػػة‬

‫اتخاذ الق اررات‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪IDEM, p :40‬‬
‫‪2‬‬
‫‪J-Y SEPOT, IDEM, p :40‬‬

‫‪15‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫االستثمارات ذات التأثيرات عمى المدى القصير‪:‬‬ ‫أ)‬

‫مف أىميا نجد المخزونات وسندات المساىمة‪ ،‬وىذا النػوع مػف االسػتثمارات لػيس فيػو‬

‫خطػورة بشػػكؿ عػػاـ نظػ ار لضػعؼ القيمػػة الماليػػة المخصصػػة ليػػا وامكانيػػة التنبػػؤ بالمػػداخيؿ‬

‫والتخمي أو التقميؿ مف االستثمار‪.1‬‬

‫ا الستثمارات اإلجبارية ذات التأثيرات عمى المدى الطويل‪:‬‬ ‫ب)‬

‫تتمثػػؿ فػػي مصػػاريؼ األمػػف وتحسػػيف ظػػروؼ العمػػؿ‪ ،‬وبالنسػػبة لتأثيراتيػػا عمػػى اتخػػاذ‬

‫‪2‬‬
‫القرار‪ ،‬فانو ال يقع االختيار إال عمى طرؽ وكيفيات اإلنتاج‪ ،‬المردودية غير منتظرة‪.‬‬

‫ت) استثمارات عمى المدى البعيد ذات خطورة محدودة‪:‬‬

‫في غالب األحياف الغاية مف اسػتعماليا أو القيػاـ بيػا ىػو اإلجابػة عمػى طمػب موجػود‬

‫وحقيقػي‪ ،‬ومػف خصائصػػيا‪ ،‬أف األخطػار معروفػػة ومحػددة لكػف مصػػاريفيا كبيػرة واألخطػػار‬

‫مستقبمية‪ ،‬وتتطمب إعداد إستراتيجية‪.3‬‬

‫ث) استثمارات عمى المدى البعيد ذات خطورة كبيرة‪:‬‬

‫اليػػدؼ مػػف اسػػتعماليا االسػػتجابة لمطمػػب كالبحػػث والتطػػوير‪ ،‬ق ػ اررات االسػػتثمار فػػي‬

‫الخػػارج‪ ،‬ومػػف أىػػـ خصائصػػيا أنيػػا ضػػرورية لتطػػوير وتنميػػة المؤسسػػة (بعػػد اسػػتراتيجي)‬

‫‪1‬‬
‫‪IDEM, p :43‬‬
‫‪2‬‬
‫‪J-Y SEPOT, IDEM, p 43‬‬
‫‪3‬‬
‫‪IDEM, p 43‬‬

‫‪16‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫تػرتبط بخطػورة كبيػرة‪ ،‬ويطمػؽ عمييػا نفقػات األعبػاء كد ارسػات السػوؽ‪ ،‬الحمػالت اإلعالميػة‬

‫والدعائية والقياـ بيا ىدفو التقميؿ مف حدة الخطر‪.1‬‬

‫‪ )4‬أدوات االستثمار‪:‬‬

‫يقصد بأداة االستثمار ذلػؾ األصػؿ الحقيقػي أو المػالي الػذي يحصػؿ عميػو المسػتثمر‬

‫مقابػػؿ المبمػػن الػػذي سيسػػتثمره‪ ،‬ويوجػػد عػػدة أدوات لالسػػتثمار‪ ،‬ويطمػػؽ الػػبعض عمػػى أدوات‬

‫‪2‬‬
‫االستثمار مصطمر وسائط االستثمار‪ ،‬وأدوات االستثمار المتاحة لممستثمر عديدة وىي‪:‬‬

‫‪ )1-4‬أدوات اإلستثمار الحقيقي‪:‬‬

‫يمكف حصرىا في‪ :‬العقارات ‪ -‬السمع ‪ -‬المشاريع االقتصادية – المعادف النفيسة‪.‬‬

‫أ‪ -‬العقارات‪:‬‬

‫تعتبر العقارات مف أىـ أدوات االستثمار المتعامؿ بياسواء في السوؽ المحمي أو‬

‫السوؽ الدولي بعد األوراؽ المالية‪ ،‬وتتـ بشكميف‪ ،‬إ ّما بشكؿ مباشر عندما يقوـ المستثمر‬

‫بشراء سند عقاري صادر عف بنؾ عقاري مثال‪ ،‬أو بالمشاركة في محفظة مالية إلحدى‬

‫صناديؽ االستثمار العقارية‪ ،3‬ويمكف حصر أىـ خصائص العقارات كأداة لالستثمار في‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪IBID, p 43‬‬
‫‪2‬‬
‫عبد الكريـ بعداش (‪ ،)2008 - 2007‬االستثمار األجنبي المباشر وآثاره عمى االقتصاد الجزائري خالؿ الفترة ‪ ،2005 - 1996‬الجزائر‪:‬‬
‫بتصرؼ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫جامعة الجزائر‪ ،‬صفحة (‪.)42 - 35‬‬
‫‪3‬‬
‫محمد مطر‪ ،‬إدارة اإلستثمارات – اإلطار النظري والتطبيقات العممية‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬االسكندرية‪ 1999 ،‬ص ‪79‬‬

‫‪17‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬درجة األماف‪ :‬حيث تفوؽ في مجاؿ األوراؽ المالية؛‬

‫‪ -‬ارتفاع التكاليؼ‪ :‬حيث التكاليؼ المرتفعة تقابميا عوائد مرتفعة‪.1‬‬

‫‪ -‬السمع‪:‬‬

‫يتـ التعامؿ فػي أسػواؽ السػمع عػف طريػؽ قيػود خاصػة تسػمى "التعيػدات المسػتقبمية"‪،‬‬

‫وىػػي عقػػد بػػيف طػػرفيف ىمػػا منػػتل السػػمعة ووكيػػؿ أو سمسػػار‪ ،‬يتعيػػد فيػػو المنػػتل لمسمسػػار‬

‫بتسميـ كمية معينة‪ ،‬وبتاريخ معيف في المستقبؿ مقابؿ حصولو عمى تأميف أو تغطيػة تحػدد‬

‫بنسبة معينة مف قيمة العقد‪ ،‬تتمتع بعػض السػمع بم ازيػا خاصػة‪ ،‬تجعميػا صػالحة لالسػتثمار‬

‫لدرجػػة أف تنشػػأ ليػػا أس ػواؽ متخصصػػة‪ ،‬لتشػػكؿ بورصػػات (بورصػػة القطػػف فػػي نيويػػورؾ‪،‬‬

‫بورصة الذىب في لندف‪ ،‬البف في الب ارزيؿ‪ ،‬الشاي في سيريالنكا‪.2‬‬

‫ج‪-‬المشاريع اإلقتصادية‪:‬‬

‫تعتب ػػر المش ػػاريع اإلقتص ػػادية مػ ػف أكث ػػر أدوات االس ػػتثمار الحقيق ػػي انتش ػػا ار‪ ،‬وتتن ػػوع‬

‫أنشطتيا ما بيف تجاري‪ ،‬وصناعي وزراعي‪ ،‬بعبػارة أخػرى تتنػوع المشػاريع االقتصػادية فػي‬

‫تجارة السػمع أو صػناعتيا أو تقػديـ الخػدمات‪ .‬ومػف بػيف أىػـ خصػائص االسػتثمار فػي ىػذا‬

‫ػر مػػف األمػػاف‪ ،‬يتمتػػع‬

‫ػدر كبيػ ا‬
‫المجػاؿ أنػػو‪ :‬يحقػػؽ لممسػػتثمر عائػدا مقبػوال مسػػتم ار ويػوفر لػػو ق ا‬

‫‪1‬‬
‫محمد مطر‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪79‬‬
‫‪2‬‬
‫محمد مطر‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪80‬‬

‫‪18‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫المسػتثمر بحػؽ إدارة أصػولو إمػا بنفسػو‪ ،‬أو بتفػويض غيػره‪ ،‬تحقػؽ المشػاريع إشػباعا حقيقيػا‬

‫مصدر لدخوليـ‪.1‬‬
‫ا‬ ‫لممجتمع‪ ،‬توظؼ جزء مف يد العاممة‪ ،‬وبالتالي تعتبر‬

‫د‪ -‬المعادن النفيسة‪:‬‬

‫يعتبر االستثمار في المعادف النفيسة مثػؿ الػذىب والفضػة والقصػدير‪ ،‬مػف مجػاالت‬

‫االسػػتثمار الحقيقػػي‪ ،‬وتتواجػػد لممعػػادف النفيسػػة أس ػواؽ منظمػػة وأىميػػا‪ :‬سػػوؽ لنػػدف‪ ،‬سػػوؽ‬

‫زيوريخ‪ ،‬سوؽ ىونن كونن وغيرىا‪ ،‬ويتخذ االستثمار في المعادف أشكاال عديدة منيا‪:‬‬

‫الشراء والبيع المباشر‪ ،‬ودائع الذىب (البنوؾ)‪ ،‬المقايضة أو المبادلة بالذىب‪.2‬‬

‫‪ )2-4‬أدوات االستثمار المالي‪:‬‬

‫تص ػػنؼ أدوات االس ػػتثمار الم ػػالي حس ػػب مع ػػايير مختمف ػػة وم ػػف أى ػػـ ى ػػذه المع ػػايير‬

‫معيار المدة‪ ،‬وىي‪:‬‬

‫‪ )1-2-4‬أدوات االستثمار المالي قصير األجل‪:‬‬

‫أ‪ -‬القروض تحت الطم ‪:‬‬

‫ىي قروض تمنحيا البنوؾ لبعض المتعامميف باألوراؽ المالية في أسواؽ رأس المػاؿ‪،‬‬

‫ومػػف شػػروطيا أف يحقػػؽ لمبنػػؾ اسػػتدعاء القػػرض فػػي أي وقػػت‪ ،‬وعمػػى المقتػػرض أف يقػػوـ‬

‫‪1‬‬
‫زياد رمضاف؛ مبادئ اإلستثمار المالي والحقيقي‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪ 1999 ،‬ص ‪46‬‬
‫‪2‬‬
‫محمد مطر‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره ‪ ،1999 ،‬ص‪77‬‬

‫‪19‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫بالسداد خالؿ ساعات مف طمب البنؾ‪ ،‬أسعارىا منخفضة ومدتيا قصيرة جدا قد ال تتجاوز‬

‫يوما أو يوميف‪.1‬‬

‫‪ -2‬أذونات الخزينة‪:‬‬

‫ىػػي عب ػػارة عػ ػف ديػػف قص ػػير األج ػػؿ‪ ،‬تق ػػوـ الحكومػػة باص ػػدار أوراؽ و تبيعيػ ػا إل ػػى‬

‫المسػػتثمريف ال ػراغبيف فييػػا‪ ،‬وتقػػوـ البنػػوؾ وشػػركات التػػأميف بخصػػـ قيمتيػػا اإلسػػمية بيػػدؼ‬

‫لسد حاجات مالية قصيرة األجؿ‪ ،‬وتسػتحؽ ىػذه األوراؽ فػي مػدة‬
‫اإلقتراض لألجؿ القصير ّ‬

‫تقؿ عف سنة تحمؿ عائدا متدنيا‪ ،‬وىي آمنة مف المخاطر‪.2‬‬

‫ج‪ -‬األوراق التجارية‪:‬‬

‫تتشابو األوراؽ التجاريػة مػع أذونػات الخزينػة فػي عػدة جوانػب‪ ،‬ولكنيػا تختمػؼ عنيػا‬

‫مػػف جاىػػة اإلصػػدار التػػي تكػػوف مػػف طػػرؼ الشػػركات الكبػػرى بػػدال مػػف الحكومػػة‪ ،‬أي أنيػػا‬

‫أدوات اقتراض لمقطاع الخاص‪ ،‬وعميو فيي ليست آمنة كميػا مػف حيػث المخػاطر‪ ،‬وعائػدىا‬

‫أكبر بقميؿ مف أذونات الخزينة‪.3‬‬

‫‪ 1‬زياد رمضاف‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،1999 ،‬ص ‪46‬‬

‫‪ 2‬زٌاد ريضاٌ‪ ،‬يرجغ سثق ركرِ‪ ،‬ص ‪57‬‬
‫‪ 3‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪58‬‬
‫‪20‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫د‪ -‬القبول‪:‬‬

‫يقوـ مصدر البضاعة يتقديـ السحب لمطالبة المستورد بػدفع ثمػف بضػاعتو‪ ،‬وعنػدما‬

‫يقبػػؿ المسػػتورد ىػػذه المطالبػػة يكتػػب عمػػى السػػحب كممػػة مقبػػوؿ ‪ ,Accepté‬ويضػػع توقيعػػو‬

‫وتػػاريخ التوقيػػع فيصػػبر السػػحب عنػػدىا قب توال‪ .‬ويمكػػف بيعػػو بأقػػؿ مػػف قيمتػػو اإلسػػمية (مثػػؿ‬

‫الكمبيال ػػة)‪ ،‬وتق ػػوـ مؤسس ػػات مالي ػػة عدي ػػدة باالس ػػتثمار بي ػػذه القبػ ػوالت م ػػف خ ػػالؿ شػ ػرائيا‬

‫بخصػػـ‪ ،‬واإلحتفػػاظ بيػػا إلػػى موعػػد اسػػتحقاقيا حتػػى تحصػػؿ كامػػؿ قيمتيػػا اإلسػػمية وت ػربر‬

‫الفرؽ‪.1‬‬

‫ىت‪ -‬شيادات اإليداع‪:‬‬

‫شػػيادة اإليػػداع وثيقػػة تثبػػت وجػػود وديعػػة فػػي بنػػؾ بمبمػػن ثابػػت بمعػػدؿ عائػػد فائػػدة‬

‫محددة خالؿ فترة محددة‪ ،‬وعوائدىا تكوف معفاة مف الضرائب‪ .‬ونظ ار لخصائصيا ىذه فاف‬

‫البنػػوؾ تشػػجع إصػػدارىا لتحصػػؿ مػػوارد ثابت ػة ومسػػتقرة منيػػا‪ ،‬ممػػا يشػػجع عمػػى اإلسػػتثمار‬

‫طويؿ األجؿ وعمى منر اإلئتماف لألجؿ الطويؿ الذي تحتاجو المشاريع الكبيرة ‪.2‬‬

‫‪ 1‬زٌاد ريضاٌ‪ ،‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪58‬‬

‫‪ 2‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪48‬‬

‫‪21‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫و‪ -‬العمالت األجنبية‪:‬‬

‫تنتشػر أسػواؽ العمػػالت األجنبيػػة شػتى أنحػػاء العػػالـ وتحػوز عمػى اىتمػػاـ قسػػـ كبيػػر‬

‫منيا‪ ،‬مثؿ لندف‪ ،‬باريس‪ ،‬فرانكفورت‪ ،‬طوكيو وغيرىا ‪.1‬‬

‫‪ )5‬عوائق وحوافز االستثمار‪:‬‬

‫يواجو المستثمر عدة عراقيؿ وعوائؽ غالبا ما تؤدي إلى فشؿ المشروع االستثماري‪،‬‬

‫ومػػف جيػػة أخػػرى يصػػادؼ المسػػتثمر فرصػػا وح ػوافز قػػد تسػػاعده فػػي إنجػػاح المشػػروع أو‬

‫االسػػتم اررية والبقػػاء‪ ،‬ويمكػػف تمخػػيص أىػػـ العوائػػؽ والح ػوافز التػػي ت ػرتبط بعمميػػة االسػػتثمار‬

‫فيما يمي‪:‬‬

‫‪ )1-5‬عوائق االستثمار‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫مف بيف أىـ العراقيؿ التي تواجييا عممية االستثمار يوجد‪:‬‬

‫التكاليف‪ :‬حيث أف ارتفاع التكاليؼ وتعددىا يعيؽ عممية االستثمار؛‬ ‫أ)‬

‫نتدرة رأس المتال إلتى جانت معوقتتات التمويتل‪ :‬وتتمثػؿ خاصػة فػي ارتفػاع معػػدالت‬ ‫ب)‬

‫الفائدة‪ ،‬نقص آليات وطرؽ التمويؿ‪ ،‬قمة ضمانات التمويؿ‪ ،‬نقص التمويؿ؛‬

‫‪ 1‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪5:‬‬

‫‪ 2‬حٍاج تٍ حراث‪ ،‬سٍاساخ انتًٌٕم انًٕجٓح نقطاع انًؤسساخ انصغٍرج ٔانًتٕسطح فً االنجسائر‪ ،‬رسانح دكتٕراِ ػهٕو يُشٕرج‪ ،‬جايؼح‬
‫تهًساٌ‪ ،‬ص ص ‪39-34‬‬
‫‪22‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫مشاكل التسويق‪ :‬تصادؼ المؤسسات عدة مشاكؿ في تسويؽ منتجاتيػا سػواء كػاف‬ ‫ت)‬

‫ذلؾ في التوزيع‪ ،‬الترويل‪ ،‬تحديد السعر‪ ،‬المنافسة وغيرىا؛‬

‫الضرائ والرسوم‪ :‬ارتفاع معدالت الضرائب وتعددىا‪ ،‬االزدواج الضريبي‪ ،‬كؿ ىػذا‬ ‫ث)‬

‫يعيؽ عممية االستثمار خاصة لممؤسسات الصغيرة والمتوسطة؛‬

‫الصعوبات اإلدارية‪ :‬والمتمثمػة فػي الفسػاد اإلداري (الرشػوة‪ -‬التعصػب‪ -‬التسػمط‪-‬‬ ‫ج)‬

‫المحسوبية‪ )..‬باإلضافة إلى بطيء اإلجراءات اإلدارية وطوؿ مدتيا وعوائؽ أخرى؛‬

‫العوائق القانونية‪ :‬تكمف في تعدد القوانيف وكثرة التعديالت والتغييػرات‪ ،‬باإلضػافة‬ ‫ح)‬

‫إلى عدـ تطبيقيا بشكؿ سميـ ويخدـ عممية االستثمار‪.‬‬

‫‪ )2-4‬حوافز االستثمار‪:‬‬

‫تتمثؿ حوافز عممية االستثمار حسب ما جػاء فػي المػادتيف ‪ 12‬و‪ 13‬مػف القػانوف ‪09-16‬‬

‫‪1‬‬
‫المؤرخ في ‪ 3‬أوت ‪ 2016‬والمتعمؽ بترقية االستثمار‪ ،‬في‪:‬‬

‫‪ ‬االعفاءات منيا‪ :‬االعفاءات الجمركية‪ ،‬االعفاءات الضريبية‪ ،‬تخفيض الرسوـ؛‬

‫‪ ‬التسييالت واإلعانات الحكومية؛‬

‫‪ ‬ضمانات االستثمار؛‬

‫‪ ‬الحوافز المالية والتمويمية كالدعـ المالي‪.‬‬

‫‪ 1‬المادتيف ‪ 12‬و‪ 13‬مف القانوف ‪ 09-16‬المؤرخ في ‪ 3‬أوت ‪ 2016‬والمتعمؽ بترقية االستثمار‪ ،‬ص ص ‪20-19‬‬

‫‪23‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫باإلضافة إلى عوامؿ أخرى تشجع وتحفز المستثمر عمى تحقيؽ عممية االستثمار مثؿ‪:‬‬

‫‪ ‬طبيعة السوؽ؛‬

‫‪ ‬اإلطار التشريعي والتنظيمي لالستثمار؛‬

‫‪ ‬االستقرار السايسي واالقتصادي لمدولة؛‬

‫‪ ‬بنية تحتية مناسبة لالستثمار؛‬

‫‪ ‬بيئة إدارية بعيدة عػف روتػيف إجػراءات التأسػيس والتػرخيص‪ ،‬وطػرؽ الحصػوؿ عمػى‬

‫الخدمات المختمفة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬قرارات االستثمار‬

‫حتػػى تحقػػؽ المؤسسػػة أىػػدافيا ال بػػد مػػف اتخػػاذ عػػدة ق ػ اررات لتسػػيير نشػػاطيا بطريقػػة‬

‫عقالنية وجيدة وتوجيو أعماؿ أفرادىا وفؽ خطط مدروسة‪ .‬وتتـ ىذه الق اررات مف خالؿ مػا‬

‫يعرؼ بعممية اتخاذ القرار‪.‬‬

‫‪ )1‬ماذا نقصد بعممية اتخاذ القرار‪:‬‬

‫يمكػػف اعتبػػار عمميػػة اتخػػاذ الق ػرار وسػػيمة لحػػؿ المشػػاكؿ واالختيػػار بػػيف عػػدة حمػػوؿ‬

‫ممكنػة بيػدؼ تحقيػؽ أكبػػر عائػد وبأقػؿ تكمفػػة‪ .‬وىػي سمسػمة مػػف الخطػوات المتتابعػة‪ ،‬ووفقػػا‬

‫‪1‬‬
‫لعديد مف أدبيات إدارة األعماؿ فانيا تشمؿ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫حسٍٍ طؼًح‪َ ،‬ظرٌح اتخار انقرار خ أسهٕب كًً تحهٍهً ‪ ،‬دار صفاء نهُشر ٔانتٕزٌغ‪ ،‬ػًاٌ ‪ .‬انطثؼح األٔنى‪، 2010 ،‬ص ‪32‬‬

‫‪24‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬مرحمتتتة تشتتتخيص المشتتتكمة‪ :‬تحديػػد المشػػكمة‪ ،‬تحميمي ػػا‪ ،‬التعػػرؼ عم ػػى نقػػاط قوتي ػػا‬

‫وضعفيا‪ ،‬وفقا لألىداؼ العامة والخاصة المسطرة مف طرؼ المؤسسة؛‬

‫‪ -‬مرحمة البحث عن البدائل‪ :‬اقتراح وتحديد الحمػوؿ الممكنػة‪ ،‬باالعتمػاد عمػى تجػارب‬

‫وخبرات ومعمومات سابقة في المؤسسة أو خارجيا؛‬

‫‪ -‬مرحمة تقيتيم البتدائل‪ :‬أي تقػديـ البػدائؿ عمػى شػكؿ قػيـ مػف خػالؿ اسػتخداـ الطػرؽ‬

‫الكمية أو الكيفية التػي يعتمػد عمييػا متخػذ القػرار‪ ،‬ثػـ ترتيبيػا حسػب اليػدؼ (تعظػيـ‬

‫األرباح‪ -‬تقميص التكاليؼ)؛‬

‫‪ -‬مرحمتتة اختيتتار البتتديل األمثتتل‪ :‬تحديػد البػػديؿ الػػذي يحقػؽ األىػػداؼ المسػػطرة‪ ،‬أكبػػر‬
‫قيمة في حالة تعظيـ الربر‪ ،‬أو أقؿ قيمة في حالة تقميص التكاليؼ‪،‬‬
‫‪ -‬مرحمة تنفيذ القرار ومتابعتو‪ :‬مف خالؿ عممية التقييـ المستمر لمنتائل‪.‬‬
‫يمكف تقديـ مراحؿ عممية اتخاذ القرار وفقا لممخطط التالي‪:‬‬
‫الشكل رقم (‪ :)1‬مراحل عممية اتخاذ القرار‬

‫التنفيذ‬ ‫اختيار البديل‬ ‫تقييم‬ ‫البحث عن‬ ‫تشخيص‬

‫والمتابعة‬ ‫األمثل‬ ‫البدائل‬ ‫البدائل‬ ‫المشكلة‬

‫التغذية العكسية (تقييتتم النتائتتج)‬

‫المصدر‪ :‬مف إعداد‪ ،‬بف حراث حياة بناء عمى المرجع حسٍٍ طؼًح‪َ ،‬ظرٌح اتخار انقرار خ أسهٕب كًً تحهٍهً ‪ ،‬دار صفاء نهُشر ٔانتٕزٌغ‪،‬‬
‫ػًاٌ ‪ .‬انطثؼح األٔنى‪، 2010 ،‬ص ‪32‬‬

‫‪25‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬مفيوم قرار االستثمار‪:‬‬

‫يعتبر قرار االستثمار مشكمة تواجييا المؤسسة أو متخذ القػرار والتػي تتطمػب المػرور‬

‫بمختمػػؼ م ارحػػؿ عمميػػة اتخػػاذ القػرار لموصػػوؿ إلػػى نتيجػػة واضػػحة‪ ،‬إضػػافة إلػػى أنػػو متعمػػؽ‬

‫باسػػتراتيجية المؤسسػػة عمػػى المػػدى البعيػػد وبق ػ اررات المؤسسػػة عمػػى المػػدى القصػػير‪ ،‬ومنػػو‬

‫يرتبط قرار االستثمار بالعائد والمخػاطرة‪ ،‬وعمػى المؤسسػة التنبػؤ بالصػعوبات التػي تتعػرض‬

‫ليػػا مػػف كػػؿ الجوانػػب ألنيػػا سػػتحدد مسػػتقبميا ومصػػيرىا‪ ،‬وبالتػػالي أي خط ػأ فػػي التقػػدير قػػد‬

‫يؤدي إلى فشؿ المشروع‪.‬‬

‫ولتفادي ىذه االختالالت التنبؤية‪ ،‬عمى المؤسسة أف تدرس المشروع حسب الظػروؼ‬

‫التػػي سػػتنطمؽ فيػػو‪ ،‬حيػػث يمكػػف تصػػنيؼ ظػػروؼ المحػػيط إلػػى ثالثػػة أن ػواع‪ ،‬وفقػػا لممحػػيط‬

‫الخارجي الذي تتكيؼ معو المنظمة ‪:1‬‬

‫‪ ‬ظتتروف التأكتتد‪ :‬تكػػوف البػػدائؿ والمعمومػػات لحػػؿ المشػػكمة معروفػػة ومعمومػػة‪ ،‬كش ػراء‬

‫آالت‪ ،‬معدات أراضي‪ ،‬مباني‪ ،‬وغيرىا مف األنشطة؛‬

‫‪ ‬ظروف المخاطرة‪ :‬تكوف البدائؿ معروفػة ونتائجيػا مشػكوؾ فييػا أي تواجػو مجموعػة‬

‫مف االحتماالت‪ ،‬كالتوسع‪ ،‬دخوؿ أسواؽ جديدة؛‬

‫‪1‬‬
‫‪jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE, gestion financière, 10ème ed, ed dunod, 2001, paris, p341‬‬

‫‪26‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬ظتتروف عتتدم التأكتتد‪ :‬وىػػي األكثػػر صػػعوبة وتعقػػدا حيػػث تكػػوف فييػػا البػػدائؿ غيػػر‬

‫معروفػ ػػة وكػ ػػذلؾ احتمػ ػػاالت حػ ػػدوثيا والعوائػ ػػد المحتممػ ػػة‪ ،‬كػ ػػالق اررات االسػ ػػتراتيجية‪،‬‬

‫البورصة واألوراؽ المالية‪.‬‬

‫‪ )3‬أنواع القرارات والقرارات االستثمارية‪:‬‬

‫يمكػف التمييػػز داخػؿ المؤسسػػات بػػيف القػ اررات المبرمجػػة (الروتينيػػة‪ /‬الرتيبػة) وبػػيف القػ اررات‬

‫غير المبرمجة (الجديدة‪ /‬غير الرتيبة) وىي ممخصة في الجدوؿ اآلتي‬

‫الجدول رقم (‪ :)1‬أنواع الق اررات وعناصر مقارنتيا‬

‫القرارات غير المبرمجة‬ ‫القرارات المبرمجة‬ ‫عنصر المقارنة‬
‫جديدة‬ ‫متكررة‬ ‫نوع المشكمة‬
‫غير واضحة بشكؿ دقيؽ‬ ‫واضحة‬ ‫طبيعة الميمة‬
‫قميمة إلى حد كبير‬ ‫متوفرة إلى حد كبير‬ ‫المعمومات‬
‫محدودة‬ ‫متعددة‬ ‫عدد البدائل‬
‫ناد ار‬ ‫دائما‬ ‫القواعد واإلجراءات السابقة‬
‫اإلدارة العميا‬ ‫اإلدارة اإلشرافية والوسطى‬ ‫المستوى اإلداري لمتخذي القرار‬
‫كبيرة جدا‬ ‫محدودة جدا‬ ‫درجة المخاطرة‬
‫التنويع في المنتجات‪ ،‬أسواؽ‬ ‫طمبات لوازـ‪ ،‬تسجيؿ الفواتير‬ ‫أمثمة‬
‫جديدة‬
‫المصدر‪ :‬حسٍ شرقً‪َ ،‬ظرٌح انقرار خ اإلدارٌح ‪،‬يذخم كًً فً اإلدارج‪ ،‬دار انًسٍرج نهُشر ٔانتٕزٌغ ٔانطثاػح‪،‬‬
‫ػًاٌ ‪ ،‬انطثؼح األٔنى‪، 1997 ،‬ص‪22‬‬
‫‪1‬‬
‫أما الق اررات االستثمارية فيي تختمؼ حسب درجة المخاطرة وتحديد البدائؿ المتاحة‪:‬‬

‫‪ : 1‬حسٍ شرقً‪َ ،‬ظرٌح انقرار خ اإلدارٌح ‪،‬يذخم كًً فً اإلدارج‪ ،‬دار انًسٍرج نهُشر ٔانتٕزٌغ ٔانطثاػح‪ ،‬ػًاٌ ‪ ،‬انطثؼح األٔنى‪1997 ،‬‬
‫‪،‬ص ‪32‬‬

‫‪27‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬ق اررات تحديد أولويات االستثمار؛‬

‫‪ ‬ق اررات قبوؿ أو رفض االستثمار؛‬

‫‪ ‬ق اررات االستثمار في ظروؼ التاكد؛‬

‫‪ ‬ق اررات االستثمار في ظروؼ عدـ التاكد والمخاطرة؛‬

‫‪ ‬ق اررات تعتمد عمى التحميؿ الوصفي؛‬

‫‪ ‬قرارت تعتمد عمى التحميؿ الكمي‪.‬‬

‫‪ )4‬العوامل المحددة لقرار االستثمار‬

‫يواجو متخذ القرار العديد مف الصعوبات في ظؿ الظروؼ التي سيتـ اتخاذ القرار‬

‫عندىا‪ ،‬ألف ق اررات االستثمار تتأثر بمجموعة مف العوامؿ يمكف أف تؤدي إلى نتائل‬

‫أخرى‪ ،‬ومف بيف ىذه العوامؿ يوجد‪:‬‬

‫‪ )1-4‬الكفاية الحدية لالستثمار‪:‬‬

‫ىو سعر الخصـ الذي يجعؿ القيمة الحالية لصافي العائد المتوقع مف االستثمار‬

‫مساويا تماما لتكمفة االستثمار األولي خالؿ مدة معينة‪ ،‬ويوجد عالقة عكسية بيف حجـ‬

‫االستثمار والكفاية الحدية لالستثمار‪ ،‬ما داـ ىناؾ عالقة طردية بيف الكفاية الحدية‬

‫‪28‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫لالستثمار ومعدؿ الفائدة‪ ،‬حيث كمما ارتفع معدؿ الفائدة )‪ (i‬كمما انخفض الطمب عمى‬

‫االستثمار ومف تـ انخفاض حجـ االستثمار‪1‬؛‬

‫‪ )2-4‬معدل الفائدة‪:‬‬

‫يؤدي انخفاض معدالت الفائدة عمى االقتراض إلى إقباؿ المستثمريف عمى المزيد مف‬

‫االستثمار‪ ،‬وارتفاعو يؤدي إلى حدوث العكس‪ ،‬لكف قد ال يكوف معدؿ الفائدة العامؿ‬

‫الوحيد في تغيير االتجاه العاـ االستثمار ألنو يوجد عوامؿ أخرى كاألرباح‪ ،‬رقـ االعماؿ‪،‬‬

‫تغييرات أسعار السمع و الخدمات‪ ،‬الدخؿ‪ ،‬القدرة الشرائية وغيرىا مف العوامؿ‪2‬؛‬

‫‪ )3-4‬معدل الخصم‪:‬‬

‫يتحدد ىذا المعدؿ عمى حسب تغيرات معدالت الفائدة‪ ،‬معدالت التضخـ وقيمة‬

‫النقود‪ ،‬ولمعدؿ الخصـ نفس تأثير معدؿ الفائدة عمى حجـ االستثمار‪ ،‬والعالقة عكسية‬

‫بينيما‪ ،‬حيث إذا انخفض معدؿ الخصـ يزداد االستثمار والعكس في حالى انخفاضو‬

‫ينخض االستثمار أو يقؿ‪3‬؛‬

‫‪ 1‬يحًذ اسًاػٍم ػثًاٌ‪ ،‬االدارج انًانٍح فً يُظًاخ األػًال‪ ،‬دار انُٓضح انؼرتٍح ‪،‬انقاْرج‪ ،‬يصر ‪،‬ص ‪21‬‬
‫‪ 2‬محمد اسماعيؿ عثماف‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص ‪10‬‬
‫‪3‬‬
‫‪HAMDANI BENALI, techniques de choix des investissement, séries ouvrages n 18, faculté de droit de‬‬
‫‪MARRAKECH, 1999, p 14‬‬

‫‪29‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )4-4‬حوافز االستثمار‪:1‬‬

‫ىي كؿ االمتيازات واإلعفاءات الممنوحة لبعض القطاعات أو المشاريع خالؿ فترة‬

‫معينة‪ ،‬كمما تـ زادت الحوافز التي تقدميا الحكومات كمما ارتفع االستثمار وتطور في ذلؾ‬

‫المجاؿ الذي يتـ تحفيزه‪ ،‬والعكس في حالة عدـ تقديـ حوافز لمشاريع أو قطاعات أخرى‬

‫فاف االستثمار فييا يكوف قميال أو ينعدـ في األحياف؛‬

‫‪ )5-4‬مدى توفر مصادر التمويل‪:2‬‬

‫كمما تـ توفير تمويؿ لممشاريع أو توفر الماؿ الكافي سواء كاف مصدره ذاتيا أو‬

‫خارجي كمما زاد االستثمار‪ ،‬والعكس صحير في حالة عدـ توفر مصادر التمويؿ الالزمة‬

‫لممشروع؛‬

‫‪ )6-4‬حالة تفاؤل أو تشاؤم متخذ القرار‪:3‬‬

‫يمعب سموؾ المستثمر في عممية اتخاذ القرار دو ار ميما‪ ،‬وترتبط حالة التفاؤؿ‬

‫والتشاؤـ بالتوقعات المستقبمية‪ ،‬حيث كمما كاف ىذا األخير متفائال كمما زاد االستثمار‪ ،‬واذا‬

‫كاف في حالة تشاؤـ انخفض االستثمار‪.‬‬

‫‪ 1‬محمد اسماعيؿ عثماف‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،‬ص ‪11‬‬

‫‪ 2‬محمد اسماعيؿ عثماف‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪13‬‬
‫‪3‬‬
‫‪HAMDANI BENALI, OPCIT, p 15‬‬

‫‪30‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )5‬العناصر المحددة لقرار االستثمار‪:‬‬

‫يتكوف االستثمار بصفة عامة مف عناصر مرتبطة ارتباطاً مباش اًر مع بعضيا‬

‫البعض وتتمثؿ في تكمفة االستثمار‪ ،‬نفقات االستغالؿ‪ ،‬اإليرادات‪ ،‬عمر االستثمار‪ ،‬القيمة‬

‫المتبقية‪ ،‬التدفؽ النقدي‪.‬‬

‫‪ )1-5‬تكمفة االستثمار‬

‫ويرتبط اتخاذ الق اررات االستثمارية بالمفيوـ المالي األساسي الذي يطمؽ عميو‬

‫العائد‪/‬التكمفة‪ ،‬إذ في ظؿ ىذا المفيوـ سيتـ االستثمار في األصؿ االستثماري عندما يزيد‬

‫العائد كقيمة حالية عف التكمفة كقيمة حالية‪.‬‬

‫"إف تكمفة االستثمار ىي تمؾ المصاريؼ المباشرة أو غير المباشرة الضرورية إلنشاء‬

‫أو تحقيؽ المشروع "‪ ،1‬وتتمثؿ ىذه المصاريؼ في اقتناء التجييزات‪ ،‬األراضي‪ ،‬المباني‪،‬‬

‫المخزونات‪ ،‬ا لسندات‪ ،‬وكؿ المصاريؼ الثانوية مثؿ تمؾ المتعمقة بالشراء‪ ،‬النقؿ‪،‬‬

‫الجمارؾ‪ ،‬تكويف العماؿ‪ ،‬وقد تكوف تكاليؼ االستثمار"مصروفة مرة واحدة وفي وقت‬

‫محدد‪ ،‬كما قد تصرؼ عمى مراحؿ أي عمى عدة فترات "‪.2‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Anne-Marie KEISER, gestion financière, 5ème ed, ed eska, 1998, paris, p :132‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Hervé THIRIEZ, initiation au calcul économique, ed dunod, 1977, paris, p :44‬‬

‫‪31‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2-5‬نفقات االستغالل‪:‬‬

‫وىي عبارة عف التكاليؼ الالزمة لتشغيؿ المشروع‪ ،‬وتظير عند البدء باالستغالؿ‬

‫المشروع‪ ،‬وتنقسـ إلى نفقات االستغالؿ المباشرة (تكاليؼ المواد األولية‪ ،‬تكاليؼ اليد‬

‫العاممة‪ ،‬الصيانة‪ ،‬اإليجارات‪ ،‬الدعاية واإلشيار‪ ،‬التأميف‪ ،‬المصاريؼ اإلدارية‪ ،‬مصاريؼ‬

‫الطاقة)‪ ،‬ونفقات االستغالؿ غير المباشرة ( مخزوف إضافي‪ ،‬موظفو اإلدارة اإلضافييف‪،‬‬

‫ماعدا المصاريؼ المالية ال تدمل ضمف المصاريؼ غير المباشرة بؿ يتـ حسابيا في‬

‫معدؿ الفائدة‪.1‬‬

‫‪ )3-5‬عمر االستثمار‪:‬‬

‫وىو" عدد السنوات التي مف خالليا ننتظر عائدات أو سيتـ فييا اإلنفاؽ عمى‬

‫االستثمار"‪ ،2‬ويرتبط مفيوـ العمر االقتصادي بمفيوـ دراسات الجدوى لممشاريع‬

‫ا الستثمارية مف حيث أف دراسات الجدوى تتطمب بالدرجة األولى تحديد العمر االقتصادي‬

‫لممشروع؛ وفي ىذا الصدد تشير أغمب الدراسات إلى ضرورة التمييز بيف العمر‬

‫االقتصادي والعمر اإلنتاجي‪.‬‬

‫إذ يراد بالعمر اإلنتاجي الفترة التي يكوف فييا المشروع مجديا إنتاجيا أي أف يثبت‬

‫ق درتو عمى اإلنتاج مع استمرار عممية الصيانة كاآلالت والتجييزات دوف األخذ بعيف‬
‫‪1‬‬
‫يحاضراخ االستار ػاتذ انؼرتً‪ ،‬يادج اختٍار االستثًاراخ‪ ،3124 ،‬جايؼح يستغاَى‪ ،‬ص ‪65‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Hervé THIRIEZ, 1977, op.cit, p :44‬‬

‫‪32‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫اإلعتبار العائد االقتصادي الصافي المحقؽ مف ىذا المشروع‪ ،‬أما العمر االقتصادي فيراد‬

‫بو تمؾ الفترة الزمنية التي يكوف فييا المشروع االستثماري مجديا اقتصاديا أي الفترة التي‬

‫يحقؽ فييا المشروع تدفقا نقديا موجبا‪ ،‬ويحسب عمر االستثمار بالعالقة التالية‪:‬‬

‫‪CFN = CFE – CFS > 0‬‬

‫‪ )4-5‬القيمة المتبقية لالستثمار‪:‬‬

‫عنػػد نيايػػة عمػػر االسػػتثمار يمكػػف بيػػع التجييػزات الممموكػػة بسػػعر معػػيف وىػػذا المبمػػن‬

‫يسمى القيمة المتبقية لالستثمار‪ ،1‬وتحسب القيمة المتبقية لألصؿ بالعالقة التالية‪:‬‬

‫القيمة المتبقية = قيمة األصل ]قيمة األصل ‪ X‬معدل االىتالك ‪ X‬العمر االقتصادي]‬

‫‪ )5-5‬التدفقات النقدية‪:‬‬

‫التػػدفؽ النق ػػدي ى ػػو "عبػػارة ع ػػف تحرك ػػات األم ػواؿ الت ػػي ت ارف ػػؽ االسػػتثمار من ػػد الب ػػدء‬

‫بتنفيذه حتى انتياء حياتو اإلنتاجية"‪ ،2‬ويفرؽ المختصػوف بػيف نػوعيف مػف التػدفقات النقديػة‪:‬‬

‫تدفقات نقدية واردة وأخرى صادرة كما يطمػؽ عمػى ىػذيف النػوعيف" تػدفقات الخزينػة الداخمػة‬

‫‪1‬‬
‫‪Hervé THIRIEZ , idem, p :45‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Anne-Marie KEISER, 1999, op.cit, p :134‬‬

‫‪33‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫والخارجػػة" ‪ .1‬والف ػػرؽ بػػيف ى ػػذيف الن ػػوعيف مػػف الت ػػدفقات يع ػػرؼ بالتػػدفؽ النق ػػدي الص ػػافي‪.‬‬

‫فالتدفقات النقدية ىي الحركة النقدية التي تتكوف مف التدفقات النقدية الداخمية (مقبوضات)‬

‫والمتمثمة في اإليرادات والتدفقات النقدية الخارجة (مدفوعات) والمتمثمة في التكاليؼ‪ ،‬حيث‬

‫يمكف تصنيؼ التدفقات النقدية وفؽ الجدوؿ التالي‪:‬‬

‫الجدول رقم (‪ :)03‬تصنيف التدفقات النقدية‬

‫التدفقات النقدية الخارجة‬ ‫التدفقات النقدية الداخمة‬ ‫النشاط‬

‫كمفة المباع مف البضاعة‬ ‫صافي المبيعات‬
‫العامميف والمورديف‬ ‫المدينيف (الزبائف)‬ ‫تشغيمي‬
‫مدفوعات عف أنشطة تشغيمية أخرى‬ ‫أنشطة تشغيمية أخرى‬
‫حيازة تثبيتات (نقدا)‬ ‫التنازؿ عف التثبيتات (نقدا)‬
‫حيازة استثمارات (نقدا)‬ ‫التنازؿ عف االستثمارات (نقدا)‬ ‫استثماري‬
‫منر قروض طويمة األجؿ لمغير‬ ‫استرداد قروض ممنوحة‬
‫توزيع األرباح (نقدا)‬ ‫زيادة رأس الماؿ‬
‫شراء أسيـ وسندات طويمة األجؿ‪.‬‬ ‫إصدار أسيـ وسندات طويمة األجؿ‪.‬‬ ‫تمويمي‬
‫تسديد القروض وفواتيرىا‬ ‫الحصوؿ عمى قروض‬
‫المصدر‪ :‬محاضرات األستاذة مواعي بحرية‪ ،‬السنة ثانية ماستر تخصص اقتصاد وتسيير المؤسسات‪،‬‬
‫مادة‪ :‬التقييـ المالي لممشاريع‪ ،2017 ،‬ص ‪32‬‬
‫يمكف حساب التدفؽ النقدي وفقا لصين عديدة منيا‪:‬‬

‫التدفق النقدي الصافي قبل الضريبة = النتيجة الصافية ‪ +‬االىتالكات ‪+‬المؤونات‬

‫‪CFN = RN + AMM + PRO‬‬

‫‪1‬‬
‫‪idem, p :134‬‬

‫‪34‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪35‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل الثاني‪ :‬سياسة االستثمار عمى مستوى المؤسسات‬

‫تحت ػػاج القػ ػ اررات االس ػػتثمارية بمختم ػػؼ أنواعي ػػا ال ػػى سياس ػػة مس ػػتقرة وواض ػػحة‪ ،‬ي ػػتـ‬

‫وضػػعيا مػػف طػػرؼ متخػػذي الق ػرار مػػف خػػالؿ مػػنيل تحػػدد فيػػو األىػػداؼ‪ .‬وتختمػػؼ سياسػػة‬

‫االسػػتثمار المتبعػػة مػػف مشػػروع إلػػى آخػػر ومػػف نظ ػرة إلػػى أخػػرى‪ ،‬حيػػث يمكػػف التمييػػز بػػيف‬

‫‪1‬‬
‫سياسات االستثمار التالية‪:‬‬

‫‪ ‬سياسة االستثمار عمى مستوى المشروع؛‬

‫‪ ‬سياسة االستثمار عمى مستوى الدولة؛‬

‫‪ ‬سياسة االستثمار في سوؽ األوراؽ المالية؛‬

‫‪ ‬سياسة االستثمار عمى مستوى البنوؾ؛‬

‫‪ ‬سياسة االستثمار عمى مستوى البنوؾ االسالمية‪.‬‬

‫وخصػػص ىػػذا العمػػؿ لد ارسػػة سياسػػة االسػػتثمار عمػػى مس ػتوى المشػػروع أو مػػا يعػػرؼ‬

‫بالمؤسسة‪ ،‬نظ ار لمتخصص المرتبط بالطمبة (مالية المؤسسة)‪.‬‬

‫‪1‬ػثذ انًطهة ػثذ انحًٍذ‪ ،‬يثادئ ٔسٍاساخ االستثًار‪ ،‬انذار انجايؼٍح‪ ،3121 ،‬االسكُذرٌح‪ ،‬ص ص ‪311-273‬‬
‫‪36‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫أوال‪ :‬مفيوم سياسة االستثمار عمى مستوى المشروع‪:‬‬

‫‪ )1‬ماذا نقصد بسياسة االستثمار‪:‬‬

‫يمكػف تعريػؼ سياسػة االسػػتثمار عمػى مسػتوى المؤسسػة بأنيػػا‪" :‬مجموعػة مػف القواعػػد‬

‫واألساليب واإلجراءات والتدابير التي تحكـ وتوجو قػ اررات االسػتثمار فػي المؤسسػة لتحقيػؽ‬

‫أكبر قدر ممكف مف الزيادة في الطاقة االنتاجية والعوائػد بأقػؿ التكػاليؼ‪ ،‬خػالؿ فتػرة زمنيػة‬

‫معينة" ‪ .1‬ومف خالؿ ىذا التعريؼ نالحظ أف لسياسة االستثمار شروط‪:‬‬

‫عمى المؤسسة اتباع طريقة معينة في اتخاذ ق ارراتيا مف أجؿ تحقيؽ أىدافيا؛‬ ‫‪‬‬

‫تنفيذ سياسة استثمار تتطمب أدوات وأىداؼ وزمف معيف تتحقؽ فيو؛‬ ‫‪‬‬

‫تكمف كفاءة ىذه السياسة في مدى تحقيػؽ لألىػداؼ بأقػؿ تكمفػة وأقػؿ درجػة مخػاطرة‬ ‫‪‬‬

‫خالؿ فترة زمنية معينة‪.‬‬

‫‪ )2‬أىداف سياسة االستثمار‪:‬‬

‫يمكف تحديد أىداؼ سياسة االستثمار في المؤسسة كما يمي‪:2‬‬

‫تحديد ووضع األسس والقواعد واآلليات التي يتـ بيا اتخاذ الق اررات االستثمارية؛‬ ‫‪‬‬

‫ربط قرار االستثمار بتحقيؽ أكبر قدر ممكف مف رقـ األعماؿ والعوائد؛‬ ‫‪‬‬

‫‪ 1‬ػثذ انًطهة ػثذ انحًٍذ‪َ ،‬فس انًرجغ انساتق‪ ،‬ص ‪273‬‬

‫‪َ 2‬فس انًرجغ انساتق‪274 ،‬‬
‫‪37‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫اختيػػار البػػدائؿ االسػػتثمارية يكػػوف عمػػى أسػػاس تحقيػػؽ أكبػػر عائػػد لالسػػتثمار وتحمػػؿ‬ ‫‪‬‬

‫أقؿ تكمفة استثمارية ممكنة؛‬

‫زيادة قيمة المشروع عبر الزمف وزيادة معدالت نموه؛‬ ‫‪‬‬

‫ربط المؤسسة مع مختمؼ أنشطتيا الرئيسية (العمميات‪ -‬التسويؽ‪ -‬التمويؿ)‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ )3‬الحاجة إلى سياسة استثمار داخل كل مؤسسة‪:‬‬

‫بعػػد التطػػرؽ إلػػى مفيػػوـ سياسػػة االسػػتثمار وتحديػػد اىػػـ أىػػدافيا يتضػػر ضػػرورة أف‬

‫يك ػػوف داخ ػػؿ ك ػػؿ مؤسس ػػة سياس ػػة اس ػػتثمارية واض ػػحة المع ػػالـ ومبني ػػة عم ػػى أس ػػس س ػػميمة‬

‫ومسػػتقرة‪ ،‬نظ ػ ار النيػػا تتعمػػؽ باتخػػاذ ق ػ اررات مسػػتقبمية لمشػػركة (نتػػئل مسػػتقبمية عمػػى المػػدى‬

‫المتوسط والطويؿ)‪ ،‬وتصاحب المشروع في كػؿ م ارحػؿ تطػوره ونمػوه (االنشػاء – التجديػد‪-‬‬

‫التوسع)‪.1‬‬

‫باالضافة إلى أف الق اررات االستثمارية ىي ق اررات ترتبط بالطبيعػة االحتماليػة لتحقيػؽ‬

‫األربػػاح وتتخػػذ فػػي ظػػروؼ عػػدـ التأكػػد (المخػػاطرة)‪ ،‬وعميػػو سػػتكوف المؤسسػػة بحاجػػة إلػػى‬

‫المفاضمة واالختيار بيف عدة بدائؿ اسػتثمارية باسػتخداـ آليػات وطػرؽ وتحميػؿ النتػائل ومػف‬

‫تـ اتخاذ القرار‪.‬‬

‫‪ 1‬ػثذ انًطهة ػثذ انحًٍذ‪َ ،‬فس انًرجغ انساتق‪ ،‬ص ‪275‬‬

‫‪38‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ثانيا‪ :‬عالقة قرار االستثمار بالعائد والمخاطرة‬

‫ي ػرتبط كػػؿ اسػػتثمار أو ق ػرار اسػػتثماري بالعائػػد والمخػػاطرة‪ ،‬حيػػث أنػػو ينػػتل عػػف كػػؿ‬

‫استثمار عائد‪ ،‬ويرتبط العائد دائما بوجود درجة مف المخاطرة والتي تعبػر عػف عػدـ التأكػد‪.‬‬

‫بعبارة أخرى إف العائد عمى االستثمار يقوـ عمى توقعات والتوقعات مرتبطة دائمػا بأوضػاع‬

‫إحتمالية‪.‬‬

‫‪ )1‬مخاطر االستثمار‪:‬‬

‫مخاطر االستثمار عبارة عف احتماؿ عدـ تحقيؽ العوائد النقدية المتوقعة‪ ،‬أو عدـ‬

‫التأكد مما سيحدث في المستقبؿ‪ .‬ويعتبر الخطر مف أىـ المشاكؿ األساسية المرتبطة‬

‫بقرار االستثمار‪ ،‬فكؿ الق اررات االقتصادية وخاصة منيا المالية معرضة لو‪ ،‬وكؿ نتيجة‬

‫منتظرة مف القرار ال يمكف التأكد منيا بصفة نيائية ىي بحد ذاتيا مخاطرة‪ ،‬فالخطر ىو‪:‬‬

‫"التضحية باليقيف الحاضر لمحصوؿ عمى وعود مغرية في مستقبؿ محتمؿ و غير مؤكد"‪،1‬‬

‫ولمتوضير أكثر سيتـ التطرؽ إلى المخاطر بصفة عامة‪.‬‬

‫‪ )1-1‬تعريف المخاطر‪:‬‬

‫يأخذ مصػطمر المخػاطر مفػاىيـ عديػدة تعكػس وجيػات نظػر البػاحثيف المختمفػة حػوؿ‬

‫ىذا المفيوـ‪ ،‬ويمكف تمخيصيا فيما يمي‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪norbert GUEDJ, finance d’entreprise ( les règles du jeu), ed organisation, 2000, paris.,p :297‬‬
‫‪39‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫المخ ػػاطر ى ػػي "درج ػػة التقم ػػب ف ػػي العائ ػػد المتوق ػػع‪ ،‬أو ى ػػي احتم ػػاؿ اخ ػػتالؼ العائ ػػد‬

‫الحقيق ػػي لالس ػػتثمار بالعائ ػػد المتوق ػػع م ػػف ذل ػػؾ االس ػػتثمار حس ػػب درج ػػة المخ ػػاطر‪ ،‬ويوج ػػد‬

‫حاالت تنعدـ فييا المخاطر عنػدىا تتسػاوي فييػا العوائػد المتوقعػة مػع العوائػد الفعميػة‪ ،‬وىػي‬

‫حاالت نادرة جدا في الحاالت االقتصادية"‪.1‬‬

‫المخاطر ىي "احتماؿ خطأ في النتائل المتنبؤ بيا‪ ،‬فاذا كاف االحتمػاؿ مرتفعػا عنػدىا‬

‫ستكوف درجة المخاطر عالية‪ ،‬أما إذا كاف االحتماؿ منخفضػا فػاف درجػة المخػاطر سػتكوف‬

‫منخفضة "‪ ،2‬وىذا ما يؤكد ارتباط العائد بالمخاطر‪.‬‬

‫المخاطر ىي "إمكانية الحصوؿ عمى عوائد حقيقية مختمفة عف العوائد المتوقعة وىذا‬

‫ما يدؿ عمى وجود تقمبات في العوائد مستقبال"‪.3‬‬

‫‪ )2-1‬تصنيف المخاطر‪:‬‬

‫تأخذ المخاطر عدة أنواع وتصنيفات منيا ما يكوف مف وجية نظر المؤسسة ومنيا‬

‫مايكوف مف وجية نظر السوؽ أو بيئة األعماؿ‪ ،‬ففي الحالة األولى ويمكف أف نميز بيف‬

‫‪4‬‬
‫عدة أنواع مف الخطر‪ ،‬وىي‪:‬‬

‫‪1‬حسف السمطاف‪ ،‬إدارة مخاطر االستثمار المالي‪ ،‬كمية االقتصاد‪ ،‬دمشؽ‪ 2010 ،‬ص ص‪ 17-7 :‬بالتصرؼ‬
‫‪2‬‬
‫صالح حسف الحسيني‪ ،‬مؤيد عبد رحماف الدوري‪ ،‬إدارة البنوؾ (مدخؿ كمي واستراتيجي معاصر)‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪،2000 ،‬‬
‫ص‪.166:‬‬
‫‪ 3‬صالح حسٍ انحسًٍُ‪ ،‬مؤيد عبد رحماف الدوري‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص ‪166‬‬
‫‪4‬‬
‫‪norbert GUEDJ, idem, p:297‬‬
‫‪40‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬الخطر التجاري ( انخفاض األسعار ‪ ،‬المنافسة القوية مثال )؛‬

‫‪ -‬الخطر التقني ( االختراعات الحديثة و اإلبداع مثال )؛‬

‫‪ -‬الخطر االجتماعي ( انخفاض المستوى االجتماعي مثال )؛‬

‫‪ -‬الخطر االقتصادي ( ارتفاع أسعار المواد األولية أو عوامؿ اإلنتاج مثال )؛‬

‫‪ -‬الخطر المالي ( المرتبط بتراجع أو تفاقـ الديوف لتمويؿ المشروع مثال )؛‬

‫وعند دراسة الخطر يتـ التمييز بيف الخطر االستغاللي (التجاري‪ ،‬التقني‪،‬‬

‫االجتماعي‪ ،‬االقتصادي‪ ،‬السياسي) و الخطر المالي‪ ،‬وادماج الخطر في حساب المعايير‬

‫سيغير مف النتائل أو مف مردودية المشروع‪.‬‬

‫أما في الحالة الثانية تصنؼ المخاطر إلى مخاطر منتظمة ومخاطر غير منتظمة‪:‬‬

‫‪ ‬المخاطر المنتظمة‪:‬‬

‫"ىػي مخػػاطر عامػػة تػػؤثر عمػػى جميػػع االسػتثمارات فػػي السػػوؽ بفعػػؿ عوامػػؿ مشػػتركة‬

‫وبالتػػالي ال يمكػػف الػػتحكـ فييػػا بسػػيولة‪ ،‬وغالبػػا مػػا تظيػػر ىػػذه المخػػاطر عنػػد وقػػوع أحػػداث‬

‫كبيرة تتأثر معيا السوؽ بأكممو مثال حدوث حروب أو تغيير في النظاـ السياسي"‪.1‬‬

‫‪ -1‬أميف السيد أحمد لطفي‪ ،‬التحميؿ المالي ألغراض تقييـ ومراجعة األداء واالستثمار في البورصة‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬مصر‪ ،2006 ،‬ص‪.17 :‬‬

‫‪41‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬المخاطر غير المنتظمة‪:‬‬

‫"تنتل ىذه المخاطر مػف عوامػؿ تتعمػؽ بشػركة معينػة أو قطػاع معػيف‪ ،‬وتكػوف مسػتقمة‬

‫عػػف العوامػػؿ المػػؤثرة فػػي النشػػاط االقتصػػادي ككػػؿ‪ ،‬ويمكػػف لممؤسسػػة أف تتنبػػأ بمخاطرىػػا‬

‫وتحد منيا‪ ،‬مثال اإلضراب العمالية فػي الشػركة أو فػي القطػاع الػذي تنتمػي إليػو‪ ،‬األخطػاء‬

‫‪1‬‬
‫اإلدارية في تمؾ الشركة‪ ،‬ظيور قوانيف جديدة تؤثر عمى تمؾ الشركة "‬

‫وينتل عف المخاطر النظامية وغير النظامية عدة أنواع مف المخاطر وىي‪:‬‬

‫‪ -‬مخاطر السوق‪:‬‬

‫تشػػير المخػػاطر السػػوقية إلػػى التحػػرؾ العػػاـ فػػي أسػػعار األوراؽ الماليػػة‪ ،‬حيػػث تعمػػؿ‬

‫األحػػداث الخارجيػػة عمػػى تحري ػؾ أسػػعارىا‪ ،‬وبػػذلؾ يصػػعب التنبػػؤ بيػػا‪ ،‬وال يمكػػف لممسػػتثمر‬

‫تجنب ىذه التقمبات القصيرة األجؿ‪.‬‬

‫‪ -‬مخاطر اإلدارة‪:‬‬

‫تتمثػػؿ فػػي سػػوء التسػػيير واألخطػػاء التػػي يرتكبيػػا المػػديروف فػػي المؤسسػػة‪ ،‬التػػي تػػؤثر‬

‫عمػى مسػػار الشػػركة ومسػػتقبميا‪ ،‬لػػذلؾ عمػػى المؤسسػػة أف تػػدرؾ خطػػورة ىػػذا االمػػر وتحػػاوؿ‬

‫‪ -1‬زياد رمضاف‪ ،‬مبادئ االستثمار المالي والحقيقي‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪ ،‬الطبعة الثانية‪ ،2002 ،‬ص‪.333 :‬‬

‫‪42‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫إيجػ ػػاد الحمػ ػػوؿ المناسػ ػػبة ومواجيػ ػػة المشػ ػػاكؿ‪ ،‬وتكػ ػػوف يقظػ ػػة فػ ػػي إدارة شػ ػػؤونيا واسػ ػػتغالؿ‬

‫‪1‬‬
‫الظروؼ المناسبة‪ ،‬وكؿ ىذا سيكوف لو تأثير كذلؾ عمى عائدىا المادي ويحقؽ أىدافيا‪.‬‬

‫‪ -‬مخاطر الصناعة‪:‬‬

‫تتعمػػؽ بظػػروؼ خاصػػة بالصػػناعة‪ ،‬مثػػؿ نػػذرة تػػوفير الم ػواد األوليػػة الالزمػػة‪ ،‬ن ازعػػات‬

‫مستمرة بيف العماؿ وادارة المصنع‪ ،‬تكنولوجيا جديدة‪ ،‬شدة المنافسة‪ ،‬باإلضافة إلى القوانيف‬

‫المرتبطة بالرقابة عمى التموث البيئي‪.2‬‬

‫‪ -‬مخاطر األعمال‪:‬‬

‫تنشأ ىذه المخػاطر بسػبب نوعيػة األداء التشػغيمي ومتغيػرات بيئػة األعمػاؿ‪ ،‬والمتمثمػة‬

‫في السياسات اإلدارية‪ ،‬ظروؼ المنافسة‪ ،‬تغيرات طمب المستيمكيف والظروؼ االقتصادية‪،‬‬

‫مما تؤدي إلى تذبذب عوائد العمميات التشغيمية‪.3‬‬

‫‪ -‬مخاطر الرفع التشغيمي والمالي‪:‬‬

‫ي ػرتبط الرفػػع التشػػغيمي بييكػػؿ تكػػاليؼ المنشػػأة‪ ،‬حيػػث يظيػػر بسػػبب زيػػادة التكػػاليؼ‬

‫الثابتة التشغيمية بالنسبة لمتكاليؼ الكمية‪ ،‬حيث يزيد الرفػع التشػغيمي كممػا ارتفعػت التكػاليؼ‬

‫الثابتة التشغيمية مع ثبات العناصػر األخػرى المتمثمػة فػي المبيعػات والتكػاليؼ المتغيػرة‪ .‬أمػا‬

‫‪ -1‬حامد العربي الحضيري‪ ،‬تقييـ االستثمارات‪ ،‬دار الكتب العممية لمنشر والتوزيع‪ ،‬مصر‪ ،2000 ،‬ص‪.48 :‬‬
‫‪ -2‬محمد مطر‪ ،‬فايز تيـ‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،2005 ،‬ص‪.48:‬‬
‫‪ - 3‬يحًذ يطر‪ ،‬فاٌس تٍى‪ ،‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪59‬‬
‫‪43‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫مخػػاطر الرفػػع المػػالي فتحػػدث نتيجػػة اسػػتخداـ المؤسسػػة ألم ػواؿ الغيػػر بتكمفػػة ثابتػػة‪ ،‬مثػػؿ‬

‫السػػندات واألسػػيـ الممت ػػازة‪ ،‬وكممػػا زاد حج ػػـ االقت ػراض زادت مخػػاطر الرف ػػع المػػالي‪ ،‬مم ػػا‬

‫سيؤدي إلى انخفاض أرباح التشغيؿ عف تكمفة التمويؿ‪ ،‬ومنو انخفاض الربر‪.1‬‬

‫‪ -‬مخاطر اإلفالس‪:‬‬

‫مخاطر اإلفالس ما ىػي إال نتيجػة المخػاطر السػابقة وخاصػة ومخػاطر الرفػع المػالي‬

‫والتشغيمي‪ ،‬حيث تصبر المؤسسة غير قادرة عمى تسديد التزاماتيا تجاه الغير‪ ،‬بسبب عػدـ‬

‫توازف مركزىا المالي‪ ،‬ومف جية ال يستطيع أصحاب األمواؿ استرجاع مستحقاتيـ‪.2‬‬

‫‪ -‬مخاطر سعر الفائدة‪:‬‬

‫ىػو الخطػػر النػػاتل عػػف ارتفػاع معػػدالت الفائػػدة فػػي األسػواؽ ممػػا ينػػتل عنػػو انخفػػاض‬

‫في قيمة األصؿ أو سندات وأسيـ المؤسسة‪ ،‬وتقاس مخاطر سعر الفائدة باسػتخداـ النسػبة‬

‫بيف األصوؿ والخصوـ التي تتأثر بتذبذب أسعار الفائدة‪.3‬‬

‫‪ -1‬محمد مطر‪ ،‬فايز تيـ‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص‪.49:‬‬

‫‪ -2‬زياد رمضاف‪ ،‬مبادئ االستثمار المالي والحقيقي‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪ ،‬الطبعة الثانية‪ ،2002 ،‬ص‪.333 :‬‬
‫‪ -3‬زياد رمضاف‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،2002 ،‬ص‪.333 :‬‬

‫‪44‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬مخاطر التضخم‪:‬‬

‫إذا ارتفػػع معػػدؿ التضػػخـ فػػاف القيمػػة المتوقعػػة لمعوائػػد بالنسػػبة لممؤسسػػة سػػتنخفض‬

‫بسػػبب انخفػػاض الق ػػدرة الش ػرائية التػػي كان ػػت نتيجػػة ارتفػػاع اس ػػعار السػػمع المعروضػػة ف ػػي‬

‫األسواؽ‪.1‬‬

‫‪ -‬مخاطر السيولة‪:‬‬

‫يتعػرض المسػتثمر إلػى مخػاطر السػيولة الناتجػػة عػف انخفػاض القػدرة الشػرائية لمعممػػة‬

‫بسبب التضخـ‪ ،‬إذ تنخفض قيمة السند الحقيقية عف االسمية‪ ،‬حيث كمما طالت مػدة السػند‬

‫ارتفعت مخاطر السيولة ‪.2‬‬

‫‪ )3-1‬طرق تحميل المخاطر الممكنة‪:‬‬

‫يوص ػي خب ػراء االسػػتثمار بػػاجراء ثالثػػة أن ػواع مػػف أجػػؿ تحميػػؿ مخػػاطر عػػدـ التأكػػد‬

‫وىي‪ :‬تحميؿ نقطة التعادؿ‪ -‬تحميؿ حساسية المشروع‪ -‬التحميؿ االحتمالي‪.‬‬

‫أ) تحميل نقطة التعادل‪:‬‬

‫ىػ ػػي النقطػ ػػة التػ ػػي تتسػ ػػاوى فييػ ػػا اإلي ػ ػرادات مػ ػػع التكػ ػػاليؼ‪ ،‬وبالتػ ػػالي يكػ ػػوف مسػ ػػتوى‬

‫المبيعات عند نقطة الصفر أي ال يحقؽ ال ربر وال خسارة ‪.3‬‬

‫‪ 1‬حسًُ ػهً خرتٕش ٔآخرٌٔ‪ ،‬االستثًار ٔانتًٌٕم تٍٍ انُظرٌح ٔانتطثٍق‪ ،3118 ،‬ػًاٌ‪ ،‬ص ‪64‬‬
‫‪ 2‬حسًُ ػهً خرتٕش ٔآخرٌٔ‪َ ،‬فس انًرجغ انساتق‪ ،‬ص‪65‬‬
‫‪3‬‬
‫‪norbert GUEDJ, finance d’entreprise ( les règles du jeu), ed organisation, 2000, paris. P 57‬‬
‫‪45‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫) تحميل الحساسية‪:‬‬

‫تب ػػيف ى ػػذه الطريق ػػة كي ػػؼ يتغي ػػر ص ػػافي القيم ػػة الحالي ػػة لممش ػػروع نتيج ػػة تغي ػػر أح ػػد‬

‫المتغيرات التي تدخؿ في عممية الحساب االصمية‪ ،‬مثؿ رقػـ االعمػاؿ‪ -‬سػعر بيػع الوحػدة‪-‬‬

‫تكمفة الوحدة‪ -‬معدؿ الخصـ – المدة‪. 1‬‬

‫ت) التحميل االحتمالي‪:‬‬

‫لكؿ قرار استثماري توقع‪ ،‬ويمكف قياس درجػة المخػاطرة حسػب التوزيػع االحتمػالي أو‬

‫االحتماؿ التقديري المصحوب بكؿ رقـ‪.2‬‬

‫مثال تطبيقي‪:‬‬

‫‪ ‬تقدير تفاؤلي يعني حالة ازدىار باحتماؿ ‪0,2‬‬

‫‪ ‬تقدير تشاؤمي يعني حالة انكماش باحتماؿ ‪0,2‬‬

‫‪ ‬تقدير ثابث يعني حالة عادية باحتماؿ ‪0,6‬‬

‫الجدول رقم (‪ :)2‬معطيات التحميل االحتمالي‬

‫القيمة المتوقعة‬ ‫احتمال حدوث كل حالة‬ ‫االرباح المتوقعة‬ ‫الحالة االقتصادية‬
‫‪30‬‬ ‫‪0,2‬‬ ‫‪150‬‬ ‫انكماش‬
‫‪180‬‬ ‫‪0,6‬‬ ‫‪400‬‬ ‫عادية‬
‫‪120‬‬ ‫‪0,2‬‬ ‫‪600‬‬ ‫ازدىار‬

‫‪1‬‬
‫‪norbert GUEDJ, OPCIT, p60‬‬
‫‪2‬‬
‫‪norbert GUEDJ, IDEM, p62‬‬
‫‪46‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫النتيجة المتوقعة مف األرباح ىي‪:‬‬

‫‪ 330 =120+180+30‬وف‬

‫‪ )2‬العائد االستثماري‪:‬‬

‫‪ )1-2‬مفيوم العائد‪:‬‬

‫يقصد بالعائد صافي التدفؽ النقدي الناتل عف استثمار مبمن معيف‪ ،‬وكذلؾ المقابؿ‬

‫ػعبارػةػ أػخػرىػ اػلػػعائػد ىػػو مػكافػػأةػ إػػضافػية مػػتوقػعة مػػف‬

‫اػلػػذيػ يػػتوقػعو اػلػمستثمر اػلػمستقبؿ‪،‬ػ ب ػ‬

‫المستثمر مقابؿ تخميو اآلف عف إشباع معيف‪.1‬‬

‫‪ )2-2‬عالقة العائد بالمخاطرة‪:‬‬

‫يوجد عالقة طػردية تربػط بيف مفيوـ اػلعائد والػمخاطر معا في‪ ،‬حػيث كمما ا رتػفع‬

‫طموح المستثمر لتحقيؽ عائد عمى مستثما راتو‪ ،‬كمما أعد نفسو لتحمؿ مستوى أعمى مف‬

‫المخاطر والعكس صحير‪ ،‬في حالة انخفاض توقعات المستثمر حوؿ العائد‪.‬‬

‫وبغض النظر عف سموؾ المستثمر في عممية اتخاذ القرار االستثماري ‪ ،‬فانو دائما‬

‫يقارف بيف العائد والمخاطر‪ ،‬ليتخذ القرار االستثماري الذي يضمف لو إما‪:‬‬

‫‪ -‬تحقيؽ أعمى عائد عند مستوى ثابت مف المخاطر‪.‬‬

‫‪ -‬أو تحقيؽ أقؿ مخاطر عند مستوى ثابت مف العائد‪.‬‬

‫‪ -1‬صالح حسف الحسيني‪ ،‬مؤيد عبد الرحماف الدوري‪ ،‬مرجع سابؽ‪ ،2000 ،‬ص‪.177 :‬‬

‫‪47‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )3-2‬إدارة المخاطر‪:‬‬

‫تمر عممية إدارة المخاطر بمجموعة مف المراحؿ تمكف متخذ القرار مف تجنب بعض‬

‫‪1‬‬
‫المخاطر أو التحكـ في درجة التأثر بيا وىي‪:‬‬

‫تحديد المخاطر (التي مف المحتمؿ أف تؤثر كثي ار عمى المشروع)؛‬ ‫‪‬‬

‫قياس المخاطر (تقييـ مدى تأثر المشروع ومخرجاتو بالمخاطر المحددة)؛‬ ‫‪‬‬

‫تطوير االستجابات (القياـ بما يمكف لتجنب أو مواجية ىذه المخاطر)؛‬ ‫‪‬‬

‫التحكـ في رد المخاطر (االستجابة لمتغيرات عمى مدى فترة المشروع)‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ )4-2‬أثر الخطر وعدم التأكد عمى محددات قرار االستثمار‪:‬‬

‫عادة ما يؤدي اتخاذ القرار في ظروؼ التأكد إلى نتائل غير دقيقة‪ ،‬لذلؾ ال بد مف‬

‫األخذ بعيف االعتبار مفيوـ الخطر وعدـ التأكد وادخاؿ بعض األساليب لمعالجة‬

‫المتغيرات األساسية المتحكـ فييا ضمف عممية اتخاذ قرار االستثمار‪.‬‬

‫أ ) التدفقات النقدية‪:‬‬

‫تعتبر التدفقات النقدية غير مؤكدة الحدوث‪ ،‬كما يمكف أف تختمؼ عبر الزمف وىذا‬

‫االختالؼ في القيـ المتوقعة ىو ما يعرؼ بالمخاطرة‪ ،‬فكمما كاف االختالؼ كبي ار كمما‬

‫‪ 1‬حسف السمطاف‪ ،2007 ،‬ص ‪18‬‬

‫‪48‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫كانت درجة المخاطرة مرتفعة‪ ،‬وتقاس ىذه األخيرة عف طريؽ االنحراؼ المعياري لمتدفقات‬

‫النقدية ‪.1‬‬

‫ب ) مدة حياة المشروع‪:‬‬

‫تفترض المعايير المستخدمة في حالة التأكد أف العمر اإلنتاجي لمفرص اإلنتاجية‬

‫ثابتة وال تتأثر بالظروؼ الخارجية‪ ،‬إال أف ىذه الفرضية غير واقعية ألف العمر اإلنتاجي‬

‫لممشروع مقدر وليس حقيقي‪ ،‬وعميو فاف استعماؿ مثؿ ىذه الطرؽ في اتخاذ قرار‬

‫االستثمار قد يؤدي نتائل غير دقيقة‪ .‬ولتجنب ىذه النتائل تـ اقتراح " أسموب تخفيض مدة‬

‫المشروع"‪.4‬‬

‫ج ) مبمغ االستثمار األولي ‪:‬‬

‫في ظروؼ التأكد يتـ تحديد مبمن االستثمار‪ ،‬وال يط أر عميو أي تغيير إال إذا كاف‬

‫موزع عمى أكثر مف فترة يتـ استحداثو‪ "،‬لكف ىذا االفتراض ليس صحيحا بسبب التغييرات‬

‫التي قد يحدث في المستقبؿ"‪.5‬‬

‫‪1‬‬
‫‪BERTRAND. H et Charles Heitz, comment évaluer les risques lie aux investissement, ed Clet,1989, p : 51.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Eric STEPHANY ,2000 , op.cit, p :154‬‬
‫‪4‬‬
‫‪BERTRAND. H et Charles Heitz, 1989, op.cit, p : 51.‬‬
‫‪49‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ثالثا‪ :‬تمويل االستثمار في المؤسسة‬

‫يعتمد نجاح االستثمار بالدرجة األولى عمى عممية التمويؿ وما توفره مف مختمؼ‬

‫الوسائؿ التي تساعد في إنشاء واستغالؿ وتوسيع نشاط المؤسسة‪ ،‬كما أف فشؿ االستثمار‬

‫يعود بالدرجة األولى إلى عممية التمويؿ‪ ،‬باعتبارىا مشكال وعائقا يقؼ أماـ تحقيؽ مختمؼ‬

‫أىدافيا‪ ،‬إذف عمى المؤسسة وضع سياسة التمويؿ تضمف ليا نجاح ىذه العممية‪.‬‬

‫‪ )1‬المقصود بتمويل االستثمار‪:‬‬

‫يمكف تعريؼ عممية التمويؿ مف وجية نظر المشروع عمى أنيا‪" :‬توفير المبالن‬

‫النقدية الالزمة إلنشاء أو تطوير مشروع خاص أو عاـ" ‪ ،1‬كما يعرفيا البعض عمى أنيا‪:‬‬

‫"الحصوؿ عمى األمواؿ بغرض إستخداميا لتشغيؿ أو توسيع المشروع‪ ،‬وتحديد أفضؿ‬

‫مصدر لألمواؿ مف خالؿ التكمفة والعائد"‪.2‬‬

‫وتحتاج عممية التمويؿ إلى سياسة واضحة مف أجؿ تحقيؽ أىداؼ التمويؿ مف جية‬

‫وأىداؼ االستثمار مف جية أخرى‪.‬‬

‫‪ -1‬أحمد بوراس‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،‬ص‪24 :‬‬

‫‪ 2‬أحمد بوراس‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص‪24 :‬‬

‫‪50‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬تعريف سياسة التمويل‪:‬‬

‫تعرؼ سياسة التمويؿ بأنيا‪" :‬مجموعة مف القواعد واألساليب واإلجراءات والتدابير‬

‫التي تعمؿ عمى توفير الموارد المالية الالزمة في الوقت المناسب‪ ،‬وبأقؿ تكمفة ممكنة مع‬

‫استغالؿ تمؾ الموارد بعقالنية"‪.1‬‬

‫فمف خالؿ ىذا التعريؼ تتحدد مجموعة مف األىداؼ تسعى إلى تحقيقيا سياسة‬

‫‪2‬‬
‫التمويؿ والتي تتمثؿ في‪:‬‬

‫‪ -‬توفير األمواؿ الالزمة لممؤسسات في الوقت المناسب؛‬

‫‪ -‬تحديد كيفية الحصوؿ عمى األمواؿ الالزمة ومصادرىا المختمفة لمقياـ بنشاطيا في‬

‫مراحمو المختمفة (اإلنشاء – التوسع – النمو)؛‬

‫‪ -‬تحديد كيفية إدارة ىذه األمواؿ لتحقيؽ أقصى ربر ممكف؛‬

‫‪ -‬تحديد تكمفة الحصوؿ عمى األمواؿ وتكويف ىيكؿ التمويؿ األمثؿ لممؤسسة الذي‬

‫يحقؽ األىداؼ المطموبة بأقؿ تكمفة ممكنة (ىذا في حالة وجية نظر المؤسسة)‪.‬‬

‫ويتطمب تطبيؽ سياسة تمويؿ االستثمار تحديد مصادر التمويؿ المتاحة والممكف اختيارىا‬

‫‪ 1‬عبد المطمب عبد الحميد‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،‬ص‪171 :‬‬

‫‪ 2‬عبد المطمب عبد الحميد‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص‪172 :‬‬

‫‪51‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫حسب اإلمكانيات الخاصة بالمؤسسة‪ ،‬ويوجد عدة مصادر أو طرؽ تمويؿ يمكف‬

‫استخداميا لتمويؿ االستثمار‪.‬‬

‫‪ )3‬مصادر تمويل االستثمار‪:‬‬

‫تختمؼ المعايير المعتمدة في تصنيؼ مصادر التمويؿ المختمفة‪ ،‬فيناؾ مف يستخدـ‬

‫التصنيؼ حسب الزمف (تمويؿ طويؿ األجؿ‪ ،‬متوسط وقصير األجؿ) وىناؾ مف يستخدـ‬

‫التصنيؼ حسب طبيعة التمويؿ (تمويؿ داخمي وخارجي)‪.‬‬

‫وبما أف عممية التمويؿ تخص االستثمار فسيتـ األخذ بعيف اإلعتبار التصنيؼ‬

‫حسب طبيعة التمويؿ باعتباره التصنيؼ األفضؿ والذي يساعد المؤسسة في تحديد‬

‫المصدر المالئـ واألنسب ليا‪.‬‬

‫‪ )1-3‬التمويل الداخمي‪:‬‬

‫وىو ما يعرؼ بالتمويؿ الذاتي‪ ،‬ويقصد بو "األمواؿ الناتجة عف العمميات الجارية‬

‫لممؤسسة دوف مصادر خارجية‘ والتي تمكنيا مف تغطية إحتياجاتيا المالية‪ ،‬تسديد‬

‫الديوف‪ ،‬إنجاز االستثمارات وزيادة رأس الماؿ العامؿ"‪.1‬‬

‫‪ -1‬أحمد بوراس‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،‬ص ص‪28-27 :‬‬

‫‪52‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫بعبارة أخرى التمويؿ الذاتي ىو‪ ":‬قدرة المؤسسة عمى تمويؿ ذاتيا مف خالؿ كؿ‬

‫العمميات التي تقوـ بيا لتحقيؽ فائض في نتيجة إستغالؿ الدورة‪ ،‬اإلىتالكات‪ ،‬المؤونات‬

‫‪1‬‬
‫واألمواؿ المحتجزة (غير الموزعة)‪ ،‬باعتبار كؿ ىذه العناصر مصادر لمتمويؿ الذاتي‪.‬‬

‫‪ )2-3‬التمويل الخارجي‪:‬‬

‫نظ ار لضعؼ إمكانية بقاء المؤسسات عمى التمويؿ الداخمي الذي غالبا ال يخدـ‬

‫أىدافيا المتوسطة والطويمة المدى‪ ،‬فانيا تمجأ إلى مصادر تمويؿ خارجية حتى تتمكف مف‬

‫حؿ مشاكميا المالية وتمويؿ مختمؼ احتياجاتيا‪ .‬ومف بيف أىـ المصادر الخارجية التي قد‬

‫تجعؿ نشاط ىذه المؤسسات ناجحا والتي تمجأ إلييا بكثرة يوجد‪ :‬التمويؿ البنكي (سواء‬

‫كاف تقميديا او إسالميا)‪ ،‬القروض والصكوؾ بمختمؼ أنواعيا‪ ،‬التمويؿ عف طريؽ‬

‫االئتماف التجاري مف طرؼ المورديف‪ ،‬اعتماد بعض المؤسسات المالية لمتمويؿ‪ ،‬التمويؿ‬

‫بالمشاركة (شركات رأس ماؿ المخاطر)‪ ،‬أو المجوء إلى السوؽ المالي مف خالؿ طرح‬

‫السندات واألسيـ ومختمؼ المشتقات المالية التي سنتطرؽ الييا في الفصؿ الرابع‪.‬‬

‫واختيار أحد األساليب يتطمب دراسة تكمفة التمويؿ وبالطبع سيقع االختيار عمى أقؿ‬

‫تكمفة وأكبر عائد لممؤسسة‪ ،‬بعبارة أخرى ما ىو التمويؿ المناسب لممؤسسة والذي سيزيد‬

‫مف نمو رأسماليا؟‬

‫‪ -1‬بف حراث حياة‪ ،‬تقييـ االستثمار عمى مستوى المؤسسات والبنوؾ‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة مستغانـ‪ ،2006 ،‬ص‪203 :‬‬

‫‪53‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )4‬مراحل عممية التمويل واحتياجات التمويل‪:‬‬

‫بعد تحديد مختمؼ مصادر التمويؿ الداخمية والخارجية التي يمكف لصاحب المؤسسة‬

‫إختيارىا والمفاضمة بينيا‪ ،‬تأتي خطوة ميمة جدا أال وىي مراحؿ عممية التمويؿ التي تقوـ‬

‫بيا المؤسسات ذاتيا أو دائنوىا‪ ،‬والتي يتـ حصرىا في مجموعة مف الخطوات الرئيسية ثـ‬

‫تمييا خطوة ميمة كذلؾ تتمثؿ في تحديد مختمؼ اإلحتياجات المالية لممشروع والطرؽ‬

‫التمويمية التي تفي بالغرض لحميا‪.‬‬

‫‪ )1-4‬مراحل عممية التمويل‪:‬‬

‫تمر عممية تمويؿ المؤسسات بمراحؿ يمكف حصرىا في الخطوات التالية‪:‬‬

‫أ) الدراسة األولية‪:‬‬

‫يقوـ صاحب المؤسسة بدراسة شاممة حوؿ المشروع المقترح تنفيذه‪ ،‬بتحديد مختمؼ‬

‫الكفاءات والخبرات ومؤىالت القائميف عمى إنجازه‪ ،‬نوع الخدمة التي يقدميا وخصائصيا‪،‬‬

‫مدى توفر السوؽ المناسبة لو وادارة ظروؼ العرض والطمب والمنافسة‪ ،‬واإلطالع عمى‬

‫جميع القوانيف الخاضعة إلييا‪ ،‬واألخطار المختمفة المحيطة والمردودية المتوقعة‪ ،‬وتُطَمب‬

‫ىذه الدراسة مف صاحب المشروع في حالة تقديـ طمب التمويؿ إلى البنوؾ أو المؤسسات‬

‫‪54‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫المالية والتي تقوـ بدورىا بمراحؿ ىذه الدراسة أو تحديد العناصر التي ينبغي عمى صاحب‬

‫المشروع إعدادىا وفقا لشروطيا‪.1‬‬

‫) دراسة جدوى المشروع‪:‬‬

‫مف أجؿ الوصوؿ إلى قرار إستثماري ناجع ورشيد‪ ،‬تتـ دراسة شاممة حوؿ جدوى‬

‫المشروع ويتعمؽ األمر بالجوانب التسويقية‪ ،‬التقنية‪ ،‬اإلقتصادية‪ ،‬المالية‪ ،‬باإلضافة إلى‬

‫تحديد أىداؼ المشروع ‪.2‬‬

‫ت) إتخاذ قرار التمويل‪:‬‬

‫وقيميا‪ ،‬يقوـ‬
‫اعتمادا عمى دراسات جدوى المشروع التي أجراىا صاحب المؤسسة ّ‬

‫البنؾ باتخاذ القرار في ما يخص شكؿ وحجـ التمويؿ الذي يمكف أف يمنحو لو‪ ،‬آخذا بعيف‬

‫اإلعتبار األولويات في إختيار المشاريع والموارد المتاحة وتوزيع مخاطر اإلستثمار‪.‬‬

‫إضافة إلى معايير أخرى‪ ،‬يجب مراعاتيا عند منر القرض والمتمثمة في شروط التمويؿ‪،‬‬

‫الضمانات‪ ،‬القدرة عمى التسديد وغيرىا‪.3‬‬

‫يؼهٕياخ يقذيح يٍ طرف رئٍس يصهحح االستغالل‪ٔ ،‬كانح انقرض انشؼثً انجسائري‪ -‬فرع يستغاَى‪( ،3124 ،‬بالتصرؼ)‬ ‫‪1‬‬

‫‪ٔ 2‬كانح انقرض انشؼثً انجسائري‪َ ،‬فس انًرع انساتق‪( 3124 ،‬بالتصرؼ)‬
‫ٔكانح يستغاَى انقرض انشؼثً انجسائري‪َ ،‬فس انًرجغ انساتق‪( 3124 ،‬بالتصرؼ)‬ ‫‪3‬‬

‫‪55‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ث) صرف التمويل‪:‬‬

‫ارت بشأف مساىمة المقرض في تمويؿ المشروع‪ ،‬يتـ التوقيع‬

‫بعد التوصؿ إلى قر ا‬

‫عمى إتفاقية القرض التي تنظـ العالقة بيف المقرض والمقترض مف حيث الفوائد‪ ،‬أقساط‬

‫القروض وآجاؿ التسديد وكيفية صرؼ األمواؿ‪.1‬‬

‫ج) متابعة المشروع‪:‬‬

‫يمارس المقرض حقو في متابعة وتنفيذ المشروع وتشغيمو مف وقت آلخر‪ ،‬وطمب‬

‫البيانات والتقارير سواء في مرحمة اإلنشاء أو التشغيؿ‪ ،‬وذلؾ بيدؼ اإلطمئناف عمى سير‬

‫المشروع وحماية أمواؿ البنؾ‪.2‬‬

‫ح) تحصيل القرض‪:‬‬

‫يتابع المقرض سداد أقساط القرض والفوائد وفقا لمشروط الواردة في العقد‪ ،‬وفي حالة‬

‫تخمؼ المقترض عف الوفاء بالتزاماتو ألسباب تخرج عف إرادتو‪ ،‬قد يقدـ لو المقرض ميمة‬

‫لمتسديد أو يعدؿ البرنامل الزمني لمتسديد أو يتخذ إجراءات قانونية ضده‪.3‬‬

‫‪ )2-4‬اإلحتياجات المالية الخاصة بالمؤسسات‪:‬‬

‫ٔكانح يستغاَى انقرض انشؼثً انجسائري‪َ ،‬فس انًرجغ انساتق‪( ،3124 ،‬بالتصرؼ)‬ ‫‪1‬‬

‫‪ 2‬انًرجغ َفسّ‪( ،‬بالتصرؼ)‬

‫‪ 3‬انًرجغ َفسّ‪( ،‬بالتصرؼ)‬

‫‪56‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫لممؤسسات إحتياجات تمويؿ عديدة‪ ،‬وعادة ما ترتبط ىذه األخيرة بمختمؼ مراحؿ‬

‫المؤسسة (اإلنشاء‪ ،‬التطوير‪ ،‬النضل‪ ،‬اإلنحدار)‪ ،‬وتتمثؿ ىذه االحتياجات في‪:‬‬

‫‪ -‬اإلحتياجات المالية في طور التأسيس واإلنشاء‪:‬‬

‫خالؿ ىذه المرحمة يمكف التمييز بيف ثالثة أنواع مف اإلحتياجات المالية وىي‪:‬‬

‫أ‪ .‬رأس المال األولي (التأسيسي)‪:‬‬

‫يحتاج المشروع خالؿ الفترة التأسيسية إلى تمويؿ يسبؽ إنطالقو الفعمي في مجاؿ‬

‫األعماؿ‪ ،‬في حيف يقابؿ ذلؾ صعوبات في الحصوؿ عمى األمواؿ نظ ار لألخطار التي‬

‫ترافؽ المشروع قبؿ التجسيد‪.1‬‬

‫‪ .‬تمويل اإلنطالق الفعمي لممشروع‪:‬‬

‫وىو التمويؿ المرتبط بالسنوات األولى مف حياة المشروع‪ ،‬والتي يحتاج إلى أمواؿ‬

‫لمواجية جزء مف المصاريؼ األولية (كالمصاريؼ اإلعدادية ومصاريؼ حيازة المعدات)‪،‬‬

‫وىذا ما يجعؿ المؤسسة مضطرة إلى المجوء إلى مصادر تمويؿ خارجية‪.2‬‬

‫‪ -1‬أحمد بوراس‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ،‬ص‪( 19 :‬بالتصرؼ)‬

‫‪ -2‬أحمد بوراس‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص‪( 20 :‬بالتصرؼ)‬

‫‪57‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬اإلحتياجات المالية في طور النمو‪:‬‬

‫إذا وجدت المؤسسة فرصة لتمبية إحتياجات المرحمة األولى فستنتقؿ إلى مرحمة‬

‫النمو واإلستقرار‪ ،‬وستحقؽ نموا سريعا في مستويات إنتاجيا ورقـ أعماليا وتدفقاتيا‬

‫النقدية‪ ،‬مما سيزيد مف إحتياجاتيا المرتبطة باإلستثمارات والمخزونات وقيـ اإلستغالؿ‪.1‬‬

‫‪ -‬اإلحتياجات المالية في مرحمة التوسع‪:‬‬

‫خالؿ ىذه المرحمة تبدأ المؤسسة في تحقيؽ عدة إنجازات وتوسعات في قدراتيا‬

‫اإلنتاجية وقنوات توزيعيا‪ ،‬وستكوف بحاجة إلى موارد مالية لتوسيع ىذه القدرات بيدؼ‬

‫تطوير وتمويؿ منتجاتيا‪ ،‬لتمس تمويؿ متوسط المدى ثـ تمويؿ طويؿ المدى ‪.2‬‬

‫‪ -‬اإلحتياجات المالية في مرحمة النضج‪:‬‬

‫في ىذه المرحمة تكوف المؤسسة قد حققت العديد مف األىداؼ القصيرة والمتوسطة‬

‫األجؿ (اإلستقرار‪ ،‬نمو رقـ األعماؿ‪ ،‬زيادة األرباح‪ ،‬نمو التدفقات النقدية)‪ ،‬ولممحافظة‬

‫عمى كؿ ىذا‪ ،‬ستحتاج لتمويؿ قصير األجؿ لتمبية إحتياجات دورة اإلستغالؿ بنسب أقؿ‪،‬‬

‫‪3‬‬
‫وستحتاج كذلؾ إلى تمويؿ طويؿ األجؿ لتطوير منتجات حالية أو مستقبمية‪.‬‬

‫‪ -1‬أحمد بوراس‪ ،‬المجع نفسو‪ ،‬ص ‪( ،21 :‬بالتصرؼ)‬

‫‪ -2‬أحمد بوراس‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص ‪( 22 :‬بالتصرؼ)‬
‫‪ -3‬أحمد بوراس‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪( 23 :‬بالتصرؼ)‬

‫‪58‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬اإلحتياجات المالية في حالة اإلنحدار‪:‬‬

‫بمرور الوقت‪ ،‬قد تفقد المؤسسة تنافسيتيا ومكانتيا في السوؽ‪ ،‬مما يزيد مف‬

‫إحتياجاتيا إلى تمويؿ إضافي خاصة إذا فكرت في طرح منتوج جديد في السوؽ‪ .1‬وتعتبر‬

‫ىذه المرحمة عكس المرحمة السابقة‪.‬‬

‫مما سبؽ ذكره‪ ،‬يتبيف أف إحتياجات التمويؿ المؤسسات متعددة ومختمفة تبعا لمراحؿ‬

‫نموىا التي تمر بيا طيمة نشاطيا‪ ،‬منذ ا ستقرار فكرة اإلستثمار لدى صاحب المشروع إلى‬

‫غاية بموغيا مرحمة النضل ثـ اإلنحدار‪.‬‬

‫‪ -1‬أحمد بوراس‪ ،‬نفس المرجع السابؽ‪ ،‬ص‪24 :‬‬

‫‪59‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪60‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل الثالث‪ :‬عممية تقييم االستثمارات‬

‫حتى يتمكف المستثمر مف اتخاذ قرار قبوؿ أو رفض أي مشػروع اسػتثماري‪ ،‬عميػو أف‬

‫يقػػوـ بتقيػػيـ مردوديتػ ػو وتحديػػد م ػػدى مسػػاىمتو فػػي أى ػػداؼ المؤسسػػة‪ ،‬وت ػػتـ عمميػػة التقي ػػيـ‬

‫باستعماؿ معايير محاسبية وأخرى مالية ترتبط بالمردودية والسيولة‪.‬‬

‫وترتكز ىذه المعايير عمى الفرضيات اآلتية‪:‬‬

‫‪ ‬اعتبار المشاريع االستثمارية عديمة المخاطرة وتعمؿ في محيط مؤكد؛‬

‫‪ ‬يكوف تقييـ القيـ النقدية لمكونات االستثمار عمى أساس أسعار السوؽ؛‬

‫‪4 ‬ألخذ بعيف االعتبار تدفقات نقدية صافية بعد الضريبة؛‬

‫‪ ‬تكوف النفقات االستثمارية غالبا في بداية السنة (السنة ‪ )1‬والتػدفقات النقديػة تتحقػؽ‬

‫في نياية كؿ سنة طواؿ مدة حياة المشروع‪.‬‬

‫‪61‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫أوال‪ :‬طرق التقييم التقميدية‬

‫‪ )1‬معيار فترة استرجاع رأس مال المستثمر (‪:)DR‬‬

‫‪ )1-1‬مفيوميا‪:‬‬

‫تعتبر فترة االسترجاع مف الطرؽ الكالسيكية في تقيػيـ االسػتثمارات وتتميػز ببسػاطتيا‬

‫وسيولة تطبيقيا‪ ،‬ويمكف تعريفيا عمى أنيا‪":‬عػدد السػنوات الالزمػة لتغطيػة تكمفػة االسػتثمار‬

‫‪1‬‬
‫‪.‬‬ ‫األولي بواسطة التدفقات النقدية الصافية المتراكمة الناتجة عف ىذا االستثمار"‬

‫بعبػػارة أخػػرى ىػػي‪" :‬الوقػػت الػػالزـ الػػذي يتسػػاوى فيػػو مبمػػن التػػدفقات النقديػػة الصػػافية‬

‫المتراكمة مع مبمن االستثمار األولي المنفؽ "‪.2‬‬

‫فمػ ػػف خػ ػػالؿ ىػ ػػذيف التع ػ ػريفيف‪ ،‬نالحػ ػػظ أف ىػ ػػذه الطريقػ ػػة تشػ ػػبو كثي ػ ػ ار طريقػ ػػة عتبػ ػػة‬

‫المردودية‪ ،‬التي تعبر عف النقطة التي ال تحقؽ فييا المؤسسة ال ربر وال خسارة‪.‬‬

‫كمػػا ترتكػػز ىػػذه الطريقػػة عمػػى فك ػرة أف‪" :‬المبمػػن المسػػتثمر يجػػب اسػػترجاعو بسػػرعة‬

‫(الحد مف الخطر وضماف المردودية)‪ ،‬وتستعمؿ بكثػرة فػي المشػاريع الصػغيرة‪ ،‬ألف اىتمػاـ‬

‫المستثمريف يرتكز أكثر عمى السيولة "‪.3‬‬

‫باإلضافة إلى ما سبؽ‪ ،‬تعتبر فترة استرجاع رأس الماؿ المستثمر معيا ار لػ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫الطاىر لطرش‪ ،‬تقنيات البنوؾ‪ ،‬ديواف المطبوعات الجامعية‪ ،‬ط ‪ ،2001 ،1‬الجزائر ص‪156‬‬
‫‪2‬‬
‫‪PATRICK PIGET, gestion financière de l’entreprise, ed Economica, 1998, paris, p :281‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Eric STEFANY, gestion financière,2ème ed, Economica ,2000, paris, p :154‬‬

‫‪62‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫* الرفض‪ :‬بحيث يتـ رفض كؿ مشروع لديو مدة استرجاع أكبر مما كانت محددة ‪4‬؛‬

‫* االختيار‪ :‬بيف مشروعيف‪ ،‬ويتـ اختيار المشروع الذي يحقؽ أقؿ مدة شرط أف تكوف ىػذه‬

‫المشاريع متساوية المدة ‪.4‬‬

‫وحتى تتخذ المؤسسة ق ار ار بشأف ىذا المعيار‪ ،‬عمييا أف تحدد المدة التي تسمر ليا‬

‫برفض أو قبوؿ المشروع‪ ،‬فاذا كانت أقؿ‪ ،‬فاف المشروع يكوف مقبوال‪ ،‬والعكس في حالة ما‬

‫إذا كانت أكبر مف تمؾ المدة المحددة‪ ."1‬لكف في الواقع يعتبر تحديد ىذه المدة إشكالية‬

‫كؿ مستثمر أو صاحب مشروع‪ ،‬ألنو ال توجد قواعد موضوعية تسمر بتحديدىا في‬

‫‪.2‬‬
‫الميداف‪ ،‬و بذلؾ كؿ مسؤوؿ يحدد المدة التي تتماشى مع إستراتيجيتو وأىدافو المسطرة "‬

‫‪ )2-1‬طريقة حسابيا‪:‬‬

‫يمكف حساب فترة االسترجاع باحدى الطريقتيف ىما‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫‪Anne marie KEISER, gestion financière, 5ème ed, Eska, 1998, p :140‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Anne marie KEISER, gestion financière, 5ème ed, Eska, 1998, p :140‬‬
‫‪1‬‬
‫‪Eric STEFANY, 2000, op.cit, p :154‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE, gestion financière, 10ème ed, Dunod, 2001, paris, p :330‬‬

‫‪63‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الطريقة األولى‪:‬‬

‫"في حالة تساوي أو ثبات التدفقات النقدية السػنوية الداخمػة لممشػروع مػف فتػرة ألخػرى‪ ،‬فػاف‬

‫فت ػرة االسػػترجاع ىػػي حاصػػؿ قسػػمة مبمػػن االسػػتثمار األولػػي المنفػػؽ عمػػى التػػدفقات النقديػػة‬

‫‪4‬‬
‫السنوية الصافية "‪ .3‬وتحسب بالعالقة اآلتية‪:‬‬

‫‪I0‬‬
‫‪DR ‬‬
‫‪CFnet‬‬

‫بحيث‪:‬‬

‫‪ :DR‬فترة االسترجاع‪.‬‬

‫‪ : I‬كمفة االستثمار األولي‪.‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪ : CF net‬التدفؽ النقدي السنوي الصافي (بعد الضريبة)‪.‬‬

‫ولتوضػػير طريقػػة الحسػػاب نقتػػرح اإلنفػػاؽ المبػػدئي لمشػػروع االسػػتثماري ‪ 374000000‬دج‬

‫وصافي التدفقات النقدية بعد الضريبة تقدر بػ ‪ 101000000‬دج لمدة ‪ 5‬سنوات‪ ،‬ولقد حدد‬

‫المستثمر مدة ‪ 4‬سنوات كفترة استرجاع تحكيمية‪ ،‬فيؿ سيتـ قبوؿ ىذا المشروع أـ ال؟‬

‫‪374000000 3.7‬‬
‫‪101000000‬‬
‫فترة االسترجاع =‬

‫‪3‬‬
‫‪PATRICK PIGET, 1998, op.cit, p :281‬‬
‫‪4‬‬
‫‪BOUCHAIB Faouzi, manuel d’évaluation des projets, ed Madani, 2001, p : 23‬‬

‫‪64‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فتػرة اسػػترجاع ىػػذا المشػػروع االسػػتثماري ىػػي أقػػؿ مػػف ‪ 4‬سػػنوات‪ ،‬ىػػذه الفتػػرة أقػػؿ مػػف تمػػؾ‬

‫التي تـ تحديدىا وبالتالي يتـ قبوؿ المشروع االستثماري‪.‬‬

‫الطريقة الثانية‪:‬‬

‫" فػػي حالػػة عػػدـ تسػػاوي التػػدفقات النقديػػة المحصػػمة عػػف االسػػتثمار مػػف سػػنة ألخػػرى‪ ،‬يػػتـ‬

‫حسػػاب فت ػرة االسػػترجاع بتجميػػع صػػافي ىػػذه التػػدفقات النقديػػة حتػػى يتسػػاوى مجموعيػػا مػػع‬

‫‪1‬‬
‫‪.‬‬ ‫مبمن االستثمار المنفؽ"‬

‫‪2‬‬
‫و يتـ حساب بالعالقة اآلتية‪:‬‬

‫‪I0‬‬
‫‪DR ‬‬ ‫‪P‬‬

‫‪ CF‬‬
‫‪t 1‬‬
‫‪netC‬‬

‫بحيث‪:‬‬

‫‪ :DR‬فترة االسترجاع‪.‬‬

‫‪ : I‬كمفة االستثمار األولي‬ ‫‪0‬‬

‫‪ : CF net c‬التدفقات النقدية الصافية المتراكمة‪.‬‬

‫‪1 jean‬‬
‫‪:‬‬ ‫‪BARREAU et jaqueline DELAHAYE, 2001, op.cit, p :330‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ABDELLAH BOUGHABA, analyse et évaluation des projets, Berti,1998, Alger, p : 23‬‬

‫‪65‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫مثال (‪ :)1‬حالة قبول أو رفض مشروع معين‪.‬‬

‫ليكف مشروع اسػتثماري مبمػن إنفاقػو األولػي بمػن ‪ 374000000‬دج‪ ،‬ومػف المتوقػع أف يحقػؽ‬

‫صافي تدفقات نقدية سنوية موجبة بعد الضريبة كما يمي‪:‬‬

‫‪ 101221414‬دج في نياية السنة األولى‪.‬‬

‫‪ 100521414‬دج في نياية السنة الثانية‪.‬‬

‫‪ 100583471‬دج في نياية السنة الثالثة‪.‬‬

‫‪ 102181587‬دج في نياية السنة الرابعة‪.‬‬

‫‪ 103897861‬دج في نياية السنة الخامسة‪.‬‬

‫‪ -‬تحدد فترة االسترجاع كما يمي‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ )2‬يوضح التدفقات النقدية الصافية المتراكمة‪.‬‬

‫‪CF net c‬‬ ‫‪CF net‬‬ ‫‪I‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪374000000 0‬‬
‫‪101221414‬‬ ‫‪101221414‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪201742828‬‬ ‫‪100521414‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪302326299‬‬ ‫‪100583471‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪404507886‬‬ ‫‪102181587‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪508405747‬‬ ‫‪103897861‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪66‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫نالحػػظ أف مبمػػن االسػػتثمار (‪ )374000000‬يػػتـ اسػػترجاعو بعػػد ‪ 4‬سػػنوات‪ ،‬وذلػػؾ حسػػب‬

‫التدفقات النقدية الصافية المتراكمة‪.‬‬

‫‪ -‬يتـ استخراج (‪ )Dr‬مف خالؿ العالقة الخطية اآلتية‪:‬‬

‫‪ 302326299‬دج‬ ‫‪ 3‬سنوات‬
‫‪ 374000000‬دج‬ ‫‪DR‬‬
‫‪ 404507886‬دج‬ ‫‪ 4‬سنوات‬
‫‪ -‬نحصؿ عمى المساواة اآلتية (القراءة مف اليسار إلى اليميف)‪:‬‬

‫‪DR3 374000000302326299 DR 71673701 0.7‬‬

‫‪43 404507886302326299‬‬ ‫‪102181587‬‬

‫إذف يتـ استرجاع رأس الماؿ المستثمر خالؿ ‪ 4‬سنوات ‪ 8‬أشير و‪ 12‬يوـ‪.‬‬

‫واذا افترضػػنا أف المؤسس ػػة ح ػػددت عتبػػة قب ػػوؿ (‪ 4‬س ػػنوات)‪ ،‬فف ػػي ىػػذه الحال ػػة ي ػػتـ رف ػػض‬

‫المشروع ألنو يتجاوز ىذه المدة‪.‬‬

‫مثال (‪ :)2‬حالة المقارنة بين مشروعين‬

‫لػػيكف مشػػروعيف(‪ )A‬و(‪ )B‬ليمػػا نفػػس مبمػػن االسػػتثمار والػػذي يقػػدر بػ ػ ‪ 100‬و‪.‬ف‪ ،‬وتتػػوزع‬

‫التدفقات النقدية الخاصة بكؿ مشروع في الجدوؿ اآلتي‪:‬‬

‫‪67‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الجدول رقم (‪ :)3‬يبين التدفقات الداخمة والخارجة لممشروعين (‪ )A‬و(‪)B‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪1000000 2000000 3000000 7000000 10000000‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪1000000103 20000000 8000000 3000000 2000000 10000000‬‬ ‫‪B‬‬

‫* فترة االسترجاع (‪ )DRA‬الخاصة بالمشروع (‪ )A‬ىي ‪ 2‬سنوات‪.‬‬

‫* فترة استرجاع (‪ )DRB‬الخاصة بالمشروع (‪ )B‬ىي ‪.2,62‬‬

‫أي ( القراءة مف اليسار إلى اليميف ) ‪:‬‬

‫‪DR2 10050 2,62‬‬

‫‪32 13050‬‬

‫والتي تعادؿ ‪ 2‬سنوات ‪ 7‬أشير و‪ 15‬يوـ‪.‬‬

‫يمكف القوؿ إف (‪ )DRA‬أصغر مف (‪ )DRB‬وعمى ىذا األساس يتـ اختيار المشروع (‪)A‬‬

‫* إذا أخذت المؤسسة فترة استرجاع تحكيمية (‪ 3‬سنوات) فانو ال يتـ اختيار أي مشروع‪.‬‬

‫* إذف نالحظ مف خالؿ الجػدوؿ أعػاله أف مبػالن التػدفقات النقديػة الخاصػة بالمشػروع (‪)B‬‬

‫في ارتفاع مستمر بعد فترة استرجاع مبمػن االسػتثمار‪ ،‬عمػى عكػس المشػروع (‪ )A‬التػي ىػي‬

‫في انخفاض مستمر بعد فترة استرجاع‪.‬‬

‫‪68‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )3-1‬تقييم معيار فترة االسترجاع‪:‬‬

‫يتـ تقييـ ىذا المعيار لمعرفة المزايا والعيوب أو النقائص المترتبة عف استعمالو‪.‬‬

‫المزايا‪ :‬يمكف التطرؽ إلييا في العناصر التالية‪:‬‬

‫‪ " -‬تعتبػػر فت ػرة االسػػترجاع مػػف أكثػػر طػػرؽ التقيػػيـ جاذبيػػة مػػف وجيػػة نظػػر المؤسسػػة التػػي‬

‫تعػػاني م ػػف عج ػػز خطيػػر ف ػػي س ػػيولتيا النقديػػة‪ ,‬إذ بمقتض ػػاىا تعط ػػي أىميػػة بالغ ػػة الوسػ ػيمة‬

‫النقدية عمى حساب المردودية" ‪1‬؛‬

‫‪ " -‬تتمي ػػز بس ػػيولة حس ػػابيا‪ ,‬بس ػػاطتيا و س ػػرعة فيمي ػػا‪ ,‬خاص ػػة بالنس ػػبة لممس ػػتثمر ال ػػذي‬

‫يرغػػب فػػي الحصػػوؿ عمػػى إجابػػة س ػريعة عػػف االسػػتثمار الػػذي يغطػػي تكمفتػػو فػػي اقػػؿ مػػدة‬

‫زمنية "‪ 2‬؛‬

‫‪ -‬تحقؽ قد ار مف الضماف و األماف لممسػتثمر لمػا يعػرؼ المػدة التػي سيسػترجع فييػا مبمغػو‬

‫المنفؽ‪ ,‬و بيذا يتـ إدماج عنصر الخطر في ىذا المعيػار بحيػث كممػا كػاف آجػاؿ المشػروع‬

‫‪3‬‬
‫طويال كمما كاف االستثمار أكثر تعرضا لمخطر"‬

‫‪ ;1‬محمد قويدري‪ ,‬مرجع سابؽ‪ ,1997 ,‬ص‪94 :‬‬

‫‪2‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, finance d’entreprise, ed, organisation, 2000, p : 290‬‬

‫‪69‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫إذف مػػف األحسػػف اسػػترجاع المبمػػن المسػػتثمر فػػي أقصػػر مػػدة ممكنػػة نظ ػ ار لمتقمبػػات‬

‫االقتصادية والتكنولوجية السريعة التي يمكف أف تحدث في غترات مستقبمية‪.‬‬

‫النقائص‪ :‬مف أىـ نقائص استعماؿ ىذا المعيار نجد‪:‬‬

‫‪" -‬في ىذا المعيار يتـ تحديد فترة استرجاع المبػالن المسػتثمرة فػي المشػروع وتجاىػؿ توزيػع‬

‫المداخيؿ عبر الزمف" ‪1‬؛‬

‫ػر‬
‫‪ -‬تتجاى ػؿ الطريقػػة القيمػػة الزمنيػػة لمنقػػود‪ ،‬أي تعطػػى نفػػس القيمػػة لمػػدينار المػػدفوع حاضػ ا‬

‫والدينار الذي سيدفع مستقبال (سنة أو أكثر)‪ ،‬ولمواجية ىذه السمبية اقتراح الماليوف إدخاؿ‬

‫معيار الزمف في ىذه الطريقة وأصبر يطمؽ عمييا فترة االسترجاع المخصومة"‪ 2‬؛‬

‫‪ " -‬ال تخػػدـ ىػػذه الطريقػػة مصػػمحة المسػػتثمريف عمػػى المػػدى الطويػػؿ بػػالرغـ مػػف أىميتيػػا‬

‫االقتص ػػادية حي ػػث يجعموني ػػا ف ػػي أدن ػػى أولوي ػػاتيـ‪ ،‬ويفض ػػموف االس ػػتثمارات قص ػػيرة الم ػػدة‬

‫والمتوسطة التي تساعدىـ في المحافظة عمى التوازف المالي" ‪3‬؛‬

‫‪ " -‬تتجاىؿ ىذه الطريقة العمر اإلنتاجي المقدر (مدة حياة االسػتثمار) ونفقػات االسػتيالؾ‬

‫السنوي في عممية الحساب" ‪1‬؛‬

‫‪1‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p: 290‬‬
‫‪3‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬

‫‪70‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ " -‬تعتبر معيا ار قصير النظر)‪ (myope‬ألنيا ال تيتـ بما سيحدث بعد فترة االسترجاع‪،‬‬

‫‪2‬‬
‫إف كانت التدفقات تستمر في االرتفاع أو سيتبعيا انخفاض‪ ،‬انعداـ ثـ الخسارة "‬

‫‪ )2‬المعدل المتوسط لممردودية )‪:(TMR‬‬

‫‪ )1-2‬مفيومو‪:‬‬

‫يع ػػد ىػ ػذ ا المقي ػػاس أح ػػد المق ػػاييس المحاس ػػبية وى ػػو‪ ":‬النس ػػبة ب ػػيف األرب ػػاح الص ػػافية‬

‫المتوسػ ػػطة )‪ (B‬التػ ػػي يجمبيػ ػػا المشػ ػػروع خػ ػػالؿ ‪ N‬واالسػ ػػتثمار المتوسػ ػػط )‪ ،3 "(I‬ويفضػ ػػؿ‬

‫استعماؿ االستثمار المتوسػط الػذي يسػاوي نصػؼ القيمػة اإلجماليػة لنفقػة االسػتثمار‪ ،‬وذلػؾ‬

‫إتباعا لقاعدة االىتالؾ الخطي الػذي يػوزع قيمػة االسػتثمار إلػى أقسػاط متسػاوية القػيـ عمػى‬

‫أساس المدة الزمنية الحسابية لالستثمار األصمي" ‪.4‬‬

‫وتعتبر ىذه الطريقة مقياسا لػ ػ‪:‬‬

‫* االنتقاء‪ :‬بحيث يتـ اختيار المشروع الذي يحقؽ أكبر معدؿ مردودية ‪.5‬‬

‫* الرفض‪ :‬إذ ال يقبؿ مشروع استثماري إال إذا كاف المعدؿ المتوسط لممردوديػة مسػاويا أو‬

‫أكبر مف معدؿ الرفض المحدد مف قبؿ المؤسسة المعنية‪ ،‬والعكس في حالة ما إذا كاف‬

‫‪1‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p: 290‬‬
‫‪2‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op.cit, p: 285‬‬
‫‪4‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬
‫‪5‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op.cit, p: 285‬‬

‫‪71‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫المعدؿ المتوسط لممردودية أصغر مف المعدؿ المحدد فانو يرفض‪.1‬‬

‫‪ )2-2‬طريقة حسابو‪:‬‬

‫بصفة عامة يمكف حساب المعدؿ المتوسط لممردودية باستعماؿ العالقة اآلتية‪:‬‬

‫‪‬‬ ‫‪Bt‬‬
‫‪N‬‬

‫‪TMR‬‬
‫‪T 1‬‬ ‫‪n B‬‬
‫‪I 0 VN‬‬ ‫‪I‬‬
‫‪2‬‬

‫بحيث‪:‬‬

‫‪ : Bt‬ىي األرباح الصافية السنوية‪.‬‬

‫‪ : N‬مدة المشروع‪.‬‬

‫‪ : Io‬مبمن االستثمار األولي‪.‬‬

‫‪ :V‬القيمة المتبقية لالستثمار‪.‬‬

‫ولتوضير ما سبؽ يتـ التطرؽ لممثاؿ التالي‪:‬‬

‫لػيكف مشػروع اسػتثماري خػاص بانتػاج الزفػت مبمغػو ‪ 232171840‬دج ونتائجػو المحاسػػبية‬

‫الصافية التقديرية خالؿ خمسة سنوات ىي كاآلتي‪:‬‬

‫‪ 99591757‬دج‪ 103851906 -‬دج‪ 139401478 -‬دج‪ 130259406 -‬دج‪ 146321524-‬دج‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 45‬‬

‫‪72‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فالنتيجة المحاسبية المتوسطة الصافية‬

‫‪(99591757103851906139401478130259406146321524)/5619426071/5123885214‬‬

‫وعميو فاف‪:‬‬

‫معدؿ المردودية المتوسط يساوي ‪:‬‬

‫‪TMR 123885214 0.5353%‬‬

‫‪232171840‬‬

‫إذا كاف ىذا المعدؿ أكبػر مػف معػدالت بػاقي المشػاريع فػاف المؤسسػة تقػوـ باختيػاره ويعتبػر‬

‫حينئذ استثما ار مربحا‪.‬‬

‫‪ )3-2‬تقييم معيار المعدل المتوسط لممردودية‪:‬‬

‫المزايا‪:‬‬

‫‪ -‬يمتاز بسيولة الحساب وكيفية التقييـ ‪1‬؛‬

‫‪ -‬حساب ىذا المعدؿ يسيؿ عمى المستثمر ويساعده في ترتيب المشاريع المختمفة واختيار‬
‫‪2‬‬
‫أحسف مشروع أي الذي يحقؽ أكبر معدؿ مردودية‬

‫النقائص‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 42‬‬
‫‪2‬‬
‫‪CHOUAM bouchama, 2002, op.cit, p: 42‬‬

‫‪73‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬عدـ األخذ بعػيف االعتبػار توزيػع النتػائل أو المػداخيؿ عبػر الػزمف الناتجػة عػف المشػاريع‬

‫المنتقاة ‪1‬؛‬

‫‪ -‬يفترض تساوي القيـ الحالية لألرباح ألنو يتجاىؿ التغير في القدرة الشرائية لمنقود‪،‬‬

‫بعبارة أخرى ال يأخذ في الحسباف مفيوـ القيمة الحالية ‪2‬؛‬

‫‪ -‬يعتمد في حسابو عمى العائد الحسابي المحقؽ مف المشروع طواؿ عمره اإلنتاجي‪.3‬‬

‫ثانيا‪ :‬طرق التقييم الحديثة‬

‫تعتمػػد األسػػاليب الحديثػػة لمتقيػػيـ المػػالي عمػػى إدخػػاؿ معيػػار الػػزمف باعتبػػاره مؤش ػ ار‬

‫ميما في القػرار االسػتثماري‪ ،‬فمبمػن مػالي متحصػؿ عميػو حػاال يكػوف أفضػؿ مػف نفػس المبمػن‬

‫المػػالي المتحصػػؿ عميػػو بعػػد مػػدة مػػف الػػزمف‪ ،‬فالقيمػػة النقديػػة لمنقػػود تتنػػاقص بمػػرور الػػزمف‬

‫بمعدؿ ما يعرؼ بمعدؿ الخصـ أو التحديث‪.‬‬

‫فحسػػب ىػػذا المفيػػوـ ال يمكػػف أف نقػػوؿ إف ‪ 1‬دج اآلف ىػػو نفسػػو غػػدا لػػذلؾ ال يمكػػف‬

‫جمعيما أو إجراء أي عممية حسابية إال بعد خصـ الػدينار المسػتقبمي ليصػبر دينػا ار حاليػا‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Abdullah BOUGHABA,1998, op.cit, p :23‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Abdullah BOUGHABA,1998, op.cit, p :23‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Abdullah BOUGHABA,1998, op.cit, p :23‬‬

‫‪74‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فػػي ىػػذه الحالػػة يمكػػف أف نفػػرؽ بػػيف القيمػػة الحاليػػة والقيمػػة المسػػتقبمية (المكتسػػبة) لوحػػدة‬

‫نقدية‪.‬‬

‫* القيمة المكتسبة‪:‬‬

‫مبمن مالي (‪ A‬دج) موظؼ بمعدؿ فائدة (‪ )I‬ىو‪ A)I+1(:‬ولمدة (‪ )N‬سنة ىو‪A)I+1(n :‬‬

‫* القيمة الحالية‪:‬‬

‫ى ػػو المفي ػػوـ العكس ػػي والحس ػػاب العكس ػػي لمقيم ػػة المس ػػتقبمية‪ ،‬فالقيم ػػة الحالي ػػة ل ػ ػ (‪S‬دج) ت ػػـ‬

‫توظيفو بمعدؿ (‪ )I‬لمدة (‪ )N‬ىو‪:‬‬

‫‪S  A(1i)n‬‬ ‫أي‬ ‫‪S‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪1(1i)n‬‬

‫‪1‬‬
‫و يمكف تخميص ىذيف المفيوميف في التحديث آالتي‪:‬‬
‫توظيف‬

‫الحاضتتتتر‬ ‫المستقبل‬
‫رسممة‬

‫وفيم ػػا يم ػػي س ػػيتـ التط ػػرؽ ألى ػػـ الط ػػرؽ الماليػ ػة المس ػػتخدمة لمفي ػػوـ القيم ػػة الحالي ػػة وانتق ػػاء‬

‫االستثمارات وىي القيمة الحالية الصافية‪ ،‬مؤشر الربحية والمعدؿ الداخمي لممردودية‪.‬‬

‫‪ )1‬القيمة الحالية الصافية (‪:)VAN‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Anne Marie KEISER,1998, op.cit, p :29‬‬

‫‪75‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )1-1‬مفيوميا‪:‬‬

‫تعتبر"القيمػػة الحاليػػة الصػػافية معيػػا ار تقنيػػا واقتصػػاديا " ‪ ،1‬إضػػافة إلػػى أنيػػا " إحػػدى‬

‫طرؽ تقييـ المردودية " ‪.2‬‬

‫ويمكػػف تعريفيػػا بأنيػػا "الفػػرؽ بػػيف مجمػػوع القػػيـ الحاليػػة لمتػػدفقات النقديػػة الصػػافية‬

‫‪3‬‬
‫المحققة خالؿ عمر االستثمار وبيف التكمفة األولية ليذا االستثمار"‬

‫وبالنسبة لمقيـ الحالية لمتدفقات النقدية الصافية يمكف حسابيا أو استحداثيا بواسػطة‬

‫"معدؿ التحديث أو الخصـ الذي يمثؿ معدؿ المرد ودية األدنى المقدر مف طرؼ المؤسسة‬

‫أو كمفة راس الماؿ "‪ 4‬وىي‪" :‬مجموع التكمفة المرجحػة لمقػروض بعػد طػرح معػدؿ الضػرائب‬

‫و التكمفة المرجحة لألمواؿ الخاصة"‪.5‬‬

‫‪ )2-1‬طريقة حسابيا‪:‬‬

‫‪6‬‬
‫يتـ حساب القيمة الحالية الصافية بالعالقة اآلتية‪:‬‬
‫‪n‬‬

‫‪‬‬ ‫‪Cf n t 1  i ‬‬

‫‪t‬‬
‫‪v an   I 0 ‬‬
‫‪t 1‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Patrick PUGET,1998, op.cit, p :232‬‬
‫‪ 2‬الطاىر لطرش‪ ,2001 ,‬مرجع سابؽ‪ ,‬ص‪161 :‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Abdullah BOUGHABA,1998, op.cit, p :27‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Patrick PUGET,1998, op.cit, p :217‬‬
‫الطاىر لطرش‪ ,2001 ,‬مرجع سابؽ‪ ,‬ص‪161 :‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪6‬‬
‫‪Anne Marie KEISER, 1998, op.cit, p : 32‬‬

‫‪76‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫حيث‪:‬‬

‫‪ : I0‬االستثمار األولى في الفترة ‪)T=0( 0‬‬

‫‪ : CF nt‬التدفقات النقدية الصافية في نياية السنة ‪.t‬‬

‫‪ : N‬مدة حياة المشروع ‪.t = 1.......n‬‬

‫‪ : I‬معدؿ القيمة الحالية‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫كما يمكف تحديد القيمة الحالية الصافية بعالقات أخرى‪:‬‬

‫أ) إدماج القيمة المتبقية لالستثمار‪:‬‬

‫‪n‬‬

‫‪‬‬ ‫‪Cf n t 1  i ‬‬

‫‪t‬‬
‫‪v an   I 0 ‬‬ ‫‪ Vn (1  i )  n‬‬
‫‪t 1‬‬

‫حيث‪:‬‬

‫‪ : Vn‬القيمة المتبقية لالستثمار في حالة وجودىا‪.‬‬

‫ب) إذا لـ يكف مبمن االستثمار مصروفا في المدة ‪ t 0‬فقط‪ ,‬بؿ يمتد إلى ‪ tn-1‬فانو معادلػة‬

‫‪2‬‬
‫‪:‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية تصبر‬
‫‪t‬‬

‫) ‪VAN  t 0 I t (1  i‬‬ ‫‪ t 1 CFnt (1  i ) t  Vn (1  i )  n‬‬

‫‪n 1‬‬ ‫‪n‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Patrick PUGET,1998, op.cit, p :231‬‬
‫‪2‬‬
‫‪idem, p: 232‬‬
‫‪3‬‬
‫‪: Bruno SOLNIK, gestion financière, ed Dunod, 2001, paris, p : 104‬‬

‫‪77‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ث) إذا كانت التدفقات النقدية ثابتة خالؿ مدة حياة االستثمار ‪ n‬فاف ‪،cf = cfnt‬‬

‫‪3‬‬
‫كالتالي‪:‬‬ ‫ومنو تصبر العالقة‬

‫‪1  (1  i )  n‬‬
‫‪VAN   I 0‬‬ ‫‪ CF‬‬ ‫‪ Vn (1  i ) n‬‬
‫‪i‬‬
‫ث) إذا كانت القيمة المتبقية معدومة فالمعادلة (ت) أو التدفؽ النقدي األخير يضـ قيميا‬

‫‪1‬‬
‫فاف العالقة تصبر‪:‬‬

‫‪1  (1  i )  n‬‬
‫‪VAN   I 0‬‬ ‫‪ CF‬‬
‫‪i‬‬

‫ترتكػػز ىػػذه الطريقػػة عنػػد القيػػاـ بالمفاضػػمة بػػيف االسػػتثمارات واتخػػاذ الق ػرار المناسػػب‬

‫عمى عدة أسس‪:‬‬

‫‪ -‬إذا كانػ ػػت ‪ VAN‬موجبػ ػػة فػ ػػاف لممش ػ ػػروع مردوديػ ػػة‪ ،‬واقتصػ ػػاديا تعن ػ ػػي أف رؤوس‬

‫األمواؿ المستثمرة تـ تغطيتيػا عػف طريػؽ التػدفقات النقديػة المرتقبػة‪ ،‬وىػذه الوضػعية تسػمر‬

‫ب ػػدفع رؤوس األمػ ػواؿ لممقترض ػػيف إض ػػافة إل ػػى الفوائ ػػد المترتب ػػة عني ػػا أو كمف ػػة رأس الم ػػاؿ‬

‫المتدفؽ عمييا‪ .‬كما أف ىنػاؾ فائضػا نقػديا يحمػي وجػود المؤسسػة‪ ،‬بعبػارة أخػرى االسػتثمار‬

‫الذي يحقؽ مردودية يرفع مف قيمة المؤسسة‪.2‬‬

‫‪1‬‬
‫‪idem, p : 106‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Hervé HUTIN, toute la finance d’entreprise en pratique, ed, organisation, 2002, paris, p : 179‬‬

‫‪78‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬ترتب المشاريع ترتيبا تصاعديا أو تنازليا حسػب قػيـ ‪ van‬المتحصػؿ عمييػا‪ ،‬ويػتـ‬

‫اختيػار المشػػروع الػػذي يحقػػؽ أكبػػر قيمػػة حاليػػة‪ ،‬بشػػرط أف تكػػوف موجبػػة‪ ،‬أف يكػػوف معػػدؿ‬

‫الخصـ مشترؾ‪ ،‬أف يكوف مبمن االستثمار متساويا ومدة حياة اقتصادية متساوية ‪.1‬‬

‫‪ -‬بالنسػبة لكػؿ االسػتثمارات (‪ )Investissements exclusives‬يػتـ البحػث عػف‬

‫الحد األقصى لمقيمة الحالية الصافية وقبوؿ المشروع إذا كانت قيمة موجبة ‪2‬؛‬

‫‪ -‬لػيس بالنسػبة لكػؿ االسػتثمارات (‪ )Investissements non exclusives‬يػتـ‬

‫تصنيؼ المشاريع تنازليا ‪3‬؛‬

‫‪ -‬اختيار المشروع الذي يحقؽ قيمة حالية صافية معدومة مف المشػاريع التػي تحقػؽ‬

‫قيمة حالية صافية سالبة ‪.4‬‬

‫ولتوضير كيفية حساب القيمة الحالية الصافية يتـ التطرؽ لممثاؿ اآلتي‪:‬‬

‫نفتػػرض أف مؤسسػػة قامػػت بش ػراء آلػػة عمرىػػا اإلنتػػاجي ‪ 5‬سػػنوات بمبمػػن ‪ 150000‬دج‪،‬‬

‫وكانػػت األربػػاح الناتجػػة عػػف إنتاجيػػا مػػف السػػنة األولػػى إلػػى السػػنة الخامسػػة عمػػى الترتيػػب‪:‬‬

‫‪ 250000‬دج‪ 30000 -‬دج‪ 45000 -‬دج‪ 50000 -‬دج‪ 65000 -‬دج‪.‬‬

‫والقيمة المتبقية لممشروع معدومة‪ ،‬ومعدؿ الخصـ يساوي ‪.%10‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Hervé HUTIN, op.cit, 2002, p : 179‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Hervé HUTIN, op.cit, 2002, p : 179‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Hervé HUTIN, op.cit, 2002, p : 179‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Hervé HUTIN, op.cit, 2002, p : 179‬‬

‫‪79‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫يمكف حساب القيمة الحالية الصافية كما يمي‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ )4‬يبين كيفية حسا القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫‪Cf net 2 cum‬‬ ‫‪Cf net 2‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪Cfnet‬‬ ‫‪I‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪1500000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪227250‬‬ ‫‪227250‬‬ ‫‪0,909‬‬ ‫‪250000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪475050‬‬ ‫‪247800‬‬ ‫‪0,826‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪813000‬‬ ‫‪337950‬‬ ‫‪0,751‬‬ ‫‪450000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1154500‬‬ ‫‪341500‬‬ ‫‪0,683‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪1558150‬‬ ‫‪403650‬‬ ‫‪0,621‬‬ ‫‪650000‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪VAN=15581150-1500000‬‬

‫‪VAN=58150‬‬

‫نالحظ أف القيمة الحالية الصافية ليذا االستثمار موجبة وعميو يحقؽ مردودية فػي حالػة مػا‬

‫إذا واجيت المؤسسة مشكؿ االختيار بيف مشاريع استثمارية يجب التفرقة بيف حالتيف‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫أ) الحالة األولى‪:‬‬

‫إذا كانت رؤوس األموال المستثمرة في المشاريع المختمفة متساوية‪:‬‬

‫فػػي ىػػذه الحالػػة يػػتـ حسػػاب ‪ VAN‬لكػػؿ مشػػروع واختيػػار المشػػروع الػػذي يحقػػؽ أكبػػر قيمػػة‬

‫حالية‪ ،‬والمثاؿ التالي يوضر ذلؾ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪: idem, p:180‬‬

‫‪80‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫لػ ػػيكف مشػ ػػروعيف مبمغيمػ ػػا االسػ ػػتثماري يقػ ػػدر بػ ػ ػ ‪ 374‬مميػ ػػوف دج‪ ،‬األوؿ خػ ػػاص بانتػ ػػاج‬

‫الكسكس والثاني بانتاج العجائف‪ ،‬مدتيما ‪ 5‬سنوات‪ ،‬ومعدؿ الخصـ المقترح ‪.% 8‬‬

‫الجددول رقم (‪ :)5‬قيمة التدفقات النقدية لممشروعين‬

‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪100220110‬‬ ‫‪101221414‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪120315114‬‬ ‫‪100521414‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪100683771‬‬ ‫‪100583471‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪104150420‬‬ ‫‪102181587‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪103871320‬‬ ‫‪103897861‬‬ ‫‪5‬‬

‫المطموب تقييـ المشروعيف عف طريؽ القيمة الحالية الصافية‬

‫الجدول رقم (‪ )6‬يبين كيفية حسا القيمة الحالية الصافية لممشروعين‬

‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫انثٍاٌ‬

‫‪Cf net 2‬‬ ‫‪Cf net 1‬‬ ‫‪Cf net 2‬‬ ‫‪Cf net 1‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪100220110‬‬ ‫‪92803821,86‬‬ ‫‪93731029,36‬‬ ‫‪101221414‬‬ ‫‪0,926‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪100220110‬‬ ‫‪85888634,27‬‬ ‫‪86146851,8‬‬ ‫‪100521414‬‬ ‫‪0,857‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪100220110‬‬ ‫‪79574767,34‬‬ ‫‪79863275,97‬‬ ‫‪100583471‬‬ ‫‪0,794‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪100220110‬‬ ‫‪73661780,85‬‬ ‫‪75103466,45‬‬ ‫‪102181587‬‬ ‫‪0,735‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪100220110‬‬ ‫‪68249894,91‬‬ ‫‪70754443,34‬‬ ‫‪103897861‬‬ ‫‪0,681‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪501100550‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪405599066,9‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪81‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ومنو‪:‬‬

‫*لممشروع األول ‪:‬‬

‫‪VAN 374000000405599066.9‬‬

‫وف ‪VAN 31599067‬‬

‫*المشروع الثاني ‪:‬‬

‫‪VAN 374000000501100550‬‬

‫وف ‪VAN 131100550‬‬

‫لكػػال المشػػروعيف قيمػػة حاليػػة صػػافية موجبػػة‪ ،‬لكػػف المشػػروع الثػػاني أفضػػؿ مػػف المشػػروع‬

‫األوؿ ألنو يحقؽ أكبر قيمة حالية صافية‪.‬‬

‫ب) الحالة الثانية‪:‬‬

‫إذا كانت األموال المستثمرة في المشاريع المختمفة غير متساوية‪:‬‬

‫فاف المفاضمة بيف المشاريع ال تصبر عمى أساس استعماؿ القيمة الحالية الصػافية‪،‬‬

‫ألف المقارنػة تكػػوف غيػػر صػػحيحة وتػػؤدي إلػػى نتػائل خاطئػػة‪ ،‬لػػذلؾ يكػػوف االعتمػػاد بمعيػػار‬

‫‪1‬‬
‫مكمؿ أال وىو مؤشر الربحية والذي سيتـ التطرؽ إليو في عنصر الحؽ‬

‫‪1‬‬
‫‪: Patrick PIGET, 1998, op/cit, p :238‬‬

‫‪82‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )3-1‬تقييم طريقة القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫المزايا‪:‬‬

‫‪" -‬تدمل القيمة الزمنية لمنقود‪ ،‬وبذلؾ تعتبر مف أفضؿ الطرؽ استخداما في تقييـ المشاريع‬

‫االستثمارية " ‪1‬؛‬

‫‪" -‬تعتبر مؤش ار جيدا لتقييـ فعالية كؿ مشروع استثماري وترتيبو" ‪2‬؛‬

‫‪ -‬تسمر بقياس مردودية المشروع عمى المدى الطويؿ‪.‬‬

‫العيو ‪:‬‬

‫‪ -‬تعتمػػد ىػػذه الطريقػػة فػػي خصػػـ التػػدفقات النقديػػة عمػػى تكمفػػة رأس المػػاؿ فػػأي خطػػأ فػػي‬

‫تقػػديره يكػػوف لػػو أثػػر عمػػى الق ػ اررات االسػػتثمارية‪ ,‬و بػػذلؾ يػػتـ "طػػرح مشػػكؿ اختيػػار معػػدؿ‬
‫‪3‬‬
‫الخصـ لدى أصحاب القرار"‬

‫‪ " -‬ال تسػ ػػمر ىػ ػػذه الطريقػ ػػة بمقارنػ ػػة المشػ ػػاريع المختمف ػ ػة فػ ػػي المػ ػػدة و خاصػ ػػة منيػ ػػا فػ ػػي‬

‫الحجـ"‪.4‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p:291‬‬
‫‪2‬‬
‫‪idem, p :291‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op, cit, p :238‬‬
‫‪4‬‬
‫‪idem, p :291‬‬

‫‪83‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬مؤشر الربحية (‪:)IP‬‬

‫‪ )1-2‬مفيومو‪:‬‬

‫نع ػػرؼ مؤش ػػر الربحي ػػة بأن ػػو" العالق ػػة النس ػػبية ب ػػيف الت ػػدفقات النقدي ػػة الص ػػافية ومبم ػػن‬

‫االس ػػتثمار األول ػػي" ‪ ،1‬ويس ػػتخدـ كأس ػػموب مكم ػػؿ لص ػػافي القيم ػػة الحالي ػػة و ذل ػػؾ" بغ ػػرض‬

‫ترتيػب المشػػاريع التػػي تحقػػؽ قيمػػة حاليػػة صػػافية موجبػػة ويػػتـ اختيػػار المشػػروع الػػذي يحقػػؽ‬

‫أعمى مؤشر ربحية "‪.2‬‬

‫يقيس لنا ىذا المعيار "الربر المحصؿ أو الناتل عف اسػتثمار وحػدة نقديػة واحػدة مػع األخػذ‬

‫‪4‬‬
‫بعيف االعتبار الزمف"‪ ،3‬ويعتبر كذلؾ معيا ار لػ ػ‪:‬‬

‫* التترفض أو القبتتول ‪ :‬بحيػػث يػػتـ رفػػض كػػؿ مشػػروع لديػػو دليػػؿ ربحيػػة أقػػؿ مػػف الواحػػدة‬

‫والعكس في حالة قبوؿ المشروع‪.‬‬

‫* االختيار‪ :‬بيف مشروعيف‪ ،‬ويتـ اختيار المشروع الذي يحقؽ أكبر مؤشر ربحية‪.‬‬

‫‪ )2-2‬طريقة حسابو‪:‬‬

‫يتـ حساب مؤشر الربحية بالعالقة العامة وىي‪:‬‬

‫‪ :1‬محمد قويدري‪ ,‬ـ‪ ,1998‬مرجع سابؽ‪ ,‬ص‪114 :‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Eric STEPHANY, 2000, op.cit, p: 152‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op.cit, p :238‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Patrick PIGET, IDEM, p :238‬‬

‫‪84‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪n‬‬

‫‪ CF 1  t ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪t‬‬
‫‪IP ‬‬ ‫‪t 1‬‬

‫‪I0‬‬

‫أي القيمػػة الحاليػػة لممتػػدفقات النقديػػة الصػػافية عمػػى اإلنفػػاؽ المبػػدئي لالسػػتثمار كمػػا يوجػػد‬

‫عالقات أخرى لحسابو وىي‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫أ) األخذ بعين االعتبار القيمة المتبقية ‪:‬‬

‫‪n‬‬

‫‪ cf 1  i ‬‬‫‪t‬‬
‫‪t‬‬
‫‪ vn1  i ‬‬
‫‪n‬‬

‫‪IP ‬‬ ‫‪t 1‬‬

‫‪i0‬‬

‫‪2‬‬
‫) إذا كان مبمغ االستثمار ينفق عمى عدة دفعات‪:‬‬

‫‪n‬‬

‫‪ CF 1  i ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪t‬‬
‫‪IP ‬‬ ‫‪t 1‬‬
‫‪k‬‬

‫)‪ I (1  2‬‬
‫‪i 1‬‬
‫‪i‬‬

‫مػ ػػع إمكانيػ ػػة إضػ ػػا فة القيمػ ػػة المتبقيػ ػػة لالسػ ػػتثمار إلػ ػػى جانػ ػػب التػ ػػدفقات النقديػ ػػة الصػ ػػافية‬

‫المستحدثة إف وجدت‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪: idem, p: 239‬‬
‫‪2‬‬
‫‪abdelleh BOUGHABA,1998, op.cit, p :27‬‬

‫‪85‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪3‬‬
‫ت) كتابة ‪ IP‬بداللة ‪:VAN‬‬

‫‪ n‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ CFt (1  i )  I 0   I 0‬‬
‫‪t‬‬

‫‪IP   t 1‬‬ ‫‪‬‬

‫‪I0‬‬

‫‪VAN  I‬‬
‫‪IP ‬‬
‫‪I0‬‬

‫‪VAN‬‬
‫‪IP ‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪I0‬‬

‫‪4‬‬
‫تتكوف قواعد القرار عند استخداـ دليؿ الربحية مف‪:‬‬

‫* ي ػػتـ قب ػػوؿ جمي ػػع المش ػػاريع االس ػػتثمارية المس ػػتقمة الت ػػي تحق ػػؽ مؤش ػػر ربحي ػػة أكب ػػر م ػػف‬

‫الواحد‪ ،‬ورفض المشاريع ذات مؤشر ربحية أقؿ مف الواحد؛‬

‫* يػتـ قبػوؿ المشػروع المػانع بالتبػادؿ الػذي يحقػؽ أكبػر مؤشػر ربحيػة شػرط أف يكػوف أكبػر‬

‫مف الواحد ولتوضير كيفية حساب ىذا المعيار يتـ التطرؽ لممثاؿ التالي‪:‬‬

‫ليكف مشػروعيف اسػتثمارييف ‪ A‬و‪ B‬مبالغيػا االسػتثمارية مختمفػة وتػتمخص تػدفقاتيما النقديػة‬

‫في الجدوؿ اآلتي‪:‬‬

‫‪3‬‬
‫‪Jean BARREAU et jacqueline DELAHAYE,2001, op.cit ; p :327‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Idem, p : 239‬‬

‫‪86‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جدول رقم (‪ :)7‬يوضح قيمة التدفقات النقدية الصافية لممشروعين ‪A.B‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪103897861‬‬ ‫‪102181587‬‬ ‫‪100583471‬‬ ‫‪100521414‬‬ ‫‪101221414‬‬ ‫‪374000000‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪195940778‬‬ ‫‪182024542‬‬ ‫‪188056509‬‬ ‫‪155617041‬‬ ‫‪122031117‬‬ ‫‪232171840‬‬ ‫‪B‬‬

‫معدؿ الخصـ ‪%10‬‬

‫أوال‪ :‬يتـ حساب ‪VAN‬لكال المشروعيف‪:‬‬

‫‪VAN A 384889736374000000VAN A 10889734‬‬

‫‪VAN B 62668384232171840VAN B 394526544‬‬

‫حسػػب معيػػار ‪ van‬لكػػال المشػػروعيف مردوديػػة إيجابيػػة لكػػف ال يمكػػف المقارنػػة بينيمػػا‪ ،‬ألف‬

‫ليس ليما نفس مبمن االستثمار األولي لذلؾ يجب االستعانة بمعيار مؤشر الربحية‪.‬‬

‫‪IPA  384889736  IPA 1.03‬‬

‫‪374000000‬‬
‫إذف‪:‬‬

‫يعني أف كؿ ‪ 1‬دج مستثمر يجمب مف ورائو ‪1.03‬دج‪.‬‬

‫أي فائدة ‪1‬دج مستثمر = ‪0.03‬دج‬

‫‪IPB  626698384  IPB 2.7‬‬

‫‪232171840‬‬
‫إذف ‪:‬‬

‫كؿ ‪1‬دج مستثمر يجمب مف ورائو ‪2.7‬دج‬

‫فائدة ‪1‬دج مستثمر=‪ 1.7‬دج‬

‫في ىذه الحالة يقودنا معيار مؤشر الربحية الختيار المشروع ‪ B‬ألنو يحقؽ أكبر نسبة‪.‬‬

‫‪87‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪(2-3‬تقييم مؤشر الربحية‪:‬‬

‫مما سبؽ ذكره يمكف حصر مزايا وعيوب ىذا المعيار في العناصر التالية‪:‬‬

‫المزايا‪:‬‬

‫‪ -‬استعماؿ مؤشر الربحية يوضر لنا مدى فعالية المشروع فػي تحقيػؽ تػدفؽ نقػدي إضػافي‬

‫إذا زادت قيمتو عف الواحد‪1‬؛‬

‫‪ -‬يأخذ في الحسباف التغيير في قيمة النقود عبر الزمف‪2‬؛‬

‫‪ -‬يعتبػ ػػر أفضػ ػػؿ مػ ػػف طريقػ ػػة ‪ VAN‬عنػ ػػد ترتيػ ػػب المشػ ػػاريع االسػ ػػتثمارية خاصػ ػػة منيػ ػػا‬

‫المتساوية والمختمفة ‪3‬؛‬

‫‪4‬‬
‫‪" -‬يمكف تطبيقو وحسابو عندما تكوف التدفقات النقدية الداخمة غير متماثمة"‬

‫العيو ‪:‬‬

‫‪ -‬ال يراعي مخاطر عدـ التأكد ‪5‬؛‬

‫‪ -‬أسموب مكمؿ وليس أساسي لطريقة القيمة الحالية الصافية ‪.6‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p:291‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p:291‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Idem, p:291‬‬
‫‪4‬محمد قويدري‪ ,1998 ,‬مرجع سابؽ‪ ,‬ص‪117 :‬‬
‫‪5‬محمد قويدري‪ ,‬نفس المرجع السابؽ ص‪117 :‬‬
‫‪6‬محمد قويدري‪ ,‬المرجع نفسو‪ ،‬ص‪117 :‬‬

‫‪88‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )3‬المعدل الداخمي لممردودية‪:‬‬

‫‪ )1-3‬مفيومو‪:‬‬

‫تعتبر ىذه الطريقة مف الطرؽ الحديثة في تقييـ االستثمارات إلى جانب طريقة القيمة‬

‫الحاليػة الصػػافية التػػي سػػبؽ التطػػرؽ إلييػا‪ ,‬ويمكػػف أف تعبػػر ىػػذه الطػػرؽ عػػف قيػػاس معقػػوؿ‬

‫وتقييـ موضوعي لالستثمار‪ ",‬ذلؾ ألف ىذه الطريقة بالخصػوص تأخػذ بعػيف االعتبػار وفػي‬

‫‪1‬‬
‫‪،‬‬ ‫آف واحد التدفقات النقدية الصػافية خػالؿ سػنوات عمػر المشػروع و القيمػة الزمنيػة لمنقػود"‬

‫ويمكف تعريؼ المعدؿ الداخمي لالستثمار عمى أنو‪ " :‬المعػدؿ الػذي يسػاوي مػا بػيف مجمػوع‬

‫القػػيـ الحالي ػػة لمتػػدفقات النقدي ػػة الص ػػافية المحققػػة خ ػػالؿ س ػػنوات عمػػر االس ػػتثمار والتكمف ػػة‬

‫األولية لالستثمار"‪ ،2‬بعبارة أخرى ىػو‪ ":‬معػدؿ الخصػـ الػذي يجعػؿ القيمػة الحاليػة الصػافية‬

‫معدوم ػػة"‪ 3‬وحت ػػى ي ػػتـ اتخ ػػاذ قػ ػرار االس ػػتثمار عم ػػى أس ػػاس ى ػػذا المعي ػػار ت ػػتـ مقارنت ػػو م ػػع‬

‫معدالت أخرى‪: 4‬‬

‫* معدؿ التوظيؼ دوف إدماج الخطر؛‬

‫* كمفة رأس الماؿ (قروض‪ ،‬أمواؿ خاصة مثال)؛‬

‫‪ :1‬الطاىر لطررش‪ 2001 ،‬المرجع السابؽ‪ ،‬ص‪159 / 158 :‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE,2001, op.cit ; p :328‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Anne Marie KEISER, 1998, op.cit, p :136‬‬
‫‪4‬‬
‫‪: Abdellah BOUGHABA, 1998, op.cit, p: 29‬‬

‫‪89‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫* كمفة تمويؿ المشروع‪.‬‬

‫ميم ػا‪ ،‬ويعتبػػر حسػػاب ىػػذه الطريقػػة‬

‫" وكممػػا كػػاف الفػػارؽ كبي ػ ار كممػػا كػػاف االسػػتثمار ً‬

‫صعب عف سابقتيا (القيمة الحالية الصافية)‪ ،‬ألنو يجب البحث عف معدالت الخصـ التػي‬

‫تعطينػػا مجمػػوع القػػيـ الحاليػػة لمتػػدفقات النقديػػة مسػػاوية لمبمػػن االسػػتثمار المصػػروؼ وتتعقػػد‬

‫خاصة عند اختالؼ التدفقات النقدية‪ ،‬لكف يمكف تسييؿ عممية الحسػاب مػف خػالؿ تطبيػؽ‬

‫برنامل ‪.EXCEL‬‬

‫‪ )2-3‬طريقة حسابو‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫* يتحدد المعدؿ الداخمي لممردودية مف خالؿ العالقة العامة اآلتية‪:‬‬
‫‪n‬‬

‫‪‬‬ ‫‪CF  1 r   I 0‬‬

‫‪t‬‬

‫‪t 1‬‬

‫(‪ )r‬ىو المعدؿ الداخمي لممردودية الذي يجب تحديده‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫* أما إذا كانت التدفقات النقدية الصافية متساوية فيتـ حسابو بالطريقة اآلتية‪:‬‬

‫‪11 r ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪CF‬‬ ‫‪ I 0 0‬‬
‫‪r‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Eric STEPHANY, 2000, op.cit, p: 153‬‬
‫‪2‬‬
‫‪: Patrick PIGET, 1998, op.cit, p: 251‬‬

‫‪90‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫يمكػػف حسػػاب ىػػذه الصػػيغة مػػف خػػالؿ الجػػداوؿ الماليػػة عمػػى عكػػس الصػػيغة األولػػى‬

‫التي تتطمػب اسػتعماؿ محػاوالت كثيػرة إليجػاد المعػدؿ المناسػب‪ ،‬إضػافة إلػى حػاالت أخػرى‬

‫تطبؽ فييا العالقات اآلتية‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫أ) األخذ بعين االعتبار القيمة المتبقية االستثمار‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫‪r ? I 0  CFT 1 r  Vn1 r  0‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪n‬‬

‫‪t 1‬‬

‫فإن العالقة‬ ‫‪t0 t n 1‬‬ ‫) مبمغ االستثمار منفق عمى أكثر من سنة أي من‬

‫‪2‬‬
‫تصبح‪:‬‬
‫‪n1‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪r ?   I t 1  r    CFT 1  r   Vn 1  r   0‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪n‬‬

‫‪t 0‬‬ ‫‪t 1‬‬

‫ت) إذا كانت القيمة المتبقية معدومة أو مدمجة في آخر تدفق نقتدي يتتم إقصتاؤىا متن‬

‫العالقة ( )‪ ،‬وتصبح ‪; 3‬‬

‫‪n1‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪r ?   I t 1  r    CFT 1  r   0‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪t‬‬

‫‪t 0‬‬ ‫‪t 1‬‬

‫كما يعتبر المعدؿ الداخمي لممردودية معيا ار ميما‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op.cit, p: 251‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Patrick PIGET, 1998, op.cit, p: 251‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Anne Marie KEISER, 1998, op.cit, p : 136‬‬

‫‪91‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫* لمرفض‪ :‬فكؿ مشروع يكوف فػي معػدؿ داخمػي لممردوديػة أقػؿ مػف معػدؿ الخصػـ المحػدد‬

‫مف طرؼ المستثمر يعتبر مرفوضا والعكس صحير إذا كاف ىذا المعدؿ أصغر منو؛‬

‫* لالختيتتار‪ :‬بػػيف مشػػروعيف أو أكثػػر بحيػػث يػػتـ اختيػػار المشػػروع الػػذي يحقػػؽ أكبػػر معػػدؿ‬

‫داخمي لممردودية‪.‬‬

‫‪ -‬حالة تدفقات نقدية غير متساوية‪:‬‬

‫ولتوضير طريقة حسابو يتـ التطرؽ لمحالة اآلتية‪:‬‬

‫مشروع استثماري تبمن كمفتو األولية ‪ 374‬مميوف دج‪ ،‬مدة حياتو االقتصادية تقدر‬

‫بػ ‪ 5‬سنوات‪ ،‬ويذر تدفقات نقدية صافية سنوية عمى التوالي‪:‬‬

‫‪.103897861 ,102181587 ,100583471 ,100521414 ,101221414‬‬

‫وبعػػد محػػاوالت عديػػدة تػػـ اختيػػار المعػػدليف الػػذيف بامكانيمػػا جعػػؿ مبمػػن االسػػتثمار معػػدوما‬

‫وىمػ ػػا‪ % 11 :‬و‪ %11.5‬وبالنسػ ػػبة لممعػ ػػدؿ الػ ػػداخمي لممردوديػ ػػة فانػ ػػو يقػ ػػع بػ ػػيف ىػ ػػذيف‬

‫المعدليف‪.‬‬

‫‪92‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬تحديد قيمة التدفقات النقدية الصافية المستحدثة باستخدام المعدلين‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ :)8‬يبين قيمة التدفقات النقدية المستحدثة‪.‬‬

‫‪CF net*11%‬‬ ‫‪CF net*11.5%‬‬ ‫‪CF net 1‬‬ ‫‪I‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪374000000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪9100494‬‬ ‫‪90795608‬‬ ‫‪101221414‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪173326489‬‬ ‫‪171614825‬‬ ‫‪100521414‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪246853007‬‬ ‫‪244135507‬‬ ‫‪100583471‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪314190672‬‬ ‫‪310246995‬‬ ‫‪102181587‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪375802104‬‬ ‫‪370507754‬‬ ‫‪103897861‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪ ‬تطبيق المساواة اآلتية‪:‬‬

‫‪375802104‬‬ ‫‪%11‬‬

‫‪%0.5‬‬ ‫‪374000000‬‬ ‫‪%RIT‬‬ ‫‪5294350‬‬

‫‪370507754‬‬ ‫‪%11.5‬‬

‫‪ ‬طرح المساواة (‪ )3‬من المساواة (‪)1‬‬

‫نجد‪:‬‬

‫‪TIR0.5%‬‬
‫‪374000000370507754‬‬
‫‪5294350‬‬

‫‪TIR0.5% 3492246‬‬
‫‪5294350‬‬

‫‪TIR0.5%0.650.0325‬‬

‫‪93‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬استخراج المعدل الداخمي لممردودية‪:‬‬

‫‪TIR11.5%0.325%TIR11.17%‬‬

‫‪ -‬حالة تدفقات نقدية متساوية‪:‬‬

‫ليكف المشروع االستثماري السابؽ لكف في ىذه الحالة يذر تدفقات نقدية متساوية فػي‬

‫‪ 3‬سنوات استغاللية يمكف توضيحيا في الجدوؿ اآلتي‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ :)9‬يبين قيمة التدفقات النقدية‪.‬‬

‫‪CF net‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪374000000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪187000000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪187000000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪187000000‬‬ ‫‪3‬‬

‫* يمكننا إيجاد المعدؿ الداخمي لممردودية كما يمي‪:‬‬

‫‪11r ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪ I0‬‬
‫‪r‬‬ ‫‪CF‬‬

‫‪11 r ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪CF‬‬ ‫‪ I 0 0‬‬
‫‪r‬‬

‫‪I 0  374000000 2‬‬

‫‪CF 187000000‬‬

‫نأخػػذ الجػػدوؿ المػػالي رقػػـ (‪ )2‬نتجػػو نحػػو السػػطر الػػذي يحتػػوي عمػػى قيمػػة ‪ 2‬نجػػده‬

‫محصو ار بيف معدليف ‪ %23‬و‪:%14‬‬

‫‪94‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪i 23%I 0 /CF 2.011‬‬

‫‪i24%I0 /CF 1.981‬‬

‫نتبع المساواة اآلتية‪:‬‬

‫‪0.232.011‬‬

‫‪ 0.23r  2.0112‬‬

‫‪r 2‬‬ ‫‪0.230.24 2.0111.981‬‬

‫‪0.241.981‬‬

‫ومنو (‪ )r‬والذي ىو المعدؿ الداخمي لممردودية يساوي‪%23.37 :‬‬

‫‪ )3-3‬تقييم المعدل الداخمي لممردودية‪:‬‬

‫المزايا‪:‬‬

‫يمكف حصرىا في العناصر اآلتية‪:‬‬

‫‪ " -‬تراعي ىذه الطريقة القيمة الزمنية لمنقود"‪1‬؛‬

‫‪ " -‬تعبر عف التكمفة القصوى لرأس الماؿ المموؿ لالستثمار"‪2‬؛‬

‫‪1‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op.cit, p: 293‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE, 2001, op.cit, p : 329‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Hervé THIERZ, 1970, op.cit, p : 68‬‬
‫‪4‬‬
‫‪idem, p : 68‬‬
‫‪5‬‬
‫‪Ptrick PIGET, 1998, op.cit, p: 252‬‬
‫‪6‬‬
‫محمد قويدري‪ ,1997 ,‬مرجع سابؽ‪ ،‬ص‪112 :‬‬

‫‪95‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ " -‬لكؿ مؤسسة أو استثمار معدؿ داخمي خاص بو" ‪3‬؛‬

‫‪ -‬يعتبر " معيا ار دقيقا لتحديد المردودية و جيد لترتيب المشاريع المختمفة"‪. 4‬‬

‫العيو ‪:‬‬

‫يمكف إيجازىا في العناصر اآلتية‪:‬‬

‫‪ -‬تتطمب ىذه الطريقة مجيودات إضافية مقارنة بالطرؽ األخرى وذلؾ لكثرة عممياتيا؛‬

‫‪" -‬يمكف أف نتحصؿ عمى عدة معدالت داخمية لممشروع الواحد؛ كما يمكف أف ال نتحصػؿ‬

‫عمى أي معدؿ داخمي"‪ 5‬؛‬

‫‪ -‬ال يتـ األخذ بعيف االعتبار عنصر المخاطرة" ‪.6‬‬

‫مف خالؿ ما سبؽ يمكف تمخيص أىـ ىذه المعايير في الجدوؿ التالي‪:‬‬

‫‪96‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جدول رقم (‪ :)11‬حدود استعمال معايير التقييم‪.‬‬

‫المعيار الذي تم أخذه‬

‫حدود و صعوبة تطبيقيا‬ ‫بعين االعتبار‬ ‫التقنيات و الطرق‬
‫‪ -‬اختيار معدؿ الخصـ‬
‫‪-‬التػػػدفقات الصػ ػػافية الناتجػ ػػة عػػػف المشػ ػػروع المعػ ػػاد اسػ ػػتثمارىا‬
‫بمعدؿ الخصـ تختمؼ عف معدؿ العائد الحقيقي لممشروع‪.‬‬
‫القيمة الحالية‬
‫‪ -‬المقارنة صعبة ومعقدة في حالة المشاريع مستقمة ومختمفة‪.‬‬ ‫المردودية‬ ‫الصافية‬
‫‪ -‬معدؿ تقريبي‪.‬‬
‫‪ -‬الت ػػدفقات الص ػػافية الناتج ػػة ع ػػف المش ػػروع المع ػػاد اس ػػتثمارىا‬
‫بمعػػدؿ الخصػػـ يسػػاوي معػػدؿ المردوديػػة الػػداخمي لكنػػو يختم ػؼ‬
‫عف معدؿ العائد الحقيقي لممشروع‪.‬‬ ‫المعدل الداخمي‬
‫‪ -‬اختيار معدؿ القبوؿ أو الرفض‪.‬‬ ‫السيولة‬ ‫لممردودية‬
‫‪ -‬نفس المالحظات الموجية لمعيار القيمة الحالية الصافية‪.‬‬
‫‪ -‬يسمر بمقارنة المشاريع المختمفة و المستقمة‪.‬‬ ‫المردودية‬ ‫مؤشر الربحية‬
‫‪ -‬ال تأخذ بعيف االعتبار معدؿ العائد اإلجمالي لممشروع‬
‫‪ -‬نفػػس المالحظػػات الموجيػػة لمعيػػار القيمػػة الحاليػػة الصػػافية‬
‫إذا كانت ىذه المدة مخصومة‪.‬‬ ‫السيولة‬ ‫فترة االسترجاع‬

‫‪ )4‬العالقة بين ‪ VAN‬و ‪: TIR‬‬

‫تظير العالقة بيف المعياريف مف خالؿ المنحنى الموالي‪ 1‬الذي يوضر القيمة الحالية‬

‫الصافية بداللة معدؿ الخصـ وىذا األخير سيحدد المعدؿ الداخمي لممردودية‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪-Ptrick PIGET, 1998, op.cit, p : 252‬‬
‫‪97‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫منحنى رقـ (‪ :)2‬يبيف العالقة بيف‪VAN , TIR, i‬‬

‫‪VAN‬‬

‫منطقة القبوؿ‬

‫‪TIR‬‬

‫منطقة الرفض‬ ‫معدؿ الخصـ‬

‫‪Ptrick PIGET, 1998, op.cit, p : 252‬‬ ‫المصدر‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫مف ىذا المنحنى نستخمص المالحظات اآلتية‪:‬‬

‫أ) تعتبر القيمة الحالية الصافية دالة متناقصة بالنسبة إلى معدؿ الخصـ‪ ,‬بحيث كمما كاف‬

‫ىذا المعدؿ مرتفعا كمما كانت القيمة الحالية الصافية أو المردودية منخفضة؛‬

‫فاف المعدؿ المحدد ىو ‪ TIR‬الذي يساوي بيف القيمة الحالية‬ ‫كانت ‪VAN 0‬‬ ‫ب) إذا‬

‫لممدفوعات و المقبوضات (أي بيف المصاريؼ و المداخيؿ)؛‬

‫ت) المعدؿ الداخمي لممردودية ىو نقطة تقاطع منحنى القيمة الحالية الصافية مع محور‬

‫السينات لػ ‪:i‬‬

‫‪1‬‬
‫‪- Idem, p p :247-248.‬‬
‫‪98‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فانو سيتـ قبوؿ المشروع ( يقع في منطقة القبوؿ)؛‬ ‫‪TIRi‬‬ ‫* إذا كاف‬

‫فانو حتما سيتـ رفض المشروع‪.‬‬ ‫‪TIRi‬‬ ‫* إذا كاف‬

‫ث) يعتبر ‪ TIR‬عكس ‪ VAN‬ألنو ال يوفر لممستثمر قاعدة قرار‪ ،‬إذ يجب مقارنتو مع‬

‫معدالت أخرى التي تـ اإلشارة إلييا سابقا‪ ،‬وعميو أف يكوف أكبر منيا‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ )1-4‬المقارنة بين ‪: TIR- VAN‬‬

‫يعتبر كؿ مف القيمة الحالية الصافية والمعدؿ الداخمي لممردودية طريقتاف الختيار‬

‫وتقييـ االستثمارات فيما يقدماف نفس القرار ( القبوؿ أو الرفض) وتختمفاف في استعماؿ‬

‫المعدؿ‪ :‬معدؿ الخصـ بالنسبة والمعدؿ الداخمي لممردودية ىو نفسو‪ ،‬لكف يجب مقارنتو‬

‫مع معدالت أخرى ككمفة االستثمار أو معدؿ القرض‪.‬‬

‫واذا أردنا ترتيب عدة مشاريع مختمفة ومتنافسة فاف استعماليا معا قد يؤدي إلى نتائل‬

‫صحيحة أو خاطئة‪ ،‬و لتوضير ىذه المقارنة يتـ دراسة الحالة اآلتية ‪:‬‬

‫نفترض مؤسسة (س)‪ ،‬أماـ االختيار بيف مشروعيف استثمارييف ( إنتاج الكسكس‬

‫وانتاج العجائف) وقاـ المدير المالي بتقدير التدفقات اآلتية مع مبمن االستثمار كما يمي‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪- Idem, p : 250.‬‬
‫‪99‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جدول رقم (‪ :)11‬يبين قيمة االستثمار والتدفقات النقدية‬

‫المشروع ‪B‬‬ ‫المشروع‪A‬‬ ‫البيان‬

‫‪210600000 210600000‬‬ ‫‪I‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪100000000‬‬
‫‪CF net‬‬
‫‪100000000 100000000‬‬
‫‪240000000 100000000‬‬

‫باستعماؿ الطريقتيف ‪ TIR-VAN‬ماذا ستختار المؤسسة‪ ،‬إذا كاف معدؿ الخصـ ‪%21‬؟‬

‫أ) استخدام طريقة ‪:TIR‬‬

‫‪ -‬المشروع األول‪:‬‬

‫‪11r ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪10000000‬‬ ‫‪210600000‬‬
‫‪r‬‬

‫‪11 r ‬‬
‫‪t‬‬
‫‪CF‬‬ ‫‪ I 0 0‬‬
‫‪r‬‬
‫‪11r  210600000‬‬
‫‪t‬‬
‫‪‬‬ ‫‪2.106‬‬
‫‪r‬‬ ‫‪100000000‬‬
‫و بالتوجو نحو جدوؿ المالية رقـ (‪ )3‬نتحصؿ عمى معدؿ ‪20%‬‬

‫إذف‪TIR=20% :‬‬

‫‪ -‬المشروع الثاني‪:‬‬

‫‪2106000000100000000‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪2400000003‬‬

‫‪1r  2‬‬ ‫‪1r ‬‬

‫‪100‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫المعدليف المذيف يعدماف تقريبا ‪ VAN‬ىما ‪ %31:‬و ‪ %2:‬و بعد القياـ بعممية الحصر‬

‫نتحصؿ عمى ‪:‬‬

‫‪TIR= 2:.7%‬‬
‫ومنو حسب طريقة المعدؿ الداخمي لممردودية فاف‪:‬‬

‫المشروع األول أفضل مردودية من المشروع الثاني‬

‫) طريقة ‪:VAN‬‬

‫‪ -‬المشروع األول‪:‬‬

‫‪VAN A 1000000001.1 1000000001.1 1000000001.1 210600000‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫دج ‪VAN A 34100000‬‬

‫بما أف القيمة الحالية الصافية موجبة فاف المشروع األوؿ يحقؽ مردودية‪.‬‬

‫‪ -‬المشروع الثاني‪:‬‬

‫‪VAN B 01.1 1000000001.1 2400000001.1 210600000‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫دج ‪VAN A 53350000‬‬

‫كذلؾ المشروع الثاني يحقؽ مردودية موجبة و مف المالحظ أنيا تفوؽ مردودية المشروع‬

‫األوؿ ‪.‬‬

‫‪101‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫فياتيف الطريقتيف يعطياف نتائل متناقضة‪ ,‬و يمكف توضيحيا في الشكؿ البياني اآلتي‪:‬‬

‫‪10000‬‬
‫‪8000‬‬
‫‪6000‬‬
‫‪van A‬‬
‫‪4000‬‬
‫‪van B‬‬
‫‪2000‬‬ ‫‪i‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪-2000‬‬
‫‪-4000‬‬

‫منحنى رقـ (‪ :)6‬المقارنة بيف المشرعيف ‪B,A‬‬

‫أ) مف ىذا المنحنى نستخمص المالحظات اآلتية‪:‬‬

‫‪VAN A VAN B‬‬ ‫‪0irp‬‬ ‫* إذا كاف‬

‫‪VAN A VAN B‬‬ ‫‪irp‬‬ ‫* إذا كاف‬
‫‪VAN A VAN B‬‬ ‫‪irp‬‬ ‫* إذا كاف‬
‫ىو المعدؿ المحوري الذي تتساوى فيو القيمة الحالية الصافية لكال المشروعيف‪.‬‬ ‫حيث ‪rp‬‬

‫ب) كمما ارتفعت قيمة التدفقات النقدية عبر الزمف كمما ارتفعت القيمة الحالية الصافية‬

‫وكاف االختيار لممشروع الثاني‪ ،‬والعكس بالنسبة لطريقة المعدؿ الداخمي لممردودية كمما‬

‫كانت مدة استرجاع المبمن المستثمر قصيرة كمما كاف ىذا المعدؿ مرتفعا و كاف االختيار‬

‫لممشروع األوؿ‪.‬‬

‫‪102‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ت) لكؿ طريقة مجاؿ لالستعماؿ وذلؾ حسب غاية المستثمر‪.‬‬

‫‪ )3-5‬إختيار المعايير المستعممة‪:‬‬

‫كؿ معايير التقييـ التي تـ عرضيا في العناصر السابقة ليس لدييا نفس اليدؼ و ال‬

‫تعطينا نفس الترتيب إذا استعممت في تقييـ و اختيار مشاريع مختمفة‪ .‬و الجدوؿ اآلتي‬

‫يمخص الغرض مف استعماؿ كؿ معيار‪.‬‬

‫جدول رقم (‪ )12‬يبين معايير ‪ /‬ىدفيا‬

‫األىداف‬ ‫المعايير‬
‫تعظيـ الفائدة المطمقة االجمالية‬ ‫‪VAN‬‬
‫تعظيـ الفائدة النسبية االجمالية‬ ‫‪IP‬‬
‫تعظيـ المردودية االجمالية‬ ‫‪TIR‬‬
‫األخذ بعيف االعتبار الخطر الزمني عمى حساب المردودية‬ ‫‪DR‬‬
‫انًصذر;‪jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE,2001,op.cit,p :337‬‬

‫بصفة عامة بالنسبة " لممؤسسات االقتصادية التي تفضؿ قياس المردودية‪ ،‬يعتبر‬

‫معيار المعدؿ الداخمي لممردودية مف أحسف المعايير ومف بعده معيار القيمة الحالية‬

‫الصافية‪ ،‬وىذا إذا كاف لممشاريع المراد ترتيبيا و تقييميا نفس رؤوس األمواؿ المستثمرة‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫وفي األخير معيار مؤشر الربحية إذا كاف لممشاريع المراد ترتيبيا رؤوس أمواؿ مختمفة"‬

‫ىذا مف جية‪ ،‬ومف جية أخرى "إذا كاف االستثمار المدروس مف نوع االستثمارات‬

‫‪1‬‬
‫‪Norbert GUEDJ, 2000, op, cit,p :286‬‬
‫‪103‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫اإلنتاجية فانو مف األحسف استعماؿ معيار مدة االسترجاع‪ ،‬وأما إذا كانت الدراسة خاصة‬

‫باستثمارات الحجـ ( كانجاز وحدة جديدة‪ ،‬شراء آالت جديدة ) لرفع اإلنتاج الحالي فانو ال‬

‫يجب استعماؿ معيا ار واحدا بؿ يستعمؿ معيار مدة االسترجاع ومعيار القيمة الحالية‬

‫‪1‬‬
‫الصافية معا"‪.‬‬

‫كما أنو لكؿ طريقة مجاؿ لالستعماؿ‪ ،‬فاذا كاف ىدؼ المستثمر أو المؤسسة تحقيؽ‬

‫ربر عمى المدى القصير‪ ،‬فانو يتـ استعماؿ طريقة المعدؿ الداخمي لممردودية إلى جانب‬

‫فترة االسترجاع المستحدثة في حالة تساوي قيـ المعدؿ الداخمي لممردودية لمشاريع‬

‫مختمفة‪ ،‬أما إذا كاف ىدؼ المستثمر أو المؤسسة عمى المدى الطويؿ وبامكانو االنتظار‬

‫لمحصوؿ عمى مردودية أحسف بمرور الوقت فانو يتخذ القرار المناسب باستعماؿ طريقة‬

‫القيمة الحالية الصافية واذا تساوت قيميا بالمقارنة مع مشاريع أخرى لنفس المبالن‬

‫المستثمرة فانيا تتبع بمؤشر الربحية‪.‬‬

‫لكف عموما يتـ استعماؿ المعياريف ‪ VAN -TIR‬في حالة رؤوس أمواؿ مستثمرة‬

‫متساوية واستعماؿ المعياريف ‪ TIR- IP‬في رؤوس أمواؿ مختمفة‪ .‬واذا كانت النتائل‬

‫المحصؿ عمييا متوافقة يكوف ترتيب المشاريع صحير‪ ،‬أما إذا كانت النتائل متناقضة‬

‫فعمى صاحب القرار القياـ بما يمي‪ ،‬سواء‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE,2001,op.cit,p :337‬‬
‫‪104‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫معيار واحدا ويتجاىؿ اآلخر كما رأينا سابقا؛‬

‫ا‬ ‫‪ ‬يستعمؿ‬

‫‪1‬‬
‫‪ ‬يستعمؿ معيا ار ثالثا يفصؿ بيف المعياريف السابقيف‪ ،‬وىذا األخير يمكف أف يكوف‪:‬‬

‫‪ ‬معدؿ المردودية الداخمي اإلجمالي؛‬

‫‪ ‬أو القيمة الحالية الصافية اإلجمالية في حالة رؤوس أمواؿ متساوية؛‬

‫‪ ‬أو مؤشر الربحية اإلجمالية في حالة رؤوس أمواؿ غير متساوية؛‬

‫فاستعماؿ أحد ىذه المعايير يكفي إليجاد الحؿ النيائي‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Idem, p : 338.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Edith GINGLIGER, les décisions d’investissement, ed NATHAN, 1998, Paris p 54.‬‬

‫‪105‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪106‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جامعة عبد الحميد بن باديس‬

‫كمية العموم االقتصادية والتجارية وعموم التسيير‬
‫قسم عموم المالية والمحاسبة‬
‫السنة الثالثة ليسانس مالية المؤسسة‬
‫أعمال موجية‬
‫التمرين األول‪:‬‬
‫بمغت كمفة مشروع استثماري قيمة ‪ 2.000‬وف ويفترض أف يحقؽ ىذا األخير النتائل التالية‪:‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪160‬‬ ‫‪130‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪60‬‬ ‫النتيجة االجمالية‬
‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫االىتالكات‬
‫‪50‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫المؤونات‬

‫المطمو ‪:‬‬
‫إذا عممت أف معدؿ الضريبة عمى األرباح ‪ ،% 30‬ومعدؿ الخصـ ‪ ،% 8‬أحسب‪:‬‬
‫‪ )1‬فترة استرجاع رأس الماؿ المستثمر العادية ‪DR‬‬
‫‪ )2‬فترة استرجاع رأس الماؿ المستثمر المخصومة ‪DRC‬‬
‫‪ -‬ما تعميقك عمى النتائج المتحصل عمييا؟‬
‫التمرين الثاني‪:‬‬
‫ليكف لدينا مشروع استثماري كمفتو األولية ‪ 28.000‬وف‪ ،‬ومف المتوقع تحصيؿ تدفقات نقدية صافية‬
‫خالؿ ‪ 5‬سنوات مف عمره االستثماري‪ ،‬كما ىو موضر في الجدوؿ التالي‪:‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪15.000‬‬ ‫‪12.000‬‬ ‫‪19.000‬‬ ‫‪17.000‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫التدفقات النقدية الصافية‬

‫المطمو ‪ :‬إذا عممت أف معدؿ الخصـ ‪ ،%9,25‬أحسب‪ DR- DRC-VAN :‬مع التعميؽ عمى كؿ‬
‫نتيجة‪.‬‬

‫‪107‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫التمرين الثالث‪:‬‬
‫ليكف لدينا مشروعيف استثمارييف كمفتيما مقدرة بػ ‪ 300.000‬وف‪ ،‬ومػف المنتظػر أف يحققػا تػدفقات نقديػة‬
‫صافية خالؿ‬
‫‪ 5‬سنوات مف عمرىما االفتراضي‪ .‬والجدوؿ التالي يمخص مبالن ىذه العوائد‪:‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪120.000‬‬ ‫‪120.000‬‬ ‫‪100.000‬‬ ‫‪180.000‬‬ ‫‪100.000‬‬ ‫المشروع األول‬
‫‪80.000‬‬ ‫‪180.000‬‬ ‫‪140.000‬‬ ‫‪160.000‬‬ ‫‪80.000‬‬ ‫المشروع الثاني‬

‫المطمو ‪:‬‬
‫إذا عممت أف معدؿ الخصـ ‪ ،% 10,5‬فأي المشروعيف ستختار؟‬
‫التمرين الرابع‬
‫يوضر الجدوؿ التالي بيانات حوؿ مشرو ع استثماري‪.‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫السنوات‬
‫‪8.400‬‬ ‫‪10.500‬‬ ‫‪12.500‬‬ ‫‪9.000‬‬ ‫‪8.000‬‬ ‫(‪)23.000‬‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬
‫الصافية‬

‫المطمو ‪ :‬ىل تنصر الشركة بقبوؿ المشروع أو رفضو باستخداـ المعاييرالتالية منفردة‪:‬‬
‫فترة االسترداد‪ :‬مع العمـ بأف الشركة تقبؿ أي مشروع تكوف فترة استرداده أقؿ مف ‪ 4‬سنوات؟‬ ‫•‬
‫القيمة الحالية الصافية‪ :‬مع العمـ بأف الشركة تقبؿ أي مشروع تتجاوز القيمة الحالية الصافية‬ ‫•‬
‫‪ 2000‬وف بمعدؿ الخصـ ‪%12‬؟‬
‫دليل الربحية ‪ :‬مع العمـ بأف الشركة تقبؿ أي مشروع يتجاوز فيو دليؿ الربحية ‪1.4‬؟‬ ‫•‬
‫معدل العائد الداخمي‪ :‬مع العمـ بأف الشركة تقبؿ أي مشروع يتجاوز فيو معدؿ العائد الداخمي‬ ‫•‬
‫‪%20‬؟‬

‫‪108‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫كمية العموم االقتصادية والتجارية وعموم التسيير‬

‫قسم العموم المالية والمحاسبة‬
‫السنة الثالثة تخصص مالية المؤسسة‬

‫مادة سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الموضوع األول‪( :‬مقدمة – عرض‪ -‬خاتمة)‬

‫نظ ار ألىمية عممية االستثمار عمى مستوى المؤسسات ومساىمتيا فػي تطويراالقتصػاد الػوطني يػتـ‬

‫تبني عدة حوافز وآليات لدعـ االستثمار بكؿ أشكالو‪.‬‬

‫مف خالؿ ما سبؽ حمؿ وناقش العناصرالتالية‪:‬‬

‫‪ -‬أىمية االستثمار بالنسبة لالقتصاد الوطني؛‬

‫‪ -‬حوافز االستثمار؛‬

‫‪ -‬عوائؽ االستثمار‪.‬‬

‫الموضوع الثاني‪( :‬مقدمة – عرض‪ -‬خاتمة)‬

‫تأخذ سياسة االست ثمار عمى مستوى المشروع أىمية بالغة خاصة في عممية إتخاذ القرار االستثماري‪.‬‬

‫عمى ضوء ما درست أكتب مقاال توضر فيو العناصر التالية‪:‬‬

‫‪ ‬مفيوـ سياسة االستثمار؛‬

‫‪ ‬قرار ااستثماروظروؼ اتخاذه؛‬

‫‪ ‬معايير تقييـ االستثمارالمساعدة عمى اتخاذ قرار االستثمار‪.‬‬

‫‪109‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جامعة عبد الحميد بن باديس – مستغانم –‬

‫كمية العموم االقتصادية‪ ،‬التجارية وعموم التسيير‬
‫قسم عموم المالية والمحاسبة‬
‫السنة الثالثة ليسانس مالية المؤسسة‬
‫سياسة واستراتيجية االستثمار‬
‫األسئمة‪:‬‬
‫قػػررت شػػركة ‪ dam-style‬مختصػػة قػػي إنتػػاج المالبػػس توسػػيع ورشػػة إنتاجيػػا مػػف خػػالؿ إضػػافة‬
‫خػػط إنتػػاجي جديػػد وكانػػت بحاجػػة إلػػى د ارسػػة سػػوؽ معمقػػة‪ ،‬وكنتيجػػة ليػػذه الد ارسػػة وجػػد مػػدير الد ارسػػات‬
‫نفسػػو أمػػاـ ثالثػػة بػػدائؿ اسػػتثمارية‪ :‬البػػديؿ (أ) –البػػديؿ(ب) – البػػديؿ (جػػ)‪ ،‬والجػػدوؿ التػػالي يوضػػر كمفػػة‬
‫البدائؿ والتدفقات النقدية السنوية الصافية الممكف تحقيقيا خالؿ ‪ 5‬سنوات مف عمر االستثمار‪.‬‬
‫البديل (جت)‬ ‫البديل( )‬ ‫البديل (أ)‬
‫كمفة االستثمار ‪ 100.000‬وف‬ ‫كمفة االستثمار ‪ 100.000‬وف‬ ‫كمفة االستثمار ‪ 100.000‬وف‬
‫مدة حياة البديؿ‪ 5 :‬سنوات‬ ‫مدة حياة البديؿ‪ 5 :‬سنوات‬ ‫مدة حياة البديؿ‪ 5 :‬سنوات‬

‫التدفقات النقدية السنوية الصافية‬
‫لمبديل (جت)‬
‫السنة األولى‪ 60.000 :‬وف‬
‫السنة الثانية‪ 60.000 :‬وف‬
‫السنة الثالثة‪ 60.000 :‬وف‬
‫السنة الرابعة‪ 60.000 :‬وف‬
‫السنة الخامسة‪ 60.000 :‬وف‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية‬
‫لمبديل ( )‬
‫السنة األولى‪ 40.000 :‬وف‬
‫السنة الثانية‪ 50.000 :‬وف‬
‫السنة الثالثة‪ 65.000 :‬وف‬
‫السنة الرابعة‪ 75.500 :‬وف‬
‫السنة الخامسة‪ 80.000 :‬وف‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية‬
‫لمبديل (أ)‬
‫السنة األولى‪ 40.000 :‬وف‬
‫السنة الثانية‪ 55.500 :‬وف‬
‫السنة الثالثة‪ 70.000 :‬وف‬
‫السنة الرابعة‪ 70.000 :‬وف‬
‫السنة الخامسة‪ 80.000 :‬وف‬

‫المطمو ‪:‬‬
‫باستخداـ معايير تقييـ االستثمار‪:‬‬
‫‪ -‬معيار فترة استرجاع رأس الماؿ المستثمر ‪ DR‬و‪.DRC‬‬
‫‪ -‬معيار القيمة الحالية الصافية ‪.VAN‬‬
‫‪ -‬معيار مؤشر الربحية ‪IP‬‬
‫مػػا ىػػو البػػديؿ االسػػتثماري المناسػػب ليػػذه الشػػركة مػػع التعميػػؽ‪ ،‬إذا عممػػت أف معػػدؿ الخصػػـ الػػذي حػػدده‬
‫المدير المالي ىو‪.% 11 :‬‬

‫‪110‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫جامعة عبد الحميد بن باديس بمستغانم‬

‫كمية العموم االقتصادية والتجارية وعموم التسيير‬
‫قسم العموم المالية والمحاسبية‬

‫مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬ ‫السنة الثالثة مالية المؤسسة‬

‫اعمال موجية‬

‫األسئمة‪:‬‬
‫‪ )1‬فسر العالقة التي تربط بين عممية االستثمار وعممية التمويل؟‬

‫‪ )2‬كيف يؤثر معدل الخصم عمى الق اررات االستثمارية؟‬

‫‪ )3‬عمى أي أساس يتم صياغة وتنفيذ سياسة استثمار عمى مستوى المؤسسة؟‬

‫‪ )4‬حدد الفرق بين المخاطر النظامية والمخاطر غير النظامية؟‬

‫‪ )5‬متى يكون المشروع االستثماري مقبول؟‬

‫‪111‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪112‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الفصل الرابع‪ :‬استراتيجية االستثمار في المؤسسة‬

‫أوال‪ :‬المنظور االستراتيجي لممؤسسة‬

‫‪ )1‬تعريف االستراتيجية واستراتيجية االستثمار‪:‬‬

‫مر مفيوـ االستراتيجية بعدة مراحؿ‪ ،‬ومف أىـ المفاىيـ يوجد‪:‬‬

‫‪ -‬حسب ‪ :CHANDLER‬االستراتيجية ىي إعداد األىداؼ والغايات األساسية عمى المدى‬

‫الطويؿ‪ ،‬أو اختيار خطة العمؿ وتخصيص الموارد الضرورية لبموغ ىذه الغايات‪.‬‬

‫‪ -‬تعريػؼ مدرسػة ‪ " :HARVARD‬مجموعػة القػ اررات الميمػػة لالختيػارات الكبػرى لممقػػاوؿ‬

‫والمتعمقػػة بالمؤسسػػة ف ػي مجموعيػػا‪ ،‬والتػػي تيػػدؼ إلػػى تكييفيػػا مػػع التغييػػر وتحدي ػد الغايػػات‬

‫األساسية واالىداؼ مف أجؿ الوصوؿ إلييا"‪.‬‬

‫أم ػػا اس ػػتراتيجية االس ػػتثمار‪ ،‬في ػػي أف تق ػػوـ المؤسس ػػة بع ػػدة اس ػػتراتيجيات ف ػػي مج ػػاؿ‬

‫االس ػػتثمار حت ػػى تح ػػدد كمي ػػة ونوعي ػػة المػ ػوارد الت ػػي يج ػػب اس ػػتثمارىا عم ػػى الم ػػدى الطوي ػػؿ‬

‫الكتسػػاب الم ازيػػا التنافسػػية‪ .‬وتعتبػػر ىػػذه االسػػتراتيجيات كبػػدائؿ أمػػاـ المؤسسػػة التػػي عمييػػا‬

‫اختيار ما يناسب إمكانياتيا وأىدافيا العامة ضمف الخطة االستراتيجية المحددة‪.‬‬

‫وعميػ ػػو ت ػ ػػنظـ القػ ػ ػ اررات االس ػ ػػتراتيجية ضػ ػػمف القػ ػ ػ اررات المالي ػ ػػة والتس ػ ػػويقية المتعمق ػ ػػة‬

‫باتجاىات المنظمة‪.‬‬

‫‪113‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬أىمية االستراتيجية‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫إف أىمية االستراتيجية يمكف توضيحيا في النقاط التالية‪:‬‬

‫‪ ‬معرفة إتجاىات وأىداؼ المنظمة لفترة زمنية طويمة نسبيا؛‬

‫‪ ‬تغطي الخطة االستراتيجية أىدافا وتوجيات واضحة المستقبؿ؛‬

‫‪ ‬التعػ ػػرؼ عمػ ػػى العوامػ ػػؿ الداخميػ ػػة والخارجيػ ػػة المؤديػ ػػة إلػ ػػى إحػ ػػداث تغي ػ ػرات ميمػ ػػة فػ ػػي‬

‫المنظمة؛‬

‫‪ ‬مسػػاعدة متخػػذي الق ػرار عمػػى معرفػػة اإلتجاىػػات الصػػحيحة فػػي اتخػػاذ الق ػ اررات وفحػػص‬

‫المشاكؿ الرئيسية؛‬

‫‪ ‬تنظيـ تداخؿ مختمؼ الق اررات الميمة المتعمقة باتجاىات المنظمة؛‬

‫‪ ‬تمكف الخطة االستراتيجية متخذي القرار مف تحقيؽ اإلتصاؿ الكفؤ أو التنسيؽ والتكامؿ‬

‫والتفاعؿ مع كافة الفعاليات في المنظمة‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫‪ )3‬خصائص اإلستراتيجية‪:‬‬

‫‪ -‬الشمولية (تغطي إطار كميا وشامال لممؤسسة)؛‬

‫‪ -‬موجية لنظام مفتوح (تعمػؿ عمػى د ارسػة النظػاـ بمختمػؼ جوانبػو وجزئياتػو وتوجييػو بمػا‬

‫يضمف تحقيقو التصور المستقبمي)؛‬

‫‪ 1‬يؤٌذ سؼٍذ انسانى‪ ،‬أساسٍاخ االدراج االستراتٍجٍح‪ ،‬ط‪ ،2‬دار ٔائم نهُشر‪ ،‬االردٌ‪ ،‬ص ‪2:‬‬
‫‪ 2‬يؤٌذ سؼٍذ انسانى‪ ،‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪31‬‬
‫‪114‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬مجموعة من القرارات (ق اررات تشغيمية واستراتيجية)؛‬

‫‪ -‬إلزاميتتة الوقتتت (احت ػراـ الوقػػت ألف أي تػػأخير فػػي بيئػػة متغي ػرة يػػؤدي إلػػى عػػدـ جػػدوى‬

‫اإلستراتيجية)؛‬

‫‪ -‬الوضوح واإلقناع (واضحة مف حيث األىداؼ‪ ،‬الصياغة والتطبيػؽ ليػتـ تطبيقيػا بصػورة‬

‫فعالة دوف حدوث مقاومة أو تعارض)؛‬

‫‪ -‬أستتتمو المشتتتاركة (إشػ ػراؾ مختم ػػؼ الكف ػػاءات ف ػػي المؤسس ػػة وانتش ػػارىـ ف ػػي القػ ػ اررات‬

‫الروتينية لبموغ الق اررات اإلستراتيجية)؛‬

‫‪-‬محددة في المراحل (الصياغة‪ ،‬التطبيؽ‪ ،‬الرقابة أو الصياغة االختيار والتنفيذ الرقابة)؛‬

‫‪ -‬المرونتتة (التغييػػر متػػى لػػزـ األمػػر فالمتابعػػة المسػػتمرة لممحػػيط وتغيػػر ميوالتػػو المسػػتقبمية‬

‫تستدعي مف المؤسسة تحضير سيناريوىات مالئمة ليذه التغيرات تطبؽ متى حػدثت وذلػؾ‬

‫لمتقميؿ مف األخطاء)؛‬

‫‪ -‬تخصيص الموارد حسب األىداؼ المراد تحقيقيا‪.‬‬

‫‪ )4‬البدائل اإلستراتيجية الخاصة بالمؤسسة‬

‫‪1‬‬
‫يوجد ثالثة مجاالت لتحديد البدائؿ االستراتيجية وىي‪:‬‬

‫‪1‬يؤٌذ سؼٍذ انسانى‪ ،‬انًرجغ َفسّ‪ ،‬ص ‪31‬‬

‫‪115‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )1-2‬البدائل االستراتيجية العامة لممنظمة‪:‬‬

‫أوال‪ :‬إستراتيجية النمو والتوسع‪:‬‬

‫عنػػدما تحق ػػؽ نت ػػائل إيجابيػػة ف ػػي ع ػػدة سػػنوات‪ ،‬فاني ػػا س ػػتعمؿ عمػػى اس ػػتغالؿ ف ػػرص‬

‫االسػ ػػتثمار فػ ػػي ذلػ ػػؾ‪ ،‬فتتوسػ ػػع وتعػ ػػرؼ نوعػ ػػا مػ ػػف االنتعػ ػػاش تمجػ ػػأ إلػ ػػى تبنػ ػػي مػ ػػا يعػ ػػرؼ‬

‫باستراتيجيات التنويع‪.‬‬

‫‪ -1‬إستتتراتيجية التركيتتز (التخصتتص)‪ :‬ف ػي ىػػذه االسػػتراتيجية تركػػز المؤسسػػة عمػػى كافػػة‬

‫الجيود في إنتاج منتل واحدا‪ ،‬أو خط منتجات وحيد‪ ،‬أو خدمة سوؽ واحد‪ ،‬وىذا ما يعػرؼ‬

‫بنشاط أحادي االتجاه‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ -2‬إستراتيجية التنويع‪ :‬حيث تنقسـ ىذه االستراتيجية إلى عدة بدائؿ وىي‪:‬‬

‫‪ -1-2‬التنويع المترابط (توسػع فػي نفػس المجػاؿ) والتنويتع غيتر المتترابط (توسػع‬

‫في خطوط إنتاج غير متجانسة وليست في نفس المجاؿ)؛‬

‫‪ -2-2‬التنويتتع التتداخمي (االعتمػػاد عمػػى اإلمكانيػػات الداخميػػة فيمػػا يتعمػػؽ بتطػػوير‬

‫لممنتجات وكافة وسائميا) والتنويع الختارجي (االعتمػاد عمػى الغيػر فػي التنويػع إمػا‬

‫عف طريؽ االندماج أو الشراكة مع مستثمريف آخريف)؛‬

‫‪1‬‬
‫‪https://ikhwanwayonline.wordpress.com/2009/03/24/%D8%A5%D8%B3%D8%AA%D8%B1%D8%A7%D8%AA%D9%8A%D8%AC%D9%‬‬
‫‪8A%D8%A9%D8%A7%D9%84%D8%AA%D9%86%D9%88%D9%8A%D8%B9%D8%A7%D9%84%D8%A8%D8%AF%D8%A7%D8%A6%D9%84‬‬
‫تانتصرف ‪%D8%A7%D9%84%D8%A5%D8%B3%D8%AA%D8%B1%D8%A7%D8%AA/‬‬

‫‪116‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -3-2‬التنويتتع العمتتودي (توسػػع المؤسسػػة عمػػؽ التشػػكيمة ويمكػػف اف يكػػوف ىػػذا‬

‫االخير مترابط أو غير مترابط) والتنويع األفقي (توسع المؤسسة خطوط اإلنتاج)‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬إستراتيجية االستقرار والثبات‪:‬‬

‫فػػي ىػػذه المرحمػػة تكػػوف المؤسسػػة غيػػر مسػػتعدة لمنمػػو او التوسػػع الكبيػػر‪ ،‬بػػؿ سػػتعمؿ‬

‫جاىدة لممحافظة عمى وضع مستقر وثابت‪ ،‬وتنقسـ ىذه االستراتيجية إلى البدائؿ التالية‪:‬‬

‫‪ -1‬اإلبقاء عمى الوضع الحالي‪ :‬تناسب المؤسسات الناجحة التػي تعػيش فػي بيئػة مسػتقرة‬

‫غي ػػر مجبػ ػرة عم ػػى إجػ ػراء تغييػ ػرات كبيػ ػرة خدم ػػة عمالءى ػػا ب ػػنفس األس ػػموب‪ ،‬نف ػػس قنػ ػوات‬

‫التوزيع‪ ،‬األسواؽ‪.‬‬

‫‪ -2‬إستتتراتيجية عتتدم التغييتتر‪ :‬إذا كانػػت أمػػور المؤسسػػة عمػػى مػػا يػراـ فانيػػا تسػػتمر عمػػى‬

‫نفس الوتيرة دوف تغيير؛‬

‫‪ -3‬إستتتراتيجية التتربح‪ :‬تركػػز المؤسسػػة عمػػى حصػػد األربػػاح التػػي تحصػػؿ عمييػػا‪ ،‬وبػػذلؾ‬

‫فانيا تضحي بالنمو في المستقبؿ وال تقوـ بأي تغييرات كاالستثمار والتوسع؛‬

‫‪ -4‬إستتتراتيجية التوقتتف‪ :‬تركػز المؤسسػػة عمػػى تحسػػيف كفػػاءة عماليػػا‪ ،‬وىػػي ىػػدؼ مؤقػػت‬

‫لموصوؿ إلى اىداؼ أخرى في المستقبؿ؛‬

‫‪ -5‬إستراتيجية الحركة متع الحيطتة والحتذر‪ :‬تقػوـ المؤسسػة بتتبػع أوضػاعيا الحاليػة بكػؿ‬

‫حذر‪ ،‬مع تجنب أي عمؿ إضافي يمكف أف يؤثر عمى نتائجيا‪.‬‬

‫‪117‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ثالثا‪ :‬إستراتيجية التراجع ‪/‬الدفاع إستراتيجية االنكماش‪:‬‬

‫عنػػدما ال تسػػتطيع المؤسسػػة تحقيػػؽ أىػػدافيا‪ ،‬وتعػػرؼ وضػػعيتيا تػػدىو ار مسػػتم ار مػػف‬

‫‪1‬‬
‫حالة إلى حالة أخرى‪ ،‬ويكوف أماميا البدائؿ االستراتيجية التالية‪:‬‬

‫‪ -1‬إستتتتراتيجية التخفتتتيض ‪ :‬تق ػػوـ بالغ ػػاء بع ػػض الوح ػػدات اإلنتاجي ػػة‪ ،‬أو ح ػػذؼ بع ػػض‬

‫خطوط المنتجات‪ ،‬حيث تركز عمى جانبيف ميميف ىما الحجـ أو التكاليؼ‪.‬‬

‫‪ -2‬إستتتتراتيجية التجريتتتد‪ :‬تقػػوـ بفص ػػؿ بعػػض األنش ػػطة وتكػػويف كيان ػػات مسػػتقمة‪ .‬عام ػػؿ‬

‫الوقػ ػ ػػت (معرفػ ػ ػػة الوقػ ػ ػػت المناسػ ػ ػػب السػ ػ ػػتعداد السػ ػ ػػوؽ فػ ػ ػػي تقبػ ػ ػػؿ المنتجػ ػ ػػات‪ ‬م ػ ػ ػوارد‬

‫المنظمة(المادية ‪ ،‬المالية‪،‬البشرية)؛‬

‫‪ -3‬إستراتيجية التحويل (تغيير عممياتيا إلى مياديف جديدة لألعماؿ)‬

‫‪ -4‬إستتتراتيجية المنظمتتة األستتيرة (االستسػػالـ إلػػى مؤسسػػات أخػػرى) مػػنر منتجاتيػػا إلػػى‬

‫مؤسسة أخرى مع بقاء اإلشراؼ عمى الجودة والتسويؽ مثال‬

‫‪ -5‬إستراتيجية التصفية (بيع أصوؿ المؤسسة)‬

‫رابعا‪ :‬إستراتيجية المشاريع المشتركة‬

‫عموما تستخدـ المؤسسات البدائؿ االستراتيجية حسب وضعيتيا وظروفيا المادية‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫تانتصرف ‪ - An-Najah Staff‬تؼرٌف اإلدارج االستراتٍجٍح ‪staff-old.najah.edu‬‬

‫‪118‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2-2‬البدائل اإلستراتيجية العامة عمى مستوى وحدات األعمال‬

‫‪ )1‬االستراتيجيات العامة لوحدات األعمال الصغيرة‬

‫‪ ‬إستراتيجية التكاليؼ المنخفضة‬

‫‪ ‬إستراتيجية التميز‬

‫‪ ‬إستراتيجية التكاليؼ ‪/‬التميز‬

‫‪ )2‬االستراتيجيات العامة لوحدات األعمال الكبيرة‬

‫‪ ‬إستراتيجية التكمفة األقؿ‬

‫‪ ‬إستراتيجية التميز‬

‫‪ ‬إستراتيجية الكمفة األقؿ ‪/‬التميز‪.‬‬

‫‪ )5‬االستراتيجيات الوظيفية‪:‬‬

‫‪ ‬إستراتيجية الشراء وادارة المواد‬

‫‪ ‬إستراتيجية إدارة اإلنتاج ‪/‬العمميات‬

‫‪ ‬استراتيجيات التمويؿ‬

‫‪ ‬إستراتيجية إدارة الموارد البشرية‬

‫‪ ‬إستراتيجية التسويؽ‪.‬‬

‫‪119‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ثانيا‪ :‬المؤسسة واالستثمار في السوق المالي‬

‫‪ )1‬ماذا نقصد بالسوق المالية‪:‬‬

‫ال تختمػػؼ األسػواؽ الماليػػة فػػي جوىرىػػا كثيػ اًر عػػف األسػواؽ األخػػرى‪ ،‬حيػػث يػػتـ فييػػا‬

‫ش ػراء وبيػػع البضػػائع والمنتجػػات ‪ ،‬لكنيػػا تتميػػز بتركيزىػػا عمػػى ش ػراء وبيػػع وحيػػازة األوراؽ‬

‫المالية واألدوات المالية بأشكاليا المختمفة‪ .‬كما توسعت األسواؽ المالية بشكؿ كبير‪ ،‬وتقػدـ‬

‫‪1‬‬
‫اآلف العديد مف أنواع األدوات المالية‪ ،‬أىميا‪:‬‬

‫أيضا باسـ‪ :‬سوؽ الصرؼ األجنبي أو ‪)FX‬‬

‫الفوركس ‪( -‬المعروؼ ً‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ أألوراؽ المالية ‪ -‬مثؿ أسواؽ األسيـ والسندات‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ المشتقات ‪ -‬مثؿ عقود الفروقات (المعروؼ أيضاً باسـ‪)CFD :‬‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ السمع ‪ -‬والتي تشمؿ الذىب‪ ،‬الفضة‪ ،‬النفط‪ ،‬وغيرىا‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ الديوف المالية ‪ -‬مثؿ الديوف قصيرة األجؿ‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ العمالت المشفرة ‪ -‬والتي تشمؿ عمالت رقمية مثؿ البيتكويف‪ ،‬أيثريوـ‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ الرىف العقاري ‪ -‬والتي تقدـ قروض طويمة األجؿ‬ ‫‪‬‬

‫أسواؽ التأميف ‪ -‬والتي تحمي مف المخاطر مقابؿ اقساط معينة‬ ‫‪‬‬

‫‪1‬‬
‫‪https://admiralmarkets.com/ar/education/articles/forex-basics/anwa3-alaswaq-almaliye‬‬

‫‪120‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )2‬أقسام وعمميات السوق المالي‬

‫يتحقؽ نشاط السوؽ المالي مف خالؿ أقسامو ومؤسساتو وعممياتو المختمفة‪:‬‬

‫‪ )1-2‬أقسام السوق المالي‪ :‬ينقسـ السوؽ المالي إلى سوقيف أساسييف ىما‪:‬‬

‫أ‪ -‬السوق األولية (أسواق اإلصدار)‪:‬‬

‫تتكػوف فييػػا عالقػػة مباشػرة بػػيف مصػػدر األسػيـ والمكتتبػػيف األوائػػؿ ليػا‪ ،‬سػواء لتمويػػؿ‬

‫مشروعات جديدة أو التوسع في مشروعات قائمة بزيادة رأسماليا‪ ،‬والتػرويل والتسػويؽ لتمػؾ‬

‫اإلصدارات (األوراؽ المالية) وتغطيػة االكتتابػات فييػا مػف خػالؿ منشػيت ماليػة مصػرح ليػا‬

‫مثؿ‪ :‬البنوؾ‪ ،‬وذلؾ قصد ضماف ميمة تمويؿ االقتصاد الوطني ‪.1‬‬

‫السوق الثانوية (سوق التداول)‪:‬‬ ‫ب‪-‬‬

‫السوؽ الثانوية ىي المكاف المخصص لتداوؿ اإلصػدارات‪ ،‬أو التػي تػـ طرحيػا سػابقا‬

‫ومحمّيػػا اسػػتثمار قػػائـ مػػف قب ػػؿ ولػػيس اسػػتثما ار جديػػدا‪ ،‬وم ػػف خػػالؿ ىػػذا السػػوؽ يس ػػتطيع‬

‫المستثمروف والمدخروف التحوؿ بسيولة مف األصوؿ النقدية إلى األصوؿ الحقيقية والعكس‬

‫‪1‬‬
‫سػػمير عبػػد الحميػػد رضػواف‪ ،‬المشتتتقات الماليتتة‪ ،‬دراستتة مقارنتتة بتتين التتنظم الوضتتعية وأحكتتام الشتتريعة اإلستتالمية ( مصػػر‪ :‬دار النشػػر‬
‫لمجامعات‪ )2005 ،‬ص ‪60- 56‬‬

‫‪121‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫صحير‪ ،‬عبر تقنيات العػرض والطمػب فػي ىػذا السػوؽ‪ .1‬ومػف بػيف المؤسسػات التػي تنشػط‬

‫في ىذه األسواؽ‪ ،‬يمكف تقديـ‪:‬‬

‫‪ ‬شركات إدارة وتكويف المحافظ المالية (األوراؽ المالية)‪.‬‬

‫‪ ‬صناديؽ االستثمار‪.‬‬

‫‪ ‬شركات الوساطة في األوراؽ المالية‪.‬‬

‫‪ ‬شركات رأس الماؿ المخاطر‪.‬‬

‫‪ ‬شركات الترويل والتغطية لالكتتاب في األوراؽ المالية‪.‬‬

‫‪ ‬شركات المقاصة والتسوية في معامالت األوراؽ المالية‪.‬‬

‫‪ )3-2‬عمميات السوق المالي‪ :‬تنقسـ عمميات السوؽ المالي بدورىا إلى‪:‬‬

‫أ‪ -‬عمميات حاضرة (فورية)‪ :‬يتـ تسميـ وتسمـ األوراؽ المالية فور إتماـ الصفقة وسواء‬

‫كاف ذلؾ في السوؽ نظامي‪ ،‬أو غير المنظمة (السوؽ الموازي)‪.2‬‬

‫ب‪ -‬عمميات آجمة‪ :‬تتـ مف خالؿ عقود واتفاقيات في تػاريخ الحػؽ‪ ،‬فػي أسػواؽ العقػود‬

‫المستقبمية بمختمؼ أنواعيا‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫سمير عبد الحميد رضػواف‪ ،‬المشتقات المالية‪ ،‬دراسة مقارنة بين النظم الوضعية وأحكام الشريعة اإلستالمية ‪ ،‬مرجػع سػبؽ ذكػره‪،2005 ،‬‬
‫ص ‪58‬‬
‫‪2‬‬
‫سمير عبد الحميد رضواف ‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،2005 ،‬ص ‪58‬‬

‫‪122‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )5-3‬أدوات االستثمار في السوق المالي‪ :‬وتنقسـ إلى مجموعتيف ىما‪:‬‬

‫أ‪ -‬أدوات (أوراق) ماليتتة أساستتية‪ :‬وتمثػػؿ ىػػذه األوراؽ األسػػاس فػػي معػػامالت السػػوؽ‬

‫‪1‬‬
‫المالي الحاضرة‪ ،‬وىي في طبيعتيا محررات كتابية قد تكوف‪:‬‬

‫‪ -‬حؽ ممكية وحصة في الربر المحقؽ مع الحؽ في اإلدارة كاألسيـ‬

‫‪ -‬حؽ دائنية مقابؿ فائدة ثابتة كالسندات‬

‫‪ -‬حػػؽ ممكيػػة وحصػػة فػػي ال ػربر بػػدوف حػػؽ فػػي اإلدارة كصػػكوؾ االسػػتثمار‪ ،‬صػػكوؾ‬

‫التمويؿ‬

‫‪ -‬حؽ في الربر فقط كحصص التأسيس‪.‬‬

‫‪ -‬أدوات (أوراق) مالية مشتقة‪:‬‬

‫وتشتؽ قيمتيػا مػف قيمػة األصػوؿ المتداولػة فػي األسػواؽ الحاضػرة‪ ،‬فيػذه األخيػرة ومػا‬

‫يتداوؿ بيا مف أصوؿ مالية تعد مطمب أساسي لوجود ىذه المشتقات‪ ،‬والتي تتمثؿ عقودىا‬

‫أساسا‪ ،‬في العقود اآلجمة‪ ،‬العقود المستقبمية‪ ،‬وعقود الخيارات‪ ،‬وعقود المبادلة‪ ،‬إضػافة إلػى‬

‫‪2‬‬
‫التوريؽ الذي يجمع بيف االقتراض والمشتقات‬

‫‪ 1‬سمير عبد الحميد رضواف‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪57‬‬

‫‪ 2‬سمير عبد الحميد رضواف‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪57‬‬

‫‪123‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -3‬استراتيجية اإلستثمار في السندات‪:‬‬

‫تتغير اإلستراتيجيات بتغير أىداؼ المستثمريف بيف تحقيؽ أقصى ربر ممكف في‬

‫عمميات المضاربة والمتاجرة عمى المدى القصير‪ ،‬ويمكف تقسيميا إلى‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ -1-3‬استراتيجيات متحفظة‪ :‬تنقسـ ىذه االستراتيجيات إلى ثالثة أنواع‪ ،‬وىي‪:‬‬

‫‪ -‬استراتيجية الشراء واستراتيجة الحفظ‪ :‬وتيدؼ ىذه االستراتيجية إلى شراء سندات‬

‫واإلحتفاظ بيا‪ ،‬ومحاولة االستفادة مف الفرص التي تظير في السوؽ عف طريؽ شراء‬

‫بعض السندات وبيع البعض اآلخر‪.‬‬

‫‪ -‬استراتيجية اإلستحقاق المنتظمة‪ :‬تتـ مف خالؿ توزيع فترات إستحقاؽ السندات‬

‫بالتساوي‪ ،‬وعندىا يقوـ المستثمر بشراء مجموعة أخرى مف السندات وىكذا تتكرر العممية‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫‪ -2-3‬استراتيجيات غير متحفظة‪ :‬تنقسـ ىذه اإلستراتيجيات المتحفظة إلى‪:‬‬

‫‪ -‬استراتيجية التوقيت الدوري‪ :‬لما يعرؼ المستثمر أف أسعار فائدة األصوؿ قصيرة‬

‫األجؿ انخفاضت يركز عمييا‪ ،‬وعندما ترتفع أسعار فائدة األصوؿ طويمة األجؿ ينتقؿ‬

‫إلييا‪ ،‬ثـ يعود إلى األصوؿ قصيرة األجؿ عند انخفاض أسعار فائدتيا‪ ،‬وعمى إثر ىذا‬

‫التنقؿ مف أصؿ إلى آخر يمكنو الحصوؿ عمى عوائد معتبرة‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫منير إبراىيـ ىندي‪ ،‬الفكر الحديث في مجاؿ اإلستثمار ‪ -1999-‬ص ‪98‬‬
‫‪ 2‬منير إبراىيـ ىندي‪ ،‬المرجع نفسو‪ ،‬ص ‪98‬‬

‫‪124‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ -‬استراتيجية الشراء باليامش‪ :‬يقوـ المستثمر باقتراض أمواؿ مف أجؿ شراء سندات‪،‬‬

‫ويكسب مف ىذه العممية عائدا يتمثؿ في اليامش المحصؿ مف الفرؽ بيف سعر فائدة‬

‫القرض وسعر لفائدة السندات‪.‬‬

‫‪ -‬استراتيجية اإلستثمار بالسندات البسيطة‪ :‬بحيث يكوف معدؿ العائد في السند ذو‬

‫النوعية البسيطة عاليا مقارنة مع السندات الرائدة في السوؽ المالي‪ ،‬خاصة في فترات‬

‫االنكماش االقتصادي‪.‬‬

‫‪ -4‬صناديق االستثمار‪:‬‬

‫تعرؼ عمى أنيا أداة استثمارية ووسيمة تجمع المدخرات ورؤوس االمواؿ الخاصة‬

‫ثـ تتعاقد مع مدير أو خبير مالي‬

‫المستثمريف والشركات والمنشيت المتنوعة‪ ،‬ومف ّ‬
‫باألفراد ُ‬

‫إلدارة ُمحتويات الصناديؽ االستثمارية‪ ،‬واليدؼ مف ذلؾ ىو توفير أعمى العوائد المالية‬

‫مع وجود أقؿ ُمخاطرة ُممكنة‪.1‬‬

‫‪ -1-4‬أنواع صناديق اإلستثمار‪:‬‬

‫‪2‬‬
‫يمكف تصنيؼ صناديؽ اإلستثمار إلى عدة أنواع حسب عدة معايير‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪https://www.ofeed.com/%D8%A7%D9%84%D9%82%D8%B3%D9%85%20%D8%A7%D9%84%D8%AA%D8%B9%D9%84%D9%‬‬
‫‪8A%D9%85%D9%8A/%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82%D8%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA‬‬
‫‪%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1%D8%AA%D8%B9%D8%B1%D9%8A%D9%81%D9%87%D8%A7%D9%88%D8%A7%D9‬‬
‫‪%86%D9%88%D8%A7%D8%B9%D9%87%D8%A7-442019‬‬
‫‪2‬‬
‫ص ‪81‬‬ ‫محمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات ‪-1999 -‬‬

‫‪125‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫أ‪ -‬حس أغراض المستثمرين‪ :‬حسػب ىػذا التصػنيؼ يوجػد أربعػة أنػواع مػف صػناديؽ‬

‫االستثمار‪ ،‬وىي‪:‬‬

‫‪ ‬صناديق النمو‪:‬‬

‫ى ػػي ص ػػنا ديؽ تك ػػوف بقص ػػد تحقي ػػؽ مكاس ػػب أرس ػػمالية ت ػػؤدي إل ػػى نم ػػو رأس الم ػػاؿ‬

‫الصندوؽ‪ ،‬إنشاؤىا ليس الحصوؿ عمى عائػد منػتظـ بػؿ المضػاربة مػف أجػؿ االسػتفادة مػف‬

‫تقمبات أسعار األدوات اإلستثمارية كاألسيـ مرتفعة المخاطر‪.1‬‬

‫‪ ‬صناديق الدخل‪:‬‬

‫تي ػػدؼ إل ػػى الحص ػػوؿ عم ػػى عائ ػػد مس ػػتمر ل ػػألدوات اإلس ػػتثمارية‪ ،‬فيك ػػوف اتج ػػاه إدارة‬

‫الص ػػندوؽ نح ػػو اإلس ػػتثمار ف ػػي إص ػػدارات الش ػػركات المس ػػتقرة ذات الج ػػدوى اإلقتص ػػادية‪،‬‬

‫خاصة األسيـ الممتازة والسندات‪.2‬‬

‫‪ ‬الصناديق المتوازنة‪:‬‬

‫حي ػػث تجم ػػع ب ػػيف أى ػػداؼ ص ػػناديؽ النم ػػو وال ػػدخؿ‪ ،‬فيك ػػوف توج ػػو اس ػػتثماراتيا نح ػػو‬

‫النوعيف السابقيف أخذا بمبدأ التنويع وتوزيع المخاطر‪.3‬‬

‫‪1‬‬
‫‪https://tijaratuna.com/%D8%A3%D9%86%D9%88%D8%A7%D8%B9-%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82-‬‬
‫‪%D8%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1/‬‬
‫‪2‬‬
‫‪https://sotor.com/%D8%AA%D8%B9%D8%B1%D9%8A%D9%81%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82%D8‬‬
‫‪%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1%D9%88%D8%A3%D9%86%D9%88%D8%A7‬‬
‫‪%D8%B9%D9%87%D8%A7/‬‬
‫‪3‬‬
‫‪https://tijaratuna.com/%D8%A3%D9%86%D9%88%D8%A7%D8%B9-%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82-‬‬
‫‪%D8%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1/‬‬

‫‪126‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ ‬صناديق متخصصة‪:‬‬

‫ىػػي نػػوع مػػف الصػػناديؽ تتخصػػص فػػي قطػػاع معػػيف أو نشػػاط محػػدد‪ ،‬كالمتػػاجرة فػػي‬

‫العمالت‪ ،‬النفط‪ ،‬االستثمارات العقارية‪ ،‬تتميز بالخطورة المرتفعة عف الصناديؽ األخرى‪.1‬‬

‫ب‪ -‬حس حركة رؤوس األموال‪ :‬تنقسـ الصناديؽ حسب ىذا التصنيؼ إلى نوعيف‪:‬‬

‫‪ ‬الصناديق المغمقة أو المقفولة‪:‬‬

‫يػػتـ فييػػا إضصػػدار عػػدد ثابػػت مػػف الوحػػدات ويػػتـ توزيعيػػا عمػػى كػػؿ مسػػتثمر حسػػب‬

‫حص ػػتو‪ ،‬ولي ػػذا الص ػػندوؽ ى ػػدؼ وم ػػدة مح ػػددة وبع ػػدىا يص ػػفى وي ػػتـ توزي ػػع عوائ ػػده عم ػػى‬

‫المستثمريف‪.2‬‬

‫‪ ‬الصناديق المفتوحة‪:‬‬

‫يػػتـ إنشػػاء ىػػذا النػػوع مػػف الصػػناديؽ بعػػد تصػػفية النػػوع األوؿ‪ ،‬وىػػي صػػناديؽ تبقػػى‬

‫مفتوحة لمدخوؿ والخروج دوف تحديد حجـ الموارد المالية المستثمرة‪ ،‬عمميػات البيػع والشػراء‬

‫تكوف دوف قيود‪.3‬‬

‫‪ 1‬منير إبراىيـ ىندي؛ صناديؽ اإلستثمار ‪ ،‬دار المعارؼ‪ ، 1999-‬مصر‪ -‬ص ‪91‬‬
‫‪2‬‬
‫‪https://sotor.com/%D8%AA%D8%B9%D8%B1%D9%8A%D9%81-%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82-‬‬
‫‪%D8%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1%D9%88%D8%A3%D9%86%D9%88%D8‬‬
‫‪%A7%D8%B9%D9%87%D8%A7/‬‬
‫‪3‬‬
‫‪https://tijaratuna.com/%D8%A3%D9%86%D9%88%D8%A7%D8%B9-%D8%B5%D9%86%D8%A7%D8%AF%D9%8A%D9%82-‬‬
‫‪%D8%A7%D9%84%D8%A7%D8%B3%D8%AA%D8%AB%D9%85%D8%A7%D8%B1/#i-12‬‬

‫‪127‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ج‪ -‬حس عنصر األمان‪ :‬تنقسـ صناديؽ االستثمار حسب ىذا التصنيؼ إلى نوعيف‪:‬‬

‫‪ ‬صناديق اإلستثمار ذات رأس المال المضمون‪:‬‬

‫ىػ ػػي صػ ػػناديؽ ت ػ ػوفر لممسػ ػػاىـ مي ػ ػزة ال توفرىػ ػػا لػ ػػو األن ػ ػواع األخػ ػػرى مػ ػػف صػ ػػناديؽ‬

‫اإلستثمار‪ ،‬وىػي ميػزة الحفػاظ عمػى رأس المػاؿ‪ .‬حيػث يػتـ ضػماف لممسػتثمر عػدـ المسػاس‬

‫ب ػرأس مالػػو المػػدفوع فػػي الصػػندوؽ‪ ،‬وتحمػػؿ مخػػاطر الخسػػائر التػػي قػػد تصػػيب رأس مػػاؿ‬

‫الصندوؽ‪ ،‬مقابؿ الحصوؿ عمى عمولة نسبية‪.1‬‬

‫‪ ‬صناديق اإلستثمار غير المضمونة‪:‬‬

‫‪2‬‬
‫يكوف مستوى المخاطرة فييا كبير‪ ،‬مع إحتماؿ فقداف المستثمر كؿ رأسمالو أو جزء منو‪.‬‬

‫‪ -5‬المحافظ اإلستثمارية‪:‬‬

‫المحفظػػة اإلسػػتثمارية ىػػي أداة مركبػػة مػػف أدوات اإلسػػتثمار‪ ،‬وتتكػػوف مػػف أصػػميف أو‬

‫أكث ػػر‪ ،‬وتخض ػػع إلدارة ش ػػخص مسػ ػؤوؿ عني ػػا يس ػػمى م ػػدير المحفظ ػػة‪ .‬وتختم ػػؼ المح ػػافظ‬

‫اإلس ػػتثمارية ف ػػي تن ػػوع أص ػػوليا أو تخصص ػػيا‪ ،‬ب ػػيف األص ػػوؿ الحقيقي ػػة كال ػػذىب‪ ،‬العق ػػار‪،‬‬

‫السمع‪ ،‬و‪ /‬أو األصوؿ المالية كاألسيـ أو السندات‪ ،‬واألذونػات الخزينػة والخيػارات‪ ،‬بمعنػى‬

‫معا‪ ،‬ألف ىدفيا الرئيسي‬

‫أف المحفظة المالية تجمع بيف األصوؿ الحقيقية واألصوؿ المالية ً‬

‫ص ‪82‬‬ ‫محمد مطر؛ إدارة اإلستثما ارت ‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪-1999 -‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫ص ‪82‬‬ ‫محمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات ‪-1999 -‬‬

‫‪128‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫ىػػو تعظػػيـ العائػػد المتوقػػع لممحفظػػة‪ ،‬مػػع تخفػػيض مخاطرىػػا المرجحػػة إلػػى حػػدىا األدنػػى‪،‬‬

‫‪1‬‬
‫وىذا مايعرؼ بالمحفظة المثمى‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫منير إبراىيـ ىندي؛ صناديؽ اإلستثمار ‪ ،‬مرجع سبؽ ذكره‪ ، 1999-‬مصر‪ -‬ص ‪91‬‬

‫‪129‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪130‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الخاتمة‬

‫مف خالؿ ماسبؽ‪ ،‬نسػتخمص أف سياسػة واسػتراتيجية االسػتثمار تعتبػر مػف أكثػر المواضػيع‬

‫توسعا وتشابكا لمػا ليػا مػف امتػدادات داخػؿ المؤسسػة وخارجيػا كمػا أنيػا ال تشػمؿ فقػط المؤسسػة‬

‫بػػؿ تمػػس كػػؿ منظمػػة سػواء كانػػت ىػػذه االخيػرة تجاريػػة أو غيػػر تجاريػػة‪ .‬باإلضػػافة إلػػى اخػػتالؼ‬

‫األىداؼ والمناىل المعتمدة‪.‬‬

‫كما أنو ال يوجد سياسة استثمارية نموذجية يمكف تطبيقيا عمى كؿ المؤسسات االقتصػادية‬

‫أو المنظمات والييئات‪ ،‬بؿ يوجد فقط أسس ومعايير معينة يجب االخذ بيا لبناء ىذه السياسة‪.‬‬

‫وتعتبػػر عمميػػة التخطػػيط أىػػـ خطػػوة تنػػدرج ضػػمف وضػػع أيػػة سياسػػة ناجعػػة‪ ،‬كمػػا اف اتبػػاع‬

‫سياسة معينة يؤدي بمرور الوقت إلى تبني استراتيجية واضحة المعالـ تيدؼ إلى بقػاء واسػتمرار‬

‫ىذه المؤسسة‪.‬‬

‫فػػدورة حيػػاة المؤسسػػة تمػػر مػػف تحقيػػؽ األىػػداؼ قصػػيرة المػػدة إلػػى الوصػػوؿ إلػػى األىػػداؼ‬

‫متوسػطة المػػدة إلػى بمػػوغ األىػػداؼ طويمػة المػػدة‪ ،‬واذا وجػدت المؤسسػػة نفسػػيا قػد بمغػػت االىػػداؼ‬

‫طويمػة المػدة فانيػػا تعػود مػف جديػػد إلػى نقطػة الصػػفر لتحقػؽ االىػداؼ قصػػيرة المػدة وىكػذا تكػػوف‬

‫مسيرة المؤسسة محصورة في حمقة دائرية يتزايد حجميا بزيادة تحقيؽ كؿ االىداؼ المسطرة وأي‬

‫خمؿ سيؤدي بانكماش ىذه الحمقة الدائريػة‪ .‬وعميػو فػاف سياسػة واسػتراتيجية االسػتثمار موضػوعيف‬

‫متػ ػ ػرابطيف ومتك ػ ػػامميف ف ػ ػػي تحقي ػ ػػؽ مختم ػ ػػؼ أى ػ ػػداؼ المش ػ ػػروع االس ػ ػػتثماري خاص ػ ػػة المؤسس ػ ػػة‬

‫االقتصادية‪.‬‬

‫‪131‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪132‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫بالمغة العربية‪:‬‬
‫‪ )1‬أميف السيد أحمد لطفي‪ ،‬التحميؿ المالي ألغراض تقييـ ومراجعة األداء واالستثمار في‬
‫البورصة‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬مصر‪2006 ،‬‬
‫‪ )2‬حامد العربي الحضيري‪ ،‬تقييـ االستثمارات‪ ،‬دار الكتب العممية لمنشر والتوزيع‪ ،‬مصر‪2000 ،‬‬
‫‪ )3‬حسف السمطاف‪ ،‬رسالة ماجستير حوؿ‪ :‬إدارة مخاطر االستثمار المالي‪ ،‬كمية االقتصاد‪،‬‬
‫دمشؽ‪2010 ،‬‬
‫‪ )4‬حسف شرقي‪ ،‬نظرية الق ار ار ت اإلدارية ‪،‬مدخؿ كمي في اإلدارة‪ ،‬دار المسيرة لمنشر والتوزيع‬
‫والطباعة‪ ،‬عماف ‪ ،‬الطبعة األولى‪1997،‬‬
‫‪ )5‬حسني عمي خربوش وآخروف‪ ،‬االستثمار والتمويؿ بيف النظرية والتطبيؽ‪2007 ،‬‬
‫‪ )6‬حسيف طعمة‪ ،‬نظرية اتخاذ القرار ت أسموب كمي تحميؿ ‪ ،‬دار صفاء لمنشر والتوزيع‪،‬‬
‫عماف ‪ .‬الطبعة األولى‪2010 ،‬‬
‫‪ )7‬حياة بف حراث ‪ ،‬تقييـ االستثمار عمى مستوى المؤسسات والبنوؾ‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة‬
‫مستغانـ‪2006 ،‬‬
‫حياة بف حراث‪ ،‬سياسات التمويؿ الموجية لقطاع المؤسسات الصغيرة والمتوسطة في‬ ‫‪)8‬‬
‫الجزائر‪ ،‬رسالة دكتوراه عموـ منشورة‪ ،‬جامعة تممساف‪2013 ،‬‬
‫رضواف وليد العمار‪ ،‬أساسيات اإلدارة المالية‪ ,‬دار الميسرة‪ ,‬األردف‪ ,‬ط‪1997 ,1‬‬ ‫‪)9‬‬
‫زياد رمضاف‪ ،‬مبادئ االستثمار المالي والحقيقي ‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪ ،‬الطبعة الثانية‪،‬‬ ‫‪)10‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪ )11‬سمير عبد الحميد رضواف‪ ،‬المشتقات المالية‪ ،‬دراسة مقارنة بيف النظـ الوضعية وأحكاـ‬
‫الشريعة اإلسالمية‪2005 ،‬‬
‫‪ )12‬شواـ بوشامة‪ ،‬تقييـ واختيار االستثمارات‪ ،‬ط‪ ,1‬دار الغرب لمنشر والتوزيع‪ ,2003 ,‬وىراف‪،‬‬
‫‪ )13‬شواـ بوشامة‪ ،‬مدخؿ في االقتصاد‪ ،‬الجزء األوؿ‪ ،‬دار الغرب لمنشر والتوزيع‪2000 ,‬‬
‫‪ )14‬صالح حسف الحسيني‪ ،‬مؤيد عبد رحماف الدوري‪ ،‬إدارة البنوؾ (مدخؿ كمي واستراتيجي‬
‫معاصر)‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪.2000 ،‬‬
‫‪ )15‬الطاىر لطرش‪ ،‬تقنيات البنوؾ‪ ،‬ديواف المطبوعات الجامعية‪ ،‬ط ‪ ،2001 ،1‬الجزائر‬

‫‪133‬‬
 ‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪ )16‬عبد الكريـ بعداش‪ ،‬االستثمار األجنبي المباشر وآثاره عمى االقتصاد الجزائري خالؿ الفترة‬
‫‪ ،2005 - 1996‬الجزائر‪ ،‬اطروحة دكتوراه‪ ،‬جامعة الجزائر‪2008 ،‬‬
‫‪ )17‬عبد المطمب عبد الحميد‪ ،‬مبادئ وسياسات االستثمار‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،2010 ،‬االسكندرية‬
‫‪ )18‬كينز‪ ،‬النظرية العامة في االقتصاد‪ ،‬موقع لمنشر‪,1991 ,‬‬
‫‪ )19‬المادتيف ‪ 12‬و‪ 13‬مف القانوف ‪ 09-16‬المؤرخ في ‪ 3‬أوت ‪ 2016‬والمتعمؽ بترقية‬
‫االستثمار‬
‫‪ )20‬محاضرات االستاذ عابد العربي‪ ،‬مادة اختيار االستثمارات‪ ،2013 ،‬جامعة مستغانـ‬
‫‪ )21‬محاضرات االستاذة مواعي بحرية‪ ،‬مادة التقفييـ المالي لممشاريع‪ ،2014 ،‬جامعة مستغانـ‬
‫‪ )22‬محمد اسماعيؿ عثماف‪ ،‬االدارة المالية في منظمات األعماؿ‪ ،‬دار النيضة العربية ‪،‬القاىرة‪،‬‬
‫مصر‪2004 ،‬‬
‫‪ )23‬محمد مطر‪ ،‬فايز تيـ‪ ،‬إدارة المحافظ االستثمارية‪ ،‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬األردف‪ ،‬الطبعة األولى‪،‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪ )24‬محمد مطر؛ إدارة اإلستثمارات – اإلطار النظري والتطبيقات العممية‪ ،‬الدار الجامعية‪،‬‬
‫االسكندرية‪1999 -‬‬
‫‪ )25‬معمومات مقدمة مف طرؼ رئيس مصمحة االستغالؿ‪ ،‬وكالة القرض الشعبي الجزائري‪ -‬فرع‬
‫مستغانـ‪2013 ،‬‬
‫‪ )26‬منير إبراىيـ ىندي؛ صناديؽ اإلستثمار ‪ ،‬دار المعارؼ‪ ، 1999-‬مصر‬
‫‪ )27‬مؤيد سعيد السالـ‪ ،‬أساسيات االدراة االستراتيجية‪ ،‬ط‪ ،1‬دار وائؿ لمنشر‪ ،‬االردف‪2002 ،‬‬
‫بالمغة األجنبية‪:‬‬

‫‪1) Abdellah BOUGHABA, analyse et évaluation des projets, berti ed,‬‬

‫‪1998, paris‬‬
‫‪2) Anne-Marie KEISER, gestion financière, 5ème ed, ed eska, 1998, paris‬‬
‫‪3) BERTRAND. H et Charles Heitz, comment évaluer les risques lie aux‬‬
‫‪investissement, ed Clet,1989‬‬
‫‪4) BOUCHAIB Faouzi, manuel d’évaluation des projets, ed Madani, 2001‬‬
‫‪5) Bruno SOLNIK, gestion financière, ed Dunod, 2001, paris‬‬
‫‪6) Edith GINGLIGER, les décisions d’investissement, ed NATHAN,‬‬
‫‪1998, Paris‬‬
‫‪134‬‬
‫ براهيمي بن حراث حياة‬/ ‫د‬ ‫ سياسة واستراتيجية االستثمار‬:‫مطبوعة مادة‬

7) Eric STEFANY, gestion financière,2ème ed, Economica ,2000, paris

8) Frank BANCE L et Alban RICHARD, le choix d’investissement, ed
organisation et economica, 1995, paris
9) HAMDANI BENALI, techniques de choix des investissement, séries
ouvrages n 18, faculté de droit de MARRAKECH, 1999
10) Hervé HUTIN, toute la finance d’entreprise en pratique, ed, organi-
sation, 2002, paris
11) Hervé THIRIEZ, initiation au calcul économique, ed dunod, 1977,
paris
12) jean BARREAU et Jacqueline DELAHAYE, gestion financière,
10ème ed, ed dunod, 2001, paris
13) J-Y SEPOT, l’économie du monde, ed Nathan, 2000, paris
14) Miloudi BOUBAKER, investissement et stratégie de developpement,
opu, 1988 algerie
15) norbert GUEDJ, finance d’entreprise ( les règles du jeu), ed organisa-
tion, 2000, paris
16) Patrice VIZZAVONA, gestion financière, berti, 9ème ed, 1999, paris
17) PATRICK PIGET, gestion financière de l’entreprise, ed Economica,
1998, paris

135
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪136‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫الصفحة‬ ‫قائمة المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫توطئة‬
‫‪2‬‬ ‫مقدمة‬
‫‪3‬‬ ‫برنامج المادة‬
‫‪4‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬عموميات حول االستثمار وقرار االستثمار‬
‫‪5‬‬ ‫أوال‪ :‬اإلطار العام لالستثمار‬
‫‪5‬‬ ‫‪ )1‬مفيوـ االستثمار‬
‫‪5‬‬ ‫‪ -‬النظرة االقتصادية لالستثمار‬
‫‪6‬‬ ‫‪ -‬النظرة المحاسبية والمالية لالستثمار‬
‫‪7‬‬ ‫‪ -‬بعض تعاريؼ االستثمار‬
‫‪9‬‬ ‫‪ )2‬أىمية االستثمار‬
‫‪9‬‬ ‫‪ -‬بالنسبة لالقتصاد‬
‫‪10‬‬ ‫‪ -‬بالنسبة لممجتمع‬
‫‪11‬‬ ‫‪ )3‬تصنيفات االستثمار‬
‫‪12‬‬ ‫‪ -‬أىـ تصنيفات االستثمار‬
‫‪17‬‬ ‫‪ )4‬أدوات االستثمار‬
‫‪17‬‬ ‫‪ -‬أدوات االستثمار الحقيقي‬
‫‪21‬‬ ‫‪ -‬أدوات االستثمار المالي‬
‫‪22‬‬ ‫‪ )5‬عوائؽ وحوافز االستثمار‬
‫‪22‬‬ ‫‪ -‬عوائؽ االستثمار‬
‫‪23‬‬ ‫‪ -‬حوافز االستثمار‬
‫‪24‬‬ ‫ثانيا‪ :‬قرارات االستثمار‬
‫‪24‬‬ ‫ماذا نقصد بعممية اتخاذ القرار‬ ‫‪)1‬‬
‫‪26‬‬ ‫مفيوـ قرار االستثمار‬ ‫‪)2‬‬
‫‪27‬‬ ‫أنواع الق اررات والق اررات االستثمارية‬ ‫‪)3‬‬
‫‪137‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪28‬‬ ‫العوامؿ المحددة لقرار االستثمار‬ ‫‪)4‬‬

‫‪28‬‬ ‫الكفاية الحدية لالستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪29‬‬ ‫معدؿ الفائدة‬ ‫‪-‬‬
‫‪29‬‬ ‫معدؿ الخصـ‬ ‫‪-‬‬
‫‪30‬‬ ‫حوافز االستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪30‬‬ ‫مدى توفر مصادر التمويؿ‬ ‫‪-‬‬
‫‪30‬‬ ‫حالة تفاؤؿ أو تشاؤـ متخذ القرار‬ ‫‪-‬‬
‫‪31‬‬ ‫العناصر المحددة لقرار االستثمار‬ ‫‪)5‬‬
‫‪31‬‬ ‫تكمفة االستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪31‬‬ ‫نفقات االستغالؿ‬ ‫‪-‬‬
‫‪32‬‬ ‫عمر االستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪33‬‬ ‫القيمة المتبقية لالستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪33‬‬ ‫التدفقات النقدية‬ ‫‪-‬‬
‫‪35‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬سياسة االستثمار عمى مستوى المؤسسات‬
‫‪36‬‬ ‫أوال‪ :‬مفيوم سياسة االستثمار‬
‫‪37‬‬ ‫ماذا نقصد بسياسة االستثمار‬ ‫‪)1‬‬
‫‪37‬‬ ‫أىداؼ سياسة االستثمار‬ ‫‪)2‬‬
‫‪38‬‬ ‫الحاجة إلى سياسة استثمار داخؿ كؿ مؤسسة‬ ‫‪)3‬‬
‫‪39‬‬ ‫ثانيا‪ :‬عالقة قرار االستثمار بالعائد والمخاطرة‬
‫‪39‬‬ ‫مخاطر االستثمار‬ ‫‪)1‬‬
‫‪39‬‬ ‫تعريؼ المخاطر‬ ‫‪-‬‬
‫‪40‬‬ ‫تصنيؼ المخاطر‬ ‫‪-‬‬
‫‪45‬‬ ‫طرؽ تحميؿ المخاطر‬ ‫‪-‬‬
‫‪47‬‬ ‫العائد االستثماري‬ ‫‪)2‬‬
‫‪47‬‬ ‫مفيوـ العائد‬ ‫‪-‬‬
‫‪138‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪47‬‬ ‫عالقة العائد بالمخاطرة‬ ‫‪-‬‬

‫‪48‬‬ ‫إدارة المخاطر‬ ‫‪-‬‬
‫‪48‬‬ ‫أثر الخطر وعدـ التأكد عمى محددات قرار االستثمار‬ ‫‪-‬‬
‫‪49‬‬ ‫ثالثا‪ :‬تمويل االستثمار في المؤسسة‬
‫‪50‬‬ ‫المقصود بتمويؿ االستثمار‬ ‫‪)1‬‬
‫‪50‬‬ ‫تعريؼ سياسة التمويؿ‬ ‫‪)2‬‬
‫‪51‬‬ ‫مصادر تمويؿ االستثمار‬ ‫‪)3‬‬
‫‪52‬‬ ‫التمويؿ الداخمي‬ ‫‪-‬‬
‫‪52‬‬ ‫التمويؿ الخارجي‬ ‫‪-‬‬
‫‪53‬‬ ‫مراحؿ عممية التمويؿ واحتياجات التمويؿ‬ ‫‪)4‬‬
‫‪53‬‬ ‫مراحؿ عممية التمويؿ‬ ‫‪-‬‬
‫‪56‬‬ ‫احتياجات المالية الخاصة بالمؤسسات‬ ‫‪-‬‬
‫‪56‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬عممية تقييم االستثمارات‬
‫‪61‬‬ ‫أوال‪ :‬طرق التقييم التقميمدية (أمثمة تطبيقية)‬
‫‪61‬‬ ‫معيار فترة استرجاع رأس الماؿ المستثمر)‪(DR‬‬ ‫‪)1‬‬
‫‪61‬‬ ‫مفيوميا‬ ‫‪-‬‬
‫‪62‬‬ ‫طريقة حسابيا‬ ‫‪-‬‬
‫‪65‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪68‬‬ ‫تقييـ معيار فترة االسترجاع‬ ‫‪-‬‬
‫‪70‬‬ ‫المعدؿ المتوسط لممردودية )‪(TMR‬‬ ‫‪)2‬‬
‫‪70‬‬ ‫مفيومو‬ ‫‪-‬‬
‫‪71‬‬ ‫طريقة حسابو‬ ‫‪-‬‬
‫‪71‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪72‬‬ ‫تقييـ معيار المعدؿ المتوسط لممردودية‬ ‫‪)3‬‬
‫‪73‬‬ ‫ثانيا‪ :‬طرق التقييم الحديثة (أمثمة تطبيقية)‬
‫‪139‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪74‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية )‪(VAN‬‬ ‫‪)1‬‬

‫‪74‬‬ ‫مفيوميا‬ ‫‪-‬‬
‫‪75‬‬ ‫طريقة حسابيا‬ ‫‪-‬‬
‫‪78‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪85‬‬ ‫تقييـ معيار القيمة الحالية الصافية‬ ‫‪-‬‬
‫‪83‬‬ ‫مؤشر الربحية )‪(IP‬‬ ‫‪)2‬‬
‫‪83‬‬ ‫مفيومو‬ ‫‪-‬‬
‫‪83‬‬ ‫طريقة حسابو‬ ‫‪-‬‬
‫‪86‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪87‬‬ ‫تقييـ معيار مؤشر الربحية‬ ‫‪-‬‬
‫‪88‬‬ ‫المعدؿ الداخمي لممردودية )‪(TIR‬‬ ‫‪)3‬‬
‫‪88‬‬ ‫مفيومو‬ ‫‪-‬‬
‫‪89‬‬ ‫طريقة حسابو‬ ‫‪-‬‬
‫‪91‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪94‬‬ ‫تقييـ معيار المعدؿ الداخمي لممردودية‬ ‫‪-‬‬
‫‪96‬‬ ‫العالقة بيف القيمة الحالية الصافية والمعدؿ الداخمي لممردودية‬ ‫‪)4‬‬
‫‪98‬‬ ‫المقارنة بيف القيمة الحالية الصافية والمعدؿ الداخمي لممردودية‬ ‫‪-‬‬
‫‪99‬‬ ‫مثاؿ تطبيقي‬ ‫‪-‬‬
‫‪102‬‬ ‫االختيار بيف المعايير المستعممة‬ ‫‪-‬‬
‫‪105‬‬ ‫نماذج تماريف تطبيقية‬ ‫‪-‬‬
‫‪111‬‬ ‫الفصل الرابع‪ :‬استراتيجية االستثمار في المؤسسة‬
‫‪112‬‬ ‫أوال‪ :‬المنظور االستراتيجي لممؤسسة‬
‫‪112‬‬ ‫‪ )1‬تعريؼ االستراتيجية واستراتيجية االستثمار‬
‫‪113‬‬ ‫‪ )2‬أىمية االستراتيجية‬
‫‪113‬‬ ‫‪ )3‬خصائص االستراتيجية‬
‫‪140‬‬
‫د ‪ /‬براهيمي بن حراث حياة‬ ‫مطبوعة مادة‪ :‬سياسة واستراتيجية االستثمار‬

‫‪114‬‬ ‫‪ )4‬البدائؿ االستراتيجية الخاصة بالمؤسسة‬

‫‪115‬‬ ‫‪ -‬البدائؿ االستراتيجية العامة لممنظمة‬
‫‪118‬‬ ‫‪ -‬البدائؿ االستراتيجية العامة عمى مستوة وحدات األعماؿ‬
‫‪118‬‬ ‫‪ -‬االستراتيجيات الوظيفية‬
‫‪119‬‬ ‫ثانيا‪ :‬المؤسسة واالستثمار في السوق المالي‬
‫‪119‬‬ ‫‪ )1‬ماذا نقصد باالسواؽ المالية؟‬
‫‪120‬‬ ‫‪ )2‬أقساـ وعمميات السوؽ المالي‬
‫‪120‬‬ ‫‪ -‬أقساـ السوؽ المالي‬
‫‪121‬‬ ‫‪ -‬عمميات السوؽ المالي‬
‫‪121‬‬ ‫‪ )3‬استراتيجة االستثمار في السندات‬
‫‪121‬‬ ‫‪ -‬االستراتيجيات المتحفظة‬
‫‪121‬‬ ‫‪ -‬االستراتيجيات غير المتحفظة‬
‫‪124‬‬ ‫‪ )4‬صناديؽ االستثمار‬
‫‪124‬‬ ‫‪ -‬أنواع صناديؽ االستثمار‬
‫‪127‬‬ ‫‪ -‬المحافظ االستثمارية‬
‫‪130‬‬ ‫الخاتمة‬
‫‪132‬‬ ‫المراجع‬

‫‪141‬‬